close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

962.Финансовый менеджмент

код для вставкиСкачать
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное агентство по образованию
Ярославский государственный университет им. П.Г.Демидова
Кафедра управления и предпринимательства
Е.Г. ПАТРУШЕВА
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рабочая тетрадь
Рекомендовано
Научно-методическим советом университета
для студентов специальности Менеджмент организации
Ярославль 2007
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
УДК
ББК
65.01:336
У9(2)26-212я73
П 20
Рекомендовано
Редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного издания. План 2007 года
Рецензент
кафедра управления и предпринимательства
Ярославского государственного университета им. П.Г. Демидова
П 20
Патрушева, Е.Г. Финансовый менеджмент: Рабочая тетрадь / Е.Г. Патрушева ;
Яросл. гос. ун-т. – Ярославль: ЯрГУ, 2007. – 68 с.
Содержатся программа, основные положения, определения, модели, литература
по дисциплине «Финансовый менеджмент», а также расчетные примеры и вопросы
для закрепления знаний. Материал рабочей тетради способствует активизации учебного процесса.
Рабочая тетрадь предназначена для студентов ускоренных форм подготовки по
специальности 080507 «Менеджмент организации» (дисциплина "Финансовый менеджмент", блок ДС).
Библиогр.: 21 назв.
УДК 65.01:336
ББК У9(2)26-212я73
 Ярославский государственный университет, 2007
 Е.Г. Патрушева, 2007
2
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ПРОГРАММА по дисциплине «Финансовый менеджмент»
для студентов специальности «Менеджмент организации»
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента
Сущность и цель финансового менеджмента. Основные концепции финансового менеджмента: временная ценность денег, денежные потоки, асимметричность информации, соотношение риска и доходности, агентских затрат. Функции и задачи финансового менеджмента. Типы финансовых систем.
2. Долгосрочные финансовые решения
2.1. Оценка эффективности материальных инвестиций.
Понятие «чистый денежный поток» и его значение в оценке эффективности инвестиций. Показатели эффективности реальных инвестиций: чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, коэффициент рентабельности, срок окупаемости. Их преимущества, недостатки, условия использования, применение при выборе проектов. Точка Фишера.
2.2. Риски инвестиционных проектов.
Понятие рисков и неопределенности. Классификация рисков. Содержание управления рисками. Методы оценки рисков. Оценка чувствительности проектов. Методы сценариев и дерева целей. Методы расчета платы за риск: экспертные и статистические. Учет инфляции в
расчетах инвестиций.
2.3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций.
Специфика оценки финансовых активов. Расчет истинной стоимости купонных и бескупонных облигаций. Расчеты доходности облигаций: текущей и с учетом фактора времени. Определение истинной стоимости акций методом дисконтирования доходов инвестора при условии их стабильности, постоянного роста, переменных темпов роста. Определение доходности вложения в акции. Риски финансовых активов. Систематический и несистематический
риски. Коэффициент «бета» как показатель систематического риска, его определение. Модель САРМ. Управление портфелем ценных бумаг.
2.4. Управление капиталом.
Инвестиционный капитал, его компоненты и характеристики. Понятие цены капитала. Цена
долга и отдельных компонентов собственного капитала. Модели расчета цены капитала:
САРМ, Гордона, кумулятивный метод расчета цены собственного капитала. Средневзвешенная цена капитала. Структура капитала и финансовый риск. Теории структуры капитала.
Взаимосвязь структуры капитала с его ценой, рыночной стоимостью акций, стоимостью
фирмы. Оптимизация структуры капитала. Использование показателя цены капитала в инвестиционных решениях и оценке стоимости компаний. Принятие решений о структуре капитала. «Мертвая точка» чистой прибыли на акцию. Степень финансового рычага. Эффект
финансового рычага. Правила заимствования.
Управление привлечением капитала. Понятие инвестиционной привлекательности предприятия. Фундаментальный анализ акций компаний: содержание, цели, используемые приемы, этапы. Политика привлечения собственного капитала. Управление распределением чистой прибыли. Дивидендная политика. Теории и методы дивидендных платежей. Внутренние
темпы роста компании. Значение показателя и управляющие факторы.
Политика привлечения облигационных займов. Политика привлечения банковских кредитов.
2.5. Управление стоимостью компании.
Понятие стоимости компании и основные методы ее оценки. Определение стоимости компании на основе свободного денежного потока и экономической прибыли. Свободный денежный поток: понятие и методика расчета. Сущность и методы расчета экономической прибыли. Факторы формирования свободного денежного потока и экономической прибыли. Ключевые факторы управления стоимостью компании. Факторные модели управления стоимостью компании.
3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.6. Управление прибылью и рентабельностью компании.
Управление прибылью на основе операционного анализа. Постоянные и переменные затраты. Распределение накладных расходов по видам продукции. Управление прибылью на основе релевантных затрат. Зона доходности, ее определение и графическая интерпретация.
Определение критического объема продаж, порога рентабельности. Понятие запаса финансовой прочности, рекомендуемое значение, управляющие факторы, использование в максимизации прибыли. Расчеты порога рентабельности для многопродуктовых моделей.
Степень производственного рычага как характеристика бизнес-риска и взаимосвязи прибыли
и объемов продаж: модели расчета, рекомендуемое значение, управление, использование
для финансового прогнозирования прибыли. Взаимосвязь с порогом рентабельности.
Степень общего рычага как характеристика совокупного риска и показатель взаимосвязи
чистой прибыли и выручки. Расчеты, рекомендуемый уровень, использование для прогнозирования чистой прибыли на акцию.
Рентабельность активов и собственного капитала. Определяющие факторы. Формулы Дюпона. Управление рентабельностью активов через коэффициент трансформации и коммерческую маржу. Управление рентабельностью собственного капитала.
3. Финансовые решения краткосрочного характера
3.1. Управление оборотным капиталом.
Понятие оборотного капитала. Системная и варьирующая части. Чистый оборотный капитал.
Факторы формирования ЧОК. Принципы управления ЧОК. Виды политик управления оборотным капиталом и источниками его формирования: консервативная, агрессивная, умеренная. Понятие и управление текущими функциональными потребностями. Понятие и определение операционного, коммерческого и финансового циклов. Управление и оптимизация
финансового цикла. Обоснование минимально необходимой суммы денежных средств на
счетах предприятия. Управление денежными потоками в разрезе видов деятельности.
Обоснование величины чистого денежного потока. Управление дебиторской задолженностью. Анализ состояния и обоснования типа политики кредитования покупателей, выбор условий и способов снижения риска кредитования, форм расчетов, оценка кредитоспособности покупателей, расчет ущерба при нарушениях сроков платежей.
3.2. Финансовое планирование.
Содержание, цель и методы формирования финансового плана. Составление прогнозных
форм баланса, прибылей и убытков, движения денег. Прогнозирование методом «процентов
от продаж». Расчет дополнительного внешнего финансирования на основе баланса и методом формулы. Поиск источников финансирования дефицита. Корректировка целей развития. Бюджетирование как метод формирования финансового плана. Содержание, состав
бюджетов, последовательность их формирования.
4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия
1. Сущность, цель, функции и задачи
финансового менеджмента предприятия
1.1. Содержание финансового менеджмента
1
Финансовый менеджмент – это система принципов и
методов разработки и реализации управленческих
решений относительно формирования, распределения
и использования финансовых ресурсов предприятия и
организации оборота его денежных средств.
Финансовый менеджмент – это наука и искусство
принимать инвестиционные решения и решения по
выбору источников их финансирования.
Сущность финансового менеджмента отражена в
образе бухгалтерского баланса, где в пассиве показаны вид и состав источников финансирования инвестиций, а в активе – вид и состав инвестиций предприятия.
1.2. Концепции финансового менеджмента
2
А. Потоки денежных средств
Объект принятия решений в финансовом менеджменте и результат решений – денежные средства. Поступление денег соотносят с их расходованием. Эта
разница называется чистым денежным потоком
(ЧДП) или чистым денежным доходом (ЧДД).
ЧДП может быть больше нуля (имеет место приток денег) и меньше нуля (отток).
Итоговый ЧДП предприятия свидетельствует об изменении суммы денежных средств на счетах предприятия.
ЧДП выступает в качестве критерия принятия отдельных инвестиционных решений.
5
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3
Б. Концепция оценки стоимости денег
во времени:
- свободные денежные средства должны приносить
доход;
- инвестирование всегда связано с разделением во
времени вложений и доходов от них;
- одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем
периоде.
Необходимость сопоставления стоимости денег в
начале финансирования со стоимостью денег при их
возврате в виде будущих доходов при оценке эффективности сделанных вложений требует приведения денежных потоков к одному моменту времени.
Сопоставление производится с использованием операций дисконтирования будущих доходов и платежей и наращения первоначально вложенных сумм.
Компаундирование – процесс определения будущей
стоимости вложений, осуществляемых в настоящем
времени.
Pn = Po (1+ r)n.
Дисконтирование – это процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем исключения из их будущей суммы соответствующей суммы дохода, называемой «дисконтом»:
Po = Pn / (1+ r)n,
где Pn – будущая стоимость денежных средств,
Рo – настоящая (текущая) стоимость денежных
средств,
r – требуемая инвестором ставка доходности,
n – период времени.
Пример. Определить, какую денежную сумму получит в банке инвестор, вложивший 1000 д.е. на 2 года
под 10% годовых.
Pn = 1000 (1+0,1) 2 = 1210 д.е.
Какую сумму нужно положить в банк, чтобы через
два года иметь на счете 1000 д.е. при обещанной
банком доходности 10% годовых?
Po = 1000/ (1+ 0,1)2 = 826,4 д.е.
6
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4
В. Концепция оценки фактора риска и доходности
Процесс инвестирования осуществляется с обязательным условием извлечения доходности. Поскольку
вложение предполагает прогноз (ожидание) будущих
доходов, то всегда несет определенный риск. При
этом, чем выше оцениваемый риск, тем и выше требуемая инвестором доходность.
Риск вложения в актив обратно пропорционален надежности вложения или ликвидности этого актива
(способности его превращения в денежные средства).
Доходность и надежность вложения – альтернативные
категории, что порождает дилемму финансового
управления – предпочтение доходности или надежности (ликвидности).
Риск – вероятность того, что доход инвестора окажется ниже ожидаемой величины.
5
Г. Концепция агентских затрат
(отношений)
Агентские отношения – отношения между владельцами капитала и менеджерами, которым делегировано
принятие инвестиционных финансовых решений. При
этом интересы обеих сторон могут не совпадать (по
риску и эффективности вложений, горизонту принимаемых решений).
Агентские конфликты – конфликты интересов между
менеджерами и собственниками. Их сглаживают путем
распределения риска между участниками и выплаты
дохода в соответствии с риском (путем увеличения
оплаты труда или перехода в ряды собственников).
Агентские затраты – осуществление контроля (аудиторские проверки, анализ отчетности), организация
структуры управления (совет директоров, ревизионная
комиссия), организация наблюдательных органов, содержание юридических органов, оплата адвокатских
услуг.
7
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1.3. Цель финансового менеджмента
6
Главная цель финансового менеджмента – максимизация благосостояния собственников предприятия в
текущем и перспективном периоде.
Цели финансового менеджмента – максимизация
прибыли, максимизация (рост) стоимости компании,
максимизация чистого денежного потока.
Благосостояние собственников может поразному пониматься ими: для одних предпочтителен текущий доход (дивиденды), для
других – капитализированный доход (рост
стоимости акций), для третьих – социальные блага.
1.4. Функции финансового менеджмента
7
1. Капиталонахождение: выбор способов и источников финансирования, привлечение капитала с финансовых рынков.
2. Капиталораспределение: распределение и использование доходов, инвестирование, выплата дивидендов.
3. Осуществление финансовых отношений с инвесторами, клиентами, контрагентами, бюджетом и социальными фондами.
4. Контроль и анализ: финансовое планирование,
финансовый анализ и контроль финансовых решений.
8
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1.5. Задачи финансового менеджмента
8
Долгосрочные задачи:
- разработка финансовой стратегии развития;
- формирование финансового капитала с позиций достаточности величины и оптимальности соотношения
отдельных его компонентов;
- обеспечение эффективного использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия;
- выбор наиболее эффективных объектов вложений
капитала;
- выполнение операций на фондовых рынках, оптимизация структуры капитала;
- оценка и управление инвестиционными рисками;
- оценка и управление инвестиционной привлекательностью компании;
- распределение прибыли: формирование инвестиционных бюджетов и выработка дивидендной политики;
- диагностика банкротства;
- разработка стратегических финансовых планов.
Краткосрочные задачи:
- финансовый анализ и планирование;
- управление рентабельностью капитала;
- оптимизация затрат и максимизация прибыли;
- управление оборотным капиталом: запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами;
- разработка текущих и оперативных финансовых планов.
9
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1.6. Типы финансовых систем
9
Источники финансирования нефинансовых компаний
в развитых и развивающихся странах
Тип финансовой системы
Характеристики
Американская
(аутсайдерская)
Европейская
(инсайдерская)
1. Степень концентрации акций
Низкая
2. Доля активов, принадлежащих банкам
Низкая
Высокая (владельцами
выступают банки, крупные
акционеры)
Высокая
3. Вероятность публичной
эмиссии ценных бумаг
Высокая
Низкая
4. Доля банковских кредитов
в заемном капитале
Низкая
Высокая
5. Доля облигационных займов
в заемном капитале
Высокая
Низкая
6. Доля акций в руках работников предприятий
Низкая
Высокая
7. Превалирующая система
оплаты труда руководителей
По финансовым результатам, росту стоимости
акций
За выслугу лет
Вопросы по теме:
1. Почему решения финансового менеджмента названы «наукой» и «искусством»?
2. Как соотносится понимание благосостояния собственников с частными целями финансового менеджмента?
3. Как можно классифицировать вложения предприятия на основании актива бухгалтерского
баланса? Как можно классифицировать финансовые источники на основе пассива баланса?
4. Почему денежные средства текущего периода времени ценятся выше, чем аналогичная
сумма будущего периода?
5. Какое вложение более рискованно и должно быть поэтому более доходным: банковский
вклад или приобретение облигации, приобретение корпоративной облигации или акции?
6. Какова специфика американской финансовой системы? Чем от нее отличается европейская?
10
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Долгосрочные финансовые решения
2.1. Оценка эффективности материальных инвестиций
2.1.1. Показатели эффективности проектов
10
А. Чистая текущая стоимость
Чистая текущая стоимость (NPV) – разница между
суммой дисконтированных доходов и суммой инвестиции, т.е. прирост денежных средств вследствие реализации инвестиции:
NPV = – И + ∑ Рn / (1 + r)n,
где И – сумма инвестиции,
Рn – денежный доход в n-м периоде (чистый денежный поток, непосредственно получаемый от реализации инвестиции),
r – ставка доходности в n-м периоде, т.е. требуемая
инвестором доходность,
n – период времени получения дохода, n = 1-N.
Требование эффективности: NPV > 0.
В более общем виде:
NPV = ∑ Рn / (1+r) n,
где n = 0-N,
Рn - чистый денежный поток, включающий инвестиционные затраты.
Выбор ставки доходности исходит из следующих
требований:
- Ставка доходности отражает требования инвестора
относительно доходности вложения и не должна быть
ниже цены капитала, используемого для финансирования проекта.
11
Б. Внутренняя норма доходности (IRR)
- Такая доходность, при которой NPV = 0, т.е. инвестиции равняются сумме приведенных доходов:
И = ∑ Рn / (1+r)n .
- Это реальная доходность, присущая данной инвестиции.
Определяется путем расчета чистой текущей стоимости при двух произвольно выбранных значениях доходности графически или по формуле
IRR = r1 + [NPV1(r2 – r1 ) / (NPV1 – NPV2)].
Показывает предельно максимальную цену капитала,
который может быть привлечен для финансирования
данной инвестиции.
11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
12
В. Срок окупаемости
Период времени, в течение которого сумма получаемых приведенных чистых денежных потоков покроет
сумму инвестиции. Определяется путем последовательного сопоставления суммы инвестиции с суммой приведенного дохода по отдельным периодам
реализации инвестиции. Эффективная инвестиция
имеет срок окупаемости меньший, чем период реализации проекта.
Г. Индекс рентабельности
Отношение суммы приведенных доходов к вложению:
IR = ∑ Рn / (1+r)n / И.
Показывает отдачу приведенных доходов с 1 рубля
инвестиции, должен быть больше 1.
13
Критерии выбора проекта
из нескольких альтернативных:
1. Наибольшее значение NPV.
2. Наибольшее значение IRR, за исключением равенства IRR при разных значениях NPV и различных соотношениях значений NPV проектов в определенных
диапазонах доходности (точка Фишера).
3. Меньшее значение срока окупаемости при условии,
что значение срока окупаемости не превышает продолжительности кредитного договора при использовании кредитных источников финансирования проектов.
4. Превышение IRR даже при меньших значениях NPV
в условиях ориентации на максимизацию отдачи
с 1 рубля инвестиции.
12
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
14
Пример расчета эффективности проектов
Оценить эффективность инвестиционного проекта А при ставке доходности 10% годовых
при условии, что требуется 15 000 руб. вложения, доходы по годам составят 5000, 5000,
10 000 руб.
NPV = -15000 + 5000/(1+0,1)1 + 5000/(1+0,1) 2 + 10000/(1+0,1) 3 =
= -15000 + 4545 + 4132 + 7519 = -15000 + 16196 = +1196 руб.
Для определения IRR выполняют расчет NPV с еще одним значением доходности (удобнее – с нулевой):
NPV = -15000 + 5000+5000+10000 = +5000 тыс. руб.
IRR = 10 + 1196 (0-10)/ (1196-5000) = 13%.
Срок окупаемости: -15000 4545
4132
7519
-10455 – 6323
Срок окупаемости = 2 + 6323/7519 = 2,8 года
Индекс рентабельности = 16196/15000 = 1,08
Выполнить расчет показателей эффективности проекта Б: -10000, 3000, 7000, 4000,
2000 тыс. руб. при тех же требованиях доходности. Выбрать лучший проект
Вопросы по теме:
1. В чем суть показателя чистой текущей стоимости? Каковы основные достоинства этого
показателя и его недостатки?
2. В чем суть показателя внутренней нормы доходности? Как он может быть использован
при выборе источников финансирования проектов?
3. Каковы этапы определения показателя внутренней нормы доходности графическим методом?
4. Какие условия накладывает на срок окупаемости проекта использование для его финансирования кредитных источников?
5. Когда при выборе проектов предпочтение будет отдано проекту с большим коэффициентом рентабельности, а не с большей чистой текущей стоимостью?
13
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.2. Риски инвестиционных проектов
2.2.1. Риски, их классификация, сущность управления
15
Риск и неопределенность
Неопределенность – неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта и, как следствие, появление непредсказуемых событий. В результате возникают ситуации неполучения ожидаемого инвестором дохода.
Риск – степень вероятности неполучения дохода в
ожидаемых размерах.
Классификация рисков:
- по причинам возникновения: внутренние (диверсифицируемые) и внешние (недиверсифицируемые);
- по сферам возникновения (операционные, инвестиционные, финансовые);
- по степени влияния на проект и предприятие (допустимые, критические и катастрофические).
16
Сущность управления рисками
Управление рисками включает:
• Идентификацию,
• анализ и оценку (метод экспертных оценок, премии
за риск, статистический метод, анализ чувствительности)
• разработку тактики и стратегии управления (избежание риска):
- избежание риска (отказ от проекта),
- резервирование,
- предотвращение убытков (профилактика, мониторинг, контроль),
- страхование,
- передача риска (оговаривается контрактом),
- распределение риска (диверсификация продуктов,
покупателей, поставщиков).
14
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.2.2. Методы анализа и оценки рисков
17
1. Метод экспертных оценок
Выполняется балльная оценка рисков проекта (Б) с учетом значимости по отдельным его стадиям:
Б = ∑ Оi • аi,
где Оi - балльная оценка i-го вида риска,
ai - важность i-го вида риска
2.Оценка рисков через премию за риск
Доходность, требуемая инвестором от вложения =
Доходность безрисковой инвестиции + плата за риск
а. Экспертный метод. Связывает рисковую премию с
факторами рисков.
Величина
риска
Низкий
Средний
Высокий
Очень
высокий
Цель проекта
Вложение в развитие производства
на базе освоенной техники
Увеличение продаж выпускаемой
продукции
Производство нового товара
Вложение в инновации
Класс инвестиций
1. Вложение с целью сохранения рыночных
позиций (качество продукции, продвижение)
2. Инвестиции в обновление основных
фондов
3. Инвестиции в новые технологические
решения с целью экономии затрат
4. Вложения в расширение производства на
новой технологической основе
5. Венчурные инвестиции
Премия
за риск,
%
3-5
8-10
13-15
18-20
Премия
за риск, %
1
7
10
15
20
б. Статистический метод. Измерителем риска служит
вариация (среднее квадратичное отклонение показателя эффективности проекта):
σ =
 (Р
− Рс р ) вi ,
2
i
где Рi – i-ое значение показателя эффективности (NPV
или IRR),
Рср – математическое ожидание,
вi – вероятность получения i-го значения показателя эффективности.
Коэффициент вариации
γ=
σ
Рср
.
Среднее квадратичное отклонение для показателя IRR
– величина премии за риск.
15
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
18
3. Анализ рисков через чувствительность проекта.
Анализ чувствительности заключается в расчете
влияния внутренних и внешних факторов его реализации на изменение показателей эффективности (NPV и
IRR). Выявляют факторы, существенно ухудшающие
результат, а также наличие отрицательного ЧДД на
каком-либо шаге реализации проекта. Проводят ранжирование параметров по степени риска и контролируют наиболее рискованные.
19
Метод сценариев состоит в определении показателей
эффективности по различным сценариям изменения
входных переменных. Оценка вероятности сценария
может выполняться на основе дерева целей либо с
использованием имитационных методов.
В случае отсутствия информации о вероятности наступления того или иного сценария оценивают наибольшее и наименьшее значения чистой текущей
стоимости и определяют ожидаемую величину, используют формулу:
NPV (IRR) = α NPV max + (1- α) NPV min
На практике часто применяется значение α = 0,3
NPVmax и NPVmin - наибольшее и наименьшее значение
показателя по рассмотренным сценариям.
Вопросы по теме:
1. Как соотносятся понятия «риск» и «неопределенность»?
2. Каковы основные этапы управления рисками инвестиционных проектов?
3. В чем суть метода оценки чувствительности? Как на его основе сглаживать риски проекта?
4. Как используется метод платы за риск? Какими способами может быть оценена величина
рисковой премии?
16
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций
2.3.1. Специфика оценки финансовых активов
20
Финансовые активы – ценные бумаги, доли в уставном капитале предприятий, банковские вклады.
Оценка финансовых активов – это определение их
истинной стоимости, т.е. предельной суммы, которую
за них можно заплатить.
Истинная стоимость есть приведенная сумма будущих доходов владельца ценной бумаги (инвестора).
Ри = Будущий доход инвестора / Доходность, ожидаемая инвестором:
Ри = ∑ Рп/ (1+r)n .
Доходность вложения в ценную бумагу определяется
как отношение дохода к известной рыночной цене этого актива.
2.3.2. Расчет истинной стоимости и доходности облигаций
21
А. Облигации без купона (с дисконтом).
Истинная стоимость ценной бумаги есть приведенная стоимость будущих доходов ее владельца
Ри = Рном/ (1+r)n,
где Рном – номинальная стоимость облигации,
n – период времени до погашения облигации,
r – требуемая инвестором (среднерыночная) доходность.
Доходность при условии приобретения по цене Ррын:
r=n
Р ном
−1
Р рын
.
Б. Облигации с купонным доходом (в % от номинальной стоимости):
Ри = ∑ Р купп / (1+r)n + Рном/ (1+r)N,
где n = 1….N,
Р куп п – сумма купонного дохода в период п.
Определение доходности при известных условиях
приобретения купонной облигации выполняется методом расчета внутренней нормы доходности.
17
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
22
Пример 1. Рассчитать истинную стоимость
облигации без купона, номинальной стоимостью 100 руб., если требуемая доходность составляет 12%, а срок погашения – 2 года.
Пример 2. Рассчитать истинную стоимость
облигации с купонным доходом в размере 10%
от номинала, составляющего 100 руб., и периодом обращения 3 года при требуемой доходности 12%.
Пример 3. Рассчитать доходность приобретения облигаций: первой – по цене 70 руб.
Второй – за 80 руб.
2.3.3. Определение истинной стоимости и доходности акций
23
Истинная стоимость акции определяется при условии, что акция – бессрочный актив (существует вместе
с компанией-эмитентом).
Модели оценки стоимости на основе дисконтирования будущих доходов:
А. При условии, что компания выплачивает стабильный доход инвестору (чистая прибыль неизменна
ввиду отсутствия инвестиций в развитие):
Ри = DPS/ r.
Б. При условии стабильного роста дохода, обусловленного постоянным процентным приростом чистой
прибыли (внутренними темпами роста) благодаря инвестициям в развитие компании:
Pи = DPS0 (1+ g) / ( r – g),
где DPS0 – дивиденд на акцию в текущем периоде,
g – внутренние темпы роста.
В. При условии нестабильного роста дохода в первые
N лет и стабилизации темпов роста дохода в дальнейшем:
Pи = ∑ DPSn / (1+r)n + DPSN (1+ g) / [( r – g)(1+r) N].
18
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
24
Доходность вложений в акции определяется на основе:
А. Моделей их стоимости через дисконтирование
доходов (метод DCF):
r = DPS0 (1+g) / Pp + g – для растущей компании.
где g - прогнозируемое значение внутренних темпов
роста
Б. На основе модели САРМ (Capital Assets Pricing
Model):
r = rб + β(r m – rб).
Оценивается безрисковая норма прибыли, т.е. доходность по безрисковым финансовым вложениям (rб).
25
Условия использования модели САРМ
Оценивается бета-коэффициент акции (β), который
является мерой рыночного риска ценной бумаги (систематического риска) и показателем того, в какой степени ее курсовая стоимость (доходность) изменяется
одновременно с курсовой стоимостью (доходностью,
rm) биржевого портфеля под влиянием системных
факторов (политических и экономических).
Поскольку трудно вычислить бета-коэффициент для
акций российских компаний, не имеющих свободного
обращения на рынке ценных бумаг, используют значения бета для компаний США соответствующей отрасли. Требуемая доходность для акций российской компании учитывает суверенный риск:
rк = rб + βк( r m + r сув – rб)
19
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
26
Примеры. Рассчитать истинную стоимость акции компании А со стабильным доходом при условии выплаты
дивиденда на акцию в сумме 100 руб. и требуемой
рынком доходности 20%.
Как изменится истинная стоимость, если 30% получаемой прибыли компания будет расходовать на инвестиции, обеспечивая тем самым рост с темпом 10% в
год?
Установить истинную стоимость акции компании, если
текущий дивиденд составляет 50 руб., в будущем году
он вырастет до 52 руб., далее – до 55 руб., а в дальнейшем темп роста принимается стабильным и равным 10% в год. Требуемая рынком доходность 20%.
Какова доходность приобретения акций компании А
при стабильном доходе по цене 600 руб., а в условиях
роста дохода – по цене 700 руб.?
Какова требуемая рынком доходность для акции компании В, если известно, что безрисковая ставка доходности 4,5%, коэффициент систематического риска
1,2, а среднерыночная доходность составляет 20%?
Вопросы по теме:
1. Что представляет собой истинная стоимость ценной бумаги?
2. В чем различия расчета истинной стоимости облигаций бескупонных и с купонным доходом?
3. Какие модели используются для оценки стоимости акций?
4. Какие модели можно использовать для оценки доходности вложений в ценные бумаги?
5. Что такое систематический и несистематический риск финансовых активов? Какой из них
является диверсифицируемым?
6. В чем проблемы использования модели САРМ и Гордона в отечественной практике?
20
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.4. Управление капиталом
2.4.1. Капитал и его характеристики
27
Капитал – это фактор производства, используемый
для вложений с целью получения дохода и получаемый на условии платы за него.
Рассматривают активное и пассивное понятие капитала.
Капитал в активе бухгалтерского баланса – это совокупность материальных и денежных ресурсов, при
помощи которых осуществляется хозяйственная деятельность предприятия, или его материально-денежный
капитал
Капитал в пассиве бухгалтерского баланса - это
совокупность источников средств финансирования
хозяйственной деятельности предприятия или его
финансовый капитал
Управление капиталом включает выбор вида привлекаемого капитала исходя из его характеристик (см.
блок 28), привлечение капитала (эмиссией акций, облигаций, получением кредита, лизинга), оптимизацию
его структуры, максимизацию рентабельности
Цена капитала - это общая сумма средств, которую
необходимо уплатить за использование определенного
вида капитала, выраженная в процентах к этому капиталу, т.е. цена капитала =
= Плата за капитал/ Сумма используемого капитала.
Цена капитала – это минимальная доходность, которую требует инвестор от своего вложения при определенном уровне риска инвестирования. Одновременно: это доходность, которую должно обеспечить
использующее этот капитал предприятие.
21
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
28
Характеристики собственного и заемного капитала
Характеристики капитала
1. Цена
2. Проблема потери управления компанией
3. Ограниченность размера
4. Наличие налогового
эффекта, дополнительно
снижающего цену
5. Финансовый риск
Собственный капитал
Высокая
Возникает
при новых эмиссиях
обыкновенных акций
Для накопленной
прибыли
Нет
Заемный капитал
Низкая
Не возникает
Ограничен нарастанием
финансовой неустойчивости
Есть
Нет
Есть
2.4.2. Цена компонентов финансового капитала
29
А. Заемный капитал
Основные элементы заемного капитала – банковский кредит и выпущенные предприятием облигации.
Процентная ставка (доходность) заемного капитала определяется
Кd = Безрисковая доходность + Плата за риск
Цена долга определяется c учетом того, что проценты
по долгу относятся на расходы организации
Цена долга = Кd • (1 – Н),
где Кd – процентная ставка банковского кредита,
Н - ставка налога на прибыль в относительном выражении.
В РФ уплачиваемые проценты относят на расходы организации в размере 1,1 ставки рефинансирования ЦБ
РФ.
Цена долга = Кd • (1 – Н • 1,1 Ст. реф./ Кd).
Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, складывается из величины уплачиваемого по займу процента и расходов, понесенных в результате выпуска
Кредиторская задолженность является, как правило,
бесплатным источником и не относится к инвестированному капиталу. Но в случае нарушения сроков платежей, приводящих к уплате штрафных санкций, кредиторская задолженность становится платным источником.
22
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
30
Б.1. Собственный капитал:
нераспределенная прибыль
Используют ряд методов расчета:
1) Модель САРМ (Capital Assets Pricing Model):
Ks н = Kб + β(Km – Kб)
2) Модель на основе дисконтирования доходов
растущей компании (благодаря инвестированию
деятельности), т.е. модель Гордона
ks н =
D P S o (1 + g )
Pр
+ g,
где DРSо - дивиденд на акцию текущего периода,
g – прогнозируемые внутренние темпы роста,
т.е. ежегодный неизменный процентный прирост чистой прибыли и, следовательно, суммы ежегодного дивиденда
3) Кумулятивный метод
31
Б.2. Собственный капитал:
дополнительная эмиссия акций
 Дополнительная
акций:
эмиссия
привилегированных
Ksп = DPS/ (Pp – кв),
где кв – сумма комиссионного вознаграждения за размещение акций на рынке.
 Дополнительная эмиссия обыкновенных акций:
Ks п = DPSо (1+g) / (Pp – кв) + g
23
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.4.3. Средневзвешенная цена капитала
32
Средневзвешенная цена капитала – показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение капитала, является ценой комбинированного капитала, авансированного в
деятельность предприятия, и носит название средневзвешенной цены капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital).
WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, необходимый уровень рентабельности его деятельности.
WACC рассчитывается следующим образом:
W ACC =

K i ⋅W i,
где Ki – цена i-гo источника средств,
Wi – удельный вес i-гo источника средств в общей
их сумме.
Чем ниже WACC, тем выше стоимость компании (V):
V = Доход инвесторов / WACC.
Оптимальная структура капитала – такая, которая
обеспечивает минимальную цену капитала и максимальную стоимость компании.
Способы снижения средневзвешенной цены:
- поиск капитала с минимальной ценой,
- снижение рисков компании (несистематических),
- оптимизация структуры капитала.
33
Кs
WACC
Kd(1-H)
D/ A
Зависимость цены капитала от его структуры
24
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
34
Использование информации об уровне
цены финансового капитала
1. Выбор варианта
предприятия.
финансирования
деятельности
2. Для принятия
капитального бюджета IRR проекта
должна превышать средневзвешенную (предельную)
цену капитала.
3. Для оценки и максимизации стоимости предприятия
35
Пример расчета средневзвешенной цены капитала
Определить средневзвешенную цену капитала при условии, что проект в сумме 500 д.е.
наполовину финансируется за счет собственного капитала, а остальное – за счет долга,
полученного под 10% годовых. Ставка налога на прибыль – 24%. Дивиденды на акцию составили 10 д.е., цена акции – 100 д.е. Чистая прибыль ежегодно увеличивается на
10%.Оценить, эффективен ли проект, если известно, что в течение 3-х лет он будет приносить ежегодный доход в размере 250 д.е. Ставка рефинансирования – 10,5%.
Решение
Цена собственного капитала устанавливается по модели Гордона:
Ks = 10(1+0,1) / 100 + 0,1 = 0,11 + 0,1 = 21%.
Средневзвешенная цена капитала
WACC = 10 (1- 0,24) • 0,5 + 21 • 0,5 = 14,3%.
Чистая текущая стоимость проекта при ставке доходности, равной средневзвешенной цене
капитала:
NPV = – 500 + 250 / (1+0,143) + 250 / (1+0,143)2 + 250 / (1+0,143)3 =
= –500 + 218,7 + 191,4 + 167,8 = 77,9 д.е.
Вывод: Поскольку чистая текущая стоимость положительна, проект при данных условиях
финансирования эффективен.
Иной подход к решению – определить внутреннюю норму доходности проекта и убедиться, что она выше средневзвешенной цены капитала. Таким образом, условия эффективности проекта:
1. NPV больше 0 при доходности, равной WACC.
2. IRR больше WACC.
25
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
36
Выполнить расчет предельной цены капитала, если известно, что для финансирования
инвестиций придется привлечь дополнительно 100 д.е. долгового капитала уже по ставке
12%, и сделать новую эмиссию акций на 100 д.е. с выплатой посредникам вознаграждения
в размере 6% от стоимости размещения. Повторить расчет эффективности проекта.
2.4.4. Финансовый риск и структура капитала.
Принятие решений о структуре капитала
37
Финансовый рычаг (леверидж) – явление воздействия на финансовый результат предприятия (чистую
прибыль и рентабельность собственного капитала) путем привлечения заемного капитала.
Показатели финансового рычага:
- степень финансового рычага,
- эффект финансового рычага.
А. Степень финансового рычага (СФР) характеризует влияние долгового капитала на изменения величины чистой прибыли компании. СФР связывает
процентные изменения чистой прибыли (NI) и прибыли до уплаты процентов и налогов, т.е. операционной
прибыли (EBIT):
СФР = ∆NI, % / ∆EBIT, %.
Преобразованием в более удобный вид получим:
СФР = (∆NI : NI) / (∆EBIT : EBIT) = EBIT / (EBIT – I),
т.е. СФР определяется соотношением операционной
прибыли и прибыли до уплаты налогов.
Экономический смысл: чем больше доля заемного
капитала и, следовательно, больше сумма процентов
по долгу, тем выше финансовый риск и степень финансового рычага.
Поскольку международные рейтинговые агентства при
присвоении инвестиционных рейтингов требуют, чтобы
показатель покрытия операционной прибылью процентных платежей TIE = EBIT/ I ≥ 3, то
СФР рек ≤ 3 I / (3 I – I) ≤ 1,5.
Пример. Определить СФР для предприятия АВС при
условии, что выручка составляет 240 д.е., сумма затрат – 220 д.е. Проценты по долгу составляют 10 д.е.
СФР = (240 – 220) / (240 – 220 – 10) = 2,0
Сделать вывод о приемлемости риска и возможностях
его снижения
26
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
38
Б. Эффект финансового рычага (ЭФР) – показатель
приращения рентабельности собственного капитала (ROE) благодаря привлечению заемного капитала.
Общая сумма капитала А = S+D,
где S – стоимость собственного капитала,
D – стоимость заемного капитала
ROA – рентабельность всего капитала,
ROA = EBIT/ А;
ROE = NI / S.
Вывод уравнения финансового рычага:
NI = (EBIT – I)(1 – H) = (EBIT – Kd • D)(1 – H).
EBIT = ROA • A; A = S + D.
ROE = [ROA • (D + S) – Kd • D] (1 – H).
ROE = ROA (1 – Н) + (1 – Н) (ROA – Kd)D / S.
ЭФР = (1 – Н) (ROA – Kd)D / S.
ROE = ROA(1 – Н) + ЭФР.
Составляющие ЭФР:
Дифференциал – (ROA – Kd): характеризует разницу
между рентабельностью капитала и процентной ставкой по долгу.
Плечо D/S – показатель структуры капитала.
39
Правила заимствования:
1. Привлечение заемного капитала вызывает прирост
рентабельности собственного капитала, повышающий инвестиционную привлекательность предприятия.
2. Условия привлечения заемного капитала должны
быть такими, чтобы ЭФР был больше 0, т.е. рентабельность всего капитала превышала процентную ставку по долгу.
3. Чем выше плечо рычага, тем выше ЭФР. Минимальным значением ЭФР должна быть величина,
устраняющая налоговое изъятие. Для этого
ЭФР = ROA • Н.
4. Уравнение позволяет выбирать структуру капитала
(при известных значениях дифференциала), максимизирующую ROE.
27
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
40
Пример расчета ЭФР:
Предприятие использует капитал в размере 100 д.е. и получает годовую прибыль до уплаты процентов и налогов 20 д.е. Ставка налога на прибыль – 30%. Определить рентабельность всего капитала и собственного капитала при условиях:
А) Долг равен 0.
Б) Привлечен заемный капитал в размере 40 д.е. под 10% годовых.
В) Привлечен заемный капитал в размере 50 д.е. под 16% годовых.
Г) Привлечен заемный капитал в размере 70 д.е. под 22% годовых.
Рассчитать величину ЭФР и сделать вывод. Выбрать наиболее приемлемый вариант
структуры капитала.
41
«Мертвая точка» чистой прибыли на акцию – выручка, при которой чистая прибыль на акцию одинакова по величине при разных вариантах структуры капитала.
Характеризует целесообразность привлечения долгового капитала при разных масштабах деятельности
предприятия.
28
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.4.5. Управление привлечением капитала
42
Понятие инвестиционной привлекательности
Инвестиционная привлекательность объекта
(страны, отрасли, региона, предприятия, актива) –
предпочтительность вложения средств в данный
объект по сравнению с другими, исходя из интересов
инвесторов.
Оценка инвестиционной привлекательности есть
определение меры целесообразности вложения
средств, используемая для сравнения объектов и
выбора из них лучшего с позиций определенной
группы инвесторов.
43
Содержание фундаментального анализа
акций компаний
1. Оценка привлекательности страны.
2. Оценка привлекательности отрасли.
3. Оценка привлекательности региона.
4. Оценка привлекательности предприятия.
4.1. Рыночные позиции, динамика.
4.2. Финансовое состояние.
4.3. Уровень менеджмента.
4.4. Соблюдение правил корпоративного
управления.
5. Привлекательность ценных бумаг (для инвесторов, приобретающих акции) – выбор недооцененных рынком акций через оценку истинной стоимости
акций методом DCF или через мультипликаторы p/e,
p/s.
29
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
44
Управление привлечением собственного капитала в виде IPO включает этапы:
1.Определение целей эмиссии
- финансирование инвестиционных проектов;
- поддержание оптимальной структуры капитала, либо её существенное улучшение;
- намечаемое поглощение других компаний с целью
получения эффекта синергии (агрессивные или атакующие цели);
- оборонные или защитные цели (защита компании
от возможности недружественного поглощения).
2. Оценка инвестиционной привлекательности
эмитента и его акций.
3. Определение объема эмиссии.
Определяется исходя из потребности в капитале и
целевой структуры капитала.
4. Определение цены привлекаемого акционерного капитала.
5. Определение способа и механизма проведения
дополнительной эмиссии акций
- способ проведения эмиссии - закрытая подписка,
открытая подписка,
- выбор условий размещения - андеррайтинг или
альтернативный механизма.
2.4.6. Управление распределением прибыли.
Дивидендная политика
45
Дивидендная политика предприятия
1) устанавливает пропорции между потребляемой и
капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости компании;
2) определяет размер дивидендных платежей;
3) определяет частоту и форму выплаты дивиденда.
Роль дивидендной политики:
- оказывает влияние на отношения с инвестором,
- влияет на финансовую программу компании,
- воздействует на движение денежных средств компании.
30
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
46
А. Теория предпочтительности дивидендов
Утверждается, что дивидендный доход имеет меньший риск, нежели доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы наращивать рыночную цену акций.
Б. Теория независимости дивидендов
Ее авторы – Модильяни и Миллер – утверждают, что
избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании,
ни на благосостояние собственников в текущем и
перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли. Дивиденды
рекомендуется выплачивать лишь после того, как
прибылью профинансированы все эффективные инвестиционные проекты.
В. Теория налоговых предпочтений
В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим
доходам собственников.
Д. Теория соответствия
дивидендной политики составу акционеров
(теория эффекта клиентуры)
Компания должна устанавливать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям
большинства акционеров.
47
Факторы, определяющие выбор
дивидендной политики
А. Факторы, определяемые объективными ограничениями:
 специфика национальной экономики,
 инвестиционный климат,
 правовые ограничения выплаты дивидендов,
 налоговая политика государства.
Б. Факторы, определяемые возможностями компании:
 инвестиционная стратегия компании,
 размер получаемой прибыли и чистых активов,
 жизненный цикл компании,
 степень готовности отдельных инвестиционных
проектов с высоким уровнем эффективности.
31
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
48
Виды политики выплаты дивидендов
А. Политика постоянного размера дивиденда (гарантии дохода инвесторов, но нет связи с финансовым результатом).
Б. Политика постоянной доли дивиденда в чистой
прибыли (учитывает размер получаемой прибыли,
но делает нестабильным размер дохода инвестора).
В. Политика стабильно растущего дивиденда (учитывает инфляцию, обусловливает рост стоимости
акций, но может снижать финансовую устойчивость компании).
Г. Остаточная политика дивидендных выплат (способствует росту компаний, их финансовой устойчивости, но делает выплаты дивидендов нестабильными)
Д. Политика «экстра-дивиденда» – низкий регулярный дивиденд плюс премия (делает выплаты дивиденда зависимыми от меняющегося финансового результата, исключает «привыкание» акционера к получению высоких размеров дивиденда, но
суммы дивиденда неопределенны).
Вопросы по теме:
1. Что такое инвестированный капитал? В каких статьях пассива бухгалтерского баланса
находит он отражение?
2. Что такое цена капитала? В каком соотношении находятся цена капитала и его стоимость?
3. Как определяется цена заемного капитала? В чем причина более низкой цены заемного
капитала по сравнению с собственным?
4. Каковы модели оценки цены собственного капитала? В чем специфика применения каждой из них?
5. Что такое средневзвешенная цена капитала? Как она определяется?
6. Что такое оптимальная структура капитала?
7. Что характеризует показатель «степень финансового рычага»? Каковы модели его расчета? Чем определяется его уровень и какое значение показателя рекомендуется поддерживать?
8. Как определить суть показателя «эффект финансового рычага»? Какова модель его расчета? Какие правила заимствования следует использовать?
9. Определите понятие «инвестиционная привлекательность» объекта.
10. Каковы этапы фундаментального анализа акций компании и их содержание?
11. Каковы характеристики инвестиционной привлекательности компании?
12. Определите суть дивидендной политики. В чем состоят различия теорий дивидендных
платежей?
32
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.5. Управление стоимостью компании
2.5.1. Понятие и виды стоимости компании
49
Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник
данного объекта или покупатель на момент оценки.
Вид стоимости определяется целями оценки:
Цель оценки
Помочь
потенциальному
покупателю (продавцу) определить предполагаемую
цену
Определить целесообразность инвестиций
Обеспечить заявки на получение ссуды
Имущественная оценка
Виды стоимости
Рыночная
Инвестиционная
Залоговая
Рыночная или иная
стоимость, признаваемая налоговым законодательством
Определить суммы покрытия по страховому договору или сформулировать
Страховая
требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активов
Возможная
ликвидация
Ликвидационная
(частичная или полная)
действующего предприятия
2.5.2. Методы оценки стоимости
50
А. Метод затратный
Собственный капитал = Активы – Обязательства.
Б. Сравнительный метод
- метод компании-аналога,
- метод отраслевых коэффициентов (рыночных
мультипликаторов).
В. Доходный метод (наиболее подходит для целей
управления стоимостью). Основан на дисконтировании будущих доходов компании
33
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.5.3. Определение стоимости компании
на основе свободного денежного потока
51
Стоимость компании (V): определяется в общем
виде на основе соотношения доходов инвесторов к
цене комбинированного капитала:
V = S + D =
Доход
WACC
.
В качестве суммы дохода, на который могут рассчитывать владельцы капитала, выступает чистый денежный доход (свободный денежный поток FCF):
FCF = ЧДПтек – ЧДП инв =
= EBIT(1 – Н) + А – ∆ЧОК – И,
где EBIT(1 – Н) – чистая операционная прибыль
(NOPLAT),
А – сумма амортизации,
∆ЧОК – прирост оборотного капитала,
И – сумма инвестиций.
При этом:
а) общая сумма инвестиций включает вложение на
восстановление основных средств (А) и чистые инвестиции в развитие компании (ЧИ),
б) прирост оборотного капитала также рассматривается как инвестиция
Поэтому: FCF = EBIT(1 – Н) – ЧИ.
FCF – остаток чистой операционной прибыли после
использования ее на инвестирование развития компании.
ЧИ = b × NOPLAT,
где b – доля прибыли, направленная на развитие
g = b ROIC,
где ROIC – рентабельность капитала,
ROIC = EBIT(1-H) / (S+D).
Пример. Рассчитать свободный денежный поток
компании А за 3 ближайшие года, если в текущем
периоде чистая операционная прибыль составила
100 млн. руб., доля чистых инвестиций в ней составляет 50%, инвестированный капитал 500 млн. руб.
34
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.5.4. Определение стоимости компании
на основе экономической прибыли
52
Экономическая прибыль (EVA) есть альтернативная стоимость минус неявные издержки, или
Экономическая прибыль есть разница между выручкой и экономическими, т.е. внутренними и внешними, издержками, которые несет предприятие, в отличие от бухгалтерской прибыли, которая учитывает
только бухгалтерские, внешние, издержки.
EVA = IC (ROIC – WACC) = IC • ROIC – IC • WACC =
= EBIT(1 – H) – Плата за привлеченный капитал =
= EBIT(1 – H) – IC [Кd (1 – Н) D / IC + Кs S / IC] =
= NOPLAT – I (1 – H) – Кs S,
где D и S – соответственно стоимость заемного и
собственного капитала,
I – сумма процентных платежей по заемному капиталу,
Кd и Ks – цена заемного и собственного капитала.
Экономическая прибыль может трактоваться как чистый денежный поток, результат движения денежных
средств от текущей деятельности за минусом выплаты доходов, которые требуют владельцы капитала,
исходя из риска вложения средств в данное предприятие.
Экономическая прибыль характеризует возможности
предприятия в определенном периоде своей деятельности реинвестировать прибыль, осуществлять
развитие предприятия, что и является поводом
к возрастанию стоимости.
Пример. Рассчитать экономическую прибыль предприятия АВС, бухгалтерский баланс и данные о прибыли которого показаны в блоке 51. Чистая операционная прибыль составляет 24 д.е., а средневзвешенная цена капитала – 14%.
35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.5.5. Факторные модели управления стоимостью компании
53
Формула факторов стоимости на основе свободного денежного потока:
V=
FCF0 × (1 + g ) 0
WACC − g
при стабильных темпах роста.
Эта же формула может быть записана
V =
EBIT1 (1 − H )(1 − b )
.
W AC C − g
Модель стоимости компании на основе экономической прибыли:
V = IC + EVA / WACC
при отсутствии роста
V = IC + EVA / WACC + FCF(1+g)/ (WACC-g) для
растущей компании.
Факторы управления ростом стоимости:
- наращивание операционной прибыли,
- увеличение нормы накопления прибыли,
- внедрение проектов с высоким IRR (увеличивается
ROIC и темп роста g),
- снижение средневзвешенной цены капитала посредством оптимизации структуры, выбора наиболее дешевых компонентов капитала и снижения рисков компании.
Пример. Рассчитать стоимость предприятия АВС, используя разные подходы к оценке и данные блока 52.
36
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Шесть условий совершенного управления стоимостью
54
Вопросы по теме:
1. Дайте определение рыночной стоимости, инвестиционной стоимости. В чем различие меду понятиями?
2. Каковы методы оценки стоимости? Какой из них наиболее подходит для задач управления
стоимостью и почему?
3. Как определяется доход инвесторов для оценки стоимости доходным методом?
4. Назовите факторы управления стоимостью. Как, в свою очередь, можно влиять на их уровень, повышая стоимость компании?
5. Каковы условия управления стоимостью?
37
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.6. Управление прибылью и рентабельностью компании
2.6.1. Сущность операционного анализа
55
Операционный анализ
1. Определяет взаимосвязь финансового результата
(прибыли до уплаты процентов и налогов) от размера, состава и структуры затрат, объемов продаж и уровня цен на продукцию предприятия. Позволяет на этой основе осуществлять прогнозирование прибыли.
2. Определяет условия поддержания доходности
деятельности предприятия и максимизации получаемой прибыли.
3. Позволяет выполнять оценку уровня бизнес-риска
и разрабатывать меры по его снижению.
4. Позволяет осуществлять выбор ассортиментной и
ценовой политики, планирование снижения затрат.
56
Формирование прибыли предприятия
1. Выручка
PQ
2. Переменные затраты V
3. Маржинальная прибыль (PQ – V) (1 – 2)
4. Постоянные затраты F
5. Прибыль до уплаты процентов и налогов, операционная, EBIT (Earnings before Interest and Taxe)
(3 – 4)
6. Проценты к уплате, I
7. Прибыль до уплаты налогов, EBT
8. Налог на прибыль
9. Прибыль чистая, NI (7 – 8)
10. Дивиденды к уплате
11 Прибыль реинвестируемая (на развитие) (9 – 10)
Выручка
Затраты (V+F)
EBIT
F
Q кр
Объем продаж, Q
38
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
57
Маржинальный анализ требует распределения затрат на постоянные и переменные.
К переменным, т.е. зависимым от объема продаж, относят прямые затраты – расходы на основные материалы, заработную плату производственных рабочих, а также часть производственных накладных расходов, преимущественно являющихся
условно-переменными (внутризаводская транспортировка грузов, энергоснабжение для производственных нужд, ремонт основных средств) и управленческих в части расходов на оплату труда административно-управленческого персонала.
Постоянные затраты включают управленческие
(заработная плата топ-менеджеров, амортизация и
ремонт основных средств управленческого и общехозяйственного назначения, расходы на отопление,
освещение и т.д.), а также часть производственных
накладных расходов (ремонт, страхование, амортизация основных средств производственного назначения, оплата труда обслуживающих производство
работников).
Разделение затрат на основе отчетных данных можно провести путем изучения уровня затрат при минимальном и максимальном объемах продаж за
наблюдаемый период:
Объем продаж, ед.
5000
Суммарные затраты, руб. 22000
10000
32000
Переменные затраты
на ед. продукции = (32000 - 22000) : (10000-5000) =
= 2 руб./ед.
При 5000 ед. продаж переменные затраты составили: 2 руб. • 5000 = 10000 руб.,
остальные 12 000 руб. – постоянные.
39
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.6.2 Распределение накладных расходов по видам продукции
58
Общезаводские накладные расходы распределяют различными способами:
1 способ. Использование единой ставки распределения. В качестве базы распределения
чаще всего выбирают отработанные человеко-часы основными производственными рабочими. Постоянные затраты на данный вид продукции определятся в зависимости от ее трудоемкости.
2 способ. Учитывает специфику различных центров затрат, где проходит обработку продукция.
• Предварительно распределяют накладные расходы по центрам затрат (цехам).
Затраты
Амортизация
Вспомогательные материалы
Аренда, освещение, отопление
Заработная плата управленческого персонала
Страхование оборудования
База распределения
Непосредственно
Непосредственно
Площадь цеха
Численность работников цеха
Цена оборудования цеха
• Рассчитывают цеховые ставки распределения, отношением накладных расходов,
приходящихся на цех, к времени работы основных производственных рабочих либо
работы станков.
• В зависимости от трудоемкости обработки изделия в данном цехе и цеховой ставки
(перемножением) определяют накладные расходы на данный вид продукции. Далее
накладные расходы, приходящиеся на продукт, суммируют по цехам его производства.
40
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.6.3 Управление прибылью на основе релевантных затрат
59
1. Решения о принятии заказа.
Управление доходами организации можно принимать на основе релевантных затрат и
доходов будущих периодов, т.е. таких, величина которых непосредственно зависит от принимаемого решения.
Пример. Менеджеры фирмы решают, производить ли комплектующее своими силами
(1 вариант) или приобретать их у поставщика (2 вариант). При этом известны затраты на
производство комплектующих:
Вид затрат
Труд основных производственных рабочих
Основные материалы
Переменные накладные расходы
Постоянные накладные расходы
Сумма,руб./ед.
150
300
50
200
Поставщик объявил цену в 500 руб. при заказе в 100 ед. В настоящее время потребность в
комплектующих – 400 ед. в год.
Сравнение вариантов на 100 ед.,
Труд основных производственных рабочих
Основные материалы
Переменные накладные расходы
Постоянные накладные расходы
Затраты на закупку
Итого
1 вариант
15000
30000
5000
20000
70000
2 вариант
15000
20000
50000
85000
Примечание. Постоянные расходы включают амортизацию и арендную плату. По договоренности с профсоюзами работники не могут быть уволены без предварительного уведомления за 3 мес.
Далее учтены только релевантные затраты:
Сравнение вариантов на 100 ед.,
1 вариант
2 вариант
Основные материалы
30000
Переменные накладные расходы
5000
Затраты на закупку
50000
Итого
35000
50000
Примечание. Постоянные расходы включают амортизацию и арендную плату. По договоренности с профсоюзами работники не могут быть уволены без предварительного уведомления за 3 мес.
Более выгодным является вариант 1.
В случае, если бы не существовала договоренность с профсоюзами:
Сравнение вариантов на 100 ед.,
1 вариант
2 вариант
Основные материалы
30000
Переменные накладные расходы
5000
Затраты на закупку
50000
Постоянные накладные расходы
20000
Итого
55000
50000
Более выгодным стал 2 модификация.
41
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
60
2. Решения о цене реализации
В ряде случаев выгоднее продать товар ниже себестоимости, но выше приростных затрат.
При этом прирост доходов превышает прирост затрат, что увеличивает прибыль.
Пример. Фирма планирует производить единственный продукт в следующем квартале в
объеме 100 000 ед.
Затраты за квартал
Труд основных производственных рабочих
Основные материалы
Переменные накладные расходы
Постоянные накладные расходы
Всего
Сумма, руб.
600 000
200 000
200 000
400 000
1 400 000
Получены заказы на поставку 80 000 ед. этой продукции по обычной цене 18 руб. за ед. На
оставшиеся 20 000 ед. заказов нет, но заказчик согласен купить их по цене 12 руб. за ед.
Выгоден ли такой заказ?
Вне зависимости решения о принятии заказа постоянные накладные расходы и расходы
на труд будут неизменны. Сравнение учитывает только релевантные расходы и доходы:
Затраты за квартал
Сумма, руб.
Дополнительный доход (20тыс. изделий по 12 руб.)
Основные материалы (2 руб. за изделие)
Переменные накладные расходы
Превышение релевантных доходов над расходами
(прибыль)
.
42
240 000
40 000
40 000
160 000
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.6.4. Зона доходности, порог рентабельности,
запас финансовой прочности: сущность, расчет, управление
61
Зона доходности – диапазон объемов продаж, при
которых выручка превышает затраты, т.е. предприятие получает операционную прибыль.
Порог рентабельности – выручка, которая покрывает затраты, но не приносит прибыль.
Переменные затраты V зависят от выручки с коэффициентом а:
V = аPQ,
а = V / PQ.
Поскольку прибыль равна выручке за минусом затрат:
EBIT = PQ – V – F = PQ – а PQ – F.
На основе равенства (1) можно ответить на вопросы:
А) При каком уровне продаж предприятие работает
безубыточно?
Б) Сколько единиц продукции нужно продать для получения определенного размера прибыли?
В) Какая будет прибыль в результате изменения постоянных и переменных затрат на определенную величину?
Г) Какую цену продаж установить для получения
прибыли в определенном размере при известном
объеме продаж?
В точке порога рентабельности (РQ кр) :
PQ кр – а PQкр – F = 0 ,
PQ кр (1 – а) = F
PQ кр = F/ (1 – а)
Q кр = F/ (Р – аР) = F/ (Р – аР) = F/ с,
где с – удельная маржинальная прибыль.
Запас финансовой прочности (ЗФП) =
Выручка достигнутая – Порог рентабельности
Суть ЗФП – размер возможного уменьшения выручки в ситуации снижения рыночного спроса или дефицита производственных ресурсов при том, что
предприятие остается в зоне доходности.
Задачи менеджеров – максимизировать ЗФП путем:
1. Уменьшения порога рентабельности за счет


2. Увеличения объемов получаемой выручки за счет


Рекомендуемый уровень ЗФП: ЗФП ≥ 0,3 PQ кр.
Чем выше ЗФП, тем выше и значение прибыли.
Пример. Установить порог рентабельности и запас
финансовой прочности предприятия А, которое реализует продукцию по цене 4 тыс. руб. за ед., удельные переменные затраты ее производства – 2 тыс.
руб., постоянные затраты – 100 тыс. руб., а получаемая выручка составляет 240 тыс. руб.
43
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
62
Расчет критической точки для многономенклатурного производства проводится на основе
установленного долевого соотношения видов продукции в общем объеме продаж.
Пример.
Показатели
А
Цена, руб.
Удельные переменные затраты, руб.
Объем продаж, тыс. ед.
Маржинальная прибыль, тыс. руб.
Постоянные затраты, тыс. руб.
Выручка
Прибыль
QА = 0,3 QС
4
2
30
60
х
120
В
10
8
40
320
х
400
Продукты
С
5
3
100
300
х
500
Всего
680
420
1020
(80)
QВ = 0,4 QС
В пороговой точке:
(0,3 QС • 4 + 0,4 QС • 10 + QС • 5) – (0,3 QС • 2 + 0,4 QС • 8+ QС • 3) – 420 = 0
QС = 123 ед.
QА = 37 ед.
Qв = 49 ед.
В случае распределения постоянных затрат по видам продукции критические объемы вычисляют по отдельным видам продукции как отношение постоянных затрат, приходящихся
на данную продукцию, к ее удельной маржинальной прибыли, Так, для продукта А:
Q кр а =
44
Fа / Са
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.6.5. Управление предпринимательскими рисками
63
Предпринимательские риски включают 1) бизнесриск, т.е. риск потери прибыли при падении объемов
продаж в результате негативного воздействия как
внешних (рыночных), так и внутренних факторов
предприятия; 2) риск финансовый, т.е. риск неполучения ожидаемой чистой прибыли ввиду значительных размеров процентных платежей за долговой капитал; 3) совокупный риск, включающий первые два
вида рисков.
1) Бизнес-риск, или производственный (операционный) риск, измеряется показателем степень
производственного рычага (СПР).
Рычаговый эффект – усиленное влияние изменения одного показателя на другой.
СПР – процентное изменение прибыли до уплаты
процентов и налогов при изменении выручки на один
процент.
СПР = ∆EBIT, % / ∆ PQ, %.
Показатель всегда больше 1.
Путем преобразования выражения может быть получена более удобная для расчета запись
СПР = Маржинальная прибыль / Прибыль до
уплаты процентов и налогов =
= (PQ – V) / (PQ – V – F) = (PQ – V) / EBIT.
Применение показателя СПР
А. Измерение производственного риска. Чем выше СПР, тем выше риск. Оценка дается также на основе сравнения с рекомендуемым уровнем.
Б. Планирование выручки или прибыли.
∆EBIT, % пл = ∆ PQ, % пл х СПР;
∆, PQ % пл = ∆ EBIT, % пл / СПР.
Управление СПР – через уровень и структуру затрат, увеличение продаж, ценовую политику
2) Риск финансовый (см. блок 37).
3) Риск совокупный, т.е. производственный и финансовый одновременно, измеряется показателем
степень общего рычага. Он представляет собой
произведение СПР и СФР.
СОР = СПР • СФР = NI, % / ∆ PQ, %.
45
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
64
Пример. Рассчитать СПР, СФР и СОР (блок 37, 63) для предприятия А (блок 37). Рассчитайте значение СПР при рекомендуемом значении ЗФП. Это значение СПР также является рекомендуемым! Запомните его! Определите, как изменится прибыль предприятия,
если рыночный спрос на продукцию снизится на 15%. Зная рекомендуемый уровень СФР,
установите рекомендуемое значение СОР. Оцените уровень предпринимательского риска
для предприятия А. Установите, как изменится чистая прибыль этого предприятия при падении спроса на 15%. Каков должен быть объем продаж, чтобы чистая прибыль выросла
на четверть?
СПР рек
=
4,3
СОР рек = 6,5
Вопросы по теме:
1. В чем значение маржинального анализа для финансовых управленческих решений?
2. Что такое «зона доходности» и «порог рентабельности»? Как рассчитать пороговое значение и чем оно определяется?
3. Как определяется запас финансовой прочности и какова сущность этого показателя? Почему нужно стремиться к росту запаса финансовой прочности и как можно этого добиваться?
4. Как связано управление прибылью с предпринимательским риском? Какими показателями можно оценивать предпринимательский риск?
46
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. Финансовые решения краткосрочного характера
3.1. Управление оборотным капиталом
3.1.1. Понятие, цель и принципы управления оборотным капиталом
65
Оборотный капитал – мобильные средства, находящиеся в обороте предприятия и используемые им
в течение одного производственного цикла.
Оборотный капитал включает (укрупненно) запасы, дебиторскую задолженность и денежные средства предприятия:
ОК = З + ДЗ + ДС.
Цель управления оборотным капиталом – минимизация потерь и повышение эффекта от использования оборотного капитала.
Принципы управления оборотным капиталом –
дилемма доходности и ликвидности. Сумма оборотного капитала должна быть достаточной, чтобы
обеспечивать бесперебойный процесс производства
и сбыта продукции, в результате – ликвидность баланса. В то же время поддержание значительных
сумм оборотного капитала вызывает омертвление
средств, требует дополнительного привлечения
платных источников финансирования, понижает доходность организации.
66
Чистый оборотный капитал – оборотный капитал
за минусом краткосрочных обязательств:
ЧОК = ОК – КО.
Чистый оборотный капитал – постоянный капитал
за вычетом внеоборотных активов:
ЧОК = СК(III П + IV П) – I A.
ЧОК > 0 – приоритет ликвидности, пониженная доходность.
ЧОК < 0 – пониженная ликвидность, приоритет доходности.
47
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.1.2. Текущие функциональные потребности и финансовый цикл
Актив
I. Внеоборотные активы
Основные ср-ва
Долгосрочные фин.влож.
II. Оборотные активы
Запасы
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Баланс
Бухгалтерский баланс, д.е.
Сумма
Пассив
40
60
20
III. Капитал и резервы
Уставный капитал
Накопленная прибыль
IV. Долгосрочные обязательства
V. Краткосрочные обязательства
- краткосрочные займы
- кредиторская задолженность
200
Баланс
70
10
60
10
20
50
60
200
67
Текущие функциональные потребности (работающий оборотный капитал) – ТФП – разница между оборотным капиталом (без денежных средств) и
кредиторской задолженностью:
ТФП = (З+ДЗ) – КрЗ.
Характеризует объем финансирования операционной деятельности предприятия, помимо кредиторской задолженности.
Цикл обращения ТФП (финансовый цикл, ФЦ) –
характеризует период времени, в течение которого
предприятие испытывает потребность в дополнительном финансировании.
Определяется:
ФЦ = Операционный цикл – Коммерческий цикл
Или через продолжительность оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности
ФЦ = (Тоб зап + Тоб дз) – Т об КрЗ.
ФЦ зависит от:
- длительности производственного и сбытового
цикла предприятия,
- величины и нормы добавленной стоимости,
- темпов роста производства,
- сезонных факторов.
Управление (оптимизация) ФЦ –
А) Приведение суммы запасов к нормативным значениям;
Б) Сокращение периода кредитования покупателей
путем предоставления ценовых скидок за сокращение сроков платежей, улучшения характеристик продукции;
В) Поиск поставщиков, предоставляющих более выгодный коммерческий кредит.
48
Сумма
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.1.3. Политики управления оборотным капиталом
68
А. Политики управления оборотным капиталом:
- агрессивная (высокая доля оборотного капитала в имуществе предприятия),
- консервативная (низкая доля оборотного капитала в имуществе),
- компромиссная.
Б. Политики управления источниками формирования ОК:
- агрессивная (финансирование осуществляется преимущественно за счет краткосрочных
источников, их доля в общей сумме источников высокая),
- консервативная (основывается на предпочтении собственного и долгосрочного заемного
капитала в финансировании оборотного капитала).
- компромиссная.
Сочетаемость политик управления
Типы политик управления
оборотным капиталом
Агрессивная
Компромиссная
Консервативная
Типы политик управления источниками
Агрессивная
Компромиссная
Компромиссная
+
+
+
+
+
+
+
Критерии сочетаемости политик – обеспечение приемлемого уровня ликвидности и доходности (зависит от цены используемых источников финансирования).
49
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.1.4. Управление денежными средствами
69
I. Обоснование минимально необходимой суммы
денежных средств на счетах предприятия
А. Посредством
поддержания
рекомендуемого
уровня абсолютной ликвидности при известной
сумме краткосрочных обязательств:
ДС min = 0,25 КО
Б. На основе продолжительности оборота денежных средств в прошлых периодах:
ДС min =
Тоб дс • Расход ДС / Продолжительность периода.
3.1.5. Управление движением денежных средств
70
Движение денежных средств рассматривается
в разрезе трех видов деятельности: текущей,
инвестиционной и финансовой. Результат
движения денежных средств – чистый денежный поток (ЧДП).
71
Под текущей деятельностью понимается деятельность организации, преследующая извлечение прибыли в качестве основной цели: получение дохода в виде выручки, авансовых
платежей, осуществление текущих платежей
по приобретаемым материальным ценностям,
оплате труда, налоговым и процентным платежам.
72
Под инвестиционной деятельностью понимается деятельность организации, связанная с
капитальными вложениями организации в связи с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов, а также их продажей,
осуществлением долгосрочных финансовых
вложений в др. организации, получением процентных и дивидендных доходов.
50
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
73
Под финансовой деятельностью понимается
деятельность организации, связанная с изменением в составе капитала: выпуском акций и
облигаций, выплатой дивидендов, получением
и возвратом кредитов
74
Баланс движения денежных средств
Вид потока
Общая
От текущей
От инвестицисумма деятельности онной деятельности
Остаток
денежных
средств на н.п.
20
Притоки денежных средств
1. Поступление выручки
670
670
2. Займы полученные
10
3. Проценты, дивиденды
по финансовым вложениям
20
20
4 Получение авансов
30
30
Всего
730
700
20
Оттоки денежных средств
1. На оплату приобретаемых товаров, работ, услуг
2. На оплату труда
3. На приобретение машин, оборуд.
4. На выплату дивидендов
5. Погашение кредита
6.На расчеты с бюджетом
7. На уплату штрафов,
пеня
8. На оплату % по полученным кредитам
Всего
Остаток
денежных
средств на к.п.
450
130
От финансовой деятельности
10
10
450
130
30
30
20
60
30
60
5
5
10
735
10
655
30
20
30
50
15
ЧДП = Итог от текущей деятельности - Итог от инвестиционной деятельности +(-) Итог от финансовой деятельности
Денежные средства на н.п. +/- ЧДП = Денежные средства на к.п.
51
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
75
Оценка движения денежных средств включает:
• Определение, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие денежные
средства, каковы направления их использования.
• Контроль ЧДПтек > 0.
• Оценить активность инвестиционной деятельности.
• Оценить способность организации выплачивать
доход владельцам капитала:
ЧДП тек – ЧДП инв = FCF > 0
• Объяснить причину расхождения величины полученной прибыли и остатка денежных средств
76
Общая схема формирования денежных потоков по данным бухгалтерского баланса:
∆ДС = - ∆(ОА1 + КрЗ) - ∆НА + ∆(КЗК+ ДО+СК)
Тек. деят.
Инв. деят.
Фин. деят.
Представление потоков денежных средств
от операционной деятельности
77
Прямым методом
Косвенным методом
1.1. Раскрываются основные виды поступле- 2.1. Чистая прибыль или убыток корректируний и платежей.
ется с учетом
•
результатов операций неденежного
1.2. Появляется возможность оценки будухарактера (амортизации, результатов пещих потоков денег.
реоценки имущества, списания безнадежных долгов и т.д.)
1.3. Информация может быть получена из
•
денежных поступлений и платежей,
данных бухгалтерского учета либо
относящихся к прошлым или будущим пепутем корректировки продаж и затрат с учериодам
том изменений в запасах, операционной
•
статей, характеризующих финансовую
кредиторской и дебиторской задолженности,
и инвестиционную деятельность
неденежных статей, прочих статей, характе- 2.2. Денежные потоки связываются с финанризующих финансовую и инвестиционную совым результатом, что позволяет увидеть
деятельность
причины их расхождения
52
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.1.6. Управление дебиторской задолженностью
78
Сущность управления дебиторской задолженностью – выработка мер по увеличению объемов продаж, снижению риска неплатежей, ускорению сроков
расчетов покупателей.
Меры управления дебиторской задолженностью
1. Выбор кредитной политики – определение продолжительности кредитования, такой, чтобы выгода
от дополнительноых объемов продаж не была бы
ниже потерь от обслуживания кредита.
2. Использование оптимальных форм расчетов с покупателями – использование предоплаты, аккредитивной формы расчетов, продажа долгов с дисконтом, использование факторинга.
3. Диверсификация дебиторской задолженности.
4. Стимулирование досрочной оплаты дебиторской
задолженности: 5/15 net 30.
5. Оперативный анализ и управление дебиторской
задолженностью, ведение картотеки сомнительных
клиентов, журнала учета сомнительной задолженности.
6. Предварительная оценка кредитоспособности покупателей.
7. Контроль соотношения дебиторской и кредиторской задолженности (условий кредитования предоставляемых и получаемых организацией).
53
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Расчет варианта предоставления скидки
1
вариант
30
Показатели
1.Срок платежа, дни
2.Индекс цен
3.Коэффициент инфляции
4.Потери
от
на 1 тыс. руб., руб.
инфляции
5.Размер скидки при условии
сокращения срока платежа, %
6.Потери от предоставления
скидки на 1 тыс. руб., руб.
(в 1 варианте взят кредит под
16%)
7.Результат
предоставления
скидки (общие потери) на
1 тыс. руб., в руб.
2
вариант
15 (льготный)
3
вариант
15 (льготный)
1,10
1,05
1,05
1:1,10 = 0,909
1:1,05 = 0,952
1:1,05 = 0,952
1000 -1000*0,909=91
1000 -1000•0,952=48
1000 -1000•0,952=48
нет
3
5
1000* 16 • 15/
100 • 365 = 6,6
30
50
97,6
48+30 = 78
48+50 = 98
+ 19,6
- 1,4
8.Эффект политики на
1 тыс. руб., руб.
54
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.2. Финансовое планирование
3.2.1. Сущность, цель и методы формирования финансового плана
79
Финансовый план – характеризует плановую величину доходов, обоснованную величину расходов и
капитал, который необходимо привлечь для достижения поставленной цели.
Финансовый план включает план по прибылям и
убыткам, план движения денежных средств, плановый бухгалтерский баланс.
Методы формирования финансовых планов:
- «процентов от продаж», прост в применении
(в ущерб точности), используется в прогнозировании финансовых показателей;
- бюджетирование, формирующее финансовый
бюджет, т.е. количественный план в денежном выражении на основе операционного и инвестиционного бюджетов предприятия.
55
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.2.2. Метод финансового прогнозирования «процентов от продаж»
80
Предполагает корректировку ряда статей финансовой отчетности предприятия на процент
изменения объема продаж в плановом периоде.
Пример. Сформировать финансовый план предприятия, если известно, что выручка, достигшая значения 400 д.е. в плановом периоде, вырастет до 440 д.е., т.е. увеличится на
10%.
1. План прибылей и убытков, д.е.
Показатели
По отчету
Плановые значения
400
370
30
10
20
10
10
440
370 х 1,1 = 407
33
11
22
11
11
Выручка
Затраты
Прибыль от продаж
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Выплачено дивидендов
Нераспределенная прибыль
2 Плановый бухгалтерский баланс, д.е.
Отчетный
План
Актив
период
I. Внеоборотные
активы
Основные ср-ва
Долгосрочные
фин.
влож.
II. Оборотные
активы
Запасы
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Баланс
70
77
10
10
40
44
60
20
66
22
200
219
Пассив
III. Капитал
и резервы
Уставный капитал
Накопленная
прибыль
IV. Долгосрочные
обязательства
V. Краткосрочные
обязательства
- краткосрочные
займы
- кредиторская
задолженность
Баланс
Отчетный
период
60
План
10
20
60
10+11=
= 21
20
50
50
60
200
66
217
Обнаружен дефицит внешних источников финансирования в размере 2 д.е.
Потребность в дополнительном внешнем финансировании: определяется также по формуле:
ДПФ = ∆ PQ,% х Апер – ∆ PQ,% х П пер – R пр х (1-d) х PQ пл,
где ∆ PQ,% – процентный прирост выручки;
Апер, П пер – сумма актива и пассива, изменяющаяся пропорционально выручке;
d – доля дивидендных платежей в чистой прибыли.
Выполнить расчет дополнительных сумм внешнего финансирования методом формулы.
Выбрать источник покрытия дефицита финансирования потребностей предприятия.
56
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
81
3. Составление плановой формы движения денежных средств, д.е.
(составлена при условии покрытия дефицита дополнительной суммой краткосрочного банковского кредита)
Денежные потоки
от текущей деятельности
Чистая прибыль
22
Прирост запасов
Прирост дебиторской
задолженности
Прирост кредиторской
задолженности
Амортизация
ЧДП по текущей
деятельности
-4
Денежные потоки
от инвестиционной
деятельности
Приобретение
основных средств
-12
Денежные потоки
от финансовой
деятельности
Получение
дополнительной
суммы кредита
Выплата дивидендов
+2
– 11
-6
+6
+5
+23
ЧДП по инвестиционной деятельности -12
Итоговый ЧДП предприятия: +23 – 12 – 9 = +2 д.е.
57
ЧДП по финансовой
деятельности
–9
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.2.3. Метод бюджетирования
82
БЮДЖЕТ – это количественный план в денежном
выражении, показывающий плановую величину
доходов и обоснованную величину расходов по
всем хозяйственным операциям предприятия.
1. Операционный бюджет содержит:
1.1. бюджет продаж
1.2. производственный бюджет
1.3. бюджет прямых затрат на материалы
1.4. бюджет прямых затрат на оплату труда
1.5. бюджет общепроизводственных расходов
1.6. бюджет запасов (производственных,
незавершенного производства,
готовой продукции)
1.7. бюджет коммерческих расходов
1.8. бюджет управленческих расходов
2. Инвестиционный бюджет определяет суммы
вложений в объекты основных средств, финансовые и нематериальные активы.
3. Финансовый бюджет.
3.1. бюджет движения денежных средств
3.2. бюджет доходов и расходов (прогноз отчета
о прибыли и убытках)
3.3. плановый баланс
Два принципиальных подхода к бюджетированию:
1. «Нулевой метод» (для новых организаций, планирующих выход на рынок).
2. «Планирование от достигнутого».
Формы составления бюджетов:
1. Гибкая (с корректировкой плановых показателей
во времени в зависимости от достигаемых
результатов).
2. Жесткая (основана на нормативах, используемых для пересчета плановых показателей).
58
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
83
Основными целями процесса бюджетирования являются:
- формализация процесса планирования
- создание базы для оценки достигнутых результатов
- способствование координации и коммуникации
между различными службами компании
Процесс бюджетирования "сверху вниз":
- лучше отражает организационные цели
- требует наличия генеральных бюджетных
директив
- осуществляется работниками, непосредственно
участвующими в процессе производства
- характеризуется позитивным отношением
менеджеров на более низких уровнях управления
59
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задачи для решения
Задачи для решения
Задача 1. Рассчитать чистую текущую стоимость и срок окупаемости проекта, если ставка
доходности составляет 12% годовых: -1000, 500, 400, 500
Задача 2. Рассчитать срок окупаемости проекта : -500, 300, 400, 400, 400 руб. при требуемой
инвесторами доходности 10%. Можно ли профинансировать проект кредитом, привлеченным на срок 3 года?
Задача 3. Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта: -10 000, 3 000, 4000, 4000.
Сделать вывод о приемлемой цене капитала для финансирования проекта.
Задача 4. Выбрать лучший из двух альтернативных проектов, используя т.Фишера:
Проект А: требует 9830 д.е. вложения, доходы по периодам: 5000, 5000, 5000, 4000 д.е.
Проект Б: требует 14000 д.е. вложения, доходы: 0, 0, 25000, 0 д.е.
Задача 5 .Рассчитать чистую текущую стоимость проекта, требующего вложения 9000 руб.,
если в течение 3 лет он принесет выручку в размере 11000 руб. ежегодно, полная сумма
затрат составит ежегодно 10000 руб., ставка налога на прибыль 24%, будут в первый же год
созданы запасы на сумму 2000 руб. Ставка доходности 20%. Сделать вывод.
Задача 6. Приобретенное за 8000 руб. оборудование в течение 4 лет эксплуатации позволяет ежегодно получать выручку в размере 6000 руб. при текущих затратах в первый год –
4000 руб., а со второго года - 3000 руб. В первый год необходимо создать производственные
запасы в размере 1600 руб. и появляется возможность получить доход от продажи старого
оборудования в размере 1000 руб. Налог на прибыль 30%. Рассчитать чистую текущую
стоимость и внутреннюю норму доходности проекта, если известно, что а) безрисковая
ставка доходности составляет 8%, а плата за риск установлена в размере 4%.
Задача 7. Фирма рассматривает приобретение трактора за 30000 руб., что обеспечит получение ежегодного чистого денежного потока в размере 10 000 руб. Предполагаемый срок
службы трактора 5 лет, цена используемого капитала 10%. Определить и графически изобразить чувствительность чистой текущей стоимости к изменению переменных:
А) ежегодно получаемый денежный поток может уменьшаться на 10%, 20%, 30%,
Б) срок службы трактора может меняться от 3 до 7 лет,
В) цена капитала может колебаться от 6 до 14 %.
Задача 8. Известно, что чистая текущая стоимость проекта может достичь максимально
60 д.е., а минимально - отрицательной величины -20 д.е. Какую величину показателя принять для оценки с учетом риска?
Задача 9. В соответствии с бизнес-планом инвестиционного проекта вложение в размере
1000 д.е. должно принести ежегодно 500 д.е. денежных доходов в течение трех лет:
Переменные
Объем продаж, ед.
Цена, д.е.
Затраты (без амортизации)
Годовой чистый денежный доход
1 год
100
10
500
500
2 год
100
10
500
500
3 год
100
10
500
500
Предполагаемая ставка доходности для оценки эффективности проекта без учета его рисков 10%.
Оценка рисков инвестиционного проекта сделана на основе экспертных оценок
60
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Экспертами сформированы сценарии развития событий, но вероятность их наступления
не установлена:
А) пессимистичный (определены худшие значения комплекса переменных – объемов продаж, цен на продукцию, материальных затрат, которые могут изменить свое значение
по сравнению с базовым вариантом проекта);
Б) оптимистичный (определены возможные лучшие значения того же сочетания переменных).
Лучший вариант:
Переменная
Объем продаж
Цена
Затраты (без амортизации)
Годовой чистый денежный доход
1 год
100
10
500
500
2 год
110
12
500
820
3 год
120
12
500
940
1 год
100
10
500
500
2 год
90
9
600
210
3 год
90
8
600
120
Худший вариант:
Переменная
Объем продаж
Цена
Затраты (без амортизации)
Годовой чистый денежный доход
Определить ожидаемое значение чистой текущей стоимости в условиях отсутствия оценки
вероятности наступления событий.
2. Рассчитать плату за риск проекта и скорректировать исходное значение чистой текущей
стоимости с учетом известной вероятности наступления события
Вероятность значения IRR, %
0,3
0,5
0,2
Величина IRR
Исходная
Худшая
Лучшая
Задача 10. Рассчитать истинную стоимость акции при условии использования всей чистой
прибыли на дивиденды в размере 10 руб. на акцию и требуемой доходности 20% годовых.
Повторить расчет при условии, если прибыль наполовину будет израсходована на инвестирование при условии роста компании с темпом 10%. Объяснить расхождения в результатах.
Задача 11. Рассчитать текущую годовую доходность облигации А при условии ее приобретения с дисконтом 0,3, ставкой купонного дохода 18% годовых за 3 года до погашения и облигации Б со сроком погашения 2 года, купонным доходом со ставкой 16 % при приобретении за 60% от номинала.
Задача 12. Рассчитать истинную стоимость облигации номиналом 200 руб. при условии выплаты купонного дохода в размере 12% годовых и погашения через 2 года при требуемой
доходности 16%. Какова доходность ее приобретения на 10% ниже истинной стоимости.
Задача 13. Компания А приобретает облигации номиналом 200 руб. при ставке купонного
дохода 16%. До погашения облигаций остается 3 года, а доходность облигаций аналогичных
компаний на рынке составляет 18%. По какой цене имеет смысл купить облигации? Продавец предлагает их по цене 190 руб. Какова доходность их приобретения на таких условиях?
Задача 14. Компания А имеет в текущем году показатель чистой прибыли на акцию 100 руб.
Дивидендные выплаты стабильны. Какова истинная стоимость акций компании с точки зрения инвестора, если требуемая им доходность составляет 20% годовых? А если аналогичные дивидендные выплаты совершаются при условии роста дохода с темпом 10% в год?
61
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задача 15
Компания рассматривает инвестиционный проект и решает вопрос, какова должна быть
ставка дисконта. Компания использует два источника финансирования: долгосрочные облигации на сумму 120 млн. руб. и акционерный капитал стоимостью 360 млн. руб. Цена заемного капитала 10%. Ставка налога на прибыль 40%. Вычислить ставку доходности, используемую для обоснования проекта, при том, что бета-коэффициент для этой инвестиции составляет 2,5, ставка доходности безрисковой инвестиции равна 3%, а рыночная премия за
риск 8%.
Задача 16
Компания финансируется полностью за счет собственного капитала , но рассматривает возможность 50%-ного заемного финансирования. Цена этого источника составляет 12%, а вырученные средства будут использованы для скупки акций, текущая цена которых равна
25 дол. за акцию. Размещено 40 000 акций, а общая стоимость активов 1 000 000 дол. Ставка налога на прибыль 40%. Прогнозный отчет компании о прибылях и убытках на следующий
год при отсутствии заемного капитала выглядит следующим образом (в дол.):
Выручка от реализации 900 000
Себестоимость
750 000
ОПРЕДЕЛИТЬ
1. Каково должно быть значение чистой прибыли на акцию в прогнозируемом периоде при
а) нулевой задолженности и б) при задолженности 500 000 дол.?
2. Построить график зависимости чистой прибыли на акцию от выручки для обеих финансовых альтернатив. Интерпретировать его. При этом известно, что текущие затраты составляют 83,33% выручки от реализации при достаточно широком диапазоне изменения выручки. Прогнозный отчет о прибылях и убытках разработан, исходя из ожидаемой выручки
900 000 дол., однако реальное распределение вероятностей получения выручки может
быть следующим:
Вероятность
0,1
0,15
0,5
0,15
0,1
Выручка от
реализации, дол.
500 000 700 000 900 000 1 100 000 1 300 000
Задача 17.
Компания имеет следующую структуру баланса (в тыс. руб.)
Актив
Внеоборотные активы 150
Оборотные активы
450___
Баланс
600
Пассив
Собственный капитал 300
Заемный капитал____300
Баланс
600
Получена прибыль в размере 120 тыс. руб. Количество акций компании 30 тыс. штук. Определить текущую цену капитала, если известно, что при доле долга 50% долгосрочный заем
возможен под 15% годовых. Дивиденды выплачиваются в размере 40% от получаемой прибыли. Взаимосвязь структуры капитала, цены займа и рыночной цены акций, по мнению инвестиционного банка, окажется следующей:
Доля долга, %
0
10
20
30
40
50
60
Цена долга, %
12,0
12,4
13,0
14,0
15,0
16,0
Прогноз цены акций, руб.
13
14
15
16
18
15
12
Определить целевую цену капитала, если известно, что менеджеры а) увеличивают долю
собственного капитала до 60%, б) уменьшают долю собственного капитала до 40 %. Ставка
62
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
налога на прибыль 35%. Выполнить табличные расчеты и построить график зависимости
цены капитала и рыночной цены акций от структуры капитала.
Задача 18. Рассчитать средневзвешенную цену капитала, если компания финансирует проект в размере 1000 руб, наполовину за счет эмиссии облигаций с купонным доходом 12%
годовых и остальное за счет прибыли. Рыночная цена акций компании 20 руб., дивиденд на
акцию 2 руб., внутренние темпы роста чистой прибыли составляют 10 % годовых. Ставка
налога на прибыль 30%.
Задача 19. Компания рассматривает инвестиционный проект и решает вопрос, какова должна быть ставка дисконта. Будет ли эффективен проект, если для его финансирования использован капитал, включающий долгосрочные облигации на сумму 120 млн. руб. со ставкой
купонного дохода 12% годовых и прибыль в размере 360 млн. руб. (цена собственного капитала 20%). При этом в течение 5 лет компания будет получать ежегодно доходы в размере
200 млн. руб.
Задача 20. Компания А получает выручку в размере 800 тыс.р. в год. Переменные затраты
компании составляют 400 тыс.р., а постоянные 250 тыс.р. Ставка налога на прибыль 30%, а
чистая прибыль компании растет с темпом 5% ежегодно. Компанией эмитировано 8 тыс. акций, рыночная цена которых составляет в настоящее время 25 р. Сумма активов компании
1000 тыс.р., причем собственный капитал занимает 60% инвестированного капитала. Долг
компании привлечен на условиях: одна треть под 10% годовых, а две трети – 12%. Компания
в текущем периоде выплатила дивиденды в размере 25% от чистой прибыли.
ОПРЕДЕЛИТЬ
1. Порог рентабельности, а также запас финансовой прочности, оценить, достаточна ли его
величина.
2. По прогнозу рыночный спрос на продукцию компании должен снизиться на 25%. Останется ли при этом компания в зоне доходности, останется ли приемлемым уровень бизнесриска?
3. Рассчитать цену собственного капитала компании (использовать возможные методы и усреднить результат). Рассчитать средневзвешенную цену капитала.
4. Целесообразно ли реализовать инвестиционный проект, требующий вложений в размере
50 тыс. руб. при условии, что чистый денежный поток в результате его реализации составит в течение трех лет 25 тыс.руб. ежегодно?
Задача 21. Рассчитать порог рентабельности, запас финансовой прочности и оценить его
достаточность, если затраты фирмы составляют 800 млн.руб., постоянные затраты в них –
300 млн. руб., фирма продает продукции 20 млн. ед. по цене 50 руб.
Рассчитать чувствительность операционной прибыли при снижении на 10% постоянных, переменных затрат и росте цены.
Задача 22. Для условия предыдущей задачи ответить на вопросы:
А) Сколько единиц продукции нужно продать для получения 450 млн. руб. прибыли?
Б) Какая будет прибыль в результате роста постоянных и переменных затрат на 15%?
В) Какую цену продаж установить для увеличения прибыли на 25% при неизменном объеме
продаж?
Задача 23. Рассчитать степень производственного рычага, если выручка составляет
500 млн. руб., затраты – 300 млн. руб., а постоянные в них 150 млн. руб. О чем говорит найденное значение показателя?
Задача 24. Определить уровень бизнес-риска, финансового и совокупного риска предприятия, если известно, что прибыль до уплаты процентов и налогов предприятия составила
300 млн. руб., затраты 240 млн. руб., причем постоянные в них занимают одну треть, сумма
долга 250 млн. руб., а привлечен он под 10% годовых. Определить, как должна вырасти выручка предприятия, чтобы чистая прибыль увеличилась наполовину?
63
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задача 25. Определить эффект финансового рычага, если известно, что фирма получает
прибыль до уплаты процентов и налогов в размере 48 тыс. руб., используя активы в сумме
220 тыс. руб. Ставка налога на прибыль 24%. Долг составляет четверть используемого капитала, привлечен под 12% годовых. Сделать вывод о рациональности такого заимствования.
Задача 26. Итоговый отчет о прибылях и убытках компании «Ника», тыс. руб.:
Выручка (50 000 ед. продукции)
1000
Основные материалы
(350)
Заработная плата основных производственных рабочих
(200)
Постоянные производственные накладные расходы
(200)
Переменные производственные накладные расходы
(50)
Управленческие расходы
(180)
Коммерческие расходы
(120)
Всего расходов
(1100)
Прибыль (убыток)
(100)
Для улучшения положения дел осуждаются следующие предложения:
А) Выплачивать ли продавцам комиссионные в размере 10% от продаж с целью увеличить
объем реализации и достичь точки безубыточности.
Б) Снизить цену продаж на 10%, что приведет, по оценкам маркетологов, к росту продаж на
30%.
В) Увеличить почасовые ставки производственных рабочих с 40 руб. до 50 руб. при увеличении производительности труда и продаж на 20%. При этом потребуется увеличить расходы на рекламу на 50000руб.
Задача 27. Строительная фирма возводит стандартный модуль, который продает за 30
тыс.руб. Результаты за полугодие текущего года при неизменности постоянных затрат составили:
Месяц
Январь
Февраль
Март
Апрель
Май
Июнь
Итого
Объем продаж, ед.
18
20
30
22
24
16
130
Прибыль, тыс.руб.
70
100
250
130
160
40
750
Требуется:
А) Установить сумму постоянных затрат методом мини-макси. Построить график для выручки, затрат и продаж, определить критический объем продаж.
Б) При обсуждении проблемы низких объемов продаж коммерческий директор предложил
снизить цену на модуль на 5 тыс. руб., что увеличит реализацию на 10%. Увеличится ли
при этом прибыль?
Задача 28. Бюджет прибылей и убытков компании АВС при условии загрузки производственных мощностей на 75% содержит следующую информацию, тыс. руб.:
Выручка (9 000 ед. по 32 руб.)
Затраты на основные материалы
Заработная плата основных производственных рабочих
Производственные накладные расходы
постоянные
переменные
Валовая прибыль
Управленческие расходы
постоянные
меняющиеся в зависимости от объема продаж
Прибыль до налогообложения
64
288
54
72
42
18
36
27
186
102
63
39
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Требуется:
А) Рассчитать критический объем продаж, порог рентабельности и оценить запас финансовой прочности.
Б) Сравнить три варианта финансовых планов: первоначальный, а также три дополнительно
рассматриваемые:
- уменьшение цены продаж до 28 руб. и загрузка производственных мощностей до 90%
при отсутствии необходимости дополнительных рекламных затрат,
- 15% уменьшение цены продаж и полное использование производственных мощностей
при дополнительных расходах на рекламу в размере 5000 руб.,
- проведение специальной рекламной кампании в размере 15 тыс. руб., что позволило бы
работать на полную мощность и продавать продукцию по 32 руб.
Задача 29.Компания Z подготовила финансовый план на очередной год по продаже 4 изделий:
Продукт
Продажи, тыс. ед.
Цена, руб./ ед.
1
2
3
4
10
10
50
20
20
40
4
10
Переменные затраты,
руб./ед.
14,00
8,00
4,20
7,00
Общая сумма постоянных затрат запланирована в сумме 240 тыс. руб. при общей сумме
имущества 570 тыс. руб.
Требуется:
1) Рассчитать маржинальную прибыль каждого изделия и совокупную маржинальную прибыль.
2) Определить порог рентабельности в целом для компании и по отдельным продуктам.
3) Предложить варианты повышения рентабельности имущества (по маржинальной прибыли).
Задача 30. Компания X производит изделия двух видов. Смета на 2006 г. выглядит следующим образом:
Изделие 1
6
2
4
100 000
70 000
Цена, тыс.руб.
Переменные затраты, тыс. руб./ед.
Маржинальная прибыль, тыс. руб./ед.
Постоянные затраты, тыс. руб.
Объем продаж. ед. прод.
Изделие 2
12
4
8
200 000
30 000
Требуется:
Найти критический объем продаж для каждого изделия и для компании в целом. Является ли общее значение объема суммой частных значений? Выполнить аналогичный
расчет при условии изменения номенклатуры до соотношения 50%:50%. Прокомментировать результат.
Задача 31. Рассчитать операционный и финансовый цикл, если известно, что сумма производственных запасов предприятия на 1.01 составила 200 тыс. руб., запасов готовой продукции – 90 тыс. руб., при том, что полная себестоимость продукции за год равна 4 000 тыс.
руб., а материальные затраты в ней составляют 60%. Продолжительность кредитования
предприятием своих покупателей составляет 60 дней, причем половина продукции оплачивается с превышением срока расчетов на 5 дней. Срок расчетов с кредиторами составляет в
среднем 45 дней. Производственный цикл составляет 26 дней, но простои увеличивают
продолжительность в среднем на 5 дней. Какими способами можно оптимизировать величину финансового цикла? Что показывает финансовый цикл?
65
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задача 32. Рассчитайте продолжительность операционного и финансового цикла, если
время обращения запасов 60 дней, средняя годовая величина дебиторской задолженности 8
млн. руб., а кредиторской – 10 млн. руб. Выручка от продаж в кредит 130 млн. руб., а себестоимость реализации 75 млн. руб.
Какими способами можно оптимизировать величину финансового цикла?
Задача 33. При составлении финансового плана методом «процентов от продаж» предприятия, выручка которого составила в отчетном периоде 500 тыс. руб., учтено, что сумма имущества, пропорционально растущая вместе с выручкой, составит 300 тыс. руб., а источников – 130 тыс. руб. Рентабельность продаж по чистой прибыли поддерживается на уровне
5%, а половина прибыли расходуется на дивиденды. Какой объем продаж стоит запланировать, чтобы предприятию не пришлось привлекать дополнительные источники?
Литература
Основная
1. Бланк, И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс / И.А. Бланк. – Киев: Ника-Центр, 2004.
2. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс / Ю. Бригхем, Л. Гапенски ; под ред.
В.В. Ковалева. – СПб.: Экономическая школа, 2004.
3. Гитман, Л.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк. – М.: Дело, 1997.
4. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. – М.: ЮНИТИ. 2003.
5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая
редакция). Официальное издание / под ред. В.В. Коссова, В.Н. Липсица, А.Г. Шахназарова. –
М.: Экономика, 2000.
6. Патрушева, Е.Г. Управление привлечением капитала российскими промышленными предприятиями / Е.Г. Патрушева. – Ярославль: ЯрГУ, 2002.
7. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент / Е.С. Стоянова. – М.: ИНФРА-М, 2000.
8. Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник
для вузов / Т.В. Теплова. – М.: ВШЭ, 2000.
9. Шарп, У.Ф. Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж.В. Бейли. – М.: Инфра-М, 1997.
Дополнительная
10. Бретт, М. Как читать финансовую информацию / М. Бретт. – М.: Проспект , 2004.
11. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса / С.В. Валдайцев. – М.: Проспект, 2003.
12. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов
/ А. Дамодаран. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
13. Игольников, Г.Л. Управленческие основы инновационно-инвестиционного менеджмента
/ Г.Л. Игольников, Е.Г. Патрушева. – Ярославль: ЯрГУ, 2003.
14. Инвестиционный рейтинг российских регионов // Экономика и жизнь. – 2000. – № 47; Эксперт. – 1996, № 47; 1998. № 39; 1999, № 39; 2000, № 41; 2003, № 43; 2004, № 46; 2005, № 44.
15. Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер,
Д. Муррин. – М.: Олимп-бизнес, 2000.
16. Лихачева, О.Н. Финансовое планирование на предприятии / О.Н. Лихачева. – М.: Проспект, 2003.
17. Москвин, В. Инвестиционная привлекательность предприятий и ее роль в кредитовании
инвестиционных проектов / В. Москвин // Инвестиции в России. – 2000. – № 11. – С. 39.
18. Модильяни, Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Ф. Модильяни, М. Миллер ; пер. с англ. М.:
Дело, 1999.
19. Рейтинг крупнейших предприятий России // Эксперт. – 1999. – № 36; 2000, № 37; 2001. № 35;
2002. № 37; 2003, № 36.
20. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта / С. Суверов
// Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 17, 18.
21. Интернет-сайты: finnam.ru, rbk.ru, raexpert.ru, interfax.ru, rusrating.ru, damodaran.com, reuters.com, bloomberg.com, standardandpoors.com.
Примечание. Жирным шрифтом указана литература, имеющаяся в методическом кабинете экономического факультета.
66
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Содержание
ПРОГРАММА по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов
специальности «Менеджмент организации» ........................................................................... 3
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента ......................................... 3
2. Долгосрочные финансовые решения .................................................................................... 3
3. Финансовые решения краткосрочного характера ................................................................. 4
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия .......... 5
1.1. Содержание финансового менеджмента ........................................................................... 5
1.2. Концепции финансового менеджмента .............................................................................. 5
1.3. Цель финансового менеджмента ........................................................................................ 8
1.4. Функции финансового менеджмента ................................................................................. 8
1.5. Задачи финансового менеджмента .................................................................................... 9
1.6. Типы финансовых систем .................................................................................................. 10
Вопросы по теме........................................................................................................................ 10
2. Долгосрочные финансовые решения ................................................................................. 11
2.1. Оценка эффективности материальных инвестиций ........................................................ 11
Вопросы по теме........................................................................................................................ 13
2.2. Риски инвестиционных проектов ....................................................................................... 14
Вопросы по теме........................................................................................................................ 16
2.3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций ............................................. 17
Вопросы по теме........................................................................................................................ 20
2.4. Управление капиталом ...................................................................................................... 21
Вопросы по теме........................................................................................................................ 32
2.5. Управление стоимостью компании ................................................................................... 33
Вопросы по теме........................................................................................................................ 37
2.6. Управление прибылью и рентабельностью компании .................................................... 38
Вопросы по теме........................................................................................................................ 46
3. Финансовые решения краткосрочного характера ............................................................ 47
3.1. Управление оборотным капиталом ................................................................................... 47
3.2. Финансовое планирование ............................................................................................... 55
Задачи для решения .................................................................................................................. 60
Литература ................................................................................................................................... 66
67
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Учебное издание
Патрушева Елена Григорьевна
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рабочая тетрадь
Редактор, корректор А.А. Аладьева
Компьютерная верстка И.Н. Ивановой
Подписано в печать 29.03.2007 г. Формат 60×84/8.
Бумага тип. Усл. печ. л. 7,9. Уч.-изд. л. 2,5.
Тираж 200 экз. Заказ
.
Оригинал-макет подготовлен в редакционно-издательском отделе ЯрГУ
Отпечатано на ризографе
Ярославский государственный университет
150000 Ярославль, ул. Советская, 14
68
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Е.Г. ПАТРУШЕВА
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рабочая тетрадь
69
Документ
Категория
Экономика
Просмотров
341
Размер файла
642 Кб
Теги
финансово, менеджмент, 962
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа