close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

2113.Государственный и муниципальный долг

код для вставкиСкачать
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Министерство образования и науки Российской Федерации
Государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Оренбургский государственный университет»
Л.Б. Мохнаткина
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОЛГ
Рекомендовано Ученым советом федерального государственного
бюджетного
образовательного
учреждения
высшего
профессионального образования «Оренбургский государственный
университет» в качестве учебного пособия для студентов,
обучающихся
по
программам
высшего профессионального
образования по направлению подготовки 080100.62 Экономика
Оренбург
2013
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
УДК 336.27 (075.8)
ББК 65.261.62 я73
М 86
Рецензент – доктор экономических наук О.Г. Скузоватова
М 86
Мохнаткина, Л.Б.
Государственный и муниципальный долг: учебное пособие /
Л.Б. Мохнаткина; Оренбургский гос. ун-т. – ОГУ, 2013. – 180 с.
ISBN
Учебное пособие включает три раздела. В первом разделе изложены основные категории и понятия, характеризующие особенности организации и
развития рынка государственных ценных бумаг и систему управления государственным долгом. Во втором разделе рассмотрены современные тенденции
развития государственного и муниципального долга в Российской Федерации.
Анализ основан на современных показателях динамики государственных
внутренних и внешних заимствований, а также на работах ведущих экономистов в сфере проблем государственных и муниципальных заимствований. Третий раздел посвящен изучению вопросов классификации и структурирования
государственного внешнего долга, управления внешней задолженностью в
Российской Федерации, развития отношений России с иностранными кредиторами и международными финансовыми организациями.
Учебное пособие предназначено для студентов направления подготовки
080100.62 Экономика.
УДК 336.27 (075.8)
ББК 65.261.62 я73
ISBN
 Мохнаткина Л.Б., 2013
 ОГУ, 2013
2
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Содержание
Введение……………………………………………………………………….....
6
Раздел 1 Общее понятие о государственном долге и управлении им………..
8
Глава 1 Содержание государственного долга и долговой политики…………
8
§1 Государственный долг как экономическая категория и как материальное
выражение государственных долговых отношений…………………………..
8
§2 Классификация и виды государственного долга……………………………
11
§3 Содержание и социально-экономическое значение долговой политики
государства……………………………………………………………………….
14
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
26
Глава 2 Рынок государственных ценных бумаг и механизм его
функционирования в Российской Федерации………………………………….
27
§1 Общее понятие о рынке государственных ценных бумаг, его функции….
27
§2 Виды деятельности и участники рынка государственных ценных бумаг..
29
§3 Инструменты государственной задолженности в Российской Федерации.
41
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
44
Глава 3 Управление государственным долгом...……………………………….
45
§1 Общее понятие об управлении государственным долгом………………….
45
§2 Эффективность управления государственным долгом…………………….
50
§3 Приемы и методы управления государственным долгом …………………
57
Вопросы для самоконтроля …………………………………………………….
64
Раздел 2 Долговые обязательства, формирующие внутренний долг
Российской
Федерации,
субъектов
Российской
Федерации
и
муниципальных образований……………………………………………………
65
Глава 1 Универсальные федеральные займы…………………………………..
65
§1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)………..
65
§2 Облигации федеральных займов (ОФЗ)……………………………………..
72
§3 Золотые облигации и сертификаты………………………………………….
77
3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
§4 Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)……………..
80
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
83
Глава 2 Специальные федеральные займы…..………………………….……...
84
§1 Федеральные займы, размещаемые среди юридических лиц……………...
84
§2 Государственные займы, размещаемые среди населения………………….
96
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
98
Глава 3 Субфедеральные и муниципальные займы……..……………………..
98
§1 Понятие о субфедеральных и муниципальных заимствованиях…………..
98
§2 Нормативно-правовое регулирование субфедеральных и муниципальных
заимствований…………………………………………………………………….
§3 Структура
заимствований субъектов
Российской
Федерации
102
в
современных условиях...…………………………………………………..........
107
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
122
Раздел 3 Внешний государственный долг и управление им в Российской
Федерации………………………………………………………………………...
124
Глава 1 Состав и структура внешнего долга Российской Федерации…..……
124
§1 Общие подходы к классификации, структурированию и оценке
внешнего долга…………………………………………………………………...
124
§2 Динамика и современное состояние внешнего долга Российской
Федерации………………………………………………………………………...
127
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
132
Глава 2 Управление внешним долгом в Российской Федерации..……………
133
§1 Общая характеристика международных долговых операций и их
участники………………………………………………………………………..
§2 Участие Российской Федерации в международных долговых операциях..
133
Вопросы для самоконтроля……………………………………………………
156
Глоссарий………………………………………………………………………....
157
Список использованных источников……………………………………………
166
139
Приложение А Состав и структура государственного внутреннего долга
Российской Федерации.………………………………………………………….
4
171
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение Б Доходы федерального бюджета Российской Федерации от
размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке …………
173
Приложение В Состав государственного долга Оренбургской области по
основным формам долговых обязательств……………………………………..
174
Приложение Г Классификация внешнего долга Российской Федерации…….
175
Приложение Д Динамика внешнего долга Российской Федерации ………….
176
Приложение Е Динамика задолженности Российской Федерации перед
международными финансовыми организациями………………………………
5
179
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Введение
Развитие мирового финансового рынка в условиях глобализации общеэкономического пространства сопровождается в значительной степени активизацией кредитной и заемной деятельности государств и других субъектов мировой экономики.
При этом в современных условиях государственный долг рассматривается как инструмент, при помощи которого можно эффективно решать социально-экономические
задачи.
Для России вопросы эффективного управления государственной задолженностью являются не менее актуальными, чем для многих развитых стран. Долговая политика на протяжении двух десятилетий представляет собой одно из стратегических
направлений экономической политики, которое формируется в особых социальноэкономических условиях и находится под влиянием специфических факторов.
Одним из наиболее значимых факторов является распад СССР, в результате
чего Россия приняла на себя бремя союзного долга. Проблема обслуживания этой
составляющей внешнего долга в 90-е годы носила политическую окраску, привлекая
внимание международной общественности и определяя позиции России на мировом
рынке.
Другая составляющая внешнего долга сформировалась за счет постсоветских
заимствований вследствие дефицита внутренних ресурсов и их недостаточности для
проведения структурных преобразований, которые были так необходимы в период
перестройки административно-хозяйственного механизма.
Проблема обслуживания внутренней составляющей федерального долга становилась все более актуальной по мере досрочного погашения внешних обязательств перед кредиторами бывшего СССР. Начиная с 2000 года Министерство финансов Российской Федерации ведет политику наращивания внутреннего долга,
стремясь минимизировать валютные риски, оживить внутренний финансовый рынок, повысить его ликвидность за счет выпуска в обращение новых видов государственных ценных бумаг.
6
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Важнейшей для современной России остается проблема развития рынка региональных и муниципальных заимствований, которая тесно связана с реализацией
принципов бюджетного федерализма, балансирования финансовых интересов Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований. Формально создана основа для самостоятельного ведения заемной деятельности региональными и
местными органами власти, но экономические условия пока не созданы, отсутствуют экономические стимулы развития заемной деятельности. Субъекты Федерации
предпочитают рассчитывать на финансовую поддержку федерального центра в виде
дешевых бюджетных кредитов вместо самостоятельного размещения займов, которые необходимо обслуживать на рыночных условиях. В этих условиях существует
риск вырождения рынка субфедеральных заимствований в дополнительный канал
финансовой поддержки территорий.
Таким образом, развитие финансово-кредитных отношений невозможно без
повышения качества управления государственной и муниципальной задолженностью, что в современных условиях требует от специалистов финансово-кредитной
сферы определенных знаний и умений. В этой связи дисциплина «Государственный
и муниципальный долг» имеет большое значение для получения студентами более
углубленных практических и теоретических познаний в сфере управления государственной и муниципальной задолженностью с целью их дальнейшего применения в
профессиональной деятельности.
В содержательном плане учебное пособие охватывает основные теоретические
и практические аспекты управления государственным и муниципальным долгом в
Российской Федерации. В первом разделе раскрываются теоретические и организационно-правовые аспекты управления государственным долгом, содержание долговой политики государства, рассмотрен механизм функционирования рынка государственных ценных бумаг. Второй и третий разделы посвящены изучению особенностей функционирования внутреннего долга и внешнего долга, изменению их состава
и структуры в разные периоды социально-экономического развития Российской Федерации.
7
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Раздел 1 Общее понятие о государственном долге и управлении
им
Глава 1 Содержание государственного долга и долговой политики
§1 Государственный долг как экономическая категория и как материальное
выражение государственных долговых отношений
Содержание понятия «государственный долг» раскрывается с теоретических
позиций, а также с точки зрения материального выражения.
В теории финансов государственный долг определяется как самостоятельная
экономическая категория, представляющая собой часть понятия «государственный
кредит». При этом государственный долг объединяет в себе признаки финансовой и
кредитной категории: с одной стороны, это денежный и перераспределительный характер финансово-кредитных отношений; с другой – это возмездное и возвратное
движение денежных потоков, что определяется функционированием кредита на
срочной, платной и возвратной основах. Интересно, что данная специфика государственного долга как экономической категории на практике выражается в использовании государственного долга как инструмента и связующего звена между фискальной и денежно-кредитной политиками государства.
Таким образом, государственный долг как экономическая категория – это совокупность экономических отношений, возникающих между государством в лице
органов власти, с одной стороны, и юридическими и физическими лицами, иностранными государствами, международными финансовыми организациями, с другой стороны, при которых государство выступает в качестве заемщика и гаранта.
Финансово-кредитные отношения, в совокупности формирующие государственный долг, включают финансовую задолженность, административную задолженность, вероятностную задолженность и другую неучтенная задолженность в сфере
пенсионного обеспечения и социального страхования [23].
8
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Финансовая задолженность – основная часть государственного долга, сформированная путем размещения государственных займов и привлечения кредитов для
финансирования бюджетных расходов и покрытия дефицита бюджета. Эти финансовые отношения охватывают наиболее широкий круг участников и носят долгосрочных характер. Собственно это и есть основная учтенная сумма государственной
задолженности, в отношении которой разрабатывается политика управления.
Административная задолженность – это задолженность органов власти разных
уровней по заработной плате, социальным выплатам и др., возникшая в связи с неполным и несвоевременным финансированием расходов бюджетов, и связанная с
проведением государством текущей бюджетной политики. Административная задолженность носит краткосрочный характер (в течение одного финансового года) и
требует прозрачности бюджетного процесса, должного контроля со стороны властей. Данная категория долгов органов власти не учитывается в составе основной
задолженности в силу специфического характера функционирования, но является не
менее важным индикатором состояния экономики.
Вероятностная задолженность (обусловленные обязательства) – финансовые
отношения, связанные с предоставлением государственных гарантий и поручительств. Особенностью этих отношений является участие в них третьих лиц, по обязательствам которых государство в лице органов власти может выступить гарантом
или поручителем. Своевременность и добросовестность выполнения обязательств
третьими лицами определяет вероятностный характер влияния этой категории задолженности на общую величину государственного долга. В этой связи данная категория требует особых принципов учета и управления, отличных от тех, что применяются к основной части долга.
Можно выделить в отдельную сферу финансово-кредитных отношений и другую задолженность, которая формируется вследствие участия граждан в социальном
страховании. Так, отчисления на пенсионное или любое другое социальное страхование приводит к возникновению у государства ответственности по выплате в будущем пенсий, социальных пособий гражданам при наступлении страховых случаев. Задолженность существует в неявном виде, но процесс управления ею не менее
9
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
трудоемкий, требующий эффективных механизмов капитализации накоплений и
сбережения их от инфляции.
По своему материальному содержанию государственный долг представляет
собой совокупность долговых обязательств органов власти всех уровней перед кредиторами, которые существуют в различных формах, включая гарантии и поручительства по обязательствам третьих лиц.
В Российской Федерации материальное выражение долговых отношений
можно определить исходя из положений Бюджетного кодекса Российской Федерации, который определяет виды государственного долга (формы долговых обязательств органов власти). Можно выделить четыре правовых основания возникновения долговых обязательств органов власти, приводящих к формированию государственного и муниципального долга.
Первое основание – это обязательства Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, возникающие в связи с размещением государственных и муниципальных ценных бумаг на внутреннем и внешнем рынках.
Вторым основанием являются кредитные соглашения и договоры, которые
могут заключаться органами власти с кредитными организациями внутри страны,
иностранными кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями.
Третье основание может появиться в связи с предоставлением государственных и муниципальных гарантий и поручительств, что влечет за собой возникновение долговых обязательств Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований в случае неисполнения обязательств третьими
лицами перед их кредиторами.
Четвертым основанием можно считать взаимные долговые обязательства Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, возникающие вследствие предоставления бюджетных кредитов бюджетам других уровней.
10
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
§2 Классификация и виды государственного долга
Различают следующие основные виды государственного долга в зависимости
от признака, положенного в основу классификации (рисунок 1).
внутренний долг
источник
заимствований
внешний долг
текущий долг
периодичность
обслуживания
и погашения
капитальный долг
пассивный долг
активный долг
долг госкорпораций
муниципальный долг
государственный долг
общегосударственный долг
уровень
управления
социальноэкономическое
значение
Признак классификации
Рисунок 1 – Классификация государственного долга
Внутренний и внешний государственный долг – наиболее значимая классификация долговых обязательств государства по источнику заимствования. В Российской Федерации долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте, учитываются в составе внешнего долга; долговые обязательства в рублевом выражении
включаются в состав внутреннего долга. Помимо валюты займа в настоящей классификации может учитываться и другой признак – категория держателей государственных ценных бумаг или кредиторов (резиденты или нерезиденты) [18, 19, 22].
В зависимости от периодичности обслуживания и погашения долговых обязательств в составе государственного долга можно выделить его капитальную и текущую составляющие. Капитальный государственный долг – вся сумма выпущен11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ных и непогашенных долговых обязательств государства, включая начисленные
проценты по этим обязательствам. Текущий долг включает долговые обязательства
государства, по которым наступил срок погашения [18, 19].
Активный и пассивный государственный долг – характеристика долгов в зависимости от их социально-экономического значения и использования в качестве инструмента экономической политики государства [28, 34]. Активная составляющая
государственного долга – это заимствования, размещаемые с целью финансирования
конкретных социально-экономических программ, инвестиционных проектов, реализация которых рассчитана на средне- и долгосрочный период. Пассивный государственный долг – привлечение займов для финансирования текущих расходов и покрытия дефицита бюджета.
Определенное значение для характеристики общего состояния долговой зависимости государства имеет понятие чистого государственного долга – положительной или отрицательной величины, определяемой путем вычитания из совокупного
объема долговых обязательств и зарубежных активов государства суммы долгов
других стран перед данным государством [28, 34]. В практике также часто используется понятие «чистых заимствований» как разницы между привлечением и погашением долговых обязательств.
Говоря о совокупном объеме долговых обязательств и учитывая различный
уровень управления ими, следует выделять понятия муниципального, государственного и общегосударственного долга. Последнее понятие более широкое и включает
задолженность не только Российской Федерации, но и субъектов Российской Федерации, а также муниципальных образований.
Кроме того, как показывает практика управления государственным долгом,
данная классификация требует уточнения и дополнения путем включения в состав
общегосударственного долга долговых обязательств государственных предприятий.
Так, согласно международным стандартам внешний долг государственного сектора
в расширенном определении охватывает внешнюю задолженность органов государственного управления, органов денежно-кредитного регулирования, а также тех
банков и нефинансовых предприятий, в которых органы государственного управле12
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ния и денежно-кредитного регулирования напрямую или опосредованно владеют 50
и более процентами капитала или контролируют их иным способом [10,11,12,13].
В пределах каждого вида государственного долга можно выделить формы
долговых обязательств. Так, долговые обязательства могут существовать в облигационной и безоблигационной формах: в форме ценных бумаг, коммерческих и финансовых кредитов, бюджетных кредитов, бюджетных ссуд, гарантий и поручительств.
Долговые обязательства можно также группировать в зависимости от условий
их функционирования. Так, например, облигационные займы принято классифицировать по следующим признакам:
– по эмитентам – центральные и территориальные;
– по обращаемости на рынке – рыночные и нерыночные;
– по категориям кредиторов;
– по оформлению – документарные и бездокументарные;
– по срочности – краткосрочные (с периодом обращения до одного года),
среднесрочные (от года до пяти лет) и долгосрочные (более пяти лет);
– по доходности – купонные (процентные), бескупонные (беспроцентные, с
нулевым купоном) и выигрышные;
– по условиям погашения – с правом досрочного и без права досрочного погашения и др.
Таким образом, классификация государственного долга может быть построена
по нескольким детализированным уровням (ступеням), что имеет немаловажное
значение для корректного и полного учета государственного долга и эффективного
управления им. Следует отметить, что в Российской Федерации до настоящего времени не создана универсальная отвечающая требованиям мировых стандартов система учета долговых обязательств органов власти всех уровней. Бюджетный кодекс
Российской Федерации устанавливает лишь общие требования относительно структуры государственного и муниципального долга и необходимости ведения долговой
книги.
13
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
§3 Содержание и социально-экономическое значение долговой политики государства
Долговая политика – совокупность стратегических и оперативных мероприятий государства в сфере управления государственным долгом, направленных на решение социально-экономических и фискальных задач органов власти всех уровней.
Долговая политика в зависимости от своей направленности может преследовать фискальную цель, цель оптимального распределения ресурсов (аллокативная
цель), цель экономической стабилизации [23].
Государственная задолженность является одним из важнейших инструментов,
с помощью которого правительство воздействует на весь процесс производства и
распределения. Сознательно используя государственный долг как инструмент регулирования экономики, государство может проводить ту или иную долговую политику, привлекать средства в бюджет в качестве альтернативы повышению налогов,
финансировать социально-экономические проекты.
Следует отметить, что эффекты от использования государственного долга
могут носить и автоматический не зависящий от решений правительства характер.
Так, чрезмерное участие государства на внутреннем финансовом рынке может
привести к вытеснению частных капиталовложений. Непроизводительное использование привлеченных средств на финансирование административных и военных
расходов, обслуживание ранее накопленной задолженности приводит к перераспределению капитала из производственной сферы в непроизводственную, что в
конечном счете приведет к ограничению экономического роста.
Возможные направления воздействия государственного долга на состояние и
развитие экономики (как позитивные, так и негативные) могут быть классифицированы следующим образом [23, 28, 31, 34]:
1 стабилизационное воздействие (влияние изменения величины совокупного
государственного долга, а также его структуры на основные экономические показатели);
2 стимулирующее воздействие на политику и динамику экономического роста;
14
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3 аллокативное воздействие (влияние на распределение финансовых и других
материальных (нематериальных) ресурсов между различными сферами хозяйственной деятельности);
4 дистрибутивное воздействие (влияние на политику в области перераспределения доходов).
Таким образом, воздействие государственного долга на основные макроэкономические параметры является достаточно противоречивым и зависит от состояния и фазы развития экономики. Так, размещая займы во время экономического
спада, государство может мобилизовать накопленные денежные средства для
финансирования социально-экономических мероприятий и оказать стимулирующее воздействие на совокупный спрос. В то же время размещение государственных займов в период экономического подъема сокращает инвестиционные возможности предприятий и в этом случае наблюдается эффект вытеснения частных инвестиций государственными.
Государственный долг как финансовый инструмент имеет две функциональные особенности: во-первых, он обеспечивает взаимосвязь между денежнокредитной и налогово-бюджетной политикой государства; во-вторых, он тесно
связан с политикой балансирования государственного бюджета.
Государственный долг представляет собой важнейшее связующее звено между денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой государства. Большое
значение при этом имеет влияние государственной задолженности на объем и
структуру денежной массы, что требует согласованных действий правительства и
эмиссионного банка. Использование правительством кредитов эмиссионного банка
при дефицитном финансировании государственных расходов по своим последствиям является не чем иным, как новой денежной эмиссией, что приводит к значительному росту денежной массы со всеми вытекающими отсюда инфляционными
эффектами. В этой связи законодательства большинства стран содержат запрет (или
ограничения) на финансирование бюджетных дефицитов за счет кредитов эмиссионного банка. Правительство Российской Федерации и Центральный Банк России
заключили соглашение об отказе с 1 января 1995 года от использования денежной
15
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
эмиссии для финансирования дефицита федерального бюджета и переходе к использованию в этих целях рынка государственных ценных бумаг [19].
При увеличении государственной задолженности за счет средств небанковского сектора происходит простое перераспределение сбережений между частным
и государственным секторами, что почти не отражается на состоянии денежной
массы.
При погашении государством своей задолженности и возвращении правительством кредитов, полученных у центрального банка, происходит изъятие выплачиваемых сумм из процесса воспроизводства, т. е. уменьшение находящейся в обращении денежной массы. Таким образом, воздействие размещения (погашения) государственных долговых обязательств на ликвидность, как всей кредитной системы, так и отдельных кредитных институтов во многом зависит от того, каким образом оформлены государственные долги. В зависимости от форм и инструментов государственной задолженности, структуры кредиторов, сроков обращения и процентного дохода, правительством могут быть достигнуты самые разнообразные эффекты воздействия на кредитно-денежную и процентную политику.
Государственный долг прямо и обратно связан со сбалансированностью государственного бюджета. Степень активности государства в качестве заемщика служит индикатором состояния государственных финансов: чем больше объем заимствований, тем больше расходов бюджета будет направляться на обслуживание государственного долга в ущерб другим статьям расходов. Чем выше доля государственного долга в ВВП, тем глубже кризис финансов государства. Так, огромный государственный долг России в конце 90-х годов свидетельствовал о кризисе финансов страны. Соотношение государственного долга и объема ВВП на уровне, не превышающем 50 процентов, является основным индикатором оценки долговой зависимости государства наряду с другими количественными показателями – уровнем
процентных расходов, размером дефицита государственного бюджета.
Система управления государственным долгом непосредственно связана с
бюджетным процессом. В этой связи в ежегодных Посланиях Президента Россий16
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ской Федерации Федеральному собранию Российской Федерации значительное место занимает долговая политика [14, 15, 16].
В составе долговой политики можно выделить активную и пассивную составляющие в зависимости от ее целей, методов управления государственным долгом,
применяемых долговых инструментов. Активная долговая политика предполагает
использование государственных займов для финансирования значимых общегосударственных потребностей, на стимулирование экономического роста, поддержку
эластичности денежного оборота и ликвидности финансового рынка в стране. Пассивная долговая политика характеризуется отсутствием долгосрочной сбалансированной стратегии управления государственным долгом и в основном связана с решением тактических проблем, возникающих из-за чрезмерной зависимости государственных финансов от иностранных кредиторов и непроизводительного использования кредитных ресурсов.
Анализ долговой политики России позволяет выделить следующие ее основные этапы [14, 15, 16, 28, 30, 31, 33].
На начальном этапе – в период до 1985 года – государственный долг Советского Союза был незначителен, и он не представлял собой экономически значимого
явления. В то же время последняя фаза кризиса социалистической экономики в этот
период сопровождалась дефицитом финансовых ресурсов. Активная внешнеполитическая деятельность нового советского руководства расширила возможности внешних заимствований, которыми оно и воспользовалось.
На втором этапе (1985-1991 годы) идеология управления государственным
долгом сводилась к привлечению внешних кредитов и займов и их использованию
на цели оживления экономики страны. Официальные данные о точном объеме государственных заимствований этих лет отсутствовали. При выверке сумм внешней государственной задолженности обнаруживались значительные расхождения между
оценками российской стороны и ее кредиторов. Не подвергается сомнению только
то, что значительная часть современного государственного долга России образовалась именно в этот период и главным образом – за счет внешних заимствований.
17
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
За 1985-1990 годы СССР привлек внешних займов на сумму 63 млрд. долларов, обязательства по которым перешли к России. Этот прирост государственного
долга не соотносился с прогнозными темпами экономического роста. Более того, отсутствовало четкое определение целей заимствований и направлений эффективного
использования привлеченных средств. Не существовало эффективной технологии
учета и контроля заимствований. В этой связи представляется невозможным анализ
механизма управления государственным долгом и оценка принятия решений в этой
области также, как и других составных частей механизма управления народным хозяйством в конце 80-х годов.
Следует обратить внимание и еще на одну особенность долгов, возникших в
период развала советской экономики. Часть из них и по сию пору не учитывается в
составе государственного долга. Имеются в виду потери вкладчиков Сберегательного банка РФ, возникшие из-за обесценения рубля. Российское правительство не может позволить себе игнорировать эту проблему, но эффективных вариантов ее решения оно до сих пор не предложило.
Третий этап долговой политики (1991-1995 годы) отмечен значительным объемом внешнего долга, в связи с чем надежность России как заемщика резко снизилась. Одновременно интенсивно росли бюджетные расходы, что в свою очередь
стимулировало увеличение внутреннего долга в основном в скрытых формах (задолженность по зарплате, бюджетному финансированию предприятий и т.п.). В этих
условиях необходимо было создавать условия для развития цивилизованных основ
внутреннего рынка государственных ценных бумаг.
Начиная с 1993-го года стали пользоваться первыми рыночными инструментами внутренних заимствований – бескупонными государственными краткосрочными облигациями (ГКО). По итогам этого года совокупная задолженность государства по ГКО составляла 185 млрд. неденомированных рублей (0,5 % внутреннего государственного долга и 0,1 % ВВП). Министерство финансов РФ рассчитывало, что
к концу 1994-го года в обращении будет находиться ГКО примерно на 5 трлн. неденоминированных рублей.
18
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
В это время был создан удачный механизм заимствований с помощью выпуска
ГКО и их вторичного обращения. Сейчас этот механизм уже устарел, но в 1993-1994
годах технология внутреннего рынка государственного долга была самой передовой.
Она позволила государству максимально эффективно привлекать ресурсы на финансовом рынке.
Однако период осторожного обращения с инструментами внутренних государственных заимствований закончился довольно быстро. На четвертом этапе
(1995-1998 годы) прекратился экономический анализ при управлении рынком ГКО.
Последние месяцы, предшествовавшие августовскому дефолту 1998-го года, российские финансовые власти действовали неудачно, что усугубило ситуацию, однако
глубинные причины финансового краха были во многом заложены именно в 1995
году.
С 1996-го началось кардинальное ускорение темпов роста внутреннего государственного долга, в значительной мере обусловленное необходимостью погашать
ранее выпущенные обязательства (таблица 1). Ситуация была опасна тем, что соотношение объема долга и ВВП не вызывало тревоги, а показатели динамики долга и
ВВП не сопоставляли.
Таблица 1 – Динамика внутреннего государственного долга и ВВП в период 19931998 годы
Год
Внутренний долг,
ВВП,
Соотношение
в млрд.р.
в млрд.р.
долг/ВВП
1993
15,9
171,5
0,09
1994
88,4
610,7
0,14
1995
188,3
1540,5
0,12
1996
365,6
2145,7
0,17
1997
499,6
2478,6
0,20
1998
628,4
2354,9
0,27
П р и м е ч а н и е – Рассчитано по данным Центрального банка России Министерства финансов
Российской Федерации. В целях обеспечения единой размерности все данные приведены в миллиардах деноминированных рублей
19
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
В то же время возможности зарубежных заимствований были жестко ограничены законодательно установленными лимитами внешнего долга, увеличившимися
за 1995-1998 годы всего на 8 процентов. Никакого экономического обоснования, почему в условиях небольшого внешнего долга и чрезвычайно благоприятной конъюнктуры мирового финансового рынка следует сдерживать внешние заимствования,
не существовало. Это можно объяснить только идеологическими соображениями.
Размер внутреннего государственного долга оказался несовместимым с емкостью отечественного финансового рынка. Избыточное увеличение объема государственных заимствований на рынке ГКО вызвало к концу 1995 года рост доходности
размещаемых обязательств; в течение нескольких лет она превышала темп инфляции. Такая ситуация сложилась впервые в конце 1995 года. Соотношение быстро
росло вплоть до июня 1996-го года, а затем сменилось стабилизацией, продолжавшейся весь 1997 год. Чрезмерный разрыв между доходностью ГКО и темпами инфляции, сохранявшийся в течение двух лет, вызвал неконтролируемый рост доходности ГКО в июне-августе 1998-го года, а затем и обвал рынка ГКО.
Недостаток внимания к динамике внутреннего долга стал одной из причин
кризиса 1998-го года. Мировой опыт государственного управления свидетельствует
о том, что в долгосрочном интервале темпы прироста государственного долга должны быть соотнесены с темпами экономического роста. Чем выше последние и ниже
реальные процентные ставки, тем меньше проблем возникает у государства, прибегающего к займам для финансирования своих расходов. В случае стагнации государство испытывает большие трудности при управлении государственным долгом и
обслуживании его. Чрезмерному росту внутреннего рынка государственного долга
немало способствовали законодатели, год за годом одобрявшие увеличение его лимитов (таблица 2).
Долговая политика России отличалась от политики большинства других стран
и еще в одном отношении. Пирамида ГКО крайне отрицательно сказалась на положении производственных предприятий, которые, во-первых, не могли конкурировать с государством, устанавливавшим на рынке заимствований высочайшие про20
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
центные ставки по своим займам, а, во-вторых, даже собственные финансовые ресурсы предприятия направляли не на развитие своей деятельности, а на рынок ГКО.
Таблица 2 – Лимиты государственного долга, установленные в 1994-1998 годах
Лимит внутреннего долга,
Лимит внешнего долга,
в трлн. (млрд.) р.
в млрд. долл. США
1994
88,4
не установлен
1995
194,9
129,9
1996
316,0
124,1
1997
530,0
136,8
1998
755,9
785,9
Год
П р и м е ч а н и е – Рассчитано по данным Центрального банка России Министерства финансов
Российской Федерации. Лимиты внутреннего долга приведены в триллионах рублей для 19951997 годов и в миллиардах рублей для 1998-го года.
1 рубль 1998 года равен 1000 рублей предыдущих лет, то есть размерность в таблице единая.
Поддержка рынка ГКО-ОФЗ сопровождалась защитой рубля. В 1997 и 1998
годах важно было поддерживать рынок государственных ценных бумаг, так как значительную часть инвестиций в ГКО-ОФЗ сделали (официально или неофициально)
иностранные инвесторы. Отказ от поддержки рынка ГКО-ОФЗ кардинально ухудшал соотношение спроса и предложения на валютном рынке, так как резко увеличившийся приток на него рублей, вырученных от продажи ГКО, делал защиту рубля
бессмысленной.
Неумение российского руководства справиться с долговыми проблемами привело к тому, что часть из них решил кризис: держатели ГКО-ОФЗ потеряли подавляющую часть своих инвестиций, но объем внутреннего государственного долга
снизился. Однако вместе с тем в результате девальвации рубля внешний государственный долг, прежде не особенно обременительный, стал крайне тяжелым. Отказ от
наращивания внешнего долга обернулся его увеличением – во всяком случае, в рублевом выражении. Именно после кризиса 1998 года соотношение размеров внешнего долга и потенциальных источников его погашения стало угрожающим.
21
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Начало пятого этапа (1999-2006 годы) ознаменовалось экономическим ростом
в 1999-2001 годах и постепенным сокращением внешнего долга.
Управление внешним государственным долгом после кризиса можно считать
почти оптимальным. Однако за эти годы сменились два в известной мере противоположных политических курса. Примерно до февраля 2001-го года правительство
довольно успешно проводило политику эффективной (с российской точки зрения)
реструктуризации внешнего долга. На переговорах с Лондонским клубом кредиторов Михаил Касьянов добился почти идеальных условий реструктуризации этой
части внешнего государственного долга. Позднее целью стало максимальное сокращение внешнего долга за счет выплат, как по оригинальному графику, так и с его
опережением.
Самым существенным достижением стало установление весьма выгодных для
России параметров переоформленного долга Лондонскому клубу кредиторов, прежде всего размеров долга и сроков его погашения. Однако этот выигрыш был получен
за счет изменения статуса долгов и ужесточения условий займа. Взамен прежних
долговых обязательств были выпущены еврооблигации. По представлениям, господствовавшим на мировом финансовом рынке последние 30 лет, еврооблигации не
подлежали реструктуризации. Поэтому долг, возникший вследствие выпуска еврооблигаций, приобрел ту же жесткость, что и задолженность перед Международным
валютным фондом и Всемирным банком.
Однако в 1999-2000 годах были созданы первые прецеденты реструктуризации еврооблигаций – в зависимости от позиции их держателей. Это изменило взгляд
инвесторов на еврооблигации, переставшие быть инструментом, который заемщики
продолжали обслуживать даже в условиях дефолта по другим бумагам. Потеряв
приоритетный статус, еврооблигации, скорее всего, попадут в общий класс активов,
деноминированных в иностранной валюте. Поэтому действия России на переговорах с Лондонским клубом можно считать в какой-то мере рискованными, но опирающимися на довольно обоснованный прогноз изменения статуса еврооблигаций.
Правительство опережало ситуацию, и сегодня можно уверенно утверждать, что
22
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
наша страна от этого выиграла, улучшив параметры долга, не повысив существенно
статус обязательств.
2003 год стал пиковым по объему платежей по внешнему долгу, когда России
предстояло выплатить 17,3 млрд. долл. США по сравнению с 14,0 млрд. долл. США
в 2002 году. В целом, по основным показателям долговой нагрузки Россия в этот период относится к государствам с умеренным уровнем долга. По состоянию на 2002
год отношение платежей по обслуживанию долга к доходам федерального бюджета
составило 12 %. Министерство финансов Российской Федерации считает целесообразным сохранение за федеральным центром абсолютного приоритета при выходе
на рынок внешних заимствований. Суммарный объем долга субъектов Российской
Федерации на начало 2003 года составил 217,7 млрд. р., или 2 % ВВП; 17,2 % в общем объеме долга субъектов Российской Федерации приходится на ценные бумаги.
Суммарный объем заимствований российских корпораций к началу 2003 года составлял 27 млрд. долл. США.
С 2002 года проводится работа по закреплению и развитию положительных
тенденций в динамике российской экономики и финансов: федеральный бюджет исполняется со значительным профицитом, для безусловного исполнения долговых
обязательств формируется масштабный финансовый резерв (с 2004 года – Стабилизационный фонд); курс на полное исполнение обязательств по внешнему долгу при
ограничении новых иностранных заимствований все чаще сочетается с долгосрочными выплатами кредиторам; в работе по привлечению дополнительных средств в
бюджет страны акцент переносится на развитие рынка государственных внутренних
заимствований, на котором появляются новые финансовые инструменты и крупные
институциональные инвесторы.
C начала 2005 года величина внешнего долга России сократилась более чем на
22 %. Нагрузка внешнего долга на ВВП за тот же период снизилась с 18,3 %
до 14,4 %. В то же время сокращение внешнего долга является не единственным
приоритетом политики России в области управления государственным долгом.
Современный этап управления государственным долгом отмечен новым курсом долговой политики страны, объявленным с 2006 года Правительством России.
23
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Главный приоритет этого курса – удержание общей величины государственного
долга на безопасном уровне. Сокращение общей величины государственного долга
происходит вплоть до 2008 года. По данным Министерства финансов РФ наименьший общий объем государственного долга в 2008 году составил 2692 млрд.рублей
(6,5 % ВВП). Сокращение достигается за счет внешнего долга; внутренние заимствования при этом наращиваются (таблица 3)..
Таблица 3 – Динамика объема государственного долга Российской Федерации
Внешний долг
млрд. % к общей вер.
личине долга
3166
80,3
Внутренний долг
млрд. % к общей велир.
чине долга
779
19,7
2004
Общий объем государственного долга,
% к ВВП
23,2
2005
14,2
2201
71,6
875
28,4
2006
9,0
1371
56,3
1065
43,7
2007
7,2
1102
45,9
1301
54,1
2008
6,5
1192
44,3
1500
55,7
2009
8,3
1138
35,2
2095
64,8
2010
9,3
1242
29,7
2940
70,3
2011
11,2
1242
20,8
4732
79,2
2012
14,1
1487
18,3
6621
81,7
2013
16,1
1778
17,4
8467
82,6
2014
17,0
1974
16,5
9977
83,5
Годы
П р и м е ч а н и е – Источник: Министерство финансов Российской Федерации
Соотношение внешний долг/внутренний долг изменяется прямо противоположно. Так, если в 2004 году это соотношение составляло в процентах 80/20, то к
2014 году по ожиданиям Министерства финансов Российской Федерации оно должно составить 16/84. Новые займы на внутреннем рынке Министерству финансов
Российской Федерации нужны в первую очередь для развития рынка ценных бумаг
24
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
и, во-вторых, для замещения дефицита нефтяного бюджета страны и Пенсионного
фонда России.
Политика в области государственного долга Российской Федерации на 2010 –
2012 годы направлена на: обеспечение сбалансированности федерального бюджета
при сохранении достигнутой в последние годы высокой степени долговой устойчивости; развитие национального рынка государственных ценных бумаг; активное использование государственных гарантий в качестве инструмента государственного
регулирования и стимулирования экономики. Ключевыми задачами в области государственных внутренних заимствований являются повышение ликвидности рыночной части государственного внутреннего долга, выраженного в государственных
ценных бумагах, и сохранение оптимальной дюрации и доходности на рынке государственных ценных бумаг.
В то же время это не означает, что Россия совсем перестанет обращаться за
заимствованиями на внешний рынок. Общий объем внешнего долга вновь начал
возрастать с 2010 года и к 2014 году должен составить 1974 млрд. р. В сфере государственных внешних заимствований Российской Федерации основными принципами долговой политики в 2010-2012 годах являются: частичное финансирование
дефицита федерального бюджета через размещение облигационных займов на международных финансовых рынках; полный отказ от привлечения новых кредитов
правительств иностранных государств [15, 16].
Долговая политика Российской Федерации на 2012-2014 годы учитывает в
числе основных такие макроэкономические факторы, как ускорение темпов роста
национальной экономики, снижение инфляции, умеренный рост цен на нефть и относительная стабильность курса рубля [39]. Государственные заимствования в этот
период являются основным источником финансирования дефицита федерального
бюджета, размер которого составляет около 2,5% ВВП. При этом в среднем на 90%
дефицит будет покрываться за счет государственных внутренних заимствований.
Показателей долговой устойчивости Российской Федерации будут по-прежнему вне
опасных зон. Вместе с тем, по ряду параметров имеющийся «запас прочности» не
может рассматриваться как безусловный в плане обеспечения долговой устойчиво25
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
сти Российской Федерации. Во-первых, темпы роста государственного долга и, соответственно, расходов на его обслуживание являются весьма высокими. Так, по
сравнению с 2008 годом в 2011 году расходы на обслуживание государственного
долга Российской Федерации вырастут в абсолютном выражении в 2,3 раза или в 1,4
раза в процентном отношении к расходам федерального бюджета. Во-вторых, имеются риски ухудшения макроэкономической ситуации, что соответствующим образом скажется и на показателях долговой устойчивости.
Вопросы для самоконтроля
1 Сформулируйте определение государственного долга как экономической категории
2 Назовите финансовые отношения, формирующие государственный долг
3 Сформулируйте определение государственного долга по его материальному
содержанию
4 Назовите основные способы оформления государственной задолженности
5 Приведите классификацию государственного долга по отдельным уровням
6 Назовите основные цели долговой политики государства
7 В чем заключается социально-экономическое значение государственного
долга?
8 Каковы положительные и отрицательные факторы использования государственных займов в экономической политике?
9 Охарактеризуйте основные направления и этапы российской долговой политики
26
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 2 Рынок государственных ценных бумаг и механизм его
функционирования в Российской Федерации
§1 Общее понятие о рынке государственных ценных бумаг, его функции
Рынок государственных ценных бумаг – совокупность отношений, возникающих при эмиссии и обращении государственных ценных бумаг, создании и осуществлении деятельности его профессиональных участников.
Согласно определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются
государственные и муниципальные ценные бумаги, которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т.п.
Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
Рынок государственных ценных бумаг разделяется на первичный и вторичный
[20, 21, 22]. Соответственно государственные ценные бумаги в зависимости от их
обращаемости на рынке могут быть рыночными и нерыночными.
Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, где осуществляется эмиссия и
первичное размещение ценных бумаг, другими словами, продажа ценных бумаг
эмитентом или его представителем первичному инвестору. Вторичный рынок ценных бумаг – это рынок, где осуществляется купля-продажа ранее выпущенных и как
минимум один раз приобретенных ценных бумаг.
Соотношение объемов первичного и вторичного рынка зависит от развитости
экономических отношений, сформированности фондового рынка, его возраста,
структуры находящихся в обращении ценных бумаг. Например, в странах с развитой
экономикой и с многолетней историей ценных бумаг, объем первичного рынка составляет от 5 % до 10 % от объема вторичного рынка [20].
Рынок государственных ценных бумаг является биржевым, т.е рынком, где
торговля ценными бумагами организуется на фондовой бирже. Фондовая биржа яв27
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ляется специальным учреждением, обеспечивающим условия проведения торгов
ценными бумагами, где торги проводятся профессиональными участниками на основе специальных правил.
Цель рынка государственных ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы в распоряжении органов власти и обеспечить возможность их социально- и
экономически значимого перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с государственными и муниципальными
ценными бумагами [20, 21].
Задачами рынка ценных бумаг являются:
– мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для решения социально-экономических задач;
– формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
– развитие вторичного рынка;
– трансформация отношений собственности;
– совершенствование рыночного механизма и системы управления;
– обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;
– уменьшение инвестиционного риска;
– формирование портфельных стратегий;
– развитие ценообразования;
– прогнозирование перспективных направлений развития.
Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции [21]:
– финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. Выпуск государственных ценных бумаг – один из главных внутренних источников покрытия дефицита бюджета, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к
государству. В то же время у этого способа решения бюджетных проблем есть существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производ28
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ственных инвестиций, что приводит к сокращению темпов экономического роста.
Кроме того, размещение займов приводит к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов;
– финансирование инвестиционных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под реализацию конкретных социально-экономических проектов прибегают муниципальные власти. Наиболее популярными являются целевые эмиссии под строительство жилья, поскольку для рядовых инвесторов перспективы вложения средств
в данном направлении являются более надежными и привлекательными по сравнению с финансированием какого-либо социально значимого объекта;
– регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная
функция обычно реализуется государственными банками. Покупка государственным банком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в
обращении, а продажа сокращает денежные агрегаты. В России изменение денежной массы в обращении в результате покупки-продажи государственных бумаг Центральным банком России имеет характер дополнительного эффекта к фискальным
функциям;
– поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Для успешной
реализации данной функции необходимо, чтобы существовал емкий и в достаточной
мере ликвидный рынок, на котором инвесторы могли бы с прибылью держать часть
активов и иметь возможность легко переводить средства в другие секторы финансового рынка. В России эта весьма важная функция реализуется Центральным банком
России через рынок федеральных облигаций;
– некоторые другие, вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской приватизации.
§2 Виды деятельности и участники рынка государственных ценных бумаг
С точки зрения субъектов регулирования и выполнения ими функций регулирования различают государственное регулирование, саморегулирование и общественное регулирование рынка ценных бумаг [22, 33].
29
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Государственное регулирование рынка осуществляется государственными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования.
Саморегулирование – регулирование со стороны профессиональных участников рынка. Процесс этот развивается двояко. С одной стороны, государство может
передавать часть своих функций по регулированию рынка уполномоченным организациям профессиональных участников. С другой стороны, последние могут сами договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации.
Общественное регулирование – регулирование через общественное мнение. В
конечном счете, именно реакция широких слоёв общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной, по которой начинаются те
или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.
Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятельности и все виды операций на нём: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.п.
Эмитенты на рынке государственных ценных бумаг – органы исполнительной
власти или местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства по
осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами, перед их владельцами [21,
31].
Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется при
посредничестве определенных субъектов. Среди них главенствующее положение
занимают центральные банки, которые организуют работу по размещению новых
займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупные пакеты правительственных долговых обязательств.
В некоторых государствах эти функции выполняются министерством финансов, либо относительно самостоятельными подразделениями по управлению государственным долгом. Во многих странах допускается участие в качестве посредни30
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ков при первичном размещении государственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений и организаций.
Однако в ряде государств накладываются определенные запреты на участие
коммерческих банков в подобной деятельности. Например, в Японии долгое время
коммерческим банкам было запрещено осуществлять посреднические функции по
размещению новых выпусков ценных бумаг и лишь в 1981 году им было разрешено
выполнять подобные операции с государственными облигациями на внебиржевом
рынке. Во Франции коммерческим банкам законодательно запрещено членство в
фондовых биржах. В Канаде длительное время коммерческим банкам не разрешалась деятельность на фондовом рынке. В США по большинству государственных
ценных бумаг заявка на приобретение подается непосредственно в Финансовое
управление Казначейства, либо в любое отделение банка, входящего в Федеральную
резервную систему, которая выступает агентом Казначейства, однако и коммерческим банкам разрешено вкладывать средства и организовывать выпуски государственных ценных бумаг. В Германии коммерческим банкам разрешены все виды операций на рынке ценных бумаг [33].
Министерство финансов РФ как участник рынка государственных ценных бумаг выполняет функцию эмитента, контролирует и регулирует отношения между
участниками рынка, контролирует процесс эмиссии ценных бумаг органами власти
субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) – федеральный орган
исполнительной власти, осуществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, и находящийся в ведении Правительства Российской Федерации.
ФСФР осуществляет свою деятельность непосредственно и через свои территориальные органы. ФСФР является преемницей упраздненной Федеральной комиссии
по рынку ценных бумаг.
Основными функциями ФСФР являются: осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а
также регистрации проспектов ценных бумаг; обеспечение раскрытия информации
31
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
на рынке ценных бумаг; осуществление функций по контролю и надзору в отношении эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Центральный банк России как участник рынка государственных ценных бумаг
выполняет функцию агента Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию государственного долга, контролирует и регулирует деятельность профессиональных участников, обеспечивает технико-организационную сторону функционирования рынка; не имеет права приобретения государственных ценных бумаг
при их первичном размещении.
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определенно, что профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в
качестве предпринимателей, которые могут осуществлять следующие виды деятельности на рынке ценных бумаг: брокерскую, дилерскую, деятельность по управлению ценными бумагами, клиринговую деятельность, депозитарную деятельность,
деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Брокерская деятельность – совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и/или поручения.
Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от
своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи
ценных бумаг с обязательством их покупки и продажи по объявленным ценам.
Депозитарная деятельность – предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги.
Расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам – деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников
операций с ценными бумагами.
Деятельность по организации торговли ценными бумагами – предоставление
услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг включая деятельность фондовых
бирж. Их деятельность требует применения сложных компьютерных технологий,
32
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
обеспечивающих процесс ценообразования и распространения информации. В современных условиях необходима специальная подготовка профессионалов рынка
ценных бумаг, которая включает как общеэкономическую и техническую подготовку, так и, учитывая острые ситуации, возникающие на рынке, психологическую подготовку. В деятельности профессионалов рынка ценных бумаг большое значение
имеют также опыт и интуиция.
Основными профессиональными участниками рынка ценных бумаг являются:
брокеры, дилеры, управляющие компании, клиринговые организации, депозитарии,
регистраторы, организаторы торговли на рынке ценных бумаг, джобберы [20, 21, 22,
31].
Брокеры совершают гражданско-правовые сделки с ценными бумагами в качестве поверенных или комиссионеров, действующих на основании договоров поручения или комиссии, а также доверенностей на совершение таких сделок. Передоверие брокерами совершения сделок допускается только другим брокерам (если оно
оговорено в договоре).
В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации.
Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг [3].
Можно сформулировать ряд правил, которыми руководствуется брокер, совершая свои операции:
– клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором оговариваются
все виды поручений;
– брокер действует в пределах определенной ему клиентом суммы, сохраняя
обычно за собой право выбора ценных бумаг в соответствии с полученной им установкой;
– клиент может дать брокеру приказ прекратить все порученные ему сделки;
33
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– выполнив поручение, брокер обязан в оговоренный в договоре срок известить об этом клиента и перечислить ему средства, полученные от продажи ценных
бумаг (за вычетом комиссионных);
– сделка должна быть зарегистрирована брокером в особой книге, и клиент
вправе потребовать из нее выписку.
Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за
свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих бумаг по объявленным ценам, осуществляющим такую деятельность лицом. Дилером может быть
только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией [3].
Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер
должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка.
Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.
Дилеров, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, называют
дилерами с ограниченной ответственностью. Их риск в процессе купли-продажи
бумаг меньше, чем у эмитентов и инвесторов (он существует в течение меньшего
периода времени).
Дилеры на рынке ценных бумаг выполняют следующие основные функции:
– обеспечивают информирование субъектов рынка о выпуске ценных бумаг,
их курсах и качестве;
– действуют как агенты, выполняющие поручения клиентов (иногда привлекают для этой цели брокеров);
– следят за состоянием рынка ценных бумаг в случаях, когда снижается активность купли-продажи (в результате недостатка продавцов или покупателей), дилеры за свой счет совершают необходимые операции, чтобы выровнять курс ценных
бумаг;
– дают импульс развитию рынка ценных бумаг, сводя покупателей и продавцов (действуют как катализаторы рынка).
34
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Действия дилеров на рынке ценных бумаг отличаются большей масштабностью, чем действия брокеров. Дилерские фирмы владеют большими капиталами, которые они наращивают за счет получаемых комиссионных и прибыли на инвестируемый капитал [21].
Управляющие компании – это профессиональные участники рынка ценных
бумаг, которые имеют государственную лицензию на деятельность по управлению
ценными бумагами и могут осуществлять деятельность независимо от конкретной
юридической формы их организации. Управляющие компании получают права на
совершение операций с ценными бумагами (в интересах клиентов) от своего имени
и за вознаграждение в течение установленного срока. В доверительное управление
могут также передаваться денежные средства, предназначенные для инвестирования
в ценные бумаги. Управляющими могут быть юридические лица или индивидуальные предприниматели [3].
Деятельность по управлению ценными бумагами включает в себя:
– управление ценными бумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию;
– управление денежными средствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги;
– управление ценными бумагами и денежными средствами, которые компании
получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.
Порядок деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются действующим законодательством и договорами. В
случае если действия управляющих причиняют ущерб их клиентам, управляющие
обязаны ущерб возместить.
Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они обеспечивают лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью
брокеров и дилеров за счет своего профессионализма, за счет более низких затрат на
обслуживание операций на фондовых рынках, за счет более широких масштабов
35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
своей деятельности, которую они могут осуществлять одновременно на многих
рынках и в разных странах.
Расчетно-клиринговые организации осуществляют деятельность, которая
включает:
– проведение расчетных операций между членами расчетно-клиринговой организации (а в ряде случаев и другими участниками фондового рынка);
– осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов,
или осуществление клиринга;
– сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на
рынках, которые обслуживаются данной организацией;
– разработку расписания расчетов, т.е. установление строгих сроков, в течение
которых денежные средства и соответствующая им информация и документация
должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;
– контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов, лежащих в
основе биржевых сделок) в результате исполнения контрактов;
– гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов (сделок);
– бухгалтерское и документарное оформление произведенных расчетов и другую деятельность.
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные
при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их
договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.
В практике эти организации могут иметь такие названия, как Расчетная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчетный центр. В самом общем плане расчетно-клиринговая организация – это специализированная организация банковского
типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного
рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются: минимизация издержек по расчетному обслуживанию участников рынка; сокращение времени расчетов; минимизация всех видов рисков, которые имеют место при расчетах [21].
36
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами расчетноклиринговая организация обязана формировать специальные фонды. Минимальный
размер специальных фондов устанавливается Федеральной службой по финансовым
рынкам по согласованию с Центральным банком России.
Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юридических
формах, что и коммерческие банки, но чаще в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию Центрального банка России на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.
Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты
этих ценных бумаг.
Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги,
именуется депонентом. В процессе депозитарной деятельности между депозитарием
и депонентом заключается договор, регулирующий их отношения (такой договор
называют депозитарным договором или договором счета депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой
составной частью депозитарного договора [3].
Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов
ценных бумаг. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по
обязательствам депозитария.
Депозитарий выполняет следующие основные функции: ведение счетов депо
по договору с клиентом; хранение сертификатов ценных бумаг; выполнение роли
посредника между эмитентом и инвестором.
37
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Депозитарии могут выполнять также и другие сопутствующие работы, например, перевозка сертификатов, проверка их на подлинность и платежность. Весьма
естественной деятельностью для депозитария является составление реестров владельцев именных ценных бумаг. Именно это привело во многих странах к отмиранию регистрационной деятельности. Функции регистраторов перенимаются депозитарной системой, которая делает то же самое быстрее, дешевле и эффективнее [21].
Расчетный депозитарий, которому в силу закона или на основании сложившейся практики поручено хранить все сертификаты ценных бумаг на территории
какой-либо страны и обслуживать трансферты ценных бумаг по операциям, совершаемым на всех фондовых биржах страны, именуется «центральным депозитарием». По состоянию на начало 1998 года центральные депозитарии существовали в
42 странах: Crest в Великобритании, SICOVAM во Франции, Deutsche Clearing в
ФРГ и т.п. В США в силу исторических особенностей нет центрального депозитария, однако для значительной части рынка корпоративных ценных бумаг его роль
выполняет находящаяся в собственности большинства брокерских домов, действующих на Уолл-стрит и Нью-Йоркской фондовой бирже, Depository Trust Company
(DTC), для государственных ценных бумаг – система FedWire, принадлежащая Федеральной резервной системе (компьютеризованная коммуникационная сеть, соединяющая 12 банков ФРС и 24 их филиала, а также федеральные финансовые органы
США) [22].
Роль головного расчетного депозитария в Российской Федерации на рынке
федеральных государственных ценных бумаг выполняет некоммерческая организация Национальный депозитарный центр. Национальный депозитарный центр осуществляет хранение всех сертификатов ценных бумаг на территории Российской Федерации и обслуживает трансферты ценных бумаг по операциям, совершаемым на
всех фондовых биржах страны.
Регистраторы (держатели реестра ценных бумаг) ведут реестр владельцев
ценных бумаг, проводят сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление
данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятель38
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ностью по ведению реестра могут заниматься только юридические лица, которые не
имеют права сами заниматься сделками с ценными бумагами.
Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием
электронной базы данных. Эта система должна обеспечить сбор и сохранение в течение установленного законодательством срока информации обо всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра
владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению изменений [3].
Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не ведется.
Реестр владельцев ценных бумаг – это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества,
номинальной стоимости и категории, принадлежащих им именных ценных бумаг,
составленный по состоянию на любую установленную дату.
Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту, чтобы он мог исполнить свои обязанности перед владельцами
выпущенных им ценных бумаг.
Между регистратором и эмитентом заключается договор о ведении реестра, в
котором предусматривается оплата за выполняемую работу. Со своей стороны регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов. Регистратору помимо предоставления реестра эмитенту в большинстве случаев приходится вести лицевые счета владельцев ценных бумаг и в дополнение к
списку хранить еще иную информацию.
Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и
дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. Для документарных выпусков регистратор отвечает за выдачу на руки и контроль за обращением
сертификатов ценных бумаг. При смене владельца регистратор должен выписать
сертификат на имя нового владельца и при этом убедиться, что сданный ему для переоформления сертификат действительно принадлежит тому, кто его сдал, а не ук39
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
раден и не находится в розыске. Кроме того, регистратор оформляет блокировку
ценных бумаг, связанную с арестом, залогом или другими операциями. Регистратор,
как правило, является агентом эмитента по выполнению корпоративных действий в
отношении ценных бумаг, таких, как сплит (расщепление акций на более мелкие),
консолидация, конвертация и другие. Через регистратора эмитент может передавать
информационные сообщения своим инвесторам. Кроме того, если роль регистратора
выполняет банк, то он может выступать в роли платежного агента эмитента [21].
Организаторы торговли на рынке ценных бумаг предоставляют услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок. Они обязаны раскрывать следующую информацию любому заинтересованному лицу: правила допуска к торгам участников ценных бумаг; правила допуска к торгам ценных
бумаг; правила заключения и сверки сделок; правила регистрации сделок; порядок
исполнения сделок; правила, ограничивающие манипулирование ценами; расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг; порядок
внесения изменений и дополнений в вышеперечисленную информацию; список
ценных бумаг, допущенных к торгам [3].
Организатор торговли обязан принимать и соблюдать меры по обеспечению
надежности раскрываемой информации, которые должны предусматривать использование паролей и других средств, ограничивающих доступ к системам, поэтому
должно быть четкое определение времени, места расположения и характера доступа
к этим системам, также должна осуществляться процедура надзора для обеспечения
честности служащих, ответственных за сбор, проверку, раскрытие и распространение информации.
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) – ведущая российская
универсальная биржа, организующая торги по государственным ценным бумагам и
осуществляющая взаимодействие с международными финансовыми организациями
в рамках обслуживания государственного долга. ММВБ учреждена в 1992 году в
форме закрытого акционерного общества. В числе акционеров: Министерство финансов Российской Федерации, Центральный банк России, Ассоциация российских
банков, крупнейшие коммерческие банки [22].
40
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
В качестве профессиональных участников на рынке ценных бумаг могут выступать и джобберы – консультанты по проблемам конъюнктуры рынка ценных бумаг. Их деятельность стала востребованной в связи с постоянным расширением
масштабов и структуры рынка ценных бумаг, усложнением операций на этом рынке
[20].
Джобберы нужны не только для того, чтобы правильно оценить инвестиционные качества уже выпущенных ценных бумаг, но и для того, чтобы помочь эмитентам осуществлять их новые выпуски. Они не только дают разовые консультации, но
и решают сложные проблемы рынка ценных бумаг (делают прогнозы изменения
курсов акций, определяют перспективы развития отдельных отраслей экономики,
анализируют налоговую политику). Для этого они создают временные исследовательские коллективы из числа экономистов, банковских работников и других специалистов.
Брокеры и дилеры для уменьшения риска при подготовке крупных операций
на рынке ценных бумаг предпочитают пользоваться услугами джобберов, специализирующихся на отдельных видах ценных бумаг и операциях с ними. Услуги джобберов принадлежат к числу наиболее высокооплачиваемых видов профессиональной
деятельности [20].
§3 Инструменты государственной задолженности в Российской Федерации
Инструментарий государственной задолженности включает государственные
ценные бумаги, кредиты от кредитных организаций и международных финансовых
организаций, бюджетные кредиты и ссуды, а также государственные гарантии и поручительства.
Государственные ценные бумаги занимают важное место среди инструментов
рынка ценных бумаг. Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее
экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по
сравнению с практикой заимствования средств в Центральном банке России или получению доходов от эмиссии денег. Необходимость выпуска государственных дол41
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
говых обязательств может появиться и в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже при бездефицитности бюджета текущего
года.
Другой причиной выпуска государственных ценных бумаг может послужить
то, что в течение года у государства могут возникать относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Эти разрывы появляются из-за
того, что имеет место несоответствие между поступлениями платежей в бюджет в
определенные даты и более равномерным по времени осуществлением расходов.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать
сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Особенностью обращения таких
обязательств является то, что их владельцы могут через определенный срок возвратить эти обязательства правительства обратно, либо использовать их при уплате налогов.
В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги используются в
целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие банки размещают в выпускаемые правительством ценные бумаги часть своих средств,
главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не отвлекаются из
оборота, более того эти средства приносят доход.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования целевых программ и проектов. В таких случаях государство может не только выпускать ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
Хотя по своей природе все виды государственных ценных бумаг есть долговые ценные бумаги, на практике каждая ценная бумага получает свое собственное
название, позволяющее отличать ее от других видов. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др.
42
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых государственных
ценных бумаг.
Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Вовторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала.
В Российской Федерации известны следующие инструменты государственной
задолженности: государственные краткосрочные облигации (1993-1997 гг.) (ГКО),
облигации федеральных займов (с 1995 года) (ОФЗ), облигации государственного
сберегательного займа 1995 года (ОГСЗ), облигации государственного республиканского займа РСФСР 1991 года (ГДО), золотые сертификаты (1993-1994 гг.), казначейские обязательства (1994-1996 гг.), облигации внутреннего валютного займа
(ОВВЗ), государственные сберегательные облигации, муниципальные облигации,
еврооблигации, жилищные сертификаты, приватизационные чеки (ваучеры), бюджетные ссуды и кредиты, внешние кредиты. Более подробно особенности каждого
из этих инструментов государственной задолженности будут рассмотрены в соответствующих темах настоящего учебного пособия.
Порядок возникновения долговых обязательств, процедура эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг и особенности их обращения, порядок
раскрытия информации устанавливаются федеральным законом от 29 июля 1998 г.
№ 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Так, должны быть установлены следующие условия эмиссии и
обращения государственных или муниципальных ценных бумаг: вид ценных бумаг;
минимальный и максимальный сроки обращения; номинальная стоимость; порядок
размещения государственных или муниципальных ценных бумаг; порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами; размер дохода или порядок его
расчета; иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникнове43
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ния, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам.
Давая общую оценку значения государственных ценных бумаг в экономике,
можно выделить следующие моменты: ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических
лиц; размещение ценных бумаг – эффективный способ мобилизации ресурсов для
развития производства и удовлетворения других общественных потребностей; ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения;
колебания курсов государственных ценных бумаг – барометр любых изменений в
экономической и политической жизни той или иной страны. С использованием государственных ценных бумаг в качестве инструмента тесно связано понятие ликвидности и диверсификации государственного долга.
Вопросы для самоконтроля
1 Дайте определение рынка государственных ценных бумаг
2 Какие функции выполняет рынок государственных ценных бумаг?
3 Какие виды деятельности на рынке государственных ценных бумаг Вы знаете?
4 Назовите основных участников рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации и их функции
5 Назовите профессиональных участников и виды профессиональной деятельности
6 Какова роль Министерства финансов Российской Федерации на рынке государственных ценных бумаг?
7 Какие виды деятельности на рынке государственных ценных бумаг осуществляет Центральный банк России ?
8 Назовите основные функции Федеральной службы по финансовым рынкам
44
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
9 В чем заключается роль Московской межбанковской валютной биржи и
коммерческих банков в механизме функционирования рынка государственных ценных бумаг?
10 Назовите основные инструменты государственной задолженности в Российской Федерации
11 Какими основными преимуществами обладают государственные ценные
бумаги как инструмент долговой политики?
12 Какие основные требования предъявляются к условиям выпуска и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг в Российской Федерации?
Глава 3 Управление государственным долгом
§1 Общее понятие об управлении государственным долгом
Система управления государственным долгом в общем виде представлена на
рисунке 2.
УПРАВЛЕНИЕ
государственным долгом
ОБЪЕКТ
ПРЕДМЕТ
госдолг
как объект
управления
управление
в широком
смысле
(стратегия)
СУБЪЕКТЫ
законодательные
органы
власти
госдолг
как финансовый
инструмент
исполнительные
органы
власти
управление
в узком
смысле
(тактика)
Рисунок 2 – Система управления государственным долгом
45
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Государственный долг может являться финансовым инструментом и объектом
управления одновременно. В качестве финансового инструмента государственный
долг обеспечивает возможность законодательным (представительным) и исполнительным органам власти оказывать влияние на денежное обращение, финансовый
рынок, инвестиции, производство, занятость, на уровень сбережений и многие другие экономические процессы.
Одновременно государственный долг выступает в качестве объекта управления, когда органы власти устанавливают все необходимые практические аспекты его
функционирования. Так, органы власти определяют соотношение между различными видами долговой деятельности, регулируют структуру государственного долга
по срокам обращения и доходности долговых обязательств, устанавливают порядок
выпуска и обращения государственных займов, порядок предоставления и возврата
государственных кредитов, порядок предоставления государственных гарантий и
выполнения финансовых обязательств по ним.В процессе управления государственным долгом решаются следующие задачи [17]:
– удержание величины внутреннего и внешнего государственного долга на
уровне, обеспечивающем сохранение экономической безопасности страны, выполнение органами власти взятых на себя долговых обязательств без значительного
ущерба финансированию программ социально-экономического развития;
– минимизация стоимости долга на основе удлинения сроков заимствований и
снижения доходности государственных ценных бумаг, за счет перехода на другие
рынки и переключения внимания на другие группы инвесторов;
– сохранение у государства репутации первоклассного заемщика на основе
безупречного выполнения финансовых обязательств перед инвесторами;
– поддержание стабильности и предсказуемости рынка государственного долга;
– достижение эффективного и целевого использования заимствованных
средств, государственных кредитов и гарантированных займов;
– обеспечение своевременного возврата государственных кредитов и уплаты
процентов по ним;
46
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– диверсификация долговых обязательств по срокам заимствований, доходности, формам выплаты дохода и другим параметрам для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов;
– координация действий органов власти всех ветвей и уровней на рынке государственных долговых обязательств.
Представляется целесообразным определить управление государственным
долгом в широком и узком смысле [23].
Под управлением государственным долгом в широком смысле будем понимать формирование одного из направлений экономической политики государства,
связанной с его деятельностью в качестве заемщика. Управление государственным
долгом в широком смысле является прерогативой законодательных органов власти
(иногда правительства) и заключается: в формировании политики в отношении государственного долга (внутреннего и внешнего); в установлении границ государственной задолженности (в т. ч. в определении размера бюджетного дефицита и, следовательно, объемов займов, привлекаемых для его финансирования); в определении основных направлений и целей воздействия на микро- и макроэкономические
показатели; в установлении возможности и целесообразности финансирования за
счет государственного долга общегосударственных программ и т. д.
Под управлением государственным долгом в узком смысле понимается совокупность мероприятий, связанных с выпуском и размещением государственных
долговых обязательств, обслуживанием, погашением и рефинансированием государственного долга, а также регулированием рынка государственных ценных бумаг.
Управление задолженностью в узком смысле осуществляют исполнительные органы
власти, главным образом, министерство финансов и центральный банк. Следует отметить, что эти две инстанции не имеют возможности непосредственно воздействовать на величину совокупного государственного долга.
Процесс управления государственным долгом включает следующие функциональные элементы [23]:
1 планирование заимствований путем определения порядка, условий выпуска
и размещения государственных долговых обязательств;
47
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2 обслуживание долговых обязательств посредством осуществления операций
по размещению займов, выплате процентного дохода по ним, рефинансированию и
погашению долга;
3 контроль за состоянием государственного долга.
Одной из важнейших сфер управления государственным долгом в мировой
практике является менеджмент состава и структуры государственного долга при неизменном объеме совокупной задолженности – debt management. Объектом регулирования debt management являются [23]:
1 структура сроков обращения различных долговых обязательств, изменяя которую государству удается частично или полностью реструктуризировать свою задолженность;
2 структура кредиторов, соотношение в ней резидентов и нерезидентов, а также соотношение рыночных и нерыночных займов, предназначенных для определенных категорий кредиторов;
3 величина совокупного государственного долга.
Регулирование величины внутренней и внешней задолженности государства и
удержание ее на приемлемом уровне является определяющим моментом в управлении государственным долгом, что на практике реализуется в установлении определенных ограничений. В частности, интересными представляются бюджетные критерии для стран, желающих вступить в валютный союз (Маастрихтские критерии).
Согласно этим критериям, объем совокупной государственной задолженности не
должен превышать 60 % ВВП, а текущий дефицит государственного бюджета – 3 %
ВВП. В случае превышения этих пороговых значений, правительства должны считаться с возможностью применения штрафных санкций со стороны ЕС (например,
уплачивать штрафы, согласно заранее утвержденной процедуре). В то же время, в
случае наступления так называемой «тяжелой рецессии» в экономике (при снижении ВВП более чем на 2 % в год) предусматривается возможность увеличения дефицита государственного бюджета без применения штрафных санкций [22].
В России заемная деятельность органов власти всех регулируется целым набором законодательных ограничений. Так, Бюджетный Кодекс Российской Федерации
48
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
устанавливает предельные объемы государственных и муниципальных заимствований, расходов на обслуживание долга, необходимость разработки и утверждения
программ внутренних и внешних заимствований, предельные размеры дефицитов
бюджетов бюджетной системы Российской Федерации. Предельные объемы внутреннего и внешнего долга устанавливаются ежегодно законами и решениями о
бюджетах на каждом уровне управления.
Управление государственным долгом также бывает стратегическим и оперативным (что соответствует представлению об управлении государственным долгом
в широком и узком смысле).
Стратегические вопросы развития государственного долга находятся в компетенции Федерального Собрания Российской Федерации, Президента Российской
Федерации и Правительства Российской Федерации, законодательных (представительных) и исполнительных органов власти субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. В частности, ежегодно в законе о федеральном бюджете
Федеральное Собрание Российской Федерации и Президент Российской Федерации
утверждают предельные объемы государственного внутреннего и внешнего долгов;
источники финансирования бюджетного дефицита, включая доходы от эмиссии государственных ценных бумаг; предельный размер внешних заимствований; предельные размеры государственных кредитов иностранным государствам и государствам-участникам СНГ; направления использования, условия предоставления и предельные размеры бюджетных кредитов; верхние пределы государственных внутренних и внешних гарантий. Президент Российской Федерации и Правительство Российской Федерации разрабатывают и утверждают социально-экономические программы, которые напрямую могут затрагивать различные аспекты развития государственного долга. Президент Российской Федерации в ежегодном Послании Федеральному Собранию Российской Федерации также уделяет особое внимание управлению государственным долгом.
Оперативное управление государственным долгом осуществляют Правительство Российской Федерации и Министерство финансов Российской Федерации, а
также Центральный банк России, Внешэкономбанк и Сбербанк как агенты Мини49
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
стерства финансов Российской Федерации. Эти органы определяют генеральные условия выпуска отдельных займов, порядок эмиссии и обращения долговых обязательств, время выпуска очередного займа и условия его функционирования, организуют первичное размещение и вторичный рынок государственных ценных бумаг,
организуют и осуществляют выплату доходов и погашение долговых обязательств,
организуют и осуществляют выдачу бюджетных кредитов и государственных гарантий, осуществляют контрольные действия и другие мероприятия по оперативному
управлению государственным долгом.
Аналогичные вопросы в рамках своей компетенции решают законодательные
и исполнительные органы субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. При этом они исходят из норм, заложенных в федеральном законодательстве.
Таким образом, под управлением государственным долгом следует понимать
совокупность тактических и стратегических мер по обслуживанию государственного долга и осуществлению новых заимствований, регулированию объема и структуры долга, регулированию рынка государственных заимствований, и контролю за их
целевым и эффективным использованием.
§2 Эффективность управления государственным долгом
В настоящее время в теории и практике не выработано единого показателя,
позволяющего измерить эффективность управления государственным долгом, поскольку, осуществляя эту деятельность, государство оказывает прямое воздействие
на самые разнообразные области общественной жизни. Не существует единых методик и подходов к оценке положительного или отрицательного влияния государственного долга на бюджет и денежное обращение страны, инвестиционный процесс и
степень доверия населения к финансовой деятельности государства и т.п.
В то же время, по мнению ряда авторов, отдельные стороны результативности
управления государственным долгом можно измерить [25, 26, 28, 29, 34]. Так, например по общепринятым постулатам определения эффективности в экономике
50
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
предлагается рассчитывать эффективность государственной долговой деятельности
(Э) как отношение суммы превышения поступлений над расходами по системе государственного долга к сумме расходов, выраженное в процентах (1):
Э = (П – Р)/Р×100,
(1)
где П – поступления по системе государственного долга;
Р – расходы по системе государственного долга.
Практическое применение данной формулы представляется весьма затруднительным, поскольку на практике необходимо учитывать особенности функционирования отдельных видов долговых инструментов. В настоящее время Министерство
финансов РФ публикует сведения о ежегодных поступлениях чистой выручки в федеральный бюджет путем сопоставления объемов привлечения и погашения государственных заимствований [14, 15, 16].
В 2001 году Министерством финансов Российской Федерации в лице руководителя Департамента управления государственным внутренним долгом Беллы Златкис, были сформулированы критерии эффективности управления государственным
долгом в Российской Федерации [17]:
– объем государственного долга не должен превышать разумный уровень;
– проценты должны соответствовать макроэкономической ситуации;
– привлекаемые средства должны использоваться на проведение структурных
реформ с тем, чтобы в дальнейшем возросли налоговые поступления, сократились
государственные расходы, и можно было своевременно погашать долги;
– должно быть приемлемым соотношение внешнего и внутреннего долга;
– должно быть рациональным соотношение налоговой и долговой нагрузки.
Рост внутреннего долга темпами, превышающими темпы роста ВВП, означает
ухудшение ситуации в экономике, поскольку «платное» долговое бремя затрудняет
борьбу с инфляцией. Реальные ставки по ГКО-ОФЗ в 1995 -1998 годах в России были в среднем за квартал от 18,68 % до 10,8 % [17]. В настоящее время средние став51
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ки доходности колеблются в пределах от 6 % до 12 % годовых, т.е. на уровне ожидаемой инфляции [15].
Сейчас Министерство финансов Российской Федерации считает ущербным
понимание того, что государство должно осуществлять заимствования с одной
только целью – финансирование дефицита бюджета. В этой связи размещение новых займов и наращивание объемов государственного внутреннего долга продолжалось вплоть до 2008 года в условиях профицита федерального бюджета, что объясняется необходимостью развития рынка государственных ценных бумаг, а также
рефинансированием долга.
Еще в 1997 году соотношение внешнего и внутреннего долга было приемлемым – 1,3:1. В 2000 году оно стало максимальным – 7,8:1 [17]. В 2000-2008 годах
действия Минфина РФ по наращиванию заимствований внутри страны одновременно с досрочным погашением внешних обязательств были направлены на то, чтобы
довести соотношение внутреннего и внешнего долга до уровня 50 на 50 [15, 16]. Основной аргумент в обоснование досрочного погашения внешнего долга – снижение
валютных рисков.
Доля рыночных ценных бумаг в общем объеме государственного долга, выраженного во внутренних ценных бумагах, после кризиса 1998 года в течение 4 лет
колебалась в пределах от 29 % до 34 %. По состоянию на 1 июля 2004 года этот показатель составил уже 65 %. Это самое существенное положительное изменение в
структурных характеристиках рынка внутренних государственных ценных бумаг.
Внешний
долг в рыночной форме представлен облигациями государственных
внешних заимствований (еврооблигациями) со сроками погашения с 2003 по 2030
год, а также облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения 20032011 годы.
Сегодня основными инвесторами на данном рынке являются банки с государственным участием и Пенсионный фонд России. Это означает, что рынок ГКО-ОФЗ
выродился в механизм перераспределения ресурсов между различными государственными карманами. Важным резервом Министерства финансов Российской Федерации должны стать средства российских пенсионеров. Инвестиции Пенсионного
52
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
фонда России в государственные ценные бумаги будут расти. В связи с развитием
пенсионной системы в 2006 году в обращение выпущен новый вид государственных
нерыночных ценных бумаг – государственные сберегательные облигации (ГСО).
Об изменении соотношения государственного долга России и ВВП можно судить по данным таблицы 4.
Таблица 4 – Соотношение государственного долга Российской Федерации и ВВП
В процентах
Годы
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
71,3
57,0
47,1
47,0
49,0
148,7 108,8
61,3
49,9
42,2
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
40,0
23,2
14,2
9,0
7,2
6,5
8,3
9,3
11,2
14,1
Государственный
долг
к ВВП
Годы
Государственный
долг
к ВВП
П р и м е ч а н и е – Источник: Министерство финансов Российской Федерации
Динамика приведенного относительного показателя в 1993-1996 годах в целом
представляется положительной. В то же время причиной такой динамики не является какой-либо существенный сдвиг в сторону овладения приемами и методами
управления государственным долгом. Резкое снижение общего показателя произошло в основном за счет стремительного обесценения накопленного внутреннего
долга, в том числе долга, доставшегося от СССР.
Второй существенной причиной явились более высокие темпы роста цен по
сравнению с темпами увеличения курса доллара США. В 1995-1996 годах отношение долга к ВВП стабилизировалось на уровне 47 % .Главным фактором такого положения стало достижение договоренностей с Парижским клубом кредиторов о гло53
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
бальной реструктуризации внешнего долга. Это позволило ограничить масштабы
государственных заимствований, направляемых на погашение и обслуживание долгов.
Однако положительная динамика внешнего долга была перекрыта негативным
развитием внутренних заимствований. Так, начиная с 1997 года соотношение государственного долга и ВВП вновь стало ухудшаться.
Совокупность указанных факторов позволила России до 1998 года удерживать
государственный долг на уровне, считающемся приемлемым с точки зрения стандартов, принятых в Европейском союзе (до 60 % ВВП). Коренная ломка ситуации
произошла во второй половине 1998 года в связи с резким обострением долгового
кризиса и девальвацией рубля.
В 1999 году положение дел удалось значительно поправить на основе проведения новации по ГКО-ОФЗ и четкого исполнения обязательств по внешнему долгу.
С 1998 года наметилась устойчивая тенденция сокращения долгового бремени.
Однако вплоть до 2005 года остаются достаточно высокими процентные платежи по государственному долгу, что порождает бюджетные трудности (таблица 5).
Расходы государства на погашение и обслуживание долга отвлекают на себя значительную долю бюджетных средств. За период с 1995 года по 1998 год при увеличении бюджетных расходов в 1,7 раза расходы на погашение и обслуживание государственного долга возросли в 5,3 раза. Это привело к скачку удельного веса расходов
по государственному долгу в федеральном бюджете. Их доля возросла с 10,1 % в
1995 году до 31,8 % в 1998 году, т.е. в 3,1 раза. В такой же пропорции – в 3,1 раза
выросло соотношение долговых затрат и ВВП, достигнув в 1998 году 5,5 % ВВП.
Существенное улучшение анализируемых показателей произошло в 1999 году:
расходы на погашение и обслуживание государственного долга в общей сумме
бюджетных расходов составили 24,1 %, т.е. снизились на 7,7 процентных пункта, а
по отношению к ВВП долговые затраты составили 3,6 %, т.е. упали на 1,9 процентных пункта. Эти сдвиги произошли в основном за счет проводимой новации по
ГКО-ОФЗ.
54
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 5 – Удельный вес расходов на обслуживание государственного долга в расходах федерального бюджета Российской Федерации в 1995-2012 годах
В процентах
Годы
Удельный вес расходов на обслуживание государственного долга в
расходах
федерального бюджета
Годы
Удельный вес расходов на обслуживание государственного долга в
расходах
федерального бюджета
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
10,1
12,8
23,7
31,8
24,1
24,5
17,1
11,1
11,8
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
7,6
5,9
4,0
2,4
2,0
2,4
3,4
3,2
3,6
П р и м е ч а н и е – Источник: Министерство финансов Российской Федерации
В 2005 и 2006 годах Российская Федерация осуществляла досрочное погашение государственных внешних долговых обязательств. В январе 2005 года досрочно
в полном объеме был погашен остаток долговых обязательств перед Международным валютным фондом. В июне 2006 году Российская Федерация полностью погасила задолженность по долгу бывшего СССР перед официальными кредиторами
Парижского клуба кредиторов. В результате расходы на обслуживание и погашение
государственного долга составили 5,9 % расходов федерального бюджета в 2005 году и 4 % в 2006 году [14].
Досрочное погашение внешнего долга способствовало укреплению международного авторитета России как государства со значительным запасом финансовой и
долговой устойчивости, имеющего репутацию добросовестного заемщика и стремящегося конкретными мерами улучшить инвестиционный климат в стране.
Период 2007-2009 годы характеризуется самой низкой долговой нагрузкой на
бюджет страны – на уровне от 2 % до 2,4 %. В области внутренних заимствований
проведение долговой политики в этот период исходит из целей развития рынка государственных ценных бумаг. Ключевыми задачами стали повышение ликвидности
55
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рыночной части государственного внутреннего долга и сохранение оптимальной
дюрации и доходности на рынке государственных ценных бумаг. К концу 2007 года
объем внутреннего долга впервые превысил размер внешних обязательств, а совокупный объем государственного долга сократился с 9 % ВВП в 2006 году до 6,5 %
ВВП в 2008 году.
В настоящее время для оценки эффективности управления государственным
долгом Министерством финансов Российской Федерации рассчитываются ряд показателей долговой устойчивости страны, которые сравниваются с безопасными пороговыми значениями (таблица 6).
Таблица 6 – Показатели долговой устойчивости Российской Федерации
Показатель
2011
2012
2013
Отношение государственного
11,2% 14,1% 16,1%
долга к ВВП
Доля расходов на обслуживание
государственного долга в об3,2% 3,6% 4,0%
щем объеме расходов федерального бюджета
Отношение расходов на обслуживание и погашение государ8,2% 9,7% 10,4%
ственного долга к доходам федерального бюджета
Отношение государственного
долга к доходам федерального 58,0% 76,3% 87,7%
бюджета
Отношение государственного
внешнего долга к годовому
8,7% 10,9% 12,5%
объему экспорта товаров и услуг
Отношение расходов на обслуживание
государственного
внешнего долга к годовому 0,6% 0,6% 0,6%
объему экспорта товаров и услуг
2014
Пороговое
значение
17,0%
25%
4,5%
10%
11,8%
10%
94,5%
100%
13,2%
220%
0,7%
25%
П р и м е ч а н и е – Источник: Министерство финансов Российской Федерации
56
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таким образом, по мнению Министерства финансов Российской Федерации,
низкий текущий уровень государственного долга требует постоянного мониторинга.
Пока он позволяет проводить политику наращивания госзаимствований, не опасаясь
кардинального ухудшения состояния долговой устойчивости Российской Федерации. Тем не менее, учитывая высокую зависимость российской экономики и состояния федерального бюджета от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, поддержание умеренной долговой нагрузки является стратегической задачей. Ее решение будет означать сохранение важнейшего конкурентного преимущества нашей страны.
Разумная заемная политика будет создавать условия для роста возможностей в частном секторе, обеспечит инвестиционную привлекательность национальной экономики в целом [39].
§3 Приемы и методы управления государственным долгом
Существует большое количество методов решения проблемы государственного долга. По срочности и по характеру решаемых задач выделяют бюджетноэкспортные и финансово-технические методы [19, 22, 23, 24, 31]. По условиям и механизму реализации можно выделить также рыночные и нерыночные методы.
Бюджетно-экспортные методы являются долгосрочными и связывают решение проблемы, например, внешнего долга, с увеличением торгового баланса страны,
а также увеличением ВВП и государственного бюджета.
Финансово-технические методы – краткосрочные, и позволяют решить проблему путем улучшения условий заимствования, уменьшения общей суммы долга,
изменения временной структуры платежей.
Выделяют следующие основные финансово-технические методы управления
государственным долгом: консолидацию, конверсию, унификацию, рефинансирование, реструктуризацию, отсрочку погашения и аннулирование займов и др.
К нерыночным методам управления государственным долгом можно отнести
такие, как конверсия, консолидация и унификация. Эти методы предполагают изменение условий находящихся в обращении займов в одностороннем порядке часто
57
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
без согласования с держателями ценных бумаг. Такие меры нарушают права инвесторов и в этой связи использование данных методов возможно лишь в плановой
экономике и недопустимо в рыночных условиях.
Так, в советский период увеличение сроков и удешевление государственного
долга достигалось путем проведения конверсии и консолидации. В централизованной плановой экономике эти мероприятия проводились в принудительном
порядке. Под конверсией обычно понимается изменение доходности займов. В целях снижения расходов по управлению государственным долгом государство чаще
всего снижает размер выплачиваемых процентов по займам. Однако не исключено и
повышение доходности государственных ценных бумаг для кредиторов. Такая операция была проведена, например, в 1990 году, когда доходность облигаций 3 %-ного
выигрышного займа была увеличена до 9 %, а казначейских обязательств – с 5 % до
10 % [33].
Под консолидацией понимается изменение условий займов, связанное со сроками их обращения. Так, в 1990 году срок функционирования казначейских обязательств был сокращен с 16 до 8 лет [33].
Конверсия и консолидация долга могли сочетаться с унификацией займов, под
которой понималось объединение нескольких ранее выпущенных займов в одном
новом займе. В этом случае на вновь выпускаемые облигации обменивались облигации унифицированных займов, а доходность и сроки погашения нового займа изменялись в нужном для государства направлении.
В современных условиях трудности многих стран с погашением внешнего
долга породили новые приемы покрытия обязательств перед странами-кредиторами.
Эти приемы управления государственным внешним долгом обычно объединяют в
понятии конверсия внешнего долга. Под конверсией в данном случае понимают
реализацию всех механизмов, обеспечивающих замещение внешнего долга другими
видами обязательств, менее обременительными для экономики и финансов страныдолжника. Среди них – погашение долга товарными поставками, обмен долговых
обязательств на акции и облигации компаний страны-должника, оплата долга в ме58
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
стной валюте с последующим обращением ее в инвестиции или собственность, обмен на долговые обязательства третьих стран и другие.
Россия сейчас активно использует метод погашения внешней задолженности
товарными поставками. Так, производилось погашение в основном товарными поставками долга перед Словакией (1,8 млрд.долл. США), перед Венгрией (480
млн.долл.), Республикой Корея (170 млн.долл.), Болгарией (100 млн.долл.), Польшей
(20 млн. долл.) [24].
Через механизм Парижского клуба Россия пошла на списание так называемых
«безнадежных» долгов беднейшим странам на сумму около 800 млн.р. Большинство
этих кредитов было выдано в советское время, и по ним деньги не возвращались.
Путем списания части задолженности России удается документально подтвердить
наличие долга и оформить межправительственными соглашениями порядок его погашения и обслуживания. Таким образом, Россия, во-первых помогла беднейшим
странам, а во-вторых, кто раньше не платил, теперь начинают это делать.
В настоящее время согласно ст.98 БК РФ изменение условий выпущенных в
обращение государственных займов – сроков выплаты и размера процентных платежей, сроков обращения – не допускается.
В рыночной экономике осуществляется реструктуризация долга на основе использования механизмов финансового рынка. Краткосрочность российских долгов и
высокая стоимость заимствований в последние годы вынуждали государство постоянно заботиться об удлинении сроков и сокращении доходности новых заимствований. Это достигается, в частности, на основе реструктуризации долга, под которой
согласно ст. 105 Бюджетного кодекса Российской Федерации понимается погашение
долговых обязательств с одновременным осуществлением заимствований в объемах
погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания
долга и сроков его погашения. Основные схемы реструктуризации включают в себя:
списание долга, то есть аннулирование прежних займов; выкуп долга; секьюритизацию долга.
В сфере внешних заимствований реструктуризация долга проводится и на договорной основе. Тогда под реструктуризацией понимается изменение графика по59
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
гашения основного долга и уплаты процентов по нему. Реструктуризация внешнего
и внутреннего долга может быть проведена с частичным списанием (сокращением)
суммы основного долга.
В настоящее время при разработке вариантов оптимизации внешнего долга
России внимание концентрируется главным образом на технических средствах решения проблемы: реструктуризации долга, конверсия части долговых обязательств в
имущественные активы на территории России. Предлагаются также менее традиционные методы – выплата отступного, погашение долга в национальной валюте, переоформление кредиторской задолженности под расчеты по дебиторской задолженности.
Приняв на себя внешний долг бывшего СССР и не имея возможности выполнять обязательства по нему, Россия почти сразу вступила в переговоры об условиях
обслуживания и погашения внешнего долга. Длительные переговоры с Парижским
клубом кредиторов, сопровождавшиеся частичными и временными отсрочками платежей, завершились в апреле 1996 года подписанием генерального соглашения о реструктуризации российского долга на сумму 38 млрд. долл. Из этой суммы 45 %
долга должны выплачиваться в течение 25 лет, а 55 % задолженности, включающей
краткосрочные долги, будут погашаться в течение 21 года. Выплата капитальной
суммы реструктурированного долга началась с 2002 года. На основе генерального
соглашения с каждой страной-кредитором заключаются двусторонние межправительственные соглашения, в которых фиксируются конкретные суммы и сроки погашения долга.
В октябре 1997 года аналогичное соглашение заключено с Лондонским клубом кредиторов. Реструктуризацией охвачено 32 млрд. долл., погашения должно
осуществляться в течение 25 лет при 7-летнем льготном периоде [30].
Последствия финансового кризиса 1998 года подтолкнули Россию к началу
новых переговоров с иностранными кредиторами о реструктуризации и частичном
списании внешнего долга бывшего СССР. В феврале 2000 года Россия и Лондонский клуб достигли договоренности о сокращении долга с 32,6 млрд. долл. до 21,3
млрд. долл. (списание советского долга составило 36,5 %) и переоформлении остав60
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
шейся части долга в еврооблигации со сроком погашения в течение 30 лет и процентной ставкой от 2,25 до 7,5 процентов годовых.
Основным приемом получения средств для погашения займов выступает рефинансирование долга, под которым понимается погашение накопившейся задолженности путем выпуска новых займов. В этом случае при построении графика выпусков новых займов исходят из необходимости увязки сроков их размещения с датами погашения облигаций предшествующих выпусков. Например, Россия использовала рефинансирование при погашении задолженности по государственному 3%ному внутреннему выигрышному займу 1966 года. По истечении срока действия
этого займа облигации обменивались в течение одного года на облигации нового
займа – внутреннего выигрышного займа 1982 года без уплаты курсовой разницы.
Минимальная цена заемных средств на рынке определяется ставкой рефинансирования. Ставка рефинансирования – это процентная ставка, по которой происходит заимствование на обслуживание внутреннего долга. Таким образом, государственный кредит регулирует рынок межбанковских кредитов. При невозможности рефинансирования долга на его обслуживание и погашение направляются текущие доходные поступления бюджета.
Кроме названных приемов управления государственным долгом возможны отсрочка погашения займов и аннулирование государственного долга. Отсрочка погашения ранее выпущенных займов проводится в условиях, когда дальнейшее развитие операций по выпуску новых займов не имеет финансовой эффективности для
государства. При отсрочке не только отодвигаются сроки погашения займов, но и
прекращается выплата доходов.
Под аннулированием государственного долга понимается мера, в результате
которой государство полностью отказывается от обязательств по выпущенным займам. Аннулирование ценных бумаг государства может проводиться по двум причинам: в случае финансовой несостоятельности государства, т.е. его банкротства;
вследствие прихода к власти новых политических сил, которые по определенным
причинам отказываются признать финансовые обязательства предыдущих властей.
61
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Страны с рыночной экономикой в обычных условиях не используют названные приемы управления государственной задолженностью, поскольку их применение ведет к нанесению непоправимого ущерба репутации государства как заемщика
среди потенциальных инвесторов и кредиторов. В истории государственного долга
их осуществление наблюдалось только в условиях войны, послевоенной разрухи
или тяжелых бюджетно-финансовых кризисов.
В 1998-2000 годах государственный долг функционировал под знаком новации по государственным ценным бумагам. Новация – это замена по соглашению
сторон первоначальных долговых обязательств новыми с установлением иных условий обслуживания долга и сроков его погашения.
Новация явилась следствием долгового кризиса, который в свою очередь был
вызван кризисом экономики и финансов России. Эта мера была объявлена постановлением Правительства Российской Федерации от 17 августа 1998 года № 980
«Об организации работы по погашению отдельных видов государственных ценных
бумаг». Общая сумма «замороженного» долга составила 265,3 млрд. рублей, предусматривалась его реструктуризация [30].
Работа по реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ велась параллельно с переговорами по уточнению условий решения проблемы «замороженного» долга. Итогом
переговоров явилось распоряжение Правительства Российской Федерации от 12 декабря 1998 года «О новации по государственным ценным бумагам». Новация проводилась в период с 15 декабря 1998 года по 15 марта 1999 года (затем этот срок неоднократно продлевался). Она осуществлялась путем замены ГКО и ОФЗ со сроками
погашения до 31 декабря 1999 года по согласованию с их владельцами на новые
обязательства и частичной выплаты денежных средств. Для подтверждения новых
обязательств выпускались облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками обращения 4 и 5 лет и размером купонного дохода от 10 % до 30 % годовых и облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроком обращения 3 года и нулевым купонным доходом. ОФЗ-ПД могли быть использованы на погашение просроченной задолженности по налогам в федеральный бюджет, включая штрафы и пени, образовавшейся по
62
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
состоянию на 1 июля 1998 года и оплату участия в уставном капитале кредитных
организаций. На 70 % суммы новых обязательств выдавались ОФЗ-ФД, на 20 % –
ОФЗ-ПД, на 10 % – денежные средства.
Исключение было сделано для организаций, которым федеральными органами
власти устанавливался норматив вложения средств в государственные ценные бумаги. Они имели право получить 30 % от суммы новых обязательств денежными средствами с уменьшением доли ОФЗ-ФД до 50 %. Физические лица-резиденты, фонды
обязательного медицинского страхования, страховые компании (в отношении
средств обязательного медицинского страхования и государственного обязательного
личного страхования) и некоммерческие организации имели право получить всю
сумму погашения в денежной форме в сроки, установленные при выпуске принадлежавших им облигаций. Часть денежных средств можно было инвестировать в новые выпуски ГКО с погашением в марте и июне 1999 года.
Большое значение для повышения эффективности государственной долговой
деятельности будет иметь создание единой системы управления государственным
долгом Российской Федерации. Органическое взаимодействие внутреннего и внешнего долгов, обеспечение беспрепятственного их взаимного замещения на основе
проведения единой долговой политики, единство планирования и учета всех операций по привлечению, обслуживанию и погашению внешних и внутренних государственных заимствований позволят: оптимизировать сроки обращения, погашения и
доходность государственных ценных бумаг; минимизировать неблагоприятное воздействие колебаний курсов иностранной валюты и процентных ставок на международных финансовых рынках на величину и стоимость государственных заимствований; оптимизировать бюджетные расходы на обслуживание государственного
долга; своевременно и в полном объеме выполнять обязательства перед внутренними и внешними кредиторами.
63
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Вопросы для самоконтроля
1 Дайте определение управления государственным долгом, назовите цели и
задачи
2 Назовите функциональные элементы управления государственным долгом
3 Что понимается под менеджментом состава и структуры государственного
долга?
4 Чем вызвано установление в Российской Федерации законодательных ограничений величины государственной задолженности?
5 Назовите Маастрихтские критерии государственной задолженности и дефицита государственного бюджета.
6 Проанализируйте функции законодательных и исполнительных органов власти в стратегическом и оперативном управлении государственным и муниципальным долгом в Российской Федерации
7 По каким критериям можно оценить эффективность и результативность
управления государственным долгом?
8 Сформулируйте выводы по результатам анализа динамики состава и структуры расходов по обслуживанию государственного долга в федеральном бюджете
Российской Федерации
9 Назовите приемы и методы управления государственным долгом
10 Проанализируйте приемы и методы управления государственным долгом,
используемые
в Российской Федерации, и сделайте выводы об эффективности
управления государственным долгом
64
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Раздел 2 Долговые обязательства, формирующие внутренний
долг Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и
муниципальных образований
Глава 1 Универсальные федеральные займы
§1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)
Государственная краткосрочная бескупонная облигация (ГКО) – государственная именная ценная бумага, имеющая срок обращения до 1 года и предоставляющая право ее владельцу на получение дохода в виде разницы между ценой реализации на вторичном рынке (номинальной стоимостью при погашении) и ценой
покупки [22].
Эмитентом ГКО является Министерство финансов Российской Федерации.
Эмиссия ГКО осуществлялась периодически в форме отдельных выпусков в соответствии с «Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций Российской Федерации», утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 8 февраля 1993 года № 107. Общий объем
эмиссии ГКО определялся Министерством финансов Российской Федерации в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральным
законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. Эмиссия
производилась отдельными выпусками на срок три, шесть и двенадцать месяцев.
ГКО не изготавливается в документарной форме. Учет отдельных облигаций и
соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам «депо».
Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух экземплярах,
имеющих равную юридическую силу, один из которых хранится в Министерстве
финансов Российской Федерации, второй - в депозитарии. Глобальный сертификат
содержит следующую информацию: объем выпуска, дата размещения, дата погашения, ограничения на потенциальных владельцев.
65
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица. Для каждого
выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.
По срокам обращения ГКО делятся на трехмесячные, полугодовые и рассчитанные на один год.
Размещение ГКО осуществляется путем проведения аукциона и торговых сессий. Выпуск считается состоявшимся, если в процессе размещения было продано не
менее 20 % количества предполагавшихся к выпуску ГКО. Центральный банк России является генеральным агентом по обслуживанию выпусков ГКО и регламентирует по согласованию с Министерством финансов Российской Федерации вопросы
размещения и обращения ГКО.
Центральный банк России выполняет следующие операции c ГКО [35]:
– продажу облигаций на ММВБ по поручению Министерства финансов РФ;
– покупку облигаций от своего имени и за свой счет на ММВБ;
– куплю-продажу облигаций на фондовой бирже от своего имени и за свой
счет;
– погашение облигаций по поручению Министерства финансов Российской
Федерации.
Центральный банк России гарантирует своевременность погашения выпущенных ГКО при размещении выпуска ГКО Министерством финансов Российской Федерации. Облигации размещались с дисконтом на первичных аукционах, на которых
в качестве дилеров участвовали коммерческие банки, получившие соответствующие
полномочия на осуществление депозитарной и дилерской деятельности с ГКО от
Центрального банка России. С 1 апреля 1998 года функции депозитария по ГКО выполняет Национальный Депозитарный Центр.
Размещение облигаций и заключение всех сделок с ГКО на вторичном рынке
организуется через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи.
Об очередном выпуске ГКО объявляют не позднее чем за 7 дней до даты его размещения. Центральный банк России по указанию Министерства финансов Российской
Федерации может осуществлять как дополнительную продажу ГКО, не проданных в
66
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
период размещения отдельного выпуска, так и досрочный выкуп ГКО на вторичном
рынке (в течение торговой сессии).
Центральным банком России производится расчет основных аналитических
показателей, характеризующих состояние рынка российских государственных ценных бумаг. По выпуску ГКО рассчитываются показатели простой и эффективной
доходности [35].
Простая доходность ГКО к погашению рассчитывается по формуле (2):
y = (N/Р – 1) × 365/t × 100%,
(2)
где N – номинал выпуска;
P – цена в процентах от номинала;
t – срок до погашения выпуска.
Эффективная доходность ГКО к погашению рассчитывается по формуле (3):
y = [(N/Р)365/t – 1] × 100%
(3)
Размещение первого выпуска ГКО было осуществлено в мае 1993 года объемом в 1 млрд. р. На 1 января 1998 года общий объем находящихся в обращении ГКО
по номинальной стоимости составлял 272612 млрд. р. Номинальная стоимость: с
мая 1993 года по сентябрь 1994 года – 100 тыс. р., с октября 1994 года по декабрь
1997 года – 1 млн. р., с января 1998 года – 1 тыс. р. [22].
К началу 1994 года рынок ГКО значительно окреп, а к середине года уже имел
прочное положение. Таким образом, Министерство финансов Российской Федерации получило еще один инструмент в виде краткосрочных облигаций для реализации своей политики в сфере покрытия дефицита федерального бюджета. За счет
эмиссии ГКО эмитенту удалось решить ряд серьезных проблем федерального бюджета. Доходы от реализации государственных ценных бумаг, важнейшими из кото67
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рых были ГКО, равнялись 5,6 трлн. р., и в конце 1994 года ГКО занимали 12 % в
структуре внутреннего государственного долга.
В 1994 году был проведен 31 аукцион по размещению бескупонных ГКО. К
концу 1994 года общий объем выпусков ГКО в обращение превысил 12 трлн. р. Активно развивался вторичный рынок ГКО. В 1994 году было проведено 174 торговые
сессии, на которых заключили свыше 100 тыс. сделок на сумму 14,58 трлн. р. Доходность облигаций на вторичных торгах складывалась в значительной степени под
воздействием конъюнктуры первичного рынка.
В летние месяцы 1995 года доходность рынка ГКО снизилась до 108-115% годовых, сравнялась с доходностью казначейских обязательств и уступила доходности
облигаций внутреннего валютного займа. Дальнейшие изменения на рынке ценных
бумаг произошли в связи с установлением «валютного коридора», что привело к
«замораживанию» курса доллара и сделало вложения в валюту и валютные инструменты низкодоходными. В осенние месяцы 1995 года уровень доходности ГКО испытывал заметные колебания, однако сформировалась тенденция к его понижению.
Ориентация правительства на чрезмерные внутренние заимствования для финансирования бюджетного дефицита стала одним из факторов стирания граней между внешним и внутренним долгом. Для удешевления внутренних заимствований за
счет привлечения дополнительных инвесторов в феврале 1996 года было принято
решение об официальном допуске на рынок ГКО-ОФЗ нерезидентов (до этого деньги нерезидентов присутствовали на рынке ГКО, но для этого использовались различные «серые» схемы, позволяющие репатриировать прибыль).
Одновременно были введены серьезные ограничения на это участие: допустимый уровень валютной прибыли ограничивался на уровне сначала 25 %, затем 19 %;
устанавливался запрет на операции на вторичном рынке (был снят в августе 1996
года); минимальный срок конвертации рублевой прибыли составлял не ранее 3-х
месяцев и т. п. Все это способствовало снижению ставок по внутренним заимствованиям [30].
Для того чтобы расширить участие нерезидентов в апреле 1997 года была
принята схема постепенной либерализации условий привлечения иностранных
68
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
средств, предполагающая снятие с 1 января 1998 года практически всех ограничений на вложение средств зарубежными инвесторами. В результате по состоянию на
середину 1998 года нерезидентам принадлежало более 30 % всех ГКО-ОФЗ (рисунок 3).
Центральный
банк России
12%
российские
институциональные
инвесторы
16%
прочие
держатели
6%
иностранные
инвесторы
31%
Сбербанк
России
Рисунок 3 – Структура держателей ГКО в июле 1998 года
Нерезиденты наиболее сильно пострадали от дефолта по ГКО-ОФЗ. По некоторым расчетам, потери нерезидентов от вложений в ГКО составили до 95 центов с
доллара (как за счет девальвации, так и из-за затруднений с использованием средств,
замороженных в ГКО). Эта отчасти объясняет, почему на переговорах о реструктуризации долгов Лондонскому клубу в 1998-1999 годах российская сторона столкнулась с достаточно жесткой позицией многих коммерческих банков, участвовавших в
инвестициях на этом рынке.
Существенным новым моментом в управлении долгом стала практика конверсии внутренних заимствований во внешние. В принятом 10 июля 1998 года Постановлении Правительства Российской Федерации № 762 «О мерах по стабилизации
социально-экономического положения страны» намечалось «в полной мере реализовать программу по оптимизации государственных заимствований, маневрируя
внутренними и внешними займами». В частности, предполагалось осуществлять
69
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
операции по выкупу дорогих выпусков краткосрочных ГКО за счет средств, привлеченных при размещении более дешевых евробондов.
На проведенном в июле 1998 года аукционе ГКО-ОФЗ на сумму не менее чем
37 млрд. р. (около 6 млрд. долл. – примерно 9 % всего внутреннего долга) были обменены на еврооблигации, погашаемые в 2005 году и 2018 году. Еще часть этих еврооблигаций (0,5 млрд. долл.) была размещена за «живые» деньги.
В принципе гибкие маневры с конверсией внутреннего долга во внешний могут стать важным инструментом управления государственным долгом. В определенных условиях замена внутренних облигаций на инструменты типа еврооблигаций снижает стоимость обслуживания внешнего долга, резко уменьшает отношение
расходов по долговым обязательствам к доходам бюджета.
Первоначально ГКО были для государства эффективны. Так, в 1995 году чистый доход бюджета от этих ценных бумаг достигал почти 13 млрд. р. К июню 1998
года объем внутренних заимствований по линии ГКО-ОФЗ, которые составляли более 85 % всего внутреннего долга, достиг примерно 430 млрд. р., или почти 70 млрд.
долл. по действовавшему тогда курсу. По мере роста объема эмиссии ГКО, росли и
расходы бюджета на обслуживание этого долга. К лету 1998 года они достигли примерно 1/3 всех его доходов. Стало очевидно, что государство не может нести подобные расходы и ситуация вышла из-под контроля. Весной 1998 года началось бегство нерезидентов с рынка ГКО (им принадлежало 30 % всей эмиссии ГКО). Объявленный 17 августа 1998 года дефолт по ГКО нанес сильнейший удар по коммерческим банкам, общая сумма инвестиций которых в ГКО превышала 30 млрд. р. Многие инвесторы, в том числе и физические лица, были разорены. Рынок ГКО практически перестал существовать [30].
Об изменении доли ГКО в составе государственного внутреннего долга можно
судить по данным приложения А. Наибольший вес ГКО имели в 1995-1997 годах: от
86 % (или 65,76 млрд. р.) до 60 % (272,61 млрд. р.) от всей суммы государственного
внутреннего долга. К концу 1998 года в результате проведения новации доля ГКО
составляет уже менее 3,5 % (16,82 млрд. р.). Уменьшение доли ГКО связано не
только со значительным ростом общего объема внутреннего долга в этот период
70
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
времени, но и с началом замещения краткосрочных ценных бумаг, какими являлись
ГКО, более долгосрочными облигациями федеральных займов (ОФЗ-ПК и ОФЗПД).
Трудно переоценить значение ГКО для периода становления рынка государственных ценных бумаг. Вплоть до 2001 года ГКО являлись наиболее значимым инструментом привлечения средств в государственную казну с внутреннего рынка. По
данным отчета об эмиссии государственных ценных бумаг в 2001 году ГКО были
размещены на сумму 43,5 млрд.р., что составило более 75 % всех доходов федерального бюджета от размещения государственных ценных бумаг (приложение Б и рисунок 4).
350000
300000
млн.руб.
250000
200000
150000
100000
50000
0
2001
2002 2003 2004
ГКО
2005 2006
ОФЗ
2007
2008
ГСО
Рисунок 4 – Динамика доходов федерального бюджета Российской Федерации
от размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке в 2001-2008
годах
ГКО были высоколиквидными ценным бумагами. Сроки обращения ГКО в
денежные средства минимальны, и это позволяло официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно
свободные денежные средства. При этом операционные издержки при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО
71
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
состояло в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от налогообложения.
В то же время с развитием рынка государственных ценных бумаг, укреплением государственных финансов, достижением сбалансированности федерального
бюджета ГКО были постепенно вытеснены более долгосрочными инструментами
государственной задолженности, такими как облигации федеральных займов. Последняя эмиссия ГКО в объеме 3,9 млрд. рублей состоялась в 2005 году; в 2006 году
ГКО были полностью погашены.
§2 Облигации федеральных займов (ОФЗ)
Среднесрочные бумаги - необходимый инструмент финансирования дефицита
бюджета, поскольку они позволяют решить проблему рефинансирования коротких
выпусков за относительно продолжительный период. Предпосылки для создания в
России рынка среднесрочных ценных бумаг появились по мере экономической стабилизации, обозначившейся к лету 1995 года.
Основным видом среднесрочных бумаг в России являются облигации федерального займа (ОФЗ). Особенностями ОФЗ являются: применение безбумажной
(электронной) технологии, плавающий купонный доход, среднесрочный период обращения, именной характер бумаги.
Облигация федерального займа – государственная именная купонная ценная
бумага, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу
на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении ОФЗ [22].
Эмитент ОФЗ – Министерство финансов Российской Федерации от имени
Российской Федерации. Эмиссия ОФЗ осуществляется периодически в форме отдельных выпусков в соответствии с «Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов», утвержденными Постановлением Правительства РФ 15 мая 1995 года. Общий объем эмиссии ОФЗ определяется Министерством
72
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
финансов Российской Федерации в пределах лимита государственного внутреннего
долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.
ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Учет облигаций и соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам депо. Каждый
выпуск оформляется глобальным сертификатом в 2-х экземплярах, имеющих равную юридическую силу, один из которых хранится в Министерстве финансов Российской Федерации, второй – в депозитарии. В глобальном сертификате указывают:
объем выпуска, размер купонного дохода либо порядок его расчета, дату размещения, дату погашения, даты выплаты купонного дохода и ограничения на долю объема выпуска, приобретаемую нерезидентами. Министерство финансов Российской
Федерации по согласованию с Центральным банком России утверждает условия отдельных выпусков ОФЗ.
ОФЗ размещаются путем проведения аукциона и торговых сессий. Центральный банк России выступает генеральным агентом по обслуживанию выпусков ОФЗ
и регламентирует по согласованию с Министерством финансов Российской Федерации вопросы размещения и обращения ОФЗ, в т.ч. осуществляет выплату купонного
дохода и погашение облигаций за счет средств эмитента. Денежные расчеты по
сделкам с ОФЗ осуществляются через Центральный банк России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в порядке, определяемом
Центральным банком России по согласованию с Министерством финансов Российской Федерации.
Эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа определяется из следующего уравнения (вычисление доходности осуществляется приближенными численными методами) [35] (4):
n
P  A 

i 1
Ci
(1  y )
73
ti
365

N
(1  y )
T
365
(4)
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
где P – цена в процентах от номинала;
A – накопленный купонный доход на момент покупки выпуска;
ti – срок до выплаты i-го купона;
Ci – размер i-го купона в процентах от номинала;
N – номинал выпуска;
T – срок до погашения облигации;
y – эффективная годовая доходность ОФЗ к погашению, выраженная
в долях единицы.
Размещение ОФЗ и заключение всех сделок по ним осуществляется через организации, уполномоченные Центральным банком России на осуществление депозитарной и дилерской деятельности с ОФЗ. С 1 апреля 1998 функции депозитария по
ОФЗ выполняет Национальный депозитарный центр.
Размещение облигаций и заключение всех сделок с ОФЗ на вторичном рынке
осуществляется через торговую систему Московской межбанковской валютной
биржи. Информация об очередном выпуске ОФЗ объявляется не позднее чем за 7
дней до даты его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в процессе
размещения было продано не менее 20 % количества предполагавшихся к выпуску
ОФЗ. Центральный банк России по указанию Министерства финансов Российской
Федерации может дополнительно продавать ОФЗ, не проданные в период размещения отдельного выпуска, и досрочно выкупать ОФЗ на вторичном рынке (в течение
торговой сессии).
О динамике обращения облигаций федеральных займов по отдельным выпускам можно судить по приложению А и рисунку 5. В 1995 был осуществлен первый
выпуск облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗПК). Величина купонного дохода, определяемая на основе доходности по ГКО и
рассчитываемая отдельно для каждого купонного периода, объявляется по 1-му купону не позднее чем за 7 дней до даты начала размещения, по последующим купонам – не позднее чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Максимальный срок обращения выпущенных в 1995-1998 годах ОФЗ-ПК – 3 го74
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
да, купонный период – 3 и 6 месяцев. С 1 января 1998 года номинальная стоимость
ОФЗ-ПК составляет 1 тыс. рублей.
3500
3000
млрд.руб.
2500
2000
1500
1000
500
0
1995
1997
1999
2001
2003
2011
2005
2007
2009
1996
1998
2000
2002
2004
2010
2006
2008
ОФЗ-ПК
ОФЗ-ПД
ОФЗ-ФК
ОФЗ-АД
Рисунок 5 – Структура выпусков ОФЗ в 1995-2011 годах
Объем ОФЗ-ПК в обращении увеличился с 8 млрд. рублей (деноминированных) на 1 января 1996 года до 47,6 млрд. рублей на 1 января 1998 года. Доля их в
общей сумме внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, составляла в этот
период от 11 до 14 процентов.
Новый выпуск ОФЗ-ПК обращался в период 2000-2003 годах в объеме более
24,1 млрд.рублей, что составляло 4-5 процентов в структуре внутреннего долга.
Окончательно ОФЗ-ПК были погашены в 2006 году.
В 1996 Министерство финансов Российской Федерации приступило к выпуску
облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Величина купонного дохода, объявляемая при выпуске ОФЗ-ПД, постоянна и действует в
течение всего периода обращения данных облигаций (по всем купонам). Срок обра75
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
щения ОФЗ-ПД – от 2 до 15 лет, купонный период – 3, 6 и 12 месяцев. С 1 января
1998 года номинальная стоимость ОФЗ-ПД составляет 1 тыс. рублей.ОФЗ-ПД сразу
заняли значимое место на развивающемся рынке государственных ценных бумаг. На
1 января 1998 года общий объем размещенных ОФЗ-ПД по номинальной стоимости
составлял уже 115,8 млрд. рублей или 26 % от общего объема выраженного в ценных бумагах государственного внутреннего долга, на 1 января 2000 года – 402,2
млрд.рублей (76 %). В период с 2000 по 2004 годы произошло сокращение объема
ОФЗ-ПД до 43,3 млрд.рублей (6 %). Но начиная с 2005 года и до настоящего времени Министерство финансов Российской Федерации продолжает наращивать эмиссию этого вида облигаций и по состоянию на 1 января 2011 года на рынке обращаются ОФЗ-ПД на общую сумму 1823,7 млрд.рублей, что составляет более 51% от
общего объема государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах.
Третий вид облигаций федерального займа – ОФЗ-ФК (с фиксированным купонным доходом) размещаются Министерством финансов Российской Федерации с
1998 года. На 1 января 1999 года общий объем ОФЗ-ФК в обращении составлял
112,56 млрд.р. Удельный вес в составе внутреннего долга составлял около 23 %, что
делало этот вид облигаций вторым по значимости на рынке после ОФЗ-ПД. Выпуск
ОФЗ-ФК наращивался до 2002 года и по состоянию на 1 января 2003 года в обращении находилось ОФЗ-ФК на сумму 207,1 млрд.рублей, что составляло 32 % от всей
суммы выраженного в ценных бумагах государственного внутреннего долга.
Начиная с 2003 года объем находящихся в обращении ОФК-ФК ежегодно сокращается, уступая место в структуре долга более долгосрочным видам облигаций
федерального займа. С 2004 года он сократился в 6 раз и по состоянию на 1 января
2009 года составлял 33,8 млрд. рублей или около 2,5 % в структуре внутреннего
долга. В 2009 году ОФЗ-ФК были окончательно погашены.
В 2002 году впервые были размещены долгосрочные инструменты – облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД) со сроками обращения более пяти лет на сумму по номиналу 42,3 млрд. рублей (6,5 %), что позволило удли76
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
нить дюрацию государственного долга и избежать нежелательных пиков нагрузки
на федеральный бюджет в 2003-2005 годах.
В настоящее время ОФЗ-АД являются наиболее значимым долгосрочным инструментом государственной внутренней задолженности. За весь период (начиная с
2002 года) объем этого вида ОФЗ в обращении увеличился более чем в 25 раз, достигнув к 1 января 2011 года 1079,58 млрд. рублей, что составляет более 30 % от общего объема государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах.
В целом можно отметить, что облигации федерального займа продолжают оставаться основным внутренним источником привлечения средств в федеральный
бюджет на возвратной основе (приложения А и Б). Доля ОФЗ в общей сумме доходов федерального бюджета от размещения государственных ценных бумаг за период
с 2001 по 2006 годы увеличилась с 25 до 100 процентов или с 14 млрд.рублей до 185
млрд.рублей. В 2007 году доходы от размещения ОФЗ составили 245 млрд. рублей,
но удельный вес уменьшается до 83 %; в 2011 году – 1046,3 млрд. рублей (81 %).
Эти структурные изменения объясняются появлением в обращении с 2006 года нового вида нерыночных ценных бумаг – государственных сберегательных облигаций,
ориентированных на сбережение и капитализацию целевых пенсионных накоплений. Таким образом, постепенно меняется сама идеология государственных внутренних заимствований. Помимо решения фискальных задач долговые инструменты
применяются теперь и для социально-экономического регулирования.
§3 Золотые облигации и сертификаты
Золотой сертификат (облигация) – именная государственная ценная бумага,
обеспеченная и погашаемая золотом или его рублевым эквивалентом, предназначенная для сбережения средств физическими и юридическими лицами.
Эмитентом золотых сертификатов является Министерство финансов Российской Федерации. Золотые сертификаты выпускались в 1993 году в соответствии с
Постановлением Совета Министров – Правительства Российской Федерации № 980
от 25 сентября 1993 года. Объем эмиссии определялся в сумме, эквивалентной 100 т
77
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
золота по цене Лондонского рынка (второй фиксинг) на дату начала эмиссии [22, 31,
33].
Срок обращения золотых сертификатов составлял 1 год, следовательно, этот
вид ценных бумаг можно классифицировать как среднесрочные.
Номинал золотых сертификатов – 10 кг золота 999,9-й пробы. Первоначальная
цена размещения сертификата составила 136 378 300 р., цена погашения – 304 444
700 р., годовой доход – 13% [31].
Гарантированная доходность по сертификату начислялась и выплачивалась
ежеквартально. Квартальный доход исчислялся исходя из цены золота пробы 0,9999
на Лондонском рынке по состоянию на первое число месяца следующего за кварталом из расчета 3/12 ставки ЛИБОР на эту дату плюс 0,75% [33].
Следует отметить, что золотые сертификаты не оправдали в полной мере надежд Министерства финансов Российской Федерации и не стали выгодным инструментом для инвесторов. При первом выпуске удалось разместить лишь треть объема
эмиссии этих ценных бумаг. Их доходность не была высокой, поскольку цена золота
на мировом рынке существенно не возрастала. Вторичный рынок золотых сертификатов так и не сформировался. В числе преимуществ золотых сертификатов можно
отметить лишь высокую надежность и неспекулятивный характер функционирования.
Наиболее выгодными золотые сертификаты оказались для коммерческих банков, которые стали играть ключевую роль на этом рынке. Среди уполномоченных
коммерческих банков Министерство финансов Российской Федерации производило
размещение сертификатов. Банки наделялись правом продавать как целые, так и доли сертификатов своим клиентам – юридическим и физическим лицам, а также нерезидентам. Покупка сертификатов давала коммерческим банкам ряд преимуществ:
во-первых, это способствовало формированию собственных золотых резервов банков; во-вторых, это давало возможность ведения операций с драгоценными металлами; в-третьих, золотые сертификаты могли служить обеспечением по резервы по
привлеченным средствам.
78
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Погашение золотых сертификатов 1993 года проведено Министерством финансов Российской Федерации в 1994 году в полном объеме.
Дальнейшее развитие рынка государственных ценных бумаг, обеспеченных
золотом, связывалось с реализацией Указа Президента Российской Федерации от
05.09.1995 г. № 899. Предусматривался выпуск в обращение в феврале-марте 1995
года золотых облигаций на сумму 1,5 трлн.р. со сроком обращения 3 года и обеспечением в объеме около 30 т золота [31].
Выплата процентного дохода по золотым облигациям предусматривалась на
уровне годовой ставки ЛИБОР плюс 1% раз в год в рублях по официальному курсу
Центрального банка России на дату выплаты. Погашение облигаций для юридических лиц могло осуществляться в российской валюте, либо слитками золота чистоты
99,99%, а для физических лиц – только в рублях. Данный выпуск так и не состоялся
в силу его недостаточной подготовленности, а также в связи с политической и экономической нестабильностью в стране [33].
В 1998 году Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных
облигаций, погашаемых золотом, утвержденными Постановлением Правительства
Российской Федерации № 861 от 27 июля 1998 года, был определен новый вид золотых сертификатов – именные беспроцентные облигации, погашаемые золотом. Было
предусмотрено право владельца на получение при погашении в срок, определяемый
условиями выпуска, золота в слитках (ГОСТ 28058-89, ОСТ 117-30-96) в количестве, эквивалентном 1 кг химически чистого золота за каждый погашаемый золотой
сертификат.
Золотые сертификаты выпускались в документарной форме с обязательным
централизованным хранением. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые
золотыми сертификатами каждого выпуска, являлся глобальный сертификат. На золотой сертификат распространялись налоговые льготы.
В связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка в 1998-1999 годах размещение золотых сертификатов не состоялось.
79
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
§4 Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)
Облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ) – государственная
ценная бумага на предъявителя, выпускаемая в документарной форме и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигации, и номинальной стоимости при погашении.
Государственный сберегательный заем был выпущен в обращение в августе
1995 года. Объем займа – 10 трлн. рублей, которые государство намерено было получить до 1998 года, выпустив облигации десятью сериями по 1 трлн. рублей каждая. Владельцы облигаций Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года
имели право обменять эти облигации на облигации нового займа [22].
Эмитентом облигаций государственного сберегательного займа является Министерство финансов Российской Федерации. Эмиссия ОГСЗ осуществляется в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации 10 августа 1995 года. Общий объем
эмиссии ОГСЗ устанавливался Министерством финансов Российской Федерации в
пределах лимита государственного внутреннего долга в соответствии с федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год. Эмиссия ОГСЗ
производилась в форме отдельных выпусков.
Облигации государственного сберегательного займа имели документарную
форму в виде облигаций на предъявителя с процентным доходом.
Облигации займа были свободны в обращении, их владельцами могли быть
как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты).
В период выпуска с 27 сентября 1995 года по 26 сентября 1996 года облигации
имели номинальную стоимость 100 и 500 тыс. рублей. «Расчетная» цена облигаций
зависела от дня покупки и определялась как сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода. Естественно, что рыночная
цена отличалась от расчетной, поскольку на нее воздействовали различные факторы
[31].
80
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Министерство финансов Российской Федерации утверждало условия отдельных выпусков ОГСЗ (объем выпуска, срок обращения и дату погашения, номинальную стоимость, размер либо порядок определения купонной ставки, периодичность
выплаты процентного дохода, порядок размещения). В период с 1995 по 1998 годы
выпущенные ОГСЗ имели срок обращения 1 или 2 года, купонный период равнялся
3 или 6 месяцев, купонная ставка объявлялась за неделю до начала соответствующего купонного периода и приравнивалась к последней официально объявленной купонной ставке облигаций федерального займа с переменным купонным доходом.
Размещение ОГСЗ осуществлялось путем проведения подписки среди профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые затем на основании договора
с Министерством финансов Российской Федерации продавали приобретенные ОГСЗ
на вторичном рынке. Платежный агент по ОГСЗ – Сберегательный банк России.
Существенные условия обращения, погашения и выплаты процентного дохода печатаются на оборотной стороне бланка ОГСЗ.
На быстро развивающемся рынке ценных бумаг России облигации государственного сберегательного займа как новый вид долгового обязательства были призваны стать дополнительным средством для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Введение «валютного коридора» и стабилизация курса рубля
привели к тому, что в условиях роста потребительских цен интерес населения к
вложениям в твердую валюту заметно снизился [33].
ОГСЗ давали право их владельцам на получение процентного дохода, который
превышал уровень доходности по другим государственным ценным бумагам. Бумажная форма облигаций и их предъявительский характер обуславливали простоту
обращения. При этом отсутствовала необходимость регистрировать акт куплипродажи или передачи ценной бумаги. Эти условия делали привлекательными ОГСЗ
для физических лиц, которые доверяют осязаемой бумажной форме облигации, а не
ее компьютерному аналогу.
Срок размещения ОГСЗ среди юридических и физических лиц был определен
в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60
81
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
дней с даты приобретения должен разместить не менее 90 % купленных у эмитента
ценных бумаг, из них не менее 50 % должно быть реализовано за наличный расчет.
Условия выпуска предусматривали возможность размещения ОГСЗ коммерческими банками и финансовыми организациями, имеющими лицензию на право осуществления операций со средствами населения. При этом Министерству финансов
Российской Федерации должно быть уплачено не менее 10 млрд. рублей по номинальной стоимости облигаций с минимальной ценой покупки 98 % этой стоимости.
На практике при покупке ОГСЗ преимущество получили те банки и компании, которые могли предложить более высокую цену. Предвидя это, Министерство финансов
Российской Федерации ввело максимальный объем покупки облигаций в размере
200 млрд. рублей по номинальной стоимости [33].
Первая серия ОГСЗ была размещена успешно, почти весь объем в 1 трлн. рублей был выкуплен банками-дилерами по средневзвешенной цене, составившей 98,6
% номинала. Первые торги по облигациям на биржах показали устойчивый рост
спроса на эти ценные бумаги. Вместе с тем, несмотря на введенные ограничения с
целью не допустить сосредоточения облигаций сберегательного займа в финансовых компаниях, ОГСЗ стали одним из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка.
В начале ноября 1995 года была выпущена в обращение вторая серия облигационного займа, для повышения привлекательности которой Министерство финансов Российской Федерации установило премию к первоначальной доходности. В результате суммарная доходность первого купона составила 97,12 % годовых. Такое
решение эмитента можно объяснить двумя причинами. Во-первых, по условиям
рынка ценных бумаг России ОГСЗ являются среднесрочными (срок обращения один
год), поэтому требуются стимулы для повышения их привлекательности. Во-вторых,
премиальная надбавка свидетельствует о том, что интерес к ОГСЗ не соответствует
ожиданиям эмитента. Из 52 заявок, поданных на распространение облигаций второго транша, была отклонена лишь одна. Облигации по номинальной стоимости были
распространены на сумму 768,7 млрд. рублей.
82
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
К началу января 1997 года Министерством финансов Российской Федерации
было эмитировано 10 выпусков облигаций на общую сумму 11 трлн. рублей по номиналу. В результате реализации ОГСЗ сумма средств, поступивших на счета федерального бюджета, превысила 11,3 трлн. рублей. Были погашены три выпуска. Платежи по купонному доходу, в том числе плата за обслуживание (2,4 %), составили
около 5 трлн. рублей. Общий объем обращающихся на вторичном рынке ОГСЗ на 1
января 1999 составлял 15 млрд. рублей.
Начиная с 1999 года ОГСЗ стали выводить из обращения и к концу 2005 года
этот заем был полностью погашен. За весь период обращения доля ОГСЗ в составе
внутреннего долга не превышала 4 % (приложение А).
Первоначально Министерство финансов Российской Федерации было заинтересовано в использовании ОГСЗ как единственного в то время инструмента привлечения средств мелких инвесторов. Но, несмотря на успех размещения и рыночный
механизм ОГСЗ следует отметить, что структура заключаемых сделок свидетельствовала об их краткосрочном спекулятивном характере, поскольку торговали в основном ближайшими к купонному погашению выпусками. К факторам, сдерживающим развитие рынка ОГСЗ, относят также частые выпуски и отсутствие широкой рекламы, недоверие населения к государственным ценным бумагам, низкая рентабельность операций для мелких инвесторов. Помимо этого и монетарные власти
после кризиса 1998 года утратили интерес к ОГСЗ в силу его недостаточной подконтрольности [31].
Вопросы для самоконтроля
1 Назовите универсальные федеральные займы
2 Расскажите о назначении, выпусках и обращении ГКО
3 Охарактеризуйте выпуски ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД, ОФЗ-АД
4 Сформулируйте выводы о тенденциях развития и результативности выпусков ГКО-ОФЗ на основе анализа динамики рынка
83
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5 Расскажите о выпуске и основных итогах функционирования золотых сертификатов и облигаций в Российской Федерации
6 Расскажите о Государственном сберегательном займе, его задачах и проблемах доведения облигаций до массового инвестора
Глава 2 Специальные федеральные займы
§1 Федеральные займы, размещаемые среди юридических лиц
Государственный российский республиканский внутренний 5-процентный заем – облигационный заем, выпущенный 1 января 1990 года сроком на 16 лет. Облигации имели номинал 5000, 10000, 25000 и 100000 рублей. Их размещение происходило среди юридических лиц. Доход по облигациям был фиксированный в размере 5
% от номинала и выплачивался один раз в год.
Облигации Государственного республиканского займа РСФСР 1991 года –
ценные бумаги, называемые среди инвесторов государственными долгосрочными
облигациями (ГДО) [31, 33].
ГДО были выпущены Министерством финансов Российской Федерации в 1991
году на срок 30 лет (с 1 июля 1991 года по 1 июля 2021 года). Объем займа (80 млрд.
рублей) был разбит на транши по 5 млрд. рублей. Номинал облигации – 100 тыс.
рублей. Выпускались облигации в бланковом виде с набором купонов. Купонный
доход, который составлял 15 % от номинала облигации, выплачивался один раз в
год – 1 июля.
Сразу после эмиссии ГДО были скуплены Центральным банком России и реализовывались через его территориальные подразделения. Условия обращения ГДО
предусматривали объявление цен покупки и продажи на следующую неделю. Центральный банк России расширил обязательства Министерства финансов Российской
Федерации по срокам обращения и выкупал раз в год облигации по объявленным
заранее ценам. Таким образом, тридцатилетний заем автоматически превратился в
серию годовых. Круг владельцев был ограничен юридическими лицами. Ввиду не84
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
значительного объема эмиссии ГДО не оказывали существенного влияния на финансовый рынок в целом.
Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа
(ОВВЗ) – государственные ценные бумаги Российской Федерации, номинированные
в валюте.
Форма выпуска ОВВЗ – документарная, на предъявителя. Организация учета
первичного размещения и обращения на вторичном рынке ОВВЗ осуществляется
Министерством финансов Российской Федерации через Внешэкономбанк на территории Российской Федерации по рыночным ценам через уполномоченные банки и
финансовые организации, купившие облигации у эмитента.
Облигации были выпущены номиналом 1000, 10000 и 100000 долларов в виде
семи серий (траншей) со сроками погашения соответственно 14 мая 1994, 1996,
1999, 2003, 2006, 2008 и 2011 годов.
Обращение внутреннего валютного займа регулируется Постановлением Правительства Российской Федерации от 4 марта 1996 года № 229 «О выпуске облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа» (с изменениями от 13 августа 1996 года). C 1999 года согласно новациям принятого в июле
1998 года Бюджетного кодекса РФ облигации учитываются в составе внешнего долга: I - V транши ОВГВЗ – в составе долга бывшего СССР; VI и VII транши ОВГВЗ и
ОГВЗ 1999 года – в составе нового российского долга (таблица 7).
По облигациям начисляется доход в размере 3 % годовых начиная с 14 мая
1993 года. Проценты уплачиваются держателям облигаций один раз в год 14 мая после предъявления ими соответствующего купона. Сумма процентов рассчитывается
на базе 360 дней в году (12 месяцев по 30 дней) [22, 33].
ОВВЗ являются особой бумагой на рынке государственных долговых обязательств, выгодно отличаясь тем, что котируются на мировых фондовых рынках. О
динамике различных выпусков ОВВЗ можно судить по рисунку 6.
85
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 7 – ОВВЗ в составе внешнего долга Российской Федерации в 1994-2009 годах (на 1 января)
В млрд.долл. США
Показатели
Долг бывшего
СССР
ОВГВЗ (I - V
транши)
Новый российский долг
ОВГВЗ (VI и
VII транши) и
ОГВЗ 1999г.
Показатели
Долг бывшего
СССР
ОВГВЗ (I - V
транши)
Новый российский долг
ОВГВЗ (VI и
VII транши) и
ОГВЗ 1999г.
1994
104,5
1995
110,0
1996
105,7
1997
103,7
1998
95,1
1999
98,2
2000
96,8
2001
65,8
0,4
0,9
1,9
2,4
3,3
2,6
1,9
1,3
7,3
8,5
9,1
22,1
40,0
38,3
34,0
49,7
0,0
0,0
0,0
1,9
2,1
1,4
0,7
0,9
2002
61,0
2003
55,9
2004
58,3
2005
55,9
2006
34,3
2007
9,4
2008
7,1
2009
4,6
1,7
2,2
1,4
1,9
2,0
2,1
2,0
0,0
41,0
39,8
38,6
39,6
35,7
33,8
28,7
23,6
1,1
1,8
2,4
3,0
2,8
1,0
0,9
0,4
П р и м е ч а н и е – Источник: Министерство финансов Российской Федерации
6
млрд.долл.
5
4
3
2
1
0
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2000
2008
1994
1996
1998
2002
2004
2006
ОВГВЗ (I - V транши) ОВГВЗ (VI и VII транши) и ОГВЗ 1999г.
Рисунок 6 – Динамика ОВВЗ в 1993 – 2008 годах
86
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Впервые ОВВЗ были эмитированы Министерством финансов Российской Федерации в 1993 году для оформления долговых обязательств Внешэкономбанка
СССР перед российскими юридическими лицами [30]. Наряду с ГКО они стали
важнейшим инструментом государственной задолженности. В 1994-1995 годах объем ОВВЗ в обращении увеличился от 0,4 до 0,9 млрд. рублей, доля этих облигаций в
составе долга бывшего СССР выросла от 0,4 % до 0,8 %, соответственно.
В 1996 году была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Цели эмиссии
были следующие: урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР на
сумму 9085,0 млн. долл.; погашение внутреннего долга, не учтенного при определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ в объеме 350,0 млн. долл.; погашение валютной коммерческой задолженности Российской Федерации, начиная с 1996
года в объеме 3500,0 млн. долл. Эти облигации были отнесены к постсоветским заимствованиям. Объем в обращении на 1 января 1997 года составил 1,9 млрд.долл.,
что составляло 8,6 % от общей суммы нового российского долга. Всего в 1997 году
находилось в обращении ОВВЗ всех выпусков на общую сумму 5,4 млрд.долл.; это
был наибольший объем за весь период существования рынка ОВВЗ.
На протяжении 1998-1999 годов рынок ОВВЗ находился в кризисном состоянии. Вследствие кризисов на азиатском на российском фондовых рынках инвестированный в ОВВЗ иностранный капитал стал уходить в более благополучные регионы. Котировки и ликвидность ОВВЗ оставались в целом на крайне низком уровне.
Возникшие в этот период трудности с обслуживанием этой части внешнего долга
России привели к тому, что 29 ноября 1999 года Правительством Российской Федерации было принято Постановление, согласно которому предусматривалась новация
ОВВЗ 3-й серии путем обмена по согласованию с их владельцами на ОВВЗ 1999 года и/или облигации федерального займа (ОФЗ-ФК).
В целом функционирование рынка ОВВЗ характеризуется рядом положительных и отрицательных моментов. Так, в числе положительных можно отметить бумажную форму выпуска, что предполагало большую прозрачность рынка и уменьшало контроль со стороны властных структур; высокий доход и возможность спекулятивной игры на вторичном рынке. Российские инвесторы могли использовать
87
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
курсовую разницу при инвестировании рублевых средств в ОВВЗ с последующим
получением валютных ресурсов в момент обратной продажи. Отрицательные характеристики: отдаленность срока погашения облигаций 4-го и 5-го траншей, не слишком обнадеживающие темпы стабилизации российской экономики, политическая
нестабильность, что увеличивало риск вложений в долговые бумаги российского
правительства. Именно это, в конечном счете, определило конъюнктуру рынка
ОВВЗ. В 2008 году ОВВЗ, учитываемые в составе долга бывшего СССР были полностью погашены. По состоянию на 1 января 2009 года в обращении находится незначительный объем ОВВЗ, размещенных в постсоветский период (0,4 млрд. долл.),
что составляет 1,7 % от общего объема нового российского долга.
Целью эмитированных в сентябре 1994 года казначейских обязательств была
попытка расплатиться по текущей задолженности федерального бюджета с предприятиями и отраслями [31, 33].
К марту 1994 года задолженность составила около 11 трлн. рублей, при этом
каждый рубль государственного долга стимулировал 2-3 рубля долгов самих предприятий. Чтобы решить эту проблему не прибегая к инфляционным методам Правительство Российской Федерации поставило целью переоформить 10 % этой задолженности в казначейские обязательства. К 1 июня 1995 года в обращении находилось казначейских обязательств на сумму 46 трлн. рублей.
Казначейские обязательства выпускались сроком на один год в безбумажной
форме – в виде записей на счетах «депо» в уполномоченных депозитариях. Время с
момента выпуска до начала погашения варьировало от 50 до 360 дней в зависимости
от серии. По всем сериям казначейских обязательств был установлен единый доход
– 40 % годовых.
Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, т.е. представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода
по обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала погашения. Процентный доход выплачивается Министерством финансов Российской Федерации
одновременно с погашением казначейских обязательств.
88
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Владельцами этих ценных бумаг могли быть юридические и физические лица
– резиденты. Дополнительная привлекательность казначейских обязательств состояла в том, что их владельцы могли производить с ними следующие операции: погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги,
продавать их юридическим и физическим лицам-резидентам, совершать залоговые
операции, обменивать на казначейские налоговые освобождения, погашать с получением процентов. Чтобы выполнять большую часть этих операций, казначейские
обязательства должны пройти определенное для каждой серии количество индоссаментов.
В I квартале 1995 года рынок казначейских обязательств стал наиболее доходным сектором фондового рынка. При этом оборот обязательств на межбанковском
рынке за первые три месяца увеличился более чем в два раза.
Постоянный спрос на казначейские обязательства и снижение темпов их эмиссии позволили банкам-депозитариям повышать цены на эти ценные бумаги. Среди
участников рынка выделились две группы дилеров, привлекающих казначейские
обязательства для спекулятивных операций и получения налоговых освобождений
(предприятия, осуществляющие платежи в бюджет). В итоге с марта по май 1995 года стоимость казначейских обязательств, привлекаемых под налоговые освобождения, возросла со 100 до 115 % номинала, а средневзвешенная доходность рынка казначейских обязательств составляла от 200 % до 250 % годовых.
Однако в это же время было официально объявлено об ограниченных сроках
обращения казначейских обязательств (первое полугодие 1996 года). Основным поводом для подобного решения стало несоответствие казначейских обязательств
стандартам МВФ, имеющим такие требования к ценным бумагам, как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с тем казначейские
обязательства заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их
доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу
июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами
снизилась почти в три раза, а к середине июня составила от 65 % до 80 % годовых.
89
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Причинами снижения доходности государственных казначейских обязательств также являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого
курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости казначейских
обязательств, привлекаемых, прежде всего под портфель.
Дело в том, что казначейские обязательства не попадают в реальный сектор:
из отраслевой структуры, ведающей их распределением, они направляются в банк
или финансовую компанию. В итоге посредник получает проценты, финансовые
компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35 % дохода
в виде налога на прибыль, а предприятия, вынужденные продавать с дисконтом
имеющиеся у них казначейские обязательства для финансирования производственной деятельности, терпят убытки.
Рынок казначейских обязательств просуществовал недолго. Заменяя в обращении наличные деньги, эти ценные бумаги усиливали инфляцию. Прислушиваясь
к рекомендациям МВФ, в 1995 году Правительство Российской Федерации приостановило выпуск казначейских обязательств. С января 1996 года эмиссия казначейских обязательств была прекращена, а срок погашения их последних выпусков был
назначен на 28 марта 1996 года.
Эти государственные ценные бумаги являются по своей сути финансовым инструментом переходного периода. Их выпуск был обусловлен жестким правительственным курсом, направленным на планомерное сокращение доходности по основным финансовым инструментам.
Характерная особенность облигаций государственного нерыночного займа
(ОГНЗ), прямо вытекающая из их названия, состоит в том, что данные облигации не
обращаются на вторичном рынке. Эмитентом ОГНЗ от имени Российской Федерации выступало Министерство финансов Российской Федерации.
Впервые ОГНЗ были выпущены в 1996 году в соответствии с постановлением
Правительства Российской Федерации от 21 марта 1996 года № 316 «О генеральных
условиях выпуска и обращения облигаций государственных нерыночных займов»
и Федеральным законом от 11 августа 1995 года № 136-ФЗ «Об исполнении бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации за 1994 год» с целью оформления за90
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
долженности федерального бюджета Пенсионному фонду Российской Федерации.
ОГНЗ были государственными именными ценными бумагами, владельцем которых
был установлен Пенсионный фонд Российской Федерации [31].
Министерство финансов Российской Федерации осуществляло эмиссию ОГНЗ
1996 года отдельными выпусками. Каждый выпуск оформлялся глобальным сертификатом в двух экземплярах, один из которых хранился в Министерстве финансов
РФ, а другой – у Пенсионного фонда Российской Федерации. В глобальном сертификате фиксировались дата выпуска, номинальная стоимость ОГНЗ (1 млн.рублей),
процентная ставка (10 % годовых), общий объем выпуска ОГНЗ, дата погашения
ОГНЗ и выплаты дохода, бездокументарная форма выпуска облигаций. Выплата дохода осуществлялась одновременно с погашением ОГНЗ путем перечисления денежных средств на счет Пенсионного фонда Российской Федерации.
В декабре 1996 года была осуществлена очередная эмиссия ОГНЗ для продажи облигаций Банку внешней торговли (Внешторгбанку) в соответствии с Приказом
Министерства финансов Российской Федерации от 3 декабря 1996 года № 1275 общим объемом 500 млрд.рублей, состоящая из двух выпусков на сумму 250
млрд.рублей каждый. Сроки обращения ОГНЗ были установлены с 4 декабря и 6 декабря по 22 декабря 1996 года. Процентная ставка дохода равнялась годовой ставке
LIBOR, начисляемой на сумму эквивалента эмиссии в долларах США.
В 1998 году эмиссия ОГНЗ осуществлялась в соответствии с Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 30 марта 1998 года № 49 для продажи
администрациям Приморского и Хабаровского краев, Чукотского автономного округа в целях обеспечения ликвидности облигаций, выпущенных администрациями
этих регионов.
Были установлены следующие параметры эмиссии ОГНЗ:
– объем эмиссии 200 млн. рублей, сроки обращения двух выпусков с 15 апреля
1998 года по 27 мая 1998 года и с 15 апреля 1998 года по 31 августа 1998 года для
продажи администрации Приморского края;
– объем эмиссии 80 млн. рублей, срок обращения с 15 апреля 1998 года по 31
августа 1998 года для продажи администрации Хабаровского края;
91
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– объем эмиссии 36,97 млн. рублей, срок обращения с 15 апреля 1998 года по
30 ноября 1998 года для продажи администрации Чукотского автономного округа;
– процентная ставка дохода – 10 % годовых;
– номинальная стоимость одной облигации – 1000 рублей.
Эмиссия ОГНЗ в 2000 году проводилась в рамках осуществления мероприятий
по урегулированию задолженности перед исполнителями государственного оборонного заказа в соответствии с постановлением Правительства РФ от 29 декабря 2000
года № 1020 и на основании приказа Минфина России от 29 декабря 2000 года №
8дсп «Об эмиссии облигаций нерыночных займов». Федеральные органы исполнительной власти, являющиеся госзаказчиками, должны были погасить задолженность
по гособоронзаказу на общую сумму до 32500,0 млн. рублей, при этом часть задолженности в сумме до 16250,0 млн. рублей переоформлялась в государственный
внутренний долг со сроком погашения до 1 января 2003 года. Параметры эмиссии
ОГНЗ были следующие: номинал одной облигации 1000 рублей; дата погашения –
17 декабря 2002 года; процентная ставка – 0,0 %; владельцы облигаций – резиденты
Российской Федерации. Несмотря на то, что срок погашения был установлен 1 января 2003 года, в декабре 2002 года Министерство финансов Российской Федерации в
целях снижения нагрузки по расходам федерального бюджета осуществило досрочное погашение указанной задолженности [31].
Государственные сберегательные облигации (ГСО) представляют собой нерыночные ценные бумаги, предназначенные для институциональных инвесторов, созданные по аналогии с выпускаемыми в ряде развитых стран инструментами. Отличительной особенностью ГСО, также как и ОГНЗ, является отсутствие вторичного
обращения.
В качестве основной цели размещения ГСО выступает снижение негативного
влияния на рынок государственных ценных бумаг действий пассивных институциональных инвесторов, покупающих государственные бумаги на средства пенсионных
накоплений, выводя тем самым значительный объем облигаций из обращения, что в
итоге приводит к снижению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ. Кроме того, для инвесторов ГСО представляет собой безрисковый инструмент для инвестирования
92
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены, что, безусловно, добавляет привлекательности этому новому инструменту.
Выпуск ГСО осуществляется в соответствии с Генеральными условиями
эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций, утвержденными
Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.11.2001 № 771 (ред. от
14.02.2009). В соответствии с этими документом предусмотрена также возможность
проведения операций выкупа и обмена ГСО на ОФЗ. На реализацию этих операций
направлена совместная деятельность Министерства финансов Российской Федерации, ЗАО ММВБ и Сбербанка России, выполняющего функции агента и депозитария, в целях предоставления институциональным инвесторам, разместившим средства в ГСО, минимального уровня ликвидности на данном секторе рынка.
К участию в аукционе допущен широкий круг инвесторов, для которых нормативными документами, регулирующими порядок проведения операций с ГСО,
предусмотрено право приобретать данные ценные бумаги.
Владельцами ГСО могут быть следующие юридические лица–резиденты Российской Федерации: страховые организации; негосударственные пенсионные фонды; акционерные инвестиционные фонды; Пенсионный фонд Российской Федерации; государственные внебюджетные фонды Российской Федерации; управляющие
компании.
ГСО вправе приобретать следующие управляющие компании:
– осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений в соответствии с договорами с Пенсионным фондом Российской Федерации;
– осуществляющие доверительное управление средствами акционерных инвестиционных фондов (за счет имущества указанных фондов в случае их соответствия
требованиям к составу и структуре активов акционерных инвестиционных фондов,
установленным законодательством Российской Федерации);
– осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений в соответствии с договорами доверительного управления с негосударственными пенсионными фондами.
93
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
К участию в проведении операций на рынке ГСО допускаются инвесторы, заключившие следующие договора:
– с агентом – договор об обслуживании на рынке ГСО;
– с депозитарием – депозитарный договор.
Депозитарный договор по обслуживанию ГСО между депозитарием и инвестором заключается при наличии договора об обслуживании на рынке ГСО. В случае если инвестору был ранее открыт счет «депо» в депозитарии, депозитарий осуществляет открытие специального раздела «ГСО» на этом счете.
Функции агента и депозитария на рынке ГСО выполняет Сбербанк России. Заключения договоров с ММВБ для инвесторов не требуется.
С IV квартала 2006 года Министерство финансов Российской Федерации проводит первичное размещение ГСО на аукционе с использованием системы электронных торгов ЗАО ММВБ, выступающего в качестве организатора торговли.
ММВБ обеспечивает проведение следующих операций с ГСО:
1 аукционы по размещению облигаций: аукцион с размещением по различным
ценам; аукцион с размещением по единой цене;
2 дополнительная продажа ГСО – осуществляется на аукционной основе в порядке, предусмотренном для проведения аукциона по единой цене, в даты, определенные эмитентом, в течение периода размещения ГСО соответствующего выпуска;
3 аукционы по обмену ГСО на облигации федеральных займов;
4 выкуп ГСО эмитентом в даты, определенные в решении о выпуске ГСО.
Отчетные документы по итогам проведения операций с ГСО предоставляются
инвесторам агентом.
ММВБ не взимает с инвесторов комиссионное вознаграждение за совершение
сделок с ГСО через систему торгов ММВБ.
Первое размещение государственных сберегательных облигаций по закрытой
подписке было проведено Министерством финансов Российской Федерации в июле
2006 года в объеме 5 млрд. рублей. В настоящее время в обращении находятся два
вида ГСО (рисунок 7): ГСО-ФПС (ГСО с фиксированной процентной ставкой) (размещались в период 2006-2008 годы) с основным купонным периодом 6 месяцев,
94
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
процентным доходом по различным выпускам от 5,5 % до 9,0 %, номиналом 1000
рублей и периодом обращения 15 лет; ГСО-ППС (ГСО с постоянной процентной
ставкой) (размещались в период 2009-2012 годы) с основным купонным периодом 6
месяцев, процентным доходом по различным выпускам от 6,05 % до 11,75 %, номиналом 1000 рублей и периодом обращения от 5 до 15 лет.
2006
2007
2008
2009 2010
2011
Рисунок 7 – Объем государственных сберегательных облигаций, находящихся
в обращении в 2006-2011годах
Объем обращающихся государственных сберегательных облигаций пока не
соответствует емкости рынка пенсионных накоплений в Российской Федерации.
Министерство финансов Российской Федерации продолжает наращивать выпуски
этих нерыночных займов. Так, общий объем в обращении ГСО увеличился с 52,4
млрд.рублей в 2006 году до 553,2 млрд.рублей в 2011 году; доля во внутреннем долге возросла с 5,1 % до 15,6 %. При этом, ГСО-ФПС не выпускаются с 2009 года;
объем в обращении этого вида государственных сберегательных облигаций остается
неизменным в 2008-2011 годах – 132 млрд. рублей. В 2009-2012 годах осуществляется эмиссия ГСО-ППС, в результате чего объем в обращении этого вида ценных
бумаг к 1.01.12 г. увеличился до 421,2 млрд. рублей, доля во внутреннем долге составила 11,9 %.
95
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
§2 Государственные займы, размещаемые среди населения
Государственный беспроцентный целевой заем – облигации бывшего СССР,
выпущенные в 1990 году и дававшие право владельцам на получение через 3 года
товаров народного потребления длительного пользования (автомобилей, холодильников, стиральных машин и др.) отечественного производства [22].
Облигации были именные, т.е. их владельцы были поименованы на бланках
облигаций, и целевые, т.е. каждая облигация давала право на получение конкретного (поименованного в ней) товара. Цена товара и составляла номинальную стоимость самой облигации, по которой она приобреталась населением. Процентный доход по облигации не выплачивался, а ее погашение предполагалось путем обмена на
соответствующий товар.
В связи с распадом СССР обязательства по этому займу не были выполнены.
Облигации выкупались Правительством Российской Федерации с 1994 года исходя
из цен на потребительском рынке по состоянию на момент выкупа, кроме облигаций
на автомобили, которые выкупались из расчета 60 % действовавшей на момент выкупа рыночной цены на них. По состоянию на 1 января 2000 года было выкуплено
80 % облигаций. Объем средств, направляемый на выкуп облигаций, определялся
законом о федеральном бюджете на текущий год.
Российский внутренний выигрышный заем (РВВЗ) 1992 года – конверсионный
выигрышный заем, выпущенный на основании Постановления Правительства России от 19 февраля 1992 № 97 «О Государственном внутреннем выигрышном займе
1982 года и выпуске Российского внутреннего выигрышного займа» в связи с ликвидацией СССР и принятием отдельными союзными республиками в одностороннем порядке решений о прекращении операций с облигациями Государственного
внутреннего выигрышного займа (ГВВЗ) 1982 года, правопреемством России по
обязательствам бывшего СССР. Выкуп и обмен облигаций ГВВЗ на облигации
РВВЗ производился с 1 октября 1992 года по 1 октября 1993 года по 160 рублей за
100 рублей номинала. За период с 1 января 1992 года по 1 октября 1992 года предполагалось выплатить процентный доход в 9 % годовых. (Это решение было отме96
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
нено Постановлением Правительства Российской Федерации от 5 августа 1992 №
549 «Вопросы выпуска Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года»)
[22].
Срок действия РВВЗ – 10 лет – с 1 октября 1992 года по 1 октября 2002 года,
после чего облигации, не предъявленные к оплате до 1 октября 2004 года, утрачивали силу и оплате не подлежали.
Проценты на облигацию не начислялись, доход выплачивался в виде выигрыша. Выигрывало 32 % облигаций; остальные 68 % выкупались по номиналу. Выигравшая облигация погашалась. Ежегодно проводилось 8 тиражей выигрышей.
Первоначально (согласно Постановлению Российской Федерации № 549)
средства, полученные от продажи облигаций РВВЗ, направлялись на погашение и
выкуп облигаций ГВВЗ 1982 года, но Постановлением Правительства Российской
Федерации от 3 июля 1997 № 811 «О внесении изменений и дополнений в пункт 1
Постановления Правительства Российской Федерации № 549» было установлено,
что средства, полученные от продажи облигаций, зачисляются в федеральный бюджет, а погашение и выплата выигрышей производится за счет средств, выделенных
на погашение и обслуживание внутреннего государственного долга.
Доля средств, направляемая на выигрыши, устанавливалась в разное время в
15, 30, 45 процентов. Номинальная стоимость облигации составляла 500 и 1000 рублей и 5000 рублей (без учета деноминации). С 1 января 1998 года был установлен
размер выигрышей в 30 %.
Государственные жилищные сертификаты (ГЖС) – документарные именные
нерыночные ценные бумаги. Эмитируются по решению Правительства Российской
Федерации для граждан РФ, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий. Номинированы в квадратных метрах жилой площади
[33].
97
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Вопросы для самоконтроля
1 Назовите специальные федеральные займы
2 Назовите особенности обращения республиканского внутреннего 5процентного займа 1990 года и республиканского внутреннего займа 1991 года
3 Расскажите о целях выпусков и особенностях обращения внутреннего валютного облигационного займа
4 Какие нерыночные займы в Российской Федерации вы знаете?
5 Расскажите о назначении и обслуживании казначейских обязательств
6 Какие государственные займы в Российской Федерации размещались среди
населения?
7 Каковы особенности выпуска, обслуживания и погашения беспроцентного
целевого займа 1990 года, внутреннего выигрышного займа 1992 года?
Глава 3 Субфедеральные и муниципальные займы
§1 Понятие о субфедеральных и муниципальных заимствованиях
Заемная деятельность органов власти регионального и местного уровней в федеративном государстве имеет свою специфику по сравнению с заемной деятельностью федеральных органов власти. Эта специфика определяется тем, что государственный долг как инструмент макроэкономической политики регионов выполняет
свои собственные функции, которые возникают как следствие специфических задач,
решаемых региональными и местными органами власти [29].
Основными функциями субфедеральных заимствований являются:
– инфраструктурная, реализация которой связана с созданием и поддержанием
функционирования необходимой для хозяйственной деятельности производственной и социальной инфраструктуры территорий;
– социальная, которая связана с оказанием населению территориальными органами власти целого спектра бюджетных услуг.
98
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Осуществляя заемную деятельность территориальные органы власти могут
привлекать дополнительные средства в бюджет на следующие цели:
– покрытие дефицита бюджета;
– финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных
крупных вложений, которыми не располагает ежегодный бюджет: строительство,
реконструкция и ремонт объектов социального назначения (школ, больниц, музеев,
библиотек и т.п.); строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфраструктуры (дорог, мостов, водосетей и т.п.);
– финансирование прибыльных проектов, вложение в которые окупается в течение нескольких лет, в том числе финансирование проектов строительства, ремонта и реконструкции жилья на основе их самоокупаемости, т.е. при условии, что затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части построенного жилого
фонда.
По источникам привлечения все займы территорий можно разделить на две
группы: займы у юридических и физических лиц; займы у федерального правительства.
Заимствования у юридических и физических лиц в основном реализуются через выпуск субфедеральных ценных бумаг. Эта категория займов функционирует на
рыночной основе.
Возможность субфедеральных органов власти прибегать к заимствованиям из
федерального бюджета на льготных нерыночных условиях является важным источником пополнения региональных и местных бюджетов. В теории финансов это явление носит название "мягкие" бюджетные ограничения для субнациональных органов власти [36]. Фактически, бюджетные ссуды и бюджетные кредиты, предоставляемые из вышестоящих бюджетов нижестоящим, представляют собой не что иное,
как канал финансовой помощи, дополняющий межбюджетные трансферты.
Государственные заимствованиями субъектов Российской Федерации – государственные займы, осуществляемые путем выпуска государственных ценных бумаг
от имени субъекта Российской Федерации, и кредиты, привлекаемые от других
бюджетов, кредитных организаций, иностранных банков и международных финан99
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
совых организаций, по которым возникают долговые обязательства субъекта Российской Федерации.
Муниципальные заимствования – муниципальные займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг от имени муниципального образования, и кредиты, привлекаемые в местный бюджет от других бюджетов и от кредитных организаций, по
которым возникают муниципальные долговые обязательства.
Совокупность долговых обязательств субъекта Российской Федерации образует государственный долг субъекта Российской Федерации. Муниципальные заимствования соответственно ведут к формированию муниципального долга.
В соответствии с Бюджетным кодексом Российской Федерации субъекты Российской Федерации обладают правом внутренних и внешних заимствований. В связи с этим государственный долг субъекта Российской Федерации может быть внутренним (выраженным в валюте Российской Федерации) и внешним (выраженным в
иностранной валюте). Муниципальные образования обладают лишь правом внутренних заимствований, соответственно муниципальный долг бывает только внутренним.
Следует отметить, что вплоть до 2008 года право внешних заимствований для
субъектов Российской Федерации было законодательно ограничено. В соответствии
с Бюджетным кодексом Российской Федерации в редакции от 1.01.08 г. целями государственных внешних заимствований субъекта Российской Федерации могут
быть: обеспечение погашения существующего государственного внешнего долга
субъекта Российской Федерации; финансирование дефицита бюджета субъекта Российской Федерации.
С 1 января 2011 г. вступили в силу нормы Бюджетного кодекса Российской
Федерации, предоставляющие право субъектам Российской Федерации возобновить
практику внешних заимствований в целях финансирования дефицита бюджета и погашения внешнего долга. Однако это не затронет те субъекты, у которых расчетная
доля межбюджетных трансфертов из федерального бюджета (за исключением субвенций) в течение двух из трех последних отчетных лет превышала 5% объема собственных доходов консолидированного бюджета и которые вправе осуществлять
100
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
внешние заимствования только для погашения внешнего долга. Еще одно ограничение состоит в том, что субъекты Российской Федерации вправе осуществлять внешние облигационные займы при условии получения рейтингов от не менее чем двух
ведущих международных рейтинговых агентств [39].
По срочности субфедеральные долговые обязательства могут быть краткосрочными (менее 1 года), среднесрочными (от 1 года до 5 лет) и долгосрочными (от
5 до 30 лет – для субъектов Российской Федерации, от 5 до 10 лет – для муниципальных образований) [1].
Долговые обязательства субъекта Российской Федерации, муниципального
образования полностью и без условий обеспечиваются всем находящимся в собственности имуществом, составляющим соответствующую казну, и исполняются за
счет средств соответствующего бюджета. Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не несут ответственности по долговым обязательствам друг друга, если указанные обязательства не были гарантированы.
Предельный объем заимствований субъектов Российской Федерации, муниципальных заимствований в текущем финансовом году не должен превышать сумму,
направляемую в текущем финансовом году на финансирование дефицита соответствующего бюджета и (или) погашение долговых обязательств соответствующего
бюджета.
Государственные заимствования субъектов Российской Федерации и муниципальных образований отражаются соответственно в Программах внутренних и
внешних заимствований и учитываются в Муниципальной долговой книге, Долговой книге субъекта Российской Федерации и Государственной долговой книге Российской Федерации. Информация о долговых обязательствах вносится в Долговые
книги в срок не превышающий 5 рабочих дней с момента возникновения соответствующего обязательства.
Информация, отраженная в муниципальной долговой книге, подлежит передаче в финансовый орган соответствующего субъекта Российской Федерации. В свою
очередь информация о долговых обязательствах субъекта Российской Федерации и
101
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
долговых обязательствах муниципальных образований подлежит передаче Министерству финансов Российской Федерации.
§2 Нормативно-правовое регулирование субфедеральных и муниципальных
заимствований
Начало правового регулирования государственных займов в России было положено Законом Российской Федерации от 13.11.1992 г. № 3877-1 "О государственном внутреннем долге Российской Федерации", в котором впервые было дано определение внутреннего государственного долга.
В соответствии с Законом Российской Федерации «Об основах бюджетных
прав и прав по формированию и использованию внебюджетных фондов представительных и исполнительных органов государственной власти республик в составе
Российской Федерации, автономных областей, автономных округов, краев, областей, городов Москвы и Санкт-Петербурга, органов местного самоуправления», принятого 15 апреля 1993 года № 4807-1, исполнительным органам власти субъектов
Российской Федерации было разрешено получать ссуды из иных бюджетов, у коммерческих банков или выпускать займы на инвестиционные цели. Закон предусматривал, что максимальный размер соотношения общей суммы займов, кредитов,
иных долговых обязательств соответствующего бюджета и объема его расходов устанавливается законами Российской Федерации. Такая мера была вполне оправдана,
поскольку опыт развитых стран дает многочисленные примеры банкротства отдельных территорий. Однако длительное время заемная деятельность территорий в пределах нашего государства законодательно не ограничивалась.
Федеральная комиссия по ценным бумагам 23 марта 1995 года приняла решение, в соответствии с которым на облигации субъектов Российской Федерации были
распространены статус государственных ценных бумаг и соответствующие налоговые льготы. Однако для кардинального решения этого вопроса был необходим Указ
Президента Российской Федерации или постановление Правительства Российской
Федерации.
102
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», принятом в 1996 году, было
предусмотрено раскрытие информации о ценных бумагах, путем опубликования Генеральных условий и условий эмиссии, информации, связанной с решением об
эмиссии отдельного выпуска (в т.ч. наименование регистратора, осуществляющего
ведение реестра владельцев ценных бумаг, или указание на депозитарии, осуществляющие учет их прав). Большое значение для регулирования выпусков ценных бумаг имел федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 года №136.
В то же время на протяжении большей части 90-х годов, вплоть до 1998 года,
в российском законодательстве отсутствовали нормы, ограничивающие заимствования субнациональных властей. Регионы воспользовались предоставленным им правом проводить неограниченные заимствования, и вплоть до 1998 года – года финансового кризиса – объемы и число заимствований росли. При этом политика заимствований в субъектах Российской Федерации далеко не всегда была разумной. К 1998
году все большее число регионов стало сталкиваться с проблемами обслуживания
своих долгов. Практика обслуживания долга за счет привлечения новых кредитов
становилась нормой.
Принятый в 1998 году и вступивший в действие в 2000 году Бюджетный кодекс Российской Федерации впервые предусмотрел регулирование заемной деятельности территорий путем введения ограничений на предельный объем государственного долга субъекта Российской Федерации и муниципального долга, предельный
объем расходов на обслуживание долга. Также впервые было предусмотрено предоставление бюджетных ссуд на покрытие временных кассовых разрывов, возникающих при исполнении бюджета субъекта Российской Федерации в качестве одной
из форм оказания финансовой помощи.
Бюджетный кодекс Российской Федерации в редакции от 26.04.07 г., вступившей в силу с 1 января 2008 года содержит следующие нововведения:
1 статья 93 дополнена новыми положениями относительно механизма предоставления бюджетных кредитов (статьи 93.2, 93.3, 93.4 и 93.5), где более детально
прописаны права и обязанности сторон-участников, условия предоставления (на
103
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
срок до одного года с взиманием штрафов и пени при невыполнении этих обязательств за счет межбюджетных трансфертов, а также за счет отчислений от налогов
и сборов, подлежащих зачислению в бюджеты субъектов Российской Федерации и
местные бюджеты) и др.;
2 в иной трактовке представлены источники финансирования дефицитов
бюджетов бюджетной системы Российской Федерации (статьи 94, 95 и 96). Состав
источников финансирования дефицита бюджета субъекта Российской Федерации
дополнен внешними источниками в тех же формах, что и для федерального бюджета. Признак классификации – по-прежнему валюта долгового обязательства;
3 в статье 97 главы 14 «Государственный и муниципальный долг» расширено
понятие государственного долга Российской Федерации за счет включения в его состав долговых обязательств Российской Федерации перед субъектами Российской
Федерации и муниципальными образованиями;
4 в статьях 98, 99 и 100 определение форм долговых обязательств заменено
понятием структуры государственного и муниципального долга как группировки
долговых обязательств по их видам и срочности.
Для субъектов Российской Федерации теперь существует понятие внешнего
долга, состав которого определен аналогично федеральному внешнему долгу. Состав внешнего долга дополнен новым видом – это номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам в иностранной валюте, что адекватно действующей
практике размещения займов на внешнем рынке.
Для всех уровней власти указанные статьи дополнены положениями относительно прекращения и списания долговых обязательств (статьи 98.1, 99.1 и 100.1 соответственно) в случае, если долговое обязательство не предъявлено к погашению в
течение трех лет с даты, следующей за датой погашения, или истек срок гарантии.
Списание осуществляется посредством уменьшения объема государственного и муниципального долга и оформляется соответствующим актом о списании;
5 статья 101 об управлении государственным и муниципальным долгом представлена в новой редакции, содержащей указание на органы власти, уполномоченные осуществлять это управление;
104
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
6 существенно изменились положения статьи 103, которая ранее устанавливала исключительное право внешних заимствований Российской Федерации. Теперь
такое право предоставлено и субъектам Российской Федерации;
7 новая редакция статьи 104 регулирует заимствования и гарантии субъектов
РФ и муниципальных образований в иностранной валюте. Важнейшими положениями являются:
а) выпуск внешних облигационных займов субъектов Российской Федерации осуществляется с учетом приоритета государственных внешних заимствований Российской Федерации;
б) с 1 января 2011 года вступили в силу ограничения на цели внешних
заимствований: если расчетная доля межбюджетных трансфертов из федерального
бюджета (за исключением субвенций) в течение двух из трех последних лет не превышала 5 % объема собственных доходов консолидированного бюджета субъекта
Российской Федерации, то внешние заимствования могут привлекаться в целях
обеспечения погашения внешнего долга и (или) финансирования дефицита бюджета
субъекта Российской Федерации; если превышала 5 %, то только в целях обеспечения погашения внешнего долга субъекта Российской Федерации;
8 в статье 107 скорректированы ограничения на предельный объем государственного и муниципального долга. Формализовано это можно представить в виде (5)
и (6):
ГДПР ≤ (ДСРФ – БПСРФ)
(5)
где: ГДПР – предельный объем государственного долга субъекта Российской
Федерации;
ДСРФ – доходы бюджета субъекта Российской Федерации;
БПСРФ – безвозмездные поступления, поступающие в бюджет субъекта
Российской Федерации.
105
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
МДПР ≤ (ДМБ – БПМБ – НДМБ)
(6)
где: МДПР – предельный объем муниципального долга;
ДМБ – доходы местного бюджета;
БПМБ – безвозмездные поступления, поступающие в местный бюджет;
НДМБ – налоговые доходы, поступающие в местный бюджет по дополнительным нормативам отчислений.
Также установлены более жесткие ограничения: предельный объем долга не
должен превышать 50 %:
а) для субъектов Российской Федерации, в бюджетах которых доля межбюджетных трансфертов (за исключением субвенций) из федерального бюджета в
течение двух из трех последних лет превышала 60 % объема собственных доходов
консолидированного бюджета субъекта Российской Федерации;
б) для муниципальных образований, в бюджетах которых доля межбюджетных трансфертов из бюджетов субъектов Российской Федерации (за исключением субвенций) и (или) налоговых доходов по дополнительным нормативам отчислений в течение двух из трех последних лет превышала 70 % объема собственных доходов местных бюджетов;
9 в статье 111 скорректирован предельный объем расходов на обслуживание
государственного долга субъекта Российской Федерации или муниципального долга
(7):
РПР ≤ 0,15× (Р – РСБ)
(7)
где: РПР – предельный объем расходов на обслуживание государственного
(муниципального) долга;
Р – общий объем расходов бюджета субъекта Российской Федерации (местного бюджета);
РСБ – расходы бюджета субъекта Российской Федерации (местного бюджета), осуществляемые за счет субвенций.
106
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Ранее нормирование было установлено только от общей суммы расходов соответствующего бюджета;
10 в новой редакции закона значительно больше внимания уделено механизму
предоставления гарантий на всех уровнях управления (статьи 115, 115.1, 115.2, 116
и 117);
11 в статье 119 впервые дано определение обслуживания государственного и
муниципального долга;
12 статья 121 более подробно раскрывает порядок ведения Государственной
долговой книги Российской Федерации, Долговой книги субъекта Российской Федерации, Муниципальной долговой книги.
Помимо Бюджетного кодекса Российской Федерации система правового регулирования заемной деятельности органов власти регионального и местного уровней
включает нормативно-правовые акты Министерства финансов Российской Федерации директивного и регулирующего характера, а также правовые акты субъектов
Российской Федерации и муниципальных образований.
§3 Структура заимствований субъектов Российской Федерации в современных
условиях
Согласно Бюджетному кодексу Российской Федерации (ст.99) под структурой
государственного долга субъекта Российской Федерации (муниципального долга)
понимается группировка соответствующих долговых обязательств по установленным законодательством видам долговых обязательств.
Субъект Российской Федерации может иметь следующие виды долговых обязательств:
1 по государственным ценным бумагам субъекта Российской Федерации;
2 по бюджетным кредитам, привлеченным от других бюджетов бюджетной
системы Российской Федерации;
3 по кредитам, полученным от кредитных организаций, иностранных банков и
международных финансовых организаций;
107
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4 по государственным гарантиям субъекта Российской Федерации.
В виду отсутствия права внешних заимствований перечень видов долговых
обязательств муниципального образования ограничен и не содержит заимствований
от иностранных банков и международных финансовых организаций. Структура муниципального долга включает следующие виды долговых обязательств:
1 по муниципальным ценным бумагам;
2 по бюджетным кредитам, привлеченным в местный бюджет от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации;
3 по кредитам, полученным от кредитных организаций;
4 по муниципальным гарантиям.
Информационной базой для анализа заемной деятельности субъектов Российской Федерации могут служить данные, размещаемые на официальном сайте Министерства финансов Российской Федерации. Данная информация передается финансовыми органами субъектов Российской Федерации Министерству финансов Российской Федерации в соответствии со статьей 121 Бюджетного кодекса Российской
Федерации и Приказом Министерства финансов Российской Федерации от
17.06.2010 г. № 60н. Утвержденный порядок определяет состав, сроки и форму
представления информации о соответствующих долговых обязательствах, отраженной в государственной долговой книге субъектов Российской Федерации и муниципальных долговых книгах муниципальных образований, входящих в состав субъекта
Российской Федерации.
Информация о долговых обязательствах, отраженных в государственных долговых книгах 78 субъектов Российской Федерации на 1 октября 2007 года приведена
на рисунке 8. Наибольшую долю в структуре совокупного объема заимствований
субъектов Российской Федерации имеют рыночные заимствования: на первом месте
– государственные ценные бумаги – 188,4 млрд.рублей (43 %); на втором месте – государственные гарантии (98,3 млрд.рублей) и кредитные соглашения и договора
(103,8 млрд.рублей). Нерыночные формы заимствований – бюджетные кредиты
(37,8 млрд. рублей) и бюджетные ссуды (5,0 млрд. рублей) в совокупности составляют около 10 % совокупного объема заимствований субъектов Российской Феде108
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рации. С точки зрения развития рыночных отношений такую структуру можно признать благоприятной, поскольку в целом это свидетельствует о достаточной активности финансовых органов субъектов Российской Федерации в их стремлении покрывать дефицит бюджетных ресурсов на рыночной основе, что в свою очередь
должно способствовать стимулированию роста экономики регионов.
Бюджетные ссуды
1%
Бюджетные
кредиты
9%
Иные долговые
обязательства
0%
Государственные
гарантии
23%
Государственные
ценные бумаги
43%
Кредитные
соглашения и
договора
24%
Рисунок 8 – Структура заимствований субъектов Российской Федерации
на 1 октября 2007 года.
Однако в период с 2007 года по 2011 годы соотношение рыночной и нерыночной составляющих государственного долга субъектов Российской Федерации существенно изменилось. Ухудшение конъюнктуры рынка и недоверие к региональным
ценным бумагам с одной стороны, неограниченный доступ к льготным бюджетным
кредитам с другой стороны, в условиях недостаточности собственных доходов для
покрытия все возрастающих социальных обязательств субъектов Российской Федерации привели к росту нерыночной составляющей субфедерального долга. При этом
все большую актуальность набирал вопрос об эффективности использования нерыночных долговых инструментов.
Первым из нерыночных долговых инструментов, признанным неэффективным
и изъятым из обращения, стала бюджетная ссуда. Бюджетные ссуды предоставлялись на покрытие временных кассовых разрывов и распределялись на основе индивидуальных решений вне четких критериев и процедур. Сложилась ситуация, когда
109
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
«дешевые» деньги из федерального бюджета предоставлялись не самым нуждающимся в финансовой поддержке регионам. Это способствовало снижению стимулов
к проведению рациональной и ответственной бюджетной политики, ослаблялась
бюджетная дисциплина. Ссуды предоставлялись на срок до 6 месяцев, что позволяло региону не только покрыть дефицит, если он возникает при исполнении бюджета,
но и на протяжении нескольких месяцев иметь в распоряжении свободные денежные средства. При этом выдача ссуды не предполагала обязательного анализа результатов предоставления заемных средств (в первую очередь уровня кредиторской
задолженности, остатков средств на счетах и др.) [36].
После отказа от бюджетных ссуд единственным нерыночным инструментом
заимствований субъектов Российской Федерации остается в настоящее время бюджетный кредит. Но и его эффективное использование ставится под сомнение. Сейчас Министерство финансов Российской Федерации критически оценивает тот факт,
что в структуре государственного долга субъектов Российской Федерации имеет место существенное увеличение доли обязательств по привлеченным бюджетным кредитам и, соответственно, снижение доли рыночного долга. Так, по данным Министерства финансов Российской Федерации (рисунок 9) по состоянию на 1 июня 2011
года доля бюджетных кредитов в структуре долга достигла почти 37 %, увеличившись по сравнению с началом 2009 года более чем в 5 раз и в значительной степени
заместив задолженность по ценным бумагам (снижение на 8,7 %), банковским кредитам (снижение на 11 %) и государственным гарантиям субъектов (снижение на
10,3 %) [39].
Министерство финансов Российской Федерации объясняет наращивание в
2008-2011 годах объемов льготного кредитования из федерального бюджета сознательным проведением государственной антикризисной политики в сфере межбюджетных отношений, что позволило стабилизировать ситуацию с региональными
бюджетами в условиях сокращения доходов бюджетов субъектов Российской Федерации и ограниченного доступа к рыночным ресурсам. Таким образом, бюджетные
кредиты признаются дополнительным каналом федеральной финансовой поддержки
регионов.
110
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Бюджетные
кредиты
37%
Иные долговые
обязательства
0%
Государственные
ценные бумаги
36%
Кредитные
соглашения и
договора
17%
Государственные
гарантии
10%
Рисунок 9 – Структура заимствований субъектов Российской Федерации
на 1 июня 2011 года
Однако дальнейшее наращивание нерыночных способов покрытия дефицита
бюджетных ресурсов регионов федеральные власти считают нецелесообразным, и в
предстоящий период политика в сфере межбюджетных отношений претерпит кардинальные изменения. Объем кредитования региональных бюджетов из федерального бюджета будет сокращен более чем в 6 раз: с 128,6 млрд. р. в 2011 году до 20,0
млрд. р. в 2014 году. С 2012 года не планируется предоставление бюджетных кредитов на строительство, реконструкцию, капитальный ремонт, ремонт и содержание
автомобильных дорог общего пользования. Перспективы получения субъектами
Российской Федерации бюджетных кредитов будут связаны только с чрезвычайными ситуациями [39].
Сокращая льготное кредитование региональных бюджетов федеральные власти ставят задачу не только повысить обоснованность и эффективность федеральной
финансовой поддержки, но и стимулировать рост потребности субъектов Российской Федерации в рыночных заемных ресурсах, что в свою очередь должно привести к соблюдению ими благоприятных показателей платежеспособности, созданию
111
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
условий для конкуренции на внутреннем долговом рынке, повышению емкости и
ликвидности этого рынка.
Немаловажной характеристикой рынка является его оценка с позиции демонополизации и равномерности распределения ресурсов. Присмотревшись к структуре рынка субфедеральных заимствований с этой точки зрения можно увидеть негативные моменты.
В 2007 году можно выделить пять основных групп регионов по их доле в совокупном субфедеральном долге (таблица 8), объем которого на указанную дату составляет 433,9 млрд. рублей. К первой группе отнесены Москва и Московская область, которым принадлежит более 40 % рынка региональных заимствований в 2007
году. Им в значительной степени уступают все остальные субъекты Российской Федерации. Вторая группа, в которую вошли лишь четыре субъекта Российской Федерации, имеет долю присутствия на рынке в пределах 3-4 %. Удельный вес долга в
совокупной задолженности регионов еще восемнадцати субъектов Российской Федерации не превышает 2 %. Наибольшее количество регионов (56 из 78 предоставивших отчетность) имеют долю на рынке менее 1 %.
Таблица 8 – Группировка субъектов Российской Федерации по их доле в совокупном субфедеральном долге на 1.10.2007 года
Объем долга,
Уд. вес в совокупном
Субъекты Российской Федерации
млрд.р.
субфедеральном долге, %
1
2
3
г.Москва
92,39
21,3
Московская область
87,59
20,2
Республика Татарстан (Татарстан)
18,16
Республика Саха (Якутия)
15,24
от 3 до 4
Самарская область
13,93
Кемеровская область
13,42
18 субъектов Российской Федерации от 4,13 до 8,05
от 1 до 2
36 субъектов Российской Федерации от 1,01 до 4,11
от 0,2 до 0,9
18 субъектов Российской Федерации от 0,44 до 0,86
менее 0,2
П р и м е ч а н и е – Составлено по данным Министерства финансов Российской Федерации
112
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
На протяжении последних пяти лет ситуация существенно не изменилась
(таблица 9). На 1.09.2012 совокупный объем долга субъектов Российской Федерации
составляет 1125,3 млрд. рублей. Лидирует, как и прежде Москва, на долю которой
приходится более 19% рынка. Относительно значимую долю имеют Республика Татарстан и Московская область (7-8 %), что выделяет их в данной группировке во
вторую группу. Третью группу сформировали три субъекта Российской Федерации с
долей присутствия на рынке в пределах 3-4 %. Удельный вес долга в совокупной задолженности регионов еще 21 субъекта Российской Федерации не превышает 3 %.
Наибольшее количество регионов (55) имеют долю на рынке менее 1 %.
Таблица 9 – Группировка субъектов Российской Федерации по их доле в совокупном субфедеральном долге на 1.09.2012 года
Уд. вес в совокупном
Объем долга,
Субъекты Российской Федерации
субфедеральном долмлрд.р.
ге, %
1
2
3
г.Москва
216,29
19,2
Республика Татарстан
85,86
от 7 до 8
Московская область
80,22
Краснодарский край
43,31
Саратовская область
35,94
от 3 до 4
Самарская область
35,24
21 субъект Российской Федерации
от 11,34 до 32,96
от 1 до 2,9
42 субъекта Российской Федерации
от 1,72 до 10,44
от 0,2 до 0,9
13 субъектов Российской Федерации
от 0,15 до 1,59
менее 0,2
П р и м е ч а н и е – Составлено по данным Министерства финансов Российской Федерации
Безусловно, приведенные данные еще не дают оснований для однозначного
суждения о неравномерности распределения заемных ресурсов между участникам
рынка субфедеральных заимствований. Эти данные должны коррелировать с данными, характеризующими финансовую устойчивость регионов. Также для более
корректного сравнения необходимо приводить показатели к сопоставимому виду,
например, в относительном выражении в расчете на душу населения, в процентах к
ВРП с учетом структуры экономики регионов. В то же время, даже без этих корректировок выраженная в явном виде деформация свидетельствует о том, что развитие
113
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рынка региональных заимствований сопряжено со значительными трудностями.
Большинству региональных и местных органов власти не удавалось разместить выпуски целиком, что корректировало в нежелательную сторону ожидаемый объем
бюджетных поступлений и не позволяло реализовывать программы, под которые
осуществлялись заимствования. Наконец, многие столкнулись с трудностью своевременного погашения долговых обязательств, что дестабилизировало финансовый
рынок.
Среди причин неудач заемной деятельности региональных и местных органов
власти выделяют следующие: отсутствие мониторинга по изучению емкости регионального рынка; недостаточно профессиональное размещение; давление со стороны
более конкурентоспособных федеральных ценных бумаг; региональная замкнутость
при размещении займов и отсутствие выхода на сопредельные территории; параллельное использование нескольких инструментов заимствования (облигаций и векселей), рассеивающих активность инвесторов [36].
По данным Министерства финансов Российской Федерации за
последние
пять лет объем государственного долга субъектов Российской Федерации последовательно увеличивался, в среднем на 25 % ежегодно (рисунок 10). К началу
2011 года его консолидированная сумма превысила 1 трлн.р. При этом максимальный рост – более 48 % пришелся на кризисный 2009 год. По состоянию на 1 января
2011 года государственный долг субъектов составил 1096,0 млрд. р. или 2,4 % ВВП,
в том числе государственный внешний долг субъектов – 32,0 млрд. р. (1,1 млрд.
долл. США) или менее 0,1 % ВВП. По состоянию на 1 января 2012 года совокупный
государственный долг субъектов составил 1171,8 млрд. р.
Оренбургская область относится к числу субъектов Российской Федерации,
доля которых на рынке региональных заимствований в последние годы не превышала 1-2 %. С вступлением в действие Бюджетного кодекса Российской Федерации в
Оренбургской области была активизирована работа по уточнению структуры государственного долга и созданию эффективной системы управления государственным
долгом.
114
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1400
1171,8
1200
1096
млрд.рублей
1000
890,8
800
601,2
600
400
361,7
392,2
2006
2007
458,7
200
0
2008
2009
2010
2011
2012
Рисунок 10 – Динамика объема совокупного государственного долга субъектов Российской Федерации в 2006-2012 годах (на 1 января)
В области действует система учета и регистрации долговых обязательств, которая предусматривает контроль за соблюдением предельных объемов внутреннего
долга, а также предельных объемов расходов на его обслуживание и погашение.
Учет долговых обязательств Оренбургской области, а также контроль за их состоянием путем проведения проверок исполнения долговых обязательств осуществляет
Министерство финансов Оренбургской области.
В настоящее время ведение долговой книги Оренбургской области регламентируется Приказами Министерства финансов Оренбургской области от 20.09. 2012
№ 88 «Об утверждении Порядка ведения государственной долговой книги Оренбургской области» и № 89 «Об утверждении Положения об объеме, порядке и сроках предоставления в Министерство финансов Оренбургской области информации о
долговых обязательствах муниципальных образований, отраженных в муниципальных долговых книгах». Данные нормативные документы определяют порядок регистрации и учета долговых обязательств Оренбургской области с учетом требований
Бюджетного кодекса РФ.
Государственная долговая книга Оренбургской области представляет собой
систему учета и регистрации всех государственных и муниципальных долговых
115
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
обязательств, их условий, а также объемов долга в разрезе всех кредиторов. В государственной долговой книге Оренбургской области указываются следующие данные:
1 верхний предел государственного долга Оренбургской области, установленный законом Оренбургской области об областном бюджете, по состоянию на 1 января года, следующего за очередным финансовым годом и каждым годом планового
периода;
2 верхний предел долга по государственным гарантиям Оренбургской области, установленный законом Оренбургской области об областном бюджете по состоянию на 1 января года, следующего за очередным финансовым годом и каждым
годом планового периода;
3 объем расходов на обслуживание государственного долга Оренбургской области, установленный законом Оренбургской области об областном бюджете, на
очередной финансовый год и на плановый период;
4 объем размещения государственных ценных бумаг, определенный программой государственных внутренних заимствований, установленной законом Оренбургской области об областном бюджете, на очередной финансовый год и на плановый период [5].
Долговая книга включает в себя пять разделов: Раздел I – «Кредиты, полученные от кредитных организаций, иностранных банков и международных финансовых
организаций», Раздел II – «Бюджетные кредиты, привлеченные от других бюджетов
бюджетной системы Российской Федерации», Раздел III – «Государственные ценные бумаги», Раздел IV – «Государственные гарантии», Раздел V – «Структура государственного долга Оренбургской области» [5].
Информация о долговых обязательствах Оренбургской области вносится в государственную долговую книгу Оренбургской области в срок, не превышающий
пять рабочих дней с момента возникновения, изменения, исполнения полностью или
частично соответствующего обязательства.
Долговая книга формируется в электронном виде, данные о долговых обязательствах ежемесячно выводятся на бумажном носителе. Для информатизации про116
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
цесса ведения долговой книги в деятельности финансовых органов используется
программный продукт RIA-интерфейс «Долговая книга», предназначенный для сбора информации из муниципальных долговых книг и вывода отчетов на основе введенных данных. По окончании финансового года долговая книга брошюруется и
скрепляется гербовой печатью Министерства финансов Оренбургской области.
Параметры состояния государственного долга Оренбургской области в 20042011 годах приведены в приложении В и на рисунке 11. Приведенные данные говорят о значительных структурных изменениях государственной задолженности. Так,
по состоянию на 01.01.2004 года 83% задолженности составляют государственные
гарантии по обязательствам третьих лиц. Из этой суммы 4785 млн. рублей (89,4 %)
составляют государственные гарантии, предоставленные ОАО «Носта»; 518 млн.
рублей (10,8 %) – государственные гарантии, предоставленные Администрации г.
Оренбурга; 1066,5 млн. рублей (16,7 %) – бюджетные ссуды, полученные от федерального бюджета; 20,7 млн. рублей (0,3 %) – объем в обращении государственных
ценных бумаг.
12000
млн.руб.
10000
Государственные
ценные бумаги
8000
6000
Государственные
гарантии
4000
Бюджетные ссуды
2000
01
.0
1
01 .20
.0 04
1
01 .20
.0 05
1
01 .20
.0 06
1
01 .20
.0 07
1
01 .20
.0 08
1
01 .20
.0 09
1
01 .20
.0 10
1
01 .20
.0 11
1.
20
12
0
Бюджетные
кредиты
Рисунок 11 – Изменение структуры государственного долга Оренбургской
области в 2004-2011 годах
117
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
В начале 2004 года ситуация с обслуживанием государственного долга осложнилась в связи с включением в обязательства Оренбургской области перед федеральным бюджетом долга по государственным гарантиям, предоставленным ОрскоХалиловскому металлургическому комбинату (ОХМК "НОСТА") по коммерческому
кредиту, который так и не был возвращен.
В 1994 году Правительство Российской Федерации в рамках реализации «Федеральной программы технического перевооружения и развития металлургии в России» решило привлечь иностранный капитал для финансирования реконструкции
производства на ОХМК «НОСТА». В 1996 году банки Германии через Внешэкономбанк предоставили заводу кредит в размере 216 млн. марок сроком на десять
лет. Министерство финансов Российской Федерации предоставило контргарантии
по возврату кредитных средств, заключив соответствующие соглашения с металлургическим комбинатом и администрацией Оренбургской области.
В период после 1996 года у предприятия начались финансовые проблемы, и
завод несколько раз менял собственников. После банкротства предприятия и дефолта 1998 года сумма задолженности многократно возросла. В июне 2001 года на заводе была введена процедура внешнего наблюдения, а в октябре было объявлено о
продаже комбината альянсу главы «Русала» Олегу Дерипаске и гендиректору "Газпроминвестхолдинга" Алишеру Усманову. Осенью 2003 года имущество обанкроченного предприятия было продано на торгах за 1,2 млрд. рублей. Победителем торгов стало ООО «Уральская сталь». Таким образом, за предприятием остались долги
по кредитам 1996 года, гарантом по которым и выступила администрация Оренбургской области. Министерство финансов Российской Федерации выставило претензии к областному бюджету, в результате губернатор Алексей Чернышев и министр финансов Алексей Кудрин договорились реструктуризировать этот долг, растянув его выплату на 30 лет.
Несмотря на достигнутую договоренность о реструктуризации, в течение 2004
года задолженность ОАО «НОСТА» была досрочно погашена в полном объеме
(4785 млн. рублей). Это стало основным фактором сокращения государственного
долга области и по состоянию на 01.01.2005 года его размер составил 1562 млн.
118
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рублей. Кроме того, на 30 млн. рублей сократился долг Администрации г. Оренбурга.
На динамику государственного долга области в 2004-2005 годах повлияло
также изменение объемов задолженности по бюджетным ссудам, предоставленным
областному бюджету из федерального бюджета. 30 июля 2004 года было заключено
соглашение о пролонгации задолженности Оренбургской области перед федеральным бюджетом по беспроцентным бюджетным ссудам, выданным на покрытие временных кассовых разрывов, возникших при исполнении консолидированного бюджета. Возврат задолженности производился ссудополучателем до 31 декабря 2004
года в соответствии с установленным графиком возврата, и до 1 января 2005 года
этот долг был полностью погашен.
С 2006 года основную часть государственного внутреннего долга области
формируют бюджетные кредиты из федерального бюджета. Объем полученных
бюджетных кредитов увеличился с 4555,4 млн.рублей на 1.01.2006 года до 9414,1
млн.рублей на 1.01.2012 года. Процентная ставка по кредитам составляет 2% годовых. Целями привлечения кредитных ресурсов являются:
– реструктуризация накопленной задолженности;
– строительство, реконструкция, капитальный ремонт, ремонт и содержание
автомобильных дорог общего пользования;
– частичное покрытия дефицита областного бюджета;
– покрытие чрезвычайных расходов, связанных с ликвидацией последствий
стихийных бедствий (засуха) и оказанием помощи сельскохозяйственным товаропроизводителям, пострадавшим от климатических условий.
Таким образом, рост государственного долга Оренбургской области происходил в последние шесть лет за счет увеличения его нерыночной составляющей. В
рассматриваемом периоде область не осуществляет выпуск государственных ценных бумаг. В то же время в 90-е годы существовал опыт размещения двух видов
займов (агрооблигации и государственные облигации), но он не увенчался успехом.
Просроченная задолженность по государственным ценным бумагам существовала
до 1 января 2009 года по обоим видам займов: по государственным облигациям
119
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Оренбургской области – 20,6 млн. рублей, по агрооблигациям – 0,14 млн. рублей.
Полное погашение выпусков должно было состояться 20 декабря 2001 года.
Проспект эмиссии государственных именных облигаций Администрации
Оренбургской области (ОГКО) был зарегистрирован Министерством финансов Российской Федерации 23 января 1997 года. Проспектом эмиссии был предусмотрен
выпуск облигаций на сумму 1 млрд. р. на срок от 3 до 24 месяцев. Объем первого
транша составил 20 млн. р. Доходность облигаций при размещении привязывалась к
доходности ГКО-ОФЗ с превышением последней на несколько процентов.
Оборот вторичного рынка в 1997 году составил 1,716 трлн. р. Второй аукцион
показал, что спрос на ценные бумаги имеется. За год состоялось 23 аукциона по
размещению ОГКО. На аукционах было размещено четыре 6-месячных выпусков,
четыре 9-месячных, пять 12-месячных, шесть 18- месячных и три 20-месячных.
Аукционы и вторичные торги проходили на двух крупнейших биржах СанктПетербурга. Чистая выручка, которая поступила в областной бюджет, составила 26
млрд. На начальном этапе ОГКО характеризуются достаточно высокой ликвидностью, устойчивый спрос со стороны инвесторов на данные бумаги позволяет эмитенту привлекать значительные объемы средств, снижая при этом стоимость заимствований и удлиняя средний срок долга.
В 1998 году планировалось размещение облигаций с постоянным купоном. В
новом проспекте эмиссии 600 млн. рублей составляли дисконтные облигации со
сроками обращения от 9 месяцев до 2 лет и 400 млн. р. – дисконтно-купонные облигации со сроками обращения 3 и 5 лет. Однако позднее, осложнение рыночной ситуации привели к аннулированию пятилетней эмиссии и ее замене на годовую.
За счет размещения займа в область поступили значительные денежные ресурсы по приемлемым ставкам заимствования. Привлеченные средства были направлены на инвестиционные проекты, на покрытие кассовых разрывов и дефицита
бюджета. Область приобрела кредитную историю и освоила технологию привлечения денежных средств непосредственно с финансовых рынков. Все это позволяет
позитивно оценивать первый опыт выхода Оренбургской области на рынок капитала.
120
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Также Оренбургская область эмитировала агрооблигации – нерыночные ценные бумаги, которые выпускались субъектами Российской Федерации в счет погашения задолженности перед федеральным бюджетом по товарным кредитам. Это
были бездокументарные ценные бумаги со сроком обращения от 1 года до 3 лет.
Номинальная стоимость составляла 10 млн. р., купонный доход – 10 % годовых.
Объем выпуска этих ценных бумаг согласовывался с суммой задолженности по товарному кредиту и оговаривался протоколом, подписанным Министерством финансов Российской Федерации и субъектом Российской Федерации. Весь выпуск облигаций передавался в распоряжение Министерства финансов Российской Федерации.
При этом Министерство финансов Российской Федерации устанавливало единую
цену продажи, независимо от инвестиционной привлекательности региона, выпустившего эти обязательства, что впоследствии дестабилизировало региональный рынок агрооблигаций.
В настоящее время эмиссия государственных ценных бумаг Оренбургской областью рассматривается как альтернативный бюджетным кредитам источник покрытия дефицита областного бюджета. Выходу на рынок региональных заимствований должно способствовать то обстоятельство, что 25 октября 2012 года агентство
Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Позитивный» прогноз по долгосрочным рейтингам Оренбургской области в иностранной и национальной валюте и подтвердило эти рейтинги на уровне «BB». Одновременно агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг региона «AA-(rus)» и краткосрочный рейтинг в
иностранной валюте «B».
Повышению кредитного рейтинга Оренбургской области способствует также
и то, что существующая долговая нагрузка на областной бюджет незначительна; на
протяжении последних лет обеспечивается выполнение требований, установленных
бюджетным законодательством Российской Федерации; Министерство финансов
Оренбургской области поддерживает безопасный уровень долга при низком уровне
расходов бюджета на его обслуживание. В 2012 году и плановом периоде в 2013 и
2014 годах Министерство финансов области планирует покрывать дефицит областного бюджета путем размещения ценных бумаг на сумму 3500 млн. рублей, 4500
121
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
млн. рублей и 2500 млн. рублей соответственно. Вторым по значимости источником
покрытия дефицита бюджета должны стать кредиты коммерческих банков.
В целях повышения эффективности управления государственным долгом в
2012 году Постановлением Правительства Оренбургской области от 24 августа 2012
года № 702-п утверждены Концепция управления долговыми обязательствами
Оренбургской области, Методика расчета долговой нагрузки на областной бюджет,
критерии оценки государственного долга и государственных заимствований Оренбургской области [7].
Согласно принятым документам, стратегия управления государственными заимствованиями Оренбургской области направлена на поддержание объема долга на
экономически безопасном уровне, минимизацию стоимости его обслуживания и
равномерное распределение во времени долговых платежей.
Необходимо отметить, что заемная деятельность органов власти субъектов
Российской Федерации и муниципальных образований является в последние годы
предметом пристального внимания и методической поддержки со стороны федеральных органов власти. Министерством финансов Российской Федерации разработаны Методические рекомендации субъектам Российской Федерации и муниципальным образованиям по совершенствованию системы управления государственным и муниципальным долгом [9]. Методические рекомендации разработаны во исполнение п. 6 Плана мероприятий по реализации Концепции повышения эффективности межбюджетных отношений и качества управления государственными и муниципальными финансами в 2006-2008 годах, одобренного распоряжением Правительства Российской Федерации от 03.04.2006 № 467-р.
Вопросы для самоконтроля
1 Дайте определение субфедеральных и муниципальных ценных бумаг
2 Назовите основные цели субфедеральных и муниципальных заимствований
3 Приведите классификацию субфедеральных займов по источникам их привлечения
122
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4 Назовите формы долговых обязательств субъектов Российской Федерации и
муниципальных образований
5 Что понимается под «мягкими» бюджетными ограничениями для субфедеральных органов власти?
6 Назовите законодательные акты, регулирующие заемную деятельность органов власти субъектов Российской Федерации и местного самоуправления
7 Назовите законодательные ограничения заемной деятельности органов власти субъектов Российской Федерации и местного самоуправления
8 Расскажите о современном опыте и проблемах заемной деятельности субфедеральных и муниципальных органов власти
123
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Раздел 3 Внешний государственный долг и управление им в Российской Федерации
Глава 1 Состав и структура внешнего долга Российской Федерации
§1 Общие подходы к классификации, структурированию и оценке внешнего
долга
Внешний долг принято классифицировать по срочности и кредиторам.
По кредиторам в составе внешнего долга выделяют три основные группы [24]:
1 официальные кредиторы – входящие в Парижский клуб кредиторов и не
входящие в этот клуб;
2 кредиторы – коммерческие банки (члены Лондонского клуба);
3 кредиторы по коммерческой (не гарантированной правительствами) задолженности – признанной Правительством Российской Федерации и не признанной
Правительством Российской Федерации.
В первую группу долгов были включены кредиты, предоставленные иностранными банками в рамках межправительственных соглашений под гарантии иностранных правительств или кредиты, застрахованные государственными страховыми организациями.
Ко второй группе долгов отнесены межбанковские кредиты, предоставленные
Внешэкономбанку, а также валютные векселя, авалированные или гарантированные
им и использовавшиеся во внешнеторговых расчетах, и которые изначально предназначались для форфетирования (покупки банками коммерческих векселей без оборота на продавца в целях кредитования экспорта). Интересы этой группы кредиторов представлял Лондонский клуб.
Третью группу долгов – коммерческую – Россия признала позднее. При этом
критерий определения признанной и непризнанной задолженности близок к аналогичным условиям Лондонского клуба. Это коммерческая задолженность, которая
124
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
возникла и, безусловно, подлежала оплате в период с 28 октября 1991 года до 31
марта 1993 года в отношении поставленного товара или оказанных услуг за пределами территории России.
Отношения в сфере обслуживания внешнего долга включают в себя [24]:
– долги официальным кредиторам Запада, входящим в Парижский клуб, а
также другим официальным кредиторам (Южная Корея, ОАЭ, Кувейт, Турция, Саудовская Аравия), не являющимся членами Парижского клуба;
– долги международным валютно-кредитным и финансовым организациям;
– долги частным коммерческим банкам (членам Лондонского клуба кредиторов);
– долги фирмам-экспортерам (обязательства России, застрахованные или гарантированные государственными финансовыми институтами стран-кредиторов).
Для России имеет значение также выделение долга, принятого ею от бывшего
СССР, и долга, образовавшегося после 1 января 1992 года, иногда именуемого «новым» российским долгом. Долг бывшего СССР разделяется на следующие категории: задолженность в рамках Парижского и Лондонского клубов; задолженность
странам СЭВ; займы, размещенные путем выпуска ценных бумаг. В составе нового
российского долга выделяют кредиты международных финансовых организаций, а
также ценные бумаги в иностранной валюте и в российских рублях.
Особую актуальность в настоящее время приобретает классификация внешнего государственного долга в соответствии с международной инвестиционной позицией, методология которой рекомендована МВФ. Особенностью данного подхода
являются: увязка отдельных составляющих внешнего долга со статьями платежного
баланса страны; расширенный учет, предполагающий включение в общую величину
внешнего долга долговых обязательств государственных корпораций перед нерезидентами. При этом вводится определение внешнего долга государственного сектора
в расширенном определении. Долговые обязательства резидентов, не подпадающих
под данное определение, классифицируются как внешний долг частного сектора.
На рисунке Г.1 приложения Г представлена схема группировки внешних долгов России в соответствии с международной инвестиционной позицией. Данная
125
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
классификация обеспечивает наиболее полный и детализированный учет всех видов
внешнедолговых операций по формам долговых обязательств, источнику заимствования, источнику образования долгов, по категориям кредиторов и заемщиков, по
валюте займов и даже по срочности. Такой учет позволяет представить наиболее
полную и реалистичную картину внешнедолговой зависимости страны и оценить
безопасное или угрожающее состояние внешнего долга в соотношении с платежным
балансом. Так, помимо оценки соотношения внешнего долга и ВВП страны, индикатором внешней задолженности считается соотношение внешнего долга в расширенном определении и экспорта товаров и услуг. Именно от экспорта зависит поступление валюты в страну, а значит и возможности по обслуживанию внешнего долга.
Границей опасности считается превышение суммы долга по сравнению с экспортом
в 2 раза, повышенной опасности – в 3 раза [38].
Рассчитываются и другие показатели долговой нагрузки на экономику: коэффициент обслуживания государственного внешнего долга – отношение суммы платежей к экспорту товаров и услуг; соотношение суммарного объема выплат по
внешнему долгу и доходов консолидированного бюджета страны. В таблице 10 приведены все указанные индикаторы внешней задолженности за 2005-2011годы.
Таблица 10 – Индикаторы внешней задолженности Российской Федерации
Показатели
Внешний долг к ВВП
Внешний долг к экспорту
Коэффициент обслуживания
государственного
внешнего долга
Отношение объема выплат по государственному
внешнему долгу к доходам консолидированного
бюджета
2005
2006 2007
2008 2009
2010 2011
33,7% 31,3% 35,5% 28,7% 37,9% 33,1% 29,0%
1,1
1,0
1,3
1,0
1,2
1,1
1,0
11,6% 9,8%
2,3%
1,3%
1,4%
1,0%
1,0%
10,3% 8,4%
1,7%
1,1%
1,3%
0,9%
0,9%
П р и м е ч а н и е – Источник: Центральный банк России
126
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приведенные данные позволяют сделать общий вывод об относительно безопасном состоянии внешнего долга России. Так, соотношение внешней задолженности и экспорта не превышает опасного значения. В то же время, нельзя сбрасывать
со счетов тот факт, что экспорт России имеет сырьевую направленность и зависит от
колебаний цен на мировом рынке на энергоносители. Если вычесть из экспорта сырье, то рассматриваемый показатель достигнет своего критического значения.
§2 Динамика и современное состояние внешнего долга Российской Федерации
Динамика внешнего долга за последние десять лет в соответствии с международной инвестиционной позицией представлена в приложении Д. Приведенные данные позволяют сделать важные выводы об изменении структуры и общего объема
внешнего долга в расширенном определении.
Прежде всего, следует отметить, что задолженность федеральных органов
власти за период 1999-2008 годы сократилась более чем на 100 млрд. долл. или на
78 %. Сокращение произошло главным образом за счет уменьшения долга бывшего
СССР по всем его составляющим более чем на 95 % или на 90 млрд. долл. Так, в
2006 году была почти полностью досрочно погашена задолженность перед Парижским клубом кредиторов. Сократилась задолженность перед бывшими соцстранами;
погашены ОВГВЗ – III, IV, V транши. Объяснений можно дать несколько: подошедшие сроки погашения советских долгов, заинтересованность в их досрочном погашении в силу невыгодно изменившихся условий заимствований при вступлении
России в Парижский клуб.
По состоянию на 1 января 2009 года новый российский долг составил
23,6 млрд. долларов, сократившись по сравнению с началом 2008 года на 5,2 млрд.
долларов. Наиболее существенным было сокращение внешних обязательств в форме
долговых ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, – на 4,1 млрд.
долларов США. Обязательства по еврооблигациям, выпущенным при реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом кредиторов, сократились на 2,5
млрд. долларов США, по еврооблигациям, размещенным по открытой подписке, а
127
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
также выпущенным при реструктуризации ГКО, уменьшились на 1,1млрд. долларов
США.
Структура нового российского долга по состоянию на 1января 2009 года представлена на рисунке 12. Большую его часть составляют ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, на долю которых приходится 73,2 % нового российского долга или 17,3 млрд. долларов; на втором месте – кредиты международных
финансовых организаций – 4,5 млрд. долларов США (19,1 %); на третьем – задолженность перед прочими иностранными кредиторами – 1,4 млрд. долларов США
(5,9 %).
прочая
задолженность
1,9 %
кредиты МФО
(МБРР и
другие)
19,1%
кредиты
иностранных
государств
5,9%
ценные бумаги
в иностранной
валюте
(еврооблигации
и ОВГВЗ)
73,1 %
Рисунок 12 – Структура нового федерального внешнего долга России
(по состоянию на 1 января 2009 года)
Внешний долг бывшего СССР в 2008 году сократился на 2,5 млрд. долларов и
на 1 января 2009 года составил 4,6 млрд. долларов. В его составе на обязательства
перед бывшими социалистическими странами приходится 1,4 млрд. долларов
(31,3 %), задолженность перед прочими официальными кредиторами составляет 1,9
млрд. долларов (42,4 % общей задолженности), прочая задолженность (с учетом
ОВГВЗ) – 1,2 млрд. долларов (26,3 %) (рисунок 13).
128
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
задолженность
перед бывшими
соцстранами
31,3 %
задолженность
перед прочими
официальными
кредиторами
42,4 %
прочая
задолженность,
включая
ОВГВЗ
26,3 %
Рисунок 13 – Структура внешнего долга, принятого Россией в качестве правопреемницы СССР (по состоянию на 1 января 2009 года)
За весь рассматриваемый период долг России по постсоветским заимствованиям сократился лишь на 17 %, в то время как долг бывшего СССР почти полностью погашен. При этом в составе нового российского долга возросла доля ценных
бумаг, номинированных в иностранной валюте (еврооблигаций). Следует также отметить и тот факт, что долг перед Лондонским клубом за счет переоформления в еврооблигации «переродился» в одну из разновидностей нового российского долга. В
начале 2007 года происходило частичное погашение еврооблигаций, выпущенных
при реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом, а также погашение еврооблигаций, размещенных в 1997 году.
С 2009 года (в последние три года) задолженность федеральных органов власти вновь начала расти за счет размещения на внешнем рынке государственных
ценных бумаг. Так, по состоянию на 1 января 2012 года государственные ценные
бумаги составляют около 89 % в структуре нового федерального внешнего долга, в
том числе 15 % (4,5 млрд. долл. США) составляет доля инструментов, номинированных в российских рублях, что на 9 процентных пункта больше, чем в предыдущем году (рисунок 14). Вторая по значимости категория федеральной задолженности – кредиты международных финансовых организаций. Объем этой задолженно129
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
сти постоянно сокращается и на 1 января 2012 года составляет лишь 2,5 млрд. долл.
США или 8% в структуре нового федерального долга.
ценные бумаги в
российских рублях
15%
прочая
задолженность
1%
кредиты МФО
8%
прочие кредиты
2%
ценные бумаги в
иностранной
валюте
74%
Рисунок 14 – Структура нового федерального внешнего долга России
(по состоянию на 1 января 2012 года)
В целом новые российские заимствования в настоящее время составляют 29,6
млрд. долл. США или 92% общего объема задолженности федеральных органов
власти (32,1 млрд. долл. США). Объем обязательств, принятых Россией в качестве
правопреемницы СССР, продолжает сокращаться и 1 января 2012 года составляет
2,5 млрд.долл.США.
Общая благоприятная тенденция сокращения государственного внешнего долга есть результат планомерно и целенаправленно проводимой с 2000 года политики
Правительства Российской Федерации и Президента Российской Федерации по сокращению внешней зависимости и повышению международного кредитного рейтинга страны.
В то же время на фоне положительной динамики федеральной составляющей
государственного долга отмечается стремительный рост корпоративных заимствований. Так, обязательства кредитных организаций и Внешэкономбанка за период
2000-2008 годы увеличились в 22 раза или почти на 160 млрд. долл., достигнув на 1
130
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
января 2009 года объема 166,3 млрд.долл.США или 34,7 % от общего объема внешнего долга. Впервые с 1999 года сокращение этих обязательств отмечается на января
2010 года – до 127,2 млрд.долл.США (27 % в общем объеме внешнего долга). Значительное сокращение внешних обязательств кредитных организаций объясняется
погашением ранее выпущенных кредитов на 35,3 млрд.долл.США и незначительным сокращением обязательств перед нерезидентами по текущим счетам и депозитам [40]. В течение 2010-2012 годов объем данной категории долга вновь увеличился за счет прироста иностранной ссудной задолженности и увеличения обязательств
по текущим счетам и депозитам нерезидентов в российских банках, в том числе в
рублях. На 1 января 2012 года общая сумма задолженности составила 162,9 млрд.
долл. США или 30% в общем объеме внешнего долга.
Заимствования не связанных с финансовым сектором предприятий в западных
банках и компаниях за период 1999-2011 годы выросли в 16 раз или на 316,4
млрд.долл.США.
На
1 января
2012 года
сумма
долга
составляет 337,9
млрд.долл.США или 62 % от общего объема внешнего долга. Рост задолженности
начался с 2002 года и особенно высокие темпы роста отмечаются в последние пять
лет. Данная категория задолженности включает долговые обязательства перед прямыми инвесторами и предприятиями прямого инвестирования, кредиты, долговые
ценные бумаги, торговые кредиты, задолженность по финансовому лизингу и прочую задолженность. Наиболее крупная составляющая – это кредиты, рост которой и
определил общую динамику задолженности нефинансовых предприятий. Важную
роль в росте заимствований за рубежом сыграла потребность в финансировании
крупных приобретений, связанных с реализацией масштабных приватизационных
проектов, а также с широкой распродажей нефтяных активов [11].
В 2009 году отмечается многократное увеличение задолженности органов денежно-кредитного регулирования – на 11,9 млрд.долл.США по сравнению с предыдущим годом. Это объясняется распределением в пользу Российской Федерации эквивалента 8,9 млрд.долл.США в рамках новых выпусков Специальных прав заимствования (СДР), осуществленных Международным валютным фондом в III квартале
2009 года. По своей сути поступившие в пользу России СДР представляют собой
131
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
бессрочные ресурсы органов денежно-кредитного регулирования, учитываемые в
международных резервах, и подлежат возврату только в случае выхода страны из
МВФ. В 2010-2011 годах задолженность органов денежно-кредитного регулирования сокращается соответственно на 2,6 млрд.долл.США и 0,8 млрд.долл.США
вследствие снижения накопленной суммы рублевой наличности в распоряжении нерезидентов[40].
Сейчас Министерство финансов Российской Федерации дает оценку росту
корпоративной составляющей внешнего долга с двух позиций [39].
С одной стороны, долговая политика Российской Федерации, проводимая
федеральными органами власти не должна подрывать способности других российских заемщиков привлекать финансирование на внешнем и внутреннем рынках. Более того, в последние годы государство стремилось создавать благоприятные условия для банков и корпораций страны, в частности, за счет формирования репрезентативной шкалы доходности российского суверенного долга по всем срокам заимствований и, таким образом, создания условий для адекватного ценообразования по
долговым инструментам всех российских заемщиков.
С другой стороны, бремя корпоративного долга диктует необходимость создания механизма оперативного влияния на заемную политику, проводимую в особенности предприятиями с крупной долей государственного участия. В 2012-2014 годах
планируется дальнейшее совершенствование системы мониторинга внешнего долга
банков и корпораций, а также принятие постановления Правительства Российской
Федерации, устанавливающего порядок принятия государственными корпорациями
решений о заимствованиях в иностранной валюте.
Вопросы для самоконтроля
1 Какие подходы существуют к классификации внешнего долга Российской
Федерации?
2 Каково, на ваш взгляд, соотношение активной и пассивной составляющих
внешнего государственного долга Российской Федерации?
132
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3 Охарактеризуйте внешний долг России по принципу выделения в его составе
долга бывшего СССР и долгов постсоветского периода
4 Назовите относительные индикаторы, применяемые к оценке внешней задолженности
5 Сформулируйте выводы об изменениях относительных индикаторов внешней задолженности России на основе анализа их динамики
6 Проанализируйте состав и структуру внешнего долга Российской Федерации
за ряд лет и сформулируйте выводы о состоянии государственной задолженности
Глава 2 Управление внешним долгом в Российской Федерации
§1 Общая характеристика международных долговых операций и их участники
Международные долговые операции включают: кредитные операции; операции по размещению ценных бумаг; другие виды операций, к которым можно отнести предоставление гарантий и поручительств, а также оказание материальной поддержки на возвратной основе в виде аренды военной техники, продовольствия и т.п.
(американский ленд-лиз, «пшеничные соглашения» между СССР и Канадой и др.).
При использовании источников внешнего кредитования следует иметь в виду,
что оно автоматически приводит к увеличению размеров государственного внешнего долга. В этом случае решение краткосрочной проблемы – достижение финансовой стабилизации – имеет своим следствием обострение средне- и долгосрочной
проблемы – внешней платежеспособности страны, отягощающей государственный
бюджет расходами по обслуживанию и выплате внешнего долга. Помимо этого, в
случае неустойчивости курса национальной валюты, внешний долг чреват валютными рисками. При злоупотреблениях зарубежными заимствованиями страна, особенно не имеющая достаточно высоких темпов экономического роста, рискует надолго попасть в долговую зависимость от внешних кредиторов, как это уже случилось со многими развивающимися странами.
133
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Внешними кредиторами государства могут быть: международные финансовокредитные организации; государственные учреждения и организации других стран;
иностранные банки и небанковский сектор. Государственная внешняя задолженность возникает также при приобретении иностранными учреждениями эмитированных на внутреннем рынке государственных долговых обязательств.
Значение международных валютно-финансовых и кредитных организаций в
мировой экономике заключается в следующем:
– их деятельность позволяет внести необходимое регулирующее начало и определенную стабильность в функционирование валютно-расчетных отношений;
– они призваны служить форумом для налаживания валютно-расчетных отношений между странами, причем эта их функция неизменно усиливается;
– возрастает значение международных валютно-финансовых и кредитных организаций в сфере изучения, анализа и обобщения информации о тенденциях развития и выработки рекомендаций по важнейшим проблемам мирового хозяйства.
Наиболее значимыми в современных условиях международными финансовыми институтами являются Международный валютный фонд (МВФ) и Группа Всемирного банка. Они были созданы в соответствии с решениями Бреттон-Вудской
конференции 1944 года и были призваны играть одну из центральных ролей в Бреттон-Вудской валютной системе (роль мировых денег наряду с золотом выполнял
доллар США) и в финансовом устройстве послевоенного мира [19].
Международный валютный фонд (МВФ) – одна из ведущих международных
финансово-кредитных организаций. Фонд учрежден в 1944 году, реально он начал
функционировать в 1946 году. Местопребывание – Вашингтон (США). В МВФ входят 182 страны, в том числе Россия [33].
Международный валютный фонд предназначен для регулирования валютнокредитных отношений между государствами-членами и оказания им финансовой
помощи при валютных затруднениях, вызываемых дефицитом платежного баланса,
путем предоставления кратко- и среднесрочных кредитов в иностранной валюте.
МВФ устроен по принципу акционерного общества. Его капитал складывается
из взносов государств-членов, осуществляемых по подписке. Возможность каждого
134
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
участника оказывать влияние на деятельность Фонда с помощью голосования определяется долей в капитале МВФ. Каждый член МВФ имеет свою долю в совокупном
капитале фонда – квоту, выражаемую в международных счетных единицах – СДР
(специальные права заимствования – эмитируемые МВФ между ее членами международные резервные и платежные средства).
Предоставление кредитов МВФ осуществляется в форме продажи Фондом
свободно конвертируемой валюты (СКВ) на национальную валюту страныдолжника, а погашается кредит посредством выкупа национальной валюты заемщиком за СКВ или СДР.
В своей деятельности МВФ руководствуется принципом обусловленности, согласно которому страны-члены могут получить от него кредиты лишь при условии,
что они обязуются проводить определенную экономическую политику. В качестве
таких условий МВФ обычно выдвигает сокращение бюджетного дефицита, снижение темпов роста денежной массы и поднятие процентных ставок по кредитам выше
уровня инфляции.
Кредиты МВФ являются своеобразной лакмусовой бумажкой для частного капитала. Это объясняется тем, что, получая кредит, страна обязуется проводить экономическую политику, в результате которой она накопит валютные резервы и, следовательно, сможет погашать долги частным кредиторам.
МВФ осуществляет кредитные операции только с официальными органами –
казначействами, центральными банками, стабилизационными фондами. Различаются кредиты на покрытие дефицита платежного баланса и на поддержку структурной
перестройки экономики стран-членов.
Группа Всемирного банка состоит из пяти тесно связанных между собой институтов, общей целью которых является оказание развитыми странами финансовой
помощи развивающимся странам. В эту группу входят [22]:
1 Международный банк реконструкции и развития (МБРР) – главная составляющая группы Всемирного банка. Основан 1945 году. Сосредотачивает свои усилия на предоставлении кредита относительно богатым развивающимся странам.
Часто этот банк называют Всемирным;
135
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2 Международная ассоциация развития (MAP). Образована 1960 году. Осуществляет предоставление особо льготных кредитов беднейшим развивающимся государствам, которые не в состоянии брать кредиты у Всемирного банка;
3 Международная финансовая корпорация (МФК). Основана в 1956 году. Занимается содействием экономическому росту развивающихся стран путем оказания
поддержки частному сектору;
4 Международное агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ). Создано
в 1988 году. Осуществляет поощрение иностранных инвестиций в развивающихся
государствах путем предоставления гарантий иностранным инвесторам от потерь,
вызываемых некоммерческими рисками;
5 Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС). Основан в 1966 году. Осуществляет содействие потокам международных инвестиций путем предоставления услуг по арбитражному разбирательству и урегулированию споров между правительствами и иностранными инвесторами, проводит консультирование, научные исследования, располагает информацией об инвестиционном законодательстве различных стран.
Центральным звеном группы Всемирного банка является МБРР, в который
входит наибольшее число государств и который имеет самый большой объем операций. Членами этой организации могут быть только страны, принятые в МВФ.
Международный банк реконструкции и развития (МБРР), как уже отмечалось,
часто называют Всемирным банком. Его местопребывание – Вашингтон (США). В
настоящее время он объединяет более 180 стран мира.
Акционерный капитал банка образован путем подписки в соответствии с квотой, определенной для каждого государства, исходя из его экономического потенциала.
В настоящее время МБРР сконцентрировал свое внимание на оказании помощи развивающимся государствам и странам с переходной экономикой, в том числе
СНГ. Россия стала членом МБРР 16 июня 1992 года. В отличие от МВФ, деятельность которого актуальна в периоды кратковременных макроэкономических кризисов, МБРР занимается проблемами долгосрочного экономического развития. При136
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
оритетными для МБРР являются такие структурные преобразования, как либерализация внешней торговли, приватизация, реформы системы образования и здравоохранения, инвестиции в инфраструктуру.
МБРР выдает долгосрочные займы, как правило, на коммерческих условиях,
хотя бедным странам предоставляются кредиты по льготным, сильно заниженным
процентным ставкам. Банк специализируется на двух видах кредитов:
– целевые кредиты – предназначаются для финансирования конкретных инвестиционных проектов, например, строительство дорог, мостов или электростанций;
– программные кредиты – призваны помочь правительству осуществить
структурные реформы в ключевых областях экономики, например, провести либерализацию внешнеэкономических связей. В этом случае кредит – не обеспечение
определенного инвестиционного проекта, а средство общего финансирования государственного бюджета в соответствии с кардинальным изменением экономической
политики.
МБРР предоставляет займы или гарантии только суверенным заемщикам, т.е.
правительствам стран - участниц. За счет займов и гарантий МБРР финансируются
отдельные проекты, прошедшие тщательный отбор и проверку специалистами Банка. Эти проекты должны удовлетворять жестким критериям рентабельности и гарантировать существенную отдачу для заемщика.
Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) – третья влиятельная
кредитная организация. ЕБРР создан в 1990 году. Учредители – 40 стран: все европейские страны (кроме Албании), США, Канада, Мексика, Япония, другие страны, а
также Европейский союз и Европейский инвестиционный банк. Местопребывание –
Лондон (Великобритания). В ЕБРР входит 59 стран [22].
ЕБРР был образован с целью содействия переходу к рыночной экономике
стран Центральной и Восточной Европы, а также для поддержки там частной и
предпринимательской инициативы.
Парижский клуб был создан в 1956 году в связи с необходимостью решения
проблем выплаты долга Аргентиной. Это неформальная организация промышленно
развитых стран, где обсуждаются проблемы урегулирования, отсрочки платежей по
137
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
государственному долгу стран. В Парижский клуб входят более двух десятков стран
– крупнейших кредиторов. Сейчас в нем состоят Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Канада, Нидерланды,
Норвегия, Россия, США, Финляндия, Франция, Швейцария, Швеция, Япония [22,
38].
Клуб не предполагает постоянного членства. Его учредительные акты (если
они есть), правила и процедура работы не опубликованы, и во многом основываются
на своего рода джентльменских отношениях. Кредиторы ведут переговоры с должниками «лицом к лицу» об условиях пересмотра внешних займов.
Традиционно заседания клуба проходят только в Париже. Представительными
и техническими органами клуба являются Президент и Секретариат, образуемый из
числа сотрудников Министерства финансов Франции.
Парижский клуб занимается урегулированием официального долга, т.е. межгосударственных или банковских кредитов правительствам стран-заемщиков,
имеющих гарантии иностранных правительств. Это отражает особенности урегулирования отношений с Парижским клубом, по правилам которого рассматривается
переоформление долгов, подлежащих погашению в течение текущего календарного
года. Соответственно на этой основе были подписаны двусторонние соглашения с
19 странами Парижского клуба о реструктуризации выплат по долгу, приходящихся
на 1994 и 1995 годы.
Лондонский клуб – неформальное объединение кредиторов - коммерческих
банков [22, 38]. В начале 70-х годов коммерческие банки развитых стран предоставляли кредиты развивающимся странам, которые не были использованы на эффективное инвестирование в экономику этих стран. Тогда же разразился мировой долговой кризис. В этой ситуации Федеральная резервная система США предложила не
доводить страны-должники до банкротства, а реструктурировать их задолженность
в соответствии с условиями экономических реформ в этих странах. Для осуществления этой программы коммерческие банки объединились в Лондонский клуб.
138
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Впервые коммерческие банки прибегли к такой форме взаимодействия в 1976
году, когда встал вопрос о получении безнадежных долгов с Заира, переставшего
платить по своим обязательствам.
Сейчас Лондонский клуб кредиторов объединяет около 1000 крупных зарубежных коммерческих банков. К услугам Лондонского клуба могут прибегнуть
коммерческие банки любых стран, заинтересованных в решении той или иной финансовой проблемы. В отличие от Парижского, Лондонский клуб занимается вопросами задолженности перед частными коммерческими банками, кредиты которых не
имеют государственных гарантий или страхования.
§2 Участие Российской Федерации в международных долговых операциях
До Первой мировой войны Россия по объему внешнего долга занимала первое
место в мире, а по общей сумме государственного долга – второе после Франции. В
1917 году государственный долг России составлял 14,9 млрд. рублей [37].
До 1983 года внешний долг России (её доля в обязательствах СССР) не превышал 5 млрд. долларов. В 1984 году после падения нефтяных цен произошел резкий скачок задолженности – СССР занял более 15 млрд. долларов (5 % тогдашнего
ВВП). В 1986 году объем внешних заимствований превысил 30 млрд. долларов, а к
1989 году внешний долг достиг 50 млрд. или почти 10 % тогдашнего ВВП. Еще 30
млрд. долларов были заимствованы в 1989-1991 годах.
Существует устойчивое мнение, что Запад, предоставляя кредиты Советскому
Союзу, оплачивал, таким образом, вывод войск из ГДР, Кубы, Афганистана, поддержку резолюций Совбеза ООН о введении санкций в отношении Ирака и Ливии,
заключение Договоров СНВ-1 и СНВ-2, а также отказ от поддержки антиамериканского движения в Латинской Америке [37].
Первой из проблем, с которой столкнулась Россия при обретении независимости, стало правопреемство. К концу 1991 года внешний долг СССР составлял 93
млрд. долларов, что было закреплено 28 октября 1991 года в Меморандуме «О взаимопонимании относительно долга иностранным кредиторам СССР», которым 12
139
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
бывших союзных республик (кроме прибалтийских) взяли на себя солидарную ответственность за советский долг. В развитие этой договоренности 4 декабря 1991
года был подписан Договор о правопреемстве с определением доли каждой бывшей
республики в задолженности и активах бывшего СССР. Подписали Договор 10
стран-участниц, в дальнейшем список пополнили Украина и Грузия [30].
Каждое из вновь образованных государств должно было нести свою долю ответственности, а также иметь соответствующую долю в активах бывшего СССР. К
России тогда перешло 61,3 % задолженности (57 млрд. долларов). 2 апреля 1993 года Правительство Российской Федерации взяло на себя все внешние долговые обязательства бывших советских республик взамен на их отказ от доли в зарубежных
активах СССР, и весь государственный внешний долг бывшего СССР в размере 93,3
млрд. долларов (вместе с процентами – 96,6 млрд. долларов) перешел к России [37,
38].
Многие авторы считают, что экономической целесообразности и реального
финансово-экономического обоснования решения о принятии на себя Россией полной ответственности по советским внешнедолговым обязательствам не было. Политическими аргументами наиболее часто называют облегчение перехода России после распада СССР в международные организации, в частности в Совет Безопасности
ООН, а также приближение срока вступления в такие международные финансовые
организации, как МВФ, МБРР и др. В то же время, следует отметить, что другие
страны – бывшие республики СССР вступили в эти организации, не обременив себя
столь значительными обязательствами по внешнему долгу [30, 37, 38].
В качестве другого аргумента в пользу решения о взятии Россией обязательств
бывшего СССР приводится получение страной всех финансовых активов и зарубежной собственности, объем которых гораздо больше, чем долгов. Россия становилась
правопреемницей и тех займов, которые в свое время выдал СССР в объеме 120
млрд. долларов.
Поэтому было решено обслуживать все долги и начать переговоры об их отсрочке или возможном списании. Однако при взвешенной оценке оказалось, что
международные финансовые активы были недостаточным противовесом принимае140
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
мых обязательств. Уже на этом этапе Внешэкономбанк, имевший достаточно объективную информацию о находящихся на его балансе финансовых активах в форме
обязательств развивающихся стран, давал весьма пессимистические оценки возможностей дебиторов бывшего СССР по обслуживанию своих долгов. Возможности
эффективного использования недвижимости также весьма ограничены.
Кроме того для вступления в Парижский клуб России пришлось подписать
Меморандум об условиях всеобъемлющей реструктуризации внешнего долга. По
нему российское правительство признало долги СССР в полном объеме, а вот право
России на активы СССР Парижский клуб признал только наполовину. И страна в
одночасье потеряла 60 млрд. долларов [37, 38].
Существовали и другие невыгодные для России моменты. Так, с вступлением
в Парижский клуб повышались процентные ставки по советским долгам до 7 % в
год, в то время как СССР кредиты обходились в 1,5-2 % годовых. По некоторым
кредитам России пришлось платить даже по 13 % годовых. И к концу 1993 года долговые обязательства России с учетом новых займов составили уже более 110 млрд.
долларов. Одновременно было взято обязательство не проводить никаких сепаратных переговоров с кредиторами по погашению долга.
Таким образом, приняв на себя в полном объеме долги СССР, постсоветская
Россия столкнулась с необходимостью соблюдения графика обслуживания внешнего долга, при котором в течение четырех лет (1992-1995 годы) предстояло погасить
почти 60 млрд. долл. Естественно, с таким объемом долговых выплат не могла справиться российская экономика, тем более что она стала развиваться по другим, непривычным для нее правилам.
Переговоры об отсрочке и переносе просроченных платежей, т.е. фактически о
реструктуризации долга практически начались еще в 1990 году, когда возникли первые затруднения СССР с погашением кредитов.
Далее рассмотрим, как развивались отношения России с ее кредиторами в
постсоветский период.
Долг СССР Парижскому клубу кредиторов на конец 1991 года составлял 37,6
млрд. долларов. Первая официальная договоренность постсоветской России с Па141
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рижским клубом кредиторов нашла отражение в Соглашении от 2 апреля 1993 года,
последовавшим за Заявлением Правительства РФ о признании долгов бывшего
СССР в отношении внешних кредиторов [30]. Данная договоренность касалась
только платежей, просроченных в 1992-1993 годах, хотя отсрочка по этим платежам
предоставлялась на достаточно продолжительный период – 10 лет, в том числе предоставлялся льготный период в 5 лет.
В то же время после трехлетних переговоров со странами Парижского клуба в
апреле 1996 года удалось заключить рамочное соглашение о реструктуризации уже
всей суммы накопленных долгов. По состоянию на начало 1996 года задолженность
Парижскому клубу оценивалась примерно в 38 млрд. долл. Соглашение фиксировало с одной стороны, многолетнюю реструктуризацию текущих платежей (как оригинальных, так и уже реструктурированных в 1993-1995 годах), приходящихся на
период с 1 января 1996 года по 1 апреля 1999 года. С другой стороны, оно закрепило
договоренность о реструктуризации накопленного долга по состоянию на 1 апреля
1999 года, т.е. предстоящих платежей.
В результате этой реструктуризации средний срок выплаты этих долгов увеличился от 19 лет до 24 лет. Для разных категорий долга предполагался разный
льготный период по отсрочке выплат основного долга – от трех до шести лет. Причем практически по всем видам долга льготный период должен был продолжаться
до февраля 2002 года. Исключение составили только 60% выплат по основному долгу и процентам (40 % подпадали под реструктуризацию), которые приходились на
период с 1 января 1999 года до 1 апреля 1999 года. В результате реструктуризации
на период до 2020 года должно было быть выплачено 45 % всего долга, а 55 %,
включавшие краткосрочные обязательства – до 2015 года. При этом выплата должна
была начаться только после окончания льготного периода и осуществляться нарастающими платежами.
Как уже отмечалось выше, Россия вступила в Парижский клуб в 1997 году. Но
прежде, в апреле 1996 года, Правительство Российской Федерации подписало Меморандум об условиях всеобъемлющей реструктуризации внешнего долга СССР со
странами-членами Парижского клуба. Долги перед Клубом были признаны полно142
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
стью, в то время как активы или долги бывшего СССР, которыми владела Россия, –
только наполовину. В сентябре 1997 года в Гонконге был подписал «Меморандум о
взаимопонимании», которым определялись условия присоединения России к Парижскому клубу. Чубайс от имени России добровольно отказался от половины кредитов, выданных бывшим СССР другим странам в виде денег или товаров. В результате, страна потеряла 60 млрд. долларов [37].
Вступив в Клуб, Правительство Российской Федерации взяло на себя обязательства обслуживать реструктурированный долг по ставке 7 % годовых, что составляло около 2,7 млрд. долларов ежегодных выплат. Другим условием стало обязательство о первоочередности оплаты процентов и штрафов за просрочку процентных платежей. Наконец, условием вступления стала невозможность ведения самостоятельных переговоров с любым из кредиторов о досрочном погашении или списании долга. Это ограничение автоматически обязало страну выплачивать долги
СССР по высоким процентным ставкам вплоть до 2020 года.
Особого внимания в рамках Парижского клуба заслуживают отношения России с Германией. В 2000 году после подписания соглашения о реструктуризации
российского долга Германии задолженность составляла 14 млрд. евро. Соглашение
было рассчитано до 2016 года, и для части долгов была предоставлена отсрочка до
2020 года. В июне 2004 года Германия реализовала облигации частным инвесторам
на сумму 5 млрд. евро. В рамках Парижского клуба подобная финансовая операция
ранее не практиковалась [10].
Кроме того, у России осталась задолженность в 1,5 млн. переводных рублей,
которая образовалась на момент прекращения существования ГДР в рамках контракта на поставку труб и оборудования для освоения Ямбургских месторождений
газа. Расчеты осуществлялись поставками газа. В феврале 2004 года на заседании в
Дрездене группы по стратегическим вопросам была достигнута договоренность об
урегулировании этого долга. После его выплаты будет окончательно завершен процесс реструктуризации долговых вопросов в отношении ФРГ и бывшего СССР.
Возможность быстро погасить долг появилась у России после 2003 года, когда
мировые цены на нефть стали расти. Последовали длительные и трудные перегово143
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ры, так как нашим кредиторам не хотелось расставаться с такими высокодоходными
и надежными долгами, какими стали в 2003-2005 годах российские обязательства.
Результатом переговоров стало досрочное погашение не только долга Парижскому
клубу кредиторов, а также долга Лондонскому клубу кредиторов, который в 2000
году был оформлен обращающимися на рынке еврооблигациями.
На начало 2005 года Россия была должна Парижскому клубу 46 млрд. долл.,
из них долг бывшего СССР – 40 млрд. долл. (это основной долг без процентов). Основная сумма долга приходится на Германию. ФРГ является крупнейшим кредитором России. Германия, продавая России машины и оборудование, 85 % стоимости
кредитовала с участием коммерческих банков и специальных фондов, а 15 % предусматривалось заплатить наличными. Сторонники досрочного погашения в качестве
довода приводили тот факт, что по этому долгу существовал слишком большой
процент.
В 2005 году Россия выплатила Парижскому клубу кредиторов досрочно 10
млрд. долларов в счет погашения долга, из них 6 млрд. долл. – Германии. Министр
финансов РФ Кудрин отметил, что досрочная выплата 10 млрд. долларов по внешнему долгу России даст российскому бюджету экономию на процентах в 700 млн.
долларов.
На 1 января 2006 года долг России Парижскому клубу составлял 22,2 млрд.
долларов. 30 июня 2006 года Россия и Парижский клуб подписали многосторонний
протокол о погашении остатка российского долга в размере 21,3 млрд. долл. В эту
сумму помимо долга входила и премия за досрочное погашение, составляющая
примерно миллиард долларов. Премия была выплачена Германии, Франции, Нидерландам и Великобритании, причем из 1 млрд. долл. премии 700 млн. долл. приходится на Германию.
Погашение долга осуществлялось за счет средств Стабилизационного фонда,
объем которого на тот период времени составлял около 2 трлн. рублей. По мнению
заместителя главы Министерства финансов Российской Федерации Сергея Сторчака, экономия от досрочного погашения долга на выплате процентов должна была
составить 7,7 млрд. долл. Одновременно благодаря подписанию многостороннего
144
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
протокола, меняется положение России в Парижском клубе и она становится кредитором.
Для экономических властей досрочное погашение долга перед Парижским
клубом стало самым выдающимся достижением всех последних лет, в результате
которого государственный внешний долг, «весивший» в 2000 году 132,8 млрд. долларов, уменьшился к концу 2005 года до 71,1 млрд. долл., а к концу 2006 года – до
44,7 млрд. долл. или на 66 % [10, 11].
Важным моментом Соглашения с Парижским клубом было и то, что в нем
нашел отражение принцип одинакового отношения к кредиторам и сопоставимости
условий при заключении других соглашений о реструктуризации внешней задолженности бывшего СССР. Принцип равного отношения ко всем кредиторам исключал оплату долга мелким кредиторам, если не осуществлялись платежи крупным
кредиторам [30].
Снижение долгового бремени за счет досрочного погашения внешнего долга
дает ряд положительных последствий. Во-первых, повышается кредитный рейтинг
России. Во-вторых, снижается вероятность банкротства коммерческих банков, держащих на своем балансе государственные облигации. Как хорошо известно, именно
дефолт как по советскому долгу, так и по государственному рублевому долгу,
оформленному в ГКО и ОФЗ, привел к банкротству банков в 1998 году. Теперь такая возможность почти полностью исключается, а это повышает надежность российской банковской системы. И, в-третьих, достигается значительная экономия
средств федерального бюджета на процентных платежах.
В конце 1991 года долг России перед Лондонским клубом составлял 32,3
млрд. долларов. Из 600 коммерческих банков, входящих в Лондонский клуб, 430
банков, так или иначе, имеют претензии к России. Для работы с нашей страной был
даже образован специальный Банковский консультативный комитет с председателем в лице Deutsche Bank AG [37].
Первоначальное соглашение с Лондонским клубом, сопоставимое с условиями
соглашения с Парижским клубом от 2 апреля 1993 года, чуть было не было подписано летом того же года. Главной особенностью этого варианта соглашения было то,
145
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
что в нем Российская Федерация несла, как и в случае с Парижским клубом, суверенную ответственность по своему внешнему долгу, т. е. отказывалась от своего
«суверенного иммунитета» [30].
К счастью это соглашение тогда не состоялось, так как Россия настояла, чтобы
ответственность по долгам коммерческим банкам нес Внешэкономбанк (ВЭБ). Российская сторона аргументировала свою позицию тем, что в отличие от кредитов Парижского клуба, которые привлекало правительство, здесь заемщиком выступал
конкретный банк. Несмотря на то, что 100 % акций Внешэкономбанка принадлежало государству, с формальной точки зрения это была коммерческая организация.
Компромисс с кредиторами был достигнут во время сессии МВФ в 1994 году в
Мадриде благодаря договоренности о поддержке ВЭБ российским правительством.
В ноябре 1995 года во Франкфурте-на-Майне между Правительством Российской Федерации и представляющим интересы Лондонского клуба кредиторов Банковским консультативным комитетом был подписан Меморандум о согласованных
принципах глобальной реструктуризации долга бывшего СССР Лондонскому клубу,
включая проценты на длительный срок (до 25 лет) и о предоставлении льготного
периода (до 6 лет). Ответчиком по долгу был определен ВЭБ. Российское Правительство опубликовало соответствующую Декларацию, в которой подтвердило свою
поддержку «выполнению платежных обязательств» Внешэкономбанком, но в то же
время не отказывалось от суверенного иммунитета [30].
Подписание Меморандума означало достижение принципиальной договоренности по реструктуризации. После этого осуществлялась выверка задолженности.
Итоги выверки задолженности нашли отражение в финальном пакете документов
(Соглашение о реструктуризации, Соглашение об обмене долговых обязательств,
Договор финансового представительства и некоторые другие), подписанном 6 октября 1997 года и ознаменовавшем окончание процесса реструктуризации. Переоформление обязательств было завершено 2 декабря 1997 года. В результате основной долг Лондонскому клубу (22,5 млрд. долл. по состоянию на декабрь 1997 года)
был переоформлен в синдицированный кредит, под который были выпущены ценные бумаги PRIN (Principal Amounts), а задолженность по процентным платежам
146
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
(6,1 млрд. долл.) – в облигации IAN (Interest Accrual Notes). Основной долг коммерческим банкам реструктурировался до 15 декабря 2020 года, а процентные платежи
– до декабря 2015 года.
Для обоих видов платежей предусматривался 6-летний льготный период (до 2
декабря 2002 года). В этот период должны были уплачиваться только проценты,
причем только часть (от 25 % в 1996 году до 85 % в 2001 году) – «живыми» деньгами. С 2002 года проценты должны выплачиваться полностью в денежной форме.
Остальная часть процентных платежей должна была капитализироваться и переоформляться в бумаги IAN. Фактически выплата основной части задолженности
Лондонскому клубу перенесена на период с 2002 года по 2015 год, когда годовые
выплаты должны составить от 2,7 до 5,6 млрд. долл. После 2015 года выплаты
должны составить всего 2,7 млрд. долл. [30].
Важным условием соглашения с Лондонским клубом кредиторов стало то, что
одновременно с завершением сделки по реструктуризации выплачивается не менее 3
млрд. долл. задолженности по просроченным процентным платежам живыми деньгами. Для этих целей ВЭБ перевел соответствующие средства на специальный счет
в Банке Англии. Этот момент лишний раз иллюстрирует один из основных принципов кредиторов, которые более спокойно относятся к основному долгу, ревностно
следя за процентными платежами.
В целях завершения работы по урегулированию задолженности бывшего
СССР перед Лондонским клубом кредиторов Министерство финансов Российской
Федерации осуществило выпуск двух внешних облигационных займов с окончательными датами погашения в 2010 и 2030 годах общим объемом не более 30 млрд.
долл. в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации №
478 от 23 июня 2000 года.
В целом соглашения с Парижским и Лондонским клубами создали юридическую базу для развития отношений и с остальными группами кредиторов. Она основывалась на принципе равного отношения ко всем кредиторам, который исключал
оплату долга мелким кредиторам, если не осуществлялись платежи крупным кредиторам. В то же время обслуживание долга бывшего СССР характеризовалось и та147
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
кими отрицательными моментами, как неполная инвентаризация долговых обязательств и недостаточная юридическая достоверность и статус всех договоров, меморандумов и финансовых соглашений, подписанных до 1 января 1992 года Правительством СССР и Правительством Российской Федерации в 1992-2000 годах без
требуемого законодательного одобрения в соответствии с важностью решений.
История международных кредитных отношений современной России начинается в 1992-1993 годах с первых заимствований у ряда развитых стран [24]. В основном кредиты этого периода были связанными, т.е. предназначались на оплату
импортных поставок оборудования для производства товаров народного потребления, товаров первой необходимости и продуктов питания, производство которых в России не покрывало минимальных потребностей населения.
Поспешная интеграция России в мировое сообщество и выход на мировой рынок ссудных капиталов сопровождались предоставлением ей новых кредитов в основном по политическим соображениям. В конце 1993 года объем привлечения
коммерческих кредитов снизился, но заметно увеличились заимствования в международных финансовых организациях. Долг этим организациям обычно не подлежит
реструктуризации.
Крупнейшими кредиторами России стали следующие международные организации: Международный валютный фонд; Международный банк реконструкции и
развития (МБРР) и его филиалы; Европейский банк реконструкции и развития.
В МВФ Россия вступила в мае 1992 года. Первоначально квота страны составляла 4,3 млрд. специальных прав заимствования (СДР) (6,8 млрд. долл.), с декабря
1998 года – 5,9 млрд. СДР, или 8,6 млрд. долл. в связи с общим увеличением ресурсов МВФ до 288 млрд. долл. Имея статус страны с переходной экономикой, Россия
получила право на получение у Фонда резервных кредитов и кредитов поддержки
структурных преобразований в пределах 3,5 квоты [24].
Вступление России в МВФ открыло более широкие возможности для получения ресурсов на цели реструктурирования экономики и развития, так как соглашения с МВФ явились положительным сигналом для других международных инвесторов. Достижение соглашений с МВФ позволило также прийти к договоренностям о
148
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
переоформлении российской внешней задолженности с Парижским и Лондонским
клубами.
Выделение кредитов МВФ происходит только по достижении с Правительством Российской Федерации и Центральным банком России договоренности о выполнении согласованной программы мероприятий, направленных на оздоровление
ситуации в кредитно-денежной, бюджетной сферах и в области внешнеэкономического регулирования. Привлекательность кредитов МВФ для заемщика – сравнительно низкие процентные ставки (около 5 % годовых) и открывающийся доступ к
частным кредитам – не всегда компенсирует требование следовать жестким указаниям Фонда, зачастую даваемым без учета специфики России.
Обязательства, принятые Россией по программе поддержки структурных преобразований в 1993-1994 годах, не были полностью выполнены. Кредит фонда на
1996-1998 годы (10,2 млрд. долл.) был оговорен рядом жестких условий, в том числе
ежемесячным мониторингом взятых Россией обязательств. Для России кредиты
МВФ имели большое значение, особенно после кризиса 1998 года, когда фактически
исчезла возможность заимствования у других кредиторов для поддержки платежеспособности страны. При этом задержки с предоставлением очередных траншей
были обусловлены стремлением главных акционеров МВФ, в первую очередь США,
оказать давление на Россию в связи с экономическими проблемами, неопределенностью внутриполитической обстановки и антитеррористическими действиями в Чечне. На начало 1999 года непогашенные обязательства России по основному долгу
перед МВФ составляли 14,9 млрд. долл.
В июле 1998 года было подписано соглашение Фонда с Россией, которое назвали «историческим», так как оно предусматривало увеличение помощи МВФ нашей стране до 22,6 млрд. долл. в течение полутора лет. Но в России разразился августовский кризис 1998 года, и она в одностороннем порядке объявила о замораживании погашения своего внутреннего и внешнего долга, что нанесло ущерб и международным кредиторам. МВФ приостановил предоставление обещанных и весьма необходимых для России кредитов. Это серьезно подорвало доверие к программам
149
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Фонда, особенно после появления политических мотивов в его дополнительных
требованиях [24].
В 1998 году Центральный банк России впервые выступил в качестве заемщика
у МВФ и получил 3,8 млрд. долларов, непосредственно предназначенных на поддержание равновесия платежного баланса.
Возобновившееся в июле 1999 года финансирование России со стороны МВФ
по механизму резервного кредитования было вновь прервано в сентябре, когда в
связи с возникшими расхождениями в оценках степени выполнения согласованной
экономической программы МВФ отложил предоставление второго транша кредита.
В 2001 году российское правительство решило не акцентировать внимание на
разработке экономической программы только ради подписания соглашения с Фондом и отложило решение этого вопроса на более благоприятную перспективу. Была
произведена последняя выплата по резервному кредиту МВФ, привлеченному Правительством Российской Федерации в 1995-1996 годах. Кроме того, Центральный
банк России полностью погасил задолженность перед МВФ по механизму компенсационного и чрезвычайного финансирования, причем большая часть выплат (2,4 из
2,8 млрд. долларов) была произведена досрочно с целью нивелирования пика платежей, приходящегося на 2003 год.
В 2005 году задолженность перед Международным валютным фондом была
погашена в полном объеме (приложение Е), что в значительной степени обусловило
снижение иностранных обязательств России. На данный момент отношения Российской Федерации с МВФ сохраняются на рекомендательно-консультативном
уровне.
Начиная с 2002 года Российская Федерация отказалась от привлечения займов
международных финансовых организаций, сосредоточившись на реализации инвестиционных проектов в приоритетных сферах и отраслях российской экономики совместно с многосторонними банками развития (МБРР, ЕБРР, Европейский инвестиционный банк (ЕИБ), Сибирский инвестиционный банк (СИБ)) на основе софинансирования.
150
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Ресурсы МБРР являются одним из важных источников внешних заимствований. Взнос России в капитал этого Банка с момента вступления в его члены в июне
1992 года составляет 5,4 млрд. долл., что дает нашей стране 2,94 % общего числа голосов. На рассмотрении совета директоров Банка с конца 1993 по 1999 годы находилось около 70 российских проектов на сумму около 8 млрд. долл., из которых два
являлись стабилизационными, а остальные – инвестиционными [24].
По состоянию на июнь 1997 года в общей сложности России было предоставлено 36 займов на сумму 7,4 млрд. долл. США (промышленность, энергетика,
строительство – 20,7 %, реабилитационные займы – 16,3 %, секторные займы структурной перестройки – 15,0 %, транспорт и связь – 13,3 % и пр.). Деятельность банка
особенно важна для России в критический период ее развития. МБРР является крупнейшим источником долгосрочного финансирования для государственного сектора
России. В ряде случаев он участвует в капитале российских предприятий. Так, в
1998 году Международная финансовая корпорация (МФК) обратилась с предложением о своем участии в уставных капиталах двух российских банков («Гарант Банк
– Москва» и «Торибанк»), на что получила согласие Центрального банка России.
МБРР проявляет желание иметь правительственные обязательства по предоставляемым займам, что увеличивает долю государственных обязательств в структуре внешнего долга и его нерыночного сегмента. При этом МБРР (менее политизированная организация, чем МВФ) при предъявлении требований к России в условиях
финансовой нестабильности во второй половине 1999 года даже выделил небольшой
кредит в 100 млн. долл. по ранее согласованным программам.
Динамика задолженности Российской Федерации перед МБРР за период 2000
– 2011 годы представлена в приложении Е. Несмотря на ее общее сокращение за
весь период на 4,7 млрд.долл., кредиты МБРР и по сей день являются наиболее значимыми в структуре долга перед международными финансовыми организациями.
Достаточно активны кредитные отношения России с Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР). Квота России с учетом представления интересов
Белоруссии (квота 0,2 %) и Таджикистана (квота 0,1 %) составляет 4,3 %. Совет директоров ЕБРР одобрил кредитование около сотни инвестиционных проектов Рос151
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
сии на сумму более 8 млрд. долл. США, в которой собственные средства Банка превысили 3 млрд. долл. США [24].
Для получения кредитов ЕБРР не требуются правительственные гарантии. Наполнение портфеля проектов Банка осуществляется в соответствии со «Стратегией
операций ЕБРР в Российской Федерации», утвержденной Советом Банка 19 марта
1996 года.
В России ЕБРР действует по следующим направлениям: укрепление мелкого
бизнеса и новых частных предприятий; укрепление финансовой системы России;
создание возможностей для доступа российских предприятий к инвестиционному
капиталу; реализация проекта развития финансовых учреждений; кредитование отдельных рискованных проектов, от которых отказываются частные банки (судостроительство и пр.). Особая роль отведена программам финансирования внешнеторговых операций. ЕБРР взаимодействует со своей родственной организацией –
МБРР, с Парижским и Лондонским клубами кредиторов.
На долю России приходится 24 % портфеля кредитов ЕБРР. За 1998 год Советом директоров ЕБРР было одобрено 10 проектов для российских заемщиков стоимостью 800 млн. евро. Долг российского правительства перед ЕБРР, а также Европейским инвестиционным и Северным инвестиционным банками за 2000-2008 годы
увеличился с 200 до 700 млн. долл. США (см. приложение Е). В 2009-2011 годах задолженность сокращалась и на 1 января 2012 года составляет 500 млн. долл. США.
В целом сумма обязательств по кредитам международных финансовых организаций сократилась в последние десять лет на 16,1 млрд.долл.США (с учетом кредитов МВФ) и составила на 1 января 2012 года 2,5 млрд.долл.США. Доля в структуре нового федерального долга Российской Федерации сократилась с 37,4 % на 1 января 2001 года до 8,4 % на 1 января 2012 года.
В период 2012-2014 годы объем заимствований у международных финансовых организаций будет оставаться незначительным, не превышая в среднем 300 млн.
долл. США в год. Помимо сокращения объемов заимствований особенностью текущего взаимодействия Российской Федерации с этими институтами является значительное увеличение доли российского софинансирования совместных проектов. Так,
152
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
за период 2005-2011 годы первоначально согласованные объемы бюджетного софинансирования были пересмотрены в сторону увеличения, в среднем на 50%. В отдельных случаях объемы российского софинансирования возросли в 2-6 раз [39].
В настоящее время в рамках соглашений о займах с МБРР, ЕБРР и СИБ реализуется 12 проектов на общую сумму 2,3 млрд. долл. США. Они направлены на решение задач в области модернизации казначейской системы, информационной системы таможенных органов, модернизации и технического перевооружения учреждений и организаций Росгидромета, реформирования жилищно-коммунального хозяйства г. Калининград, развития систем государственной регистрации прав на недвижимость и государственной статистики, поддержки судебной реформы, экономического развития г. Санкт-Петербурга, сохранения и использования культурного
наследия России и др. Кроме того, в 2011 году в развитие выдвинутой Россией в
рамках представительства в «Группе восьми» международной инициативы подписано соглашение с МБРР о займе на реализацию проекта в сумме 113 млн. долл. США
по содействию повышению уровня финансовой грамотности населения и развитию
финансового образования в Российской Федерации. Только по двум из указанных
проектов (менее 10% привлекаемых ресурсов) средства займов предоставляются
внутренним заемщикам на срочной, платной и возвратной основе в качестве субзаймов. По всем остальным кредитам получателями средств являются федеральные
органы исполнительной власти[39].
В настоящее время Министерство финансов Российской Федерации считает
целесообразным получение суверенных займов у многосторонних банков развития
при наличии у этого источника ряда сравнительных преимуществ:
– возможность привлечения экспертно-аналитического содействия в вопросах
реформирования системы государственного управления, реализации крупных инфраструктурных и других проектов государственного значения;
– обеспечение международной сертификации проектов;
– прозрачность правил и процедур реализации;
– возможность получения дополнительного финансирования, в т.ч. грантового, за счет участия в донорских программах;
153
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– гибкий подход при определении долей софинансирования;
– низкая стоимость займов.
Еще одним источником внешних ресурсов и наиболее динамично развивающейся частью мирового финансового рынка является рынок еврооблигаций. Для определения возможности выхода России на этот рынок с государственными облигациями в 1995 году авторитетные рейтинговые компании провели аудит и дали свое
заключение о кредитоспособности страны.
Получение международного рейтинга дало возможность России в 1996 году
разместить на еврорынке первый облигационный заем в размере 1 млрд. долл. на
пять лет (с погашением 27 ноября 2001 года). В первом полугодии 1997 года были
размещены еще два внешних облигационных займа в немецких марках (2 млрд. марок, или 1,2 млрд. долл. по курсу на 31 декабря 1998 года) сроком на семь лет (до 25
марта 2004 года) и в долларах (2 млрд. долл.) – на десять лет (до 26 июня 2007 года)
[24].
Агентом по платежам выступает Внешэкономбанк, а кредиторами – любые
частные и институциональные инвесторы. Котировки внешних облигационных займов России неуклонно росли до мирового финансового кризиса 1997 года. Это позволило в октябре 1997 года привлечь в бюджет более 400 млн. долл. за счет дополнительной эмиссии облигаций. В итоге общая сумма долгосрочных ресурсов, привлеченных с мирового финансового рынка для покрытия дефицита бюджета в 1997
году, составила 3,6 млрд. долл. При этом спрос иностранных инвесторов на российские облигации, как правило, более чем вдвое превышал их предложение.
Основания для использования этого рыночного инструмента внешних заимствований в целях решения бюджетных проблем внешне казались достаточными.
Сравнивая ставки по заемным средствам в этот период можно прийти к выводу, что
еврозаймы при 9% годовых и сроке 7-10 и более лет без политических и экономических условий значительно привлекательнее других вариантов.
В марте 1998 года Министерство финансов Российской Федерации разместило
очередной еврооблигационный заем на сумму 1,25 млрд. немецких марок (около 750
154
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
млн. долл.) с погашением 31 марта 2005 года, в апреле – 750 млрд. итальянских лир
(примерно 450 млн. долл.) с погашением 30 апреля 2003 года.
В 2010-2011 годах ряд таких факторов, как постепенное восстановление мировой экономики после финансово-экономического кризиса, рост доверия инвесторов
к эмитентам, повышение спроса на финансовые инструменты привели к увеличению объемов выпуска еврооблигаций на мировых финансовых рынках. Российской
Федерации удалось успешно разместить в указанный период сразу три выпуска еврооблигаций [39]:
– два выпуска облигаций внешних облигационных займов с погашением в
2015 и 2020 годах на общую сумму 5,5 млрд. долл. США;
– основной и дополнительный выпуск еврооблигаций в рублях (соответственно на 40 и 50 млрд. р.) со сроком обращения 7 лет с доходностью 7,85 % годовых по
основному выпуску и 7 % годовых – по дополнительному.
Размещение впервые в истории постсоветских заимствований в марте 2011 года рублевых еврооблигаций на международном рынке капитала с доходностью на 70
б.п. ниже доходности аналогичных по сроку ОФЗ стало важнейшим достижением
фискальных властей. Данный выпуск стал самым крупным (эквивалент более 3
млрд. долл. США) по объему размещением еврооблигаций суверенными государствами из числа стран формирующихся рынков, номинированных в национальной (региональной) валюте.
Размещение рублевых еврооблигаций было направлено на решение стратегической задачи по укреплению роли рубля в качестве региональной резервной валюты. Кроме того, заимствования на внешних рынках в национальной валюте, характерные для развитых стран, способствовали снижению средней доходности по облигациям внутренних облигационных займов Российской Федерации, ограничению
валютного риска для федерального бюджета.
В настоящее время ценные бумаги являются весомой составляющей внешнего
долга России. Объем задолженности по ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте, в период 2000-2008 годы сократился с 30 млрд.долл. США до 17
млрд.долл. США, но в 2009-2011 годах уже вновь увеличился и составил на 1 января
155
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2012 года 21,7 млрд.долл. США. Задолженность по ценным бумагам, номинированным в рублях, возросла до 4,5 млрд.долл. США на 1 января 2012 года. В совокупности доля ценных бумаг в структуре нового федерального долга на указанную дату
составляет 88,5 %.
В предстоящий период Министерство финансов Российской Федерации планирует размещение еврооблигаций в ограниченных объемах с учетом имеющегося
спроса в целях сохранения присутствия России как суверенного заемщика на международных рынках капитала и поддержания постоянного доступа к ресурсам этих
рынков
Вопросы для самоконтроля
1 Назовите основные виды международных долговых операций и их участников
2 Какую роль правопреемство сыграло в развитии внешнедолговых операций
Российской Федерации?
3 Какие доводы приводились в обоснование экономической целесообразности
принятия на себя Россией полной ответственности по советским внешнедолговым
обязательствам?
4 Расскажите о соглашениях и договоренностях с Парижским и Лондонским
клубами кредиторов по обслуживанию внешнего долга Российской Федерации. Какой принцип лежал в их основе?
5 Каков порядок участия Российской Федерации в деятельности МВФ?
6 Какие виды кредитов МВФ предоставлялись России и на каких условиях?
На какие цели они были использованы?
7 Каков механизм взаимодействия России с многосторонними банками развития?
8 Расскажите о выпусках Российской Федерацией еврооблигаций. Каково основное назначение еврозаймов и их особенности по сравнению с другими формами
внешних долговых обязательств?
156
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глоссарий
Государственный долг – совокупность всех непогашенных долговых обязательств государства, включая проценты по ним перед физическими и юридическими
лицами, иностранными государствами и международными финансовыми организациями.
Финансовая задолженность – основная часть государственного долга, сформированная путем размещения государственных займов и привлечения кредитов для
финансирования бюджетных расходов и покрытия дефицита бюджета. Эти финансовые отношения охватывают наиболее широкий круг участников и носят долгосрочных характер.
Административная задолженность – это задолженность органов власти разных
уровней по заработной плате, социальным выплатам и др., возникшая в связи с неполным и несвоевременным финансированием расходов бюджетов, и связанная с
проведением государством текущей бюджетной политики. Административная задолженность носит краткосрочный характер (в течение одного финансового года) и
требует прозрачности бюджетного процесса, должного контроля со стороны властей.
Вероятностная задолженность (обусловленные обязательства) – финансовые
отношения, связанные с предоставлением государственных гарантий и поручительств. Особенностью этих отношений является участие в них третьих лиц. Своевременность и добросовестность выполнения обязательств третьими лицами определяет вероятностный характер влияния этой категории задолженности на общую
величину государственного долга.
Способы оформления государственной задолженности – облигационный (государственные долговые обязательства, выраженные в ценных бумагах) и безоблигационный (оформление долговых обязательств путем регистрации в долговой книге).
Чистый государственный долг – положительная или отрицательная величина,
характеризующая общее состояние долговой зависимости государства и определяе157
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
мая путем вычитания из совокупного объема долговых обязательств и зарубежных
активов государства суммы долгов других стран перед данным государством.
Долговая политика – совокупность стратегических и оперативных мероприятий государства в сфере управления государственным долгом, направленных на решение социально-экономических и фискальных задач органов власти всех уровней.
Долговая политика в зависимости от своей направленности может преследовать
фискальную цель, цель оптимального распределения ресурсов (аллокативная цель),
цель экономической стабилизации.
Рынок государственных ценных бумаг – совокупность отношений, возникающих при эмиссии и обращении ценных бумаг государства, создании и деятельности
его профессиональных участников.
Документарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления
оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо.
Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных
ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных
бумаг, на основании записи по счету депо.
Купонная ценная бумага – это ценная бумага, которая дает право ее владельцу
на получение процентного дохода с определенной периодичностью, начисляемого к
номинальной стоимости ценной бумаги, и суммы основного долга при погашении
займа.
Бескупонная ценная бумага – это ценная бумага, по которой проценты не начисляются, но предоставляется право владельцу на получение дохода в виде разницы между ценой реализации на вторичном рынке (номинальной стоимостью при погашении) и ценой покупки.
Сертификат эмиссионной ценной бумаги – документ, выпускаемый эмитентом
и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество цен158
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ных бумаг. Владелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения
его обязательств на основании такого сертификата.
Эмитенты на рынке государственных ценных бумаг – органы исполнительной
власти или местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства по
осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами, перед их владельцами
Виды деятельности на рынке ценных бумаг – брокерская; дилерская; деятельность по управлению ценными бумагами; деятельность по определению взаимных
обязательств (клиринг); депозитарная деятельность; деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг; деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Брокерская деятельность – деятельность по совершению гражданско-правовых
сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента
на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером.
Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от
своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих
ценных бумаг по объявленным ценам. Профессиональный участник рынка ценных
бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером
может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.
Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо.
Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг – предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых
сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по органи159
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
зации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на
рынке ценных бумаг.
Профессиональные участники рынка государственных ценных бумаг – юридические лица, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных
бумаг на основании лицензии.
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) – ведущая российская
универсальная биржа, организующая торги по государственным ценным бумагам и
осуществляющая взаимодействие с международными финансовыми организациями
в рамках обслуживания государственного долга. ММВБ учреждена в 1992 году в
форме закрытого акционерного общества. В числе акционеров: Министерство финансов Российской Федерации, Центральный банк России, Ассоциация российских
банков, крупнейшие коммерческие банки.
Национальный депозитарный центр – некоммерческая организация, которая в
Российской Федерации на рынке федеральных государственных ценных бумаг выполняет роль головного расчетного депозитария. Национальный депозитарный
центр осуществляет хранение всех сертификатов ценных бумаг на территории Российской Федерации и обслуживает трансферты ценных бумаг по операциям, совершаемым на всех фондовых биржах страны.
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) – федеральный орган
исполнительной власти, осуществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, и находящийся в ведении Правительства Российской Федерации.
ФСФР осуществляет свою деятельность непосредственно и через свои территориальные органы. ФСФР является преемницей упраздненной Федеральной комиссии
по рынку ценных бумаг. Основными функциями службы являются: осуществление
государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска
ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг; обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг; осуществление функций по контролю и
надзору в отношении эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг.
160
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Диверсификация государственных ценных бумаг – снижение риска инвестирования для держателей ценных бумаг путем вложения средств в разные виды государственных ценных бумаг.
Ликвидность государственных ценных бумаг – способность рынка государственных ценных бумаг освоить то или иное количество сделок при колебаниях цен.
Управление государственным долгом – совокупность мер государства по регулированию объема и структуры государственного долга, определению условий и
осуществлению новых заимствований, изменению условий выпущенных займов, погашению и обслуживанию долга, регулированию рынка государственных заимствований, определению условий и предоставлению государственных кредитов и государственных гарантий и контролю за их целевым использованием.
Менеджмент состава и структуры государственного долга (debt management) –
одна из важнейших сфер управления государственным долгом в мировой практике,
где объектом регулирования являются: структура сроков обращения различных долговых обязательств; структура кредиторов; величина совокупного государственного
долга в рамках проводимой кредитно-денежной политики.
Эффективность управления государственным долгом – теоретическое и неформализованное представление о результативности долговой политики государства и ее влияния на социально-экономическое положение страны.
Рефинансирование – погашение накопившейся задолженности путем выпуска
новых займов.
Конверсия – изменение доходности выпущенных займов.
Консолидация – увеличение сроков функционирования выпущенных займов.
Унификация займов – объединение нескольких ранее выпущенных займов в
одном новом займе.
Реструктуризация – погашение долговых обязательств с одновременным осуществлением заимствований в объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долга и сроков его погашения (ст. 105 БК
РФ).
161
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Новация – замена по соглашению сторон первоначальных долговых обязательств новыми с установлением иных условий обслуживания долга и сроков его
погашения.
Универсальные и специальные займы – неофициальная классификация государственных займов по признаку держателей ценных бумаг: универсальные займы
предназначены и для юридических и для физических лиц; специальные займы предназначены либо для юридических, либо для физических лиц.
Счет депо – специальный учетный регистр в бухгалтерских книгах депозитария, на котором отражается состояние определенных параметров ценных бумаг:
места хранения сертификатов ценных бумаг, количество ценных бумаг, принадлежащих разным владельцам, обременение ценных бумаг обязательствами, наличие
передоверений прав, связанных с ценными бумагами, состояние междепозитарных
отношений и др.
Дюрация – средневзвешенная продолжительность платежей (денежных потоков по облигации), которая служит для измерения процентного риска по ценным
бумагам.
Ставка ЛИБОР (англ. LIBOR – London Interbank Offered Rate) – Лондонская
межбанковская ставка предложения (продавца) по краткосрочным межбанковским
депозитам в евровалютах, которая различается по отдельным банкам, срокам и валютам и фиксируется каждым евробанком по состоянию на 11 ч утра по Лондонскому времени.
Индоссамент – передаточная подпись на ценной бумаге, удостоверяющая переход прав по этому документу к другому лицу.
Обратимые (рыночные) государственные ценные бумаги – это бумаги, торговля которыми происходит во всех секторах фондового рынка.
Необратимые (нерыночные) государственные ценные бумаги – это государственные ценные бумаги, не подлежащие купле-продаже. Возмещение по ним производится только покупателю. Они не подлежат передаче и не могут использоваться в
качестве обеспечения по ссудам.
162
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Государственные и муниципальные ценные бумаги – облигации или иные
эмиссионные ценные бумаги, выпускаемые соответственно от имени муниципального образования или от имени субъекта Российской Федерации.
Государственная долговая книга субъекта Российской Федерации (муниципальная долговая книга) – документ утвержденной формы, в котором накопительным итогом отражается информация о заимствованиях соответствующего органа
власти со всеми необходимыми реквизитами и характеристиками займов, а также
структура государственного (муниципального) долга.
«Мягкие» бюджетные ограничения – льготные условия предоставления субфедеральным органам власти средств федерального бюджета на возвратной и возмездной или безвозмездной основе.
Бюджетный кредит – форма финансирования бюджетных расходов, которая
предусматривает предоставление средств другому бюджету на возвратной и возмездной основах. В Российской Федерации бюджетные кредиты определены как источник покрытия дефицита бюджета и являются одной из наиболее распространенных форм долговых обязательств субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.
Государственная (муниципальная) гарантия, поручительство – способ обеспечения гражданско-правовых обязательств, в силу которого соответственно Российская Федерация, субъект Российской Федерации или муниципальное образованиегарант дает письменное обязательство отвечать за исполнение лицом, которому дается государственная или муниципальная гарантия, обязательства перед третьими
лицами полностью или частично.
Внешний долг – обязательства, выраженные в иностранной валюте.
Внешний долг госсектора в расширенном определении – внешняя задолженность органов государственного управления, органов денежно-кредитного регулирования, а также тех банков и нефинансовых предприятий, в которых органы государственного управления и денежно-кредитного регулирования напрямую или опосредованно владеют 50 и более процентами в капитале или контролируют их иным
способом.
163
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Долговое наследство СССР – выделение в составе внешнего долга России задолженности в рамках Парижского и Лондонского клубов, задолженности странам
СЭВ.
Долги постсоветского периода («новый» российский долг) – внешний долг
России, который образовался после 1 января 1992 года и включает в себя долги перед международными финансовыми организациями (МВФ, МБРР, ЕБРР), а также
еврооблигации.
Программа государственных внешних заимствований Российской Федерации
– перечень внешних заимствований на очередной финансовый год с разделением на
несвязанные (финансовые) и целевые иностранные заимствования с указанием: для
несвязанных (финансовых) заимствований источника привлечения, суммы заимствования, срока погашения; для целевых иностранных заимствований – конечного
получателя, цели заимствования и направления использования, источника заимствования, суммы заимствования, срока погашения, гарантий третьих лиц по возврату
средств в федеральный бюджет конечным заемщиком, оценки объема использованных средств до начала очередного финансового года, прогноза объема использования средств в очередном финансовом году.
Государственные внешние активы Российской Федерации – совокупность государственных кредитов и займов, предоставленных Российской Федерацией иностранным государствам, их юридическим лицам и международным организациям.
Целевой иностранный кредит (заимствование) – форма финансирования проектов, включенных в Программу государственных внешних заимствований Российской Федерации, которая предусматривает предоставление средств в иностранной
валюте на возвратной и возмездной основах путем оплаты товаров, работ и услуг в
соответствии с целями этих проектов. Целевые иностранные кредиты включают
связанные кредиты правительств иностранных государств, банков и фирм, а также
нефинансовые кредиты международных финансовых организаций.
Связанные кредиты правительств иностранных государств, банков и фирм –
форма привлечения средств на возвратной и возмездной основах для закупок това164
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ров, работ и услуг за счет средств правительств иностранных государств, банков и
фирм в основном в стране кредитора.
Нефинансовые кредиты международных финансовых организаций – форма
привлечения средств на возвратной и возмездной основах для закупок преимущественно на конкурсной основе товаров, работ и услуг в целях осуществления инвестиционных проектов или проектов структурных реформ при участии и за счет средств
международных финансовых организаций.
165
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Список использованных источников
1 Российская Федерация. Бюджетный Кодекс Российской Федерации [Электронный ресурс]: [принят 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ] // Консультант Плюс: справочно-правовая система. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/popular/budget/.
2 Российская Федерация. Законы. Об особенностях эмиссии и обращения
государственных и муниципальных ценных бумаг [Электронный ресурс]: федер. закон: [принят 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ] // Консультант Плюс: справочно-правовая
система. – Режим доступа: http://base.consultant.ru/131175.
3 Российская Федерация. Законы. О рынке ценных бумаг [Электронный ресурс]: федер. закон: [принят 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ] // Консультант Плюс: справочно-правовая система. – Режим доступа: http://base.consultant.ru/140365.
4 Российская Федерация. Законы. О государственных долговых товарных
обязательствах [Электронный ресурс]: федер. закон: [принят 1 июня 1995 г. № 86ФЗ] // Консультант Плюс: справочно-правовая система. –
Режим доступа:
http://base.consultant.ru/ 89621.
5 Об утверждении Порядка ведения государственной долговой книги Оренбургской области [Электронный ресурс]: приказ министерства финансов Оренбургской
области:
[принят
20
сентября
2012
№
88].
–
Режим
доступа:
http://www.minfin.orb.ru. – Загл. с экрана.
6 Оренбургская область. Законы. О порядке предоставления государственных гарантий Оренбургской области [Электронный ресурс]: закон Оренбургской
области: [принят 9 июля 2012 года № 923/283-V-ОЗ]. – Режим доступа:
http://www.minfin.orb.ru. – Загл. с экрана.
7 Об управлении государственным долгом Оренбургской области [Электронный ресурс]: постановление Правительства Оренбургской области: [принято 24 августа 2012 года № 702-п]. – Режим доступа: http://www.minfin.orb.ru. – Загл.с экрана.
8 Об утверждении Положения об объеме, порядке и сроках предоставления в
министерство финансов Оренбургской области информации о долговых обязательствах муниципальных образований, отраженных в муниципальных долговых книгах
166
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
[Электронный ресурс]: приказ Министерства финансов Оренбургской области: [принят 20 сентября 2012 № 89]. – Режим доступа: http://www.minfin.orb.ru. – Загл. с экрана.
9 Методические рекомендации субъектам Российской Федерации и муниципальным образованиям по совершенствованию системы управления государственным и муниципальным долгом [Электронный ресурс] / Министерство финансов
Российской
Федерации
[web-сайт].
–
Режим
доступа:
http://www1.minfin.ru/ru/budget/regions/methodology/. – Загл. с экрана.
10 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2006. – № 28-29 (898-899). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2006. – Загл. с экрана.
11 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2007. – № 26-27 (970-971). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2007. – Загл. с экрана.
12 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2008. – № 22-23 (1038-1039). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2008. – Загл. с экрана.
13 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2009. – № 29-30 (1120-1121). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2009. – Загл. с экрана.
14 Основные направления бюджетной и налоговой политики на 2007 год
[Электронный
ресурс].
–
Режим
доступа:
http://openbudget.karelia.ru/docs_rf
/napr_budpol_2007.pdf.
15 Основные результаты и направления бюджетной политики на 2008-2010
годы [Электронный ресурс] / Министерство финансов Российской Федерации [webсайт]. – Режим доступа: http://www1.minfin.ru/ru/budget/budjet-arhiv/.
16 Основные направления бюджетной политики на 2010 год и плановый период 2011 и 2012 годов [Электронный ресурс] / Министерство финансов Российской
Федерации [web-сайт]. – Режим доступа: http://www1.minfin.ru/ru/budget/policy/.
167
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
17 Златкис Б.И. Проблемы создания системы управления государственным
долгом в РФ / Б.И. Златкис // Финансы. – 2001. – № 4. – С.3-7.
18 Финансы: учебник для вузов / под ред. проф. М.В.Романовского, проф.
О.В.Врублевской, проф. Б.М. Сабанти. – М.: Перспектива, 2000. – 520 с.
19 Финансы: учебник для вузов / под ред. Л.А. Дробозиной. – М.: ЮНИТИ,
1999. – 527 с.
20 Буренин, А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учеб. пособие для вузов / А. Н. Буренин. - М. : 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. - 352 с. - ISBN 5-7814-0070-2.
21 Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.:
Финансы и статистика, 2002. – 352 с.
22 Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под ред. Грязновой
А.Г. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 1168 с.
23 Головачев, Д.Л. Государственный долг: теория, российская и мировая
практика / Д.Л. Головачев; под ред. М.А. Сажиной. - М.: ЧеРо, 1998. - 176 с.
24 Карелин, О.В. Регулирование международных кредитных отношений России / О.В.Карелин. – М.: Финансы и статистика, 2003. -176 с.: ил. – ISBN 5-27902424-4.
25 Внешний долг России и проблемы его урегулирования: науч. альманах
фундам. и прикладных исследований. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 189 с.: ил.
– ISBN 5-279-02486-4.
26 Денежно-кредитная и валютная политика // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 296 с.
27 Федякина, Л.Н. Мировая внешняя задолженность: теория и практика урегулирования / Л.Н. Федякина. – М.: Дело и Сервис, 1998. – 304 с.
28 Вавилов, А. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления
/ А. Вавилов. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ООО Городециздат, 2003. – 400 с. –
ISBN 5-9258-0072-9.
168
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
29 Лыкова, Л.Н. Долговая политика регионов: Российская практика и мировые тенденции / Л.Н.Лыкова, Н.Б.Крылова, А.Б.Чебанова; Ин-т экономики. – М.:
Наука, 2003. – 266 с. – ISBN 5-02-006225-1.
30 Хейфец, Б.А. Кредитная история России. Характеристика суверенного заемщика / Б.А.Хейфец. – М.: ЗАО Экономика, 2003. – 387 с. – ISBN 5-282-02294-X.
31 Государственный и муниципальный долг: учеб.-метод. пособие / под ред.
Л.И.Ушвицкого. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 192 с. – ISBN 978-5-279-030804.
32 Федякина, Л.Н. Международные финансы / Л.Н. Федякина. – СПб.: Питер,
2005. – 560 с.: ил. – (Серия «Академия финансов»).
33 Никифорова, В.Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги /
В.Д. Никифорова, В.Ю. Островская. – СПб.: Питер, 2004. – 336 с.
34 Государственный долг: учеб. пособие / Б.И. Алехин. – М.: ЮНИТИ-ДАНА,
2004. – 335 с.
35 Методика расчета основных аналитических показателей, характеризующих
состояние рынка российских государственных ценных бумаг [Электронный ресурс]
/ Центральный банк России [web-сайт]. – Режим доступа: http://www.cbr.ru/search
/print.asp?File=/hd_base/subj99.htm . – Загл. с экрана.
36 Христенко, В.Б. Межбюджетные отношения и управление региональными
финансами: опыт, проблемы, перспективы / В.Б. Христенко. – М.: Дело, 2002. – 608
с. – ISBN 5-7749-0260-9.
37 Кричевский, Н. Долговая яма России [Электронный ресурс] // Промышленные ведомости. – 2006. - № 6. – Режим доступа: http://www.promved.ru
/articles/article.phtml?id=860&nomer=30.
38 Кричевский, Н. «Щедрая душа» с голым задом [Электронный ресурс] / Н
Кричевский, А.Гришин // Московский комсомолец. – 2006. – 5 июля. – Режим доступа: http://www.compromat.ru/page_25896.htm.
39 Основные направления государственной долговой политики Российской
Федерации на 2012-2014 годы [Электронный ресурс] / Министерство финансов Рос169
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
сийской
Федерации
[web-сайт].
–
Режим
доступа:
http://www1.minfin.ru/ru/public_debt/policy. – Загл. с экрана.
40 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2010. – № 27-28 (1196-1197). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2010. – Загл. с экрана.
41 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2011. – № 26-27 (1269-1270). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2011. – Загл. с экрана.
42 Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации [Электронный
ресурс] // Вестник Банка России. – 2012. – № 24-25 (1342-1343). – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik&Y=2012 . – Загл. с экрана.
170
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение А
(обязательное)
Состав и структура государственного внутреннего долга Российской Федерации
Таблица А.1– Динамика государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного
в государственных ценных бумагах, за период 1993-2012 годы (на 1 января)
В млрд.р.
Виды ценных бумаг
ГКО
ОФЗ-ПК
ОФЗ-ПД
ОФЗ-ФК
ОГНЗ
ОГВЗ 1991 года
ОРВВЗ 1992 года
ОГСЗ
Итого внутренний долг
Виды ценных бумаг
ГКО
ОФЗ-ПК
ОФЗ-ПД
ОФЗ-ФК
ОФЗ-АД
ОГНЗ
ОРВВЗ 1992 года
ОГСЗ
ГСО-ППС
ГСО-ФПС
Итого внутренний долг
1993
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,08
0,01
0,0
0,09
2003
18,82
24,10
350,74
207,07
42,29
11,50
0,08
0,11
0,0
0,0
654,71
1994
0,20
0,0
0,0
0,0
0,0
0,08
0,02
0,0
0,30
2004
2,72
24,10
50,48
199,31
375,42
11,50
0,04
0,10
0,0
0,0
663,67
1995
10,59
0,0
0,0
0,0
0,0
0,08
0,03
0,0
10,70
2005
0,02
0,001
43,31
171,22
542,24
0,0
0,03
0,0002
0,0
0,0
756,82
1996
65,76
7,96
0,0
0,0
0,0
0,08
0,05
3,00
76,85
2006
0,02
0,001
123,64
131,13
596,33
0,0
0,03
0,0
0,0
0,0
851,15
1997
203,58
33,53
3,80
0,0
0,0
0,08
0,07
8,00
249,06
2007
0,0
0,0
205,62
94,83
675,16
0,0
0,03
0,0
0,42
52,00
1028,06
1998
272,61
47,62
115,78
0,0
1,77
0,08
0,11
13,08
451,05
2008
0,0
0,0
288,42
51,43
807,59
0,0
0,03
0,0
10,42
91,00
1248,89
1999
16,82
0,13
346,83
112,56
2,64
0,08
0,12
14,64
493,82
2009
0,0
0,0
328,17
33,83
882,03
0,0
0,03
0,0
45,41
132,00
1421,47
2000
7,43
0,04
402,21
112,43
2,69
0,08
0,14
4,88
529,90
2010
0,0
0,0
706,37
0,0
863,38
0,0
0,0
0,0
135,42
132,00
1837,17
2001
3,05
24,11
359,21
122,77
19,50
0,01
0,18
3,00
531,83
2011
0,0
0,0
1338,59
0,0
815,58
0,0
0,0
0,0
175,42
132,00
2461,59
2002
19,54
24,10
307,82
138,53
20,73
0,0
0,21
0,12
511,05
2012
0,0
0,0
1823,70
0,0
1079,58
0,0
0,0
0,0
421,15
132,00
3546,43
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4000
3500
млрд.руб.
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
ГСО
2001
2002
2003
ГКО
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010 2011
ОФЗ
Рисунок А.1– Динамика государственного внутреннего долга Российской Федерации по основным видам ценных бумаг
в 1995-2011 годы (на конец года)
113
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение Б
(обязательное)
Доходы федерального бюджета Российской Федерации
от размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке
Таблица Б.1–Объем денежных поступлений в федеральный бюджет от размещения государственных ценных бумаг
в 2001-2011 годах 1
В млн.р.
Виды
цен-
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
ГКО
42480
34506
17368
3919
0
0
0
0
0
0
0
ОФЗ
13927
98464
114989
165269
167197
185179
244668
181093
415931
712459
1046288
ГСО
0
0
0
0
0
413
48965
85209
99946
144716
242464
Всего
56407
132970
132358
169188
167197
185592
293633
266303
515876
857175
1288752
ных
бумаг
1
Источник: отчеты Министерства финансов Российской Федерации об итогах эмиссии государственных ценных бумаг в 2001-2011 годах
114
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение В
(обязательное)
Структура государственного долга Оренбургской области
по основным формам долговых обязательств
Таблица В.1– Структура государственного долга Оренбургской области в 2004-2012 годах (на 1 января)2
В млн.р.
Вид долгового обязательства
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
0,0
32,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
4555,4
4566,3
4668,8
5644,9
6038,5
8685,3
9414,1
1066,5
768,0
500,3
253,8
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Государственные гарантии по обязательствам третьих лиц
5354,1
741,0
614,8
930,2
2023,5
1541,2
1393,2
1182,9
866,6
Государственные займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг
20,7
20,7
20,7
20,7
20,7
0,0
0,0
0,0
0,0
6441,3
1562,0
5691,2
5771,0
6713,1
7186,1
7431,7
9868,2
10280,6
Кредиты, полученные от кредитных
организаций и иных юридических лиц
Бюджетные кредиты, полученные
субъектом РФ от бюджетов других
уровней бюджетной системы РФ
Бюджетные ссуды, полученные субъектом РФ от бюджетов других уровней
бюджетной системы РФ
Всего
2
Источник: Долговая книга Оренбургской области
115
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение Г
(обязательное)
Классификация внешнего долга России
Внешний
долг
России,
всего
органы
госуправления
федеральные
региональные
новый
российский
долг
кредиты МФО
прочие кредиты
ценные бумаги
в иностранной
валюте
кредиты
ценные бумаги
органы
ДКР
кредиты
наличная национальная
валюта и депозиты
ценные бумаги
в российских
рублях
банки
долги перед прямыми
инвесторами
прочая
задолженность
кредиты
текущие счета и депозиты
долговые ценные бумаги
прочая задолженность
прочие
секторы
долги перед прямыми
инвесторами
кредиты
долговые ценные бумаги
задолженность по
финансовому лизингу
долг
бывшего
СССР
долг перед
Парижским клубом
ОВГВЗ
долг перед
бывшими
соцстранами
долг перед прочими
официальными
кредиторами
прочая
задолженность
прочая задолженность
Рисунок Г.1– Группировка внешних долговых обязательств по международной инвестиционной позиции
174
116
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение Д
(обязательное)
Динамика российского внешнего долга Российской Федерации
Таблица Д.1– Международная инвестиционная позиция по внешнему долгу Российской Федерации
за 2000-2012 гг. (на 1 января)
Должники
1
Органы госуправления, в том числе:
Федеральные органы
управления
Новый российский
долг
кредиты МФО
(МБРР и другие)
прочие кредиты
ценные бумаги в иностранной валюте
(еврооблигации и
ОВГВЗ)
ценные бумаги в российских рублях (ГКО,
ОФЗ, еврооблигации)
прочая задолженность
Долг бывшего СССР
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
132,8 116,7 103,0
96,8
98,2
97,2
71,1
44,7
37,4
29,5
31,3
34,5
33,2
130,8 115,5 102,0
95,7
96,9
95,5
69,9
43,2
35,8
28,2
29,5
32,2
32,1
34,0
49,7
41,0
39,8
38,6
39,6
35,7
33,8
28,7
23,6
26,3
29,3
29,6
6,9
7,0
7,0
6,8
6,6
6,2
5,6
5,4
5,0
4,5
3,8
3,1
2,5
9,8
8,4
6,3
5,7
4,9
0,4
0,5
2,6
1,7
1,4
1,0
0,8
0,5
11,8
30,8
27,1
26,7
26,8
28,9
26,7
25,0
21,3
17,3
20,3
23,1
21,7
3,6
1,6
0,6
0,5
0,1
0,0
0,0
0,5
0,3
0,1
0,8
1,9
4,5
1,8
96,8
1,8
65,8
0,1
61,0
0,2
55,9
0,2
58,3
0,2
55,9
0,3
34,3
0,3
9,4
0,3
7,1
0,3
4,6
0,3
3,2
0,3
2,9
0,4
2,5
117
175
В млрд. долл.США
2010 2011 2012
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Продолжение таблицы Д.1
1
кредиты Парижского
клуба
кредиты Лондонского клуба
задолженность перед
бывшими соцстранами
ОВГВЗ
прочая задолженность (включая задолженность перед
прочими официальными кредиторами)
Субъекты РФ
Органы денежнокредитного регулирования (задолженность Банка России и
кредиты МВФ)
Банки (обязательства
кредитных организаций и Внешэкономбанка)
Прочие секторы (нефинансовые предприятия)
ВСЕГО
176
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
38,7
39,0
36,3
39,2
42,7
43,3
22,2
0,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
30,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
14,8
14,6
11,5
4,2
3,6
2,7
2,2
1,9
1,5
1,4
1,3
1,1
1,0
1,9
1,3
1,7
2,2
1,4
1,9
2,0
2,1
2,0
0,0
0,0
0,0
0,0
10,8
10,9
11,4
10,3
10,6
7,9
7,8
4,7
3,5
3,1
2,8
1,7
1,4
2,0
1,2
1,0
1,1
1,3
1,6
1,2
1,5
1,5
1,3
1,8
2,4
1,1
15,7
11,9
8,1
7,5
7,8
8,2
11,0
3,9
9,0
3,3
14,6
12,0
11,2
7,7
9,0
11,3
14,2
24,9
32,3
50,1
101,2
163,7
166,3
127,2
144,2
162,9
21,5
22,4
23,9
33,8
55,1
75,7
125,0
159,9
261,0
284,4
294,1
298,2
337,9
177,7
159,9
146,3
152,3
186,0
213,5
257,2
309,7
471,0
483,5
467,2
488,9
545,2
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
600
млрд.долл.США
500
400
300
200
100
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Прочие секторы (нефинансовые предприятия)
1999
Банки (обязательства кредитных организаций и Внешэкономбанка)
Органы денежно-кредитного регулирования (задолженность Банка России и кредиты МВФ)
Субъекты РФ
Долг бывшего СССР
Новый российский долг
Рисунок Д.1 – Динамика основных составляющих внешнего долга в расширенном определении в 1999-2011 годах
113
177
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Приложение Е
(обязательное)
Динамика задолженности Российской Федерации перед международными финансовыми организациями
Таблица Е.1 – Движение задолженности Российской Федерации перед международными финансовыми организациями
в 2001-2012 годах (на 1 января)
млрд. долларов США
Механизм кредитования
2001
Кредиты МФО
18,6
Кредиты МВФ
11,6
кредит системной трансформа- 1,5
ции,
1993-1994 гг.
резервный кредит, 1995-1996 гг. 0,1
расширенное кредитование,
6,5
1996-1998 гг.
компенсационное и чрезвычай- 2,8
ное финансирование*, 1998 г.
резервный кредит, 1999 г.
0,6
Кредиты МБРР
6,8
Кредиты ЕБРР, ЕИБ, СИБ**
0,2
2002
14,3
7,4
1,0
2003
13,3
6,5
0,5
2004
11,7
5,1
0,1
2005
9,7
3,6
0,0
2006
5,6
0,0
0,0
2007
5,5
0,0
0,0
2008
5,0
0,0
0,0
2009
4,5
0,0
0,0
2010
3,8
0,0
0,0
2011
3,1
0,0
0,0
2012
2,5
0,0
0,0
0,0
5,8
0,0
5,4
0,0
4,7
0,0
3,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,6
6,7
0,2
0,6
6,6
0,2
0,3
6,3
0,3
0,0
5,7
0,4
0,0
5,1
0,5
0,0
4,8
0,7
0,0
4,3
0,7
0,0
3,8
0,7
0,0
3,2
0,6
0,0
2,6
0,5
0,0
2,1
0,5
* Задолженность Банка России
** ЕБРР – Европейский банк реконструкции и развития, ЕИБ – Европейский инвестиционный банк,
СИБ – Северный инвестиционный банк
178
114
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
20
млрд.долл.
15
10
5
0
2000
2001 2002
Кредиты МВФ
2003 2004 2005
Кредиты МБРР
2006 2007
2008 2009
2010
2011
Кредиты ЕБРР, ЕИБ, СИБ
Рисунок Е.1 – Динамика задолженности Российской Федерации перед международными финансовыми организациями
179
115
Документ
Категория
Экономика
Просмотров
2 311
Размер файла
1 516 Кб
Теги
государственного, 2113, долго, муниципальное
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа