close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Kolesnikov formir. invest. strategii predpriyat. monograf

код для вставкиСкачать
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
САНКТПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
А. М. Колесников, Т. Б. Пришибилович
ФОРМИРОВАНИЕ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Монография
СанктПетербург
2007
УДК 330.3
ББК 65.0122
К60
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор СанктПетербургского
государственного политехнического университета Д. С. Демиденко;
доктор экономических наук, профессор СанктПетербургского
университета информационных технологий, механики и оптики О. В. Васюхин
Утверждено редакционноиздательским советом университета
в качестве научного издания
К60
Колесников А. М., Пришибилович Т. Б.
Формирование инвестиционной стратегии предприятия: мо
нография / А. М. Колесников, Т. Б. Пришибилович; ГУАП. –
СПб., 2007. – 112 с.: ил. ISBN 9785808802537
В монографии сформирована система макроэкономических принципов,
на основе которых может быть разработан механизм поддержания инве
стиционной активности в России. Выявлены особенности влияния различ
ных факторов, в частности факторов роста, на формирование экономичес
ких результатов деятельности предприятий с учетом взаимосвязи данных
факторов между собой. Сформированы методические принципы планового
обоснования стратегии развития предприятия, позволяющие учитывать
специфику разработки планов разного уровня. Определены особенности
финансовой стратегии предприятия, осуществляющего крупномасштабные
инвестиции в развитие. Предложен метод обоснования плана развития пред
приятия, основанный на принципах эффективного инвестирования, обеспе
чивающий увеличение текущей стоимости капитала предприятия.
Издание рекомендовано студентам и преподавателям экономических
вузов, а также специалистам, работающим в сфере экономики.
УДК 330.3
ББК 65.0122
Научное издание
Колесников Александр Михайлович
Пришибилович Татьяна Борисовна
ФОРМИРОВАНИЕ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Монография
Редактор Г. Д. Бакастова
Верстальщик С. В. Барашкова
Сдано в набор 03.05.07. Подписано в печать 24.05.07. Формат 60 × 84 1/16.
Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. печ. л. 6,62. Уч.изд. л. 7,25.
Тираж 300 экз. Заказ №
Редакционноиздательский центр ГУАП
190000, СанктПетербург, Б. Морская ул., 67
ISBN 9785808802537
2
© ГУАП, 2007
© А. М. Колесников,
Т. Б. Пришибилович, 2007
СОДЕРЖАНИЕ
Введение ..........................................................................
4
Глава 1. Обеспечение эффективности инвестирования в развитие
предприятий ....................................................................
7
§ 1.1. Современное состояние и перспективы развития инве
стиционного процесса в России .......................................
7
§ 1.2. Принципы обеспечения эффективности инвестицион
ных вложений .............................................................. 18
§ 1.3. Условия инвестиционной деятельности и развитие пред
приятия ...................................................................... 24
Глава 2. Методические основы повышения эффективности ин
вестиционной деятельности промышленных предприятий ...... 36
§ 2.1. Принципы повышения инвестиционной привлекатель
ности предприятия ........................................................ 36
§ 2.2. Выбор стратегии развития предприятия .................. 42
§ 2.3. Финансовое обеспечение инвестиционной деятельно
сти предприятия ........................................................... 48
Глава 3. Формирование инвестиционной стратегии развития
предприятия .................................................................... 70
§ 3.1. Анализ исходной информации для формирования стра
тегии развития предприятия .......................................... 70
§ 3.2. Разработка концепции и обоснование долгосрочного
плана развития предприятия .......................................... 82
§ 3.3. Формирование краткосрочного плана развития инве
стиций предприятия ...................................................... 87
Приложение ..................................................................... 91
Заключение ..................................................................... 98
Библиографический список ................................................ 108
3
ВВЕДЕНИЕ
Одним из приоритетных направлений экономической политики
России является оживление инвестиционной деятельности и обеспе
чение роста промышленного сектора. Инвестиционная политика го
сударства и создаваемые ею предпосылки для формирования инвес
тиционной деятельности являются важным элементом, стимулиру
ющим рост капиталовложений.
В рамках данной проблемы разрабатывается большое количество
государственных программ, ведутся крупномасштабные исследова
ния, предлагаются различные подходы для восстановления и каче
ственной перестройки промышленного производства за счет форми
рования эффективного инвестиционного механизма.
Однако, как правило, увлечение макроэкономическими пробле
мами отвлекает внимание специалистов от более частной, но, по на
шему мнению, не менее важной проблемы: формирования условий
эффективной инвестиционной деятельности на уровне отдельного
предприятия.
Исследование факторов инвестиционной привлекательности пред
приятия как основного объекта вложения капитала является весь
ма актуальной задачей. Из всей группы факторов: экономических,
социальных, политических, психологических и пр., при принятии
решения об инвестировании владельцы капитала в первую очередь
руководствуются экономическими соображениями, так как основ
ной целью рационального инвестора является максимизация соб
ственной выгоды. Если поставщики капитала не получают справед
ливой отдачи, которая вознаградит их за взятый на себя риск (а рис
ки в России очень высоки), они вывозят капитал за пределы страны
и/или снижают объемы инвестирования в пользу сбережения и по
требления.
Фактор экономического роста предприятия играет все более важ
ную роль в связи с тем, что при прочих неизменных условиях (поли
тическая, макро и микроэкономическая ситуация, рыночная конъ
юнктура) перспективы темпов экономического роста предприятий,
его положение на рынке продукции и услуг все в большей степени
начинают влиять на рыночную оценку его капитала, следовательно,
и на перспективы повышения рыночной стоимости предприятия.
Предприятия, реализующие стратегию долгосрочного роста, стано
вятся наиболее перспективными объектами инвестирования.
Проблема эффективности инвестиционной деятельности достаточ
но подробно исследована отечественными и зарубежными учеными
4
экономистами. Вместе с тем в этой области существуют еще недоста
точно разработанные вопросы. В частности, в исследовании и углуб
лении научноприкладных разработок нуждаются вопросы эффек
тивного инвестирования в долгосрочное развитие предприятия. Дело
в том, что, как правило, инвестиционная деятельность предприятия
рассматривается с точки зрения управления отдельными инвестици
онными проектами. В то же время рост (развитие) предприятия мо
жет рассматриваться и как глобальный инвестиционный проект, для
оценки которого могут и должны применяться все известные приемы
и методы инвестиционного анализа.
Все экономические вопросы управления развитием предприятия,
так или иначе, преломляются в общетеоретических вопросах эконо
мики и финансов, однако имеют определенную специфику, без иссле
дования которой решение проблем эффективного развития предпри
ятий трудно довести до экономически приемлемого результата. Зна
чимость данной проблемы для совершенствования инвестиционного
механизма на отдельном предприятии и недостаточная проработан
ность ее в экономической литературе и определяет актуальность на
стоящего исследования.
В монографии впервые проведено комплексное исследование тео
ретических и методических вопросов эффективного развития пред
приятия как объекта его инвестиционной деятельности. К основным
результатам, определяющим научную новизну исследования, отно
сятся:
– формирование системы макроэкономических принципов, на ос
нове которых должен быть разработан механизм поддержания инве
стиционной активности в России;
– выявление особенностей влияния различных факторов, в част
ности факторов роста, на формирование экономического результата
деятельности предприятия с учетом взаимосвязи данных факторов
между собой;
– формулирование методических принципов планового обоснова
ния стратегии развития предприятия, позволяющих учитывать спе
цифику разработки планов разного уровня;
– определение особенностей финансовой стратегии предприятия,
осуществляющего крупномасштабные инвестиции в развитии;
– разработка метода обоснования плана развития предприятия,
основанного на принципах эффективного инвестирования, обеспе
чивающего увеличение текущей стоимости капитала предприятия.
Теоретические положения исследования разработаны на основе
общенаучных методов исследования, таких как анализ и синтез, си
5
стемный подход, моделирование, абстрагирование. Исследование от
дельных аспектов проблемы осуществлялось с использованием спе
циальных методов инвестиционного анализа и планирования, прин
ципов теории эффективности.
Практическая значимость настоящего исследования заключает
ся в том, что его результаты могут служить теоретической и мето
дической базой в практике управления развитием предприятия для
повышения его эффективности, а также в учебном процессе, и опре
деляется достоверностью использованной в процессе исследования
информации, документами, подтверждающими реализацию резуль
татов, апробацией на научных конференциях и семинарах.
Монография состоит из введения, трех глав,приложения, заклю
чения и библиографического списка.
В первой главе «Обеспечение эффективности инвестирования
в развитие предприятий» рассмотрено современное состояние и перс
пективы развития инвестиционного процесса в России, определены
приоритетные направления вложения капитала; определены макро
экономические условия инвестиционной деятельности, представлен
механизм поддержания инвестиционной активности в России; уточ
нены применительно к отечественной практике методы обеспечения
эффективности капиталовложений.
Во второй главе «Методические основы повышения эффективности
инвестиционной деятельности промышленных предприятий» сформули
рованы корпоративные критерии оценки экономической эффективности
стратегии развития предприятия; проанализировано влияние различных
факторов роста, на формирование экономического результата предприя
тия, а также определены методы учета этих факторов при формировании
стратегии предприятия; определены методические основы разработки
системы планов развития предприятия; представлена методика обосно
вания стратегии развития предприятия с позиций инвестиционного
анализа; выявлены особенности финансового обеспечения инвестици
онной деятельности предприятия при реализации стратегии развития.
В третьей главе «Формирование инвестиционной стратегии пред
приятия» осуществлено практическое применение предлагаемых ме
тодов построения системы планов развития на крупном предприя
тии промышленности: проведен анализ всех аспектов деятельности
предприятия, предложены и включены в план развития мероприя
тия по оздоровлению текущего финансовоэкономического положе
ния, сформулированы подробные краткосрочные и долгосрочные ин
вестиционные и финансовые планы, в совокупности обеспечивающие
максимизацию экономического результата предприятия.
6
ГЛАВА 1
ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В РАЗВИТИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ
§ 1.1. Современное состояние и перспективы развития
инвестиционного процесса в России
В результате рыночных реформ в России произошло значительное
сокращение объемов валовых инвестиций и практически полная лик
видация инвестиций в развитие. Проблема технического переосна
щения промышленного производства стоит весьма остро более чем
для 80 % российских предприятий, способных восстановить эффек
тивное производство. Как показали исследования, инвестирование
средств в закупку современного оборудования, станков, новых тех
нологий, обеспечивающих производственную деятельность, – это са
мый значительный фактор жизнеспособности и конкурентоспособ
ности российских промышленных предприятий. Большинство рос
сийских предприятий, составляющих основу промышленной инф
раструктуры, оснащено старым оборудованием, которое продолжает
неизбежно изнашиваться и морально и физически. Самая тяжелая
ситуация с оборудованием сложилась в нефтеперерабатывающей,
химической и нефтехимической промышленностях – износ составил
более 80 %, а самая высокая скорость старения оборудования в усло
виях России оказалась в газодобывающей и легкой промышленнос
тях [63].
Полная отдача от инвестиционных вложений на крупных про
мышленных предприятиях происходит приблизительно через
20–25 лет, следовательно, начав полномасштабное инвестирование
сегодня, можно ожидать существенного роста российской экономи
ки не ранее, чем через 3–5 лет. Минимальная годовая потребность
реального сектора в инвестициях для обеспечения хотя бы тех тем
пов роста производства, которые предусмотрены правительственной
программой, в несколько раз превышает нынешний уровень. Удвое
ние производства в течение пяти лет потребует увеличения капита
ловложений самое малое в 4–6 раз, а в течение 10 лет – в 3–4 раза. По
некоторым оценкам, сегодня требуется ежегодно около 20 млрд долл.
США только для возмещения выбывающей активной части основ
ных фондов, а с учетом накопленного в экономике физического изно
са этой части основных фондов сумма в общей сложности возрастет
до 350 млрд долл. США. По некоторым оценкам, вывод России
в разряд промышленно развитых стран с приемлемым уровнем бла
7
госостояния населения в ближайшие 7–10 лет в среднем обойдется
в более чем 1 трлн долл. США [54]. Таким образом, оживление инве
стиционной деятельности – это единственный путь окончательного
преодоления кризисных процессов и создания условий для устойчи
вого экономического роста.
Следует отметить, что возникают значительные трудности в про
цессе поисков источников финансирования капитальных вложений.
Так, неустойчивое финансовое положение большинства предприя
тий не позволяет надеяться на существенное оживление инвестиций
только за счет внутренних источников. Бюджетное финансирование
подразумевает, что государство часть установленных законодатель
ством поступлений от субъектов предпринимательской деятельнос
ти направляет на инвестиции. Государство может также прибегнуть
к внешним заимствованиям у других стран и у международных фи
нансовых организаций. Однако такой вид финансирования ведет
к увеличению внешнего долга страны. Кроме того, финансовый рей
тинг России как долгосрочного заемщика довольно низок, государ
ственные (суверенные) гарантии в их нынешнем виде не являются
ликвидным обеспечением займов [39]. Таким образом, состояние го
сударственных финансов вряд ли позволит в ближайшие годы рас
считывать на финансирование инвестиций за счет средств бюджета.
Корпоративное финансирование осуществляется через механиз
мы и инструменты фондового рынка. На Западе практически все
инвесторы вкладывают денежные средства в финансовые активы раз
личных видов, из которых институциональные инвесторы, т. е. фи
нансовые посредники, формируют инвестиционные портфели, слу
жащие источниками реальных инвестиций – прямых капиталовло
жений в реальный сектор экономики. Поэтому понятие инвестиции
в западных методиках, учебниках, исследованиях и хозяйственной
практике – это, в первую очередь, финансовые инвестиции. Высокая
степень развития финансовых инвестиций способствует росту реаль
ных инвестиций, причем эти две формы являются не конкурирую
щими, а взаимодополняющими [60]. Масштабность финансовых ин
вестиций в развитой рыночной экономике Запада опирается на сеть
институциональных инвесторов, финансовых посредников, разви
тую систему финансовых рынков, тщательно разработанное законо
дательство и складывавшееся многими десятилетиями отношение
доверия широких слоев частных инвесторов ко всем названным ин
ститутам.
В России финансовые рынки все еще находятся на стадии форми
рования, доверие частных инвесторов к финансовым учреждениям
8
и даже эмитентам из реального сектора достаточно низкое. Неразви
тость финансового рынка в России во многом обусловлена тем, что он
с самого начала формировался в отрыве от реального сектора. Ва
лютные и фондовые ценности функционировали в своем замкнутом
кругу, не контактируя с производством и не финансируя его. Фондо
вый рынок в России обслуживает главным образом финансовых спе
кулянтов. Его объем крайне мал, что предопределяет его высокую
уязвимость по отношению к атакам спекулятивного капитала. Сла
бостью нашего фондового рынка является его спекулятивный харак
тер, отражаемый соответственно низким рейтингом российских цен
ных бумаг. В этом сочетании незначительного объема и спекулятив
ного характера российского фондового рынка и заключается своеоб
разный порочный круг, замыкающий инвестиционную деятельность
российских банков в обслуживании краткосрочных спекулятивных
инвестиций [10].
В современных российских условиях основными источниками
финансирования, компенсирующими недостаток внутренних средств
предприятия, могут стать кредитные ресурсы. Увеличение объемов
кредитных ресурсов, направляемых на финансирование инвестици
онного процесса в России, является крайне необходимым. Коммер
ческие банки должны сыграть важную роль в повышении инвести
ционной активности и обеспечении экономического роста [3, 21, 22,
29, 60]. Следует отметить, что общая неустойчивость экономичес
кой ситуации в полной мере проявляется и в банковском секторе
и выражается в недостаточном участии банков в инвестиционном про
цессе. В настоящее время спецификой российской банковской систе
мы является ее дисфункциональность [7]. Большинство российских
коммерческих банков не выполняют главную функцию трансформа
ции сбережений в производственные инвестиции. Совокупный капи
тал частных российских банков сравним с капиталом одного крупно
го зарубежного коммерческого банка [51]. При этом российские час
тные банки работают в своеобразном институциональном вакууме,
в отсутствие не только институтов и инфраструктуры, обслуживаю
щих инвестиционный процесс в развитых странах, но и сколькони
будь серьезных кредитных ресурсов – во всей финансовой системе они
могут полагаться только на механизм рефинансирования Централь
ного банка. В этой ситуации довольно трудно рассчитывать на то,
что частный сектор российской банковской системы сможет обеспе
чить необходимый уровень инвестиционной активности.
Другими крупными источниками финансирования для россий
ских предприятий могут стать западные институциональные инве
9
сторы, владеющие значительным объемом финансовых активов [32,
41, 78]. Однако их участие также затруднено в силу ряда причин.
Технология инвестиционного проектирования явилась совершенно
новым элементом экономического анализа на необъятных россий
ских просторах. К тому времени, когда западный капитал пересек
границу стран СНГ, на подавляющем большинстве предприятий не
умели оценивать эффективность инвестиций так, как это требова
лось согласно канонам инвестиционного проектирования. Данная
проблема остается во многом не решенной и по сей день.
Одна из особенностей процесса инвестиционного проектирования
в России состоит в непонимании экономической сущности цены ка
питала как доходности альтернативного вложения тех денег, кото
рые используются в качестве источника финансирования рассматри
ваемого инвестиционного проекта. Другая особенность заключается
в непонимании экономического смысла показателей эффективности
инвестиций. Кроме того, можно отметить полярность отношения
к инвестиционному проекту кредитного и прямого инвестора. так как
кредитный инвестор заинтересован только в том, чтобы вернуть свои
деньги и получить проценты. В том же время собственник (прямой
инвестор) стремится максимально заработать на проекте. В между
народной практике эти два направления объединяются в рамках по
казателя чистой приведенной стоимости: при прогнозировании де
нежных потоков не учитываются процентные платежи кредиту
и погашение основной части долга, а дисконтирование производится
по средневзвешенной стоимости капитала (WACC), то есть с учетом
и заемного, и собственного источников финансирования. Если чис
тая приведенная стоимость проекта положительна, то автоматичес
ки удовлетворяются интересы и кредитора и собственника [1]. В ус
ловиях стран с переходной экономикой собственник имеет повышен
ный интерес к собственным деньгам и их использованию, а кредитор
очень боится невозврата долга. В этих условиях появляется необхо
димость параллельно делать две оценки:
– оценку экономики проекта в целом;
– оценку экономической эффективности собственного капитала
при условии, что все обязательства перед заемщиком выполнены.
Достаточно высокие риски невозврата кредитов остаются изза
неплатежеспособности многих предприятий. Степень риска долго
срочных капитальных вложений остается несовместимой с потенци
ально возможной нормой прибыли от этих вложений. Высокие рис
ки невозможно устранить без улучшения финансового состояния
предприятий. Положение усугубляется также тем, что имеет место
10
так называемая «неготовность большинства предприятий к приему
инвестиций». Механизм привлечения инвестиций на принятых во
всем мире условиях, когда инвестор требует эффективного освоения
средств, финансовой «прозрачности» предприятия, передачи прав по
распоряжению имуществом в рамках адекватных объему выделен
ных средств и т. д., в России пока не работает.
Для всего круга инвесторов весьма высокое значение имеют ста
бильность законодательной базы, соблюдение правовых норм и воз
можность обеспечить их принудительное исполнение. Законы, рег
ламентирующие инвестиционную деятельность в России, страдают
серьезными недостатками: заимствование норм, применяемых в го
сударствах с иным уровнем институционального и культурного раз
вития; наличие взаимоисключающих норм, более того, в рамках од
ного закона и т. д. Дестабилизирующим фактором также является
несоответствие федерального и регионального законодательств. Но
самая главная проблема – плохое исполнение законов. Серьезным
фактором неисполнения законов является неэффективность судеб
ной защиты в случае нарушения норм права. У инвесторов нет уве
ренности в том, что их права и интересы будут защищены в соответ
ствии с буквой закона. Даже выигранный арбитражный процесс не
означает возврата долга, так как исполнительное производство яв
ляется крайне неэффективным.
Следует отметить, что инвестировать в хорошо работающее пред
приятие в развивающейся отрасли менее рискованно, чем в предпри
ятие с такими же финансовыми показателями в отрасли стагнирую
щей. В развитых странах информация, характеризующая состояние
отраслей, содержится в специальных сборниках различных рейтин
говых агентств. В России на сегодняшний день такая информация
практически отсутствует, чем, в довольно значительной степени,
можно объяснить низкий уровень инвестирования реальной эконо
мики [72, 79]. Однако некоторые российские экспертные группы
периодически проводят мониторинг отраслей в целях определения
приоритетных направлений инвестирования. Определяя показатель
инвестиционной привлекательности, на основании специальных эк
спертных шкал специалисты оценивают технологические и потреби
тельские характеристики типичных предприятий в отрасли, такие
как состояние и перспективы технологической базы; состояние сы
рьевой базы; степень зависимости от импорта сырья, оборудования
и комплектующих; потребности в промышленном строительстве, ре
конструкции; состояние и перспективы менеджмента; пластичность
управления; административная политика; техническая политика;
11
маркетинговая политика; инновационная политика; потребность
в оборудовании и техническом переоснащении; окупаемость вложе
ний в производственный цикл; платежеспособность и норма прибы
ли (рентабельность); социальная значимость продукции и широта
потребительского спектра; ликвидность и конкурентоспособность
продукции отрасли в региональном (общероссийском) масштабе; по
ложение и перспективы продукции отрасли на международном рын
ке; связь со средним и малым бизнесом и дилерская активность пред
приятий; уровень рыночной цивилизованности отраслей; уровень
криминализованности [67].
Такой показатель инвестиционной привлекательности характе
ризует как комплексную потребность отрасли в инвестициях, так
и ее потенциальную возможность их возврата. Чем выше относитель
но 100 % показатель инвестиционной привлекательности, тем боль
шее количество средств способна поглотить отрасль и тем скорее она
способна эти средства вернуть или окупить. Показатели инвестици
онной привлекательности различных отраслей, рассчитанные на ос
нове экспертных оценок, приведены на рис. 1.1.
В группе отраслей, обладающих высоким потенциалом реализа
ции и возврата инвестиционных средств, безусловным лидером яв
ляется пищевая промышленность (мясная, рыбная, мукомольная,
кондитерская), торговля пищевыми продуктами. Кроме того, для
предприятий этой отрасли характерна высокая конкурентоспособ
ность как на внутреннем, так и на международном рынках. Ненам
ного отстает электроэнергетика, готовая поглотить значительные
объемы инвестиций и кредитных средств. Конечно, в настоящее вре
мя у отрасли колоссальное количество проблем, связанных и с тех
нологическим несовершенством и износом оборудования, и с коснос
тью менеджмента на предприятиях, входящих в структуру РАО ЕЭС.
Но в то же время внутренняя потребность страны в электроэнергети
ке и новых финансовых схемах взаимоотношения с предприятиями
отрасли очевидна. Все более нуждаются в технологическом переос
нащении железнодорожный транспорт и гражданская авиация, на
долю которых приходится ежегодно возрастающий объем пассажир
ских и грузовых перевозок. Условная продукция этих отраслей име
ет весьма высокую ликвидность. В группе лидеров, кроме традици
онных экспортноориентированных отраслей (нефтедобыча и нефте
переработка, газовая промышленность), есть и наиболее социально
значимые отрасли, которые при техническом перевооружении могут
реализовать процесс импортозамещения и выйти на высокий уровень
рентабельности. Такое их положение обусловлено, прежде всего,
12
13
Рис. 1.1. Инвестиционная привлекательность различных отраслей российской промышленности (экспертная
оценка), %
¬¼ÇÄÕƹØÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
¯¾ÄÄ×ÄÇÀÆǺÌŹ¿Æ¹ØÈÇÄÁ¼É¹ÍÁØ
ª¾ÄÕÊÃǾ ÎÇÀØÂÊË»Ç
›Ç½ÆÔÂËɹÆÊÈÇÉË
°¾ÉƹØž˹ÄÄÌɼÁØ
œ¾ÇÄǼÇɹÀ»¾½Ã¹
®ÁÅÁØÁƾÍ˾ÎÁÅÁØ
¯»¾ËƹØž˹ÄÄÌɼÁØ
ªËÉÇÁ˾ÄÕÊË»ÇÁÊËÉÇÂŹ˾ÉÁ¹ÄÔ
¥¹ÑÁÆÇÊËÉǾÆÁ¾Áž˹ÄÄÇǺɹºÇËù
™»ËÇÅǺÁľÊËÉǾÆÁ¾Ê̽ÇÊËÉǾÆÁ¾
™»Á¹ÏÁÇÆƹØÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
¥¾½ÁÏÁÆÊùØÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
¤¾¼Ã¹Ø ÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
©¹½ÁÇ˾ÎÆÁù ÁÊ»ØÀÕ
¥¾º¾ÄÕÆ¹Ø ÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
¦¾Í˾½ÇºÔйÁƾÍ˾ȾɾɹºÇËù
œ¹ÀÇ»¹Ø ÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
¨ÁÒ¾»¹ØÈÉÇÅÔÑľÆÆÇÊËÕ
¶Ä¾ÃËÉÇÖƾɼ¾ËÁùÁÖľÃËÉÇ˾ÎÆÁù
Ÿ¾Ä¾ÀÆǽÇÉÇ¿ÆÔÂËɹÆÊÈÇÉË
œÉ¹¿½¹ÆÊùع»Á¹ÏÁØ
высокой социальной значимостью выпускаемой продукции и ее дос
тупностью для все более значительных потребительских слоев [67].
В группе отраслей, обладающих повышенной инвестиционной
перспективностью, лидируют авиационная промышленность, общее
машиностроение, химическая и нефтехимическая промышленность,
строительство и промышленность стройматериалов. Предприятия,
работающие в них, остро нуждаются в целевом инвестировании, но
по разным причинам окупаемость инвестиций будет протекать мед
леннее, чем в предыдущей группе (это связано с ликвидностью про
дукции или с уровнем рентабельности предприятий). Возрастают
платежеспособность населения, массовый внутренний спрос на ав
томобили. Ликвидность продукции, правда, несколько ниже, чем,
скажем, у продуктов питания, но перспективы роста отрасли также
не вызывают сомнений [67].
В группу отраслей пониженной инвестиционной привлекательно
сти входят промышленные секторы, характеризующиеся понижен
ной и низкой инвестиционной перспективностью, что связано, преж
де всего, с их потребностями в долговременных кредитах при невысо
ком уровне рентабельности. В эту группу попали, например, геолого
разведочные предприятия (включая золотодобывающие), где отдача
происходит не ранее, чем через 10–12 лет; сельское хозяйство, кото
рое находится на очень низком техническом уровне. Черная метал
лургия пока одна из самых низкоорганизованных в рыночном плане
отраслей. Сбыт продукции как внутри страны, так и за рубежом зат
руднен по многим причинам, одной из которых является высокая
криминализованность этой сферы. Кроме того, черная металлургия
в технологическом плане пока одна из самых отстающих отраслей,
на перевооружение которой уйдут годы [67].
Следует обратить особое внимание на косметическую промышлен
ность, к которой относится основной объект настоящего исследова
ния. По данным экспертов, косметическая промышленность отно
сится к группе отраслей, обладающих повышенной инвестиционной
перспективностью. Российский рынок парфюмерии и косметики уже
стал одним из крупнейших рынков Европы. По объему рынка Россия
оказалась на шестом месте в Европе – после Германии, Франции,
Британии, Италии и Испании. Данный факт в первую очередь объяс
няется тем, что европейский рынок уже насыщен, в отличие от рос
сийского, которому всего 11 лет. Потребительская культура в Рос
сии еще только начинает развиваться. В последнее время россияне
все меньше поддаются влиянию прямой рекламы и все больше ориен
тируются на такие параметры продукции, как состав, цена и другие
14
потребительские характеристики. По причине более высокого интел
лектуального уровня российского потребителя, по сравнению с Евро
пой, в России прежде всего обращают внимание на состав косметики.
Российский рынок косметики развивается довольно динамично.
После августовского кризиса 1998 г. и вплоть до 2001 г. ежегодный
прирост составлял примерно 20 %. В 2002 г. темп роста снизился до
10 % и в 2003 г. остался таким же. В 2005 г. объем парфюмерно
косметического рынка составил 6,2 млрд долл. США, что на 15 %
превышает прошлогодний показатель. Сегодня отечественным про
изводителям косметики принадлежит почти половина всего косме
тического рынка, а в некоторых нишах, например в нише средств по
уходу за кожей и средств гигиены, их доля превышает 70 %.
По результатам 2006 г. при замедлении темпов роста на рынке
сохранилась положительная динамика развития. Российский потре
битель сегодня готов платить больше за качественные товары. Как
российские, так и иностранные компании развивают активную дея
тельность в среднеценовом сегменте. Однако пока здесь недостаточ
но качественных товаров, полностью воплощающих принцип «ка
чество за деньги». Сегодня участники рынка стараются создавать
новые форматы продажи. К ним можно отнести новые формы прода
жи, например через Интернет. Интернет не только является новым
каналом сбыта, но и предоставляет возможность оперативной связи
с потребителями, будучи средством развития связей с общественнос
тью и получения обратной связи с продукцией. В последнее время
актуализировалась проблема совмещения разных ассортиментных
направлений, среди которых наибольшую популярность пока при
обрел drugstore: совмещение в одном пространстве парфюмерного
и фармацевтического бизнеса.
По уровню потребления косметики на душу населения Россия пока
отстает от Западной Европы. Сегодня россиянин в среднем тратит на
косметику около 36 долл. США в год. По данным агентства «Euro
monitor», среднестатистический житель стран так называемого вто
рого эшелона Европы – Испании, Португалии, Греции – тратит на
покупку косметических изделий около 100 долл. США в год. В более
богатых странах расходы на покупку парфюмерии и косметики еще
выше: в Швейцарии это примерно 180 долл. США в год на одного
человека, в Англии – 150 долл. США, во Франции – 200 долл. США.
Можно прогнозировать, что уровень потребления в России будет сбли
жаться с европейским, и в предстоящие семь лет россияне будут по
купать все больше кремов, декоративной косметики и средств лич
ной гигиены. За это время уровень затрат на парфюмернокосмети
15
ческие средства приблизится к 100 долл. США на человека в год.
Быстрый рост рынка прекратится только после того, как его объем
превысит 15 млрд долл. США. К этому моменту уход за собой с помо
щью косметических средств станет культурной нормой для большин
ства жителей России.
Существует две основных особенности потребления на российс
ком рынке косметики. Одно из основных убеждений отечественного
потребителя – вера в полезность натуральных ингредиентов, поэто
му особое внимание при выборе средства покупатель уделяет его со
ставу и возможным последствиям для здоровья. Вовторых, росси
янки отличаются от западных потребительниц тем, что более актив
но пользуются продукцией люксовых марок: расходы на дорогую
косметику зачастую не соответствуют уровню их доходов. Это обсто
ятельство делает российский косметический рынок привлекатель
ным для иностранцев.
Для того чтобы составить достойную конкуренцию иностранным
компаниям, российским участникам рынка требуется осуществить
значительные объемы капиталовложений в развитие всех сфер биз
неса.
Исследования показали, что в плане оперативного инвестирова
ния самую быструю отдачу смогут дать вложения в развитие про
изводственной и торговой инфраструктуры и собственной транспор
тной базы предприятия, что позволит ускорить процесс доставки
готовой продукции и сырья для ее производства. Пополнение обо
ротных средств – также значимый оперативный фактор, который по
зволяет предприятию поддерживать производственный процесс в ста
бильном режиме, вовремя закупать сырье, выплачивать заработную
плату. В этом же ключе работают инвестиции под организацию дист
рибуции и дилерских сетей в пределах различных регионов России,
что существенно повышает мобильность сбыта продукции и скорость
реакции на изменение конъюнктуры. На последнем месте – импорт
сырья и комплектующих, который год от года теряет свою привлека
тельность, ибо напрямую влияет на уровень рентабельности произ
водства. По всей видимости, объемы инвестиционных вложений
в эти операции будут сокращаться [71, 72].
В плане стратегической привлекательности инвестиций лидером
стал фактор вывода российской продукции на мировые рынки (между
народные маркетинговые программы). Для этого, безусловно, необхо
димы долговременные и массированные затраты, зато, будучи реали
зованной, такая программа способна поднять конкурентоспособность
российского предприятия, а то и целой отрасли в несколько раз.
16
Инвестиции в инновационную деятельность – это также дело не
близкой перспективы, поскольку любые инновационные решения
и новые технологии нуждаются в отлаженной технической базе
и организации грамотного производственного менеджмента. В то же
время все больше предприятий будет приходить к необходимости
развития на собственной базе системы инновационного менеджмен
та, который позволит повышать качество и конкурентоспособность
их продукции как на внутреннем, так и на внешнем рынках.
Близкой по значимости является инвестиционная целевая про
грамма организации собственной сырьевой базы, позволяющей в ко
роткие сроки поставлять сырье для производства продукции, что дол
жно в значительной степени повысить рентабельность предприятия.
Относительно высокую стратегическую ценность имеют и комму
никационные программы – разработка и реализация грамотных мар
кетинговых стратегий, направленных на пропаганду, рекламу и эф
фективный сбыт продукции, закрепление на рынке брендов, товар
ных марок. Эффект от реализации таких программ может быть дос
тигнут только при наличии необходимого уровня качества и сервиса,
поэтому затраты на коммуникационные программы могут претендо
вать на окупаемость не ранее чем через 3–5 лет.
Два последних фактора, влияющих на конкурентоспособность,
и имеющих стратегическое значение для отрасли, – это социальные
программы, жилищное строительство, промышленное строительство
и реконструкции производственных зданий и помещений. Вполне
очевидно, что на производственную состоятельность отрасли и пред
приятия, равно как и на качество выпускаемой продукции, влияет
положение работников. Чем стабильнее социальная ситуация в от
расли, чем более обеспечены работающие социальными гарантиями
и оптимальными условиями работы и жизнедеятельности, тем ус
пешнее деятельность предприятия. Однако реализация социальных
программ, а также программ по промышленному строительству тре
бует самых значительных инвестиционных вложений, а отдачу от
них довольно трудно подсчитать: в первом случае окупаемость имеет
чисто психологическое содержание и в финансовом плане может быть
спутана с инвестициями в прочие факторы; во втором – окупаемость
вложенных средств растягивается на десятилетия, следовательно,
мало кто из инвесторов станет вкладывать значительные средства
в реконструкцию и промышленное строительство. На это в обозри
мом будущем смогут пойти либо крупные западные кредиторы, либо
государство, делающее ставку на то или иное предприятие или от
расль [71].
17
Таким образом, исследование современного состояния инвести
ционного комплекса России выявило значительную потребность ре
ального сектора в капиталовложениях. Для привлечения финансо
вых ресурсов необходимо провести значительную работу по созда
нию условий нормального извлечения прибыли в реальном секторе
экономики. При решении данной задачи должны быть соблюдены
основополагающие принципы обеспечения эффективности инвести
ционных вложений.
§ 1.2. Принципы обеспечения эффективности
инвестиционных вложений
Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смыс
ле понимается временный отказ экономического субъекта от потреб
ления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и ис
пользование этих ресурсов для увеличения в будущем своего бла
госостояния. Простейшим примером инвестиций оказывается
расходование денежных средств на приобретение имущества, харак
теризующегося существенно меньшей ликвидностью, – оборудова
ния, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.
Основными признаками инвестиционной деятельности, опреде
ляющими подходы к ее анализу, являются:
– необратимость, связанная с временной потерей потребительс
кой ценности капитала (например, ликвидности);
– ожидание увеличения исходного уровня благосостояния;
– неопределенность, связанная с отнесением результатов на отно
сительно долгосрочную перспективу.
Различают два основных типа инвестиций: реальные и финансо
вые (портфельные).
Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием
достижения намеченных целей, как правило, оказывается исполь
зование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для
производства некоторой продукции и последующей ее реализации.
Сюда же, к примеру, относится использование организационнотех
нических структур вновь образованного бизнеса для извлечения при
были в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инве
стиций предприятия [81].
В российской практике инвестиционный анализ (ИА) осуществля
ется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эф
фективности инвестиционных проектов (ИП) и их отбору для финан
18
сирования, утвержденными Госстроем России, Министерством эконо
мики РФ и Госкомпромом России в 1994 г. Эти рекомендации основа
ны на методологии, широко применяемой в современной международ
ной практике, и согласуются с методами, предложенными UNIDO.
В рамках ИА инвестиционный проект рассматривается во времен
но′й развертке, причем анализируемый период (горизонт исследова
ния) разбивается на несколько равных промежутков – интервалов
планирования. Для каждого интервала планирования составляют
ся сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех
операций, выполнявшихся в этом временном промежутке. Разность
между поступлениями и платежами есть денежный поток инвести
ционного проекта на данном интервале планирования. Технически
задача ИА заключается в определении того, какова будет сумма де
нежных потоков нарастающим итогом на конец установленного го
ризонта исследования. В частности, принципиально важно, будет
ли она положительна.
В инвестиционном анализе большую роль играют понятия при
были и денежного потока, а также связанное с ними понятие амор#
тизации. Как правило, прибыль рассчитывается в виде разности меж
ду доходами, полученными от реализации продукции и услуг на за
данном временном интервале, и затратами, связанными с производ
ством этой продукции (оказанием услуг). Необходимо особо отметить,
что в теории инвестиционного анализа понятие «прибыль» (впро
чем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его
бухгалтерской и фискальной трактовкой.
В инвестиционной деятельности факту получения прибыли пред
шествует возмещение первоначальных капиталовложений. В случае
вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют
амортизационные отчисления. Таким образом, обоснование выпол
нения главных требований, предъявляемых к проекту в сфере реаль
ных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчис
лений и прибыли в пределах установленного горизонта исследова
ния. Эта сумма, в самом общем случае, составит суммарный денеж
ный поток операционного периода.
Понятие «цена капитала» тесно связано с экономическим поня
тием «прибыль». Ценность капитала в экономике заключается в его
способности создавать добавочную стоимость, т. е. приносить при
быль. Эта ценность на соответствующем рынке – рынке капиталов –
и определяет его стоимость. Таким образом, стоимость капитала –
это норма прибыли, определяющая ценность распоряжения капита
лом в течение определенного периода времени (как правило, года).
19
В простейшем случае, когда одна из сторон (продавец, заимодавец,
кредитор) передает право на распоряжение капиталом другой сторо
не (покупателю, заемщику), стоимость капитала выражается в фор
ме процентной ставки.
Величина процентной ставки определяется исходя из рыночных
условий (т. е. наличия альтернативных вариантов использования
капитала) и степени риска данного варианта. При этом одной из со
ставляющих рыночной стоимости капитала оказывается инфляция.
Степень риска является важнейшей составляющей стоимости ка
питала. Именно вследствие различного риска, связанного с различ
ными формами, направлениями и сроками использования капита
ла, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдать
ся различные оценки его стоимости [1].
Понятие «дисконтирование» также относится к числу ключевых
в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова
с английского (discounting) означает «снижение стоимости, уценка».
Дисконтирование – это расчет современной ценности (англ. термин
«present value» также переводится «настоящая ценность», «приве
денная стоимость» и т. п.) денежных сумм, относящихся к будущим
периодам времени.
Методы дисконтирования используются в случае необходимости
сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесен
ных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности
инвестиций – чистая современная ценность (NPV) – представляет
собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), воз
никающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных
(пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как
правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций [14].
При оценке эффективности инвестиционной деятельности рассмат
ривается соотношение между текущими доходами от инвестиций (PV)
и текущей стоимостью вложенных инвестиционных ресурсов (PI).
Условие эффективности инвестиций выглядит следующим образом:
NPV = PV − PI > 0,
(1.1)
или
T
CFt − It
t=1
(1 + ζ)t
NPV = ∑
> 0,
где CFt – ожидаемый доход от проекта в tм периоде; It – инвестиции
в проект в tм периоде; T – срок реализации проекта; ζ – ставка дис
контирования денежных потоков по проекту.
20
Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, ис
пользуемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отли
чается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, цену капи
тала. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит каче
ственная оценка эффективности инвестиционного проекта. Суще
ствует большое количество различных методик, позволяющих
обосновать использование той или иной величины этой ставки.
В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора
ставки дисконтирования:
– минимальная доходность альтернативного способа использова
ния капитала (например, ставка доходности надежных рыночных
ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);
– существующий уровень доходности капитала (например, сред
невзвешенная стоимость капитала компании);
– стоимость капитала, который может быть использован для осу
ществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по
инвестиционным кредитам);
– ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала
с учетом всех рисков проекта.
Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой
главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент
стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дис
контирования должны интерпретироваться и результаты расчетов,
связанных с оценкой эффективности инвестиций.
Следует отметить, что эффективность инвестиционных вложений
в реальные активы (ИРА) обусловлена соотношением внутренней
доходности ИП и внешней требуемой доходности, которая является
ставкой дисконтирования денежных потоков ИП. Как известно из
основ инвестиционного анализа, инвестиции являются эффективны
ми, если требуемая доходность не превышает внутренней доходнос
ти проекта. При этом внутренняя доходность определяется только
параметрами самого ИП (в первую очередь соотношением результа
тов и затрат), а требуемая доходность зависит от ряда внешних фак
торов, таких как риск и избранная политика финансирования инве
стиций. Соотношение риск/доходность при этом определяет величи
ну рисковой надбавки к процентной ставке дисконтирования денеж
ных потоков проекта.
На практике при проведении ИА всегда приходится рассматри
вать ряд инвестиционных проектов, каждому из которых соответ
ствует определенная функция трансформации инвестиций (ФТИ)
в получаемый от них результат (эффект), характеризующая отдачу,
21
получаемую от инвестиций. В экономической теории она, как извест
но, носит название функции трансформации, или функции произ
водственных возможностей. Данная функция характеризуется свой
ством (принципом) убывающей предельной отдачи (доходности) ин
вестиций, в соответствии с которым каждая последующая единица
инвестированных ресурсов имеет меньшую доходность, чем преды
дущая. Пусть имеется несколько (n) проектов, каждому из которых
соответствуют ФТИ – обозначим R1(I1), …, Rn (In). При этом необхо
димо предположить свойство «бесконечной делимости» инвестиций,
согласно которому степень реализации и степень отдачи от инвести
ций каждого инвестиционного проекта тем больше, чем больше вло
жено в проект инвестиционных ресурсов.
Количество приемлемых по доходности проектов зависит от распо
лагаемых инвестором финансовых ресурсов – обозначим (I). Очевид
но, что к числу реализуемых будут отнесены наиболее эффективные
проекты, которые удовлетворяют следующим очевидным условиям:
R1 ( I1 ) + ... + Rn ( In ) → max,
(1.2)
где
I1 + ... + In = I.
Это классическая оптимизационная задача ИА, переменными ко
торой являются инвестиционные расходы каждого проекта (I1, …,
In) в пределах имеющегося лимита инвестиционных ресурсов. Реше
ние данной задачи позволяет получить оптимальный инвестицион
ный план, в который войдут проекты, дающие наибольшую отдачу
от инвестиций (из числа имеющихся проектов, реализация которых
целесообразна) в пределах имеющегося лимита инвестиционных ре
сурсов.
Отдача от инвестиций для каждого проекта представляет собой
разность между результатом от инвестиций и затратами на достиже
ние результата:
Ri ( Ii ) = Pi − Ci ( Ii ),
(1.3)
где Pi – рыночная цена результата (цена продукции); Ci(Ii) – текущие
затраты, необходимые для получения результата (себестоимость про
дукции).
Условие (1.3) может быть преобразовано к следующему виду:
( Pi − Ci ( Ii )i ) + ... + ( Pn − Cn ( In )) → max.
22
(1.4)
Ограничения на размер инвестиций для выражения (1.4) те же,
что и для (1.3). Задача, как известно, решается методом множителей
Лагранжа путем оптимизации целевой функции:
L ( I, λ) =
n
⎛
⎞
(
P
−
C
(
I
)
)
+
λ
I
−
⎜
∑ i i ii
∑ Ii ⎟,
i =1
i =1 ⎠
⎝
n
(1.5)
где λ – множитель Лагранжа, безразмерная переменная, которой
необходимо дать экономическую интерпретацию.
Условия получения оптимального решения следующие:
∂Li ( Ii , λ)
∂Li ( Ii λ)
= 0,
= 0, i = 1...n.
∂Ii
∂λ
(1.6)
Исходя из экономической теории, отметим следующие положе
ния, которые будут в дальнейшем использованы:
1. В условиях совершенного конкурентного рынка цена продук
тов является величиной постоянной, поэтому будем считать, что Pi =
= const.
2. Предельная отдача от инвестиций, т. е. предельная экономия
на текущих издержках, достигаемая при увеличении инвестиций на
⎛ ∂С ( I ) ⎞
одну единицу ⎜ i i ⎟, по своей природе величина отрицательная
⎝ ∂Ii ⎠
изза уже упомянутого свойства убывающей предельной отдачи от
инвестиций.
При этих условиях целевая функция оптимизационной задачи
путем несложных алгебраических преобразований трансформирует
ся в следующую задачу минимизации текущих затрат:
L( Χ, λ) = Ci ( Ii ) + ... + (Cn ( In ) + λ( I1 + ... + In − I ) → min,
(1.7)
После преобразования получим эквивалентное выражение:
n
L( I, λ) = ∑ (Ci ( Ii ) + ... + λ( Ii )) → min.
(1.8)
i =1
Применение сформулированных ранее условий оптимизации
к данной задаче дает следующие результаты:
∂Сi ( Ii )
= λ, i = 1... n, I1 + ... + In − I = 0.
∂Ii
(1.9)
Минимизация целевой функции эквивалентна минимизации ряда
локальных условий вида Ci ( Ii ) + ... + λIi для каждого проекта из име
23
ющихся «n». Здесь не приводится доказательства того, что оптимум
критерия эффективности, в качестве которого выступает принятый
в ИА показатель чистого дисконтированного дохода от инвестиций,
достигается при равенстве предельной экономии затрат рыночной
процентной ставки i = λ. Экономическая интерпретация переменной
λ – это процентная ставка доходности финансового рынка. Крите
рием оптимальности выбора проекта является:
Ci ( Ii ) + ... + iIi → min.
Устойчивое развитие каждого производственного предприятия
осуществляется как развитие элемента экономической системы (ЭС),
а условия развития ЭС в целом в свою очередь формируют среду
и условия для хозяйственной и, в частности, инвестиционной дея
тельности отдельных предприятий.
Таким образом, анализ аспектов инвестиционной политики госу
дарства и создаваемых ею предпосылок для формирования условий
инвестиционной деятельности в ЭС в современных российских усло
виях является важным элементом совершенствования инвести
ционного анализа на микроэкономическом уровне, т. е. ИА предпри
ятия.
§ 1.3. Условия инвестиционной деятельности
и развитие предприятия
Общее равновесие в ЭС, согласно экономической модели Д. М. Кей
нса, основывается на роли мультипликатора в установлении равно
весия в производственном секторе экономики, то есть на рынке про
дуктов (товаров и услуг), управляемом экзогенным параметром – ве
личиной инвестиций. При этом речь идет о частичном равновесии,
если при этом не рассматриваются процессы на других рынках, обра
зующих ЭС, в первую очередь на рынке денег. Учет механизмов, дей
ствующих на денежном рынке, а также механизмов взаимодействия
рынков в ЭС позволяет получить представление о равновесии всей
системы, которое формируется на основании законов, управляющих
экономикой в краткосрочном плане.
Механизм установления равновесия на товарном рынке основан
на явлении мультипликатора, величина которого зависит от предель
ной нормы накопления/потребления. Поэтому для исследования
механизма частичного и общего равновесия в ЭС целесообразно рас
24
смотреть подробнее вопросы формирования накопления и инвести
ций как в теоретическом плане, так и в рамках экономической поли
тики государства. Согласно экономической теории каждая единица
продукта, или дохода, воспроизводимая в ЭС, содержит в себе опре
деленную долю возмещения инвестиций в форме накопления. Если
доход в ЭС равен y, то потребление C составит:
(1.10)
С = aу,
где а – предельная норма потребления.
Тогда накопление/сбережение S составит:
S = (1 – a)y = sy,
(1.11)
где 1 – а = s – предельная норма накопления.
Доход в ЭС:
S
(1.12)
y= ,
s
1
где – мультипликатор.
s
Иными словами, доход в ЭС будет определен в объеме, соответ
ствующем уровню равновесия, которое достигается, когда инвести
ции в систему возмещаются величиной накопления части получен
ного дохода, соответствующей предельной норме накопления. Фор
мирование равновесия инвестиций и сбережений наглядно показано
на рис. 1.2.
:»
4rB
Z
*[
*
4rB
Z
rB
Z
rB
*
Z
Z¼É
Рис. 1.2. Равновесие инвестиций и накоплений в ЭС
25
При инвестициях I0 и предельной норме накопления s0 = (1 – a0)
равновесие инвестиций и накоплений определяется из условия S0 =
= (1 – a0) y0 = I0, соответствует точке пересечения функции нако
пления S0 и функции инвестиций I0 и достигается при величине дохо
да y0.
При увеличении накоплений вследствие экзогенности роста пре
дельной нормы накоплений (снижения предельной нормы потребле
ния) (s0= 1 – a0) < (s1 = 1 – a1). Вследствие (a1 < a0) функция накопле
ния S1 сдвигается влево вверх, как показано на рис. 1.2. При этом
равновесие инвестиций и накоплений наступает при меньшей вели
чине равновесного дохода (у1 < у0). В уменьшении величины равно
весного дохода у проявляется известный из экономической теории
«парадокс сбережений», который состоит в том, что чем общество
богаче, то есть чем больше накопления (S1 > S0), тем меньше дости
гаемая при равновесии величина дохода (у1 < у0). Выходит, что чем
больше общество сберегает (накапливает), тем беднее становится.
«Парадокс сбережений» – проявление существа Кейнсианской кон
цепции, состоящей в том, что совокупный спрос является главной
движущей силой экономической активности в обществе. Механизм
этого так называемого парадокса ясен: чем больше предельная нор
ма накопления s, тем меньшим количеством продукта (величиной
дохода y) достигается возмещение инвестиций. Поэтому, если увели
чение предельной нормы накопления не сопровождается увеличени
ем инвестиций (точка 1 на рис. 1.2), это приводит к уменьшению
равновесного дохода в ЭС и ряду других следствий, которые выявля
ются при анализе других рынков. Для анализа представляет также
интерес ситуация, когда новые дополнительные инвестиции в ЭС (I1 >
> I0) при увеличенной предельной норме накопления (s1 > s0) обеспе
чивают равновесие при той же величине продукта у0, что и первона
чальные инвестиции I0 при первоначальной норме накопления s0 (точ
ки 2 и 3 на рис. 1.2).
Точка 3 соответствует такому состоянию равновесия, когда при
рост инвестиций в ЭС ΔI = I1 – I0 обеспечивается только экзогенным
приростом сбережений вследствие увеличения предельной нормы на
коплений Δs = s1 – s0.
В точке 4 общий прирост накоплений в точке равновесия инвести
ций I1 и накопления S1 складывается из двух составляющих: пер
вичного экзогенного прироста накоплений изза изменения нормы
накопления (смещение линии накопления) и индуцированного при
роста накоплений вследствие эффекта мультипликатора (движение
вдоль линии S1).
26
Рассмотрим модель равновесия в ЭС. Согласно модели равновесие
определяется в товарнопродуктовом секторе (равновесие между сбе
режениями и инвестициями) и в денежном секторе (равновесие меж
ду предложением денег и спросом на них):
I.
M0 = epY + M (i),⎫
⎬
S(Y ) = I (i), ⎭
(1.13)
где i – процентная ставка на финансовом рынке; e – величина, обрат
ная скорости оборота денег; p – уровень цен на продукты и услуги;
М0 – предложение денег, которое соответствует совокупному спросу
на деньги, если исходить из равновесия на денежном рынке; М(i) –
«спекулятивный» спрос на деньги (для инвестиций).
При этом первое слагаемое в формуле (1.13) представляет собой
спрос на деньги для целей оборота.
Модель определяет значение трех фундаментальных макроэконо
мических параметров, соответствующих равновесию в ЭС:
– объема производства (дохода у);
– ставки процента i;
– уровня цен на продукты р.
Исследование равновесия в ЭС состоит в исследовании влияния
на эти параметры, в частности на уровень цен как важнейшего пара
метра, возможных действий, характеризующих экзогенное влияние
экономической политики на состояние ЭС. Такими действиями мо
гут быть:
– различные изменения базовых величин (изменение предложе
ния денег);
– различные изменения поведения в ЭС (изменение характера фун
кции сбережения, инвестиций, спекулятивных денежных средств).
Данная модель является упрощенной по отношению к модели рав
новесия в ЭС. Она ограничивается товарным и денежным секторами
и не рассматривает равновесие на рынке труда, поскольку предметом
исследования являются проблемы ИА, а ситуация на рынке труда
прямо не относится к ИА.
Модель равновесия в ЭС (1.13) преобразуем в виде, отражающем
влияние на равновесие и на уровень цен различных направлений
в экономической политике. Действия будем изображать в виде экзо
генных переменных (символ d). В рассматриваемой постановке их
будет две:
– d S – изменение накоплений;
– dM0 – изменение предложения денег.
27
Влияние различных действий на уровень цен можно проследить,
устанавливая взаимосвязи между экзогенными переменными и при
ращением параметров модели dp, di, dy:
⎧⎪
δS + S1dy = I1di,
II. ⎨
1
⎪⎩δM0 = epdy + eydp + M (i)di.
(1.14)
Данная система уравнений определяет неизвестные dy, dp, di
в зависимости от экзогенных воздействий 0 и dM0. Относительное
приращение уровня цен выражается через другие параметры и дей
ствия путем алгебраических преобразований системы (1.14):
III.
dp
= − K1δS − K2 + K3 δM0 − K4 ,
P
где
К1 =
M1 (i)
t1ey
; К2 =
IV. К3 =
(1.15)
dy S1 M1 (i)
;
y
I1
1
dy
; К2 =
.
pey
y
Поскольку рассматриваемая модель является макроэкономичес
кой, при ее анализе имеют значение не величина исследуемых пере
менных, а направление их изменения, то есть их знак. С помощью
знака можно определить, какие действия и в каком направлении вли
яют на изменение исследуемых параметров, в рассматриваемом слу
чае – на изменение цен.
Предположения относительно характера изменения знака пере
менных соответствуют экономической теории, в частности:
– Y1 > 0 означает экономический рост;
– S1 > 0 – положительную предельную норму накопления, опреде
ляющую характер функции накопления, которая возрастает с рос
том продукта;
– I1 < 0 – отрицательные предельные инвестиции, отражающие
обратную зависимость между инвестициями и процентной ставкой
вследствие того, что с ростом процентной ставки привлечение инвес
тиций обходится дороже и их эффективность уменьшается;
– M10(i) < 0 – обратную зависимость между спросом на спекуля
тивные деньги и процентной ставкой, отражающую рост спроса на
спекулятивные деньги.
Учитывая выражение для коэффициентов IV [см. флу (1.15)] и зна
ки переменных, можно установить знаки коэффициентов К1 > 0, К2 >
> 0, К3 > 0, К4 > 0.
28
Исходя из этого, с учетом зависимости IV в формуле (1.15) для
снижения цен в ЭС, необходимо принять следующие меры:
⎧ δS > 0,
V. dp < 0, если ⎨
⎩δM (i) < 0.
(1.16)
Таким образом, для установления равновесия в ЭС и недопуще
ния при этом роста цен, необходимо побуждать население к потреб
лению меньшей доли своих доходов (dS > 0) и по возможности огра
ничить предложение денег (dМ0 < 0). При помощи этих мер можно
непосредственно контролировать цены.
Модель равновесия в ЭС может быть использована для анализа
современной ситуации на инвестиционном рынке в России. Графи
чески анализ модели показан на рис. 1.3.
Основные условия модели
Товарнопродуктовый сектор:
1. Условие равновесия: S = I.
2. Функция накопления/сбережения: S = –C0 + sy, где C0 – на
чальный уровень потребления.
3. Инвестиционная функция: I = I (i).
S
S1
1
2
i
3
4
2
S2
1
0
Y 0
i
5
I
3
0
Mi
6
M(i)
I
4
4
1
2
0
3
M03 M
04
M02
M01
M(i)
0
Y
Рис. 1.3. Влияние экономической политики на равновесие в ЭС
29
Денежный сектор:
1. Условие равновесия на денежном рынке: M0 = M0 + M (i).
2. Спекулятивный спрос на деньги: M (i).
3. Спрос на деньги для целей обращения: M1 = epy.
4. Экзогенное предложение денег: M0.
Графики 1–3 показывают равновесие в секторе продуктов и услуг.
Графики 4–6 показывают равновесие в денежном секторе.
На рис. 1.3 можно проследить влияние различных направлений
экономической политики на изменение равновесия в ЭС. Изменение
спроса на деньги (предложения денег – график 6) ведет к параллель
ному сдвигу линии, характеризующей баланс спроса и предложения
в денежном секторе M0. Точка 1 (график 1) характеризует исходное
состояние равновесия в ЭС, соответствующее первоначальной функ
ции накопления S0 c предельной нормой накопления s0. При этом
устанавливается определенный уровень спекулятивного спроса на
деньги M(i) и спроса на деньги для целей оборота M1. Общий спрос
на деньги устанавливается на уровне M01. Одновременно устанавли
вается соответствующая равновесию в денежном секторе величина
процента i, спроса на инвестиции I(i) и равновесная величина про
дукта у.
В случае, когда экзогенное увеличение предложения сбережений
соответственно функции сбережений S1 с нормой накопления s1
не сопровождается увеличением спроса на инвестиции (точка 2 на
графике 1), происходит снижение экономической активности (про
дукт у уменьшается). В условиях современной экономической поли
тики правительства, в частности политики увеличения бюджетных
расходов в условиях беспрецедентного роста доходов от продажи ми
нерального сырья и других сырьевых ресурсов и возникающих вслед
ствие этого тенденций увеличения притока в страну иностранной ва
люты и укрепления рубля, большое значение приобретают инфляци
онные тенденции, которые усиливаются и становятся важным фак
тором инвестиционной политики.
С одной стороны, указанные выше тенденции неизбежно приво
дят к увеличению предложения денег, что, в силу рассмотренных
выше закономерностей, должно приводить к снижению процентной
ставки и как следствие – к улучшению инвестиционного климата.
Сущность этого инвестиционного механизма в одном из выступле
ний летом 2005 г. объяснил министр финансов РФ А. Кудрин. Со
гласно его подходу, снижение процентной ставки приводит к созда
нию условий для расширения инвестиционной деятельности в ЭС,
поскольку практически более доходных (рентабельных) инвестиций
30
(проектов), то есть проектов с более высокой внутренней доходнос
тью, всегда абсолютно меньше, чем менее доходных проектов, а сни
жение процентной ставки открывает путь для практической реали
зации этих проектов, которые раньше считались неэффективными.
Однако, с другой стороны, макроэкономические тенденции харак
теризуются довольно большой инерционностью, при этом изменения
в денежном секторе происходят медленнее, чем в продуктовом секто
ре в силу того, что реализация инвестиционных проектов – процесс
длительный. Он может еще больше затягиваться, если учитывать
высокие операционные риски инвестирования в реальные проекты.
В этом случае в продуктовом секторе может включаться инфляцион
ный механизм в качестве компенсации возникающего нарушения
локального равновесия.
Действие механизма можно описать следующим образом. В ре
зультате увеличения предложения денег в ЭС могут произойти следу
ющие изменения:
– увеличиться предельная склонность к потреблению a;
– возникнуть дополнительный спрос на инвестиционные продукты.
Как известно, в случае, когда возросший спрос не может быть удов
летворен, нарушается равновесие, которое восстанавливается вслед
ствие повышения цен на продукты. Упрощенное объяснение также
следует из классического условия равновесия денег и продуктов:
↑ Ру ↓= еМ0 .
(1.17)
Смысл условия (1.17) состоит в том, что недостаток продуктов
компенсируется ростом цен, в результате чего изменения в товарно
продуктовом секторе не происходят. Если при этом предложение денег
в ЭС не меняется, то есть остается на прежнем уровне M01, в системе
может наступить инфляция, поскольку компенсация образовавшего
ся излишка предложения денег (M01 – M02) будет происходить за счет
роста цен. Это видно из следующей схемы, отражающей равновесие
в секторе спроса на деньги для целей обращения. Таким образом,
уменьшение экономической активности (снижение у) компенсирует
ся ростом цен при неизменном объеме предложения денег M0.
Положение в ЭС, соответствующее точке 2 на графике 1, довольно
точно отражает современную ситуацию в инвестиционном секторе
российской экономики.
Ситуация, выражаемая точкой 3 на графике 1, соответствует слу
чаю, когда прирост инвестиций равен величине экзогенного увеличе
ния накоплений (переход от первоначальной функции накопления
31
S1 к новой функции накопления S2 с предельной нормой накопления
s1), при этом экономическая активность (выпуск продукции y) оста
ется на прежнем уровне. В этом случае в ЭС будет иметь место незна
чительный рост спроса на инвестиции, сопровождаемый снижением
процентной ставки i – движение вдоль кривой I(i) и соответствую
щий рост спекулятивного спроса на деньги M(i). Изменение спроса
на деньги для целей обращения М1 не произойдет по причине неиз
менности объема продукта Y. Таким образом, рост инвестиций, обес
печенный только экзогенным ростом накоплений, не приводит к эко
номическому росту в ЭС, а только к увеличению общего спроса на
деньги М03 за счет увеличения спекулятивной составляющей спроса
на деньги. При неизменности предложения денег это будет приво
дить к увеличению давления на денежном рынке, следствием которо
го также может быть увеличение инфляции. Цели экономической
политики, достижение которых связано с инвестиционной деятель
ностью, и в этом случае остаются недостигнутыми.
Наконец в случае, обозначенном точкой 4 на графике 1, спрос на
инвестиции в ЭС удовлетворяется как за счет экзогенного, так и за
счет индуцированного роста накоплений (использования эффекта
мультипликатора). Это нормальная ситуация, к сожалению, не ха
рактерная для отечественной практики. Увеличение обеих состав
ляющих денежного спроса (трансакционной и спекулятивной) при
водит к сдвигу линии баланса спроса и предложения денег М04 впра
во вверх (график 6). Увеличивается спрос на инвестиции, что по
средством мультипликационного эффекта приводит к увеличению
продукта. Сбережения также возрастают, так как они находятся
в зависимости от величины продукта. Таким образом, общее эконо
мическое равновесие устанавливается на новом уровне при умень
шившейся величине процента и возросшей экономической активно
сти. В свою очередь, снижение процента повышает эффективность
инвестиций, делает их более привлекательными для инвесторов, рас
ширяет количество допустимых к реализации инвестиционных про
ектов. Все сказанное наилучшим образом соответствует целям инве
стиционной политики.
Обратимся к базовой модели эффективности инвестиций – основ
ной модели ИА:
kI = R ( I ) ≥ kт.д ,
(1.18)
где k – доходность (рентабельность) инвестиций; kт.д – требуемая до
ходность инвестиций, в качестве которой может выступать рыноч
ная процентная ставка (kт.д = i).
32
Как видно из этой модели, доходность (рентабельность) и величи
на инвестиций находятся в обратной зависимости. Поэтому сниже
ние процентной ставки в принципе приводит к стимулированию ин
вестиционного процесса. Однако, как известно из теории, процент
ная ставка на рынке установится на уровне, определяемом пересече
нием линии равновесия в денежном секторе и линии равновесия
в производственном секторе. Но при этом экономический рост (рост
дохода от инвестиционной деятельности) определяется не эффектом
мультипликатора, а именно величиной процентной ставки. Над ли
ниями равновесия расположены области избытка финансовых ресур
сов и продуктов, а под ними – области недостатка. Если под действие
мультипликатора инвестиций величина дохода от инвестиций ока
жется больше, чем в точке совместного равновесия денежного и про
дуктового секторов, то точка равновесия продуктового сектора ока
жется ниже, чем линия равновесия денежного рынка. В ЭС возник
нет недостаток денег, изза чего вырастет предложение ценных бумаг
на финансовом рынке, их курс упадет и при этом, согласно базовой
модели эффективности инвестиций, вырастет процентная ставка
и сократится инвестиционная активность, поскольку проекты, ко
торые при прежней ставке были эффективными, станут неэффектив
ными. В результате новое совместное равновесие на рынках продук
тов и денег установится при меньшем значении процентной ставки
и при новом, несколько меньшем значении инвестиционной актив
ности. Таким образом денежный рынок тормозит мультипликаци
онный эффект и снижает экономический рост доходов от автоном
ных инвестиций в реальном секторе экономики.
При нынешнем состоянии российской финансовой системы в ка
честве механизма обеспечения подъема инвестиционной активности
можно предложить использование системы банков развития. Другие
механизмы обеспечения инвестиционной активности, прежде всего
коммерческие банки и фондовый рынок, могут работать как допол
няющие. В дальнейшем, по мере роста производства и инвестиций,
накопления сбережений, развития рыночной инфраструктуры, их
значение будет возрастать.
Сложившаяся на сегодняшний день в России структура распреде
ления сбережений позволяет реализовать оба известных из между
народного опыта механизма финансирования институтов развития:
как основанного на сбережениях, так и использующего кредитные
ресурсы Центрального банка. После финансового краха в 1998 г. ос
новная часть организованных сбережений граждан концентрирует
ся в Сбербанке, акции которого находятся в федеральной собствен
33
ности. Часть кредитных ресурсов Сбербанка может привлекаться на
депозиты в банки развития и размещаться в инвестиционные проек
ты, реализующие приоритетные направления развития экономики.
Другой возможной схемой является рефинансирование банков раз
вития Центральным банком. В этом случае потребуется кардиналь
ное изменение технологии управления кредитной эмиссией. Она дол
жна будет вестись Центральным банком с учетом необходимости пер
воочередного кредитования банков развития по нормативам и в про
порциях, устанавливаемых исходя из общих ограничений прироста
денежной массы и планируемых объемов капитальных вложений для
реализации приоритетных направлений развития экономики, а так
же поддержания желаемого уровня экономической активности в со
циально значимых отраслях и секторах рынка. Для этого потребует
ся разработка финансового баланса, определяющего масштаб и про
порции распределения кредитной эмиссии, а также модели основных
финансовых потоков, проходящих не только через банки развития,
но и другие сегменты экономики, учитывающие скорости обращения
денег и влияние различных каналов денежного предложения на инф
ляционные процессы. Для успешной работы этого механизма необ
ходим эффективный контроль над целевым использованием креди
тов, размещаемых через институты развития, а также наличие барь
еров, сдерживающих переток денег в спекулятивные операции, в ко
торых возможно многократное ускорение их обращения, чреватое
неконтролируемым усилением инфляционных процессов.
Кредитование банков развития через централизованные процеду
ры денежного предложения не означает, разумеется, восстановления
административной технологии распределения капитальных вложе
ний. Централизованная процедура регулирования кредитной эмис
сии или размещения организованных сбережений ограничивается
установлением пропорций распределения общих инвестиционных
ресурсов государственной финансовой системы между банками раз
вития в соответствии с приоритетами экономического роста и целя
ми поддержания инвестиционной активности. Принятие же собствен
но инвестиционных решений обеспечивается банками развития са
мостоятельно с соблюдением всех рыночных критериев окупаемости
и надежности соответствующих инвестиционных проектов.
На макроэкономическом уровне политика денежного предложе
ния должна ориентироваться на обеспечение спроса на деньги со сто
роны производственной сферы при желаемом уровне экономической
активности, регулируемом посредством процентных ставок. При этом
организация денежного предложения ведется Центральным банком
34
через каналы, обеспечивающие рефинансирование текущей произ
водственной деятельности, инвестиций в основной капитал с целью
модернизации и расширения производства (через банки развития),
внешнеэкономической деятельности (через приобретение иностран
ной валюты). Параллельно денежному обращению Центральный
банк – банки развития – производственные предприятия, действует
товарнопродуктовый сектор сбережения населения – Сбербанк –
банки развития – производственные предприятия. Таким образом,
большая часть накапливаемых и вновь создаваемых денежных ре
сурсов трансформируется в инвестиции, авансируя экономический
рост. На микроуровне за счет организованного таким образом креди
тования инвестиционных проектов в приоритетных направлениях
экономического развития и социально значимых видах деятельнос
ти обеспечивается расширение конкурентоспособных и перспектив
ных производств. Задачей банков развития является не финансиро
вание административно назначаемых инвестиционных проектов,
а стимулирование инвестиционной активности в перспективных на
правлениях экономического роста. При грамотной организации это
го процесса один рубль, вкладываемый в приоритетный проект через
банки развития, может привлечь 2–3 рубля частных инвесторов.
В современных российских условиях естественными партнерами бан
ков развития станут коммерческие банки, работающие с предприя
тиями реального сектора [3, 22, 29, 51, 54, 59, 64].
Таким образом, система поддержания инвестиционной активнос
ти, основанная на рассмотренной модели равновесия в ЭС, будет сти
мулировать рост конкурентоспособных финансовопромышленных
групп и крупных корпоративных структур. Реструктуризация бан
ковской системы получит мощный импульс переориентации на рабо
ту с реальным сектором; восстановится нормальная взаимосвязь
финансовой сферы и реального сектора в обеспечении расширенного
воспроизводства экономической деятельности; сформируется ориен
тированная на экономический рост финансовопромышленная сис
тема, сочетающая в себе элементы положительного международного
опыта организации быстрого экономического роста, а также отече
ственного опыта периодов ускоренного экономического развития.
35
ГЛАВА 2
МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
§ 2.1. Принципы повышения инвестиционной привлекательности
предприятия
Помимо макроэкономических вопросов повышения инвестицион
ной активности в России нами была поставлена задача исследовать
микроэкономический аспект этой проблемы и рассмотреть факторы
инвестиционной привлекательности отдельного предприятия как
основного объекта вложения капитала.
Из всей группы факторов: экономических, социальных, полити
ческих, психологических и пр., при принятии решения об инвести
ровании владельцы капитала в первую очередь руководствуются эко
номическими соображениями, так как основной целью рациональ
ного инвестора является максимизация собственной выгоды. Если
поставщики капитала не получают справедливой отдачи, которая
вознаградит их за взятый на себя риск (а риски в России очень высо
ки), они вывозят капитал за пределы страны и (или) снижают объе
мы инвестирования в пользу сбережения и потребления.
Как показывают теоретические и практические исследования, уве
личение выгоды собственников предприятия не противоречит долго
срочным интересам других заинтересованных сторон: потребителей,
работников, государства (через выплачиваемые налоги), других ис
точников капитала. Так, например, предприятие, обеспечивающее
своим сотрудникам достойный уровень заработной платы, формиру
ет лучшие кадры; устанавливающее приемлемый уровень цен (а не
«выдаивающее» рынок) – оказывается в лучшем конкурентном по
ложении и т. п. Исследования Всемирного института компании «Mc
Kinsey & Company, Inc.», проводившиеся в трех странах: Германии,
США и Японии, показали наличие прямой зависимости между бла
госостоянием собственников корпораций и эффективностью эконо
мики страны в целом [46].
До недавнего времени основным критерием достижения целеуста
новки приращения экономической выгоды собственников предприя
тия являлась максимизация прибыли. Однако если прибыль как цель
соответствует исходной концепции, то использование прибыли в ка
честве критерия вызывало определенные противоречия:
36
– вопервых, прибыль, является краткосрочным показателем и ее
использование как критерия не позволяет учесть долгосрочный ас
пект;
– вовторых, показатель прибыли в явном виде не учитывает тре
буемую цену за использование капитала и трудности вызывает срав
нение показателей в различные периоды времени, например через
изучение системы временных предпочтений инвестора;
– втретьих, показатель прибыли (особенно рассчитанный в соот
ветствии с современными бухгалтерскими правилами) слабо отража
ет фактические объемы и сроки возникновения денежных потоков.
Альтернативным критерием оценки деятельности предприятий,
является текущая стоимость капитала предприятия (текущая сто
имость предприятия, или просто стоимость предприятия) PV. Фун
даментальное определение стоимости актива было впервые дано
и объяснено И. Фишером. Согласно определению И. Фишера, «сто
имость капитального актива равняется сумме текущих (приведен
ных) стоимостей всех будущих поступлений денежных потоков, по
рождаемых данным активом» [99]. Определение И. Фишера было
формализовано Д. Вильямсом в модели, согласно которой капиталь
ный актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики:
объявленную (рыночную) цену и теоретическую (внутреннюю) сто
имость [111]. Под рыночной ценой предприятия понимается рыноч
ная цена капитала предприятия (пакета акций, совокупности паев
и т. п.). Наиболее универсальным, с точки зрения применимости для
предприятий различных организационноправовых форм, является
следующий метод определения рыночной цены предприятия:
PV = ∑ A + Δ,
(2.1)
где A – рыночная цена отдельного актива вне предприятия; Δ – раз
ница между рыночной ценой предприятия как системы (совокупнос
ти) взаимосвязанных и взаимодействующих активов и суммой ры
ночных стоимостей отдельных составляющих этой системы (то есть
активов предприятия как отдельных элементов).
Следует отметить, что существуют различные подходы к определе
нию показателя . Во многих западных источниках показатель опре
деляется термином «goodwill», то есть репутация предприятия, опыт
работников, деловые связи, клиентура и т. д., в других исследованиях
используется понятие «корпоративная стратегия», то есть принцип,
объединяющий различные деловые единицы предприятия [75].
Внутренняя (теоретическая) стоимость предприятия (именно этот
показатель мы называем текущей стоимостью капитала, или просто
37
стоимостью предприятия), согласно определению И. Фишера, может
быть рассчитана по следующей формуле:
t =T
PV = ∑
t =1
CFt
(1 + ζ)t
,
(2.2)
где CFt – ожидаемый свободный денежный поток предприятия в nм
периоде; ζ – требуемая доходность инвестированного в предприятие
капитала; T – срок экономической жизни предприятия.
Свободный денежный поток предприятия обычно определяется
как фактический денежный поток от основной деятельности пред
приятия, то есть совокупный посленалоговый денежный поток, со
здаваемый предприятием и доступный всем поставщикам капитала
[46].
Устойчивое равенство рыночной и внутренней стоимостей пред
приятия достигается только на совершенных рынках капитала [111].
В общем случае рыночная цена предприятия является функцией не
скольких переменных, а именно: внутренней стоимости предприя
тия, макроэкономических факторов и субъективных настроений про
давцов и покупателей ценных бумаг. В настоящем исследовании ос
новное внимание уделяется внутренней стоимости, так как только
эта составляющая рыночной оценки предприятия определяется фак
торами самой коммерческой организации.
Текущая стоимость капитала является более приемлемым пока
зателем оценки деятельности предприятия, так как этот показатель
лишен всех вышеописанных недостатков, присущих показателю
прибыли:
1. Стоимость предприятия является долгосрочным показателем,
так как охватывает весь период экономической жизни предприятия.
Благодаря этому показатель стоимости дает адекватную оценку эф
фективности инвестиционных решений, перспективам предприятия,
а также деятельности предприятия как в финансовом, так и в каче
ственном аспектах.
2. Показатель стоимости предприятия учитывает риски получе
ния денежных доходов через требуемую норму доходности инвести
рованного капитала.
3. Показатель стоимости предприятия учитывает цену вложенно
го капитала.
4. Использование показателя стоимости предприятия не требует
изучения системы временных предпочтений инвесторов.
Наиболее привлекательными объектами инвестирования являют
ся предприятия, гарантирующие не только сиюминутную выгоду, но
38
и имеющие значительные перспективы развития, поэтому оценка дол
госрочного потенциала предприятия является одной из первоочеред
ных задач исследования его инвестиционной привлекательности.
Оценка потенциала предприятия проводится в рамках анализа
его стратегического положения (стратегического анализа), на основе
которого формируются стратегические планы развития предприятия.
Формирование стратегических планов предприятия должно произ
водиться в несколько этапов:
1) исследование внешней и внутренней среды предприятия;
2) определение основных ориентиров предприятия;
3) сравнение результатов первого и второго этапов, определение
возможных вариантов стратегий;
4) выбор одного из вариантов и формулирование собственной стра
тегии предприятия;
5) составление окончательного стратегического плана исходя из
ранее проведенных разработок.
К настоящему моменту разработано большое количество методов
и моделей стратегического анализа, формальных способов решения
задач, таких как СВОТанализ, классическая модель кривой опыта
(разработанная еще в 1926 г.), модель жизненного цикла продукта,
модель «продуктрынок», предложенная А. Дж. Стейнером в 1975 г.,
портфельные модели анализа стратегий (матрица БКГ, многофак
торная матрица «McKinsey»), деловой анализ ПИМС, модель «Mc
Kinsey 7С», модель Shell/DPM и пр. В большинстве своем вышепере
численные модели на основе довольно формальных процедур позво
ляют оценить стратегическое положение предприятия и осуществить
выбор типа стратегии для данного предприятия. На рис. 2.1 показа
на обобщенная схема факторов, учитывающихся при проведении
стратегического анализа предприятия.
На основе анализа информации о внутренней и внешней среде пред
приятия и в соответствии с генеральной целью деятельности опреде
ляются возможные варианты развития предприятия. Через выбор
соответствующей стратегии определяется оптимальный с точки зре
ния руководства путь развития предприятия.
Можно выделить три основных типа стратегии предприятия:
1. Стратегия сокращения применяется в тех случаях, когда вы
живание организации находится под угрозой. Разновидностями стра
тегии сокращения являются: стратегия разворота, стратегия отде
ления и стратегия ликвидации.
2. Стратегия стабильности предполагает сосредоточение на суще
ствующих направлениях деятельности и их поддержку.
39
123456 78938
5
7
4
25 9
9585
123456 2
2
79
9
9585
2
893
29
2823
79
3
89
2785
89
58
4
123456 289
22
79
9
9585
7831
55
& 78#
923
89
1
58
45
52327 '931
4
25
438
1
77278#
923
4585
75
523271 !"534#2
389
2 5
75
389
389
$
%2451
75
389
!8
9561
78
(39
1 39
852
95
389
Рис. 2.1. Основные факторы, учитывающиеся при анализе стратегиче#
ского положения предприятия
3. Стратегия роста (развития) заключается в формулировании
наступательных планов, предполагающих развитие предприятия:
производство новых товаров и услуг, выход на новые рынки сбыта,
завоевание конкурентного превосходства. Возможности роста пред
приятия включают в себя интенсивную, интеграционную и диверси
фикационную составляющие.
По нашему мнению, предприятия, формулирующие наступатель
ные планы своего развития и формирующие стратегию роста, стано
вятся, с одной стороны, потребителем значительных объемов финан
совых ресурсов, а с другой – привлекательным объектом инвестиро
вания, способным обеспечить адекватную отдачу от вложений.
Однако нельзя однозначно утверждать, что рост предприятия яв
ляется средством наращения собственного капитала. Темпы роста
и объем ресурсов предприятия находятся в тесной взаимосвязи и вза
имозависимости. Эта взаимозависимость является результатом вза
имодействия основных факторов роста предприятия, которые, ана
логично факторам роста экономики государства, подразделяются на
факторы предложения (физические ресурсы: основной капитал и за
пасы, финансовые ресурсы, трудовые ресурсы, технология производ
ства, ноухау как результат расходов на исследования и разработ
ки), факторы распределения и факторы спроса. Уравнивание роста
предложения (при максимально эффективном использовании ресур
40
сов) и роста спроса является условием равновесия для предприятия.
Несоблюдение этого условия приводит к образованию значительного
резерва производственной мощности или избыточного спроса [88].
Возможность предприятия реализовать свой потенциал роста ог
раничивается факторами спроса. Стимулирование спроса на продук
цию требует значительных расходов на маркетинг и научноисследо
вательские разработки, а также снижения уровня цен. Проанализи
ровав факторы роста продаж существующей продукции предприя
тия, можно выделить три возможности для роста объемов продаж
существующей продукции:
1. Рост в рамках существующего спроса, когда объем реализации
предприятия ниже максимально возможного при данной функции
спроса на продукцию. Он не приводит к снижению рентабельности
капитала, так как не требует затрат на маркетинг и, как правило,
увеличения производственных мощностей.
2. Сдвиг кривой спроса (посредством маркетинга и (или) усовер
шенствование продукции). В этой ситуации требуются значитель
ные маркетинговые затраты и расходы на исследовательские разра
ботки, также может потребоваться расширение производственной
базы предприятия.
3. Движение вниз по кривой спроса, то есть снижение цен на про
дукцию. Снижение цен (до определенного предела) также позволяет
увеличить выручку от реализации. Однако максимум выручки ле
жит дальше максимума прибыли, то есть требование роста выручки
с некоторого момента будет снижать рентабельность продаж и, сле
довательно, рентабельность всего инвестированного капитала.
Кроме того, определяющим фактором роста спроса также являет
ся создание новых продуктов предприятия, так как это позволяет
обеспечить быстроту роста продаж большую, чем скорость роста рын
ка. Создание и продвижение новой продукции также требует значи
тельных объемов затрат на ценовую и неценовую конкуренцию, рас
ходов на исследования, разработки, усовершенствование техноло
гий производства, что сказывается на рентабельности продукции
и уровне ее капиталоемкости при снижении величины рентабельно
сти инвестированного в предприятие капитала.
Обобщая вышесказанное, можно сделать вывод о том, что в дол
госрочной перспективе обеспечение устойчивого роста со стороны
спроса на продукцию требует еще более быстрого роста вышеупомя
нутых затрат (в том числе, вмененных издержек на снижение цен),
а также значительных капитальных и оборотных затрат, обеспечи
вающих рост со стороны предложения (ресурсов предприятия). Дан
41
62926 7
969
439
629269
7
969
62926
7
969
9 872
267
7647826 3496484
7476 7 3496484
7647826 3496484
97 7 3496484
6948 26
7
969
1234546789 264
7
969
Рис. 2.2. Зависимость стоимости предприятия от темпов развития
ный факт в долгосрочной перспективе обусловливает обратную зави
симость рентабельности инвестированного капитала от темпов рос
та предприятия.
Таким образом, общая модель формирования стоимости предпри
ятия в условиях роста будет иметь некий максимум стоимости при
некоторой оптимальной величине роста предприятия (рис. 2.2).
Таким образом, оценив на основе стратегического анализа потен
циальную способность предприятия реализовать стратегию роста, при
дальнейшей разработке стратегических планов (в частности, при оп
ределении целевого темпа роста) большое внимание следует уделять
изменению текущей стоимости капитала как критерию инвестици
онной привлекательности предприятия. Анализируя вышеуказан
ный показатель, следует оценивать не только соотношение рента
бельности инвестированного капитала и средневзвешенных затрат
на капитал, но и взаимосвязь темпов роста предприятия с рентабель
ностью капитала, чтобы в результате реализации стратегии роста
обеспечить максимальный прирост собственного капитала предпри
ятия. Реализация предлагаемого подхода к оптимизации стратегии
развития предприятия позволит максимально повысить стоимость
инвестируемого капитала и, как следствие, будет способствовать
повышению инвестиционной привлекательности предприятия.
§ 2.2. Выбор стратегии развития предприятия
Планирование и контроль являются важнейшими элементами
инвестиционной деятельности современного предприятия. Плани
рование представляет собой процесс разработки и принятия целевых
установок количественного и качественного характера и определе
42
ния путей наиболее эффективного их достижения на определенных
временных горизонтах. Таким образом, под планированием понима
ется оценка поставленной организацией цели с точки зрения того,
какие ресурсы (материальные, финансовые, трудовые) для этого нуж
ны и будут ли они доступны тогда, когда это станет необходимым,
и какие их количества потребуются. Основная цель любого плана –
это идентификация по каждому из важнейших направлений некото
рого «коридора», в границах которого может варьировать тот или
иной показатель. Любое рассогласование деятельности предприятия
как системы требует финансовых затрат (прямых или косвенных) на
его преодоление. Вероятность наступления подобного рассогласова
ния гораздо ниже, если работа осуществляется по плану. Именно
план представляет собой ориентир, к которому стремится предприя
тие, и одновременно критерий успешности его деятельности [16].
С точки зрения продолжительности периода, к которому относит
ся разрабатываемый план, можно выделить три уровня планирова
ния: стратегический, тактический, оперативный (текущий). Разли
чия между ними определяются возможностями варьирования раз
личными ресурсами, сроками прогнозирования результатов и особен
ностями хозяйственной деятельности предприятия.
Стратегическое планирование осуществляется на долгосрочную
перспективу и подразумевает формулирование задач и масштабов
деятельности предприятия на качественном уровне или в виде весь
ма общих количественных ориентиров. Стратегические решения оп
ределяют пути развития организации на долгие годы.
Тактическое планирование осуществляется на среднесрочную пер
спективу (1–5 лет) и определяет ресурсы, необходимые предприятию
для вступления на избранный стратегический путь.
Оперативное планирование охватывает текущую деятельность
предприятия и имеет горизонт не более одного года. Оперативное
планирование может осуществляться в форме бюджетирования.
В нашем понимании отличительной особенностью процесса бюд
жетирования является то, что бюджетирование – это формализован
ный, полностью регламентированный процесс как по формам доку
ментов бюджетов, так и по процедуре. Так, в процессе планирования
может быть разработан ряд текущих планов, которые будут исполь
зованы при разработке бюджета на соответствующий период.
На рис. 2.3 приведена структурноаналитическая модель процес
са планирования в системе управления предприятием.
Как видно из рис. 2.3, на основе анализа информации о внутрен
ней и внешней среде предприятия и в соответствии с генеральной це
43
12345464784
9468
2345238
8
768
734774
8 7474
345
2345238
8
&394 2678378
4 44
34844
844
26783784
26783784
26783784
4 44
3831
844
24398774
784
24398774 3
26783784
267
26783784 387
388
4 44
844 388
2345238
8
8774
8774
2345238
3831
26783784
8
26783784
784
877
3488
!2674784
267
"423
736#
$33483% 84 34478
768
8267478
267
Рис. 2.3. Структурно#аналитическая модель процесса планирования в сис#
теме управления предприятием
лью деятельности определяются возможные варианты развития пред
приятия. Через выбор соответствующей стратегии определяется оп
тимальный с точки зрения руководства путь развития предприятия.
Первоначально для каждого варианта развития предприятия фор
мулируются планы, определяющие различия в уровне продаж пред
приятия, а именно продуктовоассортиментная программа, так как
на ее основе формируется план научноисследовательских работ по
созданию новых и усовершенствованию существующих продуктов,
и долгосрочный маркетинговый план предприятия.
Тактические планы разрабатываются на основе стратегических
путем их детализации. В рамках тактического планирования прово
дится взаимное согласование каждого вида вложений с источниками
их финансирования. С одной стороны, тактические планы являются
детализацией стратегии, а с другой – на их основе осуществляется
выбор варианта развития предприятия. В рамках тактического пла
нирования на основе вышеозначенных планов осуществляется пла
нирование долгосрочных объемов продаж предприятия, которое по
зволяет рассчитать прогнозный темп роста.
Следующим этапом тактического планирования является состав
ление плана инвестиций в основные и оборотные активы. Размер про
44
гнозируемых инвестиций обусловливается маркетинговым планом
и планом научноисследовательских работ, а также запланирован
ным уровнем продаж. В зависимости от вида (оборотные или капи
тальные) инвестиции обеспечивают формирование основных фондов
предприятия и определяют капиталоемкость продукции или обеспе
чивают непосредственно производственнокоммерческий процесс
и определяют основные воспроизводственные соотношения, а имен
но уровень операционных затрат и рентабельность продаж. На осно
ве инвестиционного плана формируется долгосрочный финансовый
план предприятия, который включает в себя выбор политики диви
дендных выплат, формирование политики финансирования (выбор
источников финансирования), прогнозирование цен возможных ис
точников капитала, в том числе при различных соотношениях заем
ного и собственного финансирования. Кроме того, наличие заемного
финансирования влияет на уровень затрат, приходящихся на про
дукцию предприятия, через выплачиваемые проценты.
Схема процесса долгосрочного тактического планирования пока
зана на рис. 2.4.
В соответствии с выбранной стратегией в рамках тактического
плана составляются краткосрочные оперативные планы по всем ос
33
233
92389
926738
29
3438
5797
999
7297
633
33
2427
23
79
33
233
92389 2349
192389
7256752 97297
12345673831
9
32771
9 231
299
1923891
9531
43891
7
6
2937
979363
7
192389
8
7
8 3
38
33237
9678
33
233
9
383
92389
793
7
23456
! 73638
9
2389
Рис. 2.4. Схема долгосрочного тактического планирования развития пред#
приятия
45
новным вопросам деятельности предприятия (как правило, на год,
с помесячной разбивкой), включающие краткосрочный план марке
тинга, план продаж, планы производства и структурированные сме
ты затрат, и т. д., а также краткосрочные финансовые планы, бази
рующиеся на вышеупомянутых операционных планах.
Различие планов по сроку, на который они составляются, опреде
ляет и различие методов их составления. Так, текущее планирова
ние, осуществляется, как правило, на срок до одного года с разбив
кой по месяцам. В случае текущего планирования, как правило, ис
пользуется прямой метод разработки плана. Построить текущие
планы достаточно легко, если определена стратегия предприятия,
сформированы продуктовоассортиментная программа и обоснован
ный план продаж, определены также планируемые инвестиции и со
ставлен инвестиционный план. Обобщенная схема краткосрочного
финансового планирования, основанная на прямом методе, показа
на на рис. 2.5.
При прямом методе планирования необходим большой объем про
гнозной информации. Всю необходимую исходную информацию мож
но разделить на несколько групп:
– данные за отчетный период для определения внутрипроизвод
ственных финансовых нормативов (баланс, отчет о прибылях и убыт
ках, периоды оборачиваемости производственных запасов, дебитор
ской и кредиторской задолженностей);
– данные за отчетный период для определения внутрипроизвод
ственных экономических нормативов (прямые затраты на единицу
произведенной и реализованной продукции – материалы, заработ
1234
567839
1234 567
78312
8
94
567
7844
353712
66
67344
5234 363
4347 5234
1234
8
94
8494
68
12347
7
7 56
2
3
12347
3234
1234
74
7
363
35
323
Рис. 2.5. Обобщенная схема прямого метода планирования
46
ная плата рабочих, нормы амортизационных отчислений, данные
о косвенных затратах, нормативы распределения затрат);
– плановые показатели, которые можно разделить на две основ
ные группы:
1) плановые показатели, формируемые на основе тактических (дол
госрочных) решений, детализирующих стратегию предприятия (мар
кетинговый план, план затрат на усовершенствование существую
щих и разработку новых видов продукции, изменение объемов реа
лизации, план капитальных вложений, план привлечения внешних
источников финансирования, дивидендный план);
2) плановые показатели, формируемые на основе краткосрочных
решений, выработанных по результатам анализа текущей деятель
ность (текущего состояния) предприятия (задания по изменению
нормативов запасов, задания по изменению сроков погашения деби
торской и кредиторской задолженности, задания по изменению нор
мативов прямых производственных и коммерческих затрат на еди
ницу продукции, задания по изменению косвенных затрат, задания
по изменению нормативов распределения затрат);
– внешние плановые параметры (ставки налогов и сборов, данные
об уровне инфляции и т. п.).
В случае долгосрочного планирования использование прямого
метода, то есть построение детального набора планов предприятия,
бывает затруднено как изза большого объема детальной прогнозной
информации, которая просто отсутствует, так и изза громоздкости
самой процедуры построения детальных бюджетов. В случае долго
срочного (тактического) планирования его целесообразно осуществ
лять косвенным методом, используя данные плана прибылей и убыт
ков и данные об изменениях во времени статей баланса. На рис. 2.6
показана обобщенная схема косвенного метода планирования.
Самый распространенный и простой способ долгосрочного прогно
зирования в рамках применения косвенного метода использует гипо
тезу прямой пропорциональности статей затрат и многих статей ба
ланса объему продаж. Такая гипотеза является достаточно справед
ливой в случае долгосрочного планирования (два и более лет), когда
даже условнопостоянные затраты можно считать в значительной
степени переменными.
В рамках этой гипотезы делаются следующие предположения:
1. В долгосрочном плане многие статьи активов также с большой
точностью пропорциональны объему продаж (в денежных единицах).
Кроме того, при долгосрочном планировании объемы продаж и произ
водства можно считать равными в денежном выражении. В первую оче
47
57 7 61
6 43235671
576 363235671
576 37
1234 567839
12347 7
7 562
3
4347 5234
16634
3 32343
1234
12347
894
3234
8494
68
1234 747
363 35323
Рис. 2.6. Обобщенная схема косвенного метода планирования
редь, пропорциональны объему продаж величина дебиторской задол
женности, величина запасов, материалов, готовой продукции, посколь
ку эти статьи баланса непосредственно связаны с объемом продаж.
2. Величина внеоборотных активов в долгосрочном плане также
пропорциональна объему реализации.
При разработке долгосрочных планов развития предприятия дол
жны проводиться взаимное согласование каждого вида вложений
с источниками их финансирования, а также экономическая оценка
основных вариантов развития предприятия. Иными словами, одним
из ключевых моментов формирования инвестиционной стратегии
предприятия является вопрос финансового обеспечения разрабаты
ваемых планов развития, так как инвестиционные и финансовые ре
шения объективно взаимосвязаны.
§ 2.3. Финансовое обеспечение инвестиционной деятельности
предприятия
Выявление взаимосвязей между прибылями, активами и темпами
роста предприятия является очень ответственным этапом, поэтому
финансовое планирование приобретает высокую значимость. При
планировании инвестиционных решений необходимо обеспечивать
соблюдение принципа соответствия, согласно которому сроки инст
рументов финансирования должны соответствовать срокам «жизни»
финансируемых активов. Смысл данного требования заключается
в том, чтобы уравновесить риски, связанные с поступлением денеж
ных средств, рисками, связанными с долгом, который погашается из
этих средств, что обеспечивает финансовую устойчивость и ликвид
ность баланса предприятия [75].
48
Процесс определения объема и структуры финансовых ресурсов,
необходимых для обеспечения инвестиционной деятельности, назы
вается финансовых планированием.
Финансовое планирование рассматривается как завершающая
часть всех видов планирования на предприятии – стратегического,
тактического и оперативного (см. рис. 2.3). Соответственно разли
чают стратегическое, тактическое и оперативное (текущее) финансо
вое планирование.
Финансовое планирование можно определить как планирование
всех доходов и направлений расходования денежных средств пред
приятия для обеспечения его развития. Финансовое планирование
осуществляется посредством составления финансовых планов раз
ного содержания и назначения в зависимости от задач и объектов
планирования. Построение и анализ финансовых отчетов позволяет
рассчитать объемы дополнительно требуемого финансирования ком
пании и сформировать оптимальный временной график и структуру
привлечения необходимых денежных средств.
Основным результатом финансового планирования является фор
мирование прогнозной финансовой отчетности. Наличие прогнозной
финансовой отчетности позволяет провести анализ и диагностику
прогнозного финансового состояния предприятия и скорректировать
при необходимости текущие планы, если прогнозное состояние ока
жется неудовлетворительным.
К основным задачам финансового планирования можно от
нести:
1. Определение потребности в финансовых ресурсах. Основная про
блема финансирования любого предприятия заключается, как изве
стно, в запаздывании доходов относительно расходов. Расходы не
обходимо произвести сейчас, а доходы, ради извлечения которых эти
расходы производятся, будут получены только в будущем, часто весь
ма отдаленном. Кроме того, предприятию просто может не хватать
собственных доходов. Это происходит, например, при растущем биз
несе, и для финансирования роста необходимо непрерывное привле
чение и обслуживание заемных средств.
2. Контроль финансового состояния предприятия. Иными слова
ми, планирование и поддержание денежных потоков, обеспечиваю
щих осуществление своевременных текущих платежей кредиторам
и поставщикам, непрерывное поддержание удовлетворительной те
кущей ликвидности или платежеспособности.
3. Выявление резервов рационального использования производ
ственных мощностей, основных фондов и оборотных средств.
49
4. Определение финансовых взаимоотношений предприятия с гос
бюджетом, банками, с вышестоящими организациями, акционера
ми, прочими инвесторами.
Таким образом, финансовое планирование позволяет находить
внутренние резервы предприятия, необходимые для соблюдения ре
жима экономии. Получение запланированной отдачи от вложения
капитала возможно лишь при условии соблюдения плановых норм
затрат труда и материальных ресурсов. Объем финансовых ресурсов,
рассчитанных на основе финансовых планов, устраняет чрезмерные
запасы материальных ресурсов, непроизводительные расходы, внепла
новые финансовые инвестиции. Благодаря финансовому планирова
нию создаются необходимые условия для эффективного использова
ния производственных мощностей, повышения качества продукции.
Так же как и при разработке планов развития предприятия, при
финансовом планировании различия финансовых планов по срокам
определяет и различия применяемых методик для их разработки.
Так, стратегическое финансовое планирование не подразумевает
разработку детальных планов в форме прогнозной отчетности. На
данном этапе происходит только оценка максимального объема
и возможных источников финансовых ресурсов, необходимых для
функционирования предприятия в рамках выбранной стратегии.
Каждому типу общей инвестиционной стратегии предприятия соот
ветствует своя финансовая стратегия, которая определяет макси
мальный объем и возможные источники финансовых ресурсов, необ
ходимых для функционирования предприятия в рамках выбранной
стратегии. Финансовая стратегия позволяет оценить финансовые воз
можности предприятия, обеспечить максимальное использование его
внутреннего финансового потенциала и возможность маневрирова
ния финансовыми ресурсами.
Стратегия финансовой поддержки роста предприятия направлена
на обеспечение роста его операционной деятельности, в первую оче
редь объемов производства и реализации продукции. В этих услови
ях существенно увеличивается потребность в финансовых ресурсах,
направляемых на рост оборотных и внеоборотных активов. Соответ
ственно, приоритетной сферой стратегического финансового разви
тия предприятия является возрастание потенциала формирования
финансовых ресурсов.
Стратегия финансовой поддержки стабильного функционирова
ния предприятия направлена на сбалансирование параметров опера
ционной деятельности и необходимого уровня финансовой безопас
ности предприятия. Стабильная поддержка таких параметров выд
50
вигает в качестве приоритетной сферу обеспечения эффективного рас
пределения и использования его финансовых ресурсов.
Антикризисная финансовая стратегия предприятия, соответству
ющая базовой стратегии сокращения, призвана обеспечить финан
совую стабилизацию предприятия в процессе выхода из кризиса его
операционной деятельности, вызывающего необходимость сокраще
ния объемов производства и реализации продукции. В этих условиях
приоритетной сферой стратегического финансового развития стано
вится формирование достаточного уровня финансовой безопасности
предприятия.
Схематично взаимосвязь инвестиционной и финансовой страте
гий предприятия показана на рис. 2.7.
К настоящему моменту разработано множество моделей выбора
структуры финансирования. Некоторые модели являются норматив
ными, то есть определяют, как правильно или оптимально инвести
ровать, другие позитивными, то есть объясняют существующую, на
пример, отраслевую структуру капитала. Результаты исследования
существующих моделей выбора структуры финансирования приве
дены в табл. 2.1.
Анализ исследованных моделей показал, что не существует едино
го подхода к принятию решений по финансированию. Как было отме
6
647 4767
9 793
274
2
56
642
29354
49
!7
37674
476764
97395639
293 693
93
7 55439
2
2934 27
56
54
3943
274
92426299
43959563
123456787922
56
647
4767
6
647 956
1
37672
72
2593
56
647
4767
6
647
72
25939
947 956
6
647
56
729567
6
647
72
25939
947
56
7299
28792793
27
6
647
59
427
1
3996
2
2677752
72
2593
56
647
4563422
9642956
3 72
2593
455
34
79764629
549
3465
39
56
274
964287
9 793
27
72
2593
45593
Рис. 2.7. Взаимосвязь инвестиционной и финансовой стратегий пред#
приятия
51
Таблица 2.1. Классификация существующих моделей выбора структу#
ры финансирования
Наименование
модели
Содержание модели
Основной принцип – это соответствие инструментов
финансирования целям их использования. Так, наи
более иммобилизированные активы, в виде немате
Традиционная мо
риальных активов и основных фондов должны финан
дель финансиро
сироваться за счет собственного капитала, активная
вания
часть производственных фондов – за счет кредитов,
а оборотный капитал – за счет начисленных обяза
тельств и привлеченных оборотных средств
Модель поддер
жания целевой
структуры капи
тала
Модель финансирования, формализованная Г. Доналд
соном [10], заключается в поддержании оптимальной
структуры капитала и направлена на достижение мини
мума затрат на капитал
Согласно этой модели решение предприятия о выборе
Модель, основан «долг – собственный капитал» воспринимается как
компромисс между налоговой защитой по процентным
ная на теории
платежам за пользование заемными средствами и из
компромисса
держками финансовых затруднений
В основе теории иерархии лежат следующие положения:
Модель, основан
1) стабильная дивидендная политика; 2) предпочтение
ная на теории
внутренних источников финансирования; 3) антипатия
иерархии
к выпуску акций
Основы теории асимметрии информации [11, 12] гла
сят, что структура финансирования является сигналом,
воспринимаемым таким образом, что уровень долга
интерпретируется как показатель качества управления.
С другой стороны, исследования показали, что допол
нительная эмиссия собственного капитала, как прави
Модели, основан
ло, производится со скидкой от рыночной стоимости,
ные на асиммет
а также сопровождается падением рыночного курса
рии информации
акций. Дополнительная эмиссия является отрицатель
ным сигналом для инвесторов, так как при объявле
нии о дополнительном выпуске рынок понимает, что
менеджеры оценивают перспективность стоимости ак
ций как максимальную и поэтому требуют бо¢льшую
премию за риск
Эти модели основываются на предположении, что
Модели, основан
структура капитала определяет власть менеджеров
ные на учете агент
и наоборот – доля участия менеджеров в предприятии
ских затрат
влияет на уровень привлекаемого долга
Эти модели основаны на эмпирических зависимо
Модели отрасле
стях устойчивых структур капитала от отрасли,
вой структуры ка
цикличности экономики и ряда других экзогенных
питала
факторов
52
чено, все решения, в том числе финансовые, должны соответствовать
основной цели инвестирования при данных характеристиках рынка.
Так, условия интенсивного инвестирования в развитие предприя
тия подразумевают стратегию финансовой поддержки роста. Анализ
экономической литературы показал, что наилучшей в условиях рос
та является финансовая стратегия, основанная на консервативной
теории иерархии (иерархической модели), когда заемные средства
следуют за нераспределенной прибылью и амортизационными отчис
лениями, а эмиссия собственного капитала находится на низшей сту
пени иерархии. В условиях роста постоянно требуются финансовые
ресурсы, поэтому необходимо придерживаться именно консерватив
ной политики, то есть использовать заемные средства только в край
них случаях. Это требуется для того, чтобы в случае необходимости
иметь легкий доступ к кредитам [14].
Эмиссия капитала находится на последней ступени иерархии по
следующим причинам:
– затраты (в том числе, времени) на привлечение кредитов значи
тельно ниже, чем затраты на эмиссию;
– эмиссия наиболее дорогой из источников финансирования пред
приятия [90].
В рамках формирования финансовой стратегии большое значение
имеет выбор политики дивидендных выплат, так как, помимо влияния
величины дивидендов на изменение совокупного благосостояния соб
ственников предприятия, дивидендная политика определяет достаточ
ность финансирования инвестиционной деятельности предприятия.
Обобщая исследования в области дивидендной политики, можно
выделить три основные группы моделей дивидендных выплат.
К первой группе относятся модели, основанные на консерватив
ном подходе к формированию дивидендной политики. Эта группа
включает модели, реализующие остаточную политику дивидендных
выплат и политику стабильного размера дивидендных выплат.
Вторая группа включает модели, реализующие компромиссный под
ход к формированию дивидендной политики, например модель минималь
ного стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.
Третья группа моделей, основанных на агрессивном подходе, вклю
чает модели стабильного уровня дивидендов и постоянного возраста
ния размера дивидендов.
Основной финансовой особенностью активной инвестиционной
деятельности предприятия является требование достаточности фи
нансовых ресурсов для обеспечения планируемого роста предприя
тия, то есть политика дивидендных выплат должна в наиболее пол
53
ной мере обеспечивать реализацию инвестиционных возможностей
предприятия. Дивидендной политикой, отвечающей этому требова
нию, является политика остаточного дивиденда.
При сохранении существующих пропорций между активами, обя
зательствами и выручкой потребность во внешнем финансировании
инвестиций в рост предприятия возникает при темпе роста выше не
которого сбалансированного значения. Чем ниже показатель рента
бельности продаж, выше процентные платежи по заемным средствам,
а также выше показатель капиталоемкости продукции, тем более
низкий темп роста предприятия может быть профинансирован за счет
внутренних источников. В то же время, согласно положениям, изло
женным в § 2.1, увеличение темпов роста предприятия влечет за со
бой снижение рентабельности продукции, следовательно, выбор бо
лее высокого темпа роста будет означать необходимость привлече
ния большего объема внешнего, при определенных условиях и более
дорогого, капитала для финансирования предприятия.
Таким образом, можно представить следующую схему согласова
ния инвестиционных и финансовых решений (рис. 2.8).
На основе тактических финансовых планов описывается финан
совая стратегия предприятия и прогнозируются ее результаты с по
мощью прогнозных форм финансовой отчетности: баланса, отчета
о прибылях и убытках, отчета об источниках и использовании капи
тала и пр. Наличие плановой финансовой отчетности позволяет про
вести анализ и диагностику планового финансового состояния пред
приятия и скорректировать планы, если прогнозное состояние ока
жется неудовлетворительным.
Как было отмечено, в случае долгосрочного тактического плани
рования использование прямого метода, то есть построение деталь
ного набора операционных планов предприятия, затруднено, поэто
му тактическое финансовое планирование также, как правило, осу
ществляется косвенным методом, когда используются данные плана
прибылей и убытков и данные об изменениях во времени статей ба
!
1234565
78987
79
86 92 56899
9 6
88 5
86 38248
"# !
1
545
Рис. 2.8. Балансировка источников и затрат капитала
54
894
8
9
5386545
ланса. При применении косвенного метода в финансовом планирова
нии также используется гипотеза пропорционального роста.
Для построения долгосрочных финансовых планов косвенным
методом на основе гипотезы пропорционального роста может быть
использована модель, которая приведена в табл. 2.2–2.4.
Таблица 2.2. Условные обозначения, используемые в модели
Показатель
Обозначение*
Совокупный капитал
Совокупные активы
Чистые оборотные активы
Внеоборотные активы
Собственный капитал
Заемный капитал
Выручка от реализации
Чистая прибыль
Сумма уплачиваемых процентов за кредит
Сумма выплачиваемых дивидендов
Эмиссия капитала
Темп роста выручки от реализации
Kапиталоемкость продукции
Рентабельность продукции
Процентная ставка по кредиту
Kвота собственников на показатель финансовой зависимости
* Индекс i обозначает номер периода.
Пi
Аi
НОАi
ОСi
СKi
ЗKi
ВРi
ЧПi
ПKi
Дивi
ЭМi
g
v
m
Пк
Quotaк
Таблица 2.3. Показатели на входе модели
Показатель
Обозначение
Чистые оборотные активы на начало планирования
Основные средства и прочие внеоборотные активы
на начало планирования
Совокупные активы на начало планирования
Собственный капитал на начало планирования
Заемный капитал на начало планирования
Совокупный капитал на начало планирования
Темп роста выручки от реализации
Kапиталоемкость продукции
Рентабельность продукции
Процентная ставка по кредиту
Kвота собственников на показатель финансовой зависимости
НОА0
ОС0
А0
СK0
ЗK0
П0
g
v
m
Пк
Quotaк
55
Таблица 2.4. Модель финансового планирования косвенным методом
Формулы отчета о прибыли
⎡ (П0 + П1 )/2
⎤
при i = 1,⎥
ВРi = ⎢
v
⎢
⎥
⎢⎣ (1 + g )ВРi −1 при i ≥ 2; ⎥⎦
⎛ 2ЗКi −1 + ΔАi−1 − ЧПi + ПКi − ЭМi ⎞
ПКi = ⎜
⎟ Пк ;
2
⎝
⎠
ЧПi = mВРi − ПКi .
Формулы плана прироста активов
ΔНОАi = gНОАi−1;
ΔОСi = gОСi−1;
ΔА i = gАi −1.
Формулы отчета об источниках и использовании капитала
Источники:
ЧПi = mВРi − ПКi ;
0 при ЧПi ≥ ΔАi ,
⎡
⎤
ΔЗКi = ⎢
⎥;
А
ЧП
ЭМ
при
ЧП
.
A
Δ
−
−
<
Δ
i
i
i
j ⎦
⎣ i−1
⎡
⎤
0 при ЗКi ≤ Quotaк А i ,
⎢
⎥
⎢⎛ 2 + П к ⎞
⎥
ЗК + ΔАi −1 − (ЧПi + ПКi ) −
⎥
ЭМi = ⎢⎜⎝ 2 ⎟⎠ i −1
⎢
⎥
⎢ ⎛ 2 − Пк ⎞
⎥
к
к
Quota
А
при
ЗК
Quota
А
.
−
>
i
i
i ⎥
⎢ ⎜
⎟
⎢⎣ ⎝ 2 ⎠
⎥⎦
Использование:
ΔНОАi = gНОАi−1;
ΔОСi = gОСi−1;
ΔА i = gАi−1;
⎡ЧПi − ΔА i при ЧПi > ΔАi , ⎤
Дивi = ⎢
⎥
0 при ЧПi ≤ ΔАi .
⎣
⎦
56
Окончание табл. 2.4
Формулы планового баланса
Активы:
НОАi = НОА i −1 + ΔНОА i ;
ОСi = ОСi −1 + ΔОСi ;
Аi = Аi −1 + ΔАi .
Капитал:
СКi = СКi −1 + ЧПi + Эмi ;
ЗКi = ЗКi −1 + ΔЗКi ;
Пi = СКi + ЗКi .
В случае краткосрочного финансового планирования, как и в слу
чае общего планирования, целесообразно использовать прямой ме
тод, когда на основании большого объема исходных данных подроб
но определяются все финансовые потоки предприятия.
В основе текущего финансового планирования кроме данных дол
госрочных тактических планов лежат результаты анализа финансо
вохозяйственной деятельности предприятия за прошедшие периоды.
Практически все пользователи финансовых отчетов предпри
ятия используют результаты финансового анализа для принятия ре
шений по оптимизации своих интересов. Основным (а в ряде случаев
и единственным) источником информации о финансовой деятель
ности предприятия является его бухгалтерская отчетность. Отчет
ность предприятия в рыночной экономике базируется на обобщен
ных данных финансового учета и является информационным звеном,
связывающим предприятие с обществом и деловыми партнерами.
В определенных случаях бывает недостаточно использовать лишь
бухгалтерскую отчетность. Отдельные группы пользователей имеют
возможность привлекать дополнительные источники (данные про
изводственного и финансового учета). Финансовые отчеты дают цен
ную информацию о состоянии финансов предприятия. На основе от
четов могут быть выявлены основные тенденции развития предприя
тия, установлены причины происходящих изменений, определены
сильные и слабые стороны финансового состояния предприятия
и оценены перспективы его развития.
Анализ состояния дел предприятия в прошлом используется,
с одной стороны, для оценки результатов реализации его планов,
а с другой – сам является основой для составления и корректировки
будущих планов предприятия. Цели анализа достигаются в результа
57
те решения определенного взаимосвязанного набора аналитических
задач. Аналитическая задача представляет собой конкретизацию це
лей анализа с учетом организационных, информационных, техничес
ких и методических возможностей проведения анализа. Основным фак
тором в конечном счете является объем и качество исходной информа
ции. При этом надо иметь в виду, что периодическая бухгалтерская или
финансовая отчетность предприятия – это лишь «сырая» информа
ция, подготовленная в ходе выполнения на предприятии учетных про
цедур. Чтобы принимать управленческие решения, необходима посто
янная деловая осведомленность по соответствующим вопросам, кото
рая является результатом отбора, анализа, оценки и концентрации
исходной «сырой» информации. Необходимо также аналитическое
прочтение исходных данных исходя из целей анализа и управления.
Определяющим моментом в методике анализа финансового состо
яния является агрегированная форма бухгалтерского баланса (нет
тобаланс). Агрегированный баланс можно получить из исходного
бухгалтерского баланса путем сложения однородных по своему со
ставу и экономическому содержанию статей баланса. Форма агреги
рованного бухгалтерского баланса приведена в табл. 2.5.
Таблица 2.5. Форма бухгалтерского баланса в агрегированном виде
АKТИВ
Условное обозначение
Основные средства и прочие внеоборотные активы
Запасы и затраты
материалы
готовая продукция
ОС i
Зi
Зс.мi
Зг.пi
Прочие оборотные активы
ОАпрi
Денежные средства и расчеты
денежные средства
ДСi
дебиторская задолженность
ДЗi
ИТОГО АKТИВ
Аi
Источники собственных средств
СKi
уставный капитал
УK i
прибыль
НПi
Расчеты и прочие пассивы
ЗK i
долгосрочный кредит
ДKi
краткосрочный кредит
KKi
кредиторская задолженность
KЗi
ИТОГО ПАССИВ
Пi
Индекс i обозначает, на конец какого периода определен показатель.
58
Непосредственно из агрегированного баланса можно получить ряд
важнейших характеристик финансового состояния, таких как об
щая стоимость имущества предприятия, стоимость его иммобилизо
ванных (внеоборотных) средств (активов), стоимость мобильных
(оборотных) средств (активов), стоимость материальных оборотных
средств, величины собственных и заемных средств предприятия, ве
личина собственных средств в обороте.
Возможная форма отчета о прибылях и убытках приведена
в табл. 2.6.
Зачастую для целей анализа достаточным является получение
некоторого небольшого числа ключевых (наиболее информативных)
параметров (финансовоэкономических коэффициентов), дающих
объективную и точную картину финансового состояния предприя
тия, его прибылей и убытков, структуры активов и пассивов, изме
нений расчетов с дебиторами и кредиторами и т. д. Система финансо
воэкономических коэффициентов, характеризующих деятельность
предприятия, позволяет вести анализ не абсолютных показателей
в стоимостном выражении, а безразмерных величин, что позволяет
практически исключить влияние временной динамики абсолютных
показателей на результаты анализа, отчасти уменьшить инфляци
онное искажение данных. Сравнение финансовоэкономических ко
эффициентов с критическими и рекомендуемыми значениями этих
коэффициентов позволяет сделать конкретные выводы о финансо
вом состоянии предприятия [4].
В табл. 2.7 приведена методика расчета основных финансовоэко
номических коэффициентов, который позволяет определить сильные
и слабые стороны финансового положения предприятия и оценить
перспективы его развития. Все приведенные в табл. 2.7 коэффициен
Таблица 2.6. Форма отчета о прибылях и убытках
Условное обозначение
Условное обозначение
Выручка от реализации
ВР i
Себестоимость реализации
ССi
Прибыль/убыток от продаж
ВП i
проценты по кредиту
ПKi
результат от прочей деятельности
ДрРi
Прибыль к налогообложению
Пноi
Налог на прибыль
Tпрi
Чистая прибыль
ЧПi
59
Таблица 2.7. Основные показатели оценки финансово#хозяйственной де#
ятельности предприятия
Наименование показателя
Условное
обозначение
Формула расчета
1. Показатели ликвидности
1.1. Kоэффициент текущей лик
видности
K1.1
1.2. Kоэффициент срочной лик
видности
K1.2
1.3. Kоэффициент абсолютной
ликвидности
K1.3
1.4. Kоэффициент обеспеченно
сти оборотных средств собствен
ными средствами
K1.4
ОАi
ТПi
ОА i − Зi
ТПi
ДCi
ТПi
CKi − OCi
OAi
2. Показатели деловой активности
ВРi
(ОАi + ОАi−1 ) 2
I
K2.1.1
ССi
(Зс.м i + Зс.м i−1 ) 2
2.1.1. Оборачиваемость оборот
ных активов, в оборотах
K2.1.1
2.1.2. Оборачиваемость оборот
ных активов, в днях
K2.1.2
2.2.1. Оборачиваемость запасов
сырья и материалов, в оборотах
K2.2.1
2.2.2. Оборачиваемость запасов
сырья и материалов, в днях
K2.2.2
2.3.1. Оборачиваемость запасов
готовой продукции, в оборотах
K2.3.1
2.3.2. Оборачиваемость запасов
готовой продукции, в днях
K2.3.2
2.4.1. Оборачиваемость дебитор
ской задолженности, в оборотах
K2.4.1
2.4.2. Оборачиваемость дебитор
ской задолженности, в днях
K2.4.2
2.5.1. Оборачиваемость креди
торской задолженности, в обо
ротах
K2.5.1
ССi
(КЗi + КЗi−1 ) 2
2.5.2. Оборачиваемость креди
торской задолженности, в днях
K2.5.2
I
K2.5.1
2.6. Длительность операцион
ного цикла
K2.6
K2.2.2 + K2.3.2 + K2.4.2
2.7. Длительность финансового
цикла
K2.7
K2.2.2 + K2.3.2 + K2.4.2 − K2.5.2
60
I
K2.2.1
ССi
(Зг.п i + Зг.п i−1 ) 2
I
K2.3.1
ВРi
(ДЗi + ДЗi−1 ) 2
I
K2.4.1
Окончание табл. 2.7
Наименование показателя
Условное
обозначение
Формула расчета
2. Показатели деловой активности
2.8.1. Оборачиваемость собствен
ного капитала, в оборотах
K2.8.1
2.8.2. Оборачиваемость собствен
ного капитала, в днях
K2.8.2
ВРi
(СКi + СКi−1 ) 2
I
K2.8.1
3. Показатели финансовой устойчивости
СКi
3.1. Kоэффициент автономии
K3.1
Пi
СКi − ОСi
3.2. Kоэффициент маневренно
K3.2
сти собственного капитала
Пi
4. Показатели рентабельности
4.1. Чистая прибыль
K4.1
4.2. Рентабельность продаж
K4.2
4.3. Рентабельность затрат
K4.3
4.4. Рентабельность инвестиро
ванного капитала
K4.4
4.5. Рентабельность собствен
ного капитала
K4.5
ЧПi
ЧПi
ВРi
ЧПi
ССi
ЧПi
Пi
ЧПi
СКi
I – продолжительность iго периода, в днях.
ты могут быть рассчитаны на основе агрегированного бухгалтерско
го баланса и отчета о прибылях и убытках.
Одним из важнейших аспектов анализа финансовохозяйствен
ного положения предприятия является оценка ликвидности. Говоря
о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных
средств в размере, теоретически достаточном для погашения крат
косрочных обязательств хотя бы и с нарушением сроков погашения,
предусмотренных контрактами. Платежеспособность означает нали
чие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточ
ных для расчетов по кредиторской задолженности, требующих не
медленного погашения.
Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия)
показывает, сколько рублей текущих (оборотных) активов предпри
ятия приходится на один рубль текущих обязательств. Экономиче
ский смысл данного показателя заключается в том, что предприятие
61
погашает свои краткосрочные обязательства в основном за счет те
кущих активов. Следовательно, если текущие активы превышают
по величине текущие обязательства, предприятие может рассматри
ваться, по крайней мере теоретически, как успешно функционирую
щее. Значение показателя может существенно варьироваться по ста
тьям баланса и по видам деятельности, а его разумный рост в дина
мике обычно рассматривается как благоприятная тенденция. В за
падной учетноаналитической практике приводится критическое
нижнее значение показателя, равное 2. Однако это ориентировочное
значение, указывающее только на порядок показателя, но не на его
точное нормативное значение.
Коэффициент срочной ликвидности аналогичен коэффициенту
покрытия, однако исчисляется по более узкому кругу текущих акти
вов. Из расчетов исключена наименее ликвидная их часть – произ
водственные запасы. Экономический смысл такого исключения со
стоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но,
что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые
можно выручить в случае вынужденной реализации производствен
ных запасов, могут быть существенно ниже затрат по их приобрете
нию. Ориентировочное нижнее значение показателя равно 1. Кроме
того, анализируя динамику этого коэффициента, необходимо обра
щать внимание на факторы, обусловившие его изменение. Напри
мер, если причиной является увеличение дебиторской задолжен
ности, необходимо проанализировать целесообразность этого увели
чения.
Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности)
является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия.
Он показывает, какая часть краткосрочных заемных средств может
быть при необходимости погашена немедленно. Рекомендательная
нижняя граница показателя, приводимая в литературе, равна 0,2.
Коэффициент обеспеченности оборотных средств собственными
средствами характеризует ту часть собственного оборотного капита
ла предприятия, которая является источником покрытия текущих
активов предприятия. При прочих равных условиях рост этого пока
зателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.
Основным и постоянным источником увеличения собственных обо
ротных средств является прибыль.
Показатели деловой активности характеризуют результаты и эф
фективность текущей основной производственной деятельности.
К показателям деловой активности относятся коэффициенты обо
рачиваемости активов, которые определяют средний период оборота
62
и количество оборотов активов в рассматриваемом периоде. Чем мень
ше период оборота при прочих равных условиях, тем эффективнее
используются активы предприятия.
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности по
казывает средний период оборота и количество оборотов кредиторс
кой задолженности в рассматриваемом периоде. Этот коэффициент
характеризует скорость расчетов с поставщиками и является, в том
числе, показателем финансовой устойчивости предприятия.
Длительность операционного цикла представляет собой период
полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого
происходит смена отдельных их видов. Важнейшей характеристи
кой операционного цикла, существенно влияющей на объем, струк
туру и эффективность использования оборотных активов, является
его продолжительность.
Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия пред
ставляет собой период полного оборота денежных средств, инвести
рованных в оборотные активы, начиная с момента погашения креди
торской задолженности за полученные сырье и материалы, и закан
чивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную про
дукцию (оказанные услуги).
Одна из важнейших характеристик финансового состояния пред
приятия – стабильность его деятельности в свете долгосрочной перс
пективы. Она связана с финансовой структурой предприятия, степе
нью его зависимости от инвесторов и кредиторов. Если структура «соб
ственный капитал – заемные средства» имеет значительный перекос
в сторону долгов, предприятие может обанкротиться, когда несколь
ко кредиторов одновременно потребуют свои деньги обратно в «не
удобное время». Финансовая устойчивость в долгосрочном плане
характеризуется, следовательно, соотношением собственных и за
емных средств. Однако этот показатель дает лишь общую оценку
финансовой устойчивости. Поэтому в мировой и отечественной учет
ноаналитической практике разработана система показателей, основ
ными из которых являются коэффициент автономии и коэффициент
маневренности собственного капитала.
Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала)
характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме аванси
рованных средств. Чем выше значение этого коэффициента, тем бо
лее финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кре
диторов предприятие. В дополнение к этому показателю определяет
ся коэффициент концентрации привлеченного (заемного) капитала.
Сумма этих коэффициентов равна единице (100 %). Наиболее распро
63
странено мнение, что доля собственного капитала должна быть доста
точно высока. Указывают и нижний предел этого показателя – 0,6.
Коэффициент маневренности собственного капитала показывает,
какая часть собственного капитала используется для финансирова
ния текущей деятельности, то есть вложена в оборотные средства,
какая часть капитализирована. Значение этого показателя может
ощутимо изменяться в зависимости от структуры капитала и отрас
левой принадлежности предприятия.
Основными показателями рентабельности являются рентабель
ности авансированного капитала и рентабельность собственного ка
питала. Экономическая интерпретация этих показателей очевид
на – сколько рублей прибыли приходится на один рубль авансиро
ванного (собственного капитала). При расчете можно использовать
либо балансовую прибыль, либо чистую прибыль. Также рассчиты
ваются рентабельность затрат и продаж предприятия. Чем выше по
казатели рентабельности при прочих равных условиях, тем эффек
тивнее деятельность предприятия.
Группировка всей необходимой исходной информации приведена
в табл. 2.8.
Таблица 2.8. Сводная таблица исходных данных для прямого финансово#
го планирования
Наименование показателя
Единица
измерения
Условные
обозначения
Данные за отчетный период для формирования
финансовых нормативов
Бухгалтерский баланс
Д. е.
См. табл. 2.4
»
См. табл. 2.5
Дни
КЗос.м
Текущий норматив запасов готовой продукции
»
КЗог.п
Текущий норматив дебиторской задолжен
ности
»
КДЗ
о
Текущий норматив кредиторской задолжен
ности
»
ККЗ
о
Отчет о прибылях и убытках
Текущий норматив запасов сырья и мате
риалов
Данные за отчетный период для формирования
экономических нормативов
Текущий норматив расхода сырья и мате
риалов
Текущий норматив зарплаты производствен
ного персонала
64
Д. е./шт.
НМ0j
»
НПП0j
Продолжение табл. 2.8
Наименование показателя
Единица
измерения
Условные
обозначения
Данные за отчетный период для формирования
экономических нормативов
Текущие амортизационные отчисления или
коэффициент амортизационных отчислений
Текущие данные о прочих затратах
Текущие нормативы распределения затрат
Д. е. или % Амо или КоАм
Д. е.
Правило
Плановые показатели на основе тактических решений
План изменения нормативов
Д. е.
Ценовой план
»
План затрат на усовершенствование существую
щих и разработку новых видов продукции
»
Плановое изменение объемов реализации
%
gj
Плановые инвестиции
Д. е.
Инвi
Плановые дивиденды
»
Дивi
Правило
Пд.к
Проценты за долгосрочный кредит
%
Пд.к
Проценты за краткосрочный кредит
»
Пк.к
Плановая структура внешнего финансиро
вания
Плановые показатели на основе текущих решений
Плановые нормативы запасов сырья и мате
риалов
Дни
КiЗс.м
Плановые нормативы запасов готовой про
дукции
»
КiЗг.п
Плановые нормативы дебиторской задолжен
ности
»
КiДЗ
Плановые нормативы кредиторской задол
женности
»
КiКЗ
Д. е./шт.
НМij
»
НППij
Плановые нормативы расхода сырья и мате
риалов
Плановые нормативы зарплаты производ
ственного персонала
Плановые амортизационные отчисления или
плановый коэффициент амортизационных
Д. е. или % Амi или КiАм
отчислений
Планы прочих затратах
Плановые нормативы распределения затрат
Д. е.
Правило
65
Окончание табл. 2.8
Наименование показателя
Единица
измерения
Условные
обозначения
Внешние плановые параметры
Ставки налогов и сборов
%
Плановый темп инфляция
»
taxx
Кинфb
Индекс j – вид продукта (услуги) предприятия; индекс х – вид налога
(сбора); индекс b – вид ресурса (товара, услуги).
В табл. 2.9 приведена последовательность разработки планов при
прямом методе финансового планирования.
Разработка финансовых планов наряду с оценкой прошлой дея
тельности позволяет экономически проанализировать планируемую
деятельность предприятия.
Нами определен метод выбора оптимального плана развития пред
приятия на основе финансовых планов. Критерий выбора оптималь
Таблица 2.9. Последовательность разработки планов при прямом ме#
тоде планирования
Номер
этапа
Наименование этапа
1
Планирование маркетин
говых затрат и план цен на
выпускаемую продукцию
(услуги)
Детализация долгосрочного марке
тингового плана, выработанного
в рамках реализуемой стратегии
предприятия
2
Планирование затрат на
усовершенствование суще
ствующих и разработку
новых продуктов (услуг)
предприятия
Детализация долгосрочного плана
научноисследовательских разрабо
ток в рамках реализуемой страте
гии предприятия
Планирование продаж в раз
резе каждого продукта (услу
ги) в натуральном и стоимо
стном выражении
Осуществляется на основе тактиче
ских решений относительно измене
ния объемов реализации в натураль
ном выражении и плана цен в рам
ках реализуемой стратегии
4
Планирование запасов го
товой продукции в разрезе
каждого продукта в нату
ральном выражении
Осуществляется на основе текущего
норматива запасов готовой продук
ции и задания по изменению норма
тива
5
Планирование производ
ства продукции в разрезе
каждого продукта в нату
ральном выражении
Осуществляется на основе планов
продаж и запасов готовой продукции
в натуральном выражении, в т. ч. по
принципу ФИФО
3
66
Kраткое содержание этапа
Продолжение табл. 2.9
Номер
этапа
6
Наименование этапа
Kраткое содержание этапа
Планирование затрат на про
изводство продукции и про
изводственной себестоимо
сти произведенной продук
ции (валовой и на единицу
продукции)
Составляются сметы затрат (прямых
затрат сырья и материалов, затрат на
зарплату производственного персона
ла, текущих затрат по производствен
ной базе, затрат на качество, общехо
зяйственных затрат и затрат на упра
вление) на основе текущих значений
(нормативов), заданий по изменению,
плановых темпов инфляции, нормати
вов распределения косвенных затрат
Производственная себестоимость реа
лизованной продукции может быть
рассчитана на основе плана запасов
готовой продукции в натуральном
выражении, результатов расчета про
изводственной себестоимости едини
цы произведенной продукции, с ис
пользованием принципа ФИФО
Составляются сметы затрат (прямых
коммерческих затрат, косвенных
коммерческих затрат) на основе теку
щих нормативов, заданий по изме
нению, плана маркетинговых затрат,
нормативов распределения косвен
ных затрат. Прямые коммерческие
затраты рассчитываются аналогично
прямым производственным затратам
Составляется на основе данных о со
вокупной выручке от реализации
продукции, общей себестоимости реа
лизованной продукции, данных о пла
новых результатах прочей деятель
ности, ставок налога на прибыль
Составляется график движения запа
сов и закупок в разрезе продукции
и суммарно на основе данных о рас
ходе сырья и материалов по каждо
му виду продукции и плановых нор
мативов запасов
Составляются графики движения де
биторской и кредиторской задолжен
ности на основе данных о текущей
оборачиваемости дебиторской и кре
диторской задолженностей и зада
ний по изменению периодов обора
чиваемости
Планирование производ
ственной себестоимости
реализованной продукции
7
Планирование затрат на реа
лизацию продукции и пол
ной себестоимости реализо
ванной продукции
8
Составления планового отче
та о прибылях и убытках
9
Планирование запасов и за
купок сырья и материалов
10
Планирование движения
дебиторской и кредитор
ской задолженностей
11
67
Окончание табл. 2.9
Номер
этапа
Наименование этапа
Kраткое содержание этапа
Планирование движения
денежных средств
Составляется план движения денеж
ных средств на основе данных о пла
новой реализации продукции и гра
фика движения дебиторской задол
женности, плана закупок материа
лов и графика движения кредитор
ской задолженности, данных о пла
новых текущих и капитальных рас
ходах предприятия в соответствую
щем периоде. План движения денеж
ных средств может быть составлен
с разрезе операционной, инвестици
онной и финансовой деятельностей.
На основе плана поступления и рас
ходования денежных средств с уче
том их начального остатка определ
яется конечный остаток денежных
средств, а также минимальная пот
ребность в краткосрочных кредитах
для пополнения оборотных средств
Составление планового ба
ланса предприятия
13
Балансы составляются в агрегирован
ном виде по результатам реализации
пп. 1–12. Для составления плановых
балансов необходимы данные о раз
мере планируемых чистых инвести
циях (планы валовых капитальных
вложений и амортизационных отчи
слений), движении производствен
ных запасов, остатках денежных
средств, плановой прибыли предпри
ятия и размерах дивидендов, привле
чении внешнего финансирования,
движении дебиторской и кредитор
ской задолженностей
14
Составление плана движе Составляется годовой план с разбив
ния капитала (плана источ кой по месяцам по результатам реа
ников и затрат капитала)
лизации пп. 1–13. Kроме того, необ
ходимо произвести плановый расчет
чистых активов предприятия
12
ного варианта развития должен соответствовать установленным це
лям предприятия. Как уже было замечено, вполне обоснованной це
лью деятельности коммерческого предприятия является максимиза
ция текущей стоимости капитала предприятия. Прирост текущей
стоимости капитала предприятия является индикатором возраста
68
ния уровня благосостояния его собственников, а предприятия, его
обеспечивающие, становятся наиболее предпочтительными объек
тами вложения капитала. Использование других показателей может
привести к неоптимальным решениям, например к недостаточному
инвестированию при использовании показателей прибыли или рен
табельности.
Текущая стоимость капитала предприятия определяется как сум
ма текущих (приведенных) стоимостей всех будущих поступлений
денежных потоков, порождаемых данным предприятием. К реализа
ции принимается план, при котором данный показатель будет мак
симальным:
PV =
i=N
CF
∑ (1 + ζi )i ⇒ max.
i =1
Таким образом, в процессе финансового планирования происхо
дит оценка финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения ин
вестиционной деятельности предприятия. С другой стороны, по ре
зультатам финансового планирования может быть определен наи
лучший из предложенных планов предприятия.
69
ГЛАВА 3
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ
РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
§ 3.1. Анализ исходной информации для формирования стратегии
развития предприятия
Рассматриваемое предприятие является одним из крупных пред
приятий российской косметической промышленности. Основными
видами деятельности предприятия являются:
– производство и реализация косметических средств (в частности,
кремов и косметических сливок);
– производство и реализация лечебнопрофилактических средств
(парафармацевтическая продукция).
Выходя на рынок, предприятие имело высокий уровень кадрового
потенциала, реальный доступ к материальным, трудовым, энергети
ческим ресурсам. Предприятие в своей деятельности ориентируется
на изучение потребностей и запросов потребителей, поиск более ка
чественного и дешевого сырья.
Результаты исследования системы анализа и планирования на
рассматриваемом предприятии, а также информация по другим пред
приятиям позволяет сделать следующие обобщения относительно
развитости систем планирования на российских предприятиях: служ
бы анализа и планирования зачастую не имеют серьезного норматив
нометодического обеспечения для анализа финансовохозяйствен
ной деятельности. На многих российских предприятиях не внедрена
четкая система планирования, включающая увязку результатов ана
лиза с разрабатываемыми планами, долгосрочных планов с краткос
рочными, операционных с финансовыми, а также финансовоэконо
мическое обоснование плана развития предприятия.
В табл. 3.1 приведены бухгалтерские балансы предприятия на
01.01.2006 и 01.04.2006 гг., в табл. 3.2 – отчет о прибылях и убыт
Таблица 3.1. Бухгалтерские балансы, тыс. д. е.
АKТИВ
Kод
На 01.01.2006 На 01.04.2006
строки
Внеоборотные активы
Нематериальные активы
110
20
Основные средства
120
6800
Незавершенное строительство
130
6897
Доходные вложения в материаль
ные ценности
135
70
20
6817
7647
Продолжение табл. 3.1
АKТИВ
Kод
На 01.01.2006 На 01.04.2006
строки
Внеоборотные активы
Долгосрочные финансовые вложе
140
ния
Отложенные налоговые активы
145
Прочие внеоборотные активы
150
Итого по разделу
190
Оборотные активы
Запасы, в том числе:
210
сырье, материалы и другие ана
логичные ценности
211
затраты в незавершенном произ
водстве
213
готовая продукция и товары для
перепродажи
214
товары отгруженные
215
расходы будущих периодов
216
Налог на добавленную стоимость по
приобретенным ценностям
220
Дебиторская задолженность (пла
тежи по которой ожидаются более
чем через 12 месяцев после отчет
ной даты), в том числе
230
покупатели и заказчики
231
прочие дебиторы
232
Дебиторская задолженность (плате
жи по которой ожидаются в течение
12 месяцев после отчетной даты),
в том числе
240
покупатели и заказчики
241
авансы выданные
242
прочие дебиторы
243
Kраткосрочные финансовые вложе
ния
250
Денежные средства
260
Прочие оборотные активы
270
Итого по разделу
290
БАЛАНС
300
ПАССИВ
13717
14484
22344
22740
13274
13571
8216
8419
854
750
4957
5021
0
0
14108
11784
14425
12044
1892
981
43301
57018
43167
57651
Kод
На 01.01.2006 На 01.04.2006
строки
Kапитал и резервы
Уставный капитал
410
Собственные акции, выкупленные
411
у акционеров
20
20
71
Окончание табл. 3.1
ПАССИВ
Kод
На 01.01.2006 На 01.04.2006
строки
Kапитал и резервы
Добавочный капитал
420
Резервный капитал
430
Нераспределенная прибыль (непо
крытый убыток)
470
29789
Итого по разделу
490
29809
Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты
510
Отложенные налоговые обязатель
ства
515
Прочие долговые обязательства
520
Итого по разделу
590
30199
30219
Kраткосрочные обязательства
Займы и кредиты
Kредиторская задолженность, в том
числе
поставщики и подрядчики
задолженность перед персоналом
организации
задолженность перед государст
венными внебюджетными фон
дами
задолженность по налогам и сбо
рам
прочие кредиторы
Задолженность участникам (учре
дителям) по выплате доходов
Доходы будущих периодов
Резервы предстоящих расходов
Прочие краткосрочные обязатель
ства
Итого по разделу
БАЛАНС
610
620
621
27209
24828
27432
25136
622
334
337
623
115
117
624
625
99
1833
114
1728
27209
57018
27432
57651
630
640
650
660
690
700
Таблица 3.2. Отчет о прибылях и убытках, тыс. д. е.
Наименование показателя
Kод строки 1й кв. 2006 г.
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продук
ции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов
и аналогичных обязательных платежей)
10
13521
Себестоимость проданных товаров, продукции,
работ, услуг
20
–11219
72
Окончание табл. 3.2
Наименование показателя
Kод строки 1й кв. 2006 г.
Валовая прибыль
Kоммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль (убыток) от продаж
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению
Проценты к уплате
Доходы от участия в других организациях
Прочие операционные доходы
Прочие операционные расходы
Внереализационные доходы
Внереализационные расходы
Прибыль (убыток) до налогообложения
Отложенные налоговые активы
Отложенные налоговые обязательства
Текщий налог на прибыль
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
29
30
40
50
2302
–164
–1328
810
60
70
80
90
100
120
130
140
141
142
150
190
–
–
–
21
–149
6
–97
591
–181
410
ках за 1й квартал 2006 г. Все численные данные, представленные
в работе, скорректированы на определенные коэффициенты, но яв
ляются полностью сопоставимыми. По этой причине денежные по
казатели измеряются в денежных единицах (д. е.).
Исследование финансовой отчетности предприятия позволило сде
лать выводы относительно состояния его финансовохозяйственной
деятельности.
Анализируя по бухгалтерскому балансу структуру активов пред
приятия, можно сделать вывод, что наибольшую долю в активах со
ставляют запасы, в которых значительную долю имеют запасы сы
рья и материалов. Таким образом, можно сделать предварительный
вывод о чрезмерности величины запасов предприятия, чрезмерности
складских и прочих затрат на хранение, связывании значительной
доли оборотных средств, неустойчивом финансовом положении пред
приятия. Другим существенным элементом активов является деби
торская задолженность, величина которой сопоставима с величиной
запасов сырья и материалов. Данный факт свидетельствует о неэф
фективности системы работы с покупателями, в том числе слабости
договорных отношений. Связывание ресурсов в дебиторской задол
женности является негативным фактором.
73
Основную долю пассивов предприятия составляют собственные
средства, что говорит о финансовой его независимости. Однако доля
кредиторской задолженности также велика. Чрезмерность величи
ны кредиторской задолженности является не самым благоприятным
фактором, так как может стать причиной банкротства.
Анализ отчета о прибылях и убытках, как отдельно, так и в сопо
ставлении с бухгалтерским балансом, показал довольно низкую рен
табельность деятельности предприятия.
Таким образом, даже после беглого изучения отчетности предпри
ятия можно говорить о его неудовлетворительном финансовом поло
жении. Данная ситуация может иметь объективные причины. На
пример, чрезмерная величина запасов сырья может быть обусло
влена требованиями к минимальной партии закупки и т. п., запасы
готовой продукции – сезонностью деятельности. Однако анализ про
изводственной деятельности показал, что достаточными являются
запасы сырья и материалов на период 1–1,5 месяца, запасы готовой
продукции – 1–2 недели. Кроме того, имеется возможность сниже
ния некоторых обеспечивающих затрат. В результате напрашивает
ся вывод, что основными причинами неблагоприятного финансового
положения предприятия являются отсутствие внедренных систем
управления оборотными активами (в том числе, запасами и дебитор
ской задолженностью) и кредиторской задолженностью, неэффектив
ная политика управления затратами на предприятии и т. п., нали
чие которых требует действенной системы учета, анализа и планиро
вания деятельности предприятия.
С использованием методик, описанных во второй главе диссерта
ции, была сформирована система планов развития рассматриваемо
го предприятия. Разработка вышеозначенных планов осуществля
лась по схеме, приведенной на рис. 3.1.
По результатам анализа перспектив развития российского рынка
косметической продукции определено, что маркетинговые усилия,
в том числе ценовая политика, и затраты на разработку новой и усо
вершенствование существующей продукции могут обеспечить долго
срочный темп рост продаж предприятия до 20 % в год. На основании
данных о перспективах нишевой сегментации на рынке косметичес
кой промышленности принято стратегическое решение о сохранении
существующего ассортимента продукции с постоянными маркетин
говой поддержкой и улучшением потребительских свойств товаров.
Сегмент средств по уходу за кожей, где предпочтения потребителей
отданы отечественной продукции, обеспечит предприятие финансо
выми ресурсами в результате значительных объемов прибыли, пара
74
75
1234562789 3
2122
5
29 625
2 3
3
5 525 54"622 34565
5 729 32 5 2
239 32 2 2274
6$
6562723262
22
3242
6 3
3
!
262329 2
34562756 65 2627
24"22
575 54"629 3262 629
625127 2
262572712
5569 32 6
6$
6257271232 727
668
5569 2
#
2 565 3
312
322275 54 5
5
25278892
Рис. 3.1. Схема разработки комплекса планов развития предприятия
5
8
55 2 76
66
9 76
6
9
625 2 3
312
455
512
2
65 6562723
285
262
22 3242
6
3
3
!
26232265 25
5654 5 6562723
2 97
6629 4"62
3
3
55
55
5
535
#
2
54 5
5
54"62
5 525 242268 345627
65 2627
755627 5 7
3
32493128312939 2
3
35
%82 75565 5 7
3
3 32 4"55
6562722 34562756
!
286 27
6689 2
34562756 65 2627
32
8
32322654"622 25 55
5
9 54565 78
2 54 5
782 755627 5 7
3
3 32 $ &
9
22 53545
#
2 54 5
5
25
7887872
фармацевтический сегмент, где отечественные производители толь
ко завоевывают доверие потребителей, но на котором прогнозирует
ся значительный рост, – обеспечит долгосрочный рост выручки от
продаж.
Срок реализации предлагаемой стратегии – 7–8 лет. По истечении
этого периода времени объем косметического рынка достигнет преде
ла, и предприятию следует перейти к стратегии стабильности, ха
рактеризующейся высокой рентабельностью деятельности.
Выбор стратегии роста на рассматриваемом предприятии опреде
ляет выбор соответствующей финансовой стратегии – стратегии фи
нансовой поддержки роста, которая направлена на обеспечение рос
та его операционной деятельности, в первую очередь объемов произ
водства и реализации продукции. Как было отмечено, приоритетной
сферой в этих условиях является возрастание потенциала формиро
вания финансовых ресурсов. Формирование финансовой стратегии
включает в себя как формирование политики финансирования (вы
бор источников финансирования), так и формирование полити
ки дивидендных выплат. Напомним, что дивидендной моделью,
отвечающей требованиям достаточности финансовых ресурсов для
осуществления планируемого роста, является модель остаточного
дивиденда. Требованиям, предъявляемым к политике финансиро
вания растущих предприятий, реализующих стратегию развития,
наиболее полно соответствует политика, основанная на иерархи
ческой модели, согласно которой заемные средства следуют за не
распределенной прибылью и амортизационными отчислениями,
а эмиссия собственного капитала находится на низшей ступени иерар
хии.
Нами разработано три варианта развития рассматриваемого
предприятия: медленный рост, умеренный рост и быстрый рост. На
2006 г., который будет являться периодом финансового оздоровле
ния предприятия (периодом санации), среднегодовой темп роста про
даж установлен на уровне 10 %.
Чтобы улучшить позицию в конкуренции, планируются следую
щие действия:
– установление более низких цен на продукцию;
– дополнительные разработки с целью улучшения качества про
дукции и расширению ассортимента;
– разработка привлекательных и удобных упаковок;
– использование различных видов промоушна.
Таким образом, различия в росте продаж со стороны спроса на
продукцию обусловливают: величина маркетинговых затрат, цено
76
Таблица 3.3. Данные по затратам на рост спроса на 2006 г.
Наименование
Значение
Маркетинговые затраты
88 тыс. д. е.
Затраты на совершенствование продукции
375 тыс. д. е.
Ценовая политика (средневзвешенная цена по сегменту)
крема
6,58 д. е./шт.
косметические сливки
6,08 д. е./шт.
парафармацевтика
4,01 д. е/шт.
вая политика, величина затрат на совершенствование продукции
(затраты на качество, формирование новых свойств и т. п.)1.
Данные долгосрочных планов затрат на 2006 г., обеспечивающих
запланированный рост со стороны спроса, приведены в табл. 3.3.
Для обеспечения планируемого роста объемов производства необ
ходимо расширение производственных, складских и офисных поме
щений. В январе 2007 г. планировался ввод в эксплуатацию нового
производственного комплекса. Необходимый объем инвестиционных
вложений на завершение оборудования комплекса и ввод в эксплуа
тацию – 9000 тыс. д. е.
Согласно результатам исследования, приведенным в § 2.1, в дол
госрочной перспективе обеспечение устойчивого роста со стороны
спроса на продукцию требует еще более быстрого роста вышеупомя
нутых затрат (в том числе, вмененных издержек на снижение цен),
а также значительных капитальных и оборотных затрат, обеспечи
вающих рост со стороны предложения (ресурсов предприятия). Дан
ный факт в долгосрочной перспективе обусловливает обратную зави
симость рентабельности инвестированного капитала от темпов рос
та предприятия. В табл. 3.4 приведены экономические показатели,
Таблица 3.4. Экономические показатели вариантов развития предпри#
ятия, %
Номер
вари
анта
Наименование
варианта
Темпы
роста g
Рентабель
ность
капитала p
Рентабель
ность
продаж m
Kапитало
емкость
продукции v
1
Медленный рост
5
39,1
18,7
47,9
2
Умеренный рост
10
34,4
17,5
50,8
3
Быстрый рост
15
30,2
16,2
53,6
1 Так как принято стратегическое решение придерживаться существу
ющего ассортимента, затраты на разработку новой продукции исключены.
77
соответствующие трем вариантам развития предприятия, разрабо
танные на основе долгосрочных операционных планов.
Основными источниками информации для текущего планирова
ния служит бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках
(см. табл. 3.1, 3.2). Как было отмечено, рассматриваемое предприя
тие имеет весьма неустойчивое финансовое положение. Более деталь
ный анализ финансовохозяйственной деятельности подтверждает
выводы предварительного анализа отчетности рассматриваемого
предприятия. Во втором столбце табл. 3.3 приведены основные по
казатели оценки финансовохозяйственной деятельности предприя
тия за 1й квартал 2006 г. и на 1 апреля 2006 г. Показатели ликвид
ности находятся на достаточно низком уровне: показатель текущей
ликвидности – 1,57, при рекомендуемом значении 2; показатель сроч
ной ликвидности – 0,77, при рекомендуемом значении 1; показатель
абсолютной ликвидности – 0,04, при рекомендуемом значении 0,2.
Данный факт свидетельствует о недостаточности у предприятия обо
ротных средств в размере, теоретически достаточном для погашения
краткосрочных обязательств как в настоящий момент, так и в перс
пективе. Показатели деловой активности свидетельствуют о до
статочно медленной оборачиваемости активов рассматриваемого
предприятия, большей длительности операционного и финансово
го циклов по сравнению с деятельностью аналогичных предприя
тий. Недопустимо длительным является период оборота производ
ственных запасов, особенно запасов сырья и материалов (95 дней).
Оборачиваемость дебиторской задолженности также находится на
весьма низком уровне: средний период инкассации в 1м квартале
2006 г. составил 95 дней, то есть срок оплаты отгруженной продук
ции находится за пределами квартального периода. Данные значе
ния коэффициентов оборачиваемости свидетельствуют о неэффектив
ности использования ресурсов предприятия. Оборачиваемость кре
диторской задолженности также невелика, что является не самым
благоприятным фактором, так как также может стать причиной бан
кротства.
Коэффициент автономии предприятия находится на достаточно
высоком уровне, что говорит о финансовой его независимости.
Несмотря на то, что деятельность предприятия прибыльна, пока
затели рентабельности находятся на очень низком уровне и сильно
отстают от среднеотраслевых.
По результатам проведенного анализа разработан комплекс мер
по оздоровлению финансовохозяйственного положения предприя
тия, который предусмотрено было реализовать до конца 2006 г.:
78
1. Целевые нормативы производственных запасов установлены
на основании анализа производственного и коммерческого процес
сов, выбраны минимальные значения нормативов, обеспечивающие
производственную безопасность:
а) нормативы запасов сырья и материалов:
– сырье и материалы для производства кремов – 45 дней,
– сырье и материалы для производства косметических сливок –
45 дней,
– сырье и материалы для производства парафармацевтики –
30 дней.
б) нормативы запасов готовой продукции:
– крема – 14 дней,
– косметические сливки – 14 дней,
– парафармацевтика – 7 дней.
Данные нормативы должны быть достигнуты путем равномерного
сокращения производственных запасов в течение периода санации.
2. Целевые нормативы оборачиваемости дебиторской задолжен
ности:
– средний период инкассации дебиторской задолженности –
30 дней,
– средний период оборота кредиторской задолженности – 60 дней.
Данные нормативы должны быть достигнуты путем изменения
договорных условий оплаты, предусматривающих равномерное со
кращение сроков оплаты отгруженной продукции, а также закупае
мого сырья в период санации. Кроме того, необходимо провести ряд
мероприятий по реструктуризации существующей просроченной де
биторской и кредиторской задолженностей:
Реструктуризация дебиторской задолженности:
– списание безнадежной к взысканию задолженности в сумме
941 тыс. д. е. ежемесячно равными долями в течение 2–3го кварта
лов 2006 г.;
– меры по взысканию дебиторской задолженности, нереальной
к погашению без списания части долга применения досудебного
и судебного воздействия, в том числе продажа долгов с дисконтом.
Плановые совокупные затраты прогнозируются в сумме 1789 тыс. д. е.,
списываются ежемесячно равными долями в течение 2–4го кварта
лов 2006 г.;
– погашение просроченной дебиторской задолженности после су
дебных мероприятий и продажи части долга по оценкам должно со
ставить 7158 тыс. д. е. Допускается, что погашение будет происхо
дить ежемесячно равными долями в течение периода санации;
79
– погашение текущей дебиторской задолженности 1го квартала
2006 г. в сумме 4507 тыс. д. е. в течение апрелямая 2006 г.
Реструктуризация кредиторской задолженности:
– проведение переговоров о списании части просроченной креди
торской задолженности в сумме 2499 тыс. д. е. (ежемесячно равными
долями в течение 2–4го квартала 2006 г.);
– погашение пророченной кредиторской задолженности в сумме
14 163 тыс. д. е. ежемесячно равными долями в течение 2–4го квар
тала 2006 г.;
– погашение текущей кредиторской задолженности в сумме
8474 тыс. д. е. ежемесячно равными долями в течение 2–4го кварта
ла 2006 г.
3. Внедрение системы управления затратами, которая предусмат
ривает сокращение издержек по следующим статьям:
– офисные и сопутствующие затраты на 10 % ежемесячно в тече
ние 2–4го кварталов 2006 г.;
– прочие управленческие затраты на 5 % ежемесячно в течение 2–
4го кварталов 2006 г.;
– прочие обслуживающие затраты на 3 % ежемесячно в течение 2–
4го кварталов 2006 г.
Текущая информация для формирования экономических норма
тивов на плановый период приведена в табл. 3.5.
Таблица 3.5. Текущие экономические нормативы
Наименование
Значение
Нормативы расхода сырья и материалов
Kрема
3,1 д. е./шт.
Kосметические сливки
2,8 д. е./шт.
Парафармацевтика
1,7 д. е./шт.
Нормативы зарплаты производственного персонала
Kрема
1,2 д. е./шт.
Kосметические сливки
1,1 д. е./шт.
Парафармацевтика
0,5 д. е./шт.
Нормативы текущих затрат по производственной базе
Содержание производственноскладских по
мещений
267 тыс. д. е./мес.
Эксплуатация оборудования
117 тыс. д. е./мес.
Амортизация производственного оборудова
ния
99 тыс. д. е./мес.
80
Окончание табл. 3.5
Наименование
Значение
Нормативы текущих затрат по производственной базе
Амортизация производственного оборудова
ния
99 тыс. д. е./мес.
Налог на имущество по производственной базе
43 тыс. д. е./мес.
Прочие производственные затраты
76 тыс. д. е./мес.
Нормативы затрат на качество
Затраты на соответствие
18 тыс. д. е./мес.
0,5 % от затрат
на сырье и материалы
Потери от брака
Нормативы затрат на реализацию продукции
Тарные затраты
0,002 д. е./шт.
Затраты на транспортировку
0,05 д. е/шт.
Нормативы управленческих затрат
Зарплата администрации с отчислениями
223 тыс. д. е./мес.
Зарплата финансовых служб с отчислениями
98 тыс. д. е./мес.
Затраты на содержание офиса
25 тыс. д. е./мес.
Амортизация имущества управления
24 тыс. д. е./мес.
Налог на имущество управления
7 тыс. д. е./мес.
Прочие управленческие затраты
22 тыс. д. е./мес.
Нормативы обслуживающих затрат
Затраты на охрану помещений
17 тыс. д. е./мес.
Затраты на уборку помещений
7 тыс. д. е./мес.
Прочие обслуживающие затраты
18 тыс. д. е./мес.
Нормативы распределения производствен
ных/коммерческие затрат
Пропорционально коли
честву произведен
ной/реализованной
продукции
Таблица 3.6. Внешние плановые параметры на 2006 г., %
Наименование
Значение
Ставка налога на прибыль
24
Ставка налога на имущество
2,2
Совокупная ставка ЕСН и отчислений на обязательное
страхование от несчастных случаев на производстве
26,2
Годовой темп инфляции
10
81
§ 3.2. Разработка концепции и обоснование долгосрочного плана
развития предприятия
На основе методики пропорционального роста разработаны дол
госрочные планы, соответствующие трем вариантам развития пред
приятия: медленный рост (вариант 1), умеренный рост (вариант 2)
и быстрый рост (вариант 3). Сформированный в соответствии с об
щим долгосрочным планом финансовый план позволил оценить фи
нансовые ресурсы, необходимые для обеспечения планируемого раз
вития, а также произвести обоснованный выбор оптимального вари
анта из нескольких предложенных вариантов. Разработанные для
каждого из вариантов долгосрочные финансовые планы приведены
в табл. 3.7–3.9.
Таблица 3.7. Долгосрочный финансовый план, соответствующий 1#му
варианту развития предприятия (медленный рост), д. е.
Показатель
2006
2007
2008
Год
2009
2010
2011
Отчет о прибыли
Выручка от реализации 73629 77310 81176 85234 89496 93971
Прибыль после налого
обложения
13794 14483 15208 15968 16766 17605
Расходы по уплате про
центов по заемным сред
ствам
0
0
0
0
0
0
Чистая прибыль
13794 14483 15208 15968 16766 17605
План прироста активов
Прирост чистых обо
ротных активов
601
631
662
696
730
767
Прирост основных
средств
1119 1175 1233 1295 1360 1428
Прирост совокупных
активов
1720 1805 1896 1991 2090 2195
Отчет об источниках и использовании капитала
13794 14483 15208 15968 16766 17605
Чистая прибыль
Прирост заемного ка
питала
0
0
0
0
0
0
Эмиссия собственного
капитала
0
0
0
0
0
0
ИТОГО ИСТОЧНИKИ 13794 14483 15208 15968 16766 17605
Прирост оборотного
капитала
601
631
662
696
730
767
Чистые инвестиции
1119 1175 1233 1295 1360 1428
Дивиденды
12074 12678 13312 13977 14676 15410
ИТОГО ИСПОЛЬЗО
13794 14483 15208 15968 16766 17605
ВАНИЕ
82
2012
98670
18485
0
18485
805
1499
2304
18485
0
0
18485
805
1499
16181
18485
Окончание табл. 3.7
Показатель
2006
Основные средства
Чистые оборотные
активы
СОВОKУПНЫЕ
АKТИВЫ
Собственный капитал
Заемный капитал
СОВОKУПНЫЙ
KАПИТАЛ
2007
2008
Год
2009
2010
2011
2012
Плановый баланс
23493 24667 25901 27196 28556 29983 31482
12617 13248 13910 14606 15336 16103 16908
36110 37915 39811 41801 43891 46086 48390
36110 37915 39811 41801 43891 46086 48390
0
0
0
0
0
0
0
36110 37915 39811 41801 43891 46086 48390
Таблица 3.8. Долгосрочный финансовый план, соответствующий 2#му
варианту развития предприятия (умеренный рост), д. е.
Показатель
2006
2007
2008
Год
2009
2010
2011
2012
Отчет о прибыли
Выручка от реали
зации
71152 78267 86094 94703 104173 114591
Прибыль после
налогообложения 12429 13672 15039 16543 18198 20017
Расходы по уплате
процентов по за
емным средствам
0
0
0
0
0
0
Чистая прибыль
12429 13672 15039 16543 18198 20017
План прироста активов
Прирост чистых
оборотных активов 1202 1322 1454 1599 1759
1935
Прирост основных
3603
средств
2237 2461 2707 2978 3276
Прирост совокуп
ных активов
3439 3783 4161 4577 5035
5539
Отчет об источниках и использовании капитала
Чистая прибыль
12429 13672 15039 16543 18198 20017
Прирост заемного
капитала
0
0
0
0
0
0
Эмиссия собствен
ного капитала
0
0
0
0
0
0
ИТОГО ИСТОЧ
12429 13672 15039 16543 18198 20017
НИKИ
Прирост оборот
ного капитала
1202 1322 1454 1599 1759
1935
3603
Чистые инвестиции 2237 2461 2707 2978 3276
Дивиденды
8990 9889 10878 11966 13162 14479
ИТОГО ИСПОЛЬ
12429 13672 15039 16543 18198 20017
ЗОВАНИЕ
126050
22019
0
22019
2129
3964
6092
22019
0
0
22019
2129
3964
15927
22019
83
Окончание табл. 3.8
Показатель
2006
2007
2008
Год
2009
2010
Плановый баланс
Основные средства 24611 27073 29780 32758 36034
Чистые оборотные
активы
13218 14539 15993 17593 19352
СОВОKУПНЫЕ
37829 41612 45773 50350 55385
АKТИВЫ
Собственный ка
питал
37829 41612 45773 50350 55385
Заемный капитал
0
0
0
0
0
СОВОKУПНЫЙ
37829 41612 45773 50350 55385
KАПИТАЛ
2011
2012
39637
43601
21287
23416
60924
67016
60924
0
67016
0
60924
67016
Таблица 3.9. Долгосрочный финансовый план, соответствующий 3#му
варианту развития предприятия (быстрый рост), д. е.
Год
Показатель
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Отчет о прибыли
Выручка от реа
лизации
68940 79281 91174 104850 120577 138664 159463
Прибыль после
налогообложения 11170 12846 14773 16989 19537 22467 25837
Расходы по упла
те процентов по
заемным средст
вам
0
0
0
0
0
0
0
Чистая прибыль 11170 12846 14773 16989 19537 22467 25837
План прироста активов
Прирост чистых
оборотных акти
вов
Прирост основ
ных средств
Прирост совокуп
ных активов
Отчет
Чистая прибыль
Прирост заемного
капитала
Эмиссия собствен
ного капитала
ИТОГО ИСТОЧ
НИKИ
84
1802
2073
2384
2741
3152
3625
4169
3356
3860
4438
5104
5870
6750
7763
5159 5932 6822 7845
9022
10376
об источниках и использовании капитала
11170 12846 14773 16989 19537 22467
11932
25837
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
19537
22467
25837
11170 12846 14773 16989
Окончание табл. 3.9
Показатель
2006
Прирост оборотного
капитала
Чистые инвестиции
Дивиденды
ИТОГО ИСПОЛЬЗОВА
НИЕ
2007
2008
Год
2009
2010
2011
2012
1802 2073 2384 2741 3152 3625 4169
3356 3860 4438 5104 5870 6750 7763
6012 6913 7951 9143 10515 12092 13905
11170 12846 14773 16989 19537 22467 25837
Основные средства
Чистые оборотные активы
СОВОKУПНЫЕ
АKТИВЫ
Собственный капитал
Заемный капитал
СОВОKУПНЫЙ
KАПИТАЛ
Плановый баланс
25730 29590 34028 39132 45002 51752 59515
13818 15891 18275 21016 24168 27794 31963
39549 45481 52303 60148 69171 79546 91478
39549 45481 52303 60148 69171 79546 91478
0
0
0
0
0
0
0
39549 45481 52303 60148 69171 79546 91478
При разработке долгосрочных планов спрогнозировать уровень ин
фляции с достаточной степенью обоснованности не представляется
возможным. Поэтому для формирования долгосрочных финансовых
планов предприятия использовался следующий метод: расчет произ
водился в ценах базового периода, а в состав процентных ставок (дис
контирования, ставок по кредитам и депозитам и прочее) была вклю
чена только их реальная составляющая, которая соответствует ус
ловию отсутствия инфляции.
Как было отмечено, что критерием выбора оптимальной страте
гии развития предприятия является текущая стоимость капитала,
которая определяется как сумма текущих стоимостей всех будущих
поступлений денежных потоков. Существует несколько методов рас
чета стоимости предприятия по доходу, одним из наиболее простых
является дивидендная модель. Согласно данной модели для сравне
ния вариантов развития предприятия необходимо рассчитать теку
щую стоимость стратегии развития предприятия как сумму приве
денного потока дивидендных выплат и прироста собственного капи
тала предприятия за период реализации стратегии:
N
PV =
СКN − ∑ Эмi
i =1
(1 + iСК )
N
+∑
Дивi
i
i =1 (1 + iСК )
→ max,
(3.1)
где N – срок реализации стратегии предприятия; СКN – балансовая
стоимость собственного капитала на конец Nго периода; Эмi – эмис
85
ËÔʽ¾
›¹ÉÁ¹ÆËÔ É¹À»ÁËÁØ Èɾ½ÈÉÁØËÁØ
Рис. 3.2. Текущая стоимость капитала при различных вариантах раз#
вития предприятия
сия собственного капитала в iм периоде; Дивi – объем дивидендов,
выплачиваемых в iм периоде; iСК – цена собственного капитала (став
ка дисконтирования).
Вычитание сумм дополнительной эмиссии из совокупной стоимо
сти капитала на конец срока реализации программы роста в формуле
(3.1) обусловлено необходимостью исключения влияния финансо
вых решений на результаты анализа.
Результаты расчета текущей стоимости каждой из рассматривае
мых стратегий предприятия в графическом виде приведены на рис. 3.2.
Как видно на рисунке, максимальное значение соответствует вто
рому из рассматриваемых вариантов, предусматривающему умерен
ный рост продаж на уровне 10 % в год. Выбор умеренного варианта
развития объясняется взаимосвязью темпов роста предприятия с рен
табельностью инвестированного капитала, так как при достаточно
высоких темпах рост начинает оказывать негативное действие на
рентабельность капитала. В результате вариант умеренного роста
обеспечивает максимальную эффективность инвестиционной дея
тельности предприятия. Реализация данной стратегии была намече
на на начало 2006 г., в течение 7 лет.
Таким образом, разработанный финансовый план позволил оце
нить финансовые ресурсы, необходимые для обеспечения планируе
мого развития, а также произвести обоснованный выбор оптималь
ного варианта из нескольких предложенных планов развития пред
приятия по критерию текущей стоимости капитала, что обеспечит
максимальную эффективность инвестирования при существующих
условиях.
86
§ 3.3. Формирование краткосрочного плана развития инвестиций
предприятия
Методика прямого планирования (см. § 2.3), а также приведен
ные выше исходные данные позволили нам сформировать детальный
план предприятия на 2007 г. с разбивкой по месяцам. В данном пла
не заложены предлагаемые выше мероприятия по оздоровлению фи
нансового положения предприятия. Расчеты при планировании про
водились в прогнозных ценах с учетом планируемого темпа инфля
ции.
Система планов на текущий 2007 г. приведена в приложении
(табл. П.1.–П.25).
На основе представленных планов рассчитаны прогнозные финан
совые показатели (см. табл. 3.10–3.11), динамика которых свиде
тельствует о благоприятных изменениях в финансовом положении
предприятия (см. рис. 3.3).
Таблица 3.10. Бухгалтерские балансы, тыс. д. е.
Отчетный период
АKТИВ
Плановый период
на
на
на
на
на
01.01.06 01.04.06 01.07.06 01.10.06 01.01.07
1. Основные средства и про
чие внеоборотные активы
13717
14484
16114
20744
22374
2. Запасы и затраты, в т. ч.
21490
21990
14873
9250
4368
материалы
13274
13571
8134
4466
2414
готовая продукция
8216
8419
6739
4784
1953
3. Прочие оборотные активы
5811
5771
5771
5771
5771
4. Денежные средства и рас
четы, в т. ч.
16000
15406
14080
9430
7100
денежные средства
1892
981
2519
798
1102
дебиторская задолжен
ность
14108
14425
11561
8632
5998
БАЛАНС
57018
57651
50838
45194
39612
1. Источники собственных
средств, в т. ч.
29809
30219
31096
32120
34390
уставный капитал
прибыль
2. Расчеты и прочие пассивы
Долгосрочный кредит
20
20
20
20
20
29789
30199
31076
32100
34370
27209
27432
19742
13075
5223
0
0
0
0
0
87
Окончание табл. 3.10
Отчетный период
АKТИВ
Плановый период
на
на
на
на
на
01.01.06 01.04.06 01.07.06 01.10.06 01.01.07
0
0
0
0
0
Kредиторская задолжен
ность
Kраткосрочный кредит
27209
27432
19742
13075
5223
БАЛАНС
57018
57651
50838
45194
39612
Таблица 3.11. Финансовые показатели за 2006 г., тыс. д. е.
Плановый период
Наименование показателя
01.04.
01.07.
01.10.
01.01.2007 г.
1. Показатели ликвидности
1.1. Kоэффициент текущей лик
видности
1,57
1,76
1,87
3,30
1.2. Kоэффициент срочной лик
видности
0,77
1,01
1,16
2,46
1.3. Kоэффициент абсолютной
ликвидности
0,04
0,13
0,06
0,21
1.4. Kоэффициент обеспеченности
оборотных средств собственными
средствами
0,36
0,43
0,47
0,70
1 кв.
2 кв.
3 кв.
4 кв.
2. Показатели деловой активности
2.1.1. Оборачиваемость оборот
ных активов, в оборотах
0,31
0,39
0,54
0,85
2.1.2. Оборачиваемость оборот
ных активов, в днях
288
233
170
109
2.2.1. Оборачиваемость запа
сов сырья и материалов, в обо
ротах
0,95
1,26
2,27
4,35
2.2.2. Оборачиваемость запасов
сырья и материалов, в днях
95
72
40
21
1,53
1,81
2,49
4,44
59
50
37
21
2.3.1. Оборачиваемость запа
сов готовой продукции, в обо
ротах
2.3.2. Оборачиваемость запасов
готовой продукции, в днях
88
Окончание табл. 3.11
Плановый период
Наименование показателя
01.04.
01.07.
01.10.
01.01.2007 г.
0,95
1,17
1,58
2,41
95
78
58
38
2.5.1. Оборачиваемость креди
торской задолженности, в обо
ротах
0,47
0,58
0,87
1,64
2.5.2. Оборачиваемость кредитор
ской задолженности, в днях
193
156
105
56
2.6. Длительность операцион
ного цикла
249
200
136
80
2.7. Длительность финансового
цикла
55
44
30
24
2.8.1. Оборачиваемость собствен
ного капитала, в оборотах
0,45
0,50
0,51
0,53
2.8.2. Оборачиваемость собствен
ного капитала, в днях
200
183
182
173
1 кв./
01.04.
2 кв./
01.07.
2.4.1. Оборачиваемость деби
торской задолженности, в обо
ротах
2.4.2. Оборачиваемость дебитор
ской задолженности, в днях
3 кв./
4 кв./
01.10. 01.01.2007 г.
3. Показатели рыночной устойчивости
3.1. Kоэффициент автономии
0,52
0,61
0,71
0,87
3.2. Kоэффициент маневренности
собственного капитала
0,52
0,48
0,35
0,35
1 кв.
2 кв.
3 кв.
4 кв.
4. Показатели рентабельности
4.1. Чистая прибыль
410
877
1024
2270
4.2. Рентабельность продаж, %
3,0
5,8
6,4
12,9
4.3. Рентабельность затрат, %
3,2
6,4
7,1
15,2
4.4. Рентабельность инвестирован
ного капитала, %
0,7
1,6
2,1
5,4
4.5. Рентабельность собственного
капитала, %
1,4
2,9
3,2
6,8
89
Дни Динамика показателей ликвидности
3,5
– коэффициент текущей
3,0
ликвидности;
2,0
– коэффициент срочной
1,5
ликвидности;
1,0
– коэффициент абсолютной
0,5
ликвидности
0
1
2
3
4
Квартал
Динамика показателей оборачиваемости
100
– период оборота запасов
80
сырья и метериалов;
60
– период оборота запасов
готовой продукции
40
– период инкассации
20
дебиторской задолженности
0
1
2
3
4 Квартал
300
250
– длительность операцион
200
ного цикла;
150
– длительность финансово
100
го цикла
50
0
1
2
3
4 Квартал
Динамика показателей рентабельности, %
14,0
12,0
10,0
– рентабельность продаж;
8,0
– рентабельность собствен
6,0
ного капитала
4,0
2,0
0
1
2
3
4 Квартал
Рис. 3.3. Динамика финансовых показателей за 2006 г.
Таким образом, прямым методом, путем учета большого объема
плановой информации разработан краткосрочный план развития на
текущий 2007 г., так называемый период санации. В этот план зало
жены мероприятия по улучшению финансовохозяйственного поло
жения предприятия и подготовке к реализации долгосрочной страте
гии роста.
90
91
1234
0
0
0
0
1234526738
11
2
2
15
10
0
3
13
516
0
0
3
3
789
10
0
6
16
92345
0
0
3
3
78
0
0
4
4
0
0
0
0
14
94
1234
30
50
80
1234526738
0
0
0
1234
6,5
6
4
1234526738
6
5,5
3,5
351
57777
131135171
7472
1234
260150
260150
443667
963967
1234526738
774000
774000
1320000
2868000
Таблица П.4. План продаж, шт.
351
57777
131135171
3913757
7472
Таблица П.3. Ценовой план, д. е.
7169
1319139197
237744
7472
262318
262318
447364
972000
516
6,5
6
4
516
80
50
30
516
264504
264504
451092
980100
789
6,5
6
4
789
80
50
30
789
786972
786972
1342122
2916066
92345
6,50
6,00
4,00
92345
240
150
90
92345
266708
266708
454851
988267
78
6,5
6
4
78
55
25
30
78
25
15
10
7
6,5
4,3
268931
268931
458641
996503
271172
271172
462463
1004807
14
94
6,5
6
4
14
94
55
25
30
14
94
Таблица П.2. План затрат на совершенствование продукции, тыс. д. е.
3151
1913151
313151
7472
Таблица П.1. План маркетинга, тыс. д. е.
806811
806811
1375956
2989577
2345
6,67
6,17
4,10
2345
135
65
70
2345
0
0
7
7
2345
273432
273432
466317
1013180
4
7
6,5
4,3
4
0
0
0
4
0
0
0
0
4
275710
275710
470203
1021624
94
7,2
6,7
4,5
94
0
0
0
94
18
3
4
25
94
278008
278008
474122
1030137
4
7,2
6,7
4,5
4
0
0
0
4
18
3
4
25
4
827149
827149
1410642
3064941
2345
7,13
6,63
4,43
2345
0
0
0
2345
36
6
8
50
2345
3194932
3194932
5448721
11838584
925
6,58
6,08
4,01
925
375
215
160
925
57
8
23
88
925
ПРИЛОЖЕНИЕ
92
1234
1691
1561
1775
5027
1234526738
4644
4257
4620
13521
1705
1574
1789
5068
516
1719
1587
1804
5111
789
5115
4722
5368
15206
92345
1234
459598
459598
769022
1688219
1234526738
475000
499800
861000
1835800
516
414632
414632
678261
1507524
1234
244748
219948
351689
816386
1234526738
774000
774000
1320000
2868000
217351
217351
356603
791305
516
789
246628
246628
404359
897616
789
396756
396756
631529
1425040
92345
708728
683928
1112651
2505306
92345
396756
396756
631529
1425040
222695
222695
366209
811599
78
352743
352743
542887
1248373
78
1734
1600
1819
5153
78
1898
1763
1989
5649
289250
289250
416217
994717
237169
237169
389191
863530
239440
239440
405244
884124
14
94
320982
320982
473436
111540
14
94
1748
1614
1835
5196
14
94
2345
699305
699305
1160644
2559253
2345
289250
289250
416217
994717
2345
5380
4976
5643
15999
1234
270
118
99
76
43
606
1234526738
801
351
297
227
128
1804
272
119
99
77
39
607
516
275
121
99
78
38
611
789
817
358
297
232
120
1823
92345
131917
37311
7472
1234
19
31
50
1234526738
55
109
164
19
31
49
516
19
35
54
789
56
97
153
92345
Таблица П.9. Смета затрат на качество, тыс. д. е.
7197237125976
21173197
537173197
3!72237
"19175
7472
19
32
51
78
278
122
99
79
38
615
78
283
124
99
80
37
624
19
34
54
19
36
55
14
94
281
123
99
80
37
619
14
94
58
102
160
2345
842
369
297
239
111
1858
2345
Таблица П.8. Смета текущих затрат по производственной базе, тыс. д. е.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.7. План производства, шт.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.6. План запасов готовой продукции, шт.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.5. План продаж, тыс. д. е.
4
20
34
53
4
286
125
99
81
36
628
4
222332
222332
381035
825698
4
238150
238150
330935
807235
4
1914
1777
2005
5696
20
37
56
94
289
127
99
82
36
633
94
248938
248938
390044
887919
94
211378
211378
250775
673531
94
1985
1847
2116
5948
94
4
20
30
50
4
292
128
99
83
36
637
4
192182
192182
330406
714770
4
125552
125552
107060
358163
4
2002
1863
2134
5998
60
100
159
2345
867
380
297
246
108
1898
2345
663451
663451
1101485
2428388
2345
125552
125552
107060
358163
2345
5901
5487
6255
17643
2345
228
408
637
925
3327
1458
1188
943
467
7383
925
2845484
2820684
4694780
10360947
925
125552
125552
107060
358163
925
21040
19442
21886
62368
925
93
1234
401
226
99
23
24
21
7
42
17
7
18
443
1234526738
1202
670
295
75
73
67
22
126
51
21
54
1328
21
24
21
7
42
17
7
17
443
100
401
228
516
19
24
20
7
42
18
7
17
443
101
401
230
789
62
73
62
21
125
52
21
52
1328
301
1203
684
92345
17
24
19
7
42
18
7
17
444
102
402
232
78
16
24
18
7
41
18
7
16
444
103
403
235
14
24
17
6
41
18
7
16
445
104
404
237
14
94
1234
0,30
0,27
0,43
1,00
1234526738
0,27
0,27
0,46
1,00
516
0,27
0,27
0,45
1,00
0,27
0,27
0,45
1,00
789
0,28
0,27
0,44
1,00
92345
0,27
0,27
0,45
1,00
78
0,27
0,27
0,46
1,00
14
94
0,27
0,27
0,45
1,00
0,27
0,27
0,45
1,00
2345
47
73
55
20
124
54
22
49
1333
310
1209
704
2345
1234
353
317
508
1178
1234526738
890
890
1517
3296
324
324
531
1179
516
326
326
535
1188
789
1003
968
1574
3545
92345
320
320
525
1165
78
322
322
528
1172
311
311
527
1149
14
94
953
953
1580
3486
2345
304
304
521
1128
4
0,27
0,27
0,46
1,00
4
13
24
17
6
41
18
8
16
447
106
405
239
4
351
57777
131135171
3913757
7472
1234
4,34
3,94
2,22
10,50
1234526738
4,30
3,90
2,20
10,40
4,39
3,98
2,24
10,61
516
4,43
4,02
2,27
10,72
789
4,39
3,98
2,24
10,61
92345
4,47
4,06
2,29
10,82
78
4,52
4,10
2,31
10,93
4,56
4,14
2,34
11,04
14
94
4,52
4,10
2,31
10,93
2345
4,61
4,18
2,36
11,15
4
Таблица П.13. Переменные производственные затраты на единицу продукции, д. е.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.12. Постоянные производственные затраты на продукт, тыс. д. е.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.11. Нормативы распределения производственных затрат
23197131
215797317779757
27919 7!
9757
31913 19771
153717"#23197
237
919175$
" 718$7131
319125$976
3125$976
237
7472
4,66
4,22
2,38
11,26
94
319
319
499
1137
94
0,28
0,28
0,44
1,00
94
12
24
16
6
41
18
8
15
448
107
407
242
94
Таблица П.10. Смета общехозяйственных затрат и затрат на управление, тыс. д. е.
4,70
4,27
2,41
11,37
4
306
306
525
1137
4
0,27
0,27
0,46
1,00
4
11
24
15
6
41
19
8
15
450
108
408
244
4
4,66
4,22
2,38
11,26
2345
928
928
1545
3402
2345
0,27
0,27
0,45
1,00
2345
35
73
48
19
124
55
23
46
1344
320
1220
726
2345
4,47
4,05
2,28
10,80
925
3774
3738
6217
13729
925
0,27
0,27
0,45
1,00
925
219
292
231
81
500
212
87
200
5334
1227
4834
2784
925
94
1234
1416
1184
1289
3889
1234526738
4218
3908
4421
12547
1277
1188
1332
3797
516
1419
1317
1452
4188
789
92345
4112
3690
4072
11874
1316
1223
1364
3903
78
1394
1294
1428
4116
1404
1302
1473
4180
14
94
2345
4114
3820
4265
12199
4
1329
1233
1419
3981
1234
1501
1427
1513
4441
1234526738
4218
3908
4421
12547
516
1515
1436
1533
4484
1537
1429
1662
4628
789
4553
4293
4708
13554
92345
1553
1444
1666
4662
78
1234
0,27
0,27
0,46
1,00
1234526738
0,27
0,27
0,46
1,00
0,27
0,27
0,46
1,00
516
0,27
0,27
0,46
1,00
789
0,27
0,27
0,46
1,00
92345
0,27
0,27
0,46
1,00
78
0,27
0,27
0,46
1,00
0,27
0,27
0,46
1,00
14
94
0,27
0,27
0,46
1,00
2345
4718
4384
5052
14154
2345
1234
0
0
0
0
1234526738
4
4
7
15
4
4
6
13
516
1
1
1
3
789
4
4
7
16
92345
1
1
1
3
78
1
1
2
4
0
0
0
0
14
94
351
57777
131135171
7472
1234
14
14
23
51
1234526738
44
44
76
164
17
17
30
65
516
15
15
26
56
789
46
46
79
171
92345
15
15
26
56
78
16
16
27
58
15
15
26
55
14
94
Таблица П.18. Совокупные коммерческие затраты на продукт, тыс. д. е.
351
57777
131135171
7472
46
46
78
170
2345
2
2
3
7
2345
Таблица П.17. Постоянные коммерческие затраты на продукт, тыс. д. е.
351
57777
131135171
7472
1596
1483
1702
4781
14
94
1569
1458
1684
4711
Таблица П.16. Нормативы распределения коммерческих затрат
351
57777
131135171
7472
15
15
26
56
4
0
0
0
0
4
0,27
0,27
0,46
1,00
4
1604
1488
1700
4792
4
Таблица П.15. Производственная себестоимость реализованной продукции, тыс. д. е.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.14. Производственная себестоимость произведенной продукции, тыс. д. е.
22
22
38
83
94
7
7
12
25
94
0,27
0,27
0,46
1,00
94
1644
1526
1743
4913
94
1478
1370
1429
4277
94
4
23
23
38
84
4
7
7
12
25
4
0,27
0,27
0,46
1,00
4
1674
1554
1811
5039
4
1209
1125
1320
3655
60
60
102
223
2345
13
13
23
50
2345
0,27
0,27
0,46
1,00
2345
4923
4568
5254
14745
2345
4016
3729
4168
11913
2345
196
196
335
728
925
24
24
41
88
925
0,27
0,27
0,46
1,00
925
18411
17153
19435
54999
925
16460
15147
16927
48533
925
95
1234
1515
1441
1536
4492
1234526738
4262
3952
4497
12711
1532
1454
1563
4549
516
1552
1444
1688
4684
789
4599
4339
4787
13724
92345
1568
1459
1692
4719
78
1585
1473
1711
4769
1611
1498
1727
4836
14
94
4764
4430
5130
14324
2345
4
1619
1503
1726
4849
1667
1548
1781
4996
94
4
1697
1576
1850
5123
4983
4628
5356
14967
2345
7
7728783
3119237
112
1569961
733
28783
83243
7728783
3119237
112
1569961
733
28783
77677!4837
7728783
3119237
112
1569961
733
28783
"#$%$
7728783
3119237
112
1569961
733
28783
7472
1234
5536
766
4769
2350
0
4769
5000
622
4378
1908
0
4378
3036
604
2432
1812
0
2432
13571
1992
11579
6069
0
11579
1234526738
5536
2399
3136
2586
0
5536
5000
2167
2833
2336
0
5000
3036
2244
792
2419
1627
3036
13571
6811
6760
7340
1627
13571
11579
1927
9652
5327
0
9652
2432
618
1813
1656
0
1813
4378
621
3757
1742
0
3757
4769
687
4082
1929
0
4082
516
9652
2207
7445
5842
689
8134
1813
708
1105
1794
689
1794
3757
711
3046
1921
0
3046
4082
788
3294
2127
0
3294
789
13571
6126
7445
5842
689
8134
3036
1931
1105
1794
689
1794
5000
1954
3046
1921
0
3046
5536
2241
3294
2127
0
3294
92345
8134
2015
6119
4798
344
6462
1794
648
1146
1490
344
1490
3046
649
2397
1570
0
2397
3294
718
2576
1738
0
2576
78
6462
2166
4296
4711
642
4939
1490
695
795
1437
642
1437
2397
698
1699
1553
0
1699
2576
773
1803
1720
0
1803
14
4939
2231
2708
4466
1758
4466
1437
731
706
1316
611
1316
1699
712
987
1495
507
1495
1803
788
1015
1655
640
1655
&
94
8134
6412
2708
4466
2744
4466
1794
2075
706
1316
1597
1316
3046
2058
987
1495
507
1495
3294
2279
1015
1655
640
1655
2345
4466
2101
2365
3651
1286
3651
1316
694
622
1065
443
1065
1495
667
827
1227
400
1227
1655
739
916
1359
443
1359
4
3651
2308
1342
3613
2271
3613
1065
718
347
909
563
909
1227
755
472
1283
811
1283
1359
836
523
1421
898
1421
94
3613
1854
1759
2414
656
2414
909
614
295
614
319
614
1283
589
695
854
160
854
1421
652
769
946
177
946
4
4466
6264
1759
2414
4213
2414
1316
2027
295
614
1325
614
1495
2011
695
854
1371
854
1655
2226
769
946
1517
946
2345
Таблица П.20. Движение запасов сырья и материалов, план закупок сырья и материалов, тыс. д. е.
351
57777
131135171
7472
Таблица П.19. Полная себестоимость реализованной продукции, тыс. д. е.
13571
25613
1759
2414
9272
2414
3036
8276
295
614
5237
614
5000
8191
695
854
1878
854
5536
9146
769
946
2157
946
925
18608
17349
19770
55727
925
96
1234526738
516
162
199
2373
278
2515
1234
162
199
3725
278
2515
162
199
795
278
2515
789
78
162
199
795
278
2515
92345
486
596
6893
833
7546
5068
5027
2373
7399
0
0
2515
5027
0
3725
3725
0
0
2515
719
132112379923911
418
65
1000
125
5452
7399
5452
1948
418
51
0
128
4468
3725
4468
–743
981
238
0
#1 1
9619%9!3
9 9619%9!3
&79751
91239
371!
0
2186
238
637
637
21123 7!23799!
131
2112319 7!131
211553 7!131
"9777
#191237
8274
8
2973
$1!
9%9319
692
516
1234
1234526738
8284
19131717
21122196317177
2112196
828
7
12751371
211221951215
2112196
7!472
0
2519
2186
5864
5530
333
419
56
1000
102
5530
646
793
689
0
2515
5111
5068
795
5864
789
344
0
2515
689
0
7546
5906
5941
–35
16988
15450
1538
0
2519
0
2485
2519
419
56
1500
104
5941
1255
171
2000
355
15450
981
622
1920
724
5153
5111
795
5906
15206
10095
6893
16988
2203
78
92345
Таблица П.22. План движения денежных средств, тыс. д. е.
271979196
2719717
1972196
2719717
1972196
7472
162
199
795
278
2515
0
1741
2485
5949
6692
–743
420
58
1500
102
6692
629
778
642
689
2515
5196
5153
795
5949
0
798
1741
5991
6935
–943
421
55
2000
195
6935
605
800
1758
344
2515
5649
5196
795
5991
14
94
162
199
795
278
2515
14
94
0
798
2519
17846
19567
–1721
1260
170
5000
402
19567
1856
2301
2744
1033
7546
15999
15460
2386
17846
2345
486
596
2386
833
7546
2345
0
68
798
6445
7175
–730
422
56
2000
203
7175
582
753
1286
642
2515
5696
5649
795
6445
4
0
199
795
278
2515
4
0
131
68
6492
6429
63
424
83
0
229
6429
590
831
2271
1758
2515
5948
5696
795
6492
94
0
199
795
278
2515
94
Таблица П.21. График движения дебиторской и кредиторской задолженности, тыс. д. е.
0
1102
131
6744
5773
971
425
84
0
210
5773
588
664
656
1286
2515
5998
5948
795
6744
4
0
199
795
278
2515
4
0
1102
798
19680
19376
304
1271
223
2000
642
19376
1761
2248
4213
3686
7546
17643
17294
2386
19680
2345
0
596
2386
833
7546
2345
1102
925
925
97
1234
5027
4492
535
0
–83
452
128
323
6,4
1234526738
13521
12711
810
0
–219
591
181
410
3,0
5068
4549
520
0
–83
437
125
312
6,2
516
5111
4684
427
0
–83
344
102
241
4,7
789
15206
13724
1481
0
–249
1232
355
877
5,8
92345
5153
4719
435
0
–83
352
104
247
4,8
78
1234
15735
19446
238
15366
5771
24639
16182
447
1234526738
16092
21990
981
14425
5771
27432
15735
–357
16182
16832
2186
12675
5771
21846
15617
–565
516
15617
14873
2519
11561
5771
19742
14982
–635
789
15735
14873
2519
11561
5771
19742
14982
–753
92345
14982
12443
2485
10447
5771
17293
13853
–1129
78
5649
4836
813
0
–83
730
195
535
9,5
13853
10324
1741
9334
5771
14454
12718
–1135
12718
9250
798
8632
5771
13075
11376
–1342
14
94
5196
4769
427
0
–83
344
102
241
4,6
"
14
94
83237877
577176
71237
153717
37
7878237877
23733917
79777
779
2197371
7472
1234526738
516
435
0
312
123
0
435
–565
1000
0
0
1234
447
0
323
123
0
447
447
0
0
0
365
0
241
123
0
365
–635
1000
0
0
789
1247
0
877
370
0
1247
–753
2000
0
0
92345
371
0
247
123
0
371
–1129
1500
0
0
78
365
0
241
123
0
365
–1135
1500
0
0
658
0
535
123
0
658
–1342
2000
0
0
14
94
Таблица П.25. Планирование источников и затрат капитала, тыс. д. е.
4391791911
4121
49931
4731!199
"4#373917
"4$3731!199
%43917919&
'4#373939(17
7472
Таблица П.24. Расчет чистых оборотных активов, тыс. д. е.
3728277
88277
83282!"7#
239237
3
1236
97
232$7#$%
191237
&87'2!
($87$82!"7#)2*
+7$47$2
Таблица П.23. Отчет о прибылях и убытках, тыс. д. е.
2345
1394
0
1024
370
0
1394
–3606
5000
0
0
2345
14982
9250
798
8632
5771
13075
11376
–3606
2345
15999
14324
1675
0
–249
1426
402
1024
6,4
4
847
0
723
123
0
847
–1153
2000
0
0
4
11376
7624
68
7685
5771
10925
10223
–1153
4
5696
4849
848
0
79
927
203
723
12,7
926
0
803
123
0
926
926
0
0
0
94
10223
6950
131
6942
5771
8646
11149
926
94
5948
4996
952
0
79
1031
229
803
13,5
94
4
867
0
744
123
0
867
867
0
0
0
4
11149
4368
1102
5998
5771
5223
12016
867
4
5998
5123
875
0
79
954
210
744
12,4
2345
2640
0
2270
370
0
2640
640
2000
0
0
2345
11376
4368
1102
5998
5771
5223
12016
640
2345
17643
14967
2675
0
237
2912
642
2270
12,9
925
16092
4368
1102
5998
5771
5223
12016
–4076
925
62368
55727
6641
0
–480
6161
1581
4581
7,3
925
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате проведенного исследования может быть сформули
рован ряд выводов и предложений для дальнейших исследований
и практического применения.
1. Анализ современного состояния инвестиционного процесса
в России выявил значительную потребность реального сектора оте
чественной экономики в капиталовложениях. Минимальная годо
вая потребность в инвестициях для обеспечения хотя бы тех темпов
роста производства, которые предусмотрены правительственной про
граммой, в несколько раз превышает нынешний уровень. Оживле
ние инвестиционной деятельности – это единственный путь оконча
тельного преодоления кризисных процессов и создания условий для
устойчивого экономического роста.
2. Существуют значительные трудности в процессе поиска источ
ников финансирования капитальных вложений. Неустойчивое фи
нансовое положение большинства предприятий не позволяет наде
яться на существенное оживление инвестиций только за счет внут
ренних источников. Состояние государственных финансов вряд ли
позволит в ближайшие годы рассчитывать на финансирование инве
стиций за счет средств бюджета. Финансовый рынок в России исто
рически функционирует в отрыве от реального сектора, не контакти
руя с производством и не финансируя его. Слабостью нашего фондо
вого рынка является его спекулятивный характер, отражаемый со
ответственно низким рейтингом российских ценных бумаг. Общая
неустойчивость экономической ситуации в полной мере проявляется
и в банковском секторе и выражается в недостаточном участии бан
ков в инвестиционном процессе. Участие в российской инвестицион
ной деятельности западных институциональных инвесторов, владе
ющих значительным объемом финансовых активов, затруднено це
лым рядом причин. К этим причинам можно отнести: недостаток ква
лифицированных российских специалистов по оценке инвестиций
согласно канонам западного инвестиционного проектирования; не
совместимо высокая степень риска невозврата вложенных средств
с потенциально возможной нормой прибыли от этих вложений; не
стабильность законодательной базы, плохое исполнение законов
и неэффективность судебной защиты.
3. Инвестировать в хорошо работающее предприятие в развиваю
щейся отрасли менее рискованно, чем в предприятие с такими же
финансовыми показателями в отрасли стагнирующей. В группе от
раслей, обладающих высоким потенциалом реализации и возврата
98
инвестиционных средств, безусловным лидером является пищевая
промышленность, торговля пищевыми продуктами, ненамного от
стает электроэнергетика, все более нуждаются в технологическом
переоснащении железнодорожный транспорт и гражданская авиа
ция. В группе лидеров, кроме традиционных экспортноориентиро
ванных отраслей (нефтедобыча и нефтепереработка, газовая промыш
ленность), есть и наиболее социально значимые отрасли. Космети
ческая промышленность, к которой относится основной объект ис
следования, по данным экспертов, относится к группе отраслей,
обладающих повышенной инвестиционной перспективностью.
4. В плане оперативного инвестирования самую быструю отдачу
в настоящее время смогут дать вложения в развитие производствен
ной и торговой инфраструктуры и собственной транспортной базы
предприятия, что позволит ускорить процесс доставки готовой про
дукции и сырья для ее производства. В плане стратегической привле
кательности инвестиций лидером является фактор вывода российс
кой продукции на мировые рынки (международные маркетинговые
программы). Для этого, безусловно, необходимы долговременные
и массированные затраты, зато, будучи реализованной, такая про
грамма способна поднять конкурентоспособность российского пред
приятия, а то и целой отрасли в несколько раз. Близкой по значимо
сти является инвестиционная целевая программа организации соб
ственной сырьевой базы, позволяющей в короткие сроки поставлять
сырье для производства продукции, что должно в значительной сте
пени повысить рентабельность предприятия. Также факторами, вли
яющими на конкурентоспособность, и имеющих стратегическое зна
чение для отрасли, являются социальные программы (жилищное
строительство) и промышленное строительство и реконструкции про
изводственных зданий и помещений.
5. Для привлечения финансовых ресурсов необходимо провести
значительную работу по созданию условий нормального извлечения
прибыли в реальном секторе экономики, должны быть соблюдены
основополагающие принципы обеспечения эффективности инвести
ционных вложений. Возможность реализации инвестиционного про
екта экономически обусловлена его эффективностью с точки зрения
источников собственного капитала, которая заключается в пре
вышении текущих доходов проекта над текущей стоимостью вло
женного капитала. Эффективность инвестиционного проекта обус
ловлена соотношением его внутренней доходности и внешней, тре
буемой доходности, которая является ставкой дисконтирования
денежных потоков по проекту. При этом внутренняя доходность оп
99
ределяется только параметрами самого проекта, а требуемая доход
ность зависит от ряда внешних факторов, таких как риск и избран
ная политика финансирования инвестиций. Влияние решений по фи
нансированию на эффективность проекта с точки зрения собственни
ков зависит от состояния финансовых рынков и условий, в которых
будет реализовываться проект, обусловливающих влияние финан
сового риска на цену собственного капитала.
6. На практике при проведении инвестиционного анализа всегда
приходится рассматривать ряд инвестиционных проектов, каждому
из которых соответствует определенная функция трансформации
инвестиций в получаемый от них результат (эффект), характеризую
щая отдачу, получаемую от инвестиций. В экономической теории она,
как известно, носит название функции трансформации или функции
производственных возможностей. Данная функция характеризуется
свойством (принципом) убывающей предельной отдачи (доходности)
инвестиций, в соответствии с которым каждая последующая единица
инвестированных ресурсов имеет меньшую доходность, чем предыду
щая. При этом необходимо предположить свойство «бесконечной де
лимости» инвестиций, согласно которому степень реализации и сте
пень отдачи от инвестиций каждого инвестиционного проекта тем боль
ше, чем больше вложено в проект инвестиционных ресурсов.
Устойчивое развитие каждого производственного предприятия
осуществляется как развитие элемента экономической системы (ЭС),
а условия развития ЭС в целом в свою очередь формируют среду
и условия для хозяйственной и, в частности, инвестиционной дея
тельности отдельных предприятий.
7. Таким образом, анализ аспектов инвестиционной политики
государства и создаваемых ею предпосылок для формирования усло
вий инвестиционной деятельности в ЭС в современных российских
условиях является важным элементом совершенствования инвести
ционного анализа на микроэкономическом уровне, то есть инвести
ционный анализ предприятия.
Общее равновесие в ЭС, согласно экономической модели Д. М. Кей
нса, основывается на роли мультипликатора в установлении равно
весия в производственном секторе экономики, то есть на рынке про
дуктов (товаров и услуг), управляемом экзогенным параметром – ве
личиной инвестиций. При этом речь идет о частичном равновесии,
если при этом не рассматриваются процессы на других рынках, обра
зующих ЭС, в первую очередь, на рынке денег. Учет механизмов, дей
ствующих на денежном рынке, а также механизмов взаимодействия
рынков в ЭС позволяет получить представление о равновесии всей
100
системы, которое формируется на основании законов, управляющих
экономикой в краткосрочном плане.
Механизм установления равновесия на товарном рынке основан
на явлении мультипликатора, величина которого зависит от предель
ной нормы накопления/потребления. Поэтому для исследования
механизма частичного и общего равновесия в ЭС целесообразно рас
смотреть подробнее вопросы формирования накопления и инвести
ций как в теоретическом плане, так и в рамках экономической поли
тики государства. Согласно экономической теории каждая единица
продукта, или дохода, воспроизводимая в ЭС, содержит в себе опре
деленную долю возмещения инвестиций в форме накопления.
8. В качестве механизма обеспечения подъема инвестиционной
активности предложена реализация системы банков развития. Мо
гут быть использованы оба известных из международного опыта ме
ханизма финансирования институтов развития: как основанного на
сбережениях (часть кредитных ресурсов Сберегательного банка при
влекается на депозиты в банки развития и размещается в инвестици
онные проекты), так и использующего кредитные ресурсы Централь
ного банка. В случае рефинансирования банков развития Централь
ным банком требуется кардинальное изменение технологии управ
ления кредитной эмиссией: разработка финансового баланса,
определяющего масштаб и пропорции распределения кредитной эмис
сии, а также модели основных финансовых потоков, проходящих не
только через банки развития, но и другие сегменты экономики, учи
тывающие скорости обращения денег и влияние различных каналов
денежного предложения на инфляционные процессы. Для успешной
работы этого механизма необходим эффективный контроль над це
левым использованием кредитов, размещаемых через институты раз
вития, а также наличие барьеров, сдерживающих переток денег
в спекулятивные операции, в которых возможно многократное уско
рение их обращения, чреватое неконтролируемым усилением инфля
ционных процессов. При реализации предлагаемых схем большая
часть накапливаемых и вновь создаваемых денежных ресурсов будет
трансформироваться в инвестиции, авансируя экономический рост,
сформируется ориентированная на экономический рост финансово
промышленная система, сочетающая в себе элементы положитель
ного международного опыта организации быстрого экономического
роста, а также отечественного опыта периодов ускоренного экономи
ческого развития.
9. Наиболее привлекательными для вложения капитала являют
ся предприятия, гарантирующие не только сиюминутную выгоду, но
101
и имеющие значительные перспективы развития, обеспечивающие
долгосрочное приращение стоимости капитала инвесторов. Оценка
потенциала предприятия проводится в рамках анализа его стратеги
ческого положения (стратегического анализа), на основе которого
формируются стратегические планы развития предприятия. На ос
нове анализа информации о внутренней и внешней среде предприя
тия и в соответствии с генеральной целью деятельности определяют
ся возможные варианты развития предприятия. Через выбор соот
ветствующей стратегии определяется оптимальный с точки зрения
руководства путь развития предприятия. Существует три основных
типа стратегии предприятия: стратегия сокращения, стратегия ста
бильности, стратегия роста (развития). По нашему мнению, пред
приятие, формулирующее наступательные планы своего развития
и формирующее стратегию роста становится, с одной стороны, потре
бителем значительных объемов финансовых ресурсов, а с другой при
влекательным объектом инвестирования, способным обеспечить адек
ватную отдачу от вложений.
10. Нельзя однонаправленно утверждать, что рост предприятия
является средством наращения собственного капитала. Темпы роста
и объем ресурсов предприятия находятся в тесной взаимосвязи и вза
имозависимости. Эта взаимозависимость является результатом вза
имодействия основных факторов роста предприятия, которые ана
логично факторам роста экономики государства подразделяются на
факторы предложения (физические ресурсы: основной капитал и за
пасы, финансовые ресурсы, трудовые ресурсы, технология производ
ства, ноухау как результат расходов на исследования и разработ
ки), факторы распределения и факторы спроса. Возможность пред
приятия реализовать свой потенциал роста ограничивается факто
рами спроса. Выделяются следующие возможности для роста объемов
продаж существующей продукции: рост в рамках существующего
спроса; сдвиг кривой спроса (посредством маркетинга и/или усовер
шенствование продукции); движение вниз по кривой спроса, то есть
снижение цен на продукцию. Кроме того, определяющим фактором
роста спроса также является создание новых продуктов предприя
тия, так как это позволяет обеспечить быстроту роста продаж бо′ль
шую, чем скорость роста рынка. Стимулирование спроса на продук
цию требует значительных расходов на маркетинг и научноисследо
вательские разработки, а также снижения уровня цен. В долгосроч
ной перспективе обеспечение устойчивого роста со стороны спроса на
продукцию требует еще более быстрого роста вышеупомянутых зат
рат, а также значительных капитальных и оборотных затрат, обес
102
печивающих рост со стороны предложения (ресурсов предприятия).
Данный факт в долгосрочной перспективе обусловливает обратную
зависимость рентабельности инвестированного капитала от темпов
роста предприятия.
11. Общая модель формирования стоимости предприятия в усло
виях роста будет иметь некий максимум стоимости при некоторой
оптимальной величине роста предприятия. Оценив на основе стра
тегического анализа потенциальную способность предприятия реа
лизовать стратегию роста, при дальнейшей разработке стратегичес
ких планов (в частности, при определении целевого темпа роста) боль
шое внимание следует уделять изменению текущей стоимости капи
тала как критерию инвестиционной привлекательности предприятия.
Анализируя вышеуказанный показатель, следует оценивать не только
соотношение рентабельности инвестированного капитала и средне
взвешенных затрат на капитал, но и взаимосвязь темпов роста пред
приятия с рентабельностью капитала, чтобы в результате реализа
ции стратегии роста обеспечить максимальный прирост собственно
го капитала предприятия. Реализация предлагаемого подхода к оп
тимизации стратегии развития предприятия позволит максимально
повысить стоимость инвестируемого капитала и, как следствие, бу
дет способствовать повышению инвестиционной привлекательнос
ти предприятия.
12. Планирование и контроль являются важнейшими элемента
ми инвестиционной деятельности на современном предприятии. Лю
бое рассогласование деятельности предприятия как системы требует
финансовых затрат (прямых или косвенных) на его преодоление.
Вероятность наступления подобного рассогласования гораздо ниже,
если работа осуществляется по плану. С точки зрения продолжитель
ности периода, к которому относится разрабатываемый план, мож
но выделить три уровня планирования: стратегический, тактичес
кий, оперативный (текущий). Различия между ними определяются
возможностями варьирования различными ресурсами, сроками про
гнозирования результатов и особенностями хозяйственной деятель
ности предприятия. На основе анализа информации о внутренней
и внешней среде предприятия и в соответствии с генеральной целью
деятельности определяются возможные варианты развития предпри
ятия. Через выбор соответствующей стратегии определяется опти
мальный с точки зрения руководства путь развития предприятия.
13. Первоначально для каждого варианта развития предприятия
формулируются планы, определяющие различия в уровне продаж
предприятия, а именно продуктовоассортиментная программа, так
103
как на ее основе формируется план научноисследовательских работ
по созданию новых и усовершенствованию существующих продук
тов, и долгосрочный маркетинговый план предприятия. Тактичес
кие планы разрабатываются на основе стратегических путем их де
тализации. С одной стороны, тактические планы являются детали
зацией стратегии, а с другой стороны, на их основе осуществляет
ся выбор варианта развития предприятия. В рамках тактического
планирования на основе вышеозначенных планов осуществляется
планирование долгосрочных объемов продаж предприятия, которое
позволяет рассчитать прогнозный темп роста. В соответствии с выб
ранной стратегией в рамках тактического плана составляются крат
косрочные оперативные планы по всем основным вопросам деятель
ности предприятия, включающие краткосрочный план маркетинга,
план продаж, планы производства и структурированные сметы зат
рат, и т. д., а также краткосрочные финансовые планы, базирующи
еся на вышеупомянутых операционных планах.
14. Различие планов по сроку, на который они составляются, оп
ределяет и различие методов их составления. Так, для текущего пла
нирования используется прямой метод разработки плана. При пря
мом методе планирования необходим большой объем прогнозной
информации и ее детальная группировка. В случае долгосрочного
планирования использование прямого метода, то есть построение
детального набора планов предприятия, бывает затруднено как из
за большого объема требуемой прогнозной информации, которая про
сто отсутствует, так и изза громоздкости самой процедуры построе
ния детальных бюджетов. В случае долгосрочного (тактического)
планирования целесообразно использовать косвенный метод на ос
нове данных плана прибылей и убытков и данных об изменениях во
времени статей баланса. Наиболее оптимальный способ долгосроч
ного прогнозирования в рамках применения косвенного метода ис
пользует гипотезу прямой пропорциональности статей затрат и мно
гих статей баланса объему продаж. Такая гипотеза является доста
точно справедливой в случае долгосрочного планирования (два и бо
лее лет), когда даже условнопостоянные затраты можно считать
в значительной степени переменными.
15. Одним из ключевых моментов формирования инвестиционной
стратегии предприятия является вопрос финансового обеспечения
разрабатываемых планов развития, так как инвестиционные и фи
нансовые решения объективно взаимосвязаны. При планировании
инвестиционных решений необходимо обеспечивать соблюдение прин
ципа соответствия, согласно которому сроки инструментов финан
104
сирования должны соответствовать срокам «жизни» финансируемых
активов. Смысл данного требования заключается в том, чтобы урав
новесить риски, связанные с поступлением денежных средств, рис
ками, связанными с долгом, который погашается из этих средств,
что обеспечивает финансовую устойчивость и ликвидность баланса
предприятия. Процесс определения объема и структуры финансовых
ресурсов, необходимых для обеспечения инвестиционной деятельно
сти, называется финансовых планированием. Финансовое планиро
вание рассматривается как завершающая часть всех видов планиро
вания на предприятии – стратегического, тактического и оператив
ного. Соответственно различают стратегическое, тактическое и опе
ративное (текущее) финансовое планирование. Таким образом,
финансовое планирование позволяет находить внутренние резервы
предприятия, необходимые для соблюдения режима экономии. По
лучение запланированной отдачи от вложения капитала возможно
лишь при условии соблюдения плановых норм затрат труда и мате
риальных ресурсов. Объем финансовых ресурсов, рассчитанных на
основе финансовых планов, устраняет чрезмерные запасы матери
альных ресурсов, непроизводительные расходы, внеплановые финан
совые инвестиции.
16. Стратегическое финансовое планирование не подразумева
ет разработку детальных планов в форме прогнозной отчетности.
На данном этапе происходит только оценка максимального объема
и возможных источников финансовых ресурсов, необходимых для
функционирования предприятия в рамках выбранной стратегии.
Каждому типу общей инвестиционной стратегии предприятия соот
ветствует своя финансовая стратегия, которая определяет макси
мальный объем и возможные источники финансовых ресурсов, необ
ходимых для функционирования предприятия в рамках выбранной
стратегии. Финансовая стратегия позволяет оценить финансовые воз
можности предприятия, обеспечить максимальное использование его
внутреннего финансового потенциала и возможность маневрирова
ния финансовыми ресурсами. Условия интенсивного инвестирова
ния в развитие предприятия подразумевают стратегию финансовой
поддержки роста. Оптимальной в условиях роста является финансо
вая стратегия, основанная на теории иерархии (иерархической моде
ли), когда заемные средства следуют за нераспределенной прибылью
и амортизационными отчислениями, а эмиссия собственного капи
тала находится на низшей ступени иерархии. В рамках формирова
ния финансовой стратегии также большое значение имеет выбор по
литики дивидендных выплат, так как помимо влияния величины
105
дивидендов на изменение совокупного благосостояния собственни
ков предприятия, дивидендная политика определяет достаточность
финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Поли
тикой дивидендных выплат, в наиболее полной мере обеспечиваю
щей реализацию инвестиционных возможностей предприятия, яв
ляется политика остаточного дивиденда.
17. В рамках тактического финансового планирования проводит
ся согласование вложений капитала с источниками их финансирова
ния. Для долгосрочной перспективы осуществляется балансировка
каждого вида вложений (оборотные или капитальные) с требуемым
источником и объемом финансирования. На данном этапе на основе
финансовой стратегии определяются пропорции реинвестирования
и рекапитализации (в том числе, выплата дивидендов), а также объе
мы и источники внешнего финансирования. Потребность во внеш
нем возникает при темпе роста выше некоторого сбалансированного
значения. Чем ниже рентабельность капитала предприятия, тем бо
лее низкий темп роста предприятия может быть профинансирован за
счет внутренних источников. В то же время увеличение темпов роста
предприятия влечет за собой снижение рентабельности продукции,
следовательно, выбор более высокого темпа роста будет означать не
обходимость привлечения большего объема внешнего, при опреде
ленных условиях более дорогого, капитала для финансирования пред
приятия.
18. Разработка финансовых планов наряду с оценкой прошлой
деятельности позволяет экономически проанализировать планируе
мую деятельность предприятия. Критерий выбора оптимального ва
рианта развития должен соответствовать установленным целям пред
приятия (максимизации текущей стоимости капитала предприятия).
Текущая стоимость капитала предприятия определяется как сумма
текущих (приведенных) стоимостей всех будущих поступлений де
нежных потоков, порождаемых данным предприятием. К реализа
ции принимается план, при котором данный показатель будет мак
симальным. Таким образом, предлагаемый нами метод обоснования
плана развития предприятия основывается на принципах теории
инвестиционной эффективности, что, по нашему мнению, является
экономически целесообразным, так как обеспечивает при данных
условиях максимизацию текущей стоимости капитала, являющую
ся основной целью собственников относительно деятельности пред
приятия.
19. С использованием сформированных методик был разработан
план развития предприятия косметической промышленности, вклю
106
чающий инвестиционную и финансовую составляющие. Предложен
ряд мер по улучшению финансового положения предприятия, кото
рые нашли отражение в финансовых планах предприятия на теку
щий период, разработанных по методике прямого планирования. На
основе этих планов определены прогнозные финансовоэкономичес
кие показатели деятельности предприятия, динамика которых сви
детельствует о благоприятных изменениях. Сформированный в со
ответствии с общим долгосрочным планом финансовый план поз
волил оценить финансовые ресурсы, необходимые для обеспечения
планируемого развития, а также произвести обоснованный выбор оп
тимального варианта из нескольких предложенных планов разви
тия (быстрый рост, умеренный рост, медленный рост) по критерию
текущей стоимости капитала. Максимальное значение соответству
ет второму из рассматриваемых вариантов, предусматривающему уме
ренный рост предприятия на уровне 10 % в год, что объясняется
взаимосвязью темпов роста предприятия с рентабельностью инвес
тированного капитала. Данный вариант развития должен обеспечить
максимальную эффективность инвестиционной деятельности пред
приятия.
Таким образом, использование предлагаемых методических ос
нов планирования развития предприятия обеспечивает принятие
управленческих решений, ориентированных на достижение макси
мально возможного при данных условиях результата – максимума
текущей стоимости капитала предприятия. В свою очередь ориента
ция деятельности российских предприятий на максимальное прира
щение стоимости инвестированного капитала в условиях роста дол
жна способствовать повышению их инвестиционной привлекатель
ности, привлечению дополнительного, в том числе иностранного,
капитала, что должно дать мощный импульс развитию реального
сектора экономики.
107
Библиографический список
1. Анализ эффекта финансового рычага или рентабельности собственно
го капитала//Финансы и учет, аудит. 1996. № 7–8. С. 20–26.
2. Аршакуни А. М., Бекларян Л. А. Исследование модели поведения
инвесторов и финансовых институтов, направленного на оптимизацию ве
личины прямых и косвенных доходов//Аудит и финансовый анализ. 1998.
№ 4. С. 53–60.
3. Арсамаков А. А. О взаимодействии кредитных организаций с реаль
ным сектором//Деньги и кредит. 2001. № 11. С. 14–16.
4. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория анализа хозяйственной дея
тельности: учебник. М.: Финансы и статистика, 2000.
5. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять
капиталом? М.: Финансы и статистика, 1994.
6. Балабанов И. Т. Рискменеджемент. М.: Финансы и статистика, 1996.
7. Барон Л., Захарова Т. Диспропорции в развитии банковского и не
финансового секторов экономики России//Вопросы экономики. 2003. № 3.
8. Бахрамов Ю., Сахаров А. Методы оценки рисков при составлении
плана финансирования инвестиционного проекта//Инвестиции в России.
1997. № 7–8. С. 41–44.
9. Бекларян Л. А., Сотский С. В. Инвестиционная деятельность с уче
том региональной инвестиционнофинансовой политики//Аудит и финан
совый анализ. 1998. № 2. С. 146–155.
10. Бессонов В. и др. Ожидания инвестиционных рынков//Оборудова
ние. Рынок, предложения, цены. 1998. № 8. С. 26–29.
11. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. Киев: НикаЦентр,
1999.
12. Богатова Е. В. Определение территориальной эффективности инвес
тиционных предпринимательских проектов: Автореф. СПб., 1997.
13. Боди З., Мертон Р. К. Финансы. М.: ИД «Вильямс», 2000.
14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.
с англ. М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 1997. 1120 с.
15. Бригхем Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент. СПб.: Эконом.
шк., 1997.
16. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл.
ред. серии Я. В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1997. 800 с.
17. Владимирова А., Саприцкий Э., Руднев Ю. Модель оптимального фи
нансирования группы инвестиционных проектов//Инвестиции в России.
1999. № 10. С. 35–42.
18. Волкова О. Н. Бюджетирование и финансовый контроль в коммер
ческих организациях. М.: Финансы и статистика, 2005.
19. Гребенников П. И., Леусский А. И., Тарасевич Л. С. Микроэкономи
ка. СПб.: Издво СПбУЭФ, 1996.
20. Гусаков Б. Профилактика финансовых потерь//РИСК. 1998. № 1.
С. 30.
21. Гусева К. Н. Долгосрочное кредитование как метод интеграции бан
ковского и промышленного капиталов//Деньги и кредит. 2000. № 7. С. 16.
22. Гусева К. Н. Истоки становления и перспективы развития российс
кого рынка долгосрочных кредитов//Деньги и кредит. 1999. № 6. С. 29–36.
23. Доллан Э. Д., Линдсней Д. Е. Рынок: микроэкономическая модель.
М., 1992.
108
24. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Инвестиции как фактор динамики
рыночной трансформации//Politekonom. 1998. № 2. С. 25–33.
25. Ендовицкий Д. Анализ чувствительности – эффективная процедура
прединвестиционного контроля//Инвестиции в России. 1998. № 8. С. 35.
26. Ерофеев А. и др. Динамика иностранных инвестиций в 1994–1997 гг.//
Инвестиции в России. 1998. № 7. С. 9–12.
27. Зверев О. С. Инвестиции в условиях неопределенности: опционный
подход//Аудит и финансовый анализ. 1998. № 4. С. 61–65.
28. Иванов А. Акционерное общество: управление капиталом и дивиден
дная политика. М.: ИНФРАМ., 1996.
29. Иванов В. В. Старкова Е. Н. Роль коммерческих банков в инвестици
онном процессе//Банковское дело. 1999. № 11. С. 20–24.
30. Инвестиционный климат в России//Вопросы экономики. 1999. № 12.
С. 00–00.
31. Инвестиционный рейтинг Российских регионов//Эксперт. 1997. № 47.
32. Иришев Б. К. Реструктуризация экономики и использование иност
ранного капитала. М.: Экономика, 1997.
33. Ковалев В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. М.: Фи
нансы и статистика, 1997.
34. Козловская Э. А., Демиденко Д. С., Гузикова Л. А. Отражение особен
ностей современных хозяйственных отношений в финансовом планирова
нии. М., 2001. № 2(8).
35. Козловская Э. А., Демиденко Д. С., Волкова Н. В. и др. Финансовое
планирование на предприятии: Учеб. пособие/СПб.: Издво СПбГТУ, 2000.
36. Козловская Э. А., Козловский В. А., Савруков Н. Т. Финансовое обеспе
чение предпринимательской деятельности. СПб.: Политехника, 1994. 112 с.
37. Коллас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. М.:
Издательское объединение «Юнити», 1997.
38. Конопляник А., Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазо
вой промышленности: мировой опыт и начало применения в России//Нефть,
газ и право. 2000/1. № 1.
39. Конопляник А. Российский Банк Развития – где взять деньги для
инвестиций?//Инвестиции в России. 1999. № 5. С. 3–5.
40. Корняков В. Анализ структуры воспроизводства. М., 1997.
41. Королева Н. Зарубежный капитал в России//Инвестиции в России.
1997. № 5–6. С. 11–17.
42. Косицина Г. А. Методология статистического исследования инвес
тиционной привлекательности регионов: Автореф. Самара, 1998.
43. Костецкий Н. Ф. Активизация инвестиционностроительной дея
тельности в условиях экономики переходного периода: Автореф. М., 1998.
44. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент: Пер. с англ. СПб.: Питер, 2000.
45. Котляренко В., Шабалин А. Исследование рисков инвестирования
в организацию оценки имущественных комплексов//Инвестиции в Рос
сии. 1997. № 3–4. С. 50–51.
46. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка
и управление: Пер. с англ. М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 1999.
47. Кротов В. Ю. Формирование и финансирование инвестиционностро
ительного комплекса/ИРЭ РАН; МФИН. СПб., 2003. 234 с.
48. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические осно
вы теории финансов/Пер. с нем. под общ. ред. В. В. Ковалева и З. А. Сабова.
СПб.: Питер, 2000. 400 с.
109
49. Крушвиц Л., Шефер Д., Шваке М. Финансирование и инвестиции.
Сборник задач и решений/Пер. с нем. под общ. ред. З. А. Сабова и А. Л. Дмит#
риева. СПб.: Питер, 2001. 320 с.
50. Кульман А. Экономические механизмы: Пер. с фр./Общ. ред.
Н. И. Хрусталевой. М.: А/О «ПРОГРЕСС», 1993.
51. Лисиненко И. Н. Поддержка коммерческими банками реального
сектора: зарубежный опыт//Банковские услуги. 2000. № 12. С. 15–20.
52. Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций. М.: Финансы, ЮНИ
ТИ, 1998.
53. Макконелл К. Р., Брю С. Л. Экономикс: Принципы, проблемы и по
литика: В 2 т.: Пер. с англ. М., 1993.
54. Москвин В. А. Банки проектного кредитования – рычаг подъема ре
ального сектора//Банковское дело. 1999. № 11. С. 25–29.
55. Москвин В. А. Разработка бизнесплана реализации инвестиционно
го проекта//Банковское дело. 1999. № 3. С. 36–40.
56. Москвин В. А. Факторы инвестиционной привлекательности пред
приятия//Банковское дело. 2000. № 12. С. 29–33.
57. Немцова О. И. Формирование и управление развитием инвестици
онной политики региона. Автореферат. Орел, 1998.
58. Плавник П. Г. Инвестиционная политика в промышленности: Авто
реф. М., 1998.
59. Подберезкин А. Экономическая стратегия правительства: взгляд по
литолога//Обозреватель. 1997. № 11. С. 47–60.
60. Провкин И. Ю. Инвестиции в реальный сектор экономики: роль бан
ков//Деньги и кредит. 2001. № 3. С. 44–46.
61. Регионы России: финансовые аспекты развития. М., 1998.
62. Резниченко В. Опыт проектного анализа и финансирования//Про
ект. 1995. № 2–3. С. 24–28.
63. Рекитар Я. Актуальные проблемы инвестиционного процесса в Рос
сии//Проект. 1995. № 2–3. С. 24–28.
64. Рекитар Я. и др. Государственное регулирование инвестиционной
деятельности//Инвестиции в России. 1998. № 7. С. 5–8.
65. Родригес К. Финансовый менеджмент. М.: Финпресс, 2001.
66. Рожков К., Смирнов А. Кто, как и почему растрачивает инвестиции?/
Инвестиции в России. 1997. № 7–8. С. 3–8.
67. Ройзман И., Гришин И. Сложившаяся и перспективная инвестици
онная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышлен
ности//Инвестиции в России. 1998. № 1. С. 37–39.
68. Садвакасов К., Сагдиев А. Долгосрочные инвестиции банков. Ана
лиз. Структура. Практика. М.: Ось89, 1998. 112 с.
69. Сальников В. А. Механизм формирования отраслевой структуры про
мышленности России в современных условиях. М., 1998.
70. Сергеев И. В., Шипицын А. В. Оперативное финансовое планирование
на предприятии. М.: Финансы и статистика, 2002.
71. Серебряков С. В. Инвестиции в промышленное оборудование – осно
ва возрождения конкурентоспособного производства в России//Банковское
дело. 2001. № 9. С. 40–42.
72. Серебряков С. В. Отраслевой гамбит//Банковское дело. 2001. № 2.
С. 2–9.
73. Сибикин Ю. Бизнесплан – основа инвестиционной активности пред
приятия/Инвестиции в России. 1998. № 6. С. 36.
110
74. Синяева И., Якоби А. Коммерция и риск//РИСК. 1998. № 1. С. 25– 29.
75. Скотт М. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по вы
явлению рычагов создания стоимости: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимпбиз
нес», 2000. 432 с.
76. Смирнов А. Л. Организация финансирования инвестиционных про
ектов//Сер. «Международный банковский бизнес». М.: АО «Консалтбан
кир», 1993.
77. Смирнов С. Российский кризис и предпринимательский подход к его
разрешению//Инвестиции в России. 1998. № 4. С. 12–13.
78. Соловьев В. Ф. Иностранные инвестиции и национальная безопас
ность//Бизнес и политика. 1998. № 2. С. 21–26.
79. Соловьев Ю. П,. Типенко Н. Г. Об оценке привлекательности отрас
лей промышленности для банковского инвестирования//Банковское дело.
2000. № 4. С. 20–23.
80. Столерю Л. Равновесие и экономический рост. М.: Статистика, 1974.
81. Сыпченко С. Классификация инвестиций в западной и отечествен
ной экономической науке//Инвестиции в России. 1998. № 8. С. 22–23.
82. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать
сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании:
Пер. с англ. М.: Дело, 2000. 360 с.
83. Уринсон Я. Инвестиционная опора экономического роста//Инвести
ции в России. 1997. № 11–12. С. 6–9.
84. Фаризов О. Современные формы привлечения иностранных инвести
ций в России//Инвестиции в России. 1998. № 8. С. 19–21.
85. Фишер С., и др. Экономика: пер. с англ. 2го изд. М.: Энцикл. творч.
ассоц., 1995.
86. Харрингтон Д., Эсселинг К. С., Харм Ван Нимвеген. Оптимизация
бизнеспроцессов. Документирование, анализ, управление, оптимизация.
СПб., 2002.
87. Хэй Д. и Моррис Д. Теория организации промышленности: в 2 т.:
Пер. с англ. СПб.: Эконом. шк. 1999. Т. 2.
88. Цветков М. На мировом рынке инвестиционных капиталов//Инвес
тиции в России. 1998. № 11–12. С. 26–30.
89. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров?
Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М. ЗАО «Олимп
Бизнес», 1999. 288 с.
90. Шенаев В. Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование. Зарубежный
опыт и возможности его использования в России. М.: Издво АО «Консалт
банкир», 1996. 120 с.
91. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Финансы предприятий: Учебник. М.:
ИНФРАМ, 2001.
92. Шувалов С., Аборин С. Оценка социальной эффективности инвести
ционных программ//Экономист. 1998. № 11. С. 72–76.
93. Кузнецова Н. П. Экономический рост: история и современность.
СПб.: Изд. дом «Сентябрь», 2001. 144 с.
94. Ball R. J. Inflation and the Theory of Money. L., 1964.
95. Benoit Philippe. Project Finance at the World Bank. An Overview of
Policies and Instruments//World Bank Technical Paper Number 312, The World
Bank, Washington: D. C., 1996. 110 p.
96. Donaldson G. Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt
Policy and the Determination of Corporate Debt Capacity. Division of Research,
111
Graduate School of Administration/Harvard University. Cambridge: Mass,
1961.
97. Fama E., Jensen M. Separetion of Ownership and Control//Journal of
Law and Economics. 1983. P. 301–325.
98. Fisher I. Appreciation and Interest, 1896.
99. Fisher I. The Theory of Interest: As determined by the impatience to
spend income and opportunity to invest it, 1930.
100. Hassid J. Diversification and the Firm’s Rate of Growth//Manchester
School. 1997.
101. Kuznets S. Ecomomic Growth of Nations//Total Outpput and Production
Structure. Cambridge, 1971. Р. 11–14.
102. Marris R. The Economic Theory of Managerial Capitalism. L., 1964.
103. Miller M. Modigliani. Dividend Policy, Growth and the Valuation of
Shares//Jornal of Business. 1963. № 34. Р. 467–494.
104. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions
When Firms Have Information that Investors Do Not Have//JFE. 1984. Vol. 13.
Р. 187–222.
105. Ross S. On the Economic Theory of Agency and the Principal of Simi
larity//Essays in Economic Behavior Under Uncertainty. Amsterdam: North
Holland Publising Co, 1974.
106. Ross S. The Economic Theory of Agency: the Principal Problem//AER.
1973. Р. 134–139.
107. Rostow W. W. The Procress of Economic Growth. N. Y., 1972.
108. Smith C. Alternative Methods for Raising Capital//JFE. 1992. Р. 3–
21.
109. Solow R., Temin P. The Input of Growth//The Economics of the Indu
strial Revolusion/Ed. by J. Mokyr. londor, 1985.
110. Williamson O. The Economics of Discretionary Behavior. Chicago, 1967.
111. Williams J. B. Theory of Investment Value//Harvard university Press.
Cambridge: Mass., 1938.
112
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
21
Размер файла
958 Кб
Теги
predpriyatiy, formi, strategia, kolesnikovoy, monogram, invest
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа