close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Развитие инвестиционных механизмов российского фондового рынка....pdf

код для вставкиСкачать
На правах рукописи
ГОРОЩЕНКО Василий Борисович
РАЗВИТИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ МЕХАНИЗМОВ
РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
Специальность: 08.00.10- Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Москва-2016
Работа выполнена на кафедре экономики и финансов общественного
сектора федерального государственного бюджетного образовательного
учреждения высшего образования «Российская академия народного
хозяйства и государственной службы при Президенте Российской
Федерации».
Научный руководитель:
Полозков Михаил Геннадьевич
доктор экономических наук, доцент
Официальные оппоненты:
Скобелева Инна Петровна
доктор экономических наук, профессор,
ФГБОУ ВО «Государственный университет
морского и речного флота
имени адмирала С.О. Макарова»,
заведующая кафедрой финансов и кредита
Алимурадов Мурад Камилович
кандидат экономических наук, доцент,
ФГБОУ ВО «Московский государственный
университет имени М.В. Ломоносова»,
доцент кафедры финансовой стратегии
Московской школы экономики
МГУ им. М.В. Ломоносова
Ведущая организация:
Федеральное государственное автономное
образовательное учреждение высшего
образования «Волгоградский
государственный университет»
Защита диссертации состоится 15 сентября 2016 г. в 12.00 на
заседании диссертационного совета Д 504.001.07 по экономическим
наукам при ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и
государственной службы при Президенте Российской Федерации» по
адресу: 119571, Россия, г. Москва, пр. Вернадского, 84, корп. 6, ауд. 2076.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВО
«Российская академия народного хозяйства и государственной службы
при Президенте Российской Федерации» и на официальном сайте
академии http://www.ranepa.ru/aspirantura/zashchity-dissertatsij
Автореферат разослан 12 августа 2016 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета
В.М. Яковлев
2
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность
темы
исследования.
Современный
этап
функционирования мирового фондового рынка связан с более интенсивным
и технически модернизированным включением в него Российской
Федерации. Открытие экономических границ и вхождение в международный
рынок, на котором происходит свободное движение товаров и капиталов,
дало возможность российским предприятиям претендовать на получение
инвестиций для своего развития. Однако отсутствие в стране благоприятного
инвестиционного климата не позволило привлечь широкомасштабные
прямые иностранные инвестиции, за исключением сырьевой и
перерабатывающей отраслей промышленности.
С другой стороны, среди многочисленных банков, которые возникли в
стране в результате рыночных реформ, практически нет частных
инвестиционных банков, а величина процентов по кредитам, которые
предлагают коммерческие банки, скорее тормозят, чем стимулируют
развитие экономики.
Кроме этого, в условиях сложившейся в стране экономической
конъюнктуры и действующих санкций требуются инвестиционные
механизмы, включающие совокупность институтов, инструментов и
организационных структур, способные обеспечивать оптимальные и
эффективные способы управления инвестиционными процессами на
фондовом рынке.
Исследуя особенности экономического развития российского
фондового рынка, необходимо учитывать кризисное положение экономики,
высокий уровень зависимости от экспорта сырья, уязвимость финансовой
системы от внешних факторов, а также относительно невысокую
результативность реализации большинства программ по защите прав
инвесторов.
Ускоренное развитие отечественного фондового рынка – вопрос не
только теоретического, но и, прежде всего, практического значения для
России. Указанные обстоятельства, необходимость поиска более
эффективных приоритетов развития национальной финансовой системы, а
также потребность страны в ускоренном развитии инвестиционных
механизмов, прежде всего, фондового рынка, предопределили актуальность
темы диссертационной работы.
3
Степень научной разработанности проблемы. Вопросы теории и
методологии развития финансовых рынков и ценных бумаг, а также
управления
финансами
и
инвестициями
привлекали
внимание
отечественных и зарубежных ученых. В частности, вопросы
функционирования и организации рынка ценных бумаг был исследованы
такими учеными, как Г. Александер, У. Шарп, 3. Боди, С. Майерс, А. Кейн,
Р. Тьюлз, Э. Брэдли, А. Маркус, Р. Мертон, Х. Фольмут, М. Джонк, Р. Линг,
М. Миллер и другими. Отдельные вопросы развития финансовых
механизмов в рамках институциональной теории рассматриваются в трудах
таких ученых, как Р. Коуз, Д. Норт, Т. Веблен, а также их последователей Г. Адамса, К. Эйрса, Дж. К. Гелбрейта.
В современной России первые научные работы, посвященные
рассматриваемым проблемам, появились после отказа от административнокомандной системы управления, с появлением частной собственности и
фондового рынка. Указанными вопросами, а также проблемами
инновационного развития и формирования устойчивой национальной
финансовой системы и в своих трудах в разное время занимались такие
российские ученые, как Е.Е. Алексеев, Б.И. Алехин, Н.И. Берзон, Т.Б.
Бердникова, А.Я. Быстряков, М.П. Владимирова, A.M. Воловик, В.А.
Галанов, В.А. Гуржиев, О.И. Дегтярева, Л.В. Красавина, С.В. Красножон,
П.М. Лансков, Т.А. Малахова, Д.М. Мальцев, Я.М. Миркин, С.В. Павлов,
Б.Б. Рубцов, В.К. Сенчагов, Л.А. Серябрякова, С.Н. Сильвестров, И.П.
Скобелева, А.Т. Спицын, В.В. Твардовский, М.Ю. Тихомиров, А.С.
Чеснокова, М.М. Чистякова и другие.
Имеющиеся достижения в исследовании рассматриваемых проблем,
отнюдь не снижают их актуальности. Напротив, научного обоснования и
разработки требуют теоретические и методологические вопросы
организации и функционирования инвестиционных механизмов фондового
рынка в условиях российской специфики, их динамики, определение
стратегических приоритетов их развития в целях создания качественного и
современного финансового рынка в России в условиях продолжающегося
экономического кризиса для выхода на траекторию устойчивого
экономического роста.
Цель диссертационного исследования - теоретико-методологическое
обоснование развития инвестиционных механизмов отечественного
фондового рынка, разработка методических и практических рекомендаций
4
по их совершенствованию в современных условиях функционирования
финансовой системы Российской Федерации.
Постановка данной цели обусловила необходимость решения
следующих задач теоретического и прикладного характера:
 определить содержательные характеристики инвестиционных механизмов
фондового рынка;
 конкретизировать
и
детализировать
теоретико-методологические
принципы функционирования и структурные элементы фондового рынка;
 выявить проблемы и особенности функционирования фондового рынка в
современных российских условиях;
 обосновать направления дальнейшего институционального развития
российского фондового рынка на базе совершенствования управления
инвестиционными потоками и улучшения показателей капитализации;
 оценить качество механизмов защиты инвесторов в стране с целью
дальнейшей их оптимизации;
 сформулировать и предложить меры по повышению общественной
эффективности инвестирования в инструменты фондового рынка в
условиях финансовой нестабильности.
Объектом исследования является фондовый рынок как часть
национальной финансовой системы Российской Федерации.
Предмет исследования – отношения, возникающие в процессе
формирования, развития и функционирования инвестиционных механизмов
российского фондового рынка.
Область исследования диссертации соответствует требованиям
паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 – финансы,
денежное обращение и кредит: п. 6.1, 6.2, 6.5, 6.7.
Теоретическую базу диссертации составили принципы теории
финансов, современной теории финансовых рынков, теоретические
разработки научных школ по оценке эффективности инвестиционных
проектов,
институциональной
экономической
теории,
теории
корпоративного управления и управления организационными системами. В
качестве методологической основы диссертационное исследование
опирается на методы институционального, экономического, статистического
и контент-анализа, структурного анализа, обобщения, сравнения, экспертной
оценки.
5
Информационная база исследования: научные труды отечественных
и зарубежных исследователей, нормативно-правовая база функционирования
финансового сектора в России, аналитика Банка России, Министерства
Финансов РФ и международных статистических и рейтинговых агентств;
эмпирический материл, содержащийся в современных публикациях
отечественных авторов по теме исследования.
Основные научные результаты, полученные лично соискателем, и их
научная новизна заключаются в следующем.
 развита классификация инвестиционных институтов, в которой уточнены
и выделены их типы по направлению деятельности, основным признакам
и видам (п. 6.1. Теоретические основы организации и функционирования
рынка ценных бумаг и его сегментов);
 систематизированы и расширены виды стратегий инвестирования в
ценные бумаги, в которых отражены циклы рыночной активности в
зависимости от условий выбранного инвестиционного механизма (п. 6.1.
Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных
бумаг и его сегментов);
 определено, что в настоящее время финансовому рынку России больше
подходит расширенное применение консервативных методов управления
инвестиционными механизмами с целью снижения деструктивного
воздействия спекулятивных проявлений на фондовый рынок в противовес
либеральному подходу к формированию институциональных условий (п.
6.7. Государственное регулирование фондового рынка);
 аргументированы предложения по наращиванию капитализации
отечественного фондового рынка за счет создания благоприятной
институциональной среды и повышения конкурентоспособности
биржевых систем, а также имплементации новых направлений его
развития в интеграционные проекты с участием Российской Федерации
(п. 6.2. Определение форм и способов интеграции России, регионов и
корпораций в мировой рынок ценных бумаг);
 обосновано, что в условиях неопределенности развития российского
фондового рынка в краткосрочном периоде, приоритетом должно стать
его долгосрочное развитие, использующее в качестве ключевого критерия
общественную эффективность инвестиционных проектов с применением
государственно-частного партнерства, в рамках которого достигается
повышение эффективности использования финансовых ресурсов
6
государства (п. 6.5. Концепции и механизмы функционирования
фондового рынка);
 предложен инвестиционный механизм развития российского фондового
рынка
на
основе
активизации
государственной
поддержки
инвестиционной деятельности, что позволит смягчить последствия
кризиса и поддержать российских эмитентов и индивидуальных
инвесторов (п. 6.5. Концепции и механизмы функционирования
фондового рынка, п. 6.7. Государственное регулирование фондового
рынка).
Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в
том, что полученные результаты и разработанный комплекс мер развивают и
дополняют теоретический и методологический аппарат организации и
функционирования фондового рынка в России в условиях мирового
финансового кризиса. Научный аппарат, авторские рекомендации имеют
прикладное значение и могут быть использованы государственными
органами, отвечающими за регулирование финансовой системы в РФ, и
учтены при корректировке стратегий развития российской финансовой
системы. Материалы диссертации могут быть использованы при подготовке
и совершенствовании программ учреждений высшего и дополнительного
профессионального образования по дисциплинам: «Рынок ценных бумаг»,
«Биржевое дело», «Финансовые рынки», «Финансовый менеджмент»,
«Государственное регулирование экономики».
Апробация результатов исследования. Основные положения
диссертации были представлены и обсуждались на всероссийских и
международных научно-практических конференциях: «Молодежь и
экономика» (Ярославль, 2006 г.), «Актуальные проблемы экономической
теории и экономической политики» (Санкт-Петербург, 2007 г.), «Россия и
СНГ: геополитическая и экономическая трансформация» (Москва, 2014 г.).
Основные теоретические наработки и научно-практические результаты
диссертационного исследования нашли отражение в семи научных статьях
автора объемом 4,5 п.л., четыре из которых опубликованы в журналах из
перечня ВАК Минобрнауки РФ.
Структура диссертации: работа состоит из введения, 3 глав,
включающих 8 параграфов, заключения, списка использованных источников
и литературы, работа иллюстрирована таблицами и рисунками, содержит
приложение.
7
Содержание диссертационной работы раскрывается в следующей
последовательности:
Введение
Глава 1.
Теоретико-методологические аспекты функционирования
инвестиционных механизмов фондового рынка
1.1 Типология и основные характеристики инвестиционных
институтов фондового рынка
1.2 Инвестиционные механизмы современного фондового рынка
1.2 Организация фондового рынка в Российской Федерации
Глава 2.
Реализация инвестиционных механизмов фондового рынка
в современных российских условиях
2.1 Развитие инструментария регулирования российского
фондового рынка
2.2 Свойства, характеристики и стратегии инвестиционных
механизмов фондового рынка
2.3 Функционирование биржевой системы как фактор развития
инвестиционной среды
Глава 3.
Направления развития инвестиционных механизмов
российского фондового рынка
3.1 Совершенствование инвестиционных механизмов и повышение
капитализации российского фондового рынка
3.2 Улучшение механизмов защиты инвесторов и повышение
качества инвестиционной среды фондового рынка
Заключение
Список использованных источников и литературы
Приложение
II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ,
ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1.
Развита классификация инвестиционных институтов с
уточнением и выделением их типов по направлению деятельности,
основным признакам и видам.
В традициях отечественной и зарубежной науки принято оперировать
различными
типологиями
и
классификациями
элементов
его
инфраструктуры. Обобщая большинство подходов, распространенных в
источниках, автор предлагает проведение классификации субъектов
фондового рынка в три этапа. На первом этапе инвестиционные институты
типологизируются по признаку направления деятельности. На втором этапе
в каждой из выделенных групп определяются основные признаки (вид
деятельности, инструменты, которыми оперирует участник, форма, клиенты
8
и т.п.), на базе которых на третьем этапе определяются виды
инвестиционных
институтов.
Это
позволяет
всесторонне
и
многокритериально осветить их принадлежность к тем или иным группам
участников и дает возможность более точного определения в дальнейшем
роли конкретных категорий лиц на фондовом рынке.
Основываясь на обзоре большого числа отечественных и зарубежных
источников, диссертант предлагает для общетеоретического анализа
использовать авторскую типологию инвестиционных институтов,
осуществляющих деятельность на фондовом рынке (табл. 1).
Таблица 1
Типология инвестиционных институтов, осуществляющих свою
деятельность на фондовом рынке*
9
2.
Систематизированы и расширены виды стратегий
инвестирования в ценные бумаги, в которых отражены циклы
рыночной активности в зависимости от условий выбранного
инвестиционного механизма.
Современная экономика создает условия для деятельности не только
институциональных, но и частных инвесторов. В настоящее время на
отечественном фондовом рынке существуют несколько основных продуктов
для разных групп частных инвесторов. Проведенный в процессе работы над
диссертацией анализ теоретических источников по методам и принятию
решений по инвестированию позволил автору систематизировать и
расширить состав основных стратегий инвестирования в ценные бумаги,
краткие характеристики которых представлены в табл. 2.
Таблица 2
Стратегии инвестиций в ценные бумаги
10
Автором отмечено, что, несмотря на многообразие существующих
стратегий, нет единого понимания о применимости каждой из них в
современных условиях, и не все они находят должное применение
инвесторами. Между тем, предложенная систематизация позволяет
инвестору выбрать максимально приемлемую для себя стратегию, а также
использовать их комбинацию в рамках инвестиционного механизма,
опираясь на информацию об их преимуществах и недостатках.
Обобщение и критический анализ точек зрения разных авторов на
понимание содержания инвестиционного механизма позволили автору
предложить следующее его определение: инвестиционный механизм система
институтов,
организационных
структур,
инструментов
регулирования и управления инвестиционными процессами и проектами.
3.
Определено, что в настоящее время финансовому рынку
России больше подходит расширенное применение консервативных
методов управления инвестиционными механизмами с целью снижения
деструктивного воздействия спекулятивных проявлений на фондовый
рынок в противовес либеральному подходу к формированию
институциональных условий.
Российскому фондовому рынку присуща смешанная модель
управления, так как в качестве регулирующих инстанций выступает
Центральный
банк
Российской
Федерации
(Банк
России)
и
саморегулируемые ассоциации профессиональных участников рынка ценных
бумаг.1 В период мировой рецессии 2008-2009 гг., в конце 2008 года в РФ
была принята «Стратегия развития финансового рынка Российской
1
Например, Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД),
Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Саморегулируемая организация
«Национальная фондовая ассоциация» (СРО НФА).
11
Федерации на период до 2020 года». В рамках этого документа были
сформулированы задачи развития финансового рынка, такие как:
обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры; формирование
благоприятного налогового климата для его участников; совершенствование
правового регулирования на финансовом рынке.
При этом, в постановке первой задачи отражено влияние новой
институциональной теории с положениями, которые обосновали еще Р. Коуз
и Д. Норт, а в реализации второй и третьей задач очевидна приверженность
принципам достижения экономического блага в рамках парадигмы
классического подхода основоположника направления – Т. Веблена, а также
его последователей и учеников - Г. Адамса, К. Эйрса, Дж. К. Гелбрейта и др.
Российская нормативно-правовая база, касающаяся раскрытия
информации по ценным бумагам и деятельности акционерных обществ,
является одной из наиболее подвижных и развивающихся. Внесение
последних изменений в законодательство отвечает требованиям времени и
течению общеэкономического развития России. Еще несколько лет назад в
научных работах часто озвучивалась мысль, что законодательство по
ценным бумагам требует унификации и гармонизации. Между тем, в конце
2012 г. был принят Федеральный закон от 29.12.2012 №282-ФЗ (ред. от
21.07.2014) «О внесении изменений в отдельные законодательные акты
Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных
положений законодательных актов Российской Федерации». Этим законом
внесены дополнения в ст. закона 24.2, согласно которой предусматривается
отказ эмитента от размещения эмиссионных ценных бумаг после
государственной регистрации выпуска. В 2013 г. был принят Федеральный
закон «О внесении изменений в отдельные законодательные акты
Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской
Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере
финансовых рынков», который фактически передал в Службу Банка России
по финансовым рынкам и ее межрегиональные управления те полномочия,
которыми ранее располагала Федеральная комиссия по финансовым рынкам
(ФСФР).
Отношение к реформе сферы регулирования российского рынка
ценных бумаг, в результате которой Банк России становится
мегарегулятором рынка, в научном сообществе разное. К примеру, есть
авторы, считающие, что переход к такому уровню интеграции
12
регулирования и надзора произошел без учета экономико-финансовых
особенностей страны, что создает риски усиленного административного
давления на слабые финансовые организации1.
По мнению автора диссертации, в последнее время финансовый рынок
России в большей степени нуждается в консервативных методах
регулирования. Либеральный подход к формированию институциональной
среды оправдан в бескризисные периоды и тогда, когда национальная
финансовая система достаточно стабильна, чтобы спекулятивные
проявления или состояние валютного рынка не оказывали деструктивного
воздействия на индексы фондового рынка, как в последние месяцы 2014
года.
Поэтому консолидация функции мегарегулятора у Банка России, по
мнению автора диссертации, с одной стороны, оказалась своевременным
решением, которое служит способом удержания российского фондового
рынка от преодоления верхних и нижних границ референсных значений его
нормального функционирования. С другой стороны, Банку России, в
деятельности которого преобладают рыночные методы регулирования
финансового рынка, следует создавать и использовать механизмы адресной
поддержки банковской системой перспективных инвестиционных проектов
под контролем мегарегулятора, а также механизмы более жесткого
регулирования инвестиционных процессов.
Таким образом, автор пришел к выводу, что на сегодняшний день
отраслевая нормативная база в РФ является лаконичной, в достаточной
степени гармонизированной и отвечающей стадии развития национальной
финансовой системы. В условиях экономико-политической ситуации в мире
в целом, и в России в частности, когда в результате санкций ведение
экономической деятельности для хозяйствующих субъектов становится
трудно предсказуемым, усиление регулирования и консолидация функций
надзора необходима для защиты инвесторов.
4.
Аргументированы
предложения
по
наращиванию
капитализации отечественного фондового рынка за счет создания
благоприятной
институциональной
среды
и
повышения
конкурентоспособности биржевых систем, а также имплементации
1
См., например, Абрамов А., Радыгин А., Чернова М. Регулирование финансовых рынков: модели,
эволюция, эффективность //Вопросы экономики. – 2014. – №. 2. – С. 33-49.
13
новых направлений его развития в интеграционные проекты с участием
Российской Федерации.
В диссертации доказано, что в силу естественных причин российский
рынок развивался на начальном этапе как симбиоз европейской и
американской моделей. В итоге, и инфраструктура рынка акций в России, и
реализация права собственности на именные ценные бумаги, и крупные
инвестиционные фирмы в нашей стране были сформированы по
американской модели.
Как и другие страны, Россия заинтересована в притоке прямых
иностранных инвестиций, роль которых для нашей экономики определена
такими факторами, как получение возможности дополнительного
финансирования крупных инвестиционных проектов; доступ к новейшим
разработкам, технологиям и технике, передовым методам организации
производства посредством вложения капитала в инновационные проекты.
При этом возникает необходимость в создании благоприятных политических
и экономических условий для инвесторов, как иностранных, так и
российских, а также объективная потребность в постепенном наращивании
капитализации отечественного фондового рынка за счет планомерного
создания благоприятной институциональной среды и повышения
конкурентоспособности российских биржевых систем.
Таблица 3
География входящих ПИИ в Россию по основным странам, млн. долл.1
1
Центральный банк России. Операции по видам прямых инвестиций / [Электронный ресурс] URL:
http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/direct_investment/fdi.xlsx (по данным платежного баланса)
14
На 1 января 2016 г. объем накопленных входящих ПИИ составил 257
млрд. долл. Две первые позиции в списке инвесторов занимают Кипр и
Нидерланды (46,2% от общего объема). Объем накопленных российских
ПИИ за рубежом на начало 2016 г. составил 336,3 млрд. долл. При этом три
первые позиции занимают Кипр, Нидерланды и Виргинские острова (52,5%
от общего объема накопленных инвестиций).
Сравнивая объем прямых инвестиций из России, направляемых за
рубеж с объемом прямых иностранных инвестиций (ПИИ), ввезенных в
страну, становится ясно, что часть ввезенных инвестиций имеет
происхождение из переведенных вложений в офшоры (табл. 3 и 4). Эти
данные приводят к выводу о том, что значительная часть иностранных
инвестиций из-за рубежа вовсе не иностранные, а имеют российское
происхождение. Приток ПИИ в Россию, между тем, имеет негативные
особенности. Прежде всего, это офшорное происхождение существенной
доли поступающих в Россию ПИИ и неравномерное их распределение
между отдельными регионами России.
Таблица 4
1
География ПИИ резидентов РФ за рубеж, млн. долл.
В июне 2013 г. Президентом РФ В.В. Путиным было сделано
заявление о начале разработки национального плана борьбы с офшорами,
которые наносят существенный вред российской экономике и препятствуют
1
Центральный банк России. Операции по инструментам и странам-партнерам / [Электронный ресурс] URL:
http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/direct_investment/inv_out-country.xls (по данным платежного
баланса)
15
привлечению иностранных инвестиций. В рамках такого плана был принят
закон № 134-ФЗ, направленный, в том числе, на борьбу с выводом капиталов
в офшорные зоны. В декабре 2014 г. в ежегодном обращении к
Федеральному собранию В.В. Путин предложил провести полную амнистию
капиталов, возвращающихся в Россию. Эта необходимая и своевременная
мера направлена на преодоление последствий того, что ситуация на
российском рынке акций в 2014-2015 гг. оставалась неустойчивой и
определялась действием тех же факторов, что и в предыдущие годы, а
именно: нестабильностью международного рынка капитала, сильными
колебаниям мировых цен на нефть, спекулятивными операциями на рынке
акций и осторожным интересом инвесторов-консерваторов к инструментам
рынка.
В условиях инерционности восприятия изменений в нашей стране
необходимо предпринимать более интенсивные усилия, чем другим
государствам, для убеждения инвесторов в том, что происходящие в ней
позитивные преобразования жизнеспособны и будут продолжаться.
Повышение капитализации российского фондового рынка невозможно без
развития биржевой системы и связанных институтов в целом.
В числе факторов, ухудшающих инвестиционный климат в России
можно назвать неразвитость фондового рынка. В диссертации
сформулированы
предложения
по
наращиванию
капитализации
отечественного фондового рынка за счет планомерного создания
благоприятной
институциональной
среды
и
повышения
конкурентоспособности российских биржевых систем. В этих целях,
автором предложено создание новых торговых площадок для размещения
акций небольших предприятий в технологической сфере; введение
государственных финансовых гарантий для новых инновационных
предприятий при первичном размещении их акций; развитие биржевой
торговли долговыми ценными бумагами; субсидирование расходов эмитента
по первичному публичному размещению (это расходы на оплату услуг
листингового агента – организатора размещения акций; на процесс
подготовки и непосредственно на государственную регистрацию
эмиссионных документов; на оплату услуг депозитария и биржи; на
формирование финансовой отчетности эмитента согласно МСФО и
проведение аудита и др.). Развитие инвестиционных механизмов будет
способствовать выходу российского фондового рынка на траекторию
16
устойчивого экономического роста.
В ходе исследования также выявлено, что на дальнейшее
формирование российского фондового рынка вообще, и отдельных его
институтов в частности, влияет не только внутренние экономические
сценарии развития, но и геополитическая конъюнктура, от которой зависит
участие Российской Федерации в международных интеграционных проектах.
5.
В условиях неопределенности развития российского
фондового рынка в краткосрочном периоде, приоритетом должно стать
его долгосрочное развитие, использующее в качестве ключевого
критерия общественную эффективность инвестиционных проектов с
применением государственно-частного партнерства, в рамках которого
достигается повышение эффективности использования финансовых
ресурсов государства.
В научной литературе достаточно хорошо освещен вопрос
определения общественной эффективности в инвестиционном анализе.
Основополагающим принципом принятия решения по проекту при этом
является определение дополнительных благ, которые получит население, а
затем и оценка того, какую коммерческую выгоду принесет проект. В
литературе отмечаются сложности оценки общественной эффективности
инвестиционных проектов. В тех случаях, когда использование
количественных методов затруднено, рекомендуется использовать
качественные методы и экспертные оценки1.
Понятие общественной эффективности инвестиционной деятельности
затрагивает последствия от осуществления инвестиционного проекта для
общества в целом. Другими словами, этот критерий характеризует
соотношение условных затрат по проекту с теми благами в
непосредственном и смежных секторах, которые достигаются в результате
его реализации. К положительным последствиям, получаемым смежными
секторами,
в
частности,
относят
социальные,
финансовые,
внешнеэкономические и другие мультипликативные эффекты.
Вопрос финансового обеспечения ГЧП является, с одной стороны,
одним из важнейших условий поддержки инвестиционной деятельности, с
1
Например, Сенюкова М.А., Фролова М.В. Критерии оценки эффективности лизинговых проектов //
Электронное научное издание «Ученые заметки ТОГУ». - 2014, Том 5, №1, С. 85 – 90 / [Электронный
ресурс] URL: http://pnu.edu.ru/media/ejournal/articles-2014/TGU_5_10.pdf
17
другой – наиболее сложной проблемой для решения. Не всякий
коммерческий проект будет нести общую социальную пользу. Напротив, чем
выше общественная эффективность инвестиционного проекта, тем меньшую
прибыль по сравнению с высокодоходными альтернативами вложения
денежных средств он потенциально может принести инвестору в
краткосрочном периоде. В связи с этим ведущая роль принадлежит
государству для поддержки проектов, которые в перспективе обеспечат
высокий уровень общественной эффективности на краткосрочных и
среднесрочных отрезках инвестиционного периода. Поэтому та
организационно-управленческая нагрузка, которую возьмет на себя ГЧП,
должна одновременно увеличивать общественную эффективность,
уменьшать риск перспективных инвестиционных размещений, развивать
правовое регулирование и сократить нецелевое использование долговых
инструментов участниками фондового рынка.
Автором также сделан вывод о том, что в условиях неравномерного
социально-экономического развития российских регионов принципиальное
значение имеет оценка эффективности региональных инвестиционных
проектов.
6.
В качестве меры, которая смягчит последствия кризиса и
поддержит российских эмитентов и индивидуальных инвесторов,
предложен инвестиционный механизм развития российского фондового
рынка, предусматривающий усиление государственной поддержки
инвестиционной деятельности.
В диссертации рассмотрен комплекс вопросов, касающихся развития
регулятивных принципов фондового рынка, улучшения национальной
инвестиционной среды, повышения привлекательности инвестиционных
инструментов, роста капитализации отечественного вторичного рынка,
развития механизмов выплат компенсации инвесторам и т.д. Вместе с тем,
основной дискурс, в котором необходимо обсуждать сегодняшний уровень
развития российских инструментов инвестирования на фондовом рынке –
это, безусловно, кризис и его последствия для рынка. В. Мау называет 4
долгосрочные проблемы развития в России, наличие которых ведет к
снижению темпов роста экономики:
1.
отсутствие модернизационных сдвигов;
2.
значительный отток капитала, превышающий его приток;
18
3.
низкий уровень безработицы;
4.
«…настроенность значительной части образованных слоев
населения (креативного класса) на отъезд из страны»…1.
Преодоление этих проблем в национальном масштабе – вопрос
будущего, требующий комплексного подхода уже сегодня. Вместе с тем,
ситуация на мировом рынке энергоносителей может уже сегодня
существенно воспрепятствовать решению этой задачи, поскольку кризис и
его последствия кардинально меняют набор приоритетов российский
социально-экономической политики.
Состояние российской экономики в целом, и перспективы развития ее
фондового рынка в частности, в значительной мере зависят от динамики цен
на нефть. При этом нельзя не отметить, что цена на нефть почти не зависит
от действий ее производителей и иногда очень мало коррелирует с усилиями
членов ОПЕК и других нефтедобывающих стран. Часто на ее формирование
может воздействовать сговор участников финансовых рынков, торгующих
связанными с поставками нефти вторичными финансовыми инструментами2.
В связи с этим автор работы считает, что даже в условиях
неопределенности краткосрочных перспектив развития фондового рынка в
России в связи с кризисом необходимо делать ставку на долгосрочное
развитие, взяв за ключевой критерий общественную эффективность
инвестиционных проектов. Эта стратегия может оказаться коммерчески
неоправданной в настоящем, как для малого и среднего, так и для крупного
бизнеса. Поэтому необходима активная государственная поддержка
стабильности и развития фондового рынка как поставщика инвестиционных
ресурсов.
В диссертации предложен механизм государственной поддержки
фондового рынка как поставщика инвестиционных ресурсов, в который
включаются три элемента:
1.
Разработка государственной программы поддержки ключевых
российских эмитентов на этапе IPO. В большей степени эта программа
должна быть направлена на помощь региональным предпринимателям из-за
их лимитированного доступа к финансовым ресурсам и ограниченного
выбора профессиональных институтов при выходе на первичный рынок.
1
Мау В. Четыре долгосрочные проблемы развития. - 20 февраля 2013 г. // [Электронный ресурс] URL:
http://www.vedomosti.ru/opinion/news/9291791/mezhdu_stabilnostyu_i_zastoem
2
Мау В. Экономический кризис в мире и России: первые уроки // Общество и экономика.- 2009.-№ 11/12.С.5-25.
19
2.
Создание компенсационных фондов, которые должны играть
ведущую роль в возмещении убытков клиентов фондового рынка. При этом
важно определить источники их финансирования. Предложение автора
работы базируется на ведущей роли Банка России в этом вопросе.
Мегарегулятор должен инициировать создание крупнейшими российскими
банками такого рода фондов для поддержки российских предпринимателей,
особенно пострадавших от роста цен на импортное сырье и колебаний
валютных курсов. Даже в условиях изменения ключевой ставки Банком
России в стране должна сохраняться поддержка для тех предпринимателей,
которые работают в сферах, кумулятивно повышающих уровень
общественного благосостояния. Тем более им следует ее оказывать при
выходе на отечественный фондовый рынок, поскольку государственная
поддержка национальных эмитентов косвенно станет защитой тех
инвесторов, которые будут приобретать их ценные бумаги. Контроль над
аккумулированием, распределением и целевым расходованием средств
такого рода фондов должен выполнять мегарегулятор.
3.
Следует усилить оказание государственной поддержки в период
кризиса представителям среднего класса, который, как известно, резко
беднеет в России из-за кризисных явлений и снижения покупательной
способности национальной валюты. Автором диссертации предложены меры
по предоставлению льгот на банковские продукты при условии
инвестирования средств гражданами в ценные бумаги отечественных
эмитентов, вошедших в перечень тех, кто будет включен в программу
поддержки на этапе IPO, а также широкое использование налоговых вычетов
в качестве стимулирующих мер для долгосрочных инвестиций граждан.
Если механизм государственной поддержки фондового рынка получит
скорую реализацию в России, то опосредованно поддержку государства
получат не только отечественные производители, выходящие на IPO, но и те
коммерческие структуры, результаты деятельности которых принесут
наибольшую общественную эффективность.
Таким образом, разработка инвестиционных механизмов развития
фондового рынка станет той мерой, которая смягчит последствия кризиса,
поддержит российских эмитентов и индивидуальных инвесторов.
20
III. ОСНОВНЫЕ КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
В целом, результаты диссертационного исследования позволили
сделать следующие выводы.
1.
В диссертации доказано, что в настоящее время некоторые
положения «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации
на период до 2020 года» необходимо пересмотреть, поскольку новая волна
мирового кризиса имеет отличную от рецессии 2008-2009 гг. природу,
причины и вероятные последствия. В работе неоднократно отмечено, что в
текущем периоде в России должны быть усилены консервативные методы
управления фондовым рынком, которые минимизируют риски. Либеральный
подход к формированию институциональной базы оправдан в бескризисные
периоды и тогда, когда национальная финансовая система достаточно
стабильна, чтобы спекулятивные проявления или состояние валютного
рынка не оказывали деструктивного воздействия на индексы фондового
рынка. Поэтому консолидация функции мегарегулятора у Банка России
оказалась своевременным решением, которое в какой-то мере служит
средством удержания российского фондового рынка в рамках верхних и
нижних границ референсных значений нормального функционирования
отрасли.
2.
На сегодняшний день нормативно-правовая база в РФ является
лаконичной, в достаточной степени гармонизированной и отвечающей
стадии развития национальной финансовой системы. В условиях сложной
экономико-политической ситуации в мире, когда в результате санкций
ведение экономической деятельности для хозяйствующих субъектов
становится трудно предсказуемым, обоснованно усиление регулирования и
консолидация функций надзора мегарегулятора для защиты интересов
инвесторов.
3.
Выбор стратегии инвестирования в инструменты российского
фондового рынка зависит от большого количества факторов. В России
уровень информированности и компетенции потенциальных частных
инвесторов остаются пока еще на очень низком уровне. Поэтому предельно
детальная систематизация возможных вариантов стратегий с описанием их
характеристик, преимуществ и недостатков, приведенная в работе, должна
послужить одним из инициативных методических вспомогательных
документов для принятия обоснованных инвестиционных решений.
4.
В работе подчеркивается, что приток прямых иностранных
21
инвестиций в Россию, кроме позитивных, имеет и негативные особенности.
Прежде всего, это офшорное происхождение существенной доли
поступающих в Россию ПИИ и крайне неравномерное распределение ПИИ
между отдельными регионами России.
5.
В работе сформулированы предложения по наращиванию
капитализации отечественного фондового рынка за счет планомерного
создания
благоприятной
отраслевой
среды
и
повышения
конкурентоспособности российских биржевых систем.
6.
Поскольку ни одна из предусмотренных российским
законодательством компенсационных схем не является полностью
разработанной, необходимо создание системы компенсационных фондов для
защиты интересов инвесторов. При этом требуется определить, какие риски
потерь и в каких размерах будут компенсироваться благодаря данному
механизму.
7.
В условиях неопределенности краткосрочных перспектив
развития фондового рынка в России в связи с кризисом, приоритетным
должно стать долгосрочное развитие, а ключевым критерием –
общественная эффективность инвестиционных проектов. В результате
реальный импульс для развития получат именно те коммерческие структуры,
результаты деятельности которых принесут наибольшую общественную
эффективность.
8.
В работе предложен механизм государственной поддержки
стабильности и развития фондового рынка как поставщика инвестиционных
ресурсов, включающий три элемента: государственную программу
поддержки российских эмитентов на этапе IPO; создание компенсационных
фондов поддержки инвестиционной деятельности под контролем
мегарегулятора; государственную программу поддержки российских
инвесторов в отечественные инвестиционные продукты фондового рынка.
IV. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО
ИССЛЕДОВАНИЯ
Основные положения диссертационного исследования опубликованы в
следующих работах автора:
Статьи, опубликованные в изданиях, рекомендованных ВАК
Минобразования и науки РФ:
22
1.
Горощенко, В.Б. Проблемы создания международного
финансового центра в Москве. / В.Б. Горощенко // Государственная служба. 2014.- №5. -С.116-120. (0,5 п.л.).
2.
Горощенко, В.Б. Динамика инвестиционной активности и оценка
эффективности деятельности фондовых бирж. / В.Б. Горощенко // МИР:
Модернизация. Инновации. Развитие. – 2013.-№1. – С.134-137. (0,5 п.л.).
3.
Горощенко, В.Б. Модели функционирования фондового рынка в
развивающихся странах и их применимость к российским условиям. / В.Б.
Горощенко // «Управление экономическими системами»: электронный
научный журнал. - 2012. - №12 (48). - [Электронный ресурс]. - Режим
доступа: URL: http://uecs.ru/marketing/item/1887-2012-12-26-08-26-32 (0,5
п.л.).
4.
Горощенко, В.Б. Совершенствование защиты прав инвесторов
как важный фактор улучшения инвестиционного климата в Российской
Федерации / В.Б. Горощенко // «Управление экономическими системами»:
электронный научный журнал. – 2013. - №4. (52). – [Электронный ресурс]. Режим доступа: URL: http://uecs.ru/uecs52-522013/item/2100-2013-04-23-0535-40 (0,5 п.л.).
Статьи в других изданиях и научных журналах, сборниках
научных трудов
5.
Горощенко, В.Б. Москва на пути к международному
финансовому центру. / В.Б. Горощенко // Россия и СНГ: геополитическая и
экономическая трансформация. Сборник научных статей РАНХиГС,
ИСИИП ЕВРАЗЭС, ФБС СНГ. Выпуск 3. Часть 1. / Под общей редакцией
Быстрякова А.Я., Лариной С.Е., Рыбаковой О.В. – М.: Изд-во «Спецкнига». –
2014. – С. 44-48. (0,5 п.л.).
6.
Горощенко, В.Б. Как выбрать лучший паевой инвестиционный
фонд? / В.Б. Горощенко // в Сб. статей IX Межвузовской студенческой
научной конференции «Актуальные проблемы экономической теории и
экономической политики» том 1 , СПб. – 2007. – С. 114-116. (0,5 п.л.).
7.
Горощенко, В.Б. Паевые инвестиционные фонды как
эффективное вложение средств / В.Б. Горощенко // в Сб.статей научнопрактической конференции «Молодежь и экономика» ЯВФЭА, Ярославль. –
2006. – С.116-120. (0,5 п.л.).
23
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Горощенко Василий Борисович
Тема диссертационного исследования:
Развитие инвестиционных механизмов российского фондового рынка
Научный руководитель:
доктор экономических наук, доцент
Полозков Михаил Геннадьевич
Изготовление оригинал-макета
Горощенко Василий Борисович
Подписано в печать: 14 июля 2016 г.
Объем: 1,0 п.л.
Тираж 100 экз. Заказ №
Отпечатано в типографии «Реглет»
119526, г. Москва, пр-т Вернадского, д. 39
24
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
20
Размер файла
749 Кб
Теги
фондового, pdf, механизм, инвестиционная, рынка, развития, российской
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа