close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

DVN EQUITY RESEARCH

код для вставкиСкачать
Аналитический отдел
16.12.13
Название:
Devon Energy Corp.
Биржа
NYSE
Тикер
DVN
Сектор
Devon Energy Corp. является одним из
крупнейших независимых производителей нефти и
газа в США. В ноябре текущего года Devon Energy
Сorp. объявила о покупке углеводородных активов на
перспективном месторождении Eagle Ford на юге
Техаса. Мы считаем, что приобретение позволит
американской компании получить доступ к богатым
месторождениям нефти и газа и диверсифицировать
свой бизнес в сторону более рентабельной добычи
нефти. В связи с этим мы устанавливаем целевую
стоимость акций Devon Energy Corp. в $77.47 и
рекомендуем их «покупать».
Нефть и газ
Цена за акцию (16.12.13)
$59.22
Капитализация:
24.04 млрд.
Целевая цена: (16.12.14)
$77.47
Потенциал роста:
30,8%
Рекомендация:
Покупать
График №1. Динамика цен на акции Devon Energy Corp.
70
65
60
55
50
45
40
Дек.
Фев.
Апр.
Июн.
Авг.
Окт.
Дек.
Источник: Yahoo.finance
Таблица №1. Финансовые показатели Devon Energy Corp.
2012
2013E
2014E
2015E
Выручка,
($ млрд.)
9.5
10.52
11.19
13.26
EPS ($)
-0.51
0.59
4.93
7.88
Источник: Thomson Reuters
График №2. Динамика EPS
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
2012
Обзор акций компании Devon
Energy Corp.
2013E
Источник: Thomson Reuters
2014E
2015E
Компания Devon Energy Corp. приобретет
углеводородные активы в Техасе в рамках новой стратегии
развития своего бизнеса. Сумма сделки составит $6 млрд.
Запасы месторождения оцениваются в 400 млн. барр. н.э.
и представляют собой 13% от запасов всей компании. К
тому же 56% ресурсов на месторождении – это нефть, а
20% - жидкие фракции природного газа (NGL), которые
имеют более высокую рентабельность. Разработка будет
осуществляться в сотрудничестве с одной из крупнейших в
мире горнодобывающих компаний, австралийской BHP
Billiton. Ожидается, что благодаря приобретению активов
уже в IV квартале текущего года Devon Energy Corp.
сможет увеличить добычу нефти на 8%. Мы считаем
сделку по покупке месторождений Eagle Ford очень
перспективной ввиду высокой рентабельности добычи
нефти в компании.
Devon
Energy
Corp.
имеет
совместные
предприятия с крупнейшими азиатскими корпорациями –
китайской Sinopec и японской Sumimoto. В рамках сделок
Devon Energy Corp получит от азиатских компаний $3.9
млрд., их них $1.3 млрд. наличными. Остальная сумма
будет выплачиваться до конца 2014 года в виде
финансирования добычи на месторождениях («drilling
carry»). Добыча сланцевых нефти и нефтепродуктов
ведется на 4 участках общей площадью 1.6 млн. акров
земли (647 тыс. га). Мы считаем, что продолжение
сотрудничества с ведущими корпорациями позволит
американской
компании
получать
финансирование
издержек по добыче, которая осуществляется путем
гидроразрыва пласта. Наличие совместных предприятий
позволяет иметь доступ к технологиям и знаниям
значительно более крупных корпораций.
На фоне снижения цен на газ из-за его
перепроизводства
Devon
Energy
Corp.
начала
оптимизировать
структуру
своего
бизнеса, чтобы
максимизировать
прибыль.
Компания
решила
сфокусироваться на добыче нефти. Это направление
имеет более высокую рентабельность, и его развитие
позволит существенно улучшить финансовые показатели
фирмы. Мы считаем дальнейшую диверсификацию
бизнеса значительным плюсом для корпорации.
Devon Energy Corp. и Crosstex Energy объединят
свои активы для создания двух новых публичных компаний
в сфере транспортировки, хранения, переработки сырья.
График №3. Структура продаж Devon Energy Corp., продукты
13%
16%
Газоконденсат
28%
32%
Газ
Описание бизнеса компании
13%
12%
Битум
45%
Нефть
41%
0%
10%
20%
Q3 2013
30%
40%
50%
Q3 2012
Источник: данные Devon Energy Corp.
График №4. Структура добычи Devon Energy Corp., страны
24%
Q3 2013
76%
26%
Q3 2012
74%
0%
20%
40%
Канада
60%
80%
США
Источник: данные Devon Energy Corp.
Таблица №2. Конкуренты Devon Energy Corp. ($млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Devon Energy Corp.
США
24.19
-0.6
10.28
Cabot Oil & Gas
Corporation
США
15.05
0.24
1.63
Chesapeake Energy
Corporation
США
17.14
0.89
16.5
Continental
Resources, Inc.
США
18.67
0.85
3.4
Pioneer Natural
Resources Co.
США
24.47
0.6
3.24
Noble Energy, Inc.
США
24.47
1.1
4.65
Enterprise Products
Partners L.P.
США
56.43
2.5
45.7
EOG Resources,
Inc.
США
42.65
1.1
13.76
Anadarko Petroleum
Corporation
США
42.07
1.8
14.36
* За последние 12 месяцев
Источник: данные компаний
Показатель EBITDA новообразованного бизнеса, по
прогнозам, в 2014 году составит $700 млн. без учета
синергетического эффекта. Благодаря объединению
активов Devon Energy Corp. сформирует более
масштабное и диверсифицированное подразделение.
Основным клиентом новообразованных компаний станет
Devon Energy Corp., и в 2014 году синергетический
эффект от сделки может достичь $45 млн.
Продукция. Объем доказанных запасов компании
Devon Energy Corp. равняется 3 млрд. барр. н.э. В III
квартале текущего года добыча составила 691 тыс. барр.
н.э. в день, при этом на нефть пришлось 45% всей
выручки.
Несколько
лет
назад
компания
специализировалась на поставках сланцевого газа,
однако цены на этот ресурс начали существенно
снижаться на фоне его перепроизводства. Devon Energy
Corp. изменила стратегию своего развития: теперь
компания планирует увеличивать добычу нефти. Так, в III
квартале текущего года доля выручки от продажи нефти в
общей структуре доходов поднялась с 41% до 45%.
Продажи «черного золота» будут и дальше расти после
покупки активов на месторождении Eagle Ford, где
большая часть запасов – это нефть. Мы считаем
изменения в структуре выручки компании позитивными,
так как рост добычи нефти позволит корпорации
улучшить свои финансовые показатели за счет
увеличения выручки и рентабельности.
География добычи. Компания осуществляет
добычу в двух странах – США и Канаде. Причем доля
США значительно выше – 76% в III квартале текущего
года. Доля Канады снижается в связи с тем, что в этой
стране сосредоточены в основном газовые активы. Мы
ожидаем существенного сокращения добычи в Канаде
ввиду низкой рентабельности этого подразделения. К
тому же для финансирования покупки месторождений
Eagle Ford компания планирует продать непрофильные и
нерентабельные активы. Под это определение в первую
очередь попадает канадское подразделение. Продажа
непрофильных активов,
безусловно,
приведет
к
сокращению общего объема продаж, однако наряду с
этим их рентабельность увеличится.
Конкуренты. Отрасль нефти и газа в США
достаточно конкурентная. Ввиду ограниченности запасов
углеводородов продукция фирмы всегда находит спрос,
основная борьба идет за покупку эффективных
месторождений и новых технологий. Мы считаем, что
приобретение активов Eagle Ford составит значительное
конкурентное преимущество для компании. Так, среднее
значение начального дебита (объем сырья, поступающий
в единицу времени на скважинах месторождений) в два
раза превышает среднеотраслевые значения. Стоимость,
которую Devon Energy Corp. заплатит за новые активы,
ниже, чем у конкурентов, которые уже приобретали
месторождения в этом регионе. Отношение стоимости
купленных активов к прогнозируемому объему показателя
EBITDA за 2015 год составляет 2,5, по сравнению с 4,1 у
конкурентов.
Таким
образом,
в
среднесрочной
перспективе мы не видим угроз для компании со стороны
ее конкурентов.
Таблица №3. Отчет о прибылях и убытках ($ млн.)
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Выручка
1972
3091
2720
Себестоимость
888
941
983
Издержки
3046
1153
1098
EBITDA
-1962
1184
759
Операционная прибыль
-1962
997
639
Чистая прибыль
-1339
683
429
Рентабельность по
EBITDA
-99,5%
38,3%
27,9%
Рентабельность по
операционной прибыли
-99,5%
32,3%
23,5%
Рентабельность по чистой
прибыли
-67,9%
22,1%
15,8%
Источник: данные Devon Energy Corp.
Таблица №4. Бухгалтерский баланс ($ млн.)
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Активы
41582
40020
40846
Оборотные активы
8403
6357
6315
Внеоборотные активы
33179
33663
34531
Обязательства
21874
19954
20234
Краткосрочные
обязательства
6800
4865
4782
Долгосрочные
обязательства
15074
15089
15452
Источник: данные Devon Energy Corp.
Таблица №5. Отчет о движении денежных средств ($ млн.)
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Денежный поток по
операционной деятельности
1002
1396
1601
Денежный поток по
инвестиционной деятельности
-782
-1197
-498
Денежный поток по финансовой
деятельности
430
-2089
-171
Чистое изменение денежных
средств
638
-1912
957
Сумма денежных средств на
конец периода
5275
3363
4320
Свободный денежный поток
-924
-247
-49
Источник: данные Devon Energy Corp.
Анализ финансовых показателей
компании
Отчет о прибылях и убытках. В 2012 году
компания столкнулась с падением выручки по газовому
подразделению. Из-за высоких издержек в I квартале
2013 года компания зафиксировала огромный чистый
убыток, который был связан с обесценением активов.
Однако во II квартале проявились результаты новой
стратегии Devon Energy Corp., и компания получила
прибыль. Мы считаем, что дальнейшее расширение
продаж нефти будет позитивно сказываться на
финансовых результатах фирмы, в особенности на ее
рентабельности.
Бухгалтерский баланс. Структура данного вида
отчетности компании Devon Energy Corp. достаточно
стабильна. Среди положительных тенденций мы видим
сокращение объемов краткосрочной задолженности. Это
происходит за счет увеличения денежного притока по
операционной деятельности, который дает возможность
финансировать дополнительные расходы фирмы.
Низкая долговая нагрузка компании позволит ей занять
средства для покупки новых активов без угрозы
ухудшения финансовой отчетности. Так, соотношение
долг/активы у компании составляет 0.49 по сравнению с
0.57 по отрасли. Таким образом, покупка месторождений
Eagle Ford не скажется на финансовой устойчивости
корпорации.
Отчет о движении денежных средств
демонстрирует, что в течение года компания имела
положительный поток по операционной деятельности,
это доказывает эффективность бизнеса фирмы. Вместе
с
этим
наблюдается
существенный
отток
по
инвестиционной деятельности из-за значительных
объемов капитальных расходов. Это свидетельствует о
том, что компания тратит деньги на покупку новых
активов, оборудования, техники. В будущем инвестиции
в
основной
капитал
приведут
к
увеличению
эффективности добычи и, как следствие, к улучшению
результатов деятельности Devon Energy Corp.
Вывод. Среди положительных тенденций в
изменении финансового состояния Devon Energy Corp.
мы видим то, что компания стабильно имеет
положительный поток по операционной деятельности.
Также во II квартале текущего года фирма существенно
уменьшила долговую нагрузку. Мы считаем, что за
последние три квартала финансовая отчетность Devon
Energy Corp. значительно улучшилась благодаря тому,
что компании удалось избавиться от нерентабельных
активов и перенаправить свою деятельность на новые
рынки,
используя
имеющиеся
конкурентные
преимущества в виде технологий и партнерств с
мировыми лидерами отрасли. Мы прогнозируем
дальнейший рост финансовых показателей компании
благодаря
покупке
рентабельных
активов
на
месторождении Eagle Ford.
Прогноз
Таблица №6. Рыночные мультипликаторы на 2014 год
Devon Energy Corp
По сектору
P/E
11.81
18.91
P/S
2.15
3.4
EV/EBITDA
4.83
7.82
EV/Sales
2.51
3.86
EV/Book value*
0.69
1.73
P/Free cash flow*
-11.58
-11.99
Чистый долг/EBITDA
2.7
2.4
Чистый долг/активы*
0.39
0.52
Чистая рентабельность
18,2%
17,2%
Рентабельность
операционной прибыли
34,2%
31,5%
Рентабельность по EBITDA
52%
56,4%
*на 2013 год
Источник: Thomson Reuters, данные компаний, finviz.com
Таблица №7. Прогноз финансовых показателей Devon
Energy Corp.
2013E
2014E
2015E
Выручка,
($млрд.)
10,52
11,19
13,26
EPS ($)
0.59
4.93
7.88
Источник: Thomson Reuters
График №5. Динамика цен на акции Devon Energy Corp.
$86
90
85
80
75
70
$60
65
60
$51
55
50
45
40
Июн.
Сент.
Нояб.
Янв.
Мар.
Май
Июл.
Источник: Прогноз QF Finance, yahoo.finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8,
ММДЦ "Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Мадина Абаева
Младший аналитик
Сент.
Нояб.
Оптимистичный
сценарий.
В
случае
реализации данного сценария Devon Energy Corp.
сможет успешно реализовать интеграцию активов на
месторождении Eagle Ford в общую структуру компании.
Мы ожидаем, что данное приобретение повысит
рентабельность
корпорации
благодаря
высокой
эффективности добычи на месторождении. Выручка
Devon Energy Corp. существенно зависит от рыночных
цен на нефть и газ, даже несмотря на то что, фирма
полностью хеджирует ценовые риски. Поэтому в случае
оптимистичного сценария цены на нефть Light Sweet
будут оставаться на текущем уровне или увеличиваться.
Также при данном развитии событий прибыль газового
подразделения может снова начать расти, так как цены
на газ в декабре достигли двухлетнего максимума на
фоне холодной погоды в США. Способствовать росту
котировок фирмы может и выход на новые рынки сбыта.
При реализации данных событий стоимость акций
компании Devon Energy Corp. увеличится до $86.
Пессимистичный сценарий. Главной угрозой
для компании мы считаем снижение цен на нефть. Так,
на фоне роста запасов углеводород в США стоимость
нефти Light Sweet уменьшилась с $110 в сентябре
текущего года до $97 в декабре.
Среди основных
опасностей для компании мы также видим рост
конкуренции со стороны более рентабельных нефтяных
компаний, на которых снижение стоимости нефти будет
отражаться в меньшей степени. В случае негативного
сценария котировки компании могут снизиться до $51.
Рыночные
мультипликаторы.
Расчет
прогнозных рыночных мультипликаторов на 2014 год
свидетельствует о том, что компания Devon Energy Corp.
значительно недооценена рынком. По показателю P/E
акции фирмы имеют потенциал роста в 60%. Основным
сдерживающим фактором для увеличения котировок
Devon Energy Corp. является то, что на протяжении
нескольких кварталов компания была убыточна. Однако
со II квартала текущего финансового года фирма смогла
улучшить результаты деятельности за счет изменений в
стратегии своего развития и улучшения рентабельности
бизнеса. Мы считаем, что по мере публикации сильной
финансовой отчетности стоимость акций Devon Energy
Corp. будет расти к целевой отметке.
Вывод.
Проанализировав
финансовое
состояние компании Devon Energy Corp., ее текущие
проекты и перспективы, мы пришли к выводу, что
фирма имеет высокий потенциал роста продаж.
Способность
компании
адаптироваться
к
изменяющимся условиям внешней среды и ее
стратегия, направленная на узкую специализацию
при сохранении устойчивых партнерств, позволит ей
постепенно увеличивать выручку и прибыль. Все эти
факторы делают акции Devon Energy Corp.
инвестиционно привлекательными. Аналитики QB
Finance оценили их и установили целевую стоимость
на уровне $77.47, что с учетом текущих котировок
предполагает потенциал роста в 30,8%, в связи с чем
мы рекомендуем «покупать» акции Devon Energy
Corp.
Автор
ovel88
ovel8820   документов Отправить письмо
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
24
Размер файла
325 Кб
Теги
research, dvn, equity
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа