close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Ляпунова А. Н. Экономическая оценка инвестиций

код для вставкиСкачать
1
Министерство образования и науки РФ
Государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Воронежская государственная лесотехническая академия»
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
Методические указания для выполнения практических работ
для студентов очного обучения специальности
080502 – Экономика и управление на предприятии (лесной комплекс)
Воронеж 2011
2
УДК 330.322(075)
Ляпунова, А. Н. Экономическая оценка инвестиций [Текст] : методические указания для практических работ для студентов очной формы обучения
специальности – 080502 – Экономика и управление на предприятии (лесной
комплекс) / А.Н. Ляпунова ; М-во образования и науки РФ, ФГБОУ ВПО
«ВГЛТА». – Воронеж, 2011. – с.
Печатается по решению учебно-методического совета
ФГБОУ ВПО «ВГЛТА» (протокол № от
20.… г.)
Рецензент доц. кафедры управления производством ФГБОУ ВПО
«ВГЛТА» И.Ю. Проскурина
3
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение…………………………………………………………….………4
Тема 1. Общие подходы к определению эффективности
инвестиционных проектов……………………………………………...…5
Тема 2. Методика расчета показателей оценки эффективности
инвестиционных проектов………………………………………….……25
Тема 3. Расчет показателей оценки эффективности
инвестиционных проектов……………………………………………….44
Библиографический список………………………………………….…..52
4
Введение
Для предприятий и организаций в условиях рыночных отношений решение
об осуществлении инвестиций, т.е. вложении собственных или заемных денежных средств в развитие производства и создание долгосрочной материальной основы своего развития, должно быть тщательно проанализировано с точки зрения
выгодности для предприятия или отдельных инвесторов. Включение отечественных предприятий в сферу мирового рынка также накладывает определенные требования к используемым методам экономических измерений в целях их сопоставимости с общепринятыми за рубежом методами оценки инвестиционных проектов на основе модели ЮНИДО-КОМФАР.
Поэтому основная цель курса – приобретение теоретических и практических навыков оценки и отбора инвестиционных проектов на основе "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования".
Основные навыки, получаемые студентами в процессе обучения:
- как осуществлять обоснование инвестиционных проектов;
- как определять объем инвестиций;
- как выбирать источники финансирования,
- как учитывать риски и обосновывать финансовую устойчивость проекта.
Так как развитие любой фирмы без инвестиций невозможно, то вопросы,
изучаемые данной дисциплиной, становятся одним из важнейших этапов в системе подготовки менеджера.
Изучение дисциплины базируется на ранее изученных курсах "Экономика
предприятия", "Организация производства", "Планирование на предприятии".
Настоящие методические указания предназначаются для помощи студентам специальности 080502 – «Экономика и управление на предприятии (лесной
комплекс)» в изучении курса, написании контрольной работы, подготовке к итоговому контролю.
5
Тема 1. Общие подходы к определению эффективности
инвестиционных проектов
Рассмотрим методические подходы к экономической оценке проекта.
Оценить проект можно с позиции требований к нему различных научных
дисциплин. Это будет, как правило, оценка важных, но частных решений, заложенных в проекте. Оценить проект в целом, т. е. определить его соответствие требованиям инвестора, и принять решение об инвестировании можно
лишь с помощью методов, разрабатываемых экономической наукой. Эти методы позволяют интегрировать многообразную информацию о проекте в систему
показателей эффективности, среди которых выделяют, как правило, один, определяющий. Прежде чем перейти к рассмотрению методики построения системы показателей оценки эффективности инвестиционного проекта, необходимо ознакомиться с базовыми инструментами, используемыми в расчетах (формирование потоков денежных средств, дисконтирование).
1.1 Норма дохода
Первым шагом в определении эффективности ИП является обоснование
приемлемой для инвестора нормы дохода как способа количественной оценки
его экономического интереса. Как известно, в экономической теории инвестиции трактуются как акт отказа от сегодняшнего (немедленного) потребления
благ ради более полного удовлетворения потребностей в следующие периоды
посредством вложения средств в объекты предпринимательской деятельности.
Естественно, что для лица, принимающего решение, важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в момент времени t = 1, которая обеспечит дополнительное потребление в последующем периоде t =
2,3,..., п.
6
Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, называют нормой дохода,
приемлемой для инвестора (Е).
При рассмотрении методического аспекта вопроса о норме дохода важно
выяснить содержание основных принципов обоснования ее уровня. Дело в том,
что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не
любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли. Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, в минимально приемлемом для него размере, вовторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей
инфляцией и, в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с
наступлением инвестиционных рисков, т. е.
E=Emin+I+r,
(1)
где Е — норма дохода (номинальная);
Еmin — минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return);
I — темп инфляции (inflation rate);
r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.
Состав элементов, включаемых в норму дохода, а следовательно, и уровень последней зависят от ее назначения, области применения. В тех случаях,
когда ее используют для определения эффективности проекта в прогнозных ценах, т. е. в ценах, учитывающих инфляцию, норма дохода должна включать все
элементы, формирующие ее уровень. Если же она используется для определения эффективности в действующих ценах (т. е. в фиксированных ценах), норма
дохода формируется как безинфляционная. Первую по аналогии с банковскими
процентными ставками можно назвать номинальной нормой дохода, а вторую
— реальной.
7
Реальная норма дохода – это норма дохода, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от инвестирования средств, что и
номинальная норма при наличии инфляции. Первая используется в расчетах
эффективности в действующих (постоянных) ценах, вторая – в прогнозных ценах.
Если, например, уровень минимальной нормы составляет 5% (0,05), компенсация в связи с прогнозируемой инфляцией — 15% (0,15), а коэффициент,
учитывающий уровень инвестиционного риска по конкретному проекту, принят в размере 10% (0,1), то норма дохода, выраженная в требуемом инвестором
темпе прироста первоначального капитала, должна быть на уровне 0,05 + 0,15
+ 0,1 =0,3 (или 30%).
Из изложенного следует вывод: требуемая инвестором норма дохода от
инвестирования в различные объекты предпринимательской деятельности в заданных условиях их осуществления будет величиной постоянной. Она будет
отличаться лишь в зависимости от степени неопределенности реализации конкретного проекта и связанного с этим уровня риска.
Изложенный выше принцип включения рисковой премии в норму дохода
в методическом плане является не вполне корректным. При таком решении
происходит смешение двух несовместимых подходов к расчету одного показателя. При расчете дисконтных коэффициентов процедура капитализации дохода по правилу сложных процентов может относиться только к тем элементам,
которые напрямую зависят от времени, т. е. минимально приемлемой норме
(реальной) и инфляции. Что касается риска, т. е. возможной потери части дохода в связи с наступлением рискового события, то он не может быть подвержен
капитализации; по правилу сложных процентов, его наступление имеет, статический характер на каждом шаге возможного его проявления. Подобные элементы нельзя агрегировать в показателе, предназначенном для учета неравноценности денежных потоков во времени.
8
На практике включение в норму дохода риска по правилам капитализации дохода приводит к завышению нормы дохода. Поэтому не исключено, что будут отсечены высокодоходные проекты из-за завышения требований
к доходности инвестиционного проекта. Но и отказ от учета риска при обосновании нормы дохода неприемлем. Это приведет к противоположным последствиям.
Экономисты-теоретики предлагают различные модели, позволяющие
корректно включать рисковую надбавку в норму дохода. Но они весьма сложны для практического применения. Упрощенный вариант решения проблемы
состоит в том, чтобы для каждого шага к норме дохода, включающей компоненты, напрямую зависящие от времени, прибавлять в неизменном размере величину рисковой премии.
Вне зависимости от метода агрегирования элементов нормы дохода, их
надо прежде всего количественно оценить.
Имеется немало рекомендаций по поводу обоснования уровня слагаемых
вышеприведенной формулы (1).
За рубежом в качестве эталона для определения минимальной нормы дохода обычно выступают безрисковые облигации 30-летнего государственного
займа правительства США, приносящие гарантированный доход 4-5% в год.
Методы обоснования остальных элементов нормы дохода достаточно
сложны и предполагают проведение глубоких исследований. Поэтому поэлементное обоснование нормы дохода рекомендуется проводить лишь при ТЭО
сложных и дорогостоящих проектов.
В большинстве случаев используют укрупненный подход и оценивают
общую норму дохода. При определении общей нормы дохода на практике чаще
всего исходят из положения, что ее значение в каждой конкретной ситуации —
дело экономического суждения и прогноза. Несмотря на неопределенность такого суждения, рекомендуется принимать в качестве ориентира доходность того или иного вида ценных бумаг, банковских операций и т. д.
9
По результатам опроса ряда компаний США, наиболее часто при анализе
эффективности инвестиций применяют три варианта нормы:
- усредненную стоимость капитала (усредненные выплаты по различным видам
занятого капитала: обыкновенным и привилегированным акциям, процентным
ставкам за кредит и т. п.);
- ставки по долгосрочному кредиту;
- субъективные оценки, основанные на опыте корпорации.
В российских условиях при выборе нормы дохода предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирования Центрального банка России,
которая приблизительно отражает среднюю стоимость капитала, сложившуюся
на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам коммерческих
банков, в том числе иностранных.
Поскольку определение эффективности проектов проводится в двух видах цен — действующих и прогнозных (без учета инфляции и с учетом инфляции), соответственно надо располагать нормами дохода, сконструированными
на базе банковских процентных ставок. Следует иметь в виду, что все объявленные банковские ставки номинальные. Номинальная ставка рассчитывается
по формуле
N=R + I,
(2)
где N — номинальная процентная ставка;
R — реальная процентная ставка;
I — темп инфляции на финансовом рынке.
Реальная процентная ставка — это очищенная от инфляции номинальная
ставка. При невысоких темпах инфляции реальная ставка рассчитывается по
формуле
R = N-L
(3)
10
Данные формулы применимы для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой инфляции (3-5% в год). При более высокой инфляции
зависимость этих двух ставок становится нелинейной. В этом случае связь реальной и номинальной процентных ставок выражается формулой И. Фишера:
Rm=Nm – Im / 1 + Im
(4)
Nm = (1+ Rm) х (1 + Im) – 1,
(5)
или в симметричном виде:
где Nm — номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов
(все показатели выражаются в долях единицы);
Rm — реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
Iт — темп инфляции (темп прироста цен) за средний шаг начисления процентов.
При работе с вышеприведенными формулами следует учитывать несопоставимость методов расчета процентных ставок и темпов инфляции. Банковские процентные ставки обычно рассчитываются по правилу простых процентов, тогда как темп инфляции — по правилу сложных процентов. С целью
обеспечения корректности расчетов величины N, R, I должны быть приведены
в сопоставимый вид, для чего необходимо определить значения банковских
ставок и инфляции в расчете на один месяц.
Для банковских ставок такой расчет производится по формуле:
Nмес, Rмес = Nгод или Rгод / 12 мес
(6)
где Nгод, Rгод — годовая номинальная и реальная процентные ставки;
11
Nмес, Rмес – номинальная и реальная банковские процентные ставки сответственно в пересчете на один месяц.
Для расчета ежемесячных темпов инфляции используется формула:
Iмес =
12 − I
( Iгод + 1) -1
(7)
Тогда формула расчета годовой реальной процентной ставки может быть
выражена следующим образом:
Rгод = ((Nмес – Iмес) / (l + Iмес)) х 12мес
(8)
Изложенные соображения о преобразовании номинальных ставок в реальные относятся к условиям функционирования любой экономической системы, и в особенности при значительных темпах инфляции, как; например, в России. Ориентиром для определения реальной ставки могут также служить процентные ставки коммерческих банков по ссудам в иностранной валюте. Банковские процентные ставки имеют широкий спектр применения в расчетах эффективности, и прежде всего в расчетах по обслуживанию кредита, для построения различных схем финансирования проекта и т. п. К этим направлениям
использования процентных ставок имеют прямое отношение все рассмотренные выше вопросы.
Задача 1. Определить годовую реальную процентную ставку – Rгод по
формуле 8, номинальную процентную ставку за один шаг начисления процентов – Nm по формуле И. Фишера, если известно
Таблица 1.1
Значение годовой номинальной процентной ставки – Nгод
Варианты
Nгод, %
Варианты
Nгод, %
1
16,0
11
16,2
2
16,5
12
16,6
3
17,0
13
17,2
4
17,5
14
17,6
5
18,0
15
18,2
6
18,5
16
18,6
7
19,0
17
19,2
8
19,5
18
19,6
9
20,0
19
20,2
10
20,5
20
20,6
12
Таблица 1.2
Значение годового темпа инфляции – Iгод
Варианты
Iгод,, %
Варианты
Iгод,, %
1
9,0
11
9,1
2
9,3
12
9,4
3
9,6
13
9,7
4
9,9
14
10,0
5
10,3
15
10,2
6
10,6
16
10,5
7
10,9
17
10,7
8
11,0
18
10,8
9
11,1
19
11,2
10
11,3
20
11,4
Особенность нормы дохода, включающей инфляционную премию, состоит в
том, что она далеко не всегда будет применена в расчетах как постоянная величина.
В зависимости от прогнозируемой инфляции она будет меняться, и чаще всего в
сторону снижения и стабилизации, как это имеет место в российской экономике в
настоящее время. Соответственно для каждого шага будет своя норма дохода.
В инвестиционном проектировании, несмотря на изменяющуюся инфляцию
по шагам, возникает необходимость в одной норме для всего расчетного периода.
Для этого надо рассчитать среднюю инфляционную ставку (темп инфляции).
Расчет данного показателя осуществляется с использованием формулы средней геометрической:
i= {(1 +i1) х (1 + i2) х ... х (1 + im)}1/m-1,
(9)
где Т — средняя геометрическая инфляционная ставка за m периодов времени
(шагов) (расчетный период), коэффициент;
im — темп инфляции на шаге m расчетного периода, коэффициент.
Задача 2. Определить темп инфляции в среднем за расчетный период
при изменяющейся инфляции по шагам расчетного периода, используя исходные данные. Известно, что реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов (Rm) составляет 19,0 %. Определите номинальную процентную
ставку для расчета коэффициентов дисконтирования, используя формулу И.
Фишера.
13
Таблица 1.3
Исходные данные для расчета среднего темпа инфляции
1
9,0
9,1
9,05
Номер шага расчетного периода
2
3
4
5
6
7
8
9
Прогнозный темп инфляции по шагам расчетного периода, %
1 вариант
9,3
9,6
9,9
10,3
10,6
10,9
11,0
11,1
2 вариант
9,2
9,3
9,5
9,7
9,8
9,9
10,1
10,1
3 вариант
9,10
9,2
9,25
9,4
9,55
9,7
9,85
9,9
4 вариант
9,5
9,6
9,7
10,0
10,1
10,15
10,5
10,9
9,1
5 вариант
9,2
9,3
9,9
10,1
9,3
9,4
9,6
9,8
9,4
9,5
9,9
10,0
9,0
9,8
9,9
9,95
9,1
9,2
9,3
9,5
9,2
9,5
9,8
10,2
9,01
9,03
9,06
9,09
9,10
9,13
9,16
9,19
9,11
9,12
9,13
9,14
9,12
9,14
9,16
9,18
9,21
9,23
9,26
9,29
9,11
9,12
9,13
9,14
9,15
9,20
9,25
9,30
9,14
9,18
9,22
9,26
9,12
9,14
9,16
9,18
9,23
9,26
9,29
9,32
10,5
10,7
6 вариант
9,9
10,2
7 вариант
10,1
10,15
8 вариант
10,8
10,9
9 вариант
9,9
10,2
10 вариант
10,5
10,8
11 вариант
10,03
10,06
12 вариант
10,13
10,16
13 вариант
10,23
10,26
14 вариант
10,00
10,12
15 вариант
10,23
10,26
16 вариант
10,10
10,11
17 вариант
10,00
10,15
18 вариант
10,14
10,18
19 вариант
10,12
10,14
20 вариант
10,23
10,26
10
11,3
10,3
9,95
11,0
10,9
11,2
11,5
12,0
10,8
11,0
11,4
11,9
10,5
10,9
11,3
11,5
11,0
11,8
11,9
12,1
10,5
10,8
10,9
11,2
11,1
11,4
11,7
12,0
10,09
11,00
11,01
11,03
10,19
11,00
11,11
11,13
10,29
11,10
11,21
11,23
10,14
11,12
11,14
11,16
10,29
11,200
11,21
11,23
10,12
11,10
11,11
11,12
10,20
10,25
10,30
10,35
10,22
11,14
11,18
11,22
10,18
11,12
11,14
11,16
10,29
11,23
11,29
11,32
14
1.2 Денежные потоки инвестиционного проекта
Инвестиционный проект может быть представлен как модель кругооборота индивидуального капитала. В ней при помощи широко известных в зарубежной экономике понятий движения реальных денежных средств в форме
потока («кэш-флоу») описываются все факторы и этапы жизненного цикла: от
его начала — авансирования капитала для создания объекта предпринимательской деятельности и до его завершения, ликвидации. Иными словами, поступательное движение денежных средств в этих граничных временных рамках в
форме затрат и поступлений опосредствуют работы и процедуры по разработке
и реализации инвестиционного проекта.
Для характеристики явлений, отражающих движение денежных средств,
оперируют понятием «денежный поток», принятым в отечественной практике
инвестиционного проектирования с начала 90-х гг. прошлого века.
Денежный поток ИП — это денежные поступления и (или) платежи,
порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного
периода.
Понятия «расчетный период» и «шаг расчета» требуют пояснения. Вложения средств в развитие производства в отличие от вложений в торговлю или
валютные операции, требуют расчета не на дни и недели, а на годы. Эти вложения имеют долговременный характер. Инвестору надо знать, как будут складываться в перспективе условия, формирующие расходы и доходы в рамках проектируемого производства, оценить их влияние на эффективность.
Временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью определения в конечном счете экономической эффективности проекта, мы будем называть расчетным периодом. Он охватывает временной интервал от начала разработки проекта и до
его прекращения (жизненный цикл проекта).
15
Началом расчетного периода может быть дата начала вложения средств в
проектно-изыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта (в создание основных фондов).
Момент прекращения реализации проекта может быть следствием следующих причин:
• исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;
• прекращения
производства
в
связи
с
завершением
жизненного
цикла производимой продукции;
• износа основных фондов (чаще всего технологического оборудования).
Приведенные факторы являются определяющими при разработке нормативных сроков службы оборудования и норм амортизации, вследствие чего при
обосновании расчетного периода для конкретного проекта можно ориентироваться на эту информацию.
Время течет непрерывно, а наши возможности по отслеживанию динамики показателей проекта ограничены, поэтому возникает необходимость разбиения срока жизни проекта на короткие промежутки времени — шаги (интервалы) планирования.
В пределах отдельных шагов производится агрегирование данных, используемых для оценки показателей экономической эффективности и финансовой надежности проекта.
Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,...). Продолжительность
шага измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного
момента т0 = 0, принимаемого за базовый. Обычно из соображения удобства в
качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага. При
сравнении нескольких проектов базовый момент для них выбирают один и тот
же.
Длительность шага планирования зависит в первую очередь от возможности подготовки качественных исходных данных и от стадии расчета. При интервалах планирования в один месяц происходит лавинообразное усложнение
16
подготовки исходной информации по сравнению с годовым или квартальным
интервалами. Годовой интервал планирования может использоваться на стадии
предварительной проработки проекта. Для целей разработки окончательного
ТЭО приемлемы более короткие интервалы; хотя бы для первого года освоения
нового производства.
Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к
моменту времени t, или через Ф(т), если оно относится к шагу т.
На каждом шаге расчетного периода движение денежных средств объективно отражается по двум направлениям:
• притокам, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;
• оттокам, равным затратам или платежам на этом шаге.
Разность между притоком и оттоком — сальдо — отражает активный баланс, или эффект.
Для экономической оценки ИП используется также понятие «накопленный денежный поток». Его применяют для характеристики всех типов (видов) денежных потоков (притока, оттока, сальдо) за данный и все предшествующие шаги: накопленный отток, накопленное сальдо.
Денежные потоки обычно описываются таблицей, в которой для каждого
шага расчета помещается свой элемент денежного потока. Притоки заносятся в
таблицу со знаком «+», а оттоки — со знаком «-».
Задача 3. Рассчитать сальдо и накопленное сальдо на всех шагах расчетного
периода проекта, дополнив таблицу денежных потоков. Накопленное сальдо на
нулевом шаге равно значению сальдо на этом же шаге, для последующих шагов
— накопленное сальдо на предыдущих шагах плюс сальдо на данном шаге. Исходные данные представлены в таблице 1.4.
17
Таблица 1.4
Исходные данные для расчета денежного потока
№
пп.
1
Показатели денежного
потока
0
2
3
4
1 вариант
5
6
7
10
-5
2 вариант
110
-150
3 вариант
0
-130
4 вариант
100
-50
20
-10
35
-15
35
-15
35
-15
120
-100
135
-115
135
-115
135
-115
180
-125
250
-190
350
-210
400
-280
200
-100
350
-150
350
-150
350
-150
220
-130
235
-115
235
-105
235
-105
520
-310
535
-280
535
-255
535
-255
220
-170
240
-165
240
-155
245
-150
750
-510
755
-420
785
-405
790
-390
220
-180
325
-210
325
-200
335
-190
420
-210
435
-215
435
-205
435
-200
1840
-1210
1835
-1215
1835
-1205
1835
-1200
1620
-1100
1635
-1115
1635
-1115
1635
-1115
1580
-1125
1550
-1190
1550
-1210
1500
-1280
1400
-1100
1350
-1150
1350
-1150
1350
-1150
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-50
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р
0
-250
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-500
1
2
Приток, т.р
Отток, т.р.
0
-350
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-400
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-500
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-220
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-800
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-270
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р
0
-650
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р
0
-1650
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р
0
-1250
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-1500
1
2
Приток, т.р
Отток, т.р.
0
-1350
Значение показателей по шагам
расчетного периода (m)
1
2
3
4
5 вариант
210
-150
6 вариант
510
-450
7 вариант
0
-115
8 вариант
710
-500
9 вариант
0
-155
10 вариант
410
-255
11 вариант
1810
-1255
12 вариант
1610
-1150
13 вариант
0
-1130
14 вариант
1400
-1150
5
8
18
1
2
3
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-1400
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-1500
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-1220
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-1800
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р.
0
-1270
1
2
Приток, т.р.
Отток, т.р
0
-1650
4
15 вариант
2010
-1500
16 вариант
5100
-4500
17 вариант
0
-1115
18 вариант
1710
-1300
19 вариант
0
-1155
20 вариант
1410
-1055
5
Продолжение таблицы 1.4
6
7
8
2020
-1300
2035
-1150
2035
-1050
2035
-1050
5200
-3100
5350
-2800
5350
-2550
5350
-2550
1220
-870
1240
-765
1240
-755
1245
-750
1750
-1310
1755
-1320
1785
-1305
1790
-1390
2220
-1180
2325
-1210
2325
-1200
2335
-1190
1420
-100
1435
-915
1435
-905
1435
-900
Результаты расчетов оформить в виде таблицы денежных потоков (см.
табл.1.5).
Таблица 1.5
Денежные потоки инвестиционного проекта
№
пп.
1
2
3
4
Показатели денежного
потока
Приток
Отток
Сальдо
Накопленное сальдо
0
0
-50
Значение показателей по шагам
расчетного периода (m)
1
2
3
4
10
-5
20
-10
35
-15
35
-15
5
35
-15
1.3 Методы приведения в сопоставимый вид разновременных затрат
и результатов: дисконтирование, компаундирование
В расчетах эффективности мы оперируем затратами и результатами, привязанными к отдельным шагам расчетного периода реализации проекта. Согласно основополагающим принципам экономики разновременные затраты,
19
точно так же как и полученные результаты, неравноценны во времени. Иными
словами, 1 рубль (доллар, марка, иена и т. д.) сегодня значит больше, чем та же
денежная единица, полученная или затраченная через год. Этот факт имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие того, что денежные средства,
вовлеченные в хозяйственный оборот, приносят в условиях стабильной экономики определенный доход. Поэтому для суммирования реальных денежных
средств по потоку за какой-либо период они должны быть предварительно
приведены к сопоставимому виду — к единому моменту времени.
Такими моментами приведения могут быть или начальный, или конечный
шаг расчетного периода.
Процедура приведения к конечному моменту осуществляется путем умножения текущих величин потока на шаге т на коэффициент компаундирования, отражающий темп приращения капитала при использовании денежных
средств в хозяйственном обороте. Эта процедура называется компаундированием.
Ф∑g = ∑Фm х gm
(10)
где Ф∑g — суммарный компаундированный поток;
Фm — текущая величина потока в году m;
gm — коэффициент компаундирования для года m.
Коэффициент компаундирования задается по формуле сложных процентов:
gm =(1+E)m
(11)
где Е — норма приращения капитала, или известная нам величина – приемлемая для инвестора норма дохода.
Процедура приведения потока к начальному периоду проводится путем
умножения этих же текущих величин потока на коэффициент дисконтирования,
20
учитывающий уменьшение значимости денежного потока при его отдалении во
времени. Такая процедура называется дисконтированием, или уценкой.
Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле
Ф∑а = ∑Фm х аm
(12)
где am — коэффициент дисконтирования для года t. Формула расчета коэффициента дисконтирования:
am = 1/(1+Е)m
(13)
Если приведение потока осуществляется к первому шагу расчетного периода, а не к нулевому, то показатель степени принимает выражение m - 1.
В формулах (11) и (13) фигурирует одна и та же величина Е, что предопределяет единое по последствиям экономическое содержание
процедуры
компаундирования и дисконтирования.
В экономике переходного периода ввиду нестабильных условий развития
и связанных с этим колебаний темпа инфляции и других причин, норма дохода
по периодам развития нестабильна и расчетная формула усложняется.
Формула для определения коэффициента дисконтирования при переменной норме дохода имеет следующий вид:
Аm= 1/(1+Е1)х…х(1+Еm)
(14)
Задача 4. Определить суммарный компаундированный поток – Ф∑g и
суммарный дисконтированный поток – Ф∑а при двух вариантах нормы дохода
– Е1 и Е2, используя исходные данные таблицы. Сравнить значения суммарных
потоков при двух вариантах нормы дохода и сделать вывод.
21
Таблица 1.6
Исходные данные для расчета суммарных потоков денежных средств
№
пп.
Показатели денежного
потока
Значение показателей по шагам расчетного периода (m)
0
1
2
3
4
5
1; 2 вариант
200
210
1
2
3
Денежный поток – Фm,т.р.
Е1
Е2
1
2
3
Денежный поток – Фm,т.р.
Е1
Е2
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
330
5,6 вариант
335
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
0
7,8 вариант
100
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
0
9,10 вариант
220
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
1
2
3
Денежный поток –
Е1
Е2
3;4 вариант
121
135
220
235
0,1;0,11
0,2; 0,12
235
235
139
145
0,15; 0,155
0,21; 0,215
149
150
335
350
0,12; 0,125
0,22; 0,225
350
355
200
350
0,13; 0,135
0,24; 0,245
350
350
230
240
0,14; 0,145
0,24; 0,245
245
245
140
145
310
310
255
260
340
350
470
475
11,12 вариант
115
120
130
130
0,15; 0,155
0,25; 0,255
13,14 вариант
255
290
300
310
0,16; 0,165
0,26; 0,265
15,16 вариант
220
245
250
250
0,17; 0,175
0,27; 0,275
17,18 вариант
310
320
320
340
0,18; 0,185
0,28; 0,285
19,20 вариант
0
450
460
460
0,19; 0,195
0,29; 0,295
22
Для удобства расчеты следует свести в таблицы 1.7 – 1.9.
Таблица 1.7
Расчет коэффициентов компаундирования и дисконтирования
Номер расчетного Коэффициенты компаундирования
периода
0
для Е1
для Е2
1
2
3
4
5
Коэффициенты дисконтирования
для Е1
для Е2
Таблица 1.8
Расчет суммарного компаундированного потока
Номер расчетного
периода
0
1
2
3
4
5
Фm
gm
Ф∑g
–
–
Фm x gm
Таблица 1.9
Расчет суммарного дисконтированного потока
Номер расчетного
периода
0
1
2
3
4
5
Фm
am
Ф∑a
–
–
Фm x am
Задача 5. Рассчитать суммарный дисконтированный поток при переменной норме дохода, используя данные о значении потока Фm из задачи 4 и значение нормы дохода из ниже приведенной таблицы.
23
Таблица 1.10
Исходные данные для расчета суммарного дисконтированного потока при
переменной норме дохода
Поазатели
0
Еm
0,25
Еm
0,10
Еm
0,15
Еm
0,11
Еm
0,27
Еm
0,26
Еm
0,15
Еm
0,22
Еm
0,15
Еm
0,21
Еm
0,255
Еm
0,105
Еm
0,155
Еm
0,115
Еm
0,275
Еm
0,265
Еm
0,155
Еm
0,225
Еm
0,155
Еm
0,215
Значение показателей по шагам расчетного периода (m)
1
2
3
4
1 вариант
0,2
0,21
0,17
0,15
2 вариант
0,12
0,14
0,16
0,18
3 вариант
0,15
0,20
0,20
0,15
4 вариант
0,15
0,17
0,18
0,20
5 вариант
0,25
0,23
0,21
0,19
6 вариант
0,23
0,21
0,19
0,17
7 вариант
0,14
0,12
0,12
0,15
8 вариант
0,20
0,18
0,18
0,16
9 вариант
0,14
0,15
0,17
0,18
10 вариант
0,21
0,23
0,25
0,27
11 вариант
0,225
0,215
0,175
0,155
12 вариант
0,125
0,145
0,165
0,185
13 вариант
0,155
0,205
0,205
0,155
14 вариант
0,155
0,175
0,185
0,205
15 вариант
0,255
0,235
0,215
0,195
16 вариант
0,235
0,215
0,195
0,175
17 вариант
0,145
0,125
0,125
0,155
18 вариант
0,205
0,185
0,185
0,165
19 вариант
0,145
0,155
0,175
0,185
20 вариант
0,215
0,235
0,255
0,275
5
0,12
0,20
0,13
0,21
0,17
0,17
0,15
0,14
0,19
0,29
0,125
0,205
0,135
0,215
0,175
0,175
0,155
0,145
0,195
0,295
24
Для удобства расчеты следует свести в таблицы 1.11 – 1.12.
Таблица 1.11
Расчет коэффициентов дисконтирования
Номер расчетного периода
0
1
2
3
4
5
Коэффициент дисконтирования
Таблица 1.12
Расчет суммарного дисконтированного потока
Номер расчетного
периода
0
1
2
3
4
5
Фm
am
Ф∑a
–
–
Фm x am
25
Тема 2. Методика расчета показателей оценки эффективности
инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из
наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От
того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность
принятия окончательного решения.
В процессе осуществления оценки эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:
– оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на
основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала;
оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые
ресурсы, задействованные при реализации проекта;
– оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм
чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;
– в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной
ставки, которая должна быть дифференцирована для различных инвестиционных проектов.
Оценку эффективности реальных инвестиционных проектов предпринимательские фирмы осуществляют, как правило, на основе «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору
для финансирования» от 31 марта 1994 г. № 7-12/47, утвержденных Госстроем
РФ, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом РФ.
26
В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» следует
рассчитывать ниже перечисленные динамические показатели оценки:
чистый дисконтированный доход,
дисконтированный срок окупаемости,
индекс доходности,
внутренняя норма дохода.
Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле
Ф∑а=∑Фt х аt
(1)
где at — коэффициент дисконтирования для года t. Формула расчета коэффициента дисконтирования:
аt = 1/(1+Е)t
(2)
Здесь Е — норма дохода (дисконта), приемлемая для инвестора.
C ростом нормы дохода Е величина суммарного дисконтированного потока падает и, наоборот, с уменьшением нормы дохода – растет. При рассмотрении методического аспекта вопроса о норме дохода важно выяснить содержание основных принципов обоснования ее уровня. Дело в том, что, вкладывая
средства в развитие производства, инвестор интересуется не любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли. Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору
отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде,
в минимально приемлемом для него размере, во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией и, в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков, т. е.
27
E=Emin + I + r,
(3)
где Е — норма дохода (номинальная);
Еmin — минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return);
I — темп инфляции (inflation rate);
r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.
Чистый дисконтированный доход - ЧДД
Основополагающие принципы оценки экономической эффективности инвестиций соответствуют здравому смыслу экономического поведения человека
при принятии решения о целесообразности тех или иных затрат. Они выражены
в показателе чистый доход. При исчислении чистого дохода всегда соизмеряются результаты и затраты.
Если принять, что достигнутые результаты реализации проекта формируются притоками (Р), а затраты и отчисления – оттоками (З), то разность этих
двух величин будет составлять экономический эффект, или чистый доход (ЧД).
Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть
выражен формулой:
ЧДm= Рm – Зm
(4)
Здесь m указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу m расчета. В развернутом виде формула включает:
Рm= Qm + Лm
Зm= Сm + Кm + Д + Н
(5)
(6)
где Qm — объем продаж;
Лт — поступления от продаж излишних активов;
Ст — операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации);
28
Кт — затраты на приобретение активов;
Д — проценты по кредитам;
Н — налоги
Прослеживается определенная закономерность в динамике величины
чистого дохода. На первых шагах расчетного периода она отрицательная, так
как выручка от продаж не возмещает всех издержек по проекту. На последующих шагах картина меняется, величина чистого дохода становится положительной, до определенного момента (в период освоения) она нарастает, становясь затем величиной стабильной.
Естественно, судить об эффективности проекта по годовым показателям
опрометчиво. Ее надо определять за весь расчетный период, т. е. сложить величины чистого дохода, полученные на всех шагах расчетного периода. Чтобы
такое суммирование сделать корректным, т. е. учесть неравноценность денежных средств во времени, годовые показатели чистого дохода следует скорректировать на коэффициенты дисконтирования.
Будущая стоимость чистых доходов, приведенная к их настоящей стоимости, т.е. стоимости через процедуру дисконтирования к начальному шагу
расчетного периода, выражает содержание основополагающего показателя
эффективности – чистого дисконтированного дохода.
Формула определения чистого дисконтированного дохода за расчетный
период имеет вид:
∑ЧДД=∑(Рm-Зm)хАm,
(7)
где Рm – результаты достигаемые на шаге m расчета;
Зm – затраты , осуществляемые на шаге m расчета,
Аm – коэффициент дисконтирования;
m- номер шага расчета.
Формула (7) может быть записана в другом виде, если выделить единовременные затраты:
29
∑ЧДД= ∑(Рm-Зm*)хАm – ∑КmхАm
(8)
где Зm* – затраты на шаге m расчета без инвестиционных издержек (Кm).
Коэффициент дисконтирования определяется требуемым инвестором
уровнем нормы дохода (Е) и периодом приведения (t). Отсюда прослеживается
следующая зависимость ЧДД от этих параметров:
- с повышением требований инвестора к эффективности проекта ЧДД снижается и, наоборот, с уменьшением – повышается;
- по мере удаления периода приведения денежного потока от базового размер ЧДД снижается.
Из формул (21), (22) видно, что чистый дисконтированный доход на каждом шаге определяется как произведение чистого дохода на этом шаге и коэффициента дисконтирования.
Следовательно, динамика ЧДД во времени при принятой постоянной
норме дохода аналогична динамике чистого дохода, т. е. на первых шагах расчетного периода он характеризуется величиной отрицательной, постепенно сокращаясь и достигая на определенном этапе положительного значения.
Но экономическую эффективность проекта выражает не частное значение ЧДД на конкретном шаге, а размер дохода за весь расчетный период. Для
определения ряда сопутствующих показателей эффективности, а также анализа
экономической эффективности по проекту необходимо проводить поступательное суммирование ЧДД, т. е. прибавлять к размеру ЧДД первого шага ЧДД
второго, затем третьего шага и т. д. При таком определении ЧДД нарастающим
итогом возможно проявление одного из двух характерных вариантов динамики
этого показателя.
Первый вариант: на шаге t суммарный размер ЧДД становится величиной положительной, увеличиваясь в дальнейшем за счет прибавления положительных значений ЧДД, который будет получен за пределами этого момента,
но в границах расчетного периода.
30
Второй вариант: поступательное суммирование за расчетный период не
приводит в конечном счете к положительному значению ЧДД. Рассчитанный
нарастающим итогом, ЧДД остается до конца расчетного периода величиной
отрицательной. Как интерпретировать такую динамику, а значит, и показатель
ЧДД? Если размер ЧДД за расчетный период характеризуется положительным
значением, то проект следует признать эффективным.
Действительно, основное требование инвестора относительно получения
приемлемого дохода реализуется за период от момента начала реализации проекта и до того шага расчетного периода, когда наступает перелом в чистых дисконтированных потоках нарастающим итогом и эта величина преодолевает отрицательный порог, становясь величиной положительной. Иными словами, за
данный период достигается равенство результатов и затрат, т.е. все затраты
возмещаются за счет притоков при заданных требованиях по уровню доходности, заложенному в коэффициенте дисконтирования. Более того положительная
характеристика ЧДД за расчетный период означает, что инвестор не только покрывает все издержки по проекту, но и получает дополнительный доход, количественно реализуемый в показателе чистого дисконтированного дохода.
Дисконтированный срок окупаемости – Тд
Разбиение чистого дисконтированного дохода, полученного нарастающим итогом, на два временных периода – до момента превращения отрицательного значения в положительное и после него – является основанием для формирования требовании по конструированию, хотя и вспомогательного, но в
практической плане важного показателя экономической эффективности – срока
возмещения (или окупаемости) единовременных затрат, измеряемого в месяцах, кварталах, годах. В нашей схеме срок возвращения определяется периодом
от момента начала реализации проекта (начала инвестиционной фазы) до переломного момента в динамике ЧДД, определенного нарастающим итогом. Срок
окупаемости может быть получен и по иной схеме: путем последовательного по
шагам расчетного периода вычитания из ∑КmхАm выражения ∑(Рm-Зm*)хАm. Ко-
31
гда эта разность станет равной 0 порядковый номер периода будет характеризовать срок окупаемости. Точность представленного метода оценки эффективности в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на
интервалы планирования (месяц, квартал, год).
Для уточнения положения момента окупаемости (когда шаг расчета принят равным году) обычно принимается, что в пределах одного шага поток (S)
меняется линейно. Тогда расстояние Х от начала шага до момента окупаемости,
выраженное в продолжительности шага расчета, определяется по формуле
Х=S-m / S-m+S+m
(9)
где S-m — минусовая величина потока нарастающим итогом на «переломном»
шаге от «+» к «-»; S+m – положительная величина потока нарастающим итогом
на следующем шаге.
Интерпретировать показатель срока окупаемости экономической эффективности с позиций каких-либо единых нормативных требований не представляется возможным. В принципе, чем он ниже, тем лучше, тем эффективней проект. И в этом качестве его можно рекомендовать для сравнительной
оценки эффективности альтернативных проектов. Хотя в тоже время следует
помнить, что данный показатель может исказить представление об эффективности, ибо он не раскрывает размера чистого дохода за пределами срока окупаемости, в то время как последний может существенно отличаться по разным проектам. Из сказанного следует, что данный показатель может рассматриваться как вспомогательный, в ясной, четкой, доступной форме дающий
дополнительную оценку эффективности инвестиций.
Как вспомогательный данный показатель довольно часто используют
коммерческие банки, администрации (исполнительные органы власти) при
предоставлении определенных льгот инвесторам для привлечения капитала в
32
страну, регион или в качестве одного из условий для предоставления кредита
(иногда на льготных условиях).
Так, с целью активизации инвестиционного процесса в регионе, привлечения в него отечественных и зарубежных инвесторов в ряде регионов России
приняты законы об инвестициях, в которых предусматриваются льготы по налоговым отчислениям в местные бюджеты, причем установлены определенные временные ограничения по использованию таких льгот. Как правило, они
предоставляются на период срока окупаемости инвестиций. В данном случае
вопросы расчета этого показателя приобретают в определенном смысле самостоятельное значение, тем более что речь идет не только об оценке проектного уровня окупаемости, но и об установлении его фактического размера.
Срок окупаемости можно считать по денежным потокам с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два срока окупаемости. Окончательно период возврата единовременных затрат рекомендуется определять с
использованием дисконтирования.
Индекс доходности – ИД
Базовые потоки денежных средств для расчета ЧД и ЧДД могут быть
применены для конструирования еще одной группы вспомогательных показателей – индексов доходности. Такие показатели характеризуют относительную отдачу на вложенные в проект затраты. В зависимости от содержания учитываемых при этом затрат можно построить индекс дохода инвестиций или индекс дохода всех затрат (текущих и единовременных). Каждый из
них, в свою очередь, можно представить в двух видах: по реальным или (и)
дисконтированным денежным потокам.
Соответствующие показатели будут, конечно, иметь различия. Поэтому, характеризуя эффективность проекта посредством индекса доходности,
следует непременно подчеркивать, по какой методике он оценен, а сравнение таких показателей по разным проектам проводить лишь при использовании одних и тех же методик.
33
Наибольшее распространение на практике получил индекс доходности
дисконтированных инвестиций (ИД). Он представляет собой отношение
суммы приведенных эффектов (из которых вычленены инвестиционные затраты) к приведенной к тому же моменту времени величине инвестиционных затрат:
ИД= ∑(Рm-З*m)хАm/∑КmхАm
(10)
Индекс доходности строится из тех же элементов, что и ЧДД (см.
формулу ), и его значение тесно связано с ним: если ЧДД положителен, то и
ИД > 1, и наоборот, если ИД < 1 — проект неэффективен.
Внутренняя норма дохода – ВНД
Сложности при расчетах чистого дисконтированного дохода связаны с
установлением приемлемой нормы дохода, тем более, если инвестор составляет
эту норму на базе установленных нами ранее трех компонентов. Определение
уровня нормы зависит от компетентности специалистов, определяющих экономическую эффективность, и отражает, следовательно, субъективный подход.
Влияние данного фактора сведено к минимуму в показателе внутренней нормы
дохода – ВНД (или IRR — Internal Rate of Return). Экономическую природу
этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости ЧДД от изменений нормы дохода. (рис. 1).
Чдд проекта, руб
Внутренняя норма дохода (ВНД)
Норма дохода
Рисунок 1 – График зависимости ЧДД от выбранной нормы дохода
34
На графике (рис. 1) показано, что с ростом требований к эффективности
инвестиций (через Е) величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения
при пересечении с осью абсцисс в точке А. Норма дохода, определяющая такое
значение ЧДД, является внутренней нормой дохода проекта.
Внутренняя норма дохода характеризует уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом, при условии полного покрытия всех
расходов по проекту за счет доходов.
По своей экономической природе норма дохода для инвестора и внутренняя норма по проекту идентичны, т. е. характеризуют уровень капитализации
доходов за расчетный период. Но в первом случае норму дохода мы привносим
извне, обосновывая ее уровень исходя из нашего понимания приемлемого
уровня дохода на капитал. Во втором варианте норма дохода формируется на
основе объективно складывающихся пропорций результатов и затрат, т. е. исходя из внутренних свойств проекта, степени его прогрессивности. В данном
выражении внутренняя норма дохода характеризует гарантированный уровень
капитализации доходов, присущий проекту.
Как рассчитать ВНД? Выше было отмечено, что значение показателя
внутренней нормы дохода определяется как такое значение нормы дохода Евн,
при котором суммы дисконтированных доходов и расходов равны между собой
или, что то же, величина приведенных эффектов (без учета единовременных затрат) равна приведенным единовременным затратам (К).
Исходя из данного условия, ВНД (Евн) есть положительный корень уравнения:
∑(Рm – Зm*) / (1+Евн)t - ∑Кm/(1+Евн)t =0
(11)
Решение этого уравнения относительно Евн возможно только итеративно,
т. е. путем подбора нормы дохода. Однако на практике подобрать точное значение Евн при котором чистый дисконтированный доход (выражение в левой
части формулы) был бы равен 0, бывает очень трудно: при каком-либо Е/ зна-
35
чение ЧДД/>0, а при Е//= Е/ + 1% (процентный пункт) ЧДД// < 0. В этом случае
точное значение показателя ВНД можно определить по формуле линейной интерполяции.
ВНД можно рассчитать графическим методом. Его суть показана на рис.
1. По оси абсцисс следует отложить значения Е по оси ординат – ЧДД, рассчитанный по исходным данным об уровне чистого дохода при избранной величине Е.
Показатель внутренней нормы дохода имеет ряд важных характеристик:
он объективен и не зависит от требований и условий инвестора, от объема производства и размера инвестиций по проекту. Это делает показатель ВНД исключительно привлекательным инструментом измерения и управления эффективностью инвестиций.
Приемлемость ВНД устанавливается путем ее сравнения с выбранной
нормой дохода. Если показатель внутренней нормы дохода превышает выбранную норму дохода, то проект может быть рекомендован к осуществлению. В
противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразным.
Непременным требованием при оценке экономической эффективности
инвестиционных проектов является расчет единственного (уникального) значения внутренней нормы дохода. Данное требование легко реализуется, когда
итоговые потоки денежных средств (сальдо трех потоков) объективно складываются следующим образом: на первых шагах (шаге) в связи с инвестированием имеет место отрицательное выражение потока, затем по мере освоения производства идет процесс наращивания доходов и одновременное сокращение текущих издержек, разного рода выплат, в том числе по долгам и процентам. Это
наиболее распространенный типовой случай в практике ТЭО инвестиционных
проектов.
Задача 1. Оценить приемлемый уровень ЧДД с позиции интересов инвестора для двух вариантов реализации инвестиционного проекта и выбрать наиболее выгодный. А также рассчитать показатели экономической эффективно-
36
сти: дисконтированный срок окупаемости для выбранного проекта – Тд, индекс
доходности – ИД и внутреннюю норму дохода – ВНД. Если известно:
Вариант № 1
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,12, для второго варианта Е = 0,22.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1120
1542
2136
725
1287
1056
1894
0
395
255
1080
4
1865
1059
5
1246
946
806
300
Вариант № 2
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,11, для второго варианта Е = 0,15.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
2236
2500
2138
897
1357
1156
3654
0
1339
1143
982
4
2158
1123
5
1987
987
1035
1000
Вариант № 3
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
37
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,3, для второго варианта Е = 0,4
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1750
2100
1300
1500
300
200
4
2300
1500
5
1350
1100
Вариант № 4
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,23, для второго варианта Е = 0,57.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1864
2068
1268
1468
455
123
0
0
596
600
4
2354
1645
5
1578
1059
709
519
Вариант № 5
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,37, для второго варианта Е = 0,44.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
5687
6597
4569
5697
978
359
0
0
1118
900
4
6697
5789
5
6238
5236
908
1002
38
Вариант № 6
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,14, для второго варианта Е = 0,22.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
10238
11569
9845
10234
1579
289
0
0
393
1335
4
11648
10267
5
11127
10128
1381
999
Вариант № 7
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,13, для второго варианта Е = 0,24.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
13368
13128
10238
10358
5698
856
0
0
3130
2770
4
12358
10987
5
12987
10238
1371
2749
Вариант № 8
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,15, для второго варианта Е = 0,25.
39
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
556
577
311
398
395
59
0
0
245
179
4
668
499
5
615
487
169
128
Вариант № 9
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,15, для второго варианта Е = 0,25
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1100
1600
2200
700
1055
1000
1800
4
1800
950
5
1200
900
Вариант № 10
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,16, для второго варианта Е = 0,19.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3 Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1110
1612
2257
723
1055
1089
1987
0
387
557
1168
4
1846
953
5
1234
917
893
317
40
Вариант № 11.
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,17, для второго варианта Е = 0,21.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1238
1789
2354
897
1057
1123
2259
0
341
732
1231
4
2246
1089
5
2045
1017
1157
1028
Вариант № 12
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,4, для второго варианта Е = 0,5
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1800
2050
1200
1350
400
150
4
2000
1400
Вариант № 13
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,39, для второго варианта Е = 0,47.
5
1500
1000
41
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
2789
2887
2047
2127
654
167
0
0
742
760
4
2984
2166
5
2567
2043
818
524
Вариант № 14
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,27, для второго варианта Е = 0,33.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
11579
11237
9874
10027
1854
235
0
0
1705
1210
4
11568
10129
5
11353
10114
1439
1239
Вариант № 15
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,45, для второго варианта Е = 0,53
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1800
2050
1200
1350
400
150
4
2000
1400
5
1500
1000
42
Вариант № 16
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,18, для второго варианта Е = 0,28.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
10287
10387
9547
9652
954
185
0
0
740
735
4
10563
9458
5
10428
9412
1105
1016
Вариант № 17
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 1 году;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,19, для второго варианта Е = 0,26.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
5000
5600
4200
4450
1200
180
0
0
800
1150
4
5750
5170
5
5620
5040
580
580
Вариант № 18
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 момент стартовых инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 0,5 года;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,55, для второго варианта Е = 0,65.
43
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1800
2050
1200
1350
350
170
50
4
2000
1400
5
1500
1000
Вариант № 19
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых
инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 0,5 года;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,35, для второго варианта Е = 0,38.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
1300
1890
1000
1260
220
170
50
4
1900
1350
5
0
0
Вариант № 20
■ расчетный период составляет 6 лет;
■ номер шага обозначается m = 0, 1, ..., Т, где m =0 — момент стартовых инвестиций («нулевой год»);
■ продолжительность шага расчета равна 0,5 года;
■ исходные данные приведены в табл.
■ для первого варианта Е = 0,37, для второго варианта Е = 0,46.
Таблица 1
Потоки денежных средств ИП, т.р.
Показатели
l.Pm
2. Зm
3. Кm
4.Pm — 3m
№ шага расчетного периода (m)
0
1
2
3
10257
11126
9564
10045
654
228
123
4
11234
10121
5
10987
10005
44
Тема 3. Расчет показателей оценки эффективности
инвестиционных проектов
В случае принятия решения о новом строительстве, реконструкции,
техническом перевооружении, расширении производственных цехов, приобретении новых предприятий, предусмотренных рамками инвестиционного
проекта необходимо провести расчеты связанные с эффективностью инвестирования в проект и выполнить обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений.
Инвестиционный проект – это система организационно-правовых и
расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных целей, и описывающих порядок этих действий.
Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта, как
указано выше, проводится на основании официально утвержденных в 1994
году "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования "утвержденных Госстроем
России, Минэкономики России, Минфином России и Госкомпромом России
31 марта 1994 г. (1).
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, которые
отражают соотношение между затратами и результатами реализации инвестиционного проекта, рассчитанными исходя из целей его участников, методика
расчета которых представлена подробно в п.2.
В соответствии с вышеуказанными методическими рекомендациями в основу оценки эффективности инвестиционных проектов положены следующие
основные принципы, применяемые к любым типам проектов независимо от их
технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных
особенностей:
– рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (рас-
45
четного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
– моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;
– приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к условиям их экономической соизмеримости в начальном периоде;
– определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;
– использование текущих (базисных), прогнозных и дефлированных (расчетных) цен.
Учитывая вышесказанное отметим, что при оценке альтернативных
проектов, т.е. когда нужно выбрать один проект из нескольких предпочтение следует отдавать проекту, который обеспечивает более высокий уровень
ЧДД. Дисконтированный срок окупаемости может рассматриваться как
вспомогательный, в четкой форме дающий дополнительную оценку эффективности инвестиций.
Источниками финансирования инвестиций являются
1. Средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. В общем случае включают прибыль и амортизацию производственных фондов. Использование этих средств называется самофинансированием проекта;
2. Средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:
Средства инвесторов (в том числе собственные средства действующего
предприятия - участника проекта), образующие акционерный капитал проекта.
Денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на
заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка);
Средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия
возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).
Для расчета показателей оценки эффективности инвестиционных проектов следует сначала заполнить таблицу 3.1 с учетом расчетов необходимых ка-
46
питальных вложений, а также себестоимости и стоимости продукции, предусмотренной в проекте. Потребное количество инвестиций определяется из необходимого количества финансовых ресурсов и приобретения основных производственных фондов и дополнительных оборотных средств.
Таблица 3.1
Поток реальных денег по инвестиционной деятельности
Показатели
1
1. Капитальные вложения по
проекту
2. Приобретение оборотных
средств
3. Сумма, полученная от ликвидации выбывающих в результате
реконструкции основных фондов
4. Итого, объем инвестиций (п.. 1
+ п. 2 – п. 3)
20__
2
20__
3
Шаги расчета, годы
20__
20__
20__
4
5
6
20__
7
20__
8
В случае кредитования строительства или реконструкции, предусмотренной проектом необходимо рассчитать погашение кредита за период 5 лет с учетом ежегодного погашения равными долями. При этом погашение основного
кредитного долга предполагается осуществлять по схеме, представленной в
таблице 3.2.
Таблица 3.2
Схема погашения основного кредитного долга
Расчетный период
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
Всего
Сумма погашенного кредита, т.р.
% к итогу
20
20
20
20
20
В том случае, если для реализации проекта рекомендуется использовать
заемные средства, т.е. прибегать к кредитам, то следует рассчитать процентные
выплаты по кредиту (см. табл. 3.3). Заемные средства на осуществление инвестиционного проекта привлекаются на условиях возвратности, при этом процентные ставки по кредитам принимать в соответствии с действующими на период написания проекта банковскими ставками.
47
Таблица 3.3
Процентные выплаты по кредиту
Расчетный
период
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
Сумма кредита на 1 января
соответствующего года, т.р.
Ставка по
кредиту, %
Плата за
кредит, т.р.
.
Остаток кредитного долга, т.р.
Рассчитанные в ходе инвестиционного проекта показатели производственно-финансовой деятельности являются основой для формирования потока
реальных денег по операционной деятельности (табл. 3.3).
Таблица 3.3
Поток реальных денежных средств по операционной деятельности
Показатели
1
1. Объем производства, м куб., м
кв., шт.
2. Оптовая цена единицы продукции, р.
3. Выручка от реализации , т.р.
4. Полная себестоимость продукции на весь объем, т..р.
5. Амортизация в постоянных расходах, т.р.
6. Валовая прибыль, т.р.
7. Выплата внешнего долга, т.р.
8. Суммы, уплаченные в виде процентов по кредитам, т.р.
9. Налоги, относимые на финансовые результаты, т.р. (10-15% от
п.6)
10. Прибыль до налогообложения,
тыс. руб. (п. 6 – п. 7 – п. 8 – п. 9)
11. Налог на прибыль, т. р. (Ставка
налога на прибыль * п. 10 / 100%)
12. Чистая прибыль, т.р. (п. 10 – п.
11)
13. Денежный поток по операционной деятельности (сальдо денежного потока), т.р. (п.12 + п. 5)
= (Pm – Зm*)
20__
2
20__
3
Шаги расчета, годы
20__
20__
20__
4
5
6
20__
7
20__
8
48
Данные табл. 3.2 и 3.3 формируют сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, необходимые для оценки эффективности инвестиционного проекта (табл. 3.4).
Таблица 3.4
Сальдо денежных потоков по операционной и
инвестиционной деятельности
Шаги расчетного периода
проекта
Денежный поток по операционной деятельности, т.р.
(п. 13 табл. 3.3) – (Рm-Зm*)
Денежный поток по инвестиционной деятельности,
т.р. (п.4 табл. 3.1) – (Кm)
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
20__ г.
Представленные в таблице 3.4 данные дают возможность определить показатели для оценки эффективности инвестиционного проекта по намеченному
строительству или реконструкции: чистый дисконтированный доход, дисконтированный срок окупаемости, внутреннюю норму дохода, индекс доходности
по методике, рассмотренной в п. 2.
При рассмотрении методического аспекта вопроса о норме дохода важно
выяснить содержание основных принципов обоснования ее уровня. Дело в том,
что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не
любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли. Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, в минимально приемлемом для него размере, вовторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей
инфляцией и, в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с
наступлением инвестиционных рисков, т. е.
49
E=Emin + I + r,
(3)
где Е — норма дохода (номинальная);
Еmin — минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return);
I — темп инфляции (inflation rate);
r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.
Для расчета Е в проекте Еmin будем принимать равной ставке рефинансирования ЦБ РФ на момент написания расчета показателей. Темп инфляции – I
устанавливаем исходя из официального темпа инфляции на момент расчета показателей. Коэффициент, учитывающий уровень риска – r на основании данных
о реализации аналогичных проектов (см. табл. 3.5).
Таблица 3.5
Диапазон поправок на риски по фактору уникальности
инвестиционного объекта
Поправка на
риск, %
Уровень фактора
Уникальность
инвестиционного объекта
1
2-3
4
5-6
7
Низкий
Ниже среднего
Средний
Выше среднего
Высокий
Не уникален
Имеет незначительные отличия от объекта аналога
Имеет схожий
по некоторым
характеристикам
Имеет схожий
по некоторым
характеристикам аналог с
большими допущениями
Объект
уникален
аналога не
существует
Задача 1:
Рассчитать показатели экономической оценки инвестиций по инвестиционному проекту, направленному на строительство склада сырья и лущильносушильного отделения фанерного цеха. Проект предполагает производство лущеного шпона толщиной 1,15 мм, годовой объем которого составит 42530 м3.
Расчеты, произведенные в технологической части позволили рассчитать необходимую сумму инвестиций на строительство цеха площадью 3456 м2– 130 000
50
т.р., на приобретение оборудования 42231 т.р., на приобретение транспортных
средств – 557 т.р., на приобретение инструментов – 380 т.р., на приобретение
инвентаря – 80 т.р. Сумма годовых амортизационных отчислений составила
9433 т.р.
Нормы расхода сырья, тепло- и энерго- ресурсов, баланс возвратных отходов, расстановка основных производственных рабочих по видам оборудования позволили произвести расчет цеховой себестоимости продукции, которая
составила 6490 т.р. за 1 м3 лущеного шпона. Оптово-отпускная цена была определена, исходя из процента рентабельности продукции – 30 %.
Для своей реализации проект предполагает использование долгосрочного
кредита в размере 70 % от общего объема инвестиций сроком на 5 лет, с годовой процентной ставкой – 18 %.
Расчетный период проекта – 7 лет.
Задача 2.
Рассчитать показатели экономической оценки инвестиций по инвестиционному проекту, направленному на реконструкцию цеха по производству древесно-стружечных плит, которая предполагает частичную замену более высокопроизводительного оборудования и приобретения новых единиц оборудования с целью увеличения объема выпускаемой продукции на 10 000 м3 древесностружечных плит (ДСтП) толщиной 14 мм. При этом максимально возможный
объем производства ранее указанной продукции составит 100 000 м3. Расчеты,
произведенные в технологической части позволили рассчитать необходимую
сумму единовременных инвестиционных вложений для проведения реконструкции в размере 18 500 т.р.
В результате стоимость основных производственных фондов цеха по
производству ДСтП составила 156 315 т.р., сумма годовых амортизационных
отчислений 6330 т.р.
51
Нормы расхода сырья, тепло- и энерго- ресурсов, баланс возвратных отходов, расстановка основных производственных рабочих по видам оборудования позволили произвести расчет полной себестоимости продукции, которая
составила 11 900 р. за 1 м3 ДСтП. Оптово-отпускная цена была определена, исходя из процента рентабельности продукции – 15 %.
Для своей реализации проект предполагает использование только собственных источников средств – накопленной чистой прибыли. Расчетный период
проекта – 5 лет.
52
Библиографический список
Основной:
1) Безрукова, Т.Л. Экономическая оценка инвестиций на предприятиях
лесного хозяйства и лесной промышленности: учебное пособие
[Текст] / Т.Л. Безрукова, В.М. Бугаков, А.Н. Кочетова. – Воронеж:
ГОУ ВПО «ВГЛТА», 2007. – 224 с.
2) Ример, М.И. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие /
М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко. Под общ. Ред. М. Римера –
СПб.: Питер, 2005. – 480 с. ил.
Дополнительный:
1) Игонина, Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие [Текст] / Л.Л. Игонина. Под
ред. Д-ра экон. Наук, проф. В.А. Слепова. – М Юристъ, 2004. – 478 с.
2) Графова, Г.Ф. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие
[Текст] / Г.Ф. Графова, С.В. Гуськов. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2006. – 138 с.
53
Ляпунова Анна Николаевна
Экономическая оценка инвестиций
Методические указания для выполнения практических работ
для студентов очного обучения специальности
080502 – Экономика и управление на предприятии (лесной комплекс)
Редактор
Подписано в печать формат 60х84/16 Заказ №
Объём п.л. Усл. печ.л. Уч.-изд.л. Тираж 100 экз.
ФГБОУ ВПО «Воронежская государственная лесотехническая академия»
РИО ФГБОУ ВПО «ВГЛТА». УОП ФГБОУ ВПО «ВГЛТА»
394613, г. Воронеж, ул. Тимирязева, 8
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
5
Размер файла
687 Кб
Теги
экономическая, оценки, инвестиции, ляпунова
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа