close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

3875.Управление капиталом.

код для вставкиСкачать
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО
ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«ВОРОНЕЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»
Экономический факультет
Кафедра финансов и кредита
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
Пособие и практикум по специальности 080105 (060400)
«Финансы и кредит» специализации «Финансовый менеджмент»
и направлению 080300 «Финансы и кредит»
программ «Финансы и фондовый рынок», «Финансовый менеджмент»
Шифр дисциплины по учебному плану ДС.07 (М2.В.ОД.4)
Воронеж
2014
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
2
Утверждено научно-методическим советом экономического факультета 16 июня 2011 г. (протокол № 6).
Составитель: Сысоева Е.Ф.
Пособие подготовлено на кафедре финансов и кредита экономического факультета Воронежского государственного университета.
Рекомендуется для студентов 5 курса специальности 080105 «Финансы и кредит» специализации «Финансовый менеджмент» и магистрантов 2 курса направления 080300 «Финансы и кредит» программ «Финансы
и фондовый рынок», «Финансовый менеджмент» всех форм обучения.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
3
Цель и задачи дисциплины
Дисциплина «Управление капиталом» относится к циклу дисциплин
специализации «Финансовый менеджмент» специальности 080105 «Финансы и кредит» и профессиональному циклу дисциплин программ «Финансы и фондовый рынок», «Финансовый менеджмент» направления
080300 «Финансы и кредит».
Целью изучения дисциплины является теоретическая и практическая
подготовка студентов по проблемам управления капиталом и финансовыми ресурсами организаций реального сектора экономики, приобретение
навыков проведения финансовых расчетов, связанных с определением цены и оптимальной структуры капитала организаций.
Формирование знаний и навыков студентов осуществляется в ходе
лекционных и практических занятий, выполнения курсового проекта, самостоятельной работы студентов, написания рефератов и выступлений с
докладами.
Задачи изучения дисциплины определяются требованиями к подготовке кадров, установленными в квалификационной характеристике специалистов по специальности 080105 «Финансы и кредит» и магистрантов
программ «Финансы и фондовый рынок», «Финансовый менеджмент»
направления 080300 «Финансы и кредит», к знаниям и умениям, которыми
они должны обладать. Основная задача состоит в формировании навыков
использования приобретенных теоретических знаний в практической деятельности финансового менеджера.
Достижению цели и задач изучения дисциплины «Управление капиталом», несомненно, будет способствовать выполнение проекта по материалам конкретных организаций реального сектора экономики. Методические указания по проекту приведены на с. 45-59.
Требования к знаниям и умениям
Студент должен знать:
- фундаментальные понятия, связанные с управлением пассивами организаций;
- количественные и качественные характеристики отдельных элементов финансовых ресурсов;
- особенности привлечения финансовых ресурсов различного вида
российскими организациями;
- содержание взаимосвязи риска и левериджа (рычага) организаций;
- содержание факторов, влияющих на принятие финансовых решений по структуре капитала организаций;
- особенности формирования и реализации дивидендной политики
российскими акционерными обществами.
Студент должен уметь:
- применять методы оценки цены капитала и его отдельных элементов;
- проводить расчеты уровней операционного, финансового, комбинированного рычагов;
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
4
- использовать инструменты оптимизации структуры капитала;
- осуществлять выбор оптимальной дивидендной политики на основе
критерия максимизации совокупного достояния акционеров.
Тематический план и сетка часов для студентов специальности
080105 «Финансы и кредит»
Дневное отделение
Заочное отделение
Количество часов:
Название темы
лекции
практические
сам.
работа
10
10
10
1. Экономическая сущность и цена капитала
организации
2. Взаимосвязь риска и
левериджа (рычага)
3. Формирование рациональной
структуры
капитала организации
4. Дивидендная политика
Всего:
лекции
практические
сам.
работа
2
4
-
24
10
4
4
2
24
12
12
4
4
2
26
4
4
2
2
-
16
36
36
12
14
4
90
Тематический план и сетка часов для магистрантов направления
080300 «Финансы и кредит»
Количество часов:
Название темы
1. Экономическая сущность и цена капитала организации
Для программ «Финансы и фондовый рынок», Для программы «Фи«Финансовый менедж- нансовый менеджмент»
мент» дневного
вечернего отделения
отделения
лекции
семинары
сам.
работа
лекции
семинары
сам.
работа
-
4
14
-
6
18
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
5
2. Взаимосвязь риска и левериджа (рычага)
3. Формирование оптимальной структуры капитала организации
4.Дивидендная политика
Всего:
-
Продолжение табл.
4
16
-
8
20
8
22
4
26
13
73
-
4
18
-
2
14
10
58
-
Содержание дисциплины «Управление капиталом»
Тема 1. Экономическая сущность и цена капитала организации
Экономическое содержание и функции капитала организации. Понятия «цена капитала» и «стоимость организации». Источники капитала:
собственные (уставный капитал, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств), заемные (кредиты банков, эмиссия долговых ценных
бумаг), временно привлеченные средства (кредиторская задолженность).
Расчет цены структурных элементов капитала: кредитов банков, облигационный займов, различных видов кредиторской задолженности, привилегированных, обыкновенных, вновь размещаемых акций, нераспределенной прибыли. Учет налогообложения прибыли при расчете цены элементов капитала.
Средневзвешенная цена капитала (WACC) и факторы, ее определяющие. Использование показателя средневзвешенной цены капитала для
оценки стоимости организации в целом. Предельная цена капитала (аналитическое и графическое представление). Взаимосвязь средневзвешенной и
предельной цены капитала.
Тема 2. Взаимосвязь риска и левериджа (рычага)
Содержание и виды рисков, связанных с деятельностью организации.
Предпринимательский и финансовый риски, их оценка, методы снижения.
Понятие рычага (левериджа) в финансовом менеджменте. Характеристика операционного, финансового, операционно-финансового (комбинированного) рычагов. Содержание CVP-анализа. Классификация расходов организации и её использование для определения объема выпуска,
обеспечивающего безубыточную деятельность. Точка безубыточности.
Понятие удельного маржинального дохода. Валовая маржа, её экономический смысл. Использование метода «мертвой точки» для количественной
оценки уровня операционного рычага. Возможности влияния организации
на величину операционного рычага. Расчет запаса финансовой прочности.
Оценка уровня операционного, финансового и комбинированного
рычагов; их взаимосвязь с уровнем риска (производственного, финансового, общего). Американская и европейская концепции оценки финансового
рычага. Экономический смысл средней расчетной ставки процента. Осо-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
6
бенности использования американской и европейской концепций финансового рычага в российских условиях.
Зависимость рентабельности собственного капитала и финансового
рычага. Главный критерий сохранения платежеспособности организации
при наращивании заимствований. Возможность влияния организации на
величину финансового рычага.
Тема 3. Формирование оптимальной структуры капитала
организации
Содержание теоретических концепций формирования оптимальной
структуры капитала: традиционной, индифферентности структуры капитала (Ф. Модильяни и М. Миллера), компромиссной, противоречия интересов формирования структуры капитала (теории ассиметричной информации, сигнализирования, мониторинговых затрат). Содержание проблемы
формирования рациональной структуры капитала: противоречия между
акционерами и менеджерами, между акционерами и кредиторами.
Критерии оптимальной структуры капитала: максимизация уровня
прогнозируемой рентабельности собственного капитала организации, анализ зависимости «Операционная прибыль – Чистая прибыль на акцию»
(«EBIT-EPS») («Операционная прибыль – Рентабельность собственного
капитала») («EBIT-ROE»)), минимизация средневзвешенной цены капитала, минимизация финансовых рисков. Расчет оптимальной структуры капитала.
Факторы, влияющие на принятие решений по структуре капитала:
стабильность продаж, структура активов, уровень операционного рычага,
темпы роста производства, рентабельность продаж, налогообложение прибыли, контроль над компанией, условия рынка, внутренние условия организации и др.
Изменение структуры капитала в зависимости от отрасли и размеров
организаций.
Правила, которыми руководствуется финансовый менеджер, принимая решения по формированию оптимальной структуры капитала.
Тема 4. Дивидендная политика
Содержание дивидендной политики. Теоретические подходы к разработке дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов (Ф.
Модильяни и М. Миллера), теория существенности дивидендной политики
(теория «синицы в руках»), теория налоговой дифференциации.
Факторы, определяющие дивидендную политику, связанные с ограничениями правового, контрактного характера, с недостаточной ликвидностью, с расширением производства, с интересами акционеров, с ограничениями рекламно-финансового характера. Информационный эффект влияния дивидендной политики на цену акционерного капитала.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
7
Методы начисления и выплаты дивидендов: постоянное процентное
распределение прибыли, фиксированные дивидендные выплаты, выплата
гарантированного минимума и экстра-дивидендов, выплата дивидендов
акциями; их преимущества и недостатки.
Порядок начисления и выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством.
Схемы и практические задания к теме 1
«Экономическая сущность и цена капитала организации»
Рис. 1. Структура финансовых ресурсов организации и их источники
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
8
WACC
MCC
Объем инвестиций
Рис.2. Зависимость средневзвешенной цены капитала (WACC)
от объема инвестиций
WACC
Точка разрыва
Объем инвестиций
Рис. 3. График предельной цены капитала с точкой разрыва
Задание 1.
Рассчитайте рыночную цену капитала организации, исходя из следующих данных (см. табл.1).
Таблица 1
Исходные данные для расчета средневзвешенной цены капитала
организации
№
п/п
Источник капитала
1
2
Балансовая
стоимость,
млн. д.е.
1
Облигации (номинал 1000 д.е.)
2
Привилегированные
1000 д.е.)
3
Обыкновенные акции (номинал 40 д.е.)
акции
(номинал
Кi, ,%
3
4
20
5,14
5
20
Продолжение
табл.1
13,4
17,11
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
9
4
Нераспределенная прибыль
5
Итого
5
50
16
-
Рыночная цена облигации – 1100 д.е., привилегированной акции – 90
д.е. за акцию, обыкновенной акции – 80 д.е. Ставка налогообложения прибыли – 20%, ставка рефинансирования Центрального банка – 8% годовых.
Задание 2.
Компания, недавно приступившая к выпуску нового продукта, имеет
следующую структуру капитала (по рыночной оценке) (см. табл.2).
Таблица 2
Источники финансирования компании по рыночной оценке, тыс.д.е.
Вид источника финансирования
Рыночная
оценка
1
2
Облигации
6 000
Привилегированные акции
2 000
Обыкновенные акции
8 000
Итого
16 000
Ставка налогообложения прибыли - 20%. Исследование открытых
акционерных обществ, занимающихся подобным бизнесом, показало, что
требуемая ставка доходности собственного капитала составляет примерно
17% годовых. Доходность (в годовом исчислении) долговых обязательств
компании - 13%, привилегированных акций – 12%. Вычислите текущую
средневзвешенную цену капитала компании.
Задание 3.
В компании есть два подразделения: производство продуктов здорового питания и выпуск металлов специального назначения. Каждое подразделение использует долг, составляющий 30%, и привилегированные акции, составляющие 10% от его суммарных потребностей в финансировании (остальные потребности удовлетворяются за счет собственного капитала компании). Текущая доходность облигаций равняется 15% годовых,
ставка налогообложения прибыли – 20%. В настоящее время продажа привилегированных акций обеспечивает акционерам 13%-ную годовую доходность.
Руководство компании намерено установить для каждого подразделения минимальный стандарт доходности, основанный на риске данного
подразделения. Для этого компания предполагает воспользоваться моделью CAPM. Были составлены две выборки компаний с соответствующими
значениями коэффициента «бета», равными 0,90 для подразделения по
производству продуктов здорового питания и 1,30 для подразделения по
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
10
выпуску металлов специального назначения. Безрисковая ставка доходности в настоящее время равняется 12%, а ожидаемая доходность рыночного
портфеля – 17%. Какие показатели средневзвешенной требуемой доходности вы порекомендовали бы для этих двух подразделений?
Задание 4.
Компании «U» и «L» имеют одинаковую стоимость. Компания «U»
не использует заемный капитал, тогда как компания «L» выпустила в обращение 5%-ные облигации на сумму 4 млн. д.е. Операционная прибыль у
обеих компаний составляет 2 млн. д.е., ставка налогообложения прибыли 20%. Цена акционерного капитала компании U равна 10%.
Рассчитайте:
- стоимость каждой компании;
- цену капитала каждой компании;
- цену акционерного капитала компании «L».
Объясните экономический смысл полученных показателей.
Задание 5.
Компания «European Partners Limited» («EPL») собирается начать
свою деятельность в области международной торговли. Она будет располагать активами балансовой стоимостью 10 млн. д.е. и надеется получать
на эти активы операционную прибыль по ставке 16% годовых. Финансовые менеджеры должны определить, как следует финансировать деятельность компании. Известно, что капитализация для финансово независимой
компании в этом бизнесе составляет 11%, т.е. k s = 11%. Кроме того, компания может сделать заем по ставке 6%. Ставка налогообложения прибыли
– 20%.
Какова будет стоимость «EPL», если она использует заем 6 млн. д.е.?
Каковы значения средневзвешенной цены капитала при уровнях задолженности: D = 0 д.е.; D = 6 млн. д.е. Какой эффект оказывает заемное
финансирование на цену капитала компании? Почему?
Задание 6.
Рассчитайте средневзвешенную цену капитала организации до и после
предоставления ей государственной поддержки в форме льготного кредита
под 8% годовых сроком на 1,5 года для каждого из трех вариантов.
1. После предоставления льготного кредита продолжается выплата
дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.
2. Выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным
акциям.
3. Дивиденды не выплачиваются вообще.
Вычисления необходимо производить в расчете на год.
Таблица 3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
11
Структура пассивов организации до предоставления государственной
поддержки
Источники средств
Абсолютная
Цена соотвеличина
Удельный вес
ветствуюисточников источников средств, щего иссредств, тыс.
%
точника,
д.е.
Кi
1
2
Собственные средства,
в том числе:
1000
привилегированные акции
100
обыкновенные акции и нераспределенная прибыль
Заемные средства,
в том числе:
900
500
долгосрочные кредиты
100
краткосрочные кредиты
300
кредиторская
задолженность
100
3
66,6 от объема
пассива
10,0% от собственных
средств
90,0% от собственных средств
33,4 от объема
пассива
20,0% от заемных
средств
60,0 от заемных
средств
20,0 от заемных
средств
4
30%
35%
20%
15%
5%
Ставка рефинансирования Центрального банка - 8% годовых, ставка
налогообложения прибыли – 20%.
Организации предоставляется государственная финансовая поддержка под 8% годовых сроком на 1,5 года. Ей удается получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 тыс.д.е. под 18% годовых сроком на
1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 тыс.д.е. (теперь уже без пени) (см. табл.4).
Таблица 4
Структура пассивов организации после предоставления государственной
поддержки
Источники средств
Абсолютная
величина
источников
средств,
тыс. д.е.
Цена соотУдельный вес
ветствуюисточников средств,
щего
%
источника,
Кi
1
2
3
Собственные средства,
в том числе:
1000
50,0% от объема
пассива
4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
12
привилегированные
акции
Продолжение табл. 4
10,0% от собственных
средств
900
90,0% от собственных средств
1000
50,0% от объема
пассива
100
10,0% от заемных
средств
200 (гос.
20,0% от заемных
поддержка)
средств
300
30,0% от заемных
200
средств
(новый кре20,0% от заемных
дит)
средств
100
10,0% от заемных
средств
100 (новая
10,0% от заемных
кредиторская
средств
задолженность)
100
обыкновенные акции
Заемные средства,
в том числе:
долгосрочные кредиты
краткосрочные кредиты
кредиторская
задолженность
30%
35%
20%
8%
15%
18%
5%
-
Задание 7.
Размер капитала, которым может воспользоваться организация, равен 15 млн. д.е. Собственный капитал используется полностью, заемные
средства - частично. Ставка налогообложения прибыли – 20%, ставка рефинансирования Центрального банка – 8% годовых.
По предоставленным данным (см. табл. 5) рассчитайте средневзвешенную цену используемого капитала и его предельную цену в случае:
а) увеличения размера используемого капитала до 10 млн. д.е. за счет
более дешевого источника финансирования;
б) использования всего возможного капитала.
Таблица 5
Объем и цена источников средств для финансирования
инвестиционного проекта
Вид источников
средств
Используемая сумма, тыс.д.е.
Цена
источ Возможточ- ная сумма, фактиче1-ый
2-ой
ника,
тыс.д.е.
ская
вариант
вариант
%
1
2
3
4
5
6
Собственный капитал и нераспределенная прибыль
17
5 000
5 000
5 000
5 000
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Продолжение табл. 5
13
Облигационный
заем
Банковский кредит
Всего:
20
6 000
1 000
1 000
6 000
15
4 000
15 000
2 000
8 000
4 000
10 000
4 000
15 000
Задание 8.
Размер капитала, который может использовать финансовый менеджер для финансирования инвестиционного проекта, равен 20 млн. д.е. Заемные средства используются полностью, а собственный капитал может
быть увеличен за счет дополнительной эмиссии акций. Ставка налогообложения прибыли – 20%, ставка рефинансирования Центрального банка –
8%.
По имеющимся данным (см. табл. 6) рассчитайте средневзвешенную
(WACC) и предельную (MCC) цену капитала организации при увеличении
его объема до 20 млн. д.е. за счет собственного капитала.
Таблица 6
Объем и цена источников средств для финансирования
инвестиционного проекта
Вид источников
средств
Цена
источника,
%
Возможная
сумма,
тыс.д.е.
1
2
3
4
5
25
6 000
2 000
6 000
14
10 000
10 000
10 000
15
4 000
20 000
4 000
16 000
4 000
20 000
Собственный капитал и нераспределенная прибыль
Облигационный заем
Банковский кредит
Всего:
Используемая сумма,
тыс.д.е.
фактиче1-ый вариская
ант
Задание 9.
Организация не имеет заемного капитала, и ее финансовое положение определяется следующими данными:
Активы (учетная и рыночная оценки совпадают).......................3 000 000 д.е.
Операционная прибыль.....................................................................500 000 д.е.
Цена собственного капитала.........................................................................10%
Цена акции...................................................................................................15 д.е.
Число акций в обращении.......................................................................200 000
Ставка налога на прибыль.............................................................................20%
Организация рассматривает возможность выпуска облигаций с одновременным выкупом части своих акций. Если она привлечет 900 000 д.е.
заемного капитала, цена ее собственного капитала возрастет до 11%, что
отражает увеличение финансового риска. Текущая доходность облигаций
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
14
составит - 7%. Организацию отличает стабильное состояние, рост не предполагается. Следовательно, всю свою прибыль, которая предположительно
постоянна, она выплачивает в виде дивидендов.
Определите, какое влияние оказало бы такое привлечение заемного
капитала на средневзвешенную цену капитала организации?
Задание 10.
Компании «Q» и «Y» совершенно идентичны за исключением структуры капитала. Источники финансирования бизнеса компании «Q» на 50%
относятся к заемным и на 50% - к собственным. Финансирование компании «Y» на 20% обеспечивается за счет заемных средств и на 80% - за
счет собственных. Процентная ставка по облигациям для обеих компаний
равняется 13% годовых. Ставка налогообложения прибыли – 20%. Предполагаются нулевые темпы роста прибыли обеих компаний, причем вся
чистая прибыль выплачивается акционерам в виде дивидендов.
Если Вы обладаете 2% обыкновенных акций компании «Q», то какие
дивиденды Вы получите? Операционная прибыль компании равняется 360
тыс. д.е., а общая ставка капитализации компании (kq) - 18%. Какова предполагаемая ставка капитализации собственного капитала (ks) данной компании?
Операционная прибыль компании «Y» такая же, как у компании «Q».
Какова предполагаемая ставка капитализации собственного капитала компании «Y»? Почему она отличается от предполагаемой ставки капитализации собственного капитала «Q»?
Схемы и практические задания к теме 2
«Взаимосвязь риска и левериджа (рычага)»
Рис.4. Процесс создания маржинальной прибыли
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
15
Себестоимость и
доход
Область
дохода
Порог рентабельности
Выручка от продаж
Полные расходы
Переменные
расходы
Область
потерь
Постоянные
расходы
Рис. 5. Графическое представление порога рентабельности
Задание 11.
Имеются следующие исходные данные организации:
условно-постоянные расходы
– 30 млн.д.е.;
цена единицы продукции
– 60 тыс.д.е.;
переменные расходы на единицу продукции – 45 тыс.д.е.
Требуется: а) определите критический объем продаж;
б) рассчитайте объем продаж, обеспечивающий операционную прибыль в размере 15 млн.д.е.
Задание 12.
Уровень операционного рычага (DOL) компании по производству
обуви при ее нынешнем уровне производства и продаж, составляющем 10
тыс. изделий, равняется 2. Величина операционной прибыли - 1000 д.е.
1. Какой окажется итоговая величина операционной прибыли, если
ожидаемое увеличение объема продаж составляет 20% от текущего значения, равного 10 тыс. изделий?
2. Каким будет уровень операционного рычага (DOL), если объем
продаж компании повысится до 12 тыс. изделий?
Задание 13.
Проанализируйте уровень операционного рычага (DOL) трех организаций (А, Б, В), если имеются следующие данные (см. табл.7).
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
16
Таблица 7
Исходные данные для расчета уровня операционного рычага организаций
Показатели
1
Цена единицы продукции, тыс. д.е.
Удельные переменные расходы, тыс.
д.е.
Условно-постоянные расходы, млн.
д.е.
А
Б
В
2
3
4
3,0
3,0
3,0
2,0
1,5
1,2
30,0
54,0
81,0
Объем производства увеличивается с 50 000 до 80 000 единиц. Рассчитайте точку безубыточности для каждой организации.
Задание 14.
Планируемый объем производства - 1 млн. банок консервов, цена
одной банки - 5 д.е., удельные переменные расходы - 2 д.е., условнопостоянные расходы - 1,5 млн. д.е.. Необходимо рассчитать:
- точку безубыточности:
- прибыль до выплаты процентов и налогов;
- как изменится прибыль, если снизить цену на 10%, что позволит
увеличить объем продаж на 5% и одновременно снизить условнопостоянные расходы на 300 тыс. д.е.;
- на сколько необходимо снизить расходы, чтобы сохранить прибыль
прошлого периода при падении объема продаж на 20%;
- какое количество банок необходимо реализовать, чтобы обеспечить
прибыль 2 млн. д.е. при сохранении прежних цен.
Задание 15.
Деятельность организации финансируется исключительно за счет
собственного капитала. Ее ежемесячная чистая прибыль, образующаяся за
счет продажи продукции на сумму 880 000 д.е., равняется 24 000 д.е. Ставка налогообложения прибыли - 20%. Организация выпускает только один
вид продукции, который продается по цене 200 д.е., из которых 150 д.е.
представляют собой переменные расходы. Рассчитайте:
- ежемесячные условно-постоянные расходы организации;
- ежемесячную точку безубыточности в натуральном и стоимостном выражении;
- уровень операционного рычага (DOL).
Как повлияют на точку безубыточности организации: а) повышение
цены одного изделия на 50 д.е. (предполагается, что объем продаж остается неизменным); б) снижение условно-постоянных расходов на 20 000 д.е.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
17
в месяц; в) снижение удельных переменных расходов на 10 д.е. и повышение условно-постоянных расходов на 60 000 д.е. в месяц?
Задание 16.
Компания «Strasburg Electronics» может осуществить модернизацию производства путем реализации одного из двух планов: плана «А» и
плана «В» (см. табл.8).
Таблица 8
Показатели планов модернизации производства «Strasburg Electronics», д.е.
Показатели
План «А»
План «В»
1
2
3
2
20000
1,5
2
60000
1,0
Цена единицы продукции
Условно-постоянные расходы
Удельные переменные расходы
«Strasburg Electronics» не использует заемных средств; ее активы
равны собственному капиталу (175 000 д.е.). Ставка налогообложения
прибыли – 20%.
Охарактеризуйте оба плана, заполнив предварительно таблицу 9.
Таблица 9
Характеристики планов модернизации производства «Strasburg Electronics»
Объем
продаж
(Q), тыс.
шт.
Выручка
от продаж (S),
д.е.
1
2
План «А»
План «В»
VC,
д.е.
EBIT,
д.е.
NP,
д.е.
ROE,
%
VC,
д.е.
EBIT,
д.е.
NP,
д.е.
ROE,
%
3
4
5
6
7
8
9
10
40
60
110
160
180
220
1. Рассчитайте точку безубыточности, уровень операционного рычага для плана «А» и плана «В» при различных объемах продаж.
2. Дайте графическую иллюстрацию точки безубыточности для плана «А» и плана «В».
3. Что можно сказать об уровне риска при реализации того или иного
плана?
4. Почему операционный рычаг называется рычагом первого порядка?
Задание 17.
Величина эмитированных «DTN Company» долговых ценных бумаг
в настоящее время составляет 3 млн. д.е. (текущая доходность - 12% годовых). Руководство компании планирует финансировать программу расши-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
18
рения, оцениваемую в 4 млн.д.е., и рассматривает три следующих варианта:
1-ый вариант – дополнительный выпуск облигаций под 14% годовых;
2-ой вариант – выпуск привилегированных акций с текущей доходностью 12% годовых;
3-ий вариант – выпуск обыкновенных акций по цене 16 д.е. за одну
акцию.
К настоящему времени компания выпустила в обращение 800 000
обыкновенных акций. Прибыль компании облагается по ставке 20%.
1. Какой будет величина чистой прибыли на одну акцию (EPS) для
трех представленных вариантов, если операционная прибыль в настоящее
время составляет 1,5 млн.д.е. (предполагается, что ее немедленного увеличения не будет)?
2. Вычислите для каждого из вариантов уровень и эффект финансового рычага при ожидаемом уровне операционной прибыли, равном 1,5
млн.д.е. Оцените финансовый риск каждого из вариантов финансирования.
Задание 18.
Деятельность организации характеризуется следующими данными.
Выручка от продаж – 1500 тыс. д.е.
Переменные расходы – 1050 тыс. д.е.
Условно-постоянные расходы – 300 тыс.д.е.
Собственные средства – 600 тыс. д.е.
Долгосрочные кредиты – 150 тыс. д.е.
Краткосрочные кредиты – 300 тыс. д.е.
Средняя расчетная ставка процента по заемным средствам – 20% годовых.
1. Сколько процентов операционной прибыли удастся сохранить организации, если ее выручка от продаж сократится на 25%?
2. Каков процент снижения выручки, при котором организация полностью лишается операционной прибыли и встает на порог рентабельности?
3. На сколько процентов необходимо снизить условно-постоянные
расходы, чтобы при сокращении выручки на 25% и при прежнем значении
уровня операционного рычага (DOL), организация сохранила 75% ожидаемой операционной прибыли?
4. Рассчитайте уровень финансового (DFL) и комбинированного
(DТL) рычагов.
5. Рассчитайте эффект финансового рычага (EFL).
Задание 19.
Глава компании «Cheney Electronics» беспокоится по поводу снижения рентабельности ее собственного капитала. При объеме реализации 74
276 тыс. д.е. компания получила операционную прибыль в размере 9 086
тыс. д.е., что составляет сумму гораздо меньшую, чем в прошлом периоде.
С целью расширения своей деятельности руководство компании намерено
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
19
увеличить объем реализации до 108 960 тыс. д.е. и для финансирования
этой цели взять кредит. Ставка налогообложения прибыли – 20%, число
обыкновенных акций 200 000 шт.
Исходная информация для расчета представлена в таблице 10.
Таблица 10
Основные показатели деятельности «Cheney Electronics», тыс.д.е.
Наименование показателя
Базисный
период
Плановый
период
1
2
3
Пассивы
9 682
39 562
в т.ч. собственный капитал
6 301
6 301
заемный капитал
3 381
33 261
Выручка (нетто) от продаж
74 276
108 960
Переменные расходы
61 230
89 822
Условно-постоянные расходы
3 960
5 073
Прибыль (убыток) от продаж
9 086
14 065
Проценты по заемному капиталу
575
3 688
С помощью расчета следующих показателей: точка безубыточности,
запас финансовой прочности, уровень операционного рычага, рентабельность активов, эффект финансового рычага, рентабельность собственного
капитала, уровень финансового рычага, уровень комбинированного рычага, чистая прибыль на одну акцию определите, стоит ли компании совершать подобные действия? Почему? Оцените динамику рисков (операционного, финансового, общего).
Схемы и практические задания к теме 3
«Формирование оптимальной структуры капитала организации»
Цена капитала, %
Цена собственного капитала ( k s )
WACC
Цена заемного капитала ( k d )
Доля заемного капитала, %
Рис. 6. Графическая интерпретация традиционалистской концепции
структуры капитала
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
20
Цена капитала, %
Цена собственного капитала ( k s )
WACC
Цена заемного капитала ( k d )
Доля заемного капитала, %
Рис. 7. Графическая интерпретация концепции индифферентности
структуры капитала (Ф. Модильяни - М.Миллера)
Цена собственного капитала ( k s )
Цена капитала, %
WACC
Цена заемного
капитала ( k d )
А
Б
О
В
Г
Удельный вес заемного капитала, %
Рис. 8. Графическая интерпретация компромиссной концепции
структуры капитала
Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации
прогнозируемой рентабельности собственного капитала
Задание 20.
Определите оптимальную структуру капитала организации «А» из
трех предложенных вариантов (см. табл. 11) на основе критерия максимальной прогнозируемой рентабельности собственного капитала. Оцените
финансовый риск вариантов финансирования при условии отклонения величины операционной прибыли от ее базового значения 6 000 тыс. д.е.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
21
Таблица 11
Исходная информация для оптимизации структуры капитала
организации «А» на основе критерия максимальной прогнозируемой
рентабельности собственного капитала
Показатели
Собственный капитал, тыс. д.е.
Заемный капитал, тыс. д.е.
Общая сумма капитала, тыс. д.е.
Средняя расчетная ставка процента по заемному капиталу, %
Сумма расходов за использование заемного капитала, тыс. д.е.
Доля заемного капитала в общей сумме
источников средств
0%
25%
50%
20 000
15 000
10 000
5 000
10 000
20 000
-
20 000
15
20 000
20
-
750
2 000
-
Дайте краткое аналитическое заключение, предварительно заполнив
таблицу 12.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Таблица 12
Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры
капитала организации «А»
Удельный вес заемного капитала
Показатель
0%
25%
50%
-10%
0
+10%
-10%
0
+10%
-10%
0
+10%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1
Прибыль от продаж, тыс. д.е.
5 400
6 000
6 600
5 400
6 000
6 600
5 400
6 000
6 600
Уплаченные проценты, тыс. д.е.
Налогооблагаемая прибыль, тыс.
д.е.
22
Налог на прибыль по ставке 20%,
тыс. д.е.
Чистая прибыль, тыс. д.е.
Рентабельность собственного капитала, %
Уровень финансового рычага
(DFL), коэф.
Изменение прибыли от продаж,
%
Изменение чистой прибыли, %
-10%
-
-
-
+10%
-10%
-
-
-
-
+10%
-10%
-
-
+10%
-
Эффект финансового рычага,
(EFL), %
-
-
-
-
-
-
Размах рентабельности собственного капитала, %
-
-
-
-
-
-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
23
Оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости
«EBIT-EPS» («EBIT-ROE»)
Точка равновесия между любыми двумя способами финансирования может быть определена нахождением значения EBIT из следующего
уравнения (формула 1):
( EBIT − In) × (1 − T ) − Dp ( EBIT − In) × (1 − T ) − Dp
=
,
n1 ( E1 )
n2 ( E 2 )
(1)
где n1 – количество обыкновенных акций при первом способе финансирования;
n2 – количество обыкновенных акций при втором способе финансирования;
E1 – величина собственного капитала при первом способе финансирования, д.е.;
E2 – величина собственного капитала при втором способе финансирования, д.е.
Задание 21.
Акционерное общество «Электросвязь» с суммой долгосрочных источников, состоящих целиком из акционерного капитала в размере 100
млн. д.е., собирается привлечь 10 млн. д.е. для создания региональной информационной системы. Этот проект можно профинансировать за счет
следующих источников:
- дополнительная эмиссия 100 тыс. акций по цене 100 д.е. каждая;
- эмиссия 10 тыс. облигаций с купонной ставкой 12% годовых по
цене 1000 д.е.;
- эмиссия привилегированных акций с фиксированной купонной
ставкой 15% годовых.
Текущая операционная прибыль (EBIT) составляет 32 млн. д.е. Ставка налога на прибыль - 20%. В обращении находятся 1 млн. обыкновенных
акций. После реализации проекта ОАО «Электросвязь» планирует увеличить EBIT до 40 млн. д.е. Рассчитайте точки равновесия и определите
наиболее рациональную структуру капитала компании, используя таблицу
13. дайте графическую интерпретацию метода оптимизации на основе анализа зависимости «EBIT-EPS» («EBIT-ROE»)
Таблица 13
Расчет EPS при различных источниках финансирования
ОАО «Электросвязь»
Эмиссия приДополнительная
Эмиссия
Показатели
эмиссия обыквилегированоблигаций
новенных акций
ных акций
1
2
3
4
EBIT, тыс. д.е.
40 000
40 000
40 000
Величина процентов по
долгу, тыс.д.е.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
24
Продолжение табл. 13
Налогооблагаемая прибыль, тыс. д.е.
Налог на прибыль, тыс.
д.е.
Чистая
прибыль,
тыс.д.е.
Дивиденды по привилегированным
акциям,
тыс. д.е.
Прибыль,
доступная
акционерам
держателям
обыкновенных акций, тыс. д.е.
Количество
обыкновенных акций, тыс. шт.
EPS, д.е.
Дайте графическую интерпретацию метода оптимизации на основе
анализа зависимости «EBIT-EPS» («EBIT-ROE»), рассчитайте точки равновесия и объясните полученные результаты.
EPS,
д. е.
27,16
?
?
?
?
?
EBIT,
тыс. д.е.
Рис. 9. График зависимости «EBIT– EPS» для трех вариантов
финансирования ОАО «Электросвязь»
Задание 22.
Организация располагает собственным капиталом в 110 млн. д.е. и
предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных
средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
25
ставка за кредит – 15%. Требуется установить, при какой структуре капитала достигается наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Результаты расчета представьте в таблице 14.
Таблица 14
Расчет рентабельности собственного капитала организации для определения оптимальной структуры капитала
№
Показатели
1
2
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
1
Собственный капитал, млн. 110,0
д.е.
Заемный капитал, млн. д.е.
Капитал,
млн.
д.е.
(стр.1+стр.2)
Плечо финансового рычага,
коэф. (стр.2/стр.1)
Рентабельность активов, %
20,0
Средняя расчетная ставка
процента за кредит, %
Операционная прибыль,
млн. д.е. (стр.3×стр.5/100%)
Сумма процентов за кредит,
млн.
д.е.
(стр.2×стр.6/100%)
Налогооблагаемая прибыль,
млн. д.е. (стр.7 - стр.8)
Ставка налога на прибыль, 0,2
коэф.
Сумма налога на прибыль,
млн. д.е. (стр. 9×стр.10)
Чистая прибыль, млн. д.е.
(стр. 9 - стр.11)
Рентабельность собственного капитала, % (стр.
12/стр. 1×100%)
Прирост
рентабельности
собственного капитала, %
(к первому варианту)
Варианты расчета
2
3
4
5
3
110,0
110,0
110,0
110,0
27,5
55,0
110,0
165,0
20,0
15,0
20,0
16,0
20,0
17,0
20,0
18,0
0,2
0,2
0,2
0,2
Задание 23.
Компания «Strasburg Electronics» имеет активы 175 000 д.е. и финансируется целиком за счет акционерного капитала. В настоящее время она
реализует 110 тысяч единиц продукции по цене 2 д.е. Ее условно-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
26
постоянные расходы составляют 20 000 д.е., удельные переменные – 1,5
д.е., ставка налогообложения прибыли – 20%.
Компания решила изменить свою структуру капитала, выпустив облигационный заем на сумму 87 500 д.е. ( k d = 10%), и использует эти средства для замены 87 500 д.е. акционерного капитала.
Как изменится рентабельность акционерного капитала и уровень финансового рычага, если будет реализован новый план финансирования?
При расчетах исходите из того, что проценты по облигационному займу
полностью относятся на расходы компании.
Предположим, что операционная прибыль снизилась до 25 000 д.е.
Чему будет равна рентабельность акционерного капитала при этом уровне
прибыли в условиях отсутствия и наличия долгового финансирования? Как
изменится при этом уровень финансового рычага?
Какое влияние оказывает финансовый рычаг на средневзвешенную
цену капитала организации?
Каково влияние выбора оптимальной структуры капитала на финансовые показатели компании, насколько значительны последствия небольших отклонений от оптимальной структуры ее капитала?
Задание 24.
Следующие данные отражают текущее финансовое состояние корпорации «Boyer»:
Величина заемного капитала (балансовая и рыночная оценки совпадают)…
…………………………………………………………………… 1 000 000 д.е.
Рыночная оценка акционерного капитала …………………… 5 257 143 д.е.
Выручка от реализации за последний год…………………… .12 000 000 д.е.
Переменные текущие расходы (50% выручки)……………… . 6 000 000 д.е.
Условно-постоянные расходы………………………………… . 5 000 000 д.е.
Ставка налога на прибыль………………………………………………… 40%
При текущем уровне задолженности цена заемного капитала, kd =
8% годовых, цена собственного капитала (ks) - 10,5%. Руководство компании сомневается в оптимальности структуры капитала, поэтому вицепрезидент по финансам рассматривает возможность размещения дополнительного займа в 1 млн. д.е. и использования этой суммы для выкупа акций. Определено, что при увеличении заемного капитала до 2 млн. д.е.
ставка процента по новому заемному капиталу должна увеличиться до 9%,
а ks вырастет до 11,5% годовых. По «старому» заемному капиталу ставка
процента останется на первоначальном уровне – 8%, а его рыночная оценка остается равной 1 млн. д.е. Вся чистая прибыль компании выплачивается в виде дивидендов.
Следует ли компании увеличить заемный капитал до 2 млн. д.е.?
Если компания решит увеличить свою задолженность до 3 млн. д.е.,
цена ее дополнительного заемного капитала, равного 2 млн. д.е., будет
равна 12% годовых, а ks вырастет до 15%. Первоначальный 8%-ный долг
останется в обращении, и его рыночная оценка будет равна 1 млн. д.е. Ка-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
27
кой уровень задолженности должна выбрать компания: 1 млн., 2 млн. или 3
млн. д.е.?
Рыночная оценка акций компании составляет первоначально 20 д.е.
за акцию. Рассчитайте новую равновесную цену акции при уровне задолженности 2 млн. и 3 млн. д.е.
Рассчитайте чистую прибыль на одну акцию (EPS) компании, если
она использует заемный капитал 1 млн., 2 млн. или 3 млн. д.е. Если Вы
найдете, что EPS увеличивается с ростом заемного капитала, означает ли
это, что компания должна выбрать повышение долга до 3 млн. д.е. или,
возможно, до еще большей суммы?
Что случится с ценой облигаций первого выпуска, если компания
станет использовать больший заемный капитал и облигации первого выпуска не будут иметь приоритета перед новыми?
Задание 25.
Компания «Daines Scientific, Inc.» производит спутниковые станции
связи, которые продает по 100 000 д.е. Ее условно-постоянные расходы
составляют 2 млн.д.е. Каждый год выпускается и продается 50 станций. Операционная прибыль равна 500 000 д.е. Активы организации, 5 млн. д.е., полностью финансируются акционерным капиталом. Менеджеры рассчитывают, что можно изменить производственный процесс, осуществив 4 млн.
д.е. капитальных вложений за счет заемных средств ценой 10% годовых. При
этом условно-постоянные расходы возрастут на 0,5 млн. д.е. Это изменение:
- снизит переменные расходы на единицу продукции на 10 000 д.е.;
- увеличит производительность на 20 единиц;
- цену продажи на все спутниковые станции придется снизить до 95
000 д.е., чтобы продать дополнительные станции.
Ставка налога на прибыль - 20%. Цена капитала до капиталовложений составляет 15%.
Должна ли организация производить такое изменение?
Как изменится ее операционный рычаг? Что можно сказать о ее
точке безубыточности?
Как изменится ее финансовый рычаг и цена капитала?
Как изменится ее рентабельность активов и собственного капитала?
Задание 26.
Компания «Rogers» имеет следующие показатели:
- операционная прибыль – 4 млн. д.е.;
- ставка налогообложения прибыли – 20%;
- величина заемного капитала – 2 млн. д.е.;
- номинальная цена долга – 10% годовых;
- цена акционерного капитала – 15% годовых;
- количество акций, находящихся в обращении, – 600000.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
28
Рынок компании стабилен, и организация не ожидает роста, поэтому
вся чистая прибыль выплачивается в виде дивидендов. Заемный капитал
состоит из бессрочных облигаций.
Какова рыночная оценка акционерного капитала компании (S), цена
одной акции (Рo), стоимость компании (Vt)?
Какова средневзвешенная цена капитала организации (WACC)?
Компания может увеличить свой заемный капитал до 10 млн. д.е.,
использовав вновь привлеченные средства для выкупа и погашения своих
акций. Процентная ставка нового заемного капитала, который будет использован для погашения ранее выпущенных облигаций, будет равна 12%
годовых, а цена собственного капитала увеличится до 17% годовых. Операционная прибыль останется неизменной. Должна ли компания изменить
структуру своего капитала?
Если компании не придется погашать старый облигационный заем в
размере 2 млн. д.е., то как это повлияет на ситуацию? Допустим, что старый и новый заемный капитал имеют равный риск (Kd = 12%), но купонная
ставка по старому заемному капиталу останется 10%.
Каково значение коэффициента покрытия процентов (TIE) организации при первоначальных условиях и в условиях ситуаций 2 и 3?
Задание 27.
Рыночная стоимость компания «Cooley Printing, Inc.» - 100 млн. д.е.,
включая 1 млн. акций, продаваемых по цене 50 д.е. за акцию, и 50 млн. д.е.
10%-ных бессрочных облигаций, продаваемых по номиналу. Операционная прибыль компании равна 13,24 млн. д.е., а ставка налога на прибыль –
20%. «Cooley Printing, Inc.» может изменить структуру своего капитала,
увеличив заемный капитал до 70 млн. д.е.
Если компания решит увеличить заемный капитал, она должна погасить облигации первого выпуска и выпустить новые с 12%-ным годовым
купоном.
Компания будет покупать свои акции по новой равновесной цене
(см. примечание).
Компания выплачивает всю чистую прибыль в виде дивидендов, ее
акции имеют нулевой рост. Если она увеличит заемный капитал, цена собственного капитала ( k s ) будет равна 16%.
Какова цена собственного капитала компании в настоящее время?
Должна ли компания изменить структуру своего капитала?
Допустим, ставка налога на прибыль возрастет до 30%. Это уменьшит операционную прибыль, а также приведет к снижению цены акций и
рыночной оценки собственного капитала, другие факторы останутся неизменными. Рассчитайте новую цену акции (при 50 млн. д.е. заемного капитала). Повлияет ли изменение ставки налогообложения прибыли на решение о привлечении дополнительного заемного капитала?
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
29
Примечание.
Новая равновесная цена акции ( P1 ) определяется по формуле 2:
P1 = P0 +
∆V
,
n0
(2)
где P0 - первоначальная равновесная цена акции, д.е.;
∆V - прирост стоимости компании, д.е.;
n0 - первоначальное количество акций.
Задание 28.
Рыночная стоимость компании «Cooley Printing, Inc.» - 100 млн. д.е.,
включая 1 млн. акций, продаваемых по цене 50 д.е. за акцию, и 50 млн. д.е.
10%-ных бессрочных облигаций, продаваемых по номиналу. Операционная прибыль компании равна 13,24 млн. д.е., а ставка налога на прибыль –
20%. «Cooley Printing, Inc.» может изменить свою структуру капитала,
уменьшив заемный капитал до 30 млн. д.е.
Если компания решит уменьшить заемный капитал, ей придется отзывать свои облигации первого выпуска и заменять их новыми с 8%-ным
годовым купоном.
Компания будет покупать свои акции по новой равновесной цене
(см. примечание к задаче 27).
Компания выплачивает всю чистую прибыль в виде дивидендов, ее
акции имеют нулевой рост. Если она уменьшит заемный капитал, цена
собственного капитала ( k s ) будет равна 13%.
Какова цена собственного капитала компании в настоящее время?
Должна ли компания изменить свою структуру капитала?
Допустим, ставка налога на прибыль изменится до 30%. Это уменьшит операционную прибыль, а также приведет к снижению цены акций и
рыночной оценки собственного капитала, другие факторы остаются неизменными. Рассчитайте новую цену акции (при 50 млн. д.е. заемного капитала). Повлияет ли изменение ставки налогообложения прибыли на решение финансовых менеджеров о привлечении дополнительного заемного
капитала?
Задание 29.
Активы компании «ABC» составляют 1 000 тыс. д.е. Имеются возможности привлечения заемного капитала для финансирования ее деятельности. Банк, проводя процентную политику, учитывающую фактор
риска, установил следующие процентные ставки за использование заемных
средств (см. табл. 15).
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
30
Таблица 15
Величина процентных ставок по банковскому кредиту в зависимости
от уровня задолженности потенциальных заемщиков
Удельный вес задолженности в
Ставка по банковскому кредиту,
структуре пассивов, %
процентов годовых
1
2
0 – 10
18
11 – 20
20
21 – 40
23
41 – 50
28
Ставка налогообложения прибыли – 20%.
В настоящее время производственные расходы организации составляют 780 тыс. д.е. Рассчитайте изменение показателя рентабельности собственного капитала организации «ABC»1 и уровень и эффект ее финансового рычага при различных уровнях задолженности в структуре пассивов:
0%, 15%, 25%, 45%. Прокомментируйте полученные результаты.
Задание 30.
Северо-европейский филиал международной компании «Peco Trade»
имеет в обращении 10 млн. обыкновенных акций с текущей рыночной ценой 32 д.е. За последние три года компания несколько раз привлекала заемный капитал (банковские ссуды разного срока), который суммарно отражен в финансовой отчетности величиной 10 млн. д.е. (долгосрочные заимствования). Ежегодные суммарные платежи по этим долгосрочным заимствованиям компании составляют 1 млн. д.е. Средний срок погашения –
4 года. Год назад компания разместила конвертируемые облигации, которые наложили дополнительное процентное бремя на операционные потоки
компании в размере 170 тыс. д.е. Срок до погашения конвертируемых облигаций – 3 года. В финансовой отчетности конвертируемые облигации
отражены величиной 1 млн. д.е. Текущая рыночная оценка конвертируемых облигаций – 1,3 млн. д.е. Компания не использует арендованных активов. В структуре капитала компании имеются привилегированные акции
в количестве 70 тыс. шт. с номинальной ценой 20 д.е., текущая рыночная
цена привилегированной акции – 30 д.е. По привилегированным акциям
компания платит 10%-й годовой дивиденд, по обыкновенным акциям дивиденд в последние несколько лет установлен на уровне 4 д.е.
Рыночная информация: безрисковая ставка дохода – 5% годовых;
рыночная премия за риск с учетом странового риска – 9% годовых; бетакоэффициент, оцененный фундаментальным методом, равен 1,1; с учетом
кредитного рейтинга компании требуемая доходность по заемному капиталу составляет 12% годовых; ставка налога на прибыль – 20%.
1
Изменение показателя рентабельности рассчитать при отклонении операционной прибыли на 10% от базового уровня.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
31
Оцените средневзвешенную цену капитала (WACC) компании. Как
изменится эта оценка при использовании долгосрочной аренды, если приведенная оценка планируемых арендных платежей составляет 3 млн. д.е.?
Задание 31.
Компании «Рычаг» и «Независимая» работают в одной отрасли,
имеют одинаковый эффект операционного рычага, генерируют ежегодно 6
млн. д.е. операционной прибыли, но используют различные финансовые
стратегии. Компания «Рычаг» привлекает заемный капитала в размере 20
млн. д.е. в виде долгосрочной банковской ссуды с 10%-ми ежегодными
выплатами. Компании работают на совершенном рынке капитала при отсутствии налогов. Относительный уровень затрат на акционерный капитал
«Независимой» - 15% годовых.
Какова фундаментальная оценка компаний по теории Ф. Модильяни
- М. Миллера? Определите требуемую доходность и цену элементов капитала компании «Рычаг». Оцените возможную рыночную капитализацию
компании «Рычаг». Оцените значение WACC для каждой компании.
Рассмотрите предложенную ситуацию при существовании налога на
прибыль в размере 35%.
Какова рыночная оценка каждой компании по теории Ф. Модильяни
- М. Миллера? Определите цену собственного и заемного капитала компании «Рычаг». Оцените фундаментальную стоимость собственного капитала компании «Рычаг». Найдите значение WACC для каждой компании.
Задание 32.
Компания «XYZ» только начинает свою деятельность, собирается
производить теннисные ракетки по цене 22 д.е. каждая. Условнопостоянные расходы составляют 500 тыс. д.е. в год. Переменные расходы
прогнозируются на уровне 2 д.е. на каждое изделие. Компания прогнозирует продавать 50 тыс. ракеток в год. Ставка налога на прибыль – 20%. Для
начала деятельности необходимы денежные средства в размере 2 млн. д.е.
Консультанты предоставили информацию, из которой следует, что при
привлечении заемного капитала проценты по нему будет зависеть от величины займа (см. табл. 16).
Таблица 16
Зависимость процентных ставок по заемному капиталу
от структуры капитала организации
Величина займа, тыс.
д.е.
1
200
400
600
Доля заемного капитала в общем объеме капитала компании, %
2
10
20
30
Процентная ставка по
займу, % годовых
3
9,0
9,5
10,0
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
32
800
1000
1200
40
50
60
Продолжение табл. 16
15,0
19,0
26,0
Предположим, что акции могут быть размещены по цене 20 д.е. (по
номиналу). В дальнейшем цена будет зависеть от структуры капитала организации и от прогнозируемых значений чистой прибыли на акцию (P/E).
Будем определять цену акции мультипликативным методом. Зависимость
мультипликатора P/E от структуры капитала следующая (см. табл. 17).
Таблица 17
Зависимость мультипликатора P/E от структуры капитала организации
Заемный капитал / Активы, %
P/E, коэф.
1
2
0
12,5
10
12,0
20
11,5
30
10,0
40
8,0
50
6,0
60
5,0
Какова оптимальная структура капитала компании? Рассчитайте
уровень операционного рычага, уровень финансового рычага (по американской концепции) при прогнозируемом уровне продаж. Каков эффект
комбинированного рычага при прогнозируемом уровне продаж и оптимальной структуре капитала? Какие выводы позволяет сделать расчет эффекта комбинированного рычага?
Задание 33.
Компания «XY» имеет следующую структуру капитала (см. табл.
18).
Таблица 18
Структура капитала и рыночные характеристики компания «XY»
Элемент капитаСтруктура
Рыночная оценХарактеристики
ла
капитала, %
ка, млн. д.е.
1
2
3
4
Собственный ка100 тыс. обыкно79
7,5
питал, S
венных акций
2 (совпадает с
Заемный капиРазмещен под 8%
21
балансовой
тал, D
годовых
оценкой)
Рыночная
Ставка налога на
100
9,5 = 7,5+2
стоимость,
прибыль – 20%.
Vt = S+D
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
33
Компания рассматривает проект расширения, который потребует 3
млн. д.е. Финансовый менеджер анализирует три варианта финансирования и соответственно три варианта структуры капитала (предполагается,
что затраты по привлечению и размещению капитала отсутствуют):
- вариант А: привлечь заемный капитал в размере 3 млн. д.е. под 10%
годовых;
- вариант Б: разместить привилегированные акции на 3 млн. д.е. с
фиксированной ставкой дивиденда 10,5% годовых;
- вариант В: провести дополнительную эмиссию обыкновенных акций. Предполагается, что информация на рынке симметрична и дополнительная эмиссия не приведет к падению цены акций, что позволит продавать их по 75 д.е. за штуку и таким образом разместить дополнительно 40
тыс. акций.
Финансовый аналитик на основе данных маркетинговой службы
оценил предполагаемый уровень операционной прибыли при реализации
проекта в размере 1,25 млн. д.е. Стандартное отклонение операционной
прибыли – 400 тыс. д.е. в год. Финансовый аналитик определил среднее
значение финансового рычага D/S по другим компаниям данной отрасли –
35% и средний коэффициент покрытия – 6.
Какой вариант финансирования Вы рекомендуете использовать?
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
34
Схемы и практические задания к теме 4 «Дивидендная политика»
Дивиденды выплачиваются
По итогам трех, шести, девяти месяцев и в целом за год
Объявляются общим собранием по рекомендации
Совета директоров
Дата выплаты определяется общим собранием
акционеров. Если дата не определена общим собранием, срок их выплаты не может превышать
60 дней со дня принятия решения о выплате
Размер дивиденда
≤
Размер дивиденда, рекомендованный Советом
директоров
Общее собрание может принять
решение о невыплате или неполной выплате дивиденда по привилегированным акциям
В этом случае привилегированные акции становятся голосующими
Рис. 10. Порядок выплаты дивидендов по акциям в
соответствии с российским законодательством
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
35
Невыплата дивидендов по акциям
Общее собрание акционеров
вправе принять решение о
невыплате дивидендов по акциям
выплате дивидендов по привилегированным акциям в
неполном размере
По обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято
решение о выплате в полном размере
дивидендов по привилегированным
акциям, размер дивиденда по которым
определен уставом
По привилегированным акциям, если не
принято решение о полной выплате
дивидендов по привилегированным
акциям, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов
Общество
Не вправе принимать
решение о выплате дивидендов
до полной оплаты всего уставного капитала общества
до выкупа всех акций, которые должны
быть выкуплены обществом
если на день принятия решения общество отвечает признакам несостоятельности
если после выплаты общество будет отвечать признакам несостоятельности
если стоимость чистых активов станет
меньше после выплаты дивидендов его
уставного капитала, резервного фонда
и превышения над номинальной стоимостью ликвидационной стоимости
размещенных привилегированных акций
Рис.11. Случаи невыплаты дивидендов акционерным
обществом
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
36
Методики дивидендных выплат
В «Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия», утвержденных Приказом Министерства экономики
Российской Федерации от 1 октября 1997 года № 118, приводятся следующие методики дивидендных выплат (см. табл. 19).
Таблица 19
Характеристики методик дивидендных выплат
Название методики
Основной
принцип
1
1. Методика
постоянного
процентного
распределения прибыли
2
Соблюдение
постоянства
показателя
«дивидендный выход»
2. Методика
фиксированных
дивидендных выплат
Соблюдение
постоянства
суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода
вне зависимости от динамики курса
акций. Регулярность дивидендных
выплат
1. Соблюдение постоянства
регулярных выплат фиксированных
сумм дивидендов
3. Методика
выплаты гарантированного минимума
и
«экстрадивидендов»
ПреимущеНедостатки
ства методиметодики
ки
3
4
Простота
Снижение
суммы дивиденда на акцию
(при
уменьшении
чистой прибыли) приводит к падению
курса
акций
1.Простота
Если
при2. Сглажива- быль сильно
ние колеба- снижается,
ний курсовой выплата фикстоимости
сированных
акций
дивидендов
подрывает
ликвидность
организации
Сглаживание
колебаний
курсовой
стоимости
акций
«Экстра»дивиденд при
слишком
частой
выплате становится ожидаемым и перестает играть
Примечания
5
Методика
довольно часто применяется в практике,
несмотря
на
предостережения теоретиков
-
«Экстра»дивиденды
не должны
выплачиваться слишком часто
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
37
2. В зависимости
от
успешности
работы предприятия
–
выплата
чрезвычайного
дивиденда
(«экстра»)
как премии к
фиксированной
сумме
дивидендов
4. Методика Вместо девыплаты ди- нежного дивидендов ак- виденда акциями
ционеры получают дополнительные акции
Продолжение табл. 19
должную
роль в поддержании
курса акций
1. Облегчается решение
ликвидных
проблем при
неустойчивом финансовом положении
2. Вся нераспределенная
прибыль поступает
на
развитие
3. Появляется большая
свобода маневра структурой источников
4.Появляется
возможность
дополнительного
стимулирования
высших управленцев, наделяемых акциями
Ряд инвесторов
может
предпочесть
деньги
и
начнет продавать акции
Расчет на то,
что
большинство акционеров
устроит получение акций, если эти
акции достаточно
ликвидны, чтобы
в любой момент превратиться
в
наличность
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
38
Задание 34.
Компания рассчитывает с определенной долей вероятности получать
в течение предстоящих пяти лет следующую чистую прибыль с учетом
приведенных в таблице 20 капитальных затрат.
Таблица 20
Величина чистой прибыли и капитальных затрат компании
Показатели
Чистая
прибыль, тыс. д.е.
Капитальные
затраты,
тыс.
д.е.
1
2
Год
3
2 000
1 500
2 500
2 300
1 800
1 000
1 500
2 000
1 500
2 000
4
5
В настоящее время в обороте находятся 1 миллион обыкновенных
акций, по которым компания выплачивает ежегодные дивиденды из расчета на 1 д.е. на акцию.
1. Определите величину дивидендов, выплачиваемых на одну акцию,
а также ежегодный объем внешнего финансирования, который потребуется
в течении предстоящих пяти лет, если дивидендная политика рассматривается как пассивный фактор.
2. Определите ежегодный объем внешнего финансирования, который
потребуется в течение предстоящих пяти лет, если нынешняя величина годовых дивидендов, выплачиваемых на каждую акцию, будет оставаться
неизменной.
3. Определите величину дивидендов, выплачиваемых на одну акцию,
а также объемы внешнего финансирования, которые потребуются в случае,
если дивидендный выход будет поддерживаться на уровне 50%.
4. При каком из трех видов дивидендной политики будет максимизирована величина совокупных дивидендов (общая сумма дивидендов за
пять лет) и объем внешнего финансирования (общая сумма финансирования за пять лет)?
Задание 35.
Компания «В» получила прибыль в отчетном году в размере 100
тыс. д.е. Компания может либо продолжить работу в том же режиме, получая в дальнейшем такую же прибыль, либо реинвестировать часть прибыли
и расширять производство. На основании данных таблицы 21 требуется
определить, какой вариант дивидендной политики предпочтительнее.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
39
Таблица 21
Возможности повышения темпа прироста чистой прибыли
компании «В» за счет реинвестирования прибыли
Доля реинвестируемой
Темп прироста при- Требуемая акционерами
прибыли, %
были, %
норма прибыли, %
1
0
10
20
30
2
0
6
9
11
3
10
14
15
18
Задание 36.
Рассчитайте сумму налога на прибыль по хлебозаводу, используя
следующие данные (см. табл. 22).
Таблица 22
Показатели, используемые для расчета суммы налога на прибыль, тыс. руб.
Показатели
Значения
1
2
1. Выручка от продаж в ценах с НДС
11 000
2. Расходы, связанные с производством и реализацией
9 000
продукции
3. Внереализационные доходы и расходы:
- доходы от сдачи имущества в аренду;
50
- штрафы, полученные за нарушение договорных
обязательств;
60
- штрафы, уплаченные за нарушение договорных
обязательств;
20
- штрафы в бюджет за налоговые правонарушения.
50
Амортизируемое имущество, безвозмездно полученное от других предприятий:
- по остаточной стоимости;
1 400
- по рыночной стоимости.
1 600
Дивиденды полученные:
- от иностранной организации;
100
- от российской организации.
400
4. Сама организация распределила дивиденды между
акционерами,
650
в том числе:
- иностранным организациям;
150
- физическим лицам-нерезидентам;
200
- российским организациям;
200
- физическим лицам-резидентам.
100
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
40
Кто и по какой ставке должен уплачивать налог и дивидендов?
Вопросы к экзамену по дисциплине «Управление капиталом»
1. Экономическое содержание и функции финансовых ресурсов и
капитала
2. Классификация финансовых ресурсов и капитала. Преимущества и
недостатки собственного и заемного капитала
3. Основные источники капитала и расчет их цены. Необходимость
налоговой корректировки при определении цены долга. Возможности использования модели М. Гордона и метода САРМ для определения цены
источников финансирования «обыкновенные акции» и «нераспределенная
прибыль»
4. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Использование
показателя цены капитала в финансовом менеджменте. Влияние финансового левериджа на цену авансированного капитала
5. Графическое и аналитическое представление метода «мертвой
точки». Расчет точки безубыточности. Экономическое содержание и расчет запаса финансовой прочности
6. Операционный (производственный) леверидж (рычаг) и его экономическое содержание. Оценка уровня операционного (производственного) левериджа (рычага). Содержание операционного (производственного)
риска и его взаимосвязь с операционным (производственным) левериджем
(рычагом)
7. Финансовый леверидж (рычаг) и его экономическое содержание.
Оценка уровня финансового левериджа (рычага) (американская и европейская концепции). Содержание финансового риска и его взаимосвязь с финансовым левериджем (рычагом)
8. Практика и особенности использования американской и европейской концепций финансового левериджа (рычага) в российских условиях
9. Понятие и виды левериджа. Взаимосвязь доходов и левериджа в
процессе функционирования финансового механизма организации. Оценка
уровня операционно-финансового (комбинированного) левериджа (рычага). Содержание общего риска, его взаимосвязь с операционнофинансовым (комбинированным) левериджем (рычагом)
10. Виды, преимущества и недостатки основных источников финансирования организации. Противоречия между акционерами и менеджерами, акционерами и кредиторами, пути их разрешения
11. Понятие структуры капитала организации. Содержание традиционалистской концепции структуры капитала организации
12. Понятие оптимальной структуры капитала организации. Содержание концепции индифферентности структуры капитала организации (Ф.
Модильяни и М. Миллера)
13. Понятие целевой структуры капитала организации. Содержание
компромиссной концепции структуры капитала организации
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
41
14. Концепция противоречия интересов формирования структуры
капитала организации
15. Факторы, влияющие на принятие решения по структуре капитала
организации
16. Оптимизация структуры капитала по критериям максимизации
рентабельности собственного капитала и минимизации средневзвешенной
цены капитала организации
17. Оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости «EBIT- EPS» («EBIT – ROE»). Экономическое содержание точек равновесия при выборе вариантов финансирования инвестиционных проектов
организации
18. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации
уровня финансовых рисков
19. Содержание дивидендной политики компании. Теоретические
подходы к определению дивидендной политики: традиционный, Модильяни-Миллера, налоговой дифференциации
20. Факторы, влияющие на дивидендную политику акционерного
общества, особенности проявления этих факторов в российских условиях
21. Методы начисления и выплаты дивидендов: постоянное процентное распределение прибыли, фиксированные дивидендные выплаты,
выплата гарантированного минимума и экстра-дивидендов, выплата дивидендов акциями
22. Порядок начисления и выплаты дивидендов в соответствии с
российским законодательством.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
42
Таблица 22
Сравнительная характеристика некоторых источников финансирования организаций
Критерии
сравнения
Как правило, креПреимуще- дитор хорошо инства для
формирован о фикредитора нансовом состоя(инвестора) нии
заемщика;
возможность по-
42
Банковское
кредитование
1
2
Более упрощенная
процедура получения
кредита;
возможность получения займа на
более
гибких
Преимуще- условиях; возможства для
ность овердрафта;
заемщика кредитор и заем(эмитента) щик, как правило,
знают друг друга
Виды источников финансирования организаций
Выпуск корпоративных
Выпуск обыкновенных Выпуск привилегированных
облигаций
акций
акций
3
4
5
привлечения
Возможность привлечения Возможность привле- Возможность
более значительных ресур- чения более значитель- более значительных ресурсов
сов на более длительные ных ресурсов на не- на неограниченный срок;
привлечения
сроки; возможность при- ограниченный
срок; возможность
влечения неограниченного возможность привле- стратегического партнера без
круга инвесторов; эмитент чения неограниченного потери контроля над предприобретает открытую кре- круга инвесторов; воз- приятием; безвозмездный хадитную историю, что рас- можность привлечения рактер финансирования с
ширяет возможности даль- стратегического парт- точки зрения возвратности
нейшего
заимствования; нера;
безвозмездный средств; возможность полувозможность отнесения на характер финансирова- чения эмиссионного дохода
себестоимость расходов по ния с точки зрения возвыплате процентов по зай- вратности
средств;
возможность получему
ния эмиссионного дохода
Жесткие требования
по Возможность участия в Возможность получения фиквыпуску облигаций повы- управлении предприя- сированного дохода в виде
шают их надежность; воз- тием; возможность по- дивидендов;
возможность
можность получения фик- лучения дивидендов; продажи акций на вторичном
сированного дохода в пери- возможность «выхода» рынке; права акционера заод обращения облигации, из
проекта,
путем креплены законодательством
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
43
лучения прибыли
в краткосрочном
периоде; кредитор,
зачастую, диктует
условия кредитного договора
Стоимость займа
равна сумме уплаченных заемщиком процентов по
займу
Ограничения для
заемщика
(эмитента)
Как правило, требуется
внесение
залога, сроки заимствования, как
правило, не более
года
возможность
досрочного
«выхода» из проекта, путем
продажи ценной бумаги на
вторичном рынке
продажи ценной бумаги на вторичном рынке; права акционера закреплены
законодательством
Эмитент уплачивает проценты по займу и/или сумму дисконта, государственную пошлину в размере
0,2% от номинальной суммы выпуска за государственную регистрацию выпуска; стоимость услуг андеррайтера (1-4% от объема
размещенного
выпуска),
расходы на рекламу и раскрытие информации
Эмитент
уплачивает
государственную пошлину в размере 0,2%
от номинальной суммы
выпуска за государственную регистрацию
выпуска,
стоимость
услуг андеррайтера (14% от объема размещенного
выпуска),
расходы на выплату
дивидендов (в случае
принятия решения об
их выплате), рекламу и
раскрытие информации
Дополнительный выпуск акций может
осуществляться
при
условии полной оплаты уставного капитала;
необходимость нести
дополнительные
издержки
по
оплате
Допускается
размещение
облигаций без обеспечения
не ранее третьего года существования общества при
условии
надлежащего
утверждения двух годовых
балансов общества и при
условии полной оплаты
Эмитент уплачивает государственную пошлину в размере
0,2% от номинальной суммы
выпуска за государственную
регистрацию выпуска, стоимость услуг андеррайтера (14% от объема размещенного
выпуска), расходы на выплату
дивидендов, рекламу и раскрытие информации
Дополнительный выпуск акций может осуществляться
при условии полной оплаты
уставного капитала; необходимость нести дополнительные издержки по оплате услуг
андеррайтера и раскрытию
информации,
длительная
43
Стоимость
заимствования (привлечения
инвестиций)
Продолжение табл. 22
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
Продолжение табл. 22
44
уставного капитала; необходимость нести дополнительные издержки по оплате услуг андеррайтера и
раскрытию
информации;
длительная процедура размещения выпуска
Инвестор не вправе требовать досрочного погашения
облигации, если такая возможность не была предусмотрена в решении о выпуске; также не вправе требовать досрочной выплаты
процентов; в случае низкой
ликвидности облигаций на
вторичном рынке затруднена возможность их продажи
процедура размещения выпуска; необходимость регулярно выплачивать дивиденды; номинальная стоимость
размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества
Акционеры – владельцы привилегированных акций не
имеют права голоса на собрании акционеров, за исключением вопросов о ликвидации
и реорганизации общества; в
случае низкой ликвидности
акций на вторичном рынке
затруднена возможность их
продажи; привилегированные
акции становятся голосующими, начиная с собрания
акционеров, на котором независимо от причин не было
принято решение о выплате
дивидендов
44
Необходимость
следовать требованиям норматива
Н6 – размер риска
на одного заемщика;
ограниченОграниченость собственных
ния и риски
ресурсов
для кредитора (инвестора)
услуг андеррайтера и
раскрытию информации, длительная процедура
размещения
выпуска; существует
вероятность
потери
контроля над деятельностью общества и
снижению долей в
уставном капитале существующих акционеров
Возможность снижения доли в уставном
капитале при дополнительных эмиссиях акций; дивиденды могут
не выплачиваться; в
случае низкой ликвидности акций на вторичном рынке затруднена возможность их
продажи
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
45
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО
ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«ВОРОНЕЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»
Экономический факультет
Кафедра финансов и кредита
МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ
по выполнению курсового проекта по дисциплине
«У П Р А В Л Е Н И Е
К А П И Т А Л О М»
Воронеж
2013
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
46
Введение
Цена капитала определяется как норма прибыли, которую организация предлагает своим инвесторам для поддержания рыночной стоимости
самой организации. Финансовые менеджеры должны знать цену капитала
для того, чтобы:
- принимать решения о капиталовложениях;
- сформировать оптимальную структуру капитала;
- принимать решения по вопросам долгосрочной аренды и в процессе управлении оборотным капиталом.
С методами оценки капитала и проблемой определения его оптимальной структуры тесно связана концепция рычага (левериджа). Оптимальная структура капитала для любой компании во многом зависит от величины рычага. Рычаг – доля постоянных производственных или финансовых расходов, которая является источником риска для организации.
Целью выполнения данного проекта является углубленное изучение
проблем управления структурой капитала организации и получение практических навыков принятия управленческих решений, связанных с определением меры риска ее деятельности, оптимального соотношения собственных и заемных средств. Данная цель может быть реализована путем
последовательного решения следующих задач:
- изучение способов дифференциации расходов на производство
продукции;
- анализ безубыточности и уровня операционного рычага, их взаимосвязи;
- оценка уровня операционного и финансового рычагов;
- расчет и оценка цены отдельных источников финансирования
деятельности организации;
- определение средневзвешенной цены капитала организации;
- изучение критериев оптимизации структуры капитала.
Проект выполняется студентами на основе практических материалов
организаций. Расчетной части проекта предшествует краткая характеристика объекта исследования: его организационно-правовой формы, характера выпускаемой продукции, рынков сбыта, типа производства. В процессе расчетов необходимо использовать следующие формы финансовой отчетности: №1 «Бухгалтерский баланс», №2 «Отчет о прибылях и убытках»
и др.
Проект предполагает выполнение четырех взаимосвязанных заданий.
Методические указания по их выполнению приводятся ниже. Расчеты
должны сопровождаться необходимыми комментариями и выводами. Следует обратить особое внимание на правильное оформление расчетной и
текстовой частей проекта.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
47
Задание 1. Дифференциация производственных расходов
Проведите дифференциацию расходов организации тремя методами:
максимальной и минимальной точек («мини – макси»), графическим (статистическим), наименьших квадратов. Для этой цели необходимо знать величину выручки от продаж и расходы на производство продукции по каждому месяцу анализируемого года. Для получения данной информации
можно использовать оборотную ведомость либо другой регистр к счету 90.
По дебету данного счета отражается производственная себестоимость
(может быть, сокращенная), коммерческие расходы (расходы на продажу),
управленческие расходы (если себестоимость сокращенная). Если подобная информация недоступна, то можно провести дифференциацию производственных расходов по исходным данным формы №2 «Отчет о прибылях и убытках» за 3, 6, 9, 12 месяцев анализируемого года.
Сопоставьте полученные результаты.
Методические указания к заданию 1.
1. При использовании метода максимальной и минимальной точек
из совокупности данных за последний год необходимо выбрать два месяца
– с наибольшим и наименьшим объемом производства и составить следующую таблицу 1.
Таблица 1
Исходные данные для расчета ставки переменных расходов
Объем производства
Показатель
1. Объем производства, шт. или руб.
в процентах
2. Производственные расходы, руб.
максимальный минимальный
Разность между
максимальной и
минимальной
величиной
100
Определите ставку переменных расходов – средние переменные
расходы в себестоимости единицы продукции по формуле (1):
Ставка переменных расходов (b) = [(максимальная общая сумма расходов минимальная общая сумма расходов) ×
100%
]:Кmax,
100% − К min ,%
(1)
где Кmax – максимальный объем производства, шт. или руб.;
Кmin ,% – минимальный объем производства в процентах к максимальному.
Далее определяется общая сумма постоянных расходов:
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
48
Максимальная
Постоянные расходы (FC) = общая сумма расходов
Ставка
переменных ×
расходов
Кmax
Далее следует составить уравнение первой степени, характеризующее общий уровень расходов (формула 2):
у = а + b ×х,
(2)
где у – общие расходы, руб.;
а – уровень условно-постоянных расходов, руб.;
в – ставка переменных расходов, руб. или коэф.;
х – объем производства в шт. или руб.
2. Для дифференциации расходов графическим (статистическим)
методом на график следует нанести данные о совокупных расходах организации за 12 месяцев анализируемого года (см. рис.1).
Суммарные расходы,
руб.
а
Количество единиц
продукции, шт.
(Выручка от продаж, руб.)
Рис. 1. Дифференциация производственных расходов организации
графическим (статистическим) методом
Необходимо «на глазок» провести линию общих расходов. Точка пересечения с осью расходов (ось У) покажет уровень постоянных расходов
(а).
Ставка переменных расходов (в) составляет:
(Суммарные расходы, руб. – Условно-постоянные расходы, руб.):
Объем производства, шт. или Выручка от продаж, руб.
При расчете суммарных расходов и объема производства используются их среднемесячные значения.
Далее следует составить уравнение первой степени, характеризующее общий уровень расходов, как при использовании первого метода.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
49
3. Для дифференциации расходов методом наименьших квадратов
необходимо составить таблицу 2.
Таблица 2
Исходные данные для расчета ставки переменных расходов методом
наименьших квадратов
Месяц
Объем
произх −х
водства
(шт. или
(х), шт.
руб.)
или, руб.
Суммарные
расходы
(у),
(руб.)
у−у
(х − х )
(х − х ) ×
2
× ( у − у)
(руб.)
(руб.)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9
10.
11.
12.
∑(х − х )
Итого
∑х
∑у
Среднее
значение
х
у
∑(х − х )
2
× ( у − у)
Ставка переменных расходов (b) определяется по формуле (3):
b=
∑ ( х − х )( у − у )
∑(х − х )
2
(3)
Далее следует определить величину переменных расходов в расчете
на среднемесячный объем производства (VC = b × х ). Тогда постоянные
расходы составят: а = FC = y − VC .
Составьте уравнение первой степени, характеризующее общий уровень расходов, как при использовании первого метода.
Сделайте вывод о том, какой из методов дифференциации производственных расходов Вы будете использовать в дальнейших расчетах и почему.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
50
Задание 2. Расчет порога рентабельности, запаса финансовой
прочности, уровня операционного рычага
1. Используя величину ставки переменных расходов, рассчитанную
в предыдущем задании, заполните таблицу 3. При этом необходимо учесть,
что полученная в предыдущем задании величина условно-постоянных расходов (a = FC) имеет среднемесячное значение. Следовательно, если для
выполнения задания 2 используются годовые формы финансовой отчетности организации, то рассчитанную величину условно-постоянных расходов
надо умножить на 12 (количество месяцев в году).
Предположим, что возможное изменение выручки от продаж может
составить ± 10%, хотя при необходимости можно рассмотреть и другие варианты вариабельности выручки.
Таблица 3
Расчет порога рентабельности, запаса финансовой прочности, уровня
операционного рычага
Показатели
1.
2.
3.
4.
5.
–
–
6.
7.
8.
9.
1
Выручка от продаж (S),
руб.
Переменные расходы (VC),
руб.
Валовая маржа (S-VC), руб.
Условно-постоянные расходы (FC), руб.
Порог рентабельности:
в натуральном выражении
(Qm), шт.;
в денежном выражении
(Sm), руб.
Запас финансовой прочности (Z), руб.
Запас финансовой прочности, в % к выручке.
Операционная
прибыль
(EBIT=S- VC- FC), руб.
Уровень
операционного
рычага (DOL), коэф.
Исходный
вариант
Вариант 10процентного роста
выручки
2
3
Вариант 10процентного снижения выручки
4
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
51
2. Проанализируйте полученные данные. Как и почему изменяются
уровень операционного рычага и запас финансовой прочности в зависимости от изменения выручки от продаж?
Методические указания к заданию 2.
1. Выручка от продаж (S) определяется умножением цены единицы
продукции (р) на объем реализованной продукции (Q) (формула 4):
S=p×Q
(4)
Переменные расходы (VC): сырье, материалы, переменная зарплата и
др., определяются по формуле 5:
VC = v × Q,
(5)
где v (b) – ставка переменных расходов, руб. или коэф. (см. задание 1);
Q – объем реализуемой продукции, шт. или руб.
Условно-постоянные расходы (FC) - постоянная зарплата, арендные
платежи, налог на имущество, электроэнергия, газ, вода, телефон, почтовые услуги, страхование, ремонт, реклама, аренда, амортизационные отчисления, др. (см задание 1).
2. Порог рентабельности рассчитывается по формулам (6), (7):
Qm =
FC
,
p −V
(6)
где Qm – порог рентабельности, шт.;
FC – условно-постоянные расходы, руб.;
p – цена единицы продукции, руб.;
v – ставка переменных расходов, руб.
Sm =
FC
,
1− k
(7)
где Sm – порог рентабельности (безубыточный оборот), руб.;
k – удельный вес переменных расходов в выручке от продаж, коэф.
3. Запас финансовой прочности рассчитывается как разность между
выручкой от продаж (S) и порогом рентабельности в денежном выражении
(Sm).
Задание 3. Расчет уровня финансового рычага, эффекта финансового
рычага, уровня комбинированного рычага
1. Проведите сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала организации, используя данные таблицы 4.
Для проведения анализа определим три возможных варианта структуры капитала организации: без использования заемного капитала (его доля в общей сумме капитала равна нулю), фактически существующий вариант финансирования, вариант финансирования с 50-ти процентной долей
заемного капитала в общей его сумме. При необходимости можно рассмотреть и другие варианты структуры капитала организации.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
52
Таблица 4
Исходная информация для сравнительного анализа уровня
финансового рычага и эффекта финансового рычага в зависимости от
структуры капитала организации, тыс. руб.
Показатель
1. Собственный капитал (ф. №1, «Итого
по разделу III», код 1300)
2. Заемный капитал, проценты по которому относятся на расходы (ф. №1, раздел
IV, «Долгосрочные обязательства», стр.
«Заемные средства», код 1410, «Прочие
долгосрочные обязательства», код 1450;
раздел V, «Краткосрочные обязательства»,
стр. «Заемные средства», код 1510, «Кредиторская задолженность», код 1520,
«Прочие краткосрочные обязательства,
код 1550)
3. Общая сумма капитала (стр.1 + стр.2)
4. Расходы за пользование заемным капиталом:
4.1. сумма;
4.2. средняя расчетная ставка процента, %
Доля заемного капитала в
общей сумме капитала
факт. по
0%
50%
балансу
0
0
0
Абсолютная величина расходов за пользование заемным капиталом
определяется как сумма процентов к уплате (ф. №2, код 2340) и процентов,
штрафов и иных начислений на кредиторскую задолженность поставщикам и подрядчикам, по оплате труда (приложение 5.3. «Наличие и движение кредиторской задолженности» к бухгалтерскому балансу, код 5550).
Средняя расчетная ставка процента по заемному капиталу определяется как частное от деления стр. 4.1. (табл. 4) на стр. 2 (табл. 4), умноженное на 100%.
Результаты сравнительного анализа уровня финансового рычага и
эффекта финансового рычага в зависимости от структуры капитала организации следует оформить в виде таблицы 5.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
53
Таблица 5
+10%
10
53
Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры
капитала организации
Удельный вес заемного капитала
Показатель
0%
факт. по балансу
50%
-10%
0
+10% -10%
0
+10% -10%
0
2
3
4
5
6
7
8
9
1
1. Прибыль от продаж (ф. №2, код 2200), тыс.
руб.
.2. Сумма расходов за пользование заемным ка0
0
0
питалом (стр. 4.1, табл. 4), тыс. руб.
3. Налогооблагаемая прибыль (стр. 1 – стр. 2),
тыс. руб.
4. Налог на прибыль по ставке 20% (стр. 3 ×
0,2), тыс. руб.
5. Чистая прибыль (стр. 3 - стр.4), тыс. руб.
6. Рентабельность собственного капитала (стр.
5 : стр.1, табл. 4 × 100%), %
7. Уровень финансового рычага (DFL) (стр. 1 :
стр. 3), коэф.
8. Изменение прибыли от продаж, %
-10%
+10% -10%
+10% -10%
9. Изменение чистой прибыли (стр. 7 × стр. 8),
%
10. Эффект финансового рычага (EFL), %
11. Размах рентабельности собственного капитала, %
+10%
-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
54
2.
Постройте графики, характеризующие зависимость рентабельности собственного капитала (ROE) и уровня финансового левериджа для
организации, являющейся объектом исследования (метод «EBIT – ROE»)
(см. рис. 9, с. 24).
Рассчитайте точки равновесия для различных вариантов финансирования исследуемой организации. Прокомментируйте полученные результаты. Как влияет уровень финансового рычага на рентабельность собственного капитала? Каким образом можно оценить финансовый риск,
связанный с данной организацией?
3. Рассчитайте уровень эффекта финансового рычага (EFL). Прокомментируйте полученные результаты. Что показывает значение EFL?
4. Зная из предыдущих вычислений уровень операционного и финансового рычагов, рассчитайте уровень комбинированного (операционнофинансового) рычага (DTL). Что означает полученный результат? Как DTL
связан с общим риском?
Методические указания к заданию 3.
1. При заполнении таблицы 5 необходимо исходить из следующих
предпосылок. Если организация не использует заемный капитал, проценты
по которому относятся на расходы, то в расчете рассматриваются следующие варианты структуры капитала: удельный вес заемного капитала в его
общей величине составляет 0%, 25%, 50%. Если организация использует
заемный капитал для финансирования своей деятельности, то рассматриваются такие варианты: удельный вес заемного капитала составляет 0%,
фактически по балансу, 50% (может быть использована в качестве третьего
варианта другая доля заемного капитала).
Все фактические финансовые расходы включают проценты по кредитам и займам, штрафы и пени, уплаченные по просроченной кредиторской задолженности, относимые на расходы в соответствии с Налоговым
Кодексом РФ.
Если организация не использует заемных средств, то в качестве
ставки процента по заемным средствам используется 1,8 ставки рефинансирования Центрального банка РФ.
В качестве базового значения прибыли от продаж (EBIT) надо принять его фактическое значение (ф. №2, код 2200) и рассмотреть 10-ти процентное отклонение (как увеличение, так и уменьшение) от базового уровня прибыли от продаж для каждого варианта структуры капитала организации.
Подробное изложение метода «EBIT- ROE» c примером его графической интерпретации см. в списке литературы на с. 60 [29, с. 296 - 301].
2. Эффект финансового рычага (EFL) рассчитывается по формуле 8:
EFL = (1 − T ) × Df × DFLp ,
(8)
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
55
где Df = ROA – Rt;
ROA – рентабельность активов, %;
Rt – средняя расчетная ставка процента по кредитам и займам,
проценты по которым относятся на расходы организации,
%;
ROA =
EBIT
× 100% ,
A
(9)
A – величина активов, тыс. руб.;
In
Rt = ×100% ,
(10)
D
In – сумма процентов по всем кредитам и займам, относящихся
на расходы, тыс. руб.;
D - заемный капитал, тыс. руб.;
D
(11)
DFLp = - плечо финансового рычага,
E
E – собственный капитал, тыс. руб.
Задание 4. Расчет средневзвешенной цены капитала (WACC).
1. На основе данных финансовой отчетности организации (ф. №1,2,
прил.5.3) необходимо составить таблицу 6.
2. В чем заключается экономический смысл показателя средневзвешенной цены капитала (WACC)? Для каких целей финансовый менеджер
использует показатель WACC? Каким образом этот показатель связан с
внутренней ставкой дохода предполагаемых инвестиционных проектов?
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
56
Таблица 6
Расчет средневзвешенной цены капитала организации
Статья пассива
2
3
Цена номинально,
%
4
56
1
1. Собственный капитал (ф. №1, код 1300)
2. Долгосрочные заемные средства (ф. №1, код
1410)
3. Прочие долгосрочные обязательства (ф. №1,
код 1450)
4. Краткосрочные заемные обязательства (ф.
№1, код 1510)
5. Краткосрочная кредиторская задолженность
(ф. №1, код 1520) , в том числе:
5.1. поставщикам и подрядчикам (приложение
5.3, код 5581)
5.2. по оплате труда (приложение 5.3, код 5582)
5.3. бюджету и государственным внебюджетным фондам (приложение 5.3, код 5583)
6. Итого заемный капитал (стр. 2 + стр. 3 + стр.
4 + стр. 5)
7. Итого капитал (стр. 1 + стр. 6)
Величина Удельный
статьи
вес статьи
пассива,
в пасситыс. руб. вах, коэф.
Цена соУсловные
ответЦена по- выплаты,
ствующесле нало- тыс. руб.
го источгообло(гр.2×
ника,%
жения, %
гр.5:
(гр.3×
100%)
гр.5)
5
6
7
1,00
-
-
-
-
-
-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
57
Методические указания к заданию 4.
Цена собственного капитала организации определяется рентабельностью ее собственного капитала (ROE), поскольку данный показатель отражает требуемую собственниками капитала ставку дохода.
Основой для определения цены кредитов и займов является их процентная ставка. Проценты по банковским кредитам относятся на расходы
организации в размере 1,8 ставки рефинансирования Банка России, сверх
этого – на чистую прибыль. Следовательно, налоговой корректировке подлежит только та величина процентной ставки по кредитам и займам, которая соответствует установленному Налоговым Кодексом РФ лимиту.
Прямой способ определения цены кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам определяется отношением величины штрафов и
пени, которые организация должно заплатить в случае задержки платежей
согласно договорам, к величине кредиторской задолженности соответствующего вида, выраженным в процентах.
Цена кредиторской задолженности по оплате труда – это увеличение
выплат, связанных с задержкой выплаты заработной платы, рассчитывается так же, как и цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам.
Цена кредиторской задолженности перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами определяется как произведение 1/300
ставки рефинансирования Центрального банка РФ и количества дней просрочки.
Литература
1. Бланк И.А. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. – Киев : Ника-центр, 2000. – 656 с.
2. Бланк И.А. Управление капиталом : учебный курс / И.А. Бланк. –
Киев : Эльга, Ника-Центр. 2004. – 576 с.
3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / И.А. Бланк. –
2-е изд., перераб. и доп. - Киев: Эльга, Ника-Центр, 2005. – 653 с.
4. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев– СПб.: Питер, 2004. – 592 с.
5. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2007. – 1052 с.
6. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: экспресс-курс : пер. с англ. /
Ю. Бригхем, Дж. Хьюстон. – 4-е изд. - СПб.: Питер, 2007. - 541 с.
7. Ван Хорн Дж. Основы финансового менеджмента / Дж. Ван Хорн,
Дж. М. Вахович, мл: пер. с англ. – М.: Изд. дом «Вильямс», 2003. –
992 с.
8. Владыка М.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / М.В. Владыка, Т.В. Гончаренко. – М. : КНОРУС, 2006. – 264 с.
9. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий) : учебное пособие / А.Н. Гаврилова, А.А. Попов. – М.: КНОРУС, 2005. – 576 с.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
58
10. Галиаскаров Ф.М. Теория финансового менеджмента : учеб. пособие
/ Ф.М. Галиаскаров, А.А. Мозалев, Р.М. Сагатгареев. – М. : Вузовский учебник, 2008. – 191 с.
11. Гарнер Д. Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала / Д. Гарнер, Р. Оуэн, Р. Конвей. – М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. – 464 с.
12. Ковалев В. В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту :
конспект лекций с задачами и тестами / В.В. Ковалев. – 2-е изд., перераб. и доп.. - М. : Финансы и статистика, 2006. – 445 с.
13. Ковалев В. В. Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью: учебно-практ. пособие / В.В. Ковалев. – М. : ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2008. – 336 с.
14. Ковалев В. В. Управление финансовой структурой фирмы : учебнопракт. пособие / В.В. Ковалев. – М. : Проспект, 2007. – 255 с.
15. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика : учебник
/ В.В. Ковалев. – 2-е изд.М.: Финансы и статистика, 2007. – 768 с.
16. Методические рекомендации по разработке финансовой политики
предприятия: Утверждены приказом Минэкономики РФ от 1 октября
1997 г. № 118 // Экономика и жизнь. – 1998. - № 2. – С.12-16.
17. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая. –
М. : ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2011. – 672 с.
18. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / Н.В. Никитина. – М. : КНОРУС, 2007. – 327 с.
19. Никонова И.А. Финансирование бизнеса / И.А. Никонова. – М.:
Альпина Паблишер, 2003. – 197 с.
20. Об акционерных обществах: федер. закон от 26 дек. 1995 г. №208ФЗ (в ред. федер. закона от 18 июля 2009 г. №181-ФЗ). –
(http//www.consultant.ru).
21. О рынке ценных бумаг : федер. закон от 22 апр. 1996 г. №39-ФЗ (в
ред. федер. закона от 30 дек. 2008 г. №320-ФЗ). –
(http//www.consultant.ru).
22. О формах бухгалтерской отчетности организаций : приказ Министерства финансов РФ от 02 июля 2010 г. №66н. –
(http//www.consultant.ru).
23. Рексин А.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А.В. Рексин,
Р.Р. Сароян. – 3-е изд., испр. и доп. – М. : МГИУ, 2006. – 222 с.
24. Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые
игры : учеб. пособие / И.Б. Ромашова. – М. : КНОРУС, 2007. – 326 с.
25. Рудык Н. Б. Структура капитала корпораций : теория и практика / Н.
Б. Рудык. — М. : Дело, 2004. — 272 с.
26. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг) : Утверждены Приказом ФСФР от 25 янв. 2007 г. N 0741/пз-н (в ред. Приказа ФСФР РФ от 12 июля 2007 г. N 07-76/пз-н). –
(http://www.consultant.ru).
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
59
27.Сысоева Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организаций : сущность, управление, эффективность использования / Е.Ф. Сысоева. –
Воронеж : Изд-во Воронеж. гос. ун-та, 2007. – 248 с.
28. Теплова Т.В. Ситуационный финансовый анализ: схемы, задачи,
кейсы : учеб. пособие для вузов / Т.В. Теплова, Т.И. Григорьева. - М.:
Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006. – 605 с.
29. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / [под ред.
Е.С. Стояновой]. – 6-е изд., перераб. и доп.- М.: Перспектива, 2006. –
655 с.
30. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов и др. – 5.е изд. – М. : КНОРУС, 2010. – 432 с.
31. Холт Р. Основы финансового менеджмента / Р. Холт. – М.: Дело,
1998. – 128 с.
32. Ченг Ф. Ли. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф.
Ли Ченг, Джозеф И. Финнерти: Пер. с англ.. - М.: ИНФРА - М, 2000.
– 686 с.
33. Шарп У. Ф. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бэйли: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1999. – 1028 с.
34. Шим Дж. К. Финансовый менеджмент / Дж. К. Шим, Дж. Г. Сигел:
пер. с англ. – М.: Филинъ, 1997. – 400 с.
35. Brealey Richard A. Et al. Fundamentals of Corporate Finance / R.A.
Brealey, S.C. Mayers, A.J. Marcus. – N.Y.: Mc.Graw-Hill, 1995. –
XXIX, 679 p.
36. Durand D. Costs of debt and equity funds for business trends and problems of measurement / D. Durand // Conference on research in business
finance. – N.Y.: Nathional bureau of economic research, 1952. – P. 215247.
37. Levi M.D. International finance: the markets and financial management
of multinational business / M. D. Levi. - 2nd ed. – N. Y.: McGraw – Hill,
1990. – 545 р.
38. Madura J. International Financial Management / J. Madura. – N. Y.:
West Publishing Company, 1989. – 630 р.
39. Seitz Neil E. Сapital Budgeting and Long-Term Financing Decisions/
Neil E. Seitz. – Chicago: The Dryden Press, 1990. – 348 p.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»
60
Составитель: Сысоева Елена Федоровна
Редактор: Бунина Т.Д.
Тираж 50 экз. Заказ №
Отпечатано на множительной технике экономического факультета ВГУ
394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, 40
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
163
Размер файла
670 Кб
Теги
3875, управления, капиталом
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа