close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Управление финансовыми рисками при реализации инвестиционных проектов

код для вставкиСкачать
На правах рукописи
Выонг Тхи Тхуи Зыонг
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Тула 2018
Работа выполнена на кафедре «Финансы и менеджмент» Федерального
государственного
бюджетного
образовательного
учреждения
высшего
образования «Тульский государственный университет».
Научный руководитель
-
доктор экономических наук, доцент
Сабинина Анна Львовна
Официальные оппоненты
-
Геращенкова Татьяна Михайловна
доктор экономических наук, доцент,
ФГБОУ ВО «Брянский государственный
технический университет», начальник
Управления проектами БГТУ, профессор
кафедры «Экономика, организация
производства, управление»
-
Семенихина Анна Викторовна
кандидат экономических наук, доцент,
ФГБОУ ВО «Орловский государственный
университет им. И.С. Тургенева», доцент
кафедры «Менеджмент и государственное
управление»
-
ФГАОУ ВО «Белгородский государственный
национальный исследовательский
университет», г.Белгород
Ведущая организация
Защита состоится 02 июля 2018 г. в 16 часов 00 минут на заседании
диссертационного совета Д 212.271.13, созданного на базе ФГБОУ ВО «Тульский
государственный университет» по адресу: 300012, г. Тула, пр. Ленина, д. 92,
(ауд. 5-302).
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВО «Тульский
государственный университет» и на сайте Федерального государственного
бюджетного образовательного учреждения высшего образования «Тульский
государственный университет»: http://tsu.tula.ru/science/dissertation/diss-212-27113/viong-ttz/.
Автореферат разослан «11» мая 2018 года.
Ученый секретарь
диссертационного совета
Романова Людмила Ефимовна
3
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследуемой проблемы. Инвестиционные процессы имеют
ключевое значение для развития экономики любой страны. В России инвестиции в
основной капитал, осуществляемые в форме инвестиционных проектов,
составляли в 2016 г. 20,4 % от ВВП и увеличились в 2017 г. на 4,2 %, во Вьетнаме
– 33 % ВВП с темпом роста 10,5 % в год.
В современных условиях возрастают сложность и масштаб инвестиционных
проектов, усложняется управление ими. Инвестиционный проект (далее ИП) часто
осуществляется длительное время, в течение которого он испытывает влияние
многочисленных факторов, снижающих его эффективность, таких, как
неблагоприятные обстоятельства, некачественное планирование, неточный и/или
недостаточный обмен информацией между участниками проекта, недостатки
контроля над внешним и внутренним окружением, неудовлетворительная система
управления и т.д. Влияние непредвиденных событий, наступающих во время
реализации ИП, может привести к увеличению фактических затрат по проекту,
уменьшению его финансовой устойчивости или даже прекращению проекта. На
основе собранных автором данных о фактической стоимости 90 завершенных ИП
можно утверждать, что в России 92 %, а во Вьетнаме 83 % проектов выполняются
с превышением бюджета, которое составляет в среднем соответственно 15 % и
31 % от сметной стоимости.
В строительных проектах предусмотрено включение в сметную стоимость
резерва непредвиденных затрат: в России – в размере 3 %, во Вьетнаме – 5 % от
сметной стоимости. Однако практика регулярного превышения фактической
стоимости строительства и увеличения сроков работ показывает, что этого резерва
зачастую недостаточно для бесперебойного осуществления проекта. Для проектов
в других отраслях деятельности резервирование затрат на случай непредвиденных
событий не регламентируется нормативными документами. Раздел «Управление
рисками» в бизнес-планах прорабатывается недостаточно глубоко и подробно, без
количественных оценок риска и финансовых последствий неблагоприятных
событий.
Следовательно, разработка методов управления рисками ИП является
актуальной практической задачей. Управление рисками в ходе реализации ИП
предоставляет возможности для успешного завершения проекта с точки зрения
соблюдения бюджета, сроков и качества результатов. Значимость данного
исследования повышается в условиях нестабильности рынка и роста
масштабности осуществляемых ИП.
Степень изученности проблемы. Управление рисками исследовано в
научных трудах многих российских и зарубежных ученых: Абчука В.А.,
Александера Г., Альберта М., Артамонова А.А., Астахова А.М., Балабанова И.Т.,
Балдина К.В., Бэйли Дж., Воробьева С.Н., Кудрявцева А.А., Кинаят Л.А., Кинаята
А.Ж., Лапусты М.Г., Мазура И.И., Мескона М., Найта Ф.Х., Ольдерогге Н.Г.,
4
Рэдхэда К., Трофимова В.В., Черновой Г.В., Шарпа У., Шаршуковой Л.Г., Шапиро
В.Д. и многих др.
Эти авторы внесли большой вклад в теорию и практику оценки и
управления различного вида рисками. Однако многие научно-практические
вопросы, связанные с управлением финансовыми рисками инвестиционных
проектов и с комплексной оценкой нескольких факторов, заранее неизвестных и
одновременно воздействующих на стоимость проекта, остаются не решенными,
что требует дальнейшей их разработки и совершенствования.
Так, работы Абчука В.А., Балдина К.В, Балабанова И.Т., Бэйли Дж,
Воробьева С.Н., Кудрявцева А.А., Лапусты М.Г., Мескона М., Найта Ф.Х.,
Черновой Г.В., Шаршуковой Л.Г. посвящены оценке и управлению рисками в
предпринимательской, банковской и страховой деятельности, но не относятся к
инвестиционным проектам.
В исследованиях Александера Г., Лапусты М.Г., Шарпа У., Шаршуковой
Л.Г. внимание уделяется, в основном, статистическим методам оценки риска
вложения в финансовые активы, для применения которых требуется большая
совокупность однородных данных. Эти методы не могут быть использованы
применительно к инвестиционным проектам, потому что проект – это
одноразовая, не повторяющаяся деятельность. В данных исследованиях говорится
о финансовых рисках с точки зрения инвестора.
Исследования Трофимова В.В., Артамонова А.А., Астахова А.М., Кинаят
Л.А., Кинаята А.Ж., Мазура И.И., Ольдерогге Н.Г., Шапиро В.Д. связывают
оценку и управление рисками инвестиционных проектов с влиянием отдельных
факторов, но не учитывают одновременное совместное влияние нескольких
факторов и не сосредоточены на финансовых рисках проектов.
Таким образом, требуют усовершенствования теоретические и методические
подходы к идентификации финансовых рисков, оценке их влияния на стоимость
ИП, а также разработка научно обоснованных предложений по управлению
финансовыми рисками ИП. Это обусловило выбор темы диссертации, ее цель и
задачи.
Целью исследования является разработка научно-методического подхода к
управлению финансовыми рисками при реализации ИП.
Для достижения поставленной цели сформулированы следующие основные
задачи исследования:
1 Выявить соотношение фактических и сметных затрат при реализации ИП
в России и во Вьетнаме.
2 Изучить классификации финансовых рисков и подходы к управлению ими.
3 Идентифицировать компоненты финансовых рисков ИП.
4 Оценить влияние финансовых рисков на фактическую стоимость ИП.
5 Представить рекомендации по выбору способа снижения финансовых
рисков ИП.
5
6 Разработать алгоритм управления финансовыми рисками при реализации
ИП.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты в различных
сферах деятельности.
Предметом исследования является управление финансовыми рисками при
осуществлении ИП.
Область исследования соответствует п. 3.19 «Теория принятия решений и
методы управления финансовыми и налоговыми рисками», п. 3.25 «Финансы
инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий
инвестирования», п. 5.4 «Развитие методов оценки рисков и их влияния на
рыночную стоимость» Паспорта специальностей ВАК РФ (экономические науки)
08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит (экономические науки).
Теоретическую и методическую основу исследования составили
законодательные и нормативные акты по вопросам оценки и финансирования
инвестиционных проектов; научные труды российских и зарубежных
исследователей, посвященные проблеме управления рисками ИП, рекомендации
научно-исследовательских учреждений; отчеты компаний, осуществляющих ИП;
материалы монографий, информационных агентств, российских и зарубежных
интернет-сайтов по инвестиционной тематике, учебная и научная литература,
авторефераты и диссертации по управлению рисками.
При обосновании положений диссертации были использованы методы
эмпирического исследования, методы анализа и синтеза материала, наблюдения и
анкетирования,
статистического
анализа,
экономико-математического
моделирования и экспертных оценок.
Научная новизна исследования состоит в разработке научнометодического подхода к управлению финансовыми рисками при реализации
инвестиционного проекта, отличающегося превентивным характером действий
менеджера проекта и основанного на количественной оценке риска в виде
линейной комбинации его исходных факторов («К-подход»), который позволяет
уменьшить финансовые потери от наступления рисковых событий.
В соответствии с этим элементы научной новизны заключаются в
следующем:
1 Выявлено на основе статистической обработки методом Бутстрэпа
самостоятельно собранных данных значительное удорожание стоимости ИП в
ходе их реализации в России и во Вьетнаме вследствие влияния непредвиденных
факторов, что доказывает необходимость совершенствования управления
финансовыми рисками проектов с целью их снижения (п. 3.25 Паспорта
специальности 08.00.10 ВАК РФ).
2 Предложена новая классификация групп финансовых рисков ИП,
отличающаяся от имеющихся признаком субъектности – не инвестора, а
менеджера по управлению проектом, что позволяет менеджеру управлять рисками
при реализации проекта (п. 3.25 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ).
6
3 Идентифицированы компоненты финансовых рисков ИП в виде взаимно
ортогональных линейных комбинаций исходных факторов риска, что позволяет
сравнивать по уровню риска проекты, находящиеся под влиянием разных
факторов, и на основе применения статистических методов исследования к
совокупности завершенных проектов прогнозировать возможное удорожание
стоимости предстоящих проектов в зависимости от выявленных факторов риска
(п. 5.4 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ).
4 Построена регрессионная модель зависимости удорожания стоимости
проекта от комплексной количественной оценки его финансовых рисков,
позволяющая прогнозировать возможное превышение стоимости предстоящего
проекта и планировать противодействующие этому мероприятия (п. 5.4 Паспорта
специальности 08.00.10 ВАК РФ).
5 Обоснованы и предложены рекомендации по выбору способа снижения
финансовых рисков ИП, отличающиеся от имеющихся тем, что они основаны на
двух составляющих риска – вероятности (превентивные мероприятия) и степени
влияния на стоимость проекта (последующие мероприятия), что дает возможность
научно обоснованного планирования мероприятий по снижению риска (п. 3.19
Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ).
6 Разработан К-алгоритм управления финансовыми рисками, включающий
новый метод комплексной количественной оценки риска, выбор способа
реагирования на риски и конкретные мероприятия для каждого способа и
отличающийся возможностью планирования превентивных мероприятий,
обоснованных прогнозным уменьшением возможного удорожания стоимости ИП,
который апробирован на четырех реальных проектах (п. 3.19 Паспорта
специальности 08.00.10 ВАК РФ).
Практическая значимость исследования состоит в том, что его
результаты позволяют менеджерам инвестиционного проекта оценить риск
предстоящего проекта, определить влияние риска на удорожание стоимости
проекта и затем, используя предлагаемый автором К-алгоритм, запланировать и
осуществить меры по снижению риска. Материалы диссертации могут быть
использованы при разработке учебно-методических комплексов по дисциплинам
«Управление проектами», «Финансовый менеджмент», «Управление рисками» и
др., а также в деятельности менеджеров проектов и проектных офисов различных
организаций.
Апробация и реализации результатов исследований. Результаты
исследований докладывались и обсуждались на следующих конференциях:
Научно-практической конференции «Инновационная экономика и промышленная
политика региона» (Санкт-Петербург, 2017); IV (2016) и V (2017) Международных
научно-практических конференциях «Актуальные проблемы экономической
науки» (Тула); Международной научно-практической конференции «Современные
тенденции развития аудита, бухгалтерского учета и финансового анализа в
Российской Федерации» (Тула, 2017); Международной научно-практической и
7
научно-методической конференции «Современные технологии в науке и
образовании» (Рязань, 2017); III Международной научно-практической
конференции «Общество и экономическая мысль в XXI в: пути развития и
инновации» (Воронеж, 2015), XVII Международной научно-практической
конференции «Качество дистанционного образования: концепции, проблемы,
решения» (Москва, 2015).
Результаты исследования получили второе место на конкурсе научных работ
в области экономики и менеджмента в рамках научно-практической конференции
«Инновационная экономика и промышленная политика региона» (СанктПетербург, 2017).
Материалы и результаты исследования используются в процессе
преподавания учебных дисциплин «Управление проектами» и «Финансовая
политика» по теме «Управление рисками» на кафедре «Финансы и менеджмент»
ФГБОУ ВО «Тульский государственный университет».
По теме диссертационного исследования опубликованы 14 статей общим
объемом 4,43 п.л., в том числе 5 статей объемом 2,91 п.л. в изданиях, включенных
в Перечень рецензируемых изданий, рекомендуемых ВАК РФ.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав,
заключения, списка использованной литературы, включающего 126 источников, и
5 приложений. Основной текст диссертации изложен на 145 страницах, содержит
34 рисунка и 33 таблицы.
Во введении обоснована актуальность исследуемой проблемы,
сформулированы цели и задачи диссертационной работы, научная новизна,
практическая значимость.
В первой главе «Теория управления финансовыми рисками
инвестиционных проектов» проведен критический анализ теории и практики
оценки и управления финансовыми рисками ИП, рассчитаны средние отклонения
от бюджетов ИП в России и во Вьетнаме, выявлены факторы, приводящие к росту
первоначальной стоимости ИП.
Вторая глава «Разработка научно-методического подхода к управлению
финансовыми рисками инвестиционных проектов» посвящена формированию
комплексной оценки компонент финансовых рисков ИП, определению влияния
сформированных компонент финансовых рисков на удорожание стоимости ИП,
выбору способа реагирования на финансовые риски ИП и разработке алгоритма
управления ими.
Третья глава «Апробация предложенного научно-методического подхода к
управлению финансовыми рисками инвестиционных проектов» содержит
описание применения К-подхода, предложенного во второй главе, к четырем
реальным проектам: проект цеха убоя птицы крестьянского фермерского
хозяйства (КФХ) «Деревня» (Веневский район Тульской области), проект
передачи в аренду свободных волокон «Волоконно-оптические линии связи»,
находящихся в собственности филиала ТулЭнерго ПАО МРСК Центра и
8
Приволжья, проект строительства торгового центра «Металлург» (Пролетарский
район города Тулы) и проект строительства моста «Ко Чиен» во Вьетнаме.
В заключении изложены основные выводы и положения, полученные по
результатам исследования, и приведены результаты их практического
использования.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ
1 Выявлено на основе статистической обработки методом Бутстрэпа
самостоятельно собранных данных значительное удорожание стоимости ИП
в ходе их реализации в России и во Вьетнаме вследствие влияния
непредвиденных
факторов,
что
доказывает
необходимость
совершенствования управления финансовыми рисками проектов с целью их
снижения.
Было рассмотрено фактическое удорожание стоимости девяноста
завершенных проектов. Эти результаты описывают выборку данных,
включающую шестьдесят ИП в России и тридцать ИП во Вьетнаме. Чтобы сузить
доверительный интервал оценки среднего удорожания стоимости проекта, был
использован метод Бутстрэпа, суть которого состоит в том, что на основе одной
имеющейся выборки генерируется множество псевдовыборок того же размера,
состоящих из случайных комбинаций исходного набора элементов. При этом
используется алгоритм «случайного выбора с возвращением» т.е. извлеченное
число снова помещается в «перемешиваемую колоду», прежде чем извлекается
следующее наблюдение.
Среднее удорожание стоимости ИП в России, определенное методом
Бутстрэпа, составило 2 балла (от 10 до 20 %); 95 %-й доверительный интервал от 1
до 3 баллов (от нуля до 30 %) (рисунок 1).
Рисунок 1 – Среднее удорожание стоимости ИП в России
9
Для Вьетнама среднее удорожание стоимости ИП составило 31,1 %, с
вероятностью 95 % значения среднего удорожания стоимости ИП для любых
других случайных выборок будут располагаться в доверительном интервале от
17,4 до 54,8 % (рисунок 2).
Рисунок 2 – Среднее удорожание стоимости ИП во Вьетнаме
2 Предложена новая классификация групп финансовых рисков ИП,
отличающаяся от имеющихся признаком субъектности – не инвестора, а
менеджера по управлению проектом, что позволяет менеджеру управлять
рисками при реализации проекта.
Существующие классификации факторов риска описывают общие риски с
позиций инвестора. Но при реализации ИП принимает решение по управлению
рисками менеджер проекта, а не инвестор. Поэтому в данной работе автором
разработана классификация, отражающая точку зрения менеджера проекта.
В работе рассмотрены шесть видов финансового риска: рыночный,
кредитный, процентный, валютный, налоговый и инфляционный с 26 исходными
факторами в России и 31 фактором во Вьетнаме, представленными в таблице 1.
Достоверность полученных результатов подтверждается анализом
надежности по критерию Альфа Кронбаха более 500 анкет, заполненных
руководителями и участниками различных проектов.
10
Таблица 1 – Классификация финансовых рисков инвестиционных проектов
Типа рисков
Факторы финансовых рисков
России и Вьетнама
- рост цен на используемые материалы
- рост ставок оплаты труда
- рост транспортных расходов
Рыночный
- повышение затрат труда и материалов на единицу работ (услуг)
риск
России
Вьетнама
- рост тарифов на электроэнергию
- рост цен на топливо
- рост цен на используемое оборудование
России и Вьетнама
- несвоевременная оплата заказчиком выполненных работ
- неполная оплата заказчиком выполненных работ
- нарушение или изменение условий кредитного договора со стороны кредитодателей
Кредитный
- ухудшение финансового состояния инвесторов или подрядчиков, уменьшение
риск
финансирования
- некомплектность документов для оплаты, предоставляемых подрядчиком заказчику, плохое
качество сметной документации
- неполное возмещение убытков и уплата процентов за пользование чужими денежными
средствами в случае просрочки оплаты выполненных работ
России и Вьетнама
- процентный риск в результате повышения процентной ставки
- санкции из-за просрочки погашения основной кредитной суммы и процентов по кредиту
Процентный - невозможность продления кредитов в иностранных банках
риск
России
Вьетнама
- повышение процентных ставок в результате
политики государства по уменьшению
инфляции
России и Вьетнама
- снижение курса национальной валюты
- валютный риск в результате повышения объемов импортных поставок
- валютный риск в результате изменения процентной ставки
России
Вьетнама
Валютный
- валютный риск в результате повышения
риск
инфляции
снижение
процентной
ставки
по
национальной валюте
- психология валютного рынка
- спекуляция валютой
России и Вьетнама
- повышение налогов и тарифов
Налоговый
- увеличение ставки ввозной таможенной пошлины на материалы и оборудование,
риск
используемые в процессе осуществления проекта
- повышение ставки налога на прибыль
- повышение налога на добавленную стоимость (НДС)
России и Вьетнама
- повышение инфляции
- инфляционный риск в результате повышения объемов импортных поставок
- рост государственных расходов
Инфляционный
- увеличение цен на нефть и газ
риск
России
Вьетнама
- рост тарифов на электроэнергию
- низкая экономическая продуктивность
государственных компаний
11
3 Идентифицированы компоненты финансовых рисков ИП в виде
взаимно ортогональных линейных комбинаций исходных факторов риска,
что позволяет сравнивать по уровню риска проекты, находящиеся под
влиянием разных факторов, и на основе применения статистических методов
исследования к совокупности завершенных проектов прогнозировать
возможное удорожание стоимости предстоящих проектов в зависимости от
выявленных факторов риска.
Проект считается успешным, если выполнены три параметра – бюджет,
время и качество. Данное исследование посвящено выявлению влияния
финансовых рисков на удорожание стоимости ИП в процентном отношении к их
плановой стоимости.
Предложено использовать для оценки по каждому фактору индекс риска,
который представляет собой показатель влияния на стоимость проекта
идентифицированного фактора финансовых рисков в баллах, и определяется по
формуле:
Ri = Pi*Ii ,
(1)
где Ri – индекс риска i-го фактора, в баллах; Pi – вероятность возникновения i-го
фактора, в баллах (таблица 2); Ii – влияние на стоимость проекта i-го фактора, в
баллах (таблица 3).
Таблица 2 – Оценка
при реализации ИП
Вид вероятности
Слабовероятные
Маловероятные
Вероятные
Весьма вероятные
Почти возможные
вероятности
возникновения
негативных
событий
Вероятность возникновения
Количественная
Качественная оценка
оценка Pi (балл)
1
Событие может произойти в исключительных случаях
2
Редкое событие, но, как известно, уже имело место
Наличие свидетельств, достаточных для предположения
3
возможности события
4
Событие может произойти
5
Событие, как ожидается, произойдет
Таблица 3 – Оценка влияния негативных событий на стоимость проекта
Вид влияния на
Количественная
стоимость проекта
оценка Ii (балл)
Минимальные
1
Низкие
2
Средние
3
Высокие
4
Максимальные
5
Влияние на стоимость проекта
Качественная оценка
Событие незначительно влияет на стоимость проекта
Мало влияет на стоимость проекта
Среднее влияние на стоимость проекта
Событие сильно влияет на стоимость проекта
Очень сильно влияет на стоимость проекта
Матрица «Вероятность-Влияние на стоимость проекта» строится на основе
вероятностей возникновения негативных событий и их влияния на стоимость
12
проекта, в соответствии с которым определяются степень их воздействия на
проект и уровень риска (рисунок 3).
Рисунок 3 – Процесс оценки финансовых рисков в ходе реализации ИП
Индекс риска (1), предложенный А.А. Артамоновым, позволяет определить
уровень риска для каждого конкретного идентифицированного фактора риска, но
не может оценить одновременное воздействие многих факторов риска, а на
практике происходит именно так, каждый проект находится под действием не
одного, а множества факторов риска. По этой причине необходимо проведение
комплексной, обобщенной оценки риска всех компонент финансовых рисков.
Сжатие информации о финансовых рисках при реализации ИП было
проделано методом главных компонент в SPSS. Для России получены три
компоненты финансовых рисков ИП: кредитный, рыночный и инфляционный
риск. Аналогичным образом для Вьетнама получены шесть компонент
финансовых рисков ИП: кредитный, фискальный, инфляционный, валютный,
налоговый, рыночный риск.
Комплексная оценка нужна для изучения влияния финансовых рисков на
удорожание стоимости проектов. Ее можно выразить линейными комбинациями
наблюдаемых факторов финансовых рисков:
(2)
K j   aij * Rij ,
где Kj – комплексная оценка j-й компоненты финансовых рисков (в баллах);
aij – коэффициент вклада i-го фактора в j-ю компоненту финансовых рисков;
Rij – оценка риска i-го фактора финансовых рисков для j-й компоненты (в баллах).
Структуры главных компонент финансовых рисков ИП в России и во
Вьетнаме представлены в таблицах 4 и 5.
13
Таблица 4 – Три компоненты финансовых рисков при реализации ИП в России
Компонента
финансовых
рисков
Обо
знач
ение
Р9
Первая
компонента –
Кредитный
риск
Р10
Р12
Р14
Р11
Вторая
компонента –
Рыночный
риск
Р6
Р2
Р3
Р4
Р1
Р19
Р18
Р26
Третья
компонента – Р
24
Инфляционный
риск
Р25
Факторы финансовых рисков
Формула комплексной
оценки (в баллах)
Нарушение или изменение условий кредитного договора со
стороны кредитодателей
Ухудшение финансового состояния инвесторов или подрядчиков,
уменьшение финансирования
 0,318* R9  0,320* R10 
Неполное возмещение убытков и уплата процентов за K    0,226* R  0,235* R 
12
14 
пользование чужими денежными средствами в случае просрочки 1 


оплаты выполненных работ
  0,189* R11

Санкции из-за просрочки погашения основной кредитной суммы
и процентов по кредиту
Некомплектность документов для оплаты, предоставляемых
подрядчиком заказчику, плохое качество сметной документации
Повышение затрат труда и материалов на единицу работ
 0,27 * R6  0,288* R2 
Рост ставок оплаты труда


  0,238* R3  0,26 * R4 
Рост тарифов на электроэнергию
K2  
Рост цен на используемое оборудование
 0,232* R1  0,17 * R19 


Рост цен на используемые материалы
  0,098* R

Повышение налогов и тарифов
18


Валютный риск в результате изменения процентной ставки
Увеличение цен на нефть и газ
 0,482* R26  0,347* R24 

Инфляционный риск в результате повышения объемов K 3  
  0,35* R25

импортных поставок


Рост государственных расходов
Таблица 5 – Шесть компонент финансовых рисков при реализации ИП
во Вьетнаме
Компонента
финансовых
рисков
Обо
Формула комплексной
знач
Факторы финансовых рисков
оценки (в баллах)
ение
Р6 Несвоевременная оплата заказчиком выполненных работ
Р7 Неполная оплата заказчиком выполненных работ
Первая
 0,352 * R6  0,376 * R7 
компонента –
Нарушение или изменение условий кредитного договора со

K1  
Р8
Кредитный
стороны кредитодателей
  0,293* R8  0,266 * R9 
риск
Ухудшение финансового состояния инвесторов или
Р9
подрядчиков, уменьшение финансирования
Р21 Спекуляция валютой
Вторая
 0,396* R21  0,317 * R29 
Р29 Увеличение цен на нефть и газ

K 2  
компонента –
Р30 Рост тарифов на электроэнергию
  0,248*R 30 0,318* R19 
Фискальный риск
Р19 Снижение процентной ставки по национальной валюте
Р28 Рост государственных расходов
Третья
Низкая экономическая продуктивность государственных
 0,485* R28  0,369* R31 
компонента –
Р31


компаний
K

3
Инфляционный
 0,32 * R27
Инфляционный риск в результате повышения объемов


риск
Р27
импортных поставок
Р16 Снижение курса национальной валюты (донга)
Четвертая
 0,477 * R16  0,372* R18 
Р18 Валютный риск в результате повышения объемов импортных

K 4  
компонента –
поставок
  0,294* R17

Валютный риск
Р17 Валютный риск в результате повышения инфляции
Пятая
Р22 Повышение налогов и тарифов
K 5  0,516* R22  0,464* R24
компонента –
Налоговый риск Р24 Повышение ставки налога на прибыль
Шестая
Р3 Рост цен на топливо
K 6  0,521* R3  0,44 * R4
компонента –
Рыночный риск Р4 Рост транспортных расходов
14
За счет применения метода главных компонент достигнуто сокращение
объема исходных данных, необходимых для оценки финансовых рисков: для
России с 26 до 15 факторов, для Вьетнама – с 31 до 18.
Новизна состоит в применении известного метода многомерной статистики
(метода главных компонент) в новой области – для измерения риска,
порождаемого одновременным влиянием многих факторов.
4 Построена регрессионная модель зависимости удорожания стоимости
проекта от комплексной количественной оценки его финансовых рисков,
позволяющая
прогнозировать
возможное
превышение
стоимости
предстоящего проекта и планировать противодействующие этому
мероприятия.
С целью исследования влияния финансовых рисков на удорожание
стоимости ИП нужно рассчитать удорожание стоимости завершенных проектов и
их оценки рисков на основе трех компонент финансовых рисков. Для каждого
завершенного проекта респонденты ретроспективно отметили, какие из 15
факторов негативно воздействовали на проект. Для определения индекса риска по
формуле (1) нужно оценить вероятность возникновения Рi и степень влияния на
стоимость проекта Ii. Для завершенных проектов речь идет об уже свершившихся
событиях, вероятность наступления которых равна 1 (Рi=5 баллов). Если фактор не
влиял на проект, событие не наступило, его вероятность равна 0 (Р i=0 баллов).
Затем респонденты оценили степень влияния на стоимость проекта этих факторов
по 5-балльной шкале (таблица 3). Индекс риска для каждого из 15 факторов
рассчитан в баллах как произведение Рi*Ii. Затем эти оценки подставлены в
формулы комплексных оценок (таблица 4). Таким образом, мы получили данные о
60 завершенных проектах, риск которых описан через три комплексные
компоненты K1, K2, K3, а фактическое удорожание стоимости проекта составило
Y. Шкала измерения удорожания стоимости ИП в баллах представлена в
таблице 6.
Таблица 6 – Оценка удорожания стоимости инвестиционных проектов
Характер удорожания стоимости ИП
Превышение первоначально запланированной стоимости
проекта составило более 30 %
Превышение первоначально запланированной стоимости
проекта лежало в интервале от 20 до 30 %
Превышение первоначально запланированной стоимости
проекта лежало в интервале от 10 до 20 %
Превышение первоначально запланированной стоимости
проекта составило менее 10 %
Проект уложился в бюджет или Было истрачено меньше
запланированного
Шкала измерения удорожания
стоимости ИП (Y – балл)
4
3
2
1
0
15
На основе данных о фактическом удорожании стоимости (превышении
сметной стоимости) проектов и оценки их риска с помощью трех компонент
финансовых рисков построено уравнение регрессии:
Y  b0  b1 * K1  b2 * K 2  b3 * K 3 ,
(3)
где Y – удорожание стоимости проекта (в баллах); b0 – свободный член; b1, b2, b3 –
коэффициенты регрессии; K1, K2, K3 – комплексная оценка соответственно
кредитного, рыночного и инфляционного риска (в баллах).
Полученные результаты показывают, что рыночный и инфляционный риск
не повлияли на удорожание стоимости проектов статистически значимым
образом. Уравнение зависимости степени удорожания стоимости завершенных
проектов от уровня их финансовых рисков имеет вид:
Y  1,939  0,109* K1 ,
(4)
Оно показывает, что если оценка кредитного риска проекта возрастет на
единицу, то удорожание стоимости проекта (в баллах) увеличится на 0,109
единиц. Один балл по шкале удорожания стоимости равен 10 % сметной
стоимости проекта, т.е. 1 балл оценки кредитного риска равен 1,09 % от сметной
стоимости проекта. Свободный член (4) показывает, что при отсутствии
финансовых рисков под влиянием других видов риска проект все равно может
оказаться дороже сметной стоимости на 19,39 % (1,939*10 %).
5 Обоснованы и предложены рекомендации по выбору способа
снижения финансовых рисков ИП, отличающиеся от имеющихся тем, что
они основаны на двух составляющих риска – вероятности (превентивные
мероприятия) и степени влияния на стоимость проекта (последующие
мероприятия), что дает возможность научно обоснованного планирования
мероприятий по снижению риска.
Разработаны рекомендации по снижению степени воздействия финансовых
рисков на основе двумерной матрицы «Вероятность-Влияние на стоимость
проекта», которая получена путем модификации матрицы «Вероятность-Потери».
Если уровень идентифицированного фактора является приемлемым (1≤Ri≤4)
(находится в квадранте I двумерной матрицы), то рассматривается вариант его
принятия. В случае, если уровень идентифицированного фактора был оценен как
недопустимый (12≤Ri≤25) (находится в квадранте III двумерной матрицы), следует
рассмотреть вариант его избежания, уклонения от риска. Когда уровень
идентифицированного фактора определен как оправданный (5≤Ri≤10) с высокой
вероятностью его наступления и с низким их влиянием на стоимость проекта
(находится в квадранте IV двумерной матрицы), можно принять вариант
смягчения (снижения) риска. Наоборот, если уровень идентифицированного
фактора определен как оправданный (5≤Ri≤10), но с низкой вероятностью его
наступления и с высоким влиянием на стоимость проекта (находится в квадранте
II двумерной матрицы»), рассматривается вариант передачи риска (рисунок 4).
16
Рисунок 4 – Способы реагирования на финансовые риски при реализации ИП
В рамках каждого способа реагирования на финансовые риски предложены
мероприятия по снижению риска, представленные в таблице 7.
Таблица 7 – Мероприятия по снижению риска при реализации ИП
Способ реагирования
1 Принятие риска
2 Уклонение от риска
3 Передача риска
4 Смягчение риска
Мероприятия по снижению риска
- Формирование резерва
- Наблюдение за уровнем риска
- Не предпринимать никаких специальных действий
- Отказ от рискованного проекта
- Отказ от сотрудничества с ненадежным партнером
- Замена ресурсов и способа выпонения работ по проекту
- Отказ от использования в больших объемах заемного
- Передача риска путем страхования
- Передача риска другим участникам контрактными
соглашениями
- Превентивные: уменьшение вероятности наступления
рискованного события (усиление контроля, введение регулярной
отчетности, профилактические мероприятия, увеличение частоты
отчетов и контрольных мероприятий и т.д.)
- Последующие: уменьшение последствий рискованного риска
(увеличение размера компенсаций, усиление санкций,
установление резерва и т.д.)
Если первоначально выбранный способ реагирования на риск не позволяет
снизить степень его воздействия на проект до желательных уровней, то
рассматриваются остальные возможные способы и даже возможность
прекращения проекта.
17
6 Разработан К-алгоритм управления финансовыми рисками,
включающий новый метод комплексной количественной оценки риска,
выбор способа реагирования на риски и конкретные мероприятия для
каждого
способа
и
отличающийся
возможностью
планирования
превентивных мероприятий, обоснованных прогнозным уменьшением
возможного удорожания стоимости ИП, который апробирован на четырех
реальных проектах.
Известно, что чем ближе к окончанию проекта, тем меньше возможности
внесения изменений, и тем больше требуется затрат. И наоборот, на ранних
стадиях больше возможностей для изменений и они требуют меньше затрат.
Поэтому при разработке К-алгоритма управления финансовыми рисками проекта
был сделан акцент на ранние стадии проекта, основную работу по управлению
рисками предложено перенести на стадию планирования.
В существующих алгоритмах управления рисками на стадии планирования
предусмотрено лишь создание структуры, которая должна обеспечивать
реагирование на риски, возникающие в ходе осуществления проекта. Это
назначение ответственных, резервирование, разработка формы журнала учета
рисков. Собственно управление риском в ранее рекомендованных алгоритмах
происходит на стадии исполнения проекта. Риски идентифицируют и оценивают
по мере их возникновения.
В противоположность этому подходу в предлагаемом алгоритме предложено
действовать превентивно, идентифицировать и оценивать риски еще на стадии
планирования, и заранее составлять список мероприятий, которые не только
уменьшат отрицательные последствия неблагоприятных событий, но и снизят
вероятность их наступления.
Предлагаемый К-алгоритм управления финансовыми рисками ИП включает
в себя последовательность действий (рисунок 5):
1) Идентификация факторов финансовых рисков (i). На данном этапе
проводится выявление возможных факторов финансовых рисков и описание их
характеристик. На основе проведенного исследования можно рекомендовать для
идентификации финансовых рисков ИП в России список из 5 факторов, которые
входят в первую компоненту финансовых рисков ИП, а для Вьетнама – 18
значимых факторов, объединенных в шесть компонент.
2) Оценка вероятности возникновения факторов финансовых рисков
(Pi).
Менеджер
проекта
дает
оценку
вероятности
возникновения
идентифицированных факторов финансовых рисков в баллах в соответствии с
таблицей 2.
3) Оценка влияния на стоимость проекта факторов финансовых рисков
(Ii). Осуществляется качественная оценка влияния каждого идентифицированного
фактора риска на стоимость проекта в случае их наступления, и количественная
оценка в баллах в соответствии с таблицей 3.
18
Рисунок 5 – Блок-схема К-алгоритма управления финансовыми рисками ИП
19
4) Вычисление индекса риска для каждого фактора финансовых рисков
(Ri=Pi*Ii). Индекс риска по каждому фактору в баллах по формуле (1)
представляет собой произведение вероятности на степень влияния. В результате
вычисления индекса риска для каждого из первичных факторов определяется их
качественный уровень в соответствии с рисунком 3 – приемлемый (1≤Ri≤4),
оправданный (5≤Ri≤10) или недопустимый (12≤Ri≤25).
5) Обработка выявленных факторов финансовых рисков. В зависимости
от уровня риска по каждому фактору выбираем способ реагирования на риск:
принятие, уклонение, передача или смягчение (рисунок 4).
6) Определение комплексной оценки главных компонент финансовых
рисков. На основе индексов риска выявленных факторов, рассчитываем
комплексную оценку финансовых рисков до и после мероприятий по снижению
риска в баллах главных компонент ИП – в России только первая компонента
(таблица 4), и во Вьетнаме 6 компонент (таблица 5).
7) Определение ожидаемого удорожания стоимости проекта. В
результате комплексной оценки главных компонент финансовых рисков до и
после мероприятий рассчитывается возможное удорожание стоимости проекта на
основе регрессионной зависимости (4).
8) Определение эффекта от управления финансовыми рисками.
Результат от проведения мероприятий по снижению риска – это
уменьшение возможного удорожания стоимости проекта, предотвращение
увеличения фактических затрат на реализацию проекта, определяемое формулой:
∑ΔY = Yд - Yп ,
(5)
где ∑ΔY – результат от проведения мероприятий по снижению риска проекта; Yд
и Yп – возможное удорожание стоимости проекта до и после проведения
мероприятий по снижению риска.
Набор мероприятий считается достаточными, если все факторы финансового
риска удается свести к приемлемому уровню. Результатом выполнения этих
мероприятий является уменьшение возможного удорожания стоимости проекта в
ходе его реализации.
Оценка эффекта от управления финансовыми рисками со стороны
менеджера проводится на стадии планирования управления рисками, когда
составляется план мероприятий по снижению рисков. Он измеряется разностью
между результатом и затратами по формуле:
Эуфр = ∑ΔY - ∑Зуфр ,
(6)
уфр
уфр
где Э
– эффект от управления финансовыми рисками; ∑З
– затраты на
проведение мероприятий по снижению риска.
В случае, если эффект от управления финансовыми рисками является
отрицательным, то нужно предусмотреть другие мероприятия по снижению риска
в рамках выбранного способа реагирования на риск. Наоборот, если эффект
положительный, то набор запланированных мероприятий по управлению риском
является достаточным, план сформирован, переходим к его выполнению.
20
9) Выполнение запланированных мероприятий по управлению
финансовыми рисками. На этом этапе выполняются мероприятия по снижению
рисков в рамках выбранных на начальном этапе реализации ИП способов
реагирования на финансовые риски.
10) Текущий контроль финансовых рисков. В ходе выполнения проекта
текущее управление финансовыми рисками проекта сводится к мониторингу
уровня риска по каждому фактору. Если возникают новые факторы финансовых
рисков или уровень ранее выявленных факторов риска становится выше
приемлемого, то нужно, пользуясь К-алгоритмом, показанным на рисунке 5,
дополнить список (план) мероприятий по снижению риска.
7 Предлагаемый К-алгоритм апробирован на четырех реальных
проектах (два строительных, один бизнес-план и один внутриорганизационный
IT-проект, таблица 8).
Экономический эффект от применения разработанного автором К-подхода
составил в среднем 12,97 % от сметной стоимости проекта. Практическое
использование К-подхода показало, что предлагаемый К-алгоритм работоспособен
и может быть использован и для больших, и для малых проектов как в России, так
и во Вьетнаме.
Таблица 8 – Ожидаемый результат применения К-алгоритма управления
финансовыми рисками (тыс. руб.)
Проект
Сметная стоимость
Ожидаемая стоимость без
мероприятий по управлению
рисками
Ожидаемая стоимость после
мероприятий по управлению
рисками
Результат проведения мероприятий
по управлению рисками
Затраты на мероприятия по
управлению рисками
Эффект от управления рисками
Эффект от управления рисками в
процентах к сметной стоимости
Средний эффект от сметной
стоимости проектов
* млн. VND
Создание цеха
Торговый
Оптоволокно убоя птицы
центр
Тулэнерго
КФХ
«Металлург»
«Деревня»
72 000
2 800
2 500
Мост «Ко
Чиен»*
2 307 990
101 280
3 516,24
3 026
3 222 415,638
89 380
3 423
3 005,25
2 307 990
11 900
93,24
20,75
914 425,638
2 160
0
10
116 176,02
9 740
93
10,75
798 249,618
13,53 %
3,33 %
0,43 %
34,59 %
12,97 %
21
Предлагаемый К-алгоритм позволяет еще на стадии планирования проекта
составить подробный план мероприятий по предотвращению или уменьшению
последствий возможных рискованных событий, в результате чего проект может
быть завершен с менее значительным превышением первоначальной стоимости,
чем это было бы без таких мероприятий.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате исследования решена актуальная научная задача, имеющая
важное практическое значение и состоящая в разработке нового научнометодического подхода к управлению финансовыми рисками при реализации
инвестиционного проекта (К-подхода), отличающегося превентивным характером
действий менеджера проекта и основанного на количественной оценке риска в
виде линейной комбинации его исходных факторов, который позволяет
уменьшить финансовые потери от наступления рисковых событий.
Основные научные и практические результаты исследования
1 Выявлено на основе собранных данных о 90 завершенных проектах, что
среднее удорожание стоимости ИП составляет 15 % в России и 31 % во Вьетнаме.
Сравнительно небольшой объем выборки был компенсирован использованием
метода Бутстрэпа, суть которого состоит в том, что на основе одной имеющейся
выборки генерируется множество псевдовыборок того же размера, состоящих из
случайных комбинаций исходного набора элементов. Факт значительного
удорожания фактической стоимости ИП подтверждает, что управление рисками
ИП нуждается в совершенствовании, особенно во Вьетнаме.
2 Классифицированы финансовые риски с точки зрения менеджера проекта.
Инвестиционные проекты подвержены следующим финансовым рискам:
рыночному, кредитному, процентному, валютному, налоговому и инфляционному.
Доказано на основе анализа по критерию Альфа Кронбаха более 500 анкет,
заполненных руководителями и участниками различных проектов, что эти виды
риска формируются 26 исходными факторами в России и 31 фактором во
Вьетнаме.
3 Получены компоненты финансовых рисков ИП в виде взаимно
ортогональных линейных комбинаций исходных факторов риска. Сжатие
информации о финансовых рисках при реализации ИП было проделано методом
главных компонент. В результате для оценки финансовых рисков менеджерам
проектов в России рекомендовано использовать 15 факторов вместо 26, а во
Вьетнаме – 18 вместо 31. Формулы комплексных оценок дают единую
количественную оценку уровня финансового риска проекта в целом с учетом
научно обоснованного веса каждого исходного фактора в общей оценке. Это
позволяет сравнивать по уровню риска проекты, находящиеся под влиянием
разных факторов риска, и применять статистические методы исследования к
22
совокупности завершенных проектов, что, в свою очередь, позволяет делать
прогноз возможного удорожания стоимости предстоящих проектов.
4 Получена количественная оценка влияния финансовых рисков на
удорожание стоимости ИП в виде регрессионного уравнения, которое позволяет
определить возможное удорожание стоимости предстоящего проекта в
зависимости от комплексной оценки его финансовых рисков.
5 Предложены рекомендации по выбору способа реагирования на
финансовые риски: принятие, уклонение, передача или смягчение. При этом
матрица «Вероятность-Потери» модифицирована в матрицу «ВероятностьВлияние на стоимость проекта». Мероприятия по снижению риска разделены на
группы – превентивные, снижающие вероятность наступления неблагоприятного
события, и последующие, которые позволяют смягчить отрицательные
финансовые последствия при его возникновении.
6 Разработан «К-алгоритм» управления финансовыми рисками со стороны
менеджера проекта на начальном этапе реализации ИП, включающий
обоснованный методом главных компонент перечень факторов, которые нужно
принять во внимание, двумерную матрицу «Вероятность-Влияние на стоимость
проекта» для выбора одного из четырех способов реагирования на финансовые
риски, список мероприятий для каждого из четырех способов, комплексную
количественную оценку финансового риска до и после осуществления выбранных
мероприятий и прогноз уменьшения возможного удорожания стоимости проекта.
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ АВТОРОМ ПО ТЕМЕ
ДИССЕРТАЦИИ
Публикации в научных изданиях, включенных в перечень рецензируемых
изданий, рекомендуемых ВАК РФ
1 Выонг, Т.Т.З. Классификация финансовых рисков при реализации
инвестиционно-строительных проектов / Т.Т.З. Выонг, Н.В. Ушакова // Известия
ТулГУ. Экономические и юридические науки. – Вып.1. – Ч.I. Тула: Изд-во ТулГУ,
2016. – С. 25-30. – 0,38 п.л. (0,2 п.л. авт.).
2 Выонг, Т.Т.З. Удорожание стоимости инвестиционно-строительных
проектов в России / Т.Т.З. Выонг, Н.В. Ушакова // Известия ТулГУ.
Экономические и юридические науки. – Вып.3. – Ч.I Тула: Изд-во ТулГУ, 2016. –
С. 33-38. – 0,38 п.л. (0,2 п.л. авт.).
3 Выонг, Т.Т.З. Использование метода Бутстрэпа для определения
удорожания стоимости инвестиционных проектов / Т.Т.З. Выонг // Известия
ТулГУ. Экономические и юридические науки. – Вып.4. – Ч.I. Тула: Изд-во ТулГУ,
2016. – С. 91-99. – 0,63 п.л.
4 Выонг, Т.Т.З. Анализ финансовых рисков при реализации инвестиционных
проектов в России / Т.Т.З. Выонг // Известия ТулГУ. Экономические и
23
юридические науки. – Вып.2. – Ч.I. Тула: Изд-во ТулГУ, 2017. – С. 22-29. – 0,5 п.л.
5 Выонг, Т.Т.З. Влияние финансовых рисков на удорожание
инвестиционных проектов в России / Т.Т.З. Выонг // Известия ТулГУ.
Экономические и юридические науки. – Вып. 4. – Ч.I. Тула: Изд-во ТулГУ, 2017. –
С. 9-19. – 1,38 п.л.
Публикации в других изданиях
6 Выонг, Т.Т.З. Методы определения удорожания стоимости
инвестиционных проектов / Т.Т.З. Выонг // V Международная научнопрактическая конференция «Актуальные проблемы экономической науки»:
сборник материалов конференции / под ред. А.Л.Сабининой, С.Н.Смирновой,
Р.Ю.Болдыревой. Тула: ТулГУ, 27 апреля 2017 года. Тула: Изд-во ТулГУ, 2017. –
С. 39-41. – 0,19 п.л.
7 Выонг, Т.Т.З. Сравнение удорожания стоимости инвестиционностроительных проектов в России и во Вьетнаме / Т.Т.З. Выонг // IV Научнопрактическая конференция «Актуальные проблемы экономической науки» (с
международным участием): сборник материалов конференции / под ред.
А.Л.Сабининой, С.Н.Смирновой, Р.Ю.Болдыревой. Тула, 21 апреля 2016 года.
Тула: Изд-во ТулГУ, 2016. – С. 49-50. – 0,13 п.л.
8 Выонг, Т.Т.З. Управление финансовыми рисками в ходе реализации
инвестиционно-строительных проектов / Н.В. Ушакова, Т.Т.З. Выонг // Вестник
Международного института менеджмента ЛИНК № 2(12)/2016. – С. 85-88. –
0,25 п.л. (0,1 п.л. авт.).
9 Выонг, Т.Т.З. Методы управления финансовыми рисками при реализации
инвестиционных проектов / Т.Т.З. Выонг, Н.В. Ушакова // Международная
научно-практическая конференция «Современные тенденции развития аудита,
бухгалтерского учета и финансового анализа в Российской Федерации». Тула:
Изд-во ТулГУ, 2017. – С. 23-25. – 0,19 п.л. (0,1 п.л. авт.).
10 Выонг, Т.Т.З. Оценка финансовых рисков при реализации
инвестиционных проектов/ Т.Т.З. Выонг // Международная научно-практическая
конференция «Современные тенденции развития аудита, бухгалтерского учета и
финансового анализа в Российской Федерации». Тула: Изд-во ТулГУ, 2017. –
С. 25-28. – 0,25 п.л.
11 Выонг, Т.Т.З. Управление валютными рисками / Н.В. Ушакова, Т.Т.З.
Выонг // Международная научно-практическая конференция «Современные
тенденции развития аудита, бухгалтерского учета и финансового анализа в
Российской Федерации». Тула: Изд-во ТулГУ, 2017. – С. 129-131. – 0,19 п.л. (0,05
п.л. авт.).
12 Выонг, Т.Т.З. Стандартное отклонение или стандартная ошибка / Т.Т.З.
Выонг, Н.В. Ушакова // Современные технологии в науке и образовании - СТНО2017 [текст]: сб. тр. Междунар. науч.-техн. и науч.-метод. конф.: в 9 т. Т.2./ под
24
общ.ред. О.В. Миловзорова. – Рязань: Рязан. гос. радиотехн. ун-т, 2017. – С.149153. – 0,31 п.л. (0,2 п.л. авт.).
13 Выонг, Т.Т.З. Удорожание стоимости инвестиционных дорожнотранспортных строительных проектов во Вьетнаме / Т.Т.З. Выонг // «Общество и
экономическая мысль в XXI в.: пути развития и инновации»: материалы III
Международной научно-практической конференции 21 мая 2015 г. [Текст]: в 2 ч.
Ч.1. / редкол.: А. М. Сысоев [и др.]. - Воронеж: Издательско полиграфический
центр «Научная книга», 2015. – Ч.1. – С.37-41. – 0,31 п.л.
14 Выонг, Т.Т.З. Качественные и количественные исследования при
управлении рисками проектов / Т.Т.З. Выонг // «Общество и экономическая мысль
в XXI в.: пути развития и инновации»: материалы III Международной научнопрактической конференции 21 мая 2015 г. [Текст]: В 2 ч. Ч.1. / редкол.: А. М.
Сысоев [и др.]. Воронеж: Издательско полиграфический центр «Научная книга»,
2015. – Ч.1. – С.35-37. – 0,19 п.л.
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
2
Размер файла
881 Кб
Теги
рисками, проектов, финансовых, инвестиционная, управления, реализации
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа