close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Организационно-экономический механизм привлечения сбережений населения России в паевые инвестиционные фонды

код для вставкиСкачать
ФИО соискателя: Толмачев Марк Игоревич Шифр научной специальности: 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит Шифр диссертационного совета: Д 446.004.01 Название организации: Российский государственный торгово-экономический университет ФАО Адре
На правах рукописи
ТОЛМАЧЕВ МАРК ИГОРЕВИЧ
Организационно-экономический механизм привлечения сбережений
населения России в паевые инвестиционные фонды
Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение
и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Москва - 2012
Диссертация выполнена на кафедре банковского и страхового дела
ФГБОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический
университет»
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, профессор
Степанова Сталина Васильевна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
Крутиков Валерий Константинович,
профессор кафедры «Экономики и
менеджмента» Калужского государственного
университета имени К.Э. Циолковского
кандидат экономических наук, доцент
Царихин Константин Савельевич,
доцент кафедры «Мировой экономики и
международных финансов» НОУ ВПО
«Академия труда и социальных отношений»,
г. Москва
Ведущая организация :
ФГБОУ ВПО «Российский государственный
университет туризма и сервиса», г. Москва
Защита состоится "29" мая 2012 года в 12.00 часов на заседании
диссертационного совета Д 446.004.01 при ФГБОУ ВПО «Российский
государственный торгово-экономический университет» по адресу: 125993,
г. Москва, ул. Смольная, 36, ауд. 209.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО
«Российский государственный торгово-экономический университет».
Автореферат разослан "
" апреля 2012 г.
Учѐный секретарь
диссертационного совета
Ю.К. Харакоз
2
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы диссертационного исследования. Согласно
Концепции долгосрочного социально-экономического развития РФ на
период до 2020 г. 1 главным условием экономического роста государства
является инновационное развитие российской экономики, в связи с чем
особую
роль
приобретает
эффективная
реализация
государственной
инвестиционной политики, базовым ресурсом которой во всем мире
выступают сбережения населения. Необходимым условием трансформации
сбережений населения в инвестиции является наличие в России развитого
рынка коллективного инвестирования, в основе которого находится институт
паевого инвестиционного фонда (ПИФ) как наиболее доступный частному
инвестору и юридически проработанный финансовый инструмент.
Важность роли инвестиционных фондов в мировой экономике
подтверждается увеличением их количества с 56 000 в 2005 г. до 66 000 в
начале 2010 г. с общей стоимостью чистых активов (СЧА) более $20 трлн.
При этом СЧА инвестиционных фондов в США составила $10 трлн., в то
время как СЧА инвестиционных фондов России – $2,4 млрд.2 Приведенные
цифры свидетельствуют о том, что Россия находится на начальном этапе
развития рынка коллективного инвестирования. В период мирового
финансового кризиса 2008 г. в России наблюдалась тенденция снижения
СЧА открытых и интервальных ПИФов с 178 млрд. руб. в 2007 г. до 121
млрд. руб. в 2010 г.3
Все это свидетельствует о том, что
сбережений населения в ПИФы
привлечение
в настоящее время является задачей
государственной важности.
Развитие
значимость
в
коллективного
связи
с
инвестирования
инновационной
приобретает
направленностью
особую
развития
отечественной экономики, где венчурное инвестирование является одной из
1
Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г., № 1662-р.
Интернет-сайт информационного портала Investment capital instrument (http://www.ici.org).
3 Данные Национальной лиги управляющих и инвестиционного портала Investfunds.
2
3
финансовых основ инноваций. Сегодня в России венчурные фонды имеют
форму закрытого ПИФа (ЗПИФ).
На
современном
объективная
этапе
экономического
развития
существует
потребность в совершенствовании механизма привлечения
сбережений населения в ПИФы. Этот механизм должен предусматривать
повышение инвестиционной активности населения на рынке коллективного
инвестирования в ПИФы.
Таким
образом,
необходимость
поиска
решения
проблем
трансформации сбережений населения в инвестиции посредством ПИФов в
условиях инновационного развития российской экономики определила
актуальность темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы исследования.
Основы политики государства по эффективному использованию
сбережений населения заложена трудами А. Смита, Дж. М. Кейнса,
М. Фридмана. Важность развития рынка коллективных инвестиций и
инвестиционных фондов отражена в работах Г. Марковица, У. Шарпа,
Дж. Тобина, С. Росса. Вместе с тем необходимо отметить, что финансовый
опыт развитых стран не всегда применим для развивающихся рынков
(emerging market), к которым относится Россия. Поэтому крайне важным
является формирование собственных концепций экономического развития,
основывающихся на адаптации мирового финансового опыта к условиям
отечественной
экономики.
Значительный
вклад
в
разработку
таких
концепций внесли работы отечественных ученых:
В.Ф. Бессмертной,
И.С.
И.П.
Циденова,
О.Г.
Аванесова,
В.К.
Гуртова,
Тибирькова,
Е.С. Тренина, Е.Г. Пурисова и др. Предложения по развитию ПИФов в
России отражены в трудах К.С. Катаева, М.Г. Натуриной, И.М. Пейко,
М.Л.Ранчинского,
М.Б.
Зельцера,
Ж.А.
Садковой,
Ю.Г.
Чиженкова,
Л.В. Дробота и др.
На современном этапе развития
российской экономики механизм
привлечения сбережений населения в ПИФы
4
и одновременно
в
инновационную сферу предполагает научное обоснование
оптимального
способа трансформации сбережений населения на рынке коллективного
инвестирования, критериями оптимизации которых являются доходность,
риск и срок инвестирования. Это и обусловило выбор направления, объект и
предмет исследования.
Объектом
сбережений
исследования
населения
в
является
инвестиции
процесс
на
трансформации
рынке
коллективного
инвестирования.
Предмет
исследования
–
совокупность
теоретических
и
организационно-методических проблем, связанных с совершенствованием
механизма привлечения сбережений населения на рынок коллективного
инвестирования посредством ПИФов.
Цель
диссертационного
организационно-экономического
исследования
механизма
–
совершенствование
привлечения
сбережений
населения в ПИФы как важного источника финансирования модернизации и
инновационного развития экономики России.
В соответствии
с целью исследования поставлены следующие
задачи:
–
уточнение
теоретических основ организации рынка
современного
коллективного инвестирования;
–
провести
сопоставительный
анализ доходности различных способов
коллективного инвестирования на российском рынке ценных бумаг за период
2004–2010 гг.;
– определить направления совершенствования деятельности
венчурных
ПИФов как важного источника финансирования инвестиций в России, в том
числе инновационных;
–
разработать
механизм
привлечения
сбережений
трансформации их в инвестиции посредством ПИФов
направлениям:
5
населения
и
по следующим
– провести классификацию частных инвесторов по группам на основе
социальных признаков и выявления инвестиционных предпочтений;
– разработать структуру портфелей
инвестиционных продуктов в форме
соответствующего состава ПИФов для каждой группы частных инвесторов
в соответствии с видами инвестиционных стратегий управляющей ПИФом
компании по соотношению доходности и риска;
– обосновать предложения по стимулированию инвестиционной активности
населения на рынке ПИФов, развитию инфраструктурного блока на рынке
коллективного
инвестирования,
повышению
защиты
прав
частных
инвесторов на рынке ПИФов, в том числе путем создания компенсационных
фондов для обеспечения стабильности использования сбережений населения
в инновационном развитии России.
Методологической основой исследования явились труды ведущих
отечественных и зарубежных ученых по вопросам экономики и финансов
инвестиционного менеджмента. Исследование базируется на положениях
общей теории инвестирования, эконометрики, финансовой статистики, а
также на анализе финансовых показателей. При решении задач применялся
аналитический пакет «Microsoft Excel».
Информационной базой исследования являются данные агентств
«Интерфакс», «Bloomberg», «Росбизнесконсалтинг»;
Investfunds,
Национальной
лиги
управляющих
материалы портала
(НЛУ),
Национальной
ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы
государственной статистики, Московской межбанковской валютной биржи
(ММВБ), Российской торговой системы (РТС), Банка России и Федеральной
службы по финансовым рынкам РФ; законодательные нормативные акты,
регулирующие
рынок
коллективного
инвестирования
в
Российской
Федерации.
Соответствие темы исследования Паспорту специальности ВАК
Минобрнауки России. Диссертационная работа выполнена в рамках
специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит», раздел
6
4. «Финансы домохозяйств» п. 4.4. «Стратегии трансформации доходов
населения
в
организованные
сбережения»;
п.
4.7.
«Механизм
инвестиционной стратегии сбережений населения»; п. 4.9. «Поведенческие
финансы: личностные особенности и типовое поведение человека при
принятии решений финансового характера».
Научная новизна исследования заключается в теоретическом
обосновании формирования механизма привлечения сбережений населения
в ПИФы в условиях модернизации и инновационного развития экономики
России.
В ходе диссертационного исследования автором получены
следующие результаты, которые отвечают требованиям научной новизны и
выносятся на защиту:
1. Уточнено
понятие
«коллективное
инвестирование»
для
деятельности частного инвестора на российском финансовом рынке,
выявлены
различия
в
понятиях
«коллективный
инвестор»
и
«институциональный инвестор»;
2. Определена роль и сформулированы принципы
развития
деятельности венчурных ПИФов как важного фактора, способствующего
формированию рынка венчурного капитала и мобилизации финансовых
ресурсов частного инвестора в инновационную сферу экономики, развитию
инфраструктуры, в том числе по регионам;
3. Разработана классификация населения по группам на основе
определенных социальных признаков и инвестиционных возможностей
каждой группы в целях повышения инвестиционной активности населения
на рынке ПИФов;
4. Предложен механизм по выбору портфеля
продуктов в форме соответствующего
инвестиционных
состава ПИФов
для каждой
классификационной группы частных инвесторов в зависимости от вида
инвестиционных стратегий, вида ПИФа и целей инвестирования.
5. Разработаны предложения, способствующие а) формированию
рынка
частного венчурного
капитала; б)
7
развитию инфраструктуры
финансового рынка посредством снижения асимметричности информации;
в) созданию компенсационных фондов для защиты прав инвесторов
на
рынке коллективного инвестирования.
Теоретическое
исследования
различных
и
практическое
значение
результатов
заключается в анализе и выявлении эффективности
способов
инвестирования
на
рынке
коллективного
инвестирования в России, обосновании и необходимости повышения роли
ПИФов в инновационной экономике, разработке мер, призванных повысить
активность населения на рынке инвестиций в ПИФы.
Полученные результаты исследования могут быть использованы в
деятельности федеральных и региональных органов государственной власти,
местных органов самоуправления, управляющих компаний, направленной на
привлечение средств населения в качестве инвестиций и повышение
эффективности
взаимодействия
частных
инвесторов,
управляющих
компаний и государства. Аналитические материалы и практические
рекомендации могут найти применение в процессе вузовского преподавания
учебных
дисциплин:
«Финансы»,
«Финансовый
менеджмент»,
«Инвестиции», «Инвестиционная стратегия», «Рынок ценных бумаг».
Апробация результатов исследования. Основные положения работы
докладывались и обсуждались на международных научно-практических
конференциях: «Ценности и интересы современного общества» в рамках
Васильевских чтений 2008г., «Экономика, государство и общество в XXI в.»
в ходе Румянцевских чтений 2009 - 2010гг. на базе ФГБОУ ВПО РГТЭУ.
Полученные результаты, основные выводы и рекомендации внедрены
участии автора
при
в деятельность инвестиционно-брокерской компании
ООО «Старфин», инвестиционной компании ООО «ЭнергоХолдинг»,
ООО «Инвестиционная компания «Крона», что подтверждается справками о
внедрении.
Публикация результатов исследования. По теме диссертационного
исследования опубликовано 8 научных работ объемом 12,5 печ. л., в том
8
числе 3 статьи объемом 1,6 печ. л.
в журналах, входящих в перечень
рекомендованных ВАК России, а также монография – 9,3 печ. л.
Объем и структура работы.
Диссертационная работа состоит из
введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и
приложений.
Диссертационная
работа
изложена
на
149
страницах
машинописного текста, содержит 13 рисунков, 43 таблицы, 6 приложений и
188 литературных источников.
Во введении автором обоснована актуальность выбранной темы
диссертационного
исследования,
определены
объект
и
предмет
исследования, его цель и задачи, дана характеристика степени изученности
проблемы, сформулированы научные положения, выносимые на защиту.
В первой главе – «Современная теория функционирования рынка
коллективного инвестирования» – проведен ретроспективный анализ форм
коллективного инвестирования
в
России и за
рубежом.
Выявлены
современные проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции
в России. Аргументирован выбор института ПИФа в качестве актуального и
эффективного способа такой трансформации в условиях модернизации и
перехода
к инновационной модели развития экономики России по
критериям: доходность, риск и срок инвестирования.
Во второй главе – «Анализ деятельности и состояние рынка ПИФов
на современном этапе финансово-экономического развития России» – дан
анализ рынка коллективного инвестирования и проведен сравнительный
анализ результатов деятельности ПИФов и других способов коллективного
инвестирования, доступных частным инвесторам в России. Дополнена
существующая классификация инвестиционных
стратегий управляющих
ПИФами компаний (УК ПИФ), в соответствии с которыми ПИФы разделены
по доходности и риску инвестирования. Отмечена системообразующая роль
венчурных
ПИФов
в
инновационном
развитии
экономики
России,
обоснованы пути совершенствования принципов их деятельности как
источников привлечения финансовых ресурсов для модернизации экономики
9
и перехода ее на модель инновационного развития,
показана
роль
региональных факторов в венчурном инвестировании.
В третьей главе – «Организационно-экономический механизм
привлечения сбережений населения в ПИФы» – проведена классификация и
ранжирование частных инвесторов по группам, разработаны методические
рекомендации по формированию состава инвестиционного портфеля ПИФов
для каждой группы частных инвесторов с учетом
возможностей,
самостоятельного
участия
в
их инвестиционных
выборе
инвестиционных
продуктов, отношения к доходности и риску инвестиций.
Сформулированы предложения по созданию благоприятных условий
повышения инвестиционной активности населения в рамках стимулирования
налоговой и реализации социально-финансовой политики государства,
предложены также меры по снижению и ограничению асимметричности
информации на рынке коллективного инвестирования, направленные на
повышение защиты интересов и прав инвесторов на рынке ПИФов.
В
заключении
изложены основные
результаты проведенного
исследования, сформулированы выводы и предложения автора, которые
могут служить базой для совершенствования
современного механизма
привлечения частного инвестора в ПИФы.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
По данным Международного валютного фонда, вывоз капитала из
России за период 2001-2008 гг. превысил суммарный экспорт капитала из
стран Центральной и Восточной Европы в 3,6 раза. При этом
уровень
сбережений по России в 2008 г. составил 34,4% от ВВП; уровень инвестиций
– 21,4% ВВП1. Таким образом, Россия выступает устойчивым донором
капитала для других стран. Сохранению капитала в государстве будет
1
Кадырова Г.М. Россия в мировом обмене капитала: анализ на основе международных сопоставлений //
Страховое дело. – 2009. – № 10.
10
способствовать развитие рынка коллективного инвестирования. Во всем
мире трансформация сбережений населения в инвестиции осуществляется
посредством инвестиционных фондов, в России – паевых инвестиционных
фондов.
Проведенный ретроспективный анализ деятельности ПИФов в России
позволил отметить тенденцию роста числа УК с одновременным снижением
стоимости чистых активов (СЧА) под их управлением. Снижение СЧА
ПИФов особенно
для
опасно в условиях дефицита инвестиционных ресурсов
модернизации
и
инновационного
Организационно-экономический
механизм
развития
экономики
трансформации
России.
сбережений
населения в инвестиции посредством ПИФов представлен на рис. 1.
Формирование механизма проводилось по следующим направлениям.
Первое направление включает теоретические исследования в
области коллективного инвестирования и трансформации сбережений
населения в инвестиции. В соответствии с задачами диссертационного
исследования
«коллективный
проведен
инвестор»
анализ
и
различных
определений
«институциональный
понятий
инвестор».
В
экономической литературе эти понятия часто используются в качестве
синонимов, однако, понятие «институциональный инвестор» шире, чем
«коллективный инвестор», или
«институт коллективных инвестиций»,
поскольку помимо инвестиционных посредников включает депозитных и
контрактно-сберегательных финансовых посредников. С учетом признаков
инвестиционных финансовых посредников и различных определений
института коллективных инвестиций целесообразно уточнить формулировку
института в соответствии с деятельностью частных инвесторов
коллективных
инвестиций,
таким
инвестиционные фонды,
11
образом,
Институт
представляет
собой
МЕХАНИЗМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СБЕРЕЖЕНИЙ НАСЛЕНИЯ В ПИФы
Элементы
I. ИНВЕСТОРЫ. Характеристики:
● отношение к риску; ● социальный статус; ● срок инвестирования; ● возраст; ● объем сбережений;
● половой признак; ● цель инвестирования
II. ИНВЕСТИЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС
Финансовые посредники: депозитные, инвестиционные, контрактно-сберегательные.
Инвестиционная инфраструктура: консалтинговые, рейтинговые, маркетинговые, рекламные
агентства.
Инвестиционные условия: экономические, социальные, политические, правовые, международные.
III. ЗАКОНОДАТЕЛЬНОЕ И НОРМАТИВНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ
Экономические:
● повышение капитализации фондового
рынка РФ;
● создание единых стандартов отчетности
для управляющих компаний ПИФами;
● развитие венчурных ПИФов, важного
финансового источника для
инновационного развития российской
экономики;
● снижение асимметричности
информации
Организационные:
● региональное развитие ПИФов;
● повышение инвестиционного рейтинга
Управляющей компании ПИФ;
● повышение инвестиционного рейтинга
ПИФов по соотношению
доходность/риск;
● развитие венчурных ПИФов как
важного финансового источника для
инновационного развития российской
экономики.
Рычаги совершенствования механизма
Мотивационные:
● классификация инвесторов на группы
с целью выявления инвестиционных
потребностей;
● составление для каждой группы
инвесторов определенного набора
ПИФов, отвечающих инвестиционным
потребностям группы.
● Повышение финансовой грамотности
населения
Правовые:
● принятие закона об «инсайдерской»
деятельности на РЦБ;
● введение налоговых льгот для
венчурных ПИФов;
● создание компенсационных фондов для
владельцев паев ПИФов
IV. ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ
Типы: открытые, интервальные, закрытые
Виды: акций, облигаций, смешанные, денежного рынка, фондов, индексные, венчурные, ипотечные,
товарного рынка, рентные, хедж.
Управление фондом: Управляющая компания, имеющая лицензию на доверительное управление.
Контроль: ФСФР, депозитарий, регистратор, аудитор, независимый оценщик
Рис.1.Организационно-экономический механизм трансформации сбережений населения в
инвестиции
посредством
ПИФов
(Разработано
автором)
12
управлением которых за вознаграждение занимается профессиональный
лицензируемый управляющий на основе объединения средств частных
инвесторов в единый пул с целью получения экономического дохода или
иного эффекта на условиях
рыночных
принятия частными инвесторами на себя
рисков в изменении стоимости активов фонда
с учетом
соотношения определенного ожидаемого дохода и риска.
Процесс привлечения сбережений населения России в ПИФы
целесообразно разделить на ряд этапов со своими задачами. Первым этапом
является сбор и анализ Федеральной службой по финансовым рынкам РФ
(ФСФР) и саморегулируемыми организациями (СРО) информации о
состоянии рынка коллективного инвестирования. Вторым этапом является
прогнозирование инвестиционного потенциала населения регионов России.
Третьим этапом выступает организация привлечения сбережений населения
и реализация непрерывного процесса трансформации их в инвестиции
посредством
ПИФов.
Субъекты
и
объекты
механизма
привлечения
сбережений населения России в инвестиции представлены на рис. 2.
В диссертационной работе был проведен анализ эффективности и
доступности для частного инвестора форм долгосрочного инвестирования:
ПИФы, общие фонды банковского управления (ОФБУ), индивидуальное
доверительное
управление
(ДУ),
банковский
депозит,
покупка
недвижимости, драгоценные металлы. В результате проведенного анализа
установлено, что за период с 2004 по 2009 гг. в России средняя доходность
153 открытых и интервальных ПИФов составила 70%, доходность
банковских депозитов и ОФБУ – (8%), доходность инвестиции в ДУ,
недвижимость и золото составила более 100%, но в большинстве случаев
такой способ инвестирования
недоступен для населения ввиду высокого
порога вхождения в услугу – от 3 до 5 млн. руб. Таким образом, ПИФы
являются наиболее доступным способом инвестирования для частного
инвестора.
13
Субъекты сберегательной системы
Население
Предприятия
Форма накопления несвязанная – наличная
форма сбережений
Прямой тип инвестирования – приобретение долей
участия: акций, облигаций, недвижимости.
Форма накопления связанная – вложения в
инструменты финансового рынка
Косвенный тип инвестирования – наличие между
контрагентами финансовых посредников: банков,
инвестиционных компаний.
Мотивы образования сбережений населения
Обеспечение старости
Завещание
Страхование от форс-мажора
Государство
Самостоятельное инвестирование
Отложенный спрос
Объединение сбережений в коллективные
инвестиции и банковские вклады
Получение дополнительного дохода (инвестирование)
Объекты сберегательной системы (финансовые посредники)
Депозитные:
- коммерческие банки
Инвестиционные:
- Акционерные инвестиционные фонды (АИФ);
- Паевые инвестиционные фонды (ПИФ);
- Общие фонды банковского управления (ОФБУ).
Контрактно-сберегательные:
- Страховые компании;
- Негосударственные пенсионные фонды.
Рис. 2. Субъекты и объекты организационно-экономического механизма привлечения сбережений населения России в инвестиции
(разработано автором).
14
Второе направление исследования по формированию механизма
привлечения сбережений населения включает предложения по развитию
венчурных ПИФов в России.
В мировой практике основой инновационного развития экономики
является венчурное инвестирование. В США
венчурная индустрия
составляет 14% ВВП (для сравнения: 14% ВВП США – это 1,5 ВВП России).
Ежегодные венчурные инвестиции в России не превышают 0,010,02% ВВП, тогда как в США – 0,48%3. В таблице 1 представлен SWOT –
анализ факторов, влияющих на развитие ПИФов в России.
Таблица 1
SWOT - анализ факторов, влияющих на развитие ПИФов в России
Сильные стороны
Развитая
и
надежная
действующая
законодательная база.
- Контроль деятельности ПИФов со стороны
ФСФР РФ и независимых депозитария,
регистратора, аудитора.
- Эффективность результатов долгосрочного
инвестирования в ПИФ (> 5 лет).
- Доступность ПИФов для частного инвестора:
низкая
комиссия,
минимальная
сумма
инвестирования
при
диверсификации
и
профессиональном управлении.
Слабые стороны
- Низкая капитализация фондового рынка РФ, сложная
для зарубежных инвесторов инфраструктура фондового
рынка.
- Отсутствие компенсационных фондов на рынке
коллективного инвестирования.
- Низкая информационная прозрачность деятельности
УК, отсутствие единых стандартов отчетности, слабый
риск-менеджмент.
Низкая
финансовая
грамотность
населения.
Недостаточность мер со стороны правительства по
проведению мероприятий, повышающих финансовую
грамотность населения.
Отсутствие
налогового
стимулирования
и
компенсационных фондов для владельцев паев ПИФов.
- Слабое развитие венчурных ПИФов – важного
финансового источника для инновационного развития
российской экономики.
Угрозы
- Отказ от проекта развития в Москве Международного
финансового центра к 2020 г.
- Формирование у иностранных инвесторов мнения об
исключительно
спекулятивном
характере
инвестирования на российском фондовом рынке.
- Отток российских эмитентов на зарубежные фондовые
рынки.
- Нестабильность экономической ситуации и курса
национальной валюты в стране.
- Повторение финансового кризиса.
Возможности
Полная
или
частичная
реализация
предложений
по
совершенствованию
российского фондового рынка в рамках создания
в Москве Международного финансового центра
к 2020 г.
- Рост капитализации внутреннего рынка
коллективного
инвестирования
за
счет
сбережений населения будет способствовать
привлечению
в
Россию
долгосрочных
инвестиций
со
стороны
мировых
инвестиционных фондов.
Реализация
внутреннего
финансового
потенциала России: трансформация сбережений
населения в инвестиции посредством ПИФов.
Источник: составлено и проанализировано автором на основе «Стратегии развития финансового рынка РФ
на период до 2020 года» (утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. №2043-р).
3
Береговой В. А. Специфика венчурного финансирования // Вестник ИНЖЭКОНа. – 2007. – № 3.
15
Развитию венчурного инвестирования в России, по мнению автора,
будет способствовать принятие следующих мер:
– создание единой всероссийской информационной системы для упрощения
поиска предприятий и инвесторов;
– формирование вторичного рынка торговли паями ЗПИФ с целью
обеспечения ликвидности;
– территориальное развитие венчурных ЗПИФ, доступность ЗПИФ для
частных инвесторов во всех регионах России;
–
формирование
системы
частичных
государственных
гарантий
по
инновационным инвестициям на базе Российской венчурной компании
(В США страхование государством таких фондов распространяется на 75%
суммы инвестиций).
В Европейском Союзе в настоящее время действует 234 венчурных
сети, в США и Канаде – 265. В России их насчитывается 7, что является
недостаточным для эффективного развития венчурной индустрии.
Третье направление исследования
связано с разработкой
элементов механизма по выбору состава ПИФов для разных типов
частных инвесторов. Основу механизма составляет анализ деятельности
ПИФов за определенный период.
1. Анализ деятельности ПИФов за период с 31.03.2007 г. по
31.03.2010 г. по совокупности коэффициентов, приведенных в табл. 2.
Значения коэффициентов свидетельствуют о соответствии ПИФов
акций
агрессивной инвестиционной стратегии Управляющей компании
(УК),
облигаций
–
консервативной,
смешанных
инвестиций
–
сбалансированной. На основании значений финансовых коэффициентов в
таблице 3 приведена развернутая классификация инвестиционных стратегий
УК и соответствие стратегий инвестиционным целям действующих видов
ПИФов.
16
Таблица 2
Среднее значение коэффициентов Шарпа, Сортино, Value-atRisk (VaR) , волатильности (
), бета (
) и доходности для
лидирующих открытых и интервальных ПИФов за период с 31.03.2007
по 31.03.2010 гг.
Количество
ПИФов (20% от
Вид ПИФа
Акций
Облигаций
Смешанных
инвестиций
общего числа
ПИФов,
сортированных по
снижению
доходности за
период)
VaR
(при
вероят Волатиль
Коэф-т Коэф-т
ности
ность
Коэф-т
Шарпа Сортино 95%)
(%)
β
23
0,00
0,01 -16,3%
10,8%
0,83
10
0,11
0,20
-4,7%
3,5%
0,16
21
0,06
0,17
-11,3%
7,7%
0,59
Средняя
доходность Средняя
2007-2010 доходность
(%)
2010 (%)
33,8
44,7
149
34,8
42,2
108
Источник: составлено автором на основе данных инвестиционного портала
Investfunds.
Таблица 3
Классификация ПИФов в соответствии с видами инвестиционных
стратегии и целей инвестирования
Вид инвестиционной
стратегии
Цель инвестирования
Агрессивная
Доходность значительно
выше фондового индекса
акций (ММВБ, РТС)
Умеренно
агрессивная
Доходность сопоставимая
с результатами фондового
индекса акций (ММВБ,
РТС)
Средняя
доходность
результатов
фондового
индекса
акций
и
облигаций (ММВБ, РТС)
Доходность
выше
фондового
индекса
облигаций (ММВБ, РТС)
Доходность
выше
банковского депозита (10
крупнейших по размеру
активов
российских
банков)
Сбалансированная
Умеренноконсервативная
Консервативная
ПИФы, соответствующие видам инвестиционных
стратегий и целям инвестирования
Открытые и
Закрытые
интервальные
акций, акций "второго акций,
смешанные,
эшелона", отраслевые, прямого инвестирования,
облигаций
"второго венчурные,
товарного
эшелона"
рынка,
хедж-фонды,
недвижимости
акций
"голубых ипотечные,
кредитные,
фишек",
индексные, облигаций
акций
компаний
с
госучастием
смешанные
ПИФы, Не включены, поскольку
фонды фондов.
соответствуют
только
агрессивным стратегиям
облигаций
компаний.
крупных
государственных,
муниципальных
облигации,
ПИФы
денежного рынка
Не включены, поскольку
соответствуют
только
агрессивным стратегиям
Не включены, поскольку
соответствуют
только
агрессивным стратегиям
Источник: разработано автором на основе данных инвестиционного портала
Investfunds.
2. Классификация частных инвесторов по группам на основе
следующих признаков: 1) склонности инвесторов к риску (консервативные,
умеренные, агрессивные); 2) социального статуса (семейное положение,
17
наличие
детей);
3)
горизонта
инвестирования
(краткосрочный,
среднесрочный, долгосрочный); 4) возрастной структуры (18-25 лет, 26-33
лет, 34-42 лет, 43-50 лет, свыше 50);
5) размера сбережений (низкий,
средний, высокий); 6) половой структуры (мужчины, женщины); 7) цели
инвестирования (увеличение текущего дохода, получение текущего дохода,
прирост стоимости капитала, максимизация капитала).
3. Разработаны методические рекомендации по составу портфеля
ПИФов для каждой группы частных инвесторов на основе значений
финансовых показателей деятельности ПИФов, инвестиционных целей
частных инвесторов и инвестиционных стратегий УК. Рекомендуемый
портфель позволяет частному инвестору самостоятельно выбрать состав
ПИФов в зависимости от цели инвестирования и признаков, приведенных в
таблице 4.
Четвертым
является
направлением
формулирование
диссертационного
предложений
по
исследования
совершенствованию
государственной политики в области формирования рынка частного
венчурного капитала и
повышения
инвестиционной активности
населения при инвестировании в ПИФы.
В соответствии с принципами
«Стратегии развития финансового
рынка Российской Федерации на период до 2020 года»4 в работе проведен
анализ основных тенденций развития рынка коллективного инвестирования,
разработаны рекомендации по повышению
защиты прав инвесторов на
рынке коллективного инвестирования.
Обосновано
негативное
воздействие
на
привлечение
средств
населения в ПИФы высокой асимметричности распространения информации
между участниками РЦБ. Под асимметричностью информации автором
понимается неравномерное распределение информированности инвесторов
на рынке ценных бумаг. Негативность еѐ воздействия выражается в
недостатке
4
сведений
о
контрагентах,
наличии
лиц,
обладающих
Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р
18
конфиденциальной «инсайдерской» информацией, способной влиять на ход
торгов.
Таблица 4
Рекомендуемый портфель состава ПИФов для 5 групп частных
инвесторов в зависимости от типа ПИФов и применяемых стратегий
инвесторо
в
Группа 1
молодые
люди;
Группа 2
семейные
пары с
маленьки
ми детьми
Типы
ПИФов
Открыт
ые,
интерва
льные
закрыты
е
Открыт
ые,
интерва
льные
закрыты
е
Группа 3
семейные
пары с
детьми
подростко
вого
возраста
Открыт
ые,
интерва
льные
Группа 4
семейные
пары с
взрослым
и детьми
Открыт
ые,
интерва
льные
закрыты
е
Открыт
ые,
интерва
льные
Группа 5
люди
предпенси
онного
возраста и
пенсионер
ы
закрыты
е
закрыты
е
Классификация инвесторов соответственно ожидаемой доходности и
инвестиционному риску
Агрессивные
Умеренные
Консервативные
акций, акций «второго
акций, акций «второго
акций «голубые
эшелона», отраслевые,
эшелона», отраслевые,
фишки»,
облигаций «второго эшелона»
облигаций «второго
индексные, акции
эшелона»
государственных
компаний
Не включены ввиду высокого порога вхождения в услугу
акций, акций «второго
эшелона», отраслевые,
облигаций «второго эшелона»
акций, смешанные, прямого
инвестирования, венчурные,
товарного рынка, хедж-фонды,
недвижимости
акций, акций «второго
эшелона», отраслевые,
облигаций «второго эшелона»
акций, смешанные, прямого
инвестирования, венчурные,
товарного рынка, хедж-фонды,
недвижимости
акций «голубые фишки»,
индексные, акции
государственных компаний
акций «голубые фишки»,
индексные, акции
государственных
компаний, смешанные
ПИФы, фонды фондов
ипотечные, кредитные,
облигаций
акций «голубые фишки»,
индексные, акции
государственных
компаний, смешанные
ПИФы, фонды фондов
ипотечные, кредитные,
облигаций
смешанные ПИФы, фонды
фондов
облигаций
крупных компаний
Не включены в
виду высокого
инвестиционного
риска
облигаций
крупных компаний
Не включены в
виду высокого
инвестиционного
риска
смешанные
ПИФы, фонды
фондов
Не включены ввиду высокого инвестиционного риска
смешанные ПИФы, фонды
фондов
смешанные ПИФы, фонды
фондов
ПИФы
государственных,
муниципальных
облигации, ПИФы
денежного рынка
Не включены ввиду высокого инвестиционного риска
Источник: разработано автором на основе данных инвестиционного портала
Investfunds.
Для снижения асимметричности информации автором предложен ряд
мер, направленных на: а) формирование конкурентной среды на рынке
ценных бумаг, б) создание центров
управления уровнем асимметрии и
контроля качества информации на базе саморегулируемых организаций
19
(СРО), в) принятие федерального закона об «инсайде», г) усиление
государственного контроля
ответственности СМИ при распространения
финансовой информации.
Механизм взаимодействия ФСФР РФ и СРО для контроля уровня
асимметрии информации на РЦБ представлен на рис. 3. ФСФР РФ на основе
полученной от СРО информации по деятельности профессиональных
участников фондового рынка РФ проводит анализ торгов на предмет
манипулирования ценами на РЦБ. В случае выявления намеренного
искажения информации к участнику применяются санкции: занесение в
список недобросовестных участников торгов РЦБ, денежные штрафы, отзыв
лицензии.
Федеральная служба по финансовым
рынкам РФ
Саморегулируемые организации на
рынке ценных бумаг
Трансляция систематизированной
информации
Сбор и систематизация
информации
- информация о стоимости ценных бумаг эмитентов;
- информация о выходе статистических данных, отчетности,
стратегических решений эмитента;
- информация о сделках с ценными бумагами эмитента сотрудников
и аффилированных лиц.
Рис. 3. Механизм взаимодействия ФСФР РФ и СРО для контроля уровня
асимметрии информации на РЦБ
На основании анализа деятельности ПИФов в РФ предложены
следующее меры: введение налоговых льгот на продажу ПИФов в
зависимости
от
срока
владения
паями;
восстановление
права
на
имущественный налоговый вычет; введение условий по возможности
снижения ставки налога на прибыль для УК с высоким инвестиционным
рейтингом.
В
отношении
венчурных
20
фондов,
финансирующих
инновационные предприятия и разработки предлагается ведение налоговых
льгот на прибыль и НДС. Предлагается предоставление отсрочки по уплате
налога на прибыль ЗПИФам в течение первых двух лет работы фонда;
снижение ставки по налогу на прибыль до 15%, аналогично упрощенной
системе налогообложения. Опыт развитых стран показывает: потенциальные
убытки
государственного
бюджета
с
введением
льгот
могут
быть
компенсированы притоком налоговых поступлений новых участников.
На основе анализа зарубежного опыта обосновывается важность
создания компенсационных фондов на базе саморегулируемых организаций
(СРО) по аналогии со страхованием банковских вкладов. Источниками
формирования компенсационного фонда должны выступать: 1) страховые
взносы УК, размер которых определяется исходя из активов фонда, но не
выше 0,13% (аналогично банковским отчислениям при страховании вкладов);
2) доходы, полученные от собственной инвестиционной деятельности фонда;
3)
государственные
источники
финансирования.
Важно
наличие
государственной гарантии компенсации средств при дефиците фонда: на
начальном этапе по аналогии со страхованием вкладов предлагается
выплачивать компенсации в размере 100% активов, но не более 700 тыс.
рублей.
В
работе
привлечению
сформулированы
частных
инвесторов
предложения,
в
ПИФ
при
способствующие
помощи
создания
тематического Интернет-портала с публикацией списков фирм, имеющих
низкий финансовый рейтинг и негативную финансовую репутацию.
Предложены меры для повышения финансовой грамотности населения при
помощи обучающих финансовых передач в СМИ; создание
центров
финансового просвещения на базе СРО во всех регионах России, а также
служб по мониторингу финансовой рекламы и
просвещения.
21
программ финансового
III. ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ
Проведенное
формирования
сбережений
исследование
позволило
показать
организационно-экономического механизма
населения
в
качестве
инвестиционных
значимость
привлечения
источников
для
модернизации экономики и перехода ее на инновационные принципы
развития.
Основные результаты исследования, представляющие теоретическую
и практическую значимость.
1. Выявлены ключевые факторы, влияющие на развитие в России
ПИФов
как
финансовой
основы
инновационной
экономики.
Аргументирован выбор института ПИФа в качестве наиболее актуального и
эффективного способа трансформации сбережений населения в инвестиции
в условиях модернизации и перехода к инновационной модели развития
экономики России.
2. Сформулированы предложения, ориентированные на частных
инвесторов при выборе ПИФов и управляющих активами фондов,
учитывающие соотношение риска и доходности инвестиций.
3. Предложена
учетом
классификация частных инвесторов по группам с
социального
статуса,
позволяющая
выявить
и
оценить
инвестиционные предпочтения каждой группы; разработаны методические
рекомендации по выбору состава ПИФов для частных инвесторов в
зависимости от их социального статуса, личностных особенностей и целей
инвестирования.
4. Определены направления совершенствования государственной
политики в области формирования благоприятных условий для привлечения
населения в ПИФы: в области налогового стимулирования, введения и
расширения соответствующих налоговых льгот для держателей паев
ПИФов;
внесены
предложения
асимметричности информации и
по
снижению
и
ограничению
защите прав частных инвесторов на
финансовом рынке.
22
IV. СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ
ДИССЕРТАЦИИ
Монографии
1.
Толмачев М.И. Основные направления стратегии привлечения
сбережений населения в паевые инвестиционные фонды: Монография. – М.:
Палеотип, 2010. – 9,3 печ. л.
Публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и
изданиях, рекомендованных ВАК
2. Толмачев М.И. Анализ инвестиционной активности частного
инвестора на российском рынке коллективных инвестиций // Вестник
РГТЭУ. – 2009. – №2. – 0,6 печ. л.
3. Толмачев М.И. Предложения по сохранению и увеличению
частных инвестиций
в паевые
инвестиционные
фонды
в
условиях
финансового кризиса // Вестник РГТЭУ. – 2009. – №6. – 0,5 печ. л.
4. Толмачев М.И. Защита прав частных инвесторов на рынке
коллективного инвестирования // Вестник РГТЭУ.– 2011. – №1. – 0,5 печ. л.
Статьи в профессиональных журналах и научных сборниках, доклады
на конференциях, научно-методические работы
5.
Толмачев М.И. Привлечение частных инвесторов в паевые
инвестиционные фонды// Национальные традиции в торговле, экономике,
политике и культуре.
Васильевские чтения: Сборник научных статей
аспирантов и соискателей РГТЭУ. – М., 2008. – 0,4 печ. л.
6.
Толмачев
альтернатив,
М.И.
доступных
Сравнительная
частному
оценка
инвестору
//
инвестиционных
Сборник
статей
международной научно-практической конференции/Сибирская академия
права, экономики и управления. – Иркутск, 2009. – 0,4 печ. л.
7.
Толмачев М.И. Мировой финансовый кризис как оптимальное
время для инвестирования в ПИФы // Экономика, государство и общество в
23
XXI веке. VII Румянцевские чтения: Сборник научных статей аспирантов и
соискателей РГТЭУ. – М., 2009. – 0,3 печ. л.
8.
Толмачев
стратегий
М.И.
управляющих
Анализ
компаний
эффективности
при
инвестиционных
управлении
паевыми
инвестиционными фондами // Сборник статей международной научнопрактической
конференции/Сибирская
управления. – Иркутск, 2009. – 0,5 печ. л.
24
академия
права,
экономики
и
Документ
Категория
Экономические науки
Просмотров
282
Размер файла
428 Кб
Теги
кандидатская
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа