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29-09 El Economista

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Inversión
elEconomista
EL ATRACTIVO DE LA
VIVIENDA DEPENDE
AHORA DEL BCE
P16
LOS PLANES DE PENSIONES
SE EXTINGUIRÁN SIN UNA
BUENA FISCALIDAD
a fondo
P24
Revista mensual
29 de septiembre de 2018 | Nº 62
QUÉ HAY DE VERDAD Y QUÉ DE MÁRKETING
EN LA INVERSIÓN RESPONSABLE
P4
1
editorial
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas
Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez
Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Director de Marca y Eventos:
Juan Carlos Serrano
Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas
Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana
Palomares Diseño: Pedro Vicente y Cristina Fernández Celis Infografía:
Clemente Ortega Fotografía: Pepo García Redacción: Cristina Cándido, María
Domínguez, Cristina Garcia, José Luis de Haro, Victor B. Moro, Fernando S.
Monreal y Daniel Yebra
Lo claro, lo translúcido y
lo opaco de esa etiqueta
llamada ISR
L
o dice JP Morgan: a los humanos nos gusta sentirnos bien. De ahí que tiremos la
basura en cinco cubos diferentes y que nos reconforte saber que nuestro dinero no
subvenciona a fabricantes de bombas de racimo. Los humanos somos así, sobre todo los
más jóvenes. Los millennials están mucho más concienciados que quienes hoy tienen 40
años o más y es, en gran medida, gracias a ellos que la etiqueta ISR (Inversión
Socialmente Responsable) es cada vez más demandada, pero aún queda mucho por
hacer en este universo para que se quite ese halo de misterio que aún tiene.
Lo primero tiene que ver con su tamaño, que la fuente oficial, la encuesta de la Global
Sustainability Investment Alliance (GSI), cifra en 23 billones de dólares y que JP Morgan
ÍNDICE
2
reduce a 2,5 billones, aunque en lo que sí coinciden todas las fuentes es en que la demanda
de estos activos crece: un 25 por ciento entre 2014 y 2016 -según la GSI-.
La otra gran cuestión es la forma de etiquetar a las compañías como sostenibles. Existe,
explican los expertos, un conflicto de intereses: los promotores de índices ISR (como el
MSCI World ESG Leaders o el DJ Sustainability) quieren que en ellos entren cuantas más
empresas mejor, de modo que si acotan demasiado su sesgo, se pierden a compañías que
generan mucha rentabilidad. Sólo un puñado de gestoras tiene la capacidad de elaborar
sus propias cestas de compañías sostenibles enviando equipos al terreno para visitar, por
ejemplo, el yacimiento de una minera en una aldea de Chile y comprobar el impacto de su
actividad, o las fábricas de una textil en Vietnam para verificar que sus trabajadores realizan
horarios razonables. Aun así, los gestores explican que es muy difícil entrar en un índice
sostenible y que los requisitos de transparencia son muy exigentes. En el caso del DJ
Sustainability, más de 3.000 cotizadas responden a cerca de un centenar de cuestiones
para puntuar sus prácticas. Por otro lado, la ISR se está quitando de encima el sambenito
de que no es rentable; ni lo hace mejor, ni lo hace peor.
Pese a reconocer sus limitaciones, los expertos aplauden la creación de unos índices
que están forzando a las empresas a mirar hacia aspectos menos financieros. Una
herramienta que está dando sus frutos es el activismo accionarial, un tentáculo relevante de
la ISR: las gestoras que toman posición en el capital de compañías ya están obligando a
éstas a modificar sus políticas para hacerlas más sostenibles. Menos es nada...
12
EFECTO AMAZON
28
BRASIL
40
MATERIAS PRIMAS
44
ENCUESTA
Los expertos ven la gestión
de activos como la vía para
que las FAANG entren
en el sector financiero
Las elecciones pueden
cambiar el sentimiento
hacia los emergentes... y
hacia el Ibex
Analizamos por qué el oro
ha fallado como refugio
en las últimas tormentas
bursátiles
Crece el pesimismo
a medio plazo de los
expertos financieros con
respecto a la bolsa
44
MESES
de retraso en el envío
de la carta de
tíó el
jubilación que prome
Ministerio de Trabajo
mapadeinversion
Referencias
del
MES
Divisas
El mapamundi de la inversión en el año
Datos a 25
de septiembre
Eurozona
Fuente: Bloomberg.
Alemania
Francia
Italia
R. Unido
España
EURO/ DÓLAR
1,17$
Portugal
EUROSTOXX
CAC
DAX
FTSE MIB
FTSE 100
IBEX 35
PSI GENERAL
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
-2,40 %
INTERÉS
BONO
-%
INTERÉS
BONO
3,13 %
0,85 %
-4,20 %
INTERÉS
BONO
-0,84 %
INTERÉS
BONO
0,53 %
2,91 %
-2,34 %
INTERÉS
BONO
1,63 %
-5,48 %
INTERÉS
BONO
1,53 %
2,24%
-
0,05 %
INTERÉS
BONO
EURO/YEN
132¥
1,90 %
EEUU
VAR.
AÑO
RTS
7,17 %
INTERÉS
BONO
RUSIA
3,09 %
FRANCIA
NASDAQ 100
EEUU
18,24 %
INTERÉS
BONO
I TA L I A
INTERÉS
BONO
8,75 %
3,09 %
CHINA
ARABIA
SAUDÍ
E M I R AT O S
ÁRABES
UNIDOS
JAPÓN
VAR.
AÑO
5,57 %
INTERÉS
BONO
0,13 %
China
INDIA
VAR.
AÑO
3,09 %
INTERÉS
BONO
INDONESIA
BRASIL
0,66%
-15,21 %
3,75 %
Materias Primas
ORO
1.197$
HANG SENG
13,26 %
SUDÁFRICA
CHILE
-%
VAR.
AÑO
AUSTRALIA
ARGENTINA
N U E VA
ZELANDA
PLATA
14,47$
India
VAR.
AÑO
0,60 %
VAR.
AÑO
INTERÉS
BONO
8,04 %
INTERÉS
BONO
Chile
N. Zelanda
NZX 50 FF GROSS
S&P/ASX 200
ISE 100
DFM GENERAL
TADAWUL ALL S.
JAKARTA LQ-45
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
VAR.
AÑO
-7,10 %
INTERÉS
BONO
8,25 %
-%
INTERÉS
BONO
-%
INTERÉS
BONO
-3,57 %
8,72 %
INTERÉS
BONO
11,33 %
2,68 %
INTERÉS
BONO
2,10 %
2,73 %
INTERÉS
BONO
-13,91 %
17,85 %
E. Arabes U.
Indonesia
Sudáfrica
JSE AFRICA TOP 40
-36,7 %
Turquía
-18,26 %
INTERÉS
BONO
-%
Arabia Saudí
INTERÉS
BONO
9,40 %
-%
14,56%
-
-%
S. MARKET
2,92 %
Australia
7,08 %
BOVESPA
Brasil
-
2,49 %
SENSEX
MEXBOL
8,07%
-6,71 %
INTERÉS
BONO
México
3
6,38%
-
Hong Kong
Argentina
INTERÉS
BONO
KIWI/DÓLAR
0,66$
EURO / LIBRA
0,89£
CSI
9,05 %
INTERÉS
BONO
7,06%
-
HONG KONG
MÉXICO
MERVAL
VAR.
AÑO
AUSSIE/DÓLAR
0,72$
NIKKEI
TURQUÍA
PORTUGAL
S&P 500
VAR.
AÑO
1,27 %
INTERÉS
BONO
Japón
E S PA Ñ A
EEUU
VAR.
AÑO
ALEMANIA
R. UNIDO
EEUU
VAR.
AÑO
1,94%
-
Rusia
DOW JONES
PLATINO
827$
10,88%
-
PALADIO
1.063$
0,02%
tendencias
ISTOCK
LAS TRAMPAS Y EL CARTÓN
DE LA INVERSIÓN RESPONSABLE
4
La demanda de activos ISR
se dispara, pero la inversión
global que acaparan aún es un
misterio y el proceso para
acreditar a las compañías es
mejorable, según los expertos
por María Domínguez
tendencias
L
10
necesariamente peor que el de los activos convencionales. Aunque es
cierto que el Dow Jones Sustainability World Composite Index ha
batido a su homólogo convencional, el DJ Global Index, sólo dos de
los últimos once años. Por su parte, el MSCI World ESG Leaders
Index supera al MSCI World Index cuatro años desde 2008 -ver datos
a etiqueta ISR (Inversión Socialmente Responsable)
desde 2011 en el gráfico-. Según señala JP en su informe, “existe la
vende. Y no solo eso: se está convirtiendo en un
percepción de que este tipo de inversión compromete la rentabilidad,
elemento convencional a la hora de configurar muchas carteras. En
pero cada vez más investigaciones sugieren que no es así”.
su informe ESG Investing Goes Mainstream -o lo que es lo mismo,
“Más allá de lo que reflejen los gráficos, se han realizado estudios
La ISR se populariza-, publicado en mayo, JP Morgan señala que
en varias direcciones y no hay opiniones concluyentes”, explica Carlos
Ser sostenible renta. A Iberdrola le sale 10 puntos
este tipo de inversión se está convirtiendo en la tendencia
Fernández, profesor del Máster en Gestión de Carteras del Instituto de
básicos más barato emitir un bono ‘verde’ que
dominante dado que los inversores “quieren minimizar el riesgo
estudios Bursátiles (IEB). Una corriente afirma que las empresas
pedir un crédito a un banco, explican desde la
reputacional y operativo sin sacrificar rentabilidad”.
sostenibles son capaces de generar mejores retornos a largo plazo
eléctrica. Otras fuentes añaden que la compañía
Las siglas anglosajonas ESG (Environmental, Social and
porque la sostenibilidad alinea su supervivencia con su capacidad de
Governance), que se utilizan para identificar a los fondos que
se ahorra entre 15 y 20 puntos básicos en costes
generar flujos de caja. La corriente opuesta considera que, al restringir
invierten según estos criterios, son en realidad más precisas que el
de financiación emitiendo este tipo de deuda en
el universo de inversión, se reducen las posibilidades de seleccionar
acrónimo ISR a la hora de explicar a qué nos referimos cuando
lugar de bonos tradicionales. Eso sí, la deuda
una cartera óptima desde el punto de vista de la rentabilidad; “Yo
hablamos de esta forma de seleccionar valores, centrada en
‘verde’, ligada a proyectos sostenibles, es auditacomparto esto último”, señala el docente. “Nosotros construimos
alcanzar objetivos medioambientales, sociales y de buen gobierno.
da por empresas que acreditan la trazabilidad de
índices de sostenibilidad y los comparamos con los tradicionales.
Que la demanda de estos activos aumenta es un hecho. Según
esos proyectos, lo cual tiene también un coste.
Puede decirse que no hay una ventaja espectacular de la inversión
los datos más recientes de la fuente global oficial, la encuesta de
sostenible, pero tampoco detrae rentabilidad”, explica Fernando
la Global Sustainable Investment Alliance (GSI), el universo de
Luque, editor senior de Morningstar.
activos de inversión sostenible creció un 25 por ciento entre 2014 y 2016, y venía de
En contra
hacerlo un 60 por ciento entre 2012 y 2014.
de lo que se
NADIE SABE REALMENTE CUÁNTO DINERO HAY EN ISR
¿Por qué esta tendencia? Por una parte está la demanda de los inversores
ha pensado
Su comportamiento en bolsa es fácil de medir, pero la cantidad de dinero invertido
institucionales -gestoras y fondos de pensiones- y por otra, la irrupción de los
durante
en este tipo de activos continúa siendo un enigma. El sondeo de la GSI arroja que a
millennials, más concienciados acerca de estas cuestiones, en el mundo inversor tiene
muchos años,
comienzos de 2016 -momento del que datan los últimos datos disponibles- el
mucho que ver. Los analistas de JP Morgan justifican esta corriente acudiendo a una
la inversión
universo de activos de inversión sostenibles ascendía a 23 billones de dólares, lo
idea tan vieja como sencilla: a los seres humanos nos gusta sentirnos bien. “Nuestra
socialmente
que supone el 26 por ciento del universo global de acciones y bonos. Pero JP
felicidad cada vez está más vinculada al bienestar de otros y, a medida que nuestra
responsable
Morgan considera esa cifra “enormemente exagerada” y sitúa la cantidad en el
comunidad prospera, lo hacemos nosotros”, señalan los expertos del banco de
no detrae
entorno de los 2,5 billones de euros, es decir, un 90 por ciento más abajo.
inversión. Más aún en un mundo interconectado en el que “el escrutinio ciudadano se
rentabilidad
El banco explica cómo calculó ese número: filtrando el universo de fondos,
encuentra en su punto más alto, lo que está cambiando el mundo de las inversiones”,
sociedades de inversión, ETF y hedge funds que ofrece Bloomberg y seleccionando
apunta Ignacio Rambaud, director de marketing de Fidelity International para Iberia.
los que incluyen entre sus atributos un amplio abanico de términos como ESG,
socialmente responsable o cambio climático. “De un total de 133.000 fondos,
EL MITO DE QUE SE SACRIFICA LA RENTABILIDAD
nuestro proceso de filtrado extrajo sólo 2.500, menos del 2 por ciento todos los
Al impulso de este tipo de activos ha contribuido el hecho de que su comportamiento
fondos que recoge Bloomberg”. Esos 2.500 fondos -la mayoría de ellos, para
>
en bolsa -al contrario de lo que se venía pensando en los últimos años- no es
5
PUNTOS BÁSICOS MÁS
BARATO EL BONO ‘VERDE’
tendencias
< inversores retail- tienen unos 650.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Pero el hecho de que estén centrados en minoristas lleva a JP a elevar su cálculo.
Desde la entidad explican que, según la encuesta de la GSI de 2016, tres cuartos de
los activos de inversión global sostenible se dirigen a institucionales y sólo un cuarto
son para el retail; es decir, que los primeros podrían triplicar a los segundos. De ahí
que el banco sitúe la parte institucional en el entorno de los 2 billones de dólares, lo
que eleva la cifra total hasta el entorno de los mencionados 2,5 billones.
QUIÉN ‘ES‘ REALMENTE ‘ISR’
La otra zona oscura, u opaca, cuando hablamos de ISR, tiene que ver con qué
compañías reciben este sello y en base a qué. No existe un estándar internacional,
sino proveedores de datos que analizan miles de compañías y les asignan un rating
en función de sus buenas o malas prácticas. Entre ellas están Sustainalytics o la
más conocida Morgan Stanley, que en base a esos datos elabora índices como el
MSCI World ESG Leaders, en el que cotizan Netflix, Dominos’s Pizza o Mastercard.
¿El hecho de que una compañía forme parte de uno de estos índices garantiza
sus buenas prácticas? Los expertos consultados coinciden en que no. En primer
lugar, es habitual que las empresas de mayor tamaño -con equipos de comunicación
potentes, capaces de trasladar su forma de hacer las cosas- reciban mejores notas
que las pequeñas. Por otro lado, para darles un buen o un mal rating, las
calificadoras se basan en informes de las propias empresas y en encuestas acerca
de sus prácticas, pero no visitan el terreno para comprobar que, efectivamente, esos
principios están presentes en todos los procesos. “¿Es esto mejor que nada? Por
supuesto. ¿Es tan bueno como debería ser? No, pero pocas compañías tienen un
equipo capaz de realizar un análisis con el nivel de detalle deseable”, reflexiona
Cristian Balteo, representante de ventas de Nordea Asset Management en la
Península Ibérica.
Por poner un ejemplo, uno de los índices de referencia en este ámbito, el Dow
Jones Sustainability Index, creado en base al análisis de RobecoSAM -la pata de
ISR de la gestora holandesa Robeco-, se elabora partiendo de las preguntas -entre
80 y 120- que cada año formulan a más de 3.400 cotizadas de todo el mundo
acerca de factores económicos, ambientales y sociales “relevantes para el éxito de
las empresas, pero poco investigadas en el análisis financiero convencional”, según
explican en la página web del índice.
“Existe un conflicto de intereses”, explica Carlos Fernández, del IEB, “porque, si tú
eres el promotor de un índice sostenible, quieres que tenga la máxima difusión
>
posible, que muchos inversores quieran utilizarlo; si restringes tu universo tienes
6
Cifras que divergen en un territorio todavía desconocido
Tamaño del universo de activos de Inversión Socialmente Responsable (ISR, billones de dólares)
SEGÚN LA FUENTE OFICIAL, LA GSI*
SEGÚN JP MORGAN
DIFERENCIA
23
Comportamiento en bolsa de índices sostenibles vs generalistas (%)
MSCI WORLD
ESG LEADERS INDEX
MSCI WORLD
INDEX
4,2
4,6
2017
18,66
20,11
2016
4,99
2015
2,5
DJ SUSTAINABILITY
WORLD COMP. INDEX
DJ GLOBAL
INDEX
1,4
2,4
2017
24,18
21,83
5,32
2016
4,68
5,87
-3
-2,74
2015
-6,66
-4,02
2014
2,85
2,93
2014
-1,05
2,12
2013
24,96
24,1
2013
19,35
20,78
2012
11,76
13,18
2012
12,3
13,72
2011
-7,55
-7,62
2011
-10,29
-9,91
AÑO
en 2018****
¿VENCE EL
SOSTENIBLE?
-89%
AÑO
en 2018****
¿VENCE EL
SOSTENIBLE?
¿De qué tipo son los fondos ISR?
En qué invierten los fondos ISR
Otros
4,1%
Acciones
59,9%
Renta fija
15,8%
Inmuebles
2,9%
Monetarios
7,0%
Mixtos
10,3%
Otros
10,9%
Fondos de
inversión***
73,0%
ETF
3,0%
Fondos de fondos
3,1%
Fondos de pensiones
10,0%
Qué herramientas utilizan las gestoras para dar el 'sello' ISR**
Filtros de exclusión
NO NUCLEARES, NO
ARMAMENTÍSTICAS…
Filtros positivos
15
billones de dólares
SEGÚN EL CUMPLIMIENTO DE LOS
CRITERIOS DE LA ISR
7,2
billones de dólares
(*) Global Sustainable Investment Alliance. (**) Según los datos de la GSI Alliance. (***) Incluyendo sociedades de inversión colectiva.
(****) Hasta el 21 de septiembre.
Fuente: Global Sustainable Investment Alliance, JP Morgan y Bloomberg.
elEconomista
tendencias
< menos posibilidades de que esto sea así y lo que haces es establecer un criterio
razonable de mínimos y, a partir de ahí, incluir el mayor número posible de
empresas para que el índice sea atractivo”. Por esto, añade, “es muy difícil que las
empresas que elaboran esos selectivos auditen sistemática y profundamente a las
compañías; de ser así, sufrirían muchas entradas y salidas de sus integrantes, una
gran volatilidad, y sufrirían verdaderos problemas para resultar atractivos”.
En Europa -la región más avanzada en lo relativo a la ISR), las fuentes
consultadas coinciden en que sólo las grandes gestoras, y contadas boutiques
dedicadas en exclusiva a esto- cuentan con un equipo que realice su propio análisis
ISR y que acuda al terreno. La danesa Nordea, por ejemplo, cuenta con una gama
de fondos, Stars, con su propia calificación ISR, activos bajo gestión por 3.000
millones de euros y 10 personas dedicadas a
analizar un total de 200 compañías. Su trabajo
implica visitar sus fábricas y yacimientos, y
reunirse con las comunidades vecinas para
verificar el impacto de su actividad. Por
ejemplo, en el caso de una minera con un
yacimiento en un país emergente, ¿de dónde
saca el agua que necesita para operarla?
¿Utiliza la de un río de la zona, perjudicando
a los vecinos? ¿Dónde vierte sus residuos?
En cualquier caso, Balteo advierte que en el
mundo de la ISR no hay blanco ni negro,
sino una amplísima gama de grises. “Invertir
en ángeles es imposible”, reflexiona.
Hervé Guez, director global de
Investigación y CIO of equities y renta fija de
Mirova -la pata de inversión responsable de
Natixis- explica que en sus fondos ESG
buscan “compañías que responden de
forma adecuada a los desafíos del
desarrollo sostenible, algo a lo que sumamos
el análisis financiero y una equilibrada
construcción de la cartera”.
Las gestoras más avanzadas en el campo
de la ISR, como Candriam, Nordea o Mirova,
suelen publicar sus acciones como activistas
7
Quien crea un
índice ‘verde’
quiere que
entren en él
muchas
empresas,
lo cual genera
un conflicto
de intereses,
explican
desde el IEB
dentro de las empresas en las que toman posiciones. “No es suficiente con decir soy
sostenible, el partícipe quiere saber qué votan en los consejos y qué decisiones
fuerzan”, comenta Ignacio Perea, director de inversiones de Tressis. Este tipo de
accionistas ya están forzando a algunas compañías del Ibex a cambiar sus políticas
y virar hacia un negocio más respetuoso con el medio ambiente o con el buen
gobierno, por ejemplo a través de la emisión de bonos verdes.
UNA SELECCIÓN EXTERNALIZADA
A la hora de lanzar un fondo con la marca ISR, muchas gestoras compran una de
las mencionadas bases de datos y, partiendo de esa base, seleccionan las mejores
compañías en lo relativo a los requisitos de sostenibilidad; es decir, externalizan el
servicio. “Es cierto que, cuando acude a estos índices, que es lo más habitual, el
gestor restringe el universo de activos y deja escapar pequeñas y
medianas empresas que puedan estar generando valor”, explica
Ignacio Perea; “Pero también es preciso señalar que es muy difícil
acceder a esos selectivos, que implican unos elevados requisitos de
transparencia”, añade. A mediados de septiembre se conoció que el
número de compañías españolas en el Dow Jones Sustainability
World Index había subido a 15. BBVA, Bankinter y Mapfre se
sumaron a Amadeus, Santander, CaixaBank, Enagás, Endesa,
Ferrovial, Siemens Gamesa, Naturgy, Iberdrola, Inditex, Indra y Red
Eléctrica. En declaraciones a Europa Press, la directora
de riesgos de KPMG España, Jerusalem Hernández,
destacó que las compañías españolas “sean reconocidas por
su sostenibilidad en exámenes tan exigentes como este”.
¿Va a ser la ISR lo estándar, lo convencional? En
general, las fuentes consultadas coinciden en que
sí. “Con el tiempo no habrá diferencia entre los
índices sostenibles y los generalistas”, opina el
profesor Carlos Fernández; “Por tanto, ese sello perderá valor
porque lo tendrán todas las empresas”; la buena
noticia, añade, “es que la creación de
estos selectivos ha obligado a las
compañías a cambiar para adaptarse.
Algunas sólo cumplen y otras se
involucran más, pero hay que romper
una lanza a favor de la ISR”, afirma.
ISTOCK
entrevista
L
Director global de ISR de Axa IM
Matthew
Christensen
a inversión responsable –social y medioambientalmente
hablando– se ha convertido en uno de los temas más en boga
en el entorno de las gestoras de fondos. Las compañías de la
industria han acelerado en el último lustro por adecuarse a las
demandas de sus clientes más jóvenes, que solicitan cada vez
más este tipo de gestión. O quién sabe, quizás haya sido al
revés y la campaña de las firmas para generar necesidades de
demanda de este tipo de gestión esté empezando a tener
éxito. Lo que es una certeza es que cada vez hay más
productos de este tipo y, por ende, más profesionales
especializados en esta gestión. Matt Christensen es uno de
ellos. Él es el responsable de dirigir, implementar y supervisar
el desarrollo del impacto que tiene una inversión en Axa IM. Sin
embargo, no es uno más en el gremio. Y es que Christensen
fue miembro del comité de coordinación de la Comisión
Europea para explorar el futuro de la política y legislación de
sostenibilidad en la UE, antes de llegar a la firma gala en 2011.
La inversión responsable es uno de los ámbitos más
comentados en el mundo financiero en general, y en
Axa IM en particular. Pero, ¿es realmente rentable
posicionarse en ‘el lado bueno’?
por Fernando S. Monreal
¿Qué es para usted ser un inversor responsable?
Un inversor responsable es aquel que es activo y que está
comprometido. Es el que incorpora, a la hora de invertir, la
información que ofrecen los criterios ambientales, sociales y de >
EE
“En el lado inversor sí que veo a España más
rezagada en materia de inversión responsable”
8
entrevista
DEPENDE DE LOS INVERSORES QUE NO HAYA UNA
BURBUJA EN ESTE ÁMBITO
< buena gestión -con los
riesgos y oportunidades
que ello conlleva-. Es
tomar decisiones sobre
cualquier sector en el que
no quiere verse envuelto y
a los que no se quiere
estar expuesto. Pero, ante todo es pensar sobre la integración
del pensamiento social y medioambientalmente responsable a
los activos que tenemos en cartera. Y eso, generalmente
significa lograr un compromiso con buenas compañías.
Además implica medir el impacto de nuestras inversiones.
9
hecho, las preguntas de
los clientes están
avanzando a niveles más
técnicos.
¿Requiere mucho trabajo para una gestora invertir de
manera responsable?
Sobre todo es algo que conlleva el consumo de recursos y la
recopilación de cierto tipo de información que no suele tenerse
en cuenta normalmente a la hora de llevar a cabo una
inversión, aunque espero que en los próximos años acabe
convirtiéndose en una información de uso normalizado. Esta
información se requiere en la etapa más temprana de un
proceso inversor. Requiere de la contratación de expertos
especializados y pensar en cómo usar esa información. Y esa
es la parte más interesante: crear una nueva información, un
nuevo lenguaje que todos entiendan y al que deben adaptarse
las personas del mundo de la inversión.
¿Y no cree que hay
algún tipo de burbuja en
el mundo de los socialmente responsables?
Lo que creo es que estamos al final del primer capítulo de este
libro. Estamos terminando esa fase en la que es muy fácil decir
-en el caso de una empresa o de una gestora- que se está
haciendo algo en relación a este tema. Mucha gente hace eso
ahora. Pero también es cierto que está comenzando la
segunda parte del libro. En ella los clientes se han dado cuenta
de que todo el mundo dice que invierte de una manera
responsable. De este modo, ellos son los que ahora exigen un
paso más. No solo preguntan si se cumplen con los Principios
para la Inversión Responsable apoyados por las Naciones
Unidas, sino que además se cuestionan: ¿y qué estás
haciendo concretamente para cumplir con ellos? Los
inversores deben ser serios en este aspecto y empiezan a
serlo. Solo así se puede conseguir que lo que usted considera
como la burbuja de la inversión responsable no lo sea. Ahora
ya no se trata solo de formar parte del club de empresas que
cumplen ciertos criterios, sino que se trata de ser bueno en
dicho club.
¿Considera que es mejor la inversión responsable de
ahora que la de hace cinco años?
Por supuesto. Es mejor. Y es mejor para gente que como yo
trabaja en la industria, porque la calidad de las discusiones es
más enriquecedora. La industria está demandando más gente
con experiencia en el ámbito de lo socialmente responsable
igual que ocurrió hace unos años con la gente del segmento
del compliance -procedimientos y buenas prácticas adoptados
por las organizaciones- y todo ello redunda en unas
discusiones y en unas conclusiones más enriquecedoras. De
Las compañías que invierten responsablemente, ¿sufren
menos en los periodos de crisis?
Sí. Sin duda. Porque el punto de partida está altamente
orientado a la gestión de
riesgos. Buscamos
riesgos que no se ven en
las cuentas que
tradicionalmente se
presentan en la Comisión
de Bolsa y Valores​​ de
EEUU (SEC) o en la propia CNMV. Lo que nosotros hacemos
es preguntarnos qué compañías son las que mejor preparadas
estarían para una fuerte caída de unas bolsas
extremadamente sobrecompradas. Y en ese sentido, estamos
plenamente convencidos de que la inversión responsable nos
ayudará. Es por eso que damos tanta importancia a este tema.
¿Cómo es de complicado encontrar a este tipo de
compañías que invierten responsablemente?
Para encontrar compañías responsables existe la necesidad
de tener conversaciones con ellas de manera intensa. Lo único
difícil es tener los recursos necesarios para poder entablar este
tipo de conversaciones. Sin embargo, las compañías cada vez
están más preparadas en este sentido. Por eso, creo que no
es algo que entrañe más dificultad, sino que se necesitan
mejores recursos.
¿Cómo ve la situación en este sentido en España?
Bueno ha pasado algún tiempo desde que dejé de vivir en
Madrid, pero estuve allí durante algunos años y en mi opinión,
las compañías con las que traté me dejaron claro que tenían
un nivel muy alto en esta materia y que estaban tomando
medidas de mucha calidad al respecto. También es cierto que
se trataba de un grupo selecto de compañías -las más
comprometidas en se sentido en el mercado español-. Lo que
no se es si mirando al resto de firmas listadas en el mercado
nacional de este país habrá el mismo nivel o no en
comparación con otros de la UE. Lo que sí que sé es que en el
lado de los inversores sí que se puede ver a España algo más
rezagada en materia de inversión responsable. No estoy
seguro de que muchos
inversores pregunten a las
compañías sobre esta
materia. Y me gustaría ver
que la comunidad
inversora española se
muestra ahora más activa.
“LAS COMPAÑÍAS RESPONSABLES SUFREN MENOS EN
LOS PERIODOS DE CRISIS”
losriesgosdelmercado
EL IMPACTO DE
LOS ARANCELES
EN LOS RESULTADOS
1
Se habla y se escribe mucho de los efectos que la
guerra comercial puede tener en la economía, pero
entre los expertos financieros también preocupa
cómo pueden afectar todos los aranceles que se
han anunciado hasta ahora a los resultados de las
compañías americanas que tienen más globalizada
ELECCIONES DE
BRASIL, ¿PUNTO
DE INFLEXIÓN?
2
El 7 de octubre los ciudadanos brasileños tienen
la primera cita con las urnas para elegir a su
nuevo presidente. “Las últimas encuestas reflejan mucha incertidumbre, en parte porque al
candidato más popular, el expresidente Luiz Inácio Lula da Silva del Partido de los Trabajadores,
‘BREXIT’: LLEGA LA
PRIMERA OPCIÓN DE
LLEGAR A ACUERDOS
3
Las conversaciones entre Europa y Reino Unido
sobre cómo se materializará el Brexit tienen en
el mes de octubre una cita que puede ser clave.
Según explican en Schroders “la primera fecha
límite para intentar llegar a un acuerdo está fijada entre el 17 y 18 de octubre, cuando se cele-
sus cadenas de producción. Ignacio Perea, director de inversiones
tiene prohibido presentarse por haber estado en la cárcel acusado
de Tressis, recuerda que “Apple ya está alertando de una posible
de fraude y corrupción. Por tanto, sin Lula en las encuestas, el
zará si hay o no acuerdo en esta primera fecha pero lo previsible
subida del precio de sus productos, algo que podría repercutir en
candidato favorito es Jair Bolsonaro. No obstante, el más favora-
es que todavía haya que esperar para ver cómo se desarrollan
sus resultados en la parte final del año”. Puede no ser la única, ya
ble para el mercado es Geraldo Alckmin, del Partido de la Social
estos complicados acuerdos de negociación. De momento, el sen-
que las grandes tecnológicas están fuertemente globalizadas y
Democracia Brasileña”, apuntan en Schroders. Del resultado elec-
timiento de los inversores para con Reino Unido sigue siendo más
hay que tener en cuenta que un impacto negativo en sus resulta-
toral, y sobre todo de la credibilidad que transmita el equipo eco-
negativo que positivo ya que según la última a gestores publicada
dos dejaría notarse en ese Wall Street que tanto ha celebrado sus
nómico que elija el futuro presidente, dependerá que cambie o no
por Bank of America Merrill Lynch, aumentaron hasta niveles del
éxitos en el pasado. Además, hay que tener en cuenta que se
el sentimiento que el mercado tiene hacia la que es una de las
24 por ciento su infraponderación al mercado británico en el mes
espera que las tensiones comerciales -y los discursos- se magnifi-
mayores economías emergentes, lo que
de agosto al no haber avanzado en nada las negociaciones. Claro,
quen al menos hasta que se celebren en EEUU las elecciones de
influirá sin duda en todo el hasta ahora
mitad de mandato en el mes de noviembre.
castigado universo emergente.
brará la cumbre oficial de la Unión Europea”. En el mercado coti-
que la encuesta se cerró a mediados de agosto, por lo que no
incluyó la posterior apreciación de la libra.
QUÉ VIGILAR
EN
OCTUBRE
10
ISTOCK
NUEVOSNEGOCIOS
LA GESTIÓN DE ACTIVOS
SE ENFRENTA AL ‘EFECTO AMAZON’
El lanzamiento de su propio ‘robo advisor’ o que empiece a incluir fondos
en su ‘marketplace’ son dos opciones que contemplan los expertos,
y más teniendo en cuenta que Alibaba o Tencent ya lo han hecho
por Ana Palomares
Q
ue Amazon se ha convertido en el potencial elemento disruptivo en el
mundo empresarial se nota en que en el año 2017 la compañía de
Jeff Bezos fue mencionada más veces en las conference call de las cotizadas que
Alphabet. Al fin y al cabo, según recoge la web Zerohedge con datos de Bloomberg, el
nombre de Amazon se repitió el año pasado en una de cada cinco conference call que
las empresas del S&P500 dieron con motivo de la publicación de resultados. Y eso que
por entonces el único sector que había sufrido, al menos en su valor bursátil, el llamado
“efecto Amazon” había sido el de la distribución después de que el gigante tecnológico
comprara Whole Foods. Es de esperar, por tanto, que este año, en el que se ha
conocido ya su irrupción en el sector de la salud con la adquisición de la farmacéutica
digital PillPack, el número de conference call que tengan presente a Bezos siga
cotizando al alza.
Tampoco es descartable que algunas de esas conferences que menten a la
empresa de la eterna sonrisa sean gestoras de activos ya que cada vez son más los
expertos que no descartan que sea ese segmento del mundo financiero el primero >
12
ISTOCK
NUEVOSNEGOCIOS
< dentro del sector bancario que se vea amenazado por la cada vez mayor
diversificación de negocio que buscan ya no solo Amazon sino todas las
grandes tecnológicas. “Al igual que ha ocurrido con sectores como el
hotelero con Airbnb, o el del transporte público con Uber y Cabify,
efectivamente es muy posible que Amazon y otros grandes valores
tecnológicos acaben ofreciendo servicios de gestión de nuestro dinero”,
apunta Ignacio Rambaud desde Fidelity. “La primera ola de disrupción fue
la adopción de fondos indexados de bajo coste, que han reducido las
comisiones de las gestoras y presionado sus modelo de negocio. La falta
de una buena respuesta a ese reto ha dejado débil a la industria y deja la
puerta abierta a que se produzca una segunda ola disruptiva por parte de
nuevos actores como las firmas tecnológicas ya que las barreras de
entrada son más bajas en la gestión de activos que en otras áreas
financieras”, confirma Moody’s en un informe de finales del año pasado.
Otro más reciente, publicado a finales de julio por la firma de análisis
Bernstein deja claro que, al menos, la amenaza existe. Y si no, analicen el
título del mismo: Fund Management Strategy: Amazon’s Threat to Asset
Managers (Estrategia de gestión de fondos: la amenaza de Amazon a las
gestoras de activos) en el que plantea las tres posibles vías de entrada en
una industria que se enfrenta a una fuerte contracción de márgenes ante
un aumento de la regulación, un mercado cada vez más indeciso que
complica la tarea de generar valor añadido y la guerra de precios desatada
tras el crecimiento de las gestoras de fondos pasivos y ETF.
EL SUPERMERCADO DE FONDOS CON MAYÚSCULAS
“Si estuviéramos asesorando a Amazon, ¿qué es lo que le diríamos? Hay
tres opciones: que distribuya fondos de terceros, que ofrezca un robo
advisor o que crease su propia gestora de activos”, apuntan los analistas de
Bernstein al tiempo que descartan la tercera de ellas ya que consideran que
los potenciales ingresos que pudieran conseguir no compensarían los
riesgos que asumirían en cuanto a la pérdida de reputación en caso que los
resultados de la gestoras terminaran decepcionando a sus antes usuarios y
ahora clientes. “Si las tecnológicas no se han metido aún en el sector
financiero es por un tema regulatorio además de por la reputación de marca.
Mi opinión es que el primer paso que darán será el de ser una especie de
supermercado de fondos para desde ahí arriesgarse a lanzar su propio
fondo”, apunta Martín Huete, socio fundador de Finizens. De hecho, éste es >
13
El mayor fondo del mundo lo gestiona una tecnológica
Datos en miles de millones de yuanes
Activos bajo gestión de fondos monetarios
Activos Yu‘e Bao
Porcentaje de Yu‘e Bao en los fondos monetarios
600
40
35
500
30
400
25
300
20
15
200
10
100
5
0
JUN.
2013
DIC.
2013
JUN.
2014
DIC.
2014
JUN.
2015
DIC.
2015
JUN.
2016
DIC.
2016
JUN.
2017
0
Los activos de los ‘Robo Advisor’, al alza (activos bajo gestión, miles de millones de dólares)
2016
2017
2018
180
160
140
120
100
80
60
40
20
TOTAL
VANGUARD
Comisiones para inversiones de 100.000 $ (%)
SCHWAB
BETTERMENT
WEALTHFRONT
PERSONAL CAPITAL
Perfil del inversor de gestión automatizada (% sobre el total)
GÉNERO
1.2
EDUCACIÓN
CONOCIMIENTO
FINANCIERO
PATRIMONIO
75
0.9
60
45
0.6
30
0.3
15
ASESOR
FINANCIERO
ROBO
ADVISOR UE
ROBO
ADVISOR EEUU
Fuente: Deutsche Bank Research, Moodys y Bernstein.
HOMBRE
MUJER
SIN
CON
BACHILLER BACHILLER
BAJO
ALTO
BAJO
MEDIO
ALTO
elEconomista
NUEVOSNEGOCIOS
< el camino que ha elegido la china Tencent que a principios de este mismo año recibió
el visto bueno del regulador bursátil de Shenzen para comercializar fondos de terceros
a través de su página web, un escaparate al que accederán nada menos que 980
millones de usuarios que son los que tiene la cuenta WeChat, el equivalente a
Whatsapp que tiene la compañía china.
Además, incluir los fondos de terceros en su marketplace supondría la vía
de entrada en el mercado que implicaría un menor riesgo para las grandes
tecnológicas ya que, salvado el componente regulatorio, muy inferior al que
implica tener su propia ficha bancaria, con ese modelo conseguirían evitar el
riesgo reputacional ya que, como explican en Berstein “si los fondos lo hicieran
mal, no se vería como que ha sido culpa de Amazon”. Al fin y al cabo, según
explican en la firma de análisis, la reputación es muy importante para Amazon
que solo en EEUU cuenta con 100 millones de suscriptores prime, un
escaparate que no tiene ninguna gestora de activos y, además, la
experiencia de usuario es más que positiva. Tanto que según un estudio
de la plataforma LendEDU, el 37 por ciento de los usuarios prime dice que
usaría un robo advisor de Amazon si lo tuviera.
EL MODELO DE ‘ROBO ADVISOR’ ES OTRA DE LAS OPCIONES
La de lanzar su propio robo advisor es precisamente otra de las posibles
entradas en el mundo de la gestión para las grandes tecnológicas. Al fin y
al cabo, es un modelo que tiene mucho sentido si se tiene en cuenta que
Amazon y cualquier gran tecnológica sabe de sus usuarios
mucho más que lo que puede saber cualquier banco o gestora
de sus clientes, por lo que, también en el marco financiero
pueden ofrecerles soluciones que respondan a todas sus
inquietudes. “La clave es saber si lo que quieren estas
tecnológicas es conseguir volumen o conseguir ingresos, es
decir, si quieren ofrecer soluciones básicas a perfiles muy
moderados pensados más en clientes retail o soluciones más
sofisticadas que implican planificación financiera o fiscal”,
apunta Raquel Blázquez, responsable de gestión de
inversiones de banca privada de Ibercaja. Y si bien se tiende a
pensar que el uso de robo advisor es algo muy exclusivo para
inversores muy millennials y con patrimonios moderados, la
realidad es que ese perfil de cliente objetivo no está tan
segmentado. “En los primeros años de los robo advisor el 50
14
por ciento de los clientes eran millennials pero ahora la edad media de los clientes está
en el entorno de los 45 años y con inversiones que alcanzan las seis cifras (100.000
dólares como mínimos)” afirma Deutche Bank en un extenso informe sobre los robo
advisors. Además, este modelo de gestión de activos no ha hecho otra cosa que crecer
en los últimos años, sobre todo en el mercado estadounidense, donde los activos
gestionados a través de gestores automatizados han pasado de los 2.300 millones de
2013 hasta los 20.000 millones de dólares.
De momento, quien ya tiene su propio robo advisor es su homóloga china Alibaba a
través de Ant Finantial, la matriz de la plataforma de pagos Alipay, que además cuenta
con el mayor fondo monetario del mundo, Yu’e Bao. “La traducción de Yu’e Bao son las
sobras y se creó para permitir a los usuarios de Alibaba usar el dinero que les sobraba
en compras de Alipay”, afirma Salvador Casquero, profesor de innovación y tecnología
financiera del IEB. “Yu’e Bao ha conseguido en apenas cuatro años convertirse en
el mayor fondo monetario del mundo con más de 260 millones de usuarios
registrados y un valor de 1,43 trillones de yuanes, el 27 por ciento de todos los
activos que hay en fondos monetarios en China”, afirma Moody’s. Un modelo que
también ha desarrollado la compañía india Paytim que ha lanzado su propio fondo
monetario y que tiene previsto invertir 1.600 millones de dólares en los próximos
cinco años para innovar en gestión de activos, préstamos y seguros.
En todo caso, más allá de si las FAANG o las BAT acaban gestionando nuestro
dinero, lo que está claro es que se enfrentarán a una competencia que ya lleva
años tomando medidas para no quedarse atrás ni en la guerra de precios que
iniciaron en su día los ETF y luego los robo advisor, ni tampoco en las
capacidades tecnológicas que cada vez demandan más clientes. Y a ese
respecto cada vez hay más gestoras que lejos de ver a las tecnológicas o a los
robo advisor como una amenaza empiezan a verlos como aliados en el objetivo
que todas persiguen de conseguir aumentar su base de clientes y sus activos
gestionados. Por ejemplo, BlackRock, la mayor gestora del mundo ha adquirido
en los últimos años robo advisor como FutureAdvisor o Scalable Capital,
Vanguard, que ya partía con la ventaja de ofrecer fondos indexados de muy bajo
coste, o Fidelity han creado los suyos propios. E incluso en España, un país
donde la gestión de activos sigue estando muy bancarizada- el 71 por ciento de
los que invierten en fondos los contratan en las oficinas bancarias, según Invercose ha visto a muchos bancos lanzando sus propios robo advisor, como es el caso
de Andbank con My Investor, Bankinter con PopCoin, Caixabank con Smart
Money, ING con My Money Coach, BBVA con BBVA Invest, Santander con
Orienta o Sabadell.
ISTOCK
elascensor
EL LASTRE DE LOS INVERSORES
STABILITAS GOLD+RESOURCEN SPEC SIT P
+
%
12,01
Los mercados emergentes siguen siendo los que más perjudicados se están viendo este año
por el aumento de las tensiones comerciales, las incertidumbres políticas y el alza del dólar. De
hecho, los gestores de fondos no estaban tan infraponderados en la región desde marzo de
2016, según la última encuesta de Bank of America-Merrill Lynch.
El buen comportamiento que ha tenido este fondo en el último mes explica en gran parte la buena rentabilidad que acumula en el año: un 15 por ciento, según los datos de Morningstar. Este producto concentra
casi el cien por cien de su inversión en Australia y, más concretamente, en mineras.
RWC FUNDS - RWC NISSAY JAPAN FOCUS FUND CLASS B EUR
11,09%
+
La reelección de Shinzo Abe como primer ministro de Japón supone la continuidad de ese programa económico bautizado como Abenomics que tan bien fue recibido por el mercado. El Nikkei lo ha celebrado y
de ahí el buen comportamiento de los fondos de bolsa japonesa como este de MDO Manag. Company.
BNY MELLON JAPAN SMALL CAP EQUITY FOCUS FUND EUR W
8,51%
+
Si hay un tipo de compañías que pueden sacar partido del programa económico de Japón para revitalizar
su economía esas son las de pequeña y mediana capitalización. Ya el año pasado fueron este tipo de
CASTLESTONE EQUITY HIGH YIELD & PREMIUM INCOME FUND
12,75%
-
empresas unas de las más alcistas del año y este año van camino de repetir ese éxito.
Este fondo mixto que busca invertir en compañías que generen dividendos y emisiones que abonen altos
cupones está fallando estrepitosamente en sus objetivos. No solo porque este año ya pierda un 30 por
ciento sino porque lleva tres años consecutivos cerrando con fuertes caídas.
INVESCO INDIA EQUITY FUND E ACCUMULATION EUR
10,90%
-
La controversia generada por el banco indio Yes Bank en cuanto a la gestión de deuda ha llevado al Banco
central de India a dar solo cuatro meses a Rana Kapoor para continuar al frente de la entidad. Esto ha
penalizado en bolsa al propio banco y a todo el sector, donde tiene sus principales posiciones este fondo.
EL TESORO DE LOS INVERSORES
En medio de un panorama político cambiante a nivel global, la reelección de Shinzo Abe como
primer ministro de Japón y la continuidad que ello implica en el plano económico de la economía asiática ha sido muy bien interpretada por un mercado que no quiere más sustos geoplíticos. De hecho, Japón sigue aumentando la sobreponderación en muchas carteras de fondos.
15
SILK - AFRICAN LIONS R
10,26%
-
Las salidas masivas que están sufriendo los mercados emergentes no solo se han dejado notar en aquellos
más tradionales sino también en mercados fronteras como los de África. Además, tampoco les beneficia
que su economía más rica, Sudáfrica, haya entrado ya en una recesión técnica.
inmobiliario
EL
CALENDARIO
DEL
BCE
SOSTIENE EL ATRACTIVO DEL ‘LADRILLO’ COMO INVERSIÓN
El horizonte fijado por el BCE para la primera subida de los tipos de interés,
más allá del verano de 2019, garantiza hipotecas ‘baratas’ en el medio plazo
y favorece la formación de la misma burbuja sobre la que viene advirtiendo
por Daniel Yebra
E
l Banco Central Europeo (BCE) aprovechó la vuelta del verano para
incidir en un mensaje un tanto contradictorio: que “la próxima crisis -que
llegará tarde o temprano- estará ligada -de nuevo- al mercado inmobiliario”. Lo hizo
por boca de Danièle Nouy, presidenta del Consejo de Supervisión de la institución,
pero es una advertencia que ha surgido en otras ocasiones y con otros protagonistas
de la primera línea del regulador de por medio. El apercibimiento es paradójico
porque distintos analistas coinciden en señalar que el calendario de normalización de
la política monetaria que el propio BCE avanzó en junio precisamente sostiene el
16
atractivo de la vivienda como inversión y favorece la formación de la burbuja que dice
temer al fijar el horizonte del primer incremento del precio oficial del dinero más allá
de los meses estivales del próximo año.
Esta conclusión es muy fácil de alcanzar en un mercado como el español, donde el
equipo de expertos de Bankinter reconoce que la demanda de vivienda sumará su
cuarto año de expansión “por el ciclo económico favorable, por el mayor número de
compradores extranjeros” y, sobre todo, “por el fácil acceso a la financiación y por la
>
seductora rentabilidad que ofrecen los inmuebles en un escenario de retornos
inmobiliario
¿Qué ha hecho la vivienda en España?
< cercanos al 0 por ciento en los depósitos e
consecuencias del estallido de una burbuja
incluso negativos en la renta fija”. De estos dos
inmobiliaria. Esta es la principal razón que ha
Evolución del coste medio de las hipotecas en España (cambio interanual, %)
6
últimos factores es responsable, sin lugar a
llevado este asunto al centro del debate político,
5
dudas, el BCE.
desde donde se intentan esbozar medidas que
4
3
“El tipo hipotecario medio parece haberse
aplaquen el pánico que produce que las
1,86
2
1
estabilizado en niveles inferiores al 2,5 por ciento
compraventas, las contrataciones de hipotecas y
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2015 2016 2017 2018
-el coste de financiación de los hogares para la
el precio de las viviendas y de los alquileres se
Evolución
precios
de
la
vivienda
(cambio
interanual,
%)
adquisición de viviendas en España cayó en julio
incrementen a ritmo de doble dígito.
Valor tasado
IPVVR (Colegio de Registradores)
IPV (INE)
a mínimos históricos, hasta el 1,86 por ciento,
El Gobierno socialista de Pedro Sánchez ha
15
según el regulador- y no debería aumentar de
propuesto estimular la oferta, incrementar el
10,7
10
forma reseñable durante los próximos 12 meses”,
parque público y proteger a los inquilinos, pero no
6,8
5
2,7
continúan los analistas del banco, que achacan
consigue dar pasos firmes que acoten un
0
-5
esta circunstancia al anuncio de la institución
contexto en el que el alquiler turístico, la
-10
monetaria que preside Mario Draghi sobre que “el
precariedad laboral y el cambio de mentalidad
-15
primer aumento de su tipo de interés de
están disparando los precios del arrendamiento,
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
referencia -que actualmente está en el 0 por
sobre todo en las ciudades calientes,
Porcentaje de compraventas con financiación hipotecaria (%)
ciento- no llegará hasta el segundo semestre de
principalmente en Madrid y Barcelona.
100
2019 y que el proceso de normalización de la
“La demanda de viviendas por motivo de
90
política monetaria será progresiva”. Esto implica,
inversión crece con fuerza en los municipios más
80
según concluyen en Bankinter, que el Euribor -la
atractivos, ante las buenas condiciones de
70
referencia sobre la que se calculan las hipotecasfinanciación, la reducida rentabilidad de las
60
“se mantendrá en negativo durante 2018,
alternativas y el renovado dinamismo del
2013
2014
2015
2016
2017
2018
repuntará de forma leve en 2019 y permanecerá
mercado del arrendamiento, impulsado tanto por
elEconomista
Fuente:
Bankia
Estudios.
en niveles inferiores al 0,5 por ciento hasta finales
la demanda de los hogares más jóvenes -con
de 2020”.
baja capacidad de ahorro por la precariedad
El
Banco
de
El esfuerzo exigido para devolver los préstamos es tan liviano que el Banco de
laboral- como por la expansión de la vivienda turística, principalmente debido a la
España cree
España considera que, “dado el reducido nivel actual de los costes de financiación,
penetración de las plataformas de alquiler vacacional”, insiste el departamento de
que
“los
que han alcanzado cotas mínimas históricas, y la posible normalización de las
análisis de Bankia en un estudio publicado en marzo, en el que destaca una cifra que
aumentos en
condiciones monetarias, el recorrido a la baja es ya muy limitado”, pero explica que,
refuerza este último factor: en 2017, año récord para el turismo en España, más de
los
tipos
de
“en la práctica, los aumentos en los tipos de interés oficiales se trasladarían de forma
un 10 por ciento de las pernoctaciones se realizaron en viviendas de alquiler.
interés
gradual -conforme vence la deuda viva o se actualiza el tipo de interés en los
“Si la fuerte demanda, una oferta limitada y las subidas del arrendamiento tienen
oficiales
se
préstamos a tipos de interés variable- y no inmediata”.
continuidad en los próximos trimestres, cabe preguntarse si los precios van a seguir
trasladarán
acelerando y si se está formando una nueva burbuja inmobiliaria, aunque todavía no
de
forma
hay paralelismos evidentes con la situación anterior a 2008, y no solo porque las
LOS PRECIOS SE DISPARAN
gradual y no
cifras de construcción, ventas y precios sean todavía inferiores a las del anterior ciclo
Pura gasolina en el corto y en el medio plazo para un mercado de la vivienda que
inmediata”
expansivo, también porque el volumen de préstamos hipotecarios está aumentando
seduce al perfil inversor que busca obtener rentabilidad en terreno conocido pero que
en menor proporción”, finaliza el equipo de expertos de Bankinter.
acumula cifras acongojantes para el conjunto de una economía que conoce bien las
17
depositos
=
=
=
=
Banco Santander
CaixaBank
BBVA
Bankia
0,05
0
%
1º
en cuota de mercado
0,02
%
2º
3º
en cuota de mercado
Banco Sabadell
0,01
%
en cuota de mercado
=
%
4º
en cuota de mercado
0,03
%
5º
en cuota de mercado
LA BANCA TRADICIONAL SE OLVIDA DE LOS DEPÓSITOS
Haga una prueba. Métase en la web de su entidad financiera
de confianza y trate de buscar su oferta de depósitos. En
muchos casos le resultara, si no imposible, sí muy difícil, y en
todos le costará encontrar una rentabilidad a plazos de doce
meses que supere ese 0 por ciento en el que se encuentran
los tipos de interés de la Eurozona. Hoy en día para encontrar
depósitos rentables a doce meses hay que arriesgar y recurrir
a entidades menos conocidas pero no por ello menos solventes. Una de esas entidades es Banco Pichincha, que acaba de
estrenar un depósito a seis meses al 0,40 por ciento TAE diri-
=
=
=
=
+
BMN
Bankinter
Ibercaja
Abanca
ING
0,01
0,1
%
6º
18
do de comercializar sus depósitos Sinycon, tienen que salir
fuera de España para encontrar ofertas atractivas como las
que aglutina la plataforma de depósitos Raisin. Uno de las
últimas entidades en sumarse con su oferta ha sido el eslovaco Privatbanka que comercializará cinco depósitos distintos con plazos de entre uno y cinco años y una rentabilidad
máxima del 1,36 por ciento TAE. La inversión mínima para
acceder a los plazos fijos de Privatbanka es de 5.000 euros y
todos ellos están cubiertos por el Fondo de Garantía de
Depósitos de Eslovaquia.
gido a empresas que requiere un importe mínimo de contratación de 100.000 euros y máximo, en 7 millones y que
puede contratarse a través de la red de oficinas de empresas
que tiene el banco en España -un total de seis-. La entidad
“está potenciando su presencia en el segmento empresas en
España” y el lanzamiento del depósito tiene como objetivo
”crecer de manera rentable y sostenible, buscando un adecuado equilibrio entre el crecimiento del crédito y el de los
depósitos”, ha informado la entidad en una nota de prensa.
Los particulares, más después de que EBN Banco haya deja-
en cuota de mercado
7º
en cuota de mercado
0,05
%
8º
en cuota de mercado
0,06
%
9º
en cuota de mercado
0,04
%
10º
Datos
a 00/00/2013
en cuota *de
mercado
* Datos a 26/09/2018
“UN EQUIPO CON EXPERIENCIA
PARA PREVENIR NAUFRAGIOS”
www.martinmolina.com
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Expertos en reestructuración
contabilidad y pericias
escuelainmersion
E
l próximo año se cumplirán cinco años de la llegada al mercado del que,
hasta la fecha, es el producto financiero más joven de los que se
pueden contratar en el mercado. Hablamos de lo que el exministro de Hacienda
Cristóbal Montoro denominó Plan de Ahorro 5 y que ahora se conoce como SIALP,
en el sector asegurador, y CIALP en las entidades bancarias. Aunque en un principio
el nuevo producto, que cuenta con la gran ventaja fiscal de que los intereses que
generan están exentos de tributación si se mantiene la inversión a vencimiento (5
años), se vendió como una opción para fomentar el ahorro a largo plazo, la realidad
es que se ha convertido en el reemplazo del producto que más han demandado en
los últimos años los ahorradores españoles: el depósito. “En realidad el SIALP nació
como una alternativa al depósito con el objetivo de que
los españoles diversificaran sus
>
instrumentos de ahorro”, apunta
20
EL SIALP TOMA
EL RELEVO DEL DEPÓSITO
Al año que viene los conocidos como ‘Planes de Ahorro 5’ cumplen cinco años y en este
tiempo han conseguido hacerse un hueco como alternativa a los tradicionales depósitos
gracias a su mayor interés y a su fiscalidad ventajosa
por Ana Palomares
ISTOCK
escuelainmersion
< Carlos Herrera, asociado de EFPA España.
según explica Herrera “se renueva año a año” y que
Evolución del patrimonio de los SIALP en los últimos años
Objetivo que han conseguido ya que desde 2015
es muy superior al 0,08 por ciento que ofrecen los
SIALP VS DEPÓSITO
-año en el que vio la luz el primer SIALP- el
depósitos a 12 meses de las diez grandes entidades
SIALP
Depósito
porcentaje que los españoles tienen en
bancarias Aunque también existe otra modalidad de
¿ESTÁ GARANTIZADO
depósitos a plazo ha pasado del 16,4 al 9,5 por
SIALP que liga esa rentabilidad al comportamiento
EL CAPITAL?
Sí, como mínimo el 85%
Sí, el 100%
ciento, según los últimos datos publicados por el
de un determinado mercado, asemejándose así a los
TAE MEDIA
0,50%
0,08%
Banco de España. Además, los flujos que
fondos garantizados de renta variable.
FISCALIDAD
Si
se
mantiene
5
años,
los
Los
rendimientos
tributan
reciben llevan ya cinco años consecutivos
En cuanto a la fiscalidad, Fernández recuerda que
rendimientos están exentos
como rentas de capital
siendo negativos.
el “asegurado siempre que mantenga el compromiso
de tributación
entre el 19 y 21%
Al fin y al cabo, han dejado ese puesto
de rescatar su ahorro más allá del periodo
Aseguradoras y bancos
Bancos
QUIÉNES LOS OFRECEN
prioritario que tenían en los escaparates de las
establecido de al menos 5 años y cumpla con el
(formato CIALP)
oficinas financieras desde que el BCE inició la
límite de aportación de 5.000 euros anuales,
¿CUÁNTOS SE
senda bajista de los tipos de interés recortando el
disfrutará de la exención de tributación de todos los
PUEDEN CONTRATAR?
Solo uno por persona
No hay límite
rendimiento ofrecido por los depósitos bancarios
rendimientos generados hasta la fecha del rescate”.
LÍMITE DE INVERSIÓN
5.000 euros anuales
No hay límite
a niveles del 0,08 por ciento, al mismo tiempo
Si se rescata antes, que es una opción teniendo en
SE PUEDEN RESCATAR EN
Sí,
pero
se
pierde
la
ventaja
Sí
que se han ido colocando en esos escaparates
cuenta que ofrecen liquidez diaria, se perdería esa
CUALQUIER MOMENTO
fiscal
otro tipo de productos como los fondos de
ventaja fiscal.
¿CUENTA CON
Fondo
de
Garantía
de
La
que
ofrece
la
propia
inversión y los SIALP. Los primeros ya acumulan
ALGUNA GARANTÍA?
Depósitos
aseguradora en los SIALP. Los
CUÁL ES EL AHORRO FISCAL
el 15 por ciento del ahorro financiero de las
CIALP sí están protegidos por
Para calcular en cifras lo que supone esa ventaja
familias mientras que las pólizas en SIALP
el Fondo de Garantía de
Depósitos
fiscal partamos de un ejemplo de un asegurado que
movían al acabar el primer semestre del año un
contrata un SIALP con un interés del 0,50 por ciento
total de 3.486 millones, lo que implica un
anual e invierte en el mismo el máximo permitido al
crecimiento interanual del 34,87 por ciento y
asegurados
cuentan
año, 5.000 euros. Pasados esos 5 años habría
medio millón de asegurados, a pesar de que solo
con un SIALP
acumulado un capital de 25.378 euros y de ese
se puede tener un SIALP o CIALP por persona.
elEconomista
Fuente:
Unespa
y
elaboración
propia.
dinero son los 378 los que estarían exentos de
Además, el contexto actual de incertidumbre
tributar. Si hubiera invertido ese mismo dinero en
que se ve tanto en el mercado de renta variable
depósitos al 0,08 por ciento que es la media de la oferta que tienen los diez grandes
como en el de renta fija, es el más idóneo para que sigan creciendo los SIALP ya
bancos españoles al final de esos 5 años, y descontando el 19 por ciento que se
que se convierten en la única opción que tiene el inversor más conservador que ha
habría pagado a Hacienda de las rentas del capital, el ahorro generado habría sido
visto cómo, además, esos fondos de renta fija que un día utilizó como alternativa al
16,22 euros y de 33 euros en el caso de que se hubiera contratado un depósito al
depósito empiezan a registrar números negativos. “Una de las razones que provoca
0,50 por ciento, algo que no ofrece ninguno de los grandes bancos españoles.
dicho incremento en el patrimonio de los SIALP son las ventajas fiscales y la
Que los SIALP son una alternativa para un inversor de depósitos conservador
seguridad que proporciona al contar con un tipo de interés cierto durante todo el
parece claro, pero los expertos defienden que no puede ser un producto para
periodo de su inversión”, apunta Julio Fernández, profesor del IEB.
conseguir una buena planificación de jubilación ya que su horizonte temporal son
Con respecto a la seguridad hay que recordar que este tipo de productos están
apenas cinco años y porque, como recuerda Julio Fernández, “no admite un rescate
obligados a garantizar un mínimo del 85 por ciento del capital invertido y una TAE, en
en forma de renta, ya sea temporal o vitalicia”.
el caso de los más conservadores, garantizada de entorno al 0,50 por ciento que,
597.512
21
rentafija
LO QUE PASA
EN ITALIA PENALIZA
AL INVERSOR ESPAÑOL
Aunque su precio se ha recuperado en las últimas semanas, los expertos
coinciden en que la volatilidad acompañará a este activo hasta final de
año. Y más del 70% de los fondos y planes lo incluyen en sus carteras
por Cristina García
E
uropa vigila de cerca a Italia y a su deuda. Se calcula que las promesas
electorales del Ejecutivo liderado por Giuseppe Conte y apoyado por los
partidos euroescépticos Movimiento 5 Estrellas (M5S) y la Liga, como establecer una
renta universal o recortar impuestos, entre otras, podrían elevar el gasto público en
otros 100.000 millones de euros más, que se sumarían a su ya abultada deuda,
estimada en 2,3 billones de euros y que representa un 131 por ciento de su PIB -solo
Grecia supera este porcentaje-. Pero no es lo único que ha penalizado al país.
Aunque la idea ya ha perdido fuerza, la propuesta del Gobierno de
nacionalizar Autostrade, la concesionaria de autopistas participada en
un 88 por ciento por Atlantia que se encarga del mantenimiento
del puente derrumbado en Génova, a la que pocos
dan opciones de que se lleve a la práctica, podría
costar, al menos, otros 10.000 millones de euros al Estado.
Todo ello ha colocado a la deuda pública italiana en el punto de
mira del mercado, cuyo precio ha oscilado con fuerza tanto al alza >
22
ISTOCK
rentafija
< como a la baja en función de la expectativa de que Italia
cumpla con el objetivo de déficit marcado por Bruselas.
A esos vaivenes están expuestos, de manera indirecta,
muchos inversores a través de su fondo de inversión y
plan de pensiones, ya que una parte significativa de los
que se comercializan en España incluyen en sus
carteras la deuda pública de este país.
Dentro de los fondos, por ejemplo, el 75 por ciento de
todos los que existen han incluido este activo, que se
presume volátil de cara a los próximos meses, en sus
porfolios -y la cifra asciende al cien por cien si se criba
entre los veinte mayores por patrimonio-. En planes de
pensiones sucede algo similar: el 76 por ciento de los
más de 90 que ofrecen datos invierten en bonos
soberanos de Italia -ver gráfico-. Hay que tener en
cuenta, no obstante, que el porcentaje que representa
este activo en cada una de sus carteras es muy dispar.
Por ejemplo, dentro de los fondos, el que más concentra
su patrimonio en este tipo de bonos es DWS
Fondepósito Plus A, ya que representan más del 70 por
ciento de su cartera, según la última cartera disponible
en Morningstar a cierre de junio. En planes, el que más
cargado va es Renta 4 Deuda Pública, con un 63 por
ciento, según la misma herramienta.
Las previsiones ven al bono a 10 años en el 3,48% en 2019
complejidad de la operación en cuanto a la posibilidad
de ejecución, plazos, indemnizaciones, procesos
Exposición a la deuda pública italiana
judiciales, etc.”, coincide en señalar Andrés López,
EXPOSICIÓN DE LOS FONDOS
EXPOSICIÓN DE LOS PLANES
gestor de renta fija de Imantia. También habría que
¿Cuántos de los 20 mayores
¿Cuántos de los 20 mayores
definir, por ejemplo, quién entra en el accionariado, dice,
%
%
están expuestos?
están expuestos?
si es el Gobierno directamente o un ente estatal como
¿Y de todos?
¿Y de todos?
%
%
podría ser la Cassa Depositi e Prestiti. En opinión de
este experto, este escenario no ha llegado a cotizar en el
Expectativas de rentabilidad para el bono italiano a 10 años (%)
mercado y sí lo ha hecho la negociación de los
3,75
presupuestos, así como la posible reacción de las
3,48
3,4
3,27
3,25
3,24
agencias de rating a los mismos. Si recientemente fue el
3,15
3,09
3,07
turno de Fitch, el de Moody’s -que se pospuso su
revisión por falta de visibilidad-, y S&P llegan en octubre.
En medio de este pulso de final impredecible, el
IVT 2018
IT
II T
III T
IV T
IT
II T
III T
IV T
rendimiento adicional que los inversores exigieron por
2019
2020
mantener la deuda de Italia en cartera en lugar del papel
La deuda pública, en el punto de mira
emitido por España llegó a alcanzar a finales de agosto
EL CALENDARIO DE LOS PRESUPUESTOS
PRINCIPALES MAGNITUDES MACRO DEL PAÍS
el 1,76 por ciento, el nivel más elevado desde la crisis de
ANTES DEL
ANTES DEL 20
15 DE OCTUBRE
DE OCTUBRE
deuda periférica de 2012. Fue entonces cuando la
Esto será seguido
La Ley
del
borrador
del
rentabilidad del bono italiano con vencimiento a diez
DEUDA
VENCIMIENTOS
PROPORCIÓN
presupuestaria
Plan
PÚBLICA
DE DEUDA
DEUDA/PIB
años tocó el 3,21 por ciento, una cota no vista desde
HASTA 2023
deberá
ser
Presupuestario,
enviada al
que deberá
2014 y más, por tanto, del interés que llegó a tocar en
%
Parlamento
presentar ante la
billones
billones
mayo, cuando se formó el Gobierno de coalición
Comisión
Europea
de euros
de euros
-entonces tocó el 3,16 por ciento-.
elEconomista
Fuente: MorningStar.
El castigo sufrido por su deuda a más corto plazo ha
UN ACTIVO VOLÁTIL EN LOS PRÓXIMOS MESES
sido menor. Los bonos a dos años dejan minusvalías
En solo cinco
Uno de los puntos que introducía cierto ruido en el devenir de la deuda pública
menores en lo que va de año por precio y es ahí donde los gestores encuentran
años, y ya sin
italiana era la posibilidad de nacionalizar Autostrade. El cual “parece poco probable
oportunidades, y no en el largo plazo -en solo cinco años, sin la mano ya del BCE,
la mano del
por el tamaño de la operación”, señala Cristina Gavín, gestora de renta fija de
Italia afronta el vencimiento de la mitad de toda su deuda-.
BCE,
Italia
Ibercaja Gestión. Según el consenso de mercado, sigue, “el importe de dicha
“Los niveles de la deuda italiana en el corto plazo, con el bono a dos años que ha
afronta el
hipotética operación podría superar los 10.000 millones de euros”, lo que elevaría el
llegado a tocar el 1,25 por ciento, representan una oportunidad única para aprovechar
vencimiento
endeudamiento sobre el PIB algo más de medio punto porcentual. Esa cifra se
y tomar posiciones en niveles históricamente atractivos, siempre para inversores
de la mitad
aproxima a la que se obtiene al valorar Autostrade a precio de mercado, teniendo en
menos adversos al riesgo y que puedan soportar la volatilidad en el corto/medio
de
toda
su
cuenta que el 63 por ciento del negocio de Atlantia procede de la concesionaria. “No
plazo”, señala Gavín. “Creemos que en tramos monetarios o vencimientos más
deuda. En
pensamos que ese sea el escenario central que vaya a suceder”, señalan fuentes de
cortos sí tiene sentido entrar en los niveles actuales y aprovechar futuros repuntes,
concreto,
mercado, que recuerdan que, si pasa, el Gobierno también tendría que hacerse con
siendo conscientes de que va a seguir habiendo volatilidad en el nombre”, coinciden
1,31 billones
los pasivos de la entidad. “Dibujar un escenario parece complicado, dada la
en señalar también en Imantia.
23
100
75
2,3
1,31
131,8
70
76
ahorrojubilaci�
on
EL
PLAN
DE
PENSIONES
SE EXTINGUIRÁ SIN UNA FISCALIDAD ÓPTIMA
Las deducciones fiscales son la única ventaja que tienen estos productos
en comparación por el resto y aun así su patrimonio en los últimos años
ha crecido mucho menos de lo que lo ha hecho el de fondos o seguros
por Ana Palomares
E
n las últimas semanas las negociaciones que mantienen PSOE y
Podemos sobre los próximos Presupuestos Generales del Estado han
vuelto a poner sobre las mesa cuatro históricas peticiones de la formación morada:
subir el IRPF a las rentas más altas, eliminar las sicavs, aumentar las rentas de capital
y eliminar las deducciones fiscales por aportaciones a los planes de pensiones. Según
los cálculos de Podemos, con esta última medida, el Estado podría ingresar 2.000
millones de euros más aunque la realidad es que la partida de estas deducciones en
los últimos presupuestos de 2018 es de 770 millones. Sea como fuere, hay que tener
en cuenta que eliminar esa ventaja fiscal que presentan los planes de pensiones -y
también los PPA- que permite deducciones en la base imponible de la Renta para
inversiones máximas de 8.000 euros anuales o el 30 por ciento del salario, no haría
sino congelar las ya escasas aportaciones que se realizan a estos productos de ahorro>
24
ISTOCK
ahorrojubilacion
< finalista marcando el principio del fin del plan de
cada perfil de riesgo. “La gente solo invierte en planes de pensiones
por el regalo de la campaña, por la deducción fiscal y porque es la
pensiones como complemento al ahorro a largo
única salida fiscal que tienen en mercado pero les da igual donde están
plazo por lo que es de esperar que esa
poniendo el dinero o si el producto es bueno o no”, afirma Víctor
recaudación que haría el Estado por suprimir la
Alvargonzález, socio fundador de Nextep. Los datos avalan esa teoría
fiscalidad iría cada vez más a la baja. “Hay que
ya que mientras que en fondos se traspasaron de media en 2017 el 28
tener en cuenta que este producto bancario se
por ciento de los activos, en planes la cifra fue de apenas el 19 por
contrata solo por motivos fiscales por lo que si se
ciento a pesar de que solo uno de los 15 planes de pensiones del
suprime su único incentivo, que es el de las
mercado, que concentran el 30 por ciento de todo el patrimonio,
entradas de dinero, van a perder mucho dinero”,
consigue estar entre los tres productos más rentables de su categoría.
apunta Rubén Gimeno, director de Estudios del REAF
Las aportaciones a planes de pensiones españoAdemás, en cuestión de rentabilidad pierde a largo plazo con respecto
del Consejo General de Economistas. Más teniendo en
les -incluidas las que se realizan a los planes de
a los fondos de inversión ya que la rentabilidad anualizada media de
cuenta que, incluso con una fiscalidad favorable, el patrimonio de los
empleo- alcanzaron en 2017 la cifra de 4.970
cada una de las categorías de planes a 15 años es inferior al
planes de pensiones ha crecido apenas un 15 por ciento en el último
millones de euros, lo que deja la aportación
equivalente conseguido por los fondos sus categorías homólogas.
lustro, frente al 18 de aumento que han experimentado los seguros
media por partícipe en torno a los 512 euros. Sin
o el 77 por ciento de crecimiento que han tenido los fondos de
embargo, los datos de la Dirección General de
ES VERDAD QUE A MAYOR SUELDO, MAYOR AHORRO FISCAL
inversión, sus dos gran competidores.
Seguros (DGS) muestran que apenas un 33 por
Detrás de la petición de Podemos de eliminar la ventaja fiscal del plan
Al fin y al cabo, tal como apuntan otras fuentes del sector “sin
ciento de los que tienen un plan de pensiones
de pensiones está la idea de que de las mismas se benefician los
ventaja fiscal, los planes de pensiones solo presentarían
aportaron algo de dinero a estos productos
ciudadanos con mayores salarios y en eso tienen parte de razón porque
inconvenientes con respecto al resto de productos financieros”.
el año pasado.
las aportaciones a pensiones lo que hacen es recortar la base imponible
Una de esas desventajas es la liquidez ya que aunque con la última
-salario menos cotizaciones-, lo que permite que algunos consigan
reforma del año pasado se dotó de una cierta liquidez al producto
recortar su tramo y tipo impositivo. De ahí que la Unión Europea haya afirmado en
-antes solo se podía rescatar el dinero en caso de jubilación, desempleo o
más de una ocasión que esta desgravación fiscal en los planes de pensiones tiene
enfermedad de larga duración- son productos en los que como
“efectos regresivos y falsea la composición del ahorro”. Desde el sindicato de técnicos
mínimo se requerirán 10 años de permanencia. Otra gran
de Hacienda (Gestha) indican que la mitad de los partícipes que no llegan a los 30.000
desventaja está en la fiscalidad del rescate ya que a diferencia
euros de ingresos se beneficiaron del 29,3 por ciento de las reducciones fiscales,
del resto de productos financieros, el dinero del plan de
mientras que la otra mitad de los partícipes con mayores ingresos se aprovecharon del
pensiones tributa como renta del trabajo y no del capital y por tanto a
70,7 por ciento de las reducciones. De hecho, usando una simple píldora de la red
tipos mucho más elevados. De hecho, una de las grandes reivindicaciones de
social de inversores Finect se ve cómo el esfuerzo de ahorro no está directamente
Inverco siempre ha sido que el momento del rescate se diferencie la parte del
relacionado con el ahorro fiscal que se consigue. Por ejemplo, una persona con un
dinero que proviene del capital y la parte que viene por rendimientos para que la
salario de 35.000 euros sin hijos y sin desgravar nada por la hipoteca obtendría un
tributación sea mixta. “Hay que modificar la fiscalidad de las prestaciones ya que el
ahorro fiscal de 1.839 euros si aportase a su plan de pensiones el máximo (8.000
rendimiento está entre un tercio y la mitad del ahorro acumulado”, apunta Ángel
euros) mientras que con la misma aportación y la misma situación alguien con un
Martínez Aldama, presidente de Inverco.
salario de 60.000 euros obtendría un ahorro de 3.100 euros anuales aunque su
Además, la ausencia de competencia unido a la iliquidez del producto ha
esfuerzo hubiera sido menor ya que el primero habría destinado el 22,8 por ciento de
provocado una cierta dejadez por parte de los inversores con respecto al
sueldo bruto anual al ahorro en planes de pensiones, al segundo habría destinado el
estudio que siempre se debe de hacer de cualquier producto financiero que
13 por ciento y habría obtenido un ahorro fiscal un 68 por ciento superior.
implica analizar los gastos, las rentabilidades y la idoneidad del producto a
512
EUROS
25
ISTOCK
actualidad
FINIZENS LANZA UNA
GESTIÓN DE CARTERAS
‘LOW COST’ PARA CLIENTES
DE BANCA PRIVADA
BANCA MARCH ENGORDA SU
NEGOCIO DE BANCA PRIVADA
La llegada de MiFID II, que implicará una
26
PICTET LANZA ‘PICTET
SMART CITY’, UN FONDO
PARA INVERTIR EN LAS
CIUDADES DEL FUTURO
Pictet AM sigue ampliando la gama de fon-
mayor transparencia en las comisiones de
Banca March ha cerrado la compra de la rama de
dos temáticos con la que tanto éxito ha cose-
los servicios financieros, unido a la revolu-
actividad Mass Affluent de banca privada de BNP
chado en los últimos años con ‘Pictet-Smart-
ción tecnológica que ha supuesto el desem-
Paribas, que cuenta con unos 550 millones de
City’, un nuevo fondo de inversión temática
barco de las conocidas como ‘fintech’ y la
activos bajo gestión. Con esta operación, que se
basado en megatendencias, domiciliado en
creciente desconfianza de los inversores
completará definitivamente en los próximos
Luxemburgo bajo normativa UCITS, con valo-
hacia el sector financiero más tradicional
meses, una vez que se reciban las autorizaciones
ración diaria y liquidez diaria y registrado en
son las tres patas en las que se ha apoyado
pertinentes, una parte del negocio de banca priva-
España, siendo traspasable sin peaje fiscal.
el ‘robo advisor’ ‘Finizens’ para lanzarse a la
da de BNP Paribas se integrará en Banca March.
El objetivo es de revalorización del capital a
conquista del cliente de banca privada.
Banca March sigue avanzando en su objetivo de
largo plazo, para lo invierte en empresas de
Lo ha hecho con el lanzamiento de ‘Finizens
consolidarse como referente de banca privada en
todo el mundo que facilitan el desarrollo de
Premium’, un servicio de gestión discrecional
España. Desde mayo de 2016 ha iniciado un pro-
las ciudades del mañana y ayudan a afrontar
de carteras para patrimonios de entre
ceso de trasformación definido en el Plan Estratégico 2017-2019, que ha supuesto la revisión de
los correspondientes desafíos, mejorando los
100.000 euros y 50 millones de euros al que
su oferta de productos, equipos, diseño de oficinas y modelo de distribución y tecnología. Banca
entornos urbanos y el bienestar mental, físi-
calculan que ya pueden acceder el 25 por
March pone a disposición de los clientes objeto de esta operación todas estas capacidades, enca-
co y económico de sus habitantes. Su univer-
ciento de sus 3.900 clientes. La comisión
minadas a prestar un servicio excelente con equipos especializados. En el marco de MiFID II, la
so cuenta con tres segmentos principales:
total del servicio será del 0,70 por ciento
entidad ofrece una posibilidad de cobro dual: bien a través de retrocesiones en los servicios de
‘construcción’, ‘gestión’ y ‘vida’ de las ciuda-
frente al 2,5 por ciento que calculan que
ejecución y asesoramiento puntual; o bien explícito, en el caso de la Gestión Discrecional de Car-
des, con tasas de crecimiento anual de las
cobra la banca privada tradicional.
teras (GDC), con la que ya gestiona 600 millones de euros bajo esta modalidad.
ventas entre 7 y 11 por ciento.
INDEXA CAPITAL EMPIEZA EL CURSO BAJANDO
UN 22% LA COMISIÓN DE SUS PLANES DE PENSIONES
AMUNDI APUESTA POR LA INVERSIÓN TEMÁTICA
CON UN NUEVO ETF SOBRE INTELIGENCIA ARTIFICIAL
Indexa Capital ha empezado el nuevo curso
gestionados por Caser Pensiones y asesora-
Amundi sigue innovando en su oferta de ETF
corrientes de 0,35 por ciento, replica el índi-
anunciando una bajada de comisiones de sus
dos por Indexa, ha pasado del 0,50 al 0,40
con el lanzamiento de ‘Amundi Stoxx Global
ce ‘Stoxx AI Global Artificial intelligence
planes de pensiones indexados que, desde
por ciento, y la comisión de depositaría de
Artificial Intelligence UCITS ETF’, creado para
ADTV5’, que emplea una metodología innova-
su lanzamiento a finales de 2016, ya eran los
Cecabank del 0,10 al 0,07 por ciento. Esta
ayudar a los inversores a aprovechar las opor-
dora para seleccionar compañías tanto desa-
planes de pensiones individuales con los cos-
reducción supone reducir en un 22 por ciento
tunidades que ofrece la Inteligencia Artifi-
rrolladas como emergentes, según su capaci-
tes más bajos en España. Indexa Capital con-
las comisiones, de un 0,60 a un 0,47 por
cial, una de las tendencias que impulsará el
dad para generar patentes en realización a
firma que desde el 1 de septiembre la comi-
ciento, lo que implica un ahorro de 263 euros
crecimiento económico futuro. Este nuevo
dos variables: número de patentes o propor-
sión de gestión de sus planes de pensiones,
por cada 10 mil euros invertidos a 20 años.
fondo cotizado cuenta con unos gastos
ción de patentes sobre IA.
SALIDAABOLSADELMES
Los ‘eventos’ triunfan en bolsa
de dólares, Eventbrite sigue haciéndose un hueco en un
mercado que mueve alrededor de 14.000 millones de dólares y
Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)
Nos fijamos en...
Número de salidas a bolsa
donde también operan gigantes como Live Nation.
Eventbrite
“Nos centramos realmente en el mercado medio y podemos
2.660
2.490
2.320
PER*
hablar desde un grupo de fans de 25 personas hasta festivales
1.930
1.560
1.510
de música con más de 100.000 personas. Sólo en 2017
País de origen
EEUU
234.160 232.240
tuvimos un crecimiento en nuestros ingresos de un 51 por
207.340
170.390
144.670
País
en
el
que
cotiza
EEUU
129.390
ciento y anticipamos seguir viéndolo en el futuro”, recalcaba
Irving, quien considera que en un momento en que pasamos
Evolución desde que salió a cotizar (%)
56
tanto tiempo en un mundo digital “existe un apetito por
2013
2014
2015
2016
2017
2018
VALOR QUE SE
experiencias reales y en vivo”. En la primera mitad de 2018,
HA CAPTADO
PRECIO AL
PRECIO AL
‘Ranking' de las salidas a bolsa que
CON SU SALIDA
QUE SALIERON
QUE COTIZAN
VARIACIÓN DESDE
FECHA DE
Eventbrite ha generado unos ingresos de 142,1 millones de
más dinero han captado en 2018
A BOLSA (MILL. €) SUS ACCIONES** SUS ACCIONES**
EL DEBUT (%)
ANUNCIO
dólares, un 61,1 por ciento más que en el mismo periodo que
1. China Tower Corp Ltd
6,403.64
1.26
1.18
-6.3 07/08/2018
el año pasado mientras registró un beneficio bruto de 84,1
2. Xiaomi
4,528.39
17.00
16.50
-2.9 08/07/2018
millones de dólares. Aun así sigue sin ser rentable tras registrar
3. Foxconn Industrial Internet
3,525.57
13.77
14.43
4.9 07/06/2018
una pérdida neta de 15,6 millones de dólares.
4. iQIYI
1,978.80
18.00
25.89
43.8 27/02/2018
El éxito de ambos estrenos, que coinciden con los nuevos
5. Viva Energy
1,687.75
2.50
2.34
-6.4 12/07/2018
máximos alcanzados por el Dow Jones y el S&P 500, vuelven
elEconomista
Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.
a caldear el mercado de las salidas a bolsa a este lado del
Atlántico. De hecho, este año promete convertirse en el más
agitado en estos menesters desde 2014.
Desde la consultora Renaissance Capital estiman que
incluyendo a Eventbrite y Elanco, el resto de las salidas a bolsa
antes de que acabe el año podrían llegar a recaudar hasta
n el caso de la primera, especializada en la
20.000 millones de dólares. Según sus estimaciones, las
salud veterinaria, sus títulos se disparaban un
acciones de las compañías que han probado suerte en el
56 por ciento mientras que el gestor de ventas de entradas y
mercado este año han subido una media del 28 por ciento
organización de eventos llegó a subir más de un 60 por ciento
desde el precio fijado antes de su primera cotización. De
después de haber fijado el precio inicial en los 23 dólares por
momento se han recaudado 37.600 millones de dólares en las
título, la parte más alta del rango.
salidas a bolsa registradas hasta la
“Ser una compañía pública nos da
fecha, lo que supone un 61,2 por
HAN SALIDO A BOLSA ESTE
una gran oportunidad para poder
ciento por ciento más que el año
AÑO 143 COMPAÑÍAS, UN 44,4
centrarnos
en
el
rigor
que
requiere
ser
pasado por estas fechas. Un total de
La Bolsa de Valores de Nueva York acogió el estreno
POR
CIENTO
MÁS
una gran empresa”, explicaba a
143 compañías han fijado precio a
bursátil de dos compañías como Elanco Animal
elEconomista, Brian Irving, director de
sus estrenos sobre el parqué -un
Health y Eventbrite
marca de Eventbrite. Con una recaudación de 230 millones de
44,4 por ciento más- y 178 entidades han registrado la
por José Luis de Haro (Nueva York)
dólares y una capitalización bursátil de más de 1.800 millones
documentación necesaria para iniciar este tipo de proceso.
HACIA E
UN NUEVO
RÉCORD DE OPV
EN WALL STREET
27
emergentes
BRASIL NECESITA
MÁS QUE UN NUEVO
PRESIDENTE PARA CRECER
La primera vuelta de las presidenciales se celebra el 7 de octubre,
en un año complicado para los emergentes. La ‘buena noticia’
es que los dos candidatos principales, Bolsonaro y Haddad,
no atemorizan al mercado
por María Domínguez
B
rasil celebra la primera vuelta de sus
presidenciales el domingo 7 de octubre. Y no se
espera, a priori, que el resultado haga tambalearse al mercado, pese a
que el candidato preferido por los inversores -Geraldo Alckmin- parece no tener
muchas posibilidades. Es más probable que en la segunda vuelta -prevista para el 28
de octubre- se vean las caras Jair Bolsonaro -considerado de extrema derecha- y
Fernando Haddad, discípulo de Lula -quien no ha podido presentarse por estar en la
cárcel- y candidato del Partido de los Trabajadores (PT). El temor a una victoria de
Ciro Gomes, candidato de izquierdas, ha caído considerablemente.
El país latinoamericano llega a esta cita electoral en un año complicado para los
emergentes por varios motivos; el primero de ellos, la subida de tipos en Estados
Unidos, que ha ahuyentado al dinero de éste y otros mercados; el segundo, el alza
del dólar, debido a la cual a las empresas brasileñas endeudadas en esta divisa les
>
sale más caro devolver los préstamos.
28
ISTOCK
emergentes
<
En este escenario, los gestores, cuya mirada se dirige a Estados Unidos y a la
tecnología, han huido de los emergentes, lo que ha llevado al índice MSCI Emerging
Markets a dejarse un 10 por ciento en 2018. Es cierto que Brasil resiste mejor el
envite, ya que sube un 2,9 por ciento en el ejercicio -aunque hasta junio se dejaba un
8 por ciento en el año-. El real, por su parte, se desploma un 18 por ciento.
¿Qué tiene que ocurrir para que los inversores vuelvan a dirigir la mirada hacia
este mercado emergente? Empecemos por lo más inmediato, la política: es
fundamental que el Gobierno que salga de los próximos comicios no atemorice al
mercado. “A nuestro parecer, y desde la visión de nuestro equipo en Sao Paulo, la
victoria de Bolsonaro tendría un efecto neutro a corto plazo y probablemente positivo
a largo plazo”, comenta Alex Fusté, director de gestión de Andbank España.
Menos atractivo para el mercado resulta Haddad: “Su victoria tendría, a priori, un
efecto negativo, aunque sólo sea por los recuerdos de las nefastas políticas fiscales
del PT en el pasado”, explica Fusté, a quien pese a todo le resulta tranquilizador que
este candidato ya tenga en mente el perfil del que sería su ministro de finanzas,
alguien que mantenga buenas relaciones con el mercado en lugar de un político.
Claudia Calich, especialista en mercados emergentes de M&G, añade que los
inversores están más abiertos a una presidencia de Bolsonaro, quien vio subir la
intención de voto del 22 al 26 por ciento tras ser apuñalado en un mitin el 7 de
septiembre. Un apoyo que se ha hecho más evidente “al confirmar algunos de sus
asesores sus planes de privatizar activos estatales, incluida la joya de la corona,
Petrobras, o el prestamista Banco do Brazil”, explica en Bond Vigilantes, un blog de la
gestora de M&G. La venta de activos, argumenta el equipo de Bolsonaro, debería
reducir la deuda de un país en el que alcanzó el 74 por ciento del PIB el año pasado,
muy por encima del 51 por ciento de 2011. “Brasil necesita muchas reformas y un
importante control del gasto y, más que el candidato que se imponga, lo relevante es
quién dirija la economía”, apunta Ignacio Perea, director de inversiones de Tressis.
“Nos preocupa la capacidad de la nueva Administración para aprobar las iniciativas
de urgente consolidación fiscal que se necesitan”, señala Gustavo Rangel,
economista jefe para Latinoamérica de ING, en un reciente análisis en el que agrega
que es probable que se produzca un rally del real justo antes o justo después de las
elecciones, “bien porque aumenten las opciones de Bolsonaro, bien porque Haddad
muestre su intención de desarrollar una agenda económica responsable”.
UN 2018 ADVERSO POR LOS TIPOS Y EL DÓLAR
Dejando de lado la política, no es que Brasil se enfrente a una tormenta perfecta,
pero sí está capeando diversos temporales. El primero de ellos, la subida de los tipos
29
Un índice que se comporta de forma opuesta al dólar
El Bovespa frente al dólar
USD/EUR
(esc. izda., €)
Caída del real/USD en 2018 (dólares)
Índice Bovespa
(esc. dcha., ptos.)
1,00
85.000
0,95
0,90
78.630,14
80.000
0,84
75.000
0,85
70.000
0,80
O
N
D
E
F M A M
2017
J
J
A
S
2018
Las más alcistas del Bovespa en 2018...
COMPAÑÍA
0,24
ENE.
FEB. MAR. ABR. MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SEP.
...y las más bajistas
VAR. ANUAL (%)
Suzano Papel e Celulose
0,32
0,31
0,30
0,29
0,28
0,27
0,26
0,25
0,24
0,23
156,82
COMPAÑÍA
VAR. ANUAL (%)
BRF
-42,32
Fibria Celulose
57,39
Qualicorp Consultoria
-46,68
Vale
54,50
Cielo
-46,68
Magazine Luiza
53,50
CCR
-48,17
Braskem
42,31
Ultrapar Participacoes
-51,07
Fuente: Bloomberg y FactSet. Datos a 25 de septiembre.
Haddad gusta
menos a los
inversores
que
Bolsonaro,
pero ha dado
señales de
que su
Gobierno
no sería
‘antimercado’
elEconomista
de interés por parte de la Reserva Federal, que descapitaliza su economía, igual que
la de muchos otros emergentes: “Cuando el dinero se paga bien en EEUU, detrae
dinero de otras economías, sobre todo de las más volátiles”, explica Víctor
Alvargonzález, socio fundador de Nextep. El dinero se posiciona en bonos
estadounidenses a la espera de cupones más altos, lo que a su vez impulsa la
cotización del billete verde, ya que para comprar esta deuda es preciso adquirir
dólares; y un dólar más caro encarece, a su vez, la devolución de la deuda de las
compañías brasileñas, a menudo contraída en esta divisa.
Por otro lado, Brasil es un país exportador de materias primas, que han sufrido
importantes caídas, aunque es cierto que, en lo que llevamos de año, la cotización
del barril de Brent ha subido un 22 por ciento y rebasado los 80 dólares.
“Brasil recuperaría parte de su atractivo si China, que actualmente está centrada
en equilibrar sus excesos de deuda, retomase el crecimiento; cuando este país
asiático crecía al 116 por ciento, el precio de las materias primas se disparaba”,
agrega este experto. Lógicamente, que se produjese una estabilización del dólar
también ayudaría a este mercado, por los motivos antes comentados.
divisas
LOS EMERGENTES SÍ
PUEDEN SALIR A FLOTE PESE AL DÓLAR
L
a proactividad que está teniendo la Reserva Federal de EEUU a
la hora de normalizar su política monetaria es solo una de
la causas que explican por qué el dólar consigue este año apreciarse
contra ocho de las diez mayores divisas del mundo. Y si no lo hace
contra las otras dos, el franco suizo y el yen, es porque llevan años
amenazándole con quitarle ese trono “de rey de los activos
refugio” del que se resiste a abdicar. De hecho, en los últimos
meses de crisis primero de Turquía, luego de Argentina y
siempre de guerra comercial, el alza del dólar ha servido
tanto de regugio de los inversores como de azote de los
mercados emergentes en general y de sus divisas
en particular. “La subida del dólar afecta a muchas
empresas y gobiernos de países emergentes que
tienen deudas contraídas en dólares por lo que
cada vez les resulta más complicado hacer
frente a esas obligaciones de pago”,
explican desde Self Bank. Y a esa
dificultad hay que añadir que en muchos
de esos países como Argentina, Turquía,
30
El cambio político en México
y su acuerdo comercial con
EEUU provocan que el peso
cambie sus pérdidas por
ganancias con el ‘billete verde’
por Ana Palomares
Sudáfrica o Brasil se unen una inflación disparada, una situación
política en entredicho, una economía en decadencia o todo junto
a la vez. Una “colección de debilidades”-como dice Goldman
Sachs en un reciente informe- “que ha aumentado el miedo a
que la debilidad que se está viendo en las divisas emergentes
acabe impactando negativamente en el ciclo
económico”. Eso sí, desde el banco e inversión no
creen que ese sea el caso y defienden que “el
escenario de los activos emergentes a largo plazo
sigue siendo intacto y ofrece unas grandes
oportunidades de inversión para los
inversores activos”. “El actual
recrudecimiento de la volatilidad se limita a
situaciones específicas impulsadas por
riesgos específicos a nivel de país
individual. No vemos un problema
sistémico en desarrollo”, explica
Michael Scott, gestor de fondos de
>
renta fija de Schroders.
ISTOCK
divisas
<
31
No en vano, hay que tener en cuenta que el alza del dólar, aunque no es positivo
para la mayoría, no tendría que tener un impacto tan negativo si el resto de las
variables económicas se mantienen intactas. “Las economías emergentes se han
expandido y diversificado y el 83 por ciento de los 16,5 billones que totaliza el
mercado de deuda emergente está denominado actualmente en monedas locales”,
apuntan desde la gestora Jupiter. “El gran reto para los inversores es que pueden
quedarse desactualizados. La exposición al dólar de muchas economías emergentes
es ahora mucho más reducida que entonces ya que gran parte de la deuda pública
que se ha emitido, se ha hecho en divisa local. Está claro que genera problemas en
algunas economías, incluidas Argentina, Turquía, Rusia o Brasil, pero son riesgos
específicos de estos países”, afirman desde la gestora Legg Mason. De hecho, no es
casualidad que las divisas de estos cuatro países estén entre las cinco que más
retroceden contra el dólar en lo que va de año -ver gráfico-. El rand sudafricano
completa el ránking de las cinco mayores depreciaciones del año y tampoco debería
esto extrañar al lector si se tiene en cuenta que hace apenas dos semanas se
conoció que Sudáfrica entraba en recesión tras haberse contraído su economía
durante dos trimestres consecutivos, una noticia que su divisa acogió con caídas del
3 por ciento, uniéndose así a Argentina y a Turquía.
Además, en el caso de Turquía, Brasil o Argentina el factor político también tiene
un gran componente en la evolución de sus divisas. En Turquía, porque ha vuelto a
quedar demostrado que Erdogan no es un presidente que guste al mercado, sobre
todo después de que se conociera que ponía al frente del Banco central del país a su
yerno poniendo, como poco, en duda la independencia por la que se ha de regir
cualquier organismo de este tipo, aunque la decisión del banco central de subir los
tipos al 24 por ciento la semana pasada en contra -en teoría- del criterio de Erdogan
es según explica Thuy Van Pham, economista de Mercados Emergentes en
Groupama AM, “parece un intento de reconquista del banco central para restaurar su
credibilidad tras el polémico statu quo anunciado al final de la reunión de julio”. En
Brasil, por la proximidad de las elecciones que se celebran el próximo mes de octubre
-ver página 28-, y en Argentina porque incluso habiendo acometido el Gobierno de
importantes recortes sociales a petición del mercado estos no han impedido que el
país haya recurrido otra vez a la institución más odiada por los argentinos: el FMI.
Sin embargo, y aunque en un primer momento se haya metido casi en el mismo
saco a todos los países emergentes, empieza a haber señales de que los inversores
comienzan a diferenciar el grano de la paja y esa diferenciación ya se nota en las
castigadas divisas emergentes. De hecho, la nueva presidencia de Lopez Obrador al
frente de México que ha puesto en la lucha contra la corrupción y en dotar de una
El peso mexicano se salva de la quema
Evolución de las divisas emergentes con respecto al dólar
LAS MÁS ALCISTAS
LAS MÁS BAJISTAS
COMPORTAMIENTO FRENTE
AL DÓLAR EN 2018 (%)
COMPORTAMIENTO FRENTE
AL DÓLAR EN 2018 (%)
Peso mexicano
4,95
Peso argentino
-52,62
Bath tailandés
0,58
Lira turca
-39,19
Dólar de Hong Kong
-0,38
Real brasileño
-19,33
Peso colombiano
-1,07
Rand sudafricano
-14,02
Lei rumano
-1,67
Rublo ruso
-13,22
Fuente: Bloomberg. Datos a 20 de septiembre.
Las mayores
caídas se
producen
en las divisas
con un cóctel
formado por
problemas
económicos,
inflaciones
altas y riesgos
políticos
elEconomista
mayor independencia a su banco central, unido al acuerdo que han alcanzado en un
tratado comercial con EEUU que sustituya al Nafta y la mejora de los índices de
sentimiento del país tanto por parte del consumidor como de los empresarios han
conseguido lo que hace unos meses parecía imposible: que el peso mexicano sea la
única divisa emergente que logra apreciarse frente al dólar en lo que va de año.
¿HASTA CUÁNDO SEGUIRÁ SUBIENDO EL DÓLAR?
Pero si bien la política puede suponer un flotador para las divisas emergentes, el
barco que les puede llevar a puerto seguro sigue siendo el del dólar ya que como
explica David Pina, colaborador de ActiveTrade “si el dólar se debilita y se relajan las
tensiones arancelarias, se suavizaría la crisis de los emergentes y propiciaría la
recuperación de sus monedas”. La buena noticia es que el consenso parece estar
ahora más acuerdo con la idea de que el dólar recortará parte de la ventaja que ha
tenido frente a las mayores divisas del mundo que con la que apunta a más alzas de
cara a finales de año. Al fin y al cabo, en medio de una guerra comercial ni siquiera a
EEUU le compensa tener una divisa fuerte e incluso su controvertido presidente
Donald Trump ha criticado abiertamente a la FED al considerar que las alzas de
tipos acabarán dañando a la economía. De momento Powell se mantiene en sus
trece al tiempo que el mercado espera una subida más antes de que acabe este
año pero desde Lombard Odier apuntan a varios factores que pueden ralentizar el
ritmo de normalización: inflación en EEUU cercana a su objetivo del 2 por ciento,
posible desaceleración de la economía o de sus perspectivas o aumento de las
tensiones comerciales.
entrevista
S
ser el responsable de acciones europeas de una gestora como
Invesco que tiene sus oficinas en Henley, a 60 kilómetros de la
caótica city londinense, tiene sus ventajas. Y una de ellas es
separarse del ruido para concentrase en la gestión sin tener
demasiado en cuenta los movimientos puntuales del mercado.
De hecho, quizá por ello a Jeff Taylor no le preocupa que le
tachen de contrarian por la sobreponderación que tiene en
sectores tan odiados este año como los bancos, telecos y la
energía.
EE
Responsable de Renta variable europea de Invesco
Jeff
Taylor
Dice que no es un gestor ‘value’ sino uno que mira
las valoraciones y éstas le dicen que debe ir en contra
del mercado ya que a largo plazo ve valor en sectores
como el de la banca y las ‘telecos’
por Ana Palomares
Parecía que éste era el año de las acciones europeas, pero
EEUU vuelve a situarse a la cabeza ¿Qué ha pasado?
Tengo un gráfico muy bueno de un compañero que muestra la
correlación entre los flujos de los ETF y lo que hace el mercado
los siguientes doce meses y la correlación es completamente
inversa. Es decir, las áreas que captan las mayores
suscripciones se comportan peor los 12 meses siguientes y las
que obtienen los mayores reembolsos lo hacen bien los
siguientes 12 meses. Lo único que puedo decir es que ahora
los mayores reembolsos se están viendo en tres áreas:
acciones europeas, value europeo y bancos europeos.
>
Veremos qué es lo que pasa.
“Si me replanteo mi exposición a bancos
españoles, la decisión no será la de vender”
32
entrevista
“EL MERCADO HA SIDO MUY
PESIMISTA CON EL CAPEX
Y EL FCF DE TELEFÓNICA”
< Además, también influye
en que los inversores
se mueven mucho en el
mercado y esa gente que
cambia de un mercado a
otro con frecuencia se ha
encontrado este año con
una buena excusa para hacerlo porque hemos visto datos en
Europa que no han resultado superpositivos aunque sigan
siendo muy respetables.
Si los datos económicos siguen acompañando, ¿por qué
entonces los inversores se van del mercado?
Porque muchos inversores no analizan los detalles, sobre todo
este año y de ahí la diferencia de rentabilidad que estamos
viendo entre Europa y EEUU. Además tenemos los eventos
políticos como el nuevo Gobierno de Italia como excusa, que
ha anulado todo el efecto positivo que podrían haber tenido los
datos económicos. No veo que ningún problema político actual
acabe por influir tan negativamente en la economía por si solo.
Creo que en Europa hay una fuerte brecha entre las
percepciones y la realidad, que quizá es mucho menos
interesante que la percepción de que va a haber otra crisis de
la eurozona. La mayoría de los inversores reacciona ante los
titulares y les lleva algún tiempo analizar los detalles. Este
problema se ve también con la economía y por eso se ven
valoraciones tan deprimidas en los sectores realizados con el
crecimiento económico como todo lo que se integra en el estilo
value y eso ha provocado que estén inusualmente baratos.
Pero es curioso que ese miedo por la cuestión política no
se vea en EEUU a pesar de que tienen a Trump, un gran
populista como presidente...
Quizá sea porque los americanos saben ignorar la política
cuando invierten y eso no es algo que se vea fuera de EEUU.
El populismo es un problema para todos los mercados pero
EEUU se ignora el suyo completamente.
33
Está muy
sobreponderado en
sectores como los
bancos, las telecos o la
energía. ¿No es ser eso
un poco ‘contrarian’?
Es verdad que los
sectores más cíclicos siempre están más expuestos a que
pase algo malo, pero la verdad es que el valor al que cotizan
estos sectores comparado con su media del pasado te están
diciendo que tendría que pasar algo tan dramático como lo que
sucedió hace 10 años con la crisis financiera. ¿De verdad
estamos tan mal? No creo.
Son sectores muy expuestos a una política monetaria
restrictiva. ¿No le parece que asume demasiado riesgo?
Tenemos que tener muy claro que tenemos una inflación
cercana al 2 por ciento y que cada vez estamos viendo más
inflación en el sistema y eso va a complicar al BCE post Draghi
mantener el QE. El mercado monetario está descontando que
no será hasta finales de 2020 cuando veamos al Eonia en el
0 por ciento, pero Draghi se va en 2019 y dudo mucho que no
cambie nada en todo un año hasta 2020 en ese proceso de
normalización. Quien venga detrás de Draghi por definición
tendrá que ser más restrictivo porque por definición no se
puede ser más expansivo que Draghi .En todo caso, nuestra
exposición a bancos no está justificada por la política
monetaria sino por las previsiones financieras que muestran
que, incluso en la situación actual, pueden seguir mejorando
los ROE. El mercado está ignorando que la situación de los
bancos sigue siendo
buena así que a no ser
que pase algo totalmente
desastroso las
valoraciones que ofrece
el sector son muy
atractivas.
Tiene algunos bancos españoles en la cartera. ¿Qué ha
hecho con esas posiciones este verano? ¿Aprovechó
para comprar?
No todos los bancos españoles tienen exposición a
emergentes y de forma general me gustan los bancos con un
gran componente de demanda doméstica, tanto los españoles
como los de otros países de Europa. Por ejemplo, con
CaixaBank vimos el pasado otoño un evento político con
Cataluña que nos dio la oportunidad de revisar el peso en la
cartera y solo puedo decir que este peso no cayó.
Con las crisis de los emergentes hemos visto muchos
bancos españoles sufrir en el mercado, más por un tema del
impacto que puedan tener las caídas de las divisas
emergentes en sus cuentas, pero por valoración cotizan con
múltiplos muy baratos. Veo a muchos atractivos así que
quizá tenga que plantearme mi posición y desde luego esa
decisión no será la de vender.
Las telecos es otro de los sectores en los que confía.
¿Qué no ven los inversores que usted sí ve en Telefónica?
Entre las top 10 tengo a CaixaBank y Telefónica. En el
caso de Telefónica sé que es uno de los peores valores,
pero yo veo que el negocio doméstico es quizá mucho más
fuerte de lo que está cotizando en el mercado. También
creo que el mercado ha sido muy pesimista sobre el
CAPEX de la compañía que tiene que gastar y también con
respecto al flujo de caja libre (FCF) que puede generar.
También creo que lo que le ha pasado con los emergentes
es tan malo que puede ser bueno porque solo puede ir a
mejor y si miras la posición que tiene en Brasil es una de
las mejores. En cuanto
cambien el ánimo con
respecto a los
emergentes también lo
hará la percepción con
respecto a los valores
españoles.
“EN EUROPA HAY UNA FUERTE
BRECHA ENTRE LAS PERCEPCIONES Y LA REALIDAD”
calendariodedividendos
9 DE OCTUBRE
10 DE OCTUBRE
12 DE OCTUBRE
31 DE OCTUBRE
BBVA**
ZARDOYA OTIS
PROSEGUR **
MERLIN PROPERTIES**
5 DE OCTUBRE
8 DE OCTUBRE
0,09 €
1,6 %
M
10 DE OCTUBRE
0,08 €
1,0 %
M
31 DE OCTUBRE
16 DE OCTUBRE
0,029 €
0,6 %
29 DE OCTUBRE
ALBA **
0,24 €
2,0 %
C
C
0,5 €
1,0 %
C
**Sin confirmar
LOS PAGOS DE LOS BANCOS PERMITEN ARAÑAR HASTA UN 2%
FECHA DE PAGO
FECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
En un año de importantes caídas bursátiles para el sector bancario, ganan
atractivo las rentabilidades de los pagos de las principales entidades del país.
Es el caso de BBVA, que se desploma más de un 20 por ciento en el parqué
en lo que llevamos de ejercicio, y que permite embolsarse un 1,6 por ciento
con el dividendo que abonará, previsiblemente, el próximo 9 de octubre. Llamativa
es también la caída que sufren en bolsa los títulos de Santander, que ceden más de
un 16 por ciento desde que arrancó el año. El banco presidido por Ana Botín repartirá
1 DE NOVIEMBRE
30 DE OCTUBRE
2 DE NOVIEMBRE
31 DE OCTUBRE
CAIXABANK **
V
34
5 DE NOVIEMBRE
18 DE OCTUBRE
INDITEX
0,08 €
2,0 %
7 DE NOVIEMBRE
4 DE NOVIEMBRE
SANTANDER
0,165 €
0,6 %
M
su último ‘scrip’ -pago en acciones- el próximo 5 de noviembre: entregará
0,035 euros que ofrecen cerca de un 0,8 por ciento. En el calendario, aunque
aún sin confirmar, están también los 0,08 euros que se espera que pague
CaixaBank el 1 de noviembre, que rentan un 2 por ciento. Fuera ya del sector
bancario, el pago próximo más atractivo es el de Telefónica, también aderezado por
el descenso que acumulan las acciones de la ‘teleco’ este año. Los 0,20 euros que
entregará ya en diciembre ofrecen un 2,9 por ciento.
18 DE DICIEMBRE
NATURGY
0,035 €
0,8 %
M
20 DE DICIEMBRE
TELEFÓNICA
0,45€
1,9 %
V
0,20 €
2,9 %
M
calendariodedividendos
12 DE OCTUBRE
8 DE NOVIEMBRE
15 DE NOVIEMBRE
6 DE DICIEMBRE
ENGIE
VINCI
ANHEUSER BUSCH**
LVMH
0,37 €
3,0 %
0,75 €
0,9 %
10 DE OCTUBRE
6 DE NOVIEMBRE
C
13 DE NOVIEMBRE
4 DE DICIEMBRE
1,6 €
2,1 %
C
12 DE DICIEMBRE
1 DE NOVIEMBRE
UNILEVER**
2,0 €
0,65 %
C
0,387 €
0,8 %
C
C
**Sin confirmar
ENGIE, A LA VUELTA DE LA ESQUINA
Con un calendario de pagos europeo todavía bastante parado, las alegrías en lo relativo a dividendos vendrán este otoño de la mano de Engie, que tras ceder en bolsa
cerca de un 12 por ciento este año permite embolsarse un 3 por ciento con su pago
del próximo 12 de octubre. La compañía recibe un consejo de compra por parte del
consenso de mercado que recoge FactSet. Los buenos consejos por parte de los analistas avalan también a otras compañías que retribuyen en los próximos meses,
como Vinci, Anheuser-Busch, LVMH y Unilever.
18 DE OCTUBRE
9 DE OCTUBRE
M
35
24 DE OCTUBRE
EL 1% SE HARÁ ESPERAR
FECHA DE PAGO
FECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
DIVIDENDO
RENTABILIDAD
Comprar Mantener
Vender
RECOMENDACIÓN
Dos compañías que pagan el mes que viene, Cisco Systems y JP Morgan, permiten
arañar un 0,7 por ciento con sus dividendos. La tecnológica, que retribuirá a sus
accionistas con 0,33 dólares el 24 de octubre, cuenta con el aval que le otorga el
consejo de compra que recibe por parte del consenso de mercado, algo que no comparte el banco, que luce un mantener. Habrá que esperar a noviembre para atrapar
pagos por encima del 1 por ciento: Verizon remunerará el día 1 de ese mes y su dividendo renta un 1,1 por ciento a precios actuales.
24 DE OCTUBRE
4 DE OCTUBRE
24 DE OCTUBRE
4 DE OCTUBRE
31 DE OCTUBRE
2 DE OCTUBRE
4 DE OCTUBRE
INTUIT
NETAPP
CISCO SYSTEMS
COMCAST
JP MORGAN
0,47 $
0,2 %
0,4 $
0,5 %
0,33 $
0,7 %
0,19 $
0,5 %
0,8 $
0,7 %
M
C
C
M
lecturasdeunprofesionalcfa
Lehman Brothers: una quiebra
con repercusiones hasta hoy en día
H
ace 10 años, un 15 de septiembre de 2008, Lehman
por los líderes modernos.
Brothers declaraba concurso de acreedores y procedía a una
Por otra parte, una de las lecturas negativas es que, a pesar del
liquidación de activos que tardaría hasta el día de hoy en
tremendo éxito que tuvieron las políticas anteriormente
completarse. Lehman era una de las “venerables” instituciones
comentadas en arrestar el potencial desastre en el sistema
americanas que eran todavía bancos de inversión puros, y
financiero, el público no lo consideró así. Hoy en día los
después de la quiebra de Bear Stearns seis meses antes, el cuarto
estadounidenses siguen pensando que los rescates fueron
por tamaño. Pero a diferencia de Bear, que fue finalmente
medidas que acabaron en pérdidas multimillonarias -no lo fueron-,
absorbido por JP Morgan, Lehman no tuvo la misma
destinadas a rescatar a unos cuantos banqueros
suerte, desencadenando unas consecuencias globales
codiciosos. Aunque la falta de consecuencias legales
cuyo alcance nadie podía imaginar. Alan Blinder nos
sobre ningún directivo desde entonces es uno de los
cuenta estos acontecimientos en After the Music
puntos más oscuros de la crisis, la falta de un relato
Stopped, escrito en 2013 y uno de los primeros que
equilibrado ha contribuido al ascenso de los populismos
abordó la crisis desde un punto de vista formal. El libro
actuales y a la desacreditación de la clase política
está centrado en cómo se desarrolló la crisis en EEUU,
mundial.
dejando a un lado los acontecimientos acaecidos en el
After the Music Stopped es uno de los mejores
resto del mundo y abarcando desde la caída de Bear
relatos de la crisis de Lehman. Aunque no presenta las
Javier Lopez Bernardo,
hasta el año 2012, cuando ya la economía
historias minuciosas de otros libros periodísticos como
Ph.D., CFA, Miembro de
estadounidense estaba en plena recuperación.
Too Big Too Fail de Michael Lewis, o la más amplia
CFA Society Spain
La principal lectura positiva sobre la crisis que
perspectiva que solo el tiempo puede dar de otros libros
propone Blinder es que, a pesar de la magnitud del
escritos recientemente como Crashed, de Adam Tooze,
desafío, la respuesta de la FED, fue mucho más contundente y
el libro de Blinder es un libro más técnico y detallado que los del
efectiva que la que tuvo lugar durante la Crisis del 29, cuando el
primer grupo, y la vez más accesible a
sistema bancario estuvo plagado de quiebras durante cuatro años
un grupo más amplio de lectores que
hasta la aprobación por parte de Roosevelt de la Ley Bancaria en
los del segundo. El décimo aniversario
1933, y cuando tanto la política monetaria como la fiscal fueron
de la caída de Lehman es un
momento oportuno para la lectura del
innecesariamente restrictivas. En este sentido al menos, de
libro y reflexionar sobre los cambios.
acuerdo con Blinder, las lecciones de la historia fueron aprendidas
AFTER THE MUSIC STOPPED: THE
FINANCIAL CRISIS, THE RESPONSE,
AND THE WORK AHEAD
Autor: Alan Blinder.
Editorial: Penguin Random House, 2013, pp.528
“LA FALTA DE CONSECUENCIAS
LEGALES PARA DIRECTIVOS
ES UN PUNTO OSCURO”
36
I EDICIÓN PREMIOS
elEconomista celebra la I Edición de los Premios José Echegaray, que reconocen a
aquellas personalidades con proyección internacional que más han contribuido a
promover el espíritu y el ideario liberal de elEconomista desde su origen.
Tras la deliberación del Comité de Dirección y de la Presidencia, y en atención a su
sobresaliente trayectoria y vocación de servicio público desarrollada tanto en el
sector privado como en las más relevantes instancias españolas y europeas, para
elEconomista es un grato honor conceder a D. Luis de Guindos, vicepresidente del
Banco Central Europeo, el primer Premio José Echegaray.
D. Luis de Guindos
Vicepresidente del
Banco Central Europeo
Lunes, 15 de octubre - 19:00 horas
Hotel Villa Magna Madrid
Paseo de la Castellana, 22 - Madrid
opinion
Los riesgos han cambiado en
estos diez años de crisis financiera
Paras Anand , director de gestión de activos para Asia Pacífico de Fidelity
Los inversores y las autoridades han aprendido lecciones, pero podríamos estar mirando en la
dirección equivocada en busca de las próximas turbulencias
Resulta difícil creer que haya pasado una década desde que el
hundimiento de Lehman Brothers desencadenara una oleada de deflación
en los precios de los activos que no solo provocó sacudidas en las bolsas,
sino también, y más importante, en los mercados inmobiliarios y en la
economía real. Sus efectos secundarios siguen sintiéndose en todos los
ámbitos, desde la política hasta la mentalidad de los inversores.
Sin embargo, en este aniversario de la crisis me gustaría tomar distancia
del rumor diario de los mercados y analizar qué ha cambiado desde esos
fatídicos días. ¿Podría ocurrir algo similar otra vez? ¿Tienen razón los
inversores al considerar que la economía mundial es frágil?
No parece probable que se pueda producir otro colapso financiero
como el desencadenado por la quiebra de Lehman. En primer lugar,
las causas últimas parece que se han atajado: los bancos mantienen
unos niveles de capital mucho más altos para cubrir sus carteras de
créditos, las normas de concesión de préstamos se han endurecido y
los precios de los activos se han recuperado. A pesar de la fuerte
revalorización de los activos durante los últimos años, los inversores han
mantenido la cautela y han huido del optimismo inherente que llevó a tantas
personas a apalancarse para exponerse a las alzas de los precios de los
activos. Además, el sistema financiero se encuentra mucho menos
interrelacionado que cuando se desató la crisis, lo que significa que el
No parece probable que
se pueda producir otro
colapso financiero como
el desencadenado por
la quiebra de Lehman
38
riesgo de contagio es menor, si bien siguen existiendo -y existirán- focos de
agitación macroeconómica y geopolítica.
Un aspecto interesante es que los actores del mercado hacen hoy en día
más hincapié en los análisis macroeconómicos y geopolíticos a la hora de
determinar su estrategia de inversión. Estas inquietudes no eran tan
visibles en el periodo previo a la crisis, pero ahora dominan el debate. En
mi opinión, el péndulo ha oscilado demasiado en esta dirección. A largo
plazo, la correlación entre las evoluciones macroeconómica, geopolítica y
política, y la dirección de los mercados de activos es, cuando menos,
difusa. Por último, cabe señalar que no todos los mercados bajistas son
iguales. Así, cuando la burbuja puntocom estalló en 2000 solo se vio
afectada una parte relativamente pequeña de los inversores. El crecimiento
económico se frenó, pero la economía estadounidense no se contrajo
durante el periodo que vio desinflarse la burbuja. Sin embargo, en 2008 la
exposición de los particulares a la caída de los precios de los activos fue
generalizada, lo que provocó una destrucción de la demanda a una escala
mucho mayor. En esta ocasión, el vínculo entre la economía real y la
deflación de los precios de los activos era atípicamente fuerte.
Por eso, en las circunstancias actuales la valoración y las perspectivas a
largo plazo de los valores individuales revisten mayor importancia para los
inversores que el humor de la FED o el último dato de inflación en Europa.
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MATERIASpRIMAS
E
l año 2018 ha pasado de ser un ejercicio que
prometía alegrías para los inversores, gracias
a un crecimiento sincronizado que muchos analistas avisaban era muy
poco habitual, a ser un año que podría terminar siendo recordado como
aquel en el que se inició una crisis de proporciones importantes, al menos
para los mercados emergentes. El auge del proteccionismo global, con los
aranceles de la Administración Trump y las réplicas de China como principal
motor amenazan ahora al crecimiento global. Este embrollo tiene otros lastres
y ramificaciones ligados a él, que están contribuyendo a desestabilizar la
situación: las subidas que está experimentando el dólar estadounidense son un
problema añadido para las economías emergentes, en un momento en el que las
divisas de estos países están sufriendo graves desplomes. En este contexto difícil
para los inversores, el oro, el clásico activo al que suele acudir el dinero para
refugiarse de los problemas, no está dando la talla ni cumpliendo con las expectativas
que muchos inversores tenían en él: después de dos años consecutivos de subidas
>
en el parqué, el metal precioso cae más del 8 por ciento en el ejercicio, hasta el
EL ORO
YA NO PROTEGE DE
LAS TORMENTAS
A pesar de las turbulencias que han desestabilizado a los mercados durante
los últimos meses, el precio del metal no sube en el parqué. En esta ocasión
parece que el dólar le está eclipsando como el activo refugio por excelencia
por Víctor Blanco Moro
40
MATERIASpRIMAS
< entorno de 1.200 dólares por onza, a sólo un 2 por ciento de
los mínimos que tocó en agosto, en los 1.176 dólares, un
nivel que no se veía desde principios de 2017.
¿PORQUÉ YA NO REFUGIA?
El refugio dorado no luce en 2018
Evolución del precio del oro y del índice dólar de Bloomberg (base 100)
Bloomberg Dollar Index
Oro
PRECIO ACTUAL DEL ORO
106
104
102
100
98
96
94
92
90
No son pocos los expertos que están tratando de dar
explicación a este comportamiento inusual del metal en un
momento de turbulencias tan graves como las que se están
viviendo en Argentina o Turquía durante los últimos meses:
“Ni siquiera el grave deterioro de estas economías ha
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
logrado mantener el apetito de los inversores por el oro, en
Los bancos centrales que más oro acumulan
medio de un mercado condicionado por el impacto que
BANCO CENTRAL
puede tener una guerra comercial a gran escala”, explican
EEUU
desde IG. Según ellos, el problema con el que se enfrenta
Alemania
ahora el metal, y que está impidiendo que suba como suele
FMI
ser habitual en este contexto difícil, es que el mercado está
Italia
prefiriendo otro refugio antes que acudir al oro: el dólar
Francia
estadounidense. IG señala al “empuje del dólar” como “la
Rusia
principal piedra en el camino” para el metal precioso.
Fuente: Fuente: Bloomberg, World Gold Council.
No son los únicos que mantienen esta opinión: para
muchos, es claro que el mercado está optando por utilizar al
dólar como escudo ante la incertidumbre, dejando de lado al oro. Desde ActivTrades
La subida del
destacan cómo “los inversores están guardando dólares bajo el colchón en lugar de
billete verde
oro durante estos días, a medida que el billete verde se convierte en el nuevo
contribuye a
instrumento refugio preferido”.
empeorar la
Usar dólares para protegerse ante una crisis que se puede estar gestando en los
situación de
mercados emergentes es un factor que alimenta todavía más los problemas para los
los mercados
emergentes, lo que puede crear un círculo vicioso. “El apetito por el billete verde se
emergentes,
mantiene alto cada vez que anuncian nuevos aranceles”, destacan en ActivTrades, y
por lo que
esta “es una situación particularmente sensible para las economías emergentes que
se entra en
mantienen un déficit de cuenta corriente sustancial, y tienen una gran exposición a
un círculo
deuda en dólares”. Un dólar alto “implica una carga fiscal e inflación más alta, lo que
vicioso
conlleva un efecto negativo en la divisa local”, explican.
EL EFECTO TURQUÍA
Además de un mayor interés de los inversores por los dólares como vía para evitar
problemas, puede haber otros motivos que expliquen la reciente incapacidad del oro
41
Previsiones de precios de los analistas ($ onza)
101,51
1.197
1.250,55
1.254,70
1.265,00
IV T 2018
I T 2019
II T 2019
91,74
JUN.
JUL.
TONELADAS DE ORO
AGO.
SEP.
BANCO CENTRAL
TONELADAS DE ORO
8.133,5
China
1.842,6
3.369,9
Suiza
1.040,0
2.814,0
Japón
765,2
2.451,8
Holanda
612,5
2.436,0
Turquía
605,9
1.970,1
India
573,1
elEconomista
para cubrir al inversor de los problemas. Desde WisdomTree señalan un componente
alternativo que lo puede explicar: las ventas de oro que está llevando a cabo Turquía
como herramienta para pelear contra la crisis a la que se está enfrentando. “La pobre
reacción del oro a los problemas que se están viendo en Turquía pueden también
tener algo que ver con las propias características del país”, explica la firma,
señalando cómo “el banco central de Turquía es un gran comprador de oro. A la hora
de defender a la lira en esta última crisis, puede vender el metal, haciendo que los
inversores sean negativos para con los precios del oro por esta razón”.
Las cifras no son como para ignorarlas: “En 2017 el banco central de Turquía
compró 85,9 toneladas de oro, la segunda compra más grande del mundo por parte
de un banco central” durante el pasado ejercicio, sólo por detrás de “las 223,5
toneladas que adquirió Rusia”. Además, desde WisdomTree explican cómo “los
bancos comerciales del país pueden usar oro para apoyar sus requerimientos de
reservas de capital con el banco central, y en 2017 las entradas de oro en la entidad
reguladora por aparte de estos bancos fue de 187,7 toneladas”, lo que hace que
“combinado con las compras, el banco central fue el que más oro recibió en 2017”.
termometroibex35
1
2
3
4
5
6
7
Acciona
Acerinox
ACS
Aena
Amadeus
ArcelorMittal
Banco Sabadell
+
=
+
=
-
+
=
8
11
10
9
12
13
14
Bankia
Bankinter
BBVA
CaixaBank
Cellnex
Cie
Dia
-
-
=
+
+
=
-
EL IBEX SUMA TRES RECOMENDACIONES DE COMPRA MÁS
El Ibex 35 firmó en el mes de septiembre diez sesiones consecutivas al alza, una racha alcista
que no veía desde marzo de 2009 y en la que se anotó una subida del 4,5 por ciento en un
contexto de mercado que sigue siendo muy complicado a falta de un trimestre para cerrar el
ejercicio. Y es que mientras en Wall Street, el Dow Jones y el S&P 500 registraron este mes
nuevos máximos históricos, el panorama para las bolsas europeas es menos halagüeño y encaran la recta final del año con el objetivo de cerrar 2018 en positivo. En este escenario de descuento en el que empiezan a aparecer oportunidades importantes, el selectivo nacional suma
cuenta con 11 recomendaciones de compra, tres más respecto a finales de julio, y el dato más
positivo en año y medio. De esta forma, ‘blue chips’ como Iberdrola, Banco Santander y Repsol
42
–que ha recuperado recientemente el consejo de compra que no lucía desde 2012– cuentan
con sendos semáforos ‘verdes’, mientras que Inditex y BBVA ostentan un mantener, y Amadeus, que se ha estrenado este mes en el índice EuroStoxx 50, ha perdido el respaldo de los
expertos y cuenta con un consejo de venta. CaixaBank es una de las compañías que más ha
mejorado su recomendación hasta convertirse en una de las mejores recomendaciones del
sector bancario prácticamente empatada con Santander y Liberbank. Respecto a las peores
recomendaciones, el índice español mantiene 8 semáforos ‘rojos’. Junto a Amadeus, Bankia,
Bankinter, Dia, Enagás, Naturgy, Técnicas Reunidas y Viscofan siguen sin convencer a los analistas del consenso de mercado que recoge FactSet.
termometroibex35
15
16
17
18
21
20
Enagás
Endesa
Ferrovial
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
-
=
+
=
+
+
=
22
23
24
25
26
27
28
IAG
Inm. Colonial
Mapfre
Mediaset
Meliá
Merlin
Naturgy
+
=
=
=
+
+
-
Repsol
Inditex
Naturgy
La petrolera recupera la recomendación de compra que
no lucía desde el año 2012. Un impulso que ha venido
de la mano, sobre todo, de los analistas de Berenberg,
que inició recientemente cobertura sobre Repsol con
un precio objetivo de 20 euros. A su vez, Barclays
también mejoró su consejo sobre Repsol hasta
sobreponderar desde igual que el mercado.
Aunque los inversores acogieron de forma positiva los
resultados semestrales del gigante textil, la compañía
ha tenido un final de verano amargo después de sufrir
en bolsa por Morgan Stanley y otras casas de análisis,
que en agosto revisó a la baja su recomendación, que
pasó de igual que el mercado a -por primera vez
desde que cotiza Inditex- infraponderar.
La tercera compañía más alcista del Ibex tras revalorizarse más de un 20 por ciento ha venido acompañado
de un deterioro de la recomendación tan progresivo
que los expertos aconsejan deshacerse de sus títulos.
La rebaja también se ha producido en el precio objetivo. Para los analistas, la energética cotiza un
7,5 por ciento por encima de su precio ‘justo’.
+
29
43
19
30
-
=
31
32
33
34
35
Red Eléctrica
Repsol
Santander
Siemens Gamesa
Técnicas Reunidas
Telefónica
Viscofán
=
+
+
=
-
=
-
encuestasobresentimiento
HA LLEGADO
EL MOMENTO
DE LA PRUDENCIA
El porcentaje de profesionales financieros con
acreditación EFPA que opta por destinmar solo
entre el 0 y 20% de la cartera a bolsa es ya del
16%, máximo desde que se publica la encuesta
por Inversión a Fondo
L
asumir riesgo en sus portfolios. Tanto los gestores de fondos
que tienen de media un 5,1 por ciento de liquidez en su cartera,
máximo de los últimos 18 meses según la encuesta de Bank of
America Merrill Lynch, como el resto de profesionales
financieros. De hecho, solo el 12 por ciento de los 883
profesionales con acreditación de EFPA España -la asociación
europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial- que
han dado respuesta este mes a la encuesta de elEconomista
aconseja destinar más de un 60 por ciento de la cartera a la
renta variable a 36 meses vista, lo que es el porcentaje más
bajo desde julio de 2017. Por el contrario, el porcentaje de
expertos que recomienda invertir apenas entre el 0 y el 20 por
ciento de la cartera a bolsa crece hasta el 16 por ciento, la cifra
más alta desde que se publica esta encuesta.
Menos cambios registra el porcentaje que recomienda
invertir entre el 20 y el 60 por ciento de la cartera a renta
variable ya que se mantiene en niveles del 70 por ciento, como
se puede apreciar en el gráfico.
os riesgos que siguen acechando a los mercados a
nivel mundial unido a las altas valoraciones que
presentan muchas compañías tras varios años de continuo
rally pesan mucho más en la mente de los inversores que el
buen comportamiento que han tenido las bolsas en las últimas
semanas. Y es que el mundo financiero se enfrenta en este
último trimestre del año a una situación muy diferente a la de
hace no tanto tiempo, ya que esas dudas que llevan meses
cotizando en mercado, están empezando a trasladarse a una
economía que hace apenas un año presumía de un
crecimiento sincronizado en todo el mundo y ahora se enfrenta
a recesiones -la última conocida ha sido la de Sudáfrica- o,
como poco, a desaceleraciones. En este contexto, los
profesionales financieros están optando por la cautela a la hora
¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de
cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos ‘media’?
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?
De 0 a 20%
EFPA
EFPA España es la delegación en nuestro país
de la asociación europea de asesoría y
planificación financiera-patrimonial. Se trata de
una plataforma independiente de certificación
profesional que también actúa de asociación
agrupando a los profesionales dedicados al
asesoramiento y la planificación financiera en
nuestro país.
9,0%
Entre 20% y 40%
3,0%
Entre 40% y 60%
Más de 80%
50
16,0%
45
40
35
30
25
SEPTIEMBRE
20
15
36,0%
36,0%
10
5
0
S
Fuente: Efpa. Nota: El resto de los asesores estarían dispuestos a invertirlo en renta fija.
44
Entre 60% y 80%
O N D
E
F M A M J
J
S
O N D
E
F M A M J
J S
elEconomista
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