close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

1165.Риски в экономике методы оценки и расчета Завьялов Ф Н

код для вставкиСкачать
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное агентство по образованию
Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова
Ф.Н. Завьялов
Риски в экономике:
методы оценки и расчета
Учебное пособие
Рекомендовано
Научно-методическим советом университета
для студентов, обучающихся по специальностям
Менеджмент организации, Мировая экономика,
Бухгалтерский учет, анализ и аудит
Ярославль 2007
1
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
УДК 330 (075)
ББК У9(2)29я73
З 13
Рекомендовано
Редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного издания. План 2007 года
Рецензенты:
д-р техн. наук, проф. В.Я. Трофимец;
кафедра эконометрики и статистики Ярославского филиала
Московского университета экономики, статистики и информатики
З 13
Завьялов, Ф.Н. Риски в экономике: методы оценки и расчета: учебное пособие / Ф.Н. Завьялов; Яросл. гос. ун-т. – Ярославль:
ЯрГУ, 2007. – 150 с.
ISBN 978-5-8397-0563-0
Приводятся понятие, сущность и классификация рисков в экономике. Наибольшее внимание уделено методам оценки и расчета
рисков: показателям вариации, корреляционно-регрессионному
анализу, экспертным и ранговым методам, портфельному анализу,
моделированию, VAR-анализу. Подробно рассмотрены производственные и банковско-финансовые риски, даны их классификации,
описаны причины возникновения, приведены сводные расчеты их
уровня. Описаны методы хеджирования рисков.
Автор постарался изложить достаточно сложный материал понятным языком.
Предназначено для студентов, обучающихся по специальностям
Бухгалтерский учет, анализ и аудит, Менеджмент организации,
Мировая экономика, Финансы и кредит (дисциплины "Риски в
экономике", "Финансовые риски", "Управление финансовыми рисками", блок ДС) очной, очно-заочной и заочной форм обучения, а
также будет полезно экономистам предприятий и организаций,
всем, кто занимается выявлением рискованности своей деятельности.
Рис. 7. Табл. 15. библиогр.: 24 назв.
УДК 330 (075)
ББК У9(2)29я73
© Ярославский государственный
университет, 2007
© Ф.Н. Завьялов, 2007
ISBN 978-5-8397-0563-0
2
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Введение
Развитие в экономике России реальных рыночных отношений поставило процессы изменений в ней в русло общемировых тенденций, которым
всегда характерна та или иная степень рискованности. Рынок и риск – понятия неразрывные, сопровождающие друг друга, поэтому речь может идти лишь об уровне рискованности. Однако отметим, что риск является общеисторической категорией и сопутствует любой фазе развития человечества. С этих позиций он представляет осознанную человеком возможную
опасность отклонений от нормального хода развития. Когда первобытный
дикарь стал создавать запасы продуктов, он интуитивно стал учитывать
возможную неудачу на охоте, будущий риск непредвиденных обстоятельств. С появлением и развитием религиозных течений человек свои неудачи, природные явления и катаклизмы стал объяснять гневом или недовольством высших существ, всячески стараясь их задобрить или не гневить.
Теория неопределенности, наука о рискованности получили свое развитие с вступлением общества в капиталистические рыночные отношения,
когда потери от неопределенности, непредсказуемости стали значительными. Математическим обоснованием ее стало развитие теории вероятностей и математической статистики, благодаря которым был создан аппарат
исследования вероятностных процессов и явлений.
Теория риска не получила своего развития в СССР и России, пока
страна не вступила на путь рыночных преобразований. Директивное
управление экономикой, жесткая централизация отвергала случайности,
стихийность, поэтому категория риска считалась нехарактерной для планового развития, а саму науку рискованности отнесли к буржуазным,
вредным теориям, призванным скрывать капиталистические пороки развития. Все отступления от плановости, потери объясняли или природными
катаклизмами, неблагоприятными условиями или несознательностью, недисциплинированностью отдельных лиц. Лишь с 1991 года категория рискованности получила свое развитие сначала в банковской сфере, а затем и
в других отраслях. Данное пособие восполняет тот пробел, который имеется в учебной литературе по этому предмету.
Автор благодарит своих рецензентов, доктора технических наук профессора В.Я. Трофимца и кафедру статистики и эконометрики Московского университета экономики, статистики и информатики (Ярославский филиал) за то, что они нашли время прочитать и сделать ценные замечания по
данному пособию.
3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 1
Понятие и классификация рисков
Риск – благородное дело
(русская пословица)
1.1. Понятие риска
Если рассмотреть историческое развитие человечества в известном смысле по Л. Моргану (1818 – 1881) и Ф. Энгельсу
(1820 – 1895) как последовательность трех эпох: дикость – варварство – цивилизация, каждая из которых имеет три ступени:
низшую, среднюю и высшую, то риск на первичных ступенях выступал в виде чувства страха перед богами, природой, смертью и
возможными потерями. Лишь с развитием товарно-денежных отношений он был обоснован в виде социально-экономической категории, отражающей влияние неопределенности на итоговые результаты деятельности предпринимателя.
Категория риска в появившейся в 18 веке классической школе политической экономии получила тогда свое достаточно четкое толкование. Пытаясь объяснить возникновение и уровень
прибыли, связывали ее с платой за неопределенность и риск. Так,
А.Смит в своей знаменитой книге «Исследование о природе и
причинах богатства народов» отмечал, что достижение даже самой обычной нормы прибыли всегда связано с большим или
меньшим риском. Получение прибыли не гарантировано, вознаграждением за затраченное время и усилия может оказаться как
прибыль, так и убытки1. Таким образом, А. Смит в отличие от
К. Маркса показал, что прибыль является не только продуктом
прибавочного труда, но и платой предпринимателя за риск вслед1
Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М., 1997.
С. 117.
4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ствие функционирования предприятия в неопределенной среде.
Еще дальше пошел Джордж Стюарт Милль, который в работе
«Основы политической экономии» полагал, что по структуре доход складывается из процента (как дохода на вложенный капитал), оплаты усилий капиталиста и платы за риск – как возмещение возможного риска, связанного с экономической деятельностью2. Диалектика формы и содержания категории риска выражает количественный уровень категории неопределенности как вероятность отсутствия однозначного наступления какого-либо события, как случайное сочетание возможных благоприятных и неблагоприятных исходов. Только по мере развития математики, и
особенно теории вероятности и математической статистики, социально-экономическая категория риска получила свое четкое,
математически обоснованное толкование. В странах с исторически сложившимися цивилизованными рыночными отношениями
получил свое бурное развитие с конца 19 – в начале 20 века прикладной аспект теории рисков. Появились специальные журналы,
посвященные только рискам, были созданы различного рода его
классификации, определены особенности рисков в различных
сферах деятельности, отраслях и территориях. В США и других
странах появились специальные фирмы, которые стали заниматься оценками и идентификацией рисков предприятий и организаций. Широкое развитие теория рисков получила в банковской
сфере. Дело в том, что банки примерно на 70-80% имеют своими
финансовыми источниками не «свои» денежные средства, а привлеченные деньги предприятий, организаций или населения, а
также заемные средства Центробанка или коммерческих банков.
Естественно, рисковать этими средствами в больших масштабах
банки не могут, так как несут полную ответственность за них, а в
случаях неблагоприятных исходов рискуют потерять свой
имидж, репутацию, а затем и клиентуру. Развитие теории рискованности стимулировалось необходимостью поиска обоснованного риска, так как высоко рискованные операции были и остаются наиболее доходными.
Дадим определение риска. С математической точки зрения
риск в самом общем виде – это вероятность, что какое-либо
2
Милль Дж. С. Основы политической экономии. Т. 2. М., 1986. С. 165.
5
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
событие может произойти, а может и не произойти. Уровень
такой вероятности определяет степень риска, при этом возможны
три исхода: отрицательный в виде потерь, убытка или недополученного дохода; нейтральный, когда произошедшее событие не
изменило исходного положения; положительный в виде выигрыша, дополнительного дохода, экономической или моральной выгоды. По сложившейся традиции положительный исход трактуется как шанс. Такие сложившиеся выражения, как «У вас нет шансов», «У меня есть только один шанс» и т.д., говорят о вероятности положительного исхода.
Управление в социальной и экономической сферах состоит в
принятии определенных решений и проведении их в жизнь по
возможности с наиболее эффективным использованием имеющихся ресурсов и наилучшими результатами. Принятие решений – это, как правило, выбор из всех возможных альтернативных подходов наилучшего, который должен приводить или к минимизации потерь в отрицательном исходе или максимизации
дохода при положительных вариантах.
Отсюда учет на будущее вероятных исходов является оценкой уровня грамотности принимающего решение. Одним из основных элементов при принятии решения является учет риска,
который не всегда может быть выражен конкретными показателями. Более того, в теории риска широко используются эвристические методы как совокупность логических приемов и методологических правил отыскания истины. Практика выработала ряд
правил, которым необходимо следовать во избежание ошибок.
Они следующие:
– во главу угла необходимо ставить последствия риска;
– нельзя рисковать многим ради малого (не гонись с топором
за комаром – русская пословица);
– при наличии сомнений лучше отложить решение вопроса
или принять отрицательное решение, положительное решение
следует принимать лишь при отсутствии таких сомнений.
В экономических и социальных науках категория риска всегда подразумевает отрицательный исход, т.е. наличие потерь или
недополучение дохода. В известном американском словаре Вебстера риск определяется как опасность, возможность убытка
6
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
или ущерба, то есть это вероятность наступления какоголибо неблагоприятного события. Для экономистов, которым и
предназначено данное пособие, предлагаем такое определение:
риск – это стоимостное выражение последствий неблагоприятных событий, имеющих вероятностный характер.
В процессе идентификации риска определилось два подхода.
При первом подходе к оценке риска эксперты в какой-либо области, как правило, словами определяют уровень рискованности,
типа: риск минимальный, малый, средний, критический, недопустимый и т.д. Здесь достаточно четко выражено качество последствий риска, но не четко границы его отдельных видов. К сожалению, данный подход господствует как в ряде научных источников, так и в оценках достаточно известных консалтинговых
фирм и агентств. Недостатки такого подхода исходят из самого
его метода. Во-первых, оценки экспертов всегда субъективны и
могут значительно различаться между собой; во-вторых, одна и
та же оценка, приложенная к различным базам сравнения, дает
несопоставимые результаты. Малый 10% риск к 1 000 рублей дает 100 руб., а к 10 млн. руб. – миллион рублей, что может быть
чувствительно для предприятия. В-третьих, затруднительна трактовка границ двух соседних рисков. Чем принципиально отличается верхняя граница минимального риска от нижней границы
малого? Вопрос сложный даже для тех, кто дает оценки.
В данной работе мы в значительной степени будем придерживаться второго подхода – расчета риска, то есть определения
общего объема потерь, связанных с каким-либо неблагоприятным
исходом по отдельным видам деятельности. Такой подход позволяет не только идентифицировать риск, но и показать его структуру, определить влияние различных факторов на его составляющие.
1.2. Виды потерь, учитываемых
при расчете рисков
Исходя из вышесказанного, определим, из каких элементов
состоят потери предприятия или организации в рискованных ситуациях (см. рис. 1)
7
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ПОТЕРИ
Невостребованность
продукции
или услуги
Получение
результата
с повышенными
затратами
Потери
ресурсов
материальных
неполучение
выручки
Потери
дохода
рост цен
на ресурсы
рост финансовых затрат
увеличение
норм расходов
рост цен на
финансовые
ресурсы
финансовых
затраты по хранению невостребованной продукции
трудовых
брак продукции
и затраты по его
исправлению
затраты на содержание персонала
основных фондов
при невостребованности услуг
рост налогов,
ставок банков,
движения валюты,
упущенная
выгода
Рис. 1.1. Состав потерь при расчетах риска
Рассмотрим каждый из видов потерь подробнее.
Невостребованность продукции или услуги возникает чаще всего из-за снижения ее качества, ошибок в прогнозах спроса,
ошибок в планировании, когда объем товарной продукции меньше, чем ее реализация (бестоварная реализация), слабости маркетинговой политики и других, как правило, внутренних причин.
Естественно, возникают затраты по хранению продукции на
складах производителя или потребителя (ответственное хранение), сюда же необходимо добавить возникающие сложности изза нарушения цикла воспроизводства, появления неликвидов, нехватки оборотных средств и возникающую необходимость получения кредитов. Невостребованность или недостаточная востре8
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
бованность услуг приводит к недозагрузке предприятия или организации, но часть постоянных затрат остается на том же уровне: амортизация, затраты по управлению, минимальный уровень
оплаты труда и т.д., то есть возникает ситуация, когда затраты
есть, а выручки нет или ее недостаточно для их покрытия.
Потери ресурсов возникают при ненадлежащем их хранении
или использовании, возникновении аварий, природных или технических катаклизмов, потере имущества по причинам финансового контроля. Потери финансовых ресурсов возникают при сложившемся неблагоприятном движении ценных бумаг, повышении налогов, ставок по кредитам, происходит рост непроизводственных затрат финансовых ресурсов (уплаченные штрафы, судебные издержки и т.д.). Потери трудовых ресурсов выражаются
в непроизводительном использовании рабочего времени, его потерях по уважительным или неуважительным причинам.
Получение результатов с повышенными затратами – одна
из наиболее часто встречаемых ситуаций, так как связана с неустойчивостью развития экономики. Одной из наиболее существенных причин появления этого вида потерь является рост цен на
энергоресурсы, материалы, комплектующие изделия и т.д. Если
при этом само предприятие не повышает цены на продукцию, то
происходит снижение прибыли. Сюда же следует отнести потери,
связанные со снижением качества материалов, несовпадением ассортимента материалов при поставках, увеличением объемов отходов. Прямыми потерями материалов являются брак продукции
и расходы на его исправление. Даже резкое повышение оплаты
труда без соответствующего роста производительности и увеличения цен приводит к потерям части прибыли.
Потери, непосредственно связанные с уменьшением дохода. Здесь имеются в виду средства, непосредственно списываемые на финансовый результат. К внешним причинам этих потерь
относятся такие, как рост существующих налогов, введение новых налогов, неблагоприятное движение для предприятия валюты при иностранных кредитах или инвестициях, снижение доходности ценных бумаг, рост ставок по кредитам, превышение
штрафов уплачиваемых над полученными, рост затрат на содержание непроизводственной сферы. К внутренним причинам по9
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
терь можно отнести списание недоамортизированного оборудования, превышение нормативов непроизводительных затрат,
нормативов по выбросам вредных веществ в окружающую среду
и других. Особо выделяются потери, связанные с упущенной выгодой, когда предприятие вследствие нарушений производственного цикла не по своей вине не может выпустить продукцию, от
которой не получает прибыли или дохода.
Перечень потерь можно продолжать, но если их сумма начинает значительно расти и превышает заданную величину, то это
означает увеличение рискованности работы предприятия, и его
руководству следует принимать необходимые меры.
1.3. Факторы экономики,
связанные с появлением риска
Одним из факторов повышения рискованности экономики
России следует считать снижение роли государства в руководстве хозяйством страны, порой полный отказ от ее регулирования, особенно на начальном этапе перехода на реальные рыночные отношения. Этот процесс вызвал повышение неустойчивости, неопределенности развития, альтернативности в получении
доходов и прибыли. Появление у предприятий свободы в выборе
партнеров, рост конкуренции, свободное распоряжение ресурсами вызвало появление многовариантности в принятии решений, а
отсюда возникла необходимость выбора наиболее благоприятного варианта как одного из многих с вероятностным сочетанием
ресурсов, затрат и доходов. Положение осложнилось еще тем, что
переход на рыночные рельсы был сделан внезапно, отсутствовал
переходный период, когда экономика могла приспособиться к
принципиально новым условиям. В настоящих условиях уже, естественно, невозможно вернуться в 1990 г., и ясно, что государство не должно вмешиваться во внутренние дела предприятий и
организаций. Однако оно должно создавать благоприятные условия для развития производства как на макроуровне, так и на
уровне регионов и отдельных предприятий.
К сожалению, пока в Российской Федерации общая конъюнктура рынка не совсем благоприятна, и это является вто10
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рым фактором повышения рискованности экономики страны.
К негативным моментам можно отнести такие:
1) достаточно высокий уровень инфляции и превышение
нормативного ее значения, закладываемого в бюджет. Начиная с
2000 г. фактический процент инфляции превышает заложенный
Министерством экономического развития и торговли на 1 – 2
процентных пункта. В чем основная причина этого? На наш
взгляд, она кроется в недостаточной согласованности действий
министерств экономического блока. Например, закладывается в
2005 г. уровень инфляции в 8 – 10%, но Министерство регионального развития проводит повышение тарифов ЖКХ, которые,
входя в расчет индекса инфляции, намного увеличивают рост
цен. Министерство здравоохранения и социального развития деноминирует льготы для пенсионеров на проезд и лекарства. В
экономику «вбрасывается» большое количество наличных денег,
и индекс инфляции растет. Предприятия и организации стараются повышать заработную плату, не очень заботясь о росте производительности труда. Как результат этого – динамика роста денежной массы обгоняет рост товарного ее обеспечения. Рост цен
барреля нефти на международных биржах способствует росту
цен на нефть внутри страны, и правительство не может его сдержать;
2) высокие ставки по многим видам банковских услуг, и
главным образом кредитования, коммерческого, товарного, ипотечного. Уплата процентов за кредит и его погашение непосредственно связаны с изменением цен, снижением покупательной
способности населения. Неблагоприятность этого фактора проявляется еще и в том, что высокие кредитные ставки сдерживают
процессы инвестирования в промышленность из-за дороговизны
финансовых ресурсов, что значительно замедляет рост экономики. Причины этого кроются в слабости банковского сектора в
России, недостатке кредитных ресурсов, распыленности банковского сектора с большим количеством мелких банков. Боязнь
правительства допустить в этот сектор иностранный капитал
приводит к слабой конкуренции на этом рынке, а отсюда наблюдается слабая тенденция снижения кредитных ставок. За рубежом
в странах с цивилизованными рыночными отношениями нор11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
мальным считается процент за кредит в размере 12 – 15% годовых, товарный кредит – 6 – 8% , ипотечный на среднесрочный и
долгосрочный период 4 – 5% годовых. В нашей стране велики не
только ставки по кредитам, но и очень сложны условия предоставления их, сроки их выдачи, требования заполнения большого
количества бумаг. Все это составляющие повышенной рискованности экономики;
3) невысокая платежеспособность населения вследствие низкого уровня его жизни. В России еще не сложился достаточно
значительный средний класс, который во всех странах является
опорой рыночной экономики. Средний уровень жизни населения
складывается из уровня жизни небольшой массы богатых людей
и значительного количества семей с низкими доходами, то есть
средний уровень пока не стал массовым, так как продолжается
дифференциация населения, что приводит к слабому спросу на
многие потребительские товары второго порядка. Еще высока
доля людей, живущих за пределами прожиточного минимума. В
целом по России она составляла 18,4% в 2005 г. Невысокие доходы населения, ползучий рост цен на товары и услуги приводят к
отставанию платежеспособного спроса над ростом товарных запасов торговли, что может привести к элементарному затовариванию и возникновению угрозы появления экономического кризиса.
Третьим фактором неопределенности экономики является противоречивость и частые смены законодательства. Есть
противоречия в определениях гражданского и налогового кодексов, различная трактовка экономических категорий. Если внимательно посмотреть, то можно обнаружить нестыковки в таможенном, административном, бюджетном и других кодексах. Особенно много несоответствий между кодексами и подзаконными
актами различных федеральных ведомств: письмами, уложениями, положениями и т.д., возникают сложности в трактовках положений ряда нормативных актов, которые частично отменены,
так как противоречат кодексам, а частично нет. Увеличивают
рискованность довольно частые изменения в законодательстве,
дополнения, расшифровки. Например, отчет Федеральной комиссии по ценным бумагам всегда необходимо было сдавать до
12
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
15 числа второго месяца после окончания квартала, но приходит
указание сдавать до 14 числа, которое не было доведено до предприятий. За несдачу отчета в срок – штраф в размере 40 тыс. руб.,
которые заранее можно отнести к прямым потерям предприятия,
а отсюда к повышению рискованности его деятельности. Вводятся новые налоги, меняются ставки прежних, меняются базы расчета налогов, вводятся новые таможенные пошлины и платежи,
условия расчета таможенной стоимости и т.д. и т.п. Все это приводит к росту неопределенности, изменению не в лучшую сторону конечных результатов и в конечном итоге к росту рисков.
Четвертый фактор риска – высокая степень закрытости
экономики. Как правило, многие предприятия, особенно ООО,
ОАО, стараются как можно больше информации сделать «для
служебного пользования» или конфиденциальной. Нередко возникает ситуация, когда предприятие не всегда точно знает, с каким партнером по уровню финансовой устойчивости оно имеет
дело. В странах с устойчивыми рыночными отношениями излишняя закрытость всегда ассоциируется с неблагополучием, т.е.
«предприятию есть что скрывать» В нашей стране «шпиономания», «коммерческая тайна» становятся чуть ли не девизом деятельности. В нормальной экономике закрытыми считаются лишь
три вида информации:
а) будущая номенклатура выпуска продукции, т.е. что предприятие будет выпускать в ближайшем и стратегическом периоде. Конфиденциальность здесь связана с конкурентной борьбой
на рынке, где всегда желательно быть первым;
б) прибыльность и себестоимость отдельных видов продукции и услуг. Это связано с тем, что предприятие через эти элементы цены участвует в конкурентной борьбе, позиционирует
себя на рынке, проводит определенную стратегию и т.д. Закрытость этой информации связана еще с тем, что от этих элементов
зависит наличие у него резервов роста;
в) система скидок и преференций, которые предприятие предоставляет своим потребителям. Известно, что на любой фирме
существует система общих скидок, которые заранее указываются
в прайс-листах и предоставляются всем при выполнении условий
покупки и продажи: за партионность, длительность связей, нако13
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
пительные, бонусные и т.д. Но наряду с открытыми скидками
существует система закрытых или частных скидок и цен, которые
устанавливаются индивидуально для ряда покупателей в зависимости от общей стратегии развития фирмы и заинтересованности
в каждом покупателе.
Пятым фактором рискованности является сложившийся
менталитет российского бизнеса и бизнесменов внутри страны
и за рубежом. У нас почему-то считается доблестью обмануть
партнера, «кинуть» его, нажиться за счет партнера, выторговать
себе лучшие условия за счет ухудшения положения покупателя
или продавца. Чуть ли не героем, дельным человеком считается
тот, кто сумел уйти от налогов, не заплатить их. Как следствие
возникает эффект настороженности, тотального недоверия, подстраховки, а отсюда повышение неопределенности и роста риска.
Цивилизованные рыночные отношения базируются на доверии,
взаимном уважении, сотрудничестве. Если предприятия, фирмы
вступили во взаимные отношения и сделки их носят достаточно
рискованный характер, то, идя навстречу друг другу, они стараются поделить риски к взаимному удовлетворению, разделить
вероятные потери между собой, так как стабильность экономики
зависит именно от стабильности отдельных сделок, отношений,
взаимной выгоды каждых договоров.
1.4. Виды рисков в рыночной экономике
Многостороннее изучение рисков предполагает их классификацию по тому или иному признаку. Сами признаки достаточно
разнообразны и практически у каждого из авторов можно встретить свою классификацию рисков. Нами предлагается следующее
их деление.
1. По области возникновения потерь риски можно разделить на внешние и внутренние. Внешние, или открытые, риски
возникают из тех внешних условий, в которых работает предприятие. К ним относятся:
а) состояние экономики страны или территории, то есть находится ли экономика в застое, кризисе или наблюдается средний
рост или значительный подъем. Ясно, что кризисное состояние
14
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
чревато негативными последствиями или потерями, которые могут возникнуть из-за неплатежей покупателей продукции, невостребованности рынка в продукции предприятия, задержек в расчетах, снижения платежеспособности населения и т.д. Наоборот,
подъем экономики вызывает положительные последствия для
предприятия и снижение рискованности;
б) конъюнктура рынка данной продукции, которая определяет, насколько высока конкуренция, есть ли свободные ниши по
конкретным видам продукции. В России по ряду рынков уже
сложился высокий уровень конкуренции, благодаря обилию импортных товаров: парфюмерия, обувь, сантехнические товары,
сложная бытовая техника и т.д. Попасть на такой рынок сложно,
а удержаться еще сложнее. Для отечественных производителей
удержаться на таком рынке является рискованным делом, оно сопровождается достаточно высокими затратами и неопределенностью в получении конечных положительных результатов;
в) политика правительства, которая может выражаться через
высокий уровень налогообложения, ставку рефинансирования,
неблагоприятную таможенную политику, значительный и неупорядоченный контроль специальных органов и другие направления, что приводит к высокой вероятности неудач на рынке и низкому уровню успеха;
г) в России еще не сложился достаточно значительный средний слой населения, который является основной составляющей
покупательского спроса. Высокая дифференциация в доходах,
наличие большого количества граждан, живущих около и даже
ниже прожиточного минимума, снижает объемы массового потребления, а отсюда и производства товаров, что приводит к высокой неопределенности и рискованности рыночного спроса.
Внутренние, или закрытые, риски – это риски, когда потери возникают по причинам, лежащим внутри отдельных предприятий или фирм. Основные из них: невысокое качество продукции, отстающее от потребностей рынка; недостаточная квалификация управленческого персонала среднего и высшего звена;
морально и физически устаревшие основные средства; недостаточно высокая организация снабжения, производства и сбыта
продукции; плохое знание рынка и возможных направлений его
15
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
развития; финансовые сложности; медленное обновление продукции; негибкая политика цен. В основном эти причины регулируемые и могут быть устранены, хотя часть из них (обновление
фондов, финансовые сложности) требуют времени и дополнительных инвестиций.
В этом же аспекте мы можем поделить риски на регулируемые и нерегулируемые. Как правило, внешние, или открытые,
риски нерегулируемые, их необходимо изучить, определить силу
влияния на конечные показатели работы предприятия и попытаться застраховать, чтобы компенсировать возможные потери.
Обратим внимание на такую деталь: страхование не снижает
риски и потери от них, оно их компенсирует, поэтому его необходимо использовать для внешних, открытых рисков. Внутренние риски в большинстве своем зависят от деятельности предприятия, поэтому они регулируемые, или управляемые. Операцией по снижению рисков является хеджирование, которое с помощью своих инструментов уменьшает риск, а отсюда и потери
от него. Таким образом, нами проводится достаточно четкая
грань между страхованием и хеджированием. Первое – не
уменьшает потери, а их компенсирует, второе – снижает потери
через сокращение риска.
2. Еще одним принципом деления рисков является их классификация по объектам. По этому критерию риски делятся на
частные, когда оценивается рискованность отдельной операции,
вида действия, одного клиента банка, например, при товарном
кредитовании какого-либо покупателя, при ценных бумагах –
векселях, кредиторской задолженности какому-либо поставщику
и т.д. Групповые риски возникают, когда оценивается рискованность вида деятельности банка, предприятия, например, рискованность кредитной политики банка, общей задолженности
предприятия, рискованность снабжения, сбыта. Естественно,
групповые риски складываются из частных и, если в них преобладают высоко рискованные элементы, то они-то и определяют
уровень группового риска. Общие риски – это уровень рискованности, который присущ объекту в целом. Когда говорят, что
банк ведет рискованную политику, это означает, что в его деятельности преобладают рискованные операции. Оценка общего
16
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
риска крупного предприятия является сложным процессом оценки качества различных сторон его деятельности: качества управления, квалификации высших менеджеров, наличия портфеля заказов продукции, уровня обновления фондов, финансового состояния и т.д. В зарубежных странах с цивилизованными рыночными отношениями такой оценкой занимаются особые лицензированные фирмы по специально разработанным методикам, так
как при выходе предприятий на внешний рынок необходимо
иметь оценку рискованности его деятельности, чтобы покупатели
акций четко понимали, с кем они имеют дело. Отметим, что такая
группировка рискованности является относительной и зависит от
того уровня, на котором рассматривается проблема. Например, на
уровне региона частным риском становится рискованность отдельного предприятия, групповым – отрасли, общим – региона в
целом.
3. Виды рисков по сфере их проявления. Здесь различают
следующие их виды.
Производственные риски, связанные с потерями, которые
возникли по различным причинам в деятельности предприятия
или в процессе производства продукции или услуг.
Финансово-кредитный риск, который возникает при финансово-кредитных отношениях, функционировании рынка ценных бумаг, в банковской сфере, при выдаче и погашении кредитов и ссуд и т.д.
Инновационно-инвестиционные риски, связанные с формированием и расчетом инновационных и инвестиционных проектов, новым строительством, внедрением новых видов оборудования, новых технологий и т.д.
Рыночный риск связан с появлением потерь в связи с неблагоприятными рыночными условиями, конъюнктурой, негативным
для предприятия или организации движением цен, значительным
уровнем налогов, неблагоприятной таможенной политикой и т.д.
Внешнеэкономические риски возникают при экспорте и
импорте товаров и услуг и связаны с неблагоприятными условиями в стране-потребителе данной продукции или услуг, дис17
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
криминационной политикой государства по отношению к нашей
стране, нестандартными таможенными мерами и т.д.
Дадим общую классификацию рисков и сделаем краткие
комментарии к каждому из них (рис. 2).
Внешние риски, в которых дается общая оценка
рискованности территории
Страновой риск оценивает общее положение страны в различных аспектах. Оценки рискованности стран проводятся наиболее авторитетными и надежными агентствами, среди которых
самыми авторитетными являются Standart and Poor, Moody’s,
Fitch. К их мнению прислушиваются политики, банки, инвестиционные компании, крупные международные фирмы. По разработанной и давно существующей системе показателей они дают
оценки степени рискованности более 180 стран, выстраивают их
по рейтингу.
Для оценки рискованности субъектов Российской Федерации
наиболее широко используются рейтинговые оценки, публикуемые в журнале «Эксперт». Все субъекты федерации ранжируются
в зависимости от уровня рискованности инвестирования и потенциала. Уровень риска инвестирования рассчитывается, исходя из
рискованности по 7 составляющим: законодательной, политической, экономической, финансовой, социальной, криминальной,
экологической. Рискованность потенциала складывается из уровней риска по 8 позициям: трудового, потребительского, производственного, финансового, институционального, инновационного, инфраструктурного, природно-ресурсного.
Географический риск дает оценку природным и климатическим условиям региона, наличию в нем полезных ископаемых,
благоприятности климата, осадков, почв и т.д. Заметим, что Ярославская область находится на 80 месте из 89 субъектов федерации, так как, кроме песка, сапропеля, минеральных источников,
небольшого запаса деловой древесины, в области нет других полезных ископаемых, область имеет не очень богатые почвы и не
очень благоприятный климат.
Экономический риск оценивает уровень развития производительных сил на территории, экономический ее потенциал. В
18
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
данном отношении наша область занимает высокие позиции, так
как в ней хорошо развита промышленность, строительство,
транспортная инфраструктура. Промышленность составляют отрасли, имеющие стратегическое значение: машиностроение, химическая и нефтехимическая, электроэнергетика, полиграфическая и др.
Географический Страновой
Экономический
Политический
МунициСубъектов
пальных
федерации
образований
Макроэкономический
Социальный
Конкурентный
Страховой
ТЕРРИТОРИАЛЬНЫЕ
Внешние
Риски в экономике
Внутренние
Структуры капитала
Кредитный
Процентный
Ликвидности
Ценовой
Рыночной конъюнктуры
Валютный
Ценных бумаг
Стратегический
Технологический
Управленческий
Инновационный
Кадровый
Правовой
Деловой
Рис. 1.2. Виды рисков в экономике и на предприятии
Политический риск определяет уровень политической стабильности на территории, доверие к администрации, наличие политических конфликтов, активность политических партий, обще19
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ственных организаций, то есть дает оценку политического климата на территории. Отметим, что Ярославская область занимает
высокие оценки в рейтингах по уровню политической стабильности, до 2004 г. она входила в первую двадцатку регионов, так как
считается одной из самых стабильных в России и в Центральном
федеральном округе.
Макроэкономический риск определяет уровень использования экономического потенциала региона, т.е. динамику важнейших его макропоказателей: валовой региональный продукт,
рост объема продукции важнейших отраслей, выпуск основных
видов продукции, долю убыточных и малорентабельных предприятий, средний уровень оплаты труда и т.д.
Социальный риск оценивает социальную составляющую
развития региона с помощью системы важнейших показателей:
уровня безработицы, доли населения, живущего ниже прожиточного минимума, средний душевой доход населения, показатели
дифференциации доходов и т.д.
Конкурентный риск определяет, насколько развит уровень
конкуренции по отдельным видам товаров, есть ли свободные
рыночные ниши, куда еще можно войти. За годы рыночных преобразований и свободы торговли во многих районах России сложились высоко насыщенные рынки зарубежных товаров: парфюмерии, сложной бытовой техники, обуви, ряда продуктов питания, сантехнического оборудования и др. Попасть на эти рынки
российским производителям достаточно сложно, это сопряжено с
высокими издержками и неопределенными конечными показателями, что говорит о достаточно высокой рискованности в этих
сферах.
Страховой риск связан с уровнем развития сферы страхования. К сожалению, в нашей стране она еще развита недостаточно
и на порядок отстает от того, как она распространена в развитых
странах, где можно застраховать любые возможные потери и
возместить их полностью или частично. Лишь недавно стало обязательным автострахование, однако страхование недвижимости,
товарных и финансовых потоков, жизни и здоровья человека находятся на очень низком уровне. Именно поэтому большинство
потерь, особенно в производстве и в быту, не компенсируется, а
20
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
просто списывается на убытки, что приводит к еще большему
ущербу в развитии экономики. Например, по словам С.А. Шойгу,
министра по чрезвычайный ситуациям, когда на Кубани случился
большой паводок и смыло водой множество домов частного сектора, застрахованными оказалось лишь 3%, остальным государство вынуждено было оказывать значительную помощь.
Внутренние риски
Внутренние риски – это те, которые носят, как правило,
конкретный характер, они регулируются и часто связаны с недостатками в управлении предприятием или фирмой. Мы поделили
их на две группы (рис. 2). В левой стороне находятся те их виды,
которые в какой-то мере связаны с внешними факторами и недостаточным учетом на предприятии рыночных реалий. В правой
– риски, целиком зависящие от квалификации руководителей, их
умения выбрать правильное направление развития. Рассмотрим
каждый из них.
Риск структуры капитала. Этот риск связан с неоптимальным соотношением между основными фондами и оборотными
средствами. Когда объем основного капитала слишком велик по
отношению к оборотному, то возникает недозагруженность рабочих мест, простои станков и оборудования, что уже приводит к
потерям, переплате налога на имущество. Если, наоборот, имеются излишки оборотных средств в сравнении с объемом основных
фондов, то это приводит к росту остатков сырья, материалов на
складах, увеличению неликвидов и в конечном итоге к потерям,
замораживанию средств, сокращению их оборачиваемости. К
этому же виду риска относится неоптимальное соотношение собственных, заемных и привлеченных средств в банковской сфере,
структуры активов и пассивов по срокам и уровню ликвидности.
Процентный риск характерен для финансовой, и особенно
для банковской, сферы. Он возникает от неоптимального соотношения процентов, полученных от выданных кредитов, доходности ценных бумаг и других активов и процентов, уплачиваемых вкладчикам банка. Обычно принято такое соотношение:
проценты полученные должны быть в два раза выше процентов
уплачиваемых. Если в банке, финансовом фонде или компании
вследствие снижения репутации или по каким-либо другим при21
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
чинам возникла ситуация, когда вкладчики массовым порядком
изымают свои вложения, то данные финансовые организации вынуждены искать дополнительные средства на стороне, как правило, под значительные проценты и нести повышенные затраты.
Риск ликвидности возникает и связан с тем, что хозяйствующему субъекту не хватает ликвидных средств для покрытия
своих обязательств. Например, высокий уровень дебиторской задолженности не позволяет покрыть кредиторскую. Нехватка денежных или высоко ликвидных средств вынуждает обратиться в
банки за ссудами для выплаты заработной платы работникам, что
увеличивает затраты. При большой задолженности и значительной нехватке ликвидных средств может наступить угроза банкротства предприятия.
Риск рыночной конъюнктуры связан с тем, что предприятие или организация вовремя не перестроились к рыночным изменениям. Например, медленно меняется ассортимент продукции, а старый уже не соответствует новым тенденциям на рынке,
изменению моды, вкусов и потребностей среднего класса общества и т.д. Потери выражаются главным образом в снижении объема продаж продукции, уменьшении заказов, количества клиентов, уменьшении популярности и других подобных вещах.
Валютный риск образуется из-за появления потерь от неблагоприятного движения валютных курсов. Он проявляется при
проведении валютных операций по кредитованию, когда рост
курса валюты увеличивает стоимость уплачиваемых процентов и
объем погашения кредита. Снижение стоимости курса валют
приводит к потерям банка при выплате кредита, снижению стоимости иностранных инвестиций и многим другим потерям кредитодателя и инвестора.
Риск движения ценных бумаг включает в себя две составляющие:
1) рискованность фирмы, предприятия или организации, выпускающих данные ценные бумаги. Это относится к акциям, векселям, сертификатам. Чаще всего потери возникают из-за сложного финансового состояния этих организаций, что немедленно
отражается на доходности их ценных бумаг. В этих условиях
наиболее надежными, хотя и не высоко доходными, являются
22
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ценные бумаги правительства страны или администраций регионов, городов, Центробанка, Министерства финансов;
2) рискованность самих ценных бумаг. Наиболее рискованными являются такие виды бумаг, как векселя, акции частных
предприятий, облигации, доходность которых напрямую связана
с финансовой устойчивостью организаций, их выпустивших.
Ценные же бумаги центральных ведомств имеют достаточно
твердые гарантии и по номинальной стоимости рано или поздно
будут погашены вместе с процентами.
Рассмотрим правую сторону нижней части рис. 2. В ней
представлены риски, которые во многом зависят от внутренней
политики предприятия, являясь регулируемыми.
Стратегический риск возникает при ошибочном выборе
стратегического развития предприятия, то есть связан с перспективными направлениями выпуска продукции, обновления фондов
и т.д. На наш взгляд, для разработки правильной стратегии развития предприятия или фирмы самым лучшим будет проведение
анализа развития аналогичных отраслей в развитых странах. За
годы кризиса экономика России значительно замедлила свое развитие, объем производства уменьшился почти в два раза. В то же
время, например, в экономике США наблюдался значительный
подъем. Сейчас по ряду отраслей наша экономика отстает на
8 - 10 лет. Именно поэтому изучение зарубежного опыта поможет
правильно сориентироваться в стратегическом развитии предприятий и организаций, так как направления технического прогресса одинаковы для всех стран.
Технологический риск возникает по причине отсталости
технологии. К сожалению, в нашей экономике преобладают еще
технологии 70 – 80-х гг. прошлого века, так как экономический
кризис 90-х годов не позволял обновлять основные фонды, что
значительно снизило возможности предприятий и организаций
получать продукцию высокого качества. Лучшие зарубежные
аналоги станков производительнее наших в 7 – 8 раз, дают лучшую чистоту обработки поверхностей. Такое отставание приводит к неконкурентности нашей продукции на внешнем рынке и
неизбежным потерям.
23
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Управленческий риск может возникнуть при неправильно
выбранном или недостаточно обоснованном управленческом решении, ошибках в стратегии развития предприятия, недостаточно
полном учете изменений рынка. В науке управления есть специальный раздел, посвященный вопросам формирования команды
управленцев. Если фирма решила принять для себя принципиально важное стратегическое направление развития, то для этой
цели формируется специальная команда. Психологи считают, что
все люди по отношению к риску делятся на три группы: рискованные, любящие все новое, рискованное, склонные к приключениям; нерискованные, предпочитающие спокойствие, размеренный ход жизни и работы; нейтральные к риску, не имеющие явной склонности ни к первому, ни ко второму типу. При принятии
важного управленческого решения команда составляется согласно треугольнику. Например, команда из 10 человек может быть
такой:
Рискованные
(4 человека)
Не рискованные
(4 человека)
Нейтральные
(2 человека, из них
1 руководитель)
Как правило, с проектом выступают люди, склонные к риску,
новизне, которые доказывают необходимость перемен, нового.
Не склонные к риску, назовем их консерваторами, задают разработчикам неудобные вопросы, стараясь доказать, что предлагаемые изменения и сам проект не продуман, носит авантюрный характер и может погубить фирму. Нейтральные члены команды
руководят обсуждением, активно в него не вмешиваясь, но и не
доводя обсуждение до перепалки. Через какое-то время обсуждение заканчивается, и руководитель определяет время нового обсуждения с условием, чтобы разработчики более тщательно еще
24
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
раз просчитали весь проект, смогли обоснованно ответить на все
вопросы консерваторов, в том числе и на «неудобные». Если на
последующем обсуждении такие ответы получены, консерваторы
удовлетворены ими, то проект принимается. Такой подход способствует высокому обоснованию, продуманности управленческого решения, а потому меньшему количеству ошибок и меньшей рискованности. Эту тактику широко применял И.В. Сталин,
который часто выслушивал в отдельности мнения противоположных сторон, задавал «неудобные» вопросы и если получал на
них обоснованные ответы, то принимал решение.
Инновационный риск связан с возможными потерями при
реализации инновационных проектов. Внедрение новых видов
техники, выпуска продукции, технологии всегда сопряжено с
трудностями организационного и технического характера, когда
вероятность различных нестыковок, несогласованности, наложения событий резко возрастает. Сложность этого вида риска состоит еще в том, что инновационный проект состоит, как правило, из нескольких этапов, образующих его жизненный цикл. На
каждой фазе жизненного цикла складываются свои факторы рискованности, воздействие которых может иметь разнонаправленный характер, и объединение их в единое целое является достаточно сложной задачей.
Кадровый риск появляется в связи с недостаточной квалификацией рабочих и среднего управленческого персонала. При
широком внедрении новейшей техники рабочие не могут ее сразу
освоить, невысокая квалификация менеджеров низшего звена
приводит к ошибкам в расчетах, неспособности провести анализ
экономических процессов, выявить резервы роста производства и
прибыли. Все это часто приводит к потерям, наносящим ущерб
предприятию.
Правовой риск возникает из-за невысокой квалификации,
низкой грамотности юридической службы предприятия. Если
уровень штрафов, уплачиваемых предприятием, больше штрафов, им полученных, значит, слаба юридическая служба. Основными факторами риска могут являться ошибки в заключении договоров, когда уточнены не все детали отношений с поставщиками и потребителями, не предусмотрены вероятностные ситуации
25
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
и события на рынке. Правовой риск может возникнуть при отношениях с налоговыми органами, таможенной службой и другими
законодательными и регулирующими органами. Положение усугубляется еще и тем, что еще много противоречий в правовых
документах, которые к тому же часто меняются.
Деловой риск связан с теми потерями, которые возникают
при несоблюдении фирмами или их руководителями взятых на
себя обязательств. Деловой человек всегда держит данное им
слово, умеет найти подход ко многим людям, идет на компромиссы ради получения выгоды для фирмы. Если же вы не стараетесь найти общего подхода в переговорах, не идете ни на какие
уступки, не способны поставить себя на место своего партнера по
переговорам, то ваше предприятие может иметь большие потери
от негибкости вашей позиции в виде упущенной выгоды или потерянной прибыли. Если заказчики не захотят иметь дело с руководителем вследствие его несговорчивого характера, низкой компетенции в делах, стремления к получению односторонней прибыли, то убытки могут возрасти.
Кроме видов рисков, указанных на рис. 2, приведем еще две
классификации, относящиеся ко всем их видам. В зависимости от
времени различают статические, или моментные, риски, которые
характеризуют уровень рискованности на фиксированную дату,
прошедший период, когда мы оцениваем итоги деятельности хозяйствующих субъектов. Такой вид риска важен для оценки деятельности за квартал, год. Теперь его необходимо доводить до
сведения на собраниях акционеров по итогам деятельности за истекший год. В противоположность ему имеется динамический
риск, который определяет изменение рискованности во времени,
выделяются факторы, изменение которых влияет на рост ее или
снижение во времени. Выявление тенденции изменения динамического риска дает возможность его прогнозирования, предвидения, что особенно важно для управления им.
В зависимости от состава объекта рискованности риск можно
разделить на простой и сложный, или комплексный. Простой
риск , как правило, связан с рискованностью какого-либо одного
достаточно простого объекта или одной сферы деятельности.
Сложный, или комплексный, риск – это сочетание рисков не26
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
скольких сфер, видов деятельности, которые зависят от различных факторов и не всегда могут быть приведены к одной базе
сравнения. Например, кредитный риск в иностранной валюте состоит из 4-х видов: рискованность заемщика, риск невыплаты
процентов, риск невозврата кредита, риск неблагоприятного
движения валюты. Каждая из этих составляющих зависит от своих причин, они не могут накладываться друг на друга. Широко
известна поговорка: «не клади яйца в одну корзину», суть которой состоит в том, что риск корзины, т.е. объединения однородных объектов, может быть выше, чем сумма рисков по каждому
отдельному объекту. В банковской деятельности хорошо известно положение, что менее рискованно дать небольшие кредиты
нескольким клиентам, которые могут быть не очень устойчивы,
чем большой кредит одному, достаточно устойчивому клиенту.
Например, дать до 4 млн. руб. кредиты пяти небольшим предприятиям менее рискованно, чем 20 млн. руб. одному крупному
предприятию.
Изучение отдельных видов рисков и их совокупности позволяет более глубоко изучить проблему рискованности предприятий и организаций, разработать методы и инструменты управления ими и на этой основе снизить потери предприятия и повысить эффективность его деятельности.
27
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 2
Методы оценки и расчета риска
Смелость придает человеку
силу и даже магическую власть.
Решайся!
И.В. Гете
Методы выявления рискованности и определения уровня
риска предприятий, отраслей, комплексов, функционирования
производительных сил территорий имеют важное значение для
сокращения потерь и роста эффективности экономического развития. Знание методов, умение их использовать дает конкретный
инструмент управления рискованностью, позволяет найти пути
более рационального использования ресурсов, получения большего дохода. Оно вооружает исследователя аппаратом, который
дает возможность предвидеть риск, прогнозировать его последствия и тем самым принять меры по ослаблению его последствий
или снижению потерь.
В литературе по исследованию рискованности выявилось два
направления по ее идентификации. Качественный подход связан
с применением экспертных оценок рискованности, ранжированием изучаемых объектов по уровню риска. О его недостатках было
сказано ранее. Однако качественный подход более традиционен,
имеет большую распространенность и историю использования –
от оценок рискованности отдельных государств до какого-либо
вида деятельности конкретного предприятия.
Количественный подход в определении риска предполагает
его цифровое выражение. В общем виде это отношение итоговой
суммы потерь или неблагоприятных исходов к той базе, где они
возможны, то есть к общему объему вложенных средств или
суммарному количеству случаев.
28
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2.1. Области риска
Чтобы конкретно рассчитать величину вероятности, необходимо ввести понятие области риска. Область риска – это пространство вероятностей, в границах которого потери не превышают предельных значений установленного уровня риска. Как
правило, выделяют пять основных областей риска, которые при
внесении дополнительных поправок можно применять для оценки деятельности любой фирмы, предприятия, работающих в условиях рыночной экономики.
1. Безрисковая область – зона, характеризующаяся отсутствием потерь или минимальным их уровнем, незначительно
влияющим на деятельность оцениваемого объекта. Дело заключается в том, что рыночная экономика всегда рискованна, включая форс-мажорные обстоятельства. Границей минимального
риска негласно и эмпирически считается 5% уровень, где вероятность благоприятного исхода составляет 95% – уровень достаточно приемлемый в экономике и социологии. Для практических
нужд важно определить, какие виды операций входят в зону минимального риска, а также определить границы потерь. Для
предприятия, отдельного вида деятельности, безрисковыми операциями считаются такие, доход или прибыль от которых получена не меньше, чем запланированная, и выше. Естественно, что
в эту область входят наиболее надежные источники ее получения
или высоко ликвидные активы. Главным образом – это денежные
средства. На предприятиях сюда относятся денежные средства в
кассе, на расчетном и других счетах в банках, высоко ликвидные
ценные бумаги ведущих предприятий России, входящих в «голубые фишки». В банковской сфере – это средства на корреспондентских и депозитных счетах в Центральном банке; обязательные резервы; средства банков, депонированные для расчетов чеками; вложения в государственные долговые обязательства и облигации внутреннего и внешнего валютного займов; касса и приравненные к ней средства, драгоценные металлы в хранилищах и
в пути; счета расчетных центров ОРЦБ в учреждениях Центробанка России; средства на накопительных счетах при выпуске ак29
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ций; счета кредитных организаций по кассовому обслуживанию
филиалов.
2. Область малого риска – зона, где вероятность возникновения потерь колеблется от 5 до 25%. Сам объем потерь находится в пределах от объема плановой прибыли или дохода до 24%.
Сумма потерь здесь равна уровню налога на прибыль, т.е. в худшем случае предприятие получает 76% планируемой прибыли. В
эту зону входят такие операции, как покупка или продажа ценных бумаг федерального правительства и администраций субъектов федерации, а также центральных министерств и ведомств:
Министерства финансов, Центробанка; инвестиции, кредиты, гарантированные правительством федерации или ее субъектов;
ссуды, выданные под залог ценных бумаг субъектов РФ и местных органов; средства на корреспондентских и депозитных счетах в драгоценных металлах; капитальные вложения, гарантированные правительством федерации или областными и местными
администрациями. Таким образом, эта область включает все виды
операций, которые гарантированы правительствами на всех
уровнях руководства. Например, если на какой-либо территории
возводится строительный объект или проводится модернизация
предприятия, финансирование которых осуществляется из федерального или местного бюджетов, то он попадает именно в эту
область рискованности.
3. Область повышенного риска – здесь вероятность возникновения потерь колеблется в пределах от 25 до 50%, а если
судить по абсолютному размеру потерь, то предприятие или
фирма в лучшем случае получает 76% плановой прибыли, а в
худшем случае лишь 24%. Такая ситуация возникает довольно
часто, когда имеется значительный размер дебиторской задолженности. Согласно Налоговому кодексу предприятия рассчитывают общий объем налогов за учетный период с показателя отгруженной продукции, если общий оборот по продукции за квартал составляет более 3 млн. руб. Если, например, фирма отгрузила большой объем продукции, но не получила оплаты за нее, то
может получиться так, что у нее хватает только средств на уплату
налогов. Именно тогда она попадает в эту зону риска. В такой же
ситуации могут оказаться торговые организации, заплатившие
30
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
НДС на закупленные товары, но при резком снижении товарооборота не получившие средств для расчета по этим налогам. В
этой зоне рискованности находится достаточно большое количество наиболее массовых операций на предприятиях и в организациях: получение и расчеты по кредитам, инвестиционные проекты частных инвесторов, все виды задолженностей с отступлением
от нормативов или договоров, сверхнормативные запасы сырья и
материалов, ценные бумаги недостаточно финансово устойчивых
предприятий и т.д.
4. Область критического риска – в этой зоне вероятность
возникновения потерь колеблется от 50 до 75%. В лучшем случае
предприятие или организация получает прибыль, достаточную
для уплаты налогов. В худшем случае оно вынуждено использовать для погашения задолженности или обязательств наиболее
ликвидные активы в виде денежных средств, ценных бумаг, ликвидного имущества. На предприятии иногда возникает ситуация,
когда ему временно не хватает средств для выплаты заработной
платы работникам, это и означает, что оно в данный период находится именно в этой зоне риска. Причинами этого могут быть
наличие задолженности свыше 12 месяцев, большой объем продукции, находящейся на ответственном хранении у потребителей,
неотфактурованные поставки. К финансовым потерям в этой зоне
относятся убытки от акций предприятий-банкротов, лизинговых
операций, залоговых и гарантных отношений, вложений финансовых инвестиций в акции и другие ценные бумаги акционерных
предприятий, положение которых недостаточно устойчиво. Естественно, такой риск не желателен даже на небольшом временном
интервале и если он затянется, то предприятие может очутиться в
предбанкротном состоянии.
5. Область недопустимого риска – вероятность потерь находится в пределах от 75 до 100%, т.е. сумма потерь или обязательств близка к размеру собственных средств, что говорит о том,
что фирма или банк стоят на пороге банкротства. Для погашения
своих долгов предприятие вынуждено продавать или отдавать в
залог внеоборотные активы, т.е. продавать часть капитала в виде
основных средств. Таких примеров среди бывших предприятий и
организаций Ярославской области достаточно много: заводы
31
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Машприбор, Домостроительный комбинат, частично завод Топливной аппаратуры; банки "Орион", "Пошехонский", "Воскресение" и др., которые оказались банкротами или продали за долги
значительную часть своего имущества. На практике такие случаи
не очень часты, но ряд операций являются или высоко, или полностью убыточными: списание безнадежной задолженности,
кражи, хищения, опись и продажа, сопровождающиеся потерей
имущества, природные катаклизмы и т.д.
Выделение зон или областей риска дает возможность свести
различные их виды к единому, дать общую оценку рискованности функционирования предприятия или организации.
2.2. Статистические методы
анализа риска
2.2.1. Использование показателей вариации
в оценке рискованности
Данный метод анализа рисков основан на использовании таких статистических показателей, как средняя величина, дисперсия, среднее квадратическое или нормальное отклонение, коэффициент вариации. В классической теории статистики они служат для количественного выражения неоднородности совокупности. В теории рисков высокая неоднородность, вариабельность
совокупности является синонимом рискованности. Система этих
показателей широко используется, когда мы имеем дело с массовыми явлениями, которые имеют тенденцию значительного и интенсивного изменения во времени при колебаниях экономической конъюнктуры рынка. Рассмотрим их использование на расширенном нами примере, взятом из книги Л.К. Гапенски и
Е.Ф. Брайэм «Финансовый менеджмент».
Напомним формулы, по которым были проведены расчеты.
Средняя норма доходности Х* = Хi ⋅ Рi,
где Х* – средняя норма доходности; Хi – доходность при i-м состоянии экономики; Рi – вероятность данного состояния;
i= 1, 2, … n – состояние экономики (у нас i = 5).
32
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Например, для проекта № 2
Х* = -2 × 0,05 + 9 × 0,2 + 12 × 0,5 + 15 × 0,2 + 26 × 0,05 = 12.
Дисперсия ожидаемого дохода
Д = Σ(Хi – Х*)2 × Рi.
Д2 = (–2 – 12)2 × 0,05 + (9 – 12)2 × 0,2 + (12 – 12)2 × 0,5 +
(15-12)2 × 0,2 + (26-12)2 × 0,05 =23,02.
Среднее квадратическое, стандартное отклонение.
Д = Д2;
Д = 23, 02 = 4, 8 .
Коэффициент вариации, фиксирующий относительную разнородность, вариабельность совокупности:
Д
4, 8
V = * ×100 ; V =
× 100 = 40%.
12
Х
Проведем анализ данных (табл. 2.1). Наиболее доходными,
но рискованными являются вложения в инвестиционный проект
№ 2. Затем идут вложения в сертификаты, где относительно высокая доходность (11,4%) при низкой рискованности (1,12%).
Наиболее неблагоприятными являются вложения в акции, где не
очень высокий риск (3,95%), но низкая средняя доходность
(6,4%). Относительно привлекательны своей низкой рискованностью облигации. Хотя с ростом экономики их доходность снижается, но при среднем ее уровне она достаточно высока (9,4%).
Важным выводом из данных табл. 2,1 является то, что при среднем стабильном росте экономики наиболее прибыльными являются вложения в инвестиционные проекты и акции развивающихся предприятий. Сравнение соотношения риск-доходность
хорошо иллюстрирует коэффициент вариации. Он говорит о том,
что на один процент доходности наименьший процент риска приходится у сертификатов, на втором месте стоят облигации, затем – проект № 2 и проект № 1. Наибольший процент риска, как
и в реальной жизни, у акций, хотя в динамике их доходность может значительно вырасти.
Метод показателей вариации широко используется для определения силы колеблемости цен на биржах. Там, наряду с котировкой цены, обязательно на табло высвечивается стандартное
отклонение, которое количественно определяет меру колеблемости цены, а значит, их рискованность. Среди участников торгов
33
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
на биржах всегда есть трейдеры, для которых важна стабильность
цен, так как они покупают реальные товары и рост цен для них
является нежелательным. В противоположность им спекуляторы
заинтересованы в нестабильности цен, так как основным источником их дохода является игра на разности цен. Поэтому динамика стандартного отклонения как показателя рискованности цен
важна для тех и других.
Таблица 2.1
Данные о доходности ряда элементов рынка
Доходность вложенных инвестиций, %
ВероСостояние эконоятВек Обли- Серти- Акции
в проекты
мики
ность селя гации фикаты
№1
№2
состояния
Рi
Глубокий спад
0,05
8
12
9
0
-3
-2
Небольшой спад
0,02
8
11
11
0
6
9
Средний рост
0,5
8
9
11
6
11
12
Небольшой подъем
Бум
0,2
8
8,5
13
12
14
15
0,05
8
8.0
14
20
19
26
8
9,4
11.4
6,4
10,3
12,0
1,29
1,25
15,6
19,31
23,02
Средняя ожидаемая норма доходности
Дисперсия
ожидаемой
нормы доходности
Среднее квадратическое, стандартное отклонение
Коэффициент вариации
-
-
1,09
1,12
3,95
4,39
4,80
-
-
11,6
9,8
61,7
42.6
40
Показатель среднего квадратического отклонения широко
используется для выбора инвестиционных вложений одного из
нескольких инвестиционных проектов, ориентированных на
34
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
большее получение прибыли или дохода. Если у нас эмпирически
или экспертами заданы вероятности, то предпочтение отдается
тому проекту, где прибыль или доход выше.
Рассмотрим условный пример. Имеются два инвестиционных проекта. В первом с вероятностью 0,7 можно получить прибыль 12 млн. руб., но с вероятностью 0,3 можно и потерять 4 млн.
руб. Во втором проекте с вероятностью 0,8 можно получить прибыль 10 млн. руб., а с вероятностью 0,2 потерять 5 млн. руб. Какому проекту отдать предпочтение?
Средняя доходность проектов:
№ 1. 0,7 × 12 + 0,3 × (-4) = 6,2.
№ 2. 0,8 × 10 + 0,2 × (-5) = 7.
Как видим, по доходности следует отдать предпочтение проекту № 2. Рассчитаем нормальное отклонение.
По проекту №1 (12- 6.2)2 × 0.7 + (-4 – 6.2)2 × 0,3 = 7,4
По проекту № 2 (10- 7)2 × 0,8 + (- 5 – 7)2 × 0,2 = 6
Расчет показывает, что и по уровню рискованности преимущество имеет проект № 2.
Приведенные расчеты бывают очень полезны, когда имеется
альтернатива выбора из нескольких вариантов наиболее приемлемого и на начальном этапе сложно отдать предпочтение какому-то одному.
2.2.2. Использование корреляционнорегрессионного анализа
Наиболее широко модели регрессионного анализа стали применяться для прогнозирования финансового состояния и оценки
вероятности банкротства предприятия или фирмы. Перед финансовыми менеджерами всегда стоял важнейший вопрос: далеко
или близко по уровню финансовых показателей находится предприятие от банкротства. Иными словами, каков риск банкротства? Для ответа на этот вопрос стал применяться Z-анализ, предложенный в 1968 г. известным американским экономистом
Э. Альтманом (Edward I. Altman). Этот показатель часто называют индексом кредитоспособности.
При построении своего индекса Альтман исследовал 66
предприятий, половина из которых обанкротилась в США за пе35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
риод 1946 – 1965 гг., а другая половина работала успешно. На
первой стадии исследования его группа рассмотрела 22 финансовых коэффициента, которые имели хоть какое-то отношение к
характеристике банкротства. Из них для различных моделей было
отобрано в начале один, затем пять и далее семь. На основе этих
коэффициентов были построены многофакторные регрессионные
модели, из которых наибольшую известность получила пятифакторная модель оценки рискованности банкротства как наиболее
адекватно оценивающая состояние предприятия и более легко
рассчитываемая. Она представляет собой линейное уравнение
множественной регрессии зависимости коэффициента, определяющего уровень близости или дальности предприятия от банкротства по пяти факторам финансового состояния:
Z = 1.2.Х1 + 1.4 Х2 + 3.3.Х 3 + 0.6 Х 4 + 1.05 Х 5,
где Х1 – оборотный капитал/совокупные активы. В числителе берутся, как правило, чистые внеоборотные активы, которые рассчитываются так: все текущие активы – текущие обязательства,
т.е. из текущих активов вычитаются привлеченные и заемные
оборотные средства как не входящие в оборотный капитал;
Х2 – нераспределенная прибыль/ совокупные активы. Это
своеобразный показатель рентабельности активов, рассчитанный
через нераспределенную прибыль;
Х3 – брутто-доходы/совокупные активы. Данный коэффициент представляет собой своеобразную фондоотдачу активов, так
как брутто-доход рассчитывается как разность между объемом
реализации и материальными затратами в промышленности и
строительстве и других производственных отраслях. В торговле
брутто-доход представляет собой сумму торгового наложения на
все товары или разность между объемом товарооборота и стоимостью закупленных товаров. Заметим, что он включает начисленные налоги.
Х4 – рыночная оценка капитала / балансовая оценка суммарной задолженности. Это один из самых важных показателей в
данной системе. Он определяет возможности предприятия покрыть имеющуюся задолженность. Если Х4 < 1, то объем задолженности больше рыночной стоимости капитала, т.е. предпри36
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ятие не в силах погасить свои обязательства, даже используя внеоборотные активы (основные фонды). Это свидетельствует о том,
что оно накануне банкротства.
Если Х4 > 1, то возможность покрыть долги имеется, хотя в
структуре капитала могут значительное место занимать неликвидные средства, поэтому чем этот показатель дальше от единицы, тем благополучнее положение предприятия. В российской
действительности рыночная стоимость капитала не всегда может
быть рассчитана. Дело в том, что рыночная оценка капитала у нас
определяется лишь для предприятий-банкротов. Ближе всего к
этому показателю сумма рыночной оценки акций предприятия,
что и предлагают использовать в этой модели М.А. Федотова и
В.М. Родионова3. Однако стоимость акций не тождественна рыночной стоимости капитала, особенно если предприятие не выходит со своими акциями на рынок. Более того, согласно статистике в нашей стране в результате переоценок основных фондов
стоимость оборудования оказалась завышенной, а зданий и сооружений – заниженной. Л. Философов, анализируя модель
Э. Альтмана, предложил в числителе четвертого коэффициента
поставить совокупные активы или валюту баланса4. На наш
взгляд, это правильное и более реальное для нашей экономики
предложение.
Х5 – объем продаж/совокупные активы. Этот коэффициент
представляет собой показатель фондоотдачи активов, где в числителе в отличие от традиционного показателя товарной продукции использована отгруженная, которая является основным производственным индикатором во многих развитых странах.
Пределы оценок, которые предложены Э. Альтманом, следующие:
2,99 – 2.675 < Z < 2.675 – 1.81.
Если Z находится в левой части неравенства, то положение
его достаточно благополучно, предприятие далеко от банкротства. В нашей интерпретации оно находится в безрисковой зоне
3
См.: Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость
предприятий в условиях инфляции. М., 1995. С. 68.
4
См.: Философов Л. Как оценить предприятие? // Реформа. 1992.
№ 10. С. 76.
37
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
или в зоне минимального или допустимого риска. Если же Z попал в правую часть неравенства, то положение его достаточно
сложно, а при приближении к 1.81 оно может войти в зону критического или даже недопустимого риска. Выше 2,99 и ниже 1,81
Альтман назвал пространством неведения, так как по предприятиям, которые он анализировал, получились именно эти пределы
оценок.
Модель Э. Альтмана была рассчитана для средних и крупных
предприятий США, поэтому при использовании ее для российской экономики необходимо проводить корректировки, так как
наша экономика намного отличается от американской даже
60-х гг. прошлого века. Лучше всего использовать эту модель в
динамическом аспекте, рассчитывая по квартальным балансам
уровень Z. Если он растет, то финансовое положение предприятия улучшается, а если уменьшается, то идет его ухудшение.
Более применима модель Э. Альтмана для крупных предприятий
в условиях относительно стабильной рыночной конъюнктуры.
Она нуждается в значительной корректировке для предприятий с
длинным циклом производства, хозяйствующих субъектов,
имеющих ярко выраженный сезонный характер производства,
малых предприятий. Лучше всего ее использовать для оценки вероятности возможного банкротства, его предупреждения. Отметим, что модель Э. Альтмана широко используется в коммерческих банках для выявления финансового состояния предприятий,
желающих получить кредит.
В 1983 г. Э. Альтман предложил модификацию своей модели,
адаптированную для предприятий, акции которых не выходят на
рынок. Она имеет такой вид:
Z = 0,71 Х1 + 0,847 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х 4 + 0,995 Х 5,
где индикаторы те же, что и в предыдущей модели, но в Х4 используется балансовая, а не рыночная стоимость капитала.
Кроме модели Альтмана, в американской практике широко
применяется простая двухфакторная модель, основанная на использовании двух важнейших показателей: коэффициента текущей ликвидности (покрытия) Кп и доли заемных средств в пасси38
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
вах баланса (Кз). В этой модели эмпирически выведены коэффициенты и общее уравнение регрессии имеет вид:
С = – 0,3877 – 1,0736 Кп + 0,0579 Кз.
Если С – отрицательная величина, то риск банкротства мал, а
при положительном ее значении вероятность банкротства достаточно велика. Его можно использовать для предварительной
оценки состояния предприятия, перед тем как использовать более
сложные модели.
С использованием регрессионного анализа построена модель
Чессера, которая служит для определения надежности выполнения партнером договоров поставок сырья, материалов, запасных
и комплектующих частей, а также выполнения обязательств потребителем продукции предприятия. Как и в модели Альтмана,
здесь используется линейное уравнение регрессии, которое имеет
следующий вид:
У = – 2,0434 – 5,24 Х1 + 0,0053 Х2 – 6,6507 Х3 +
+4,4009 Х4 – 0,0791 Х5 – 0,102 Х6,
где Х1 – ликвидные средства/ совокупные активы. В ликвидные
средства включают, как правило, такие их виды, как денежные
средства, легко реализуемые ценные бумаги, готовую продукцию
и ряд других;
Х2 – нетто-продажи/ ликвидные средства. Показатель нетто
продажи состоит из очищенной от косвенных налогов (акцизов,
НДС) отгруженной продукции;
Х3 – брутто-доходы/ совокупные активы. Он аналогичен показателю в модели Альтмана;
Х4 – совокупная задолженность/ совокупные активы. Один
из самых важных показателей, так как определяет долю задолженности в активах баланса. Если Х4>1, то можно смело говорить о сложном финансовом состоянии предприятия, так как всех
активов недостаточно для погашения задолженности. Если Х4<1
и равен примерно 0,2 – 0,4, то состояние предприятия можно считать удовлетворительным, так как активы в 2,5 – 5 раз превышают задолженность;
39
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Х5 – оборотный капитал / чистые активы. Показатель, определяющий структуру капитала, это своеобразный коэффициент
фондоемкости чистых активов;
Х6 – оборотный капитал / нетто-продажи. Показатель, определяющий, сколько единиц оборотного капитала приходится на
один рубль чистой отгруженной продукции (без косвенных налогов), то есть своеобразная величина фондоемкости отгруженной
продукции, рассчитанная по оборотному капиталу.
Далее значение У подставляется в формулу Лапласа – Гаусса
1
,
Р=
1 + е− у
где Р – уровень вероятности невыполнения обязательств;
е – основание натурального логарифма = 2,71828.
Чем больше Р, тем выше вероятность невыполнения договоров или взятых обязательств эмитента или партнера. У Чессера
предложены следующие критерии: если Р>0,5, то имеется высокий риск невыполнения обязательств, то есть мы находимся в зоне критического или недопустимого риска; если же Р<0.5, заемщик может быть отнесен к группе относительно надежных и мы
находимся в зоне малого или повышенного риска.
Коэффициенты уравнения регрессии как в модели Альтмана,
так и в модели Чессера предполагаются относительно устойчивыми, хотя их возможно подсчитать, только когда известны значения Z у Альтмана и У в модели Чессера. Ни в одной публикации, связанной с этим вопросом, мы не нашли, что принимается в
качестве результативного признака. Можно рекомендовать для
такого использования два показателя:
К1 = собственные средства / заемные средства + задолженность.
Этот коэффициент определяет, достаточно ли собственных
средств у предприятия, чтобы покрыть свои обязательства. Этот
показатель при самом благоприятном финансовом состоянии
(минимальный риск) должен быть равен трем и более, так как
40
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
среди собственных средств могут быть слаболиквидные и вообще
неликвидные составляющие;
К2 = чистая прибыль / чистая выручка от реализации.
Этот показатель носит название рентабельности оборота. Как
правило, в экономике США он составляет 12 – 15%. Очень часто
таким же ориентиром является сложившаяся в отрасли средняя
рентабельность (нормальная прибыль) без ажиотажных изменений спроса.
Кроме перечисленных моделей, имеется еще несколько подходов, основанных на регрессионном анализе, к определению
риска банкротства, которые получили широкую известность в
США и Западной Европе: модель Фуллера (Journal of Commercial
Bank Lending. 1984. July. Р. 25–37), Таффлера (Taffler), А – счет,
метод Credit – Men, метод Университета Париж-Дофин и другие.
Из российских подходов наибольшую известность получили
подходы А.Д. Шеремета, В.В. Ковалева, модель Р.С. Сайфулина
и Г.Г. Кадыкова. Последняя имеет вид:
R= 2 Х1 + 0,1 Х 2 + 0,08 Х3 + 0,45 Х4 + Х5,
где Х1 – коэффициент обеспеченности собственными средствами
(норматив 0,1);
Х2 – коэффициент текущей ликвидности (норматив – 2);
Х3 – интенсивность оборота авансированного капитала, которая характеризуется отношением объема реализованной продукции, приходящейся на один рубль средств, вложенных в деятельность предприятия (норматив – 2,5);
Х4 – коэффициент менеджмента, который характеризуется
отношением валовой прибыли к величине выручки от реализации
(нормативное значение косвенно обусловлено уровнем учетной
ставки Центробанка);
Х5 – рентабельность собственного капитала как отношение
балансовой прибыли к величине собственного капитала (норматив – 0,2).
Подставив в данное уравнение нормативные значения и взяв
в качестве Х4 ставку рефинансирования на уровне 11%, получаем
значение R = 0,85. Если у нас на фактических данных получился
41
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
показатель, который оказался ниже 0,85, то это говорит о сложностях, имеющихся на предприятии. Хотя здесь невозможно сказать что-то определенное, так как не определены минимальные
значения. Так как параметры при неизвестных могут иметь разнонаправленные движения, то дать общую оценку финансового
состояния предприятия достаточно сложно, и тем более определить риск банкротства.
Достаточную известность получила иркутская модель
А.Ю. Беликова, которая носит название R-cчета5. Модель состоит из четырех факторов, которые были отобраны из 13 показателей. Авторы рассчитали их на данных 45 предприятий, из которых 12 прекратили свое существование, а 33 продолжали работать. Затем они проверили работоспособность выбранных индикаторов на 50 предприятиях, в результате чего были определены
средние значения факторов и их весовые коэффициенты. Представим итоговые данные в виде сводной таблицы.
Таблица 2.2
Показатели для определения R – cчета
Фактор Метод его расчета
Х1
Х2
Х3
Х4
Оборотный капитал/ Активы баланса
Чистая прибыль/ Собственный капитал
Выручка от реализации/Активы баланса
Чистая прибыль/Интегральные затраты
Среднее
значение
0,0108198
0,090673
1.685214
0,143342
Вес фактора
8,38
1
0,054
0,63
На основании анализа значений R была предложена следующая шкала количественного выражения риска банкротства (см.
табл. 2.3).
5
См.: Давыдов Г.В., Беликов А.Ю. Методика количественной оценки риска
банкротства предприятий // Управление риском. 1988. № 3
42
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 2.3
Риск банкротства предприятия
в соответствии со значением R
Значение R
Виды риска
Интервальная шкала, %
Меньше 0
Максимальный
90 – 100
0 – 0,18
Высокий
60 – 80
0,18 – 0,32
Средний
35 – 50
0,32 – 0,42
Низкий
15 – 20
Более 0,42
Минимальный
до 10
Несмотря на то, что в модели много некорректностей (в частности не совпадают границы двух соседних интервалов: какой
риск, если у нас получилось 85, 55, 30 и т.д.), расчеты, проведенные с ее помощью по 2040 иркутским предприятиям торговли,
показали, что вероятность банкротства можно на три квартала
прогнозировать с точностью 81%. Таким образом, применение
регрессионного анализа в определении уровня рискованности дало значительные результаты, позволило количественно идентифицировать риск, раскрыло новые возможности этого метода.
2.3. Ранговые методы оценки риска
Ранговые методы оценки риска основаны на использовании
двух подходов. Первый – связан с привлечением экспертов, которые с помощью системы баллов или через словесное выражение
дают оценку рискованности той или иной деятельности на территории, предприятии или в организации. Этот подход широко используется международными экспертными агентствами. Второй
подход основан на ранжировании специально отобранной системы показателей, количественно характеризующих те или иные
стороны работы предприятия; сложившуюся ситуацию в стране
или на отдельной территории. Рассмотрим их более подробно.
Первый подход лежит в основе оценок наиболее авторитетных международных агентств, оценивающих уровень рискованности отдельных стран. Такими общепризнанными агентствами
являются Snandart & Poor, Moody’s, Fitch. Наиболее престижные
из них – Standart & Poor и Fitch, которые на первое место в рей43
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
тингах ставят такие составляющие, как политическое, правовое,
институциональное, экономическое, финансовое положение
страны. Агентство Moody’s, большее предпочтение отдает финансово-экономическим составляющим и выступает, как правило, «пионером» в поднятии рейтинга. Кроме инвестиционного
рейтинга, агентство Moody’s оценивает потенциал страны по
трехбалльной шкале. Максимальный потенциал оценивается в
один балл, умеренный – в два балла, низкий – в три балла. Система рейтинга рискованности основана на использовании буквенных обозначений. Так, минимальный риск оценивается
(ААА) – (АА+) – (АА) – (АА-) – (А+) – (А) – (А-);
умеренный (ВВВ+) – (ВВВ) – (ВВВ-) – (ВВ+) – (ВВ) – (ВВ-)
– (В+) – (В) – (В-) ;
высокий риск (ССС+) – (ССС) – (ССС-) – (СС+) – (СС) – (СС-)
–(С+) – (С) – (С-);
экстремальный или неприемлемый риск (DDD+) – (DDD) –
(DDD-) – (DD+) – (DD) – (DD-) – (D+) – (D) – (D-).
Агентство Moody’s добавляет еще к заглавным буквам
строчные. Например, рейтинг России в конце 2003 г. был: Standart & Poor BB-, Moody’s – Baa3, Fitch – BB+. Оценки S & P самые низкие, это агентство считало, что Россия еще не готова для
широкого инвестирования. Fitch оценила нашу страну на две ступеньки выше, а Moody’s считает, что в России уже частично сложился благоприятный климат для инвестирования. За 2006 г. после погашения долгов России Парижскому клубу S&P подняло
рейтинг нашей страны с ВВВ- до ВВВ+. По мнению аналитиков
агентства, мы уже стоим на пороге зоны минимального риска для
инвестирования. Значения рейтингов, присвоенные мировыми
агентствами, достаточно велики. Их учитывают многие институциональные финансовые структуры, которые по закону имеют
право вкладывать свои ресурсы только в высоко надежные инструменты финансового рынка, поэтому для них оценки глобальных независимых агентств являются решающими. Эти же оценки
являются определяющими для многих инвестиционных фондов,
банков, компаний, занимающихся портфельным инвестированием, и других предприятий, имеющих свободные денежные средства и ищущих возможности их применения.
44
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Второй подход нашел свое применение в ранговых оценках
инвестиционного климата и потенциала субъектов Российской
Федерации, ежегодно определяемых рейтинговым агентством
журнала «Эксперт». Эти рейтинги проводятся с 1992 г. и по настоящее время. В их основе лежит сравнение системы основных
показателей субъектов федерации со среднероссийским уровнем
и ранжирование всех субъектов в зависимости от близости или
дальности от российского уровня. Рейтинговое агентство журнала рассчитывает по каждому региону уровень сводного инвестиционного риска, который складывается из оценок рискованности
семи составляющих: законодательной, политической, экономической, финансовой, социальной, криминальной, экологической. В
гл. 1 уже была дана характеристика некоторым видам рисков.
Дадим краткую характеристику тем, которые не вошли в описанную выше систему.
Законодательный риск предполагает наличие в субъекте
федерации законов, благоприятствующих отечественным и зарубежным инвестициям, создающих им благоприятный климат.
Политический риск определяет уровень доверия населения
к правительству области, наличие на территории политических
конфликтов, отношения между исполнительной и законодательной властью, боевитость общественных организаций.
Экономический риск предполагает оценку уровня развития
производительных сил региона, достигнутые итоги роста выпуска
продукции его важнейших отраслей и сфер деятельности, динамику валового регионального продукта и т.д.
Финансовый риск включает в себя основные показатели состояния и развития финансовой сферы: является ли субъект федерации донором или реципиентом, состояние бюджета (дефицитный или профицитный), развитие банковской сферы на территории, состояние сбережений населения: объем вкладов, их количество, величина одного вклада и т.д.
Криминальный риск включает в себя уровень охраны общественного порядка: количество преступлений по видам, доля их
раскрываемости, численность дорожно-транспортных нарушений,
пожаров, чрезвычайных происшествий, несчастных случаев и т.д.,
то есть дается оценка криминальной обстановки в регионе.
45
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Экологический риск дает оценку состояния и охраны окружающей среды: объемы выбросов в атмосферу, загрязнение почвы и вод, хранение и утилизация отходов и т.д. Заметим, что Ярославская область с 1997 г. входит в десятку наименее рискованных регионов, занимая следующие места: 1997 – 7, 1998 – 10,
2000 – 8, 2001 – 4, 2002 – 1, 2003 -2, 2004 – 2, 2005 – 7, 2006 – 12,
это свидетельствует о том, что в области с 2001 г. создан достаточно благоприятный климат для инвестирования.
Исследователю рискованности, экономисту, работающему
над инвестиционным проектом, часто необходимо от ранговых
оценок перейти к определению общей рискованности субъекта
федерации. Мы предлагаем произвести следующую операцию.
Регион, занимающий по какому-либо виду риска первую позицию, имеет нулевой риск, а тот, который по нему находится на
последнем месте, имеет 100% риск. Тогда на единицу ранга приходится 1,124% риска (100/ 89). Отсюда можно дать обобщенную
оценку рискованности субъекта федерации. Например, Ярославская область по данным за 2003 – 2006 гг. имела следующие
уровни рискованности (см. таблицу 2.4). Заметим, что в 2006 г.
рейтинговое агентство журнала «Эксперт» увеличило количество
позиций рискованности инвестирования с 7 до 8, введя риск
управления, где оценивается уровень управления регионом. Он
определяется по количеству занятых в управленческом аппарате
области на 1000 человек населения. Увеличилось количество позиций при оценке риска потенциала, вместо 8 стало 9. Введена
оценка туристического потенциала, по которому нашей области в
2006 г. присвоен 13 ранг.
Таблица 2.4
Рейтинги рискованности и потенциала
Ярославской области за 2003 – 2006 гг.
Виды риска инвестирования
Законодательный
Политический
Экономический
Финансовый
Социальный
2003
1
14
46
14
5
46
2004
1
74
48
22
2
2005
1
43
51
25
5
2006
2
38
10
43
32
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Криминальный
Экологический
Управленческий
В целом
Виды риска потенциала
Трудовой
Потребительский
Производственный
Финансовый
Институциональный
Инновационный
Инфраструктурный
Природно-ресурсный
Туристический
25
46
1
2003
30
35
31
32
26
23
29
80
-
45
50
2
2004
31
34
33
35
26
25
27
80
-
53
59
7
2005
30
35
30
37
27
24
25
79
-
58
52
2
12
2006
30
36
28
39
29
24
24
78
13
Исходя из наших расчетов, средний риск Ярославской области в 2003 – 2006 гг. был равен:
1 + 14 + 46 + 14 + 5 + 25 + 46
R2003 =
× 1,124 = 24, 25% .
7
Это соответствует минимальной зоне рискованности.
1 + 74 + 48 + 22 + 2 + 45 + 50
R2004 =
× 1,124 = 38, 86% .
7
Это уже соответствует зоне повышенного риска, который
произошел главным образом за счет резкого повышения политического и криминального риска.
1 + 43 + 51 + 25 + 5 + 53 + 59
R2005 =
× 1,124 = 36, 4% , что го7
ворит о некотором повышении рейтинга области, но она осталась
в зоне повышенного риска. Снижение общей рискованности произошло за счет значительного уменьшения уровня политического
риска, остальные его виды, кроме законодательного, выросли.
2 + 38 + 10 + 43 + 32 + 58 + 52 + 2
R2006 =
× 1,124 = 33, 3% ,
8
что свидетельствует о дальнейшем улучшении рейтинга области,
хотя она продолжает оставаться в зоне повышенного риска, так
как занимает низкие позиции по финансовому, криминальному,
47
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
экологическому риску, занимая место ниже среднероссийского
уровня.
Предлагаемый подход, рассчитанный из вполне официальных данных, можно широко использовать, когда необходимо
иметь данные о рискованности территории, например, при привлечении иностранных кредитов, займов, инвестиций. Как правило, иностранные партнеры требуют информацию по страновому,
региональному, отраслевому рискам в добавлении к уровню рискованности самого предприятия или организации, претендующей
на зарубежные ресурсы.
Кроме риска инвестирования, журнал «Эксперт» приводит
оценки уровня рискованности восьми, а в 2006 г. девяти составляющих потенциала субъектов федерации. Дадим краткую характеристику каждой из составляющих. Трудовой потенциал включает оценку численности трудовых ресурсов региона и обеспеченность ими производства, уровень квалификации трудовых ресурсов. Производственный потенциал включает оценки возможностей основных отраслей субъектов федерации по производству продукции и услуг. Сюда же включаются оценки использования мощностей, изношенность основных фондов, различные
вида потерь и т.д. Финансовый потенциал определяет возможности финансовой системы региона: объемы выданных кредитов,
привлечение средств населения и предприятий региона в банковскую систему и т.д. Институциональный потенциал определяет
степень вмешательства и рычаги регулирования экономики области ее администрацией, то есть дается оценка уровня создания
благоприятного климата для функционирования производства,
оценивается степень бюрократизации управления. Инновационный потенциал определяет, насколько в субъекте федерации
развит и благоприятен инновационный климат. Здесь учитывается количество инновационно-активных предприятий, объем внедрения новых видов продукции, основных фондов, новейших
технологий и т.д.
Оценка инфраструктурной составляющей строится на анализе степени развития в субъекте федерации связи, системы Интернет, всех видов транспорта, близости к основным промышленным
центрам и т.д. Природно-ресурсный потенциал оценивает уро48
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
вень благоприятности климата, почв, наличия и разработанности
полезных ископаемых, лесных массивов. В 2006 г. введен еще туристический потенциал, в котором дается оценка степени развития туризма на территории, доли доходов от него в бюджете субъекта федерации и муниципального образования, численности приезжающих туристов и населения, пользующегося услугами туристических фирм. Общая оценка потенциала определяет возможности территории для привлечения и освоения инвестиций. Представленные в табл. 2.4 цифры дают возможность рассчитать
обобщенный показатель потенциала и тем самым оценить возможные риски инвестирования, связанные с ним.
П2003 = 40,2%;
П2004 = 40,9%;
П2005 = 40,3;
П2006 = 37,6%.
Динамика цифр говорит о том, что за последние четыре года
вероятность риска потерь, связанных с использованием потенциала Ярославской области, постепенно снижается, хотя и не
столь значительно, как бы хотелось. Область стабильно занимает
средние места в рейтингах потенциала среди 89 регионов России.
Введение второго автомобильного моста через Волгу, улучшившего проезд по федеральной трассе Москва – Архангельск, ввод
международного аэропорта «Туношна» должны поднять инфраструктурный потенциал и весь потенциал в целом.
Еще один подход к определению территориального риска использован при расчете индекса Бери, названного в честь знаменитой немецкой фирмы, которая впервые в 1931 г. предложила методику его расчета для ранжирования рискованности стран, претендующих на получение международных кредитов. Заказ на его
расчет был сделан швейцарской ассоциацией международных
банков. Индекс Бери получил широкое распространение и прочную репутацию как наиболее адекватно оценивающий состояние
экономики страны-заемщика. Его широко используют банки, международные финансовые ассоциации при выборе государств,
желающих получить кредит. Индекс Бери рассчитывается четыре
раза в год, то есть ежеквартально, по устоявшейся методике с
привлечением 100 постоянных экспертов. Рассмотрим методику
его расчета подробнее.
49
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
От каждой страны берутся 15 показателей, определяющих ее
экономическое, политическое, финансовое развитие, внешнеторговое положение. Их оценка осуществляется по пятибалльной
шкале: от 0 до 4. Имеется специальная система взвешивания каждого показателя, при этом сумма весов равна ста процентам ( см.
табл. 2.5).
Таблица 2.5
Показатели для расчета индекса Бери
Показатели
1. Политическая стабильность
(Наличие
социальнополитических конфликтов, их
сила, войны, политические
акции и т.д.)
2. Отношение к инвестициям
и прибыли (отношение к ввозимым и вывозимым инвестициям и прибыли)
3. Степень национализации
(возможна ли экспроприация,
насколько
развит
урапатриотизм)
4. Устойчивость
валюты
(возможна или нет ее девальвация, если да, то ее уровень)
5. Состояние платежного баланса (профицит или дефицит
его)
6. Уровень вмешательства государства в вопросы экономики (бюрократические вопросы)
7. Темпы роста экономики (по
ВВП)
8. Уровень конвертируемости
валюты
9. Обязательность выполнения договорных обязательств
10. Динамика расходов на заработную плату и производительности труда
Уровень
их значимости, %
12
6
6
6
6
4
10
10
6
8
50
Оценки
0
1
2
3
4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
11. Степень
использования
услуг иностранных экспертов
(степень надежности оценок
отечественных экспертов)
12. Степень развитости инфраструктуры
(транспорт,
связь, Интернет и т.д.)
13. Развитость
взаимоотношений с государственными,
общественными
организациями, СМИ и т.д. (P R)
14. Условия получения и использования краткосрочных
кредитов
15. Условия получения и использования
долгосрочных
кредитов
2
4
4
8
8
Расчеты самого индекса Бери основаны на оценках 100 экспертов, которым необходимо поставить знак в какой-либо колонке. Чем ниже оценка, тем лучше, т.е. самая лучшая оценка – 0,
самая худшая – 4. Экономика страны оценивается достаточно
тщательно, основное внимание уделено качественным оценкам,
которые характеризуют рискованность ее основных сторон развития.
Кроме индекса Бери, Швейцарская Банковская Корпорация в
Базеле рассчитывает систему факторов рискованности по 25
показателям, которые через систему статистических величин
характеризуют экономическую ситуацию в стране. На основе
анализа этих данных аналитическое управление Швейцарской
Банковской Ассоциации предлагает свои выводы относительно
уровня странового риска анализируемого государства, а затем с
учетом накопленной информации и с привлечением других материалов проводится прогноз по каждому из факторов риска. Дадим перечень факторов риска с краткими комментариями.
I. ВНУТРЕННЯЯ ЭКОНОМИКА
1. Реальный прирост внутреннего валового продукта. (Реальность обозначает то, что его необходимо разделить на индекс
инфляции).
51
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Инвестиционное соотношение. (Объем инвестиций делится
на ВВП. Оптимальным считается 25%).
3. Эффективность инвестиций (рост ВВП делится на инвестиционное соотношение. Оптимальным считается уровень, равный или больше 0,2).
4. Средний уровень инфляции за анализируемый период.
5. Рост денежных поступлений к концу анализируемого периода (М3 – М0; М0 – наличные деньги, М1 = М0 + депозиты населения и предприятий; М2 = М1 + срочные вклады; М3 = М2 +
депозитные сертификаты банков, облигации государственных
займов, прочие ценные бумаги государства и банков).
6. Уровень реального внутреннего кредита, %. (Показатель
внутреннего денежно-кредитного дисбаланса, измеряется величиной М2, скорректированной на уровень инфляции, отнесенный
к ВВП).
7. Налоговый баланс, как доля общей суммы налогов, отнесенная к объему ВВП.
II. ЭКОНОМИКА СТРАНЫ-ПАРТНЕРА
8. Конкурентоспособность денежной единицы (показатель
реального обменного курса, исчисляемого через сопоставление
внутренней и внешней инфляции).
9. Торговый баланс всей совокупности товаров (экспорт минус импорт, по ценам ФОБ без страхования и фрахта).
10. Экспорт товаров и услуг.
11. Импорт товаров и услуг.
12. Сальдо текущего счета по внешнеторговым операциям.
13. Доля экспорта в ВВП, %.
14. Концентрация экспорта, % (доля основного (ых) товара в
экспорте или доля какой-либо страны в экспорте).
15. Импорт в страну-партнера.
III. ЗАДОЛЖЕННОСТЬ
16. Общая (государственная или частная) задолженность,
включая просроченные проценты.
17. Международные резервы (изменение золотовалютных запасов).
52
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
18. Стоимость услуг по обслуживанию внешней задолженности.
19. Доля внешней задолженности в общем объеме экспорта
(критический уровень >150%, критический темп прироста – более 25%).
20. Доля внешней задолженности по услугам в общем объеме
экспорта, % (критический уровень – более 25%, критическое изменение – более 50% увеличения за год).
21. Доля текущего счета с процентами в общей сумме выплачиваемых процентов.
22. Доля величины международных резервов в общем объеме
импорта, умноженная на 12 месяцев (критический уровень менее
3 месяцев, критическое изменение – снижение на 50% за год).
23. Величина политического риска по 10-балльной шкале:
1 – 3 – низкий уровень риска; 4 – 6 – приемлемый;
7 – 9 – неприемлемый.
24. Зарегистрированный уровень безработицы, %;
25. Рост ВВП на душу населения, %.
Не можем не обратить внимание на то, насколько подробно
изучается экономика страны, ее важнейшие внутренние и внешние итоги развития, что позволяет присваивать рейтинг страны и
делать обоснованные выводы об уровне ее рискованности.
Кроме ранговых оценок, многие предприятия и банки прибегают к балльным оценкам, по уровню которых оценивается степень рискованности партнера или заемщика. Так, в сберегательном банке существует следующая шкала балльных оценок и
уровня надежности кредитозаемщика (см. табл. 2.6).
Таблица 2.6
Балльные оценки и уровень надежности
кредитополучателя
Виды риска
1. Нерисковая сделка
2. Минимальный риск
3. Средний риск
4. Высокий риск
5. Полный риск
Балльные оценки
100 и более
80 – 100
50 – 79
30 – 49
0 – 29
53
Класс надежности
1
2
3
4
5
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Процедура присвоения баллов и определения класса надежности состоит в том, что собирается кредитный комитет банка и его
члены, исходя из документов присваивают баллы потенциальному
клиенту, запрашивающему кредит. При попадании в определенную группу, ему присваивается класс надежности, согласно которому под сумму этого кредита создается специальный резерв. Отметим, что данная процедура имеет очень большое значение, так
как, с одной стороны, создавая резерв, банк стремится увеличить
свою ликвидность или надежность. С другой стороны, отвлекая
средства в резерв, банк как бы теряет возможность вкладывать их
в активные операции, уменьшая суммы средств в обороте и в конечном итоге недополучая доход. Здесь важно найти золотую середину или оптимальное соотношение между объемом резервов,
омертвляющих средства, и обоснованным уровнем рискованности
заемщика. Это во многом зависит от уровня квалификации работника банка, его опыта работы по кредитованию, знания производственных и финансовых возможностей заемщика.
2.4. Моделирование рисковых ситуаций.
Портфельный анализ
Под портфелем понимается соединение в единое целое
различных по доходности и рискованности инструментов.
Идея портфельного анализа впервые была сформулирована лауреатом Нобелевской премии Марковицем в 1951 г. Как мы уже
писали выше, рискованность и доходность идут параллельно, т.е.
рискованные операции более доходны, а нерискованные – малодоходны или вообще недоходны. В портфеле объединение мало
рискованных и высоко рискованных элементов позволяет достичь какого-то среднего уровня риска и среднего уровня доходности, приемлемых для предприятия. Однако, хотя риск и доходность идут параллельно, скорость их изменения, как правило, неодинакова. Например, рискованность может вырасти на 10% , а
доходность – на 20%. Риск снизится на 5%, а доходность – на 7%.
Это позволяет каким-то образом найти оптимальное соотношение: при возможно наименьшем риске найти наибольший уровень доходности. Марковиц использовал в своей теории данные
54
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
фондового рынка США, где, подбирая и рассчитывая различное
сочетание ценных бумаг, показал большие возможности портфельного анализа. Эта теория получила большое распространение, так как в дальнейшем стало ясно, что она носит общеэкономический характер и применима во всех случаях, когда имеется
возможность объединения различных по рискованности и доходности элементов. На промышленном предприятии ее можно использовать для формирования портфеля потребителей продукции, в банке – для формирования портфеля кредитозаемщиков и
т.д. Однако наибольшее распространение эта теория получила
при формировании портфеля ценных бумаг.
Сам процесс нахождения оптимального сочетания прибыльности и рискованности носит название диверсификации, которая является внутренним рычагом снижения уровня риска портфеля.
На уровень рискованности и доходности портфеля ценных
бумаг влияют три фактора:
1) количество ценных бумаг в портфеле. Чем больше составляющих портфеля, тем уровень его диверсификации выше. В
США большие исследования в этом направлении были проведены известными экономистами Вагнером и Лау. Оперируя с акциями Нью-Йоркской фондовой биржи, они работали с выборкой
из 200 акций, которые объединили в 20 групп и показали, что,
начиная где-то с 15 видов ценных бумаг, общая рискованность
портфеля становится практически постоянной величиной, достигая уровня 4 – 3,5% по стандартному отклонению, коэффициент
корреляции с прибыльностью становится также постоянным, колеблясь в диапазоне 0,84 – 0,89;
2) уровень рискованности этих бумаг, а точнее, разброс в колеблемости риска по ним, т.е. насколько различаются между собой высоко рискованные и низко рискованные ценные бумаги.
Чем это различие больше, тем необходимо больше взять ценных
бумаг в портфель. Вряд ли желательно, когда он состоит из двух
крайностей. Наиболее приемлемой является ситуация, когда доходность ценных бумаг подчиняется закону нормального распределения Лапласа – Гаусса, тогда рассчитанная средняя доход55
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ность и средний риск являются устойчивыми и несмещенными
величинами;
3) прибыльность и рискованность элементов портфеля должны быть независимыми между собой, т.е. чтобы изменение рискованности одной ценной бумаги не влияло на этот же показатель
другой. Это же касается и прибыльности. Например, для нашей
страны: если есть акции ГКО, то как противовес им можно иметь
акции какого-либо производственного или торгового предприятия, которые практически не зависят от изменения доходности и
рискованности ГКО.
Принципиально важным в теории рискованности портфеля
было разделение риска ценных бумаг на две части, исходя из
возможности или невозможности их диверсификации. В этом отношении из рискованности портфеля был выделен несистематический риск, который может быть значительно снижен путем
диверсификации, и систематический риск, уровень которого зависит от общего развития экономики, конъюнктуры рынка, степени рискованности отрасли, в которой функционирует предприятие, рискованности территории и ряда других внешних факторов. Это открытие было сделано известным американским ученым Уильямом Ф.Шарпом, который стал Нобелевским лауреатом. Графически это деление показано на рис. 2.1.
Изменение общего риска портфеля ценных бумаг находится в
зависимости от их количества в портфеле. Здесь Rе – систематический, постоянный риск, не зависящий от количества ценных
бумаг. Rо – общий уровень риска. (Rо – Rе) – несистематический,
или диверсифицированный, риск.
56
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
R
Кривая изменения несистематического
(диверсифицированного) риска
R0
Rе
5
10
15
20
N
Рис. 2.1. Изменение риска в зависимости
от количества ценных бумаг в портфеле
У. Шарп доказал, что доходность любой ценной бумаги в
значительной степени зависит от доходности однородной ценной
бумаги на рынке. Зависимость эта корреляционна и устойчиво
проявляется на большом количестве случаев. Например, доходность какой-либо акции небольшой строительной компании во
многом определяется доходностью акций строительных компаний, представленных на Нью-Йоркской фондовой бирже, которые являются индикаторами конъюнктуры рынка строительства
во всей стране. У. Шарп предложил определять доходность акций
по уравнению
Kj = ά + β⋅Kм + ε j ,
где Kj – прибыльность какой-либо j-й акции, β – коэффициент
рискованности этой акции, определяемый по специальному расчету, Км – средняя доходность однородной акции на рынке, ά –
свободный член уравнения регрессии, зависящий от масштаба
показателей и выбранных единиц измерения; ε – случайная остаточная погрешность, отражающая влияние других факторов. При
57
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
строго нормальном распределении (нулевая гипотеза) и большом
количестве случаев ε стремится к нулю, т.е. сумма отклонений Кj
от Км равна нулю. Если это достигнуто, то можно утверждать,
что несистематический риск с помощью диверсификации портфеля достиг малой величины.
Важным является расчет β-коэффициента. Он непосредственно измеряет степень риска в зависимости от влияния внешних
и внутренних факторов: экономических, территориальных, отраслевых. В ряде моделей есть специальные методы расчета βкоэффициента. При расчете рискованности ценных бумаг используется метод линейной регрессии, т.е. зависимости изменений доходности той или иной ценной бумаги от движения сводного индекса фондовой биржи. На Нью-Йоркской фондовой бирже (NY Stock Exchange) таким индексом является SP – 500. Этот
индекс фиксирует изменение доходности акций 500 крупнейших
компаний США, взятых по системе листинга в отраслевом разрезе. Система листинга обозначает, что по всем крупнейшим отраслям экономики США берется определенное количество самых
крупных компаний, представленных на фондовой бирже НьюЙорка. Индекс рассчитывается ежедневно по формуле:
500
I sp−500 =
I
j
×N j
j =1
500
N
j =1
,
j
где Іsp–500 – индекс изменения средней доходности акций
500 компаний США;
IЈ – изменение доходности Ј-й акции;
NЈ – количество акций, представленных на Нью-Йоркской
бирже.
Система листинга обеспечивает сравнимость индекса. Если
компания выбывает из списка 500 крупнейших предприятий или
уменьшается объем ее продаж на рынке, то вместо нее в список
тут же включается другая отраслевая компания. Представительность отраслей обеспечивается тем, что включены ведущие фирмы, т.е. здесь вместо выборочного метода используется метод основного массива, который более представителен и точен.
58
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Іsp- 500 рассчитывается в целом по экономике и по важнейшим
ее отраслям: промышленности, строительству, сельскому хозяйству, добывающей промышленности, финансовой сфере, рекреационным услугам и т.д.
Как мы писали выше, более сложен расчет β, где в основном
используется регрессионный анализ при линейной зависимости.
Рассмотрим пример расчета β, взятый нами из работы Шарпа
«Corporate Finance».
Таблица 2.7
Данные о доходности отдельной акции и рынка
Годы
1985
1984
1983
1982
1981
Доходность
отдельной акции
11.55
13.20
2.72
14.97
6.12
Доходность рынка
7.11
18,41
1.44
13.94
20.25
Рассчитанная зависимость по уравнению регрессии оказалась
равной
К Ј = 6.37 + 0.27 Км ± 0.17.
Из этих данных видно, что β имеет невысокое значение, т.е.
при росте доходности рынка на один процент доходность акции
изменяется лишь на 0.27%. Рассчитанный коэффициент линейной
корреляции оказался равным 0,42, что еще раз говорит о том, что
связь между этими двумя явлениями имеет средний уровень тесноты. Хотя необходимо отметить, что совокупность очень мала
для выявления устойчивой связи и влияние случайностей достаточно велико.
Есть еще несколько подходов для расчета β. Так, ряд исследователей предлагают воспользоваться методом ковариации отклонений от средней доходности рынка и конкретной акции. Ковариация6 – сумма взвешенных произведений отклонений двух
случайных величин от соответствующих средних. Если мы обо6
Венецкий И.Г., Венецкая В.И. Основные математико-статистические
понятия и формулы в экономическом анализе. М., 1974. С. 244.
59
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
значим Км – Х, а КЈ – У, то коэффициент ковариации можно рассчитать по следующей формуле:
n
K xy =  (X − X cp ) × (У − У ср ) × PI J ,
i =1
где Кху – коэффициент ковариации;
Хср и Уср – средние значения Х и У;
РІЈ – вероятности, что случайные величины Х и У примут данные значения;
n – число пар случайных величин Х и У.
Если же у нас отсутствуют соответствующие значения вероятностей, то имеющуюся сумму произведений отклонений можно
просто разделить на n, т.е. воспользоваться формулой простой
средней арифметической. Между тем коэффициент ковариации
имеет ограничения, так как может быть использован лишь для
достаточно однородных и значительных по объему совокупностей. Так, из расчета по данным табл. 2.7. он оказался равен
13.55, но вряд ли возможно, чтобы β принял такое значение. Совокупность здесь разнородна и слишком мала для выявления тенденции.
При определении β в анализе рынка ценных бумаг широко
используется его расчет через эластичность. Коэффициент β
предлагается рассчитывать по формуле7:
Δ
β = 1,
Δ
где ∆І – процент изменения доходности І-й бумаги;
∆ – процент изменения доходности всех акций на фондовом
рынке.
Эта формула заманчива своей простотой, но применима в условиях относительной устойчивости фондового рынка и равномерности распределения акций ценных бумаг в нем. Для России
она неприемлема, так как индекс РТС, как наиболее широко известный, рассчитывается по узкому кругу предприятий, в кото7
Станиславчик Е.Н. Риск-менеджмент на предприятии. Теория и
практика. М., 2002. С. 72.
60
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рых превалируют энергетические и сырьевые отрасли, не отражающие общей конъюнктуры рынка всей страны. Мы не можем
изменение доходности акций какого-либо машиностроительного
завода Ярославля отнести к изменению доходности акций нефтяной компании.
При составлении портфеля ценных бумаг с различными
уровнями рискованности и доходности общий риск портфеля
можно рассчитать как среднюю арифметическую взвешенную
рискованности отдельных ценных бумаг, т.е.
β п = Σ β Ј × d Ј,
где βп – сводный риск портфеля; β Ј – уровень рискованности Ј-й
ценной бумаги; dЈ – доля Ј-й ценной бумаги в портфеле;
Ј = 1, 2, 3, … n – количество бумаг в портфеле. По аналогичной
формуле можно найти среднюю доходность портфеля и если их
уровни меняются по интенсивности неодинаково, то можно методом перебора найти оптимальное сочетание рискованности и
доходности. Рассмотрим пример.
Таблица 2.8
Данные о доходности и рискованности
4-х видов ценных бумаг
Виды ценных бумаг
Векселя предприятия А
Ценные бумаги правительства области
Акции предприятия Б
Сертификаты сбербанка
Уровни их (проценты)
доходности
рискованности
40
22
68
45
Доля
в портфеле
(проценты)
15
25
50
28
30
20
25
35
Средняя доходность портфеля составляет 31,8%, а рискованность – 35,95%. Выбор будем проводить, ориентируясь на достижение по возможности более высокой доходности и возможно
пониженного риска. Чтобы состоялся портфель, в нем должно
быть не менее 2-х видов бумаг. Идеальны в этом отношении акции предприятия Б: высокая доходность и относительно низкий
61
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
риск. Наверное, стоит исключить векселя, так как при высокой
доходности они имеют значительный риск, находящийся в зоне
критического. Еще более неприемлемы ценные бумаги правительства области, обладающие низкой доходностью и высоким
риском. Попробуем взять 50:50 акций предприятия Б и сертификатов сбербанка. Тогда доходность будет 39%, а рискованность –
25%, хороший результат, так как мы вошли в зону минимального
риска. Увеличив еще долю акций на 10 пунктов и соответственно
сократив долю сертификатов, т.е. взяв их в соотношении 60:40,
получаем, что доходность повысилась до 41,2%, а рискованность
стала 26%, если же взять их в противоположном соотношении
(40:60), то доходность снизится до 36,8%, а рискованность
уменьшится до 24%. В варианте соотношения 25:75 доходность
достигнет 33,5%, а рискованность – 22,5%. Дальнейшее снижение
обоих параметров вряд ли целесообразно, так как уровень доходности приблизился к начальному варианту по 4-м ценным бумагам, поэтому оптимизация теряет смысл, но мы достигли значительного снижения рискованности.
При формировании портфеля ценных бумаг мы исходили из
того, что нам известна доходность каждой из них. Исходя из разложения рискованности на систематический и несистематический риск, становится возможным смоделировать уровень риска
каждой ценной бумаги. Поскольку риск в портфеле при его диверсификации становится малой величиной, встает задача создания модели систематического риска. Такая модель была создана
Шарпом, который представил ее в виде CAPM (Capital Assets
Price Model) . Она выглядит так:
КЈ = RF + β (К м – RF),
где КЈ – доходность акции в портфеле;
RF – доходность ценной бумаги в безрисковой зоне;
β – коэффициент уровня рискованности предприятия или
фирмы:
Км – доходность подобной бумаги на рынке.
Доходность любой ценной бумаги складывается из двух элементов: доходности в безрисковой зоне и платы за риск. (Км – RF)
представляет собой сложившуюся на рынке доходность сверх
62
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
безрисковой зоны, показывает, насколько более доходны акции
на рынке в сравнении с доходом в безрисковой зоне. Коэффициент β в этой модели является регулятором доходности акций данного предприятия в сравнении с рынком. Например, если β = 1, то
рискованность акций фирмы и рынка совпадает и владелец ценной бумаги получает доход на уровне рыночного. Если же β = 2,
то рискованность в два раза выше рыночной и плата за риск возрастает в два раза. Естественно, если β = 0.5, то и плата за риск
уменьшается в два раза. Соотношение изменения доходности
ценной бумаги в зависимости от уровня β и при заданной норме
доходности в безрисковой зоне можно изобразить графически с
помощью линии рынка ценных бумаг – Security Market Line
(SML).
SMLIII
SMLII
SML
β
SMLI
Кj
Рис. 2.2. Уровень внутренней рискованности
Например: К1 = 6 + 1 (12 – 6) = 12
К 2= 6 + 2 (12 – 6) = 18
К3 = 6 + 0.5(12 – 6) = 9
63
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
На рис. 2.2 четко видна зависимость между значениями β и
уровнем рискованности акций. Это констатирует важнейшее соотношение: если предприятие функционирует в зоне повышенного риска, то доходность акций должна быть высокой. При росте
доходности в безрисковой зоне прямая SML как бы поворачивается вокруг уровня рыночной доходности. Например при β = 8
она занимает положение SML′. Если же вместе с изменением доходности в безрисковой зоне меняется на эту же величину доходность рынка, то мы имеем параллельное движение прямой SML.
Так, при β = 8 и Км = 14, она займет положение SML′′. При неизменности β и росте доходности рынка она уже займет положение
SML′′′. На практике наиболее подвижным элементом в модели
CAPM является показатель доходности рынка, поэтому прямая
SML то опускается, то поднимается в зависимости от колебаний
рыночной стоимости ценных бумаг.
Модель CAPM позволяет рассчитать некоторые коэффициенты, которые количественно отражают соотношение доходностьриск. Из них наиболее известны два:
коэффициент Трейнора Кт = (Км – RF) / β,
который показывает, сколько единиц рыночного дохода приходится на единицу риска;
коэффициент Шарпа Кш = (Км – RF)/ σ,
который имеет тот же смысл, что и коэффициент Трейнора, но
уровень риска здесь выражается через среднее квадратическое
отклонение доходности ценной бумаги. Эти коэффициенты, когда известна рискованность какого-либо элемента, позволяют
выбрать вложения с оптимальной доходностью.
Важной составляющей в модели CAPM является понятие доходности в безрисковой зоне. Хотя рыночная экономика всегда
рискованная, но безрисковой зоной считается область, где уровень риска не достигает 5%, т.е. вероятность шанса составляет
95%. В странах с развитыми цивилизованными рыночными отношениями к безрисковой зоне относится доходность по государственным ценным бумагам. Эти бумаги имеют огромное значение, играя в экономике двойную роль. Во-первых, они служат
64
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
регулятором доходности всех других ценных бумаг, так как определяют нижний предел их доходности. Например, в США облигации Федеральной резервной системы (ФРС – аналог нашего
Министерства финансов) имеют доходность в год около 6%, но
любое предприятие, организация вследствие своей более высокой
рискованности закладывает дополнительную доходность в виде
платы за риск. Во-вторых, по своему составу доходность в безрисковой зоне содержит две важнейшие составляющие: уровень
инфляции в стране, рассчитанный по потребительским ценам, и
минимальную ставку коммерческих банков по бессрочным депозитным вкладам. Например, в США, где автор проходил стажировку в 1996 г., доходность по облигациям ФРС составляла 6,25%
в год, из которых 4% был уровень инфляции, а 2,25% – банковская ставка по бессрочным депозитам. Таким образом, покупая
государственные облигации, население нивелирует потери за
счет инфляции и получает небольшой доход на уровне банковской ставки процента. Естественно, это характерно для всех развитых стран: Франции, Великобритании, Германии, Японии и
других. Привлекательность государственных ценных бумаг исходит из их свойств: а) они относительно дешевы, и любой человек
со средними доходами может их купить и получать доход; б) они
практически не рискованные, так как доходность по ним закладывается в бюджет государства и гарантируется государством;
в) они высоко ликвидны, так как любой купивший их человек
может продать их в любое время по номиналу или по рыночной
стоимости. Многие пожилые люди, стремящиеся к устойчивости,
спокойствию, покупают эти надежные бумаги и к старости имеют
по ним дополнительный доход и существенную прибавку к своей
пенсии. Государство же путем выпуска ценных бумаг, как правило, погашает внешнюю задолженность за счет роста внутреннего
долга.
В России пока отсутствует такой механизм регулирования
рынка ценных бумаг, и на данной стадии развития он невозможен. Во-первых, нет еще свободного фондового рынка, где без
ограничений можно было бы купить акции предприятий и фирм.
Многие из них не выходят на рынок со своими ценными бумагами, или они не конкурентоспособны на российском рынке. Во65
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
вторых, отсутствуют высоко ликвидные государственные ценные
бумаги. ГКО и ОФЗ не могут выполнять эти функции, так как не
стали высоко ликвидными и достаточно дешевыми. Для того,
чтобы ценные бумаги выполняли функцию регулирования доходности ценных бумаг производственных предприятий и организаций, необходимо выполнение трех условий. Они должны
быть
1) относительно дешевы, то есть доступны для покупки их
средним слоем населения, который может обеспечить значительную массовость их приобретения;
2) ценные бумаги должны быть низко доходны, чтобы они
смогли выполнять функцию нижнего уровня доходности всей
экономики страны, своеобразного регулятора ее, на который бы
ориентировалась доходность предприятий и организаций.
Интересный эксперимент был в историческом развитии экономики США. Президент Рональд Рейган значительно (до 20%)
поднял доходность облигаций Федеральной резервной системы,
что вызвало огромный ажиотаж по покупке этих ценных бумаг.
Этим шагом Рейган значительно снизил государственный внутренний долг за счет разницы рыночной и номинальной стоимости
облигаций. Однако, если государственные ценные бумаги приносят доход 20%, значит, акции предприятий и организаций должны быть более доходны на 5 – 10 процентных пунктов. Никакая
экономика, даже такая мощная, как США, не выдержит такой нагрузки. Поэтому «рейганомика» продержалась три года, а затем
все вернулось на «круги своя». Доходность государственных
ценных бумаг должна минимально перекрывать уровень инфляции в стране и минимальную доходность банков по бессрочным
остаткам депозитов;
3) ценные бумаги правительства должны быть высоко ликвидны, т.е. государство в любой момент по желанию владельца
может выкупить эти бумаги, а по окончании определенного времени выплатить по ним доходность. Именно высокая ликвидность является гарантией того, что население, не имея склонности к рискованности, охотно покупает эти ценные бумаги, накапливая их на старость, что обеспечивает ему еще одну «пенсию».
Именно поэтому пенсионеры в США и других странах являются
66
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
одним из относительно благополучных слоев населения, поддерживающих правительство.
Модель CAPM и ее модификации у различных авторов позволяют найти закономерности изменения не только доходности
акций, но и изменения их цен, угадать движение которых порой
является основной целью участников фондовых бирж. Известно,
что на всех биржах их участники делятся на две категории: спекуляторы и трейдеры. Последние заинтересованы в стабильности
цен и получении нормального дохода. В противоположность им
спекуляторы «играют» на разнице в ценах: покупают ценные бумаги, когда они имеют низкие цены, и продают в период интенсивного их роста. Органы контроля за деятельностью бирж чаще
всего стараются наладить регулирование не доходности ценных
бумаг, а их цен. Уместно заметить, что доходность является определяющим фактором, влияющим на спрос и предложение ценных бумаг на рынке, поэтому и цена их подчиняется тем же законам, что и цены других товаров. При росте доходности какойлибо ценной бумаги спрос на нее увеличивается, что автоматически приводит к росту цены, но повышение цены ведет к снижению доходности и, как следствие, уменьшению спроса, что приводит, в свою очередь, к снижению цены и росту доходности и
т.д. В конце концов на фондовом рынке устанавливается равновесная цена. Графически это можно установить в виде знаменитого треугольника Маршала (рис. 2.3).
Здесь Q – объем спроса, Р – цена бумаги. К – ее доходность.
При невысоком объеме спроса Q1 цена будет составлять Р1, а доходность Кm1. При росте спроса и цены доходность будет снижаться, при Q2 они будут соответственно равны Р2 и Km2. При
равновесном спросе Q3 устанавливается равновесная цена и доходность. Если спрос достигает Q4, а цена Р4, доходность опускается до факторов, определяющих движение цен Km4, и начинается обратный процесс, идет снижение спроса, снижение цены и
рост доходности до точки равновесия.
Можно представить доходность ценной бумаги в виде
КЈ = D / P × 100,
где D – дивиденд или опцион (доход, увеличивающий стоимость
акции или их количество). Как правило, постоянные работники
67
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
предприятия являются и держателями его акций. За длительный
срок работы эта стоимость или количество акций может значительно вырасти. При уходе работника с предприятия на пенсию
он полностью получает накопленную часть дивидендов, это, как
принято считать, является его третьей пенсией.
%
Q1
Q2
Q3
Q4
Q
Рис. 2.3. Соотношение цены и доходности в зависимости
от спроса на ценные бумаги
Однако доходность акций всех компаний в стране зависит от
состояния ее экономики. Если хозяйство страны на подъеме, то
доходность всех акций увеличивается на определенный процент,
при кризисе происходит снижение доходности. С учетом этого
фактора формула доходности ценной бумаги принимает следующий вид:
КЈ = D/ P × 100 + ∆,
где ∆ – изменение конъюнктуры экономики, в роли количественного выражения которой выступает темп роста ВВП. Преобразуя
эту формулу, мы находим значение цены акции, которое равно:
68
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Р = D × 100 / KЈ – ∆.
Из этой формулы можно определить влияние отдельных факторов на изменение цен акций различных предприятий, т.е.
Р = D × 100/[RF + β (Км – RF)] – ∆.
Из последней формулы, заменяя RF на сумму уровня инфляции и банковской ставки доходности по депозитам, можно выделить шесть факторов, определяющих движение стоимости ценных бумаг. Поделим их на две группы по силе воздействия на цену. Первую, незначительно влияющую, составляют: изменение
банковской ставки, уровень инфляции до нормальных пределов,
стоимость дивиденда; вторую, значительно определяющую движение цен, составляют: уровень рискованности предприятия β,
изменение доходности на рынке, общее состояние экономики.
Выявление тесноты связи по каждому из факторов помогает регулировать стоимость ценных бумаг или, по крайней мере, предвидеть возможные негативные моменты и принимать адекватные
меры. Может быть, именно поэтому мы не видим значительных
колебаний на рынке ценных бумаг, которые наблюдались во время великой депрессии середины 30-х гг. 20-го века.
2.5. Использование VAR-анализа
VAR-анализ – это метод измерения рискованности, который
в настоящее время получает все большую популярность, так как
он свободен от недостатков, присущих другим методам. Достоинства Value at Risk (VAR) состоят в том, что он дает итоговый
агрегированный показатель уровня потерь, как по отдельным составляющим, так и в целом по рассматриваемой совокупности. В
других подходах индивидуальные риски не могут быть агрегированы в единый, поскольку находятся под влиянием различных
факторов, которые достаточно сложно объединить. При использовании традиционных методик бывает сложно контролировать
риск, потому что инструменты хеджирования часто не применимы. Еще одним недостатком традиционного подхода является невозможность управлять той средой, в которой рождается риск.
Например, в модели САРМ мы не измеряем капитал под риском,
69
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
т.е. капитал, рождающий потери, вызываемые данными факторами риска, так как имеем дело лишь с итоговыми показателями.
VAR – это выраженная в денежной единице оценка максимально ожидаемых в течение данного периода времени с
заданной вероятностью потерь, возникающих под воздействием рыночных факторов.
Отметим ряд моментов в этом определении. Во-первых,
VAR – это стоимостная оценка потерь, а не уровень рискованности. Чтобы к ней подойти, необходимо эту сумму потерь отнести
к базовой составляющей, внутри которой эти потери возникли.
Во-вторых, VAR – это вероятностная оценка потерь, практически
это прогноз потерь на ближайшее будущее, выведенный и экстраполируемый из сложившихся тенденций. К VAR применимы те
методы, с помощью которых проводится прогноз: аналитического сглаживания в рядах динамики, Монте-Карло, когда нет четко
выявленной тенденции и распределение совокупности мы выявляем из датчика случайных чисел. В-третьих, VAR дает достаточно надежные оценки потерь, когда совокупность, рождающая
потери, не подвержена влиянию резких отклонений: значительных взлетов и провальных падений.
Наиболее широко методика VAR-анализа стала использоваться в банковской сфере, так как она была рекомендована Международным Базельским комитетом банковского надзора для
оценки рисков потенциальных убытков, которые могут возникнуть в результате неблагоприятной конъюнктуры рынка. В основе VAR лежит использование простейших показателей: среднего
значения потерь и среднеквадратического отклонения. Как правило, при вычислении VAR используется нормальное распределение Лапласа – Гаусса.
В отличие от среднеквадратического отклонения, которое
определяет уровень неоднородности совокупности в целом, в
VAR оно используется с определенной, заранее заданной вероятностью, которое и принимается как мера риска. Уровень рискованности по VAR можно определить как объем потерь, при котором они за заданный период при принятой вероятности не превысят этой величины. Так как VAR – это отрицательный результат
деятельности предприятия или фирмы, то в нормальном распре70
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
делении в расчет берется только левая ветвь кривой распределения вероятностей. Исследователь сам задает возможную вероятность, и чем она больше, тем значительнее величина потерь, так
как выше отклонения от среднего (ожидаемого) значения случайной величины У. Для практических исследований наиболее часто
избирают вероятности в пределах 95-99%, то есть предположительные потери всегда сопровождаются указанием доверительной вероятности, так как от ее величины зависит значение VAR.
Однако при одинаковой вероятности и одинаковом проценте потерь их сумма зависит от рассматриваемой базы, поэтому метод
VAR не применим для сравнительного анализа, поскольку суммы
потерь могут значительно различаться.
f(y)
VAR
Уmin
0
Уmax
Рис. 2.4. Плотность нормального распределения
Особо сложно рассчитывать VAR для портфеля, в котором
часто бывает неизвестно общее распределение его стоимости. В
этом случае изменение ее рассматривают как случайную величину, поэтому для вычисления VAR используют ряд параметров по
каждому элементу портфеля. Наиболее часто изучают структуру
портфеля, цены и рискованность его элементов, а также интервал
времени, за который вычисляется VAR (обычно за 1 – 10 последующих сроков).
В зависимости от исходной информации существует несколько методов расчета VAR. Если исходная информация существует
в виде исторических данных, например в виде рядов динамики
или распределения, тогда рассчитывают стандартные статистиче71
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ские характеристики в виде среднего значения, среднеквадратического отклонения и ковариации значений при корреляционном
анализе. Такой способ получил название «метод исторических
симуляций». Преимуществом его является простота, высокая
степень реальности полученных значений, особенно если прогноз
производится на 1 – 3 периода. Недочетом этого способа является
необходимость иметь достаточно большое количество данных,
высокую вероятность отсутствия резких изменений в ближайшем
будущем, то есть наличие устойчивого развития, отсутствие резких колебаний в базе данных, которые могут значительно повлиять на распределение базовой совокупности.
Еще одним способом получение исходных данных является
использование метода Монте-Карло. Он применяется тогда, когда статистическое распределение совокупности не подчиняется
никакому закону распределения и закономерность выявить невозможно. В этом случае необходимо использовать датчик случайных чисел, с помощью которого можно сформировать исходную совокупность. Из полученных данных этого датчика выводят
закономерности распределения совокупности и рассчитывают
для него необходимые параметры: среднее значение, среднеквадратическое отклонение и др. Если невозможно определить закон
распределения, чаще всего пользуются нормальным или гауссовским распределением, хотя это является условностью. Этот метод
хорош тем, что можно с помощью датчика случайных чисел получить значительное количество данных и экспериментировать с
различными законами распределения, выбирая наиболее соответствующее реальной действительности. Однако это же является и
недостатком данного метода, так как можно не достигнуть того,
что параметры выбранного закона распределения будут соответствовать фактической действительности, а это приведет к недостоверности информации. Отметим, что если у нас имеется значительная масса исходных данных, то методы Монте-Карло и исторических симуляций могут дать достаточно близкие результаты.
Это касается совокупностей с объемом 1000 и более данных, особенно если они однородны.
После получения исходных данных можно использовать различные методы их обработки для расчета VAR. Наиболее широко
72
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
применяются два метода: аналитический и Risk Metrics. Аналитический метод строится на гипотезе нормального распределения случайных величин, которая позволяет сразу рассчитать
среднюю величину и среднее квадратическое отклонение. Гипотеза нормального распределения позволяет не рассчитывать отдельные случайные величины итоговых показателей, например
зависимость стоимости портфеля от доходности составляющих
его элементов. Предполагая нормальное распределение случайной величины ХІ и линейную зависимость итоговых показателей
УІ и ХІ, мы автоматически принимаем гипотезу о нормальном
распределении УІ, что позволяет достаточно легко рассчитать
VAR, вне зависимости от того, каким способом получены исходные данные: исторических симуляций или Монте-Карло. Использовать данный метод довольно просто, он хорошо приспособлен
к компьютерной обработке данных и быстрому получению результатов. Хотя допущение нормальности и линейной зависимости нарушает «чистоту» расчетов, особенно, если в портфеле
ценных бумаг содержатся нелинейные инструменты типа опционов или значительно недооцененных акций предприятий.
Использование метода Risk Metrics не зависит от способа
получения данных. Каждой случайной величине ХІ соответствует
значение УІ, поэтому строятся и рассчитываются параметры распределения ХІ и УІ и по ним уже определяется значение VAR.
Этот способ свободен от допущения нормальности распределения и линейности изменения ХІ. Более того, не обязательно строить все распределение, достаточно создать его отрицательные отклонения – «левый хвост», так как именно он определяет потери.
Преимущество Risk Metrics состоит в том, что он пригоден для
применения любых, в том числе и нелинейных, зависимостей при
любых видах распределений. Однако, чтобы более четко выявить
вид зависимостей, необходимо иметь достаточно большое количество данных, особенно если они высоко вариабельны. Если же
они относительно однородны, их количество можно сократить до
нескольких сотен.
Если попробовать дать количественные характеристики достоверности VAR-анализа, то она в первую очередь зависит от
численности совокупности, а во вторую – от ее однородности.
73
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Оба эти условия находятся между собой в противоположном направлении: ниже однородность – должна быть выше численность
и наоборот. Эмпирическая функция распределения представляет
собой ступенчатую ломаную линию с шагом 1/ n, где n – количество рассматриваемых данных. Реальная математическая линия
распределения представляет собой сплошную линию, описывающую то же распределение, но учитывающую в своей форме
высоту и длину «ступенек» эмпирического распределения. Проведенные эмпирические исследования по VAR-анализу показали,
что отклонение эмпирических данных от теоретических находится в пределах при n = 500 ± 3%, а при n = 1000 ± 1,2% с принятой
вероятностью 99%8. Если мы принимаем VAR с доверительной
вероятностью 96% и 97,8%, тогда уровень потерь будет находиться в пределах 2,2 – 4%, что вполне удовлетворяет требованию достоверности таких оценок, принятому в экономических
исследованиях.
8
Розанов Ю.А. Теория вероятностей, случайные процессы и математическая статистика. М., 1985. С. 159–161.
74
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 3
Методы хеджирования рисков
Умный в гору не пойдет,
умный гору обойдет
Хеджирование – это метод управления риском, направленный на снижение потерь от его возникновения. Его коренное отличие от страхования состоит в том, что оно имеет дело с внутренними, т.е. управляемыми рисками, а не с внешними, которые
лучше застраховать. Таким образом, хеджирование – это снижение риска и потерь от него, а страхование – это компенсация потерь, которые практически неизбежны, а отсюда и уменьшение
последствий от возникновения риска.
Дадим определение. Хеджирование – это процесс принятия
и исполнения управленческих решений, которые приводят к
снижению потерь или убытков в организации или предпринимательстве, возникающих под действием неблагоприятных
причин.
В настоящее время появилось достаточно большое количество литературы по управлению рисками (риск-менеджмент)9.
Риск-менеджмент в широком смысле определяет процесс снижения рискованности работы предприятия в целом через нивелирование (по возможности) последствий внешних неблагоприятных
условий и предотвращение и (или) уменьшение потерь от внутренних рисков. В узком смысле слова управление рисками представляет собой процесс разработки и выполнения программы
снижения внутренних рисков для предотвращения убытков и по9
Уткин Э.А. Риск-менеджмент. М., 1998; Валдайцев С.В. Риски в экономике и методы их страхования СПб., 1992; Дубров А.М., Лагоша Б.А.,
Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М., 1998; Чернова Г.В., Кудрявцев А.А. Управление рисками. М., 2003;
Станиславчик Е.Н. Риск-менеджмент. Теория и практика на предприятии.
М., 2002 и другие.
75
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
терь. Таким образом, в широком смысле слова риск-менеджмент
выступает как экономическая категория, характерная для любого
производства и практически неизбежная. В узком смысле слова –
это набор действий, методов уменьшения рискованности.
Рассмотрим некоторые исторические этапы развития хеджирования как системы снижения рискованности. Это понятие использовалось еще в классической политической экономии. Мы
уже цитировали А. Смита, который определил часть прибыли,
присваиваемой предпринимателями, как плату за риск. Классическая политическая экономия рассматривала рискованность как
часть финансовых затрат, связанных с премией за неопределенность, т.е. с чисто финансовых позиций. В этом случае зона риска
могла быть как угодно широкой. Эта теория стала быстро развиваться с конца ХIХ в. и особенно в ХХ в., когда появилась высоко
производительная техника, сложные технологии, большие объемы строительства, когда потери от аварий, даже устраненных в
короткие сроки, наносили большой ущерб. К этому же периоду
относится развитие теории вероятностей и математической статистики, благодаря которым был создан математический аппарат
количественного выражения неопределенности и риска. Известно, что первый план управления риском через его хеджирование
был составлен в 1890 г. в США для компании, занимавшейся
строительством железных дорог10.
Как самостоятельная сфера деятельности управление риском,
или риск-менеджмент, выделилось лишь в 50-е годы ХХ века. На
многих крупных и даже средних предприятиях появились должности по управлению рисками или их хеджированию, появились
узкие специалисты, которые стали заниматься отдельно финансовыми,
рыночными,
производственными,
инновационноинвестиционными и др. рисками. Согласно некоторым данным, в
США в 1999 г. затраты на хеджирование рисков оценивались в
2,1 млрд. долл.11
Естественно, риск-менеджмент имеет дело не с каким-либо
индивидуальным риском предприятия или организации, а с их
совокупностью. Поэтому процедура снижения рискованности
10
11
Чернова Г.В. ,Кудрявцев А.А. Управление рисками. С. 44.
Там же. С. 45.
76
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
деятельности предприятия распадается на несколько этапов:
1) выявляются участки, подразделения, службы, отделы и даже
конкретные исполнители, по вине которых возникли потери. С
ними проводится специальная работа, которая сложна психологически и чревата самыми неожиданными последствиями (увольнения и т.п.); 2) проводится идентификация выявленных рисков,
т.е. определение их уровня и объема потерь, которые понесло
предприятие из-за их возникновения и действия (установление
ущерба, нанесенного предприятию); 3) установление факторов,
действия которых привели к рискованным ситуациям, т.е. установление причин, приведших к потерям. Основными причинами,
как правило, являются: неквалифицированно или поспешно принятые решения, недостаточная подготовка или квалификация
специалистов, отсталая технология, человеческий фактор и многие другие. Выявляя их, риск-менеджер старается или их избежать, или сгладить и таким образом уменьшить общую рискованность предприятия или фирмы. Естественно, это касается
внутренних, регулируемых рисков, на которые можно воздействовать. Более сложная задача – по внешним рискам, которые
можно лишь предвидеть и постараться как-то нивелировать или
застраховать, чтобы компенсировать потери.
Сделаем еще одно замечание. Уровень рискованности предприятия часто зависит от той стратегии и отношений к риску, которой придерживается его руководство. Из всех вариантов отношений можно выделить три: а) осторожный, когда руководство
всячески избегает рискованных операций, создает специальные
резервы, с помощью которых компенсируются возможные негативные последствия. Такая политика проводится, если фирма
имеет прочное положение, постоянных и надежных поставщиков
и покупателей, значительные резервы; б) взвешенный вариант,
когда руководство предприятия ведет тщательно обоснованную
политику в отношении риска, идет лишь на неизбежный риск,
при этом стараясь найти оптимальное сочетание рискованных и
нерискованных операций и учитывая, что без риска нет высокой
прибыли; в) рискованный вариант, когда руководство фирмы
вступает в различные достаточно рискованные операции с целью
получения высоких доходов. Такая политика, как и осторожная,
77
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
не может продолжаться достаточно долго, и фирма может в какой-то критический момент просто потерять все накопленные активы или значительно замедлить свое развитие. Следовательно,
основная задача риск-менеджера обеспечить взвешенную по отношению к риску политику, чтобы не упустить рискованных, но
высоко выгодных операций, хотя необходимо тщательно обосновать свои действия, взвесив все "за" и "против".
Рассмотрим более подробно основные методы управления
риском.
3.1. Аналитический метод
Он состоит в том, что проводится тщательный анализ производственной, финансовой, юридической, маркетинговой деятельности предприятия или фирмы с выявлением так называемых
«узких мест». Если представить предприятие в виде трех составляющих, отражающих логику процесса производства и его результатов:
Подготовка
производства
Производство
Производственные и
финансовые результаты
то на стадии подготовки производства появление потерь может
быть обусловлено следующими причинами:
– задержка или невыполнение графика поставки сырья и материалов;
– отступление от качества сырья и материалов;
– отступление от условий поставки;
– изменение цен на сырье, материалы, топливо и энергию в
сторону повышения;
– задержка или неукомплектованность комплектующих изделий.
Эти причины приводят к росту затрат, снижению качества
продукции или невыполнению графика ее производства. Снижения потерь здесь можно достичь через установление более жесткой дисциплины поставок, отказ, по возможности, от недисцип78
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
линированных поставщиков, установление более строгого входного контроля, компенсацию роста цен снижением удельных затрат сырья, материалов, топлива и энергии, более экономное их
использование.
На стадии производства негативные моменты могут возникнуть по причинам:
– устарелая технология производства или ее нарушение;
– недостаточная квалификация работников;
– нарушение трудовой дисциплины или режима работы работниками;
– простои оборудования или неполадки его;
– несогласованность по мощностям участков, цехов или производственных звеньев на предприятии, когда остатки на межцеховых складах намного превышают нормативы;
– снижение рыночных цен;
– невостребованность части продукции;
– нарушение графика платежей со стороны потребителей,
рост дебиторской задолженности;
– потери по неосновной деятельности предприятия (увеличились налоги, таможенные пошлины, снизились цены на имеющиеся ценные бумаги, возникло неблагоприятное движение валюты и т.д.);
– потери по прямым финансовым результатам (штрафы уплаченные оказались выше штрафов полученных, списали с убытком
недоамортизированное оборудование, повысились ставки по взятым кредитам, увеличился размер аренды и т.д.).
Проведение такого комплексного анализа с выявлением полученных убытков должно сопровождаться определением их виновников и составлением плана мероприятий по преодолению
или снижению возможных убытков в будущем. В план мероприятий необходимо включить повышение квалификации работников
управления, которые должны уметь предвидеть неблагоприятные
тенденции в будущем и по возможности их нивелировать или
предложить руководству альтернативные варианты действий.
Например, при повышении цен на сырье, материалы, топливо и
энергию, можно увеличить цены на продукцию, но, может быть,
стоит провести глубокое маркетинговое исследование и увели79
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
чить продажи с целью компенсации потерь прибыли. К таким же
действиям относится отказ, по возможности, от недисциплинированных поставщиков, не оплачивающих поставки покупателей.
Большую помощь оказывает ведение досье на поставщиков и покупателей за длительный период, чтобы картина по каждому из
них была совершенно определенной.
При неблагоприятном движении доллара можно договориться о перезаключении контракта в какую-либо компенсирующую
устойчивую валюту, например евро.
3.2. Моделирование рискованности
Моделирование рискованности через проведение фундаментального анализа и формирование модели влияния внешних
факторов на потери – этот вид хеджирования основан на моделировании влияния внешних факторов с целью получения прогнозов изменения и выработки действий по смягчению отрицательных последствий. По историческим данным рассчитываются связи между различными внешними факторами и уровнем возникающих потерь. К основным внешним факторам относятся неблагоприятные изменения: курсов валют, налоговой нагрузки,
таможенных пошлин, процентов по кредитованию, котировке
ценных бумаг; изменение уровня жизни населения и т.д. Учитываются связи между этими показателями и уровнем потерь предприятия. Обычно это принимает форму линейного уравнения
множественной регрессии типа:
У = а0 + а1 Х1 + а2 Х2 + а3 Х3 + ….. + ап Хп ,
где У – сложившийся уровень потерь в абсолютном или относительном выражении, т.е. в виде отношения общей суммы потерь
к выручке от реализации;
а1, а2, а3, … ап – выведенные коэффициенты эластичности,
определяющие влияние каждого фактора на потери при его изменении на единицу;
Х1, Х2, Х3, …Хп – использованные в исследовании внешние
факторы, определяющие уровень рискованности предприятия;
а0 – уровень отсчета, зависящий от единиц измерения и масштаба показателей.
80
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Маневрируя этими показателями и учитывая их разнонаправленные изменения, можно частично снизить уровень рискованности через отказ от операций, наносящих значительные потери.
Например, не проводить операций с ценными бумагами, если их
курс падает, использовать разнонаправленное движение курсов
валют, закрепить в договоре твердую ставку процента за кредит и
т.д. Хеджирование риска здесь зависит от точности прогноза, надежности внешней информации и умения исследователя найти
компенсационные меры. Алгоритм расчета влияния внешних
факторов по этому методу следующий: 1. Находим влияние каждого фактора на уровень потерь; 2. Выбираем из них наиболее
сильно воздействующие; 3. По ним рассчитываем уравнение
множественной регрессии, параметры которого проверяем на устойчивость и неслучайность по критериям Фишера, Стьюдента
или Дарбина-Уотсена. 4. Находим резервы снижения потерь через принятие компенсационных мер. 5. Если факторами нельзя
манипулировать, а они значительно влияют на уровень потерь
предприятия, то лучше провести процедуру страхования (налоговая нагрузка, таможенные пошлины и т.д.).
3.3. Избежание риска (To avoid of risk)
Этот метод хеджирования основан на том, что менеджеры
предприятия стараются избегать проведения наиболее рискованных операций, хотя они, естественно, самые доходные. Например, если какой-либо поставщик, по данным из его досье, систематически нарушает договоры поставки, дает некачественное сырье, недоукомплектованные изделия, слишком завышает цены
без роста качества, то лучше от него отказаться и, по возможности, найти ему замену.
Если же это невозможно, вследствие уникальности его изделий, то необходимо ужесточить требования к составлению договоров поставок, т.е. создать ситуацию, когда было бы невыгодно
их нарушать. Особенно важно избегать рискованных операций в
финансовой сфере: приобретать рискованные ценные бумаги, акции финансово неустойчивых предприятий, выдавать кредиты
без надежного их обеспечения, открывать депозиты вкладов в
81
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
банках, обещающих высокие проценты и т.д. Необходимо запомнить, что финансовая сфера всегда являлась и до сих пор является
зоной повышенного риска и потери в ней, впрочем, как и доходы,
могут быть громадны.
Однако к избежанию наиболее рискованных операций нужно
подходить достаточно разумно и обоснованно. Мы уже писали о
том, что высокий риск всегда сопровождается повышенной доходностью. Если избежание рискованных операций станет частым, это приведет к снижению доходности. Здесь важно найти
оптимальное соотношение между данными явлениями, но всегда
высокая рискованность должна быть обоснована, чтобы она не
привела к негативным последствиям для предприятия или фирмы. Можно создать временные резервы под рискованные операции, можно ввести лимиты их негативных последствий, которые
лучше не нарушать, но полностью отказываться от высоко доходных операций тоже нельзя. Идеальным выходом из этого положения является создание портфеля из разнорискованных и разнодоходных элементов, чтобы достигнуть какого-то среднего
уровня доходности и риска, о чем мы уже писали во второй главе.
3.4. Разложение рисков
Это прием разделения риска как сложного явления на ряд составляющих. Разложение риска особенно важно в случае инновационно-инвестиционного проектирования. Сечас в нем широкое
распространение получила программа Standart project. Итоговым
результатом ее является расчет возможных потерь при уменьшении будущих объемов выпуска продукции. Но в программе берутся только конечные результаты, а не процесс реализации инновационного проекта, потери в котором могут возникнуть именно внутри него.
Нами предлагается разбить общий риск инвестиционного
проекта по его жизненному циклу. Как известно, инвестиционный цикл состоит из следующих стадий:
– Подготовительная, куда входит разработка документации,
согласования проекта во всех инстанциях, заключение договоров
поставок и все другие подготовительные работы.
82
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– Реализация проекта, в нее включаются такие работы, как
строительство, монтаж оборудования, закупка инвентаря, материалов, найм работников, отладка оборудования, обучение работников и тому подобные затраты.
– Выход на рынок с готовой продукцией, где присутствуют
такие элементы затрат, как реклама, маркетинговое исследование, заключение договоров продаж, организация сбыта, транспортные расходы и многое другое, что связано с организацией
сбыта и продвижением продукции на рынок.
– Завоевание определенной ниши на рынке, когда продукция
получила признание и важно создать для нее конкурентные преимущества, определиться с дифференциацией в ценах для разных
групп покупателей по доходам и по территориям. Здесь необходимо глубже изучать спрос и потребление покупателей как источник совершенствования продукции.
– Спад спроса и стадия ухода с рынка, т.е. окончание жизненного цикла продукции, когда никакие подпитки спроса уже не
действуют или действуют неэффективно.
Как правило, жизненный цикл товара или услуги действует
примерно в течение 7 – 8 лет, после чего должны проводиться ее
обновление или замена. На каждом из этапов жизненного цикла
действуют свои факторы рискованности. На первом этапе, например, сложной и дорогостоящей является процедура согласования:
необходимо пройти множество инстанций, затратной является
коррумпированность чиновников, сложности с оформлением документов, затягивание сроков. На втором этапе потери могут возникнуть из-за плохой организации строительства и монтажа оборудования, срыва сроков его поставок и ввода, недостатка квалифицированных специалистов, некачественного сырья и материалов, отступления от сроков его поставки и т.д. На этом этапе факторы рискованности совсем иные, а отсюда и способы их хеджирования должны быть другими. С выходом продукции на рынок
неизбежно возникают рыночные факторы, и потери могут появляться из-за высокой конкуренции, неприятия товаров потребителями, особенно на начальных этапах, ответные недружеские действия конкурентов и т.д. На стадии зрелости идет снижение рискованности, но здесь возникают убытки, связанные с излишними
83
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
запасами, сезонными колебаниями спроса, недостаточной дифференциацией цен по территориям и отдельным социальным группам покупателей, недостаточность конкурентных преимуществ и
т.д. На последней стадии важно вовремя снять товар с выпуска,
определить цены скидок и распродаж, выйти на рынок с другим
товаром, в котором цены бы компенсировали некоторые потери,
возникшие с уходом с рынка прежнего товара. Естественно, здесь
уже действуют другие факторы рискованности и иные приемы их
хеджирования. Таким образом, разложение риска на отдельные
составляющие позволяет дифференцировать подходы к его снижению, более целенаправленно определить факторы его уменьшения и тем самым более плодотворно его хеджировать.
Разложение риска – важный и необходимый прием при выстраивании отношений производителя, оптового покупателя и
розничного торговца, особенно при выходе на рынок с новым товаром. В данной ситуации рискуют все, поэтому каждый из этой
цепочки должен принять на себя какую-то часть риска из-за возможной непродажи части продукции. Для успеха на рынке важно
сотрудничество между партнерами, так как от потерь терпят
убытки все участники.
Рассмотрим данный случай на конкретном условном
примере. Оптовым покупателем была закуплена партия нового
товара объемом в 1000 шт. по цене 5000 за штуку. Оптовая наценка составляла 8% , а розничная – 14%. При сделке была заложена вероятность продаж в течение месяца на уровне 85%, при
этом убытки от непродажи 15% партии должны нести все три
участника сделки поровну. Фактически потери от непродажи составили 30%, и каждый процент от непродажи свыше 15% уже
делился в соотношении 30% – производитель, 30% – оптовик,
40% – розничный торговец. Требуется рассчитать, каковы потери
и риск на каждой стадии прохождения товара (при этом, если бы
цены были снижены на 10%, то вся продукция была бы продана).
Какой вариант, исходя из минимизации потерь, избрать?
Абстрагируясь от НДС, рассчитаем цены:
оптовика 5000 × 1,08 = 5400 д.е.;
розничная цена равна 5400 × 1.14 = 6156 д.е.
84
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Если бы вся продукция была продана, то выручка составила
бы 6156 × 1000 = 6156 тыс. д.е. При вероятности непродаж 15%
объема продукции потери выручки составили бы 6156 тыс. д.е. ×
0.15 = 923400 д.е. Если бы каждый из партнеров взял на себя
треть потерь, то они были бы 923400 : 3 = 307800 д.е. Тогда риск
от непродаж производителя составил бы (307800/ 5000000) × 100
= 6.15%, оптового покупателя (307800/ 5400000) × 100 = 5.7%;
розничного торговца – (397800/ 6156000) × 100 = 5%. Фактические потери составили 30% или 6156000 × 0,3 = 1846800 д.е., из
них производитель принял на себя 1846800 × 0,3 = 554040 д.е.,
столько же оптовый покупатель. Розничный продавец уже имел
потери на 1846800 × 0.4 = 738720 д.е. Уровень рискованности
партнеров составил для производителя (554040/ 5000000) × 100 =
11,1%, оптового покупателя (554040 / 5400000) × 100 = 11,3%.
Для розничного торговца (738720/ 6156000) × 100 = 12%. Снижение цены на 10% обеспечивает полную продажу всей партии товара, но потери здесь будут: у производителя, оптовика и розничного торговца по 10%, а в целом они составят 1665600 д.е.,
т.е. несколько меньше, чем 30% непродажа товаров на
181200 д.е., но главное все три участника имели бы минимальные
риски. Если бы его принял на себя лишь розничный торговец (как
это у нас часто бывает), то его потери находились бы в зоне повышенного риска и в дальнейшем он бы перестал иметь дело с
новым для себя товаром, отчего пострадали бы и оптовый покупатель, и производитель продукции.
Очень широко метод хеджирования через разложение риска
используется в деятельности банков, где самой распространенной
операцией является кредитование физических и юридических
лиц. Кредитование – достаточно рискованная операция, и общий
риск здесь состоит из трех составляющих: рискованности заемщика, риска нарушений выплаты процентов, риска неотдачи кредита. Для банка наиболее важными являются первые два вида,
поэтому он достаточно тщательно проверяет платежеспособность
кредитополучателя, создает специальные резервы, исходя из рискованности сделки и определения класса ее надежности. Когда
же кредит выдан, на первое место выходят возможности клиента
выплачивать проценты. Для большинства банков выплачиваемые
85
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
проценты являются основным источником дохода и получения
средств на текущую деятельность. Основными методами хеджирования здесь служат такие операции, как связанные активы и
пассивы, открытие в этом же банке расчетного счета, выстраивание кредитной линии и другие, о которых будет сказано в 5 главе.
Компенсация потерь при неотдаче кредита идет через его страхование, гарантные и залоговые отношения, которые сами по себе
являются рисковыми операциями. Метод хеджирования через
разложение сложного риска на составные элементы необходимо
использовать всегда, когда мы имеем дело с рискованностью
крупных проектов, отдельные части которых находятся под
влиянием различных факторов.
3.5. Трансферт риска
Этот метод хеджирования заключается в передаче риска с
одного объекта на другой. Чаще всего трансферт риска осуществляется через принятие крупным предприятием рисков малого и
среднего бизнеса. Для большого хозяйственного объекта потери
небольшого предприятия являются незначительными, тогда как
малому предприятию они могут нанести серьезный ущерб.
Трансферт риска широко используется тогда, когда крупное
предприятие расширяет свои рынки, выходит на другие территории, образует филиалы, дочерние предприятия. Например, крупный столичный банк решил создать сеть своих филиалов в ряде
субъектов федерации. Естественно, на первых порах образованный филиал имеет большие убытки, так как затраты намного выше доходов, но эти убытки берет на себя головное предприятие.
В банковской сфере филиал, пока не завоюет свою нишу в регионе на рынке банковских услуг, имеет значительные затраты на
рекламу, на льготное обслуживание клиентов. Он может два-три
года работать с дефицитом, так как расходы не покрываются доходами. С каждым годом головной банк ставит ему задачу сокращения дефицита за счет увеличения доходности и одновременно продолжает принимать на себя оставшиеся убытки. Тот же
процесс идет, когда крупная торговая фирма открывает свои филиалы на других территориях, беря на себя на первых порах все
86
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
убытки и затраты. Здесь тактика основана на том, что, компенсируя и постепенно снижая поддержку филиалам, дочерним предприятиям, крупная фирма завоевывает новые сегменты рынка и,
имея на первых порах убытки, в дальнейшем их с лихвой окупает
и расширяет свое присутствие на рынках.
К этому же методу хеджирования относится такой прием, как
аутсорсинг риска (Risk outsoursing), суть которого состоит в передаче ответственности за повышение потерь вследствие действия неблагоприятных причин на сторонние организации. Передача такой ответственности осуществляется на основе специального договора. Часто это происходит в виде найма специальной охранной фирмы, которая на основе глубокого анализа выявляет
наиболее рискованные участки и операции и проводит мероприятия по их нивелированию. Иногда нанимают специального временного управляющего для вывода фирмы из сложного положения. Метод аутсорсинга риска часто используется для выявления
и исправления ошибок в учете специальной аудиторской фирмой.
В договоре аудиторского обслуживания закладывается пункт, что
она гарантирует обеспечение правильного ведения бухгалтерского учета и своевременность корректировки его в связи с частой
сменой законодательства. При этом нередко устанавливается вероятность обнаружения ошибок. Если при проверке государственными налоговыми органами доля обнаруженных ошибок превысит заданный уровень, то аудиторская фирма компенсирует
потери предприятия в виде наложенных штрафов. Такая передача
ответственности является прекрасным методом повышения качества аудиторских проверок и своевременности текущего отслеживания и внедрения всех изменений в налоговом законодательстве. Метод трансферта риска широко применяется в рыночной
экономике, на его основе строится тактика расширения рынка,
завоевания новых позиций на нем, успешность продаж продукции и многое другое.
87
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.6. Метод лимитирования убытков
Мы уже писали о том, что совсем отказываться от рискованных операций нельзя, так как они, как правило, сопровождаются
высокими доходами. Метод лимитирования основан на том, что
руководство предприятия вводит лимиты на их проведение. Такие
лимиты вводятся как в абсолютном выражении, так и в процентах
к обороту или выручке. Наибольшее свое воплощение этот метод
нашел в банковской деятельности при кредитовании или в операциях с ценными бумагами. Цель любого банка состоит в том, чтобы как можно больше средств пустить в оборот и получить больший доход. В условиях достаточно жесткой борьбы за клиента метод лимитирования убытков позволяет выдавать кредиты не только высоко платежеспособным клиентам, но и средним и даже относительно слабым, если общие убытки не превысят установленного лимита. Крепкому, платежеспособному клиенту часто кредит
не нужен, так как он может обходиться собственными средствами.
Если банк выдает кредит под соответствующее обеспечение недостаточно платежеспособному предприятию и помогает ему
выйти из неудач, то будет иметь преданного, надежного партнера.
Если мы проанализируем опыт кредитования зарубежных
банков, то для них показатели платежеспособности не являются
определяющими. В первую очередь они анализируют квалификацию менеджеров, наличие у предприятия портфеля заказов на его
продукцию, степень прогрессивности оборудования и другие качественные характеристики. Банки исходят из того, что необходимо выращивать клиентов, прикреплять их к себе для надежного
кредитования и инвестирования, чтобы получать стабильный доход. Таким образом, метод лимитирования убытков создает конкурентные преимущества банку и значительный приток клиентов, что в условиях высоко конкурентного рынка немаловажно.
Операции банков, финансовых компаний являются одними
из самых рискованных, но и самых доходных. Метод лимитирования связан с умением рассчитать возможное будущее движение
доходности и цен ценных бумаг, чтобы при снижении доходности или уменьшении цен, когда убытки начинают приближаться к
установленному лимиту и не предвидится смена тенденции, во88
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
время освободиться от них. На наш взгляд, лучшим лимитом
убытков является установление их на уровне минимального риска, т.е. в пределах 5 – 10% от общей суммы доходов по данному
виду деятельности.
3.7. Тестирование рынка
Этот метод хеджирования способствует снижению рыночного риска, связанного с возможной непродажей выходящей на рынок продукции. Суть метода состоит в том, что предварительно
на рынок выходят с небольшой партией товара и оперативно
снимают данные о ее продаже. Если товар не продается, то начинают снижать его цену и наблюдают, когда его начинают покупать. Тестирование требует большой предварительной подготовки, так как, чтобы товар покупался, необходимо решить четыре
задачи. 1. Преодоление инерции продавцов. Как правило, появление на прилавке нового изделия встречает негативную реакцию
части продавцов, которым необходимо его изучить, привлечь
внимание покупателей, рассказывать о нем. Все это требует дополнительного времени, усилий, на что без особого вознаграждения они идут неохотно. Следовательно, организаторам тестирования необходимо создать условия, чтобы продавцы были заинтересованы в пропаганде и продаже товара, активно агитировали
покупателей его приобретать. Именно поэтому чаще всего вводится специальное вознаграждение за каждую единицу проданного товара. 2. Преодоление инерции покупателей. Часть из них,
особенно люди пожилого возраста, неохотно склоняются к новизне, так как привыкли к старым испытанным вещам, продуктам
питания, фирмам. Здесь необходимо проводить презентации, давать попробовать продукты, рассказать о вещах, показать ее преимущества перед другими товарами. Можно даже в первое время
давать покупателям небольшие подарки и т.д. Цель одна – вызвать интерес к товару, даже если человек его не покупает. Лозунг должен быть такой: нет просто граждан, а есть покупатели
реальные или потенциальные. 3. Преодоление возможных нормативно-правовых препятствий, особенно если это касается товаров
89
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
химической промышленности, лекарств, бытовой химии, парфюмерии и других. Необходимо сделать так, чтобы ни торговая инспекция, ни пожарный надзор, ни санэпидстанция не имели к товару никаких претензий. 4. Определение возможных пределов
колебаний цен для различных групп покупателей, территорий,
чтобы это способствовало лучшей реализации товара. Важно установить размеры скидок, которые может предоставлять продавец, менеджер по продажам, заведующий отделом или секцией,
руководитель фирмы. Система скидок должна быть гибкой, а
фирма – получить доход не ниже средней сложившейся рентабельности или средней наценки на товар.
Хеджирование через проведение тестирования рынка требует
достаточно больших затрат и само по себе рискованно, но оно
позволяет избежать значительных потерь в случае невостребованности товара на рынке. Известен случай, когда разорились две
крупные американские фирмы, которые вышли на рынок летнего
сезона с молодежной одеждой стиля «мини», считая, что он сохранится. Но направление моды резко изменилось на стиль «миди» и «макси», и фирмы стали терпеть катастрофические убытки,
что привело их к банкротству. Рискованность тестирования заключается еще и в том, что при жесткой конкуренции соперники
внимательно следят друг за другом. Увидев, что соперник вышел
на рынок с небольшой партией товара, конкурент отчетливо понимает, что за этим может последовать продажа основной партии, т.е. тестированием фирма выдает свои будущие планы. Если
изделие несложно в изготовлении, то конкурент может быстро
наладить производство таких же изделий у себя, введя незначительные изменения. Поэтому на начало тестирования основной
партии продукции еще не должно быть, но все должно быть готово для ее изготовления при благоприятном результате. Фирма
должна немедленно начинать выпуск продукции, чтобы конкурент не смог ее обойти. Наиболее плодотворно проводить тестирование при выпуске новой книги мало известного автора, выпуске дисков начинающего артиста или группы артистов, новой
модели одежды, обуви и т.д., т.е. везде, где необходимо снизить
риск неприятия товара или услуги.
90
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3.8. Метод создания резервов
Данный инструмент хеджирования в действительности не
снижает риск по какой-либо операции, но служит способом
уменьшения риска в целом для предприятия. Его можно использовать для получения большей доходности при проведении рискованных операций, он может служить гарантом при форсмажорных обстоятельствах. Создание резервов широко используется на всех уровнях. Все страны создают крупные страховые резервы продовольствия на случай крупного неурожая или военных
действий. Сейчас в нашей стране создан специальный стабилизационный фонд на случай резкого снижения мировых цен на
нефть и газ. На предприятиях очень часто создаются страховые
резервы сырья, материалов, топлива на случаи срыва или задержки поставок, чтобы обеспечить бесперебойную работу производства. Широко методом резервирования пользуются банки, которые создают резервы под сомнительные ссуды или при кредитовании недостаточно финансово устойчивых предприятий или организаций.
Метод создания резервов отличается от страхования тем, что
резервы могут использоваться многократно, если отсутствуют
негативные последствия каких-либо операций. Страхование же
какого-либо действия всегда связано с выплатой страховой премии, которая в любом случае не возвращается. Важным моментом в принятии решения для руководства предприятии является
альтернатива выбора: или создавать резервы, или застраховать
возможные неблагоприятные исходы. Положительной чертой резервирования является повышение устойчивости, стабильности
работы предприятия, рост ликвидности. Негативной стороной резервирования является отвлечение средств из оборота и в какойто степени недополучение прибыли. Кроме этого, если созданы
страховые запасы материальных ресурсов, то появляются затраты
по их хранению, замедляется оборачиваемость оборотных
средств, что автоматически вынуждает к дополнительному их
привлечению. К тому же увеличение оборотных средств в резервах автоматически приводит к росту налога на имущество или к
дополнительным затратам. Таким образом, если
91
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
n
CB > CM P + ЗХ + ΔНИ ,
i =1
где Σ CВ – сумма страховых взносов; СМР – стоимость страховых материальных ресурсов; ЗХ – затраты по их хранению;
∆НИ – увеличение налога на имущество; i = 1, 2, … n – количество страховых взносов, то выгоднее создавать страховые резервы
материальных ресурсов. Если же наоборот, то предпочтительнее
застраховаться.
Другим подходом в выборе из двух альтернативных вариантов является вероятностный подход. Если вероятность неблагоприятных исходов достаточно велика (более 66,7%), то необходимо отдать предпочтение страхованию, если же она составляет
менее 33,3%, то лучше создать резервы, которые могут служить
достаточно долго и подстраховывать не одну сделку. Если же вероятность определена в пределах от 33,3% до 66,7%, то решение
принимается по усмотрению менеджера, исходя из досье на каждого поставщика, объема сделки, ущерба, который может быть
нанесен фирме в случае задержки или срыва поставки.
3.9. Имитационное моделирование
и прогнозирование
Этот метод хеджирования состоит в создании модели, имитирующей работу участка, цеха или всего предприятия. Цель
имитационного моделирования состоит в увязке объемов производства каждого из подразделений между собой или достижения
оптимальности передачи продукции подразделений друг другу.
Имитационное моделирование снижает затраты за счет оптимизации остатков полуфабрикатов на внутризаводских складах, определяет минимальную потребность в комплектующих изделиях
и тем самым намного снижает потребность в оборотных внутрипроизводственных запасах материальных ресурсов. Однако реализация имитационной модели – достаточно сложная процедура.
Возникает множество уравнений линейной и нелинейной формы
с большим количеством переменных. В нем необходимо учиты92
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
вать сопряженность мощностей отдельных подразделений, возникающие случайные явления: отсутствие рабочего, поломки
станков, отступления от ритма продаж деталей и узлов, создание
страховых запасов и многое другое, что может нарушать нормальный процесс производства. Имитационное моделирование
является мощным инструментом выявления резервов и снижения
рискованности, но применяется достаточно редко, так как имеется немного специалистов, владеющих этим методом, оно очень
дорого по созданию и внедрению.
В данной главе мы рассмотрели самые общие методы хеджирования, которые применимы практически для всех хозяйственных объектов. Кроме общих методов, существуют еще частные,
которые используются для отдельных видов рисков. В данной
работе мы дадим характеристику лишь некоторым из них по ходу
рассмотрения отдельных видов рискованности.
93
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 4
Производственные риски
4.1. Сущность производственного риска,
содержание зон его рискованности
Одной из важнейших особенностей рыночной экономики является свободный выбор видов деятельности, самостоятельность
в управлении предприятиями и организациями с альтернативным
выбором поставщиков и потребителей, использованием финансовых средств. Самостоятельность в управлении, с одной стороны,
повысила ответственность его руководства за принятие решения
для обеспечения устойчивого его функционирования, а с другой
стороны, намного повысила требования к его квалификации,
обоснованности в принятии решений. Неотъемлемой чертой рыночной экономики является ее рискованность, связанная с высокой степенью неопределенности ее функционирования, которая
пронизывает все ее звенья, начиная от уровня всей страны и кончая низовым уровнем – рабочим местом. Свобода предпринимательства выражается в свободе действий каждого субъекта рыночной экономики, который старается реализовать свои цели
только ему присущими способами и методами их достижения.
Это порождает рискованность отношений, неопределенность и
вероятность достижения намеченного результата. Например, поставщик сырья и материалов, стараясь получить больше прибыли, может повысить цены на них, тогда у потребителя этих материальных ресурсов возникает альтернатива: или отказаться от
данного поставщика, или самому повысить цены, чтобы не снизить свою эффективность и не потерять часть рынка своей продукции. Противоположность интересов породила ситуацию неопределенности, которая привела к рискованности.
Производственный риск – это вероятность наступления негативных событий, вызывающих потери в процессе подготовки
94
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
производства, внутри него и при доведении продукции, товаров и
услуг до потребителя. Он проявляется в виде потерь ресурсов,
уменьшающих конечные производственные или финансовые результаты: материальных, трудовых, финансовых, информационных или интеллектуальных. В рискованных ситуациях есть возможность или обеспечить значительный выигрыш, или получить
убытки. Осознание рискованности происходит благодаря обнаружению рискованных ситуаций, выделению факторов, оказывающих на них влияние, установлению тесноты связи между ними.
Рассмотрим особенности производственного риска. Вопервых, он не имеет безрисковой зоны, т.е. производство всегда в
большей или меньшей степени рискованно и получение дохода
во всех случаях носит вероятностный характер с различным его
уровнем. Во-вторых, производственный процесс, особенно на
крупных предприятиях, как правило, планируется, поэтому критерием негативных результатов является невыполнение плановых
показателей, нарушение плановых пропорций. В-третьих, все потери, убытки, упущенная прибыль, повышенное использование
ресурсов всегда отражаются на конечных производственных или
финансовых показателях и сводятся в абсолютном выражении к
недополучению дохода или прибыли, а в относительнов выражении к снижению рентабельности производства, т.е.
П =
Сумма потерь
× 100% .
Объем реализации
Дадим характеристику зон рискованности.
Зона минимального риска – вероятность потерь находится
в пределах 25%, в абсолютном выражении она не превышает 25%
прибыли. При благоприятном исходе мы получаем объем плановой прибыли и выше, а при неблагоприятных обстоятельствах
лишь 76% ее. На предприятии существуют операции и отдельные
элементы, которые имеют низкую рискованность и входят в эту
зону. К ним относятся денежные средства в кассе, на расчетном
валютном и других счетах, а также операции с ними. Кроме этого, сюда же включаются высоколиквидные ценные бумаги: акции
ведущих предприятий («голубые фишки»), сертификаты банков с
устойчивым финансовым положением (Сбербанка, ВТБ и др.). В
95
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
эту же группу входят инвестиции, инновации, кредиты, гарантированные правительством России или местными органами.
Зона повышенного риска – вероятность потерь находится в
пределах от 25 до 50%. В абсолютном выражении она не превышает 76% прибыли, т.е. при благоприятном исходе предприятие
получает этот процент, а при негативном исходе предприятие
имеет лишь 24% прибыли, которой достаточно для уплаты налога. Типичный случай: предприятие произвело отгрузку продукции и, так как его квартальный оборот превышает 3 млн. рублей,
начислило с этой суммы налог на прибыль. Однако произошла
значительная задержка с оплатой продукции, появилась дебиторская задолженность, источник уплаты налога значительно снизился и его хватило лишь на его погашение. В эту же зону риска
включаются инвестиционные и инновационные проекты, финансируемые кредитами коммерческих банков или фондов, кредитование текущей деятельности предприятий и организаций, кредиторская и дебиторская задолженности сроком до шести месяцев,
краткосрочные обязательства, краткосрочные финансовые вложения.
Зона критического риска. В ней вероятность потерь колеблется от 50 до 75%. В лучшем случае предприятие получает лишь
24% прибыли, в худшем же оно вынуждено использовать для погашения обязательств наиболее ликвидные элементы оборотных
средств и наиболее часто – средства оплаты труда. Проще говоря,
предприятию не хватает средств на выплату заработной платы
работникам. Нахождение хозяйственной организации в этой зоне
говорит о кризисе его деятельности и приближении к банкротству. Для нас важно знать те виды операций, которые по уровню
вероятности находятся в этой зоне: просроченная кредиторская и
дебиторская задолженность, срок погашения которой истек
12 месяцев назад, товарно-материальные ценности, находящиеся
на ответственном хранении у потребителя, оборудование, приборы, находящиеся в аварийном состоянии, полностью амортизированные, неликвиды, лизинговые операции, гарантийные обязательства, акции предприятий, имеющих сложное финансовое положение, векселя подобных предприятий и т.д. Именно эти и им
подобные операции приводят к тому, что негативные тенденции в
96
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
развитии предприятия начинают преобладать и возникают серьезные финансовые затруднения.
Зона недопустимого риска возникает тогда, когда вероятность потерь достигает пределов от 75 до 100%. В лучшем случае
предприятие для погашения обязательств использует собственные ликвидные оборотные средства, а в худшем – вынуждено
продавать часть имущества, чтобы погасить имеющиеся долги.
Когда вероятность убытков достигает 100%, тогда имеются прямые потери. В эту зону входят: хищения, порча имущества, списание безнадежной задолженности, потери фондов вследствие
аварий, природных катаклизмов, несчастных случаев, наличие у
предприятия ценных бумаг предприятий-банкротов, списание и
продажа товарно-материальных ценностей за долги и т.д. В эту
же зону включаются предприятия, находящиеся в процедуре банкротства. Естественно, таких ситуаций следует избегать, вовремя
освобождаясь от ненужного имущества, продавая излишние финансовые активы, страхуя имущество от стихийных бедствий и
природных катаклизмов.
4.2. Основные виды производственного риска
4.2.1. Риск невостребованности произведенной
продукции
В состав потерь, связанных с этим видом риска, включают
следующие составляющие:
– недостаточно четкая организация сбыта продукции, что
связано, например, с опозданием, нарушением графиков, партионности, объемов поставок материальных ресурсов. Особенно это
касается тех изделий, которые работают на конвейер выпуска какого-либо сложного изделия. Например, аккумуляторы при выпуске автомобилей, если ежечасно с него сходит 20 автомобилей,
то при двухсменной работе необходимо иметь 320 аккумуляторов
в день, особенно если предприятие работает в режиме Just in time;
– снижение качества продукции от уровня, установленного в
договоре. Этот фактор приводит к появлению потерь по трем направлениям: потребитель вообще может отказаться от изделий, а
при частом повторении нарушений и от поставщика; потребитель
потребует снижения цен, что приведет к снижению прибыли; по97
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
требует заменить некачественную продукцию на качественную.
Во всех этих случаях фирма будет нести значительные убытки;
– ошибки в прогнозах спроса при слабой работе службы маркетинга. К этой причине можно отнести такие факторы: недостаточная активность рекламной деятельности, неотработанность
системы скидок, отсутствие индивидуального подхода к каждому
потребителю, удобство финансовых расчетов, объем произведенной продукции оказался больше, чем отгруженной, недоучет сезонных колебаний спроса, опоздание со снижением цен при
окончании сезона и при распродажах.
Мы перечислили лишь основные причины, хотя могут быть и
другие, характерные для отдельных видов продукции. Эти факторы рождают подчас значительные потери, которые выступают в
виде: затрат на производство и реализацию невостребованной
продукции; недополучение прибыли при снижении цен; затрат по
хранению нереализованной продукции – это прямые потери.
Возможно появление и морального ущерба в виде снижения репутации предприятия на рынке и, что более болезненно, отказ потребителей от его услуг. Если не принять надлежащих мер, то это
может привести не только к сложностям в финансовом отношении, но и к элементам банкротства.
4.2.2. Риск неисполнения хозяйственных договоров
Этот вид риска встречается достаточно широко. Рассмотрим
его виды:
– Риск отказа партнера от подписания договора после согласования всех спорных вопросов и проведения переговоров. Это
может произойти при выдвижении одной из сторон дополнительных условий, ущемляющих интересы другой стороны. Часто это
связано с тем, что конкурент предложил в последний момент более льготные условия, которые оказались неприемлемыми для
вашего предприятия. Иногда это делается специально, чтобы добиться более льготных условий для договаривающейся стороны.
Известен такой случай, когда российская компания «Северсталь»
вела трудные и длительные переговоры по покупке контрольного
пакета акций одной из крупнейших западноевропейских компаний. Но, когда была уже назначена дата подписания контракта,
намного более льготные условия предложила индийская сталели98
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
тейная компания и контракт «ушел» к ней. Ряд газет писали, что
это было сделано специально, чтобы индийцы снизили требования, а европейская компания получила больше льгот. Правда,
«Северсталь» получила откупные в сумме 1,5 млрд. долл. США –
практика широко принятая при крупных сделках за рубежом.
– Риск заключения договора на условиях, значительно отличающихся от стандартных или недостаточно приемлемых для
фирмы. Например, потребитель требует от продавца принятия
условий, которые ему недостаточно знакомы: взятие на себя обязательств по доставке товара, страхованию, расчеты на условиях
полной предоплаты, открытие аккредитива, предоставление банковской гарантии и т.д. Часто это касается престижных, хорошо
известных фирм, продукция которых пользуется высоким спросом. Риск состоит в том, что покупатель, не имея опыта заключения договоров на таких условиях, может что-то не учесть и понести убытки. Часто это встречается в договорах-контрактах с
зарубежными продавцами, особенно если на предприятии нет
специалиста по зарубежному праву. Конкретный пример. Одно из
предприятий Ярославля закупило в Германии высокопроизводительный пресс. В контракте был пункт, что в случае поломки
пресса по вине производителя немецкая сторона за свой счет
производит ремонт его. К сожалению, так и случилось. Немецкие
специалисты приехали и устранили поломку, много и долго извинялись за ее возникновение. Но, когда предприятие попросило
компенсировать убытки, которые возникли вследствие недельного простоя пресса, они показали договор, где такой пункт отсутствовал. Потери в виде недополученной продукции, упущенной
прибыли были значительными.
– Риск заключения договора с недееспособным или неплатежеспособным партнером. При заключении контрактов на поставку крупной партии продукции, имеющей большое значение для
предприятия, необходимо иметь информацию о финансовом и
производственном состоянии партнера, о том, сможет ли фирма
оплатить эти поставки. Лучше всего попросить предоставить финансовую отчетность со штампом налогового органа. Должно настораживать, если такой отсутствует, так как могут составить
«липовый» баланс с прекрасными показателями. Должно насто99
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
раживать, если потребитель отказывается предоставить отчетность, которая не является закрытой информацией. Тогда лучше
всего попросить его сделать полную предоплату. На западе в подобных случаях в ходу такая фраза: «Мы Вас прекрасно понимаем, но Вы вынуждаете нас попросить сделать полную предоплату
заказа». За рубежом, а сейчас и в нашей стране появились специальные справочники предприятий и организаций, которые гарантируют надежность предприятий, но, чтобы попасть в них, необходимо заключение специальной независимой аудиторской фирмы. Если партнер не числится в таком справочнике, заявляя, что
он недавно на рынке, это также должно настораживать, тогда
лучше попросить его сделать полную или частичную предоплату,
или застраховать сделку, или попросить ее гарантировать третьей
организацией.
Если же само предприятие делает большой заказ на производство другой фирме, то необходимо убедиться, сможет ли ваш
потенциальный партнер его выполнить по имеющимся у него
мощностям, обеспеченности материальными ресурсами и рабочей силой. Очень часто ООО, ЗАО, фирмы-однодневки просят
произвести предоплату, набирают заказы, которые по своей производственной и финансовой слабости не могут выполнить в
срок, а еще хуже – исчезают. Здесь риск потерь может быть очень
высок. Может оказаться, что у ООО все имущество, как говорят в
народе, «одна авторучка», остальное все арендовано. Не проверив, иметь с ним дело – высокий риск и чревато большими потерями. К сожалению, примеров этого в России предостаточно.
– Риск задержки партнером выполнения текущих обязательств. Он состоит в том, что поставщик систематически нарушает сроки, партионность, качество, объемы поставок и тем самым наносит ущерб предприятию. В лучшем случае ему приходится иметь большой страховой запас поставляемой продукции,
что увеличивает затраты по его содержанию и замедляет оборачиваемость оборотных средств. В худшем случае могут быть
срывы и даже остановки производства из-за нехватки поставляемых материальных ресурсов. Преодоление этого вида потерь заключается в создании условий экономической невыгодности нарушений дисциплины поставок. Например, введение пени в при100
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
нятом уровне 0.4% за каждый день, исходя из пятидневной недели: (100 : 261), где 261 = 365 – 104. В банках пени принимается
как 100: 365 = 0.3% от суммы долга ( поставки, кредита и т.д.).
– Риски нанесения ущерба третьим лицам. Если поставщик
систематически нарушает условия поставки и от этого ваше
предприятие не может выполнить свои обязательства перед потребителями, то возникает ущерб, наносимый третьим лицам.
Легким, но затратным способом преодоления этого вида риска
является формирование дополнительных страховых резервов вашей продукции на случаи таких нарушений. Можно внести в договор специальный пункт, что в случаях нарушений дисциплины
поставок поставщик принимает на себя часть потерь, которые
возникают перед третьими лицами, т.е. в определенной пропорции воспользоваться методом трансферта риска.
Состав потерь, возникающий при этом виде риска:
– затраты по ведению переговоров и подготовке производства к выпуску продукции по несостоявшемуся договору;
– дополнительные затраты, возникшие при отступлении от
стандартных условий поставки;
– срывы производства из-за недопоставки сырья, материалов,
комплектующих частей, выплаты штрафов, пени, неустоек;
– дополнительные затраты, связанные с созданием страховых
запасов по материалам и готовой продукции;
– прочие виды дополнительных затрат, возникающих из-за
нарушения нормального хода производства.
4.2.3. Риск усиления конкуренции и изменения
конъюнктуры рынка
Данный вид риска возникает при выходе продукции за пределы предприятия и доведении ее до потребителя. Основными
рискообразующими факторами являются следующие:
– Несовершенство маркетинговой политики, связанное с неправильным выбором рынков или неверной информацией о них.
Оно проявляется в том, что предприятие себя неверно позиционирует и доля его продукции оказалась намного меньше, чем оно
полагало. Не учтены были зарубежные конкуренты, приход продукции из других регионов России, продукция которых оказалась
более качественной, но примерно с такими же или даже ниже це101
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
нами. Например, на рынке хлебопродуктов Ярославля много привозного хлеба из Костромы, Тутаева, частных пекарен, многие
крупные торговые дома выпекают свой достаточно качественный
хлеб. Все это необходимо принимать во внимание, а не считать
только продукцию хлебозаводов.
Предприятие может ошибиться или не учесть перспективу
развития рынка своей продукции или услуги. Например, сейчас
развернулась конкуренция между малым торговым бизнесом в
виде товарно-вещевых рынков и крупными торговыми домами. В
Ярославле в 2006 г. оборот торговых домов уже превысил объемы продаж на рынках. Крупный бизнес все больше начинает занимать нишу, в которой господствовали небольшие оптовые торговые фирмы, и процесс этот будет продолжаться.
Еще одним направлением слабости маркетинговой политики
является неумелое использование рекламы, которая часто не имеет четкой целевой направленности, она как бы «для всех», хотя
разные категории покупателей по доходу, вкусам, привычкам
имеют и разные предпочтения. Например, если население с доходами ниже среднего уровня видит навязчивую рекламу шикарного автомобиля, то ничего, кроме раздражения, она не вызывает. В
экономике все время происходит обновление продукции, маркетинговые службы предприятия должны достаточно четко предвидеть будущее развитие рынка продукции своего предприятия.
Лучше всего это сделать, проследив направление развития аналогичной продукции ведущих зарубежных производителей. Дело в
том, что за годы кризиса 1991 – 2000 гг. произошло отставание в
развитии и внедрении достижений НТП во многих отраслях экономики нашей страны. В то же время в США, Китае, частично в
Великобритании, Германии наблюдался значительный подъем,
т.е. мы отстаем не только потому, что разразился кризис, но и
вследствие роста экономики сравниваемых с нами стран. В США
в 1998 – 2000 гг. впервые с 1946 г. наблюдался профицит бюджета. Поэтому для обоснования развития предприятия и его продукции следует провести анализ ведущих аналогичных зарубежных фирм, так как мы отстали от них на 10 – 15 лет.
102
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– Риски, связанные с утечкой конфиденциальной информации. Рыночные отношения – это всегда явная или неявная конкуренция в той или иной форме.
Это – всегда борьба, где выживает сильнейший. К сожалению, часть конкурентов ведет эту борьбу не всегда законными
или порядочными методами, используя конфиденциальную информацию. К ней относится: себестоимость и прибыльность отдельных видов продукции, номенклатура выпускаемой продукции и ее будущее изменение, содержание договоров поставок материальных ресурсов и продажи продукции, условия поставок и
система скидок. Заранее скажем, что вся финансовая отчетность
таковой не является, так как дает сводные финансовые показатели за период. А вот часть форм статистической отчетности имеет
конфиденциальный характер. Риск убытков состоит в том, что
конкурент, получив такую информацию, начинает ею пользоваться. Например, если конкурент узнает, что какой-то вид продукции имеет низкий уровень рентабельности (5 – 6%), то он может снизить цены на 8 – 10%. Тогда предприятие тоже вынуждено снизить цены на этот товар, который становится убыточным и
поэтому приходится снимать его с продаж. Еще более серьезный
урон наносит опережение конкурентом выхода новой продукции,
с которой ваше предприятие готово были выйти в ближайшем
будущем. Здесь потери выражаются в невостребованности продукции, излишних затратах на подготовку производства, выпуска
и продажи нового изделия, рекламы его и т.д.
Другая сторона этого вопроса состоит в том, что в нашей
стране принцип конфиденциальности стал поводом для закрытия
практически всей информации, на ряде предприятий любую информацию считают конфиденциальной, и это наносит в какой-то
мере ущерб нормальной работе. За рубежом многие предприятия
не только не скрывают свои основные данные, а наоборот, их показывают (естественно, кроме конфиденциальных). Существует
негласное правило, если предприятие все скрывает, значит, у него
не все в порядке. Годовые отчеты зарубежных фирм в красочном,
привлекательном оформлении лежат в банках, налоговых органах
и во всех других местах, где с ними могут познакомиться потенциальные покупатели продукции и акций. Излишняя конфиден103
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
циальность всегда подозрительна и часто вызывает недоверие к
предприятию как к потенциальному партнеру.
– Замедление обновления продукции или ее совершенствования. Это является еще одним видом рискованности, который связан с конкурентной средой. Из курса экономики предприятия
широко известно такое понятие, как жизненный цикл продукции,
который состоит из стадий подготовки к выпуску нового изделия,
его производства, выхода на рынок, завоевания своей ниши на
нем, снижения продаж и ухода с рынка. Обновление номенклатуры продукции должно происходить с такой интенсивностью, чтобы не менее 67% всегда находилось на стадии интенсивных продаж, а оставшаяся треть – на стадиях выхода на рынок и ухода с
него. За рубежом принято, чтобы весь ассортимент продукции
обновлялся в течение 6 – 8 лет, т.е. в год примерно обновлялось
или совершенствовалось 10 – 12% продукции. Широкий и обновляющийся ассортимент позволяет легче найти новых покупателей, точнее удовлетворять их нужды, быстрее откликаться на запросы рынка и их изменения, создать конкурентные преимущества и устойчивое положение на нем, легче побеждать в конкурентной борьбе. Слабое обновление или его замедление чревато
такими угрозами, как потеря гибкости, появление новых конкурентов, невозможность учесть рыночные изменения и в конце
концов снижение объемов производства из-за невостребованности продукции. Угрозы сильные, но вполне реальные.
– Конкурент использует недобросовестные приемы, т.е.
борьба идет любыми методами. Федеральный закон от 26 июля
2006 г. «О защите конкуренции» № 83 – ФЗ достаточно четко определил ее формы.
1. Распространение ложных, неточных или искаженных сведений, способных причинить убытки другому хозяйствующему
субъекту или нанести ущерб его деловой репутации, введение
потребителей в заблуждение относительно характера, способа и
места изготовления, потребительских свойств и качеств товара.
2. Некорректное сравнение хозяйствующим субъектом производимых или реализуемых товаров с товарами других хозяйствующих субъектов. Например, в рекламе товаров никогда нельзя
сравнивать ваш товар с другим конкретным аналогом. Поэтому
104
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
стиральные порошки сравнивают с «обычным», парфюмерию – с
той, «которой вы пользуетесь» и т.д.
3. Продажа товара с незаконным использованием результатов
интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств
индивидуализации продукции, выполняемых работ и услуг.
Именно сюда относится пиратская продажа видео- и аудиокассет,
книг «подпольных издательств», продажа редких предметов старины и т.д.
4. Получение, использование, разглашение научно-технической, производственной или торговой информации, в том числе
коммерческой тайны без согласия ее владельцев.
5. Подкуп сотрудников конкурирующей фирмой, продажа
продукции намного ниже рыночной цены с целью подрыва позиций конкурента; неоправданное повышение заработной платы с
целью перехода квалифицированного персонала в фирму; тайный
сговор на торгах; экономический и промышленный шпионаж;
махинации с отчетностью; физическое воздействие вплоть до
устранения конкурента или его имущества.
Естественно, при доказательстве недобросовестной конкуренции возможно судебное разбирательство с применением мер
административной, гражданской или даже уголовной ответственности.
– Появление на рынке мощного отечественного или зарубежного конкурента, с которым невозможно соревноваться. Мы уже
писали о том, что в настоящее время происходит вытеснение старых форм организации торговли новыми крупными зарубежными
фирмами, которые за счет эффекта масштаба, быстрой смены богатого ассортимента, снижения цен на «вчерашнюю» продукцию
значительно вытеснили мелких оптовых торговцев, т.е. Россия
постепенно переходит на европейскую форму организации торговли через крупные торговые дома и все больше отходит от азиатской организации, где центром города является базар. Заранее
скажем, что в недалеком будущем крупные торговые фирмы распространят свое влияние на районные города и поселения, вытесняя и оттуда малый бизнес. Таков путь, который прошли многие
европейские и американские государства, и он является наиболее
приемлемым и оптимальным.
105
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
– Появление на рынке непредвиденных функционально однородных заменителей производимых товаров. Этот вид риска
является предостережением от слишком значительного завышения цен на производимую продукцию, когда становится экономически выгодным вкладывать средства в однородные, но более
дешевые заменители. Есть и сложившиеся цепочки: значительное
повышение цен на хлеб в начале 90-х гг. ХХ в. привело к тому,
что многие граждане закупали большие объемы муки и сами пекли хлеб и изделия. В питании хлеб заменяется картофелем, часты
замены в цепочках: чай – кофе – какао – шоколад, фруктовые напитки – квас, заводские алкогольные напитки – домашние вина,
самогон, суррогаты и т.д.
4.2.4. Риск возникновения непредвиденных затрат
и снижения дохода
Этот вид риска наиболее часто встречается на предприятиях
и фирмах вследствие недостаточно устойчивого развития нашей
экономики, существующего менталитета, когда лозунг «не обманешь – не проживешь» иногда становится кредо части предпринимательства. Появление этого вида риска связано как с внешними неблагоприятными обстоятельствами, так и с внутренними.
Рассмотрим основные из них.
– Рост цен на поставляемые ресурсы, по которым были заключены долгосрочные договоры, не предусматривающие их изменения. К сожалению, в нашей экономике значительно меняются цены на электроэнергию, топливо, тарифы на перевозки,
арендная плата и т.д. Если предприятия не предусмотрели этого,
не ввели в плановые расчеты, то могут понести значительный
урон или через уменьшение прибыли, или через снижение сбыта
продукции вследствие роста цен.
– Сокращение количества поставщиков материальных ресурсов, из которых предприятие может выбрать для себя наиболее
приемлемого или с наиболее благоприятными условиями. Часто
это происходит из-за нарушений платежной дисциплины самим
предприятием, нежеланием идти на какие-либо уступки, скидки и
т.д. Невозможность выбора поставщика может происходить из-за
его доминирующего положения на рынке данного вида ресурсов
в регионе. Фактором риска здесь являются потери вследствие на106
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
рушений поставок по качеству, объемам, срокам, ассортименту,
ценам, которые приносят или прямой ущерб, или удорожание материальных ресурсов с возможной потерей прибыли или объемов
сбыта.
– Увеличение сроков изготовления продукции, срывы сроков
поставок, снижение качества вследствие нарушений поставщиками материальных ресурсов качества и сроков, объективных и
субъективных остановок производства: поломок, отключений подачи электроэнергии и топлива, забастовок, невыходов на работу
и т.д. Затратами, которые предприятие вынуждено нести, являются уплаченные штрафы и пени, затраты по устранению поломок, недополучение прибыли от снижения цен из-за пониженного
качества продукции, потери из-за отказа потребителей от некачественной продукции.
К чисто финансовым потерям относят следующие:
– Штрафы уплаченные превышают штрафы полученные,
значительный объем арбитражно-судебных издержек по проигранным делам. Если эти финансовые потери достигают значительной величины, значит, на предприятии недостаточно квалифицированная юридическая служба. Более того, не всегда полезно сразу обращаться в суд, если дело будет явно проиграно, лучше, может быть, обеим сторонам пойти на взаимные компромиссы, достигнуть мировых соглашений. Рынок – это не только конкуренция, но и взаимное сотрудничество, взаимные уступки во
имя достижения обеими сторонами большего успеха.
– Потери дохода вследствие досрочного выбытия основных
фондов, так как на операционные расходы списывается недоамортизация основных средств при авариях, стихийных бедствиях,
повреждениях или потерях имущества;
– Потери прибыли могут происходить и по независимым от
предприятия внешним причинам: неблагоприятное движение
имеющихся у предприятия ценных бумаг, банкротство фирм, акции которых находились у предприятия, повышения ставок налогов (например, акцизов), введение новых налоговых пошлин, повышение старых, увеличение ставок банковских кредитов, уплата
неустоек, пени налоговым и финансовым органам, наложение
107
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
штрафов контролирующими федеральными и местными органами вследствие нарушений условий и дисциплины производства.
4.2.5. Риск потери имущества предприятия
Это – достаточно часто возникающие потери, которые носят
как объективный, так и субъективный характер. К первым относятся потери имущества, связанные с природными катаклизмами,
стихийными бедствиями: наводнения, землетрясения, грозы и
ливни, тайфуны, извержения вулканов и т.д. Но бедствия и потери возникают и по халатности людей: старая электропроводка,
нарушения хранения взрывчатых и химических веществ, ветхость
строений, нарушения правил пожарной безопасности и т.д.
К потерям имущества относятся кражи, хищения, потери при
транспортировке, хранении. Эти виды потерь били и будут всегда
в большей или меньшей степени. В рыночной экономике появились и довольно часто фигурируют особые виды потерь:
1. Продажа имущества за долги. Если задолженность предприятия намного превышает объем прибыли и рыночную стоимость
оборотных средств, то, чтобы расплатиться, принимается судебное решение о продаже имущества, вначале наиболее ликвидного, а затем и другого. 2. Банкротство предприятия и его продажа
целиком или по частям. Формируется так называемая конкурсная
масса из имущества и денежных средств, которая продается или
на аукционах, или в специальных магазинах для погашения долгов. Если никто не покупает имущество в течение определенного
срока, то оно просто списывается и продается, например, в металлолом; 3. Опись имущества за долги. Чтобы ввести в действие
решение суда по выселению, уплате долга, плате за коммунальные услуги, судебные исполнители описывают имущество должника, и, если он за отведенный период не погашает задолженность, имущество продается. 4. Блокирование финансовых счетов: двустороннее, когда приостанавливаются обороты по счету
на приход и расход денежных средств, или одностороннее – блокируется только расход денег. Счета блокируются при проведении следствия по решению органов внутренних дел, по решению
налоговых органов, по решению суда и т.д. Отметим, что при
этом предприятию наносится громадный ущерб, фактически парализуется его жизнь, так как ни получить деньги, ни снять их
108
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
для оплаты счетов оно не может. Вследствие этого оно может потерять поставщиков, создаются неблагоприятные условия и для
покупателей его продукции, начинают расти налоговые неплатежи и т.д.
Мы перечислили основные виды возможных причин рисков
на предприятии. Экономисту по управлению рисками необходимо подсчитать потери, которые имело предприятие за какой-либо
период, и отнести их к объему реализации за это же время. В результате получим общую оценку рискованности деятельности
предприятия за период, которая количественно определит уровень его риска.
Возможно дать и сводную оценку рискованности итогов работы предприятия по формам его финансовой отчетности и главным образом по балансу. Характеризуя зоны риска, мы уже писали об уровне рискованности отдельных операций на производственном предприятии. Итоговыми цифрами их проведения являются статьи баланса, которые позволяют определить вид риска и
дать ему количественную оценку за отчетный период (см.
табл. 4.1)
По этим цифрам можно проследить динамику рискованности,
определить, за счет каких статей она меняется, то есть выделить
влияние изменения структуры баланса на общую рискованность.
Эта схема позволяет в какой-то мере управлять и прогнозировать
рискованность за счет того, что можно по возможности уменьшать наиболее рискованные статьи затрат и увеличивать наиболее ликвидные и менее рискованные.
Таблица 4.1
Вид и уровень рискованности статей баланса
промышленного предприятия
Статьи актива
Виды риска
I. Внеоборотные активы
Ценовой
Нематериальные активы
в том числе:
патенты, лицензии, товарные знаки и аналогичные права и активы
Организационные расходы
109
Риск потерь от приобретений компаний
(операционный)
Ценовой, бюрократический
Уровень риска
0.2
0.3
0.35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Деловая репутация
Основные средства
В том числе
земельные участки и объекты природопользования
здания, машины, оборудование
Незавершенное строительство
Доходные вложения в материальные ценности
в том числе:
имущество для передачи в лизинг
имущество по договору проката
Долгосрочные финансовые вложения
в том числе:
инвестиции в дочерние общества
инвестиции в зависимые общества
инвестиции в другие организации
займы, представленные организациям на
срок более 12 месяцев
прочие долгосрочные фин. вложения
ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ I
Ценовой, рыночный
Ценовой
0.35
0.15
Риск национализации
ценовой, кредитный
ценовой, рыночный
Риск морального износа
ценовой, рыночный,
процентный
0.15
Имущественный, ценовой
процентный
Процентный, ценовой
Инвестиционный
Инвестиционный
Инвестиционный
Рыночный, процентный
Процентный, рыночный
Ликвидности
II. Оборотные активы
Ценовой, ликвидности
Запасы
в том числе:
сырье, материалы и другие ценности
животные на выращивании и откорме
затраты в незавершенном производстве
готовая продукция и товары для перепродажи
товары отгруженные
расходы будущих периодов
прочие запасы и затраты
НДС по приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность
свыше 12 мес.
в том числе: покупателям и заказчикам
векселя к получению
0.15
0.25
0.25
0.5
0. 35
0.25
0.2
0.2
0.3
0.45
0.25
0.3
0.2
Ценовой, Ликвидности
Ценовой, рыночной
Ценовой, ликвидности
Ценовой, рыночный
0.2
0.25
0.35
0.2
Ценовой, ликвидности
Ценовой, рыночный
Ценовой
Законодательный
Кредитный, инфляционный
то же
Процентный, ликвидности
задолженность дочерних и зависимых Процентный,
ликобществ
видности
задолженность участников по взносам в Процентный, инфляуставный капитал
ционный
0.2
0.2
0.2
0.1
0.7
110
0.7
0.7
0.5
0.35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
авансы выданные
прочие дебиторы
Дебиторская задолженность до 12 мес.
Инфляционный
Инфляционный
Кредитный, инфляционный
в том числе: покупатели, заказчики
Кредитный, инфляционный
векселя к получению
Процентный, ликвидности
задолженность дочерних и зависимых общ. То же
участников по взносам в уставный капитал Процентный, инфляционный
авансы выданные
Инфляционный
прочие дебиторы
Инфляционный
Краткосрочные финансовые вложения Кредитный, процентный
в том числе: займы до 12 месяцев
Кредитный
собственные акции, выкупленные
Ценных бумаг, рыночный
прочие финансовые вложения
Кредитный, процентный
0.1
0.15
0.5
Инфляционный, ликвидности
в том числе: касса
Инфляционный
расчетный счет
Инфляционный
валютные счета
Инфляционный, валютный
прочие денежные средства
Инфляционный, валютный
Инфляционный
Прочие денежные средства
ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ II
Процентный, инфляционный
ПАССИВ
III. Капитал и резервы
Уставный капитал
Достаточности капитала
Добавочный капитал
То же
Резервный капитал
Защита от риска
В том числе: обязательные резервы
То же
добровольные резервы
Защита от риска
Фонд социальной сферы
Инфляционный, рыночный
Целевое финансирование и поступления Инфляционный, рыночный
0.1
Денежные средства
111
0.5
0.5
0.5
0.25
0.1
0.1
0.15
0.15
0.25
0.15
0.1
0.1
0.25
0.2
0.1
0.27
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Нераспределенная прибыль прошл. лет
Непокрытый убыток прошлых лет
Нераспределенная прибыль отч. года
Непокрытый убыток отчетного года
ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ III
Инфляционный
Инфляционный
Инфляционный
Инфляционный
Защита, инфляционный
IV. Долгосрочные обязательства
Процентный
Займы и кредиты
в том числе: банкам с погашением через Процентный, инфля12 месяцев и более
ционный валютный
Займы с погашением через 12 месяцев и Процентный, инфляболее
ционный валютный
Прочие долгосрочные обязательства
Процентный, инфляционный
ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ IV
Процентный, инфляционный
V. Краткосрочные обязательства
Процентный, валютЗаймы и кредиты
ный
в том числе: кредиты банкам с погаше- Процентный, валютнием до 12 месяцев,
ный
займы с погашением до 12 месяцев
Процентный, валютный
Процентный
Кредиторская задолженность
в том числе: поставщики и подрядчики Процентный, валютный
векселя к уплате
Процентный, обесценения
задолженность перед дочерними и зави- Инфляционный
симыми обществами
задолженность перед персоналом
Социальный, потери
репутации
перед внебюджетными фондами
Социальный, потери
репутации
перед бюджетом
Административный,
потеря репутации
авансы полученные
Инфляционный
прочие кредиторы
Инфляционный
Процентный, инфраЗадолженность учредителям по выструктурный
плате доходов
Доходы будущих периодов
Процентный, рыночный
112
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.3
0.3
0.3
0.3
0.3
0.3
0.35
0.35
0.5
0.5
0.55
0.2
0.65
0.65
0.7
0.25
0.25
0.35
0.35
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Резервы предстоящих расходов
Прочие краткосрочные обязательства
ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ V
Резервирование рисков
Инфляционный, зависимости
0.1
0.2
0.46
Наличие ценностей, учитываемых на забалансовых счетах
По активу
Арендованные основные средства
Повышение аренды
0.5
в том числе по лизингу
Повышение лизинго0.55
вых платежей
Товарно-материальные ценности, при- Затраты по хране0.5
нятые на ответственное хранение
нию, ценовой
Товары, принятые на комиссию
Уценки, рост затрат
0.5
по хранению
1
Списание в убыток задолженности не- Потери, прямые
платежеспособных дебиторов
убытки
По пассиву
Обеспечение обязательств и платежей Инфляционный, ры0.7
полученных
ночный
Обеспечение обязательств и платежей Инфляционный, ры0.7
выданных
ночный
Износ жилищного фонда, объектов бла- Ликвидности, обес0.5
гоустройства и др. объектов
ценения риск роста
затрат по ремонту
113
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 5
Банковско-финансовые риски
5.1. Понятие, зоны
и виды банковских рисков
Под финансовым риском понимается вероятность или угроза
неблагоприятного исхода какого-либо события, повлекшего потерю финансовых ресурсов. Таким образом, финансовый риск –
это совокупность возможных потерь в финансовой сфере, т.е.
в государственных финансах, финансах домашних хозяйств,
банковско-кредитных отношениях, страховании. Сфера государственных финансов достаточно жестко регламентирована и
там господствуют планово-распределительные отношения, поэтому теория рискованности в ней практически не разработана и
не используется на практике. То же касается финансов домашних
хозяйств – сфера, которая является «белым пятном» в изучении
рискованности, в ней пока лишь исследуются отношения населения с банками, хотя мы свидетели и построения финансовых пирамид, и потери вкладов населением, которое банки заманили
высокими процентами. Лишь в последнее время стала изучаться
рискованность товарного и ипотечного кредитования в связи с
огромными потерями в этом виде бизнеса. В данной главе мы в
основном будем ориентироваться на банковско-кредитную сферу.
Это связано с несколькими обстоятельствами. Во-первых, банковская сфера работает в основном с чужими денежными средствами. В целом по России доля собственных средств в банках составляет чуть больше 20%. Остальные денежные средства – это
привлеченные или заемные. Отсюда возникает более высокая ответственность за их потери или неэффективное использование,
чем в других сферах экономики. Во-вторых, изложенное выше
обстоятельство обусловило то, что банки первые в российской
экономике стали использовать теорию рискованности, адаптируя
зарубежный опыт к российской действительности. Произошед114
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
шие за годы становления рыночных отношений финансовые кризисы еще больше и глубже вынудили изучать теорию и практику
финансовой рискованности. В-третьих, когда в конце 90-х гг.
ХХ века стал складываться частный банковский сектор, то на работу в него пошел наиболее образованный и квалифицированный
персонал, так как уровень оплаты в нем был на порядок выше,
чем в государственном секторе. Это были люди молодого и среднего возраста. Он сумел достаточно быстро усвоить основные
положения теории рискованности и применить их на практике,
хотя еще до сих пор ощущается нехватка высококвалифицированных специалистов по управлению рисками в банках.
Есть некоторые особенности границ зон рисков для банковской сферы. Существует безрисковая зона, когда потери не превышают 5%. В ней банк или финансовая компания получает доход
в объеме запланированного уровня – это худший исход, а лучший
– выше плана. В данной зоне в основном находятся надежные
операции со 100% вероятностью получения дохода: денежные
средства в кассе банка и на расчетных счетах в Центробанке, драгоценные металлы и монеты; безрисковые кредиты, акции крупнейших успешных предприятий России («голубых фишек»).
Зона минимального риска, когда вероятность потерь колеблется от 5 до 20%. В лучшем случае банк получает доход в объеме запланированного, а в худшем – теряет не более 25% прибыли. Это основная зона, в которой работают банки, так как охватывает основные виды его деятельности – кредитование физических и юридических лиц, имеющих нормальное финансовое состояние, обслуживание постоянных клиентов банка и ряд других.
Зона повышенного риска, когда вероятность потерь колеблется от 25 до 50% . В лучшем случае банк теряет 25% дохода, а в
худшем – потери достигают 50% прибыли. Зона достаточно распространенная, в ней работает большая часть коммерческих банков и их филиалов. В ней осуществляется большое количество
операций, среди которых такие распространенные, как товарное
кредитование физических лиц, автокредитование, кредиты предприятиям и организациям сроком на 2 года и более, работа банков с ценными бумагами предприятий и организаций, вексельное
115
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
обращение, ипотечное кредитование, работа с иностранной валютой и многие другие, достаточно массовые операции.
Зона критического риска, когда вероятность потерь находится в пределах от 50 до 75%. В лучшем случае банк получает
25% прибыли, а в худшем – он вынужден для покрытия задолженности использовать уже часть операционных средств в виде
наиболее ликвидных активов (в основном денежные средства или
имеющиеся акции наиболее котирующихся на рынке предприятий). Часто это происходит, если руководство банка пошло на
наиболее рискованные операции в надежде получить высокий
доход, но риск оказался намного выше, чем оно рассчитывало.
Вторая ситуация: резко снизилась репутация банка и из него лавинообразно стали уходить физические и юридические лица, забирая свои денежные средства, при этом юридические лица часто
оставляют банку свои долги, а сами переводят свои счета в другие банки. Эта ситуация может охватить не один банк, а всю систему или часть её. Рядовые граждане потерю репутации одного
банка переносят на всю систему, поэтому начинается отток вкладов и из других банков. В эту зону входят такие операции, как
покупка и продажа наиболее рискованных ценных бумаг, гарантийные обязательства, дебиторская и кредиторская задолженность свыше 12 месяцев, кредитование финансово слабых клиентов, лизинговые отношения и т.д.
Зона неприемлемого риска, когда вероятность потерь достигает от 75 до 100% и для погашения своих обязательств банк
вынужден использовать часть своего имущества. Находясь в этой
зоне, банк фактически приближается к своему банкротству, если
не принять каких-либо экстраординарных мер. Эта стадия наступает, когда обязательства примерно в два раза больше доходов. В
этой зоне в принципе находятся операции, приносящие 100%
убытки: списание безнадежной задолженности, кредитополучатель банка признан банкротом, происходит арест счетов по инициативе налоговых или административных органов, ценные бумаги предприятий и организаций, имеющиеся в банке, превратились в простые бумажки.
В банковской сфере те же зоны риска, что и на промышленном предприятии, но они отличаются содержанием операций и
116
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
более высокой рискованностью, в связи с тем, что многие причины являются внешними и воздействовать банк на них не может.
Важен взвешенный, продуманный подход, нахождение оптимального соотношения между ликвидностью, запасами, резервами и вложением средств.
Есть и официальное зонирование уровня рискованности отдельных операций, изложенное в Инструкции ЦБР от 16 января
2004 г. N 110- И «Об обязательных нормативах банков» с изменениями и дополнениями 13.08.04, 18.02.05, 06.07.05, 29.07.05,
20.03.06. В ней дана классификация активов по пяти категориям
качества, определяющего уровень их рискованности с указанием
средств и активных операций, в них входящих. Уровень рисков
распределен так: I группа – риски 0 – 2%, II группа – 10%,
III группа – 20%, IV группа – 50%, V группа – 100%. Недостатком такого деления рисков является слишком жесткий дискретный характер и слишком значительные различия между уровнями
рисков. Непонятно, например, если уровень потерь составил 30%,
70%, куда их отнести, а такие ситуации по различным операциям
встречаются достаточно часто.
Рассмотрим виды банковских рисков в виде схемы (рис. 5.1.)
Разберем каждый из них подробнее.
5.2. Общие риски
Общие риски – это риски, относящиеся к банку в целом и оказывающие влияние на все операции, так как имеют общие причины возникновения. Из этой группы нами выделены три вида.
1. Страновой, когда возможны потери доходности финансовых инструментов в зависимости от страны их происхождения
или размещения. В системе определения банковских рисков четко выделяются две категории стран:
1) Группа развитых стран, которые по рейтингу трех ведущих
мировых агентств Standard & Poor's, Moody's, Fitch имеют инвестиционный рейтинг не ниже ВВВ. Все финансовые инструменты
правительств и центральных банков этих стран, а также финансовые инструменты России, размещенные в их центральных банках,
имеют нулевой риск. Нулевой риск имеют и финансовые инстру117
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
менты, размещенные в центральных банках или полностью обеспеченные ценными бумагами правительств, центральных банков
или местных органов этих стран.
Виды банковских
рисков
Общие
страновой
Контрагентов
Позиционные
кредитный
процентный
ликвидности
правовой
потери
деловой
репутации
зависимости
от требований клиентов
и их групп
недостаточной диверсификации
активов и
пассивов
фондовый
валютный
Операционные
нарушения
поставок и их
финансового
обеспечения
ссуд под
документы
в пути
ссуд по товарам на ответственном хранении
ссуд под ТМЦ
финансового
контроля
Рис. 5.1. Виды банковских рисков
2) Долговые обязательства компаний, ценные бумаги которых в своей стране включены в котировку фондовых индексов:
ALL Ords- Австралия, АТХ – Австрия, BTL 20 – Бельгия,TSE
35 – Канада, САС 40 – Франция, DAX – Германия, Nikkei 225 –
Япония, ЕОЕ – Нидерланды, IBEX 35 – Испания, ОМХ – Швеция,
SMI – Швейцария, FTSE 100 и FTSE 250 – Великобритания,
DOW-JONES и S & P 500 – США. Как видим, в настоящее время
лишь 13 стран, ценные бумаги предприятий которых входят в состав фондовых индексов, имеют нулевой риск. Его же имеют и
118
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
российские финансовые инструменты, гарантированные ценными
бумагами этих предприятий.
Рискованность остальных стран зависит от оценок, полученных ими от перечисленных выше трех независимых мировых
агентств, при этом страны и их ценные бумаги с рейтингами ССС
и DDD и ниже считаются «финансовым мусором», т.е. имеют
очень высокие риски. Размещать в них финансовые активы и работать с их активами – значит подвергать себя повышенному
риску, поэтому без надежного обеспечения использовать их не
рекомендуется.
2. Правовой риск – его появление обусловлено как внутренними, так и внешними причинами. Внутренними причинами являются следующие: несоответствие внутренних документов банка законодательству РФ или несоблюдение кредитной организацией законодательства. Неэффективная работа правовой службы,
наличие правовых ошибок в управлении банком, нарушения условий договоров, недостаточная проработка правовых вопросов
при разработке финансовых инноваций и продуктов. Важным
фактором является несовершенство правовой системы страны:
противоречивость законодательства, повышенная степень регулирования и контроля банковской деятельности государством и
ЦБ, некорректное применение иностранного законодательства,
международного права, нарушение клиентами и контрагентами
банков условий договоров, нахождение кредитных организаций,
их филиалов, дочерних и зависимых организаций под юрисдикцией различных государств. Правовой риск является общим потому, что он оказывает прямое воздействие на все остальные риски, хотя имеются только ему присущие показатели:
а) количество жалоб и претензий к кредитной организации и
их динамика;
б) количество случаев нарушения законодательства Российской Федерации;
в) выплаты денежных средств банком по решению судов, судебные издержки, выплаты по различным проигранным в судах
искам;
119
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
г) число мер воздействия, примененных к банку органами регулирования и надзора за его деятельностью.
Общую сумму потерь, возникших вследствие этих причин,
необходимо отнести к объему вложенных средств, и мы получим
количественное выражение правового риска.
3. Риск потери деловой репутации. Это риск возникновения
у банка убытков вследствие влияния ряда внутренних и внешних
факторов, снижающих качество его работы. К ним можно отнести:
1) несоблюдение законодательства РФ, учредительных и
внутренних документов, обычаев делового поведения, принципов
профессиональной этики;
2) неисполнение договорных обязательств перед кредиторами, вкладчиками и иными клиентами и контрагентами, неумение
минимизировать негативные последствия конфликтов интересов,
в т.ч. предъявляемых жалоб, судебных исков со стороны клиентов и контрагентов;
3) слабое противодействие легализации доходов, полученных
преступным путем, финансированию терроризма, деятельности
недобросовестных клиентов;
4) неквалифицированное управление банковскими рисками,
приводящее к потерям и нанесению ущерба деловой репутации,
осуществление повышенной рискованной кредитной, инвестиционной и инновационной политики, приносящей потери;
5) недостатки кадровой политики при подборе и расстановке
кадров, прием служащих по «звонкам» и знакомству, а не по квалификации и знаниям;
6) возникновение конфликтов или несогласованности между
менеджерами и собственниками (учредителями) банков;
7) появление в СМИ заказной негативной информации о банке, его служащих, директорах и учредителях.
Для раннего выявления и предотвращения роста риска потери деловой репутации предлагается следующая система показателей:
а) негативная динамика показателей финансового состояния
банка, обесценение его активов, ухудшение структуры капитала;
120
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
б) возрастание количества жалоб и претензий, в том числе по
качеству обслуживания клиентов и контрагентов, несоблюдение
делового этикета;
в) рост негативных материалов в СМИ;
г) снижение деловой репутации у оффилированных лиц, дочерних и зависимых организаций, крупных постоянных клиентов
и контрагентов;
д) выявление фактов хищений, подлогов, мошенничества в
банке и его филиалах, использование служащими конфиденциальной информации;
е) нарастающая динамика ухода клиентов, граждан и контрагентов от сотрудничества с банком.
Руководство кредитной организации должно по этой системе
показателей вести ежедневный или еженедельный мониторинг и,
если они превышают подобные индикаторы других банков, то
имеется реальная угроза возрастания риска потери деловой репутации и роста связанных с ней убытков. Рекомендуется провести
анкетное обследование уходящих клиентов, контрагентов с выяснением причин, по которым они пожелали уйти из банка, что их
не устраивает, чем они недовольны, что предлагают и т.д. Итоги
такого обследования помогут преодолеть ряд недостатков и
улучшить работу банка.
5.3. Риски контрагентов,
клиентов и их групп
1. Риск зависимости от требований клиентов и их групп.
Потери, связанные с этим видом рисков, возникают в нескольких
ситуациях: 1) Досрочное изъятие вложений клиентами банка.
Ущерб может быть значительным, если это крупный клиент, доля
оборота средств которого является одной из основных. Банк может столкнуться с ситуацией необходимости приобретения дополнительных ресурсов на межбанковском рынке, чтобы полностью с ним рассчитаться, а это в свою очередь приводит к дополнительным затратам, связанным с уплатой процентов и погашением кредита. 2) Контрагент (а это главным образом посредническая организация, через которую банк проводит свои операции)
121
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
повышает ставки за обслуживание операций, брокерская компания повышает ставку процента от прибыли при продаже ценных
бумаг и т.д., то есть потери здесь выражаются через увеличение
затрат при тех же конечных финансовых показателях. 3) Клиенты
и их группы требуют от банка проведения явно убыточных операций, например покупки акций финансово слабого предприятия,
инвестиционные вложения в предбанкротное предприятие, которые грозят убытками не только предприятию, но и банку, его обслуживающему. Как правило, здесь ставятся не экономические
цели, а стремление прийти к руководству, выиграть в конкурентной борьбе и д.р.
Убытки могут возникнуть, если банк через финансовые компании проводит размещение своих облигаций, векселей, не получая той доходности, на которую он рассчитывал, более того, может происходить даже их обесценение на рынке и при выкупе
банк несет убытки из-за разницы номинальной и рыночной стоимости этих бумаг. Общая сумма потерь складывается из потерь
по всем негативным моментам, в работе с контрагентами и относится к объему оборота по кредиту. Мы получаем уровень рискованности по этому виду деятельности. Видами хеджирования по
этому виду риска являются: избежание наиболее затратных операций и установление лимитов на данные виды потерь.
2. Кредитный риск. Риск, связанный с определяющей деятельностью банка, который еще называют кредитной организацией. Кредитный риск – это сложный агрегированный риск, который в национальной валюте состоит из трех видов: во-первых,
рискованность клиента или кредитополучателя, во-вторых, вероятность непогашения кредита или отступления от установленных
в договоре сроков, объемов его погашения, в-третьих, вероятность неуплаты процентов или нарушение сроков их уплаты. Самым болезненным для банка после выдачи кредита является неуплата процентов, т.к. банк живет на проценты, получаемые от
вложенных средств. Если клиент платит их исправно, то банк
может лонгировать кредит на тех же или иных условиях, чтобы
не потерять платежеспособного партнера.
Определение уровня кредитоспособности предприятия, исходя из его финансового состояния и показателей платежеспособ122
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ности, широко характеризуется в анализе хозяйственной деятельности, поэтому мы не будем заниматься этим вопросом. Мы коснемся действий руководства кредитными отделами банков по
оценке рискованности ссуд. Они в стандартной классификации
делятся на пять категорий.
• Высшая категория качества (стандартные ссуды) – отсутствие кредитного риска, когда вероятность потерь вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком обязательств по ссудам равна нулю.
• Вторая категория качества (нестандартные ссуды) – умеренный кредитный риск, когда вероятность финансовых потерь
вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком обязательств по ссуде обусловливает её обесценение в
размере от одного до 20%.
• Третья категория качества (сомнительные ссуды) – значительный кредитный риск, при котором вероятность потерь вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком
обязательств по ссуде обусловливает её обесценение в размере от
21 до 50 процентов.
• Четвертая категория (проблемные ссуды) – высокий кредитный риск, когда уровень обесценения вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком обязательств
достигает предела от 50 до 75 процентов.
• Пятая категория качества (безнадежные ссуды) – отсутствует вероятность возврата ссуды в силу неплатежеспособности и
отказа заемщика выполнять обязательства, что обусловливает
полное, стопроцентное обесценение ссуды. Основным методом
хеджирования, который используется, является резервирование
кредитных операций.
Центробанк РФ своей Инструкцией от 26 марта 2004 года
№254-п «О порядке формирования кредитными организациями
резервов на возможные потери по судам, по ссудной и приравненной к ней задолженности» (с изменениями от 20 марта
2006 года) определил систему показателей и качественные критерии, по которым можно отнести заемщиков к той или иной категории. Дело заключается в том, что самим банкам предоставлено
право определять тем или иным методом финансовое состояние
123
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
заемщиков. Многие из них пользуются моделью Альтмана, другие разработали свою методику (Сбербанк, ВТБ). Центробанк рекомендует следующие показатели: величина чистых активов,
рентабельность, платежеспособность, финансовая устойчивость,
объем производства. Учитываются тенденции их изменения и
прогнозы на будущее.
Выработаны и критерии ссуд по объему. Во-первых, ссуды
на одного заемщика не должны превышать 5% от величины собственно капитала кредитной организации. Во-вторых, внутреннему контролю и правильности определения ссуд должны подвергаться:
а) Связанные заемщики, величина ссуд которым составляет
более одного процента собственно капитала банка. Связанным
заемщиком является банк, входящий в их объединение, холдинг
или ФПГ. Для физических лиц связанными заемщиками являются
граждане – близкие родственники;
б) Заемщики, величина ссуд которых составляет 5 и более
процентов собственного капитала кредитной организации;
в) Величина ссуды превышает 50% чистых активов заемщика
или группы связанных заемщиков;
г) Ссуда предоставлена на срок более полугода с выплатами
основного долга и процентов через 6 месяцев после её выдачи.
Это деление ссуд по критериям качества, отсюда и рискованность в основе начисления резервов, которые определяются в
следующих размерах (табл. 5.1.):
Таблица 5.1
Размеры резервов в зависимости от категории качества ссуд
и вида кредитного риска
Классификация ссуд
по качеству
Вид рискованности
I категория
II категория
III категория
IV категория
V категория
Отсутствие риска
Умеренный риск
Значительный риск
Высокий риск
Неприемлемый риск
124
Доля резервов в процентах от величины
расчетной базы
0
От 1 до 20 %
От 21 до 50 %
От 51 до 100%
100 и более %
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Отнесение ссуды заемщика к той или иной категории риска
проводится самостоятельно кредитной организацией и зависит от
уровня профессиональной квалификации и знания клиента. Однако Инструкция ЦБР рекомендует брать во внимание следующие обстоятельства:
1. Финансовое состояние заемщика и динамику его изменения;
2. Неисполнение, ненадлежащее исполнение обязательств
контрагентом по заключенным сделкам;
3. Снижение (обесценение) стоимости активов кредитной организации;
4. Увеличение объемов обязательств или расходов кредитной
организации по сравнению с ранее полученными.
Если рассмотреть это по отдельным категориям, то в I-й есть
все основания полагать, что контрагент полностью и своевременно выполнит свои обязательства. По II-й – существуют умеренные, потенциальные угрозы потерь, т.е. недостатки в управлении,
системе внутреннего контроля и другие негативные аспекты,
прогнозирующие неблагоприятное развитие ситуации на рынках,
на которых работает контрагент. По III-й категории в результате
комплексного анализа деятельности выявлены серьезные потенциальные или умеренные реальные угрозы потерь: кризисное состояние рынков или значительное ухудшение финансового положения контрагента. По IV-й категории выявлено наличие потенциальных и одновременно существенных реальных угроз и частичных потерь в связи с затруднениями контрагента в исполнении своих обязательств. По V-й категории есть достаточные основания полагать, что стоимость элементов расчетной базы резерва будет полностью потеряна в связи с неисполнением контрагентом договорных обязательств.
Рискованность и создание резервов зависит не только от категории ссуды и финансового положения заемщика, но и от качества обслуживания долга. Обслуживание долга по ссуде может
быть признано хорошим, если
а) Платежи по основному долгу и процентам осуществляются
своевременно в полном объеме;
125
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
б) Имеется единичный случай просроченных платежей по
основному долгу и процентам в течение последних 180 календарных дней, в том числе по юридическим лицам – до 5, по физическим лицам до 30 календарных дней.
Обслуживание признается средним, если:
а) Сама ссудная организация выделяет дополнительные средства на обслуживание долга заемщика, принимая на себя его риски;
б) Проведено реструктурирование ссуды в более благоприятную для заемщика сторону: увеличение срока возврата долга
(лонгирование), снижение процентной ставки, снижение суммы
долга, изменение графика уплаты процентов и др.;
в) Имеется случай просроченных платежей по основному
долгу и процентам за последние 180 календарных дней, по юридическим лицам от 6 до 30 календарных дней, а по физическим
лицам от 31 до 60 календарных дней;
г) Банк сам или через третьих лиц предоставляет заемщику
ссуды для погашения долга по ранее предоставленной ссуде либо
взял на себя риски возможных потерь в связи с предоставлением
новых денежных средств.
Обслуживание признается плохим, если:
а) имеются просроченные платежи по основному долгу или
процентам в течение последних 180 календарных дней, в том
числе по юридическим лицам свыше 30 календарных дней, по
физическим лицам свыше 60 календарных дней;
б) Ссуда реструктурирована, и по ней имеются просроченные
платежи по основному долгу или процентам, а финансовое состояние заемщика оценивается как плохое.
в) Кредитная организация предоставила ссуду для погашения
долга, сама или через третьих лиц приняла на себя риски вероятности потерь в связи с новым предоставлением денежных
средств.
126
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 5.2
Соотношение рискованности ссуды в зависимости
от финансового положения заемщика
и качества обслуживания долга
Финансовое
Уровень обслуживания долга
положение
Хороший
Средний
Неудовлетворительный
заемщика
Нестандартные Сомнительные ссуды
Хорошее
Стандартные
ссуды, (не риско- ссуды (умерен- (значительный риск)
III категории качества
ный риск)
ванные),
I категории каче- II категории качества
ства.
ссуды
Сомнительные Проблемные
Среднее
Нестандартные
ссуды (умерен- ссуды (значи- (высокий риск),
IV категории качества
тельный риск)
ный риск),
категории
II категории ка- III
качества
чества.
Безнадежные
ссуды
Проблемные
Плохое
Сомнительные
ссуды
(значи- ссуды (высокий (неприемлемый риск),
V категории качества
тельный риск) III риск),
категории
категории каче- IV
качества
ства
Для ссуд I, II категории качества сумма фактического резерва
может быть уменьшена, но не должна быть ниже минимальной.
Минимальная сумма резерва принимается в размере, рассчитанном по формуле
К × Oб
),
Р мин = РР × (1 − i
Ср
где Рmin – минимальный размер резерва,
РР – рассчитанный резерв,
Кi – индекс категории качества (для I категории = 1, для второй = 0,5),
Об – стоимость обеспечения соответствующей категории качества (за вычетом расходов, связанных с реализацией обеспечения),
Ср – величина основного долга по ссуде.
127
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
В качестве расчетной базы для определения резерва используются: объем выданных кредитов заемщикам, признанных рискованными, вложения в ценные бумаги, синдицированные кредиты, прочие вложения, признанные рискованными, активы, переданные в доверительное управление, кредитование контрагентов
и зависимых от банков предприятий, портфель однородных требований, срочные сделки: на покупку – положительная разница
между номинальной и текущей рыночной стоимостью финансового инструмента; на продажу – положительная разница между
текущей рыночной и номинальной контрактной стоимостью финансового инструмента, по валютным сделкам – величина в рублях превышает обязательства над требованиями.
Еще одним методом хеджирования рисков, который широко
применяется в банковской практике, является нормирование наиболее рискованных операций и сделок. Рассмотрим основные из
них, относимые к кредитному риску.
1. Норматив максимального размера риска заемщика или связанных заемщиков рассчитывается по формуле:
Нм= Крз/К* 100% ≤ 25%,
где Крз – совокупная сумма кредитных требований банка к заемщику или группе связанных заемщиков, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по кредитным требованиям;
К – собственные средства (капитал) банка.
2. Норматив максимального размера крупных кредитных рисков, которые регулируют (ограничивают) совокупную величину
крупных кредитных рисков банка, он рассчитывается по формуле:
Нкк= Сумма Ккк/К *100% ≤ 800%,
где Нкк – норматив размера крупных кредитных рисков.
К – собственные средства (капитал) банка за вычетом созданных по ним резервам на возможные потери,
Ккк – объем крупных кредитных рисков.
Под крупным кредитом понимается сумма кредита, гарантий
или поручительств на одного клиента, превышающая 5% собственных средств (капитала) банка.
128
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. Норматив (Нра) максимального размера кредитов банковских гарантий и поручительств, предоставленных банком своим
акционерам, он рассчитывается по формуле:
Нра= Сумма Кра/К*100% ≤ 50%,
где Кра – величина кредитного требования банка в отношении акционеров, которые имеют право распоряжаться 5% и более голосующих акций банка, за вычетом сформированного резерва на
возможные потери.
4. Норматив максимального размера кредита банка, всем его
инсайдерам (Нри). Его формула:
Нри=Сумма Кри/К*100% ≤ 3%,
где Кри – величина кредитного требования к инсайдеру банка по
условным обязательствам кредитного характера и срочным сделкам с инсайдером за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным кредитным требованиям, определенным с учетом взвешивания на коэффициенты риска по указанным пяти зонам.
Инсайдер банка – физическое лицо (работник банка), способное воздействовать на принятие решений о выдаче кредита банка.
Как правило, это средний и высший персонал, вступивший в
кредитные отношения с банком.
5. Норматив отношений кредитного характера в связи с использованием его капитала для приобретения акций (долей) других юридических лиц.
Нрк=Сумма Крк/К*100% ≤ 25%,
где Крк – величина капитала банка, использованная для приобретения акций других юридических лиц, которая определяет максимально возможный их объем, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным инвестициям. Согласно
закону о приватизации предприятий банки имели право приобрести не более 10% акций предприятий. Часть банков воспользовалась этим положением и активно приобретает акции предприятий
в размерах установленного норматива в целях получения инвестиционного дохода в виде дивидендов или через возможную перепродажу акций по рыночной цене. Сюда не входят вложения,
129
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
которые составляют менее 5 процентов уставного капитала организации, акционером которой является банк, зарегистрированные
в установленном порядке на дату расчета капитала банка. Так как
все нормативы кредитов и отношений кредитного характера
имеют одинаковый знаменатель, то их можно складывать и тем
самым получить общий уровень норматива кредитного риска
(Нр общий). Он будет равен:
Нр общий= Нм + Нкк + Нра + Нри + Нрк.
Превышение его говорит о рискованности кредитной политики банка и, если оно значительно, то юридическим лицам следует быть очень осторожными в работе с ним, так как кредитные
отношения являются базисными в общей деятельности банка.
5.4. Позиционные риски
1. Риски ликвидности. Этот вид рискованности возникает
из-за несогласованности политики руководства банка по активам
(вложенным средствам) и пассивам (источникам средств). Он
связан с тем, что банк несет потери из-за невозможности на какой-то момент времени из-за нехватки ресурсов погасить свои
обязательства. Основными источниками потерь являются:
а) несогласованность по срокам выполнения обязательств:
короткие пассивы и длинные активы;
б) неблагоприятное движение валюты (оплатить обязательство в долларах, курс которого на дату погашения возрос на 10%);
в) ошибки прогноза доходности или нарушение заемщиком
своих обязательств (банку не хватает средств).
Для расчета этого вида риска важно понимать и наличие тех
средств, которые имеют коэффициент риска, равный нулю или не
более 10%. К нулевой рискованности относятся: 1) средства на
расчетных и депозитных счетах Банка России (исключая те, на
которые наложен арест), а также на корреспондентских счетах
рынка ценных бумаг; 2) обязательные резервы, депонированные в
Банке России; 3) наличная валюта, платежные документы и драгоценные металлы в хранилищах банка либо в пути; 4) природные драгоценные камни, в хранилищах банка либо в пути;
130
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5) средства на расчетных счетах и в кассах кредитных организаций; 6) вложения в облигации Банка России; 7) вложения в государственные долговые обязательства «группы развитых стран».
На момент написания работы туда входили следующие государства: Австралия, Австрийская республика, Великое Герцогство
Люксембург, Греческая Республика, Ирландия, Итальянская Республика, Канада, Королевство Бельгия, Королевство Дания, Королевство Испания, Королевство Нидерланды, Королевство Норвегия, Королевство Швеция, Новая Зеландия, Португальская Республика, Соединенное Королевство Великобритании и Северной
Ирландии, Соединенные Штаты Америки, Федеративная Республика Германия, Финляндская Республика, Французская Республика, Швейцарская конфедерация, Япония; 8) кредитные требования, под которые получены гарантии Правительства РФ, группы развитых стран, Министерства финансов под залог драгоценных металлов в слитках по их рыночной стоимости, обеспеченные связанным пассивом или ценными бумагами банкакредитора; 9) учтенные векселя, выданные, акцептованные или
авалированные федеральными органами государственной власти,
вложенные в государственные долговые обязательства стран, не
входящих в «группу развитых».
Основными методами, которые используются для повышения
или неснижения ликвидности, являются два: гарантирование, о
котором мы писали выше, и нормирование. Отметим два специфических метода гарантирования, широко применяемых банками
для повышения ликвидности кредитных отношений.
Метод построения кредитной линии при финансировании
инвестиционных проектов. Ссуда выдается не вся сразу, а выстраивается линия по этапам жизненного цикла инвестиционного
проекта, когда каждая часть ссуды выдается лишь при успешном
завершении предыдущей. В этом случае банк строго следит за
целевым использованием кредита и обеспечивает выполнение
проекта, чтобы затраченные на него средства и проценты по ним
были возвращены.
Метод связанных пассивов. При объемных и рискованных
кредитах банк условием их получения ставит открытие у него
или спецссудного, или расчетного счета заемщика с акцептован131
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
ным заемщиком поручением снимать с него средства в случае негативных нарушений условий договора. Суть этого метода состоит в том, что денежные средства не выходят из банка и он может
всегда их получить, а при длительном кредите получить дополнительные ресурсы от обслуживания расчетного счета заемщика.
Метод нормирования также нашел достаточно широкое
применение в Инструкции ЦБР от 16 января 2004 г. № 110-и «Об
обязательных нормативах». Рассчитываются 4 вида нормативов
ликвидности, превышение которых говорит о снижении её уровня и росте риска ликвидности.
Мгновенная ликвидность регулирует риск потери банком ликвидности в течение одного операционного дня и определяет минимальное отношение суммы высоколиквидных активов банка к
сумме пассивов по счетам до востребования, т.е. по формуле:
Нмл= Лам/Овм*100% ≥ 15%,
где Нмл – норматив мгновенной ликвидности;
Лам – высоколиквидные активы, которые могут быть получены в течение ближайшего дня или востребованы банком со счетов ЦБР или со счетов банков из числа группы «развитых стран»,
кассы банка;
Овм – обязательства (пассивы) до востребования с незамедлительным погашением.
Норматив 15% означает, что Нмл не может быть меньше этого
уровня, иначе сразу возникает понижение ликвидности, т.е. невозможность погасить банком свои обязательства в течение календарного дня.
Норматив текущей ликвидности (Нтл) ограничивает риск потери ликвидности в течение ближайших к дате расчета норматива
30 календарных дней. Он определяет минимальное отношение
суммы ликвидных активов банка к сумме его пассивов по счетам
до востребования и на срок до 30 календарных дней, т.е.
Нтл= Лат/Овт*100% ≥ 50%,
где Лат – финансовые активы, которые могут быть получены, востребованы или реализованы банком в течение ближайших 30 календарных дней, включая и активы, вошедшие в Лам.;
132
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Овт – обязательства (пассивы) до востребования, по которым
может быть предъявлено требование или возможность их погашения в ближайшие 30 дней.
Здесь важно ограничение в 50%, если оно у конкретного банка ниже, то возникает риск снижения либо потери текущей ликвидности.
Норматив долгосрочной ликвидности (Ндл) ограничивает
риск потери ликвидности как максимально допустимое отношение размещения средств в долгосрочные активы со сроком погашения в календарный год (365 дней) к собственным средствам
(капиталу) банка и обязательствам (пассивам) с оставшимся сроком погашения за тот же период.
Ндл = Крд/(К+ОД)*100 ≤ 120%,
где Крд – кредитные требования со сроком погашения или лонгированные свыше 365 дней;
К – капитал банка;
ОД – обязательства (пассивы) банка по кредитам и депозитам, обращающимся на рынке обязательств с погашением их в
течение 365 дней.
Обратим внимание, что здесь установлен максимальный уровень ликвидности, в отличие от предыдущих коэффициентов, где
он минимален, и положительным является его рост, то есть не является положительным превышение его более 120%. В инструкции не дается разъяснение, почему взят именно такой уровень, но
чрезмерная ликвидность не является до конца положительным
моментом. Размещая средства в высоко ликвидные вложения, мы
избегаем рискованности, но и доходности, что уже может приводить к уменьшению эффективности. Таким образом, менеджеру
банка, отвечающему за эффективность его работы, важно найти
оптимальное соотношение между этими явлениями, то есть создавать портфели: кредитных вложений, ценных бумаг, долговых
обязательств, кредитных требований и др.
2. Процентный риск
Введем некоторые финансовые категории, которые связаны с
определением процентного риска.
Позиция банка по финансовому инструменту – соотношение
требований банка и его обязательств.
133
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Закрытая позиция – равенство требований и обязательств, т.
е. активов и пассивов по однородным финансовым инструментам.
Признаки однородности: выпущены одним эмитентом, одинаковая рыночная стоимость, одинаковая рыночная доходность или
различающаяся не более, чем на 0,1 процентных пункта; одинаковая срочность.
Открытая позиция, когда требования и обязательства не равны.
Длинная позиция – купленный финансовый инструмент, т. е.
актив (вложенные средства).
Короткая позиция – проданный финансовый инструмент,
пассив (полученные средства).
Чистая позиция – сальдо длинных и коротких позиций по однородным финансовым инструментам.
Компенсация позиций – взаимозачет чистых позиций.
Брутто-позиция по страновому портфелю или портфелю финансовых инструментов – сумма чистых длинных и коротких позиций (без учета их знаков).
Нетто-позиция по страновому портфелю или портфелю финансовых инструментов – разность чистых длинных и коротких
позиций (без учета их знаков).
Процентный риск – это вероятность возможных потерь процентного дохода от купленных и проданных финансовых инструментов и их портфелей. Расчет процентного риска идет по следующим финансовым инструментам: долговым обязательствам
РФ, долговым обязательствам субъектов РФ и местных органов
власти, облигациям, еврооблигациям, ценным бумагам, проданным по сделкам типа «РЕПО»; ценным бумагам, переданным в
залог, депозитным сертификатам, долговым обязательствам юридических лиц; производным финансовым инструментам; неконвертируемым привилегированным акциям.
Процентный риск рассчитывается как сумма двух составляющих
ПР = СПР + ОПР,
где СПР – специальный процентный риск, т.е. риск неблагоприятного изменения цен под влиянием факторов, зависящих от эми134
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
тента ценных бумаг. Проще говоря, идет обесценение ценных
бумаг, выпущенных эмитентом;
ОПР – общий процентный риск, т. е. риск неблагоприятного
изменения цены, связанный с колебаниями процентной ставки.
Точнее говоря, идет общее неблагоприятное изменение рыночной
конъюнктуры, практически в наших терминах – это систематический риск. Размеры того и другого риска рассчитываются для каждого финансового инструмента с учетом его рискованности.
Здесь выделено 5 категорий риска с соответствующими коэффициентами.
1. Финансовые инструменты (ФИ) без риска – коэффициент - 0. Сюда относятся: ФИ, выпущенные или гарантированные
правительством или центральным банком, входящими в «группу
развитых стран» (ГРС). Подобные же ФИ, выпущенные или гарантированные правительством или ЦБ, не входящими в группу
развитых стран, имеющие срок до погашения 6 месяцев.
2. ФИ с низким риском – коэффициент – 0,25%. К ним относятся: а) долговые обязательства правительства РФ, субъектов
федерации и местных органов; б) долговые обязательства правительств и ЦБ ГРС, номинированные в другой валюте, отличной
от эмитента; в) долговые обязательства, если они гарантированы
правительством и ЦБ ГРС; г) долговые обязательства правительств и ЦБ, которые не входят в ГРС, обеспеченные обязательствами в валюте страны-эмитента; д) долговые обязательства,
полностью обеспеченные активами международных банков развития. Перечислим эти банки: Африканский банк развития, Азиатский банк развития, Банк развития стран Карибского бассейна,
Совет Европейского фонда переселения, Европейский банк реконструкций и развития, Европейский инвестиционный банк,
Межамериканский банк развития, Международный банк реконструкций и развития, Международная финансовая корпорация и
Северный инвестиционный банк; е) долговые обязательства, эмитированные, гарантированные, индоссированные или акцептованные банком, государственным предприятием или предприятием, входящим в сводный фондовый индекс ГРС; ж) долговые
обязательства компаний, имеющих рейтинг не ниже DDD ведущих международных агентств.
135
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3. К финансовым инструментам со средним риском, уровень
которого составляет 1,0%, относятся те же ФИ, что и с низким
риском, но срок погашения составляет от 6 до 24 месяцев.
4. К ФИ с высоким риском относятся те же, но срок до погашения составляет свыше 24 месяцев, коэффициент взвешивания
1,6%.
5. К ФИ с очень высоким риском относятся все, не входящие
в эти зоны, коэффициент рискованности – 8%.
Взвешенные чистые длинные и короткие позиции в иностранных валютах конвертируются в российские рубли по курсу
ЦБ на дату расчета. Общий размер специального риска равен
сумме (без учета знака) взвешенных с учетом риска позиций по
каждой валюте. Взвешивание по коэффициентам рискованности
проводится не только в разрезе различных финансовых инструментов, но и по временным интервалам.
Таблица 5.3
Коэффициенты рискованности по временным интервалам
Зона
1.
2.
Временной Коэффициент
Зона
интервал рискованности
Менее
1 мес.
0.00
1 – 3 мес.
0.20
3 – 6 мес.
0.40
3.
6 – 12 мес.
0.70
1 – 2 года
1.25
2 – 3 года
1.75
3 – 4 года
2.25
Временной Коэффициент
интервал рискованности
2.75
4 – 5 лет
3.25
5 – 7 лет
3.75
7 – 10 лет
4.50
10 – 15 лет
5.25
15 – 20 лет
6.00
20 и более
лет
Расчет общего риска производится отдельно по каждой валюте и включает следующие этапы:
1. Определяется общая величина чистой позиции для каждого временного интервала по всем ФИ. Она рассчитывается как
сумма всех длинных позиций за минусом суммы коротких позиций по ФИ, переоцененным в рыночные цены на дату расчета.
Если сумма имеет знак «+», то чистая позиция является длинной,
если «-», то короткой;
136
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2. Чистые позиции взвешиваются на коэффициент риска по
каждому интервалу. Компенсация позиций друг друга составляет
закрытую позицию, оставшаяся положительная или отрицательная разница составляет длинную или короткую позицию, которые
суммируются по временному интервалу.
3. Определяются открытые или закрытые позиции между зонами: 1 и 2, 2 и 3, 1 и 3, которые затем суммируются. Однако при
расчете общего процентного риска все суммы закрытых взвешенных позиций еще раз умножаются на предложенные ЦБ специальные коэффициенты, так как берется не вся сумма, а лишь ее
часть: 40% величины закрытой взвешенной позиции зоны 1; 30%
этого же показателя зоны 2; 30% того же показателя зоны 3; 40%
величины закрытой взвешенной позиции между зонами 1 и 2;
40% такой же величины между зонами 2 и 3; 10% величины закрытых взвешенных позиций по всем зонам; 150% величины закрытой (компенсированной) взвешенной позиции между всеми
зонами; 100% величины оставшихся открытых позиций по всем
зонам.
4. Все полученные закрытые и открытые позиции после всех
преобразований суммируются, и мы получаем вероятную сумму
потерь вследствие действия процентного риска. Она умножается
на курс каждой валюты в рублях, и мы имеем итоговый, рублевый результат по процентному риску. Рассмотрим пример расчета общего процентного риска (табл. 5.4 и 5.5).
Сделаем по этому расчету выводы: основной причиной высокого процентного риска стала значительная разница (в 3,4 раза)
длинной позиции по двум зонам над короткой, т.е. вложенных
средств в 3,4 больше, чем собственных источников. Это в общем
относительно благоприятная ситуация в условиях спокойной рыночной конъюнктуры, но если что-то произойдет, то банку будет
очень сложно рассчитываться со своими обязательствами, что говорит о высокой рискованности его деятельности.
137
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
длинная
короткая
Взвешенные чистые
открытые
позиции
короткая
-200000
0.00
0
0
0
0
0
-75000
-70000
-30000
0.20
0.4
0.7
+400
+200
+210
-150
-280
-210
-20000
-80000
-15000
1.25
1.75
2.25
+3750
+262
+738
150
200
210
560
250
262
338
+850
1410
+250
+250
+3500
+400
+3900
+4150
-80
-80
-1138
-250
-1400
-338
Взвешенные чистые
закрытые позиции
длинная
Взвешенные чистые
позиции
Коэффициенты взвешивания
менее 1
+100000
мес.
1.
1 – 3 мес.
+200000
3 – 6 мес.
+500000
6 – 12 мес. +300000
Итого по зоне 1
1 – 2 года
+300000
2.
2 – 3 года
+15000
3 – 4 года
+32800
Итого по зоне 2
Всего по зонам
Короткая
Чистая позиция
Длинная
Временной интервал
Зоны
Таблица 5.4
Определение взвешенных открытых и закрытых позиций
по временным зонам
-1138
-1218
Таблица 5.5
Итоговые данные для расчета общего процентного риска
Показатели
1. Итоговая взвешенная закрытая позиция
2. Взвешенная открытая длинная позиция
3. Взвешенная открытая короткая позиция
4. Взвешенная закрытая позиция
5. Взвешенная открытая позиция
(стр. 2 – стр. 4)
138
Зона 1
560
250
80
80
170
Зона 2
850
3900
1138
1138
2762
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Всего по двум зонам:
1410 = (560+850).
Взвешенные итоги:
зона 1:
560*40%=224;
зона 2 :
850*30%=225;
в целом по двум зонам: 1410*10%=141.
Закрытая взвешенная позиция между зонами:
1218*40%=487,2.
Остаточные открытые позиции по зонам:
(4150-1218)*100%=2932.
_________________________________________
Итого процентный риск – 4009,2
Если принять, что весь расчет был сделан в тысячах долларов
США, а его курс на дату расчета был 25 руб., то процентный риск
в рублях составил 4009,2*25=100230 млн. рублей.
3. Риск недостаточной диверсификации активов и пассивов
Этот вид риска связан с тем, что структуры пассивов и активов достаточно резко отличаются друг от друга. Пассивы – это потенциал средств, который банки могут использовать для ведения
активных операций. Он состоит из: 1) собственных средств, которые можно использовать в любых ситуациях и на различные сроки, хотя они должны обеспечить ликвидность банка и часть из них
составляет резервы; 2) привлеченных средств юридических и физических лиц. Здесь уже банк имеет ограничения в использовании.
Идеальным является случай, когда сроки пассивов и активов совпадают, но эти случаи редки. Как правило, многие банки имеют
кратко- и среднесрочные пассивы. Например, Сбербанк России до
80% средств населения имеет по срокам от 1 месяца до 1 года, а
кредиты у него просят на 2 – 10 лет. Встает вопрос, какую часть
этих кратко- и среднесрочных денежных средств можно отвлечь в
активные операции? Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо
провести анализ: а) степени устойчивости остатков по депозитным
вкладам населения (одномесячным, трехмесячным, шестимесячным, годовым и т.д.); б) сезонных колебаний вкладов и их интен139
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
сивности. Из банковской статистики известны два важных показателя: коэффициенты отлива и прилива вкладов. Зимой коэффициент прилива вкладов выше коэффициента отлива, летом – все наоборот. Зато инвестиционная сезонность имеет противоположную
тенденцию: летом – высокая, зимой – идет резкое ее снижение. По
привлеченным средствам юридических лиц необходимо выявить
их устойчивые остатки по постоянным клиентам: производственным предприятиям, общественным организациям, государственным бюджетным и внебюджетным фондам, администрациям территорий и т.д. Очень важны сроки и объемы выдачи заработной
платы по учреждениям и предприятиям, доля переводимой заработной платы на карточки, планы использования средств предприятий, обслуживаемых банком: строительство, покупка оборудования, другие нужды. Учитывая эти данные, можно рассчитать
долю средств, которые банк может использовать для краткосрочных и среднесрочных кредитных операций, т. е. обосновать эту
часть кредитного потенциала.
Третья часть кредитного потенциала банка – это заемные
средства. Естественно, сроки заемных средств ЦБ, коммерческих
банков, финансовых компаний должны определять и сроки выдаваемых банком средств. Здесь наиболее важным является правильное определение кредитоспособности заемщика. Риск возникает вследствие того, что, выдав заемные средства, взятые на
полгода, и не получив их от заемщика, банк начинает нести
большие непредвиденные потери, следовательно, структура пассивов и активов должна быть увязана не только по срокам, но и
по видам средств.
Собственные средства, долгосрочные вклады населения для
снижения рискованности лучше использовать для долгосрочных
вложений: ипотечное кредитование, крупные инвестиционные
проекты, кредиты на обучение и т.д.
Заемные срочные средства по таким срокам кредитования
лучше всего использовать для юридических лиц, где процент
может быть более высокий, а оборачиваемость медленная.
Привлеченные средства, краткосрочные вклады населения
эффективнее использовать для краткосрочного кредитования: товарные кредиты, автокредитование, кредитование отдыха, каких140
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
либо услуг, так как здесь процент по кредитам низкий, а оборачиваемость средств высокая, что дает более высокий эффект при
меньшей рискованности.
В целом потери при этом виде риска возникают от нехватки у
банка средств для текущего и срочного погашения своих обязательств. Причинами их являются;
– вынужденное привлечение дополнительных средств от
коммерческих банков с более высоким процентом;
– ошибки в рыночной конъюнктуре и потери на фондовом
рынке (продажа ФИ в неблагоприятный момент);
– ажиотажное изъятие вкладов населением при снижении репутации;
– излишне осторожная политика на рынке и снижение доходности;
– преобладание в деятельности банка трудоемких, но мало
доходных операций (инкассация, оплата услуг ЖКХ и т. д.).
4. Фондовый риск
Фондовый риск – это риск возникновения убытков, связанных с неблагоприятными событиями у эмитента ценных бумаг
или конъюнктуры фондового рынка. Фондовый риск (ФР), как и
процентный, состоит из двух частей и рассчитывается по формуле:
ФР=СФР + ОФР,
где СФР – специальный фондовый риск, т.е. риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости ФИ под влиянием факторов, связанных с эмитентом ценных бумаг. Например, под влиянием структурной перестройки, неквалифицированного руководства, повышения конкуренции акции предприятия обесцениваются;
ОФР – общий фондовый риск, т.е. риск неблагоприятного
изменения рыночной стоимости финансового инструмента, связанный с колебаниями цен на рынке фондовых ценностей. Например, по политическому риску или другим обстоятельствам
многие ценные бумаги страны пошли вниз, снизился сводный
фондовый индекс.
Фондовый риск рассчитывается на основе неблагоприятного
изменения следующих финансовых инструментов:
141
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
а) обыкновенных акций предприятий и организаций;
б) депозитарных расписок;
в) конвертируемых ФИ (облигаций и привилегированных акций);
г) производных ФИ. Это ФИ (п. а – в), умноженные на индекс
ценных бумаг или сводный фондовый индекс;
д) ФИ, указанные в п. а – в, проданные по сделкам типа
«РЕПО»;
е) ФИ, указанные в п. а – в, переданные в залог.
При расчете фондовых рисков имеются некоторые особенности в определении чистых позиций. 1. Позиции в иностранной
валюте конвертируются в российские рубли по курсу ЦБ на дату
расчета. 2. Позиции по фондовым ФИ и внебалансовые позиции
по производным ФИ группируются по страновым портфелям,
внутри которых производится компенсация однородных позиций;
3. Внутрь странового портфеля включается величина остаточного
риска по всем длинным и коротким позициям. Величина остаточного риска рассчитывается следующим образом: 20% компенсированной очищенной позиции в дельта-эквиваленте, если аукцион торговался на организованном биржевом и внебиржевом рынках; 40% компенсированной аукционной позиции в дельтаэквиваленте, если аукцион торговался на неорганизованном биржевом рынке.
Расчет специального риска производится по страновому
портфелю, в котором каждая брутто-позиция взвешивается с изменением следующих коэффициентов рискованности:
По ФИ с низким риском – 2%, со средним риском – 4%, с высоким риском – 8%.
К финансовым инструментам с низким риском относятся:
1) ценные бумаги эмитентов «группы развитых стран»,
включенных в котировки сводных фондовых индексов;
2) никакая из чистых позиций не должна превышать 5% бруттопозиции по страновому портфелю, хотя он может достигать и
10%, если сумма всех позиций не превышает 50% бруттопозиции.
К ФИ со средним риском – ценные бумаги эмитентов «группы развитых стран», не входящих в ФИ с низким риском.
142
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
К ФИ с высоким риском – ценные бумаги эмитентов других
стран.
Тогда размер специального фондового рынка будет равен
сумме взвешенных брутто-позиций по каждому страновому
портфелю.
Размером общего фондового риска по каждому страновому
портфелю является сумма нетто-позиций по нему. В случае, если
какая-либо чистая позиция составляет более 20% брутто-позиции
по страновому портфелю, то сумма превышения прибавляется к
нетто – позиции.
Размером общего фондового риска является сумма нетто –
позиций по всем страновым портфелям, взвешенная на 8%.
Разберем расчет фондового риска на условном примере.
Таблица 5.6
Имеются данные по ценным бумагам различных стран
Зоны
риска
Эмитенты стран
низкий
№1
№2
№3
№4
№5
№6
Страны зоны евро
Чистые позиции, Коэффициентыс. руб.
ты взвешивания, %
ДлинКоротная
кая
20000
15000
2
5000
10000
8000
13000
3000
5000
4
7000
10000
2000
4500
8
№7
№8
№9
№ 10
№ 11
№ 12
№ 13
№14
№ 15
Страны зоны доллара США
11000
13000
2
7000
9000
12000
8000
10000
6000
1000
20000
4
4000
6000
6000
4000
7000
11000
8
4000
6000
средний
высокий
низкий
средний
высокий
143
Взвешенные чистые позиции
ДлинКоротная
кая
400
300
100
200
160
260
120
200
280
400
160
360
220
140
240
200
40
160
240
560
320
260
180
160
120
800
240
160
880
480
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Курс доллара США = 26 рублей. Курс евро = 35 рублей.
Брутто-позиция по портфелю зоны евро равна сумме длинных и коротких чистых позиций = 45000 (дл) + 57500 (кор) =
102500.
Брутто-позиция по портфелю зоны доллара США = 62000
(дл) + 83000 (кор) = 145000 тыс. долларов США.
Размер специального фондового риска по портфелю зоны евро равен 1220 (дл) + 1720 (кор) = 2940 т. или 102900 тыс. руб.
Размер специального фондового риска по портфелю зоны
доллара США равен 2120 (дл) + 3280 (кор) = 5400 тыс долл. или
140400 тыс. руб.
В целом по банку специальный фондовый риск равен 102900
+ 140400 = 243300 тыс. руб.
Общий фондовый риск по портфелю зоны евро равен 57500 –
45000 = 12500 тыс. евро или 437500 тыс. руб.
Общий фондовый риск по портфелю зоны доллара США равен 83000 – 62000 = 21000 тыс. долларов или 546000 тыс. руб.
Общий фондовый риск по двум портфелям равен (437500 +
546000) * 0.08 = 78680 тыс. руб.
Тогда фондовый риск по банку равен 243300 + 78680 =
321980 тыс. руб.
5.5. Операционные риски
1. Ссуды под товары, находящиеся на ответственном хранении. Предприятие отгрузило товар и по каким-либо объективным причинам (отступление от качества, неукомплектованность),
потребитель его не оплачивает, но не отсылает товар, а берет его
на ответственное хранение. Предприятие-производитель испытывает финансовые сложности и вынуждено прибегнуть к помощи
банка, который выдает под эти товары ссуду. Потери предприятия складываются из оплаты потребителю хранения товара; при
отступлении от качества и согласии потребителя на снижение
цен – из недополученной прибыли; а при возврате партии товара – потери стоимости всей партии, включая погрузку и транспортировку. Рискованность для банка такой ссуды состоит в ее
неопределенности и серьезности причин неуплаты стоимости то144
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
вара потребителем, поэтому эти ссуды рассматриваются каждая
отдельно, так как сроки их погашения могут быть самыми различными и попадают эти ссуды в различные зоны риска. Как
правило, гарантом для них выступает акцепт платежного поручения производителем на его же расчетный счет, а если средств на
нем недостаточно, банк требует других гарантий или просит застраховать ссуду.
2. Ссуды под товарно-материальные ценности. Этот вид
ссуд наиболее часто используется предприятиями, имеющими сезонный характер производства, например хозяйственными организациями, работающими на сельскохозяйственном сырье, строительными организациями, ведущими длительные строительные
работы и т.д. На период массовой заготовки сырья (например, мясо заготавливают с середины октября до середины декабря), банки
выдают ссуды под будущую продукцию. Рискованность здесь может возникнуть из-за неопределенности потребления этой продукции. Поэтому, чтобы обеспечить возврат ссуды, необходимо хорошо знать положение предприятия на рынке, пользуется ли его
продукция спросом, каково ее качество, и т.п. Знание этих проблем снижает неопределенность, а от нее и риск. Самое главное,
чтобы экономист, работающий в определенном отделе банка, прекрасно знал своего клиента, до тонкостей разобрался в технологии
производства его продукции и особенностей ее рынка.
3. Риски, связанные с осуществлением финансового контроля. Это – один из самых серьезных видов потерь для банка,
когда налоговые органы, силовые ведомства обнаруживают незаконность действий предприятий, обслуживаемых банком, или
самого банка. В первом случае блокируются счета предприятия:
односторонние, т.е. только на выдачу средств, или двусторонние, т.е. на приход и на выдачу. Жизнь предприятия замирает,
так как парализованы все денежные операции, что чревато тем,
что оно может лишиться и поставщиков, и потребителей. Банк,
особенно если клиент крупный, лишается доходов от его обслуживания, не может привлекать его средства для своих операций,
т.е. несет прямые убытки. Во втором случае, если банк занимается «отмыванием», обналичиванием незаконных доходов, незаконным перевозом или переводом с нарушениями средств за
145
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
границу, финансированием незаконных действий, теневого бизнеса, то у него просто изымается лицензия и такое кредитное
учреждение исчезает.
Заключение
Мы перечислили основные виды банковских рисков. В ряде
учебников и учебных пособий их перечень более широк, но рамки пособия не позволяют коснуться и других видов рискованности. В этой работе мы постарались в доступной для студентов
форме изложить новый и трудный для понимания материал, который, мы надеемся, поможет им стать квалифицированными
специалистами.
146
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Список литературы
Официальные нормативные документы
1. Положение ЦБР от 24 сентября 1999 г. № 89-п «О порядке
расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» с
изменениями от 20 апреля 2001 г., 18 апреля 2002 г. и 30 ноября
2004 г.
2. Письмо ЦБР от 30 июня 2005г №92-т «Об организации
управления правовым риском и риском потери деловой репутации в кредитных организациях и банковских группах».
3. Инструкция ЦБР от 16 января 2004 г. № 110-и «Об обязательных нормативах банков» (с изменениями от 13 августа
2004 г., 18 февраля, 6, 29 июля 2005 г. и 20 марта 2006 г.).
4. Положение ЦБР от 26 марта 2004 г. № 254-п « О порядке
формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности» (с изменениями от 20 марта 2006 г.).
5. Положение ЦБР от 20 марта 2006 г. № 283-п «О порядке
формирования кредитными организациями резервов на возможные потери».
Научная и учебная литература
1. Бычкова, К.М. Риски в аудиторской деятельности
/ К.М. Бычкова, Л.Н. Растахманова. – М.: Финансы и статистика,
2003. – 416 с.
2. Гончаренко, Л.П. Риск-менеджмент: учебное пособие
/ Л.П. Гончаренко, С.А. Филин. – М.: Конус, 2006. – 216с.
3. Догиль, Л.Ф. Управление хозяйственным риском: учебное
пособие / Л.Ф. Догиль. – Минск, 2005. – 224с.
147
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4. Дубров, А.М. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе / А.М. Дубров, Б.А. Лагоша, Е.Ю. Хрусталев. –
М.: Финансы и статистика, 2000. – 176 с.
5. Лапоста, М.Г. Риски в предпринимательской деятельности:
учебное пособие / М.Г. Лапоста, Л.Г. Шаршукова. – М.: ИнфраМ, 1998. – 224 с.
6. Москвин, В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов / В.А. Москвин. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 352 с.
7. Позднякова, М.В. Неопределенность и риск в условиях изменения рыночной конъюнктуры / М.В. Позднякова. – Ярославль, 2005. – 92 с.
8. Риск-анализ инвестиционного проекта / под ред.
М.В. Грачевой. – М.: Юнити, 2001. – 351 с.
9. Рискология. Управление рисками. М.: Экзамен, 2002. –
384 с.
10. Тэпман, Л.Н. Риски в экономике / Л.Н. Тэпман. – М.:
Юнити, 2002. – 380 с.
11. Рогов, М.А. Риск-менеджмент / М.А. Рогов. – М.: Финансы и статистика, 2001. –120 с.
12. Рэдхэд, К. Управление финансовыми рисками / К. Рэдхэд,
С. Хьюс. – М.: Инфра-М, 1996. – 288 с.
13. Севрук, Т.В. Банковские риски / Т.В. Севрук. – М.: Дело,
1995. – 72 с.
14. Станиславчик, Е.Н. Риск-менеджмент на предприятии
/ Е.Н. Станиславчик. – М.: Ось -89, 2002. – 80 с.
15. Управление рисками фирмы. Программы интегративного
риск-менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 400 с.
16. Управление риском. – М.: Наука, 2000. – 431 с.
17. Уткин, Э.А. Риск-менеджмент / Э.А. Уткин. – М.: Тандем,
1998. – 288 с.
18. Чернов, В.А. Анализ коммерческого риска / В.А. Чернов. – М.: Финансы и статистика, 1998 – 128 с.
19. Чернов, Г.В. Управление рисками: учебное пособие
/ Г.В. Чернов, А.А. Кудрявцев. – М.: Проспект, 2003. – 160 с.
148
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Оглавление
Введение ............................................................................................. 3
Глава 1 Понятие и классификация рисков ................................. 4
1.1. Понятие риска ......................................................................... 4
1.2. Виды потерь, учитываемых при расчете рисков ............... 7
1.3. Факторы экономики, связанные с появлением риска ....... 10
1.4. Виды рисков в рыночной экономике..................................... 14
Глава 2 Методы оценки и расчета риска ................................... 28
2.1. Области риска ....................................................................... 29
2.2. Статистические методы анализа риска .......................... 32
2.3. Ранговые методы оценки риска ........................................... 43
2.4. Моделирование рисковых ситуаций.
Портфельный анализ ............................................................ 54
2.5. Использование VAR-анализа ................................................. 69
Глава 3 Методы хеджирования рисков ...................................... 75
3.1. Аналитический метод........................................................... 78
3.2. Моделирование рискованности ............................................ 80
3.3. Избежание риска (To avoid of risk) ...................................... 81
3.4. Разложение рисков ................................................................ 82
3.5. Трансферт риска ................................................................... 86
3.6. Метод лимитирования убытков ......................................... 88
3.7. Тестирование рынка ............................................................. 89
3.8. Метод создания резервов ..................................................... 91
3.9. Имитационное моделирование и прогнозирование ............ 92
149
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Глава 4 Производственные риски ............................................... 94
4.1. Сущность производственного риска, содержание зон его
рискованности ....................................................................... 94
4.2. Основные виды производственного риска .......................... 97
Глава 5 Банковско-финансовые риски .................................... 114
5.1. Понятие, зоны и виды банковских рисков ........................ 114
5.2. Общие риски ......................................................................... 117
5.3. Риски контрагентов, клиентов и их групп ...................... 121
5.4. Позиционные риски.............................................................. 130
5.5. Операционные риски ........................................................... 144
Заключение .................................................................................... 146
Список литературы ...................................................................... 147
Официальные нормативные документы ................................. 147
Научная и учебная литература ................................................ 147
150
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Учебное издание
Завьялов Федор Николаевич
Риски в экономике:
методы оценки и расчета
Учебное пособие
Редактор, корректор А.А. Аладьева
Компьютерная верстка И.Н. Ивановой
Подписано в печать 29.11.2007. Формат 60х84/16. Бумага тип.
Усл. печ. л. 8,83. Уч.-изд. л. 7,24. Тираж 200 экз. Заказ
Оригинал-макет подготовлен
в редакционно-издательском отделе ЯрГУ.
Ярославский государственный университет
150000 Ярославль, ул. Советская, 14
Отпечатано
ООО «Ремдер» ЛР ИД № 06151 от 26.10.2001.
г. Ярославль, пр. Октября, 94, оф. 37
тел. (4852) 73-35-03, 58-03-48, факс 58-03-49.
151
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
152
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
287
Размер файла
1 129 Кб
Теги
риски, оценки, метод, расчет, экономика, 1165, завьялов
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа