close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

bd000101777

код для вставкиСкачать
на правах рукописи
БАРАБАНОВ А Л Е К С Е Й Е В Г Е Н Ь Е В И Ч
В А Р И А Н Т Ы П О В Ы Ш Е Н И Я ЛИКВИДНОСТИ
АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЙ ЛЕСНОЙ
П Р О М Ы Ш Л Е Н Н О С Т И НА Р Ы Н К Е КАПИТАЛОВ
Специальность 08.00.05
«Экономика и управление народным хозяйством»
(Предпринимательство)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации
на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
'>1осква-2005
Работа выполнена в Московском государственном университете леса
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор
Степанов Сергей Владимирович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Меньшикова Маргарита Аркадьевна
кандидат экономических наук, доцент
Пинягина Наталья Борисовна
Ведущая организация:'>таг1'Государственный научный центр ^fvc
Защита состоится
2005 г. в 10 часов на заседании
диссертационного совета Д.212.146.06 при Московском государственном
университете леса по адресу: 141005, г. Мытищи-5, Московская область,
ул. Институтская, д.1.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МГУЛ
Автореферат разослан
£ g CicTi^Sp^
2005г.
Ученый секретарь диссертационного совета:
кандидат экономических наук, доцент
/ / / ^У^ "
М.Г. Пикалкина
1й%.ц
1^062.
гЮУбдд
1. Общая характеристика работы
В диссертационном исследовании обоснована эффективность
применения инструментов фондового рынка для повышения ликвидности
активов
предприятий
лесной
промышленности
и
улучшения
инвестиционной привлекательности лесных отраслей в целом.
Обладая огромным потенциалом развития, лесная промышленность
остается неадекватной своим возможностям. Это состояние обусловлено
многими причинами: сильной фрагментарностью из-за неграмотно
проведенной приватизации, малочисленностью эффективных вертикально
и горизонтально-интегрированных структур, морально устаревшими и
физически изношенными основными фондами, нехваткой средств для их
модернизации и полным отсутствием заинтересованного долгосрочного
инвестора.
Предприятия лесной промышленности в настоящее время не могут
привлечь инвестора не потому что они нерентабельны и их продукция не
пользуется спросом - примеры американских и скандинавских компаний
говорят об обратном. Все дело в том, что отечественные компании не
умеют «подать себя» по причине низкой ликвидности активов и
непрозрачности для инвесторов.
Для развития лесной промышленности требуется особый инвестор,
который может себе позволить вкладывать, не требуя немедленной отдачи
от инвестиций, который обладает достаточными ресурсами для укрепления
всей отрасли, и который заинтересован не в сиюминутной прибыли, а в
достижении стратегических целей.
И такой инвестор имеется - государственная управляющая компания.
Актуальность темы исследования обусловлена с одной стороны
потребностью повышения ликвидаюсти активов и капитализации
предприятий лесной промышленности до мирового уровня, а с другой растущими излишками накопительной части пенсионного фонда и средств
коллективных инвестиций, которым не хватает инструментов для
инвестирования.
Наша страна нуждается в развитой пенсионной системе, реализации
конструктивной лесной политики, становлении отечественного рынка
капиталов, переходе предприятий к международньпл стандартам
отчетности и практике корпоративного управления. Настоятельная
потребность в решении проблем низкой ликвидности активов
предприятий, развитии новых инструментов фондового рынка и
институтов
коллективных
инвестиций
вызывает
необходимость
детального рассмотрения данных вопросов, их теоретической проработки
и систематизации практических данных.
В настоящее время предприятия лесной промышленности не
обладают возможностями использовать преимущества фондового рынка и
его инсгрументов в полной мере. С другой стороны пенсионные
накопления не приносят той отдачи, кртовую—можно-люлучить от
"
ЬАЦИ0НА.ЯЬНАЯ]
БИБЛИОТЕКА
I
вложений в реальный сектор. Отсутствие эффективной
схемы
инвестирования пенсионных накоплений и программы повышения
ликвидности активов лесной промышленности обусловили выбор темы и
основных направлений исследования.
Теоретической
основой
исследования
послужили
фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых.
Исследования эффективности инструментов фондового рынка,
управления стоимостью компаний, методов капитализации предприятия,
института коллективных инвестиций нашли отражения в работах
И.Г. Владимировой, С.Л. Глазкова, П.Г. Гулькина, В.В. Демшина,
Е.В. Зинченко, П.П. Кравченко, Д.А. Леонова, А . В . Лукашова,
М . Ю . Маковецкого, Ф . Н . Маренко, А.Д. Осиновского, П.М. Филимопгана.
Методологические основы экономики и управления предприятий
лесной промышленности
содержатся в трудах А . В .
Антонова,
Н.А. Бурдина, Г.Е. Давыдова, В.Н. Данилина, А . Э . Клейнхоф,
Н.И. Кожухова, А . В . Королькова, Н.А. Мальцева, Н.А. Медведева,
Н.А. Моисеева, В.И. Обыденникова, А . П . Петрова, С В . Степанова,
З.И. Фетищевой, B.C. Шалаева.
Вопросы
применения инструментов
фондового рынка
для
повышения ликвидности активов предприятий лесной промьшшенности
являются междисциплинарными, располагаются на стыке наук: экономики,
организации, менеджмента и в предлагаемом аспекте до сих пор не нашли
должного отражения в научных исследованиях.
Целью
исследования
является
изучение
возможности
использования средств пенсионных накоплений, аккумулированных в
государственной управляющей
компании, в
качестве
источника
долгосрочных инвестиций в лесную промышленность.
В соответствии с указанной целью в работе решались следующие
задачи:
- проанализировать состояние и структуру инвестиций в лесной
промышленности;
- изучить
методы
капитализации, используемые
компаниями
российского леспрома, и оценить их эффективность;
- выявить преимущества и недостатки инструментов фондового
рынка, а также возможности их применения лесными корпорациями;
- проанализировать потенциал институтов коллективных инвестиций
и спрогнозировать их дальнейшее развитие;
- выработать рекомендации по достижению прозрачности и
оптимальной структуры предприятиями лесной промышленности;
- разработать общую схему действий государственной управляющей
компании по инвестированию средств пенсионньк накоплений в
ценные бумаги предприятий лесных отраслей;
- предложить путь создания вторичного рынка ценных бумаг
предприятий леспрома и поддержания его ликвидности.
Предметом
исследования
являются
варианты
повышения
ликвидности активов предприятий лесной промышленности.
Объектом исследования выступают возможности использования
накопительной части пенсионных
фондов, аккумулированных
в
государственной управляющей
компании, в
качестве
источника
долгосрочных инвестиций в лесную промышленность.
Методологическую
основу
составляют
фундаментальные
положения современной теории функционирования рынков капиталов,
организации акционерных предприятий, развития бизнеса, определения и
увеличения ликвидности активов и капитализации предприятий. В работе
был
применен
системный
подход,
основанный
на
сочетании
макроэкономического анализа - на уровне лесных отраслей, и
микроэкономического анализа - в рамках О А О «Волга».
Информационной базой для проведения исследования послужили
открытые данные Минфина Р Ф , Минэкономразвития Р Ф , Ф С Ф Р , Ц Б Р Ф ,
М М В Б , Р Т С , М Ф Б , Ф С Г С Р Ф , Национальной лиги управляющих ( Н Л У ) ,
Национальной ассоциации участников фондового рынка ( Н А У Ф О Р ) ,
Института фондового рынка и управления. Института прямых инвестиций.
Системы комплексного раскрытия информации ( С К Р И Н ) .
Производился мониторинг публикаций периодических изданий:
«Ведомости», «Профиль», «Финанс», «Финансовая газета», «Финансовый
менеджмент», «Корпоративные финансы», «Эксперт», «Финансовые
известия», «Рынок ценных бумаг».
Научные результаты, полученные лично соискателем:
- разработан алгоритм вывода предприятий лесной промышленности
на фондовый рынок в следующей последовательности: достижение
транспарентности, структуризация компании, выбор адекватных
инструментов фондового рынка;
- предложена
оптимальная
схема
инвестирования
портфеля
государственной управляющей компании «Внешэкономбанка» в
ценные бумаги предприятий лесной промышленности;
- на примере О А О «Волга» доказана возможность эффективного
применения относительно новых для отечественного фондового
рынка инструментов для повышения ликвидности
активов
предприятий и их капитализации.
Достоверность результатов и выводов исследования обеспечена
привлечением большего числа фактических статистических данных,
нормативных документов и законодательных актов, определяющих
функционирование
лесопромышленных
предприятий,
участников
фондового рынка и обработкой этих данных с использованием
общеэкономических методов.
Практическая значимость диссертации. На основании реальных
данных О А О
«Волга» рассчитана эффективность
использования
инструментов фондового рынка в качестве источников долгосрочных
инвестиций. Разработанная схема вывода предприятий на открытый рынок
капиталов может быть использована государственной управляющей
компанией в качестве руководства для осуществления инвестиций.
Основные выводы и полученные результаты ориентированы на
широкое применение в практике крупных и средних предприятий лесной
промышленности, которым необходимы инвестиции для развития и
осуществления стратегических проектов. Кроме того, опыт развития
лесных отраслей по мере осуществления программы может быть применим
в отношении других отраслей отечественной промышленности.
Апробация результатов исследования. Полученные результаты,
основные выводы и рекомендации могут быть приняты к использованию
после ознакомления с ними Федеральной службы по финансовым рынкам.
Основные положения диссертационной работы опубликованы в пяти
статьях, общим объемом 59 листов.
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из трех глав,
каждая из которых включает в себя три подраздела, введения, заключения
и списка литературы (115 наименований). Кроме того, в каждой главе
приводятся основные выводы по результатам исследования. Объем
диссертации 164 страницы. Основной текст работы содержит 28 таблиц, не
включая таблиц и графиков, вынесенных в приложения.
Структурно-логическая схема диссертации представлена на рис. 1.
2. Основные результаты исследования, выносимые на защиту
2.1. Алгоритм вывода предприятий лесной промышленности на
фондовый рынок в следующей последовательности: достижение
транспарентности,
структуризация
компании,
выбор
адекватных инструментов фондового рынка
Создание
акционерной
стоимости
предполагает
разработку
продуманной
стратегии
по
консолидации
и
корпоративному
структурированию ф у п п ы компаний, их бизнеса и управленческой
структуры, определению базовой компании для создания акционерной
стоимости, продуманной финансовой стратегии и грамотно построенной
работы с инвесторами, программы раскрытия информации.
2.1.7. Достижение
транспарентности
В любой стране, включая Россию, эффективное корпоративное
управление является необходимым фактором привлечения и удержания
инвесторов. Характер корпоративного управления па предприятии также
относится к важным факторам, определяющим эффективность его
производственно-финансовой деятельности.
При изучении потенциального объекта для финансовых вложений
инвестору должно быть ясно и попятно, как развивалась и развивается
компания, какие у нее доходы и прибыль, какие планы на будущее. Он
должен быть уверен, что управление предприятием осуществляется на
высоком профессиональном уровне, что используются мировые стандарты
Сосгоявяе лесной отрасла
Г
I Инвесшционвый климат I
Место лесных компаний
в промышленности
Повышенае
Лесные корпорации:
методы повышения
капитализации
Предстоящая
интеграция
в ВТО
■нвествцвоаной
прнвлскательвостн
Враждебные слияния,
поглощения, спекуляция
Государственные
меры
Законодкгельстто' права
собстАенности
J _
Политическая ситуацияналогообложение
инфраструктуры
^ Создание
для инвестиций
^
Сравнение долгового и акционерного
вариактов финансирования
актввов
I Прямые операции}
I Информационная открытость [
Внутренние
инструменты
Облигаци
Внешние
инструмеигы
Акции
Частное размещение
Альтернативные
инвестиционные рынки
- » | Депозитарные расписки |
Анализ портфеля Г У К ,
1
определение новой структуры |
Иаствтуты
коллектвваых
внвсстицай
Еврооблигации
I
Г У К , Н П Ф , частные У К
1\
|
Оценка предприятия
Механизмы понижения
обязательств и повышения
активов
I Обратные поглощения |
I Необходимость накоплений 1
Анализ эффективности
Перспективы
I Проблема будущих пенсий |
фондового рынка
Публичное размещение
Цеввые бумага вредпрнятвй
Повьпвеаве
лвкввдвостн лесных
|
лесвой промышлевносгв
Рис. 1. С Т Р У К Т У Р Н О - Л О Г И Ч Е С К А Я С Х Е М А Д И С С Е Р Т А Ц И И
учета, внутрифирменного планирования и контроля, что применяются
прозрачные схемы движения товароматериальных ценностей и денежных
средств внутри компании, а представленная акционерам и инвесторам
информация оперативна и адекватна.
В самом начале пути повышения капитализации акционерные
общества российского леспрома, ведущие в большинстве своем закрытый
бизнес, столкнутся с проблемой перехода к модели открытого
(прозрачного) бизнеса.
В условиях рыночной экономики очень важно, чтобы инвесторы
(акционеры) точно и своевременно получали информацию о деятельности
и планах компании. В соответствии с принципами надлежащего
корпоративного управления, которые еще только начинают внедряться в
российские корпорации, предприятия лесной промышленности не должны
останавливаться перед раскрытием большего объема информации.
Результатом будет рост доверия к компании со стороны инвесторов,
увеличение спроса на ее акции, и, следовательно, снижение стоимости
привлечения финансовых ресурсов.
Для достижения прозрачности необходимо раскрыть следующие
основные аспекты деятельности компании: результаты производственнофинансовой деятельности компании, данные о крупных акционерах,
членах совета директоров и высшего менеджмента, а также информацию о
существенных фактах.
Вся информация должна представляться в соответствии с самыми
высокими стандартами бухгалтерского учета, раскрытия финансовой
информации и аудита. Очевидно, что качество
представляемой
информации непосредственно зависит от тех стандартов, в соответствии с
которыми она составлена.
Предприятиям
лесной
промышленности
для
достижения
эффективного корпоративного управления можно порекомендовать
следующее:
• Предоставлять полную, подробную, точную и своевременную
информацию о компании всем заинтересованным лицам. Один из наиболее
эффективных каналов раскрытия информации — предоставление всем
заинтересованным лицам годового отчета компании в форме брошюры, а
также электронной версии отчета через Интернет, желательно на русском
и английском языках (для иностранных инвесторов).
• Содействовать участию акционеров в управлении компанией и
обеспечению их интересов. С этой целью необходимо поощрять участие
акционеров в общих собраниях акционеров, организовать своевременное
информирование акционеров и рассылку документации, установить
удобные и эффективные процедуры и формы голосования и др.
• Поддерживать отношения и проводить регулярные встречи с
финансовыми
аналитиками,
предоставлять
им
информационные
материалы о компании.
• Декларировать и осуществлять на практике «открытую политику»
компании в отношении акционеров для создания положительного имиджа
среди потенциальных инвесторов, что может содействовать размещению
новых ценных бумаг.
• Осуществлять строгий контроль ча движением существенной
информации, которая может повлиять на цену акций компании, внутри
самой компании до момента ее опубликования. В противном случае
возможны злоупотребления, связанные с использованием инсайдерской
информации.
Руководителям
всегда
следует
помнить,
что
достижение
"прозрачности" предприятия не должно быть самоцелью. Нет никакой
выгоды в том, что предприятие "прозрачно" демонстрирует сотни
миллионов убытков. Цель руководителя - построить эффективный бизнес.
Но достичь эту цель невозможно без достоверной информации, которая
является основой принятия правильных управленческих решений.
2.1.2. Спд/укп^ризация компании
В отличие от нефтегазовых и металлургических корпораций
отечественные компании лесной промышленности не являются крупными
игроками на мировом рынке и, следовательно, не имеют значимого
влияния на ценовую конъюнктуру. На внутреннем рынке их позиции
защищены куда хуже, чем у машиностроителей, энергетиков, предприятий
пищевой
промышленности.
Именно
поэтому
сохранение
конкурентоспособности
сейчас
становится
задачей
фактического
выживания. Не справившиеся с этим компании уже в недалеком будущем
будут обречены на потерю бизнеса.
Надеяться на стабильный приток масштабных инвестиций, в том
числе и от реальных зарубежных инвесторов, можно при повышении
капитализации российских лесопромышленных компаний, росте их
акционерного капитала. И объектом для серьезных капиталовложений
станет лишь крупная даже по мировым меркам и устойчивая компания.
Следовательно,
^ залог
долговременного
повышения
конкурентоспособности лесной промышленности
России ~ в его
консолидации вокруг крупнейших компаний отрасли.
Формирование холдинга подразумевает создание или выбор
компании центра прибыли и основы создания акционерной стоимости,
учреждение управляющих компаний, выбор структуры собственности.
Реструктуризация системы управления холдинговой компанией и ее
промышленными подразделениями должна обеспечить прозрачность
бизнеса в глазах инвестиционного сообщества. Консолидация дочерних
компаний и, возможно, переход на единую акцию потребуют разработки
таких условий обмена и выкупа акций, которые позволят избежать
конфликтов с миноритарными акционерами.
Процесс консолидации заключается в передаче на баланс специально
учрежденной холдинговой компании имеющихся пакетов акций
10
профильных дочерних компаний и доведение размеров этих пакетов до
максимально возможной величины путем скупки у миноритарных
акщюнеров недостающих акций или их обмена на акции холдинговой
компании. Консолидация дочерних предприятий приводит к расширению
масштабов операций холдинговой компании, росту ее финансовой
устойчивости, что в существующих сегодня рыночных условиях важно для
лесопромышленных предприятий.
Практика показывает, что в качестве методов проведения
реструктуризации российские компании использовали следующие:
- приобретение дочерней компанией холдинга вместе с контролем над
другими дочерними компаниями;
- объединение нескольких дочерних компаний в одну;
- слияние холдинга и дочерних компаний с образованием нового
юридического лица;
- переход дочерних компаний на единую акцию холдинговой
компании;
- выкуп холдингом 100% акций дочерних компаний.
Эффективность создания вертикально интегрированных холдингов
доказана вполне успешным развитием таких структур в рамках нефтяной,
металлургического и химического комплексов и др. Стартовые условия их
формирования мало чем отличались тех, которые имеются сегодня в
лесопромышленном комплексе. Неэффективное использование богатой
сырьевой базы, устаревшие технологии, изношенное оборудование
основного производства, отсутствие производства современных видов
продукции как раз и стали предпосылками для вертикальной интеграции.
Однако ход этих процессов был специфичен в каждой отрасли.
Оптимальным, на наш взгляд, сценарием для консолидации лесной
промышленности является модель, реализованная в черной металлургии.
Там,
центрами
объединения
компаний
стали
крупнейшие
металлургические предприятия. Постепенно в орбиту их влияния входили
сырьевые
предприятия.
Завершающим
этапом
консолидации
металлургического комплекса стало развитие на базе ведущих комбинатов
производств продукции с высокой добавленной стоимостью и выход в
смежные отрасли. При этом исходные позиции ведущих предприятий
черной металлургии очень близки к современному положению лидеров
российского леспрома. Так, выручка ведущей компании отрасли О А О "Северсталь" в 1994 г. составляла 1,3 млрд. долл., что лишь немногим
больше объема продаж группы "Илим Палп" в 2003 г. (1,14 млрд. долл.)
2.1.3. Выбор адекватных
инструментов
фондового рынка и
осуществление эмиссии ценных бумаг
Разработка стратегии выхода на рынок капитала заключается,
прежде всего, в выборе между долговым финансированием и выпуском
акций, а также между российским и мировым фондовыми рынками.
До начала официальной процедуры эмиссии, занимающей по
времени несколько месяцев, руководство компании должно иметь четкое
представление о целвгх предполагаемой эмиссии, последовательности
необходимых шагов и о законодательных требованиях, предъявляемьпи к
процедурам выпуска ценных бумаг в Российской Федерации. Среди
первоначальных шагов, которые могут потребоваться, следует назвать:
разработку концепции эмиссии, проведение предварительного анализа
«должной добросовестности» в связи с планируемым выпуском ценных
бумаг, выбор финансового консультанта (андеррайтера) и HeKotopbie
другие мероприятия. Лишь после этого компании следует приступать к
официальным процедурам эмиссии.
Прежде чем приступить к подготовке документов, эмитенту
необходимо определить:
• цели планируемой эмиссии ценных бумаг;
• объем средств, который предполагается привлечь с помощью
эмиссии (целесообразный объем эмиссии);
• вид и тип выпускаемых ценных бумаг (обыкновенные или
привилегированные акции, простые или конвертируемые облигации)
и способы их оплаты (деньгами, имуществом, другими ценными
бумагами);
• целевую группу инвесторов (на кого будет ориентирован выпуск
ценных
бумаг
акционеров
или
внешних
инвесторов,
институциональных или индивидуальных инвесторов);
• способы (закрытая или открытая подписка) и место размещения
ценных бумаг;
• потенциальные риски и возможные ограничения выпуска.
Чтобы правильно решить эти вопросы, эмитенту целесообразно
разработать концепцию эмиссии ценных бумаг, наличие которой может
существенно облегчить впоследствии процесс эмиссии и регистрации. И
хотя по действующему законодательству подготовка такого документа не
является обязательным условием регистрации выпуска, разработка
фамотной концепции, как показывает практика, становится залогом
успешного размещения выпуска ценньпс бумаг.
Анализ должной добросовестности также следует провести на
ранних этапах подготовки к эмиссии ценных бумаг. В самом общем виде,
данный процесс представляет собой тщательный анализ внутренних
документов компании — силами самой компании и ее консультантов — на
предмет их достоверности и соответствия законодательству, а также
предусматривает проверку существенных фактов деятельности компании с
целью выявления и устранения моментов, которые могут в будущем
воспрепятствовать успешной эмиссии.
В ы б о р андеррайтера (финансового консультанта) является важной
частью процесса подготовки эмиссии ценных бумаг. Компания,
намеревающаяся осуществить выпуск ценных бумаг, должна выбрать
12
такого консультанта, квалификация и опыт которого в наибольшей мере
отвечали бы ее запросам. Опытный андеррайтер может помочь эмитенту
не только в определении наиболее реальных и эффективных способов
привлечения капитала, уточнении параметров и структуры эмиссии, но и
оказать ощутимую практическую помощь на последующих этапах
подготовки эмиссии, регистрации и размещения ценных бумаг.
Официальная процедура эмиссии ценных бумаг представляет
собой определенную последовательность действий, нацеленных на
размещение
ценных
бумаг.
В
соответствии
с
российским
законодательством о рынке ценных бумаг данная процедура включает
следующие этапы и действия.
1. Принятие решения о размещении ценных бумаг;
2. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг,
3. Подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг;
4. Регистрация выпуска ценных бумаг и их проспекта эмиссии;
5. Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной
формы выпуска) и раскрьггие информации, содержащейся в
проспекте эмиссии;
6. Размещение ценных бумаг;
7. Регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг;
8. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах
выпуска;
9. Внесение соответствующих изменений в устав общества.
На сегодняшний день только шесть отечественных предприятий
лесной
промышленности
осуществили
эмиссии
облигаций.
Это
ООО "Илим Палп Финанс", З А О " С З Ж " , 0 0 0
"АЦБК-инвест",
О А О "Волга", О А О "Производственно-экспериментальная фабрика
"СОЮЗ" и ЗАО "ГОТЭК".
Таблица 1. Предприятия-эмитенты лесной промышлениости
"
■'
—
~
000
Копвоскийи^
"ИЛИМ БрагсийЛПК
ПАЛП УспгИлимский ЛГОС
<1ИНАНС' Самсг-Шгер^ргский К П К
ЗАССЗЯК"
Объем
Акгивь^
Объем
л
продаж
мширцб.
sdMOB,
рюмеисния
мларуб.
8312,7
1935,1
6531,6
нд.
6255,6
1108,6
НД
нд
Ставка
млв.р^
1500
ДООЕШЯ
по обтгацви
Вэ&№ввст
Банк
15,12%
2040,0
1142,3
300
C№)"ALPC-Itaeci"
7482,9
5 807,5
500
ОАО "Волга"
5950,1
3890Д
1500
396,9
ЗТ9Л
300
Банк Зенит
18,77%
1795,1
1120,4
550
ТройаДвпх-
14,68%
ОАО "Цхясеоалвекюэноюхмеигапшая ([вбрика "OOKS"
ЗАО'ТОТЗС'
АБ"ИБГ "НИКойл"
<ЖНИК1зйл
МхмовашйБанс
1ЪффЕ1йзенбамс,
Anbdia-EaMc
16,50%
14,69%
12,00%
Размещение этих эмитентов происходило в течение года с апреля
2003 г. по март 2004 г. Само положение лесной промышленности,
развивающейся далеко не самым активным образом, позволяет наполнить
рынок ограниченным количеством отраслевых облигаций. По условиям
размещения данных облигаций можно проследить колебания, которые
испытывал рынок в течение года.
По мнению экспертов, рынок облигационных займов несомненно
будет расти, а ставки по выплатам - постепенно падать. Пока лищь только
шесть предприятий лесной промышленность вышли на первую ступень
данной схемы - выпустили облигации. Однако этот хоть и небольшой
опыт важен для дальнейшего развития других предприятий.
2.2.
Оптимальная
схема
инвестирования
портфеля
государственной управляющей компании «Внешэкономбанк» в ценные
бумаги предприятий лесной промышленности
С учетом экономической и демографической ситуации с 2002 года в
Российской Федерации осуществлен переход к распределительнонакопительной системе пенсионного обеспечения. В основу новой
пенсионной системы положен принцип обязательного пенсионного
страхования.
Все
граждане,
принятые
на
работу,
становятся
застрахованными лицами. На финансирование пенсионных страховых
взносов работодатель обязан уплачивать до 20 % от фонда заработной
платы предприятия. Эти
взносы распределяются между
тремя
составляющими трудовой пенсии - базовой, страховой и накопительной.
Базовая часть предназначена для выплаты пенсий нынешним
пенсионерам. Базовая часть имеет фиксированный законодательно
определяемый размер, одинаковый для всех пенсионеров и не зависит от
заработка, который получал пенсионер в прошлом. Эта часть трудовой
пенсии подлежит индексации в зависимости от инфляции в стране.
Страховая часть пенсии непосредственно зависит от размера
заработной платы застрахованного лица, т.е. чем выше заработная плата,
тем выше страховые платежи, следовательно, выше размер будущей
пенсии. Взносы на ее финансирование поступают и суммируются на
индивидуальных лицевых счетах застрахованных граждан и представляют
собой пенсионные обязательства государства перед застрахованными
лицами, при этом поступившие средства идут на выплату пенсий
нынешним пенсионерам. Таким образом, на личных страховых счетах
происходит накопление не самих средств, а обязательств государства
перед гражданином. Накопленный объем полученных прав регулярно
индексируется в том же темпе и в те же периоды, что и базовая часть
трудовой
пенсии.
Информация
о
размере
страховой
части
индивидуального лицевого счета доводится до сведения застрахованных
граждан ежегодно.
14
Накопительная часть выделяется только для граждан, родившихся в
1967 году и позже. Взносы на финансирование данной части трудовой
пенсии не расходуются на выплату текущих пенсий, а предназначены для
инвестирования и получения дополнительного дохода в пользу будущего
пенсионера. Средства, поступающие от работодателя, и доход,
полученный от их инвестирования, учитываются Пенсионным фондом в
специальной части индивидуального лицевого счета отдельно от
пенсионных взносов, перечисленных на страховую часть трудовой пенсии.
Одно из главных условий успеха пенсионной реформы - развитие
фондового рынка. Вся пенсионная реформа была задумана для того, чтобы
скудные отчисления работающих сейчас граждан приумножались
специалистами, работающими на фондовом рынке.
Состав и структура инвестиционного портфеля Внешэкономбанка
как государственной управляющей компании определены постановлением
Правительства Р Ф от 01.09.03 г. № 540. Основной целью инвестирования
средств пенсионных накоплений, переданных в доверительное управление
Внешэкономбанку, является обеспечение их сохранности. С этой целью
Внешэкономбанку разрешено инвестировать средства пенсионных
накоплений в следующие виды активов: государственные ценные бумаги,
обязательства по которым выражены в рублях и иностранной валюте (до
80%); ипотечные ценные бумаги, гарантированные Р Ф (до 40%); средства
в рублях и иностранной валюте на счетах в кредитных организациях (до
20%).
Необходимо учитывать, что накопления пенсионных фондов дадут
мощный
толчок
экономическому
развитию
страны. При
этом
государственная управляющая компания должна быть наделена правом
инвестирования в широкий круг инструментов финансового рынка,
включая акции предприятий. Выход на фондовый рынок пенсионных
средств позволит привлечь долгосрочные финансовые ресурсы к развитию
промышленности, активизировать инвестиционную деятельность на рынке
ценных бумаг и стабилизировать рынок за счет выхода на него широкого
круга долгосрочных инвесторов.
По данным Минфина, объем пенсионных накоплений к 2014 году
может превысить объем государственного внешнего и внутреннего долга,
выраженного в государственных цепных бумагах. Объем средств
пенсионных взносов работающих граждан России на финансирование
накопительной части трудовой пенсии в 2002 -2014 годах будет возрастать
и к концу 2014 года, по информации Пенсионного фонда Р Ф , превысит 2,6
трлн рублей. Это цифра без учета доходов от инвестирования денег, с
учетом же полученных доходов - более 3 трлн. рублей.
На 01 января 2005 г. в руках государственной управляющей
компании ( Г У К )
сосредоточено 94,7 млрд. рублей пенсионных
накоплений. По
данным Банка России, в 2004г. доходность
государственных облигаций составила в среднем 7,4 % .
Таблица 2. Среднегодовая доходность инструментов финансового
рынка
Наименование инструмента
ГКО-ОФЗ, %
Банковские кредиты предприятиям, %
Долгосрочные банковские кредиты предприятиям, %
Банковские кредиты населению, %
Муниципальные облигации г. Москва, %
Муниципальные облигации г. Санкт-Петербург, %
Акции: ицдекс М М В Б , %
Акции; ивдекс РТС, %
Корпоративные облигации, %
2003
8,7
13,1
15,3
21,1
9,8
10,5
61,0
58,0
11,6
2004
7,4
11,5
13,1
19,5
7,6
8Д
7,0
8,0
9,3
Источник: Банк России
Профицит
государственного
бюджета,
позитивные
макроэкономические тенденции и благоприятная внешнеэкономическая
конъюнктура способствовали снижению доходности государственных
бумаг на 1,3 процентных пункта по сравнению с 2003 г.
Предположим, что в 2005 г. доходность останется на том же уровне,
что маловероятно. Тогда, в лучшем случае годовой прирост пенсионных
накоплений составит 7 млрд. рублей, а величина пенсионных накоплений
увеличится до 101,7 млрд. рублей.
При работе с портфелем ценных бумаг рано или поздно возникает
вопрос о его диверсификации с целью уменьшения риска потерь и
увеличения общей доходности. В связи с этим мы предлагаем рассмотреть
вариант организации портфеля, в котором количество государственных
ценных бумаг составит не более 50 % от общего объема, а оставшиеся
половину распределить следующим образом: 20 % - инвестировать в
акции предприятий (из них 10 % - в «голубые фишки», 10 % - в бумаги
предприятий лесной промышленности); 20 % - в корпоративные
облигации; 10 % - в субфедеральные и муниципальные облигации.
Выбор субфедер^ьных и муниципальных облигаций основан не
только на диверсификации вложений в субъекты Р Ф , но и на
необходимости поддержки регионов, которым зачастую не хватает
выделяемых средств федерального бюджета. В 2004 г. Банк России
признал высокую надежность субфедеральных облигаций, включив их в
свой ломбардный список ценных бумаг. Более того, например, доходность
государственных именных облигаций Санкт-Петербурга в 2004 г. бьша
выше, чем по ГКО-ОФЗ.
В отношении корпоративных облигаций необходимо отметить, что
9,3 % годовых в 2004 г. является сильно усредненным показателем, так как
разброс ставок довольно широк: от 7,7 % до 11,2 % годовых. При
профессиональном подходе инвестора и грамотной оценке финансовоэкономического состояния эмитента и его перспектив развития в портфель
могут быть включены бумаги с более высокой доходностью.
16
Среднедневной объем торгов акциями на ММВБ в 2004 г. составил
11,1 млрд. руб. против 8,6 млрд. руб. в 2003 г., аналогичный показатель в
РТС остался на уровне предыдущего года - 22 млн. долл. США.
Суммарный оборот вторичных торгов акциями по двум торговым
площадкам возрос по сравнению с 2003 г. на 27%. Высокой ликвидностью
по-прежнему обладали акции весьма офаниченного круга эмитентов. На
ММВБ среди торгуемых бумаг более 200 эмитентов на долю акций
8 эмитентов приходилось 97% суммарного оборота (в 2003 г. — 98%), в
РТС на долю акций 10 эмитентов из более 300 эмитентов приходилось 89%
оборота (в 2003 г. — 93%).
Именно в силу офаниченности числа ликвидных эмитентов
совокупная доходность по индексам ММВБ и РТС в 2004 г. составила 7-8
% по сравнению с 2003 г. - 58-61 %. Это обусловлено отсутствием
потенциала резкого развития у «голубых фишек». Они адекватно оценены
и стабильно растут, в то время как большинство эмитентов недооценены и
имеют большие перспективы роста. Именно в них стоит вкладывать, так
как именно они принесут большую отдачу даже несмотря на все риски,
которые с ними связаны.
Рассчитаем доходность предложетшого портфеля при сохранении
доходности финансовых инструментов на уровне 2004 г.
Таблица 3. Доходность портфеля Г У К при доходности инструментов
2004 г.
Наименование
инструмента
ГКО-ОФЗ
Субфедеральные и
мунишшальные облигации
Корпоративные облигации
Акции - "голубые фишки"
Акции предприятий
Итого:
Доходность,
%
Доля
в структуре
портфеля,
50
Доля в
струшуре
портфеля,
млн. руб.
47 350
Прирост
портфеля
мгод,
млн. руб.
3504
7,4
7,9
10
9 470
748
9,3
20
10
10
100
18 940
9 470
9470
94 700
1761
710
710
7434
7,5
7,5
7,85
%
Мы видим, что в этом случае общая доходность портфеля по
сравнению с нынешним увеличивается на 0,45 процентных пункта и дает
прирост портфеля на 434 млн. рублей больше.
Если проследить основные тенденции развития финансового рынка
нашей страны, то мы увидим, что доходность государственных
краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа будет
постепенно снижаться одновременно с незначительным увеличением
эффективности субфедеральных и муниципальных облигаций. Также мы
сможем наблюдать рост доходности корпоративных облигаций и
значительное увеличение доходности по акциям.
17
Соответственно портфель при текущем развитии отечественной
экономики будет выглядеть следующим образом:
Таблица 4. Доходность портфеля Г У К при прогнозируемой доходности
инструментов
Доходность,
Наименование
инпруменга
%
Доля
всгруюуре
иортфеля,
%
7,0
ПССЮФЗ
Субфедеральные и
муниципальные о&тгации
Корпоративные облигации
Акции - "голубые фишки"
Акции предпрюгтий
Итого:
50
Доля в
сгруюуре
портфеля,
млн. руб.
47 350
Прирост
портфеля
за год,
мли. руб.
3 315
8,0
10
9 470
758
10,0
20
10
10
100
18940
9470
9470
94700
1894
7,5
10,0
8,05
710
947
7623
В этом случае общая доходность увеличится на 0,65 процентных
пунктов, и прирост портфеля превысит нынешний показатель на 623 млн.
рублей.
Таблица 5. Прогноз объемов пенсионных накоплений
в зависимости от варианта инвестирования портфеля Г У К до 2010 г.
Вориаигы
Доходность,
инвестирюашя
УоПШОВЫХ
Сегодкяииий вариант
TipeflmiieMbxiBSfmm
Вазмща, мпра. руб.
7,4
8,05
Обьйи пенсионных нямоппомй Г У К , М1ЩК руб.
2005
20Ф
2008
2009
101,71
117,32
126,00
2010
109ДЗ
14534
10232
110,56
119,46
129,08
13532
0^2
1,33
2007
2Д4
3fiS
139,47
444
150,69
536
Как видно из таблицы прирост пенсионных накоплений по
предлагаемому нами варианту за 5 лет только от инвестирования 94,7
млрд. руб., накопленных за 2003-2004 гг., составит почти 50 млрд. рублей.
Фактическая же сумма составит гораздо больше по причине роста доходов
населения и соответствующих отчислений.
За 2004 г. Внешэкономбанку в доверительное управление
Пенсионный фонд передал порядка 47 млрд. рублей пенсионных
отчислений. При планируемом увеличении фонда заработной платы на
25,5 % . Вполне вероятно ожидать прироста пенсионных отчислений в 2005
г. по сравнению с 2004 г. на 12 млрд. рублей. Значит на начало 2006 г. с
учетом процентов по ГКО-ОФЗ в руках государственной управляющей
компании скооперируется 160,7 млрд. рублей.
Согласно предложенной структуре портфеля инвестирования, в
корпоративные облигации может быть направлено 20 % или 32,14 млрд.
рублей (более 1 млрд. долларов) и 10 % или 16,07 млрд. рублей (более
половины млрд. долларов) в акции предприятий.
Как мы уже говорили, правительство ставит перед собой задачу сохранить пенсионные накопления от инфляции. Реальное увеличение
18
будущих пенсий могут обеспечить институты коллективных инвестиций.
А
при
высокой
ликвидности
активов
предприятий
лесной
промышленности, их инвестиционная привлекательность и доступность
информации обеспечит доверие инвесторов, в том числе и рядовых
граждан нашей стран, которые смогут сделать выбор в пользу
негосударственных структур.
По данным Минэкономразвития, денежные доходы населения за
вычетом обязательных платежей и добровольных взносов в 2004 г.
составили 9 780 млрд. рублей. И по прогнозам они будут расти на 8-9 % в
год. Для населения вложение в ценные бумаги лесной промышленности
станет реальной альтернативой банковским вкладам. Несмотря на
введение системы страхования вкладов, фактическая ответственность
банков не превышает 100 000 рублей, в то время как ликвидный фондовый
рынок в долгосрочном периоде не только защищает денежные средства и
пенсионные накопления от инфляции, но и приносит гораздо большую
отдачу от вложений.
2.3. Эффективность
применения инструментов фондового рынка
для повышения ликвидности активов и капитализации
предприятия
(на примере ОАО «Волга»)
Одним из важнейших показателей финансово-хозяйственной
деятельности
любого
акционерного
общества,
влияющим
на
инвестиционную привлекательность и ликвидность активов предприятия,
является «чистые активы». Если акции акционерного общества не имеют
рыночной стоимости (например, акции О А О «Волга» не котируются на
бирже), показателем «чистые активы» можно в какой-то степени заменить
показатель «рыночная капитализация компании».
Чем лучше показатель «чистые активы», тем выше инвестиционная
привлекательность предприятия, тем больше доверия со стороны
кредиторов, акционеров, работников. И, напротив, чем ниже значение
показателя «чистые активы», тем выше риск банкротства. Поэтому
руководство акционерного общества должно контролировать значение
данного показателя, не допускать его падения до критического значения,
установленного законодательством, изыскивать пути его повышения.
Увеличить размер чистых активов можно двумя путями: понижать
обязательства либо повышать активы без соответствующего повышения
обязательств.
2.3.1. Механизмы понизкения
обязательств
Исполнение обязательств неразрывно связано с денежным потоком,
который формирует выручка от реализации. Если рост денежного потока
опережает рост потока обязательств, то обязательства будут сокращаться.
Если же, наоборот, произойдет снижение денежного потока, то
обязательства сразу повысятся. Таким образом, уровень обязательств
19
можно понизить за счет мобилизации денежного потока. При понижении
уровня обязательств повысятся чистые активы предприятия.
Поэтому мы предлагаем провести мобилизацию денежного потока с
помощью привлечения пенсионных денег от государственной
управляющей компании. Рассмотрим на примере ОАО «Волга» как можно
было бы понизить обязательства предприятия, используя средства и
инструменты Внешэкономбанка.
Таблица 6. Расчет денежного потока ОАО «Волга» в 2004-2007 гг.
2004
2005
2006
2007
129,0
517,1
1 246,5
1 800,5
8 546,4
7 345J
7 132,5
6 882,0
1 500,0
6 615,4
6 944,5
Денежные средства на начало периода,
млн. руб.
Поступления, млн. руб.:
- от выпуска облигаций
- от продажи
400,6
6 638,1
494,4
6 387,6
431,0
8 158,3
6 615,7
6 578,5
- в т.ч. по облсуживанию облигаций
134,8
179,5
179,5
7 972,6
Денежный поток, млн. руб.
388,1
729,4
554,0
-1 090,6
517,1
1 246,5
1 800,5
709,9
- от прочей деятельности
Расходы, млн. руб.
Денежные средства на конец периода,
млн руб.
494,4
1 589,8
В настоящее время предприятие работает по вышеприведенной
схеме. В 2004 г. был осуществлен облигационный заем на сумму 1 500
млн. рублей, с обязательствами выплат 12 % годовых по шести купонам
раз в полгода (89,76 млн. руб.), сроком погашения до 2007 г. Возврат
основного долга одновременно с выплатой по последнему купону.
Комиссия организатора, налог на эмиссию, проценты держателю
сертификата и бирже в общей сложности составили 3 % - 45 млн. рублей.
Предприятие полйостью окупает заем - на конец 2007 денежные
средства предприятия вырастут до 710 млн. рублей. Для сравнения
посмотрим финансовые результаты деятельности ОАО «Волга» при
использовании долгосрочного банковского кредита: возврат основного
долга равными долялга каждые полгода, годовая процентная ставка 13 %
(среднегодовой показатель 2004 г.)
Таблица 7. Расчет стоимости долгосрочного банковского кредита
База для расчета процентов
Гфоценты к уплате
Основной долг
Итого по полугодиям
Итого DO годам, млн. руб.
I
2004
П
I
2005
П
I
2006
П
I
2007
П
1500,0 1 312,5 1 125,0 937,5 750,0 562,5 375,0 187,5
195,0 170,6 146,3 121,9 97,5
73,1 48,8 24,4
187,5 187,5 187,5 187,5 187,5 187,5 187,5 187,5
382,5 358,1 333,8 309,4 285,0 260,6 236,3 211,9
740,6
643,1
545,6
448,1
20
Тогда при расчете денежного потока и остатка денежных средств на
конец 2007 года мы увидим изменение структуры расходов в части
обслуживания кредита.
Таблица 8. Расчет денежного потока О А О «Волга»
при использовании долгосрочного банковского кредита
Денежные средства на начало периода,
млн. руб.
2004
2005
2006
2007
129,0
-88,7
177,1
364,9
Поступления, млн. руб.:
- от выпуска облигаций
- от продажи
- от прочей деятельности
8 546,4 7 345,1 7 132,5
1 500,0
6 615,4 6 944,5 6 638,1
431,0
400,6
494,4
6 882,0
Расходы, млн. руб
- в т.ч. по облсуживанию кредита
8 764,1 7 079,3
740,6
643,1
6 944,6
545,6
6 830,9
448,1
Денежный поток, млн. руб.
-217,7
265,8
187,9
51,1
Денежные средства на конец периода,
млн руб.
-88,7
177,1
364,9
416,0
6 387,6
494,4
Если при облигационном займе основная сумма долга пришлась на
последний год, то банковский кредит распределен с упором на первый год,
когда еще нет полной отдачи от инвестиционного вложения одолженных
денег. Как видно из расчетов, на конец 2007 года мы имеем денежных
средств почти на 300 млн. рублей меньше, че.м при использовании
облигационного займа. Это доказывает преимущества последнего. Однако
при такой форме кредитования предприятие вынуждено обращаться за
помощью к профессиональным организаторам эмиссии облигаций,
которые работают за проценты. В нашем случае плата непосредственно
андеррайтеру составила более 44 млн. рублей. О А О «Волга» такая
нагрузка оказалась вполне по силам, но у большинства предприятий
лесной промышленности может не хватить средств за такую помощь.
Внешэкономбанк может выступать как в роли инвестора, так и
организатора выпуска. К тому же нет необходимости тратить средства на
поиск и привлечение инвесторов, поэтому в нашем случае расходы па
услуги андеррайтера вполне можно сократить до 30 млн. рублей.
Теперь определим процентную ставку по облигациям для
предприятий лесной промышленности. М ы будем исходить из того
положения, что ставка долгосрочного банковского кредита любого
предприятия будет всегда не меньше инфляции. В противном случае банки
окажутся в затруднительном положении, работая с нулевой отдачей. На
основании
этого
мы
предлагаем
установить
ставку
процента
Внешэкономбанка равную показателю инфляции, а проценты за
пользование займом оплачивать в начале года, следующего за тем, в
21
котором был получен заем. Согласно данным прогноза социальноэкономического
развития
Российской
Федерации
до
2008
г.,
предложенного Министерством экономического развития и торговли,
показатель инфляции будет постепенно снижаться. Со своей стороны в
расчетах мы используем более негативный вариант развития национальной
экономики - снижение показателя инфляции на 1 % в год.
Таблица 9. Расчет стоимости облигационного займа от Г У К
№ф™ЦИя (Г^югааз МЭРТ), %
Инфляция, (Расчепый щхяихз), %
Цюцешы к уплате, млн. р>б.
2004
200S
10,9
12,0
165,0
180,0
11
2006
2007
165,0
150,0
8,6
11
12
п
10
Получаем, что при объеме облигационного займа в 1500 млн. рублей
и темпе инфляции 11 % в 2004 г. выплаты предприятия составят в начале
2005 г. 165 млн. рублей. В 2004 г. эмитент выплачивает лишь проценты
организатору и обязательные налоги и сборы. Вернув в начале 2008 г.
основной долг с оставшимися процентами, у предприятия остается более 1
млрд. рублей денежных средств, что на 300 млн. рублей превосходит
результат облигационного займа, осуществленного без поддержки
государства.
Таблица 10. Расчет денежного потока О А О «Волга»
при использовании облигационного займа Г У К
Денежные средства на начало периода,
млн. руб.
2004
2005
2006
129,0
621,9
1 365,8
2007
2008
1 919,3 2 253,5
Поступления, млн. руб.:
- от выпуска облигаций
- от продажи
- от прочей деятельности
8 546,4 7 345,1 7 132,5 6 882,0 6 826,1
1 500,0
6 615,4 6 944,5 6 638,1 6 387,6 6 331,7
494,4
431,0
400,6
494,4
494,4
Расходы, млн. руб.
'
- в т.ч. по облсуживанию облигаций
8 053,5 6 601,2 б 579,0
30,0
165,0
180,0
Денежный поток, млн. руб
Денежные средства па конец периода,
млн руб.
492,9
621,9
743,9
553,5
6 547,8
165,0
8 024,7
1 650,0
334,2
-1 198,6
1 365,8 1 919,3 2 253,5
1 054,9
Очевидно, что предприятие получает реальную отсрочку платежей и
более льготные условия кредитования, а государство - пенсионные
накопления, которые защищены от темпов инфляции. (Напомним, что в
настоящее время пенсионные накопления, вкладываемые в ГКО-ОФЗ под
7-8 % годовых, съедаются инфляцией). Преимущество инвестирования
пенсионных накоплений государственной управляющей компанией в том,
что это единственный ресурт, который может «себе позволить» не
накапливаться, удовлетворившись исключительно индексацией.
22
2.3.2. Механизмы повышения активов
Один из оптимальных способов повысить величину чистых активов
- организовать эмиссию акций. Эмиссия акций — сравнительно дешевый и
быстрый источник получения денежных средств, не обремененных
обязательствами, что прямым образом влияет на увеличение чистых
активов акционерного общества. Но размещение акций на открытом
фондовом
рынке
как
источник долгосрочного
финансирования
практически не доступен средним лесопромышленным предприятиям.
Эмиссию акций могут себе позволить крупные компании, котирующие
свои акции на бирже, имеющие хорошую репутацию и высокий уровень
чистых активов. Поэтому выход в данной ситуации мы видим в
использовании средств пенсионных накоплений, сосредоточенных в руках
государственной управляющей компании.
Уставный капитал О А О "Волга" составляет 1 121 839 тыс. рублей.
Общее количество обыкновенных акций - 11 808 827 штук. Номинальная
стоимость каждой - 95 рублей. На 30 июня 2005 г. величина чистых
активов равна 3 427 433 тыс. рублей. В связи с тем, что акции данного
предприятия не котируются на бирже и сделок купли-продажи по ним не
совершается, рассчитать фактическую капитализацию не представляется
возможным.
При определении стоимости одной акции для продажи части пакета
на открытом рынке мы будем исходить из того, что сегодняшняя
капитализация предприятия будет не ниже показателя чистых активов. В
этом случае минимальная стоимость обыкновенной акции составит 290,24
рублей.
Таблица 11. Расчет денежного потока О А О «Волга» при продаже
25 % акций Г У К
Денежные средства на начало
периода, млн. руб.
2004
2005
2006
129,0
-11,3
783,4
2007
2008
1 394,0 1 799,0
Поступления, млн. руб.:
- от продажи пакета акций
- от продажи
- от прочей деятельности
7 903,2 7 345,1 7 132,5 6 882,0 6 826,1
856,8
6 615,4 6 944,5 6 638,1 6 387,6 6 331,7
431,0
400,6
494,4
494,4
494,4
Расходы, млн. руб.
- чатраты по эмиссии и дивиденды
8 043,5 6 550,4 6 521,8 6 477,0 6 460,4
20,0
114,2
122,8
94,2
85,7
Денежный поток, млн. руб.
-140,3
794,7
Денежные средства на конец периода,
млн руб.
-11,3
783,4
610,7
405,0
365,7
1 394,0 1 799,0 2 164,7
Предположим, что О А О "Волга" предлагает продать на открытом
рынке 25-процентный пакет акций, за который может получить не менее
856,85 млн. рублей (при условии размещения акций по минимальной цене
в 290,24 рублей). Сумма в 60 млн. рублей за организацию эмиссии и
23
информационную поддержку уплачивается в течение 3-х лет равными
долями, в последующие годы предприятие выплачивает дивиденды,
которые рассчитываются исходя из показателя инфляции за полный
прошедший год.
Небольшой недостаток денежных средств на конец 2004 г. можно
компенсировать краткосрочным овердрафтом до первых поступлений от
продаж в 2005 г. Величина процентов за пользование овердрафтом на
результаты вычислений не повлияет, поэтому мы ее опустим.
Преимущество акционерного финансирования в том, что в отличие
от облигационного либо банковского займов не нужно отдавать сумму
основного долга. В 2008 г. О А О "Волга" будет обладать денежными
средствами в размере более 2 млрд. рублей, что в два раза превышает
результат облигационного займа от государственной управляющей
компании.
3. Заключение
1. В соответствии с поставленной целью диссертационной работы
были проанализированы возможности использования инструментов
фондового рынка (акций и облигаций) и на примере расчета денежного
потока О А О «Волга» доказана эффективность их применения для
инвестиционного развития лесопромышленного предприятия: при
использовании долгосрочного банковского кредита денежные средства на
конец расчетного периода составят 416 млн. руб., при использовании
облигационного займа - 709,9 млн. руб., при использовании
облигационного займа с участием государственной управляющей
компании 1 054,9 млн. руб., при продаже пакета акций государственной
управляющей компании - 2 164,7 млн. руб.
2. В качестве источника финансирования было предложено
использовать средства накопительной части пенсионного фонда,
аккумулированных
в
государственной
управляющей
компании
«Внешэкономбанк». Инвестирование средств накопительной части
пенсионного фонда в ценные бумаги предприятий с одной стороны
обеспечивает приток долгосрочных инвестиций в лесную промышленность
на выгодных для предприятий условиях, а с другой - оберегает средства
будугцих пенсионеров от воздействия инфляции.
Предприятия, помимо отсрочки выплат обязательств по облигациям
и дивидендов по акциям, получают долгосрочные ресурсы по ставке ниже,
чем мог бы предложить банковский сектор или частный инвестор. Кроме
того, участие государственной структуры в качестве организатора эмиссий
ценных
бумаг
повышает
инвестиционную
привлекательность
лесопромышленных предприятий и увеличивает заинтересованность
сторонних инвесторов.
был
3. По результатам анализа существующих инструментов вложения
сформирован диверсифицированный портфель ценных бумаг
24
государственной управляющей компании. Расчет доходности данного
портфеля показал его преимущества по сравнению с использующимся на
сегодняшний день.
По состоянию на 01.01.05 г. пенсионные накопления, переданные в
государственную управляющую компанию, составляют 94,7 млрд. руб.
Годовой прирост вложений в государственный долг (ГКО-ОФЗ) составит 7
млрд. Диверсифицированный портфель принесет на 434 млн. руб. больше.
Принимая во внимание изменение макроэкономических факторов и
наличие положительных тендешшй развития отечественной экономики,
можно утверждать, что прирост пенсионных накоплений за год может
составить не ниже 623 млн. руб. В результате за пять лет размер
накопительной части пенсионных средств увеличится только от
инвестирования более чем в 1,5 раза, и вырастет до 150,7 млрд. руб.
4. Для увеличения ликвидности активов предприятий лесной
промышленности была разработана последовательная схема действий
выхода на рынок капиталов, в рамках которой рассмотрены вопросы
структуризации компаний, достижения транспарентности (открытости и
прозрачности для инвесторов), а также выбора подходящих инструментов
и осуществления эмиссии ценных бумаг.
5. В дальнейшем для повышения ликвидности ценных бумаг
предприятий и формирования устойчивого вторичного фондового рынка
необходимо
привлекать
коллективных
инвесторов:
паевые
инвестиционные
фонды,
частные
управляющие
компании,
негосударственные пенсионные фонды, которые уже сейчас начинают
испытывать нехватку инструментов для инвестирования.
На основании проведенных исследований мы предлагаем следующее
для предприятий:
проанализирювать
собствен1гую
финансово-хозяйственную
деятельность и подготовить на рассмотрение государственной
управляющей компании бизнес- план по использованию привлекаемых
ресурсов;
- провести
согласно
рекомендациям
соответствующие
реорганизационные мероприятия для достижения оптимальной
структуры и прозрачности деятельности;
- при выходе на рынок капитала руководствоваться разработанной
схемой;
для государственных структур:
- принять решение о диверсификации портфеля государственной
управляющей компании;
- использовать предложения по определению структуры портфеля и
инвестированию средств накопительной части пенсионного фонда;
- государственной управляющей компании принять к рассмотрению и
осуществить
оценку
перспективных
предприятий
лесной
промышленности;
25
-
ДЛЯ поддержания ликвидности вторичного рынка ценных бумаг
государственной управляющей компании необходимо осуществлять
прямые операции купли-продажи с ценными бумагами предприятий
лесной промышленности;
для дальнейшего развития вторичного фондового рынка организовать
информационную
поддержку
лесопромышленных
предприятийэмитентов для увеличения заинтересованности со стороны институтов
коллективных инвестиций.
Основное содержание диссертационной работы изложено в
следую1цих публикациях:
1. Барабанов А.Е. История развития фондового рынка в лесной
промышленности// Лесной вестник, научно-информационный журнал
М Г У Л , препринт 027/2005 - 30.08.05 г.;
2. Барабанов А.Е. Преимущества и недостатки фондового рынка как
источника долгосрочных инвестиций // Лесной вестник, научноинформационный журнал М Г У Л , препринт 029/2005 - 30.08.05 г.;
3. Барабанов А.Е. Повышение капитализации предприятий лесной
промышленности с использованием инструментов фондового рынка //
Лесной вестник, научно-информационный журнал М Г У Л , препринт
028/2005 30.08.05 г.
4. Барабанов А.Е. Перспективы использования накопительной части
пенсионных фондов и средств коллективных инвестиций // Лесной
вестник, научно-информационный журнал М Г У Л , препринт 041/2005 01.10.05 г.
5. Барабанов А.Е. Расчет эффективности использования инструментов
фондового рынка на примере О А О «Волга» // Лесной вестник, научноинформационный журнал М Г У Л , препринт 042/2005 - 01.10.05 г.
Изготовлено на полиграфической базе издательства
Московского государственного университета леса
в полном соответствии с качеством представленного оригинал-макета
Подписано в печать j4 б /с> os%
Ризография. Усл. печ. л. •/; ^
Формат 60x90 1/16. Бумага 80 г/м^.
Тираж/^^
экз. Заказ Х9 5'^'''
141005, Мыти1ци-5, Московская обл., 1-я Институтская, 1, М Г У Л , Издательство.
Тел.: (095) 588-5762,588-5348,588-5415. Факс: 588-5109.
E-mail: izdat@mgul.ac.ru
II5P0 3 24
РНБ Русский фонд
2006-4
21162
I
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
0
Размер файла
1 262 Кб
Теги
bd000101777
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа