close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

2256.Анализ в системе бизнес-планирования

код для вставкиСкачать
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Министерство образования и науки Российской Федерации
Ярославский государственный университет им. П. Г. Демидова
Г. И. Вовненко
Анализ
в системе
бизнес-планирования
Учебное пособие
Рекомендовано
Научно-методическим советом университета
для студентов, обучающихся по направлению Экономика
Ярославль
ЯрГУ
2013
1
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
УДК 334.012:005(075.8)
ББК У053я73+У9(2)23я73
В61
Рекомендовано
Редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного издания. План 2013 года
Рецензенты:
Вахрушев Д. С., доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и кредита ФГБОУ ВПО «Ярославская государственная сельскохозяйственная академия»;
кафедра экономики и математики Тутаевского филиала
РГАТУ имени П. А. Соловьева
В61
Вовненко, Галина Ивановна.
Анализ в системе бизнес-планирования : учебное
пособие / Г. И. Вовненко ; Яросл. гос. ун-т им. П. Г. Демидова. – Ярославль : ЯрГУ, 2013. – 144 с.
ISBN 978-5-8397-0953-9
В учебное пособие включен материал по всем основным разделам учебного курса, связанный с анализом в системе бизнес-планирования, а также вопросы для обсуждения, поисковые и творческие задания. Предназначено для
самостоятельной подготовки по курсу «Управленческий
анализ» (продвинутый уровень); может быть использовано
для научно-исследовательской деятельности.
Предназначено для студентов, обучающихся по направлению 080100.68 Экономика (дисциплина «Управленческий анализ (продвинутый уровень)». Раздел «Анализ в системе бизнес-планирования», цикл М2), очной
формы обучения.
УДК 334.012:005(075.8)
ББК У053я73+У9(2)23я73
ISBN 978-5-8397-0953-9
© ЯрГУ, 2013
2
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 1. Теоретико-методологические
основы анализа
в системе бизнес-планирования
«Планы – ничто, планирование – все»
Д. Эйзенхауэр
«Ничто так не удивляет людей,
как здравый смысл и действия по плану»
Р. Эмерсон
«И написал я бизнес-план. И был он полторы страницы,
и раздобыл я все деньги, еще не разослав его»
А. Рок
1.1. Правовое обеспечение
и понятийный аппарат комплексного анализа
инвестиционной деятельности организации
В настоящее время количество нормативных актов федерального уровня, регулирующих инвестиционную деятельность
в России, составляет более двух тысяч. К ним относятся акты
Федерального Собрания РФ (законы); акты Президента РФ; акты
Правительства РФ; акты Банка России; акты Российского фонда
федерального имущества; акты министерств и иных федеральных органов исполнительной власти. Следует также отметить
наличие нормативно-правовых актов международного уровня,
согласно международным договорам имеющим приоритет над
национальным законодательством.
А. Основные федеральные законы
А.1. Прямо регулирующие инвестиционную деятельность
1) Конституция Российской Федерации;
2) Гражданский Кодекс РФ;
3) Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г.
№ 39-ФЗ.
Определяет экономические, правовые инвестиционные
основы, осуществляемые в форме капитальных вложений,
на территории Российской Федерации, установлены гарантии
3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
защиты прав и интересов имущества субъектов инвестиций
при капитальных вложениях; 4) Закон РФ «Об иностранных инвестициях в РФ»
от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ.
Содержит основные гарантии прав иностранных инвесторов, а также условия их предпринимательской деятельности на
территории России;
5) Федеральный закон от 29.04.2008 № 57-ФЗ «О порядке
осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обороны страны
и безопасности государства».
В законе установлены определенные изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов и для группы лиц,
в которую они входят, при участии таких инвесторов в уставных
капиталах хозяйственных обществ, имеющих стратегическое
значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства, и (или) совершении ими сделок, влекущих за собой установление контроля над указанными хозяйственными обществами.
Это необходимо для обеспечения национальной безопасности России, для недопущения негативного иностранного вмешательства;
6) Федеральный закон от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
В законе регулируются отношения, связанные с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения
акций или заключения договоров доверительного управления
в целях их объединения и последующего инвестирования в объекты, определяемые в соответствии с настоящим Федеральным
законом, а также с управлением (доверительным управлением)
имуществом инвестиционных фондов, учетом, хранением имущества инвестиционных фондов и контролем за распоряжением указанным имуществом.
7) Федеральный закон от 24.07.2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для накопительной части трудовой пенсии
в Российской Федерации».
Закон установил правовые основы отношений по формированию и инвестированию средств пенсионных накоплений, пред4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
назначенных для финансирования накопительной части трудовой пенсии, определил особенности правового положения, права,
обязанности и ответственность субъектов и участников отношений по формированию и инвестированию средств пенсионных
накоплений, а также основы государственного регулирования
контроля и надзора в сфере формирования и инвестирования
средств пенсионных накоплений;
8) Федеральный закон от 29.10.1998 № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».
Определяет правовые и организационно-экономические особенности лизинга. Целями закона являются развитие форм инвестиций в средства производства на основе финансовой аренды
(лизинга), защита прав собственности, прав участников инвестиционного процесса, обеспечение эффективности инвестирования.
9) Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите
прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
Целями Закона являются обеспечение государственной
и общественной защиты прав и законных интересов физических
и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются
эмиссионные ценные бумаги.
10) Федеральный закон от 21 июля 2005 года № 115-ФЗ
«О концессионных соглашениях».
Закон регулирует отношения, возникающие в связи с подготовкой, заключением, исполнением и прекращением концессионных соглашений, устанавливает гарантии прав и законных интересов сторон концессионного соглашения.
11) Федеральный Закон от 24.07.2007 № 209-ФЗ «О развитии
малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации»
Закон регулирует отношения, возникающие между юридическими лицами, физическими лицами, органами государственной власти в сфере развития малого и среднего предпринимательства, определяет понятия субъектов малого и среднего
предпринимательства, инфраструктуры поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства, виды и формы
такой поддержки.
5
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
А2. Перечень документов, в определенной степени затрагивающих правовое регулирование в области инвестиционной
деятельности
1) Указ Президента РФ от 17.09.1994 г. № 1928 «О частных
инвестициях в Российской Федерации»;
2) Указ Президента РФ от 06.02.2003 г. № 135 «О государственной инвестиционной корпорации»;
3) Указ Президента РФ от 23.07.2003 г. № 827 «Об общественном совете по инвестированию средств пенсионных накоплений»;
4) Указ Президента РФ от 05.02.1998 г. № 135 «О дополнительных мерах по привлечению инвестиций для развития отечественной автомобильной промышленности»;
5) Указ Президента РФ от 24.12.1993 г. № 2281 «О разработке и внедрении внебюджетных форм инвестирования жилищной
сферы» и др.
Б. Подзаконные акты, дающие дополнительные разъяснения либо создающие условия для реализации федерального
инвестиционного законодательства
1) Постановление Правительства РФ от 18.09.2007 г. № 487
«О консультативном совете по иностранным инвестициям в РФ»;
2) Постановление Правительства РФ от 30.06.2007 г. № 419
«О приоритетных инвестиционных проектах в области освоения
лесов»;
3) Приказ ФСФР РФ от 20.05.2008 г. № 08-19/пз-н «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов»;
4) Постановление Правительства Российской Федерации от
09.06.2001 № 456 «О заключении соглашений между Правительством Российской Федерации и правительствами иностранных
государств о поощрении и взаимной защите капиталовложений».
В. Нормативно-правовые акты субъектов РФ в области
поддержки инвестиционной деятельности (на примере Ярославской области)
1) Закон Ярославской области от 19.12.2005 № 83-з «О государственном регулировании инвестиционной деятельности на
территории Ярославской области»;
6
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2) Закон Ярославской области от 1 декабря 2010 года № 50-з
«Об участии Ярославской области в проектах государственночастного партнерства»;
3) Закон Ярославской области от 06.05.2008 № 20-з «О развитии малого и среднего предпринимательства»;
4) Постановление Правительства Ярославской области
от 02.03.2011 № 124-п «О Порядке подготовки и реализации проектов государственно-частного партнерства Ярославской области»;
5) Постановление Правительства Ярославской области
от 12.11.2008 № 591-п «Об утверждении положения о предоставлении юридическим лицам, реализующим приоритетные инвестиционные проекты Ярославской области, субсидий на возмещение затрат...»;
6) Постановление Правительства Ярославской области
от 29.07.2009 № 798-п «Об утверждении Положения об аккредитации организаций в сфере создания и развития инфраструктуры
инвестиционных площадок и индустриальных парков»;
7) Постановление Правительства Ярославской области
от 27 апреля 2011 г. № 297-п «Об оценке проектов участия Ярославской области в хозяйственных обществах (государственных
унитарных предприятиях)»;
8) Постановление Правительства Ярославской области
от 30.06.2009 № 650-п «Об утверждении Концепции кластерной
политики Правительства области»;
9) Постановление Правительства Ярославской области
от 11.04.2012 № 273-п «Об утверждении Положения об условиях и порядке участия юридических лиц в проектах создания промышленных (индустриальных) парков»;
10) Постановление Администрации Ярославской области
от 27.03.2006 № 47-а (в редакции постановления Правительства
области от 08.02.2013 № 91-п) «Порядок формирования перечня
приоритетных инвестиционных проектов Ярославской области,
определения форм государственной поддержки и осуществления
мониторинга реализации инвестиционных проектов»;
11) Постановление Правительства области от 27.09.2011 № 734-п.
«Параметры эффективности инвестиционных проектов, исполь7
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
зуемые в качестве критериев при отборе для включения в перечень
приоритетных инвестиционных проектов Ярославской области».
Г. Методическое обеспечение анализа инвестиционной
деятельности (отечественные и зарубежные методики)
1. Методические рекомендации по оценке эффективности
инвестиционных проектов (утв. 21.06.1999 г. Минэкономики РФ,
Минфином РФ и Госстроем РФ № ВК 477).
2. Методика расчета показателей и применения критериев
эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет
бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской
Федерации (утв. приказом Министерства регионального развития Российской Федерации от 30 октября 2009 г. № 493).
3. Методические рекомендации по подготовке документов
для участия регионального инвестиционного проекта в отборе
проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ. М., 2009. URL: http://www.minregion.ru/upload/investfond/instructions_guides/metodichka2009.doc
4. Руководство����������������������������������������
по�������������������������������������
���������������������������������������
оценке������������������������������
������������������������������������
эффективности����������������
�����������������������������
инвестиций�����
���������������
UNIDO (United Nations Industrial Development Organization) Manual
for Evaluation of Industrial Projects Vienna: United Nations Industrial Development Organization (UNIDO), 1986; Беренс�����������
�����������������
���������
����������
., Хавра������
нек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.:
Интерэксперт, ИНФРА-М, 1995. 528 с.
5. Методика по оценке эффективности инвестиций Всемирного банка.
6. Постановление Правительства Ярославской области
от 10.12.2008 № 636-п «Об оценке обоснованности и эффективности использования средств областного бюджета, направляемых на капитальные вложения».
7. Постановление Правительства Ярославской области
от 10 декабря 2008 г. № 636-п «Расчёт интегральной оценки обоснованности и эффективности использования средств областного
бюджета, направляемых на капитальные вложения».
8. Методика расчета отдельных показателей эффективности
инвестиционных проектов (утв. приказом ДЭР ЯО от 13.12.2010
№ 50-ОД).
8
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
9. Методические рекомендации по разработке бизнес-планов
и осуществлению мониторинга реализации приоритетных инвестиционных проектов Ярославской области (утв. приказом ДЭР
ЯО от 03.11.2011 № 85-ОД).
10. Рекомендованная форма бизнес-плана инвестиционного
проекта (приложение к Методическим рекомендациям, утв. приказом Департамента экономического развития Ярославской области от 03.11.2011 № 85-ОД).
Таким образом, из приведенного далеко не полного перечня
нормативно-методических документов видно, что правовое регулирование инвестиционной деятельности в РФ весьма многогранно и достаточно тщательно проработано.
Приведенные выше документы содержат ряд важнейших
терминов, широко используемых в инвестиционном планировании и анализе. Так, например, ст. 1 ФЗ «Об инвестиционной
деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» раскрывает содержание следующих базовых понятий:
инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли
и (или) достижения иного полезного эффекта;
инвестиционная деятельность – вложение инвестиций
и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;
капитальные вложения – инвестиции в основной капитал
(основные средства), в том числе затраты на новое строительство,
реконструкцию и техническое перевооружение действующих
предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента,
инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;
инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных
вложений, в том числе необходимая проектная документация,
разработанная в соответствии с законодательством Российской
Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план);
9
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
приоритетный инвестиционный проект – инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений в который
соответствует требованиям законодательства Российской Федерации, который включен в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации;
срок окупаемости инвестиционного проекта – срок со дня
начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда
разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат
приобретает положительное значение;
совокупная налоговая нагрузка – расчетный суммарный
объем денежных средств, подлежащих уплате в виде федеральных налогов (за исключением акцизов, налога на добавленную
стоимость на товары, производимые на территории Российской
Федерации) и взносов в государственные внебюджетные фонды
(за исключением взносов в Пенсионный фонд Российской Федерации) инвестором, осуществляющим инвестиционный проект,
на день начала финансирования инвестиционного проекта.
1.2. Бизнес-план: функции, структура
и этапы его разработки
Бизнес-план представляет собой документ внутрифирменного планирования, в котором излагаются все основные аспекты
планирования производственной и коммерческой деятельности
предприятия, анализируются проблемы, с которыми оно может
столкнуться, а также определяются способы решения финансовохозяйственных задач.
Цель разработки бизнес-плана – спланировать хозяйственную деятельность организации на ближайший и отдаленные периоды в соответствии с потребностями рынка и возможностями
получения необходимых ресурсов.
Бизнес-план помогает предпринимателю решить следующие
основные задачи:
• определить конкретные направления деятельности организации, целевые рынки и место организации на этих рынках;
• сформулировать долговременные и краткосрочные цели
организации,
10
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• определить стратегию и тактику их достижения, круг лиц,
ответственных за реализацию стратегии;
• выбрать состав и определить показатели товаров и услуг, которые будут предложены организацией потребителям, оценить производственные и торговые издержки по их созданию и реализации;
• выявить соответствие изменения кадрового состава организации ее потребностям, условий мотивации их труда предъявляемым требованиям для достижения поставленных целей;
• определить состав маркетинговых мероприятий организации по изучению рынка, рекламе, стимулированию продаж, ценообразованию, каналам сбыта и др.;
• оценить финансовое положение организации и соответствие имеющихся финансовых и материальных ресурсов возможностям достижения поставленных целей;
• предусмотреть трудности, «подводные камни», которые
могут помешать практическому выполнению бизнес-плана.
Разработка бизнес-плана необходима в следующих случаях:
• обоснование и осуществление инвестиционных проектов;
• реализация отдельных крупных хозяйственных процессов;
• подготовка инвестиционных заявок на получение кредитов
в коммерческих банках;
• разработка проектов создания частных фирм;
• эмиссия ценных бумаг;
• определение перспектив развития фирмы;
• привлечение иностранных инвестиций для развития предприятия;
• проведение реорганизационных мероприятий;
• финансовое оздоровление и выход из временного экономического кризиса.
Бизнес-план выполняет следующие функции:
• является инструментом повышения доходности предприятий в условиях конкуренции и свободного предпринимательства;
• используется для координации и согласованности усилий
различных участников бизнеса: учредителей-собственников,
партнеров и смежников, инвесторов, банков, административных
органов и других структур;
11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• дает всем участникам бизнес-плана необходимую информацию анализа и оценки предпринимательства с точки зрения его
разумной реалистичности, перспективности и результативности;
• дает обоснование экономической целесообразности направлений развития фирмы;
• используется для расчета ожидаемых финансовых результатов деятельности, в первую очередь объемов продаж, прибыли,
доходов на капитал;
• используется для определения намечаемого источника финансирования реализации;
• является инструментом привлечения ресурсов, обеспечения инвестиционной привлекательности.
Пользователи бизнес-плана
Во-первых, это сами разработчики, для которых полезным
является процесс разработки, когда им приходится продумывать
и решать конкретные вопросы, связанные с налаживанием производства, разработкой комплекса маркетинга, организаций управления и контроля, поиском партнеров и источников финансирования и т. д.
Во-вторых, это владельцы фирмы, которые могут использовать бизнес-план для принятия решений и привлечения инвестиций.
В-третьих, это сотрудники предприятий, которые могут
принимать участие в подготовке бизнес-плана. Знакомство с документом позволяет получить им четкое представление о стратегических направлениях развития, а также о тактических приемах.
На этой основе каждый специалист определяет свой диапазон
рабочих обязанностей в решении общих проблем предприятия.
В-четвертых, это потенциальные инвесторы и кредиторы,
в том числе государственные органы. Для реализации проекта необходима перспективная идея, программа действий по ее реализации
и источники финансирования. Первые два элемента являются результатом поисков и разработок предпринимателей, но далеко не всегда
у них есть необходимые денежные средства, как отмечалось выше.
Тогда приходится привлекать капиталы извне, для чего необходимо
убедить потенциальных инвесторов в высокой степени надежности,
перспективности, проработанности и окупаемости проекта.
12
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Бизнес-план должен базироваться на результатах стратегического анализа и обоснованного выбора своей стратегии.
Основные направления стратегического анализа в бизнеспланировании:
• анализ внешней среды – направления и степень изменения
факторов, возникающие угрозы, новые возможности;
• управленческое обследование предприятия – оценка функциональных сфер деятельности предприятия и анализ, направленный
на выявление ее стратегических сильных и слабых сторон;
• анализ стратегических альтернатив – сохранение традиционного вида деятельности, полный отказ, смешанный вариант;
собственное производство или совместная деятельность; рост
прибыли за счет роста объемов производства, роста цен или снижения затрат и т. п.
Выбор ключевых параметров плана
Выбор зависит от сложившейся ситуации на рынке и положения предприятия.
При росте или стабильном рынке ключевым параметром
является «уровень продаж», который можно обеспечить за счет
следующих факторов:
• роста объемов производства,
• качества продукции,
• развития сопутствующих услуг и послепродажного обслуживания,
• ценовой политики,
• развития комплекса стимулирования и системы распределения.
В условиях спада производства ключевым параметром может быть выбрана «себестоимость продукции», которую можно
обеспечить путем разработки планов:
• научно-технического развития и перепрофилирования
предприятия,
• снижения норм расхода материальных ресурсов,
• снижения трудоемкости производства,
• стимулирования экономии,
• продажи части активов.
13
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Надежность бизнес-плана
Для обеспечения надежности бизнес-плана необходимо:
• составлять несколько вариантов плана (при разных вариантах прогноза и состояния важнейших параметров внутренней
и внешней среды);
• стремиться к расширению номенклатуры, включая продукты, находящиеся на разных стадиях жизненного цикла;
• изыскивать надежных поручителей, берущих ответственность
за возврат ссуд, за выполнение обязательств перед персоналом;
• обеспечивать компетентную экспертизу политических, социальных, правовых и экономических условий избранной сферы
деятельности.
Этапы разработки бизнес-плана
Разработка бизнес-плана обычно предусматривает несколько
этапов.
Этап 1 – сбор информации о требованиях к бизнес-планам
в избранной отрасли и масштабах деятельности, о требованиях
предполагаемых инвесторов.
Этап 2 – выявление целей подготовки бизнес-плана. Цели
определяются кругом проблем, которые планируется решить
с помощью плана, и имеют двоякую природу: содержать привлекательное коммерческое предложение товаров и услуг, с одной
стороны, и представлять выгодное предложение для инвесторов,
с другой стороны.
Этап 3 – точное определение инвесторов, которыми могут
быть государство, другие предприятия, будущие партнеры или акционеры. От этого зависит специфика содержания бизнес-плана,
необходимость выделения тех или иных сторон деятельности предприятия, усиления акцента на расчете определенных показателей.
Этап 4 – определение общей структуры создаваемого плана.
Этап 5 – сбор информации для разработки каждого раздела
плана.
Этап 6 – непосредственное составление бизнес-плана. Рекомендуется, чтобы этим занимались аналитики под руководством
лица, которое будет управлять этим проектом. Для расчетов можно использовать специализированное программное обеспечение,
например популярный диалоговый пакет «Project Expert».
14
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Этап 7 – анализ, который является предварительной экспертизой плана. Изучается динамика финансовых показателей, рассматриваются показатели эффективности инвестиций, исследуется чувствительность проекта и его устойчивость к изменениям случайных
факторов, определяется доходность проекта для его участников.
После этого бизнес-план может быть представлен инвесторам или кредиторам.
По согласованию с заказчиком при разработке бизнес-плана
может подготавливаться несколько альтернативных вариантов
проектного предложения. В этом случае в бизнес-плане необходимо приводить сравнительную характеристику вариантов. Содержание бизнес-плана должно отражать результаты единственного варианта, выбранного заказчиком для реализации.
1.3. Структура и содержание бизнес-плана
Существует значительное число разработок по составлению
бизнес-плана, но все они похожи и отличаются лишь последовательностью разделов.
Требования к содержанию разделов бизнес-плана в разных
методических рекомендациях также различаются. Ниже приведен один из возможных вариантов содержания бизнес-плана.
1. Титульный лист
Обычно содержит следующие сведения: название бизнесплана, дата подготовки, полное название и адрес предприятия,
имя предпринимателя или руководителя предприятия, его контактный телефон, имена владельцев предприятия.
2. Оглавление
Оно должно давать достаточное представление о бизнесплане, но не перенасыщаться деталями.
3. Резюме (краткое описание проекта)
Контрольный список вопросов для составления краткого
описания:
А. Бизнес
• краткая история бизнеса, описывающая период его создания и роста;
• краткое описание существующей стадии развития бизнеса
и среды, в которой он ведется;
15
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• краткое описание распределения акций, ответственности
и т. д. и участия руководства в принятии стратегических решений;
• краткое описание целей бизнеса;
• описание того, как было решено осуществлять предлагаемый бизнес-план и куда это может привести компанию.
Б. Продукция
• краткое описание того, что делает продукцию уникальной,
и тех отличительных особенностей, которые ставят ее вне конкуренции в отношении ценообразования и/или качества и/или продолжительности поставок сырья.
В. Рынок
• существующая емкость рынка, рост;
• внутренний и/или международный;
• каналы распределения;
• прогнозируемый рост;
• предполагаемая доля рынка.
Г. Руководство и персонал
• укомплектованность штатов;
• образовательный уровень персонала;
• уровень безработицы в данной области бизнеса;
• краткое описание имеющегося опыта (подчеркните сильные стороны!).
Д. Финансирование
• описание точных целей требуемого финансирования;
• прогнозирование доходов и чистого дохода после уплаты
налогов на три последующие года;
• проектирование начала поступления прибыли.
4. Описание продуктов – товаров и услуг.
В этом разделе дается детальное описание будущих товаров:
• основные потребительские свойства товара и способы его
использования;
• степень соответствия товара потребностям покупателей;
• спрос, цены и тенденции потребления товара;
• этапы ЖЦТ;
• отличия товара от аналогичных товаров у конкурентов;
16
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• уровень защиты товара (наличие патентов, авторских прав,
торговой марки).
5. Анализ рынка сбыта
В этом разделе необходимо:
• дать ретроспективный анализ дел в отрасли за предшествующий период (желательно за период не менее 5 лет) в целом
и в том регионе, где планируется сбыт продукции;
• описать возможные тенденции дальнейшего развития
отрасли;
• охарактеризовать основные сегменты рынка;
• оценить степень чувствительности рынка к различным
внешним и внутренним факторам, подверженность сезонным
и циклическим колебаниям;
• описать основных конкурентов, сегменты и долю рынка,
которую они заняли;
• указать свою потенциальную долю и прогноз продаж.
Раздел «Анализ рынка» является одним из наиболее значимых и сложных разделов бизнес-плана. Отечественный и зарубежный опыт свидетельствует о том, что слабое знание рынка
является одной из главных причин несостоятельности многих
коммерческих проектов и фирм. Изучение многообразных факторов, оказывающих влияние на состояние рынка, является исходным пунктом для принятия любого инвестиционного решения.
От того, насколько тщательно изучены и определены уровень
и структура спроса, тенденции его изменения, зависит как успех
инвестиционного проекта, так и время, в течение которого предприятие сможет удержать позиции на рынке.
Ввиду важности и сложности этого раздела, целесообразно
готовить его в первую очередь и по возможности проверить данные о рынке, его объемах и темпах роста по дополнительным,
альтернативным источникам. «Стандартное» исследование рынка в бизнес-плане включает в себя три основных блока:
- анализ спроса на товары и услуги на выбранном рынке
и тенденций его развития;
17
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
- описание структуры рынка, его основных сегментов, анализ
форм и методов сбыта;
- исследование условий конкуренции на выбранном рынке.
6. Оценка конкурентов и выбор конкурентной стратегии
Приводятся следующие результаты анализа конкурентов:
номенклатура и объемы выпускаемой ими продукции;
• рынки, на которых они работают;
• конкурентоспособность их продукции;
• ценовая политика и политика в области сбыта;
• состояние производственной базы.
Анализ этих данных даст возможность определить конкурентные преимущества исследуемого предприятия или выявить
его недостатки, выбрать адекватную конкурентной стратегии.
7. План маркетинга:
• определяются целевые сегменты потребителей;
• обосновывается методика установления исходной цены
на свою продукцию;
• планируется сбыт продукции (общая величина с разбивкой
по отдельным товарным группам и регионам);
• выбирается схема товародвижения (политика товарных запасов, организация транспортировки и хранения, расположение
складов);
• приводится план рекламной кампании (основные цели
проведения, выбор каналов, сроки проведения, исполнители,
бюджет);
• отражаются другие элементы маркетинга (стимулирование
сбыта, развитие фирменного стиля, системы «паблик рилейшнз»,
гарантийное и сервисное обслуживание, расходы на эти цели).
8. Производственный план:
• описывается структура производства, планируемого к созданию в рамках инвестиционного проекта;
• отражается сырьевая база и технологическая схема производственного процесса;
• перечисляются источники его энерго-, тепло-, водоснабжения;
• приводится перечень необходимого оборудования, зданий,
сооружений;
18
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• представляются данные о кадровом обеспечении производства, программа подготовки и переподготовки кадров;
• описывается план вывода предприятия на полную проектную мощность;
• делается расчет издержек производства.
Изложение раздела должно быть простым, без употребления
технического жаргона, но все главные компоненты производственной системы должны быть рассмотрены.
9. Организационный план:
• указывается организационно-правовая форма предприятия:
• приводится перечень основных пайщиков или акционеров;
• основные подразделения предприятия и их функции;
• распределение полномочий и обязанностей персонала
управления;
• заинтересованность предприятия в конечных результатах;
• новые виды работ, вытекающие из целей предприятия;
• необходимая квалификация персонала.
10. Финансовый план
Готовится одним из последних среди разделов бизнес-плана,
так как при его разработке используются данные предыдущих
блоков.
В финансовом разделе бизнес-плана необходимо продемонстрировать следующие основные моменты:
• прибыльность: позволяет оценить, является ли предприятие достаточно привлекательным для участников бизнеса, чтобы
рассмотреть возможность начала их участия с учетом существующих рисков;
• поток наличности: позволяет оценить, являются ли инвестиции в данный бизнес безопасными и будут ли необходимые
платежи осуществляться в соответствии с графиком.
Очень важно понять, что не существует автоматической зависимости между прибыльностью бизнеса и его способностью
генерировать наличные средства. Фактически какой-то бизнес может быть высоко прибыльным, но привести к банкротству ввиду
нехватки «живых денег». Другие предприятия могут показывать
убытки в бухгалтерской документации, но генерировать наличные
средства в счет долгосрочной перспективы развития бизнеса.
19
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Финансовый раздел бизнес-плана состоит из трех основных
финансовых отчетов:
• балансового прогнозного отчета (снимок финансовой платежеспособности бизнеса);
• плана прибылей и убытков (дает информацию о прибыльности);
• прогнозного отчета о потоке наличности – «Кэш-фло» (дает
информацию о способности бизнеса генерировать наличные
средства и выполнять свои финансовые обязательства. Отрицательный баланс означает недостаток оборотного капитала и необходимость организации дополнительного финансирования.)
11. Стратегия финансирования проекта
Рассчитав объем и график инвестиций, разработчик решает,
какие источники финансирования (из числа доступных) будут задействованы. Определяются:
• виды источников финансирования;
• условия привлечения финансовых ресурсов;
• порядок обслуживания задолженности;
• порядок расчетов с учредителями;
• условия размещения свободных денежных средств;
• порядок распределения прибыли.
Выбор соотношения между собственным и заемным капиталом определяется стратегией развития предприятия, но в любом случае необходимо при разработке плана финансирования
решить следующие задачи:
- обеспечить поступление денежных средств в объеме, достаточном для реализации проекта, т. е. баланс денежных средств
в каждый момент деятельности должен быть неотрицательным;
- не допускать привлечения капитала, превышающего потребности финансирования проекта, чтобы избежать лишних
расходов на оплату финансовых ресурсов;
- реально оценивать стоимость привлеченного капитала;
- предусмотреть неблагоприятные сценарии, при которых
потребность в финансировании может оказаться больше расчетной в результате ряда факторов.
20
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1.4. Цель и задачи анализа
в системе бизнес-планирования
Цель анализа – разработка и обоснование вариантов инвестиционных долгосрочных вложений для решения стратегических управленческих задач и выбор наиболее оптимального
из них на основе системного подхода.
Задачи анализа:
• провести комплексную оценку потребности и наличия требуемых условий долгосрочного инвестирования;
• обосновать выбор источников финансирования и дать оценку стоимости капитала;
• выявить внешние и внутренние факторы, влияющие на экономическую, бюджетную и экологическую эффективность капиталовложений;
• спрогнозировать результаты осуществления инвестиционных проектов;
• обосновать оптимальные управленческие решения по минимизации риска и максимизации целевых показателей реализации проектов;
• осуществить послеинвестиционный мониторинг и разработать рекомендации по улучшению количественных и качественных результатов инвестирования.
В ходе оценки инвестиционных проектов широко используются
классические методы экономического анализа: сравнения, балансовый, элиминирования, корреляционно-регрессионного анализа,
графический, простых и сложных процентов и др. А также
применяются такие распространненные конкретно-аналитические
приемы иссследования, как расчет абсолютных, относительных
и средних величин, детализация показателей на его составляющие,
сводки и группировки.
В ходе работы над бизнес-проектом осуществляются разные
виды анализа. Рекомендуемая последовательность их проведения и роль для принятия решения о судьбе проекта отражена на
рис. 1.1. Перечень вопросов, на которые необходимо ответить на
каждом из этапов анализа, представлен в таблице 1.1.
21
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Рис. 1.1. Общая последовательность анализа проекта
22
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Назначение разных аспектов анализа
в ходе бизнес-планирования
Аспект
анализа
Технический
Таблица 1.1
Основные вопросы, решаемые в ходе анализа
Является ли проект технически обоснованным?
Коммерческий
Имеется ли спрос на продукцию проекта? Как организовано снабжение проекта?
Институциональный
В какой степени внешнее окружение проекта (всякого рода организационные структуры) способствует его успешной реализации? В какой степени
организации-исполнители проекта обладают всеми
необходимыми для этого качествами?
Социальный
В какой степени проект направлен на решение социальных проблем? Не нарушает ли его реализация
сложившихся социальных условий? В какой степени учтены интересы разных социальных групп?
Экологический
Какое влияние оказывает проект на окружающую
природную среду?
Финансовый
Является ли проект жизнеспособным в финансовом отношении? Возмещаются ли затраты на проект за счет потребителей?
Экономический
Какова эффективность проекта для инвесторов
и общества?
Результаты различных аспектов анализа отражаются в соответствующих разделах бизнес-плана (см. табл. 1.2.).
23
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 1.2
Примерный перечень задач анализа по разделам бизнес-плана
№ I
Название раздела
Резюме – вводная
часть
Задача анализа и оценка
Результаты анализа и оценки объема продаж, затрат.
Оценка риска, прибыли.
1.
Товар (услуга)
Оценка потребительских свойств товара.
Анализ товаров конкурентов.
Анализ цен и затрат на производство
продукции.
2.
Рынок сбыта
Оценка состояния дел в отрасли.
Анализ темпов роста продукции в отрасли.
Анализ потенциальных потребителей.
Анализ рыночной конъюнктуры.
3.
Конкуренция
Сравнительный анализ отдельных показателей деятельности конкурентов.
Анализ цели, стратегии конкурентов.
Анализ сильных и слабых сторон деятельности конкурентов.
4.
План маркетинга
Анализ состояния рынка.
Анализ изменения цен.
Анализ внешних и внутренних факторов.
Анализ эффективности рекламы.
Анализ сильных и слабых сторон фирмы.
Анализ производственных возможностей
фирмы.
5.
План
ства
Анализ сырья и материалов.
Анализ трудовых ресурсов.
Анализ фондовооруженности.
Анализ затрат на производство.
Анализ себестоимости продукции.
6.
Организационный план
II
производ-
Анализ эффективности управления.
Анализ ритмичности производства.
Выявление и измерение внутренних
резервов.
24
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7.
Оценка риска и
страхование
8.
Финансовый план
9.
Стратегия финансирования
10.
Оценка
эффективности проекта
Анализ риска по источникам и причинам.
Анализ риска статистическим и экспертным методами.
Анализ выбора инвестиционных решений.
Финансовый анализ деятельности предприятия.
Анализ движения денежных средств.
Анализ безубыточности.
Анализ доходов и затрат.
Анализ источников финансирования.
Анализ платежеспособности.
Анализ сроков окупаемости вложений.
Анализ и оценка коммерческой, бюджетной, социальной, экономической, экологической эффективности.
1.5. Информационная база бизнес-планирования
Информационное обеспечение бизнес-плана включает сбор,
систематизацию и анализ исходных данных, служащих для выработки основных его положений. Его особенностью является
наличие многообразных видов и источников необходимой информации, игнорирование которых может негативно сказаться
на степени достоверности и обоснованности показателей, рассчитанных в ходе бизнес-планирования, и сделанных оценок.
В то же время избыток информации может привести к резкому повышению трудоемкости и усложнению процесса бизнеспланирования. Поэтому нужно исходить из разумного компромисса. Для этого необходимо знать основные типы необходимой
информации, возможные источники ее получения, принципы ее
ранжирования и повышения степени достоверности.
Основные типы информации, необходимой для бизнеспланирования:
1. Законодательная база (законы и подзаконные акты на международном, федеральном, территориальном и отраслевом уровне).
2. Юридические (договорные) условия реализации проекта (договоры, контракты, протоколы, соглашения на уровне
инвестор-реципиент-подрядчик).
25
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. Экспертизы (юридическая, экологическая, архитектурная, инженерная и др.).
4. Сметно-нормативная база (сборники сметных норм и нормативо, инвесторские сметы, сметы подрядчика и др.).
5. Техническая документация (спецификация оборудования,
ведомости капремонта, ведомости технического состояния, пр.).
6. Технологическая документация (ведомости трудоемкости работ, технологические карты, расчеты производственной
мощности).
7. Статистическая информация (информация о прошлом, текущем положении и тенденциях развития в отрасли, регионе,
стране, мире).
8. Маркетинговая информация (информация по вопросам изменения конкурентной среды, ценовой политики, оценки спроса
и предложения и др.).
9. Методическое обеспечение (стандарты, типовые методики и рекомендации в области учета, экономического анализа и
бизнес-планирования).
10. Данные о кадровом потенциале (квалификационный состав, структура, наличие опыта, доступность привлечения дополнительной рабочей силы и др.).
11. Данные бухгалтерской и налоговой отчетности (формы
годовой бухгалтерской отчетности и пояснений к ней, налоговые декларации).
Внутренние регистры бухгалтерского и управленческого
учета (данные об объемах производства и реализации продукции
по их видам, о себестоимости, показатели эффективности использования экономических ресурсов, оборачиваемости активов,
данные о величине и структуре дебиторской и кредиторской задолженности и другие экономические показатели).
В табл. 1.3. представлена структура источников информации для бизнес-планирования, полученная на основе экспертной
оценки Агентства «Качалов и Коллеги» на базе 220 проектов.
Цифрами показан условный вклад каждого источника в формировании полного объема информации, необходимой компании
для анализа и прогнозирования различных аспектов своей буду26
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
щей деятельности. Так как многие источники содержат одинаковые показатели, то суммарный вклад всех источников значительно превышает 100 %. Это позволяет перепроверять важнейшие
рыночные и бизнес-показатели из нескольких источников.
Таблица 1.3
Структура источников информации, необходимых
для бизнес-планирования
Внутренняя
информация
(40–70 %)
• Первичные
документы
• Списки клиентов
• Регистры
бухгалтерского и управленческого
учета
• Нормы
и нормативы
• Техническая
и технологическая документация
• Опыт
менед-жеров
• Опросы клиентов
• Опросы поставщиков
оборудования
и сырья
…
Открытая
информация
(30–60 %)
• Интернет
• Местные органы власти
• Торговопромышленные
палаты
• Товарные
биржи
• Банки
• Отраслевые
Открытые
исследования
(20–30 %)
• Государственная статистика
• Министерства и ведомства
• Маркетинговые агентства
• Кадровые
агентства
…
ассоциации
• Газеты и журналы
• Выставки,
конференции
• Книги
• Диссертации
…
27
Заказываемые
исследования
(10–20 %)
• Массовые
исследования:
- опросы;
- аудит;
-…
• Качествен-
ные исследования:
- фокусгруппы;
- глубинные
интервью
-…
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Самый первый и базовый источник информации – это та информация, которая накапливалась внутри фирмы, либо та, которую
при незначительных дополнительных усилиях компания (предприниматель) может получить. Любая организация должна вести
учет своей хозяйственной деятельности, однако не во всех российских фирмах эта информация накапливается постоянно, позволяя
сделать ретроспективный анализ за 5 и более лет, особенно в различных детализированных разрезах. Важно также использовать
такой существенный и недорогой источник информации, как опыт
работников предприятия и опросы контрагентов предприятия.
Идея сбора информации о рынке из открытых источников
хорошо известна, хотя по-прежнему недооценивается некоторыми менеджерами и предпринимателями. Среди этих источников
первое место в наш электронный век, конечно, занимает Интернет. При сборе публичной информации для анализа ее достоверности и историчности необходимо фиксировать: год, за который
приведен данный показатель; дату публикации и название источника; кем приведена данная информация; четкие термины, определения (и методика расчета) данного показателя.
Третий вид источников информации – открытые исследования. Сейчас существуют сотни маркетинговых и аналитических
агентств. Многие из них проводят самостоятельные исследования различных рынков без предварительного заказа определенной фирмы, после чего их результаты выставляются для открытой продажи. С краткими обзорами этих исследований можно
познакомиться на сайтах этих агентств.
Самое крупное и опытное маркетинговое агентство России –
это Федеральная служба государственной статистики (Росстат).
Она проводит различные аналитические исследования уже многие десятки лет. К тому же значительная доля этих работ Росстата
финансируется из государственного бюджета, поэтому это относительно дешевый источник информации, так как предприниматели (фирмы) за получение информации оплачивают в основном
только трансакционные издержки.
Необходимость заказываемых маркетинговых исследований
объективно возникает, если (разработчики инвестиционного проек28
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
та) не смогли найти интересующую их информацию в других источниках, а оставшиеся без ответа вопросы крайне важны для принятия
бизнес-решений. Только в этом случае целесообразно заказывать
дорогостоящие специализированные маркетинговые исследования.
Собирая и обрабатывая информацию, необходимо помнить,
что даже все ее источники в совокупности не всегда, по разным
причинам, могут дать полную картину рынка. Для повышения
точности информации рекомендуется вводить поправочные коэффициенты, определяемые экспертным путем. Существует два
типа таких коэффициентов: повышающие и понижающие. Повышающие поправочные коэффициенты применяются, когда не
удается собрать информацию от ключевых участников рынка.
Понижающие поправочные коэффициенты применяются, если
в процессе сбора информации задействуются лишь крупные потребители, поставщики или клиенты, или есть предположение,
что в отчетности могут быть приписки. На рис. 1.2. приведен характер и величина поправочных коэффициентов для информации
из разных источников, полученных на основе экспертных оценок
Агентства «Качалов и Коллеги».
Рис. 1.2. Характер и величина поправочных коэффициентов
29
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Вопросы для размышления и обсуждения
1. Согласны ли вы с утверждением, что без плана нет бизнеса?
2. Чем можно объяснить различие требований к структуре и
содержанию бизнес-плана у различных пользователей?
3. В чем преимущества и недостатки универсального, специального и специализированного программного обеспечения для
бизнес-планирования?
4. Какой из этапов бизнес-планирования связан с большей
степенью неопределенности?
5. Какие особенности необходимо учитывать при разработке
бизнес-плана для иностранных инвесторов?
6. Почему в развитых странах компании сами заинтересованы
в том, чтобы предоставить акционерам максимум информации, а в
России до сих пор существует серьёзная проблема – это закрытость
информации о результатах финансово-хозяйственной деятельности компаний. Что нужно сделать для того, чтобы российские
компании стали прозрачными для своих акционеров и сторонних
пользователей?
Поисковые задания
1. Найти нормативно-законодательные акты по инвестиционной деятельности других регионов, выработать критерии для сравнения и провести сравнительный анализ с документами Ярославской области. Сформулируйте ваши законодательные предложения по стимулированию инвестиционной деятельности в РФ.
2. Найти методические рекомендации по структуре бизнес-плана,
разработанных наиболее авторитетными международными и российскими организациями. Провести их сравнительный анализ, выяснить,
существуют ли в этих рекомендациях принципиальные различия.
3. Найти в Интернете несколько готовых бизнес-планов и
сделать экспертную оценку их структуры.
4. Зайти на сайты фирм-разработчиков специализированного
программного обеспечения по бизнес-планированию и провести
сравнительный анализ функциональных возможностей их программных комплексов и ценовой политики.
5. Какие консалтинговые фирмы и на каких условиях предлагают свои услуги по разработке бизнес-планов?
30
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 2. Маркетинговый анализ
в системе бизнес-планирования
«Причина твоих трудностей в ограничениях, которые твой разум
накладывает на воображение. Творческий ум должен отозвать
стражу от своих ворот, чтобы идеи врывались в беспорядке...»
Фридрих Шиллер
«Предвидеть – значит управлять»
Паскаль
2.1. Поиск и первичный отбор рыночной ниши
для организации бизнеса
Любой бизнес начинается с поиска рыночной ниши для организации бизнеса.
Возможны три основных пути этого поиска:
• создание собственного бизнеса в сфере своей профессиональной деятельности;
• организация бизнеса по образу и подобию уже существующих фирм, занимающихся удовлетворением традиционных потребностей людей;
• генерирование бизнес-идей разной степени новизны и создание на этой основе нового вида бизнеса.
В первом случае фактором успеха является профессионализм и хорошее знание отрасли. Однако и этот путь создания
бизнеса нуждается в предварительной оценке перспективности
выбранной рыночной ниши и анализе возможных конкурентных
преимуществ.
Во втором случае предприниматель определяет круг интересующих сфер деятельности, а потом на основе определенных
критериев проводится предварительный отбор наиболее перспективных из них. Факторами успеха такого варианта создания
бизнеса является наличие устойчивого спроса и возможность
копирования отработанных бизнес-технологий. Основной риск –
высокий уровень конкуренции.
Третий путь создания бизнеса – самый тернистый и рискованный. Но именно этот вариант дает возможность создать высокоэффективный бизнес с уровнем рентабельности инвестиций,
31
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
в сотни раз превышающим средние показатели. К тому же сам
путь поиска и генерирования новых бизнес-идей может стать для
творческих предпринимателей одним из важных факторов удовлетворения от своей деятельности.
Как же найти перспективную бизнес-идею, которая сможет
стать одной из важных составляющих успешного бизнеса?
Существует много источников и путей поиска экономической ниши для бизнеса. На рис. 2.1 и в табл. 2.1 отражены некоторые из этих источников.
Рис. 2.1. Возможные источники новых бизнес-идей
32
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 2.1
Источники новых деловых идей у предпринимателей
Источник идей
% фирм
Глубокое понимание отрасли / профессии
37 %
Свободная рыночная ниша
Мозговой штурм
Хобби
Копирование чужой идеи
Иные
36 %
7%
4%
4%
11 %
Понятно, что новым товар может называться в зависимости
от критериев, которыми определяется новизна (одна из возможных классификаций новинок отражена в табл. 2.2.).
Таблица 2.2
Классификация новых товаров
Классификационный
признак
0. Рынок
1. Фирма
2. Дифференциация
3. Потребность
4. Потребитель
5. Комплексный
подход
Вид новизны
Качественно новый товар (не имеющий
до его появления аналогов на рынке)
Новые товары – любые новые для фирмы
товары и услуги («мы раньше такого не выпускали»)
Товар является новым, если он отличается
от своих аналогов и прототипов (сырье, материалы, конструкции, технологии, внешнее
оформление и др.)
Новый товар – тот, который удовлетворяет
принципиально новую потребность (до того,
как появился телевизор, потребности «смотреть ящик» не было)
Товар новый, если он удовлетворяет потребности потребителей, которые им раньше не
пользовались (детский шампунь для взрослых, лошадиный шампунь для людей)
Товар является новым, если он включает совокупность пунктов 1–4
33
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Придумать хорошую идею – непростая задача, особенно
если у начинающего предпринимателя или в компании нет соответствующих навыков. Ведь проблема заключается не только в
том, чтобы изобрести нечто новое, но и в том, чтобы суметь это
«нечто» воплотить в жизнь. Поэтому инновационный процесс
должен включать в себя:
• налаженный процесс генерирования новых идей;
• организацию процесса сбора, осмысления и обобщения идей;
• алгоритмы отбора наиболее привлекательных идей;
• процедуры производства и вывода новинок на рынок.
Для облегчения этого процесса американские консультанты
Стив Ривкин и Фрезер Сейтель написали целую книгу «Мудрая
идея. Трансформация ваших идей в успешные инновации». Главная мысль этой книги – не стесняться заимствовать чужие идеи,
но проявлять гениальность при приспособлении их к решению
собственных задач.
Возможности развития подобных идей практически не ограничены. Хорошим полигоном для развития творческих способностей, рождения свежего взгляда на мир может послужить книга Дэвида Джоунса «Изобретения Дедала», которая возникла как
итог многолетней работы автора в журнале New Scientist, где он
вел «колонку Дедала». Казалось бы, необузданный полет фантазии проектов Дедала имеет мало общего с реальностью, тем не
менее, как отмечает сам автор, около 20 % его идей были так или
иначе реализованы.
Итак, вы нашли одну или несколько перспективных, на ваш
взгляд, бизнес-идей. Хотя первое впечатление, как говорится,
самое верное, не стоит спешить с принятием решения. Сначала
необходимо проанализировать каждую идею на предмет её перспективности.
Для анализа перспективности бизнес-идей можно использовать различные методики: от очень простых, интуитивных до
более сложных, алгоритмизированных.
Ниже дано описание нескольких методик первичной оценки перспективности бизнес-идей, в т. ч. и мало известных пока в
России.
34
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Вопросно-ответная методика
Относительно каждой анализируемой бизнес-идеи нужно ответить себе на следующие вопросы:
1. Нужно ли это рынку?
Захотят ли это покупать? Кто мог бы стать вашим покупателем (клиентом)?
Смогут ли это покупать? На рынке одного желания мало, поэтому вас должно интересовать не желание людей, а спрос – потребность, подкреплённая деньгами. Смогут ли люди позволить
себе покупать ваш товар?
2. Конкурентоспособно ли это?
Что уже есть похожего на рынке? Сделайте рейд по магазинам и знакомым: нужно узнать побольше о «придуманном» вами
продукте (услуге). Может, этим давно уже завален рынок, просто
вы не замечали. А может, это действительно что-то новое, свободная ниша. Кстати, если «ваш» товар никто и нигде не предлагает, задумайтесь ещё раз: повезло ли вам додуматься до чего-то
уникального или же такой товар просто никому не нужен.
3. Сможете ли вы это осуществить? Хватит ли у вас денег,
знаний, опыта и т. д.?
4. Выгодно ли это? Если вы сможете создать нужный рынку
продукт и будете продавать его по привлекательной цене, будут
ли ваши доходы достаточными?
2. Экспертная оценка по факторам успеха
Анализ перспективности бизнес-идеи можно проводить на основе экспертной оценки по основным факторам успеха, возможный
перечень которых представлен на рис. 2.2. Каждый ответ на тот или
иной вопрос обозначается точкой по ту или другую сторону от центральной линии. Если этих точек больше по левую сторону линии,
то идея может рассматриваться для дальнейшей разработки. Если
точек больше по правую сторону, то от дальнейшего рассмотрения
этой бизнес-идеи следует отказаться или отложить для доработки.
Несмотря на свою простоту, это очень эффективный и экономный способ отбора идей, на основе которого возможно отобрать наиболее перспективные идеи путем группировки ответов
по колонкам «очень хорошо» и «хорошо».
35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. Методика квантово-экономического анализа
Квантово-экономический анализ (КЭА) является той методологией прогноза, которая позволяет не предчувствовать, а предвидеть, определять те проекты и компании, которые идут «на рифы».
КЭА не только «вычисляет» обреченные проекты, но выявляет причину, по которой начинание обречено, и позволяет выбрать прием, который может спасти ситуацию. Авторами этой методологии
являются Александр Шнейдер, Яков Кацман, Гиви Топчишвили.
Она появилась совсем недавно, но уже привлекла к себе внимание
Wall Street и ведущих бизнес-школ в Америке и Европе. В России
об этой методологии пока знает только достаточно узкий круг аналитиков. С помощью КЭА можно объяснить, почему большинство
советских предприятий-гигантов не смогли выжить в рыночной
экономике, почему не увенчалась успехом конверсия на наших военных заводах, почему так много у нас «фирм-однодневок»? Почему в США именно мелкий бизнес сыграл огромную роль в становлении новых отраслей промышленности (прежде всего электроника и биотехнология), затраты на одного ученого в этих фирмах в
2 раза меньше, а производят они в 4 раза больше нововведений на
одного занятого, чем в крупных компаниях?
Квантово-экономический анализ – такое необычное название
методология получила потому, что ее авторы увидели некоторую
аналогию между ней и квантовой физикой.
Основная идея концепции КЭА состоит в том, что важны не
уровни эволюционного развития продукта, компании и рынка
сами по себе, а правильное сочетание этих уровней.
Для оценки перспективности проекта по методике КЭА на
первом этапе анализа необходимо не только оценить технические
достоинства продукта, коллектив и ресурсы компании, размер
рынка с его динамикой, но и определить эволюционную стадию
развития каждого из этих компонентов. На втором этапе имеющееся сочетание эволюционных уровней развития продукта, компании
и рынка сравнивается с матрицей разрешенных сочетаний. Если
получившаяся комбинация является разрешенной, проект может
стать успешным. Если неразрешенной, проект обречен изначально
в силу эволюционной несовместимости ключевых компонентов.
36
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Возможность использования стандартного оборудования компании
Факторы производства
Возможность использования резервного оборудования
37
Очень
плохо
Средне
Плохо
Факторы роста
Уникальность продукта
Экспортные возможности
Преимущество во времени
перед конкурентами
Продолжительность цикла жизни
Трудность имитации продукта
конкурентом
Рыночные факторы
Взаимосвязь качества и цены
Связь с существующим рынком
компании
Способность компании наладить
обслуживание при эксплуатации
продукта покупателем
Соответствие каналам распределения компании
Изменения, необходимые с точки
зрения покупателя, стиля, формы и
качества продукта
Степень воздействия на имеющегося покупателя
Полнота ассортимента и типажа
Факторы исследований
и разработки технологии
Возможность использования имеющегося опыта и кадров
Хорошо
Факторы
Очень
хорошо
Оценка
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Возможность использования процессов, известных компании
Возможность использования неиспользуемых мощностей
Возможность использования особой технологии, которой располагает компания
Финансовые факторы
Финансовые ресурсы могут быть
приобретены компанией
Необходимые финансовые ресурсы соответствуют имеющемуся
капиталу
Расходы на разработку приемлемы
Рис. 2.2. Кривая оценки успеха бизнес-идей
КЭА базируется на следующих классификациях товара, компании и рынка по стадиям жизненного цикла.
1. Жизненный цикл товара
Типичное развитие жизненного цикла товара представляется
в виде 4-этапной модели. Основным критерием классификации
товара по стадиям развития является его производительность
(или основной технический параметр).
Первым этапом является инновация (TS1)
Такой товар основан на новом принципе действия и потенциально может достичь большего, чем его предшественник.
Фактически на этом этапе происходит формирование продукта,
и вложение средств не приносит никаких результатов. Когда
минимальное функциональное ядро технической системы (товара) создано, и оно как-то работает, система переходит на вторую стадию развития.
Вторая стадия (TS2) характеризуется тем, что производительность или основной технический параметр начинает расти
пропорционально вложению капитала.
На 3-м этапе развития (TS3) потенциально возможные ресурсы повышения производительности исчерпаны. Для него ха38
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рактерны добавления сопутствующих функций к технической
системе (кондиционеры для машин, разноцветные корпуса мобильных телефонов и т. д.).
На 4-м этапе (TS4) техническая система снижает свои технические показатели с максимально возможных до тех, которые
необходимы здесь и сейчас (на данном рынке).
2. Эволюция компаний
Основным параметром, характеризующим эволюцию компаний, является доступ компаний к капиталу. Принципиально различными являются и стили менеджмента.
Компания 1-го уровня (C1) имеет доступ только к венчурному капиталу (собственный капитал инициаторов, инвестиционных ангелов и венчурный капитал). На первом этапе решения
принимаются ситуационно и свобода выбора решений максимальна. Принятое решение отражает стиль работы и характер
предпринимателя.
Компании 2-го уровня (C2) могут располагать акционерным
капиталом, банковским кредитом и прочими источниками финансирования. Компании этого уровня характеризуются наличием некой корпоративной культуры, что делает компанию менее
зависимой от личности принимающего решения.
На 3-м уровне компании (C3), как правило, являются крупными акционерными компаниями. Доминирующую роль начинает играть соответствие корпоративной культуры компании стандартам индустрии.
Необходимые объемы доступного капитала зависят от отрасли и страновой специфики зарплат ученых и инженеров.
3. Эволюция рынков
В методике используется эволюционная классификации, по
которой рынки делятся на пять групп, соответствующих пяти
последовательным этапам развития. На каждом этапе рынки
характеризуются одними и теми же: целями, этапами развития
компаний, торгующих на данном рынке, этапами технического
развития товаров, продаваемых на данном рынке, психологией
покупателей.
39
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
На нулевом уровне рынка (M0) потребителей, которые платят деньги за новое предложение, не существует. Денежный поток создается энтузиастами, для которых попробовать новшество
означает хобби.
На рынке первого уровня (M1) есть покупатели, которые реально платят деньги, но они не уходят с предшествовавшего рынка.
Рынок 2-го уровня (M2) характеризуется массовой миграцией потребителей, оставляющих предыдущий рынок.
На 3-й уровень рынок (M3) вступает, когда все потенциальные потребители пользуются предложением данного рынка.
Рынок 4-го этапа (M4) – ситуация, обратная 2-му этапу. Потребители уходят на другой рынок.
Таким образом, на основе данной классификации любое производство может быть описано цепочкой, в которой первым звеном будет символ, соответствующий уровню продукта, вторым
звеном – символ производящей компании и третьим – символ
уровня рынка.
Тогда разрешенные эволюционные состояния по методике
КЭА будут выглядеть так:
1) TS1-C1-M0; 2) TS1-C2-M0; 3) TS2-C1-M1; 4) TS2-C2-M1;
5) TS3-C2-M1;
6) TS3-C3-M1; 7) TS2-C2-M2; 8) TS2-C3-M2; 9) TS3- C2-M2;
10) TS3-C3-M2;
11) TS3-C3-M3; 12) TS4-C3-M3; 13) TS3-C3-M4; 14) TS4-C3M4; 15) TS4-C2-M4.
Из 60 возможных сочетаний разрешенных эволюционных
сочетаний оказалось всего 15, что составляет лишь четверть всех
имеющихся вариантов. Это означает, что, если продолжать вслепую создавать сочетания идеальных продуктов, компаний и рынков без поведения КЭА, вероятность успеха составит лишь 25 %.
И это при условии, что каждый из потенциально выигрышных
проектов сработает, как задумано, а не погибнет по пути от ошибок менеджеров.
Необходимо отметить, что квантово-экономический анализ
не отменяет классический финансовый анализ. Однако финансовым расчетам должен предшествовать анализ, выявляющий и от40
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
сеивающий обреченные начинания. Тогда примененные только
к проектам, которые имеют все шансы на успех, классические
финансовые расчеты принесут больше пользы, а те, кто их практикуют, будут пользоваться еще большим спросом и уважением.
2.2. Анализ потенциального спроса
и прогнозирование объемов продаж
Цель изучения рынков – проведение ранжирования национальных, региональных рынков и рынков зарубежных стран в
определенном порядке в зависимости от условий реализации на
них товаров (услуг).
Основным параметром ранжирования является показатель
«емкость рынка». Емкость рынка (Ер) – объем реализуемого на
нем товара в течение определенного промежутка времени в натуральном и (или) стоимостном выражении. Она определяется
на основе изучения нужд потребителей. Знание емкости рынка
и тенденций ее изменений позволяют оценить перспективность
рынка в планируемом периоде. Неперспективной считается емкость рынка, незначительная по сравнению с производственной
мощностью предприятия.
Емкость рынка может быть оценена потенциальной емкостью и долей рынка. Потенциальная емкость рынка (Ерп) –
это максимально возможный объем реализации товара на этом
рынке (сегменте).
Доля рынка (Др) – отражает отношение фактического или
планируемого объема продаж данного предприятия к потенциальной емкости рынка. Доля рынка зависит от конкурентоспособности предприятия, она наиболее сильно влияет на норму получаемой им прибыли.
Анализ размера рынка и прогнозирование его изменений позволяет оценить его привлекательность. Основные этапы этой
работы и их задачи отражены на рис. 2.3.
К сожалению, нет достаточно надежных методов прогнозирования величины продаж, количественно измерить спрос
достаточно сложно.
41
1. Определение
задач и масштаба анализа.
2. Выбор
методики
анализа и
структуры
модели.
3. Формулировка
требований
к полноте
модели.
Этап 1
Планирование
анализа
42
1. Учет
результатов
модели при
разработке
долгосрочных
планов.
2. Корректировка своих
краткосрочных
и долгосрочных планов.
Этап 6.
Практическое
применение результатов
анализа
1. Разработка
нескольких
сценариев развития
рынка, исходя
из сделанных
предположений.
2. Определение
размера
прогнозируемого
рынка.
Этап 5
Прогнозирование
рынка
1. Формулировка
предположений
о возможных
вариантах
развития рынка.
2. Разработка
нескольких
гипотез
развития рынка
в соответствии
с этими
предположениями.
Этап 4
Варианты
сценариев
развития
1. Построение
модели и ввод
в нее реальных
данных.
2. Расчет размера
текущего рынка.
3.Сопоставление
расчетных
данных,
полученных
разными
методами.
4. Корректировка
модели в случае
необходимости.
5. Оценка
размера рынка
в стоимостном
выражении.
Этап 3
Оценка текущего
размера рынка
Рис. 2.3. Основные этапы создания модели рынка
1. Определение
информационных источников.
2. Сбор данных.
3. Оценка
надежности
информации и
повышение ее
точности.
Этап 2
Сбор данных
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Можно выделить следующие подходы и методы прогнозирования емкости рынка:
1) экспертно-интуитивный подход;
2) экономико-математический подход;
3) сочетание экспертных оценок и математических функций.
1) Экспертно-интуитивный подход
Этот подход базируется исключительно на мнениях и суждениях экспертов, которые на основе своего опыта и интуиции
высказывают соображения о дальнейшем развитии данного рынка. Такой подход можно использовать и при полном отсутствии
исторической информации, например при выводе на рынок нового товара или освоении нового сегмента.
Проводятся опросы мнений специалистов: руководителей,
сбытовиков, потребителей, торгово-посреднических фирм, розничной торговли, консалтинговых фирм. Результат во многом зависит от квалификации экспертов.
Наиболее известные методы экспертных оценок:
• метод средней оценки по индивидуальным оценкам экспертов;
• метод оптимистических, пессимистических и вероятностных мнений экспертов;
• метод комиссии;
• метод Дельфи;
• метод сводного индекса готовности приобретения продукции целевыми потребителями;
метод аналогий.
2) Экономико-математический подход
Основа прогнозирования емкости рынка в рамках этого подхода – выявление устойчивых тенденций изменений совокупного
рыночного спроса на определенную группу товаров или услуг в
прошлых периодах времени и (предполагая инерционный характер развития рыночных процессов) перенесение выявленных зависимостей и закономерностей на будущие временные интервалы.
Ниже приведен краткий обзор основных экономикоматематических методов моделирования емкости рынка.
1. Трендовые модели
Наиболее простым методом оценки емкости рынка при
экономико-математическом подходе является формирование
43
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
трендовых моделей. Временные ряды фактических значений
объема продаж конкретной группы товаров или услуг сглаживаются функциональной зависимостью вида:
E = f(t),
где E – величина емкости рынка конкретной группы товаров или
услуг; t – время.
Полученные трендовые модели позволяют экстраполировать
выявленные зависимости на будущее с целью получения прогнозных оценок емкости рынка.
Чаще всего используются линейные, экспоненциальные, квадратичные и логистические (с насыщением рынка) зависимости.
Обычно выбирают самую простую зависимость либо такую,
при которой сумма квадратов отклонений наименьшая.
2. Факторные модели (модели производного спроса)
Осуществляется построение регрессионной модели, в которой отражается влияние на объем продаж различных взаимосвязанных между собой факторов:
Y (X1; X2; ...; Xn) = b0 + b1 x X1 + b2 x X2 + ... + bn x Xn,
где Y – прогнозируемый (результативный) показатель; в данном
случае – емкость рынка; X1; X2; ...; Xn – факторы (независимые
переменные); в данном случае – уровень доходов потребителей,
цены на продукты конкурентов и т. д.; n – количество независимых переменных; b0 – свободный член уравнения регрессии; b1;
b2; ...; bn – коэффициенты регрессии, измеряющие отклонение
результативного признака от его средней величины при отклонении факторного признака на единицу его измерения.
3. Метод удельного душевого потребления
Конкретные границы потребления тех или иных товаров и
услуг для каждого человека различны, в то же время можно вывести показатели среднего душевого потребления. Можно также
для прогнозирования использовать научные рекомендации относительно рационального объема потребления или обеспеченности теми или иными товарами.
Е= NRуд*N,
где Е – емкость рынка; NRуд – удельное душевое потребление
(удельный расход); N – количество потребителей.
44
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3) Сочетание экспертного подхода и экономико-математических функций
Простые математические функции не учитывают точек перелома рынка, которые как показывает опыт, всегда существуют. Поэтому экспертная оценка места смены тренда важна для
корректного прогноза. Если эксперт видит нетипичное развитие ситуации в прошлом или в перспективе, то он должен сделать корректировку прогнозных данных, полученных на основе
экономико-математического подхода. За счет этого можно существенно повысить точность прогноза.
На основании обобщения опыта маркетинговых агентств, в
частности Агентства «Качалов и Коллеги», можно сделать обзор
практических подходов к прогнозу емкости рынка и планированию объема продаж.
На рис. 2.4. отображены семь подходов к расчету емкости
рынка. Вверху расположены базовые подходы, которые работают
практически во всех товарных группах и дают высокую точность,
особенно при совместном использовании. Дополнительные подходы, которые расположены в нижней части рисунка, применяются,
когда не хватает информации для применения базовых подходов.
2. Статистика
продаж
1. Макроподход
7. Выручка
на сотрудника
6. Рынок как
процент от ВВП или
розничного рынка
3. Душевное
потребление
4. Покупательское
поведение
5. Ключевые
игроки
Рис. 2.4. Подходы к расчету емкости рынка
45
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
В процедуре прогнозирования емкости рынка для повышения достоверности и точности полученных результатов необходимо использовать одновременно, как минимум, 3 подхода и 3
разных источника информации. В каждом подходе желательно
сформировать 2–3 сценария возможного развития рынка. Прогнозировать рынок рекомендуется на 5–10 лет вперед, это позволяет учесть его колебания в течение жизненного цикла.
Характеристика основных подходов к прогнозу емкости
рынка
Подход 1. Макроподход
Этот подход давно известен. Источником информации является государственная отчетность (данные Росстата, региональных комитетов по статистике и аналогичных агентств в других
странах). Поэтому по широкому кругу товаров есть накопленная
информация более чем за 50 лет.
Емкость рынка рассчитывается следующим образом:
Подход 2. Статистика продаж
Данный подход является разновидностью предыдущего, но
возник гораздо позже. Источником информации являются органы государственной и региональной статистики, а также различные маркетинговые исследования розничной торговли, в которых содержится общая информация, а также по каналам продаж
и ассортименту.
Подход 3. Удельное душевое потребление
Этот подход родился в 50–60-е гг. ХХ столетия. Базируется
этот метод на понимании того, что любой товар имеет свои физические или физиологические нормы потребления. Самое главное
для этого подхода – получить информацию о величине удельного
душевого потребления.
46
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Подход 4. Покупательское поведение
Один из новых подходов к оценке емкости рынка, возникший в конце 90-х гг. прошлого столетия. Источник информации –
исключительно маркетинговые исследования: массовые опросы
клиентов и потребителей. Это самый дорогостоящий источник
информации по сравнению с другими подходами, при этом возможны большие погрешности в прогнозе емкости рынка.
Характеристика дополнительных подходов к прогнозу емкости рынка
Подход 5. Ключевые игроки
Появился примерно в 70–80-е гг. ХХ в., благодаря практике
открытия отчетов компаний о своих продажах и других сведений
о бизнесе.
Оказалось, что достаточно знать объем продаж крупнейших
фирм на том или ином рынке, объем продаж которых, как правило, составляет 60–80 % общего объема продаж или закупок
на рынке. Получить эту информацию достаточно легко, отчеты
крупнейших компаний находятся в открытом доступе (сейчас публикуются на сайтах компаний).
Подход 6. Рынок как процент от ВВП или розничного рынка
Этот подход используется тогда, когда трудно оценить размер рынка страны через национальные источники. В этом случае
47
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
можно использовать данные зарубежных ассоциаций в странаханалогах. Работает этот подход и когда необходимо оценить емкость рынка отдельных регионов, а доступна только национальная статистика. На основе полученной информации о том, какую
долю интересующий вас товар или услуга занимают в ВВП (ВРП,
объеме продаж розничной торговли) и данных о величине этих
показателей, рассчитывается емкость рынка.
Подход 7. Выручка на сотрудника (Выручка с 1 кв. м торговой площади)
Это простой и удобный способ оценки емкости конкретного
рынка.
Размер выручки в расчете на одного сотрудника – это достаточно определенная величина, она колеблется по отраслям, но в
гораздо большей степени зависит от объемов продаж самой компании. Источником информации могут служить конференции
или отраслевые ассоциации. Данные о количестве работающих
в отрасли публикуются в открытой статистической отчетности.
Аналогичный подход можно использовать для торговых фирм,
используя показатель «Выручка с 1 кв. м торговой площади».
48
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Процедура окончательного определения емкости рынка
Осуществляется сведение всех сценариев возможного развития рынка в единую таблицу. Выбор окончательного варианта
прогноза может проводиться:
• путем расчета среднеарифметического величины емкости
рынка между всеми сценариями. Способ простой и нетрудоемкий, но применим, когда разные подходы дали незначительные
расхождения в результатах;
• выбор сценария осуществляется экспертным путем, исходя
из опыта и интуиции эксперта;
• путем проведения детального анализа выяснения причин
отклонений в результатах. Начинают анализ с вариантов, давших
максимальный и минимальные размеры рынка. И так последовательно анализируются и уточняются данные по всем прогнозам до
тех пор, пока не получатся максимально допустимые расхождения
между подходами и сценариями (для краткосрочного прогноза –
10 %; среднесрочного – 15–20 %; долгосрочного – 30–40 %).
Уточняется прогноз по ценам, так как если мы корректировали прогнозные объемы продаж, то для учета ценовой эластичности товара требуется провести и корректировку цен, а затем рассчитать прогнозный объем продаж в стоимостном выражении.
Необходимо учесть новые факторы, которые могут появиться на интересующем рынке в прогнозный период. Для этого создается сначала список возможных событий, потом они группируются по одной из известных моделей (STEEPLE, PEST или др.),
затем делается экспертная оценка поправочных коэффициентов к
емкости рынка. Как показывает практика, общая корректировка
редко превышает 10 %.
Рассчитывается окончательный прогноз емкости рынка с
учетом корректировок в натуральном и стоимостном выражении.
После прогноза емкости рынка необходимо перейти к планированию объемов продаж компании, которые потом лягут в основу расчета сметы продаж.
Обзор основных подходов к планированию продаж
1. Подход на основе цели инвестора или руководства фирмы. Этот подход базируется на требованиях и опыте инвесторов
49
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
или владельцев. Является одним из основных подходов, так как
в большинстве случаев бизнес начинается с требований инвестора или собственника к развитию той или иной бизнес-идеи.
Могут возникнуть существенные ошибки в случае планирования объемов продаж для нового рынка или перехода рынка
в принципиально новую стадию.
2. Подход на основе истории продаж компании. Основывается на средней динамике продаж товара или компании, особенно за последние 3 года. Рекомендуется применять при низкой
конкуренции и при постоянном росте рынка.
3. Подход «Расходы и прибыль». Этот подход базируется
на трех параметрах:
• стоимости закупленных товаров или сырья;
• издержках на производство и продажу;
• плановой прибыли.
Путем сложения планируемого значения этих показателей
можно рассчитать планируемый объем продаж.
4. Подход «Каналы продаж». Суть подхода заключается в
согласовании емкости выбранной ниши с пропускными способностями торговых каналов, доставляющих товар до конечного
потребителя. Компания должна определить необходимое количество торговых партнеров, объем закупок в среднем на одну
компанию, среднюю стоимость за поставку.
Количество корпоративных клиентов или клиентов по каналам продаж жестко увязано с долей их закупок. Точка перегиба, отделяющая крупных клиентов (богатых потребителей) от
остальных, находится по принципу Парето.
5. Подход на основе доли на рынке. Этот подход многие
аналитики считают базовым и основным подходом в планировании объемов продаж, поскольку он связывает воедино 2 параметра: амбиции компании и общий размер рынка. Планируемый
объем продаж не может быть больше общего объема рынка.
Существуют определенные достаточно устойчивые закономерности распределения фирм по объемам продаж (см. рис. 2.5.)
50
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Рис. 2.5. Доли 25 фирм на рынке (распределение Парето)
Определив место вашей фирмы в конкурентном ряду, можно
рассчитать долю на рынке, на которую можно претендовать, по
следующей формуле:
Др=1/(n+1)
,
∑ 1/I
(суммирование от 2 до N)
где Др – доля фирмы на рынке; N – общее количество фирм на
данном рынке; ����������������������������������������������
n���������������������������������������������
– место фирмы в конкурентном ряду; ����������
I���������
– порядковый номер фирмы.
Как определить, на какую долю рынка можно претендовать
и удерживать ее?
Практика показывает, что доля рынка прямо пропорциональна объему привлеченных и вложенных средств. Поэтому можно
найти информацию о сложившемся размере величины инвестиций на 1 % доли на рынке и, исходя из планируемого объема инвестиций, определить возможную для себя долю на рынке.
51
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
6. Подход на основе эффективности бизнеса. Подход аналогичен рассмотренному подходу 7 расчета емкости рынка. Используются выручка на сотрудника отдела продаж или выручка с
1 кв. м торговой площади.
7. Подход на основе цели маркетинга. Самый новый подход, возникший в середине 1990-х гг. Он увязывает воедино объемы продаж компании и 3 параметра маркетинга:
• сколько клиентов нужно привлечь для первой покупки;
• сколько клиентов необходимо удержать для повторных покупок (в табл. 2.3. приведены рекомендуемые диапазоны удержания клиентов);
• объем продаж и цена покупки на одного клиента.
В сочетании эти параметры показывают, сложится ли необходимый объем продаж.
Таблица 2.3
Диапазоны удержания покупателей
Ценовой
сегмент
Дорогой и люкс
Коэффициент
повторных покупок КПП,%
90-95
Средний
60-70
Средние
Дешевый
40-45
Мелкие
Клиенты
Крупные
Методика принятия итогового решения об плановых объемах продаж аналогична рассмотренной процедуре окончательного решения о прогнозной величине емкости рынка.
2.3. Оценка конкурентоспособности товара
Конкурентоспособность – это комплексная характеристика
товара, определяющая его предпочтения на рынке по сравнению
с аналогичными товарами-конкурентами.
Для оценки конкурентоспособности товара применяется система показателей, среди которых выделяют качественные и экономические.
Качественные показатели конкурентоспособности характеризуют потребительские свойства и научно-технический уровень товара. Они подразделяются на квалификационные, харак52
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
теризующие принадлежность изделия к определенной группе
и определяют область применения и условия использования данного товара, и оценочные показатели, характеризующие качество
товара. Набор оценочных показателей может быть разнообразным, однако для оценки конкурентоспособности выделяют показатели, соответствующие действующим стандартам качества, например экологическая чистота, безопасность для здоровья и др.
Экономические показатели конкурентоспособности характеризуют суммарные затраты потребителя на удовлетворение
его потребности посредством данного товара. Цена потребления включает затраты на приобретение товара и расходы на эксплуатацию изделия в период его службы (ремонт, обслуживание,
энергопотребление и т. п.).
Алгоритм оценки конкурентоспособности товара
1. Определение цели оценки.
2. Формирование требований к товару и выбору образца в качестве базы сравнения.
3. Определение параметров сравнения.
На этом этапе составляется перечень параметров, подлежащих
сравнению и оценке с их количественным выражением и установлением «весомости». При их выборе следует учитывать только те параметры, которые представляют интерес для конкретного потребителя.
4. Расчет единичных и сводных параметрических индексов.
Выбираются единицы измерения параметров (натуральные,
стоимостные, балльные, процентные и др.), устанавливается значение параметров оцениваемого товара и образца. По каждому
параметру оценки продукции рассчитывается единичный индекс
(�����������������������������������������������������������
q����������������������������������������������������������
) как отношение величины какого-либо технического или экономического параметра оцениваемого продукта к величине соответствующего параметра базового образца. Базовым образцом
может выступать условный образец, которому присваиваются
лучшие значения параметров анализируемых предприятий.
qi = Bi / Bi баз. (i = 1, …, n);
qi = Bi баз. / Bi,
где Bi – значение i-го показателя оцениваемого продукта; Bi баз –
базовое значение i-го показателя; n – число показателей.
53
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Из двух представленных формул для показателейстимуляторов выбирают первую формулу, а для показателейдестимуляторов – вторую.
Групповой показатель (��������������������������������
Q�������������������������������
) рассчитывается на основе единичных показателей как сводный индекс (то есть объединяющий
единичные показатели по однородной группе параметров – технических, экономических):
Q тех (эк) = ∑ ai * qi (i = 1, .., n),
где ai – вес i-го параметра, n – число параметров.
Необходимость установления веса параметра объясняется
неоднозначностью для потребителя различных параметров товара. Таким образом, групповой показатель отражает уровень
конкурентоспособности по одинаковым группам параметров
(по техническим или экономическим).
5. Расчет интегрального индекса.
Интегральный показатель (К) определяется как отношение
группового показателя по техническим (Qтех) к групповому показателю по экономическим (Qэк) параметрам, то есть как отношение суммарного полезного эффекта от эксплуатации или потребления продукции к суммарным затратам на приобретение
и использование этой продукции:
К = Qтех / Qэк.
При К > 1 оцениваемая продукция конкурентоспособна
на конкретном рынке, а при К < 1 – нет.
На основании полученной оценки конкурентоспособности
товара принимается решение о включении оцениваемого изделия в ассортимент продукции и установлении конкурентоспособной цены.
Поисковые задания
1. Найдите примеры традиционных и нетрадиционных для
России путей поиска экономической ниши для бизнеса.
2. Найти на сайте Конкурса русских инноваций (www.inno.
ru) информацию о количестве ежегодно подаваемых заявок и их
структуре по сферам деятельности и номинациям. Какие измене54
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ния наблюдаются за последние 3–4 года? Какие проекты стали
победителями в разных номинациях за последние 3–5 лет? Какой
из них вас больше всего заинтересовал?
3. Выберите определенный вид товара, найдите необходимую информацию и сделайте прогноз потенциальной емкости
рынка РФ или области несколькими методами прогнозирования
(не менее 3 методов). Сформулируйте выводы по полученным
результатам.
Творческие задания
1. Сформулируйте 2–3 неудовлетворенные потребительские
потребности.
2. Придумайте 2–3 новые функции уже известных товаров.
3. В книге американских консультантов Стива Ривкин
и Фрезера Сейтель «Мудрая идея. Трансформация ваших идей
в успешные инновации» высказана мысль о том, что не надо
стесняться заимствовать чужие идеи, но необходимо проявлять
гениальность при приспособлении их к решению собственных
задач. Согласны ли вы с таким мнением? Используя методы такого заимствования, попробуйте сами приспособить ряд чужих
идей для создания какой-нибудь новой бизнес-идеи.
4. Дайте характеристику товаров в основных и переходных
зонах расширенной матрицы Ансоффа. Разработайте для каждой
зоны возможные маркетинговые стратегии работы.
5. Проведите квантово-экономический анализ для какойлибо бизнес-идеи.
6. Провести обоснование выбранной бизнес-ниши по схеме
пяти сил Портера (сравнить полученные выводы с результатами
обоснования другими методами).
55
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 3. Сметы
в системе бизнес-планирования
«Чтобы выполнить большой и важный труд,
необходимы две вещи: ясный план и ограниченное время»
Элберт Хаббард
«Планы – это мечты знающих людей»
Э. Фейхтерслебен 3.1. Схема формирования и методы расчета
смет бизнес-плана
Сметное планирование (бюджетирование) является главным инструментом формирования доходной и расходной части
бизнес-плана.
Смета (бюджет) – это форма планового расчета, которая
определяет подробную программу действий предприятия на
предстоящий период.
Главные цели составления смет заключаются:
• в увязке текущих и перспективных планов;
• в координации действий различных подразделений предприятия;
• в детализации общих целей производства и доведении их
до руководителей различных центров ответственности;
• в управлении и контроле производства;
• в стимулировании эффективной работы руководителей и
персонала предприятия;
• в определении будущих параметров хозяйственной деятельности;
• в периодическом сравнении текущих результатов деятельности с планом, выявлении отклонений и причин неудовлетворительной работы.
При составлении смет можно использовать следующие методы:
• нормативный;
• расчетно-аналитический;
• балансовый;
• оптимизации;
• моделирования.
56
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Нормативный метод составления сметы заключается
в том, что на основе заранее установленных норм и техникоэкономических нормативов рассчитывается потребность хозяйствующего субъекта в экономических ресурсах и в их источниках.
В сметном планировании применяется целая система норм
и нормативов, которая включает федеральные нормативы; нормативы субъектов Федерации; местные нормативы; отраслевые
нормативы; нормативы хозяйствующего субъекта.
Нормативный метод планирования является самым простым
методом. Зная норматив и объемный показатель, можно легко
рассчитать плановый показатель путем их перемножения.
Расчетно-аналитический метод – на основе анализа достигнутой величины экономического показателя, принимаемого за базу, и индексов его изменения в плановом периоде рассчитывается плановая величина этого показателя путем умножения значения базового показателя на индекс его изменения
в плановом периоде.
Данный метод планирования широко применяется в тех случаях, когда отсутствуют технико-экономические нормативы,
а взаимосвязь между показателями может быть установлена косвенно, на основе анализа их динамики и связей. В основе этого
метода лежит экспертная оценка (см. рис. 3.1).
Рис. 3.1. Схема расчётно-аналитического метода
сметного планирования
Балансовый метод – путем построения балансов достигается увязка взаимосвязанных показателей, между которыми
должно соблюдаться равенство, например между имеющимися в
наличии ресурсами и фактической потребностью в них, между
суммой затрат, прибылью и доходами.
57
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Метод оптимизации – разработка нескольких вариантов
плановых расчётов с тем, чтобы выбрать из них оптимальный.
При этом могут применяться разные критерии выбора – минимум
приведённых затрат; максимум приведённой прибыли; минимум
вложения капитала при наибольшей эффективности результата;
минимум текущих затрат; минимум времени на оборот капитала; максимум дохода на рубль вложенного капитала; максимум
прибыли на рубль вложенного капитала; максимум сохранности
финансовых ресурсов и др.
Метод
моделирования
–
сущность
экономикоматематического моделирования в планировании финансовых
показателей заключается в том, что оно позволяет найти количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями, включенными в сметы, и факторами, их определяющими.
Сметы составляются на год в целом с поквартальной (или помесячной) разбивкой. При составлении смет обычно используют
документы, по форме и структуре приближенные к документам
бухгалтерской отчетности.
При разработке бизнес-плана составляются следующие сметы.
- Операционные сметы:
• смета продаж;
• смета производства;
• смета прямых материальных затрат (расхода основных
материалов);
• смета расходов на оплату труда производственного персонала (прямых трудовых затрат);
• смета накладных (косвенных) общепроизводственных
расходов;
• смета себестоимости реализованной продукции;
• смета текущих периодических общехозяйственных расходов;
• смета капитальных затрат.
- Финансовые сметы:
• смета прибылей и убытков;
• смета движения денежных средств;
• смета статей актива и пассива и др.
58
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Возможно объединение некоторых смет в один документ или
составление дополнительных детализированных смет для обоснования тех или иных расходов.
В следующих параграфах приведен сквозной пример расчета
операционных и финансовых смет условного инвестиционного
проекта. Для упрощения расчетов использованы следующие допущения. Шаг планирования – месяц, при этом предполагается,
что значение планируемых показателей в течение расчетного
проектного периода не меняется. Предпроизводственная фаза
длится 2 месяца.
3.2. Состав и методика расчета
операционных смет
Составление операционных смет начинается с составления
сметы продаж. Смета продаж – это операционный бюджет, содержащий информацию о запланированном объеме продаж, цене
и ожидаемом доходе от продажи каждого вида товара. Качество
составления сметы продаж непосредственным образом влияет
на весь процесс сметного планирования. Верхний предел физического (в натуральных единицах) объёма продаж предприятия
определяется существующими производственными мощностями. Варьируя различные факторы (отпускные цены, период рассрочки платёжа и пр.), можно в достаточно широких рамках изменять физический объём сбыта в зависимости от эластичности
спроса по цене, ёмкости рынка и других.
К смете продаж предъявляются следующие основные требования:
• смета должна отражать месячный или квартальный объем
продаж в натуральном и стоимостном выражении;
• смета должна быть составлена с учетом спроса на товар,
географии продаж, категории покупателей, сезонных и других
факторов.
Одновременно со сметой продаж целесообразно составлять
прогноз денежных потоков от продаж с учетом формы расчетов с покупателями и планируемого коэффициента инкассации.
Этот прогноз в дальнейшем будет включен в смету движения
денежных средств.
59
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Условный пример сметы продаж приведен в таблице 3.1.
Таблица 3.1
Смета продаж на месяц
(реализация начнется с 3-го месяца проекта)
1
Товар и регион
продаж
Объем
продаж,
натур.
ед.
Цена
за единицу,
(с НДС),
руб.
Всего
объем продаж
(с НДС), руб.
2
3
4
Гр.5=гр.3*гр.4
Товар А
250
200
200
3 000 000
800 000
1 400 000
1
2
3
Ярославль
Кострома
Вологда
12 000
4 000
7 000
4
Итого по товару А
23 000
5
6
7
8
Ярославль
Кострома
Вологда
Итого по товару Б
Всего выручка от
продаж с НДС
5 200 000
Товар Б
9
7 500
4 000
6 000
17 500
600
600
600
4 500 000
2 400 000
3 600 000
10 500 000
15 700 000
На основе данных сметы продаж формируется смета производства.
Смета производства – это производственная программа, которая определяет запланированные номенклатуру и объемы производства в прогнозном периоде (в натуральных единицах). Необходимый объем выпуска товаров определяется таким образом:
планируемый объем продаж плюс желаемый запас товаров на конец периода минус запасы готовой продукции на начало периода.
Условный пример сметы производства приведен в табл. 3.2.
Сложным моментом в планировании является определение
оптимального запаса товаров. С одной стороны, большой запас
товаров поможет отреагировать на непредвиденные скачки в из60
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
менении спроса и перебои с поставкой материалов. С другой стороны, деньги, вложенные в запасы, не приносят дохода.
Поэтому одновременно со сметой производства рекомендуется составлять смету производственных запасов, в которой будут отражены планируемые уровни запасов сырья, материалов и
готовой продукции. Она составляется в натуральном и стоимостном выражении. Информация этой сметы используется при составлении прогнозного баланса и отчета о прибылях и убытках.
Таблица 3.2
Смета производства на месяц (в нат. ед. изм.)
№ 1
Наименование
показателей
2
Товар А
Товар Б
3
4
1.
Плановый объем
продаж
23 000
(с.4 гр.4 смета1)
17 500
(с.8 гр.4 смета1)
2.
+ необходимое
кол-во запасов
готовой продукции
на конец периода
3 000
250
3.
– кол-во запасов
на начало периода
1 000
200
4.
Итого плановый
объем производства
(с.1+с.2-с.3)
25 000
17 550
Смета прямых материальных затрат – это количественное
выражение плановых показателей затрат организации на использование основных видов сырья и материалов.
Методика составления данной сметы исходит из следующих
принципов:
- все затраты подразделяются на прямые и косвенные;
- прямые затраты на сырье и материалы – это затраты на сырье и материалы, из которых производят конечный продукт;
- смета прямых материальных затрат строиться на основе
производственной сметы;
61
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
- расчет потребности в основных материалах, которые расходуются на производственные цели, как правило, осуществляется на
основе технологического нормирования, т.е. применяются отраслевые или заводские удельные нормы расхода по видам сырья и материалов в расчёте на одну единицу отдельного вида продукции;
- объем закупок сырья и материалов рассчитывается как объем их использования плюс запасы на конец периода и минус запасы на начало периода;
- бюджет платежей по закупке сырья и материалов составляют с учетом сроков и порядка погашения кредиторской задолженности поставщикам материалов.
Условный пример сметы прямых материальных затрат приведен в табл. 3.3, сметы закупок материальных ресурсов в табл. 3.4.
Таблица 3.3
Смета прямых материальных затрат на месяц
Наименование показателей
Основные материалы
М1
М2
М3
1.1. Товар А
20
10
30
1.2. Товар Б
15
5
20
1.Удельная норма расхода
материалов (нат.ед.):
2. Количество материала, необходимое для производства (нат.ед.)
2.1. Товара А
(с.1.1*с.4гр.3 смета2)
500 000
250 000
750 000
2.2. Товара Б
(с.1.1*с.4гр.4 смета2)
263 250
87 750
351 000
763250
337750
1 101 000
6
4
3
4 579 500
1 351 000
3 303 000
3. Итого расход материалов
(нат.ед.) (с.2.1+с.2.2)
4. Цена 1ед. материала
(без НДС) руб.
5. Итого прямые материальные
затраты, руб. (с.3*с.4)
6. Всего прямых материальных затрат, руб.
62
9 233 500
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 3.4
Смета закупок материальных ресурсов
Наименование показателей
Основные материалы
М1
М2
М3
1. Количество материала, необходимое для пр-ва (нат. ед.)
1.1. Товара А
500 000
250 000
750 000
1.2. Товара Б
263 250
87 750
351 000
400
200
100
763 650
337 950
1 101 100
500
300
100
763150
337650
1 101 000
6. Цена 1ед. материала
( с НДС), руб.
7,08
4,72
3,54
7. Стоимость закупок материальных ресурсов (с НДС) руб
5 403
102
1 593 708
3 897 540
2. + кол-во запасов материалов
на конец периода
3.Итого с учетом запасов
(с.2.1+с.2.2+с.3)
4. Кол-во запасов материала
на начало периода
5. Итого необходимый объем
закупок материалов (нат.ед.)
(с.4+с.5)
8. Всего стоимость закупок, руб.
10894350
Смета прямых затрат на оплату труда – это количественное выражение плановых затрат организации на оплату труда основного производственного персонала. При подготовке этой
сметы учитывают, что она составляется исходя из сметы производства, данных о трудоемкости изготовления товаров и ставок
оплаты труда основного производственного персонала. Как правило, в этой же смете сразу рассчитывается сумма затрат по обязательным страховым социальным взносам.
Условный пример сметы прямых трудовых затрат приведен
в табл. 3.5.
63
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 3.5
Смета прямых затрат на оплату труда на месяц
№ стр.
1
1.
1.1.
1.2.
2.
2.1.
2.2.
2.3.
Показатели
Цех 1
Цех 2
2
3
4
Трудоемкость изделия, часов
А
Б
0,11
0,13
Кол-во необходимых рабочих часов
Товар А (с.1.1*с.4гр.3 см.2)
Товар Б(с.1.1*с.4гр.4 см.2)
Итого (с.2.1+с.2.2)
0,7
0,2
2 750
22 820
5 032
1 190
3 510
21 010
50
40
3.
Уровень почасовой оплаты, руб/час
4.
Итого расходов по оплате труда, руб.
(с.2.3*с.2.3)
251 575
840 400
5.
Всего расходов по оплате труда, руб.
(с.4гр.3+с.4гр.4)
1 091 975
6.
7.
Общая ставка отчислений в социальные фонды, %
Всего расходов по оплате труда
с социальными взносами, руб.
(с.5*(100+с.6)/100)
26
1 375 888
Смета накладных расходов – это количественное выражение
планов относительно всех косвенных затрат организации, связанных с производством и сбытом товара, а также с управлением организацией. Смета составляется в разрезе всех статей общепроизводственных и общехозяйственных расходов. Большинство таких
расходов носят постоянный характер и планируются исходя из
сложившихся сумм расходов на действующем или на аналогичном предприятии с учетом прогнозируемых изменений. Для ряда
расходных статей делают предварительные плановые расчеты
исходя из удельных норм расхода и количественных показателей
64
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
объема по этому виду затрат. Например, зарплата управленческого и вспомогательного персонала планируется исходя из количества ставок в разрезе должностей и величины окладов. Затраты
по аренде помещений рассчитываются исходя из сложившихся
рыночных цен за 1 кв. метр и планируемого размера площади помещений. Рекламный бюджет планируется исходя из количества
рекламных акций по видам и сложившихся тарифов. Подобные
расчеты рекомендуется делать по всем статьям, для которых имеются данные по удельным нормам расхода (тарифам).
Условный пример сметы накладных расходов приведен
в табл. 3.6.
Таблица 3.6
Смета накладных расходов на месяц (руб.)
№ стр.
1
1.
2
Зарплата вспомогательного персонала
2.
Зарплата управленческого персонала
49 500
3.
Социальные взносы {(с.1+с.2)*ставка (0.26)} }
22 490
4.
Отопление
14 000
5.
Освещение
25 000
6.
Услуги связи, коммунальные платежи и пр.
10 000
7.
Подготовка кадров
12 000
8.
Амортизация основных средств (с.4.3 гр.4 сметы 6)
41 667
9.
Вспомогательные материалы
31 000
10.
Аренда помещений
70 000
11.
Текущий ремонт
45 000
12.
Страхование и налог на имущество
17 000
13.
Реклама
50 000
14.
Прочие расходы
30 000
15.
Итого накладные расходы
Статьи затрат
65
Сумма,
руб.
3
37 000
454 657
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Смета капитальных затрат (долгосрочных инвестиций)
– эта смета отражает потребность предприятия в производственном оборудовании и других основных средствах, необходимых
для производства запланированных объемов товаров. Формирование статей инвестиционных затрат осуществляется по видам
основных средств на основе предварительного расчета их необходимого количества исходя из планируемых объемов производства и мощности оборудования. В план инвестиций включают
также единовременные затраты на подготовку к производству –
организационные расходы.
В целях снижения единовременных затрат наряду с приобретением основных средств можно предусматривать их лизинг.
В смете капитальных затрат обычно указывают планируемую дату ввода в эксплуатацию, срок полезного использования
и ежемесячную сумму амортизации
Условный пример сметы капитальных затрат приведен
в табл. 3.7.
Таблица 3.7
Смета капитальных затрат (долгосрочных инвестиций), руб.
№ стр.
Статьи
расхода
Дата
ввода
в эксплуатацию
1
1.
Месяцы проекта
1-й
2-й
2
3
Производственное
оборудование
– всего (срок
полезного использования
10 лет)
Итого
4
3 000 000
1.1.
В т. ч. Цех 1
3-й месяц
проекта
500 000
1 500 000
2 000 000
1.2.
Цех 2
3-й месяц
проекта
200 000
800 000
1 000 000
66
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.
Офисное оборудование
(срок полезного использования 5 лет)
3.
ИТОГО:
4.
4.1.
3-й месяц
проекта
800 000
200 000
1 000 000
1 500 000
2 500 000
4 000 000
Сумма амортизации в
месяц
- Производственное
оборудование
25 000
4.2.
- Офисное
оборудование
16 667
4.3.
Всего сумма
амортизации
41 667
После составления и предварительного анализа операционных смет приступают к формированию финансового плана, который начинается с формирования прогнозного отчета о прибылях
и убытках инвестиционного проекта.
3.3. Состав и методика расчета
финансовых смет
К числу финансовых смет относят:
• прогнозный отчет о прибылях и убытках (финансовых результатах);
• смету денежных средств (Кэш-фло);
• прогнозный баланс.
Прогнозный отчет о прибылях и убытках (финансовых
результатах) – это финансовая смета, отражающая источники
формирования прибыли (доходы) и расходы по основной и прочей деятельности. Смета составляется на основе данных сметы
продаж, сметы себестоимости реализованных товаров, информации о прочих доходах и расходах.
В этой смете рассчитываются показатели прибыли, в т. ч. валовой прибыли, прибыли от основной деятельности, от прочей
67
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
деятельности, величину налогооблагаемой прибыли, чистой прибыли. Определяется величина налога на прибыль, которая потом
учитывается в смете движения денежных средств.
На основе сметы прибылей и убытков проводится предварительный анализ эффективности инвестиционного проекта. Обоснованным является наличие убытков в предпроизводственный
период, допустимым – в начале производственной деятельности,
однако в дальнейшем проект должен приносить прибыль, размер которой устраивает инвесторов. В том случае, когда сметная
чистая прибыль мала по сравнению с требованиями инвесторов,
необходим дополнительный анализ всех составляющих сметы и
ее пересмотр.
Условный пример сметы прибылей и убытков приведен в
табл. 3.8.
Таблица 3.8
Смета прибылей и убытков (руб.) (начиная с 3-го месяца)
Показатели
Сумма
1. Выручка от продаж (без НДС)
13 305 085
2. Себестоимость реализованной продукции
10 747 815
3. Валовая прибыль
2 557 270
4. Коммерческие расходы
80 000
5. Управленческие расходы
6. Прибыль от основной деятельности
7. Прочие доходы
2 477 270
120 000
8. Прочие расходы
3 500
9. Финансовый результат от прочей деятельности
10. Прибыль до налогообложения
11. Налог на прибыль
116 500
2 360 770
472 154
12. Чистая прибыль
1 888 616
68
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Следующим важным и сложным шагом в финансовом планировании является составление сметы денежных средств (Кэш-фло).
Смета денежных средств – это плановый документ, отражающий будущие платежи и поступление денег. Прогнозные
значения денежных потоков представляются по видам деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой) с указанием конкретных направлений получения и расходования денежных средств за каждый плановый период. Смета включает ожидаемый приход и расход денежных средств в течение плановых
периодов (день, декада, месяц, квартал). Приход приводится по
источникам поступления денежных средств, а расход – по направлениям использования. На конец каждого периода рассчитывается ожидаемое сальдо.
При составлении бизнес-плана смета денежных расходов
рассчитывается минимум 2 раза. В первый раз смета рассчитывается для определения необходимого объема инвестиций. Он
будет равен максимальному дефициту денежных средств (величине максимального отрицательного сальдо денежных средств,
отраженного в строке «Баланс наличности на конец периода»).
На основании сметы денежных средств, представленной в табл.
3.9, можно сделать вывод, что объем необходимого финансирования для этого проекта составляет 4 005 310 руб.
Второй расчет Кэш-фло осуществляется после составления
плана финансирования проекта с учетом всех источников финансирования и платежей за их использование. При правильно подобранной схеме финансирования в этом варианте Кэш-фло отрицательных остатков денежных средств не должно быть ни
в одном из плановых периодов. Это свидетельствует о финансовой состоятельности инвестиционного проекта. Отрицательное
значение остатка в какой-либо период означает, что предприятие
не располагает необходимой суммой денег для реализации проекта. В этой ситуации для осуществления задуманных планов необходимо обеспечить дополнительное финансирование проекта
из внешних источников.
69
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Результаты первого расчета Кэш-фло
Показатели
1. Операционная
деятельность
Поступления
Поступления
от продаж
Поступления от прочей деятельности
Платежи
За материалы (С НДС)
Заработная плата прямая (с социальными
платежами)
Накладные расходы
Прочие расходы
НДС к уплате
Налог на прибыль
Кэш-фло от операционной деятельности
2. Инвестиционная
деятельность
Реализация активов
Закупка активов
Другие инвестиционные затраты
Кэш-фло от инвестиционной деятельности
3. Финансовая
деятельность
Собственный капитал
Займы
Погашение займов
Выплата процентов
Кэш-фло от финансовой деятельности
Баланс наличности
на начало периода
Баланс наличности
на конец периода
1 мес.
2 мес.
5 310
- 5 310
Таблица 3.9
3 мес.
4 мес.
15 700 000
15 700 000
120 000
120 000
10 894 350
10 894 350
1 375 888
1 375 888
454 657
3 500
454 657
3 500
865017
472 154
3 091 605
1 754 434
1 500 000
2 500 000
-1 500 000
-2 500 000
-
-1 500 000
-4 005 310
-913 705
-1 500 000
-4 005 310
-913 705
840 729
Объем необходимого финансирования – 4 005 310 руб.
70
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Платежи по социальным отчислениям и НДФЛ осуществляются в текущем месяце, а по НДС и налогу на прибыль – раз
в квартал.
Расчеты с покупателями и поставщиками осуществляются
по факту отгрузки.
На заключительном этапе сметного планирования составляют прогнозный баланс. Прогнозный баланс – это форма финансового плана, которая представляет собой описание состояния
активов и пассивов организации на конец каждого планового периода. Плановый баланс отражает динамику наращивания имущества предприятия, стратегию управления капиталом компании, степень ее зависимости от заемных средств. Анализ финансовых абсолютных и относительных финансовых показателей,
которые рассчитываются по данным баланса, позволяет оценить
будущее финансовое состояние предприятия и риск вложений,
осуществляемых компанией.
Структура планового баланса соответствует отчетному бухгалтерскому балансу, составленному по российским или международным стандартам.
Вопросы для размышления и обсуждения
1. Смета и бюджет – это одно и то же или нет?
2. Чем операционная смета отличается от финансовой?
3. Что включают в себя единовременные и текущие затраты?
4. Какие методы составления смет и почему наиболее часто
используются в российской практике бизнес-планирования?
Поисковое задание
Найдите в Интернете смету (бюджет) затрат на строительство предприятия, проведение исследований, реализацию социального проекта. Какими нормативными документами и методами планирования пользовались разработчики этих смет?
Творческие задания
1. Составьте сметы разных вариантов празднования Нового
года и проведите их сравнительный анализ.
71
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Сделайте несколько вариантов расчета финансовых смет
для какого-либо проекта, используя разные схемы налогообложения, и проанализируйте, какое влияние они оказывают на
основные финансовые показатели проекта.
Глава 4. Анализ источников финансирования
инвестиционной деятельности
4.1. Источники финансирования
инвестиционных проектов
Финансирование инвестиций представляет процесс аккумулирования и эффективного расходования денежных средств
на приобретение элементов основного и оборотного капитала,
включая новое строительство, расширение, реконструкцию и
техническое обновление действующих предприятий. Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования и определение источников финансирования инвестиций и их структуры.
Метод финансирования инвестиционного проекта – это
способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.
Источники финансирования инвестиционных проектов –
представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов.
При финансировании инвестиций решаются следующие
основные задачи: определение источников финансирования и
распределение инвестиций во времени.
Принципы формирования схемы финансирования
• учет перспектив инвестиционной деятельности предприятия;
• соответствие объема привлекаемых инвестиционных ресурсов инвестиционным потребностям предприятия;
• оптимизация структуры инвестиционных ресурсов для обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия;
• минимизация затрат по формированию инвестиционных
ресурсов из различных источников с Целью максимизации чистой инвестиционной прибыли;
72
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• обеспечение эффективного использования инвестиционных ресурсов путем синхронизации во времени процессов их
формирования и использования
Источники формирования инвестиционных ресурсов можно классифицировать по различным признакам (рис. 4.1).
• Чистая прибыль
предприятия
• Амортизационные
отчисления
• Уставной капитал
• Резервный капитал
• Добавочный капитал
• Страховые возмещения
• Эмиссия акций
(собственный капитал)
• Венчурный капитал
• Вклады учредителей
и работников предприятия
• Гранты
• Благотворительные
взносы и пожертвования
• Бюджетное финансирование (целевые программы, гарантии, субсидии)
• Инвестиционные ресурсы страховых компанийрезидентов
• Инвестиционные ресурсы негосударственных
пенсионных фондов
• Инвестиционные
ресурсы инвестиционных компаний, в т. ч.
паевых инвестиционных
фондов
• Банковский кредит
• Бюджетный кредит
(в т. ч. инвестиционный налоговый кредит)
• Кредиты предприятий
друг другу
• Лизинг
• Выпуск облигаций
• Кредиторская задолженность
• Инвестиционные ресурсы иностранных
инвесторов, включая
коммерческие банки,
международные финансовые институты,
институциональных
инвесторов, предприятия
Рис. 4.1. Классификация и виды
основных источников финансирования проектов
73
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Определение и изыскание источников финансирования инвестиций – основной вопрос всех инвестиционных проектов. Необходимость дифференциации и учета источников определяется
разной стоимостью их привлечения.
В табл. 4.1 отражены различия в потенциальных источниках финансирования инвестиций для различных стадий развития
предприятия.
Таблица 4.1
Потенциальные источники инвестиций на разных стадиях
развития предприятия
Начальная
стадия
• Друзья и семья
• Краткосрочные
банковские кредиты
• Ассоциация бизнес
ангелов
• Венчурные инвесторы на ранней стадии
• Состоятельные
предприниматели
• Бизнес инкубаторы
Стадия
расширения
• Венчурные
фонды
• Банковские
кредиты
• Открытые
финансовые
рынки
Стадия
реструктуризации
• Долгосрочные
банковские
кредиты
• Открытые
финансовые
рынки
• Продажа части
активов
Выбор источников формирования инвестиционных ресурсов осуществляется с учетом следующих факторов:
1. Отраслевые особенности производственной деятельности предприятия, которые определяют структуру активов и ликвидность предприятия. Так, предприятия с низкой долей внеоборотных активов могут иметь недостаточно недвижимости и оборудования для предоставления в качестве залога.
2. Размер предприятия. Чем меньше размер предприятия,
тем в большей степени следует ориентироваться на собственные
источники.
3. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала обычно ниже
стоимости собственного. Однако по отдельным источникам за74
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
емных инвестиционных ресурсов стоимость может существенно
колебаться в зависимости от кредитоспособности предприятия,
формы обеспечения кредита и др.
4. Свобода выбора источников финансирования. Не все источники одинаково доступны для предприятий. Например, бюджетные инвестиции, целевые и льготные государственные кредиты
могут получить лишь отдельные наиболее значимые предприятия.
5. Конъюнктура рынка капитала влияет на изменение стоимости заемного капитала. При существенном возрастании этой
стоимости (ставки процента) привлечение банковских кредитов
становится для предприятий убыточным.
6. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких
ставок налога на прибыль более предпочтительным является
формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счет
собственных источников, при высокой ставке налогообложения
прибыли повышается эффективность привлечения капитала из
заемных источников.
7. Мера принимаемого риска при формировании инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует
консервативный подход к финансированию инвестиций, при котором их основу составляют собственные средства, и наоборот.
8. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля.
Этот фактор важен для акционерных обществ. Он характеризует
пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые учредителями и прочими инвесторами (акционерами).
4.2. Достоинства и недостатки
различных источников
финансирования инвестиций
Выбор источников финансирования инвестиций должен
быть ориентирован на оптимизацию их структуры. При этом следует учитывать достоинства и недостатки каждой группы источников финансирования.
Соотношение собственных и заемных источников формирует структуру финансирования инвестиций и зависит от таких
75
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
факторов, как развитость финансового рынка, техническая сложность и продолжительность реализации проекта, сложившаяся
практика реализации проектов на предприятии, уровень финансовой устойчивости предприятия и др.
Таблица 4.2
Достоинства и недостатки внутренних и внешних
источников финансирования
Достоинства
Недостатки
Внутренние источники
Простота и быстрота
Ограниченный объем привлечения
привлечения
Отвлечение собственных средств из
Отсутствие явных издержек
текущего хозяйственного оборота
Снижение риска неплатежеОграниченность независимого конспособности и банкротства
троля эффективности использоваСохранение собственности
ния инвестиционных ресурсов
и управления предприятием
Внешние источники
Значительный объем
Сложность и длительность привлеВозможное повышение эфчения и оформления
фективности за счет эффек- Издержки (проценты, дивиденды,
та финансового рычага
комиссионные банков)
Наличие независимого
Повышение риска неплатежеспособконтроля эффективности
ности и банкротства предприятия
использования инвестициВозможность потери собственности
онных ресурсов
и управления предприятием
Достоинства и недостатки заемных и привлеченных источников финансирования инвестиций приведены в табл. 4.3.
Таблица 4.3
Достоинства и недостатки заемных и привлеченных
источников финансирования инвестиций
Достоинства
Недостатки
Банковское кредитование
Отсутствие разбавления
Высокая стоимость капитала
(дробления) капитала
Сложность и длительность
Снижение налогооблагаемой
привлечения и оформления
базы за счет отнесения
76
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
процентов по кредиту
на себестоимость продукции
Возможность возникновения
эффекта финансового рычага
Повышение риска неплатежеспособности и банкротства
предприятия
Может потребоваться дополнительное обеспечение (гарантии,
залог)
Лизинг
Отсутствие разбавления (дроАмортизация не включается в
бления) капитала
состав продукции лизингопоОплата имущества в рассрочку
лучателя (компенсируется за
Возможность проверить качесчет чистой прибыли).
ство оборудования до выплаты Платежи по лизингу, как правсей его стоимости
вило, превышают банковский
Невыплаты лизинговых платепроцент
жей не приводят к банкротству
предприятия
Эмиссия акций
Не меняется размер обязательств Ведет к разбавлению акционер(долга)
ного капитала
Выплаты дивидендов по обыкно- Высокие издержки эмиссии и
венным акциям не обязательны
размещения
Капитал привлекается на неоРегламентация эмиссии со стопределенный срок без обязароны органов управления рынтельств по возврату
ком ценных бумаг
Получение значительного
Возможность потери управления
капитала
предприятием
Невыплаты дивидендов не пред- Возможность утраты контроля
ставляют угрозы банкротства
над собственностью
Не требуется дополнительное
Регламентация эмиссии со стообеспечение (гарантии)
роны органов управления рынком ценных бумаг
Выпуск облигаций
Возможность привлечения
Проценты выплачиваются
денежных средств мелких
из чистой прибыли
инвесторов
Рост доли заемного капитала
Инвесторы не вмешиваются
и возможность потери финансов деятельность предприятия
вой устойчивости предприятия
Процентная ставка, как правило, Значительные затраты
фиксированная
на эмиссию и размещение
77
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Дешевле банковского кредита
Регламентация эмиссии со стороны органов управления рынком ценных бумаг
Выпуск векселей
Отсутствие разбавления
Невысокая ликвидность
(дробления) капитала
Ограниченные возможности
Простая процедура выпуска
по привлечению значительных
Проценты выплачиваются
сумм
из прибыли
4.3. Методы финансирования инвестиций
Необходимо разграничивать источники и методы финансирования инвестиций.
Методы финансирования включают те способы, благодаря
которым образуются источники финансирования и реализуются
инвестиционные проекты.
В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:
• самофинансирование, т. е. осуществление инвестирования
только за счет собственных средств;
• акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
• кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
• лизинг – долгосрочная аренда машин и оборудования;
• бюджетное финансирование;
• проектное финансирование;
• смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов.
Рассмотрим основные методы финансирования инвестиционных проектов.
Самофинансирование представляет собой наиболее надежный метод финансирования инвестиционных проектов.
Важно обеспечить строго целевой характер использования
средств, предназначенных для реализации инвестиционного
78
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
проекта, например, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.
Инвестиционная деятельность может финансироваться субъектами за счет собственных инвестиционных фондов, источниками формирования которых служат чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства страхования и др.
Самофинансирование – наиболее надежный метод финансирования инвестиций, однако он трудно прогнозируем в
долгосрочном плане и ограничен в объемах. Этот метод финансирования используется обычно на первом этапе жизненного
цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникам
затруднен, или для осуществления небольших инвестиционных
проектов. Стратегическое расширение бизнеса предполагает
привлечение дополнительных источников финансирования.
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных
формах.
К основным преимуществам акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:
• выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от
финансового результата акционерного общества;
• использование привлеченных инвестиционных ресурсов
имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;
• эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов
до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;
• владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.
Вместе с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений:
79
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
• инвестиционные ресурсы акционерное общество получает
по завершении размещения выпуска акций;
• процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками.;
• выпуск акций не всегда удается разместить в полном объеме. Кроме того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчеты своим акционерам и т. п.;
• принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию долей участия прежних акционеров в уставном
капитале и уменьшению их доходов.
Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых
сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же
время более ограниченными объемами финансирования и меньшим числом участников.
Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один
из способов целевого долевого финансирования. Финансовое
обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование
уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных
компаний – дочерних фирм, создания новых предприятий путем
передачи им части активов действующих предприятий.
Кредитное финансирование. По типу кредитора различают государственный кредит, иностранный кредит, банковский
кредит, коммерческий кредит. По форме предоставления – товарный и финансовый кредит. По срокам кредитования кредиты
делятся на краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от
1 до 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет). Необходимость долго80
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
срочного кредита объективно обусловлена несоответствием имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для финансирования инвестиционного проекта. Преимущество кредитного
метода финансирования инвестиций связано с возвратностью
средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью инвестиций и возвратом кредита в срок.
Долгосрочные кредиты предоставляются обычно коммерческими банками в виде банковских ссуд. Крупные кредиты обычно выдаются по частям в сроки, предусмотренные договором.
Такой способ кредитования называется кредитной линией.
Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные
займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из
наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут
обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:
• возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
• отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
• использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в
структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
• уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения
процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и
долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При
этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие
льготного периода, т. е. периода отсрочки погашения основного
долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются
с непогашенной суммы долга.
81
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Особой формой кредитования является кредитование с использованием векселей. Вексель – ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленные обязательства векселедателя
(простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить определенную сумму векселедержателю в предусмотренный векселем срок. Вексельный
кредит может быть векселедательским (клиент получает ссуду
под свои коммерческие векселя) и предъявительским (банк покупает у клиента вексель третьего лица, а погашает его у векселедателя в указанный срок).
Одной из разновидностей кредитов, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).
Ипотека является частным случаем кредитного финансирования и представляет собой ссуду под залог недвижимости. Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент
с рассрочкой его выплаты на длительные периоды. Для ипотеки
характерны:
• залог имущества;
• возможность получения под залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под вторую, третью и т. д.
закладные;
• обязательная регистрация залога в земельных книгах.
В случае неплатежеспособности должника удовлетворение
требований кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке очередности регистрации залога.
В случае длительного и тесного сотрудничества банкакредитора и заемщика для финансирования инвестиционного
проекта банк может открывать заемщику инвестиционную кредитную линию. Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора
перед заемщиком по предоставлению в течение определенного
периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности
заемщика в финансировании отдельных капитальных затрат по
проекту в пределах согласованного лимита.
82
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Процентная ставка по инвестиционным кредитам обычно учитывает риск инвестиционного проекта. Она может рассчитываться путем увеличения базы процентной ставки (индексируемой,
например, на изменение ставки рефинансирования Центрального
банка) на премию за риск по рассматриваемому проекту.
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием – инициатором проекта корпоративных
облигаций, средства от размещения которых предназначены
для финансирования определенного инвестиционного проекта.
Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных
проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях.
Преимущества облигаций проявляются лишь в случае значительных объемов заимствования, которые могут позволить себе
лишь достаточно крупные компании. Это объясняется не только значительными эмиссионными затратами, но и тем, что при
небольших объемах эмиссии облигации являются недостаточно
ликвидными. Между тем именно высокая ликвидность корпоративных облигаций является одной из наиболее привлекательных
для инвесторов характеристик.
Лизинг – долгосрочная аренда машин и оборудования, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении прав собственности на
них за арендодателем на весь срок договора.
Лизинг можно рассматривать как специфический метод финансирования инвестиций, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора. В рамках
долгосрочной аренды различают два основных вида лизинговых
операций – финансовый и оперативный лизинг.
Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих
полную стоимость амортизации оборудования или большую ее
часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может вернуть объект аренды
83
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного
оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.
Оперативный лизинг – соглашение, срок которого короче
амортизационного периода изделия. После завершения срока
действия соглашения предмет договора может быть возвращен
владельцу или вновь сдан в аренду.
Преимущества лизинга перед кредитованием состоят
в следующем:
• компания-лизингополучатель может получить имущество в
лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств
и привлечения иных внешних источников;
• лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще
не имеющими кредитной истории и достаточных активов для
обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном
финансовом положении;
• оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой
сделки является имущество, взятое в лизинг;
• использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также
удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества;
• лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью,
они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и
особенностей конкретного лизингополучателя;
• если банковский кредит на приобретение оборудования
выдается обычно в размере 60–80% его стоимости, то лизинг
обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых
платежей.
Бюджетное финансирование характеризуется целевым
характером использования бюджетных ресурсов. Источниками
бюджетного финансирования являются средства федерального,
84
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
регионального или местного бюджетов. Бюджетные средства
выделяются на частичное финансирование инвестиционных
проектов, прошедших конкурсный отбор, порядок которого
распространяется на всех инвесторов независимо от форм собственности. Правом на участие в конкурсе и оказание государственной поддержки пользуются проекты, удовлетворяющие
следующим критериям:
• идея инвестиционного проекта должна быть связана с «точкой роста» экономики;
• инвестор обязан вложить не менее 20 % собственных
средств (акционерный капитал, прибыль, амортизационные отчисления) в реализацию проекта;
• срок окупаемости проекта, а также срок сдачи объекта «под
ключ» не должен превышать двух лет;
• коэффициент абсолютной ликвидности устанавливается не
менее 0,33;
• в составе инвестиционного проекта должен быть бизнесплан и заключение государственной экологической экспертизы.
Средства федерального бюджета выделяются на возвратной
основе или путем приобретения доли акций в создаваемом акционерном обществе.
Бюджетное финансирование инвестиционных проектов
проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих
основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов
(в том числе, инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.
Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности
вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества
самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или
реструктуризируемое предприятие в будущем. Особенностью
этой формы финансирования является также возможность совме85
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
щения различных видов капитала: банковского, коммерческого,
государственного. В отличие от традиционной кредитной сделки
может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта, в т. ч. иностранными.
Наиболее широкое распространение в мировой практике
получило проектное финансирование с полным регрессом на
заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору
средств, а также более низкой стоимостью кредита. Достаточно
распространенной формой является проектное финансирование
с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние
могли принимать на себя зависящие от них риски. Например,
заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией
объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и
т. п. Проектное финансирование без регресса на заемщика на
практике используется весьма редко.
Для успешной реализации инвестиционных проектов в мировой практике используют различные комбинации способов долевого и кредитного финансирования, гарантий и поручительств.
Примером проектного финансирования может служить кредитование строительства электростанции, сбыт продукции которой гарантирован договорами с потребителями (крупными предприятиями или энергосбытовыми компаниями) на покупку вырабатываемой электроэнергии.
Другой пример – строительство дороги за счет кредита
банка с возвратом кредита из бюджетных средств в течение нескольких лет.
Венчурное финансирование является одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта. Понятие «венчурный капитал»
(от англ. venture – риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные
с большим риском. Венчурное финансирование позволяет при86
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
влечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера,
характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем
возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в
уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того,
как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта
возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые
приобретут у венчурного инвестора его долю.
Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с
помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный
проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента,
специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание
уделяется степени инновационности проекта, которая во многом
предопределяет потенциал быстрого роста компании.
При развитии новых технологий и широком распространении
производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам РФ
6–8 % венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность инвестиций не менее 40 %.
Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет и ряд других
особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию
инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал.
Для венчурного капитала характерно распределение риска
между инвесторами и инициаторами проекта. В целях миними87
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
зации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства
между несколькими проектами, в то же время один проект может
финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как
правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении
предприятием, принятии стратегических решений, так как они
непосредственно заинтересованы в эффективном использовании
вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт.
Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и АзиатскоТихоокеанского региона, в России он составляет примерно
1 – 1,2 млрд долл. США. На начало 2013 года в России функционировало 22 региональных венчурных фонда, общее число
фондов составило более 170.
Вопросы для размышления и обсуждения
1. Какие источники финансирования пригодны для компаний
на разных стадиях жизненного цикла (НИОКР, опытное производство и начало продаж, рост производства и продаж, зрелость,
обновление продукции, реструктуризация, сокращение или перепрофилирование)?
2. На какую финансовую поддержку со стороны государства
могут рассчитывать начинающие предприниматели?
3. Почему Россия значительно отстает от США по размеру
венчурного капитала?
Поисковые задания
1. Найдите в Интернете структуру финансирования реальных проектов разных масштабов. Обнаружили ли вы принципиальные различия? Если да, то какие?
2. Сделайте выборку величины процентных ставок по долгосрочным кредитам в российских и зарубежных банках и проведите сравнительный анализ. Как, по вашему мнению, выявленные различия влияют на развитие малого бизнеса в России?
88
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Творческие задания
1. Представьте себе, что вы пчела и делаете бизнес-план
строительства улья. Какие источники финансирования вы выберете?
2. Выработайте стратегию привлечения иностранных инвесторов в реальный сектор экономики России.
Глава 5. Сравнительная оценка
и отбор инвестиционных проектов
«Не бойся совершенного проекта. Такого не бывает»
«Оценка проекта – обычно преувеличенная оценка его заказчиков»
Сергей Нехаев. «Инвестицизмы»
5.1. Основные принципы оценки эффективности инвестиционного проекта
Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников
и выражаемая соответствующей системой показателей.
В основу оценок эффективности инвестиционных проектов
положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода), вплоть до прекращения
проекта;
• учет наличия разных участников проекта, имеющих несовпадающие интересы;
• системность, т. е. учет всей системы взаимоотношений
между участниками проекта и их экономическим окружением,
важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических
эффектов;
• учет всех существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные по89
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
следствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и неэкономические. В тех случаях, когда их влияние
на эффективность допускает количественную оценку, ее следует
произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
• сравнение «с проектом» и «без проекта». В некоторых
случаях проект обязательно должен быть реализован в том или
ином варианте. Тогда оценка эффективности производится путем сравнения ситуаций «с проектом», отвечающих разным вариантам;
• моделирование денежных потоков. Оценка эффективности проекта для каждого участника производится по результатам
моделирования денежных потоков этого участника;
• максимизация эффекта. Для оценки проекта каждый
участник может использовать различные характеристики, однако обобщающая оценка эффективности проекта и отбор лучшего
из нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта
обычно производятся по одному, основному (критериальному)
количественному показателю (интегрального) эффекта. Предпочтение отдается проекту или варианту проекта с наибольшим,
причем неотрицательным, значением эффекта при условии выполнеия дополнительных ограничений. К дополнительным ограничениям относятся требования соблюдения законодательства,
дополнительные социальные эффекты (создание рабочих мест в
депрессивных районах, реализация важных для территории инфраструктурных проектов и т. п.), снижение воздействия на окружающую среду и т. д.;
• учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе: динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой.
Особо должна учитываться неравноценность разновременных
затрат и/или результатов. В этих целях используются ставки
дисконта, отражающие затраты на капитал. Эти ставки могут
90
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
быть разными для разных участников проекта и могут меняться во времени;
• учет только предстоящих затрат и результатов.
При расчетах показателей эффективности должны учитываться
только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и результаты, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери,
непосредственно вызванные осуществлением проекта;
• сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). В частности, при сравнении вариантов одного и того же проекта следует использовать одну и ту
же систему цен, налогов и иных параметров экономического
окружения;
• субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его варьируемых
параметров. Данный принцип особенно важен при сравнении
проектов (вариантов проекта): приняв «хорошие» значения параметров для одного проекта и «плохие» – для другого, можно
сделать неправильный выбор;
• многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки
и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор
схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
• учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
• учет влияния инфляции, т. е. учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта
и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
• учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
91
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Общественная
эффективность
проекта
Бюджетная
эффективность
проекта
Эффективность
портфельных
инвестиций
Коммерческая
эффективность
проекта
Отраслевая и
региональная
эффективность
проекта
Эффективность
участия в проекте
кредиторов
Экологическая
эффективность
проекта
Эффективность использования
собственного капитала фирмыпроектоустроителя
Оценка эффективности участия в проекте
Оценка эффективности проекта в целом
Анализ и оценка эффективности
инвестиционного проекта
Рис. 5 1. Основные подходы к анализу и оценке эффективности
инвестиционного проекта
Для принятия оптимальных инвестиционных решений
аналитикам необходимо оценить соответствующие показатели
эффекта и эффективности реализации ИП. В первом
случае определяются абсолютные результативные показатели
инвестиционной деятельности. Эффективность догосрочных
инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами
инвестированного капитала.
Рекомедуемые подходы к анализу и оценке эффективности
инвестиционного проекта отражены на рис. 5.1.
1. Оценка эффективности проекта в целом
Показатели эффективности проекта в целом исчисляются
по результатам инвестиционной и операционной деятельности,
т. е. на основании потока реальных денег без учета результатов
финансовой деятельности. Используют средневзвешенную цену
капитала. Инвестиции включают всю сумму вложенного капитала.
Различают следующие виды эффективности проекта в целом.
92
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1.1. Общественная (социальная эффективность) проекта
Общественная эффективность проекта оценивается с целью
выявления соответствия проекта целям социально-экономического
развития общества. Рассчитывается
�������������������������������������
для общественно значимых проектов (глобальных, народно-хозяйственных, региональных/отраслевых, предусматривающих партнерство государства
и частного сектора и некоторых других). Показатели общественной
эффективности учитывают социально-экономические последствия
осуществления инвестиционного проекта для общества в целом
и результаты в смежных секторах экономики; экологические,
социальные и иные внеэкономические эффекты. Показателями
социального эффекта, достигаемого в результате реализации инвестиционного проекта, являются: а)  повышение уровня занятости населения в трудоспособном возрасте; б) повышение уровня
обеспеченности населения благоустроенным жильем; в) улучшение состояния окружающей среды; г)  повышение доступности
и качества услуг населению в сфере транспорта, здравоохранения,
образования, физической культуры и спорта, культуры, жилищнокоммунального хозяйства и др.
«Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных
и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти
эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных
документов допускается использование оценок независимых
квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты
не допускают количественного учета, следует провести
качественную оценку их влияния. Эти положения относятся
также к расчетам региональной эффективности.
Для проектов, не являющихся общественно значимыми, оценивается только их коммерческая эффективность.
1.2. Коммерческая эффективность проекта
Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые
последствия реализации проекта для ее непосредственных участников. Она определяется соотношением затрат и финансовых результатов, обеспечивающих требуемый уровень доходности. Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические
93
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма
условного предположения, что он производит все необходимые
для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом, хотя она может рассчитываться и для
конкретных участников проекта с учетом их вклада.
1.3. Экологическая эффективность
Показатели воздействия проекта на окружающую среду;
сравнение величины издержек и выгод, полученных в результате
запланированных мероприятий, с учетом последствий для окружающей среды.
Экологической составляющей оценки эффективности инвестиционного проекта является экономический ущерб от загрязнения окружающей среды, представляющий собой стоимостное
выражение социально-экономических последствий реализации
проекта, вызванных загрязнением окружающей среды, потерей
или ухудшением качества природных ресурсов и объектов, и связанных с этими факторами ухудшением здоровья людей, потерей
доходов, снижением стоимости недвижимости, а также затратами на ликвидацию негативных последствий.
2. Оценка эффективности участия в проекте
Оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников. При расчете показателей эффективности для участников проекта включаются все
притоки и оттоки денежных средств конкретного участника.
Различают следующие виды эффективности участия
в  проекте.
2.1. Бюджетная эффективность проекта – оценка
финансовых последствий для бюджетов бюджетов разных
уровней;
2.2. Региональная эффективность – оценка финансовых
последствий для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;
2.3. Отраслевая эффективность – оценка финансовых
последствий для отдельных отраслей народного хозяйства,
финансово-промышленных групп, объединений предприятий и
холдинговых структур;
94
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.4. Эффективность инвестирования средств в акции
предприятия – оценивается целесообразность инвестирования
средств в акции предприятия;
2.5. Эффективность участия в проекте организацийкредиторов – оценивается целесообразность предоставления
средств организациями-кредиторами;
2.6. Эффективность использования собственного капитала фирмы-проектоустроителя – этот вид эффективности
называют
также
эффективностью
для
собственного
(акционерного) капитала по проекту. Оценку эффективности
участия собственника в проекте проводят с включением всех
денежных потоков проекта и с учетом налогового эффекта
при уплате процентных платежей. При этом в качестве ставки
дисконтирования используют цену собственного капитала.
Методы оценки экономической эффективности инвестиций
подразделяют на статические, динамические, на основе СВАподхода.
А. Статические методы оценки экономической эффективности – наименее трудоемкие, упрощенные. Диапазон расчетов ограничен одним периодом – предполагается, что затраты
и результаты каждого периода идентичны. Эти методы применяются тогда, когда одинакового результата можно достичь с помощью различных вложений. Ограниченность такого подхода
состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени,
вызывающий неравноценность денежных притоков и оттоков,
осуществляемых в разные моменты времени.
Б. Динамические методы оценки экономической эффективности применяются тогда, когда составляющие притоков и оттоков денежных средств изменяются по периодам, например при
создании предприятия, в результате диапазон планирования невозможно ограничить одним, отдельно взятым периодом. Эти методы строятся на принципе учета временной ценности денежных
вложений. Дисконтированием денежных потоков называется
приведение их разновременных (относящихся к разным шагам
расчетного периода) значений к их ценности на определенный
момент времени, который называется моментом приведения.
95
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Момент приведения может не совпадать с началом отсчета
времени. Основным экономическим нормативом, используемым
при дисконтировании, является ставка дисконта (discount rate),
которая является экзогенно задаваемым основным экономическим
нормативом, используемым при оценке эффективности проекта.
В общем случае она отражает доходность альтернативных
и доступных для субъекта направлений инвестирования и
темп падения ценности денег на рассматриваемом шаге. При
правильном выборе ставки дисконта получение участником
проекта чистого дохода в некоторый момент времени будет для
этого участника эквивалентно получению соответствующего
дисконтированного дохода в момент приведения t0.
Точность расчетов зависит от достоверности и объективности прогноза денежных потоков и проектной дисконтной ставки.
В. Оценка экономической эффективности на основе СВАподхода (cost-benefit analysis – анализ затрат и выгод). Этот подход основан на сопоставлении количественно измеримых затрат
с множеством прямых и косвенных преимуществ (выгод). Применение на практике СВА-подхода связано с необходимостью
сбора и обработки обширного объема статистического материала, социологическими исследованиями на этапе разработки альтернативных вариантов капиталовложений.
Примерами применения анализа затрат и выгод являются
выбор варианта демографической политики с целью повышения
рождаемости или сравнение экологического ущерба на киловаттчас выработки электроэнергии с целью выбора места строительства ГЭС.
К основным показателям эффективности, не учитывающим фактор времени, относятся следующие:
• Чистый недисконтированный доход (для коротких проектов);
• Максимум проектной прибыли (ACBP);
• Срок окупаемости (PB);
• Учетная норма рентабельности (ARR);
• Коэффициент сравнительной экономической эффективности (Кэ);
• Ожидаемый экономический эффект от внедрения ИП (ЭТ).
96
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
На рис. 5.2. приведены дисконтированные показатели, применяемые для оценки коммерческой эффективности долгосрочных инвестиций.
Методика расчета основных показателей эффективности инвестиционных проектов будет рассмотрена параграфе 5.3.
Показатели оценки экономической эффективности
долгосрочных инвестиций
на основе динамического подхода
Чистая текущая стоимость (NPV)
Внутренняя норма
рентабельности (IRR)
Модифицированная внутренняя
норма рентабельности (MIRR)
Модифицированные ставки
рентабельности
Маржинальная рентабельность
инвестированного капитала (MRIC)
Дисконтированный срок
окупаемости (DPB)
Годовые эквивалентные затраты (AEC)
Средние годовые показатели
инвестиционной привлекательности
Годовая чистая
текущая стоимость (ANPV)
Индекс рентабельности
инвестиций (PI)
Коэффициент прироста
денежных средств (KTW)
Показатели, скорректированные
с учетом ставки реинвестирования
Чистая текущая стоимость
с учетом реинвестирования /
денежных средств (NPVTW)
Минимум приведенных затрат
Рис. 5.2. Система дисконтированных показателей, применяемых для
оценки коммерческой эффективности долгосрочных инвестиций
97
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5.2. Анализ и оценка денежных потоков
от инвестиционной деятельности
Центральное место в комплексе мероприятий по оценке степени обоснованности инвестиционных решений и анализу эффективности инвестиционных проектов занимает оценка денежных потоков (cash flow), возникающих в результате осуществления капиталовложений.
Денежный поток инвестиционного проекта (�������������
CF�����������
) складывается из чистых притоков (+) и чистых оттоков денежных средств
(-) в каждом рассматриваемом периоде. Чистым оттоком денежных средств является превышение текущих денежных платежей по проекту над текущими поступлениями, соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток.
Возможно любое чередование притоков и оттоков денежных
средств. Наиболее распространенным является случай, когда в
начальный период осуществляются инвестиции, т. е. происходит
отток средств, а в течение всех последующих периодов функционирования проекта имеют место притоки денежных средств, компенсирующие инвестиции. Такой тип денежного потока называется ординарным. Денежный поток, сопровождающийся произвольным чередованием притоков и оттоков, – это неординарный
поток.
Инвестиционный проект с ординарным денежным потоком
Инвестиционный проект с НЕординарным денежным потоком
Рис. 5.3. Типы денежных потоков инвестиционного проекта
98
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Проектный чистый денежный поток (CF) рассчитывается
по формуле:
CF=CFод+CFин+CFф,
где CFод, CFин, CFф – объем денежной наличности, полученный
в результате осуществления операционных, инвестиционных и
финансовых операций.
На основе соответствующего денежного потока осуществляется проверка финансовой реализуемости участия предприятия
в проекте. Если не учитывать неопределенность и риск, то условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге величины чистого притока (сальдо) указанного денежного потока:
Расчетный период – горизонт планирования – зависит от:
• продолжительности создания, эксплуатации, утилизации
объекта;
• нормативного срока службы основного технологического
оборудования;
• достижения заданных объемов прибыли;
• требований инвестора.
В практике инвестиционного планирования наиболее распространены два основных метода прогнозирования проектных денежных потоков – прямой и косвенный метод.
Прямой метод планирования денежных потоков основан
на прямом подсчете произведенных инвестиционным проектом
денежных потоков, что возможно для финансово-обособленных
объектов, например, когда создаются новые предприятия, филиалы действующих фирм. Можно применять этот метод также
тогда, когда денежные потоки проекта могут быть легко элиминированы из общей суммы денежной наличности, которой располагает фирма, осуществляющая инвестиции. Пример планирования денежных потоков прямым методом был рассмотрен в гл.
3 (см. табл. 3.9).
Альтернативным методом планирования денежных потоков
является косвенный метод. В его основе лежит корректировка
чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом
99
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
изменений в запасах, дебиторской и кредиторской задолженности
по основной деятельности, различных неденежных статей.
Таблица 5.1
Основные элементы и алгоритм расчета
чистого денежного потока от операционной деятельности
на основе косвенного метода
 (+) прибыль, (-) убыток от операционной деятельности
 (+) неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, резервы предстоящих расходов и др.)
 (+) уменьшение, (-) увеличение дебиторской задолженности
 (+) увеличение, (-) уменьшение кредиторской задолженности
 (+) уменьшение, (-) увеличение запасов
 (-) уплаченный налог на прибыль и прочие сборы
 (+) поступления, (-) отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств
Варианты цен для стоимостной оценки результатов
и затрат
– Базисные – цены, сложившиеся на определенный момент
времени, они не меняются в течение всего расчетного периода (Цб);
– Прогнозные цены (Цпрог), равные Цб*It, где It – индекс изменения цены в конце t��������������������������������������
���������������������������������������
-го шага по отношению к начальному моменту расчета;
– Расчетные цены (Црасч) – рассчитываются путем введения
дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей
инфляции.
5.3. Методика расчета и оценки показателей
эффективности инвестиционных проектов
Рассмотрим методику расчета и правила оценки обобщающих показателей эффективности, получивших наибольшее распространение в отечественной и зарубежной практике аналитического обоснования инвестиционных проектов.
100
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Чистая текущая стоимость, NPV (Net Present Value) – это
разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации ИП и первоначальной величиной
инвестиционных затрат (или дисконтированной суммой инвестиционных затрат при неординарном денежном потоке)
,
где PV – текущая стоимость денежных потоков (Present Value);
I0 – текущая стоимость инвестиционных затрат.
PV – Present Value (текущая стоимость денежных потоков) – это сумма дисконтированных чистых денежных доходов
от операционной деятельности
,
где CFt – поток денежных средств от ИП в t-м периоде;
E – проектная дисконтная ставка;
T – количество периодов реализации проекта, t=1,2…T;
(1+E)-t – дисконтный множитель по ставке за t период.
I0 – Investment (текущая стоимость инвестиционных затрат) – это сумма первоначальных инвестиционных затрат (или
дисконтированная сумма инвестиционных затрат при неординарном денежном потоке)
,
где It – сумма инвестиций (затрат) в t-м периоде;
E – проектная дисконтная ставка;
T – продолжительность периода инвестиций, t=1,2…T.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Если ������������������������������������������������
NPV���������������������������������������������
положительный, то можно осуществлять капиталовложения; если отрицательные, то проект следует отклонить;
– По альтернативным вариантам следует принимать проект
с наибольшим значением NPV;
– Если необходимо сформировать из списка возможных капиталовложений портфель инвестиций, то одобрению подлежит
комбинация проектов с наибольшими значениями NPV.
101
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Внутренняя норма прибыльности, IRR (Internal Rate
of Return), используют также термин ВСД (внутренняя ставка
доходности) – это ставка дисконтирования, при которой чистая
приведенная стоимость проекта равна нулю:
.
Существует несколько способов расчета IRR:
– метод проб и ошибок – проводится серия расчетов при разных значениях дисконтной ставки до тех пор, пока значение NPV
не изменится от положительного к отрицательному;
– с использованием упрощенной формулы на основе метода
линейной интерполяции.
Подбираем значение ставки дисконтирования R������������
a�����������
, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(Ra)<0. Затем подбираем значение ставки дисконтирования Rb, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(Rb)>0, тогда
внутренняя норма доходности IRR будет равна:
,
при этом должны соблюдаться следующие неравенства:
Rb<IRR<Ra; NPV(Ra)<0<NPV(Rb);
– при помощи мастера функций программы Excel, используя
финансовую функцию ВСД.
Значение функции вычисляется путем итерации и может
давать нулевое значение или несколько значений. Если последовательные итерации функции ВСД не сходятся с точностью
0,0000001 после 20 итераций, то ВСД возвращает сообщение об
ошибке: #число!
– применяя стандартные значение фактора текущей стоимости аннуитета (PVIFAr,n) при постоянном значении чистого денежного потока.
102
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Если значение IRR превосходит цену инвестированного
капитала или минимальную требуемую инвесторами норму прибыли на инвестиции, то проект может быть принят, в противном
случае он должен быть отвергнут;
– Если 100 % финансирования осуществляется за счет кредита, то проект можно принять к реализации, если IRR больше
процентной ставки по кредиту.
3. Модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR (�����
Modified�������������������������������������������
����������������������������������������������
������������������������������������������
Internal����������������������������������
���������������������������������
Rate�����������������������������
����������������������������
of��������������������������
�������������������������
Return�������������������
) – учитывает ограниченные возможности прибыльно вложить временно свободные
средства.
Для расчета показателя MIRR платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма
рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта
приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования, основанной на возможных доходах от реинвестиции
этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого
модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления). Показатель MIRR
имеет существенное преимущество перед обычным показателем
IRR: он предполагает, что все денежные поступления по проекту
реинвестируются по обычной цене капитала (ставке доходности),
тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит
по цене капитала для данного проекта. Предположение, что временно свободные средства можно разместить под несколько десятков процентов годовых, часто необоснованно. Поэтому MIRR
в лучшей степени отражает доходность проекта.
Критерий, называемый модифицированной IRR, определяется из решения уравнения:
103
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
.
Если все инвестиции осуществляются единовременно в момент t = 0, то уравнение упрощается, приобретая вид:
,
где COFt и CIFt – соответственно оттоки и притоки денежных
средств.
4. Срок окупаемости, PB (Payback period) и дисконтированный срок окупаемости, DPB (Discounted payback period) –
определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых не дисконтированных (или дисконтированных) денежных потоков.
Методика расчета PB (DPB)
1) Если величина денежных потоков (CF) постоянна в каждом периоде, формула расчета может быть представлена следующим образом:
PB = I0 / CF.
2) Если величины денежных потоков (CF) в различные периоды времени неравны, то значение PB (DPB) определяется как
сумма целой (J) и дробной (d) его составляющих.
PB (DPB )=J+d,
J = I0 – ∑ CFj, суммируем от 1 до ������������������������������
j�����������������������������
, пока остаток не будет меньше (CFj+1),
d = (I0 – ∑ CFi)/ CFj+1.
При этом предполагается, что все инвестиции к моменту j
фактически осуществлены.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Принимаются проекты со сроком окупаемости меньше,
чем установленный инвесторами (или инициаторами проекта)
промежуток времени возврата инвестиций;
– Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости.
104
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5. Индекс рентабельности (доходности) инвестиций, PI
(Profitability Index) – относительный показатель, характеризующий уровень отдачи на вложенный капитал, равен текущей стоимости денежных потоков (PV), делимой на величину инвестиционных затрат (I0)
PI= PV / I0.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Проекты с PI больше 1 могут приниматься к реализации;
– Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с большим значением индекса рентабельности.
6. Средняя норма рентабельности, ARR (�������������������
Average������������
�����������
rate�������
������
of����
 ���
return�������������������������������������������������������
) – находится как отношение средней посленалоговой (чистой) прибыли к средней величине инвестиций, скорректированной на величину начисленной амортизации
,
где Pt –чистая прибыль от реализации проекта в t периоде; Dt –
величина амортизационных отчислений в t периоде.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Проекты, имеющие ARR больше целевого (нормативного)
значения принимаются к реализации, а варианты с меньшей рентабельностью отклоняются.
7. Годовые эквивалентные затраты, AEC (��������������
Annual��������
�������
equivalent���������������������������������������������������������
cost����������������������������������������������������
��������������������������������������������������������
) – показывает среднегодовую величину возмещения издержек инвестирования в проект капитала
AEC= I0 : PVIFAr,n,
где �������������������������������������������������������
PVIFAr�������������������������������������������������
,������������������������������������������������
n�����������������������������������������������
– множитель текущей стоимости аннуитета, определяемый по формуле
.
105
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Показатель ����������������������������������������
AEC�������������������������������������
используется для сравнения альтернативных проектов с различными масштабами капиталовложений
и неравными сроками реализации;
– Чем меньшее значение имеет показатель, тем предпочтительнее является проект;
– Этот показатель имеет особое значение для бюджетной
сферы и неприбыльных организаций, где речь не всегда может
идти о максимизации денежных поступлений, но весьма актуален вопрос о наиболее рациональном использовании ограниченных инвестиционных ресурсов.
8. Минимум приведенных затрат, min – широко распространенный ранее в российской практике показатель, представляет собой сумму текущих затрат и капиталовложений, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативными показателями эффективности.
Данный показатель рассчитывается по формуле:
С+Ен*К= min,
где С – годовые текущие затраты; К – единовременные капиталовложения; Ен – нормативный показатель эффективности инвестиций, в качестве которого рекомендуется применять либо значение цены инвестируемого в проект капитала либо минимально
приемлемую ставку рентабельности.
В настоящее время нормативный коэффициент капиталовложений установлен в размере 0,15, что соответствует нормативному сроку окупаемости 6,6 года.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Из списка взаимоисключающих инвестиций, не имеющих
явно выраженных финансовых результатов, целесообразно принимать проект с минимальными приведенными затратами.
9. Коэффициент сравнительной экономической эффективности, Кэ – этот показатель можно использовать для обосно106
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
вания инвестиционных мероприятий по замене устаревшего оборудования более производительным и отвечающим современным требованиям по охране труда.
,
где С1, С2 – себестоимость продукции до и после осуществления
капитальных вложений; К1, К2 – объемы капиталовложений по
старым и планируемым к вводу активам.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Принято сравнивать значение Кэ с нормативной величиной эффективности, если его значение выше, то инвестиционный
проект можно принять к рассмотрению;
– Из списка взаимоисключающих инвестиций целесообразно
принимать проект с наибольшим значением Кэ, превышающим
норматив.
Таблица 5.2
Основные достоинства и недостатки показателей
коммерческой эффективности
Достоинства

 Этот показатель позволяет с достаточной точностью оценивать
проекты, генерирующие положительные разновеликие потоки, неравномерно распределенные по расчетным интервалам.

 Он позволяет оценивать и
сравнивать проекты, имеющие разую расчетную продолжительность экономической
жизни.

 Показатель обладает свойством аддитивности, т. е. NPV
различных проектов можно
суммировать.
Недостатки
NPV

 Это абсолютный показатель,
и, скорее всего, чем больше
инвестиции, тем больше NPV,
поэтому сравнение проектов с
разными инвестициями невозможно.

 NPV не определяет период,
за который инвестиции окупятся.
107
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
IRR

 Дает возможность более точ- 
 По умолчанию предполагаетно ранжировать ИП, т. к. ее
ся, что все положительные ДП
можно сравнивать с банковреинвестируется по ставке IRR.
ской ставкой или ценой капиЕсли показатель близок к уровтала. В зарубежной практике
ню реинвестиций организации,
при IRR меньше 15 % проект
то все корректно. Если он высоисключают из рассмотрения.
кий, то маловероятно, что фирБолее рисковые проекты при
ма обладает ежегодными инвеодном уровне NPV должны
стиционными возможностями,
иметь более высокое значение
которые ей обеспечат рентаIRR.
бельность, например 80 %.

 Можно сравнивать проекты
В данном случае показатель заразного масштаба и различной
вышает эффект от инвестиций.
длительности. Подходит и для 
 Нет возможности определить,
прямых, и для финансовых
сколько денег принесет инвевложений.
стиция в абсолютном значении.

 Для расчета IRR предвари- 
 В ситуации с неординарными
тельно не требуется опредеденежными потоками может
лять величину проектной дисбыть рассчитано несколько
контной ставки.
значений или не иметь действительных значений вообще.
Из множества значений выбирается более близкое отраслевому значению. Если
расхождение большое, то это
означает, что либо проект уникален, либо возникла ошибка.
PB(DPB)

 Легкость расчета и простота 
 Учитывает только начальные
понимания.
денежные потоки, все осталь
 Можно сравнивать разномасные не принимаются во вништабные проекты.
мание. Их изменения никак не

 Имеет значение для стран, отвлияют на результат.
раслей, где быстро происходит 
 Срок окупаемости не обладает
устаревание продукции.
свойством аддитивности, т. е.
PB различных проектов нельзя
суммировать.
108
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

 Относительный показатель,
удобен для выбора проекта с
одинаковым NPV.

 Можно сравнивать со среднеотраслевыми показателями.
PI

 Зависит от числа лет расчетного периода.

 Не позволяет определить,
сколько денег принесет инвестиция в абсолютном значении.
Для инвестиционных проектов, получающих в различных формах государственную финансовую поддержку, кроме оценки коммерческой эффективности, требуется расчет
бюджетной эффективности. По проектам, не требующим
государственной поддержки, бюджетная эффективность
оценивается по требованию соответствующих государственных
органов. Показатели бюджетной эффективности определяются
только в рублях.
При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются
также изменения доходов и расходов бюджетных средств,
обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия
и  население, если проект оказывает на них влияние.
В качестве показателя бюджетной эффективности, как правило, используются показатели чистого денежного дохода бюджета NPVB и индекс бюджетной эффективности PIB:
T
NPVB = ∑
t =1
T
BCFt
InvtB
−
∑
(1 + r ) t t =1 (1 + r ) t
T
P
I
B
=
BCFt
∑ (1 + r )
t =1
T
B
t
t
;
,
Inv
∑
(
1
+ r )t
t =1
где BCVt – бюджетный денежный поток периода t; InvtB – объем
государственной поддержки в году t; r – требуемая доходность на
государственные вложения в инвестиционный проект.
Бюджетный денежный поток BCFt, генерируемый инвестиционным проектом в период t, определяется по следующей формуле:
BCFt = TCFt
direct
+ TCFt
109
indirect
+ NTRt
,
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
где TCFtdirect – прямой налоговый денежный поток периода t , т. е.
обусловленные непосредственно реализацией инвестиционного
проекта налоговые поступления в бюджет субъекта Российской
Федерации и местные бюджеты в течение периода t; TCFtindirect –
косвенный налоговый денежный поток периода t, т. е. обусловленные реализацией инвестиционного проекта налоговые поступления в бюджет субъекта Российской Федерации и местные
бюджеты в течение периода ������������������������������������
t�����������������������������������
от экономических агентов, не являющихся инвесторами или участниками данного инвестиционного проекта; NTRt – доходы от использования имущества субъекта
Российской Федерации или муниципального имущества, создаваемого в ходе реализации инвестиционного проекта. Данный
показатель рассчитывается как сумма доходов бюджета субъекта Российской Федерации и местных бюджетов от эксплуатации
создаваемых в рамках регионального инвестиционного проекта
объектов инфраструктуры в периоде t.
Правила использования показателя
при обосновании инвестиционного решения
– Инвестиционный проект признается соответствующим
критерию бюджетной эффективности в случае, если NPVB имеет
неотрицательное значение, а подтвержденное значение индекса
бюджетной эффективности PIB превышает 1;
– В отдельных случаях к реализации могут рекомендоваться
проекты с отрицательным чистым денежным доходом бюджета.
Для региональных (отраслевых) инвестиционных проектов, получающих в различных формах государственную финансовую поддержку, требуется также расчет экономической эффективности.
Алгоритм расчета экономической эффективности для оценки региональных инвестиционных проектов, претендующих на
получение государственной поддержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации,
приведен в методике Министерства регионального развития РФ.
110
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5.4. Подходы к расчету ставки
дисконтирования
Несмотря на многочисленные исследования в области инвестиционного анализа и практическую востребованность их результатов, среди аналитиков нет единого мнения в отношении
определения категории «ставка дисконтирования» и моделей ее
расчета. Ниже приведены наиболее распространенные трактовки
этого понятия.
Ставка дисконтирования – это:
● Норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором;
● Максимальная доходность альтернативных и доступных
для инвестора направлений вложений, т. е. вложений
в тиражируемые проекты;
● Максимальная доходность альтернативных и доступных для инвестора направлений вложений с тем же риском, что
и у данного проекта;
● С математической точки зрения ставка дисконтирования –
это процентная ставка, используемая для определения текущей
стоимости будущих денежных потоков;
● В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал
в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.
С течением времени ставки дисконта могут меняться.
Поэтому при оценке проектов, рассчитанных на длительную
перспективу, целесообразно использовать переменные во времени ставки дисконта. Ставка дисконтирования изменяется соответственно изменениям инвестиционных рисков и постепенно
уменьшается к концу реализации проекта. Таким образом, ставка
дисконтирования выступает мерой риска, принимаемого инвестором на вложенный капитал.
Наиболее важным и сложным в процессе применения методов обоснования решений по инвестированию является вопрос
определения величины ставки дисконтирования денежных потоков. Применение низкой ставки может завысить дисконтированную стоимость будущих денежных поступлений, в результате
111
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные потери. С другой стороны, использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям, связанным с упущенной
возможностью получения дохода.
В практике оценки и инвестиционного анализа существует
множество методов расчета ставки дисконтирования. Оценка
компаний на базе различных денежных потоков в основном базируется на использовании ставки дисконтирования на инвестированный капитал (WACC) и на собственный капитал (Kс).
Наиболее известные модели расчета ставки дисконтирования
1. Модель средневзвешенной стоимости капитала – WACC
(Weight Average Cost Of Capital).
2. Модели расчета стоимости собственного капитала.
2.1. Укрупненная модель.
2.2. Модель оценки капитальных активов – CAMP (Capital
Assets Price Model).
2.3. Модель кумулятивного ( пофакторного) построения –
CCM (Build-Up Model).
2.4. Метод рыночной экстракции.
1. Модель средневзвешенной стоимости капитала –
WACC
Классическая модель расчета ставки дисконтирования, определяемая как стоимость инвестированного капитала, взвешенного с учетом доли заемного и собственного капитала:
WACC = k1*(1- h)* w1+k2*w2+k3*w3,
где k1, (% ) – кредитная ставка процента по обязательствам предприятия;
h (%) – ставка налога на прибыль предприятия;
w1 (%) – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
k2 (%) – цена привлечения капитала в виде привилегированных акций (частное от деления установленной суммы годовых
дивидендов на поступления от продажи акций);
w2 (% ) – доля привилегированных акций в структуре предприятия;
112
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
k3 (% ) – цена привлечения капитала в виде обыкновенных
акций (требуемая собственником ставка отдачи на вложенный
капитал);
w3 (% ) – доля обыкновенных акций в структуре капитала.
2. Модели расчета стоимости (цены привлечения)
собственного капитала
Практически во всех моделях расчета стоимости привлечения собственного капитала используется показатель «Безрисковая ставка доходности (risk-free rate) - Rf». Таким образом,
очевидно, что правильность выбора адекватного показателя в качестве безрисковой ставки значительно влияет на конечный результат производимых в процессе оценки расчетов.
Для принятия того или иного показателя в качестве безрисковой ставки доходности необходимо определиться, какой актив возможно считать безрисковым. К подобным активам следует относить инструменты, которые удовлетворяют следующим
условиям:
1) доходность по ним должна быть определена и известна
заранее;
2) вероятность потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна;
3) продолжительность периода обращения финансового инструмента должна совпадать или быть близка к «сроку жизни»
оцениваемого предприятия.
В качестве возможных инструментов для определения
безрисковых ставок в пределах РФ принято рассматривать следующие:
● Депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских
банков;
● Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран, ставки по межбанковским кредитам
LIBOR);
● Ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR,
MIACR);
● Ставка рефинансирования ЦБ РФ;
113
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
● Государственные облигации РФ со сроком погашения, равным сроку, на который прогнозируются денежные потоки проекта.
2.1. Укрупненная модель
Основой данного метода является увеличение нормы
дисконта на величину поправки на риск
Rc =Rf+Rp+ Rf * Rp,
где Rc –ставка дисконтирования, Rf – безрисковая ставка доходности, Rp – премия за риск.
Размер поправок на риск недополучения предусмотренных
проектом доходов (премии за риск) рекомендуется применять
в таких диапазонах:
- при низком уровне риска (улучшения в производстве на базе
освоенной техники) – 3–5 %,
- при среднем уровне риска (увеличение объема продаж существующей продукции) – 8–10 %,
- при высоком уровне риска (производство и продвижение
на рынок новой продукции) – 13–15 %,
- при очень высоком уровне риска (вложения в исследования
и разработки) – 18–20 %.
2.2. Модель оценки капитальных активов CAPM (Capital
Assets Price Model)
Самая известная в мире финансов модель оценки стоимости
капитала была разработана в 60-х гг. XX столетия У. Шарпом,
Дж. Литнером, Я. Моссином независимо друг от друга. Модель
позволяет оценить требуемый уровень доходности актива
на основе данных о доходности высокодиверсифицированного
рыночного портфеля. На сегодняшний день это наиболее часто
используемая модель расчета ставки дисконтирования, она
применяется в практике примерно 50 % экспертов ведущих
западных стран.
Требуемая доходность собственного капитала инвестора
определяется по формуле:
,
где Rf – безрисковая ставка доходности; β – коэффициент β (бета),
отражающий чувствительность стоимости акций инвестора по от114
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ношению к портфелю рынка акций в целом. Для инвесторов, акции
которых не торгуются публично на российском фондовом рынке,
могут использоваться коэффициенты β для акций торгуемых публично компаний (российских или иностранных) сопоставимой
отрасли промышленности; Rm (%) – средняя доходность акций
на фондовом рынке (имеются в виду все акции); (Rm –Rf) – премия за рыночный риск Rp, рекомендуемое значение – 7,4 %; Rs
– возможные премии за риски, включающие валютный и специфический риск (например, риски, связанные с вложениями в малое
предприятие; с закрытостью компании; страновой риск и др.)
Ограничения для применения модели CAPM в условиях современной российской экономики:
• в российской экономике еще не сложились устойчивые закономерности между параметрами финансового рынка;
• фондовый рынок не развит, акции многих предприятий недооценены рынком, через биржи проходит незначительная доля
сделок;
• цена акции существенно зависит от размера пакета покупаемых акций;
• ставки привлечения и размещения займов сильно различаются;
• любые направления вложений инвесторы рассматривают
как рискованные;
• высокорискованные вложения нередко являются менее доходными, чем малорискованные;
• наиболее доходными могут быть не только вложения в финансовые инструменты, но и вложения в недвижимость, для которых CAPM неприменима;
• в России нет достаточно репрезентативных баз данных для
расчета бета-коэффициентов, как в западных странах, и неясно,
можно ли использовать значения b, рассчитанные для разных
секторов американской или английской экономики, применительно к таким же секторам экономики российской;
• CAPM справедлива только для обращающихся на рынке
тиражируемых финансовых инструментов, по которым имеется
баланс спроса и предложения. Реальные инвестиционные про115
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
екты такими инструментами не являются, поэтому установления
ставки дисконта по этой модели приводит к ошибкам в расчете
интегрального эффекта проекта.
2.3. Модель кумулятивного (пофакторного) построения,
CCM – (Build-Up Model)
Общая идея метода состоит в следующем. Отбирается определенная группа факторов, влияющих на возможность неблагоприятных последствий реализации проекта. По каждому фактору указывается интервал, в пределах которого, в зависимости
от оценки этого фактора, оценщик выбирает размер «премии»
за соответствующий риск. После этого общая «премия за риск»
рассчитывается как сумма всех частных «премий».
Rc =Rf+∑ Rрi,
где Rрi – премии за различные риски.
Разные варианты этого метода отличаются составом
учитываемых факторов.
Рекомендуемые для учета факторы риска инвестирования и
интервалы размера премии:
● Премия, учитывающая эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия (0–5%);
● Диверсифицированность рынков сбыта (0–5%);
● Диверсифицированность источников ресурсов (0–4%);
● Диверсифицированность продукции (0–3%);
● Структура и источники капитала (0–5%);
● Прогнозируемость доходов (0–4%);
● Размер предприятия (0–3%);
● Страновой риск (0–5%);
● Прочие риски (0–5%) – специфические для данного проекта.
Основные недостатки данного метода:
- одни и те же риски могут учитываться одновременно и в самих денежных потоках и в ставке дисконта;
- премии за отдельные виды рисков устанавливаются экспертно и получаемый результат отражает субъективное отношение
к риску не инвестора, а разработчика проекта;
- предполагается, что все факторы являются независимыми
и в смысле риска дополняют друг друга, что не всегда соответсвует дейтсвительности;
116
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
- денежные потоки реального проекта включают не только
будущие доходы, но и будущие расходы, некоторые из них – безрисковые, а другие имеют риск их непредвиденного увеличения;
- некоторые виды рисков «локализованы во времени»; учитывать подобные риски, увеличивая ставку дисконта для всего
периода реализации проекта, некорректно;
- в ходе проектирования обычно сопоставляются разные варианты проекта. При этом в каждом варианте риск может быть
свой. Поэтому при рассматриваемом методе придется сопоставлять варианты проекта с разными ставками дисконта.
5.5. Сравнительная оценка и отбор
инвестиционных проектов
Любая организация имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестиционной деятельности. В связи с этим
возникает задача отбора среди нескольких независимых или альтернативных инвестиционных проектов или принятия решения
о финансировании отдельного проекта. Однозначных критериев
не существует и не может существовать по определению. В каждом отдельном случае вначале необходимо определить, что ожидают от его реализации инициатор и инвестор проекта. В случае
расхождения их интересов возможно появление двух противоречащих друг другу систем критериев. Существует множество критериев для оценки инвестиционной привлекательности проекта.
Выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного –
сколь угодно сложного – формального критерия. Это относится
не только к приоритетным для государства, но и ко всем прочим
проектам; однако проекты, претендующие на приоритетность,
следует анализировать на базе многосторонней экспертизы.
Решение должно приниматься с учетом множества различных,
часто������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������
противоречивых���������������������������������������
��������������������������������������
характеристик�������������������������
������������������������
проекта�����������������
, носящих количественный и качественный характер.
В общем случае их можно разделить на 3 группы: 1) явные
экономические критерии (прибыльность, доходность, возвратность, риск); 2) неявные экономические критерии (критерии оценки инфраструктурных инвестиций, критерии оценки имиджевых
117
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
инвестиций и брендов, критерии, связанные со снятием социальной или экологической напряженности в регионе, и др.); 3) явно
не экономические (экологические, социальные, оборонные и пр.).
При другом варианте группировки критерии отбора
инвестиционных�������������������������������������������
проекто�����������������������������������
������������������������������������������
в можно представить, например, следующим образом:
1) целевые критерии;
2) внешние и экологические критерии;
3) критерии реципиента, реализующего проект;
4) критерии научно-технической перспективы;
5) коммерческие критерии;
6) производственные критерии;
7) рыночные критерии;
8) критерии региональных особенностей реализации проекта.
Первая группа критериев определяет направления
инвестиций, предполагающие поддержку со стороны государства,
а остальные относятся к конкретному проекту.
Критерии каждой группы подразделяются на обязательные
и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечет
за собой отказ от участия в проекте.
Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта,
так и для отдельных участников.
При отборе проектов в первую очередь проверяют обязательные критерии. Если все они выполняются, то возможен дальнейший анализ проекта.
Каждому из используемых критериев эксперты дают оценку
по выбранной шкале, например по трехбалльной шкале – низкая («1»), средняя («2»), высокая («3»). В случае существования
обобщающих критериев часть из них может быть заменена обобщающим (интегральным) критерием (например, рассчитанным
на основе рейтингового подхода, см. табл. 5.7).
Для всех групп критериев, кроме коммерческих, определяются средний балл и критерий проходного балла.
Для проектов, прошедших по некоторым критериям, рассчитывают показатели коммерческого эффекта или эффективности.
118
≤1
≥0,2
≤10
NPV,
млн $
IRR%
≥60
1
PI
РВ,
мес.
Показатель
119
10-15
0,20,5
1-1,5
48-60
2
15-20
0,5-1
1,52,0
32-48
3
5-10
2530
2025
2,5-3
1824
5
1-5
2-2,5
2432
4
6
30-35
10-15
3-3,5
12-18
Ранг
35-40
15-25
3,5-4
9-12
7
40-45
25-50
4-4,5
6-12
8
5055
50100
4,5-5
3-6
9
Пример рейтинговой системы для ранжирования проектов
≥55
≥100
≥5
≤3
10
25 %
25 %
25 %
25 %
Удельный
вес
показателя,
%
Таблица 5.7
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Проекты с высоким финансовым риском рассматривают только для приоритетных направлений инвестирования при условии
высокого среднего балла по некоммерческим критериям.
В отдельных случаях отбор проектов может осуществляться на
конкурсной основе. Конкурс проектов проходит следующие стадии:
- разработку условий конкурса;
- создание конкурсных советов и экспертных групп;
- уточнение системы критериев;
- систематизацию, пополнение и уточнение базы данных
по перспективным проектам и разработкам;
- проведение конкурсов;
- анализ полноты охвата проблем победителями конкурса
и разработку требований к дополнительным разработкам.
Степень снижения допустимого уровня эффективности при
повышении ранга приоритетности направления определяется
конкурсной комиссией по рекомендациям экспертов.
Поисковое задание
Найдите значение beta-коэффициента для разных отраслей
экономики России и других стран.
Творческие задания
1. Привести аргументы специфики российских условий для
применения тех или иных моделей ставок дисконтирования.
2. Проведите расчеты среднеотраслевой цены собственного
капитала для ряда видов экономической деятельности, представленных в вашем регионе. Для этого из всех возможных методик
расчета цены собственного капитала выберите ту, для которой
можно найти в открытых источниках информации необходимые
данные. Выполните необходимые расчеты, рассчитайте коэффициенты вариации цены собственного капитала для предприятий
одной отрасли. По его значению оцените точность полученных
результатов.
120
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 6. Анализ рисков в процессе
инвестиционного бизнес-планирования
«Кто ничем не рискует, рискует всем»
Джина Дейвис
«Разумный риск – самая похвальная
сторона человеческого благоразумия»
Джордж Савил Галифакс
6.1. Понятия неопределенности
и предпринимательского риска
Слово «риск» происходит от староитальянского «riscare»,
что означает «отваживаться». В этом смысле риск – это скорее
осознанный и управляемый выбор, чем случайный жребий судьбы. Поэтому в действительности риск характеризует не только
вероятность получения отрицательного результата, но и степень
наших отваги и амбиций при его достижении.
В настоящее время существует большое число различных
определений самих понятий «риск» и «неопределенность». В экономической практике обычно не делают различия между риском
и неопределенностью. При этом под термином «риск» понимают
некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий. В ряде случаев под рискованностью инвестиционного проекта понимается возможность
отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным
считается проект. Однако еще в первом научном определении
риска Ф. Найтом было предложено различать понятия «риск»
и «неопределенность». Риск имеет место тогда, когда некоторое
действие может привести к нескольким взаимоисключающим
исходам с известным распределением их вероятностей. Если же
такое распределение неизвестно, то соответствующая ситуация
рассматривается как неопределенность.
В настоящее время многие авторы определяют риск как производную от факторов неопределенности. При этом под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных
121
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
с ними затратах и результатах. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических
факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных
курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов
(климатические и природные условия, политические отношения
и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке. Неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не
достигнуты полностью или частично.
Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием «риск».
Альтернативной является трактовка риска как возможности
любых (позитивных или негативных) отклонений показателей
от предусмотренных проектом их средних значений. В этом случае под понятием «риск» обычно понимают возможность (вероятность) такого результата осуществления выбранного способа
действий (проекта), при котором поставленная цель не будет достигнута.
Отметим четыре важных момента в этом определении:
1) риск рассматривается по отношению к цели, на достижение которой направлены ваши действия;
2) риск есть возможность (вероятность) не достичь выбранной цели;
3) риск как возможность недостижения цели является следствием объективно существующей неопределенности;
4) риск является следствием неверных управленческих решений, не учитывающих эту неопределенность в ходе выполнения
проекта.
Предпринимательский риск – это риск неполучения ожидаемых доходов от предпринимательской деятельности. Риск бизнеса всегда больше нуля и существует объективно, и под риском
понимается потенциальная, численно измеримая возможность
потери. Риск проекта означает степень опасности для успешного
осуществления бизнеса.
122
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таким образом, для предпринимателя вопрос состоит в оценке уровня риска и соизмерении его с реализуемым проектом.
Концепция риска включает в себя два компонента: «оценку риска» и «управление риском». Оценка риска – это выявление и анализ источников риска, его происхождения и определение масштабов риска в конкретной ситуации. Управление
риском – это разработка рекомендаций или мероприятий, направленных на снижение риска до приемлемого уровня. Оценка
риска предпринимательской деятельности строится на научном,
техническом, технологическом, маркетинговом и социологическом изучении объекта как источника риска (рискового потенциала источника), анализе внешних и внутренних факторов
риска, определении показателей оценки уровня риска, а также в установлении механизмов или моделей взаимосвязи показателей и факторов риска. Управление риском опирается на
технико-технологический и экономический анализ, экономикоматематические методы, нормативные регламенты, изучение
рынка и другие исследования.
Сложность классификации предпринимательских рисков заключается в их многообразии. Существуют определенные виды
рисков, действию которых подвержены все без исключения предпринимательские организации, но, наряду с общими, есть специфические виды риска, характерные для определенных видов
деятельности.
Предпринимательские риски можно классифицировать
по следующим признакам:
1. По причинам возникновения:
● риск, связанный с хозяйственной деятельностью;
● риск, связанный с личностью предпринимателя;
● риск, связанный с недостатком информации о состоянии
внешней среды.
2. По сфере возникновения:
● внешние риски,
● внутренние риски.
3. С точки зрения длительности во времени
● кратковременные риски,
123
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
● постоянные риски.
4. По степени правомерности предпринимательского риска
● оправданный (правомерный) риск;
● неоправданный (неправомерный) риск.
5. По возможности страхования:
● нестрахуемые риски;
● страхуемые риски.
6. По сферам проявления:
● технико-технологические риски;
● экономические риски;
● политические риски;
● социальные риски;
● социально-бытовые риски;
● экологические риски;
● природно-климатические риски;
● законодательно-правовые риски.
7. По формам проявления:
● риски реального инвестирования, которые могут быть
связаны со следующими факторами:
- перебои в поставке материалов и оборудования;
- рост цен на инвестиционные товары;
- выбор неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации;
● риски финансового инвестирования, которые связаны
со следующими факторами:
- непродуманный выбор финансовых инструментов;
- непредвиденные изменения условий инвестирования (процентов за кредит, котировок акций, цен размещения акций и облигаций и т. д.).
8. По источникам возникновения:
● систематический (рыночный, недиверсифицируемый)
риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования и определяется следующими
факторами:
- сменой стадий экономического цикла,
124
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
- уровнем платежеспособного спроса,
- изменениями налогового законодательства,
- другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может;
● несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он
может быть связан:
- с ошибками выбора рыночной ниши
- с компетентностью персонала руководства предприятия;
- с усилением конкуренции в данном сегменте рынка;
- с нерациональной структурой капитала;
- со степенью диверсифицированности товаров, рынков сбыта, поставщиков.
9. По стадиям проявления:
● риски предынвестиционной стадии;
● риски инвестиционной стадии;
● риски эксплуатационной стадии.
Таким образом, возможность риска при реализации инвестиционных проектов присутствует всегда. Поэтому все участники
проектов заинтересованы в том, чтобы снизить размер ущерба
при неблагоприятном сценарии развития событий. Для снижения
потерь от возможных просчетов предусматриваются специальные процедуры, помогающие учесть неопределенности и риски
на всех этапах реализации проекта.
6.2. Качественные и количественные методы
анализа и оценки риска
Анализ рисков проекта базируется на осуществленном расчете всех его показателей и критериев, так называемом базисном
варианте (на основе фактической и прогнозной информации), доказавшем эффективность проекта.
В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два
125
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
основных подхода (качественный и количественный), тем не
менее имеются существенные расхождения при рассмотрении
конкретных методов оценки (см. табл. 6.1).
Главная задача качественного подхода состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта. Эта процедура основывается на
использовании существующих классификаций рисков, которые
были описаны в предыдущем параграфе. При этом процесс проведения качественного анализа проектных рисков не должен
ограничиваться только описанием возможных рисков. Провести их инвентаризацию и идентификацию недостаточно. Кроме
определения тех или иных конкретных видов рисков данного
проекта, необходимо выявить возможные причины их возникновения, провести анализ предполагаемых последствий каждого
из неблагоприятных случаев, выработать не только предложения
по минимизации, нейтрализации или компенсации выявленных
рисков, но и стоимостную оценку как последствий, так и всех
«антирисковых» мероприятий.
Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие.
1. Анализ уместности затрат. Основой этого метода выступает предположение о том, что перерасход средств может быть
вызван одним или несколькими факторами. В процессе анализа
происходит их детализация и составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта. Процесс финансирования разбивается на стадии,
связанные с фазами реализации проекта. Поэтапное выделение
средств позволяет инвестору при первых признаках того, что
риск вложения растет, или прекратить финансирование проекта,
или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
2. Метод аналогов. Суть его заключается в выявлении возможных рисков и анализе их последствий по аналогичным проектам с целью определения потенциального риска при реализации
нового проекта. Основная сложность при использовании данного
метода состоит в правильном подборе аналога, т. к. отсутствуют
126
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
формальные критерии, позволяющие установить степень аналогичности ситуаций.
3. Метод экспертных оценок. Этот метод базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня
рисков по всем стадиям проекта. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков в
виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их
наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В
том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены
большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для
выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу,
должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.
Качественный подход, не позволяющий определить численную величину риска инвестиционного проекта, является основой
для проведения дальнейших исследований с помощью количественных методов, широко использующих математический аппарат теории вероятностей, математической статистики, теории
исследования операций.
Наибольшее распространение при оценке риска инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили следующие количественные методы.
1. Вероятностный анализ. Предполагают, что построение и
расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами
теории вероятностей. Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков. В случае отсутствия достаточного объема информации для вычисления частот используются
показатели субъективной вероятности, т. е. экспертные оценки. В
целом применение вероятностного метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях
NPV и чистых денежных потоков, а также провести анализ их
вероятностных распределений.
127
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Анализ показателей предельного уровня (расчета критических
точек). Определение степени устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Показатель точки безубыточности следует использовать при введении
в производство нового продукта, модернизации производственных мощностей, создании нового предприятия, а также при изменении производственной или административной деятельности
предприятия. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом значение точки безубыточности не превышает 60–70 % от номинального объема производства после
освоения проектных мощностей.
3. Анализ чувствительности проекта (метод вариации параметров). Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчетов. Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных
параметров в определенных пределах при условии, что остальные
параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается
положительной величиной, тем устойчивее проект. Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет показателя эластичности, представляющего собой отношение процентного изменения результирующего
показателя к изменению значения параметра на один процент.
4. Анализ сценариев развития проекта (метод формализованного описания неопределенностей). Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их
сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. Можно сочетать с другими методами: методом дерева решений и анализом чувствительности, вероятностными методами. Широкие возможности
его использования в инвестиционном проектировании, особенно
в условиях неопределенности и риска.
5. Метод построения деревьев решений проекта. Предполагает
пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой
128
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рисков, затрат, ущерба и выгод. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени,
сильно зависят от решений, принятых ранее, и, в свою очередь,
определяют сценарии дальнейшего развития событий.
6. Имитационные методы (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло). Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения
многократных опытов с моделью. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с
другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение автором данного метода показало, что зачастую
он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно, обусловлено перебором
промежуточных вариантов.
7. Статистический метод. Часто производственная деятельность предприятий планируется по средним показателям
параметров, которые заранее неизвестны достоверно и могут меняться случайным образом. Чем меньше отклонение показателей
от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки. Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило, используют
коэффициент вариации. При этом крайне нежелательна ситуация
с резкими изменениями сразу нескольких показателей, ведь это
означает угрозу утери управляемости бизнеса.
8. Метод корректировки ставки дисконтирования. В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность
условий реализации проекта при определении ожидаемого NPV,
поправка на риск в расчетах эффективности может включаться
либо в норму дисконта (метод корректировки ставки дисконтирования), либо в величину чистого денежного потока (метод эквивалентного денежного потока).
129
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 6.1
Сравнительная оценка методов анализа
инвестиционных рисков
Метод анализа рисков
Преимущества
Недостатки
Экспертный анализ рисков
Метод позволяет быстро
и без больших временных
и трудовых затрат получить
информацию,
необходимую
для выработки управленческого решения.
Трудность в привлечении
независимых экспертов, субъективность оценок.
Вероятностный анализ
В рамках вероятностных
методов можно проанализировать и оценить отдельные виды
инвестиционных рисков.
Распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности только на основе анализа
прошлого опыта при наличии
больших объемов фактических
данных. Достаточно часто распределения задаются, исходя
из предположений экспертов,
и несут в себе большую долю
субъективизма.
Метод аналогов
Возможность
быстро
Сходность внешней среи без больших временных ды проекта является условной,
и трудовых затрат получить проявление
неопределенноинформацию,
необходимую стей ее – главный источник
для выработки управленческо- рисков. Возникает вероятность
го решения.
неполного прогнозирования
перечня рисков при качественном анализе.
130
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Анализ показателей предельного уровня
Позволяет
определить
Дает лишь общее предтолько требуемый объем про- ставление об устойчивости
даж, обеспечивающий полу- проекта. Большое количество
чение прибыли, зависимость ограничений, которые должны
прибыли предприятия от из- соблюдаться при расчете точки
менения цены и значение каж- безубыточности.
дого продукта в доле покрытия
общих затрат.
Анализ чувствительности проекта
Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния
отдельных исходных факторов
на конечный результат проекта.
Изменение одного фактора
рассматривается изолированно,
тогда как на практике все экономические факторы в той или
иной степени коррелированны.
Анализ сценариев развития проекта
Одновременному непротиворечивому (реалистическому)
изменению подвергается вся
группа переменных.
Рекомендуется использовать только в тех случаях, когда
количество сценариев конечно,
а значения факторов дискретны. Если же количество сценариев очень велико, а значения
факторов непрерывны, рекомендуется применять имитационное моделирование.
Метод построения деревьев решений проекта
Следуя вдоль построенных ветвей и используя специальные методики расчета
вероятностей, можно оценить
каждый путь и выбрать менее
рискованный.
Имеет ограничения в практическом использовании – проект должен иметь обозримое
или разумное число вариантов
развития.
131
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Имитационные методы
Основные их преимущества – прозрачность всех расчетов, простота восприятия
и оценки результатов анализа проекта всеми участниками
процесса планирования.
Существенные
затраты
на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации
Статистический метод
Основным преимуществом
является то, что он позволяет
оценивать риск не только рассматриваемого инвестиционного проекта, но и всего предприятия в целом, анализируя
динамику его доходов за определенный отрезок времени.
Для использования данного метода необходимо большое количество информации
и данных за длительный период времени, что и является его
основным недостатком. Кроме
того, метод предполагает нормальный закон распределения
вероятностей, однако не всегда
при анализе инвестиций доходы подчиняются этому закону.
Метод корректировки ставки дисконтирования
Этот подход хорошо вписывается в общепринятую методику дисконтированных оценок эффективности инвестиционных проектов.
Метод обладает определенной долей субъективизма
и не учитывает корреляцию
факторов. Возможно дублирование учета риска в денежных
потоках.
Из сказанного можно сделать вывод о том, что не существует
универсального метода, позволяющего провести полный анализ
и дать оценку риска инвестиционного проекта. Каждый из рассмотренных выше методов обладает своими достоинствами
и  недостатками. Поэтому инициаторы инвестиционного проекта
должны сами определить наиболее оптимальную для них методику анализу риска проекта.
132
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
6.3. Основные способы снижения
и предотвращения
предпринимательских рисков
Принимая управленческое решение о выборе инвестиционного проекта или варианте развития бизнеса, предприниматель
(инвестор) должен определить для себя, на какую степень риска
он готов решиться для достижения желаемого результата. В зоне
низких рисков фирму в худшем случае ожидает недополучение
запланированной прибыли. В зоне допустимых рисков можно
остаться без прибыли вообще или понести некоторый убыток.
Высокие риски означают возможные потери всех инвестированных в данный проект средств. В зоне критического риска фирме
угрожает банкротство, она рискует всем собственным капиталом.
Отнести все возможные риски к одной из названных категорий позволяет коэффициент риска (КR), который рассчитывается как отношение максимально возможной суммы убытков (Y)
к величине инвестированных средств (Cи)
.
Практика бизнеса показывает, что значение коэффициента
риска от 0 до 0,3 следует расценивать как низкий риск, от 0,3
до 0,5 – как средний (допустимый) риск, от 0,5 до 0,7 – как высокий риск, а все риски свыше 0,7 – как критические для фирмы.
В принципе рисков в бизнесе избежать нельзя, но отказаться
от высокого или не поддающегося надежной оценке риска возможно и разумно. Если же принято решение о целесообразности
реализации проекта или какой-то сделки, то необходимо выбрать
методы минимизации вероятных потерь.
Многообразие способов обеспечения экономической безопасности бизнеса путем управления уровнем риска можно объединить в несколько групп:
1) уклонение от риска;
2) локализация риска;
3) диссипация риска;
4) компенсация риска.
133
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Уклонение от риска. На практике уклонение от риска чаще
реализуется в форме предпочтения в пользу менее рискованных или
почти безрисковых проектов. В предельном случае возможен полный отказ от проектов или решений хоть немного рискованных.
Главным способом уклонения от риска можно считать передачу риска страховой компании (компаниям – если страхуются
различные фазы и этапы инвестиционной деятельности). Риск
страховой – вероятное событие или совокупность событий, на
случай наступления которых проводится страхование. Разумеется, за уменьшение риска надо платить, следовательно, здесь
возникает проблема определения границы эффективных затрат
(расходов) на предотвращение риска, выход на которую приведет
к снижению эффективности проекта. Но если потери в результате страхового риска покрываются за счет выплат страховых компаний, то потери в результате нестрахуемого риска возмещаются
из собственных средств предпринимательской фирмы.
Уклонение от риска можно также интерпретировать как совокупность регулярных процедур уменьшения начального риска
проекта. В частности, целесообразно отказаться от услуг не вполне надежных поставщиков или от заказчиков, не соблюдающих
сроки платежей, в пользу более надежных, хотя и не удовлетворяющих по каким-то иным параметрам. Анализ исполнительности потенциальных поставщиков и потребителей следует провести на стадии разработки бизнес-плана и затем осуществлять
постоянно в ходе реализации проекта.
2. Локализация риска. Локализацию риска или его последствий можно осуществить, например, путем выделения или создания самостоятельного (так называемого венчурного) малого
предприятия для реализации принятого инновационного проекта, то есть сосредоточение деятельности, связанной с повышенным риском в пределах небольшого дочернего хозяйствующего
субъекта. Этот способ уже давно апробирован в мировой практике крупных фирм при освоении новых видов продукции или
организации нового вида услуг, когда перспективы успеха не
поддаются детальному анализу, а риск вовлечения большой компании в финансовые трудности достаточно велик.
134
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. Диссипацию (распределение) риска можно применять
как во времени, так и в «пространстве».
Распределение риска по времени можно использовать, если
проект позволяет выделять последовательные и достаточно четко
разграничиваемые этапы. В этих случаях для каждого из вычлененных этапов предусматривают свои меры компенсации риска,
что может оказаться менее дорогостоящим.
Для диссипации риска в «пространстве» производства
и потребления, возможно применение следующих способов:
• диверсификация деятельности, то есть работа одновременно на нескольких товарных рынках, когда неудача на одном из
них может быть компенсирована успехами на других;
• распределение риска между смежниками – участниками
производственного процесса посредством заключения многостороннего договора или заключения множества пар двухсторонних
договоров, фиксирующих ответственность участников в случае
неудачи;
• дробление рынка сбыта, то есть увеличение количества потребителей продукции и распределение поставок между ними
так, чтобы отказ нескольких от покупок не сорвал производственную программу в целом;
• дробление рынка поставщиков с той же целью.
4. Компенсация риска. Компенсация риска – наиболее
сложный и тонкий инструмент обеспечения безопасности предпринимательской деятельности. Возможные пути его реализации
основаны на создании системы материальных и/или информационных резервов, составления планов их развертывания.
Наиболее эффективным способом борьбы с риском этой
группы следует признать метод «поиска гаранта». Как метод
обретения или обеспечения надежности этот метод применим
и  мелкими, и крупными предприятиями. Так, небольшому предприятию в целях реализации проекта может оказаться полезной
более или менее тесная форма интеграции (объединения) со значительно более мощным партнером. Конкретная форма интеграции может определиться на основе принципа равной взаимной
полезности путем структуризации и конкретного анализа хозяй135
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ственной ситуации, разработки, оценки и сопоставления вариантов. Универсальным способом в этом смысле оказывается подход, известный под названием «Стратегическое планирование».
Для обеспечения безопасности может оказаться полезным «метод протоколов риска». Вкратце сущность этого метода состоит
в следующем. В узловых точках сетевого графика проекта эксперты генерируют возможные варианты решений, каждому из которых
соотносят некоторые параметры риска (показатели риска). В тех
случаях, когда получение количественных оценок показателей риска затруднено или невозможно, используют лингвистические переменные (важно, существенно, незначительно и т. п.). Далее на основании полученных оценок по согласованным правилам обсуждается
и выбирается решение, вклад которого в уменьшение остаточного
риска наибольший. Выбранное решение фиксируется в протоколе
вместе с соответствующим обоснованием выбора и необходимыми
мерами по компенсации остаточного (или неучтенного) риска.
Поисковое задание
1. Найдите информацию о том, какие виды бизнес-рисков
можно страховать в России, США, Германии и других странах.
Творческие задания
1. Количественно оцените риски строительства 9-этажного
кирпичного жилого дома (застройщик финансирует строительство за счет банковского кредита под гарантии мэрии).
2. Качественно опишите риски строительства электростанций, основанных на разных технологиях: ГЭС плотинного типа,
АЭС (с реактором ВВЭР), ТЭЦ на угле, ТЭЦ на газе, ветровой
ЭС, фотоэлектрической ЭС.
3. Проранжируйте каждый из рисков строительства электростанций из п. 2, просуммируйте ранги и получите сводные
ранги рисков.
4. Опишите способы снижения рисков вывода на рынок нового станка лазерной резки, новой модели обуви, нового журнала.
136
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Список использованной литературы
1. Баринов, В. А. Бизнес-планирование: учеб. пособие
/ В. А. Баринов. – М.: Форум, Инфра-М, – 2003. – 272 с.
2. Бизнес-планирование и разработка инвестиционных проектов: учеб.-метод. пособие / под общ. ред. Ю. В. Савельева,
Е. В. Жирнель – Петрозаводск, 2009. – 78 с.
3. Бизнес-планирование: учебник / под ред. В. М. Попова и
др. – М.: Финансы и статистика.- 2008.- 816 с.
4. Блохина, В. Г. Инвестиционный анализ / В. Г. Блохина. –
Ростов н/Д: Феникс, 2004. – 320 с.
5. Бочаров, В. В. Инвестиции: учебник для вузов / В. В. Бочаров. – СПб.: Питер, 2008. – 384 с.
6. Бочаров, С. А. Основы бизнеса. учеб.-практ. пособие
/ С. А. Бочаров и др. – М.: Евразийский открытый институт,
2011. – 463 c.
7. Бринк, И. Ю. Бизнес-план предприятия: Теория и практика / И. Ю. Бринк, Н. А. Савельева. – Ростов н/Д: Феникс, 2007. –
384 с.
8. Буров, В. П. Бизнес-план фирмы: Теория и практика: учеб.
пособие. / В. П. Буров, А. Л. Ломакин, В. А. Морошкин. – М.:
ИНФРА-М, 2007. – 191 с.
9. Вахрушина, М. А. Управленческий анализ / М. А. Вахрушина. – М.: Омега-Л, 2010. – 399 с. 10. Виленский, П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб. пособие / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. – М.: Дело, 2002. – 888 с.
11. Вовненко, Г. И. Анализ в бизнес-планировании с использованием программы «Project Expert»: метод. указания / Г. И. Вовненко. – Ярославль, 2007. – 48 с.
12. Волкова, О. Н.
Управленческий
анализ:
учебник
/ О. Н. Волкова. – М.: ТК Велби; Проспект, 2008. – 304 с.
13. Голембиовский, С. А. Бизнес-план в стиле Russian
/ С. А. Голембиовский. – М.: Ось-89, 2008. – 432 с.
14. Горемыкин, В. А. Бизнес-план. Методика разработки.
45 реальных образцов бизнес-плана / В. А. Горемыкин, А. Ю. Богомолов. – М.: Ось-89, 2005. –592 с.
137
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
15. Грачева, М. В. Риск-анализ инвестиционного проекта:
учебник для вузов / М. В. Грачева и др. – М.: ЮНИТИ-ДАНА,
2001. – 351 с.
16. Ендовицкий, Д. А. Практикум по инвестиционному анализу: учеб. пособие / Д. А. Ендовицкий, Л. С. Коробейников,
Е. Ф. Сысоев; под ред. Д. А. Ендовицкого – М.: Финансы и статистика, 2003 – 240 с.
17. Джоунс, Д. Изобретения Дедала / Д. Джоунс; под ред.
В.  В. Патрикеева. – М.: Мир, 1985. – 232 с.
18. Домодаран, Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки / Асват Домодаран; пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1342 с.
19. Дыбов, А. М. Практикум по экономической оценке инвестиций: учеб. пособие / А. М. Дыбов, В. А. Иванов. – Ижевск:
Изд-во Института экономики и управления УдГУ, 2010. – 228 с.
20. Заренков, В. Л. Управление проектами: учеб. пособие
/ В. Л. Заренков. – 2-е изд. – М.: Изд-во АСВ; СПб.: СПбГАСУ,
2010. – 312 с.
21. Игонина, Л. Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л. Л. Игонина. – М.: Юристъ, 2002. – 480 с.
22. Ильин, А. И. Планирование на предприятии: учебник
/ А. И. Ильин. – Минск: Новее знание, 2004. – 635 с.
23. Кангро, М. В. Методы оценки инвестиционных проектов: учеб. пособие / М. В. Кангро. – Ульяновск: УлГТУ, 2011. –
131 с.
24. Качалов, И. Планирование продаж с точностью 90 %
и выше / И. Качалов. – СПб.: Питер, 2008 – 304 с.
25. Киселев, Ю. Н. Банк идей для частного бизнеса
/ Ю. Н.  Киселев. – С.: АСК, 2004. – 297 с.
26. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учеб. пособие / А. И. Алексеева и др. – М.:КНОРУС,
2009. – 688 с.
27. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебник / Л. Т. Гиляровская и др. – М.: ТК Велби,
Проспект, 2008. – 360 с.
138
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
28. Коршунова, Е. М. Бизнес-план инвестиционного проекта:
учебное пособие / Е. М. Коршунова, Н. А. Малинина, К. В. Малинина. – СПб., 2011. – 135 с.
29. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов 3 редакция (неутвержденная)
URL:http://www.isa.ru/index.php?option=com_content&view
=article&id=72%3A2009-07-20-13-18-22&catid=34%3A2009-0610-13-18-23&Itemid=58&lang=ru
30. Методические рекомендации по оценке эффективности
инвестиционных проектов. 2 редакция. (утв. Минэкономики РФ,
Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477).
31. Мудрая идея. Трансформация ваших идей в успешные
инновации. – СПб.: Питер., 2002. – 240 с.
32. Никифорова, Н. А.Управленческий анализ : учебник
для магистров / Н. А. Никифорова, В. Н. Тафинцева; под общ.
ред. Н.  А. Никифоровой. – М.: Юрайт, 2013. – 442 с. – (Серия
Магистр.)
33. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России,
2011. – СПб., 2012. – 100 с.
34. Пласкова, Н. С. Экономический анализ: учебник
/ Н. С. Пласкова. – М.: Эксмо, 2007. – 704 с.
35. Попов, В. М. Бизнес-план инвестиционного проекта. Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация / В. М. Попов и др.. – М. Финансы и статистика., 2003 –
432 с.
36. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник
/ под ред. М. В. Грачевой. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. – 544 с.
37. Савицкая, Г. В. Экономический анализ: учеб. / Г. В. Савицкая. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 536 с.
38. Станиславчик, Е. Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами / Е. Н. Станиславчик. – М.: Ось-89, 2012. –
128 с.
39. Ткаченко, А. Н. Оценка эффективности инвестиционных
проектов: учеб. пособие / А. Н. Ткаченко. – Новокузнецк: РИО
НФИ КемГУ, 2009. – 78 с.
139
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
40. Управление инновационными проектами: учеб. пособие
/ под ред. В. Л. Попова.- М.: Инфра-М, 2009. – 336 с. 41. Ушаков, И. И. Бизнес-план / И. И. Ушаков. – СПб.: Питер,
2009. – 224 с.
42. Черняк, В. З. Бизнес-план: теория и практика /�����������
����������
В. З. Черняк. – М.: Альфа-пресс, 2007. – 464 с.
43. Шнейдер, А., Я. Кацман, Г. Топчишвили. Наука Побеждать в инвестициях, менеджменте и маркетинге / А. Шнейдер,
Я. Кацман, Г. Топчишвили. – М.: АСТ, 2003. – 240 с.
44. Экономический анализ: учебник для вузов / под ред.
Л. Т. Гиляровской. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 615 с.
140
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Оглавление
Глава 1. Теоретико-методологические основы
анализа в системе бизнес-планирования..................................3
1.1. Правовое обеспечение и понятийный аппарат комплексного
анализа инвестиционной деятельности организации.............3
1.2. Бизнес-план: функции, структура и этапы
его разработки..........................................................................10
1.3. Структура и содержание бизнес-плана..................................15
1.4. Цель и задачи анализа в системе бизнес-планирования.......21
1.5. Информационная база бизнес-планирования .......................25
Глава 2. Маркетинговый анализ в системе
бизнес-планирования...............................................................31
2.1. Поиск и первичный отбор рыночной ниши
для организации бизнеса..........................................................31
2.2. Анализ потенциального спроса и прогнозирование
объемов продаж........................................................................41
2.3. Оценка конкурентоспособности товара.................................52
Глава 3. Сметы в системе бизнес-планирования..........................56
3.1. Схема формирования и методы расчета смет
бизнес-плана.............................................................................56
3.2. Состав и методика расчета операционных смет....................59
3.3. Состав и методика расчета финансовых смет.......................67
Глава 4. Анализ источников финансирования
инвестиционной деятельности................................................72
4.1. Источники финансирования инвестиционных проектов.....72
4.2. Достоинства и недостатки различных источников
финансирования инвестиций..................................................75
4.3. Методы финансирования инвестиций....................................78
141
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 5. Сравнительная оценка и отбор инвестиционных
проектов....................................................................................89
5.1. Основные принципы оценки эффективности
инвестиционного проекта.......................................................89
5.2. Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной
деятельности.............................................................................98
5.3. Методика расчета и оценки показателей эффективности
инвестиционных проектов.....................................................100
5.4. Подходы к расчету ставки дисконтирования.......................111
5.5. Сравнительная оценка и отбор инвестиционных
проектов...................................................................................117
Глава 6. Анализ рисков в процессе инвестиционного
бизнес-планирования..............................................................121
6.1. Понятия неопределенности и предпринимательского
риска.........................................................................................121
6.2. Качественные и количественные методы анализа и оценки
риска........................................................................................125
6.3. Основные способы снижения и предотвращения
предпринимательских рисков...............................................133
Список использованной литературы ..........................................137
142
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Учебное издание
Вовненко Галина Ивановна
Анализ
в системе
бизнес-планирования
Учебное пособие
Редактор, корректор М. В. Никулина
Правка, верстка Е. Б. Половкова
Подписано в печать 06.11.2013. Формат 60×841/16.
Усл. печ. л. 8,37. Уч.-изд. л. 6,21.
Тираж 100 экз. Заказ
.
Оригинал-макет подготовлен
в редакционно-издательском отделе ЯрГУ.
Ярославский государственный университет
им. П. Г. Демидова.
150000, Ярославль, ул. Советская, 14.
143
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
144
Документ
Категория
Экономика
Просмотров
528
Размер файла
1 766 Кб
Теги
анализа, система, планирование, бизнес, 2256
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа