close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Бугаков В. М. Инвестиционный менеджмент

код для вставкиСкачать
Лекция 1
Экономическая сущность, классификация и структура инвестиций.
1. Сущность и значение инвестиций.
2. Классификация инвестиций.
1.
Самое узкое определение трактует инвестиции как финансовые вложения.
Самое широкое определение – как сегодняшние затраты ради будущей
выгоды.
В законе РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в
форме капитальных вложений» № 39 от 25 февраля 1999 года дается
следующее определение:
Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том
числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку,
вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности или иной
деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного
эффекта.
Инвестиции – это более широкое понятие, чем капитальные вложения.
Инвестиции принято делить на портфельные и реальные.
Портфельные (финансовые) инвестиции – вложения в акции,
облигации, другие ценные бумаги, активы других предприятий. Увеличение
финансового капитала.
Реальные инвестиции – вложения в создание новых, реконструкцию и
техническое перевооружение действующих предприятий. Увеличение
производственного капитала.
Понятие капитальные вложения трактуется следующим образом:
Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные
средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение,
реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий,
приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектноизыскательные работы и другие затраты. Таким образом, понятие реальные
инвестиции шире, чем капитальные вложения, так как эти средства
направляются и в основной и в оборотный капитал. В статистическом учете
реальные инвестиции называют капиталообразующими.
Капиталообразующие инвестиции включают следующие элементы:
- инвестиции в основной капитал;
- затраты на капитальный ремонт;
- инвестиции на приобретение земельных участков и объектов
природопользования;
- инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные
продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские
разработки и т.д.);
- инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.
Инвестиции как экономическая категория проявляются через следующие
функции:
1 – процесс простого и расширенного воспроизводства основных
фондов, как в производственной, так и непроизводственной сфере;
2 – процесс обеспечения и восполнения оборотного капитала;
3 – перелив капитала из одной сферы в другие, более привлекательные, на
основе вложения реальных и портфельных инвестиций;
4 – перераспределение капитала между собственниками путем
приобретения акций и вложения средств в активы других предприятий.
Различают валовые и чистые инвестиции.
Ив = Ич + АО
Ив – валовые инвестиции
Ич – чистые инвестиции
АО – амортизационные отчисления
Если Ив = АО, то это значит, что имеет место только простое
воспроизводство. Если же Ив превышают величину АО, то это
свидетельствует о наличии как простого, так и расширенного
воспроизводства основных фондов.
Сущность инвестиций как экономической категории предопределяет их
роль и значение на макро и микроуровне. Инвестиции необходимы для
достижения следующих целей:
- увеличения и расширения сферы деятельности;
- недопущения чрезмерного морального и физического износа основных
производственных фондов;
- снижения себестоимости производства и реализации продукции;
- повышения технического уровня производства на основе внедрения
новой техники и технологий;
- улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции;
- повышения техники безопасности и осуществления природоохранных
мероприятий;
- обеспечения конкурентоспособности предприятия;
- приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других
предприятий;
- приобретения контрольного пакета акций и др.
2.
Инвестиции можно классифицировать по следующим параметрам:
1. По целевому назначению будущих объектов:
- производственное строительство;
- культурно-бытовое строительство;
- административное строительство;
- изыскательные и геологоразведочные работы.
2. По формам воспроизводства основных фондов:
- новое строительство;
- расширение и реконструкция;
- модернизация оборудования;
- капитальный ремонт.
3. По источникам финансирования:
- централизованные;
- децентрализованные.
4. По направлению использования:
- производственные;
- непроизводственные.
5. По характеру участия в инвестировании:
- прямые;
- непрямые.
Прямое – непосредственное участие инвестора в выборе объектов
инвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют
в основном подготовлены инвесторы, имеющие достаточно точную
информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом
инвестирования.
Непрямое – инвестирование, осуществляемое с помощью финансовых
посредников.
6. По периоду инвестирования:
- краткосрочные инвестиции (вложение капитала на период не более
одного года);
- долгосрочные инвестиции (вложения на срок более одного года).
7. По формам собственности:
- частные (вложения средств, осуществляемые гражданами, а также
предприятиями негосударственных форм собственности);
- государственные (осуществляют центральные и местные органы
власти за счет средств бюджета, внебюджетных фондов и заемных средств).
- иностранные;
- совместные (вложения, осуществляемые субъектами данной страны и
иностранных государств).
Эффективность использования инвестиций в значительной степени
зависит от их структуры. Различают:
- общую структуру инвестиций;
- структуру реальных инвестиций;
- структуру капитальных вложений;
- структуру портфельных инвестиций.
Общая структура инвестиций – соотношение между реальными и
портфельными инвестициями.
Структура реальных инвестиций – соотношения между инвестициями в
основной и оборотный капитал.
Структура портфельных инвестиций – соотношение инвестиций в
акции, облигации, другие ценные бумаги, а также активы других
предприятий.
Наибольший интерес представляет структура капитальных вложений.
Различают следующие виды структур капитальных вложений:
технологическую, воспроизводственную, отраслевую и территориальную.
Технологическая структура капиталовложений – это состав затрат на
сооружение какого-либо объекта и их доля в общей сметной стоимости.
Технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение
между активной и пассивной частью основных производственных фондов
предприятия.
Отраслевая структура капиталовложений – распределение и
соотношение по отраслям промышленности и народного хозяйства в целом.
Ее совершенствование заключается в обеспечении пропорциональности и в
более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают ускорение
НТП.
Территориальная структура капиталовложений – распределение и
соотношение по отдельным субъектам РФ. Зависит от уровня
индустриального развития и инвестиционной привлекательности региона.
Источники формирования инвестиций – источники средств,
используемые предприятием для финансирования своей инвестиционной
деятельности принято подразделять на:
- собственные
- заемные
- привлеченные
К собственным источникам финансирования относят: прибыль, АО,
внутрихозяйственные резервы, средства, выплачиваемые организациямистраховщиками, в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и
т.д.
К заемным источникам относят: кредиты банков, налоговый
инвестиционный кредит, целевые государственные кредиты.
К привлеченным средствам относят: средства, полученные от реализации
обыкновенных акций, взносы инвесторов в уставный фонд, безвозмездно
предоставленные средства.
По степени генерации риска источники можно классифицировать на
генерирующие риск и безрисковые:
Безрисковые – нераспределенная прибыль, АО, внутрисистемное целевое
финансирование.
Генерирующие риск – заемные источники, эмиссия обыкновенных акций.
Лекция 2.
Инвестиционная привлекательность и инвестиционная деятельность.
1. Факторы, влияющие на эффективность инвестиций.
2. Сущность и значение инвестиционной политики.
1.
Процесс инвестирования – это сложный многогранный процесс, на
который влияет множество факторов. С практической точки зрения знание
таких факторов, механизма их влияния на инвестиционную деятельность и
эффективность инвестиций является основой для разработки научно
обоснованной инвестиционной политики и более эффективного управления
инвестиционным процессом.
Под эффективностью инвестиций понимается получение экономического
или социального результата на один рубль инвестиций.
Чаще всего критерием для определения величины экономической
эффективности инвестиций, вложенных в основной капитал, в зарубежной
практике используется такой показатель, как норма чистой прибыли:
Нчп = (Пч – И / И)*100,
где Пч – величина полученной чистой прибыли;
И – величина инвестиций.
В отечественной практике используют формулы:
Эи = П / К или Ток = К / П,
где Эи – абсолютная эффективность инвестиций;
П – прибыль (валовая, чистая);
К – капитальные вложения (инвестиции);
Ток – срок окупаемости капитальных вложений.
Эффективность инвестиций на макроуровне определяется по формуле:
Э = ∆НД / К
где ∆НД – прирост национального дохода;
К – капитальные вложения (инвестиции).
Все факторы, влияющие на эффективность можно классифицировать.
В зависимости от масштабности влияния выделяют факторы, влияющие
на эффективность инвестиций:
на макроуровне;
на региональном уровне;
на уровне предприятия.
К факторам, влияющим на эффективность инвестиций на макроуровне,
можно отнести:
- эффективность проводимой государственной экономической и
социальной политики;
- инвестиционный риск;
- совершенство налоговой системы;
- уровень инфляции;
- политическую обстановку в стране;
- ставку рефинансирования ЦБ РФ и процентную ставку коммерческого
кредита;
- инвестиционную привлекательность;
- совершенство нормативной базы в области инвестиционной
деятельности;
- степень совершенства инвестиционной инфраструктуры;
- условия, созданные для привлечения иностранных инвестиций и т.д.
К факторам, влияющим на эффективность инвестиций на региональном
уровне можно отнести все те же факторы, но на уровнем региона.
К факторам, влияющим на эффективность инвестиций на уровне
предприятия относят:
- наличие эффективной инвестиционной политики;
- качество и конкурентоспособность выпускаемой продукции;
- уровень использования основных производственных фондов и
производственных мощностей;
- степень рациональности использования имеющихся на предприятии
ресурсов;
- комплектность руководителей предприятия и степень совершенства
предприятием и т.д.
Эффективность инвестиций определяет инвестиционную
привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную
деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень
инвестиционной привлекательности и масштабнее инвестиционная
деятельность, и наоборот.
Под инвестиционной привлекательностью понимаются условия,
созданные государством всем субъектам хозяйствования, а также
иностранным инвесторам для выгодного вложения инвестиций с целью
развития национальной экономики. Инвестиционная привлекательность на
макроуровне зависит от политической стабильности, уровня инфляции,
темпов роста ВВП, дефицита бюджета и т.д.
Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит от
инвестиционной привлекательности. Создание хороших условий для
выгодного вложения инвестиций является основой для инвестиционной
деятельности.
Масштабы инвестиционной деятельности на макроуровне характеризуют
следующие показатели:
1. – совокупный объем привлеченных инвестиций;
2. – объем реальных инвестиций;
3. – доля инвестиций в ВВП и национальном доходе;
4. – общий объем привлеченных иностранных инвестиций, их доля в
общих инвестициях;
5. –темпы роста инвестиций в динамике;
6. – темпы роста ВВП и национального дохода;
7. – коэффициенты ввода и выбытия основных производственных
фондов.
Темпы развития экономики зависят от эффективности использования уже
имеющегося производственного потенциала и от темпов вложения
инвестиций. Необходимо стремится к тому, чтобы темпы роста экономики
опережали темпы роста вложенных инвестиций.
Инфляция самым существенным образом влияет на инвестиционную
деятельность, которая в свою очередь зависит от состояния экономики – при
стабилизации и подъеме экономики она снижается. При этом следует иметь в
виду, что с процессом инфляции тесно связана ставка банковского кредита.
Кривая спроса на инвестиции
И
Кривая спроса на инвестиции зависит от ставки процента Сп и ожидаемой
нормы чистой прибыли Нч.п.
Таким образом, чем выше ставка процента, тем ниже спрос на
инвестиции, такая же связь между спросом на инвестиции и нормой чистой
прибыли.
Выгодно вкладывать инвестиции в том случае, если норма чистой
прибыли превышает ставку процента (Нч.п. > Сп), и наоборот.
Обратная зависимость между нормой чистой прибыли и спросом на
инвестиции объясняется тем, что с повышением уровня инфляции растет и
ставка процента. В этих случаях к реализации могут быть приняты только те
инвестиционные проекты, у которых Нч.п. ≥ Сп. Таким образом, с ростом
ставки процента требования к эффективности инвестиционных проектов
пропорционально увеличиваются, а, следовательно, количество таких
проектов, способных удовлетворить эти требования, сокращается, и спрос на
инвестиции снижается.
Существует номинальная и реальная ставка процента:
Ср = Си – Уи,
где Ср – реальная ставка процента;
Си – номинальная ставка процента;
Уи – уровень инфляции.
Из всего вышеизложенного можно сделать вывод, что для привлечения и
повышения эффективности инвестиций инвестиционным процессом
необходимо управлять. В условиях рынка управлять инвестиционным
процессом – это значит создавать цивилизованные правила игры для всех
инвесторов, а также благоприятные условия для оживления инвестиционной
деятельности. Государство может воздействовать на инвестиционный
процесс при помощи самых различных рычагов: экономических,
административных, правовых. Но приоритет должен быть отдан
экономическим рычагам.
2.
Инвестиционная политика – это комплекс целенаправленных
мероприятий, проводимых государством для создания благоприятных
условий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления
инвестиционной деятельности и подъема национальной экономики. В общем
плане государство может влиять на инвестиционную активность при помощи
самых различных рычагов: кредитно-финансовой и налоговой политики,
предоставлением налоговых льгот предприятиям, вкладывающим
инвестиции на реконструкцию и техническое перевооружение производства;
амортизационной политики; научно-технической политики и др.
При разработке амортизационной политики государство должно
придерживаться следующих принципов:
1. Своевременно и правильно должна осуществляться переоценка
основных фондов, особенно в условиях инфляции;
2. Нормы амортизации должны быть дифференцированными в
зависимости от функционального назначения ОПФ и объективно
учитывать их моральный и физический износ;
3. Нормы амортизации должны быть достаточными не только для
простого, но и для расширенного воспроизводства;
4. Амортизационные отчисления должны использоваться строго по
своему функциональному назначению;
5. Все предприятия должны иметь возможность использования
ускоренной амортизации;
6. Амортизационная политика должна способствовать обновлению
основных фондов и ускорению НТП.
Инвестиционная политика на макроуровне должна состоять из
следующих блоков:
1. Блок 1. Создание необходимых условий для инвестиционной
деятельности в стране.
2. Блок 2. Выбор приоритетных направлений в использовании
капитальных вложений по отраслям народного хозяйства.
3. Блок 3. Выбор и обоснование инвестиционных проектов на конкурсной
основе.
4. Блок 4. Расчет необходимого объема инвестиций, источников их
покрытия и порядок финансирования.
5. Блок 5. Эмиссия государственных ценных бумаг.
6. Блок 6. Распределение государственных инвестиций по основным
отраслям.
7. Блок 7. Взаимосвязь инвестиционной политики с научно-технической и
амортизационной.
8. Блок 8. Влияние инвестиционной политики на важнейшие
макроэкономические показатели развития страны.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Лекция 3
Методы финансирования инвестиций.
Самофинансирование
Кредитное финансирование
Инвестиционный налоговый кредит
Акционерное финансирование
Государственное финансирование
Проектное финансирование
Лизинг
Цена авансированного капитала
1.
Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения
инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного
процесса.
Самофинансирование используется, как правило, при реализации
небольших инвестиционных проектов. В основе лежит финансирование за
счет собственных источников (чистая прибыль, амортизационные
отчисления и внутрихозяйственные резервы).
Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное
развитие, зависит от многих факторов:
- объема реализации продукции;
- цены реализации единицы продукции;
- себестоимости единицы продукции;
политики распределения прибыли на потребление и развитие.
Существенное влияние на способность к самофинансированию
оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии
зависит от следующих факторов:
- первоначальной или восстановительной стоимости ОПФ;
- видовой структуры ОПФ. Чем больше доля активной части ОПФ, тем
больше величина амортизационных отчислений;
- возрастной структуры ОПФ. Чем моложе ОПФ, тем больше величина
амортизационных отчислений;
- амортизационной политики предприятия.
Сущность амортизационной политики предприятия определяется прежде
всего тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные
отчисления, какие применяет способы начисления амортизации, использует
ли ускоренную амортизацию.
В соответствии со статьей 259 второй части Налогового кодекса
амортизация может начисляться следующими способами:
1. Линейный
2. Способ уменьшаемого остатка
3. Способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного
использования
4. Способ списания стоимости пропорционально объему продукции
При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных
отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта
основных фондов и нормы амортизации, начисленной исходя из срока
полезного использования этого объекта.
При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчисления
рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов
на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной с учетом срока
полезного использования этого объекта, и коэффициента ускорения,
устанавливаемым в соответствии с законодательством РФ.
При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет
срока полезного использования объекта амортизационные отчисления
исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов
и соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока
полезного использования объекта, а в знаменателе – сумма чисел лет срока
полезного использования объекта. В течении отчетного года
амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются
ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12
годовой суммы.
При способе списания стоимости пропорционально объему продукции
амортизационные отчисления начисляются исходя из натурального
показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения
первоначальной стоимости объекта основных фондов и предполагаемого
объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных
фондов.
Согласно постановлению правительства РФ № 967 от 19.08.94 года
предприятиям предоставляется право применять механизм ускоренной
амортизации активной части ОПФ в целях создания условий для развития
высокотехнологичных отраслей экономики и внедрения эффективных машин
и оборудования. Максимальный размер коэффициента ускорения равен двум.
Преимущество амортизационных отчислений как источника
финансирования инвестиций по сравнению с другими собственными
источниками заключается в том, что они всегда имеются в распоряжении
предприятия, даже если оно убыточно.
Из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование
является самым надежным.
2.
Кредит – ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности
и обычно с уплатой процента.
Классификация кредитов:
По типу кредитора:
- иностранный кредит
- государственный
- банковский
- коммерческий (предоставляется продавцом в товарной форме)
По форме предоставления:
- товарный
- финансовый
По цели предоставления:
- инвестиционный
- ипотечный (под залог недвижимости)
- налоговый (отсрочка платежа, пошлины)
По сроку действия:
- краткосрочный (12 месяцев)
- среднесрочный (1-3 года)
- долгосрочный (больше 3 лет)
Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в
различных формах:
1. Срочный кредит – предусматривает предоставление кредита на
определенный срок и последующее его погашение.
2. Контокоррентный – при котором текущий счет предприятия ведется
банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и
зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для
погашения внешних обязательств предприятия суммы, в пределах,
оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со
стороны предприятия-заемщика.
3. Онкольный – подобен контокоррентному, но оформляется под залог
товарно-материальных ценностей или ценных бумаг.
4. Учетный – предоставляется банком путем покупки (учета) векселя
предприятия до наступления срока платежа.
5. Акцептный – используется во внешней торговле и предоставляется
путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат.
Положительные стороны кредитования:
1. Большие объемы возможного привлечения.
2. Значительный контроль за их использованием.
Отрицательные стороны:
1. Сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления
соответствующих гарантий или залога имущества.
2. Повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью
погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от
инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты
ссудного процента.
Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочного кредита.
В кредитном договоре предусматривается следующее:
1. Сумма выдаваемого кредита
2. Сроки и порядок его использования
3. Процентные ставки и другие платежи по кредиту
4. Формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство)
5. Перечень документов, предоставляемых банку для оформления
кредита
Для получения долгосрочной ссуды заемщик предоставляет банку
документы, характеризующие его платежеспособность:
- бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
- отчет о прибылях и убытках;
- технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие
эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и
проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).
Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет
или специальные счета в банках.
При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного
кредита банк принимает во внимание:
- окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;
- платежеспособность предприятия;
- уровень кредитного риска;
- возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.
За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительномонтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов
для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам
и объектам осуществляется после ввода их в эксплуатацию в сроки,
установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих
предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих
объектов.
Ипотечное кредитование
Существует 2 понятия: залог и ипотека.
Залог – способ обеспечения обязательства. Возникает из договора или закона.
Кредитор-залогодатель имеет право при невыполнении должником
обязательства, обеспеченного залогом, получить компенсацию из стоимости
заложенного имущества путем его продажи.
Ипотека – разновидность залога именно недвижимого имущества (земля,
строения) с целью получения ссуды. Ипотека предоставляет право
преимущественного удовлетворения требований залогодержателя к
должнику – залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога.
Для ипотеки характерно:
- залог имущества;
- возможность получения под залог одного и того же имущества
добавочных ипотечных ссуд под вторую, третью и т.д. закладные;
- обязательная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в
государственных учреждениях.
В случае неплатежеспособности должника удовлетворение требований
кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке
очередности и регистрации залога.
Ипотечный кредит – это ссуда под строго определенный залог.
Ипотечные кредиты предоставляются на длительный срок, обычно на 10 – 30
лет. Оформляемая при получении ипотечной ссуды закладная является
специальным кредитным соглашением.
Закладные обращаются на вторичном рынке, задача которого в том,
чтобы обеспечить постоянный приток ресурсов для кредитования и перелив
средств из регионов, испытывающих избыток кредитных ресурсов.
Ипотека влияет на преодоление экономического кризиса путем развития
ипотечного бизнеса, которое позитивно сказывается на развитии реального
сектора экономики, ведет к приостановке спада производства в строительном
комплексе.
Развитие ипотечного кредитования положительно влияет на преодоление
социальной напряженности в обществе. Ипотечное кредитование
относительно низко рискованной банковской операцией. Большая часть
рисков перекладывается на плечи заемщика и инвестора.
Облигационный займ.
Как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой
внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций.
Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в
возмещении в обусловленный срок наминала этой ценной бумаги с уплатой
фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации).
В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь
акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация
не вызывают сомнений.
3.
В соответствии с первой частью Налогового кодекса РФ предприятия для
финансирования инвестиционной деятельности могут использовать
инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку
уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и
платности. Срок его предоставления – от одного года до пяти лет. Проценты
за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по
ставке не менее 50 и не более 75 % ставки рефинансирования ЦБ РФ.
Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу
на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам.
В соответствии со статьей 67 Налогового кодекса РФ Инвестиционный
налоговый кредит предоставляется организации-налогоплательщику на:
1. проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских
работ или технического перевооружения собственного производства, в
том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или
защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами.
В этом случае инвестиционный налоговый кредит предоставляется в
размере 30% стоимости приобретенного организацией оборудования,
используемого для указанных целей;
2. осуществление организацией внедренческой или инновационной
деятельности, в том числе создание новых или совершенствование
применяемых технологий, создание новых видов сырья или
материалов;
3. выполнение организацией особо важного заказа по социальноэкономическому развитию региона или предоставление ею особо
важных услуг населению.
Размер кредита предоставляемого организации по основаниям,
перечисленным в пунктах 2 и 3, определяется по соглашению между
организацией-налогоплательщиком и уполномоченным органом.
Инвестиционный налоговый кредит выделяется на основе заявления
организации и документации, подтверждающей необходимость
предоставления кредита. При принятии положительного решения между
уполномоченным органом и организацией-налогоплательщиком заключается
договор об инвестиционном налоговом кредите. Форма договора
устанавливается органом исполнительной власти, принимающем решение о
выделении кредита. Как правило, в договоре предусматриваются: срок
действия, сумма кредита, процентная ставка за пользование кредитными
ресурсами, порядок погашения кредита и начисленных процентов, условия
обеспечения кредита, ответственность сторон. Копия заключенного договора
в пятидневный срок предоставляется организацией в налоговый орган по
месту ее учета.
Организация-налогоплательщик может заключать несколько договоров
об инвестиционном налоговом кредите по различным основаниям.
Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, уменьшает
налоговые платежи в течение срока действия договора об инвестиционном
налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный период до
достижения размера кредита, определенного в договоре. при этом в каждом
отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не выше 50%
платежей по налогу, начисленных без учета действия договоров об
инвестиционном налоговом кредите.
По региональным и местным налогам субъектами РФ и органами
местного самоуправления могут устанавливаться другие условия
предоставления инвестиционного налогового кредита, в том числе сроки
предоставления кредитов и процентные ставки по ним.
В случае уплаты организацией-налогоплательщиком всей причитающейся
суммы налога и соответствующих процентов до истечения установленного
срока, действие инвестиционного налогового кредита может быть
прекращено досрочно.
При нарушении организацией-налогоплательщиком условий договора об
инвестиционном налоговом кредите, она несет ответственность,
определенную статьей 68 Налогового кодекса РФ.
Привлечение заемных средств населения.
Может осуществляться организациями потребительской кооперации. Это
денежная сумма, передаваемая пайщиком или другим физическим лицом
организации потребительской кооперации. В настоящий момент
краткосрочное привлечение средств от населения для пополнения
оборотного капитала получило широкое распространение на практике.
Однако заемные средства населения могут привлекаться и для
финансирования капитальных вложений в виде долгосрочных займов.
Внедрению данной формы кредитного финансирования в практическую
деятельность способствует постановление правительства РФ № 24 «Вопросы
потребительской кооперации» от 24.01.94 года, которое разрешило относить
проценты по привлекаемым от населения средствам в пределах ставки
рефинансирования ЦБ РФ на издержки обращения (или себестоимость
продукции).
4.
Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные
общества. Используется обычно для реализации крупномасштабных
инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации
инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для
финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что
расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими
объемами привлеченных средств.
Привлечение инвестиционных ресурсов осуществляется посредством
дополнительной эмиссии обыкновенных акций (вторичная эмиссия).
Акционерное финансирование является альтернативой кредитному
финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии связано с
меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит
на практике используют чаще. Причина в том, что инвестиционные ресурсы
акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска
акций, а такое размещение требует времени и выпуск не всегда размещается
в полном объеме. А также принятие решения о дополнительной эмиссии
может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних
акционеров в уставном капитале и к уменьшению их доходов. Подобная
перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, и они продают
акции. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе АО может
предусматриваться преимущественное право на покупку новых акций
прежними акционерами.
Достоинства акционерного финансирования:
- при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;
- выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят
безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового
результата;
- использование привлеченных ресурсов не ограничено по срокам.
Недостатком является то, что зрелых, давно работающих предприятий,
новая эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, что
в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций
предприятия.
Эмиссия привлеченных акций как форма акционерного финансирования
связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не
зависит от результатов хозяйственной деятельности АО. Установлено, что
номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна
быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник
финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с
эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям
выплата дивидендов акционерам обязательна.
5.
Государственное финансирование инвестиций в России может
осуществляться в следующих формах:
- финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;
- финансирование в рамках целевых программ;
- финансирование проектов в рамках государственных внешних
заимствований.
1. Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов.
Осуществляется за счет средств федерального бюджета. Новая
особенность инвестиционной политики государства – переход от
распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство
между отраслями и регионами к избирательному, частичному
финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной
основе.
Основные требования к инвестиционным проектам:
1. право на участие в конкурсе имеют инвестиционные проекты,
связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики, по
которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств,
необходимых для реализации проекта (акционерный капитал, прибыль,
амортизационные отчисления).
2. срок окупаемости не должен превышать двух лет;
3. государственная поддержка проектов осуществляется за счет средств
федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на
условиях закрепления в государственной собственности части акций
создаваемых акционерных обществ, а также путем предоставления
государственных гарантий по возмещению части вложенных
инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения
инвестиционного проекта не по вине инвестора;
4. инвестиционные проекты, предоставляемые на конкурс, должны иметь
бизнес-план, а также заключение государственной экологической
экспертизы.
Предоставляемые на конкурс инвестиционные проекты
классифицируются по следующим категориям:
категория А – проекты, обеспечивающие производство продукции, не
имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее
отечественными патентами;
категория Б - проекты, обеспечивающие производство экспортных
товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке на уровне
лучших мировых образцов;
категория В - проекты, обеспечивающие производство
импортозаменяющей продукции с более низким уровнем цен на нее по
сравнению с импортируемой;
категория Г - проекты, обеспечивающие производство продукции,
пользующейся спросом на внутреннем рынке.
Размер государственной поддержки устанавливается в зависимости от
категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости
проекта):
категория А – 50%
категория Б – 40%
категория В – 30%
категория Г – 20%
Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий не
может превышать 60% заемных средств, необходимых для его
осуществления.
2. Финансирование в рамках целевых программ.
Целевые программы представляют собой увязанный по ресурсам,
исполнителям и срокам комплекс мероприятий, обеспечивающих
эффективное решение задач в области развития РФ. Могут реализовываться
за счет средств федерального бюджета; бюджетов субъектов РФ;
внебюджетных средств (взносы предприятий, участников целевых программ,
кредиты банков, средства фондов); специальных фондов, создаваемых для
финансирования целевых программ; иностранных инвесторов (на основе
долевого участия).
3. Финансирование проектов в рамках государственных внешних
заимствований.
Государственными внешними заимствованиями являются привлекаемые
из иностранных источников кредиты, по которым возникают
государственные финансовые обязательства РФ как заемщика финансовых
средств или гаранта погашения таких кредитов другими заемщиками.
Государственные внешние заимствования России формируют ее
государственный внешний долг.
Смешанное финансирование.
Данный метод довольно распространен на практике и предполагает
одновременное использование нескольких методов финансирования. При
смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных
источников финансирования инвестиций. Для этого используется
коэффициент самофинансирования:
Ксф = СС / И,
где СС – собственные средства;
И – общая сумма инвестиций.
Рекомендуемое значение показателя не ниже 0,51 (51%). При более
низком значении предприятие утрачивает финансовую независимость по
отношению к внешним источникам финансирования.
6.
Финансирование инвестиций может осуществляться методом проектного
финансирования. Его можно охарактеризовать как финансирование
инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом
обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают
объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемые проект
такой уровень дохода, который обеспечит погашения предоставленных
инвесторами ссуд.
Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных
субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В
российской практике этот метод начал применяться с выходом Закона №226
«О соглашении о разделе продукции» от 30.12.95г. соглашение о разделе
продукции является договором, в соответствии с которым Российская
Федерация предоставляет инвестору на возмездной основе и на
определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу
минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение
связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение
указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все
необходимые условия по использованию недр, в том числе условия и
порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.
Основная особенность проектного финансирования – это учет и
управление рисками, распределение рисков между участниками проекта,
оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование
называют также финансированием с определением регресса. Регресс – это
требование о возмещении предоставленной в заем суммы.
Различают три формы проектного финансирования:
Финансирование с полным регрессом на заемщика – то есть наличие
определенных гарантий или требование определенной формы ограничения
ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на
заемщика, зато при этом цена займа относительно невысока и позволяет
быстро получить финансовые средства для реализации проекта.
Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для
малоприбыльных и некоммерческих проектов;
Финансирование без права регресса на заемщика – кредитор при этом не
имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски,
связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования
достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить
соответствующую компенсацию за высокую степень риска. таким образом
финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в
результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой
формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии
производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции,
предусматривать надежные договоренности с поставщиками материальнотехнических ресурсов для реализации проекта.
Финансирование с ограниченным правом регресса – такая форма
финансирования предусматривает распределение всех рисков проекта между
его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него
риски. Все участники принимают на себя конкретные коммерческие
обязательства и цена финансирования умеренная.
В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет:
- более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
- рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения
жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности и рисков;
- прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.
7.
В РФ лизинговые операции стали осуществляться с 1990 года и, по мере
создания нормативной базы, лизинг получил широкое распространение.
Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и
оборудования, купленных арендодателем для арендатора с целью их
производственного использования при сохранении права собственности на
них за арендодателем на весь срок договора.
В зависимости от срока, на который заключается договор аренды,
различают три вида арендных операций:
- краткосрочная аренда (до 1 года) – ресетинг
- среднесрочная аренда (1-3 года) – хайринг
- долгосрочная аренда (3-20 лет) – лизинг
В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы
лизинговых операций – финансовый и оперативный лизинг.
Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в
течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость
амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль
лизингодателя. По истечении срока действия такого соглашения
лизингополучатель может: вернуть объект лизинга лизингодателю,
заключить новое соглашение по лизингу данного оборудования, купить
объект лизинга по остаточной стоимости.
Оперативный лизинг – соглашение, срок которого короче
амортизационного периода изделия. После завершения срока действия
соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или снова
сдан в лизинг.
Традиционно участником любой лизинговой сделки являются три
субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового
имущества.
Технология лизинговой сделки следующая. Допустим, предприятие
нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого
оборудования и определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в
лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинговая
компания заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно
которому компания полностью оплачивает поставщику стоимость основных
фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце
срока договора. Одновременно лизинговая компания заключает договор с
поставщиком о приобретении основных фондов. При заключении договора
лизинга требуется банковская гарантия или страхование лизингового
платежа и имущества, которое является объектом лизинговой сделки.
Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно
от поставщика. По окончании срока действия договора лизингополучатель
может вернуть имущество лизингодателю, либо продлить договор на новый
срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной стоимости.
В случае выявления дефектов основных фондов лизинговая компания
освобождается от претензий, претензии по трехстороннему договору относят
на поставщика. На практике число участников лизинговой сделки может
увеличиваться в зависимости от конкретных экономических условий.
Схема механизма многосторонней лизинговой сделки.
1
Кредитор
Страховая компания
3
Производитель
Лизингодатель
2
6
7
5
Лизингополучатель
4
1 – кредит; 2 – оплата оборудования; 3 – продажа оборудования; 4 –
лизинговый договор; 5 – лизинговые платежи; 6 – поставка оборудования; 7страхование оборудования.
При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом
является определение суммы лизинговых платежей.
К определению платежей по операциям лизинга существует два
методических подхода: первый является общепринятым на Западе, второй – в
отечественной практике.
В рамках западного подхода размер лизинговых платежей может быть
постоянным и изменяющимся во времени.
Расчет постоянных лизинговых платежей:
ЛП = СПЛ * а,
где СЛП – стоимость предмета лизинга;
а – коэффициент рассрочки для постоянных рент.
-n
а = i / 1 - (1 +i) ,
где i – процентная ставка, определяемая в зависимости от периодичности
платежей;
n – общее число платежей по договору лизинга.
Расчет лизинговых платежей, изменяющихся во времени:
n-1
ЛПt = ЛП1 (1 + Т) ,
где ЛП1 – лизинговый платеж первого года;
Т – постоянный темп прироста;
n - количество платежей.
ЛП1 = СПЛ * в,
где в – коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе
изменения платежей.
n
в = i – T / 1- (1+T / 1+i)
Согласно отечественным методическим рекомендациям общая сумма
лизинговых платежей рассчитывается по формуле:
ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ + НДС,
где АО – амортизационные отчисления;
ПК – плата за используемые кредитные ресурсы, возмещаемая
лизингодателю;
ДУ – сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг;
ВЛ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное
по договору лизинга имущество.
АО = БС * На / 100,
где БС – балансовая стоимость имущества, передаваемого по договору
лизинга;
На – норма амортизационных отчислений.
ПК = КР * Ск / 100,
где КР – кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета
договора лизинга;
Ск – ставка по кредиту.
КР = Q (ОСн + ОСк) / 2,
где Q – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей
стоимости приобретаемого имущества. Если при приобретении
имущества использовались только заемные средства Q=1;
ОСн и ОСк – остаточная стоимость имущества на начало и на конец
периода соответственно.
ДУ = (Р1 + Р2 + Р3 + …… + Рn) / Т,
где Т – срок договора лизинга;
Р1,…,Рn – расходы лизингодателя на каждую, предусмотренную
договором лизинга услугу.
ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2 * Св / 100,
где Св – ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю.
Коммерческая организация может получить необходимое ей оборудование
и на основе договора аренды.
Арендная плата состоит из следующих составных частей:
Аn = АО + Ни + П,
где АО – амортизационные отчисления;
Ни – налог на имущество;
П – прибыль.
Величина прибыли обычно определяется в процентном отношении к
стоимости арендованного имущества. Необходимо иметь в виду, что с
арендного платежа взимается налог на добавленную стоимость.
Факторинг
Разновидность торгово-комиссионной операции, сочетающаяся с
кредитованием оборотного капитала. Основная цель факторингового
обслуживания – инкассирование факторинговой компанией дебиторских
счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей. В
факторинговых операциях имеется три участника: факторинговая компания
(финансовый агент); поставщик (клиент кредитор) и должник (покупатель).
Между предприятием-поставщиком и факторинговой компанией
заключается двухсторонний договор. В рамках этого договора факторинговая
компания покупает у поставщика счета фактуры (дебиторскую
задолженность) на условиях немедленной оплаты 80-90% стоимости
отгрузки, то есть происходит авансирование оборотного капитала
поставщика. С момента покупки платежных документов факторинговая
компания берет на себя обязательства (инкассирует) востребовать с
покупателя оплату поставленной ему продукции.
В ГК РФ факторинговые операции носят название «финансирование под
уступку денежного требования».
Стоимость факторинговой услуги для поставщика состоит из следующих
элементов:
Страховой резерв. Это часть стоимости дебиторской задолженности,
которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником
платежных требований. Если должник оказывается не способен рассчитаться
по своим обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не
возмещается. В таком случае убытки делятся между поставщиком (в части
страхового резерва) и факторинговой компанией (часть оставшихся
неоплаченными платежных требований).
Рстр = ДЗ * Сстр,
где ДЗ – сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по
договору факторинга;
Сстр – ставка страхового резерва.
Комиссионное вознаграждение. Это плата факторинговой компании за
видение для клиента бухгалтерского учета и поведение расчетных операций.
n
К = ДЗ * К%,
где К% - процент комиссионного вознаграждения, установленный
факторинговой компанией.
Проценты за пользование факторинговым кредитом. Это плата в пользу
факторинговой компании за покупку ею платежных требований.
Пк = (ДЗ – Рстр - К) Ск/100 * Т/365,
где Ск – ставка процента за факторинговый кредит;
Т – срок договора факторинга.
Комиссионное вознаграждение и процент взимаются факторинговой
компанией в момент выдачи аванса (при покупке дебиторской
задолженности). Сумма, которую поставщик получает называется
факторинговым авансом:
Фа = ДЗ – Рстр – К – Пк
По завершении срока договора факторинга при условии, что должник
исполняет свои обязательства, факторинговая компания возвращает
поставщику величину страхового резерва.
Стоимость факторинга для поставщика определяется по следующей
формуле:
Цф = К + Пк / Фа + Рстр
Форфейтинг
Является формой трансформации коммерческого кредита в банковский.
Применяется когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения
какой-либо продукции. Покупатель (инвестор) ищет продавца товара и
договаривается о поставке на условиях форфейтинга. Необходимо согласие
третьего участника – коммерческого банка. Заключается контракт, в нем
оговариваются все условия и обязательства сторон.
После заключения контракта покупатель выписывает и передает
продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости
продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа. Продавец
товара передает полученные им векселя коммерческому банку без права
оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар.
Формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца от
имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с
векселедателя указанные в векселях суммы. Банк, учитывающий векселя, с
целью снижения финансового риска может потребовать гарантии платежа. В
этом случае покупатель закладывает свои активы в банке.
1 (векселя)
4 (активы)
Покупатель
5 (деньги)
6 (активы)
2 (векселя)
Коммерческий
банк
Продавец
3 (деньги)
Цель продавца – реализовать товар и получить доход с наименьшим
риском, банка – получить гарантированный дисконтный доход от учета
векселей, покупателя – возможность кредитного финансирования
инвестиционного проекта.
8.
Материальное выражение реальные инвестиции находят в активе баланса,
который характеризует величину и состав капитала хозяйствующего
субъекта. Пассив баланса отражает источники формирования капитала.
Следовательно, статьи пассива баланса отражают капитал предприятия, и по
этой причине используются для расчета его цены.
Цена капитала – это затраты, которые несет хозяйствующий субъект,
вследствие использования определенного объема денежных средств,
выраженные в процентах к этому объему.
В процессе инвестиционного планирования цена капитала должна быть
определена, потому, что формирование оптимальной структуры
финансирования инвестиционного проекта, а также планирование бюджета
капитальных вложений базируется на использовании категории «цена
капитала»; выбор между различными методами и источниками
финансирования инвестиционных проектов основывается на сопоставлении
цены капитала; цена капитала используется в качестве ставки
дисконтирования при осуществлении экономического обоснования
инвестиций.
Определение цены капитала связано с расчетом цены отдельных его
компонентов: собственных, привлеченных и заемных средств.
Цена некоторых источников финансирования капитала предприятия
может быть явной и скрытой. Явной является та цена, которая
рассчитывается сопоставлением расходов, генерируемых источником
(процент, дивиденды) с общей суммой источника. Выделение скрытой
стоимости связано с понятием «альтернативная стоимость» (вмененные
издержки). Вмененные издержки – это возможности, упущенные в результате
использования денежных средств каким-либо одним способом вместо других
возможных способов.
Цена собственных средств предприятия
Существует две точки зрения относительно цены собственных средств
предприятия. Первая состоит в том, что собственные средства являются
бесплатным источником. Сторонники второй точки зрения считают, что хотя
использование собственных средств и не предполагает никаких явных
выплат, они все-таки имеют свою цену.
В теории вторая точка зрения является наиболее распространенной, на
практике не редко применяют к определению стоимости собственных
средств.
Рассмотрим, что определяет цену собственных средств.
Цена источника «нераспределенная прибыль». К определению цены
данного источника существует два подхода.
Первый подход основан на следующих предположениях:
1. целью деятельности любого предприятия является максимизация
благосостояния своих акционеров;
2. финансовые рынки совершенны и экономически эффективны, а
действия акционеров рациональны;
3. акции анализируемого предприятия должны котироваться на бирже.
В рамках данного подхода ценой капитала, формируемого за счет
нераспределенной прибыли, является доходность, которую требуют
акционеры от обыкновенных акций хозяйствующего субъекта. Предприятие
может либо выплатить полученную прибыль в качестве дивидендов, либо
инвестировать ее в развитие производства. Если прибыль инвестирована, то
альтернативные затраты ее использования будут определяться следующим:
акционеры могли бы получить эту прибыль в качестве дивидендов и далее
вложить ее в какие-либо ценные бумаги. Таким образом, доходность от
использования нераспределенной прибыли, как минимум, должна быть равна
доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных
инвестиций с эквивалентным риском. Поэтому, если предприятие не может
инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы получить доходность
большую, чем требуют акционеры, то ему следует выплатить эту
нераспределенную прибыль своим акционерам. Оценить доходность,
которую требуют акционеры от обыкновенных акций можно, используя
следующие методы:
1. Метод оценки доходности финансовых активов (модель CAMP);
2. Метод дисконтированного денежного потока (DCF Discount Cash
Flow).
Модель CAMP предполагает, что цена собственного капитала равна
безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая
перемножением β - коэффициента акций и рыночной премии за риск:
re = КRF + (Км - КRF) * β,
где КRF – безрисковая доходность (доходность по государственным ценным
бумагам или ставка рефинансирования ЦБ РФ);
Км – среднерыночный уровень доходности.
Рыночная премия за риск определяется на основе фактической
доходности и на основе ожидаемой доходности. В первом случае все
основано на анализе статистических данных за ряд прошлых периодов и на
предположении, что значения будущих показателей в среднем аналогичны их
значениям в предыдущих периодах. Рыночная премия за риск определяется
как разница между средней доходностью обыкновенных акций предприятия
в долгосрочном периоде и средней доходностью государственных ценных
бумаг за тот же период.
Во втором случае все на интерпретации модели дисконтированного
денежного потока (DCF):
2
n
Р0 = D1 / (1 + r) + D2 / (1 + r) + … Dn / (1 + r) ,
где Р0 – рыночная цена акции;
D1, D2, Dn – будущие значения дивидендов, соответственно в периодах 1,
2 и n;
r – доходность, ожидаемая акционерами по обыкновенным акциям.
Далее рассчитывается рыночная премия за риск (Км - КRF), где Р0 – это
Км, а r – это КRF. При условии равновесия рынка капитала значения
ожидаемой и требуемой доходности рыночного портфеля совпадают.
Последним показателем, требуемым для расчета цены собственного
капитала по CAMP, является β – коэффициент акции. Он характеризует меру
ее изменчивости относительно некой средней акции.
β – коэффициент может быть вычислен различными способами, при этом,
в зависимости от используемого способа расчета будут получены различные
значения β и, следовательно, различные значения цены капитала. В
некоторых случаях значения β, полученные из различных источников, будут
примерно одинаковы. Если же нет, то достоверность оценки цены капитала,
рассчитанной по CAMP, снижается.
Второй подход применим в отношении предприятий любой
организационно-правовой формы. Стоимость нераспределенной прибыли,
как источника финансирования инвестиций, определяется исходя из
доходности альтернативных вложений. Альтернативные вложения – это
приобретение ценных бумаг, депозит банка. Выбирают ту альтернативу, у
которой наивысшая доходность. Этот подход отличается относительной
простотой его применения на практике.
Цена привлеченных средств
Цена обыкновенных акций (средства, полученные от эмиссии)
начисляется в рамках определенных моделей. Эти модели формируются в
зависимости от политики начисления дивидендов. Наиболее распространены
следующие модели:
Модель нулевого роста. Предполагает, что акционеры надеются в течении
неопределенно долгого времени получать постоянный размер дивиденда.
r = D0 / Р0,
где D0 – дивиденд текущего периода;
Р0 – рыночная цена акции.
Модель постоянного роста. Предполагает, что дивиденды на акцию будут
увеличиваться с определенным темпом роста.
r = D0 / Р0 + g,
где g – темпы роста.
Цена заемных средств
Цена банковского кредита наиболее часто определяется следующим
образом:
Цб.к = СП (1 - Снп),
где СП – годовая ставка процента по кредиту, %;
Снп – ставка налога на прибыль, доли единицы.
Подобный подход основан на том, что вся сумма процентов,
выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение
налогооблагаемой прибыли. Если проценты по банковскому кредиту не
уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского
кредита будет равна:
Цб.к = СК – d
Сн
п
100
где d – ставка рефинансирования ЦБ РФ.
В странах с развитой рыночной экономикой банковские кредиты
являются наиболее дешевым источником финансирования. В РФ цена этого
источника высока, поэтому такой кредит недоступен предпринимателям.
Англия – 5, 48
США – 7,14
Франция – 7,89
Япония - 4,13
Германия – 11,48
Италия – 11,23
На предприятии чаще всего, особенно при реализации крупных
инвестиционных проектов, используют не один источник финансирования, а
сразу несколько. В этом случае возникает необходимость определять
средневзвешенную цену капитала:
N
Цi
di ,
i 1
где Цi – цена капитала i-го источника финансирования инвестиций;
di – доля i-го источника финансирования в общей сумме привлекаемых
инвестиционных ресурсов.
Этот показатель (Ц) выполняет ряд важнейших функций. Во-первых, он
может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных
инвестиционных проектов Он показывает нижнюю границу доходности
проекта. При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню
доходности, и к реализации должны приниматься те из них, которые
обеспечивают доходность, превышающие средневзвешенную цену капитала.
Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов
необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности со
средневзвешенной ценой капитала. ВНД > Цср.
В-третьих, средневзвешенная цена капитала как показатель используется
для оценки структуры капитала и определения ее оптимизации.
Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает
минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и
определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.
Лекция 4
Капитальное строительство
1.Сущность и проектирование капитального строительства.
2.Основы ценообразования в строительстве.
1.
Капитальные вложения – основа капитального строительства. Они
могут быть направлены на: новое строительство, реконструкцию
действующих предприятий, техническое перевооружение производства,
расширение действующего предприятия.
Новое строительство – строительство комплекса объектов основного,
подсобного и обслуживающего назначения на новых площадках по
утвержденному проекту, которые после ввода их в эксплуатацию будут
находиться на самостоятельном балансе.
Расширение – строительство дополнительных производств, отдельных
цехов на действующем предприятии.
Реконструкция – полное или частичное переустройство существующих
объектов, связанное с совершенствованием производства и повышением его
технико–экономического уровня.
Техническое перевооружение – комплекс мероприятий по повышению
технического уровня отдельных производств на основе внедрения передовой
техники, замены устаревшего оборудования новым.
Капитальное строительство охватывает все стадии создания основных
фондов, начиная от проектирования объекта и заканчивая вводом его в
действие.
Под длительностью цикла строительного производства объекта
понимается период от начало планировки строительной площадки до ввода
объекта в эксплуатацию.
В строительном процессе выделяют три этапа:
1. Подготовка строительства
2. Строительство
3. Реализации строительной продукции
Подготовка
строительства
осуществляется
по
следующим
направлениям: технико–экономические исследования целесообразности
строительство объекта; проектирование объекта и инженерно-техническая
подготовка к строительству.
Разрабатываются конструктивно-компоновочные решения объекта,
метода организации его строительства и технологии производства работ,
определяется сметная стоимость строительства. После этого осуществляется
инженерно-техническая подготовка: выносится опорная геодезическая сеть и
строительная сетка, ведутся работы по подготовке территории строительной
площадки, подъездных транспортных коммуникаций.
Строительство – на этом этапе формируются совокупные фактические
издержки строительного производства.
Реализации строительной продукции – ввод объектов в эксплуатацию и
передача их заказчику.
В системе капитального строительства в качестве основных участников
инвестиционного процесса обычно выступают организации, которые в
соответствии с выполняемыми ими функциями именуются: инвестор,
заказчик, застройщик, подрядчик и проектировщик.
Инвестор - субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий
из собственных или заемных средств финансирование строительного
объекта. Имеет юридические права на полное распоряжение результатами
инвестиций, разрабатывает условия контрактов, принимает решение
относительно организационных форм строительства с целью определения
проектировщика,
подрядчика,
осуществляет
финансово-кредитные
отношения с участниками инвестиционного процесса.
Заказчик – юридическое или физическое лицо, принявшее на себя
функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от
разработки ТЭО (технико-экономического образования) и заканчивая сдачей
объекта в эксплуатацию или выходом объекта на проектную мощность.
Застройщик – юридическое или физическое лицо, обладающее правами
на земельный участок под застройку (землевладелец).
Подрядчик – строительная фирма, осуществляющая по договору
подряда или контракту строительство объекта. Подрядчик отвечает перед
заказчиком за строительство объекта в полном соответствии с условиями
договора. Может привлекать на условиях субподряда к выполнению
отдельных видов работ специализированные организации. Ответственность
за качество и сроки работ, выполненных организациями несет подрядчик.
Проектировщик – проектная фирма, осуществляющая по контракту
разработку проекта строительства.
Организационные формы строительства
1.Хозяйственный способ – строительство объекта осуществляется
собственными силами заказчика или инвестора. Этот способ обычно
применяется при реконструкции или расширении действующих
предприятий, при строительстве небольших объектов, т.е. в тех условиях,
когда не представляется возможным организовать равномерную загрузку
строительных кадров, когда выполнение СМР во времени зависит от
характера технологического процесса основного производства и имеет место
неопределенность в предоставлении фронта работ. В таких условиях
приходится выполнять небольшие по масштабам объемы работ различного
профиля с неритмичной загрузкой рабочих.
При этом требуется относительно небольшое количество рабочих,
владеющих широким спектром специальностей.
Недостаток: при хозяйственном способе слабая оснащенность
высокопроизводительной специализированной техникой, невысокий уровень
квалификации рабочих и низкий уровень производительности труда.
Преимущества: сокращение времени на всевозможные согласования,
связанные с привлечением подрядных строительных организаций, общая
заинтересованность коллектива действующего предприятия и строительного
управления в быстром и качественном осуществлении проводимых работ.
2.Подрядный способ – строительство объекта осуществляется
постоянно действующими специальными строительными организациями по
договорам с заказчиком. Этот договор носит название генеральный. Все
взаимоотношения между участниками процесса строительства регулируются
“Правилами о договорах подряда на капитальное строительство” и
“Правилами финансирования строительства”.
Заказчик предоставляет подрядчику площадку для строительства,
передает
ему
проектно-сметную
документацию,
обеспечивает
финансирование. В процессе строительства осуществляет технический
надзор за ходом строительства и контроль за соответствием фактических
объемов, стоимости и качества выполняемых работ. Обеспечивает приемку и
оплату законченных объектов.
Развивается форма строительства “под ключ”, когда функции заказчика
передаются генеральному подрядчику. В этом случае генподрядная
строительная организация принимает на себя полную ответственность за
строительство объекта в соответствии с утвержденным проектом. Это
повышает заинтересованность подрядчика в более экономном расходовании
установленного сметного лимита, так как полученная экономия поступает в
его распоряжение, упрощается система связей, что способствует повышению
оперативности принятия решений.
В международной практике выбор проектировщиков, подрядчиков,
поставщиков обычно осуществляется на конкурсной основе, путем
проведения торгов. Торги по сравнению с прямыми двусторонними
договорами создают условия конкуренции и позволяют заказчику выбрать
наиболее выгодные предложения. Существуют закрытые и открытые торги.
При закрытых торгах заказчик приглашает несколько уже известных ему
фирм, из которых он и выбирает. При открытых торгах заказчик путем
объявления в открытой печати приглашает все желающих принять участие.
Организация проведения торгов обычно следующая: заказчик в
закрытой или открытой форме уведомляет претендентов о своем намерении
объявить торги и приглашает желающих принять участие. К началу
объявления торгов заказчик разрабатывает комплект документации, в
котором излагаются основные идеи предмета торгов и характер
коммерческих условий. Комплект такой документации называется “тендер”.
При объявлении торгов заказчик назначает точную дату рассмотрения
предложений.
Создается
тендерный
комитет
из
независимых
высококвалифицированных специалистов. При подаче документов в
тендерный комитет для подтверждения серьезности своих намерений каждый
претендент вносит залог (2% от суммы предложения). Если предложение
отклоняется, то залоговая сумма претенденту возвращается.
В назначенный день вскрываются конверты с предложениями.
Принятие решения о присуждении заказа обычно происходит через
несколько месяцев после изучения предложений. Фирма, получившая
подряд, заключает контракт с заказчиком.
2.
Механизм ценообразования в строительстве имеет следующие
специфические особенности:
1.Многообразие строительной продукции. Каждый строительный
объект имеет свою индивидуальную цену, так как даже объекты, строящиеся
по типовым проектам, привязываются к определенной стоимости.
2.Длительность производственного цикла. В условиях инфляции
проектная цена может не совпадать с фактической. Необходимо учитывать
фактор времени при формировании цены на строительную продукцию.
3.Высокая
материалоемкость
строительной
продукции.
Это
обуславливает необходимость систематически отслеживать цены на
строительные материалы и определять, как они влияют на себестоимость и
на цену.
4.Участие проектировщика, заказчика и подрядчика в формировании
цены на строительную продукцию. Каждый из сторон преследует свои
интересы.
Сметная стоимость строительства – сумма денежных средств,
необходимых для его осуществления в соответствии с проектными
материалами.
С СМ = С СМР + С ОБ + С ПР ,
где С СМР - сметная стоимость СМР работ;
С ОБ - сметные затраты на оборудование, инвентарь и материалы;
С ПР - сметные прочие затраты.
Для определения сметной стоимости строительства составляется
сметная документация, которая включает:
1.Локальные сметы – первичные сметные документы. Составляются на
отдельные виды работ и затрат на основе объемов, определившихся при
разработке рабочей документации и рабочих чертежей.
2.Объектные сметы – объединяют данные из локальных смет по
объекту и формируют договорные цены на объект.
3.Сметные расчеты на отдельные виды затрат. Составляются в тех
случаях, когда требуется определить в целом по стройке лимит средств,
необходимых для возмещения тех затрат, которые не учтены сметными
нормативами (компенсации в связи с изъятием земли под застройку).
4.Сводные сметные расчеты стоимости строительства (сводка затрат).
Стоимость работ может исчисляться в двух уровнях цен.
Базисный уровень – определяется на основе действующих норм и цен;
Текущий (прогнозный) уровень – определяется на основе цен
прогнозируемых к периоду осуществления строительства.
При составлении смет применяются следующие методы определения
стоимости:
1.Ресурсный – калькулирование в текущих ценах и тарифах элементов
затрат, необходимых для реализации проектного решения.
2.Базисно-индексный – основан на использовании системы индексов по
отношению к стоимости, определенной в базисном уровне.
3.Ресурсно-индексный – сочетание ресурсного метода с системой
индексов на ресурсы, используемые в строительстве.
4.Базисно-компенсационный – суммирование стоимости работ и
затрат, исчисленных в базисном уровне сметных цен и затрат, связанных с
изменениями цен тарифов на потребляемые ресурсы.
С СМР = ПЗ + НР + ПН,
где ПЗ – прямые затраты;
НР – накладные расходы;
ПН – плановые накопления.
Прямые затраты – оплата труда рабочих, стоимость материалов,
эксплуатация.
Накладные расходы – затраты, связанные с созданием общих условий
производства, его обслуживанием, организацией и управлением.
Плановые накопления (сметная прибыль) – сумма средств,
необходимых для покрытия отдельных расходов на развитие производства,
социальной сферы и материальное стимулирование.
Лекция 5
Финансовые инвестиции
1.Ценные бумаги и их оценка.
2.Формирование портфеля ценных бумаг.
1.
Под финансовыми инвестициями понимается вложение средств в
различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых, как
правило, занимают вложения в ценные бумаги.
Ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением
установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,
осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.
Статьѐй 143 ГК РФ установлены следующие виды ценных бумаг:
облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты,
банковская сберегательная книжка, акция, приватизационные бумаги.
Перечисленные ценные бумаги являются первичными, помимо их, на
фондовом рынке могут обращаться производные ценные бумаги,
удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных
ценных бумаг. К ним относятся: опционы, фьючерсы, варранты, форварды.
Основные этапы инвестирования в финансовые активы:
1.Выбор инвестиционной политики
2.Анализ ценных бумаг
3.Формирование портфеля ценных бумаг
4.Пересмотр портфеля ценных бумаг
5.Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.
Выбор инвестиционной политики включает определение целей
инвестирования и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования
должны формироваться с учетом доходности и риска. Этот этап завершается
выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в
портфель.
Анализ ценных бумаг включает изучение отдельных видов ценных
бумаг в рамках выбранных на предыдущем этапе. Анализ финансовых
активов основан на сопоставлении их рыночной и внутренней стоимости.
Обе характеристики ценных бумаг изменчивы в динамике. Возможны
три ситуации: Ц Р ›С ВН ;
Ц Р ‹С ВН ; Ц Р =С ВН .
Первое соотношение показывает, что с позиции конкретного инвестора
данная ценная бумага продается по завышенной цене, а следовательно, еѐ
приобретение в настоящий момент нерационально.
Второе соотношение свидетельствует об обратном: рыночная
стоимость ценной бумаги занижена, еѐ приобретение создает инвестору
арбитражные возможности (возможность зарабатывать деньги без всякого
риска на каком-либо дисбалансе), т.е. приобретение рационально.
Согласно третьему соотношению рыночная стоимость полностью
отражает внутреннюю, поэтому всякие операции по покупке и продаже
ценной бумаги бессмысленны.
Существует много подходов к анализу ценных бумаг, при этом
используются следующие понятия:
Номинальная стоимость – стоимость, указанная на бланке ценной
бумаги;
Рыночная стоимость – цена, по которой ценную бумагу можно
приобрести на рынке;
Внутренняя стоимость – стоимость, полученная посредством
приведения будущих поступлений по ценной бумаге к настоящему моменту
времени. В условиях эффективного рынка внутренняя и рыночная стоимости
должны совпадать;
Доход – измеряется в абсолютном выражении, может включать
дивиденды, проценты, прирост капитализированной стоимости;
Доходность – отношение дохода, генерируемого ценной бумагой, к
стоимости еѐ приобретения;
Требуемая доходность – доходность по ценной бумаге, обычно
определяемая как доходность по безрисковой ценной бумаге
(государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой
доходности используется в качестве ставки дисконтирования, при оценке
ценных бумаг, может быть определен на основе модели оценки финансовых
активов (САМР);
Ожидаемая доходность – определяется как сумма производимой
возможной доходности, по ценной бумаге на соответствующее значение
вероятности.
В процессе анализа ценных бумаг важным этапом является оценка их
доходности и риска.
Рисковые ценные бумаги характеризуются вероятными значениями
получения результата, вследствие чего ожидается доходность по ценным
бумагам определяется как сумма производимой возможной доходности на
соответствующее значение вероятности:
r ОЖ =
N
Pi ,
Di
i 1
где r ОЖ - ожидаемая доходность;
D i - возможная доходность;
P i - вероятность;
N – количество прогнозов.
Помимо ожидаемой доходности важным критерием принятия
инвестиционных решений является риск.
Для сравнения риска различных ценных бумаг используют показатель
среднеквадратического отклонения.
(ri
где
rож ) 2
Pi
,
- среднеквадратическое отклонение;
r i - прогнозируемая доходность i-того актива;
r ож - ожидаемая доходность активов;
Р i - вероятность получения дохода.
Оценка обыкновенных акций
Фактическая рыночная цена акции, выраженная
называется курсом акции.
Ка =
в
процентах,
СД
100 ,
СП
где СД – ставка дивиденда;
СП – ставка банковского процента.
При этом:
СД=
Д
100 ,
Н
где Д – абсолютная величина дивиденда на акцию;
Н – номинал акции.
В расчете внутренней стоимости акции используют прогнозные
величины дивидендов, генерируемых ценной бумагой. В общем виде она
может быть определена по формуле:
С вн =
Дn
n 1
(1 rтр ) n
,
где С вн - внутренняя стоимость акции;
Д n - ожидаемые выплаты дивидендов;
r тр - требуемая акционерами ставка доходности по акциям (рыночная
норма прибыли).
Если рассчитанное по приведенной формуле значение внутренней
стоимости акции превышает их рыночную стоимость, то анализируемые
акции недооценены рынком, их приобретение целесообразно; если
внутренняя стоимость акции ниже рыночной, то выгодным представляется
продажа анализируемых акций.
В тех случаях, когда величина дивиденда постоянна во времени,
внутренняя стоимость акции может определяться следующим образом:
С вн =
Д
rтр
Для оценки внутренней стоимости обыкновенных акций может
использоваться модель постоянного роста. В рамках данной модели
предполагается, что дивиденды на акцию, выполненные за предшествующий
период, будут увеличиваться в последующих периодах с постоянным темпом
роста.
Модель Гордона:
С вн =Д о
1 g
,
rтр g
где Д о - дивиденды, выплаченные в предшествующий период;
g - темп роста.
При оценке внутренней стоимости обыкновенных акций так же
применяют модель переменного роста. Инвестору приходится строить
индивидуальные прогнозы ожидаемого размера дивидендов. Необходимость
в прогнозировании размера дивидендов существует до наступления
определенного момента времени, который также прогнозируется инвестором.
Начиная с определенного момента времени, предполагается, что дивиденды
будут расти с постоянным темпом.
Приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых до наступления
момента времени Т:
ПС доТ =
Т
n
Дn
n
1 (1 rтр )
Приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых после наступления
момента времени Т:
ПС послеТ =
ДТ 1
g )(1 rтр ) Т
(rтр
Внутренняя стоимость акции в рамках модели переменного роста будет
равна:
С вн = ПС доТ + ПС послеТ
Оценка облигаций
Внутренняя стоимость купонных облигаций:
С об =
n
i 1
КД
(1 rтр ) t
H
,
(1 rтр ) N
где КД – купонный доход;
Н – номинал;
r тр - требуемая ставка доходности;
N – количество лет, оставшихся до погашения облигации.
Требуемая доходность купонных облигаций:
КД
r=
Н
Цр
N
Цр
H
,
2
где Ц р - рыночная цена облигации.
2.
Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный
портфель.
Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении
совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных
характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной
бумаги.
Желаемые
инвестиционные
характеристики
достигаются
посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфеле.
Главная цель формирования портфеля ценных бумаг – это достижение
наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и
доходностью.
Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто
выделяют два основных типа портфеля:
Портфель дохода – ориентирован на преимущественное получение
дохода за счет процентов и дивидендов;
Портфель роста – направлен на прирост курсовой стоимости, входящих
в него инвестиционных ценностей.
Основной принцип портфельного инвестирования – принцип
диверсификации, сущность которого состоит в том, что нельзя вкладывать
все инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким бы выгодным это
вложение не казалось.
Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это
происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным
бумагам, обладающие незначительным риском, будут компенсироваться
высоким доходом по другим, где риск высок.
Для определения доходности портфеля используем следующую
формулу:
rn =
N
Дi
ri ,
i 1
где Д i - доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле;
r i - ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;
N- количество ценных бумаг в портфеле.
Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением
фактической доходности портфеля от ожидаемой:
N
N
Дi
Д j COVij ,
i 1 j 1
где Д i и Д j - доли активов i и j в начальной стоимости портфеля;
COV ij - ковариация (взаимодействие или взаимозависимость)
ожидаемых доходностей i-го и j-го активов.
Ковариация ожидаемых доходностей:
COV ij =СО rij i j ,
где СО rij - коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями
активов.
Оценить риск инвестиционного портфеля при вводе в его состав
безрискового актива (безрисковыми являются ценные бумаги, имитируемые
государством) можно по следующей формуле:
n,
бр =Д n
где Д n - доля, занимаемая прежним портфелем в формируемом;
n - риск прежнего портфеля.
В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля можно
использовать коэффициент У:
У=
rож
rбр
,
n
где r ож - ожидаемая доходность;
r бр - доходность безрисковых активов;
n - среднеквадратическое отклонение.
Общий риск инвестиционного портфеля состоит из систематического и
несистематического. Несистематический риск может быть инвестирован
посредством
диверсификации
портфеля,
систематический
риск
диверсификации не подвержен. Систематический риск может быть измерен
- коэффициентом, он отражает чувствительность конкретного финансового
актива к изменению рыночной конъюнктуры:
=
СОV
2
,
где COV – ковариация между доходностью акций и доходностью рынка.
Для оценки - коэффициента портфеля ценных бумаг используют
формулу средней взвешенной:
N
n=
i
Дi ,
i 1
где Д i - доля i-го актива в портфеле.
В процессе формирования инвестиционного портфеля важным этапом
является определение требуемой доходности по финансовым активам
(данный показатель может использоваться в модели дисконтирования
дивидендов в качестве ставки дисконтирования).
r тр =r бр (rp rбр ) ,
где r бр - доходность по безрисковым ценным бумагам;
r р - доходность рыночного портфеля.
Лекция 6
Экономическая эффективность инвестиций на предприятии
1.
Результаты расчетов эффективности проекта являются одним из
главных факторов принятия решений руководителями организации и
инвесторами.
Принцип менеджмента гласит: если правила принятия решения
неверны, то и результаты будут не эффективны.
Методы стандартных расчетов эффективности инвестиций:
1.Упрощенный – позволяет быстро произвести необходимые расчеты
эффективности инвестиций, но результаты существенно отклоняются от
реальной эффективности, поэтому их можно применять лишь для очень
простых ситуаций с небольшими сроками жизни проекта и объемами
инвестирования. Этот метод может применяться для оценки инвестиционной
деятельности предприятия за 1 год, но чем дольше срок реализации проекта,
тем большие отклонения в расчетах от реальной эффективности.
П=
Т
Пt ,
t 1
где П – общая прибыль проекта;
П t - прибыль в году t,
Т – общее количество лет, принимаемое в расчет.
Д=
П
,
У
где Д – доходность инвестиций;
У – общая сумма инвестиций.
Т=
У
,
П
где Т – срок окупаемости проекта.
2.Метод дисконтирования – это стандартный метод, при котором все
прогнозируемые будущие денежные потоки приводятся к дате оценки путем
дисконтирования, т.е. умножения их на коэффициент дисконтирования,
отражающий требуемую доходность капитала, риск и инфляцию.
При разработке бизнес-планов и оценке эффективности проектов
расчет коэффициента дисконтирования является важнейшей и определяющей
частью работы, так как прямо влияет на адекватность расчетов к реальным
условиям, а следовательно, и на доверительный интервал показателей.
Исходный пункт этой концепции в том, что чем раньше инвестор
получает деньги от проекта, тем большую ценность они для него
представляют.
Каждая компания или инвестор сами устанавливают размеры ставок
дисконтирования, учитывая все возможности размещения своих финансовых
средств. Ставка дисконта неоднозначна, изменяется в зависимости от
ситуации на финансовых рынках. В качестве ориентира можно выбрать
среднюю процентную ставку доходов по наиболее надежным ценным
бумагам (гос. облигации). В качестве дисконта можно принять и ставку
дохода на средства, размещаемые в высокодоходных портфелях ценных
бумаг (пакеты акций и облигаций различных банков и кампаний, имеющих
высокий рейтинг надежности).
Иногда в качестве дисконта берут величины ставки ссудного процента
на рынке капитала, т.е. сравнивают инвестиционный проект с вариантом
предоставления ссуд на рынке капитала.
Существует несколько методов учета инфляции и риска. Самый
простой из них – это суммирование номинальной ставки дисконта с темпом
инфляции и коэффициентом риска. С увеличением коэффициента
дисконтирования ценность будущих денежных поступлений от проекта,
приведенная к настоящему времени, уменьшится.
Чистый дисконтированный доход или чистая текущая стоимость (NPV
Net Present Value) – это критерий инвестиционных проектов является
основой для расчета всех других показателей проекта. Его сущность
заключается в расчете дисконтированной (приведенной к начальному
периоду) суммы чистых денежных потоков по годам реализации проекта.
Чистый денежный поток по каждому году представляет собой разницу
между притоком денежных средств по проекту и их оттоком.
Чистый денежный поток рекомендуется рассчитывать за вычетом
планируемых выплат налогов и без учета амортизации.
N
NPV=
n
Дn
d )n
1 (1
K,
где N – срок проекта;
Д – ожидаемый доход;
d – ставка (коэффициент) дисконтирования;
K – общая сумма капиталовложений в проект.
NPV – один из важнейших показателей и критериев эффективности
инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и
единственный. Положительное значение NPV является обязательным
условием принятия решения инвестором об инвестировании проекта.
Отрицательное значение NPV – основание для отказа от проекта.
Основой для исчисления NPV является план денежных потоков. В его
основе лежит метод анализа денежных потоков (cash-flows). Сегодня в
развитых странах не существует ни одной организации – будь то финансовый
институт, банк, инвестиционный фонд, промышленное предприятие или
консалтинговая фирма, которая не использует анализ кэш-фло в своей
инвестиционной деятельности. Этот анализ лежит в основе классических
методов инвестированного анализа и используется в методике UNIDO, на
основе которой разработаны отечественные программные продукты: Project
Expert 6, Alt-Инвест, ТЭО-Инвест.
План денежных потоков
№ п\п Наименование статей
(тыс.руб)
До
начала 2005
2006
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14
15.
16.
Объем продаж
Переменные издержки
Операционные (общие) издержки
Процент по кредитам
Налоги и прочие выплаты
Кэш-фло от произв.деятельности (разность граф 1(2+3+4+5))
Выплаты на приобретение активов
Поступление от продажи активов
Кэш-фло от инвестиционной деятельности (гр.8-7)
Акционерный капитал
Заемный капитал
Выплаты в погашении займов
Выплаты дивидендов
Кэш-фло от финансовой деятельности (гр.10+11)(гр.12+13)
Кэш-баланс на начало периода (гр.15=гр16
предыдущего периода)
Кэш-баланс на конец периода (гр6+9+14+15)
пр-ва
250000
50000
-300000
500000
350000
32000
50000
15000
53000
600000
425000
100000
50000
3000
22000
1250000
-1250000
750000
900000
1650000
5000
-5000
5000
5000
15000
-15000
0
100000
100000 148000
148000 160000
Деятельность предприятия принято разделять на 3 основные
функциональные области:
- операционная (производственная);
- инвестиционная;
- финансовая.
Поэтому в таблице показаны притоки и оттоки денежных средств от
всех этих видов деятельности.
Практически датой окупаемости проекта будет считаться день, когда
аккумулированная сумма “кэш-фло от производственной деятельности”
станет равной сумме затрат на инвестиции.
Индекс доходности (индекс общей рентабельности):
PI=
Д0
,
К
где Д 0 - сумма денежного потока;
К- инвестиции.
В отличие от NPV индекс доходности является относительным
показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из
ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо
при комплектовании портфеля с максимальным суммарным значением NPV.
При расчете этого показателя в качестве дохода от инвестиций
выступает не прибыль, а денежный поток (чистая прибыль +
амортизационные отчисления). Кроме того, предстоящий денежный поток
приводится в процессе оценки к настоящей стоимости.
Показатель “индекс доходности” также может быть использован не
только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии
инвестиционного проекта к реализации.
PI › 1, проект следует принять;
PI =1, проект или прибыльный, или убыточный;
PI ‹ 1, проект следует отклонить.
Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что
результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в
прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого
дисконтированного дохода возрастет и значение индекса доходности и
наоборот. При нулевом значении NPV, PI всегда будет равным единице. Это
означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации
инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из
них. При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба
показателя, так как они позволят инвестору с разных сторон оценить
эффективность инвестиций.
Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return) (норма
рентабельности инвестиций). IRR. ВНД.
Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки
дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности
планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает
максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут
быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня, банковской процентной
ставки, превышение которой делает проект убыточным.
В качестве платы за пользование авансированными в деятельность
предприятия финансовыми ресурсами уплачиваются проценты, дивиденды и
т.д., т.е. предприятие несет некоторые обоснованные расходы на
поддержание
своего
экономического
потенциала.
Показатель,
характеризующий относительный уровень этих расходов – цена
авансированного капитала (СС). Предприятие может принимать любые
решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не
ниже текущего значения СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR,
рассчитанный для конкретного проекта.
IRR › СС, проект следует принять;
IRR ‹ СС, проект следует отклонить;
IRR = СС, проект или прибыльный, или убыточный.
Обычно минимально допустимое значение внутренней нормы
доходности принимается более высоким, чем стоимость капитала, на
некоторую величину с учетом риска проекта.
К достоинствам этого показателя можно отнести то, что информативен
и учитывает потерю ценности
поступлений будущих периодов. К
недостаткам – то, что он не зависит от объема финансирования.
Показатель IRR является наиболее приемлемым для сравнительной
оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в
рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком
диапазоне (например, сравнение внутренней нормы доходности по
инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в
процессе текущей хозяйственной деятельности компании или со средней
нормой прибыльности инвестиций и с нормой прибыльности по
альтернативному инвестированию (депозитные вклады, государственные
облигации)).
Кроме того, каждая кампания с учетом своего уровня инвестиционных
рисков может установить для себя используемый для оценки проектов
критериальный показатель внутренней нормы доходности.
d
NPV
NPV
NPV
100
100
IRR=
,
где d - коэффициента дисконтирования, при котором ЧДД принимает
последнее положительное значение;
NPV - последнее положительное значение ЧДД;
NPV - первое отрицательное значение ЧДД.
Период окупаемости (срок окупаемости) - Т ок. РР. (Pauback Period)
Сроком окупаемости проекта называется время за которое поступления
от производственной деятельности предприятия покроют затраты на
инвестиции. Обычно измеряется в годах или месяцах.
Это одни из самых простых и широко распространенных показателей
экономического обоснования инвестиций в мировой практике.
Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности
распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход
распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается
делением единовременных затрат на величину годового расхода
обусловленного ими:
РР=
К
Д
Если доход по годам распределяется не равномерно, то срок
окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении
которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах,
вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать
внимание при анализе:
- не учитывает влияние доходов последних периодов;
- не обладает свойством аддитивности;
- не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, по различным распределениям ее по годам, если при расчете срока
окупаемости использовать не дисконтированные величины. Для избежания
этого недостатка наиболее правильно срок окупаемости определять на основе
дисконтированных величин.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода,
основанного на расчете срока окупаемости затрат, для экономического
обоснования капитальных вложений является наиболее целесообразным. В
частности, это ситуация, когда руководители предприятия в большей степени
озабочены решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта –
главное, чтобы инвестиции окупались и как можно скорее. Метод также
хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска,
поэтому, если короче срок окупаемости, тем меньше рискован проект.
3.Метод прямых расчетов реальной эффективности инвестиций.
Основан на отказе от основных исходных положений метода
дисконтирования. Подход с позиции прямого, а не условного расчета.
4.Метод приростных показателей.
Используется при анализе инвестиционных проектов, каждый из которых
является эффективным.
1.Определяется разность показателей, обладающих свойством
аддитивности для анализируемых альтернативных проектов (величина
инвестиций, годовой доход, NPV);
2.Определяются расчетным путем показатели NPV и PI для условного
проекта с приростными показателями;
3.Проводится сравнение полученного IRR для условного проекта с
процентной ставкой (r), при которой рассчитывались NPV анализируемых
проектов.
Если IRR условного проекта больше, чем r то принимается проект с
большими капитальными вложениями как наиболее эффективный, и,
наоборот, если IRR меньше r, то принимается проект с меньшей величиной
инвестиций.
При использовании различных способов формирования приоритетных
рядов проектов необходимо учитывать и величину NPV (ЧДД). Так как NPV
обладает свойством аддитивности, это позволяет суммировать показатели по
всей совокупности проектов, включаемых в инвестиционную программу, и
определять суммарный рост экономического потенциала от реализации
развития.
5.Опционые метод оценки проектов.
Расчет коэффициента дисконтирования представляет известные
трудности. Учитывая ограничения метода дисконтирования денежных
потоков, в мировой практике распространен опционные метод, которые
базируется на принципах дисконтирования, но учитывает управленческую
гибкость, так как рассматривает инвестиционный проект как систему
опционов (возможностей), которую руководитель может использовать или не
использовать в будущем.
Метод реальных опционов отличается организацией, комплектностью
и направленностью процесса оценки. Оценка реальных опционов построена
на постоянном взаимодействии экономистов, юристов, технологов,
кадровиков, финансистов и пр. В результате обеспечивается реалистичность,
обоснованность и комплектность результатов оценки.
Оценка реальных инвестиционных проектов опционным методом
состоит из нескольких этапов.
Вначале специалисты разных направлений анализируют ожидаемые
воздействия факторов внешней среды и внутренний потенциал предприятия
для установления возможности реализации проектов в заданных условиях.
Одновременно выявляются возможные действия, направленные на
минимизацию ущерба и максимальное использование благоприятных
факторов.
В результате комплексного обсуждения вырабатывается генеральная
линия с основными параметрами развития, необходимыми для принятия
будущих управленческих решений.
На следующем этапе прогнозная информация о будущих параметрах
развития формализуется с использованием вероятностных методов. В
частности, на основании анализа рынка прогнозируется диапазон возможных
колебаний цен и спроса на будущую продукцию, ожидаемые варианты
редакции законодательных актов, динамика инфляции и т.п. На основе
имеющийся информации возможно построение экономико-математической
имитационной модели, которая позволяет сформировать адаптивный план
управления инвестиционной программой развития предприятия.
По мнению специалистов, опционный метод оценки реальных
проектов – это метод ХХI века, применение которого обеспечивает
конкурентные преимущества предприятия в будущем.
В нашей стране разработаны “методические рекомендации по оценке
эффективности инвестиционных проектов” (2000 год). – вторая редакция.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта
Цель анализа – установить уровень влияния отдельных варьирующих
факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его
инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на
эффективность проекта.
В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются
для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные
параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых
результатов от динамики каждого из параметров.
В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно
рассматривают следующие параметры:
1. физический объем продаж как результат емкости рынка, доли
предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;
2. цена продукта (услуги);
3. темп инфляции;
4. необходимый объем капитальных вложений;
5. потребность в оборотном капитале;
6. переменные издержки;
7. постоянные издержки;
8. учетная ставка банковского процента.
Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия
управленческих решений.
В процессе анализа чувствительности вначале определяется базовый
вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои
первоначальные значения. Только после этого значение одного из
исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при
стабильных значениях остальных параметров. При этом оценка
чувствительности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые
соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только
после этого устанавливается влияние изменений отдельных параметров на
уровень эффективности проекта.
Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта.
В формировании денежного потока проекта, а, следовательно, его
эффективности участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного
(расходного) характера.
Показатель чувствительности вычисляется как отношение процентного
изменения критерия (выбранного показателя эффективности инвестиций
относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один
процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по
каждому из исследуемых факторов.
С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно
установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также
разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного
проекта.
Несмотря на все преимущества – объективность, простота расчетов,
наглядность, данный метод обладает серьезным недостатком однофакторностью. Он ориентирован только на изменения одного фактора
проекта, что приводит к недоучету возможностей связи между отдельными
факторами или недоучету их корреляции.
Поэтому на практике используется также метод анализа сценариев. Он
включает в себя учет одновременного изменения ряда факторов, влияющих
на степень риска проекта. Таким образом, определяется воздействие
одновременного изменения всех остальных переменных проекта,
характеризующих его денежные потоки. Важным преимуществом метода
является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их
корреляции (взаимосвязи).
Лекция 7
Организация и планирование инвестиций
1. Планирование инвестиций на предприятии.
2. Организационное сопровождение инвестиционных программ.
1.
Основные принципы планирования:
1.Непрерывность.
На
предприятии
должны
разрабатываться
долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные планы.
2.Научность. Планирование должно осуществляться на научной
основе, т.е. на достоверной информации и научно проверенных методах.
3.Принцип ведущих звеньев и приоритет их реализации. Их выбор
должен основываться на глубоком анализе состояния дел на предприятии.
4.Принцип взаимной увязки и координации. Планирование должно
охватывать все производственные подразделения предприятия с целью
обеспечения сбалансированности.
Учет всех этих принципов позволяет избежать многих ошибок и
составить действительно научно обоснованный и достоверный план.
План инвестиций – это раздел плана предприятия, который зависит от
запланированной производственной программы предприятия, включает план
реальных инвестиций и план портфельных инвестиций.
Необходимо руководствоваться следующими правилами при
планировании инвестиций:
1. План инвестиций на предприятии должен вытекать из долгосрочной
стратегии его развития.
2. Инвестировать средства в производство, в ценные бумаги имеет
смысл только в том случае, если предприятие получит большую выгоду, чем
от хранения денег в банке.
3. Инвестировать средства имеет смысл только в наиболее
рентабельные, с учетом времени, проекты.
4. Инвестировать средства имеет смысл только в том случае, если
рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции.
5. Принимать окончательные решения по инвестированию только в том
случае, если обеспечивается наибольшая экономическая выгода с
наименьшей степенью риска.
План инвестиций должен быть тесно взаимосвязан с основными
разделами плана экономического и социального развития предприятия.
2. Сформированная и утвержденная инвестиционная программа с
учетом экономических критериев и на основе опционного подхода является
объектом управления с целью обеспечения своевременности и качества
реализации проекта.
Для обеспечения организационного сопровождения необходимо
провести структуризацию всей инвестиционной программы, позволяющую
выделить главные моменты.
Для структуризации программы используются:
- дерево целей;
- дерево решений;
- дерево работ;
- структурная схема предприятия;
- структура потребляемых ресурсов;
- структура ожидаемых затрат;
- матрица ответственности (связывает комплексы работ с
ответственными исполнителями);
- модель организации работ;
- структура информационного обеспечения;
- структура обеспечивающих и обслуживающих процессов.
К основным задачам структуризации программы можно отнести:
1.разбивка инвестиционной программы на относительно замкнутые
блоки управления;
2.создание информационной базы для принятия решений по
реализации программы;
3.оценка динамики потребления ресурсов с заданной дискретностью
(месяц, квартал, год);
4.планирование динамики инвестиционного денежного потока;
5.координация и контроль реализации дерева работ по программе;
6.мотивация деятельности по реализации инвестиционной программы.
На корпоративном уровне за управление инвестиционной программой
отвечает вице-президент по развитию, которому подчиняются менеджеры по
проектам, а также руководители подразделений.
Формы реализации программы могут быть различными (проектные,
матричные, линейно-функциональные, смешанные).
Для организационного сопровождения инвестиционной программы
нужен соответствующий механизм управления.
Методические положения по организационному сопровождению
сводятся к следующему:
1.Сущность организационного сопровождения заключается в
опережающем выявлении наиболее важных (критических) факторов,
систематизации и учета дестабилизирующих факторов.
2.Организационное сопровождение состоит из выполняемых
процессов, таких как:
- формирование организационно-технических и финансовых условий,
необходимых и достаточных для осуществления целей программы;
- оценка организационно-технического и финансового потенциала
предприятия;
определение
организационно-технических
и
финансовых
возможностей выполнения условий реализации проекта на основе
сравнительного анализа организационно-технических и финансовых условий
и организационно-технического и финансового потенциала для выполнения
дестабилизирующих факторов;
- формирование организационно-технических и финансовых
мероприятий, обеспечивающих приведение потенциала предприятия в
соответствии с заданными условиями реализации программы.
3.Формирование ОТФУ проводится на основе анализа проектов
программы. В процессе анализа выявляются основные параметры и
характеристики, для достижения которых требуются соответствующие
условия. Формирование ОТФУ заканчивается построением матрицы “ОТФУпараметры”. Конкретные величины параметров устанавливаются из бизнеспланов или технических заданий на проекты.
4.Оценка потенциала осуществляется с целью последующего
определения имеющихся возможностей реализации программы. Высокий
уровень ОТФП поддерживается последовательным развитием техникотехнологической базы производства, прогрессивностью организационных
форм ведения бизнеса, уровнем квалификации кадров, эффективной
системой управления.
5.Сравнительный анализ на основе матрицы “ОТФУ - ОТФП”
позволяет выявить критические факторы.
6.Результаты сравнительно анализа матрицы “ОТФУ - ОТФП”
являются основой для разработки специальных мероприятий по
организационному сопровождению (СМОС) программы. В процессе
организационного сопровождения инвестиционной программы формируются
группы мероприятий: обеспечивающие, обучающие, производственнотехнические, финансово-экономические, правовые.
7.Задача сопровождения состоит в том, чтобы выявить множество
критических условий, обладающих низкой вероятностью своевременного
выполнения, и для них разработать комплекс целенаправленных
мероприятий, которые повысят вероятность их своевременного выполнения.
8.Процесс сопровождения осуществляется на основе систематизации
критических мероприятий по их приоритету. Каждое мероприятие
оценивается о признаку значимости данного мероприятия для
своевременного и качественного получения конечного результата. Однако
систематизация по признаку значимости является необходимой, но
недостаточной, так как то или иное мероприятие может находиться в разной
степени готовности к реализации.
i
d i bi ,
где d i - приоритетность мероприятия;
b i - значимость мероприятия.
Данной относительный показатель позволяет в динамике (т.е. с
определенной порядочностью) оценивать возможности реализации
программных мероприятий и своевременно выявлять наиболее критические.
9.Систематизация целенаправленных критических мероприятий
является основой для последующего создания и анализа различных
вариантов сопровождения с целью выбора наиболее рационального.
10.Выполнение работ по реализации мероприятий можно осуществлять
по целевому или технологическому принципу:
По целевому – мероприятия формируются на основе дерева целей,
когда для каждой цели формируется своя совокупность мероприятий. В этом
случае мероприятия автономны и взаимосвязаны лишь по результатам
реализации этих целей.
Если
процессы
по
достижению
целевых
показателей
взаимообусловлены и взаимосвязаны по всей последовательности работ, то
применяется технологический принцип.
11.Разработанный и принятий к реализации вариант организационного
сопровождения осуществляется с помощью организационных модулей.
Оргмодуль
–
совокупность
взаимосвязанных
основных
и
обеспечивающих процедур выполнения программных заданий определенной
целевой ориентации.
Из множества оргмодулей по различным направлениям работ
формируется альбом типовых оргмодулей, который может быть использован
для любых инвестиционных программ.
Типовой оргмодуль по реализации программы промышленного
освоения выпуска новой продукции (рис.1):
Программа
промышленного освоения выпуска новой продукции
Организационный модуль сопровождения
Формировани
е кадрового
потенциала
Основные процедуры
1.Установление внешнеэкономических связей
и рынков сбыта новой продукции
Создание
необходимых
условий труда
12.Анализ и выбор варианта перехода на
выпуск новой продукции
Разработка
экономически
х стимулов
ускорения
процессов
(мотивация)
Создание
системы
информацион
ного
обеспечения
3.Оценка уровня организационнотехнической готовности к освоению
4.Разработка плана производства новой
продукции
5.Организация производственных процессов
изготовления новой продукции
Организация
системы
кооперирования
и материальнотехнического
снабжения
Организация
финансового
обеспечения
производства
Транспортноэнергетическое
обеспечение
Экологическая
защита от
последствий
нововведений
Обеспечивающие процедуры
12.Оргмодули являются рекомендательными документами и содержат
перечень типовых действий.
13.Оргмодули, создаваемые в рамках программы, не требуют
продолжительного
многоступенчатого
согласования
с
внешними
организациями, поэтому они являются больше оперативными и гибкими, чем
любые другие документы.
Наиболее рациональными формами выполнения оргмодулей являются:
1. структурные схемы алгоритмов действий;
2. частные сетевые графики или фрагменты сводных сетевых моделей;
3. машинные программы для автоматизации организационных
процедур, систем автоматизированного проектирования, числового
управления оборудованием;
4. систематические регламентированные перечни повторяющихся и
типовых действий, необходимость в выполнении которых возникает при
определенных производственных ситуациях или на стадиях инновационных
процессов.
Таким
образом,
организационный
механизм
сопровождения
инвестиционных программ предполагает:
1.значение комплекса условий, необходимых для успешной реализации
программы;
2.умение оценить потенциал предприятия;
3.выявление критических факторов;
4.формирование специальных мероприятий;
5.разработка оргмодулей;
6.оперативное управление реализацией программы.
Лекция 8
Инновации в инвестиционной деятельности
Повышение инвестиционной активности в значительной мере
обусловлено появлением финансовых нововведений. Так как инвестиционная
деятельность сопровождается транзакционными затратами, рисками,
колебаниями процентных ставок, уровней доходности от вложения
инвестиций, то разработка и реализация новых финансовых инструментов
направлена на достижение более эффективных результатов с наименьшими
издержками и рисками. В рамках финансового инжиниринга осуществляется
создание и внедрение финансовых инноваций, включающих развитие
депозитарных инструментов, создание нового типа акций, новых
эмиссионных и инвестиционных процессов и т.д.
Корпоративный финансовый инжиниринг включает три основных
направления:
- разработка новых финансовых инструментов;
- разработка инновационных процессов в инвестиционной
деятельности, способствующих появлению новых финансовых технологий;
Разработка инноваций в решении финансовых проблем фирмы: поиск
новых схем финансирования текущих и стратегических потребностей фирмы,
управление финансовым потоком и т.д.
Примером финансовых инноваций в мировой практике могут служить
инструменты управления процентной ставкой, включающей: фьючерсы
процентной ставки; опционы на фьючерсах процентной ставки; соглашения о
форвардных ставках, свопы и т.д. Например, очень быстро развивается
рынок свопов (годовой оборот в США превышает 500 млрд. долларов).
Облигации с плавающей купонной ставкой (флоттеры) способствует
снижению риска инвестора. Процент по таким облигациям устанавливается в
зависимости от принятого индекса, либо принимается нижний предел (флор)
и верхний предел (КЭП) колебания ставки. В некоторых случаях купонные
ставки привязываются к биржевой стоимости какого-либо товара (нефть,
серебро и т.д.).
Опционы, фьючерсы и другие финансовые инструменты управления
риском дают возможность одним участникам рынка перенести риски
(валютный, процентный, фондовый) на других участников, менее
чувствительным к таким рискам.
В каждой группе инструментов могут появляются все новые
разновидности например, варрант на покупку долговых ценных бумаг.
В группе простых акций также вместе создаются инновации: в виде
дополнительных классов простых акций, дивиденды по которым связаны с
определенной дочерней компанией головной фирмы; обычные акции с путопционом, когда издатель продает новый выпуск простых акций вместе с
опционом на право вернуть акции в определенную даты по установленной
цене. Эти новшества позволяют повысить ликвидность, снизить все виды
издержек, переместить риски.
Инновации подвергаются и финансовые процессы с целью:
1 – ускорение получения платежей (электронные трансферты,
автоматизированный клиринг чеков);
2 – сведение до минимума свободных остатков наличности, чтобы
держать высоколиквидные активы инвестированными;
3 – использование технических возможностей для ускорений и
снижения трансакций.
В эпоху Интернета инновации видоизменяют и деятельность
брокерских компаний. Для повышения конкурентоспособности брокер
должен организовать управление тремя основными информационными
потоками между ним и его клиентом: рыночные цены, отчеты о состоянии
портфеля клиента, приказы клиента на операции.
Любая система, которая использует Интернет-технологии для
организации этих потоков, может именоваться системой оказания услуг
Интернет-трейдинга, даже если эта система использует стандартный e-mail.
Выход на инновационную систему в данный период требует решения такой
проблемы как выбор типа инвестора. В этой системе инвестор имеет прямую
связь с биржей, однако прямого доступа к операциям нет, и брокер также
осуществляет поставку актива, платежи, переход прав собственности на
активы, мониторинг лимитов клиента на совершение операций и т.д.
Специалисты технического центра Российской торговой системы (РТС)
отмечают, что с учетом особенностей архитектуры и аппаратно-программной
реализации торговые системы ММВБ и МФБ технологически позволяют
реализовать прямой доступ в рамках электронных коммуникационных сетей
(ЕСN).
Реализация электронных и информационных систем в инвестиционной
деятельности российских инвесторов не уменьшает рыночный риск, то есть
когда цена исполнения сделки не соответствует рыночной стоимости (т.к.
еще недостаточен объем финансовых активов и невысок уровень
ликвидности). Однако риски изменяемые курсовой разницей в случае отказа
от сделки (риск выбора контрагента) и потери базового актива (когда ценные
бумаги поставлены, а деньги не получены и наоборот) практически сводится
к нулю при работе на фондовой секции ММВБ, МФБ и РТС.
Актуальными являются инновации, обеспечивающие снижение
кредитного риска. На финансовых рынках существуют разнообразные
инструменты, позволяющие переводить кредитный риск с кредитора на
третье лицо (гарантии, аккредитивы, страхование). Однако традиционные
способы передачи кредитного риска имеют свои ограничения (требуют
согласие заемщика на переуступку долга; привязаны к конкретной сделке; не
существуют отдельно от обязательства и перестают действовать с
прекращением срока самого обязательства).
Создание нового инструмента (кредитный дериватив) позволяет
добиться перевода кредитного риска без передачи самих активов, без
обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое
лицо.
Кредитные деривативы (credit derivatives) являются новым классом
производственных инструментов по управлению кредитными рисками,
размывающим грани между страховым и банковским бизнесом.
Механизм действия КД можно объяснить на примере использования
кредитного свопа со стороны коммерческого банка.
Свопы представляют собой контракты между двумя сторонами,
которые обмениваются потоками средств в течении определенного периода
времени. Известны свопы на акции и процентную ставку.
В свопе на акцию (equity swap) одна сторона соглашается уплатить
другой сумму средств, величина которой изменяется в зависимости от
изменения согласованного фондового индекса. В свою очередь, вторая
сторона соглашается уплатить первой стороне фиксированную сумму
средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей должны
быть осуществлены в течении установленного периода и предполагают
выплату определенной ставки процента (процентная ставка является
плавающей для одной стороны и фиксированной - для другой) от номинала,
указанного в контракте. С помощью свопа первая сторона продала акции и
купила облигации, а вторая продала облигации и купила акции. Обе стороны
эффективно
пересмотрели
свои
портфели
без
дополнительных
транзакционных расходов, за исключением комиссионных банку, который
организовал контракт (своп-банк).
В свопе на ставку процента (interest rate swap) одна сторона
соглашается осуществить в пользу второй поток платежей, величина которых
регулярно устанавливается на основе представительной процентной ставки
(например, лондонская ставка по межбанковским депозитам - LIBOR). В
свою очередь вторая сторона соглашается осуществить в пользу первой
поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных
ставок, существующем в момент подписания контракта. Как и свопы на
акции, оба потока платежей должны быть осуществлены в течении
конкретного периода и определяются в виде процента от номинала
контракта. Для одной стороны процент плавающий, для другой –
фиксированный. Таким образом, первая сторона продала краткосрочные
бумаги с фиксированным доходом и купила долгосрочные облигации, а
вторая сторона – наоборот.
Кредитный своп (договор обмена кредитным риском) – новый
финансовый инструмент. Механизм действия кредитного (дефолтного)
сводится к следующему.
Банк по определенному займу передает кредитный риск заемщика
одному из своих клиентов (или контрагенту) по его желанию за
установленный размер премии за риск дефолта. Доходность по такому свопу
для контрагента достаточна привлекательна. Как только заемщик выплатит
кредит, срок действия кредитного свопа истекает, однако в случае дефолта
клиент, который принял на себя риск, должен выплатить банку
согласованную сумму для компенсации убытков.
Премия по свопу (доход клиента за принятый риск) выплачивается
либо сразу полностью, либо периодически равными суммами. Расчет в
случае дефолта в двух формах:
- денежные расчеты: первый вариант – после наступления дефолта
покупатель риска выплачивает разницу между номиналом обязательства и
его рыночной ценой на период дефолта; второй вариант – сумма выплаты
после дефолта устанавливается сторонами заранее в момент заключения
контракта и не зависит от будущей рыночной стоимости обязательств;
- поставка актива, покупатель риска уплачивает всю номинальную
сумму обязательств в обмен на поставку самого обязательства. В этом случае
своп представляет собой опцион на продажу по номиналу.
Таким образом, передавая кредитный риск другой стороне, и
предполагая, что риск дефолта по базисному активу и риск контрагента по
кредитному свопу не коррелируют, можно получить позицию, практически
свободную от риска.
Кредитный своп не является аналогом договора страхования, т.к. по
договорам компенсируются только реальные убытки. Как правило,
кредитные деривативы используются в крупнейших коммерческих банках,
инвестиционных банках в отношении долговых ценных бумаг, страховых
компаниях.
В РФ для применения стандартного договора кредитного свопа
необходимы изменения в налоговом законодательстве, т.к. РФ единственная
страна, в которой выплаты по кредитному свопу облагаются НДС.
Тем не менее в России существуют кредитные деривативы кредитование под залог ценных бумаг и репо.
Репо – финансовая операция, состоящая из двух частей. По первой
части репо одна сторона продает ценные бумаги другой с обязательством
выкупа этих бумаг в определенную дату или по требованию второй стороны.
Обязательство на обратную продажу берет вторая сторона. Вторая часть репо
– обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от
первоначальной цены продажи. Разница между ценами и составляет доход
покупателя ценных бумаг по первой части репо.
B = V × r× t ÷ 360,
где B – доход от операции репо, руб;
V – основная сумма продажи, руб;
r – ставка репо;
t – срок репо, дни.
Используется также синтетический кредитный дериватив (актив
переходит с баланса банка на баланс траста или другое юридическое лицо.
Банк заменяет свои обязательства чужими).
Еще одна разновидность КД – вексель, используемый в вексельных
цепочках или конвертационный своп (когда покупатель страхуется от
изменений возможного режима данной страны). Этим пользуются
российские экспортеры, имеющие валютные счета в зарубежных банках.
По сроку действия:
- ночные репо (на один день);
- открытые (бессрочные);
- срочные (более чем на один день с фиксированным сроком).
В договоре репа указывается вариант перемещения и хранения ценных
бумаг. Выделяют 3 варианта:
1. Ценные бумаги, купленные в первой части репо, действительно
переводятся покупателю ценных бумаг. Недостаток – издержки по переводу
могут быть довольно значительные. Достоинства – покупатель минимизирует
свой кредитный риск.
2. Трехстороннее репо. Третья сторона по договору репо несет
определенные обязательства перед непосредственными участниками
сделками. Она проверяет вид ценных бумаг перечисленных одной стороной
другой, отслеживает состояние маржи и при необходимости требует
дополнительных
перечислений.
Издержки
по
переводу
средств
минимизируются, т.к. оба счета по деньгам и бумагам находятся у третьего
участника. Третья сторона получает определенное вознаграждение за
оказанные услуги.
3. Ценные бумаги остаются у стороны, которая выступает продавцом
(доверительно репо). Минимальные издержки по переводу и самый высокий
уровень кредитного риска.
В отдельных случаях при проведении операции репо допускается
возможность обратной покупки ценных бумаг, отличающихся от купленных
в первой части репо. Право замещения реализуется по средством указания и
описания в договоре ценных бумаг-заместителей, их качество, а также
порядка определения цены.
Применительно к репо маржа представляет собой некоторое
установленное договором уменьшение суммы денежных средств,
поступающих в оплату ценных бумаг по первой части договора репо.
Покупатель платит 95 % от действительной рыночной цены. Оставшиеся 5%
являются страховкой для покупателя от неблагоприятного изменения
рыночных котировок по вовлеченным в репо ценным бумагам. Эта страховка
имеет смысл в том случае, когда продавец по первой части репо не может
выполнить своего обязательства по обратной покупке. Конкретная величина
маржи устанавливается в договоре репо (стрижка).
Практика функционирования рынков репо в разных странах
показывает, что наиболее часто в качестве базисного актива репо
используется различные государственные ценные бумаги. В случае
использования иных видов ценных бумаг денежные средства, полученные в
результате проведения операции, учитываются как депозиты при расчете
резервов, депонируемых в Федеральной резервной системе.
В большинстве случаев не существует ограничений на круг участников
рынка репо. Однако это преимущественно “оптовый” финансовый рынок и
поэтому отдельные параметры операций стандартизированы. Например,
размер основной суммы при заключении договора репо на 1-7 дней
составляет обычно 25 млн. долларов. Именно поэтому участие мелких
частных инвесторов незначительно.
В 1986 году был разработан типовой договор репо.
Экономический смысл операции репо состоит в том, что одна сторона,
имеющая некоторый избыток денежных средств, предоставляет их на время
другой стороне за определенную плату. Владелец денежных средств
получает в качестве обеспечения ценные бумаги.
Репо – новый вид финансовых сделок на отечественном рынке. Этот
инструмент пока не нашел должного отражения в соответствующих
стандартах ведения бухгалтерского учета. Зарубежная практика
свидетельствует о необходимости ведения бухгалтерского учета, адекватного
смыслу операций. GAAP (Generally Accepted Accounting Principals).
При этом в случае определения репо как обеспеченного залогом
кредита продавец репо берет на себя обязательство на сумму репо, но не
списывает соответствующие бумаги со своего баланса.
Финансовые инновации распространяются и на рынок субфедеральных
ценных бумаг. Рынок займов субъектов РФ пока не отмечалось разнообразие
финансовых инструментов.
Инновационными субфедеральными бумагами для России по
обеспечению регионального или муниципального долга могут быть:
- облигации специального налогообложения (special assessment bonds).
Ценные бумаги, обеспеченные специально введенными налогами и сборами.
Используются для финансирования развития коммунальных систем в
пределах региона (реконструкция и строительство, а не текущее
содержание);
-облигации налогового роста (tax increment bonds). Позволяют
финансировать инвестиционные проекты и привлекать интерес к региону,
путем регионального налогообложения дополнительного имущества, которое
появляется в регионе после базового года. Денежные средства поступают не
в бюджет, а в специально созданное агентство по развитию для
обслуживания долга;
- инвестиционные займы (revenue bonds). Обеспечением здесь
выступают доходы от реализации инвестиционного проекта, финансируемого
путем выпуска облигационного займа.
К инновационным облигационным займам можно отнести облигации с
переменным купоном и правом долгосрочного выкупа (ПК-ПДП) – Санкт –
Петербург (1998год) – аналог американских VRDO`S (variable rate demand
obligation).
Эти инновации фондового рынка позволяют повысить инвестиционную
активность и обеспечить ускоренное развитие экономики страны. Потоку
финансовых
нововведений
будут
способствовать
следующие
обеспечивающие мероприятия:
1 – прогнозирование появления новых инструментов;
2 – разработка методологии оценки новых финансовых активов с
различных точек зрения;
3 – определение рациональных соотношений степени рискованности и
доходности новых финансовых инструментов и их влияние на действующие
активы и рынки;
4 – совершенствование законодательно-регуляторного обеспечения;
5 – создание рыночной инфраструктуры для торговли новыми
финансовыми инструментами;
6 – формирование соответствующих профессиональных кадров
(подготовка и сертификация);
7 – контроль за финансовыми нововведениями со стороны
регламентирующих органов.
Таким образом, развитие финансового инжиниринга будет
способствовать инновационной активности в области инвестиций.
Лекция 9
Инвестиционные риски
1. Классификация рисков
2. Оценка возможных рисков
3. Управленческий механизм защиты от рисков
1.
Любая коммерческая деятельность сопряжена с определенным риском.
Это в полной мере относится и к инвестиционной деятельности.
Инвестиционные риски – вероятность отклонения величины
фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого. Чем
изменчивей и шире шкала колебаний Возможных доходов, тем выше риски,
и наоборот.
Инвестиционная деятельность имеет ряд особенностей, которые
необходимо учитывать при определении инвестиционного риска:
1. Инвестиции могут направляться в самые различные инвестиционные
мероприятия, которые существенно разнятся как по степени
доходности, так и по риску, поэтому возникает необходимость
оптимизации портфеля инвестиций по этим критериям;
2. На результаты инвестиционной деятельности влияют самые
разнообразные факторы, которые отличаются между собой как по
степени влияния на уровень риска, так и по неопределенности;
3. Жизненный цикл инвестиционного проекта может быть довольно
значительным и в этих условиях очень трудно учесть все возможные
факторы и их влияния на доходность и величину риска;
4. Для определения инвестиционного риска в большинстве случаев
отсутствует статистическая информация за предшествующий период,
на основе которой можно было бы его спрогнозировать при
реализации аналогичного инвестиционного проекта.
Для учета, анализа и управления рисками необходима их
классификация по определенным признакам. Наиболее распространена
классификация рисков, предложенная И.Т. Балабановым (автор книги «Рискменеджмент»). Достоинство этой классификации в том, что все риски
приведены в определенную логическую систему и удачно выбраны признаки
классификации рисков. В зависимости от последствий рисков они
подразделяются на две большие категории: чистые и спекулятивные. Чистые
риски означают возможность получения отрицательного или нулевого
результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как
положительного так и отрицательного результата. В зависимости от степени
влияния на финансовое положение предприятия выделяют доступный,
критический и катастрофический риски. За доступный риск обычно
принимают угрозу полной потери предприятием прибыли. Критический риск
сопряжен с утратой предполагаемой выручки. Самый опасный –
катастрофический риск – приводит к потере всего имущества и банкротству
предприятия.
Наиболее удачная классификация инвестиционных рисков приводится
в книге В.А. Чернова «Анализ коммерческого риска». В зависимости от
источника возникновения инвестиционные риски подразделяются на:
1. Деловой риск (капитальный) – связан с созданием доходов от
инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми
инвесторами, предоставившим средства;
2. Финансовый риск (кредитный) – связан с компенсацией заемных и
собственных средств. Чем больше доля заемных средств, тем выше
финансовый риск;
3. Валютный риск – обусловлен возможностью потери дохода из-за
изменений курса иностранной валюты.
4. Процентный риск – степень неопределенности в уровне курсов
ценных бумаг, вызванная изменением рыночных процентных
ставок. С ростом процентных ставок курс ценных бумаг, особенно с
фиксированным доходом, снижается и наоборот;
5. Риск ликвидности – связан с возможностью потери дохода из-за
изменения ценности финансовых активов или процента;
6. Рыночный риск – изменчивость курсов ценных бумаг под влиянием
факторов, независящих от деятельности компаний-эмитентов
(политическая, экономическая и социальная нестабильность);
7. Случайный риск – риск, проистекающий из неожиданного события,
которое имеет значительное и немедленное воздействие на
стоимость соответствующих инвестиций;
8. Временной риск – обусловлен возможностью потери дохода из-за
несвоевременной реализации программы;
9. Риск налоговых изменений – изменение налогообложения активов
предприятия, операций с ценными бумагами;
10. Отзывной риск – возможные потери для инвестора, если эмитент
отзовет свои облигации в связи с превышением фиксированного
уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным
процентом;
11. Страновый риск – риск инвестирования в страну с неустойчивым
экономическим и политическим положением;
12. Отраслевой риск – ухудшение экономического положения
отрасли;
13. Риск предприятия – связан с чрезмерно активной инвестиционной
политикой фирмы;
14. Инновационный риск – появляется при создании и освоении
радикальных новшеств.
В зависимости от причин возникновения и возможности устранения
различают диверсифицированный (бизнес-риск, несистематический) и
недиверсифицированный (рыночный, систематический) риск.
Любой вид риска обусловлен уровнем неопределенности выполняемых
работ, связан с ресурсными потерями, а потому является важнейшим
элементом, который следует учитывать при принятии инвестиционных
решений.
2.
При оценке уровня инвестиционных рисков необходимо учитывать
факторы риска, так как инвестиционные решения для каждого объекта
специфичны, индивидуальны и поэтому отсутствует достаточное
наблюдение (или статистика подобных решений) для оценки вероятности
наступления некоего события. При оценке риска по реализации
инвестиционной программы предприятия, прежде всего, используют
экспертные оценки, позволяющие на качественном и количественном
уровнях оценить риск.
К достоинствам экспертного анализа можно отнести: отсутствие
необходимости в точности и большом объеме статистических данных, а
также в дорогостоящих программных продуктах; возможность экспертов
более адекватно к реальным условиям оценить факторы риска с учетом
предстоящих событий; оперативность и относительная быстрота расчетов.
Недостатки: трудность привлечения независимых экспертов и учета
субъективных оценок.
С учетом международной практики оценка общего уровня риска
инвестиционных проектов проводится дважды: на момент разработки
проекта (при составлении бизнес-плана) и после завершения цикла
инвестиционного проектирования, когда выявлены наиболее значимые
факторы риска и уровень неопределенности.
Экспертные оценки проводятся по различным методикам, однако
общим подходом для них являются:
1. Выявление основных факторов риска по каждому проекту;
2. Определения уровня неопределенности (обычно по стобальной
шкале) получения планируемого результата от действия факторриска и установление уровня значимости воздействия данного
фактора (от 0 до 1);
3. Определение
суммарного
средневзвешенного
уровня
неопределенности:
n
p
ai
xi
i 1
где ai - значимость фактор-риска в общей совокупности
воздействующих факторов, относительно единице (Σ ai =1);
xi - уровень неопределенности i – го фактор-риска, балл.
4. Установление предельного значения уровня неопределенности для
анализируемого проекта;
5. Принятие решения об уровне риска по результатам сравнительного
анализа расчетного и предельного уровней неопределенностей.
В конечном итоге по результатам экспертной оценке на основе
количественного анализа определяется количественная оценка уровня
вероятности свершения события. Данный показатель используется при
экономических расчетах.
С помощью количественных методов измеряется среднее ожидаемое
значение экономического показателя и уровень возможного отклонения от
среднего значения, который определяется с помощью дисперсии (δ2),
среднего квадратического отклонения (δ) и коэффициента вариации (V).
Дисперсия (средняя взвешенная из квадратов отклонений
действительных результатов от средних ожидаемых):
( x x) 2 n
2
n
где x – ожидаемое значение каждого случая;
x - среднее ожидаемое значение;
n – число наблюдений каждого события (частота).
Среднеквадратическое отклонение:
( x x) 2 n
n
Коэффициент вариации:
V
x
100%
Чем больше коэффициент вариации, тем больше колеблемость, т.е.
степень отклонения ожидаемого значения от средней величины.
Значение коэффициента вариации:
до 10% - слабая колеблемость;
10-25% - умеренная;
свыше 25% - высокая.
Одинаково
полученные
статистические
оценки
необходимо
использовать с учетом предельных значений планируемых показателей
(точка безубыточности, пороговая рентабельность - IRR).
Показатель точки безубыточности может использоваться при:
- промышленном освоении выпуска новой продукции;
- реконструкции производства и увеличении производственных
мощностей;
- создании нового предприятия.
Если для реализации инвестиционного проекта используется заемный
капитал, то в качестве предельного параметра выбирается внутренняя норма
рентабельности – IRR, характеризующая уровень предельно допустимой
процентной ставки по кредиту.
Анализ чувствительности проекта позволяет оценить возможные
уровни результирующих показателей (например, NPV) при отклонениях
различных данных (объем продаж, уровень цен, затраты ресурсов, уровень
инфляции, процентная ставка и т.д.). Анализ проводится по результатам
расчета с помощью программного продукта Project Expert или Alt Invest.
Значение переменных, соответствующие нулевым значениям
результирующих показателей (например, ЧДД) будут являться предельными
для проекта.
Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние
возможного одновременного изменения нескольких параметров через
вероятность каждого сценария.
Аналогично для оценки риска развития программы можно
использовать метод сетевого управления проекта. При большом числе
параметров сценария развития выполняется с помощью электронных таблиц
(Excel 4,0) или с применением специальных компьютерных программ,
позволяющих использовать методы имитационного моделирования.
Анализ результирующих показателей при сформированных сценариях,
позволяет оценить вероятностные характеристики, которые используются
для принятия инвестиционных решений, ранжирования проектов,
обоснования необходимых форм резервировании и страхования.
Между уровнем риска и доходностью инвестиций существует
взаимосвязь, которую необходимо учитывать при управлении рисками.
Высокий уровень риска может быть компенсирован более высокой
доходностью инвестиций.
3.
Управление рисками предусматривает разработку эффективной защиты
фирмы от нежелательных обстоятельств, влияющих на уровень
неопределенности инвестиционных решений и, как следствие, на величину
материальных и финансовых потерь.
Управление рисками – составная часть управления организацией в
целом, поэтому в ней должно быт функциональное подразделение или
отдельное должностное лицо, отвечающее за этот участок работы. Обычно
этим занимается финансовый менеджер.
Существуют определенные правила, которые следует соблюдать при
управлении рисками:
- рискуй в пределах собственного капитала;
- всегда думай о последствиях риска;
- нельзя рисковать многим ради малого;
- «нельзя класть все яйца в одну корзину»;
- положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнений,
в противном случае принимается отрицательное решение.
Прежде чем принять решение о рисковом вложении капитала,
финансовый менеджер должен: определить max возможный объем убытка,
сопоставить его с объемом вкладываемого капитала, сопоставить его со
всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли
потеря этого капитала к банкротству.
Степень риска измеряется с помощью коэффициента риска:
Кр
У
,
С
где, У - max возможная сумма убытка, руб.;
С – объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно
известных поступлений средств, руб.
Оптимальный коэффициент риска 0,3, а коэффициент риска ведущий к
банкротству инвестора – 0,7 и более.
При управлении инвестиционными рисками используется ряд приемов:
Диверсификация – сознательный подбор комбинаций инвестиционных
проектов, когда достигается не просто их разнообразие, а определенная
взаимозависимость динамики доходов и приемлемого уровня рискованности.
Диверсификации могут быть подвергнуты как реальные, так и портфельные
инвестиции. Диверсификации реальных инвестиций в основном направлена
на создание диверсифицированного производства, т.е. на расширение
номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, работ, услуг.
Диверсификации портфельных инвестиций – создание такого портфеля
ценных бумаг, который был бы оптимальным как по уровню доходности, так
и по степени риска.
Лимитирование – установление предприятием предельно допустимой
суммы средств на выполнение определенных операций, в случае не возврата
которой это несущественно отразиться на финансовом состоянии
предприятия. Банк – выдача ссуд, предприятие – продажа товаров в кредит,
предоставление займов.
Страхование и самострахование. Страхование – отношения по защите
имущественных интересов хозяйствующих субъектов при наступлении
определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов,
формируемых из уплачиваемых или страховых взносов.
Самострахование – создание резервных фондов непосредственно в
хозяйствующем субъекте.
Методом защиты финансовых инвестиций от риска является – листинг,
т.е. допуск к продаже ценных бумаг на фондовом рынке, контроль за
финансовым состоянием фирмы при включении ценных бумаг в биржевой
список. Предприятие-эмитент обязано предоставить следующие сведения:
- структура органов управления;
- список членов высшего руководства и резюме их деятельности за пять
лет;
- список акционеров с долей (5%);
- бухгалтерский баланс за последние три года;
- текущий баланс, подтвержденный аудитором;
- описание основного имущества;
- использование прибыли за три года;
- долговые обязательства;
- размер уставного капитала;
- использование резервного фонда (3 года);
- инвестиций (3 года);
- штрафные санкции (3 года) и т.д.
Перечисленные сведения дают представления о каждом предприятии,
чьи ценные бумаги котируются на фондовом рынке и в определенной мере
снижают риск инвестора.
Управление рисками осуществляется на всех стадиях инвестиционной
программы с помощью мониторинга, периодического контроля и
необходимых корректирующих воздействий.
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
7
Размер файла
1 225 Кб
Теги
инвестиционная, бугаков, менеджмент
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа