close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

2000-0062-0-01

код для вставкиСкачать
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Санкт-Петербургский
государственный университет аэрокосмического приборостроения
В. Б. Сироткин
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ:
РЫНКИ КАПИТАЛОВ,
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА
Учебное пособие
Санкт-Петербург
2000
УДК 336.7(075)
ББК 65.9(2)26
С40
Сироткин В. Б.
C40 Финансы и кредит: рынки капиталов, денежно-кредитная система: Учеб. пособие / СПбГУАП. СПб., 2000. 152 с.: ил.
ISBN 5-8088-0046-3
В пособии рассматриваются вопросы функционирования рынков капиталов (индикаторы, инструменты, механизмы), денежнокредитной политики и институтов денежно-кредитной системы.
Пособие предназначено студентам и аспирантам экономических специальностей, а также широкому кругу читателей, интересующихся проблемами финансово-кредитной сферы.
Рецензенты:
кафедра финансов и кредита Санкт-Петербургского
государственного технического университета; доктор экономических наук
профессор Д. С. Демиденко
Утверждено
редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного пособия
ISBN 5-8088-0046-3
2
© СПбГУАП, 2000
© В. Б. Сироткин, 2000
ПРЕДИСЛОВИЕ
Работа над книгой была начата в сентябре 1998 года, когда в
результате политических разногласий в стране разразился масштабный финансовый кризис.
Правительство, финансируя необоснованно высокий дефицит федерального бюджета через пирамиду государственных краткосрочных обязательств (ГКО) и других ценных бумаг, отказалось выплачивать долги внешним и внутренним кредиторам, объясняя это тем,
что, если выплатить долги, то не хватит денег на заработную плату
бюджетникам. Одновременно Центральный банк России отказался
от существующего валютного коридора и отпустил рубль в свободное плавание. Финансовый и валютный рынки страны обвалились.
Началось бегство от рубля в твердые валюты. Большинство банков,
кредитовавших правительство, оказались на грани банкротства.
Наиболее значимый результат экономических реформ последних
лет ? умеренная инфляция ? был утрачен. Цены, особенно на
импорт, за короткий период возросли в 3?4 раза.
На протяжении последних лет на рынках наблюдалась парадоксальная ситуация, при которой существовал стагнирующий реальный сектор экономики, подавленный платежеспособный спрос и процветающий высокодоходный финансовый сектор, самым доходным
сегментом которого был рынок ГКО. Национальная валюта не была
наполнена реальными товарами и услугами. Пузырь должен был
лопнуть. Неизбежное свершилось.
Мы не будем здесь пытаться найти ответы на вопросы, куда исчезли деньги, заимствованные у внешних и внутренних кредиторов
и инвесторов; почему спекулятивный финансовый рынок очень слабо соприкасался с реальным сектором экономики; как менеджмент и
акционеры реального сектора экономики расходовали деньги, вовлеченные в оборот, и как на это реагировали власти. Отметим только, что последствия кризиса уже в который раз жестоко ударили по
населению. Еще раз пришлось убедиться в ненадежности заявлений
и обещаний государственной власти, в ее неспособности обеспечивать экономические функции. Бесконечная сказка о государственном патернализме обернулась разрушением неокрепшего механизма, трансформировавшего сбережения населения в инвестиции. По
3
разным оценкам свыше 30 млрд дол. США находится на руках населения, около 8 млрд дол. "зависло" на депозитах коммерческих банков, 180 млрд рублей во вкладах населения обесценились. После
очередного удара по сбережениям граждан потребуются время, усилия и серьезные гарантии для того, чтобы направить эти сбережения на путь инвестирования в реальный сектор с целью обеспечения
подъема экономики.
Финансовый кризис способствовал тому, что направление реформ
в стране будет какое-то время основываться на концепциях ужесточения государственного регулирования экономики. К какому результату это приведет, сейчас сказать трудно. Но либеральный период
бюрократического капитализма, начатый шоковой терапией в 1992
году, похоже, себя исчерпал. Капитализма будет меньше, бюрократии больше. Несомненно, изменения в экономической политике отразятся на внешней среде окружения субъектов хозяйствования.
Сильно изменятся соотношения источников, способов и условий финансирования и кредитования предприятий. Поэтому мы включили
в книгу раздел, рассматривающий основные соотношения макроэкономических параметров, выступающих индикаторами состояния внешней среды окружения, ориентируясь на которые субъекты бизнеса
формируют свои ожидания и предпочтения.
4
ГЛАВА 1. РЫНКИ КАПИТАЛОВ: ИНДИКАТОРЫ,
ИНСТРУМЕНТЫ И МЕХАНИЗМЫ
1.1. Макроэкономические индикаторы внешней
среды бизнеса
1.1.1. Формирование и распределение валового
внутреннего продукта
Валовый внутренний продукт (ВВП) характеризует совокупную
рыночную стоимость конечного производства всего объема товаров и
услуг, созданных в национальной экономике за год. Это основной
уровневый макроэкономический показатель, характеризующий обмен создаваемых благ и экономический потенциал государства. На
1995 год валовый доход одиннадцати ведущих стран мира составил:
США ? 7 трл дол., Япония ? 5 трл дол., Германия ? 2,5 трл дол.,
Франция ? 1,5 трл дол., Великобритания и Италия ? 1,2 трл дол.,
Китай и Бразилия ? 0,7 трл дол., Канада и Испания ? 0,5 трл дол.,
Ю. Корея ? 0,4 трл дол.
Производным от этого макроэкономического индикатора является показатель валового национального продукта (ВНП) на душу населения, характеризующий производительность труда в национальной экономике.
Динамика роста объема создаваемых благ характеризуется темпами роста и прироста ВВП. Быстрорастущей экономике соответствуют темпы роста ВВП свыше 10 % в год, средний рост экономики соответствует темпам 5?7 % в год. Капиталы перемещаются в
зоны повышенного экономического роста. Темп роста ВВП является
важнейшим макроэкономическим индикатором, характеризующим
результаты деловой активности в стране.
На рис. 1.1 представлена условная схема формирования и распределения ВВП в стране (1 ?амортизация; 2 ? прибыль корпораций; 3 ? налоги на бизнес; 4 ? социальные отчисления; 5 ? подоходные налоги граждан; 6 ? трансфорты).
Рыночная стоимость ВВП может измеряться двумя способами:
через поток доходов и через поток расходов.
При использовании исчисления ВНП через поток доходов суммируются различные виды доходов субъектов экономических отноше5
ВВП
Остальной
мир
X?
C
G
I
ЧНП НД
Личный
доход
Личный
доход
после
уплаты
нолога
Зарплата
Рента
Процент
Дивидент
Доход некорпорированного сектора
Прибыль
корпораций
Налог на
прибыль
Косвенные
налоги
Амортизация
1
2
Бизнес
3 4 5 6
Государство
Сбережения
Потребление
Рис. 1.1
ний (заработная плата, рента, процент, прибыль, налоги и амортизация). В общепринятой классификации поток доходов в терминах
использования представляют, как С + S + T, где С ? личное потребление, S ? сбережения, Т ? чистые налоги (доходы от взимания
налогов минус трансфертные платежи).
При исчислении ВНП через поток расходов суммируются потребительские расходы домашних хозяйств на товары и услуги
(С), чистые инвестиционные расходы бизнеса (I), государственные
закупки товаров и услуг (G), расходы иностранных граждан и
фирм (X?).
Под чистыми инвестициями подразумеваются валовые инвестиции за вычетом амортизации. В растущей экономике чистые инвестиции ? величина положительная, т. е. валовые инвестиции больше, чем величина амортизации.
Амортизация представляет собой отчисления на потребление капитала (расход), но не прибавку к чьему-либо доходу. Это отложен6
ная в текущем году часть ВНП, которая будет использоваться в
будущем для замены оборудования.
Поэтому под чистым национальным продуктом (ЧНП) подразумевается ВНП, из которого вычли амортизацию, ничего не прибавляющую к благосостоянию общества.
Косвенные налоги добавляются к ценам на продукцию и услуги,
уходят в доход государства и не связаны с дополнительным вкладом
ресурсов.
Национальный доход (НД) отражает объем вновь созданной за
год стоимости в рыночных ценах. НД исчисляется как ЧНП, из
которого исключены косвенные налоги.
Если в процессе распределения и обмена то, что затрачено потребителями на создание ВНП получено в виде доходов теми, кто участвовал в производстве продукта (запасы в обществе не изменились),
то рыночная стоимость ВНП, исчисленная по методу доходов, должна равняться его стоимости, подсчитанной по методу расходов. Другими словами: С + I + G + X' = C + T + S.
В рассмотренной схеме бизнес представляет основной насос, который реализует привлекаемые ресурсы в основном за счет новых
инвестиций в виде растущих доходов. Из этих растущих доходов в
следующем временном интервале возникают новые расходы и т. д.
Усилия бизнеса поднимают уровень ВВП.
На рис. 1.2 представлена схема влияния макроэкономических
индикаторов на инвестиционную активность. На рисунке приняты
? отриобозначения: + ? положительная связь индикаторов,
цательная. Так рост инфляции сокращает инвестиции в производство товаров и услуг.
Опыт развивающихся стран показывает, что для того чтобы обеспечить рост ВВП на 10?15 % в год, необходимы темпы роста инвестиций 30?40 % в год.
Инновации ? вложения в новую и новейшую технику и технологии ? повышают предельную производительность капитала (отдачу
на единицу вложенных средств), определяют конкурентоспособность
продукции и услуг и обеспечивают не только количественный, но и
качественный рост ВВП. Крупнейшие капиталы конкурируют за "акции XXI века", т. е. объекты будущих перспективных технологий.
Развитые государства ограничивают доступ развивающихся стран к
новым технологиям, обеспечивая себе бесспорные преимущества на
мировых рынках, что является дополнительным фактором, стимулирующим международную напряженность.
В России в 1991?1997 годах инвестиционные механизмы не заработали в полную силу по двум основным причинам: из-за слабости
7
доступных источников инвестиций; из-за слабой мотивации субъектов, осуществляющих инвестиции. Последняя причина вызвана отсутствием независимой судебной системы, а значит, и долгосрочных
гарантий прав собственности инвесторов.
Процентные ставки
по рублевым кредитам
Сбережения
$, R
через увеличение
издержек
через уменьшение
спроса
+
+
Уровень
инфляции
Рублевые
инвестиции
+
Реальный обменный курс рубля,
руб/$
Рост производства
товаров и услуг
Валютные
инвестиции
+
Рис. 1.2
Если функции бизнеса берет на себя государство, то возникает не
рыночная, а административно-командная экономика. Для такой экономики характерно ограничение экономической свободы, и как следствие, неэффективное использование ресурсов и дефицит товаров и
услуг. Лауреат Нобелевской премии Ф. Хайек в работе "Дорога к
рабству" писал: "Свобода индивидуума решать, на что направить
имеющиеся у него средства ? наиболее эффективный способ реализации потенциальных возможностей человека. Попытка заменить саморегулирующийся процесс, стихийные силы свободного общества
социальным руководством задушила индивидуальные усилия миллионов отдельных личностей, благодаря которым крупицы знаний,
таланта и опыта рассеяны, сливаясь в едином процессе".
Мы не будем здесь обсуждать проблемы экономических функций
государства, достоинства, недостатки и исторические предпосылки
8
формирования экономик различных типов. Ограничимся лишь высказыванием Людвига Эрхарда ? министра экономики Германии с
1948 года и Федерального канцлера Германии с 1963 года, который
более двадцати лет отстаивал на политическом поприще принципы
свободы, собственности, сбережений и умеренности в потреблении: "Через
неверное толкование социальной политики устанавливается централизованное регулирование государства. Отдельный человек, как объект
опеки государства становится ручным, не полагается на собственные
силы и бежит под защиту коллектива. Личность должна самостоятельно принимать решения и нести ответственность за себя".
Если государство возлагает на себя функции бизнеса, то оно вытесняет с рынков частных предпринимателей, резко ограничивая
конкурентную среду ? основу рыночной экономики. Одним из показателей, характеризующих степень воздействия государства на создание ВВП, может выступать доля государственных расходов (G) в
ВВП. За счет роста государственных закупок (заказов) государство
может стимулировать платежеспособный спрос. Однако, если не увеличивать дефицита государственного бюджета, то такой рост бюджетных расходов потребует увеличения налогов (Т) в составе бюджетных доходов, что отрицательно скажется на эффективности бизнеса. На 1995 год доля государственных расходов в ВВП составила
для США около 33 %, для Японии ? около 25 %, в странах Западной Европы ? около 50 %, в России ? около 15 %. Характерно, что
в странах с высоким уровнем государственного перераспределения
ВВП, например в Швеции, производство перебазируется в страны с
более благоприятными условиями для бизнеса, а предприимчивые
богатые люди получают гражданство и уезжают в страны с более
низким подоходным налогом.
Склонность населения к сбережениям (S) определяется, с одной
стороны, традицией, а с другой ? развитостью и надежностью системы социального обеспечения граждан и уровнем депозитных, налоговых ставок и инфляции. Например, в Японии население более
склонно к сбережениям, чем в США. Одной из причин такого отличия является высокоразвитая система социального обеспечения в
США по сравнению с Японией.
Более высокие номинальные ставки по депозитам стимулируют
население к дополнительным сбережениям.
Инфляция, наоборот, сжигает сбережения граждан. Когда доходы от сбережений облагаются налогом, то склонность к сбережениям падает.
Если говорить о традициях, то можно отметить, что в странах
Востока, имеющих преимущественно авторитарные режимы правле9
ния, склонность населения к сбережениям ниже, чем в странах Запада, где становление демократии защищало свободы и имущество
граждан. Особо следует выделить отношение разных религий к накоплению богатства. Например, ислам запрещал мусульманам ростовщичество. Поэтому менялами, а затем банкирами на Востоке становились в основном евреи и армяне. Православие осуждало стремление к богатству. Вспомним: "Легче верблюду пройти через игольное ушко, чем богатому попасть в рай". Протестанты скрытую волю
Бога, как мирового исторического разума, предложили угадывать с
помощью такого определения, как удача. Удачлив тот, кто угоден
Богу. Так возникла этическая основа капитализма, а нажива стала
богоугодным делом.
Для трансформации сбережений в инвестиции требуется механизм. В рыночной экономике такое перераспределение осуществляется через институты денежно-кредитной сферы (коммерческие
банки, инвестиционные фонды и компании и др.) При этом населению должны обеспечиваться гарантии сохранения сбережений.
Например, в США действует Федеральная корпорация страхования депозитов, существующая за счет взносов коммерческих банков, гарантирующая выплаты по вкладам в банки на сумму не
более 100 тыс. дол. США.
К моменту написания этой книги в России не существовало системы гарантий частных вкладов, что отрицательно влияло на формирование механизма трансформации сбережений в инвестиции.
Другой немаловажный вопрос надежности сбережений ? предпочтение типа организационного построения институтов денежнокредитной сферы. Если предпочесть олигополию таких сберегательных институтов, ограниченное количество крупных финансовых
групп, которые принимают на себя риски утраты сбережений, то
такая система на наш взгляд будет менее надежной, чем структура,
предполагающая конкуренцию достаточного количества независимых устойчивых финансовых институтов, более равномерно распределяющих риски в обществе. Кризис осени 1998 года в России в
меньшей степени затронул устойчивые мелкие и средние банки, не
поддавшиеся соблазнам высокой доходности государственных ценных бумаг. Крупные банки типа Онексим, Менатеп, Мостбанк, Инкомбанк, являющиеся основными операторами этого рынка, оказались в положении банкротов в результате отказа государства выполнять свои обязательства по ГКО.
В России средний и мелкий бизнес не оценил свою значимость и
не заявил себя политической силой. Наличие мелкого и среднего
бизнеса не ограничивает крупномасштабного бизнеса, а является
10
коммутантом при взаимодействии его структур. Например, мировые
лидеры по объемам продаж за 1997 год (Дженерал Моторс ?
178 млрд дол., Форд ? 154 млрд дол., Эксон ? 137 млрд дол., Роял
Датч Шелл ? 131 млрд дол., Тайота ? 94 млрд дол., Дженерал
Электрик ? 91 млрд дол., ИБМ ? 79 млрд дол., Филипп Моррис ?
72 млрд дол.) успешно уживались со средним и мелким бизнесом.
Представители мелкого и среднего бизнеса в России посчитав политику грязным делом, не пошли в нее и проиграли, не заставив власть
обратить на себя внимание и считаться с ним. Между тем этот бизнес есть подлинная опора экономики, на которой базируется собственность широких слоев населения, позволяющая людям работать на себя, защищать себя. На этапе 1991?1998 годов энергия
мелкого и среднего бизнеса ушла на борьбу с бандитами, "крышами", взятками и монополиями.
Личное потребление (С) или платежеспособный спрос населения, ?
основной компонент ВВП, так как целью экономической деятельности
является потребление. Потребительский спрос стимулирует производство товаров и услуг. Бессмысленно наращивать производство, если
население не способно потреблять эти товары. Отсюда следует, что
богатая страна с высоким ВВП не может иметь нищего населения. По
методологии ООН к бедным странам причисляют те, население которых более 50 % доходов расходует на питание. Таким образом, мы
подошли к выводу, что целью растущей экономики является человек,
на которого ориентируется производство товаров и услуг. Обнищание
населения выгодно только компрадорской буржуазии, выступающей
посредником между национальным рынком и иностранным капиталом
и заинтересованной в дешевой рабочей силе и высоком ресурсном потенциале страны.
Как мы уже говорили, соотношение сбережений и накоплений
населения индивидуально для различных стран. Отметим, что поскольку рыночной экономике свойственны подъемы и спады деловой
активности, благоразумные и предусмотрительные граждане в периоды подъемов накапливают, а в периоды спада расходуют накопления, чтобы не изменять привычный образ жизни.
Двадцатый век можно характеризовать, как столетие утопий (Сталин, Гитлер). Мы жаждем мифов, как жаждем лучшей жизни. Одним
из таких мифов является американская мечта о постоянном процветании. В мире нет ничего постоянного. Из более чем 160 стран мира
только 35 характеризуются высоким уровнем жизни. Экономическое
развитие подчинено законам колебаний. Поэтому только наиболее удачливые граждане и фирмы могут на протяжении всей своей жизни последовательно увеличивать как потребление, так и накопление.
11
Чистый экспорт (Х?) характеризует интегрированность национальной экономики в мировую систему. Через этот канал в страну поступают товары из стран, имеющих конкурентные преимущества по
отношению к другим странам, производящим такие товары. Более
подробно вопросы международных экономических отношений страны будут рассматриваться ниже. Здесь отметим только, что за преимущества глобализации рынков подчас приходится расплачиваться нестабильностью во внутренней экономике. Спады ВВП могут
быть индуцированы неблагоприятной коньюнктурой мировых рынков и целенаправленными действиями международных спекулянтов
валютой и другими активами. Опыт других стран подсказывает, что
интеграцию в мировую экономику следует осуществлять постепенно,
не допуская серьезных потрясений национальной экономики по мере
накопления золотовалютных резервов внутри страны. В противном
случае отток капиталов из страны превысит их приток, и страна
попадет в положение банкрота, не способного поддержать национальную валюту. По разным источникам за период реформ в России
ежегодно из страны вывозилось не менее 10 млрд дол.
Любая экономическая система не является абсолютно здоровой и
ей присущи такие болезни, как колебания роста ВВП, неравномерность распределения благ, инфляция, безработица, дефицит и т. п.;
при этом одновременное улучшение этих параметров невозможно.
Экономика является более привлекательной, если она отрегулирована так, что уровень этих болезней не приближается к общественно допустимому, за которым следует возмущение населения. Для
каждой страны такой уровень индивидуален. При этом государство
не предназначено для того, чтобы превратить общество в рай. Оно
служит тому, чтобы общество не превратилось в ад.
Состояние национальной экономики укрупненно характеризуют с
помощью основных взаимосвязанных макроэкономических индикаторов, к которым следует отнести: темп роста ВВП, уровень занятости,
темп инфляции, уровень процентных ставок, динамику обменного курса национальной валюты, дефицит государственного бюджета.
Уровень и динамика перечисленных показателей, а значит, и
состояние экономики во многом определяются количеством денег
циркулирующих в экономической системе страны.
1.1.2. Деньги в процессе воспроизводства ВВП
Поток денег течет в направлении противоположном потоку товаров и услуг. Деньги, выполняя функции средства обращения, меры
стоимости, средства накопления, можно представить в виде смазочной жидкости в механизме согласования общественных интересов.
12
Изменение количества денег, обращающихся в национальном хозяйстве, задает другой уровень настройки экономической системы.
Увеличение количества денег в обращении приводит к снижению
стоимости кредита, активизации экономических процессов, одновременно способствуя инфляции.
Сокращение денежной массы в обращении (зажим) затрудняет
получение кредитов из-за возрастающей их стоимости, уменьшает
деловую активность, замедляет инфляцию, одновременно увеличивая безработицу.
Можно сказать, что экономическая система достаточно чувствительна к изменению количества денег в обращении.
На рис. 1.3 представлена схема взаимодействия основных индикаторов финансового сектора экономики. Обозначения аналогичны
использованным на рис. 1.2.
Предложение
денег
Спрос на
деньги
Процентные
ставки
Поток денег в
промышленном,
торговом и сервисном секторах
Инфляция
+
+
Рис. 1.3
На рис. 1.3 показано, что рост инфляции уменьшает реальные
процентные ставки. Это приводит к увеличению потока денег в экономике, одновременно облегчая условия предоставления займов и
способствуя кредитной эмиссии. Для того чтобы препятствовать самогенерирующемуся процессу инфляции, требуется устанавливать и
поддерживать достаточно высокий уровень реальной процентной ставки, хотя это и препятствует расширению инвестиционной деятельности и росту экономики. Другими словами рыночное соотношение
спроса и предложения денег, формирующее процентные ставки, нуждается в корректировках и контроле за кредитами со стороны государства. В противном случае, если экономика перегрета деньгами,
возможен срыв всей финансовой системы в инфляцию и последующий экономический кризис.
С другой стороны, если в экономике обращается недостаточное
количество денег, то такой денежный зажим тормозит деловую активность, особенно в реальном секторе, куда деньги попадают уже
13
после того, как покинут финансовый сектор. В рыночной экономике
первичный спрос на деньги предъявляют институты кредитно-финансовой сферы (коммерческие банки, финансовые компании и др.)
и уже потом субъекты хозяйствования реального сектора. Если доходность и надежность реального сектора мало привлекательна, то
деньги остаются обращаться в финансовом секторе экономики. В
таких условиях, когда реальный и финансовый сектора не соприкасаются, преобладают спекулятивные финансовые сделки и операции. Национальная валюта не подкрепляется реальными товарами
и услугами. Финансовый сектор экономики и его индикаторы (процентные ставки, обменные курсы и др.) перестают отображать процессы в реальном секторе экономики в целом.
Субъекты хозяйствования реального сектора экономики в условиях дефицита денежных средств используют во взаиморасчетах бартер, взаимозачеты продукции и другие денежные суррогаты. Цены
при таких взаимоотношениях перестают отображать реальные экономические пропорции (отображают только дефицит денег) и не могут выступать в качестве ориентиров, формирующих экономические
ожидания субъектов рынка. При таких взаиморасчетах невозможно
собрать денежные налоги с субъектов хозяйствования, так как при
бартере реальные деньги не перемещаются, а меняются только бухгалтерские записи. Сокращение доходной части бюджета при уменьшении налоговых поступлений усиливает бюджетный дефицит и принуждает государство брать взаймы у финансового сектора. Чрезмерный государственный долг может стать причиной банкротства спекулятивной экономики.
Реформа 1991?1998 годов развивалась в направлении ничем не
обеспеченных государственных заимствований на внутренних и внешних финансовых рынках. Государственная финансовая пирамида
к осени 1998 года дошла до состояния, когда она не смогла выплачивать проценты по долгам. Разразился кризис.
Залоговым обеспечением кредитов выступает поток денежных поступлений из реального сектора экономики, особенно его экспортных отраслей, формирующих золотовалютные резервы страны. Эрозия залогового обеспечения из-за недооценки правительством необходимости поддержки реального сектора экономики со стороны государства, расходование привлеченных денег не на расструктуризацию промышленности подорвали к осени 1998 года доверие иностранных и отечественных инвесторов и кредиторов и резко понизили
кредитный рейтинг страны.
Истории известны жестокие потрясения экономики, вызванные
разрегулированием и либерализацией денежно-кредитной сферы. С
14
24 по 29 октября 1929 года рыночная стоимость акций Нью-Йоркской фондовой биржи упала на 16 млрд дол. После биржевого краха
промышленные компании, потеряв деньги на бирже, приступили к
сокращению производства и увольнению персонала. США впали в
длительную полосу спада и хронической безработицы. К концу
1932 года уровень безработицы достиг 25 % трудоспособного населения. Общественные работы, за которые платили 1 доллар в день,
принимались населением как великое благо. В настоящее время считается, что в кризисе был виновен совет управляющих Федеральной
Резервной системы, который позволил выдавать банкам ссуды, а
банки выдавали всем желающим дешевые кредиты для поддержания
роста фондового рынка. В результате рост акций оказался искусственным и их курс обвалился.
Административно-командная экономика обеспечивает большую
зарегулированность, устойчивость и консервативность по сравнению
с более гибкой и подвижной рыночной системой. Исторический опыт
свидетельствует, что рыночная экономика, основывающаяся на экономической свободе, обеспечивает более эффективное распределение
ресурсов и рост богатства страны, чем жесткая централизованная
система. Однако платой за высокую эффективность выступают относительная неустойчивость системы и неравномерное распределение
богатства среди населения. Как только государство пытается ограничивать экономическую свободу субъектов хозяйствования, система отвечает снижением эффективности. Поэтому в рыночной экономике, в отличие от директивной централизованной системы, предусмотрены разнообразные механизмы и инструменты настройки, которые формировались на основе традиций и опыта национальных
экономик.
Поскольку деятельность институтов денежно-кредитной сферы
оказывает существенное влияние на состояние всего макроэкономического хозяйства страны, то эти институты находятся под контролем и управляющими воздействиями государства.
Экономическую политику государства можно условно представить
в виде двух направлений: денежно-кредитной политики и бюджетной политики.
В развитых демократиях принято, что за денежно-кредитную
политику отвечает центральный банк страны, а за бюджетную ?
правительство.
Растущая независимость центрального банка от правительства и
парламента в развитых странах Запада объясняется обнаруживающей себя на практике тенденцией, которая устанавливает, что чем
15
меньше подотчетность центрального банка и выше его самостоятельность (автономность) от исполнительной власти, тем ниже в
стране инфляция (об источниках инфляции подробнее см. в пп. 1,
2, 4). Там, где центральные банки не обязаны решать проблемы
бюджета (финансирование неэффективных структур, социальных
программ, взимание взаимозадолженностей и др.), ими может проводится эффективная политика, препятствующая инфляции. Однако такая самостоятельность требует исключительной оперативности, слаженности в действиях центрального банка и правительства.
Кризис реформ 1991?1998 годов проявил себя в жестокой форме в
значительной степени из-за того, что не получилось слаженной работы у правительства и достаточно самостоятельного ЦБР. Правительство не смогло ограничить заимствования, отстоять в Думе реальный бюджет и собрать требуемые для его исполнения налоги.
Центральный банк не смог предотвратить крах банковской системы, обеспечить плавную девальвацию рубля и таким образом смягчить последствия кризиса для вкладчиков. Но безусловно и то, что
согласившись на нескоординированные действия, осуществляемые
под мощнейшим давлением со стороны политической оппозиции,
исполнительная власть не решилась пойти на непопулярные меры,
ухудшающие и без того низкий уровень жизни населения страны.
Исполнительная власть позволила кризису выступить в качестве
силы, корректирующей ее просчеты.
Измерить количество денег потребных экономике достаточно сложно. На практике большое количество финансовых активов и инструментов (векселя, акции, облигации и др.) могут в той или иной
степени выполнять функции денег.
На практике используют следующую классификацию измерителей денег в обращении (в порядке снижения ликвидности):
МО ? количество наличных денег в обращении;
М1 ? МО + расчетные счета и вклады до востребования;
М2 ? М1 + вклады на сберегательных счетах и мелкие срочные
вклады;
М3 ? М2 + крупные срочные вклады (инвестиционное использование денег).
Эти однородные измерители принято называть денежными агрегатами МО, М1, М2, М3.
Их структура и динамика позволяют финансовому директору прогнозировать последствия денежно-кредитной политики для фирмы.
При сопоставлении денежных агрегатов за достаточно продолжительные периоды необходимо указывать в ценах какого года эти
16
величины приводятся. Очевидно, что 1000 рублей в ценах 1985
года не тождественна 1000 рублей в ценах 1995 года.
Определить количество денег, потребных экономике и привести
их в соответствие с потребностями хозяйственного оборота значительно труднее, чем измерить количество денег в платежном обороте, поскольку отсутствуют критерии оценки такой потребности.
Насыщенность экономики деньгами оценивают с помощью коэффициента монетаризации ВВП (м). Этот коэффициент определяется
из соотношения
м = М2/ ВВП.
(1)
В экономике должно быть достаточно денег, но не должно быть
лишних денег. В странах с развитой экономикой значение этого
коэффициента соответствует 0,4?0,7. В России коэффициент монетаризации на 1998 год по разным оценкам составляет 0,13?0,15.
Поэтому распространена точка зрения о недостаточности денег в
платежном обороте страны, что не только ограничивает рост, но и
препятствует модернизации хозяйства. Однако, если в экономику, в
которой отсутствует конкурентная среда и не созданы механизмы
сбережений, увеличить поступление денег, такие действия приведут
к инфляции и снижению обменного курса рубля. Согласно точке
зрения монетаристов, на первом этапе реакцией хозяйства на рост
денежной массы станет оживление его деятельности и увеличение
выпуска. Однако за этим последует инфляция.
1. 2. Индикаторы, инструменты и механизмы рынка
ссудных капиталов
1.2.1. Индикаторы рынка ссудных капиталов
На рынках капиталов деньги обмениваются на другие ликвидные
активы по альтернативной стоимости в единицах номинальной нормы процента. Можно сказать, что на этих рынках обмениваются
сегодняшними и будущими деньгами. Под альтернативной стоимостью активов подразумевают потери от неиспользованных возможностей, связанных с доступными вариантами использования денег.
Финансист, управляющий денежными средствами, постоянно пересматривает оценки альтернативных возможностей применения денег. Для оценок он использует индикаторы рынка капиталов (процентные и учетные ставки, обменные курсы и т. п.).
Рынок капиталов представляет собой совокупность институтов
(банки, биржи, финансовые компании и фонды и т. п.), осуществляющих посредничество между клиентами, имеющими избыточную фи17
нансовую позицию (временно свободные средства) и клиентами с недостаточной финансовой позицией (нуждающиеся в средствах).
Емкость рынка капиталов характеризуется долей чистых финансовых активов в величине ВВП. Для развитых стран эта доля составляет 150?300 %, для развивающихся ? 20?80 %. Значение
этого показателя позволяет судить о глубине проникновения финансовых отношений в экономику страны.
Мощный рынок капиталов позволяет концентрировать крупные
денежные средства и оперативно переливать их по отраслям и субъектам хозяйствования, уравнивая норму прибыли как в национальной
экономике, так и в глобальном масштабе.
На практике чаще всего рынки капиталов классифицируют на
рынки ссудных капиталов, валютные и фондовые рынки. Такая классификация достаточно условна, поскольку рынки капиталов не изолированы, а взаимосвязаны. Инструменты, обращающиеся на рынках, обмениваются друг на друга. Кроме того существуют рынки
золота, серебра, антиквариата, произведений искусства, которые
можно рассматривать как рынки капитала.
Рынок ссудных капиталов ? источник ликвидности и доходности
для субъектов хозяйствования. Средства этого рынка позволяют
преодолевать ограниченность, присущую индивидуальному капиталу, и поддерживать непрерывность кругооборота средств субъектов
хозяйствования. Объектом сделок на рынке ссудных капиталов выступает денежный капитал, предоставляемый на условиях платности, возвратности и срочности.
Существуют национальные, региональные и мировые рынки ссудных капиталов.
В национальном масштабе существует несколько уровней кредитования.
Первый уровень межбанковского кредитования (МБК) представлен кредитами, которые Центральный банк России (ЦБР) предоставляет ведущим коммерческим банкам страны. Кредиты предоставляются по официальной процентной ставке (синонимы: учетная
ставка, ставка рефинансирования).
Ставка рефинансирования является важнейшим инструментом
денежно-кредитной политики. Ее изменение приводит к серьезным
последствиям во всех секторах рынка капитала. Увеличение ставки
рефинансирования означает удорожание кредитов от ЦБР коммерческим банкам. Такая политика "дорогих денег" означает, что для
прямых заемщиков стоимость кредитования увеличится.
18
На втором уровне рынка МБК обращаются кредиты разной степени срочности, как правило на 1, 7, 14, 21, 30 дней, 3 и 6 месяцев, предоставляемые коммерческими банками друг другу. Кредиты
предоставляются как в рублях, так и в валюте. Коньюнктура этого
сегмента рынка капиталов, поскольку на нем обращаются большие
средства, определяет уровень процентной ставки по банковским кредитам прямым заемщикам.
ЦБР при установлении ставки рефинансирования ориентируется
на ставки МБК. Индикаторами данного сегмента рынка капиталов
являются межбанковские ставки:
? ставка предложения на покупку (MIBID);
? ставка предложения на продажу (MIBOR);
? средняя фактическая ставка по межбанковским кредитам
(MIACR);
? средневзвешенная ставка по состоявшимся сделкам (INSTAR).
MIBID (Moscow Interbank Bid) ? средняя ставка, по которой первоклассные банки готовы купить межбанковский кредит(цена покупателя).
MIBOR (от английского Moscow Interbank Offered Rate) представляет среднюю величину объявленных ставок по межбанковским кредитам, предоставляемых первоклассным банкам(цена продавца).
MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate) ? средняя фактическая ставка по межбанковским кредитам.
INSTAR (Interbank Short-Term Actual Rate) ? средневзвешенная
ставка по состоявшимся сделкам, совершенным крупнейшими банками-дилерами.
Первые три ставки утверждены в качестве показателей межбанковского рынка. Существует порядок, согласно которому при установлении официальной ставки рефинансирования ЦБР должен ориентироваться на существующие ставки межбанковского кредитного
рынка. Ставка рефинансирования не должна сильно отличаться от
ставки MIBID. Если ставки МБК существенно ниже ставки рефинансирования, то коммерческим банкам выгоднее кредитоваться на межбанковском рынке, чем у ЦБР. Указанные ставки процентов по МБК
дифференцированы для различных сроков кредитования. Сопоставляя ставки процентов по МБК для различных сроков кредитования,
можно делать выводы об инфляционных ожиданиях на рынке МБК.
Так, если с увеличением срока кредитования наблюдается рост ставки процентов, то можно предположить, что это связано с ожиданиями увеличения инфляции.
19
Рынок кредитов прямым заемщикам (компаниям, фирмам и
др.) характеризуется ставками "ПРАЙМ-РЕЙТ" (синонимы: базисная ставка, первоклассная ставка). По этим ставкам коммерческий банки предоставляют кредиты первоклассным компаниямзаемщикам. Каждый коммерческий банк определяет свою ставку
"ПРАЙМ-РЕЙТ" и имеет методику, с помощью которой определяет первоклассных заемщиков. Ставка "ПРАЙМ-РЕЙТ" обычно выше
процентных ставок рынка МБК. Для средних, небольших фирм и
частных лиц процентные ставки по кредитам еще выше, чем ставки "ПРАЙМ-РЕЙТ".
На международном рынке ссудных капиталов в системе процентных ставок важнейшим показателем являются процентные
ставки ЛИБОР(London Interbank Offered Rate ? лондонская межбанковская ставка предложения). По этим ставкам авторитетнейшие банки Лондона предоставляют кредиты в евровалютах первоклассным банкам путем размещения у них депозитов. Ставки
ЛИБОР выводятся по валютам нескольких наиболее развитых
стран, а не только по доллару США и фунту стерлингов, а также
по нескольким периодам (1 неделя; 1, 2, 3, 6, 9, 12 месяцев).
Официальной фиксации ставок Лондона не существует и каждый
крупный лондонский банк устанавливает ее в зависимости от коньюнктуры денежного рынка на 11 часов утра лондонского времени каждого делового дня. Банк Англии ежедневно собирает эти
процентные ставки по шести банкам и публикует их.
Ставки ЛИБОР применяются в депозитных, кредитных операциях, еврооблигационных займах в качестве базисных при предоставлении среднесрочных банковских кредитов на условиях плавающей процентной ставки в случаях так называемых возобновляемых депозитов(аналог российских "МБК с пролонгацией"). В
кредитном контракте обычно указывают, что корректировка ставки кредита происходит с учетом ставки ЛИБОР на 11 часов утра
за два дня до начала нового процентного периода. В этих случаях
ЛИБОР используется как изменяющаяся часть общей стоимости
кредита.
Ведущая роль ЛИБОР на международном рынке ссудных капиталов определялась исторически тем, что после второй мировой
войны Лондон был первым крупным европейским центром рынка
долларов. Со временем появились процентные ставки аналогичные ЛИБОР. К ним следует отнести: ПИБОР ? Париж, ТИБОР ?
Токио, ФИБОР ? Франкфурт и др.
20
1.2.2. Механизмы рынка ссудных капиталов
Экономическая теория исходит из стремления рынков ссудных
капиталов к равновесию. В такой абстракции (модели) цена денег
(процентная ставка) формируется в точке пересечения кривых спроса на деньги и предложения денег.
Спрос на деньги состоит из двух составляющих: спрос на деньги
для сделок (спрос на ликвидность) и спрос на деньги как актив,
приносящий доход.
Предложение денег, исходящее из центрального банка, позволяет
регулировать процентные ставки, изменяя количество денег в обращении.
Рыночная экономика описывается схемой подъем-спад. Теория русского экономиста Николая Кондратьева (1892?1938 гг.) выделяет волны усиления и ослабления экономической активности(длинные волны,
большой цикл). В пределах крупного цикла наблюдаются подъемы и
спады в виде краткосрочных колебаний. Кредит зависит от ожиданий.
Схема ассиметрична. Кредитный бум складывается и набирает силу
постепенно, спад является резким, часто катастрофическим. Бизнесмен должен знать, в какой точке он находится и вовремя перестать
быть участником процесса или, наоборот, присоединиться к нему.
Предоставление займов обычно стимулирует экономическую активность. Займ позволяет заемщику или потреблять больше, или
вложить средства в продуктивные активы (речь идет о материальных активах, а не финансовых). Выплаты по долгам оказывают
депрессивное воздействие. По мере того как невыплаченные долги
накапливаются, стимулирующей является только нетто часть нового займа. Для того чтобы сохранять ее постоянной, общий объем
новых займов должен постоянно увеличиваться.
Объем поступающих доходов (или активы в виде залога) служит
для определения кредитоспособности заемщика. Когда объем заемных средств не может расти достаточно быстро, чтобы стимулировать экономику, наблюдается эрозия залогового обеспечения (поток
доходов ниже, чем объем кредитов). Это провоцирует расчет по займам и последующий спад. В практике выдачи международных займов показателем кредитоспособности выступает разность между средствами, выплачиваемыми в счет обслуживания займов, и объемами
вновь поступающих кредитов, а не коэффициент покрытия. В качестве залога выступает экспортная выручка.
Чтобы предотвратить разрушительное воздействие спада во всем
мире, последовательно расширялась роль центральных банков и
включала в себя регулирование денежной массы. Такое регулирование количества денег осуществляется преимущественно изменением
21
ставки рефинансирования, операциями на открытом рынке, изменением норм обязательных резервов.
Снижая ставку рефинансирования, центральный банк за счет
уменьшения стоимости кредитов для коммерческих банков расширяет кредитные возможности банковской системы. Наоборот, увеличивая ставку рефинансирования, центральный банк ограничивает
величину кредитов банковской системе, а через нее и субъектам хозяйствования.
Действуя как агент правительства на рынке государственных ценных бумаг, центральный банк, осуществляя их покупку, увеличивает денежную массу в обращении, напитывая экономику деньгами.
Продавая государственные ценные бумаги на условиях, когда их
доходность более привлекательна для клиентов, чем ликвидность,
центральный банк изымает из обращения деньги, не допуская перегрева экономики и роста инфляции.
По закону для обеспечения надежности банковской системы определенный процент (норма) от депозитов, привлеченных банками, резервируется в центральном банке. Увеличивая норму обязательных резервов, центральный банк снижает кредитные возможности банковской системы. Снижая норму обязательных резервов, центральный банк
расширяет кредитные возможности банковской системы.
Таким образом, процессы кредитования включают две группы участников: конкурентов и регулировщиков. Но регулировщики ? не высшие существа, которые находятся за пределами событий над всем экономическим процессом. Их понимание событий несовершенно и несвоевременно (запаздывает), а также ведет к непредвиденным последствиям, даже если представить, что регулировщики не руководствуются
личными интересами. Можно сказать, что рыночная экономика колеблется между недостаточным и избыточным регулированием. История
центральных банков ? это история кризисов, за которыми следовали
реформы, усиливающие роль центральных банков.
Наименее регулируемый рынок ссудных капиталов ? рынок евродолларов (долларовые депозиты, находящиеся вне пределов прямого финансового регулирования США, т. е. в банках за пределами
США). Возник этот рынок в начале шестидесятых годов в Лондоне,
куда устремлялись нефтедоллары, и распространился в Европе и за
ее пределами. Этот рынок ? "краеугольный камень" мировой финансовой системы. В первую очередь, это межбанковский рынок, процентные ставки на котором привязаны к ЛИБОР. На нем сосредоточены "горячие деньги", которые быстро перебрасываются из одной
валюты в другую в различные финансовые центры планеты в поисках прибыли или убежища.
22
Низкие процентные ставки (их уровень) могут стимулировать
экономику, т. е. расширяется кредитования. Высокие ставки вызывают депрессию. Уровень предельных ставок определяется силой
экономики, т. е. тем, сможет ли она их вынести, не снижая темпов
роста. Но дешевый кредит ? предтеча инфляции.
1.2.3. Основные инструменты рынка ссудных капиталов
Основными товарами рынка судных капиталов являются наличная и безналичная национальная валюта, привлекаемая на различные сроки; векселя; депозиты; кредитные соглашения; облигации.
Векселя
Простой вексель представляет собой письменный документ, выражающий безусловные обязательства лица, выписывающего вексель (векселедатель, дебитор), уплатить указанную в нем денежную сумму лицу,
в пользу которого выставлен вексель (кредитор, ремитент) по его приказу в установленный срок или по требованию.
Переводной вексель представляет собой письменный документ, выражающий безусловный приказ одного лица (векселедателя, трассанта) и обращенный к другому лицу(плательщику, трассату), об уплате
указанной в нем суммы определенному лицу (ремитенту, первому получателю) по его приказу в установленный срок или по требованию.
Простой вексель должен содержать следующие обязательные реквизиты:
1. Наименование "вексель", включенное в текст.
2. Простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму.
3. Срок платежа.
4. Место совершения платежа.
5. Наименование того, кому или по приказу кого должен быть
совершен платеж.
6. Дата и место составления векселя.
7. Подпись того, кто выдает вексель.
Переводной вексель (тратта) должен содержать еще и 8-й реквизит ? наименование того, кто должен платить (плательщик,
трассат).
Вексель является ценной бумагой, т. е. попадает под законодательство о ценных бумагах. Одна из возможных форм составления простого
и переводного векселя представлена на рис. 1.4, 1.5 и 1.6. Необходимые реквизиты помечены соответствующими цифрами. Указанные реквизиты необходимы, чтобы данная ценная бумага не потеряла характера векселя и могла обращаться.
23
Образец простого векселя
6. Санкт-Петербург 2 января 1999 г.
Руб. 1.000.000.000
3. 2 января 1997 г.
2. мы заплатим
1. против этого простого
векселя
5. прнказу Акционерного общества Светлана
г. Санкт-Петербург
2. один миллиард рублей
4. место платежа:
г. Санкт-Петербург, Промстройбанк
7. АО Завод турбинных лопаток
г. С. Петербург, ул. Седова, д. 7
(подпись уполномоченных лиц)
Рис. 1.4
Образец переводного векселя
(лицевая сторона)
Акацептован АО
Завод турбинных
лопаток (подписи
уполномоченных
лиц)
Руб. 1.000.000.000
2. платите
6. Санкт-Петербург
2 января 1999 г.
3. 2 января 1997 г.
1. против этого
простого векселя
5. прнказу Промстройбанка г. Санкт-Петербург
2. один миллиард рублей
Как авалист за
акцептанта. Банк
"Санкт-Петербург"
(подписи уполномоченных лиц)
8. АО Завод турбинных
лопаток г. С. Петербург, ул.
Седова, д. 7
4. место платежа:
г. Санкт-Петербург,
Промстройбанк
Рис. 1.5
24
7. АО Светлана
г. С. Петербург,
ул. Энергетиков, д. 48
(подписи уполномоченных лиц)
Образец переводного векселя
(оборотная сторона)
Платите приказу "Инкомбанка"
г. Москва
Промстройбанк
г. С. Петербург
(подписи уполномоченных
лиц)
Платите приказу
"Мосбизнесбанка"
г. Москва
Инкомбанк г. Москва
(подписи уполномоченных
лиц)
Рис. 1.6
На рис. 1.7 представлена схема обращения векселя.
В случае простого векселя Завод турбинных лопаток выдает вексель взамен на товары, продукцию или услуги АО "Светлана".
акцепт
Плательщик, трассат
(А. О. Завод турбинных
лопаток)
тратта
Вакселедатель, трассат
(А. О. Светлана)
(г)
Векселедержатель,
индоссатор
(Мосбизнесбанк)
(а)
(в)
(б)
(Инкомбанк)
Векселеполучатель,
ремитент
(Промстройбанк)
Рис. 1.7
В случае переводного векселя АО, как это представлено на
рис. 1.7 "Светлана" передает тратту Промстройбанку (а), который с
помощью индоссамента передает ее Инкомбанку (б), Инкомбанк индоссирует вексель в пользу Мосбизнесбанка (в), который предъявляет его плательщику по векселю ? Заводу турбинных лопаток (г).
Исторически вексель появился вследствие необходимости платить и получать деньги в разных местах. Банкиры средних веков
получали указанную сумму чаще всего в другой валюте от агента
25
или компаньона банкира, находящегося территориально в другом
месте. Со временем письмо приобрело форму обязательства удовлетворить кредитора и стало называться траттой, от выражения
трассировать (переводить). Лицо, предоставившее валюту и получившее такой переводной вексель называют ремитентом; лицо,
выдавшее переводной вексель, ? трассантом; лицо, уполномоченное платить, ? трассатом.
Так как вексель чаще всего приходилось выдавать на своего коллегу или должника, необходимо было удостоверить намерения последнего принять вексель к платежу. Подтверждение согласия на
оплату векселя называется акцептом. Подтвердив свое согласие на
оплату и став акцептантом, трассат превращается в главного должника по векселю.
Взамен на требующиеся деньги права по векселю передавались
заинтересованным лицам, взимающим определенную плату за предоставление денег до срока погашения векселя. Индоссаментом
называется передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход прав по векселю к другому лицу. Лицо, передавшее свои
права по векселю, именуется индоссантом; лицо, получившее вексель по передаточной надписи, ? индоссатором, индоссатом. В
отличие от цессии (переуступка требований), при которой кредитору необходимо учитывать возможность возражений, выдвигаемых должником первоначальному владельцу векселя, индоссаторы считаются свободными от возражений в адрес индоссантов.
Индоссамент превращает вексель в средство платежа, позволяя
переуступать права требования по векселю широкому кругу лиц.
Таким образом, вексель является и инструментом кредита, и средством платежа.
Законодательство предусматривает облегченную процедуру разрешения вексельных споров.
Надежность обязательства увеличивается, если по нему отвечает
широкий круг лиц. По переводному векселю платеж может обеспечиваться с помощью вексельного поручительства-аваля. Авалист принимает на себя обязательства по векселю, которые давал векселедатель, акцептант и индоссант.
Можно выделить следующие характерные особенности векселя.
1. Вексель представляет собой самостоятельное платежное обязательство. Это означает, что задолженность по векселю полностью
обособилась от причин выставления векселя (товарных поставок,
долговых обязательств и др.). Получателя денег не интересует, какие отношения складываются у трассата и трассанта.
26
2. Выставление векселя не может связываться с какими-либо условиями. В текст векселя нельзя вносить никаких условий, связывающих оплату с выполнением каких-либо обязательств.
Перечисленные особенности позволяют данной ценной бумаге обращаться.
В ряде стран претензии по векселям реализуют в рамках особых
вексельных судов. Эти суды не касаются вопросов выполнения обязательств, лежащих в основе вексельной сделки, а определяют законность прав и обязанностей, вытекающих из векселя как такового. Все другие вопросы решаются в рамках гражданского суда. Такой порядок разбирательств повышает доверие к векселю как средству обращения.
В зависимости от характера сделок различают коммерческие (товарные) и финансовые векселя. Коммерческий вексель появляется в
обороте в результате сделки по продаже товара в кредит (коммерческий кредит). Покупатель покупает товар, расплачиваясь не деньгами, а векселем. Вексель может быть выписанным покупателем,
индоссированным, выданным другими лицами.
Коммерческий кредит возрастает в условиях зажима денежной
массы, когда коммерческие банки ограничивают ссуды заемщикам.
Коммерческие векселя образуют основу кредитных денег, орудием
обращения которых являются не бумажные деньги, а векселя, за
которыми стоят реальные товаропотоки. Такая форма кредита не
увеличивает денежную массу, так как после продажи товара и расчетов между продавцом и покупателем вексель аннулируется.
Учет векселя ? особая форма кредита векселедержателю при появлении у него потребности в сумме денег по векселю до срока его
погашения. Учет векселей банками является одной из форм получения банковских ссуд, при которой проценты взимаются в момент
предоставления денег. За данную операцию кредитующий банк взимает процент, называемый учетным процентом. Учетный процент
?
(дисконт)
удерживается из суммы векселя в момент его учета (покупки) и рассчитывается по формуле
D = C ЧTЧd / 100Ч360 ,
(2)
где D ? дисконт (учетный процент); С ? сумма векселя; Т ? число
дней, оставшихся до наступления платежа по векселю, d ? годовая
учетная ставка. Цена векселя для продавца составит: C ? D. Как
следует из формулы, банк удерживает в свою пользу проценты прямо пропорционально числу дней владения векселем до даты его погашения. Предъявляя вексель плательщику в установленный срок,
27
банк реализует дисконт, чем и заканчивается вексельная сделка.
Банки принимают к учету векселя только тех векселедателей, в финансовой устойчивости которых они уверены. Юридически учет векселя осуществляется индоссаментом на имя банка, который становится кредитором-векселедержателем.
Преимущество векселя заключается в том, что эмиссия векселей
не требует регистрации, как, например, облигации. И хотя в российской практике эмиссию векселей никто не ограничивал, однако в
Гражданском кодексе существует такое ограничение и заключается
оно в том, чтобы объем обязательств лица не превышал собственного капитала.
Депозиты
К депозитам (вкладам) относят денежные средства или ценные
бумаги, предоставленные на хранение в финансово-кредитные институты. За использование банком средств на депозитах вкладчику
выплачиваются проценты.
Депозитные операции направлены на мобилизацию средств юридических и физических лиц (пассивные депозиты) по возможности
на более длительные сроки и на размещение собственных и привлеченных средств в виде депозитов в финансово-кредитных институтах (активные депозиты). К активным депозитам в первую очередь
следует отнести средства на резервном счете в ЦБР, на корреспондентских счетах и срочные вклады в других банках.
По категориям вкладчиков различают депозиты от юридических
(корпорации, фирмы и другие коммерческие организации, в том числе
банки, некоммерческие организации, казначейство и другие правительственные организации) и физических лиц.
По формам изъятия выделяют депозиты до востребования ? обязательства, не имеющие конкретного срока исполнения и срочные
вклады, имеющие определенный срок исполнения. В свою очередь
срочные вклады подразделяют на краткосрочные, среднесрочные,
долгосрочные. Проценты по срочным вкладам, как правило, выше,
чем по вкладам до востребования.
По виду используемой во вкладе валюты выделяют рублевые и
валютные депозиты.
Различают депозиты наличными и безналичными деньгами. Условия депозита устанавливаются договором о вкладе.
Вклады юридических лиц могут оформляться депозитными сертификатами, физических ? сберегательными. На Западе для крупных
вкладчиков используются обращающиеся депозитные сертификаты.
Если условия депозита устанавливаются договором о вкладе, то в
нем указывают дату востребования вклада, ставку процента и т. п.
28
Зарубежная практика привлечения и размещения вкладов предлагает широкий спектр условий депозита. Ниже представлены,
используемые в зарубежной практике, виды вкладов юридических
(рис. 1.8) и физических (рис. 1.9) лиц.
Вклады до востребования
Срочные вклады
Бессрочные ДепозитВклады
Вклады
вклады
ные сер- на текущие на контокорренттификаты
счета
ные счета
Вклады на
общие текущие и
жиросчета
Депозит- Сберега- Вклады зарезер- Вклады с
ные серти- гательные вированные на предварификаты
вклады
установлен- тельным уведомлением о
ный срок
снятии средств
Вклады на Вклады на Вклады
Не передаваетекущие
текущие на специаль- мые другим
ные счета
счета целесчета с
лицам
вого назовердраначения
фтом
Передаваемые
другим лицам
Рис. 1.8
Вклады
Вклады до востребования
Вклады, занимающие промежуточное положение между
депозитами до востребования и срочными (трансакСрочные вклады
ционные вклады)
Срочные Срочные
Целевые
вклады на сберегавклады
обычные гательные (на стросберегасертифи- ительство
тельные
жилья)
счета (счета каты
со сберегательной
Первые
счета с вы- книжкой)
Вклады на
пиской
инвестипереводционные
ных вексчета
селей
Бессрочные Депозит- Вклады Вклады Вклады
вклады ные сер- на текущие на теку- на жиросчета
щие
тификаты счета
счета
Срочные вклады
на счета с автоматическим
перечислением средств
на текущие счета
"Hay" счета
с выпиской обращающихся
приказов
об изъятии
средств
Счета без договоренности о
сроках оповещании о
снятии средств
Счета с законодательно установленным сроком оповещания об
изъятии средств
Специальные вклады
Рождественские.
отпускные,
налоговые
вклады
Счета с предваритедьным
уведомлением о снятии
средств
Счета с договорным сроком
уведомления о снятии средств
Рис. 1.9
29
1.2.4. Инфляция
Инфляцией называют повышение общего (среднего) уровня цен в
экономике. Инфляцию условно можно представить как инфляцию
спроса и инфляцию издержек.
Инфляцией спроса называется инфляция, вызванная увеличением совокупного платежеспособного спроса. Когда производство не в
состоянии ответить на повышение платежеспособного спроса увеличением выпуска реального продукта, уровень цен на реальный объем
продукта возрастает.
Инфляция издержек обусловлена сокращением совокупного предложения товаров из-за увеличения издержек производства (цен на
сырье, энергию, заработной платы, транспортных расходов и др.),
рост которых предопределяет снижение реального объема производства и занятости. В этом случае увеличение издержек на единицу
продукции предполагает сокращение объемов производства, так как
уровень затрат снижает прибыль производителей.
Уровень (темп, прирост цен) инфляции за период оценивается по
формуле
Ik =
Цt ? Цt -1
Ч 100,
Цt -1
(3)
где Цt ? уровень цен t-го периода динамики цен, Цt?1 ? уровень цен
предшествующего периода.
Главные причины, порождающие инфляцию: избыточное количество денег в обращении; ослабление конкуренции производителей.
Выпуск денег в обращении осуществляют двумя основными способами: казной, для выполнения платежей; банковской системой,
для оказания ссуд.
Избыточный выпуск денег для выполнения платежей, за которыми стоят, как правило, необеспеченные доходами расходы правительства, называют фискальной инфляцией (фиск-казна).
Избыточный выпуск денег для оказания ссуд ? это банковская
или кредитная инфляция.
Правильное создание денег, когда "мир денежных отношений"
является точным отображением "мира товаров", есть труднейшая
экономическая проблема. Сложность этой проблемы состоит в том,
что общественный интерес не имеет точного критерия правильности
денежной политики (действительно, сложно определить избыточное
количество денег), а личный интерес ? основа и главный стимул
менового хозяйства направлен против правильного создания денег.
Деньги имеют ценность, не имея стоимости. Поэтому личный интерес того, кто создает "нематериальные" деньги, направлен на расши30
рение "деньготворчества", для которого нет предела насыщения. Избыток денег дает эмитенту власть и богатство, источником которого
является ущерб тех, кто не обладает "печатным станком" и находится далеко от эмиссии. Например, на 01.09.98 года задолженность
правительства по заработной плате бюджетникам составила 84 млрд
рублей. В реальном выражении этот долг был съеден инфляцией.
Вся многовековая история денег есть история борьбы с силой
саморасширения денежного обращения, обуздания инфляции (обязательство размена на металл, налог на банкноты сверх предельной
суммы и др.).
Когда общественный интерес не в силах сдержать инфляцию, естественные законы национального хозяйства ликвидируют ее стимулирующую силу ? доходность для эмитента. Но при этом национальное хозяйство приносит чрезмерные жертвы.
Для фискальной и банковской инфляции эти пределы эмиссионного хозяйства наступают по-разному. На рис. 1. 10 представлена
укрупненная схема причинно следственных связей в динамике фискальной инфляции.
Избыточный
выпуск денег
казной
Обесценение денег
Преобразование товарооборота в
пользу "коротких" сделок
Падение реального
заработка
Падение
производства
Рис. 1.10
Население и бизнес противятся ужесточению налоговой политики. Займы требуют доверия и наличия капиталов. Поэтому для казны эмиссия наиболее легкий вид дохода. Избыточный выпуск денег,
если он достигает высокой степени, приводит к прогрессирующему
обесценению денег, при котором они перестают быть средством сохранения ценностей.
Товарооборот в стране преобразуется в ущерб отраслям и производствам с продолжительным циклом (наукоемкие производства,
обрабатывающие отрасли, сельское хозяйство). Преимущество получают сделки по перепродаже товаров. Чем больше темп обесценивания, тем уже круг обмена. Принудительное снижение цен делает
этот круг еще более узким. Кто раньше получает новые деньги, тот
раньше предъявляет спрос на товары. Происходит сдвиг в отношении цен и доходов в хозяйстве в ущерб производителям. Поступление товаров на рынок от производителей ослабевает. Цены растут.
31
Существенно сокращаются реальные заработки (рост цен выше
роста доходов), особенно у работников бюджетной сферы. При
введении фиксированных цен рынок уходит в подполье ? цены
растут еще сильнее.
Предел фискальной инфляции ставит разложение национального хозяйства и государственного аппарата, при которых эмитент уже не получает ни прибылей, ни власти. Эмиссионная хозяйственная система не может существовать длительное время.
Избыточные деньги разбивают связи между субъектами материального производства, лишают людей стимулов к труду и сбережению. Расточение в потреблении (рост бюджетных расходов) кончается кризисом недопроизводства.
Кредитная инфляция развивается по другому сценарию, представленному на рис. 1.11.
Избыточный выпуск
банковских
денег
Снижение
ссудного
процента
ниже
"естественного" уровня
Оживление
хозяйственной
деятельности
и ориентация
на избыток
производственных ресурсов
Рост цен на
производственные ресурсы.
Кризис сбыта
Банкротство предприятий
Рис. 1.11
Избыточный выпуск кредитов (увеличение предложения капитала) понижает средний процент, который опустится ниже "естественного" уровня, соответствующего безынфляционному соотношению
спроса и предложения кредитных денег. Уровень ссудного процента
является регулятором расширения имеющихся возможностей субъектов рынка. Предельный верхний уровень ссудного процента определяется силой экономики. Понижение уровня процента увеличивает
число возможных предприятий и свидетельствует о росте наличных
производственных ресурсов. Если же уровень ссудного процента опускается ниже "естественного" уровня, то оживление хозяйственной
деятельности и ориентация на избыток производственных ресурсов,
который фигурирует в планах предприятий, ошибочны. Кредитная
инфляция создает иллюзию обилия капиталов. На практике предприятия столкнутся с ресурсными ограничениями, что приведет к
росту цен на последние (спрос выше предложения). Рост цен означает увеличение прибыли. Курсы акций растут. Банки охотно кредитуют растущие предприятия. За первой волной увеличения цен следует вторая и т. д.
32
На определенной стадии этого самогенерируемого процесса начинает сказываться недостаток производственных сил: сырья, топлива, оборудования и др. Цены на элементы производства на многих предприятиях не покрываются выручкой от реализации. Исчезает прибыль предприятий, и банки прекращают их кредитование. Наиболее слабые предприятия (излишние) погибают. Идет
реструктуризация: производство концентрируется на более сильных предприятиях, но "здоровые" предприятия вынуждены сокращать производство.
Предел кредитной инфляции возникает тогда, когда нельзя найти кредитоспособных клиентов, способных вернуть взятые ссуды.
При этом подъем экономики прекращается не постепенно, а внезапным срывом. Причина кризиса ? преувеличенные данные о наличных производительных силах и искусственное расширение предложения денежных капиталов (перегрев экономики). При этом из-за
роста цен недостаток орудий производства ощущается, как недостаток денег, на который сетует мир коммерции. Экспансия в производстве кончается кризисом перепроизводства.
Банковская инфляция стимулирует предпринимательство, а естественная ограниченность сил и средств ставит предел необоснованному расширению производства. Но как только через банкротство
ряда предприятий кризис ликвидируется, инфляция снова становится выгодным делом для банков. Избыточные деньги возбуждают
новый подъем, пока недостаток ресурсов не возрастет до таких размеров, что из-за роста цен на них, невозможно получение прибыли
(цены на элементы производства растут быстрее, чем цены на конечный товар). Невозможность сбыта товаров ощущается как кризис
перепроизводства. И процесс следует далее по уже описанному сценарию.
Основное зло инфляции заключается не в дороговизне товаров, а
в том, что искажаются соотношения цен и доходов и отдельных цен
между собой. Эти сдвиги искажают прибыль ? критерий правильности организации хозяйства. В рыночном хозяйстве цены выполняют
функции огромной значимости. С их помощью предприниматели
решают что производить, как производить, сколько производить.
Поскольку излишние деньги исходят от немногих хозяйств, то именно
эти хозяйства предъявляют повышенный спрос на отдельные товары и услуги. Только затем деньги постепенно рассасываются между
остальными субъектами рынка. Такая практика характеризуется
неодинаковым возрастанием спроса, а значит, цен и доходов отдель33
ных хозяйств. Это искажает денежные отношения ? цены и доходы. Именно эти искажения вызывают искушение расширить потребление (случай фискальной инфляции) или производство (случай кредитной инфляции). Но и в том и в другом случае такое
инфляционное расширение сталкивается с ограниченностью сил и
средств. Несоответствие "мира денег" и "мира товаров" провоцирует описанные выше кризисы эмиссионного хозяйства.
Нами был рассмотрен механизм действия денежной составляющей инфляции.
Наряду с денежной составляющей для российской экономики
существенное значение имеет структурная составляющая инфляции. Под этой составляющей понимается способствующая увеличению цен отраслевая структура народного хозяйства. В плановой экономике СССР формировалась монопольная отраслевая
структура, при которой основной выпуск товаров и услуг осуществлялся узким кругом производителей. В таких условиях предприятия-монополисты имели возможность увеличивать цены на
свои товары и услуги либо сокращать выпуск товаров и услуг,
создавая дефицит, приводящий к росту цен.
Поскольку изменение отраслевой структуры народного хозяйства требует достаточного времени, для устранения этой составляющей инфляции потребуется определенный срок и эффективные усилия по демонополизации экономики.
Инфляция отрицательно сказывается на заинтересованности
предпринимателей и работающих по найму в увеличении доходов
и образовании сбережений, так как действует в направлении их
реального уменьшения. Эти негативные последствия инфляции
серьезно препятствуют росту экономики.
Инфляция, в первую очередь, ущемляет мелкие и средние предприятия и ограничивает конкурентную среду, являющуюся необходимым условием эффективной экономики.
Различают открытую инфляцию, когда цены растут, но рынок
сбалансирован, и скрытую ? цены постоянны, но товара нет.
Методы борьбы с инфляцией бывают прямыми и косвенными.
Косвенные (монетаристские) методы заключаются в следующем:
регулирование общей массы денег через управление выпуском
банкнот центральным банком;
регулирование ссудного и учетного процента коммерческих банков, операций на окрытом рынке ценных бумаг;
34
установление обязательных резервов коммерческих банков.
Прямые методы включают следующие мероприятия:
прямое регулирование кредитов центральным банком (денежные массы). В шестидесятых годах во Франции законом устанавливалась минимальная норма банковского портфеля среднесрочных векселей. В Японии банки долгосрочного кредита размещали
облигации в крупных банках краткосрочных ссуд с тем, чтобы
последние переключались на долгосрочное кредитование. "Чудо"
Японии достигнуто тем, что темпы кредитования производств опережали рост денежной массы и темп роста накопления; одновременно обеспечивалась высокая прибыльность вложений в производство по сравнению с другими странами;
государственное регулирование цен: (блокировка цен, т. е. установление максимальных цен на отдельные товары; паритетные
цены на сельскохозяйственную продукцию для сохранения покупательской способности фермеров);
государственное регулирование заработной платы, индексация
заработной платы через индекс цен;
нормализация регулирования валютного курса (неравномерное
влияние цен мирового рынка на внутренние цены разных отраслей экономики рассогласовывает внутренние цены между собой).
Наша экономика не готова к плавающему курсу рубля. Общий
спрос на валюту определяется не только потребностями импорта,
но, главным образом, стремлением к вывозу капитала и спекулятивным спросом. Фиксированный курс может стать реальностью
только при стопроцентной продаже валюты экспортерами государству. Даже США уязвимо перед инфляцией, индуцированной
колебаниями валютного курса.
При гиперинфляции, когда наблюдается очень быстрый рост
уровня цен, необходимо уменьшать денежную массу в обращении.
В критических ситуациях государство может пойти на корректировку цен, заработной платы и валютных курсов в соответствии с
уровнем инфляции или даже провести денежную реформу наличных денег.
Под стагфляцией понимается инфляция, сопровождаемая стагнацией производства, высоким уровнем безработицы при одновременном повышении уровня цен. В такой ситуации денежные накачки в экономику не улучшают макроэкономических показателей. В этом случае требуется кардинальная программа обуздания
инфляции и обеспечения экономического роста.
35
1.3. Индикаторы, инструменты и механизмы
валютного рынка
1.3.1. Инструменты валютного рынка
На валютных рынках происходит обмен одной валюты на другую
в форме купли-продажи. Такие операции необходимы, поскольку во
внешней торговле, а также при перемещениях капиталов между странами, отсутствует единое универсальное платежное средство обращения.
Спрос на иностранную валюту исходит прежде всего от импортеров, которым предстоят платежи за иностранные товары и услуги, а
также от отечественных резидентов, направляющих кредиты в другие государства.
Предложение иностранной валюты исходит в основном от экспортеров, продающих валютную выручку, и от иностранных кредиторов, предоставляющих нам займы в иностранной валюте.
Валютные рынки представляют собой официальные центры, где
продают и покупают обращающиеся на них валюты. По масштабам
операций, набору обращающихся валют, характеру валютных операций различают национальные (местные), региональные и мировые (международные) валютные рынки.
Крупнейшими мировыми финансовыми центрами являются Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт- на-Майне, Париж, Цюрих, Токио, Сингапур, Гонконг. Этот рынок представляет совокупность финансовокредитных институтов (банки, финансовые компании, биржи и др.),
работающих круглые сутки (Токио ? Лондон ? Нью-Йорк) с дневным оборотом свыше 500 млрд дол. и осуществляющих сделки купли-продажи по широкому кругу валют, используемых в международном платежном обороте.
Кроме перечисленных финансовых центров валютный рынок не
имеет определенного местоположения. Все операции проводят по телефону и другим средствам связи.
Работа на этом рынке требует высочайшей оперативности. У клиентов нет времени оценивать финансовое положение партнеров. Поэтому для проведения операций на этом рынке очень важна надежная репутация. Валютные операции проводятся через коммерческие
банки, которые по договорам выполняют расчетные операции банков-корреспондентов. Поэтому валютный рынок следует характеризовать как межбанковский, обслуживающий, как правило, платежный оборот торгово-промышленной клиентуры.
Можно выделить следующие основные инструменты осуществления сделок на валютном рынке: кредитные средства обращения (чеки,
36
векселя), банковские переводы в иностранной валюте (электронный,
телеграфный, почтовый), наличная иност??анная валюта, банковские депозиты в иностранной валюте.
Иностранная валюта в международном платежном обороте выступает не в виде наличных денег, а по преимуществу в форме банковских и кредитных средств обращения в различных валютах.
Перевод ? это приказ банка, адресованный банку-корреспонденту в другой стране, о выплате по просьбе и за счет своего клиента
против телеграфного или почтового перевода (приказа) определенной суммы денег иностранному получателю (бенефициару). При переводе банк одновременно проводит две операции: продает своему
клиенту иностранную валюту за национальную и переводит иностранную валюту за границу.
Банковский чек ? это письменный приказ банка зарубежному
банку-корреспонденту о выплате денежной суммы с текущего счета
держателя чека. Экспортер, получив такой чек, продает его своему
банку.
Банковский вексель ? переводной вексель (тратта), выставленный банком данной страны на иностранный банк-корреспондент.
Импортеры покупают у своего банка эти векселя и пересылают их
экспортерам (кредиторам), погашая этими бумагами свои долговые
обязательства. В обязанность банка входит обеспечение счета банка-корреспондента валютными средствами при наступлении срока
платежа по векселю.
Чеки и тратты могут выписываться не только банками, но и
торговыми фирмами, промышленными компаниями и частными лицами.
Механизм международных расчетов по внешнеэкономическим операциям осуществляется в безналичной форме через счета банковкорреспондентов, каждый из которых предоставляет клиентам валюту своей страны в обмен на чеки и тратты в иностранной валюте.
Затем банк пересылает банку-корреспонденту эти чеки и тратты и
взыскивает по ним валютные средства. Эти валютные средства банка хранятся на корреспондентском счете в банке-корреспонденте за
рубежом и используются в случаях, когда необходимо провести оплату в иностранной валюте. Банки-корреспонденты широко используют зачеты встречных требований и обязательств друг к другу и
ограничиваются сравнительно небольшим количеством наличной
валюты.
Пропорции обмена валюты на другую осуществляются через валютную котировку. Котировка означает установление курса иност37
ранной валюты к национальной. В большинстве стран используют
метод прямой котировки валют, при котором за единицу или кратное число единиц принимается иностранная валюта, которая соизмеряется с национальной. Котировка дается всегда с точностью до
четырех знаков после запятой. Например, на 15 февраля 1990 года
Нью-Йорк на Лондон 1 фунт стерлингов = 1,6853 доллара США.
Котировку валют проводят государственные (центральные, национальные) и крупнейшие коммерческие банки и биржи.
На международных валютных рынках котировка иностранных
валют производится к доллару США, немецкой марке и некоторым
другим валютам. Такая практика объясняется в первую очередь тем,
что доллар США остается общепринятым международным платежным и резервным средством, а по отношению к немецкой марке
определяются границы валютного коридора валют стран-участниц
Европейской валютной системы.
Курсы продавцов и покупателей публикуют в официальных бюллетенях ? прейскуранты цен иностранных валют.
При этом курс телеграфного перевода, цена срочной тратты и
иностранных банкнот отличаются. Различают валютные курсы СПОТ
(по кассовым операциям) и Форвард.
Валютный курс СПОТ ? цена немедленной поставки валюты в
течение двух дней. Его устанавливают биржевыми котировками
валют.
Валютный курс Форвард ? цена с поставкой на определенный
срок (фьючерсные контракты ? высоко стандартизованы).
Участники рынка связаны надежными диллинговыми системами
(Рейтер-диллинг, Телерэйт и др.), позволяющими получать связь с
любым банком мира за 2?3 секунды и на одном экране вести переговоры одновременно с двумя банками. Имея три экрана можно одновременно получать котировки шести банков и совершать сделку по
наиболее выгодной цене.
1.3.2. Платежный баланс
Котировка национальной валюты, установленная и поддерживаемая центральным банком, базируется на платежном балансе
страны.
Платежный баланс ? это совокупный баланс сделок, заключенных в течение года между отдельными лицами, компаниями и правительством одной страны и теми же представителями других стран
мира. Укрупненная структура условного платежного баланса представлена в табл. 1.1.
38
Таблица 1.1
Платежный баланс, млн дол. США
Основные агрегаты
Kредит
Дебет
Нетто
1. Счет текущих операций
45369
37207
8162
Торговый баланс
40974
30262
10712
Экспорт товаров
40974
Импорт товаров
Баланс услуг
4395
Экспорт услуг
4395
Импорт услуг
2. Счет операций с капиталом
Приток капиталов
20000
3. Официальный резервный счет
Приток резервных активов
?30262
6945
?2550
4395
6945
?6945
27233
?7233
20000
27233
?27233
20000
27233
?7233
1397
1198
199
1397
Отток резервных активов
4. Пропуски и ошибки
5. Общий баланс
30262
20000
Отток капиталов
Баланс движения капитала
40974
66766
1397
1198
?1198
1128
?1128
66766
0
Раздел платежного баланса "Счет текущих операций" формируется из торговых операций по перемещению товаров и операций по
предоставлению услуг (транспортные операции, туризм, банковские
операции, поступления и платежи процентов по кредитам). Кредитовые статьи баланса характеризуют поступление валюты в страну,
а дебетовые ? ее отток.
Благоприятный торговый баланс означает превышение экспорта
над импортом, за которое страна получает иностранную валюту.
39
Отрицательное сальдо по текущим операциям страна покрывает либо
продажей золотовалютных резервов, либо путем чистых займов.
Счет движения капиталов характеризует международные валютные операции, связанные с куплей-продажей финансовых активов и
практикой предоставления долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов. Приток капиталов (кредитовые статьи) характеризует
займы стране от иностранных фирм и граждан и приобретение ими
активов в стране. Отток капиталов (дебетовые статьи) связан с приобретением иностранных активов за рубежом, кредитование иностранцев.
Официальный резервный счет фиксирует операции с официальными золотовалютными резервами центральных банков и правительств. Эти операции включают в себя операции купли и продажи
золота, иностранной валюты. Этот счет мало чем отличается от
счета движения капитала, но мотивом для его использования является не извлечение прибыли, а стабилизация национальной экономики. Рост резервов иностранных правительств в стране увеличивает кредитовые статьи баланса. Использование денег вне экономики
страны, например рост вкладов правительства в иностранные банки, представляет отток резервов из страны. Последние операции
учитываются дебетовыми статьями данного раздела баланса.
Под статистическими расхождениями понимают разность между
всеми зарегистрированными источниками денежных средств и всеми
зарегистрированными операциями по использованию средств. Положительное значение сальдо этого раздела свидетельствует о притоке
денег в страну, отрицательные ? об их оттоке. В табл. 1.1 значение
строки "Пропуски и ошибки" обеспечивает нулевое значение общего
баланса (8162?7233+199?1128=0).
В платежном балансе сводятся факторы, способствующие изменению спроса страны на иностранную валюту (импорт товаров и услуг, выплаты нами процентов по займам, предоставление нами займов другим странам), через дебетовые статьи и факторы предложения иностранной валюты, побуждающие иностранцев передавать нам
свою валюту (экспорт товаров и услуг, выплаты процентов по предоставленным нами займам, займы из других стран), через кредитовые статьи баланса.
Отрицательное сальдо по текущим операциям страна покрывает
либо путем экспорта золота, либо за счет чистых займов. Последние
требуют, чтобы ВВП рос быстрее, чем проценты по займам. Когда
40
возникает положительное сальдо по текущим операциям страна, увеличивает свои золотовалютные резервы и может выступать в качестве международного кредитора.
1.3.3. Валютные курсы
Масштабы и устойчивость дефицита или актива платежного баланса, а также мер, применяемых для преодоления неплатежеспособности, зависит от используемой системы валютных курсов. Можно перечислить следующие международные системы валютных курсов.
1. Золотой стандарт (1879?1934 годы в США).
Для такой системы характерно:
а) денежная единица имеет определенное золотое содержание;
б) поддерживается жесткое соотношение между запасом золота и
внутренним предложением денег;
в) нет препятствий свободному импорту и экспорту золота.
Недостатки системы:
а) для увеличения деловой активности многие страны стимулировали экспорт, что потребовало девальвации валюты по отношению
к золоту. Стремление к девальвации погубило систему;
б) если страна движается к спаду, то отток золота уменьшает
количество денег во внутренней экономике, что еще более усилит
спад. Таковы болезненные процессы внутреннего макроэкономического приспособления.
2. Бреттон-Вудская система (1944?1971 годы).
Фиксированные валютные курсы были привязаны к золоту через
доллар США (резервная валюта ? 35 долларов за унцию золота).
Рост запасов золота отставал от быстро растущих масштабов международной торговли и финансов. Количество долларов в обращении росло для поддержания ликвидности, а золотой запас увеличивался медленнее. Способность сохранять обратимость доллара в золото падала. Платежный баланс США имел постоянный дефицит,
так как доллары уходили в другие страны. Этот дефицит финансировался иностранными долларовыми авуарами, которые можно было
обменять на золото. Основными золотодобывающими странами были
СССР и ЮАР, где режимы не позволяли свободной купли-продажи
золота. Повышение рыночной цены металла требовало одновременного поддержания цен на рынке золота (за четыре месяца 1967 года
для этого потребовалось продать 3000 тонн золота). США за счет
41
этой системы избегло инфляции, сплавляя доллары в другие страны. Тот же процесс происходит и в настоящее время.
3. Плавающие валютные курсы (1971?1976 годы).
Курсы валют устанавливаются в результате соотношения спроса и предложения на валюту. Очень неустойчивая система, спекулянты раскачивают рынок.
4. Управляемые плавающие валютные курсы (валютная змея).
Центральные банки стран обязуются за счет интервенций валюты поддерживать курсы в определенном коридоре. Пока в мире
нет сил способных препятствовать такому порядку. Идут разговоры о международном центральном банке, объединяющем три валютные зоны: доллар США, евро и иена или юань.
В настоящее время наиболее широко применяются два полярных варианта систем валютных курсов.
1. Система гибких (плавающих, свободных) валютных курсов,
при которой обменный курс национальной валюты на другие валюты определяется спросом и предложением.
2. Система жестко фиксированных валютных курсов, при которой изменениям валютного курса национальной валюты под воздействием колебаний спроса и предложения препятствует вмешательство государства.
Недостатком гибких валютных курсов является: высокая неопределенность изменений обменных курсов даже на ограниченном
временном интервале. Такая неопределенность существенно ограничивает круг экспортеров, а круг импортеров и инвесторов сокращается за счет тех, кто не способен принять на себя валютный риск. Например, фирма США решила инвестировать в Россию 1 млн дол. США и рассчитывает на годовой доход 100 тыс.
дол. США, что составит 600 тыс. рублей при курсе 6 рублей за
доллар. Если курс рубля упадет в два раза, то в два раза упадет
годовой доход фирмы, выраженный в долларах.
Колебания гибких валютных курсов снижают стабильность внутренней экономики, так как при падении стоимости рубля появляются инфляционные тенденции и снижение импорта, а при его удорожании ? сокращение экспорта и увеличение безработицы.
На рис. 1.12. представлено соотношение спроса (DD) и предложения (SS) иностранной валюты (долларов США), формирующее гибкий обменный курс национальной валюты (L).
42
Обменный
курс, р/$
D?
D
S
L?
B
L
A
S
D
D?
Количество
долларов, $
Рис. 1.12
Кривая DD характеризует желание и возможности импортировать товары в Россию. Кривая SS характеризует желание и возможности Запада получать и оплачивать в долларах наши экспортные
товары. Свободный обменный курс национальной валюты, как и
всякая другая цена, в условиях конкуренции определяется рыночными силами спроса и предложения. Если при существующем предложении иностранной валюты SS, спрос на нее увеличивается, что
соответствует кривой D?D?, то свободный обменный курс рубля упадет и составит L?. Отрезок АВ характеризует в платежном балансе
дефицит иностранной валюты (при существующем ее предложении
SS), требуемой для поддержания курса рубля на уровне L при увеличении спроса на доллары США. Долларовые интервенции Центрального банка России из его валютных резервов на внутреннем
валютном рынке на указанную сумму смогут поддержать курс рубля
к доллару США на уровне L. В случае отказа ЦБР от интервенций,
курс рубля составит L? и можно говорить о девальвации рубля к
доллару.
Девальвация валюты ? это снижение ее курса по отношению к
другим валютам, предназначенное для стимулирования совокупного
спроса. Строго говоря, данное определение характеризует обесценение валюты, а термин девальвация возник в годы , когда он означал
изменение стоимости денег по отношению к золоту.
Ревальвация валюты ? это целенаправленные действия правительства по повышению обменного курса национальной валюты. Ревальвация часто предназначена для сдерживания совокупного спроса в перегретой экономике. Завышение котировки валюты делает
43
промышленную деятельность менее прибыльной: экспортный рынок
сокращается, внутренние рынки попадают под ценовое давление импортных товаров. Сильная валюта может заставить предпринимателей перейти на импорт и производство за рубежом. Слабая валюта
вызывает беспокойство торговых партнеров, так как способствует
экспансии экспорта.
Девальвация национальной валюты имеет следующие последствия.
Во-первых, улучшается положение национальных экспортеров на
внутреннем рынке, так как за ту же сумму экспортной выручки они
получают большее количество рублей. За рубежом отечественный
экспорт становится более конкурентоспособным, что, как правило,
вызывает негативную реакцию у зарубежных производителей аналогичных товаров. Например, на протяжении многих лет Япония,
осуществляя девальвацию иены относительно доллара США, обеспечивала преимущество экспорта товаров в США, поскольку долларовые цены товаров при девальвации снижаются. Поэтому при девальвации поступления от экспорта могут увеличиться (сдвиг кривой SS
вправо), что благоприятно отразится на платежном балансе. Слишком крепкая национальная валюта не способствует эффективной внешней торговле.
Во вторых, ухудшается положение импортеров, поскольку за ту
же сумму контракта на ввоз товара им придется отдать больше
рублей. Поведение рубля становится тормозом на пути проникновения в страну иностранных товаров. Конкуренция со стороны зарубежных производителей товаров и услуг ослабевает. Сокращение
дебетовых статей (сдвиг кривой D?D? влево) улучшит состояние платежного баланса.
В третьих, девальвация останавливает падение золотовалютных
резервов страны, требуемых для поддержания завышенного курса
национальной валюты. Операциями по резервному счету власти воздействуют на курс отечественной валюты. Если с помощью операций на этом счете не поддерживать соотношение между спросом и
предложением на иностранную валюту, то рубль будет отпущен в
"свободное плавание". Однако такое бездействие ЦБР в отношении
национальной валюты обеспечит сохранность золотовалютных резервов страны.
В четвертых, девальвация, как правило, предшествует инфляции.
Можно выделить следующие фундаментальные факторы, влияющие на обменный курс национальной валюты.
44
1. Изменение вкусов и запросов потребителей товаров и услуг.
Популярные товары и услуги (например, туризм) из России увеличат курс рубля по отношению к доллару.
2. Относительное изменение в доходах населения стран. Если доходы россиян увеличатся, они смогут потреблять больше товаров за
доллары, то курс доллара увеличится, а рубля уменьшится. На
уровень импорта влияет величина ВВП своей страны, а экспорта ?
других стран.
3. Относительное изменение цен (темпы инфляции, покупательной способности валют). Существует общепринятая гипотеза о том,
что на долгосрочных интервалах равновесный обменный курс двух
валют корректируется относительно паритета покупательной способности (ППС) этих валют. ППС определяется отношением цены
определенной корзины потребительских товаров и производственных ресурсов, выраженной в национальной валюте к цене той же
корзины в другой валюте. Если уровень внутренних цен в России
быстро растет, а в США остается неизменным, то российские потребители будут искать более дешевые товары из США, увеличивая
спрос на доллары. С другой стороны, дорожающие товары из России будет сложнее сбывать за рубежом, и предложение долларов
уменьшится. Такое сочетание роста спроса и падения предложения
долларов приведет к девальвации рубля.
Страна, вовлеченная в мировую торговлю, сталкивается со скрытыми источниками нестабильности, которые не проявляют себя в
закрытых экономиках. Спад в одном из регионов мира может обуславливать спады в других регионах. Однако мировая торговля усиливает конкуренцию и способствует росту эффективности национальных экономик.
4. Относительные реальные процентные ставки стран сравниваемой валюты. Если Россия для обуздания инфляции начнет проводить политику "дорогих денег", и реальные процентные ставки, скорректированные с учетом инфляции, поднимутся выше, чем в других
странах, то такая политика может привлечь капиталы в Россию. В
этом случае курс рубля может возрасти.
5. Спекуляции. Если ожидания участников валютного рынка действуют в направлении снижения курса рубля в будущем, то держатели рублей начнут скупать на них доллары. Такая практика понизит обменный курс рубля к доллару.
6. Государственное регулирование валютного курса. На практике
манипулирование обменным курсом осуществляется двумя способами: покупкой и продажей иностранной валюты на внутренних и
45
внешних рынках; введением валютных ограничений ? системы правительственных мер, ограничивающих или жестко регламентирующих права граждан и юридических лиц обменивать валюту своей
страны на иностранную. Если доступ граждан страны на внешние
валютные рынки требует специальных разрешений правительства,
то принято считать, что валюта этой страны неконвертируемая.
Этой мерой правящие круги обеспечивают монополию операций
на внешних рынках и продают валюту по заниженному курсу для
финансирования угодных им проектов. Цель таких ограничений ?
сокращение внешнего оборота капитала, чтобы обеспечить благоприятный спрос на национальную валюту по счетам движения
капитала.
Курс национальной валюты на длительных временных интервалах определяется изменением производительности национального
капитала. Если производительность высокая или растет, национальная валюта укрепляется. Такая зависимость объясняется тем,
что спрос на активы в национальной валюте тем выше, чем больший доход и надежность могут обеспечить эти активы. Поскольку в
России производительность капитала невысокая (низкая конкурентоспособность товаров и услуг), нет оснований ожидать твердого
рубля. Отсутствие действующих конкурентных технологий приводит к ориентации на экспорт сырья по ценам дешевле мировых. Чем
выше отношение курс рубля (р/$)/ ППС, тем большую фору имеет
национальное производство к зарубежному. Действительно, в случае высоких значений данного отношения действующий обменный
курс рубля падает быстрее, чем растут цены на отечественную продукцию, обеспечивая преимущество ее экспорта. Однако, если значение этого показателя за 1992 год хотя и упало от отметки 100 до
отметки 10, но обеспечивало существенную фору накопления капиталов, то к 1998 году это отношение составило 1,3?1,4.
1.3.4. Механизмы валютного рынка
Модель системы свободноплавающих курсов (введена в 1973 году)
можно свести к следующей форме:
dBT + AN + ASi ? Be ,
где T ? торговый баланс, A ? избыток, B ? дефицит, ? ? причинно-следственная связь, N ? неспекулятивное движение капитала,
S ? спекулятивное движение капитала, e ? обменный курс ( A ? рост
вывоза капитала, B ? рост ввоза капитала).
46
1. Традиционный взгляд на валютный рынок (с XIX века).
Рынок стремится к состоянию равновесия.
T и N составляют фундаментальные условия экономики, не зависящие от ожиданий участников валютного рынка. Спекуляции не
могут изменить тренда к равновесию системы. Завышенный курс
валюты способствует увеличению импорта и снижению экспорта,
пока не восстановится состояние равновесия в конкурентной борьбе
участников рынка. Процесс формирования равновесного курса валют показан на рис. 1.13. Например, в точке А, когда предложение
больше спроса, конкуренция продавцов валюты уменьшит валютный курс до равновесного значения в точке В.
Обменный
курс, р/$
Экспортеры
А
Импортеры
B
Количество
долларов, $
Рис. 1.13
Порочный круг ? валюта падает, а инфляция в стране ускоряется (выгодно экспортерам). Круг благоденствия ? валюта растет, а
инфляция уменьшается.
2. Нетрадиционный взгляд по Джорджу Соросу (1986 год).
Предпочтения участников рынка могут поддержать или разрушить порочный круг или круг благоденствия. Финансовые рынки
по своей природе нестабильны. В них нет встроенного стремления к
равновесию. Вера в магическую силу рынка ошибочна. Колебания
курсов настолько значительны, что либо придется менять систему с
помощью государственного вмешательства, либо система потерпит
крах (введение "евро"). Ожидания валютного курса сами влияют на
фундаментальные условия (т. е. цена влияет на спрос и предложение). Спекулятивный капитал движется в поиске более высокой общей ставки дохода (годовой доход/стоимость актива Ч100 %). Общий доход включает разницу в процентных ставках, разницу обменного курса, повышение стоимости капитала в местной валюте.
Общее правило:
Ab e + i g ? B S .
47
Из двух факторов для привлечения капитала обменный курс наиболее важен. Небольшое падение валюты сделает общий доход отрицательным. На валютном рынке ожидания будущих обменных курсов являются основой мотивации и решающим доводом для всех
спекулятивных операций с капиталом (на фондовом рынке ? ожидания котировок ценных бумаг). Чем выше относительная важность
спекуляции (а они обеспечивают ликвидность рынка), тем более нестабильной становится система, так как целью процесса является не
равновесие, а некая движущаяся мишень.
Фундаментальные условия задают тренд, а затем движутся в направлении противоположном тренду, и тренд становится все более
зависим от превалирующих предпочтений относительно курса. В
конце концов достигается поворотная точка и самоусиливающийся
процесс начинает развиваться в противоположном направлении.
Таким образом предпочтения играют причинную роль в ходе событий. Такая трактовка механизмов валютного рынка ? одно из проявлений рефлексивного подхода в общественных науках, согласно
которому мышление участников влияет на саму ситуацию, к которой оно относится.
Если в естественных науках мышление участника (не действие)
отделено от предмета исследования и не может на него повлиять, то
в социальных (общественных) науках с помощью заклинаний (алхимии) можно навязать свою волю предмету исследования (фашизм,
коммунизм и др.). Взгляды участников по своей природе являются
предвзятыми, так как участники при принятии решений опираются
не на объективные условия, а на свою интерпретацию этих условий.
Иначе и быть не может, так как участники неотделимы от объекта
исследований ? экономической жизни, и не являются независимой
"надсистемой". Взгляды участников, как правило, не совпадают с
реальностью, которую им не суждено понять, будучи представителями этой реальности и являются ошибочными, так как нет независимой точки отсчета, по отношению к которой можно провести оценку. Познать себя ? неразрешимая задача, так как нет различия
между объектом и субъектом оценки.
1.3.5. Межстрановая взаимосвязь процентных ставок, валютных
курсов и темпов инфляции
Если предположить, что межстрановые риски тождественны, а в
международной торговле отсутствуют барьеры и издержки, то можно сформулировать следующие основные положения.
48
Теория паритета процентных ставок обосновывает равенство соотношения процентных ставок соотношению форвардного и "спот"
валютных курсов, что можно выразить в виде формулы
1 + rр
1 + r$
=
fр/$
sр/$
,
(4)
где rp, r$ ? номинальные процентные ставки по рублевым и долларовым депозитам, fp/$ ? форвардный обменный курс доллара, sp/$ ?
"спот" обменный курс доллара.
Форвардный курс доллара фиксируется в форвардном контракте
на поставку долларов через определенное время. Форвардными контрактами торгуют на форвардных рынках, где осуществляется купля-продажа валюты с поставкой в будущем.
Существует также организованный фьючерсный валютный рынок с поставкой валюты в будущем. На таком рынке обращаются
высокостандартизованные фьючерсные контракты для основных
валют со стандартной фасовкой и определенными датами поставки. Стандартизация обеспечивает высокую ликвидность фьючерсных контрактов.
"Спот" курс (кассовый) используется при покупке валюты с немедленной поставкой (в течение двух дней от даты заключения контракта).
Если бы процентные ставки на внутреннем рынке отличались от
"защищенного" валютного курса, то можно было бы иметь "денежный станок". Например, заимствуя рубли в банке, можно было бы
покупать на них доллары, размещать их на депозиты и получать от
таких операций устойчивый доход.
Теория ожиданий устанавливает равенство соотношения валютного форвардного и "спот" курса ожидаемому изменению валютного
курса, что выражается формулой
fр/$
sр/$
=
e j.
E sр/$
sр/$
(5)
Средний форвардный курс в соответствии с данной формулой будет равен будущему "спот" курсу.
Закон единой цены (паритета покупательской способности) подразумевает, что расхождения в темпах инфляции будут компенсироваться изменениями валютного курса. Другими словами, ожидаемое
соотношение темпов инфляции будет равно ожидаемому изменению
курса "спот", что можно выразить в виде
49
E 1 + iр
d i = Ees j ,
Eb1 + i g
s
р/$
s
(6)
р/$
где ip, is ? соответственно темп инфляции в России и США.
Например, при темпах инфляции в России 10 %, а в США ? 5 %
курс рубля должен снизиться примерно на 4,8 % [(1,1/ 1,05) =
= 0,048].
Равновесие на рынке капиталов требует, чтобы реальные процентные ставки двух стран были равны, т.е. соотношение номинальных
процентных ставок должно быть равно ожидаемому соотношению
темпов инфляции
1 + rр
1 + rs
=
E 1 + iр
d
b
E 1 + is
i.
g
(7)
Если на национальном рынке какой-то страны установилась реальная процентная ставка выше, чем в других странах, то такое
положение сложно поддерживать длительное время. Очень скоро
приток капиталов из других стран (дополнительное предложение
капитала) понизит ставку до требуемого уровня. Страны, где процентные ставки выше, имеют и более высокие темпы инфляции.
Пример. Что выгоднее, предоставить на год 1 млн дол. в виде
займа в долларах или рублях? Ставка по рублевым депозитам на
1 год 17 %, ставка по долларовым депозитам на 1 год 12 %. Официальный курс ЦБ ? 6,1 р/$. Форвардный курс на конец года 6,4 р/$
(темп роста за год 4,9 %).
Решение. К концу года, разместив доллары на долларовый депозит, получим 1Ч 1,12 = 1,12 млн дол.
Обменяв доллары на рубли по текущему валютному курсу, получим 6,1 млн рублей. Разместив эти деньги на рублевый депозит,
получим в конце года 6,1 Ч 1,17 = 7,137 млн рублей. Обменный курс
на конец года неизвестен, но цену доллара можно зафиксировать
сегодня в форвардном контракте, предусматривающем поставку долларов в конце года. При форвардном курсе 6,4 р/$ в конце года нам
поставят 7,137/6,4 = 1,115 млн дол.
Таким образом, оба варианта использования инвестиций обеспечивают почти одинаковую норму доходности. При предоставлении
займа в рублях получаем более высокую процентную ставку. Но при
форвардной покупке долларов, платим за них больше, чем они стоят сегодня.
50
1.4. Индикаторы, инструменты и механизмы рынка
ценных бумаг
1.4.1. Организация рынка ценных бумаг
Через рынки ценных бумаг финансируется реальный корпоративный сектор экономики. Путем слияния и поглощения компаний
этот сектор реструктурируется.
На рынках ценных бумаг обращаются титулы собственности.
Рынки ценных бумаг предназначены для эмиссии и последующей
купли-продажи ценных бумаг.
Соответственно эти рынки подразделяются на первичные, где осуществляется первичное размещение ценных бумаг; и вторичные рынки, на которых пущенные в обращение ценные бумаги (капитал)
меняют собственников.
Первичный рынок удовлетворяет спрос эмитентов на капитал.
На вторичном рынке посредством котировок (регистрации курсов) ценных бумаг отражается общеэкономическая коньюнктура и
осуществляется последующее перемещение собственности на капитал.
Рынки ценных бумаг обеспечивают мобильный перелив капиталов, приток инвестиций в конкретные отрасли предпринимательства и играют роль барометра рыночной коньюнктуры. В ходе исторического развития сформировались формы организованного и неорганизованного рынка ценных бумаг.
Важнейшим представителем рынка ценных бумаг является фондовая биржа ? организованный рынок лучших ценных бумаг. Как
организованный рынок биржа представлена Биржевым Советом,
рядом комитетов (по членству, листингу, биржевой торговле, финансам и расчетам и др.), комиссий (арбитражной, котировальной и
др.) и служб. Это бесприбыльная организация. Надежность и стоимость биржевых ценных бумаг является ориентиром для неорганизованного рынка.
Как особая форма рынка биржа возникла для торговли товарами, которым присуще сочетание следующих качеств: массовость,
стандартность, взаимозаменяемость, непредсказуемость цены. Именно
непредсказуемость сочетания факторов (политика, погода и др.),
определяющих цену товара, заставляла продавцов и покупателей
концентрироваться в одном месте с целью получить наиболее полную информацию и выработать обобщенную оценку предполагаемой
цены товара.
Ценным бумагам присущи все перечисленные выше характеристики биржевого товара.
51
Поскольку ценные бумаги в настоящее время представляют главную составляющую богатства, то фондовым биржам в странах с развитой экономикой принадлежит ведущее место в процессах прилива
капиталов.
Ликвидность рынка ценных бумаг определяется числом продавцов и покупателей ценных бумаг и количеством котируемых ценных
бумаг. Ликвидный рынок характеризуется широким выбором ценных бумаг, достаточно большим количеством участников торгов и
объемов сделок. Такой рынок обеспечивает надежность и точность
котировок ценных бумаг, оперативность перелива капиталов в области повышенного дохода.
В странах развитой экономики для поддержания ликвидности
акций какой-либо одной компании их оборот не дробят и осуществляют котировку на какой-либо одной национальной бирже (котировка на иностранных биржах не исключается).
Спекуляция ценными бумагами расширяет число участников сделок, емкость рынка и повышает его ликвидность.
Биржевая торговля осуществляется только между членами биржи или через их посредничество. Биржа не в состоянии вместить
всех продавцов и покупателей ценных бумаг. Требования к участникам торгов и биржевым ценным бумагам достаточно высокие. Поэтому кроме биржи образуется внебиржевой рынок, который концентрирует спрос и предложение по ценным бумагам.
Внебиржевой рынок представлен инвестиционными институтами
(финансовые брокеры, инвестиционные консультанты, компании и
фонды), осуществляющими деятельность с ценными бумагами как
исключительную, и коммерческими банками, для которых в России
нет ограничений по работе с ценными бумагами. Деятельность инвестиционных институтов регламентируется специальным законодательством.
Регулирование рынка ценных бумаг в России осуществляется
Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Комиссия
регистрирует выпуски эмиссионных ценных бумаг, лицензирует деятельность участников рынка, осуществляет контроль за соблюдением прав акционеров и профессиональных участников рынка ценных
бумаг.
В настоящее время лицензируются следующие виды деятельности
на рынке ценных бумаг: брокерская (на основе договора поручения
или комиссии), дилерская (проведение сделок от своего имени), брокерские операции с физическими лицами, деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, депозитарно-попечительс52
кие операции, депозитарно-хранительские операции, клиринговые
операции, организация торговли на рынке ценных бумаг.
Эмиссия ценных бумаг включает следующие этапы: принятие решения о выпуске ценных бумаг, регистрация выпуска ценных бумаг, размещение ценных бумаг, регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг.
На фондовом рынке работают инвесторы, которых условно можно распределить по следующим группам.
Первая группа представлена спекулятивными портфельными инвесторами, оперирующими "горячими деньгами". Это самые ненадежные инвесторы, которые быстро приходят и покидают рынки в
зависимости от конъюнктуры.
Вторая группа инвесторов представлена Хедж-фондами, которые
появляются на растущих рынках. Для них важно, чтобы рынок
рос, капитализация компаний увеличивалась и соблюдалась относительная стабильность.
Третью группу представляют стратегические инвесторы, которые
ориентированы не на доход от финансовых операций, а на рынок
сбыта продукции или рынок производства. Даже в периоды кризиса
эти инвесторы покупают предприятия и фирмы, чтобы производить
продукцию и теснить конкурентов. Они реструктурируют отрасли
путем купли-продажи предприятий.
Четвертая группа ? сами эмитенты ценных бумаг, которые скупают собственные акции и долги, а также акции предприятий, необходимых для комплектования производственных цепочек.
Пятая группа инвесторов ориентирована на молодые растущие
компании, осуществляющие частное размещение своих акций. Они
выступают финансовыми партнерами перспективных фирм, а после
того, как те вырастают в публичные компании, перепродают акции
последних в несколько раз дороже. В США целая группа фондов
ориентирована на поиск таких фирм.
1.4.2. Инструменты рынка ценных бумаг
Акции
Акция представляет собой долевую ценную бумагу, характеризующую долю акционера в капитале акционерного общества (корпорации). Акция есть титул собственности, обеспечивающий право на
доход, именуемый дивидендом.
Акция имеет номинальную, эмиссионную, рыночную (курсовую)
и балансовую (книжную) цену.
53
Номинальная цена акции носит чисто формальный характер и
указывает долю держателя в акционерном капитале компании. В
США, например, номинальную цену акции можно не приводить, а
указать, что капитал компании разделен на определенное количество частей.
Эмиссионная цена ? это цена, по которой акции выпускаются на
первичный рынок. Например, дополнительный выпуск акций будет
эмитирован по цене, установленной исходя из текущих котировок
акций. Если инвестору удается приобрести акции первого выпуска
новых перспективных компаний по первоначальной низкой цене, он
получает солидный выигрыш от вложений. Однако риск приобретения акций новых компаний достаточно высок.
Акции имеют ценность в случае, если за них готовы заплатить в
тот момент, когда их собрались продать, что определяет риск инвестирования в этот вид ценных бумаг.
Рыночная цена устанавливается в соответствии с котировками
(оценками) стоимости акций на вторичном рынке ценных бумаг.
Именно эта цена определяет реальную ценность акции.
Подсчет курса акции осуществляется по классической формуле
Д
Ч 100,
(8)
I
где Д ? дивиденд по акции; I ? ставка процента по вложениям,
гарантированным от потерь (по ценным бумагам правительства).
Использовать приведенную формулу можно для случаев, когда определено значение дивиденда, например за период, когда дивиденды
уже были выплачены. Инвестора в первую очередь интересует будущий размер дивидендов. В рыночных условиях размер будущей прибыли компании весьма неопределенный. Поэтому оценки будущего
размера дивидендов компании разными субъектами хозяйственных
отношений могут существенно различаться. Эти оценки встречаются на бирже ценных бумаг и в результате обобщения информации
формируют курсовую цену акции, по которой она переходит из рук
в руки.
Относительно динамики курсовой стоимости акций инвестор судит прежде всего по коэффициенту Р/E, который выражает отношение курсовой цены акций к сумме чистой прибыли компании после
уплаты налогов, процентов по займам и дивидендов по привилегированным акциям в расчете на одну обыкновенную акцию (EPS).
Иногда это отношение называют "цена / доход" или "курс / прибыль". Значение этого индикатора публикуется в сводках операций
фондовых бирж. По величине этого показателя судят о перспективности акций и их оценке биржевым рынком.
54
Р=
Балансовая цена акций определяется по финансовым документам
и отражается в бухгалтерском балансе компаний.
Классификацию акций проводят по ряду признаков. По признаку прав у держателя акции подразделяют на обыкновенные (простые) и привилегированные (преференцированные).
Обыкновенные акции, их еще называют голосующими, дают держателю право голоса на собрании акционеров компании и право на
получение доли прибыли компании (дивиденда). При этом распределение прибыли компании и установление дивидендов осуществляется не решением собрания акционеров, а Советом директоров компании. Дивиденды акционеры могут получать акциями компании.
Привилегированные акции дают их держателю первоочередное право на выплату фиксированных дивидендов и право на первоочередное
участие в распределении имущества компании при ее ликвидации. Таким образом, надежность привилегированных акций выше, чем простых. Поэтому цена этих акций более стабильна, но и доход по ним
ниже потенциального дохода по обыкновенным акциям. Привилегированные акции выпускают для приобретения других компаний, привлечения дополнительного капитала при расширении компании, в случае, когда инвесторы не рискуют вкладывать средства в обыкновенные
акции. Законодательно установлено, что выпуск привилегированных
акций не должен превышать определенной доли акционерного капитала. Если компания не уплачивает дивидендов по привилегированным
акциям, то они переходят в разряд голосующих.
Существуют конвертируемые привилегированные акции, позволяющие обменивать их на другие виды акций той же компании в
течение определенного срока. Эти акции пользуются популярностью, если обыкновенные акции компании растут. Часто компании
платят дивиденды акциями.
Облигации
Облигация представляет собой долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной (гарантированной) суммы по истечении фиксированного срока и периодическую выплату дохода в виде фиксированного или
плавающего процента. Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную (курсовую) цену.
Номинальная цена указывается на носителе облигации и используется для начисления процентов.
По выкупной цене (цене погашения) эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа. В зависимости от условий займа она
может совпадать и не совпадать с номинальной ценой.
55
Рыночная цена определяется привлекательностью займа и конъюнктурой, складывающейся в период реализации облигаций на рынке
капиталов (наличием свободных, несвязанных денежных средств,
доходностью иных финансовых инструментов и т. д.). Значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах по отношению к
ее номиналу, называют курсом. Если номинал облигации 10 тыс.
рублей, а она котируется в 15 тыс. рублей, ее курс составит 150.
Облигации классифицируют по ряду признаков.
По статусу заемщика (эмитента) выделяют облигации правительства, местных органов власти (муниципальные), корпораций. Облигации относят к главным инструментам, с помощью которых правительства и муниципальные власти мобилизуют денежные средства.
По сроку действия различают долгосрочные (более 7 лет), среднесрочные (3?7 лет) и краткосрочные (1?3 года) облигации. Приведенные сроки характеризуют облигации стран с развитой экономикой. В России большинство облигаций выпускается пока на срок до
одного года. Поэтому этот инструмент в России часто относят к
денежному, а не к фондовому рынку.
По способу выплаты процентов (купонного дохода) можно выделить облигации: с фиксированной или плавающей, равномерно возрастающей купонной ставкой и с нулевым купоном (облигации с
дисконтом, бескупонные облигации). В последнем случае доход по
облигации реализуется ее держателем в момент погашения. По остальным видам облигаций проценты выплачиваются, как правило,
два раза в год.
По методу обеспечения существуют закладные и беззакладные (необеспеченные) облигации. Закладные облигации обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами эмитента. Различают
облигации обеспеченные имущественным залогом (золотые облигации, обеспеченные активами государства, облигации обеспеченные
закладной); залогом фондовых ценных бумаг других компаний, хранящихся на условиях траста; облигации с залогом в форме будущих
залоговых поступлений (облигации фондов, муниципальные); облигации с выкупным (отложенным) фондом, формируемом из доходов
для погашения облигаций.
Беззакладные облигации выпускаются компаниями в случае отсутствия у них свободных от залога активов или, если репутация
компании позволяет получать деньги в долг, не прибегая к обеспечению своих облигаций. В последнем случае обеспечением выступает
общая платежеспособность компании.
56
В отдельную группу выделяют конвертируемые облигации, дающие ее держателю право обмена на определенное количество акций
эмитента. Эта ценная бумага соответствует промежуточной форме
между заемным и собственным капиталом эмитента.
Следует подчеркнуть, что доходы по облигациям ниже доходов
по акциям. Но и изменения (размах) курсовых колебаний облигаций значительно меньше зависит от ситуации на рынке капиталов и
общего состояния экономики. Кроме этого, обязательства по облигациям при банкротстве компании удовлетворяются до расчетов с
акционерами. Поэтому при прочих равных условиях этот инструмент имеет более высокую надежность, чем акция.
Уровень риска вложений в облигации определяется с помощью
их рейтинга, который устанавливается независимыми компаниями.
Наиболее известными компаниями являются "Стэндарт энд Пурз" и
"Мудиз". В соответствии с рейтингами, по надежности различают
инвестиционные облигации ? высокий рейтинг и спекулятивные ?
низкий рейтинг. В целом, чем выше рейтинг облигаций, тем ниже
доход по ним.
Производные ценные бумаги
Акции и облигации можно называть "первыми производными"
действительного капитала или фиктивным капиталом первого порядка.
На фондовых рынках обращаются бумаги, в основе которых лежит не действительный капитал, а фиктивный. Эти бумаги являются уже "вторыми производными" действительного капитала. К ним
относятся акции инвестиционных фондов и холдинговых компаний,
опционы и фьючерсы.
Инвестиционные и холдинговые компании инвестируют свои активы в портфели ценных бумаг действующих компаний и выпускают под них свои ценные бумаги. Такие компании получают доходы
за счет процентов и дивидендов по сформированному портфелю ценных бумаг. Инвесторам, приобретающим акции инвестиционных
фондов и холдинговых компаний, обеспечивается большая диверсификация и ликвидность вложений, чем при формировании собственных портфелей ценных бумаг.
Опционом называется контракт, дающий право на покупку или
продажу определенного числа ценных бумаг по зафиксированной
цене, действующей в течение всего срока, указанного в контракте.
Опционы на покупку дают право на приобретение в любой момент в течение контрактного срока установленного количества ценных бумаг по зафиксированной цене.
57
Опцион на продажу дает право на реализацию указанного количества акций по зафиксированной цене в любой момент контрактного срока.
Приобрести опцион (указанное в нем право) можно за определенную цену, называемую опционной премией. Покупатель (держатель)
опциона не обязан использовать приобретенное право, т. е. покупать или продавать ценные бумаги. Если он не воспользуется указанным в опционе правом, премию ему не возвращают. Его обязанность сводится к уплате премии. Продавец опциона несет ответственность за обязательства перед покупателем. Обеспечение выполнения обязательств продавец опциона осуществляет в виде залога
денег или ценных бумаг. Цена опционов еще более неустойчива, чем
цена ценных бумаг, лежащих в их основе.
Операции с опционами осуществляются либо для фондового страхования ценных бумаг (хеджирования), либо в спекулятивных целях. При этом, на повышение курса рассчитывают покупатель опциона на покупку и продавец опциона на продажу, а на понижение
курса надеются продавец опциона на покупку и держатель опциона
на продажу.
Фьючерсом называется контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать или купить у контрагента определенное количество биржевого товара по фиксированной цене. Фьючерсные контракты высоко стандартизированы, что позволяет им обращаться
на фьючерсном рынке.
Основное отличие фьючерса от опциона заключается в том, что
по истечении срока фьючерсного контракта обязателен расчет. Поэтому риск с фьючерсной сделкой выше, чем с опционом.
Процентные, валютные фьючерсы и фьючерсы на золото образуют группу финансовых фьючерсов.
В качестве примера рассмотрим основное содержание валютных
фьючерсов.
Срочная или форвардная валютная сделка совершается путем
заключения контракта (фьючерса) между продавцом и покупателем
валюты о будущей поставке валюты покупателю через определенный срок после заключения контракта по курсу, зафиксированному
в момент его заключения.
Курс-форвард отличается от кассового курса СПОТ и определяется
соотношением спроса и предложения фьючерсов на валютном рынке в
момент заключения сделок, инфляционных ожиданий участников рынка,
разницей между процентными ставками по отдельным валютам.
58
Сделки с фьючерсами осуществляют две категории клиентов: страхующиеся (хеджеры) и спекулянты. Страхующиеся в лице импортеров и экспортеров товаров и услуг стремятся защитить себя от потерь при переводе полученной иностранной валюты в рубли при
изменениях валютных курсов. Кроме того, хеджеры, ориентируясь
на курсы фьючерсных контрактов, имеют возможность планировать
расходы и доходы будущих периодов. Спекулянты, играя на повышение и понижение курса, стремятся получить доходы от перепродажи контрактов. Предмет сделки, которая должна быть обеспечена
платежами в иностранной валюте, спекулянтов не интересует. Однако спекулятивные сделки позволяют распределить на рынке курсовые риски и способствуют выравниванию курса во времени.
На российском фьючерсном рынке расчеты между участниками
осуществляются пятнадцатого числа каждого месяца.
В России, как и в других странах, существуют жесткие ограничения на вывоз ценных бумаг. Кроме того, иностранные инвесторы не
имеют права приобретать их в России на прямую. Такие ограничения привели к появлению депозитных расписок на акции.
Депозитная расписка ? это производная ценная бумага, выпущенная против акций определенной компании и предоставляющая
держателю те же права, что и акция. Расписка выпускается не эмитентом акции, а специализированным банком ? депозитарием, который хранит эти акции в России. Сами же расписки обращаются на
иностранных рынках. Например, на рынках США в 1997?1998 годах
успешно обращались американские депозитарные расписки (ADR) по
акциям НК ЛУКОЙЛ, РАО ЕС "России", РАО Газпром.
Для выпуска расписок эмитенту акций необходимо заключить
договор с банком-депозитарием и зарегистрироваться в Американской комиссии по Ценным бумагам и Фондовым биржам (SEC). Одним из требований при регистрации является наличие бухгалтерских отчетов по международным стандартам GAAP.
Существует ADR нескольких уровней. ADR самого высокого третьего уровня дают право размещать акции новых выпусков среди
неограниченного круга международных инвесторов во всем мире от
крупнейших американских пенсионных фондов до частных инвесторов, торгующих акциями через Интернет.
Таким образом, депозитарные расписки ? это механизм, обеспечивающий доступ к ценным бумагам иностранным инвесторам и увеличивающий ликвидность акций.
59
1.4.3. Индикаторы фондового рынка
Для анализа и прогнозирования состояния фондового рынка используются биржевые индексы.
С начала 80-х годов биржевые индексы стали выступать самостоятельным объектом торговли. По индексам заключают фьючерсные
контракты, выписывают опционы и опционы на фьючерсные контракты.
В США действует ряд биржевых индексов: промышленный индекс Доу Джонса (DJIA), транспортный индекс Доу-Джонса (DJTA),
коммунальный индекс Доу-Джонса (DJVA), составной индекс ДоуДжонса, индекс Нью-Йорской фондовой биржи, индекс Американской фондовой биржи, индекс Стендарт энд Пурз-500 и др.
Биржевые индексы могут являться простыми средними арифметическими курсов акций или средневзвешенными, где в качестве
весов выступают рыночные стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации.
В индексах, рассчитанных методом среднего арифметического,
большую значимость имеют "дорогие" акции. Чем выше их цена, тем
сильнее изменение их курса влияет на величину индекса.
В индексах, исчисленных как средневзвешенная величина, большую значимость имеют акции крупных корпораций. Влияние их
курсов на величину индекса определяется суммой акционерного капитала (размерами корпорации).
Промышленный индекс Доу-Джонса является наиболее распространенным из всех индикаторов фондового рынка. Индекс исчисляется сложением цен акций тридцати крупнейших промышленных корпораций на момент закрытия биржи и деления полученной суммы
на определенный деноминатор, учитывающий дробление акций, дивидендные выплаты в форме акций, слияния и поглащения.
Индекс Доу-Джонса котируется в пунктах, исчисляется и сообщается на Нью-Йоркской фондовой бирже каждые полчаса. Компания "Доу-Джонс энд компани" не разрешает использовать этот индекс для фьючерсных контрактов и опционов.
Наиболее распространенными в международной практике являются
фондовые индексы: DAX ? индекс Франкфуртской биржи, FTSE ?
индекс Лондонской биржи, NIKKEI ? индекс Токийской биржи.
Для каждого биржевого индекса существует определенный уровень, рассматриваемый инвесторами как критический. Ряд компаний приближаются к техническому банкротству, когда индекс опускается ниже этого уровня. Поэтому пересечение индексом этой границы служит сигналом для большинства инвесторов к распродаже
портфелей акций. Начинается массовый сброс акций.
60
Анализ фондовых рынков осуществляется по принципам многообразных теорий и школ, к наиболее представительным из которых
можно отнести фундаментальную школу и техническую школу.
Представители фундаментальной школы при прогнозировании
направления движения акций отдают предпочтение изучению и анализу данных о состоянии активов, объемов продаж, состояния рынков компании. Аналитики-фундаменталисты ставят целью главный
вывод: завышена или занижена стоимость акций компании по сравнению с реальной стоимостью ее активов. На этой основе они прогнозируют вероятное направление движения курса акций.
Сторонники школы технического анализа исходят из того, что в
биржевых курсах уже отражены все сведения, которые только впоследствии публикуются в отчетах фирм и становятся объектом, по
существу утратившим смысл фундаментального анализа. Главный
объект их исследований ? анализ спроса и предложения на базе
операций купли-продажи ценных бумаг и движения их курсов. Технический подход предполагает, что графики биржевых курсов и индексов способны дать представление о будущем движении курсов. В
отличие от фундаменталистов они стремятся установить не ценность
и привлекательность бумаг корпораций, а общие тенденции рынка.
1.4.4. Основные принципы функционирования
фондовых рынков
Основные принципы функционирования фондовых рынков можно иллюстрировать традиционным и нетрадиционным подходом.
По сравнению с остальными рынками фондовый больше всего
отвечает принципу совершенной конкуренции: централизованное
ведение торгов; однородная продукция; низкие расходы на проведение сделок и транспортировку; мгновенная связь; большое число
участников для того, чтобы ни один не смог повлиять на цены;
доступ к информации.
Концепция равновесия (традиционный взгляд) подчеркивает, что
изменения цен на акции на рынке определяется ценностями компаний, их выпускающих. Рыночные цены правильно оценивают стоимость реальных активов компаний (рынок всегда прав). Котировки акций отражают некую реальность состояния компаний, а рынок
верно предвосхищает события. Рынок связан с кредитным рынком,
так как на нем обращаются акции банков. С другой стороны, процентные ставки по депозитам определяют количество денег, задействованных на фондовом рынке.
Как только рыночная стоимость акции оказывается больше, чем
стоимость компании, акции продают; если она низкая, их приоб61
ретают. Это случай одной компании. Налоги оказывают влияние на
фондовый рынок. Их рост уменьшает прибыли компаний и делает
акции менее привлекательными по сравнению с другими инструментами. Таким образом, налоговые изменения разрушают баланс на
рынке.
Нетрадиционный взгляд можно представить следующим образом.
Котировки акций являются не просто пассивным отражением стоящих за этими акциями активов, т. е. богатств компаний; они активные ингредиенты процесса оценки и влияют на богатство компаний. Превалирующие предпочтения, вызванные ожиданиями участников и выраженные в покупках или продажах, влияют на котировки: позитивные ведут к их росту, негативные ? к падению. Таким образом, рыночные котировки всегда искажены предпочтениями участников рынка. Признание инвесторов помогает котировкам.
Фундаментальные условия измеряются через чистую прибыль, дивиденды, оценку активов, движение наличности. Значимость каждого
измерителя определяется предпочтениями инвестора. Допустим, что
они измеряются показателем чистой прибыли на акцию (EPS).
Динамика котировок акций и прибыли на акцию представлены
на рис. 1.14.
Деньги
Котировка
Прибыль на акцию
Время, t
Рис. 1.14
На рис. 1.14 показано, что движения котировок выражают предпочтения участников и формируют тренд. В то же время динамика
EPS отражает реальность, действительный ход событий, который
следует предугадать, чтобы купить или продать акции с прибылью.
Ориентируясь на EPS, инвесторы будут реагировать на цены акций
с запаздыванием и не смогут верно предугадать поворота спад-подъем
котировок.
Традиционный взгляд предполагает наличие функциональной связи
спроса и предложения с ценой акций.
62
Нетрадиционный взгляд подчеркивает наличие еще и связи, в
которой цена акций определяет спрос и предложение (функция рефлексии). Рыночные котировки всегда искажены превалирующими
предпочтениями участников.
Рынок не стремится к равновесию из-за наличия рефлексии. Он
стремится к бесконечному процессу изменения. Цель процесса не
равновесие, а некая движущаяся мишень. Неравенство между "реальной" и "финансовой" экономикой создает напряжение, готовое
подорвать международное сотрудничество и вызвать кризис.
Осенью 1998 года индекс Nasdag, котирующий большинство высокотехнологичных фирм (hi-tech) упал на 25 %. Такой кризис был
вызван тем, что мощный поток инвестиций в "силиконовые" компании перестал коррелировать с реальной продукцией этих фирм, а
их акции превратились в инструмент для азартной игры. Например, капитализация Ford Motors Co ? 50,9 млрд дол. при объеме
продаж 150 млрд дол. и прибыльности 15 %. В то же время компании высоких технологий имели следующие показатели: Microsoft ?
капитализация 250 млрд дол., объем продаж ? 14,5 млрд дол.; Intel
Corp. ? капитализация 119,6 млрд дол., объем продаж ? 24,6 млрд
дол.; Dell Computer Corp. ? капитализация 63,3 млрд дол., объем
продаж 15,2 млрд дол.
Для устойчиво работающих компаний со средней прибылью в
целом соблюдалось правило, когда рыночная стоимость компании
приблизительно совпадает со объемом продаж. Однако миф о гениальных технарях, способных перевернуть мир и сделать акционеров
миллиардерами, подогретый широкомасштабными рекламными компаниями, способствовал буму инвестиций в "Силиконовую долину".
Такое несоответствие почувствовал рынок. Когда индекс Доу-Джонса, отражающий изменение стоимости реальных компаний, проваливался, индекс Nasdag падал значительно сильнее. В середине сентября "большой пузырь" американской экономики ? рынок акций
высокотехнологичных компаний ? рухнул. Даже намерение Федеральной резервной системы снизить процентные ставки, обычно вызывающие рост котировок акций, не смогло остановить падение акций высокотехнологичных компаний.
1.4.5. Причинно-следственные связи
макроэкономических индикаторов
Конфликт между бюджетно-финансовой и денежно-кредитной политикой приводит к рецессии. Их согласованность может обеспечить экономический рост.
63
Рассмотрим Рейгановский Имперский Круг (круг благоденствия).
В октябре 1979 года Рейган вступил на пост президента США. Процентные ставки (i) находились на рекордном уровне. Рейган осуществил ряд преобразований в стране:
1) сократил налоги, т. е. уменьшил внутренние расходы;
2) одновременно увеличил военные расходы; в целом это увеличило бюджетный дефицит;
3) ограничил денежную массу, в результате чего увеличились
процентные ставки.
Традиционная экономическая теория гласит, что растущий торговый дефицит T подавляет обменные ставки e и уровень внутренней экономической активности V . Но Имперскому Кругу удалось победить эту связь за счет двух переменных: растущего бюджетного дефицита
B и притока капиталов B + ? , S, N ? спекулятивное и неспекулятивное движение капитала т. е. B + ? >
> T + ? ? V ? увеличение государственных расходов превысило торговый дефицит и обеспечило рост экономики;
T<
N + S ? e ? приток капиталов превысил торговый дефицит и доллар поднялся, иностранцы кредитовали США. Наблюдалась
самоусиливающаяся связь между обменным курсом и притоком спекулятивного капитала:
e ? S ? e ? S , за счет спекулятивного
капитала финансировался дефицит бюджета.
Опасность заключалась в том, что приток спекулятивного капитала
порождает обязательства по выплате процентов и возврату средств,
которые накапливаются и ослабляют валюту: S ? N ? e ? расN и могут сменить тренд
ходы по обслуживанию займов растут
обменного курса на противоположный.
Другая опасность заключается в том , что бюджетный дефицит
стимулирует экономическую активность в течение короткого времени, а затем становится контрпродуктивным, так как через механизм процентных ставок отвлекает средства от более продуктивного использования. Государство вытесняет с рынка других
заемщиков и i
dB i
dB i
dB i
Bb
dB i
Bb
B
g A
Bb g A
A
B
A
B
A
BB
Ai
AV
Bb
B
dA i
64
g
BS
BV
A
B
g
Высокие процентные ставки засасывают капитал из-за рубежа за
счет иностранных сбережений, собственная экономика может потреблять больше, чем производить. Экономическая активность падает, так как снижается внутреннее кредитование реального сектора из-за высоких ставок.
Когда приток капиталов падает и не отвечает бюджетному дефициту, процентные ставки должны подняться до уровня достаточного, чтобы привлечь внутренние сбережения с тем, чтобы профинансировать бюджетный дефицит. Следующее за этим падение потреб-
A
ления (сбережения возрастают, так как i ) вызовет депрессию в
экономике; отток капиталов может привести к катастрофическому
сценарию, в котором слабая экономика ( V ) и высокий бюджетный
дефицит порождают высокие процентные ставки и слабый доллар.
Таким образом, основная угроза для Имперского Круга исходит от
торгового и бюджетного дефицита: сильный доллар приводит к росту торгового дефицита и ослабляет экономику, бюджетный дефицит
держит процентные ставки на высоком уровне, что также ослабляет
экономику.
США ? страна, где экономический рост достигается за счет поощрения внутреннего потребления. Потребительские расходы здесь
? источники экономической силы. Недостаток сбережения компенсируется притоком капитала из-за границы. В США потребляют
больше, чем производят.
Япония действует через поддержание высокой нормы внутренних
сбережений, которые используются для подъема производительности внутри страны и приобретения активов за рубежом. Занижая
курс иены, Япония обеспечивает экспансию своих товаров за границу. Японцы стремятся производить больше, чем потребляют.
Для самопроверки советуем прочесть в журналах "Эксперт" и
"Деньги" раздел по международным финансовым рынкам. Если вы
усвоили причинно-следственные связи макроэкономических индикаторов, то сможете самостоятельно комментировать эти разделы.
B
65
ГЛАВА 2. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА
2.1. Общая характеристика денежно-кредитной системы
2.1.1. Структура денежно-кредитной системы
Национальное хозяйство можно подразделить на следующие основные секторы: домохозяйство, коммерческие фирмы, государственный сектор. Движение денежных средств в экономике формирует
взаимные обязательства между этими секторами. На рис. 2.1 представлена взаимосвязь балансов этих секторов, когда обязательства
одного из секторов выступают в виде активов другого и наоборот.
Для закрытой экономики можно построить матрицу движения денежных средств. Гипотетическая матрица движения средств представлена в табл. 2.1. Итог по источникам равен общей сумме использованных средств для каждого сектора. Структура движения
средств характеризует их распределение между секторами. Финансовый сектор действует в рыночной экономике как посредник, увеличивая размер собственных средств выпуском финансовых обязательств. Домохозяйства являются кредиторами. Государство испытывает недостаток сбережений.
Денежно-кредитная система любой страны представлена структурой кредитно-финансовых институтов, функции и взаимоотношения
между которыми регулируются в соответствии с действующим законодательством.
Основной функцией денежно-кредитной системы является эффективное и бесперебойное обслуживание материального и нематериального производства и международных отношений денежными ресурсами.
В целом денежно-кредитная система может быть представлена
банковской, околобанковской (квазибанковской) и небанковской системой (рис. 2.2).
Институты денежно-кредитной системы обеспечивают реализацию
механизмов рынка капиталов, рассмотреных в главе 1. Поэтому структура денежно-кредитной системы страны отражает национальную
специфику финансовых рынков.
Для развитых стран доля финансовых активов, охваченная банковской системой, составляет 40?50 % общей величины финансо66
Домохозяйства
Коммерческие фирмы
RA
RA
NW
NW
Финансовые
институты
FA
RA
FA
NW
FL
FL
FA
FL
Государственный
сектор
NW
RA
PL
FA
NW ? собственный капитал;
RA ? реальные активы;
FA ? финансовые активы;
RL ? финансовые обязательства
Рис. 2.1
67
Таблица 2.1
Матрица движения средств в экономике
Домохозяйства
Исп 1 Ист 2
Собственный
капитал (сбережения)
Инвестиции
в реальные
активы
Денежные
средства
Прочие
финансовые
активы
96
2
2
37
18
20
121
Ист
Финансовые институты
Исп
77
82
121
1
Исп
101
Финансовые
обязательства
2
Коммерческие
фирмы
116
Ист
Государственый сектор
Исп
4
Ист
Все
сектора
Исп
?3
1
Ист
179
179
5
60
39
?
52
116
61
61
1
5
17
132
18
5
21
132
18
316 316
Исп ? использование
Ист ? источник
вых активов. Для развивающихся стран эта доля составляет приблизительно 90 %. В России около 90 % финансовых активов контролируется банковской системой. Такое положение объясняется в
первую очередь тем, что законодательство в области финансово-кредитных отношений пошло по пути ориентации на унифицированную
модель организации финансово-кредитной сферы.
Унифицированная модель представляет коммерческим банкам
возможность охватывать очень широкий спект операций на рынках
капиталов.
Специализированная модель организации финансово-кредитных
отношений, принятая в ряде стран, например в США, направлен68
Кредитная
система
Банковская
система
Эмиссионные
банки
Небанковская
система
Неэмиссионные
банки
Национальный
центральный
банк
Околобанковская
система
Лизинговые
фирмы
Почтовые
отделения
Факторинговые
фирмы
Почтовосберегательные учреждения
Страховые
общества
Региональный
центральный
банк
Ломбарды
Инвестиционные
компании
(фонды)
Коммерческие
Специализированные
Инновационные
Инвестиционные
Пенсионные
фонды
Финансовые
компании
Кредитные
товарищества и союзы
Общества
взаимного
кредита
Расчетные
центры
Учетные
Ссудосберегательные
Биржевые
Ипотечные и т. д.
Консорциальные, корпоративные,
ассоциативные и иные объединения
банков и парабанков
Рис. 2.2
69
ная в первую очередь на ограничение монополизма в области этих
отношений, законодательно дифференцирует виды деятельности на
банковские и небанковские, а также внутрибанковские.
В рамках данной работы мы не будем проводить анализ достоинств и недостатков существующих моделей организации финансово-кредитной системы. Отметим лишь, что только банковская система бывшего СССР и вновь созданных коммерческих банков была
готова принять финансовые активы ликвидируемых министерств и
ведомств в начале перехода к новым экономическим отношениям в
стране. За 1992?1994 годы инфляционный процесс за счет средств
населения и промышленного сектора позволил перераспределить в
пользу банковской системы около 15 % валового внутреннего продукта страны. Впоследствии банковская система, сформировавшаяся быстрее других финансовых систем, постаралась не допустить
оттока финансовых активов в другие структуры денежно-кредитной
системы.
Околобанковская система представлена институтами, деятельность
которых регламентируется преимущественно банковским законодательством. К квазибанковским институтам относят институты почтово-сберегательной системы, ломбарды, кредитную кооперацию
(кредитные товарищества и союзы, общества взаимного кредита),
финансовые компании (факторинговые и др.) и т. п. В развитых
странах доля финансовых активов, охваченных этой системой, составляет около 30 % от их общей величины.
Небанковская система представлена совокупностью специализированных кредитно-финансовых и других институтов и их объединений, деятельность которых регламентируется соответствующими
законодательными актами, и для которых допускается проведение
только отдельных банковских операций. К ним следует отнести, в
первую очередь, страховые компании, инвестиционные компании и
фонды, пенсионные фонды. Перечисленные субъекты денежно-кредитной системы участвуют в формировании и распределении денежных потоков. Характерной особенностью этих денежно-кредитных
институтов является то, что они работают с "длинными" деньгами,
долгосрочными активами и обязательствами. Институты небанковской системы принимают на себя долгосрочные риски инвестирования и кредитования, в то время как коммерческие банки сосредоточены преимущественно на краткосрочном кредитовании временной
потребности в оборотных средствах субъектов рынка. Специализированные кредитно-финансовые институты подчинены ЦБР по вопросам кредитно-расчетной деятельности, а по другим вопросам профес70
сиональной деятельности ? соответствующим ведомствам по подчиненности. Например, страховые компании подчиняются и отчитываются перед органами Рострахнадзора.
В развитых странах доля небанковских институтов в распределении общих финансовых активов составляет 15?30 %.
Банковская система образует центральное звено денежно-кредитной системы страны и регулируется банковским законодательством
и в первую очередь Законом РСФСР "О Центральном банке России", Законом РСФСР "О банках и банковской деятельности
РСФСР".
Банк ? это коммерческое учреждение, являющееся юридическим лицом, действующее на основании лицензии, выданной Центральным банком России, которому предоставлено право привлекать
денежные средства от юридических и физических лиц и от своего
имени размещать их на условиях возвратности, платности и срочности, а также осуществлять иные банковские операции. Банковская система страны представлена Центральным банком России (в
дальнейшем ЦБР), его территориальными управлениями и совокупностью банков, их объединений, бирж и площадок, на которых торгуют денежными ресурсами, деятельность которых регламентируется ЦБР.
Может существовать три основных типа построения банковской
системы: одноуровневая, двухуровневая и трехуровневая.
При одноуровневой организации банковской системы все кредитные учреждения, в том числе и центральный банк, находятся на
одной иерархической ступени и выполняют однородные функции по
кредитованию и расчетно-кассовому обслуживанию однородных групп
клиентов. Одноуровневая схема построения банковской системы характерна для стран с централизованным управлением (тоталитарное, автократическое, административно-командное) и слабо развитыми денежно-кредитными отношениями.
Централизованная банковская система, представленная Государственным Банком СССР и специализированными банками (Сбербанк
СССР, Промстройбанки СССР, Внешторгбанк СССР, Агробанк СССР)
существовала и отвечала требованиям и целям экономической политики СССР. Осуществляя взаимодействие с министерствами и ведомствами СССР, одноуровневая банковская система обеспечивала соответствие денежной массы и товарно-материальных ценностей в относительно закрытой экономике.
Двухуровневая банковская система, существующая в большинстве демократических стран, характеризуется отношениями кредит71
но-финансовых институтов по вертикали и горизонтали. Центральный банк выступает как звено первого уровня, осуществляя управление банковской системой и ее субъектами. На втором уровне функционируют кредитно-финансовые институты (банки, биржи, объединения и др.) различной формы собственности. Степень централизации двухуровневой банковской системы определяется фактическим управляющим и регулирующим воздействием центрального банка
на деятельность субъектов банковской системы. Это воздействие со
стороны центрального банка может изменяться в зависимости от
проводимой бюджетно-финансовой и денежно-кредитной политики в
государстве.
Трехуровневая банковская система возможна в случае, если центральный банк страны предоставит своим региональным управлениям отдельные функции и права юридического лица. Например, в
случае, если органы власти субъектов Федерации будут иметь свои
центральные банки в той или иной степени подчиненные центральному банку страны.
Тенденции к созданию трехуровневой банковской системы характерны в периоды экономической и политической нестабильности,
резкой дифференциации экономического и социального положения
регионов и ставят под угрозу не только целостность денежно-кредитной системы страны, но и существование федеративных принципов ее устройства.
Банковская система России с декабря 1990 года может быть отнесена к двухуровневой.
Следует отметить, однако, что изъятия денежных средств с нижнего уровня банковской системы в пользу центрального банка, чрезмерная зарегламентированность действий банков нижнего уровня,
высокий уровень налогов может легко превратить двухуровневую
банковскую систему в формально двухуровневую систему, которая
по сути дела будет являться государственной банковской системой.
В такой системе денежные потоки субъектов хозяйствования будут
перераспределяться преимущественно в пользу государственного
бюджета.
Важнейшим показателем состояния банковской системы, характеризующим степень государственной централизации денежно-кредитных отношений, является доля активов центрального банка в
общей сумме активов банковской системы. Для стран с развитой
экономикой она составляет 3?10 %. Для России в настоящее время
этот показатель находится на уровне не ниже 40 %. На счетах ЦБР
сосредоточены огромные средства в виде резервных депозитов ком72
мерческих банков, которые фактически изъяты из частного оборота
в пользу государства. Будущее денежно-кредитной системы будет
определяться в первую очередь соотношением рыночных и централистских тенденций в стране.
2.1.2. Центральный Банк России и его функции
Создание юридически независимого от правительства Центрального банка является огромным достижением экономических реформ
в России. Королям и правительствам всегда не хватало денег. Поэтому они стремились поставить под контроль главный эмиссионный центр страны. США понадобилось несколько десятилетий, чтобы сформировать Федеральную Резервную Систему (ФРС).
ЦБР подотчетен Государственной думе Федерального собрания
Российской Федерации, которая по представлению президента назначает и освобождает от должности председателя и членов Совета
директоров ЦБР, рассматривает годовой отчет и аудиторское заключение по его работе.
Государство не отвечает по обязательствам ЦБР, а ЦБР ? по
обязательствам государства.
ЦБР работает на принципе самоокупаемости, но не ставит целью
получение прибыли и не регистрируется в налоговых органах. Уставный фонд ЦБР установлен в размере 3 млрд рублей.
Высшим органом ЦБР является Совет директоров ? коллегиальный орган, определяющий основные направления деятельности и
осуществляющий руководство и управление банком. В Совет директоров входит председатель ЦБР и 12 членов Совета директоров,
назначаемые на 4 года Государственной думой. Члены Совета директоров не могут быть депутатами законодательных органов власти,
членами правительства, состоять в политических партиях, занимать должности в общественно-политических и религиозных организациях.
Председатель ЦБР или один из его заместителей участвует в заседаниях правительства России. Министр финансов и министр экономики или их заместители с правом совещательного голоса участвуют в заседаниях Совета директоров ЦБР.
При ЦБР создается Национальный банковский совет из 15 членов, в состав которого входят: председатель ЦБР (председатель национального банковского совета), по два представителя от палат
Федерального собрания Российской Федерации, по одному представителю от президента и правительства, министры финансов и экономики. Остальные члены Совета назначаются Государственной думой
73
по представлению председателя ЦБР. Целью создания Совета является совершенствование денежно-кредитной политики.
В систему ЦБР входят центральный аппарат, территориальные
учреждения, расчетно-кассовые центры, вычислительные центры,
полевые учреждения, учебные заведения и другие звенья.
Национальные банки республик являются территориальными
учреждениями ЦБР, не имеют статуса юридического лица и не имеют права принимать решения, носящие нормативный характер,
выдавать гарантии, поручительства, вексельные и другие обязательства без разрешения Совета директоров ЦБР.
Полевые учреждения ЦБР предназначены для банковского обслуживания воинских частей, организаций Министерства обороны и
иных государственных органов.
Организационная структура центрального аппарата ЦБР включает органы управления и функциональные подразделения (департаменты). За департаментами закреплены определенные функции:
контрольные ? департамент банковского надзора, ревизионный департамент; управленческие ? департамент денежно-кредитного регулирования, валютно-экономический департамент, департамент координации деятельности ЦБ, департамент внешних связей; операционные ? департамент кассового исполнения государственного бюджета, департамент эмиссионно-кассовых операций, операционный
департамент; информационно-аналитические ? департамент статистики, экономический департамент; методологические ? департамент
бухгалтерского учета и финансового планирования, департамент стратегического планирования, департамент научных исследований; вспомогательные ? административно-хозяйственный департамент, департамент автоматизации банковских операций, департамент социального развития.
Служащие ЦБР согласно перечню должностей не имеют права
работать по совместительству и договорам подряда (кроме преподавания и научно-исследовательской работы) и могут получать кредиты на личные нужды только в ЦБР.
Основными целями деятельности ЦБР являются: защита и обеспечение устойчивости рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношении к другим иностранным валютам; развитие и укрепление банковской системы страны; обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования системы расчетов.
ЦБР выполняет следующие функции: разрабатывает и проводит
совместно с правительством единую государственную денежно-кредитную политику; монопольно осуществляет эмиссию наличных де74
нег и организует их обращение; организует систему рефинансирования и является кредитором последней инстанции для кредитных
организаций; устанавливает правила осуществления расчетов, банковских операций, бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы; регистрирует кредитные организации, выдает и отзывает лицензии кредитных и аудиторских организаций, регистрирует
эмиссию ценных бумаг кредитными организациями; осуществляет
валютное регулирование, включая операции по покупке и продаже
иностранной валюты; определяет порядок расчетов с иностранными
государствами; организует валютный контроль как непосредственно, так и через уполномоченные банки; проводит анализ и прогноз
состояния экономики страны.
ЦБР не вправе предоставлять кредиты правительству для финансирования бюджетного дефицита, покупать государственные ценные
бумаги при их первичном размещении.
ЦБР без взимания комиссионного вознаграждения осуществляет
операции с федеральным бюджетом, государственными внебюджетными фондами, бюджетами субъектов федерации, местными бюджетами, операции по обслуживанию государственного долга и операции с золотовалютными резервами России.
На рис. 2.3 представлена структура баланса Центрального банка
России.
Активы
Пассивы
1. Золотовалютные резервы:
1. Банковские билеты
1.1. Золотые сертификаты
2. Резервы коммерческих банков
1.2. Специальные права
заимствования
3. Депозиты государственного
казначейства
2. Kассовая наличность
4. Иностранные вклады
3. Государственные ценные бумаги
5. Средства в расчетах
4. Ссуды
6. Прочие пассивы
5. Инкассируемые средства
7. Kапитал и резервы
6. Прочие активы
Рис. 2.3
75
Состав пассивов представлен следующими основными статьями:
Банковские билеты представляют обязательства ЦБР перед населением и хозяйственными агентами, использующими обращающиеся банкноты.
Резервы коммерческих банков ? это доля обязательств коммерческих банков, которая по закону должна храниться в центральном
банке. Изменяя эту долю, ЦБР регулирует кредитные возможности
банковской системы.
Депозиты государственного казначейства ? это основной текущий счет правительства, которое депонирует на этот счет налоговые
и прочие поступления, а затем списывает средства для финансирования расходов государственного бюджета.
Иностранные вклады ? это счета центральных банков других
стран в нашей стране, используемые для расчетов по международным финансовым операциям на уровне правительств.
Средства в расчетах ? это деньги, которые уже получены ЦБР,
но еще не зачисленные на счета в активы коммерческих банков. Это
обязательства ЦБР коммерческим банкам, возникающие в процессе
межбанковских расчетов.
Прочие обязательства ЦБР ? это все те его обязательства, которые не учитывались вышеперечисленными статьями (оплата труда
работников и др.).
Капитал и резервы представляют собственный денежный капитал ЦБР и резервные фонды, сформированные в соответствии с уставом банка.
В состав активов входят следующие основные статьи.
Золотые сертификаты, которыми владеет ЦБР ? это чеки, обеспеченные золотым запасом государственного казначейства. Расчеты
между ЦБР и казначейством по этой позиции ведут в форме записей.
Специальные права заимствования (СДР) ? это особый тип международной валюты, который может обмениваться на любую иностранную валюту, и используется в межправительственных расчетах.
Эти активы ЦБР могут быть размещены в виде вкладов в иностранных банках.
Кассовая наличность ? это ликвидные денежные средства в распоряжении ЦБ.
Государственные ценные бумаги представляют обязательства правительства, выпущенные для финансирования дефицита государственного бюджета. ЦБР, выпуская в обращение и выкупая эти обязательства, меняет количество денег в обращении и таким образом
реализует целесообразную денежно-кредитную политику.
76
Ссуды ? это кредиты, предоставленные крупнейшим коммерческим банкам. Различают авансовые ссуды, когда коммерческий банк
получает ресурсы, подписав вексель, обеспеченный ценными бумагами правительства и дисконтные ссуды, когда коммерческий банк
учитывает вексель, который выкупает обратно по номинальной стоимости в конце срока ссуды. В последнем случае учетные ставки по
таким векселям выступают как мощный инструмент воздействия на
количество денег в обращении.
Инкассируемые средства ? это платежи коммерческих банков уже
полученные, но еще не списанные с корреспондентских счетов банков в ЦБ. До тех пор пока платежные документы находятся в процессе инкассации, они являются активами ЦБ. Разность между инкассируемыми средствами и средствами в расчетах в пассиве баланса называется флоут. Эта величина всегда положительная, так как
списание средств (инкассирование) занимает больше времени, чем
зачисление средств на счет коммерческих банков.
Прочие активы представляют активы, не входящие в вышеперечисленные статьи (основные средства и др.)
2.1.3. Регулирование деятельности коммерческих банков
Состояние денежно-кредитной системы страны существенно влияет на ее экономику. Банкротства отдельных банков могут вызвать
серию банкротств как в банковской системе, так и среди клиентов
банков (принцип домино). Сбои в системе безналичных расчетов
приводят к чрезмерному росту платежей субъектов рынка наличными деньгами и сокращению налоговой базы. Недоверие населения к
национальной валюте заставляет вкладывать сбережения в иностранную валюту или накапливать товарные запасы. Поэтому во всем
мире регулированию деятельности кредитных организаций со стороны общества уделяется серьезное внимание.
Регулирование деятельности кредитных организаций осуществляется в соответствии с банковским законодательством. Органом
банковского регулирования и надзора за деятельностью кредитных
организаций является ЦБР.
Основной целью банковского регулирования и надзора является
поддержание стабильности (устойчивости) банковской системы и защита интересов вкладчиков и кредиторов.
Регулирование банковской деятельности включает: лицензирование; установление правил проведения банковских операций, ведения бухгалтерского учета, составления и предоставления бухгалтерской и статистической отчетности; установление обязательных норма77
тивов и квалификационных требований к руководителю и главному
бухгалтеру кредитных организаций.
ЦБР регистрирует кредитные организации в Книге государственной регистрации кредитных организаций, выдает им лицензии на
осуществление банковских операций и отзывает их. Лицензии подразделяют по отдельным видам банковских операций: валютные операции, обслуживание населения и др. При достаточной надежности
коммерческий банк может получить генеральную лицензию на все
виды операций, осуществляемых кредитными организациями.
ЦБР устанавливает единые правила проведения банковских операций, ведения бухгалтерского учета, составления и предоставления бухгалтерской и статистической отчетности. Подобная практика необходима для своевременного получения достоверной и сопоставимой информации в целях последующего принятия стратегических и оперативных решений в области кредитной системы страны.
Для устойчивого функционирования банковской системы, защиты интересов вкладчиков и кредиторов ЦБР устанавливает коммерческим банкам обязательные экономические нормативы: минимальный размер уставного капитала для вновь создаваемых банков и
минимальный размер собственных средств (капитала) для действующих банков. Минимальный размер капитала банка определяется
как сумма уставного капитала, фондов банка и нераспределенной
прибыли.
Для оценки состояния активов банков они подразделяются на
5 групп, исходя из степени риска вложений и возможной потери
части стоимости.
Взвешивание активов по степени риска производится по формуле
A взв =
5
? Aj
j
d1 ? k i ,
j
100
где Aвзв ? взвешенная по рискам стоимость активов банка; Аj ?
стоимость активов j-й группы риска; kj ? коэффициент риска в
процентах.
Отношение капитала банка (К) к суммарному объему активов,
взвешенных с учетом рисков, должно превышать 7?10 %.
H1 =
К
? 0,07 ч 0,1.
A взв
Другими словами, доля капитала в величине активов нормируется и должна быть не меньше установленной величины. Если банк
наращивает активы, он должен увеличивать свой капитал.
78
Норматив текущей ликвидности банка не должен опускаться ниже
0,5
H2 =
ЛА
? 0,5 ,
ОВ30
где ЛА ? ликвидные активы, ОВ30 ? обязательства до востребования
на срок до 30 дней.
Ликвидные активы должны составлять не ниже 50 % от обязательств до востребования на срок до 30 дней и при необходимости
использоваться для покрытия этих обязательств.
Норматив мгновенной ликвидности (НЗ) устанавливается как
ВЛА
? 0,2 ,
ОВ
где ВЛА ? высоколиквидные активы, ОВ ? обязательства до востребования.
Обязательства до востребования должны не менее, чем на 20 %
покрываться высоколиквидными активами.
Норматив долгосрочной ликвидности (Н4) устанавливается как
H3 =
H4 =
Kр
? 1,2 ,
K + ОД
где Кр ? кредиты, выданные банком; ОД ? долгосрочные обязательства банка.
Выданные банком кредиты не могут более чем на 120 % превышать капитал банка плюс его долгосрочные обязательства.
Соотношение ликвидных (ЛА) и суммарных активов банка (А)
нормируется из соотношения
ЛА
? 0,2 .
А
Другими словами, в общей сумме активов ликвидные активы не
могут опускаться ниже 20 %.
Максимальный риск на одного заемщика устанавливается через
норматив
H5 =
Кз
? 0,25 ,
К
где К3 ? сумма требований банка к заемщику.
Одному заемщику нельзя предоставлять кредит в размере более,
чем 0,25 % от собственного капитала банка. Решение о крупных
кредитах должно приниматься Правлением банка либо его кредитным комитетом.
H6 =
79
Совокупная величина крупных кредитов и займов, выданных банком, включая 50 % забалансовых требований (гарантий, поручительств) (Кк), не может превышать размер капитала банка более,
чем в 8 раз
Кк
? 8.
К
Максимальный размер средств, привлеченных от одного вкладчика (Ов), не должен превышать 25 % капитала банка.
H7 =
Ов
? 25 .
К
Совокупная сумма займов одному акционеру банка (Ка) не должна быть выше 20 % капитала банка
H8 =
Ка
? 0,2 .
К
Максимальный размер кредитов, займов, гарантий и поручительств, предоставленных банком своим инсайдерам (президенты,
председатели и их заместители, руководители дочерних структур и
их родственники) (Ки), не должен быть выше, чем 2 % капитала
банка
H9 =
Ки
? 0,02 .
К
Максимальный размер привлеченных вкладов (депозитов) населения (Вн) не должен превышать размера капитала банка
H10 =
Вн
? 1.
К
Собственные средства банка, инвестируемые для приобретения
долей (акций) других юридических лиц (Ки), не могут превышать
25 % капитала банка.
H11 =
Ки
? 0,25 .
К
Собственные вексельные обязательства банка (ВО) не должны
превышать размер капитала банка
H12 =
ВО
? 1.
К
Драгоценные ликвидные металлы в составе активов ЛАД должны
составлять не менее 10 % от обязательств в драгоценных металлах
до востребования (ОВд):
ЛА д
? 0,1.
H14 =
ОВ д
H13 =
80
Рассматривая перечисленные выше обязательные нормативы,
можно видеть, что для расширения операций коммерческий банк
должен увеличивать свой капитал, который выступает гарантом
выполнения банком принятых обязательств.
ЦБР через представителей или аудиторские фирмы осуществляет
проверки кредитных организаций, направляет им обязательные для
исполнения предписания об устранении выявленных в их деятельности нарушений. В случаях нарушений законов, нормативных актов и предписаний ЦБР, непредоставления или предоставления неполной и недостоверной информации ЦБР взыскивает штраф в размере 0,1 % от размера минимального уставного капитала, либо ограничивает проведение отдельных операций на срок до 6 месяцев. В
случаях невыполнения в срок предписаний об устранении нарушений или, если нарушения создают реальную угрозу интересам кредиторов, ЦБР вправе: взыскать штраф до 1 % от размера оплаченного уставного капитала, но не более 1 % от минимального размера
уставного капитала; потребовать от кредитной организации замены
руководителей, реорганизации, осуществления мероприятий по финансовому оздоровлению (изменению структуры активов и др.); ввести запрет на осуществление отдельных банковских операций, предусмотренных лицензией и на открытие филиалов на срок до одного
года; назначить временную администрацию по управлению на срок
до 18 месяцев; отозвать лицензию на осуществление банковских операций.
2.1.4. Межбанковские расчеты
Важнейшей функцией банковской системы является осуществление платежей и расчетов клиентов банков, рассредоточенных на
большой территории. Эту функцию банковская система обеспечивает через межбанковские расчеты.
Организация межбанковских расчетов осуществляется в двух вариантах: через систему корреспондентских счетов, открываемых банками в подразделениях ЦБР (централизованная система расчетов) и
по прямым межбанковским корреспондентским связям (децентрализованная система расчетов).
Централизованную систему расчетов осуществляют Расчетно-Кассовые центры Главных управлений Центрального банка (РКЦ ГУ ЦБ).
Централизованная система расчетов может существовать в обычном режиме, когда операции осуществляются в пределах кредитового остатка денежных средств на счете банка, либо в клиринговом
режиме, который предусматривает зачет встречных потоков платежей и поступлений с отражением на счете сальдовых оборотов.
81
Клиринговый режим работы можно иллюстрировать следующим
примером. Допустим платежи между тремя банками А, Б, В распределились к концу операционного дня следующим образом:
Банк А
Банк Б
Банк В
Банку Б ? 10 млн р.
Банку А ? 15 млн р.
Банку А ? 50 млн р.
Банку В ? 20 млн р.
Банку Б ? 20 млн р.
Распределение расчетных остатков будет иметь следующий вид:
Банк А
Банк Б
Банк В
Б ? 10
Б ? 15
А ? 10 А ? 10
А ? 50
В ? 20
В ? 50
В ? 20
Б ? 20
35
15
А ? 20
50
Зачет расчетных остатков осуществляется через корреспондентские счета рассматриваемых банков, находящиеся в Расчетно-Кассовых центрах. Так счета банков А и Б будут кредитоваться соответственно на сумму 35 млн р. и 15 млн р., а счет банка В дебетуется
на 50 млн р.
ЦБР организует расчетные операции по межбанковским перечислениям с помощью резервно-корреспондентских счетов в пределах
кредитового сальдо на этих счетах, т. е. в пределах средств реально
существующих на этих счетах на момент совершения расчетов. Размер кредитового сальдо устанавливается в пределах норматива резервных требований ЦБР.
Используя рассмотренную схему ЦБР, может оперативно осуществлять зачет взаимных требований и осуществлять косвенный контроль за состоянием ликвидности коммерческого банка.
Клиринговый режим сокращает платежный оборот по количеству и сумме операций и допускает возможность образования на
корреспондентских счетах "дебетового сальдо", которое может погашаться предоставлением кредита от ЦБР (овердрафт).
Совершенствование платежной системы России предусматривает
создание и использование межрегиональной системы электронных
платежей, единой телекоммуникационной сети, системы защиты информации.
Особенностью электронного платежа является его гарантированность и безотзывность. При его использовании время прохождения
82
платежей между отдельными регионами сокращается с 10?12 до
2 дней. Совершенствуются системы перевода крупных сумм денег,
электронного межбанковского и частного клиринга.
В недалеком прошлом большинство банков получало первоначальную компьютерную информацию о зачислении платежей на их
корреспондентские счета из РКЦ ГУ ЦБ в обезличенном виде, без
указания конкретного адресата той или иной суммы. После этого
банку необходимо получить из РКЦ ГУ ЦБ обычные платежные
поручения, вручную их обработать, ввести данные в компьютер и
зачислить средства на счета клиента. При такой практике средства
клиента могут поступить в банк, но клиент не в состоянии узнать об
этом, так как по техническим причинам банк еще не получил платежные поручения или не успел их обработать. На практике РКЦ
ГУ ЦБ перегружены, платежные документы часто терялись, деньги
не приходили в срок, возникали фальшивые авизо. ЦБР не нес материальной ответственности за задержки платежей. Это не устраивало ни банки, ни их клиентов и поэтому в 1992 году "Инкомбанк"
первым в стране принял решение о создании собственного расчетного центра (РЦ).
Децентрализованная система расчетов предусматривает осуществление платежей и прохождение платежных документов, минуя промежуточные учреждения банковской системы, напрямую между банками. Такая схема сокращает время прохождения платежей и используется, как правило, по операциям клиентов, имеющих стабильные связи.
При реализации прямых межбанковских расчетов банку А открывается на балансе обслуживающего банка Б корреспондентский
счет "ЛОРО" (Ваш счет у нас). Банку Б в банке А также открывается
корреспондентский счет "ЛОРО". Банки А и Б производят по счету
корреспондентские операции исключительно по поручению и за счет
корреспондента в пределах имеющихся кредитовых сальдо по этим
счетам. На корреспондентских счетах должны обеспечиваться средства достаточные для бесперебойного осуществления платежей. Когда клиент поручает банку оплатить счета, то банк подбирает наиболее надежную схему прохождения платежа по корреспондентским
счетам.
Совершение операции по корреспондентскому счету подтверждается банковскими авизо, которые пересылаются в банк, осуществляющий операцию. При этом банк приказодатель оперативно получает адресную информацию с указанием реквизитов и конкретного получателя средств по телекоммуникационным сетям. Такая практика
83
позволяет клиентам обоих банков оперативно планировать дальнейшую деятельность, заключать сделки, получать кредиты.
Осуществляя международные расчеты, банк А, имеющий лицензию на осуществление валютных операций, должен иметь счет в
каком-либо банке страны "иностранной валюты" или собственный
филиал в этой стране. Банк А ? владелец счета в иностранной валюте (долларах, германских марках и др.) должен иметь возможность
распоряжаться этим счетом в режиме реального времени и держать
под контролем все записи в нем.
Пусть клиент поручает банку А снять с его счета в этом банке
сумму в германских марках для оплаты товара и перечислить ее
получателю платежа в Германию.
В этом случае перечисленная сумма записывается в дебет валютного счета клиента и в кредит внутреннего корреспондентского счета Дойче Банка в банке А. Дойче Банк получает платежное поручение, соответствующее приказу клиента. Дойче Банк дебетует корреспондентский счет банка А в марках и перечисляет указанную
сумму в соответствии с распоряжением получателю платежа и пересылает выписку со счета в банк А.
Если Дойче Банк получает распоряжение от своего клиента о
перечислении в банк А суммы в немецких марках, то он кредитует
корреспондентский счет банка А на указанную сумму и выдает ему
подробную информацию по данной записи. На основании полученных документов банк А дебетует свой внутренний корреспондентский счет и зачисляет соответствующую сумму получателю платежа.
Факт осуществления записи о зачислении или списании суммы со
счета на определенный операционный день не означает, что сумма
со дня внесения записи находится в распоряжении или перестает
находиться в распоряжении владельца счета. Указанная сумма находится в распоряжении владельца счета со дня срока валютирования. Расхождение между операционным днем и днем валютирования
существует, так как исполнение выставленного поручения требует
времени и регламентируется правилами их инкассации. Например,
в Германии при получение ценных бумаг по поручению клиента
запись по дебету счета в банке осуществляется спустя один день со
дня покупки, а валютирование ? по истечении двух рабочих дней со
дня покупки. Таким образом, имеет место валютирование со сдвигом
в один день.
Оперативность распоряжения счетом может быть достигнута путем пересылки выписок со счетов за день по системе СВИФТ (Общество Всемирных Межбанковских Финансовых Телекоммуникаций).
84
С 1993 году российские банки получили возможность для осуществления международных платежей и расчетов пользоваться услугами сети СВИФТ, объединяющей около 4 тысяч банков и финансовых организаций, расположенных в 96 странах мира.
Идея создания СВИФТ возникла в конце 60-х годов, когда рост
международных банковских операций привел к перегруженности
существовавшей тогда системы документооборота. Лавинообразный
рост информации на бумажных носителях, необходимость многократных перепроверок из-за различий банковских процедур в разных странах потребовал автоматизации и перехода на безбумажный
обмен финансовой информации между различными банковскими системами.
СВИФТ как телекоммуникационная сеть передачи финансовой информации осуществляет, прежде всего, операции по пересылке и хранению финансовых сообщений в виде унифицированных форматов.
Основу сети СВИФТ формируют Региональные центры на базе
пунктов доступа к сети, дорогостоящее оборудование которых является собственностью общества. В стране, как правило, создается
один пункт доступа к сети, к которому подключаются все банки и
финансовые организации страны, а иногда и банки других стран.
2.2. Небанковские финансовые институты
2.2.1. Страховые компании
Для обеспечения устойчивости в случаях проявления рисков экономическая система и ее субъекты должны обладать достаточным
количеством запасов и резервов, позволяющих преодолеть кризисную ситуацию. Эти резервы накапливаются в благоприятных условиях и расходуются в неблагоприятных ситуациях.
Резервы и запасы могут формироваться в натуральной и денежной форме. Денежная форма образования резервов является более
предпочтительной для рыночной экономики, поскольку не требует
дополнительных расходов на обслуживание запасов.
Существуют три возможных способа формирования финансовых
резервов: самострахование, взаимные фонды, страхование у профессионального страховщика.
При самостраховании резервные фонды образуются непосредственно у субъекта хозяйствования, в отрасли или государстве. В уставах
акционерных обществ предусмотрено формирование из прибыли резервного фонда в размере до 25 % уставного фонда. В расходах
федерального бюджета предусмотрены статьи "Предупреждение и
85
ликвидация чрезвычайных ситуаций и последствий стихийных бедствий", "Пополнение государственных запасов и резервов". Однако
постоянный дефицит средств государственного бюджета препятствует формированию этих статей.
Взаимные фонды объединяют резервы нескольких субъектов хозяйствования, отраслей, регионов. Дефициты региональных бюджетов определяют недостаточность и этих фондов в случаях экстремальных ситуаций. Кроме того, размер финансовой помощи из перечисленных фондов определяется, как правило, субъективными решениями органов власти. Последнее обстоятельство не дает гарантий возмещения полученного ущерба.
В смешанной экономике существуют профессиональные страховые организации, которые выступают гарантами защиты субъектов
хозяйствования от непредвиденных обстоятельств. Выполняя функцию распределения рисков в обществе, они способствуют обеспечению устойчивости отдельных субъектов хозяйствования и всей экономики. Эти профессиональные страховые организации могут быть
государственными, смешанными и частными.
В феврале 1992 года Постановлением Правительства создана Российская государственная страховая компания (Росгосстрах), держателем всех акций которой является Государственный комитет Российской Федерации по управлению государственным имуществом.
В страховых отношениях используются следующие основные термины и категории.
Под страховой деятельностью понимается деятельность страховых организаций (страховщиков), связанная с формированием специальных денежных фондов (резервов) за счет уплачиваемых страхователями страховых премий для выплаты страховых сумм и страховых возмещений по договорам страхования.
Участниками страхования являются: страховщик, страхователь,
застрахованный, перестраховщик.
Страховщик ? это субъект хозяйствования, осуществляющий страхование и использование страхового фонда.
Страхователь (полисодержатель) ? это физическое или юридическое лицо, участвующее в формировании страхового фонда за счет
страховых взносов.
Застрахованный ? это физическое лицо, являющееся объектом
страховой защиты.
Страховой случай ? это фактически совершившееся событие, отрицательные последствия которого компенсируются выплатой из
страхового фонда страхового возмещения или страховой суммой.
86
Страховое возмещение ? это выплата, производимая в покрытие
ущерба.
Страховая сумма ? это фактическая сумма, на которую застрахован объект, жизнь или здоровье.
Перестраховщик ? страховая организация, участвующая в создании (концентрации) совокупного страхового фонда и принимающая объекты в перестрахование.
Страховой тариф ? это абсолютная единица страховой суммы
или относительная (процентная) ставка от страховой суммы. Эта
так называемая тарифная брутто-ставка состоит из нетто-ставки,
используемой для формирования и выплат из страхового фонда страхового возмещения и страховых сумм, и нагрузки к нетто-ставке,
покрывающей накладные расходы страховщика. Величина неттоставки определяется уровнем выплат.
Страховой взнос (страховая премия) ? плата страхователя страховщику от страховой суммы, определяемая как страховой тариф,
умноженный на страховую сумму. Страховые премии могут выплачиваться разово или периодически в зависимости от условий страхового договора.
Страховой полис (свидетельство) ? документ, удостоверяющий
факт страхования.
Страховая ответственность ? обязанность страховщика выплатить страховое возмещение или страховую сумму при наступлении
последствий страховых случаев. Объем страховой ответственности
страховщика определяется перечнем страховых случаев. Стремление страховщика обеспечить финансовую устойчивость ограничивает объемы страховой ответственности. С другой стороны, эффективность страхования определяется расширением перечня страховых
услуг.
Страховой риск ? вероятность нанесения ущерба при наступлении страхового случая. Эта величина используется для построения
тарифов на разнообразные страховые услуги.
Срок страхования ? срок, на который осуществляется страхование.
Страховой брокер ? юридическое или физическое лицо, зарегистрированное как субъект предпринимательской деятельности, осуществляющий посредническую деятельность по купле-продаже страховых услуг на условиях взаимоприемлемых для заинтересованных
сторон. Страховой брокер не является страховой организацией и
действует по поручению страховщика или страхователя. Его ответственность определяется условиями соглашения со страхователем и
87
страховщиком. Страховой брокер обязан зарегистрироваться в Росстрахнадзоре и руководствоваться в свое деятельности "Положением
о страховом брокере".
Страховые компании распространяют страховые полисы, согласно которым страхователь или застрахованный выплачивает компании страховые взносы. Компания размещает страховые взносы в
доходные активы (страховые резервы) и при наступлении страхового случая выплачивает застрахованным страховое возмещение.
В феврале 1992 года Указом Президента образован Государственный страховой надзор Российской Федерации (Росстрахнадзор).
В систему Росстрахнадзора входят инспекции Росстрахнадзора,
являющиеся его территориальными органами. Главной задачей инспекции является обеспечение соблюдения требований законодательства Российской Федерации о страховании всеми участниками страховых отношений на соответствующей территории Российской Федерации в целях эффективного развития рынка страховых услуг.
Инспекция Росстрахнадзора осуществляет следующие функции:
обеспечивает контроль за соблюдением требований законодательства
Российской Федерации о страховании; осуществляет контроль за
исполнением страховщиками нормативных актов Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью, связанных с проведением страховой деятельности; осуществляет контроль за обоснованностью страховых тарифов и обеспечением платежеспособности страховщиков; осуществляет контроль за соблюдением установленных Федеральной службой России по надзору за страховой деятельностью правил формирования и размещения страховых резервов; обобщает практику работы страховщиков, страховых посредников и других участников страхового рынка и представляет в Федеральную службу России по надзору за страховой деятельностью
предложения по совершенствованию практики надзора за страховой
деятельностью и законодательства о страховании; рассматривает
заявления и жалобы физических и юридических лиц по вопросам,
связанным с нарушением законодательства Российской Федерации о
страховании; представляет в установленном порядке бухгалтерскую,
статистическую и иную предусмотренную законодательством отчетность о своей деятельности.
Инспекция Росстрахнадзора имеет право: проводить у страховщиков проверку достоверности представляемой отчетности и соблюдения ими законодательства о страховании; получать от страховщиков установленную отчетность о страховой деятельности, информацию об их финансовом положении; получать необходимую для
88
выполнения возложенных на нее функций информацию от предприятий, учреждений и организаций, в том числе банков, а также от
граждан при выявлении нарушений страховщиками требований
законодательства Российской Федерации о страховании; принимать
меры по их устранению; вносить в Федеральную службу России по
надзору за страховой деятельностью представление о приостановлении, ограничении действия либо об отзыве лицензии.
Правила размещения страховых резервов страховщика, установленные Росстрахнадзором, регламентируют порядок размещения страховых резервов страховой организации. Резервы формируются из страховых взносов и используются для предстоящих
страховых выплат.
Страховые резервы в соответствии с Законом Российской Федерации "О страховании" размещаются страховщиками на принципах
диверсификации, возвратности, прибыльности и ликвидности.
Запрещается использование средств страховых резервов для:
заключения договоров займа (кредитных договоров) с физическими и юридическими лицами, кроме случаев, предусмотренных Законом Российской Федерации "О страховании";
заключения договоров купли-продажи, кроме отдельных случаев;
приобретения акций и паев товарных и фондовых бирж;
вложения в интеллектуальную собственность.
Страховые организации при инвестировании средств страховых
резервов обязаны соблюдать следующие соотношения:
не менее 10 % средств резервов ? государственные ценные бумаги, в том числе ценные бумаги областных, краевых и местных органов управления;
не более 40 % ? недвижимое имущество;
не более 50 % ? банковские вклады (депозиты);
не более 40 % ? ценные бумаги акционерных обществ, прочие
права участия, другие ценности;
не боле 10 % ? валютные ценности в соответствии с Законом
Российской Федерации "О валютном регулировании и валютном контроле" в порядке, предусмотренном действующим законодательством
(для страховых организаций, формирующих резервные фонды в рублях);
не менее 5 % ? на расчетном счете в банке для осуществления
текущих выплат страховых сумм по проводимым видам страхования.
Не менее 80 % средств страховых резервов должны быть инвестированы на территории Российской Федерации, если иное не пре89
дусмотрено действующим законодательством и международными соглашениями, заключенными Российской Федерацией.
При вложении средств страховых резервов в объекты недвижимого имущества не допускается инвестирование более 50 % квоты,
отведенной на эти цели, в один земельный участок или иной объект
недвижимого имущества, или совокупность земельных участков и
объектов недвижимого имущества, которые могут рассматриваться
как один объект инвестиций.
Размещение средств страховых резервов в банковские вклады (депозиты) в коммерческие банки не должно превышать 40 % квоты,
предусмотренной на эти цели, в один коммерческий банк.
Вложение средств страховых резервов в приобретение акций и
других прав участия не должно превышать 10 % квоты, предусмотренной на эти цели, в одну организацию.
Страховые организации могут размещать средства своих страховых резервов иным образом, при соблюдении действующего законодательства и по согласованию с Федеральной службой России по
надзору за страховой деятельностью.
Максимальный объем ответственности по отдельному риску не
может превышать 10 % от суммы собственных средств, а максимальный объем ответственности по пяти наиболее крупным рискам
? двукратной суммы собственных средств.
Принципы диверсификации определяются количеством объектов
инвестирования страховых резервов, которое регламентируется размером наличия страховых резервов.
Соответствие инвестиционной деятельности страховой организации принципам ликвидности, возвратности и прибыльности активов, покрывающих страховые резервы, устанавливается с помощью
коэффициента соответствия, рассчитанного по формуле:
n
Cп ?
? B i Hi
i
,
P
где Bi ? фактическая сумма вложений в i-е направление размещения
страховых активов; Hi ? норматив оценки активов i-го направления
(табл. 2.2), Р ? общая сумма страховых резервов (рассчитывается
отдельно по страхованию жизни и иным видам страховой деятельности); Сn ? норматив соответствия инвестиционной деятельности
страховой компании в части размещения страховых резервов принципам возвратности, прибыльности и ликвидности.
90
Таблица 2.2
Нормативы оценки активов страховщиков
Направления размещения страховых резервов, (В)
Норматив оценки активов, (Н)
Государственные ценные бумаги, В1
0,875
Ценные бумаги органов государственной
власти субъектов РФ и местного самоуправления, В2
0,5
Банковские вклады (депозиты), В3
0,55
Другие ценные бумаги, В4
0,6
Права собственности на долю участия в уставном капитале, В5
0,125
Недвижимое имущество, В6
0,588
Kвартиры, В7
0,663
Валютные ценности, В8
0,525
Денежные резервы на расчетном счете, В9
0,675
Рекомендуемая величина Сn установления в размере: по страховым резервам, сформированным по договорам долгосрочного страхования жизни ? 0,680; по страховым резервам, сформированным
по иным видам страхования, чем страхования жизни ? 0,640. Указанные нормативы не могут быть ниже соответственно 0,510 и 0,490.
Страховщики обязаны ежеквартально анализировать инвестиционную деятельность по размещению страховых резервов и в случае
уменьшения коэффициента соответствия ниже нормативного принимать меры по стабилизации финансового состояния.
По добровольным видам страхования страховщик формирует резерв предупредительных мероприятий, который используется на
финансирование мероприятий по предупреждению наступления страхового события. За счет средств резерва могут финансироваться строительство и реконструкция пожарного хозяйства, противопаводковые природоохранительные санитарно-гигиенические и другие ме91
роприятия. Величина резерва устанавливается в структуре страхового тарифа в процентах от поступившей брутто-премии дифференцированно по видам страхования (страхование имущества, грузов,
граждан от несчастных случаев), но не более 15 %.
Для получения лицензии уставный фонд страховой организации
не должен быть меньше нормативного, определяемого в зависимости
от вида страховой деятельности. Нормативы устанавливаются в процентах от суммы страховых премий, планируемых в первом году
деятельности страховой организации (от 3?12 %).
Действие лицензий может быть приостановлено при: систематическом невыполнении страховщиком обязательств по договорам страхования; непредставлении в установленные сроки или искажении
страховщиком информации в отчетных документах; нарушений, связанных с образованием и использованием (размещением) страховых
фондов и резервов; несогласованным со страховым надзором изменением страховых тарифов.
Отрасли, виды и формы страхования
Обязательному имущественному страхованию подлежит имущество колхозов и государственных сельскохозяйственных предприятий, страхование строений и отдельных сельскохозяйственных животных в хозяйствах граждан.
Объектами страхования являются: урожай; многолетние плодовые, лесные и другие посадки; поголовье скота; сооружения; строения; оборудования; транспорт; продукция; сырье; материалы и другие виды основных и оборотных фондов.
Урожай страхуют от засухи, вымерзания, болезней растений, нападения вредителей и других рисков.
Поголовье скота страхуют от падежа, гибели или убоя от стихийных бедствий, инфекционных болезней, пожаров.
Основные и оборотные фонды страхуются от пожаров, взрывов,
аварий и стихийных бедствий.
Добровольное имущественное страхование распространяется на
имущество субъектов хозяйствования различных форм собственности, домашнее имущество (мебель, картины и т. д.) и транспортные
средства граждан (автомобили, моторные лодки и т. д.). Страхование осуществляется от пожаров, стихийных бедствий, аварий, хищений, грабежа, угона.
Социальное страхование имеет целью материальное обеспечение
за счет средств страховых фондов физически нетрудоспособных чле92
нов общества. Страховые фонды, направляемые на эти цели, формируются в составе валового национального продукта.
Финансовые перераспределения в обществе для целей социального страхования регулируются государством. В законодательном порядке устанавливается перечень централизованных фондов, их назначение, источники формирования и направления использования.
Фонды социального обеспечения формируются за счет страховых
взносов субъектов хозяйствования (работодателей) и граждан.
В составе государственных фондов социального обеспечения выделяют: Пенсионный фонд России, Государственный фонд занятости
населения, Фонд социального страхования Российской Федерации,
Фонд обязательного медицинского страхования.
Пенсионный фонд России формируется в настоящее время за счет
обязательных взносов работодателей, в размере 28 % от суммы начисленной заработной платы и взносов работающих, в размере 1 %
от начисленной заработной платы. Из указанного фонда в первую
очередь производятся выплаты трудовых пенсий. Государственную
трудовую пенсию получают лица, имеющие определенный стаж работы, достигшие определенного возраста, при условии, что работодатель оплачивал взносы в Пенсионный фонд.
Пенсия ? это ежемесячная гарантированная денежная выплата
для обеспечения граждан в старости, в случае полной или частичной нетрудоспособности, потери кормильца и за выслугу лет. Минимальный размер пенсий устанавливается Государственной думой с
одобрения Советом Федерации.
Бюджет Пенсионного фонда Российской Федерации формируется
из страховых взносов (около 70 %), перечисляемых в Пенсионный
фонд и средств федерального бюджета (около 30 %).
За счет страховых взносов из фонда выплачиваются трудовые
пенсии, компенсационные выплаты неработающим трудоспособным
лицам, осуществляющим уход за инвалидами.
За счет средств федерального бюджета выплачиваются пенсии
военнослужащим и их семьям, пособия на детей и др. В составе
фонда образуется резерв непредвиденных расходов.
Государственный фонд занятости населения формируется за счет
обязательных взносов работодателей в размере 2 % от начисленной
заработной платы и взносов работающих в размере 1 % от начисленной заработной платы. Расходование средств фонда осуществляется для: выплаты пособий по безработице в течение первых трех
месяцев после потери работы; переобучения и переквалификации
93
временно неработающих; содержания служб трудоустройства населения и др.
Фонд социального страхования Российской Федерации образуется за счет обязательных взносов работодателей в размере 5,4 % от
начисленной заработной платы. Средства фонда расходуются на выплату пособий по временной нетрудоспособности, уходу за ребенком
после его рождения, беременности и родам, социальных пенсий (нетрудоспособным гражданам при отсутствии у них права на трудовую пенсию и др.), пособий на детей малообеспеченным семьям и др.
За счет средств территориальных фондов социальной поддержки
населения осуществляется финансирование бесплатной выдачи лекарств по рецептам врачей для детей до 6 лет, бесплатное посещение музеев, выставок, парков культуры и отдыха. За счет местных
бюджетов финансируют скидки на оплату пользования водой, канализацией, газом, электроэнергией, бесплатный проезд на внутригородском транспорте.
В соответствии с Законом РФ "О медицинском страховании граждан в Российской Федерации" гражданам России гарантируется предоставление медицинской помощи и ее оплата через систему обязательного медицинского страхования (ОМС) в объеме и на условиях,
действующих на территории субъекта Федерации Территориальной
программы обязательного медицинского страхования. Реализацию
государственной политики в области обязательного медицинского
страхования обеспечивают Федеральный и территориальный фонды обязательного медицинского страхования. Территориальный
фонд обязательного медицинского страхования является самостоятельным государственным некоммерческим финансово-кредитным учреждением, образуемым для аккумулирования страховых взносов и
платежей, обеспечения стабильности, всеобщности государственной
системы обязательного медицинского страхования и выравнивания
финансовых ресурсов на его проведение.
Субъектами медицинского страхования выступают: граждане, страхователь, страховая медицинская организация, медицинское учреждение.
Взаимообложение страхователя и страховой медицинской организации определяется договором обязательного страхования.
Существуют три схемы организации системы ОМС. Первая схема
предусматривает концентрацию средств ОМС в территориальных
фондах и их перечисление медицинским учреждениям через страховые медицинские организации. Средства из фонда поступают страховщику по дифференцированным подушевым нормативам. Стра94
ховщик согласовывает с медицинским учреждением тарифы на медицинские услуги и т. п.
Вторая схема предусматривает страхование только страховыми
медицинскими организациями.
Третья схема предусматривает страхование филиалами фондов
ОМС без привлечения страховщиков.
Соотношение между двумя неотъемлемыми частями системы
ОМС: территориальными фондами обязательного медицинского
страхования и страховыми медицинскими организациями должно
определяться с учетом достоинств и недостатков присущих этим
структурам. Страховщики не могут в полной мере обеспечить всеобщность обязательного медицинского страхования и принципы
социальной справедливости. Фонды как государственные учреждения имеют склонность к обюрокрачиванию и злоупотреблениям, что показывает опыт стран с развитой системой государственного медицинского страхования.
На наш взгляд, эти звенья системы ОМС должны обоснованно
дополнять друг друга.
В настоящее время в Федеральный фонд обязательного медицинского страхования работодателями отчисляется 0,2 %, а в территориальные фонды ? 3,4 % от суммы начисленной заработной платы.
2.2.2. Пенсионные программы и фонды
В настоящее время в России действует распределительная модель
пенсионной системы, при которой пенсионеры получают пенсии из
общего Государственного Пенсионного фонда. В этом едином фонде
взносы, перечисленные работающим, обезличиваются и действует
принцип, согласно которому нынешнее поколение работающих обеспечивает платежами выплаты пенсий предшествующему поколению.
Население в стране стареет и этот фактор требует перехода от распределительной пенсионной системы к накопительной. В накопительной пенсионной системе каждый работающий участвует в пенсионной программе компании-работодателя. В такой пенсионной
программе за счет отчислений от заработной платы накапливается
пенсионный фонд, из которого после выхода на пенсию работник
будет получать пенсионное пособие. Рассмотрим на примере США
вариант накопительной пенсионной системы.
Компания-работодатель за счет средств пенсионных программ
обеспечивает частные пенсии своим работающим. Возможны два типа
пенсионных программ (ПП):
95
заранее определенных пенсионных взносов ? когда компания
берет обязательство инвестировать определенную сумму каждый
год от имени своего работника. Если инвестиции эффективны,
работник получает хорошую пенсию. Если нет ? низкую;
заранее определенных пенсионных выплат ? когда компания
берет обязательство платить работнику ежемесячно после выхода
на пенсию определенную сумму или долю от зарплаты. В этом
варианте компания принимает все риски инвестирования на себя.
Размер выплат в ПП может устанавливаться из метода среднего заработка за срок участия в ПП, но, поскольку он слабо
защищает работников от инфляции, используют метод среднего
заработка за последний период (5 лет).
Только некоторые ПП индексируют пенсии в соответствии с
показателем стоимости жизни.
Физические лица платят налог с пенсий так же как с заработной платы. Однако компании не платят налога с увеличения стоимости активов, в которые размещены средства ПП.
Используют и другие формы поддержки работников:
медицинские пособия для пенсионеров (фонд не создается, а
выплаты идут из текущих прибылей компании);
программы участия работников в акционерной собственности
(взносы идут на покупку акций от имени работников, рыночная
стоимость этих акций вычитается из налогооблагаемой прибыли,
налогооблагаемая прибыль уменьшается на сумму дивидендов выплаченных на акции).
Эти программы называют "способом спасения человечества", так
как они позволяют работникам:
получать прибыль в доналоговом исчислении на свои сбережения;
стать совладельцем компании;
получить средство защиты от поглощения (работники быстро
приобретают крупные пакеты акций, блокируют любое враждебное поглощение);
снижать налоги, которые платит компания (взносы в программу участия вычитаются из налогооблагаемой прибыли).
Те, кто увольняются из компании, получают вестированные
пенсионные пособия после 5 лет работы ? полную сумму пенсионных выплат, которую работник заработал за это время.
В таблице 2.3 представлен баланс пенсионной программы.
96
Таблица 2.3.
Баланс пенсионной программы
Активы
Пассивы
Пенсионный фонд (стоимость активов по рыночной
стоимости)
110
Внефондовые обязательства
10
Приведенная стоимость
взносов за будущие услуги
Итого активов
60
Текущие обязательства ПП
80
Обязательства, связанные с
будущим ростом зарплаты
40
Начисленные обязательства за прошлые услуги
120
Обязательства, связанные
с будущими услугами
60
180 Итого обязательств
180
Пассивы баланса содержат следующие элементы:
1. Текущие обязательства ПП ? это стоимость пенсий, которые
нынешние и бывшие работники заработали к настоящему времени в
соответствии с трудовым вкладом (приведенная стоимость обещанной суммы пенсии каждого члена ПП).
2. Обязательства, связанные с будущим ростом заработной платы ? это приведенная стоимость будущей дополнительной заработной платы. Этот элемент определяют как приведенную стоимость пенсии к моменту окончания работы минус текущие обязательства.
3. Обязательства, связанные с будущими услугами персонала ?
это дополнительные пенсионные выплаты (приведенные), если работники продолжат работать в компании за пределами первоначального установленного в ПП срока.
Активы баланса содержат следующие элементы:
1. Пенсионный фонд возник из прошлых взносов компании перечисляемых в трастовый фонд (юридическое лицо), который инвестирует эти деньги в диверсифицируемый портфель ценных бумаг. Если
ПП перестанет действовать, то поскольку 110 > 80, у компании
будет достаточно средств для покрытия текущих обязательств, но
недостаточно для выполнения обязательств в связи с ростом зарплаты.
97
2. Дефицит называют внефондовыми обязательствами (внефондовые обязательства = начисленные обязательства за прошлые услуги
- активы пенсионного фонда).
3. Взносы за будущие услуги ? это долг, который компания должна выплатить (взносы, которые предстоит сделать, чтобы погасить
будущие услуги по пенсионной программе). Приведенная стоимость
взносов за будущие услуги предназначена для покрытия дополнительных пенсионных выплат, связанных с тем, что отдельные работники продолжают работу в компании по завершению их пенсионного договора. Это стоимость будущих взносов в программу.
Потребность компании во взносах в пенсионный фонд определяют следующим образом. Распределенные взносы называют нормальными затратами. Для их оценки определяют сколько надо инвестировать сегодня, чтобы обеспечить пособия, заработанные в течение
данного года. Если используют принцип растущих годовых взносов,
то для молодых работников ежегодные взносы ниже, чем для тех,
кто скоро выходит на пенсию. Если действует принцип равномерных затрат, то компания вносит ежегодно равные суммы для каждого работника или равные доли от годового фонда зарплаты.
Если стоимость пенсионного фонда ниже суммы начисленных обязательств, то пенсионная программа называется внефондовой (не обеспеченной фондами). Такая ситуация может иметь место по следующим
причинам: снижение рыночной стоимости (ценных бумаг, входящих в
портфель ПФ); завышенная оценка темпов роста зарплаты; когда профсоюзы на переговорах с предпринимателями добились роста уровня
пенсионных пособий (см. пассивы). От таких компаний требуют постепенно восполнить дефицит. ПП может быть сверхфондовой, если инвестиции обеспечивают более высокую доходность, чем требуют обязательства программы (рост процентных ставок и цен на акции). Правительства запрещают таким компаниям делать дальнейшие взносы, пока
избыток активов не исчезнет, так как он является средством отсрочить налоги (пенсионные взносы вычитаются при определении налогооблагаемой прибыли компании).
Пенсионная система страны должна функционировать и во время
промышленных спадов, когда у компаний не хватает денег на выплаты пособий пенсионерам. Поэтому законодательство устанавливает, с одной стороны, требование обязательного минимального взноса
в пенсионный фонд, покрывающего стоимость дополнительных пенсий, которые заработаны в течение года (нормальные затраты), а
другой стороны, обеспечивает гарантии выплаты пенсии. В соответствии с Законом о пенсионном обеспечении создана Корпорация по
гарантиям пенсионных пособий, которая покрывает основную часть
98
дефицита законченных пенсионных программ, необеспеченных средствами. Покрытие дефицита средств ПП осуществляется Корпорацией за счет активов компании (в пределах 30 % ее акционерного
капитала). Требования Корпорации на активы компании, предназначенные для пенсионных выплат, относятся к первоочередным по
отношению к кредиторам, предоставившим необеспеченные займы.
Таким образом Корпорация имеет возможность страховать пособия
работников, взимая с компаний задолженность по пенсионному обеспечению.
Стимулирование пенсионных программ компаний обеспечивается
порядком расчета затрат на пенсионное обеспечение, которые вычитаются из отчетной прибыли компании. Нетто-затраты компании
на пенсионное обеспечение определяются по следующей схеме: затраты по процентам + стоимость услуг + амортизация дефицита ?
ожидаемый доход от инвестиций = нетто-затраты на пенсионное обеспечение.
Затраты по процентам определяются как процентная ставка, умноженная на величину обязательств по выплате пенсий. Это долг
компании на начало года по выплате пенсий.
Стоимость услуг включает все дополнительные суммы к пенсионным пособиям.
Амортизация дефицита представляет ту часть разницы между стоимостью пенсионного фонда и стоимостью начисленных обязательств,
которые компания оплачивает в отчетном периоде.
Ожидаемый доход от инвестиций ? это доходы от активов, входящих в пенсионный фонд.
В соответствии с законодательством США компании включают
свои пенсионные обязательства в баланс.
Организация финансирования пенсионных программ может осуществляться двумя способами.
Работодатель может заключать договор со страховой компанией,
которая гарантирует требуемый уровень пенсионных выплат.
Наиболее распространен второй способ, охватывающий до 70 %
суммы пенсионных взносов, при котором компании делают взносы в
трастовый фонд (доверительное управление), управляемый банком
или инвестиционной компанией. Так как доходы такого фонда не
облагаются налогами, средства, вложенные в него, обеспечивают
доналоговую норму доходности. Это создает для компании стимулы
к получению займов для избыточного финансирования пенсионного
фонда с тем, чтобы излишек средств инвестировать в доходные ценные бумаги. Однако Законодательство предусматривает крупные
штрафы для компаний, допускающих такую практику.
99
2.2.3. Инвестиционные фонды
Объединение средств инвесторов через фонд можно объяснить следующими мотивами:
акции принято заказывать крупными лотами по 100 шт., поэтому для мелкого инвестора слишком дорого заказывать "нестандартный лот";
ограниченность средств мелких инвесторов не позволяет создать
индивидуальный диверсифицированный портфель из 4?5 видов ценных бумаг;
участник фонда рискует только частью собственных средств;
дешевые акции на рынке малонадежны;
требуется профессиональное управление достаточно сложными
финансовыми инструментами рынка капиталов.
Диверсифицировать риски, нанять команду профессионалов для
квалифицированного управления портфелем ценных бумаг можно,
если объединить средства мелких инвесторов в инвестиционный фонд.
Инвесторы получают акции такого фонда, а на денежные средства
фонд формирует доходные активы в виде диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Профессиональные управляющие компании
обеспечивают управление фондом.
Различают инвестиционные фонды открытого и закрытого типа.
Фонды закрытого типа состоят из фиксированного числа акций,
и акционерный капитал компании не может меняться за счет дополнительной эмиссии или погашения части акций. Такие фонды до
истечения срока действия (5?12 лет) фонда (дата выкупа акций) не
возвращают средства, вложенные в его акции. Такой способ долговременного размещения средств доступен в основном для богатых
инвесторов. Акции фонда, хотя и не погашаются, обращаются на
рынки ценных бумаг. Крупные инвесторы создают закрытые фонды,
специализирующиеся на операциях с акциями растущих финансовых рынков, еще до того, как эти акции появляются на международных рынках.
Акции открытого фонда (взаимного фонда) можно приобрести
и продать фонду в любой момент. Управление активами такого
фонда сложнее, поскольку требуется погашать собственные акции
по рыночной стоимости. Взаимные фонды денежного рынка специализируются на краткосрочных ценных бумагах для мелких
инвесторов. Эти фонды возникли в США в период инфляции для
защиты сбережений населения. Печально известная компания
"МММ" подорвала доверие российских инвесторов к подобным
финансовым институтам.
100
Стоимость активов взаимных фондов подсчитывают ежедневно.
Если ее поделить на число акций фонда получим стоимость акции.
Инвесторы получают информацию о расходах фондов в виде процента от средней суммы чистых активов фонда за период (около
2 %). Такое требование вытекает из необходимости распределять, а
не накапливать прибыли фонда.
Инвестиционная декларация фондов информирует инвесторов о
направлении вложений средств фонда.
Плата за управление фондом составляет 2?3 % от стоимости
среднегодовых активов фонда. Иногда она устанавливается пропорционально стоимости среднегодовых чистых активов или стоимости
прироста среднегодовых активов.
На Западе создаются "семьи" инвестиционных фондов (20?40 шт.),
управляемые единой компанией. Такая организация позволяет клиентам перебрасывать свои средства из одного сегмента рынка в другой (привилегия обмена). При этом оттока средств из такой группы
не происходит.
Начиная с 1940 года инвестиционные фонды в США освобождены от уплаты федерального налога на доходы в виде дивидендов. По
закону инвестиционные фонды обязаны 95 % полученных доходов
распределять в виде дивидендов между держателями акций. Иначе
доходы держателей акций фонда остаются в фонде, который освобожден от уплаты налогов. Держатели акций самостоятельно уплачивают подоходные налоги.
2.2.4. Венчурные компании
Инвесторами венчурных компаний выступают страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды, частные инвесторы, которые открыто декларируют свои цели на начальном этапе инвестирования. Эти цели заключаются в том, чтобы через продолжительный срок (5?7 лет) продать приобретенные сегодня активы в несколько раз дороже. Текущие дивиденды не интересуют таких инвесторов. Вся прибыль реинвестируется ими для увеличения стоимости актива. Венчурные компании предоставляют инвесторам такие
активы в виде акций новых и молодых высокотехнологичных компаний, имеющих хорошие перспективы для завоевания рынка.
В 1957 году 35 компаний отказали в финансировании проекта
производства кремниевого транзистра. Артур Рок нашел деньги в
Силиконовой долине, впервые употребив термин "венчурный капитал". Впоследствии он финансировал компании Intel и Apple.
101
Венчурное финансирование осуществляется по схеме, представленной на рис. 2.4.
Учредители
Управляющая
компания или
Генеральный
партнер
Инвесторы
Фонд
(ассоциация партнеров,
ограниченное партнерство)
Инвестируемые компании
(имеют шансы попасть в общую семью)
Рис. 2.4
Учредители венчурной компании собирают средства от инвесторов в фонд, который финансирует молодые перспективные компании. Управление фондом осуществляет управляющая компания, которая получает до 20 % от прибыли фонда после возврата инвесторам их дохода. Технология управления состоит из следующих этапов: сбор средств, распределение средств (венчурирование). Поскольку
капитал очень осторожен, компания наблюдает, изучает и ухаживает за венчурными инвесторами. Размеры фонда составляют от 1 до
100 млн дол. Возможны закрытые (5?10 лет) и открытые венчурные фонды. Рассмотренное финансирование позволяет инициаторам
проектов сохранить контроль за инвестируемой компанией и возможность выкупить ее из фонда, после того как она обретет финансовую самостоятельность.
2.3. Денежно-кредитная политика
2.3.1. Цели денежно-кредитной политики
Регулирование денежно-кредитной системы, рынков капиталов в
интересах общества представляет ответственную задачу, которую
следует решить представителям государственной власти. Настройка
102
рынков капиталов, денежной среды оказывает огромное влияние на
деловую активность, занятость и уровень доходов субъектов хозяйствования и населения страны.
Экономическая политика страны реализуется через бюджетную и
денежно-кредитную политику.
За проведение бюджетной политики отвечает правительство. В
его руках концентрируются доходы и расходы государственного бюджета, ставки налогообложения, таможенные тарифы и др.
Денежно-кредитную политику осуществляют "денежные власти" ? Центральный банк и Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. В развитых странах правительству и другим ветвям
власти не позволяют сосредоточить в одних руках всю экономическую власть. На рис. 2.5 представлены цели и инструменты
денежно-кредитной политики.
Операционные цели
Промежуточные цели
Конечные цели
Кредиты
тельству
М2
Темп инфляции
Процентные ставки
коммерческим банкам
Рост ВВП
прави-
Кредиты коммерческим банкам
Занятость
Ставка межбанского рынка
Рис. 2.5
Конечной целью денежно-кредитной политики является обеспечение роста реального объема производства, полной занятости, стабильности цен и внешнего обменного курса национальной валюты.
Вершины этого так называемого "четырехугольника целей" находятся под воздействием политических, экономических, экологических,
демографических и других факторов и сил. Поэтому сформировать и
удержать принятый курс денежно-кредитной политики не просто.
Кроме того, экономические процессы, отражаемые макроэкономическими показателями, измеряющими конечные цели, взаимосвязаны. Изменение одного из показателей будет приводить к изменению
других. Например, зажим инфляционных процессов одновременно
будет генерировать безработицу. Добиться лучших значений каждого из макропоказателей не удается. Поэтому при формировании денежно-кредитной политики следует говорить о достижимой за пла103
новый период оптимальной комбинации показателей, отражающих конечные цели.
Промежуточные цели включают регулирование заданных ключевых переменных в экономической системе на годичных и более продолжительных временных интервалах. В качестве важнейших индикаторов при этом выступает денежная масса в обращении (М2) и
уровень процентных ставок Центрального банка.
Операционные (тактические) цели обеспечиваются каждодневным
регулированием ставок межбанковского кредита и объемов кредитной эмиссии. При этом устанавливаются "мишени", которые ЦБР
отслеживает и регулирует.
Тактические цели могут быть следующие:
обеспечить постоянное количество денег в обращении (вертикальная прямая предложения денег);
обеспечить постоянную (фиксированную) номинальную ставку
процента (горизонтальная прямая предложения денег);
обеспечить заданный рост количества денег в обращении при одновременном увеличении номинальной нормы процента (наклонная
прямая предложения денег).
Пересечение линий спроса и предложения денег обеспечит равновесную норму процента на денежном рынке.
Рассмотренная система целей денежно-кредитной политики образует иерархическую структуру, в которой на каждом уровне происходит корректировка соответствующей цели для обеспечения задач
более высокого уровня. Например, тактическая цель выражается в
поддержании на неизменном уровне величины независимых резервов банковской системы, а промежуточная цель ? контроль за постоянством роста М1. Тогда уровень независимых резервов банковской системы будет корректироваться так, чтобы М1 увеличивалось
требуемыми темпами и обеспечивалась стабильность цен, рост реального объема производства и занятости.
Изменения денежно-кредитной системы оказывают воздействия
на экономику страны с запаздыванием. В США изменение темпов
М1 сказывается на темпах реального объема производства через 3?
12 месяцев, в России ? через 3 месяца
В экономической теории существуют разные подходы и модели
регулирования денежно-кредитной сферы.
Монетаристская модель предлагает использование денежно-кредитной конституции ? свод определенных практических правил стабилизации экономики, в качестве основы для ожидания хозяйственных агентов. Действия правительства и центрального банка, по мне104
нию монитаристов, вносят в экономику дестабилизирующие мотивы, либо запаздывая, либо опережая ход экономических процессов.
Монетаристы пытаются оградить бизнес от произвола властей. Естественно, властные структуры против такого подхода, аргументируя
это тем, что кто-то должен исправлять недостатки рынка. Монетаристы считают, что рынки обладают достаточными силами для саморегулирования.
Кейнсианская модель предполагает, что рост бюджетного дефицита при прочих равных условиях будет повышать уровень нормы
процента, снижать темпы экономического роста, вытесняя некоторую долю инвестиций из производства. На кратковременных временных интервалах увеличение дефицита бюджета может стимулировать рост производства, но на долгосрочных интервалах это вызовет рост уровня цен.
Денежно-кредитная политика может быть жесткой, умеренножесткой и либеральной.
При жесткой денежно-кредитной политике осуществляется зажим денежной массы и поддержание высокой ставки процента, препятствующей кредитной эмиссии. Эти меры способствуют снижению
инфляции, укрепляют курс рубля по отношению к иностранным
валютам. Однако такая политика не способствует увеличению инвестиций в производство, росту ВВП и сокращению безработицы. Устранять перечисленные отрицательные последствия жесткой монетаристской политики можно только в сочетании с соответствующей
бюджетной политикой.
Либеральная денежно-кредитная политика направлена на поддержание увеличения денежной массы принятыми темпами и ставки
процента на уровне ставок спроса и предложения денежного рынка. Такая политика способствует привлечению инвестиций в экономику, росту ВВП и снижению уровня безработицы. Отрицательными последствиями такой политики является высокий уровень
инфляции и падение рубля по отношению к другим иностранным
валютам.
Умеренно-жесткая денежная политика сочетает меры либеральной и жесткой политики и занимает промежуточное место между
ними. Такая политика осуществлялась в нашей стране в 1994 году.
Гибкой денежно-кредитной политикой называют политику, преследующую в качестве тактической цели фиксацию уровня номинальных процентных ставок (предложение денег ? горизонтальная
прямая) и предусматривающую соответствующее предложение денег
в ответ на изменяющийся спрос.
105
Рассматривая вопросы денежно-кредитной политики мы указали
направления, в которых она действует. Количественные прогнозы
действия инструментов денежно-кредитной политики на макроэкономические показатели определяются их достигнутым уровнем, от которого следует вести отсчет макроэкономических изменений.
Экономика бывшего СССР находилась в достаточно запущенном состоянии. Производительность труда росла очень незначительно, основные средства промышленности имели существенный
износ, отраслевая структура народного хозяйства требовала серьезных изменений. Реформаторам досталось не лучшее наследие
административно-командной системы.
С другой стороны, динамика макроэкономических показателей
определяется последовательностью и продолжительностью в осуществлении принятых мероприятий денежно-кредитной политики.
Смешанной экономике при ее относительной эффективности сопутствует инфляция, безработица, дефицит, неравномерность роста ВВП, колебания валютного курса, государственный долг, неравномерность при распределении ВВП между различными группами населения и другие негативные социально-экономические
процессы. Перечисленные проявления носят разнонаправленный
характер. Попытки устранить одно или группу явлений приводят
к обострению других. Комплексное действие этих явлений на сегодня слабо изучено. Другими словами, поддержание эффективности рыночного хозяйства требует определенных издержек.
Каждой стране соответствует определенный сложившийся уровень по каждому из перечисленных отрицательных явлений и общественно допустимый уровень, при превышении которого стране
грозят серьезные потрясения. Относительно существующего уровня в пределах принятых ориентиров осуществляется регулирование перечисленных социально-экономических процессов. Уничтожение перечисленных болезней экономики может декларироваться отдельными безответственными политиками, но на практике в
рамках демократической системы они неискоренимы. Поэтому серьезная экономическая политика может обещать увеличение ВВП,
уменьшение безработицы, инфляции и т. п. в строго определенных границах.
Денежно-кредитная политика, ориентируясь на конечные цели,
не является исключением из рассмотренных закономерностей. Она
не есть чудо, с помощью которого монетаристскими методами можно искоренить основные болезни рыночной экономики, тем более,
106
что она представляет хотя и очень важный, но далеко не единственный элемент экономической политики.
2.3.2. Инструменты денежно-кредитной политики
Регулирование эффективных финансовых рынков осуществляется с помощью следующих основных инструментов денежно-кредитной политики: изменений норм обязательных резервов коммерческих банков, находящихся в ЦБ; операций на открытом рынке ценных бумаг; изменений ставки рефинансирования.
Изменение норм обязательных резервов
Банковская система, как единое целое, может расширять свои
займы и инвестиции во много раз больше, чем она получает денежных средств. Это важнейшее свойство банковской системы обеспечивает возможность создания банковских денег (эмиссии банковских
депозитов).
ЦБР через норму обязательных резервов может изменять количество банковских денег.
Рассмотрим пример. Допустим, что существующая норма резервных требований составляет 10 % от обязательств банка. Пусть первый банк получает депозит в размере 1000 рублей в виде вклада
наличности или в результате операций на фондовом рынке. По закону 100 рублей банк обязан депонировать в ЦБР. Остальные
900 рублей банк с целью получения прибыли будет пр??доставлять в
ссуду или инвестировать. Сумма в 900 рублей в виде депозита попадает во второй банк, который депонирует в ЦБР 90 рублей и предоставит ссуды или инвестирует оставшиеся 810 рублей. Происходит
процесс мультипликативного расширения депозитов, которые заполняют банковскую систему, так как каждый банк переводит дальше сумму в 90 % от того, что он получает в виде депозитов, оставляя в виде обязательных резервов 10 %. После гипотетически бесконечно большого числа таких циклов общее количество новых депозитов во всех банках составит 10000 рублей, из которых
1000 рублей будет находиться в виде обязательных резервов, а
9000 рублей будет предоставлено в виде ссуд или инвестиций. Теперь система достигла предела своих кредитных возможностей и не
может создавать новых депозитов до тех пор, пока не будут получены дополнительные денежные средства. Эти средства может предоставить население или ЦБР.
Таким образом, новые банковские деньги будут созданы в соответствии 10:1 по отношению к величине резервов. По аналогии можно
показать, что изъятые из банковской системы и тезаврированные
107
(деньги, хранимые дома) 1000 рублей уничтожат 10000 рублей банковских активов, приносящих доход.
Если в предыдущем примере предположить, что норма обязательных резервов установлена на уровне 20 %, то новые банковские деньги будут созданы в соответствии 5:1. При этом новые
депозиты составят 5000 рублей, из которых 4000 рублей будут
инвестированы, а 1000 рублей предоставлена в виде обязательных резервов в ЦБР.
Уравнение мультипликатора "депозиты к резервам" определяет
отношение общего количества новых депозитов к резервам при принятой норме обязательных резервов
D = R/r,
где D ? новые депозиты; R ? резервы; r ? норма обязательных
резервов.
Изменение уровня обязательных резервов является сильнейшим
инструментом регулирования денежно-кредитных отношений. При
увеличении нормы обязательных резервов с 10 % до 20 % отдельный коммерческий банк А сократит ссуды или инвестиции (реализует часть активов) и за счет полученных средств пополнит обязательные резервы до требуемого уровня, не изменяя величины депозитов.
Однако для других банков, которые должны возвратить средства
банку А, такие мероприятия будут означать уменьшение обязательных резервов на ту же сумму, что и увеличение обязательных резервов банка А. Общий объем обязательных резервов банковской системы при изменении нормы резервного покрытия не изменится. В то
же время при увеличении нормы обязательных резервов банки сокращают предоставляемые ссуды и инвестиции, что одновременно
уменьшает уровень банковских депозитов. Сокращение банковских
депозитов осуществляется до уровня, при котором величина обязательных резервов будет соответствовать новым нормам.
Изменение условного баланса коммерческих банков при увеличении нормы резервного покрытия с 10 до 20 % будет выглядеть
следующим образом.
Баланс банков при норме резервов 10%
Активы
Обязательные
резервы ?
1000 р.
Ссуды и инвестиции ? 9000 р.
108
Пассивы
Депозиты ?
10000 р.
Баланс банков при норме резервов 20%
Активы
Обязательные
резервы ?
1000 р.
Ссуды и инвестиции ? 4000 р.
Пассивы
Депозиты ?
5000 р.
В приведенном примере та же масса обязательных резервов поддерживает, в случае повышения нормы резервных требований, массу депозитов в соотношении 5:1, а не 10:1. Максимально возможное
число депозитов при норме обязательных резервов (20 %) в системе
банков составит 5000 рублей, а ссуд и инвестиций 4000 рублей.
Сокращение размеров кредитования увеличивает стоимость кредита тем выше, чем сильнее растет норма обязательных резервов.
Снижение нормы обязательных резервов, наоборот, увеличивает
количество банковских денег, облегчает получение кредитов и уменьшает процентные ставки.
Изменения норм обязательных резервов очень серьезная мера,
затрагивающая основы финансово-экономической системы страны и
способная привести к болезненным последствиям для банковской
системы.
Новые деньги, созданные банковской системой, иногда называют
бухгалтерскими деньгами или мнимыми вкладами. При их возникновении для того, чтобы сохранить пропорцию в наличных и безналичных деньгах следует расширить обращение наличных денег. В
противном случае часть бухгалтерских денег будет потеряна банковской системой, так как недостаток наличных будет заставлять
клиентов изымать их из банков. Увеличение наличных денег должно осуществляться в той же пропорции, которая существовала до
денежного расширения, если ЦБР не преследует целей снижения
наличного обращения. Например, если соотношение наличных и
безналичных в платежном обороте составляло 1:3, то на 10000 рублей новых банковских денег следует добавить 2500 рублей наличных.
Существуют и другие так называемые "утечки", ограничивающие
расширение депозитов в банковской системе.
Сегодня установлены следующие нормы отчислений в фонд обязательных резервов: по счетам до востребования и срочным обязательствам коммерческого банка до 30 дней ? 20 %, по срочным
обязательствам свыше 30 дней до 90 дней ? 14 %, свыше 90 дней ?
10 %, по средствам на счетах в иностранной валюте ? 1,5 %. Таким
образом, резервированию подлежат средства абсолютно на всех счетах банка. Такое ужесточение резервирования практически удвоило
фонд обязательных резервов коммерческих банков на корсчетах в
ЦБР и поставило коммерческие банки в очень сложные условия
работы. Ужесточение резервных требований послужило основной
причиной разразившегося в конце августа 1995 года кризиса на
рынке МБК.
109
Коммерческий банк обязан поддерживать средний уровень обязательных резервов в ЦБР для двухнедельного периода. Для пополнения обязательных резервов банки покупают необходимые средства
на рынке межбанковских кредитов.
Рефинансирование коммерческих банков
Под рефинансированием понимается кредитование Центральным
банком России банков, в том числе учет или переучет векселей. Под
ставкой рефинансирования понимается годовая ставка процента по
кредитам ЦБР. Эта величина является важнейшим ориентиром установления коммерческими банками своих ставок по кредитам и
депозитам. Изменение ставки рефинансирования приводит, как правило, к изменениям в том же направлении ставок денежного рынка.
Однако прогнозировать изменения ставок денежного рынка при изменении ставки рефинансирования достаточно сложно.
Решающим моментом в области процентной политики является
достижение положительного значения реальной ставки процента по
кредитам и депозитам. Положительное значение реальной ставки
процента создает предпосылки для развития стимулов к сбережениям и, как следствие, к внутреннему инвестированию. Если же эти
ставки выше, чем в других странах, при прочих равных условиях
это повышает интерес инвесторов к российскому рынку капиталов.
С другой стороны, значение реальной ставки по кредитам, характеризующей цену на инвестиционные ресурсы, не должно существенно снижать спрос на эти ресурсы со стороны производственного сектора экономики. Эти ставки должны быть доступны для производителей товаров и сельскохозяйственной продукции, а не только для структур, быстро оборачивающих капитал.
Удерживать реальную ставку процента положительной при падающей общей эффективности общественного производства продолжительное время чрезвычайно сложно, а без согласованных действий с
бюджетными органами невозможно. В этом случае наблюдается порочный круг, при котором высокие ставки процента не дают возможности повысить эффективность производства, а падающая эффективность производства, являющаяся одной из причин инфляции, заставляет устанавливать высокие ставки процента.
Формы предоставления кредитов коммерческим банкам могут быть
разнообразны. В развитых государствах кредит от центрального банка коммерческим банкам реализуется в форме учета векселей (вексельный кредит). Коммерческий банк для получения кредита прода110
ет свой вексель центральному банку, а при погашении кредита выкупает этот вексель обратно. Учетная ставка в этом случае образует
цену такого кредита.
Ломбардные кредиты выдаются ЦБР коммерческим банкам на
аукционах под залог государственных ценных бумаг. Аукционная
ставка, как правило, выше доходности по ценным бумагам. Смысл
этих кредитов ? дать возможность банкам получить деньги, не продавая собственных активов. Передаваемые бумаги учитываются ЦБР
с таким дисконтом, который не позволит банкам использовать кредитные деньги для последующей игры на рынке ценных бумаг.
Операции на открытом рынке
Под операциями на открытом рынке понимается купля-продажа
Центральным банком России государственных ценных бумаг и краткосрочные операции с ценными бумагами с совершением позднее
обратной сделки. ЦБР является генеральным агентом Министерства
финансов России по первичному размещению государственных ценных бумаг. Сам ЦБР по закону не имеет права покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении. Осуществляя куплю-продажу государственных ценных бумаг, ЦБР может изменять количество денег в обращении. Продавая и покупая государственные ценные бумаги, ЦБР может связывать и высвобождать ресурсы банков, т. е. ограничивать и расширять их кредитные возможности. Покупка ценных бумаг требует от коммерческих банков
денег, которые идут в ЦБР. Таким образом резервы банковской системы уменьшаются. Продажа ценных бумаг приносит коммерческим
банкам деньги от ЦБР и увеличивает кредитные резервы банковской
системы.
Если в качестве тактической цели, проводимой ЦБР денежнокредитной политики, преследуется поддержание постоянного количества денег в обращении (вертикальная прямая предложения денег), то при повышении процентных ставок ЦБР должен продать
ценные бумаги на открытом рынке, снижая тем самым уровень независимых резервов банковской системы, которые растут, если норма
процента увеличивается. Если процентные ставки растут, то банковская система пополняется деньгами населения и ЦБР излишние
резервы коммерческих банков за плату обменяет на ценные бумаги.
ЦБР вынужден закупать на открытом рынке ценные бумаги, обеспечивающие определенный уровень независимых (необязательных) резервов, поддерживающих фиксированное количество денег в обра111
щении при падении процентных ставок. Корректировка процентной
ставки в ответ на изменения норм резервов способствует поддержанию вертикальной кривой предложения денег.
Операции на открытом рынке выступают в виде "тонкой" настройки
параметров денежно-кредитной системы при реализации тактических целей, позволяя плавно изменить количество денег в экономической системе.
Лимит операций на открытом рынке устанавливается Советом
директоров ЦБР.
Для успешного проведения операций на открытом рынке необходима заинтересованность покупателей в приобретении государственных ценных бумаг. Доходность этих ценных бумаг должна быть
сопоставима с доходностью от вложений в другие инструменты рынка капиталов. Поэтому ЦБР одновременно осуществляет регулирование на рынке ссудных капиталов и валютном рынке с тем, чтобы
обеспечить приток требуемых средств на рынок государственных
ценных бумаг.
ЦБР в процессе своей деятельности контролирует создание банковских депозитов и кредитов, управляя денежной базой. Управление денежной базой определяет изменение предложения денег и обеспечивает его сбалансированность.
Под денежной базой принято понимать банковские резервы (депозиты и кассовую наличность в ЦБР) и деньги, обращающиеся вне
банковской системы. Другими словами, денежную базу составляет
сумма обращающихся платежных средств и общих резервных депозитов ЦБР. ЦБР управляет денежной базой с помощью мероприятий, предлагающих резервные депозиты в ЦБР и погашающих резервные депозиты в ЦБР. Предложение резервных депозитов банковской системы соответствует увеличению предложения денег. Поглощение резервных депозитов соответствует уменьшению предложения денег.
Мероприятия, предлагающие резервные депозиты, изменяют их
величину в прямой зависимости. Расширение этих мероприятий приводит к росту резервных депозитов, а их сокращение обеспечивает
снижение резервных депозитов.
Мероприятия, поглощающие резервные депозиты, изменяют их
величину в обратной последовательности. Мероприятия, поглощающие резервные депозиты, при их расширении сокращают резервные
депозиты, а при их сокращении приводят к росту резервных депозитов. К мероприятиям, поглощающим резервные депозиты, следует
112
отнести: операции с ценными бумагами правительства, ссуды коммерческим банкам, изменение флоута, операции с иностранной валютой.
Посредством операций на открытом рынке ЦБР, как было показано выше, может при закупке ценных бумаг увеличивать резервы
банковской системы, а при продажи ? уменьшать их, обеспечивая
перелив денег из банковской в бюджетную систему.
Предоставление ссуд депозитным учреждениям увеличивает резервы банковской системы. С помощью этой группы мероприятий
ЦБР может оказывать влияние на банковские учетные ставки. Когда учетная ставка низка по отношению к другим рыночным нормам
процента, ЦБР может увеличить займы банкам, способствуя выравниванию ставок.
Покупка иностранной валюты со стороны ЦБР увеличивает объем
резервных депозитов, предоставленных банкам в качестве платы за
валюту, а продажа уменьшает их объем. Кроме изменений в денежной базе, такие операции влияют на курс рубля по отношению к
иностранной валюте. Используя перечисленные инструменты денежно-кредитной политики, ЦБР устанавливает ориентиры роста одного или нескольких показателей денежной массы, исходя из принятой денежно-кредитной политики.
Для достижения планируемых макроэкономических изменений
чрезвычайно важной является согласованность мероприятий денежно-кредитной и бюджетной политики. В противном случае отдельные мероприятия денежно-кредитной политики могут быть существенно или полностью нейтрализованными. Мероприятия ЦБР,
направленные на снижение инфляции, могут быть значительно обесценены увеличением расходов бюджета в неэффективные отрасли
национального хозяйства. Например, с начала 1995 года ЦБР осуществлял ряд мероприятий по уменьшению инфляции, а правительство увеличением ставок ввозных таможенных пошлин стимулировало подъем цен на импортируемые товары. Согласованность действий управляющих звеньев представляет достаточно трудную задачу, особенно если принять во внимание конкурентную борьбу властных структур за реальные рычаги власти, к которым следует отнести мероприятия денежно-кредитной политики.
При проведении денежно-кредитной политики принципиальное
значение имеют сроки проведения мероприятий, направленных на
устранение негативных явлений (снижение избыточной денежной
массы и др.). Экономическая система обладает достаточной инерци113
онностью. Поэтому очень важно, чтобы осуществляемые мероприятия упреждали отрицательные проявления, не позволяя им распространяться за пределы установленных границ. Реализация упреждающего принципа при проведении мероприятий денежно-кредитной политики предъявляет высокие требования к согласованности и
оперативности принятых управленческих решений.
Под прямыми количественными ограничениями ЦБР понимается
установление валютных ограничений лимитов на рефинансировании
банков и проведение кредитными организациями отдельных банковских операций. Прямые количественные ограничения применяются
ЦБР в исключительных случаях, только после консультаций с правительством страны.
2.4. Основные операции коммерческих банков
В отечественной денежно-кредитной системе главную роль играют коммерческие банки. В настоящее время эти финансово-кредитные институты занимают господствующее положение на рынке капиталов.
2.4.1. Направления и принципы деятельности
коммерческих банков
Коммерческие банки в рыночной среде выполняют следующие
функции:
посредничество в платежах между отдельными субъектами рыночной среды;
стимулирование накоплений хозяйствующих субъектов;
посредничество при предоставлении кредитов субъектам рынка;
посредничество в операциях с ценными бумагами.
Иллюстрировать деятельность коммерческого банка удобнее всего, рассматривая его балансовую отчетность.
Классификация статей банковского баланса может осуществляться по разным принципами и определяется целями его исследования.
При этом могут использоваться группировки статей по разнообразным принципам и различной степени детализации.
В табл. 2.4 представлена форма баланса коммерческого банка,
структурированная в виде удобном для пояснений основных принципов его работы.
Пассивы ? это обязательства банка, представленные в табл. 2.4
следующими статьями в порядке срочности погашения.
Расчетные и текущие счета юридических лиц характеризуют остатки денежных средств, принадлежащих субъектам хозяйствова114
ния, имеющих счета в банке. Этот показатель характеризует объем
расчетно-кассового обслуживания, осуществляемого банком, и солидность его клиентов. Это счета до востребования, на которых
концентрируются средства, необходимые для расчетов, а не для накопления.
Таблица 2.4
Баланс банка
Активы
Kасса
Пассивы
Расчетные и текущие счета
Средства на резервном корсчете в
ЦБР
Счета других банков (ЛОРО)
Счета в банках-корреспондентах
(НОСТРО)
Kредиты других банков
Инкассируемые документы
Выпущенные обязательства
Выданные ссуды и кредиты
Срочные вклады и депозиты
Ценные бумаги
Прочие пассивы
Основные средства
Всего пассивов
Прочие активы
Собственный (акционерный) капитал, в том числе:
уставный капитал;
резервный и другие фонды;
нераспределенная прибыль
Всего активов
Всего пассивов и собственного
капитала
Расчетный счет ? это счет юридического лица, резидента по законодательству Российской Федерации, являющегося коммерческой
организацией по его основной деятельности, или счет гражданина,
зарегистрированного в качестве индивидуального предпринимателя.
На указанные счета зачисляется выручка от реализации продукции,
работ, услуг, суммы кредитов и иных поступлений клиентам и спи115
сываются суммы платежей (поставщикам, бюджету, работающим и
др.)
Текущий счет ? это счет юридического лица, резидента по законодательству Российской Федерации, являющегося некоммерческой
организацией, и предназначен для проведения операций в соответствии с направлениями его деятельности, зафиксированными в учредительных документах.
Структурным подразделениям, не имеющим прав юридического
лица (филиалы, представительства), коммерческими организациями
открываются расчетные субсчета, некоммерческими ? текущие счета. В рамках субсчетов осуществляются операции подразделений,
установленные юридическими лицами, создавшими эти структурные
подразделения.
Размер этой статьи пассивов характеризует объем бесплатных
ресурсов для банка, обеспечивающих ликвидность его средств. Чем
крупнее клиенты банка, тем больший объем дешевых, ликвидных
денежных ресурсов имеет банк. За счет этих устойчивых пассивов
банк может осуществлять кредитование. Пассивы называют устойчивыми, поскольку они не зависят от изменения процентных ставок
на рынке банковских кредитов. В то же время клиенты банка, открывшие в нем расчетные счета, являются готовыми кандидатами
на кредитование. Риски кредитования таким заемщикам незначительны, так как банк держит под постоянным контролем финансовые потоки клиента. Таким образом, чем выше величина расчетных
и текущих счетов, тем устойчивее банк.
Счета других банков (ЛОРО ? их счет у нас) ? это остатки средств
банков-корреспондентов в нашем банке. За счет и в пределах этих
средств банк-корреспондент обслуживает своих клиентов, осуществляя операции через наш банк.
Кредиты от других банков ? это средства других банков, предоставленные нашему банку в виде межбанковских кредитов. Привлечение межбанковских кредитов особенно необходимо для случаев
восстановления ликвидности и когда требуется привести значения
обязательных нормативов банка к нормативным значениям ЦБР.
Эту статью следует отнести к неустойчивым пассивам банка, так как
конъюнктура рынка МБК существенно влияет на возможности привлечения денежных средств. В данную статью включают кредиты
банку от ЦБР. Привлечение кредитов, в отличие от использования
рассмотренных выше элементов пассивов, требует издержек в виде
уплаченных банком процентов.
116
Выпущенные обязательства характеризуют обязательства банка,
оформленные в виде долговых ценных бумаг (облигаций, векселей и
др.). С помощью этих инструментов рынка капиталов банк привлекает средства заинтересованных лиц. Надежность обязательств
определяется надежностью эмитентов ценных бумаг.
Срочные вклады и депозиты ? это средства клиентов, предоставляемые банку на срок. Данные средства дифференцируются по срокам предоставления на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. В настоящее время принята следующая разбивка депозитов по
срокам: до 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев, свыше 1 года. По разным
группам депозитов обычно устанавливаются различные годовые проценты в зависимости от политики банка в отношении привлечения
депозитов. Принято разграничивать депозиты от юридических и
физических лиц.
Прочие пассивы ? другие обязательства банка, не вошедшие в
рассмотренные статьи пассива баланса, в том числе его обязательства перед бюджетом.
Собственный капитал ? капитал, принадлежащий акционерам
банка. Собственный капитал учитывается с помощью трех счетов:
уставный капитал, резервный и другие фонды, нераспределенная
прибыль.
Уставный капитал представляет средства, внесенные акционерами банка. Это важнейший показатель, по величине которого судят о
размерах банков.
Резервный и другие фонды представляют ресурсы, образованные
из средств банка. Минимальный размер резервов, создаваемых под
высокорисковые активы, регулируется банковским законодательством.
Нераспределенная прибыль представляет оставшуюся после налогообложения прибыль банка до ее распределения в фонды банка и
выплаты дивидендов акционерам.
Активы, характеризующие направления использования денежных средств в порядке уменьшения их ликвидности, представлены
следующими статьями.
Касса характеризует наличные деньги в виде банкнот, в том числе иностранной валюты, размещенных в хранилищах банка. Поскольку суммы изъятий и суммы вкладов за день в стабильных условиях работы банка составляют известную величину, можно обойтись сравнительно небольшим объемом наличных денег в кассе. В
дни выдачи заработной платы, предпраздничные дни банк увеличивает остатки денежных средств в кассе. Кассовые остатки не прино117
сят доходов, поэтому банк стремится их минимизировать и поддерживать на уровне, необходимом для бесперебойного обеспечения клиентов наличными деньгами.
Средства на резервном счете в ЦБР ? это депозит до востребования банка в ЦБР. Данные средства коммерческого банка в размере
установленного норматива резервных требований хранятся на его
резервно-корреспондентском счете в ЦБР. Эти средства не приносят
доходов и коммерческие банки стремятся к их минимизации. При
осуществлении межбанковских расчетов эти средства используются
для взаимозачета и при инкассировании требований банков друг к
другу. Получив платежное поручение, РКЦГУЦБ сокращает размер
депозитного счета одного банка и увеличивает счет другого банка. В
свою очередь, банк сокращает размер средств на расчетном счете
клиента, выписавшего платежное поручение.
Центральный банк контролирует движение средств банка по резервно-корреспондентскому счету и может оценить текущее состояние ликвидности банка. Если банку не хватает денег, что отражается на указанном счете, ЦБР может кредитовать такой банк. С другой стороны, сумма средств на резервно-корреспондентских счетах
всех банков характеризует размер денежной базы, которую при реализации денежно-кредитной политики контролирует ЦБР.
Счета в банках-корреспондентах (межбанковские депозиты, НОСТРО ? наш счет у них) ? остатки средств нашего банка на корреспондентских счетах в других банках. В пределах этих средств
банк осуществляет межбанковские операции, обслуживая своих
клиентов в других банках. Эти средства, если и приносят, то
небольшие доходы.
Инкассируемые документы (дебиторы) ? документы о зачислении
на счет нашего банка денежных средств от других банков. Это средства для нашего банка "на пути" в ЦБР. Когда ЦБР оформит платежное поручение, увеличатся остатки средств нашего банка на счете ЦБР, и на ту же величину уменьшится статья "инкассируемые
документы". Таким образом, статьи "средства на резервном счете
ЦБР" и "инкассируемые документы" взаимосвязаны между собой. Если
общая стоимость платежей от других банков нашему банку превысит стоимость платежей от нашего банка другим банкам, на величину указанной разницы возрастут остатки средств банка на счете в
ЦБР. Как только эти остатки превысят размер обязательных резервов, банк немедленно инвестирует это превышение или передает его
в ссуду, чтобы получить доход.
118
Выданные ссуды и кредиты ? средства клиентов и банка, размещенные в виде кредитов и ссуд. Данные статьи балансовой отчетности
дифференцируются по суммам и по срокам размещения средств на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные, и по величине рисков.
Ценные бумаги ? это средства клиентов и банка, вложенные в
ценные бумаги, приобретенные банком. Данные средства приносят
доходы и обеспечивают ликвидность банка. Эти средства дифференцируются по срокам погашения и величине рисков.
Последние две статьи баланса обеспечивают банку основные доходы в виде процентов.
Основные средства ? это движимое и недвижимое имущество, приобретенное банком. В данную статью входит стоимость зданий, оборудования, транспортных и других основных средств, необходимых
банку для обеспечения технологического процесса, а также стоимость
имущества приобретенного банком для защиты его активов от инфляционного обесценения.
Прочие активы ? все активы банка, не перечисленные в предыдущих статьях баланса.
Величина суммарных активов банка равна величине его собственного капитала плюс пассивы банка.
Если доходность активов ниже, чем стоимость обязательств банка, то на величину указанной разницы банк утрачивает свой собственный капитал за счет потерь в активах.
Банк остается платежеспособным, до тех пор пока полностью не
утратил собственный капитал. Чем выше размер собственного капитала, тем при прочих равных условиях значительнее могут сократиться активы банка, прежде чем он попадет в число банкротов.
Для защиты вкладчиков банковское законодательство устанавливает нормативы достаточности капитала как предельное соотношение собственных средств банка и суммы его активов, взвешенных
по уровню риска. Поэтому банк, у которого возрастает величина
активов (растущий банк), обязан увеличивать собственный капитал. Помимо этого, банковское законодательство устанавливает нормативы риска на одного заемщика и максимальный размер крупных
кредитных рисков, которые призваны ограничить потери активов
банка в случаях невозврата или просрочки погашения выданной
ссуды отдельными заемщиками.
Кроме уменьшения активов состояние банкротства банка может
возникнуть из-за потери им ликвидности активов. В этом случае
банк не в состоянии выполнить свои обязательства из-за несогласованности сроков платежей по обязательствам и поступлений от активов. Для защиты клиентов банка банковское законодательство
119
регламентирует нормативы ликвидности коммерческого банка; устанавливает допустимые соотношения между различными категориями и группами активов и пассивов, а также норматив риска на
одного кредитора (вкладчика).
По уровню ликвидности банковские активы можно разделить на:
первичные резервы, вторичные резервы, ссуды и кредиты, основные
средства.
К первичным резервам следует отнести обязательные резервы в
виде депозитов в ЦБР и кассовую наличность. Эти средства не приносят доходов и могут быть немедленно использованы в случаях
неожиданного массового изъятия вкладов из банка.
К вторичным резервам относят высоколиквидные, доходные активы в виде высокореализуемых ценных бумаг правительства, межбанковских кредитов на срок до 1 месяца, депозитных сертификатов
до востребования в других банках, ликвидных ценных бумаг акционерных обществ. Эти средства не только обеспечивают резерв ликвидности банка, но и приносят доход. Размер вторичных резервов
определяется колебаниями общей суммы вкладов и спроса на кредиты, которые зависят от сезонных и циклических изменений хозяйственной конъюнктуры и от политики ЦБР в области норм обязательных резервов.
2.4.2. Международные платежи
Платежи по экспортно-импортным сделкам относят к текущим
операциям с иностранной валютой, срок которых не должен превышать 180 дней от даты поставки товара. Формы платежей указывают в контрактах клиентов банка с их зарубежными партнерами. В
настоящей работе рассмотрены расчеты платежными поручениями
и документарные расчеты.
При расчетах платежными поручениями осуществляется следующая последовательность операций:
1) фирма-экспортер передает фирме-импортеру документы по отгрузке товара;
2) фирма-импортер сдает в банк поручение на оплату, в котором указаны банковские реквизиты банка экспортера, номер счета экспортера, сумма и валюта платежа, назначение платежа.
Банк требует также предоставления контракта, являющегося основанием платежа;
3) банк импортера снимает деньги с валютного счета фирмыимпортера;
120
4) банк импортера пересылает деньги в банк экспортера или дает
поручение банку-корреспонденту осуществить платеж, в котором
указывает, как будет возмещена указанная сумма;
5) банк экспортера зачисляет деньги на валютный счет фирмыэкспортера.
Платежные инструкции между банками могут осуществляться с
помощью телексных сообщений, СВИФТ и др.
Документарные расчеты подразумевают платежи, осуществляемые по представлению в банк документов. Перечень представляемых документов указывается в разделе контракта по расчетам и
платежам.
Документы устанавливают объем, стоимость сделки, дату ее осуществления, качество товаров и т. п. К ним относят: коммерческий
счет (счет-фактура), выписанный экспортером на импортера; документы, удостоверяющие факт отгрузки товара (коносаменты, дубликаты железнодорожных, товарно-транспортных накладных и др.);
страховой полис; сертификаты (качества, происхождения товара,
безопасности и др.); спецификации; документы, подтверждающие
продолжительность погрузки или разгрузки (таймшит).
Основными формами документарных расчетов являются документарное инкассо (инкассо против документов) и документарный аккредитив. Нормы этих видов банковских услуг изложены в Унифицированных правилах, принятых Международной торговой палатой.
При документарном инкассо операции документооборота осуществляются в следующей последовательности:
1) фирма-экспортер осуществляет отгрузку товара в адрес фирмы-импортера;
2) фирма-экспортер оформляет 6 экземпляров инкассового поручения и сдает его в банк экспортера (банк-ремитент) вместе с документами, поименованными в контракте;
2) банк экспортера (выставляющий банк) проверяет документы
на правильность оформления (дату и номер поручения, наименование плательщика и его реквизиты, перечень прилагаемых документов) и пересылает (выставляет) их копии в банк импортера (банкинкассатор);
4) банк импортера оповещает фирму-импортера о поступлении
документов;
5) фирма-импортер оплачивает (акцептует) инкассируемую сумму;
6) банк вручает фирме-импортеру документы, дающие право на
получение товара от грузоперевозчика при его прибытии;
121
7) банк импортера выплачивает сумму по инкассо банку экспортера или зачисляет сумму на счет банка-корреспондента, который
затем осуществляет взаиморасчеты с банком импортера;
8) банк экспортера зачисляет сумму на транзитный счет фирмыэкспортера (бенефициара).
В случае если товар передается в кредит, то товарно-транспортные документы передаются банком фирме-импортеру против акцепта срочной тратты, получателем по которой является обычно банк
экспортера. До акцепта векселя документы остаются в распоряжении банка импортера.
Риск при такой форме платежа для фирмы-экспортера заключается в том, что на момент отправки товара у нее нет гарантий, что
фирма-импортер платежеспособна и осуществит платежи. Фирмаимпортер рискует, оплачивая товар до его получения. Поэтому, чем
теснее сотрудничают выставляющий банк и банк-инкассатор, информированные о положении своих клиентов, тем больше вероятность благополучного осуществления такой формы расчетов.
Документарный аккредитив представляет одностороннее денежное обязательство банка, выдаваемое по поручению и в соответствии
с указанием фирмы-импортера провести оплату платежных документов фирмы-экспортера, или акцепт его тратты, в пределах определенной суммы и срока при условии предоставления в банк заранее
оговоренных документов.
Аккредитив представляет сумму, обособленную от договора купли-продажи, и банки не связаны условиями таких договоров. Вместе с тем в контрактах четко должны быть определены все основные
условия будущего аккредитива: вид аккредитива (отзывный, безотзывный и т. д.); реквизиты банка-эмитента, авизующего и исполняющего банков; сумма аккредитива, срок, способ его реализации;
перечень документов, представляемых бенефициаром, их характеристики и сроки для представления; сроки отгрузки; условия страхования и др. Последовательность операций при аккредитивной форме расчетов следующая:
1) фирма-импортер после получения от фирмы-экспортера извещения о готовности товара к отгрузке дает поручение банку открыть аккредитив в пользу фирмы-экспортера (бенефициара). Оговариваются условия аккредитива;
2) банк импортера (банк-эмитент) открывает аккредитив, зачисляя деньги с валютного счета фирмы-импортера на счет аккредитивов;
3) банк импортера извещает банк экспортера о выставлении ему
аккредитива в виде сопроводительного письма стандартной формы;
122
4) банк экспортера извещает фирму-экспортера о выставлении
аккредитива и просит сообщить ее согласие или несогласие по поводу его условий;
5) банк экспортера сообщает решение фирмы-экспортера банку
импортера о принятии или непринятии условий аккредитива;
6) банк импортера доводит решение по аккредитиву до фирмыимпортера;
7) в случае согласия с условиями аккредитива фирма-экспортер
отгружает товар в адрес фирмы-импортера;
8) после отгрузки фирма-экспортер представляет в банк документы, предусмотренные условиями аккредитива. Документы должны
быть представлены в течение срока действия аккредитива и не позднее 21 дня от даты отгрузки товара;
9) банк экспортера проверяет документы на их соответствие условиям аккредитива. При несоответствии документов они возвращаются экспортеру для изменений;
10) проверенные документы банк экспортера направляет в банк
импортера;
11) банк импортера проверяет документы и переводит сумму платежа банку экспортера, дебетуя средства импортера со счета аккредитивов;
12) банк импортера вручает импортеру документы, необходимые
для вступления во владение товаром;
13) банк экспортера зачисляет поступившую выручку на транзитный счет фирмы-экспортера.
Существуют отзывные и безотзывные аккредитивы. Отзывный
аккредитив может быть изменен или отозван банком-эмитентом без
предварительного уведомления бенефициара. Обязательства по безотзывному аккредитиву не могут быть изменены без согласия бенефициара.
Существуют трансферабельные (переводные) аккредитивы, по которым бенефициар имеет право дать банку, производящему оплату
и акцепт, указание о том, что аккредитивом могут пользоваться
полностью или частично другие лица (вторые бенефициары).
Револьверные аккредитивы по мере использования (выплат) автоматически восстанавливаются в определенный срок после каждой
выплаты в пределах общей суммы лимита.
По способу обеспечения платежа различают покрытые и непокрытые аккредитивы. К покрытым аккредитивам относят аккредитивы, при открытии которых банк-эмитент предварительно представляет в распоряжение использующего банка валютные средства
(покрытие) на сумму аккредитива. Валютное покрытие обеспечива123
ется: кредитованием на сумму аккредитива корреспондентского счета исполняющего банка в банке-эмитенте или другом банке; предоставлением исполняющему банку права списа??ь сумму аккредитива с
ведущегося у него корсчета банка-эмитента в момент получения аккредитива на исполнение; открытием в исполняющем банке депозитов покрытия или страховых депозитов банком-эмитентом. При подтвержденном аккредитиве банк-эмитент уполномочивает или просит
другой банк подтвердить его безотзывный аккредитив.
2.4.3. Кредитные операции
Выдача банком ссуд и кредитов является одним из наиболее доходных, но вместе с тем и наиболее рискованных направленний деятельности коммерческого банка. Слово "кредитовать" соответствует
латинскому "доверять".
Ссуда ? понятие более узкое, чем кредит и используется при
открытии клиенту ссудного счета. Кредит подразумевает многообразие форм и методов предоставления денежных средств заемщику.
Банковское кредитование осуществляется на основе принципов
возвратности, срочности и платности.
Принцип возвратности означает требование обязательного возврата кредитору ссуженных средств.
Принцип срочности подчеркивает необходимость вернуть ссуду в
строго определенный срок. Нарушение данного принципа развязывает потоки неплатежей между субъектами хозяйствования.
Принцип платности означает, что за временное использование
средств кредитора должна быть внесена определенная плата. Реализация данного принципа осуществляется через установление банковского процента, который обеспечивает кредитору компенсацию
его затрат и получение прибыли. Таким образом, банковский процент, исчисленный через ставку банковского процента или учетную
ставку, выступает в качестве цены кредитора.
В России семь часовых поясов и одни и те же ресурсы могут
работать в течение суток в разных филиалах банка.
В широком смысле банковские кредитные операции, определяющие отношение заемщика и кредитора, можно классифицировать на
активные, когда банк действует как кредитор, и пассивные, когда
банк действует как заемщик.
Активные кредитные операции осуществляются в виде предоставления кредитов заемщикам и размещения депозитов в других
финансово-кредитных институтах.
124
Пассивные кредитные операции осуществляются в виде получения кредитов от других кредиторов и привлечения депозитов
от юридических и физических лиц.
Классификация ссудных операций банка может осуществляться
по различным признакам.
По признаку места, которое занимает банк в ссудной операции,
они, как было рассмотрено выше, подразделяются на активные и
пассивные.
По основным группам заемщиков различают ссуды населению,
хозяйствующим субъектам (промышленность, сельское хозяйство,
торговля) и органам власти.
По назначению различают инвестиционные, потребительские ссуды
и ссуды на временное пополнение недостатка собственных средств
заемщика.
По срокам предоставления различают ссуды до востребования
(онкольные), краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет) и
долгосрочные (свыше 5 лет). В настоящее время на российском рынке ссудных капиталов согласно международной классификации используются преимущественно краткосрочные ссуды сроком до 1 года.
По размерам ссуды подразделяют на мелкие, средние и крупные.
Критериями отнесения к той или иной категории являются уровень
инфляции в стране, сегмент рынка ссудных капиталов (межбанковские кредиты, кредиты прямым заемщикам и др.) и размеры банка,
предоставляющего ссуду.
По способу выдачи выделяют ссуды компенсационного характера, когда средства поступают на расчетный счет заемщика и ссуды
платежного характера, когда денежные средства направляются на
оплату расчетных документов, предъявляемых заемщику для оплаты кредитуемых мероприятий. По каждому объекту кредитования
банк открывает клиентам ссудные счета, по дебету которых отражается выданная сумма, а по кредиту ? ее погашение. В отдельных
случаях клиенту может быть открыт специальный ссудный счет, с
которого по мере необходимости оплачивается предъявляемые ему
расчетные документы и на который, минуя расчетный счет, зачисляется выручка от реализации.
По договору с банком клиенту может быть открыта кредитная
линия. В этом случае устанавливается лимит заемных средств на
период (год, квартал и др.) и сумма обязательных остатков на счете. При таком способе клиент может кредитоваться в любой момент
в пределах установленного лимита оперативно без предварительных
переговоров с банком.
125
Заемщикам первой категории платежеспособности может быть
предоставлен кредит с контокоррентного счета (активно-пассивный
счет). По дебету данного счета оплачиваются обязательства клиента, а в кредит зачисляются все поступления ему. Кредитовое сальдо
счета характеризует собственные средства клиента. Дебетовое сальдо счета характеризует размер контокоррентного кредита, предоставленного клиенту. Максимальная величина кредита ограничивается лимитом, установленным в кредитном договоре между клиентом и банком. В договоре указывается предельно допустимый срок
наличия дебетового сальдо на счете, проценты за пользование ссудой и проценты по остатку на счете в пользу клиента.
По характеру погашения различают ссуды, погашенные в рассрочку (долями) и единовременно (одним взносом) на одну дату.
По методу взимания процентов различают ссуды, у которых процент удерживается в момент предоставления средств, в момент погашения кредита и взносами на протяжении всего срока кредита.
При выработке условий кредитного договора принципиальное
значение имеет планирование погашения задолженности по банковскому кредиту.
Периодические расходы по погашению займа называют обслуживанием долга. Разовую сумму обслуживания долга называют срочной уплатой или ежегодными расходами должников (Y). Срочные
уплаты охватывают как текущие процентные платежи, так и средства, предназначенные для погашения (амортизации) основного долга
(R). Методы расчета срочных уплат определяются условиями займа
(срок, продолжительность льготного периода, уровень процентной
ставки, метод погашения и уплаты процентов и основной суммы
долга). Проценты обычно уплачивают на протяжении всего срока
займа. Иногда они начисляются и присоединяются к основной сумме долга. Основная сумма долга чаще всего погашается частями
(равными или меняющимися срочными уплатами; равными суммами погашения долга и др.), иногда в конце срока. В льготном периоде основная сумма долга не погашается, проценты обычно выплачиваются, а иногда присоединяются к основной сумме долга.
Погасительный фонд создается для того, чтобы разовым платежом возвратить заем. Если фонд формируется из последовательных
взносов R, на которые начисляются сложные проценты по ставке i
за интервал и если одновременно происходит выплата процентов,
начисляемых на долг D по ставке g за интервал, то срочная уплата
Y составит: Y = D Ч g + R.
126
Так как фонд должен быть накоплен за срок N лет, платежи
образуют ренту с переменными R, N, i.
R = D/S, Y = D Ч g + D/S = D Ч (g + 1/S),
где S ? коэффициент наращения ренты.
b1 + ig
N
?1
.
i
Ставка i определяет скорость роста суммы погасительного фонда,
ставка g ? суммы выплачиваемых за заем процентов.
Часто долг погашается распределенными во времени платежами.
Наиболее распространенными методами погашения являются: погашение долга равными суммами и погашение равными срочными уплатами.
При погашении долга равными суммами, если заем D погашается в течение n лет и проценты уплачиваются в конце каждого
года по ставке g, первая уплата составит Dg, вторая ? (D?D/n)g,
третья ? (D?2D/n)g и так далее. Срочная уплата t-го года рассчитывается по формуле Yt= Dt g + D1 /n, где D1 ? первоначальная сумма долга, Dt ? остаток долга на начало периода t.
Пример 1. Долг равный 100 млн рублей следует погасить равными суммами через 5 периодов. Платежи в конце года. Заем осуществляется по ставке 5 % за период.
Сумма погашения основного долга 100/5 = 20 млн р. в год. Процентные уплаты в первом году 100 Ч 0,05 = 5 млн р. План погашения долга представлен ниже (в млн р.).
S=
Год
Остаток долга
на начало
периода
Сумма
погашения
долга
Выплаты
процентов
Срочная уплата
1
100
20
5
25
2
80
20
4
24
3
60
20
3
23
4
40
20
2
22
5
20
20
1
21
При погашении долга равными срочными уплатами на протяжении всего срока погашения регулярно выплачивается постоянная
срочная уплата Y = D Ч g + R, часть которой идет в погашение
долга, а другая выплачивается в виде процентов (g) за заем. Как и в
127
предыдущем случае величина долга систематически убывает, однако, так как выплаты по процентам снижаются, увеличиваются суммы, идущие на погашение долга (прогрессивное погашение).
Срочная уплата составит
Y =
D
b
1? 1+ g
g
?n
Чg=
D
,
a
где a ? коэффициент приведения годовой ренты со ставкой g.
Пример 2. Условия займа как в примере 1. Погашение долга
следует осуществить равными срочными уплатами n = 5, g = 5 %,
100
a = 4,33, Y =
= 23 млн р . План погашения приведен ниже (в
4,33
млн р.).
Год
Остаток долга
на начало
периода
Срочная
уплата долга
Выплаты
процентов
Сумма
погашения
долга
1
100
23
5
18
2
82
23
4
19
3
63
23
3
20
4
43
23
2
21
5
22
23
1
22
Плата за кредит может предусматривать твердые и меняющиеся
ставки процентов. Твердые ставки сохраняются на протяжении всего срока ссуды. При установлении меняющейся ставки в договоре
оговаривается базисная ставка, например МИБОР, которая изменяется в зависимости от коньюктуры рынка ссудных капиталов, и
фиксированная надбавка к ней. Размер надбавки определяется, в
первую очередь, уровнем платежеспособности заемщика.
В зависимости от обеспечения ссуды подразделяют на обеспеченные и не имеющие обеспечения. В качестве обеспечения ссуды могут
использоваться поручительство, гарантия, залог, переуступка требований и счетов.
Под поручительством понимается обязательство поручителя оплатить кредитору задолженность заемщика. При этом ответственность поручителя ограничивается только теми обязательствами, которые признаются самим должником. Таким образом, если заемщик
может противопоставить кредиторам свои аргументы, оспариваю128
щие притязания кредиторов, поручитель, вплоть до суда, может
уклоняться от выполнения принятых на себя обязательств.
Гарантия ? это обязательство гаранта выплатить за гарантируемого определенную денежную сумму при наступлении гарантийного
случая. В отличие от поручительства гарантия не является актом,
дополняющим основную сделку по кредитованию, а представляет
самостоятельное обязательство, не зависящее от других договорных
обязательств. Под гарантийным случаем понимается невыплата должником в указанный срок установленной суммы процентов и невозврат ссуды или ее части. При реализации гарантийных обязательств
претензии заемщика к кредитору не учитываются.
Залог ? способ обеспечения обязательств, при котором кредиторзалогодержатель приобретает право в случае невыполнения должником обязательств, получить удовлетворение за счет заложенного
имущества преимущественно перед другими кредиторами вслед за
изъятиями, предусмотренными законом. Предметом залога могут быть
вещи, ценные бумаги, иное имущество и имущественные права.
Способы обеспечения исполнения обязательств подробно рассматриваются в Гражданском кодексе Российской Федерации.
2.4.4. Валютные операции
Валютные операции коммерческий банк может совершать при
наличии лицензии ЦБР.
Банки, получившие такую лицензию, называют уполномоченными на проведение операций с иностранной валютой.
Лицензия может быть генеральной (охватывающей все виды валютных операций) и на право проведения отдельных операций с
валютой (внутренняя, разовая и др.).
К валютным операциям относят: ведение счетов юридических и
физических лиц; куплю-продажу валюты; выдачу кредита в валюте;
депозитные операции, операции на валютных биржах, операции по
счетам ЛОРО; открытие корреспондентских счетов банкам; инкассирование валютной выручки; прием платежей в иностранной валюте;
операции с дорожными чеками и пластиковыми карточками; осуществление международных расчетов и платежей в системе СВИФТ;
предоставление услуг иностранным фирмам и представительствам.
Учет валютных средств клиента осуществляется на текущих валютных счетах.
Для открытия такого счета банк требует от клиента заявление;
нотариально заверенные копии учредительных документов; свидетельство о государственной регистрации юридического лица; доку129
менты, подтверждающие постановку на учет в налоговых органах;
регистрацию в органах государственной статистики и регистрацию в
качестве плательщиков страховых взносов.
За открытие текущего валютного счета банк взимает комиссию в
виде наличной или безналичной валюты. Банк также устанавливает
клиентам обязательный минимальный остаток средств в иностранной валюте на текущем счете. Каждому виду иностранной валюты
соответствует свой счет.
Получить наличную валюту с текущего счета можно только для
выплат командировочных сумм. Клиент обязан предоставить в банк
приказ руководителя предприятия о командировке и заявление на
снятие наличной валюты.
За выдачу наличной валюты банк получает комиссионное вознаграждение по установленному тарифу.
Субъекты хозяйствования, контракты которых оплачиваются в
иностранной валюте, обязаны производить продажу 50 % валютной
выручки на внутреннем валютном рынке России. Средства в иностранной валюте вначале попадают на транзитный счет клиента (кроме некоторых случаев, когда выручка в полном размере зачисляется
на текущий валютный счет клиента). Не позднее 14 дней от даты
зачисления валютных средств клиент обязан дать поручение банку
продать на внутреннем рынке 50 % поступившей выручки по согласованному с банком курсу валюты. Рублевые средства, полученные от
продажи валюты, зачисляются на расчетный счет клиента. Остаток
валюты поступает с транзитного счета на валютный счет клиента.
Купля-продажа валюты осуществляется как за счет средств банка, так и по поручениям клиентов.
Если клиент приобретает иностранную валюту, то он заполняет
заявку установленной формы на покупку валюты. Банк проверяет
наличие рублевого эквивалента на расчетном счете клиента. Рублевый эквивалент с расчетного счета клиента зачисляется на транзитный (лицевой) счет для покупки валюты. Сумма купленной валюты
зачисляется на текущий валютный счет клиента не позднее следующего дня за днем биржевых торгов. Днем заключения сделки считается день текущих торгов на ММВБ, следующий за днем принятия
банком заявки на покупку валюты к исполнению. Если осуществляется кредитование текущего валютного счета клиента, то за период
от даты заявки до даты поступления приобретенной валюты на корреспондентский счет банка, банк взимает комиссию в рублях согласно установленным тарифам.
130
В случае продажи иностранной валюты клиент заполняет соответствующую заявку на продажу валюты. Банк проверяет наличие
иностранной валюты на текущем счете клиента. Рублевый эквивалент проданной валюты, за вычетом комиссионного вознаграждения
банка, зачисляется на расчетный счет клиента не позднее следующего дня за днем заключения сделки.
Банк может использовать обменные пункты для купли-продажи
наличной валюты у физических лиц. Курс купли и продажи устанавливается банком. При покупке валюты оформляется приходный
кассовый ордер по валюте и расходный кассовый ордер по рублям.
При продаже валюты выписывается приходный кассовый ордер по
рублям и расходный по валюте. Одновременно клиент получает справку установленной формы о покупке или продаже валюты.
Банки за комиссионное вознаграждение в безналичном порядке
осуществляют конверсию основных валют (доллар США, немецкая
марка).
Уполномоченные банки являются органами ответственности за
осуществление валютного контроля за экспортом и импортом товаров. Такие банки отслеживают своевременность получения валютной выручки от экспорта и препятствуют необоснованному оттоку
валюты при проведении операций по импорту. Для выполнения этой
функции все расчеты по экспортно-импортной сделке привязывают
к конкретному уполномоченному банку. Банк требует от клиента
паспорт сделки (ПС) ? универсальный документ валютного контроля, отражающий информацию по сделке.
2.4.5. Операции с ценными бумагами
Операции с ценными бумагами реализуются управлениями (отделами) ценных бумаг и инвестиций коммерческих банков. Иногда эти
отделы именуют инвестиционными или фондовыми. Банковские операции с ценными бумагами подразделяются по различным принципам. В зависимости от целей выделяют эмиссионные, доверительные
депозитарные, торговые операции с обратным выкупом, залоговые
операции.
Под эмиссионными операциями понимается первичный выпуск и
размещение ценных бумаг. При этом цена всех акций одного выпуска при их продаже первым владельцам должна быть едина.
Различают эмиссионные операции с собственными ценными бумагами и чужими ценными бумагами.
Собственные ценные бумаги, в первую очередь облигации и векселя, банк эмитирует при принятии решения о привлечении заемных
131
денежных средств. Эмиссия акций осуществляется, если возникла
необходимость увеличения уставного капитала банка. В этом случае
банк осуществляет 2-й, 3-й и т. д. выпуски собственных акций.
Банк в качестве платной услуги осуществляет размещение среди
подписчиков ценных бумаг (акции и облигации) компаний. Если
положение компании прочное и рынок ее бумаг процветает, то банк
может дать гарантии на размещение выпуска ценных бумаг ? андерайтинг. В этом случае банк закупает по фиксированной цене весь
выпуск бумаг, а затем продает их по установленной цене индивидуальным инвесторам. При крупных выпусках ценных бумаг банкидилеры образуют андерайтинговую группу или синдикат. За распространение банк получает комиссию в размере 3?10 % от окончательной цены продажи ценных бумаг. Андерайтинг облигаций при
прочих равных условиях стоит дешевле акций, так как спрос на эти
бумаги из-за более высокой надежности выше, чем на акции.
Для купли-продажи ценных бумаг (торговые операции) инвестор
обращается к инвестиционным институтам: финансовым брокерам,
инвестиционным консультантам и инвестиционным компаниям.
Инвестиционные фонды, согласно определению их деятельности
как исключительной, не могут предоставлять брокерских услуг на
рынке ценных бумаг. Инвестиционные компании могут работать в
качестве брокера только на биржевом фондовом рынке. Банки на
рынке ценных бумаг выступают как инвестиционные институты. В
этом случае банк действует либо в виде финансового брокера, выполняющего поручения клиента на основе договора получения или
комиссии, либо на основе трастового договора. Сделки купли-продажи ценных бумаг совершаются в письменной форме. Банк обязан по
первому требованию клиента предоставить ему экземпляр договора
купли-продажи ценных бумаг, заключенного по его поручению, и
сообщить информацию об условии совершенной сделки: реквизиты,
покупателя и продавца, вид ценных бумаг (акции, облигации и
т. д.), их категория и номинал, количество, цену сделки за одну
ценную бумагу и общую сумму сделки, срок, форму и порядок оплаты сделки.
Банк обязан отказаться от приема поручения на покупку ценных
бумаг, если нет уверенности в платежеспособности клиента. Доля
заемных средств на покупку ценных бумаг не может быть выше
50 %, и до погашения кредита банк не может передавать клиенту,
принадлежащие ему ценные бумаги.
Приобретение одним лицом более 15 % акций одного эмитента
требует после совершения сделки уведомления Министерства финан132
сов и эмитента в 5-дневный срок, а покупка 35 % акций одного
эмитента и более требует предварительного согласия Государственного комитета по антимонопольной политике.
Операции с ценными бумагами предусматривают три элемента:
куплю-продажу, регистрацию и оформление передачи собственности
на ценные бумаги.
Операция купли-продажи подлежит регистрации. В качестве регистрирующих органов выступают инвестиционные институты (кроме инвестиционных консультантов) фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж, банки, депозитарии, организации-реестродержатели, вносящие данные о покупателе в реестр акционеров.
Регистрирующий орган контролирует факт уплаты налога на операции с ценными бумагами, который для негосударственных ценных бумаг составляет 0,3 % от суммы сделки с каждого ее участника. Регистрирующий орган обязан по требованию покупателя в
3-дневный срок с момента осуществления сделки передать данные
регистрации держателю реестра акционеров: информацию о регистрирующем органе, покупателе и продавце ценных бумаг, виде, количестве и номерах ценных бумаг и передаваемых сертификатов,
подтверждение уплаты налога на операции с ценными бумагами.
До внесения данных о себе в реестр акционеров новый владелец
акций не является полноправным акционером, а оформление передачи права собственности на ценные бумаги не считается завершенным. Новый владелец ценной бумаги после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте ее совершения и своих правах на
владение ценной бумагой не позднее 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Держатель реестра по требованию
акционера обязан подтвердить его право собственности путем выдачи выписки из реестра. Существующая процедура оформления права собственности на ценные бумаги крайне неудобна, особенно если,
например, инвестор осуществил покупку акции в Санкт-Петербурге,
а реестр акционеров находится в Магадане.
Под депозитарной деятельностью (депозитарные операции) понимается предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги. Банк в качестве депозитария осуществляет депозитарную деятельность. Банк заключает с депонентом договор счета Депо (депозитарный договор). Счет Депо это
совокупность записей в регистрах депозитария, предназначенная для
учета ценных бумаг. При этом к депозитарию не переходят права
собственности и права, составляющие эти ценные бумаги. Различают открытый способ хранения ценных бумаг, предусматривающий
такую регистрацию, при которой депонент может давать поручения
133
депозитарию только по отношению к определенному количеству ценных бумаг без указания их индивидуальных признаков (номер, серия, разряд) и закрытый способ хранения, обеспечивающий регистрацию в таком виде, при котором депозитарий обязуется принимать
и исполнять поручения депонента в отношении любой конкретной
ценной бумаги, учтенной на его счете Депо.
Депозитарий имеет право на основании соглашений с другими
депозитариями привлекать их к исполнению своих обязанностей по
осуществлению депозитарных операций (становится депонентом другого депозитария или принимать в качестве депонента другой депозитарий). При этом устанавливаются корреспондентские отношения
по ценным бумагам между двумя депозитариями по учету одним из
них прав на ценные бумаги, находящиеся на хранении в другом
депозитарии. При установлении корреспондентских отношений один
депозитарий открывает другому счет Депо ЛОРО (их счет у нас) ?
счет другого депозитария на отдельном внебанковском счете Депо,
на котором учитываются ценные бумаги, переданные ему на хранение депозитарием-депонентом. Одновременно депозитарий-депонент
открывает счет Депо НОСТРО (наш счет у них), на котором учитывает ценные бумаги, помещенные на хранение в депозитарий-корреспондент. Развитие депозитарной сети банков будет способствовать улучшению функционирования рынка ценных бумаг.
Доверительные (трастовые) операции предусматривают доверительное управление ценными бумагами клиентов. Банк может сформировать портфель ценных бумаг клиента или принять уже существующие ценные бумаги в управление. Российские коммерческие
банки только начинают осваивать это вид банковских услуг. На
Западе массовое трастовое обслуживание осуществляется на основе
долгосрочных отношений клиента и банка. Специфика российского
рынка трастовых услуг такова, что большинство договоров заключается в настоящее время на срок до 3 месяцев, реже ? до 1 года.
При этом можно выделить оптовую трастовую деятельность банка,
когда от клиентов принимаются средства, начиная с суммы эквивалентной 100 тыс. дол. США и розничную ? для мелких инвесторов.
Мотивы траста могут быть разнообразными: спекулятивный рост
доходов, налоговые соображения, особые предпочтения и др., поэтому банки предлагают клиентам различные разработки финансового
продукта разного уровня доходности и риска. Крупным клиентам
банк предлагает индивидуальное управление портфелем. Мелким
инвесторам предлагаются вложения во взаимные фонды с различной
134
величиной минимального вклада и риска (спекулятивный, умеренно-рисковый, консервативный).
Менеджеры банка могут использовать наиболее простое, но малодоходное пассивное управление портфелем клиента, когда после его
формирования за срок трастового договора не производится изменений в ценных бумагах портфеля. Активное управление портфелем
предусматривает постоянное текущее обновление его составляющих
в соответствии с коньюктурой на рынке капиталов. Может использоваться и промежуточный способ управления, при котором портфель формируется в фиксированной пропорции. Например, 30 % ?
спекулятивные ценные бумаги, 40 % ? консервативные, 30 % ?
другие ценные бумаги. При заданном соотношении ценные бумаги в
группах пересматриваются через определенный срок.
Банки заключают с клиентом договор о брокерском обслуживании с условием, что клиент доверяет дилеру банка управление его
портфелем ценных бумаг. За оказание трастовых услуг банк взимает
комиссию. Клиенту в ряде случаев гарантируется доходность по ставке не ниже депозитной, а ее превышение распределяется в определенной пропорции между клиентом и банком.
Существуют договоры с условиями отзывности, по которым через
несколько дней от даты уведомления банка клиент может забрать
все или часть активов. Клиент может получать доходы в конце срока договора или по согласованному графику. Можно переразмещать
доход. Доходы можно получать в форме ценных бумаг и денежных
средств, в том числе в иностранной валюте. Из дохода клиента вычитаются комиссионное вознаграждение банка, налоги на операции
с ценными бумагами (0,3 %). Налоги на доходы юридические лица
уплачивают самостоятельно, а с физических лиц удерживаются банком.
Размер комиссии определяется условиями трастового договора.
Чем продолжительнее срок договора, тем ниже комиссия. Банк может получить вознаграждение в виде процента от стоимости ценных
бумаг за каждую сделку купли-продажи акций. Иногда комиссионный тариф формируется из составляющих: за каждую операцию купли-продажи, за управление, за обслуживание. Комиссия взимается,
как правило, ежемесячно. За счет средств, собранных по трастовым
договорам, банк формирует портфель из различных ценных бумаг.
Покупка иностранных ценных бумаг по закону о валютном регулировании связана с движением капитала, если срок сделки превышает 180 дней. На такие сделки владелец средств должен получить
лицензию ЦБР. Это положение существенно ограничивает движение
135
средств клиентов на иностранные рынки ценных бумаг. Средства
банков могут использоваться для операций на международных рынках ценных бумаг в рамках генеральной банковской лицензии ЦБР,
если они относятся к категории текущих операций.
Инвесторы могут покупать иностранные ценные бумаги с помощью депозитарных расписок (DR), если для них существуют ограничения на вложения в иностранные бумаги. Схема преодоления
запрета на вывоз акций за границу реализуется следующим образом. Акции перспективной компании депонируются в отечественном
банке, имеющем отделение за границей. Банк выпускает депозитарные расписки о том, что акции находятся в его депозитарии и являются собственностью того, кому принадлежит расписка. Расписка
становится таким же товаром, как акция. Инвестор, желающий стать
акционером иностранной компании, покупает соответствующие депозитные расписки на внутреннем рынке или через брокера приобретает акции в стране эмитента, и получает от банка депозитарную
расписку. С помощью приведенной схемы инвесторы получают возможность выходить на развивающиеся рынки, а национальные компании привлекать финансовые средства.
Операции с обратным выкупом (репо) основаны на соглашении,
что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенной
величины с обязательством выкупить его обратно по заранее оговоренной цене. Фактически одна сторона кредитует другую под залог
ценных бумаг. Различают операции репо с фиксированной датой,
когда заемщик обязуется выкупить пакет ценных бумаг к определенной дате и открытое репо, когда выкуп происходит в любое время или в любое время после определенной даты.
Достоинство операции репо заключается, во-первых, в том, что
за активы, размещенные в акциях, можно получить средства для
временного вложения в более динамичные финансовые инструменты
(валюта, ГКО и др.). С другой стороны, существующие долговые
обязательства финансового рынка имеют стандартные сроки погашения. Операции репо позволяют сторонам с точностью один-два
дня подстраховать приходы и расходы денежных средств в соответствии с существующими потребностями. Такая гибкость сроков осуществления заемных операций делает операции репо удобным инструментом управления ликвидностью.
Широкому распространению операций с обратным выкупом препятствует, в первую очередь, возможность мошенничества субъектов сделок с ценными бумагами. У одной из сторон, выдавшей кредит, составляющий 60?80 % стоимости заложенных качественных
136
ценных бумаг появляется соблазн не вернуть залог. И если залог
выдан не именными ценными бумагами, а предъявительскими, то
фирма-кредитор может просто исчезнуть. Поэтому операции репо
используются банками и финансовыми институтами с высокой репутацией.
Залоговые операции коммерческих банков связаны с получением, оформлением и хранением залога в виде ценных бумаг при осуществлении ссудных и фондовых операций. С одной стороны, при
выдаче и получении ссуд банком формой обеспечения ссуды может
выступать залог в виде ценных бумаг. Типичным примером такой
операции является ссуда под залог векселей. Размер обеспечения
определяется надежностью ценных бумаг и составляет 60?80 % от
их рыночной стоимости. При этом за время нахождения в залоге
доходы по ценным бумагам начисляются их владельцу, т. е. залогодателю. С другой стороны, некоторые операции с ценными бумагами
на фондовой бирже требуют залога, который может быть внесен не
только деньгами, но и ценными бумагами.
В табл. 2.5 представлены характеристики операций коммерческого банка с ценными бумагами.
137
138
Таблица 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Эмиссия банком собственных акций или
облигаций
Привлечение де- Покупатели акнежных средств ций или облидля пополнения гаций, т. е. инресурсов или фи- весторы
нансирования
инвестиций
Посредники, к
чьей помощи
обращается банк
для распространения своих
ценных бумаг
Посредничество
банка между эмитентами ценных
бумаг и инвесторами
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
1. "Размеще- При выпуске
ние" ? т. е. про- акций сначала
дажа ценных продавцом, забумаг узкому тем объектом
заранее опреде- долевой собстленному кругу венности акинвесторов (на ционеров
основании взаимной договоПри выпуске
ренности)
облигаций ?
продавцом, а
2. "Широкая затем ? должподписка" ?
ником
т. е. массовая
кампания по
распространению
ценных бумаг
(часто на конкурентной основе)
среди заранее
не определенных инвесторов
Получение мак- Эмитенты ? бан- 1. "Полный высимально воз- ки, предприятия, куп с перепроможной прибы- гос. органы, же- дажей" ? банк
ли за счет пос- лающие распрост- выкупает за свой
реднических ус- ранить свои цен- счет весь выпуск
(или свою долю
луг при расп- ные бумаги
ространении
выпуска), чтобы
среди инвестопотом перепродать с надбавров максимально возможного
кой
объема ценных
бумаг эмитентов
При выпуске
акций инвесторы выступают покупателями, а затем ?
долевыми собственниками банка, при выпуске
облигаций инвесторы-покупатели, а затем ? кредиторы банка
Посредники высвыступают или
комиссионерами, или повеверенными
Покупатель ? Эмитент ? продля эмитента, давец, инвесинвестор ? по- тор ? покупатель
купатель
Для инвестоПривлечь
средства по ров ? получить
возможности максимально
за более низ- возможный докую "плату" ход по акции с наимень- ям ? от дивишими нак- дендов и/или
ладными рас- прироста рыночной цены;
ходами
для облигаЭффектив- ций ? за счет
ность прив- периодических
процентных
лечения
средств зави- платежей и/
сит от их или разницы
дальнейшего в ценах покуписпользова- ки и погашения
ния
Для посредников ? максимально возможное вознаграждение за
услуги
Перепродать Для эмитента ?
как можно распространить
большую часть максимально
выпуска по возможный
максимально объем выпуска
возможной при наименьцене
ших затратах
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Инвесторы ?
граждане,юридические лица,
приобретающие
ценные бумаги
эмитентов
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
2. "Распростра- Комиссионер
нение с гаран- или поверентией выкупа" ? ный ? для эмибанк ищет ин- тента, продавесторов для вец ? для инценных бумаг вестора; на осэмитента и сам таток выпусгарантирует, ка ? покупатель
что выкупит
всю недораспространенную
среди сторонних
инвесторов часть
выпуска
Эмитент ? комитент или доверитель, на остаток выпуска ?
продавец; инвесторы ? покупапатели; субпосредник ? комиссионер или поверенный
Распростра- Для инвестора ?
нитель мак- купить ценные
симально бо- бумаги, обладальшую часть ющие по возвыпуска, что- можности бобы получить лее высокой
за это мак- доходностью;
симальное
вознаграж- Для субпосредников ?те же
дение
интересы, что
и у самого
банка
3. "Распростра- Комиссионер
нение без гара- или повереннтии выпус- ный ? для эмика" ? банк ищет тента, продаинвесторов для вец ? для инвеценных бумаг стора
эмитента, но
недораспространенную часть
выпуска сам
не выкупает
Эмитент ? комитент или доверитель, инвесторы ? покупатели; субпосредник ? комиссионер или поверенный
Распространить максимально большую часть
выпуска,
чтобы получить вознаграждение
Инвесторы ?
продавцы или
покупатели (в
зависимости от
ситуации
Стабилизация
или "подправление" рыночного курса
ценных бумаг
139
Выкуп банком 1. Поддержание Инвесторы ? ак- Покупка ценна рынке собст- рыночного кур- ционеры и кре- ных бумаг на
венных ранее вы- са своих ценных диторы банка рынке, когда
пущенных цен- бумаг
снижающийся
ных бумаг с
курс надо "подвозможной подержать", и проследующей педажа ? когда
репродажей
"сбить" или
с выгодой перепродать
Покупатель
или продавец
(в зависимости
от ситуации)
Выгодная продажа или покупка ценных
бумаг
140
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
Для инвесторов рынка ? выгодная продажа акций, для
сотрудников ?
дополнительный доход и
участие в управлении банком
Для инвестоСнижение
ров рынка ?
уставного
фонда, умень- выгодная прошение числа дажа акций
акционеров
Поощрение
сотрудников,
привлечение
их к управлению
Покупка акций Покупатель ?
на рынке с по- на рынке, проследующей пе- давец ? для
репродажей со- сотрудников
трудникам по
цене ниже рыночной
Инвесторы с
рынка ? продавцы, сотрудники ? покупатели
3. Выкуп акций для последующего
их погашения
Покупка акций На рынке ?
с последующим покупатель
их списанием и
уменьшением
уставного фонда
Инвесторы ?
продавцы
4. Выкуп (отзыв) облигаций для их
досрочного
погашения
Покупка на
На рынке ?
рынке или
покупатель и/
"отзыв" (вос- или должник,
требование)
гасящий долг
облигаций, их
погашение со
снижением
баланса банка
Обмен ценных Покупатель.
бумаг, находя- Продавец, объщихся на ру- ект долевой собках у инвесто- ственности, долров, с однов- жник (по ситуаременным изме- ции)
нением структуры пассива баланса банка
Инвесторы ?
продавцы и/или
кредиторы, которым возвращается долг
Погашение
долга за исчезновением
надобности
в средствах
или из-за конъюнктуры
Выгодность
погашения зависит от того,
на какихусловиях бумага
была ранее приобретена инвестором
Инвест??ры меняют тип своих правоотношений с банком,
объем своих
прав и обязательств к банку (по
ситуации)
Предоставление инвесторам альтернатив вложений и привлечение их
расширением инвестиционных возможностей
Выгоды от изменений правоотношений
с банком. Как
правило ? возможность приобрести бумагу
с более выгодными условиями прибыльности
2. Выкуп акций для последующей льготной перепродажи сотрудникам и руководству банка
5. Изъятие ценных бумаг у инвесторов для
замены другими типами бумаг
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Купля или продажа банком
ценной бумаги
на вторичном
рынке за счет и
по поручению
клиента
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
1. Банк заключает договор
комиссии о покупке бумаги
для клиента
или о продаже
бумаги клиента, во исполнение которого
банк заключает сделку купли-продажи от
своего имени с
третьим лицом
Комиссионером
по отношению
к клиенту, продавцом по отношению к
третьему лицу
Клиент ? комитент по отношению к банку,
третье лицо ?
покупатель или
продавец
Получить от
клиента максимально возможные комиссионные
за счет точного и быстрого исполнения его указаний
2. Банк заключает с клиентом
договор поручение о покупке
для него или
продажи его
ценной бумаги,
во исполнение
которого банк
от имени клиента заключает
сделку куплипродажи с
третьим лицом
Поверенным
по отношению
к клиенту, представителем
клиента по
отношению к
третьему лицу
Клиент ? доверитель по отношению к банку,
третье лицо ?
покупатель или
продавец
Получить от
клиента максимально возможное вознаграждение
за счет точного и быстрого исполнения его
указаний
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Получение воз- Клиент, отдаюнаграждения от щий распоряжеклиента за точ- ние; третье лицо,
ное и быстрое с которым закисполнение ука- лючается сделзаний по покуп- ка купли-продаке или продаже жи во исполнеценной бумаги ние указаний
клиента
Клиент рассчитывает на быстрое и точное выполнение своих
поручений и
часто на то,
что банк сможет
организовать
заключение
сделки на наиболее выгодных
ценовых условиях
141
142
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
3. Банк заключает договорпоручение как
с продавцом,
так и с покупателем ценной
бумаги, которые по инициативе и при посредничестве банка заключают
затем между
собой договор
купли-продажи
Покупка и про- 1. Поддержадажа банком ние собственценных бумаг ного инвестиот своего имени ционного "порти за свой счет феля" ценных
с целью получе- бумаг
ния доходов по
этим операциям
Продавцы и покупатели на
рынке ценных
бумаг
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
Банк ? поверен- Продавец и поку- Получить от
ный по отноше- патель ? клиен- обоих клиеннию как к про- ты банка, его до- тов максидавцу, так и к верители, а по мально возпокупателю
отношению друг можное возк другу ? сторо- награждение
ны по сделке
купли-продажи
Банк ориенБанк эпизоди- Продавец или Контрагенты
чески выходит покупатель цен- банка выступа- тируется на
на рынок, где ной бумаги
ют продавцами долгосрочные
принимает реили покупателя- факторы дошение продать,
ми (по ситуации) ходности ценных бумаг
купить или
придержать
ценную бумагу,
исходя из долгосрочной оценки прибыльности данной
бумаги
Продавцы и
покупатели
в своих сделках с банком
могут преследовать любую из тех
же целей,
что и сам
банк
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
143
2. Спекуляция
ценными бумагами, т. е. покупка с последующей по возможности скорой перепродажей с целью
получения прибыли за счет
разницы в ценах
Банк часто выходит на рынок, работая,
как правило,
с постоянным
кругом контрагентов (банков,
других финансовых институтов), "играет"
на краткосрочной конъюнктуре рынка
2. "Котировка"
определенных
ценных бумаг,
т. е. участие
на рынке в качестве продавца этих бумаг
для всех желающих их купить, в качестве покупателя ?
для всех желающих продавать
Банк отвечает
на любую просьбу
со стороны других участников
рынка о заключении с ним
сделки куплипродажи, называя предварительно цены, по которым он согласен в данный момомент купить ту
ту или иную
бумагу (цена покупателя), если
контрагент захочет эту бумамагу продать, и
продать (цена продавца), если контрагент захочет
купить
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
Банк ориентирован на
краткосрочные колебания цен, старается максимизировать
разницу между ценой покупки и продажи ценных
бумаг
Банк старается предугадать движение рыночной цены ценой бумаги
и назначить
цены продавца и покупателя так, чтобы получить
доход на разнице в ценах
и не потерять
на повышении или понижении рыночной цены
144
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Хранение и
учет ценных
бумаг по их
поручению, а
также ценных
бумаг, купленных за свой
счет, ведение
внебалансовых
счетов "депо"
Кто является
Технология
Задача
Кем выступает
конрагентом
проведения
банка при
банк
банка
операции
осуществлении
операции
Обеспечить на- Клиенты: граж- 1. Банк органи- Хранитель ?
дежность хра- дане и юридичес- зует хранение на основании
нения, точ- кие лица, дове- сертификатов договоров о
ный учет, быст- рившие банку (бланков) цен- хранении ценрое обслужива- хранение и учет ных бумаг в ных бумаг;
ние клиентов своих ценных своем хранили- Поверенный ?
в части приема бумаг, и поль- ще или в хра- по отношению
и выдачи цен- зующиеся сопут- нилищах дру- к клиентам,
ных бумаг, пе- ствующими услу- гих кредитно- пользующимся
ревод бумаг со гами банка в финансовых услугами банка
по организации
институтов
счета на счет этой сфере
многосторонних
по поручения
расчетов;
клиента
Прочие банки 2. Банк органи- Продавец уси финансовые зует учет хра- луг ? по доинституты,
нящихся цен- полнительным
чьей помощью ных бумаг, а видам обслупользуется
также бумаг, живания клиенбанк или вы- выпущенных в тов
полнение при- виде бухгалтерказов клиентов ских записей.
Для этого банк
открывает внебалансовые счета "депо"
Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банка
Поклажедатели
(сдавшие бумаги
на хранение);
Доверители ? по
организации
многосторонних
расчетов;
Покупатели услуг банка;
Займодавцы,
заемщики ? по
сделкам займа;
Страхователи,
страхуемые ? по
сделкам страхования
П о л у ч и т ь Ускорить и
максимальное облегчить провознагражде- ведение сделок
ние за точное, с ценными бубыстрое об- магами, обесслуживание печить сохранклиентов по ность бумаг,
всем видам получить разопераций, свя- личные сопутзанных с ве- ствующие
дением счетов услуги
"депо" и организацией расчетов по ценным бумагам
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
3. Банк организует прием, выдачу ценных
бумаг, их перевод, пересылку
со счета на
счет, из хранилища в хранилище
4. Банк организует по поручению клиентов
многосторонние
расчеты по заключенным между клиентами
сделкам с ценными бумагами,
предоставляет
дополнительные
услуги: клиринг,
кредитование,
страхование и др.
145
"Управление
Предоставление Клиенты, хра- 1. Инкассация Продавцом ус- Покупателями
ценными бума- клиентам услуг, нящие и учиты- доходов по цен- луг, поверенным услуг, доверителями
гами", т. е. ис- обеспечивающих вающие в банке ным бумагам:
полнение по по- исполнение их ценные бумаги, процентных и диручению клиен- поручений наи- которые куплены видендных платов тех функ- лучшим обра- этими клиента- тежей по бумаций, которые зом
ми за их собст- гам клиентов,
распределение инвытекают из
венный счет
кассированных
владения ценныот эмитентов
ми бумагами
сумм клиентам
Получение
максимально
возможного
вознаграждения от клиентов за точное
и быстрое исполнение их
поручений
Получение
комплексного обслуживания, быстрое и точное исполнение своих интересов на
общих собраниях акционеров
146
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
2. Инкассация
погашаемых
сумм по долговым обязательствам, распределение их среди
клиентов;
3. Обмен сертификатов и купонных листов
в случае их замены эмитентом, обмен акций при слияниях и поглощениях эмитентов, замена одних видов ценных бумаг другими ( в соответствии с условиями выпуска этих бумаг)
4. Информирование клиентов об очередных собраниях
акционеров, о
выпуске новых
акций, в которых клиенты
имеют преимущественные права на покупку
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
Предоставление
команды менеджеров для управления ресурсами совместного фонда
5. Представление интересов клиентов
по их поручению на собраниях акционеров, голосование от имени
клиентов и т. п.
Продавцом услуг, поверенным, хранителем ценных
бумаг
Клиенты ? вкладчики совместного фонда, доверившие размещение своих средств на рынке
ценных бумаг
менеджерам
банка
Продавцы и покупатели на рынке ценных
бумаг ? по операциям, связанным с вложениями полученных
от клиентов денежных средств
Банк учитывает получение
от клиентов
средства (против выдачи
этим клиентам
сертификатов
совместного
фонда) на отдельном счете
(не смешивая
их с прочими
средствами
своего баланса), направляет эти средства исключительно на приобретение ценных бумаг
Покупателями Добиться по- Вложить свои
услуг, доверите- вышения до- средства так,
лями, поклаже- ходности фон- чтобы по воздателями
да, а значит, можности маки суммы сво- симизировать
его вознаг- д о х о д н о с т ь
раждения за этих вложений
успешное рас- при минимизапоряжение ции риска, что
средствами обеспечивает
вкладчиков рассредоточение вложефонда
ний средств
фонда между
многочисленными видами
ценных бумаг
147
148
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
Доходность
приобретенных на средства фонда ценных бумаг определяет и доходность самого фонда.
Все доходы,
за исключением вознаграждения менеджерам,
принадлежат
вкладчикам
фонда и реализуются ими
через повышение рыночной
цены сертификатов фонда
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
В настоящем пособии были рассмотрены основные инструменты,
механизмы и индикаторы рынков капиталов и их институциональное офрмление.
Состояние денежно-кредитной сферы в значительной степени оказывает влияние на принимаемые предпринимателями и бизнесменами решения (расширить или стабилизировать бизнес, экспортировать или импортировать капитал, привлекать или размещать денежные средства и т. п.).
Особенности денежно-кредитной макросреды определяют характерные черты национального менеджмента коммерческих организаций. Например, в США эффективный фондовый рынок нацеливает
менеджеров, в первую очередь, на увеличение стоимости компаний
(рыночной стоимости обыкновенных акций) в краткосрочной перспективе, стимулирует слияния и поглощения для целей агрессивного роста стоимости акционерного капитала. В Японии и Германии,
где институт финансовых посредников (инвестиционные, пенсионные фонды, страховые организации и др.) менее развит, крупные
пакеты акций реже меняют собственников; в советах директоров
компаний преобладают "технари", а не финансисты; менеджмент сосредоточен на создании долгосрочных конкурентных преимуществ,
ключевых компетенций компаний и расширении рынков.
Очень важно, чтобы рассмотренная денежно-кредитная среда оставалась стабильной (темп инфляции, обменный курс, процентные
ставки) и стимулировала рост национальной экономики. Мировой
опыт показывает, что капитал, несмотря ни на какие запреты, покидает страны с неустойчивыми условиями капиталооблажения, тем
самым лишая их важнейшего ресурса, необходимого для обеспечения занятости.
Вместе с тем, правительствам следует стремиться к поддержанию
конкуренции в сфере денежно-кредитных отношений субъектов хозяйствования. Государственная монополия в этой отрасли общественных отношений вытесняет частные капиталы из страны.
Опыт стран с развитой экономикой свидетельствует о том, что
рынки капиталов формируют стоимостные оценки эффективности
деятельности, под которые подстраивается национальный бизнес.
России еще предстоит сформировать действенную интитуциональную структуру рынков капиталов, которая будет учитывать интересы всех слоев населения. Мы надеемся, что настоящее учебное пособие будет полезным для тех, кому предстоит формировать и реализовывать принципы рыночной экономики в нашей стране.
149
ОГЛАВЛЕНИЕ
ПРЕДИСЛОВИЕ ..........................................................................
3
Глава 1
РЫНКИ КАПИТАЛОВ: ИНДИКАТОРЫ, ИНСТРУМЕНТЫ И
МЕХАНИЗМЫ ............................................................................
5
1.1. Макроэкономические индикаторы внешней среды
бизнеса .......................................................................
5
1.1.1. Формирование и распределение валового внутреннего
продукта ......................................................................
5
1.1.2. Деньги в процессе воспроизводства ВВП ................
12
1.2. Индикаторы, инструменты и механизмы рынка ссудных .
капиталов ....................................................................
17
1.2.1. Индикаторы рынка ссудных капиталов ..................
17
1.2.2. Механизмы рынка ссудных капиталов ...................
21
1.2.3. Основные инструменты рынка ссудных капиталов .
23
1.2.4. Инфляция ..........................................................
30
1.3. Индикаторы, инструменты и механизмы валютного рынка 36
1.3.1. Инструменты валютного рынка .............................
36
1.3.2. Платежный баланс ...............................................
38
1.3.3. Валютные курсы .................................................
41
1.3.4. Механизмы валютного рынка ................................
46
1.3.5. Межстрановая взаимосвязь процентных ставок,
валютных курсов и темпов инфляции ............................
48
1.4. Индикаторы, инструменты и механизмы рынка ценных
бумаг ...........................................................................
51
1.4.1. Организация рынка ценных бумаг ........................
51
1.4.2. Инструменты рынка ценных бумаг ........................
53
1.4.3. Индикаторы фондового рынка ...............................
60
1.4.4. Основные принципы функционирования фондовых
рынков ........................................................................
61
1.4.5. Причинно-следственные связи макроэкономических
индикаторов ................................................................
63
Глава 2
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА .............................................
66
2.1. Общая характеристика денежно-кредитной системы .......
66
2.1.1. Структура денежно-кредитной системы ................
66
2.1.2. Центральный Банк России и его функции .............
73
2.1.3. Регулирование деятельности коммерческих ...........
банков .........................................................................
77
2.1.4. Межбанковские расчеты ......................................
81
2.2. Небанковские финансовые институты .............................
85
2.2.1. Страховые компании ............................................
85
2.2.2. Пенсионные программы и фонды ..........................
95
2.2.3. Инвестиционные фонды ....................................... 100
2.2.4. Венчурные компании ........................................... 101
150
2.3. Денежно-кредитная политика ........................................
2.3.1. Цели денежно-кредитной политики ......................
2.3.2. Инструменты денежно-кредитной политики ..........
2.4. Основные операции коммерческих банков ......................
2.4.1. Направления и принципы деятельности коммерческих банков ...................................................................
2.4.2. Международные платежи .....................................
2.4.3. Кредитные операции ............................................
2.4.4. Валютные операции .............................................
2.4.5. Операции с ценными бумагами ............................
102
102
107
114
114
120
124
129
131
151
Учебное издание
Сироткин Владислав Борисович
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ:
РЫНКИ КАПИТАЛОВ,
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА
Учебное пособие
Редактор А. В. Подчепаева
Компьютерная верстка Н. С. Степановой
Лицензия ЛР № 020341 от 07.05.97. Сдано в набор 08.06.00. Подписано в
печать 18.09.00. Формат 60Ч84 1/16. Бумага тип. № 3. Печать офсетная. Усл.
печ. л. 8,76. Усл. кр.-отт. 8,88. Уч.-изд. л. 9,42. Тираж 300 экз. Заказ №
Редакционно-издательский отдел
Лаборатория компьютерно-издательских технологий
Отдел оперативной полиграфии
СПбГУАП
190000, Санкт-Петербург, ул. Б. Морская, 67
152
ионные операции с собственными ценными бумагами и чужими ценными бумагами.
Собственные ценные бумаги, в первую очередь облигации и векселя, банк эмитирует при принятии решения о привлечении заемных
131
денежных средств. Эмиссия акций осуществляется, если возникла
необходимость увеличения уставного капитала банка. В этом случае
банк осуществляет 2-й, 3-й и т. д. выпуски собственных акций.
Банк в качестве платной услуги осуществляет размещение среди
подписчиков ценных бумаг (акции и облигации) компаний. Если
положение компании прочное и рынок ее бумаг процветает, то банк
может дать гарантии на размещение выпуска ценных бумаг ? андерайтинг. В этом случае банк закупает по фиксированной цене весь
выпуск бумаг, а затем продает их по установленной цене индивидуальным инвесторам. При крупных выпусках ценных бумаг банкидилеры образуют андерайтинговую группу или синдикат. За распространение банк получает комиссию в размере 3?10 % от окончательной цены продажи ценных бумаг. Андерайтинг облигаций при
прочих равных условиях стоит дешевле акций, так как спрос на эти
бумаги из-за более высокой надежности выше, чем на акции.
Для купли-продажи ценных бумаг (торговые операции) инвестор
обращается к инвестиционным институтам: финансовым брокерам,
инвестиционным консультантам и инвестиционным компаниям.
Инвестиционные фонды, согласно определению их деятельности
как исключительной, не могут предоставлять брокерских услуг на
рынке ценных бумаг. Инвестиционные компании могут работать в
качестве брокера только на биржевом фондовом рынке. Банки на
рынке ценных бумаг выступают как инвестиционные институты. В
этом случае банк действует либо в виде финансового брокера, выполняющего поручения клиента на основе договора получения или
комиссии, либо на основе трастового договора. Сделки купли-продажи ценных бумаг совершаются в письменной форме. Банк обязан по
первому требованию клиента предоставить ему экземпляр договора
купли-продажи ценных бумаг, заключенного по его поручению, и
сообщить информацию об условии совершенной сделки: реквизиты,
покупателя и продавца, вид ценных бумаг (акции, облигации и
т. д.), их категория и номинал, количество, цену сделки за одну
ценную бумагу и общую сумму сделки, срок, форму и порядок оплаты сделки.
Банк обязан отказаться от приема поручения на покупку ценных
бумаг, если нет уверенности в платежеспособности клиента. Доля
заемных средств на покупку ценных бумаг не может быть выше
50 %, и до погашения кредита банк не может передавать клиенту,
принадлежащие ему ценные бумаги.
Приобретение одним лицом более 15 % акций одного эмитента
требует после совершения сделки уведомления Министерства финан132
сов и эмитента в 5-дневный срок, а покупка 35 % акций одного
эмитента и более требует предварительного согласия Государственного комитета по антимонопольной политике.
Операции с ценными бумагами предусматривают три элемента:
куплю-продажу, регистрацию и оформление передачи собственности
на ценные бумаги.
Операция купли-продажи подлежит регистрации. В качестве регистрирующих органов выступают инвестиционные институты (кроме инвестиционных консультантов) фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж, банки, депозитарии, организации-реестродержатели, вносящие данные о покупателе в реестр акционеров.
Регистрирующий орган контролирует факт уплаты налога на операции с ценными бумагами, который для негосударственных ценных бумаг составляет 0,3 % от суммы сделки с каждого ее участника. Регистрирующий орган обязан по требованию покупателя в
3-дневный срок с момента осуществления сделки передать данные
регистрации держателю реестра акционеров: информацию о регистрирующем органе, покупателе и продавце ценных бумаг, виде, количестве и номерах ценных бумаг и передаваемых сертификатов,
подтверждение уплаты налога на операции с ценными бумагами.
До внесения данных о себе в реестр акционеров новый владелец
акций не является полноправным акционером, а оформление передачи права собственности на ценные бумаги не считается завершенным. Новый владелец ценной бумаги после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте ее совершения и своих правах на
владение ценной бумагой не позднее 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Держатель реестра по требованию
акционера обязан подтвердить его право собственности путем выдачи выписки из реестра. Существующая процедура оформления права собственности на ценные бумаги крайне неудобна, особенно если,
например, инвестор осуществил покупку акции в Санкт-Петербурге,
а реестр акционеров находится в Магадане.
Под депозитарной деятельностью (депозитарные операции) понимается предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги. Банк в качестве депозитария осуществляет депозитарную деятельность. Банк заключает с депонентом договор счета Депо (депозитарный договор). Счет Депо это
совокупность записей в регистрах депозитария, предназначенная для
учета ценных бумаг. При этом к депозитарию не переходят права
собственности и права, составляющие эти ценные бумаги. Различают открытый способ хранения ценных бумаг, предусматривающий
такую регистрацию, при которой депонент может давать поручения
133
депозитарию только по отношению к определенному количеству ценных бумаг без указания их индивидуальных признаков (номер, серия, разряд) и закрытый способ хранения, обеспечивающий регистрацию в таком виде, при котором депозитарий обязуется принимать
и исполнять поручения депонента в отношении любой конкретной
ценной бумаги, учтенной на его счете Депо.
Депозитарий имеет право на основании соглашений с другими
депозитариями привлекать их к исполнению своих обязанностей по
осуществлению депозитарных операций (становится депонентом другого депозитария или принимать в качестве депонента другой депозитарий). При этом устанавливаются корреспондентские отношения
по ценным бумагам между двумя депозитариями по учету одним из
них прав на ценные бумаги, находящиеся на хранении в другом
депозитарии. При установлении корреспондентских отношений один
депозитарий открывает другому счет Депо ЛОРО (их счет у нас) ?
счет другого депозитария на отдельном внебанковском счете Депо,
на котором учитываются ценные бумаги, переданные ему на хранение депозитарием-депонентом. Одновременно депозитарий-депонент
открывает счет Депо НОСТРО (наш счет у них), на котором учитывает ценные бумаги, помещенные на хранение в депозитарий-корреспондент. Развитие депозитарной сети банков будет способствовать улучшению функционирования рынка ценных бумаг.
Доверительные (трастовые) операции предусматривают доверительное управление ценными бумагами клиентов. Банк может сформировать портфель ценных бумаг клиента или принять уже существующие ценные бумаги в управление. Российские коммерческие
банки только начинают осваивать это вид банковских услуг. На
Западе массовое трастовое обслуживание осуществляется на основе
долгосрочных отношений клиента и банка. Специфика российского
рынка трастовых услуг такова, что большинство договоров заключается в настоящее время на срок до 3 месяцев, реже ? до 1 года.
При этом можно выделить оптовую трастовую деятельность банка,
когда от клиентов принимаются средства, начиная с суммы эквивалентной 100 тыс. дол. США и розничную ? для мелких инвесторов.
Мотивы траста могут быть разнообразными: спекулятивный рост
доходов, налоговые соображения, особые предпочтения и др., поэтому банки предлагают клиентам различные разработки финансового
продукта разного уровня доходности и риска. Крупным клиентам
банк предлагает индивидуальное управление портфелем. Мелким
инвесторам предлагаются вложения во взаимные фонды с различной
134
величиной минимального вклада и риска (спекулятивный, умеренно-рисковый, консервативный).
Менеджеры банка могут использовать наиболее простое, но малодоходное пассивное управление портфелем клиента, когда после его
формирования за срок трастового договора не производится изменений в ценных бумагах портфеля. Активное управление портфелем
предусматривает постоянное текущее обновление его составляющих
в соответствии с коньюктурой на рынке капиталов. Может использоваться и промежуточный способ управления, при котором портфель формируется в фиксированной пропорции. Например, 30 % ?
спекулятивные ценные бумаги, 40 % ? консервативные, 30 % ?
другие ценные бумаги. При заданном соотношении ценные бумаги в
группах пересматриваются через определенный срок.
Банки заключают с клиентом договор о брокерском обслуживании с условием, что клиент доверяет дилеру банка управление его
портфелем ценных бумаг. За оказание трастовых услуг банк взимает
комиссию. Клиенту в ряде случаев гарантируется доходность по ставке не ниже депозитной, а ее превышение распределяется в определенной пропорции между клиентом и банком.
Существуют договоры с условиями отзывности, по которым через
несколько дней от даты уведомления банка клиент может забрать
все или часть активов. Клиент может получать доходы в конце срока договора или по согласованному графику. Можно переразмещать
доход. Доходы можно получать в форме ценных бумаг и денежных
средств, в том числе в иностранной валюте. Из дохода клиента вычитаются комиссионное вознаграждение банка, налоги на операции
с ценными бумагами (0,3 %). Налоги на доходы юридические лица
уплачивают самостоятельно, а с физических лиц удерживаются банком.
Размер комиссии определяется условиями трастового договора.
Чем продолжительнее срок договора, тем ниже комиссия. Банк может получить вознаграждение в виде процента от стоимости ценных
бумаг за каждую сделку купли-продажи акций. Иногда комиссионный тариф формируется из составляющих: за каждую операцию купли-продажи, за управление, за обслуживание. Комиссия взимается,
как правило, ежемесячно. За счет средств, собранных по трастовым
договорам, банк формирует портфель из различных ценных бумаг.
Покупка иностранных ценных бумаг по закону о валютном регулировании связана с движением капитала, если срок сделки превышает 180 дней. На такие сделки владелец средств должен получить
лицензию ЦБР. Это положение существенно ограничивает движение
135
средств клиентов на иностранные рынки ценных бумаг. Средства
банков могут использоваться для операций на международных рынках ценных бумаг в рамках генеральной банковской лицензии ЦБР,
если они относятся к категории текущих операций.
Инвесторы могут покупать иностранные ценные бумаги с помощью депозитарных расписок (DR), если для них существуют ограничения на вложения в иностранные бумаги. Схема преодоления
запрета на вывоз акций за границу реализуется следующим образом. Акции перспективной компании депонируются в отечественном
банке, имеющем отделение за границей. Банк выпускает депозитарные расписки о том, что акции находятся в его депозитарии и являются собственностью того, кому принадлежит расписка. Расписка
становится таким же товаром, как акция. Инвестор, желающий стать
акционером иностранной компании, покупает соответствующие депозитные расписки на внутреннем рынке или через брокера приобретает акции в стране эмитента, и получает от банка депозитарную
расписку. С помощью приведенной схемы инвесторы получают возможность выходить на развивающиеся рынки, а национальные компании привлекать финансовые средства.
Операции с обратным выкупом (репо) основаны на соглашении,
что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенной
величины с обязательством выкупить его обратно по заранее оговоренной цене. Фактически одна сторона кредитует другую под залог
ценных бумаг. Различают операции репо с фиксированной датой,
когда заемщик обязуется выкупить пакет ценных бумаг к определенной дате и открытое репо, когда выкуп происходит в любое время или в любое время после определенной даты.
Достоинство операции репо заключается, во-первых, в том, что
за активы, размещенные в акциях, можно получить средства для
временного вложения в более динамичные финансовые инструменты
(валюта, ГКО и др.). С другой стороны, существующие долговые
обязательства финансового рынка имеют стандартные сроки погашения. Операции репо позволяют сторонам с точностью один-два
дня подстраховать приходы и расходы денежных средств в соответствии с существующими потребностями. Такая гибкость сроков осуществления заемных операций делает операции репо удобным инструментом управления ликвидностью.
Широкому распространению операций с обратным выкупом препятствует, в первую очередь, возможность мошенничества субъектов сделок с ценными бумагами. У одной из сторон, выдавшей кредит, составляющий 60?80 % стоимости заложенных качественных
136
ценных бумаг появляется соблазн не вернуть залог. И если залог
выдан не именными ценными бумагами, а предъявительскими, то
фирма-кредитор может просто исчезнуть. Поэтому операции репо
используются банками и финансовыми институтами с высокой репутацией.
Залоговые операции коммерческих банков связаны с получением, оформлением и хранением залога в виде ценных бумаг при осуществлении ссудных и фондовых операций. С одной стороны, при
выдаче и получении ссуд банком формой обеспечения ссуды может
выступать залог в виде ценных бумаг. Типичным примером такой
операции является ссуда под залог векселей. Размер обеспечения
определяется надежностью ценных бумаг и составляет 60?80 % от
их рыночной стоимости. При этом за время нахождения в залоге
доходы по ценным бумагам начисляются их владельцу, т. е. залогодателю. С другой стороны, некоторые операции с ценными бумагами
на фондовой бирже требуют залога, который может быть внесен не
только деньгами, но и ценными бумагами.
В табл. 2.5 представлены характеристики операций коммерческого банка с ценными бумагами.
137
138
Таблица 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Эмиссия банком собственных акций или
облигаций
Привлечение де- Покупатели акнежных средств ций или облидля пополнения гаций, т. е. инресурсов или фи- весторы
нансирования
инвестиций
Посредники, к
чьей помощи
обращается банк
для распространения своих
ценных бумаг
Посредничество
банка между эмитентами ценных
бумаг и инвесторами
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
1. "Размеще- При выпуске
ние" ? т. е. про- акций сначала
дажа ценных продавцом, забумаг узкому тем объектом
заранее опреде- долевой собстленному кругу венности акинвесторов (на ционеров
основании взаимной договоПри выпуске
ренности)
облигаций ?
продавцом, а
2. "Широкая затем ? должподписка" ?
ником
т. е. массовая
кампания по
распространению
ценных бумаг
(часто на конкурентной основе)
среди заранее
не определенных инвесторов
Получение мак- Эмитенты ? бан- 1. "Полный высимально воз- ки, предприятия, куп с перепроможной прибы- гос. органы, же- дажей" ? банк
ли за счет пос- лающие распрост- выкупает за свой
реднических ус- ранить свои цен- счет весь выпуск
(или свою долю
луг при расп- ные бумаги
ространении
выпуска), чтобы
среди инвестопотом перепродать с надбавров максимально возможного
кой
объема ценных
бумаг эмитентов
При выпуске
акций инвесторы выступают покупателями, а затем ?
долевыми собственниками банка, при выпуске
облигаций инвесторы-покупатели, а затем ? кредиторы банка
Посредники высвыступают или
комиссионерами, или повеверенными
Покупатель ? Эмитент ? продля эмитента, давец, инвесинвестор ? по- тор ? покупатель
купатель
Для инвестоПривлечь
средства по ров ? получить
возможности максимально
за более низ- возможный докую "плату" ход по акции с наимень- ям ? от дивишими нак- дендов и/или
ладными рас- прироста рыночной цены;
ходами
для облигаЭффектив- ций ? за счет
ность прив- периодических
процентных
лечения
средств зави- платежей и/
сит от их или разницы
дальнейшего в ценах покуписпользова- ки и погашения
ния
Для посредников ? максимально возможное вознаграждение за
услуги
Перепродать Для эмитента ?
как можно распространить
большую часть максимально
выпуска по возможный
максимально объем выпуска
возможной при наименьцене
ших затратах
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Инвесторы ?
граждане,юридические лица,
приобретающие
ценные бумаги
эмитентов
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
2. "Распростра- Комиссионер
нение с гаран- или поверентией выкупа" ? ный ? для эмибанк ищет ин- тента, продавесторов для вец ? для инценных бумаг вестора; на осэмитента и сам таток выпусгарантирует, ка ? покупатель
что выкупит
всю недораспространенную
среди сторонних
инвесторов часть
выпуска
Эмитент ? комитент или доверитель, на остаток выпуска ?
продавец; инвесторы ? покупапатели; субпосредник ? комиссионер или поверенный
Распростра- Для инвестора ?
нитель мак- купить ценные
симально бо- бумаги, обладальшую часть ющие по возвыпуска, что- можности бобы получить лее высокой
за это мак- доходностью;
симальное
вознаграж- Для субпосредников ?те же
дение
интересы, что
и у самого
банка
3. "Распростра- Комиссионер
нение без гара- или повереннтии выпус- ный ? для эмика" ? банк ищет тента, продаинвесторов для вец ? для инвеценных бумаг стора
эмитента, но
недораспространенную часть
выпуска сам
не выкупает
Эмитент ? комитент или доверитель, инвесторы ? покупатели; субпосредник ? комиссионер или поверенный
Распространить максимально большую часть
выпуска,
чтобы получить вознаграждение
Инвесторы ?
продавцы или
покупатели (в
зависимости от
ситуации
Стабилизация
или "подправление" рыночного курса
ценных бумаг
139
Выкуп банком 1. Поддержание Инвесторы ? ак- Покупка ценна рынке собст- рыночного кур- ционеры и кре- ных бумаг на
венных ранее вы- са своих ценных диторы банка рынке, когда
пущенных цен- бумаг
снижающийся
ных бумаг с
курс надо "подвозможной подержать", и проследующей педажа ? когда
репродажей
"сбить" или
с выгодой перепродать
Покупатель
или продавец
(в зависимости
от ситуации)
Выгодная продажа или покупка ценных
бумаг
140
Продолжение табл. 2.5
Наименование
операции
Кто является
Задача
конрагентом
банка при
банка
осуществлении
операции
Технология
проведения
операции
Кем выступает Кем выступают В чем интерес В чем интерес
банка
контрагентов
контрагенты
банк
банка
Для инвесторов рынка ? выгодная продажа акций, для
сотрудников ?
дополнительный доход и
участие в управлении банком
Для инвестоСнижение
ров рынка ?
уставного
фонда, умень- выгодная прошение числа дажа акций
акционеров
Поощрение
сотрудников,
привлечение
их к управлению
Покупка акций Покупатель ?
на рынке с по- на рынке, проследующей пе- давец ? для
репродажей со- сотрудников
трудникам по
цене ниже рыночной
Инвесторы с
рынка ? продавцы, сотрудники ? покупатели
3. Выкуп акций для последующего
их погашения
Покупка акций На рынке ?
с последующим покупатель
их списанием и
уменьшением
уставного фонда
Инвесторы ?
продавцы
4. Выкуп (отзыв) облигаций для их
досрочного
погашения
Покупка на
На рынке ?
рынке или
покупатель и/
"отзыв" (вос- или должник,
требование)
гасящий долг
облигаций, их
погашение со
снижением
баланса банка
Обмен ценных Покупатель.
бумаг, находя- Продавец, объщихся на ру- ект долевой собках у инвесто- ственности, долров, с однов- жник (по ситуаременным изме- ции)
нением структуры пассива баланса банка
Инвесторы ?
продавцы и/или
кредиторы, которым возвращается долг
Погашение
долга за исчезновением
надобности
в средствах
или из-за конъюнктуры
Выгодность
погашения зависит от того,
на какихусловиях бумага
была ранее приобретена инвестором
Инвест?
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
18
Размер файла
433 Кб
Теги
2000, 0062
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа