close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

580.Финансовый менеджмент Рабочая тетрадь Лоханина

код для вставкиСкачать
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное агентство по образованию
Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова
Программа подготовки управленческих кадров
И.М. ЛОХАНИНА, Е.Г. ПАТРУШЕВА
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рабочая тетрадь
Рекомендовано
Научно-методическим советом университета
по программе профессиональной переподготовки
управленческих кадров
Ярославль 2005
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
УДК
ББК
336+65.01(076.5)
У9(2)26-212я73
Л82
Рекомендовано
Редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного издания. План 2005 года
Рецензент
кафедра экономического анализа и информатики ЯрГУ
Л82
Лоханина, И.М., Патрушева, Е.Г. Финансовый менеджмент : Рабочая тетрадь
/ И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева ; Яросл. гос. ун-т. – Ярославль: ЯрГУ, 2005. – 64 с.
Рабочая тетрадь включает материал по программе курса, рекомендованной экспертным советом Программы подготовки управленческих кадров и содержит основные
понятия, определения, модели, примеры финансовых расчетов, задачи и индивидуальные задания для слушателей.
Предназначена для слушателей дополнительной образовательной программы
профессиональной подготовки управленческих кадров для организаций народного хозяйства РФ при изучении дисциплины «Финансовый менеджмент».
Библиогр.: 22 назв.
УДК 336+65.01(076.5)
ББК У9(2)26-212я73
© Ярославский государственный университет, 2005
© И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева, 2005
Учебное издание
Лоханина Ирина Михайловна
Патрушева Елена Григорьевна
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рабочая тетрадь
Редактор, корректор А.А. Антонова
Компьютерная верстка И.Н. Ивановой
Подписано в печать 30.06.2005 г. Формат 60×84/8. Бумага тип.
Усл. печ. л. 3,72. Уч.-изд. л. 2,1. Тираж 100 экз. Заказ
.
Оригинал-макет подготовлен в редакционно-издательском отделе ЯрГУ.
Ярославский государственный университет
150 000 Ярославль, ул. Советская, 14
Отпечатано ООО «Ремдер» ЛР № 06151 от 26.10.2001
г. Ярославль, пр. Октября, 94, оф. 37 тел (0852) 73-35-03
2
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия
1. Сущность, цель, функции и задачи
финансового менеджмента предприятия
1.1. Содержание финансового менеджмента
1
Финансовый менеджмент - это система
принципов и методов разработки и реализации
управленческих решений относительно формирования, распределения и использования финансовых ресурсов предприятия и организации оборота
его денежных средств.
Финансовый менеджмент - это наука и искусство
принимать инвестиционные решения и решения по
выбору источников их финансирования.
Основная функция финансового управления
планирование, привлечение и использование капитала для достижения стратегических целей.
Сущность финансового менеджмента отражена в образе бухгалтерского баланса, где в пассиве
показаны вид и состав источников финансирования инвестиций, а в активе – вид и состав инвестиций предприятия.
1.2. Концепции финансового менеджмента
2
А. Потоки денежных средств
Объект принятия решений в финансовом менеджменте и результат решений – денежные
средства. Поступление денег соотносят с их расходованием. Эта разница называется чистым
денежным доходом (ЧДД).
ЧДД может быть больше нуля (имеет место приток денег) и меньше нуля (отток).
ЧДД выступает в качестве критерия принятия многих финансовых решений.
3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
3
Б. Концепция оценки стоимости денег во
времени:
- свободные денежные средства должны приносить доход;
- инвестирование всегда связано с разделением
во времени вложений и доходов от них;
- одна и та же сумма денег в разные периоды
времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в
любом будущем периоде.
Необходимость сопоставления стоимости денег
в начале финансирования со стоимостью денег
при их возврате в виде будущих доходов при
оценке эффективности сделанных вложений
требует приведения денежных потоков к одному
моменту времени.
Сопоставление производится с использованием
операций компаундирования, т.е. наращения
первоначально вложенных сумм, и дисконтирования, т.е. приведения будущих доходов
и платежей к настоящему времени путем исключения из их будущей суммы соответствующей
суммы дохода, называемой «дисконтом».
Компаундирование: Pn = Po (1+ r)n.
Дисконтирование: Po = Pn / (1+ r)n,
где Pn - будущая стоимость денежных средств,
Рo – настоящая (текущая) стоимость денежных средств,
r – требуемая инвестором ставка доходности.
Пример. Определить, какую денежную сумму получит в банке инвестор, вложивший 1000 д.е. на 2
года под 10% годовых.
Pn = 1000 (1+0,1) 2 = 1210 д.е.
Какую сумму нужно положить в банк, чтобы через два года иметь на счете 1000 д.е. при обещанной банком доходности 10% годовых?
Po = 1000 / (1+ 0,1)2 = 826,4 д.е.
4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия
4
В. Концепция оценки фактора риска
и доходности
Процесс инвестирования осуществляется с
обязательным условием извлечения доходности. Поскольку вложение предполагает прогноз
(ожидание) будущих доходов, то всегда несет
определенный риск. При этом, чем выше оцениваемый риск, тем и выше требуемая инвестором доходность.
Риск вложения в актив обратно пропорционален
надежности вложения или ликвидности этого актива (способности его превращения в денежные
средства).
Доходность и надежность вложения – альтернативные категории, что порождает дилемму финансового управления – предпочтение доходности или надежности (ликвидности).
Риск – вероятность того, что доход инвестора
окажется ниже ожидаемой величины.
5
Г. Концепция агентских затрат (отношений)
Агентские отношения - отношения между владельцами капитала и менеджерами, которым делегировано принятие инвестиционных финансовых
решений. При этом интересы обеих сторон могут
не совпадать (по риску и эффективности вложений, горизонту принимаемых решений).
Агентские конфликты - конфликты интересов
между менеджерами и собственниками. Их сглаживают путем распределения риска между участниками выплаты дохода в соответствии с риском
(путем увеличения оплаты труда или перехода в
ряды собственников).
Агентские затраты - осуществление контроля
(аудиторские проверки, анализ отчетности), организация структуры управления (совет директоров,
ревизионная комиссия), организация наблюдательных органов, содержание юридических органов, оплата адвокатских услуг.
5
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
1.3. Цель финансового менеджмента
6
Главная цель финансового менеджмента максимизация благосостояния собственников
предприятия в текущем и перспективном периоде.
Цели финансового менеджмента – максимизация прибыли, максимизация (рост) стоимости
компании, максимизация чистого денежного потока.
Благосостояние собственников может поразному пониматься ими: для одних предпочтителен текущий доход (дивиденды),
для других – капитализированный доход
(рост стоимости акций), для третьих – социальные блага.
1.4. Функции финансового менеджмента
7
1. Капиталонахождение: выбор способов и источников финансирования, привлечение капитала с финансовых рынков.
2. Капиталораспределение: распределение и
использование доходов, инвестирование, выплата дивидендов.
3. Осуществление финансовых отношений с
инвесторами, клиентами, контрагентами, бюджетом и социальными фондами.
4. Контроль и анализ: финансовое планирование, финансовый анализ и контроль финансовых
решений.
6
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия
1.5 Задачи финансового менеджмента
8
Долгосрочные задачи:
- разработка финансовой стратегии развития;
- формирование финансового капитала с позиций
достаточности величины и оптимальности соотношения отдельных его компонентов;
- обеспечение эффективного использования
сформированного объема финансовых ресурсов в
разрезе основных направлений деятельности
предприятия;
- выбор наиболее эффективных объектов вложений капитала;
- выполнение операций на фондовых рынках, оптимизация структуры капитала;
- оценка и управление инвестиционными рисками;
- оценка и управление инвестиционной привлекательностью компании;
- распределение прибыли: формирование инвестиционных бюджетов и выработка дивидендной
политики;
- диагностика банкротства;
- разработка стратегических финансовых планов.
Краткосрочные задачи
- финансовый анализ и планирование;
- управление рентабельностью капитала;
- оптимизация затрат и максимизация прибыли;
- управление оборотным капиталом: запасами,
дебиторской задолженностью, денежными средствами;
- разработка текущих и оперативных финансовых
планов.
Вопросы по теме:
1. Почему решения финансового менеджмента названы «наукой» и «искусством»?
2. Как соотносится понимание благосостояния собственников с частными целями финансового менеджмента?
3. Как можно классифицировать вложения предприятия на основании актива бухгалтерского баланса? Как можно классифицировать финансовые источники на основе
пассива баланса?
4. Почему денежные средства текущего периода времени ценятся выше, чем аналогичная сумма будущего периода?
5. Какое вложение более рискованно и должно быть поэтому более доходным: банковский вклад или приобретение облигации, приобретение корпоративной облигации
или акции?
7
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
2. Анализ и управление инвестиционными проектами
2. Анализ и управление инвестиционными проектами
2.1. Показатели эффективности проектов
9
А. Чистая текущая стоимость
Чистая текущая стоимость (NPV) - разница между суммой дисконтированных доходов и суммой
инвестиции, т.е. прирост денежных средств вследствие реализации инвестиции:
NPV = - И + ∑ Рn / (1+r)n,
где И – сумма инвестиции,
Рn – денежный доход в n-м периоде (чистый
денежный поток, непосредственно получаемый
от реализации инвестиции),
r - ставка доходности в n-м периоде, т.е. требуемая инвестором доходность,
n – период времени получения дохода.
Требование эффективности: NPV > 0.
Выбор ставки доходности исходит из следующих требований:
- ставка доходности отражает требования инвестора относительно доходности вложения и не
должна быть ниже цены капитала, используемого для финансирования проекта;
- поскольку ставка доходности должна учитывать риск проекта, то дополнительно может быть
учтена плата за риск конкретного проекта (через
увеличение ставки доходности на определенную
величину).
10
Б. Внутренняя норма доходности (IRR):
- такая доходность, при которой NPV = 0, т.е. инвестиции равняются сумме приведенных доходов, т.е.
И = ∑ Рn / (1+r)n
- это реальная доходность, присущая данной
инвестиции.
Определяется путем расчета чистой текущей
стоимости при двух произвольно выбранных значениях доходности графически или по формуле
IRR = r1 + [ NPV1(r2- r1 ) / (NPV1 – NPV2)].
Показывает предельно максимальную цену капитала, который может быть привлечен для финансирования данной инвестиции.
8
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Анализ и управление инвестиционными проектами
11
В. Срок окупаемости
Период времени, в течение которого сумма получаемых приведенных чистых денежных потоков
покроет сумму инвестиции. Определяется путем
последовательного сопоставления суммы инвестиции с суммой приведенного дохода по
отдельным периодам реализации инвестиции. Эффективная инвестиция имеет срок окупаемости меньший, чем срок реализации инвестиции.
Г. Индекс рентабельности
Отношение суммы приведенных доходов к вложению:
IR = ∑ Рn / (1+r)n / И.
Показывает отдачу приведенных доходов с
1 рубля инвестиции, должен быть больше 1.
12
Критерии выбора проекта
из нескольких альтернативных
1. Наибольшее значение NPV.
2. Наибольшее значение IRR (за исключением
равенства IRR при разных значениях NPV и
различных соотношениях значений NPV проектов в определенных диапазонах доходности (т. Фишера).
3. Меньшее значение срока окупаемости при условии, что значение срока окупаемости не
превышает продолжительность кредитного
договора при использовании кредитных источников финансирования проектов.
4. Превышение IR даже при меньших значениях
NPV в условиях ориентации на максимизацию
отдачи с рубля инвестиции.
9
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
13
Пример расчета эффективности проектов
Оценить эффективность инвестиционного проекта А при ставке доходности 10% годовых при условии, что требуется 15 000 руб. вложения, доходы по годам составят
5 000, 5 000, 10 000 тыс. руб.
NPV = -15000 + 5000 / (1 + 0,1)1 + 5000 / (1 + 0,1)2 + 10000 / (1 + 0,1)3 =
= -15000 + 4545 + 4132 + 7519 = -15000 + 16169 = +1169 тыс. руб.
Для определения IRR выполняют расчет NPV с еще одним значением доходности
(удобнее – с нулевой):
NPV = -15000 + 5000 + 5000 + 10000 = +5000 тыс. руб.
IRR = 10 + 1169(0 - 10) / (1169 - 5000) = 13%.
Срок окупаемости: -15000
4545
4132
7519
-10455
- 6323
Срок окупаемости = 2 + 6323/7519 = 2,8 года.
Индекс рентабельности = 16169/15000 = 1,08.
Выполнить расчет показателей эффективности проекта Б: -10 000, 3 000, 7 000,
4 000, 2 000 тыс. руб. при тех же требованиях доходности. Выбрать лучший проект.
Вопросы по теме:
1. В чем суть показателя чистой текущей стоимости? Каковы основные достоинства
этого показателя и его недостатки?
2. В чем суть показателя «внутренняя норма доходности»? Как он может быть использован при выборе источников финансирования проектов?
3. Каковы этапы определения показателя внутренней нормы доходности графическим
методом?
4. Какие условия накладывает на срок окупаемости проекта использование для его финансирования кредитных источников?
5. Когда при выборе проектов предпочтение будет отдано проекту с бóльшим коэффициентом рентабельности, а не с большей чистой текущей стоимостью?
10
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Анализ и управление инвестиционными проектами
2.2. Риски инвестиционных проектов
14
Риск и неопределенность
Неопределенность - неполнота и неточность
информации об условиях реализации проекта и,
как следствие, появление непредсказуемых событий. В результате возникают ситуации неполучения ожидаемого инвестором дохода.
Риск - степень вероятности неполучения дохода в
ожидаемых размерах.
Классификация рисков:
- по причинам возникновения: внутренние (диверсифицируемые) и внешние (недиверсифицируемые);
- по сферам возникновения (операционные, инвестиционные, финансовые);
- по степени влияния на проект и предприятие (допустимые, критические и катастрофические).
15
Сущность управления рисками
Управление рисками включает:
- идентификацию,
- анализ и оценку,
- разработку тактики и стратегии управления.
Стратегия управления – диверсификация, самострахование, страхование.
Тактика управления – контроль уровня и соотношения затрат, ценовое регулирование, управление соотношением собственных и заемных источников финансирования, оптимизация налогообложения, регулирование дивидендных платежей, регулирование продаж, контроль за использованием производственных мощностей, создание резервов ресурсов, мониторинг состояния
внешней среды и хода реализации проекта.
11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
16
А. Учет рисков при обосновании премии за
риск
Доходность, требуемая инвестором от вложения = Доходность безрисковой инвестиции + плата
за риск.
а) Статистический метод Измерителем риска
служит вариация (среднее квадратичное откло-
нение)
σ =
 (Р − Р ) в ,
2
ср
где Р – расчетное значение показателя эффективности (NPV или IRR),
Рср – математическое ожидание,
в – вероятность получения данного значения
показателя эффективности.
Коэффициент вариации γ =
σ
.
Рср
Коэффициент вариации для показателя IRR – величина премии за риск.
б) Экспертный метод. Связывает рисковую премию с факторами рисков.
Факторы и виды рисков
1. НИОКР продолжительностью менее
1 года
2. НИОКР продолжительностью свыше
1 года
3. Новизна применяемой технологии
4. Неопределенность спроса на новую
продукцию
5. Нестабильность спроса на продукцию
6. Неопределенность внешней среды
(природно-климатических условий)
7. Неопределенность процесса освоения
применяемой техники и технологии
Премия
за риск, %
3–6
7 – 15
2–4
5 – 10
0–3
0–5
0–3
Экспертный метод применяется при формировании
агрегированной премии за риск (в зависимости от
класса инвестиций).
Класс инвестиций
Премия
за риск, %
1. Вложение с целью сохранения рыночных
позиций (качество продукции, продвижение)
2. Инвестиции в обновление основных
фондов
3. Инвестиции в новые технологические
решения с целью экономии затрат
4. Вложения в расширение производства
на новой технологической основе
5. Венчурные инвестиции
1
7
10
15
20
12
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Анализ и управление инвестиционными проектами
17
Б. Учет рисков при анализе чувствительности проекта
Анализ чувствительности заключается в расчете влияния внутренних и внешних факторов
его реализации на изменение показателей эффективности (NPV и IRR). Выявляют факторы,
существенно ухудшающие результат, а также
наличие отрицательного ЧДД на каком-либо шаге реализации проекта. Проводят ранжирование
параметров по степени риска и контролируют
наиболее рискованные.
Метод сценариев состоит в определении показателей эффективности по трем сценариям (реальном, оптимистичном, пессимистичном) и вероятности наступления каждого из них.
В случае отсутствия информации о вероятности
используют формулу:
NPV (IRR) = α NPVmax + (1- α) NPVmin.
На практике часто применяется значение
α = 0,3.
NPVmax и NPVmin - наибольшее и наименьшее
значения показателя по рассмотренным сценариям.
Вопросы по теме:
1. Как соотносятся понятия «риск» и «неопределенность»?
2. Каковы основные этапы управления рисками инвестиционных проектов?
3. В чем суть метода оценки чувствительности? Как на его основе сглаживать риски
проекта?
4. Как используется метод платы за риск? Какими способами может быть оценена величина рисковой премии?
13
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций
3. Оценка стоимости и доходности
финансовых инвестиций
3.1. Специфика оценки финансовых активов
18
Финансовые активы – ценные бумаги, доли в
уставном капитале предприятий, банковские вклады.
Оценка финансовых активов – это определение
их истинной стоимости, т.е. предельной суммы, которую за них можно заплатить.
Истинная стоимость есть приведенная сумма будущих доходов владельца ценной бумаги (инвестора):
Ри = Будущий доход инвестора / Доходность,
ожидаемая инвестором.
Ри = ∑ Рп/ (1+r)n.
Доходность вложения в ценную бумагу определяется как отношение дохода к известной рыночной
цене этого актива.
3.2. Расчет истинной стоимости и доходности облигаций
19
А. Облигации без купона (с дисконтом).
Истинная стоимость ценной бумаги есть приведенная стоимость будущих доходов ее владельца:
Ри = Рном/ (1+r)n,
где Рном – номинальная стоимость облигации,
n – период времени до погашения облигации,
r – требуемая инвестором (среднерыночная)
доходность.
Доходность при условии приобретения по цене
Ррын:
r=n
Р ном
− 1.
Р рын
Б. Облигации с купонным доходом (в % от номинальной стоимости).
Ри = ∑ Р купп / (1+r)n + Рном / (1+r)N,
где n = 1….N,
Р купп - сумма купонного дохода в период n.
Определение доходности при известных условиях приобретения купонной облигации выполняется
методом расчета внутренней нормы доходности.
14
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций
3.3. Определение истинной стоимости и доходности акций
20
Истинная стоимость акции определяется при
условии, что акция – бессрочный актив (существует вместе с компанией-эмитентом).
Модели оценки стоимости на основе дисконтирования будущих доходов:
А. При условии, что компания выплачивает стабильный доход инвестору (чистая прибыль неизменна ввиду отсутствия инвестиций в развитие):
Ри = DPS/ r.
Б. При условии стабильного роста дохода, обусловленного постоянным процентным приростом
чистой прибыли (внутренними темпами роста)
благодаря инвестициям в развитие компании:
Pи = DPS0 (1+ g)/ ( r – g),
где DPS0 – дивиденд на акцию в текущем периоде,
g – внутренние темпы роста.
В. При условии нестабильного роста дохода в
первые N лет и стабилизации темпов роста дохода
в дальнейшем:
Pи = ∑ DPSn / (1+r)n +
+ DPSN (1+ g) / [( r – g)(1+r) N].
21
Доходность вложений в акции определяется на основе:
А. Формул их стоимости через дисконтирование доходов
r = DPS / Pp - для компании в отсутствие роста,
r = DPS0 (1+g) / Pp + g - для растущей компании.
Б. На основе модели САРМ (Capital Assets Pricing Model):
r = rб + β( r m - rб).
Оценивается безрисковая норма прибыли, т. е.
доходность по безрисковым финансовым вложениям (rб).
15
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
22
Условия использования модели САРМ
Оценивается бета-коэффициент акции (/β), который является мерой рыночного риска ценной
бумаги (систематического риска) и показателем
того, в какой степени ее курсовая стоимость (доходность) изменяются одновременно с курсовой
стоимостью (доходностью, r m) биржевого индекса (портфеля ценных бумаг) под влиянием системных факторов (политических и экономических).
Трудности использования модели САРМ:
- возникает неопределенность того, что понимается под безрисковым капиталом;
- трудно вычислить бета-коэффициент для акций
российских компаний, не имеющих свободного
обращения на рынке ценных бумаг.
Вопросы по теме:
1. Что собой представляет истинная стоимость ценной бумаги?
2. В чем различия расчета истинной стоимости облигаций бескупонных и с купонным
доходом?
3. Какие модели используются для оценки стоимости акций?
4. Какие модели можно использовать для оценки доходности вложений в ценные бумаги?
5. Что такое систематический и несистематический риск финансовых активов? Какой из
них является диверсифицируемым?
6. В чем проблемы использования модели САРМ и Гордона в отечественной практике?
16
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4. Управление капиталом
4. Управление капиталом
4. Управление капиталом
4.1. Капитал и его характеристики
23
Капитал - это фактор производства, используемый для вложений с целью получения дохода и
получаемый на условии платы за него.
Капитал находит отражение как в пассиве, так и в
активе бухгалтерского баланса.
Актив бухгалтерского баланса – это совокупность материальных и денежных ресурсов, при
помощи которых осуществляется хозяйственная
деятельность предприятия или его материальноденежный капитал.
Пассив бухгалтерского баланса - это совокупность источников средств финансирования хозяйственной деятельности предприятия или его
финансовый капитал.
Управление капиталом включает выбор вида
привлекаемого капитала исходя из его характеристик (см. таблицу 1), привлечение капитала (эмиссией акций, облигаций, получением кредита, лизинга), оптимизация его структуры.
Цена капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование
определенного вида капитала, выраженная в
процентах к этому капиталу, т.е. цена капитала =
Плата за капитал / Сумма используемого капитала.
Цена капитала – это минимальная доходность,
которую требует инвестор от своего вложения при
определенном уровне риска инвестирования. Одновременно: это доходность, которую должно
обеспечить использующее этот капитал предприятие.
17
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
24
Таблица 1
Характеристики собственного и заемного капитала
Характеристики
капитала
1. Цена
2. Проблема потери
управления
компанией
3. Ограниченность
размера
Собственный капитал
Заемный капитал
Высокая
Возникает при новых
эмиссиях обыкновенных
акций
Для накопленной
прибыли
Низкая
4. Наличие налогового
эффекта, дополнительно снижающего
цену
5. Финансовый риск
Не возникает
Ограничен
нарастанием финансовой
неустойчивости
Нет
Есть
Нет
Есть
25
А. Заемный капитал
Основные элементы заемного капитала - банковский кредит и выпущенные предприятием облигации.
Цена банковского кредита определяется c учетом того, что проценты по долгу относятся на
расходы организации ( в РФ в размере 1,1 ставки
рефинансирования ЦБ РФ) по формуле:
Цена долга = Кd (1 – Н),
где Кd – процентная ставка банковского кредита,
Н - ставка налога на прибыль в относительной величине.
Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, складывается из величины уплачиваемого по займу процента и расходов, понесенных в результате выпуска.
Кредиторская задолженность является, как правило, бесплатным источником и не относится к инвестированному капиталу. Но в случае нарушения
сроков платежей, приводящих к уплате штрафных
санкций и т.п. цена кредиторской задолженности
рассчитывается по формуле:
Кd = t х 365,
где п – штрафной процент за один день просрочки
платежа.
18
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4. Управление капиталом
26
Б. Собственный капитал
1) Модель САРМ (Capital Assets Pricing Model):
Ks н = Kб + β(Km - Kб).
2) Модель на основе дисконтирования доходов нерастущей компании (отсутствие инвестиций в развитие):
Ks н = DPS/ Pp,
где DPS| - стабильный дивиденд на акцию,
Pp – рыночная цена акции.
3) Модель на основе дисконтирования доходов растущей компании (благодаря инвестированию деятельности), т.е. модель Гордона:
ks н = DPSо (1+g) / Pp + g,
где DРSо - дивиденд на акцию текущего периода,
g – внутренние темпы роста, т.е. ежегодный неизменный процентный прирост чистой прибыли и, следовательно, суммы ежегодного дивиденда.
4.2. Средневзвешенная цена капитала
27
Средневзвешенная цена капитала - показатель,
характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение капитала, является ценой комбинированного капитала,
авансированного в деятельность предприятия, и
носит название средневзвешенной цены капитала (WACC) - Weighted Average Cost of Capital).
WACC отражает сложившийся на предприятии
минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, необходимый уровень рентабельности его деятельности.
WACC рассчитывается следующим образом:
Wass = ΣKi × Wi,
где Ki - цена i-гo источника средств (W i - удельный вес i-гo источника средств в общей их сумме.
Чем ниже WACC, тем выше стоимость компании
(V):
V = Доход инвесторов / WACC.
Способы снижения средневзвешенной цены:
- поиск капитала с минимальной ценой,
- снижение рисков компании (несистеиатических),
- оптимизация структуры капитала.
Оптимальная структура капитала – такая, которая обеспечивает минимальную цену капитала и
максимальную стоимость компании.
19
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
28
Использование информации об уровне цены
финансового капитала
1. Для прогнозирования возможного изменения
рыночных цен на акции предприятия в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли
и дивидендов.
2. С целью осуществления выбора из нескольких
наилучшего варианта финансирования деятельности предприятия.
3. Для принятия решений относительно выбора
инвестиционных проектов для реализации: IRR
проекта должна превышать цену капитала.
4. Для оценки стоимости предприятия.
29
Пример расчета средневзвешенной цены капитала
Определить средневзвешенную цену капитала при условии, что проект в сумме
600 д.е. наполовину финансируется за счет собственного капитала, а остальное - за
счет долга, полученного под 20% годовых. Ставка налога на прибыль – 24%. Дивиденды на акцию составили 10 д.е., цена акции - 40 д.е. Чистая прибыль ежегодно
увеличивается на 10%. Оценить, эффективен ли проект, если известно, что в течение 3-х лет он будет приносить ежегодный доход в размере 400 д.е. Ставка рефинансирования - 13%.
Решение.
Цена собственного капитала устанавливается по модели Гордона:
Ks = 10(1+0,1)/ 40 + 0,1 = 0, 275 + 0,1 = 37,5%.
Средневзвешенная цена капитала:
WACC = 20(1- 0,24 х 14,3 : 20) 0,5 + 37,5 х0,5 = 35,4%.
Чистая текущая стоимость проекта при ставке доходности, равной средневзвешенной цене капитала:
NPV = - 600 + 400/ (1 + 0,354) + 400 / (1 + 0,354)2 + 400 / (1 + 0,354)3 =
= - 600 + 675,3 = + 75,3 д.е.
Вывод: поскольку чистая текущая стоимость положительна, проект при данных условиях финансировании эффективен.
Условия эффективности проекта:
1. NPV больше 0 при доходности равной WACC.
2. IRR больше WACC.
20
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4. Управление капиталом
4.3. Финансовый риск и структура капитала.
Принятие решений о структуре капитала
30
Финансовый рычаг (леверидж) – явление воздействия на финансовый результат предприятия
(чистую прибыль и рентабельность собственного
капитала) путем привлечения заемного капитала.
Общая сумма капитала А = Собственный капитал (S) + Долг (D).
Показатель финансового рычага
А. Эффект
финансового
рычага
(ЭФР) –
приращение рентабельности собственного капитала (ROE) благодаря привлечению заемного
капитала.
ROA - рентабельность всего капитала,
ROA = EBIT/ А.
ROE = NI / S.
ROE = ROA(1-Н) + (1-Н) ( ROA- Kd)D/ S.
ЭФР = (1-Н) ( ROA- Kd)D/ S.
ROE = ROA(1-Н) + ЭФР.
Дифференциал - (ROA - Kd): характеризует разницу между рентабельностью капитала и процентной ставкой по долгу,
Плечо - D/ S – показатель структуры капитала.
Б. Степень финансового рычага (СФР) характеризует влияние долгового капитала на чистую
прибыль компании. СФР связывает процентные
изменения чистой прибыли (NI) и прибыли до уплаты процентов и налогов, т.е. операционной прибыли (EBIT):
СФР = ∆NI, % / ∆EBIT, %.
Преобразованием в более удобный вид получим:
СФР = (∆NI : NI) / ( ∆EBIT : EBIT) =
= EBIT / (EBIT – I),
т.е. СФР определяется соотношением операционной прибыли и прибыли до уплаты налогов.
Чем больше доля заемного капитала и, следовательно, больше сумма процентов по долгу, тем
выше степень финансового рычага.
Поскольку международные рейтинговые агентства
при присвоении инвестиционных рейтингов требуют, чтобы показатель покрытия операционной
прибылью процентных платежей TIE = EBIT/ I ≥ 3,
то
СФР рек ≤ 3 I / ( 3 I – I) ≤ 1,5.
Управление СФР – ограничение его размера посредством изменения структуры капитала (уменьшения суммы долга) либо поиск более дешевого
заемного капитала.
21
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
31
Правила заимствования
1. Привлечение заемного капитала вызывает
прирост рентабельности собственного капитала,
повышающий инвестиционную привлекательность предприятия.
2. Условия привлечения заемного капитала
должны быть такими, чтобы ЭФР был больше 0,
т.е. рентабельность всего капитала превышала
процентную ставку по долгу.
Чем выше плечо рычага, тем выше ЭФР. В качестве минимального значения ЭФР принимают такое, которое компенсирует налоговое изъятие в
расчете ROE в отсутствие долга, т.е.
ЭФР = ROA х Н.
Уравнение позволяет выбирать структуру капитала (при известных значениях дифференциала),
оптимизирующую ROE.
32
Пример расчета ЭФР.
Предприятие использует капитал в размере 100 д.е. и получает годовую прибыль до
уплаты процентов и налогов 20 д.е. Ставка налога на прибыль - 30%. Определить рентабельность всего капитала и собственного капитала при условиях:
а) долг равен 0;
б) привлечен заемный капитал в размере 40 д.е. под 10% годовых;
в) привлечен заемный капитал в размере 50 руб. под 16% годовых;
г) привлечен заемный капитал в размере 70 д.е. под 22% годовых.
Рассчитать величину ЭФР и сделать вывод. Выбрать наиболее приемлемый вариант
структуры капитала.
22
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4. Управление капиталом
4.4. Понятие инвестиционной привлекательности объекта
33
Инвестиционная привлекательность объекта
(страны, отрасли, региона, предприятия, актива) предпочтительность вложения средств в данный
объект по сравнению с другими, исходя из интересов
инвесторов.
Оценка инвестиционной привлекательности
есть определение меры целесообразности вложения
средств, используемая для сравнения объектов и
выбора из них лучшего с позиций определенной
группы инвесторов.
4.5. Содержание фундаментального анализа акций компаний
34
Этапы фундаментального анализа
1. Оценка привлекательности страны.
2. Оценка привлекательности отрасли.
3. Оценка привлекательности региона.
4. Оценка привлекательности предприятия.
4.1. Рыночные позиции, динамика.
4.2. Финансовое состояние.
4.3. Уровень менеджмента.
4.4. Соблюдение
правил
корпоративного
управления.
5. Привлекательность ценных бумаг (для инвесторов, приобретающих акции) – показатели: чистая
прибыль на акцию, стоимость имущества на акцию, величина дивиденда на акцию, а также рыночные мультипликаторы p/ e , p/ s , d/p.
23
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
4.6. Управление распределением прибыли. Дивидендная политика
35
Дивидендная политика предприятия:
1) устанавливает пропорции между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с
целью максимизации рыночной стоимости
компании;
2) определяет размер дивидендных платежей;
3) определяет частоту и форму выплаты дивиденда.
Роль дивидендной политики:
 оказывает влияние на отношения с инвестором;
 влияет на финансовую программу компании;
 воздействует на движение денежных средств
компании.
36
Б. Теория независимости дивидендов
Ее авторы - Модильяни и Миллер - утверждают, что
избранная дивидендная политика не оказывает
никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли.
Дивиденды рекомендуется выплачивать лишь
после того, как прибылью профинансированы все
эффективные инвестиционные проекты.
37
В. Теория налоговых предпочтений
В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием
минимизации налоговых выплат по текущим и
предстоящим доходам собственников.
24
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4. Управление капиталом
38
Г. Сигнальная теория дивидендов
(теория «синицы в руке»)
Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера
выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня
дивидендных выплат определяет автоматическое
возрастание рыночной стоимости акций, что при
их реализации приносит акционерам дополнительный доход.
39
Виды политики выплаты дивидендов
А. Политика постоянного размера дивиденда
(гарантии дохода инвесторов, но нет связи с финансовым результатом).
Б. Политика постоянной доли дивиденда в чистой
прибыли (учитывает размер получаемой прибыли,
но делает нестабильным размер дохода инвестора).
В. Политика стабильно растущего дивиденда
(учитывает инфляцию, обусловливает рост стоимости акций, но может снижать финансовую устойчивость компании).
Г. Остаточная политика дивидендных выплат
(способствует росту компаний, их финансовой устойчивости, но делает выплаты дивидендов нестабильными).
Д. Политика «экстра-дивиденда» - низкий регулярный дивиденд плюс премия (делает выплаты
дивиденда зависимыми от меняющегося финансового результата, исключает «привыкание» акционера к получению высоких размеров дивиденда, но
суммы дивиденда неопределенны).
25
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
40
Показатели рыночной активности акций
Название показателя
Формула расчета
Характеристика показателя
Чистая прибыль на акцию, Отношение чистой прибыРазмер полученного компаEPS
ли к количеству акций в об- нией чистого дохода в расчеращении
те на акцию
Дивиденд на акцию, DPS
Отношение суммы выплаВеличина текущего дохода,
ченных дивидендов к коли- полученного держателем акчеству акций в обращении
ции
Сумма активов (на акцию) Отношение суммы имущеХарактеристика обеспеченства по балансу к количености акции имуществом,
ству акций в обращении
степень «разводнения» капитала
Доля дивиденда в чистой
Отношение суммы выплаДоля текущего дохода
прибыли DPS/ EPS
ченных дивидендов к сумв общей сумме полученного
ме чистой прибыли
дохода
Мультипликатор P/E
Отношение рыночной цены Показатель степени оцененакции к чистой прибыли
ности рынком акций компании
на акцию
Доходность акции DPS/P
Отношение дивиденда
Характеристика текущей док рыночной цене акции
ходности держателя акции
Вопросы по теме:
1. Что такое инвестированный капитал? В каких статьях пассива бухгалтерского баланса находит он отражение?
2. Что такое «цена капитала»? В каком соотношении находятся цена капитала и его
стоимость?
3. Как определяется цена заемного капитала? В чем причина более низкой цены заемного капитала по сравнению с собственным?
4. Каковы модели оценки цены собственного капитала?
5. Что такое «средневзвешенная цена капитала»? Как она определяется?
7. Что характеризует показатель «степень финансового рычага»? Каковы модели его
расчета? Чем определяется его уровень и какое значение показателя рекомендуется поддерживать?
8. Как определить суть показателя «эффект финансового рычага»? Какова модель его
расчета? Какие правила заимствования следует использовать?
9. Определите понятие «инвестиционная привлекательность» объекта.
10. Определите суть дивидендной политики. В чем состоят различиях теорий дивидендных платежей?
11. Каковы виды политик дивидендных выплат?
12. Какими способами можно судить о рыночной активности акций предприятия?
26
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5. Управление прибылью и рентабельностью на основе операционного анализа
5. Управление прибылью и рентабельностью на основе операционного анализа
5. Управление прибылью и рентабельностью
на основе операционного анализа
41
Сущность операционного анализа
1. Определяет взаимосвязь финансового результата (прибыли до уплаты процентов и налогов) и размера, состава и структуры затрат, объемов продаж и уровня цен на продукцию
предприятия. Позволяет на этой основе осуществлять прогнозирование прибыли.
2. Определяет условия поддержания доходности
деятельности предприятия и максимизации получаемой прибыли.
3. Позволяет выполнять оценку уровня бизнесриска и разрабатывать меры по его снижению.
4. Позволяет осуществлять выбор ассортиментной и ценовой политики, планирование снижения затрат.
42
Формирование прибыли предприятия
1. Выручка
PQ.
2. Переменные затраты V.
3. Маржинальная прибыль, (PQ – V) (1-2).
4. Постоянные затраты F.
5. Прибыль до уплаты процентов и налогов, операционная, EBIT (Earnings before Interest and
Taxe) (3-4).
6. Проценты к уплате, I.
7. Прибыль до уплаты налогов, EBT.
8. Налог на прибыль.
9. Прибыль чистая, NI (7-8).
10. Дивиденды к уплате.
11. Прибыль реинвестируемая (на развитие) (910).
Выручка
Затраты (V+F)
EBIT
F
Q кр
Объем продаж, Q
27
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
43
Зона доходности - диапазон объемов продаж,
при которых выручка превышает затраты, т.е.
предприятие получает операционную прибыль.
Порог рентабельности – выручка, которая покрывает затраты, но не приносит прибыль.
Переменные затраты V зависят от выручки с коэффициентом а:
V = аPQ, а = V/PQ.
Поскольку прибыль равна выручке за минусом
затрат:
EBIT = PQ – V -F = PQ - а PQ – F.
В точке порога рентабельности (РQ кр):
PQ кр – а PQкр – F = 0,
PQ кр (1- а) = F,
PQ кр = F/ (1 - а).
Запас финансовой прочности (ЗФП) = Выручка достигнутая – Порог рентабельности.
Суть ЗФП - размер возможного уменьшения выручки в ситуации снижения рыночного спроса
или дефицита производственных ресурсов при
том, что предприятие остается в зоне доходности.
Задачи менеджеров – максимизировать ЗФП
путем
1. Уменьшения порога рентабельности за счет
•
•
2. Увеличения объемов получаемой выручки за
счет
•
•
Рекомендуемый уровень ЗФП: ЗФП ≥ 0,3 PQ
кр.
Чем выше ЗФП, тем выше и значение прибыли.
Пример. Установить порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия А, которое реализует продукцию по цене 4 тыс. руб. за
ед., удельные переменные затраты ее производства 2 тыс. руб.,
постоянные
затраты 100 тыс. руб., а получаемая выручка составляет
240 тыс. руб.
28
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5. Управление прибылью и рентабельностью на основе операционного анализа
44
Предпринимательские риски включают:
1) бизнес-риск, т.е. риск потери прибыли при
падении объемов продаж в результате негативного воздействия как внешних (рыночных), так и
внутренних факторов предприятия;
2) риск финансовый, т.е. риск неполучения
ожидаемой чистой прибыли ввиду значительных
размеров процентных платежей за долговой капитал;
3) совокупный риск, включающий первые два
вида рисков.
45
1) Бизнес-риск, или производственный (операционный) риск, измеряется показателем
степень производственного рычага (СПР).
СПР – процентное изменение прибыли до уплаты процентов и налогов при изменении выручки
на один процент:
СПР = ∆EBIT, % / ∆ PQ, %.
Показатель всегда больше 1.
Путем преобразования выражения может быть
получена более удобная для расчета запись:
СПР = Маржинальная прибыль / Прибыль до
уплаты процентов и налогов = (PQ – V)/ (PQ –
V-F) = (PQ – V) / EBIT.
Применение показателя СПР:
А. Измерение производственного риска. Чем
выше СПР, тем выше риск. Оценка дается также
на основе сравнения с рекомендуемым уровнем.
Б. Планирование выручки или прибыли.
∆EBIT, %пл = ∆ PQ, %пл х СПР.
∆, PQ % пл = ∆ EBIT, % пл / СПР.
Управление СПР – через уровень и структуру
затрат, увеличение продаж, ценовую политику.
29
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
46
2) Риск финанансовый измеряется показателем
степень финансового рычага (СФР) характеризует влияние долгового капитала на
чистую прибыль компании. СФР связывает
процентные изменения чистой прибыли ( NI)
и прибыли до уплаты процентов и налогов,
т.е. операционной прибыли ( EBIT):
СФР = ∆NI, % / ∆EBIT, %.
Преобразованием в более удобный вид получим:
СФР = (∆NI : NI) / ( ∆EBIT : EBIT) =
= EBIT / (EBIT – I),
т.е. СФР определяется соотношением операционной прибыли и прибыли до уплаты налогов.
Чем больше доля заемного капитала и, следовательно, больше сумма процентов по долгу,
тем выше финансовый риск и степень финансового рычага
СФР рек < 1,5.
47
Пример. Определить СФР для предприятия
АВС при условии, что выручка составляет 240
д.е., сумма затрат - 220 д.е. Проценты по долгу
составляют 10 д.е.
СФР =(240 – 220) / (240-220-10) = 2,0.
Вывод. Поскольку СФР превышает рекомендуемый уровень 1,5, финансовый риск завышен.
Снизить его можно уменьшением суммы долга
либо привлечением его по более низкой цене.
3) Риск совокупный, т.е. производственный и
финансовый, одновременно измеряется показателем степень общего рычага. Он представляет собой произведение СПР и СФР.
СОР = СПР х СФР = NI , % / ∆ PQ, %.
30
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5. Управление прибылью и рентабельностью на основе операционного анализа
48
Пример. Рассчитать СПР, СФР и СОР (блок 32, 56) для предприятия А (блок 53).
Рассчитайте значение СПР при рекомендуемом значении ЗФП.
Это значение СПР также является рекомендуемым! Запомните его!
Определите, как изменится прибыль предприятия, если рыночный спрос на продукцию снизится на 15%. Зная рекомендуемый уровень СФР, установите рекомендуемое значение СОР. Оцените уровень предпринимательского риска для предприятия
А. Установите, как изменится чистая прибыль этого предприятия при падении спроса
на 15%. Каков должен быть объем продаж, чтобы чистая прибыль выросла на четверть?
Вопросы по теме:
1. В чем значение операционного анализа для финансовых управленческих решений?
2. Что такое «зона доходности» и «порог рентабельности»? Как рассчитать пороговое
значение и чем оно определяется?
3. Как определяется запас финансовой прочности и какова сущность этого показателя?
Почему нужно стремиться к росту запаса финансовой прочности и как можно этого
добиваться?
4. Как связано управление прибылью с предпринимательским риском? Какими показателями можно оценивать предпринимательский риск?
31
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
6. Управление экономической рентабельностью
6. Управление экономической рентабельностью
49
Экономическая рентабельность (ЭР) предприятия рассчитывается по формуле:
ЭР = (Пб + Пк) х 100 / Ба ср ,
(6.1)
где Пб – бухгалтерская прибыль,
Пк – сумма выплат процентов за кредит,
Ба ср – средняя величина активов предприятия.
По способу расчета и экономическому содержанию данный показатель является показателем
рентабельности активов (имущества). В числителе
формируется нетто-результат эксплуатации инвестиций в предприятие. Проценты за кредит добавляются для адаптации методологии определения
результата к западной практике и теории.
50
Показатель экономической рентабельности преобразуется:
Пб + Пк
Qрп
Пб + Пк
Qрп
ЭР = ----------- х 100 х -------- = ----------- х 100 х ----- =
Ба ср
Qрп
Qрп
Ба ср
= Мк х Ктр,
(6.2)
где Qрп – выручка от реализации продукции за
вычетом налогов, акцизов, пошлин,
Мк = (Пб+Пк) х 100 / Qрп - коммерческая маржа, показывает, какой результат эксплуатации инвестиций приходится на каждый рубль оборота, и
выражается в процентах. На практике высоким
считается значение Мк до 30%, а низким – 3 - 5%;
К тр. = Qрп / Ба ср - коэффициент трансформации.
Показывает, сколько рублей оборота снимается с
каждого рубля актива, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива.
51
Регулирование ЭР сводится к воздействию на обе
ее составляющие: коммерческую маржу и коэффициент трансформации.
На коммерческую маржу влияют ценовая политика
предприятия, объем затрат, их структура и объем
оборота (при экономии на постоянной части затрат), и т.д.
Коэффициент трансформации складывается под
воздействием отраслевых условий, экономической
стратегии самого предприятия и наличия "бесполезного" имущества.
32
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
6. Управление экономической рентабельностью
52
Задача менеджера заключается в нахождении оптимального сочетания уровней Мк и Ктр. Для этого
используется «теория зон». Например, достижение значения экономической рентабельности, равного 20%, возможно разными сочетаниями значений Мк и Ктр, о чем свидетельствует график линии
ЭР на рис. 6.1.
53
Использование «теории зон» позволяет определять тактику управления экономической рентабельностью исходя из отраслевых особенностей
предприятия.
Предприятия,
осуществляющие
производство
продукции с длительным производственным циклом, «обречены» управлять ЭР за счет изменения
Мк.
Предприятия-монополисты также находятся, как
правило, в зоне I и достигают высоких значений
ЭР за счет Мк.
Торговые, посреднические фирмы могут обеспечивать рост ЭР, в основном, за счет ускорения
оборота, т.е. повышая Ктр.
Мк
%
35 30 –
25 –
Зона III
Мк – сильная
Ктр - высокий
Зона I
Мк – сильная
Ктр - низкий
20 –
15 –
Зона II
Мк – слабая
Ктр - высокий
10 – Зона IV
Мк – слабая
Ктр - низкий
ЭР = 40%
5–
ЭР = 20%
0
1
2
3
4
5
Ктр
Рис. 6.1. Зависимость экономической рентабельности от коммерческой маржи
и коэффициента трансформации
33
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
7. Управление оборотным капиталом
7. Управление оборотным капиталом
7.1. Принципы управления оборотным капиталом
54
Управление оборотным капиталом основывается
на соблюдении основных правил и сочетании политики управления текущими активами и пассивами.
55
Правило 1. Если увеличивается период оборачиваемости запасов или период погашения дебиторской задолженности, то это приводит к возрастанию запасов или дебиторской задолженности.
Сокращение срока погашения кредиторской задолженности уменьшает ее размер.
56
Правило 2. Прирост запасов, дебиторской задолженности или уменьшение кредиторской задолженности приводит к уменьшению избытка денежных
средств.
Следовательно,
возникает
необходимость эффективного управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью.
57
Правило 3.
а) Уровень производственных запасов должен
быть достаточно высоким для удовлетворения
потребности в них в случае необходимости, однако следует не допускать превышения их нормального уровня.
б) Дебиторам следует предоставить кредит на
приемлемый срок, но не следует допускать просрочки платежей.
в) У кредиторов получать кредиты на отсрочку
платежа на приемлемый срок и использовать его с
максимальной эффективностью.
34
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
58
Суть политики управления оборотным капиталом
состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих
активов (оборотных средств) и, с другой стороны,
в определении величины и структуры источников
их финансирования. При этом следует иметь в виду, что предприятия различных сфер и масштабов
деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации.
Различают три типа политики управления текущими активами: агрессивную, умеренную и
консервативную.
59
Для агрессивной политики характерны: высокий
удельный вес текущих активов в общей сумме активов, длительный период оборачиваемости оборотных средств, отсутствие проблемы неплатежеспособности и низкая рентабельность имущества.
Предприятия с такими характеристиками образно
называются «жирными котами».
60
Для предприятий, придерживающихся умеренной
политики, характерны средние показатели рентабельности имущества, оборачиваемости оборотных средств и платежеспособности.
61
Консервативная политика отличается низким
уровнем текущих активов в составе имущества,
коротким периодом оборачиваемости, обеспечивает высокий уровень рентабельности имущества
и риск возникновения неплатежеспособности из-за
сбоя в сроках ликвидности элементов текущих активов. Субъекты такой политики получили термин
«худо-бедно». Она эффективна в условиях жесткого контроля сроков поступлений и платежей,
объемов и времени потребления запасов, сбыта
готовой продукции.
35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
62
Политика управления текущими пассивами (краткосрочными обязательствами) подразделяется на агрессивную, умеренную и консервативную.
63
Агрессивную политику отражает большая доля
текущих пассивов в общей сумме источников формирования имущества.
Отсутствие или незначительная доля текущих пассивов являются признаками консервативной политики. В этом случае имущество предприятия
формируется в основном за счет постоянных пассивов.
Умеренная политика характеризуется средним
уровнем краткосрочной задолженности в составе
источников формирования имущества.
64
Задача политики управления оборотным капиталом заключается в выборе сочетаемых вариантов управления текущими активами и пассивами. Это позволяет сделать матрица выбора
политики комплексного оперативного управления (ПКОУ) оборотным капиталом.
Матрица выбора ПКОУ
Политика
управления текущими пассивами
Консервативная
Умеренная
Агрессивная
Агрессивная
Не сочетается
Умеренная
Агрессивная
Умеренная
Умеренная
Умеренная
Умеренная
Консервативная
Консервативная
Умеренная
Не сочетается
Политика управления текущими активами
36
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
65
Правила выбора политики управления.
1). Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный
или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный.
2). Умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами.
3). Агрессивной политике управления текущими
активами может соответствовать агрессивный или
умеренный тип политики управления текущими
пассивами, но не консервативный.
..
Риск
неплатежеспособности
Скрытое снижение
рентабельности
Рис. 7.1. Причины несочетаемости типов политики
37
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
7.2. Анализ денежных потоков предприятия, методы его проведения
66
Движение денежных средств рассматривается в
разрезе трех видов деятельности: текущей, инвестиционной и финансовой.
67
Под текущей деятельностью понимается деятельность организации, преследующая извлечение прибыли в качестве основной цели либо не
имеющая извлечение прибыли в качестве такой
цели в соответствии с предметом и целями деятельности, т.е. производством промышленной
продукции, выполнением строительных работ,
сельским хозяйством, торговлей, общественным
питанием, заготовкой сельскохозяйственной продукции, сдачей имущества в аренду и др. аналогичными видами деятельности.
68
Под инвестиционной деятельностью понимается
деятельность организации, связанная с капитальными вложениями организации в связи с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов
и др. внеоборотных активов, а также их продажей,
с осуществлением долгосрочных финансовых
вложений в др. организации, выпуском облигаций
и других ценных бумаг долгосрочного характера, и
т.п.
69
Под финансовой деятельностью понимается
деятельность организации, связанная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений, выпуском облигаций и иных ценных бумаг краткосрочного
характера,
выбытием
ранее
приобретенных на срок до 12 месяцев ценных бумаг, а также получением и возвратом кредитов.
38
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
70
Оценка денежных потоков может проводиться
прямым и косвенным методами.
Поступление и расход денежных средств расшифровывается по двум направлениям: по операциям движения (вертикальный разрез) и по
видам деятельности (горизонтальный разрез).
Целью оценки является определение «приточных» и «отточных» видов деятельности и причин
возникновения излишка или недостатка денежных средств.
Причины изменения остатков денежных средств
устанавливаются на основе составления баланса
движения денежных средств отдельно по каждому
виду деятельности, а затем путем их агрегирования.
71
В основе анализа прямым методом лежит баланс движения денежных средств:
Дн + Пд = Рд +Дк,
(7.1)
где Дн, Дк - остатки денежных средств соответственно на начало и конец года;
Пд, Рд - соответственно поступление (приток) и расход (отток) денежных средств за отчетный период.
Отсюда изменение остатка денежных средств
(чистый поток) рассчитывается как:
∆ Д = Дк - Дн = Пд – Рд
(7.2)
и с учетом операций по видам деятельности –
∆ Д = Дк - Дн = Σ (Пд i– Рд i) = ∆ Д i ,
(7.3)
где i – вид деятельности при i = 1 ÷ 3.
Прямой метод полностью реализуется на основе
данных бухгалтерской отчетности - формы № 4
«Отчет об изменении денежных средств».
39
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
72
В нормальной ситуации текущая деятельность
предприятия должна обеспечивать приток денежных средств, при этом:
•
либо полностью покрывать отток средств
от инвестиционной деятельности, т.е.
Пд тек – Рд тек > Рд инв – Пд инв ;
(7.4)
• либо покрывать большую часть оттока
средств от инвестиционной деятельности с учетом того, что результат денежных потоков от
финансовой деятельности достаточен для покрытия оставшейся части инвестиционного потока, т. е.
(Пд тек – Рд тек) + (Пд фин – Рд фин) >
> Рд инв – Пд инв.
(7.5)
Однако если финансовый приток не содержит долгосрочных кредитов и в то же время является основным источником «инвестиционного оттока», то
такую тенденцию предприятие должно рассматривать как опасную, толкающую организацию в «кредитную ловушку».
73
Косвенный метод анализа денежных потоков
осуществляется на основе бухгалтерского баланса
и данных аналитического учета. Он основан на
преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств с помощью ряда корректировочных процедур.
Косвенный метод строится на увязке чистой прибыли и изменения остатка денежных средств за
период.
74
В методических целях преобразование финансового результата в величину денежных средств
осуществляется в два этапа.
На первом этапе устраняется влияние на прибыль:
- операций начисления износа, так как они не
связаны с оттоком денежных средств;
- операций, связанных с выбытием объектов
долгосрочных активов.
40
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
75
Величина износа увеличивает размер поступлений денежных средств в составе выручки от
реализации (в виде компенсации затрат) и поэтому добавляется к чистой прибыли.
Выбытие объектов основных средств и прочих
внеоборотных активов вызывает убыток в размере
их остаточной стоимости. Однако данная операция
не вызывает оттока денежных средств, так как он
уже произошел в момент их приобретения, следовательно, величина убытка должна быть добавлена к чистой прибыли.
76
На втором этапе устанавливается соответствие
изменений собственного оборотного капитала и
денежных средств. Конкретный расчет предполагает оценку изменений по каждой статье текущих
активов и текущих пассивов: увеличение по статьям активов вызывает отток денежных средств, а по
пассивам – приток; уменьшение статей баланса
оказывает влияние обратного характера. Такие
корректировочные процедуры проводятся в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.
77
Баланс движения денежных средств в этом случае выглядит следующим образом:
Дн + Пч ± К + Σ(Пд i- Рд i) = Дк
или ∆Д = Пч ± К + Σ(Пд i- Рд i),
(7.6)
(7.7)
где К - статьи корректировки чистой прибыли.
78
Анализ денежных средств дает возможность:
• оценить, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие денежные
средства, каковы направления их использования;
• определить достаточность денежных средств
для осуществления инвестиционной деятельности;
• оценить способность организации расплатиться по своим текущим обязательствам;
• объяснить причину расхождения величины полученной прибыли и остатка денежных средств.
41
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
7.3. Управление дебиторской и кредиторской задолженностями предприятия
79
В качестве рекомендаций по управлению дебиторской задолженностью могут быть предложены:
- контроль состояния расчетов по отсроченным и
просроченным платежам;
- ориентация на большее число покупателей с
целью уменьшения риска неуплаты одним или
несколькими покупателями с большим объемом
закупок;
- контроль за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности;
- использование системы предоставления скидок
при досрочной оплате.
80
Предоставление покупателю отсрочки платежа за
товар является формой кредитования. Однако эта
форма кредитования, внешне являющаяся бесплатной, для продавца не бесплатна. Рассмотрим
способы оценки политики предоставления скидки с
позиций продавца и с покупателя.
81
Для продавца скидка выступает формой упущенной выгоды по сравнению с
• суммой процента по депозитным вкладам, которая могла бы быть получена продавцом при
условии немедленного получения платежа;
• суммой прироста бухгалтерской прибыли при
уровне рентабельности деятельности предприятия, превышающем ставку банковских процентов по вкладам, при условии, если сумма платежа
немедленно мобилизуется в хозяйственный оборот.
82
Однако на практике, как правило, наращивание
оборота реализации без предоставления скидок и
отсрочки платежа затруднено. В то же время, простая отсрочка платежа без стимулирования покупателя в сокращении сроков оплаты приводит в условиях инфляции к потере покупательной стоимости
денег, полученных за проданный товар.
42
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
83
В этом случае может быть использован способ
выбора размера предоставляемых скидок. В основу методики заложен тезис: скидка с договорной цены, предоставляемая покупателю при условии срочной оплаты, позволяет снизить потери
продавца, обусловленные инфляцией. Для фиксации падения покупательной способности денег
используется коэффициент инфляции (Кинф.),
обратный индексу роста цен (I цен).
(7.8)
Кинф.= 1 / I цен.
Таблица 7.1
Расчет варианта предоставления скидки
Показатели
1. Срок платежа, дни
2. Индекс цен
3. Коэффициент инфляции
4. Потери от инфляции на
1 тыс. руб., руб.
5. Размер скидки при условии
сокращения срока платежа,
%
6. Потери от предоставления
скидки на 1 тыс. руб., руб.
7. Результат предоставления
скидки (общие потери) на
1 тыс. руб., в руб.
8. Эффект политики на
1 тыс. руб., руб.
1
вариант
30
1,10
1:1,10 = 0,909
1000 - 1000*
*0,909 = 91
2
вариант
15 (льготный)
1,05
1:1,05 = 0,952
1000 - 1000*
*0,952 = 48
3
вариант
15 (льготный)
1,05
1:1,05 = 0,952
1000 - 1000*
*0,952 = 48
нет
3
5
нет
30
50
91
48+30 = 78
48+50 = 98
-
+ 13
-7
84
В свою очередь, покупатель должен оценить эффективность предлагаемого варианта оплаты. В
странах развитой экономики известен способ расчета под названием спонтанное финансирование.
85
Методика основана на сопоставлении «цены отказа от скидки» со стоимостью банковского кредита (на базе годовой ставки процента) - (Цотк):
360
Рск × 100
,
(7.9)
Цотк =
×
Тд − Тск 100 − Рск
где Рск – процент скидки, %;
Тд – максимальная отсрочка платежа без
скидки по общему договору, дни;
Тск – срок оплаты, при условии предоставления
скидки, дни.
43
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
86
Далее производится сопоставление полученной
цены со ставкой банковского процента (Ркр).
Если Цотк > Ркр, то покупателю следует обратиться в банк за кредитом, необходимым для погашения задолженности по поставкам.
Если Цотк ≤ Ркр, то согласие на скидку в платеже с
привлечением заемных средств невыгодно для покупателя.
87
Спонтанное финансирование представляет собой относительно дешевый способ получения
средств. Такое кредитование не требует от покупателя обеспечения и привлекает достаточно длительными сроками льготного периода.
88
Кредиторская задолженность, являясь заемным
источником формирования имущества организации,
оказывает непосредственное влияние на состояние
ее платежеспособности, но в то же время выступает
фактором изменения оборачиваемости оборотного
капитала и рентабельности имущества, и в конечном счете, рентабельности собственного капитала.
Управление кредиторской задолженностью основано на следующих правилах.
89
Правило 1.
Уменьшение кредиторской задолженности приводит к уменьшению остатка денежных средств.
Следовательно, возникает необходимость эффективного управления кредиторской задолженностью.
44
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
90
Правило 2.
Сокращение срока погашения кредиторской задолженности уменьшает в целом величину ее остатка.
91
Правило 3.
У кредиторов следует получать кредиты на отсрочку
платежа на приемлемый срок и использовать его с
максимальной эффективностью.
92
Правило 4.
Значительное превышение отсрочек по платежам
кредиторам при разумном сокращении отсрочек
клиентам создает дополнительные источники финансирования. В процессе кругооборота это приводит к формированию свободных средств, о чем
свидетельствует отрицательное значение величины функционально-производственных потребностей (см. п. 93).
45
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
7.4. Рациональное управление запасами
как фактор роста прибыли
(на основе регулирования величины
функционально-эксплуатационных потребностей)
93
Функционально-эксплуатационные потребности (ФЭП) отражают потребность в собственных и
приравненных к ним источниках финансового обеспечения части оборотных средств, сосредоточенных
в запасах материальных оборотных активов (сырья,
материалов, незавершенного производства, готовой
продукции, товаров и т.п.) и в задолженности дебиторов, возникшей вследствие предоставления отсрочек по оплате. Другая часть всех видов материальных запасов и средств, «зависших» в расчетах,
обеспечивается краткосрочными обязательствами
перед кредиторами (за исключением просроченных).
Отсюда величина функционально-эксплуатационных потребностей определяется по схеме:
ФЭП = Ом + ДЗ – КО.
(7.10)
94
Количественной характеристикой эффективности
управления величиной ФЭП может выступать
Кфэп - отношение среднего размера функционально-эксплуатационных потребностей (ФЭПср.)
к объему оборота организации.
Кфэп = ФЭПср / Qрп.
(7.11)
Данный коэффициент показывает, какая часть
оборота идет на обслуживание дефицита в оборотных средствах. При значительной величине
ФЭП может сложиться ситуация, когда годовой
оборот организации не обеспечит удовлетворение
функционально-эксплуатационных потребностей.
Следовательно, создание больших запасов требует большего размера источников обеспечения.
46
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
95
Расчет продолжительности во времени обслуживания запасов осуществляется умножением коэффициента (К фэп) на продолжительность отчетного (планируемого) периода в днях:
Вфэп = Т х К фэп
(7.12)
96
Величина ФЭП неодинакова для разных отраслей и
предприятий. На нее влияют пять факторов:
1) длительность операционного цикла;
2) темпы роста производства;
3) сезонность производства и реализации готовой продукции, снабжение сырьем и материалами;
4) состояние конъюнктуры;
5) величина и норма добавленной стоимости.
97
Длительность операционного цикла.
Чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а последняя - в денежные средства, тем
меньше иммобилизация (отвлечение) денежных
средств в запасы товарно-материальных ценностей.
Скорость оборота обратно пропорциональна росту
остатков запасов.
47
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
98
Темпы роста производства.
Так как величина ФЭП зависит от размера и скорости оборота, то она изменяется пропорционально
динамике оборота. Кроме того, большой объем производства требует и материальных затрат в большем объеме.
99
Сезонность производства и реализации готовой продукции, снабжения сырьем и материалами.
Несовпадение сроков поступлений и платежей может довести предприятие до ситуации отсутствия
средств для осуществления расчетов по обязательствам, т.е. к «технической неплатежеспособности»,
которая возникает в связи с нарушением структуры
ликвидных средств.
100
Состояние конъюнктуры.
Конкуренция вынуждает продавца привлекать покупателей все более выгодными условиями коммерческого кредита. Привлекательность условий
покупки увеличивает число дебиторов, что приводит к «разбуханию» дебиторской задолженности.
Увеличение спроса на готовую продукцию обусловливает необходимость расширения производства для поддержания достаточного объема
готовой продукции, что, в конечном счете, увеличивает потребность в оборотном капитале и источниках его обеспечения.
48
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
101
Величина и норма добавленной стоимости.
Чем меньше норма добавленной стоимости, тем в
большей степени кредит поставщика может компенсировать дебиторскую задолженность.
Парадокс заключается в том, что при высокой
норме добавленной стоимости и, казалось бы, небольшой степени зависимости предприятия от закупок сырья ему приходится просить своих поставщиков о более длительных отсрочках
платежей.
Преимущества в политике привлечения заемных
средств имеют предприятия с невысокой нормой
добавленной стоимости, с оптимальным соотношением в сроках платежей по закупкам и поступлений за готовую продукцию.
102
В определенные моменты при отрицательном значении ФЭП возникает излишек средств по пассиву
баланса, не используемый на приобретение сырья и
материалов и на покрытие затрат на производство.
Его величина характеризует размер свободных от
оборота средств предприятия.
103
Материальной формой свободных средств выступают прежде всего денежные средства, финансовые вложения (особенно краткосрочные).
Зарубежная практика определяет в качестве критерия оптимальности величины свободных средств до 5% валюты баланса. Это «зона безопасности».
49
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
104
Возникновение свободных средств характерно
для следующих категорий предприятий:
• малых предприятий с незначительными запасами сырья, незавершенного производства и готовой продукции;
• предприятий с незначительной нормой добавленной стоимости (посреднические и торговозакупочные фирмы);
• предприятий-монополистов, имеющих возможность устанавливать условия срочной оплаты
своих счетов, следовательно, уменьшения дебиторской задолженности.
105
Политика управления запасами в конечном итоге
влияет на размер финансового результата от
продаж.
Снижение уровня запасов (не ниже нормативного)
способствует (при абстрагировании влияния других факторов):
• ускорению оборачиваемости оборотных активов;
• приросту объему продаж;
• увеличению прибыли от продаж.
50
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7. Управление оборотным капиталом
106
Ускорение оборачиваемости оборотных активов
(прирост числа оборотов) за счет сокращения запасов рассчитывается как:
ΔКоб Оа = (1/ ООа отч - 1/ ООа баз) х Qрп баз. (7.13)
Отсюда определяется относительное ускорение
оборачиваемости – коэффициент ускорения (прироста) – К уск:
К уск = ΔКоб Оа / Коб Оа баз
(7.14)
107
И как следствие, прирост прибыли от продаж за
счет ускорения оборачиваемости оборотных активов –
ΔП рп = П рп баз х К уск - П рп баз.
(7.15)
51
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
8. Финансовое планирование
8. Финансовое планирование
8.1. Сущность, цель и методы формирования финансового плана
108
Финансовый план – характеризует плановую величину доходов, обоснованную величину расходов и
капитал, который необходимо привлечь для достижения поставленной цели.
Финансовый план включает план по прибылям
и убыткам, план движения денежных средств,
плановый бухгалтерский баланс.
Методы формирования финансовых планов:
- «процентов от продаж», прост в применении (в
ущерб точности), используется в прогнозировании финансовых показателей;
- бюджетирование, формирующее финансовый
бюджет, т.е. количественный план в денежном
выражении на основе операционного и инвестиционного бюджетов предприятия.
8.2. Метод финансового прогнозирования «процентов от продаж»
109
Предполагает корректировку ряда статей финансовой отчетности предприятия на
процент изменения объема продаж в плановом периоде
Пример. Сформировать финансовый план предприятия, если известно, что выручка,
достигшая значения 400 д.е., в плановом периоде вырастет до 440 д.е., т.е. увеличится на 10%.
1. План прибылей и убытков, д.е.
Показатели
Выручка
Затраты
Прибыль от продаж
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Выплачено дивидендов
Нераспределенная прибыль
По отчету
400
370
30
10
20
10
10
52
Плановые значения
440
370 х 1,1 = 407
33
11
22
11
11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
8. Финансовое планирование
110
2. Плановый бухгалтерский баланс, д.е.
Актив
I. Внеоборотные
активы
Основные ср-ва
Долгосрочные
фин.
влож.
II. Оборотные
активы
Запасы
Дебиторская
задолженность
Денежные средства
Баланс
Отчетный
период
План
70
77
10
10
40
44
60
20
66
22
200
219
Пассив
III. Капитал
и резервы
Уставный капитал
Накопленная
прибыль
IV. Долгосрочные
обязательства
V. Краткосрочные
обязательства
- краткосрочные
займы
- кредиторская
задолженность
Баланс
Отчетный
период
60
План
10
20
60
10+11=
= 21
20
50
50
60
200
66
217
Обнаружен дефицит внешних источников финансирования в размере 2 д.е.
Потребность в дополнительном внешнем финансировании: определяется также по
формуле:
ДПФ =. ∆ PQ,% х Апер - ∆ PQ,% х П пер - R пр х ( 1-d) х PQ пл,
где ∆ PQ,% - процентный прирост выручки,
Апер, П пер - сумма актива и пассива, изменяющаяся пропорционально выручке,
d – доля дивидендных платежей в чистой прибыли.
Выполнить расчет дополнительных сумм внешнего финансирования методом формулы.
Выбрать источник покрытия дефицита финансирования потребностей предприятия.
111
3. Составление плановой формы движения денежных средств, д.е.
(составлена при условии покрытия дефицита дополнительной суммой краткосрочного банковского кредита)
Денежные потоки
от текущей
деятельности
Чистая прибыль
22
Прирост запасов –4
Прирост дебиторской
задолженности
–6
Прирост кредиторской
задолженности
+6
Амортизация
+5
ЧДП по текущей
деятельности
+23
Денежные потоки
от инвестиционной
деятельности
Приобретение основных
средств
–12
Денежные потоки
от финансовой
деятельности
Получение дополнительной
суммы кредита +2
Выплата дивидендов –11
ЧДП по инвестиционной ЧДП по финансовой
деятельности
–12
деятельности
–9
Итоговый ЧДП предприятия: +23 – 12 – 9 = +2 д.е.
53
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
8.3. Метод бюджетирования
112
БЮДЖЕТ – это количественный план в денежном
выражении, показывающий плановую величину
доходов и обоснованную величину расходов по
всем хозяйственным операциям предприятия.
1. Операционный бюджет содержит:
1.1. бюджет продаж
1.2. производственный бюджет
1.3. бюджет прямых затрат на материалы
1.4. бюджет прямых затрат на оплату труда
1.5. бюджет общепроизводственных расходов
1.6. бюджет запасов (производственных, незавершенного производства, готовой продукции)
1.7. бюджет коммерческих расходов
1.8. бюджет управленческих расходов
2. Инвестиционный бюджет определяет суммы
вложений в объекты основных средств, финансовые
и нематериальные активы.
3. Финансовый бюджет:
3.1. бюджет движения денежных средств
3.2. бюджет доходов и расходов (прогноз отчета
о прибыли и убытках)
3.3. плановый баланс
Два принципиальных подхода к бюджетированию:
1. «Нулевой метод» (для новых организаций, планирующих выход на рынок).
2. «Планирование от достигнутого».
Формы составления бюджетов
1. Гибкая (с корректировкой плановых показателей во времени в зависимости от достигаемых результатов).
2. Жесткая
54
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задачи для решения
Задачи для решения
Задачи для решения
Задача 1. Рассчитать чистую текущую стоимость, срок окупаемости проекта и индекс
рентабельности, если ставка доходности составляет 12% годовых: - 1 000, 500, 400, 500.
Задача 2. Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта: -10 000, 3 000, 4 000,
4 000. Сделать вывод о приемлемой цене капитала для финансирования проекта.
Задача 3. Выбрать лучший из двух альтернативных проектов, используя т. Фишера:
А: требуется 9830 д.е. вложения, доходы по периодам: 5 000, 5 000, 5 000, 4 000 д.е.
Б: требуется 14 000 д.е. вложения, доходы: 0, 0, 25 000, 0 руб.
Задача 4. Приобретенное за 8 000 руб. оборудование в течение 4-х лет эксплуатации
позволяет ежегодно получать выручку в размере 6 000 руб. при текущих затратах в первый
год – 4 000 руб., а со второго года – 3 000 руб. В первый год необходимо создать производственные запасы в размере 1 600 руб., и появляется возможность получить доход от
продажи старого оборудования в размере 1 000 руб. Налог на прибыль - 30%. Рассчитать
чистую текущую стоимость и внутреннюю норму доходности проекта, если известно, что
безрисковая ставка доходности составляет 8% , а плата за риск установлена в размере
4%.
Задача 5. Фирма рассматривает приобретение трактора за 30 000 руб., что обеспечит получение ежегодного чистого денежного потока в размере 10 000 руб. Предполагаемый срок службы трактора - 5 лет, цена используемого капитала - 10%. Определить и графически изобразить чувствительность чистой текущей стоимости к изменению
переменных:
а) ежегодно получаемый денежный поток может уменьшаться на 10%, 20%, 30%;
б) срок службы трактора может меняться от 3 до 7 лет;
в) цена капитала может колебаться от 6 до 14 %.
Задача 6. Компания А имеет в текущем году показатель чистой прибыли на акцию
100 руб. Дивидендные выплаты стабильны. Какова истинная стоимость акций компании с
точки зрения инвестора, если требуемая им доходность составляет 20% годовых? А если
аналогичные дивидендные выплаты совершаются при условии роста дохода с темпом 10%
в год?
Задача 7. Компания А приобретает облигации номиналом 200 руб. при ставке купонного дохода 16%. До погашения облигаций остается 3 года, а доходность облигаций аналогичных компаний на рынке составляет 18%. По какой цене имеет смысл купить облигации?
Продавец предлагает их по цене 190 руб. Какова доходность их приобретения на таких условиях?
55
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Задача 8. Рассчитать средневзвешенную цену капитала, если компания финансирует
проект в размере 1 000 руб., наполовину за счет эмиссии облигаций с купонным доходом
12% годовых и остальное за счет прибыли. Рыночная цена акций компании - 20 руб., дивиденд на акцию - 2 руб., внутренние темпы роста чистой прибыли составляют 10 % годовых.
Ставка налога на прибыль - 30%.
Задача 9. Компания рассматривает инвестиционный проект и решает вопрос, какова должна быть ставка дисконта. Будет ли эффективен проект, если для его финансирования использован капитал, включающий долгосрочные облигации на сумму 120
млн. руб. со ставкой купонного дохода 12% годовых и прибыль в размере 360 млн. руб.
( цена собственного капитала - 20%). При этом в течение 5 лет компания будет получать ежегодно доходы в размере 200 млн. руб.
Задача 10. Рассчитать порог рентабельности, запас финансовой прочности и оценить его достаточность, если затраты фирмы составляют 800 млн. руб., постоянные затраты в них – 300 млн. руб., а выручка – 1 000 млн. руб.
Задача 11. Рассчитать степень производственного рычага, если выручка составляет
500 млн. руб., затраты – 300 млн. руб., а постоянные в них – 150 млн. руб. О чем говорит
найденное значение показателя?
Задача 12. Определить уровень бизнес-риска, финансового и совокупного риска
предприятия, если известно, что прибыль до уплаты процентов и налогов предприятия составила 300 млн. руб., затраты 240 млн. руб., причем постоянные в них занимают одну
треть, сумма долга - 250 млн. руб., а привлечен он под 10% годовых. Определить, как
должна вырасти выручка предприятия, чтобы чистая прибыль увеличилась наполовину?
56
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задачи для решения
Расчетное задание
по «Финансовому менеджменту»
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ:
Бухгалтерский баланс (в разрезе укрупненных статей) на конец года
Тыс. руб.
АКТИВ
1. Внеоборотные активы
2. Оборотные активы, в т.ч.
Запасы сырья
Незавершенное производство
Запасы готовой продукции
7000
7400
800
400
1200
Дебиторская задолженность
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
Прочие оборотные активы
3600
400
БАЛАНС
14400
ПАССИВ
3. Капитал, в т.ч.
Собственный капитал
Резервы
4. Долгосрочные обязательства
5. Краткосрочные обязательства,
в т.ч.
Краткосрочные кредиты
Кредиторская задолженность
6000
4000
2000
4000
4400
2000
2400
400
600
БАЛАНС
14400
Исходные справочные данные:
1. Выручка от реализации продукции – 30 000 тыс. руб.
2. Полная себестоимость реализованной продукции – 20 000 тыс. руб.
3. Ставка налога на прибыль – 24 %.
Задание 1.
1. Определить тип политики управления текущими активами.
2. Определить тип политики управления текущими пассивами.
3. Оценить правильность сочетания выявленных политик управления текущими активами и пассивами.
Задание 2.
1. Вычислить функциональные эксплуатационные потребности (текущие финансовые
потребности). Определить их размер относительно оборота. Рассчитать время обеспечения ФЭП.
2. Используя теорию спонтанного финансирования, определить возможный размер
годовой ставки банковского кредита, при котором покупателю выгодно привлекать кредит
на основе скидки, предлагаемой продавцом по выгодному для него варианту (на основе
данных табл. 2.1 Опорного конспекта).
Задание 3.
На основании данных формы 4 «Отчета о движении денежных средств» прямым способом оцените движение денежных средств и соблюдение правил распределения потоков.
Задание 4.
Используя формулу Дюпона, определите экономическую рентабельность, ее зависимость от коэффициента трансформации и коммерческой маржи, оцените их уровень и зону
нахождения предприятия с учетом их значений. Сделайте прогноз вектора достижения
уровня рентабельности в 40%. Сформулируйте предложения по мероприятиям, способствующим этому росту.
57
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Индивидуальное задание
по дисциплине «Финансовый менеджмент»
ВАРИАНТ 1
(фамилия слушателей с букв А – Д)
Компания «АВС» реализует продукции на сумму 2 млн. руб. Текущие затраты
компании составляют 1,5 млн. руб., в том числе переменные – 1 млн. руб.
Компания использует собственный капитал в сумме 1 млн. руб. и заемный капитал в той же сумме. Уплачиваемые проценты по привлеченному долгу составляют 0,15
млн. руб. Компания уплачивает налог на прибыль по ставке 30%. Чистая прибыль растет с темпом примерно 6% в год.
Акции компании имеют показатель систематического риска 1,7. Их рыночная цена - 20 руб., а выплачиваемые дивиденды на акцию - 5 руб. Доходность безрисковой
инвестиции составляет 6%, а общерыночная доходность - 20%.
ОПРЕДЕЛИТЬ:
1. Порог рентабельности и запас финансовой прочности компании. Дать оценку.
2. Рассчитать показатель «степень производственного рычага». Что он характеризует? Оценить его уровень и определить, какую выручку должно получить предприятие,
чтобы прибыль выросла на 20%?
3. Рассчитать цену собственного капитала компании (использовать возможные
методы и усреднить результат). Рассчитать средневзвешенную цену капитала.
4. Целесообразно ли реализовать на предприятии инвестиционный проект, требующий вложений в размере 50 тыс. руб., при условии, что чистый денежный поток в
результате его реализации составит в течение 3-х лет 25 тыс. руб. ежегодно? Какую
ставку доходности следует взять для расчета?
58
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задачи для решения
Индивидуальное задание
по дисциплине «Финансовый менеджмент»
ВАРИАНТ 2
(фамилии слушателей с букв Е - И)
Компания А получает выручку в размере 900 тыс. руб. в год. Переменные затраты
компании составляют 500 тыс. руб., а постоянные - 300 тыс. руб. Ставка налога на прибыль - 30%, а чистая прибыль компании растет с темпом 10% ежегодно. Компанией
эмитировано 8 тыс. акций, рыночная цена которых составляет в настоящее время
50 руб. Сумма активов компании – 1 000 тыс. руб., причем собственный капитал занимает половину инвестированного капитала. Долг компании привлечен на условиях 10%
годовых. Компания в текущем периоде выплатила дивиденды в размере 25% от чистой
прибыли, а всего выпущено 8 тыс. акций.
ОПРЕДЕЛИТЬ:
1. Порог рентабельности и запас финансовой прочности компании. Дать оценку.
2. Рассчитать показатель «степень производственного рычага». Что он характеризует? Оценить его уровень и определить, какую выручку должно получить предприятие,
чтобы прибыль выросла на 20%?
3. Рассчитать цену собственного капитала компании (использовать возможные
методы и усреднить результат). Рассчитать средневзвешенную цену капитала.
4. Целесообразно ли реализовать инвестиционный проект, требующий вложений
в размере 45 тыс. руб., при условии, что чистый денежный поток в результате его реализации составит в течение 3-х лет 18 тыс. руб. ежегодно? Какую ставку доходности
следует взять для расчета?
59
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Индивидуальное задание
по дисциплине «Финансовый менеджмент»
ВАРИАНТ 3
(фамилии слушателей с букв К - Н)
Компания А получает выручку в размере 800 тыс. руб. в год. Переменные затраты
компании составляют 400 тыс. руб., а постоянные - 250 тыс. руб. Ставка налога на прибыль - 30%, а чистая прибыль компании растет с темпом 5% ежегодно. Компанией
эмитировано 8 тыс. акций, рыночная цена которых составляет в настоящее время 25
руб. Сумма активов компании – 1 000 тыс. руб., причем собственный капитал занимает
60% инвестированного капитала. Долг компании привлечен на условиях: одна треть
под 10% годовых, а две трети – 12%. Компания в текущем периоде выплатила дивиденды в размере 25% от чистой прибыли.
ОПРЕДЕЛИТЬ:
1. Порог рентабельности, а также запас финансовой прочности, оценить, достаточна ли его величина.
2. По прогнозу рыночный спрос на продукцию компании должен снизиться на 25%.
Останется ли при этом компания в зоне доходности, останется ли приемлемым уровень бизнес-риска?
3. Рассчитать цену собственного капитала компании (использовать возможные методы и усреднить результат). Рассчитать средневзвешенную цену капитала.
4. Целесообразно ли реализовать инвестиционный проект, требующий вложений
в размере 50 тыс. руб. при условии, что чистый денежный поток в результате его реализации составит в течение 3-х лет 25 тыс. руб. ежегодно?
60
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Задачи для решения
Индивидуальное задание
по дисциплине «Финансовый менеджмент»
ВАРИАНТ 4
(фамилии слушателей с букв О - С)
Компания «ВС» реализует продукции на сумму 3 млн. руб. Текущие расходы компании составляют 2,5 млн. руб., включая переменные расходы в размере 1,5 млн. руб.
Компания использует собственный капитал в сумме 1 млн. руб. и заемный капитал в
той же сумме. Уплачиваемые проценты по привлеченному долгу составляют 0,2 млн.
руб. Компания уплачивает налог на прибыль по ставке 30%. Чистая прибыль растет
примерно с темпом 8% в год. Акции компании имеют показатель систематического риска 2,0. Их рыночная цена - 20 руб., а выплачиваемые дивиденды на акцию - 5 руб. Доходность безрисковой инвестиции составляет 6%, а общерыночная доходность - 20%.
ОПРЕДЕЛИТЬ:
1. Порог рентабельности и запас финансовой прочности компании. Дать оценку.
Как изменится порог рентабельности, если компании а) достигнет снижения постоянных затрат на 20? б) снизит удельные переменные затраты на 20%? В каком случае
снижение порога будет более значительным?
2. Рассчитать степень производственного рычага компании. Определить, какую
сумму выручки должна получить компания, если она поставит задачу увеличения прибыли на 20%?
3. Рассчитать цену собственного капитала компании (использовать возможные
методы и усреднить результат). Определить средневзвешенную цену капитала.
4. Целесообразно ли реализовать инвестиционный проект, требующий вложений
в размере 100 тыс. руб. при условии, что чистый денежный поток в результате его реализации составит в течение 3-х лет 35 тыс. руб. ежегодно? Какую ставку доходности
следует взять для расчета?
61
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Индивидуальное задание
по дисциплине «Финансовый менеджмент»
ВАРИАНТ 5
(фамилии слушателей с букв Т - Я)
Компания «АВС» реализует продукции на сумму 2 млн. руб. Текущие издержки
компании составляют 1,5 млн. руб., в том числе переменные - 1 млн. руб. Компания использует собственный капитал в сумме 1 млн. руб. и заемный капитал в той же сумме.
Уплачиваемые проценты по привлеченному долгу составляют 0,15 млн. руб. Компания
уплачивает налог на прибыль по ставке 30%. Чистая прибыль растет примерно с темпом 6% в год.
Акции компании имеют показатель систематического риска 1,7. Их рыночная цена - 20 руб., а выплачиваемые дивиденды на акцию - 5 руб. Доходность безрисковой
инвестиции составляет 6%, а общерыночная доходность - 20%.
ОПРЕДЕЛИТЬ:
1. Рассчитать показатели, характеризующие производственный, финансовый и
общий риск этой компании. Сделать вывод, оценить уровень риска.
2. Определить, какую сумму выручки должна получить компания, если она поставит задачу увеличения чистой прибыли на 20%?
3. Рассчитать цену собственного капитала компании (использовать возможные
методы и усреднить результат). Определить средневзвешенную цену капитала.
4. Целесообразно ли реализовать инвестиционный проект, требующий вложений
в размере 100 тыс. руб. при условии, что чистый денежный поток в результате его реализации составит в течение 3-х лет 40 тыс. руб. ежегодно?
62
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Литература
Литература
Литература
1. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций. - М.: Финстатинформ, 1998.
2. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. Учебный курс. - Киев: Ника-Центр, 2004.
3. Бригхем Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс / Под ред.
В.В. Ковалева. - СПб.: Экономическая школа, 1998.
4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации. - М.: Информационноиздательский дом «Филинъ», 1997.
5. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. - М.: Дело, 1997.
6. Идрисов А. Как убедить инвестора? // Экономика и жизнь. – 1995. - № 1.
7. Игольников Г.Л., Патрушева Е.Г. Управленческие основы инновационноинвестиционного менеджмента. – Ярослваль: ЯрГУ, 2003.
8. Инвестиционный рейтинг российских регионов // Экономика и жизнь. - 2000. № 47; - Эксперт. – 1996. - № 47; - 1998. - № 39; - 1999. - № 39; - 2000. - № 41; 2003. - № 43; - 2004. - № 46.
9. Колас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы,
концепции и методы: Учебное пособие: Пер. с франц. - М.: Финансы, ЮНИТИ,
1997.
10. Костикова Е. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №24. - С. 24.
11. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление.
- М.: ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 2000.
12. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание / Под ред. В.В. Коссова,
В.Н. Липсица, А.Г. Шахназарова. - М.: Экономика, 2000.
13. Москвин В. Инвестиционная привлекательность предприятий и ее роль в кредитовании инвестиционных проектов // Инвестиции в России. – 2000. - №11. С. 39.
14. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. - М.:
Дело, 1999.
15. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и
статистика, 1999.
16. Патрушева Е.Г. Управление привлечением капитала российскими промышленными предприятиями. - Ярославль: ЯрГУ, 2002.
17. Портфель приватизации и инвестирования / Отв. ред. Ю.Б. Рубин,, В.И. Солдаткин.
- М.: «СОМИНТЭК», 1992.
18. Рейтинг крупнейших предприятий России // Эксперт. – 1999. - № 36; - 2000. № 37; - 2001. - № 35; - 2002. - № 37; - 2003. - № 36.
19. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА-М, 2000.
20. Cуверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта
// Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 17, 18.
21. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ВШЭ, 2000.
22. Шарп У.Ф, Александер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 1997.
Примечание. Жирным шрифтом указана литература, имеющаяся в методическом кабинете экономического факультета.
63
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
И.М. Лоханина, Е.Г. Патрушева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Содержание
1. Сущность, цель, функции и задачи финансового менеджмента предприятия .................... 3
1.1. Содержание финансового менеджмента .......................................................................... 3
1.2. Концепции финансового менеджмента ............................................................................. 3
1.3. Цель финансового менеджмента ...................................................................................... 6
1.4. Функции финансового менеджмента ................................................................................. 6
1.5 Задачи финансового менеджмента .................................................................................... 7
2. Анализ и управление инвестиционными проектами............................................................... 8
2.1. Показатели эффективности проектов ............................................................................... 8
2.2. Риски инвестиционных проектов ...................................................................................... 11
3. Оценка стоимости и доходности финансовых инвестиций .................................................. 14
3.1. Специфика оценки финансовых активов ........................................................................ 14
3.2. Расчет истинной стоимости и доходности облигаций ................................................... 14
3.3. Определение истинной стоимости и доходности акций ................................................ 15
4. Управление капиталом ............................................................................................................ 17
4.1. Капитал и его характеристики .......................................................................................... 17
4.2. Средневзвешенная цена капитала .................................................................................. 19
4.3. Финансовый риск и структура капитала. Принятие решений о структуре капитала ... 21
4.4. Понятие инвестиционной привлекательности объекта ................................................. 23
4.5. Содержание фундаментального анализа акций компаний ........................................... 23
4.6. Управление распределением прибыли. Дивидендная политика .................................. 24
5. Управление прибылью и рентабельностью на основе операционного анализа ............... 27
6. Управление экономической рентабельностью ...................................................................... 32
7. Управление оборотным капиталом ........................................................................................ 34
7.1. Принципы управления оборотным капиталом ................................................................ 34
7.2. Анализ денежных потоков предприятия, методы его проведения ............................... 38
7.3. Управление дебиторской и кредиторской задолженностями предприятия ................. 42
7.4. Рациональное управление запасами как фактор роста прибыли
(на основе регулирования величины
функционально-эксплуатационных потребностей) ......................................................... 46
8. Финансовое планирование ..................................................................................................... 52
8.1. Сущность, цель и методы формирования финансового плана .................................... 52
8.2. Метод финансового прогнозирования «процентов от продаж» .................................... 52
8.3. Метод бюджетирования .................................................................................................... 54
Задачи для решения .................................................................................................................... 55
Расчетное задание по «Финансовому менеджменту» .......................................................... 57
Индивидуальное задание по дисциплине «Финансовый менеджмент».............................. 58
Вариант 1 (Фамилия слушателей с букв А – Д) ..................................................................... 58
Вариант 2 (фамилии слушателей с букв Е - И) ..................................................................... 59
Вариант 3 (фамилии слушателей с букв К - Н) ...................................................................... 60
Вариант 4 (фамилии слушателей с букв О - С) ..................................................................... 61
Вариант 5 (фамилии слушателей с букв Т - Я) ...................................................................... 62
Литература.................................................................................................................................... 63
64
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
89
Размер файла
598 Кб
Теги
финансово, лоханина, 580, тетрадь, рабочая, менеджмент
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа