close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Antokhina Kolesnikov

код для вставкиСкачать
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
Ю. А. Антохина, А. М. Колесников
УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ
ИТ-КОМПАНИЙ
Монография
Санкт-Петербург
2015
УДК 005
ББК 65.290-2
А72
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор А. Е. Викуленко;
доктор экономических наук, профессор А. А. Петров
Утверждено
редакционно-издательским советом университета
в качестве монографии
Антохина, Ю. А.
А72 Управление стоимостью ИТ-компаний: монография / Ю. А. Антохина, А. М. Колесников. – СПб.: ГУАП, 2015. – 109 с.
ISBN 978-5-8088-0989-5
В монографии рассмотрены теоретические, методические и практические вопросы, связанные с оценкой и управлением стоимостью
ИТ-компаний, с учетом специфики отрасли, что является новым
направлением в российской финансовой науке. Разработанные рекомендации позволят получать наиболее точные и достоверные
результаты оценки с целью проведения их последующего анализа
для формирования предложений по принятию управленческих решений собственниками и менеджерами оцениваемого предприятия.
УДК 005
ББК 65.290-2
ISBN 978-5-8088-0989-5
© Антохина Ю. А., Колесников А. М., 2015
  © Санкт-Петербургский государственный
университет аэрокосмического
приборостроения, 2015
ПРЕДИСЛОВИЕ
Целью исследования является разработка научно обоснованных
теоретических и методических положений и практических рекомендаций по управлению стоимостью ИТ-компаний.
Для реализации указанной цели были поставлены и решены
следующие задачи:
выявлены тенденции и проблемы развития ИТ-бизнеса в России
и за рубежом;
проанализированы теоретические и методические подходы
к оценке стоимости компаний с учетом отраслевой специфики;
разработаны теоретические и методические положения по оценке стоимости ИТ-компаний;
разработаны методические рекомендации по управлению стоимостью ИТ-компаний;
разработана методика оценки стоимости ИТ-компании и проведена ее апробация.
Теоретической и методологической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых и практиков по
финансовому менеджменту, управлению и оценке стоимости бизнеса, финансовому анализу, управленческому учету, бизнес-планированию.
Информационную базу исследования составили нормативные
правовые и инструктивные документы по проблемам оценки стоимости предприятий и активов, информационно-аналитические материалы по вопросам состояния и развития ИТ-бизнеса в России
и за рубежом.
Обоснованность и достоверность результатов исследования определяется совершенствованием методов оценки стоимости ИТ-компаний. В процессе работы были проанализированы научные и практические труды отечественных и зарубежных авторов по вопросам
оценки стоимости компаний.
Монография состоит из трех глав.
В первой главе – «ИТ-рынок на современном этапе» – дана характеристика современной ИТ-индустрии, ее специфики, роли и значения в мировой экономике, выявлены тенденции и проблемы развития ИТ-бизнеса в Российской Федерации; проведен анализ существующих современных теоретических подходов к оценке рыночной
стоимости предприятий в зарубежной и отечественной практике.
Во второй главе монографии – «Теоретические и методические
положения по оценке стоимости ИТ-компаний» – определены сущ3
ность, конкретизированы цели и обобщены принципы оценки стоимости ИТ-компаний с учетом специфики бизнеса; проанализированы особенности активов ИТ-компаний, разработаны методические положения по оценке стоимости ИТ-компаний с учетом фактора оценки роста.
В третьей главе работы – «Механизм управления стоимостью
ИТ-компаний» – разработаны методические рекомендации по
управлению стоимостью ИТ-компаний, предложена на основе разработанных методических положений уточненная методика оценки стоимости ИТ-компаний, в которой учитываются вероятностные характеристики оценочной деятельности, состав интеллектуальных активов, влияющих на будущие денежные потоки, факторы и риски, характерные для российских ИТ-компаний, приведены результаты апробации предложенной методики.
Научная новизна результатов исследования заключается в развитии теоретических и методических положений в сфере оценки
стоимости компаний с учетом отраслевой специфики компаний
ИТ-бизнеса.
4
ВВЕДЕНИЕ
ИТ-бизнес является важной составной частью сферы услуг, обеспечивая потребности различных отраслей экономики в современных интеллектуальных продуктах, позволяющих существенно повысить эффективность принимаемых решений как юридическими,
так и физическими лицами.
В настоящее время в России активно развивается информационная индустрия. По оценкам специалистов, в 2013 г. в России количество действующих предприятий этой сферы составляло более
5 тыс. При этом на рынке сегодня явно ощущается недостаток высокоспециализированных компаний в этой сфере, что связано как
с общей стагнацией в развитии российской экономики вследствие
мирового финансового кризиса, так и с недостатками в современных методах управления компаниями этой сферы, в которых преобладает технократический подход к решению основных структурных проблем.
Объем продаж на ИТ-рынке в 2013 г. составил в России около
12 млрд долл., из которых около половины приходится на Москву
и Санкт-Петербург. На российском рынке формируются и действуют крупные информационные сети. При этом инвесторы, вкладывающие средства в ИТ-бизнес, изначально ориентируются на концепцию управления бизнесом, основанную на стоимостном подходе
(Value Based Management), которая предполагает наличие эффективных методов оценки бизнеса. В целом для современного состоя­
ния ИТ-рынка характерно ожидание процессов слияний и поглощений, а также рост востребованности услуг предприятий этой
­отрасли, что определяет повышенный интерес инвесторов к данной сфере вложения капитала.
Кроме того, для ИТ-компаний, обеспечивших свое стабильное
развитие, целевые ориентиры смещаются в сторону увеличения
стоимости их бизнеса, что обеспечивает более высокие конкурентные преимущества на рынке, а также инвестиционную привлекательность для дальнейшего наращивания своего потенциала, для
чего необходимо определить те факторы влияния на стоимость,
управление которыми способно привести к повышению финансовой устойчивости и росту стоимости компании в целом.
Способы оценки бизнеса для принятия управленческих решений, предлагаемые западными экономистами, базируются на
развитом рынке ценных бумаг. Поскольку в России финансовый
­рынок развит недостаточно, концепции, способы и методы оценки
5
стоимости предприятий требуют адаптации с учетом специфики
ИТ-бизнеса и российских условий, что и определяет актуальность
темы исследования.
Теоретические, методические и практические вопросы, связанные с оценкой и управлением стоимостью ИТ-компаний с учетом
специфики отрасли, являются достаточно новым направлением
в российской финансовой науке.
Методы оценки бизнеса в условиях развитых рыночных отношений нашли отражение в трудах таких зарубежных ученых,
как Р. Брейли, А. Дамодаран, Г. Десмонд, К. Гриффит, Р. Келли,
Т. Коллер, Т. Коупленд, С. Майерс, С. Мелцзер, М. Миллер, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Дж. Муррин, Ш. Пратт, К. Уолш, Р. Хэмптон,
Д. Хей.
Поскольку в работах этих авторов рассматриваются, как правило, вопросы оценки стоимости предприятий и их активов на основе
рыночных котировок акций и облигаций, предлагаемые подходы
не могут быть автоматически перенесены на оценку стоимости российских ИТ-компаний, так как преимущественно их организационно-правовой формой являются общества с ограниченной ответственностью.
Отдельным аспектам оценки стоимости предприятий посвящены работы российских ученых и практиков К. К. Арабяна, В. С. Воронова, С. В. Валдайцева, П. Л. Виленского, А. Г. Грязновой,
Н. Г. Данилочкиной, И. А. Егерева, В. Е. Есипова, В. С. Ефремова,
В. Н. Лившица, Ю. А. Соколова и др. Предлагаемые ими подходы
не позволяют в достаточной степени учесть отраслевую специфику
при управлении стоимостью предприятий ИТ-бизнеса. В данных
работах изложены общие вопросы, связанные с оценкой стоимости
предприятий в зависимости от используемых подходов, изложены
отдельные подходы к оценке нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Вместе с тем комплексный подход к оценке стоимости ИТ-компаний не нашел в достаточной степени отражения в опубликованных работах, что и определило цель и задачи
исследования.
6
Глава 1. ИТ-РЫНОК НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
1.1. Анализ глобальных тенденций развития ИТ-рынка
Отрасль информационных технологий (ИТ) является одной из
с­ амых динамично развивающихся отраслей мировой экономики,
что выражается, во-первых, в активном внедрении информационных технологий в деятельность государственных органов и промышленных предприятий; во-вторых, в постоянном появлении
­новых направлений развития информационных технологий.
В 2011 г. после мирового финансового кризиса мировой ИТрынок начал плавное восстановление, но замедление мировых
производственных темпов и макроэкономическая нестабильность
в зоне евро уменьшают привлекательность инвестирования компаний в информационные технологии. На рис. 1.1 [160] приведен
­прогноз темпов роста мирового ИТ-рынка.
Прогнозы представлены для трех основных регионов: Европа,
Ближний Восток и Африка; США; Азиатско-Тихоокеанский регион. Точкой отсчета для прогноза выбраны 2009–2010 гг., так как
это период после резкого спада, спровоцированного мировым финансовым кризисом. Так, наибольший рост рынка прогнозируется
в Азиатско-Тихоокеанском регионе, что связано с активным ростом
китайской экономики, ненасыщенностью ИТ-рынка в этом регионе. Ситуация на ИТ-рынке напрямую связана с экономической
­ситуацией в регионе, а следовательно, компании, работающие
в странах, испытывающих экономические трудности, скорее, будут
стремиться к сокращению расходов также и на развитие техноло8,0 %
7,0 %
6,0 %
5,0 %
Total EMEA
4,0 %
Total Americas
3,0 %
Total Asia-Pacific
2,0 %
1,0 %
0,0 %
09/10
10/11
11/12
12/13
Рис. 1.1. Прогноз темпов роста ИТ-рынка по регионам,
2009–2013 гг.
7
гий, чтобы выжить на рынке, тогда как компании других регионов
(в первую очередь Азиатско-Тихоокеанского региона) нацелены не
на выживание, а на увеличение выручки и эффективности, что требует внедрения новых технологий в свою работу.
В 2012 г. наиболее развивающимися отраслями мирового ИТрынка стали:
мобильные технологии и планшеты;
программное обеспечение;
аналитика, проводимая в режиме реального времени;
визуализация данных;
технологии Saas;
электронная медицина.
В табл. 1.1 показаны мировые ИТ-расходы компаний.
Таким образом, виден рост в сегменте корпоративного программного обеспечения и сегмента устройств (компьютеры, смартфоны,
планшеты). Сегмент телеком-сервисов, несмотря на то, что виден
наименьший его рост из всех сегментов ИТ-рынка, останется самым крупным. Практически 25% планируемых ИТ-расходов приходится на долю государственных органов и частных лиц, 13% –
на банковский сектор, 5% – на страховую отрасль, почти 4% – на
транспортный сектор. По прогнозам аналитиков, с 2013 г. доля
государства в общих ИТ-расходов будет снижаться (Gartner Says
Worldwide Enterprise IT Spending is Forecast to Grow 2.5 Percent in
2013).
Таблица 1.1
Мировые ИТ-расходы на период 2012–2014 гг., млрд долл.
Расходы
2012 г.
Рост
2012 г.
Расходы
Рост
Расходы
2013 г. 2013 г. 2014 г.
Рост
2014 г.
Устройства
627
2,9%
666
6,3%
694
4,2%
Дата-центры
141
2,3%
147
4,5%
154
4,2%
Корпоративное ПО
278
3,3%
296
6,4%
316
6,8%
ИТ-сервисы
881
1,8%
927
5,2%
974
5,1%
Телеком-сервисы
1661
–0,1%
1701
2,4%
1742
2,4%
Всего
3588
1,2%
3737
4,2%
3881
3,8%
Источник: http://www.gartner.com – официальный сайт аналитического
агентства Gartner.
8
Таблица 1.2
Распределение ИТ-бюджетов, млрд долл.
Затраты
2011 г.
Рост
2011 г.
Затраты
2012 г.
Рост
2012 г.
404
267
7,7 %
9,2 %
421
280
4,3 %
5,0 %
856
472
1,3 %
6,9 %
Аппаратное обеспечение
Корпоративное программное
обеспечение
ИТ-сервисы
Телекоммуникационное
оборудование
Телекоммуникационные сервисы
845
442
6,5 %
7,2 %
1704
6,3 %
1721
1 %
ИКТ-отрасль, всего
3661
6,8 %
3751
2,5 %
Источник: http://www.gartner.com – официальный сайт аналитического
агентства Gartner.
Одной из тенденций мирового рынка является увеличение ИТбюджетов (табл. 1.2).
Анализ данных, приведенных в табл. 1.2 и 1.3, свидетельствует о том, что рынок ИТ-технологий, несмотря на макроэкономические проблемы, продолжает развиваться. Самые крупные ИТинвестиции осуществляются в Латинской Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе, экономика которых имеет меньше макроэкономических проблем, чем экономики Европы и США, где у крупных компаний происходит незначительный спад.
Распределение ИТ-расходов по регионам и странам показано
в табл. 1.3.
Таблица 1.3
ИТ-расходы в регионах и странах в 2012 г., млрд долл.
ИТ-расходы
К ИТ-расходам
в мире, %
БРИМК (Бразилия, Россия, Индия,
Мексика, Китай)
658
17,54
Латинская Америка
326
8,69
Ближний Восток, Африка
244
6,5
Центральная и Восточная Европа
158
4,21
Азиатско-Тихоокеанский регион
496
13,22
Регион/страна
Источник: http://www.gartner.com – официальный сайт аналитического
агентства Gartner.
9
На страны БРИМК приходится самая большая доля ИТ-расходов
после Евросоюза и США, что связано с тем, что в этом регионе наиболее растущий ИТ-рынок.
На современном этапе мировой ИТ-рынок является привлекательным для инвесторов, что связано, во-первых, с активным развитием самого ИТ-рынка; во-вторых, с постоянным внедрением новых технологий в производство, государственный сектор и обычную
жизнь пользователя; в-третьих, с активной конкуренцией на рынке;
в-четвертых, ИТ-компании являются самыми дорогими компаниями
в мире. Положение крупнейших ИТ-компаний показано в табл. 1.4.
Компания Apple стала самой дорогой в мире компанией в 2010 г.
на пике продаж смартфонов и планшетов, а в 2012 г. побила абсолютный рекорд по капитализации на мировых рынках, который до этого принадлежал также ИТ-компании (Microsoft).
То, что Google занимает второе место по капитализации среди
ИТ-компаний в целом отражает тенденцию рынка: Интернет-сервисы начинают заменять программное обеспечение, установленное непосредственно на компьютере, а если рассматривать рынок
Таблица 1.4
Крупнейшие мировые ИТ-компании, 2012 г.
Капитализация,
млрд долл.
Выручка,
млрд долл.
Apple
438
165
Google
258
50
Microsoft
234
73
AT&T
197
127
Verzon
127
115
Intel
105
53
Facebook
66,5
5
Hewlett-Packard
33
120
Yahoo!
25
5
Dell
23
58,7
Yandex
8
0,8
ИТ-компания
Источники: Finance.yahoo.com – информационный портал о финансах;
журнал «Эксперт».
10
в целом, то Интернет, мобильные технологии и «облачные» сервисы становятся важнее, чем операционные системы и программное
­обеспечение, привязанное к конкретному устройству.
Одним из движущих факторов мирового ИТ-рынка служат процессы слияний и поглощений компаний. С точки зрения влияния
этих процессов на ИТ-инфраструктуру компаний и на ИТ-рынок
в целом, эти сделки можно разделить на три типа:
автономная сделка, когда оба предприятия продолжают работать, не совмещая своих платформ и производственных мощностей;
абсорбционная сделка, когда купившая компания переводит купленную на свои процессы и платформы;
смешанная сделка, когда процессы, платформы и мощности
смешиваются и в итоге строятся как из элементов покупателя, так
и элементов продавца.
Основными предпосылками к слиянию и поглощению ИТ-компаний являются:
расширение сферы предоставляемых услуг и/или ассортимента
товара, диверсификация бизнеса;
увеличение доли рынка;
выход компании на новые рынки;
расширение географического присутствия;
повышение эффективности работы за счет получения новых технологий.
Важным аспектом процессов слияний и поглощений является оценка реальной стоимости компании, которая заключается не
только в оценке финансовых показателей компании, но и в целом
всех ее активов, которые могут повлиять на ее реальную стоимость.
Таким образом, возникает проблема оценки нематериальных активов ИТ-компании, которые по своей сути являются важнейшими
составляющими покупаемого бизнеса.
С 2011 г. на ИТ-рынке снова начали увеличиваться объемы слияний и поглощений, которые были прерваны мировым финансовым
кризисом. Самой крупной покупкой в ИТ-секторе в 2011 г. ­была
покупка компании Skype компанией Microsoft за 8,5 млрд долл.
Целью этой покупки стала диверсификация источников прибыли Microsoft за счет выхода на Интернет-рынок в сегмент онлайнкоммуникаций. Эта сделка была охарактеризована экспертами
как самая дорогая сделка компании Microsoft. Также Google купил Motorola Mobility с целью укрепления своих позиций на рынке
мобильных устройств за 12,5 млрд долл. [161], а НР купила фирму Autonomy за 11,7 млрд долл. [161]. В 2012 г. компания Facebook
11
купила приложение Instagram за 1 млрд долл. Основными причинами этой сделки являются, во-первых, потенциальный рост пользователей Instagram, а следовательно, уменьшение конкуренции
со стороны других сервисов; во-вторых, укрепление позиций на
рынке мобильных приложений; в-третьих, расширение возможностей для привлечения рекламодателей за счет улучшения критериев таргетированной рекламы. В целом самыми крупными сделками в 2012 г. на мировом ИТ-рынке стали: покупка Cisco фирмы
NDS за 5 млрд долл., покупка SAP фирмы Ariba за 4,5 млрд долл.,
приобретение CGI Group фирмы Logica за 2,7 млрд долл., покупка
Dell софтверной Quest Software за 2,6 млрд долл. и ASML Holding
фирмы Cymer за 2,5 млрд долл. [161].
Анализ данных, приведенных в табл. 1.5, позволяет сделать вывод о том, что сектор слияний и поглощений на ИТ-рынке представляет собой незначительную часть всего мирового рынка слияний и поглощений. Это связано, во-первых, с тем, что на ИТ-рынке
преобладают недорогие сделки (цена средней сделки составила
39 млн долл.); во-вторых, что крупные компании уже являются
­диверсифицированными.
Самым активным ИТ-направлением покупаемых в 2012 г. компаний стали компании, работающие с SaaS-технологиями, их
доля в общих объемах сделок увеличилась более чем на 15%,
а количество сделок превысило 450, тогда как в секторе аналитики и хранения данных было совершено не более 200 сделок [161].
Также рост слияний и поглощений произошел в сегментах мобильных устройств, социальных сетей, рекламы, мобильных платежей,
ИТ-здравоохранения. Таким образом, основной тенденцией рынка слияний и поглощений станет покупка технологических фирм,
имеющих отношение к выпуску мобильных устройств, занимающихся облачными вычислениями, социальных сетей, аналитикой
данных и их анализом в режиме реального времени.
Таблица 1.5
Мировой рынок слияний и поглощений, млрд долл.
Показатель
2010 г.
2011 г.
2012 г.
Рынок M&A, всего
ИТ-сектор
% ИТ-сектора в общем объеме M&A
2250
176
7,8
2500
114
4,56
2400
144
6
Источники: http://www.tadviser.ru – информационный портал, посвященный ИТ-технологиям; http://www.pcweek.ua – официальный сайт украинской версии журнала PC Week.
12
Таблица 1.6
Динамика акций с момента IPO, долл. (2012/2013)
Компания
Цена акции при IPO
Нынешняя цена
Динамика, %
Facebook
38
27,4
–27,9
Groupon
PandoraMedia
Zynga
20
16
10
4,06
12,22
3,41
–79,7
–23,63
–65,9
Источник: finance.yahoo.com – информационный портал о финансах.
Данные, приведенные в табл. 1.6, показывают, что инвестирование в ИТ-компании не всегда, как и на любом рынке, является
прибыльным, несмотря на активное развитие ИТ-рынка. Одной из
предпосылок потерь на инвестировании является отсутствие методологии оценки и управления стоимостью ИТ-компании.
При этом самыми активными операциями на ИТ-рынке являются операции венчурного инвестирования. В табл. 1.7 показаны
­самые крупные инвесторы в сфере ИТ на мировом рынке.
Таблица 1.7
Самые заметные игроки сектора инвестиций в ИТ-сферу, 2012 г.
Компания
Местоположение
Портфель
USD,
млрд
Amundi
Париж, Франция
3
781,365
AllianceBernstein LP
Нью-Йорк, США
20
701
Capital Research &
Management Company
Лос-Анджелес,
Калифорния, США
23
300
China investment Corp.
Пекин, Китай
1
298
New York Life Insurance Co. Нью-Йорк, США
36
280
California Public Employees′ Сакраменто,
Retirement
Калифорния, США
2
245
California State Teachers′
Retirement Sy
Сакраменто,
Калифорния, США
2
174
Robeco Group
Роттердам, Нидерланды
3
133,433
Promark Global Advisors Inc. Нью-Йорк, США
13
125
GS Capital Partners
4
90,7
Нью-Йорк, США
Источник: http://www.venture-news.ru – информационный портал о венчурном бизнесе и инновациях.
13
Приведенные в табл. 1.7 данные о крупнейших мировых инвесторах свидетельствуют о том, что самые активные инвесторы находятся в США (7 компаний из 10 лучших; 71 компания из 100).
В TOP-100 компаний входит одна компания из Польши, одна компания из Китая, что свидетельствует о росте ИТ-рынков в развивающихся странах. При этом китайская компания входит в пятерку
крупнейших мировых игроков, что говорит о потенциале развития
китайского ИТ-рынка.
Таким образом, анализ мирового ИТ-рынка позволяет выделить
следующие тенденции дальнейшего развития этого рынка:
практически полное восстановление ИТ-рынка после мирового
финансового кризиса;
сдерживание более активного развития рынка за счет макроэкономической нестабильности в некоторых станах Европы и роста государственного долга США;
активный рост ИТ-рынка развивающихся стран, в том числе
и за счет перевода американскими и европейскими компаниями
своих мощностей в эти страны;
ИТ-компании – самые дорогие компании в мире;
активный рост сегмента ИТ-услуг, в особенности за счет роста
использования технологий Saas и сбора и анализа данных в режиме реального времени;
интеграция ИТ в социальные сферы (электронное правительство, здравоохранение и т. д.);
самый крупный сегмент ИТ-рынка – это рынок мобильных
устройств (планшеты, смартфоны и т. д.);
вытеснение стационарного программного обеспечения Интернет-сервисами;
оценка ИТ-инвестиция в первую очередь с точки зрения их соответствия стратегическим целям компании;
отсутствие разработанной методологии по проблемам оценки
стоимости ИТ-компании и управления стоимостью ИТ-компании,
что осложняет процессы слияния, поглощения и инвестирования
в эти компании.
1.2. Тенденции и проблемы развития российского ИТ-рынка
Информационные технологии – это комплекс взаимосвязанных
научных, технологических, инженерных дисциплин, изучающих
методы эффективной организации труда людей, занятых обработ14
кой и хранением информации; вычислительную технику и методы организации и взаимодействия с людьми и производственным
оборудованием, их практические приложения, а также связанные
со всем этим социальные, экономические и культурные проблемы
[ЮНЕСКО].
Основной целью применения информационных технологий является достижение эффективной организации производственного или любого другого процесса для снижения временных, трудовых, материальных, энергетических затрат. Это достигается путем
использования достижений в области высоких технологий, программного обеспечения и т. д. Таким образом, ИТ-рынок – часть
рынка информационно-коммуникационных технологий, на котором товаром выступают оборудование для хранения и обработки информации и услуги по хранению и обработке информации
(рис. 1.2).
Следовательно, товарами на ИТ-рынке являются:
управленческий и ИТ-консалтинг;
системы автоматизации бизнес-проектов, их внедрение;
индивидуальные специализированные отраслевые ИТ-решения,
создаваемые ИТ-компанией для конкретного клиента;
построение ИТ-инфраструктуры организации;
анализ данных, генерируемых в реальном времени;
ИТ-аутсорсинг;
аутстаффинг ИТ-персонала;
обучение в сфере ИТ;
ИТ-оборудование
ПО
ИТ-рынок
ИТ-услуги
Телеком-оборудование
конечного пользователя
Сетевое
оборудование
ИКТ-рынок
Телеком-рынок
Услуги
телеком-оператора
Рис. 1.2. Структура информационно-коммуникационного
рынка
15
Таблица 1.8
Динамика развития основных отраслей экономики в Российской Федерации, % к прошлому году
Отрасль экономики
ИТ-рынок
2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Н.д.
113,4 126,2 87,14 114,3 114,5 112,8
Индекс промышленного 106,3 106,8 100,6
производства
90,7
108,2 104,7 103,5
Добыча полезных
ископаемых
99,4
103,6 101,9 101,1
Продукция сельского
хозяйства
102,8 103,3 100,4
103
103,3 110,8 101,4
88,7
123
97,4
Источники: http://www.seliger2013.com – информационный портал о строительстве; http://www.gks.ru – официальный сайт Федеральной службы
государственной статистики.
энергоаудит;
системы информационной безопасности.
В связи с этим важным отличием ИТ-рынка в частности и ИКТрынка в целом от других рынков является его нематериальная составляющая, из чего возникает проблема оценки стоимости этого
товара.
На современном этапе в Российской Федерации ИТ-рынок является наиболее динамично развивающимся, что видно из табл. 1.8.
Данные, приведенные в табл. 1.8, отражают динамику развития экономики в Российской Федерации. Анализ данных говорит
о том, что рост ИТ-рынка обгоняет рост всей экономики страны, но
в то же время в 2009 г., когда экономика находилась под воздействием кризиса, ИТ-рынок очень существенно упал по сравнению
с другими рассмотренными отраслями. Такая зависимость от других рынков обеспечена тем, что ИТ-рынок, по своей сути, обслуживает всю остальную экономику страны. Так, ИТ-рынок обслуживает государственный сектор (медицинские учреждения, транспорт),
нефтегазовый сектор, банковский сектор, промышленные производства, предприятия розничной и оптовой торговли. Следовательно, рост всех этих рынков дает потенциал ИТ-рынку, и, наоборот,
падение экономики значительно снижает потенциал ИТ-рынка,
так как он не может существовать сам по себе.
16
Таблица 1.9
Объем ИТ-рынка в Российской Федерации, млрд руб.
ИТ-рынок
2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Объем ИТ-рынка,
всего
397
450
Объем рынка продажи
компьютерного
и сетевого
оборудования
251
252
291,9 254,43 290,8 51,3% 50,3%
Объем рынка
программного
обеспечения
58
81
113,6 128,7 114,3 20,3% 20,9%
Объем рынка ИТ-услуг
88
117
162,5 111,8 160,7
568
495
565,8 648,6
178
716
28,8%
Источники: www.sibinfo – официальный сайт авторизированного учебного
центра Microsoft, Oracle; http://www.rbcdaily.ru – информационно-аналитический портал; отчеты Министерства экономического развития РФ.
В табл. 1.9 приведен анализ обобщенных данных аналитических отчетов экспертов, характеризующий динамику развития ИТрынка в Российской Федерации.
Основными показателями на ИТ-рынке являются показатели
объема рынка продажи сетевого и компьютерного оборудования,
который в Российской Федерации составляет более 50% от общего
ИТ-рынка, объем рынка программного обеспечения и объем рынка
ИТ-услуг.
Сегмент ИТ-услуг включает в себя услуги по системной интеграции, консалтингу, аутсорсингу, разработке заказного программного обеспечения, установке и поддержке оборудования и программного обеспечения, ИТ-обучения и тренингов.
Как видно из данных табл. 1.8, сегмент программного обеспечения на рынке ИТ-услуг на современном этапе составляет менее
30% от общего объема ИТ-рынка, что говорит о незрелости рынка
и о его потенциале. Так, в Европе и США этот сегмент составляет
не менее 40% от всего ИТ-рынка. В целом сегменты отечественного ИТ-рынка делят рынок следующим образом: более 50% рынка
приходится на рынок продажи компьютерного и сетевого оборудования; около 20% рынка – на сегмент программного обеспечения,
причем именно эта часть рынка показала рост во время экономиче17
ИТ-консалтинг
8%
Аутсорсинг
14%
Разработка
заказного ПО
27%
Установка
и поддержка
19%
ИТ-обучение
и тренинги
3%
Системная
интеграция
29%
Рис. 1.3. Структура российского рынка ИТ-услуг в 2011 г.
ского кризиса; около 28% объема рынка занимает рынок ИТ-услуг
(рис. 1.3).
Анализ динамики ИТ-рынка показывает, что в 2011 г. объем
рынка превысил объем докризисного 2008 г. на 18,35%, что свидетельствует о возвращении рынка к докризисной динамике.
По данным на 2012 г., в России функционирует более 5000 ИТкомпаний [149], при этом наибольшую выручку имеют компании,
занимающиеся продажей аппаратных средств. В табл. 1.10 приведены финансовые показатели крупнейших российских компаний
за 2010–2011 гг.
Данные, приведенные в табл. 1.10, отражают состояние ИТрынка на современном этапе и позволяют выделить основные его
тенденции. Так, сравнение лидера рынка и компании, замыкающей сто крупнейших ИТ-компаний, показывает, что разница в выручке по данным 2011 г. составляет более 21 раз. 13 компаний,
входящих в Топ-30 компаний рынка, занимаются исключительно
предоставлением ИТ-услуг, что говорит об активном развитии этого сегмента рынка. Средний рост выручки этих компаний составил
31,7%, что в 3 раза выше динамики роста рынка. В целом же выручка 30 лучших компаний за год выросла на 33%. Если же анализировать выручку без учета компаний, специализирующихся исключительно на предоставлении ИТ-услуг, то рост составил 33,9%.
При этом в представленной выборке присутствуют компании, чья
деятельность включает в себя практически все ИТ-сферы, что не позволяет полностью исключить сферу ИТ-услуг из анализа данных.
18
Таблица 1.10
Финансовые показатели крупнейших российских компаний
№
в 2010 г.
Совокупная
Рост,
выручка
в 2010 г.,
%
млн р.
№
в 2011 г.
Совокупная
выручка
в 2011 г.,
млн р.
1
1
НКК
2
3
Газром
Проектная
100 510,680 56 878,014
Автоматизация дистрибуция,
ИТ-услуги
76,7
3
5
Ситроникс
Группа
компаний
51 152,445
41 817,63
22,3
4
4
Ланит
Группа
компаний
50,254,866
40944
22,7
39 277,591 33 517,571
Компания
Сфера
деятельности
Группа
компаний
103 612,694 81 393,577
27
5
6
Техносервис
ИТ-услуги
6
7
Крок
Интеграция
7
8
R-style
ИТ-услуги,
интеграция
8
9
IBS
Группа
компаний
26 100
20 606,53
26,7
9
11
1С
Разработка ПО
23 866
18 457
29,3
10
10
Энвижн Груп
Интеграция
11
13
Компьюлинк
Группа
компаний
12
12
Лаборатория
Касперского
Разработка ПО
13
23
ITG
ИТ-услуги
14
18
Астерос
Группа
компаний
15
17
Ай-Теко
ИТ-услуги
16
16
Softline
Лицензирование ПО
16 407,901 12 748,482
17
14
BCC
ИТ-услуги
15 310,074 14 812,626
18
15
Verysell
Группа
компаний
14 078,35
12 817,759
9,8
19
21
Cognitive
Technologies
Разработка ПО 13 823,575
10 591,36
30,5
20
22
RRC
Дистрибуция
АО
13 133,032 10 022,399
31
21
19
Optima
ИТ-услуги
12 041,966 11 093,876
8,5
38016
25 284,605
27 680,664 21 564,321
20 948,565 18 496,007
17,2
50,4
28
13,3
20 607
15 906,92
29,6
17 992,8
16 331,452
10,2
17 519
10 016
74,9
17 258,352 11 179,840
16 900
12 510
54,4
35
28,7
2
19
№
в 2011 г.
№
в 2010 г.
Окончание табл. 1.10
22
23
24
–
Микротест
Авирса
24
25
26
27
26
25
27
28
29
28
29
–
Epam Systems
Центр
финансовых
технологий
Инфосистемы
Джет
Рамэк-ВС
ИТСК
Татинтек
30
99
31
67
АйТи
Энтегрум
Компания
Сфера
деятельности
Совокупная
выручка
в 2011 г.,
млн р.
Совокупная
Рост,
выручка
в 2010 г.,
%
млн р.
ИТ-услуги
11 530,016
Дистрибуция 11 211,458
АО
Разработка ПО 9835,123
ИТ-услуги
9074,2
9298,4
5877,132
24
90,8
6638,274
5585,883
48,2
62
ИТ-услуги
8818,756
8621,836
2,3
ИТ-услуги
ИТ-услуги
Группа
компаний
ИТ-услуги
ИТ-услуги
6394,285
6373,374
6317,785
5313,577
5313,577
4139,008
20,3
30
52,6
6180
472,804
4692,56
694,808
31,7
–32
Источник: официальный сайт аналитического агентства CNews – http://
www.cnews.ru
Одним из направлений развития сегмента ИТ-услуг является
создание крупными промышленными предприятиями дочерних
организаций, предоставляющих эти услуги. Так, на втором месте рейтинга ведущих российских компаний находится «Газпром
­Автоматизация», которая показала рост выручки за год более чем
на 75%. В конце 2011 г. Сбербанк создал ИТ-компанию «СбербанкТехнологии», что позволяет ему значительно снизить расходы на
аутсорсинг и другие ИТ-услуги, так как естественно, что дочерняя
компания будет работать с меньшей нормой прибыли. Такие решения крупных компаний, во-первых, подтверждают необходимость
роста сегмента ИТ-услуг; во-вторых, свидетельствуют об эффективности использования аутсорсинга компаниями, но, в-третьих, приводят на рынок игроков, чей рост связан не с их конкурентными
преимуществами, а с тем, что они обслуживают крупное материнское предприятие, а следовательно, полностью зависят от него и его
финансово-хозяйственной деятельности.
Другим направлением развития ИТ-рынка является венчурное
инвестирование, представляющее собой приобретение акционер20
ного, уставного капитала новых или растущих компаний, при этом
приобретенная доля меньше контрольного пакета. Так, самыми
привлекательными ИТ-секторами рынка в России для венчурных
инвесторов являются:
электронная коммерция;
реклама и поиск;
контент-проекты;
облачные технологии (SaaS);
электронные финансы;
информационные технологии в медицине.
В табл. 1.11 приведены объемы венчурного инвестирования;
в табл. 1.12 – объемы венчурного инвестирования по секторам ИТрынка.
Таблица 1.11
Венчурное инвестирование на ИТ-рынке, млн долл.
Показатель
Объемы венчурного
инвестирования
Количество совершенных
сделок, ед.
2010 г.
2011 г.
2012 г.
200
237
303
59
139
168
Источники: http://www.tadviser.ru – информационный портал, посвященный ИТ-технологиям; http://www.profile.ru – официальный сайт журнала
«Профиль».
Таблица 1.12
Объемы венчурного инвестирования по секторам ИТ-рынка
2011 г.
2012 г.
Венчурное
инвестирование
объемы
инвестирования,
млн долл.
количество
совершенных
сделок, шт.
объемы
количество
инвестисоверрования,
шенных
млн долл. сделок, шт.
Электронная коммерция
107
33
150
21
Развлечения
и социальные сети
57
31
50,8
23
Облачные технологии
17
29
26,5
22
Обработка и аналитика
информации, ее анализ;
дистанционное обучение
33
21
Н.д.
Н.д.
Источники: http://www.tadviser.ru – информационный портал, посвященный
ИТ-технологиям; http://www.rusventure.ru – официальный сайт ОАО «РВК».
21
Как видно из приведенных в табл. 1.11 и 1.12 данных, средний
размер венчурного инвестирования в одну компанию составлял
в 2010 г. 3,39 млн долл., в 2011 г. – 1,7 млн долл., что показывает
снижение почти в 2 раза. В 2012 г. средний размер сделки практически не изменился и составил 1,8 млн долл. Однако объем инвестиций вырос в 2011 г. на 18,5%, а в 2012 г. – на 27% по сравнению
с предыдущим годом и на 51% по сравнению с 2010 г. В 2011 г. объемы венчурных инвестиций в электронную коммерцию составили
45,14% от общего объема инвестиций в ИТ-отрасль, средняя сделка составила 3,24 млн долл. Объемы инвестирования в развлечения в Интернете и социальные сети составили 24%, а средняя сделка составила 1,84 млн долл., что почти в 2 раза меньше, чем объем
сделок в секторе электронной коммерции. В 2012 г. средний размер
сделки в секторе электронной коммерции составил 7,1 млн долл.
(рост более чем в 2 раза); в секторе развлечений и социальных сетей средней размер сделки составил 2,2 млн долл., что более чем
в 3 раза меньше, чем в секторе электронной коммерции. Таким образом, можно говорить об активном развитии этого сектора ИТрынка.
Самым активным месяцем 2012 г. по объемам венчурного инвестирования стал декабрь: было совершено 25 сделок на сумму
170 млн долл. [168]. 48% сделок было совершено на сумму 500–
1000 тыс. долл., 24% – на сумму более 10 млн долл., 20% – на
сумму от 1 до 10 млн долл. Таким образом, средняя сумма сделки
в декабре 2012 г. составила 6,8 млн долл., что в целом больше, чем
средняя сумма сделки за год.
Еще одним направлением развития рынка является создание
мультипрофильных ИТ-компаний. На современном этапе эти компании доминируют на российском ИТ-рынке (см. табл. 1.10), показывая высокий рост выручки. Создание мультипрофильных компаний осуществляется в первую очередь за счет слияний и поглощений на рынке. В 2012 г. Сбербанк купил значительный пакет
электронной платежной системы «Яндекс-Деньги», что обеспечило
Сбербанку выход на активно развивающийся рынок электронных
платежей через одного из лидеров этого сегмента. Весной 2012 г.
Сбербанк закончил сделку по покупке «Корус Консалтинг СНГ»,
специализирующегося на обеспечение электронного документо­
оборота. Одна из немногих российских компаний, которая является заметным игроком на мировом рынке, Parallels, в 2003 г. купила новосибирскую компанию Plesk, которая является на сегодняшний день одной из ключевых составляющих бизнеса компа22
нии. В 2010 г. основатель Parallels организовал инвестиционных
фонд, который скупает акции небольших игроков российского
ИТ-рынка (в первую очередь сектора ИТ-услуг). При этом при покупке фондом платежного сервиса Bankа в феврале 2013 г. эксперты говорили о переоценки компании. Это свидетельствует о том,
что на сегодняшний день на рынке нет методики оценки, помимо
экспертной, которая могла бы давать приближенный к реалиям результат, исходя из активов, принадлежащих фирме, и ее положения на рынке.
На современном этапе развития предпринимательства и ИТтехнологий в Российской Федерации существует основная проблема, тормозящая внедрения новых технологий в бизнес. Так, если
в странах с развитой экономикой основой внедрения ИТ-технологий
в компанию является снижение издержек производства, то в России необходимость ИТ-технологий обусловлена, в первую очередь,
необходимостью фирмы снизить издержки на подготовку отчетности проверяющим органам. Второй проблемой ИТ-рынка в Российской Федерации является то, что сами ИТ-компании не стремятся
работать с малыми и средними предприятиями, которые могли бы
обеспечить высокий спрос, но норма прибыли по которым не является высокой.
Присоединение России к Всемирной торговой организации
(ВТО) должно привести к изменению этих тенденций, так как упрощение выхода на отечественный ИТ-рынок иностранных компаний
должно существенно повлиять на спрос, что в свою очередь обострит конкуренцию между компаниями, в том числе за счет снижения цен на компьютерное и сетевое оборудование и на программное
обеспечение.
Если рассматривать возможность выхода российских компаний
на мировой рынок, то необходимо выделить следующие проблемы,
стоящие перед ними:
недостаточное развитие конкурентной среды внутри отечественного рынка для развития производителей программного обеспечения;
заинтересованность крупных компаний в покупке иностранных, а не российских компаний, а следовательно, отток финансовых ресурсов и инвестиций из страны;
таможенные барьеры;
недоступность получения кредита, высокие процентные ставки
по нему;
практически полное отсутствие налоговых льгот.
23
Важным условием функционирования ИТ-рынка в Российской
Федерации является то, что существенная доля спроса на рынке
формируется за счет государственных структур. По данным 2010 г.,
доля государственного заказа на ИТ-рынке была более 30%.
В 2006 г. была утверждена государственная программа «Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий», направленная в том числе и на развитие ИТ-отрасли
в Российской Федерации. В период с 2007 по 2010 г. расходы федерального бюджета на реализацию этой программы составили 6,98 млрд р. По итогам 2011 г. в реализацию программы было инвестировано около 19 млрд р.: 7 млрд р. из федерального бюджета, 8,5 млрд р. средств региональных бюджетов,
4 млрд р. от частных инвесторов. Были построены:
«Технополис», «Химград» и «ИТ-Парк» в Республике Татарстан;
«Западно-Сибирский инновационный центр» в Тюменской области;
«Научно-технологический парк Новосибирского Академгородка» в Новосибирской области;
«Кузбасский технопарк» в Кемеровской области;
«Технопарк Мордовия» в республике Мордовия;
«Технопарк высоких технологий» в Пензенской области;
«ИТ-парк Анкудиновка» в Нижегородской области;
«Технопарк Обнинск» в Калужской области.
Специализации технопарков включают в себя следующие направления: биотехнологии; энергоэффективность и энергосбережение; космические технологии; медицинские технологии; стратегические информационные технологии; машиностроение; приборостроение и инновационные технологии в добыче.
По данным на 2010 г. количество компаний-резидентов составило 407 ед., а объем выручки этих компаний – 22 млрд р.
За период до 2011 г. по результатам работы компаний-резидентов технопарков налоговые поступления в бюджет составили
5,6 млрд р.
Конкуренция на ИТ-рынке в Российской Федерации обеспечивается также за счет функционирования Федеральной Антимонопольной Службы (ФАС). В этой службе функционирует два экспертных совета: Экспертный совет по вопросам связи и Экспертный совет по развитию конкуренции в области информационных
технологий. В своей работе ФАС уделяет внимание:
проведению торгов на закупку высокотехнологичного ИТоборудования, выполнение работ, оказание услуг в ИТ-области;
24
нарушению прав российских компаний при недобросовестной
конкуренции на мировых рынках;
участию национальных производителей при реализации ИТпроектов в государственных организациях;
реализации государственной политики поддержки продвижения России на мировых высокотехнологичных рынках.
В 2012 г. при Министерстве коммуникации и связи Российской
Федерации был создан Экспертный совет по развитию отрасли информационных технологий. В его задачи входит:
разработка предложений по вопросам определения мер поддержки развития ИТ-отрасли;
реализация государственной политики в области развития и регулирования ИТ-отрасли;
обеспечение эффективности функционирования и развития отрасли;
создание благоприятных условий для деятельности отечественных компаний ИТ-отрасли.
Нормативное правовое регулирование правоотношений субъектов на ИТ-рынке в Российской Федерации осуществляется Конвенцией, учреждающей Всемирную организацию интеллектуальной
собственности (подписана в Стокгольме 14 июля 1967 г. и изменена
2 октября 1979 г.), Парижской конвенцией по охране промышленной собственности от 20.03.1883 г. (состояние на 14.07.1967 г.), Конституцией Российской Федерации, Гражданским кодексом, Налоговым кодексом, Уголовным кодексом, Кодексом об административных правонарушениях.
К основным законам, регулирующим рынок, относятся: Федеральный закон РФ от 27 июля 2006 г. № 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 6 апреля 2011 г.
№ 63-ФЗ «Об электронной подписи» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 21 июля 2005 г. № 94-ФЗ «О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 29 июля 2004 г. № 98-ФЗ «О коммерческой тайне»
(с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 07 июля 2003 г. № 126-ФЗ
«О связи» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 28 сентября
2010 г. № 244-ФЗ «Об инновационном центре «Сколково» (с изм.
и доп.), Федеральный закон от 26 июля 2006 г. № 135-ФЗ «О защите конкуренции» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской
25
Федерации» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 08 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах открытого типа» (с изм. и доп.),
Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изм. и доп.), Федеральный закон РФ от 16 октября 2010 г. № 272-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон
«О страховых взносах в Пенсионный фонд Российской Федерации,
Фонд социального страхования Российской Федерации, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования и территориальные фонды обязательного медицинского страхования» и статью 33 Федерального закона «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации», Распоряжение Правительства
РФ от 10 марта 2006 г. № 328-р, Распоряжение Правительства РФ
от 27 декабря 2010 г. № 2393-р.
Информационное законодательство (Федеральный закон РФ от
27 июля 2006 г. № 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации» (с изм. и доп.) и др.) регулирует весь комплекс общественных отношений, связанных с производством, распространением, использованием и обеспечением доступа
к информации.
Федеральный закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изм. и доп.) устанавливает основы оценочной деятельности, ее лицензирования
и контроля.
Антимонопольное законодательство (Федеральный закон от
26 июля 2006 г. № 135-ФЗ «О защите конкуренции» (с изм. и доп.)
и др.) направлено на совершенствование правового регулирования
отношений, связанных с защитой конкуренции на рынках. При
этом строго регламентируется возможность предоставления государством помощи частным компаниям.
Федеральный закон РФ от 16 октября 2010 г. № 272-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О страховых взносах в Пенсионный фонд Российской Федерации, Фонд социального страхования
Российской Федерации, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования и территориальные фонды обязательного медицинского страхования» и статью 33 Федерального закона «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации» устанавливает льготные условия уплаты страховых взносов для ИТкомпаний на период с 2011–2017 гг. в размере 14%. Условия получения этой льготы: выручка от разработки программного обеспечения
не менее 90% от всей выручки, а сама компания аккредитована
при Министерстве коммуникации и связи Российской Федерации.
26
Постановления Правительства РФ от 10 марта 2006 г. № 328-р
и от 27 декабря 2010 г. № 2393-р утвердили создание и сроки действия государственной программы «Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий».
Таким образом, анализ ИТ-рынка в Российской Федерации позволил выявить ключевые тенденции этого рынка:
зависимость ИТ-рынка от других рынков и общей экономической ситуации в стране и в мире;
рост сектора предоставления ИТ-услуг в общем объеме ИТрынка;
создание крупными промышленными предприятиями дочерних
компаний, предоставляющих им ИТ-услуги;
укрупнение ИТ-компаний, создание мультипрофильных ИТкомпаний;
значительная доля государственного заказа на рынке;
значительная государственная поддержка ИТ-отрасли;
интеграция российского рынка в мировой рынок в связи с вступлением Российской Федерации во Всемирную торговую организацию.
К основным проблемам развития ИТ-рынка, на наш взгляд, относятся:
нестабильность макроэкономической ситуации;
неравномерное географическое распределение участников рынка;
высокие цены на программное обеспечение и компьютерные
и серверные технологии, превышающие мировые цены;
большая часть ИТ-компаний не создает уникальный продукт,
а интегрирует уже существующий иностранный продукт под нужды и запросы отечественных клиентов;
непоследовательность государственной политики в сфере ИТтехнологий;
отсутствие налоговых льгот для малого и среднего ИТ-бизнеса;
коррупция;
недоступность кредитования для малого и среднего бизнеса;
отсутствие правовой культуры и независимой судебной системы;
неразвитость коммуникаций в регионах;
непривлекательность малых и средних компаний, работающих на ИТ-рынке, для инвестирования в них в связи с высокими
рисками;
невысокая доля слияний и поглощений на ИТ-рынке;
отсутствие системы независимой оценки стоимости ИТ-компании на рынке.
27
1.3. Анализ теоретических и методических подходов к оценке стоимости ИТ-компаний
На современном этапе совершенствование процессов оценки
и управления стоимостью ИТ-компаний является важным вектором развития экономической науки, так как ИТ-сектор экономики
активно развивается в условиях внедрения инновационных процессов в производственную сферу, а в экономической науке существуют методологические проблемы оценки нематериальных активов.
Проведенный анализ показал, что в настоящее время ИТ-рынок
является одним из самых динамично развивающихся и привлекательных для инвесторов. В связи с этим одной из важных проблем инвесторов и компаний, функционирующих на ИТ-рынке, является недостаточная проработка методической базы по вопросам
оценки стоимости ИТ-компаний, оценке нематериальных активов
в целом.
Анализ публикаций по исследуемым в монографии проблемам
оценки и управления стоимостью ИТ-компаний показал, что в них
освещены:
тенденции и проблемы развития ИТ-рынка в Российской Федерации;
тенденции и проблемы мирового ИТ-рынка;
влияние вступления Российской Федерации в ВТО на отечественный ИТ-рынок;
проблемы и перспективы внедрения ИТ в сектор государственных услуг;
анализ законодательства, регулирующего правоотношения
субъектов на ИТ-рынке;
вопросы инвестиционной оценки деятельности компаний;
проблемы оценки стоимости нематериальных активов компаний;
вопросы управления и оценки ИТ-активов в организации;
классификация нематериальных активов, в том числе объектов
интеллектуальной собственности;
методы управления стоимостью компании.
Публикации, освещающие вышеперечисленные направления
исследования поставленных задач, могут быть объединены в следующие группы.
1. Нормативные правовые документы:
Конституция Российской Федерации;
Международные договоры, ратифицированные Российской Федерацией;
28
Кодекс об административных правонарушениях Российской
Федерации;
Уголовный кодекс Российской Федерации;
Налоговый кодекс Российской Федерации;
Трудовой кодекс Российской Федерации;
Федеральные законы, регламентирующие порядок и механизмы
функционирования субъектов на ИТ-рынке, процессы оценки их
стоимости и реорганизации;
Законы субъектов Российской Федерации, устанавливающие
дополнительные условия деятельности ИТ-компаний в рамках региона;
Указы Президента;
Постановления Правительства;
Индивидуальные правовые акты Федеральной антимонопольной службы.
2. Учебники, учебные пособия, монографии, анализирующие
и обобщающие информацию по проблемам развития ИТ-рынка
в России, оценки стоимости ИТ-компании, оценки нематериальных активов.
3. Статьи научного и практического характера, аналитические
и статистические материалы, опубликованные в журналах «Акционерное общество: вопросы корпоративного общества», «Аудит
и налогообложение», «Бухгалтерский учет», «Вестник Московского университета», «Вопросы оценки», «Вопросы экономики», «Инновации», «Информационные технологии», «Компьютер-Пресс»,
«Мировая экономика и международные отношения», «Проблемы
теории и практики управления», «Российский экономический журнал», «Рынок ценных бумаг», «Современные научные исследования
и инновации», «Социальные технологии и современное общество»,
«Управление компанией», «Финансовая газета», «Финансовый менеджмент», «Финансы», «Финансы и кредит», «Экономист», «Экономическая наука современной России», «Экономический анализ:
теория и практика», журналы группы «Эксперт» и другие, в которых публикуется актуальная информация, посвященная вопросам
развития ИТ-рынка, управления стоимостью ИТ-компании, оценки стоимости ИТ-компании.
4. Информационные ресурсы сети Интернет, которые на современном этапе можно характеризовать как самый обширный источник информации по вопросам развития ИТ-рынка в России и мире,
проблемам оценки бизнеса, оценки ИТ-компаний и нематериальных активов.
29
Приведем краткую характеристику каждой группы источников.
Законодательная база, регулирующая правоотношения субъектов в сфере деятельности ИТ-компаний, состоит из международных актов, федеральных законов и других нормативных актов,
которые регламентируют деятельность государственных органов
и компаний на ИТ-рынке, защиту интеллектуальной собственности и информации, оценочную деятельность, процессы реорганизации предприятий и организаций на ИТ-рынке. К числу основных федеральных законов, на наш взгляд, относятся законы и другие нормативные правовые акты, регулирующие правоотношения
субъектов в процессе функционирования на ИТ-рынке.
К основным недостаткам существующего законодательства, по
нашему мнению, относятся:
несоответствие российской нормативной базы в сфере ИТ мировому законодательству по охране интеллектуальной деятельности;
отставание российского законодательства области ИТ от нормативной базы промышленно развитых стран;
существование барьеров для деятельности в сфере создания
и использования ИТ и оказания информационных услуг;
наличие неэффективных механизмов контроля за деятельностью ИТ-компаний, в том числе перегруженность компаний налоговыми проверками.
К положительным чертам нормативной правовой базы можно
отнести:
степень проработки антимонопольного законодательства, применяемого на ИТ-рынке в Российской Федерации;
допуск коммерческих предприятий к обеспечению государственных организаций необходимыми ИТ на условиях конкуренции;
проработанность вопросов реорганизации и ликвидации предприятий;
регламентация оценочной деятельности, не выходящая за необходимые границы для комфортной работы предприятия.
К основным источникам, освещающим проблемы оценки
и управления стоимостью ИТ-компании, изданным в виде учебников и учебных пособий, монографической и научной литературы, можно отнести работы таких иностранных авторов, как
А. Дамодаран, Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин, Д. М. Бишоп, Ф. Ч. Эванс, Г. В. Бромберг, М. К. Скотт, Д. У. Росс, П. Уэйл,
Д. Коэн, П. А. Гохан, К. Феррис, и таких отечественных ученых, как А. П. Аксенов, А. Н. Асаул, В. Г. Балашов, М. И. Кныш,
30
О. В. Медведева, В. Н. Старинский, М. К. Старовойтов, Ю. С. Сидоренко, Е. В. Шпилевская, В. В. Царев.
Т. Коупленд, Т. Коллер и Дж. Муррин рассматривают проблемы выявления источников стоимости компании, оценки стоимости
компании, использования в деятельности компании принципов
управления ­стоимостью, которые могут значительно повысить экономический потенциал коммерческого предприятия [43].
Д. М. Бишоп и Ф. Ч. Эванс анализируют общие принципы и методы, используемые при оценки бизнеса компаний «закрытого» типа (ООО, ЗАО), особое внимание уделяется алгоритмам проведения
оценки стоимости компании при реорганизации [31].
М. К. Скотт уделяет особое внимание методам создания стоимости на разных уровнях и этапах деятельности предприятия [56].
Д. У. Росс и П. Уэйл оценивают роль ИТ в управлении предприятием, анализируя влияние структуры ИТ-управления на изменение стоимости компании [52].
Д. Коэн проводит систематизацию нематериальных активов
предприятия, обосновывая их ценность и значимость для бизнеса [44].
А. Н. Асаул, В. Н. Старинский, М. И. Кныш и М. К. Старовойтов
раскрывают классификации объектов интеллектуальной собственности, возможности их участия в рыночных отношениях. Особое
внимание авторами уделяется проблемам и направлениям коммерциализации объектов интеллектуальной собственности [28].
А. П. Аксенов рассматривает нематериальные активы различных предприятия, структуру и объекты интеллектуальной собственности на предприятии и методики их оценки, вопросы использования и планирования эффективности нематериальных активов [26].
О. В. Медведева и Е. В. Шпилевская особое внимание уделяют
приемам и методам оценки стоимости нематериальных активов,
раскрытию основ финансовых вычислений, необходимых для проведения оценки нематериальных активов [46].
На наш взгляд, в перечисленных выше работах не освещены вопросы, касающиеся оценки активов непосредственно ИТкомпаний, что необходимо, так как они имеют свою специфику.
Статьи, опубликованные в периодической литературе, делятся
на следующие группы:
проблемы и тенденции развития ИТ-рынка [65, 70, 72, 78, 89,
104, 135, 136, 143];
31
анализ статистических данных ИТ-рынка в Российской Федерации [104, 107, 110, 111, 115, 135, 136, 142];
влияние вступления России в ВТО на динамику ИТ-рынка в целом и на отдельные его сегменты [90, 106, 122];
анализ статистических данных мирового ИТ-рынка [65, 94, 96,
102, 124];
динамика инвестирования в ИТ-компании [93, 94, 97, 98];
слияние и поглощения ИТ-компаний [71, 93, 96, 116, 118, 119, 126];
тенденции развития ИТ-рынков в развивающихся странах [95,
117, 129];
проблемы внедрения ИТ-технологий в сектор государственных
услуг [87, 111, 137, 141, 145];
проблемы внедрения ИТ-технологий в российские компании
[73, 74, 80, 86, 87, 106, 107, 137, 138];
присутствие российских компаний на мировом ИТ-рынке [64, 124];
сегментация ИТ-рынка в России и мире [72, 78, 128];
анализ деятельности крупных ИТ-компаний на российском
рынке [72, 90, 96, 97];
проблемы поиска кадров на рынке ИТ-технологий в Российской
Федерации [86, 132];
расчет стоимости ИТ-услуг [81, 88, 92, 101, 109, 123];
ИТ как способ повышения эффективности деятельности компании [69, 101, 105];
проблемы управления активами и стоимостью компании [66,
75, 76, 82, 84, 85, 91, 103, 105, 108, 112, 127, 130, 133, 134, 139,
140, 144];
методы оценки нематериальных активов компании [67, 77, 80,
92, 100, 113, 114, 123, 125, 131].
Ресурсы сети Интернет, на которых анализируются проблемы
ИТ-рынка, проблемы оценки стоимости ИТ-компаний и проблемы
управления стоимостью этих компаний, подразделяются на следующие группы:
информационные порталы, посвященные вопросам ИТ-рынка
и ИТ-бизнеса, проблемам оценки стоимости компании и нематериальных активов, вопросам слияния и поглощения компаний;
критика экспертами существующей нормативной правовой базы, регулирующей правоотношения субъектов на ИТ-рынке;
актуальные статистические данные, позволяющие анализировать динамику развития российского и мирового ИТ-рынка, выявляя основные тенденции и проблемы, зависимость рынка от макроэкономической ситуации в отдельной стране и мире в целом;
32
экспертные оценки деятельности регуляторов на ИТ-рынке;
экспертные оценки существующих методик оценки стоимости
предприятия и оценки его нематериальных активов.
Таким образом, анализ теоретических и методических подходов
к исследованию проблемы управления стоимостью ИТ-компании
позволил:
выявить проблемы государственного регулирования правоотношений субъектов на ИТ-рынке;
отметить недостаточную проработку законодательства, касающегося работы с информацией и ее защиты;
выявить необходимость снижения административного давления
на субъекты предпринимательства;
поставить проблему необходимости разработки методик оценки
активов ИТ-компании.
На современном этапе развития рынка информационных технологий в Российской Федерации возникает необходимость проработки методических положений деятельности ИТ-компаний по оценке
своих активов, в первую очередь нематериальных, с целью совершенствования системы управления стоимостью компании. Эта необходимость обусловлена тем, что на сегодняшний день российские
компании являются непривлекательными как для внутренних,
так и для внешних инвесторов, что в том числе зависит от отсутствия адекватных методических положений и рекомендаций менеджмента ИТ-компании по правильной и адекватной оценке стоимости компании.
33
Глава 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИТ-КОМПАНИИ
2.1. Оценка стоимости ИТ-компаний: сущность, цели, принципы
Оценка стоимости ИТ-компаний предполагает осмысление как
общей теории и методологии оценки стоимости, так и особенностей
ее оценки применительно к ИТ-компаниям.
Необходимо отметить, что в теории оценки стоимости существует ряд проблем, и, как справедливо отмечают ученые и специалисты (см., например, [160, с. 2]), вопросов, которые однозначно не
решены. Основными из них являются определение истинной стоимости, а также время, необходимое для того, чтобы цены к ней
приближались. Как мы полагаем, в данном случае следует руководствоваться законом стоимости, согласно которому цены отклоняются от стоимости и определение точки времени совпадения цен
и стоимости является случайным, а не закономерным процессом.
При этом величина отклонения цены от стоимости зависит от множества факторов, в связи с чем и введены понятия переоценки и недооценки фирмы (ценных бумаг, иных финансовых инструментов).
Несмотря на то, что существует ряд определений и понятий,
связанных с оценкой стоимости фирмы (бизнеса, активов, бизнесединиц) в целом, проведенный анализ позволяет сделать вывод
о том, что позиции в целом соприкасаются. Так, понятие «оценка
компании» (фирмы, предприятия) является интегральным и отражает стоимость данной организации в целом. Поскольку компания может быть монопрофильна или многопрофильна, то в связи
с этим в рамках компании могут существовать различные бизнесы,
каждый из которых характеризуется своими параметрами, своим
жизненным циклом, в этом случае оценка бизнеса необходима для
определения перспектив этого бизнеса в дальнейшем в рамках данной компании.
Бизнес-единицы в рамках предприятия могут иметь одинаковые бизнесы, но быть территориально разобщенными, что позволяет проводить сравнительную оценку эффективности управления
каждой бизнес-единицей. Поскольку одним из основных понятий
финансового менеджмента является понятие актива, то оценка активов фирмы является самостоятельной задачей, которая может
проводиться на любом уровне. Для ИТ-компаний каждая из указанных составляющих имеет свои особенности и является более
34
значимой или менее значимой в силу такого особенного фактора,
как виртуальный характер активов, которым располагает компания. При этом оценка стоимости с точки зрения отдельных направлений должна соотноситься с:
размерами компании;
степенью диверсификации бизнеса;
финансовыми результатами деятельности компании;
задачами оценки.
Крупная компания – это компания с большими оборотами,
и если для реального сектора крупной компании соответствуют
большие материальные активы, то для ИТ-компаний ситуация
кардинально меняется. Для ИТ-компаний роль активов в оценке
принципиально трансформирована, поскольку для ИТ-компаний
материальные активы играют подчиненную, вторичную роль, и на
первый план выходят нематериальные активы.
Вопросы оценки нематериальных активов в целом характеризуются особой сложностью, и это связано с тем, что практика и алгоритмы оценки нематериальных активов существенно отличаются
от оценки материальных активов.
Растущая компания, как правило, характеризуется диверсификацией бизнеса, появлением новых бизнес-единиц, увеличением активов, в связи с чем по мере роста компании целесообразно оценивать все ее составляющие.
Таким образом, при оценке стоимости крупной ИТ-компании
необходимо руководствоваться следующими принципами:
эффективный менеджмент основывается на умении использовать необходимую информацию;
в состав необходимой информации должны быть включены данные о стоимости компании;
степень детализации информации об оценке компании и ее составных элементов зависит от степени сложности и уровня диверсификации компании;
оценка компании и ее составляющих должна основываться на
реальной отчетности, для чего необходим эффективный управленческий учет;
оценка должна проводиться регулярно и служить основой для
принятия управленческих решений;
привлечение аудиторских или консалтинговых компаний для
оценки бизнеса целесообразно в случае открытого акционерного
­общества. Это не исключает наличия специалистов в компании,
35
в обязанности которых включена оценка и мониторинг ­стоимости
компании и ее основных направлений;
цели оценки могут меняться в зависимости от изменения стратегии компании или внешних и внутренних факторов;
затраты на проведение оценки должны быть увязаны с оценкой
общей эффективности деятельности компании, ее бизнес-единиц,
подразделений;
для каждой компании должны быть свои уникальные методики, основанные на общих методических и теоретических положениях по особенностям оценки ИТ-бизнеса.
Для средних ИТ-компаний также возможны различные бизнесы, создание бизнес-единиц, которые могут быть либо однопродуктовыми, либо многопродуктовыми. Особенность оценки стоимости
для компаний данного вида будет заключаться в том, что:
затраты на проведение оценки должны быть достаточно жестко
нормированы;
цели оценки в каждый конкретный период должны соответствовать стратегии развития компании.
Для малых ИТ-компаний оценка компании должна отвечать
следующим критериям:
простота;
качество;
реальный временной горизонт;
оптимальность затрат на проведение оценки.
В соответствии с этим составим таблицу, отражающую подходы
к оценке стоимости применительно к ИТ-компаниям (табл. 2.1).
Таким образом, вне зависимости от размеров ИТ-компании,
оценка является необходимым компонентом системы современного
финансового менеджмента. При этом необходимо учитывать, что:
алгоритм оценки компании, активов, бизнес-единиц, бизнеса
в целом основывается для каждой ИТ-компании на общих методологических принципах;
при поэлементной оценке стоимость компании не является суммой отдельных стоимостей, в связи с чем каждый этап оценки базируется на информации, соответствующей структурной задаче.
По мере развития ИТ-бизнеса в России значимость определения
реальной и рыночной стоимости активов, значительная часть которых являются нематериальными, существенно возрастает. Сложность заключается в том, что:
ИТ-компании, как правило, имеют в своем составе уникальные
специализированные нематериальные активы;
36
Таблица 2.1
Оценка стоимости компании по компонентам
Крупная
ИТ-компания
Средняя
ИТ-компания
Малая
ИТ-компания
Оценка компании
+++
++
+
Оценка активов
Вид оценки
+++
++
–
Оценка бизнес-единиц
++
+
–
Оценка бизнеса
++
+
–
на российском рынке сделки с нематериальными активами на
открытом рынке не распространены;
нематериальные активы ИТ-компаний представляют собой интеллектуальный комплекс, обладающий синергетическим эффектом, что также требует комплексного подхода при его оценке
и управлении стоимостью;
в целом открытой является информация о сделках с акциями
и облигациями публичных ИТ-компаний, и практически полностью отсутствует информация о сделках с непубличными предприятиями;
не все активы ИТ-предприятий отражаются в финансовой отчетности по рыночной стоимости;
инвентаризация имущества на предприятиях поставлена, как
правило, без учета целевой функции управления стоимостью.
Далее, разделив понятия оценки компании и ее отдельных элементов, мы будем оперировать понятием «оценка стоимости ИТкомпании».
Следующим важным элементом, который необходимо учитывать, проводя оценку стоимости ИТ-компании, является четкое
определение цели оценки, поскольку именно цель определяет:
направление оценки;
объем анализируемой информации;
состав конкретных данных о деятельности компании.
Рассмотрим возможные цели оценки ИТ-компании в соответствии с субъектами, заинтересованными в этой оценке. Поскольку
для ИТ-компаний характерна на современном этапе, как правило,
частная форма собственности, и при этом российские ИТ-компании
выступают преимущественно в форме закрытых акционерных обществ или обществ с ограниченной ответственностью, то в число
заинтересованных в оценке лиц включаются:
37
1) собственники, для которых оценка компании важна с точки
зрения:
оценки эффективности топ-менеджмента (увеличивается ли
стоимость компании);
защиты собственности (при резком возрастании стоимости компании необходимо усилить систему экономической безопасности
с целью защиты от рейдерства);
понимания рыночной цены при решении о продаже компании;
определения стоимости бизнеса в случае покупки профильных
активов и консолидации бизнеса;
определения реальной ликвидационной стоимости в случае банкротства компании;
2) топ-менеджмент компании, для которого от повышения эффективности деятельности компании зависят собственные личные
перспективы, и поэтому оценка стоимости компании связана со
следующими необходимыми элементами деятельности:
разработка планов развития компании: стратегических и среднесрочных;
обоснование цены при продаже компании, при продаже бизнесединиц, отдельного бизнеса, активов или доли компании;
оценка эффективности собственного менеджмента и менеджмента среднего звена;
обеспечение финансовой безопасности компании;
оценка компании в случае покупки и присоединения нового
­бизнеса;
определения реальной ликвидационной стоимости в случае банкротства компании;
3) инвесторы, для которых оценка бизнеса необходима:
для оценки эффективности вложенных инвестиций;
для принятия инвестиционных решений;
4) финансовые посредники: кредитные организации, кредитующие компанию под залог активов; страховые компании, страхующие
компанию и ее отдельные активы, и интересы которых заключаются для первых – в наличии адекватных залогов и возврате кредитов;
а для вторых – во взимании страховых взносов и выплатах адекватных страховых платежей в случае наступления страхового случая;
5) государство, участвующее в контроле за деятельность компаний с целью проверки правильности налогообложения, и в случае
возникновения судебных споров.
Уточненную классификацию целей оценки с учетом особенностей ИТ-компаний приведем в табл. 2.2.
38
Следующим вопросом, требующим теоретического обоснования,
является вопрос о тех принципах, которыми следует руководствоваться при оценке стоимости ИТ-компаний.
Таблица 2.2
Классификация целей оценки бизнеса по субъектам
Цели оценки
Важность для
ИТ-бизнеса
Оценка эффективности топ-менеджмента
+++
Обеспечение экономической
безопасности
+++
Продажа компании
+++
Покупка профильных и непрофильных
компаний и/или бизнеса
+++
Установление размера выручки при
упорядоченной ликвидации компании
+++
Топ-менеджмент Разработка планов развития компании
компании
Обоснование цены продажи компании
или ее доли
+++
Субъект оценки
Собственник
Обеспечение экономической
безопасности
++
+
Оценка эффективности менеджмента
+++
Установление размера выручки при
упорядоченной ликвидации компании
+++
Кредитные
учреждения
Проверка кредитоспособности компании
++
Определение размера залогового
обеспечения при кредитовании
++
Страховые
компании
Обоснование размеров страховых взносов
++
Определение суммы страховых выплат
+++
Инвесторы
Оценка эффективности инвестиций
+++
Определение допустимой цены при
приобретении предприятия с целью
включения его в инвестиционный проект
+++
Государственные Оценка для налоговых целей
органы
Оценка для судебных целей
+
+
39
В зависимости от цели оценки необходимо строго придерживаться соответствующих принципов оценки.
Понимая принципы как определенные выявленные закономерности деятельности в той или иной сфере, разделим принципы
оценки в соответствии с основными субъектами оценки:
основанные на представлениях собственника;
связанные с организацией работы ИТ-компании;
обусловленные воздействием внешней среды.
Рассмотрим отдельно каждую из групп.
Принципы, основанные на представлениях собственника. Для
собственника (собственников), который организовал ИТ-компанию,
инвестировал в нее определенные средства, важно, насколько эффективен бизнес в текущем и долгосрочном периоде. Для этого собственник должен оценивать компанию с точки зрения оценки эффективности вложенных средств. Для того чтобы вывод об эффективности или неэффективности компании основывался не только
на финансовой отчетности, которая отражает деятельность прошлых периодов, собственнику необходима оценка рыночной стоимости компании. Учитывая, что стоимость и рыночная цена, как
правило, не совпадают, поэтому степень достоверности оценки стоимости компании в любом случае является относительной, оценка, полученная расчетным путем, если и отклоняется от аналогичных предложений на рынке, то для собственника эта оценка является индикатором, отражающим текущие и будущие возможности
компании. Таким образом, первый принцип возможно сформулировать, как достоверность оценки, что означает, что полученные
оценки должны с определенной степенью вероятности соответствовать рыночной цене компании.
Оценка стоимости компании является ориентиром не только
для собственника при принятии решения о будущем финансировании компании, о качестве топ-менеджмента, но и может являться
ориентиром для рынка, на котором могут действовать как добросовестные приобретатели, так и рейдеры. Если стоимость компании существенно возрастает, это может послужить сигналом для
захвата компании. Если стоимость компании в результате оценки
существенно снизилась, это может служить основанием для пессимистических ожиданий сотрудников, дебиторов и кредиторов
компании и может привести к форс-мажорной ситуации, в результате которой временные трудности компании могут привести к ее
банкротству. Кроме того, если собственник выставляет компанию
на продажу и предлагаемая покупателем цена превышает оценку
40
с­ тоимости компании, то в результате утечки информации о компании, собственник может потерять часть доходов при продаже компании. В связи со вторым принципом, которым должен руководствоваться собственник, является конфиденциальность результатов оценки, что означает доступность информации об оценке для
ограниченного круга лиц с целью обеспечения экономической безопасности компании.
Создание или приобретение ИТ-компании ставит целью получение прибыли, но окупаемость инвестиционных вложений или
проектов является длительным, как правило, процессом, и, кроме
того, законы инвестирования и финансирования определяют необходимость окупаемости финансовых вложений с определенной степенью рентабельности, что в большей степени учитывается в цене
приобретенного (или созданного) актива. Таким образом, третьим
принципом оценки, которым должен руководствоваться собственник, является повышение стоимости компании как одна из целей
создания или приобретения компании.
Оценочная деятельность представляет собой сложный алгоритм, основанный на больших массивах информации: формализованной в финансовой отчетности; в формах управленческого учета; оцениваемой экспертно. Как всякая деятельность, оценочная
деятельность предполагает необходимость затрат на ее осуществление. Собственник должен понимать количественную сторону оценки стоимости компании и определить алгоритмы, сроки и методы оценки для получения достоверной информации и защиты ее
конфиденциальности. В связи с эти четвертым принципом оценки
для собственника является оптимальность затрат на проведение
оценки.
Принципы, связанные с организацией работы ИТ-компании.
Оценка стоимости компании в значительной степени зависит от
особенностей бизнеса (для ИТ-компании – это преобладание нематериальных активов), в котором позиционируется компания.
Следовательно, первым принципом оценки стоимости для ИТкомпании является учет особенностей активов ИТ-компании, которые в основном являются нематериальными.
Стоимость компании зависит от того, насколько адекватные методы выбираются для оценки компании, поэтому вторым принципом оценки стоимости для ИТ-компаний является выбор методов оценки стоимости, учитывающих специфику ИТ-компании.
На стоимость компании в очень большой степени влияет внутренняя среда: организация ее деятельности; персонал, который рабо41
тает в компании; методы, использующиеся для достижения конкурентных преимуществ, что определяется тем, как сформированы
внутренние управленческие и технологические процессы. ­Таким
образом, третьим принципом оценки стоимости является учет влияния менеджмента на стоимость компании.
В условиях, когда финансовая отчетность характеризуется множественностью, противоречивостью и разнонаправленностью динамик отдельных показателей, интегральным показателем эффективности менеджмента может являться показатель стоимости
компании, что определяет необходимость регулярной оценки стоимости с целью принятия необходимых управленческих решений.
В связи с этим четвертым принципом оценки стоимости является
мониторинг стоимости компании, что означает необходимость
регулярной оценки стоимости компании, сравнения результатов
и принятия необходимых управленческих действий.
Принципы, обусловленные воздействием внешней среды. Помимо внутренней среды на стоимость компании влияет внешняя
среда. Так, в период финансовых кризисов цена компаний может
падать в силу различных факторов. Переоценка компаний может
быть вызвана завышенными ожиданиями на рынке. Значительное
влияние на стоимость могут оказывать риски, связанные с уровнем
развития экономики. Поэтому при оценке стоимости ИТ-компании
первым принципом является оценка внешних факторов и рисков
ведения ИТ-бизнеса, что означает, что параметры, используемые
при расчете стоимости компании, должны учитывать внешние
факторы и риски.
Важной составляющей, которая должна учитываться самостоятельно, является законодательство, которое динамично; допускает различные толкования; обладает низкой степенью судебной
защиты. Кроме того, с учетом особенностей ИТ-бизнеса, где главное – интеллектуальная составляющая, а законодательство в этой
области является новым направлением в отечественной юриспруденции, необходимо специальное отслеживание новаций. Поэтому вторым принципом оценки стоимости является учет законодательств в целом и, в частности, в области информационных
технологий с целью обеспечения прозрачности ведения бизнеса
и обеспечения более полного соответствия стоимости компании
ее цене.
Несовершенство правового регулирования российских бизнеспроцессов привело к появлению такого явления, как рейдерство.
42
Таблица 2.3
Принципы оценки стоимости ИТ-компаний
Группа принципов
Принципы оценки
Связанные с интересами Достоверность оценки
собственника
Конфиденциальность результатов оценки
Повышение стоимости компании
Оптимальность затрат
Связанные
с особенностями
бизнеса и организацией
деятельности компании
Учет особенностей активов ИТ-компании
Выбор методов оценки стоимости,
учитывающих специфику ИТ-компании
Учет влияния менеджмента на стоимость
компании
Мониторинг стоимости компании
Связанные с внешней
средой
Оценка внешних факторов и рисков ведения
ИТ-бизнеса
Учет законодательства в области
ИТ-технологий
Разработка системы мер защиты от рейдерства
В связи с этим отдельным принципом мы считаем необходимым
выделить разработку системы мер защиты от рейдерства.
Приведем принципы, которые конкретизированы и уточнены
нами, в табл. 2.3.
Таким образом, нами обобщены теоретические подходы к раскрытию сущности понятий: оценка стоимости компании, бизнесединицы, бизнеса, активов.
Определены цели оценки стоимости ИТ-компаний по следующим
группам субъектов экономики: собственники, топ-менеджмент, инвесторы, финансовые посредники, государство.
Обоснованы и раскрыты принципы оценки стоимости ИТкомпаний, что позволяет реализовать системный подход к разработке методических положений по оценке стоимости ИТ-компаний.
2.2. Активы ИТ-компаний и их особенности
Проблемы оценки стоимости компании возникают в условиях
рыночной экономики перед ИТ-компаниями довольно часто, что
обусловлено динамикой развития этого рынка. С точки зрения ры43
ночных процессов наиболее частыми случаями оценки стоимости
компании являются:
предоставление собственникам информации о финансовом состоянии компании и ее перспективах;
оценка соответствия рыночной стоимости компании ее реальной
стоимости;
подготовка компании к совершению операций слияния – поглощения.
Рыночную стоимость компании определяет четыре группы факторов [43]:
финансовые показатели (рентабельность; рост дохода, прибыли
до выплаты процентов и налогов; экономическая прибыль и др.);
внутренняя стоимость компании (дисконтированный денежный
поток; стоимость реальных опционов);
нефинансовые факторы стоимости (рыночная доля; удельные
издержки; ценность НИОКР и др.);
курсовая динамика акций (доходность акционеров; рыночная
добавленная стоимость).
Несмотря на то, что курсовая динамики акций компании зависит не только от деятельности самой компании, но и от макроэкономических показателей и от ситуации на рынке в целом, эта группа показателей является, по своей сути, результатом деятельности
ИТ-компании, так как отражает ожидания инвесторов относительно будущей деятельности компании, которые, в свою очередь, формируются после анализа финансовых и нефинансовых показателей
деятельности компании.
Нефинансовые факторы стоимости являются, с одной стороны,
отражением финансовых показателей работы ИТ-компании, так
как успехи ее деятельности позволяют вкладываться в расширение
компании на рынке, а с другой – чем лучше нефинансовые показатели компании, тем лучше должны становится финансовые показатели. Так, например, чем выше становится доля рынка, тем большую прибыль может получить компания.
Основным массивом, оказывающим влияние на все остальные
группы, являются именно финансовые показатели, так как от финансовой устойчивости компании зависят все остальные группы
факторов. Финансовые показатели рассчитываются на основе бухгалтерской отчетности компании.
В табл. 2.4 отражен бухгалтерский подход к оценке чистых активов В случаях использования оценочного (рыночного) подхода величина чистых активов рассчитывается исходя из рыноч44
Таблица 2.4
Понятия активов, используемые при оценке стоимости компаний
Термин
Содержание
Активы
организации
Это совокупность имущества, которое
в будущем должно принести прибыль.
По своей сути активы приводят
к получению вероятных будущих
экономических выгод при использовании
имеющегося потенциала, отдельно
или в сочетании с другими активами,
что способствует, прямо или косвенно,
увеличению будущих чистых денежных
потоков
Активы
Оборотные.
Внеоборотные
Источник
Принципы
GAAP. FASB
Concepts
Statement no. 6
(Paragraph 26)
Активы
Высоколиквидные.
(по степени Низколиквидные.
ликвидНеликвидные активы
ности)
http://
ru.wikipedia.org
Чистые
активы
Реальная стоимость имеющегося
у общества имущества, ежегодно
определяемая за вычетом его долгов
http://
ru.wikipedia.org
Денежное и неденежное имущество
по балансовой стоимости, основные
средства и иные внеоборотные активы,
кроме задолженности участников
по их вкладам в уставной капитал,
задолженность организации за проданное
ей имущество: запасы и затраты;
денежные средства, расчеты и прочие
активы за вычетом сумм ее обязательств
(целевые финансирования и поступления,
арендные обязательства, долгосрочные
и краткосрочные обязательства банкам
и иным юридическим и физическим
лицам, расчеты и пассивы, кроме сумм,
отраженных по статьям «Резервы по
сомнительным долгам» и «Доходы
будущих периодов»
Энциклопедиический словарь
экономики
и права. 2005
45
ной стоимости активов предприятия. Таким образом, отличие рыночного от бухгалтерского подхода заключается в том, что в первом случае осуществляется полный анализ баланса активов, отраженных в нем, с целью определения их качества, что в итоге
дает реальное представление о финансовой устойчивости предприятия.
Учитывая, что в монографии рассматривается ИТ-компания,
задачей которой является управление своей стоимостью в целях,
в первую очередь, привлечения инвестиций, то состав чистых активов такой компании следует представить следующим образом:
оборотные активы (второй раздел бухгалтерского баланса) за исключением стоимости в сумме фактических затрат за выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставной капитал;
внеоборотные активы (первый раздел бухгалтерского баланса,
в том числе нематериальные активы);
пассивы: долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам и кредитам; кредиторская задолженность; задолженность
участникам по выплате доходов; резервы предстоящих расходов;
прочие долгосрочные и краткосрочные обязательства.
По методологии ПБУ 4/99 нами была составлена табл. 2.5, отражающая статьи бухгалтерского баланса ИТ-компании, используемые для расчета чистых активов.
Таким образом, как видно из табл. 2.5, если сравнивать позиции
ИТ-компании и компании, которая занята в реальном секторе, существенные отличия в значимости активов наблюдаются практически по всем позициям, и главным отличием является значимость
для компании материальных и нематериальных активов. Кроме
того, при расчете чистой прибыли, исключаются стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров; задолженность акционеров по взносам в уставной капитал. В составе пассивов не используются:
уставный капитал;
собственные акции, выкупленные у акционеров;
добавочный капитал;
нераспределенная прибыль (непокрытый убыток);
доходы будущих периодов.
Дополнительно нами были исключены из активов группа статей
«Доходные вложения в материальные ценности», что связано с тем,
46
47
Оборотные
активы
Внеоборотные
активы
Раздел
Инвестиции в дочерние, зависимые
общества, другие организации
Займы, предоставленные организациям
на срок более 12 месяцев
Прочие финансовые вложения
Финансовые вложения
Сырье, материалы и другие аналогичные
ценности
Затраты в незавершенном производстве
Готовая продукция
Расходы будущих периодов
Земельные участки
Здания, машины, оборудование и другие
основные средства
Незавершенное строительство
Основные средства
Запасы
Права на объекты интеллектуальной
собственности
Патенты, лицензии, торговые знаки
Организационные расходы
Деловая репутация
Активы
Статья
Нематериальные
активы
Группа
статей
+++
++
+++
++
++
+
+
+
+
+
+
++
++
++
+
+
++
+++
++
++
+
Степень
важности
для других
+
+
+++
+++
+++
++
Степень
важности для
ИТ-компании
Статьи, используемые для расчета чистых активов ИТ-компании
Таблица 2.5
48
Капитал
и резервы
Раздел
Расчетные счета
Валютные счета
Прочие денежные средства
Денежные средства
Резервный капитал
Займы, предоставленные организациям
на срок менее 12 месяцев
Прочие финансовые вложения
Финансовые вложения
Резервы, образованные в соответствии
с законодательством
Резервы, образованные в соответствии
с учредительными документами
Пассивы
Покупатели и заказчики
Векселя к получению
Задолженность дочерних и зависимых
обществ
Авансы выданные
Прочие
Статья
Дебиторская
задолженность
Налог на добавленную
стоимость по
приобретенным
ценностям
Группа
статей
+++
+
+
+
+++
+
++
+
+
+++
+
++
++
++
+
+
+
+
++
+
+++
+++
Степень
важности
для других
++
+
+
+
Степень
важности для
ИТ-компании
Продолжение табл. 2.5
49
Прочие обязательства
Заемные средства
Группа
статей
Резервы предстоящих
расходов и платежей
Кредиторская
задолженность
Краткосрочные Заемные средства
обязательства
Долгосрочные
обязательства
Раздел
Задолженность перед бюджетом
и государственными внебюджетными
фондами
Задолженность участникам
(учредителям) по выплате доходов
Авансы полученные
Прочие кредиторы
Поставщики и подрядчики
Векселя к уплате
Задолженность перед дочерними
и зависимыми обществами
Задолженность перед персоналом
организации
Кредиты, подлежащие погашению
в течение 12 месяцев после отчетной даты
Займы, подлежащие погашению
в течение 12 месяцев после отчетной даты
Кредиты, подлежащие погашению более
чем через 12 месяцев после отчетной даты
Займы, подлежащие погашению более
чем через 12 месяцев после отчетной даты
Статья
+
+
++
++
+++
++
++
+++
+++
+++
+++
+
+
+++
++
++
+++
+++
++
++
+++
++
++
+++
++
Степень
важности
для других
++
Степень
важности для
ИТ-компании
Окончание табл. 2.5
что ИТ-компания, как правило, не специализируется на предоставлении имущества в лизинг и в прокат.
Рассмотрим группы статей активов, исходя из их важности
для ИТ-компании. Внеоборотные активы состоят из нематериальных активов, основных средств, финансовых вложений. На наш
взгляд, нематериальные активы являются основной частью внеоборотных активов в частности и всех активов компании в целом, так
как ­ИТ-компания – это, во-первых, высокотехнологичная компания, зарабатывающая за счет собственных разработок; во-вторых,
устойчивость ИТ-компании напрямую зависит от ее деловой репутации. Основные средства являются значительной частью активов таких ИТ-компаний, которые занимаются производством высокотехнологичных товаров или являются серверными компаниями. Группа статей «Финансовые вложения» характерна скорее для
крупных ИТ-компаний.
Оборотные активы включают в себя запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторскую задолженность, финансовые вложения, денежные средства.
Группа статей «Запасы» характерна для производственных
ИТ-компаний; для компаний, оказывающих ИТ-услуги. Она отчасти может влиять на устойчивость тех компаний, которые производят и распространяют программное обеспечение.
Таким образом, особенностью оценки ИТ-компаний является то,
что ее деятельность и финансовая устойчивость показателей строится за счет нематериальных активов компании. При этом финансовые показатели в свою очередь оказывают влияние на три другие
группы факторов стоимости компании.
В целом ПБУ дают бухгалтерскую точку зрения на стоимость
компании. Как справедливо отмечается специалистами, «бухгалтерский баланс может сильно отличаться от финансового баланса,
поскольку бухгалтерская отчетность в отношении активов роста,
как правило, консервативна и противоречива» [41, с. 357].
Вопрос о проблемах оценки роста для ИТ-компаний особенно
актуален. Это связано с двумя обстоятельствами. Одним, в целом,
фундаментальным. Так, по мнению А. Дамодарана, Т. Коупленда, Т. Коллера, Дж. Муррина, для ИТ-компаний из всех основных
методов оценки наиболее предпочтительным является метод дисконтированных денежных потоков, в российской терминологии –
доходный метод. При этом при множественности подходов к конкретизации этого метода фундаментальным является подход Модильяни–Миллера, согласно которому стоимость компании опре50
деляется как стоимость ее наличных активов плюс стоимость перспектив роста [43, с. 178]:
Стоимость компании = стоимость наличных активов +
(2.1)
+ стоимость роста.
При этом методологически отмечаются следующие проблемы:
в любую формулу заложены упрощенные предпосылки о состоянии фирмы и ее денежном потоке;
любая сжатая формула не может охватить все многообразие
­бизнеса;
в современных условиях воздействие внешних факторов является существенным и в формулах может и должно учитываться через
вероятностные компоненты;
стоимостная оценка, которая учитывает стоимость роста, носит
в целом, вне зависимости от сложности формулы и модели, вероятностный характер.
Подход к оценке нематериальных, или интеллектуальных, активов изложен в работе К. К. Арбеляна «Методика оценки интеллектуальных активов» [27], в которой стоимость интеллектуальных активов предлагается определять по формуле [27, с. 109]:
ИАК = ЧК + ИС + КБ + СБ + ИК + ОК,
где ИАК – стоимость интеллектуальных активов компании; ЧК –
стоимость человеческого капитала; ИС – стоимость интеллектуальной собственности; КБ – стоимость клиентской базы; СБ – стоимость бренда; ИК – стоимость информационного капитала; ОК –
стоимость организационного капитала.
По нашему мнению, представляет определенный интерес подход
к оценке указанных компонентов (табл. 2.6).
Привлекательность подхода, отраженного в табл. 2.6, заключается для нас в том, что выделены основные компоненты, которые, по нашему мнению, следует учитывать при оценке стоимости
ИТ-компании. Вместе с тем предлагаемый порядок оценки через
выручку и весовые коэффициенты, по нашему мнению, требует
уточнения и доработки, поскольку К. К. Арбеляном не показано,
как оценивать эти компоненты на перспективу, почему в качестве
весовых коэффициентов предложены указанные в табл. 2.6 значения и от чего они зависят.
Мы полагаем, что для ИТ-компаний следует отдельно оценивать
следующие составляющие:
клиентскую базу;
51
Таблица 2.6
Порядок оценки интеллектуальных активов компании
Компонент
интеллектуальных
активов компании
Алгоритм расчета
Пояснение
ИнтеллектуальЗависит от состава Применяется доходный
ная собственность интеллектуальной (основной), затратный
(ИС)
собственности
и сравнительный (рыночный)
подходы, а также методы,
основанные на экспертных
оценках
Клиентская база
(КБ)
КБ = 0,8×В
Определяется как произведение
весового коэффициента 0,8
на величину выручки (В)
от реализации за отчетный период
Стоимость бренда
(СБ)
СБ = В×1,2×ROA
Определяется как произведение
выручки (В) на среднеотраслевое
значение рентабельности (ROA)
Информационный капитал (ИК)
ИК = y5×ЧК
Определяется как произведение
весового коэффициента y5 = 0,1
на стоимость человеческого
капитала (ЧК)
Организационный капитал (ОК)
ОК = y6×ЧК
Определяется как произведение
весового коэффициента y6 = 0,2
на стоимость человеческого
капитала (ЧК)
Человеческий
капитал (ЧК)
Экспертный
подход
На основе модели
управленческого учета
Источник: [27, с. 108–109].
стоимость бренда;
стоимость человеческого капитала;
информационную базу (информационный капитал), поскольку
интеллектуальный капитал конкретизируется через стоимость нематериальных активов, а организационный капитал следует оценивать через фактор «качество управления».
Для ИТ-компаний сложность оценки интеллектуальных и нематериальных активов обусловлена следующим: если материальные
активы обесцениваются, то для нематериальных активов и интеллектуальных активов характерны различные тенденции. Так, для
такого нематериального актива, как программное обеспечение, может наблюдаться либо его моральное устаревание и обесценение,
52
либо рост стоимости, если актив является высокоэффективным.
Для бренда компании также может быть характерен рост стоимости с течением времени, а не обесценение. Для человеческого капитала, который является одним из основных активов ИТ-компаний,
характерен рост за счет повышения квалификации, приобретения
опыта, развития коллективных начал. Очевидно, что рост стоимости человеческого капитала не бесконечен, он также подвержен
жизненному циклу, поскольку для него, применительно к ИТтехнологиям, существует проблема степени адаптации к новым информационным продуктам и средствам.
Для оценки роста любой фирмы, как отмечается в специальной
литературе (см., например, [41, с. 356]), существуют три основных
способа:
1) изучение роста на основе прошлых доходов;
2) оценка фондовыми аналитиками;
3) основываясь на фундаментальных показателях.
В российских условиях, как представляется, для ИТ-компаний
первые два подхода не являются в достаточной степени приемлемыми. Это связано со следующими особенностями роста российских
ИТ-компаний:
ИТ-компании являются быстрорастущими;
как правило, изменчивость налогообложения, высокие темпы
инфляции, нестабильность регулятивного законодательства затрудняют исторический анализ стоимости, и определение перспективной динамики методами статистического анализа не дает достоверных оценок;
на первоначальных этапах развития, а также в условиях финансового кризиса многие фирмы могут иметь отрицательную прибыль (убытки), что в итоге существенно искажает стоимостные
оценки фирмы, поскольку для инвесторов важен, прежде всего,
имеющийся потенциал;
только ограниченное число российских ИТ-компаний котируют
свои акции на фондовых биржах, что не дает возможности глубокого финансового анализа для специалистов, а также уменьшает значимость в целом для отрасли этих оценок.
2.3. Методические положения по оценке стоимости ИТ-компаний
Оценка стоимости компании представляет собой сложную процедуру, в которой следует выделять аналитический блок и рас53
четный блок. Аналитический блок включает в себя качественную
и количественную оценку ИТ-компании, определение ее перспектив с учетом многих факторов. Расчетный блок включает в себя выбор формул для расчета, которые по итогам количественных оценок снова необходимо подвергнуть анализу. Приведенная формула (2.1) отражает аналитический подход к оценке стоимости ИТкомпании, сущность которого в целом определяется как оценка
­будущих ­активов и оценка стоимости роста компании.
При оценке стоимости ИТ-компании и для целей продаж, и для
целей ее развития основной проблемой является оценка стоимости ее роста, поскольку условием выживания компании на рынке
­является, как правило, ее развитие. Зарубежные ученые и практики, занимающиеся вопросами оценки стоимости компании, в основном концентрируются на оценке стоимости компании на основе оценки стоимости акций. Для российских ИТ-компаний для
оценки стоимости преимущественное значение имеют не рыночные индикаторы в виде курсов акций и облигаций, а финансовая
и управленческая отчетность, которая позволяет реально оценивать текущую и в определенной степени перспективную стоимость
компании.
Проведенный анализ теоретических и практических подходов
к оценке стоимости компаний в целом и ИТ-компаний в частности
позволил выбрать в качестве методического подхода для оценки
стоимости роста алгоритм, изложенный в специальной литературе
[43, с. 264–265], суть которого заключается в следующем:
определение горизонта прогноза;
обоснование степени детализации прогноза;
прогноз стратегических перспектив компании на основе СВОТанализа;
обоснование выбора финансовых показателей для оценки стоимости роста;
разработка сценариев развития для компании с учетом специфики отрасли.
При разработке методических положений по оценке стоимости
роста ИТ-компаний нами также учитывались их следующие особенности:
1) ИТ-компания – это одна из разновидностей компаний, и для
современного мира характерна уникальность каждой компании,
в том числе ИТ-компании;
2) ИТ-компании – это самые быстрорастущие компании; компании, которые демонстрируют аномально быстрый рост. Многие
54
ИТ-компании демонстрируют годовые темпы роста свыше 100%,
при нормативном приращении продаж в 15% [43, с. 355];
3) для ИТ-компаний характерны крупные расходы инвестиционного типа. При этом ИТ-компании, как правило, не требуют крупных инвестиций в материальные активы. Если сравнить
ИТ-компанию с компанией реального сектора, то это, как правило
[43, с. 354] высокорискованная и убыточная компания;
4) при создании ИТ-компании главной проблемой является привлечение потребителей и создание клиентской базы, в связи с чем
инвестиции направляются не в материальные активы, а в рекламную деятельность в различных формах, что в итоге приводит
к тому, что при увеличении числа потребителей, привлечение
­каждого требует определенных затрат;
5) упрощенные методы оценки стоимости компаний, как отмечают специалисты, для ИТ-компаний утрачивают смысл (коэффициенты Ц/П или относительные показатели на основе дохода)
[43, с. 355];
6) как правило, ИТ-компании – это относительно новые компании, по которым отсутствует «кредитная» (управленческая, финансовая) история, что затрудняет использование традиционных
методов оценки стоимости компании;
7) российские ИТ-компании – это компании, которые работают
на рынке, позиционирующемся как развивающийся, и для которого характерны:
высокий уровень инфляции;
низкая степень защиты интеллектуальной собственности в частности и собственности в целом;
низкий курс рубля по отношению к ведущим мировым валютам;
высокие уровни рисков, которые связаны с рисками как развитых рынков (стратегия компании, ее рыночная позиция, отраслевая динамика), так и развивающихся (существенная волатильность рынка капитала, нестабильность макроэкономической и политической среды; макроэкономическая неопределенность, политические риски, угроза войн и гражданских беспорядков, государственный контроль над капиталом, изменения в государственном
регулировании, неразвитая культура договорных отношений, слабая защита прав инвесторов, коррупция) [43, с. 427]. Эти риски
для российских ИТ-компаний являются значимыми.
Исходя из вышеизложенного нами были разработаны методические положения по оценке стоимости роста ИТ-компаний.
55
1. Определение продолжительности прогноза для оценки стоимости ИТ-компании.
В основе определения продолжительности прогноза лежит идея
определения устойчивого развития компании. При определении
продолжительности прогноза для ИТ-компании необходимо выяснить период устойчивого развития компании. При этом в теории
под устойчивым развитием компании понимается следующие признаки:
«компания обеспечивает постоянную рентабельность всех новых инвестиций на протяжении всего продленного периода;
компания поддерживает постоянную рентабельность относительно базового уровня инвестированного капитала;
компания растет постоянными темпами и ежегодно реинвестирует в бизнес постоянную долю операционной прибыли» [43,
с. 265].
Рассмотрим этот аспект применительно к ИТ-компании с учетом того, что устойчивое развитие ИТ-компании, как правило, может наступать после определенного периода ее работы на рынке
(табл. 2.7).
Таким образом, в соответствии с оценками экспертов, занимающихся ИТ-бизнесом не менее 5 лет, устойчивое развитие в целом
Таблица 2.7
Оценка вероятности устойчивого развития российских ИТ-компаний
Развитие ИТ-компании
Крупные
Средние
Малые
ИТ-компании ИТ-компании ИТ-копании
Компания обеспечивает
постоянную рентабельность
всех новых инвестиций на
протяжении всего прогнозного
периода
Высокая
Средняя
Низкая
степень
степень
степень
вероятности вероятности вероятности
Компания поддерживает
постоянную рентабельность
относительно базового уровня
инвестированного капитала
Высокая
Высокая
Низкая
степень
степень
степень
вероятности вероятности вероятности
Компания растет постоянными Средняя
Средняя
Низкая
темпами и ежегодно
степень
степень
степень
реинвестирует в бизнес
вероятности вероятности вероятности
постоянную долю операционной
прибыли
56
может быть характерно для крупных ИТ-компаний и отчасти для
средних.
При этом, по оценкам экспертов, даже малые ИТ-компании имеют при пессимистическом прогнозе жизненный цикл в современных условиях не менее 5 лет. Для средних и крупных компаний,
работающих на рынке более 3 лет, жизненный цикл оценивается экспертами не менее чем в 20 лет, что связано с инновационностью ­отрасли и постоянным расширением ее возможностей в сфере
­удовлетворения потребностей как бизнеса, так и населения.
Таким образом, в целом представляется возможным на основании обобщения экспертных оценок утверждать, что для ИТкомпаний характерен относительно длительный жизненный цикл,
что позволяет считать, что оценка стоимости компании является
эффективным инструментом управления ее развитием.
Для целей оценки стоимости роста определим прогнозные горизонты. Очевидно, что для крупных компаний горизонт планирования роста должен составлять не менее 10–15 лет; для средних –
7–10 лет и для малых – 3–5 лет.
Этот подход является общим для ИТ-бизнеса, и для каждой компании в рассмотрение должны быть введены дополнительные индикаторы, которые отражают и учитывают:
сколько лет ИТ-компания работает на рынке;
достигла ли ИТ-компания в рассматриваемый период устойчивого развития;
достижимо ли устойчивое развитие ИТ-компании в прогнозируемом периоде и по каким из трех параметров.
В целом проблема выбора горизонта прогнозирования заключается в значительной степени в том, как правильно спрогнозировать
финансовые показатели деятельности компаний на столь продолжительный период. При этом следует учитывать следующие моменты:
1) финансовая устойчивость не характерна для ИТ-компаний,
особенно для малых и средних компаний, и для компаний, которые только начинают свою деятельность;
2) финансовые показатели зависят от характера деятельности
ИТ-компании: от эпизодических или регулярных заказов, наличия
грантов, касающихся деятельности ИТ-компаний;
3) если оценивать стоимость ИТ-компании, срок работы которой на рынке больше 3 лет, то горизонт прогнозирования при наличии бизнес-плана и стратегии развития компании должен быть не
менее 5 лет; если оценивается компания, продолжительность дея57
тельности которой год-два, то горизонт прогнозирования следует
оценивать в 3 года;
4) горизонт прогноза зависит от целей оценки:
если целью оценки стоимости является продажа компании, то
горизонт прогнозирования должен оцениваться собственником на
максимально длительную перспективу в зависимости от размеров
компании и степени ее устойчивости;
если целью оценки стоимости является повышение эффективности управления компанией, то горизонт прогнозирования должен
определяться в зависимости от размеров компании, ее стратегий,
степени ее финансовой устойчивости.
Проведенный анализ публикаций, отчетов и экспертных оценок
по итогам и перспективам развития ИТ-компаний позволил формализовать выбор горизонта прогноза для ИТ-компаний в зависимости от их размера, продолжительности работы на рынке и целей
оценки стоимости (табл. 2.8).
2. Обоснование степени детализации прогноза для оценки стоимости ИТ-компании.
Проблеме прогноза состояния рынка и качеству этого прогноза
в специальной литературе уделяется достаточно много внимания,
поскольку внешняя среда существенным образом влияет на уровень оценки стоимости бизнеса с учетом отраслевой специфики.
В силу особенностей развития ИТ-бизнеса, который характеризуется как быстрорастущий, высокорисковый, низкоустойчивый за
счет преобладания в нем малых компаний и новых сегментов раз-
Оценка горизонта Срок
работы
на ИТ-рынке
1 год
58
Крупная ИТ-компания
Степень
устойчивого
развития
Низкая
Средняя
управления
продажи
Степень
устойчивого
развития
3 года
5 лет
Низкая
Оценка стоимости для целей
2–3 года
Низкая
5 лет
7 лет
Низкая
4–5 лет
Средняя
5 лет
10 лет
Средняя
> 5 лет
Высокая
5 лет
15 лет
Средняя/
высокая
вития, традиционные методы прогноза состояния ИТ-рынка в целом и компании в частности на основе корреляционного анализа
не работают, поэтому более продуктивными являются экспертные
прогнозы, основанные на фундаментальном анализе. 
Для ИТ-компаний важны, по нашему мнению, три прогноза: макроэкономический, прогноз ИТ-новаций, прогноз наличия квалифицированных специалистов в ИТ-сфере. Остановимся на каждом
из видов прогнозов и на степени их детализации с учетом данных
табл. 2.8.
Макроэкономический прогноз, который необходим для более
четкого понимания общей ситуации на ИТ-рынке и связанных
с ним отраслей, позволяет определить:
прогноз общеэкономической конъюнктуры, определяющий
в целом ожидания потребителей ИТ-продукции и услуг: юридических и физических лиц. В силу интеллектуализации всех сфер
жизни на основе информационных технологий и в целом высокого
уровня ­образования российских граждан, распространение информационных технологий осуществляется достаточно самостоятельным трендом и в большей степени связано с новациями в этой сфере, а в меньшей степени – со снижением, например, уровня жизни
российских граждан в результате кризиса 2008–2012 гг., о чем свидетельствуют статистические данные о восстановлении ИТ-рынка
более высокими темпами по сравнению с другими отраслевыми
сегментами;
прогноз доходов и потребительских расходов физических лиц;
Таблица 2.8
прогноза для ИТ-компаний
ИТ-компания
Малая ИТ-компания
Оценка стоимости для
целей
Оценка стоимости для
целей
управления
продажи
Степень
устойчивого
развития
управления
продажи
3 года
5 лет
Низкая
3 года
5 лет
3 года
5 лет
Низкая
3 года
5 лет
5 лет
7 лет
Низкая/
средняя
3 года
5 лет
5 лет
10 лет
Средняя
3 года
5 лет
59
прогноз инвестиционного потенциала российских предприятий,
являющихся постоянными клиентами ИТ-компаний;
прогноз стоимости человеческого капитала, занятого в ИТбизнесе;
прогноз регулирования ИТ-бизнеса с учетом его особенностей
(контента, рекламы, защиты прав собственности), что определяет спектр услуг, которые доступны потребителям продукции ИТкомпаний;
прогноз финансового регулирования деятельности ИТ-бизнеса
в сфере налогообложения, налоговых льгот, страховых платежей,
отчислений, что определяет затратную составляющую деятельности, существенным образом влияет на норму рентабельности и привлекательность бизнеса.
Обобщение оценки компонентов макроэкономического прогноза
приведено в табл. 2.9.
Таблица 2.9
Степень влияния макроэкономических прогнозных факторов на развитие ИТ-компаний
Прогнозный фактор
Степень достоверности
макроэкономического
прогноза
на 3 года на 5 лет
Степень влияния фактора
на развитие ИТ-компании
на
крупные средние малые
6–10 лет
Прогноз ВВП
Прогноз доходов
населения
Прогноз расходов
населения
Прогноз
инвестиционного
потенциала бизнеса
В
В
С
С
Н
Н
С
С
Н
С
Н
Н
В
С
Н
С
С
С
В
С
Н
С
Н
Н
Прогноз заработной
платы в сфере
ИТ-бизнеса
Прогноз
регулирования
ИТ-бизнеса
Прогноз финансового
регулирования
В
С
Н
В
В
В
Н
Н
Н
В
В
В
Н
Н
Н
В
В
В
Примечание: здесь и далее В – высокая степень; С – средняя степень; Н –
низкая степень.
60
Прогноз ИТ-новаций для ИТ-компаний, как представляется,
является ключевым, поскольку определяет степень обновления
технологий, компьютерной техники, программного обеспечения,
и, следовательно, необходимость приобретения как новых компьютеров, так и новых программ; другими словами, определяет инвестиционную составляющую в деятельности ИТ-компании, ее перспективные стратегии, и, таким образом, жизненный цикл. Так,
по нашему мнению, хорошим примером является появление на
ИТ-рынке разработок фирмы Apple, которые существенным образом изменили стратегии развития практически всех ИТ-компаний.
Формализованное представление, выполненное нами на основе
аналитического анализа и экспертных оценок специалистов, отражено в табл. 2.10.
Прогноз потребности в специалистах для ИТ-компании и их
наличия на рынке труда. Как показывает практика, лимитирующим фактором развития или восстановления ряда развития отраслей в нашей стране является недостаток высококвалифицирован-
Таблица 2.10
Степень достоверности прогноза ИТ-новаций и его влияния на развитие
ИТ-компаний
Прогноз
Степень достоверности
прогноза в сфере ИТ
на 3 года на 5 лет
Степень влияния фактора
на развитие ИТ-компании
на
6–10 лет
крупные
средние малые
Новых
ИТ-услуг
и продуктов
С
Н
Н
В
С
Н
Новых
программных
комплексов
С
Н
Н
В
В
С
Новых
компьютерных
технических
комплексов
С
Н
Н
С
С
С
Ценовой политики
в области новых
ИТ-новаций
С
Н
Н
С
Н
Н
61
ных специалистов как в целом, так и на рынке труда. Это связано
с рядом факторов:
высшая школа практически не готовит специалистов высокого
уровня, что связано со многими причинами;
высокого уровня специалисты претендуют на высокую зарплату, стабильные условия жизни и деятельности и в связи с этим
выбирают вакансии в зарубежных фирмах;
жизненный цикл ИТ-специалиста в такой высоко динамичной сфере, как информационные технологии, в целом составляет
10–15 лет в отличие от специалистов других профессий, где, как
правило, жизненный опыт формирует новые возможности, в то время как в ИТ-бизнесе создает новые ограничения;
высокопрофессиональные ИТ-специалисты зачастую создают
свои небольшие фирмы, что в итоге переводит их из специализированной ИТ-деятельности в управленческую и тем ­самым сокращает
рабочий потенциал этой сферы;
ИТ-специалисты легко адаптируются к деятельности в любых
сферах, что также сокращает количество специалистов в этой сфере, в то время как потребность в них растет;
ИТ-специалисты должны постоянно повышать свою квалификацию в связи с тем, что увеличивается количество новых ИТпродуктов, а уже разработанные и внедренные модифицируются и усложняются. По этой причине затраты на ИТ-специалистов
имеют постоянную тенденцию к росту, и не все работодатели
готовы предложить адекватные условия труда;
соотношение «цена (заработная плата)/качество (качество работы)» для ИТ-специалистов в настоящих условиях особенно актуально и в целом представляет проблему для большинства средних
и малых ИТ-компаний.
В связи с вышесказанным проблема ИТ-специалистов актуальна, прежде всего, для крупных компаний, которые создают новые
ИТ-продукты и оказывают ИТ-услуги большому количеству предприятий. В отдельных случаях для средних предприятий проблема наличия ИТ-специалистов соответствующей квалификации на
прогнозный период актуальна, если деятельность компании связана с разработкой и адаптацией новых ИТ-продуктов. Если фирма оказывает в основном ИТ-услуги, то в средней компании специалисты в целом заменяемы. Для малых ИТ-предприятий проблема
ИТ-специалистов является ключевой, поскольку ИТ-специалисты
по сути являются основными активами для компании и с их уходом фирма испытывает существенные затруднения.
62
Таким образом, формализуем влияние такого фактора, как прогноз наличия ИТ-специалистов, на результаты деятельности и, следовательно, оценку компании (табл. 2.11).
После того, как нами определены особенности влияния основных прогнозов на деятельность ИТ-компаний и, следовательно, на
их оценку, необходимо определить круг показателей, по которым
целесообразно проводить оценку ИТ-компаний с учетом их размеров, времени работы на рынке, достигнутой степени устойчивости.
В теории считается, что прогноз продолжительностью 3–5 лет
не позволяет оценить достоверно стоимость компании из-за занижения ее стоимости. Прогноз для ИТ-компании уже свыше 3 лет
в целом имеет низкую, а с учетом российских реалий, практически нулевую степень достоверности по макроэкономическим показателям, невысокую степень достоверности как по прогнозу ИТноваций и их влияния на ИТ-рынок, так и по прогнозу наличия
ИТ-специалистов необходимой квалификации.
В связи с общеметодологическими проблемами, а также особенностями ИТ-рынка и ИТ-сферы, которые в целом не характерны
Таблица 2.11
Степень достоверности прогноза наличия ИТ-специалистов и его влияния на развитие ИТ-компаний
Прогноз
Степень достоверности
прогноза наличия
ИТ-специалистов
на рынке труда
на 3 года на 5 лет
Степень влияния фактора
на результаты работы
ИТ-компании
на
крупные средние малые
6–10 лет
Наличия
высококвалифицированных
специалистов
В
С
С
В
С
В
Наличия
ИТ-специалистов
средней
квалификации
В
В
В
С
В
С
Заработной
платы ИТспециалистов
С
Н
Н
С
В
В
63
для большинства отраслей в силу их устойчивости и традиционности, в теории (см., например, [43, с. 265]) предлагается разбивать
период оценки на два подпериода: первый подпериод 3 года, и второй подпериод, который отличается в зависимости от размеров
ИТ-компании и степени их устойчивости: для малых – 2 года, для
средних – 5–7 лет, для крупных – 10–12 лет.
По первому подпериоду продолжительностью 3 года определяются основные показатели по всем текущим составным частям
баланса, отчета о прибылях и убытках; составляется подробный
бизнес-план, конкретизирующий стратегии развития компании.
Механизм среднесрочного финансового бюджетирования, принятый в нашей стране, позволяет частным компаниям использовать макроэкономические прогнозные индикаторы (инфляция,
темпы роста ВВП, индикаторы инвестиционной активности) для
целей оценки стоимости компаний без дополнительных затрат на
эти исследования. При этом необходимо соотносить прогнозный
период с глобальными и российскими экономическими циклами,
учитывая, в какой фазе находится экономика (рост, кризис, стагнация, оживление).
По второму подпериоду (2 года, 5–7 лет, 10–12 лет) нами рекомендуется, помимо традиционных показателей (рост доходов, норма прибыли, оборачиваемость капитала, объемы инвестиций),
определять такие показатели, как:
затраты на персонал и на повышение его квалификации;
затраты на приобретение прав на использование интеллектуальной собственности;
затраты, связанные с возможными технологическими прорывами в компьютерной технике.
Целесообразно, по нашему мнению, также разработать методику оценки стоимости внутренней среды компании, поскольку внутренние факторы (количество сотрудников, квалификация сотрудников, политика заработной платы, степень инновационности компании, управляемость компании) будут оказывать существенное
влияние на стоимость ИТ-компании.
В стоимости компании, для каких целей она бы не осуществлялась (для продажи или для управления), необходимо учитывать риски, которые связаны со всеми вышеперечисленными факторами.
3. Прогноз стратегических перспектив компании на основе
СВОТ-анализа.
В теории рассмотрены различные методы оценки стратегических перспектив современных компаний. При этом, рассматривая
64
эти вопросы во взаимосвязи с вопросами оценки стоимости, в фундаментальной работе «Стоимость компании: оценка и управление»
авторы указывают [43, с. 266], на «возможные конкурентные преимущества:
1) превосходство в создании потребительной стоимости благодаря такому сочетанию цены и качества, какое не в состоянии воспроизвести конкуренты: причем не важно, имеет ли качество продукта
физическое измерение (как повышенное быстродействие компьютера) или носит нематериальный характер (популярная торговая марка, авторское право, уникальный патент);
2) более низкие издержки в сравнении с конкурентами;
3) более производительное по сравнению с конкурентами использование капитала».
Очевидно, что такой подход в малой степени соответствует ситуации на ИТ-рынке:
во-первых, качество продукции и оценка ее на соответствие
цене, как правило, не определяется монопольным или олигопольным положением компании на рынке (например, поисковые системы «Гугл», «Яндекс»), и пользователи обращаются к системе, которая может быть выбрана из других предпочтений;
во-вторых, как правило, при множестве компаний одинаковой
направленности, издержки, которые отражаются в цене, практически одинаковые, как и продукты (Интернет-магазины и пр.);
в-третьих, определить более производительное использование
капитала невозможно для большинства потребителей.
Представляется, что в данном случае при выборе ИТ-компаний,
не отрицая указанных факторов, преимущество отдается компаниям, которые известны качеством своей работы, представляют комплекс (портфель услуг), даже если стоимость (цена) услуг не является, на первый взгляд, минимальной на рынке.
В основном при выявлении стратегических перспектив ИТкомпании предлагается использовать [43, с. 262–267]:
модель Портера;
сегментный анализ потребительского рынка;
анализ конкурентной бизнес-среды;
отраслевую модель Койна–Субраманиама.
Специальные исследования могут и должны проводить крупные компании, консалтинговые компании, саморегулируемые организации в сфере ИТ-бизнеса и предоставлять их пользователям.
Для средних и малых компаний наиболее приемлемым инструментом, по нашему мнению, является СВОТ-анализ, позволяющий
65
учесть в прогнозируемом периоде сильные и слабые стороны компании в сочетании с угрозами и возможностями, предоставляемыми
внешней средой. По нашему мнению, разработка бизнес-плана на
3–5 лет, определение стратегии компании на основе формирования
собственной специализации и продвижения ИТ-услуг и продукции
в целом известными методами являются необходимыми условиями
для определения стратегических перспектив компании.
4. Разработка сценариев развития для ИТ-компании с учетом
специфики отрасли.
Разработка сценариев развития для ИТ-компании рекомендуется по следующим соображениям. Во-первых, альтернативные
сценарии позволяют выявить и проанализировать риски для ИТбизнеса на основе определения оптимистического, реалистического
и пессимистического вариантов развития компании.
В случае оптимистического сценария выбранные траектории
развития заключаются в том, что ИТ-компания:
видит свои возможности и перспективы на рынке;
создает и совершенствует организационную структуру и методы
управления компанией, соответствующие высокотехнологичному
бизнесу;
планирует высокие темпы роста доходов;
реально оценивает необходимость инвестиций в нематериальные активы, в том числе в свой бренд;
оценивает перспективы кадрового потенциала;
ориентируется в целом на устойчивое развитие, которое предполагает переход из одного качества в другое: или по размерам, или
по активам, или по профилю деятельности.
Пессимистический сценарий, который является в целом противоположностью оптимистического сценария, исходит из других
факторов:
перспективы для компании есть, но их сложно реализовать изза ряда факторов (законодательство, кадры, инвестиции);
компания за три года (или в прогнозном периоде) не сможет достигнуть устойчивого функционирования, поскольку отсутствуют
возможности инвестирования для расширенного воспроизводства;
темпы роста доходов будут низкими;
кадровый потенциал будет в целом средним, но достаточно
дорогим;
продуктовый потенциал изменится незначительно;
добавленная стоимость будет невысокой.
66
Пессимистический сценарий не означает, что ИТ-компании следует уходить с рынка. Он означает, что при ориентации компании
на оптимистический вариант развития внешние и внутренние факторы могут негативно повлиять на достижение намеченных целей.
Реалистический вариант, который должен рассматриваться не как
промежуточный между оптимистическим и пессимистическим
сценариями, а как самостоятельный сценарий, предполагает экспертный взгляд топ-менеджмента компании на перспективы развития компании. При этом, согласно принципам разработки сценариев, рекомендуется сначала определить реалистический вариант,
затем оптимистический и затем пессимистический. Преимущество
сценарного подхода заключается в том, что из совокупности потенциальных рисков, которые могут сопровождать любую компанию, выбираются те, которые наиболее вероятны для оцениваемой
компании.
С учетом общей теории вопроса разработка модели реалистического сценария развития ИТ-компании основана на выборе как компонентов пессимистического, так и оптимистического сценария.
Как было показано выше, если для оценки стоимости роста на
первый период (3 года) необходимо оценивать все основные показатели, включаемые в бухгалтерскую отчетность, то для второго периода мы для ИТ-компании выбрали показатели, которые позволяют оценивать стоимость компании и управлять этой стоимостью.
5. Обоснование выбора финансовых показателей для оценки
стоимости роста.
Существуют различные подходы к выбору показателей для оценки стоимости роста. Поскольку оценка стоимости ИТ-компании
должна осуществляться с учетом как специфики ИТ-бизнеса в целом, так и с учетом специфики конкретной ИТ-компании, существуют как общие рекомендации по выбору этих показателей,
так и необходимость учитывать страновые и территориальные
факторы.
В целом рекомендации ученых и практиков для ИТ-компаний
сводятся к тому, что для оценки целесообразно использовать показатель не прибыли, а доходов (объемов продаж), с учетом того,
что ИТ-компании в целом характеризуются как неприбыльные,
а зачастую убыточные.
В качестве показателей для оценки стоимости ИТ-компании, таким образом, необходимо рассматривать два блока финансовых показателей: допрогнозный и прогнозный, которые, в свою очередь,
67
в зависимости от выбранных условий оценки разбивается на две
группы.
Первая группа показателей включает в себя:
доходы ИТ-компании, полученные в допрогнозный период;
инвестиции, которые за анализируемый период осуществлены в развитие компании, при этом отдельно необходимо выделить инвестиции в нематериальные активы, как основные для
ИТ-компании активы;
общие затраты, с выделением затрат и начислений на заработную плату ИТ-специалистов, для того чтобы определить влияние
заработной платы на генерируемую компанией прибыль;
прибыль, балансовую и чистую, которая сформирована в отчетном периоде;
инфляцию за отчетный период как официальную, так и рыночную;
оборачиваемость капитала, в том числе по нематериальным активам.
В работах, посвященных оценке стоимости, обычно предлагается проводить подробный анализ финансового состояния компании на основании имеющейся финансовой отчетности. Для ИТкомпаний это необязательно, поскольку развитие ИТ-компании
в общем смысле зависит от будущих потребностей экономики и общества. В связи с этим мы придерживаемся той точки зрения, что
для ИТ-компании важными финансовыми параметрами являются только те, которые непосредственно позволяют оценить эффективность инвестиций. Поэтому для прогноза первого подпериода
(на 3 года) мы полагаем, что необходимо оценить:
доходы по выбранным сценариям развития;
нематериальные активы, которые могут обеспечить рост компании на оцениваемые три года;
затраты, в том числе на заработную плату;
инфляцию;
оборачиваемость капитала;
чистую и балансовую прибыль в соответствии с выбранными
сценариями развития ИТ-компании.
Таким образом, методические отличия между приведенными
­выше первой и второй группой показателей заключаются в следующем:
показатели рассчитываются на три года по разработанным сценариям развития, которые являются на этот период более подробными и более достоверными, чем на будущий период;
68
прогнозные показатели выбираются в соответствии с одним из
сценариев, чтобы повысить качество прогнозной оценки.
Следующий подпериод (3–7–12 лет) не требует, по нашему мнению, такой подробной оценки, и в целом следует определить средневероятные значения на основе выбранного сценария в соответствии с экспертными оценками, касающимися макроэкономического блока, ИТ-рынка, самой компании.
Таким образом, нами разработан комплекс теоретических положений по оценке стоимости ИТ-компании, которые включают в себя цели, принципы, задачи и особенности оценки стоимости ИТ-компаний, и методические положения по оценке стоимости
ИТ-компаний с учетом стоимости их роста с использованием сценарного подхода.
69
Глава 3. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ИТ-КОМПАНИЙ
3.1. Методические рекомендации по управлению стоимостью ИТ-компаний
Любая частная компания, в какой бы сфере она не работала,
представляет собой, в первую очередь, продукт человеческого труда
во многих смыслах и качествах:
для того чтобы компания была создана, должна появиться идея
удовлетворения тех или иных вещественных потребностей, должен
быть подготовлен интеллектуальный продукт – устав компании;
необходим управленческий и иной персонал, который будет производить продукцию, работы или услуги;
необходим первоначальный капитал, чтобы зарегистрировать
компанию;
необходим комплекс активов, материальных и нематериальных
для воплощения идеи, который может быть приобретен или взят
в аренду;
соединение активов, труда и управления позволяет создавать
новые продукты, услуги, работы, которые должны стать товарами.
Поскольку первоначальные и последующие инвестиции в рамках рыночной экономики могут быть всегда альтернативно применены, результаты инвестирования необходимо оценивать. Инвестиции, как правило, носят долгосрочный характер, и их оценка
предполагает необходимость адекватных методов их оценки.
Если инвестиции в акции и облигации, как правило, во-первых,
оцениваются фондовыми аналитиками, что позволяет инвесторам принимать решения на основе достоверной информации, и, вовторых, обладают качеством быстрой ликвидности, то инвестиции
в неакционерные компании и оценка качества и перспектив этих
инвестиций затруднена.
Необходимость оценки стоимости компаний на современном
этапе многократно возрастает в связи со многими факторами:
резким увеличением количества малых и средних компаний
практически во всех отраслях и сферах экономики, каждое из которых характеризуется своим жизненным циклом, рыночными позициями, качеством менеджмента, перспективами, и для правильной сравнительной оценки как компаний, так и их возможностей
необходимы специальные методы оценки;
70
неравномерностью развития отдельных отраслей и сфер, что
предопределяет тенденции инвестиционной привлекательности новых сфер деятельности, новых компаний, для оценки инвестиционной привлекательности и результативности которых необходимы адекватные методы и показатели;
общим приростом свободного для инвестирования капитала
в экономике в связи с общим успешным для компаний экономическим ростом в стране в период 2002–2008 гг.;
множественностью показателей, характеризующих деятельность компании, а также условностью финансовой отчетности, которая отражает прошлые результаты, но не будущие, что также
определяет необходимость разработки оценочного инструментария,
который позволяет оценивать перспективную привлекательность
компании;
и с одним из главных моментов, который, по нашему мнению,
является существенным, – необходимы методы оценки качества
топ-менеджмента, которые бы учитывали не только динамику дивидендов и цены акций и облигаций компании или ее прибыль
(в случае если компания не является акционерной), а инвестиционную привлекательность компании.
Таким образом, концепция и механизм оценки стоимости компании отражает следующие тенденции современного рынка:
любая компания, которая создается, является по существу продуктом;
в связи с тем, что компании могут продаваться и покупаться,
они могут выступать в качестве товара;
каждый товар на рынке предлагается по цене, которая отражает рыночные предпочтения;
товар должен оцениваться, при этом методы оценки товаров (услуг, работ) в целом достаточно разработаны;
если цена произведенного товара, выполненной работы, оказанной услуги отражает прошлый и затраченный труд и корректируется с учетом средней нормы отраслевой рентабельности, то отличие цены компании заключается в том, что в этой стоимости учитывается не только прошлый труд, но, главным образом, будущие
результаты;
поскольку будущие результаты зависят как от внешних факторов, так и от внутренних; как от накопленного потенциала компании, так и от качества менеджмента компании, то согласно современной концепции менеджмента управление стоимостью является
одной из главных функций менеджера.
71
Для ИТ-компаний эти положения являются актуальными в связи со следующими моментами:
ИТ-компании в целом характеризуются как высокоприбыльные, что делает их привлекательными для инвесторов;
ИТ-сектор является быстроразвивающимся, что определяет возможности роста малых и средних компаний и, следовательно, создает возможности для расширения бизнеса в этой сфере;
ИТ-компании не требуют значительных инвестиций в материальные активы, не характеризуются высоким уровнем запасов, что
обеспечивает мобильность инвестированного капитала;
для ИТ-компаний характерен в целом высокопрофессиональный персонал, что требует современных методов управления компанией с целью ее сохранения и развития, а также небольшое количество персонала, что затрудняет использование традиционных
методов и моделей управления компаниями.
В связи с этим управление стоимостью компанией необходимо
разделить на два блока. Управление стоимостью компании необходимо, во-первых, для того, чтобы оценивать развитие компании
и ее динамику и, следовательно, рыночные позиции компании;
и, во-вторых, в соответствии с изменением стоимости компании
может быть выстроена система внутренней мотивации персонала
в целом и менеджмента в частности. Таким образом, качество работы топ-менеджмента ИТ-компании рекомендуется в современных условиях оценивать через механизм оценки стоимости самой
фирмы.
Управление в целом складывается из следующих основных блоков: планирование, организация, мотивация, контроль. Существуют другие, более детальные подходы к конкретизации функций
управления, но, по нашему мнению, конкретизация и выделение
отдельных функций в управлении вполне укладываются в выделенные четыре основных блока.
В рамках планирования решаются три основные проблемы:
оценка достигнутых позиций, определение перспектив и выбор
траектории достижения перспективных параметров.
Очевидно, что с позиций оценки стоимости ИТ-компании, планирование является ключевым аналитическим моментом.
Определим алгоритмы и особенности управления стоимостью
в рамках этого первого блока. При этом мы исходим из предположения, что оценка стоимости компании ранее не проводилась,
но эта задача поставлена перед менеджментом компании и далее
оценка стоимости компании будет происходить регулярно.
72
Оценка достигнутых компанией позиций. С позиций оценки
стоимости этот этап является наиболее информационно емким.
Это связано с тем, что необходимо детально проанализировать основные финансовые и нефинансовые показатели компании; определить факторы, которые влияли на достижение этих показателей;
выяснить степень их положительного и отрицательного влияния.
Рассмотрим для ИТ-компании возможные факторы, которые могут оказать влияние на ее финансовые результаты. Традиционно
в теории менеджмента выделяют внешние и внутренние факторы.
Внешними факторами для ИТ-компании будут:
макроэкономические: инфляция; стоимость заемного капитала;
налогообложение; финансовые льготы для малого и среднего бизнеса, для ИТ-бизнеса; уровень доходов населения;
отраслевые: ценовая политика на ИТ-продукцию на отраслевых
сегментах; политика в области заработной платы; отраслевая рентабельность; характер отраслевого регулирования государством;
конкуренция на отдельных сегментах; новые ИТ-продукты и ИТуслуги; наличие внутриотраслевого регулирования (саморегулирования);
научно-технические: инновационные прорывы; цена технических ИТ-комплексов;
социокультурные: степень информатизации обучения, государственного управления, корпоративного управления, повседневной
жизни.
В целом, как мы представляем, для каждого продукта ИТкомпании должна составляться матричная таблица, в которой оценивается влияние каждого фактора на этот продукт с учетом специфики регионального ИТ-рынка. Проведенный поэлементый анализ
интегрируется в общее резюме для основного финансового показателя.
Значимость макроэкономических факторов проиллюстрируем
на примере налогообложения. Так, налоговые льготы, которые сейчас действуют для ИТ-бизнеса, в целом оцениваются как недостаточные, и разработаны предложения следующего характера:
в настоящее время Федеральным законом от 24 июля 2009 г.
№ 212 «О страховых взносах» установлено, что ИТ-компании могут
пройти аккредитацию в Минкомсвязи и после этого платить страховые взносы по пониженной ставке в размере 14%;
вместе с тем Минкомсвязи настаивает на упрощении системы
налогообложения для ИТ-компаний, где работает даже семь чело73
век. Кроме того, министерство предлагает оставить льготы по страховым взносам для ИТ-компаний еще на пять лет, то есть перенести их окончание с 2017 на 2022 г.;
также предлагается снизить порог численности сотрудников
компании, имеющей право на льготу, с 30 до 7 человек, что даст
возможность небольшим фирмам, количество которых велико, воспользоваться данной формой государственной поддержки;
кроме того, Минкомсвязи прорабатывает вопрос распространения упрощенной системы налогообложения на компании с годовым оборотом до 750 млн р. В настоящее время возможность воспользоваться такой льготой есть лишь у предприятий с оборотом
до 60 млн р. в год.
Если эти и другие предложения будут приняты, это повысит
привлекательность и возможности ИТ-бизнеса.
Другой проблемой является учет инфляции. Так, например,
доходы компании «НН» составили по итогам 2012 г. 3,4 млн р.,
а по итогам 2011 г. – 2,7 млн р. Таким образом, темп прироста доходов без учета инфляционной составляющей составил
0,7 млн р., или +25,9%. При этом официально в 2012 г. инфляция была объявлена в 6,6%. Рыночная инфляция, по оценкам экспертов, составила 12,3%. Таким образом, с учетом официальной
инфляции темпы прироста доходов составили 24,3%, а с учетом экспертной оценки – 23,1%. Таким образом, в целом мы можем констатировать, что инфляция при данных темпах роста доходов компании не имеет существенного значения. Инфляция
стала бы значимым факторов при условии, что прирост доходов
компании составлял бы менее 12,3%.
Таким образом, составляется общая матрица влияния каждого
внешнего фактора для показателей, значимых для оценки стоимости ИТ-компании.
Следующим шагом является анализ внутренних факторов для
оценки стоимости компании. Мы полагаем, что внутренние факторы на современном этапе развития ИТ-бизнеса являются в целом
более важными. Из них приоритетными являются:
сотрудники (квалификация, заработная плата, начисления на
заработную плату);
используемые технологии в ИТ-компании;
степень диверсификации ИТ-бизнеса в компании;
комплексность оказываемых услуг;
нематериальные активы (состав, стоимость, отдача).
74
При этом для внутренних факторов оцениваются затраты и рассчитываются удельные показатели: доходы/заработная плата, прибыль/инвестированный капитал, нематериальные активы/амортизация, прибыль/чистые материальные активы; чистые материальные активы/материальные активы.
Также по итогам составляется таблица, в которой оценивается степень влияния фактора на основные финансовые показатели.
Относительные показатели носят справочный характер для оценки эффективности инвестиций, а также для оценки эффективности труда.
В данном случае мы не останавливаемся на методике подробного анализа результатов деятельности компании, поскольку полагаем, что ежемесячный, ежеквартальный, полугодовой и годовой
анализ в целом проводится, и по его итогам составляются (должны
составляться) управленческие отчеты.
Следующим шагом является определение перспективных показателей. Методические положения по разработке сценариев нами
разработаны с учетом специфики ИТ-фирмы и комплекса оцениваемых показателей в разд. 2.3.
Важной составной частью управления стоимостью компании
является оценка рисков и разработка методов их минимизации.
Поскольку траектории достижения прогнозных результатов могут быть различными, каждая траектория является вероятной и характеризуется набором показателей, отражающих затраты, инвестиции и результаты, которые могут иметь как количественное, так
и качественное выражение. Для компании траектория есть пошаговый набор управленческих решений в основных сферах деятельности. При этом для каждого решения также определяются затраты,
инвестиции, ожидаемые результаты. При моделировании сценариев мы учитывали только финансовые показатели, посредством которых оценивается стоимость фирмы. Финансовому моделированию должна предшествовать разработка бизнес-плана, в котором
отражаются основные содержательные параметры: непосредственно производство, маркетинг, управление персоналом, финансовый
менеджмент. Каждое решение в той или иной мере определяет результат, вероятность достижения которого зависит как от внешних,
так и от внутренних факторов, поэтому существует риск не достигнуть запланированного результата либо риск того, что затраты на
достижение прогнозного результата будут выше предусмотренных.
Необходимо отметить, что большое внимание вопросам, связанным с управлением рисками при оценке стоимости компаний,
75
уделено в фундаментальной работе А. Дамодарана «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов».
С учетом изложенного подхода, будем считать, что риски связаны
как с внешней для компании средой, так и с внутренней средой
компании.
С позиций внешней среды рисками для ИТ-компании являются:
экономические риски: финансовый кризис, который существенным образом может изменить стоимость привлеченного капитала;
высокие темпы инфляции; рейдерство, коррупция; сокращение государственных ИТ-программ;
регулятивные риски: изменения в налоговом законодательстве; изменения в ИТ-законодательстве; изменения в регулировании рекламной деятельности; изменения в регулирования ИТконтентов и др.;
технико-технологические риски: новации, меняющие технологии оказания ИТ-услуг и выполнения ИТ-работ;
отраслевые риски: ценовой риск (ужесточение ценовой и трудовой конкуренции) в результате появления на региональных рынках известных или новых ИТ-компаний.
С позиций внутренней среды рисками для ИТ-компании являются:
снижение доходов (в результате сокращения спроса на услуги,
увольнения ведущих сотрудников);
снижение прибыли (в результате роста текущих затрат, не связанных с новым качеством работы: рост затрат на оплату труда,
рост арендной платы, увеличение стоимости заемного капитала
(для долгосрочных инвестиций), неудачной маркетинговой политики);
кадровый риск (нехватка или увольнение квалифицированных
сотрудников);
отток инвестиций (сокращение объемов инвестиций, в том числе в нематериальные активы, связанные с общим ухудшением макроэкономической ситуации и/или финансовых показателей деятельности компании, выходом из проектов инвесторов);
мошенничество.
Внутренние риски могут быть обусловлены как внешними
­рисками, так и в определенной степени быть ими инициируемыми косвенно, в связи с чем при формировании пессимистического,
реалистического и оптимистического сценариев или, другими словами, траекторий развития ИТ-компании мы рекомендуем учиты76
вать каждый из указанных рисков как самостоятельно, так и во
взаимосвязи с другими рисками.
Важным направлением в управлении стоимостью является проверка прогнозов (траекторий) на достоверность и согласованность.
Для проверки достоверности прогнозов на основе рекомендаций,
приведенных в литературе [43, с. 278–279], нами составлен табличный алгоритм (табл. 3.1), который позволяет на каждом этапе оценки стоимости ИТ-компании оценивать эффективность управления
с позиции наращивания ее стоимости. При этом мы полагаем, что:
ответ и оценка по каждому из вопросов должны быть с учетом
периода детального прогноза (1 год, 2 года, 3 года) и периода длительного прогноза (5 лет, 7 лет, 10 лет);
в зависимости от ответа («да» – «нет») должны быть определены управленческие действия, которые необходимо предпринять топ-менеджменту для устранения выявленных противоречий;
при условии многозначности ответов (конкурентные преимущества, оценка конкурентов, наличие необходимых ресурсов для роста и др.) должны быть дать подробные аналитические ответы, которые раскрывают планируемые действия по управлению тем или
иным фактором.
Итогом планирования стоимости ИТ-фирмы как управленческого действия должна стать непосредственно оценка стоимости с указанием основных ограничений по достижению этого показателя.
Следующим блоком в управлении является организация. С точки зрения управления стоимостью ИТ-компании важной составной
частью является организация деятельности сотрудников, подразделений, если такие в фирме есть, определение полномочий и ответственности по всем сотрудникам, подразделениям. Другим важным направлением является организация сбора и обработки информации, особенно касающейся отраслевых новаций, конкурентных стратегий и преимуществ других фирм, ценовой политики,
маркетинговых решений. Кроме того, необходимо учитывать затраты, связанные как с перспективными организационными решениями, так и с мероприятиями по реорганизации деятельности компании в будущем. При этом, поскольку всякая организационная
деятельность и особенно реорганизационная связана с определенными затратами, мы полагаем, что необходимо определять в рамках среднесрочного бизнес-плана бюджет на организационные мероприятия. Если в рамках бизнес-стратегии планируется переход
ИТ-компании из одного качества в другое (из малого в среднее, из
77
78
Да/нет
Да/нет
Трудовые.
Новые
нематериальные
активы.
Материальные
активы
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Соответствуют ли
прогнозные показатели
роста доходов прогнозу
доходов ИТ-отрасли?
Какие ресурсы
необходимы компании
для управления своим
ростом?
Есть ли в компании
ресурсы, необходимые
для роста?
Является ли внешняя
среда агрессивной для
компании?
Есть ли опасность
рейдерского захвата
компании?
1-й год
Соответствуют ли
прогнозные показатели
компании по ключевым
факторам стоимости
ее экономическим
характеристикам?
Проверка прогноза
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Трудовые.
Новые
нематериальные
активы.
Материальные
активы
Да/нет
Да/нет
2-й год
Среднесрочный прогноз
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Трудовые.
Новые
нематериальные
активы.
Материальные
активы
Да/нет
Да/нет
3-й год
Проверка прогноза оценки роста стоимости ИТ-компании
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Трудовые.
Новые
нематериальные
активы.
Материальные
активы
Да/нет
Да/нет
Длительный прогноз
(5,7,10 лет)
Таблица 3.1
79
В чем реальные
конкурентные
преимущества
компании?
Как повлияют на доходы
ИТ-новации?
Как повлияют на
расходы ИТ-новации?
Снизятся или вырастут
риски для компании?
Способна ли компании
управлять своими
инвестициями?
Следует ли ожидать
снижения
рентабельности
в отрасли?
Следует ли
ожидать снижения
рентабельности
в компании?
Следует ли ожидать
роста рентабельности?
Какие из компаний
являются реальными
конкурентами?
Проверка прогноза
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Компания «К 1».
Компания «К 5»
…………..
Компания «КN2»
Обслуживание.
Креативность
Рост
Увеличение
В зависимости от
вида риска
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Компания «К 1»
Компания «К 2»
…………..
Компания «КN1»
Цены.
Обслуживание.
Известность
Рост
Увеличение
В зависимости от
вида риска
Да/нет
2-й год
Среднесрочный прогноз
Да/нет
1-й год
В зависимости от
вида риска
Да/нет
Увеличение
Рост
Компания «К 2».
Компания «К 6»
…………..
Компания «КN3»
Креативность
Да/нет
Да/нет
Да/нет
3-й год
В зависимости от
вида риска
Да/нет
Увеличение
Рост
Компания «К 1».
Компания «К 4»
…………..
Компания «КN3»
Обслуживание.
Креативность .
Известность
Да/нет
Да/нет
Да/нет
Длительный прогноз
(5,7,10 лет)
Окончание табл. 3.1
среднего в крупное, из ООО в ЗАО, из ЗАО в ОАО), особенно в долгосрочной перспективе, необходимо учитывать, что это повышает
стоимость компании и, следовательно, отдельно учитывать организационные расходы, связанные с этими процессами, а также особенности изменения стоимости капитала в результате повышения
уровня устойчивости компании.
Третьим блоком в общем менеджменте является мотивация.
Для ИТ-компаний основным лимитирующим ресурсом является
не столько технический комплекс или детализированные технологии, даже уникальные, а кадры и технологические информационные решения, которые могут и должны специалистами компании постоянно модернизироваться и улучшаться. В связи с этим
разработка методов мотивации персонала заработной платой, социальным пакетом, повышением квалификации, переводом из наемных работников в партнеры является необходимым управленческим процессом в рамках увеличения стоимости компании. При
этом ­необходимо решить вопросы о регистрации прав собственности на решения «ноу-хау», патенты, другие нематериальные активы, с тем чтобы мотивировать сотрудников к творческой деятельности. Кроме того, мы считаем, что процесс управления стоимостью должен стать (быть) общекорпоративным, когда годовая премия сотрудников увязана с ростом стоимости компании. В данном
контексте рекомендуется разработать методику учета вклада каждого сотрудника в рост стоимости компании.
Четвертым заключительным блоком управления стоимостью является контроль. Контроль в рамках управления стоимостью ИТкомпании должен касаться, прежде всего, следующих вопросов:
насколько прогнозная информация (по факторам, рискам, конкурентам, финансовым показателям, ИТ-новациям, региональному отраслевому рынку и пр.) оказалась достоверной и в какой
степени;
разработка рекомендаций по уточнению прогнозов на следующий период;
оценка стоимости компании на основе контрольных мероприятий, определение факторов, повлиявших на изменение стоимости,
контроль за выполнением управленческих решений в сфере повышения стоимости компании.
Мы полагаем, что развитие ИТ-сферы является одной из приоритетных задач государства, и поддержка специальными, налоговыми, организационными, информационными мерами на основе
целевых программ повышения потребительского в широком смыс80
ле спроса на услуги ИТ-компаний создаст серьезные предпосылки
для улучшения качества и интеллектуализации управленческих
процессов во всех сферах и отраслях жизнедеятельности общества.
3.2. Методика оценки стоимости ИТ-компаний
Разработанные теоретические и методические положения позволили сформировать методику оценки стоимости ИТ-компании,
которая включает в себя общие положения, показатели для расчета стоимости ИТ-компании, информационное обеспечение расчета
­показателей.
Оценка компаний ИT-сектора базируется на следующих особенностях этих компаний:
значительная доля нематериальных активов, а также высокая
зависимость генерируемых денежных потоков компании от качества и актуальности нематериальных активов;
низкая стабильность денежных потоков компании;
высокая рентабельность основных средств, низкая предельная
стоимость выполнения работ/оказания услуг;
высокая скорость амортизации нематериальных активов за счет
их морального устаревания;
простота проведения маркетинга, ярко выраженный сегмент
клиентов;
высокие уровни финансового и операционного рычагов.
Учитывая нестабильное финансовое состояние ИТ-компаний,
превалирование, как правило, в активах ИТ-компаний нематериальных активов, основным методом оценки внутренней/справедливой стоимости является доходный метод.
Основным постулатом доходного метода (DCF-метод) является
то, что актив, а следовательно, и компания, стоит ровно столько
же, сколько стоят приведенные денежные потоки.
Если деятельность ИТ-компании диверсифицирована (компания совмещает рекламную, маркетинговую, финансовую и другие виды деятельности), то следует учитывать денежные потоки от
всех видов деятельности (табл. 3.2).
Денежный поток (ДП) аналитически определяется следующим
образом:
Денежный поток = Операционная прибыль + Амортизация +
+ Прибыль от финансовой деятельности – Капитальные расходы. (3.1)
81
Таблица 3.2
Основные статьи отчета о движении денежных средств
Вид деятельности
Статьи доходов и расходов
Операционная
деятельность
Расходы:
заработная плата персонала
закупка материалов
арендные платежи
маркетинг и PR
коммерческие расходы
накладные расходы
Доходы:
выручка от выполнения работ
выручка от оказания услуг
выручка от продажи товаров
Инвестиционная
деятельность
Расходы:
капитальное строительство
расширенное воспроизводство
Доходы:
продажа основных средств
реализация прочих активов
Финансовая
деятельность
Расходы:
выплата пени и неустоек
платежи по кредитам и займам
списание задолженности
лизинговые платежи
Доходы:
от финансовых вложений
целевое и государственное
финансирование
эмиссионный доход
С учетом того, что для оценки стоимости ИТ-компании необходимо определять прогнозное значение всех показателей в формуле (3.1), прогнозное значение денежного потока зависит от инвестированного капитала: нематериальных активов и материальных активов; интеллектуального капитала; затрат; качества управления,
включая управление производственной деятельностью, затратами,
персоналом, финансами; внешних факторов.
ДПпр = F(К(НМА, МА), ИК (КБ, СБ, ИБ, ЧК),
З, Д, И, У(К, З, П), Фвнш),
(3.2)
где ДПпр – прогнозное значение денежного потока; К – капитал
компании; НМА – нематериальные активы; МА – материальные
82
активы; ИК – интеллектуальный капитал; КБ – клиентская база;
СБ – стоимость бренда; ИБ – информационная база; ЧК – человеческий капитал; З – затраты; Д – доходы; И – инфляция; У – качество управления; П – персонал; Фвнш – внешние факторы.
Все факторы, определяющие прогнозную стоимость денежного потока, имеют вероятностное значение. Кроме того, учитывая
временное свойство денег, а именно, что, как правило, деньги в будущем периоде оцениваются дешевле денег настоящих, то при использовании доходного метода оценки компании вводится ставка
дисконтирования.
Для определения ставки дисконтирования может быть использована средневзвешенная стоимость капитала, которая рассчитывается по следующей формуле:
WACC (средневзвешенная стоимость капитала) =
= Доля собственного капитала× на его стоимость +
+ Доля заемного капитала × на его стоимость.
(3.3)
Модифицируем формулу (3.3) следующим образом: для каждого
актива компании, материального и нематериального, определяется
его цена и тогда средневзвешенная стоимость капитала учитывает
неоднородность активов и их различную цену.
WACC = ∑дскi × ССКi + ∑дзкj × СЗКj,
где дскi – доля i-го актива в собственном капитале; ССКi – стоимость i-го актива собственного капитала; дзкj – доля j-го актива в заемном капитале; СЗКj – стоимость j-го актива заемного капитала.
Расчет WACC эффективен, когда известна прогнозная структура
капитала, состав активов, среднеотраслевая рентабельность компаний и активов, прогнозные значения инфляции, что позволяет
оценивать стоимость активов и соответственно стоимость капитала.
С учетом динамичности технических и технологических решений в ИТ-сфере использование прогноза структуры капитала является ограниченным, поэтому целесообразно для определения стоимости собственного капитала использовать расчетное (прогнозное) значение, определяемое одним из выбранных
способов.
Если акции компании котируются на фондовом рынке, то в этом
случае с учетом модели капитальных активов стоимость собственного капитала определяется по формуле:
83
R = Rf + β(Rm – Rf),
(3.4)
где R – стоимость собственного капитала; Rf – безрисковая ставка;
β – бета-коэффициент; Rm – среднерыночная доходность ценных
бумаг.
1. Безрисковая ставка, как правило, определяется как доходность по государственным облигациям ввиду того, что риски, связанные с банкротством эмитента, можно приравнять к нулю. Для
российской практики в качестве таких долгосрочных облигаций
рекомендуются следующие государственные облигации (табл. 3.3).
2. Бета-коэффициент, как известно, является мерой риска, связанного с инвестированием в данную акционерную компанию, и рассчитывается как отношение ковариации акций оцениваемой компании и движения индикатора рынка (например, индекс ММВБ)
к дисперсии средней доходности рынка за предыдущий период.
3. Если акции не торгуются, то в этом случае применяется метод оценки премии за риск, и тогда расчет стоимости собственного
капитала будет иметь следующий вид:
R = Rf + R1 + ... + Rn,
где R – стоимость собственного капитала; Rf – безрисковая ставка
дохода; Ri – премии за риск по различным факторам риска, i ∈ [1, n].
4. Безрисковая ставка дохода определяется аналогично формуле (3.4). Премии за риск определяются экспертным путем на основе
исторических данных, сравнивая и анализируя аналогичные компании, а также вероятность наступления пессимистического (негативного) риск-сценария.
Таблица 3.3
Государственные облигации, ставки доходности по которым
рекомендуется использовать при прогнозных расчетах в оценочной деятельности
84
Эмиссия
Доходность на
01.08.2013, %
Дата размещения
Дата погашения
ОФЗ 25068
ОФЗ 25071
ОФЗ 25075
ОФЗ 25076
ОФЗ 25077
ОФЗ 25079
6,03
6,03
6,28
5,97
6,43
6,28
26 авг. 2009 г.
2 дек. 2009 г.
28 июля 2010 г.
19 янв. 2011 г.
26 янв. 2012 г.
1 июня 2011 г.
20 авг. 2014 г.
26 нояб. 2014 г.
15 июля 2015 г.
13 марта 2014 г.
20 янв. 2016 г.
3 июня 2015 г.
Стоимость j-го актива заемного капитала зависит от источника
заемных средств: банковский кредит, коммерческих кредит, бюджетный кредит. В целом ориентиром для определения прогнозной
динамики стоимости заемного капитала служит ставка рефинансирования, устанавливаемая Банком России.
Анализируя и прогнозируя средневзвешенную стоимость капитала у компаний ИТ-сектора, необходимо учитывать организационно-правовую форму ИТ-компании, поскольку частные компании
(ООО и товарищества), как правило, имеют более дорогую стоимость привлечения заемных средств из-за недоверия банков и кредиторов к небольшим компаниям, особенно у неимеющих кредитной истории, а также их высокую стоимость фондирования ввиду невозможности использования ряда финансовых инструментов
(выпуск акций, облигаций и т. д.).
Так как WACC учитывает риски, связанные с инвестированием
в данный бизнес, а также стоимость привлечения капитала, то итоговое значение мы можем использовать как ставку дисконтирования, которая будет пороговым значением для определения минимального уровня доходности инвестиций.
Таким образом, стоимость ИТ-компании будем определять путем приведения денежных потоков компании с помощью следующей формулы:
СТк = Эц(ДПо + ∑ ДПпрt/(1 + R)t) + ДПппр (T + 1),
(3.5)
где СТк – стоимость компании; Эц – коэффициент, учитывающий
отклонение цены от стоимости компании, Эц ∈ [0, Vц], Vц – экспертная оценка, учитывающая прогноз внешних факторов, их положительное или негативное влияние на стоимость компании; ДПо –
прибыль отчетного года; ДПпрt – прогнозное значение денежного
потока компании в t-й год, t ∈ [1, Т]; Т – количество лет, выбранных для оценки стоимости ИТ-компании; ДПппр(T + 1) – денежный
поток в постпрогнозный период.
Расчет прогнозного денежного потока в t-й год ДПпрt проводится в соответствии с логикой формулы (3.2). При оценке денежного
потока показатели, включенные в формулу (3.2), оцениваются на
основании анализа динамики показателей (табл. 3.4) с целью определения нормативных относительных значений, которые позволят
с определенной степенью вероятности спрогнозировать будущий
денежный поток.
Капитал компании оценивается в соответствии с бизнес-планом
по развитию компании. Отдельно прописываются нематериаль85
Таблица 3.4
Расчетные показатели, рекомендуемые для прогноза денежных потоков
ИТ-компании
Показатель
Расчетная формула
Оборачиваемость капитала
Выручка/Среднегодовая стоимость
капитала
Рентабельность EBITDA
EBITDA/Выручка,
где EBITDA (прибыль до вычета
расходов по процентам, уплаты налогов
и амортизационных отчислений) =
Операционная прибыль + Амортизация
Рентабельность чистой
прибыли
Чистая прибыль/Выручка
Коэффициент рентабельности Чистая прибыль/Инвестированный
инвестированного капитала
капитал × 100%
(ROIC)
Коэффициент рентабельности Чистая прибыль/Стоимость собственного
собственного капитала (ROE) капитала × 100%
Экономическая добавленная
стоимость (EVA)
EVA = NP – IC × WACC,
где IC – инвестированный в активы
компании капитал; WACC –
средневзвешенная цена капитала;
NP – операционная прибыль после
уплаты налогов
ные активы с указанием вида материального актива, его стоимости, амортизационных отчислений по годам, прогноза доходов от
использования этого актива. Рассчитывается показатель оборачиваемости капитала по каждому прогнозному периоду.
Ввиду того, что основным источником прибыли является использование нематериальных активов, в первую очередь рассчитывается показатель оборачиваемости нематериальных активов:
Оборачиваемость нематериальных активов = ЧП/СтНА,
где ЧП – чистая прибыль, р./период; СтНА – стоимость нематериальных активов, р.
Расчет прогнозных доходов возможен по другому сценарию.
На основе анализа оборачиваемости капитала по ИТ-компании
определяется значение, которое является нормативным для прогнозного периода. Поскольку стоимость капитала, и в том числе не86
материальных активов, будет меняться, определяется прогнозное
значение выручки (доходов) компании.
Отдельную проблему представляет собой прогнозная оценка интеллектуального капитала ИТ-компании и, что более важно, оценка влияния интеллектуального капитала на финансовые показатели компании. Интеллектуальный капитал, с одной стороны, предполагает необходимость затрат, а с другой стороны, определяет
рост доходов компании. При этом затратные составляющие динамичны во времени: маркетинговая политика может требовать постоянных новаций, производственный коллектив может постоянно
меняться, клиентская база обновляться в зависимости от ситуации
на ИТ-рынке и т. д. (табл. 3.5).
Полученное значение доходов следует скорректировать в соответствии с выбранным сценарием развития компании, в рамках которого следует учесть изменения в интеллектуальном капитале.
Таблица 3.5
Интеллектуальный капитал ИТ-компании
Составляющие
интеллектуального
капитала
Затраты
Доходы, обеспечиваемые
фактором интеллектуального
капитала
Человеческий
капитал
Заработная плата
Начисления на заработную
плату
Повышение
квалификации
Рост доходов за счет
качества и креативности
услуг, работ, продукции;
сохранения клиентов
расширения клиентской
базы
Стоимость
бренда
Маркетинг
PR-акции
Подбор персонала
Качество управления
Рост цен на услуги, работы,
продукцию компании
Рост доходов за счет
увеличения клиентской
базы
Клиентская база Формирование
Рост доходов за счет
информационной базы
сохранения и расширения
Обучение персонала
клиентской базы
Дополнительные услуги
и работы для привлечения
и удержания клиентов
Маркетинг и PR-акции
Информационная база
Формирование
информационной базы
Внедрение новых
ИТ-продуктов
Рост доходов за счет
расширения спектра услуг,
работ, продукции
87
Эта оценка осуществляется экспертным путем, и в зависимости
от прогнозного года оценивается степень влияния отдельных составляющих интеллектуального капитала на финансовый результат деятельности ИТ-компании – выручку:
Дt = ЭИКt × Дпрt,
где Дt – прогнозные доходы компании в t-й год; ЭИКt – коэффициент, учитывающий потенциал интеллектуального капитала компании в t-й год, ЭИКt ∈ [0, Vик]; VИК – экспертная оценка степени влияния интеллектуального капитала компании на прогнозное значение доходов компании в t-м году; Дпрt – прогнозные доходы компании за t-й год.
Качество управления при расчете стоимости компании по своей сути может рассматриваться как интеллектуальный капитал
компании. Вместе с тем фактор качества управления определяет в значительной степени все результаты деятельности компании. В связи с этим мы считаем, что этот фактор следует выделять отдельно. В результате оценка стоимости компании с учетом фактора «качество управления» осуществляется экспертным путем и делится на две части: объективная составляющая
(наличие управленческого учета, правильного документооборота и т. д.) и субъективная (руководитель компании). Оба фактора
и их влияние на результаты деятельности компании оцениваются
экспертно:
Дt = Эуt × ЭИКt × Дпрt,
где Эуt – коэффициент, учитывающий качество управления в компании за t-й год.
Эуt = Vу.рt + Vу.оt,
где Vу.рt – экспертная оценка степени влияния руководителя на прогнозное значение доходов компании в t-м году, Vу.рt ∈ [0, Vу]; Vу.оt –
экспертная оценка степени влияния организационного порядка на
прогнозное значение доходов компании в t-м году; Vу.оt ∈ [0, Vу], Vу –
экспертная оценка степени влияния качества управления на доходы компании.
Важным элементом сценариев для ИТ-компаний является
оценка возможности получить государственный заказ, выиграть
гранты (федеральные, региональные, местные), получить заказ на аутсорсинг от крупной и средней корпорации. В этом слу88
чае дополнительные прогнозные доходы оцениваем следующим
образом:
Ддt = Эд.фt × Дпрt,
где Эд.фt – коэффициент, учитывающий вероятность получения дополнительного финансирования компанией в t-м году, Эд.фt ∈ [0, Vд.ф],
Vд.ф – экспертная оценка доли дополнительного финансирования,
которое может быть получено компанией в t-м году.
Затраты компании прогнозируются в соответствии с выбранным сценарием с учетом данных отчетного периода.
Отдельно рассматриваются следующие статьи: заработная плата (ЗП), амортизация (А), налоги и другие обязательные платежи
(НиП), маркетинг (М). Для каждой из этих статей определяются
средние значения за анализируемый период, которые берутся за
нормативные. Далее с учетом выбранного сценария развития компании и прогнозных доходов эти значения корректируются соответствующими коэффициентами.
Корректирующие коэффициенты тесно увязаны с регулятивными рисками; инфляцией. Другие риски, повышающие уровень затрат,
в меньшей степени влияют на финансовые результаты деятельности компании. В связи с этим на период оценки, который следует за
среднесрочным периодом (3 года), затраты следует корректировать,
по нашему мнению, с коэффициентом, например, 2 каждые 5 лет:
Зпрt = Эрt × Збt (ЗП, А, НиП, М),
где Зпрt – прогнозные затраты компании в t-й год; Эрt – коэффициент, учитывающий внешние и внутренние риски, влияющие на
рост затрат, Эрt ∈ [0, Vр], Vр – экспертная оценка степени влияния
рисков на прогнозное значение затрат компании в t-м году; Збt – затраты компании в отчетном периоде.
Отдельно на прогнозный период необходимо определить инфляцию, которая в силу своего высокого значения существенно влияет
на все факторы, определяющие стоимость ИТ-компании: стоимость
капитала, доходы, затраты. Значение инфляции (Иt) по годам определяется экспертным путем с учетом ее динамики за последние
10 лет.
На основе определения доходов и затрат для каждого t-го года
формируем прогноз денежных потоков (Cash flow):
ДПпрt = Дпрt – (Сбt + КРt + УРt) + Аt – Киt,
где Сбt – прогнозные производственные затраты компании в t-й год;
КРt – коммерческие затраты компании в t-й год; УРt – управлен89
ческие затраты компании в t-й год; Аt – амортизационные отчисления в t-й год; Киt – капитальные вложения в t-й год.
Далее по формуле (3.5) рассчитываем внутреннюю стоимость
ИТ-компании с учетом ее размеров, целей оценки, прогнозного периода.
Если компания является акционерной, то для определения внутренней или, как ее еще называют, справедливой стоимости акции, мы делим всю стоимость компании на долю акции в общей доле собственного капитала. Аналогично, если уставный капитал состоит из определенного количества паев, то внутренняя стоимость
пая представляет собой отношение стоимости компании к доле пая
в капитале компании.
Таким образом, разработанная в рамках монографического исследования методика оценки стоимости ИТ-компании позволяет
учитывать особенности ИТ-компаний и базируется на информации, которая включает в себя: бухгалтерскую отчетность компании; управленческую отчетность компании; экспертные оценки,
формируемые на основе среднесрочных и долгосрочных прогнозов
развития ИТ-сектора и ИТ-рынка как в России, так и за рубежом.
Также данная методика является инструментом управления
стоимостью компании на основе варьирования отдельных показателей и разработки управленческих решений по их достижению.
3.3. Апробация разработанных методических положений
и рекомендаций по оценке и управлению стоимостью ИТ-компаний
Апробация разработанных методических положений, рекомендаций и методики оценки стоимости ИТ-компаний была проведена на примере ОАО «Яндекс». В данном разделе изложены полученные результаты расчетов, проведенных на основе разработки сценариев, определения значимых факторов и рисков, их экспертных
оценок. В связи с большим объемом подготовительного и расчетного материалов в тексте приведены только основные результаты.
«Яндекс» является наиболее крупной компанией российского
ИТ-сектора. «Яндекс» был анонсирован 23 сентября 1997 г. и первое время развивался в рамках компании CompTek Int. В отдельную компанию «Яндекс» реорганизовался в 2000 г.
На данный момент «Яндекс» является четвертой среди поисковых систем мира по количеству обработанных поисковых запросов.
90
В мае 2011 г. «Яндекс» провел IPO на одной из американских
бирж (NASDAQ), тем самым став публичной компанией. Последние 5 лет компания активно занимается диверсификацией деятельности в рамках ИТ-сектора и сейчас предоставляет более 50 сервисов (Яндекс.Картинки, Яндекс.Диск, Яндекс.Почта, Яндекс.Облака, Яндекс.Карты, Яндекс.Погода, Яндекс.Новости и др.). Главный
офис компании расположен в Москве.
Основным источником стоимостной оценки компании будет
являться ее финансовая отчетность, которая представлена ниже (Форма № 1 Бухгалтерский баланс и Форма № 2 Отчет о прибылях и убытках). Учитывая предпрогнозные финансовые потоки
компании, тенденции ее роста, а также внешние факторы, которые
будут влиять на финансовое состояние компании, дадим прогноз
по основным финансовым показателям, которые нам необходимы
для оценки ИТ-компании, а именно:
выручка;
амортизация;
операционная прибыль;
капитальные затраты;
стоимость собственного капитала (WACC).
Учитывая, что до 2012 г. включительно «Яндекс» демонстрировал рост в пределах 35–40%, вероятнее всего, в ближайшие два
года данные темпы роста сохранятся в первую очередь благодаря
­новым источникам доходов, генерируемым за счет диверсификации
деятельности. Однако, уже начиная с 2015 г., по оценкам экспертов,
стоит ожидать перенасыщения ИТ-рынка ввиду высокой конкуренции на международном рынке ИТ-услуг, что в итоге выльется в менее быстрый рост финансовых показателей. Прогнозируя уровень
амортизации, будем основываться на особенностях компаний данного сектора, в том числе на незначительной общей стоимости активов ИТ-компаний, и, задавая прогнозные значения по генерируемым объемам амортизации и капитальных затрат, примем прогнозные показатели примерно на 7–19% ниже роста выручки (табл. 3.6).
Высокий рост капитальных затрат в 2012 г. объясняется эффектом низкой базы.
Для обоснованной оценки стоимости компании необходимо
учесть и внешние факторы, влияющие на финансовые показатели
компании, среди которых выделим:
рост конкуренции на рынке поисковых систем;
проводимую российским правительством политику по росту количества пользователей сетью Интернет в стране;
91
Таблица 3.6
Прогноз роста финансовых показателей компании до учета внешних
факторов, в % к предыдущему периоду
2013 г.
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Выручка
Показатель
39,0
29,5
24,5
19,1
2017 г.
17,0
Амортизация
22,6
19,1
16,6
16,3
16,0
Операционная прибыль
41,1
31,5
28,3
21,9
14,1
Капитальные затраты
54,3
23,6
20,4
12,3
15,2
Таблица 3.7
Прогноз роста финансовых показателей компании с учетом внешних факторов, %
Показатель
2013 г.
2014 г.
2015 г.
2016 г.
2017 г.
Выручка
37,5
28,0
23,0
17,6
15,5
Амортизация
22,4
18,9
16,4
16,1
15,8
Операционная прибыль
40,2
30,6
27,4
21,0
13,2
Капитальные затраты
54,1
23,4
20,2
12,1
15,0
снижение роста благосостояния граждан вследствие экономических проблем, вызванных финансовым кризисом 2008 г.;
увеличение мобильного Интернета в общем трафике.
Однако ввиду высокой диверсификации как по географическому признаку, так и бизнес-направлениям, «Яндекс» нивелирует
большинство негативных внешних факторов. Вместе с тем снижение роста благосостояния, несмотря на незначительную корреляцию с операционными показателями «Яндекса», мы учтем в прогнозных показателях, снизив дополнительно 1,5% роста выручки
(табл. 3.7).
Будем считать, что оценка стоимости осуществляется для целей
инвестирования и повышения эффективности управления компанией. В этом случае прогнозный период возьмем продолжительностью 5 лет и рассчитаем денежные потоки в натуральных показателях, основываясь на прогнозных значениях (табл. 3.8).
Основываясь на этих данных, рассчитаем денежные потоки,
приходящиеся на прогнозный период, учитывая WACC, с помощью
метода дисконтирования денежных потоков, где денежный поток
будет равняться операционной прибыли + амортизация – капитальные затраты (табл. 3.9).
92
Таблица 3.8
Прогноз финансовых показателей компании с учетом внешних факторов
Показатель
2012 г.
2013 г.
2014 г.
2015 г.
2016 г.
2017 г.
28 767
39 560
50 633
62 270
73 217
84 566
Амортизация,
млн р.
4050
4956
5893
6861
7966
9224
Доля амортизации
в выручке, %
14,1
12,5
11,6
11,0
10,9
10,9
Операционная
прибыль, млн р.
9454
13 254
17313
22 050
24 750
30 195
Капитальные
затраты, млн р.
3984
6140
7576
9104
10 203
11 733
Выручка, млн р.
Таблица 3.9
Расчет величины дисконтированного денежного потока
Показатель
Амортизация
2013 г.
2014 г.
2015 г.
2016 г.
2017 г.
4956
5893
6861
7966
9224
17 313
22 050
24 750
30 195
Операционная прибыль,
млн р.
13 254
Капитальные
затраты, млн р.
CASH FLOW, млн р.
6140
7576
9104
10 203
11 733
12 070
15 630
19 807
22 513
27 686
WACC
Приведенные
потоки, млн р.
11,60%
10 815,4 12 549,6 14 250,4 14 513,4 15 993,5
Сумма потоков
в прогнозный период,
млн р.
68 122,26
Далее рассчитаем денежные потоки, приходящиеся на постпрогнозный период. Для этого используем формулу продленной стоимости:
CV = CFt + 1/(WACC – g),
где CV – денежные потоки, приходящиеся на постпрогнозный период; CFt + 1 – прогнозный объем свободного денежного потока,
93
Таблица 3.10
Расчет величины дисконтированного денежного потока на 1 акцию
Показатель
Рост в постпрогнозный период, %
Значение показателя
3,50
Постпогрозные потоки, млн р.
341 804,80
Все денежные потоки, млн р.
409 927,06
Количество акций, ед.
326 409 208
Прогнозная цена, долл.
38,0566
Текущая цена, долл.
33,44
приходящегося на первый год по завершению прогнозного периода;
g – рост компании в постпрогнозный период; WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
Произведем расчеты по формуле:
CV = (27 686 млн р.× (100% + 15%))/(11,6% – 3,5%) =
= 409 927 млн р.
Применим полностью метод дисконтирования денежных потоков, суммировав потоки в прогнозный и постпрогнозный периоды,
и поделим на количество акций (табл. 3.10).
Высокая доля потоков, приходящаяся на постпрогнозный период, обусловлена обобщенными в данном исследовании особенностями компаний ИТ-сектора.
Таким образом, проведенные расчеты показали, что в целом разработанная методика позволяет адекватно оценивать стоимость
ИТ-компаний. При этом рекомендации по повышению стоимости
проанализированных компаний должны вырабатываться в соответствии с анализом основных экспертных оценок, их сравнения
с отчетными показателями; необходимо также постоянно проводить оценку факторов. влияющих на стоимость компании.
В целом реализация разработанных методических положений
и рекомендаций позволит повысить качество оценки и управления
стоимостью ИТ-компании, что повысит инвестиционную привлекательность ИТ-бизнеса.
94
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Одной из современных тенденций развития мировой экономики является ее интеллектуализация на основе информационных технологий. В 2013 г. наиболее развивающимися отраслями
мирового ИТ-рынка стали: мобильные технологии и планшеты;
программное обеспечение; аналитика, проводимая в режиме реального времени; визуализация данных; технологии Saas; электронная медицина.
На современном этапе мировой ИТ-рынок является привлекательным для инвесторов, что связано, во-первых, с активным развитием самого ИТ-рынка; во-вторых, с постоянным внедрением новых технологий в производство, государственный сектор и обычную жизнь пользователя; в-третьих, с активной конкуренций на
рынке; в-четвертых, ИТ-компании являются самыми дорогими
компаниями в мире.
Как показал проведенный в работе анализ, инвестирование
в ИТ-компании не всегда, как и на любом рынке, является прибыльным, несмотря на активное развитие ИТ-рынка. Одной из
предпосылок потерь на инвестировании является отсутствие методологии оценки и управления стоимостью ИТ-компании.
Проведенный в рамках научного исследования анализ ИТ-рынка
в Российской Федерации позволил определить тенденции его развития, основные из которых следующие:
динамичное развитие ИТ-рынка по сравнению с другими рынками, что обусловлено общими процессами информатизации российской экономики;
зависимость ИТ-рынка от других рынков и общей экономической ситуации в стране и в мире, что обусловлено тем, что ИТрынок обслуживает всю остальную экономику страны, и рост всех
этих рынков дает потенциал ИТ-рынку, а падение экономики значительно снижает потенциал ИТ-рынка;
рост сектора предоставления ИТ-услуг (услуги по системной
интеграции, консалтингу, аутсорсингу, разработке заказного программного обеспечения, установке и поддержке оборудования
и программного обеспечения, ИТ-обучения и тренингов) в общем
объеме ИТ-рынка. Так, 13 ИТ-компаний, входящих в Топ-30 российских компаний, занимаются исключительно предоставлением
ИТ-услуг, что свидетельствует об активном развитии этого сегмента рынка. Средний рост выручки этих компаний составил 31,7%,
что в 3 раза выше динамики роста рынка;
95
наряду с созданием крупными промышленными предприятиями дочерних компаний, предоставляющих им ИТ-услуги, наблюдается укрупнение ИТ-компаний, создание мультипрофильных ИТкомпаний;
развитие ИТ-рынка осуществляется в сфере венчурного инвестирования. При этом самыми привлекательными ИТ-секторами
рынка в России для венчурных инвесторов являются: электронная
коммерция; реклама и поиск; контент-проекты; облачные технологии (SaaS); электронные финансы; информационные технологии
в медицине;
значительна доля государственного заказа на ИТ-рынке. Так,
в 2010 г. доля государственного заказа на ИТ-рынке была более 30%;
активное формирование системы государственного регулирования ИТ-рынка, что выражается в развитии нормативного правового регулирования отношений; в создании экспертных советов при
министерствах с целью интеллектуализации экономических процессов; в принятии целевых комплексных программ, обязательным компонентом которых является развитие информационных
технологий;
интеграция российского ИТ-рынка в мировой рынок в связи
с вступлением Российской Федерации в ВТО.
Проведенное исследование позволило выявить проблемы ИТрынка, которые сопровождают выявленные тенденции его развития. К основным проблемам могут быть отнесены:
недостаточное развитие конкурентной среды внутри отечественного рынка в секторе производителей программного обеспечения;
заинтересованность крупных компаний в покупке иностранных, а не российских компаний и, следовательно, отток финансовых ресурсов и инвестиций из страны;
таможенные барьеры;
практически полное отсутствие реальных налоговых льгот,
в том числе для малого и среднего ИТ-бизнеса;
обострение конкуренции между российскими и иностранными компаниями, в том числе за счет снижения цен на компьютерное и сетевое оборудование и на программное обеспечение в связи
с присоединением России к ВТО;
нестабильность макроэкономической ситуации;
неравномерное географическое распределение участников рынка;
высокие, превышающие мировые, цены на программное обеспечение и компьютерные и серверные технологии;
96
большая часть ИТ-компаний не создает уникальный продукт,
а интегрирует уже существующий иностранный продукт под нужды и запросы отечественных клиентов;
непоследовательность государственной политики в сфере регулирования ИТ-бизнеса;
недоступность кредитования для малого и среднего ИТ-бизнеса;
отсутствие правовой культуры в финансово-экономических отношениях;
неразвитость инфокоммуникаций в регионах;
непривлекательность малых и средних компаний, работающих на
ИТ-рынке, для инвестирования в них в связи с высокими рисками;
невысокая доля слияний и поглощений на ИТ-рынке;
отсутствие системы независимой оценки стоимости ИТ-компании.
На современном этапе развития рынка информационных технологий в Российской Федерации возникает необходимость проработки методических положений для оценки ИТ-компаний с целью
совершенствования системы управления стоимостью компании.
В исследовании на основе анализа целей управления в крупных,
средних и малых ИТ-компаниях разработан комплекс теоретических и методических положений по оценке и управлению стоимостью ИТ-компаний с учетом их отраслевой специфики. При этом
определены особенности финансов ИТ-компаний, к основным из
которых нами отнесены:
превалирование нематериальных активов:
высокая доля (60–80%) расходов на заработную плату и соответственно страховые платежи;
нестабильное финансовое состояние, зависящее от количества
заказов;
превалирование в источниках финансирования грантов, государственных заказов, контрактов от крупных компаний.
В исследовании определены требования для крупных, средних
и малых ИТ-компаний, которые необходимо учитывать при оценке
их стоимости. 
На основе анализа целей оценки стоимости компаний систематизированы цели оценки ИТ-компаний с учетом их специфики для
собственников, топ-менеджмента компании, кредитных и страховых организаций, инвесторов, государственных органов.
Поскольку оценка и управление стоимостью представляет собой сложный процесс, учитывающий и концентрирующий всю
управленческую информацию, в монографии определены принципы, учет ­которых необходим при проведении адекватной оцен97
ки ИТ-компаний с учетом специфики отрасли и специфики самой
компании.
Проведенный в рамках научного исследования теоретических
и практических подходов к выбору адекватных методов оценки
­стоимости ИТ-компаний анализ позволил сделать вывод о том, что
для ИТ-компаний из всех основных методов оценки наиболее предпочтительным является метод дисконтированных денежных потоков, в российской терминологии – доходный метод.
При этом методические положения по оценке ИТ-компании базируются на следующих положениях:
в любую формулу заложены упрощенные предпосылки о состоянии фирмы и ее денежном потоке;
любая сжатая формула не может охватить все многообразие
бизнеса;
в современных условиях воздействие внешних факторов является существенным и в формулах может и должно учитываться через
вероятностные компоненты;
стоимостная оценка, которая учитывает стоимость роста, носит
в целом, вне зависимости от сложности формулы и модели, вероятностный характер.
В монографии разработаны методические положения по оценке
стоимости ИТ-компаний, которые включают в себя:
обоснование горизонта прогноза для ИТ-компаний в зависимости от их размера, вероятности устойчивого развития, продолжительности работы на рынке и целей оценки стоимости;
обоснование степени детализации прогноза, в рамках которого выделены три прогноза: макроэкономический, прогноз ИТноваций, прогноз наличия квалифицированных специалистов
в ИТ-сфере, а также определена для выбранных горизонтов прогноза и размеров ИТ-компаний степень влияния составляющих факторов этих прогнозов на развитие ИТ-компаний;
разработку моделей трех сценариев развития ИТ-компаний: пессимистический, оптимистический и реалистический;
обоснование состава финансовых показателей, необходимых
для оценки стоимости ИТ-компаний. 
В исследовании разработаны методические рекомендации по
управлению стоимостью ИТ-компаний в соответствии с основными
блоками менеджмента: планирование, организация, мотивация,
контроль, что позволило разработать алгоритм проверки прогноза оценки роста стоимости ИТ-компании, выделить совокупность
98
внешних и внутренних факторов и рисков, влияющих на стоимость ИТ-компаний.
Наиболее существенные результаты исследования, обладающие
научной новизной, заключаются в следующем:
выявлены особенности финансов ИТ-бизнеса, учет которых необходим при разработке методических положений по оценке стоимости компаний этой отрасли;
конкретизированы и систематизированы принципы проведения оценки рыночной стоимости предприятий ИТ-бизнеса, включающие в себя: принципы, основанные на интересах собственника;
принципы, связанные с функционированием самого предприятия
и особенностями ИТ-бизнеса; принципы, обуславливаемые воздействием внешней среды;
разработаны методические положения по оценке стоимости ИТкомпаний, в которых с учетом особенностей ИТ-компаний обоснованы положения: по определению горизонта прогноза; по степени
детализации прогноза; сценарии развития для компании; финансовые показатели для оценки стоимости роста;
разработаны методические рекомендации по управлению стоимостью ИТ-компаний, включающие в себя обоснование совокупности внешних и внутренних факторов и рисков, влияющих
на стоимость компании; разработку алгоритма проверки прогноза стоимости компании; методику оценки стоимости компании, что позволяет получать наиболее точные и достоверные результаты оценки с целью проведения их последующего анализа
для формирования предложений по принятию управленческих
решений собственниками и менеджерами оцениваемого предприятия.
Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что методические рекомендации и выводы могут быть
использованы собственниками и менеджментом предприятий для
оценки и управления стоимостью предприятий ИТ-бизнеса, а также других компаний.
Апробация результатов исследования, основные выводы, рекомендации и предложения обсуждались на научно-практических
конференциях и семинарах.
Предлагаемые подходы и рекомендации были использованы
в практике работы ИТ-компаний.
99
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
Нормативнo-правовые акты
1. Конституция (Основной Закон) Российской Федерации от 12.12.1993.
2. Конвенция, учреждающая Всемирную организацию интеллектуальной собственности от 14 июля 1967 г. (изм. 2.11.1979).
3. Парижская конвенция по охране промышленной собственности от
20.03.1883 (состояние на 14.07.1967).
4. Гражданский кодекс Российской Федерации.
5. Уголовный кодекс Российской Федерации.
6. Налоговый кодекс Российской Федерации.
7. Трудовой кодекс Российской Федерации.
8. Кодекс об административных правонарушениях Российской Федерации.
9. Федеральный закон РФ от 27 июля 2006 г. № 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации» (с изм.
и доп.).
10. Федеральный закон РФ от 6 апреля 2011 г. № 63-ФЗ «Об электронной подписи» (с изм. и доп.).
11. Федеральный закон РФ от 21 июля 2005 г. № 94-ФЗ «О размещении
заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд» (с изм. и доп.).
12. Федеральный закон РФ от 29 июля 2004 г. № 98-ФЗ «О коммерческой тайне» (с изм. и доп.).
13. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
14. Федеральный закон РФ от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах открытого типа» (с изм. и доп.).
15. Федеральный закон РФ от 7 июля 2003 г. № 126-ФЗ «О связи»
(с изм. и доп.).
16. Федеральный закон от 26 июля 2006 г. № 135-ФЗ «О защите конкуренции» (с изм. и доп.).
17. Федеральный закон РФ от 28 сентября 2010 г. № 244-ФЗ «Об инновационном центре «Сколково» (с изм. и доп.).
18. Федеральный закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной
деятельности в Российской Федерации» (с изм. и доп.).
19. Федеральный закон РФ от 16 октября 2010 г. № 272-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О страховых взносах в Пенсионный
фонд Российской Федерации, Фонд социального страхования Российской
Федерации, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования и территориальные фонды обязательного медицинского страхования»
и статью 33 Федерального закона «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации».
100
20. Распоряжение Правительства РФ от 10 марта 2006 г. № 328-р.
21. Распоряжение Правительства РФ от 27 декабря 2010 г. № 2393-р.
22. Приказ Федеральной антимонопольной службы от 25 июня 2009 г.
№ 405 «Об утверждении Положения об Управлении информационных технологий Федеральной антимонопольной службы».
23. Приказ Федеральной антимонопольной службы от 25 мая 2012 г.
№ 340 «Об утверждении административного регламента Федеральной антимонопольной службы по исполнению государственной функции по проведению проверок соблюдения требований антимонопольного законодательства Российской Федерации».
24. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность
организаций» (ПБУ 4/99). Утверждено приказом Минфина РФ от 6 июля
1999 г. № 43-н.
25. Положение по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007). Утверждено приказом Минфина РФ от 27 декабря
2007 г. № 153-н.
Книги
26. Аксенов А. П. Нематериальные активы. Структура, оценка, управление. М.: Финансы и статистика, 2007.
27. Арабян К. К. Методика оценки интеллектуальных активов. М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2011.
28. Асаул А. Н. Оценка нематериальных активов и интеллектуальной
собственности / А. Н. Асаул, В. Н. Старинский, М. И. Кныш, М. К. Старовойтов. СПб.: АНО «ИПЭВ», 2011.
29. Балашов В. Г. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. М.: Дело, 2008.
30. Бернар И., Колли Ж.-К. Толковый экономический и финансовый
словарь: в 2 т.; пер. с фр. М.: Международные отношения, 1994.
31. Бишоп Д. М., Эванс Ф. Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Паблишер, 2009.
32. Бочаров В. В. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2004.
33. Братимов О. В. Практика глобализации: игры и правила новой
эпохи / О. В. Братимов, Ю. М. Горский, М. Г. Делягин, А. А. Коваленко.
М.: Инфра-М, 2000.
34. Бромберг Г. В. Интеллектуальная собственность. М.: Приор-издат,
2004.
35. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
36. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. М.: Проспект, 2008.
37. Гагарина Л. Г. Технология разработки программного обеспечения.
М.: Форум; Инфра-М, 2008.
101
38. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний.
М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
39. Гвардин С. В. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений: российский опыт. М.: Эксмо, 2008.
40. Гранди Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение
корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес. М.: Эксмо, 2008.
41. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. М.: Альпина Бизнес Букс,
2005.
42. Ендовицкий Д. А. Экономический анализ слияний/поглощений
компаний. М.: КноРус, 2008.
43. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка
и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.
44. Коэн Д. Нематериальные активы. Оценка и экономическая выгода.
М.: Лаборатория Книги, 2012.
45. Кудина М. В. Теория стоимости компании. М.: Форум, Инфра-М,
2010.
46. Медведева О. В., Шпилевская Е. В. Основы оценки стоимости нематериальных активов. М.: Феникс, 2011.
47. Нешитой А. С. Финансы и кредит: учебник. М.: Дашков и Ко, 2006.
48. Носова С. С. Экономическая теория: электронный учебник. М.:
КноРус, 2010.
49. Оценка бизнеса: учебник для вузов / Финансовая академия при
Правительстве РФ; под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2007.
50. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный
экономический словарь. М.: Инфра-М, 2006.
51. Романовский М. В., Врублевская О. В., Сабанти Б. М. Финансы:
учебник. М.: Юрайт, 2008.
52. Росс Д. У., Уэйл П. Управление ИТ: опыт компаний-лидеров. Как
информационные технологии помогают достигать превосходных результатов. М.: Альпина Паблишер, 2005.
53. Российский статистический ежегодник: офиц. изд.: стат. сб. / Росстат. М., 2012.
54. Румянцева Е. Е. Новая экономическая энциклопедия. М.: Инфра-М,
2010.
55. Сидоренко Ю. С. Слияния и поглощения в России: оценка стоимости
компаний. М., 2007.
56. Скотт М. К. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по
выявлению рычагов создания стоимости. М.: Олимп-Бизнес, 2005.
57. Феррис К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при
приобретении. М.: Вильямс, 2003.
58. Финансово-кредитный словарь: в 3 т. М.: Финансы и статистика,
1984–1988.
59. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под ред.
А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.
102
60. Финансы и кредит: учебник / под ред. М. В. Романовского и Г. Н. Белоглазовой. М.: Высшее образование, 2006.
61. Царев В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология. М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2007.
62. Экономическая безопасность: Производство. Финансы. Банки / под
ред. В. К. Сенчагова. М.: Финстатинформ, 2003.
63. Экономическая энциклопедия / гл. ред. Л. И. Абалкин. М.: Экономика, 1999.
Статьи
64. Баулин А. Русские обсчитали американцев // Эксперт. 2012.
№ 42 (824).
65. Баулин А. Малый бизнес на распутье // Expert Online. 17.12.2012.
66. Белолипецкий В. Г. Действительная стоимость бизнеса // Вестник
Московского университета. Сер. 6. 2003. № 5. С. 76–91.
67. Белышева И., Козлов Н. Нематериальные активы компании: оценка
стоимости // Акционерное общество: вопросы корпоративного общества.
2008. № 5.
68. Бурина Н. Информационные технологии и организационная структура // Проблемы теории и практики управления. 2010. № 8. С. 106–111.
69. Василевский Э. К. Информационные технологии: масштабы и эффективность использования // Мировая экономика и международные отношения. 2006. № 5. С. 3–8.
70. Великанова О. Удочка для технологичных // Эксперт Северо-Запад.
2012. № 1, 2 (599).
71. Гончаренко Е. Актуальность слияний и поглощений как форм развития российского бизнеса // Финансовая газета. 2006. № 44.
72. Грамматчиков А. Цифровизация производства // Эксперт. 2012.
№ 37 (819).
73. Грамматчиков А. От интеграции к оптимизации // Эксперт. 2012.
№ 46 (828).
74. Грамматчиков А. Для решения конкретных задач // Эксперт. 2012.
№ 50 (832).
75. Гукасьян Н. Как повысить стоимость компании // CRN/RE («ИТ-бизнес»). 2006. № 6 (251).
76. Давлеткиреева Л. З., Таскаранов С. Управление ИТ-активами в организации // Современные научные исследования и инновации. Январь, 2013
[Электронный ресурс]. URL: http://web.snauka.ru/issues/2013/01/19552
77. Еникеева Л. А. Нематериальные активы как система и объект
управления // Моделирование экономических процессов и структур:
сб. науч. тр. Вып. 3. СПб.: СПбГИЭУ, 2005. С. 182–196.
78. Ермак С. Сплошная облачность // Эксперт Урал. 2011. № 6 (453).
103
79. Ермак С. Свой чужой свой // Эксперт Урал. 2013. № 6 (543).
80. Жуков В. Н. Нематериальные активы и расходы на НИОКР // Бухгалтерский учет. 2003. № 23. С. 22–25.
81. Зверева И. Г. Информационные технологии и продукты в условиях
рыночной экономики // Социальные технологии и современное общество.
СПб.: СПбГИЭУ, 2005. С. 215–217.
82. Иванченко В. Информационные технологии и система управления // Экономист. 2004. № 4. С. 37–41.
83. Исмаилова Т. Нематериальные активы дорогого стоят // Управление компанией. 2005. № 1. С. 42–44.
84. Калиманова Н. Практика управления ИТ-активами // Открытые
системы. 2011. № 3.
85. Кокин А. С. Разработка стратегии развития компании на базе
концепции управления стоимостью // Финансы и кредит. 2007. № 11.
С. 52–59.
86. Колесова Е. Инвестиции в качество повышают капитализацию //
Стандарты и качество. 2008. № 5. С. 76–80.
87. Колин К. Информационные технологии как импульс к развитию
национальной экономики // Человек и труд. 2006. № 4. С. 74–77.
88. Кормильцев А. Как правильно оценить услугу // Экономика
и жизнь. Приложение «Корпоративные стратегии». 2008. № 8. С. 6–7.
89. Королева А. Конец публичности // Expert Online. 06.02.2013.
90. Кращенко Л. Грозовой фронт // Эксперт. 2005. № 19. С. 102–111.
91. Кузнецов С. Оценка стоимости предприятия // Аудит и налогообложение. 2003. № 11. С. 7–10.
92. Леонтьев Ю. Б. Оценка рыночной стоимости товарных знаков // Патенты и лицензии. 2004. № 4. С. 40–46.
93. Мальцев В. Пузырь Цукерберга // Expert Online. 19.07.2012.
94. Мальцев В. Microsoft – в убытке // Expert Online. 24.07.2012.
95. Мальцев В. Как выдавить пробку? // Expert Online. 15.11.2012.
96. Мальцев В. Дорогое яблоко // Expert Online. 21.09.2012.
97. Мальцев В. IT-рынок: к биполярному миру // Expert Online.
03.10.2012.
98. Мальцев В. HP тонет в убытках // Expert Online. 22.11.2012.
99. Мальцев В. По «Яблоку» ударил прогноз // Expert Online.
06.12.2012.
100. Мамаджанов Х. А. Методические особенности применения доходного подхода к оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов // Вопросы оценки. 2011. № 1. С. 2–13.
101. Мамаева Г. А. Методический подход к формированию оптимального портфеля ИТ-проектов // Вестник ИНЖЭКОНА. 2009. № 7 (34).
С. 159–167.
102. Механик А. Европа выполнит закон Мура // Эксперт. 2013.
№ 5 (837).
103. Мильнер Б. Управление интеллектуальными ресурсами // Вопросы экономики. 2008. № 7. С. 129–140.
104
104. Михайлов В. От Томска до Калифорнии // Эксперт Сибирь. 2012.
№ 46 (354).
105. Мэйор Трейси. Методологии оценки ИТ // Директор ИС. 2002. № 9.
106. Никитин Л. Активы для роста // Эксперт. 2004. № 43. С. 46–47.
107. Огородников Е., Обухова Е. Лучше быть программистом, чем инвестором // Эксперт. 2013. № 7 (839).
108. Окунева Д. Оценка справедливой стоимости как эффективный инструмент управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. 2010.
№ 9. С. 55–58.
109. Осипов А. Как рассчитать стоимость ИТ-услуги // PC Magazine.
04.07.2007.
110. Переверзев И. Суперкомпьютеры на службе домохозяек // Эксперт
Казахстан. 2012. № 47 (388).
111. Перминов С. Б. Информационные технологии как фактор экономического роста // Экономическая наука современной России. 2005. № 2.
С. 102–115.
112. Пономарева С. В. Экономический анализ и оценка способов оптимизации эффективности и рыночной стоимости компании // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 38. С. 24–28.
113. Преображенская В. В. Нематериальные активы: нововведения в учете // Бухгалтерский учет. 2008. № 5. С. 6–15.
114. Просвирина И. И. Интеллектуальный капитал: новый взгляд
на нематериальные активы // Финансовый менеджмент. 2004. № 4.
С. 103–120.
115. Прохоров А. Российская индустрия ПО в цифрах и фактах //
Компьютер-Пресс. 2005. № 7. С. 4–16.
116. Пуляевский Г. Купи воробья // Expert Online. 23.07.2012.
117. Пуляевский Г. Шведская связь в Китае // Expert Online. 26.07.2012.
118. Пуляевский Г. Предновогодняя сделка // Expert Online.
27.12.2012.
119. Пуляевский Г. Дружеский альянс // Expert Online. 17.01.2013.
120. Пуляевский Г. Серьезная поддержка // Expert Online. 21.01.2013.
121. Пуляевский Г. Оцифровка на путях // Expert Online. 23.01.2013.
122. Пуляевский Г. Теперь и в России // Expert Online. 07.02.2013.
123. Райкин Э. С. Основные подходы к оценке бренда как фактора конкурентоспособности предприятия // Инновации. 2005. № 5.
С. 68–71.
124. Розанова Н. Конкретные воздействия в отрасли информационных
технологий: мировой опыт и Россия // Вопросы экономики. 2009. № 10.
С. 91–106.
125. Романова С. А. Разрабатываем учетную политику: основные
средства и нематериальные активы // Бухгалтерский учет. 2005. № 22.
С. 5–10.
105
126. Сидоренко Ю. С. Слияния и приобретения: объекты оценки и виды
стоимости // Аудиторские ведомости. 2006. № 12.
127. Старинский В. Н. Оценка стоимости предприятия: проблемы надежности расчетов величины денежных средств в прогнозном периоде //
Современные проблемы экономики и организации промышленных предприятий: cб. науч. тр. Вып. 5. СПб.: СПбГИЭУ, 2007. С. 147–157.
128. Тихонов С. «Неотверточные» разработчики // Expert Online.
05.10.2012.
129. Ткачева Н. В. Индия: информационные технологии и индустрия
аутсорсинга // Вестник Московского университета. Сер. 10. 2009. № 1.
С. 31–41.
130. Тренев В. Н. Управление стоимостью – новый приоритет управления бизнесом // Менеджмент в России и за рубежом. 2006. № 5. С. 99–104.
131. Трофимова Н. А. Нематериальные активы как часть интеллектуального капитала // Финансовый менеджмент. 2008. № 3. С. 34–39.
132. Тютюнник А. В. Организация управления ИТ // Банковские технологии. 2003. № 3. С. 21–28.
133. Устинов Е. Использование финансового рычага при расчете стоимости активов // Рынок ценных бумаг. 2005. № 2. С. 28–31.
134. Федотова М. Ю. Оценка стоимости бизнеса и использование ее результатов в целях повышения эффективности деятельности компании //
Финансовый менеджмент. 2009. № 5. С. 3–22.
135. Харатишвили Д. Российский рынок ИТ-услуг: состояние и перспективы // Компьютер-Пресс. 2008. № 7. С. 161–168.
136. Харатишвили Д. Рынок ИТ-услуг в России – незрелый, непрозрачный, зато самый динамичный // Компьютер-Пресс. 2008. № 10.
С. 159–165.
137. Цирель С. Экономический рост и информационные технологии:
корпоративный подход // Вопросы экономики. 2004. № 11. С. 92–110.
138. Чернышов С. Индустриализация Сбербанка // Эксперт Сибирь.
2012. № 48 (356).
139. Шаратова В. А. Управление стоимостью коммерческого проекта //
Коммерческая деятельность и предпринимательство: сб. науч. тр. Вып. 6.
СПб.: СПбГИЭУ, 2006. С. 122–125.
140. Шичков А. Л. Управление стоимостью активной части основных
фондов предприятия // Финансы и кредит. 2004. № 12. С. 26–33.
141. Шляхтина С. Рынок ИТ-систем в государственном секторе //
Компьютер-Пресс. 2004. № 1. С. 38–43.
142. Шляхтина С. Рынок информационных технологий 2007–2008:
цифры, тенденции, прогнозы // Компьютер-Пресс. 2008. № 1. С. 44–51.
143. Штрик А. А. Анализ воздействия кризиса 2009 года на состояние
и перспективы развития ИТ-рынка России // Информационные технологии. 2010. № 8. С. 63–68.
106
144. Щербакова О. Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости // Финансовый менеджмент. 2003. № 6. С. 52–61.
145. Якорева А. Каким должно быть электронное здравоохранение? //
Expert Online. 29.12.2012.
Ресурсы сети Интернет
146. http://www.allaboutcreditfinance.ru – информационный портал
«Все о кредите и финансах».
147. http: // www.bankir.ru – сайт, содержащий статьи о банковском
секторе.
148. http://www.cbr.ru – официальный сайт Банка России.
149. http://www.cnews.ru – официальный сайт аналитического агентства CNews.
150. http://www.consultant.ru – официальный сайт правовой системы
«Консультант».
151. http://www.compress. ru – портал, посвященный вопросам информационных технологий.
152. http://www.dmpappraisal.ru – официальный сайт консалтинговой
компании DM&P.
153. http://www.idc. com – официальный сайт консалтинговой компании IDC.
154. http://www.fedstat.ru – официальный сайт Единой межведомственной информационно-статистической системы.
155. http://www.finance.yahoo.com – информационный портал, содержащий статьи о финансах, бизнесе, ИТ-компаниях, рынках ценных
бумаг.
156. http://www.gartner.com – официальный сайт аналитического
агентства Gartner.
157. http://www.gks.ru – официальный сайт Федеральной службы государственной статистики «Росстат».
158. http://www.economy.gov.ru – официальный сайт Министерства
экономического развития Российской Федерации.
159. http://minsvyaz.ru/ – официальный сайт Министерства связи и массовых коммуникаций Российской Федерации.
160. https://www.pac-online.com – официальный сайт консалтингового
агентства Pierre Audoin Consultants (PAC).
161. http://www.pcweek.ua – официальный сайт газеты РС week (украинская версия).
162. http://www.profile.ru – официальный сайт журнала «Профиль».
163. http://www.rbc.ru – РосБизнесКонсалтинг.
107
164. http://ru.wikipedia.org – Свободная энциклопедия.
165. http://www.rusventure.ru – официальный сайт ОАО «РВК».
166. http://www.seliger2010.com – информационный портал о строительстве.
167. http://www.sibinfo – официальный сайт авторизированного учебного центра Microsoft, Oracle.
168. http://www.tadviser.ru – информационный портал, содержащий
статьи от ИТ-компаниях, ИТ-бизнесе.
169. http://www.unesco.org – официальный сайт Организации Объединенных Наций по вопросам образования, науки и культуры.
170. http://www.venture-news.ru – информационный портал о венчурном бизнесе и инновациях.
108
ОГЛАВЛЕНИЕ
Предисловие.......................................................................... 3
Введение............................................................................... 5
Глава 1. ИТ-рынок на современном этапе................................... 7
1.1. Анализ глобальных тенденций развития ИТ-рынка........... 7
1.2. Тенденции и проблемы развития российского ИТ-рынка......14
1.3. Анализ теоретических и методических подходов
к оценке стоимости ИТ-компаний....................................... 28
Глава 2. Теоретические и методические положения
по оценке стоимости ИТ-компании.......................................... 34
2.1. Оценка стоимости ИТ-компаний:
сущность, цели, принципы ............................................... 34
2.2. Активы ИТ-компаний и их особенности......................... 43
2.3. Методические положения по оценке стоимости
ИТ-компаний.................................................................. 53
Глава 3. Механизм управления стоимостью
ИТ-компаний...................................................................... 70
3.1. Методические рекомендации по управлению
стоимостью ИТ-компаний.................................................. 70
3.2. Методика оценки стоимости ИТ-компаний..................... 81
3.3. Апробация разработанных методических положений
и рекомендаций по оценке и управлению стоимостью
ИТ-компаний.................................................................. 90
Заключение......................................................................... 95
Библиографический список..................................................100
109
Научное издание
Антохина Юлия Анатольевна,
Колесников Александр Михайлович
УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ
ИТ-КОМПАНИЙ
Монография
Редактор А. В. Подчепаева
Компьютерная верстка И. Н. Мороз
Сдано в набор 27.02.15. Подписано к печати 02.04.15.
Формат 60×841/16. Бумага офсетная. Усл. печ. л. 6,34.
Уч.-изд. л. 6,82. Тираж 500 экз. Заказ № 98.
Редакционно-издательский центр ГУАП
190000, Санкт-Петербург, Б. Морская ул., 67
110
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
7
Размер файла
1 561 Кб
Теги
antokhina, kolesnikovoy
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа