close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Курсовая работа | Понятие паевого инвестиционного фонда (ПИФ)

код для вставкиСкачать
Федеральное агентство по образованию
ГОУ ВПО
Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический
университет
Факультет информационных систем в экономике и управлении
Кафедра исследования операций в экономике им. Ю.А. Львова
Курсовая работа
по дисциплине «Математические методы финансового анализа»
на тему:
«Оценка эффективности российских паевых инвестиционных фондов»
Выполнила:
студентка 5 курса
группы 3541
Логинова Екатерина
Проверил:
Ю.Р. Ичкитидзе
Санкт-Петербург
2008
Содержание
Понятие паевого инвестиционного фонда (ПИФ) .....................................................................2
Преимущества паевых инвестиционных фондов ...................................................................4
Недостатки паевых инвестиционных фондов.........................................................................4
Виды паевых инвестиционных фондов и структура их активов ..........................................5
Характеристики ПИФов................................................................................................................9
Доходность .................................................................................................................................9
Стоимость чистых активов .....................................................................................................10
Управляющая компания .........................................................................................................11
Величина издержек .................................................................................................................12
Критерии оценки эффективности ПИФов ................................................................................13
Коэффициент Альфа ...............................................................................................................13
Коэффициент β ........................................................................................................................13
Методика расчета коэффициента β....................................................................................13
Коэффициент Шарпа...............................................................................................................14
Методика расчета коэффициента Шарпа..........................................................................14
Коэффициент Сортино............................................................................................................15
Методика расчета коэффициента Сортино .......................................................................15
Коэффициент VaR ...................................................................................................................16
Методика расчета коэффициента VaR ..............................................................................16
Волатильность..........................................................................................................................16
Методика расчета показателя волатильности...................................................................16
Коэффициент R2......................................................................................................................17
Методика расчета коэффициента R2..................................................................................17
Практическая часть. Оценка эффективности российских ПИФов .........................................18
1
Понятие паевого инвестиционного фонда (ПИФ)
Паевый инвестиционный фонд (ПИФ) является имущественным комплексом,
без образования юридического лица, основанным на доверительном управлении
имуществом фонда специализированной управляющей компанией с целью
увеличения стоимости имущества фонда. Таким образом, подобный фонд
формируется из денег инвесторов (пайщиков), каждому из которых принадлежит
определённое количество паёв.
Цель создания ПИФа — получение прибыли на объединённые в фонд активы и
распределение полученной прибыли между инвесторами (пайщиками)
пропорционально количеству паёв. Инвестиционный пай (пай) — это именная
ценная бумага, удостоверяющая право его владельца на часть имущества фонда, а
также погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда.
Инвестиционные паи, таким образом, удостоверяют долю инвестора в имуществе
фонда и право инвестора получить из паевого инвестиционного фонда денежные
средства, соответствующие этой доле, то есть погасить паи по текущей стоимости.
Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объем
прав. Учёт прав владельцев инвестиционных паёв (реестр) ведется независимой
организацией, ведущей реестр владельцев паёв.
В соответствии с Федеральным законом N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" от
29 ноября 2001 г. Инвестиционный пай — именная ценная бумага,
удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество,
составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей
компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным
фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора
доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми
владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда
(прекращении паевого инвестиционного фонда).
Инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет
также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения
инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации,
соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на
имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в любой рабочий
день.
Инвестиционный пай интервального паевого инвестиционного фонда удостоверяет
также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения
инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации,
2
соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на
имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, не реже одного раза
в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим
паевым инвестиционным фондом.
Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет
также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения
инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации,
соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на
имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в случаях,
предусмотренных настоящим Федеральным законом, право участвовать в общем
собрании владельцев инвестиционных паев и, если правилами доверительного
управления этим паевым инвестиционным фондом предусмотрена выплата дохода
от доверительного управления имуществом, составляющим этот паевой
инвестиционный фонд, право на получение такого дохода.
Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей
собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и
одинаковые права.
Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой. Права,
удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме.
Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями
открытого и интервального паевых инвестиционных фондов, не ограничивается.
Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией
закрытого паевого инвестиционного фонда, указывается в правилах
доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.
Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости. Количество
инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться
дробным числом.
Выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается.
Инвестиционные паи свободно обращаются по окончании формирования паевого
инвестиционного фонда. Ограничения обращения инвестиционных паев могут
устанавливаться федеральным законом. Учёт прав на инвестиционные паи
осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев
паевого инвестиционного фонда (далее — реестр владельцев инвестиционных
паев) и, если это предусмотрено правилами доверительного управления паевым
инвестиционным фондом, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в
реестре
владельцев
инвестиционных
паев
открываются
лицевые
счета номинальных держателей. При этом депозитарии, за исключением
депозитариев, осуществляющих учёт прав на инвестиционные паи, обращающиеся
3
через организатора торговли, не вправе открывать счета депо другим
депозитариям, выполняющим функции номинальных держателей ценных бумаг
своих клиентов (депонентов).
Преимущества паевых инвестиционных фондов
Паевой
инвестиционный
фонд
обеспечивает
следующие
преимущества инвесторам по сравнению с инвестициями через брокера:
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
жесткий контроль за деятельностью со стороны государства;
диверсификация инвестиционных рисков;
профессиональное управление;
доступность, так как сумма инвестиций может начинаться от 1-3 тыс. руб.;
прозрачная инфраструктура: средства пайщиков отделены от средств
управляющей компании и хранятся в специализированном депозитарии;
отсутствие налогообложения текущих операций фонда, уплата налогов (в
том числе подоходного налога) лишь инвестором и только при продаже пая;
высокая ликвидность пая (для открытых фондов);
возможность поэтапной оплаты паёв при работе по схеме вызова капитала.
Недостатки паевых инвестиционных фондов
ƒ
Более высокий риск по сравнению с такими инструментами инвестирования,
как инструменты с фиксированной доходностью и законодательно
гарантированным
возвратом
средств — депозитами,
высокорейтинговыми облигациями.
ƒ
Дополнительные расходы на оформление и хранение инвестиционных
сертификатов.
ƒ
Постоянно выплачиваемое вознаграждение управляющей компании, даже в
моменты, когда фонд терпит убытки. Размер вознаграждения колеблется в
пределах от 0.5 % до 5 % стоимости чистых активов фонда.
ƒ
Для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением
инвестиционных паёв, управляющие компании вводят скидки и надбавки.
4
Надбавка — это денежные средства, требуемые управляющей компанией
или агентом дополнительно к стоимости паёв при их выдаче. Размер
надбавки не может превышать 1,5 % от стоимости пая.
Скидка — это денежные средства, удерживаемые управляющей компанией
или агентом из стоимости паёв при их погашении. Размер скидки не может
превышать 3 % от стоимости пая.
У одного и того же фонда могут быть разные скидки и надбавки, в
зависимости от того, через какого агента осуществляются операции.
ƒ
Если на фондовом рынке начинается затяжное падение цен, то управляющие
компании ПИФов распродают не все акции, а только часть активов. ФСФРс
одной стороны требует строгого соблюдения оговоренной в инвестдекларации
фонда структуры активов (что не позволяет перевести все активы в денежную
форму), а с другой стороны такие требования поддерживают ликвидность
фондового рынка. Такая ситуация не защитит капитал пайщика в случае обвала
на рынке. Частные инвесторы и управляющие в доверительном
управлении могут действовать более агрессивно, избавляясь от всех
дешевеющих бумаг, так как их руки не связаны никакими законодательными
нормами. Это стимулирует ещё больший обвал на рынке.[1]
Виды паевых инвестиционных фондов и структура их активов
Паевые фонды разделяются в соответствии с двумя основными критериями: в
какие инструменты вкладываются деньги пайщиков и когда можно купить/продать
паи и вернуть свои деньги. Так, исходя из первого критерия ПИФы подразделяются
в соответствии с направлениями инвестирования на следующие девять видов:
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
Фонды акций
Фонды облигаций
Фонды смешанных инвестиций
Фонды денежного рынка
Индексные фонды
Ипотечные фонды
Фонды недвижимости
Венчурные фонды
Фонды прямых инвестиций
5
Естественно, что все эти финансовые инструменты, а значит, и ПИФы,
различаются по степени риска и уровню ожидаемой доходности.
На представленном ниже графике схематично показано положение ПИФов
различных видов на кривой "доходность - риск". Следует предупредить, что схема
эта довольно условна и не претендует на истину в последней инстанции. ПИФы на
схеме расположены на основе традиционных представлений о доходности и риске
данного типа фонда, хотя на практике этот порядок не всегда соблюдается.
Нередки случаи, когда, например, ПИФы смешанных инвестиций превосходят по
уровню доходности некоторые ПИФы акций.
Говоря о венчурном фонде, мы имеем дело с наиболее рисковым из всех видов
фондов, но при этом потенциально и самым прибыльным. Это соответствует
правилу: чем выше риск, тем выше доходность. Фонд облигаций наоборот является
наименее рискованным, из-за устойчивости цен на эти бумаги. А смешанный фонд
в свою очередь представляет собой фонд с варьирующейся доходностью и риском,
в зависимости от того, какие бумаги в него входят и какие преобладают.
Существует множество видов ПИФов, в зависимости от пропорций вложений
управляющими компаниями средств пайщиков в разные финансовые инструменты,
а именно: акции, государственные, муниципальные или корпоративные облигации,
а, кроме того, средства на счетах в банках. Более подробно возможный состав
инвестиционного портфеля фонда можно увидеть в его правилах.
6
В соответствии со второй значимой классификацией, основанной на том, как
управляющая компания проводит процедуру выкупа выпущенных ей
инвестиционных паёв, выделяется три вида фондов:
ƒ
ƒ
ƒ
Открытый
Интервальный
Закрытый
Разница между ними состоит в том, что управляющая компания открытого фонда
обязана выкупать и продавать паи каждый рабочий день, интервальные фонды
открываются для покупки и продажи паёв в определенный период времени,
оговоренный в правилах фонда, однако не реже раза в год, а закрытые фонды
открываются для покупки паёв в момент формирования фонда и инвестор, как
правило, лишен права погасить свои паи до завершения фонда (погашение
возможно лишь в случае, если пайщик не согласен с изменениями правил ДУ
фонда).
Открытые фонды должны держать свои активы лишь в высоколиквидной форме. К
таким активам относят:
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
Государственные ценные бумаги (при этом доля гособлигаций одного
выпуска должна составлять не более 35 % всего активов фонда)
Муниципальные ценные бумаги
Акции и облигации российских АО (стоимость ценных бумаг одного
эмитента не может составлять более 20 % стоимости всех активов фонда)
Акции и облигации зарубежных компаний (доля таких активов не должна
превышать 20 % стоимости всех активов фонда)
Ценные бумаги других государств
Банковские счета (доля денежных средств на счетах в одном банке не
должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда)
Свои плюсы имеют как открытые, так и интервальные фонды. Открытые фонды
обеспечивают большую ликвидность средств пайщиков. Зато интервальные фонды,
обычно, более доходные, так как им проще планировать свои инвестиции, по
причине того, что пайщики не могут забрать свои средства из фонда в любой
момент, требуется меньше расходов для обеспечения работы фонда. Поэтому
помимо всех видов ценных бумаг, которые могут принадлежать открытому фонду
активы интервального ПИФа могут так же составлять:
ƒ
ƒ
ƒ
Голосующие акции всех российских ЗАО
Недвижимость и имущественные права на недвижимость
Жилищные сертификаты
7
При этом государственные облигации одного выпуска не могут превышать 30 %
всех активов интервального фонда, ценные бумаги непризнанных эмитентов в
совокупности со стоимостью недвижимости — не более 65 %, а стоимость ценных
бумаг признанных эмитентов в совокупности со средствами в банковских
вкладах — не менее 35 %, в соответствии с нашим законодательством.
Среди других видов паевых фондов — индексные, покупающие акции в
соответствии с пропорцией, воспроизводящей структуру индексов, таких
какММВБ, PTC. Преимуществом такого вида фондов являются низкие издержки,
так как состав портфеля пересматривается относительно редко, только когда
изменяется состав самого индекса, не требуется дорогой аналитической
поддержки.
Кроме того, с недавнего времени российскому рынку стали известны закрытые
паевые инвестиционные фонды, ориентированные на рынок недвижимости, изъять
средства, из которых можно только через несколько лет. Первый такой фонд был
образован в марте 2003 г., а спустя год их уже насчитывалось около 10-ти. Обычно
ЗПИФы создаются на максимально разрешенный законом срок — 15 лет. Досрочно
средства можно изъять только при условии нахождения покупателя на свой пай,
что не слишком просто. Дело в том, что фактически все ЗПИФы создавались для
заранее установленного узкого круга клиентов, а там, где всё же принимали
сторонних инвесторов, минимальный взнос составлял 1 млн рублей. Вложения в
такие инструменты как недвижимость и земля показали хорошую доходность,
средств
между
несколькими
проектами
а диверсификация вложенных
снижает риски. Самыми доходными управляющие считают инвестиции фонда в
строительство, с последующей продажей объекта, после его сдачи. А более
стабильной и, естественно, менее доходной является сдача в аренду торговой или
коммерческой недвижимости, приносящая до 10-15 %. Комиссия управляющей
компании за управление закрытым паевым фондам обычно составляет 1-3 % от
стоимости активов ЗПИФа. В последнее время появились и другие виды закрытых
паевых инвестиционных фондов, такие как: фонды прямых инвестиций и
венчурные фонды.
8
Характеристики ПИФов
ПИФы имеют множество различных характеристик, каждая из которых имеют
большое значение, какие-то из них могут быть легко оценены, другие же не всегда
удается однозначно идентифицировать.
Итак, мы рассмотрим общие характеристики ПИФов:
• доходность и риск;
• стоимость чистых активов;
• ранг – устойчивость доходности;
• время работы фонда на рынке;
• управляющая компания;
• величина изжержек;
• др.
Рассмотрим эти понятия.
Доходность
Доходность ПИФа – именно тот критерий, на который так падки начинающие
инвесторы. Кажется, раз в том году фонд показал отличные результаты, почему бы
и в этом году ему не сработать так же замечательно? Увы! Жестокая статистика
доказывает, что ни один фонд-лидер не становился лидером несколько лет подряд.
Был в десятке лучших – да, но не лидер.
Доходность фонда выражается в процентном увеличении стоимости пая.
Естественно, при анализе и оценке ПИФов без доходности никуда, но нельзя
возводить ее в ранг абсолютного критерия и принимать решения, основываясь
только на доходности фондов. Ведь, как написано везде мелким шрифтом:
«Доходность, показанная фондом в прошлом, не являются гарантией того, что
такая же доходность будет показана в будущем».
Тем более нельзя безоговорочно доверять рекламе, обещающей сотни процентов
годовых. Не забывайте, что последние несколько лет были годами роста, и высокие
доходности ПИФов - это в большинстве случаев не только результат работы
управляющих менеджеров.
Грамотный инвестор сравнит динамику стоимости пая того или иного ПИФа с
динамикой индексов РТС и ММВБ и сможет оценить, смогли ли управляющие
обыграть рынок или они систематически проигрывали рынку. На самом деле,
ПИФов, обыгрывающих рынок, совсем не много, поэтому если фонд идет с рынком
«ноздря в ноздрю» - это уже неплохо.
9
Доходность может стать критерием для выбора ПИФа только тогда, когда это
стабильная доходность, то есть на протяжении долгого времени (хотя бы 2-3 лет)
фонд показывает постоянную доходность.
И наконец, не следует забывать, что доходность и риск ходят рука об руку.
Польстившись на высокую доходность, нужно понимать, что в случае спада на
рынке можно потерять значительную часть капитала. Так что доходность
доходностью, а про коэффициенты тоже забывать не следует.
Стоимость чистых активов
Стоимость чистых активов (СЧА) акционерного или паевого инвестиционного
фонда - разница между стоимостью активов (имущества) фонда и величиной
обязательств, подлежащих исполнению за счёт этих активов, на момент
определения чистых активов. В соответствии с федеральным законодательством,
фонд обязан рассчитывать СЧА ежедневно, а СЧА является открытой, публичной
величиной.
Стоимость чистых активов на одну акцию (на один пай), используемая для
расчетов с акционерами (пайщиками) после завершения первичной подписки,
приравнивается к СЧА. Максимальный размер надбавки при покупке акций (паёв)
не может составлять более полутора, а стоимость скидки при выкупе - не более
трёх процентов от этой суммы.
Порядок расчёта СЧА установлен Приказом ФСФР от 15 июня 2005 N 05-21/пз-н
"Об утверждении положения о порядке и сроках определения чистых активов..."
(ранее действовало аналогичное постановление ФКЦБ от 22 октября 2003 N 0342/пс). Каждый инвестиционный фонд обязан самостоятельно утвердить
собственные правила расчета СЧА на основе Приказа N 05-21, или использовать
правила, утверждённые его управляющей компанией (УК). Эти правила являются
публичным документом, и инвестору рекомендуется ознакомиться с ними, прежде
чем заключать сделки с фондом или его УК. В частности, фонд имеет правило
самостоятельного выбора
ƒ
ƒ
ƒ
периодичности проведения независимой оценки активов
выбор биржевых площадок, котировки которых используются в расчете СЧА
ставка дисконтирования долгосрочных обязательств
Проще говоря, стоимость чистых активов ПИФа – это количество денег пайщиков,
которые находятся под управлением фонда. С одной стороны, большая СЧА делает
портфель фонда громоздким и неповоротливым, а с другой стороны, позволяет
осуществлять более крупные вложения. Так что следуем принципу – чем больше СЧА,
тем лучше ПИФ. Кроме того, большая СЧА, как правило, свидетельствует о популярности
ПИФа и его хорошей репутации.
10
Самые высокие показатели СЧА имеют закрытые фонды, потому что они рассчитаны на
состоятельных инвесторов, вкладывающих солидные суммы денег на продолжительное
время. У открытых же фондов показатели СЧА значительно меньше, но не потому что они
не пользуются популярностью у инвесторов или имеют плохую репутацию, – все дело в
различных принципах работы открытых и закрытых ПИФов. При анализе СЧА
неправомерным будет сравнение фондов различных типов, например, закрытых с
открытыми, открытых с интервальными и т.д. Сравнение СЧА можно проводить только у
ПИФов одного типа и желательно вида. Например, если принято решение вложить в
открытый ПИФ акций, то сравнивать СЧА нужно только у открытых ПИФов акций.
В конечном итоге, СЧА не является показателем, достаточным для оценки эффективности
ПИФа, он - лишь характеристика ПИФа, хотя и немаловажная.
Управляющая компания
Управля́ющая организа́ция (в обиходе также управля́ющая компа́ния) —
организация (акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной)
ответственностью), созданная в соответствии с законодательством Российской
Федерации и имеющие лицензию Федеральной службы по Финансовым рынкам
России (ФСФР) на осуществление деятельности по управлению паевыми
инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.
В инвестиционных фондах
доверительное управление:
управляющая
компания
может
осуществлять
Активами фонда коллективных инвестиций; Средствами пенсионных накоплений;
Накоплениями для жилищного обеспечения военнослужащих; Ипотечным
покрытием; Средствами компенсационного фонда саморегулируемой организации
оценщиков; Целевым капиталом некоммерческой организации. Пенсионными
резервами негосударственных пенсионных фондов. Страховыми резервами
страховых компаний.
Также управляющими компаниями в российской практике часто называют
организации, созданные для осуществления управленческих функций в холдингах
или финансово-промышленных группах.
Также управляющими компаниями называют коммунальных операторов,
занимающимися бизнесом по управлению жилищным фондом, инженерной
инфраструктурой.
Умение управлять пакетом ценных бумаг, как известно, заключается в
способности менеджера своевременно реагировать на динамику рыночной
доходности. В случае если рынок акций находится на подъеме, менеджер должен
своевременно увеличивать долю рисковых бумаг (причем уметь выбрать из них
наиболее растущие) в своем портфеле, чтобы иметь возможность воспользоваться
этим ростом. Если же доходность акций падает, то предвидевший такой поворот
событий инвестор либо повышает в портфеле долю облигаций (бумаг с
фиксированным доходом), либо приобретает акции, имеющие отрицательную или
нулевую корреляцию с доходностью рыночного индекса. В результате потери,
связанные с падением рынка акций, сводятся к минимуму.
11
Данную характеристику ПИФа весьма сложно оценить. Можно учитывать
ретроспективную информацию об управляющей компании, однако, нельзя с
уверенностью судить о вероятности совершения ошибок менеджерами в процессе
управления фондами.
Величина издержек
Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» установлено, что расходы
управляющей компании по управлению паевым фондом могут составлять не более
10% среднегодовой стоимости чистых активов фонда. То есть на вознаграждение
управляющей компании, на оплату услуг депозитария, оценщика, аудитора и
прочих с пайщика не должно взиматься более 10% от стоимости принадлежащих
ему паев.
Размер скидок и надбавок также ограничен. Максимальный размер надбавки не
может составлять более 1,5% стоимости пая, а максимальный размер скидки более 3%.
На фоне ужесточающейся конкуренции многие управляющие компании стараются
минимизировать свои расходы для привлечения инвесторов. Естественно, что чем меньше
издержки ПИФа, тем больше доход пайщика.
12
Критерии оценки эффективности ПИФов
При оценке эффективности паевого фонда используется несколько критериев, поскольку
использование какого-либо одного - недостаточно. Рассмотрим каждый из них.
Коэффициент Альфа
Коэффициент Альфа оценивает среднюю доходность портфеля. При этом в качестве
сравнения берется эталонный портфель или один из индексов (так называемый бенчмарк).
Для ПИФов акций, например, бенчмарком может выступать индекс РТС или ММВБ. Если
у ПИФа коэффициент Альфа имеет положительное значение, то средняя доходность
фонда превысила доходность эталонного портфеля. Значит, ПИФ управлялся эффективно.
Если же у ПИФа отрицательный коэффициент Альфа, значит, средняя его доходность
была ниже, чем у эталонного портфеля, и управление могло бы быть более эффективным.
Таким образом, чем выше значение коэффициента Альфы, тем эффективнее управляющие
ПИФа справляются со своей задачей.
Коэффициент β
Чем ближе Бета к нулю, тем меньше влияние рыночной составляющей на доходность
фонда. B = 1.5, например, говорит о том, что при росте индекса ММВБ на 10%
доходность фонда скорее всего возрастёт на 15%. B= -1.5, говорит о том, что при
росте индекса ММВБ на 10% доходность фонда уменьшится на 15%
Методика расчета коэффициента β
Цель расчета. Расчет коэффициента β фондов производится в целях предоставления информации о
рыночном риске фонда.
Фонды, которые включаются в расчет. Расчет показателя β производится исключительно для тех фондов,
по которым имеются данные о приросте стоимости пая за 36 полных календарных месяцев,
предшествующих дате расчета. Коэффициент β рассчитывается только по открытым и интервальным
фондам.
Частота расчета показателя. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе.
Формула расчета. Для расчета коэффициента β будет применяться следующая формула:
β fund =
cov( Ind , y fund )
σ m2
, где
β fund - β-коэффицент фонда;
σ m - стандартное отклонение месячного прироста индекса ММВБ за 36 месяцев;
cov(Ind, yfund) - ковариация доходности фонда и индекса ММВБ, рассчитываемая по следующей
формуле:
36
cov( Ind , y fund ) =
∑ ( Ind
i =1
i
− IND) ⋅ ( y i − Yi )
35
, где
y
i
- это значение доходности фонда за i-тый месяц. Доходность определяется как прирост
стоимости пая за i-тый месяц (без учета скидок, надбавок, а также налогов).
Y - это среднее значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета. Значение
Y определяется следующим образом:
13
36
∑y
i =1
Y=
i
36
Ind i - значение прироста индекса ММВБ за i-тый месяц;
IND - это среднее значение прироста индекса ММВБ за 36 месяцев, предшествующих дате расчета.
Значение IND определяется следующим образом:
36
IND =
∑ Ind
i =1
i
36
Интерпретация. β-коэффицент показывает степень влияния рынка на доходность фонда. Чем ближе
значение β-коэффицента фонда к 0, тем меньше его доходность зависит от рыночной конъюнктуры.
Значение β-коэффицента можно читать следующим образом. Например, β- коэффицент, равный 1, будет
говорить о том, что при росте индекса ММВБ на 10%, стоимость пая фонда, скорее всего, увеличится тоже
на 10%. Значение β-коэффицента, равное -1, будет говорить о том, что при росте индекса ММВБ на 10%,
стоимость пая фонда, скорее всего, уменьшится на те же на 10%. Значение β-коэффицента, равное 0,5, будет
говорить о том, что при росте индекса ММВБ u1085 на 10%, стоимость пая фонда, скорее всего, возрастет
на 5%. И так далее.
Коэффициент Шарпа
Чем выше этот показатель, тем сильнее доходность опережает риск. При этом под
риском понимается среднеквадратичное отклонение доходности фонда. Чем больше
показатель, тем выше место фонда
Методика расчета коэффициента Шарпа
Цель расчета. Расчет коэффициента Шарпа производится в целях предоставления информации об оценке
доходности с учетом риска инвестирования.
Фонды, которые включаются в расчет. Расчет коэффициента Шарпа производится исключительно для
тех фондов, по которым имеются данные о доходности за 36 полных календарных месяца. Коэффициент
Шарпа рассчитывается только по открытым и интервальным фондам.
Частота расчета коэффициента. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе.
Формула расчета. Для расчета коэффициента Шарпа будет применяться следующая формула:
SR =
( y fund − r ) / 36
σ fund
SR – это значение коэффициента Шарпа;
y fund - это значение доходности фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета;
доходность определяется как прирост стоимости пая за 36 календарных месяцев (без учета скидок,
надбавок, а также налогов).
r - это процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев.
Значение ставки определяется следующим образом:
r = ∏ (1 + ri ) − 1
i
r i - средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от
181 дня до 1 года, согласно Бюллетеню банковской статистики. Для расчета берется 3
значения процентных ставок, действующих на 13-й, 25-й и 37-й месяц, предшествующий
дате расчета SR;
σ fund - стандартное отклонение доходности фонда. Рассчитывается как среднеквадратичное
отклонение месячной доходности фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета.
Интерпретация. Коэффициент Шарпа показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Этот
показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель,
тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Коэффициент Шарпа
14
для фонда надо сравнивать с этим показателям для других фондов и выбирать тот фонд, у кого коэффициент
Шарпа выше.
Однако следует учесть, что коэффициент Шарпа небезупречен. Это связано, прежде всего, с расчетом
входящих параметров. Так, например, с определением риска как стандартного отклонения доходности
фонда можно поспорить. Дело в том, что фонды с положительным колебанием доходности и с
отрицательным колебанием доходности при прочих равных могут иметь близкий по значению показатель
fund σ , что с инвестиционной точки зрения не корректно.
Коэффициент Сортино
Чем выше этот показатель, тем сильнее доходность опережает риск. Под риском
понимается только отрицательные изменения доходности фонда. Чем больше
показатель, тем выше место фонда
Методика расчета коэффициента Сортино
Фонды, которые включаются в расчет. Расчет коэффициента Сортино производится исключительно для
тех фондов, по которым имеются данные о доходности за 36 полных календарных месяца. Коэффициент
Сортино рассчитывается только по открытым и интервальным фондам.
Частота расчета коэффициента. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе.
Формула расчета. Для расчета коэффициента Сортино будет применяться следующая формула:
SortinoR =
( y fund − r ) / 36
σ ' fund
, где
SortinoR – это значение коэффициента Сортино;
y fund - это значение доходности фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета;
доходность определяется как прирост стоимости пая за 36 календарных месяцев (без учета скидок,
надбавок, а также налогов);
r - это процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев.
Значение ставки определяется следующим образом:
r = ∏ (1 + ri ) − 1 , где
i
ri - средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от
181 дня до 1 года, согласно Бюллетеню банковской статистики. Для расчета берется 3
значения процентных ставок, действующих на 13-й, 25-й и 37-й месяц, предшествующий
дате расчета SortinoR.
σ′ fund - стандартное отклонение отрицательной доходности фонда. Рассчитывается как
среднеквадратичное отклонение месячной доходности фонда за 36 календарных месяцев,
предшествующих дате расчета. При этом из базы расчета исключаются данные положительной
доходности фонда.
Интерпретация. Коэффициент Сортино показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Этот
показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель,
тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Коэффициент
Сортино для фонда надо сравнивать с этим показателям для других фондов и выбирать тот фонд, у кого
коэффициент Сортино выше.
В отличие от родственного коэффициенту Сортино коэффициента Шарпа, этот показатель учитывает только
отрицательные колебания доходности. Таким образом, коэффициент Сортино элиминирует положительные
изменения в доходности, которые не создают для пайщика фонда риска потерь.
15
Коэффициент VaR
С вероятностью 95% ваши убытки в будущем месяце не превысят VAR %. Чем больше
показатель, тем выше эффективность фонда
Методика расчета коэффициента VaR
Цель расчета. Расчет коэффициента VaR фондов (Value-at-Risk – стоимостной меры риска) производится в
целях предоставления информации о максимальном убытке, который может понести пайщик с ероятностью
95%, инвестируя средства в тот или иной фонд.
Фонды, которые включаются в расчет. Расчет показателя VaR производится исключительно для тех
aондов, по которым имеются данные о приросте стоимости пая за 36 полных календарных месяцев,
предшествующих дате расчта. Коэффициент VaR рассчитывается только по открытым и нтервальным
фондам.
Частота расчета показателя. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе.
Формула расчета. Для расчета коэффициента VaR будет применяться следующая формула:
VaR fund = E fund − k ⋅ σ fund , где
VaR fund - коэффициент VaR фонда (стоимостная мера риска, выраженная в процентах);
fund E - среднее значение доходности фонда за 36 месяцев. Доходность определяется как прирост
стоимости пая за каждый месяц (без учета скидок, надбавок, а также налогов).
k - число стандартных отклонений, определяющее значение VaR. Для уровня значимости в 95% это
значение будет составлять 1,645.
fund σ - стандартное отклонение доходности фонда.
Волатильность
Чем выше волатильность, тем менее стабильна и предсказуема доходность фонда.
Следовательно, тем выше риск инвестирования. Чем больше показатель, тем ниже
место фонда
Методика расчета показателя волатильности
Цель расчета. Расчет показателя волатильности фондов производится в целях предоставления информации о
риске инвестирования в тот или иной фонд.
Фонды, которые включаются в расчет. Расчет показателя волатильности производится исключительно для тех
фондов, по которым имеются данные о приросте стоимости пая за 36 полных календарных месяцев. Показатель
волатильности рассчитывается только по открытым и интервальным фондам.
Частота расчета показателя. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе.
Формула расчета. Для расчета показателя волатильности будет применяться следующая формула:
36
σ fund =
∑(y
i =1
i
− Y )2
35
, где
σ fund - стандартное отклонение доходности фонда. Рассчитывается как среднеквадратичное отклонение
месячной доходности фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета;
y i - это значение доходности фонда за i-тый месяц. Доходность определяется как прирост стоимости пая
за i-тый месяц (без учета скидок, надбавок, а также налогов).
Y - это среднее значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета. Значение Y
определяется следующим образом:
Интерпретация. Показатель волатильности фонда показывает риск инвестиций в тот или иной фонд. Считается,
чем выше этот показатель фонда, тем риск инвестирования выше. Однако к показателю волатильности следует
относиться с осторожностью. Дело в том, что фонды с положительным колебанием доходности и с
отрицательным колебанием доходности при прочих равных могут иметь близкий по значению показатель fund σ ,
что с инвестиционной точки зрения не корректно. Например, доходность фонда Альфа составляет +5%, +10%,
+20%, +2%, +15%, а доходность фонда Бета – те же самые значения, только со знаком «минус». Показатель
волатильности обоих фондов будет одинаковой и составит 13,77, несмотря на то, что, очевидно, фонд Альфа не
несет риска потерь капитала вообще, а фонд Бета постоянно находится в зоне убытков.
16
Коэффициент R2
Показатель R2 (коэффициент детерминации) фонда показывает тесноту взаимосвязи
между динамикой рынка и динамикой стоимости пая. Этот показатель может
меняться от 0 до 100%. Близкое к 0 значение будет говорить об отсутствии
взаимосвязи между движением базового индекса и доходностью фонда, в то время как
значение, близкое к 100%, будет свидетельствовать об очень высокой степени
взаимосвязи между стоимостью пая и динамикой индекса.
Методика расчета коэффициента R2
Цель расчета. Расчет коэффициента R2 фондов (коэффициента детерминации) производится в целях
предоставления информации о том, насколько тесно динамика стоимости пая фонда связана с конъюнктурой
фондового рынка.
Фонды, которые включаются в расчет. Расчет показателя R2 производится исключительно для тех фондов, по
которым имеются данные о приросте стоимости пая за 36 полных календарных месяцев. Коэффициент R2
рассчитывается только по открытым и интервальным фондам.
Частота расчета показателя. Коэффициент рассчитывается на ежемесячной основе.
Формула расчета. Для расчета коэффициента R2 будет применяться следующая формула:
fund R - коэффициент R2 фонда (коэффициент детерминации).
i y - это значение доходности фонда за i-тый месяц. Доходность определяется как прирост стоимости
пая за i-тый месяц (без учета скидок, надбавок, а также налогов).
Y - это среднее значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета. Значение
Y определяется следующим образом:
2
R 2fund
36
⎛
⎞
⎜
⎟
(
y
−
Y
)(
Ind
−
INFD
)
∑
i
i
⎜
⎟
i =1
=⎜
⎟ , где
36
36
2
2
⎜
⎟
⎜ ∑ ( y i − Y ) ⋅ ∑ ( Ind i − IND) ⎟
i =1
⎝ i =1
⎠
2
2
R fund - коэффициент R фонда (коэффициент детерминации);
y i - это значение доходности фонда за i-тый месяц. Доходность определяется как прирост стоимости пая
за i-тый месяц (без учета скидок, надбавок, а также налогов);
Y - это среднее значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета. Значение Y
определяется следующим образом:
36
Y=
∑y
i =1
i
36
Ind - значение прироста индекса, тесноту взаимосвязи с которым мы будем рассчитывать, за i-тый
месяц;
IND - это среднее значение прироста индекса, тесноту взаимосвязи с которым мы будем рассчитывать,
за 36 месяцев, предшествующих дате расчета. Значение IND определяется следующим образом:
36
IND =
∑ Ind
i =1
i
36
В качестве значение индекса для всех фондов, попадающих в расчет, будет использоваться индекс ММВБ. Также
для отраслевых фондов акций и смешанных инвестиций дополнительно будет рассчитываться коэффициент R2 на
основе отраслевых индексов ММВБ: ММВБ Нефть и Газ, ММВБ Телекоммуникации, ММВБ Машиностроение и
ММВБ Энергетика. Для фондов облигаций дополнительно будет вычисляться показатель, основанный на индексе
RUX-Cbonds. Коэффициент R2 для удобства представления информации будет показан в процентах.
Интерпретация. Довольно любопытным этот показатель может быть для фондов облигаций, которые, что не
является секретом, для повышения доходности фонда зачастую прибегают к инвестированию в акции. Высокое
значение R2, рассчитанного на основе ММВБ, и низкое значение R2, рассчитанного на основе RUXCbonds, будет
указывать на высокую долю акций в портфеле фонда.
17
Практическая часть. Оценка эффективности российских
ПИФов
Наибольшей популярностью на российском рынке пользуются ПИФы категории «фонды
акций», открытого типа (на сегодняшний день - 193 ПИФа, фонды недвижимости
представлены в большем количестве (398), однако все они закрытого типа и доступная
информация о них весьма ограничена). Поэтому при выполнении практической части
данной работы были исследованы ПИФы именно этой группы . Рассмотрен 41 ПИФ, т.к.
критерии оценки эффективности требуют наличия развернутой информации об
исследуемых объектах на протяжении 36 месяцев, такую информацию предоставили
следующие фонды:
Фонд
УК
Тип
Категория
АВК-Фонд
привилегированных
акций
АВК Дворцовая
площадь
открытый
акции
АВК-Фонд связи и
телекоммуникаций
АВК Дворцовая
площадь
открытый
акции
АВК-Фонд ТЭК
Агана-Фонд
региональных
акций
АВК Дворцовая
площадь
открытый
акции
Агана
открытый
акции
Агана-Экстрим
Агана
открытый
акции
Ак Барс-Акции
Ак Барс Капитал
открытый
акции
Альфа-капитал
Акции
Альфа-Капитал
открытый
акции
Альянс РосноАкции
Альянс Росно УА
открытый
акции
Арсагера-Фонд
акций
Арсагера
открытый
акции
Атон-Фонд акций
Атон-менеджмент
открытый
акции
Базовый
Кэпитал ЭМ
открытый
акции
БКС-Фонд голубых
фишек
Брокеркредитсервис
открытый
акции
Газовая
промышленностьАкции
Глобэкс-Фонд
акций
Лидер
открытый
акции
Базис-Инвест
открытый
акции
Долгосрочные
взаимные
инвестиции
ВТБ Управление
активами
открытый
акции
Доходъ-Фонд акций
Доходъ
открытый
акции
Ермак-ФКИ
Ермак
открытый
акции
ИнвесткапиталФонд акций
ИнвестКапитал
открытый
акции
18
Ингосстрах акции
ИнгосстрахИнвестиции
открытый
акции
Интраст Фонд
акций
Интраст (ЗАО)
открытый
акции
Капиталъ-Акции
КапиталЪ
Управление
активами
открытый
акции
КапиталъПерспективные
вложения
КапиталЪ
Управление
активами
открытый
акции
КИТ Фортис-Фонд
акций
КИТ Фортис
Инвестментс
открытый
акции
Лукойл Фонд
отраслевых
инвестиций
Уралсиб
интервальный
акции
Лукойл Фонд
перспективных
вложений
Уралсиб
интервальный
акции
Метрополь Золотое
руно
Метрополь
открытый
акции
МономахПерспектива
Мономах
открытый
акции
Олма-Фонд акций
Олма-финанс
открытый
акции
Открытие-Акции
Паллада-Фонд
акций
Открытие
открытый
акции
Паллада ЭМ
открытый
акции
Петр Столыпин
ОФГ Инвест
открытый
акции
Райффайзен-Акции
Райффайзен
Капитал
открытый
акции
Риком-Акции
Риком-траст
открытый
акции
Русс-инвест
Паевой фонд акций
Русс-инвест
открытый
акции
Солид-Инвест
Солид Менеджмент
открытый
акции
Стоик
БФА
открытый
акции
Стремительный
Адекта
открытый
акции
Тольятти-инвест
Акций
Инвест-менеджмент
открытый
акции
Тринфико Фонд
роста
Тринфико
открытый
акции
Тройка ДиалогДобрыня Никитич
Тройка Диалог
открытый
акции
Фонд акций
Пиоглобал ЭМ
открытый
акции
Церих Фонд акций
Церих
открытый
акции
Воспользуемся следующими критериями оценки эффективности:
• Волатильность;
• Коэффициент Шарпа;
• Коэффициент Var.
19
Для этого были проведены соответствующие расчеты на основе данных:
о доходности ПИФов (за 3 года, ежемесечная) - http://www.nlu.ru/stat-scha-prirost.htm,
http://investfunds.ru/
о ставке рефинансирования - http://cbr.ru/
об индексе ММВБ - http://investfunds.ru/
Расчеты в работе не приведены, иллюстрация полученных данных – в приложении.
Выводы:
1. Волатильность всех исследуемых фондов к концу года возросла на 30-45%, что
говорит о возросшем риске на рынке, соответственно, о меньшей стабильности и
предсказуемости.
Наиболее стабильными оказались (в порядке возрастания риска):
Инвесткапитал-Фонд акций, Ак Барс-Акции, Интраст Фонд акций, Капиталъ-Перспективные
вложения, Тольятти-инвест Акций, Лукойл Фонд перспективных вложений.
Остальные фонды оказались более рисковыми, причем на протяжении всего года,
они превышают показатели более стабильных на 15-20%. Нельзя выделить
наименее стабильные фонды, поскольку результаты по всем единицам, не
вошедшим в первую группу, находятся в очень узком диапазоне (±0,05).
2. Коэффициент Шарпа на протяжении первого полугодия для всех без исключения
ПИФов находился в положительной зоне, что говорит о том, что доходность
опережает риск. Однако, при расчетах были выявлены лидеры – фонды,
доходность которых значительно опережает риск, а именно (в порядке убывания):
Агана-Экстрим (0,69-0,82), Альфа-капитал Акции (0,43-0,68), Петр Столыпин(0,22-0,65).
Фонды, едва превысившие значение 0,1:
АВК-Фонд привилегированных акций, АВК-Фонд связи и телекоммуникаций.
Остальные фонды показывали примерно одинаковые значения коэффициента
Шарпа в пределах 0,2-0,4.
Во втором полугодии ситуация резко изменилась, и если в июле-августе 45%
фондов удалось остаться в положительной области значений коэффициента Шарпа,
но большинствоотличны от нуля менее, чем на 0,03 (Агана-Экстрим - 0,08, АганаФонд региональных акций – 0,07 – самые высокие показатели), то в последние 4
месяца года все без исключения фонды не смогли превысить доходность над
риском (все ПИФы – отрицательные доходности) – значение коэффициента Шарпа
для всех -0,2±0,03.
3. Согласно полученным значениям коэффициента Var в конце года все фонды
значительно снизили эффективность, причем резкий скачек произошел в сентябреоктябре. Т.е., если в начале года для большинства фондов с вероятностью 95%
можно было говорить о том, что убытки не превысят значения VaR -7%- -8% ( за
исключением АВК-Фонд связи и телекоммуникаций – 10%, Метрополь Золотое руно =
11%, Солид-Инвест – 10%, Стремительный – 10%) , то к концу года это значение уже
составляло -16%- -21%! (Лучшие значения на конец года: Доходъ-Фонд акций - менее
14%, Инвесткапитал-Фонд акций – 14,5%, Интраст Фонд акций -15%, КапиталъПерспективные вложения- 15%, Капиталъ-Перспективные вложения – 15%).
20
Список использованных литературных источников
http://www.nlu.ru/stat-scha-prirost.htm
http://investfunds.ru/
http://www.smoney.ru/funds/
http://www.alfacapital.ru/news/news_220704.html
http://ru.wikipedia.org/wiki/Пиф
http://www.pifovik.ru/about/pif-most-substantial/pifs-selection-standarts/pif-choice.html
http://www.rcb.ru/rcb/2006-11/7678/
http://www.livejournal.ru/themes/id/3742
ƒ
ƒ
ƒ
Федеральный закон N 156-ФЗ от 29 ноября 2001 "Об инвестиционных
фондах"
Федеральный закон N 75-ФЗ от 7 мая 1998 "О негосударственных
пенсионных фондах"
Положение о порядку и сроках определения стоимости чистых активов
акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых
инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных
инвестиционных фондов в расчете на одну акцию. Утверждено приказом ФСФР
от 15 июня 2005 N 05-21/пз-н
21
Документ
Категория
Экономика
Просмотров
188
Размер файла
600 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа