close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

bd000101888

код для вставкиСкачать
На правах рукописи
ТАРАНИМА ОЛЬГА ВИКТОЮВНА
Р А З В И Т И Е М Е Т О Д И К И О Ц Е Н К И И АНАЛИЗА
Э Ф Ф Е К Т И В Н О С Т И ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
(по отраслям и сферам деятельности, в том числе управление инновациями
и инвестиционной деятельностью)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Саратов 2005
Работа выполнена в ГОУ ВПО «Саратовский государственный
технический университет»
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор
Баландин Виктор Сергеевич
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
Ермасов Сергей Викторович
кандидат экономических наук, доцент
Попова Екатерина Борисовна
Ведущая организация:
Северо-Западная академия государственной
службы (г. Санкт-Петербург)
Защита состоится «26» октября 2005 года в 16 часов на заседании
диссертационного совета Д 212.242.11 при ГОУ ВПО «Саратовский
государственный технический университет» по адресу: 410054, г. Саратов,
ул. Политехническая, 77, корпус 1, ауд. 319.
С диссертацией можно ознакомиться в научно-технической
библиотеке ГОУ ВПО «Саратовский государственный технический
университет».
Автореферат разослан « 23» сентября 2005 года
Ученый секретарь
диссертационного совета
В.Ю. Тюрина
1 ^
1109IS6
3
ОБ1ЦАЯ Х А Р А К Т Е Р И С Т И К А Р А Б О Т Ы
Актуальность темы исследования. Инвестиции являются главным
фактором инновационного развития отраслей национальной экономики
Российской Федерации. Особое значение инвестирование инноваций имеет
для решения задачи устойчивого роста В В П . Сегодня для этого
необходимы большие объемы капиталовложений, а инвесторам и
инноваторам приходится решать проблему выбора эффективных
инновационно-инвестиционных проектов. Для решения этой проблемы
необходимы кардинальные преобразования в методологии и методике
анализа
эффективности
инновационно-инвестиционных
проектов,
которым свойственны: более длительный срок реализации, высокий
уровень риска и неопределенности, высокий уровень эффективности,
обусловленные многоразовостью осушествления инвестиций, узкой
информационной обеспеченностью и высокой погрешностью расчетов
эффективности.
Ограниченность источников капитала для привлечения инвестиций
приводит
к
необходимости
разработки
методов
повьппения
эффективности инвестиционных мероприятий. Это делает объективно
необходимой оценку эффективности рассматриваемых альтернатив с целью
отбора наиболее эффективных. Особое значение приобретает вопрос оценки
эффективности
и выбора оптимальных
проектов в
условиях
неопределенности и риска.
Проблема выбора эффективных инновационно-инвестиционных
проектов значительно усложняется при их оценке по множеству
показателей эффективности принимаемых решений. Наилучшие
инвестиционные альтернативы, выбираемые при использовании различных
показателей эффективности, как правило, не совпадают. Возникает
дополнительная неопределенность выбора эффективных решений по
совокупности показателей.
На сегодняшний день применяемые методические рекомендации по
обоснованию инвестиционных проектов не учитывают инновационную
специфику. Поэтому в настоящее время важным является приведение всех
элементов системы анализа и оценки эффективности инновационных
инвестиций в соответствие с новыми экономическими реалиями
отечественного рьшка. В свою очередь, это обусловливает проведение
исследований не только в области организационно-методического
обеспечения комплексного
анализа и контроля инновационноинвестиционной деятельности, но и обоснования новых и развития
действующих его теоретико-методологических положений. В условиях
ограниченности финансовых ресурсов решения относительно направления
имеющихся средств на реализацию конкретных программ и проектов
необходимо принимать на основе ьЛЗМияексиого подхода к оценке
i" W^!
ВНБЛИОТЕКА. , \
эффективности, предусматривающего учет доходности и степени риска
проектов.
Таким
образом,
необходимость
развития
методики
совершенствования
системы
показателей
оценки
эффективности
инновационно-инвестиционных проектов и обусловливает выбор темы
диссертационного исследования и ее актуальность.
Степень разработанности проблемы. Ключевым этапом при
принятии решения о необходимости и возможности осуществления
проектов является хорошо проработанная методика и четкая система
показателей, которые дают реальное представление об эффективности
предлагаемых инновационно-инвестиционных проектов. В связи с этим
большое значение имеют разработка и внедрение на практике
соответствующих аналитических инструментов для потенциальных
инвесторов инноваций. Поэтому можно сделать вывод, что назрела
необходимость совершенствования методики экономического обоснования
инвестиций с учетом инновационной специфики. Вопросы обоснования
привлечения инвестиций в инновационные проекты, а именно методика
оценки эффективности этих проектов, нуждается в системном
исследовании и дальнейшем развитии.
Проблеме
оценки эффективности
посвящено
значительное
количество научных работ, опубликованных в нашей стране и за рубежом.
Вклад в изучение этих проблем внесли такие отечественные
исследователи, как: А.Г. Аганбегян, B.C. Баландин,
В.Н. Богачев,
С.А. Кукель-Краевский, В.В. Новожилов, В.Н. Лившиц, Д.С. Львов,
А.Л. Лурье, Т.е. Хачатуров.
Проблема оценки эффективности инновационно-инвестиционной
деятельности и проектов всегда оставалась в поле зрения российских
ученьк-экономистов.
В
работах
В.Р.
Атояна,
B.C.
Барда,
А.В. Воронцовского, Д.А. Ендовицкого, С В . Ермасова, Г.И. Жица,
И.В. Журавковой, Н.В. Игошина, Н.В. Казаковой, В.В. Ковалева,
В.В. Коссов, Э.И. Крылова, М.А. Лимитовского, И.В. Липсица,
Ю.А. Маленкова, А.Н. Плотникова, Д.Э. Старика, Е.М. Четыркина нашли
отражение и получили развитие вопросы теории эффективности
инвестиций и инноваций.
Из зарубежных исследований, посвященных анализу проблемы
выбора эффективных проектов, следует указать работы В. Беренса,
Г. Бирмана, Дж. К. Ван Хорна, Дж. Дина, Л. Крувшиц, П. Массе, М.
Миллера, П.М. Хавранек, Р.Н. Холта, С. Шмидта, У. Шарпа.
Полученные ими результаты являются основополагающими с
позиции методологии экономического анализа и принятия решений о
капиталовложениях. Вместе с тем предшествующими работами не
исчерпан круг проблем, касающихся сов!ершенствования методов оценки
эффективности инновационно-инвестиционных проектов.
в настоящее время существует значительное количество различных
научных
школ
и
направлений
инвестиционного
анализа,
придерживающихся порой противоположных взглядов по многим
вопросам. Среди них можно выделить следующие вопросы: определение и
оценка эффективности проекта; состав и классификация денежных
потоков; методы оценки эффективности проекта и проблемы применения и
вычисления показателя внутренней нормы доходности; проблемы
многокритериальности;
учет
фактора
неопределенности
при
использовании и расчете ставки дисконтирования.
Следовательно, существует острая необходимость в проведении
комплексных исследований всех преимуществ и недостатков известных
показателей эффективности и разработке модифицированных научнообоснованных показателей, что должно повлиять на повышение степени
достоверности и объективности инвестиционного анализа и, как следствие,
принятие к реализации на основе предложенной методики действительно
эффективных инновационно-инвестиционных проектов.
Проблема
оценки
инновационно-инвестиционных
проектов,
решаемая в диссертационной работе, является одной из ключевых в
современных экономических исследованиях. Это связано с развитием
рьшочных отношений в Российской Федерации, международной
кооперации и интеграции, возрастанием масштабов и объемов инвестиций.
Необходимость совершенствования методики оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов и обусловила постановку цели и
задач исследования.
Целью диссертации является развитие методики оценки и анализа
эффективности инновационно-инвестиционных проектов.
Поставленная цель диссертационного исследования предопределила
необходимость решения следующих задач:
- проанализировать существующие классификационные признаки и
критерии оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов,
предлагаемые в научной и методической литературе;
- выявить противоречия и проблемы, которые возникают при
применении показателя внутренней нормы доходности;
- установить взаимосвязь между основными показателями
эффективности инновационно-инвестиционных проектов и факторами, от
которых они зависят;
- обосновать необходимость учета фактора неопределенности при
использовании ставки дисконтирования, зависящей от меняющегося во
времени уровня инфляции;
- разработать направления совершенствования системы показателей
оценки эффективности инновавдюнно-инвестиционных проектов и
методические рекомендации по ее применению.
Предметом исследования являются организационно-экономические
отношения, возникающие
в
ходе
инновационно-инвестиционной
деятельности промышленных предприятий.
Объектом исследования являются промышленные предприятия
Саратовской области, осуществляющие инвестиционную деятельность в
форме инновационно-инвестиционных проектов.
Методологические и теоретические основы исследования. В
качестве теоретической основы исследования выступают объективные
экономические законы, современные экономические теории и научные
работы известных российских и зарубежных ученьпс по проблемам
инновационного и инвестиционного менеджмента.
Методологической основой исследования явился диалектический
метод познания, системный анализ при рассмотрении объекта
исследования, методы логического анализа, сравнительно-аналитические
и экономико-статистические методы, анализ денежных потоков и методы
дисконтирования. Использовались такие гносеологические приемы, как
анализ и синтез, индукция и дедуищя. Исследования осуществлялись
путем выдвижения и обоснования гипотез, их проверки, наблюдения и
экспериментов, группировки и систематизации с использованием методов
имитационного моделирования инвестиционной деятельности.
В
основу
диссертационного
исследования
положены
законодательные и нормативно-правовые акты федерального и
регионального уровня, материалы Росстата, сведения об инновационной и
инвестиционной деятельности предприятий Саратовской области,
представленные в форме инновационно-инвестиционных проектов, а также
материалы периодических изданий, научно-практических конференций и
Интернет.
Научная новизна диссертации заключается в следующем:
1. Уточнено определение инновационно-инвестиционного проекта,
понимаемого как комплекс мероприятий по управлению инвестированием
инноваций, при котором, в отличие от инвестиционных проектов
неинновационного характера, выделяются следующие особенности: более
длительный срок реализации, высокий уровень риска и неопределенности,
высокий уровень эффективности, обусловленные многоразовостью
осуществления инвестиций, узкой информационной обеспеченностью и
высокой погрешностью расчетов.
2. Предложен
признак
классификации
инновационноинвестиционных проектов - многоразовость осуществления инвестиций в
течение жизненного цикла проекта. Согласно этому признаку, проекты
могут быть с одноразовыми, двухразовыми и многоразовьпкш
инвестициями.
3. Разработаны рекомендации по отбору наилучшего варианта
инновационно-инвестиционного проекта с использованием системы
противоречивых показателей, в соответствии с которыми выбор
наилучшего проекта осуществляется на основе нового методологического
принципа - принципа единства моно- и поликритериальности. Сравнение
проектов согласно этому принципу должно осуществляться на основе
экстремального значения основного показателя при условии варьирования
других показателей в допустимых пределах.
4. Рекомендовано исключить из системы критериальных показателей
оценки инновационно-инвестиционных проектов показатель внутренней
нормы доходности проекта, так как:
- при использовании показателя внутренней нормы доходности для
анализа эффективности проектов капитальных вложений возникают
проблемы его вычисления и применения, которые взаимосвязаны и для
внутренней нормы доходности означают множественность значений
данного показателя для самых распространенных в проектной практике
инновационно-инвестиционных проектов с многоразовыми инвестициями.
Сложность выбора его единственного значения для практического
применения доказывает его неадекватность при анализе эффективности
инновационно-инвестиционных проектов;
- при некоторых значениях показателя внутренней нормы
доходности он вступает в противоречие с другими ключевыми
показателями в процессе оценки инновационно-инвестиционных проектов
- показатель внутренней нормы доходности показывает, что проект
нецелесообразно финансировать и осуществлять, а показатели чистого
дисконтированного дохода и индекса доходности указывают на
предпочтительность проекта.
5. Выявлены зависимости критериальных показателей (чистого
дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, индекса
доходности и срока окупаемости) инновационно-инвестиционного проекта
от ставки дисконтирования, процентной ставки по привлекаемым
кредитам, сроков поступления кредитов и цены реализации продукции по
проекту.
6. Обоснована необходимость учета фактора неопределенности при
использовании ставки дисконтирования, зависящей от меняющегося во
времени уровня инфляции, которая в расчетах задается как вероятностная
характеристика анализируемого инновационно-инвестиционного проекта,
так как является экзогенным фактором, что дает возможность применять
дисконтную ставку, диффереш^ированную по годам жизненного цикла
инновационно-инвестиционного проекта.
7. Предложен авторский вариант системы показателей оценки
эффективности
инновационно-инвестиционных
проектов,
предусматривающий применение следующих показателей: чистый доход,
среднегодовая рентабельность и срок окупаемости в статической и
динамической формах.
Положения, выносимые на защиту:
- авторская трактовка понятия и классификация инновационноинвестиционных проектов;
- система критериальных показателей оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов;
- усовершенствованная методика экономического обоснования
инновационно-инвестиционных проектов.
Теоретическая и практическая значимость работы состоит в
развитии основных положений современных методических рекомендаций
по экономическому обоснованию инвестиций и в возможности
использования хозяйствующими субъектами предложенных рекомендаций
по оценке эффективности инновационно-инвестиционных проектов.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные
теоретические и практические положения диссертации были доложены и
получили
одобрение
на:
Международной
научно-практической
конференции «Проблемы обеспечения устойчивого развития российской
экономики» (Саратов, 2002), Международной научно-практической
конференции «Теория и практика межуровневого взаимодействия
хозяйственных систем» (Саратов, 2004), Международной конференции
«Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура,
управление (региональный аспект)» (Оренбург, 2004), Всероссийской
научно-практической конференции «Проблемы современной экономики:
инвестиции, инновации, логистика» (Саратов, 2005), межвузовских и
внутривузовских конференциях.
Реализация
результатов
работы.
Сформулированные
по
результатам работы рекомендации и предложения приняты к
рассмотрению отделом инвестиций, целевых программ и развития
предпринимательства комитета по экономике администрации города
Саратова, использованы в практической деятельности ОАО «Саратовский
подтлипниковый завод», ООО «Стройсерв» и при проведении занятий по
дисциплинам
«Бизнес-планирование»,
«Экономическая
оценка
инвестиций».
Публикации. По теме диссертации опубликовано 9 научных работ.
Общий объем публикаций составил 2,18 п. л.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех
глав, заключения, списка использованной литературы, приложений.
Общий объем диссертации составляет 198 страниц, включая 37 таблиц, 9
рисунков. Приложения приведены на 18 страницах. Список литературы
представлен 159 наименованиями.
ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ,
В Ь Ш О С И М Ы Е НА ЗАЩИТУ
В работе представлено комплексное исследование направлений
развития методики оценки и анализа эффективности инновационноинвестиционных проектов средствами методологии системного подхода.
Представим
в
сжатом
виде содержание
диссертационного
исследования, обусловившего получение указанных научных результатов.
/. Авторская
трактовка
понятия
и
классификация
инновационно-инвестиционных проектов. На сегодняшний день, чтобы
обеспечить устойчивый рост экономики России и улучшение ее
качественных параметров, нужны новые подходы в инвестиционной сфере.
К ним относится инвестиционная политика, которая должна приобрести
четко выраженный инновационный характер, обеспечить ускоренное
освоение и распространение инноваций.
Необходимость в инвестициях в реальный сектор экономики связана
не только с важностью повышения эффективности производства,
конкурентоспособности российской продукции на внутреннем и мировом
рынках, но и в большей степени с элементарным сохранением
промышленного потенциала, который характеризуется
состоянием
основных фондов. В большей части основные фонды организаций
физически изношены и морально устарели (табл. 1).
Таблица 1
Степень износа основных фондов организаций по отраслям экономики (на
начало года; в процентах)'
В с е основные фонды
Из них по основному виду деятельности:
Промышленные организации
Сельскохозяйственные организации
Строительные организации
Транспортные организации
Организации
торговли
и
общественного
питания
1998 1999
42,2 41,9
2000
42,4
2001 2002
45,8 47,9
52,4
46,9
35,6
44,3
39,7
52,4
50.4
44,6
47,8
38,1
51,5
50,8
44,7
51,7
32,2
52,9
48,8
40,7
45,0
41,4
52,9
50,4
43,9
54,1
28,9
2003
49,5
52,9
49,0
43,9
57,8
27,7
В
отраслях промышленности происходит снижение объемов
производства наукоемких видов продукции, определяющих технический и
технологический уровень экономики страны. Одной из главных проблем в
настоящее время является повьппение эффективности использования
научных разработок и внедрекме результатов прикладных исследований в
производство. Только так можно повысить конкурентоспособность
отечественной продукции на внешнем и внутреннем рынках.
' Российский статистический ежегодник 2003: Стат. сб. / Госкомстат России. - М.,
2003.-С. 308;
Россия в цифрах. 2004: Краггкий стат. сб. / Госкомстат России. - М., 2004. - 398 с.
10
Однако инвестиционный спад связан не только с нестабильной
ситуацией в российской экономике в целом, но и с тем, что для
привлечения инвестиционных средств предприятия опираются на
неотработанную
методику
оценки
эффективности
инновационноинвестиционных проектов.
Для отечественной практики понятия «инвестиционный проект» и
«инновационный проект» не являются новыми. Однако в большинстве
определений эти два понятия не разделяются, и это создает путаницу при
использовании данных категорий. Представляется правильным и
целесообразным обобщить каждое из них и ввести в рассмотрение понятие
«инновационно-инвестиционный
проект».
Основные
элементы,
отличающие инновационно-инвестиционные проекты от инвестиционных
проектов, представлены в табл. 2.
Таблица 2
Характеристики инновационно-инвестиционных проектов и инвестиционных проектов
Факторы
Инвестиционные проекты
Инновационноинвестиционные проекты
Низкая, средняя степень
Высокая степень
Неопределенность
неопределенности
неопределенности
(приемлемая)
Прогнозируемость
Высокая
Низкая
Информационное
Широкое
Узкое
обеспечение расчетов
Высокий и непредсказуемый
Риск финансовых потерь Невелик и предсказуем,
приемлемый, допустимый
уровень риска, критический и
масштаб ожидания
катастрофический характер
финансовых потерь
финансовых потерь
Приемлемая,
Высокая в долгосрочной
Доходность
перспективе
обеспечивающая средний
уровень в ближайшей
перспективе
Средний, в ряде случаев
Высокий финансовый рычаг
Финансовый рычаг
положительного значения
низкий финансовый рычаг
положительного значения
Долгосрочные, реже
Краткосрочные,
Сроки реализации
среднесрочные
среднесрочные
Краткосрочные, реже
Среднесрочные,
Сроки окупаемости
среднесрочные
реже долгосрочные
проектных инвестиций
Связан с продолжительностью
Связан с инвестиционным
Жизненный цикл
жизненного цикла нововведения
циклом
проекта
Ценовая и слабая,
Конкуренция
Высокая конкуренция качества
конкуренция качества
Средний класс
Уровень квалификации
Высокий класс специалистов
специалистов
участников проекта
Проекты с одноразовыми и Проекты, как правило, с
Многоразовость
многоразовыми инвестициями
реже - с многоразовыми
осуществления
инвестициями
инвестиций
и
На основании проведенного в диссертации анализа автором
предлагается
следующее
уточненное
определение
инновационноинвестиционного проекта: инновационно-инвестиционный проект - это
комплекс мероприятий по управлению инвестированием инноваций, при
котором, в отличие от инвестиционных проектов неинновационного
характера,
выделяются
следующие
особенности,
обусловленные
многоразовостью
осуществления
инвестиций, узкой информагшонной
обеспеченностью,
высокой погрешностью расчетов
эффективности:
длительный срок реализации, высокий уровень риска и неопределенности,
высокий уровень эффективности.
Существует большое количество классификаций инвестиционных и
инновационных проектов. Несмотря на разнообразие классификационных
признаков и соответствующих классификаций проектов, остается
неучтенным признак многоразовости осуществления инвестиций в течение
жизненного цикла проекта. Он основан на том, что инвестиции для
осуществления и реализации проектов привлекаются не в какой-то один
установленный срок, а несколько раз в зависимости от специфики и
условий проекта. Для краткосрочных, малых инвестиционных проектов
характерны
одноразовые
инвестиции.
Для
крупньк
проектов,
мсгапроектов, сроком более двух лет, характерны инвестиции, которые
осуществляются не только в первом году, а многократно, по мере
необходимости.
Именно поэтому его можно считать основанием для предложенной
нами новой классификации. Согласно этому признаку, проекты могут быть
с одноразовыми, двухразовыми и т. д., многоразовыми инвестициями. На
практике характерными и распространенными становятся проекты с
многократными инвестициями, которым присущи неординарные потоки
денежных средств. В настоящее время все существующие методики
оценки эффективности пригодны для анализа проектов с ординарными
потоками.
2. Система
/дзитериальных
показателей
эффективности
инновационно-инвестиционных
проектов.
В
научной литературе
принято вьщелять следующие показатели инвестиционного анализа:
чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс
доходности, срок окупаемости. Все перечисленные показатели находятся в
определенной зависимости от ряда факторов. Проведенное статистическое
моделирование заключается в определении уравнений зависимости между
основньпйи показателями эффективности инновационно-инвестиционньк
проектов и факторами, от которых они зависят. В итоге данного
исследования построены регрессионные зависимости, характеризующие
связь между результативным и одним либо двумя факторными
признаками. Показатели эффективности проекта будут изменяться при
изменении влияющих на них факторов: ставки дисконтирования, выплаты
12
процентов по кредитам, сроков поступления инвестиционных денежных
средств, цены реализации продукции. Результаты исследования отражены в
табл. 3,4.
Таблица 3
Однофакторные регрессионные модели зависимостей показателей эффективности
инновационно-инвестиционного проекта
ЧДЦ
= Y,,
Наименование
тыс. долл.
фаетора
X i - дисконтная Y,=
ставка
-18340Xi+
11340
ВНД = ¥ 2 , %
Х2
- процентная
ставка
привлекаемого
кредита
Хз - поступления
кредитов в разное
время
Х4цена
реализации
Yi=-10940X2+IO2OO
И Д = Уз
Ток
мес.
Y4,
Уз=
-1,245-Х|+
1,746
Y4=13,54-Xi+
41,24
Y2=-57,9-X2+
59,195
Y3=-0,779-X2+
1,655
Y4=7,94X2+
42,23
Y i =-0,000495Хз+1,2900
Y2 =-4,911 •
10-*Хз+89,975
Y3 =-4,701 ■
10-*-Хз+1,942
Y4 = 43
Y,=24,19X4
16070
Y2=0,122-X470,714
Y3=l,94-10-'
■Х4-0,359
Y4-0,017X4+
20.118
Таблица 4
Двухфакторные регрессионные модели зависимостей показателей эффективности
инновационно-инвестиционного проекта
Наименование
ЧДЦ = Y , . тыс. BHfl = Y 2 , %
Ток = Y4,
И Д = Уз
мес.
факторов
долл.
Х ) - дисконтная
Y,=
ставка
Y4=-261,34Y2= -8,91+
Y3X j - процентная -869816448.626,47-X,+
0,82X,+
9,78-0,157-X|ставка
29376534,2-Xi+
0,72-X2
+20,73-X2
0,014X2
привлекаемых
46440637,7-Х2
кредитов
X i - дисконтная
ставка
Х2 - средняя
цена 1 м^
Y,=-311390436,6+
242749,1-Xi+1370
7,8'Х2
Y2=316,ll14,37-Xi+
0.54-X2
Y3=
1,35-0,002'X|+
0,0012X2
Y4=
0,04-0,19'Xi+
0,16-X2
Полученные уравнения можно использовать на практике с учетом
ошибки приближения. Результаты расчетов максимально возможной
ошибки приближения для каждого полученного уравнения представлены в
табл. 5. Например, уравнение Yi=-18340Xi+11340 описывает зависимость
значения чистого дисконтированного дохода Y от значения ставки
дисконтирования X. Значения параметров этого уравнения позволяют
заключить, что при значении дисконтной ставки X|=0,1 в долях чистый
дисконтированный доход составит в среднем 9506 тыс. долл. Параметр
ai=-18340 в полученном уравнении показывает, что при повьппении
значения ставки дисконтирования на 1 долю чистый дисконтированный
13
доход уменьшиться в среднем на 18340 тыс. долл. Сравнивая полученное в
данном уравнении значение с рассчитанньшг при помощи программы
Project Expert значением ЧДЦ = 9537 тыс. долл., получаем ошибку
приближения, равную 0,3%.
Применение построенных уравнений для анализа, прогноза
результатов
эффективности
и
выбора
оптимального
варианта
инновационно-инвестиционного проекта является оправданным в силу
того, что расчет критериальньк показателей по данным уравнениям с
учетом специфики рассматриваемого проекта является более простым.
Таблица 5
Относительная ошибка приближения, %
Наименование фактора
ЧДД=У, ВНД = У2 ИД = ¥з ToK = Y4
Х] - дисконтная ставка
0,8
0,8
0,2
Хг - процентная ставка привлекаемого
0,06
0,6
0,2
0,1
кредита
Хз - поступления кредитов в разное
0,8
0,9
0,6
время
Х4- цена реализации
0,6
0,7
2
0,1
Xi - дисконтная ставка
1,5
1,2
1,4
1
Х2 - процентная ставка привлекаемых
кредитов
Xi - дисконтная ставка
2
ОД
0,1
0,2
Хг - средняя цена 1 м^
К а к правило, на практике при расчетах эффективности проектов
случайные факторы, влияющие на реализацию проекта, количественно не
учитываются в силу того, что они не заложехпд в формулы расчетов
критериальных показателей, которые предлагаются как разработчиками
различных методик, так и разработчиками компьютерных программ
(Project Expert). Предполагается, что факторы, влияющие на принимаемые
решения, и условия функционирования проектов неизменны, поэтому
используются детерминированные модели оценки. Однако влияние
неконтролируемых факторов приводит к неопределенности.
Анализ методических и научных публикаций, посвященных
проблемам инвестиционного и инновационного анализа, позволил автору
сделать вывод о том, что одной из тенденций в науке настоящего времени
является возрастающая критика методики дисконтирования. Одним из
самых распространенных и спорных вопросов, которые возникают при
перечислении недостатков метода дисконтирования, является вопрос о
применении и влиянии коэффициента дисконтирования на результаты
расчетов показателей, и соответственно, на конечный результат оценки
эффективности рассматриваемого проекта. В
своих расчетах автор
придерживается
метода
дисконтирования,
так
как
использует
динамические методы оценки.
Однако сложность определения дисконтной ставки на весь период
14
создания и эксплуатации проекта связана с дискуссионностью вопроса
прогнозирования инфляционной составляющей, а в современных условиях
и с достоверностью данного прогноза. Инфляция является фактором
внешней среды реализуемого проекта и поэтому является неуправляемым
со стороны фирмы фактором, то есть фактором неопределенности. Фактор
неопределенности оказывает значительное влияние на принятие
инвестиционных решений, поэтому его необходимо учитывать при расчете
ставки дисконтирования. Таким образом, задача оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов сводится к определению
эффективности в условиях неопределенности. Влияние реального
изменения
инфляционной
составляющей
на
инновационноинвестиционные проекты означает влияние на критериальные показатели
их оценки, одним из которых является ЧДД.
Для исследования влияния инфляции на чистый дисконтированный
доход использовано комбинированное моделирование. Оно объединяет
аналитическое и имитационное моделирование.
В основу моделирования положена функция
ДП,
(1)
чдд=Т,trfa+r+fj'
где SI, - случайная величина, отражающая изменение инфляции с течением
времени, к - номер года; п - срок реализации проекта; ДП - денежные
потоки; г - ставка дисконтирования.
Таким образом, чем ниже предполагаемая ставка дисконтирования,
тем большее влияние на нее оказывает фактор неопределенности (см. рис.).
unn
•юхюЛр.
Зависимость ЧДД от ставки дисконтирования с учетом изменения инфляции, где
ряд 1 - среднее значение ЧДД; ряд 2 - максимальное значение ЧДЦ; ряд 3 минимальное значение ЧДД
Принятие рациональных инвестиционных решений основывается на
использовании различного рода количественных и качественных
15
показателей оценки целесообразности реализации тех или иных проектов.
При анализе методических рекомендаций по оценке эффективности
инвестиционных проектов возникает проблема многокритериального
выбора в процессе отбора наилучшего варианта инвестирования.
Оценку инновационно-инвестиционных проектов целесообразно
проводить с учётом множества показателей для наиболее полного
описания достоинств и недостатков каждого из проектов. Необходимость
приведения инновационно-инвестиционных проектов в сопоставимый вид
по количественным и качественным критериям, безусловно, важна.
Поэтому необходимо применять методологический принцип - единства
моно- и поликритериальности, основанный именно на приведении
инновационно-инвестиционных проектов к сопоставимому виду по ряду
показателей.
Внутренняя норма доходности является наиболее сложным и новым
показателем, применяемым в отечественной практике с позиции
механизма его расчета и применения на практике.
В последнее время во многих работах российских ученых уделено
внимание недостаткам применения внутренней нормы доходности.
Проанализировав эти работы, можно выявить следующее:
- для проектов, не стандартных по структуре и распределению во
времени денежных потоков, может наблюдаться как множественность, так
и отсутствие показателя внутренней нормы доходности;
- очень трудно отдать предпочтение какому-либо из альтернативных
проектов, которые различаются между собой размером капитальных
вложений и имеют значения показателя внутренней нормы доходности,
обратно пропорциональные размеру инвестиций;
- на основе показателя внутренней нормы доходности невозможно
установить срок окупаемости капитальных вложений.
Из вышесказанного становится очевидным, что показатель
внутренней нормы доходности отвергается при определении доходности в
альтернативных проектах. Однако, по мнению автора, данная критика не
доведена до конца. Кроме перечисленных предложений и указанных
замечаний, необходимо затронуть очевидную проблему приемлемости
такого показателя как внутренняя норма доходности для инновационноинвестиционных проектов в российских условиях (нестационарной
экономики). Проблемы, связанные с использованием внутренней нормы
доходности, можно разделить на две группы: проблемы вычисления
показателя и проблемы применения показателя.
Вьывлено, что эти проблемы взаимосвязаны и означают
множественность
значений
данного
показателя
для
самых
распространенных в проектной практике инновационно-инвестиционных
проектов с многоразовыми инвестициями. Внутренняя норма доходности
задается неоднозначно, скачкообразно и не соответствует реальности.
16
Учитывая такие случаи, показатель нецелесообразно применять при
анализе инновационно-инвестиционных проектов.
Противоречия, которые возникают при анализе построенных таблиц
зависимостей внутренней нормы дохода от процентной ставки по
привлекаемым кредитам, позволяют сделать вывод, что данный показатель
не может применяться в качестве критериального при расчете
эффективности
инновационно-инвестиционных
проектов.
Низкий,
спорный уровень значения внутренней нормы доходности показьгеает, что
инвестиционный проект нецелесообразно финансировать, а значение
остальных показателей, таких как чистый дисконтированный доход и
индекс доходности, отвечают установленным критериям эффективного
проекта. Таким образом, внутренняя норма доходности не может в общем
случае служить критериальным показателем при анализе и выборе
инвестиционных проектов. Из этого следует, что показатель не пригоден
для оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов,
следовательно, необходимо разрабатьшать, вводить и применять другие
показатели для оценки.
3. Усовершенствованная методика экономического обоснования
инновационно-инвестиционных проектов. Для выбора эффективного
инновационно-инвестиционного
проекта
основные
усилия
инвестиционного проектирования должны быть сосредоточены на анализе
и прогнозировании его ключевых показателей. Выявленные недостатки
при анализе существующих методик эффективности затрагивают в
основном предлагаемые в них системы показателей:
- неоправданное применение показателя индекса доходности в
качестве критериального показателя. В действительности области
применения показателя чистого дисконтированного дохода и индекса
доходности совпадают, так как они базируются на двух одинаковых
показателях инвестиционного проекта - результатах и затратах;
- проблемы применения и вычисления показателя внутренней нормы
доходности
для
инновационно-инвестиционных
проектов
с
многоразовыми инвестициями;
- проблемы многокритериальности при оценке эффективности
инновационно-инвестиционных проектов;
- учет фактора неопределенности при использовании и расчете
ставки дисконтирования.
В усовершенствованной в диссертации методике обоснования
инновационно-инвестиционных проектов предлагается синтезировать
положительные моменты отечественных официальных методик 1994 и
1999 годов и методики ЮНИДО.
Очевидными плюсами методики ЮНИДО являются, во-первых,
показатель чистого дисконтированного дохода, который уже нашел
отражение в методике 99. Во-вторых, при оценке эффективности
17
инвестиционных проектов в методике ЮНИДО предлагается рассчитывать
на основе репрезентативного года (года производства на полную
мощность) показатель простой нормы прибыли, который равен отношению
годовой чистой прибыли к используемым инвестициям и который не
отражает влияние фактора времени. Предлагаемый в диссертации
показатель дисконтированной рентабельности инвестиционного проекта
также основан на чистой прибыли и затратах инвестиционного проекта, но
при этом новым является то, что предлагается применять его при
обосновании эффективности инновационно-инвестиционного проекта с
учетом временного фактора и за расчетную базу принимается весь срок
реализации проекта.
Системы показателей существующих методик проанализированы и
сведены в табл. 6. Разница существующих систем заключается в
выбранной системе обозначений и учитываемых при расчете показателей
данных. На основе проведенного анализа недостатков существующих
систем оценки проектов предлагается авторская система показателей
оценки инновационно-инвестиционных проектов.
Предлагаемая система учитывает то обстоятельство, что существуют
динамические и статические показатели оценки эффективности
инвести1Щонных
проектов.
Статическую
систему
показателей
рекомендовано применять для расчета и предварительного анализа
эффективности инновационно-инвестиционного проекта. Статическая
система показателей включает показатели чистого дохода, среднегодовой
рентабельности и срока окупаемости. Система динамических показателей
применяется, если при расчете по статическим показателям проект
окажется
эффективным.
При
расчетах
используется
ставка
дисконтирования, дифференцированная по годам.
Система критериальных показателей, предлагаемых в диссертации
для обоснования инвестиционных проектов, включает только три
показателя:
Чистый доход (ЧД). Данный показатель предлагается рассчитывать в
авторском варианте и в простой, и в дисконтированной формах (ЧДЦ). При
расчете ЧДД предлагается выделить инвестиционные затраты из общего
денежного потока (табл. 6).
Срок окупаемости тоже должен рассчитываться
в простой и
дисконтированной формах. Методы его расчета представлены в
методике 99.
Среднегодовая рентабельность
проекта
Ед
в
простой
и
дисконтированной формах. Рассчитывается как отношение интегральной
прибыли к интегральным капитальным вложениям (табл. 6).
Достоинствами данного показателя являются:
- простота и наглядность расчета;
- возможность сравнения альтернативных проектов;
Название
показателя
Таблица 6
Сравнительная хараюгервствка современных методических рекомендаций по используемым показателям при оценке
эффективности инновационно-инвестиционных проектов
критериального
Методика Ю Н И Д С
Методика 99*
Предлагаемая методика*
Дисконтированные показатели
Чистый
дисконтированный
доход 4OT(NPV)
Коэффициент
чистого
дисконтированного
дохода
(индекс доходности) ИД (PI)
Период окупаемости
окупаемости)
Дисконтированная
рентабельность проекта
(Срок
h
W (I)
К,
nomojOb
или
f
ДП. _f
^а+'-У i:i(i-^ry
1щ_ потони,,
ДСП
ад=
Внутренняя норма доходности
(рекгабельности)
f
^(У-^Е)-
f^ (I + PY
_ Q
(1 + В В Д ) ' ~
у
'^
оттоки dis
+1
*•
0
- (! + £ , ) ' "
Период,
требуемый
для
возврата Продолжительность периода от
первоначальных
инвестиционных начального момента до «момента
расходов
посредством
накопленных окупаемости
с
учетом
чистых
потоков
реальных
денег, дисконтирования»
полученных с помощью проекта.
Число лет, необходимых для
возмещения
инвестиций
по
данным
дисконтированного
денюкного потока
Р
Тп
'
_ ^ Л * " (i + O ' ,
V
К
Ь""' (1+0'
Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций- Пер. с англ. / В. Беренс, П.М. Хавранек. - Перераб. и доп. издание. - М.: АОЗТ "Икгерэксперт"
Инфра-М, 1995 - 528 с , где ЧФ(1) - годовой чистый поток реальных денег по проекту в годы t =1, 2
j; р - принятая ставка дисконтирования, ДСИ дисконтированная стоимость инвестиций, В Н Д - внутренняя норма доходности;
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов Утв. Министерством экономики Р Ф , Министерством финансов Р Ф , Г К Р Ф по
строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 № В К 477, г д е ^ - денежный поток на m - « шаге; A m - длительность шагов в годах или долях,
Е - норма дисконтирования; оттоки^„ -дисконтированные оттоки; поток "^||„ - сумма дисконтированных элементов денежного потока от операционной
деятельности; поток """de - абсолютная величина дисконтированной суммы денежного потока от инвестиционной деятельности; Е, -внутренняя норма
доходности,
где ДП - денежные потоки (сумма притоков и оттоков на каждом шагу), К - инвестиции на каждом шагу; г - дифференцированная по годам ставка
' дисконтирования; П - общая величина прибыли, К - общая величина капитальных вложений.
19
- доступность информационной и статистической базы для расчетов;
- привычность применения в проектной практике.
Пример
применения
предлагаемой
системы
критериальных
показателей к обоснованию конкретного инновационнй-инвестиционного
проекта «Строительство жилых домов с офисными и торговыми
площадями», реализуемого Н П «Универсалдомстрой», представлен в табл. 7.
Целью реализации данного проекта является организация работы по
привлечению инвестиционных средств и строительство жилья повьпиенной
комфортност, офисных и торговых площадей.
Таблица 7
Показатели расчета эффективности проекта, долл.
Критериальвый показатель
Результат
Статические показатели
ЧД, = 1574542
Чистый доход по периодам
ЧД2 = 3332925
ЧДз = 9245003
ЧД4= 16723624
Среднегодовая рентабельность
Е = 29,5%
Срок окупаемости
34 месяца
Динамические показа
тели
Чистый дисконтированный доход
ЧДЦ = 24156482
Среднегодовая дисконтированная рентабельность
Ед=28,5%
Срок окупаемости
34 месяца
Полученные результаты говорят об эффективности рассматриваемого
проекта.
Выводы,
Па
сегодняшний день
применяемые
на
практике
методические рекомендации по обоснованию инвестиционных проектов не
учитьшают инновационную специфику. Поэтому целью диссертации
является развитие методики оценки и анализа эффективности инновационноинвестиционных
проектов.
Поставленная
цель
диссертационного
исследования предопределила необходимость решения задачи разработки
направлений
совершенствования
системы
показателей
оценки
эффективности инновационно-инвестиционных проектов и методических
рекомендаций по ее хфименению.
В целом предложения, сформулированные в данном диссертационном
исследовании, являются методологической основой для формирования и
разработки
единых
методических
рекомендахщй
по
определению
эффективности инновационно-инвестиционных проектов. В России на
федеральном уровне изданы только
методические рекомендации по
определению эффективности инвестиционных проектов, которые подробно
нами проанализированы и скорректированы усовершенствованной системой
показателей.
Основные положения диссертации изложены в следующих работах:
1. Таранина, О. В. Роль механизмов инвестирования и инновационной
деятельности для строительной отрасли России / О. В. Таранина // Проблемы обеспечения
IH19347
устойчивого развития российской экономики : материалы Междунгф. научн.-практ. конф.
- Сгфотов : СГТУ, 2002. - С. 75-80 - 0,3 п. л.
2. Таранина, О. В. Основные направления анализа коммерческой выполнимости
инвестиционных проектов строительных организаций / О. В. Таранина, Е. Ю. Ситкова //
Проблемы совершенствования инвестиционно-строительной деятельности предприятий :
сб. науч. тр. - Саратов : СГТУ, 2003. - С. 124-129 - 0,3 п. л. / 0,2 п. л.
3. Таранина, О. В. Необходимость бизнес-плана в современных экономических
условиях / О. В. Таранина // Актуальные проблемы управления бизнес-процессами, сб.
науч. тр. Сч'атов : СГСЭУ, 2003. - С. 176-179 - 0,2 п. л.
4.
Таранина, О. В. Основные направления системы финансовой поддержки
инновационных проектов / О. В. Таранина // Новые формы инвестирования
инновационной деятельности : межвуз. науч. сб. -С^икв: СГТУ, ТОМ. - С. 153-155. - ОД п. л.
5. Таранина, О. В. Классификация инновационно-инвестиционных проектов и
проблемы применения показателей их эффективности / О. В. Таранина // Теория и
практика межуровневого взаимодействия хозяйственных систем: материалы Междунар.
науч.-11рает. конф. - Саратов : СГСЭУ, 2004. - С . 39-41 - 0,15 п. л.
6. Таранина, О. В. Пути активизации лизингового сектора как один из способов
инвестирования строительной отрасли России / О. В. Таранина // Научный вестник
Оренбургского государственного института менеджмента : сб. статей Междунар. конф.
«Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление
(региональный аспект)». - М . : Логос, 2004. - Ч. 2. - С. 79-82 - 0,4 п. л.
7.
Тараяина,ОВР»шпае1кекщяюгииоцешиэффат1внсхлиинввС1И1ф1овнькг;хвспжв
онечкпвеяных и зарубежных исследованиях / О. В. Таранина // Проблемы современной
экономики: инвестиции, инновации, логистика : сб. науч. тр. по материалам Всерос.
науч.-цракт. конф. - Саратов : СГТУ, 2005. - С. 105-110 - 0,3 п. л.
8. Тч>анина, О. В. Система показателей оценки эффективности инновационноинвестиционных проектов / О. В. Таранина // Конкурентоспособность экономики России :
межвуз. сб. науч. тр. молодых ученых. - Саратов : СГСЭУ, 2005. - С. 95-97 - 0,18 п. л.
9. Таранина, О. В. Проблемы применения критериев оценки инвестиционных
проектов, применяемые на практике / О. В. Таранина // Основания и п^задигмы
современного общественного развития : сб. науч. статей. 4.2. - Саратов : Научная книга,
2005. - С. 233-237 - 0,25 п. л.
РНБ Русский фонд
ТАРАНИНА ОЛЬГА В Ь
РАЗВИТИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ И A I
Авторефч)
инновАЦИонно-инвЕСТИЦ]
Корректор Л.А. Си
^
г\пп^
V
л
zUUo-4
21357
Лицензия ИД №06268 от 14.11.01
Подписано в печать 20.09.05
Формат бОх 84 1/16
Бум. тип.
Усл. печ. л. 1,0
Уч.- изд. л. 1,0
Тираж 100
экз.
Заказ 321
Бесплатно
Саратовский госуд^ственный технический университет
410054, г. Саратов, ул. Политехническая, 77
Копиприктер СГТУ, 410054, г. Саратов, ул.Политехническая, 77
"А
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
0
Размер файла
1 042 Кб
Теги
bd000101888
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа