close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

423.Баркалов С.А.Управление инвестиционной деятельностью

код для вставкиСкачать
Министерство образования и науки РФ
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Воронежский государственный архитектурно-строительный университет»
Управление инвестиционной
деятельностью
Учебное пособие
Составители:
С.А. Баркалов, В.П. Морозов, Т.А Свиридова
Воронеж 2015
0
УДК 338 (0,758)
ББК 65.290-2я73
Б 25
Составители :
С.А. Баркалов, В.П. Морозов, Т.А Свиридова
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ: учеб.
Б25
пособие /сост.: С.А. Баркалов, В.П. Морозов, Т.А. Свиридова; Воронежский ГАСУ». —
Воронеж, 2015. — 254 с.
Настоящее
обучающимся
при
учебное
пособие
подготовке
к
разработано
лекционным
с
целью
оказания
занятиям, зачетам
и
помощи
экзаменам,
самостоятельным работам.
Данное пособие содержит краткий теоретический материал по дисциплине
«Инвестиционный менеджмент» и «Экономика инвестиционной деятельности».
В
данном
методические
деятельностью.
издании
основы
рассматриваются
менеджмента
Представлена
теоретические,
инвестиций
сущность
и
и
методологические
управления
теоретические
и
инвестиционной
основы
инвестиций,
инвестиционного процесса, инструменты и методы оценки инвестиционных ресурсов.
Рекомендуется к использованию в качестве базового учебного пособия при
подготовке студентов по направлениям 08.03.01 «Строительство» (бакалавр), 08.04.01
«Строительство» (магистр), 38.05.01 «Экономическая безопасность», 38.03.01 «Экономика».
Ил. 20. Табл.10. Библиогр.: 58 назв.
УДК 338 (0,758)
ББК 65.290-2я73
Печатается по решению учебно-методического совета
Воронежского ГАСУ
Рецензенты:
Бондаренко Ю.В., доктор технических наук, доцент кафедры математических методов
исследования операций ФГБОУ ВО «Воронежский государственный университет»
Набиуллин И.Ф., к.э.н., референт Департамента науки высоких технологий и образования
правительства РФ.
1
© Баркалов С.А.,
Морозов В.П., Свиридова Т.А.,
составление, 2015
© Воронежский ГАСУ, 2015
СОДЕРЖАНИЕ
Введение
Раздел 1. Понятие об инвестициях. Виды, формы и
источники инвестиций
Тема 1.1 Понятие об инвестициях, их экономическая сущность
Тема 1.2 Факторы, влияющие на инвестиционный процесс
Тема 1.3 Виды инвестиций. Формы инвестиций. Объекты
инвестиций, их классификация
Тема 1.4 Источники инвестиций на макро- и
микроэкономическом уровне.
Тема 1.5 Собственные, привлеченные и заемные финансовые
средства.
Тема 1.6 Ассигнования из бюджета на инвестиционные цели
Тема 1.7 Иностранные инвестиции. Оценка доступности
источников инвестиций.
Вопросы для самопроверки
7
8
8
12
13
17
18
21
24
33
Раздел 2. Понятие об инвестиционном менеджменте.
Инвестиционная политика
33
Тема 2.1 Инвестиционный менеджмент, его значение и место в
системе менеджмента организации
34
Тема 2.2 Суть и содержание инвестиционного менеджмента
35
Тема 2.3 Задачи и функции инвестиционного менеджмента
35
Тема 2.4 Инвестиционные проекты и их виды
37
Тема 2.5 Направление реализации инвестиционного проекта
43
Тема 2.6 Организация инвестиционного проекта
46
Тема 2.7 Принципы эффективной инвестиционной политики
50
Тема 2.8 Современная инвестиционная политика
54
Вопросы для самопроверки
Раздел 3. Инвестиционный рынок, его оценка и
прогнозирование
Тема 3.1 Понятие об инвестиционном рынке, его структура
57
2
58
58
Тема 3.2 Рынок инвестиционных ресурсов. Рынок
инвестиционных услуг
Тема 3.3 Рынок недвижимости и основных фондов. Рынок
ценных бумаг.
Тема 3.4 Характеристика состояния инвестиционного рынка
Тема 3.5 Предмет и задачи анализа инвестиционного рынка.
Использование результатов анализа инвестиционного рынка
Тема 3.6 Методика расчета показателей состояния
инвестиционного рынка. Их экономический смысл
Тема 3.7 Показатели, характеризующие динамику развития
отраслей экономики. Оценка перспективности отраслей
Тема 3.8 Показатели, характеризующие динамику развития
регионов страны. Оценка перспективности регионов
Тема 3.9 Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка в
макроэкономическом масштабе
Вопросы для самопроверки
Раздел 4. Оценка инвестиционной привлекательности
предприятия
Тема 4.1 Сущность и понятие инвестиционной
привлекательности предприятия.
Тема 4.2 Факторы, влияющие на инвестиционную
привлекательность предприятия.
Тема 4.3 Методы оценки инвестиционной привлекательности.
60
63
66
68
69
71
78
83
85
86
86
89
91
Вопросы для самопроверки
102
Раздел 5. Формы финансирование инвестиционных
проектов
Тема 5.1 Формы финансирования инвестиционных проектов
103
103
Тема 5.2 Акционерное финансирование
Тема 5.3 Государственное финансирование
Тема 5.4 Смешанное финансирование
Тема 5.5 Внешние заимствования
Тема 5.6 Банковские кредиты
Тема 5.7 Лизинг как форма финансирования инвестиционных
проектов
Тема 5.8 Проектное финансирование
Вопросы для самопроверки
105
108
109
110
111
Раздел 6. Коммерческая эффективность инвестиций
118
118
Тема 6.1 Понятие о коммерческой эффективности инвестиций.
Тема 6. 2 Поток реальных денег. Методика его определения,
экономический смысл
3
114
117
118
122
Вопросы для самопроверки
Раздел 7. Анализ эффективности инвестиций
Тема 7.1 Инвестиционный проект: классификация, стадии,
характеристики, критерии оценки, система показателей. Бизнесплан
Тема 7.2 Система показателей, используемых в деловой
практике РФ (коммерческая эффективность, бюджетная и
экономическая (социальная))
Тема 7.3 Качественные и количественные методы оценки в
условиях неопределенности
Тема 7.4 Оценка инвестиционных качеств и эффективность
финансовых инвестиций
Вопросы для самопроверки
Раздел 8. Управление формированием инвестиционного
портфеля
Тема8.1 Основные понятия об инвестиционном портфеле,
классификация
Тема 8.2 Оптимизация инвестиционного портфеля.
Тема 8.3 Оценка инвестиционного портфеля по критерию
риска. Современные теории портфеля (модель Марковица,
модель Шарпа, модель стратегического управления портфелем)
Вопросы для самопроверки
Раздел 9. Источники финансирования капитальных
вложений предприятия
Тема 9.1.Инвестиционные ресурсы предприятия
Тема 9.2 Формирование источников финансового обеспечения
капитальных вложений предприятия
Тема 9.3 Иностранные инвестиций
Вопросы для самопроверки
Раздел 10. Организация проектирования подрядных
отношений в строительстве
Тема10.1 Сущность капитального строительства, его роль в
реализации капитальных вложений (участники)
Тема10.2 Проект организации строительства
Тема10.3 Сметная стоимость строительства
Тема10.4 Подрядные торги
Раздел 11. Финансирование и кредитование финансовых
отношений
Тема 11.1 Методы финансирования
Тема 11.2 Специфика ценообразования на первичном и
вторичном рынке ценных бумаг
Тема 11.3 Долгосрочное капиталовложение ценных бумаг
4
125
126
126
129
131
133
138
138
138
144
150
155
156
156
157
162
163
163
164
165
165
169
170
171
174
175
Вопросы для самопроверки
176
Раздел 12. Новые формы финансирования и кредитование
капитальных вложений
Тема 12.1 Проектное финансирование
Тема 12.2 Лизинг
Тема12.3.Венчурное (рисковое) финансирование
Тема 12.4 Ипотечное кредитование
Тема 12.5 Факторинг
Тема 12.6Форфейтинг
Вопросы для самопроверки
Раздел 13. Финансовая математика в курсе «Управление
инвестиционной деятельностью»
Тема13.1 Сущность применения финансовой математики в
курсе: «Управление инвестиционной деятельностью»
Тема 13.2 Формулы простых и сложных процентов, применение
предельный переход для формулы дисконтирования
Вопросы для самопроверки
Раздел 14. Инвестирование в промышленность и
технологии
Тема14.1 Сравнительный анализ инвестирования в
промышленность
Тема 14. 2 Сравнительный анализ инвестирования в
технологию
Тема 14.3 Бизнес-план как форма представления
инвестиционного проекта
Тема 14.4 Стандарты бизнес - планирования
Тема 14. 5 Стандарты бизнес - планирования UNIDO
Вопросы для самопроверки
Раздел 15. Разработка бизнес-плана инвестиционного
проекта.
Тема 15.1 Понятие о бизнес-плане инвестиционного проекта.
Его назначение.
Тема 15.2 Требования, предъявляемые к бизнес-плану
Тема 15.3 Структура бизнес-плана.
Тема 15. 4 План маркетинга.
Тема 15.5 Инвестиционный план.
Тема 15.6 Производственный план.
Тема 15.7 Финансовый план.
Тема 15.8 Показатели эффективности в бизнес-плане
Вопросы для самопроверки
Раздел 16. Государственное регулирование инвестиционной
5
176
176
178
181
184
185
187
188
189
189
189
190
192
192
192
194
195
197
198
202
202
203
204
208
211
214
215
216
218
218
деятельности
Тема 16.1 Сущность и «основы» государственного
регулирования инвестиционной деятельности
Тема 16.2 Формы и методы государственного регулирования
инвестиционной деятельности
Тема 16.3 Макроэкономические параметры инвестиций
Тема 16. 4 Механизм государственного регулирования
инвестиционными процессами
Тема 16.5 Государственное регулирование на рынке ценных
бумаг
Тема 16.6 Налоговая политика государства, как регулировщик
инвестиций
Вопросы для самопроверки
218
220
222
223
226
228
231
Раздел 17. Пример контрольно-оценочных средств по курсу:
«Управление инвестиционной деятельностью»
231
17.1 Примерные тесты для контроля остаточных знаний по
курсу: «Управление инвестиционной деятельностью»
231
17.2 Ответы к тестам
17. 3 Примерный перечень вопросов к экзамену
17.4 Примерный перечень тем курсовых работ
17.5 Примерный перечень вопросов фронтального опроса
Раздел 18. Вариант критерий выставления текущих оценок
успеваемости по курсу: «Управление инвестиционной
деятельностью»
Глоссарий
Список использованной литературы
238
239
240
241
245
251
258
6
ВВЕДЕНИЕ
Успешное развитие любого предприятия, организации и фирмы в
непростых условиях современной рыночной экономики тесно и неразрывно
связано с проведением эффективного управления всеми сферами его
деятельности. Это напрямую касается сложного, многогранного и постоянно
меняющегося процесса инвестирования. Грамотное и своевременное
осуществление инвестиционных мероприятий и процессов не позволяет
предприятию (организации, фирме) потерять основные конкурентные
преимущества в борьбе за удержание и развитие рынка сбыта своих товаров,
способствует совершенствованию технологии производства и в конечном
итоге обеспечивает его дальнейшее функционирование.
Освоение теоретических и практических навыков управления
инвестиционным процессом на предприятии (организации, фирме) позволит
студентам проявить себя впоследствии грамотными специалистами.
Учебное пособие предназначено для оказания помощи студентам в
формировании базовых теоретических знаний по курсу «Экономика
управления
инвестиционной деятельностью» и «Инвестиционный
менеджмент». Подготовка специалиста сегодня – это, прежде всего
подготовка эффективного руководителя. В его профессиональной
деятельности на первый план выходят вопросы реализации функций
управления и принятия стратегических решений. В этой связи современный
человек должен обладать знаниями в области теории и практики управления
инвестиционной деятельностью, владеть технологией подготовки, принятия
и осуществления инвестиционных решений, знать методологию оценки
экономической эффективности инвестиционных проектов, уметь управлять
рисками в процессе инвестирования, а также проводить оценку
инвестиционной привлекательности на макро - и микроуровне. В
практической деятельности без этих знаний и умений невозможно принятие
качественных управленческих решений.
7
Раздел 1. Понятие об инвестициях.
Виды, формы и источники инвестиций
Цивилизация-это стадия развития общества, на которой ничего
нельзя сделать без финансирования.
Э. Маккензи
1. Понятие об инвестициях, их экономическая сущность.
2. Факторы, влияющие на инвестиционный процесс.
3. Виды инвестиций. Формы инвестиций. Объекты инвестиций, их
классификация.
4. Источники инвестиций на макро- и микроэкономическом уровне
5. Собственные, привлеченные и заемные финансовые средства.
6. Ассигнования из бюджета на инвестиционные цели.
7. Иностранные инвестиции.
8. Оценка доступности источников инвестиций.
Тема 1.1 Понятие об инвестициях, их
экономическая сущность
П
ереход к рыночной системе хозяйственных связей приводит к
существенному расширению инвестиционной деятельности благодаря
формированию и развитию наряду с рынками товаров и услуг и рынка
капитала, который представляет собой определенную совокупность
различных финансовых рынков.
Существуют различные модификации определений понятия
«инвестиции», отражающие множественность подходов к пониманию их
экономической сущности.
8
Инвестиции (от лат. «invest» – вкладывать) – способ помещения
капитала для обеспечения и сохранения, либо увеличения стоимости
капитала и получения достаточной величины дохода.
В соответствии с российским законодательством (Закон «Об
инвестиционной деятельности в Российской Федерации») инвестициями
являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и
другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том
числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или
имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты
предпринимательской и других видов деятельности в целях получения
прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
Таким образом, инвестиции выражают все виды имущественных и
интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты
инвестиционной сферы с целью получения экономического (прибыль) и
социального эффектов. Как экономическая категория инвестиции
характеризуют:
а) вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с
целью прироста первоначально авансированной стоимости;
б) финансовые отношения между участниками инвестиционной
деятельности (инвесторами, застройщиками, подрядчиками, государством,
финансовыми институтами и др.), возникающие в процессе реализации
инвестиционных проектов.
Основными признаками инвестиций являются:
–
потенциальная способность инвестиций приносить доход;
–
определенный срок вложения средств;
–
целенаправленный характер вложения капитала в объекты и
инструменты инвестирования;
–
использование
разных
инвестиционных
ресурсов,
характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе
осуществления инвестиций;
–
наличие риска вложения капитала.
Экономическая природа инвестиций состоит в опосредовании
отношений, возникающих между участниками инвестиционного процесса по
поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях
расширения и совершенствования производства. Поэтому инвестиции, как
экономическая категория, выполняют ряд важных функций, без которых
невозможно развитие экономики. Они предопределяют рост экономики,
повышают ее производственный потенциал.
На макроуровне инвестиции являются основой для развития
национальной экономики и повышения эффективности общественного
производства за счет обновления основных производственных фондов
предприятий и непроизводственной сферы; ускорения научно-технического
прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности
отечественной продукции; создания необходимой сырьевой базы; снижения
9
издержек производства и обращения; решения социальных проблем, в т.ч.
проблемы безработицы.
При направлении капитальных вложений на увеличение реального
капитала общества (приобретение оборудование, модернизацию) происходит
увеличение производственного потенциала государства.
Инвестиции на микроуровне необходимы для достижения таких
целей, как недопущение чрезмерного морального и физического износа
основных производственных фондов; снижение себестоимости производства
и реализации продукции; повышение технического уровня производства на
основе внедрения новой техники и технологий; улучшение качества и
обеспечения конкурентоспособности продукции; улучшение техники
безопасности и осуществление природоохранных мероприятий.
В зависимости от сферы, в которую направляются инвестиции, и
характера достигаемого результата их использования инвестиции делятся на
две группы (рисунок 1.1.1).
Рисунок 1.1.1 – Группы инвестиций
1. Финансовые инвестиции – вложение капитала в проекты
путем приобретения ценных бумаг, т.е. помещение средств в
финансовые активы. Такие вложения не дают приращения реального
веще-генного капитала, но способны приносить прибыль за счет
изменения курса ценной бумаги во времени или различия курсов в
разных местах их купли-продажи:
а) приобретение ценных бумаг,
б) вложение в активы других организаций.
2. Реальные (капиталообразующие) инвестиции – вложения
капитала в конкретный, как правило, долгосрочный проект. Это
инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов
(инвестиции в реальные активы). Реальные инвестиции обеспечивают
10
приращение реального капитала, т.е. увеличение средств производства,
материально-вещественных ценностей, запасов, нематериальных
активов. Капиталообразующие инвестиции по экономическому
содержанию делятся на две части:
а) инвестиции в основной капитал (капитальные вложения),
затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и
техническое
перевооружение
действующих
предприятий,
приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря,
проектно-изыскательские работы и другие затраты;
б) инвестиции в оборотный капитал.
С точки зрения статистического учета капиталообразующие
инвестиции включают следующие элементы:
– инвестиции в основной капитал;
– затраты на капитальный ремонт;
– инвестиции на приобретение земельных участков и объектов
природопользования;
– инвестиции в нематериальные активы;
– инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.
Завершая
рассмотрение
экономической
сущности
инвестиций, отметим, что ошибочными или слишком узкими являются:
– понимание инвестиций как любое вложение средств, которое
может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению прибыли,
так называемые «потребительские инвестиции» (покупка квартир, дач,
автомобилей для личного пользования);
– идентификация термина «инвестиции» с термином
«капитальные вложения». Капитальные вложения являются более
узким понятием и могут рассматриваться как форма инвестиций в
новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое
перевооружение;
– определение инвестиций как «вложения денежных средств».
Это также часть инвестиций, а именно: денежные инвестиции.
Инвестиции могут осуществляться и в других формах: движимое и
недвижимое имущество, нематериальные активы и др.;
– трактовка инвестиции как исключительно долгосрочного
вложения средств. Они могут иметь и краткосрочный характер
(финансовые вложения в государственные краткосрочные облигации,
товарно-материальные ценности, краткосрочные вложения в акции,
сберегательные сертификаты и др.).
Формы инвестиций:
– денежные средства;
– целевые банковские вклады;
– паи;
– ценные бумаги;
– машины, оборудование, технологии;
11
– лицензии, патенты, товарные знаки;
– интеллектуальные ценности;
– кредиты;
– другое имущество и имущественные права.
Тема 1.2 Факторы, влияющие на инвестиционный
процесс
С
пецифика
инвестиционного
процесса
в
отдельно
взятой
объективно предопределена влиянием ряда макроэкономических факторов,
существенно модифицирующих реализацию общих закономерностей
инвестиционного процесса. В теории инвестирования к таковым факторам
относятся:
- Интенсивность процессов формирования сбережений в экономике
страны. Процесс формирования инвестиционных ресурсов в экономике (во
всех их формах) связан распределением полученного в определенном
периоде национального дохода общества на потребление и накопление. Чем
большая часть дохода сберегается и инвестируется, тем шире будут
возможности будущего потребления.
- Пропорции распределения национального дохода на потребление и
сбережение носят объективный характер и зависят от ряда факторов,
основным из которых является уровень этого дохода. Чем выше уровень
дохода, тем выше его доля, расходуемая на сбережения. Таким образом,
увеличение размера сбережений в обществе приводит к возрастанию
инвестиционного ресурсного потенциала в экономике страны и создает
предпосылки роста инвестиционной активности отдельных субъектов
хозяйствования. Следовательно, одной из задач в сфере государственного
управления инвестиционными процессами является стимулирование роста
сбережений населения страны.
Уровень использования сбережений общества в инвестиционном
процессе. Исходя из экономической природы сбережений, как
инвестиционного ресурса, в благоприятных условиях функционирования
экономической системы страны (в условиях ее равновесия), объем
сбережений (накопление капитала) должен быть равен объему инвестиций.
Ставка ссудного процента и ее динамика. Ставкам ссудного
процента определяет стоимость заемного капитала для инвестора.
12
- Инфляционные процессы в экономике страны. Инфляция оказывает
негативное воздействие на инвестиционную сферу и динамику объема
инвестиций в нескольких аспектах, прежде всего, снижается "склонность к
сбережению", т.е. сокращается потенциал формирования ресурсной базы
инвестиций. "Инфляционные ожидания", проявляемые в условиях
нарастания темпов инфляции в стране, обычно интенсифицируют текущее
потребление полученных доходов. Кроме того, нарастание темпов инфляции
во все большей степени будет обесценивать номинальный размер ожидаемой
прибыли, что соответствующим образом негативно отразится на мотивации
инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования (особенно на
долгосрочном инвестировании). Наконец, в условиях нарастания темпов
инфляции ощутимо обесценивается стоимость отдельных финансовых
инструментов инвестирования, что приводит к потере вложенного в них
капитала.
Цикличность экономики. В периоды экономического роста
увеличивается объем инвестиционного спроса и соответственно возрастает
уровень инвестиционной активности субъектов хозяйствования.
Инвестиционный климат страны - система правовых, экономических,
социальных, политических и других условий осуществления инвестиционной
деятельности в конкретной стране, оказывающих существенное влияние на
доходности и риска инвестиций. Специфика этого важнейшего фактора
регулирования инвестиционных процессов заключается в том, что основные
параметры инвестиционного климата задаются государством с помощью
правового и экономического механизма. Государство воздействует на
степень благоприятствования инвестиционного климата посредством
установления правил инвестиционной деятельности, формирования
инфраструктуры инвестиционного рынка, налогового и бюджетного
регулирования инвестиционных процессов, проведения инвестиционной
политики и т.д. Благоприятный инвестиционный климат способствует
активизации инвестиционных процессе в стране, притоку иностранных
инвестиций в экономику.
Тема 1.3 Виды инвестиций.
Формы инвестиций. Объекты инвестиций, их
классификация
В
зависимости от поставленных целей классификация инвестиций
может быть проведена по следующим основным признакам.
13
1. По объектам инвестирования различают следующие три вида
инвестиций:
- реальные инвестиции (инвестиции в физические активы);
- финансовые (портфельные) инвестиции;
- инвестиции в нематериальные активы.
Реальные инвестиции - это вложения экономических ресурсов в
материальные активы - в основной капитал и на прирост материальных
производственных запасов. Реальными инвестициями, выступающими в
форме инвестиционного товара, может быть движимое и недвижимое
имущество (здания и сооружения, машины и оборудование, транспортные
средства и др.) [39].
Инвестиции в создание (воспроизводство) основных средств (фондов)
осуществляются в форме капитальных вложений. В их состав включаются
затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования,
инструментов, инвентаря, прочие капитальные работы и затраты, например,
на
проектно-изыскательские,
геолого-разведочные,
научноисследовательские работы, затраты по отводу земельных участков и др.)
Кроме инвестиций, обеспечивающих создание и воспроизводство
основных средств, реальными инвестициями являются затраты,
направленные на приобретение движимого и недвижимого имущества, т.е.
относящегося к физическим (осязаемым) активам.
Финансовые (портфельные) инвестиции - это вложение денежных
средств в различные финансовые активы, в основном вложения в долевые
(акции), долговые (облигации) и другие ценные бумаги, выпущенные
компаниями, а также государством; вложения, связанные с использованием
первичных и вторичных финансовых инструментов.
Инвестиции в нематериальные активы - это вложения в подготовку
кадров или повышение квалификации персонала, разработку товарных
знаков, приобретение имущественных прав, вытекающих из авторского
права; лицензий, патентов на изобретения, свидетельств на промышленные
образцы, прав на использование торговых знаков, ноу-хау, программные
продукты и другие объекты интеллектуальной собственности. Кроме того, к
инвестициям в нематериальные активы следует отнести приобретение прав
пользования землей, недрами, другими природными ресурсами, а также иных
имущественных права.
По формам собственности инвестируемого капитала различают
частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.
Частные инвестиции - это вложения средств, производимые
гражданами, чаще всего это приобретение акций, облигаций и других ценных
бумаг, а также инвестиции, осуществляемые предприятиями и
организациями частной формы собственности.
Государственные
инвестиции
осуществляются
федеральными,
региональными и местными органами власти за счет средств бюджетов,
14
внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными
учреждениями и предприятиями за счет собственных и заемных средств.
Иностранные инвестиции производятся иностранными гражданами,
юридическими лицами и государствами.
Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые субъектами
данной страны и иностранными субъектами.
3. По продолжительности инвестирования капитала различают
краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от одного года до трех лет)
и долгосрочные (более трех лет) инвестиции.
4. По степени инвестиционного риска инвестиции можно
классифицировать на инвестиции с низкой степенью риска, со средней
степенью риска и с высокой степенью риска.
5. По отношению к жизненному циклу предприятия реальные
инвестиции могут быть разделены на начальные, экстенсивные инвестиции и
реинвестиции.
Начальные инвестиции - инвестиции на создание предприятия, фирмы,
объекта обслуживания и т.д.; вкладываемые инвесторами средства при этом
используются на строительство или покупку недвижимости (зданий,
сооружений, земельных участков), на приобретение и монтаж оборудования,
образование оборотных средств.
Экстенсивные
инвестиции
направляются
на
расширение
существующих предприятий, на увеличение их производственного
потенциала, в том числе расширение сферы деятельности.
Реинвестиции связаны с процессом воспроизводства основных фондов
на существующих предприятиях за счет имеющихся у них свободных
средств (состоящих из амортизационных отчислений и части прибыли,
направляемой на развитие производства).
6. Исходя из назначения инвестиций реальные инвестиции можно
свести в следующие основные группы:
- инвестиции, предназначенные для повышения эффективности
производства; их целью является создание условий для увеличения
эффективности действующего предприятия, снижение производственных
затрат за счет замены оборудования на более производительное или
перемещение производственных мощностей в регионы страны с более
выгодными условиями производства;
- инвестиции в расширение, диверсификацию производства - для
расширения объема выпускаемой продукции для уже освоенных рынков
сбыта в рамках существующих производств, для расширения сферы
оказываемых услуг;
- инвестиции в создание новых производств или новых технологий,
изменение структуры выпускаемой продукции, оказываемых услуг;
инвестиции данного вида включают в себя вложения как в материальные, так
и нематериальные активы и обеспечивают создание новых производств,
реконструкцию действующих предприятий и направлены на выпуск новых
15
товаров и оказание новых услуг либо обеспечивают возможность выхода на
новые рынки сбыта;
- инвестиции, обеспечивающие выживание предприятия, сюда
относятся затраты на проведение научно-исследовательских и опытноконструкторских работ, на рекламу, маркетинг, на подготовку и (или)
переподготовку кадров, в том числе под новые технологии;
-инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного или
другого крупного заказа;
- инвестиции, связанные с обеспечением требований закона.
7. По характеру участия инвесторов в инвестиционных проектах
различают прямые и непрямые (косвенные) инвестиции.
Прямые инвестиции подразумевают непосредственное участие
инвестора в инвестиционном процессе - инвестор сам определяет объект
инвестирования, а также организацию финансирования инвестиционного
проекта. Источниками финансирования в этом случае могут быть как
собственные средства инвестора, так и заемные средства.
Непрямые (косвенные) инвестиции - вложение средств инвесторами,
физическими или юридическими лицами в ценные бумаги, выпускаемые
финансовыми посредниками, которые размещают вложенные инвесторами
средства в реализацию инвестиционных проектов по своему усмотрению,
основываясь на прогнозах рентабельности того или иного инвестиционного
проекта [9].
Объекты инвестиций
Рассматриваемые со стороны объекта инвестиции носят двойственный характер. С одной стороны, они выступают как инвестиционные
ресурсы, отражающие величину неиспользованного для потребления
дохода; с другой стороны, инвестиции представляют собой вложения
(затраты) в объекты предпринимательской или иной деятельности,
определяющие прирост стоимости капитального имущества.
В составе ресурсов, т.е. имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов
деятельности, можно выделить следующие группы инвестиций:
денежные средства и финансовые инструменты (целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги);
материальные ценности (здания, сооружения, оборудование и
другое движимое и недвижимое имущество);
имущественные, интеллектуальные и иные права, имеющие денежную оценку (нематериальные активы).
Из этого следует, что инвестиции, рассматриваемые в ресурсном
аспекте, могут существовать в денежной, материальной формах, а также в
форме имущественных прав и других ценностей. Вместе с тем независимо
от формы, которую принимают инвестиционные ресурсы, они едины по
16
своей экономической сущности и представляют собой аккумулированный с
целью накопления доход [6].
С точки зрения затрат инвестиции характеризуют направления
вложений и выступают как объекты инвестиционной деятельности. Они
включают:
основной и оборотный капитал;
ценные бумаги и целевые денежные вклады;
нематериальные активы.
В процессе воспроизводства осуществляется постоянная трансформация объекта инвестиций, отражающая его двойственную природу:
ресурсы преобразуются во вложения, в результате использования вложений
формируется доход, являющийся источником инвестиционных ресурсов
следующего цикла, и т.д.
Тема 1.4 Источники инвестиций
на макро - и микроэкономическом уровне
В
экономической
литературе
при
анализе
источников
финансирования инвестиций выделяют внутренние и внешние источники
инвестирования. При этом к внутренним источникам инвестирования, как
правило, относят национальные источники, в том числе собственные
средства предприятий, ресурсы финансового рынка, сбережения населения,
бюджетные инвестиционные ассигнования; к внешним источникам —
иностранные инвестиции, кредиты и займы.
Эта классификация отражает структуру внутренних и внешних
источников с позиций их формирования и использования на уровне
национальной экономики в целом. Но ее нельзя использовать для анализа
процессов инвестирования на микроэкономическом уровне.
С позиций предприятия (фирмы) бюджетные инвестиции, средства
кредитных организаций, страховых компаний, негосударственных
пенсионных и инвестиционных фондов и других институциональных
инвесторов являются не внутренними, а внешними источниками. К внешним
для предприятия источникам относятся и сбережения населения, которые
могут быть привлечены на цели инвестирования путем продажи акций,
размещения облигаций, других ценных бумаг, а также при посредстве банков
в виде банковских кредитов.
При классификации источников инвестирования необходимо также
учитывать специфику различных организационно-правовых форм, например,
17
частных, коллективных, совместных предприятий. Так, для предприятий,
находящихся в частной или коллективной собственности, внутренними
источниками могут выступать личные накопления собственников
предприятий. Для предприятий, находящихся в совместной с зарубежными
фирмами собственности, инвестиции иностранных совладельцев также
следует рассматривать как внутренний для данного предприятия источник.
Таким образом, следует различать внутренние и внешние источники
финансирования инвестиций на макроэкономическом и микроэкономическом
уровнях. На макроэкономическом уровне к внутренним источникам
финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюджетное
финансирование, сбережения населения, накопления предприятий,
коммерческих
банков,
инвестиционных
фондов
и
компаний,
негосударственных пенсионных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним
— иностранные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом
уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль,
амортизация, инвестиции собственников предприятия; внешними —
государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства,
привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг.
Тема 1.5 Собственные, привлеченные и заемные
финансовые средства
И
сточники
финансирования
капитальных
вложений
подразделяются на собственные, привлеченные и заемные.
К собственным средствам предприятий и организаций,
осуществляющих капитальные вложения:
·
прибыль
предприятия от
производственно-хозяйственной
деятельности;
· амортизационные отчисления;
· суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения
ущерба за понесенные убытки в результате стихийных бедствий и
несчастных случаев;
· средства от продажи избыточных основных средств, иммобилизация
излишков оборотных средств;
· вклады в уставный капитал;
· средства от реализации нематериальных активов (государственных
ценных бумаг, ценных бумаг других предприятий, патентов, лицензий,
товарных знаков, ноу-хау и т. д.).
18
К привлеченным средствам финансирования капитальных
вложений:
· средства, полученные в результате выпуска и продажи инвестором
акций и других ценных бумаг;
·
средства других предприятий и организаций, привлеченных к
участию в капитальных вложениях (соответствующем инвестиционном
проекте) на правах партнеров и на соответствующих условиях участия в
распределении доходов;
· средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и
акционерными обществами, промышленно-финансовыми группами на
безвозмездной основе:
· иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового
или иного материального и нематериального участия в уставном капитале
совместных предприятий;
· субсидии (средства, предоставляемые на безвозмездной основе:
ассигнования из бюджетов различных уровней (федерального, региональных
и местных), фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и
иные взносы организаций всех форм собственности и физичес ких лиц,
включая международные организации и финансовые институты), в том
числе, государственные субсидии.
Заемные средства финансирования капитальных вложений могут
быть предоставлены в виде банковских ссуд или ценных бумаг,
эмитированных инвестором, под конкретный инвестиционный проект.
К заемным средствам финансирования капитальных вложений
относятся:
· бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной и возмездной
основе;
· банковские кредиты различных финансовых, пенсионных фондов и
других институциональных инвесторов;
· кредиты коммерческих банков.
Коммерческие банки являются основными кредиторами инвесторов
при осуществлении ими капитальных вложений, при реализации различных
инвестиционных проектов. Коммерческий банк предоставляет инвестору на
определенный срок заем - соответствующую денежную сумму с условием
возврата долга в срок и выплаты процентов за пользование кредитом.
Большинство банков пользуются централизованными кредитными
средствами, выделяемыми им Центральным банком Российской Федерации
(Банком России), который устанавливает свою ставку годового процента за
пользование ими. Коммерческие банки предоставляют кредиты инвесторам
по ставке, равной сумме ставки рефинансирования Банка России и
банковской маржи (процента банка за кредитное обслуживание). Ставка
Банка России и банковская маржа, помимо годового дохода на выдаваемый
денежный капитал, включают в себя и инфляционный компонент,
учитывающий возможное обесценение денег в период пользования ими [54].
19
Финансирование капитальных вложений может осуществляться за
счет одного или нескольких источников финансовых средств.
Основную долю в финансировании капитальных вложений
составляют собственные средства предприятий и организаций - в настоящее
время в России на их долю приходится более 80% всех вложенных средств.
Доля бюджетных средств в общей сумме инвестиций существенно меньше и
составляет величину около 10%.
В настоящее время материальной основой осуществления
расширенного воспроизводства в большинстве развитых стран является
самофинансирование предприятий, т.е. финансирование капитальных
вложений хозяйствующего субъекта производится преимущественно за счет
собственных источников: амортизации основного капитала, прибыли и
резервных фондов.
Амортизация является основным источником финансирования
инвестиционной деятельности предприятий - в собственных средствах
предприятий и организаций, направляемых на инвестиционные цели,
амортизационные отчисления составляют более 70% общей суммы.
Величина амортизационных отчислений зависит от балансовой стоимости
основных средств и установленных норм их амортизации. Обычно норму
амортизации определяют в процентах к балансовой стоимости и
дифференцируют исходя из вида основных средств и условий их
эксплуатации.
Отметим, что амортизация основных средств представляет собой
сложное экономическое явление. К основным функциям амортизации
относятся следующие:
· текущая оценка степени изношенности основных средств;
· распределение (отнесение) соответствующей доли затрат основных
средств на стоимость производимой продукции;
· накопление финансовых ресурсов для последующего использования
на замещение выбывших основных средств.
Первые две из отмеченных функций относятся к бухгалтерским
функциям, третья функция является экономической, так как она определяет
достаточность амортизационных отчислений на восстановление и
обновление
основного
капитала.
Необходимо
отметить,
что
амортизационные отчисления как основной источник капитальных вложений
на уровне хозяйствующего субъекта предназначены только для
финансирования выбывающих основных средств.
Кроме амортизационных отчислений важным источником
капитальных вложений на уровне хозяйствующего субъекта является его
прибыль. В условиях хозяйственной самостоятельности предприятия имеют
право выбирать направления использования оставшейся в их распоряжении
прибыли.
Прибыль, которая остается в распоряжении предприятия, является
одним из источников формирования целевых фондов, в том числе фонда
20
накопления. Фонд накопления образуется за счет прибыли, а также за счет
безвозмездно полученных средств других хозяйствующих субъектов, средств
бюджета, средств централизованных фондов вышестоящих организаций и
добровольных обществ. Фонд накопления используется на приобретение и
строительство основных средств производственного назначения, на
финансирование научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ
и др.
Капитальные вложения на предприятии формируются из части
прибыли - так называемой чистой прибыли (т.е. прибыли, оставшейся в
распоряжении предприятия после уплаты налогов и других платежей).
Термин «чистая прибыль» остается в употреблении, хотя в официальных
отчетах, представляемых организациями в налоговые органы, она заменена
другим термином - «нераспределенная прибыль». Часть этой прибыли
предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного
и социального характера, а также на природоохранные мероприятия [17].
В частности, за счет чистой (нераспределенной) прибыли
предприятия производятся расходы инвестиционного характера, связанные
со следующим:
· строительство новых объектов производственного назначения;
· реконструкция и техническое перевооружение основного
производства;
· модернизация оборудования;
· приобретение машин, оборудования и транспортных средств;
· совершенствование технологии производства, улучшение качества
продукции.
Следует отметить, что в настоящее время удельный вес
прибыли предприятий, направляемая на капитальные вложения, остается
незначительной,
и
роль
этого
источника
инвестирования
в
самофинансировании предприятий невелика.
Зная цену каждого источника капитала, можно найти
эквивалентную цену всего капитала, рассчитываемую на основе
средневзвешенной стоимости капитала. Данный показатель может быть
определен как уровень доходности, которым должен обладать
инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение
инвесторами всех категорий дохода, эквивалентного тому, который был бы
им обеспечен от вложений в другие проекты (или в ценные бумаги) с тем же
уровнем риска[6].
Тема 1.6 Ассигнования из бюджета на
инвестиционные цели
21
А
ссигнования из бюджета выдаются на безвозвратной основе, что
означает предоставление средств без условия их обязательного возврата в
государственный
бюджет.
Экономическая сущность расходов бюджета проявляется во множестве
видов расходов. Каждый вид расходов обладает качественной и
количественной характеристикой. При этом качественная характеристика,
отражая экономическую природу явления, позволяет установить назначение
бюджетных расходов, количественная – их величину. Структура бюджетных
расходов ежегодно устанавливается непосредственно в бюджетном плане и
зависит от экономической ситуации и общественных приоритетах.
Многообразие конкретных видов бюджетных расходов обусловлено целым
рядом факторов: природой и функциями государства, уровнем социальноэкономического развития страны, разветвленностью связей бюджета с
народным хозяйством, административно-территориальным устройством
государства, формами предоставления бюджетных средств и т.п. Сочетание
этих факторов порождает ту или иную систему расходов бюджета любого
государства на определенном этапе социально-экономического развития.
Для выяснения роли и значения бюджетных расходов в экономической
жизни общества их классифицируют по определенным признакам. В теории
и практике финансов существуют несколько признаков классификации
расходов бюджета.
В зависимости от экономического содержания бюджетные расходы
делятся на текущие и капитальные. Текущие расходы бюджетов – это часть
расходов бюджетов, обеспечивающая текущее функционирование органов
государственной власти, органов местного самоуправления, бюджетных
учреждений, оказание государственной поддержки другим бюджетам и
отдельным отраслям экономики в форме дотаций, субсидий и субвенций на
текущее функционирование, а также другие расходы бюджетов, не
включенные в капитальные расходы. Эти расходы является преобладающей
частью расходов во всех звеньях бюджета [14].
Капитальные расходы бюджетов – это часть расходов бюджетов,
обеспечивающая инновационную и инвестиционную деятельность,
включающая статьи расходов, предназначенные для инвестиций в
действующие или вновь создаваемые предприятия, организации и
учреждения в соответствии с утвержденной инвестиционной программой.
Другими словами, это – средства, предоставляемые на инвестиционные цели,
проведение капитального ремонта, расширенное воспроизводство, расходы,
при осуществлении которых создается или увеличивается имущество,
находящееся в собственности соответственно Российской Федерации,
субъектов Российской Федерации, муниципальных образований. В качестве
капитальных расходов бюджетов формируется бюджет развития. Во всех
звеньях бюджетной системы текущие расходы являются преобладающей
22
частью. Система бюджетных расходов формируется в зависимости от
характера функций, возложенных на органы власти, согласно
функциональной классификации.
Расходы делятся на следующие блоки:
1. государственное и муниципальное управление;
2. национальная оборона;
3. правоохранительная деятельность и обеспечение безопасности;
4. осуществление международной деятельности;
5. поддержка отраслей сферы материального производства;
6. фундаментальные исследования и содействие научно-техническому
прогрессу;
7. содержание учреждений социальной сферы и социальная защита
населения;
8. охрана окружающей природной среды и природных ресурсов;
9. обслуживание и погашение государственного долга и долговых
обязательств территориальных органов власти [18].
Каждый из этих блоков включает конкретные направления
использования бюджетных средств. Второй уровень классификации –
подразделы, конкретизирующие направление бюджетных ассигнований на
осуществление деятельности государственных и местных органов власти в
определенной области. Предоставление бюджетных средств осуществляется
в следующих формах:
• ассигнования на содержание бюджетных учреждений;
• средства на оплату товаров, работ и услуг, выполняемых
физическими и юридическими лицами по государственным или
муниципальным контрактам;
• трансферты населению, т.е. бюджетные средства для
финансирования обязательных выплат населению: пенсий, стипендий,
компенсаций, других социальных выплат, установленных законодательством
Российской Федерации, законодательством субъектов Российской
Федерации, правовыми актами органов местного самоуправления;
• ассигнования на осуществление отдельных государственных
полномочий, передаваемых на другие уровни власти;
• ассигнования на компенсацию дополнительных расходов,
возникших в результате решений, принятых органами государственной
власти, приводящих к увеличению бюджетных расходов или уменьшению
бюджетных доходов;
• бюджетные кредиты юридическим лицам (в том числе налоговые
кредиты, отсрочки и рассрочки по уплате налогов и платежей и других
обязательств);
• субвенции и субсидии физическим и юридическим лицам;
• инвестиции в уставные капитал действующих или вновь
создаваемых юридических лиц;
23
• бюджетные ссуды, дотации, субвенции и субсидии бюджетам других
уровней бюджетной системы Российской Федерации, государственным
внебюджетным фондам;
• кредиты иностранным государствам;
• средства на обслуживание и погашение долговых обязательств, в
том числе государственных или муниципальных гарантий [7].
Тема 1.7 Иностранные инвестиции.
Оценка доступности источников инвестиций.
И
ностранные инвестиции - в российском законодательстве под
иностранными инвестициями понимаются все виды имущественных и
интеллектуальных ценностей, вложенных иностранными инвесторами в
объекты предпринимательской и иных видов деятельности с целью
получения прибыли. Объектами иностранных инвестиций могут являться:
вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные
средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги,
целевые
денежные
вклады,
научно-техническая
продукция,
интеллектуальные ценности, имущественные права [6].
Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах.
При анализе этих форм могут быть использованы общие подходы к
классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам,
целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные
ресурсы, рискам и другим признакам. Вместе с тем специфика иностранных
инвестиций определяет необходимость уточнения ряда классификационных
признаков применительно к данному типу инвестиций.
Так,
по формам
собственности
на
инвестиционные
ресурсы иностранные инвестиции могут быть государственными, частными и
смешанными.
Государственные
инвестиции представляют
собой
средства
государственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению
правительственных или межправительственных организаций. Эти средства
могут предоставляться в виде государственных займов, кредитов, грантов,
помощи.
Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных
инвесторов, вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне
территориальных пределов данной страны.
24
Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложения,
осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами.
В зависимости от характера использования иностранные инвестиции
подразделяют на предпринимательские и ссудные.
Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или
косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение
тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда. Ссудные
инвестиции связаны с предоставлением средств на заемной основе с целью
получения процента.
Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет
выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном
разрезе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с
методологией Международного валютного фонда в платежных балансах
стран.
Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения
иностранных инвесторов, дающих им право контроля и активного участия в
управлении
предприятием
на
территории другого
государства.
Согласно классификации ЮНКТАД к прямым иностранным инвестициям
относят зарубежные вложения, предполагающие долговременные отношения
между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов
одной страны (иностранный инвестор или «материнская фирма») с их
контролем за хозяйственной организацией, расположенной в принимающей
стране. Соответственно к ним рекомендуется причислять:
1. приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в
которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10—20%
суммарной стоимости объявленного акционерного капитала;
2. реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия в
части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и
остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и
репатриации части прибыли;
3. внутрифирменное предоставление кредита или равноценная операция
по
урегулированию
задолженности
в отношениях между
«материнской» фирмой и ее зарубежным филиалом.
К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностранных
инвесторов, осуществляемые с целью получения не права контроля за
объектом
вложения,
а
определенного
дохода.
В соответствии с положениями ЮНКТАД портфельные инвестиции, в
отличие от прямых, представляют собой вложения в покупку акций, не
дающих право вкладчикам влиять на деятельность предприятия и
составляющих менее 10% общего объема акционерного капитала. К ним
также относят вложения зарубежных инвесторов в облигации, векселя,
другие долговые обязательства, государственные и муниципальные ценные
бумаги. В большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке
25
свободно
обращающихся
ценных
бумаг.
Под прочими инвестициями понимаются вклады в банки, товарные кредиты
и т.п.
Количественные границы между прямыми и портфельными
инвестициями довольно условны. Обычно предполагается, что вложения на
уровне 10—20% и выше акционерного (уставного) капитала предприятия
являются прямыми, менее 10—20% — портфельными. Однако так как цели,
преследуемые прямыми и портфельными инвесторами, различаются, такое
деление представляется вполне целесообразным. Выделение прочих
инвестиций связано со спецификой вложений.
В международной статистике доля иностранного участия в
акционерном капитале, обеспечивающая контроль над предприятием,
принимается равной 25%. Вместе с тем по различным странам она
существенно варьируется (в США — 10%, Германии, Великобритании —
20%, Канаде — 50%). По определению Организации экономического
сотрудничества и развития (ОЭСР) к прямым инвестициям относят вложения
на уровне 10% и выше обычных акций, дающих контроль над
соответствующим количеством голосов, или так называемым эффективным
голосом в управлении предприятием.
Приоритетное значение среди рассмотренных форм иностранных
инвестиций имеют прямые инвестиции, поскольку они оказывают
существенное воздействие на национальные экономики и международный
бизнес в целом. Роль прямых иностранных инвестиций заключается:
1. в способности активизировать инвестиционные процессы в силу
присущего инвестициям мультипликативного эффекта;
2. в содействии общей социально-экономической стабильности,
стимулировании производственных вложений в материальную базу (в
отличие от спекулятивных и нестабильных портфельных инвестиций,
которые могут быть внезапно выведены с негативными последствиями
для национальной экономики);
3. в сочетании переноса практических навыков и квалифицированного
менеджмента со взаимовыгодным обменом ноу-хау, облегчающим
выход на международные рынки;
4. в активизации конкуренции и стимулировании развития среднего и
малого бизнеса;
5. в способности при правильных организации, стимулировании и
размещении ускорить развитие отраслей и регионов;
6. в содействии росту занятости и повышению уровня доходов населения,
расширению налоговой базы;
7. в стимулировании развития производства экспортной продукции с
высокой долей добавленной стоимости, инновационных товаров и
26
производственных технологий, управления качеством, ориентации на
потребителя.
Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современной
экономике во многом связано с деятельностью транснациональных
корпораций (ТНК) и расширением масштабов международного производства.
Инвестиционные ресурсы международного финансового рынка
В настоящее время на международном финансовом рынке можно
выделить три полюса мирохозяйственных связей: европейский,
североамериканский и азиатско-тихоокеанский.
Европейский полюс объединяет индустриально развитые страны,
входящие в Европейский союз, а также страны Восточной Европы, Ближнего
Востока, традиционно тяготеющие к финансовому рынку Швейцарии. Этот
рынок характеризуется годовыми объемами капитала в 9 трлн долл.,
наличием наиболее дешевых и долгосрочных ресурсов, предоставляемых
иностранным инвесторам из расчета 2-4% годовых.
Североамериканский полюс охватывает в основном рынки США и
Канады с годовыми объемами капитала в 18 трлн долл. Финансовым центром
является США. Рынок отличается существенной долей импортируемых
финансовых ресурсов, большим объемом сделок с ценными бумагами с
иностранными инвесторами. Для распространения ценных бумаг
иностранных эмитентов применяются различные схемы депонирования
ценных бумаг в иностранных банках с последующим выпуском в США
депозитарных расписок.
Азиатско-тихоокеанский полюс (АТП) мирохозяйственных связей
представлен странами Юго-Восточной Азии и Океании. Финансовые
ресурсы АТП концентрируются на рынке Японии, годовые объемы капитала
превышают 6 трлн долл. Этот рынок в основном базируется на собственных
ресурсах и по сравнению с рынком США характеризуется невысокой долей
заемного капитала. Крупнейшими импортерами ресурсов рынка Японии
являются Китай, страны Океании и Юго-Восточной Азии, а также в
последние годы — страны Латинской Америки и Западной Европы. В
настоящее время отмечается рост тяготения АТП к европейскому рынку, все
большая часть финансово-хозяйственных связей сосредоточивается между
Японией и Швейцарией.
Мировой опыт показывает, что инвестиции в производительной
форме направляются в основном в те страны, которые характеризуются
динамично и эффективно развивающимися рыночными отношениями.
Глобальная триада — США, Европейский союз и Япония — концентрирует
27
основную долю общего объема вывоза и ввоза инвестиций. В рамках самой
триады идет интенсивное движение капитала, активными участниками
которого являются ТНК, которым принадлежит 90% прямых зарубежных
инвестиций.
Распределение объемов прямых инвестиций между различными группами
стран выглядит следующим образом: около 65% приходится на
индустриально развитые страны, более 30% — на развивающиеся страны и
менее 5% — на страны Центральной и Восточной Европы (включая Россию).
В настоящее время происходит постепенное изменение основных
условий международной экономической деятельности. Суть этих изменений
в наиболее общем виде заключается в следующем:
1. возникают условия для более легкого доступа к иностранным рынкам,
факторам производства за рубежом, широкого выбора способов
проникновения на иностранные рынки: торговля,
прямое
инвестирование, соглашения подрядного типа, франчайзинг;
2. расширение рынков создает благоприятные возможности для
экономического роста компаний, но в то же время усиливает
конкуренцию в региональном и глобальном масштабах, побуждая
фирмы к постоянному поддержанию своей конкурентоспособности;
3. ТНК получают возможность маневрировать принадлежащими им
материальными и нематериальными активами в разных странах,
добиваясь их максимально эффективного использования в интересах
всей структуры;
4. изменяется сравнительное значение разных факторов, влияющих на
размещение прямых иностранных инвестиций (так, с общим
понижением тарифных и нетарифных барьеров роль данного фактора с
позиций его влияния на направление инвестиций уменьшается, в то же
время возрастает значение таких факторов, как состояние
инфраструктуры, различия в общих издержках, административные и
налоговые условия для деятельности иностранного капитала).
Возможности привлечения иностранных инвестиций во многом
зависят от того, какие условия для деятельности иностранных инвесторов
созданы в принимающей стране, насколько благоприятен ее инвестиционный
климат.
Инвестиционный климат иностранных инвестиций
Инвестиционный климат — весьма сложное и многомерное понятие.
Как правило, под инвестиционным климатом понимают обобщающую
характеристику
совокупности
социальных,
экономических,
организационных, правовых, политических и иных условий, определяющих
привлекательность и целесообразность инвестирования в экономику страны
28
(региона).
Оценка инвестиционного климата предполагает учет:
1. экономических условий (состояния макроэкономической среды,
динамики ВВП, национального дохода, объемов производства
промышленной продукции, инфляции, развития высокотехнологичных
производств, положения на рынке труда, ситуации в денежнокредитной, финансовой, бюджетной, налоговой, валютной системах и
т.п.);
2. государственной инвестиционной политики (степени государственной
поддержки иностранных инвестиций, возможности национализации
иностранного имущества, участия в международных договорах,
соблюдения соглашений, преемственности политической власти,
устойчивости государственных институтов и эффективности их
деятельности и т.д.);
3. нормативно-правовой базы инвестиционной деятельности (статуса
регламентирующих документов и порядка их корректировки,
параметров ввода и вывода инвестиций из страны, налогового,
валютного и таможенного режима, порядка создания, регистрации,
деятельности, отчетности, слияния и ликвидации фирм, мер
регулирования и контроля над их деятельностью, урегулирования
споров);
4. информационного, фактологического, статистического материала о
состоянии различных факторов, определяющих инвестиционный
климат.
Оценка различных составляющих инвестиционного климата
позволяет определить уровень инвестиционного риска, целесообразность и
привлекательность осуществления вложений.
Методики оценки инвестиционного климата весьма разнообразны.
Так, в Японии используются описательные характеристики инвестиционного
климата без количественных оценок. В США методика оценки
инвестиционного
климата
предполагает
определение
четырех
агрегированных показателей, характеризующих деловую активность,
потенциал развития хозяйственной системы, экономическую эффективность
инвестиций и основные составляющие налоговой политики. Результаты
оценок публикуются в «Ежегодной статистической карте».
Наибольшую известность в настоящее время получили комплексные
рейтинги инвестиционной привлекательности, публикуемые ведущими
экономическими журналами: «Euromoney», «Fortune», «The Economist». В
частности, рейтинг журнала «Euromoney» определяется на основе расчета
девяти групп показателей: эффективности экономики, уровня политического
риска, состояния задолженности, способности к обслуживанию долга,
29
кредитоспособности, доступности банковского кредитования, доступности
долгосрочного ссудного капитала, вероятности возникновения форсмажорных обстоятельств.
Важными ориентирами для иностранных инвесторов являются оценки
экспертов Всемирного банка, специальные финансовые или кредитные
рейтинги (IBCA, Moody's, Standard & Poor's и др.).
Правовое регулирование иностранных инвестиций
Создание благоприятного инвестиционного климата во многом
зависит от действующей системы приема капитала. Под системой приема
капитала понимают совокупность правовых актов и институтов,
регламентирующих государственную политику в части зарубежных
вложений.
В странах развитой рыночной экономики по отношению к
иностранным инвесторам используется так называемый национальный
режим. Данное положение, закрепленное в ряде документов МВФ-МБРР,
Международной торговой палаты и ОЭСР, означает, что привлечение
иностранных инвестиций и деятельность компаний с иностранным участием
регулируется, как правило, национальным законодательством. При этом
последнее в основном не содержит различий в регламентации хозяйственной
деятельности национальных и зарубежных инвесторов. Иностранные
инвесторы могут иметь доступ к местным производственным, трудовым и
финансовым ресурсам, создавать предприятия на основе любой
организационно-правовой формы деятельности, принятой в данной стране,
осуществлять
хозяйствование
на
тех
же
условиях,
что
и
национальные предприниматели, пользоваться значительными местными
льготами.
В частности, разработанные МБРР совместно с МВФ принципы
приема прямых иностранных инвестиций включают: национальный режим,
не дискриминацию иностранных инвесторов, защиту и гарантии. В
указанных Принципах содержатся рекомендации беспрепятственного
перевода
соответствующих
валют,
недопущения
экспроприации
иностранных капиталовложений, обращения для разрешения спора между
иностранным инвестором и принимающим государством к арбитражу
Международного центра по урегулированию инвестиционных споров.
В отличие от развитых стран во многих развивающихся странах
сохраняется ряд ограничений, препятствующих движению иностранных
инвестиций.
Национальные
инвестиционные
законодательства,
направленные на сохранение национального суверенитета и экономической
безопасности, устанавливают ограничения на вложения иноинвесторов в
30
определенные отрасли и производства, на вывоз прибыли, определяют
предельные размеры доли участия иностранных инвесторов в капитале
национальной компании, особый порядок допуска иностранных инвесторов и
их регистрации. Вместе с тем в 90-е годы во многих развивающихся странах
происходила определенная либерализация инвестиционного режима. Почти
все принятые в последнее время законы в области инвестиционной
деятельности предусматривают предоставление иностранным инвесторам, за
определенными исключениями, не менее благоприятного режима, чем
национальным, гарантии для иностранных инвесторов в отношении
беспрепятственного перевода прибылей, а в случае экспроприации
иностранной собственности соответствующую компенсацию, возможность
разрешения споров между принимающей страной (государством) и
иностранными инвесторами путем форм арбитража, широко применяемых в
международных экономических отношениях. На практике в большинстве
стран, несмотря на принятые законы, либерализующие инвестиционный
режим, все-таки сохраняются различные ограничения для деятельности
иностранных инвесторов. Это касается не только процедурных вопросов
(требование
предварительного
разрешения
на
инвестирование,
многоступенчатость и длительность процедуры рассмотрения заявок), но и
прямых ограничений на иностранные инвестиции в отдельных отраслях
экономики (или даже запретов), лимитирование иностранного капитала в
компаниях или возможность его участия в них только совместно с
отечественными инвесторами и др. Характерной чертой современного
национального законодательства в области прямых иностранных инвестиций
является расширение сферы его распространения на все виды
имущественных активов и связанных с ними прав собственности, а также
прав на интеллектуальную собственность. Хотя национальные законы
касаются
преимущественно
частных
инвестиций,
они
часто
распространяются на инвестиции государственных организаций и
инвестиции самого государства.
Государственное гарантирование иностранных инвестиций
Важным
условием
привлечения
иностранных
инвестиций,
способствующим минимизации рисков зарубежных инвесторов, является их
государственное гарантирование прав и интересов зарубежных инвесторов,
которое может осуществляться:
1. на основе конституций или специальных нормативных актов;
2. в рамках двусторонних и многосторонних межгосударственных
соглашений о защите и стимулировании иностранных инвестиций;
3. через участие в Конвенции по урегулированию инвестиционных
споров между государствами и гражданами других стран.
31
В конституциях многих стран содержатся положения о
неприкосновенности собственности и о возможности ее экспроприации
только в строго определенных случаях (как правило, при нарушении
общественных интересов). Конституционно закрепляются права на
справедливую компенсацию и способы урегулирования споров при
несогласии собственника с фактом, размерами, сроками конфискации. Эти
гарантии обычно распространяются и на иностранных собственников. В
странах, где приняты специальные законы и кодексы в области
инвестиционной деятельности, отмеченные положения конкретизируются в
данных нормативных актах.
Межгосударственные соглашения о взаимной защите и поощрении
иностранных инвестиций включают в себя, как правило, следующие
обязательства: создание благоприятного режима для капитальных вложений
при инвестиционной и связанной с ней деятельности иностранных
инвесторов; обеспечение защиты иностранной собственности; гарантии в
отношении беспрепятственного перевода доходов от иностранных
инвестиций и соответствующей компенсации в случае экспроприации
иностранной собственности; рассмотрение споров по вопросам иностранных
капиталовложений в третейских судах.
Участие в Конвенции по урегулированию инвестиционных споров
между государствами и гражданами других стран обеспечивает возможность
разрешения споров между принимающей страной и иностранными
инвесторами путем арбитража, широко применяемого в международной
экономической практике. Вопросы гарантирования иностранных инвестиций
содержатся также в ряде других документов, одобренных специальными
международными
организациями.
В 1985 г. с целью содействия иностранным инвестициям в рамках
Международного банка реконструкции и развития (МБРР) было создано
Международное агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ).
Агентство обеспечивает иностранным инвесторам долгосрочные гарантии на
следующие случаи некоммерческих рисков:
1. введение правительством страны, принимающей капитал, ограничений
на обмен и перевод капиталов;
2. законодательные или административные меры принимающей страны,
лишающие иностранного инвестора права на собственность, контроля
над инвестициями или значительно снижающие его доходы;
3. административная и судебная практика принимающей страны,
нарушающая права иностранных инвесторов и ведущая к расторжению
договоров, заключенных с ее государственными институтами;
4. вооруженные конфликты и гражданские войны.
32
МАГИ способствует улучшению инвестиционного режима в
принимающих странах и другими способами: путем реализации программ по
повышению квалификации кадров правительственных структур, частных
фирм, посредством проведения конференций и семинаров, оказания
консультативной помощи правительствам стран — членов МАГИ по
разработке нормативных документов, направленных на поощрение
иностранных инвестиций.
Вопросы для самопроверки
В чем заключается сущность инвестиций?
Каковы основные факторы, влияющие на инвестиционный процесс?
Перечислите основные виды инвестиций.
Каковы основные формы инвестиций?
Перечислите основные источники инвестиций на макро- и
микроэкономическом уровне?
6. В чем сущность собственных, привлеченных и заемных финансовых
средств?
7. Охарактеризуйте понятие иностранные инвестиции.
1.
2.
3.
4.
5.
Раздел 2. Понятие об инвестиционном
менеджменте. Инвестиционная
политика.
Стратегия вложения капитала зависит от того, что для вас
важнее: хорошо есть или хорошо спать
Джон Кенфилд Марли (1838-1923)
1.Инвестиционный менеджмент, его значение и место в системе
менеджмента организации.
2.Суть и содержание инвестиционного менеджмента.
3.Задачи и функции инвестиционного менеджмента.
4.Инвестиционные проекты и их виды.
5.Направления реализации инвестиционного проекта.
6.Организация инвестиционного проекта.
7.Принципы эффективной инвестиционной политики.
8.Современная инвестиционная политика.
33
Тема 2.1 Инвестиционный менеджмент, его
значение и место в системе менеджмента
организации.
И
нвестиционный
менеджмент
-
это
самостоятельный
раздел науки об экономике и финансовой практике, который касается всех
аспектов управления связанных с инвестиционной деятельностью в рамках
реализации инвестиционных планов и проектов. Таким образом,
инвестиционный менеджмент – это вид деятельности, направленной на
исследование, анализ, регулирование рынка, его организацию и
планирование. На практике все вышеуказанные аспекты объединяет бизнесплан – как основной продукт инвестиционного процесса. И еще одно
определение: Инвестиционный менеджмент – это совокупность методов
управления инвестиционными ресурсами в целях получения дохода в
будущем при минимизации затрат и издержек [7].
Инвестиционный менеджмент представляет собой процесс
управления
всеми
аспектами
инвестиционной
деятельности
предприятий. Основная цель инвестиционного менеджмента – обеспечение
наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии на
отдельных этапах развития.
Основная цель инвестиционного менеджмента - обеспечить
эффективную
реализацию
инвестиционной
стратегии
субъектов
предпринимательской деятельности.
Инвестиционный менеджмент как наука управления базируется на
основных положения общего менеджмента. Как вид управленческой
деятельности и принятия решений инвестиционный менеджмент состоит из
совокупности
определенных
процедур,
которые
объединяют
технологическую схему управления организацией. Он предусматривает
закрепление определенных функций и задач за конкретными исполнителями
разного уровня. Понятие инвестиционного менеджмента как аппарата
управления имеет в основном функциональное значение и состоит из
следующих составляющих:
- система управления инвестициями, которая представляет собой
иерархическую структуру, состоящую из специальных органов управления;
34
- институт финансовых менеджеров - руководителей различных
уровней иерархии управления, которые выступают субъектами управления и
имеют определенные полномочия в области принятия решений [53].
Тема 2.2 Суть и содержание инвестиционного
менеджмента
С
уть инвестиционного менеджмента состоит в том, что инвестор
выбирает инвестиционные объекты, которые приносят больше дохода, чем
другие проекты и меньше риска. В этом деле интуиции недостаточно. Чтобы
добиться успешных результатов в области инвестиционного менеджмента
требуются знания многих дисциплин, например:

методики расчета рисков и доходности вложения денежных
средств,

знание стандартных приемов управления,

оптимизации инвестирования,

оценки эффективности инвестиционных проектов.
Стадии инвестиционного менеджмента
Инвестиционный менеджмент содержит в своей основе четыре
управленческих стадии:
1. систему управления инвестиционным процессом, исследование,
планирование и разработка проекта;
2. непосредственно вид деятельности, реализация проекта;
3. процесс принятия решений, текущий контроль в ходе реализации
проекта;
4. контроль принятых решений, оценка и анализ достигнутых
результатов, корректировка целей.
Содержание инвестиционного менеджмента можно рассматривать
в трех аспектах:
1) Наука
управления
инвестиционными
процессами,
инвестиционной деятельностью, проектами;
2) Вид деятельности и принятия решений;
3) Аппарат управления инвестициями.
35
Тема 2.3 Задачи и функции инвестиционного
менеджмента
К
аковы же основные задачи инвестиционного менеджмента?
Перечислим основные из них:
1.
анализ, выбор и оценка инвестиционных объектов с учетом риска
и доходности.
2.
обеспечение роста экономического и производственного развития
предприятия за счет эффективной инвестиционной деятельности.
3.
максимизация доходности
инвестиционной деятельности.
4.
объекта
за
счет
прибыли
от
минимизация инвестиционных рисков.
5.
обеспечить финансовую устойчивость и платежеспособность
фирмы в процессе осуществления инвестиционной деятельности;
6.
своевременно
программы.
реализовать
инвестиционные
проекты
и
Инвестиционный менеджмент должен быть направлен на решение
следующих основных задач:
1.
обеспечение высоких темпов экономического
предприятия за счет эффективной инвестиционной деятельности.
2.
обеспечение
максимизации
инвестиционной деятельности.
3.
доходов
развития
(прибыли)
от
обеспечение минимизации инвестиционных рисков.
4.
обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности
предприятия.
В
процессе
осуществления
инвестиционной
деятельности
формируются источники инвестиционных ресурсов. Следует заранее
спрогнозировать, какое влияние окажет на финансовую устойчивость и
текущую платежеспособность предприятия привлечение этих источников.
5.
Изыскание
проектов и программ.
путей
ускорения
реализации
инвестиционных
Среди рассмотренных задач наиболее приоритетной является не
максимизация доходов от инвестиционной деятельности, а обеспечение
высоких темпов экономического развития предприятия при достаточной ее
финансовой устойчивости в процессе этого развития [19].
Функции инвестиционного менеджмента
Планирующая функция
– на этой стадии осуществляется
разработка инвестиционной
стратегии и
инвестиционной
политики.
36
Планирование в инвестиционном менеджменте способствует составлению
четких заданий или программы действий, разработке планов
инвестиционных мероприятий, получению доходов, эффективного
использования инвестиционных ресурсов. Инвестиционное планирование
охватывает весь комплекс мероприятий от выработки плановых заданий до
воплощения их в жизнь.
Организационная функция. Отвечает за определение потребности в
финансовых средствах, соотношение междусобственными и привлеченными
ресурсами, поиск стратегических инвесторов, управление инвестиционным
процессом в целом. Функция организации в инвестиционном менеджменте
сводится к объединению людей, совместно реализующих инвестиционную
программу. Она выражается в построении структуры аппарата управления,
установлении взаимосвязей между управленческими подразделениями,
разработке норм, нормативов, методик.
Координирующая функция. Осуществляет мониторинг и координацию
всех действий и мероприятий, направленных на достижение
предусмотренных
инвестиционной
политикой
целей
и
задач.
Предусматривает корректировку принятых решений на каждом этапе
инвестиционного процесса. Координация обеспечивает согласованность
работы всех звеньев системы управления инвестициями.
Функция прогнозирования – представляет собой разработку на
длительную перспективу инвестиционной политики предприятия в целом и
его составных частей. Особенностью этой функции является её
альтернативность – здесь не стоит задача непосредственного осуществления
на практике разработанных прогнозов, так как главная цель функции
прогнозирования – приготовиться к любому повороту событий.
Функция регулирования следит за тем, чтобы текущие мероприятия не
отклонялись от графиков, плановых заданий, установленных норм и
нормативов.
Функция стимулирования выражается в том, чтобы непосредственные
исполнители, которые имеют дело с инвестиционными ресурсами, были
заинтересованы в результатах своего труда.
Функция контроля в инвестиционном менеджменте сводится к
проверке организации инвестиционной работы, сбора информации об
использовании инвестиционных средств, выполнения планов, выявления
дополнительных резервов и возможностей, внесения изменений в
инвестиционные программы [37].
Тема 2.4 Инвестиционные проекты и их виды
37
К
лассифицировать инвестиционные проекты можно по различным
признакам. Чаще всего выделяют проекты по уровню (малый, средний и
мегапроэкт), по срокам реализации (краткосрочный, средний и
долгосрочный), по ограниченности ресурсов (мультипроэкт и монопроэкт),
по требованиям к качеству, по характеру цели, составу участников и проч.
Малые проекты, как правило, просты и ограничены объемами. Мегапроэкты
- это комплекс взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью.
Такие проекты характеризуются длительной реализацией и большими
затратами, как финансовыми, так и трудовыми. Сложные проекты
предполагают решение нестандартных задач, требующих значительных
усилий, времени и затрат. При реализации некоторых проектов особое
внимание уделяется качеству исполнения, так как от этого будет зависеть не
только качество продукта, но и безопасность функционирования объекта.
Стоимость таких проектов очень высока, также как и требования к качеству.
Примером таких проектов может быть строительство атомных
электростанций[18].
По видам, отражающим сферу воздействия и конкретную цель,
проекты подразделяются на несколько групп.
В последние годы все производители особое внимание уделяют
научно-техническому совершенствованию производства. Сейчас это
основное условие победы в конкурентной борьбе на рынке, так как научно технические новшества, внедренные в производство, позволяют
увеличивать объемы производимой продукции, обновлять ассортимент,
снижать затраты на производство, т.е. позволяют получить комплексный
эффект. В связи с этим особое место среди инвестиционных проектов
занимают научно-технические проекты. А так как они чаще всего
направлены на использование новых элементов в производственном
процессе и управлении, их еще называют инновационными проектами. В
этих проектах заложены не только задачи развития производства, но и
научные исследования проблем его дальнейшего совершенствования.
Производственно-технологические проекты тесно связаны с научнотехническими, но они уже и охватывают только задачи развития
производственного потенциала и обновления технологического процесса.
Также производными от научно-технических проектов являются проекты
повышения качества и эффективности работы предприятия. Они ставят
конкретные задачи снижения издержек производства и обращения,
повышения производительности труда, экономии ресурсов, повышения
качества продукции и прочее.
В условиях рыночной экономики каждый производитель должен знать
и уметь ориентироваться в процессе купли-продажи своего товара. В связи с
этим возможна разработка и реализация торговых проектов, т.е. системы
мер, направленных на сохранение завоеванных позиций на рынке, захват
38
новых секторов или проникновение на новые рынки, обеспечение
эффективной продажи своих товаров.
В последние годы в связи с производственной необходимостью стали
все чаще разрабатываться и реализовываться организационные и
информационные проекты. Первые связаны с необходимостью внедрения в
управленческий процесс новых форм организации и управления объектами
производственной и социальной сферы, использованием современной
управленческой техники. Вторые отражают возрастание значимости
информационного обеспечения
для решения
всего
комплекса
производственных и управленческих задач. Они направлены на
использование современных методов сбора, обработки, хранения и передачи
информации.
С усилением внимания к социальным проблемам развития общества
все чаще разрабатываются и реализуются специальные социальные проекты,
которые ориентированы
на
обеспечение
безопасных
условий
жизнедеятельности, поддержание общественной безопасности, охрану
окружающей среды, поддержку социально незащищенных слоев населения.
Конечно, данное разделение на виды условно, потому что в каждом
отмеченном виде могут существовать многочисленные сочетания разных
видов. Как можно решать задачи научно-технического развития, не
учитывая проблемы совершенствования информационного обеспечения,
развития организационных стимулов? Поэтому каждый вид проекта
отражает только главную цель предполагаемых работ.
Каждый проект состоит из нескольких разделов. Наиболее важными
из них должны быть следующие.
1. Прежде всего, должна быть краткая характеристика (резюме)
проекта. В этом документе должны быть все сведения о проекте,
позволяющие сделать вывод о его соответствии требованиям заказчика:
обоснование основной идеи, сведения о доходности и риске, объеме
инвестиционных ресурсов, сроках реализации и проч.
2. В проекте должно быть описано местоположение проекта, характер
окружающей природной среды и возможное воздействие на нее проекта,
существующий инвестиционный климат в регионе, состояние региональной
инфраструктуры, социально-экономические условия, в которых будет
реализовываться проект. Далее дается обоснование выбора строительного
участка и затраты на его освоение.
3. Необходимо обоснование количества и качества всех видов
ресурсов, используемых для реализации проекта. Для этого делаются
расчеты требуемой производственной мощности, выбираются технологии,
способы ее приобретения, составляется перечень необходимого
оборудования. Одновременно определяются основные поставщики нужного
сырья и материалов, составляется график поставок. Наиболее сложная часть
этого раздела - подбор кадров для будущего производства. Необходимо
определить профессионально-квалификационный состав работников,
39
выяснить наличие таких работников в регионе, возможность привлечения
их из других регионов или организацию обучения в рамках региона.
4. Все необходимые работы увязываются в общем плане, на основе
которого составляется график реализации проекта.
5. Все работы требуют определенных затрат, поэтому составляется
финансовый
план
с
указанием
источников
финансирования,
рассчитываются возможная эффективность проекта и ожидаемые
инвестиционные риски.
Для того чтобы разработать проект, провести все расчеты,
позволяющие принять решение, реализовать его и получить отдачу
необходим значительный период времени. Тот период времени, который
проходит от начала вложений до получения ожидаемого эффекта,
называется жизненным циклом инвестиционного проекта[18].
Виды инвестиционных проектов и требования к их разработке
Все формы реального инвестирования проходят три основных стадии
(фазы), составляющие в совокупности цикл этого инвестирования:
предынвестиционная
стадия, в
процессе
которой
разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений,
проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;
инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется
непосредственная реализация принятого инвестиционного решения;
постинвестиционная стадия, в процессе которой обеспечивается контроль за достижением предусмотренных параметров инвестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвестирования.
Основу прединвестиционной стадии цикла реального инвестирования
составляет подготовка инвестиционного проекта (аналогом этого термина
выступают «бизнес-план», «технико-экономическое обоснование» и др.).
Инвестиционный проект представляет собой основной документ,
определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в
котором в общепринятой последовательности разделов излагаются
основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с
его реализацией.
Для таких форм реального инвестирования как обновление отдельных
видов оборудования, приобретение отдельных видов нематериальных
активов, увеличение запасов материальных оборотных активов, которые,
как правило, не требуют высоких инвестиционных затрат, обоснование
инвестиционных проектов носит форму внутреннего служебного документа
(докладной записки, заявки и т.п.), в котором излагаются мотивация,
объектная направленность, необходимый объем инвестирования, а также
ожидаемая его эффективность. При осуществлении таких форм реального
инвестирования, как приобретение целостных имущественных комплексов,
новое
строительство,
перепрофилирование,
реконструкция
и
40
широкомасштабная модернизация предприятия, требования к подготовке
инвестиционного проекта существенно возрастают. Это связано с тем, что в
современных экономических условиях предприятия не могут обеспечить
свое стратегическое развитие только за счет внутренних финансовых
ресурсов, и привлекают на инвестиционные цели значительный объем
средств за счет внешних источников финансирования. В то же время
любой крупный сторонний инвестор или кредитор должен иметь четкое
представление о стратегической концепции проекта; его масштабах;
важнейших показателях маркетинговой, экономической и финансовой
его результативности; объеме необходимых инвестиционных затрат и
сроках их возврата и других его характеристиках. Разработанный реальный
инвестиционный проект позволяет сначала собственникам и менеджерам
предприятия, а затем и сторонним инвесторам всесторонне оценить
целесообразность его реализации и ожидаемую эффективность[18].
Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования
предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду
признаков (рис. 2.4.1).
41
Рисунок 2.4.1 - Классификация инвестиционных проектов предприятия по основным признакам
В зависимости от видов инвестиционных проектов, изложенных в
рассматриваемой их классификации, дифференцируются требования к их
разработке.
Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых предприятием за счет внутренних источников, обоснование осуществляется по
42
сокращенному кругу разделов и показателей. Такое обоснование может
содержать лишь цель осуществления инвестиционного проекта, его
основные параметры, объем необходимых финансовых средств, показатели
эффективности осуществляемых инвестиций, а также схему (календарный
план) реализации инвестиционного проекта.
Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансирование
реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо
полномасштабное обоснование по соответствующим национальным и
международным стандартам. Такое обоснование инвестиционных проектов
подчинено определенной логической структуре, которая носит
унифицированный характер в большинстве стран с развитой рыночной
экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются
лишь отраслевыми особенностями и формами осуществления реальных
инвестиций).
Тема 2.5 Направление реализации
инвестиционного проекта
О
сновные направления инвестиционной политики предприятия
таковы:
1. Инвестиции, направляемые на повышение эффективности
деятельности предприятия. Целью этих инвестиций является создание
условий для снижения затрат предприятия за счет замены устаревшего
оборудования,
переобучения
персонала
или
перемещения
производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями
производства и сбыта.
2. Инвестиции в расширение производства. Цель подобных
инвестиций состоит в расширении объемов выпуска товаров и услуг для
сформировавшихся рынков в рамках существующих производств.
3. Инвестиции в создание новых производств. Подобные инвестиции
предназначены для создания совершенно новых мощностей и освоения
новых технологий для выпуска товаров и услуг, ранее данным
предприятием не производившихся.
4. Инвестиции для удовлетворения требований государственных
органов управления (новых экологических норм или стандартов
безопасности).
Цели инвестиционной стратегии предприятия в различные периоды
жизненного цикла (Таблица 2.5.1).
43
Вид цели
Основная цель
общей стратегии
развития
Основная цель
текущей
хозяйственной
деятельности
Основная цель
инвестиционной
стратегии
Периоды жизненного цикла предприятия
возникновение
выживание
Проникновение на
рынок
Закрепление на
рынке
Обеспечение
выживания при
убыточной
деятельности
Выход на
безубыточную
деятельность
Обеспечение
Завершение
достаточного объема
первоначального
первоначальных
реального
инвестиций в форме
инвестирования в
капвложений
форме капвложений
самоокупаемость
Расширение
присутствия на рынке
Обеспечение
прибыльности
деятельности
Обеспечение нового
реального
инвестирования,
направленного на
увеличение сегмента на
рынке. Возможно
начало финансового
инвестирования
Данные таблицы 2.5.1 показывают, что чем выше уровень развития
предприятия, тем больше масштабы реального инвестирования. В развитых
компаниях инвестиционная деятельность может состоять из совокупности
инвестиционных проектов, практически непрерывно следующих друг за
другом[4]. Каждый такой проект должен пройти предварительную
подготовку, получить соответствующее обоснование, контролироваться в
процессе реализации и оцениваться по результатам его выполнения.
Конечно, каждый инвестиционный проект может обладать индивидуальными
отличительными особенностями, но, независимо от этого, для любого
проекта процесс его реализации будет содержать обязательные этапы[18].
Принято выделять несколько таких этапов:
• предынвестиционный;
• инвестиционный;
• эксплуатационный;
• ликвидационно-аналитический.
На предынвестиционном этапе в соответствии с инвестиционной
стратегией компании осуществляется следующее:
• формируется инвестиционная цель компании;
• систематизируются инвестиционные предложения по достижению
сформулированной цели;
• инвестиционные предложения оформляются в виде инвестиционных
проектов;
44
• производится выбор лучшего инвестиционного проекта;
• разрабатывается план по реализации выбранного инвестиционного
проекта.
Цели инвестиционной стратегии предприятия в различные
периоды жизненного цикла (продолжение таблицы 2.5.1)
Вид цели
Периоды жизненного цикла предприятия
самофинансиров
ание
Основная
цель общей
стратегии
развития
Дальнейшее
расширение
занимаемого
сегмента рынка,
региональная и
товарная
диверсификация
Основная
Увеличение
цель текущей прибыльности
хозяйственной деятельности
деятельности
Основная
цель
инвестиционной
стратегии
Обеспечение
нового реального
инвестирования,
направленного на
решение задач
диверсификации
деятельности.
Продолжение
финансового
инвестирования
устойчивый
рост
создание
стоимости
возрождение
Обеспечение
Обеспечение
Существенное
отраслевой
стабильного объема обновление форм и
диверсификации
деятельности
направлений
деятельности с
деятельности
целью поддержания
определенного
уровня роста
Обеспечение
Обеспечение
сбалансированного
сохранения
роста
прибыльности,
прибыльности
платежеспособности,
деятельности
финансовой
устойчивости,
наращивание
стоимости компании
Обеспечение
роста прибыли и
стоимости
компании
Осуществление
Обеспечение
инвестирования в
реального и
объемах,
финансового
обеспечивающих
инвестирования в
техническое
объемах,
перевооружение и
обеспечивающих
отраслевую
поддержание
диверсификацию. стабильного объема
Широкомасштабное деятельности и роста
финансовое
стоимости компании
инвестирование
Крупномасшта
бное реальное
инвестирование
Результатом прединвестиционного этапа является бизнес-план
инвестиционного проекта, выбранного для реализации [3].
На инвестиционном этапе производятся действия, предшествующие
началу производства. В частности, эти действия сводятся к следующим:
• разрабатывается детальный план совершения капитальных вложений
и определяется очередность строительства и ввода мощностей;
45
• осуществляется строительство и ввод мощностей;
• согласуется структура внеоборотных и оборотных активов;
• заключаются договоры с поставщиками сырья, комплектующих,
заключаются договоры на поставку готовой продукции;
• определяются способы текущего финансирования;
• производится формирование кадрового состава для обеспечения
будущего производства.
Результатом реализации этого этапа является действующее
производство, готовое достичь проектной мощности [18].
Эксплуатационный
этап связан
с
текущим
мониторингом
результативности реализации инвестиционного проекта в процессе
функционирования нового производства. Во время этого этапа оценивается
результативность
действующего
производства;
осуществляется
регулирование производственного процесса с целью повышения его
эффективности; вносятся необходимые уточнения и изменения в
инвестиционный проект. Эксплуатационный этап начинается с момента
функционирования нового производства и продолжается в течение всего
периода существования проекта.
Ликвидационно-аналитический этап предназначен прежде всего для
получения полезной информации для будущей инвестиционной деятельности
компании на основании опыта реализации проекта. Для этого проводится
объективная оценка и анализ соответствия поставленных и достигнутых
целей; определяются причины имеющегося несоответствия; проводится постаудит проекта; составляется информационная база, аккумулирующая опыт
экономического обоснования инвестиционных проектов, которая будет
использоваться в дальнейшей инвестиционной деятельности предприятия.
Кроме этого, на ликвидационно-аналитическом этапе решаются задачи
производственного характера: ликвидируются возможные негативные
последствия реализации проекта (это могут быть, например, экологические
последствия); высвобождаются оборотные активы; переориентируется или
ликвидируется производство.
Тема 2.6 Организация инвестиционного проекта
Н
а
эффективное
управление реализацией
инвестиционных
проектов влияют как внутренние так и внешние факторы, которые
составляют среду проекта [18].
К факторам внешней среды можно отнести следующие:
46
1. Экономические - структура внутреннего валового продукта, уровень
налогообложения, страховые гарантии, условия предпринимательской
деятельности и регулирования цен, уровень информации, стабильность
национальной валюты, развитость банковской системы, состояние рынков и
другие. Предпочтение должно отдаваться реализации тех проектов, которые
обеспечивают рост финансовых показателей деятельности предприятия,
поскольку предоставляя льготы, государство надеется получить отдачу за
счет дальнейшего увеличения объемов обязательных платежей предприятия
в бюджет.
2. Общественные - условия и уровень жизни населения, уровень
образования, свобода передвижения, социальные гарантии и льготы, свобода
слова, уровень развития местного самоуправления и другие. Реализация
инвестиционных проектов должно привести к увеличению числа рабочих
мест или сохранение существующих (если к реализации проекта предприятие
было вынуждено сократить их число), рост средней заработной платы на
предприятии. Если предприятие производит товары народного потребления,
проект должен быть направлен на создание новых конкурентоспособных
импортозамещающих товаров или расширения существующего ассортимента
товаров[6].
3. Политические - политическая поддержка проекта государством,
уровень преступности, межнациональные и межгосударственные отношения.
4. Правовые - стабильность законодательства, соблюдения прав
человека, а также прав собственности и предпринимательства.
В некоторых государствах, в частности в Украине, характерны
многочисленные (и не всегда оправданные) изменения законодательства (не
всегда положительные), что понятно, не способствует развертыванию
здорового предпринимательства, заставляет некоторых отечественных и
зарубежных бизнесменов „прятаться в тень”, усиливает чувство
неуверенности. А если еще и к этому прибавляется неустойчивость уровня
цен и валютных курсов, что затрудняет деловое планирование и
экономическое прогнозирование, то это, конечно, увеличивает риск
инвестирования и уменьшает возможности привлечения иностранных
прямых инвестиций .
5. Научно-технические - уровень развития фундаментальных и
прикладных наук, информационных и промышленных технологий, развитию
энергетики, транспортной инфраструктуры, связи, телекоммуникаций.
Система критериев отбора инвестиционных проектов должна быть
направлена на внедрение новейших научных разработок в выбранной
отрасли.
6. Экологические - внедрение ресурсосберегающих, безотходных,
экологобезопасных технологий, реализация проектов, связанных с
применением современных очистных сооружений. Особое внимание следует
уделять эколого-экономическому аспекту управления реализацией
инвестиционных проектов, что предполагает взаимодействие хозяйственных
47
и экологических сфер, за которой общественное производство развивалось
бы не в ущерб экологической системе, и в то же время экосистема
максимально возможно использовалась бы для этого же производства,
потребностей его производительных сил. К факторам внутренней среды
проекта принадлежат стиль управления, отношения между участниками
проектной команды, профессионализм команды, средства коммуникации.
Профессионализм команды проекта должна обеспечить достижение
поставленных целей проекта. Стиль управления определяет психологический
климат в команде и влияет на его творческую активность. От средств
коммуникации зависит полнота и достоверность обмена информацией между
участниками проекта [25].
Успех любого проекта во многом определяется организационной
структурой управления, которая обеспечивает комплекс действий,
направленных на своевременное и качественное выполнение всех работ, что
включает в себя проект. Поскольку, как правило, инвестиционные проекты
различаются структурой инвестиций и содержанием отдельных фаз, то не
существует структуры управления, которая бы подходила на все случаи
жизни. Организационную структуру строят с учетом содержания и состава, а
также трудоемкости функций управления. В зависимости от трудоемкости ту
или иную функцию могут выполнять один или несколько подразделений
(исполнителей).
Иерархия
аппарата
управления
определяется
характером
взаимодействий и взаимоотношений между всеми участниками
инвестиционного процесса, причем не только сложностью и характеру
выполняемых операций , но и субъективными возможностями руководителя
(менеджера), его способностью к сотрудничеству с коллективом и желанием
делегировать полномочия подчиненным для выполнения отдельных задач
управления проектом. Так, например, если управленческий аппарат „раздут”,
теряется личный контакт между руководителем и подчиненными, выше
вероятность возникновения неформальных групп во главе с неформальным
руководителем, снижается контроль за выполнением приказов, могут
появляться определенные конфликты. Кроме того рост числа звеньев
управления может повлечь дополнительные денежные расходы и затраты
времени, необходимого для принятия решений.
В общем, при выборе структуры управления проектом следует
учитывать:
- сложность проекта;
- технологичность проекта, то есть возможность выполнения работ с
самыми низкими затратами трудовых, материальных и финансовых ресурсов;
- сроки утверждения отдельных стадий;
- требования заказчика (инвестора);
- финансовые возможности заказчика (инвестора).
Чаще всего используются три схемы управления проектами:
основная схема, схема расширенного управления, схема "под ключ”[18].
48
Основной называют схему, при которой руководитель проекта (менеджер),
что представляет интересы заказчика, не несет финансовой ответственности
за принимаемые решения. В роли руководителя может выступать любая
фирма участник проекта. Она отвечает за координацию и управление
разработкой и реализацией проекта, не вступая при этом в контактные
отношения ни с кем, кроме заказчика. Преимуществом такого
взаимодействия является объективность менеджера, недостатком-то, что
риск невыполнения всех требований проекта лежит на заказчике. Схема
расширенного управления предполагает, что руководитель (менеджер) несет
ответственность за проект в пределах фиксированной (сметной) цены. Он
обеспечивает управление и координацию процессов проекта по соглашениям
между ним и участниками в пределах фиксированной цены. В качестве
менеджера нередко выступает консалтинговая (иногда инжиниринговая) или
подрядная фирма, которая координирует материально-техническое
обеспечение и инжиниринг. При этом риск ложится на подрядчика. Схема
"под ключ” заключается в том, что руководитель (менеджер) - проектностроительная фирма с которой заказчик заключает контракт „под ключ” в
соответствии с заданными стоимостью проекта и сроками его выполнения. В
процессе управления проектом могут использоваться линейная и
функциональная структуры и функциональная структуры управления. В ряде
случаев большой научный и практический интерес представляет
программно-целевая структура, которая базируется на комплексном
управлении всей системой работ, начиная с технико-экономического
обоснования и заканчивая выпуском продукции.
В основе этой прогрессивной формы организации управления
находящееся специальный орган управления, задачей которого является
формирование и координация деятельности всех функциональных
подразделений. Разновидностями программно-целевой структуры является
проектная, матричная и некоторые другие. От всех других структура
проектного управления отличается тем, что в ней в наибольшей степени
реализуются требования системного подхода по достижению поставленных
целей, созданные на базе такого подхода органы управления представляют
собой мобильный механизм для одновременного выполнения нескольких
проектов на принципах приоритета глобальных целей организации,
доминирующих над локальными целями функционального характера.
Возможность быстро адаптироваться к ситуации, которая возникла,
обеспечивает гибкое и оперативное реагирование на изменения внешних и
внутренних условий. В практике управления широкое распространение
получила матричная структура, которая создается на базе двойного
подчинения специалистов функциональных служб. При этом специалисты
числятся в функциональном подразделении и подчиняются его начальнику, а
принимают участие в выполнении конкретных заданий для реализации
инвестиционного проекта, который возглавляется его руководителем. Связи
между временно созданными под проект коллективами рабочих и
49
функциональными подразделениями, из которых эти группы специалистов
пришли, создают достаточно гибкую матрицу взаимодействия. При этом
руководитель проекта отвечает за конечные результаты его осуществления,
включая издержки производства, затраченное время и качество, а
функциональный руководитель определяет состав исполнителей для
выполнения конкретных работ по проекту. В наше время не существует
типовой структуры, которую можно было постоянно использовать без
корректировки условий формирования и реализации инвестиционного
проекта, поэтому рассмотренные выше структуры в каждом конкретном
случае должны быть связаны с условиями осуществления проекта [18].
Тема 2.7 Принципы эффективной инвестиционной
политики
И
нвестиционную стратегию можно представить как генеральное
направление (программу, проект) инвестиционной работы организации,
следование которому в долговременной перспективе обязано привести
к достижению инвестиционных целей и получению прогнозируемого
инвестиционного результата. Таким образом, инвестиционная стратегия
позволяет установить ценность направлений развития инвестиционной
деятельности предприятия, направления использования инвестиционных
ресурсов, а также последовательность этапов воплощения долгосрочных
целей, которые обеспечивают предусмотренное единое развитие
организации.
Процесс исследования инвестиционной стратегии представляется
главной составной частью совокупной организации стратегического выбора
компании, ключевыми деталями которого представлены цель, единые
стратегические цели формирования, концепция многофункциональных
стратегий в разрезе единичных типов работы, методы развития
и распределения ресурсов [1].
Актуальность исследования инвестиционной стратегии организации
обусловливается рядом обстоятельств.
В ходе исследования инвестиционной стратегии предприятия сборы
и утверждение стратегических инвестиционных решений гарантируют
вытекающие ключевые принципы.
Принцип инвайронментализма. В противовес конституционализму
(закрытой организации, работа которой не подразумевает инвестиций
и каких-либо взаимоотношений с внешней средой) инвайронментализм
оценивает организация как раскрытую для энергичного взаимодействия
50
с внешней инвестиционной средой социально-экономическую концепцию,
способную
к самоорганизации,
т. е.
приобретению
надлежащей
пространственной, временной либо функциональной структуры. Это дает
возможность предоставить на должном уровне иной уровень развития
инвестиционной стратегии компании[18].
Принцип соответствия. Прибывая общей частью стратегии
экономического развития компании, обеспечивающей в главную очередь
формирование операционной работы, инвестиционная стратегия носит по
отношению к ней зависимый характер и в следствии этого обязана быть
согласована со стратегическими целями и ориентациями операционной
работы. Инвестиционная стратегия в данном случае рассматривается как
единственный из основных условий предоставления успешного развития
компании, оказывающий значительное воздействие на развитие
стратегического развития операционной деятельности компании [18].
Принцип сочетания. Этот принцип состоит в обеспечении сочетания
перспективного,
протекающего
и своевременного
управления
инвестиционной деятельностью.
Похожая статья: Этапы формирования стратегии венчурного
финансирования в условиях кризиса
Разработанная инвестиционная политика компании по сути
представляется только первоначальным этапом течения стратегического
управления инвестиционной деятельностью фирмы. Подобная стратегия
укладывается в основу тактического (текущего) управления инвестиционной
деятельностью посредством формирования инвестиционного портфеля
компании (инвестиционной корзины, программы). В свою очередь
тактическое руководство
представляется основой своевременного
управления инвестиционной деятельностью посредством осуществлении
отдельных установленных инвестиционных проектов и реструктуризации
портфеля экономических инструментов.
Формирование
инвестиционного
портфеля
представляется
среднесрочным управленческим процессом, осуществляемым в рамках
стратегических выводов и текущих инвестиционных потенциалов компании
[1].
Оперативное
руководство
реализацией
действительных
инвестиционных планов и реструктуризацией портфеля финансовых
инструментов представляется краткосрочным управленческим ходом
и учитывает исследование и утверждение своевременных решений по
единичным инвестиционным проектам и финансовым инструментам, а в
нужных случаях подготовку заключений о пересмотре портфеля.
Принцип
инвестиционной
гибкости
и альтернативности.
Инвестиционная стратегия обязана быть разработана с учетом адаптивности
к переменам условий внешней инвестиционной среды. Кроме остального
в базе стратегических инвестиционных решений должен быть динамичный
отбор других разновидностей направлений, конфигураций и способов
51
исполнения инвестиционной работы, подбор оптимальных из них,
организация в этой основе общей инвестиционной стратегии и создание
элементов эффективной ее реализации.
Инновационный принцип. Создавая инвестиционную стратегию,
необходимо иметь в виду, что инвестиционная деятельность представляется
основным устройством введения научно-технических нововведений, которые
обеспечивают повышение конкурентоспособности компании в рынке.
Осуществление единых стратегических направлений формирования
компании в существенной уровня находится в зависимости от этого, в какой
мере его инвестиционная политика отображает итоги научнотехнологического прогресса и адаптирована к стремительному применению
новых его итогов [2].
Принцип минимизации инвестиционного риска. Фактически всегда
инвестиционные решения, принимаемые в компании в ходе развития
инвестиционной стратегии, модифицируют степень инвестиционного риска.
В зависимости
от
различного
инвестиционного
поведения
по
взаимоотношению к риску степень его возможного значения в процессе
исследования инвестиционной стратегии на каждом предприятии обязан
устанавливаться дифференцированно.
Принцип компетентности. Которые бы эксперты не привлекались
к исследованию единичных характеристик инвестиционной стратегии
компании, ее реализацию обязаны гарантировать специализированные,
профессиональные специалисты
финансовые
(инвестиционные)
менеджеры, владеющие не только лишь познаниями, умениями и навыком
управления, однако и инвестиционной культурой.
Процедура разработки инвестиционной стратегии компании
формируется из последующих этапов:
установление общего времени развития инвестиционной
стратегии;
развитие, стратегических целей инвестиционной работы;
подтверждение стратегических направлений и конфигураций
инвестиционной работы;
установление стратегических течений развития инвестиционных
ресурсов;
развитие инвестиционной политики по главным тенденциям
инвестиционной работы;
анализ результативности исследованной инвестиционной
стратегии.
Инвестиционная политика представляет собою форму осуществлении
инвестиционной стратегии компании в разрезе более значимых течений
инвестиционной деятельности в единичных стадиях ее исполнения.
В отличие от инвестиционной стратегии инвестиционная политика создается
только лишь по определенным тенденциям работы, требующим обеспеченья
более успешного управления для свершения основной стратегической цели.
52
В рамках инвестиционной стратегии компании разрабатывается
политика:
управления реальными инвестициями;
управления финансовыми инвестициями;
развития инвестиционных ресурсов;
управления инвестиционными рисками [8].
Инвестиционную политику в организациях следует разрабатывать
исходя из стратегических целей их бизнес – планов, то есть из перспективы,
а в конечном итоге нужно направлять ее на обеспечение финансовой
устойчивости предприятий не только сегодня, но и на будущее. Если этого
плана нет, то ни о какой инвестиционной политике не может быть и речи.
Инвестиционную политику предприятия классифицируют в зависимости от
ее направленности. В результате выделяют инвестиционную политику,
направленную на:
1. повышение эффективности;
2. модернизацию технологического оборудования, технологических
процессов;
3. открытие новых предприятий;
4. внедрение непосредственно нового оборудования и выход на
новые рынки сбыта. [1]
При формировании инвестиционной политики необходимо
учитывать:
а) финансово – экономическое состояние предприятия;
б) положение рынка выпускаемой предприятием продукции, объем,
качество, цена продукции;
в) технологический уровень производства предприятия;
г) соотношение собственных и заемных средсв;
д) условия финансирования на рынке капиталов;
ж) условия страхования и гарантий инвестиций;
з) лизинговые условия[23].
При разработке инвестиционной политики на предприятиях следует
придерживаться таких принципов, как:
- нацеленность инвестиционной политики на достижение
стратегических планов предприятий и их финансовую устойчивость;
- учет инфляции и фактора риска;
- экономическое обоснование инвестиций;
- формирование оптимальной структуры портфельных и реальных
инвестиций;
- ранжирование проектов и инвестиций по их значимости и
последовательности реализации исходя из имеющихся ресурсов и с учетом
привлечения внешних источников;
- выбор надежных и более дешевых источников и методов
финансирования инвестиций [4].
53
Следуя этим и другим принципам можно избежать многих ошибок и
просчетов при разработке инвестиционной политики на предприятиях.
Инвестиционная
политика
предприятия
устанавливает
наиболее
приоритетные направления вложения инвестиций, от которых зависит как
повышение эффективности самого предприятия, так и улучшения экономики
страны в целом [2].
Инвестиционная политика определяется, как часть реформирования
организации и направлена на обеспечение эффективного использования
инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников
финансирования, на достижение положительных интегральных показателей
эффективности проекта и в целом – на экономически целесообразные
направления развития производства [16].
Тема 2.8 Современная инвестиционная политика
Д
о недавнего времени политика в области инвестиций была
прерогативой федерального центра, принимающего решения о
"горизонтальном" и "вертикальном" перераспределении инвестиционных
средств. Инвестиционные кризисы доказали неэффективность такой
системы, и регулирование инвестиционной деятельности постепенно
смещается на региональный уровень, на котором лучше видны текущие
задачи развития, возможные к применению методы стимулирования.
К основным принципам инвестиционной политики государства на
современном этапе можно отнести[18]:
снижение реальных процентных ставок до
уровня,
соответствующего эффективности инвестиций в реальный сектор
экономики, на основе обеспечения сбалансированного бюджета и
дальнейшего снижения инфляции;
- проведение налоговой реформы, предполагающей рассмотрение
инвестиционных
возможностей
субъектов
рынка,
на
основе
упорядочивания, упрощения и структурной перестройки существующей
налоговой системы, а также совершенствования амортизационной
политики;
- осуществление процесса реформирования предприятий с целью
повышения их инвестиционной привлекательности;
- формирование организационно-правовых предпосылок снижения
инвестиционных рисков с целью стимулирования сбережений населения,
прямых инвестиций внутренних и внешних инвесторов;
54
повышение
эффективности
использования
бюджетных
инвестиционных ресурсов на основе их конкурсного размещения,
смешанного государственно-коммерческого финансирования приоритетных
инвестиционных проектов, предоставления государственных гарантий по
частным инвестициям и усиления государственного контроля за целевым
использованием бюджетных средств.
В условиях глобализации экономики и интернационализации
инвестиций еще одним важным принципом инвестиционной политики
государства является создание условий для совершенствования
корпоративных отношений, приведения уровня корпоративного управления
в отечественных компаниях к международным стандартам.
Инвестиционная политики страны и региона зависит от того, каким
образом протекает инвестиционный процесс, т.е. многосторонняя
деятельность участников воспроизводственного процесса по наращиванию
ВВП. В результате инвестиционной деятельности многообразных
участников осуществляются практические действия по реализации
всевозможных видов инвестиций: реальных и финансовых, долгосрочных и
краткосрочных, государственных, частных и иностранных[6].
Реализацию установленной политики в области инвестиций возможно
проводить в жизнь при наличии действенной системы стимулирования.
Считается, что стимулирование инвестиционной активности предприятий
следует осуществлять с
помощью косвенного экономического
регулирования, т.е. нужно создавать благоприятные экономические условия
для всех сфер хозяйствования. Фактически с этой точки зрения проведение
государством политики создания благоприятного инвестиционного климата
является необходимым и достаточным условием стимулирования
инвестиционной активности субъектов хозяйствования.
Основными мерами по реализации такой политики могут быть:
- развитие конкуренции путем поддержания малого и среднего
бизнеса и контроля за деятельностью монополий;
- проведение институциональных образований (таких, как судебная
реформа), направленных на снижение транзакционных издержек у
субъектов рыночных отношений;
- проведение политики "дешевых денег", стимулирующая денежнокредитная политика делает кредит более дешевым ресурсом, при снижении
ставки банковского процента кредитные ресурсы банков становятся
доступнее для реального сектора экономики и инвестиционная активность
возрастает.
Правительство России сегодня является сторонником этой позиции.
Неоднократно приводились аргументы в пользу того, что в современных
условиях прямое участие государства в инвестиционных проектах
неэффективно, и приводит лишь к лоббированию интересов каких-либо
групп, к увеличению коррупции и разворовыванию государственных денег.
55
Альтернативная точка зрения состоит в том, что государство должно
не только способствовать экономическому росту в стране, но и создавать
условия для сбалансированного экономического роста, создавать
эффективную структуру экономики на основе выбранных приоритетов
развития. Опыт последних лет показывает, что на фоне глобализации
экономических
и
социальных
взаимосвязей,
увеличивающейся
международной конкуренции целые отрасли отечественной экономики
оказываются нежизнеспособными [2]. Происходит перекос экономики в
сторону увеличения доли сырьевых отраслей и сокращения доли
перерабатывающей промышленности в ВВП России. При этом приходится
констатировать, что произошла переориентация экономики от экономики
знаний до экономики, основанной на экстенсивном увеличении добычи
сырья. Это означает потерю Россией курса стратегического развития,
увеличение оттока капитала и умов в экономически более развитые страны.
Избежать развития экономики России по подобному сценарию
предлагается
путем
прямого
экономического
стимулирования
инвестиционной активности предприятий. Это возможно путем проведения
государственной промышленной политики. Она должна стать основным
двигателем интересов перестройки экономики от сырьевой к
инновационной модели развития[10].
Сейчас, в начале XXI века, необходимо постоянно вести работу в
нескольких направлениях. К ним относятся:
1. Совершенствование налоговой системы, направленное на снижение
налогового бремени, что особенно важно для капиталообразования в
условиях, когда основой финансирования инвестиций являются
собственные средства предприятий[18].
2. Сокращение коррупции в стране, являющейся серьезной угрозой
для инвестиционного процесса, через проведение административной и
судебной реформ, которые должны сократить функции чиновников и
укрепить демократический контроль за их деятельностью.
3. Снижение по мере возможности банковского процента за кредиты,
стимулируя использование кредитных ресурсов для инвестиций.
4. Создание механизмов эффективного решения проблем
неблагополучных и убыточных фирм. Большая доля неэффективного
производства оказывает негативное воздействие на инвестиционную
стратегию остальных участников рынка.
5. Активизация развития малого бизнеса, процесса его перехода с
посреднической деятельности на инновационную модель.
6. Разработка и постоянная корректировка стратегии привлечения в
страну иностранных инвестиций.
Особое место в современной инвестиционной политике государства
будет занимать проблема распределения государственных средств в связи с
реализацией программы модернизации экономики страны. Эта работа
потребует очень больших ресурсов, которые всегда носят ограниченный
56
характер. Необходимо также учитывать, что помимо задач модернизации
приходится решать и многочисленные текущие задачи. Поэтому всегда
существует альтернатива - или отказаться от решения сегодняшних задач
(чаще всего - социальных), или сократить вложения в процессы
модернизации и затянуть решение всех ее проблем. Но, оказывается, можно
найти и еще один путь решения.
Так, одной из самых больных социальных проблем России является
развитие системы здравоохранения. Эту проблему можно решить, закупив
за границей передовую медицинскую технику и необходимые медикаменты,
а также обеспечив наши клиники всем необходимым. Но можно решить
проблему иначе, с точки зрения модернизации экономики: направить эти
колоссальные деньги на развитие производства медицинской техники в
стране и на отечественную фармацевтику, разработку новых технологий в
медицине, основанных на использовании отечественного производства.
Использование в образовательных процессах информационных
технологий и компьютеров потребует развития отечественного
производства необходимой техники.
В условиях рыночной экономики ресурсное обеспечение процессов
модернизации невозможно без привлечения частных капиталов.
Следовательно, одной из задач государства становится формирование
системы мер, стимулирующих предпринимателей к активному участию в
инвестировании всех высокотехнологичных проектов[18].
Вопросы для самопроверки
1.Каково значение и место инвестиционного менеджмента в системе
менеджмента организации?
2.В чем суть и содержание инвестиционного менеджмента?
3.Назовите основные задачи и функции инвестиционного
менеджмента.
4.Назовите основные виды инвестиционных проектов.
7.Каковы основные принципы эффективной инвестиционной
политики?
8.В чем сущность современной инвестиционной политики?
57
Раздел 3. Инвестиционный рынок, его
оценка и прогнозирование
Финансируют лишь то, что дает прибыль еще до финансирования.
Аркадий Давидович (р. 1930, литератор)
1.Понятие об инвестиционном рынке. Его структура
3.Рынок инвестиционных ресурсов
4.Рынок инвестиционных услуг
5.Рынок недвижимости и основных фондов
6.Рынок ценных бумаг
7.Характеристика состояния инвестиционного рынка
8.Предмет и задачи анализа инвестиционного рынка
9.Использование результатов анализа инвестиционного рынка
10.Методика расчета показателей состояния инвестиционного рынка
11.Их экономический смысл
12.Показатели, характеризующие динамику развития отраслей
экономики
13.Оценка перспективности отрасли
14.Показатели, характеризующие динамику развития регионов
страны.
15.Оценка перспективности регионов
16.Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка в
макроэкономическом масштабе
Тема 3.1 Понятие об инвестиционном рынке, его
структура
В
экономических публикациях встречаются различные подходы к
пониманию инвестиционного рынка. В отечественной экономической
литературе, где в последние годы термин «инвестиционный рынок» получил
широкое распространение, его наиболее часто рассматривают как рынок
инвестиционных товаров. Причем одни авторы, отождествляющие понятие
«инвестиций» с понятием «капитальные вложения», под инвестиционными
товарами подразумевают только определенные разновидности объектов
вложений (основной капитал, строительные материалы и строительно58
монтажные работы), другие трактуют инвестиционный рынок более широко
— как рынок объектов инвестирования во всех его формах. Зарубежные
экономисты под инвестиционным рынком, как правило, понимают фондовый
рынок, так как доминирующей формой инвестиций в развитом рыночном
хозяйстве являются вложения в ценные бумаги [18].
В
наиболее
общем
виде
инвестиционный
рынок может
рассматриваться как форма взаимодействия субъектов инвестиционной
деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное
предложение. Он характеризуется определенным соотношением спроса,
предложения, уровнем цен, конкуренции и объемами реализации.
Посредством инвестиционного рынка в рыночной экономике осуществляется
кругооборот инвестиций, преобразование инвестиционных ресурсов
(инвестиционный спрос) во вложения, определяющие будущий прирост
капитальной стоимости (реализованные инвестиционный спрос и
предложение). При этом движение инвестиций происходит по схеме,
приведенной на рис. 3.1.1. [18]
Обособление реального и финансового капиталов лежит в основе
выделения двух основных форм функционирования инвестиционного рынка:
первичного — в форме оборота реального капитала и вторичного — в форме
обращения опосредствующих перелив реального капитала финансовых
активов. С возрастанием роли научно-технического прогресса в
общественном воспроизводстве возникает инновационный сегмент
инвестиционного рынка, связанный с вложениями в определенные виды
реальных нематериальных активов — научно-техническую продукцию,
интеллектуальный потенциал[14].
Многообразие форм инвестиций и инвестиционных товаров
обусловливает сложную структуру инвестиционных рынков, которые могут
быть классифицированы по различным критериям. Обобщающим признаком
этой классификации является выделение основных объектов инвестирования
(рис. 3.1.2).
59
Исходя из этого инвестиционный рынок может рассматриваться как
совокупность рынков объектов реального и финансового инвестирования. В
свою очередь рынок объектов реального инвестирования включает рынок
капитальных вложений, недвижимого имущества, прочих объектов
реального инвестирования, рынок объектов финансового инвестирования фондовый рынок, денежный рынок и др.[21]
Тема 3.2 Рынок инвестиционных ресурсов
и рынок инвестиционных услуг
И
нвестиционная деятельность в рыночной экономике является
результатом свободного экономического поведения всех хозяйствующих
субъектов - участников инвестиционного процесса. Иными словами, в общей
системе рыночных отношений в экономике можно выделить и
инвестиционный рынок как институт, обеспечивающий взаимодействие,
партнерство и конкуренцию субъектов инвестиционной деятельности,
воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Хотя
термин «инвестиционный рынок» уже достаточно продолжительное время
используется экономистами, однозначная трактовка этого понятия до сих пор
не выработана.
В зарубежной практике инвестиционный рынок отождествляется, как
правило, с фондовым рынком, так как ценные бумаги выступают основным
инструментом инвестиционного вложения капитала как индивидуальными,
так и институциональными инвесторами. В отечественной практике
преимущественным
направлением
инвестиционной
деятельности
предприятий является реальное инвестирование в форме капитальных
вложений; соответственно инвестиционный рынок рассматривается главным
образом как рынок капитальных товаров (строительных материалов,
производственно-технического оборудования и т. п.). Обе эти трактовки
60
являются односторонними, не отражающими всего многообразия
инвестиционных операций, объектов и субъектов инвестиционной
деятельности.
Инвестиционный рынок является чрезвычайно сложным механизмом,
обеспечивающим трансформацию инвестиционных ресурсов в объекты
инвестиционной деятельности при помощи разветвленной и разнообразной
инвестиционной инфраструктуры. С учетом всего вышесказанного
инвестиционный рынок можно определить как систему экономических
отношений, складывающихся между продавцами и покупателями
инвестиционных ресурсов, товаров и услуг всех форм и видов[71].
На практике функционируют рынок инвестиций (инвестиционных
ресурсов), рынок инвестиционных товаров (объектов инвестирования) и
рынок инвестиционных услуг. Все эти элементы инвестиционного рынка
находятся в тесной взаимосвязи и взаимодействии.
Рынок инвестиций (обмен инвестициями) характеризуется спросом на
инвестиционные ресурсы со стороны потенциальных покупателей и
предложением этих ресурсов (инвестируемого капитала) со стороны
инвесторов (продавцов). Структура рынка инвестиционных ресурсов
определяется их составом и номенклатурой. В качестве инвестируемого
капитала могут выступать денежные средства, целевые банковские вклады,
ценные бумаги, движимое и недвижимое имущество, объекты авторского
права, лицензии, патенты, программные продукты, технологии и другие
интеллектуальные ценности, права пользования землей, природными
ресурсами, а также любым другим имуществом. Финансовые ресурсы
инвестирования по периоду своего обращения на рынке могут быть
краткосрочными (денежные средства и финансовые инструменты со сроком
обращения до одного года) и долгосрочными (ценные бумаги со сроком
обращения более года, другие средне- и низколиквидные финансовые
инструменты). Функционирование
краткосрочного сектора рынка
инвестиционных ресурсов (рынка денег) позволяет предприятиям восполнить
недостаток денежных средств для обеспечения текущей деятельности[29].
Долгосрочный сектор (рынок капиталов) обеспечивает формирование
ресурсов для финансирования инвестиционных проектов и долгосрочного
портфельного инвестирования [21].
В момент реализации инвестиций (продажи инвестиционного
капитала) на рынке им противостоит совокупность инвестиционных товаров
(объектов вложения). Инвестиционные товары - это товары, обладание
которыми приносит прибыль их владельцам в процессе их использования.
Оборот инвестиций в сфере реального (в первую очередь физического)
капитала представляет первичный рынок инвестиций. Оборот инвестиций в
сфере финансового капитала выражает вторичный рынок инвестиций.
Финансовые активы опосредуют движение стоимости физического капитала,
увеличивая тем самым скорость его перелива в высокодоходные сферы
инвестиционной деятельности.
61
Рынок инвестиционных товаров представляет собой институт купли продажи объектов инвестиционных вложений с целью получения дохода
(благ) в будущем. В составе этого рынка функционируют:
• земельный рынок (рынок продажи прав владения или пользования
земельными
участками);
• рынок недвижимого имущества (зданий, сооружений и т. д.);
• рынок движимого имущества (оборудования, транспортных средств и др.);
• рынок имущественных прав и интеллектуального потенциала;
•
рынок
инноваций
(научно-технической
продукции);
•
рынок
ценных
бумаг
(фондовый
рынок);
• рынки прочих инвестиционных ценностей (инвестиций в предметы
коллекционирования - антиквариат, художественные произведения
живописи, скульптуры, графики и т. п., нумизматические ценности и др., в
драгоценные металлы и камни, другие материальные ценности).
Приобретение инвестиционных товаров (как и инвестиционных
ресурсов) основывается на стремлении получить от этого вложения средств
через определенный период времени (лаг) доход или иной полезный эффект.
Эффективное осуществление инвестиционной деятельности сегодня
практически
невозможно
без
помощи
консалтинговых
фирм,
специализированных изыскательских, проектных, строительно-монтажных и
других организаций, обеспечивающих подготовку инвестиционных проектов,
их экспертизу, поиск потенциальных инвесторов, строительство и ввод в
действие объектов реального инвестирования. Иными словами,
инвестиционный рынок имеет свою инфраструктуру, услуги которой
реализуются на самостоятельном рыночном сегменте - на рынке
инвестиционных услуг, который в свою очередь включает [18]:
• рынки консультационных услуг (разработка и экспертиза
инвестиционных проектов, аудит, юридические консультации и т. д.);
• рынки посреднических услуг по биржевым и финансовым
операциям;
• рынки услуг по страхованию и перестрахованию субъектов и
объектов инвестиционной деятельности в сфере реального и портфельного
инвестирования;
• рынки услуг по производству строительно-монтажных работ и
организации строительства;
• рынок проектных работ и проектной продукции; • рынок услуг по
инженерно-геологическим изысканиям:
• рынок работ по опробованию технологического и другого
оборудования, его пусконаладке и др.
Таким образом, «инвестиционный рынок» - собирательное
понятие, характеризующее обширную систему отдельных видов
инвестиционных рынков, состоящих из множества разнообразных
сегментов [9].
62
Тема 3.3 Рынок недвижимости и основных
фондов
Рынок ценных бумаг
И
нвестирование - это вложение материальных средств (валюты,
ценных бумаг, драгоценного имущества и т.п.) в предприятия и
собственность, которое может приносить прибыль и другую пользу.
Инвестирование может осуществляться как на первичном (новые объекты),
так и на вторичном рынке недвижимости (передача прав собственности на
существующие объекты). Российский рынок недвижимости подвержен
влиянию многих факторов. Прежде всего - это существенные географические
различия отдельных регионов. Отсюда и их индивидуальные экономические
политические и социальные особенности. Что, в свою очередь, является
определяющим
фактором
в
инвестиционной
привлекательности
недвижимости разных регионов. Не имеющий опыта и специальных знаний
инвестор может теряться в огромном количестве информации об
инвестиционном климате того или иного региона. Кроме того, приток
инвестиций в эту сферу затруднен по причине высокой стоимости объектов
[36]. Можно выделить четыре пути извлечения пользы при инвестировании в
недвижимость: во-первых, при сдаче недвижимости в аренду инвестор
получает определенные денежные средства; во-вторых, по причине
постоянного увеличения рыночных цен на недвижимость, происходит
прирост пассивного капитала инвестора; в-третьих, недвижимость может
приносить пользу при ее эксплуатации; в-четвертых, при удачной
перепродаже объекта недвижимости, инвестор может получить
значительный доход. Недвижимость, как таковую, можно разделить на три
большие группы, каждая из которых будет иметь свои особенности в плане
инвестиций. Это жилье, земля и недвижимость, приносящая доход. Жилье
является наиболее «разносторонним» в плане получения пользы. Помимо
использования его по прямому назначению возможна сдача его в аренду, что
представляется довольно перспективным в свете сегодняшней ситуации.
Кроме того, стабильно высокий спрос на жилье обеспечивает постоянный
рост цен на объекты этой группы. Вложения в земельные участки - более
рискованные. Рыночная стоимость земли находится в зависимости от многих
факторов, среди которых экологический, экономический, политический
(решение местных властей), юридический (изменение в земельном
законодательстве на государственном уровне). Инвестиции в недвижимость,
приносящую доход, являются самыми прибыльными, но и одновременно,
самыми рискованными. Недвижимость является одной из наиболее медленно
окупаемых сфер (обладает низкой ликвидностью). Именно это, наряду с
63
высокой стоимостью объектов, является сдерживающими факторами для
более активного развития рынка недвижимости. Наиболее известным для
обывателя методом инвестирования в недвижимость является прямой метод,
который подразумевает приобретение объекта недвижимости на рынке с
заключением частного договора, или покупку с обратной арендой.
Косвенный метод заключается в приобретении ценных бумаг компаний,
специализирующихся на недвижимости или в инвестировании на закладные,
которые обеспечиваются недвижимостью [14].
Существует множество инструментов инвестирования. Из них для
инвестиций в недвижимость обычно используются собственный свободный
капитал, заемные средства, ипотека, опционы, закладные, смешанные
долговые обязательства, преимущественные договоры об аренде земли и, в
меньшей степени, некоторые другие.
Инвестиции в недвижимость - это долгосрочный проект. Низкая
ликвидность, длительное оформление сделки, большие затраты на изменение
варианта использования препятствуют быстрому извлечению прибыли из
инвестиций. Однако недвижимость остается одним из наиболее
привлекательных объектов инвестирования. Это связано с быстрым
обесцениванием
денежных
средств,
ненадежностью
финансовых
учреждений, несоответствием банковской ставки уровню инфляции и с
другими факторами. В этих условиях вложения в недвижимость позволяют
не только сохранить свой капитал, но и получить некоторую выгоду [41].
Инвестиции в ценные бумаги – это покупка ценных бумаг от своего
имени и за свой счет, на свой страх и риск. Таким образом, инвестиции в
ценные бумаги относятся к финансовым инвестициям.
Инвестор на рынке ценных бумаг – это лицо (юридическое или
физическое), покупающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет.
Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг требует
специальных знаний не только о фондовом, но и о финансовом рынке в
целом, о закономерностях развития экономики и производства, а также
навыков экономического и финансового анализа, обработки разнообразной
информации. То есть мы можем сказать, что инвестирование в ценные
бумаги требует знаний и профессионализма, но в соответствии с законом «О
рынке ценных бумаг» юридически инвестиционная деятельность не является
профессиональной. Это означает, что для осуществления инвестиций в
ценные бумаги (покупки ценных бумаг) не требуется получения специальной
лицензии Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, как, например, при
осуществлении брокерской или дилерской деятельности, поскольку для того,
чтобы рисковать своими собственными деньгами, никакого специального
разрешения не нужно [19]. Однако было бы неверным думать, что
инвестиционная деятельность вообще не регулируется государством.
Напротив, для определенных категорий лиц жестко устанавливаются
требования по составу и размерам инвестиций в ценные бумаги. Это
64
относится к банкам, компаниям – профессиональным участникам рынка
ценных бумаг, инвестиционным фондам и т.д.
Выделяют следующие виды инвесторов.
Индивидуальные инвесторы – это физические лица, граждане,
покупающие ценные бумаги на свои сбережения.
Корпоративные инвесторы – это различные фирмы, предприятия,
компании, которые свои временно свободные средства вкладывают в ценные
бумаги.
Институциональные инвесторы – это инвесторы (юридические
лица), у которых свободные денежные средства, предназначенные для
инвестирования в ценные бумаги, образуются в силу характера их
деятельности. К ним относятся все виды инвестиционных фондов,
негосударственные пенсионные фонды, страховые компании. Эти инвесторы
покупают ценные бумаги не время от времени, в зависимости от того, есть ли
временно свободные средства, а постоянно, ибо имеющиеся у них деньги
непосредственно предназначены для того, чтобы покупать на них ценные
бумаги.
Государство, как правило, не осуществляет инвестиции в ценные
бумаги, оно, напротив, выпускает собственные ценные бумаги, финансируя
дефицит государственного бюджета. Однако в России в настоящее время в
результате приватизации сложилась уникальная ситуация: государство
является крупнейшим инвестором, то есть владельцем значительного числа
пакетов акций крупных и крупнейших российских предприятий. При этом
насущной проблемой является эффективное осуществление прав государства
как инвестора (получение дивидендов, проведение предприятием политики,
соответствующей интересам государства) [5].
Все инвесторы, вкладывая свои деньги в ценные бумаги, преследуют
достижение ряда целей. Эти цели инвестирования следующие:
надежность вложений
доходность вложений
рост вложений
ликвидность вложений
Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать
требованиям инвестора, предъявляемым к надежности, доходности, росту
вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс
между
ними.
Этот
компромисс
достигается
диверсификацией.
Диверсификация вложений в ценные бумаги – это распределение
инвестиционного капитала между ценными бумагами разных эмитентов,
непосредственно не связанных между собой, с целью снижения риска, или,
по-другому, создание хорошо диверсифицированного портфеля ценных
бумаг (инвестиционного портфеля) [38].
Портфель ценных бумаг (инвестиционный портфель) – это
совокупность ценных бумаг, принадлежащих инвестору. В портфеле могут
быть разные виды ценных бумаг (простые и привилегированные акции,
65
облигации, государственные ценные бумаги), ценные бумаги разных
эмитентов (работающих в разных сферах экономики: производство, услуги,
финансовый сектор и т.д.; в разных отраслях: добывающих,
обрабатывающих, высокотехнологичных и т.д.; находящихся на разных
стадиях жизненного цикла: венчурные предприятия, предприятия, давно
занявшие свою нишу на рынке, и т.д.) [18].
Каждый инвестор стремится создать сбалансированный портфель
ценных бумаг. Сбалансированный портфель ценных бумаг – это такая их
совокупность, которая соответствует представлению данного инвестора об
оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг
(надежности, доходности, роста вложений, ликвидности). Это означает, что
для каждого инвестора будет свой, отличный от других, сбалансированный
инвестиционный портфель.
Рискованность и доходность инвестиций в ценные бумаги находятся в
обратной зависимости: чем надежнее ценные бумаги, тем они менее
доходны, чем выше доходность вложений, тем больший риск инвестора.
Тема 3.4 Характеристика состояния
инвестиционного рынка.
С
остояние инвестиционного рынка в целом и отдельных
составляющих его сегментов характеризуют такие его сегменты, как спрос,
предложение, цена и конкуренция.
Рис. 3.4.1 Основные элементы, характеризующие состояние
конъюнктуры инвестиционного рынка
Степень активности инвестиционного рынка, соотношение отдельных
его элементов – спроса, предложения, цен и уровня конкуренции –
определяются путём
изучения рыночной
конъюнктуры. Рыночная
конъюнктура представляет собой форму проявления на инвестиционном
рынке в целом или отдельных его сегментов системы факторов (условий),
66
определяющих соотношение спроса, предложения, цен и уровня
конкуренции.
Для конъюнктуры инвестиционного рынка в целом и отдельных его
сегментов характерны следующие четыре стадии: 1) подъём конъюнктуры; 2)
конъюнктурный бум; 3) ослабление конъюнктуры; 4) конъюнктурный спад.
1) Подъём конъюнктуры связан с повышением активности рыночных
процессов в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъёма
конъюнктуры характеризуется ростом объёма спроса на объекты
инвестирования, повышением уровня цен на них, развитием конкуренции
среди инвестиционных посредников.
2) Конъюнктурный бум характеризует резкое возрастание спроса на
все инвестиционные товары и другие объекты инвестирования, которое
предложение полностью удовлетворить не может. Одновременно растут
цены на все объекты инвестирования, повышаются доходы инвесторов и
инвестиционных посредников.
3) Ослабление конъюнктуры связано со снижением инвестиционной
активности в связи со спадом в экономике в целом, относительно полным
насыщением спроса на объекты инвестирования и некоторым избытком их
предложения. Для этой стадии характерно сначала стабилизация, а затем и
начало снижения уровня цен на большинство объектов инвестирования.
Соответственно снижаются доходы инвесторов и инвестиционных
посредников.
4) Конъюнктурный спад на инвестиционном рынке является наиболее
неблагоприятным его периодом с позиций инвестиционной активности. Он
характеризуется самым низким уровнем спроса и сокращением объёма
предложения объектов инвестирования (хотя объём их предложения
продолжает превышать объём спроса) [63].
На этой стадии конъюнктуры инвестиционного рынка существенно
снижаются цены на объекты инвестирования, инвестиционные товары и
услуги. Доходы инвесторов и инвестиционных посредников падают до самой
низкой отметки, в ряде направлений инвестиционная деятельность
становится убыточной.
67
Тема 3.5 Предмет и задачи анализа
инвестиционного рынка. Использование
результатов анализа инвестиционного рынка
И
нвестиционный анализ - это комплекс методических и
практических приемов и методов разработки, обоснования и оценки
целесообразности осуществления инвестиций с целью принятия инвестором
эффективного решения.
Методы и приемы инвестиционного анализа являются средствами
для глубокого исследования явлений и процессов в инвестиционной сфере,
а также формулирование на этой основе выводов и рекомендаций.
Процедура и применяемые методы такого анализа направлены на
выдвижение альтернативных вариантов решения проблем проектирования и
инвестирования, выявления масштабов неопределенности по каждому из
них и их реальное сопоставление по различным критериям эффективности.
Лишь незначительная доля инвестиций не дает ожидаемого и
планируемого результата по независящим от самого инвестора причинам. В
большинстве проектов, которые оказались убыточными, могли быть не
допущены к реализации при условии качественного проведения
инвестиционного анализа. Таким образом, инвестиционный анализ
способствует повышению эффективности управления инвестициями.
Предметом
инвестиционного
анализа
является
причинноследственные связи экономических процессов и явлений в инвестиционной
деятельности, а также ее социально-экономическая эффективность. Их
исследование позволяет дать правильную оценку достигнутым результатам,
выявить резервы повышения эффективности производства, обосновать
бизнес-планы и инвестиционные решения.
Объектом
инвестиционного
анализа
является
финансовохозяйственная деятельность предприятий в контексте взаимосвязи с
технико-организационными, социальными
и другими
условиями
инвестиционной деятельности [17].
К задачам инвестиционного анализа относят:
1. Комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий
инвестирования.
2. Обоснованный выбор источников финансирования и их цены.
68
3. Выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних
и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов
инвестирования от запланированных ранее.
4. Оптимальные
инвестиционные
решения,
укрепляющие
конкурентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее тактическими и
стратегическими целями.
5. Приемлемые для инвестора параметры риска и доходности.
6. Послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций
по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования.
Использование результатов анализа инвестиционного рынка
Процесс изучения инвестиционного рынка состоит из ряда
последовательных этапов.
На
1-м
этапе осуществляется оценка
и
прогнозирование
макроэкономических показателей
развития
инвестиционного
рынка.
Результат этой оценки позволяет определить инвестиционный климат в
стране и эффективность условий инвестиционной деятельности на отдельных
этапах её экономического развития.
На
2-м
этапе
осуществляется
оценка
и
прогнозирование
инвестиционной
привлекательности отраслей
(подотраслей) экономики. Результаты этой оценки используются для
отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности.
На 3-м этапе
осуществляется оценка и прогнозирование
инвестиционной привлекательности регионов. Результаты этой оценки
используются для региональной диверсификации инвестиционной
деятельности, особенно в сфере реального инвестирования[18].
На
4-м
этапе
осуществляется
оценка
инвестиционной
привлекательности отдельных компаний и фирм. Результаты этой оценки
используются для принятия тактических инвестиционных решений.
Такая последовательность изучения инвестиционного рынка и
отдельных его сегментов позволяет получить надёжную информацию для
разработки стратегии инвестиционной
деятельности
и
формирования эффективного инвестиционного портфеля.
Тема 3.6 Методика расчета показателей
состояния инвестиционного рынка, их
экономический смысл
В
ыбор метода оценки эффективности инвестиций в значительной
мере зависит от целей инвестора, от особенностей рассматриваемых
69
инвестиционных проектов и от условий их реализации. Рассмотрим наиболее
современные и эффективные в совокупности методы оценки
инвестиционных проектов.
1. Статистические методы оценки инвестиционных проектов. К
статическим методам инвестиционных расчетов относятся такие, которые
применяются в случае краткосрочного характера инвестиционных проектов.
Если инвестиционные затраты осуществляются в начале периода, результаты
проекта определяются на конец периода.
Статические методы оценки экономической эффективности
инвестиций относятся к простым методам, которые используются главным
образом для грубой и быстрой оценки привлекательности проектов и
рекомендуются для применения на ранних стадиях экспертизы
инвестиционных проектов.
В качестве критерия выбора инвестиционной альтернативы
используются следующие показатели (годовые или среднегодовые):
прибыль;
издержки (себестоимость);
рентабельность.
Статические методы инвестиционных расчетов основаны на
проведении сравнительных расчетов прибыли, издержек или рентабельности
и выборе инвестиционного проекта на основе оптимального значения одного
из этих показателей, которые в данном случае выступают в качестве
краткосрочной цели инвестора.
Для достоверного применения данных методов все предлагаемые
проекты или инвестиционные альтернативы должны быть приведены в
сопоставимый вид.
Из простых методов чаще всего используются методы расчета
приведенных затрат, анализа точки безубыточности проекта, расчет
показателя рентабельности инвестиций и срока окупаемости (периода
возврата) инвестиций.
2) Динамические методы оценки инвестиционных проектов. В
экономической деятельности хозяйственных субъектов постоянно возникает
проблема соизмерения денежных средств, выплачиваемых или получаемых в
различные моменты времени. Например, коммерческие организации,
располагая свободными денежными средствами, имеют альтернативные
возможности их использования либо путем их инвестирования в
производство с целью расширения объемов продаж и получения
дополнительной прибыли, либо вкладывая эти средства на депозитный счет в
банк и получая доход в форме банковского процента, либо приобретая
ценные бумаги, приносящие доход. Во многом аналогичные возможности
имеются и у домашних хозяйств (населения).
Располагая рядом альтернативных возможностей в использовании
денежных средств, потенциальный инвестор, естественно, решает вопрос о
выборе наилучшей из имеющихся альтернатив, причем той, которая принесет
70
в будущем наибольший доход. Однако во многих случаях ситуация является
более сложной. Для решения этой проблемы требуется некий масштаб или
шкала измерения, посредством которых можно соизмерить денежные потоки
во времени [18].
В экономических измерениях сопоставление разновременных
денежных потоков выполняется путем дисконтирования – процедуры
приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому
моменту времени. Дисконтирование состоит в вычислении текущего аналога
денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в различные моменты
времени в будущем.
Динамические методы инвестиционных расчетов используются для
обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о
долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени
доходами и расходами. В основе применения динамических расчетов лежат
определенные предпосылки, выполнение которых обеспечивает реализацию
расчетов с получением достаточно достоверных результатов.
Для целей анализа инвестиционных проектов могут использоваться
следующие динамические методы оценки экономической эффективности
инвестиций:
оценка
абсолютной
эффективности
капиталовложений,
основанная на нахождении разности финансовых значений результатов и
затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта (метод текущей
стоимости);
оценка относительной эффективности капиталовложений,
основанная на нахождении отношений финансовых значений результатов и
затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта (метод индекса
доходности, метод внутренней нормы рентабельности);
оценка периода возврата капиталовложений, в течение которого
начальные инвестиционные затраты полностью окупаются доходами,
получаемыми от реализации проекта (метод периода окупаемости) [17].
Тема 3.7 Показатели, характеризующие
динамику развития отраслей экономики. Оценка
перспективности отраслей
В
настоящее время достаточно много работ отечественных и
зарубежных авторов посвящено инвестиционным проектам в части их
эффективности, доходности и рисков на микроуровне и т.д. Но особенностям
71
региональных инвестиций, прежде всего вопросам структуры инвестиций и
происходящих в ней структурных сдвигов, не уделено достаточного
внимания. Поэтому статистический анализ структурных изменений,
статистических показателей, характеризующих структуру инвестиционной
системы, являясь одной из задач региональной диагностики, приобретает все
большое значение [31].
Для решения задачи выбора предлагается использовать динамический
анализ темпов развития отраслей, представленных к выбору. На основе
методологии динамического анализа предложен алгоритм оценки
перспективности различных отраслей экономики для внедрения в них в ходе
несвязанной диверсификации. Несвязанная диверсификация; отрасли
экономики; оценка перспективности отрасли; выбор отрасли; отраслевой
анализ.
Выбор отрасли предлагается основывать на условном среднем
значении рентабельности приобретаемых в ходе диверсификации
предприятий, по которому уже можно будет определить приоритетность
отрасли, в которой эти предприятия будут приобретаться. Тем не менее
следует учесть, что задача выбора отрасли стоит значительно более широко.
Данный подход не учитывает динамический фактор будущих изменений в
отраслях, которые могут решительным образом повлиять на рентабельность
действующих организаций. Поэтому отбор отрасли целесообразно вести с
учетом динамики действующих в отраслях выбора факторов [43].
Действующие в любой отрасли факторы, определяющие поведение
отдельных ее представителей (конкурирующих в отрасли предприятий) могут
быть выявлены логически - структурным анализом традиционного типа
(например, стратегическая теория конкурентоспособности и конкурентных
преимуществ М. Портера, теория отраслевого лидера Д. Ливермора, теория
сравнительных преимуществ Д. Рикардо), так и применением методов
формально-математического описания сложных систем. Таковым методом
может стать универсальный анализ систем по С. Б. Переслегину, названный
его автором «инновационным», хотя, по нашему мнению, его возможности
намного шире.
В методологии анализа по Переслегину используются общая теория
систем, теория информации, теория решения изобретательских задач, теория
инновационного анализа, разработанные Г. С. Альтшуллером, Л. фон
Берталанфи, С. Б. Переслегиным, Л. Н. Коганом и другими авторами.
Преимущество метода заключается в отказе от использования плохо
формализуемых факторов (наличие барьеров вхождения в отрасль, сила
поставщиков и покупателей, сила реакции конкурентов и т. п.) в процедуре
анализа привлекательности отрасли [19].
Необходимость такого отказа диктуется вопросами организации
получения оценок этих факторов, которые обычно решаются применением
расстановки экспертных оценок и опросом экспертов. Недостатки такого
процесса получения оценок хорошо известны и заключаются в определяющем
72
влиянии компетенции экспертов на результат оценивания и различии в
уровнях информированности экспертов. Использование анализа по
Переслегину позволяет заменить такую оценку факторов, действующих в
отрасли, непосредственно измеряемыми величинами, характеризующими
поведение участников отрасли. Эти величины описаны ниже, совместно с
предложенным методом оценки отрасли для принятия решения о выборе ее
для диверсификации, который может быть назван методом динамического
анализа.
В общем случае целью применения анализа по Переслегину является
сравнение эффективности систем (технических, экономических, социальных),
объединяемых в единый класс по существенным признакам, на основе
использования показателей динамики их развития. Системой, пригодной для
аналогичной оценки, вполне можно считать и любую экономическую отрасль
в силу наличия у нее в целом и ее элементов (конкурирующих предприятий)
динамики развития и соответствующих показателей этой динамики. Принятие
предприятием решения о диверсификации в новую отрасль чаще всего, как
правило, выступает как принятие решения о возможности входа предприятия
на новый для себя рынок определенного товара или услуг, достаточно четко
территориально очерченный и имеющий конечное число конкурирующих
производителей с новым для себя и предназначенным для этого рынка
товарным предложением. Целью динамического анализа понимаемой так
отрасли при входе в нее является оценка привлекательности этой отрасли на
стадии планирования диверсификации предприятия.
Привлекательность
является
комплексной
характеристикой,
объединяющей в себе:
1. прогноз будущего развития предприятия в рамках отрасли
вхождения (благоприятный, неблагоприятный, рискованный), являющийся
характеристикой возможности получения прибыли предприятием после
вхождения в оцениваемую отрасль;
2. оценку требуемой эффективности технических, административных,
обучающих и иных систем, создаваемых предприятием при вхождении в
отрасль.
Полномасштабный динамический анализ отраслей для несвязанной
диверсификации представляет задачу, выполнение которой всецело зависит
от качества используемой информации.
Исходной информацией для анализа является наличие статистического
материала по развитию данной отрасли в виде экономической информации по
отдельным предприятиям. Далее рассмотрим алгоритм динамического
анализа.
Процедура предлагаемого динамического анализа включает:
1. Составить список отраслей, представляющих интерес для
предприятия в целях осуществления запланированной на нем
диверсификации.
2. Выбрать набор параметров, характеризующих развитие каждой из
73
перечисленных отраслей. Критериями выбора таких параметров являются:
непрерывность их измерения, однозначность (наличие единицы измерения),
всеобщность, релевантность (непосредственная связь параметра или его
непосредственное влияние на финансовые результаты деятельности
предприятия – участника отрасли).
3. Определить планируемый преимущественный рынок сбыта (с точки
зрения территории – глобальный, международный, национальный,
локальный) предприятия после планируемого вхождения в новую отрасль и
установить основных представителей этой отрасли, действующих на
определенном таким образом рынке [14].
4. Осуществить сбор информации по определенным в п. 2 показателям.
5. Построить
главные
последовательности,
характеризующие
динамику развития отрасли. Это зависимости значений выбранных
параметров от времени. Началом отсчета следует принимать первый по
времени момент появления на рынке того предприятия, которое дольше всех
действует в данной отрасли. Единица времени для всех ГП должна быть
единой (годы, кварталы, месяцы).
6. Сгладить ГП до вида гладких монотонных кривых. Если это не
удается, то следует изменить список измеряемых показателей. В случае
невозможности этого (например, нельзя собрать информацию по новым
показателям) надо произвести динамический анализ ГП, характеризующих
совокупность отраслей, сходных с рассматриваемой по охватываемых рынкам
или применяемой технологии по описываемой ниже последовательности.
7. Нанести на графики полученные кривые ГП. Вычислить, насколько
и по каким параметрам наблюдается отставание или опережение отраслью
путем определения для каждого показателя в конечный момент времени
(конец ГП по шкале времени) расчетного значения (по монотонной кривой
ГП) и сравнения его с реальным значением показателя. Опережение или
отставание определяется в единицах времени, принятых для построения ГП
(годы, кварталы, месяцы). Величина отставания-опережения каждого
показателя называется десинхронизацией показателя и обозначается in. При
отставании от ГП десинхронизация определяется отрицательной (имеет знак
«минус»), при опережении – положительной. Если показатель совпадает с
кривой ГП, то его десинхронизация равна нулю. Далее определяются два
показателя, обладающие максимальной отрицательной и максимальной
положительной десинхронизацией. Половина разницы между максимальной
положительной и максимальной отрицательной десинхронизацией, взятыми
по модулю их значений, дает полную внутреннюю десинхронизацию in*.
74
Рисунок 3.7.1 - Главная последовательность динамики показателя
8. Построить главный профиль (рис. 3), для чего по оси X
откладываются номера показателей, по оси Y – значения десинхронизации
показателей, взятые в порядке абсолютного возрастания десинхронизации (от
максимальных отрицательных значений к максимальным положительным
значениям соответственно). Соединить точки главного профиля плавной
кривой. Вычислить относительную площадь кривой (интегрируется функция
t(n) по dn, где n нумерует параметры; функция t(n) интегрируется от первого
параметра до параметра n; результат делится на n − 1. Данная величина
определяет внешнюю десинхронизацию out.
9. Составить из вычисленных величин параметр out/in*, иначе
называемый мерой акселерации.
10. Определить окончательные параметры решения по выбору отрасли:
меру акселерации каждой подвергнутой анализу отрасли и показатель
сопротивления отраслей, на основании величин которых принять решение о
выборе отрасли для внедрения.
Рисунок 3.7.2 – Главный профил изучаемой отрасли
Полный
перечень
конкретных
75
параметров
отрасли,
использующихся в процессе динамического анализа, зависит от
специфики изучаемой отрасли. В последующих разделах предложен
перечень показателей, отражающих эти параметры. Структурные
характеристики отраслей, факторы, вызывающие их изменение, и
необходимая стратегическая информация о конкурентах и есть общая
схема анализа отрасли с ее элементами. Поскольку характеристики
отрасли и конкурентов, как правило, являются не исходными данными,
а результатом анализа исходных данных, то необходимо иметь схему
для их систематизированного сбора.
Привлекательность определяется через меру акселерации R:
Отношение R характеризует, насколько оцениваемая система
(отрасль) динамично и комплексно развивается. Мера акселерации является
показателем, демонстрирующим привлекательность отрасли путем оценки
порядкового характера:
1. если мера акселерации R превосходит 1, то отрасль привлекательна
для вхождения – она развивается, норма отраслевой прибыли растет, срок
окупаемости инвестиций минимален;
2. если мера акселерации R пребывает в пределах от 0 до 1, то отрасль
хоть и развивается, но положение конкурирующих в ней предприятий
отличается повышенной неустойчивостью. Вхождение в такую отрасль
возможно, но характеризуется повышенным риском. Если характеристики
предприятия при вхождении в отрасль близки или лежат на ГП, оно окажется
столь же рентабельным, сколь рентабельны его конкуренты во время
вхождения в отрасль;
3. отрасль, для которой мера акселерации R отрицательна, заведомо
непривлекательна.
Используя описанную процедуру, методика выбора отрасли для
внедрения в нее в ходе несвязанной диверсификации будет включать в себя
следующие этапы [18]:
1. формирование массива показателей тренда развития отрасли;
2. построение графиков развития показателей;
3. определение величин рассогласования (десинхронизации) по
каждому показателю;
4. определение итогового показателя (меры акселерации) при входе в
отрасль;
5. определение меры реакции (сопротивления) отрасли при входе в
нее;
76
6. определение оценки привлекательности с учетом величины
сопротивления для выбора наиболее привлекательной отрасли.
Согласно методологической основе динамического анализа
целесообразно определить базовые группы показателей, количественно
описывающие позицию предприятия перед входом в отрасль. К числу таких
показателей возможно отнести три следующие группы:
-группу показателей, оценивающую свойства товарного предложения
предприятия, предполагаемого им при вступлении в эту отрасль;
-группу показателей, оценивающую пригодность отрасли для
внедрения в нее предприятия;
-группу показателей, оценивающую готовность предприятия для
принятия мер, компенсирующих реакцию отрасли на внедрение в нее
предприятия. Для формирования групп показателей следует учитывать
следующие требования к показателям, их составляющим;
-все показатели должны иметь единую единицу измерения;
-единица измерения показателей должна принадлежать к
интервальной шкале;
-должен использоваться стандартизованный метод измерения
показателей (для обеспечения близости мер рассеяния при получении этих
показателей).
Последнее требование диктуется необходимостью соизмерения
точности измеряемых показателей, поскольку при различных методах
получения их величин (опрос экспертов, маркетинговое исследование с
использованием вторичной информации, маркетинговое исследование путем
опроса потребителей и т. п.) [54].
Стремясь проникнуть в отрасль с максимальной акселерацией, следует
иметь в виду, что таким образом оказывается влияние на надсистему (cаму
отрасль и связанные с нею отрасли в масштабе региональной, национальной
или глобальной экономики), включающую данную отрасль в качестве
элемента. Действительно, внутренняя десинхронизация надсистем заведомо
превышает внешнюю для элемента.
Таким образом, каждый новый элемент в отрасли изменяет
характеристики ГП в надсистеме и провоцирует нежелательные вторичные
эффекты, направленные на уменьшение изменений, связанных с появлением
нового элемента.
77
Тема 3.8 Показатели, характеризующие
динамику развития регионов страны. Оценка
перспективности регионов.
П
роведение
эффективной
региональной
политики
требует
глубокого анализа и диагностики социально-экономического развития
регионов. Экономическая диагностика регионов – это определение
состояния, выделение проблемных, депрессивных, кризисных, а также
«перегретых» и перспективных регионов. Диагностика позволяет определить
надежность региональных систем, выявить «болевые точки», узкие места с
целью принятия адекватных мер, обоснованных управленческих решений,
для чего весьма важно выяснить взаимосвязи, соотношения между: спросом
и предложением, характеризующими удовлетворение потребностей
населения в товарах и услугах; природно-ресурсным потенциалом и
потребностью в сырье и материалах, энергии и других условиях окружающей
среды со стороны хозяйствующих субъектов и домашних хозяйств в регионе;
источниками формирования и расходами местных бюджетов, как важное
условие экономической самостоятельности и обеспечения комплексного
развития региона; наличием трудовых ресурсов и рабочих мест, отражающим
возможность рационального использования трудового потенциала; объемом
инвестиций и производственными мощностями строительной индустрии;
концентрацией производства, социальной инфраструктурой и плотностью
населения; темпами роста цен и доходов населения; объемом экспорта и
импорта, ввоза и вывоза и т.п.
Для проведения диагностики необходима система взаимосвязанных
измерителей,
в
качестве
которых
выступают
соответствующая
статистическая информация и индикаторы состояния и развития экономики
регионов. Важнейшей статистической информацией для проведения
диагностики региона являются общие сведения о регионе, а также комплекс
макроэкономических индикаторов.
Общие сведения о регионе характеризуют географическое положение
региона (удаленность от сырьевых баз и районов-потребителей продукции),
природные ресурсы, тип природно-климатической зоны. При этом
характеризуется административно-территориальное деление региона,
указывается общая численность, национальный состав и плотность
населения, анализируется место ведущих отраслей в экономике региона, а
также отражается: валовой внутренний продукт региона, или валовой
78
региональный продукт (ВРП), который определяется как сумма валовой
добавленной
стоимости,
произведенной
за
отчетный
период
институциональными единицами-резидентами региональной экономики. При
этом валовая добавленная стоимость представляет собой разницу между
стоимостью произведенных в отчетном периоде товаров и услуг (выпуском)
и стоимостью товаров и услуг, потребленных за тот же период времени
(промежуточным потреблением). ВРП, является аналогом ВВП страны в
целом, хотя и имеет от него существенные отличия, поскольку не включает в
себя стоимость оказываемых обществу в целом услуг (оборона,
государственная безопасность, государственное управление и т.п.); объем
промышленной и сельскохозяйственной продукции; прибыль по всем видам
хозяйственной деятельности; численность безработных; сбережения и
капиталообразующие инвестиции; объем розничного товарооборота.
На основании вышеуказанных данных делается вывод о значимости
рассматриваемого региона среди других субъектов.
В комплекс макроэкономических индикаторов для региональных
экономических систем входят показатели, характеризующие производство и
использование валового регионального продукта, изменение уровня цен
(инфляции), динамику изменения занятости и уровень инвестиционной
активности (ставка банковского кредита) и другие стороны финансовой и
хозяйственной деятельности регионов.
К таким показателям по отдельным сферам могли бы быть отнесены
следующие:
1. В сфере производства: объем ВРП; ВРП на душу населения; темпы
роста ВРП; соотношение темпов роста потребления и инвестиций в основной
капитал; рост экспортного потенциала региона; индекс физического объема
промышленной продукции (в сопоставимых ценах); степень износа основных
производственных фондов; удельный вес убыточных предприятий.
2. В финансовой сфере: ставка по кредитам банков; темп роста
инвестиций в основной капитал; индекс соотношения ВРП и налоговых
поступлений в региональный бюджет; уровень цен (соотношение цен
текущего и базового периодов); бюджетная обеспеченность региона;
состояние кредиторской и дебиторской задолженностей региона, в том числе
по налогам.
3. В социальной сфере: уровень прожиточного минимума; доля оплаты
труда в ВРП; соотношение среднемесячной заработной платы и
прожиточного минимума; задолженность по выплате заработной платы,
пенсий и пособий; доля населения с доходами ниже прожиточного минимума
в общей численности населения; уровень финансирования социальных
программ из регионального бюджета; естественная убыль и миграция
населения; удельный вес официально зарегистрированных безработных и
число безработных на одно место; динамика общей численности населения
региона, активного и занятого населения.
79
Дополнительными и конкретизирующими характеристиками регионов
и стран в целом могут являться различные макроэкономические показатели
их устойчивости (нестабильности). Международный банк реконструкции и
развития предлагает 26 показателей, характеризующих макроэкономическое
состояние страны (региона). Международный валютный фонд использует для
этих целей 10 ключевых макроэкономических показателей.
Вся совокупность индикаторов оценки развития регионов разбивается
на следующие группы:
1. Экономические индикаторы, к которым относятся: экономический
потенциал региона и его использование; объем и эффективность
производства; состояние региональных рынков; инвестиционная активность;
энергетическая
и
продовольственная
безопасность;
финансовое
самообеспечение региона; налоговая нагрузка и наличие независимой
налоговой базы для формирования местных бюджетов; показатели
территориальной структуры, концентрации экономической деятельности,
уровня диверсификации; структура собственности в регионе.
2. Социальные индикаторы, включающие в себя: уровень безработицы
и занятости в регионе; динамика номинальных и реальных доходов;
структура доходов и расходов; соотношение среднемесячного дохода и
прожиточного минимума; потребление материальных благ и услуг; уровень
развития инфраструктуры и др.
Для обобщающей оценки уровня развития и качества жизни людей
(социального развития региона) программой развития ООН (ПРООН)
рекомендуется показатель «индекс развития человеческого потенциала»
(ИРЧП). Индекс развития человеческого потенциала дает самую общую
интегральную оценку уровня социального развития страны и региона. Он
включает в себя: доход, измеряемый ВВП (ВРП) на душу населения с учетом
различной
покупательной
способности
в
различных
регионах;
продолжительность жизни, измеряемую ожидаемой продолжительностью
жизни при рождении; знания, или уровень образования, измеряемые числом
грамотных лиц или длительностью школьного образования, числом лиц с
высшим специальным образованием [2].
3. Экологические индикаторы, в числе которых выделяют:
антропогенную нагрузку на территорию; уровень выбросов загрязняющих
веществ в атмосферу; состояние поверхностных водоемов и запасов сточных
вод и др.
4. Демографические индикаторы, характеризующие информацию о
количестве городского и сельского населения, о его половозрастной
структуре, трудоспособном населении, уровне образования, плотности
населения, сальдо миграции и др.
5. Индикаторы наличия и использования ресурсов в регионе, которые
анализируют наличие и состояние в регионе: трудового потенциала,
отражающего численность трудовых ресурсов, половозрастной состав и
профессиональный
уровень
их
подготовки;
природно-ресурсного
80
потенциала, характеризующего наличие природных богатств – земельных
ресурсов, лесов, полезных ископаемых, воды, прочих видов ограниченных
природных ресурсов и условий окружающей среды; производственного
потенциала, анализирующего в самом общем виде производственные
мощности: стоимостную оценку капитальных ресурсов, материальных
оборотных средств, ноу-хау и др.; потенциала инфраструктуры,
отражающего показатели развития социальной, производственной,
управленческой, экологической и рыночной инфраструктуры .
Столь большое количество индикаторов оценки развития регионов
вызывает значительные трудности в обеспечении их надежной и достоверной
статистической информацией, что побуждает к поиску и использованию
наиболее важных, обобщающих, интегральных индексов, к которым наряду с
вышеописанным индексом развития человеческого потенциала могут быть
причислены: валовой региональный продукт (ВРП); степень загрязнения
среды проживания людей, которая может быть охарактеризована уровнем
загрязнения радионуклидами, степенью концентрации ядовитых веществ в
воде, атмосфере, почве и др.; уровень занятости, рассчитываемый как
отношение количества занятых в народном хозяйстве жителей к общей
величине трудовых ресурсов или к числу экономически активных людей и
др.
Региональная
экономическая
диагностика
основывается
на
использовании как общенаучных (системный комплексный, генетический,
проблемный подход), так и специальных методов, среди которых важнейшим
является сравнительный метод. В самом общем смысле сравнение – это
установление, выявление сходства и отличия анализируемых объектов.
Число сравнительных признаков (индикаторов), должно быть достаточно
большим, чтобы решить задачу типологизации регионов, под которой
понимается выделение и группировка (классификация) региональных
образований. При этом предпочтение отдается методам сложных
группировок, когда выделение совокупности регионов на группы (типы)
осуществляется по двум и более признакам-индикаторам, взятым в
сочетании. Так, возможно осуществление типологизации по сочетанию двух
индикаторов, например, характеризующих уровень экономического и
социального развития. В качестве примера можно предложить
классификацию регионов по динамике промышленного производства
(экономическая составляющая) и доходов населения (социальная
составляющая).
В Совете по изучению производительных сил Российской Федерации
разработана методика типологизации регионов, использующая три
индикатора: уровень социально-экономического развития; динамичность
социально-экономического развития; природно-географические условия
(климат, положение относительно центра страны, тяготение к регионам
мирового рынка и т.п.). На основе данных типологических признаков
выделяются три главных типа проблемных регионов, по отношению к
81
которым целесообразно применять особые методы регулирования: отсталые,
депрессивные и кризисные[4].
Наконец, имеет место типологизация регионов по главным проблемам
регионального развития, построенная на анализе четырех групп
основополагающих проблем: экономических, геополитических, этнических и
экологических. В то же время необходимо указать, что на практике очень
часто используется типологизация по динамике одного индикатора.
Этот метод предполагает анализ какого-либо одного показателя (например,
величины заработной платы), значение которого фиксируется во всех
анализируемых регионах как в наблюдаемом, так и в базисном году. При
этом вся совокупность регионов разбивается на четыре группы:
1) регионы, которые и в базисном, и в наблюдаемом году имели
уровень индикатора выше среднего значения;
2) регионы, у которых уровень индикатора в базисном году был выше,
а в наблюдаемом – ниже среднего значения;
3) регионы, у которых уровень индикатора в базисном году был ниже
среднего, а затем превысил средний уровень;
4) регионы, у которых уровень показателя и в базисном, и в
наблюдаемом году был ниже среднего значения.
Для комплексной диагностики развития регионов лучше всего
подходит метод многомерного сравнительного анализа, который
предполагает изучение любого региона на основе совокупности (комплекса)
исходных индикаторов, представленных в виде матрицы исходных данных
(аij). При этом из всех значений индикаторов выбираются лучшие, в
результате чего формируется гипотетический регион-эталон с матрицей
оптимальных (наилучших) параметров (max aij). Затем показатели по другим
регионам (aij) делятся на соответствующие значения этих показателей для
региона-эталона (max aij), в результате чего получается матрица
стандартизированных коэффициентов (xij):
.
(3.8.1)
Полученные коэффициенты возводятся в квадрат и умножаются на
весовые коэффициенты Кi, определяемые экспертным путем. По каждому
региону результаты складываются, из найденной суммы извлекается
квадратный корень, в результате чего получается рейтинговая оценка
региона (Ri):
.
(3.8.2)
Рейтинговые оценки ранжируются, в результате чего определяется
место региона по уровню развития среди других регионов.
В зарубежной практике нашел широкое применение метод суммарного
ранжирования регионов. При этом каждый регион ранжируется по величине
индикаторов, т.е. определяется занимаемое регионом место по каждому
индикатору. Суммарный рейтинг региона определяется суммой мест,
82
занимаемых им по всем параметрам, причем наиболее высокий рейтинг
присваивается региону, набравшему минимальные значения суммы мест.
Кроме того, в экономической диагностике регионов применяются:
моделирование (математическое и логическое), когда свойства регионов
определяются на основе их идеальных образов-моделей, что позволяет
использовать для диагностики формализованные методы расчетов и средства
вычислительной техники; экспертная диагностика, основанная на изучении
мнений специалистов-профессионалов; межрайонные модели межотраслевых
балансов, основанные на известной межотраслевой модели В. Леонтьева,
описывающей как материально-вещественные взаимосвязи производства и
потребления продукции и ресурсов, так и финансовые взаимосвязи региона
(сегодня межотраслевая модель включает в анализ ограниченное (около двух
десятков) количество отраслей).
Тема 3.9 Оценка и прогнозирование
инвестиционного рынка в макроэкономическом
масштабе
П
роцесс изучения инвестиционного рынка осуществляется по-
следовательно, как правило, сверху вниз. Сначала осуществляется оценка и
прогнозирование
макроэкономических
показателей
развития
инвестиционного рынка, затем дается оценка и прогноз инвестиционной
привлекательности отраслей, подотраслей экономики и отдельных регионов.
С учетом макроэкономических, отраслевых и региональных прогнозов
оценивается инвестиционная привлекательность предприятий.
Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития
инвестиционного рынка позволяют определить инвестиционный климат в
стране и эффективность инвестиционной деятельности на отдельных этапах
экономического развития.
Изучение макроэкономических показателей развития инвестиционного
рынка начинается с формирования круга первичных показателей,
отражающих состояние инвестиционного климата и текущей конъюнктуры.
Эти показатели встраиваются в систему мониторинга инвестиционного
рынка и охватывают основные параметры, определяющие его
макроэкономическое развитие в целом: основные показатели развития рынка
капитальных вложений, показатели развития рынка недвижимости и
приватизируемых объектов, а также фондового и денежного рынков.
Основной информационной базой для осуществления системы мониторинга
являются статистические данные. Периодичность построения системы
83
мониторинга зависит от сроков представления и публикации статистической
отчетности: один раз в квартал, а по важнейшим показателям — ежемесячно.
Результаты организованного постоянного мониторинга накапливаются в
табличной или графической форме.
На основе накопленной первичной информации проводится анализ
текущей конъюнктуры инвестиционного рынка. С учетом целей и
направлений инвестиционной деятельности инвестор строит систему
аналитических показателей, характеризующих рынок, определяет показатели
динамики, индексы, коэффициенты соотношения и эластичности.
При анализе текущей конъюнктуры инвестиционного рынка важным
является выявление общей тенденции динамики и ее связи с фазами
экономического развития страны. Известно, что наиболее существенные
изменения конъюнктуры происходят при смене фаз циклического развития
экономики. Экономический цикл развития включает фазы кризиса,
депрессии, оживления и подъема. Характер этих фаз определяет длительные
колебания конъюнктуры инвестиционного рынка. Так, фаза кризиса в первую
очередь затрагивает инвестиционную сферу и в наибольшей степени
проявляется в ней, так как сжатие объемов производства приводит к резкому
сокращению объемов инвестиций. Эта фаза вызывает ослабление
конъюнктуры инвестиционного рынка.
Депрессия является нижней точкой кризиса и означает застой в
экономике, снижение производства многих видов продукции, остановку
отдельных производств, банкротство предприятий. Для этой фазы характерен
резкий конъюнктурный спад на инвестиционном рынке.
Фаза оживления начинается с увеличения спроса на инвестиционные
товары, постепенного обновления основного капитала и роста реальных
капитальных вложений. В результате восстанавливается докризисный объем
инвестиционной деятельности и начинается подъем конъюнктуры
инвестиционного рынка.
Подъем экономики как наиболее благоприятная фаза экономического
цикла развития характеризуется масштабным обновлением основного
капитала, резким увеличением активной части основных производственных
фондов, что вызывает значительное увеличение объема инвестиционной
деятельности. С началом подъема в экономике наступает конъюнктурный
бум на инвестиционном рынке.
Фазы, характеризующие состояние экономики и уровень инвестиционной привлекательности, имеют различную продолжительность. В
странах с развитой рыночной экономикой продолжительность экономических циклов постоянно снижается и в настоящее время достигает 4—
5 лет. В России в связи с крайне низкими темпами научно-технического
прогресса,
неэффективной
структурой
производства,
обвалом
инвестиционной сферы, ограниченностью инвестиционных ресурсов
продолжительность фаз циклического развития экономики значительно
больше[56].
84
Завершает процесс изучения макроэкономических показателей
инвестиционного рынка разработка прогноза развития на основе
предстоящих изменений условий, влияющих на его деятельность.
Информационной базой таких исследований могут являться различные
государственные программы развития экономики страны в целом и
отдельных сфер экономической деятельности.
Среди факторов и условий, влияющих на развитие инвестиционного
рынка, отмечаются: прогнозируемая динамика валового внутреннего
продукта, национального дохода и объема производства продукции;
изменение доли национального дохода, расходуемого на накопление;
изменение налогового регулирования инвестиционной и других видов
предпринимательской деятельности; изменение ставки рефинансирования
Банка России; развитие приватизационных процессов; развитие фондового
рынка; изменение условий получения кредитов; изменения на денежном
рынке и т.д.
Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития
инвестиционного
рынка
являются
основой
для
формирования
инвестиционной привлекательности отраслей и подотраслей экономики, а
также отдельных регионов.
Вопросы для самопроверки
1.Обоснуйте понятие инвестиционного рынка и его структуры
8.Охарактеризуйте понятия предмет и задачи анализа
инвестиционного рынка
10.Что включает методика расчета показателей состояния
инвестиционного рынка
14.Перечислите показатели, характеризующие динамику развития
регионов страны
85
Раздел 4. Оценка инвестиционной
привлекательности предприятия
Величайшая трата денег-не тратить их
Джеки Глисон (1916-1987)
1. Сущность и понятие инвестиционной привлекательности
предприятия.
2. Факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность
предприятия.
3. Методы оценки инвестиционной привлекательности
Тема 4.1 Сущность и понятие инвестиционной
привлекательности предприятия
И
нвестиционная
деятельность
–
вложения
средств
(инвестирование) и осуществление практических действий с целью
получения дохода или достижения иного полезного эффекта – в той или иной
степени присуща любому предприятию.
При большом выборе видов инвестиций предприятие постоянно
сталкивается с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие
инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид
инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность
доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для
инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.
Для определения максимальной эффективности инвестиционного
решения используется понятие инвестиционной привлекательности
предприятия.
Чаще всего
термин «инвестиционная
привлекательность»
используют для оценки целесообразности вложений в тот или иной объект,
выбора альтернативных вариантов и определения эффективности
размещения ресурсов, т.е. инвестиционная привлекательность предприятия
– это целесообразность вложения в него временно свободных денежных
средств.
86
Таким образом, инвестиционная привлекательность характеризуется
состоянием предприятия, его дальнейшего развития, перспектив доходности
и роста.
Основным источником информации для определения инвестиционной
привлекательности предприятия является его бухгалтерская (финансовая)
отчетность за два последних календарных года и последний отчетный период
[28].
Инвестиционная привлекательность предприятия включает в себя:
 Общая характеристика технической базы предприятия – характер
технологии; наличие современного оборудования, складского хозяйства,
собственного транспорта; географическое положение, приближенность к
транспортным коммуникациям.
 Характеристика технической базы предприятия – состояние
технологии, стоимость основных фондов, коэффициент физического и
морального износа основных фондов.
 Номенклатура продукции, которая выпускается.
 Производственная мощность – максимально возможный выпуск
продукции за единицу времени. Производственная мощность характеризует
работу основных фондов в таких условиях, при которых можно полностью
использовать потенциальные возможности, заложенные в средствах труда.
 Место предприятия в отрасли, на рынке, уровень его
монопольности.
 Характеристика системы управления (организационная структура
предприятия). Крупные предприятия, специализирующиеся на производстве
сложных, трудоемких видов продукции, состоят, как правило, из десятков
цехов, лабораторий, отделов. Для координации их деятельности создается
иерархическая структура управления.
Известны следующие структуры управления предприятиями:
Линейная – наиболее упрощенная система, предусматривающая
единоначалие
Линейно-штабная – используется на средних по масштабам
предприятиях, а также на крупных – в управлении цехами и отделами
Функциональная – руководитель предприятия передает часть
своих полномочий функциональным заместителям или руководителям
функциональных отделов
Матричная – состоит в том, что на предприятии назначается
лицо, ответственное, допустим, за освоение производства нового изделия,
которому передаются полномочия директора по организации освоения
изделия.
Смешанная – это простое сочетание перечисленных четырех
форм (в нижнем звене – на уровне бригады – действует линейная, в среднем
– на уровне цеха или отдела – линейно-штабная, в высшем – на уровне
87
предприятия – функциональная и частично матричная формы управления),
однако чаще встречаются синтез различных форм, действующих слитно на
всех уровнях хозяйственной иерархии.
 Уставной фонд, собственники предприятия. Уставной фонд
представляет собой суммы вкладов учредителей хозяйствующего субъекта
для обеспечения его жизнедеятельности. Величина уставного фонда
соответствует сумме, зафиксированной в учредительных документах, и
является неизменной.
 Структуру затрат на производство. Затраты производства – это
совокупность затрат материальных средств и необходимого труда, которые
показывают сколько стоит производство продукции на данном предприятии.
Величина этих расходов определяет денежное выражение затрат, связанных с
использованием сырья, топлива, энергии и т.д.
От их размера зависит минимальная цена продукции, в то время как
максимальная цена определяется спросом. Структура различается по
отраслям промышленности и производства.
 Объем прибыли и направлений ее использования. Прибыль
(убыток)
представляет
собой
конечный
финансовый
результат
хозяйствования предприятия и определяется как разница между выручкой от
реализации продукции (работ, услуг) без налога на добавленную стоимость и
акцизами и затратами на производство и реализацию, включаемыми в
себестоимость продукции (работ, услуг).
Определение прибыли связано с получением валового дохода
предприятия от реализации своей продукции (работ, услуг) по ценам,
складывающимся на основе спроса и предложения. В этом случае валовой
доход предприятия – выручка от реализации продукции (работ, услуг) за
вычетом материальных затрат и представляет собой денежную форму чистой
продукции предприятия, включая в себя оплату труда и прибыль.
В условиях рыночных отношений предприятие должно стремиться
если не к получению максимальной прибыли, то, по крайней мере, такому
объёму прибыли, который бы позволил предприятию не только прочно
удерживать свои позиции на рынке сбыта своих товаров и услуг, но и
обеспечивать динамическое развитие его производства в условиях
конкуренции. Для этого необходимо знание источников формирования
прибыли и методов по лучшему их использованию.
В условиях рыночных отношений, как свидетельствует мировая
практика, имеется три основных источника получения прибыли:

получение прибыли за счет монопольного положения
предприятия по выпуску той или иной продукции или уникальности
продукта

второй источник связан непосредственно с производственной и
предпринимательской деятельностью
88

третий источник связан с инновационной деятельностью
предприятия

Оценку финансового состояния предприятия.
Финансовое состояние – это совокупность показателей, отражающих
наличие, размещение и использование финансовых ресурсов. Анализ
финансового состояния показывает, по каким конкретным направлением
надо вести эту работу, дает возможность выявить наиболее важные аспекты и
наиболее слабые позиции в финансовом состоянии предприятия [18].
Тема 4.2 Факторы, влияющие на
инвестиционную привлекательность
предприятия
И
нвестиционная привлекательность предприятия зависит от
многих факторов, среди которых можно отметить следующие:
финансовое положение,
риск,
эффективность развития производства,
дивидендная политика,
информация о деятельности и т.д.
Все факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность
предприятия, можно разделить на две группы: внешние и внутренние. Они
формируют системы внешних и внутренних рисков инвестиционного
проекта, имеющие особое значение для решения данной задачи. Рассмотрим
основные факторы, которые следует учитывать при оценке инвестиционной
привлекательности предприятия:
Отраслевая
принадлежность.
Общеизвестно,
что
конкурентоспособность продукции на рынке в немалой степени зависит от
репутации соответствующей отрасли, страны на мировом рынке. При
конкуренции предприятию отрасли, успешно работающей на рынке,
преимущество обеспечивается тем, что, как правило, само предприятие
ассоциируется со всеми предприятиями страны, входящими в данную
отрасль. Нечто похожее происходит и с предприятиями страны, входящими в
отрасль, чья продукция не пользуется высокой репутацией. Вряд ли рынок
положительно отреагирует на новый продукт от ранее неизвестного
предприятия, даже если он высокого качества. Должно пройти немало лет,
чтобы этот факт нашел признание. Но доживет ли до этого времени
89
предприятие, занявшее деньги на реализацию сложного инвестиционного
проекта? [63]
Владельцы предприятия. Характер владения, то есть, кому
принадлежит контрольный пакет акций и крупные пакеты, имеет
существенное значение не только для текущей деятельности предприятия, но
и для его успешного развития. В зависимости от характера владения должна
строиться система управления предприятием. Важным аспектом является
также репутация владельцев в обществе и на рынке. Негативная информация
может оказать плохое влияние на успех реализации проекта.
Производственный
потенциал.
Состояние
производственного
потенциала предприятия оказывает прямое влияние на его инвестиционную
привлекательность, но практически не учитывается инвесторами и
кредиторами. Чаще принято оценивать финансовое состояние или говорить
об имеющемся капитале предприятия и эффективности управления им. Но
следует иметь в виду, что на самом деле капитал работает лишь после
перехода
в
производственную
форму,
становясь
структурой
производственного потенциала. Таким образом, капитал превращается в
основные фонды, оборотные средства и нематериальные активы. Можно
получить количественную оценку величины капитала в денежной форме,
содержащуюся в перечисленных выше составляющих производственного
потенциала для любого предприятия. Но есть и другая часть, которую
выразить в денежной форме достоверно невозможно. В эту часть
производственного потенциала входят: кадровая составляющая, уровень
организации труда и уровень организации производства. Но данная часть не
поддается строгой количественной оценке. Без нее производственного
потенциала предприятия практически не существует, поскольку основные
фонды и нематериальные активы сами по себе работать не могут.
Менеджмент предприятия. При анализе менеджмента изучается
макро-уровень управления предприятием от качества разработки
документов, связанных с управлением и наличием стратегического
менеджмента, до того, насколько совершенна система налогового
планирования предприятия [18].
Местонахождение. В российских условиях этот фактор может оказать
решающее значение в инвестиционной привлекательности предприятия.
Сегодня практически в каждом регионе страны можно найти предприятие и
нередко они являются градообразующими, которые довести до
конкурентоспособного состояния не представляется возможным, а,
следовательно, и окупить инвестиции, вкладываемые в них. Это
инвестиционный тупик – мертвая зона для инвестиционных проектов,
реализуемых на коммерческой основе [49].
90
Отношения с властью. Инвестору необходимо выяснить, какие
отношения сложились с местной властью. Будет ли власть содействовать
успеху проекта или возводить препятствия на пути его реализации.
Инвестиционная программа. Кредитору и инвестору необходимо
знакомиться с документами не только на кредитуемый или финансируемый
инвестиционный проект, но и на всю совокупность инвестиционных
проектов предприятия. Анализ подобной программы непростое и деликатное
дело, его в каждой конкретной ситуации следует выполнять с учетом реально
существующих условий и интересов сторон – участников инвестиционного
проекта. Необходима объективная оценка всех реально существующих
рисков.
Тема 4.3 Методы оценки инвестиционной
привлекательности
О
сновываясь на мировой практике, оценка инвестиционной
привлекательности предприятия проводится при наличии необходимых
данных, таких как:
движение денежных средств
балансовые ведомости
отчет о прибылях и убытках
Для европейских и российских фирм главным показателем
инвестиций является срок окупаемости и фондоотдача. У японских компаний
все иначе, там главенствующая роль принадлежит стратегической оценке
положения на рынке. Для оценки инвестиционной деятельности США
используется обычно два показателя: эффективность инвестиций и
остаточный доход.
Что касается этапов, которые используются в процессе принятия
инвестиционных решений, то на данный момент выделяют три основных:
1) размер инвестиций и определение источников финансирования
2) оценка предполагаемых
инвестиционного проекта
денежных
91
потоков
от
реализации
3) оценка финансового состояния предприятия и шансов его участия в
инвестиционной деятельности
1. Пожалуй, самым важным этапом оценки инвестиционной
привлекательности выступает анализ финансово-хозяйственной деятельности
предприятия. С его помощью оценивается привлекательность и
перспективность данного предприятия с точки зрения возможности
мобилизации доступных источников.
Финансовое состояние предприятия – это понятие и его
характеристики, которые опираются на оценку эффективности размещения
средств, наличие необходимой финансовой базы, организация расчетов и
устойчивость платежеспособности. Как известно, данные финансовой
отчетности служат источником информации для характеристики
финансового состояния, эти данные оценивают за четко определенный
период [5].
Очень широко распространены различные методики, созданные для
оценки финансового положения предприятия, которые основаны на анализе
системы финансовых коэффициентов. При всем их разнообразии, они
должны включать показатели таких направлений оценки финансового
состояния предприятия:
― показатели ликвидности
― показатели финансовой устойчивости
― показатели деловой активности
― показатели рентабельности
 Ликвидностью предприятия называется его способность быстро
продать активы и получить деньги для оплаты своих обязательств.
О неудовлетворительном состоянии ликвидности предприятия будет
говорить тот факт, что потребность предприятия в средствах превышает их
реальные поступления. Чтобы определить, достаточно ли у предприятия
денег для погашения его обязательств, необходимо, прежде всего,
проанализировать процесс поступления от хозяйственной деятельности и
формирования остатка средств после погашения обязательств перед
бюджетом и внебюджетными фондами, а также выплаты дивидендов. Анализ
ликвидности требует также тщательного анализа структуры кредиторской
задолженности предприятия[9]. Необходимо определить, является ли она
«стойкой» (например, долг поставщику, с которым существуют
долгосрочные связи) или просроченной, т.е. такой, срок погашения которой
минул.
Анализ ликвидности осуществляется на основе сравнения объема
текущих обязательств с наличием ликвидного средства. Результаты
рассчитываются как коэффициенты ликвидности по данным из
соответствующей финансовой отчетности. Основные из них есть
92
коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной ликвидности. Знаменатель во
всех приведенных показателях один и тот же, т.е. срочные неотложные
обязательства.
1. Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия)
показывает, сколько единиц оборотных активов предприятия выпадает на
одну единицу текущих обязательств. Этот показатель имеет особенное
значение для оценки предприятия покупателями, инвесторами. Нормативное
значение коэффициента покрытия – 1.
(4.3.1)
где, текущие активы – это денежные средства и краткосрочные
финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие оборотные
активы, запасы и долгосрочные финансовые вложения
текущие пассивы – это кредиторская задолженность и краткосрочные
кредиты и займы
2. Коэффициент мгновенной (быстрой) ликвидности определяет ту
часть обязательств, которая может быть погашена не только за счет
денежных средств, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную
продукцию (выполненные работы, предоставленные услуги). Нормативное
значение этого показателя 0,6 – 0,8.
(4.3.2)
3. Коэффициент
абсолютной
(полной)
ликвидности
показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена
активами, которые имеют абсолютную ликвидность. Нормативное
значение: 1≤КАЛ≤2.
(4.3.3)
4. Коэффициент соотношения краткосрочной дебиторской и
кредиторской задолженности характеризует возможность предприятия
рассчитаться с кредиторами за счет дебиторов на протяжении 1 года.
Рекомендуемое значение – 1.
 Финансовая
устойчивость
характеризует
степень
финансовой независимости предприятия относительно владения своим
93
имуществом и его использование. Степень независимости можно
оценивать по разным критериям:
1. уровню покрытия материальных оборотных средств
(запасов) стабильными источниками финансирования
2. платежеспособности предприятия
3. доле собственных или стабильных источников в
совокупных источниках финансирования
Платежеспособность – это способность предприятия покрывать
свои краткосрочные обязательства посредством денежных средств и
дебиторской задолженности.
При выполнении данного условия предприятие считается
платежеспособным.
Финансовая устойчивость – это степень покрытия запасов и
затрат источниками их формирования. Для характеристики степени
финансовой устойчивости можно использовать трехкомпонентный
вектор финансовой устойчивости:
Анализ финансовой устойчивости по критерию степени
покрытия запасов стабильными источниками финансирования, а также
по критерию показателя платежеспособности дает возможность
получить полное представление про текущий и ожидаемый уровень
финансовой устойчивости.
 Анализ деловой активности предприятия позволяет
оценить эффективность основной деятельности предприятия, что
характеризуется скоростью оборачиваемости финансовых ресурсов
предприятия.
Для анализа деловой активности используют следующие
показатели:
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов определяет,
сколько выручки приходится на единицу оборотных средств или
количество оборотов за год.
Коэффициент оборачиваемости запасов характеризует количество
оборотов средств, инвестированных в запасы:
(4.3.4)
Коэффициент
оборачиваемости
дебиторской
задолженности
показывает во сколько раз выручка превышает дебиторскую задолженность.
94
На данном этапе также рассчитывается период оборота оборотных
активов (в днях), который характеризует время от расходования средств для
производства продукции до получения денег за ее реализацию:
Увеличение оборачиваемости оборотных активов и сокращение
периода их оборота свидетельствует о росте эффективности использования
оборотных активов.
 Рентабельность – это относительный показатель прибыли,
который отражает отношение полученного эффекта (дохода, прибыли) с
наличными или использованными ресурсами.
Рентабельность активов (капитала) рассчитывается как отношение
прибыли к среднегодовой стоимости активов предприятия: [9]
Рентабельность собственного капитала исчисляется по формуле:
(4.3.5)
Рентабельность активов показывает величину чистой прибыли,
которая выпадает на единицу активов, нормативное значение – больше 0.
Регулирование рентабельности капитала сводится к влиянию на
рентабельность продукции и оборачиваемость активов. Если рентабельность
продукции увеличить невозможно, то, увеличивая оборачиваемость
привлеченных ресурсов, увеличивают рентабельность капитала.
2. В условиях спадов в экономике, характерных для нашей страны,
очень важно ориентироваться на предприятия, остающиеся прибыльными в
любой сложной экономической ситуации. Такая информация может быть
получена на основе динамики прибыли предприятия за определенное
количество предшествующих периодов по данным отчетов о прибылях и
убытках.
3. На основе данных этого же отчета определяются соотношения
коэффициентов повышения выручки от реализации товаров, услуг и
суммарной стоимости активов. Если мы наблюдаем, что коэффициенты роста
выручки больше коэффициентов роста активов, то можно смело заявлять о
росте эффективности использования ресурсов предприятия. Если, наоборот,
стоимость активов повышалась быстрее выручки от реализации, то вывод
таков: эффективность использования ресурсов падала.
4. Крайне весомое значение имеет наличие или отсутствие у
предприятия собственных оборотных средств. Величина этих средств
определяется как разница между оборотными средствами и краткосрочными
обязательствами. Наличие собственных оборотных средств – это важнейший
показатель финансовой прочности предприятия и надежности для партнеров.
95
5. Анализ номенклатуры выпускаемой продукции вызывает
несомненный интерес для инвесторов. Такой анализ рассматривается с точки
зрения взаимодействия постоянных и переменных затрат в системе ее
себестоимости. Предприятия, на которых очень высокий уровень постоянных
затрат в их общей сумме на производство, крайне восприимчивы к малейшим
изменениям объема продаж.
Постоянные затраты – это такие затраты, сумма которых не
изменяется при изменении объема производства. К ним относятся, например:
арендная плата за помещение, заработная плата руководителей и т.д.
В том случае, если объем продаж товаров падает, постоянные затраты
останутся на прежнем уровне, и в итоге прибыль упадет еще больше, чем
выручка. Переменные затраты изменяются так же, как и объем производства.
Таким образом, можно сделать вывод, что бизнес-риск на предприятиях, где
больше постоянных затрат, гораздо выше, чем там, где преобладающее
значение имеют переменные затраты.
6. В отчетах предприятия должно быть уделено особое внимание
наличию убытков, займам и кредитам, не погашенным в срок, и обязательно
просроченной дебиторской и кредиторской задолженности.
Формирование на этих принципах информационно-аналитического
обеспечения оценки инвестиционной привлекательности предприятия будет
способствовать снижению риска и повышению эффективности принимаемых
инвестиционно-финансовых решений.
В ходе оценки инвестиционной привлекательности предприятия
оценивается эффективность инвестиций.
Эффективность инвестиций определяется с помощью системы
методов, которые отражают соотношение связанных с инвестициями затрат и
результатов.
Методы
позволяют
судить
об
экономической
привлекательности
инвестиционных
проектов
и
экономических
преимуществах одного субъекта перед другим.
Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности
инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие
фактор времени) и статические (учетные) (рисунок 4. 3.1).
96
Методы оценки
Статические
Динамические
Срок окупаемости
Чистая приведенная стоимость
Учетная (простая) норма прибыли
Внутренняя норма доходности
Дисконтированный срок окупаемости
Индекс рентабельности
Рис. 4.3.1 Классификация методов инвестиционного анализа
Наиболее важным из статических методов является «срок
окупаемости», который показывает ликвидность данного проекта.
Недостатком статических методов является отсутствие учета фактора
времени.
Динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают
наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и
преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В
хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также
и высоким уровнем инфляции.
Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они
базируются
на определении
современной
величины
(т.е.
на
дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией
инвестиционного проекта.
При этом делаются следующие допущения:
потоки денежных средств на конец (начало) каждого
периода реализации проекта известны
определена оценка, выраженная в виде процентной ставки
(нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в
данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или
предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по
долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные
средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на
величину оценки, являются инфляция и риск.
97
Статические методы
 Срок окупаемости инвестиций (PP) – один из самых простых и
широко распространенных методов в мировой практике, не предполагает
временной упорядоченности денежных поступлений.
Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного
возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда
денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.
Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности
распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход
распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается
делением единовременных затрат на величину годового дохода,
обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в
сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена
неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа
лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах,
вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в
анализе:
1) он игнорирует денежные поступления после истечения срока
окупаемости проекта
2) поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках,
он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает
возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег.
Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной
структурой доходов признаются равноценными.
В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и
рискованности проекта, т. к. длительная окупаемость означает длительную
иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную
рискованность проекта.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода,
основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть
целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия
в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не
рентабельности проекта – главное, чтобы инвестиции окупились как можно
скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с
высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее
рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой
отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической
98
нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства
ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в
кратчайшие сроки.
Метод простой нормы прибыли (ARR)
Суть метода: средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская
прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и
оборотных средств) в проект.
Достоинства: метод прост для понимания и включает несложные
вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой
отбраковки проектов.
Существенными недостатками метода являются:
― игнорируется не денежный (скрытый) характер некоторых видов
затрат (типа амортизационных отчислений) и связанную с этим налоговую
экономию; не учитываются доходы от прочей реализации, прямо или
косвенно касающиеся проекта (доходы от ликвидации старых активов,
заменяемых новыми); не рассматривается возможность реинвестирования
получаемых доходов и временная стоимость денег
― метод не дает возможности судить о предпочтительности одного
из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли,
но разные величины средних инвестиций.
Динамические методы
Метод чистой приведенной стоимости (NPV) основан на
сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой
дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в
течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств
распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r,
устанавливаемого инвестором самостоятельно исходя из ежегодного
процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им
капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в
течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2,…, Рn.
n
PV
t 0
Pt
(1 r ) t
(4.3.6)
n
NPV
t
Pt
t
0 (1 r )
99
IC
(4.3.7)
Если: NPV>0 – проект следует принять, NPV<0 – проект следует
отвергнуть, NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный.
Метод внутренней нормы доходности
Под внутренней доходностью (IRR) понимают значение
коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности
планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает
максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут
быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной
ставки, превышение которого делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в
том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы
за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми
ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е.
несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего
экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный
уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала
(CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум
возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и
рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем:
предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера,
уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя
CC. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для
конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
По сути IRR характеризует ожидаемую доходность проекта. Если
IRR превышает цену капитала, используемого для финансирования проекта,
это означает, что после расчетов за пользование капиталом появится
излишек, который достается акционерам фирмы. Следовательно, принятие
проекта, в котором IRR больше цены капитала, повышает благосостояние
акционеров. С другой стороны, если IRR меньше цены капитала, тогда
реализация проекта будет убыточной для акционеров. Этим и объясняется
полезность применения критерия IRR для оценки инвестиционных
проектов.
Если: IRR>CC – проект следует принять, IRR<CC – проект следует
отвергнуть, IRR=CC – проект ни прибыльный, ни убыточный.
 Метод дисконтированного срока окупаемости инвестиции
Дисконтированный срок окупаемости представляет собой число
периодов (лет), в течение которых будут возмещены вложенные
инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенный риск
проекта.
100
DPP устраняет недостаток статического метода срока окупаемости
инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая
формула для расчета DPP, имеет вид:
Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является
проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным
периодом времени n. Если DDP≤n, то проект принимается, иначе его
следует отклонить.
 Индекс рентабельности
Этот метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной
стоимости.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности
является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при
выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно
одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с
максимальным суммарным значением NPV.
Реалистичность
оценок
инвестиционной
привлекательности
потенциала объектов инвестиций обеспечивается учетом ожиданий
промежуточного потребителя (в рамках технологической цепочки), а также с
помощью учета ожиданий конечного потребителя. В качестве пос леднего
следует считать самого инвестора. Его ожидания разумно выявлять методом
анкетного опроса. Подобный метод нужен, когда следует оценить ожидания
больших групп покупателей, инвестирующих свои свободные средства путем
приобретения ценных бумаг. Если число инвесторов незначительно, как
правило, при конкурсной продаже собственности, можно применить метод
интервьюирования, либо сочетание этих двух методов.
В данном случае роль ключевого параметра всей системы оценок
выполняет потребительский заказ. От того, в какой мере правильно он будет
сформирован, зависит степень достоверности рассчитываемых показателей.
Потребительский заказ рассматривается, как гипотетическая готовность
будущего инвестора вкладывать свободные денежные средства в товарную
собственность.
Предприятия со средней инвестиционной привлекательностью
отличаются активной маркетинговой политикой, направленной на
эффективное использование имеющегося потенциала. Причем, те
предприятия, система управления на которых, ориентирована на рост
стоимости, успешно позиционируют себя на рынке, те, на которых не
уделяется должного внимания факторам формирования стоимости, теряют
свои конкурентные преимущества. Предприятия с инвестиционной
привлекательностью
ниже
среднего
характеризуются
низкими
возможностями приращения капитала, что связано, прежде всего, с
неэффективным использованием имеющегося производственного потенциала
и рыночных возможностей[2].
101
Предприятия с низкой инвестиционной привлекательностью можно
считать непривлекательными, поскольку вложенный капитал не прирастает,
а лишь выступает в качестве временного источника поддержания
жизнеспособности, не определяя экономического роста предприятия. Для
таких предприятий повышение инвестиционной привлекательности
возможно лишь за счет качественных изменений в системе управления и
производства, в частности в переориентации производственного процесса на
удовлетворение потребностей рынка, что позволит повысить имидж
предприятий на рынке и сформировать новые, либо развить имеющиеся
конкурентные преимущества.
Потенциального инвестора, партнера и непосредственно руководство
предприятия интересует не только динамика изменения инвестиционной
привлекательности предприятия за прошедший период времени, но и
тенденции изменения ее в будущем. Знать тенденцию изменения данного
показателя – значит, с одной стороны, быть готовым к затруднениям и
принять меры для стабилизации производства или, с другой стороны,
использовать момент роста показателя инвестиционной привлекательности
для привлечения новых инвесторов, своевременного ввода новейших и
усовершенствования устаревших технологий, расширения производства и
рынка сбыта, улучшения эффективности работы предприятия в слабых
местах и т.д. [16]
Таким образом, во многих методиках оценки инвестиционной
привлекательности предприятия одним из основных факторов оценки и
прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает
оценка ее системы управления. Но, ни одна из них в полной мере не
покрывает возможное поле факторов, влияющих на инвестиционную
привлекательность, определенное на основании теоретической модели
фирмы, выбранной для целей настоящего исследования.
Вопросы для самопроверки
1. Обоснуйте сущность и понятие инвестиционной
привлекательности предприятия.
2. Каковы факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность
предприятия.
3. Перечислите методы оценки инвестиционной привлекательности
102
Раздел 5. Формы финансирования
инвестиционных проектов.
Не доходом наживаются, а расходом
Вл. Даль
1.Формы финансирования инвестиционных проектов.
2.Акционерное финансирование.
3.Государственное финансирование.
4.Смешанное финансирование.
5.Внешние заимствования.
6. Банковские кредиты.
7. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов.
8. Проектное финансирование.
Тема 5.1 Формы финансирования инвестиционных
проектов.
Р
азличают следующие формы финансирования: бюджетную,
акционерную, кредитование, проектную.
Бюджетное
финансирование
предполагает
инвестиционные
вложения за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов
субъектов РФ, предоставляемых на возвратной и безвозвратной основе.
Акционерное
финансирование
–
это
форма
получения
инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг.
Как правило, данный вид финансирования инвестиционных проектов
предполагает:
– дополнительную эмиссию ценных бумаг под конкретный проект;
– создание инвестиционных компаний, фондов с эмиссией ценных
бумаг для финансирования инвестиционных проектов.
Кредитование является довольно распространенной формой
финансирования инвестиционных проектов в мировой практике. Однако в
нашей стране кредитование долгосрочных проектов пока не получило
должного развития.
Положительными чертами кредитов как источников получения
средств для инвестиционных проектов являются:
103
– значительный объем средств;
– внешний контроль за использованием предоставленных ресурсов.
Негативные особенности банковского кредитования проектов
заключаются в:
– потере части прибыли в связи с необходимостью уплаты процентов
по кредиту;
– необходимости предоставления залога или гарантий;
– увеличении степени риска из-за несвоевременного возврата
кредита.
Проектное финансирование – это финансирование инвестиционных
проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств
проектоустроителей являются денежные потоки, генерируемые проектом.
Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и
доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками
проекта.
Проектное финансирование может принимать следующие формы:
– с полным регрессом на заемщика;
– без регресса на заемщика;
– с ограниченным регрессом на заемщика.
Первая форма применяется, как правило, при финансировании
некрупных, малоприбыльных, некоммерческих проектов. В этом случае
заемщик принимает на себя риск, а кредитор – нет, при этом стоимость
заемных средств должна быть относительно невысокой.
Вторая форма предусматривает, что все риски, связанные с
проектом, берет на себя кредитор, соответственно стоимость привлеченного
капитала высокая. Подобное финансирование используется не часто, как
правило, для проектов по выпуску конкурентоспособной продукции и
обеспечивающих высокий уровень рентабельности.
Третья форма является наиболее распространенной, она означает, что
все участники проекта распределяют генерируемые проектом риски и
соответственно каждый заинтересован в положительных результатах
реализации проекта на каждой стадии его осуществления.
Проектное финансирование в отличие от других форм обеспечивает:
– более достоверную оценку платежеспособности и надежности
заемщика;
– адекватное выявление жизнеспособности, реализуемости и
эффективности проекта и его рисков.
Данная форма финансирования пока не получила должного
распространения в нашей стране. Она применяется главным образом в
рамках реализации закона о соглашении о разделе продукции. Создан
Федеральный центр проектного финансирования. Его основной задачей
является работа по подготовке и реализации проектов, предусмотренных
соглашениями между Россией и международными организациями, а также
финансируемых из других внешних источников[18].
104
В последние годы в России стали распространяться такие формы
финансирования инвестиционных проектов, которые зарекомендовали себя
в мировой практике как довольно эффективные для предприятий и в целом
для развертывания инвестиционного процесса. К ним можно отнести лизинг
и инвестиционный налоговый кредит.
Именно лизинг в кризисные годы во многих странах способствовал
обновлению основного капитала. Федеральный Закон О лизинге определяет
лизинг как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества
и передачи его на основании договора физическим или юридическим лицам
за определенную плату, на обусловленный срок и на оговоренных в
договоре условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем. В
соответствии с Законом лизинг относится к прямым инвестициям.
Лизингополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные
затраты и выплатить вознаграждение.
С введением первой части Налогового кодекса РФ предприятия
могут использовать инвестиционный налоговый кредит. Последний
предоставляется на условиях платности, возвратности и срочности.
Проценты за пользование подобным кредитом устанавливаются в диапазоне
от 50 до 75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ[67].
Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на:
– проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских
работ или технического перевооружения собственного производства, в том
числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов и защиту
окружающей среды. Размер кредита в этом случае составляет 30%
стоимости приобретенного оборудования, используемого в указанных
целях;
– осуществление внедренческой или инновационной деятельности,
создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание
новых видов сырья или материалов. Размер кредита определяется по
соглашению между предприятием-налогоплательщиком и уполномоченным
органом;
– выполнение организацией особо важного заказа по социальноэкономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг
населению. В этом случае размер кредита также определяется по
соглашению.
Тема 5.2 Акционерное финансирование
С
уществует
целый ряд
финансирования. Наиболее актуальные из них:
105
определений
акционерного
Акционерное финансирование представляет собой
получение
дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг.
Эта форма предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными
долговыми обязательствами, что сказывается на структуре и цене капитала,
инвестируемого в проект в сторону их оптимизации.
Акционерное финансирование представляет собой форму получения
дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг.
Эта форма предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными
долговыми обязательствами, что сказывается на структуре и цене капитала,
инвестируемого в проект в сторону их оптимизации.
Акционерное финансирование представляет собой вклады денежных
средств, оборудования, технологий.
Акционерное финансирование обычно является альтернативой
кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной
эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с
меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит
как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще.
Причина состоит в том, что при частом применении акционерного
финансирования, как метода финансирования инвестиций может возникнуть
ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике.
Первое препятствие состоит в том, что инвестиционные ресурсы
акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска
акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых,
выпуск не всегда размещается в полном объеме. Второе препятствие
применения акционирования, в качестве часто используемого источника
финансирования инвестиций, состоит в том, что обыкновенная акция - это
не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о
дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных
долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению
доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что
дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению
уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать число
акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная
перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, а свои опасения
акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации
в
уставе
акционерного
общества
может
предусматриваться
преимущественное право на покупку новых акций старыми акционерами.
При реализации такого права, акционер может купить акции нового выпуска
в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале
акционерного общества.
Акционерное финансирование представляет собой форму получения
дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг.
Акционерное финансирование является альтернативой кредитному
финансированию.
106
Все
рассмотренные
выше
особенности акционерного
финансирования свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия,
осуществляемая в целях финансирования инвестиций; используется не так
часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит свое
применение на практике, так как обладает своими достоинствами.
Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного
финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного
процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности
акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость
выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25 %
уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций
является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, гак
как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам
обязательна.
Необходимость привлечения капитала отечественных и иностранных
инвесторов
в
форме акционерного
финансирования устанавливает
определенные правила и ограничения на вывоз капитала из страны и
лицензионный порядок на совершение операций, связанных с движением
капитала. Следует отметить, что Закон РФ О валютном регулировании и
валютном контроле считает такими операциями вложения в уставный фонд
предприятия и приобретение ценных бумаг, т.е. формы акционерного
финансирования.
Выражение рационирование капитала использовалось некоторое
время назад Хартом применительно к неценовым ограничениям на долговое
или акционерное финансирование.
В целях мониторинга и контроля результирующих изменений в
общей рентабельности инвестиционного проекта следует непрерывно
сравнивать прогнозы, сделанные в бизнес-плане, с реальными данными по
инвестиционным и производственным затратам, формирующимся в
инвестиционной фазе, что, в свою очередь, может потребовать согласований
в краткосрочном кредите и акционерном финансировании инвестиционного
проекта.
Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные
общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно
для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или
региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение
данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных
проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии,
перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств[18].
Смысл последнего выражения состоит в следующем: использование
заемного финансирования может дать предприятию-организатору и
акционерам дополнительные чистые дисконтированные выгоды, которые
выражаются вторым слагаемым. Выбирая соотношение между
долей заемного и акционерного финансирования, необходимо учитывать тот
107
факт, что увеличение доли заемного финансирования увеличивает
финансовый риск проекта как для акционеров, так и для банка, которые
могут потребовать определенной компенсации за него. Это необходимо
учитывать при выборе соответствующих ставок дисконта. Кроме того,
необходимо учитывать то обстоятельство, что выплаты по обслуживанию
долга, являющиеся обязательством предприятия-организатора, должны быть
обеспечены денежными средствами, а выплата дивидендов не является
обязанностью и может быть отложена до того момента, когда у
предприятия-организатора появятся свободные денежные средства.
Поэтому акционерное финансирование может обеспечить предприятию
большую финансовую гибкость [23].
Тема 5.3 Государственное финансирование
Г
осударственные средства в Российской Федерации направляются
на различные цели и в разном порядке. Но основная сумма денежных средств
распределяется и расходуется путем финансирования.
Финансирование распространяется в основном на государственные
объекты и осуществляется за счет разных источников: из средств бюджета,
средств внебюджетных фондов и собственных средств хозяйственных
объединений и предприятий.
Финансирование из бюджета, или бюджетное финансирование, — это
часть общего расходования государственных средств и выделяется в особую
группу в силу важности и неповторимости источника финансирования, в
качестве которого выступает бюджет.
Бюджетное финансирование, как и финансирование в целом,
осуществляется на основе следующих единых принципов:
1) безвозвратности;
2) целенаправленности, т.е. целевого использования средств;
3) финансирования по мере выполнения работ, услуг;
4) соблюдения финансовой дисциплины (ст. 28 БК РФ).
Целенаправленность выражается в том, что расходы имеют
предметно-целевое назначение: заработная плата, командировка, стипендии,
текущие расходы и т.д.
Финансирование по мере выполнения работ и услуг предусматривает,
что средства выделяются не автоматически в пределах годовых работ и
услуг, а в соответствии с фактическим их выполнением, количественными и
качественными показателями. Осуществление этого принципа выражается в
квартальных и месячных разбивках расходов.
108
Соблюдение финансовой дисциплины выступает как условие
правильного и законного расходования денежных средств [61].
Бюджетное финансирование в Российской Федерации выступает в
двух формах: финансирование государственных объединений и организаций,
имеющих
экономическую
и
финансовую
самостоятельность;
финансирование государственных бюджетных учреждений. Каждая из этих
форм имеет свои особенности, как с экономической, так и с правовой точек
зрения.
Хозяйственные организации в системе бюджетного финансирования
занимают особое место. Это определяется тем, что свои основные
производственные и социальные расходы они обеспечивают за счет
собственных средств и по мере необходимости привлекают на данные цели
кредиты коммерческих банков. Финансирование же из бюджета используется
ими только в определенных случаях, конкретно установленных
законодательством. Так, в федеральном бюджете на 2010 г. бюджетные
средства были выделены в виде государственной поддержки отраслей
народного хозяйства на базовые отрасли промышленности (угольная
отрасль), конверсию оборонной промышленности, другие отрасли
промышленности, сельское хозяйство, некоторые отрасли продовольствия и
т.д.
Государственные бюджетные организации, так называемая
бюджетная сфера, имеют свои особенности. Они относятся к
непроизводственной сфере, в создании материальных ценностей
непосредственно не участвуют и, следовательно, национального дохода не
создают. Основное назначение бюджетных организаций состоит в
удовлетворении общественно-социальных потребностей членов общества. К
ним относятся социально-культурные учреждения, органы государственного
управления и обороны страны[18].
В условиях рыночных отношений всем бюджетным организациям
разрешена предпринимательская деятельность, предусмотренная их
уставами. Эта деятельность приносит им собственные доходы, которые
выступают как их внебюджетные средства. Расходуются они внутри данных
бюджетных организаций, являясь для них дополнительным источником
финансирования[33].
Тема 5.4. Смешанное финансирование
Д
анный
метод
финансирования
инвестиций
довольно
распространен на практике и предполагает одновременное использование
109
не одного, а нескольких методов финансирования. Например, наряду с
акционерным финансированием, может использоваться кредитование. При
смешанном
финансировании
необходимо контролировать
долю
собственных источников финансирования инвестиций.
Для определения доли собственных средств в общем объеме
инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования (Ксф).
Ксф=СС/И
(5.4.1)
,где СС – собственные средства предприятия (чистая прибыль и
амортизационные отчисления);
И – общая сумма инвестиций.
Рекомендуемое значение показателя не ниже 0,51 (51%). При более
низком значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую
независимость по отношению к внешним источникам финансирования
(заемным и привлеченным средствам).
Тема 5.5 Внешние заимствования
Г
осударственные внешние заимствования могут осуществляться в
следующих формах:
кредиты правительств иностранных государств, банков и
фирм, международных финансовых организаций, предоставленные в
иностранной валюте;
государственные займы, осуществляемые путем выпуска
ценных бумаг от имени РФ в иностранной валюте.
Кредиты правительств иностранных государств, банков и фирм,
международных финансовых организаций, предоставленные в иностранной
валюте, подразделяются на несвязанные (финансовые), целевые
иностранные и связанные кредиты [13].
Несвязанные (финансовые) иностранные кредиты представляют
собой форму финансирования, предусматривающую предоставление
правительствами иностранных государств, банками и фирмами средств в
иностранной валюте на возвратной, возмездной основе без определения
целей их расходования.
Целевой иностранный кредит – это форма финансирования проектов,
включенных в Программу государственных внешних заимствований,
которая предусматривает предоставление средств в иностранной валюте на
возвратной и возмездной основе путем оплаты товаров и услуг в
соответствии с целями этих проектов. Такие кредиты включают связанные
кредиты правительств иностранных государств, банков и фирм, а также
110
многочисленные нефинансовые кредиты международных финансовых
организаций[23].
Связанные кредиты правительств иностранных государств, банков и
фирм – это форма привлечения средств на возвратной и возмездной основе
для закупок товаров, работ, услуг за счет средств правительств иностранных
государств, банков и фирм, в основном в стране кредитора.
Нефинансовые кредиты международных финансовых организаций –
это форма привлечения средств международных финансовых организаций
на возвратной и возмездной основе для закупок товаров, работ, услуг,
преимущественно на конкурсной основе, в целях осуществления
инвестиционных проектов или проведения структурных реформ.
Тема 5.6 Банковские кредиты
Б
анковский кредит представляет собой, с одной стороны,
денежную сумму, предоставляемую банком на определённый срок и на
определённых условиях, а с другой стороны — определённую технологию
удовлетворения заявленной заёмщиком финансовой потребности. Во
втором случае банковский кредит представляет собой упорядоченный
комплекс
взаимосвязанных
организационных,
технологических,
информационных, финансовых, юридических и иных процедур, которые
составляют целостный регламент взаимодействия банка в лице его
сотрудников и подразделений с клиентом банка по поводу предоставления
денежных средств. Осуществляется в форме выдачи ссуд, учёта векселей и
других формах.
Банковский кредит подразделяется на активный и пассивный. В
первом случае банк выступает кредитором, во втором является заёмщиком.
Банк может входить в кредитные отношения (выдавать или получать
кредиты) с другими банками и иными кредитными организациями,
включая центральный банк, выполняя в зависимости от ситуации активную
или пассивную функцию. В этом случае речь идёт о межбанковском
кредитовании[18].
Банковские кредиты классифицируются по ряду признаков:
1. По сроку погашения:
онкольные
Overnight
краткосрочные
111
среднесрочные
долгосрочные
2. По способу погашения:
погашаемые одной суммой в конце срока
погашаемые равными долями через равные промежутки времени
(этот вариант предполагает согласование графика погашения основной
суммы долга и процентов с указанием конкретных дат и сумм)
погашаемые неравными долями через различные промежутки
времени:
сложный кредит (с выплатой от 20 до 50 % суммы кредита в
конце срока);
прогрессивный кредит (с прогрессивно нарастающими к концу
срока действия кредитного договора выплатами);
сезонный кредит (кредит для сезонных производств с выплатами
только в те месяцы, на которые приходятся максимальные суммы выручки).
3. По способу взимания ссудного процента:
плата в момент погашения ссуды
плата равномерными взносами в течение всего срока действия
кредитного договора
оплата в момент выдачи кредита
4. По наличию обеспечения:
доверительные (необеспеченные) ссуды
обеспеченные ссуды
ссуды под финансовые гарантии третьих лиц
5. По целевому назначению:
связанные (целевые) ссуды, например:
платёжные (на проведение конкретной коммерческой сделки или
удовлетворение временной нужды)
на оплату расчётных (платёжных)
документов контрагентов клиента;
на приобретение ценных бумаг;
на авансовые платежи;
на платежи в бюджеты;
на заработную плату (выдача денег по чеку со ссудного
счета заёмщика).
на финансирование производственных затрат, то есть на
формирование запасов товарно-материальных ценностей;
финансирование текущих производственных затрат;
финансирование инвестиционных затрат, включая кредиты
на лизинговые и т. п. операции (промежуточные).
112
учёт (покупка) векселей, включая операции репо.
потребительские кредиты.
ссуды общего характера (нецелевые, несвязанные).
6. По форме предоставления кредита:
ссуды в безналичной форме:
зачисление безналичных денег на соответствующий счет
заёмщика, в том числе реструктуризация ранее выданного кредита и
предоставление нового;
кредитование с использованием векселей банка;
в смешанной форме (сочетание 2-х предыдущих вариантов).
ссуды в налично-денежной форме (как правило, физическим
лицам)
7. По технике предоставления кредита:
одной суммой;
в виде овердрафта;
в виде кредитной линии:
простая (невозобновляемая) кредитная линия;
возобновляемая (револьверная) кредитная линия, в том числе:
онкольная
(до
востребования)
кредитная
линия
(кредитование в пределах согласованной суммы лимита и в рамках
установленного периода времени, таким образом, что лимит может
непрерывно и автоматически (без заключения дополнительного соглашения)
восстанавливаться при погашении взятых ранеетраншей);
контокоррентная кредитная
линия (кредитование
в
пределах оговоренной суммы лимита и установленного срока действия
соглашения, при котором транши непрерывно и автоматически выдаются и
погашаются, отражаясь на едином контокоррентном счёте, сочетающем в
себе свойства ссудного и расчётногосчетов, лимит при этом каждый раз
восстанавливается).
8. По способу предоставления кредита:
индивидуальный кредит (предоставляемый заёмщику одним
банком)
синдицированный
9. По категориям потенциальных заёмщиков:
Аграрные ссуды
Коммерческие ссуды
Ссуды посредникам на фондовой бирже
ипотечные ссуды владельцам недвижимости
межбанковские ссуды
Кредит для юридических лиц
113
Кредит для физических лиц
Для классификации кредитов на те или иные группы и виды могут
использоваться и другие критерии.
Банковские кредиты подразделяются на активные и пассивные. В
первом случае банк выдает кредит, то есть выступает кредитором, во втором
берёт кредит, то есть является заёмщиком. Банк может входить в кредитные
отношения (брать или давать кредиты) и с другими банками
(иными кредитными организациями), включая
Центральный
банк
Российской Федерации, выполняя в зависимости от ситуации активную или
пассивную функцию. Такие отношения называются межбанковским
кредитованием. Что касается кредитования предприятий, организаций,
учреждений и физических лиц (нефинансовый сектор экономики), то
кредитные отношения банка с ними имеют другой характер — он
практически всегда является кредитором [2].
Тема 5.7 Лизинг как форма финансирования
инвестиционных проектов
В
соответствии с Федеральным законом «О лизинге» под
лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению
имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или
юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на
определенных условиях, обусловленных этим договором, с правом его
выкупа.
Таким образом, лизинг как форма ресурсного обеспечения
инвестиционных проектов предполагает при их реализации использование
материальных ресурсов - в первую очередь в виде технологического
оборудования, являющегося собственностью лизинговых компаний или
производителей этого оборудования. В результате использования такой
формы ресурсного обеспечения снижается потребность в денежных
средствах на капитальные вложения и, кроме того, откладываются сроки
оплаты приобретенного оборудования. В конечном счете ускоряется
реализация инвестиционных проектов и увеличивается финансовая отдача
инвестиций.
Вообще говоря, предметом лизинга могут быть предприятия и другие
имущественные комплексы, здания и сооружения, оборудование,
транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество,
которое может быть использовано для предпринимательской деятельности.
Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные
114
объекты, а также имущество, которое запрещено законом для свободного
обращения или для которого установлен особый порядок обращения [11].
Субъектами лизинга выступают, с одной стороны, лизингополучатель,
т.е. физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором
принимает предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и
на определенных условиях во временное владение и в пользование, с другой
стороны, лизингодатель, т.е. физическое или юридическое лицо, которое за
счет собственных средств приобретает в собственность имущество и
предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за
определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во
временное владение и в пользование с переходом или без перехода к
лизингополучателю права собственности на предмет лизинга[17].
Кроме них субъектом лизинга является и продавец (поставщик)
предмета лизинга, который в соответствии с договором купли-продажи
продает или поставляет лизингодателю соответствующее имущество в
договорные сроки и на договорных условиях.
Совокупность договоров лизингодателя с продавцом предмета
лизинга и с лизингополучателем образует лизинговую сделку.
В качестве лизингодателя выступают прежде всего лизинговые
компании _ коммерческие организации, выполняющие в соответствии со
своими учредительными документами функции лизингодателя и получившие
в установленном законодательством порядке лицензию на осуществление
лизинговой деятельности.
В качестве лизингодателя могут также выступать предприятия и
организации, производящие оборудование, являющееся предметом лизинга.
Лизинг может быть как внутренним, так и внешним. При этом под
внутренним лизингом принято понимать лизинг, осуществляемый
российскими лизинговыми компаниями или предприятиями. Внешний
(международный) лизинг осуществляют иностранные лизинговые компании
или другие иностранные предприятия и организации.
Лизинг можно рассматривать как специфическую форму
финансирования инвестиционных проектов. В данном случае производятся
инвестиции в основные фонды предприятия, осуществляемые специальными
(лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и
оборудование, как бы кредитуют арендатора. Лизинг компенсирует
невозможность полного обеспечения потребности в инвестициях только за
счет традиционных методов финансирования, например использования
собственных или заемных средств.
В зависимости от срока, на который заключается договор аренды
предмета лизинга, различают три вида лизинга:
- краткосрочная аренда на срок до года - рейтинг;
- среднесрочная аренда на срок от 1 года до 3 лет - хайринг;
- долгосрочная аренда на срок более 3 лет - собственно лизинг.
115
По форме различают следующие виды лизинга: финансовый и
оперативный.
Финансовый лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель
обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем
имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное
имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на
определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в
пользование. При этом срок, на который предмет лизинга передается
лизингополучателю, соизмерим по продолжительности со сроком полной
амортизации предмета лизинга или превышает его; предмет лизинга
переходит в собственность лизингополучателя по истечении срока действия
договора лизинга или до его истечения при условии выплаты
лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга.
Оперативный лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель
закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю
в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и
на определенных условиях во временное владение и в пользование. Срок, на
который передается имущество в лизинг, устанавливается в договоре
лизинга. По истечении срока договора лизинга и при условии выплаты
лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга,
предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель
не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга.
При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг
неоднократно в течение полного срока амортизации предмета лизинга [4].
В основу расчета лизинговых платежей закладывается рыночная
стоимость объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительность
лизингового договора.
Лизинговые платежи включают следующие основные компоненты:
величина амортизационных отчислений,
причитающихся
лизингодателю в текущем году;
- плата за ресурсы, используемые лизингодателем на приобретение
имущества - объекта договора лизинга;
- комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление
имущества по договору лизинга, включающее доход лизингодателя за
оказываемые им услуги лизингополучателю, предусмотренные договором
лизинга (лизинговая маржа, обычно 1-3% рыночной стоимости объекта
лизинга);
премия за риск, который несет лизингодатель;
налог
на
добавленную
стоимость,
уплачиваемый
лизингополучателем за услуги лизингодателя[16].
По своему экономическому содержанию лизинг относится к прямым
реальным инвестициям; лизинг аналогичен кредиту, предоставленному на
покупку оборудования: при покупке имущества в кредит покупатель вносит в
установленные сроки платежи в погашение долга; при этом продавец
116
имущества для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право
собственности на кредитуемый объект до полного погашения кредита.
Тема 5.8 Проектное финансирование
П
роектное
финансирование
-
это
финансирование
инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания
долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые
проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка
затрат и доходов осуществляется с учётом распределения риска между
участниками проекта.
Проектное финансирование - это метод привлечения долгосрочного
заемного финансирования для крупных проектов, посредством
«Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки,
создаваемые только самим
проектом, и является сложным
организационным и финансовым мероприятием по финансированию и
контролю исполнения проекта его участниками.
Проектное финансирование - это относительно новая финансовая
дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое
распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала
активно применяться в России. Проектное финансирование имеет свои
определённые преимущества, тем оно и отличается от других форм
финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем,
что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурного
финансирования - тем, что не сопровождается большими рисками, которые
всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых
продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее
известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема,
чем реализация инновационных. Но и здесь имеются риски, которые имеют
специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов
(задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и
материалы, превышение сметы строительства и др.). Главным
преимуществом проектного финансирования является то, что оно
позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении
конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря
значительному числу участников соглашения.
117
Вопросы для самопроверки
1.Перечислите формы финансирования инвестиционных проектов.
2.Какова сущность государственного финансирования инвестиционных
проектов?
3.В чем сущность смешанного финансирования инвестиционных проектов?
4.Какие виды банковских кредитов вы знаете?
5. В чем сущность проектного финансирования?
Раздел 6. Коммерческая эффективность
инвестиций
Значение денег заключается прежде всего в их способности служить
связью между настоящим и будущим
Джон Кейнс (1883-1946)
1.Понятие о коммерческой эффективности инвестиций.
2.Поток реальных денег. Методика его определения, экономический смысл.
Тема 6.1 Понятие о коммерческой
эффективности инвестиций.
К
оммерческая
эффективность
инвестиционного
проекта
-
экономический результат реализации инвестиционного проекта для
инвесторов, определяемый как разность между притоком и оттоком
денежных средств от инвестиционных вложений и от производства и
реализации производимых товаров, продукции и услуг с учетом внесения и
уплаты различных платежей и налогов, в том числе страховых, согласно
налоговому и другому законодательству страны. Она отражает последствия
реализации инвестиционного проекта непосредственно для инвесторов и
определяется как по проекту в целом, так и для каждого его участника.
Понятие и методика расчета коммерческой эффективности
инвестиционного проекта определены в Методических рекомендациях по
оценке
эффективности
инвестиционных
проектов,
утвержденных
118
Минэкономики России, Минфином России и Госстроем России ещё в 1999 г.
№ ВК477. Рекомендации на данный момент времени основываются на
существующих нормативных документах, но не дублируют их[19]:
в первую очередь на Федеральном законе «Об инвестиционной
деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме
капитальных вложений», а также на существующих СП и
СНиПах;
на Положении о составе затрат по производству и реализации
продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость
продукции (работ, услуг), и о порядке формирования
финансовых результатов;
на документах, отражающих налоговые и иные правовые нормы.
Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного
проекта основывается на следующих принципах[18]:
используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие
или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные
ресурсы;
денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых
проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата
продукции;
заработная плата включается в состав операционных издержек в
размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);
если проект предусматривает одновременно и производство, и
потребление некоторой продукции (например, производство и
потребление комплектующих изделий или оборудования), в
расчете учитываются только затраты на ее производство, но не
расходы на ее приобретение;
при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и другие,
предусмотренные законодательством, в частности возмещение
налога на добавленную стоимость (НДС) за используемые
ресурсы, установленные законом налоговые льготы и т.д.;
если проектом предусмотрено полное или частичное связывание
денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг
и т.д.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде
оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а
получение (в виде притоков) — в денежных потоках от
операционной деятельности;
если проект предусматривает одновременное осуществление
нескольких видов операционной деятельности, в расчете
учитываются затраты по каждому из них.
119
В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности
проекта рекомендуются таблицы:
отчета о прибылях и убытках;
денежных потоков с расчетом показателей эффективности.
Для построения отчета о прибылях и убытках следует привести
сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов. В качестве
(необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса
активов и пассивов.
Основным притоком реальных денег от операционной деятельности
является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной
(реализуемой на сторону) продукции, а также прочие доходы. В целях
расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица отчета о прибылях и
убытках[33].
В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:
притоки — доходы (за вычетом налогов) от реализации
имущества и нематериальных активов (в частности, при
прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта)
оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех
шагах расчетного периода;
оттоки — вложения в основные средства на всех шагах
расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств
на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов,
в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце
проекта) оборотных пассивов [9].
Изменение оборотного капитала определяется на основе расчетов
текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага.
2. Денежные потоки от операционной (производственной)
деятельности. Это основная статья дохода. Прирост дают продажи,
дивиденды и проценты, полученные от инвестиций. Уменьшается чистый
доход за счет производственных расходов, в том числе выплат процентов и
налогов.
Коммерческая эффективность инвестиционного проекта оценивается
исходя из таких показателей, как поток реальных денег, сальдо реальных
денег и сальдо накопленных реальных денег.
Поток реальных денег представляет собой разность между притоком
(+) и оттоком денежных средств (–) от операционной и инвестиционной
деятельности за каждый период осуществления данного проекта.
120
Сальдо реальных денег – это разность между притоками и оттоками
денежных средств от всех трех видов деятельности.
Сальдо накопленных реальных денег – это сальдо реальных денег,
нарастающим итогом.
Поток реальных денег – этот показатель используют в дальнейшем
для расчета таких критериев эффективности инвестиционного проекта, как:
чистая текущая стоимость, срок окупаемости проекта, индекс рентабельности
инвестиций, внутренняя норма доходности и других.
В инвестиционной деятельности к оттокам денежных средств
относятся инвестиционные затраты по проекту, к притокам – чистая
ликвидационная стоимость (ЧЛС), возникающая в случае возможности
реализации объекта инвестирования после реализации инвестиционного
проекта.
В операционной деятельности к притокам денежных средств
относятся чистая прибыль и амортизационные отчисления, к оттокам –
налоговые отчисления, постоянные и переменные затраты, проценты по
кредитам.
В финансовой деятельности при формировании денежного потока
к притокам денежных средств относятся собственный капитал,
краткосрочные и долгосрочные кредиты. К оттокам денежных средств –
погашение задолженностей по кредитам, выплата дивидендов.
Денежный поток от каждого вида деятельности формируется как
разница между притоками и оттоками денежных средств на каждом шаге
расчета. Формирование денежных потоков при разработке инвестиционного
проекта можно представить в виде таблицы.
При формировании денежного от инвестиционной деятельности,
необходимо учитывать чистую ликвидационную стоимость объекта
инвестирования. Чистая ликвидационная стоимость (ЧЛС) учитывается как
приток денежных средств на последнем шаге расчета. Формирование
денежного потока от ликвидационной деятельности осуществляется согласно
следующему алгоритму:
1) рыночная стоимость объекта;
2) затраты на приобретение;
3) амортизация;
4) балансовая стоимость;
121
5) затраты на ликвидацию;
6) прирост стоимости капитала (относится только к земле);
7) операционный доход или убыток;
8) налог;
9) чистая ликвидационная стоимость.
Тема 6.2. Поток реальных денег. Методика его
определения, экономический смысл.
В
современной России длительный экономический спад сильно
повлиял прежде всего на реальный сектор экономики национального
хозяйства, что проявляется в ухудшении его воспроизводственной
структуры, резком снижении инвестиции; покупательской и инновационной
активности, ослаблении научно-технического потенциала промышленности
и как следствие расстройстве финансовой системы государства.
Основными причинами данного негативного процесса являлись:
♦ углубление диспропорций в развитии реального сектора экономики
и сферы обращения (отток финансовых ресурсов в процессе чековой
приватизации, изъятие свободных средств предприятий через налоговую
систему и рынок государственных облигаций, перемещение за рубеж
значительных валютных средств и др.);
♦ не разработанность правовых вопросов регулирования отдельных
видов предпринимательской деятельности (например, операций с
недвижимостью, с корпоративными ценными бумагами, финансовой
аренды (лизинга), доходности валютных операций и др.).
Для промышленности России в процессе перехода от сворачивания
объема производства к достижению его роста имеет приоритетное значение
проблема самофинансирования и управления оборотом денежных средств.
Дополнительный денежный поток — это реальные денежные
средства, генерируемые предприятием за определенный период и
размещаемые им в активы, Данный поток формируют в текущей
деятельности, а его источником являются амортизационные отчисления и
чистая прибыль. Если предприятие не планирует капиталовложений, то
дополнительный денежный поток служит источником финансирования
122
оборотных активов. При этом в балансе происходят внутренние процессы
образования дополнительного денежного потока.
Следует отметить, что на практике существует так называемый
парадокс прибыли. Как известно, прибыль — это превышение доходов над
расходами. И хотя данное утверждение кажется бесспорным, это не совсем
так. Все зависит от того, что подразумевают под доходами и расходами,
поскольку движение материальных и денежных ресурсов не всегда совпадает
во времени. Часто складывается ситуация, когда у предприятия нет денег, но
есть прибыль либо имеются свободные денежные средства, но отсутствует
прибыль.
Показатель прибыли не всегда отражает реальное финансовое
положение предприятия (корпорации), т. е. его платежеспособность и
ликвидность баланса. Теоретически величина прибыли и результат
движения денежных средств (чистый денежный поток) могут совпадать в
том случае, если учетная политика корпорации предполагает использование
только кассового принципа (операции регистрируют только после
фактических выплат или после поступления денежных средств), однако на
практике (особенно в целях налогообложения прибыли) доходы и расходы
учитывают по методу начисления.
Основными источниками информации для анализа взаимосвязи
прибыли, движения оборотных активов и денежных средств являются:
бухгалтерский баланс (форма № 1); приложение к балансу (форма № 5);
отчет о прибылях и убытках (форма № 2); отчет о движении денежных
средств (форма № 4).
Таким образом, денежный поток — это объем денежных средств,
который получает или выплачивает корпорация в течение отчетного или
планируемого периода [53].
На действующем предприятии движение денежных средств во
времени и пространстве происходит непрерывно. Они постоянно
трансформируются в различные виды активов и пассивов баланса,
обеспечивая бесперебойность процессе производства и реализации
продукции.
Чтобы управлять денежными потоками, необходимо знать:
♦ величину денежных потоков за определенное время (месяц,
квартал);
♦ основные элементы денежных потоков;
♦ виды деятельности, которые генерируют поток денежных средств.
На практике используют два метода расчета денежных потоков —
прямой и косвенный.
123
Прямой метод расчета заключается в изучении путей поступления и
направлений использования денежных средств предприятия, данные о
которых представлены в Отчете о движении денежных средств (форма №
4). Другими словами, данный метод основан на отражении итогов операций
(оборотов) по счетам денежных средств за определенный период. При этом
операции группируют по трем видам деятельности: текущей
(операционной), инвестиционной и финансовой. Необходимые данные для
заполнения формы можно получить из регистров бухгалтерского учета.
Расчет денежного потока прямым методом дает возможность
оценивать платежеспособность предприятия, а также осуществлять
оперативный контроль поступления и расходования денежных средств.
Косвенный метод выявляет действие факторов, которые обусловили
отклонение величины чистого остатка денежных средств от чистого
финансового результата, но лученного предприятием в отчетном периоде. К
таким факторам относят амортизационные отчисления за изучаемый период
и изменения в статьях бухгалтерского баланса (форма № 1). С
аналитической точки зрения предпочтительнее бухгалтерский баланс.
Необходимо подчеркнуть, что выявление прямых и косвенных
факторов, оказывающих прямое или косвенное воздействие на денежные
потоки предприятия, не идентично методам финансового анализа. Под
прямыми факторами понимают такие факторы, действия которых
непосредственно
влияют
на
денежные
потоки
и
вызывают
пропорциональное изменение объемов поступлений и выплат денежных
Средств. Косвенные факторы характеризуются показателями, получаемыми
в результате применения метода начисления. Такие факторы влияют на
денежные потоки косвенно, путем задержки возможного поступления
денежных средств или их расходования. Косвенные факторы определяют
величину бухгалтерской прибыли (до ее налогообложения), т. е. они
оказывают воздействие на денежные потоки опосредованно, через налог на
прибыль и иные обязательные выплаты, приводя к росту или снижению
платежей в бюджетную систему государства. Следовательно, действие
косвенных факторов вызывает непропорциональное изменение денежных
потоков предприятия.
Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя
чистой прибыли с необходимыми его корректировками в статьях, не
отражающих движение реальных денег по соответствующим счетам.
Для расчета прироста или снижения денежных средств в результате
текущей деятельности целесообразно осуществить следующие операции:
1. Рассчитать оборотные и краткосрочные обязательства (пассивы)
исходя из метода оценки денежных потоков. При корректировке статей
оборотных активов следует вычесть их прирост из чистой прибыли,
оставшейся в распоряжении корпорации после налогообложения, а их
124
снижение за анализируемый период прибавить к данной прибыли. При
корректировке краткосрочных обязательств, наоборот, их прирост следует
прибавить к чистой прибыли, так как это не означает оттока денежных
средств; уменьшение этих обязательств вычисляют из чистой прибыли.
♦ Скорректировать чистую прибыль на величину расходов, не
требующих выплаты денежных средств.
Кроме того, во избежание повторного счета исключают влияние на
прибыль тех статей, которые рассматриваются также в разделах
инвестиционной и финансовой деятельности. Таким образом, главным не
денежным фактором является амортизация основных средств и
нематериальных активов. В бухгалтерских проводках амортизационные
отчисления включают в себестоимость продукции. Поэтому при расчете
денежных потоков за период необходимо восстановить сумму этих
отчислений, т. е. к величине чистой прибыли следует добавить сумму
начисленного износа по соответствующим статьям внеоборотных активов.
Другими не денежными статьями являются [17].:
♦ суммы списания остаточной стоимости не полностью
амортизированных основных средств на уменьшение финансового
результата;
♦ реализация различных видов имущества, отражаемая в прибыли в
виде разницы между ценой реализации и остаточной стоимости;
♦ материальные затраты, включаемые в состав себестоимости
продукции по мере отпуска их в производство;
♦ уменьшение НДС по приобретенным ценностям прибавляют к
чистой прибыли, а увеличение — вычитают;
♦ разница сумму переоценки основных средств и чистой прибыли;
♦ разница использования нераспределенной прибыли прошлых лет и
чистой прибыли отчетного периода;
♦ разница использования резервных фондов и чистой прибыли[19];
♦ приток денежных средств в случае роста остатков по счетам
краткосрочных обязательств (текущих пассивов), в связи с чем на эту сумму
необходимо увеличить чистую прибыль.
Вопросы для самопроверки
1.Охарактеризуйте понятие коммерческой эффективности инвестиций.
2.Перечислите методы токов.
3. Что необходимо знать, чтобы управлять денежными потоками фирмы.
125
Раздел 7. Анализ эффективности инвестиций
Самое дорогое «сырье» - деньги.
Питер Дракер (1919)
1.Инвестиционный проект: классификация, стадии, характеристики,
критерии оценки, система показателей. Бизнес-план
2.Система показателей, используемых в деловой практике РФ
(коммерческая эффективность, бюджетная и экономическая (социальная))
3.Качественные и количественные методы оценки в условиях
неопределенности
Тема 7.1. Инвестиционный проект:
классификация, стадии, характеристики,
критерии оценки, система показателей.
Бизнес-план.
И
нвестиционный
проект
–
это
комплекс
мероприятий,
обеспечиваемых достижение определенных целей и заданных результатов,
совокупность организационно-правовых и финансовых документов,
необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих
такие действия по отношению к инвестициям.
Инвестиционный проект – это документация, процесс (деятельность).
Инвестиционный проект классифицируется:
1. по масштабу инвестиций
o мелкие
o крупные
o традиционные
o мегапроекты
2. по косвенным целям
o снижение издержек
o снижение риска
o доход от расширения
o выход на новые рынки сбыта
o диверсификация деятельности
126
o социальный эффект
o экологический эффект
3. по степени взаимосвязи
o независимые
o альтернативные
o взаимосвязанные
4. по степени риска
o рисковые
o безрисковые
5. по срокам
o краткосрочные
o долгосрочные
Жизненный цикл проекта можно разделить на 3 основные стадии:
 прединвестиционная
 инвестиционная
 эксплуатационная
Создание и реализация инвестиционного проекта включает следующие
этапы:
I. Формулировка инвестиционного задания
 выбор и предварительное обоснование задания
 инновационный,
патентный
и
экологический
анализ
технического решения
 проверку необходимости выполнений сертификационных
требований
 предварительное согласование инвестиционного задания с
федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами
 предварительный отбор организации способной организовать
проект
 подготовка информационного сообщения инициатора задания
II.
Исследование инвестиционных возможностей (предпроектные)

предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с
учетом экспорта и импорта
 оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на
продукцию, работ и услуг
 подготовку предложений по организационно-правовой форме
реализации проектов и состава участников
 оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным
нормативам и
предварительную оценку их финансовой
эффективности
 подготовку исходно-разрешительной документации
 подготовку предварительных оценок по разделам техникоэкономического обоснования проекта
127

утверждение
результатов
обоснования
инвестиционных
возможностей
 подготовка
контрактной
документации
на
проектноизыскательские работы
 подготовка инвестиционного предложения для потенциального
инвестора (решение о финансировании работ, о подготовке бизнеспроекта)
III. Составление бизнес-проекта (плана)
Подготовка бизнес-плана проходит вневедомственную, экологическую
и ряд других экспертиз. После этого подлежит утверждению и затем следует
принятие инвестиционного решения.
IV. Подготовка к контрактной и проектной документации
 подготовку тендерных торгов и по их результатам контрактной
документации
 проведение переговоров с потенциальными инвесторами
 тендерные торги на дальнейшее проектирование объекта и
разработку рабочей документации
В свою очередь рабочая документация включает:
- подготовку документов представляет в бизнес-плане;
- определение изготовителей и поставщиков нестандартного технического
оборудования.
V. Структурно-монтажные и наладочные работы
 строительно-монтажные работы и наладка оборудования
 обучение персонала
 подготовка контрактной документации на поставку сырья,
комплектующих и энергоносителей
 подготовку контрактов на поставку продукции
 выпуск опытной партии продукции
VI. Эксплуатация объекта предполагает
 сертификацию продукции
 создание дилерской сети
 создание центров ремонта
 текущий мониторинг финансово-экономических показателей
проекта
На стадии осуществления инвестиционного проекта отдельные
элементы
организационно-экономического
механизма
могут
конкретизироваться в договорах между участниками, которые могут
сопровождаться переоценкой эффективности проекта.
Для выполнения инвестиционного проекта:
создаются новые коммерческие организации с участием инвестора и
заказчика проекта
128
выдаются гарантии иностранным инвесторам
Результатом
исследования
инвестиционных
возможностей,
предшествующих принятию решения о выполнении инвестиционного
проекта, является инвестиционное предложение
На международном уровне
предложениям анализирует ЮНИДО.
меморандум
по
инвестиционным
Тема 7.2. Система показателей, используемых в
деловой практике РФ (коммерческая
эффективность, бюджетная и экономическая
(социальная)).
Д
ля того чтобы определить показатели в деловой практике
необходимо рассмотреть коммерческую, финансовую эффективность,
учитывающая финансовые последствия реализации проекта.
Эффект показывает
результата, а именно:
степень
достижения
некоторого
заданного
- как выполнена работа по производству товаров и услуг;
- удовлетворяет ли она потребителей и будет ли продана;
- по какой цене ее можно продать, и какова возможная прибыль.
Эффекты:
научный
социальный
технический
экономический
Эффективность характеризует соотношение полученного эффекта с
затратами на его осуществление и является своего рода ценой или платой за
достижение данного результата.
В практике показатель эффективности выражает величину доходов,
прибыли на единицу затрат.
I. Показатели коммерческой финансовой эффективности
Финансовая
эффективность
определяется
как
соотношение
финансовых затрат и результатов обеспечиваемых заданную норму
129
доходности. Она может рассчитываться как в целом по проекту, так и в
отдельных (по доле участия в проекте).
Основные показатели финансовой эффективности служит поток
реальных денежных средств. В качестве эффекта на конкретном этапе
выступает сальдо реальных денег.
Величина потока денег рассчитывается как разность между их
притоком и оттоком по каждому виду инвестиционных проектов за период
их осуществления. Вычисляется по следующей формуле:
Фt = Пt – Оt где,
(7.2.1)
Фt – финансовый поток реальных денег за планируемый период
Пt – приток финансовых ресурсов за этот период
Оt – отток денежных средств за данный срок
Коммерческая эффективность – эффективность которая перекрывает
риск проекта (коэффициент дисконтирования)
Сальдо реальных денег – это разность между поступлением и выплаты
денежных средств от всех видов деятельности (инвестиционной,
операционной, финансовой).
Для оценки финансовой эффективности применяется:
a) срок полного погашения задолженности с учетом риска
b) обоснованность заемных средств
c) доля инвестора в общем объеме инвестиций, учитывается доля
финансового участия государства или региона в реализации проекта
Коммерческая эффективность рассчитывается, когда срок окупаемости
более 1 года.
II. Бюджетная эффективность
Бюджетная эффективность отражает влияние осуществляемого
инвестиционного проекта на повышение дохода и снижение расхода с
соответствующего бюджета, как федерального, так и регионального, или
местного уровня управления.
Основной показатель – бюджетный эффект:
Бt = Дt – Рt , где
Бt – бюджетный эффект за период внедрения проекта
Дt – доходы бюджета за данный период
Рt – расходы бюджета за этот же срок
130
(7.2.2)
В настоящее время применяется интегральный (консолидированный)
бюджет.
III. Экономическая эффективность
Определяет основные экономические результаты проекта с учетом
интересов государственных, федеральных и других хозяйствующих
субъектов.
Учитываются:
 выручка от реализации всей продукции, услуг на внутреннем и
внешнем рынке
 доходы от продажи имущества, интеллектуальной собственности
 социальные результаты – рост человеческого капитала
 прямые финансовые результаты и другие поступления средств
 экологические результаты
 косвенные финансовые результаты, которые дают рост доходов
для населения
Уровни экономического эффекта носят свою особенность и специфику
расчета – на уровне предприятия [17].
В состав итога проекта включаются производственные результаты, а
именно:
выручка от реализации производственной продукции за вычетом
израсходованных на собственные нужды
социальные результаты, относящиеся к работникам предприятия и
членам их семей
В состав затрат при этом включаются только единовременные и
текущие затраты предприятия.
Экономическая
эффективность
окупаемости менее 1 года.
рассчитывается,
когда
срок
Тема 7.3. Качественные и количественные методы
оценки в условиях неопределенности.
1. Качественный метод
Главная задача качественного подхода – это анализ рисков
инвестиционных проектов, их виды, оценка возможного ущерба,
предложение системы антирисковых мероприятий, рассчитанные по
стоимостным эквивалентам.
131
К методам управления рисков относят:
- диверсификация
- уклонение от рисков
- компенсация
- локализация
Диверсификация одна из важнейших методов, широко применяется на
рынке ценных бумаг.
Уклонение от рисков – страхование (хеджирование)
Компенсация – аналогично страхованию, но предусматривает создание
определенных резервов:
 финансовые
 материальные
 информационные
Локализация – это выделение отдельных видов деятельности, которые
могут привести к локализации риска.
Также дополнительно можно включить:
- изменение состава участников;
- создание венчурных фирм (специализирующихся на финансовом
рынке);
- предоставление гарантий;
- выработка системы взаимных санкций, залог имущества.
2. Количественный метод
Количественная оценка риска имеет следующую последовательность:
1) определение показателей предельного уровня – степень устойчивости
проекта по отношению к возможным условиям его реализации;
 точка безубыточности
2) анализ чувствительности проекта позволяет оценить как изменяются
результирующие показатели реализации проекта при различных
значениях заданных переменных необходимых для расчета
 показатели эффективности
 эластичность
3) анализ сценариев развития проекта
 показатели коэффициентов корреляции
 бета-коэффициент
132
Тема 7.4 Оценка инвестиционных качеств и
эффективность финансовых инвестиций.
Инструменты рынка ценных бумаг – это различные формы
финансовых
обязательств
для
краткосрочных
и
долгосрочных
инвестирований, торговля которыми осуществляется на рынке ценных бумаг.
Инструменты:
Основные ценные бумаги;
Производные ценные бумаги.
Для инвестиционной деятельности важна оценка качества ценных
бумаг и их методы.
Основными качествами являются:
1.
Доходность – способность ценных бумаг приносить
положительный результат в форме прироста капитала.
2.
Обращаемость – способность ценных бумаг вызывать спрос и
предложение на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельно
платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.
3.
Ликвидность – свойство ценных бумаг быть быстро проданной
и превращенной в денежные средства без существенных потерь для
держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на
реализацию.
4.
Риск – возможность потерь, связанное с инвестиционными
ценными бумагами.
При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг кроме расчета
общих для всех объектов инвестирования проводят методами
фундаментальных и технического анализа принятого в финансовый проект.
Фундаментальный анализ - базируется на оценке эффективности
деятельности предприятия-эмитента.
Фундаментальный анализ предполагает изучения комплекса
показателей финансового состояния предприятия, тенденции развития
отрасли которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности сегодня
и в перспективе. Именно фундаментальный анализ дает возможность
отвечать на вопросы: динамика цен финансовых инструментов, влияние
отдельных факторов на данную динамику и в настоящим периоде и в
прогнозируемом. Полученные на его базе результаты позволяют определить,
как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью
активов, денежными поступлениями и сделать прогноз дохода, который
133
определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может
воздействовать на ее цену.
Исходя из этого, делается вывод о целесообразности инвестирования
средств.
Технический анализ - основывается на оценке рыночной конъюнктуры
и динамики курсов.
Концепция
технического
анализа
предполагает,
что
все
фундаментальные факторы суммируется и отражается движение цен на
фондовом рынке. Объектом изучения является показатели спроса и
предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции
курса ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на
построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей в
рассматриваемом периоде и нахождение тренда и ее экстраполяции
на
перспективу.
Для оценки динамики курса в акции в рамках технического анализа
используется индекс фондового рынка. Наиболее известные : индекс
ДоуДжонса, стандарт эко-Пурс –в США, Фудсе – Великобритания, Никкей
– Япония.
В России – по средневзвешенной курсовой стоимости акций по
крупнейшим компаниям.
Оценка фондового рынка по определенному рейтингу тех или других
ценных бумаг.
Оценка инвестиционных качеств, анализ инвестиционных качеств и
потенциального инвестора по всем параметрам. Позволяет производить
оценку эффективности инвестиций в ценные бумаги.
Основная
инвестиций:
формула
для
расчета
эффективности
С - Io
Eƒ =
_________
финансовых
D
=
_______
Io
,
(7.4.1)
Io
где Eƒ – эффективность инвестирования в ценные бумаги;
С – текущая (дисконтированная) стоимость ценных бумаг;
Io – сумма инвестируемых средств;
D – ожидаемый доход от инвестирования.
134
Текущая стоимость ценной бумаги определяется:
1.
Величиной денежного потока инвестируемого в
ценные бумаги;
2.
Уровнем процентной ставки, используемой при
дисконтировании.
Расчет приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям
имеет определенные отличия от определения дохода от реальных
инвестиций. При оценке сравнительной эффективности вложений в
ценные бумаги приведенный чистый доход исчисляется как разность
между приведенной стоимости отдельных фондовых инструментов и
стоимостью их приобретения.
При этом сумма актуальных доходов от инвестиций ценных бумаг не
включает амортизационных отчислений как по вложениям реальных активов.
Ценные бумаги имеют определенную специфику расчета.
Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет
величина дисконта. Норма дисконта при инвестировании выбирается в
зависимости от колебаний уровня риска.
В зарубежной практике определение нормы дисконта при оценке
осуществляется в соответствии с моделью цены капитальных активов.
Согласно данной модели норма текущей доходности по конкретному
финансовому инструменту определяется как сумма
нормы текущей
доходности по кризисным финансовым инвестициям (за основу принимаются
государственные облигации) и премия за риск, уровень которого, в
конечном счете, определяет степень дифференциации доходности по
отдельным инструментам. При этом норма текущей доходности по
бескризисным финансовым инструментам формируется на основе ставки
ссудного процента денежного рынка и уровня инфляции и в свою очередь
как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по
различным финансовым инструментам [18].
В российской практике предполагается применять среднюю
стоимость предполагаемых источников инвестиций, а не среднюю стоимость
доходности.
Доходност ь и риск, концепции доходност и
Главными параметрами при управлении инвестициями являются
ожидаемая доходность и риск. Инвестиционный выбор строится на
ожидаемых значениях и риске и их оценке – это необходимая предпосылка
принятия инвестиционного решения.
Данной величиной оцениваются на основе статистических отчетов за
предыдущие периоды времени с последующей корректировкой согласно
135
ожиданиям развития будущей конъюнктуры. В общем виде показатель
доходности можно определить как отношение полученного результата к
затратам, которые принесли данный результат (в %).
В финансовой практике принято, что показатель доходности или
процентные инвестиции обычно задают или определяют из расчета на 1 год,
если нет специальных указаний.
Доходность во многом зависит от степени риска, поэтому обязательно
разрабатывается концепция β-коэффициента портфеля ценных бумаг.
β -коэффициент показывает степень риска и рассчитывается по
формуле:
β = Σ хi bi ,
где xi – доля i-ой ценной бумаги в портфеле.
bi - количество
Если β > 1 – повышает рискованность портфеля
β < 1 – риск уменьшается.
Отрицательный β-коэффициент показывает, что доходности
актива (портфеля и рынка) меняются.
β-коэффициент актива показывает, в какой степени доходность актива
и соответственно его цена будет реагировать на действие рыночных сил.
Виды рисков:
1.
Общие (экономические, политические и др.)
2.
Специфические –
могут
быть связаны с
непрофессионализмом, инвестиционной политикой, неправильной
структурой инвестируемых средств и другими аналогичными
факторами, негативным последствием которых можно в
существенной степени избежать при инвестиционной деятельности.
Эти риски являются
диверсифицируемыми, так как зависят от
способности инвестора, выбора объекта инвестирования с
приемлемым риском, а также реального учета и регулирования
риска.
Специфические риски делятся на:
1. Риски инвестиционного портфеля – которые возникают в
связи с ухудшением качества инвестиционных объектов, его состава и
нарушение принципов формирования инвестиционного портфеля.
Риски инвестиционного портфеля, в свою очередь, делятся на:
136
Капитальный риск (интегральный риск), связанный с общим
ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при
вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов.
Селективный риск, связан с неверной оценкой инвестиционных
качеств определенного объекта при подборе инвестиционного портфеля.
Риск несбалансированности – возникает в связи с нарушением
соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их
финансирования по объему и структурному показателю доходности риска и
ликвидности.
Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) –
можно определить как способность потерь связанных с узким спектром
инвестиционных
объектов,
низкой
степенью
диверсификации
инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к
необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора
экономики, региона или страны от одного направления инвестиционной
деятельности [34]..
2. Риски объектов инвестирования. Их следует учитывать при
оценке отдельных инвестиционных объектов, так и инвестиционного
портфеля в целом. Они делятся на:
Страновой – то есть при деятельности потери инвестиционных
средств в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением.
Отраслевой риск – связан с изменением ситуации в определенной
отрасли.
Региональный риск – риск потерь в связи с неустойчивым
состоянием экономики региона, который особенно присущ много
продуктовым регионам.
Временной риск – вследствие неправильного определения
времени осуществления инвестиционных объектов, времени их реализации,
сезонных и циклических колебаний.
Риск ликвидности – риск потерь при реализации
инвестиционного объекта вследствие изменения
оценки его
инвестиционного качества.
3. Кредитный риск – риск потери средств или потери
инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за
несоблюдения обязательств со стороны эмитента заемщика или его
поручителя.
4. Операционный риск – риск потерь, возникающих в результате
того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются
нарушения в технологии инвестиционных операций.
Оценка финансовых инвестиций должна проводится как бы в двух
направлениях – это качество и его эффективность.
137
Вопросы для самопроверки
1.Охарактеризуте понятие инвестиционный проект
2.Какова система показателей, используемых в деловой практике РФ?
3.Перечислите качественные и количественные методы оценки в условиях
неопределенности.
Раздел 8. Управление формированием
инвестиционного портфеля*
Придумай то же самое, но иначе
Маккелан
1.Основные понятия об инвестиционном портфеле, классификация.
2.Оптимизация инвестиционного портфеля.
3.Способы оптимизации.
4.Принципы отбора проектов для включения в инвестиционный портфель.
Тема 8.1 Основные понятия об инвестиционном
портфеле, классификация
И
нвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг,
управляемая как единое целое, как самостоятельный инвестиционный
объект. Желательно, чтобы инвестиционный портфель обладал такими
качествами, как высокая доходность и минимально допустимый риск. Важно
также, чтобы инвестиционный портфель мог быть ликвидным, то есть чтобы
возможно было продать составные части портфеля и получить наличные
деньги без существенных потерь для инвестора.
Кроме
того,
инвестиционный
портфель
необходимо
диверсифицировать, то есть формировать его таким образом, чтобы он
* Данный раздел написан аспирантом Никитенко А.В.
138
содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов.
Сложно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно
высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной.
Сущность портфельного инвестирования как раз и заключается в
распределении инвестиционных ресурсов между различными группами
активов для достижения требуемых параметров. В зависимости от того,
какие цели и задачи стоят при формировании того или иного портфеля,
выбирается определенное соотношение между различными типами активов,
составляющими портфель инвестора. Основная задача инвестиционного
менеджера состоит в том, чтобы учесть потребности инвестора и
сформировать портфель из ценных бумаг, сочетающий в себе разумный риск
и приемлемую доходность.
При формировании инвестиционного портфеля менеджер должен:
• выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые
обеспечивали бы максимально возможную доходность и минимально
допустимый риск;
• определить, в ценные бумаги каких эмитентов следует вкладывать
денежные средства;
• диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестору
целесообразно вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их
вид. Это делается для того, чтобы снизить риск вложений. Но
диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое
число разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой и большие
расходы на отслеживание необходимой информации для принятия
инвестиционного решения.
Реструктуризация инвестиционного портфеля. Поскольку фондовый
рынок является весьма динамичным, то происходящие на нем изменения
отразятся на структуре инвестиционного портфеля. Поэтому инвестору
необходимо пересматривать, корректировать свой портфель, изменять его
структуру.
Для реструктуризации требуется:
• сбор информации о новых видах ценных бумаг, которые могут быть
включены в портфель;
139
• прогнозирование развития рынка ценных бумаг и определение
альтернативных портфелей для различных ситуаций на рынке;
• выявление ценных бумаг, не отвечающих заданным целям
управления.
Оценка инвестиционного портфеля. В связи с тем, что целью инвестора
является увеличение капитала, то необходимо осуществлять оценку
эффективности вложений. Существуют методы оценки инвестиционного
портфеля, разработанные специалистами в этой области, в частности метод
Шарпа, Трейнора, Дженсена.
Классификация инвестиционных портфелей
Цель формирования портфеля ценных бумаг – сохранить и приумножить
капитал. Принципы формирования инвестиционного портфеля:
• обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и
стабильность в получении дохода);
• достижение приемлемой для инвестора доходности;
• обеспечение ликвидности;
• достижение оптимального соотношения между доходностью и
риском, в том числе путем диверсификации портфеля.
Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:
- с помощью такого инвестирования можно придать совокупности ценных
бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не
могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то
одного эмитента;
- умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать
оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного
инвестора;
- портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в
сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является
доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;
- портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно
высоких доходов за относительно короткий временной интервал.
Для составления инвестиционного портфеля необходимо:
• формулирование основной цели, определение приоритетов
(максимизация доходности, минимизация риска, рост капитала, сохранение
капитала и т.д.);
140
• отбор инвестиционно
привлекательных
обеспечивающий требуемый уровень доходности;
ценных
бумаг,
• поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в
портфеле для достижения поставленных целей;
• мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения
основных параметров инвестиционного портфеля.
Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием их
классификации может служить источник дохода от ценных бумаг,
образующих портфель, и степень риска.
Обычно ценные бумаги обеспечивают получение дохода двумя способами:
• за счет роста их курсовой стоимости;
• за счет получения дополнительных доходов (в виде дивиденда по акциям
или купонного дохода по облигациям).
Если основным источником доходов по ценным бумагам портфеля
служит рост их курсовой стоимости, то такие портфели принято относить к
портфелям роста. Эти портфели можно подразделить на следующие виды:
1. Портфели простого роста формируются из ценных бумаг, курсовая
стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост стоимости
портфеля;
2. Портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост
капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих
компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем
могут приносить самый высокий доход;
3. Портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он
состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний,
характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста
курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение
длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;
4. Портфель среднего роста – сочетание инвестиционных свойств
портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируются средний
прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее
распространенной моделью портфеля.
Если источником дохода по ценным бумагам портфеля служат
дополнительные суммы денег, то такие портфели принято относить к
портфелям дохода.
141
5. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего
дохода – процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны
включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой
стоимости и высокими диви- дендами, а также облигации и другие ценные
бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого
портфеля – получение определенного уровня дохода, величина которого
соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами
портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные
финансовые активы.
Данные портфели также можно подразделить на:
Портфель постоянного дохода – это портфель, который состоит из
высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном
уровне риска;
Портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги,
приносящие высокий доход при среднем уровне риска.
На практике инвесторы предпочитают оба способа получения дохода
по ценным бумагам портфеля, в силу чего вкладывают средства в так
называемые комбинированные портфели. Они формируются для того, чтобы
избежать возможные потери на фондовом рынке, как от падения курсовой
стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть
финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с
ростом курсовой стоимости, а другая – благодаря получению дивидендов и
процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может
компенсироваться возрастанием другой.
Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости
от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип
инвестора.
При формировании инвестиционной политики определенное значение
имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают
действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут
идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило,
инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и
агрессивных.
Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к
минимизации риска, к надежности вложений. Умеренно-агрессивному типу
инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень
высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным
уровнем защищенности. Агрессивный инвестор готов идти на риск ради
получения высокой доходности [43].
142
Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую
доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным
портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:
• сохранение первоначально вложенных средств;
• достижение максимального возможного уровня доходности;
• снижение уровня риска.
Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное
управление. Активное управление – это такое управление, которое связано с
постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее
эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от
низкодоходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое
изменение состава инвестиционного портфеля. При этом широко
используется мониторинг, который помогает быстро реагировать на
краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и выявлять
привлекательные ценные бумаги для инвестирования.
Мониторинг активного управления предполагает:
• отбор ценных бумаг (покупку высокодоходных и продажу
низкодоходных ценных бумаг);
• определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации
ценных бумаг;
• сравнение эффективности старого и нового портфелей с учетом затрат
на операции по купле-продаже ценных бумаг;
• реструктуризацию портфеля, обновление его состава.
Активный мониторинг – это непрерывный процесс наблюдения за
курсами акций, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущих
котировок.
Активное управление характерно для опытных инвесторов,
инвестиционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего
знания рынка ценных бумаг, умения быстро ориентироваться при изменении
конъюнктуры рынка.
Пассивное управление – это такое управление инвестиционным
портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного
портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.
Мониторинг пассивного управления предполагает:
• определение минимального уровня доходности;
143
• отбор ценных бумаг в хорошо диверсифицированный портфель;
• формирование оптимального портфеля;
• обновление портфеля при падении доходности ниже минимальной.
Мониторинг является основой для получения адекватных доходов от
вложенных средств в зависимости от интенсификации транзакций с ценными
бумагами [19].
Тема 8.2 Оптимизация инвестиционного
портфеля
О
птимизация
инвестиционного
портфеля является одной из
главных задач, которая стоит перед управляющей компанией или частным
инвестором. При оптимизации инвестиционного портфеля, прежде всего,
необходимо чётко определить границы оптимизации, т. е. сумму денег,
которую управляющие готовы потратить на инвестиции, и уровень
доходности, который они рассчитывают получить.
К эффективным инвестиционным портфелям принято относить тот
набор ценных бумаг, который обеспечивает максимальную доходность при
обеспечении
минимального
риска
для
каждой
сделки.
Для
оптимизации инвестиционного портфеля в настоящее время существует
множество алгоритмов, на основе которых разработано специальное
программное обеспечение.
Для
оценки
эффективности
оптимизационных
портфелей
применяются различные методы математической статистики, которые
позволяют дать объективную оценку рисков и возможной прибыли для
инвесторов. При оптимизации инвестиционного портфеля проводится как
общая оптимизация, так и оптимизация каждого портфеля. Несмотря на
обилие математический и статистических методов оптимизации,
большинство инвесторов предпочитают полагаться на свой опыт при
выборе оптимальной стратегии управления инвестиционным портфелем.
Как правило, создать оптимальный инвестиционный портфель не
представляется возможным, поэтому многие инвесторы вынуждены
пренебрегать высокими рисками или высокой доходностью при
оптимизации инвестиционного портфеля, а также обеспечивать
необходимой уровень ликвидности пакета ценных бумаг, которые должны
быть проданы в кратчайшие сроки [18].
144
Оптимизация инвестиционного портфеля должна производиться на
всех этапах инвестиционной деятельности, начиная от создания
инвестиционного портфеля и заканчивая управлением этим портфелем на
всех этапах его работы. Так как ситуация на рынке ценных бумаг постоянно
изменяется, наиболее оптимальный портфель для каждого момента времени
определить довольно сложно, поэтому управляющая компания или инвестор
должны определить, на какие параметры оптимизации необходимо обратить
наибольшее внимание.
Оптимизация инвестиционного портфеля может производиться как
управляющей компанией, так и аудиторами. В некоторых случаях
обращение в аудиторскую компанию позволит провести более
эффективную оптимизацию инвестиционного портфеля за счет применения
более глубокого анализа экономической ситуации и применения более
совершенных методов оценки эффективности инвестиций.
Оптимизация инвестиционного портфеля
Решение проблемы оптимального распределения долей капитала
между ценными бумагами, сводящего общий риск к минимальному уровню,
и составление оптимального портфеля было предложено в 50-е годы ХХ века
американским ученым Г. Марковицем. Формализованная модель Г.
Марковица, а также разработанная в начале 60-х годов модель В Шарпа,
позволяет добиваться формирования такого инвестиционного портфеля,
который бы отвечал потребностям и целям каждого индивидуального
инвестора. Как любая формализованная модель, указанные модели имеют
ряд допущений и могут быть реализованы только при определенных
условиях (на отечественном фондовом рынке не все есть условия).
В 1952 г. американский экономист Г. Марковиц опубликовал статью “
Portfolio Selection ”, которая легла в основу теории инвестиционного
портфеля1. Г. Марковиц исходил из предположения о том, что
инвестирование рассматривается как однопериодовый процесс, т.е.
полученный в результате инвестирования доход не реинвестируется. Другим
важным исходным положением в теории Г. Марковица является идея об
эффективности рынка ценных бумаг. Под эффективным рынком понимается
такой рынок, на котором вся имеющаяся информация трансформируется в
изменение котировок ценных бумаг; это рынок, который практически
мгновенно реагирует на появление новой информации. В своих
теоретических исследованиях Марковиц полагал, что значения доходности
ценных бумаг являются случайными величинами, распределенными по
нормальному (Гауссовскому) закону. В этой связи Марковиц считал, что
инвестор формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя E ( r ) –
ожидаемую доходность и σ - стандартное отклонение как меру риска (только
эти два показателя определяют плотность вероятности случайных чисел при
145
нормальном распределении). Следовательно, инвестор должен оценить
доходность и стандартное отклонение каждого портфеля и выбрать
наилучший портфель, который больше всего удовлетворяет его желания –
обеспечивает максимальную доходность r при допустимом значении риска σ.
Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его
оценки соотношения “доходность-риск”.
Ключ к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в
теореме о существовании эффективного набора портфелей , так называемой
границы эффективности . Суть теоремы сводится к выводу о том, что любой
инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой
портфель, который:
1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом
уровне риска.
2. Обеспечивает минимальный риск для каждой величины ожидаемой
доходности. Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при
каждой величине ожидаемой доходности, образуют так называемую границу
эффективности. Эффективный портфель – это портфель, который
обеспечивает минимальный риск при заданной величине E (r) и
максимальную отдачу при заданном уровне риска. Та часть риска портфеля,
которая может быть устранена путем диверсификации, называется
дивесрифицируемым, или несистематическим риском. Доля риска, которая
не устранятся диверсификацией, носит название не диверсифицируемого,
или систематического риска [13].
Общая постановка задачи нахождения границы эффективных портфелей
Если портфель состоит из более чем из 2 ценных бумаг, то для любого
заданного уровня доходности существует бесконечное число портфелей, или,
иными словами, можно сформулировать бесконечное количество портфелей,
имеющих одну и ту же доходность.
Тогда задача инвестора сводится к следующему: из всего
бесконечного набора портфелей с ожидаемой доходностью E(rn ) необходимо
найти такой, который обеспечивал бы минимальный уровень риска. Иными
словами, можно задачу инвестора свести к следующему:
необходимо найти минимальное значение дисперсии портфеля
при заданных начальных условиях:
Для решения задачи нахождения оптимального портфеля,
содержащего n ценных бумаг, необходимо первоначально вычислить:
146
а) n значений ожидаемой доходности E (ri ), где i = 1, 2,…, n каждой
ценной бумаги в портфеле;
б) n значений дисперсий σ i 2 каждой ценной бумаги;
в) n ( n -1)/2 значений ковариации σ i 2 , j , где i , j = 1, 2,…, n .
Если подставить значения E ( ri ), σ i и σ i , j в выражения (9 – 11), то
выясняется, что в этих уравнениях неизвестными оказываются только
величины Wi – “веса” каждой ценной бумаги в портфеле. Следовательно,
задача формирования оптимального портфеля из n ценных бумаг по сути
дела сводится к следующему: для выбранной величины доходности
Е * инвестор должен найти такие значения W i , при которых риск
инвестиционного портфеля становится минимальным. Иначе говоря, для
выбранного значения Е * инвестор должен определить, какие суммы
инвестиционных затрат необходимо направить на приобретение той или
иной ценной бумаги, чтобы риск инвестиционного портфеля оказался
минимальным.
Нахождение оптимального портфеля
В теории Марковица инвесторы стремятся сформировать портфель
ценных бумаг, чтобы максимизировать получаемую полезность. Иными
словами, каждый инвестор желает таким образом сформировать портфель,
чтобы сочетание ожидаемой доходности E ( r ) и уровня риска σ портфеля
приносило бы ему максимальное удовлетворение потребностей и
минимизировало риск при желаемой доходности. Разные инвесторы имеют
отличные друг от друга мнения об оптимальности сочетания E ( r ) и σ ,
поскольку отношение одного инвестора к риску не похоже на желание
рисковать другого инвестора. Поэтому, говоря об оптимальном портфеле,
надо иметь в виду, что эта категория сугубо индивидуальна, и оптимальные
портфели разных инвесторов теоретически отличаются друг от друга. Тем не
менее каждый оптимальный портфель непременно является эффективным ,
то есть инвесторы выбирают удовлетворяющий их (оптимальный) портфель
из эффективных портфелей.
На практике конкретный инвестор, построив границу эффективных
портфелей, должен задать себе вопрос – какую доходность он ожидает от
портфеля? После этого по кривой границы эффективных он определяет
уровень σ такого портфеля. Затем инвестор должен оценить, удовлетворяет
ли его такой уровень риска. Если инвестор готов к более высокому уровню
риска, то ему целесообразно выбрать портфель с более высокой E ( r ). Тот
портфель, который при установленной инвестором доходности E ( r ) даст
наилучшее сочетание E ( r ) и σ , будет оптимальным, для данного инвестора.
147
Оптимизация инвестиционного портфеля по методу Шарпа
В 1963 г. американский экономист У. Шарп ( William Sharpe ) предложил
новый метод построения границы эффективных портфелей, позволяющий
существенно сократить объемы необходимых вычислений. В дальнейшем
этот метод модифицировался и в настоящее время известен как
одноиндексная модель Шарпа ( Sharpe single - index model ).
В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного
анализа, позволяющий связать две переменные величины - независимую Х и
зависимую Y линейным выражением типа Y = а + р Х. В модели Шарпа
независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми
могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень
инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Сам Шарп в качестве
независимой переменной рассматривал норму отдачи r m , вычисленную на
основе индекса Standart and Poor s ( S & P 500). В качестве зависимой
переменной берется отдача ri какой-то i -ой ценной бумаги. Поскольку
зачастую индекс S & P 500 рассматривается как индекс, характеризующий
рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной
моделью ( Market Model ), а норму отдачи rm - рыночной нормой отдачи.
Пусть норма отдачи rm принимает случайные значения и в течение N
шагов расчета наблюдались величины rm 1 , rm 2 , ... , rmN . При этом
доходность ri какой-то i -ой ценной бумаги имела значения ri 1 , ri2 , ... , riN . В
таком случае линейная регрессионная модель позволяет представить
взаимосвязь между величинами rm и ri в любой наблюдаемый момент
времени в виде:
ri,t =а i +
р i rm,t +8i,t
(8.2.1)
где: ri t - доходность i -ой ценной бумаги в момент времени t ;
а i - параметр, постоянная составляющая линейной регрессии, показывающая,
какая часть доходности i -ой ценной бумаги не связана с изменениями
доходности рынка ценных бумаг rm ;
P i - параметр линейной регрессии, называемый бета, показывающий
чувствительность доходности i -ой ценной бумаги к изменениям рыночной
доходности;
rmt - доходность рыночного портфеля в момент t ;
е i , t - случайная ошибка, свидетельствующая
о том,
что реальные,
действующие значения rit и rmt порою отклоняются от линейной зависимости.
148
Особое значение необходимо уделить параметру р i, поскольку он определяет
чувствительность доходности i -ой ценной бумаги к изменениям рыночной
доходности.
В общем случае, если $>1, то доходность данной ценной бумаги более
чувствительная, подвержена большим колебаниям, чем рыночная доходность
rm . Соответственно, при f r < 1 ценная бумага имеет меньший размах
отклонений доходности h от средней арифметической (ожидаемой) величины
E( r ) j , чем рыночная норма отдачи. В этой связи ценные бумаги с
коэффициентом р > 1 классифицируются как более рискованные, чем рынок
в целом, а с р < 1 - менее рискованными.
Как показывают исследования, для большинства ценных бумаг р > 0, хотя
могут встретиться ценные бумаги и с отрицательной величиной
Р.
Определение ожидаемой доходности и дисперсии портфеля
Ожидаемая доходность
вычисляется по формуле
портфеля, состоящего
из
n ценных бумаг,
E(rn ) = У WiE(ri)
(8.2.2)
i=1
где Wi - вес каждой ценной бумаги в портфеле. Подставим в эту
формулу выражение для ri из формулы (12):
E( rn ) = n ; Wi E(аi+рi rm + бi) = n ; Wi (аi+бi) + n ; Wi -ргE( rm )
i =1
i=1
(8.2.3)
i=1
Для придания этой формуле компактности, Шарп предложил считать
рыночный индекс как характеристику условной (n+1)-ой ценной бумаги в
портфеле. В таком случае, второе слагаемое уравнения (14)можно
представить в виде:
n WiPiE(rm) = Wn+1E(an+1 + s n+1)
(15) i=1
149
(8.2.4)
где : Wn+1= n Wi Д i ; (15a)
(8.2.5)
i =1
an +1 + sn +1= rm .
при этом считается, что дисперсия (n+1)-ой ошибки
дисперсии рыночной доходности: ^n+1=с£. Выражение (15)
равна
представляет собой сумму взвешенных величин “беты” ф i) каждой ценной
бумаги (где весом служат W i) и называется портфельной бетой (Р n ). С
учетом выражений (14) и (15) формулу (13) можно записать так:
E( rn ) = х Wi E(аi+еi)
(8.2.6)
i =1
а поскольку E ( Si ) = 0, то окончательно имеем:
E ( rn ) = yWiai
(8.2.7)
i =1 Итак, ожидаемую доходность портфеля E( rn ) можно представить
состоящей из двух частей:
а)
суммы
взвешенных
параметров
а i каждой
ценной
бумаги
-
W 1 tt 1 + W 2 a 2 + .... + Wnan , что отражает вклад в E( rn ) самих ценных
бумаг, и
б) компоненты Wn +1 an +1 = n WiAE ( rm ), то есть произведения
i =1 портфельной беты и ожидаемой рыночной доходности, что отражает
взаимосвязь рынка с ценными бумагами портфеля.
Тема 8.3 Оценка инвестиционного портфеля по
критерию риска. Современные теории портфеля
(модель Марковица, модель Шарпа, модель
стратегического управления портфелем)
150
О
ценка инвестиционного портфеля по критерию риска
производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в
соответствующие виды инвестиций.
В начале по каждому виду инвестиций оценивается уровень риска.
Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как
соотношение сумм инвестиций по рассматриваемым направлениям
взаимозависимости с учетом риска и общей суммы инвестиций по формуле:
Σ Ii Ri
R = _______________, где
(8.3.1)
ΣI
R – совокупный риск,
Ii – инвестиционные выплаты по i-тому направлению,
Σ Ii Ri – показатель риска по i –тому направлению,
Σ I – общий объем инвестиций.
Данная формула используется в случае, когда динамика доходности
размещаемых инвестиций в портфеле взаимозависима или малозависима.
При подборе альтернативных инвестиций совокупный риск может
быть уменьшен. Уменьшение совокупного риска может быть и при росте
количества разнообразных ценных бумаг портфеле [53].
При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения
ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня
риска, предложенный выше, который рассчитывается, как соотношение
между инвестиционными активами и источниками финансирования,
взвешенными по объемам и срокам:
S = Σ Iat - Σ Ipt ,
(8.3.2)
где S – показатель уровня риска,
Iat - инвестиционные вложения, взвешенные по срокам
Ipt – источники финансирования инвестиционных вложений,
взвешенные по срокам.
Чем больше значение S, тем больше уровень риска.
151
Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля
используется коэффициент:
Σ Iar
KS = ____r___________ ,
(8.3.3)
Σ Ips
где Iar – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска,
Ips – источники их финансирования, взвешенные с учетом
стабильности.
KS –
низкое значение коэффициента свидетельствует о
недостаточной эффективности использования источников финансирования
инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости
структуры инвестиционного портфеля.
Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно
путем расчета соотношения между суммами вложений по различным
направлениям инвестирования и объемом собственных средств:
Σ Ii Ri
KS = ______________
(8.3.4)
K
Приведенное соотношение
позволяет
оценить соответствие
инвестиционной доходности принципам доходности, ликвидности и
надежности [21].
Методы уменьшения степени риска портфеля ценных бумаг:
1. Диверсификация инвестиций – это вид инвестиционной стратегии,
связанный с расширением инвестиционной деятельности, а именно:
Портфель
ценных
бумаг,
построенный
по
принципу
диверсификации предполагают комбинацию из достаточно
большого количества ценных бумаг с разнонаправленной
динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Приемлем для
отраслевых и региональных уровней, различных элементов.
При
диверсификации
необходимо
учитывать
специфику
российского рынка ценных бумаг, которому может быть присуще
внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности
ценных бумаг: здесь учитывается высокая корреляция курсов,
входящих в один эшелон, корреляция курсов из различных
152
эшелонов и т.д. Учет специфики создает определенные
предпосылки для эффективной, с позиции снижения риска,
диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать
ценные бумаги различных эшелонов.
1. Современные теории портфеля:
Модель Марковица:
Суть: существует бесконечное число портфелей, доступных для
инвестора. Но в то же время инвестор должен рассматривать только те
портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако
эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию,
что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно данной
теории существует бесконечное количество эффективных портфелей.
С целью преодоление проблемы выбора оптимального портфеля,
Марковиц предложил метод критической линии. Согласно данному методу
для начала инвестор должен оценить выбор ожидаемой доходности и
ковариационную матрицу.
Доходность
Эфф.угол
Количество портфелей
Алгоритм начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой
доходностью – этот портфель считается наиболее эффективным.
Затем определяется количество угловых портфелей (при помощи
алгоритма), которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают
эффективное множество.
Угловой портфель – это эффективный портфель, обладающий
следующими свойствами: любая комбинация двух смежных углов портфелей
представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве
между двумя угловыми портфелями, а эти два смежных уже не будут
являться эффективными.
153
Строятся более десятка эффективных портфелей. После того, как были
определены структура и местоположение эффективного множества
Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора.
Если ожидаемая доходность оптимального портфеля (ŕ) и
оптимальной доходности двух ближайших углов портфелей обозначены как
ŕа и ŕв, тогда состав оптимального портфеля может быть определен:
ŕ = ŕа · у + [ ŕв · (1 – у)]
(8.3.5)
Оптимальный портфель будет состоять из доле «у» инвестирований в
ближайшем угловом портфеле, находящийся «Выше» оптимального, и долей
«1-у» инвестируемых в ближайший угловой портфель, располагаемый
«ниже» оптимального.
Если вектор весов ближайших верхних и нижних угловых портфелей
обозначены ха и хb , то веса отдельных ценных бумаг равны: ŕ = (у + ха) + [(1
– y) · xb]
Модель оценки капитальных активов – модель Шарпа.
Ожидаемая доходность актива может определить с помощью ликвидных
моделей.
Суть – изменение доходности и цены актива зависит от ряда
показателей, характеризующий состояние рынка или индексов. Простая
индексная модель предложенная Шарпом называется рыночной Моделью.
В данной модели представлена зависимость между ожидаемой
доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка и актива. Формула:
Е(ri) = yi + βi E(rm) + ξi
Е(ri) – ожидаемая доходность актива
yi - доходность актива в соответствии воздействия на него рыночных
факторов
βi – коэффициент активов.
E(rm) – ожидаемая доходность рыночного портфеля.
ξi – неизвестная случайная переменная ошибка, которую нельзя
объяснить действием рыночных сил.
Модель стратегического управления портфелем.
Управление портфелем можно выделить две основные стратегии:
пассивную и активную.
Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают , что
рынок является эффективным, соответственно: нет необходимости часто
пересматривать портфель, так как эффективный рынок всегда правильно
154
оценивает активы. То есть линия рынка актива и линия рынка капитала
условно равны [19].
Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более
высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня
риска и пассивный портфель пересматривается только в том случае, если
изменяются установки инвестора или изменяются мнение на рынке в
отношении портфеля.
Вывод: Пассивное управление портфелем состоит в приобретении с
целью держать их длительный период времени (например, облигации)
Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не
всегда в отношении отдельных бумаг является эффективным, а инвестор
имеет различное ожидание относительно их доходности и риска.
В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому
активная стратегия сводится к тому, чтобы часто пересматривать портфель в
поисках финансовых инструментов.
Активную стратегию менеджер может строить на основе кредитования,
приобретение рыночного портфеля в сочетании с взаимно заимствованием.
Менеджер должен периодически пересматривать портфель, хотя это
чревато высокими комиссионными расходами, но это оправдывается.
Для более эффективной стратегии проводится мониторинг
инвестиционного портфеля с целью осуществления необходимой
корректировки принятых решений.
Важным принципами проведения мониторинга являются:
1.
2.
3.
Сопоставимость результатов для обеспечения, которых
необходимо применять единую методику и исполнять ее через
равный интервал времени.
Результативность мониторинга во многом зависит от качества
построения системы показателей портфеля, степени ее
репрезентативности.
А
также
чувствительности
к
неблагоприятным
изменениям
имеют
отношение
к
рассматриваемому инвестиционному объекту.
Вопросы для самопроверки
1.Основные понятия об инвестиционном портфеле, классификация.
2.Оптимизация инвестиционного портфеля.
6.Способы оптимизации.
7.Принципы отбора проектов для включения в инвестиционный портфель.
155
Раздел 9. Источники финансирования
капитальных вложений предприятия
Рента есть следствие монополии
Джон Стюарт Милль
1.Инвестиционные ресурсы предприятия.
2.Формирование источников финансового обеспечения капитальных
вложений предприятия
3.Иностранные инвестиций
4.Инвестиционные ресурсы предприятия
Тема 9.1 Инвестиционные ресурсы предприятия
И
нвестиционные ресурсы предприятия могут быть за счет:
1. собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов
инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные
накопления, сбережения граждан и юридических лиц, средств
выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от
аварий, стихийных бедствий);
2. привлеченных финансовых средств инвестора (средств полученных от
продажи акций, паевых и иных взносов, членов трудовых коллективов,
граждан, юридических лиц);
3. финансовых средств централизуемых объединениями, союзами
предприятий в установленном порядке;
4. средств внебюджетных фондов;
5. средств Федерального бюджета, субъектов РФ предоставленных на
безвозвратной и возвратной основе;
6. средств иностранных инвесторов.
Финансирование капитальных вложений может осуществляться за счет
одного, так и за счет нескольких инвестиционных ресурсов.
156
Тема 9.2 Формирование источников финансового
обеспечения капитальных вложений предприятия
Б
юджетное ассигнование осуществляется в процессе выполнения
государством своих функций:






экономической
оборонной
правоохранительной
созидаемой
социальной
экологической
По средствам капитальных вложений государство влияет на:
структурную перестройку экономики, повышая эффективность
народно-хозяйственного
комплекса,
ликвидации
имеющихся
диспропорций развития отдельных отраслей и регионов;
сохранение единого экономического пространства.
Финансирование государственных инвестиций рассматривается
Федеральным собранием и закладывается в законе о бюджете государства. В
соответствии с законом финансируются федеральные программы и объекты
находящиеся в федеральной собственности.
Бюджетному финансированию присущи ряд принципов:
 получение максимального экономического и социального эффекта
при минимуме затрат;
 целевой характер использования бюджетных ресурсов;
 предоставление бюджетных средств подрядным организациям по
мере выполнения плана и с учетом использования ранее
выделенных ассигнований.
Поэтому любой инвестиционный проект проходит комплексную
оценку экономической эффективности, при этом учитываются макро- и
микроэкономические показатели .
Бюджетное ассигнование имеет всегда целевой характер и
обеспечивается жестким контролем за расходованием ресурсов по ранее
определенным направлениям.
157
Финансирование может носить возвратный и безвозвратный
характер. Возвратный ориентирован на коммерческий эффект, а
безвозвратный проводится для государственных нужд.
Внебюджетные средства:
- собственные
- заемные
- привлеченные
- средства внебюджетных фондов
Собственные
отчисления).
средства
(чистая
прибыль,
амортизационные
К устойчивым пассивам, которые мы можем использовать для
инвестиционной деятельности, относятся:
- уставный, резервный капиталы
- долгосрочные займы, постоянно находящиеся в обороте предприятия,
кредиторская задолженность
- целевые поступления
- паевые и иные взносы членов трудового коллектива
Амортизационные отчисления призваны обеспечить не только простое,
но и расширенное воспроизводство.
В развитых странах мира амортизационные отчисления до 70-80%
покрывают потребности предприятия в инвестициях.
Более устойчивая финансовая база соответственно является важным
инструментом регулирования инвестиционной деятельности предприятия.
Инвестиционный налоговый кредит – предоставляется на условиях
возвратности и платности, срок его предоставления от одного до пяти лет,
процент за использование инвестиционного налогового кредита
устанавливается по ставке не менее 50 % и не более 75 % по ставке
рефинансирования Центрального Банка России.
Решение о предоставлении налогового кредита (на
принимается федеральными органами исполнительной власти.
Инвестиционный налоговый кредит
организацией налогоплательщику на:
158
может
быть
прибыль)
предоставлен
o проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских
работ;
o технического перевооружения собственного производства, в том числе
на создание рабочих мест для инвалидов от загрязнения
промышленными отходами, предоставляется в размере 30 % от
стоимости приобретаемого оборудования, используемого для
определенных целей;
o выполнение особо важного заказа.
Выдается на основе заявления организаций и документации
подтверждающей необходимость предоставления кредита.
Размер кредита предоставляется организации по основаниям,
определяется по соглашению между организацией налогоплательщиком и
уполномоченным органом.
При принятии положительного решения между организацией
налогоплательщиком и уполномоченным органом заключается договор об
инвестиционном налоговом кредите.
Форма договора устанавливается органами исполнительной власти,
принимающее решение о выделении кредита.
В договоре предусматривается:
 срок действия договора
 сумма кредита
 процентная ставка за пользование кредитными ресурсами
 порядок погашения кредита и начисленных процентов
 условия обеспечения кредита (договор залога или поручительства)
 ответственность сторон
Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит
уменьшает налоговые платежи в течение срока действия договора, за каждый
отчетный период до достижения размера кредита определенного в договоре.
При этом в каждом отчетном периоде сумма уменьшения платежей
должна быть не выше 50 % платежей по налогу исчисленных без учета
действия договора об инвестиционном налоговом кредите.
В случае нарушения ответственности, ст. 68 НКРФ дает основание
преждевременного прекращения договора. По региональным и местным
налогам органами местного самоуправления могут устанавливаться другие
условия предоставления инвестиционного кредита. В том числе сроки
предоставления кредитов и процентные ставки по ним.
Привлеченные средства – средства предоставляемые на постоянной
основе по которым может осуществляться выплата. К ним относятся:
 средства от эмиссии акций
159
 дополнительные взносы (паи в уставный капитал), а так же целевое
государственное финансирование на безвозмездной и долевой основе
Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на
определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента.
Заемные средства включают средства, полученные от выпуска
облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других
финансовых кредитных институтов государства.
Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется
различными способами, основными из которых являются:
привлечение капитала через рынок ценных бумаг
рынок кредитных ресурсов
государственное финансирование
Привлечение заемных средств населения может осуществляться
организациями потребительских коопераций. Это денежная сумма,
передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или
любым физическим лицом организации потребительской кооперации.
Постановлением № 24 разрешено относить проценты по привлекаемым от
населения средствам в пределах ставки рефинансирования ЦБ на издержки
обращения (себестоимость продукции).
Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется
различными способами:
1. Средства, полученные в результате эмиссии и размещении ценных
бумаг, является одним из основных источников финансирования
инвестиций. Наиболее широко используется для финансирования
инвестиций, эмиссии акций и применяется для привлечения
акционерного капитала.
2. Эмиссия облигаций используется для привлечения временно
свободных средств населения и коммерческих структур.
Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во
многом определяется условием их размещения. Предлагаемые условия
должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечить
ликвидность облигации, даже возврат средств до истечения срока [19].
3. Рынок кредитных ресурсов.
4. Государственное финансирование.
5. Привлечение капитала через рынок ценных бумаг.
Для эффективного управления по привлечению капитала через рынок
ценных бумаг рассчитывается средневзвешенная цена капитала. Понятие
средневзвешенной капитала включает в себя оценки таких источников как:
заемный капитал
привилегированные акции
160
перераспределенная прибыль
обыкновенные акции нового выпуска (авансированный капитал)
Материальное выражение реальных инвестиций находят в активе
баланса, которые характеризуют величину и состав капитала
хозяйствующего субъекта.
Пассив баланса отражает источники формирования капитала.
Следовательно, статьи пассива баланса полностью отражают капитал
предприятия, и по этой причине используется для расчета его цены.
Цена капитала – затраты, которые несет хозяйствующий субъект
вследствие использования определенного объема денежных средств,
выраженные в процентах к этому объему.
Каждое предприятие знает свою оптимальную структуру капитала, как
комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены
акции фирмы.
Когда фирма привлекает новый капитал, обычно она старается
осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени
сохранить фактическую структуру капитала по возможности к более близкой
к оптимальной.
Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала
определяется как:
Wacc = Wd · Kd (1 – T) + Wp · Kp + Ws (Ks или Ke) где,
(9.2.1)
Wd, Wp, Ws – оптимальные доли заемного капитала, привилегированных
акций и собственного капитала
Ks – нераспределенная прибыль
Ke – цена обыкновенных акций нового выпуска
Kd – доля заемного капитала
Цена капитала должна быть определена в связи с тем, что (в процессе
инвестиционного планирования):
формирование
оптимальной
структуры
финансирования
инвестиционного проекта, а также планирование бюджета капитальных
вложений базируется на использовании категории «цена капитала»;
выбор между различными методами и источниками финансирования
инвестиционных проектов основывается на сопоставлении цены
капитала;
цена капитала используется в качестве ставки дисконтирования при
осуществлении экономического обоснования инвестиций.
161
Определение цены капитала связано с расчетом цены определенных его
компонентов (источники) финансирования, то есть собственные,
привлеченные и заемные средства.
Цена некоторых источников финансирования капитала (инвестиций
предприятий) может быть явной и неявной (скрытой).
Тема 9.3 Иностранные инвестиции
И
ностранные инвестиции:
1. Косвенные (без права управления)
2. Прямые (предполагают, помещение капитала иностранным инвесторам
при котором он приобретает контроль над отечественными
предприятиями).
Выгода для Российской экономики в иностранных инвестициях
заключается в следующем:
1) освоение невостребованного научно-технического потенциала России,
особенно на конверсионных предприятиях;
2) продвижение российских товаров и технологий на внешний рынок;
3) содействие расширению и диверсификации экспортного потенциала и
развитию импорта заменяющих производств в отдельных отраслях;
4) содействие притоку капитала в трудоизбыточные регионы, районы с
богатыми природными ресурсами для ускорения их освоения;
5) создание новых рабочих мест и освоение передовых форм организации
производства;
6) освоение опыта цивилизованных отношений в сфере производства;
7) содействие развитию производственной инфраструктуры.
Формы инвестиций иностранного капитала
 инвестиции в форме государственных заимствований РФ образующих
государственный долг России
 инвестиции в форме вклада в акционерный капитал
 иностранные кредиты, лизинговые и финансовые кредиты
 инвестиции в форме вложений в ценные бумаги
Для
функционирования
иностранного
капитала
существует
специальная законодательная основа, которая определяет правовой режим
функционирования иностранного капитала. Закон от 9 июля 1999г. № 160-ФЗ
«Об иностранных инвестициях в РФ» [16].
162
Предусмотрены гарантии и защита иностранных инвесторов,
проводится в рамках Международного Банка Реконструкции и Развития
(МБРР) на основе которого было создано Международное агентство по
гарантиям инвестиций (МАГИ).
Агентство обеспечивает долгосрочные гарантии некоммерческих
рисков (вооруженные конфликты; законодательные акты):
1. Введение правительством страны ограничения на обмен и перевод
капитала.
2. Законодательные или административные меры принимающей страны.
3. Административная и судебная практика принимающей страны,
нарушающая права иностранных инвесторов и ведущая к расторжению
договоров заключенных с государственным институтом.
МАГИ способствует улучшению инвестиционного режима в
принимающих странах и другими способами, а именно:
путем реализации программы по улучшению квалификации кадров
правительственных структур;
частных фирм посредствам проведения конференций и семинаров;
оказание консультационной помощи членам МАГИ по разработке
нормативных документов направленных на поощрение иностранных
инвесторов.
Вопросы для самопроверки
1.Перечислите инвестиционные ресурсы предприятия.
2.Каковы основные источники формирования финансового обеспечения
капитальных вложений предприятия?
3.Какова сущность иностранных инвестиций.
4.Охарактеризуйте понятие инвестиционных ресурсов предприятия.
Раздел 10. Организация проектирования
подрядных отношений в строительстве
Монополии - они пот ому и монополии, чт о ест ест венные
Евгений Ясин
1.Сущность капитального строительства, его роль в реализации
капитальных вложений (участники).
2.Проект организации строительства.
3.Сметная стоимость строительства.
4.Подрядные торги.
163
Тема 10.1. Сущность капитального
строительства, его роль в реализации
капитальных вложений (участники).
К
апитальные
вложения
являются
основой
для
капитального строительства. Они могут быть направлены на:
новое строительство:
a) строительство комплекса объектов основного, подсобного и
обслуживающего назначения вновь
созданных предприятий,
филиалов на новых площадках по первоначально утвержденному
проекту, после ввода эксплуатация которых будет находиться
на
самостоятельном
балансе
2)
расширение действующих предприятий или какого-либо
другого объекта
a) строительство дополнительных производств, отдельных
цехов
b) строительство новых филиалов и производств, которые
после их ввода в эксплуатацию будут входить в состав действующих
предприятий.
3)
Реконструкция действующих предприятий - понимается
полное или частичное переустройство существующих производств,
цехов и других объектов, как правило, без расширения имеющихся
зданий
и сооружений
основного
назначения, связанные с
совершенствованием производства и повышением его техникоэкономического уровня в целях увеличения производственных
мощностей.
4)
техническое перевооружение – комплекс мероприятий по
повышению технического уровня отдельных производств, цехов, участков
на основе внедрения передовой техники, технологии, механизации и
автоматизации производства, модернизация и замена устаревшего,
физически и морально изношенного оборудования, а также мероприятия
по совершенствованию деятельности общезаводского хозяйства и
вспомогательных служб.
5)
Капитальное строительство – одна из основных форм
расширенного воспроизводства основных фондов. Капвложения являются
финансовым источником для осуществления капитального строительства.
1)
164
Следовательно, капитальные вложения и капитальное строительство тесно
взаимосвязаны между собой.
Тема 10.2. Проект организации строительства
У
частниками проекта организации строительства являются:
1. Инвестор, то есть субъект инвестиционной деятельности.
2. Заказчик – физическое или юридическое лицо, принявшее на себя
функции организации и управления по строительству объекта
(начинает с технико-экономического обоснования).
3. Застройщик – это юридическое или физическое лицо, обладающее
правами на земельный участок под застройку.
4. Подрядчик – строительная фирма, осуществляющая по договору
подряда или контракту строительство объекта.
генеральный подрядчик
субподрядчик
Это строительная фирма, осуществляемая по договору или контракту
строительство объекта.
Генеральный отвечает перед заказчиком, а субподрядчик,
привлекаемый генеральным подрядчиком к выполнению отдельных видов
работ. Ответственность перед заказчиком за субподрядчика несет
генеральный подрядчик.
Главное в целевой задаче подрядчика
максимальной прибыли и рентабельности работ.
является
достижение
5. Проектировщик – проектная или проектно-изыскательская и научноисследовательская фирма, которая разрабатывает по договору или
контракту объект строительства [23].
Тема 10.3 Сметная стоимость строительства
Д
ля определения сметной стоимости необходимо:
165
I. Разработать проектно-сметную документацию, которая является основой
для определения сметной стоимости проектируемых предприятий или их
очередей и составляется:
1. в составе рабочего проекта:
сводный сметный расчет
сводка затрат
объектные локальные сметы
сметы на проектные и изыскательские работы (при
одностадийном проектировании)
2. может быть двустадийное проектирование (в составе проекта)
3. в составе рабочей документации (объектные и локальные сметы)
Объектные сметы составляются по рабочим чертежам. Сметная
стоимость определяется по прейскурантам, сметным нормам, укрупненным
расценкам, индивидуальные расчеты (по единичным расценкам).
Локальные сметы составляются по формам локальных смет, а именно
смета состоит из прямых затрат (стоимость строительных материалов с
доставкой к месту строительства + необходимые затраты на упаковку,
хранение, перегрузку + перебазирование); из накладных расходов (
постоянные затраты, содержание на площадках проектных групп, испытание
материалов, сдача работ); плановые накопления (плановая прибыль
строительных организаций, которая заключается в сметную стоимость).
Следовательно, сводный сметный расчет содержит следующие главы
[17]:














подготовка территории строительства
объекты основного производственного назначения
объекты подсобного производственного и обслуживающего назначения
объекты энергетического хозяйства
объекты транспортного хозяйства и связи
внешние сети, сооружения, водоснабжение, канализация, тепло- и
газификация
благоустройство территории предприятия
временные здания и сооружения
прочие работы и затраты
содержание дирекции строящегося предприятия
подготовка эксплуатационных кадров
проектные и изыскательские работы
отдельной строкой в сводной смете предусматривается резерв на
непредвиденные работы и затраты
предусматривается возврат на сумму: за счет стоимости временных
зданий за вычетом на ремонт, а также материальной попутной добычи
– лес, камень, песок и другие
166
 к сводному расчету прилагается пояснительная записка, содержащая
сведения о принятых способах определения сметной стоимости и
отдельных видов строительных объектов, а также о территориальном
районе и о размерах накладных расходов
Ссм = Ссмр + Соб + Спр
(10.3.1)
где,
Ссмр – сметная стоимость строймонтажных работ
Соб – сметные затраты на оборудование, материалы
Спр – сметные прочие затраты
Методы для расчета сметной стоимости:
1) Ресурсный метод – определение стоимости – калькуляция в текущих
ценах и тарифах ресурсов.
2) Базисно-индексный, определяет стоимость строительства на
использование системы текущих и прогнозных индексов по
отношению к стоимости определяется в базисном уровне.
Индексы диффиринцируются по элементам технологической
структуры капитальных вложений, по уровню укрупнения строительной
продукции.
Утверждаются Минстроем России.
3) Ресурсно-индексный – сочетание двух предыдущих методов.
4) Базисно-компенсационный метод, расчет производится в базисных
сметных ценах, но с учетом изменений цен и тарифов.
5) Локальные сметы.
II. Стадии проектирования
1. Технико-экономическое обоснование (бизнес-план).
2. Технический проект, то есть устанавливают основные проектные
решения, определяют общую сметную стоимость и основные
технико-экономические показатели будущего проекта.
Структура технического проекта выглядит следующим образом:
Экономическая часть
Генеральный план
Технологическая часть
Строительная часть
Организация строительства
Сметная документация
3. Рабочие чертежи, которые выполняются на основе технического
проекта.
III. Проект организации строительства (ПОС)
Организаторские функции в строительстве выполняются в
соответствии с согласованной инструкции.
A.
B.
C.
D.
E.
F.
167
Разрабатывается одновременно с разработкой других частей рабочего
проекта и включает:
 Календарный план строительства (очередность, сроки строительства,
пуска объекта).
 Строительный генеральный план с расположением постоянных и
временных сооружений.
 Схемы возведения основных зданий, сооружений с описанием методов
производства сложных строительно-монтажных работ.
 Ведомости объема работ с выделением работ по объектам и пусковым
комплексам.
 Графики потребности в материалах, конструкциях.
 Пояснительная записка с характером строительства (рекомендации по
управлению строительными работами).
 Основные технико-экономические показатели объекта.
При разработке пособия должна быть использована типовая проектная
документация по организации и производству работ:
технологические карты и схемы на отдельные виды работ;
карты трудовых процессов;
схемы комплексной механизации;
эталоны проекта организации строительства.
ПОС согласовывается и утверждается одновременно с утверждением
проекта в установленном порядке.
o
o
o
o
IV. Проект производства работ (ППР)
ППР составляется строительно-монтажной организацией или
специализированной организацией, он согласовывается с генеральным
подрядчиком или субподрядчиком, разрабатывается на каждый этап
строительства, а если сложный объект даже по конструкциям.
В состав ППР включаются:
 Календарный план ППР (сетевые графики, сроки).
 Строительный генеральный план с расположением временных
дорог, сооружений и т.д.
 График поступления материалов, конструкций.
 Сводный график потребности в рабочих кадрах.
 Технологические карты, в том числе типовые.
 Карты трудовых процессов.
 Мероприятия по технике безопасности и санитарии.
 Пояснительная записка с расчетами.
На сметную стоимость строительства могут оказывать и другие
факторы:
- особенности ценообразования;
168
- действующая сметно-нормативная база, а также порядок торгов
(подрядных):


закрытых
открытых
Фирма, получившая подряд с торгов получает контракт с
заказчиком [23].
Тема 10.4 Подрядные торги
В
международной практике капитального строительства выбор
подрядчиков осуществляется на конкурсной основе путем проведения
торгов. Торги по сравнению с прямыми двусторонними договорами создают
условия конкуренции между подрядными строительными фирмами и
позволяют заказчику выбрать наиболее выгодные предложения с точки
зрения, как цены, так и других коммерческих и технических условий.
Формы торгов:
1. закрытые – заказчик для участия в торгах приглашает несколько уже
известных ему фирм, из которых он выбирает ту, которая дает
наиболее приемлемые для него предложения
2. открытые – заказчик путем объявления в открытой печати приглашает
всех желающих принять участие в торгах.
Организация проведения торгов следующая: заказчик в открытой или
закрытой форме уведомляет претендентов о своем намерении объявить торги
на проектирование или строительство объекта, поставки оборудования и
приглашает желающих принять участие. Этот документ именуется
«приглашение к торгам». К началу объявления торгов заказчик
собственными силами или с помощью инженера-консультанта разрабатывает
комплект документации, в котором излагаются основные идеи предмета
торгов и характер коммерческих условий. Если речь идет о строительстве
объекта, документация содержит детальное описание объекта, технические
требования, необходимый объем графических материалов, коммерческие
условия, проект контракта, что позволяет подрядчику правильно оценить
стоимость строительства, а в дальнейшем составлять рабочую документацию
и осуществлять строительство. Комплект такой документации называется
тендером.
При объявлении торгов заказчик назначает точную дату рассмотрения
предложений. Для этого создается тендерный комитет из независимых
169
высококвалифицированных специалистов.
Тендерная документация
выкупается за определенную, как правило, незначительную плату. При
подаче документов в тендерный комитет для подтверждения серьезности
своих намерений каждый претендент вносит залог, как правило, в среднем
2% суммы предложения. Если предложение откланяется, то залоговая сумма
претенденту возвращается [17].
Процедура торгов следующая: в назначенный день и час вскрываются
конверты с предложениям, но в связи с тем, что предложения содержат
большой объем информации, в этот день дается объявление о всех
участниках торгов и о претендентах, которые допущены к дальнейшему
рассмотрению. Принятие решения о присуждении заказа обычно происходит
через несколько месяцев после изучения предложений, кредитоспособности
претендентов, их производственных возможностей. Заявленная претендентом
низкая цена не является гарантией того, что ему будет присуждена победа.
При рассмотрении предложений обычно учитывают комплекс вопросов:
коммерческих, финансовых, технических, состояние фирмы претендента и
т.п.
Фирма получившая подряд с торгов, заключает контракт с заказчиком,
в котором оговариваются: стоимость, вид валюты, условия платежей, сроки
выполнения работ, формы урегулирования споров, законодательные
положения, различного рода санкции, виды страхования, особые условия
[19].
Вопросы для самопроверки
1.Какова сущность капитального строи тельства и его роль в
реализации капитальных вложений?
2.Что представляет собой проект организации строительства?
3.Охарактеризуйте понятие п одрядный торг.
Раздел 11. Финансирование и
кредитование финансовых отношений
Деньги как ноги - они отнимаются у того, кто ими не пользуется
Генри Форд (1863-1947)
1.Методы финансирования инвестиций
2.Специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных
бумаг
3.Долгосрочное капиталовложение ценных бумаг
170
Тема 11.1 Методы финансирования инвестиций
Источники финансирования инвестиций – это денежные средства, которые
могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.
Метод финансирования инвестиций – это механизм привлечения
инвестиционных ресурсов с целью финансируемых инвестиционных
проектов.
В научной литературе выделяют следующие методы:
1. Самофинансирования.
2. Эмиссия ценных бумаг.
3. Кредитное финансирование.
4. Лизинг.
5. Смешанное финансирование.
6. Проектное финансирование.
Обычно в практике используются следующие способы финансирования:
I.
Акционерное финансирование.
Цель: привлечение инвестиций, формирование устойчивого спроса на
ценные бумаги, получение дохода.
Преимущества:
Ограниченная ответственность их участников, которые могут
понести убытки лишь в размере своего взноса.
Упрощенная процедура передачи прав собственности, продаж
акций.
Большая возможность мобилизации капитала через эмиссии акций и
облигаций.
Акционерное общество – наиболее удобная форма деловой организации:
Во-первых, может иметь неограниченный срок существования;
Во-вторых, благодаря выпуску акций получают более широкие
возможности привлечения дополнительных средств по сравнению с не
корпоративным бизнесом;
В-третьих, акции, как правило, обладают достаточно высокой
ликвидностью, их легче продать при выходе из АО.
II.
Финансирование из государственных источников.
Данное финансирование осуществляется непосредственно за счет
инвестиционных программ в форме кредитов.
171
Существует две формы: безвозвратное финансирование, которое
осуществляется с целью развития принципиально новых направлений в
промышленной деятельности. Например, те, которые способны дать импульс
развитие сопряженных отраслей. Кроме того, они направляются на
реализацию конверсионных, экологических и других подобных объектов, не
рассчитанных на быструю отдачу.
Другая форма - возвратное финансирование сориентированное на
коммерческий эффект от осуществления проекта.
Как показывает практика, поддержка государства важна на ранних
стадиях реализации проекта. Поэтому бюджетное финансирование на
возвратной основе – на льготах: налоговые, кредитные и другие, носящие
временный характер. Объект рассматривается на безвозвратной основе
государственной
программы
с
обеспечением
приоритетности
финансирования в течение месяца после утверждения проекта.
III. Долговое финансирование.
Данное финансирование производится за счет кредитов банка и
долгосрочных обязательств юридических и физических лиц. Долгосрочные
кредиты – срок свыше 30 лет.
Соответственно преимущество кредитного метода финансирование
капитальных вложений – возвратность. Это предполагает взаимосвязь между
фактической окупаемостью затрат и возврат долгосрочных кредитов в срок
[51].
Объектом кредитования могут быть:
Строительство,
расширение,
реконструкция
объектов
производственного и непроизводственного назначения.
Приобретение движимого и недвижимого имущества.
Образование новых предприятий с участием иностранных
инвесторов.
Создание
научно-технической
продукции
интеллигентной
собственности и других объектов собственности.
Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных
кредитов регулируется правилами банков и кредитным договором
заемщиков.
В кредитном договоре предусматриваются следующие нюансы:
1.
2.
3.
4.
Сумма выданного кредита, сроки, порядок исполнения,
процентные ставки и другой платеж по кредиту.
Обязанности и экономическая ответственность сторон.
Форма обеспечения обязательств
(залог
имущества,
поручительство).
Перечень документов, предоставляемых банку.
172
При установлении сроков и периодичности погашения кредита банк
принимает во внимание:
Погашаемость затрат за счет прибыльности заемщика
Платежеспособность
Уровень кредитоспособности риска.
Возможность ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.
Для получения кредитных ресурсов банку представляются следующие
документы:
1. Бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату.
2. Отчет о прибылях и убытках.
3. Технико-экономические обоснования и расчеты к ним, бизнес-план.
Возврат средств начинается в соответствии с договором. Погашение
процентов за пользование средствами осуществляется по:
- Вновь начинаемым стройкам объектов. После сдачи в
эксплуатацию в сроки, оговоренные в договоре.
- Объектам, сооружениям на действующем предприятии
ежемесячно с даты получения этих средств.
В нашей экономике не столь развито из-за высокого банковского риска.
Почему:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Ресурсная база характерна крайне низким размером
собственного капитала большинства российских банков.
Высокая централизация банков капитала в центральных
регионах – 80 %.
Неразвитость региональной банковской сети.
Низким качеством пассивов и их краткосрочный характер.
Несбалансированность структуры пассива и актива.
Несформированность рынка эффективных инвестиционных
проектов.
IV. Финансирование за счет авансовых платежей.
Финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей,
заинтересованных в реализации проекта, заключается в предоставлении им
финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на
осуществление проекта. При этом предоставляется ряд льгот вносящим в
проект средств, но они не являются собственниками проекта.
V.
Лизинговое финансирование.
Лизинговое финансирование представляет собой долгосрочную аренду,
связанную с передачей в пользование оборудования, транспортные средства
и другое движимое и недвижимое имущество.
VI. Самофинансирование.
Самофинансирование осуществляется за счет собственных средств
предприятия. Используется, как правило, в небольшие инвестиционные
173
проекты. Используются внутренние источники: Чистая
амортизационные отчисления, внутрихозяйственные резервы.
прибыль,
Во многом чистая прибыль определяется от политики распределения
прибыли и развития предприятия.
Самофинансирование за счет амортизационных отчислений зависит от
следующих факторов:
1. Первичной или восстановленной стоимости основных фондов
2. Видовой структуры основных производственных фондов.
3. Возрастной структуры основных производственных фондов.
4. Амортизационной политики предприятия.
Может быть в виде ускоренной амортизации, ускоренного списания и т.д.
Способы амортизации: линейные, уменьшающегося остатка, списание
стоимости пропорционально сумме лет эксплуатации, пропорционально
объему выпускаемой продукции.
VII. Инвестиционный налоговый кредит.
Предусмотрен частью I НК РФ.
Представляет собой отсрочку уплаты налога. Это кредит
предоставляется на условии возвратности и платности. Сроком от 1 до 5 лет.
Проценты за пользование устанавливаются по ставке не менее 50 % и
не более 75 % ставки рефинансирования ЦБ РФ.
Данный вид кредита может быть предусмотрен коммерческим
структурам как региональными местными налоговыми органами. Выдается
на основе заявления.
VIII. Привлечение заемных средств населения.
Может осуществляться организацией потребительского кооператива. Здесь
понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по
договору займа пайщиком или другим физическим лицом кооперайщику.
Тема 11.2 Специфика ценообразования на
первичном и вторичном рынке ценных бумаг.
П
роцесс
ценообразования
на
первичном
рынке:
на
предэмиссионном совещании устанавливается окончательная цена бумаг
нового выпуска с учетом финансового положения эмитента, целей, выпуска и
вида бумаг (от формы размещения).
174
На вторичном рынке: Осуществление сделки купли-продажи ценных
бумаг по средствам инвестиционных институтов после первичного
размещения бумаг. Вторичный рынок включает «уличные» цены –
неорганизованный рынок, не биржевой, а также биржевой с учетом индекса
котировки ценных бумаг [18].
Цена и стоимость ценной бумаги влияют на их инвестиционное
качество.
Тема 11.3 Долгосрочное капиталовложение
ценных бумаг.
П
редоставляется на срок свыше 5 лет. При осуществлении
собственных средств. Объектами кредитования являются затраты:
Строительство,
расширение,
реконструкция
объектов
производственного и непроизводственного назначения.
Приобретение движимого и недвижимого имущества.
Образование новых предприятий с участием иностранных
инвесторов.
Создание
научно-технической
продукции
интеллигентной
собственности и других объектов собственности.
Порядок соотношения, предоставления и погашения долгосрочных
кредитов регулируется правилами банков и кредитным договором
заемщиков.
В кредитном договоре предусматриваются следующие нюансы:
Сумма выданного кредита, сроки, порядок исполнения,
процентные ставки и другой платеж по кредиту.
6.
Обязанности и экономическая ответственность сторон.
7.
Форма обеспечения обязательств
(залог
имущества,
поручительство).
8.
Перечень документов, предоставляемых банку.
При установлении сроков и периодичности погашения кредита банк
принимает во внимание:
5.
Погашаемость затрат за счет прибыльности заемщика
Платежеспособность
Уровень кредитоспособности риска.
Возможность ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.
175
Для получения кредитных ресурсов банку представляются следующие
документы:
4. Бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату.
5. Отчет о прибылях и убытках.
6. Технико-экономические обоснования и расчеты к ним, бизнес-план.
Возврат средств начинается в соответствии с договором [23].
Вопросы для самопроверки
1.Каковы основные методы финансирования инвестиций.
2.Какова специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке
ценных бумаг.
3.В чем сущность понятия «Долгосрочное капиталовложение ценных
бумаг».
Раздел 12. Новые формы финансирования и
кредитование капитальных вложений
Мудрец не кладет все яйца в одну корзину
Мигель Сервантес (1547-1616)
1. Проектное финансирование
2. Лизинг
3. Венчурное (рисковое) финансирование
4. Ипотечное кредитование
5. Факторинг
6. Форфейтинг
Тема 12.1. Проектное финансирование
П
од проектным финансированием в международной практике
понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся
особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого
лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит
создаваемое или реструктурированное предприятие в будущем.
Специфическим механизмом проектного финансирования включает
анализ технических и экономических характеристик инвестиционного
проекта и оценку связанных с ним риска. А базой возврата вложенных
176
средств является доходом проекта, остающегося после покрытия всех
издержек.
Особенностью этой формы финансирования является также
возможность совмещения различных видов капитала: банковского,
коммерческого, международного. В отличии от традиционной сделки можно
осуществлять рассредоточение рисков между участниками инвестиционного
проекта [33].
Проектное финансирование характеризуется широким составом
кредиторов, что обуславливает возможность организации консорциума,
интересы которых представляет как правило наиболее крупные кредитные
институты, банки.
В качестве источников финансирования могут привлекаться средства
международных финансовых рынков, специализированных агентств
экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и
страховых компаний, долгосрочные кредиты международного банка
реконструкции и развития и др.
Для того чтобы организовать финансирование инвестиционного
проекта создаются специальные схемы (модели). Например, схема
финансирования под будущие поставки продукции (нефтяных, газовых и
другие).
Схема обязательно подкрепляется контрактами, где обязательно
предусматриваются обязательное условие покупателя: брать и платить; брать
или платить.
Данная схема предполагает как минимум 3 стороны: кредиторы
(банковский консорциум), проектные компании, посреднические компании
(являются покупателями продукции). Посреднические компании могут
утверждаться кредитором.
Лицензии на основе франчайзинга могут быть даны под гарантии
государства. Привлекательность данной схемы для государства обусловлена:
1.
2.
3.
4.
Государство, играя важную роль в реализации проекта, не
несет расходов, что сводит к минимуму влияния на его
бюджет.
Через определенное время государство получает в
собственность работающий объект.
Использование механизма конкурсного отбора переключения
финансирования на частный сектор позволяет добиться более
эффективных результатов.
Стимулирование притока высоких технологий, иностранных
инвестиций достигается посредством данной схемы, что
177
позволяет решить национально значимые экономические и
социальные проблемы.
Данному методу предрекает большую перспективу, но его реализация
осложнена отсутствием рядом законодательных актов, то есть правовых
основ проектного финансирования в различных секторах рынка:
предоставлений концессий и гарантий.
страхование.
консорциональное право.
фондовый рынок.
трастовые, лизинговые операции и др.
Низкая квалификации участников проекта финансирования.
Для решения проблем необходимо изучение мирового опыта или
практики, разработка подходов, анализ возможности инвесторов по
мобилизации
собственных
и
заемных
источников
инвестиций,
привлекательности внешней среды. Определение приемлемого уровня риска
при достижении требуемой доходности [18].
Тема 12.2. Лизинг
Лизинг – долгосрочная аренда машин, оборудования на срок от 3 до 20 лет
и более.
Лизинг – это специфическая форма финансирования в основные
фонды, осуществляемые специализированными компаниями.
С экономической точки зрения лизинг схож с кредитом.
Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три
субъекта:
- Лизингодатель,
- Лизингополучатель,
- Продавец лизингово имущества.
В зависимости от срока различают 3 вида арендных операций:
1. Краткосрочная аренда до года – рейтинг,
2. Среднесрочная аренда до 3 лет – хайринг,
3. Долгосрочная аренда от 3 до 20 и более лет – лизинг.
Существует два основных вида лизинговых операций в рамках
долгосрочной аренды:
Финансовый лизинг
Оперативный лизинг.
Финансовый лизинг.
178
Соглашение предусматривающее выплату в течение действия сумм,
покрывающие полную стоимость амортизации оборудования или большую
ее часть, а также прибыль арендатора.
Права арендатора: Перезаключить договор, вернуть оборудование,
купить по остаточной стоимости.
Оперативный лизинг.
Соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия.
Разновидность – товарный лизинг.
Организация лизинговой сделки происходит следующим образом
(технология):
Поиск лизингодателей.
Заключение договора между заинтересованными лицами.
Возврат основных фондов или продление договора.
Определение размера и графика лизинговых платежей происходит
по специальным методическим обоснованным расчетам.
В состав лизингово платежа входят:
1.
2.
3.
4.
Амортизация
Плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления
сделки.
Лизинговая маржа ( в мировой практике 1-3 %).
Рисковая премия.
Лизинговый процент (последние три элемента).
Формы лизинга:
1) Распределение лизинговых платежей по годам равными
возрастающими и убывающими долями, то есть выделение
конкретной стратегии лизинговых выплат.
2) Предоставление отсрочки первого взноса в интересах
лизингодателя.
3) Выплата аванса в момент заключения договора о лизинге в
интересах лизингодателя.
4) Приобретение имущества в финансовый лизинг.
Расчет лизинга можно производить несколькими способами:
1 вариант:
И+Т
Р = А • _______________________
1 – (1 + И + Т)Т•П
179
(12.2.1)
Р – единовременный ежемесячный платеж,
А – стоимость пролизингованного имущества.
П – срок лизингово договора.
И – годовая процентная ставка по договору лизинга, включаемая
процентную ставку по банковскому кредиту.
Т – количество лизинговых платежей в год.
Данный вариант используется, если используется линейный график, при
котором на протяжении всего периода действия сумма каждого лизингово
платежа остается неизменной.
2 вариант:
В данном варианте расчета суммарная лизинговая оплата состоит из
количества платежей, включающих гашение стоимости пролизингованного
имущества n-m – количество лизинговых платежей, включаемых только
процент с неоплаченной части стоимости пролизингованного имущества.
Формула:
n-1
Рс = ∑ [ m : n • ( A – i • A : n) • И : 100 • 12 +Ai ],
(12.2.2)
i=1
Рс – лизинговая оплата за весь период лизингово договора.
n – количество погашенной стоимости пролизингованного имущества
за весь период.
i – номер лизингово платежа, включаемый сумму гашения стоимости
пролизингованного имущеста.
m – общее количество лизингово платежа за весь период лизингово
договора.
А – Величина i-го гашения стоимости пролизингованного имущества,
постоянная величина в случае гашения стоимости равными частями.
3 вариант:
Расчет лизинговых платежей с неравномерным гашением стоимости
пролизингованного имущества, по предыдущей стоимости, где Аi- величина
переменная, определяется договором.
Прекращение договора лизинга может быть:
180
1. По истечении договора или его расторжении.
2. По решению суда, если требование заявляет одна из сторон
3. Другие причины.
Расторжение договора происходит не ранее 30 дней после извещения
[18].
Тема 12.3. Венчурное (рисковое) финансирование
В
енчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы
деятельности и связаны с большим риском.
Финансируются компании,
обычно работающие в области высоких технологий.
В венчурное финансирование включают средства для получения
высокой прибыли.
Предварительно инвесторы с помощью эксперта детально анализирует
деятельность, предлагающую его компании, финансовое состояние,
кредитную историю, качество менеджмента и специфику интеллектуальной
собственности. Особое внимание уделяется степени инновационного
проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста
компании [3].
Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части
акций, не котирующихся еще на бирже, а также предоставления ссуд или
других формах.
Существует механизм венчурного финансирования, сочетающий виды
капитала: акционерный, ссудный предпринимательский.
Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного
капитала.
Для того чтобы определить уровень доходности применяют несколько
оценок:
- требуемая доходность,
- Ожидаемая доходность (сумма возможной доходности
по ценным бумагам на соответствующее значение).
Рискованные ценные бумаги рассчитываются по формуле:
N
181
r ожид. = ∑ Di • Pi
(12.3.1)
i=1
где r ожид – ожидаемая доходность,
Di – возможный доход,
Pi – вероятность получения дохода,
N – количество прогнозов.
Кроме доходности рассчитывается уровень риска:
_______________
δ = √ (ri – rожид.) D • Рi
(12.3.2)
где ri – прогнозная доходность i-го актива.
К венчурным относятся небольшие предприятия, деятельность которых
связана с большой степенью риска продвижения продукции на рынке. Эти
предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг еще
неизвестные потребителю, но имеющие большой потенциал.
Венчурное финансирование имеет несколько стадий рискового
механизма:
- зарождение венчура,
- создание прототипа новшества (длится около года).
Жесткий отбор бизнес-планов.
Фирма-венчур становится компанией закрытого типа и акции принадлежат
узкому кругу лиц, основателям – контрольный пакет акций.
- Развитие венчура в течение 4-6 лет. Этап развития
производства. Задача венчура - привлечь дополнительные средства для
налаживания производства и устойчивого сбыта. Бизнес становится
прибыльным, и только после этого венчур выводят на открытый рынок
ценных бумаг. При отсутствии положительных итогов выбираются другие
пути, например, его слияние с крупной корпорацией через выкуп. Когда
венчур выходит на открытый рынок проводится операция промежуточного
риска. Обязательно идет интенсивная реклама и т.д.
- Выход на рынок первых эмиссий: стартовая компания
венчур меняет статус частной корпорации на статус корпорации, акции
которой продаются широкой публике. Реализуется модель «постоянного
роста» служит для оценки внутренней стоимости акций: какие будут
выплачиваться размеры дивидендов с определенным темпом роста.
Применяется модель гордона:
1+g
182
Cвн. = Do
____________
*
(12.3.3)
rтр - g
Do – абсолютная величина дивидендов на акции.
g – предполагаемый темп роста на акции
rтр – требуемая акционерами ставка доходности по акции, рыночная норма
прибыли.
Может разрабатываться дополнительно модель переменного роста
дивидендов. Применятся коэффициент дисконтирования [9].
Начинается дополнительный выпуск акций. В этом случае цена
превышает ту, которая была уплачена рисковым капиталом на первом этапе
учредительства. Это позволяет получить высокую учредительную прибыль
на 6-12 %.
Преимущество рискованного
капитала: перед
финансовыми
институтами не только желание инвестировать нововведения, но и
предоставлять компаниям консультации, важную профессиональную
информацию, а также способности быстро принимать решения, низком
уровне текущих издержек.
Следовательно, минимизация риска достигается жестким отбором
проектов и одновременно поддержанию такого их числа, которое позволяет
извлечь максимальную прибыль.
Пути снижения риска:
1. В основном приемы снижения рисков состоят из средств
разрешения риска.
2. Прием снижения риска.
Средства разрешения риска:
1) Избежание – уклонение от мероприятий связанных с риском
2) Удержание – оставление риска за инвестором, то есть на его
ответственность.
3) Передача риска – инвестор передает ответственность за риск
страховой компании
4) Снижение степени риска – применяются различные методы:
Диверсификация
–
сознательный
подбор
комбинаций
инвестируемых
проектов,
которые
позволят
достичь
взаимозависимость динамики дохода и приемлемого уровня
рискованности.
Получение дополнительной информации о выборе и результате.
183
Лимитирование – установление предельно допустимых средств, в
случае не возврата которых это существенно отразится вплоть до
банкротства.
Самострахование – создание резервов, компетентное управление и
др.
Страхование – это отношение по защите имущественных интересов
хозяйствующих субъектов, формируются за счет страховых взносов
и страховых премий.
5) Улучшение качества и др: предоставление гарантий, улучшение
качества, снижение аварийности производства и др. [32]
Тема 12.4. Ипотечное кредитование
З
алог – это способ обеспечения обязательства, возникает из договора
или закона. Кредитор – залогодатель имеет право при невыполнении
должником обязательства обеспечения залогом получить компенсацию из
стоимости заложенного имущества путем его продажи.
Ипотека – разновидность залога недвижимого имущества (главным
образом земли и строений) с целью получения ссуды.
Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения его
требований должнику залогодателю в пределах суммы зарегистрированного
залога. Для ипотеки характерно:
- залог имущества;
- возможность получения под залог одного и того же имущества,
добавочных и потребительских ссуд, под вторую, третью закладные;
обязательная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в
государственных или коммерческих учреждений.
В случае неплатежеспособности должника удовлетворение требований
кредитора производится из выручки от реализации имущества в порядке
очередности регистрации залога.
Предметом залога может быть не только вещи, но имущественные
права и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, а также
требования неразрывно связанные с личностью залогодателя, а также
имущество граждан, на которых по закону не может быть обращено
взыскание (вещи, имеющие первую необходимость) [23].
184
Ипотечное кредитование имеет следующие особенности:
1) ипотечный кредит это ссуда под строго определенный залог;
2) большинство ипотечных ссуд имеет строго целевое назначение;
3) ипотечные кредиты представляется на длительный срок (10-30 лет);
Ипотечная закладная является специальным кредитным соглашением,
отличающаяся от других ее разновидностей.
Ипотека влияет на преодоление экономического состояния:
a)
развитие ипотечного бизнеса позитивно сказывается на развитие
реального сектора экономики;
b)
развитие ипотечного кредитования оказывает влияние на
преодоление
социальной напряженности в обществе.
4) ипотечное кредитование является низкорисковой банковской операции.
Тема 12.5. Факторинг
Ф
акторинг – разновидность торгово-комиссионной операции,
сочетающееся с кредитным оборотным капиталом. Является одним из
методов обеспечения предпринимательской деятельности и регулирование
денежного оборота предприятий и коммерческих организаций.
Факторинг как вид услуг для малых и средних предприятий.
Факторингом занимаются специальные компании, которые тесно связаны с
банком или является дочерними фирмами.
Основной
целью
факторингового
обслуживания
является
инкассирование факторинговой компании, дебиторских счетов своих
клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей.
Получение факторинговых услуг в какой-то мере разрешает проблемы
связанные с поиском источника финансирования оборотного капитала, так
как позволяет превратить продажу с отсрочкой платежа в продажу с
немедленной оплатой.
В соответствии с конвенцией о международном факторинге принятой в
1988 году Международным институтом унификации частного права,
операция считается факторингом в том случае, если она удовлетворяет как
минимум в двух из четырех признаков:
1. наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых
требований;
185
2. ведение бухгалтерского учета поставщикам, прежде всего учета
операций по реализации продукции, услуг;
3. инкассирование его задолженности;
4. страхование поставщика от кредитного риска.
Не всякое предприятие
может
воспользоваться
услугами
факторинговой компании.
Факторинговому обслуживанию не подлежат:
 предприятия с большим количеством дебиторов, задолженность
каждого из которых выражается небольшой суммой;
 предприятия, занимающиеся производством нестандартной или
узкоспециализированной продукцией;
 предприятия, реализующие свою продукцию на условиях
послепродажного обслуживания;
 предприятия, заключающие со своими клиентами долгосрочные
контракты и выставляющие счета по завершению определенных этапов
работ или до осуществления поставок (авансовые платежи).
При осуществлении факторинговых операций между предприятием
поставщиком и факторинговой компанией заключается двухсторонний
договор.
В рамках этого договора факторинговая компания покупает у
предприятия поставщика счета-фактуры 80-90 % стоимости отгрузки, о есть
происходит авансирование оборотного капитала поставщика, в течении двухтрех дней оплачивает в виде аванса. Оставшиеся 10-20 % клиент получает
после того, как к нему поступил счет от партнера [2].
Преимуществом такой формы услуг является повышение ликвидности,
то есть превращение материальной ценности в наличные деньги.
Следовательно, стоимость факторинговой услуги для предприятия
поставщика состоит из элементов:
 Страховой резерв, то есть это часть стоимости дебиторской
задолженности, которая остается у факторинговой компании до
момента оплаты должником платежных требований.
Если плательщик оказывается неплатежеспособным по своим
обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не возмещается.
Страховой резерв определяется по следующей формуле:
Рстр = ДЗ * Сстр
(12.5.1)
, где ДЗ – сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по
договору факторинга
Сстр – ставка страхового резерва в %
186
 Комиссионное вознаграждение – это плата факторинговой
компании за ведение у клиента бухгалтерского учета и
проведение расчетных операций.
 Проценты за пользование факторинговым кредитом.

Пк = (ДЗ – Рстр – К) * Спк/100 * Т/365
(12.5.2)
, где К – комиссионное вознаграждение
Спк – ставка % за факторинговый кредит
Т – срок договора факторинга, обычно равен сроку погашения платежных
требований.
Сумма, которую поставщик получает по договору факторинга.
Фа = ДЗ – Рстр - К – Пк
(12.5.3)
Факторинговые операции могут быть:
- внутренние
- международные
- открытые
- закрытые
- с правом регресса (обратного требования поставщику возместить
уплаченную сумму) – есть определенный кредитный риск
- с условием о кредитовании поставщика в форме предварительной оплаты,
то есть оплаты требований к определенной дате [33].
Тема 12.6. Форфейтинг
Ф
орфейтинг
является
формой
трансформации
кредита
в
банковский. Применяется он в том случае, когда у покупателя нет
достаточных средств для приобретения какой-либо продукции.
Покупатель (инвестор) ищет продавцов, которые ему необходимы и
договаривается о его поставке на условиях форфейтинга, но этого не
достаточно. Необходимо согласие третьего участника коммерческого банка.
Каждый из трех участников имеет свои цели, которые определяются
187
размером полученного дохода и находят отражение в заключенном
контракте. В контракте оговариваются все условия и обязательства сторон.
После заключения контракта покупатель – инвестор выписывает и продает
комплект векселей общая стоимость которых равна стоимости проданного
объекта с учетом процента за отсрочку платежа, то есть за предоставленный
коммерческий кредит.
Сроки платежей по векселям равномерно распределены во времени.
Обычно каждый вексель выписывается на полгода, но может быть увеличен
до года.
Продавец товара в свою очередь передает полученные им векселя от
получателя инвестора коммерческому банку без права оборота на себя и
сразу получает деньги за реализацию товаров (Рисунок 12.6.1).
Цель продавца реализовать товар и получить доход с наименьшим
риском, цель банка – получить гарантированный дисконтный доход от учета
векселей.
Покупатель имеет возможность кредитного финансирования своего
инвестиционного проекта. Должны сопутствовать: большая аналитичекая
работа с целью минимальной средневзвешенной цены капитала и
инвестиционного риска.
Вопросы для самопроверки
2. Охарактеризуйте понятие лизинг?
3. Что такое Венчурное (рисковое) финансирование?
4. Обоснуйте понятие ипотечное кредитование.
5. Дайте определение понятию факторинг.
6. Что такое форфейтинг?
188
Раздел 13. Финансовая математика
в курсе «Управление инвестиционной
деятельностью»
Никогда не вкладывай деньги в то, что ест или требует ремонта
Белли Роуз
1. Сущность применения финансовой математики в курсе: «Управление
инвестиционной деятельностью»
2. Формулы простых и сложных процентов, применение предельный переход
для формулы дисконтирования
Тема 13.1 Сущность применения финансовой
математики в курсе: «Управление
инвестиционной деятельностью»
З
десь речь идет о том, что при расчете показателей экономической
эффективности инвестиций, о том, как, имея интервал времени: прошлое,
настоящее, будущее, необходимо уметь связывать стоимость денег,
разнесенных по времени – вот фактически финансовая математика, то есть
какова стоимость прошлых денег, оцениваемая сегодня и какова стоимость
будущих денег, оцениваемая сегодня. По существу, имеем точку t=0 , но нас
интересуют точки t 0 и t 0 , то есть нас интересует прошлое и будущее, а
находимся мы в настоящем.
Фактически это ощупывание всей экономики как целого, то есть
возникает целый ряд показателей, о чем Греф говорит (об инфляции) или
Кудрин (это Центробанк, ставка рефинансирования), то есть ряд показателей,
которые ответственны за макроэкономику и предприятие, работая уже как
189
микроэкономический субъект хозяйствования, находится в поле этих
макроэкономических параметров и по сути это ось времени пронизывает
рассмотрение вопросов инвестирования и на эту ось и нанизываются
значения стоимости денег и понимание финансового поля с точки зрения
того, что экономика не работала должным образом, то у любой экономики
есть показатель инфляции и не работал хорошо Центробанк и не выдавал
дешевые деньги, у него все равно есть показатель рефинансирования, то есть
стоимость денег, выдаваемая по кредитам [3].
Тема 13.2 Формулы простых и сложных
процентов, применение предельный переход для
формулы дисконтирования
Н
апример, 100 единиц положили на депозит в начальный момент
времени t=0, в момент t=1 год мы получаем 112 единиц, эти 112 единиц
остаются у нас на счету и с конца 1 года до t=2 года идет наращивание
процентов, но на что? Если мы пользуемся формулой простых процентов, то
наращивание идет на ту же самую базовую сумму 100 единиц, а если же
капитализируются проценты, то наращивание процентов идет на сумму 112
единиц – вот в этом разница между простыми и сложными процентами.
Формула простых процентов: 100 (1+i*m)
Формула сложных процентов: 100 (1+m)i
Предельный переход для формулы дисконтирования
Если мы говорим о депозитном вкладе, то это называется вклад с
капитализацией процентов или без капитализации процентов. После любого
года наросли проценты, на следующий год Вы будете капитализировать эти
проценты, то есть на проценты будут нарастать еще проценты или же не
будут. Вот если будут на проценты нарастать проценты – это называется
капитализация процентов и используется формула сложных процентов. Если
190
же Вам говорят, что на ваши проценты не будут нарастать проценты – это
уже не капитализация процентов и Вам считают будущий доход или затраты
или депозитный вклад по формуле простых процентов – это первый разворот
дела.
Второй разворот дела: мы математики и нам надо посчитать формулы
по дисконтированию или по капитализации и говорят, что условие m 1
(очень мало) и вы можете воспользоваться предельным переходом,
разложением, например, порядок m 3% или 5% 1, даже можно считать 0,1 –
математически это достаточно, чтобы использовать формулу разложения и
при m 1 это выглядит так:
1
i
(1+m)
разложение: m
(1+i*m)+i*m2…….
значительно
меньше
1,
есть
степень:
Такие члены как m2 и далее m3 будут малы и про них можно забыть
(пренебречь) и здесь можно заметить, что берем вроде бы формулу сложных
процентов и вдруг она становится формулой простых процентов – чисто
математически формула сложных процентов переходит в формулу простых
процентов, когда ставка дисконтирования или кредитования или депозитного
вклада очень мала.
Известно 2 разложение: есть дробь: 1/(1+m)i=1/(1+i*m) 100*(1i*m)+(i*m)2
Будущие доходы сравниваем с их сегодняшней стоимостью – в этом
смысл дисконтирования. Будущие доходы всегда больше, чем их
сегодняшняя стоимость, то есть сегодня они стоят меньше. Знак «-«
свидетельствует о том, что это так и есть. Если умножить на 100 единиц, то
есть 100*(1-i*m) – это и будет величина, меньшая 100, то есть 89 единиц.
Так работает аспект, связанный с математикой малых величин,
которые встречаются, когда речь идет о малых ставках дисконтирования.
Физическая и математическая трактовка индекса i
Возьмем формулу суммирования по i, тогда
Математическая трактовка индекса i - это подстановка вместо i
номера (например, 4, то есть i =4). Таким образом, суммирование идет от i
=1 до i =4.
191
Физическая трактовка индекса i -это рисуем ось времени, разбиваем её
на 4 года и по ней говорим:
0
1
2
3
4
i =1 – это интервал времени от начала первого года до конца первого года;
i =2 – от начала второго года до конца второго года;
i =3 – от начала третьего года до конца третьего года;
i =4 - от начала четвертого года до конца четвертого года.
Вопросы для самопроверки
1. В чем сущность применения финансовой математики в курсе:
Инвестиционный менеджмент?
2. Напишите формулы простых и сложных процентов.
Раздел 14. Инвестирование в промышленность и
технологии
Прибыль может быть получена только в результате преимущества,
которое дает инновация, и поэтому исчезает, как только инновация
превращается в рутину
Йозеф Шумпетер
1. Сравнительный анализ инвестирования в промышленность
2. Бизнес-план как форма представления инвестиционного проекта
3. Стандарты бизнес – планирования
4. Стандарты бизнес-планирования UNIDO
Тема 14.1 Сравнительный анализ инвестирования
в промышленность
192
1. Основные направления инвестиционной деятельности:
А) проектное инвестирование
Б) инвестирование в ценные бумаги.
2. Приоритетные отрасли инвестирования:
А) добывающие отрасли
Б) металлургия
В) нефтехимическая
Г) машиностроение
3. Цели инвестирования:
А) реконструкция предприятий (техническое
обеспечение экстенсивного роста предприятий
перевооружение):
Б) финансирование экспортно-ориентированных производств
4. Процесс инвестирования:
А) экспертиза инвестиционного проекта
Б) концепция финансирования:
- кредитование
- долевое участие
- кредит + долевое участие и др.
5. Предпочтения для инвестирования:
А) проекты, реализуемые на базе существующих производств,
предприятий
Б) инвестиции кредит ( 15-16% годовых), под залог (имущество,
акции известных компаний)
В) создание промышленно-инвестиционных консорциумов
Г) вхождение в состав Совета Директоров
6. Экономическая выгода инвестирования в промышленности:
А)
«большие»
инвестиции
большие
«абсолютные»
прибыли относительно меньшие «относительные» прибыли
193
Тема 14.2 Сравнительный анализ инвестирования
в технологию
1. Основные направления инвестиционной деятельности: [17]
А) венчурное инвестирование в «ноу-хау», изобретения, технологии
Б) венчурное инвестирование
свидетельства, лицензии и т.д.)
в
ценные
бумаги
(патенты,
для
решения
2. Приоритетные отрасли инвестирования:
А) информационные технологии
Б) авиакосмические
В) энергетика (термоядерная)
3. Цели инвестирования:
А)
создание
технологических
общечеловеческих проблем
«заделов»
Б) решение проблем критической технологии
В) решение экономических проблем предприятия
4. Процесс инвестирования:
А) экспертиза инвестиционного проекта (запрашиваемая сумма,
доходность, риски)
Б) реализация схемы «разработка – передача – внедрение»
В) форма финансирования:
- управление совместным предприятием
- осуществление юридического, экономического сопровождения
- создание специальных оргструктур.
5. Предпочтения для инвестирования
6. Экономическая выгода инвестирования в технологию:
194
1 млн. $
4 млн.$ =4/1=4=400% при риске 70%
Тема 14.3 Бизнес-план как форма
представления инвестиционного проекта
Б
изнес-план – это фундамент любого нового проекта, нового бизнеса,
поэтому подходить к вопросам разработки бизнес-плана надо серьезно.
Перед началом составления бизнес-плана следует четко определить цели,
которые хочет достичь предприятия, и пути их достижения. В связи с этим,
при разработке бизнес-плана следует придерживаться ряда правил:
Прежде чем приступить к работе над бизнес-планом,
необходимо собрать как можно больше информации по
всем разделам бизнес-плана, привлекая внутренние
источники
информации
(бухгалтерские
данные,
маркетинговые исследования и т.д.) и внешние
(исследования других организаций, ресурсы Интернета и
т.д.)
Необходимо четко определить сегмент потенциальных
покупателей, на который будет ориентирован новый
продукт или услуга, понять чего они хотят, сколько готовы
заплатить за тот или иной продукта, определить
потенциальный спрос на продукцию
Бизнес-план следует писать четко и лаконично, избегая
двусмысленных утверждений,
также
не
следует
злоупотреблять
специфическими
терминами
и
определениями – бизнес-план должен быть понятен
любому потенциальному инвестору
Бизнес-план должен быть разделен на разделы, которые
должны быть четко выделены и систематизированы
Различные
приложения
к бизнес-плану (отчеты,
технические описания изделия и т.д.) рекомендуется
представлять отдельно от основной части бизнес-плана
Бизнес-план следует предоставлять потенциальным
инвесторам в переплетенном виде
К бизнес-плану обязательно должно быть составлено
оглавление и титульный лист
195
Фактические данные и прогнозируемые данные проекта
должны быть четко разграничены и прописаны,
подтверждены соответствующими расчетами.
Все части бизнес-плана должны быть логически связаны
друг с другом, особенно это касается финансового плана:
показатели баланса предприятия, оценки прибылей и
убытков и т.д. должны быть четко согласованы.
Для работы над бизнес-планом следует привлекать
различных специалистов (финансистов, технических
экспертов,
юристов,
инженеров,
маркетологов,
логистов и др.). По возможности разработку бизнес-плана
следует вести самостоятельно, а для профессионального
оформления бизнес-плана уже рекомендуется приглашать
консультантов из специальных организаций.
Очень важно обратить внимание и на проблемы, которые могут стать
помехой на пути реализации проекта. Анализ слабых сторон и угроз,
существующих на рынке, является неотъемлемой частью успешного бизнесплана. Кроме того, если бизнес-план будет содержать альтернативные
стратегии реализации проекта, то это повышает его ценность в глазах
инвестора и увеличивает шансы на успех всего проекта.
Что касается объемом бизнес-плана, то рекомендуется основную часть
делать не более 20-30 страниц формата А4, также бизнес-план может
содержать приложения, которые по объему равны, а иногда и превышают
объем основной части. Исходя из объемов, написание бизнес-плана может
занять около 2-4 месяцев, иногда и 6-8 месяцев. Здесь следует отметить, что
срок написания зависит от того, сколько человек и с какой квалификацией
работает над этим проектом. Важно чтобы руководитель- инициатор проекта
– принимал активное участие при разработке бизнес-плана. Также надо
помнить, что при написании бизнес-плана не нужно торопиться, т.к. спешка
может серьезно навредить проекту [3].
Что касается последовательности разработки бизнес-плана, то она может
отличаться, в зависимости от особенностей проекта или от наличия той или
иной информации, но в общем случае последовательность разработки
бизнес-плана выглядит следующим образом (рис. 14.3.1):
196
Этапы разработки бизнес-плана
1 этап
Описание продукции/услуги
2 этап
Описание рынка продукции, конкурентов,
потребителей
3 этап
Анализ возможностей предприятия,
описание ситуации в отрасли, определение
перспектив
Определение потребности в оборотных и
основных средствах, кадрах,
производственных площадях и т.д.
4 этап
5 этап
Определение необходимой суммы заемных
средств, источников финансирования
6 этап
Расчет показателей инвестиционной
эффективности проекта
7 этап
Разработка графика реализации проекта и
правового обеспечения
8 этап
Определение рисков проекта и разработка
альтернативных стратегий
9 этап
Составление приложения для бизнес-плана
10 этап
Написание аннотации к бизнес-плану
11 этап
Написание резюме проекта и оформление
титульного листа бизнес-плана
Рисунок - 14.3.1 Этапы разработки бизнес-плана
Тема 14.4 Стандарты бизнес-планирования
Б
изнес-планирование как таковое не имеет строгих правил и строгой
структуры бизнес-плана, т.к. в зависимости от специфики бизнеса,
197
особенностей или даже уникальности проектов некоторые разделы бизнес плана могут быть опущены, некоторые, наоборот, досконально прописаны и
т.д. Но, не смотря на это, существует ряд правил, которым необходимо
следовать для того, чтобы написать успешный бизнес-план, более подробно
этот вопрос будет рассмотрен дальше.
В международной практике выделяется несколько видов стандартов
бизнес-планирования (еще раз отметим, что подобные стандарты носят
скорее рекомендательный характер, чем принудительный):
стандарты бизнес-планирования UNIDO
стандарт бизнес-планирования ЕБРР
Тема 14.5 Стандарты бизнес-планирования
UNIDO
U
nited Nations Industrial Development Organization (UNIDO) – это
организация, деятельность которых направлена на содействие странам с
развивающейся рыночной экономикой на пути их индустриального
развития. Поэтому для предприятий этих стран были рекомендованы
следующие стандарты бизнес-планирования, которые впоследствии
получили широко распространение.
Согласно этим стандартам, бизнес-план включает в себя следующие
разделы:
o Резюме
o Описание предприятия и отрасли
o Описание продукции (услуг)
o Описание маркетинговых мероприятий по продвижению и
реализации продукции (план маркетинга)
o Производственный план
o Организационный план
o Финансовый план
o Анализ эффективности проекта
o Гарантии и риски проекта
o Приложения
Теперь кратко рассмотрим каждый раздел бизнес-плана [6].
198
Резюме
Данный раздел содержит общую информацию о бизнес-плане. По
существу, резюме является визитной карточкой всего проекта, т.к. этот
раздел
бизнес-плана
потенциальные
инвесторы
обязательно
просматривают и именно по резюме инвестор и составляет свое
впечатление по данному проекту. Основное требование – это четкое и
краткое изложение материала по вопросам, которые являются наиболее
важными для инвесторов и которые отражают все существо проекта.
Остальные же разделы бизнес-плана должны более подробно осветить те
вопросы, которые были затронуты в резюме, а также содержать
соответствующие цифровые данные и расчеты в подтверждение слов.
Описание предприятия и отрасли
Раздел содержит описание общей информации о предприятии,
описание отрасли, в которой работает данная организация, перспективы её
развития, финансовые показатели деятельности, кадры и структура
управления предприятием, направление деятельности предприятия,
наличие партнерских связей.
Описание продукции (услуг)
Раздел содержит информацию о наименовании продукции, ее назначении,
области применения, основных характеристиках того или иного вида
производимой продукции. Кроме того, необходимо рассмотреть вопросы,
связанные с конкурентоспособностью, лицензированием продукции, ее
экологичностью и безопасностью, а также вопросы, связанные с гарантией
и готовностью предприятия к началу производства и реализации
продукции. Если данный раздел будет содержать макет , фотографии,
рисунки или образцы продукции, то это будет положительно воспринято со
стороны инвестора.
Реализация и маркетинг продукции (услуг)
Для любой продукции (услуги) должен существовать рынок сбыта,
поэтому в данном разделе необходимо представить потенциальным
инвесторам доказательства того, что такой рынок сбыта существует и о
нем необходимо представить наиболее полную информацию. Также
следует еще раз подробно прописать потребительские свойства товара
(внешний вид, стоимость и т.д.). Раздел должен содержать ответы на ряд
вопросов, связанных с анализом конкурентов, выявлением преимуществ и
недостатков проекта, анализом перспективности проекта, соответствия
требованиям потребителей и многое другое.
199
Производственный план
Данный раздел посвящен расчетам планируемых постоянных и
переменных издержек производства, а также планируемых объемов
производства и реализации. Расчет себестоимости продукции обязателен –
он производится по стандартным статьям затрат, таких как заработная
плата, затраты на сырье и материалы и т.д. Кроме того, в разделе следует
указать местонахождение как самого предприятия, так и складов,
производственных помещений (если они есть), описать технологию
производства, обеспеченность производственными площадями.
Организационный план
В данном разделе должна содержаться информация о руководящем составе
предприятия, способах мотивации персонала, также должна быть описанв
организационная структура предприятия.
Финансовый план
Финансовый план является одним из ключевых разделов бизнес-плана. Он
должен содержать все основные финансовые расчеты: калькуляция
себестоимости продукции, составление сметы доходов и расходов на
проект. Также необходимо описать источники финансирования и движение
наличных денежных средства, а также составить графики погашения
платежей по кредитам, налоговым платежам и т.д. В качестве дополнения
к финансовому плану может служить прогнозный баланс и отчет о
прибылях и убытках.
Анализ эффективности проекта
Раздел
содержит
анализ
значимости,
эффективности
и
конкурентоспособности проекта, для этого необходимо провести расчеты
показателей инвестиционной эффективности проекта.
Гарантии и управление рисками компании
Раздел должен содержать информацию о гарантиях, связанных с возвратом
заемных денежных средств, а также возможных рисках на пути реализации
проекта и способах их предотвращения или минимизации.
Приложения
200
Данный раздел в основном служит для разгрузки основной части бизнес плана от излишних графиков и таблиц. Приложение, как правило, составляют
из копий учредительных документов, патентов, лицензий на продукцию,
фотографий продукции, разнообразных технологических чертежей, схем,
организационной структуры компании, таблиц и графиков некоторых
финансовых расчетов. Если будут добавлены копии нормативной и
законодательной документации, относящихся к проекту, то это будет
воспринято инвесторами положительно. Следует отметить, что грамотно
составленное приложение к бизнес-плану лучше всего дополняет основную
часть бизнес-плана.
Стандарты бизнес-планирования ЕБРР
Помимо стандартов бизнес-планирования UNIDO, в мировой
практике используются и стандарты Европейского банка реконструкции и
развития (ЕБРР), который был основан в 1991 году. Участниками данного
проекта являются около 60 стран мира и международные организации,
целью же является поддержка рыночной экономики в странах Центральной
Азии и Европы. Европейский банк реконструкции и развития является
одним из крупнейших инвесторов в Европе и центрально-азиатском
регионе. Основной функцией банка является поддержка уже
существующих предприятий, а также создание новых. Кроме того, ЕБРР
при содействии других государственных организаций принимает активное
участие в развитии предпринимательства путем создания более
комфортных условий для бизнеса. Одним из этих условий стало создание
упрощенного вариант бизнес-плана.
В соответствии с данным стандартом, предлагается бизнес-план,
который состоит из семи основных частей:
o Титульный лист
o Меморандум о конфиденциальности
o Резюме проекта
o Подробная информация о предприятии
o Описание проекта (товара, услуги)
o Финансовый план проекта
o Приложения
Содержание вышеприведенных разделов соответствует содержанию
разделов стандартов бизнес-планирования UNIDO, но в отличие от
последнего, некоторые составляющие бизнес-плана здесь опущены [9].
Общая структура бизнес-плана
Теперь рассмотрим наиболее общую и полную структуру бизнес-плана.
Как уже было сказано, жестких методик по разработке бизнес-плана нет,
главное, чтобы он содержал достоверную и полную информацию о проекте.
Весь бизнес-план можно разделить на следующие разделы:
201
Титульный лист бизнес-плана
Аннотация бизнес-плана
Резюме проекта
Описание отрасли и предприятия
Описание продукции (товаров/ услуг) предприятия
Маркетинг и сбыт продукции предприятия
Производственный план
Организационный план
Финансовый план
Эффективность и направленность проекта
Гарантии и риски проекта
Приложения к бизнес-плану
Вопросы для самопроверки
1.Охарактеризуйте понятие бизнес-план
2.Каковы основные стандарты бизнес – планирования?
3. Что включает понятие стандарты бизнес-планирования UNIDO?
Раздел 15. Разработка бизнес-плана
инвестиционного проекта
Только превосходство дает прибыль. Единственной настоящей
прибылью является прибыль новатора
Питер Дракер
1.Понятие о бизнес-плане инвестиционного проекта. Его назначение.
2.Требования, предъявляемые к бизнес-плану.
3.Структура бизнес-плана.
4.Содержание разделов бизнес-плана.
5.План маркетинга.
6.Инвестиционный план.
7.Производственный план.
8.Финансовый план.
9.Показатели эффективности инвестиций в бизнес-плане.
202
Тема 15.1 Понятие о бизнес-плане
инвестиционного проекта. Его назначение.
О
дним из основных инструментов управления предприятием,
определяющих эффективность его деятельности является бизнес-план.
Овладение техникой бизнес-планирования становится актуальной задачей.
Предприятия должны ясно представлять потребность на перспективу в
финансовых, материальных, трудовых и интеллектуальных ресурсах,
источники их получения, а также уметь четко рассчитывать эффективность
использования ресурсов в процессе работы.
Общемировая практика бизнес-планирования является областью, в
которой взаимосвязаны менеджмент, планирование, макроэкономика,
маркетинг, финансовый и экономический анализ, социальная и личностная
психология, системный анализ, высокие технологии и т.д.
Бизнес-план - краткое, точное, доступное и понятное описание
предполагаемого бизнеса, важнейший инструмент при рассмотрении
большого количества различных ситуаций, позволяющий выбрать наиболее
перспективные решения и определить средства для их достижения.
Бизнес-план предусматривает решение стратегических и тактических
задач, а именно: обоснование экономической целесообразности
инвестиционного решения в рамках выработанной стратегии предприятия;
оценка финансовых, материальных, трудовых производственных ресурсов,
необходимых для достижения целей предприятия; определение источника и
форм финансирования реализации выбранного стратегического решения;
подбор работников, способных реализовать данный план; организация работ
по реализации разработанного бизнес-плана [18].
Бизнес-план имеет два принципиальных назначения:
1) внутреннее - подготовить заказчику информационное досье,
программу реализации проектного предложения (бизнеса) с оценкой
результатов на каждом этапе его реализации;
2) внешнее - информировать о технических, организационноэкономических, финансовых, юридических и проч. преимуществах (а
также рисках и проблемах) внешнего инвестора и другие заинтересованные
организации, муниципальные органы, принимающие решения, например, об отводе участка, получении права на застройку, коммерческие банки,
предоставляющие кредит.
203
Тема 15.2 Требования, предъявляемые к
бизнес-плану
Э
кономическая сущность каждого бизнес-плана заключается в
том, чтобы ознакомить потенциального инвестора, делового партнера и т.
п. с сутью предлагаемого проекта и заинтересовать им его, поэтому бизнесплан должен содержать ключевые элементы, на которых будет
базироваться представленная информация.
Первым таким элементом является краткое описание. В нем
излагаются цели и миссия компании, ее положение на рынке, содержится
информация об инициаторах проекта, а также о сути и перспективах
предлагаемой идеи.
С помощью нового проекта предполагается решить существующие
проблемы, например поставку товаров туда, где наблюдается их
недостаток, построение здания там, где оно необходимо, конструирование
и создание нужного потребителям агрегата или устройства и т. п. Описание
существующей проблемы, а также способов ее решения в настоящее время
является одним из ключевых элементов любого бизнес-плана. Именно с
него начинается обоснование необходимости, полезности, а главное –
актуальности предлагаемого проекта.
Следующий ключевой элемент бизнес-плана – описание
предлагаемого пути (путей) решения имеющейся проблемы, то есть каким
образом вы предлагаете удовлетворить запросы потребителя, желательно –
с демонстрацией конкретных примеров.
Каждый бизнес-план должен включать в себя описание
потенциального потребителя предлагаемых товаров (работ, услуг), а также
четкую характеристику рыночного сегмента. В нем должны быть
представлены тенденции настоящего времени, которые делают возможной
немедленную реализацию предлагаемых решений.
Особое внимание в бизнес-плане уделяется анализу конкурентов,
перечисляются их сильные стороны, а также собственные конкурентные
преимущества.
Важным моментом является подробное описание главного объекта
предлагаемого проекта (товара, работы, услуги и т. п.). Необходимо
рассмотреть его вид, функциональность, отличительные особенности, а
также перспективы дальнейшего развития.
204
Фундаментальное значение имеет грамотное представление бизнесмодели предлагаемого проекта. Особое внимание уделяется следующим
аспектам:
источникам
предполагаемого
дохода,
принципам
ценообразования, направлениям дистрибуции и каналам продаж, а также
группам потенциальных потребителей.
В каждом
бизнес-плане
необходимо
уделить
внимание
представлению основателей и руководителей компании, выступающей
инициатором и реализатором предлагаемого проекта. Не имеет смысла
подробно расписывать путь «от рядового токаря до директора завода»,
пройденный руководителем компании; следует упомянуть об основных
достижениях (докторской или кандидатской диссертации, собственных
книгах или публикациях, программных разработках и т. п.).
Реализация любого проекта всегда подразумевает определенную
степень риска, поэтому одним из ключевых элементов бизнес-плана
является описание и оценка возможных рисков.
Еще один важный элемент – финансовая часть. Необходимо
проанализировать финансовое состояние предприятия (рассматриваются
основные формы отчетности: отчет о прибылях и убытках, бухгалтерский
баланс предприятия, отчет о движении денежных средств), а также
привести финансовый план. Здесь же формируется предложение для
потенциальных инвесторов и деловых партнеров.
Перечисленные ключевые элементы объединены в структуре бизнесплана, с которой вы ознакомитесь далее в соответствующем разделе.
Любой бизнес-план, вне зависимости от конкретного проекта, его
отраслевой направленности или иных факторов, должен отвечать
стандартным требованиям, о которых также будет рассказано далее.
Одним из важнейших условий бизнес-плана является полнота
представления информации. Это означает, что он должен содержать все
данные, которые могут быть необходимы потенциальному инвестору или
деловому партнеру для принятия решения [6].
Однако важно, чтобы информация была не только полной, но и
полезной: не следует включать в бизнес-план то, что не повлияет на
принятие
потенциальным
инвестором
(деловым
партнером)
положительного решения. Например, данные о среднесписочной
численности работников предприятия-инициатора проекта могут быть
полезными и интересными, а вот подробное описание социальной
структуры персонала (сколько работает мужчин и женщин, сколько
работников имеют высшее или среднее образование, у скольких стаж
работы превышает пять лет и т. п.) может оказаться лишним. Еще один
пример: если реализация проекта подразумевает наличие у предприятия
лицензий на определенные виды деятельности, то перечень этих лицензий
с указанием сроков действия каждой из них необходимо включить в
205
бизнес-план; подробно же рассматривать законодательные и нормативные
акты, регламентирующие деятельность предприятия, не рекомендуется:
достаточно кратко перечислить подобные документы с указанием даты,
номера и названия органа, их издавшего.
Каждый бизнес-план должен охватывать период времени,
достаточный для завершения предлагаемого проекта или выхода на
запланированный уровень производства, реализации, строительства и др.:
никого не заинтересует проект, не представленный в бизнес-плане
полностью – от начала до получения конкретного результата [2].
Важнейшей чертой любого бизнес-плана является реальность и
достоверность его реализации. Все выводы и предложения, содержащиеся
в нем, должны опираться на доказательства, подкрепленные конкретными
фактами и примерами. Должна также прослеживаться аналогия между
представленными в бизнес-плане данными и текущим состоянием дел либо
сложившейся рыночной тенденцией. Все значительные расхождения
следует прокомментировать с приведением конкретных аргументов;
в противном случае бизнес-план будет выглядеть авантюрным и вызовет
отрицательную реакцию у потенциального инвестора (делового партнера).
В частности, если в течение последних нескольких лет ежегодный прирост
прибыли компании составлял 5 %, а согласно прогнозным показателям
бизнес-плана по завершении проекта он составит 20 %, следует подробно
объяснить, за счет чего именно произойдет такое существенное
увеличение. Например, внедрение новой технологии (необходимость
финансирования которой аргументируется в представленном бизнес-плане)
приведет к экономии рабочей силы на 8 %, энергозатрат – на 3 %, а сырья –
на 2 %, в то же время объем реализации продукции увеличится на 15 % за
счет улучшения ее потребительских свойств. Все цифры должны
подтверждаться
соответствующими
расчетами,
желательно
представленными динамически, то есть в сравнении с прошлыми
периодами.
Отсюда вытекает еще одно требование, предъявляемое к бизнесплану: он должен быть объективным, без преувеличений. Опытный
инвестор даже после краткого знакомства с предлагаемым планом поймет,
реален он или нет, и в последнем случае потеряет интерес не только к
данному проекту, но и к компании как потенциальному партнеру.
Необъективность и недостоверность представленной информации может
отрицательно сказаться на деловой репутации предприятия-инициатора
проекта.
Все характерные особенности, присущие данному проекту,
необходимо тщательно проанализировать и детально рассмотреть.
Например, важно грамотно оценить точку безубыточности, если
предполагаемый спрос на продукцию будет носить сезонный характер.
Если же реализация проекта подразумевает существенную модернизацию
206
производства и, как следствие, сокращение работников, то в бизнес-плане
необходимо уделить внимание возникающим в связи с этим социальным
вопросам.
Любой план должен быть комплексным, то есть включать в себя
систему взаимосвязанных и согласованных мер в различных областях и
направлениях деятельности субъекта хозяйствования. Кроме того, бизнес план должен представлять возможности и направления его дальнейшего
развития, то есть быть перспективным.
Невозможно все предусмотреть заранее: текущие обстоятельства так
или иначе вносят коррективы в созданные ранее планы, поэтому бизнес план не должен быть набором законсервированных мероприятий.
Напротив, он обязан предусматривать при необходимости возможность
изменений в процессе его реализации, то есть быть гибким. Разумеется, эта
гибкость должна иметь разумные рамки, в противном случае бизнес-план
вообще не имеет смысла.
Бизнес-план должен также быть надежным и достоверным
инструментом контроля, то есть с помощью системы конкретных
показателей позволять отслеживать соблюдение сроков выполнения работ,
объемов производства (строительства), поставок и реализации, а также
соответствие фактических показателей плановым данным.
Одно из существенных требований, предъявляемых к бизнес-плану, –
он должен быть написан доступным языком с использованием принятой
терминологии и четких, недвусмысленных формулировок: потенциальный
партнер вряд ли будет разбираться в неконкретных определениях и изучать
малопонятные показатели.
Еще одно важное требование, которое соблюдается далеко не
всегда, – это компактность. Оптимальный объем стандартного бизнесплана – не более 30 печатных листов формата А4: всю необходимую
информацию вполне возможно вместить в такой объем. Потенциальный
инвестор (деловой партнер), увидев толстую папку бумаг, может сразу
потерять
интерес к
проекту,
возможно,
перспективному и
взаимовыгодному.
Не следует забывать о требованиях, предъявляемых к оформлению
бизнес-плана. Содержащаяся в нем информация должна быть представлена
удобно и понятно, чтобы читатель мог легко ориентироваться в ней. Для
этого каждый раздел бизнес-плана, кроме разделов «Введение» и «Резюме»
(более подробно типовая структура разделов стандартного бизнес-плана
рассматривается далее), должен иметь соответствующие выводы в конце
или перечень основных положений в начале. Благодаря такому подходу
потенциальный инвестор (деловой партнер) сможет быстро получить
полное представление о проекте, ознакомившись с выводами каждого
раздела.
207
Все разделы бизнес-плана, а также включенные в него другие
объекты (таблицы, иллюстрации, графики и т. п.) должны быть
пронумерованы. Желательно сделать это в «связанном» виде (например, в
разделе 1 рисунки имеют нумерацию рис. 1.1, рис. 1.2 и т. д., а таблицы –
табл. 1.1, табл. 1.2 и т. д.).
Основной текст бизнес-плана должен содержать только информацию,
относящуюся к сути проекта. Все объемные элементы документа (формы
бухгалтерской и финансовой отчетности, результаты исследований и т. п.)
должны быть оформлены в виде приложений и расположены в конце
документа [18].
Тема 15.3 Структура бизнес-плана
Т
иповые
методики
составления
бизнес-плана
разработаны
ЮНИДО, МБРР, ЕБРР. С учетом основных принципов, лежащих в основе
разработки бизнес-планов в мировой практике, подготовлен ряд
отечественных методик. Различия этих методик состоят в степени
детализации.
- резюме проекта (краткая характеристика);
- характеристика продукции или услуг;
- положение дел в отрасли;
- анализ рынка;
- производственная деятельность;
- стратегия маркетинга;
- управление реализацией инвестиционного проекта;
- оценка рисков и способы их страхования;
- финансовый план;
- приложения.
Выделяют
следующие
инвестиционного проекта:
основные
разделы
бизнес-плана
1. Титульная страница - содержит название компании, ее
юридический и фактический адреса, телефоны, e-mail и адрес сайта (если
есть), наименование и полные реквизиты собственников компании,
наименование и очень кратко (одним предложением) - суть проекта,
информацию об исполнителях проекта и дату его составления.
208
2. Резюме проекта - представляет собой основные положения, суть,
"выжимки" из проекта, его основные выводы. Цель резюме заинтересовать инвестора и заставить его подробнее ознакомиться с
содержанием бизнес-плана. Объем резюме обычно составляет 2-3
страницы текста, который должен быть составлен простыми словами без
использования терминологии и простыми предложениями. Оно должно
показать инвестору выгодность и перспективность вложений в
представляемый инвестиционный проект.
3. Описание компании - содержит информацию о компании,
которая предлагает данный инвестиционный проект, ее полные реквизиты,
информацию об учредителях и их реквизиты, цели компании, сведения о
руководстве, историю компании, достижения, организационную структуру,
основные продукты, и место компании на рынке.
4. Описание продукта или услуги - включает информацию о
продукте или услуге, его основных характеристиках, основных
потребителях, потребительских свойствах товара, отличиях от
существующих аналогов, информацию о патентах и лицензиях.
5. Маркетинговый анализ - содержит информацию о имеющихся на
рынке товарах, продукции конкурентов, сравнение характеристик и
потребительских качеств товаров конкурентов и предлагаемого продукта,
информацию о наименовании конкурентов и их реквизиты, цены
конкурентов и их стратегию продвижения товаров.
Маркетинговый анализ - самый первый и важный этап в написании
бизнес-плана. Важнейшим разделом в маркетинговом анализе является
определение объемов рынка сбыта продукции, доли рынка конкурентов,
определение мотивации покупателей к принятию решения о покупке.
Основной задачей данного раздела является дать ответ на вопросы сколько и какого товара требует рынок, по какой цене и почему именно его
готовы покупать потребители. В этом разделе также должен быть приведен
анализ состояния и тенденций развития отрасли, средняя прибыльность и
объемы производства предприятий отрасли, степень развития конкуренции
и барьеры вхождения в нее.
6. Стратегия продвижения товара - здесь основным является
определение рыночной ниши, т.е. того, какой именно и для каких
категорий потребителей предназначен товар, количественный и
качественный анализ потребителей, где они расположены, какими именно
методами и каналами сбыта предлагается реализовывать товар или услугу.
Приводится информация о стратегии рекламирования продукта или услуги,
затратах на маркетинг, ценообразовании, политике при работе с
покупателями. Этот раздел бизнес-плана часто является его самым слабым
местом.
209
Производство - в случае, если это производственное предприятие,
данный раздел включает информацию о выбранной технологии
производства, мотивации ее выбора, описание основных технологических
процессов предприятия, схему его работы, расстановку оборудования.
Если предполагается реконструкция или строительство, то приводится
описание технических решений и расчеты затрат на реконструкцию или
строительство.
В разделе приводятся расчеты потребности в материалах и сырье на
производство продукции, затраты на их закупку, анализ поставщиков,
затраты на обслуживание и плановые ремонты оборудования. В случае,
если специфика производства того требует, приводится информация о
необходимости приобретения лицензий и прочих разрешений, требования
по технике безопасности труда [53] .
В случае если это торговое или обслуживающее предприятие, раздел
включает значительно больший объем информации о поставщиках, их
оценке и выборе, потребностях в конкретных товарах и их группах,
методах закупки, потребностях в складских и торговых помещениях, их
географическом местоположении и наличии спроса на предлагаемые
товары в каждой торговой точке и по каждому товару. По поставщикам
также приводится информация о их местонахождении, дается их краткая
характеристика и приводятся реквизиты.
В случае, если это строительное или сервисное предприятие
отражается также информация о подрядчиках, дается их характеристика и
реквизиты.
7. План по персоналу - в этом разделе приводится информация о
потребности в персонале, его количестве и квалификации, анализ рынка
труда по каждой позиции работников, приводятся расчеты затрат на оплату
труда персонала, его социальное обеспечение, методы стимулирования и
обучение.
8. Организационная структура и управление - содержит схему
организационной структуры управления предприятием, информацию о
количественном и качественном составе подразделений предприятия,
требования к его квалификации, расчет затрат на оплату труда, социальное
обеспечение и стимулирование труда управляющего персонала.
В случае реорганизации или вновь создаваемого предприятия дается
информация о форме собственности предприятия, его основных или
предполагаемых акционерах, их реквизиты, доли в капитале предприятия,
процесс принятия решений и принципы управления.
9. Финансовый план - самая интересная часть бизнес-плана с
практической точки зрения, он показывает какие финансовые ресурсы
потребуются для реализации инвестиционного проекта и в какие периоды
210
времени, а также отдачу от проекта при за данных исходных данных и
верности выводов маркетингового исследования.
В финансовом плане приводятся или рассчитываются все денежные
потоки предприятия - затраты, выручка от реализации, налоги и прибыль.
10. Анализ рисков проекта - в этом разделе дается описание
возможных рисков проекта и их характеристика, а также приводится
стратегия по их минимизации.
11. Приложения к бизнес-плану - это документы, на базе которых
был составлен бизнес-план: данные маркетинговых исследований,
спецификации и подробные описания продуктов, развернутые
характеристики конкурентов и их продуктов, копии рекламных
материалов, прайс-листов, каталогов, письма от покупателей и заказчиков,
контракты, резюме руководителей проекта и подразделений предприятия,
заключения экспертов и прочие документы.
Тема 15.4 План маркетинга
М
аркетинговый анализ является самым трудоемким и наиболее
важным при составлении бизнес-плана. После проведения маркетинговых
исследований делается вывод о целесообразности продвижения товара на
рынок.
Составление плана маркетинга проводят в шесть этапов:
1. Определяются характеристики рынка и продукции:
сегмент рынка;
потребности клиентов;
пути товара к потребителю;
конкурентоспособность продукции;
этап жизненного цикла продукции;
пути совершенствования товара;
степень правовой защищенности товара;
легкость копирования продукции конкурентами.
2. Далее определяется маркетинговая стратегия. Стратегий маркетинга
очень много, и необходимо выбрать ту, которая будет наиболее выгодна для
фирмы в данный момент.
Наиболее распространены стратегии:
211
минимизации затрат, что позволяет максимально снизить цену и
добиться конкурентного преимущества на начальном этапе выхода на рынок;
дифференцирования, когда наша продукция имеет уникальные
отличия, и этим выделяется в общей массе конкурентных предложений;
ориентирование на определенный сегмент рынка, в зависимости
от демографических, социальных или географических критерий с
дальнейшим расширением.
3. Анализ конкурентной среды:
определяются основные конкуренты фирмы, которые действуют
на вашем рынке и лидеры отрасли;
всеми возможными способами добывается максимум
информации о них, особенно о финансовом положении, численности
работников, объемах производства;
определяются сильные и слабые стороны конкурентов;
делается сравнительный анализ нашей продукции и конкурентов
на предмет качественных показателей, ценовых, сервисного и технического
обслуживания, сбытовых каналов.
Помимо этого определяется вероятность выхода конкурентов на ваш
рынок сбыта, сложность и преграды, которые перед ними стоят для этого ,
легкость воспроизводства вашей продукции конкурентами. Для удобства
работы все собранные данные можно представить в виде таблицы.
4. Ценовая стратегия. От нее во многом зависит успех вашего
предприятия или его провал.
Существуют четыре основные ценовые стратегии:
стратегия высокой цены при высоком качестве – если позволяют
спрос и ваши производственные возможности;
низкое качество при низкой цене – для охвата широкой массы
населения и работой на объем;
низкое качество при высокой цене – подойдет для монополистов;
высокое качество по низкой цене – сезонные распродажи, акции,
захват рынка.
Ценовые стратегии не являются постоянным параметром и могут
изменяться на разных этапах развития фирмы и жизненного цикла продукта.
5. Следующим этапом вы должны разобрать вопросы, связанные с
определением ценовой политики фирмы:
212
Сколько времени пройдет от момента поставки готовой
продукции на склад, до момента уплаты за нее клиентом, и передачи
продукции в его собственность?
На каких условиях осуществляется оплата за продукцию?
Каким образом можно стимулировать клиента вовремя оплатить
за товар (штрафные санкции, скидки за предоплату)?
Какие системы скидок и льгот можно внедрить для оптовых
покупателей и постоянных клиентов?
Это лишь основные вопросы, ответы на которые помогут
сформировать ценовую политику предприятия. Умелое манипулирование
ценами и скидками способно увеличить объемы продаж и сформировать круг
постоянных покупателей.
6. Заключительным этапом маркетингового плана является
определение стратегии продвижения товара на рынок.
Каким образом потребители и покупатели узнают о нас и нашей
продукции? Это может быть реклама через средства массовой информации
или Интернет, печатные издания или рассылка электронных писем целевой
аудитории.
Выбор способа продвижения зависит от финансовых возможностей и
целесообразности применения тех или иных методов, что требует понимания
потребностей клиентов, а также знание географии рынка сбыта.
План маркетинга составляется для определения целесообразности
производства товара и продвижения его на конкретный рынок определенной
целевой группе потребителей.
Вы должны знать:
сколько будет стоить продвижение вашего товара;
какие возможности есть у вас для привлечения потребителя
акциями, скидками;
ценовыми параметрами продукции;
чем ваша продукция превосходит конкурентов;
минусы вашей системы сбыта и маркетинга.
213
Тема 15.5 Инвестиционный план
П
осле проведения полного маркетингового анализа и составления
плана маркетинга делается вывод о том, что продукция и услуги
востребованы на рынке и есть все возможности для выхода на него с вашим
товаром. Можно переходить к планированию производственной программы
и составлению плана производства.
Его следует начать с обзора состояния отрасли (производства), к
которой относится предприятие, призван решить две основные задачи:
1) изучить состояние и тенденции развития отрасли как объекта
инвестирования;
2) осуществить прогноз объема производства продукции и услуг,
которое может выпускать предприятие в условиях конкуренции.
Для решения первой задачи в бизнес-плане целесообразно дать
ретроспективный анализ текущего состояния дел в отрасли, развития
отрасли за предшествующие 5-10 лет, описать возможные тенденции
развития отрасли в целом, соответствующих производств в регионах, где
планируется сбыт продукции, за рубежом.
Для решения второй задачи необходимо описать основных
конкурентов на региональном, внутреннем и внешнем рынках но
следующим позициям:
■ номенклатура и сбыт выпускаемой продукции;
■ рынки, на которых они работают, и доли на этих рынках;
■ конкурентоспособность их продукции;
■ ценовая политика и политика в области сбыта;
■ состояние производственной базы.
Анализ указанных данных позволит определить конкурентные
преимущества вашего предприятия или выявить его недостатки,
определить методы конкурентной борьбы с предприятиями-конкурентами.
Результаты анализа будут одним из критериев, на основании которого
214
потенциальный инвестор сможет судить о возможностях предприятия
вести успешную конкуренцию с аналогичными предприятиями.
Описание проекта заключается в том, чтобы кратко и ясно изложить
суть и основные положения проекта. В этом разделе освещаются
следующие вопросы:
■ чем занимается или будет заниматься предприятие (приводятся
данные о размере и перспективах предприятия, профиле деятельности,
особенностях производимых товаров и услуг и другие сведения,
обеспечивающие конкурентные преимущества этого предприятия);
■ какой ожидается спрос на предполагаемые товары и услуги,
прогноз их реализации на несколько лет (здесь представляются основные
тенденции развития рынка, слабые стороны предприятий-конкурентов,
планы роста и расширения деятельности);
■ величина доходов от реализации продукции или предоставления
услуг, величина затрат и валовой прибыли, уровень рентабельности, срок
окупаемости вложений (в этой части бизнес-плана следует представить
экономику предприятия: данные но прибыли, ожидаемую рентабельность,
доходность на инвестируемый капитал, временные рамки достижения
точки безубыточности и превышения наличных поступлений над
платежами);
■ сколько средств необходимо вложить в проект для его реализации
(коротко указать сумму необходимого финансирования и направления
использования капитала);
■ почему предприятие добьется успеха быстрого проникновения на
новые рынки товаров и услуг (в этом разделе указываются конкурентные
преимущества предприятия в данный период и возможные преимущества
после реализации предлагаемого проекта, слабые стороны конкурентов и
другие условия).
Тема 15.6 Производственный план
В
производственном плане представляется информация по
обеспеченности инвестиционного проекта с производственной и
технологической стороны. В производственном плане необходимо сделать
следующее:
■ изложить цели долгосрочной стратегии предприятия;
215
■ описать структуру планируемого производства, его сырьевую базу
и технологическую схему производственного процесса, источники энерго-,
тепло-, водоснабжения;
■ представить данные о кадровом обеспечении производства,
программу подготовки и переподготовки кадров;
■ описать план вывода предприятия на полную проектную
мощность;
■ представить информацию о состоянии работ по проекту и
возможностях производства.
Чтобы охарактеризовать состояние работ но проекту, требуется
указать следующие данные:
■ степень освоения предполагаемой к производству продукции;
■ правовое обеспечение проекта;
■ выполненные работы но проекту;
■ наличие производственных площадей;
■ необходимость закупки оборудования;
■ наименование
оборудования;
поставщиков,
сроки поставки
и стоимость
■ виды источников энергии;
■ характеристику сырьевой базы;
■ характеристику инфраструктуры
внутренний и внешний транспорт);
производства
(включая
■ экологическую ситуацию по сбросам в водный бассейн и выбросам
в воздушную среду.
Тема 15.7 Финансовый план
Э
та тема тоже является одной из важнейших вех в структуре
бизнес-плана. Необходимо подробно описать планирование финансового
обеспечения деятельности фирмы с целью наиболее эффективного
использования имеющихся денежных средств.
В этом разделе понадобится разработать пакет финансово-отчетных
документов:
216
оперативный план (отчет). Он отражает взаимодействие фирмы
и целевых рынков по каждому конкретному товару;
смету (отчет) доходов и расходов. Эта смета поможет определить
ожидаемую прибыль и вычислить предполагаемые расходы от продажи
каждого товара;
отследить (отчет) движения денежных средств. Приходы
и расходы в процессе деятельности фирмы;
балансовый отчет (план). Итог экономической деятельности
и финансовой деятельности фирмы за отдельно взятый период.
Обычно используются временные отрезки длиною от месяца до года.
Тема 15.8 Показатели эффективности
инвестиций в бизнес-плане.
Ключевые показатели эффективности – это целая система оценки,
которая помогает организации определить достижение стратегических и
тактических целей. Их использование дает организации возможность
оценить свое состояние и помочь в оценке реализации стратегии [9].
Показателями эффективности бизнес – проекта являются:
1.
Прибыль
2.
Рентабельность
3.
Точка безубыточности
4.
Запас финансовой прочности
5.
Срок окупаемости - PBP,
6.
Принятая ставка дисконтирования –D
7.
Дисконтированный срок окупаемости- DPBP
8.
Чистая приведенная стоимость- NPV
9.
Внутренняя норма доходности- IRR
10. Срок возврата заемных средств- RP
11. Коэффициент покрытия ссудной задолженности (возврат
заемных средств)
Основным показателем эффективности любого предприятия
является прибыль, как важнейший показатель деятельности организации.
Следующим показателем, характеризующим, эффективность работы
предприятия является рентабельность.
Рентабельность означает доходность, прибыльность предприятия.
217
Рентабельность является результатом производственного процесса.
Вопросы для самопроверки
1.Какова структура бизнес-плана?
2.Каково содержание основных разделов бизнес-плана.
3.Что включает в себя понятие инвестиционный план?
4.Перечислите основные показатели эффективности инвестиций в бизнесплане.
Раздел 16. Государственное регулирование
инвестиционной деятельности
Опыт отнюдь не доказывает, что инвестиционная политика
приносящая пользу с социальной точки зрения, приносит одновременно и
наибольшую прибыль
Джон Кейнс
1. Сущность и «основы» государственного регулирования инвестиционной
Деятельности
2. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной
деятельности
3. Макроэкономические параметры инвестиций
4. Механизм государственного регулирования инвестиционными процессами
5. Государственное регулирование на рынке ценных бумаг
6. Налоговая политика государства, как регулировщик инвестиций
Тема 16.1 Сущность и «основы» государственного
регулирования инвестиционной деятельности
осударственное регулирование инвестиционной деятельности -
Г
законодательно определенные и закрепленные административные,
экономические методы осуществления инвестиционной политики,
обеспечивающие практическую реализацию государственных задач
социально-экономического развития страны и ее регионов, повышения
эффективности инвестиций, обеспечения безопасных условий для вложений
218
в различные инвестиционные
государственной власти.
объекты,
используемые
органами
К
основным
нормативно-правовым
актам,
закрепляющим
государственное регулирование инвестиционной деятельности, относятся:
Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской
Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», в котором
определены правовые, экономические, социальные условия инвестиционной
деятельности, объекты и субъекты инвестиционной деятельности, защита
прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности вне
зависимости от форм собственности.
Инструменты государственного
деятельности включают:
регулирования
инвестиционной
государственные инвестиционные программы;
дотации;
субсидии;
субвенции;
бюджетные ссуды на развитие отдельных территорий и отраслей;
финансовую и кредитную политику;
политику ценообразования;
амортизационную политику;
контроль соблюдения государственных норм и стандартов;
антимонопольную политику;
экспертизу инвестиционных проектов;
прямое
государственное
управление
государственными
инвестициями.
Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской
Федерации,
осуществляемой
в
форме
капитальных
вложений»
предусматривает, что государственное регулирование инвестиционной
деятельности может осуществляться с использованием иных форм и методов
в соответствии с законодательством РФ.
Государство в инвестиционном процессе выступает одновременно как
инвестор и как носитель властных полномочий.
Федеральным органом государственной власти, осуществляющим
функции государственного регулирования инвестиционной деятельности,
является Министерство экономического развития и торговли РФ, а именно
его структурное подразделение — Департамент федеральных целевых
программ и государственных инвестиций [53].
219
Задачи
Департамента
государственных инвестиций:
федеральных
целевых
программ
и
разработка и организация работ по формированию Федеральной
адресной инвестиционной программы
анализ и прогнозирование инвестиционной деятельности, в том
числе в государственном секторе "экономики;
разработка принципов, методов и форм реализации концепции
государственного инвестирования в экономику России, обеспечивающей
привлечение капитальных вложений инвесторов, в том числе частных.
Тема 16.2 Формы и методы государственного
регулирования инвестиционной деятельности
220
Ф
ормы и методы государственного регулирования инвестиционной
деятельности отражены в статье 15 федерального закона "Об
инвестиционной деятельности в РФ. Регулирование инвестиционной
деятельности в законе формулируется следующим образом: проведение
инвестиционной политики, направленной на социально-экономическое и
научно-техническое развитие РФ, обеспечивается государственными
органами РФ. Таким образом, инвестиционная политика государства должна
быть направлена на улучшение благосостояния общества, подъем
производства, поддержание и развитие научной деятельности, образование и
медицинское обслуживание населения.
Согласно закону, данный процесс реализуется в форме:
государственных инвестиционных программ (инвестирование
государством средств в отрасли промышленности, науки, образования и т.д.);
прямого управления государственными инвестициями;
введением системы налогов с дифференцированием налоговых ставок
и льгот. Для привлечения в экономику страны частных и иностранных
инвестиций необходимо введение для них льготных ставок налогов и
таможенных пошлин.
Предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субсидий,
субвенций, бюджетных ссуд на развитие отдельных территорий, отраслей,
производств. Такие средства должны предоставляться не только
государственным предприятиям, но и частным производителям товаров и
услуг, а также сфере образования, малому и среднему бизнесу. Таким
образом, можно привлечь частный капитал в экономику государства, создать
здоровую конкуренцию на рынке товаров и услуг и, тем самым повысить их
качество.
проведением финансовой и кредитной политики, политики
ценообразования (в том числе выпуском в обращение ценных бумаг),
амортизационной политики;
Для регулирования деятельности инвесторов на территории РФ
государство использует следующие методы:
221
контроль за соблюдением государственных норм и стандартов, а также за
соблюдением правил обязательной сертификации; Т.е. согласно закона "Об
инвестиционной деятельности в РФ" субъекты инвестиционной деятельности
обязаны соблюдать нормы и стандарты, установленные законодательством
РФ. А в том случае, если направление инвестиционной деятельности требует
получение государственного сертификата на ее осуществление, то
государство контролирует получение такого сертификата.
антимонопольные меры, приватизацию объектов государственной
собственности, в том числе объектов незавершенного строительства. Таким
образом, для инвестирования того или иного направления экономики
государство должно создавать равные условия для всех участников
инвестиционной деятельности, не допускать монополизации отдельных
участков экономики одним инвестором. В отдельных случаях должен
происходить конкурсный отбор инвестора (объявляться тендер) на
инвестирование того или иного сектора экономики.
экспертизу инвестиционных проектов. Т.е. оценку экономической и
иной целесообразности инвестиций в данный проект, отрасль или
инвестиционную программу.
Тема 16.3 Макроэкономические параметры
инвестиций
И
сточниками
финансирования
инвестиций
на
макроуровне
являются валовые внутренние сбережения. Накопленные за год сбережения
могут либо пойти на финансирование внутренних инвестиций, либо на
финансирование инвестиций в других странах, т.е. быть вывезенными из
страны в качестве капитала.
222
Валовые внутренние инвестиции состоят из инвестиций в основной
капитал (обычно 70-80% валовых инвестиций), инвестиций в жилищное
строительство (15-25% валовых инвестиций) и из прироста запасов (не
больше 3%, обычно около 1% инвестиций). Последняя величина может быть
и отрицательной, если запасы уменьшаются. Запасы - элемент инвестиций,
который может быть вынужденным, - например, при спаде фирмы могут
накапливать запасы непроданной продукции, что будет зачитываться в
макроэкономической статистике как инвестиции. Заметим, что решения об
инвестициях принимают два разных типа экономических субъектов: фирмы и
домашние хозяйства. Кроме того, часть инвестиций может осуществляться
государством. Сбережения не следует отождествлять со сбережениями
домашних хозяйств, что означает, что сумма инвестиций фирм в основной
капитал и в запасы плюс инвестиции домашних хозяйств в жилищное
строительство плюс государственные инвестиции равны сумме частных
сбережений фирм и домашних хозяйств, государственных сбережений
(профицита государственного бюджета) и вывоза капитала [53].
Тема 16.4 Механизм государственного
регулирования инвестиционными процессами
М
еханизм государственного регулирования инвестиционными
процессами представляет собой совокупность инструментов и методов
воздействия государства на инвестиционную политику субъектов
хозяйствования.
Условно государственные инструменты инвестиционной политики
можно
подразделить
на
три
группы:
макроэкономические,
микроэкономические и институциональные.
223
К макроэкономическим относятся инструменты, определяющие
общеэкономический климат инвестиций, а именно влияющие на процентную
ставку, темпы роста экономики и внешнеторговый режим (определяются
комплексом мер бюджетно-налоговой политики). К микроэкономическим
относятся меры, воздействующие на отдельные составляющие инвестиций
или на отдельные отрасли: налоговые ставки, правила амортизации,
гарантии, льготные кредиты. Институциональные инструменты позволяют
достичь координации инвестиционных программ частных инвесторов и
включают государственные органы инвестиционной политики, объединения
предпринимателей, информационные системы.
Рассмотрим эти инструменты более подробно.
Государство должно выделять бюджетные средства на реализацию
инвестиционных проектов, т.к. повышение инвестиционной ориентации
бюджетной системы - важнейшая задача государства на современном этапе.
Прямое
финансирование
инвестиционных
проектов
из
государственного бюджета или предоставление льготных инвестиционных
кредитов государственным финансовым институтам - важнейший источник
средств на капитальные вложения во многих странах мира.
Государственное
финансирование
инвестиционных
проектов
практикуется и в России. Однако специфические особенности
экономического развития нашей страны и некоторые проблемы по
распределению средств из бюджета не всегда позволяют в полной мере
осуществлять планируемое финансирование [9].
По масштабам государственные инвестиционные затраты в
инфраструктуру намного превышают инвестиции в отрасли социальной
сферы. Страны со средним уровнем развития в 80-е начале 90-х годов
тратили на инвестиции в инфраструктуру в - среднем 4% ВВП (что
составляло около 20% валовых внутренних инвестиций в этих странах).
Около половины средств на эти нужды - поступало прямо из
государственного бюджета, еще 40% - так или иначе, гарантировалось
государством. Инвестиции в отрасли социальной сферы составляли в
среднем 1,5% ВВП. Однако сама по себе малая величина этих затрат
скрывает их существенную экономическую значимость.
Поскольку большинство услуг в социальной сфере и ряд услуг
инфраструктуры являются общественными, то есть по своей экономической
природе не имеют рыночной оценки, возникает вопрос, как определить
экономически эффективный объем их производства. Здесь возможны три
подхода.
224
Первый заключается в определении нормативов, основанных на
мировом опыте - сколько на душу населения расходуется средств на
капитальные вложения в разных отраслях социальной сферы. Исходя из
этого можно оценить, по каким направлениям наблюдается особо острый
дефицит средств. Недостатком этого подхода является отсутствие учета
конкретных особенностей страны и целостного критерия распределения
инвестиций с целью получения наибольшего эффекта.
Второй подход основывается на составлении государственной
инвестиционной программы. Все проекты в рамках этой программы
ранжируются по степени социально-экономической отдачи, учитывающей
положительное влияние проектов на эффективность экономики в целом.
Затем государственный бюджет диктует, какие именно проект будут
реализованы. Преимуществом этого подхода является обеспечение
наибольшей экономической отдачи от бюджетных средств и предотвращение
бюрократического произвола. Недостатком является необходимость
применения идентичной методологии оценки и ежегодной переоценки
большого количества самых разных проектов, многие из которых никогда не
будут реализованы. Из-за этого лишь малые страны успешно реализовали
программный подход к государственным инвестициям.
В рамках третьего подхода разработка инвестиционной бюджета
ведется по каждой отрасли народного хозяйства отдельно и исходя из
контрольных цифр общих расходов определяемых параметрами бюджета. В
результате планирование инвестиций является децентрализованным и
учитывает отраслевую специфику. Недостатком данного подхода является
отсутствие
гибкости,
невозможность
сопоставления
и
учет
общеэкономической отдачи инвестиций.
Вместе с тем, применение ряда принципов позволяет существенно
повысить эффективность этого метода. Во-первых, это четкая классификация
бюджетных расходов на текущие эксплуатационные расходы и инвестиции и
включение в бюджетное планирование всех инвестиций, финансируемых
правительством. Во-вторых, разработка центральными экономическими
ведомствами подробных едины правил по оценке инвестиционных проектов,
профессиональная подготовка специалистов отраслевых ведомств и
организаций отраслей социальной сферы, строгая экспертиза в центральных
ведомствах. В-третьих, проведении конкурентных торгов на заключение
контрактов на государственные закупки и жесткий контроль за реализацией
инвестиционных проектов.
225
Нарушение перечисленных условий ведет к тому, что государственное
инвестиционное хозяйство в условиях децентрализации составления
инвестиционных бюджетов становится хаотичным и коррумпированным.
Существенный канал влияния государства на инвестиционную ситуацию в
стране - инвестиции естественных монополий, как частных, так и
государственных. В большинстве случаев государство, так или иначе,
регулирует цену и объемы производства в этих отраслях. А эффективное
регулирование цены требует оценки потребностей финансирования
инвестиций и прогнозирования спроса. Поскольку спрос на услуги
инфраструктуры определяется общеэкономическими условиями, целевые
установки инвестиционной программы в отрасли инфраструктуры задаются
стратегией экономического развития страны. Как правило, конкретные
инвестиционные проекты в этих отраслях проходят экспертизу в
правительственных органах и одобряются государством.
Тема 16. 5 Государственное регулирование на
рынке ценных бумаг
В
о
всем
мире одной
из
самых распространенных
форм
инвестиционной деятельности юридических и физических лиц считается
вложение свободных финансовых средств в ценные бумаги. Как известно,
несколько последних лет в Российской Федерации идет активное
формирование цивилизованного рынка ценных бумаг. Стихийно этот
процесс начался еще на заре создания первых открытых акционерных
обществ и особенно после начала реальной приватизации и акционирования
государственных и муниципальных предприятий.
С принятием за последние годы нового Гражданского кодекса и Закона
"Об акционерных обществах" в Российской Федерации появилась уже вполне
соответствующая зарубежному опыту первичная законодательная база,
необходимая для поступательного формирования этого пока еще
остающегося диковинным для большинства рядовых российских граждан
сегмента рыночной экономики.
226
Дело в том, что наряду с гражданским законодательством, регулирующим
полноправные имущественные отношения между различными субъектами и
участниками фондового рынка в процессе их обращения, специфика
функционирования этого рынка обусловливает также необходимость
регулирования со стороны государства властно-имущественных отношений,
принадлежащих к отрасли финансового, а не гражданского права.
Основными субъектами государственного регулирования и контроля на
рынке ценных бумаг выступают Министерство финансов РФ, Центральный
банк РФ и Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг.
Как было отмечено выше, фондовый рынок - это, прежде всего сфера
финансовых инвестиций, доход от которых предполагается не от результатов
работы и реализованной продукции, произведенной, например, субъектами
хозяйственной деятельности за счет прямых вложений в их развитие, а за
счет разницы котировок ценных бумаг тех же хозяйствующих субъектов в
процессе их обращения [10].
Сами же ценные бумаги представляют собой документы,
удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных
реквизитов имущественные права, которые могут быть осуществлены или
переданы только при их предъявлении.
Основным субъектом исполнительной федеральной власти,
специально уполномоченным на регулирование от имени государства
отношений на фондовом рынке, является Федеральная комиссия по рынку
ценных бумаг (ФКЦБ России).
Первоначально данный специализированный орган был образован
Указом Президента России от 4 ноября 1994 года N 2063 "О мерах по
государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской
Федерации" в форме Федеральной комиссии по ценным бумагам и
фондовому рынку при Правительстве РФ.
Принятым весной 1996 года Федеральным законом "О рынке ценных
бумаг" было установлено, что государственное регулирование в данной
сфере должно осуществляться самостоятельным органом в системе
исполнительной федеральной власти. В этой связи Указом Президента РФ от
1 июля 1996 года N 1009 было утверждено Положение о ФКЦБ России.
В соответствии с этим Положением Федеральная комиссия является
федеральным
органом
исполнительной
власти
по
проведению
государственной политики в области фондового рынка, а также обеспечению
прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.
227
Указом данный федеральный орган был подчинен непосредственно
Президенту Российской Федерации по вопросам, закрепленным за ним
Конституцией и законодательством России.
В рамках своей компетенции Федеральная комиссия:
осуществляет разработку основных направлений развития рынка
ценных бумаг и координацию деятельности федеральных органов
исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг;
утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов
эмиссии ценных бумаг эмитентов, в том числе иностранных эмитентов,
осуществляющих эмиссию ценных бумаг на территории Российской
Федерации и порядок регистрации эмиссии и проспектов эмиссии ценных
бумаг и т.д.
Тема 16. 6 Налоговая политика государства, как
регулировщик инвестиций
Г
осударственное регулирование частных капиталовложений в
условиях недоинвестирования реального сектора экономики должно быть
направлено на обеспечение предпринимателям достаточно высокой нормы
прибыли. Главным методом государственного воздействия на норму и массу
чистой прибыли частных компаний является налоговая политика. Можно
выделить два важнейших направления налоговой политики государства,
влияющих на развитие промышленности.
Во-первых, воздействуя посредством налогов на уровень сбережений
населения, амортизационных фондов фирм и их нераспределенной прибыли,
т.е.
на
величину
потенциальных
источников
финансирования
инвестиционных программ фирм, государство влияет на важнейшие
макроэкономические пропорции, в частности, на распределение
национального дохода между накоплением и потреблением.
228
Во-вторых, используя целенаправленные налоговые льготы, а также
законодательство, государство воздействует на соотношение между
инвестициями фирм в активную и пассивную часть основных фондов, на
скорость воспроизводства основного капитала в промышленности страны,
стимулирует инвестиции промышленных фирм в приоритетные, с точки
зрения государства, направления, влияет на региональное размещение
инвестиций.
К инструментам налоговой политики представляется возможным
отнести следующие: прямое снижение ставки налога на прибыль,
предоставление налоговых каникул для новых предприятий, отсрочка уплаты
налога, скидка с налога в случае приобретения предприятием нового
оборудования отечественного производства (так называемая инвестиционная
налоговая скидка) и т.д.
Важнейшей функцией государства в переходной экономике, наряду с
прямым инвестиционным финансированием за счет бюджетных ресурсов,
является создание мотивационного механизма привлечения кредитных
ресурсов для формирования финансовой базы инвестирования на возвратной
основе.
Мировой опыт свидетельствует, что в условиях переходной экономики
кредитно-денежные
инструменты
выполняют
двоякую
функцию:
регулирования деятельности кредитных институтов, денежного рынка и
экономики в целом с целью достижения финансовой стабилизации, с одной
стороны, и стимулирования инвестиционной деятельности в приоритетных
сферах экономики, отраслях и регионах - с другой. Избежать такой
двойственности, даже противоречивости, на переломных этапах
экономического развития не удавалось ни одной стране. А потому проблема
сводится к нахождению разумного соотношения между этими началами (или
приоритетами антикризисной политики) с учетом складывающихся в данный
момент социально-экономических реалий.
Возможно, расширению масштабов и совершенствованию механизма
кредитного финансирования инвестиций в условиях кризиса российской
экономики способствовало бы также создание государственного банка,
функцией которого должно стать исключительно льготное кредитование
инвестиций в приоритетные направления.
Наиболее сложным является формирование финансовых ресурсов
подобного банка. Возможно использование инвестиционных статей бюджета
для рефинансирования учреждений (банков) развития будет более
перспективно, чем отечественная практика долевой поддержки проектов,
отобранных по критерию коммерческого эффекта.
229
Сбережения населения во всем мире считаются одним из основных
источников для инвестирования. В последние годы предпринимаются
многочисленные и разносторонние попытки привлечь сбережения
российских граждан для целей инвестирования реального сектора экономики.
При этом некоторые иллюзорно полагают, что достаточно заинтересовать
население в хранении денег в банке, который вложит их в производство, и
все изменится - начнется экономический рост.
На практике все сложнее. Возьмем, например, сбережения населения,
которые аккумулируются Сбербанком, - в значительной мере они
расходуются на финансирование дефицита государственного бюджета,
меньшая часть поступает в банковскую систему для краткосрочных
вложений, т.е. не используется на цели накопления.
Данная форма стимулирования частных инвестиций достаточно
привлекательна, она нацеливает на отбор наиболее эффективных
инвестиционных проектов.
Между государством и частными инвестициями может установиться
положительная и отрицательная связь. При отрицательной связи,
государственные инвестиции просто подменяют собой частные, то есть
увеличение государственных капитальных расходов на один доллар ведет к
снижению частных расходов на доллар (эффект вытеснения).
В создавшейся в России ситуации пока нет реальной возможности
привлечь сбережения населения в качестве инвестиции в производство в
размерах, достаточных для возобновления устойчивого экономического
роста. Вместе с тем объективно существует ряд значимых в
макроэкономическом плане обстоятельств, способных позитивно повлиять на
ситуацию. Не прямые государственные инвестиции, а меры по поднятию
благосостояния населения и привлечению его средств для нужд
экономического роста могли бы позволить добиться желаемого эффекта, т.е.
начала устойчивого экономического роста, поскольку это повысило бы
ответственность предприятий за эффективное ведение производства, их
активность и конкуренцию по привлечению инвестиций.
Другой, не менее действенной мерой, должна стать организация
реальной системы страхования частных вкладов, возможно, под
государственным контролем. Государственная поддержка позволила бы
восстановить
доверие
населения
к
финансовым
учреждениям,
аккумулировать свободные средства и направить их на инвестиции в
реальный сектор.
230
Механизм
государственного
регулирования
инвестиционной
деятельности кредитно-финансовых учреждений, работающих со средствами
населения, должен быть более жестким, чем используемый к другим
финансовым институтам, так как их банкротство приводит к острейшим
социальным последствиям и подрыву доверия ко всей кредитно-финансовой
системы страны [18].
Вопросы для самопроверки
1. Какова сущность и «основы» государственного регулирования
инвестиционной деятельности?
2. Перечислите основные методы государственного регулирования
инвестиционной деятельности в РФ.
3. В чем сущность механизма государственного регулирования
инвестиционными процессами?
Раздел 17. Пример контрольно-оценочных
средств по курсу: «Управление
инвестиционной деятельностью»
17.1 Примерные тесты для контроля остаточных знаний по курсу:
«Управление инвестиционной деятельностью»
1. Инвестиции по объектам вложения средств классифицируются:
а) прямые и косвенные;
б) реальные и финансовые;
в) частные, государственные, иностранные и совместные.
2. Увеличение удельного веса сбережений в общем объеме доходов:
а) не влияет на объем инвестиций;
б) приводит к росту объема инвестиций;
в) приводит к снижению объема инвестиций.
3. Эффект мультипликатора состоит:
231
а) в превышении темпов роста доходов над темпами роста объема чистых
инвестиций;
б) в превышении темпов роста доходов над темпами роста объема валовых
инвестиций;
в) в превышении темпов роста чистых инвестиций над темпами роста
доходов.
4. Будущая стоимость денег:
а) сумма инвестированных в настоящий момент средств, в которую они
превратятся через определенный период времени с учетом определенной
ставки процента;
б) сумма средств, полученных в результате реализации инвестиционного
проекта;
в) стоимость денег через определенное время.
5. Действительная стоимость денег:
а) стоимость средств в данный момент времени;
б) сумма будущих денежных поступлений, приведенных с учетом
определенной ставки процента к настоящему периоду;
в) сумма средств, которую необходимо вложить в инвестиционный проект
сегодня.
6. Аннуитет:
а) отдельные виды денежных потоков, осуществляемые последовательно
через равные промежутки времени и в равных размерах;
б) арендная плата;
в) вид банковского кредита;
г) способ учета изменения стоимости денег во времени.
7. Номинальная стоимость денег:
а) стоимость денег с учетом инфляции;
б) показатель, характеризующий обесценение денег в процессе инфляции.
232
в) стоимость денег без учета инфляции
8. Темп инфляции:
а) показатель обратный индекса инфляции;
б) показатель, характеризующий прирост среднего уровня цен в
рассматриваемом периоде;
9. Инвестиционный риск:
а) риск, связанный с вложением средств в реальные инвестиционные
проекты;
б) вероятность возникновения непредвиденных финансовых расходов в
ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности;
в) снижение прибыли, доходов, потери капитала и др .;
г) вероятность снижения инвестиционной активности.
10. Абсолютный размер финансовых убытков это:
а) размер финансовых затрат, уменьшен на сумму убытка;
б) отношение суммы ущерба в избранное базового показателя;
в) сумма ущерба, причиненного инвестору в условиях неблагоприятных
обстоятельств.
11. Ликвидность инвестиций это:
а) способность инвестора вовремя погашать долги;
б) потенциальная способность инвестиций в короткое время и без
существенных финансовых потерь трансформироваться в денежные
средства;
в) способность инвестиций в реинвестирования.
12. Назовите собственные источники формирования инвестиционных
ресурсов компании:
а) кредиты банков и других кредитных структур;
б) эмиссия облигаций компании;
233
в) инвестиционный лизинг;
г) чистая прибыль; амортизационные отчисления;
д) эмиссия акций компании.
13. Назовите показатели оценки эффективности реальных инвестиций:
а) приведение к настоящей стоимости инвестированного капитала;
б) период окупаемости; индекс доходности; чистая приведенная стоимость;
в) коэффициент самофинансирования;
г) объем инвестированных средств.
14. Наиболее надежными инвестиционными инструментами являются:
а) простые акции;
б) привилегированные акции;
в) государственные облигации;
г) корпоративные облигации;
д) сберегательные сертификаты;
е) инвестиционные сертификаты.
15. Портфель ценных бумаг по сравнению с портфелем реальных
инвестиционных проектов имеет:
а) более высокий уровень риска и более низкий уровень доходности;
б) более высокую ликвидность и управляемость;
в) более высокую инфляционную защищенность.
16. Продуктовые инновации это:
а) применение новых материалов, новых полуфабрикатов и комплектующих
и получение принципиально новых продуктов;
б) инновации в пищевой промышленности;
в) инновации в добывающей промышленности.
234
17. Процессные инновации означают:
а) новые методы организации производства, новые технологии;
б) создание новых видов продукции;
в) принципиальные изменения в социальной сфере;
г) изменения в институциональной сфере.
18. Инвестиционные проекты по целям их освоения подразделяются на:
а) тактические и стратегические;
б) краткосрочные и долгосрочные;
в) государственные и частные.
19. Объектом управления инвестиционного менеджмента выступают:
а) инвестиции предприятия и его инвестиционная деятельность;
б) инвестиционная деятельность частных инвесторов;
в) организационная структура отдельных предприятий;
г) инвестиционная деятельность иностранных инвесторов.
20. Точка безубыточности:
а) параметр, характеризующий порог рентабельности;
б) показывает, при каком объеме продаж продукта будет достигнута
самоокупаемость хозяйственной деятельности объекта инвестирования на
стадии его эксплуатации;
в) характеризует уровень текущих затрат к объему продаж;
г) показывает уровень чистого дохода.
21. Акция:
а) срочный ценная бумага, свидетельствующая о долевом участии в уставном
фонде акционерного общества;
б) ценная бумага без установленного срока обращения, которая удостоверяет
долевое участие в уставном фонде акционерного общества, подтверждающая
235
членство в акционерном обществе и право на участие в управлении им, дает
право его владельцу на получение части прибыли в виде дивиденда, а также
на участие в распределении имущества при ликвидации акционерного
общества;
в) целевой бумага, свидетельствующая о долевом участии в уставном фонде
акционерного общества, дает право ее владельцу на получение прибыли в
виде дивиденда.
22. Акции по характеру обязанностей эмитенту классифицируются:
а) именные, на предъявителя;
б) срочные, бессрочные;
в) простые, привилегированные;
г) процентные, беспроцентные;
23. Облигация:
а) ценная бумага, свидетельствующая о внесении ее владельцем денежных
средств и подтверждает обязанность эмитента возместить ему номинальную
стоимость этой ценной бумаги без выплаты процентов;
б) ценная бумага, свидетельствующая о внесении ее владельцем денежных
средств и подтверждает обязанность эмитента возместить ему номинальную
стоимость этой ценной бумаги с выплатой фиксированного процента;
24. Облигации по особенностям регистрации и обращения
классифицируются:
а) государственных и негосударственных компаний;
б) именные, на предъявителя;
в) процентные, целевые;
г) краткосрочные, срочные, долгосрочные;
д) срочные; бессрочные.
25. Сберегательные сертификаты:
а) ценные бумаги, свидетельствующие о депонировании средств
юридических и физических лиц;
236
б) письменное свидетельство банка о депонировании средств,
подтверждающее право вкладчика на получение по истечении срока депозита
и процентов по нему;
в) письменное свидетельство банка о депонировании средств физическим
лицом, подтверждающее право вкладчика на получение по истечении срока
депозита и процентов по нему.
26. Сберегательные сертификаты по условиям размещения средств
классифицируются:
а) краткосрочные, срочные, долгосрочные;
б) срочные, до востребования;
в) процентные, беспроцентные;
г) именные, на предъявителя;
27. Диверсификация инвестиционного портфеля:
а) представляет собой уменьшение числа составляющих инвестиционного
портфеля с целью снижения инвестиционных рисков;
б) представляет собой расширение или изменение числа составляющих
инвестиционного портфеля с целью снижения инвестиционных рисков;
в) это инвестиционная стратегия, направленная на повышение ликвидности
инвестиционного портфеля.
28. Под инвестиционной стратегией компании следует понимать:
а) деятельность путем формирования инвестиционного портфеля компании;
б) реализации отдельных инвестиционных программ и проектов;
в) формирование системы долгосрочных целей инвестиционной
деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения;
г) набор правил для принятия решений, которыми организация
руководствуется в ходе осуществления инвестиционных проектов.
29. Главной целью формирования инвестиционного портфеля компании
являются:
а) обеспечение высоких темпов прироста капитала и повышения ликвидности
инвестиционного портфеля;
237
б) увеличение темпов прироста дохода и минимизация риска;
в) обеспечение реализации инвестиционной стратегии компании путем
подбора наиболее эффективных и безопасных объектов инвестирования.
30. Чистые инвестиции это:
а) сумма валовых инвестиций, уменьшенная на сумму амортизационных
отчислений в определенном периоде;
б) общий объем инвестированных средств;
в) сумма валовых инвестиций, уменьшенная на сумму материальных затрат в
определенном периоде.
17.2 Ответы к тесту
Номер теста
Номер правильного ответа и/или
решения
Б
Б
А
А
Б
А
В
Б
Б
В
Б
Г
Б
В
Б
А
А
А
А
Б
Б
В
Б
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
238
Б
Б
Б
Б
В
В
А
24.
25.
26.
27.
28.
29.
30.
17.3 Примерный перечень вопросов к экзамену
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
Понятие и содержание, функции и задачи инвестиционного
менеджмента. Основные источники финансирования.
Основные методы финансирования.
Государственное финансирование.
Внебюджетные источники финансирования.
Самофинансирование.
Банковский кредит.
Иностранное кредитование.
Ипотечное кредитование.
Венчурный капитал.
Проектное финансирование.
Аренда имущества.
Лизинг.
Франчайзинг.
Инвестиционный налоговый кредит.
Инвестиционный процесс и его структура.
Инвестиционные проекты и их классификация.
Цикл инвестиционного проекта и его структура.
Окружение проекта.
Инвестиционный проект, как объект управления.
Система планов в управлении инвестициями.
Стратегическое планирование инвестиций: миссия, цели, анализ
внешней среды, разработка стратегии, реализация стратегии, анализ и
регулирование стратегии.
Бизнес-план инвестиционного проекта
Оперативно-календарное планирование: состав информации для
построения календарного графика.
Построение сетевой модели проекта.
Структура затрат и результатов реализации инвестиционного
проекта.
Дисконтирование, выбор нормы дисконта при оценке эффективности
инвестиций.
239
27.
28.
29.
30.
31.
32.
33.
34.
35.
36.
37.
38.
39.
40.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
Экспертиза проектов.
Учет инфляционных процессов в инвестиционном проектировании.
Оценка эффективности инвестиций с учетом факторов неопределенности и рисков.
Аннуитет и его стоимость.
Факторы, влияющие на процесс принятия инвестиционных решений.
Методы, модели и критерии принятия инвестиционных решений в
условиях неопределенности.
Инвестиционные решения как социальный процесс.
Экспертная оценка вариантов инвестиционных проектов.
Программные продукты для поддержки принятия инвестиционных
решений.
Принципы, последовательность, стратегии формирования инвестиционного портфеля.
Особенности формирования портфеля в зависимости от типа инвестиций.
Понятие и содержание, функции и задачи управления
инвестиционной деятельностью организации . Основные источники
финансирования.
Этапы принятия инвестиционного решения.
17.4 Примерный перечень тем курсовых работ
Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг.
Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ.
Инвестиционная привлекательность финансовых инструментов.
Особенности и механизм инвестирования в ценные бумаги.
Теории оптимизации инвестиционного портфеля.
Сравнительный анализ методов оптимизации инвестиционного
портфеля.
7. Риск инвестирования в ценные бумаги и меры его снижения.
8. Специфика формирования портфеля из государственных ценных бумаг.
9. Принципы и методы составления инвестиционного портфеля.
10. Иностранные портфельные инвестиции.
11. Управление инвестиционным портфелем.
12. Дюрация инвестиционного портфеля как способ снижения
процентного риска.
13. Иммунизация инвестиционного портфеля.
14. Портфель из опционов и его специфика.
15. Роль фьючерсных контрактов в инвестиционной деятельности.
16. Международные портфельные инвестиции.
17. Инвестиционная деятельность банков.
18. Инвестиционный портфель коллективных инвесторов.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
240
Портфельное инвестирование инвестиционных фондов и компаний.
Динамика международных портфельных инвестиций.
Портфельные инвестиции на развивающихся рынках.
Диверсификация инвестиционных портфелей на международном
уровне.
23. Инвестиционный климат в России.
24. Инвестиционная деятельность: субъекты, объекты и ее особенности в
России.
25. Инвестиционный процесс, и факторы его определяющие.
26. Инвестиционный проект: сущность, виды, цели и задачи.
27. Эффективность инвестиционного проекта: сущность, виды, методы
оценки.
28. Технико-экономическое обоснование проекта.
29. Проектный анализ: сущность, виды, задачи.
30. Государственное регулирование инвестиционной деятельности,
осуществляемой в форме капитальных вложений.
31. Денежные потоки инвестиционного проекта и методы их анализа.
32. Отбор инвестиционных проектов: методы и критерии выбора.
33. Управление инвестиционным проектом.
34. Бизнес-план инвестиционного проекта.
35. Иностранные инвестиции в России.
19.
20.
21.
22.
17.5 Примерный перечень вопросов фронтального опроса
№
п/п
1
Наименование раздела
дисциплины
Понятие об инвестициях.
Виды, формы и источники
инвестиций
Вопросы фронтального опроса по
соответствующим разделам дисциплины
1. Охарактеризуйте понятие инвестиции.
2. В чем экономическая сущность инвестиций?
3. Перечислите основные факторы, влияющие
на инвестиционный процесс.
4. Перечислите основные виды инвестиций.
5. Перечислите и охарактеризуйте основные
формы инвестиций.
6. Каковы источники инвестиций на макро- и
микроэкономическом уровне?
7. Охарактеризуйте понятия собственные,
привлеченные и заемные финансовые
средства.
8. Обоснуйте понятие иностранные
инвестиции.
9. Как оценивается доступность источников
инвестиций?
241
2
Понятие об
инвестиционном
менеджменте.
Инвестиционная политика
3
Инвестиционный рынок,
его оценка и
прогнозирование
4
Оценка инвестиционной
привлекательности
предприятия и его
инвестиционная стратегия
5
Формы финансирования
инвестиционных проектов
1. Каковы основные задачи и функции
инвестиционного менеджмента?
2. Что составляет понятие инвестиционные
проекты, перечислите их виды.
3. Каковы основные направления реализации
инвестиционного проекта?
4. Перечислите принципы эффективной
инвестиционной политики.
1. Что составляет понятие инвестиционный
рынок?
2. Каковы предмет и задачи анализа
инвестиционного рынка?
3. Перечислите и охарактеризуйте основные
показатели, характеризующие динамику
развития отраслей экономики.
4. Какие показатели характеризуют динамику
развития регионов страны?
5. Как осуществляется оценка и
прогнозирование инвестиционного рынка в
макроэкономическом масштабе?
1. В чем заключается методическая основа
оценки инвестиционной привлекательности
отдельных предприятий, компаний, фирм?
2. Каков инструментарий анализа и
прогнозирования оценки инвестиционной
привлекательности хозяйствующих
субъектов?
3. В чем заключается значение финансового
состояния и финансовой устойчивости
предприятия в оценке его инвестиционной
привлекательности?
4. Охарактеризуйте понятие об
инвестиционной стратегии и ее место в
системе стратегического менеджмента
предприятия.
5. Каковы цели и этапы реализации
инвестиционной стратегии предприятия?
1. Перечислите формы финансирования
инвестиционных проектов.
2. В чем принцип акционерного
финансирования?
242
3.
6
Особенности финансовых
потоков в управлении
инвестиционным проектом
4.
1.
2.
3.
4.
7
Обоснование
управленческих решений
по выбору проекта для
реализации
8
Коммерческая
эффективность инвестиций
9
Бюджетная и
общехозяйственная
эффективность инвестиций
Охарактеризуйте понятия государственное и
смешанное финансирование.
Что есть проектное финансирование?
Охарактеризуйте понятие дисконтирование
стоимостных величин.
Какова поэтапность учета фактора времени
при оценке эффективности инвестиционных
проектов?
Охарактеризуйте принцип дисконтирования
результатов и затрат, связанных с
реализацией инвестиционного проекта.
Что есть коэффициенты дисконтирования?
1. Перечислите и запишите показатели
характеризующие эффективность
инвестиций.
2. В чем заключается методика выявления
внутренней нормы доходности
инвестиционного проекта?
3. Какова методика определения срока
окупаемости инвестиций.
4. Перечислите показатели экономической
эффективности, как критерии принятия
управленческого решения по реализации
проекта.
1. Какова сущность коммерческой
эффективности инвестиций.
2. Каков экономический смысл потока
реальных денег и методика его определения?
3. Какова методика определения и
экономический смысл сальдо накопленных
реальных денег от реализации
инвестиционного проекта?
1. Что включает в себя понятие о бюджетной
эффективности инвестиционного проекта.
2. Каковы показатели бюджетной
эффективности инвестиций?
3. Какова методика определения текущего и
интегрального бюджетного эффекта от
реализации инвестиционного проекта?
4. Перечислите дополнительные показатели
бюджетной эффективности.
243
10
Управление рисками при
реализации
инвестиционного проекта
11
Управление
формированием
инвестиционного портфеля
12
Разработка бизнес-плана
инвестиционного проекта
13
Управление
инвестиционным проектом
5. В чем методика определения текущего и
интегрального общехозяйственного эффекта
от реализации инвестиционного проекта?
1. Охарактеризуйте понятие об
инвестиционном риске, перечислите виды
рисков.
2. Перечислите методы анализа рисков при
реализации проекта.
3. Перечислите достоинства и недостатки
методов анализа рисков при реализации
проекта.
4. Каковы методы снижения рисков?
5. Как осуществляется учет рисков в плане
финансирования инвестиционного проекта?
1. Охарактеризуйте понятие инвестиционный
портфель.
2. Каковы способы формирования
инвестиционного портфеля?
3. Каковы критерий внутренней нормы
доходности при формировании бюджета
капиталовложений?
4. Что включает понятие оптимизация
инвестиционного портфеля?
5. Перечислите принципы отбора проектов для
включения в инвестиционный портфель.
1. Охарактеризуйте понятие о бизнес-плане
инвестиционного проекта.
2. Каковы требования, предъявляемые к
бизнес-плану? Что такое структура бизнесплана?
3. Охарактеризуйте содержание разделов
бизнес-плана.
4. Что такое инвестиционный план, его
составляющие?
5. Что такое производственный план, его
составляющие.
6. Перечислите показатели эффективности
инвестиций в бизнес-плане.
1. Перечислите этапы процесса реализации
инвестиционного проекта.
2. В чем сущность планирования, контроля и
244
регулирования при осуществлении
инвестиционного проекта?
14
Государственное
регулирование
инвестиционной
деятельности
1. Каковы государственные гарантии прав
субъектов инвестиционной деятельности?
2. Перечислите формы государственной
защиты инвестиционных ресурсов.
3. Каковы способы государственного
регулирования инвестиционной
деятельности?
Раздел 18. Вариант критерий выставления
текущих оценок успеваемости по курсу:
«Управление инвестиционной деятельностью»
1. Общая характеристика оценочной шкалы
Оценки по результатам проверки выполненных
работ выставляются по пятизначной порядковой шкале.
обучающимися
Оценка «отлично» (5 баллов) выставляется, если обучающийся демонстрирует:
уверенное знание и понимание учебного материала;
умение выделять главное в изученном материале, обобщать
факты и практические примеры, делать выводы, устанавливать
межпредметные и внутрипредметные связи;
умение применять полученные знания в новой ситуации;
отсутствие ошибок и недочётов при воспроизведении
изученного материала (самостоятельно устраняет отдельные неточности с
помощью дополнительных вопросов преподавателя);
соблюдение культуры письменной и устной речи, правил
оформления письменных работ.
Оценка «хорошо» (4 балла) выставляется, если обучающийся демонстрирует:
знание основного учебного материала;
умение выделять главное в изученном материале, обобщать
факты и практические примеры, делать выводы, устанавливать
внутрипредметные связи;
недочёты при воспроизведении изученного материала;
соблюдение основных правил культуры письменной и устной
речи, правил оформления письменных работ.
245
Оценка «удовлетворительно» (3 балла) выставляется, если обучающийся
демонстрирует:
знание учебного материала на уровне минимальных требований;
умение воспроизводить изученный материал, затруднения в
ответе на вопросы в измененной формулировке;
наличие грубой ошибки или нескольких негрубых ошибок
при воспроизведении изученного материала;
несоблюдение отдельных правил культуры письменной и
устной речи, правил оформления письменных работ.
Оценка
«неудовлетворительно»
(2
балла)
выставляется,
если
обучающийся демонстрирует:
знание
учебного
материала
на
уровне
ниже
минимальных
требований,
фрагментарные представления об изученном материале;
отсутствие умений работать на уровне воспроизведения,
затруднения
при
ответах
на
стандартные вопросы;
наличие нескольких грубых ошибок, большого числа негрубых при
воспроизведении
изученного материала;
несоблюдение основных правил культуры письменной и
устной
речи,
правил
оформления письменных работ.
2.
Критерии выставления оценок за устные ответы
Оценка «отлично» (5 баллов) выставляется, если обучающийся:
последовательно, чётко, связно,
обоснованно
и
безошибочно
излагает
учебный материал; дает ответ в логической
последовательности с использованием принятой терминологии;
показывает понимание сущности рассматриваемых понятий, явлений и
закономерностей, теорий, взаимосвязей; умеет выделять
главное,
самостоятельно подтверждать ответ конкретными примерами, фактами;
самостоятельно анализирует и обобщает теоретический материал,
результаты проведенных наблюдений и опытов; свободно
устанавливает межпредметные (на основе ранее приобретенных знаний)
и внутрипредметные связи;
уверенно и безошибочно применяет полученные знания в решении
новых, ранее не встречавшихся задач;
излагает учебный материал литературным языком; правильно и
обстоятельно отвечает на дополнительные вопросы учителя;
246
рационально использует наглядные пособия, справочные материалы,
учебник, дополнительную литературу, первоисточники; применяет
упорядоченную систему условных обозначений при ведении записей,
сопровождающих ответ; имеет необходимые навыки работы с
приборами, чертежами, схемами и графиками, сопутствующими ответу;
допускает в ответе недочеты, которые легко исправляет по требованию
преподавателя.
Оценка «хорошо» (4 балла) выставляется, если обучающийся:
показывает знание всего изученного учебного материала;
дает в основном правильный ответ; учебный материал излагает в
обоснованной логической последовательности с приведением
конкретных примеров, при этом допускает одну негрубую ошибку или
не более двух недочетов в использовании терминологии учебного
предмета, которые может исправить самостоятельно при помощи
преподавателя;
анализирует и обобщает теоретический
материал, результаты
проведенных наблюдений и опытов с помощью преподавателя;
соблюдает основные правила культуры устной речи; применяет
упорядоченную систему условных обозначений при ведении записей,
сопровождающих ответ;
Оценка «удовлетворительно» (3 балла) выставляется, если обучающийся:
демонстрирует усвоение основного содержания учебного материала,
имеет пробелы, не препятствующие дальнейшему усвоению учебного
материала;
применяет полученные знания при ответе на вопрос, анализе
предложенных ситуаций по образцу;
допускает ошибки в использовании терминологии учебного предмета;
показывает недостаточную сформированность отдельных знаний и
умений; выводы и обобщения аргументирует слабо, допускает в них
ошибки;
затрудняется при анализе и обобщении учебного материала, результатов
проведенных наблюдений и опытов;
дает неполные ответы на вопросы или воспроизводит содержание ранее
прочитанного учебного текста, слабо связанного с заданным вопросом;
использует неупорядоченную систему условных обозначений при
ведении записей, сопровождающих ответ.
Оценка «неудовлетворительно» (2 балла) выставляется, если обучающийся:
не раскрыл основное содержание учебного материала в пределах
247
поставленных вопросов;
не умеет применять имеющиеся знания к решению конкретных
вопросов и задач по образцу;
допускает в ответе более двух грубых ошибок, которые не может
исправить даже при помощи преподавателя.
Оценка «плохо» (1 балл) выставляется, если обучающийся не может ответить
ни на один из поставленных вопросов.
3. Критерии выставления оценок за письменные работы (фронтальный
опрос)
Оценка «отлично» (5 баллов) выставляется, если обучающийся
выполнил работу без ошибок и недочетов, либо допустил не более одного
недочета.
Оценка «хорошо» (4 балла) выставляется, если обучающийся
выполнил работу полностью, но допустил в ней не более одной негрубой
ошибки и одного недочета, либо не более двух недочетов.
Оценка «удовлетворительно» (3 балла) выставляется.
обучающийся выполнил не менее половины работы, допустив при этом:
Если
не более двух грубых ошибок;
либо не более одной грубой и одной негрубой ошибки и один недочет;
либо три негрубые ошибки;
либо одну негрубую ошибку и три недочета;
либо четыре-пять недочетов.
Оценка «неудовлетворительно» (2 балла) выставляется, если обучающийся:
выполнил менее половины работы;
либо допустил большее количество ошибок и недочетов, чем это
допускается для ценки «удовлетворительно».
4. Критерии выставления отметок за практические работы
Оценка «отлично» (5 баллов) выставляется, если обучающийся:
самостоятельно определил цель работы;
самостоятельно выбрал и подготовил для работы необходимое
оборудование;
выполнил работу в рациональной последовательности и полном объеме
с безусловным соблюдением правил личной и общественной
248
безопасности;
получил результаты с заданной точностью; оценил погрешность
измерения;
грамотно, логично описал проведенные наблюдения и сформулировал
выводы из результатов опыта (наблюдения);
экономно использовал расходные материалы;
обеспечил поддержание чистоты и порядка на рабочем месте.
Оценка «хорошо» (4 балла) выставляется, если обучающийся:
самостоятельно определил цель работы;
самостоятельно выбрал и подготовил для работы необходимое
оборудование;
выполнил работу в полном объеме с безусловным соблюдением
правил личной и общественной безопасности, но не в рациональной
последовательности;
выполнил не менее двух остальных требований, соответствующих оценке
«отлично».
Оценка «удовлетворительно» (3 балла) выставляется, если обучающийся:
самостоятельно определил цель работы;
выбрал и подготовил для работы необходимое оборудование с помощью
преподавателя;
выполнил работу не менее чем на половину с безусловным
соблюдением правил личной и общественной безопасности;
выполнил не менее одного требования из числа остальных,
соответствующих оценке «отлично».
Оценка «неудовлетворительно» (2 балла) выставляется, если обучающийся:
не смог определить цель работы и подготовить необходимое
оборудование самостоятельно;
выполнил работу менее чем на половину, либо допустил однократное
нарушение правил безопасности.
5. Альтернативные критерии оценивания практических работ
Зачет выставляется, если обучающийся:
самостоятельно определил цель работы;
самостоятельно выбрал и подготовил для работы необходимое
249
оборудование или с помощью преподавателя;
выполнил работу в полном объеме с безусловным соблюдением
правил личной и общественной безопасности;
Не зачет выставляется, если обучающийся:
не смог определить цель работы и подготовить необходимое
оборудование самостоятельно;
выполнил работу менее чем на половину, либо допустил однократное
нарушение правил безопасности;
если обучающийся не смог определить цель работы и подготовить
необходимое оборудование,
либо допустил неоднократные
нарушения правил безопасности и был отстранен от выполнения
работы.
6. Единые критерии оценки знаний на экзаменах заключаются в
следующем:
оценка «5» выставляется обучающемуся, глубоко и прочно
усвоившему программный материал, исчерпывающе, последовательно,
грамотно и логически стройно его излагающему. При этом обучающийся не
затрудняется в ответе при видоизменении задания, справляется с решением
задач и обосновывает принятые решения;
оценка «4» выставляется обучающемуся, который твёрдо знает
программный материал, грамотно и по существу его излагает, допускает
несущественные неточности в ответе на вопрос, владеет необходимыми
навыками и приёмами при решении практических задач;
оценка
«3»
выставляется
обучающемуся,
который
демонстрирует знания только основного материала, но не усвоил его деталей,
допускает неточности в формулировках правил, нарушает последовательность в
изложении материала, испытывает затруднения в решении практических задач;
оценка «2» выставляется обучающемуся, который не знает
значительной части программного материала, допускает существенные ошибки,
неуверенно, с большими затруднениями выполняет практическую работу.
250
Глоссарий
Абсолютный размер финансовых потерь – сумма убытка (ущерба),
причиненного инвестору в связи с наступлением неблагоприятного
обстоятельства, характерного для данного риска.
Аванс – это денежная сумма (или иная имущественная ценность), которая
передается в счет исполнения договорного обязательства.
Аккредитив представляет собой письменное поручение одного кредитного
учреждения другому (во внешней торговле поручение импортера банку)
произвести за счет специально забронированных средств оплату по товарно транспортным документам за отгруженный товар или выдать предъявителю
{экспортеру) определенную сумму денег.
Активные инвестиции обеспечивают повышение конкурентоспособности
предприятий, фирм, организаций и их продукции, услуг; рост доходности,
эффективности производства за счет внедрения новой техники, технологии,
совершенствования технологической и конструкторской подготовки
производства, выпуска новой, пользующейся спросом продукции;
формирования новых сегментов рынка.
Акции – долевые ценные бумаги, представляющие собой непосредственную
долю их владельца в реальной собственности и делающие его совладельцем
этой собственности. Акционирование предусматривает выпуск и реализацию
организацией акций на сумму, равную стоимости инвестиционного проекта.
Амортизация – это процесс постепенного возмещения основного капитала по
стоимости в период его функционирования в производстве, что со здает
возможность его замены не только в прежней натуральной форме, но и на
более высоком научно-техническом уровне.
Банкротство представляет собой взимание просроченной дебиторской
задолженности путем объявления должника банкротом или путем
осуществления реорганизационных процедур в отношении предприятия или
банка-должника.
Бенефициар - кредитор, выдающий кредит.
Валовые инвестиции – общий объем инвестированных средств в
определенном периоде, направленное на новое строительство, приобретение
средств производства.
251
Валовая прибыль, или прибыль от деятельности представляет собой сумму
прибыли от реализации продукции (операционную прибыль) и прочей
реализации и внереализационных доходов, уменьшенных на сумму
внереализационных расходов.
Вексель – одна из форм обеспечения возврата кредита, письменное долговое
обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную
сумму векселедержателю.
Вторичный рынок инвестиций – оборот инвестиций в сфере финансового
капитала.
Гарант
–
организация,
выдающая
письменное
обязательство.
Государственное финансирование включает: кредитование на возвратной и
безвозвратной основе,
финансирование
в
рамках
федеральных
инвестиционных программ и государственные внешние заимствования.
Гудвил – это цена фирмы, которая включает совокупность факторов,
определяющих ее преимущества по сравнению с другими, в частности
уровень профессионализма управленческой команды, деловые связи,
репутацию, рекламу и др. Это в определенной мере имидж фирмы.
Задаток – денежная сумма, выдаваемая одной из договаривающихся сторон
в счет причитающихся с нее по договору платежей другой стороне в
доказательство заключения договора и в обеспечение его исполнения.
Заказчик – это юридическое или физическое лицо, принявшее на себя
функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от
разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) и заканчивая сдачей
объекта в эксплуатацию или выходом объекта строительства на проектную
мощность.
Залог – некоторое обеспечение, передаваемое заказчиком кредитору в
качестве гарантии возврата ссуды. Застройщик – юридическое или
физическое лицо, обладающее правами на земельный участок под застройку.
Заемное финансирование – это финансирование инвестиционной
деятельности за счет различных банковских кредитов, иностранных кредитов
и др.
Инвестиции – это все виды ресурсов (ценностей), вкладываемых в объекты
предпринимательской и других видов деятельности в целях получения
252
прибыли (дохода) и (или) получения положительного эффекта (социального,
экономического и др.).
Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление
практических действий юридических и физических лиц в целях получения
прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Инвестиционный климат – совокупность политических и экономических
условий, которые формируются в стране для вложений временно свободных
денежных средств в целях получения дохода в будущем.
Инвестиционный кредит – это разновидность банковского кредита,
направленного на инвестиционные цели. Инвестиционный менеджмент –
управление инвестиционной деятельностью как в масштабах государства и
его территорий, так и в рамках отдельных хозяйствующих субъектов в целях
наиболее эффективного использования имеющихся и привлекаемых
инвестиционных ресурсов есть инвестиционный менеджмент.
Инвестиционная политика государства – это совокупность мер по
регулированию
и
стимулированию
инвестиционного
процесса,
вырабатываемых на основе формирования иерархии целей инвестиционной
деятельности и механизма их достижения с целью обеспечения устойчивого
социально-экономического развития.
Инвестиционная политика коммерческой организации – комплекс
мероприятии, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и
других средств в инвестиции с целью обеспечения стабильной финансовой
устойчивости работы предприятия в ближайшей и дальней перспективе.
Инвестиционный портфель – целенаправленно
совокупность объектов реального и финансового
предназначенных для осуществления инвестиционной
среднесрочном периоде в соответствии с разработанной
стратегией предприятия.
сформированная
инвестирования,
деятельности в
инвестиционной
Инвестиционный риск – вероятность возникновения непредвиденных
финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т. п.) в
ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.
Инвестиционный рынок – система экономических отношений,
складывающихся между продавцами и покупателями инвестиционных
ресурсов, товаров и услуг всех форм и видов.
253
Инвестиционные товары – это товары, обладание которыми приносит
прибыль их владельцам в процессе их использования.
Инвестиционная стратегия – формирование системы долгосрочных целей
инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их
достижения.
Инвесторы – субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие
вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме
инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.
Иностранные инвестиции представляют собой капитальные средства,
вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды
предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения
предпринимательской прибыли или процента.
Капитальные вложения, или инвестиции в основной капитал – это
совокупность затрат, направляемых на воспроизводство производственных
мощностей, возведение сооружений производственного назначения и
объектов непроизводственной сферы.
Кредит – ссуда в денежной или товарной форме предоставляемая на
условиях срочности, платности и возвратности.
Лизинг – одна из возможностей долгосрочного кредита, при которой
собственник имущества (лизингодатель) передает его заемщику
(лизингополучателю) в пользование на определенное время за оговоренную
плату.
Ликвидность инвестиций – потенциальная способность инвестиций в
короткое время и без существенных финансовых потерь трансформироваться
в денежные средства.
Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) – это средства, направляемые
на основание предприятия, фирмы, объекта обслуживания и т. д.
Неустойка – определенная законом или договором денежная сумма, которую
должник обязан уплатить кредитору в случае неисполнения или
ненадлежащего исполнения обязательства.
Номинальная сумма денежных средств представляет собой оценку ее
величины без учета изменения покупательной способности денег.
254
Облигация – долговая ценная бумага. Она выражает обязательство
эмитента выплатить сумму долга и процентным платежи по ценной бумаге в
срок. Остаточная стоимость представляет собой первоначальную стоимость
за вычетом стоимости износа. Относительный размер финансовых потерь –
отношение суммы убытка (ущерба) к избранному базовому показателю
(например, к сумме ожидаемого дохода от инвестиций, к сумме
инвестируемого капитала и т. п.)
Пассивные инвестиции - это инвестиции, обеспечивающие сохранение
достигнутых показателей, характеризующих результаты работы предприятия
(объемы производства, доход, прибыль, рентабельность и др.), т. е.
выживаемость предприятий, организаций.
Пеня – неустойка, взыскиваемая нарастающим итогом за каждый день
просрочки исполнения обязательства. Первичный рынок инвестиций –
оборот инвестиций в сфере реального (в первую очередь физического)
капитала.
Первоначальная стоимость основных средств включает фактические
затраты на их приобретение или строительство с учетом доставки и монтажа
в ценах того года, в котором они были введены в эксплуатацию.
Подрядчик (генеральный подрядчик) – строительная организация,
осуществляющая по договору подряда или контракту строительство объекта.
Подрядные торги представляют собой способ закупки товаров, размещения
заказов и выдачи подрядов, при котором выбор подрядчика или поставщика
производится на конкурсной основе.
Полное
самофинансирование
предусматривает
осуществление
инвестирования только за счет собственных (внутренних) источников.
Прибыль выступает основной формой чистого дохода организации,
выражающей стоимость прибавочного продукта.
Принципал – лицо, нуждающееся в гарантии.
Проектировщик (генеральный проектировщик) – проектная или
проектно-изыскательская
и
научно-исследовательская
организация,
осуществляющая по договору или контракту с заказчиком разработку
проекта объекта строительства.
255
Проектное финансирование – финансирование инвестиционных проектов,
при котором проект является способом обслуживания долговых
обязательств.
Реальная сумма денежных средств представляет собой оценку ее величины
с учетом изменения покупательной способности денег в связи с процессом
инфляции. Региональная инвестиционная политика – система мер,
проводимых на уровне региона, способствующих мобилизации
инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее
эффективного и рационального использования в интересах населения
региона и отдельных инвесторов.
Реинвестиции – средства, связанные с процессом воспроизводства основных
фондов на существующих предприятиях и в организациях. Они состоят из
амортизационных отчислений и прибыли, направляемой на развитие
производства.
Рыночная конъюнктура – форма проявления на рынке системы факторов,
определяющих соотношение спроса, предложения, цен и уровня
конкуренции.
Смешанное финансирование – это различные комбинации перечисленных
методов, которые используются для различных форм и видов
инвестирования.
«Стратегический хозяйственный центр» – самостоятельные структурные
единицы предприятия, включающие несколько стратегических зон
хозяйствования.
Страхование ответственности за непогашение кредита представляет собой
вид обеспечения возвратности кредита, в соответствии с которым
страховщик (как правило, страховая компания) берет на себя ответственность
за его погашение.
Уровень инвестиционного риска – отклонение ожидаемых доходов от
инвестирования от средней или расчетной величины.
Уступка (цессия) – это договор, в соответствии с условиями которого право
требования уплаты долгов по дебиторской задолженности (с согласия
дебиторов) переходит от предприятия-заемщика к банку.
Факторинг – разновидность финансовых операций, при которых банк или
специализированная компания приобретает денежные требования на
256
должника и сама взыскивает долг в пользу кредитора за определенное
вознаграждение.
Фонд накопления – это источник средств хозяйствующего субъекта,
используемый для создания нового имущества, приобретения основных и
оборотных средств.
Форфейтинг – банковская операция по приобретению финансовым агентом
коммерческого обязательства (векселя) заемщика импортера) перед
кредитором (экспортером) без права регресса.
Франшиза представляет собой конкретное соглашение, по которому
собственник торговой марки, торгового имени, авторского права позволяет
другой фирме использовать их при выполнении согласованных условий по
оплате такого права.
Чек – документ установленной формы, содержащий письменное поручение
чекодателя плательщику произвести платеж чекодержателю указанной в нем
денежной суммы.
Чистая прибыль предприятия определяется как разница между облагаемой
налогом прибылью, суммой налога на прибыль и суммой налогов по другим
доходам.
Чистые инвестиции – это валовые инвестиции
амортизационных отчислений в отчетном периоде.
за
вычетом
Штраф – это однократно взыскиваемая неустойка, определяемая в твердой
денежной сумме либо в процентах к определенной величине.
Экстенсивные инвестиции – денежные средства, направляемые на
расширение действующих предприятий, организаций, увеличение их
производственного потенциала, в том числе на реструктуризацию и
расширение сферы деятельности
257
Список использованных источников
1.
Экономическая оценка инвестиций: учебник : допущено МО РФ. - 3-е
изд., перераб. и доп.. - СПб. : Питер, 2009 -412 с.
2.
Турманидзе, Теймураз Усупович Экономическая оценка инвестиций:
учебник : допущено МО РФ. - М. : Экономика, 2009 -341 с.
1.
Чернов, Владимир Анатольевич Инвестиционный анализ: учеб.
пособие : рек. УМО. - М. : Юнити, 2010 -157 с.
2.
Авилова И. П. Теория и практика инвестиционно-строительной
деятельности на современном этапе: Учебное пособие. - Белгород :
Белгородский государственный технологический университет им. В.Г.
Шухова, ЭБС АСВ, 2013 -96 с., http://www.iprbookshop.ru/28368
3.
Сергеев, Иван Васильевич, Веретенникова, Ираида Ивановна
Экономика организаций (предприятий):электрон. учебник. - М. :
Кнорус, 2010 -1 электрон. опт. диск
4.
Экономика предприятия: лектрон. учебник : рек. УМО. - М. : Кнорус,
2011 -1 электрон. опт. диск (CD-ROM)
5.
Зуева, Лидия Михайловна Экономическая оценка инвестиций: учеб.
пособие. - 2-е изд., перераб. и доп.. - Воронеж : [б. и.], 2010 -170 с.
6.
К.В. Балдин, Е.Л. Макриденко, О.И. Швайка Управление
инвестициями; под ред. Докт.экон. наук, проф. К.Б. Балдина.-М:.
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К о», 2016.-240 с.
Габидуллина, Г. З. Модельно-методический инструментарий
обоснования социально-ориентированных инвестиционных решений
на предприятиях энергетики : автореф. дис. … канд. экон. наук :
08.00.13 / Г. З. Габидуллина. – Уфа, 2013. – 23 с.
Инвестирование. Управление инвестиционными процессами
инновационной экономики : учеб.-метод. пособие для подготовки
магистров по направлению «Экономика»/ авт. коллектив: Л. С.
Валинурова, О. Б. Казакова, Э. И. Исхакова. – Уфа : БАГСУ, 2012. – 77
с.
Колмыкова Т. С. Инвестиционный анализ. — М.: ИНФРА-М, 2009 г.
— 204 с.
Лахметкина, Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия : учеб.
пособие / Н. И. Лахметкина. – 6-е изд., стер. – М. : КНОРУС, 2012. –
230 с.
Леонтьев, И. Л. Моделирование инновационно-инвестиционного
развития социально значимых объектов территории : автореф. дис. ...
д-ра экон. наук : 08.00.05 / И. Л. Леонтьев. – Екатеринбург, 2013. – 41
7.
8.
9.
10.
11.
258
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
с.
Лимитовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на
развивающихся рынках : учеб.-практ. пособие / М. А. Лимитовский. –
5-е изд., перераб. и доп. – М. : Юрайт, 2011. – 486 с.
Николенко, Е. Б. Организационно-экономический механизм
инвестиционного обеспечения НИОКР : дис. ... канд. экон. наук :
08.00.05 / Е. Б. Николенко. – Уфа, 2012. – 174 с.
Николенко, Е. Б. Организационно-экономический механизм
инвестиционного обеспечения НИОКР : автореф. дис. ... канд. экон.
наук : 08.00.05 / Е. Б. Николенко. – Уфа, 2012. – 26 с.
О мерах по повышению инвестиционной привлекательности и
бюджетной обеспеченности муниципальных образований : аналит.
записка Всерос. совета местного самоупр. // Муницип. власть. – 2013. –
№ 1. – С. 42–51.
Ример М. И. Экономическая оценка инвестиций: Учебник для вузов. 3е изд., переработанное и дополненное. — СПб.: Питер, 2010 г. — 416
с.
Теплова, Т. В. Инвестиции : учеб. для бакалавров / Т. В. Теплова. – М.
: Юрайт, 2012. – 724 с.
Управление инвестиционным портфелем предприятия : учеб. пособие
для подготовки магистров по направлению 080100.68 "Экономика"
программы "Финансы" / сост. Л. З. Байгузина. – Уфа : БАГСУ, 2013. –
99 с.
Управление рисками инновационно-инвестиционных проектов : учеб.
пособие для подготовки магистров по направлению 080100.68
"Экономика" программы "Управление инновационным развитием
социально-экономических систем" / авт. коллектив: Л. С. Валинурова,
О. Б. Казакова, Э. И. Исхакова, М. В. Казаков. – Уфа : БАГСУ, 2013. –
80 с.
Фазрахманова, А. И. Оценка эффективности формирования и
реализации инвестиционной политики предприятия : автореф. дис. ...
канд. экон. наук : 08.00.05 / А. И. Фазрахманова. – Уфа, 2013. – 27 с.
Экономическая оценка инвестиций : учебник / под ред. М. И. Римера.
– 4-е изд., перераб. и доп. – СПб. : Питер, 2011. – 425 с.
Янковский К. П. Инвестиции: Учебное пособие. — СПб.: Питер, 2010
г. — 368 с.
Бланк И.А. Управление денежными потоками. - 2 - е изд., перераб. и
доп. - Киев: Ника - Центр, 2007. - 752 с
Гайдукова Г.Н.: Инвестиционный менеджмент. - Белгород: ИПК НИУ
"БелГУ", 2012
НИУ БелГУ, Экономический фак., Каф. мировой экономики ; сост.
И.Д. Сибирева ; рец.: Ю.Л. Растопчина, Л.А. Пилипенко:
Международные инвестиции. - Белгород: ИПК НИУ "БелГУ", 2012
259
26.
Павлов К.В.: Формирование и развитие системы рациональных
эколого-экономических отношений на региональном уровне. - Ижевск:
Митра, 2012
27.
Гончаренко Т.В.: Активизация трудовых и экономических функций
домашних хозяйств в условиях изменения социально-экономической
ситуации. - Белгород: ИПК НИУ БелГУ, 2011
28.
Лимитовский М.А.: Инвестиционные проекты и реальные опционы на
развивающихся рынках. - М.: Юрайт, 2014
29.
НИУ БелГУ ; гл. ред. Л.Я. Дятченко: Научные ведомости
Белгородского государственного университета. - Белгород: ИПК НИУ
"БелГУ", 2013
30.
НИУ БелГУ, Экономический фак., Каф. мировой экономики ; авт.сост. И.Д. Сибирева ; рец.: Ю.Л. Растопчина, Л.А. Пилипенко: Кейсы
для самостоятельной работы по микроэкономике и макроэкономике. Белгород: НИУ БелГУ, 2011
31.
Вировец Ю.А..: Справочник популярных профессий. - СПб.: Питер,
2010
32.
Гайдукова Г.Н.: Инвестиционный менеджмент. - Белгород: БелГУ,
2010
33.
Корчагин Ю.А.: Инвестиции и инвестиционный анализ. - Ростов н/Д:
Феникс, 2010
34.
Крутик А.Б.: Теория и методика обучения предпринимательству. - М.:
Академия, 2010
35.
Лахметкина Н.И.: Инвестиционная стратегия предприятия. - М.:
КНОРУС, 2010
36.
Н.Д. Гуськова и др. ; рец.: Ф.Е, Удалов, Л.С. Валинурова:
Инвестиционный менеджмент. - М.: КноРус, 2010
37.
НИУ БелГУ ; гл. ред. Л.Я. Дятченко: Научные ведомости
Белгородского государственного университета. - Белгород: НИУ
БелГУ, 2010
38.
под ред. проф. К.В. Балдина: Инвестиции: системный анализ и
управление. - М.: Дашков и К, 2010
39.
под ред.: А.Н. Ильченко, И.Д. Кузнецовой ; рец.: Е.В. Беляев, В.И.
Колибаба: Организация и планирование производства. - М.: Академия,
2010
40.
Просветов Г.И.: Управление инновациями: задачи и решения. - М.:
Альфа-Пресс, 2010
41.
Саак А.Э.: Инвестиционная политика муниципального образования. 260
СПб.: Питер, 2010
42.
Семенихин В.В.: Общество с ограниченной ответственностью (ООО):
от регистрации до реорганизации. - СПб.: Питер, 2010
43.
Территориальный орган Федеральной службы гос. статистики по
Белгородской области, Департамент экономического развития
Белгородской области: Паспорт Белгородской области за 2009 год. Белгород: Белгородстат, 2010
44.
Тюрина А.В.: Инвестиции. - М.: КноРус, 2010
45.
Федеральная служба гос. статистики (Росстат), Территориальный
орган Федеральной службы гос. статистики по Белгородской области
(Белгородстат): Белгородская область в цифрах в 2010 году. Белгород: Белгородстат, 2010
46.
Корчагин Ю.А.: Инвестиции: теория и практика. - Ростов н/Д: Феникс,
2008
47.
М-во образования и науки РФ, Московская гос. юридическая академия
; Отв. ред.: И.В. Ершова, Г.Д. Отнюкова: Российское
предпринимательское право. - М.: Проспект, 2008
48.
Нешитой А.С.: Инвестиции. - М.: Дашков и К, 2008
49.
О.П. Мамченко и др. ; Под ред. В.В. Мищенко ; Рец.: Е.Е. Румянцева,
В.В. Титов: Инвестиционный менеджмент. - М.: КноРус, 2008
Инвестирование. Управление инвестиционными процессами
инновационной экономики : учеб.-метод. пособие для подготовки
магистров по направлению «Экономика»/ авт. коллектив: Л. С.
Валинурова, О. Б. Казакова, Э. И. Исхакова. – Уфа : БАГСУ, 2012. – 77
с.
Лахметкина, Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия : учеб.
пособие / Н. И. Лахметкина. – 6-е изд., стер. – М. : КНОРУС, 2012. –
230 с.
Леонтьев, И. Л. Моделирование инновационно-инвестиционного
развития социально значимых объектов территории : автореф. дис. ...
д-ра экон. наук : 08.00.05 / И. Л. Леонтьев. – Екатеринбург, 2013. – 41
с.
Лимитовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на
развивающихся рынках : учеб.-практ. пособие / М. А. Лимитовский. –
5-е изд., перераб. и доп. – М. : Юрайт, 2014. – 586 с.
Программное обеспечение и Интернет-ресурсы
50.
51.
52.
53.
1. Правотека. ру. - Б.г. - Доступ к данным: открытый. - Режим доступа:
http://www.pravoteka.ru/.
2. Университетская электронная библиотека "In Folio". - Б.г. - Доступ к
данным: открытый. - Режим доступа: http://www.infoliolib.info/.
261
3. Электронная библиотека Gaudeamus : бесплатные полнотекстовые pdfучебники студентам. - Б.г. - Доступ к данным: открытый. - Режим доступа :
http://www.gaudeamus.omskcity.com/.
4. Электронная библиотека BBbook.RU. - Б.г. - Доступ к данным:
открытый. - Режим доступа: http://www.bbbook.ru/.
5. Электронная образовательная библиотека IQlib. - Б.г. - Доступ к данным:
открытый. - Режим доступа: http://www.iqlib.ru/
262
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
339
Размер файла
1 958 Кб
Теги
423, баркалова, деятельности, инвестиционная, управления
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа