close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

bd000102955

код для вставкиСкачать
На правах рукописи
ш
auQ/
Иванов Константин Алексацкрович
С Т Р А Т Е Г И Я У П Р А В Л Е Н И Я РИСКАМИ НА СРОЧНОМ Р Ы Н К Е
ПРОИЗВОДНЫХ Ф И Н А Н С О В Ы Х ИНСТРУМЕНТОВ
В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
По специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических нг^к
Ростов-на-Дону 2005
Диссертационная работа выполнена на кафедре экономической теории
экономического факультета государственного образовательного учреждения
высшего
профессионального
образования
«Ростовский
государственный
университет»
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор
Белокрылова Ольга Спиридоновна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
Анесянц Саркис Артаваздович
кандидат экономических наук,
Барилко Андрей Леонидович
Ведущая организация:
Липецкий государственный технический
университет
Защита состоится 20 декабря 2005 г. в 11-00 часов на заседании
диссертационного совета Д 212.208.02 в государственном образовательном
учреждении
высшего
профессионального
образования
«Ростовский
государственный университет» поадресу:344006, г. Ростов-на-Дону, пер. Со­
борный, 26, ауд. 307.
С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке
Ростовского государственного университета по адресу: 344006, г. Ростов-наДону, ул. Пушкинская, 148.
Автореферат разослан 18 ноября 2005г.
Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по
адресу: 344007, г. Ростов-на-Дону, М. Горького, 88, экономический факультет,
диссертационный совет, ауд. 209.
Ученый секретарь диссертационного совета.
Кандидат экономических наук, доцент
<if\
^ МалейкоЛ.П.
zoo&±
гьъ-!^
ll'lMfS
О Б Щ А Я ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
А1Л'уалы10С1ь темы исследования. Наиболее значимой тенденцией
развития современных национальных и интернациональных финансовых
систем выступает глобализация финансов и финансового риска. На состояние
рынков оказывает влияние все большее число факторов, что приводит к
увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и усложнению
проблемы оценки и управления рисками, существующими при работе на
финансовых рынках. В условиях возросшей сложности мировой финансовой
системы
особую
роль
при управлении
рисками
приобретают
рынки
производных инструментов как эффективный механизм распределения риска
между
агентами
экономики,
прежде
всего
ее
реального
сектора.
Повторяющаяся все чаще тенденция появления неожиданных изменений на
рынках обусловливает растущую привлекательность для субъектов реального
сектора
экономики
использования
опционов
в
качестве
инструмента
управления риском. Опционный рынок является важнейшим сегментом
срочного рынка
получать
производных
стабильную
прибыль
финансовых инструментов, позволяющих
в
условиях
изменяющийся
рыночной
конъюнктуры. Опционы позволяют ограничивать риски, не лишая участников
рынка возможности получения дополнительного дохода. Такая их способность
не только предоставляет возможность проведения операций страхования на
самых разных рынках, но и значительно снижает трансакционные издержки.
В
то время как отечественный рынок фьючерсных контрактов в
значительной степени уже сформировался, рынок опционов, предоставляющий
большие возможности в области управления финансовыми рисками, находится
на первых этапах своего развития. Российский рынок опционов нельзя признать
целостным и ликвидным. Важнейшее значение в этой связи имеет проблема
создание адекватных рыночной практике моделей оценки стоимости опционов.
Одним из путей их создания может стать трансформация стандартных моделей
с учетом реально используемых на российском рынке инструментов и
арбитражных схем. Данные обстоятельства предопределяют необходимость
разработки концепции институционализации российского рынка производных
I ("ОС HAUMOHAi;i;:;;ri
БИБЛИОТЕКА
j
4
финансовых инструментов и углубления теоретического анализа его страховых
возможностей.
Степень
разработанности
проблемы.
Теоретическое
обоснование
механизмов функционирования срочного рынка осуществлено
экономической мысли - Н. Калдором,
классиками
М. Кейнсом, Р. Хиксом. Основное
внимание в данной области зарубежные экономисты уделяют
це1юобразования на рынке опционов. В
частности дашюй
вопросам
проблематике
посвящены исследования Ф . Блэка, М. Гармана, Р. Джерроу, Дж. Кокса, С.
Колхагена, Р. Мертона, М. Росса, С. Рубинштейна, Дж. Халла, Д. Хиза, М.
Шоулза,
Дж.
Мэрфи
и
других
авторов.
Проблема
волатильности
(изменчивости) базового актива глубоко исследована С. Бэккерсом, Р. Вэли, К.
Льюисом, С. Мэнстером, Р. Рэндлманом, Дж. Соросом, Д. Чиресом и др.
В
отечественной
разрешающих
научной
возможностей
литературе
различных
сравнительный
инструментов
опционного
анализ
рынка
осуществлен А.Бурениным, В.Галановым, Л . Ибрагимовым, В.Лиховидовым, К.
Пензиным, А. Шведовым, Д. Щукиным и др.
В
работах
А.Вербицкого,
экономистов
Г.Дехтяра,
Юга
России
Т.Игнатовой,
-
С.Анесянца,
Н.Кузнецова,
А.Барилко,
В.Паливайского,
И.Некрасовой - проанализированы теоретические, историко-генетические и
региональные аспекты становления фондового рынка в России.
Однако
механизм
регулирующее-компенсационного
воздействия
опционных контрактов как нового для российского рынка производных ценных
бумаг финансового инструмента на равновесие национального финансового
рынка изучен недостаточно.
Цель
и
задачи
исследования.
Цель
данного
диccepтaциo^нIoгo
исследования состоит в том, чтобы на основе экономико-теоретического
анализа современных механизмов управления рисками на рьпгке производных
ценных бумаг выявить особенности хеджирующего воздействия производных
ценных
бумаг
на
устойчивость
функционирования
реального
сектора
экономики и предложить эффективную стратегию управления финансовыми
рисками,
обеспечивающую
их
минимизацию
в
условиях
глобализации
5
мирового финансового пространства с помощью новых методов определения
теоретической стоимости опционов.
Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи'
-
выявить экономическую сущность и значение производных ценных бумаг
в современной финансовой системе;
-
определить структурно-функциональные характеристики основных видов
производных ценных бумаг;
-
проанализировать
основные
тенденции
развития
мирового
и
отечественного рынков производных ценных бумаг;
-
определить роль производных ценных бумаг в процессах глобализации
финансовых рьшков;
-
выявить
специфические
особенности
опционных
контрактов
как
инструмента рынка производных ценных бумаг в сфере хеджирования
финансовых рисков;
-
исследовать процесс управления финансовыми рисками на опционном
рынке;
-
выявить
особенности
теоретической
цены
функционирования
опционов
и
моделей
предложить
определения
механизмы
их
усовершенствования.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает
срочный рынок производных финансовых инструментов как новационный
сегмент глобализированного фондового рынка. Предметом исследования
является многослойная система финансово-экономических отношений между
субъектами
реального
сектора,
инвесторами
и
профессиональными
участниками срочного рынка производных ценных бумаг по поводу управления
финансовыми рисками при проведении операций на фондовом рынке с
использованием опционных контрактов.
Теоретико-методологическую
основу
исследования
составили
фундаментальные концепции функционирования рьтков производных ценных
бумаг, представленные
в
классических
и современных
исследованиях
зарубежных и отечественных ученых-экономистов: теория сложности как
альтернатива
теории
общего
равновесия,
использующая
возросшие
6
возможности
современной
компьютерной
техники
для
моделирования
процессов формирования фондового рынка; гипотеза эффективности рынка,
теоретическая
модель рынка с асимметричной
фундаментальные
концепции
базируются
информацией и др. Эти
на
системно-функциональном
подходе к изучению закономерностей управления финансовыми рисками.
Инструментарно-методический
исследования
механизмов
аппарат исследования. В
функционирования
и
стратегии
процессе
поведения
на
срочном рынке производных финансовых инструментов были использованы
общенаучные методы историко-генетического, системного, сравнительного,
структурно-функционального анализа. Для адекватной оценки динамики рынка
деривативов применены обладающие высокой разрешающей способностью
основополагающие принципы фундаментального и технического анализа рынка
ценных бумаг, а также эмпирический анализ и специфические модельные
методы определения теоретической стоимости опционов.
Нормативно-правовую
базу
настоящей
работы
составляют
Федеральные законы. Указы Президента Российской Федерации, нормативноправовые акты Министерства финансов Р Ф , Федеральной службы по контролю
за финансовыми рынками. Центрального банка Р Ф и Н А У Ф О Р (национальная
ассоциация участников фондового рынка).
Информациоипо-эмпирической
базой
исследования
послужили
фактические материалы отечественных и зарубежных биржевых и финансовых
институтов,
данные,
представленные
опубликованные
во всемирной
в
периодической
компьютерной
сети Интернет,
печати
и
первичные
биржевые данные (в частности. Чикагской фондовой биржи), полученные в
процессе
профессиональной
финансовых
рынках,
а
деятельности
также
результаты
автора
на
исследований
международных
зарубежных
и
отечественных научно-исследовательских структур, посвященные вопросам
развития рынков производных финансовых инструментов.
Рабочая
гипотеза
диссертационного
исследования
состоит
в
разработке адекватной рыночной практике модели оценки стоимости опционов,
которая способствует достижению равновесия национального финансового
рынка, поскольку опционный рынок является важнейшим сегментом рынка
7
производных финансовых инструментов, обеспечивающих получение прибыли
в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры на основе не только
проведения операций страхования на самых разных финансовых рынках, но и
существенного снижения трансакционных издержек.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1.
Важнейшим
составляющей
фактором
процесса
повышенного
глобализации
динамизма
последней
финансовой
четверти
XX
в.,
проявляющегося в инновационных изменениях мировой финансовой системы,
многообразных
новшествах
в институциональной
организации фондового
рынка, методах управления финансовыми активами и формах обслуживания
корпоративных и индивидуальных инвесторов на международных рынках,
является формирование новых финансовых продуктов, прежде всего, появление
второго поколения финансовых инструментов - производных ценных бумаг,
обеспечивающих
непосредственную
взаимосвязь
между
реальным
и
финансовым секторами экономики. Обеспечение устойчивости посткризисного
развития российской экономики детерминирует
потребность
ускоренного
развития срочного рынка производных ценных бумаг, особенно в условиях
глобализирующегося финансового пространства.
2.
Широкое
использование
производных
ценных
бумаг
причинно
обусловлено необходимостью хеджирования рыночных рисков, возникающих
на специфических для современной экономической системы
рефлексивных
рынках, в качестве основного элемента механизма функционирования которых
выступает положительная обратная связь ожиданий экономических субъектов и
результатов их реальной экономической деятельности. Рынки этой группы, а
также порождаемые ими процессы отличаются нестандартными системными
свойствами: внутренней неравновесностью, непрогнозируемостью факторными
методами.
В
рефлексивности
силу
все
этого
чаще
в
качестве
механизма
используются
решения
производные
проблемы
финансовые
инструменты.
3.
Социально-экономические эффекты срочного рынка ценных бумаг в
глобализированном финансовом пространстве состоят:
8
- в формирование рыночных цен, прежде всего, на национальные
стратегические товары - нефть, нефтепродукты, зерно, сахар, металлы и лес;
- в
высоком
страховом
потенциале
рыночных
рисков
субъектов
экономики, реализация которого обеспечивает ускорение экономического роста
и повышает степень благоприятственности инвестиционного климата в России;
- в росте конкуренции среди организаторов торговли
в процессе
формирования инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка,
что способствует возникновению технически эффективного механизма ведения
торгов и расширению номенклатуры торгуемых инструментов;
- в расширении практики использования биржевых механизмов при
осуществлении государственных проектов на срочных рьшках, прежде всего,
регулярном
проведении
государственных
закупочных
интервенций
для
регулирования рынка зерна, аукционов по продаже квот на другие виды
сельхозпродукции.
Развитие и закрепление наметившихся в этой области позитивных
тенденций требует объединения усилий государства, финансовых институтов,
биржевых
структур,
товаропроизводителей
реального
сектора
в
целях
разработки и принятия государственной программы развития срочного рынка,
реализация которой обеспечит ускорение модернизации реального сектора
российской экономики и достижение устойчивости экономического роста в
долгосрочной перспективе.
4.
Осуществление
операций
на
кассЬвом
рынке
ценных
бумаг
сопровождается высокими трансакционными издержками, формирующими
доходы
посредников - профессиональных участников фондового рынка, а
также наличием на рынке спрэда между ценой спроса и предложения. Для
деривативов, имеющих в качестве базового актива диверсифицированный
набор ценных бумаг, издержки по обеспечению систематических выплат
дохода увеличиваются многократно. В силу этого, хотя деривативы с позиций
теории финансов являются избыточными финансовыми инструментами, но
реально они обеспечивают полноту рынка, его диверсифицированность и
вследствие этого повышают
участниками.
эффективность
аллокации риска между его
9
5.
Управление риском на современном рынке ценных бумаг представляет
собой управление финансовым портфелем, в котором риски по одному виду
финансового актива страхуются включением в портфель другого финансового
инструмента. В
связи со способностью деривативов увеличивать полноту
рынка они активно используются для обеспечения систематических выплат
дохода, как необходимого условия стабильного функционирования реального
сектора. В результате использования деривативов в качестве приоритетного
инструмента управления рисками изменяется вектор направленности его
стратегии
- со
статичной
диверсификации
риска
на
его
динамичное
распределение во времени.
6.
Расширение торговли деривативами привело к появлению нового вида
риска - модельного, доминантным фактором возникновения которого стало
использование множества математических моделей, позволяющих при тех или
иных
предположениях
стоимости
базового
выявить
актива
зависимость
реального
стоимости
сектора,
деривативов
но
от
формирующих
специфический риск вероятного несовпадения идеальной модель и динамикой
реального сектора вследствие неадекватности модели. Проблема осложняется
тем, что модели определения реальной стоимости деривативов
требуют
владения информацией, распределение
высокой
которой характеризуется
степенью асимметричности.
7.
Традиционное
использование
биноминальных
и
триноминальных
моделей определения теоретической стоимости опциона при
формировании
стратегии управления рисками на срочном рынке производных финансовых
инструментов в условиях глобализации фондового рынка характеризуется той
или
иной
степенью
приближения,
что
детерминирует
высокую
неоднозначность результатов. Достижение необходимой точности требует
значительных вычислений, особенно в случае, если размер ячеек решетки
(шага) в би- и триноминальной модели достаточно велик в критической
области,
где
цена
диссертационном
опциона
исследовании
изменяется
нелинейно.
Предложенная
в
модель прогнозирования цены опциона,
реализованная в новационном программном продукте OptionPlus,
позволяет
на несколько порядков повысить эффективность прогноза при относительно
10
небольшом
увеличении
производительности
прогнозирования
затрат
расчетов
цен
на
расчеты.
позволяет
срочных
Высокий
решать
финансовых
потенциал
целые
классы
инструментов,
роста
проблем
недоступные
традиционным методам.
Научная
новизна
диссертационного
исследования
заключается
в
разработке механизма прогнозирования цен опционных контрактов на основе
усовершенствованной
автором
определения теоретической
продуктом
OptionPlus,
модели
с
адаптивной
решеткой
цены опциона, представленной
обеспечивающим
обоснованный
(MAP)
программным
выбор
стратегии
управления рисками на срочном рынке опционных ко1Гтрактов производных
финансовых инструментов в условиях финансовой глобализации, значительное
снижение трансакционных издержек масштабных вычислений и, в конечном
итоге,
снижение
модельных
рисков.
Конкретные
элементы
приращения
научного знания состоят в следующем:
1.
Доказано, что формирование в России
рынка производных
функционирования
диверсифицированного
ценных бумаг обеспечит повышение
финансовой
системы
в
области
эффективности
управления
риском,
планирования финансовых потоков, предоставления информации о состоянии
рынков и ожиданиях участников и в целом полноту финансовых рынков. Эти
социально-экономические эффекты функционирования обладающего высоким
страховым потенциалом сегмента производных ценных бумаг способствуют
снижению
рисков
всех
участников
фондового
рынка
и
экономических
субъектов реального сектора.
2.
Выявлено,
что
полнота
рынка
производных
финансовых
инструментов достигается включением в его структуру опционных контрактов,
специфические
функциональные
характеристики
которых
обеспечивают
снижение и перераспределение рисков субъектов реального сектора. Это
позволило выделить в качестве основополагающей функции срочного рынка
деривативов
в
прогнозировании
целом
хеджирование
будущих
доходов
сектора и участников фондового рынка.
ценовых
рисков
хозяйствующих
и
достоверное
субъектов
реального
И
3.
контрактов
Определены
в
условия
реализации
преимуществ
опционных
сфере управления финансовыми рисками, состоящие
в
осуществлении комплекса мероприятий по достижению ликвидности рынка
производных ценных бумаг, включающих глобализацию финансовой системы,
усовершенствование нормативно-регулирующих актов и компьютеризацию
процесса торговли. Показано, что нелинейный характер доходности опциона
является ключевым свойством, которое лежит в основе разнообразия
опционных стратегий, с помощью которых формируются практически любые
профили доходности, как спекулятивные, так и консервативные, что в свою
очередь позволяет преодолеть или существенно снизить некоторые виды
рисков на рынке базовых активов, в частности модельный и рыночный риски, а
также риск ликвидности.
4.
Выявлены недостатки традиционных би- и триноминальных
моделей определения величины риска на опционных рьшках, состоящие в
базировании на предположении о нормальном распределении доходности
рыночных факторов, исключительном использовании исторических данных и
наличии значительного модельного риска. Это позволило концептуально
обосновать направления снижения трансакционных издержек модельного
прогнозирования текущей стоимости опциона
5.
Предложен
механизм
определения
теоретической
стоимости
опциона на основе использования модели с адаптивной решеткой (MAP),
который позволяет значительно повысить эффективность при относительно
небольшом
увеличении
адаптированной
затрат
расчетных
ресурсов.
Использование
автором модели позволяет уменьшить трансакционные
издержки масштабных вычислений, повысить достоверность прогноза и
снизить модельные риски.
6.
Разработана и апробирована на Чикагской бирже «Chicago Board
Options Exchange» концепция определения теоретической стоимости опционов
на основе модели с адаптивной решеткой в форме новационного авторского
программного
продукта
OptionPlus,
использование
которого
профессиональными участниками рынка ценных бумаг России позволит
существенно повысить достоверность расчета прогнозируемой стоимости
12
опционов производных
ценных бумаг при относительно
незначительном
увеличении временных затрат.
Теоретическая значимость результатов исследования заключается в
том,
что
положения,
рекомендации
диссертации, вытекающие
и
выводы,
сформулированные
из логики финансово-экономического
в
анализа,
обобщения статистических данных и изучения отечественной и зарубежной
литературы по данной проблематике, могут быть использованы при разработке
нормативных актов и рекомендаций по развитию рынка ценных бумаг в
Российской
Федерации
органами государственной
власти
и управления.
■ Полученные в ходе диссертационного исследования выводы и предложения
развивают и дополняют положения теории управления рисками на срочном
рынке производных ценных бумаг и могут быть использованы при разработке
программ учебных курсов «Финансы», «Финансовый менеджмент», «Рынок
ценных бумаг», «Биржевое дело».
Практическая значимость работы состоит в том, что предложенная в
работе методология определения теоретической стоимости опционов упрощает
до уровня пользования программным продуктом использование стратегий
управления рисками на срочном рынке производных ценных бумаг, адекватных
складывающейся на них ситуации. Предложенные в работе рекомендации и
программный продукт могут быть непосредственно использованы в практике
деятельности биржевых и финансовых институтов на рынке производных
ценных бумаг. Авторская модель с адаптивной решеткой апробирована в форме
программного продукта OptionPlus на Чикагской бирже Чикагской бирже
«Chicago
Board
Options
Exchange»,
эффективно
используемого
профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
Апробация
диссертационной
работы.
Основные
результаты
проведенного исследования нашли отражение в выступлениях на научнопрактических
конференциях
в
г.
Ростове-на-Дону.
По
результатам
диссертационного исследования опубликованы 4 научные работы общим
объемом 1,4 п л . На основе материалов диссертационного исследования создан
программный
продукт
OptionPlus,
эффективность
применения
которого
13
подтверждена его использованием во время стажировки автора на Чикагской
бирже Чикагской бирже «Chicago Board Options Exchange».
Структура
работы.
Диссертация
состоит
из
введения,
восьми
параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных
источников и приложений.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность избранной темы, сформулированы
цель и задачи исследования, приведены положения, выносимые на защиту, и
определена степень их научной новизны.
В первой главе «Социально-экономические эффекты
срочного рынка
ценных бумаг в глобализированном финансовом пространстве»
теоретико-методологические
основы
исследования.
выработаны
Системообразующим
элементом совокупности рынков, образующих рыночную
экономическую
систему, является финансовый рынок, опосредующий движение денежных
ресурсов между обособленными экономическими субъектами. С его помощью
мобилизуются свободные финансовые ресурсы и аккумулируются у тех, кто
может ими более эффективно распорядиться. Именно на финансовом рынке
изыскиваются средства для развития реального сектора - сферы производства
товаров
и услуг. Поэтому, в определенном смысле, финансовый рынок
выступает также
исходным звеном процесса воспроизводства, обеспечивая
аккумуляцию финансовых ресурсов для инвестирования.
Финансовый
рынок
по
временному
критерию
разделяется
на два
сегмента: кассовый и срочный'. Кассовый рынок - это рынок наличных сделок,
на котором происходит одновременная оплата и поставка активов - тех или
иных
ценных
бумаг.
На
срочном
рынке
заключаются
сделки
между
контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые
оговариваются в момент ее заключения. Срочный рынок является сложным и
высокоорганизованным механизмом, на котором обращается широкий набор
различных финансовых инструментов. В
основе контракта могут лежать
различные активы, например, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские
депозиты, валюта, товары (в основном сырьевые, с трудом поддающиеся
'Буренин А I I Рынок и производных ижлрумсшов - М. НТО имени С. И Вавилова, 2002 - С 70
14
диверсификации). Актив, лежащий в основе срочного контракта, является
базисным активом.
Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его
также называют производным, т. е. инструментом, производным от базисного
актива. Таким образом, производность срочных финансовых инструментов деривативов (от лат. derivative - производная) вызвана их срочной природой.
Функциональный спектр срочных контрактов в настоящее время уже не
сводится только к осуществлению реальной поставки базисного актива, но они
всё в
большей степени начинают выступать
в качестве финансовых
инструментов.
Согласно
определению
Комитета
по
разработке
международных
стандартов бухгалтерского учета, производным финансовым инструментом
является
финансовый
инструмент,
характеризующийся
следующими
параметрами^:
-
реальная стоимость изменяется в ответ на изменение определенной
процентной ставки, стоимости торгуемого на бирже товара, курса
валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или
кредитного индекса и прочих подобных показателей;
-
приобретение не требует первоначально никаких или требует более
низких инвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые
имеют подобную доходность и подобную реакцию на изменение
рыночных условий;
реализация осуществляется в будущем периоде.
К двум важнейщим функциям срочного рынка относится то, что он
позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать
ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. С
помощью срочных контрактов можно застраховаться от изменения цен
финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен.
Инструменты
срочного
рынка
являются
высокодоходными,
высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.
^Международные стандарты бухгалтерского учета - М ' Тривола, 1998 - С 47
хотя
и
15
Глобализация и современные информационные технологии радикально
изменили облик мировой экономики. Финансовая глобализация обусловила
тесную взаимосвязанность национальных финансовых систем, их объективную
взаимозависимость
и
движение
к
интеграции
в
безграничный,
общепланетарный, виртуальный рынок. Глобализация финансовых рынков,
имеющая сегодня революционные по своему эффекту последствия не только
для мировых финансовых рынков в целом, но и для международных инвесторов
и заемщиков капитала, основывается на глобализации в области товарных
потоков. В
1960-х гг. процесс глобализации начал развиваться на основе
интернационализации производства, капитала и сбыта в товарной сфере, в
первую очередь, в рамках триады: Америка-Европа-Азия. Промышленность
играла ведущую роль по отношению к финансовой сфере. На сегодняшний день
уже
около
40
тыс.
различных
мультинациональиых
предприятий
оптимизируют, прежде всего, свои издержки и свою близость к рынкам сбыта в
соответствии с глобальной стратегией. Общий оборот таких предприятий
соответствует примерно В В П С Ш А . Тем не менее, в современной мировой
экономике торговля уступила лидерство валютно-кредитным и финансовым
связям в интенсификации процесса глобализации.
Последняя
четверть
XX
в.
охарактеризовалась
радикальными
изменениями в мировой финансовой системе, введением многочисленных
новшеств в организацию, методы управления финансовыми активами и формы
обслуживания
корпоративных
и
индивидуальных
инвесторов.
Возникли
совершенно новые, оригинальные виды операций и услуг, не имевшие аналогов
в мировой практике и ставшие возможными благодаря сложному сочетанию
причин, влияющих на спрос и предложение денежного капитала.
На
наш
взгляд,
причины
повышенного
динамизма
финансовой
составляющей процесса глобализации состоят в следующем:
Во-первых, новые информационные технологии обеспечили создание
системы финансовых центров. Благодаря этому значительно снизились не
только трансакционные издержки по реализации финансовых сделок, но и
необходимое для них время.
16
Во-вторых,
финансовые
институты
получили
возможность
более
широкой деятельности, что в значительной степени обусловлено наблюдаемым
в мире процессом дерегулирования банковской деятельности. Он выразился в
расширении
комиссионных
процессов
сборов
приватизации
активов,
снижении
налогов
с финансовых трансакций, в формировании
и
сети
офшорных банков, функционирующих в льготном режиме.
Наконец, сформировался новый инструментарий финансового рынка механизмы хеджирования и управления рисками. Повышенная рискованность
функционирования
реального
сектора
стала
основой
введения
новых
инструментов - производных ценных бумаг. Данный вид срочных ценных
бумаг принадлежит ко «второму поколению», имеющему более высокую
«самостоятельность» по отношению к материальной сфере экономики, ее
реальному сектору. В результате валютно-финансовая сфера все больше стала
отделяться и отдаляться от реальной экономики, а финансовый рынок получил
возможность, по сути, самостоятельного существования'.
В
настоящее
время
быстро
развивается
на
основе
опыта
катастрофического кризиса 1998г. российский рынок производных ценных
бумаг, уже выделились оба сегмента рынка - биржевой и внебиржевой.
Внебиржевой рынок представлен банками и инвестиционными компаниями,
которые заключают между собой, в основном, форвардные сделки с ценными
бумагами по прямым договорам без централизованного клиринга. Также в этом
сегменте можно выделить внутренний рынок опционов на фондовые активы,
которые
крупные
банки котируют
для
своих
клиентов.
Некоторые
из
участников выставляют котировки и для внешнего рынка''.
Однако, на наш взгляд, действия государства по развитию рынка
производных
инструментов
в
России
должны
быть
выверенными
и
комплексными. И в этом отношении интересы и государства, и участников
рьшка совпадают. Развитие рынка производных инструментов имеет высокий
социально-экономический
эффект на экономику
в
целом: использование
деривативов для страхования валютных рисков, рисков фондового рынка и
'Лебедев А Е Производные ценные бумаги их роль в финансовой глобализации и значение для России //
Проблемы прогнозирования -2004, № 2 - С 19
^КазарниМ Высокие технологии в управлении И1юестициями//Рынок цепных бумаг-2003, № 15 - С 19
17
рынка государственного долга даст серьёзный стимул развитию рынка в целом,
привлечёт новых участников, прежде всего консервативных инвесторов, для
которых нынешний уровень рыночных рисков является неприемлемо высоким.
Во второй главе «Регулирующее воздействие опционных контрактов
производных ценных бумаг на равновесие национального финансового рынка»
проанализирован механизм страхующе-регулирующего влияния деривативов на
аллокацию рисков.
Проблема риска является одним из ключевьпс моментов
финансово-экономической деятельности. Финансовый бизнес немыслим без
риска, так как его успех зависит не только от обоснованности выбранной
стратегии предпринимательской деятельности, но и от учета вероятности
возникновения критических ситуаций. Существует широкий спектр мнений по
поводу
определения,
сущности
и
природы
риска.
Это
связано
с
многоаспектностью этого явления, недостаточным учетом его экономическими
агентами
реального
сектора,
игнорированием
в
существующем
законодательстве.
Чаще всего риск определяют как вероятность (угрозу) потери части своих
ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в
результате осуществления определенной финансовой деятельности'. В такой
дефиниции
риск
отражает
возможность
наступления
какого-либо
неблагоприятного события, неудачи, опасности.
Второе определение риска сопряжено с понятием "ситуация риска",
которая
характеризуется
возможностью
количественно
и
качественно
определять степень вероятности того или иного варианта. В качестве условий,
сопутствующих
необходимость
ситуации
выбора
риска,
выступают:
альтернативы;
наличие
возможность
неопределенности;
оценить
вероятность
осуществления выбираемых альтернатив.
Для большинства конкретных сегментов финансового рынка разработаны
соответствующие эффективные методы оценки риска работы на них. Так, для
рынка облигаций основной риск связан с изменением процентных ставок.
Данный риск вполне успешно измеряется дюрацией портфеля. Более сложные
способы измерения риска опираются на изучение поведения
^ранатуров В М Экономический риск- сущность, методы измерения, пути сниже1шя - М
1999.-С 15
структуры
Дело и Сервис,
18
процентных ставок. Для оценки риска на кредитном рынке используются также
системы кредитных рейтингов. Для фондового рынка риск измеряется с
помощью бета-актива.
Исследование эффективности оценки рисков на рынке опционных
контрактов предполагает целостное определение всего комплекса рисков,
присутствующих на данном рынке (таблица 1).
Таблица 1 - Основные риски на рынке опционных контрактов*
ВИД Р И С К А
Рыночный риск
Кредитный риск
Сложность в оценке стоимости
Риск ликвидности
Стоимость трансакций
Системный риск
Другое
Нет особых причин
ЗНАЧЕНИЕ, %
24
15
12
И
6
5
17
21
Основными чертами риска являются противоречивость, альтернативность
и неопределенность. Противоречивость как черта риска детерминирует
столкновение
объективно
существующих
рискованных
действий
с их
субъективной оценкой. Альтернативность предполагает необходимость выбора
из двух или нескольких возможных вариантов решений, направлений,
действий. Если возможность выбора отсутствует, то не возникает рискованной
ситуации, а, следовательно, и риска. Неопределенность отражает неполноту
или неточность информации об условиях реализации проекта (решения).
Существование риска непосредственно связано с наличием неопределенности,
которая неоднородна по форме проявления и по содержанию. Исходя из этого,
на наш взгляд, в качестве основных причин риска выступают:
-
спонтанность многих процессов и явлений;
-
случайность;
-
наличие противоборствующих тенденций, столкновение интересов;
-
вероятностный характер НТП;
-
неполнота, недостаточность информации об объекте, процессе, явлении;
-
ограниченность ресурсов при принятии и реализации решений.
'Щукин Д Ф Банковский пор1фель' оценка риска, упрааление с помощью опционов // Аудит и финансовый
анализ - 2000, № I
19
На рисунке 1 представлена принципиальная схема возникновения риска.
Помимо самого человека на его величину влияют факторы I-VI, создающие
ситуации неопределенности и риска в его деятельности. Риск существует как на
этапе выбора действий (принятия решений), так и на этапе реализации проекта.
В 1970-е годы абсолютное большинство западных компаний осознало,
что они в той или иной степени подвержены финансовым рискам. Это повлекло
за собой разработку стратегий управления рисками, что, в свою очередь,
привело к массовому росту тех сегментов финансового рынка, которые
предлагали защиту от рисков. Наиболее ярким примером стала фьючерсная
торговля финансовыми активами. Механизм, изобретенный товарным рынком
и отлаживавшийся в течение столетия, был использован новыми участниками
рынка. В свою очередь, обретение новой сферы применения дало толчок
развитию производных финансовых инструментов.
■ ^ существование рнска m данных этапах
Рисунок 1 - Механизм возникновения рисков и управления ими'
'Хохлов и В Управление риском - М
ЮНИТИ-ДАНА, 2001 - С 37
20
На сегодняшний момент основными средствами уменьшения рыночного
риска являются диверсификация портфеля и операции хеджирования. Цель
диверсификации портфеля состоит в уменьшении изменчивости портфеля
путем
включения
в
портфель
инструментов,
имеющих
отрицательную
корреляцию между собой. Примерами диверсификации является модель С А Р М
для фондового рынка, или "правило большого пальца", состоящее в том, что
доля каждого актива в портфеле должна равняться доли этого актива
относительно всего рынка. Так, согласно этому правилу, доля финансовых
инструментов отдельной страны в портфеле международного инвестора должна
соответствовать доле этой страны в мировой экономике. Но диверсификация не
позволяет полностью
избавиться
от рыночного
риска, а может
только
уменьшить его влияние. Достаточно полной компенсации рыночного риска
можно добиться с помощью операций хеджирования.
Операция хеджирования заключается в использовании производных
финансовых
инструментов
или
динамичных
торговых
стратегий
для
детерминирования будущих денежных потоков. Как следствие усложнения
финансовых рынков и осознания участниками необходимости управления
рыночным риском, в последние два десятилетия происходит бурное развитие
рынка
производных
инструментов.
Целью
хеджирования
является
не
извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь.
Поэтому, прибегая к хеджу, компании отказываются от возможности получения
прибыли в случае благоприятного изменения рыночной ситуации в обмен на
уменьшение величины потенциальных потерь при неблагоприятном изменении
внешней конъюнктуры.
Асимметричность
опциона
приводит
к
нелинейной
зависимости
прибылей/убытков по контракту от цены базового актива. Прибыли/убытки
продавца, соответственно, зеркальны (противоположны по знаку). Нелинейный
характер доходности опциона является ключевым свойством, которое лежит в
основе разнообразия опционных стратегий. Опционы позволяют формировать
21
практически
любые
профили доходности, как
спекулятивные, так
и
консервативные.
Классическая теория принятия решений предполагает, что рациональный
участник рынка всегда предпочитает большую прибьшь меньшей. Он готов
пойти на риск только в том случае, если ему будет предложена компенсация в
виде повышенной доходности'. Соответственно, проблема управления риском
срочной позиции сводится к максимизации ожидаемой доходности при
ограничении на допустимый уровень риска, т. е. минимизации риска при
допустимом уровне доходности. Источником риска служит структура открытой
позиции. Видоизменяя
ее, хеджер может
воздействовать
на уровень
неопределенности. Если допустить, что в некоторых случаях выплаты срочного
контракта не будут воспроизведены или будут воспроизведены не в полном
объеме, то возможно снижение расходов на реализацию стратегии репликации
за счет риска возникновения потерь в этих случаях. Задача заключается в том,
чтобы определить такие состояния, в которых отказ от репликации приводит к
наибольшему приращению ожидаемой доходности с наименьшим увеличением
риска.
Среди комбинационных стратегий опционного рынка следует отметить
"стеллаж" (стрэддл) - покупка опционов «пут» и «колл» с одной и той же ценой
исполнения и сроком истечения. "Стеллаж" выгоден покупателям этой
комбинации при высокой волатильности рынка. Уплатив двойную премию, они
имеют возможность выигрывать при существенном росте и падении рынка.
Аналогичной комбинацией является «стрэнгл» (рис. 2), который
отличается от стеллажа тем, что цена исполнения «колл» должна быть выше
цены исполнения «пут».
•SteinerP,UhlirH.W«1papieranaly«e-Heidelberg-Physica-Verlag, 2001 - S 116.
Стрэнгл
Рисунок 2 - Стратегия «стрэнгл» на опционном рынке
«Стрэнгл» является привлекательной комбинацией для продавцов
опционов, поскольку обеспечивает расширенный беспроигрышный интервал.
Активно
используемыми
опционными
стратегиями
являются
так
называемые «спрэды». Различают «вертикальные» (по ценам «страйк»),
«горизонтальные» или «календарные» (по датам истечения) и диагональные (по
ценам «страйк» и датам истечения) «спрэды». На развитых рынках участнику
не требуется самому формировать опционные комбинации. Биржи и брокеры
предлагают своим клиентам стандартные опционные стратегии в виде
самостоятельных финансовых инструментов, причем с тем же уровнем
комиссионных, что и по отдельным опционным контрактам. Различные базовые
активы ведут себя по-разному, и на практике для каждого актива используются
определенные опционные комбинации.
Одной из наиболее часто используемых стратегий хеджирования активов
с помощью опционов является покупка опционов «пут» на имеющийся актив.
Это позволяет страховать активы от существенного снижения цен и
фиксировать полученную прибыль. Распространенным примером данной
' Пензин К Биржевые опционы - теори» и иеждуиародиы практика // Деньги и кредит - 2002, № 3 - С 22
23
стратегии является покупка опционов «пут» на фондовый индекс с целью
хеджирования диверсифицированных портфелей акций.
Важнейшее значение в этой связи имеет создание адекватных рыночной
практике моделей оценки стоимости опционов, в частности, на основе
трансформации стандартных моделей с учетом реально используемых на
российском рынке инструментов и арбитражных схем.
В
третьей
главе
«Инструментарные методы минималюации
финансовых рисков минимизации финансовых рисков на рынке опционов»
разработаны инструментарные методы минимизации финансовых рисков на
рынке опционов. Основы теории оценки опционов были заложены в трудах
французского математика Л. Башелье. В 1900 г. он вывел замкнутую формулу
для оценки стандартных опционов «колл» и «пут», сделав предположение о
том, что динамика базового актива может быть описана на основе
арифметического броуновского движения'''. Л. Башелье показал, что если
процентная ставка равна нулю, стоимость опциона «колл» на бездивидендную
акцию рассчитывается по формуле
C(S.T) = S*F(~-)-K*F{,^)-s^*f(^}.
(1)
где S - курс акции, К - цена исполнения опциона, s - стандартное отклонение
курса акции, Т - срок исполнения опциона, F - функция стандартного
нормального
распределения, f -
плотность
стандартного
нормального
распределения.
Серьезный недостаток модели Башелье заключается в том, что
дисконтирование
будущих
платежей
в
ней
не
производится. Также
предположение об арифметическом броуновском движении подразумевает, что
доходность базового актива следует нормальному распределению. Поэтому,
строго говоря, область применения данной модели ограничивается оценкой
BachclierL Theory ofspeculation//The random character of stock market prices -Cambridge MIT, 1964
24
опционов на спреды и другие основы, которые могут принимать отрицательные
значения.
Лишь идея Блэка и Шоулза о том, что цена опциона напрямую связана со
стоимостью
его
хеджирования,
непротиворечивую
позиция
может
модель.
быть
самофинансируемой
позволила
Ученые
полностью
стратегии
создать
теоретически
продемонстрировали, что
защищена
динамического
от
риска
опционная
при
хеджирования,
помощи
которая
в
каждый момент времени генерирует выплаты, равные вьтлатам опциона. Блэк
и
Шоулз
показали,
что
если
выполняются
некоторые
упрощающие
предположения, то стоимость опциона может быть рассчитана до заключения
сделки по формуле:
C(S, Г) = 5Ф((/,) - Ке-^Ф^ё,),
(2)
H^) + {r^s')T
'''''-'
,Гт
Методология
Блэка-Шоулза
основывается
на
предположении,
что
лежащая в основе опциона ценная бумага подчиняется логарифмическом
уравнению:
7 = Ч+«/,
(3)
где ds - изменение в цене S за бесконечно короткий интервал времени dt, ^/ и о- мгновенное среднее и волатильность, а d^ обозначает стандартное броуновское
движение.
Одним из возможных последствий глобализации финансовой системы и
усложнения стратегий поведения участников рынков является увеличение
непредсказуемости и частоты возникновения стрессовых ситуаций на рынке.
Развивающиеся
иностранного
экономики
страны,
капитала,
добавили
которые
кроме
открыли
свои
нестабильности
нестабильность
своим
рьшки
в
силу
рынкам,
для
стороннего
слабости
своей
связанную
с
непредсказуемостью притока и оттока иностранного капитала со своих рынков.
25
Развивающиеся рынки гораздо в большей степени зависят от действий
отдельных участников, особенно от поведения иностранного капитала.
Действительно,
активы
крупного
финансового
института
могут
превышать сегодня один 1трлн. долл., тогда как, например, бюджет России
равен нескольким десяткам миллиардов долларов, золотовалютные запасы
составляют порядка 10 млрд. долл., а капитализация фондового рынка чуть
превышает 10 млрд. долл. по состоянию на октябрь 1999 г. Любая
развивающаяся страна является лишь одним из участников финансовой
системы, причем с достаточно слабыми финансовыми возможностями. Не
стоит забывать, что основная цель, преследуемая финансовыми компаниями,
состоит в максимизации прибыли, и для достижения этой цели они используют
любые
возможности.
Существует
целый
класс
крупных
финансовых
спекулянтов, которые нередко проводят спекулятивные атаки против отдельной
страны, зачастую очень успешные. Описание таких примеров приводит Дж.
Сорос, в частности, своей успешной спекуляции против английского фунта
стерлинга, в результате которой фунт подешевел на 15%.
Так как ситуация на рынке может зависеть от действий отдельного
участника (группы участников), то утверждать, что развитие ее носит
случайный
характер
уже
нельзя.
Соответственно
использование
при
построении тех или иных моделей допущения о том, что изменение цен
опциона на рынке описывается формулой 3, приводит к искажению реальной
картины функционирования рынка, поскольку она основывается на допущении
о нормальном распределении. На самом деле реальное распределение
изменении я цены имеет более тяжелые "хвосты", что отражает факт более
частого возникновения резких колебаний на рынке по сравнению с нормальным
распределением.
Таким образом, модели, использующие уравнение 3, недооценивают
частоту возникновения сильных движений на рынке. Поэтому, на наш взгляд,
формула Блека-Шоулза для оценки опционов, основанная на использовании
26
данного уравнения, недооценивает опционы «пут» без выигрыша и опционы
«колл» с выигрышем, если левый "хвост" распределения более тяжелый, чем у
нормального распределения. Другим недостатком использования подобных
уравнений, является их неспособность описать событийный риск. Данный риск
состоит в том, что периодически на рынке возникают ситуации, когда в силу
тех или иных обстоятельств рыночная цена какого-либо актива начинает
существенно отличаться от реальной цены, обусловленной фундаментальными
экономическими факторами. В результате, как правило, по мере того как
участники рынка осознают неадекватность оценки стоимости данного актива
неизбежен
так
называемый
коллапс
цены.
В
силу
этого
описание
возникновения и разрешения таких ситуаций с помощью уравнений вряд ли
возможно.
Примером является ситуация, сложившуюся на российском валютном
рынке
весной-летом
1998
г.,
когда
при
15 %-м
валютном
коридоре,
установленном Центральным Банком, с верхней границей до 7 руб. за доллар,
фьючерсные контракты, торгуемые на Московской Межбанковской Валютной
Бирже со сроком исполнения в сентябре 1998 г., котировались по 7 руб. за
доллар, а декабрьские контракты - по 8-9 руб. за доллар при текущем курсе 6
руб. за доллар. Таким образом, реальное изменение цен на рынке отличается от
нормального более частым возникновением резких изменений цены. Данные
выводы особенно значимы для развивающихся рынков, менее устойчивых по
своей природе.
В
результате того, что изменение цен опционов не
подчиняется
допущению о нормальном
распределении, существующие модели оценки
стоимости
определенных
опционов
при
обстоятельствах
приводят
к
ошибочным оценкам стоимости опционов. Все модели оценки стоимости
опционов требуют знания прямо ненаблюдаемых параметров рьшка - вида
процесса, которому следует изменение цены актива, лежащего в основе
опциона и параметров этого процесса. Например, для применения модели
27
Блэка-Шоулза необходима высокая точность определения краткосрочной
процентной ставки и волатильности в каждый момент времени в будущем, что
в
принципе
невозможно. Учет
стохастического
характера
этих двух
переменных приводит к тому, что модель становится неполной, то есть
хеджирующая стратегия уже не является самофинансируемой. В этом случае
применяется стратегия суперрепликации (сверх-хеджирования), стоимость
которой задается как супремум математического ожидания выплат при всех
эквивалентных вероятностных мерах".
В
целях дальнейшего приближения к реальности в модели могут
вводиться дополнительные ограничения, что позволяет выделить их в
отдельный класс. Рассмотрение в моделях трансакционных издержек еще
сильнее приближает их к реальности и образует новый тип моделей с
адаптивной решеткой (MAP). Возможность разработанного автором МАРподхода повышать точность расчета цен при практически нулевом увеличении
времени расчетов весьма значительна. Как правило, традиционный алгоритм
оценки требует нескольких минут для определения стоимости какого-либо
опциона,
для
получения
точного
значения
волотильности
требуется
десятикратный обсчет. Поэтому создание набора данных достаточного размера
неприемлемо затягивается. Наш подход снижает время обсчета и расширяет
возможности для исследования. Сравнивая показатели моделей с одинаковым
числом шагов времени мы получили вывод о том, что для всех моделей на
трехчленном принципе длительность
вычислений
примерно одинакова.
Двучленные модели работают, несомненно, быстрее, но их точность примерно
вдвое ниже, чем у стандартной трехчленной и гораздо ниже, чем у МАРмоделей (таблица 2).
"Foellmer и , Leukert Р QuartileHedging//Finance and Stochastics -1999, vol 3 - P 251
28
Таблица 2 - Производительность двучленной, трехчленной и адаптивной
моделей при оценке европейских пут-опционов'^
МОДЕЛЬ
ВРЕМЕННОЙ
ШАГ
СРЕДНЕКВАДРАТИЧНОЕ ОТКЛОНЕНИЕ
о т т о ч н о г о ЗНАЧЕНИЯ
ВРЕМЯ
РАСЧЕТА
Цена
Дельта
Гамма
0.020841
0.005805
0.007594
0.0060
0.012025
0.003337
0.000428
0.0090
0.002812
0.003345
0.000539
0.0117
МАР-2
0.000615
0.003359
0 000548
0.0121
Биноминальная
0 004929
0.001470
0.000197
0 0451
0.002770
0 000846
0.000144
0.0941
0.000600
0,000845
0.000140
0.0961
МАР-2
0.000151
0.000854
0.000138
0.0982
Биноминальная
0.002214
0.000534
0.000073
0.2163
0.001360
0.000346
0.000061
0.5407
0.000245
0.000334
0.000056
0.5418
МАР-2
0.000057
0.000342
0.000056
0.5428
Биноминальная
0.000448
0.000145
0.000020
3.0674
0 000244
0.000079
0.000015
8.5623
0.000056
0.000086
0.000014
8.5854
0.000016
0.000085
0 000014
8.5954
Биноминальная
Триномиальная
25
МАР-1
Триномиальная
100
МАР-1
Триномиальная
250
МАР-1
Триномиальная
1000
МАР-1
МАР-2
На
основе
компьютерная
предложенного
программа
подхода
OptionPlus,
в
автором
которой
была
разработана
реализованы
самые
современные методы торговли опционами и управления рисками (рис.3).
Потенциальный
прирост
производительности
настолько
велик, что
целые
классы проблем, недоступные стандартным методам, становятся разрешимы.
'^ Таблица составлена актором на основе проведенных расчетов
29
>iiUiiliiiniHlui-IHb»ll
ЦИО №> 9i>
Inwl
fvCMt
ШМап
|и>
iiLlr H g I'jg'^'^ l^' •>
^a|xi
_i, '- '
C^ben Tracer I
I «nrt
И* _
lull
I
I Ъ1 4ii
Prm
МЛ
" •
aiigi
'Jjj
OpUw»
(Xfam
MQFJW
Ч1Г№ __
»3F3B
H>}*L
#'r
OglaiCm. I ' u
| Ш М Ш « Р 1 1 ЧЧ
-^D г , I
■^l
VHPAQ
4 744
паем
q 3
Р"ВОИ
MSi>«
•MFW
41. I
3 1 *
Foiitlant
Л
i>4
T
(jl
\
о
«V
0 жч
».4
»- L
i n '
Ou
inOQ
I
'
COS
1
1 ■
k*
1.6 6
B6|
ПС4
9Л>
U4
Э
4
1 6
'
ni_
.ri№
14 Э J
a-»-
I
JIJ
^
Arjul
4l«l4-«_ll_
4
П1119
l>8«
ttfl
I-
Actual
J
* Voita»
I Deti(
MscSahLost
H « / USD
_^
MflfX L O »
iMtt
(
Poj*
«iwnr
XbnMail
Рисунок 3 - Окно option Tracker программы Option Plus
Программа состоит из 3 основных модулей: Option Tracker, Position Quest
и Charts, и нескольких подмодулей. Основное окно программы Option Tracker
состоит из трех разделов. В первом разделе содержится информация по
базовому активу, во втором - список опционов для этого актива со своими
индикаторами, включая теоретическую стоимость, греки и волатильность.
В заключении диссертационной работы приводятся основные
теоретические выводы и практические результаты исследования:
Основные положения работы отряжены в следующих публикациях:
1. Иванов К.А. Оценки риска финансовых инвестиций с помощью метода
Value
at Risk
(VAR).
Модернизация
механизмов
государственного
воздействия на экономическое развитие. Материалы I I Международной
Интернет-конференции экономического факультета РГУ. - Ростов-н/Д.: Изд.
РГУ.-2004.(0,Зп.л.)
2. Иванов К.А. Применениеадаптивногометода Марковица на российском
фондовом рынке. Государственное регулирование трансформационных
30
экономик.
Материалы
1
Меяодународной
Интернет-конференции
экономического факультета РГУ. - Ростов-н/Д.: Изд. РГУ. - 2003. (О, 3 п.л.)
3. Иванов
К.А.
Институционально-правовые
основы
регулирования
российского рынка. Экономические и институциональные исследования.
Альманах научных трудов. - Ростов-н/Д.: Изд. РГУ, 2004. - Вып. 4(12). (0,4
п.л.)
4. Иванов К.А. Опционы и методы оценки рыночного риска. Труды аспирантов
и соискателей РГУ. - Росгов-н/Д.: Изд. РГУ, 2004. (0,4 пл.)
Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура «Таимо.
Формат 60x84/16. Объем 1,3 уч -изд.-л.
Заказ N8 728. Тираж 100 экз.
Отпечатано в КМЦ «КОПИЦЕНТР»
344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88
»23 5 08
*i
i
,/
РНБ Русский фонд
2006-4
23371
'
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
0
Размер файла
1 301 Кб
Теги
bd000102955
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа