close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

kolecnikov

код для вставкиСкачать
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
САНКТПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
Б. В. Воронцов, А. М.Колесников
БАНКОВСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В ПРОМЫШЛЕННОСТИ
Монография
СанктПетербург
2007
УДК 336.7
ББК 65.2622
В35
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор Д. С. Демиденко
кандидат экономических наук, доцент С. Б. Карасев
Утверждено редакционноиздательским советов университета
в качестве научного издания
Банковское кредитование инвестиционных проектов в про
мышленности:
монография / Б. В. Воронцов, А. М. Колесни
В35
ков; ГУАП. — СПб., 2007. — 132 с.: ил.
ISBN 5808802296
В монографии разработаны новые теоретические и методичес
кие подходы к решению проблем банковского кредитования в систе
ме инвестиционных проектов. Сформирована модель системы бан
ковского кредитования инвестиционных проектов с учетом основ
ных управляющих элементов, определяющих ее эффективность.
Разработана система экономических условий и участия банков
в финансировании инвестиционных проектов на основе анализа вли
яния структуры финансирования на эффективность инвестиций.
Выявлены особенности управления рисками в системе банковского
кредитования инвестиционных проектов. Определены особенности
финансового планирования в процессе банковского инвестиционно
го кредитования с учетом применения модели оптимизации про
граммы кредитования инвестиционных процессов.
Рекомендовано студентами и преподавателям экономических
вузов, а также специалистам, работающим в сфере экономики.
УДК 336.7
ББК 65.2622
ISBN 5808802296
2
© ГУАП, 2007
© Б. В. Воронцов,
А. М. Колесников, 2007
Содержание
Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Г л а в а 1. Проблема финансирования инвестиций в реальный сек
тор экономики России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.1. Анализ современного механизма инвестиционного финанси
рования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2. Соответствие российской банковской системы потребностям
инвестиционной сферы экономики России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.2.1. Современное состояние банковской системы России . . . . 15
1.2.2. Кредитная политика российских коммерческих банков . 32
Г л а в а 2. Обеспечение эффективности решения в системе банков
ского кредитования инвестиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.1. Система банковского кредитования инвестиционных проектов .
2.2. Определение направлений эффективного банковского креди
тования ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2.1. Анализ привлекательности различных отраслей для
банковского инвестирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2.2. Принципы эффективного финансирования инвестици
онных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3. Управление рисками в системе банковского кредитования
ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3.1. Стратегический аспект управления рисками в системе
банковского кредитования ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3.2. Тактический аспект управления рисками в системе бан
ковского кредитования ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
36
36
44
44
52
66
66
76
Г л а в а 3. Формирование модели оптимизации банковской програм
мы кредитования инвестиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
3.1. Проблема распределения финансовых ресурсов в процессе
банковского кредитования ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
3.2. Оптимизация программы кредитования ИП . . . . . . . . . . . . . . 97
3.2.1. Модель оптимизации программы кредитования инвес
тиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
3.2.2. Финансовое планирование в процессе банковского кре
дитования ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
3.2.3. Реализация МОПКИП в коммерческом банке, осущест
вляющем программу кредитования ИП . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Библиографический список . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
3
ПРЕДИСЛОВИЕ
Одним из наиболее тяжелых негативных последствий рыночных преоб
разований в России явился глубокий экономический спад. Одна из его
отличительных черт — падение и полная ликвидация инвестиций в раз
витие. Отдача от инвестиционных вложений имеет цикл длительностью
приблизительно 20–25 лет, следовательно, даже начав полномасштабное
инвестирование сегодня, можно ожидать существенного роста российской
экономики не ранее, чем через 3–5 лет. Однако оживление инвестицион
ной деятельности — единственный путь окончательного преодоления кри
зисных процессов и создания условий для устойчивого экономического
роста. Минимальная годовая потребность реального сектора в инвестици
ях для обеспечения темпов роста производства, предусмотренных прави
тельственной программой, в несколько раз превышает нынешний уровень.
Увеличение объема производства в два раза за пять лет потребует увеличе
ния капиталовложений в 4–6 раз, а достижение того же результата за де
сять лет — в 3–4 раза.
Неустойчивое положение большинства российских предприятий не
позволяет надеяться на оживление инвестиций только за счет внутренних
источников. При этом современное состояние государственных финансов
и фондового рынка вряд ли позволит в ближайшие годы рассчитывать на
инвестиции за счет средств бюджета и организацию эффективного корпо
ративного финансирования. В этих условиях основным источником фи
нансирования, компенсирующим недостаток внутренних средств предпри
ятия, могут стать кредитные ресурсы коммерческих банков. Однако об
щая неустойчивость экономической ситуации в полной мере проявляется
и в банковском секторе, что выражается в недостаточном участии банков в
инвестиционном процессе.
Таким образом, на современном этапе актуальной задачей является вов
лечение коммерческих банков в инвестиционный процесс с целью органи
зации функционирования российской банковской системы в качестве эф
фективного участника экономического роста страны. К настоящему мо
менту создан серьезный научный задел по проблеме банковской инвести
ционной деятельности. Сформировано достаточно много отечественной
литературы по рассматриваемой проблематике. В то же время большин
ство исследований направлено на преодоление внешних по отношению к
банковской системе препятствий на пути развития эффективной системы
инвестиционного кредитования, таких, как законодательная основа, учас
тие государства и т. п. Довольно детально проработаны процедурные воп
росы организации техники кредитования инвестиционных проектов.
Вместе с тем мало разработаны вопросы экономики кредитования ин
вестиционных проектов. В частности, ряд вопросов эффективного финан
сирования, известных из экономической теории и литературы, во многих
случаях не имеют конкретных проработок в области банковского кредито
вания проектов. Поэтому, существует настоятельная потребность в комп
лексном исследовании экономических условий кредитования инвестици
4
онных проектов, обеспечивающих достижение конкретных экономичес
ких результатов, что в совокупности с низким уровнем проработанности
данных вопросов в трудах отечественных ученых и определяет актуаль
ность настоящего исследования.
Целью настоящей монографии является развитие принципов банковс
кой инвестиционной деятельности, а также формирование и обоснование
модели системы банковского кредитования инвестиционных проектов,
применение которой обеспечило бы повышение эффективности инвести
ционного кредитования в условиях российской действительности.
В соответствии с целью исследования были поставлены и решались
следующие задачи:
— проанализировать современное состояние инвестиционного процес
са в России и оценить соответствие российской банковской системы по
требностям реального сектора экономики;
— разработать принципиальную модель системы кредитования инвес
тиционных проектов в коммерческом банке;
— определить основные направления эффективного инвестиционного
кредитования как в макроэкономическом, так и в микроэкономическом
аспектах;
— выявить особенности управления рисками в системе банковского
кредитования инвестиционных проектов как в стратегическом, так и в
тактическом аспектах;
— обосновать возможность применения экономикоматематического
моделирования для рационализации процесса распределения кредитных
ресурсов между множеством инвестиционных проектов.
— выявить особенности финансового планирования в процессе банков
ского инвестиционного кредитования в условиях оптимизации програм
мы кредитования.
Предмет исследования — теоретические, методические и приклад
ные вопросы формирования элементов системы банковского кредитова
ния инвестиционных проектов.
Объект исследования — российские предприятия различных отраслей
экономики, реализующие инвестиционные проекты, а также коммерческие
банки, реализующие программы кредитования инвестиционных проектов.
Теоретической и методической основой являются труды отечествен
ных и зарубежных ученых в области инвестиционной деятельности и ин
вестиционного анализа, теории кредита, проблем экономики предприя
тия, финансов и т. п.; законодательные акты РФ; публикации экономи
ческой периодики; данные статистической отчетности; данные, получен
ные непосредственно на объектах исследования.
Теоретические положения разработаны на основе общенаучных мето
дов исследования, таких, как анализ и синтез, системный подход, графи
ческое, логическое и экономикоматематическое моделирование. Иссле
дование отдельных аспектов проблемы осуществлялось с использованием
специальных методов инвестиционного анализа и планирования, прин
ципов теории эффективности.
5
Научная новизна работы заключается в том, что впервые проведено
комплексное исследование теоретических и методических вопросов эко
номики кредитования инвестиционных проектов. Основные результаты,
определяющие научную новизну, — следующие:
— сформирована модель системы банковского кредитования инвести
ционных проектов с учетом основных управляющих элементов, определя
ющих ее эффективность;
— сформулированы методические основы обеспечения эффективности
системы кредитования инвестиционных проектов в коммерческом банке;
— разработана система экономических условий реализации и участия
банков в финансировании инвестиционных проектов, в частности на осно
ве анализа влияния структуры финансирования на эффективность инвес
тиций;
— выявлены особенности управления рисками в системе банковского
кредитования инвестиционных проектов;
— определены особенности финансового планирования в процессе бан
ковского инвестиционного кредитования с учетом применения модели
оптимизации программы кредитования инвестиционных проектов.
Практическая значимость исследования заключается в том, что ее
результаты могут служить теоретической и методической базой в практи
ке банковского кредитования инвестиционных проектов для повышения
его эффективности, а также в учебном процессе, и определяется достовер
ностью использованной в процессе исследования информации, докумен
тами, подтверждающими реализацию результатов, апробацией на науч
ных конференциях. Структура исследования определена целью и задача
ми. Работа состоит из предисловия, трех глав, заключения и библиогра
фического списка использованной литературы.
В первой главе «Проблема финансирования инвестиций в реальный
сектор экономики России» рассмотрен современный механизм инвести
ционного финансирования и подтверждена необходимость активного вов
лечения коммерческих банков в инвестиционный процесс; проанализиро
вано соответствие российской банковской системы потребностям реально
го сектора экономики и выявлена недостаточная эффективность функцио
нирования банковской системы в качестве участника экономического рос
та страны.
Во второй главе «Обеспечение эффективности решений в системе бан
ковского кредитования инвестиционных проектов» представлена разрабо
танная модель системы банковского кредитования инвестиционных про
ектов с учетом основных управляющих элементов; определены направле
ния эффективного банковского инвестиционного кредитования, в том числе
через анализ долгосрочной инвестиционной привлекательности различ
ных отраслей промышленности; обобщены принципы эффективного фи
нансирования инвестиционных проектов для целей банковского кредито
вания и предложена система экономических условий, определяющих ре
ализацию и участие банка в финансировании инвестиционного проекта;
выявлены и представлены особенности управления рисками в системе бан
6
ковского инвестиционного кредитования как в стратегическом, так и в
тактическом аспектах, в том числе раскрыто понятие инвестиционной
кредитоспособности заемщика.
В третьей главе «Формирование модели оптимизации банковской про
граммы кредитования инвестиционных проектов» исследована проблема
рационального распределения финансовых ресурсов в процессе банковско
го кредитования инвестиционных проектов, представлена экономикомате
матическая модель оптимизации программы кредитования инвестицион
ных проектов (МОПКИП); определены особенности финансового планирова
ния в процессе банковского инвестиционного кредитования на основе МОП
КИП; представлена реализация МОПКИП в коммерческом банка, осуще
ствляющем программу кредитования инвестиционных проектов.
7
Глава 1
ПРОБЛЕМА ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
В РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ
1.1. Анализ современного механизма
инвестиционного финансирования
Проблема технического переоснащения промышленного производ
ства стоит весьма остро — более чем для 80 % российских предприя
тий, способных восстановить эффективное производство. В среднем
износ оборудования по всем промышленным отраслям в 2003 г. со
ставил 70 % (для сравнения в Германии в среднем всего 8 %) [72].
Как показали исследования, инвестирование средств в закупку со
временного оборудования, станков, новых технологий, обеспечива
ющих производственную деятельность, «самый значительный фак
тор жизнеспособности и конкурентоспособности российских промыш
ленных предприятий». В табл. 1.1 приведены данные по динамике
износа промышленного оборудования [71].
Большинство российских предприятий, составляющих основу
промышленной инфраструктуры, оснащено старым оборудованием,
которое продолжает неумолимо изнашиваться и морально, и физи
чески. Самая тяжелая ситуация с оборудованием сложилась в нефте
переработке, химии и нефтехимии — износ составил более 80 %,
а самая высокая скорость старения оборудования в условиях России
оказалась в газодобывающей и легкой промышленностях: за четыре
года скорость износа составила более 15 %.
Таким образом, минимальная годовая потребность реального сек
тора в инвестициях для обеспечения хотя бы тех темпов роста произ
водства, которые предусмотрены правительственной программой, в
несколько раз превышает нынешний уровень. Удвоение производ
ства в течение пяти лет потребует увеличения капиталовложений
самое малое в 4–6 раз, а в течение 10 лет — в 3–4 раза. По некоторым
оценкам, сегодня требуется ежегодно около 20 млрд дол.1 только для
возмещения выбывающей активной части основных фондов,
а с учетом накопленного в экономике физического износа этой части
основных фондов сумма в общей сложности возрастет до 350 млрд
дол. США. Это без учета технических вложений, которые нужны на
модернизацию и внедрение новой техники и технологии, чтобы Рос
1
8
Здесь и далее доллары США.
Таблица 1.1. Динамика износа промышленного оборудования в период
с 2000 по 2004 гг., %
Отрасль
2000
2001
2002
2003
2004 Увеличение
Промышленность, всего
69,2
71,1
72,5
76,5 78,1
8,9
Электроэнергетика
63,2
65,2
67,3
70,1 70,9
7,7
Нефтедобыча
58,7
60,5
62,9
66,4 68,2
9,5
Нефтепереработка
82,8
85,4
88,8
93,8 94,2
11,41
Газовая
70,8
74,1
77,8
81,1 83,2
12,41
Угольная
58,2
60,0
60,4
61,2 65,4
7,2
Черная металлургия
68,3
70,2
73,6
74,1 75,9
7,6
Цветная металлургия
67,9
68,3
69,0
69,4 71,1
3,2
Химия и нефтехимия
81,8
83,2
84,6
86,6 88,4
6,6
Машиностроение и метал
лообработка
72,4
74,0
75,6
77,8 78,9
6,5
Лесная и деревообрабаты
вающая
70,5
72,3
75,6
79,1 80,4
9,9
Стройматериалы
74,5
75,1
76,5
78,5 80,6
6,1
Легкая
75,8
79,1
82,3
85,7 90,3
14,51
Пищевая
56,5
54,8
56,9
57,8 61,2
4,7
Медицинская
70,1
70,3
72,4
74,3 75,8
5,7
сия оставалась в новом тысячелетии в числе технически развитых
стран. Таким образом, чтобы вывести Россию в разряд промышленно
развитых стран с приемлемым уровнем благосостояния населения,
в ближайшие 7–10 лет в среднем нужно вложить в подъем реального
сектора более 1 трлн дол. [49]. И это лишь при условии, что эти
средства будут эффективно расходоваться.
Как известно, существует два основных источника финансирова
ния инвестиций — это внутренние средства предприятий (прибыль и
амортизационные отчисления) и внешние источники финансирова
ния (например, бюджетные, корпоративные, кредитные). Неустой
чивое финансовое положение большинства предприятий не позволя
ет надеяться на существенное оживление инвестиций только за счет
внутренних источников.
Бюджетное финансирование подразумевает, что государство часть
установленных законодательством поступлений от субъектов пред
принимательской деятельности направляет на инвестиции. Государ
9
ство может также прибегнуть к внешним заимствованиям у других
стран и у международных финансовых организаций. Однако такой
вид финансирования ведет к увеличению внешнего долга страны.
Кроме того, финансовый рейтинг России как долгосрочного заемщи
ка довольно низок, государственные (суверенные) гарантии в их ны
нешнем виде не являются ликвидным обеспечением займов [34]. Та
ким образом, кризисное состояние государственных финансов вряд
ли позволит в ближайшие годы рассчитывать на финансирование
инвестиций за счет средств бюджета.
Корпоративное финансирование осуществляется через механиз
мы и инструменты фондового рынка. На Западе практически все ин
весторы вкладывают денежные средства в финансовые активы раз
личных видов, из которых институциональные инвесторы, т. е. фи
нансовые посредники, формируют инвестиционные портфели, слу
жащие источниками реальных инвестиций — прямых капиталовло
жений в реальный сектор экономики.
Поэтому понятие инвестиции в западных методиках, учебниках,
исследованиях и хозяйственной практике — это, в первую очередь,
финансовые инвестиции. Высокая степень развития финансовых
инвестиций способствует росту реальных инвестиций, причем эти две
формы являются не конкурирующими, а взаимодополняющими [63].
Масштабность финансовых инвестиций в развитой рыночной эконо
мике Запада опирается на сеть институциональных инвесторов, фи
нансовых посредников, развитую систему финансовых рынков, тща
тельно разработанное законодательство и складывавшееся многими
десятилетиями отношение доверия широких слоев частных инвесто
ров ко всем названным институтам.
В России финансовые рынки все еще находятся на стадии форми
рования, доверие частных инвесторов к финансовым учреждениям и
даже эмитентам из реального сектора достаточно низкое. Неразви
тость финансового рынка в России во многом обусловлена тем, что он
с самого начала формировался в отрыве от реального сектора. Ва
лютные и фондовые ценности функционировали в своем замкнутом
кругу, не контактируя с производством и не финансируя его. Это при
водит к росту систематических финансовых рисков и, как следствие,
к снижению доходности инвестиций в реальные активы и к уменьше
нию инвестиционной привлекательности проектов.
Таким образом, в современных российских условиях основными ис
точниками финансирования, компенсирующими недостаток внутрен
них средств предприятия, могут стать кредитные ресурсы. Увеличение
объемов кредитных ресурсов, направляемых на финансирование инвес
тиционного процесса в России, крайне необходимо. Коммерческие бан
10
ки должны сыграть важную роль в повышении инвестиционной актив
ности и обеспечении экономического роста. Участие коммерческих бан
ков в инвестиционном процессе предполагает реализацию механизма
долгосрочного кредитования. В условиях российской действительнос
ти долгосрочными считаются кредиты, выданные на срок более одного
года. Это сильно отличается от западных стандартов, согласно кото
рым кредиты считаются долгосрочными, если они выданы на срок более
пяти лет [17]. Главной особенностью долгосрочного кредитования яв
ляется кредитование инвестиционного проекта (ИП). Предоставление
кредита в этом случае связано не столько с текущим финансовым поло
жением заемщика, а, сколько с характером и качеством финансируемо
го проекта. Кредитование ИП основано на том, что основной гарантией
возврата заемных средств могут быть будущие (расчетные) финансовые
потоки, генерируемые самим проектом. В условиях дефицитности фи
нансовых ресурсов банковской системы необходимы новые подходы в
поисках схем финансирования инвестиционных проектов. Одной из
таких относительно новых форм заимствования средств служит проек
тное кредитование (проектное финансирование). Понятие «проектное
финансирование» может иметь как широкий смысл и подразумевать
финансирование инвестиционных проектов вообще, так и более узкий,
и означать направление деятельности по кредитованию ИП со специ
фическими особенностями. Такими специфическими особенностями
являются, например, обособленность финансирования проекта от ос
тальной деятельности предприятия, возможность распределения рис
ков между всеми его участниками (см. подразд. 2.3.1).
Следует отметить, что общая неустойчивость экономической си
туации в полной мере проявляется в банковском секторе и выража
ется в недостаточном участии банков в инвестиционном процессе.
Данный факт объясняется следующими основными причинами (ко
торые представляют собой далеко не полный перечень проблем, с ко
торыми сталкиваются при работе с реальным сектором экономики
кредитные учреждения России).
1. Дисбаланс между активами и пассивами банковской системы
по срокам размещения и привлечения. Отсутствие долгосрочных и
одновременно дешевых финансовых ресурсов — одна из насущных
проблем банковской системы России. Сравнительный анализ струк
туры привлеченных средств и структуры кредитных операций, про
веденный на основе имеющихся данных по деятельности действую
щих кредитных, организация показывает, что активные операции
российскими банками производятся в основном за счет краткосроч
ных привлеченных ресурсов, и следовательно, возможности осуще
ствления (увеличения доли) долгосрочных вложении у них суще
11
ственно ограничены, поскольку предельные соотношения пассивов
и активов по срокам востребования и погашения жестко регулиру
ются и контролируются Центральным банком Российской Федера
ции (ЦБ РФ) с помощью установленных им обязательных нормати
вов деятельности банков [3]. Данная ситуация, в основном, объяс
няется неготовностью экономических субъектов размещать свои сред
ства в кредитных организациях по причинам недоверие населения и
менеджмента предприятий к коммерческим банкам, отсутствия сло
жившейся финансоворасчетной культуры в обществе, относитель
но низкого качества и ограниченного ассортимента банковских ус
луг, высокой доли теневого сектора в экономике России. Таким обра
зом, отсутствие долгосрочных пассивов, а также безусловные права
граждан по досрочному изъятию вкладов в полном объеме и с начис
лением по ним процентов, предусмотренных законом, не способству
ют увеличению объемов банковских долгосрочных вложений.
2. Уход государства из инвестиционной среды. Подобное явление
неблагоприятно сказывается на инвестиционном климате. Это влия
ние проявляется как в подрыве доверия к инвестиционному процессу
со стороны частных инвесторов, так и в разрушении механизма «за
пуска» инвестиций. Каждый рубль недофинансирования со стороны
государства приводит к бегству из инвестиционной сферы нескольких
рублей средств потенциальных инвесторов. Анализ показывает, что,
например, сложившаяся территориальная структура распределения
совокупных инвестиций, особенно выделяемых из федерального бюд
жета, и структура долгосрочных кредитов практически совпадают [23].
Это указывает на наличие определенной зависимости между государ
ственными региональными приоритетами и инвестиционными моти
вациями банков, что необходимо учитывать при разработке перспек
тивных направлений инвестиционной политики.
Банковская система — это неотъемлемая часть финансовокре
дитного сектора экономики, отличающаяся тем, что аккумулирует в
себе все риски всех секторов экономики, включая и корпоративный,
и государственный сектор. Таким образом, отсутствие прогнозируе
мых и реальных макроэкономических параметров негативно сказы
вается на банковской системе. Опыт США и Японии показывает ак
тивное участие центральных банков (Федеральной резервной систе
мы (ФРС) в США) этих стран для решения задач экономического ро
ста. Основными источниками формирования ресурсной базы долла
ра и йены являются бюджетные инструменты (табл. 1.2)2.
2 Bank of Japan, Policy Planning Agency, october2002; Federal Reserve Statisti
cal Release, october, 2004.
12
Таблица. 1.2. Формирование центральными банками денежной базы
национальной валюты, %
Денежная база
Япония
(сентябрь 2002 г.), йена
США
(октябрь 2004 г.), дол.
Бюджетные инструменты
76
88
Золотовалютные активы
14
17
Прочие
20
15
По данным ФРС при величине денежной базы доллара около
700 млрд дол., на государственные казначейские облигации, нахо
дящиеся на балансе ФРС США, приходится примерно 600 млрд дол.
(октябрь 2004 г.). Таким образом, бюджетные приоритеты — реша
ющие при формировании ресурсов в экономике. Бюджет служит ме
ханизмом, определяющим первичную структуру финансовых пото
ков, денежные власти полностью замыкают на себя и контролируют
процесс создания всей ресурсной базы, используя при этом сугубо
внутренние, «эмиссионнобюджетные» рычаги, что в конечном ито
ге позволяет проводить независимую от воздействия мировой конъ
юнктуры политику в соответствии с национальными приоритетами.
Основой «длинных» денег является политика денежных властей.
Данные балансов Центральных банков Японии3 и США4 показыва
ют, что в их портфелях государственных бумаг «длинные» инстру
менты занимают приоритетное положение (табл. 1.3 и 1.4).
Вышеприведенные данные характеризуют целенаправленную де
ятельность денежных властей по взаимодействию с финансовыми
Таблица. 1.3. Правительственные облигации, находящиеся на балансе
Центрального банка Японии (октябрь 2004 г.)
3
4
Срок обращения
Трлн йен
Доля в общем портфеле
госбумаг, находящихся
у банка Японии, %
От 1 года до 5 лет
14
16
6 лет
12
13
10 лет
35
51
20 лет
18
12
Итого
49
72
Bank of Japan, Policy Planning Agency, october 2004.
Federal Reserve Statistical Release, october 2004.
13
Таблица 1.4. Правительственные облигации США, находящиеся
на балансе ФРС (октябрь 2004)
Срок обращения
Млрд дол.
Доля в общем портфеле
госбумаг, находящихся
у ФРС, %
От 1 года до 5 лет
177
29
От 5 до 10 лет
151
18
Свыше 10 лет
182
14
Итого
310
51
институтами для достижения экономического роста, не основанные
на краткосрочной конъюнктуре. Отсутствие такой политики в РФ
является одним из серьезных негативных факторов, не вовлекаю
щих российские коммерческие банки в оживление инвестиционного
процесса и тем самым в политику экономического роста.
3. Высокие риски вложений в промышленность. Остаются доста
точно высокими риски невозврата кредитов изза неплатежеспособ
ности многих предприятий. В целом ситуация такова, что активиза
ция кредитования реального сектора часто входит в противоречие с
задачей сохранения финансовой устойчивости банков. Степень рис
ка долгосрочных капитальных вложений остается несовместимой с
потенциально возможной нормой прибыли от этих вложений. Высо
кие риски невозможно устранить без улучшения финансового состо
яния предприятий. Положение усугубляется также тем, что имеет
место так называемая «неготовность большинства предприятий
к приему инвестиций». Имеется в виду, что пока не работает меха
низм привлечения инвестиций на принятых во всем мире условиях,
когда инвестор требует эффективного освоения средств, финансовой
«прозрачности» предприятия, передачи прав по распоряжению иму
ществом в рамках, адекватных объему выделенных средств и т.д.
4. Недостаточность и во многом неясность законодательного
подкрепления инвестиционного процесса. Для всего круга инвесто
ров весьма высокое значение имеют стабильность законодательной
базы, соблюдение правовых норм и возможность обеспечить их при
нудительное исполнение. Законы, регламентирующие инвестицион
ную деятельность в России, страдают серьезными недостатками: за
имствованием норм, применяемых в государствах с иным уровнем
институционального и культурного развития; наличием взаимоиск
лючающих норм, более того, в рамках одного закона и т. д. Дестаби
14
лизирующим фактором также является несоответствие федерально
го и регионального законодательств. Но самая главная проблема —
неисполнение законов. Серьезным фактором неисполнения законов
является неэффективность судебной защиты в случае нарушения
норм права. У инвесторов нет уверенности в том, что их права и инте
ресы будут защищены в соответствии с буквой закона. Даже выиг
ранный арбитражный процесс не означает возврата долга, так как
исполнительное производство крайне неэффективно. Кроме того,
банки попрежнему одни из последних в очереди на удовлетворение
требований. Существующая система регламентации со стороны на
логовых органов также не способствует активизации инвестицион
ного процесса со стороны коммерческих банков.
Таким образом, очевидно, что существуют внешние, относитель
но банковской системы, причины недостаточного участия российс
ких коммерческих банков в инвестиционной деятельности. На госу
дарственном уровне необходимо провести значительную работу по
созданию условий нормального извлечения прибыли в реальном сек
торе экономики. Только в этом случае коммерческие банки действи
тельно будут согласны сместить акценты в своей работе в сторону
долгосрочных активных операций. Однако следует также ответить и
на обратный вопрос: на сколько соответствует современная банковс
кая система России потребностям реальной экономики, и на сколько
эффективно она способна обеспечивать процесс экономического рос
та страны.
1.2. Соответствие российской банковской системы потребностям
инвестиционной сферы экономики России
1.2.1. Современное состояние банковской системы России
По данным за 2004 и первую половину 2005 гг. банковская систе
ма РФ характеризуется следующими показателями. В 2004 г. общее
число банков и других кредитных организаций продолжало расти. Ли
цензий лишились 23 банка и 1 небанковская кредитная организация
(НКО), вновь же создано было 38 кредитных организаций, в том числе
33 банка. На 1 января 2005 г. количество действующих кредитных
организаций составило 1329 единиц, в том числе 1282 банка.
В 2004 г. прибыль до налогообложения российских банков соста
вила 93,0 против 67,6 млрд р. в 2003 г. Следует добавить, что в но
минальном выражении совокупный финансовый результат банков
увеличился в прошлом году на 37,5 %, а в реальном, учитывающем
15
инфляцию — на 19,5 %. Необходимо отметить, что речь идет о при
были до налогообложения. С 1 января в Налоговом кодексе произош
ли позитивные для банков изменения. Ставка налога на прибыль
для них уменьшилась с 43 до 24 %. В результате чистая прибыль
банковского сектора увеличилась за прошлый год в сравнении с по
запрошлым на 80–85 %. Финансовые результаты крупнейшего рос
сийского банка, Сбербанка, показывают, что эти оценки не грешат
против истины. Его чистая прибыль, рассчитанная по российским
стандартам бухгалтерской отчетности, согласно предварительным
данным, выросла в 2004 г. до 31,4 млрд р. против 17,5 млрд р.
в 2003 г. (на 79,4 %). По данным биржевых аналитиков, это наилуч
ший результат, начиная с 1997 г.
Стабильно, хотя и замедленными темпами, растет число банков, име
ющих лицензии на осуществление операций в иностранной валюте (на 1
января 2004 г. — 810 банков, на 1 января 2005 г. — 839). Количество
кредитных организаций с иностранным участием в уставном капитале
год назад составляло 125, а на 1 января 2005 г. — 126 организаций.
В то же время численность кредитных организаций, имеющих
лицензию на привлечение вкладов населения, постоянно уменьша
ется (на 1 января 2004 г. — 1223 организации, на 1 января 2005 г. —
1202). Это отражает усиление требований ЦБ РФ к банкам, работа
ющим с частными вкладами.
Сохранилась неравномерность в распределении кредитных орга
низаций по регионам. В трех из семи федеральных округов банковс
кая система в 2004 г. держится практически на прежнем уровне. Не
сколько сократилось число кредитных организаций в СевероЗапад
ном, Уральском и Сибирском федеральных округах. В Центральном
федеральном округе оно, напротив, увеличилось на 24, в основном за
счет Московского региона, где количество кредитных организаций
выросло с 639 до 663 и составляет 49,7 % всех российских кредит
ных организаций (в 2000 г. — 47,1 %, в 2001 г. — 48,4 %). Из 38
зарегистрированных в отчетном году кредитных организаций 32 на
ходятся в Москве, т. е. продолжается концентрация банковского ка
питала в Московском регионе. Москва лидирует не только по коли
честву, но и «калибру» банков. Из ста крупнейших национальных
банков 81 зарегистрирован в Москве, еще 8 — в СанктПетербурге.
Структура основных показателей деятельности ста крупнейших рос
сийских банков приведена в табл. 1.5.
Суммарные активы двух сотен крупнейших банков достигли
154,5 млрд дол. и выросли за полугодие 2005 г. на 23 %, в то время
как за весь 2004 г. рост активов Top200 составил только 34 %. Меж
ду тем капиталы банков росли гораздо более скромными темпами. За
16
Таблица 1.5. Структура основных показателей деятельности
100 крупнейших российских банков
Параметры деятельности
Удельный вес в банковской системе
России, %
Активы
81
Собственный капитал
77
Обязательства
82
Kредиты экономике
82
Депозиты частных лиц
90
полугодие совокупный собственный капитал первой двухсотни бан
ков вырос лишь на 11 %. Количество банков, капитал которых пре
высил планку в один миллиард рублей, увеличилось за полугодие с
98 до 106. Однако лидерами по прибыли, заработанной в первом по
лугодии 2005 г., считается Сбербанк России и Внешторгбанк. Пер
вый заработал 778 млн дол., второй — 173 млн дол. На третьей пози
ции Нефтегазбанк — 104 млн дол. Рентабельность активов этого бан
ка составила 50 %. Таким образом, на банковском рынке пока лиди
руют не совсем рыночные банковские институты, и не за счет улуч
шения качества работы, а за счет конъюнктуры.
Объемы банковских кредитов частному сектору остаются на весь
ма низком уровне (табл. 1.6).5
Крайне недостаточная доля в российском ВВП банковских креди
тов частному сектору не создает возможностей роста потенциально
успешных российских компаний. Данные цифры характеризуют про
блемы как самой банковской системы, так и отсутствие рыночного
взаимодействия между банковским и промышленным секторами.
Данные табл. 1.6 также косвенным образом подтверждают низкую
конкурентоспособность российской банковской системы. Вопрос кон
курентоспособности банковской системы, по нашему мнению, следу
ет рассматривать в двух аспектах:
— вопервых, с точки зрения места банковской системы в россий
ской кредитной системе;
— вовторых, конкурентоспособности с зарубежными финансо
выми институтами.
5 Извлечения из: IFC Emerging Markets Bonds Electronic Database; IFC
Securities Market Development Group Database – 2003; IMF — International
Statistics (IFS), january 2003; IMF — IFS Electronic Database (SIMA); BIS Quarterly
Review, march 2003; IMF — Report on Post Program Monitoring Discussions;
Deutsche Bundesbank Monthly Report, april 2003; EIU — Country Profiles —
Russia (2002); Central Bank of Russia electronic database.
17
Таблица 1.6. Требования банков к частному сектору
Страна
Млрд дол.
Доля в ВВП, %
Россия
1131
112
Венгрия
1111
126
Словацкая Республика
1116
131
Польша
1141
126
Франция
1942
173
Германия
2280
122
Италия
1775
172
Великобритания
1899
134
США
4846
149
Япония
5175
112
Первый аспект связан с существованием в РФ двухуровневой бан
ковской системы. Безусловно, самым мощным элементом второго
уровня является коммерческий банк по сравнению с НКО, регулируемы
ми ЦБР (клиринговые центры, общества взаимного кредита и т. д.);
нерегулируемыми ЦБР (ломбардами, кредитными союзами, инвес
тиционными компаниями, страховыми компаниями, лизинговыми
компаниями, ПИФами, пенсионными фондами и т. д.). Возможнос
ти и капиталы всех этих организаций много меньше, чем у банков.
Иными словами, в России не создана полноценная кредитная систе
ма, что ухудшает возможности анализа и уточнения места банков в
кредитной системе страны. Фактически, можно сказать, что внут
ренних конкурентов у банков нет. Положение усугубляется тем, что
даже существующие предприятия — не банки, в подавляющем боль
шинстве являются аффилированными по отношению к банкам. От
сутствие конкуренции на внутреннем рынке уменьшает активность
банков по учету рисков, снижению издержек, разработке новых про
дуктов и т. д. Собственно задача свелась к нейтрализации внешних
конкурентов, и возможно, это одна из основных причин по слабому
развитию банковского сектора РФ. Принятые в 2003 г. норматив
ные документы по пенсионному законодательству подтверждают дан
ное предположение. Новым вызовом являются 55 управляющих пен
сионных компаний. Часть из них — банковские структуры, но бли
жайшие 1–2 года покажут, кто сможет эффективно работать с мно
гочисленными вкладами и малыми суммами. И станут ли альтерна
тивные вложения конкурентами для российских банков. До появле
18
Таблица 1.7. Данные по различным сегментам банковского рынка, %
Рыночная
доля
активов
Рыночная
доля
капитала
Спрэд
процентных
ставок
Отношение
доходов
к активам
Отношение
доходов
к капиталу
Государствен
ные
38,7
40,6
17,2
2,2
15,2
Иностранные
14,9
15,7
12,1
6,9
54,4
Kрупные
41,1
41,1
19,6
1,7
11,3
Средние
19,2
16,9
12,4
2,5
12,4
Мелкие
15,8
15,7
19,0
0,2
11,1
Банки
ния накопительной пенсии уже существовали негосударственные пен
сионные фонды, но в основном они были при крупнейших компани
ях и служили одним из способов вывода капиталов из под налогооб
ложения и об эффективной работе речи не шло. В дополнении отме
тим, что по международным стандартам нет законов «О банковской
деятельности», а есть законы «О финансовых учреждениях» — это
банки и другие учреждения, но не обязательно кредитные.
Второй аспект вопроса конкурентоспособности российской бан
ковской системы распадается на три части по типу конкурентов:
— иностранные банки и филиалы иностранных банков в РФ;
— иностранные небанковские финансовые институты в РФ;
— иностранные финансовые посредники, не представленные на
российском рынке (трансграничные платежи).
В общем случае «соотношение сил» между российскими и зару
бежными банками можно оценить, исходя из табл. 1.7 6.
Как видно из табл. 1.7 по основным характеристикам качества
деятельности банка все виды наших банков проигрывают зарубеж
ным. Данный момент следует рассматривать с точки зрения позитив
ного и негативного влияния на российскую экономику. К позитив
ным следует отнести следующие факторы.
Обострение конкуренции с иностранцами на внутреннем кредит
ном рынке дало фундаментальный результат — наши банки вынуж
дены были резко снизить стоимость предоставляемых кредитов. Ведь
до последнего времени российские заемщики платили запретительно
высокие реальные процентные ставки. Нормальный уровень реаль
ной ставки, т. е. стоимости кредита сверх уровня инфляции, не превы
шает одного процента. В Польше — 2–3, в Бразилии — 4–5 %. У нас
6
Журнал ТройкаДиалог, 2004 г.
19
же долгие годы реальная стоимость кредита не опускалась ниже де
сятидвадцати процентов. Понятно, что для огромного числа пред
приятий кредиты были просто недоступны по цене. И только в после
дние три года, в том числе (но не только) благодаря натиску дешевых
кредитов иностранных банков, этот своеобразный налог на экономи
ку был снят. Среди стран, в которых произошли фундаментальные
преобразования, в частности банковского сектора, существует сле
дующая линейная зависимость: чем больше объемы кредитов, тем
меньше спрэд процентных ставок (табл. 1.8)7. Россия также не про
тиворечит данному выводу: минимальные объемы кредитов частно
му сектору провоцируют высокий спрэд.
Рост конкуренции стимулирует коммерческие банки на введение
новых услуг, что дополняется также позитивным фактором сниже
ния удельного веса Сбербанка. Политика коммерческих банков се
годня более гибкая. Их преимущество – быстрое внедрение дополни
тельных услуг. Сбербанк же предпочитает использовать уже нарабо
танные методы. И хотя сумма его частных вкладов с начала года уве
личилась на 18,3 %, доля Сбербанка в общем объеме банковских
вкладов сократилась на 1,8 процентных пункта. По мере роста фи
Таблица 1.8. Кредиты частному сектору со средними значениями
спрэдов (2004 г.)
Kредиты частному
сектору, % от ВВП
Спрэды процентных
ставок
Чешская Республика
49,8
3,7
Венгрия
35,4
3,0
Словацкая Республика
30,7
6,4
Польша
27,8
5,8
Эстония
26,8
3,9
Латвия
18,6
7,5
Болгария
15,6
8,4
Литва
11,6
8,3
Молдова
12,7
8,9
Украина
12,6
27,81
Россия
12,3
17,91
Страна
7 International Financial Statistics (IMF) (Международная финансовая ста
тистика (МВФ)).
20
лиальной сети крупных розничных банков Сбербанк также будет те
рять свои конкурентные преимущества.
К негативным можно отнести следующие факторы.
Общей проблемой для всех вышеперечисленных конкурентов яв
ляется опасность — слишком большое аккумулирование долга част
ного сектора перед иностранными кредиторами. В частности, только
объем трансграничного кредитования российских предприятий к
2005 г. достиг 40 млрд дол. Как показывает опыт некоторых азиатс
ких стран, в частности Таиланда и Южной Кореи (а также наши не
давние банковские проблемы), это может вызвать долговой кризис
не отдельных компаний, а целой страны. Однако, по нашему мне
нию, так как заемщиками в данном случае являются надежные и
эффективные российские и/или совместные предприятия, то риск не
погашения не является критичным. Главное, чтобы эти предприя
тия не подвело государство. В целом, скорее можно говорить о высо
ких рисках непонимания данных предприятий и эффективной части
российской банковской системы. Вопрос же о недостаточной капита
лизации российских банков в данном случае неуместен — объемы
кредитования иностранцами российских и совместных предприятий
меньше возможностей крупнейших российских банков. Что же каса
ется различия кредитования, связанного со сроками, то к сожале
нию отчетность не позволяет достоверно определить как предельные
сроки кредитования предприятий российскими банками (учет в дан
ном аспекте построен неудачно, и неясно, что скрывается за пролон
гациями), так и предельные сроки кредитования предприятий зару
бежными конкурентами (трансграничные платежи вообще плохо от
ражены в любой отчетности по срокам).
Отрицательно на конкурентоспособность влияет значительное
различие в правилах игры на финансовом рынке. По мнению банки
ров, на недавно состоявшемся XIV съезде ассоциации российских
банков (АРБ), «банки попрежнему испытывают тяжелое бремя обя
зательных требований со стороны ЦБ РФ, сохраняются многочис
ленные излишние нормативы регулирования их деятельности, край
не обременительной остается отчетность. Отсутствуют законодатель
ное обеспечение конкурентной среды, а также критерии, определя
ющие понятие доминирующего положения на рынке банковских ус
луг, нет объективного механизма проведения конкурсов, особенно
по работе с бюджетными деньгами. Основная проблема, ограничива
ющая развитие кредитования, состоит в недостаточности долгосроч
ных банковских ресурсов. Она усугубляется отсутствием действен
ной системы рефинансирования банков». Конечно, банки, как лю
бая корпорация, не могут быть удовлетворены надзором, хотят по
21
лучать больше бюджетных средств, нейтрализовать конкурентов
и т. д. Однако следует признать, что в практике многих стран, в том
числе в США и Японии по многим операциям, особенно долгосроч
ным, либо нет фонда обязательных резервов, либо они не превыша
ют 2–3 %. Обременительность отчетности также обоснована. Все
банки представили в 2004 г. отчетность по международным финан
совым стандартам отчетности (МФСО), при этом отчетность по рос
сийским стандартам не отменена. По нашему мнению, ЦБ РФ демон
стрирует слишком линейный подход к отчетности. Практика же по
казывает, что банки, работающие на внешних рынках, давно состав
ляют отчетность по МФСО, а для мелких и средних банков, работаю
щих только на внутреннем рынке это лишь дополнительное и не
нужное обременение. Отметим также, что ЦБ РФ в данном вопросе
оказался очень «деликатен», не представив банкам инструкции и
правила по адаптации и составлению отчетности по МФСО, предос
тавив решение данного вопроса самим банкам. Если для крупных и
находящихся в центре банков проблема может быть обременитель
ной, но не очень сложной, то для большинства банков периферии не
только обременительной, но и сложной профессионально. Можно
предположить, что требования МФСО являются завуалированным
способом, ускоряющим ликвидацию мелких банков, слияние бан
ков, увеличение капитализации.
Таким образом, можно заключить, что участие иностранных бан
ков позитивно для эффективных совместных и российских предпри
ятий, риски не являются существенными, и достаточно негативно
для значительной части российских банков. Борьба за конкурентос
пособность российских банков выразилась в трех проектах реформи
рования банковской системы, разработанных ЦБ РФ в 2002 г.
Вариант 1. «Инерционногосударственный»
Сохранение доминирующего положения Сбербанка России и Вне
шторгбанка (или их холдингов) при поддержке правительства. На
них будет приходиться основной прирост активов, главным образом
за счет кредитования. К 2004 г. активы банковской системы увели
чились до 39–40 % ВВП, а кредиты — до 18–19 % ВВП.
Вариант 2. «Предложение РСПП»
Попытка создать крупные частные системообразующие структу
ры, не связанные с государством. Административное вытеснение ма
лых и средних банков. Ограничение возможностей государственных
банков. Сужение конкуренции, концентрация финансов в несколь
ких крупных сетевых финансовопромышленных групп (ФПГ) или
холдингах. К 2005 г. активы банковской системы увеличились до
37–38 % ВВП, а кредиты — до 16–17 % ВВП.
22
Вариант 3. «Конкурентный»
Компромисс между продолжающейся концентрацией капитала и
поощрением развития средних банков и конкуренции между ними.
Снижение роли государственных банков. Сочетание продолжающей
ся концентрации банковского капитала с расширением конкурент
ного поля. Диверсификация операций «сырьевых» банков и банков
ФПГ. К 2005 г. активы банковской системы увеличились до 40–
42 % ВВП, а кредиты — до 19–20 % ВВП.8
Для того чтобы оценить каждый из вариантов реформирования
банковской системы России, рассмотрим основные показатели бан
ковской системы России в разрезе различных групп банков второго
уровня (кроме ЦБ РФ) на текущий момент (табл. 1.9, 1.10).9
Таблица 1.9. Доля групп банков в показателях банковской системы
России (на начало 2005 г., %)
Kрупные
банки
с госу Сбербанк Другие
дарствен России
банки
ным ка
питалом
Банки
сырье
вых от
раслей
Другие
крупные
банки
с россий
ским капи
талом
Банки
с ино
стран
ным
капита
лом
Kредиты пред
приятиям
7,4
18,7
5,4
9,1
31,7
27,7
Вложения в
госбумаги
2,7
2,8
5,3
15,7
61,8
11,7
Средства у не
резидентов
32,2
14,8
19,0
6,0
2,5
25,5
7,5
16,4
3,6
11,0
19,2
42,3
Средства пред
приятий
23,2
8,8
10,3
6,6
14,2
36,9
Средства насе
ления
3,7
4,2
1,8
3,0
72,6
14,7
Средства нере
зидентов
13,8
9,4
35,0
4,8
1,8
35,2
Чистые акти
вы
12,5
12,6
6,8
8,5
26,5
33,1
Направление
средств
Собственные
средства
8
9
Доклад А. А. Козлова на II Международном банковском конгрессе, 2005 г.
Сайт ЦБ России, 6 июня 2005 г.
23
Таблица 1.10. Структура баланса групп банков
(соотношение к активам на начало 2005 г.), %
Направление
средств
Другие
Банки
крупные
сырьевых
банки с
отраслей российским
капиталом
Банки
с ино
странным
капиталом
Kрупные
банки с го
сударствен
ным капи
талом
Сбербанк
России
Kредиты пред
приятиям
22,1
55,6
31,6
42,5
47,8
Вложения в
госбумаги
2,8
12,8
19,3
21,8
27,6
Средства у не
резидентов
40,5
17,7
38,5
19,7
11,3
Собственные
средства
11,9
29,1
10,8
30,3
14,7
Средства пред
приятий
56,3
24,0
46,6
27,9
16,7
Средства насе
ления
17,4
19,5
17,0
10,7
59,2
Средства нере
зидентов
16,6
3,67
16,0
12,2
10,6
В табл. 1.11 приведены основные показатели банковской систе
мы России, рассчитанные для первого варианта модернизации
(в группу банков входят Сбербанк, Внешторгбанк, государственные
банки).
Таблица 1.11. Основные банковские показатели при первом варианте
модернизации банковской системы на начало 2005 г.
Показатель
Значение, %
Kредиты предприятиям
40,8
Вложения в госбумаги
77,5
Собственные средства
30,2
Средства предприятий
20,8
Средства населения
75,6
Рыночная доля активов
38,7
Спрэд
24
7,2 (самый низкий среди всех групп)
Объемы кредитов данной группы составляют 17,95 млрд дол. Так
как по данным Базельского банка расчетов из всего российского кре
дитного портфеля 17 млрд дол. предоставлены на срок более года, то
с определенной долей вероятности можно сказать, что значительная
часть этой суммы приходится на данную группу (как реализующую
государственные программы). Объемы кредитов предприятиям в два
раза превышают средства предприятий на счетах. Следует отметить
разумную структуру распределения активов и пассивов данных бан
ков. Так, объемы средств населения — 75,6 % в пассивах практичес
ки адекватны вложениям в государственные бумаги — 77,5 %, т. е.
минимальный риск — минимальный доход. Такое положение вещей
разумно для денежных властей, но не оптимально с точки зрения
развития внутреннего спроса посредством развития потребительских
кредитов, по которым данная группа отстает. Кроме этого, самый
низкий спрэд среди всех групп это, с одной стороны, безусловно хоро
шо, но, с другой стороны, такой уровень спрэда объясняется неры
ночными условиями привлечения средств в пассивы и спецификой
кредитов, часто выдаваемых под поручительство и/или гарантии де
нежных властей высокого уровня. Значительные собственные сред
ства и капитал данной группы отвечают требованиям концентрации
капитала, но не всегда рыночные кредиты и сложность их получе
ния, характеризуют эффективного финансового посредника. Данная
группа банков держит на счетах у нерезидентов очень незначитель
ные суммы, что также является положительной характеристикой
группы. В итоге можно сделать вывод, что если будет выбран данный
вариант модернизации, то кризисного состояния банковской систе
мы, по всей видимости, не будет, однако и экономического роста тоже.
В табл. 1.12 даны основные показатели банковской системы Рос
сии, рассчитанные для второго варианта модернизации. Во второй
вариант реформирования входят банки сырьевых отраслей — круп
ные по определению и другие крупнейшие банки с российским капи
талом.
133 банка, имеющие рыночные активы в размере 41,1 % от всех
активов банковской системы, или в сумме 42,74 млрд дол., осуще
ствляют кредитование в размере 26,1 %, т. е. 11,48 млрд дол. Одна
ко данные банки в основном осуществляют внутригрупповое креди
тование в размере 45 % от кредитного портфеля, т. е. в сумме
5,17 млрд дол. При этом эти банки держат за рубежом 5,64 млрд дол.
США и практически не аккумулируют средства населения, т. е. не
выполняют одну из основных банковских функций — накопления и
сбережений. В результате объемы кредитов предоставляются за счет
собственных средств (крайне редко) или за счет средств предприя
25
Таблица 1.12. Основные банковские показатели при втором варианте
модернизации банковской системы на начало 2005 г.
Показатель
Значение
Kредиты предприятиям
26,1
Средства у нерезидентов
47,1
Собственные средства
23,9
Средства предприятий
32,1
Средства населения
,7,9
Рыночная доля активов
41,1
Итого банков с оплаченным
капиталом свыше 10 млн дол.
133 ед.
тий — 32 %. Внегрупповое кредитование практически равно объему
средств у нерезидентов (6,31 млрд дол. — 5,64 млрд дол.). В итоге
внегрупповое кредитование составляет 14,76 % от совокупных ак
тивов данной группы, что крайне недостаточно, и не дает поводов
подозревать, что такая политика изменится в случае приоритетного
развития данной группы кредитных учреждений. Следует отметить,
что данная группа банков в основном кредитует базовые отрасли, и
осуществлять кредитование потребительских отраслей и отраслей
внутреннего рынка в достаточных объемах не будет. Эффективность
данной группы также можно подвергнуть сомнению, так как данные
по крупнейшим банкам по итогам 2005 г. дают либо минимальную
прибыль, либо ноль в данных об итогах года.
В табл. 1.13 приведены основные показатели банковской систе
мы России, рассчитанные для третьего варианта модернизации бан
ковской системы России. Данный вариант наиболее сложен для оцен
ки, так как в самом плане модернизации заключены некоторые про
Таблица 1.13. Банковские показатели при третьем варианте
модернизации банковской системы, 2005 г.
Показатель
Значение, %
Рыночная доля активов
19,2
Рыночная доля капитала
16,9
Спрэд
12,4
Доход к активам
12,5
Доход к капиталу
12,4
Kоличество средних банков
26
Вторая сотня банков
тиворечия. Вопервых, предполагается концентрация капитала с
уменьшением влияния государственных банков. Однако государ
ственные банки — Сбербанк, Внешторгбанк, Коммерческий банк го
сударственной монополии — Газпромбанк и некоторые другие явля
ются как государственными, так и крупнейшими. Вовторых, пред
полагается диверсификация сырьевых банков, однако по нашему
мнению, такое предположение является в значительной степени уто
пичным. К столь же утопичным предложениям относится и поощре
ние развития средних банков с развитием конкуренции между ними.
Если с первым можно согласиться, то способы реализации второго
предложения чрезвычайно туманны.
Приведенные в табл. 1.13 показатели не позволяют оценить дос
таточно точно, каковы количественные параметры участия средних
банков в основных направлениях банковской деятельности. Однако
они характеризуют эффективность деятельности этих банков. Так, у
средних банков самый высокий доход на активы среди российских
банков и второе после государственных банков место по доходу на
капитал. Следует отметить, однако, что у данной группы самый вы
сокий спрэд — 12,4 %, который можно объяснить рыночными усло
виями работы в отсутствие дешевых пассивов и гарантий денежных вла
стей по кредитам. В целом, средние банки это самый рыночный сегмент
банковского сектора России. Косвенным образом можно оценить вклад
средних и малых банков в кредитование экономики (табл. 1.14).
Если учесть, что средних банков сотни, а малых тысячи, и эффек
тивность средних банков значительно выше чем малых банков, а так
же то, что малые банки занимаются в основном расчетнокассовым
обслуживанием, то кредитный портфель средних банков составляет
50 % от объема малых и средних банков. Тогда, кредитный портфель
по третьему варианту модернизации составит 18,43 млрд дол. Выво
дом из вышесказанного является то, что по третьему варианту мо
дернизации остается всего около 200 банков, при этом во второй сот
не «будут развивать конкуренцию».
Таблица 1.14. Объемы кредитования по группам банков
Группа банков
Объемы кредитования, млрд дол.
Все банки РФ
44,11
Kрупнейшие российские банки
11,48
Государственные банки
17,95
Иностранные банки
12,38
Средние и малые банки
12,19
27
Таково положение банковской системы на данный момент. По
нашему мнению, ни один из вариантов модернизации банковской
системы не обеспечивает в ближайшей перспективе значительное
увеличение объемов кредитования, особенно небазовых отраслей.
В базовые отрасли идет 27,28 млрд.дол., т. е. все остальные кредиту
ются в объеме 16,72 млрд дол. Так как активы российской банковс
кой системы составляют 104 млрд дол., то внутреннее (в экономику
России) кредитование составляет 16,1 %.
В 2005 г. выяснилось, что модернизация банковской системы бу
дет идти по третьему, но очень усугубленному пути: «В России через
10 лет могут «вырасти» 5–6 очень крупных банков, способных со
провождать крупный российский, конкурентоспособный бизнес в его
международной экспансии. Однако уверенности в том, что эти банки
смогут выполнить возложенные на них функции, нет. Можно согла
ситься с точкой зрения [10], что пока банки не могут удовлетворить
внутренний кредитный спрос, то и на мировых финансовых рынках
они не достигнут успеха. Те же банки и еще дватри десятка крупных
российских банков могут представлять качественные услуги на фи
нансовых рынках стран ближнего зарубежья, где экономические ин
тересы переплетены с экономическими интересами РФ. Те же банки
и еще дватри десятка относительно крупных многопрофильных бан
ков могут оказывать все банковские услуги российским клиентам на
внутренних рынках. Несколько десятков специализированных сред
них банков могут целенаправленно работать с частными лицами, в
ипотеке. И, наконец, несколько сотен малых банков будут работать
в сфере малого и среднего бизнеса».10 Если пересчитать данный вари
ант модернизации в более реальной схеме, то получим следующее.
В российской банковской системе окажется не более 606 коммер
ческих банков. В настоящий момент 1300 российских коммерческих
банков не справляются со своими полномочиями.
Среди шести крупнейших российских банков для мирового рын
ка, без Сбербанка (он для аккумулирования средств населения внут
ри страны), остается пять банков, и как было показано выше, это
банки сырьевого сектора, которые с российской промышленностью
коррелированны слабо.
Остается 50 не крупнейших банков, так как следующие 50 банков
ориентированы на кредитование частных лиц, в основном на ипоте
ку, которая не представляет всю российскую промышленность, в луч
шем случае один из ее секторов — строительство.
10 Козлов А. А. Выступление на 12 Международном банковском конгрессе
«Банковский сектор и экономический рост». СанктПетербург. 5 июня 2005 г.
28
Что касается оставшихся 500 банков, то это кандидаты на банк
ротство и вымирание, если им оставят озвученную ЦБ РФ функцию.
На всех представительных мероприятиях в 2005 г.11 малые и сред
ние банки заявили, что у них нет технологий для массового обслу
живания малого и среднего бизнеса, и средств на эти технологии тоже
нет.
По нашему мнению, проблема российской банковской системы
заключается не в «разрушающем» воздействии зарубежных капита
лов, а в плохой работе наших банков, в отсутствии качественного
(и вообще какого либо) корпоративного управления. Качество кор
поративного управления, к которому можно добавить и профессио
нализм банковского надзора, является базой, характеризующей как
эффективность российской банковской системы, так и ее конкурен
тоспособность по отношению к внешним и внутренним конкурентам.
Задача внедрения корпоративного управления в большинстве рос
сийских банков стала одной из основных, начиная с 2001 г., когда
ключевые показатели банковской системы были восстановлены. Кор
поративное управление является основой:
— для укрепления финансового состояния жизнеспособных и вы
ведения с рынка проблемных кредитных организаций;
— для привлечения инвесторов в банковский сектор (который за
рубежные и отечественные инвесторы отказываются покупать);
— для привлечения средств населения и предприятий;
— для расширения операций банков с реальной экономикой.
Слабое корпоративное управление, неэффективно отражающее
денежные потоки на международных рынках и их симметричное про
движение, стали основой финансовых кризисов в Таиланде и Индо
незии в 60–70х гг. Кроме этого, слабое корпоративное управление
привело к очень значительному корпоративному долгу, за которым
последовала неликвидность Кореи и Индонезии. Последний пример —
Турция. Для решения задач эффективного корпоративного контро
ля в 1999 г. Организация экономического сотрудничества и разви
тия установила стандарты корпоративного управления, разработа
ла руководство, которое может быть использовано государственны
ми органами по совершенствованию нормативной базы корпоратив
ного управления. Среди более чем 60 кодексов выделим 12, имею
щих особое значение для стабильности финансовых рынков, кото
рые разделены на четыре категории:
— прозрачность, т. е. распространение определенных правил;
11 Конференция Ассоциации российских банков; 12 Международный бан
ковский конгресс; Седьмой Международный экономический форум и т. д.
29
— стандарты надзора;
— принципы работы банка и принципы страхования;
— принципы увеличения целостности финансовых рынков.
Базельский комитет по банковскому надзору также опубликовал
документы, способствующие определению основных направлений
развития системы корпоративного управления в кредитных органи
зациях [5]. Основными моментами являются:
— определение стратегии оперативной деятельности;
— формирование системы подотчетности для выполнения стратегии;
— своевременное и точное раскрытие всех существенных аспектов
в отношении деятельности банка, включая финансовое положение,
реализацию стратегии управления рисками, структуру собственнос
ти и систему управления.
Самым важным элементом и самой важной задачей корпоративно
го управления является сохранение капитала кредитных организа
ций и разработка такой стратегии участия самой корпорации на рын
ках, которая позволила бы не сокращать, а увеличивать капитал, т. е.,
увеличение капитала в корпорациях происходит там, где есть хоро
шее качество управления, где акционеры хорошо контролируют ад
министративное руководство той или иной корпорации, и где креди
торы имеют возможность в необходимых случаях участвовать в преде
лах законодательства в этом процессе. По данным глобального опроса
инвесторов, проведенного фирмой МакКинзи, три четверти инвесто
ров считают, что работа в банке директоров является для них не менее
значимой, чем финансовые результаты при оценке компаний с точки
зрения возможности инвестирования. Крупные, особенно институци
ональные инвесторы хотят получить от банка больше, чем просто хо
рошие финансовые результаты. Им необходимо убедиться в том, что
банк следует стратегии, предложенной советом директоров. Эти инве
сторы готовы заплатить больше за банк с хорошей системой управле
ния. Сегодня в российских банках практически не рассматриваются
вопросы, связанные с рисками потери репутации (брэнда), рисками
конкуренции, рисками потери персонала, т. е. теми рисками, которые
напрямую не связаны с операциями в той или иной форме, отражае
мыми на балансовых или забалансовых счетах, но при этом с точки
зрения будущего развития банка не менее важными и актуальными.
Конкретные правила для отдельных стран отражаются в нацио
нальных правилах. Существование в различных странах различных
структур корпоративного управления есть отражение того факта, что
на вопросы, связанные с вопросами структуры, не существует едино
го ответа. И законы формирования не обязательно должны быть оди
наковы во всех странах.
30
Корпоративное управление — это взаимоотношения между соб
ственниками, менеджерами, сотрудниками кредитных организаций,
между кредиторами. Эти взаимоотношения носят сложный харак
тер и часто, в основном, определяются законодательством. По наше
му мнению, законодательная основа, прежде всего, определяет осо
бенности корпоративного управления в той или иной стране, хотя
существуют вполне определенные и единые базовые принципы пра
вовой основы корпоративного управления.
Наиболее существенными представляются два аспекта деятель
ности кредитных организаций: правовой и макроэкономическая сре
да. Правовой аспект в РФ обусловлен законодательством, которое
определяет принципы корпоративного управления и взаимоотноше
ний между всеми элементами этого управления, например законода
тельство в области банкротства имеет самое прямое отношение к уп
равлению. Однако кредитные организации являются социально зна
чимыми организациями, которые каждый день имеют дело с повы
шенными рисками в различной экономической среде. И одной из та
ких, очень важных составляющих, является сама макроэкономи
ческая среда, в которой находится кредитная организация. Макро
экономическая среда в РФ в 2001–2005 гг. благоприятна, но основа
на не на структурных преобразованиях, а на сильном платежном ба
лансе по счету текущих операций. Важнейшей составляющей как
правовой, так и макроэкономической среды является деловой кли
мат. Его можно определить как совокупность экономических, пра
вовых, организационных и социальнопсихологических условий, оп
ределяющих возможность рентабельного вложения капитала при
допустимом уровне риска. В условиях глобализации деловой климат
определяется не абсолютными, а относительными показателями в
системе «доходность—риск» в сравнении с другими странами. Так,
по оценке ПрайсВатерхаусКуперс, сделанной еще в конце 2001 г.,
экономическая система РФ является самой закрытой в мире. Ее со
вокупный фактор непрозрачности имеет значение 84, что превышает
в три раза показатель Сингапура. И эта характеристика лучше всего
характеризует деловой климат как основную составляющую право
вой и макроэкономической среды страны. В оценках той же Прайс
ВатерхаусКуперс такое корпоративное управление объясняет недо
капитализацию российских предприятий в размере 40–50 млрд дол.,
так как непрозрачность информации при привлечении инвестицион
ных ресурсов эквивалентна дополнительному налогу на привлече
ние этих средств.
Что касается надзора, то корпоративное управление может быть
обеспечено множеством других способов, а именно:
31
— на государственном уровне через законы;
— органы банковского надзора;
— ФКЦБ, НАУФОР и т. д.;
— аудиторские стандарты;
— банковские ассоциации;
— инициативы, связанные с добровольным принятием отрасле
вых принципов.
Таким образом, анализ современного состояния банковской сис
темы России показывает, что с точки зрения краткосрочных теку
щих экономических задач в РФ законодательство, относящееся к
банковскому сектору, имеет меньшее значение, нежели корпоратив
ное управление. Практика банковского дела в РФ такова, что если
инвестиционные проекты, с точки зрения банка интересны, то они
будут осуществлены при любых недостатках законодательства.
1.2.2. Кредитная политика российских коммерческих банков
Объем кредитования промышленности и сельского хозяйства ком
мерческими банками в 2005 г. превысил 40 млрд дол. Перспективы
развития для банковского сектора явно существуют. Вклады населе
ния в российских банках за 2005 г. возросли на 21,5 % до
1,272 трлн р. Если не произойдет кризиса, денег, хранящихся у на
селения «в чулках», хватит еще на три года ежегодного увеличения
объема частных вкладов на 50 %. Кроме того, банковские вклады
общедоступны. Это самый простой способ накопления средств для
физических лиц. Например, инвестиционные фонды не пользуются
большой популярностью изза сохраняющегося низкого доверия к
ним со стороны населения. К тому же фондовый рынок хоть и рос за
последние годы, но сохраняет высокую волатильность, поэтому ин
тересен скорее профессиональным участникам рынка, а не широкому
кругу мелких инвесторов.
В том, что частных вкладов стало больше, «виноват» также рост
курса евро по отношению к доллару и укрепление курса рубля. Инф
ляция стала снижаться. Сумма рублевых вкладов за 2005 г. во всех
российских банках возросла на 29,4 % потому, что рубль укреплял
ся, а процентная ставка для рублевых вкладов (в среднем 10 % годо
вых) традиционно выше, чем для вкладов в валюте (5–8 % годовых).
В итоге, например объем валютных вкладов в учреждениях Сбербан
ка, сократился с начала года на 2,1 %.
Однако политика в сфере кредитования имеет значительное коли
чество серьезных проблем.
32
1. Институт Брукингса, одно из крупных исследовательских уч
реждений США, сделал вывод, что в российском банковском секторе
от 50 до 75 % «кредитов являются потенциально проблемными».
В высшей степени рискованными остаются кредиты финансовопро
мышленным группам, выдаваемые банками, связанными с ними.
Российская экономика в глазах западного бизнессообщества про
должает оставаться полукриминальной, серой, непрозрачной.
2. Снижение процентных ставок по кредитам при том, что сегодня
у большинства банков процентные доходы составляют свыше 60 %
в структуре доходов. Существенное сокращение доходов непременно
вызовет урезание расходной части банков, поэтому растущие в дан
ный момент прибыли коммерческих банков не отражают реальной
ситуации. Снижение доходности проявится к концу 2006 г. Един
ственным реализуемым способом в данных условиях необходимости
удешевления ресурсов становится новая волна нашествия банков на
регионы, где деньги стоят дешевле, чем на столичном рынке. Допол
нительным, но пока слабо реализуемым механизмом, является рас
ширение продуктового ряда и комплексного обслуживания в форме
«финансового холдинга» или «группы финансовых компаний». Та
ким образом, объединив усилия нескольких бизнеснаправлений на
разных сегментах финансового рынка и поставив единую службу про
даж, можно продавать более качественные услуги.
3. Темпы прироста кредитных портфелей российских банков опе
режают экономический рост. На первый взгляд, это признак норма
лизации ситуации в отечественной экономике и сигнал возврата бан
ковской системы к исполнению своей главной макроэкономической
функции — трансформации сбережений в реальные инвестиции. Од
нако анализ балансов кредитных организаций порождает сомнения
в том, что кредитный бум находит адекватное отражение в банковс
кой отчетности — похоже, что банкиры приукрашивают действи
тельность. В итоге возрастает риск системного кризиса, например
при падении цен на нефть. Как правило, в мире при ускоренном росте
кредитных портфелей наблюдается и рост доли «плохих» долгов, у
нас же это соотношение остается стабильным. Следовательно, либо
банки не показывают реальную оценку своих активов, либо эконо
мическая ситуация настолько благоприятна, что те кредиты, кото
рые могут быть отнесены к проблемным, еще себя не проявили. Судя
по статистике Центробанка РФ, увеличение доли просроченной ссуд
ной задолженности в банковском секторе все же происходит. Однако
пока она не превышает двухтрех процентов с формальной точки зре
ния. При этом количество первоклассных заемщиков не увеличива
ется. Следовательно, кредитная экспансия российских банков дол
33
жна сопровождаться увеличением доли невозвращенных вовремя
ссуд. Разумеется, многие банки широко используют практику зало
гового кредитования. В этом случае невозвращенный в срок кредит
погашается за счет обеспечения. В балансах эти операции банкиры
стараются не отражать. С другой стороны, безнадежность многих
ссуд, нарушение сроков их погашения и прочее прикрываются, на
пример пролонгированием кредита, открытием фиктивной кредит
ной линии и еще десятком различных способов. При этом банкиры не
только руководствуются желанием «не портить» отчетность, но и
стараются не испортить отношений с важным клиентом.
Более «честными» оказываются крупные банки. Согласно дан
ным ЦБ РФ, 43 % из совокупного объема банковских ссуд выдано
пятью крупнейшими кредитными организациями страны. При этом
на их портфели приходится почти две трети совокупного объема про
сроченных кредитов, отраженного в банковских балансах. По состо
янию на 1 июня 2003 г. пятерка ведущих российских банков имела
«плохих» долгов на общую сумму 29,65 млрд р., или 3 % объема
кредитов. У всего банковского сектора эти показатели составляют
48.3 млрд р. и 2,0 %. Доля просроченной задолженности у крупней
ших кредитных организаций почти в полтора раза выше, чем по бан
ковской системе в целом. По международным меркам доля просро
ченных кредитов невелика. Озабоченность следует проявлять, когда
она перешагнет 5%ный рубеж. А о серьезных рисках можно будет
говорить при 8–10 %. Насколько данные цифры соответствуют ре
альному положению дел, судить сложно. Но, даже если предполо
жить — с учетом изобилия денег в экономике, — что объем просро
ченной ссудной задолженности не перешагнул 10%ный рубеж, счи
тающийся по мировым меркам критической отметкой, ситуация по
тенциально опасна. К тому же банки попрежнему причисляют 95 %
выданных кредитов к практически безрисковым. И не создают доста
точных резервов на потери.
Следующий кризис в России вполне может стать кризисом «пло
хих» долгов. Качество кредитных портфелей отечественных банков
продолжает ухудшаться. Особенно настораживает тот факт, что про
сроченная задолженность устойчиво растет в нынешнем году у са
мых крупных по величине активов кредитных организаций. Можно
предположить, что сильнее рисковать банкиров вынуждает сокра
щение процентных ставок внутри страны и за ее пределами. В итоге
первоклассные заемщики становятся более привередливыми. Нельзя,
разумеется, говорить о том, что кредиты раздаются кому попало, но
планку требований к потенциальным заемщикам банки вынуждены
снижать. Напомним также, что по оценкам ЦБ РФ 70 % рисков оте
34
чественного банковского сектора приходятся на кредитный риск. На
валютный — всего лишь 5 %. В такой ситуации, казалось бы, банки
ры должны больше внимания уделять качеству ссуд. Но пока даже в
крупнейших банках готовы пойти на риск ради прибыли. Можно
заключить, что российские коммерческие банки к настоящему мо
менту еще не стали ни аккумулятором заметных инвестиционных
ресурсов, ни их эффективным оператором.
Таким образом, важнейшей задачей на современном этапе явля
ется поиск путей повышения эффективности деятельности российс
ких банков в области инвестиционного кредитования. К настояще
му моменту сформировано достаточно много отечественной литера
туры по вопросам банковской инвестиционной деятельности. Так,
довольно широкий круг вопросов рассмотрен в многочисленных ра
ботах Москвина В. А., а также в работах Смирнова А. Л., в статьях
Гусевой К. Н. и др. [52, 53, 54, 55, 56, 57, 74, 22, 23]. Однако в
указанных работах в основном затрагиваются системные, организа
ционные или процедурные вопросы кредитного процесса, а экономи
ческая характеристика представлена весьма слабо. Поэтому одной
из основных задач настоящей работы явилось исследование вопро
сов экономики кредитования инвестиционных проектов. Данная про
блема рассмотрена на микроэкономическом уровне, т. е. на уровне
отдельного коммерческого банка.
35
Глава 2
ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕШЕНИЙ
В СИСТЕМЕ БАНКОВСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
2.1. Система банковского кредитования
инвестиционных проектов
Организация работы по кредитованию заемщиков достаточно под
робно описана и в отечественной, и в западной литературе. Однако
в отечественной литературе в основном рассматривается выдача крат
косрочных кредитов под пополнение оборотных средств или экспор
тноимпортные операции. В зарубежной литературе приводится прак
тика предоставления средне и долгосрочных ссуд, но она осуществ
ляется в деловой среде, отличной от нашей, и не может использо
ваться без предварительного анализа и адаптации к российским ус
ловиям. Предварительно нами были исследованы основные факто
ры, влияющие на качество выдачи кредитов, и рассмотрены соответ
ствующие методические аспекты, направленные на учет этих факто
ров в реальной банковской практике. По результатам опроса, прове
денного среди руководителей кредитных подразделений ряда коммер
ческих банков, можно отметить следующее: кредитные подразделе
ния российских банков не имеют серьезного нормативнометодичес
кого обеспечения для выполнения анализа сложных инвестицион
ных проектов развития производства и практически не владеют ка
чественной оценкой бизнеспланов [49].
Банковское инвестиционное кредитование имеет самостоятельное
значение лишь в плане кредитования инвестиционных проектов, в
остальных случаях, когда специальный инвестиционный проект не
разрабатывается, оно превращается в обычное кредитование, на по
полнение оборотных средств или под реализацию контракта. Для бан
ковских специалистов это имеет принципиальное значение, поэтому
рассмотрим данный аспект подробнее с позиций теории кредита.
Вопервых, кредит является отношением, устраняющим несоот
ветствие между временем производства и временем обращения средств
и разрешающим относительное противоречие между временем оседа
ния средств и необходимостью их использования в народном хозяй
стве. Фактически естественной базой для появления кредитных от
ношений является неравномерность кругооборота и оборота капита
лов в реальном секторе экономики.
36
Вовторых, сущность кредита принято определять как передачу
кредитором на основе соответствующего кредитного договора, ссу
женной стоимости заемщику для платного использования на нача
лах возвратности.
Втретьих, во взаимодействии с внешней средой кредит выполня
ет следующие четыре функции: перераспределительную; экономии
издержек обращения; ускорения концентрации капитала и обслу
живания товарооборота.
С учетом этих трех аспектов в банковском кредитовании реально
го сектора экономики можно выделить две большие области деятель
ности, важность которых вполне сопоставима, но имеющих само
стоятельное значение и требующих для практической реализации
разных технологий.
1. Поддержание кругооборота и оборота капиталов в производ
ственном бизнесе. Типичной разновидностью кредита в данной об
ласти является кредитование производственных предприятий для
пополнения оборотных средств. Для данной области кредитования
производства характерны следующие основные признаки:
— капитал используется сразу без какоголибо этапа освоения
производства, и возвращается сразу после одного цикла производ
ства и продажи товара;
— в результате получения кредита в производстве практически не
меняются качество и структура производственного потенциала;
полученные средства используются лишь на поддержание функцио
нирования производства продукции, ими могут быть оплачены:
сырье, комплектующие, энергия, запчасти для оборудования, труд
и т. п.;
— для получения кредита не нужно разрабатывать и представ
лять в банк инвестиционный проект и бизнесплан его практической
реализации;
— если работники банка хорошо знают заемщика, например это
старый клиент, находящийся в банке на обслуживании, то риск
невозврата ссуды при подобном кредитовании может быть неболь
шим.
2. Создание новых или совершенствование имеющихся произ
водств. Это область кредитования реализации инвестиционных про
ектов. Именно кредитование в пределах данной области и может счи
таться банковским инвестиционным кредитованием.
Для этой области кредитования производства характерны следу
ющие признаки:
— субъекты инвестиционной деятельности — инвесторы, заказ
чики и подрядчики разрабатывают инвестиционный проект;
37
— инвесторы, желающие получить кредит, обязательно представ
ляют в банк бизнесплан практической реализации инвестиционно
го проекта;
— вложение средств в данный бизнес может осуществляться по
различным схемам и необязательно лишь в самом начале реализа
ции проекта;
— существует достаточно длительный период освоения нового или
обновленного производства;
— срок окупаемости может быть продолжительным и имеет прин
ципиальное значение для получения кредита заемщиком;
— создается новый производственный потенциал или качествен
но меняется состояние уже имеющегося: в частности, приобретают
ся новые основные фонды и нематериальные активы, создаются но
вые технологии, для отладки которых приобретаются оборотные
средства и оплачивается труд специалистов;
— риски невозврата ссуды и получения платы за кредит могут
быть достаточно высоки, поэтому требуется тщательная отработка в
банке всех процедур, входящих в технологию кредитования инвес
тиционных проектов.
Практика кредитования предприятий в российских коммерческих
банках разнообразна, можно выделить следующие общие черты [56].
В подавляющем большинстве коммерческих банков нет четкой
рабочей программы развития на текущий и последующий годы. Со
ответственно, в этих банках нет документа, где была бы ясно сфор
мулирована кредитная и инвестиционная политика.
Есть основания утверждать, что общепризнанного методического
обеспечения, задающего некоторый качественный уровень этой ра
боты, в России пока нет. Во многих банках есть свой собственный
документ, регламентирующий кредитование, некоторые банки при
кредитовании пользуются отдельными методическими рекомендаци
ями, например Центра банковских исследований. Во многих банках
вообще нет качественного методического обеспечения, и их кредит
ные подразделения находятся в очень сложном положении.
Хотя в большинстве КБ у работников кредитных и инвестицион
ных отделов есть должностные инструкции, но отмечается их недо
статочная проработанность.
Руководители кредитных подразделений не умеют разрабатывать
инвестиционные проекты и бизнеспланы, не владеют они и их ана
лизом.
Примерно трети опрошенных работников приходилось самостоя
тельно проводить обследование предприятий. Почти всем приходи
лось делать оценку финансового состояния заемщика.
38
Более половины опрошенных руководителей кредитных подраз
делений считают, что необходим государственный стандарт, регла
ментирующий кредитную работу коммерческих банков. Кроме того,
в частных беседах большинство банковских работников признало,
что в настоящее время их банки кредитуют лишь своих постоянных
клиентов, выдавая им средства на поддержание функционирования
производства. Считают, что риск невозврата таких кредитов мини
мален. На развитие производства банки денег практически не выда
ют. Особо необходимо отметить то обстоятельство, что опрос прово
дился среди благополучных банков.
Если свести вышесказанное воедино, то получается, что в благо
получных банках кредитование заемщиков носит весьма осторож
ный характер, на уровне необходимого пополнения оборотных
средств для производства успешно реализуемой продукции, часто на
экспорт. Кредитные подразделения банков не имеют серьезного нор
мативнометодического обеспечения для выполнения анализа слож
ных инвестиционных проектов развития производства и практичес
ки не владеют качественной оценкой бизнесплана. Из этого можно
сделать следующий вывод — российские коммерческие банки при
переходе экономики страны от этапа стабилизации производства к
оживлению и подъему окажутся в весьма трудном положении, так
как им придется выйти из почти безрисковой зоны поддержки выпус
ка продукции, пользующейся устойчивым спросом, перейдя в риско
ванную зону кредитования развития производства. Реализация тех
нологий инвестиционного кредитования предприятий требует высо
кого качества выполнения всех операций, связанных с выдачей та
ких кредитов и их четкой взаимосвязи в рамках единой системы, обес
печивающей внутри банка качество инвестиционного кредито
вания.
По нашему мнению, для построения эффективной банковской си
стемы кредитования инвестиционных проектов необходимо обеспе
чить четкость механизма управления данной системой через взаимо
увязку стратегических и тактических (оперативных)12 планов с ге
неральной целью банка (рис. 2.1).
Понятие «цель» в аспекте деятельности коммерческого банка имеет
определенную специфику, которая требует уточнения. Создание и
функционирование банка как коммерческой организации (КО) явля
ется одним из видов целенаправленной деятельности. Согласно об
щепринятому пониманию, целенаправленная деятельность — это
12 В данной работе тактический и оперативный уровни управления рассматри
ваются как единый комплекс.
39
Реализа
ция ИП
Генеральная
цель коммер
ческого банка
Стратегия
кредитования
ИП
Тактика
кредитования
ИП
Анализ резуль
татов кредито
вания ИП
Рис. 2.1. Обобщенная схема механизма управления процессом кредито
вания ИП в коммерческом банке
движение в одном направлении, в направлении поставленной цели.
Цель может трактоваться «как предвосхищение в сознании резуль
тата, на достижение которого направлены действия»13. Сам по себе
коммерческий банк, т. е. анализируемый вне интересов конкретных
субъектов, цели не имеет [1]. Очевидно, что цели субъектов могут
сильно различаться, поэтому одним из основных вопросов в области
исследования целей банка является установление тех субъектов, чьи
интересы являются определяющими.
В доминирующем большинстве исследований целеустановкой ком
мерческой организации выступает максимизация благосостояния соб
ственников, что соответствует основополагающей концепции эконо
мики — концепции «рационального экономического человека». Кон
цепция основывается на посылке, что из всей группы факторов: эко
номических, социальных, политических, психологических и пр., эко
номическая деятельность субъектов определяется, в первую очередь,
экономическими факторами, т. е. при принятии решения субъект ру
ководствуется, прежде всего, соображениями собственной выгоды.
До недавнего времени основным критерием достижения целеуста
новки приращения экономической выгоды собственников организа
ции являлась прибыль, как разность между доходами и расходами
предприятия. Однако если прибыль как цель соответствует исход
ной концепции «экономического человека», то использование при
были в качестве критерия, вызывает определенные противоречия.
Вопервых, прибыль, является краткосрочным показателем, и ее
использование как критерия не позволяет учесть долгосрочный ас
пект, который особенно важен для принятия решений инвестицион
ного характера, а также при оценке качественных (нефинансовых)
аспектов деятельности, както конкурентного положения и/или из
менения рыночной конъюнктуры.
Вовторых, данный показатель не учитывает риск, а, как извест
но, риски получения различных объемов прибыли также могут раз
личаться.
13
40
Философский словарь / Под ред. М. М. Розенталя. М.: Политиздат, 1975.
Втретьих, показатель прибыли не учитывает затраты используе
мого капитала.
Вчетвертых, трудности вызывает сравнение объемов прибыли, по
лученных в различные периоды времени. Даже при сопоставлении при
были за различные периоды времени, например через изучение систе
мы временных предпочтений, данная оценка является весьма неточ
ной, так как показатель прибыли (особенно рассчитанный в соответ
ствии с современными бухгалтерскими правилами) слабо отражает
фактические объемы и сроки возникновения денежных потоков.
Альтернативным критерием оценки деятельности коммерческих
организаций является текущая стоимость капитала КО (текущая
стоимость КО, или просто стоимость КО)14. Показатель стоимости
КО так же, как и показатель прибыли, соответствует концепции «эко
номического человека». Однако текущая стоимость капитала явля
ется более приемлемым показателем оценки деятельности коммер
ческой организации, так как этот показатель лишен всех вышеопи
санных недостатков, присущих показателю прибыли.
Безусловно, использование показателя текущей стоимости капи
тала отнюдь не должно исключать из поля зрения показатель при
были коммерческого банка. Напротив, прибыль является одним из
основных факторов прироста стоимости капитала. Кроме того, в этом
качестве прибыль коммерческих банков важна не только с точки зре
ния собственников банка, но и для всех субъектов экономического
процесса [42]:
— прибыль банка приносит выгоды его вкладчикам, так как бла
годаря увеличению резервов и повышению качества услуг складыва
ется более прочная, надежная и эффективная банковская система;
— заемщики косвенно заинтересованы в достаточности банковс
кой прибыли в связи с тем, что способность банка предоставлять ссу
ды зависит от размера и структуры капитала;
— экономические группы, непосредственно не прибегающие к ус
лугам банка, получают косвенную выгоду от банковской прибыли,
так как надежная банковская система означает безопасность вкла
дов и наличие источников кредита, от которых зависят предприятия
и потребители.
Таким образом, можно утверждать, что текущая стоимость капи
тала является основным критерием при разработке стратегических
планов коммерческого банка, однако данный показатель может быть
использован в комплексе с другими параметрами деятельности, на
пример банковской прибылью.
14
Мы используем эти термины равнозначно.
41
В рамках оценки стратегии инвестиционного кредитования рас
сматриваемый критерий трансформируется в показатель чистой при
веденной стоимости банковского инвестирования (NPVB). Оптималь
ной будет являться стратегия, обеспечивающая максимизацию NPVB
(NPVB → max).
В рамках стратегических решений определяются:
— основные направления кредитования (отраслевая направлен
ность, типы инвестиционных проектов);
— основные формы кредитования (традиционное кредитование,
проектное кредитование и т. д.);
— основные характеристика программ кредитования (уровень кре
дитных процентных ставок, длительность программ, объемы ресур
сов, направляемых на кредитование ИП: совокупно и в разрезе по
каждой программе).
Тактические планы составляются на основе разработанной стра
тегии. В системе банковского кредитования инвестиционных проек
тов тактические планы могут быть представлены программой креди
тования ИП для конкретного периода времени: какие суммы, на ка
кой срок, на каких условиях будут предоставляться.
Как уже было отмечено, эффективность системы банковского ин
вестиционного кредитования обеспечивается четкостью механизма
взаимодействия основных элементов данной системы, направленных
на достижение конечной цели — прироста текущей стоимости соб
ственного капитала (СК). На рис. 2.2 стрелками сверху показаны
основные управляющие элементы, реализация которых в комплексе
должна обеспечить эффективность решений в системе банковского
кредитования ИП.
Как видно из рис. 2.2, по нашему мнению, основу эффективной
системы банковского инвестиционного кредитования составляют
следующие управляющие элементы:
— методические основы выбора направлений кредитования инве
стиционных проектов;
— методические основы формирования условий кредитования
инвестиционных проектов;
— методические основы управления рисками в системе банковс
кого кредитования инвестиционных проектов;
— методические основы рационального распределения финансо
вых ресурсов в процессе банковского кредитования инвестиционных
проектов.
Отметим, что первые два элемента относятся к стратегической
подсистеме, последний элемент — к оперативной (тактической) под
системе. Вопрос управления рисками в системе банковского кредито
42
43
4977478
2727 1 2
123425678
935
72478 36344
935
72478 4
99352 537
123456728962
48
4
82522
6 123456728962
6
84 48
4
2884
2
6
25 6896
Рис. 2.2. Эффективная система банковского кредитования ИП
47
35242
3547477 1
123456728962 123456728962
48
4
48
4 4 464
6
2
6 846
925634
6 925634
6 123456728962
48
4
2
6
6896
вания ИП, по нашему мнению, следует рассматривать как в страте
гическом, так и в тактическом аспектах.
2.2. Определение направлений
эффективного банковского кредитования ИП
2.2.1. Анализ привлекательности различных отраслей
для банковского инвестирования
Макроэкономический аспект является первоочередным в процес
се выбора эффективных направлений деятельности, поэтому анализ
привлекательности отраслей промышленности для банковского ин
вестирования имеет весьма важное значение. Инвестировать в хоро
шо работающее предприятие в развивающейся отрасли менее риско
ванно, чем в предприятие с такими же финансовыми показателями в
отрасли стагнирующей. В западных странах информация, характе
ризующая состояние отраслей, содержится в специальных сборни
ках различных рейтинговых агентств (например, Dun and Bradstreet,
Industry Norms and Key Business Rations). В России на сегодняшний
день такая информация отсутствует, чем в довольно значительной
степени, можно объяснить низкий уровень банковского инвестиро
вания реальной экономики [75]. В связи с этим представляется акту
альным формирование методических основ мониторинга отраслей
в целях определения приоритетных направлений инвестирования.
Группой экспертов (специалистов по оценке рисков предприятий,
маркетологов, специалистов в сфере бизнес планирования и оценки
экономических процессов в российской промышленности) был выве
ден показатель перспективной инвестиционной привлекательности
отраслей на ближайшие трипять лет. Он носит прогнозный харак
тер и является нормированной относительно 100%ной величиной,
полученной в результате усреднения значений так называемых тех
нологического и потребительского показателей, вычисленных с при
менением экспертных систем и оценочных 10балльных шкал.
Технологический показатель характеризует потенциальную по
требность предприятия в техническом перевооружении и его способ
ность с применением нового оборудования, а также инновационных
технологий производить качественную, конкурентоспособную и лик
видную продукцию, которая может обеспечить окупаемость инвес
тиционных вложений.
Потребительский показатель демонстрирует уровень ликвиднос
ти продукции и потребительского спроса на нее.
44
Таблица 2.1. Технологический и потребительский показатели
промышленных отраслей, балл
Технологиче
ский пока
затель
Потребитель
ский пока
затель
Пищевая промышленность
6,40
9,71
Электроэнергетика и электротехниче
ская промышленность
6,84
7,87
Железнодорожный транспорт
5,48
8,44
Гражданская авиация
7,33
6,51
Легкая промышленность
3,55
9,71
Радиотехническая промышленность и
связь
7,12
6,04
Мебельная промышленность
4,97
7,96
Нефтедобыча и нефтепереработка
7,67
5,16
Газовая промышленность
6,38
6,44
Автомобилестроение, судостроение
7,84
4,88
Авиационная промышленность
7,84
3,52
Медицинская промышленность
4,14
7,06
Химия и нефтехимия
5,21
5,71
Цветная металлургия
6,53
4,39
Строительство и стройматериалы
4,36
6,28
Общее машиностроение и металлообра
ботка (в том числе оружейная промыш
ленность, станкостроение)
6,69
3,69
Геологоразведка
3,60
6,30
Водный транспорт
3,37
5,40
Черная металлургия
4,82
3,77
Угольная
2,18
5,78
Целлюлознобумажная, полиграфия
2,63
4,99
Сельское хозяйство
4,21
1,16
Отрасль
45
Эксперты, определяя показатель инвестиционной привлекатель
ности, на основании специальных экспертных шкал оценивали сле
дующие технологические и потребительские характеристики типич
ных предприятий отрасли:
— состояние и перспективы технологической базы;
— состояние сырьевой базы;
— степень зависимости от импорта сырья, оборудования и комп
лектующих;
— потребности в промышленном строительстве, реконструкции;
— состояние и перспективы менеджмента;
— пластичность управления;
— административная политика;
— техническая политика;
— маркетинговая политика;
— инновационная политика;
— потребность в оборудовании и техническом переоснащении;
— окупаемость вложений в производственный цикл;
— платежеспособность и норма прибыли (рентабельность);
— социальная значимость продукции и широта потребительского
спектра;
— ликвидность и конкурентоспособность продукции отрасли в
региональном (общероссийском) масштабе;
— положение и перспективы продукции отрасли на международ
ном рынке;
— связь со средним и малым бизнесом и дилерская активность
предприятий;
— уровень рыночной цивилизованности отраслей;
— уровень криминализованности.
Таким образом, экспертный показатель инвестиционной привле
кательности характеризует как комплексную потребность отрасли в
инвестициях и кредитных средствах, так и ее потенциальную воз
можность их возвратить. Иными словами, чем выше относительно
100%ный показатель инвестиционной привлекательности, тем боль
шее количество средств способна поглотить отрасль на технологи
ческие и коммуникационные цели и тем скорее она способна эти сред
ства вернуть или окупить. Технологический и потребительский по
казатели промышленных отраслей приведены в табл. 2.1 [71].
На основании экспертизы были выделены три группы промыш
ленных отраслей, в той или иной степени перспективных в плане
инвестирования на ближайшие трипять лет.
Первая группа — это отрасли, которые обладают высоким потен
циалом реализации и возврата инвестиционных средств (по комп
46
лексному показателю они близки к 60–80 %). В этой группе безус
ловным лидером является пищевая промышленность (мясная, рыб
ная, мукомольная, кондитерская), торговля пищевыми продукта
ми — ее технологический потенциал свыше шести баллов, а потре
бительский самый высокий (самая высокая ликвидность продук
ции) — 9,71 балла. Причем для предприятий этой отрасли характер
на высокая конкурентоспособность как на внутреннем, так и на меж
дународном рынках. Немного отстает электроэнергетика, готовая по
глотить значительные объемы инвестиций и кредитных средств. Ко
нечно, в настоящее время у отрасли колоссальное количество про
блем, связанных и с технологическим несовершенством и износом
оборудования, и с косностью менеджмента на предприятиях, входя
щих в структуру РАО ЕЭС. Но в то же время внутренняя потребность
страны в электроэнергетике и новых финансовых схемах взаимоот
ношения с предприятиями отрасли очевидна (потребительский по
казатель — 7,87 балла). Все более нуждаются в технологическом
переоснащении железнодорожный транспорт и гражданская авиа
ция, на долю которых приходится ежегодно возрастающий объем пас
сажирских и грузовых перевозок. Условная продукция этих отрас
лей имеет весьма высокую ликвидность. К тому же, в связи с созда
нием на железных дорогах новых видов скоростных пассажирских
перевозок предполагается, что в ближайшие пять лет между желез
нодорожными и авиационными компаниями будет нарастать конку
ренция, которая, вполне возможно, закончится ассоциативными со
глашениями на продажу комплексного транспортного продукта на
селению. Следовательно, ликвидность транспорта в значительной
степени повысится. В этой же группе, кроме традиционных экспорт
ноориентированных отраслей (нефтедобыча и нефтепереработка, га
зовая промышленность), есть и наиболее социально значимые отрас
ли, которые при техническом перевооружении могут реализовать про
цесс импортозамещения и выйти на высокий уровень рентабельнос
ти. Такое их положение обусловлено, прежде всего, высокой соци
альной значимостью выпускаемой продукции и ее доступностью для
все более значительных потребительских слоев.
Во второй группе находятся отрасли, обладающие повышенной
инвестиционной перспективностью (показатели выше 50 %). Пред
приятия, работающие в них, остро нуждаются в целевом инвестиро
вании, но по разным причинам окупаемость инвестиций будет проте
кать медленнее, чем в предыдущей группе (это связано с ликвиднос
тью продукции или с уровнем рентабельности предприятий). В этом
ранге лидируют авиационная промышленность, общее машиностро
ение, химическая и нефтехимическая промышленность, строитель
47
ство и промышленность стройматериалов. Возрастают платежеспо
собность населения, массовый внутренний спрос на автомобили.
Ликвидность продукции, правда, несколько ниже, чем, скажем,
у продуктов питания, но перспективы роста отрасли также не вызы
вают сомнений.
В третью группу входят отрасли пониженной инвестиционной
привлекательности (их комплексный показатель ниже 50 %). В эту
группу попали промышленные сектора, характеризующиеся пони
женной и низкой инвестиционной перспективностью, что связано,
прежде всего, с их потребностями в долговременных кредитах при
невысоком уровне рентабельности. Так, например, инвестиционные
вложения в геологоразведочные предприятия (включая золотодобы
вающие) смогут дать отдачу не ранее, чем через 10–12 лет. Еще более
неутешительных результатов следует ожидать от вложений в сель
ское хозяйство, которое находится на очень низком техническом
уровне. К тому же оно не имеет мобильных инфраструктурных свя
зей с организациями среднего и малого бизнеса в городах, которые
были бы заинтересованы реализовывать продукцию села в массовом
масштабе. Черная металлургия пока одна из самых низкоорганизо
ванных в рыночном плане отраслей. Сбыт продукции как внутри стра
ны, так и за рубежом затруднен по многим причинам, одной из кото
рых является высокая криминализованность этой сферы. Кроме того,
черная металлургия, несмотря на невысокий средний показатель из
носа оборудования, в технологическом плане пока одна из самых от
стающих отраслей, на перевооружение которой уйдут годы.
При экспертном исследовании отраслей были проанализированы
возможные факторы, обусловливающие конкурентоспособность и пер
спективность развития отраслей, их влияние на технологическую,
управленческую, маркетинговую, инновационную, социальную состо
ятельность предприятия, его платежеспособность и способность вы
пускать качественную продукцию. Каждый фактор оценивали двумя
показателями по 10балльной школе с позиции оперативной и страте
гической инвестиционной целесообразности. Оперативная инвестици
онная целесообразность демонстрирует, в какой степени вложения в
целевые мероприятия могут окупиться в течение ближайших трех лет.
Стратегическая инвестиционная целесообразность показывает значи
мость инвестиционных целевых вложений, направленных па перспек
тиву (5–10 лет). Комплексная инвестиционная целесообразность ха
рактеризует степень эффективности вложений в реализацию меропри
ятия в целом. Расчетные данные приведены в табл. 2.2 [71].
Таким образом, в плане оперативного инвестирования в наиболее
ликвидные отрасли самую быструю отдачу смогут дать вложения в
48
Таблица 2.2. Оценка факторов инвестиционной привлекательности
Инвестиционная целесообразность
Факторы
оперативная
стратегиче
ская
комплексная
Оборудование (техническое пе
реоснащение)
5,08
7,46
62,7
Международные программы
3,88
6,99
54,4
Сырьевая база
4,65
5,92
52,9
Инфраструктура и транспорт
5,98
4,54
52,6
Kонсультационноуправленче
ское кредитование
5,50
5,00
52,5
Инновационная деятельность
3,16
6,50
48,3
Региональные программы
4,14
4,55
43,5
Kоммуникационные програм
мы
3,07
5,00
40,3
Пополнение оборотных средств
5,86
2,17
40,2
Дистрибуция и дилерские про
граммы
4,13
3,28
37,1
Соц, программы, жилищное
строительство
1,75
4,75
32,5
Промышленное строительство,
реконструкции
2,06
4,08
30,7
Импорт комплектующих,
полуфабрикатов
3,73
1,83
27,8
развитие производственной и торговой инфраструктуры и собствен
ной транспортной базы предприятия, что позволит ускорить процесс
доставки готовой продукции и сырья для ее производства. Пополне
ние оборотных средств — также значимый оперативный фактор, ко
торый позволяет предприятию поддерживать производственный про
цесс в стабильном режиме, вовремя закупать сырье, выплачивать за
работную плату. В этом же ключе работают инвестиции под органи
зацию дистрибуции и дилерских сетей в пределах различных регио
нов России, что существенно повышает мобильность сбыта продук
ции и скорость реакции на изменение конъюнктуры. На последнем
месте — импорт комплектующих, который год от года теряет свою
привлекательность, ибо напрямую влияет на уровень рентабельно
49
сти производства. По всей видимости объемы инвестиционных вло
жений в эти операции будут сокращаться.
В плане стратегической привлекательности инвестиций лидером
стал фактор вывода российской продукции на мировые рынки (меж
дународные маркетинговые программы).
Инвестиции в инновационную деятельность — это также дело не
близкой перспективы, поскольку любые инновационные решения и
новые технологии нуждаются в отлаженной технической базе и орга
низации грамотного производственного менеджмента. В то же время
все больше предприятий будет приходить к необходимости развития
на собственной базе системы инновационного менеджмента, кото
рый позволит повышать качество и конкурентоспособность их про
дукции как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Близкой по
значимости является инвестиционная целевая программа организа
ции собственной сырьевой базы, позволяющей в короткие сроки по
ставлять сырье для производства продукции, что должно в значи
тельной степени повысить рентабельность предприятия.
Относительно высокую стратегическую ценность имеют и комму
никационные программы — разработка и реализация грамотных мар
кетинговых стратегий, направленных на пропаганду, рекламу и эф
фективный сбыт продукции, закрепление на рынке брэндов, товар
ных марок. Эффект от реализации таких программ может быть дос
тигнут только при наличии необходимого уровня качества и сервиса,
поэтому затраты на коммуникационные программы могут претендо
вать на окупаемость не ранее, чем через трипять лет.
Два последних фактора, влияющих на конкурентоспособность и
имеющих стратегическое значение для отраслей — это социальные
программы, жилищное строительство, промышленное строительство
и реконструкции производственных зданий и помещений. Вполне оче
видно, что на производственную состоятельность отрасли и предприя
тия, равно как и на качество выпускаемой продукции, влияет поло
жение работников. Чем стабильнее социальная ситуация в отрасли,
чем более обеспечены работающие социальными гарантиями и опти
мальными условиями работы и жизнедеятельности, тем успешнее де
ятельность предприятия. Однако реализация социальных программ,
а также программ по промышленному строительству требует самых
значительных инвестиционных вложений, а отдачу от них довольно
трудно подсчитать: в первом случае окупаемость имеет чисто психоло
гическое содержание и в финансовом плане может быть спутана с ин
вестициями в прочие факторы. Во втором — окупаемость вложенных
средств растягивается на десятилетия, следовательно, мало кто из
инвесторов станет вкладывать значительные средства в реконструк
50
цию и промышленное строительство. На это в обозримом будущем смо
гут пойти либо крупные западные кредиторы, либо государство, дела
ющее ставку на то или иное предприятие или отрасль.
Следует отметить три фактора, которые имеют и оперативное,
и стратегическое значение:
Техническое переоснащение и поставки нового оборудования. За
частую выполнение технологической программы, подкрепленное кре
дитными вливаниями, приносит эффект намного быстрее, чем орга
низация сбытовых сетей. Резко повышается качество продукции,
снижаются затраты на производство (за счет экономии времени и
повышения производительности продукции). Однако этот фактор
имеет и несомненное стратегическое значение, связанное с иннова
ционной деятельностью предприятия. Чем скорее отрасль будет ос
нащена новым качественным оборудованием, тем больше шансов
реализовать инновационные программы, внедрить новые рентабель
ные технологии и выпускать более качественную продукцию.
Управленческая реорганизация. Более 60 % предприятий россий
ских промышленных отраслей до сих пор используют старые систе
мы управления и кадрового администрирования, около 40 % — не
оптимально организационные структуры, препятствующие мобиль
ности производственных процессов, эффективному сбыту. Косность
руководства, отсутствие современных необходимых менеджерских,
маркетинговых, коммуникационных и прочих знаний и навыков
практически делают предприятия нежизнеспособными. А реализа
ция целевых программ по структурнофункциональному и кадрово
му администрированию на наиболее прогрессивных предприятиях
показало, что зачастую их обороты за счет грамотного распределе
ния управляющих и исполнительских функций персонала, повыша
лись более чем в 1,5–2 раза. Следует отметить, что при внедрении
мирового опыта администрирования и управления возникают опре
деленные трудности, в большей степени носящие психологический
характер, что связано с их региональной и отраслевой ментальнос
тью. Следовательно, необходимо разрабатывать эксклюзивные це
левые управленческие программы с привлечением высококлассных
консультантов в области производственносбытового менеджмента,
что может позволить себе по финансовым причинам далеко не каж
дое предприятие. В то же время направленные сюда кредиты и инве
стиции могут принести эффект уже в ближайшее время, не говоря о
стратегической ценности такого финансирования, способного обес
печить перспективную конкурентоспособность организации.
Региональные программы. Их реализация связана с образовани
ем региональных сбытовых и представительских сетей. Опыт после
51
дних лет показал, что грамотную региональную экспансию удалось
воплотить лишь единицам промышленных предприятий, стремив
шихся занять прочные (а то и монопольные) позиции в районах и
областях РФ. Большинство региональных программ оказывались не
рентабельными изза того, что их продукция не получала необходи
мой сферы для сбыта. В 2000 г. ситуация с региональными програм
мами существенно изменилась: подавляющее большинство жизне
способных предприятий осознало необходимость организации гра
мотной региональной политики, следовательно, потребность в кре
дитовании таких целевых программ будет возрастать.
Многие инвесторы, равно как и эксперты по инвестиционным про
цессам, при реализации кредитноинвестиционных программ на про
мышленном предприятии считают, что главное и самое эффективное
направление кредитования — финансирование пополнения оборот
ных средств предприятия и что из такого кредита предприятие мо
жет осуществить, в том числе и целевое финансирование, к примеру
управленческих программ. Однако как показывает опыт это не все
гда так. Если кредитные средства заранее не распределены по при
надлежности к той или иной оперативной или стратегической про
грамме, то эти программы фактически обречены. В лучшем случае из
оборотного фонда предприятия будет совершено единичное финанси
рование такой программы, так как слишком много локальных про
блем есть у любого предприятия, нуждающегося в оперативном фи
нансовом вливании. А значит, только целевое кредитование способ
но принести реальный оперативный или стратегический эффект.
2.2.2. Принципы эффективного финансирования
инвестиционных проектов
Оценка эффективности заключается в определении пропорцио
нального соотношения между полученным результатом и объемом
затраченных ресурсов. При оценке эффективности инвестиционной
деятельности рассматривается соотношение между текущими дохо
дами от инвестиций (PV) и текущей стоимостью вложенных инвес
тиционных ресурсов (PI). Условие эффективности инвестиций выг
лядит следующим образом:
PV − PI > 0,
T
CF − I
∑ (1 +t ζ)tt > 0,
t =1
52
(2.1)
где CFt — ожидаемый доход от проекта в tм периоде; It — инвести
ции в проект в tм периоде; T — срок реализации проекта; ζ — ставка
дисконтирования денежных потоков по проекту.
В российской практике оценка эффективности инвестиций осуще
ствляется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке
эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финанси
рования, утвержденными Госстроем России, Министерством эконо
мики РФ и Госкомпромом России в 1994 г. Эти рекомендации осно
ваны на методологии, широко применяемой в современной междуна
родной практике, и согласуются с методами, предложенными UNIDO.
Эффективность инвестиционных вложений (следует отдельно рас
сматривать инвестиции на финансовом рынке) обусловлена соотно
шением внутренней доходности ИП и внешней, требуемой доходнос
ти, которая является ставкой дисконтирования денежных потоков
ИП. Как известно из основ инвестиционного анализа, инвестиции
являются эффективными, если требуемая доходность не превышает
внутренней доходности проекта. При этом внутренняя доходность
определяется только параметрами самого ИП (в первую очередь соот
ношением результатов и затрат), а требуемая доходность зависит от
ряда внешних факторов, таких, как риск и избранная политика фи
нансирования инвестиций. Соотношение риск/доходность при этом
определяет величину рисковой надбавки к процентной ставке дис
контирования денежных потоков проекта. Таким образом, способ
финансирования инвестиций является самостоятельным фактором
их эффективности.
Как известно, использование заемного финансирования (в том
числе кредитов) при определенных условиях повышает эффектив
ность вложения собственных средств в ИП. Данное обстоятельство
обусловлено влиянием финансового рычага на доходность собствен
ного капитала: если действие финансового рычага положительно, то
это приводит к увеличению доходности собственного капитала. Ус
ловия, в которых влияние финансового рычага положительно, мо
гут быть определены следующим образом. Как известно, доходность
ИП rA, т. е. доходность совокупного капитала инвестированного в
проект может быть определена по следующей формуле:
rA = drD + (1 − d )rE ,
(2.2)
где d — отношение величины заемного капитала ко всей сумме вло
женных средств; rE — доходность собственного капитала; rD — про
центная ставка по кредиту (доходность заемного капитала).
Из формулы (2.2) получаем
53
rD
rA
.
1− d
1−d
rE = rA
(2.3)
Выражение, представленное в формуле (2.3) показывает, как из
меняется доходность собственного капитала при изменении уровня
привлекаемых заемных ресурсов при определенном значении
rD
.
rA
Графическая интерпретация выражения (2.3) приведена на рис. 2.3.
Интенсивность влияния финансового рычага можно определить
через производную доходности собственного капитала от уровня при
влекаемых заемных средств
r
1− D
rA
ΔrE
.
= rA
Δd
(1 − d)2
(2.4)
Выражение (2.4) показывает, что если процентная ставка по кре
дитным средствам больше общей доходности проекта, то выражение
для rE имеет отрицательную производную, т. е. доходность собствен
ных уменьшается с увеличением доли заемных средств (отрицатель
21
22 353234 637
21 34322
22 353234 837
123252653
12324
1
Рис. 2.3. Зависимость доходности собственного капитала от уровня
заемных средств
54
ный эффект финансового рычага). Интенсивность влияния финансо
вого рычага тем выше (при фиксированном значении d), чем больше
разница между совокупной доходностью проекта и ставкой процента
по кредитам, т. е. чем меньше отношение
rD
r
. При стремлении D
rA
rA
к единице доходность собственного капитала приближается к общей
доходности проекта и становится равной ей.
Область значений
rD
< 1 — область положительного эффекта фи
rA
нансового рычага (ЭФР+).
Область значений
rD
> 1 — область отрицательного эффекта фи
rA
нансового рычага (ЭФР–).
В области отрицательного эффекта финансового рычага с увели
чением доли заемных средств доходность собственного капитала
уменьшается.
Таким образом, положительное или отрицательное влияние за
емных средств на доходность собственного капитала, а также интен
сивность этого влияния, определяются соотношением между внут
ренней доходностью проекта и ставкой процента по заемным сред
ствам. Эффективность этого влияния определяется долей заемных
средств в общем капитале, используемом для финансирования про
екта.
Учитывая вышеизложенное, можно обобщить все возможные си
туации, когда предприятие, реализующее инвестиционный проект,
может обратиться за кредитом при достаточности собственных ис
точников финансирования:
1. Проект является эффективным, однако предприятие за счет
эффекта финансового рычага стремится повысить доходность соб
ственных средств, инвестируемых в проект. В данном случае заем
ные средства вероятнее всего будут оказывать положительное влия
ние (положительный эффект финансового рычага), так как ситуа
ция, когда ставка процента по кредиту выше требуемой доходности
собственного капитала, маловероятна.
2. Проект является неэффективным при финансировании его на
100 % за счет собственных средств, однако предприятие за счет эф
фекта финансового рычага надеется повысить рентабельность соб
ственного капитала до требуемого уровня и тем самым расширить
свою инвестиционную программу.
55
Данная ситуация возможна, когда средневзвешенная стоимость
совокупного капитала понижается до уровня внутренней рентабель
ности проекта за счет использования более дешевого заемного капи
тала
rA < ζ E ,
⎧
⎪
⎨rA > drD + (1 − d)ζ E ,
⎪
0 < d < 1,
⎩
(2.5)
где ζE — требуемая доходность собственных средств.
Решая второе неравенство системы (2.5) относительно d, получа
ем, что средневзвешенная стоимость капитала снижается до требуе
мого уровня, когда
ζ E − rA
⎧
,
⎪d >
ζ E − rD
⎨
⎪ 0 < d < 1.
⎩
(2.6)
При объемах кредитования (2.6) реализация проекта в условиях
положительного финансового рычага и при прочих равных условиях
для предприятия становится эффективной, так как прибыль, зара
ботанная при помощи заемных средств, в размере, превышающем
уплаченные проценты, повышает доходность собственного капита
ла предприятия до требуемого уровня. Однако с ростом уровня заем
ных средств увеличивается и финансовый риск проекта, так как все
долги означают требования кредиторов к активам, поэтому возрас
тание финансовых рисков должно быть учтено в цене (требуемой до
ходности) источников капитала при расчете интегрального показа
теля эффективности.
Существует несколько теорий, описывающих влияние структуры
финансирования на цену собственного капитала инвесторов. Согласно
правилу Миллера—Модильяни (ММ), требования инвесторов к до
ходности собственного капитала увеличиваются с ростом доли заем
ного финансирования в структуре капитала, поэтому положитель
ное влияние финансового рычага нивелируется возрастанием требуе
мой доходности [94].
Другой подход — «традиционалистский» [17] основан на предпо
ложении, что инвесторы равнодушны к финансовому риску, вызван
ному умеренными займами, и лишь тогда, когда займы становятся
чрезмерными, возрастание финансового риска сказывается на цене
капитала инвесторов, т. е. последователи традиционалистского под
хода утверждают, что требуемая доходность собственного капитала
56
растет медленнее, чем предполагают ММ, но при чрезмерных займах,
рост цены собственного капитала значительно выше, чем у Миллера
и Модильяни. При использовании традиционалистского подхода в
качестве меры чрезмерности займов предлагаем использовать пока
затель квоты собственников на соотношение заемного и собственно
го капитала (QuotaM). Данным показателем может являться коэф
фициент финансовой зависимости (КФЗ), рассчитываемый как от
ношение заемных средств к совокупному капиталу. Когда КФЗ ниже
QuotaE, уровень финансового риска является допустимым и решение
о привлечении кредита принимается собственником исходя из фи
нансовой и экономической целесообразности. Превышение КФЗ по
казателя QuotaE означает отказ от использования дополнительных
заемных средств.
Вопрос о том, какой из подходов (ММ или традиционалистский)
более обоснован, в настоящий момент является дискуссионным. По
нашему мнению, обоснованность подхода зависит от условий его при
менения. Так, если проект реализуется в условиях, когда финансо
вые рынки близки к совершенным, более оправдан подход Милле
ра—Модильяни. Когда же условия совершенства нарушаются в зна
чительной степени, более применима традиционалистская концеп
ция. Под совершенным рынком понимают конкурентный рынок без
трения, т. е. рынок, на котором существует достаточно много инвес
торов с сопоставимыми капиталами и каждый из них уверен, что мо
жет купить и продать так много финансовых активов, как он хочет,
по рыночной цене, отсутствуют трансакционные издержки и налоги,
торги происходят непрерывно, нет ограничений на заимствование и
продажу ценных бумаг без покрытия, процентные ставки получения
займа и предоставления кредита равны. Современное состояние фи
нансового рынка в нашей стране далеко от совершенства по всем пунк
там представленного выше определения. Поэтому, по нашему мне
нию, при анализе взаимосвязи финансовых факторов и цены капита
ла с достаточной степенью обоснованности можно использовать тра
диционалистский подход.
Заметим, что в случае реализации принципа ММ в условиях дос
таточности собственных средств, решения по финансированию ста
новятся не важны15. Однако обратная ситуация возникает, когда соб
ственных средств недостаточно для реализации планируемых инвес
тиционных программ. Кроме того, из экономической теории извест
но, что максимизация стоимости капитала достигается в том случае,
15 Возможность использования налоговой защиты в условиях совершен
ных рынков не рассматривается.
57
когда реализуются все ИП, имеющие положительную чистую приве
денную стоимость [44].
Как было отмечено в подразд. 2.1, целесообразность кредитова
ния банком инвестиционных проектов определяется положительной
величиной NPVB потока, в котором оттоками являются предостав
ленные банком кредиты (Cred), а притоками возврат кредитных ре
сурсов вместе с процентами (rep)
T
NPV B = ∑
rept
t =1 (1 + ζ D )
T
t
−∑
Credt
t =1 (1 + ζ D )
t
T
rep t − Credt
t =1
(1 + ζ D )t
=∑
,
(2.6)
где ζD — ставка дисконтирования денежных потоков банка по данно
му инвестиционному проекту; ζD определяется как максимальная до
ходность альтернативных для банка финансовых инструментов с со
поставимым уровнем риска. По сути ζD должна совпадать с устанав
ливаемой банком процентной ставкой по кредиту rD, так как ζD и
является ценой кредитных ресурсов с точки зрения банка. Также, по
нашему мнению, ζD следует рассматривать в качестве цены кредит
ных ресурсов при оценке эффективности проекта в целом, т. е. с точ
ки зрения всей совокупности участников. Когда же эффективность
проекта рассматривается с точки зрения предприятия (источника соб
ственного капитала) в качестве цены кредита целесообразнее исполь
зовать параметр rD.
На практике, особенно в условиях несовершенства финансовых
рынков, допустима арбитражная ситуация, когда банки имеют воз
можность устанавливать надбавки к цене кредита ζD. Установление
процентных ставок по кредиту ниже ζD с точки зрения банка эконо
мически нецелесообразно.
Таким образом, необходимым условием эффективности участия
банка в инвестиционном проекте является rD ≥ ζD. Данное неравен
ство — основа для формирования условий кредита в части ценообра
зования, которое является одним из управляющих элементов систе
мы банковского кредитования инвестиционных проектов: устанав
ливаемые процентные ставки по кредитам должны быть не ниже мак
симальной доходности альтернативных вложений с сопоставимым
уровнем риска.
Согласно данным ЦБ РФ, средневзвешенные ставки по банковс
ким кредитам, предоставляемым предприятиям и организациям, на
начало октября 2003 г. составляли около 14 % годовых, что при
инфляции примерно такого же порядка выглядит как благотвори
тельность со стороны банков. Дело в том, что основная масса кредит
58
ных ресурсов, которая сосредоточена в руках крупнейших банков,
предоставляется «элитным» заемщикам, как правило, из числа круп
нейших и крупных экспортеров. За саму возможность обслуживать
таких клиентов банки готовы мириться с низкой прибыльностью кре
дитных операций и с постепенным удлинением сроков кредитования.
Что же касается предприятий за пределами «элитного клуба», то для
них ставки доходят до 25 % годовых. При этом в подавляющем боль
шинстве случаев сроки кредитования составляют 3–6 мес., гораздо
реже — один год. Доля кредитов, предоставленных на срок свыше
одного года, остается практически неизменной в последние годы, ко
леблясь в районе 30 % от общего объема банковских кредитов пред
приятиям и организациям нефинансового сектора. По нашему мне
нию, в 2004 г., скорее всего, следует ожидать сохранения текущего
уровня процентных ставок или даже их увеличения, что объясняет
ся следующими причинами.
Незначительным будет снижение инфляции — с нынешних
15–16 % до прогнозируемых независимыми аналитиками 14 % (офи
циальный прогноз в 12 % слишком оптимистичен).
В условиях прогнозируемой на будущий год вялотекущей эконо
мической динамики, которая к тому же напрямую зависит от ситуа
ции на мировых рынках сырья, рассчитывать на снижение кредит
ных рисков не приходится.
Депозитным ставкам, которые являются нижним порогом кре
дитных ставок, падать уже просто некуда. При их нынешнем уровне
и ожидаемых показателях роста цен банковские депозиты они и так
уже балансируют на грани убыточности.
Заметим, что в соответствии с теорией предпочтения ликвиднос
ти, а также динамикой уровня риска временная структура процент
ных ставок имеет повышающую тенденцию, т. е. с увеличением сро
ка кредитования процентные ставки также увеличиваются [17].
Таким образом, участие банка в финансировании инвестиционно
го проекта экономически обусловлено соотношением кредитной про
центной ставки и требуемой доходности источников собственных
средств. По сути участие банка ограничено областью действия поло
жительного финансового рычага при условии, что проект будет яв
ляться эффективным с точки зрения предприятия. В этих случаях
доходы проекта будут обеспечивать погашение кредита с учетом на
численных процентов. В области действия отрицательного финансо
вого рычага при достаточном объеме собственных средств предприя
тие само откажется от участия банка. При недостаточности собствен
ных средств предприятию потребуется привлечение кредита, однако
квота собственников (в рамках традиционалистского подхода) огра
59
ничивает объемы кредитования величиной QuotaE, а требование эф
фективности проекта — величиной
ζ E − rA
.
ζ E − rD
На совершенных рынках капитала (подход ММ), область участия
банков сужается до четырех возможных случаев финансирования ИП
при помощи заемных средств. Причем в области действия отрица
тельного финансового рычага, когда ставка по кредиту ниже доход
ности проекта, объемы возможного кредитования сокращаются, по
сравнению с условиями традиционалистского подхода. Дело в том,
что на совершенных рынках капитала отрицательное влияние заем
ных средств имеет двойную силу: использование кредита отрицатель
но влияет на доходность собственного капитала и увеличивает его
риск, что вызывает увеличение его цены и тем самым ставки дискон
тирования собственных доходов. Условие эффективности ИП можно
записать в следующем виде:
rA + 2YO ? > ζ E ,
d
rA + 2(rA − rD )
> ζ E,
(1
)
−
d
1223224
YO ?
d<
ζ E − rA
.
ζ E − 2rD + rA
(2.7)
(2.8)
(2.9)
Как видно из формулы (2.9), размер сокращения объемов кредито
вания, обусловленного удвоением отрицательного влияния заемных
средств, зависит от величины внутренней доходности проекта rA.
При кредитовании инвестиционных проектов основным источни
ком выплат по предоставляемым кредитам являются доходы, кото
рые поступят от проекта, поэтому кредитование производится толь
ко тогда, когда прогнозируемых доходов достаточно для погашения
кредита с учетом начисленных процентов. Таким образом, если для
источников собственного капитала (предприятия) доходами, кото
рые может принести проект, определяется эффективность инвести
ций, то для источников кредитных ресурсов доходы ИП определяют
возможность погашения кредита с учетом начисленных процентов
по установленной процентной ставке.
На основе вышеизложенных принципов финансирования инвес
тиционных проектов нами была сформирована система, включаю
щая все ситуации возможности и/или целесообразности предприя
тия, как источника собственного капитала, реализовать проект,
60
а банка, как источника заемного капитала, принять участие в его
финансировании. Условия реализации ИП и участия в ИП с точки
зрения предприятия и банка, соответственно, были рассмотрены с
позиций двух различных подходов к оценке влияния финансовых
рисков на цену собственного капитала: традиционалистского и под
хода ММ.
Экономические условия реализации и участия банка в финанси
ровании инвестиционного проекта с позиции традиционалистского
подхода приведены в табл. 2.3 и 2.4.
Если условия участия банков в финансировании инвестиционных
проектов рассматривать только с позиции традиционалистского под
хода, что достаточно обоснованно, то инвестиционными проектами,
способными обеспечить запланированный банком уровень доходнос
ти кредитных операций будут являться.
В условиях превышения цены собственного капитала процент
ной ставки по кредиту:
— эффективные проекты при 100%ном финансировании за счет
собственных средств (в этом случае прибыль, заработанная с исполь
зованием заемных средств, будет выше выплат по кредиту, опреде
ляемых кредитной процентной ставкой), а получение установленно
го банком процентного дохода будет полностью обеспечено прибы
лью проекта;
— неэффективные проекты при 100%ном финансировании за счет
собственных средств, но переходящие в разряд эффективных при
d>
ζ E − rA
, 0 < d < 1 (и в этом случае получение установленного
ζ E − rD
банком процентного дохода будет полностью обеспечено прибылью
проекта).
В условиях превышения процентной ставки по кредиту цены соб
ственного капитала:
— эффективные проекты при 100%ном финансировании за счет
собственных средств (для сохранения эффективности проекта и обес
печения получения запланированного банком процентного дохода,
доля привлекаемых заемных средств не должна превышать
ζ E − rA
);
ζ E − rD
при данных условиях финансирования в области действия отрица
тельного финансового рычага, погашение процентов по кредиту бу
дет происходить частично за счет прибыли заработанной с использо
ванием собственного капитала.
По нашему мнению, банкам следует особенно тщательно подхо
дить к оценке инвестиционной кредитоспособности предприятия (см.
61
Таблица 2.3. Экономические условия реализации и участия банка в фи
нансировании инвестиционного проекта (традиционали
стский подход)
Цена собственного капитала выше цены
кредитных ресурсов
Эффек
тивность
Проект эффективен при
100% финансировании за
счет собственных средств
Проект неэффективен при 100%
финансировании за счет собственных
средств
собственных собственных
средств до
средств
собственных
собственных
статочно для недостаточно средств достаточ
средств недоста
финансиро
для финан но для финансиро точно для финан
сирования проекта
вания про
сирования
вания проекта
екта
проекта
Реализа Реализация Реализация,
Реализация
ция ИП
с привле
если
с привлечением
чением
кредита, если
E
>
кредита
есть решение
A
в размере
системы
E *
⎧⎪d < Quota E
⎨
⎪⎩ 0 < d < 1
> (1 − Quota )
с привле
чением
кредита в
размере
⎧ ζ E − rA
< d < QuotaE
⎪
⎨ ζ E − rD
⎪
⎧ ζ E − rA
0 < d <1
⎩
< d < Quota E
⎪
⎨ ζ E − rD
⎪
0 < d <1
⎩
⎧⎪d < Quota E
⎨
⎪⎩ 0 < d < 1
Участие
банка в
ИП
Участие
кредит в
размере
⎪⎧d < Quota E
⎨
⎪⎩ 0 < d < 1
Участие
при реали
зации ИП,
кредит в
размере
⎧⎪d < Quota E
⎨
⎪⎩ 0 < d < 1
Реализация
с привлечением
кредита, если
E
> (1 − Quota E )
A
и есть решение
системы
Участие
при реализации
ИП, кредит в
размере
Участие
при реализации
ИП, кредит в
размере
⎧ ζ E − rA
< d < Quota E
⎪
⎨ ζ E − rD
⎪
0 < d <1
⎩
⎧ ζ E − rA
< d < Quota E
⎪
⎨ ζ E − rD
⎪
0 < d <1
⎩
* E — размер собственного капитала; A — размер совокупного капитала, необ
ходимого для финансирования проекта.
62
Окончание табл. 2.3
Цена собственного капитала ниже цены
кредитных ресурсов
Проект эффективен при 100%
финансировании за счет собственных
средств
собственных средств
достаточно для
финансирования
проекта
собственных средств
недостаточно для
финансирования
проекта
Реализация
при rD > rA за счет
собственных
средств; при rD < rA
с привлечением
кредита в размере
Реализация
с привлечением
кредита, если
⎧⎪d < Quota E
⎨
⎪⎩ 0 < d < 1
и есть решение
системы
⎧d < Quota E
⎪
ζ E − rA
⎪
⎨d <
ζ E − rD
⎪
⎪ 0 < d <1
⎩
Участие
при обращении за
кредитом, кредит
в размере
Участие
при реализации
ИП, кредит в
размере
⎧d < Quota E
⎪
ζ E − rA
⎪
⎨d <
ζ E − rD
⎪
⎪ 0 < d <1
⎩
⎪⎧d < Quota E
⎨
⎪⎩ 0 < d < 1
Проект неэффективен при 100%
финансировании за счет
собственных средств
собственных
средств доста
точно для фи
нансирования
проекта
собственных
средств
недостаточно
для финанси
рования про
екта
Отказ
Отказ
Отказ
Отказ
E
> (1 − Quota E )
A
63
Таблица 2.4. Экономические условия реализации и участия банка в фи
нансировании ИП (подход ММ)
Цена собственного капитала выше цены
кредитных ресурсов
Эффек
тивность
Проект эффективен при
100% финансировании за
счет собственных средств
собственных собственных
средств до
средств
собственных
собственных
статочно для недостаточно средств достаточ
средств недоста
финансиро
для финан но для финансиро точно для финан
вания про
сирования
вания проекта
сирования проекта
екта
проекта
Реализа Реализация Реализация
ция ИП
решения
с привле
по финан
чением
сированию кредита в
не важны
размере
D ³ A – E*
Участие
банка в
ИП
Участие
кредит в
размере
кредитной
заявки
Участие
кредит в
размере
D³A–E
* D — размер заемного капитала.
64
Проект неэффективен при 100%
финансировании за счет собственных
средств
Отказ
Отказ
Отказ
Отказ
Окончание табл. 2.4
Цена собственного капитала ниже цены
кредитных ресурсов
Проект эффективен при 100%
финансировании за счет собственных
средств
собственных средств
достаточно для
финансирования
проекта
собственных средств
недостаточно для
финансирования
проекта
Реализация
Реализация
при rD > rA
при rD < rA
решения по финан кредит в размере
сированию не важ
D ³ A – E*
при rD > rA
ны
с привлечением
Отказ
кредита, если есть
при rD > rA
решение системы
A−E
⎧
d≥
⎪
A
⎪
ζ E − rA
⎪
⎨d <
ζ E − 2rD + rA
⎪
⎪
0 < d <1
⎪
⎩
Участие
при реализации
ИП, кредит в
размере кредитной
заявки
Участие
при реализации
ИП, кредит в
размере
Проект неэффективен при 100%
финансировании за счет
собственных средств
собственных
средств доста
точно для фи
нансирования
проекта
собственных
средств
недостаточно
для финанси
рования про
екта
Отказ
Отказ
Отказ
Отказ
A−E
⎧
d≥
⎪
A
⎪
ζ E − rA
⎪
⎨d <
ζ E − 2rD + rA
⎪
⎪
0 < d <1
⎪
⎩
65
подразд. 2.3.2) при финансировании подобных проектов, так как
ставку дисконтирования собственного капитала ниже процентной
ставки по кредиту могут иметь только очень низкорисковые проек
ты. В этой ситуации велика вероятность недооценки уровня риска
проекта источниками собственного капитала при анализе эффектив
ности проекта. В области действия отрицательного финансового ры
ζ E − rA
проект становится неэффективным с точки зре
ζ E − rD
r
ния собственников и когда d превысит A дефицит в обслуживании
rD
чага при d >
долга может быть погашен только за счет основной суммы собствен
ного капитала или сторонних источников.
Возможность наступления такой ситуации представляет собой
один из наиболее значимых рисков как для заемщика, так и для ком
мерческого банка. Проблема управления рисками в процессе инвес
тиционного кредитования имеет существенное значение, так как
выдача инвестиционного кредита сопряжена с большими рисками,
чем кредитование под пополнение оборотных средств, поэтому, по
нашему мнению, данная проблема требует самостоятельного изуче
ния и анализа.
2.3. Управление рисками
в системе банковского кредитования ИП
2.3.1. Стратегический аспект управления рисками
в системе банковского кредитования ИП
В данном аспекте рассматриваются методические основы страте
гии управления рисками в системе банковского кредитования инвес
тиционных проектов, к которым, по нашему мнению, относятся мо
дели управления рисками, интегрированные в общую систему корпо
ративного управления банком. Новые системы корпоративного уп
равления в рамках новой экономики характеризуются появлением
все более эффективных процессов оценки рисков, инструментов из
мерения и моделирования рисков, инструментов планирования и
моделирования сценариев бизнеспроцессов, а также систем управ
ления рисками. Основные источники рисков и новые средства риск
менеджмента требуют нового подхода к оценке и управлению риска
ми. Общебанковская система рискменеджмента (ОСРМ) является
наиболее эффективным решением данной проблемы.
66
Для того чтобы быть эффективной ОСРМ должна:
— оптимизировать соотношение потенциальных возможностей,
рисков, размера капитала и темпов роста банка;
— реализовывать системный подход по оценке и управлению рис
ками;
— соотносить риски и потенциальные возможности для достиже
ния наилучших результатов;
— составлять важнейшую часть процесса принятия всех управ
ленческих решений;
— улучшать управляемость банка с помощью создания адекват
ной структуры контроля.
Таким образом, ОСРМ представляет собой четкий структуриро
ванный подход, объединяющий стратегию, процессы, персонал, тех
нологии, опыт и знания, который направлен на оценку и управление
неопределенностями, возникающими в процессе работы каждого кон
кретного банка.
Основная концепция создания общебанковской системы по уп
равлению рисками включает следующие положения.
1. Общебанковская система рискменеджмента является основой
системы корпоративного управления, требующей длительного пере
ходного периода, а также существенного роста профессионального
уровня банковского персонала.
2. Для внедрения ОСРМ необходимо провести процесс достаточно
существенных преобразований.
3. Необходимо осознавать, что эта система не является стандарт
ным «товаром», а напротив, является подходом, требующим инди
видуальной «настройки» для каждого банка.
4. Внедрение ОСРМ означает перестройку корпоративной культу
ры банка, что требует поддержки как руководства, так и акционеров
банка.
Как было отмечено, конечной целью любого нововведения в банке
является увеличение стоимости банковского капитала. Однако не
обходимо четко представлять себе, каким образом (через достижение
каких промежуточных целей) можно за достаточно короткий период
времени функционирования ОСРМ достичь реального увеличения
стоимости.
Общебанковская система рискменеджмента обеспечивает увели
чение стоимости банка через создание конкурентных преимуществ,
оптимизацию затрат по управлению рисками, повышение эффектив
ности бизнеса. При этом создание конкурентных преимуществ реа
лизуется через интеграцию управления рисками в планирование и
стратегическое управление, применение более жесткого процесса
67
оценки рисков, оптимизацию процесса распределения капиталов и
ресурсов, соотнесение рисков с основными направлениями деятель
ности банков, осознанное принятие рисков, неприемлемых конку
рентами. Оптимизация затрат по управлению рисками выражается в
адекватной оценке рисков сделок, комплексных решениях о перево
де и принятии рисков, упрощении структуры контроля за рисками.
Повышение эффективности бизнеса предполагает прогнозирование
и выявление неопределенностей, присущих установленным целям
деятельности, количественное измерение эффектов от применения
различных стратегий, лучшее понимание рисков, влияющих на при
быль и капитал, повышение прозрачности рисков для внутренних и
внешних заинтересованных сторон, уверенность в результате посто
янного процесса оценки рисков.
Основными этапами внедрения ОСРМ являются.
1. Создание процесса управления бизнесрисками, их оценка. На
данном этапе предполагается введение общих терминов рискменедж
мента, установление средств общения между подразделениями, опре
деление отношения банка к риску, оценка корпоративной культуры и
готовности к переменам; определение идеологии управления и конт
роля за рисками в банке, определение общих целей и задач рискме
неджмента, а также стратегий для их достижения, создание формали
зованной политики по управлению рисками, реализация функций
рискменеджмента в банке, создание комитета по рискменеджменту,
назначение на должность руководителя службы рискменеджмента.
В процессе оценки рисков необходимым является применение единого
процесса определения бизнесрисков и их приоритезации.
2. Разработка стратегий рискменеджмента. На данном этапе
представляется возможным внедрение таких стратегий для отдель
ных рисков на основе анализа намерений банка в отношении данного
риска и анализа всех возможных стратегий, установление лимитов
рисков в соответствии с принятым отношением банка к данному рис
ку, интеграция рискменеджмента в процесс планирования.
3. Разработка и внедрение средств управлениями рисками. Под
этим понимается анализ существующих средств управления риска
ми в ключевых областях деятельности банка, определение требуе
мых средств рискменеджмента в этих областях на основе принятых
стратегий управления индивидуальными рисками и в рамках приня
того внутреннего регламента по рискменеджменту, составление и
реализация планов по приведению существующих средств к требуе
мым путем поэтапного усовершенствования.
4. Контроль за эффективностью рискменеджмента. На данном
этапе, как правило, необходимо обеспечить контроль за существую
68
щими рисками в соответствии с их значимостью для банка, контроль
за вновь возникающими рисками, оптимизацию процессов контро
ля, внедрение процедуры аудита бизнеспроцессов.
5. Постоянное совершенствование этого процесса. В процессе
происходит накопление и обмен знаниями в сфере управления риска
ми, интеграция рискменеджмента в постоянное совершенствование
деятельности банка, а также в показатели оценки эффективности
деятельности банка.
Создание ОСРМ представляет собой продолжительный процесс и
требует перестройки корпоративной культуры, для чего необходимы
индивидуальные подходы и эффективный процесс управления пре
образованиями, направляемый руководством банка и, безусловно,
поддерживаемый акционерами.
Как было отмечено, одним из этапов разработки стратегии риск
менеджмента является установление лимитов рисков в соответствии
с принятым отношением банка к данному риску. В банковской систе
ме кредитования ИП решение задачи установления лимитов риска
подразумевает следующие направления:
— включение специальных условий в кредитные договора;
— использование различных форм кредитования ИП.
Специальные условия, вносимые банками в кредитные договора,
могут ограничивать действия предприятия не только по использова
нию кредитных ресурсов, но и по управлению предприятием в целом.
На Западе к настоящему моменту накоплен значительный опыт по
вопросу внесения специальных оговорок в кредитные договора, по
этому наши предложения по этому вопросу основаны на разработках
западных исследователей.
У собственников предприятия всегда присутствует соблазн эксп
роприировать средства кредиторов путем перераспределения доходов
предприятия в свою пользу. Поэтому кредитные договора, в первую
очередь, ограничивают использование доходов [98]. Ограничения мо
гут накладываться на производственную и инвестиционную деятель
ность, дивидендную политику и политику последующего привлече
ния финансирования. Ограничения на производственную и инвести
ционную деятельность должны закрепляться в договорах в таком виде,
чтобы их выполнение можно было проконтролировать. Они не долж
ны основываться на так называемых неверифицируемых параметрах,
т. е. параметрах, величину которых определяют эксперты, как, на
пример чистая приведенная стоимость проекта. Наиболее распростра
ненными являются ограничения на тип инвестиций. Например, зап
рещаются или ограничиваются инвестиции в акции других предприя
тий и выдача кредитов. В противном случае предприятие может «спря
69
тать» все рисковые проекты в одной из своих «дочек», а само служить
ей посредником в получении дешевого финансирования [82].
К этому же виду ограничений относятся ограничения на продажу
активов: она может запрещаться вообще, ограничиваться по объе
му, кредитор может требовать, чтобы доходы от такой продажи пол
ностью или частично шли на выплату долга или покупку новых ак
тивов. Как правило, ограничения на продажу активов дополняются
требованиями ремонта оборудования или обязательных инвестиций
в оборотный капитал.
Ограничиваются слияния и реорганизации, чтобы новое предпри
ятие не отказалось от обязательства старого. Слияние и реорганиза
ция могут быть запрещены безусловно или быть обусловлены требо
ваниями сохранить преемственность обязательств.
Ограничения на дивидендные выплаты связаны с тем, что диви
денды уменьшают стоимость активов предприятия. Естественно, это
ограничение касается всех выплат, аналогичных дивидендам (напри
мер, выкупа акций). Ограничения на дивиденды и приравненные
к ним выплаты могут устанавливаться в виде процента от прибыли
предприятия от текущих операций и от доходов, полученных от вы
пуска акций. Таким образом, ограничения накладываются не на раз
мер дивидендных выплат в денежном выражении, а запрещается
финансировать эти выплаты за счет продажи активов или привлече
ния дополнительного долга [82].
Как правило, должно быть запрещено или ограничено делать пос
ледующие привлечения кредита старшими по отношению к предыду
щим. Например, кредитный договор может содержать оговорку, что
если после привлечения кредита привлекается новый кредит под за
лог, то более ранние кредиторы имеют право повысить старшинство
своего займа, т. е. сделать его обеспеченным залогом. Может запре
щаться не только привлечение кредита более высокого по старшин
ству, но и вообще любого. Привлечение кредитов может связываться
с размером активов, соотношением процентных выплат и активов
и т. п. К использованию заемных средств могут приравниваться по
купка активов с рассрочкой платежа, долгосрочные лизинговые и
арендные договоры и т. п. [98].
Вторым направлением установления границ, принимаемых в про
цессе кредитования рисков, является выбор форм кредитования ин
вестиционных проектов. Одна из форм кредитования, позволяющая
распределить риски между участниками проекта, — проектное кре
дитование. Проектное кредитование в международной практике от
носительно новая форма заимствования средств, имеющая хорошие
перспективы развития в России.
70
К настоящему моменту разработано множество определений ме
тода «проектного кредитования». Так, В. Н. Шенаев и Б. С. Ирния
зов, авторы одного из немногочисленных оригинальных российских
изданий по этому вопросу [83], приводят «несколько имеющихся в
экономической литературе его определений:
— крупные средне или долгосрочные кредиты под конкретные
проекты (проект и кредит увязаны);
— инвестиционная деятельность, в которой финансовые ресурсы
расходуются на создание производственных активов и принесут до
ходы в дальнейшем, или деятельность, в процессе которой деньги
будут расходоваться в ожидании ее окупаемости, что выглядит как
кредитование самостоятельной экономической единицы с целью пла
нирования, финансирования и внедрения в жизнь;
— кредитование создаваемой для осуществления проекта само
стоятельной экономической единицы, когда в качестве источника по
гашения займа рассматривают приток денежных средств и доход от
проекта, и — как дополнительное обеспечение — активы данной эко
номической единицы».
Авторы также приводят свое определение: «Проектное кредито
вание — кредитование, обеспеченное экономической и технической
жизнеспособностью отдельно взятого проекта, от реализации кото
рого ожидается достаточный приток денег для обслуживания и вып
латы долга и где имеет место приемлемое распределение рисков меж
ду его участниками» [83].
Согласно приводимому В. Хреновым определению [80], «проект
ное финансирование — это тип заемного кредитования отдельной
хозяйственной единицы (проекта), при котором кредитор рассмат
ривает доходы такой хозяйственной единицы как основной источ
ник фондов, из которых будет производиться обслуживание долга и
выплата его основной части…».
П. К. Невитт, автор классического труда «Проектное финансиро
вание» (в первых изданиях этой работы был впервые введен в оборот
термин «проектное финансирование»), дает такое его определение
[96]: «финансирование отдельной хозяйственной единицы, при ко
тором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансо
вые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник фор
мирования фондов, из которых будет производиться погашение зай
ма, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обес
печение по займу».
Г. Д. Винтер, автор другого известного труда на ту же тему, отме
чая наличие широкого круга весьма различных определений проект
ного финансирования, предпочитает следующее: «...это финансиро
71
вание разработки или использования права, природного ресурса или
иного актива, при котором основная часть финансирования не будет
предоставлена за счет какойлибо формы акционерного капитала и
будет возвращена главным образом из доходов, произведенных рас
сматриваемым проектом» [100].
П. Р. Вуд описывает смысл проектного кредитования очень ко
роткой формулой: «Банки предоставляют финансирование для кон
кретного проекта и берут на себя риска успеха или неудачи этого про
екта» [102].
Таким образом, можно сделать вывод, что понятие «проектное
кредитование» может подразумевать финансирование инвестицион
ных проектов вообще, и, в то же время, обозначать направление
деятельности по кредитованию ИП со специфическими особенностя
ми. Такими специфическими особенностями, например, являются:
— обособленность финансирования проекта от остальной деятель
ности предприятия;
— привлечение широкого круга кредиторов, в том числе субъектов
небанковских форм кредита, что способствует организации ими кон
сорциума, интересы которого представляет один из крупных и автори
тетных кредиторов, выступающий в качестве кредитора агента;
— возможность распределения рисков между всеми участниками
проекта.
Детальному описанию техники проектного финансирования по
священо достаточно много специальной литературы, в том числе упо
мянутой выше [83, 80, 96, 100, 102]. Один только Невитт [96] при
водит описание 59 инструментов, используемых при проектном кре
дитовании.
Понятно, что особую роль при реализации проектного кредитова
ния играет распределение рисков между участниками проекта (risk
sharing). В мировой практике существует три основных вида проект
ного кредитования (их обобщенная характеристика приведена
в табл. 2.5):
— кредитование с правом полного регресса, при котором кредитор
сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех
обязательств заемщика;
— кредитование с правом частичного регресса, при котором кре
диторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответствен
ности за погашение кредита;
— кредитование без права регресса, при котором кредиторы берут
на себя большинство рисков.
То, что банк берет на себя часть рисков проекта, обусловливает
определенные особенности проектного кредитования. Так, стоимость
72
Таблица 2.5. Применение различных видов проектного кредитования
Вид проектного
кредитования
Содержание
В каких случаях применяется
С правом
полного
регресса
Kредитор со
храняет за со
бой право пол
ной компенса
ции относи
тельно всех
обязательств
заемщика
Заем предоставлен в качестве экспорт
ного кредита; проект не будет прино
сить вообще или только небольшое ко
личество денежных доходов в период
его финансирования; проект является
слишком маленьким для того, чтобы
были произведены дополнительные
расходы или он является частью более
крупного проекта
Без права ре
гресса
Kредиторы бе
рут на себя
большинство
рисков особого
характера, от
казываясь от
всех требова
ний в отноше
нии учредите
ля
Объект находится в стране с политиче
ски стабильным климатом; риски по
созданию, завершению и введению в
действие объекта без труда могут быть
оценены кредиторами; не привлечена
неопробированная технология, продукт
легко может быть реализован на из
вестных рынках, и кредиторы рассчи
тывают на то, что достаточно точно смо
гут оценить ценовой риск
С правом час Разделение
тичного ре рисков между
гресса
кредитором и
заемщиком,
при котором
кредиторы
имеют ограни
ченное право
перевода на за
емщика ответ
ственности за
погашение кре
дита
Этот вид наиболее распространен, так
как все риски по проекту распределя
ются между участниками таким обра
зом, чтобы каждый из них был принят
на себя той стороной, которая смогла
бы наилучшим образом оценить и за
страховать взятый на себя риск
проектного кредитования выше стоимости обычного кредитования.
Процент по проектному кредитованию складывается из рыночной
процентной ставки, комиссии за обязательство предоставить ссуду,
а также надбавки к ставке процентамаржи. Маржа необходима бан
ку за согласие взять на себя часть проектных рисков, она должна
компенсировать риск банка и является источником банковской при
были в случае успеха проекта.
73
В отличие от обычного кредитования, когда обеспечением креди
та являются существующие финансовые потоки предприятия, бази
рующиеся на репутации и финансовых результатах прошлых перио
дов, при проектном кредитовании репутация и финансовые резуль
таты действующего предприятия имеют меньшее значение, чем обо
снование устойчивой экономики самого предлагаемого проекта. По
скольку это обоснование носит вероятностный характер, на первый
план выходят риски осуществления проекта, причем риски для всех
его участников. Номенклатура рисков при проектном кредитовании
достаточно велика. Основные из них, а также возможные способы их
минимизации приведены в табл. 2.6 [34].
Для снижения проектных рисков используются различные меха
низмы. Один из основных — различного рода гарантии. В общем виде
гарантия — это обязательство (поручительство) гаранта, принимае
мое по отношению к бенефициару по поручению другого лица (прин
ципала) в обеспечение выполнения последним своих обязательств
перед бенефициаром. Целью гарантий является дополнительное обес
печение финансовых интересов сторон, участвующих в сделке.
С точки зрения основания для реализации, т. е. выполнения га
рантом своих обязательств перед бенефициаром, гарантии делятся
на безусловные и обусловленные. При выставлении безусловной га
рантии гарант выполняет свои обязательства перед бенефициаром
против его первого простого требования, даже если оно ничем не обус
ловлено и не подтверждено представлением какихлибо дополнитель
ных документов (наиболее выгодный для бенефициара тип гарантии).
Реализация обусловленной гарантии зависит от выполнения опреде
ленных условий, в частности представления дополнительной доку
ментации.
В большинстве случаев при проектном кредитовании банки соглас
ны рассматривать только прямые безусловные гарантии, в которых
гарант принимает на себя обязательства гарантируемого им лица в
полном объеме. Однако иногда на практике приемлемо использование
и других видов гарантий: ограниченных, косвенных, условных и под
разумеваемых. Гарантии могут быть ограничены по сумме, по времени
или по обоим параметрам. К ограниченным по сумме относятся гаран
тии возмещения возникших убытков сверх или в пределах определен
ных границ, а также гарантии, покрывающие превышение заплани
рованного уровня расходов. Ограниченные по времени гарантии выс
тавляются в тех случаях, когда предполагаемый гарант не готов на
выставление прямых гарантий и решается гарантировать проектные
расходы только на определенный срок. Речь идет о гарантиях, предо
ставляемых на период строительства или выхода производства на про
74
Таблица 2.6. Риски при осуществлении проектного кредитования
и некоторые методы их снижения
Виды рисков
Примеры
Методы снижения рисков
Строительные Задержки вво Штрафные санкции подрядчикам и по
да проекта в
ставщикам, установление фиксирован
эксплуатацию ной стоимости строительства, обязан
ность заемщика покрыть все дополни
тельные расходы
Производств
енные
Технический
риск, экономи
ческий риск,
превышение
сметы затрат
Применение апробированной техноло
гии, проведение дополнительной тех
нической экспертизы, предоставление
гарантий, страхование перебоев в про
изводстве, долгосрочные договоры снаб
жения, создание резервного фонда
Управленчес Недостаточная Согласование с кредиторами штата уп
кие
квалификация равляющего персонала
управленче
ского персона
ла
Сбытовые
Изменение цен Заключение долгосрочных контрактов
и объема рын с покупателями, страхование ценовых
ков продукции рисков (хеджирование)
Финансовые
Валютные рис
ки; изменение
ставки процен
та по кредиту
Страновые
Политика и за Государственные гарантии, проектные
конотворчест накопительные (эскроу) счета заграни
во государства цей, страхование экспортноимпортны
ми агентствами, создание СП
Наступление
стихийных
бедствий
Пожары, на
Страхование
воднения, зем
летрясения
и т. п.
Страхование валютных рисков (хеджи
рование), ограничение выплаты диви
дендов, залог товарноматериальных
ценностей
ектную мощность, гарантиях завершения строительства и ввода в эк
сплуатацию. Риски проектов на этих стадиях достаточно велики, и
поэтому банки предпочитают иметь гарантов на этот период.
Под косвенными гарантиями подразумеваются: гарантии сбыта
выпускаемой продукции по запланированной цене и гарантии при
емлемых цен на поставляемое сырье и комплектующие изделия. Они
75
не находят отражения в балансе гаранта и проходят за балансом.
В то же время косвенные гарантии содержат четко определенные обя
зательства сторон. Такими гарантиями могут быть контракты типа
«бери или плати», «бери и плати», «поставляй или плати».
Условные гарантии — это гарантии, где реализация гарантийных
обязательств зависит от наступления событий, вероятность которых
невелика, но банки, тем не менее, предпочитают застраховаться от
случайностей. Существуют различные обстоятельства, под которые
выставляются такие гарантии: наступление нестрахуемых обстоя
тельств; нежелательное (сверх определенного лимита) изменение цен
на продукцию проекта, делающее его экономику отрицательной; дей
ствия правительства, ухудшающие условия реализации проекта.
Подразумеваемые гарантии по своей сути не являются гарантия
ми. Это просто ряд договоренностей, которые с точки зрения банка
могут способствовать обеспечению поддержки со стороны третьих
лиц. Они очень популярны среди гарантов в силу необязательности
их отражения в финансовой отчетности. Наиболее распространен
ной формой этих гарантий являются: комфортные письма; согласие
материнской компании не продавать и держать 100 % акций филиа
лазаемщика до погашения последним кредита; оговорки «перекрес
тного» невыполнения обязательств, когда невыполнение кредитно
го соглашения по проекту автоматически приводит к невыполнению
прочих контрактов и соглашений. Кроме того, это может быть обя
зательство не допустить снижения уровня оборотного капитала ниже
определенной границы.
Таким образом, одной из основных проблем при проектном креди
товании является проблема адекватной оценки существующих мно
гочисленных рисков и выбора соответствующих инструментов их
уменьшения.
2.3.2. Тактический аспект управления рисками
в системе банковского кредитования ИП
Тактический аспект управления рисками в системе банковского
кредитования инвестиционных проектов подразумевает создание
методических основ по минимизации рисков при разработке конк
ретной программы кредитования. Основными видами риска, прису
щими процессу кредитования являются:
— кредитный риск, связанный с возможностью невозврата креди
та в срок и в полном объеме, а также неуплаты в срок и в полном
объеме начисленных процентов;
76
— риск, связанный с изменением курса валюты, если кредит вы
дается в иностранной валюте и риск, связанный с изменением реаль
ной стоимости кредита вследствие влияния инфляционных факто
ров, если кредит выдается в российской валюте.
Основным методом минимизации кредитных рисков является при
менение процедуры оценки кредитоспособности заемщика. Под кре
дитоспособностью предприятиязаемщика понимают возможность
погашения заемщиком ссудной задолженности. Если обычную за
долженность (кроме ссудной) предприятие должно погашать, как
правило, за счет выручки от реализации своей продукции (работ, ус
луг), то ссудная задолженность имеет еще три источника погаше
ния: выручку от реализации имущества, принятого банком в залог
по ссуде, гарантии другого банка или предприятия, страховые возме
щения. Для оценки кредитоспособности предприятиязаемщика су
ществует несколько методов. Наиболее распространенными из них
являются три метода, основанные на системе финансовых коэффи
циентов (ликвидности, оборачиваемости, рентабельности, устойчи
вости, финансовой зависимости и т. д.), анализе денежных потоков
(определяется чистое сальдо различных поступлений и расходов пред
приятия за определенный период), анализе делового риска (надеж
ность поставщиков и их диверсифицированность, сезонность поста
вок, длительность хранения сырья и материалов, наличие склад
ских помещений и необходимость в них, порядок приобретения сы
рья и материалов, экологические факторы, уровень цен на приобре
таемые ценности и их транспортировку, риск ввода ограничений на
вывоз и ввоз импортного сырья и материалов).
Инвестиционная кредитоспособность предприятия определяется
как возможность погашения инвестиционного кредита в результате
успешной реализации ИП. В отличие от обычной инвестиционная
кредитоспособность подразумевает несколько аспектов, в частности:
1) способность предприятиязаемщика успешно реализовать ИП
и получить запланированные результаты;
2) надежность и устойчивость самого предприятиязаемщика;
3) наличие и качество имущественного обеспечения.
Таким образом, оценка инвестиционной кредитоспособности пред
приятиязаемщика подразумевает как минимум три направления
анализа (рис. 2.4).
Традиционно принятые в банковской практике виды обеспечения,
это имущественные обеспечения, за которыми всегда стоит конкрет
ное имущество в материальной либо в денежной форме (неустойка,
залог, поручительство, гарантия). Для практической реализации
данных видов обеспечения создана хорошая правовая основа.
77
123456787922
1476959592956147672
47
456391
946
171
2
1491
4
7
877
129
8792294194544274
123456787922
1
734
6429561
4767 2 47
14563422941
945442741
476
Рис. 2.4. Направления анализа при оценке инвестиционной кредитоспо
собности предприятиязаемщика
Однако качество основных видов обеспечения, принимаемых бан
ками, снижается во времени, поэтому при долгосрочном кредитова
нии необходимо получить четкое представление о вероятном измене
нии качества обеспечения. В данной ситуации многое зависит от ряда
факторов: вид обеспечения, кем оно предоставлено, форма и конк
ретное содержание, условия кредитного договора, возможные сопут
ствующие условия предоставления обеспечения и т. п. Возможна си
туация, когда качество обеспечения доходит до нуля, т. е. происхо
дит фактическая потеря обеспечения (поручитель отказался от сво
их обязательств или исчез, обанкротился гарант и т. п.). Чем больше
срок кредитования, тем выше вероятность наступления подобного
неблагоприятного для банка события.
Что касается залога, то, как правило, его качество также снижа
ется во времени. Однако возможны случаи возрастания стоимости
заложенного имущества и повышения качества залога по сравнению
с моментом заключения кредитного договора. Такое может произой
ти с недвижимостью, ценными бумагами, драгоценными металлами
и другим имуществом, но это скорее исключение из правила.
Таким образом, есть достаточные основания полагать, что при
принятии решений о выдаче долгосрочных ссуд в российских услови
ях вряд ли стоит рассчитывать на сохранение достаточно высокого
качества традиционных видов обеспечения банковских кредитов.
Кроме того, необходимо учитывать, что при реализации инвести
ционных проектов у заемщика не всегда есть объективная возмож
ность предоставить в материальном виде качественное обеспечение.
Средства, которые ему необходимы, могут не покрываться действи
тельной стоимостью залога, даже если в него будет передаваться все
приобретаемое оборудование и строящиеся сооружения.
В этих условиях на передний план выходят так называемые инфор
мационные виды обеспечения, что является особенностью кредитова
ния инвестиционных проектов. Данная группа обеспечения, как пра
78
вило, не может быть оценена конкретной денежной суммой, которую
кредитор может получить в случае невозврата ссуженной стоимости
или неполучения платы за кредит. Более того, некоторые виды обес
печения вообще невозможно отделить от предприятия, реализующего
инвестиционный проект, и продать или передать в натуре. Но получе
ние объективной информации о состоянии этих видов обеспечения дает
банковским специалистам возможность достаточно надежно судить о
вероятности успешной реализации инвестиционного проекта.
В подразд. 2.2.2 были представлены условия, при которых дохо
дов проекта будет достаточно для погашения кредита и процентов по
нему в полном объеме. В этих условиях при оценке инвестиционной
кредитоспособности ключевое значение приобретает качество бизнес
плана реализации инвестиционного проекта. Чтобы качественно
выполнять анализ бизнесплана, специалистам банка следует хоро
шо представлять, каким требованиям должен удовлетворять бизнес
план в условиях российской деловой среды. В условиях быстро наби
рающей актуальность проблемы развития банковского инвестици
онного кредитования работникам банков необходимо получить объек
тивное представление о сущности бизнесплана, отвечающего специ
фике российских условий. Все специалисты банка, имеющие отно
шение к инвестиционному кредитованию, должны быть тщательно
обучены как самой разработке бизнеспланов реализации ИП, так и
его анализу на предмет выявления ошибок и недостатков. Первой и
самой распространенной ошибкой российских разработчиков бизнес
планов является попытка применить западную методологию разра
ботки таких документов без адаптации к специфике российской де
ловой среды.
Важнейшими компонентами деловой среды являются законода
тельная база, система подзаконных нормативных актов, система
стандартизации, нормативнометодическое обеспечение внутренней
деятельности предприятий в виде комплексов организационноуп
равленческой документации, обычаи делового оборота, т. е. сложив
шиеся и широко применяемые в предпринимательской практике пра
вила поведения, не установленные законодательством и даже, воз
можно, не зафиксированные в какомлибо документе, но не противо
речащие обязательным для участников соответствующих хозяйствен
ных отношений нормам законодательства или договорам.
Существенное отличие западной деловой среды вызывает необходи
мость дополнять западные типовые структуры бизнеспланов по край
ней мере тремя важными разделами, где авторы должны показать:
— адекватное понимание проблемы качества и возможность (спо
собность) ее решения;
79
— способность обеспечить приемлемую конкурентоспособность за
счет грамотного управления себестоимостью;
— ясное видение перспектив развития бизнеса.
В результате адаптированный к российским условиям бизнесплан
приобретает следующую структуру:
1) цели деятельности;
2) краткое описание бизнеса;
3) анализ рынка;
4) продукция (услуги);
5) организация производства;
6) инвестиционный климат и риски;
7) достижение необходимого качества;
8) обеспечение конкурентоспособности;
9) реализация продукции;
10) управление и кадры;
11) финансирование;
12) эффективность бизнеса и возможные перспективы;
13) приложения.
Данная структура российского бизнесплана отличается от типич
ной западной за счет включения пп. 7 и 12 и изменения содержания
п. 8 (в него добавляется углубленное рассмотрение возможностей
управления себестоимостью продукции). Важно то, что предлагае
мая структура не противоречит западным требованиям к бизнеспла
нам, поскольку в ней есть все основные принятые в западной практи
ке элементы, и в то же время она дополнена и адаптирована к услови
ям более тяжелой российской деловой среды.
Другая, часто встречающаяся ошибка, допускаемая разработчи
ками бизнеспланов, — неправильное понимание того, какие аспек
ты, отражаемые в подобном документе, являются определяющими.
Обычно много сил тратится на разработку финансового плана,
анализ эффективности реализации проекта, но недостаточно внима
ния уделяется анализу рынка продукции (услуг) и обоснованию ее
конкурентоспособности. Но если потребность в будущей продукции
завышена, а такое наблюдается нередко, то ценность финансового
плана и анализа эффективности существенно снижается. Следует
отметить, что серьезным и распространенным недостатком следует
считать низкое качество проводимых маркетинговых исследо
ваний.
Уделяя значительное внимание анализу качества бизнесплана
реализации инвестиционного проекта, нельзя умалять значение те
кущего состояния предприятия. Многие исследователи при рассмот
рении проблемы оценки кредитоспособности предприятиязаемщи
80
ка при выдаче инвестиционного кредита уделяют недостаточно вни
мания текущему состоянию предприятия, говоря о том, что главным
в этой ситуации является инвестиционный проект. По нашему мне
нию, состояние самого предприятия можно назвать полноправным
видом информационного обеспечения, так как оно является основой
его инвестиционной привлекательности.
В современной литературе не дается достаточно целостного пред
ставления о системе факторов, определяющих инвестиционную при
влекательность предприятия. Однако для каждого из них можно най
ти немало важных аспектов и показателей, которые обязательно сле
дует учитывать для снижения соответствующих рисков. Важнейшие
факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность пред
приятия, можно условно разделить на две группы: внешние и внут
ренние.
К внешним факторам относятся:
— отрасль (см. подразд. 2.2.1);
— местоположение; в российских условиях данный фактор мо
жет оказать решающее влияние на инвестиционную привлекатель
ность предприятия (сегодня практически в каждом регионе страны
можно найти предприятия, и нередко они являются градообразую
щими, которые довести до конкурентоспособного состояния именно
в данном месте не представляется возможным, а следовательно, и
окупить инвестиции, вкладываемые в них);
— отношение с властью; кредиторам необходимо четко разоб
раться в том, какие отношения сложились у руководства предприя
тиязаемщика с властью и какое влияние эти отношения могут ока
зать на успех реализации данного инвестиционного проекта;
— владельцы; в зависимости от характера владения должна стро
иться система управления предприятием (важным аспектом являет
ся также репутация владельцев в обществе, во властных структурах
и на рынке; негативная репутация может оказать плохое влияние на
успех реализации инвестиционного проекта);
К внутренним факторам инвестиционной привлекательности пред
приятия можно отнести:
— производственный потенциал; финансовый капитал работает
лишь после перехода в производственную форму, наполнив собой
структуру производственного потенциала предприятия, таким обра
зом, капитал превращается в основные фонды, оборотные средства и
нематериальные активы; в другую часть производственного потен
циала, без которого он не может работать, входят кадровая состав
ляющая, уровень организации труда и уровень организации произ
водства;
81
— финансовое состояние; как уже отмечалось, при выдаче крат
косрочного кредита следует проводить комплексную оценку финан
сового состояния заемщика, при которой взаимосвязано анализиру
ются различные показатели, в частности коэффициенты: ликвидно
сти, финансовой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости,
напряженности обязательств (однако хорошая оценка финансового
состояния для предоставления долгосрочного инвестиционного кре
дита, являясь обязательным условием, служит лишь основанием для
последующего изучения кредитором всех факторов, влияющих на
инвестиционную привлекательность предприятия);
— менеджмент; хотя данный фактор тесно связан с тремя други
ми внутренними факторами, он имеет важное самостоятельное зна
чение, а кредиторы и инвесторы должны уделять ему самое присталь
ное внимание; особое внимание необходимо при этом уделить иссле
дованию организационной структуры управления предприятием; со
ответствию аппарата управления современным требованиям; состо
янию всей организационноуправленческой документации (стандар
ты, положения, инструкции и т. п.), в том числе ее актуальности для
анализируемого периода и внутренней непротиворечивости; практи
ческому использованию в управлении норм и нормативов; наличию
системы обучения и повышения квалификации кадров и эффектив
ности ее функционирования; квалификации руководителей предпри
ятия; системе принятия решений на предприятии, ее регламентации
и эффективности; совершенству применяемой системы планирова
ния; состоянию исполнительской дисциплины; эффективности фи
нансоводоговорной работы на предприятии; качеству налогового
планирования;
— инвестиционная программа; кредитору необходимо познако
миться с документами не только на кредитуемый ИП, но и на всю
совокупность ИП предприятия (анализ всей программы ИП предпри
ятия непростое и деликатное дело, его в каждой конкретной ситуа
ции следует выполнять с учетом реально существующих условий и
интересов не только сторон возможной кредитной сделки, но и треть
их лиц, не участвующих в реализации проекта).
Таким образом, при оценке инвестиционной кредитоспособности
предприятия необходимо рассмотреть возможные обеспечения кре
дита по всем трем направлениям анализа (см. рис. 2.4), не умаляя
значение ни одного из вышеперечисленных факторов. На основании
изложенного выше может быть сформулирована следующая методи
ка определения инвестиционной кредитоспособности, которую мож
но применять в процессе отбора ИП для включения в программу кре
дитования:
82
Kрин = Kрт × K1 × K2 × K3 × K4 × K5 × K6 × K7 × K8 ,
(2.10)
где Kрин — показатель инвестиционной кредитоспособности предпри
ятия; Крт — показатель текущей кредитоспособности предприятия
( 0 ≤ Kрт ≤ 1, рассчитывается, например, методом финансовых коэф
фициентов); K1 — показатель учета динамики кредитоспособности
заемщика за последние два года ( 0,5 ≤ K1 ≤ 1,3, шкала для расчета
данного коэффициента зависит от отрасли, диверсификации бизне
са, мощности предприятия и его положения на рынке продукции);
K2 — показатель опыта предприятия реализации инвестиционных
проектов (успешно реализован аналогичный проект — 1,5, успешно
реализован менее сложный проект — 1,2, есть опыт успешного учас
тия в реализации проектов — 1,0, нет опыта реализации инвестици
онных проектов — 0,8, есть негативный опыт реализации инвести
ционного проекта в течение последних трех лет — 0,6); K3 — показа
тель планового периода полной реализации инвестиционного проек
та (до 1го года — 1,0, от 1го года до 2х лет — 0,9, от 2х до
3х лет — 0,8, от 3х до 4х лет — 0,7, от 4х до 5 лет — 0,6, свыше
5 лет — 0,5); K4 — показатель опыта первого руководителя, стояще
го во главе реализации проекта (имеет опыт успешной реализации ряда
подобных проектов в качестве первого руководителя — 1,5, имеет опыт
успешной реализации аналогичного проекта в качестве первого ру
ководителя — 1,3, имеет опыт участия в успешной реализации по
добного проекта и руководства предприятием — 1,1, имеет опыт ус
пешного руководства предприятием более 2х лет — 1,0), имеет опыт
руководства предприятием менее 2х лет — 0,9, не имеет опыта руко
водства предприятием — 0,8, опыт руководства нельзя оценить по
ложительно — 0,5); K5 — показатель качества представленного биз
несплана реализации инвестиционного проекта ( 0,5 ≤ K5 ≤ 1 кри
терии оценки качества бизнесплана формируются исходя из специ
фики реализации данного проекта); K6 — показатель, характеризу
ющий результаты проведенного обследования предприятия заемщи
ка работниками банка ( в зависимости от результатов обследования);
K7 — показатель оценки инвестиционного климата в регионе реали
зации проекта ( 0 ≤ K7 ≤ 1, может определяться по методике оцени
вающей совокупность инвестиционных потенциалов и инвестици
онных рисков региона [32]; K8 — показатель качества имуществен
ного обеспечения ( 0 ≤ K8 ≤ 1, определяемый в зависимости от вида и
качества имущественного обеспечения кредита).
Получив значение показателя инвестиционной кредитоспособнос
ти предприятия, необходимо оценить ее приемлемость для выдачи
инвестиционного кредита и проработать с предприятием вопрос о воз
83
можном ее повышении. Представленную методику можно развивать,
вводя новые коэффициенты и делая более гибкие шкалы оценки.
Таким образом, для управления кредитным риском (обеспечения
его приемлемого уровня) при выдаче инвестиционных кредитов очень
важно четко отдалить механизм оценки инвестиционной кредитос
пособности предприятиязаемщика как в организационном, так и в
методическом отношениях. По мере накопления опыта оценки у ра
ботников банка должна сформироваться своя собственная информа
ционная база.
Другим значимым видом риска кредитных операций является
финансовый риск, который в условиях долгосрочного кредитования
существенным образом определяется инфляционными факторами.
Несмотря на существующую в России трудно прогнозируемую инф
ляцию со скачкообразными всплесками типа произошедшего после
августа 1998 г., российский рубль должен выполнять основные функ
ции денег. Однако сегодня наша национальная валюта не в полном
объеме справляется с такими функциями, как мера стоимости, сред
ство обращения, средство платежа и средство накопления. В частно
сти, когда рубль используется в качестве меры стоимости, он превра
щается в некий меняющийся во времени мерный инструмент. В ре
зультате при выдаче кредитов и их возврате заемщиками через неко
торое время измерение размера ссужаемой стоимости осуществляет
ся разными мерами. В этих условиях банку трудно рассчитывать на
получение реальной прибыли. Несмотря даже на полученную плату
за предоставление кредита, он может не возвратить первоначально
ссуженную предприятию стоимость. И чем больше срок кредитова
ния, тем выше вероятность подобного неблагоприятного для банка
исхода.
Если бы в стране существовала соответствующая объективная
система, анализирующая инфляцию и выдающая информацию о ней
за любой период, то можно было бы в кредитных договорах оговари
вать инфляционную корректировку величины выданной ссуды для
возврата в установленный срок кредитору величины стоимости, эк
вивалентной ранее полученной заемщиком. Но, как показала рос
сийская действительность, инфляция в стране, как и ее прогнозы на
перспективу, стали вопросами политическими, превратившись в ин
струменты борьбы за власть. В этих условиях банкирам и предпри
нимателям рассчитывать на объективный мониторинг инфляции со
стороны властных структур и их органов не приходится.
Практика свидетельствует, что пересчет выдаваемой суммы в дол
ларовый эквивалент не решает проблемы выдачи долгосрочных кре
дитов. В этом случае уже над предприятием нависает валютный риск,
84
который может привести при резком изменении курса к возможности
не рассчитаться за кредит. Практикуемое банками установление ссуд
ного процента, компенсирующего инфляцию, не в полной мере от
вечает самой сущности кредита. Ссудный процент, устанавливаемый
банком, это плата за пользование ссужаемой стоимостью. Ссужае
мая стоимость и плата за пользование ею — это две части структуры
кредита, которые имеют самостоятельное значение. Поэтому в усло
виях инфляционного обесценивания ссужаемой стоимости необхо
димо создавать специальные механизмы, сохраняющие ее величину.
Плата за кредит имеет совершенно иной экономический смысл,
и можно говорить о необходимости ее корректировки с учетом инф
ляции [51].
Решением проблемы сохранения ссужаемой стоимости при долго
срочном кредитовании заемщика может стать механизм, включае
мый в кредитную сделку, который адекватно реагирует на инфляцию
и отражает ее количественно. На российском рынке можно найти ряд
товаров, изменение стоимости которых достаточно реально отража
ет темпы инфляции. Конечно, любой из подобных товаров в каждый
момент времени по своему реагирует на инфляцию, обгоняя ее темпы
изменением стоимости, или, наоборот, несколько отставая от них,
но есть достаточные основания полагать, что для разных товаров эти
отклонения в изменении стоимости по отношению к динамике инф
ляции будут отличаться и по величине, и по знаку, то обгоняя темпы
инфляции, например, как результат инфляционных ожиданий насе
ления в отношении данного товара, то отставая от них. Такие откло
нения в изменении стоимостей товаров в целом для большой сово
купности товаров носят случайный характер, т. е. отклонения в сто
имости отдельных товаров в каждый момент времени по отношению
к темпам инфляции являются случайными величинами. Это дает ос
нования сформировать из товаров, изменение стоимости которых
почти адекватно отражает темпы инфляции, представительную груп
пу, или корзину, наподобие корзины валют. Такой подход позволит
компенсировать случайные колебания стоимостей входящих в нее
товаров, делая тем самым изменения стоимости товаров для всей груп
пы практически адекватными темпам происходящей в стране инф
ляции [51]. Использование корзины товаров можно осуществлять
путем включения в кредитный договор пункт о восстановлении сто
имости выданного заемщику рублевого кредита при его возврате бан
ку путем умножения величины кредита на инфляционный коэффи
циент. Данный коэффициент является частным от деления стоимос
ти кредитной корзины на день возврата банку кредита на ее стоимость
в день получения.
85
Важно и то, что, активно включая российские рубли в инвестици
онное кредитование предприятий, при котором не происходит умень
шение ссужаемой стоимости, у коммерческих банков, наконец, по
явится реальная возможность защитить от инфляции своих рубле
вых вкладчиков, которые не только смогут сберечь свою передавае
мую банкам стоимость, но и увеличивать ее.
Решение проблемы сохранения ссуженной стоимости при долго
срочном кредитовании делает для предприятий крайне важным по
вышение качества управления своим бизнесом. Реализуя инвести
ционные проекты, предприятиязаемщики должны не только пол
ностью возвращать банком ссужаемые стоимости, но и заработать
деньги на выплату ссудного процента, а это значит, необходимо обес
печить высокую эффективность производства.
Таким образом, представленные методические основы управления
рисками должны быть активно использованы в процессе формирова
ния программы кредитования инвестиционных проектов на конк
ретный период, что в совокупности со стратегическими аспектами
внедрения системы рискменеджмента и, в том числе установления
лимитов рисков, должно обеспечить приемлемость уровня риска в
процессе инвестиционного кредитования, в целях достижения тре
буемой эффективности системы банковского кредитования ИП.
86
Глава 3
ФОРМИРОВАНИЕ МОДЕЛИ ОПТИМИЗАЦИИ
БАНКОВСКОЙ ПРОГРАММЫ КРЕДИТОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
3.1. Проблема распределения финансовых ресурсов
в процессе банковского кредитования ИП
Как известно, одной из основных проблем экономики является
рациональное распределение ограниченных ресурсов и/или управле
ния ими с целью максимального удовлетворения материальных по
требностей. Так как банковские программы кредитования инвести
ционных проектов включают в себя, как правило, не один, а несколь
ко ИП, в рамках банковского инвестиционной деятельности данная
проблема трансформируется в задачу эффективного распределения
ограниченных финансовых ресурсов коммерческого банка между груп
пой предлагаемых ИП. По нашему мнению, разработка методичес
ких принципов оптимизации процесса кредитования ИП является
одним из приоритетных направлений на пути повышения эффектив
ности механизма банковского инвестиционного кредитования пред
приятий, и данная задача требует самостоятельного решения и де
тальной проработки.
Оптимизация распределения финансовых ресурсов между группой
инвестиционных проектов позволяет определить динамику реализа
ции каждого проекта и построить систему их самофинансирования
(финансирования за счет внутренних ресурсов системы), что особен
но важно для коммерческого банка в условиях ограниченности фи
нансовых ресурсов. В целях проводимого исследования рассмотрим
задачу распределения финансовых ресурсов коммерческого банка
между предложенными для финансирования ИП. Данный банк яв
ляется крупным региональным коммерческим банком, осуществля
ющим широкую программу по кредитованию предприятий реально
го сектора экономики.
При решении задачи распределения финансовых ресурсов банка,
как финансирующей системы (ФС) между группой ИП, кроме прин
ципа рациональности, должны выполняться следующие условия.
1. Объем внешних (экзогенных) по отношению к финансируемой
системе финансовых ресурсов не должен превышать запланирован
ного значения. Для реализации данного условия целесообразно при
менить принцип самофинансирования, т. е. финансирования ИП
87
внутренними ресурсами системы, получаемыми за счет доходов ФС
от участия в проектах.
2. Планируемый период инвестирования не должен превышать
запланированного значения, но и не должен быть существенно со
кращен. Реализацию последнего условия также обеспечивает прин
цип самофинансирования системы ИП.
3. Обеспечение финансовой состоятельности каждого проекта на
каждом шаге расчетов, заключающейся в том, что накопленные де
нежные средства проекта на каждом шаге расчетов (t = [1;T]) долж
ны быть, по крайней мере, не отрицательны.
4. Обеспечение финансовой состоятельности финансирующей си
стемы на каждом шаге расчетов, заключающейся в том, что накоп
ленные денежные средства ФС на каждом шаге расчетов должны быть,
по крайней мере, не отрицательны.
В табл. 3.1 представлены основные характеристики стратегической
программы кредитования ИП, принятой в рассматриваемом банке.
Рассматриваемому коммерческому банку, как финансирующей си
стеме, предложено для кредитования множество ИП (P). В табл. 3.2
представлена временная динамика чистых доходов (разность между
притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и опера
ционной деятельности) по каждому из предлагаемых проектов
Pi (i = [1;N]).
Как показывает анализ данных табл. 3.2, на инвестиционных ста
диях ИП возникает потребность в их дополнительном финансирова
нии. Как уже было сказано, при определении динамики финансиро
вания проектов должно выполняться необходимое условие финансо
вой состоятельности проекта на каждом шаге расчетов. Динамика
финансирования банком каждого ИП формируется с учетом чистых
потоков проекта и других возможных источников финансирования.
Свободные денежные средства, имеющиеся в распоряжении iго про
Таблица 3.1. Характеристики стратегической программы
кредитования ИП
Показатель
Запланированные объемы ре
сурсов, выделяемых для ин
вестиционных кредитов Cto
Значение
0
C2003
a.
45 млн р.
0
C2004
a.
25 млн р.
Процентная ставка по кредитам, rD
27%
Ставка дисконтирования, z
20%
Период инвестирования, T¢¢
88
3 года (2004–2006 гг.)
Таблица 3.2. Чистые доходы предлагаемых инвестиционных проектов
NIi, t, млн. р.
Проект
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
2010 г.
2011 г.
1
–16,5
113,8
13,8
13,8
13,9
13,9
13,9
13,9
2
–17,0
–16,1
28,6
28,7
28,7
28,8
28,8
28,9
3
–31,0
119,8
31,7
31,7
31,7
31,8
31,8
31,9
4
–18,2
122,2
22,3
22,3
22,3
22,3
22,3
22,4
5
–32,0
122,2
30,2
30,2
30,3
30,3
30,3
30,4
6
–13,0
117,9
18,9
18,9
18,9
19,0
19,0
19,0
7
–18,0
114,0
14,0
14,1
14,1
14,1
14,1
14,2
8
–14,0
–13,3
29,8
41,1
41,2
41,2
41,3
41,3
9
–11,0
–20,0
26,2
32,9
32,9
33,0
33,0
33,0
10
1–5,0
1–6,0
–1,6
26,9
27,0
27,0
27,0
27,0
Итого
–175,7
144,5 203,91 250,71 251,01 251,31 251,61 252,01
екта на каждом шаге расчета Fi,t можно определить по следующей
формуле:
min
Fi,t = Bicum
,t −1 + NIi,t − Bi,t ,
(3.1)
Bicum
,t
где
— накопленный баланс денежных средств по iму проекту
к tму шагу расчетов; Bimin
,t — минимальный баланс денежных средств
по iму проекту на tм шаге расчетов, характеризующий финансовую
состоятельность ФС на данном шаге расчетов.
Финансовые потоки, характеризующие процесс финансирования
конкретного ИП на каждом шаге расчетов (обозначенные через Ci,t),
могут принимать как отрицательные (относительно финансирующей
системы), так и положительные значения.
При Ci,t < 0 — финансовые средства переходят на tм шаге от фи
нансирующей системы к инициатору iго проекта, т. е. данные вели
чины представляют объемы выдаваемых для реализации ИП кре
дитов.
При Ci,t > 0 — финансирующая система получает на tм шаге де
нежные средства от реализации iго проекта, т. е. данные величины
представляют обемы выплат по полученным кредитам.
При использовании кредитной схемы финансирования ИП дан
ные финансовые потоки могут быть определены исходя из следу
ющих предпосылок:
89
— объемы необходимых кредитов, направляемых для реализа
ции каждого ИП, представляют собой необходимые величины, обес
печивающие финансовую состоятельность проекта;
— выплаты по кредитам, включая проценты, определяются мак
симально возможными величинами, обеспечивающими финансовую
состоятельность проекта.
Основанная на данных предпосылках схема формирования фи
нансовых потоков банка по iму проекту на tм шаге расчетов приве
дена на рис. 3.1.
Таким образом, финансовые потоки ФС по iму проекту на tм шаге
расчетов могут быть рассчитаны по следующей формуле :
Ci,t = min ⎡⎣ Fi,t (1 + rD ) Di,t−1 ⎤⎦ ,
(3.2)
где Di,t — долг инициатора iго проекта на tм шаге расчетов.
Размер долга инициатора проекта на каждом конкретном шаге
расчетов может быть определен, исходя из величины его долга на
42338667353333
85 5327566733
5663353 3833
6
8667338632
1231234356783
586896783
85
2
123438 43
123868 3
6
38683
53333
85323
883
73
23435673
58689673
85
2
12
12
853268323
883
733
23435673
58689673
85
23233
3335
386832
83
73
53333853
3
8336
86673
38632
Рис. 3.1. Схема формирования финансовых потоков ФС по iму проекту
на tм шаге расчетов
90
предыдущем шаге расчетов, объема финансовых потоков на данном
шаге расчетов и условий предоставления кредитных средств, харак
теризующихся процентной ставкой
Di,t = (1 + rD ) Di,t−1 − Ni,t .
(3.3)
С использованием формул (3.1)–(3.3) можно определить динами
ку финансовых потоков банка по каждому из предлагаемых инвести
ционных проектов (табл. 3.3).
Выполнение условия финансовой состоятельности ФС на каждом
шаге расчетов может быть проконтролировано при помощи показа
теля, характеризующего баланс денежных средств ФС (Bt). Баланс
денежных средств ФС зависит от следующих характеристик:
— совокупный объем средств, направляемых для реализации про
ектов (совокупный объем кредитов, выдаваемых для реализации про
ектов);
— совокупный объем средств, получаемых от участия в реализа
ции проектов (совокупный объем выплат по кредитам, включая на
численные проценты);
— объем внешних финансовых ресурсов ФС.
По своей направленности перечисленные потоки денежных средств
имеют противоположный характер по сравнению с соответствующи
ми потоками ИП.
Таблица 3.3. Динамика финансовых потоков финансирующей системы,
млн р.
Проект
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
2010 г.
2011 г.
1
–16,6
13,7
19,5
10,0
0,0
0,0
0,0
0,0
2
–17,1
–16,21
28,3
22,1
0,0
0,0
0,0
0,0
3
–31,1
19,7
24,6
10,0
0,0
0,0
0,0
0,0
4
–18,3
22,1
–2,5
10,0
0,0
0,0
0,0
0,0
5
–32,1
22,1
23,4
10,0
0,0
0,0
0,0
0,0
6
–13,1
17,8
18,6
12,7
0,0
0,0
0,0
0,0
7
–18,1
13,9
11,5
10,0
0,0
0,0
0,0
0,0
8
–14,1
–13,41
29,5
11,2
0,0
0,0
0,0
0,0
9
–11,1
–20,11
25,9
20,2
0,0
0,0
0,0
0,0
10
1–5,1
–6,1
–1,9
20,8
0,0
0,0
0,0
0,0
43,5
161,91
76,9
0,0
0,0
0,0
0,0
Итого –176,71
91
Таким образом, баланс денежных средств финансирующей системы
на tм шаге расчетов может быть определен по следующей формуле:
N
Bt = Ct0 + ∑ Ci,t .
(3.4)
i =1
Анализ данных, приведенных в табл. 3.2 и 3.3, показывает, что
запланированные объемы финансирования не обеспечивают потреб
ности во внешних ресурсах всех объектов инвестирования одновре
менно. При прочих равных условиях необходимые объемы финан
сирования могут получить максимум три из предложенных ИП.
В данном случае одна из возможных схем финансирования может
выглядеть следующим образом:
Проект
1
2
9
Итого
2004 г., млн р. 2005 г., млн р.
–16,6
113,7
–17,1
–16,2
–11,1
–20,1
–44,8
–22,6
2006 г., млн р.
119,5
28,3
25,9
63,7
2007 г., млн р.
10,0
22,1
20,2
42,3
Оценить эффективность инвестиционного кредитования для бан
ка можно на основе расчета чистой приведенной стоимости инвести
рования (NPVB)
N
T
∑ Ci.t
t =1
(1 + ζ )t
NPV B = ∑
i =1
.
(3.5)
Чистая приведенная стоимость инвестиционной программы бан
ка составляет
NPV1B = 4,2 i e i ?.
В соответствии с принципами теории эффективности осуществле
ние банком данной инвестиционной программы является целесооб
разным ( NPV1B > 0). Однако анализ соотношения ставки дисконти
рования и процентной ставки по кредиту показывает, что эффектив
ность инвестиционной программы банка будет увеличиваться с рос
том числа ИП, включенных в схему финансирования. Возможность
расширения объектов инвестирования заложена в способности сис
темы к самофинансированию. Практически всегда имеется возмож
ность вариации в определенных границах сроков начала реализации
ИП, т. е. наряду с базовым вариантом каждого проекта существует
совокупность производных вариантов, отличающихся друг от друга
92
временем их начала. Финансовые потоки, характеризующие процесс
финансирования iго инвестиционного проекта на tм шаге расчетов
при условии начала его реализации с шага s, можно обозначить как
Ci,t,s, при s = [1;Т′], где Т′ < Т. Величина Т′ в данном случае характери
зует максимальный сдвиг начала реализации проектов, которая дол
жна быть такова, чтобы инвестиционные проекты могли дать эф
фект за оставшийся период Т – Т′.
Потоки финансовых средств производных вариантов ИП могут
быть определены с использованием потоков финансовых средств ба
зового варианта ИП
⎧Ci,t,s = Ci,t− s+1, i ?e t ≥ s,
⎨
⎩ Ci,t,s = 0, i ?e t < s.
(3.6)
Так как вариация сроков начала реализации проектов обусловле
на ограниченностью финансовых ресурсов банка для целей инвести
ционного кредитования, то одной из основных задач при принятии
решений о финансировании тех или иных проектов является выбор
сроков начала каждого ИП. Для решения данной задачи могут быть
применены показатели интенсивности использования ИП (ui,s). Дан
ные показатели по определению являются целыми числами, прини
мающими значения 0 или 1. Если показатель интенсивности ui,s при
нимает значение равное 1, выбранным считается вариант iгo проек
та, реализация которого начинается с шага s. При этом выбранным
может быть не более, чем один вариант одного ИП.
Таким образом, можно заключить, что потоки финансовых средств
v
вариационных вариантов ИП на каждом шаге расчетов Ci,t зависят
от выбора показателя интенсивности использования инвестицион
ных проектов и могут быть определены по следующей формуле:
T′
Civ,t = ∑ Ci,t,sui,s .
(3.7)
s =1
C использованием формулы (3.5) могут быть построены вариаци
онные варианты реализации и финансирования ИП, отличающиеся
сроками их начала. С учетом данных стратегической инвестицион
ной программы банка максимальный сдвиг начала реализации каж
дого ИП может быть не больше двух лет (T′ = 3). Таким образом,
наряду с множеством базовых вариантов для каждого проекта суще
ствует два вариационных варианта со сдвигом в один и два года.
В табл. 3.4 приведена произвольно сформированная схема финан
сирования рассматриваемых инвестиционных проектов с использо
ванием вариации сроков начала их реализации.
93
94
4
3
2
1
ИП
13,7
–16,6
1
–17,0
–17,1
Потоки финансовых средств ИП,
Cv1,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u2,t
Чистые доходы ИП, N2,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv2,t, млн р.
0,0
0,0
0
0,0
0,0
Потоки финансовых средств
ИП, Cv3,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u4,t
Чистые доходы ИП, N4,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv4,t, млн р.
0,0
0,0
0
0,0
0,0
Чистые доходы ИП, N3,t, млн р.
0
0
Интенсивность использования
ИП, u3,t
–16,2
–16,1
0
13,8
–16,5
Чистые доходы ИП, N1,t, млн р.
0
2005 г.
1
2004 г.
Интенсивность использования
ИП, u1,t
Показатель
–18,3
–18,2
1
–31,1
–31,0
1
28,3
28,6
0
9 ,5
13,8
0
2006 г.
22,1
22,2
0
19,7
19,8
0
22,1
28,7
0
0,0
13,8
0
2007 г.
2 ,5
22,3
0
24,6
31,7
0
0,0
28,7
0
0,0
13,9
0
2008 г.
Таблица 3.4. Произвольная схема финансирования инвестиционных проектов
0,0
22,3
0
0,0
31,7
0
0,0
28,8
0
0,0
13,9
0
2009 г.
0,0
22,3
0
0,0
31,7
0
0,0
28,8
0
0,0
13,9
0
2010 г.
0,0
22,3
0
0,0
31,8
0
0,0
28,9
0
0.0
13,9
0
2011 г.
95
8
7
6
5
ИП
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
Потоки финансовых средств
ИП, Cv5,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u6,t
Чистые доходы ИП, N6,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv6,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u7,t
Чистые доходы ИП, N7,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv7,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u8,t
Чистые доходы ИП, N8,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv8,t, млн р.
0
0,0
0,0
0
0
0,0
0,0
Чистые доходы ИП, N5,t, млн р.
0
2005 г.
0
2004 г.
Интенсивность использования
ИП, u5,t
Показатель
Продолжение табл. 3.4
–14,1
–14,0
1
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2006 г.
–13,4
–13,3
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2007 г.
29,5
29,8
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2008 г.
11,2
41,1
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2009 г.
0, 0
41,2
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2010 г.
0,0
41,2
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2011 г.
96
–22,3
0,0
0,0
Потоки финансовых средств
ИП, Cv10,t, млн р.
–44,5
0,0
0,0
0
–20,1
Чистые доходы ИП, N10,t, млн р.
–11,1
Потоки финансовых средств
ИП, Cv9,t, млн р.
–20,0
0
–11,0
Чистые доходы ИП, N9,t, млн р.
0
2005 г.
Интенсивность использования
ИП, u10,t
1
2004 г.
Интенсивность использования
ИП, u9,t
Показатель
Итого Чистые доходы ИП, Nt, млн р.
10
9
ИП
Окончание табл. 3.4
5,4
0,0
0,0
0
25,9
26,2
0
2006 г.
104,1
0,0
0,0
0
20,2
32,9
0
2007 г.
159,3
0, 0
0,0
0
0,0
32,9
0
2008 г.
170,8
0,0
0,0
0
0,0
33,0
0
2009 г.
170,9
0,0
0,0
0
0,0
33,0
0
2010 г.
171,1
0,0
0,0
0
0,0
33,0
0
2011 г.
Чистая приведенная стоимость инвестиционной программы бан
ка составляет
NPV2B = 7,7 i e i ?.
Таким образом, вариация сроков начала реализации ИП позволи
ла включить в инвестиционную программу дополнительные объек
ты финансирования, что в данных условиях повысило эффективность
программы инвестиционного кредитования. Однако в данном случае
нельзя утверждать, что задача максимально эффективного распреде
ления кредитных ресурсов банка решена. Вполне вероятно, что су
ществуют схемы финансирования, при которых распределение про
исходит более эффективно. Критерием в данном случае выступает
чистая приведенная стоимость банковской программы кредитования
инвестиционных проектов NPVB. Таким образом, для рационально
го распределения ресурсов может быть задана целевая функция вида
N T′
N
T
∑ Civ,t
t =1
(1 + ζ )
NPV = ∑
B
i =1
t
T
∑∑ Ci,t,sui,s
= ∑ i =1 s=1
t =1
(1 + ζ )t
→ max.
(3.8)
По нашему мнению, экономикоматематическое моделирование
задачи распределения кредитных ресурсов банка между множеством
инвестиционных проектов с использованием целевой функции,
в формуле (3.8) позволит оптимизировать процесс принятия реше
ний в системе банковского инвестиционного кредитования предпри
ятий.
3.2. Оптимизация программы кредитования ИП
3.2.1. Модель оптимизации программы
кредитования инвестиционных проектов
Как уже отмечалось, повысить эффективность распределения кре
дитных ресурсов банка между ИП можно путем ранжирования пред
ложенных проектов по очередности их реализации. Оптимизацион
ная модель, или МОПКИП, должна позволять определять динамику
реализации ИП с учетом возможностей их финансирования, обеспе
чивающую наиболее рациональной распределения кредитных ресур
сов банка.
Таким образом, при помощи модели должны быть найдены пока
затели интенсивности использования проектов ui,s, обеспечивающие
97
максимизацию целевой функции финансирующей системы
NPV B → max.
Было отмечено, что выбранным может быть не более, чем один
вариационный вариант каждого ИП. Это означает, что относитель
но показателей ui,s должны выполняться следующие условия:
T′
∑ ui,s ≤ 1.
(3.9)
s =1
Ограничение (3.9) переходит в строгое неравенства, когда все
ui,s = 0, что означает, что для iго проекта не выбран ни один из вари
ационных вариантов, т. е. реализация этого проекта не предусмат
ривается решением, найденным с помощью модели. Ограничения (3.9)
следует рассматривать как локальные, поскольку каждое из них свя
зывает между собой переменные, относящиеся к отдельному iму про
екту. Условие финансовой состоятельности (обеспеченности денеж
ными средствами) финансирующей системы на каждом шаге расчета
определяют глобальные ограничения модели. С учетом формулы (3.4)
и возможности вариации сроков начала реализации проектов баланс
денежных средств финансирующей системы на tм шаге расчетов мо
жет быть определен
N T
Bt = Ct0 + ∑∑ Ci,t,sui,s .
(3.10)
i =1 s =1
Необходимо установить значение минимально допустимого уров
ня накопленных денежных средств проекта на каждом шаге расчет
min
ного периода Bt . Традиционно формулируемым условием финан
min
= 0. Однако при необходимо
совой состоятельности является Bt
сти учета риска снижения притоков и/или увеличения оттоков де
нежных средств могут устанавливаться повышенные значения Btmin .
Таким образом, обобщенное условие финансовой состоятельнос
ти финансирующей системы, которое представляет собой глобаль
ное ограничения модели (так как связывают между собой перемен
ные, относящиеся ко всей совокупности проектов) может быть сфор
мулировано следующим образом:
Btcum
,
⎛
⎞
N T
o
= ∑ Bj = ∑ ⎜ Cj + ∑∑ Ci,j,sui,s ⎟ ≥ Btmin ,
⎟
j =1
j =1 ⎜
i =1 s =1
⎝
⎠
t
t
(3.11)
где Btcum — накопленный баланс денежных средств финансирующей
системы на tм шаге расчетов.
98
Таблица 3.5. Условные обозначения, принятые в модели
Показатель
Объем внешних финансовых ресурсов на
tм шаге расчетов
Ставка по кредиту
Единица
измерения
Обозначение*
Денежная
единица
%
rD
Ставка дисконтирования
То же
z
Период инвестирования, максимальный
сдвиг начала реализации проектов
Время
T¢¢
Чистый доход iго инвестиционного проек
та на tм шаге расчетов
Денежная
единица
NIi,t
Свободные денежные средства iго инвести
ционного проекта на tм шаге расчетов
То же
Fi,t
Баланс денежных средств по iму проекту
к началу tго шага расчетов
»»
Вi,t
Накопленный баланс денежных средств по
iму проекту к tму шагу расчетов
»»
Bicum
,t
Баланс денежных средств финансирующей
системы на tм шаге расчетов
»»
Bt
Накопленный баланс денежных средств
финансирующей системы на tм шаге рас
четов
»»
Btcum
Минимальный баланс денежных средств
по iму проекту на tм шаге расчетов, ха
рактеризующий финансовую состоятель
ность данного проекта на данном шаге рас
четов
»»
Bimin
,t
Минимальный баланс денежных средств
финансирующей системы на tм шаге рас
четов, характеризующий финансовую сос
тоятельность ФС на данном шаге расчетов
»»
Btmin
Финансовый поток финансирующей систе
мы по iму инвестиционному проекту на
tм шаге расчетов
»»
Ci,t
Финансовые потоки ФС по iму инвестици
онному проекту на tм шаге расчетов при
условии начала его реализации с шага s
»»
Ci,t,s
Потоки финансовых средств ФС вариаци
онного варианта iго инвестиционного про
екта на tм шаге расчетов
»»
Civ,t
99
Окончание табл. 3.5
Показатель
Единица
измерения
Обозначение*
Размер долга iго инвестиционного проекта
на tм шаге расчетов
Денежная
единица
Di,t
Без размер
ности
ui,s
Денежная
единица
NPVB
Интенсивности использования iго инвес
тиционного проекта
Чистая приведенная стоимость участия
финансирующей системы в реализации
имеющейся совокупности проектов
111Примечание: Индекс t (t = [1; T]) означает номер шага расчета; индекс i (i =
= [1; T]) означает номер инвестиционного проекта; индекс s (s = [1; T¢]) — мак
симальный сдвиг инвестиционного проекта.
Таблица 3.6. Показатели на входе модели
Обозначение
Показатель
Объем внешних финансовых ресурсов на tм шаге
расчетов
Cto
Ставка по кредиту
rD
Ставка дисконтирования
z
Период инвестирования
T¢¢
Чистый доход iго инвестиционного проекта на tм
шаге расчетов
NIi,t
Минимальный баланс денежных средств по iму про
екту на tм шаге расчетов
Bimin
,t
Минимальный баланс денежных средств финанси
рующей системы на tм шаге расчетов
Btmin
Таблица 3.7. Формулы расчета показателей, используемых в модели
Формула расчета баланса денежных средств
по iму проекту к началу tго шага расчетов
Формула расчета накопленного баланса де
нежных средств по iму проекту к tму ша
гу расчетов
Формула расчета свободных денежных
средств iго инвестиционного проекта на
tм шаге расчетов
100
Bi,t = Bimin
,t −1
Bicum
,t =
T
∑ Bi,t
t =1
min
Fi,t = Bicum
,t −1 + NIi,t − Bi,t
Окончание табл. 3.7
Формула расчета финансового потока ФС
по iму инвестиционному проекту на tм
шаге расчетов
Ci,t = min ⎡⎣ Fi,t;(1 + rD ) Di,t−1 ⎤⎦
Формула расчета размера долга iго инвес
тиционного проекта на tм шаге расчетов
Di,t = (1 + rD )Di,t −1 − Сi,t
Формула расчета баланса денежных средств
финансирующей системы на tм шаге рас
четов
Формула расчета финансовых потоков ФС
по iму инвестиционному проекту на tм
шаге расчетов при условии начала его реа
лизации с шага s
N
Bt = Cto + ∑ Ci,t
i =1
⎧Ci,t,s = Ci,t − s +1, при t ≥ s
⎨ C = 0, при t < s
i,t,s
⎩
T′
Формула расчета потока финансовых средств
ФС вариационного варианта iго инвести
ционного проекта на tм шаге расчетов
Формула расчета баланса денежных средств
финансирующей системы на tм шаге рас
четов при реализации вариационных ва
риантов ИП
Формула расчета накопленного баланса де
нежных средств финансирующей системы
на tм шаге расчетов
Civ,t = ∑ Ci,t,sui,s
s=1
N T
Bt = Ct0 + ∑∑ Ci,t,s ui,s
i =1 s=1
Btcum =
t
∑ Bj =
j =1
N T′
⎛
⎞
= ⎜ Cj0 +
Ci,j,sui,s ⎟
⎜
⎟
j =1 ⎝
i =1 s=1
⎠
t
∑
∑∑
Таблица 3.8. Постановка задачи и общая алгебраическая формулировка
модели
Постановка задачи Определить показатели, характеризующие интен
сивность использования вариационных вариантов
инвестиционных проектов при условии локальных
ограничений, требующих выбора не более чем од
ного варианта каждого проекта, и глобальных огра
ничений, определяющих условие финансовой со
стоятельности финансирующей системы, и обеспе
чивающих максимизацию чистой приведенной сто
имости участия ФС в реализации имеющейся сово
купности проектов
101
Окончание табл. 3.8
Алгебраическая
формулировка
модели
N
N T′
⎧
Civ.t
Ci,t,sui,s
⎪
T
T
⎪ NPV B =
i =1
i =1 s =1
=
⇒ max,
t
⎪
(1 + ζ )t
t =1 (1 + ζ )
t =1
⎪
t ⎛
N T′
⎪ cum t
⎞
⎪ Bt = Bj = ⎜ Cj0 +
Ci,j,sui,s ⎟ ≥ Btmin ,
⎜
⎟
⎨
j =1
j =1 ⎝
i =1 s =1
⎠
⎪
,
T
⎪
ui,s ≤ 1, i = [1, T], T′ < T,
⎪
s =1
⎪
0 ≤ ui,s ≤ 1,
⎪
⎪
(3.12)
u i,s∈ U.
⎩
∑
∑
∑
∑
∑
∑∑
∑∑
∑
Глобальные ограничения (3.11) обеспечивают финансирующей
системе накопленные денежные средства на каждом шаге расчетов в
min
объеме не меньшем, чем Bt . По мере реализации проектов и при
ближения к концу расчетного периода доходы, получаемые ФС от
реализации проектов, будут обусловливать увеличение накопленных
денежных средств и, следовательно, рост величины Btcum − Btmin .
Обобщая рассуждения и математические выкладки, представлен
ные выше, сформируем полную модель оптимизации решений по фи
нансированию группы инвестиционных проектов (табл. 3.5–3.8).
С математической точки зрения данная модель относится к клас
су задач целочисленного программирования. Реализация данной мо
дели возможна при помощи программных средств, обеспечивающих
решение оптимизационных задач, в том числе целочисленных (на
пример, компьютерная система Mathcard).
Как уже отмечалось, результат расчетов по модели дает определе
ние оптимальной динамики реализации совокупности инвестицион
ных проектов с учетом возможностей их финансирования. Некото
рые проекты могут быть вообще не выбраны для реализации. Следу
ет отметить, что исключение какоголибо проекта из оптимального
набора носит относительный характер для данного проекта и обус
ловлено только следующими факторами:
— объемом внешних финансовых ресурсов;
— объемом ресурсов поступающих от реализации других проек
тов;
— длительностью расчетного периода.
Следует еще раз отметить, что положительной характеристикой
данной модели является отражение процесса самофинансирования
системы проектов, что особенно важно в условиях ограниченности
102
финансовых ресурсов. Если финансирующая система обладает вне
шними финансовыми ресурсами на начальных шагах расчетного пе
риода, то финансирование проектов на последующих шагах может
осуществляться за счет доходов финансирующей системы, получае
мых от участия в проектах. Иными словами, модель позволяет учи
тывать ситуацию работы финансирующей системы без привлечения
внешних ресурсов в течение расчетного периода, за исключением не
которого числа начальных шагов. Таким образом, с использованием
описанной модели определяется не только оптимальная траектория
реализации инвестиционных проектов, но и оптимальный баланс
денежных средств финансирующей системы.
3.2.2. Финансовое планирование в процессе
банковского кредитования ИП
Основной задачей финансового планирования в процессе банковс
кого кредитования ИП является обеспечение программы кредитова
ния соответствующими как по объему, так и по срокам финансовыми
ресурсами. Еще более важное значение финансовое планирования
приобретает в условиях самофинансирования ФС при кредитовании
совокупности инвестиционных проектов, т. е. работы финансирую
щей системы без привлечения внешних ресурсов в течение всей про
граммы кредитования за исключением некоторого числа начальных
шагов.
При использовании представленной оптимизационной модели
в процессе финансового планирования в коммерческом банке возни
кает поэтапная процедура формирования финансовых планов. Каж
дый этап планирования сдвигается относительно предыдущего эта
па в соответствии с принятым в банке регламентом разработки фи
нансовых планов. Так, при годовом цикле планирования каждый
этап расчетов сдвинут относительно предыдущего на один год.
В процессе финансового планирования в рамках разработки про
граммы проектного кредитования определяются.
1. Плановые объемы и сроки выдачи инвестиционных кредитов
(график выдачи инвестиционных кредитов).
2. Плановые объемы и сроки погашения инвестиционных креди
тов (график погашения инвестиционных кредитов).
3. Плановые объемы и сроки возникновения свободных финансо
вых ресурсов банка.
Графики выдачи и погашения инвестиционных кредитов по каж
дому кредитуемому проекту могут быть сформированы по схеме, при
103
104
График
погаше
ния
кредитов
График
выдачи
кредитов
Т
…
…
i =1
∑ repi,1
N
rep1 =
По всей
программе
…
…
i =1
N
∑ Credi,1
⎧rep = 0, при min ⎡ Fi,1; (1 + rD )Di,0 ⎤ ≤ 0
⎣
⎦
⎪ i,1
⎪
⎡
⎤
r
=
min
F
;
(1
+
r
)
D
,
epi,1
D
i,0 ⎦
⎨
⎣ i,1
⎪
при min ⎡⎣ Fi,1; (1 + rD )Di,0 ⎤⎦ > 0
⎪
⎩
Cred1 =
i =1
N
∑ Credi,t
rept =
i =1
N
∑ repi,t
⎧rep = 0, при min ⎡ Fi,t; (1 + rD ) Di,t −1 ⎤ ≤ 0
⎣
⎦
⎪ i,t
⎪
repi,t = min ⎡⎣ Fi,t; (1 + rD ) Di,t −1 ⎤⎦ ,
⎨
⎪
при min ⎡⎣ Fi,t; (1 + rD ) Di,t −1 ⎤⎦ > 0
⎪
⎩
Credt =
…
…
…
⎧Credi,1 = 0, при min ⎡ Fi,1; (1 + rD )Di,0 ⎤ ≥ 0 … ⎧Credi,t = 0, при min ⎡ Fi,t; (1 + rD ) Di,t −1 ⎤ ≥ 0 …
⎣
⎦
⎣
⎦
⎪
⎪
⎪
⎪
⎡ Fi,t; (1 + rD )Di,t −1 ⎤ ,
=
−
Cred
min
⎡
⎤
Cred
=
−
min
F
;
(1
+
r
)
D
,
i
,
t
i,1
D
i,0 ⎦
⎨
⎣
⎦
⎨
⎣ i,1
⎪
⎪
⎡
⎤
при min ⎣ Fi,t; (1 + rD )Di,t−1 ⎦ < 0
при min ⎡⎣ Fi,1; (1 + rD ) Di,0 ⎤⎦ < 0
⎪⎩
⎪
⎩
…
По iму
проекту
По всей
программе
По iму
проекту
1
Период
Таблица 3.9. Планирование финансовых потоков банка по программе кредитования инвестиционных проектов
105
Погаше
ние про
центов по
кредиту
Погаше
ние ос
новной
суммы
кредита
По всей
программе
По iму
проекту
По всей
программе
По iму
проекту
1
i =1
N
rCred1r =
i =1
N
∑ rCredir,1
1 + rD
repi,1
∑ Credir,1
1 + rD
repi,1
rCredir,1 = repi,1 −
Cred1r =
Credir,1 =
Период
…
…
…
…
…
i =1
N
rCredtr =
i =1
N
∑ rCredir,t
1 + rD
repi,t
∑ Credir,t
1 + rD
repi,t
rCredir,t = repi,t −
Credtr =
Credir,t =
Т
…
…
…
…
…
Окончание табл. 3.9
12342531
6527289
313881
17191
357
99231
323231
838
71727
35
Рис. 3.2. Схема формирования баланса свободных денежных средств банка
веденной на рис. 3.1 с использованием формулы табл. 3.7. Кроме
того, график погашения кредитов может быть представлен с разбив
кой на планируемые объемы погашения основной суммы долга Credr
и планируемые объемы уплачиваемых по кредиту процентов. Если
предположить, что любой платеж по кредиту rep имеет состав вида rep
= Credr + rDCredr, то объемы погашения основной суммы долга и объе
мы уплачиваемых по кредиту процентов могут быть рассчитаны
Cred r =
rep
1 + rD
r * Cred r = rep −
(3.13)
,
rep
1 + rD
.
(3.14)
Для получения графиков выдачи и погашения инвестиционных
кредитов по всей программе кредитования данные, полученные по
каждому проекту, суммируются (табл. 3.9).
Как уже отмечалось, по мере реализации проектов доходы финан
сирующей системы дадут положительные значения величин . Это оз
начает, что банк получит в свое распоряжение свободные финансо
вые ресурсы. Объемы и сроки возникновения свободных финансовых
ресурсов банка зависят от совокупного объема и сроков выдачи кре
дитов; совокупного объема и сроков выплат по кредитам; объема и
сроков предоставления внешних финансовых ресурсов. Процесс фор
мирования баланса свободных денежных средств (свободных финан
совых ресурсов) банка на каждом шаге расчетов можно изобразить в
виде схемы, показанной на рис. 3.2.
Показатели баланса свободных денежных средств финансирую
щей системы на каждом шаге расчетов в разрезе каждого ИП и сум
марно Bi,t, Bt, а также накопленного баланса свободных денежных
106
107
2 324 123
4564
9123
758
4564
123
3456 123
2 11 2
1 121 13
2 37
131
3
2 4324
1 35
12 13
12345
1221
3
13
11
3
113
913459
758
45
7
33
Рис. 3.3. Оптимизационное планирование программы банковского кредитования инвестиционных проектов
1 112 123
12345 123
1123
3681331
7981981
29711
1234561
351
6295711
1234561
7893
51
62957
средств на каждом шаге расчетов в разрезе каждого ИП и суммарно
cum
Bicum
могут быть рассчитаны по формулам табл. 3.7.
,t , Bt
Планирование показателя свободных денежных средств банка,
образующихся по мере реализации ИП, имеет весьма важное значе
ние, так как оно позволяет оценить объемы высвобождающихся фи
нансовых ресурсов, которые могут быть использованы для финанси
рования как другой совокупности инвестиционных проектов, так и
прочих банковских программ.
Таким образом, финансовое планирование деятельности банка по
рассматриваемой программе кредитования осуществляется на основе.
На начальном этапе (1)
— имеющейся совокупности инвестиционных проектов Р(1);
— объема внешних ресурсов Ct0 (1), которые могут использовать
ся в течение нескольких начальных шагов расчетного периода.
На последующих этапах (t, t > 1)
— имеющейся совокупности инвестиционных проектов Р(t), ко
торая может включать в себя, вопервых, проекты из множества
Р(t – 1), не выбранные для реализации в течение t – 1го этапа, в том
числе и проекты, вообще не выбранные для реализации в расчетном
периоде, и, вовторых, дополнительные проекты, разработанные
к началу второго этапа планирования;
— объема внешних ресурсов Ctin (t), формируемых с учетом остат
ков неиспользованных ресурсов, имевшихся на предыдущих этапах,
и дополнительных внешних ресурсов, полученных на данном этапе;
— финансовых потоков инвестиционных проектов, реализация
которых начата на предыдущих этапах, являющихся внутренними
по отношению к рассматриваемой системе t.
Таким образом, процесс планирования программы банковского
кредитования ИП (включающий процедуру финансового планирова
ния) с использованием приведенной оптимизационной модели, мож
но изобразить в виде блоксхемы (рис. 3.3).
3.2.3. Реализация МОПКИП в коммерческом банке,
осуществляющем программу кредитования ИП
Сформируем схему кредитования инвестиционных проектов рас
сматриваемого коммерческого банка с использованием сформулиро
ванных оптимизационной модели и методики финансового планиро
вания. Входящая информация модели приведена в табл. 3.1 (данные
по банку) и в табл. 3.2 (данные по рассматриваемому множеству ин
вестиционных проектов). Кроме того, с целью учета риска снижения
108
притоков и/или увеличения оттоков денежных средств установлены
следующие значения минимального баланса денежных средств, ха
рактеризующего финансовую состоятельность банка, как финанси
рующей системы:
— по каждому ИП на каждом шаге расчетов Bimin
,t = 0,1 млн р.;
min
=
— по всей совокупности ИП на каждом шаге расчетов Bt
= 1 млн р.
Как было отмечено, на первом этапе планирование программы
кредитования производится на основе характеристик представлен
ного к данному этапу множества ИП (см. табл. 3.2) и объема имею
щихся на данном этапе внешних финансовых ресурсов C1o = 45 млн р.
С использованием данной информации и формул расчета показате
лей, приведенных в табл. 3.7, формируется МОПКИП. В формуле
(3.15) показана оптимизационная экономикоматематическая мо
дель для первого этапа планирования программы кредитования ИП.
−16,6u1,1 + −17,1u2,1 + −31,1u3,1 + −18,3u4,1 + −32,1u5,1 +
⎧
⎪
+ − 13,1u6,1 + −18,1u7,1 + −14,1u8,1 + −11,1u9,1 + −5,1u10,1
⎪ NPV B =
⇒ max,
(1 + 0,2)1
⎪
⎪
⎪
⎪
cum 45 + −16,6u1,1 + −17,1u2,1 + −31,1u3,1 + −18,3u4,1 + −32,1u5,1 +
⎪ Bt = + − 13,1u6,1 + −18,1u7,1 + −14,1u8,1 + −11,1u9,1 + −5,1u10,1 ≥ 1,
⎪
⎪
⎪
u1,1 + u1,2 + u1,3 ≤ 1,
⎪
u2,1 + u2,2 + u2,3 ≤ 1,
⎪
⎪
u3,1 + u3,2 + u3,3 ≤ 1,
⎪
(3.15)
⎪
u4,1 + u4,2 + u4,3 ≤ 1,
⎨
⎪
u5,1 + u5,2 + u5,3 ≤ 1,
⎪
u6,1 + u6,2 + u6,3 ≤ 1,
⎪
⎪
u7,1 + u7,2 + u7,3 ≤ 1,
⎪
⎪
u8,1 + u8,2 + u8,3 ≤ 1,
⎪
u9,1 + u9,2 + u9,3 ≤ 1,
⎪
⎪
u10,1 + u10,2 + u10,3 ≤ 1,
⎪
⎪
⎪
0 ≤ ui,s ≤ 1,
⎪
⎪
⎪
u i,s∈ U.
⎪⎩
109
В результате расчетов по модели (3.15) при помощи компьютерной
системы Mathcard получаем следующее решение: ui,s (1) = {u3,1; u6,1}.
На основе найденного решения выбираются те ИП, реализация кото
рых осуществляется, начиная с первого года, т. е. инвестиционные
проекты № 3 и 6. На втором этапе планирования также формируется
модель, при помощи которой находятся оптимальные значения по
казателей ui,s (2) = {u1,2; u4,2; u7,2}, которые определяют последова
тельность реализации проектов из множества Р(2). Переход от вто
рого этапа планирования к третьему и последующие переходы пол
ностью аналогичны переходу от первого этапа ко второму,
ui,s (3) = {u2,3; u5,3; u8,3; u9,3}.
Схема формирования программы кредитования ИП в рассматри
ваемом коммерческом банке показана на рис. 3.4. Основные харак
теристики ИП, соответствующие оптимальной схеме кредитования
(табл. 3.10).
На основе данных табл. 3.10 рассчитана чистая приведенная сто
имость оптимальной инвестиционной программы банка, которая со
ставляет
B
NPVopt
= 10,7 млн р.
Таким образом, при помощи МОПКИП была решена задача мак
симально эффективного распределения кредитных ресурсов рассмат
риваемого коммерческого банка между имеющейся совокупностью
инвестиционных проектов. При выборе любой другой схемы финан
сирования процесс кредитования будет менее эффективным. Прове
дем сравнение показателя NPVB рассмотренных схем кредитования
инвестиционных проектов (табл. 3.11).
Как видно из табл. 3.11 увеличение количества кредитуемых ИП
обеспечивает рост чистой приведенной стоимости программы креди
тования (до 10,7 млн р. при оптимальной схеме), что объясняется
положительным соотношением между кредитной процентной став
кой и ставкой дисконтирования. Заметим, что на начальных этапах
инвестирования, увеличение количества кредитуемых ИП приводит
к падению накопленного NPVB (рис. 3.5). Данный факт объясняется
ростом объемов выдаваемых под инвестиционные проекты кредитов,
однако увеличение отдачи от кредитования по мере реализации ИП
компенсирует отрицательную динамику накопленного NPVB на на
чальных этапах.
Также необходимо отметить, что направление приоритетности рас
смотренных схем кредитования (схема 1 → схема 2 → схема Opt)
сохраняется и в отношении совокупности инициаторов инвестици
онных проектов, так как данное направление соответствует увеличе
110
111
123 4
454
4
123
1 2
23
2
2
1234546 432 532 9
3
143
1
35
14
123 4
1345 7 4
12
2 3 1345462236273628369
712
213
914
412
11 23
813
414
14
513
614
1 12
31 41 41 4 1 41 4
1 41 4 1 4 1 5
4
74123 4
51 13454
12345
1134546277
77777289
3
1 1 41 34548
12345
1
1 13454677
Рис. 3.4. Схема формирования программы кредитования инвестиционных проектов
112
12345
1123454627289
112
4
3
2
1
ИП
–16,6
0,0
0
0,0
0,0
Потоки финансовых средств ИП,
Cv1,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u2,t
Чистые доходы ИП, N2,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv2,t, млн р.
0
0,0
0,0
Чистые доходы ИП, N4,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv4,t, млн р.
–18,3
–18,2
1
19,7
–31,1
Потоки финансовых средств
ИП, Cv3,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u4,t
19,8
–31,0
Чистые доходы ИП, N3,t, млн р.
0
1
Интенсивность использования
ИП, u3,t
0,0
0,1
0
–16,5
0,0
Чистые доходы ИП, N1,t, млн р.
1
2005 г.
0
2004 г.
Интенсивность использования
ИП, u1,t
Показатель
22,1
22,2
0
24,6
31,7
0
–17.1
–17.0
1
13,7
13,8
0
2006 г.
2 ,5
22,3
0
0,0
31,7
0
–16,2
–16,1
0
9,5
13,8
0
2007 г.
0,0
22,3
0
0,0
31,7
0
28,3
28,6
0
0,0
13,8
0
2008 г.
0,0
22,3
0
0,0
31,8
0
22,1
28,7
0
0,0
13,9
0
2009 г.
Таблица 3.10. Основные характеристики оптимальных вариационных вариантов ИП
0,0
22,3
0
0,0
31,8
0
0,0
28,7
0
0,0
13,9
0
2010 г.
0,0
22,3
0
0,0
31,9
0
0.0
28,8
0
0,0
13,9
0
2011 г.
113
8
7
6
5
ИП
0,0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
Потоки финансовых средств
ИП, Cv7,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u8,t
Чистые доходы ИП, N8,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv8,t, млн р.
0
–18,1
–18,0
0,0
Чистые доходы ИП, N7,t, млн р.
1
0
7,8
–13,1
Потоки финансовых средств
ИП, Cv6,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u7,t
7,9
–13,0
Чистые доходы ИП, N6,t, млн р.
0
1
0,0
0,0
Потоки финансовых средств
ИП, Cv5,t, млн р.
Интенсивность использования
ИП, u6,t
0,0
0,0
Чистые доходы ИП, N5,t, млн р.
0
2005 г.
0
2004 г.
Интенсивность использования
ИП, u5,t
Показатель
Продолжение табл. 3.10
–14,1
–14,0
1
13,9
14,0
0
8,6
8,9
0
–32,1
–32,0
1
2006 г.
–13,4
–13,3
0
11,5
14,0
0
2,7
8,9
0
22,1
22,2
0
2007 г.
29,5
29,8
0
0,0
14,1
0
0,0
8,9
0
23,4
30,2
0
2008 г.
11,2
41,1
0
0,0
14,1
0
0,0
9,0
0
0,0
30,2
0
2009 г.
0, 0
41,2
0
0,0
14,1
0
0,0
9,0
0
0,0
30,3
0
2010 г.
0,0
41,2
0
0,0
14,1
0
0,0
9,0
0
0,0
30,3
0
2011 г.
114
0,0
0,0
0,0
Чистые доходы ИП, N10,t, млн р.
Потоки финансовых средств
ИП, Cv10,t, млн р.
–44,2
–44,0
0,0
0
Интенсивность использования
ИП, u10,t
Чистые доходы ИП, Nt, млн р.
0,0
0,0
Потоки финансовых средств
ИП, Cv9,t, млн р.
–25,5
–25,0
0
0,0
0,0
Чистые доходы ИП, N9,t, млн р.
0
2005 г.
0
2004 г.
Интенсивность использования
ИП, u9,t
Показатель
Итого Потоки финансовых средств
ИП, Cvt, млн р.
10
9
ИП
Окончание табл. 3.10
8,6
16,6
0,0
0,0
0
–11,1
–11,0
1
2006 г.
–1,5
63,5
0,0
0,0
0
–20,1
–20,0
0
2007 г.
107,1
205,7
0, 0
0,0
0
25,9
26,2
0
2008 г.
53,5
223,9
0,0
0,0
0
20,2
32,9
0
2009 г.
0,0
224,2
0,0
0,0
0
0,0
32,9
0
2010 г.
0,0
224,5
0,0
0,0
0
0,0
33,0
0
2011 г.
Таблица 3.11. Значения показателя NPVB при различных схемах
кредитования ИП
Чистая приведенная
стоимость про
граммы кредито
вания ИП
Схема кредитования
На
звание
Проекты,
включаемые
в программу
кредитования
Описание
обозна
чение
значение,
млн р.
1
Возможность вариации сро
№1, 2, 9
ков начала реализации ИП с начала 2004 г.
не используется
NPV1B
4,2
2
Произвольно сформирован
ная схема финансирования
с использованием возмож
ности вариации сроков
начала реализации ИП
NPV2B
7,7
Opt
№1, 2, 9
с начала 2004 г.;
№3, 4, 8
с начала 2006 г.
B
№3, 6
Оптимальная схема финан
NPVopt
сирования с использованием с начала 2004 г.;
№1, 4, 7
возможности вариации сро
ков начала реализации ИП с начала 2005 г.;
№2, 5, 8 9
с начала 2006 г.
10,7
4626
5621
121
5626
123 12123 43
626
1
75626
74626
324
4663
4669
4668
3
4661
1
466
466
2
7
626
73626
79626
78626
Рис. 3.5. Формирования чистой приведенной стоимости различных про
грамм кредитования инвестиционных проектов: 1 — схема 1;
2 — схема 2; 3 — схема 3
115
нию количества ИП, включенных в программу кредитования. Для
обеспечения разработанной оптимальной программы кредитования
соответствующими как по объему, так и по срокам финансовыми ре
сурсами, а также для определения объемов высвобождающихся фи
нансовых ресурсов, в коммерческом банке необходимо разработать
следующие финансовые планы:
— график выдачи инвестиционных кредитов с разбивкой по про
ектам и суммарно (табл. 3.12);
— график погашения инвестиционных кредитов с разбивкой по
проектам и суммарно (табл. 3.13);
— баланс свободных денежных средств (табл. 3.14).
Схема формирования баланса свободных денежных средств, при
веденная в табл. 3.14 является оптимальной. В течение 2008–
2009 гг. закончится погашение кредитов по всем проектам, и таким
образом, с 2008 г. банк может приступить к финансированию новой
группы инвестиционных проектов с учетом имеющихся у него фи
нансовых ресурсов: 114,5 млн р. в 2008 г. и дополнительно 53,5 млн р.
в 2009 г.
Таблица 3.12. График выдачи инвестиционных кредитов
по разработанной инвестиционной программе
Инвести
ционный
проект
Показа
тель,
млн р.
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
1
Cred1;t
0,0
16,6
0,0
0,0
0,0
0,0
2
Cred2;t
0,0
0,0
17,1
16,2
0,0
0,0
3
Cred3;t
31,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
4
Cred4;t
0,0
18,3
0,0
0,0
0,0
0,0
5
Cred5;t
0,0
0,0
32,1
0,0
0,0
0,0
6
Cred6;t
13,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
7
Cred7;t
0,0
18,1
0,0
0,0
0,0
0,0
8
Cred8;t
0,0
0,0
14,1
13,4
0,0
0,0
9
Cred9;t
0,0
0,0
11,1
20,1
0,0
0,0
10
Cred10;t
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Итого по
програм
ме
Credt
44,2
53,0
74,4
49,7
0,0
0,0
116
Таблица 3.13. График погашения инвестиционных кредитов
по разработанной инвестиционной программе
Инвести
ционный
проект
Показа
тель,
млн р.
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
1
Rep1;t
0,0
0,0
13,7
9,5
0,0
0,0
2
Rep2;t
0,0
0,0
0,0
0,0
28,3
22,1
3
Rep3;t
0,0
19,7
24,6
0,0
0,0
0,0
4
Rep4;t
0,0
0,0
22,1
2,5
0,0
0,0
5
Rep5;t
0,0
0,0
0,0
22,1
23,4
0,0
6
Rep6;t
0,0
7,8
8,6
2,7
0,0
0,0
7
Rep7;t
0,0
0,0
13,9
11,5
0,0
0,0
8
Rep8;t
0,0
0,0
0,0
0,0
29,5
11,2
9
Rep9;t
0,0
0,0
0,0
0,0
25,9
20,2
10
Rep10;t
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Итого по
програм
ме
Rept
0,0
27,5
82,9
48,3
107,1
53,5
Аналогично показателю NPVB, на начальных этапах инвестиро
вания, увеличение количества кредитуемых ИП приводит к падению
накопленного баланса свободных денежных средств (рис. 3.6), одна
ко увеличение объемов выплат по кредитам по мере реализации ИП
компенсирует отрицательную динамику показателя Btmin характер
ную для начальных этапов.
Таким образом, применение МОПКИП в процессе финансового
планирования обеспечивает его преемственность, непрерывность,
а также рационализацию динамики финансовых потоков банка,
и, в общем случае, оптимизацию решений в системе банковского кре
дитования инвестиционных проектов.
Преимуществом рассмотренной методики финансового планиро
вания является то, что она, вопервых, построена на принципах уче
Таблица 3.14. Баланс свободных денежных средств по разработанной
инвестиционной программе
Накопленный баланс
свободных денежных
средств, млн р.
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
0,8
0,3
8,8
7,3
114,5
168,0
117
3
651
641
631
621
1
4 611
32
1 51
41
31
21
1
2
1
2113
2117
2114
2118
2115
2119
Рис. 3.6. Формирования баланса свободных денежных средств банка при
различных программах кредитования инвестиционных проек
тов: 1 — схема 1; 2 — схема 2; 3 — схема 3
та состояния изменяющейся внешней среды, а, вовторых, позволя
ет, в процессе планирования учитывать результаты выполнения пла
нов, принятых на предыдущих этапах. В результате предлагаемая
схема планирования обеспечивает соответствие объемов и сроков воз
никновения финансовых ресурсов осуществляемой программе про
ектного кредитования, в том числе через реализацию принципа само
финансирования. Применение описанной модели должно позволить
наиболее рационально и эффективно решать вопросы инвестицион
ной политики не только коммерческих банков, но и других инвесто
ров, имеющих возможность финансировать некоторую совокупность
инвестиционных проектов (например, холдинговых производствен
ных структур, центральных компаний финансовопромышленных
групп, государственных органов федерального уровня, субъектов
федерации, а также местных органов власти).
118
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате исследований может быть сформулирован ряд выводов и
предложений для дальнейших исследований и для практики.
1. Исследование современного состояния инвестиционного комплекса
России выявило значительную потребность реального сектора в капита
ловложениях. Анализ основных источников финансирования инвестиций
показал, что неустойчивое финансовое положение большинства предприя
тий не позволяет надеяться на оживление инвестиций только за счет внут
ренних источников. При этом состояние государственных финансовых и
российского фондового рынка вряд ли позволит рассчитывать на финанси
рование инвестиций из этих источников. Таким образом, в современных
условиях основным источником финансирования, компенсирующим не
достаток внутренних средств предприятия могут стать кредитные ресур
сы. Коммерческие банки должны сыграть важную роль в повышении ин
вестиционной активности и обеспечении планируемого экономического
роста страны.
2. Анализ готовности и способности банковской системы к эффективно
му участию в инвестиционном процессе дал следующие результаты. Об
щая неустойчивость экономической ситуации в полной мере проявляется и
в банковском секторе. Выделяются две основные группы факторов, обуслов
ливающих недостаточное участие банков в инвестиционном процессе: вне
шние и внутренние относительно банковской системы страны. К внешним
факторам следует отнести: дисбаланс между активами и пассивами банков
ской системы по срокам размещения и привлечения; уход государства из
инвестиционной сферы; высокие риски вложений в промышленность; несо
вершенство законодательного подкрепления инвестиционного процесса. К
основным внутренним факторам относится не только усиление конкурен
ции со стороны зарубежных банков, как это отмечают многие аналитики, но
и, в большей степени, отсутствие качественного корпоративного управле
ния в системе коммерческого банка. Корпоративное управление является
основой укрепления финансового состояния жизнеспособных и выведение с
рынка проблемных кредитных организаций; привлечения инвесторов в бан
ковский сектор; привлечения средств населения и предприятий и тем са
мым расширения операций банков с реальной экономикой.
4. Для построения эффективной банковской системы кредитования
инвестиционных проектов необходимо обеспечить четкость механизма
управления данной системой через взаимоувязку стратегических, такти
ческих и оперативных планов с генеральной целью банка. Прирост теку
щей стоимости капитала банка является на современном этапе наиболее
приемлемым ориентиром деятельности. Данный показатель соответству
ет концепции «рационального поведения» и при этом лишен основных
недостатков показателя прибыли. При этом использование показателя бан
ковской прибыли не должно исключаться из поля зрения, так как при
быль является одним из факторов прироста стоимости капитала. В рамках
оценки банковской системы кредитования инвестиционных проектов кри
терий текущей стоимости капитала трансформируется в показатель чис
119
той приведенной стоимости инвестирования NPVB. Оптимальной будет
являться стратегия, обеспечивающая максимизацию NPVB (NPVB → max).
5. Основу эффективной банковской системы кредитования инвестици
онных проектов должны составлять следующие управляющие элементы:
— методические основы выбора направлений кредитования инвести
ционных проектов;
— методические основы формирования условий кредитования инвес
тиционных проектов;
— методические основы управления рисками в системе банковского
кредитования инвестиционных проектов;
— методические основы рационального распределения финансовых
ресурсов в процессе банковского кредитования инвестиционных проек
тов.
Первые два элемента относятся к стратегической подсистеме, после
дний элемент — к оперативной подсистеме. Вопрос управления рисками в
системе банковского кредитования ИП, по нашему мнению, следует рас
сматривать как в стратегическом, так и в тактическом аспектах.
6. Макроэкономический аспект является первоочередным в процессе
выбора эффективных направлений деятельности, поэтому анализ привле
кательности отраслей промышленности для банковского инвестирования
имеет весьма важное значение. Для решения задачи мониторинга отрас
лей в целях определения приоритетных направлений инвестирования мо
жет быть использован показатель перспективной инвестиционной привле
кательности, который выведен по комплексу промышленных отраслей на
ближайшие 3–5 лет. Данный показатель рассчитан на основе так называе
мых технологического (потребность предприятия в техническом перевоо
ружении) и потребительского (уровень ликвидности продукции и потре
бительского спроса на нее) показателей, вычисленных с применением эк
спертных систем. По критерию перспективной инвестиционной привле
кательности безусловным лидером на сегодняшний день является пище
вая промышленность, а также торговля пищевыми продуктами. Немного
отстает электроэнергетика, все более нуждаются в технологическом пере
оснащении железнодорожный транспорт и гражданская авиация, на долю
которых приходится ежегодно возрастающий объем пассажирских и гру
зовых перевозок. В этой же группе, кроме традиционных экспортноори
ентированных отраслей (нефтедобыча и нефтепереработка, газовая про
мышленность), есть и наиболее социально значимые отрасли (легкая, ме
бельная промышленность и т. п.).
Кроме того, анализ факторов, обуславливающих конкурентоспособность
и перспективность развития отраслей с позиции оперативной и стратеги
ческой инвестиционной целесообразности, показал, что в плане оператив
ного инвестирования в наиболее ликвидные отрасли самую быструю отда
чу смогут дать вложения в развитие производственной и торговой инфра
структуры и собственной транспортной базы предприятия, а в плане стра
тегической привлекательности инвестиций лидером стал фактор вывода
российской продукции на мировые рынки (международные маркетинго
вые программы).
120
7. Возможность реализации инвестиционного проекта экономически обус
ловлена его эффективностью с точки зрения источников собственного капи
тала, которая заключается в превышении текущих доходов проекта над теку
щей стоимостью вложенного капитала. Эффективность инвестиционного про
екта обусловлена соотношением его внутренней доходности и внешней, тре
буемой доходности, которая является ставкой дисконтирования денежных
потоков по проекту. При этом внутренняя доходность определяется только
параметрами самого проекта, а требуемая доходность зависит от ряда вне
шних факторов, таких, как риск и избранная политика финансирования ин
вестиций. Влияние решений по финансирования на эффективность проекта
с точки зрения собственников зависит от состояния финансовых рынков в
условиях, которых будет реализовываться проект, что обусловливает влия
ние финансового риска на цену собственного капитала. С позиций подхода
ММ (в условиях совершенного рынка) требования инвесторов к доходности
собственного капитала увеличиваются с ростом доли заемного финансирова
ния в структуре капитала, поэтому положительное влияние финансового
рычага нивелируется возрастанием требуемой доходности. С позиций тра
диционалистского подхода инвесторы равнодушны к финансовому риску,
вызванному умеренными займами и лишь тогда, когда займы становятся
чрезмерными, возрастание финансового риска сказывается на цене капитала
инвесторов. Современное состояние финансового рынка в нашей стране до
вольно далеко от совершенства, поэтому, по нашему мнению, при анализе
взаимосвязи финансовых факторов и цены капитала с достаточной степенью
обоснованности можно использовать традиционалистский подход.
Возможность привлечения кредитных ресурсов позволяет расширить
инвестиционную программу предприятия за счет включения в нее боль
шего количества эффективных инвестиционных проектов. Кроме того,
существование положительного эффекта финансового рычага позволяет
дополнять инвестиционную программу проектами, реализация которых
была бы неэффективна при их финансировании только за счет собствен
ных средств. Условия положительного и отрицательного финансового ры
чага определяются соотношением между внутренней доходностью проек
r
та и ставкой процента по заемным средствам: D < 1 — область положи
rA
rD
тельного эффекта финансового рычага;
> 1 — область отрицательного
rA
эффекта финансового рычага.
8. Целесообразность участия банка в инвестиционном проекте опреде
ляется положительной величиной NPVB потока, в котором оттоками явля
ются предоставленные банком кредиты, а притоками возврат кредитных
ресурсов вместе с процентами. Необходимым условием эффективности
участия банка в проекте является rD ≥ ζD; ζD определяется как максималь
ная доходность альтернативных для банка финансовых инструментов с со
поставимым уровнем риска. По сути, ζD должна совпадать с устанавлива
емой банком процентной ставкой по кредиту rD, так как ζD и является це
ной кредитных ресурсов с точки зрения банка. На практике особенно в
условиях несовершенства финансовых рынков допустима арбитражная си
121
туация, когда банки имеют возможность устанавливать надбавки к цене
кредита ζD. Таким образом, представленное выше неравенство является
основой для формирования условий кредита в части ценообразования, ко
торое является одним из управляющих элементов системы банковского
кредитования инвестиционных проектов: устанавливаемые процентные
ставки по кредитам должны быть не ниже максимальной доходности аль
тернативных вложений с сопоставимым уровнем риска.
9. На основании принципов эффективного финансирования инвести
ционных проектов в работе сформирована система экономических усло
вий реализации и участии банка в финансировании ИП. Эти условия были
рассмотрены с позиций двух подходов: ММ и традиционалистского. При
кредитовании инвестиционных проектов основным источником выплат по
предоставляемым кредитам являются доходы, которые поступят от проек
та, поэтому кредитование производится только тогда, когда прогнозируе
мых доходов достаточно для погашения кредита с учетом начисленных
процентов. Таким образом, если для источников собственного капитала
(предприятия) доходами, которые может принести проект, определяется
эффективность инвестиций, то для источников кредитных ресурсов дохо
ды ИП определяют возможность погашения кредита с учетом начислен
ных процентов по установленной процентной ставке. Участие банка в фи
нансировании инвестиционного проекта с точки зрения предприятия эко
номически обусловлено соотношением кредитной процентной ставки и
требуемой доходности источников собственных средств. Участие банка
ограничено областью действия положительного финансового рычага при
условии, что проект будет являться эффективным с точки зрения пред
приятия. В этих случаях доходы проекта будут обеспечивать погашение
кредита с учетом начисленных процентов. В области действия отрица
тельного финансового рычага при достаточном объеме собственных средств,
предприятие само откажется от участия банка. При недостаточности
собственных средств предприятию потребуется привлечение кредита, од
нако квота собственников (в рамках традиционалистского подхода) огра
ничивает объемы кредитования величиной QuotaE, а требование эффек
ζ −r
тивности проекта — величиной E A . На совершенных рынках капита
ζ E − rD
ла область участия банков ограничена эффективными ИП при 100%ном
собственном финансировании. В этом случае в области действия отрица
тельного финансового рычага участие банка требуется тогда, когда соб
ственных средств недостаточно для финансирования всего проекта.
В этом случае объемы возможного кредитования сокращаются по сравне
⎛
нию с условиями традиционалистского подхода ⎜ d <
⎝
ζ E − rA
ζ E − 2rD + rA
⎞
⎟, так
⎠
как на совершенных рынках капитала отрицательное влияние заемных
средств имеет двойную силу. Сокращения объемов кредитования зависит
от величины внутренней доходности проекта rA.
10. Если условия участия банков в финансировании инвестиционных
проектов рассматривать только с позиции традиционалистского подхода,
122
то инвестиционными проектами, способными обеспечить запланирован
ный банком уровень доходности кредитных операций, будут являться.
При ζ E > rD
Эффективные проекты при 100%ном финансировании за счет соб
ственных средств. В этом случае прибыль, заработанная с использовани
ем заемных средств, будет выше выплат по кредиту, определяемых кре
дитной процентной ставкой, и получение установленного банком процент
ного дохода будет полностью обеспечено прибылью проекта.
Неэффективные проекты при 100%ном финансировании за счет соб
ζ E − rA
,
ζ E − rD
0 < d < 1. И в этом случае получение установленного банком процентного
дохода будет полностью обеспечено прибылью проекта.
При ζ E < rD
Эффективные проекты при 100%ном финансировании за счет соб
ственных средств. Для сохранения эффективности проекта и обеспече
ния получения запланированного банком процентного дохода, доля при
ственных средств, но переходящие в разряд эффективных при d >
ζ E − rA
. При данных
ζ E − rD
условиях финансирования в области действия отрицательного финансово
го рычага, погашение процентов по кредиту будет происходить частично
за счет прибыли заработанной с использованием собственного капитала.
По нашему мнению, банкам следует особенно тщательно подходить к оценке
инвестиционной кредитоспособности предприятия при финансировании
подобных проектов, так как ставку дисконтирования собственного капита
ла ниже процентной ставки по кредиту могут иметь только очень низко
рисковые проекты. В этой ситуации велика вероятность недооценки уров
ня риска проекта источниками собственного капитала при анализе эффек
влекаемых заемных средств не должна превышать
тивности проекта. При d >
ζ E − rA
проект становится неэффективным
ζ E − rD
rA
дефицит в обслужи
rD
вании долга может быть погашен только за счет основной суммы собствен
ного капитала или сторонних источников.
11. Проблема управления рисками в процессе инвестиционного кредито
вания имеет существенное значение, так как предоставление инвестицион
ного кредита сопряжено с большими рисками, чем кредитование под попол
нение оборотных средств. Кроме того, риски инвестиционного кредитования
имеют повышающую тенденцию с увеличением срока кредитования.
В рамках стратегического аспекта данной проблемы в настоящей рабо
те рассмотрены методические основы стратегии управления рисками в
системе банковского кредитования инвестиционных проектов, к которым
относятся модели управления рисками интегрированные в общую систе
му корпоративного управления банком. Основные источники рисков и но
вые средства рискменеджмента требуют нового подхода к оценке и управ
с точки зрения собственников, и когда d превысит
123
лению рисками. В работе рассмотрена общебанковская система рискме
неджмента, которая, по нашему мнению, наиболее эффективна для реше
ния данной проблемы; ОСРМ представляет собой четкий структурирован
ный подход, объединяющий стратегию, процессы, персонал, технологии,
опыт и знания, который направлен на оценку и управление неопределен
ностями, возникающими в процессе работы каждого конкретного банка,
обеспечивает увеличение стоимости банковского капитала через создание
конкурентных преимуществ, оптимизацию затрат по управлению риска
ми, повышение эффективности бизнеса. В монографии приведены основ
ные этап внедрения ОСРМ в коммерческом банке. Создание ОСРМ пред
ставляет собой продолжительный процесс и требует перестройки корпора
тивной культуры. Для этого необходимы индивидуальные подходы и эф
фективный процесс управления преобразованиями, направляемый руко
водством банка и, безусловно, поддерживаемый акционерами.
12. Одним из важнейших этапов разработки стратегии рискменедж
мента является установление лимитов рисков в соответствии с принятым
отношением банка к данному риску. В работе выделены два направления
установления лимитов риска: включение специальных условий в кредит
ные договора; использование различных форм кредитования ИП. Специ
альные условия, вносимые банками в кредитные договора, могут ограни
чивать действия предприятия не только по использованию кредитных ре
сурсов, но и по управлению предприятием в целом. Такие ограничения
могут накладываться на производственную деятельность, инвестицион
ную деятельность, дивидендную политику и политику последующего при
влечения финансирования. Использование различных форм кредитова
ния ИП позволяет распределить риски между участниками проекта в со
ответствии с их отношением к конкретным видам риска и возможностью
их устранения. Одним из методов в данном случае является проектное
кредитование. На практике в зависимости от установленных банком гра
ниц принимаемых рисков может применяться три основных вида проект
ного кредитования: кредитование с правом полного регресса, при котором
кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех
обязательств заемщика; кредитование с правом частичного регресса, при
котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика от
ветственности за погашение кредита; кредитование без права регресса,
при котором кредиторы берут на себя большинство рисков.
То, что банк берет на себя часть рисков проекта, обусловливает повы
шенную стоимость проектного кредитования относительно обычного. Про
цент по проектному кредитованию складывается из рыночной процентной
ставки комиссии за обязательство предоставить ссуду, а также надбавки к
ставке процентамаржи. Маржа необходима банку за согласие взять на
себя часть проектных рисков, она должна компенсировать риск банка и
является источником банковской прибыли в случае успеха проекта.
13. Тактический аспект управления рисками в системе банковского
кредитования инвестиционных проектов подразумевает разработку мето
дических основ по минимизации рисков при формировании конкретной
программы кредитования. Основными видами риска, присущими процес
124
су кредитования являются кредитный и финансовый риски. Финансовый
риск в условиях долгосрочного кредитования существенным образом оп
ределяется инфляционными факторами. В настоящий момент в нашей
стране отсутствует объективная система, анализирующая инфляцию и
выдающая информацию о ней за любой период. Решением проблемы со
хранения ссужаемой стоимости при долгосрочном кредитовании заемщи
ка может стать механизм, включаемый в кредитную сделку, который адек
ватно реагирует на инфляцию и отражает ее количественно. Формирова
ние корзины товаров позволяет компенсировать случайные колебания сто
имостей этих товаров, делая тем самым изменения стоимости товаров для
всей группы практически адекватными темпам происходящей в стране
инфляции. Использование корзины товаров можно осуществлять путем
включения в кредитный договор пункт о восстановлении стоимости вы
данного заемщику рублевого кредита при его возврате банку путем умно
жения величины кредита на инфляционный коэффициент. Данный коэф
фициент является частным от деления стоимости кредитной корзины на
день возврата банку кредита на ее стоимость в день получения.
Для управления кредитным риском (обеспечения его приемлемого уров
ня) при выдаче инвестиционных кредитов очень важно четко отдалить
механизм оценки инвестиционной кредитоспособности предприятияза
емщика как в организационном, так и в методическом отношениях. Инве
стиционная кредитоспособность предприятия определена как возможность
погашения инвестиционного кредита в результате успешной реализации
ИП. В отличие от обычной инвестиционная кредитоспособность подразу
мевает как минимум три направления анализа: анализ инвестиционной
привлекательности предприятиязаемщика, анализ качества проекта и
плана его реализации, анализ имущественного обеспечения кредита. Од
ного только традиционно принятого в банковской практике имуществен
ного обеспечения кредита при долгосрочном кредитовании недостаточно,
так как его качество снижается во времени. Кроме того, необходимо учи
тывать, что при реализации инвестиционных проектов у заемщика не все
гда есть объективная возможность предоставить в материальном виде ка
чественное обеспечение. В этих условиях на передний план выходят так
называемые информационные виды обеспечения, что является особеннос
тью кредитования инвестиционных проектов. Данная группа обеспечения,
как правило, не может быть оценена конкретной денежной суммой, кото
рую кредитор может получить в случае невозврата ссуженной стоимости
или неполучения платы за кредит, но получение объективной информа
ции о состоянии этих видов обеспечения дает банковским специалистам
возможность достаточно надежно судить о вероятности успешной реали
зации инвестиционного проекта. При оценке инвестиционной кредитос
пособности ключевое значение приобретает качество бизнесплана реали
зации инвестиционного проекта. Однако нельзя умалять и значение теку
щего состояния предприятия. По нашему мнению, состояние самого пред
приятия можно назвать полноправным видом информационного обеспече
ния, так как оно является основой его инвестиционной привлекательнос
ти. В работе представлена методика определения инвестиционной креди
125
тоспособности, основанная на изложенных принципах управления риска
ми, которую можно применять в процессе отбора ИП для включения в
программу кредитования. Данную методику можно развивать, вводя но
вые коэффициенты и делая более гибкие оценочные шкалы.
14. Так как банковская программа кредитования инвестиционных про
ектов, как правило, включает в себя не один, а несколько ИП, возникает
задача рационального распределения ограниченных финансовых ресурсов
коммерческого банка между группой предлагаемых ИП. Экономикомате
матическое моделирование с использованием NPVB в качестве целевой фун
кции позволило оптимизировать процесс принятия решений в системе бан
ковского инвестиционного кредитования предприятий. Положительной
характеристикой, приведенной в работе модели оптимизации программы
кредитования инвестиционных проектов, является отражение процесса са
мофинансирования системы проектов, что особенно важно в условиях огра
ниченности финансовых ресурсов. Иными словами, модель позволяет учи
тывать ситуацию работы ФС без привлечения внешних ресурсов в течение
расчетного периода за исключением некоторого числа начальных шагов.
Таким образом, с использованием МОПКИП определяется не только опти
мальная траектория реализации инвестиционных проектов, но и оптималь
ный баланс денежных средств финансирующей системы.
Использование МОПКИП должно позволить наиболее рационально и
эффективно решать вопросы инвестиционной политики не только коммер
ческих банков, но и других инвесторов, имеющих возможность финанси
ровать некоторую совокупность инвестиционных проектов (например, хол
динговых производственных структур, центральных компаний финансо
вопромышленных групп, государственных органов федерального уровня,
субъектов федерации, а также местных органов власти).
15. Применение МОПКИП в процессе финансового планирования обеспе
чивает его преемственность, непрерывность, а также рационализацию дина
мики финансовых потоков банка. Преимуществом рассмотренной методики
финансового планирования является то, что она, вопервых, построена на прин
ципах учета состояния изменяющейся внешней среды, а, вовторых, позволя
ет, в процессе планирования, учитывать результаты выполнения планов, при
нятых на предыдущих этапах. В результате предлагаемая схема планирова
ния обеспечивает соответствие объемов и сроков возникновения финансовых
ресурсов осуществляемой программе проектного кредитования, в том числе
через реализацию принципа самофинансирования.
Таким образом, использование предлагаемых методических основ
в качестве управляющих элементов системы банковского кредитования
инвестиционных проектов обеспечивает принятие управленческих реше
ний в данной системе, ориентированных на достижение максимально воз
можного при данных условиях результата: максимума текущей стоимос
ти банковского капитала. Увеличение стоимости банковского капитала
отвечает интересам всех участников экономического процесса, так как
более прочная, надежная и эффективная банковская система обеспечива
ет бесперебойность выполнения одной из ее основных функций: аккумуля
цию сбережений (ресурсов) и трансформацию их в реальные инвестиции.
126
Библиографический список
11. Аккофф Р. С., Эмери Ф. И. О целеустремленных системах. М: Сов.
радио, 1974. 271 с.
12. Анализ эффекта финансового рычага или рентабельности собствен
ного капитала // Финансы и учет, аудит, 1996. № 7–8. С. 20–26.
13. Аристов Д. В., Гузов К. О. Ликвидность банков: скрытая угроза //
Деньги и кредит. 2001. № 7. С. 49–51.
14. Арсамаков А. А. О взаимодействии кредитных организаций с реаль
ным сектором // Деньги и кредит. 2001. № 11. С. 14–16.
15. Базовые принципы эффективного надзора за банковской деятельно
стью (консультативное письмо Базельского комитета по банковскому ре
гулированию. Базель. апр. 1997 // Бизнес и банки. 1997. № 21.
16. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять
капиталом? М.: Финансы и статистика, 1994.
17. Балабанов И. Т. Рискменеджемент. М.: Финансы и статистика, 1996.
18. Баликоев А. А. Развитие инвестиционной сферы как фактор рест
руктуризации и роста производства. Автореферат. М., 1993.
19. Баритова М. А. Инвестиционные споры: понятия, виды, способы
разрешения // Директор. 1998. № 6. С. 31–32.
10. Барон Л., Захарова Т. Диспропорции в развитии банковского и нефи
нансового секторов экономики России // Вопросы экономики. 2003. № 3.
11. Бахрамов Ю. И. и др. Методы снижения рисков в инвестиционных
контрактах // Инвестиции в России. 1997. № 5–6. С. 45–48.
12. Бахрамов Ю., Сахаров А. Методы оценки рисков при составлении
плана финансирования инвестиционного проекта // Инвестиции в Рос
сии. 1997. № 7–8. С. 41–44.
13. Бекларян Л. А., Сотский С. В. Инвестиционная деятельность с уче
том региональной инвестиционнофинансовой политики // Аудит и фи
нансовый анализ. 1998. № 2. С. 146–155.
14. Белоглазова Г. Н. Банковское дело. Финансы и статистика, 2002.
С. 400.
15. Бессонов В. и др. Ожидания инвестиционных рынков // Оборудова
ние. Рынок, предложения, цены. 1998. № 8. С. 26–29.
16. Богатова Е. В. Определение территориальной эффективности ин
вестиционных предпринимательских проектов. Автореферат. СПб., 1997.
17. Боди З., Мертон Р. К. Финансы. М.: Изд. дом «Вильямс», 2000.
18. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер.
с англ. М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 1997. 1120 с.
19. Бригхем Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент. СПб.: Экон. шк.,
1997.
20. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. М.:
Финансы и статистика, 1997. 800 с.
21. Владимирова А., Саприцкий Э., Руднев Ю. Модель оптимального
финансирования группы инвестиционных проектов // Инвестиции в Рос
сии. 1999. № 10. с. 35–42.
127
22. Гусаков Б. Профилактика финансовых потерь // Риск. 1998. № 1.
С. 30.
23. Гусева К. Н. Долгосрочное кредитование как метод интеграции
банковского и промышленного капиталов // Деньги и кредит. 2000. № 7.
С.16.
24. Гусева К. Н. Истоки становления и перспективы развития россий
ского рынка долгосрочных кредитов // Деньги и кредит. 1999. № 6. С. 29–36.
25. Доллан Э. Д., Линдсней Д. Е. Рынок: микроэкономическая модель.
М., 1992.
26. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Инвестиции как фактор динамики
рыночной трансформации // Politekonom. 1998. № 2. С. 25–33.
27. Ендовицкий Д. Анализ чувствительности — эффективная процеду
ра прединвестиционного контроля // Инвестиции в России, 1998. № 8. С. 35.
28. Ерофеев А. и др. Динамика иностранных инвестиций в 1994–1997 гг. //
Инвестиции в России. 1998. № 7. С. 9–12.
29. Зверев О. С. Инвестиции в условиях неопределенности: опционный
подход // Аудит и финансовый анализ. 1998. № 4. С. 61–65.
30. Иванов В. В. Старкова Е. Н. Роль коммерческих банков в инвести
ционном процессе // Банковское дело. 1999. № 11. С. 20–24.
31. Изряднова О., Лугачева Л. 10 лет прихода от капиталовложений к
инвестициям // Инвестиции в России. 1997. № 1–2. С. 13–19.
32. Инвестиционный климат в России // Вопросы экономики. 1999.
№ 12.
33. Инвестиционный рейтинг Российских регионов // Эксперт. 1997.
№ 47.
34. Ковалев В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. М.: Фи
нансы и статистика, 1997.
35. Козловская Э. А., Козловский В. А., Савруков Н. Т. Финансовое обеспе
чение предпринимательской деятельности. СПб.: Политехника, 1994. 112 с.
36. Конопляник А., Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазо
вой промышленности: мировой опыт и начало применения в России //
Нефть, газ и право. 2000. № 1.
37. Конопляник А. Российский Банк Развития — где взять деньги для
инвестиций? // Инвестиции в России. 1999. № 5. С. 3–5.
38. Королева Н. Зарубежный капитал в России // Инвестиции в Рос
сии. 1997. № 5–6. С. 11–17.
39. Косицина Г. А. Методология статистического исследования инвес
тиционной привлекательности регионов. Автореферат. Самара, 1998.
40. Костецкий Н. Ф. Активизация инвестиционностроительной дея
тельности в условиях экономики переходного периода. Автореферат. М.,
1998.
41. Котляренко В., Шабалин А. Исследование рисков инвестирования
в организацию оценки имущественных комплексов // Инвестиции в Рос
сии. 1997. № 3–4. С. 50–51.
42. Котц Д. М. Банковский контроль за крупными корпорациями в
США. М.: Прогресс, 1982.
128
43. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и
управление: пер. с англ. М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 1999.
44. Кротов В. Ю. Формирование и финансирование инвестиционно
строительного комплекса. СПб.: Издво ИРЭ РАН, МФИН, 2003. 234 с.
45. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические ос
новы теории финансов: пер. с нем. под общ. ред. В. В. Ковалева и З. А. Са
бова. СПб.: Питер, 2000. 400 с.
46. Крушвиц Л., Шефер Д., Шваке М. Финансирование и инвестиции:
Сборник задач и решений: пер. с нем. под общ. ред. З. А. Сабова и А. Л. Дмит
риева. СПб.: Питер, 2001. 320 с.
47. Кульман А. Экономические механизмы: пер. с фр. под общ. ред.
Н. И. Хрусталевой. М.: АО Прогресс, 1993.
48. Лисиненко И. Н. Поддержка коммерческими банками реального
сектора: зарубежный опыт // Банковские услуги. 2000. № 12. С. 15–20.
49. Макконелл К. Р., Брю С. Л. Экономикс: Принципы, проблемы и
политика: В 2 т.: пер. с англ., 1993.
50. Макмиллан Ч. Японская промышленная система. М., 1988.
51. Москвин В. А. Банки проектного кредитования — рычаг подъема
реального сектора // Банковское дело. 1999. № 11. С. 25–29.
52. Москвин В. А. Виды обеспечения при долгосрочном кредитовании
предприятий // Банковское дело. 2000. № 7. С. 19–21.
53. Москвин В. А. Кредитная корзина товаров. Сохранение ссужаемой
стоимости / Банковское дело. 1999. № 10. С. 18–21.
54. Москвин В. А. Обследование предприятия для выдачи инвестици
онного кредита // Банковское дело. 1999. № 4. С. 29–32.
55. Москвин В. А. Определение инвестиционной кредитоспособности
предприятиязаемщика // Банковское дело. 1999. № 7. С. 4–8.
56. Москвин В. А. Разработка бизнесплана реализации инвестицион
ного проекта // Банковское дело. 1999. № 3. С. 36–40.
57. Москвин В. А. Система рисков при инвестиционном кредитовании
предприятий // Банковское дело. 1998. № 2. С. 5–9.
58. Москвин В. А. Создание эффективного механизма инвестиционно
го кредитования предприятий // Банковское дело. 1998. № 4. С. 8–11.
59. Москвин В. А. Факторы инвестиционной привлекательности пред
приятия // Банковское дело. 2000. № 12. С. 29–33.
60. Наумов В. Инвестиции в России // Риск. 1998. № 4. С. 4–9.
61. Немцова О. И. Формирование и управление развитием инвестици
онной политики региона. Автореферат. Орел, 1998.
62. Образцов В., Калмантаев Б. Заложите лицензию — получите кре
дит // Росс. газета. 28 авг. 1999 г. С. 2.
63. Петров В. Промышленная политика // Риск. 1998. № 5–6.
С. 4–9.
64. Плавник П. Г. Инвестиционная политика в промышленности. Авто
реферат. М., 1998.
65. Провкин И. Ю. Инвестиции в реальный сектор экономики: роль
банков // Деньги и кредит. 2001. № 3. С. 44–46.
129
66. Резниченко В. Опыт проектного анализа и финансирования // Про
ект. 1995. № 2–3. С. 24–28.
67. Рекитар Я. Актуальные проблемы инвестиционного процесса в
России // Проект. 1995. № 2–3. С. 24–28.
68. Рекитар Я. и др. Государственное регулирование инвестиционной
деятельности // Инвестиции в России. 1998. № 7. С. 5–8.
69. Рожков К., Смирнов А. Кто, как и почему растрачивает инвестиции? //
Инвестиции в России. 1997. № 7–8. С. 3–8.
70. Ройзман И., Гришин И. Сложившаяся и перспективная инвестици
онная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промыш
ленности // Инвестиции в России. 1998. № 1. С. 37–39.
71. Романовский М. В. Финансы. М.: Перспектива, 2000. С. 518.
72. Савинская Н. А. Банковская безопасность / ГИЭУ. СПб., 2004. С. 302.
73. Садвакасов К., Сагдиев А. Долгосрочные инвестиции банков. Ана
лиз. Структура. Практика. М.: Ось89, 2003. 112 с.
74. Серебряков С. В. Инвестиции в промышленное оборудование — ос
нова возрождения конкурентоспособного производства в России // Бан
ковское дело. 2001. № 9. С. 40–42.
75. Серебряков С. В. Отраслевой гамбит // Банковское дело. 2001. № 2.
С. 2–9.
76. Сибикин Ю. Бизнесплан — основа инвестиционной активности пред
приятия // Инвестиции в России. 1998. № 6. С. 36.
77. Синяева И., Якоби А. Коммерция и риск // Риск. 1998. № 1. С. 25–29.
78. Смирнов А. Л. Организация финансирования инвестиционных проек
тов. Сер. Международный банковский бизнес. М.: АО «Консалтбанкир», 1993.
79. Соловьев В. Ф. Иностранные инвестиции и национальная безопас
ность // Бизнес и политика. 1998. № 2. С. 21–26.
80. Соловьев Ю. П., Типенко Н. Г. Об оценке привлекательности отрас
лей промышленности для банковского инвестирования // Банковское дело.
2000. № 4. С. 20–23.
81. Сыпченко С. Классификация инвестиций в западной и отечествен
ной экономической науке // Инвестиции в России. 1998. № 8. С. 22–23.
82. Уринсон Я. Инвестиционная опора экономического роста // Инвес
тиции в России. 1997. № 11–12. С. 6–9.
83. Фаризов О. Современные формы привлечения иностранных инвес
тиций в России // Инвестиции в России. 1998. № 8. С. 19–21.
84. Хренов В. Раздел продукции в России: риски и ожидания. М.: Не
фтяное хозяйство, 1996.
85. Цветков М. На мировом рынке инвестиционных капиталов // Ин
вестиции в России. 1998. № 11–12. С. 26–30.
86. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров?
Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ЗАО «Олимп
Бизнес», 1999. 288.
87. Шенаев В. Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование. Зарубежный
опыт и возможности его использования в России. М.: Издво АО «Консалт
банкир», 1996. 120 с.
130
188. Шеремет А. Д. Финансы предприятий. М.: ИНФРАМ, 1997.
189. Шувалов С., Аборин С. Оценка социальной эффективности инвес
тиционных программ // Экономист. 1998. № 11. С. 72–76.
190. Экономический рост: история и современность / под ред. проф.
Н. П. Кузнецова. СПб.: Изд. дом «Сентябрь», 2001. 144 с.
191. Baum W. The Project Cycle. EDI № 540/006, 1982.
192. Benoit Philippe. Project Finance at the World Bank. An Overview of
Policies and Instruments. — World Bank Technical Paper Number 312, The
World Bank, Washington, D. C., 1996. 110 p.
193. Chance Clifford. Project Finance. Clifford Chance Publishers, 1991.
194. Fisher I. Appreciation and Interest, 1896.
195. Fisher I. The Theory of Interest: As determined by the impatience to
spend income and opportunity to invest it, 1930.
196. Higgins R. Analysis for financial management / Illinois, IRWIN,
1989.
197. Hossein Razavi. Financing Energy Projects in Emerging Economies.
PennWell Publishing Company, Tulsa, Oklahoma, 1996. 288 p.
198. Miller M., Modigliani. Dividend Policy, Growth and the Valuation of
Shares // Jornal of Business. № 34. 1963. Р. 467–494.
199. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions
When Firms Have Information that Investors Do Not Have / JFE, 1984.
Vol. 13. P. 187–222.
100. Nevitt Peter K. Project Financing. Fifth edition. Published by Euro
money: London, 1989. 405 p.
101. Smith C. Alternative Methods for Raising Capital. JFE, 1992. P. 3–21.
102. Smith C., Warner J. On Financial Contracting: An Analysis of bond
Covenants / JFE, 1979. Vol. 7. Р. 117–161.
103. Solow R., Temin P. The Input of Growth/ The Economics of the
Industrial Revolusion/Ed. By J. Mokyr. londor, 1985.
104. Vinter Graham D. Project Finance. A Legal Guide. London, Sweet &
Maxwell. 1995.151 p.
105. Williams J. B. Theory of Investment Value / Harvard university
Press, Cambridge, Mass., 1938.
106. Wood Philip R. Project Finance, Subordinated Debt and State Loans.
London, Sweet & Maxwell (Law and Practice of International Finance), 1995.
308 p.
131
Научное издание
Воронцов Борис Валерьевич
Колесников Александр Михайлович
БАНКОВСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ
Редактор А. В. Семенчук
Верстальщик Т. М. Каргапольцева
Сдано в набор 23.01.07. Подписано к печати 01.03.07.
Формат 60х84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. печ. л. 8,12.
Уч. изд. л. 8,72. Тираж 500 экз. Заказ №
Редакционноиздательский центр ГУАП
190000, СанктПетербург, Б. Морская ул., 67
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
11
Размер файла
542 Кб
Теги
kolecnikov
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа