close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Kolesnikov Investits obespech deyat pred na osn liz

код для вставкиСкачать
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
САНКТ%ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
А. М. Колесников
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
НА ОСНОВЕ ЛИЗИНГА
Монография
Санкт%Петербург
2007
УДК 330.3
ББК 65.9(2)
К60
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор Д. С. Демиденко;
доктор экономических наук, профессор Н. В. Войтоловский
К60
Колесников А. М.
Инвестиционное обеспечение деятельности предприятия на
основе лизинга: монография / А. М. Колесников; ГУАП. – СПб.,
2007. – 124 с.: ил.
ISBN 978%5%8088%0256%8
В монографии рассматривается один из видов инвестиционной
деятельности – лизинг – как специфическая форма финансирова%
ния приобретения различных видов оборудования. Особое внима%
ние автор уделяет лизингу в условиях российской экономики.
Издание адресовано специалистам%экономистам, а также может
быть полезно студентам, изучающим экономику.
УДК 330.3
ББК 65.9(2)
ISBN 978%5%8088%0256%8
2
©
©
ГУАП, 2007
А. М. Колесников, 2007
Содержание
Введение ..........................................................................
4
Глава 1. Теоретические аспекты лизинга
как инвестиционной деятельности .......................... 12
1.1. Характеристика инвестиционной деятельности
предприятия .............................................................. 12
1.2. Лизинговые отношения и их роль
в инвестиционной деятельности предприятия ................. 16
1.3. Правовые основы лизинга ............................................ 51
Глава 2. Повышение эффективности инвестиционной
деятельности предприятия на основе лизинга ............ 64
2.1. Определение экономической эффективности
инвестиционного портфеля .......................................... 64
2.2. Модели оценки эффективности лизинговых операций ....... 78
2.3. Отбор инвестиционного проекта на основе лизинга ........... 91
Заключение ...................................................................... 107
Литература ...................................................................... 111
Приложение ..................................................................... 123
3
ВВЕДЕНИЕ
Для современной хозяйственной системы нашего государства ха%
рактерны кризисные явления, а стабилизация экономики коренным
образом зависит от взвешенной инвестиционной политики. Эта по%
литика должна быть направлена как на государственные вложения,
так и на вложения частных инвесторов. Одним из видов инвестици%
онной деятельности, развитие которого напрямую зависит от эконо%
мической политики государства, является лизинг. При всем много%
образии источников финансирования инвестиций хотелось бы выде%
лить такую нетрадиционную форму финансирования инноваций и
долгосрочных вложений, как лизинг, который стал эффективным
фактором развития национальных экономик западных стран, повы%
шения их конкурентоспособности.
Термин «лизинг» происходит от английского глагола «to lease»,
что в переводе означает «нанимать», «брать в аренду». Возможности
лизинга объясняются «раздвоением» функции собственности, т. е.
отделением владения имуществом (владельца) и применением спе%
циальной системы финансирования. Лизинг – специфическая форма
финансирования приобретения различных видов оборудования.
Обычно лизинговые операции осуществляются при посредниче%
стве специализированной финансовой (лизинговой) компании. Ли%
зингодатель, лизинговая компания – арендодатель – фирма или лицо,
предоставляющее в лизинг объект (предмет) лизинга на согласован%
ных договорных условиях с лизингополучателем.
Лизингодатель является владельцем и собственником объекта ли%
зинговой операции; он заключает договор страхования на весь срок
лизингового контракта. Именно лизинговая компания приобретает
пользователю право собственности на движимое имущество у его
производителя (или владельца) и отдает его в лизинг на средне% или
долгосрочный период. Принципиальная схема предоставления лизин%
говых услуг такова:
– от производителя к пользователю идет имущество;
– от пользователя к лизинговой фирме направляются лизинговые
платежи (взносы);
– от лизинговой фирмы к производителю производится оплата
покупки.
Лизинговые платежи – это вид регулярных взносов, представляю%
щих собой оплату за производственное использование объекта лизин%
говой операции. Порядок, способы и условия внесения платежей –
единовременных или периодических – прописываются в договоре.
В случае просрочки или неуплаты платежей лизингодатель имеет пра%
4
во расторгнуть лизинговый контракт и воспользоваться предостав%
ленными ему гарантиями. Процедурой внесения лизинговых плате%
жей предусматривается, что эти взносы могут быть пропорциональ%
ными, прогрессивными и дегрессивными, разумеется, в эту принци%
пиальную модель могут быть внесены изменения в зависимости от
определенной формы лизинга.
Система лизинга приобрела широкое распространение в том числе
в области международных коммерческих связей. Отношения между
всеми участниками лизинговых операций, т. е. между арендодате%
лем или лизингодателем, владельцем имущества (лизингодержате%
лем) и арендатором или лизингополучателем, определяются в соот%
ветствии с условиями лизингового договора. В качестве лизинго%
получателя выступает арендатор (пользователь) – фирма или лицо,
получившее для производственного использования объект лизинга
на согласованных с лизингодателем и поставщиком условиях. Ли%
зингополучатель обязан:
– произвести приемку объекта лизинговой сделки;
– подтвердить комплектность поставки и безупречное его функ%
ционирование, отметив это в протоколе приемки;
– при обнаружении недостатков указать их в протоколе приемки
и сообщить лизингодателю, который должен потребовать от постав%
щика их устранения или замены предмета лизинга;
– после приемки объекта взять на себя все права лизингодателя в
отношении поставщика.
Между лизингодателем, в роли которого выступает лизинговая
компания, и лизингополучателем возникают специфические отно%
шения по поводу объекта лизинга. Лизинговая компания рассчиты%
вает на получение дохода в соответствии с логикой, по которой став%
ка арендной платы должна быть не ниже средней нормы прибыли на
вложенный капитал. Лизингополучатель в результате эксплуатации
объекта аренды извлекает прибыль, но ее величина ориентирована
на стоимость аренды, объем которой ниже стоимости банковского
кредита на приобретение оборудования. Арендатор благодаря лизингу
использует дорогостоящую технику без значительных первоначаль%
ных затрат на капитальные вложения. Арендодатель, в свою оче%
редь, расширяет рынок сбыта, дифференцируя риск потерь в связи с
неплатежеспособностью заказчиков.
Посредником между производителем оборудования и фирмой, нуж%
дающейся в его использовании, в лизинговых операциях является
лизинговая компания. Обычно в качестве лизинговой компании вы%
ступает дочернее общество крупных коммерческих, частных или му%
5
ниципальных банков. В своей деятельности лизинговая компания
использует как собственные, так и заемные средства, например, в виде
банковских кредитов. Доход лизинговой компании определяется сум%
мой арендных платежей и периодичностью их выплаты. Именно ли%
зинговая компания получает заявку от фирмы, претендующей на арен%
ду оборудования или недвижимого имущества, и, в соответствии с зап%
росами этой фирмы, готовит проект лизингового контракта.
Различают около 30 видов (разновидностей, форм, типов) лизин%
га в зависимости от одновременного действия многих и вместе с тем
разнонаправленно проявляющихся факторов. Виды лизинга систе%
матизируются как своеобразные, как правило, парные разновиднос%
ти. В законодательных и нормативных актах Российской Федера%
ции финансовая аренда (лизинг) определяется как вид инвестицион%
но%предпринимательской деятельности, связанной с приобретением
имущества и передачей его в пользование по договору физическим
или юридическим лицам на определенный срок и за определенную
плату.
Сложившаяся в настоящее время в России экономическая ситуация
обнаруживает ряд проблем, с которыми неизбежно придется столкнуть%
ся при создании благоприятного финансового, инвестиционного и кре%
дитного климата в рамках предприятий, а именно [5]:
– ограниченные бюджетные возможности государства по поддерж%
ке новых экономических структур;
– отсутствие достаточного объема свободных финансовых ресур%
сов, необходимых для создания насыщенного рынка капиталов;
– нежелание абсолютного большинства коммерческих банков фи%
нансировать долгосрочные проекты.
Активизация инвестиционного процесса – наиболее актуальная и
весьма болезненно решаемая макроэкономическая проблема. Рост
объемов инвестиций и подъем экономики в целом ожидался и про%
гнозировался еще с 1993 г., однако выхода из состояния цикличе%
ского спада не произошло до сих пор. В связи с этим по%прежнему
стоит вопрос о поисках эффективных источников инвестиций и, как
следствие, об основных факторах инвестиционной активности.
Большинство макроэкономических исследований на эту тему [11,
18, 42], как правило, сводят круг факторов продолжающегося инвес%
тиционного спада к высоким и нестабильным налогам и дорогим кре%
дитам. Этот же взгляд характерен и для правительственных кругов.
Кроме того, в числе немаловажных факторов инвестиций все чаще
называют общую макроэкономическую и политическую нестабиль%
ность. Однако исследований, рассматривающих природу такой не%
6
стабильности, явно недостаточно. Традиционный взгляд на данную
проблему подразумевает под политической нестабильностью угрозу
смены курса реформ, возникающую в связи с возможным приходом к
власти оппозиции, под экономической – прежде всего высокую инф%
ляцию.
Исходя из реалий современной экономики, можно предполагать,
что существуют и другие факторы. На наш взгляд, основных факто%
ров низкой инвестиционной активности, помимо макроэкономиче%
ских, несколько, а именно:
– отсутствие у основных участников инвестиционного процесса
продуманной инвестиционной стратегии, которая охватывала бы
период до нескольких лет;
– общая неготовность субъектов инвестиционного рынка раскры%
вать информацию о своем функционировании;
– система бухгалтерского учета, позволяющая инвестиционным
реципиентам скрывать полученные ресурсы и укрывать их нецелевое
использование;
– большие объемы вывоза капиталов за рубеж, что свидетельству%
ет о высокой степени криминализации экономики.
В связи с этим возникла актуальная задача формирования объек%
тивных и научно%обоснованных критериев оптимизации инвестици%
онного портфеля, сформированного в рамках инвестиционной стра%
тегии предприятия.
Это обусловливает актуальность исследования, проводимого по
теме, избранной автором. В рамках проведенного исследования пред%
ложены возможные пути решения первых двух из сформулирован%
ных выше проблем. Реализация решений, предлагаемых автором,
позволит оптимизировать финансовую систему предприятий и уве%
личить их инвестиционный потенциал.
Актуальным является раскрытие механизма управления лизин%
говыми отношениями, предусматривающего обоснование решений
об использовании лизинговых схем, изучение условий реализации
лизинговых проектов, выявление и оценку факторов, оказывающих
влияние на конечные результаты лизинговых сделок. Практическая
значимость лизинга как резерва повышения инвестиционной и эко%
номической деятельности предприятий определила выбор темы и
актуальность работы.
В настоящее время существуют разнообразные виды и схемы осу%
ществления лизинга, однако отсутствует теоретическая база обосно%
вания выбора наиболее приемлемой формы лизинга, учитывающей
различные условия проведения лизинговой сделки.
7
Целью научного исследования явилось теоретическое обоснова%
ние, формирование и практическая апробация аппарата и критериев
создания инвестиционной стратегии предприятия в современных ус%
ловиях на основе лизинга.
В монографии исследуются особенности лизинга и специфика его
реализации в российских условиях, рассматриваются теоретические
и прикладные аспекты использования лизинговых механизмов. Про%
водится исследование возможностей лизинга в расширении инвести%
ционной деятельности предприятий, а также в оценке эффективнос%
ти инвестиций и предпочтительности лизинговых схем на основе ком%
плексного анализа факторов и критериев, определяющих эффектив%
ность лизинговой сделки.
В рамках поставленной цели в исследовании решаются следую%
щие задачи:
– изложить теоретические аспекты лизинга как инвестиционной
деятельности;
– охарактеризовать инвестиционную деятельность предприятия;
– проанализировать роль лизинговых отношений в инвестицион%
ной деятельности предприятия;
– изучить правовые основы лизинга;
– исследовать пути повышения эффективности инвестиционной
деятельности предприятия на основе лизинга;
– определить экономическую эффективность инвестиционного
портфеля;
– привести модели оценки эффективности лизинговых операций;
– осветить стратегии отбора инвестиционного проекта на основе
лизинга.
Объектом исследования были выбраны экономические отношения
между участниками рынка капиталов по осуществлению инвестици%
онной деятельности на основе лизинга.
Предметом исследования явилась оценка эффективности инвес%
тиционной деятельности предприятия на основе лизинга.
Теоретической и методологической основой исследования послу%
жили научные труды отечественных и зарубежных специалистов в
области управления инвестиционной деятельностью, включая воп%
росы анализа влияния лизинга на эффективность хозяйственной де%
ятельности и инвестиционной привлекательности предприятий, а
также законодательные и нормативные акты Российской Федерации.
За последние пятнадцать лет вышло достаточно большое количе%
ство изданий, посвященных лизингу, однако даже общепризнанно%
го описания лизинга в России в настоящее время не существует.
8
Зарубежная хозяйственная практика показывает, что возникаю%
щие по лизингу взаимоотношения имеют под собой достаточно проч%
ную экономическую основу, а отечественная экономическая теория
пока эту основу не создала. Определенная практика лизинга в России
уже есть, при этом понимание субъектами лизинговых отношений,
учеными, исследующими данный вид инвестиций, во многих эпизо%
дах демонстрирует различие взглядов на лизинговые отношения. Фи%
нансирование лизинга в кредитных портфелях стабильно работаю%
щих банков занимает уже заметные доли активов. Сейчас можно с
уверенностью утверждать, что лизинг, вне зависимости от того, что
под ним понимают, доказал свою эффективность в нашей стране.
Тем не менее ряд аспектов разработки теоретических и практиче%
ских вопросов применения лизинга как инвестиционного инструмента
исследован недостаточно. Необходимо отметить, что до сих пор, при
всем многообразии работ, посвященных лизинговым отношениям,
нет определения лизинга, которое полностью бы отражало суть это%
го явления. Остаются актуальными и многие вопросы, среди кото%
рых – проблемы оценки эффективности лизинга, методики выбора
лизинговых схем.
В качестве примеров в работе использованы гипотетические дан%
ные, наиболее характерно отражающие специфику рассматриваемо%
го вопроса. В процессе работы проверка различных гипотез проводи%
лась с помощью изучения различных примеров для установления
типичности и применимости конкретного метода и адаптации теоре%
тических методов к практическим условиям.
Теоретической и методологической базой исследования является
системный подход к проведению экономического анализа эффектив%
ности инвестиционных проектов на основе лизинга, а также работы
отечественных и зарубежных ученых, исследующих тенденции и пер%
спективы развития лизинга как метода инвестирования.
Основной научный результат, полученный в исследовании, зак%
лючается в разработке аппарата и критериев формирования инвести%
ционной стратегии предприятия на основе лизинга. При этом под
аппаратом понимается совокупность методов, приемов и способов
формирования инвестиционной стратегии на основании научно%обо%
снованных критериев, таких как минимизация риска, доходность
лизинговых отношений, устойчивый рост стоимости портфеля и др.
В работе проведены структурирование, классификация и анализ
форм инвестиций, позволяющие определить роль и место лизинга в
инвестиционном обеспечении предприятия. Автором доказывается,
что лизинг, в зависимости от субъекта рассматриваемых отношений,
9
относится к двум основополагающим видам инвестиций – финансо%
вым и реальным, что дает основание считать его универсальным ин%
вестиционным инструментом. В условиях несбалансированности
прежде всего прямых и портфельных инвестиций в российской эко%
номике лизинг является наиболее действенным способом эффектив%
ного взаимодействия финансового капитала и производственного.
Интересен проведенный анализ существующих определений ли%
зинга. На основе исследования экономических и юридических аспек%
тов лизинга автором предложено и обосновано собственное определе%
ние лизинга как операции, состоящей их комплекса экономических
и правовых отношений, основанных на инвестиционной операции,
состоящей из покупки и аренды актива.
Кроме того, в издании вырабатываются критерии для определе%
ния приоритетных видов лизинга с точки зрения интересов предпри%
ятия.
На основе собственного опыта автор дает отдельные рекоменда%
ции по эффективному регулированию лизинговых отношений как
особой формы инвестиций и предлагает механизмы формирования
эффективного лизингового процесса, учитывающие существующие
противоречия в правовом регулировании лизинга.
Разработанная модель осуществления инвестиционного процесса
на основе лизинга позволяет при выборе схемы инвестирования, уже
на этапе создания бизнес%плана и написания технико%экономиче%
ского обоснования проекта, получать решения, наиболее рациональ%
ные с точки зрения использования финансовых ресурсов, эффектив%
ности инвестиций в оборудование при ограниченных возможностях
финансирования и кредитования российских предприятий различ%
ных отраслей экономики.
В связи с этим существует необходимость изучить механизмы вза%
имодействия различных видов лизинга с целью поиска экономиче%
ских решений на макро% и микроуровнях, направленных на оживле%
ние инвестиционного процесса в целом и основанного на лизинге в
частности. Повышение эффективности в этой области может и долж%
но стать одним из главных направлений реализации современных
экономических реформ.
И здесь особо отметим: опыт ряда стран показывает, что в переход%
ные, кризисные периоды развития необходима активная роль госу%
дарства в эффективной реализации инвестиционного процесса. Это,
прежде всего, требует проработки вопросов государственного регули%
рования инвестиционной деятельности, разработки теоретических и
методологических основ государственной инвестиционной политики.
10
Необходимо сказать о важнейшем элементе любого вида экономи%
ческой деятельности, и лизинг здесь не исключение, речь идет о пра%
вовом обеспечении лизинговых отношений.
Поэтому в работе автор уделил самое пристальное внимание пра%
вовой базе лизинга. В этой сфере последние годы было сделано доста%
точно много как на законодательном уровне, и на уровне министерств
и ведомств. Многое из того, что было принято, носит конструктив%
ный характер, но многое, к сожалению, не выдерживает никакой
критики.
В начале проведения реформ много говорилось об отсутствии долж%
ной законодательной базы. Государственная дума приняла федераль%
ный закон «О лизинге», на который возлагались большие надежды,
однако за прошедший период выявилось немало спорных моментов
в законодательном обеспечении лизинга.
Написание работы было обусловлено практической необходимо%
стью обобщения практического материала, накопленного автором в
ходе практической деятельности. Поэтому предлагаемые методики
позволяют перейти от интуитивного к научному обоснованию при%
нимаемых в ходе инвестиционного процесса управленческих реше%
ний.
11
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ЛИЗИНГА
КАК ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1.1. Характеристика инвестиционной деятельности
предприятия
Развитие предприятий сегодня напрямую зависит от правильно
организованной финансовой деятельности и в ее рамках кредитной и
инвестиционной деятельности. Поскольку реструктуризация пред%
приятий и создание самоуправляемых структур приводит к взаимо%
действию большого количества юридических лиц, высший менедж%
мент предприятия должен «спроектировать» принципы финансовой,
инвестиционной и кредитной стратегии на основе следующих глав%
ных целей [42]:
1) консолидация структурных подразделений предприятия в от%
ношении налогов;
2) создание дополнительных производственных мощностей в ре%
зультате слияния предприятий;
3) проникновение через посредничество предприятия в производ%
ство и сбыт различных товаров;
4) проведение единой политики и осуществление единого контро%
ля за соблюдением общих интересов предприятия;
5) ускорение процесса диверсификации;
6) организация внутренних инвестиционных потоков;
7) централизация участия в капитале других предприятий и др.
Кредитная стратегия предприятия должна быть ориентирована
прежде всего на оптимизацию мобилизуемых ресурсов за счет при%
влечения капиталов путем выпуска и работы с ценными бумагами,
активного взаимодействия с зарубежными фондами и организация%
ми, использования оффшорных и свободных экономических зон,
аккумулирования средств работников предприятий в негосудар%
ственных (может быть и учрежденных в рамках предприятия) пен%
сионных фондах, страховых компаниях, в депозитах банков и фи%
нансовых компаний, а также в капитале предприятий – участни%
ков предприятия. Таким образом, успешная финансовая деятель%
ность предприятия обусловлена своевременными и эффективными
решениями высшего менеджмента как в текущей работе, так и в
вопросах стратегии, которая должна разрабатываться не только на
основе внутрикорпоративной финансовой системы, но и с учетом
тенденций основных макроэкономических индикаторов, в том чис%
ле динамики финансового рынка и фискальной политики государ%
ства.
12
В рамках финансовой деятельности любого хозяйствующего
субъекта1 непременно возникают две равно важные задачи.
1. Задача привлечения ресурсов для осуществления хозяйствен%
ной деятельности.
Привлекаемые ресурсы состоят из [37, 39]:
– акционерного капитала (ресурсов, получаемых на относительно
неопределенный срок с условием выплаты вознаграждения инвесто%
ру в виде дивидендов);
– ссудного капитала (ресурсов, получаемых у специализирован%
ных кредитно%финансовых институтов на основе срочности, возврат%
ности и платности);
– кредиторской задолженности (ресурсов, получаемых у партне%
ров по бизнесу и государства в виде отсрочек по платежам и авансов);
– реинвестируемой прибыли и фондов (ресурсов, получаемых в ре%
зультате успешной коммерческой деятельности самого хозяйству%
ющего общества, амортизационных отчислений).
Хозяйствующий субъект для привлечения ресурсов выходит на ссуд%
ный рынок капиталов, на котором происходит кругооборот предлага%
емых к размещению ресурсов. Поскольку объем предлагаемых ресур%
сов существенно меньше, чем объем спроса на них, неизбежно возни%
кает конкурентная борьба за наиболее дешевые ресурсы. Потенциаль%
ные вкладчики сравнивают потенциальные объекты вложения средств,
изучают их инвестиционную привлекательность и т. д.
Таким образом, инвестиционная привлекательность хозяйству%
ющего субъекта – это совокупность характеристик, позволяющая
инвестору оценить, насколько тот или иной объект инвестиций при%
влекательнее других. В результате возникает задача улучшения ин%
вестиционной привлекательности предприятия как в краткосрочном,
так и в долгосрочном периоде. В этой связи высшему руководству
необходимо сформировать кредитную стратегию, основной задачей
которой стала бы оптимизация показателей инвестиционной при%
влекательности.
2. Задача распределения полученных ресурсов (инвестирования).
Инвестиции делятся на [10]:
– реальные (ресурсы направляются в производственные процес%
сы);
1
Как правило, термин «хозяйствующий субъект» применяется как собира%
тельный для любой из организационно%правовых форм предпринимательской
деятельности: внутригосударственной, международной, в том числе трансна%
циональной, и т. д. В данном контексте понятие «хозяйствующий субъект»
тождественно понятию «предприятие».
13
– финансовые (ресурсы направляются на приобретение финансо%
вых инструментов – эмиссионных и производных ценных бумаг,
объектов тезаврации, банковских депозитов);
– интеллектуальные (подготовка специалистов на курсах, пере%
дача опыта, вложения в разработку технологий).
Для оценки инвестиционных возможностей необходимо исследо%
вать кредитоспособность, которая представляет собой совокупность
характеристик, позволяющих оценить инвестиционный потенциал
предприятия.
Инвестиционную привлекательность и кредитоспособность пред%
приятий предприятия можно представить как основные составляю%
щие ее финансового потенциала (рис. 1.1) [9, 20].
Поскольку объем инвестиционных ресурсов субъекта ограничен,
а потенциальные объекты инвестиций обладают различной инвести%
ционной привлекательностью, обществу необходимо оптимально
распределять свои инвестиционные ресурсы. В этой связи возникает
необходимость формирования инвестиционной стратегии предприя%
тия.
В совокупности инвестиционная стратегия и кредитная страте%
гия составляют финансовую стратегию предприятия (рис. 1.2) [15].
Стратегия представляет собой детальный всесторонний комплек%
сный план, предназначенный для того, чтобы обеспечить осуществ%
ление миссии предприятия и достижение ее целей [24].
*82 738%+78
7
'2 764629
82
&884888678
764629 82
*82774%+78
68242 764629
82
*2 64
&828
37674764 84 678 47
474
764624
1828
1342
44712
678
2'
4
7834
64 2'
4
567426248 2 !6
8 2
8 42
867"8628
426248 26
967!85867
647
#687726622 2846
768772662
67$%868 44676
7848 627
67&88 68 2'(83
2471772 '%8426
647
67)88668 27
87222'627
4732467
12345678
92
4
17
7878 742
1828
877
242
248668
8867
764628
767
44674
Рис. 1.1. Система анализа финансового потенциала субъектов финан
совой системы
14
1234356 789
7822
39522334 58492
342 34784932 932
89
2575352
934 9 239522336
89585
789
99329 2
4 23952233
78!9
"9329 239522336
498342
5"959329 239522
89
234 58492
342 34784932 932
23952233 782949352
934 39
2 573
94 !2343528432
789
99329 94 559336
!234356 2532
"9329 89
236 498342
!23435 8634
5"959329 425432
Рис. 1.2. Финансовая стратегия предприятия
Поскольку корпорация – это совокупность хозяйствующих
субъектов, функционирующих в различных сферах экономики, пред%
ставляется целесообразным структурировать подразделения предпри%
ятия по целям и задачам, выполняемым ими в рамках группы [33].
Процесс разработки стратегии состоит из нескольких этапов [3, 19]:
1) оценка долгосрочных перспектив;
2) прогноз развития;
3) осознание цели;
4) анализ сильных и слабых сторон;
5) обобщение стратегических альтернатив;
6) разработка критериев оптимизации;
7) выбор оптимальной стратегии;
8) планирование мероприятий.
После выработки общей финансовой стратегии предприятия спе%
циальные подразделения в соответствии со стратегией предприятия,
а также с состоянием финансового рынка разрабатывают инвестици%
онную и кредитную стратегии предприятия.
В соответствии с таким распределением функций разработка фи%
нансовой стратегии основывается на совокупности финансовых функ%
ций подразделений предприятия (рис. 1.3).
Такой подход позволяет, с одной стороны, «директировать» дея%
тельность подразделений, т. е. направить различные аспекты дея%
тельности предприятия в единое русло (директриссу или вектор) в
соответствии с миссией предприятия, а с другой стороны, гибкая и
15
1234235678
32722
1 2373257 4377
2 432722
8272
1 778 6 52
1 7 776723
2 437
5272
1 24775678 37233
2 52 27
!7545
37 7
35257
1 37257
4327252
1 2435677 5
7522 3
2
1 35257 37
22
1 3523
522
2 7572
1 427532
2 757
953
7
1 4322 535 5 2
1 4322 2"2
4327252
1 4322 535 5
4327222
1 4322 535 5
3
5
Рис. 1.3. Финансовые функции подразделений предприятия
продуманная финансовая стратегия позволяет высшему менеджмен%
ту предприятия планировать развитие прочих направлений деятель%
ности.
1.2. Лизинговые отношения и их роль
в инвестиционной деятельности предприятия
Лизинговые отношения складываются из важнейших факторов
производства – труда и капитала, которые в совокупности и обеспе%
чивают, с одной стороны, участие субъектов лизинговых отношений
в формировании бюджета, а поэтому – в решении социально%эконо%
мических проблем общества, а с другой – расширенное воспроизвод%
ство и обеспечение рынка необходимой продукцией.
Лизингополучатель (предприятие) приобретает двойственный со%
циально%экономический статус, выступая и как самостоятельный
предприниматель, и как непосредственный исполнитель, заинтере%
сованный не только в улучшении своего производства, но и в осуще%
ствлении производственных накоплений, что и создает предпосылки
для ускорения научно%технического прогресса. При этом основу эко%
номических взаимоотношений между лизингодателем и лизинго%
получателем составляют лизинговые платежи, которые отражают
отношения пользования, владения, реализации и присвоения прав
собственности на средства производства (имущество, оборудование).
Экономическая сущность лизинговых отношений объясняется
характером возникающих при лизинговых сделках имущественных
отношений. Предмет договора лизинга – имущество – является соб%
ственностью лизингодателя, лизингополучатель же получает право
в течение срока действия договора за определенную плату владеть и
пользоваться этим имуществом.
16
Чтобы стать собственником имущества, лизингодатель приобре%
тает это имущество у продавца по договору купли%продажи (постав%
щика), уплатив последнему при этом полную его стоимость.
Лизингополучатель, уплачивая за него лизингодателю причита%
ющуюся по договору сумму в виде лизинговых платежей, которые
включают полную или частичную компенсацию стоимости имуще%
ства, предусмотренную договором, плату за предоставленную лизин%
говую услугу и дополнительные услуги, предусмотренные договором,
приобретает право владения и пользования имуществом по договору
лизинга.
В конечном итоге коммерческая сторона лизинговой сделки для
лизингодателя выглядит следующим образом. Общие затраты по сдел%
ке лизингодателя выражаются равенством
Л д = Б с + П к + Д у,
где Бс – балансовая стоимость имущества – предмета договора ли%
зинга, р.;
Пк – плата за используемые кредитные ресурсы, р.;
Ду – плата за дополнительные услуги, р.
Сумма лизинговых платежей, т. е. затраты лизингополучателя
по лизинговой сделке, рассчитываются так:
Лп = Ао + Пк + Кв + Ду + НДС + Тп,
где Ао – величина амортизационных отчислений, причитающихся
лизингодателю в отчетном году, р.;
Ка – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предостав%
ление имущества по договору лизинга, р.;
НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизинго%
получателем по услугам лизингодателя, р.;
Тп – таможенная пошлина, р.;
Пк – плата за используемые кредитные ресурсы, р.;
Ду – плата за дополнительные услуги, р.
Следовательно, затраты лизингодателя на приобретение имуще%
ства за счет лизинговых платежей могут компенсироваться не пол%
ностью, а сумма компенсации предопределяется договором, т. е. со%
отношением срока амортизации имущества и срока договора. Иму%
щество по истечении его срока остается в собственности лизинго%
дателя, но если срок амортизации превышает срок договора, то уже
по остаточной стоимости.
Комиссионное вознаграждение является источником покрытия
затрат лизингодателя, не связанных с данной сделкой и с источни%
ком образования прибыли, что очень важно.
17
Таким образом, для лизингодателя коммерческий интерес пред%
ставляет собственно лизинговая сделка, которая и обеспечивает эко%
номическую выгоду.
Что же касается лизингополучателя, то он, прибегая к лизинго%
вым отношениям, должен соразмерить свои затраты по сделке с той
прибылью, которую он может получить при использовании лизинго%
вого имущества. Следовательно, подготовке к сделке должна пред%
шествовать тщательная проработка всех «за» и «против» в виде ин%
вестиционного проекта (бизнес%плана).
Поскольку экономическая сущность лизинга предопределяется
специфическими имущественными отношениями, то возможен пере%
ход права собственности на лизинговое имущество от лизингодателя
к лизингополучателю: в договорах финансового лизинга может пре%
дусматриваться право лизингополучателя на выкуп лизингового
имущества. Поэтому, пока не затрагивая юридическую и техниче%
скую процедуру реализации этого права, рассмотрим его экономиче%
скую природу.
Лизингополучатель становится собственником лизингового иму%
щества, уплатив лизингодателю выкупную цену в течение срока до%
говора или досрочно. Если выкуп предусматривался договором или
специальным соглашением сторон, то выкупная цена устанавлива%
ется в договоре лизинга. В качестве выкупной цены принимается ос%
таточная стоимость имущества – так называемая красная, т. е. ры%
ночная цена такого же или аналогичного имущества. Следователь%
но, во всех случаях для лизингополучателя представляется вполне
выгодным приобретение лизингового имущества.
Наиболее важными элементами в организации лизинга являются
экономически обоснованные размер лизинговых платежей и их состав.
Плата за лизинг – это форма экономических отношений собствен%
ника и лизингополучателя по распределению дохода, который созда%
ется в процессе использования лизингового имущества. При этом
лизинговые платежи обеспечивают накопление капитала и стиму%
лирование предпринимательской деятельности, возмещение стоимо%
сти средств производства (оборудования, имущества). В общем виде
лизинговые платежи можно отнести к одной из экономических форм
права собственности на имущество. Следовательно, лизингодатель
при передаче имущества в лизинг рассчитывает на возврат его сто%
имости с надбавкой определенного процента на капитал.
Объективность лизинговой платы определяется состоянием иму%
щества, ссудным процентом, сроком и нормой амортизации, налого%
выми льготами и другими условиями. Содержание лизинговых плате%
18
жей определяется составом платежей по экономическим элементам и
способами расчетов.
Основным принципом лизинговых платежей является возврат%
ность заимствованных средств с соответствующим приростом. Вели%
чина возвратной стоимости лизингового имущества не должна быть
предметом торга, поскольку она известна заранее и поэтому в составе
лизинговых платежей остается неизменной в течение всего срока ис%
пользования имущества [95]. Стоимость средств производства (иму%
щества, оборудования) через труд лизингополучателя включается в
создаваемую им продукцию.
Методологическую основу определения суммы лизинговых плате%
жей составляет распределение валового дохода, созданного лизинго%
получателем, который обеспечивал бы взаимовыгодное сочетание
своих интересов и интересов лизингодателя имущества при средней
норме прибыли [32]. Отсюда следует, что лизингополучатель после
внесения лизинговых платежей должен не только возместить произ%
водственные затраты из выручки от реализации произведенной про%
дукции, но и получить доход, необходимый для расширенного вос%
производства и личного потребления. При этом и лизингодатель дол%
жен иметь необходимые доходы, иначе нет смысла передавать иму%
щество в лизинг.
Лизинговые сделки, в силу своей особой неоднозначности, обус%
ловленной сложным переплетением отношений по передаче прав соб%
ственности, отношений займа, залога, гарантии купле%продаже и пр.,
безусловно, требуют детального предварительного анализа и обосно%
вания. Это требование учитывается как специалистами в методоло%
гии осуществления лизинговых отношений, так и непосредственны%
ми участниками лизинга в процессе их практической реализации.
Следует заметить, что большая часть такого рода предварительных,
подготовительных процедур детально прописана в специальной лите%
ратуре. Помимо нормативных документов по этим вопросам, существу%
ет значительное количество рекомендаций по подготовке и обоснова%
нию лизинговых проектов, предлагаемых в специальной литературе по
лизингу. Детально указанные процедуры прописаны В. Д. Газманом,
Л. Н. Прилуцким, М. В. Карп, Р. А. Махмутовым и Е. М. Шабалиным,
Е. Н. Чекмаревой.
Так, В. Д. Газман считает, что структура лизинговых сделок со%
стоит из пяти основных пластов (юридического, коммерческого, фи%
нансового, бухгалтерского и технического), каждый из которых тре%
бует основательной предварительной проработки.
При этом замечается, что:
19
– юридический аспект предполагает доскональное знание законо%
дательства страны лизингодателя, лизингополучателя и поставщи%
ка в сферах гражданского права, а также коммерции, налоговой по%
литики;
– коммерческий требует знания текущей конъюнктуры рынка и
механизма формирования цен на оборудование, выступающее в ка%
честве объекта лизинга;
– финансовый делает необходимым знание основных условий фи%
нансирования, умение определять риски и рассчитывать стоимость
капиталовложений с учетом разновременности затрат;
– бухгалтерский предполагает знание бухгалтерского учета и от%
четности по лизинговым операциям, амортизационной политики;
– технический определяет необходимость знаний по поводу того,
каких специалистов следует привлечь для технической экспертизы
лизингового проекта, проведения переговоров с изготовителем обо%
рудования, получения от него соответствующих гарантий по техни%
ческому использованию оборудования (хотя это и является функци%
ей лизингополучателя) и осуществления последующего контроля за
эксплуатацией оборудования в период его лизинга [65].
Нетрудно заметить, что перечисленные аспекты подготовки и реали%
зации лизинговой сделки предполагают проведение серьезных предва%
рительных работ по обоснованию только со стороны лизингодателя.
Такого же рода рекомендации даны в работе Е. Н. Чекмаревой
[191]. Так, на этапе подготовительной работы лизинговые процеду%
ры предлагается оформить в следующих документах:
– заявке, получаемой лизингодателем от будущего лизингополу%
чателя;
– заключении о платежеспособности лизингополучателя и эффек%
тивности лизингового проекта;
– заказ%наряде, направляемом поставщику лизингодателем;
– кредитном договоре, заключаемом лизинговой компанией с бан%
ком о предоставлении ссуды для проведения лизинговых сделок.
Справедливости ради следует отметить, что эти авторы изначаль%
но адресуют свои рекомендации лизинговым компаниям (В. Д. Газ%
ман), либо лизинговым компаниям и банкам (Е. Н. Чекмарева).
Принципиально важной представляется целевая установка, ка%
кая задача (или задачи) должна быть решена на этапе подготовки и
обоснования лизинговой сделки. Отвечая на этот вопрос лишь с по%
зиций лизингодателя, авторы рекомендаций намеренно сужают круг
проблем и вопросов, подлежащих решению в ходе реализации ли%
зинговых отношений.
20
Вместе с тем, следует согласиться с некоторыми авторами (В. Д. Газ%
ман) в том, что инициатива в заключении лизингового договора должна
исходить «от будущего лизингополучателя, который самостоятельно
находит располагающего необходимым имуществом поставщика или
обращается с просьбой помочь в поиске поставщика к лизинговой ком%
пании» [43]. Однако в российских условиях это зачастую происходит
совсем не так. Фирма, которая обращается в лизинговую компанию,
вовсе не обязательно имеет полное представление о лизинге, а потому
необходимо убедить ее руководителя в преимуществах лизинга по срав%
нению с кредитом; не обязательно также и то, что предприятие точно
знает фирму%производителя того оборудования, которое ему нужно. Не
исключено, что может последовать предложение помочь ему в выборе
производителя и в проведении переговоров.
Такие ситуации создают необходимость комплексного обоснова%
ния лизинговой сделки, как исходя из интересов лизингодателя, так
и соизмеряя их с интересами лизингополучателя. Недостаток опы%
та, знаний и рыночной информации у потенциальных лизингополу%
чателей придает возможной лизинговой сделке характер, наклады%
вающий и на них, лизингополучателей, существенные дополнитель%
ные обязательства. Такая сделка представляется для них не менее
рискованной, чем для потенциального лизингодателя, который, бе%
зусловно, тоже рискует, несмотря на определенную защищенность
лизинговых сделок.
Требование взаимосогласованного между сторонами обоснования
сделки предопределяется, конечно, и наличием диаметрально про%
тивоположных интересов при определении вариантов расчетов по
лизингу, их периодичности и размеров: лизингодатель заинтересо%
ван в увеличении лизингового процента и стоимости дополнитель%
ных услуг по лизингу, что увеличивает сумму платежей, в то время
как лизингополучатель стремится к снижению лизинговой маржи и
получению дополнительных услуг за минимально возможную цену.
В этих условиях необходимость взаимоучета интересов может быть
обеспечена применением сторонами в сделке одного и того же расчет%
но%аналитического инструмента, либо в виде соответствующей мето%
дики, либо в виде специального программного продукта.
Характеризуя достоинства финансовой аренды, следует выделить
следующие основные вопросы:
– величина и периодичность лизинговых платежей;
– размер первоначального платежа;
– остаточная стоимость лизингового имущества;
– сроки лизинга и возможности его возобновления;
21
– варианты распределения затрат (как лизингополучателя, так и
лизингодателя);
– варианты получения и распределения налоговых льгот сторона%
ми сделки;
– варианты условий последующего выкупа имущества и его цена.
Такое многообразие вопросов и вариантов их решения всеми сто%
ронами лизинговой сделки предполагает значительный объем рас%
четной и аналитической работы, выполняемой каждой стороной.
В этих условиях специальный инструмент расчета и анализа в виде
соответствующего программного продукта существенно ускорит и об%
легчит принятие решения, удовлетворяющего все стороны сделки.
Принципиально важно, чтобы расчеты и результаты для каждой из
сторон были доступны (известны) одновременно и другим участни%
кам данного лизингового контракта. Именно эта особенность такой
компьютерной программы сделает ее востребованной на рынке ли%
зинговых услуг. Многочисленные программные продукты, в том чис%
ле специализированные на лизинговых расчетах, как правило, та%
кой возможности не предоставляют.
Тем не менее необходимость проведения таких расчетов и сравни%
тельного анализа их результатов ощущается и другими участника%
ми инвестиционного процесса. В частности, задача такого рода стоит
перед банками в случае кредитования лизинговых фирм. Существо%
вание проблем в проведении расчетов по кредитованию лизингового
проекта подтверждается специалистами: «С точки зрения банка, бо%
лее низкая стоимость сделки дает возможность повысить вероятность
осуществления проекта и снизить бремя долгов для заемщика, в ре%
зультате чего повышается качество предоставляемого займа. Но с
другой стороны, банковское финансирование лизинга заключается в
осуществлении кредитования арендатора через лизинговую фирму,
что усложняет подготовку документации и анализ проекта, а также
увеличивает кредитные риски» [153].
Методологический подход, используемый при этом, полностью
соответствует условию взаимоувязки расчетов как со стороны лизин%
годателя, так и со стороны лизингополучателя: «Предполагая, что
договоры и контракты, под которые выделяются кредитные средства,
будут финансироваться по лизинговой схеме, расходы и закупки по
проекту в первую очередь следует рассматривать как расходы аренда%
тора по лизингу и только во вторую – как расходы лизинговой фирмы
по организации лизинга арендатору» [102].
Традиционно важной для финансирующей (кредитующей) сто%
роны в лизинговой сделке остается оценка платежеспособности
22
лизингополучателя. Информация, запрашиваемая банками для
анализа, как правило, включает в себя следующие показатели:
– общие показатели хозяйственной деятельности (стоимость ак%
тивов, объемы продаж, себестоимость, прибыль др.);
– структура затрат на производство и реализацию;
– структура активов;
– коэффициенты прибыли;
– показатели ликвидности и эффективности управления акти%
вами;
– показатели достаточности капитала;
– показатели непосредственно кредитоспособности.
Однако специфика лизинговых отношений делает даже такую раз%
вернутую оценку недостаточной: «Поскольку лизинговая операция
в классическом варианте носит долгосрочный характер, лизинго%
дателя должно интересовать не столько текущее финансовое поло%
жение лизингополучателя, сколько его способность выполнять все
платежные обязательства на перспективный период, соответству%
ющий сроку лизингового соглашения. Данное обстоятельство в зна%
чительной степени затрудняет анализ платежеспособности лизинго%
получателя» [59]. Об этом же говорят и другие авторы: «Проблема
правильной оценки платежеспособности клиента возникает из%за не%
стабильности отечественной экономики, необходимости оценки не
столько текущего состояния лизингополучателя, сколько его буду%
щего положения, поскольку лизинговый договор заключается на дли%
тельный срок» [67].
Это же обстоятельство вызывает необходимость ряда дополнитель%
ных расчетов: «Отсутствие в нашей стране разработанной методики
определения кредитоспособности предприятий при долгосрочном
кредитовании, равно как и при долгосрочной аренде, вызывает необ%
ходимость наряду с анализом коэффициентов покрытия, ликвиднос%
ти и дополнительных показателей кредитоспособности уделять осо%
бое внимание общей экономической устойчивости предприятия и,
главное, перспективам его развития» [122].
Многовариантность расчетов важна для сторон в лизинговой сдел%
ке для определения оптимальных условий ее реализации, в частно%
сти для выбора соответствующего типа лизинга. Таким образом, с
позиции, регулирующей финансово%экономическую сущность лизин%
говых отношений, можно характеризовать все лизинговые операции
по двум признакам [67]:
– лизинг с неполной окупаемостью;
– лизинг с полной окупаемостью.
23
В большинстве случаев лизинг с неполной окупаемостью не приме%
няется как инструмент для финансирования приобретения имущества
лизингополучателем, так как договоры заключаются на краткосроч%
ный период, а капитальные затраты лизингодателя покрываются че%
рез периодические сдачи имущества в лизинг и последующую его про%
дажу по рыночной или остаточной стоимости.
С течением времени наблюдается более четкое различие между
лизингом с неполной и полной окупаемостью. Это стало возможным
благодаря унификации международного и национального лизинга,
разработке стандартов учета, устранению различий в методологии и
методах налогообложения и принципах формирования, а также со%
зданию условий для глобализации лизингового процесса. Современ%
ный опыт лизинговой деятельности многих стран определил суще%
ственную особенность лизинга с неполной окупаемостью, заключаю%
щуюся в том, что лизингодатель не рассчитывает на покрытие всех
или большей части затрат на имущество за счет лизинговых поступ%
лений от одного лизингополучателя в течение срока действия заклю%
ченного договора по сравнению со сроком физического износа или
нормативами амортизации имущества, сдаваемого в лизинг, а также с
учетом риска его порчи или утери. Это проблема в основном лизинго%
дателя, который является собственником, и потому после окончания
срока договора имущество остается у него. Собственник в дальнейшем
может повторно сдавать свое имущество в лизинг другому лизинго%
получателю или осуществить его продажу. В случае, если по иници%
ативе лизингополучателя досрочно прекращается договор лизинга,
на него накладываются относительно небольшие штрафные санк%
ции и ему будет трудно иметь приоритет в приобретении имущества у
лизингодателя.
Лизинг с неполной окупаемостью будет более выгодным в случа%
ях, когда в лизинг сдается новое и непроверенное имущество, при
этом лизингополучатель не может быть полностью уверен, выплачи%
вать ли лизинговые отчисления в течение длительного срока до пол%
ного погашения стоимости основных производственных фондов, либо
когда деятельность лизингополучателя носит сезонный характер и
оборудование ему необходимо только на этот срок, или когда сдают%
ся в лизинг основные производственные фонды, уже бывшие в эксп%
луатации, и существует стабильный вторичный рынок для повтор%
ной сдачи или продажи машин, оборудования, материальных ресур%
сов, или имеется угроза отчуждения имущества и т. п. Таким обра%
зом, при прочих равных условиях в лизинге с неполной окупаемос%
тью анализируются процентные ставки лизинговых платежей,
24
которые достаточно высоки из%за высоких рисков, определяемых воз%
можными изменениями рыночной стоимости машин, оборудования,
материальных и прочих ресурсов и их повторной сдачи в лизинг; уро%
вень налоговых платежей, необходимость страхования и выплат до%
полнительных вознаграждений за услуги, оказываемые лизингода%
телем.
Определяющим показателем риска для лизингодателя в лизинге с
неполной окупаемостью может стать остаточная стоимость основ%
ных производственных фондов или иных материальных ресурсов на
момент окончания действия лизингового договора. В зависимости от
уровня достоверности первичной информации прогнозные значения
рыночной стоимости имущества могут отличаться друг от друга в
широком диапазоне измерений. Поэтому важно глубокое изучение
экономики рынка, особенно вторичного.
В США, Японии, странах Западной Европы развита система и су%
ществуют общие рекомендации по определению остаточной стоимос%
ти имущества. Однако в практике прогнозирования отсутствуют оце%
ночные критерии, определяющие достоверность выбора направления
развития рынка бывшего в употреблении. Поэтому в настоящее время
с фондами, сданными в лизинг, работают консервативно, а с имуще%
ством, которое имеет спрос на вторичном рынке, – без учета перспек%
тив развития. Значительным недочетом практического решения ли%
зинговых операций по определению остаточной стоимости имущества
и его реализации на вторичном рынке является неполный учет коле%
баний рынка, динамики спроса и предложения, национальной эконо%
мической активности и пр. Все перечисленное является существен%
ным препятствием в определении реальной остаточной стоимости иму%
щества. В настоящее время это препятствие для массового внедрения
лизинга с неполной окупаемостью в российской экономике.
Разнообразие лизинговых сделок требует их классификации.
Очень близкие подходы к такой классификации встречаются в рабо%
тах многих российских и зарубежных авторов, в частности В. Д. Газ%
мана, Л. Прилуцкого, Е. Чекмаревой [61, 156, 191]. Нам хотелось
бы лишь свести некоторые элементы, отсутствующие у одних авто%
ров и присутствующие у других, и таким образом систематизировать
существующие классификации лизинговых сделок.
Представленная на рис. 1.4 классификация являет собой набор
опций, из которых определенные участники лизинговой сделки при
ее подготовке и заключении выбирают определенные. Лишь мень%
шинство опций являются взаимоисключающими или трудно сочета%
емыми, что говорит об огромной гибкости этого инструмента.
25
!"#$ %&'
12 34567 73859
42
12
2
616528
65171772
726528
9576 6
42542
6
9576 6
3
95
8
12 5927 8
1234562278
7
82
95
8
795428
16228
95428
115428
772 94173
12 59
4 2
4
928 3964
4728 3964
12 947 47598
177 73641
2617747
12 927 7398
974775368
26974775368
12 75624 8294844
92 97276
472 97276
12 27 256748
4
748
2692 25
332583
92 25 33
12 8897 689
62627 9467
9627228
6227 9467
Рис. 1.4. Классификация видов финансового лизинга
Наиболее значительное влияние на характер лизинговой сделки
оказывает число ее участников. По свидетельству западных экспер%
тов, подавляющее большинство лизинговых сделок (80–85 %) зак%
лючаются тремя участниками – ЛК, пользователем оборудования и
его поставщиком. Гораздо меньшее количество сделок (5–7 %) явля%
ются двусторонними, и еще меньшая доля (около 3 %) – многосто%
ронними.
Традиционная трехсторонняя лизинговая сделка была описана
ранее, поэтому подробнее остановимся на двусторонних и многосто%
ронних сделках.
Двусторонняя лизинговая сделка может быть заключена в трех
случаях:
1) когда лизингодатель и продавец объекта лизинга являются од%
ним лицом. Это так называемый прямой лизинг. Такой формой ли%
зинга пользуются промышленные концерны и торговые компании,
находя в ней одну из форм сбыта;
26
2) когда лизингополучатель и продавец имущества являются од%
ним лицом. Такая сделка носит название возвратного лизинга
(leaseback);
3) когда, как и в предыдущем случае, продавец имущества явля%
ется одновременно и его арендатором, но лизинговый контракт в обя%
зательном порядке предусматривает право лизингополучателя сда%
вать оборудование в субаренду или сублизинг. Этим, по существу,
лизинг со сдачей оборудования поставщику отличается от возврат%
ного лизинга. «Первый применяется, в основном, в отношении ново%
го оборудования, второй – в отношении оборудования, уже находя%
щегося в эксплуатации» [102]. При такой схеме (рис. 1.5) постав%
щик сразу получает от лизинговой компании полную стоимость обо%
рудования, а затем сдает его в аренду своим клиентам, сохраняя пра%
во на остаточную стоимость.
При использовании схемы двустороннего лизинга возможно при%
менение эффективного и недорогого способа распределения рисков.
Дело в том, что лизинговая компания, становясь собственником обо%
рудования, может выплатить за него сумму, меньшую, чем его реаль%
ная рыночная цена. Общая сумма платежей, естественно, также
уменьшится, т. е., по существу, лизингополучатель примет участие
в финансировании сделки, подобно тому, как это происходит по клас%
сической схеме.
Из трех описанных выше вариантов двусторонней сделки наиболь%
ший дисконт при выкупе оборудования лизинговой компанией, оче%
видно, будет в схеме возвратного лизинга, а наименьший – в случае
1234567849
5
3
4
5
846
14567849
52
5
7
4
47
Рис. 1.5. Схема лизинга со сдачей оборудования поставщику. 1 – договор
куплипродажи оборудования; 2 – лизинговый договор (с опцио
ном); 3 – договор субаренды без опциона; А – оплата стоимос
ти оборудования; Б – поставка оборудования субарендатору;
В – арендные платежи конечного пользователя; Г – лизинго
вые платежи
27
сдачи оборудования поставщику для последующей субаренды. В пер%
вом случае риск лизингодателя будет выше из%за того, что оборудо%
вание в большинстве случаев уже находилось в эксплуатации, и его
ликвидность может оказаться невысокой. В последнем случае имеет
место обратная ситуация: оборудование, как правило, новое, и уже
имеется субарендатор, который заинтересован в дальнейшем исполь%
зовании оборудования, кроме того, лизингополучатель (поставщик)
специализируется на сбыте данного вида имущества. Все это делает
риск лизингодателя невысоким.
Ранее была указана возможность создания производителем или
продавцом оборудования собственной лизинговой компании. Заклю%
ченную через такую компанию классическую лизинговую сделку впол%
не можно трактовать как прямой лизинг.
Основными объектами многосторонних лизинговых сделок явля%
ются крупные имущественные комплексы:
– дорогостоящее оборудование и транспортные средства (суда,
самолеты, железнодорожное оборудование и подвижной состав, бу%
ровые платформы и вышки);
– объекты, сдаваемые генподрядчиком «под ключ».
Участниками многосторонних лизинговых сделок, кроме един%
ственного лизингополучателя, могут быть один или несколько ли%
зингодателей, банков, поставщиков оборудования, а также страхо%
вые компании. Такая сделка заключается с целью объединения уси%
лий многих участников по финансированию и реализации дорогосто%
ящего проекта, при оптимальном распределении рисков между ними.
Кроме того, как и в других видах лизинга, преследуется цель налого%
вой экономии.
При изучении законодательства зарубежных стран обнаружива%
ются некоторые правовые критерии лизинга с неполной окупаемос%
тью, такие, как максимальные и минимальные сроки заключения
лизинговых договоров, наличие опциона, стоимость приобретения,
организационная форма лизингополучателя, цели использования
фондов и ресурсов, возможности для отчуждения, качественное со%
стояние фондов и ресурсов и т. п.
Значительное отличие от лизинга с неполной окупаемостью имеет
лизинг с полной окупаемостью, характеризующийся большим раз%
нообразием параметров. Единением разнообразия параметров лизинга
с полной окупаемостью является выбор прямого банковского креди%
тования для создания возможности приобретения основных произ%
водственных фондов или ресурсов. При этом лизингодатель приобре%
тает необходимое имущество или ресурсы, выбранные лизингодате%
лем, у третьего участника сделки, который имеет возможность пере%
28
дачи в исключительное пользование лизингополучателю фондов на
срок нормативного срока службы при условии выполнения указан%
ных в договоре платежных поступлений. С позиции права в течение
оговоренного срока стороны не должны прекращать действия дого%
вора, а лизингодатель имеет возможность возмещать полностью или
большую долю своих первоначальных капитальных затрат и сопут%
ствующие договору лизинга издержки. Однако следует отметить,
что лизингополучатель берет на себя риск, связанный с эксплуата%
цией основных производственных фондов и ресурсов, их физиче%
ским износом или моральным устареванием, снижением отдачи
вследствие изменения технологического цикла или экономической
ситуации.
В практике лизинговой деятельности лизингополучатель стано%
вится собственником имущества по окончании срока действия дого%
вора лизинга. Такое определение прав и возможностей для лизинга с
полной окупаемостью характеризует лишь основные его черты.
В зависимости от особенностей национальной экономики лизинг с
полной окупаемостью имеет свои особенности критериев оценки. Осо%
бенности оценочных критериев отражают вид объекта лизинга, оп%
ределяют цель, которую ставит лизингополучатель при эксплуата%
ции основных производственных фондов или ресурсов. Ими обуслов%
ливаются возможности досрочного прекращения договора, его ми%
нимальный срок, суммы периодических платежей, их структура,
наличие и стоимость опциона на право приобретения основных про%
изводственных фондов или ресурсов в конце срока действия договора
(при учете имущества на балансе лизингодателя).
Различные типы лизинга определяют и различные условия учета
лизингового имущества, а также принципиально различающиеся
финансовые результаты и условия их налогообложения.
Примечательно, что такого же рода отличия свойственны и систе%
мам учета, применяемым за рубежом: «Определение типа аренды –
операционная (лизинг с неполной окупаемостью) или капитальная
(лизинг с полной окупаемостью) – имеет немаловажное значение,
поскольку эти два типа разным образом трактуются при представле%
нии финансовых отчетов. Операционная (традиционная) аренда рас%
сматривается как контракт на выполнение работ: не показываются
никакие активы и не отражаются какие%либо обязательства (кроме
возникающей задолженности по арендной плате), расходы же изме%
ряются суммой фактически выплаченной (или подлежащей выпла%
те) аренды. Однако если аренда рассматривается как капитальная,
то она отражается в финансовых документах как, во%первых, приоб%
ретение активов и, во%вторых, принятие долгового обязательства
29
(и то, и другое – по стоимости общей суммы будущих платежей, при%
веденной к настоящему моменту)» [53].
Отличия, выявленные в финансовых отчетах при использовании
различных видов аренды (лизинга), можно характеризовать следую%
щим образом: «К концу срока аренды и баланс, и отчет о прибыли
одинаковы и для операционной, и для капитальной аренды. Тем не
менее, в течение срока аренды капитальная повлечет за собой увели%
чение активов и обязательств (обычно с течением времени размер арен%
дуемого актива уменьшается быстрее, чем сумма соответствующего
обязательства, и в результате первая величина становится меньше
второй) и будет связана с более высокими затратами в начале и более
низкими в конце срока аренды. Таким образом, благодаря капитали%
зации аренды, баланс компании будет выглядеть более напряжен%
ным (за счет долговых обязательств), а доходы более низкими» [53].
Примечательно, что это сравнение далее выводит авторов на сравне%
ние ряда финансовых коэффициентов, которые существенно разли%
чаются в случае применения того или иного типа лизинга: «Если по%
тенциальному лизингополучателю необходимо имущество, которое
будет являться основным инструментом производственной деятель%
ности предприятия, то лизинг с полной окупаемостью будет тем са%
мым альтернативным способом приобретения имущества».
Являясь важнейшей обязанностью лизингополучателя, лизинго%
вые платежи представляют собой оплату за обычное производствен%
ное использование объекта сделки.
С этой точки зрения в лизинговую плату могут входить все затра%
ты по предоставляемым лизингодателем услугам, предусмотренным
в лизинговом договоре.
Лизинговый платеж, как и другие виды арендной платы за вре%
менное использование имущества, представляет собой важнейший
критерий оценки доходности ведения деятельности для лизинго%
дателя и не менее значимый ориентир затратоемкости деятельности
для лизингополучателя. Одна сторона в данном случае оказывает оп%
ределенную услугу, наполняя ее при этом материальным содержани%
ем, другая – получает эту услугу. Весь процесс, как и положено в
рыночной экономике, носит платный характер.
Поэтому вопрос обоснования структуры и размеров лизинговых
платежей – вопрос принципиальный, а зачастую – узловой момент
большинства лизинговых сделок. Здесь оценивается результатив%
ность деятельности всех участвующих в сделке сторон и рациональ%
ность использования имеющихся ресурсов.
Поэтому неслучайно то внимание, которое было уделено лизинго%
вым платежам в ключевом нормативном документе первых лет – Вре%
30
менном положении о лизинге. 16 апреля 1996 г. Министерством эко%
номики РФ были утверждены (после согласования с Минфином РФ)
Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей.
Согласно этим рекомендациям, под лизинговыми платежами сле%
дует понимать выплаты лизингодателю, осуществляемые лизинго%
получателем за предоставленное ему право пользования лизинговым
имуществом – предметом лизинга. Лизинговые платежи являются
тем механизмом, с помощью которого лизингодатель возмещает свои
финансовые затраты на покупку имущества и получает желаемую
прибыль. Исходя из этого, общая сумма лизинговых платежей за
весь период лизинга должна включать:
– сумму, возмещающую (амортизирующую) за весь срок действия
договора полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имуще%
ства;
– сумму, выплачиваемую лизингодателю в качестве компенсации
за использованные им заемные средства, за кредитные ресурсы;
– использованные им для приобретения имущества по договору
лизинга;
– комиссионное вознаграждение лизингодателю;
– сумму, выплачиваемую за дополнительные услуги лизингодате%
ля, например, за страхование лизингового имущества, если оно было
застраховано лизингодателем;
– иные затраты лизингодателя, предусмотренные договором ли%
зинга, например, обучение персонала, техническое обслуживание
лизингового имущества, его капитальный ремонт и т. п.;
– стоимость выкупаемого имущества, если по договору предусмот%
рен выкуп и порядок его осуществления.
Кроме этого, в лизинговых платежах следует учесть налог на иму%
щество, который придется уплачивать лизингодателю в случае, если
имущество весь срок лизинга будет числиться на его балансе, а так%
же налог на приобретение автотранспортных средств, если в лизинг
будут сдаваться автотранспортные средства.
Для того чтобы не усложнять расчетов платежей, налог на иму%
щество зачастую учитывают в комиссионных вознаграждениях ли%
зингодателя, а налог на приобретение транспортных средств – в сто%
имости имущества.
Размеры, способ, форма и периодичность уплаты, а также метод
определения общей суммы лизинговых платежей устанавливаются в
договоре лизинга по соглашению сторон.
В связи с тем, что определение размера платежа и методов его рас%
чета действительно является прерогативой самих договаривающих%
ся сторон, а используемые при этом методические материалы носят
31
не обязательный, а рекомендательный характер, вопрос обоснова%
ния лизинговых платежей является на настоящий момент дискусси%
онным.
Лизинговые платежи могут производиться:
– денежными средствами (денежная форма);
– продукцией и (или) услугами лизингополучателя (компенсаци%
онная форма);
– денежными средствами в сочетании с поставкой продукции и
(или) оказанием услуг лизингополучателем (смешанная форма).
Способы лизинговых платежей устанавливаются в договоре. Пла%
тежи могут быть единовременными или периодическими. Единовре%
менный платеж обычно производится после подписания сторонами
протокола приемки и предусматривает финансирование сделки только
в период исполнения поставщиком договора купли%продажи или на%
ряда на поставку.
По периодичности осуществления лизинговые платежи могут
быть:
– ежегодными;
– полугодовыми;
– квартальными;
– ежемесячными.
График лизинговых платежей с указанием конкретных дат вып%
лат является неотъемлемой частью лизингового договора. Указан%
ные периодические платежи бывают:
– равными по размерам на протяжении всего срока аренды;
– с увеличивающимися размерами взносов;
– с уменьшающимися размерами взносов;
– с определенным первоначальным взносом (авансом или депозитом);
– с ускоренными платежами: лизингополучатель погашает свою
задолженность в большей части в первые годы эксплуатации обору%
дования, когда расходы по уходу за оборудованием меньше.
Последние два вида платежей возможны, если у лизингодателя (в
первом случае) или лизингополучателя (во втором случае) сложное
финансовое положение и кому%либо из них выгоднее перенести как
можно большую часть платежей либо на максимально ранний срок,
либо, наоборот, на более поздний период. Хотя в последнее время,
как уже упоминалось, внесение аванса является обязательным тре%
бованием при заключении большинства лизинговых сделок.
В период освоения лизингополучателем лизингового имущества и
отсутствия у него достаточных денежных средств могут быть преду%
смотрены уменьшенные размеры лизинговых платежей с последую%
щим их увеличением к окончанию договора лизинга. И наоборот,
32
если финансовое положение лизингополучателя устойчиво, он мо%
жет погасить большую часть полагающейся ему к уплате общей сум%
мы лизинговых платежей, внеся, например, аванс.
В методических рекомендациях эти методы сгруппированы по сле%
дующим блокам.
Фиксированная общая сумма лизингового платежа, согласован%
ная сторонами и выплачиваемая в установленном лизинговым дого%
вором порядке. Обычно составляется график платежей с указанием,
что первый лизинговый платеж производится в день приемки, а за%
тем периодически (ежемесячно, поквартально, два раза в год или
ежегодно), с отдельным востребованием или без него. В лизинговом
договоре может содержаться условие о возможном изменении лизин%
говых платежей, например, при повышении покупной цены объекта
сделки до его фактической приемки (включая стоимость транспорти%
ровки и монтажа); при повышении или введении новых государствен%
ных сборов и пошлин, взимаемых в связи с лизинговым договором.
Платеж с авансом (депозитом) предполагает, что лизингополуча%
тель предоставляет лизинговой фирме аванс или взнос в определен%
ном размере (обычно в процентах от покупной стоимости объекта
лизинговой сделки) при подписании контракта, а остальную долю
уплачивает после подписания протокола приемки (ввода в эксплуа%
тацию) или в течение какого%либо периода ежеквартально или с дру%
гой периодичностью.
В отличие от рекомендаций, хозяйственной практике известен
также метод расчета неопределенной арендной платы, которая уста%
навливается не фиксированной суммой, а на определенной основе – в
процентах от объема реализации, суммы используемых средств, ин%
дексов цен, рыночных ставок ссудного процента и др.
Обязанность лизингополучателя произвести платеж останется
неизменной, несмотря на следующие обстоятельства: ограничение
возможности или невозможность использования объекта сделки
вследствие его уничтожения, юридической, технической или эконо%
мической непригодности, а также в связи со случайностями или дей%
ствием форс%мажорных обстоятельств.
В случае просрочки лизингового платежа или его неуплаты, не%
смотря на напоминание и предоставление дополнительного срока,
лизингодатель имеет право расторгнуть лизинговый контракт и реа%
лизовать предоставленные ему гарантии. За просрочку платежа ли%
зингополучатель обязан уплатить пени, которые начисляются начи%
ная с даты наступления просрочки.
В основе определения лизинговых платежей лежит общая сумма
лизинговых платежей, которая, в свою очередь, зависит от срока (пе%
33
риодичности) уплаты (ежеквартально, ежегодно, с учетом аванса и
т. п.) и метода исчисления амортизационных начислений.
По экономическому содержанию общая сумма лизинговых плате%
жей складывается из прописанного в договоре количества лизинго%
вых платежей, каждый из которых включает возмещение стоимости
лизингового имущества (амортизационные отчисления), процентов
с неоплаченной стоимости лизингового имущества, части вознаграж%
дения лизингополучателя.
В случае, если лизингодатель брал кредит на приобретение лизин%
гового имущества и осуществляет, например, его техническое обслу%
живание, то лизинговые платежи дополнительно включают процен%
ты с непогашенной части кредита и величину затрат на техническое
обслуживание.
Таким образом, общая сумма лизинговых платежей не является
постоянной величиной, а зависит от скорости возмещения стоимос%
ти лизингового имущества. Чем быстрее будет погашаться стоимость
лизингового имущества, например, путем выплаты аванса либо по%
вышенными первоначальными платежами, тем меньшая сумма про%
центов будет начисляться на оставшуюся стоимость лизингового
имущества. И наоборот, если лизингополучатель переносит выпла%
ту первых платежей на более поздний срок, то как бы возрастает пер%
воначальная стоимость имущества за счет начисленных процен%
тов на стоимость лизингового имущества и кредита.
В случае, если в договоре лизинга предусмотрен выкуп лизингово%
го имущества, то по соглашению сторон остаточная стоимость иму%
щества равными или неравными долями может включаться в лизин%
говые платежи. Тем самым лизингополучатель может уменьшить
общую сумму лизинговых платежей с учетом выкупа имущества.
Методика расчета лизинговых платежей (согласно рекомендаци%
ям Министерства экономики РФ).
В связи с тем, что с уменьшением задолженности по кредиту, по%
лученному лизингодателем для приобретения имущества – предмета
договора лизинга, уменьшается и размер платы за используемые кре%
диты, а также уменьшается и размер комиссионного вознагражде%
ния лизингодателю, если ставка вознаграждения очень часто уста%
навливается сторонами в процентах к непогашенной (несамортизи%
рованной) стоимости имущества, целесообразно осуществлять рас%
чет лизинговых платежей в следующей последовательности:
– рассчитываются размеры лизинговых платежей по годам, охва%
тываемым договором лизинга;
– устанавливается общий размер лизинговых платежей за весь
срок договора лизинга как сумма платежей по годам;
34
– рассчитываются размеры лизинговых взносов в соответствии с
выбранной сторонами периодичностью взносов, а также согласован%
ными ими методами начисления и способом уплаты.
Расчет общей суммы лизинговых платежей осуществляется по
формуле
Лп = Ао + Пк + Кв + Ду + НДС,
(1)
где Лп – общая сумма лизинговых платежей;
Ао – величина амортизационных отчислений, причитающихся ли%
зингодателю в текущем году;
Пк – плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем
на приобретение имущества – объекта договора лизинга;
Kв – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предостав%
ление имущества по договору лизинга;
Ду – плата лизингодателю за дополнительные услуги лизинго%
получателю, предусмотренные договором лизинга;
НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизинго%
получателем по услугам лизингодателя.
Амортизационные отчисления Ао рассчитываются по формуле
А о = ( Бс ⋅ На )
,
100
(2)
где Бс – балансовая стоимость имущества – предмета договора ли%
зинга; На – норма амортизационных отчислений, процентов.
Балансовая стоимость имущества определяется в порядке, пре%
дусмотренном действующими правилами бухгалтерского учета.
Норма амортизационных отчислений принимается в соответствии
с постановлением «О классификации основных средств, включаемых
в амортизируемые группы» от 1 января 2002 г.
Согласно Налоговому кодексу РФ, для основных средств, кото%
рые являются предметом лизинга, к основной норме амортизации
налогоплательщик вправе применить специальный коэффициент, но
не выше 3.
Плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на
приобретение имущества – предмета договора рассчитывается по фор%
муле
Пк = ( Кр ⋅ СТк )
,
100
где Пк – плата за используемые кредитные ресурсы;
СТк – ставка за кредит, процентов годовых;
Кр – кредитные ресурсы.
(3)
35
При этом имеется в виду, что в каждом расчетном году плата за
используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой сум%
мой непогашенного кредита в этом году или среднегодовой остаточ%
ной стоимостью имущества – предмета договора:
Крt = ⎡⎣Q ( ОСн +ОСк ) ⎤⎦
,
(4)
2
где Kрt – кредитные ресурсы, используемые на приобретение имуще%
ства, плата за которые осуществляется в расчетном году;
ОСн и ОСк – расчетная остаточная стоимость имущества соответ%
ственно на начало и конец года;
Q – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей
стоимости приобретаемого имущества. Если для приобретения иму%
щества используются только заемные средства, коэффициент Q = 1.
Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по согла%
шению сторон в процентах:
а) от балансовой стоимости имущества – предмета договора;
б) от среднегодовой остаточной стоимости имущества.
В соответствии с этим, расчет комиссионного вознаграждения осу%
ществляется по формуле (3)
Kвt = p·Бс,
(5)
где p – ставка комиссионного вознаграждения, процентов годовых от
балансовой стоимости имущества;
Бс– то же, что и в формуле (2); или по формуле (4):
Квt = ⎡⎣( ОС н +ОС к ) /2⎤⎦ ⋅ СТв
,
(6)
100
где ОСн и ОСк – то же, что и в формуле (4);
СТв – ставка комиссионного вознаграждения, устанавливаемая в
процентах от среднегодовой остаточной стоимости имущества – пред%
мета договора.
Плата за дополнительные услуги в расчетном году рассчитывает%
ся по формуле
Дуt = ( Р1+Р2 +Рn )
,
(7)
T
где Дуt – плата за дополнительные услуги в расчетном году;
P1, P2... Рn – расход лизингодателя на каждую предусмотренную
договором услугу;
Т – срок договора, лет.
36
Размер налога на добавленную стоимость определяется по форму%
ле
НДСt = Вt ⋅ СТn
,
100
(8)
где НДСt – величина налога, подлежащего уплате в расчетном году;
Bt – выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году;
СТn – ставка налога на добавленную стоимость, процентов.
В сумму выручки включаются амортизационные отчисления, пла%
та за использованные кредитные ресурсы (Пк), сумма вознаграждения
лизингодателю (KB) и плата за дополнительные услуги лизингодате%
ля, предусмотренные договором (Ду):
Bt = Aоt + Пкt + Kвt + Дуt .
(9)
Состав слагаемых при определении выручки определяется законо%
дательством о налоге на добавленную стоимость и инструкциями по
определению налогооблагаемой базы.
Расчет размера ежегодного лизингового взноса, если договором
предусмотрена ежегодная выплата, осуществляется по формуле
ЛВг =ЛП
,
(10)
T
где ЛВг – размер ежегодного взноса;
ЛП – общая сумма лизинговых платежей;
Т – срок договора лизинга, лет.
Расчет размера ежеквартального лизингового взноса, если дого%
вором лизинга предусмотрена ежеквартальная выплата, осуществ%
ляется по формуле
ЛВк =ЛП/T
,
(11)
4
где ЛВк – размер ежеквартального лизингового взноса;
ЛП и Т – то же, что и в формуле (10).
Расчет размера ежемесячного лизингового взноса, если договором
предусмотрена ежемесячная выплата, осуществляется по формуле
ЛВм =ЛП/T
,
М2
(12)
где ЛВм – размер ежемесячного лизингового взноса;
ЛП и Т – то же что и в формуле (10).
Как уже упоминалось, определение размера платежа и методов
его расчета является прерогативой самих договаривающихся сторон,
37
и приведенные выше методические материалы носят не обязатель%
ный, а рекомендательный характер. На практике лизинговые ком%
пании используют несколько иной подход в формировании лизинго%
вых платежей, потому что расчет на основе амортизационных отчис%
лений не всегда реально отражает расходы лизингодателя по обслу%
живанию сделки. Необходимо отметить, что, учитывая сложившу%
юся экономическую обстановку, практически все лизинговые
компании требуют ежемесячные лизинговые выплаты, поэтому фор%
мула для расчета ежемесячных лизинговых платежей примет вид:
ЛПм = КРм + ПКм + КВм + ДУм + НДСм,
(13)
где Крм – ежемесячное погашение кредита. В случае привлечения бан%
ковского кредита лизингополучатель возвращает кредитные ресур%
сы равными долями в течение срока банковского кредитования ПКм,
КВм, ДУм, НДСм – то же, что и формуле (1).
Плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на
приобретение имущества – предмета договора рассчитываются по
формуле
ПКм= ( ТКР ⋅ СТк )
,
100
(14)
где ТКР (тело кредита) – непогашенная часть кредита (так как ли%
зингополучатель ежемесячно погашает часть взятого кредита в со%
ставе лизинговых платежей, то тело кредита ежемесячно уменьша%
ется на размер этих выплат),
СТк – ставка за кредит, процентов в месяц.
Как правило, комиссионное вознаграждение (маржа) устанавли%
вается в процентах от стоимости объекта лизинга:
КВм= ( p ⋅ Ст )
,
12
(15)
где р – ставка комиссионного вознаграждения, процентов годовых от
стоимости имущества по договору купли%продажи;
Ст – стоимость имущества по договору купли%продажи.
Плата за дополнительные услуги (ДУ) рассчитывается равными
долями ежемесячно, путем деления формулы (6) на 12 (месяцев).
Размер налога на добавленную стоимость рассчитывается путем
деления формулы (7) на 12 (месяцев). При определении суммы вы%
ручки в формуле (8) не учитываются амортизационные отчисления.
На формирование графика лизинговых платежей, помимо продол%
жительности срока лизингового договора, влияет и его соотношение
38
со сроком полной амортизации и сроком банковского кредитования,
т. е. возможны следующие варианты расчета графиков лизинговых
платежей:
а) срок кредита = срок лизинга = срок полной амортизации;
б) срок кредита < срок лизинга = срок полной амортизации;
в) срок кредита = срок лизинга < срок полной амортизации;
г) срок кредита < срок лизинга < срок полной амортизации.
Причем вариант (г) существует чаще всего только теоретически,
так как на практике не существует обстоятельств, заставляющих
прибегнуть к данной схеме.
При учете предмета лизинга на балансе лизингодателя выбор того
или иного варианта оказывает заметное влияние на формирование
лизинговых платежей, поскольку различие в сроках кредитования и
самого лизинга ведет к различию в порядке определения доходов,
расходов и прибыли лизинговой компании. Такая ситуация, конеч%
но же, сказывается и на привлекательности лизинговой схемы для
потенциальных лизингополучателей.
А) срок кредита = срок лизинга = срок полной амортизации
При расчете графика лизинговых платежей используются форму%
лы (1) и (2). Вышеописанная ситуация является наиболее удобной
для лизингодателя, так как порядок определения прибыли лизинго%
дателя при формировании финансовых результатов в целях налогово%
го учета соответствует реальной прибыли лизинговой компании. Преж%
де всего следует отметить, что расчет финансовых результатов лизин%
годателя в целях бухгалтерского и налогового учета различен. Так, в
целях бухгалтерского учета доходы, расходы и прибыль лизингодате%
ля отражаются в соответствии с нормами бухгалтерского законода%
тельства, а в целях налогообложения данные экономические показа%
тели, на основании которых рассчитывается налогооблагаемая при%
быль предприятия, формируются в соответствии со вступившими в
действие положениями главы 25 Налогового кодекса РФ. Теперь орга%
низациям необходимо вести две учетные политики: учетную полити%
ку для целей бухгалтерского учета и учетную политику для целей на%
логообложения. Дополнительное неудобство являет собой то, что от%
личаются и первичные документы для ведения двух учетных поли%
тик, так как определения налогооблагаемых объектов, доходов и рас%
ходов, признаваемых в целях налогообложения, во многом отличаются
от определений (категорий) бухгалтерского учета.
Порядок отражения в бухгалтерском учете операций по договору ли%
зинга не претерпел за последнее время значительных изменений и про%
должает регулироваться Приказом Минфина РФ № 15 от 17.02.97 г.
39
(с учетом изменений в План счетов бухгалтерского учета, внесенных
приказом Минфина РФ № 94 от 31.10.2000 г.). При этом в случае учета
имущества на балансе лизинговой компании периодически начисля%
емые лизинговые платежи представляют собой выручку лизингода%
теля и отражаются на счетах продаж в корреспонденции с задолжен%
ностью лизингополучателя. Затраты, осуществленные лизинговой
компанией в течение отчетного периода, отражаются на счетах учета
данных затрат. В процессе сопоставления показателей происходит
формирование прибыли лизингодателя по результатам каждого от%
четного периода.
При учете имущества на балансе лизингополучателя сумма ли%
зинговых платежей, предусмотренная договором, отражается в уче%
те лизинговой компании на счете прочих доходов в корреспонденции
со счетами учета расчетов с лизингополучателем в момент передачи
предмета лизинга. Одновременно стоимость лизингового имущества
списывается на счет прочих расходов. А разница между этими вели%
чинами признается доходами будущих периодов и переносится на
счета продаж (признается доходом от реализации) пропорционально
начисленным лизинговым платежам в момент, установленный дого%
вором лизинга.
Дальнейшее формирование финансового результата лизингодате%
ля аналогично вышеприведенному порядку, за исключением одного
обстоятельства: амортизацию начисляет и, следовательно, отража%
ет у себя в учете лизингополучатель.
Для целей определения объекта налогообложения по налогу на
прибыль лизинговые платежи являются доходами от реализации,
поскольку представляют собой выручку от реализации услуг, оказы%
ваемых лизинговой компанией на постоянной основе. Указанные
доходы уменьшаются на величину произведенных и документально
подтвержденных затрат (за исключением расходов, указанных в ст.
270 НК РФ). В частности, на расходы могут быть отнесены аморти%
зационные отчисления, проценты по привлеченным кредитам, кото%
рые могут уменьшить налогооблагаемую базу лизингодателя. Таким
образом, если доходы от реализации лизингодателя обозначить как
Д, затраты по обслуживанию лизингового проекта – как З, маржу
лизингодателя – как М, то получим простую формулу:
З+М=Д.
(16)
Таким образом, сумма всех затрат и прибыли лизингодателя равна
доходам от реализации лизингодателя, т. е. вычитая из ежемесячных
платежей амортизационные отчисления, проценты, налоги и т. д.,
лизингодатель получает ежемесячный финансовый результат для на%
40
логообложения, соответствующий реально заложенной в график
лизинговых платежей ежемесячной марже.
Б) срок кредита < срок лизинга = срок полной амортизации
Данная ситуация может быть вызвана невозможностью привле%
чения лизингодателем заемных источников для финансирования
лизинговой сделки на срок, равный сроку амортизации оборудова%
ния. Для лизингополучателя плюсом будет являться то, что более
короткий срок договора, вероятнее всего, повлияет на уменьшение
лизинговых платежей. Для расчета графика лизинговых платежей
используются те же принципы, что и в первом случае, но здесь возни%
кают сложности с образованием «сверхприбыли» лизинговой ком%
пании. Но ежемесячные лизинговые платежи в течение срока креди%
тования превышают ежемесячные затраты и маржу лизингодателя,
а по истечении срока кредитования, наоборот, намного меньше, та%
ким образом, формируя прибыль лизингодателя согласно формуле
(15), получается, что маржа лизингодателя, рассчитанная для нало%
гообложения, намного превышает реальную маржу в течение срока
кредитования. По истечении срока кредитования складывается об%
ратная ситуация – лизинговые платежи (доходы) меньше затрат ли%
зингодателя. Причиной этому служит несоответствие в определении
затрат в целях налогообложения реальным затратам лизингодате%
ля, так как в первом случае на уменьшение налогооблагаемой отно%
сятся амортизационные отчисления, которые намного меньше пога%
шаемой части кредита, формирующей реальные затраты предприя%
тия. В этом случае лизингодатель, чтобы избавиться от начисления
налога на несуществующую прибыль, вынужден искусственно срав%
нивать сумму лизинговых платежей со своими затратами. Разницу
между ежемесячным лизинговым платежом и ежемесячными расхо%
дами лизингодатель размещает как авансовый платеж, полученный
от лизингополучателя. Это происходит на протяжении всего срока
кредитования (до тех пор, пока доходы не станут меньше ежемесяч%
ных расходов). В итоге получается, что ежемесячные выплаты ли%
зингополучателя разбиваются на две части: лизинговый платеж и
аванс. Такая ситуация не очень выгодна лизингополучателю, так,
он может предъявить НДС к зачету в бюджет не со всей уплаченной
суммы, а только НДС с лизингового платежа. Зачет авансовых пла%
тежей он сможет проводить только после погашения долговых обя%
зательств перед банком. Чтобы избежать сложностей такого рода,
необходимо передать имущество на баланс лизингополучателя с са%
мого начала действия лизингового договора.
С) срок кредита = срок лизинга < срок полной амортизации
41
Данная ситуация, так же, как и предыдущая, может быть вызва%
на невозможностью привлечения лизингодателем заемных источни%
ков для финансирования лизинговой сделки на срок, равный сроку
амортизации оборудования, или же, наоборот, нежеланием или не%
возможностью лизингополучателя рассчитываться за долгосрочные
кредитные ресурсы, равные по продолжительности сроку полной
амортизации. Однако указанная ситуация, при которой срок догово%
ра лизинга меньше срока полной амортизации и в течение действия
договора выплачена полная стоимость объекта лизинга, сопряжена
с рядом негативных последствий, связанных с передачей остаточной
стоимости имущества на баланс лизингополучателя.
Если указанная передача не предусматривает условия оплаты, что
в принципе и нелогично, так как лизингополучатель уже выплатил
полную стоимость объекта лизинга, в учете участников сделки неиз%
бежно образование финансового результата, равного остаточной сто%
имости оборудования. При этом в учете лизингодателя образуется
убыток, который он не сможет отнести на расходы единовременно.
Финансовый результат (прибыль) лизингополучателя, образовав%
шийся вследствие безвозмездного получения имущества, так же пос%
ледовательно определяется налоговым законодательством как объект
налогообложения.
Если передача оборудования производится по условной оценке (ска%
жем, в 1 рубль), то это решает проблему лизингополучателя, связан%
ную с образованием налогооблагаемой прибыли. Однако в учете ли%
зингодателя все равно образуется убыток, соответствующий разнице
между остаточной стоимостью имущества и его условной оценкой.
С момента вступления в силу гл. 25 НК РФ (1 января 2002 г.), в
соответствии с п. 3 ст. 268, полученный убыток включается в состав
прочих расходов налогоплательщика равными долями в течение сро%
ка, определяемого как разница между сроком полезного использова%
ния этого имущества и фактическим сроком его эксплуатации до мо%
мента реализации. При этом лизинговая компания в течение догово%
ра лизинга заплатит налог на прибыль с разницы между лизинговым
платежом и амортизацией (и другими расходами).
В целях избежания дополнительных расходов по сделке, связан%
ных с увеличением налоговых платежей, можно предложить следу%
ющие варианты.
1. Аванс, который взимается при осуществлении большинства
лизинговых сделок, квалифицировать как платеж в счет выкупной
стоимости имущества, определив его как величину, равную остаточ%
ной стоимости оборудования по окончании договора лизинга.
42
2. Не вносить первоначальный авансовый платеж, а, как и в слу%
чае (Б), производить разделение выплат по договору лизинга на ли%
зинговый платеж и авансовый взнос. Таким образом накопленные в
течение срока лизинга авансовые платежи также будут квалифици%
роваться в счет выкупной стоимости имущества.
3. Передать имущество на баланс лизингополучателя. Соответствен%
но, не возникнет проблем с передачей остаточной стоимости объекта в
конце договора и образованием финансовых результатов. При этом
необходимо учесть следующее. Как уже упоминалось, в соответствии
с действующим законодательством, лизингополучатель, независимо
от метода учета имущества, будет относить на себестоимость лизинго%
вые платежи и в течение действия договора лизинга имеет право при%
менять ускоренную амортизацию. По истечении срока договора оста%
точная стоимость имущества амортизируется в обычном порядке (без
применения коэффициента ускорения), что влечет за собой и увеличе%
ние выплат по налогу на имущество. Чтобы воспользоваться возмож%
ностью применения ускоренной амортизации на протяжении всего сро%
ка полезного использования оборудования, необходимо увеличить срок
договора лизинга до срока полной амортизации.
«Растягивание» договора возможно и без передачи объекта на ба%
ланс лизингополучателя, но это, скорее всего, будет невыгодно ли%
зинговой компании, так как на первоначальном этапе у нее будет
возникать избыточная прибыль, а на окончательном – убыток, что
может привести к увеличению расходов по уплате налогов в первые
периоды реализации сделки.
Для минимизации риска по лизинговой сделке, лизингодатель
требует с лизингополучателя предоплаты в размере 20–40 % от сто%
имости. Аванс уплачивается из собственных средств в счет лизинго%
вых платежей, т. е. списывается на расходы у лизингополучателя
равномерно в течение договора лизинга. Так как лизингополучатель
выплачивает всю сумму амортизационных отчислений плюс НДС на
амортизационные отчисления (это полная стоимость имущества), то
необходимо произвести снижение итоговых выплат на уже произве%
денную лизингополучателем предоплату. Зачет аванса, как уже упо%
миналось, происходит ежемесячно равными долями в течение всего
срока лизинга. Следовательно, ежемесячный лизинговый платеж
уменьшается на сумму ежемесячно зачитываемого аванса. Таким
образом, формула (1) преобразуется:
(17)
ЛПм = АОм +ПКм +КВм +ДУм +НДСм – авансм.
Когда аванс вносится в ситуации (Б), происходит накопление аван%
сового платежа (к первоначальному платежу добавляются ежемесяч%
43
ные «дельты»), зачет которого также происходит после окончания
срока кредитования равными долями в течение срока лизинга.
Таким образом, преимущество метода расчета лизинговых плате%
жей, основанного на реальном потоке денежных средств лизинговой
компании, состоит в том, что лизингодатель не испытывает трудно%
сти с выплатой кредита и налогов, так как лизинговые платежи пол%
ностью соответствуют расходам лизингодателя. Если лизингополу%
чателем является успешно действующее предприятие с устойчивым
финансовым положением и если лизинговое имущество не является
ключевым в технологическом процессе лизингополучателя, то дан%
ный метод расчета не вызовет вопросов. Если же лизингополучате%
лем является малое или только что образованное предприятие, необ%
ходимо крайне тщательно изучить представленный бизнес%план и
убедиться в том, что приток денежных средств лизингополучателя
достаточен для покрытия лизинговых платежей на первоначальном
этапе действия договора. Длительный период, необходимый для ввода
оборудования в действие и вывода его на полную мощность, также
может привести к нехватке денежных средств компании%лизингопо%
лучателя и, как следствие, к трудностям с выплатой лизинговых
платежей. В этом случае желательно, рассчитав общую сумму ли%
зинговых платежей, установить гибкий график их выплаты в возра%
стающих размерах. Это снизит нагрузку на лизингополучателя и
позволит ему укрепить свое финансовое положение, тем самым зна%
чительно уменьшая риск лизинговой компании по неполучению ли%
зинговых платежей. Если у лизинговой компании имеется много
лизинговых сделок на разных стадиях выполнения, то в этом случае
избыточная прибыль, возникающая на первых стадиях лизинговой
сделки, будет компенсироваться договорами, вошедшими в убыточ%
ную стадию (избыточная прибыль будет компенсироваться аморти%
зационными отчислениями, начисляемыми лизинговой компанией).
Но необходимо помнить, что у лизингодателя в данном случае будет
формироваться убыток, который может неблагоприятно повлиять
на бухгалтерскую отчетность лизингодателя. Если же лизинговая
компания стремится избежать завышенного налогообложения, то
желательно брать за основу лизинговых платежей амортизационные
отчисления, а выплату кредита производить из других источников.
Несмотря на такие сложности, лизинговые компании все же прини%
мают их, так как самый большой риск, с которым сталкивается ли%
зинговая компания в процессе своей деятельности, – это риск невы%
платы лизинговых платежей. И любая лизинговая компания пони%
мает, что нормально завершенный лизинговый проект, пусть с от%
срочками платежей, с переносом сроков выплат и с другими уступка%
44
ми лизингополучателю, лучше, чем договор, прерванный досрочно
из%за неспособности лизингополучателя выплатить лизинговые пла%
тежи.
Лизинговые платежи можно подразделить на два уровня: верхний,
максимально возможный, при котором достижимо расширенное вос%
производство при средней отраслевой норме прибыли у лизингополу%
чателя, и нижний, минимально возможный, где достигается лишь
простое воспроизводство имущества, сданного в лизинг.
Лизинговые платежи не могут быть меньше возвратной стоимос%
ти имущества лизинговых отношений, в противном случае, не будет
обеспечено его простое воспроизводство.
Реальный размер лизинговых платежей находится между верх%
ним и нижним уровнями и определяется по договоренности сторона%
ми, но при конкурсном отборе – на основе спроса и предложения.
В состав лизинговых платежей, согласно Методическим рекомен%
дациям по расчету лизинговых платежей, утвержденным Министер%
ством экономики Российской Федерации 16 апреля 1996 г. и согла%
сованным с Министерством финансов Российской Федерации, вклю%
чаются следующие:
• амортизационные отчисления, начисленные по лизинговому
имуществу за весь срок действия договора лизинга;
• компенсация затрат лизингодателя на погашение процентов по
кредитам, использованным им на приобретение лизингового имуще%
ства;
• комиссионное вознаграждение лизингодателя за основную услу%
гу, т. е. за предоставление имущества по договору лизинга;
• плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотрен%
ные договором лизинга;
• налог на добавленную стоимость.
Кроме того, при некоторых условиях договора в состав лизинго%
вых платежей могут дополнительно включаться:
• стоимость выкупаемого имущества – предмета договора, если
выкуп этого имущества предусмотрен договором лизинга;
• налог на лизинговое имущество, если он уплачивается лизинго%
дателем;
• страховые платежи по договору страхования лизингового иму%
щества, если страхование осуществлялось лизингодателем.
Лизинговые платежи выплачиваются арендатором в виде отдель%
ных взносов.
В договоре лизинга стороны согласовывают сумму лизинговых
платежей, их метод начисления, форму, периодичность и способы их
уплаты (табл. 1.1).
45
Таблица 1.1. Комплекс операций лизинговых платежей
По форме
платежей
По методу
начисления
По периодичности
внесения
По способу уплаты
Денежные
Инвести%
рованные
Едино%
временные
Равными долями
Kомпенса%
ционные
С авансом
–
Смешанные
Минимальные
–
–
Неопреде%
ленные
–
С увеличивающимися
размерами
С уменьшающими
размерами
–
Необходимо отличать друг от друга формы лизинговых платежей
денежную, компенсационную, производимую продукцией или услу%
гами лизингополучателя, и смешанную.
При компенсационной и смешанной формах платежей должны
строго соблюдаться законодательно установленные правила опреде%
ления цен на продукцию или услуги лизингополучателя.
Стороны договора избирают один из следующих методов начисле%
ния лизинговых платежей: метод с фиксированной общей суммой,
метод с авансом.
Метод с фиксированной общей суммой показывает, что общая сум%
ма платежей начисляется равными долями в течение всего срока дей%
ствия договора лизинга с периодичностью, согласованной сторонами.
При методе начисления лизинговых платежей с авансом стороны
согласовывают его величину, уплачиваемую лизингополучателем при
заключении договора, при этом остальная часть общей суммы ли%
зинговых платежей (за минусом аванса) начисляется равными доля%
ми в течение всего срока договора.
В договоре лизинга оговариваются периоды внесения лизинговых
взносов (ежемесячно, ежеквартально, один раз в полгода или еже%
годно), а также точные даты их уплаты.
По способу уплаты лизинговых платежей существуют следующие
схемы: по дегрессивной шкале (равными долями); по прогрессивной
шкале (размер платежа увеличивается в течение срока действия до%
говора) и по регрессивной шкале (размер платежа изменяется от боль%
ших к меньшим). Сторонами устанавливаются способы выплаты
платежей с льготным периодом в начале срока действия договора,
когда лизингополучатель от них освобождается. Следовательно, при
любом выбранном способе выплаты платежей общая их сумма оста%
ется неизменной (рис. 1.6).
46
1
11
12
13
1
1
1
Рис. 1.6. Оплата лизинговых платежей: 0–Т – срок договора лизинга;
0t – срок периода льгот, соответственно, размер лизинговых
платежей; Пд – по дегрессивной шкале; Пп – по прогрессивной
шкале; Пр – по регрессивной шкале; Пл – по наличии льготного
периода
Определение лизинговых платежей производится в зависимости
от разновидности лизинга, формы и способа выплат, а также эконо%
мических условий в соответствии с Методическими рекомендациями
от 16 апреля 1996 г. Обычно в условиях устойчивой экономики сто%
имость лизинговых платежей рассчитывается следующим образом:
он представляет собой сумму амортизационных отчислений на иму%
щество, платы за кредитные ресурсы, комиссионных выплат, опла%
ты сервисных услуг, налога на добавленную стоимость, таможенных
платежей (при международном лизинге), расходов по страхованию
рисков и др.
Каждый элемент лизинговых платежей исчисляется в общепри%
нятом порядке, этот порядок устанавливается в соответствии со сло%
жившейся практикой и содержанием. Так, например, амортизаци%
онные отчисления (Ао) на лизинговое имущество могут производить%
ся обычным и ускоренным методами. При этом обычный метод осно%
вывается на действующих нормах в зависимости от стоимости иму%
щества лизинга (Бс) и срока его эксплуатации Тэ: Ао=Бс/Тэ. При
использовании метода ускоренной амортизации показатели нормы
амортизационных отчислений на полное восстановление имущества
обычно увеличиваются в 3 раза. При этом величина амортизацион%
ных отчислений в составе лизинговых платежей определяется по
формуле
Бс ⋅ Н а ⋅ Т
,
100
где На – норма амортизации на полное восстановление;
Т – срок лизингового договора.
А0 =
(18)
47
Плата за кредит (Пк) рассчитывается следующим образом:
Пк =
Кр ⋅ СТк
(19)
,
100
где СТк – ставка за кредитные ресурсы, %;
Кр – величина кредита, который привлечен для осуществления
лизинговой сделки, р.
Т
Кр =
∑ ( Осп + Оск )
(20)
,
2
где Осп, Оск – стоимость имущества лизинга на начало и конец года, р.
Размер комиссионных выплат (Пко) рассчитывается по формуле
Пко =
Кр ⋅ Кв
,
(21)
100
где Кв – ставка комиссионных вознаграждений, %.
Плата за дополнительные услуги (Ду) определяется:
Ду = Рк + Ру + Рр + Рд,
(22)
где Рк – командировочные расходы лизингодателя;
Ру – расходы на услуги (юридические консультации, информация
и другие услуги по эксплуатации оборудования), р.;
Рр – расходы на рекламу лизингодателя, р.;
Рд – другие расходы на услуги лизингодателя, р.
Налог на добавленную стоимость (НДС) рассчитывается из соот%
ношения
В ⋅ СТп
НДС= t
,
(23)
100
где Вt – выручка по лизинговой сделке, облагаемая НДС, р.;
Стп – ставка налога на добавленную стоимость, %.
Общая сумма лизинговых платежей (Лп) рассчитывается по фор%
муле
Лп = Aо + Пк + Кв + Ду + НДС + Тп,
(24)
где Тп – таможенная пошлина, р.
Величина лизинговых взносов рассчитывается в соответствии с
их периодичностью: Лвг = Лп / Т – при ежегодной выплате; Лвк = Лп /
Т / 4 – при ежеквартальной выплате; Лвм = Лп / Т / 12 – при ежеме%
сячной выплате.
Приведенные расчеты определяются без учета дисконтирования
денежных потоков и таким образом, что в каждом случае расчет ли%
зинговых платежей зависит от типов лизинга и платежей.
48
Другие методы расчетов лизинговых платежей тоже имеют место.
Например, производится с учетом стоимости объекта лизинга, срока
контракта, процентной ставки, периодичности выплат и инфляци%
онных процессов. Так, размер лизингового платежа рассчитывается
исходя из стоимости имущества лизинга с учетом поправочных ко%
эффициентов:
Лп = Бс·К1·К2·... Кn ,
(25)
где К1,2…n – коэффициенты, выражающие взаимосвязь условии ли%
зинговой сделки (их количество зависит от условии соглашения).
При линейном графике внесения платежей базовый коэффициент,
который впоследствии используется во всех расчетах, рассчитывает%
ся из соотношения
⎡
⎤
⎢
⎥
1
⎥,
К=П с ⎢1 +
(26)
N
n⎢
⎛ 1 + Пс ⎞ ⎥
⎜
⎟
⎢
n ⎠ ⎥⎦
⎣ ⎝
где Пс – ставка финансирования, %;
n – количество платежей в год;
N – общее количество платежей в течение всего срока действия
лизингового соглашения: N = n·Т.
При учете остаточной стоимости имущества коэффициент лизин%
говых отчислений рассчитывается из соотношения
Кос =
1
П
1+Бсо ⋅ 1⎛⎜ 1+ с ⎞⎟
n⎠
⎝
N
,
(27)
где Бсо – остаточная стоимость от первоначальной стоимости.
Когда осуществляется платеж с авансом, размер лизинговых пла%
тежей корректируется на коэффициент
Ка =
1+
1
Пс
(28)
.
n
При отсрочке первого платежа сумма лизинговой оплаты опреде%
ляется коэффициентом
К0 =
1
⎛ 1– Пс ⎞
⎜
n ⎟⎠
⎝
N %t
,
(29)
где t – срок отсрочки в годах.
49
Таким образом, лизинговые выплаты рассчитываются и из соот%
ношения
Пс
1
1
n
⋅
⋅
Лв =Б с ⋅
.
(30)
1
1
Пс
1+
1%
1+Б
со
N
N
n
⎛ 1+ Пс ⎞
⎛ 1+ Пс ⎞
⎜
⎟
⎜
⎟
n⎠
n⎠
⎝
⎝
С использованием поправочных коэффициентов рассмотрим лизин%
говые платежи на примерах. Так, при оценке лизингового имущества
(Бр) 1 000 000 р., сроке договора (Т) 5 лет, процентной ставке (Пд) в
15 %, квартальной периодичности платежей, установленной в перио%
дичности один раз в три месяца, разовая выплата определяется:
Лв = (1000·0,5/4) [1–1/0 + 0,15/4)54] = 71,96 тыс. р.
При выбранной лизингополучателем остаточной стоимости (Бдо),
равной У/о, разовая выплата рассчитывается:
Лв = 71,96 [1/0 + 0,03)] [1(1 + 0,15/4)54] = 71,96·0,98584 =
= 70,94 тыс. р.
Если по условиям лизингового договора предусматривается аван%
совая выплата, то в расчет выплат вносится корректив:
Ка = 1/1(1 + 0,15/4) = 0,9639.
Таблица 1.2. Вариант неизменяемых лизинговых выплат (тысяч руб
лей)
Периодичность выплат
1 квартал
II квартал
III квартал
IV квартал
В том числе
Непогашенная
Лизинговые
возмещение
стоимость
выплаты
проценты
стоимости
имущества
(Л. в.)
(гр. 2·0,15/4) имущества
(Б–гр. 5)
(гр. 3–гр. 4)
1000,0
931,62
898,18
863,46
Итого:
1%й год
2%й год
3%й год
4%й год
5%й год
Остаточная стоимость
Всего за 5 лет
50
28,46
68,38
68,38
68,38
68,38
–
34,94
33,66
32,16
68,38
33,44
34,72
36,22
273,52
273,52
273,52
273,52
273,52
100,76
115,50
90,43
61,38
27,73
172,76
158,02
183,09
212,14
245,79
29,53
1397,13
1,07
397,13
28,20
1000,00
В окончательном виде в лизинговом соглашении указываются
выплаты по 68,38 тыс. р. (70,94·0,9639) (табл. 1.2).
1.3. Правовые основы лизинга
Одним из определяющих условий высокой эффективности лизин%
гового механизма является надежное правовое обеспечение всех вза%
имодействующих субъектов с учетом их интересов.
Лизинг в России прошел три периода своего становления и разви%
тия. Эта экономическая форма определенной совокупности хозяй%
ственных операций и формирования его правовой среды.
В первом периоде отсутствие законодательства по лизингу сосу%
ществовало с неразвитостью этой формы предпринимательства.
Во втором периоде лизинговая деятельность производилась сле%
дующим образом: по аналогии с арендой без специальных норматив%
ных и законодательных актов. При этом такая неопределенность
увеличивала степень риска участников лизингового процесса. При%
менение стандартов аренды сдерживало предпринимательскую ини%
циативу и ограничивало практическую реализацию достижений на%
учно%технического прогресса.
Третий период становления и развития лизинговых отношений
является позитивным формированием их нормативной базы. В на%
стоящее время существуют нормативные акты, регламентирующие
лизинговую деятельность:
• Гражданский кодекс РФ;
• Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. № 1929 «О развитии
финансового лизинга в инвестиционной деятельности»;
• Закон РФ от 29 октября 1998 г. № 164%ФЗ «О лизинге»;
• постановление Правительства РФ от 21 июля 1997 г. № 915
«О мероприятиях по развитию лизинга в Российской Федерации на
1997–2000 годы»;
• письмо Государственного комитета РФ по статистике от 13 мар%
та 1996 г. № 24%1%21/483 «Об отражении затрат на приобретение
лизингового оборудования».
Так, в ст. 665 Гражданского кодекса РФ сущность лизинга сво%
дится к финансовой аренде и, в соответствии с этим, в пяти других
статьях шестого параграфа ГК РФ устанавливаются основные права
и обязанности сторон лизинговых сделок. При этом, согласно ст. 6
ГК РФ, в случаях, когда таковые отношения прямо не урегулирова%
ны законодательством или соглашением сторон и отсутствует при%
меняемый к ним обычай, к ним применяется гражданские законода%
тельство, регулирующее сходные отношения [12].
51
Следовательно, при оформлении лизинговых сделок могут исполь%
зоваться не только договоры лизинга, но также и договоры аренды, осо%
бенно в части, не урегулированной специальным законодательством и
не противоречащей его сущности. Следует помнить, что эти понятия –
«лизинг» и «аренда» – полностью не совпадают (табл. 1.3).
Таким образом, правовая база регулирования лизинговых сделок в
России обладает высоким статусом, поскольку понятие договора ли%
зинга включено в новый Гражданский кодекс РФ. Регулирование бух%
галтерского учета и отчетности, а следовательно, и порядка налогооб%
ложения при лизинговых операциях производится на основании дей%
ствовавших ранее документов, касавшихся арендных сделок, а также
приказа Министерства финансов РФ от 17 февраля 1997 г. «Об отра%
жении в бухгалтерском учете операций по договору лизинга».
Положения некоторых других законодательных и нормативных
документов по общим вопросам налогообложения, бухгалтерского
учета и отчетности, осуществления экспортно%импортных операций
соотносится определенной своей частью с деятельносью лизинговых
компаний.
Основными документами, регулирующими лизинговые отноше%
ния в российском законодательстве, являются Гражданский кодекс
РФ, в котором лизингу посвящена ст. 665, и принятый в октябре
1998 г. Закон «О лизинге».
В соответствии со ст. 9 Федерального закона от 29.10.98 г.
№ 164%ФЗ «О лизинге», под лизингом понимается «…вид инвести%
ционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на
основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за
определенную плату, на определенный срок и на определенных усло%
виях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизин%
гополучателем» [18].
В соответствии со ст. 3 Закона «О лизинге», «предметом лизинга
могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и
другие имущественные комплексы, здания и сооружения, оборудо%
вание, транспортные средства и другое движимое и недвижимое иму%
щество, которое может использоваться для предпринимательской
деятельности».
«Договор финансовой аренды (договор лизинга) – гражданско%пра%
вовой договор, в соответствии с которым арендодатель обязуется при%
обрести в собственность указанное арендатором имущество у опреде%
ленного им продавца и предоставить арендатору это имущество за
плату во временное пользование для предпринимательских целей»
(ст. 665 ГК РФ).
52
53
Арендодатель и арендатор
арендные
Виды отношений
лизинговые
Поставщик (изготовитель имущества), лизинго%
датель и лизингополучатель
Объекты отношений
Любое имущество, разрешенное в обо% Имущество, используемое для предприниматель%
ской деятельности, исключая природные объекты
роте, включая природные объекты
Правовое отношение сто% Имущественное двустороннее право% Kоммерческое имущественное трехстороннее пра%
отношение
воотношение
рон
Отношения с продавцом Арендодатель (продавец), арендатор Лизингодатель и лизингополучатель выступают со%
лидарными покупателями имущества у продавца
(покупатель)
имущества
Ответственность наймо% За качество имущества отвечает арен% Лизингодатель не отвечает за качество имущества,
кроме случаев, когда он сам выбирает продавца
дателя за качество иму% додатель
щества
Обязанности наймодате% Kак у собственника имущества
Инвестирование лизинговой сделки
ля
Лизингодатель указывает цель передачи иму%
Уведомление продавца о Не производится
цели приобретения
щества в лизинг конкретному лизингополучателю
имущества
Право собственности на Если предусматривается, то в форме Обычно предполагается опцион
имущество после возме% купли%продажи
щения его стоимости
Риск случайной гибели Несет арендодатель
Несет лизингополучатель
имущества
Страхование имущества Имущество страхует арендодатель
Имущество страхует лизингополучатель
Не освобождает лизингополучателя от полного по%
Расторжение договора по Прекращение арендных платежей,
вине пользователя
кроме выплаты неустойки
гашения долга за весь договорной период
Спрос и предложения на Учитывает расчет платежей за поль% Цену имущества, процентную ставку, срок догово%
зование имуществом
ра, его остаточную стоимость и др.
имущество
Субъекты отношений
Основные параметры
Таблица 1.3. Взаимосвязь и отличия арендных и лизинговых отношений
В лизинге определены трехсторонние отношения между лизинго%
дателем, лизингополучателем и продавцом, а также распределяются
между ними права, обязанности и ответственность за неисполнение
и ненадлежащее исполнение каждым своих обязанностей. В пара%
графе 6 ГК РФ «Финансовая аренда (лизинг)» стороны договора ли%
зинга не вполне оправдано названы арендодателем и арендатором,
что не отражает всей специфики этих отношений [3].
Организатором лизинговых отношений, в соответствии со ст. 665
ГК РФ, является арендатор (лизингополучатель), который извещает
лизингодателя о том, в каком имуществе он нуждается. Лизингода%
тель лишь формально признается собственником объекта. Лизинго%
датель фактически не принимает имущество на свой баланс и не не%
сет риска случайной гибели имущества, находящегося в пользова%
нии арендатора. Риск случайной гибели арендного имущества несет
не собственник, как это предусмотрено общегражданским законода%
тельством в соответствии со ст. 211 ГК РФ, а арендатор, который
обязан страховать имущество [25].
Однако оставаясь при этом юридическим собственником, лизинго%
датель получает возможность в случае невыполнения обязательств
лизингополучателем (арендатором), в том числе по своевременной оп%
лате за аренду, расторгнуть договор и получить имущество обратно.
Лизингодатель, чтобы возместить возможные потери, как соб%
ственник, не прибегает к залогу имущества. Кроме того, при объяв%
лении арендатора банкротом арендуемое имущество не входит в кон%
курсное рассмотрение.
При лизинге арендодатель является юридическим собственником
объекта сделки, а пользователь – экономическим собственником, что
существенным образом отличает его от обычного арендатора. Одна
из специфических особенностей лизинга проявляется и в отношени%
ях производителя (продавца) и пользователя имущества. В ст. 670
ГК РФ значится, что лизингополучатель (арендатор) имеет права и
несет обязанности, как если бы он был одной из сторон при договоре
купли%продажи [76]. Таким образом, на него распространяются по%
ложения законодательства в части для покупателя. Пользователь
имеет право предъявлять претензии непосредственно производите%
лю (продавцу) по качеству, комплектности имущества, срокам его
поставки, но он не вправе расторгнуть договор купли%продажи. Он
ставит вопрос перед лизингодателем о его расторжении и возмеще%
нии убытков.
Сложная правовая природа лизинга обусловлена тем, что лизин%
говые отношения объективно находятся как бы в пограничной обла%
54
сти смежных отношений: поручения, аренды, купли%продажи, то%
варного кредитования и др.
Арендные отношения непосредственно включаются в лизинговую
сделку как обязательный элемент, который в отдельности, как со%
ставная часть, не может с необходимой полнотой характеризовать
сложное целое – систему лизинга. Достаточно, например, заметить,
что по лизингу пользователь рассчитывается с лизингодателем по
принципу не арендной, а кредитной сделки: при случайной гибели
объекта не по вине сторон он возмещает всю сумму лизинговых пла%
тежей, предусмотренных по договору, т. е. как бы возвращает долг
(стоимость полученного имущества) с процентами за пользование
кредитом.
Если имущество в силу обстоятельств, за которые наниматель не
несет ответственность, окажется негодным для эксплуатации, обыч%
ный арендатор может расторгнуть договор и прекратить выплаты, то
по лизингу риск случайной гибели объекта возлагается на пользова%
теля, обязанного произвести все платежи лизингодателю полностью.
Отличие лизинга от обычной аренды состоит еще и в том, что чаще
всего в пользование передается новое, специально приобретенное для
этого имущество.
Таким образом, ни один из отдельно взятых традиционных граж%
данско%правовых договоров не отражает во всей полноте содержания
лизинговых отношений. Можно также отметить, что в России на се%
годня действуют два нормативных определения лизинга: собственно
лизинга как вида предпринимательской деятельности и договора
лизинга как особого подвида договора долгосрочной аренды. Частич%
но дополняя друг друга, оба они, тем не менее, относятся только к
арендным сделкам, называемым «лизингом», когда имущество спе%
циально покупается лизингодателем и передается в пользование ли%
зингополучателю для предпринимательских целей. Есть арендные
сделки, которые, не подпадая под несколько «узкое» российское оп%
ределение лизинга, считались бы лизинговыми во многих странах
мира.
Развитию международного лизинга способствовало принятие Рос%
сией следующих нормативных документов:
• Закон РФ от 9 октября 1992 г. № 3615%1 «О валютном регулиро%
вании и валютном контроле»;
• инструкция ЦБ РФ от 26 июля 1995 г. «О порядке осуществле%
ния валютного контроля за обоснованностью платежей в иностран%
ной валюте за импортируемые товары»;
• письмо ЦБ РФ от 15 ноября 1995 г. № 208;
55
• положение ЦБ РФ от 6 октября 1997 г. № 527 «О порядке при%
влечения и погашения резидентами Российской Федерации финан%
совых кредитов и займов в иностранной валюте от нерезидентов на
срок свыше 180 дней»;
• Методические рекомендации по проведению международных ли%
зинговых операций.
Следует отметить, что последний документ является наиболее
авторитетным в области регламентации вопросов международного
лизинга.
В вопросе определения существенных признаков лизинговой сдел%
ки существует несоответствие между ГК РФ и Законом «О лизинге»,
которое отмечается В. В. Витрянским и другими авторами [52]. Дело
в том, что к основным признакам договора лизинга, которые нашли
отражение в ГК РФ, Закон «О лизинге» добавляет еще два обяза%
тельных условия. Во%первых, срок, на который предмет лизинга про%
дается лизингополучателю, должен быть соизмерим по продолжи%
тельности со сроком полной амортизации предмета лизинга или
превышать его. Во%вторых, по истечении срока действия договора
лизинга или до его истечения при условии выплаты лизингополуча%
телем полной суммы платежей, предусмотренных договором, иму%
щество должно переходить в собственность лизингополучателя.
Поскольку нормы ГК РФ имеют преимущество над положениями
Федеральных законов, несоответствие конкретной сделки названным
нормам Закона «О лизинге» не могут быть препятствием для того,
чтобы данная сделка квалифицировалась как лизинг.
В законодательстве различных стран понятие финансового лизин%
га конкретизируется в налоговых целях. Например, в Великобрита%
нии финансовая аренда характеризуется следующими положениями:
«1) не обеспечивается эксплуатационными услугами;
2) не может быть аннулирована;
3) полностью погашается (т. е. лизингодатель получает арендную
плату, равную полной стоимости арендуемого оборудования)» [80].
Действующее законодательство разделяет два основных вида ли%
зинга: оперативный и финансовый. Основное различие между ними
заключается в сроке сделки.
Финансовый лизинг характеризуется средне% и долгосрочными
периодами контракта. В российском законодательстве определяет%
ся, что первоначальный срок финансового лизинга должен быть близ%
ким к нормативному сроку службы, а сумма лизинговых платежей –
близкой к стоимости передаваемого в лизинг имущества в ценах на
момент заключения договора лизинга. По своей экономической сущ%
ности данный вид лизинга близок к долгосрочному кредитованию.
56
По истечении срока действия контракта арендатор, как правило,
имеет три возможности:
1) вернуть объект аренды арендодателю;
2) продлить соглашение, но в этом случае арендные отчисления
рассчитываются уже на основе остаточной стоимости;
3) купить объект лизинга по остаточной или иной оговоренной
стоимости.
Таким образом, отличительные черты финансового лизинга таковы:
1) выбор объекта лизинга и/или его продавца осуществляется
лизингополучателем;
2) имущество используется в предпринимательских целях;
3) приобретение имущества у продавца происходит для передачи
его в лизинг;
4) лизинговыми платежами погашается полная или близкая к
ней стоимость имущества.
Оперативный лизинг подразумевает возможность последующей
повторной передачи оборудования другому лизингополучателю. Его
отличительные признаки таковы:
1) срок аренды значительно короче нормативного срока службы
оборудования;
2) за время аренды не происходит полного возмещения стоимости
объекта лизинга.
При оперативном лизинге лизингополучатель имеет только две
возможности: возвратить объект лизингодателю или возобновить
аренду.
Оперативный лизинг аналогичен краткосрочной аренде по эконо%
мической сути, по законодательному регулированию и налогообложе%
нию, поэтому далее будем рассматривать именно финансовый лизинг.
Появление и развитие лизинга специальной формы арендного фи%
нансирования было обусловлено ростом потребности в ускоряющем%
ся технологическом обновлении и развитии производства. За рубе%
жом лизинг уже в течение 30 лет выступает мощным рычагом эконо%
мического роста. Доля инвестиций в оборудование, сдаваемое в арен%
ду, в общих промышленных капиталовложениях в странах Запад%
ной Европы составляет порядка 15 % [103].
В табл. 1.4 отражены условия текущего законодательства в отно%
шении субъектов лизинга. В соответствии с Законом «О лизинге», в
качестве лизингодателя может выступать любое физическое или юри%
дическое лицо, т. е. предприятие, банк, а также граждане%предпри%
ниматели. Поскольку предмет лизинга не может использоваться ина%
че, чем в производственных целях, лизингополучателем может быть
юридическое лицо или гражданин%предприниматель.
57
Таблица 1.4. Субъекты лизинговых сделок
Лизингодатель
Юридическое лицо – банк
Юридическое лицо – предприятие
Гражданин%предприниматель
Гражданин
+
+1
+1
Продавец
Лизинго%
лизингового
получатель
имущества
+
+
+
+
+
+
+
Примечание. При наличии лицензии. Но на основании Федерального
закона от 08.08.2001 г. № 128%ФЗ «О лицензировании отдельных видов
деятельности», после 10 февраля 2002 г. обязательное лицензирование
лизинговой деятельности в Российской Федерации прекращено.
Анализ форм реализации лизинговой деятельности, нашедших
применение в российской практике, позволяет назвать пять типов
ЛК, в соответствии с тем, какие структуры являются их учредителя%
ми или акционерами, а именно лизинговые компании, учрежденные:
а) банками (21 % общего числа ЛК по данным на август 2006 г.);
б) властными структурами федерального и местного уровня (20 %);
в) частными лицами (15 %);
г) иностранными предприятиями (3 %);
д) финансово%промышленными группами, а также вышеперечис%
ленными субъектами, действующими совместно (41 %).
Как отмечалось выше, основным фактором, сдерживающим раз%
витие лизинга, является дефицит финансирования, который объяс%
няется неблагоприятным инвестиционным климатом в стране. Эко%
номическая программа Правительства, начиная с 2000–2001 гг.,
в качестве приоритета имеет создание благоприятных условий для
внутренних и внешних инвестиций в экономику России. В некото%
рой степени эта программа реализуется, принимаемые меры в боль%
шей степени эффективны, что приводит к общему снижению кредит%
ного риска и к росту числа кредитоспособных предприятий и проек%
тов.
Закон «О лизинге» определяет международный лизинг как сдел%
ку, в которой «лизингодатель или лизингополучатель является не%
резидентом Российской Федерации» [18, cт. 7]. Лизинговая сделка,
в которой нерезидентом РФ является лизингодатель, не регулирует%
ся Федеральным Законом «О лизинге», а подпадает под регулирова%
ние законодательства РФ по внешнеэкономической деятельности.
В этом случае основным документом, регламентирующим отноше%
ния сторон, является Оттавская конвенция УНИДРУА 1988 г.
58
«О международном финансовом лизинге», которая вступила в дей%
ствие на территории России с 1 января 1999 г.
Одно из существенных отличий Конвенции от российского зако%
нодательства о лизинге заключается в том, что она исходит из клас%
сической схемы лизинга, т. е. из сферы регулирования Конвенции
исключаются двусторонние сделки (прямой и возвратный лизинг) [18,
ст. 1. п. 4].
Западные экономисты расценивают как международную только
ту лизинговую сделку, где лизинговая компания и арендатор явля%
ются резидентами различных стран, т. е. прямой международный
лизинг [102].
Однако в российских условиях такой вид сделок, по свидетель%
ству иностранных лизинговых компаний, весьма затруднителен.
Можно назвать две основные причины такого положения:
1) затрудненность контроля над имуществом, находящимся в дру%
гой стране, его возврата в случае неплатежеспособности арендатора.
Российское законодательство таково, что даже местной лизинговой
фирме будет непросто вернуть объект лизинга в случае банкротства
контрагента [58];
2) трудности, связанные с валютным и таможенным регулирова%
нием.
Рассмотрим вторую группу причин более подробно. В случае, ког%
да на территории РФ имущество сдается в лизинг компанией%нерези%
дентом, данное имущество может быть помещено под таможенный
режим временного ввоза. В соответствии со ст. 68 Таможенного ко%
декса РФ, временный ввоз имущества – это таможенный режим, при
котором пользование товарами на таможенной территории РФ или
за ее пределами допускается с полным или частичным освобождени%
ем от таможенных пошлин, налогов и без применения мер экономи%
ческой политики (квотирование, лицензирование). Срок временного
ввоза имущества устанавливается ГТК РФ и для лизингового иму%
щества не может превышать 33 месяцев, однако в дальнейшем, в
индивидуальном порядке, может быть продлен. По истечении срока
имущество должно быть вывезено или заявлено к другому таможен%
ному режиму, например, к выпуску в свободное обращение.
В течение периода временного ввоза лизингового имущества дей%
ствует рассрочка уплаты таможенных платежей (пошлины, НДС,
акцизов): за каждый месяц уплачивается 3 % суммы, которая подле%
жала бы уплате для режима выпуска в свободное обращение. Если в
дальнейшем имущество переоформляется под режим импорта, по%
шлины и налоги начисляются по ставкам, действующим на дату пере%
59
оформления, и по текущему валютному курсу, а ранее уплаченные
суммы засчитываются. При этом за фактически использованную рас%
срочку уплаты при переоформлении начисляется процент, соответ%
ствующий ставке по кредитам ЦБ РФ. Таможенная стоимость иму%
щества при переоформлении под другой таможенный режим будет
равна величине, заявленной при переоформлении под режим времен%
ного ввоза (Указание ГКТ РФ от 25.04.94 г. № 01%12/328 «О неко%
торых вопросах применения таможенного режима временного ввоза
(вывоза)»).
Очевидно, что режимом временного ввоза целесообразно пользо%
ваться в случае, когда срок сделки не превышает 33 месяцев, после
чего имущества вывозятся из России. Скорее всего, речь может идти о
лизинге автотранспорта, или оборудования, не требующего монтажа.
Если же по окончании сделки имущество должно перейти аренда%
тору, то рассрочка не является выгодной, поскольку ставки по кре%
дитам Центрального банка в последние годы превышали рыночные
кредитные ставки. Кроме того, при этом возникнет несоответствие
между фактической стоимостью имущества на момент переоформле%
ния (после неполных трех лет эксплуатации) и его официальной та%
моженной стоимостью, которая фиксируется в момент ввоза на тер%
риторию РФ. Эта проблема может быть решена путем возврата иму%
щества лизингодателю с дальнейшим повторным ввозом на террито%
рию РФ по договору лизинга либо купли%продажи, с новой, меньшей
таможенной стоимостью. Однако такие действия физически возмож%
ны лишь в отношении ограниченного перечня видов имущества.
В международном лизинге немаловажным является вопрос соблю%
дения валютного законодательства, так как почти всегда лизинго%
вые платежи уплачиваются в иностранной валюте. В соответствии с
«Положением об изменении порядка проведения в РФ некоторых
видов валютных операций» от 24.04.96 г. № 39, допускается осуще%
ствлять переводы в иностранной валюте без разрешения ЦБ РФ при
лизинге «воздушных, морских и речных судов, космических объек%
тов, а также находящегося за пределами РФ любого движимого иму%
щества». Все иные переводы в иностранной валюте по лизинговым
сделкам требуют разрешения ЦБ РФ.
Несмотря на большое количество технических и организацион%
ных препятствий, на современном этапе западная лизинговая ком%
пания может иметь заметное преимущество перед российскими кон%
курентами благодаря более низкой стоимости капитала. В России
ставки по кредитам в иностранной валюте держатся на уровне не ниже
15 %, тогда как в США и Западной Европе стоимость лизинга, вклю%
чающая доставку оборудования, как правило, существенно ниже.
60
«Разница между процентными ставками на займы в твердой ва%
люте в России и на Западе подсказывает такую форму сделки, при
которой западная лизинговая компания договаривается о тесном вза%
имодействии типа „аренда%субаренда“ с российской, или своей дочер%
ней ЛК, находящейся в России» [43].
Применение такой схемы сопряжено с некоторыми сложностями в
лизинговом законодательстве России, где понятие «сублизинг» опре%
делено недостаточно четко. Ст. 615 ГК РФ указывает, что «к догово%
рам субаренды применяются правила о договорах аренды, если иное не
установлено законом или иными правовыми актами». Закон «О ли%
зинге» определяет сублизинг как «особый вид отношений, возникаю%
щий в связи с переуступкой прав пользования предметом лизинга тре%
тьему лицу, что оформляется договором сублизинга» [18, ст. 8]. Та%
ким образом, косвенно устанавливается, что договор сублизинга не
может квалифицироваться как лизинговая сделка. В той же статье
закона международный сублизинг определяется как «разновидность
международного лизинга, регулируемого настоящим Федеральным
Законом». В случае, если международный сублизинг не может тракто%
ваться как лизинговая сделка, описанная выше сделка будет, по%ви%
димому, иметь тип «международный лизинг – суб%аренда» и конеч%
ный пользователь имущества не получит льгот, предусмотренных для
лизинга.
Современная реальность обосновывает обязательность наличия
нескольких принципиальных условий для успешного функциони%
рования предприятия: развитость экономики, освоенное населени%
ем предпринимательство, сосуществование различных форм соб%
ственности (защищаемых государством и уважаемых населением),
достаточное количество профессиональных управляющих (менед%
жеров).
На различных этапах развития экономики России закладывались
предпосылки создания эффективной инвестиционной среды, но в то
же время возникали определенные противоречия в системах корпо%
ративного управления, с которыми приходится иметь дело на прак%
тике и в настоящее время.
На рынке капитала доминирует негосударственный сектор эконо%
мики, на долю которого приходится более 4/5 общего объема инвес%
тиций в национальную экономику.
Основным источником финансирования инвестиций являются
собственные средства предприятий и заемные ресурсы. В большин%
стве случаев инвестиционная деятельность в текущем году ограни%
чилась вовлечением в производство резервных мощностей. Реальные
объемы средств предприятий, используемые на инвестиционные цели,
61
снижаются в связи со сложным финансовым положением большин%
ства предприятий и ростом числа убыточных производств.
Для эффективного осуществления процесса управления управля%
ющая компания должна определить и согласовать с подчиненными
предприятиями перечень и объем информации о функционировании
каждого предприятия, предоставляемый предприятиями – участни%
ками управляющей компании.
В рамках финансовой деятельности предприятия непременно воз%
никают две равноважные задачи:
1) задача привлечения ресурсов для осуществления хозяйствен%
ной деятельности;
2) задача распределения полученных ресурсов (инвестирования).
Инвестиционную привлекательность и кредитоспособность пред%
приятий можно представить как основные составляющие финансо%
вого потенциала предприятия.
Для лизингодателя коммерческий интерес представляет собствен%
но лизинговая сделка, которая и обеспечивает экономическую выго%
ду.
Что же касается лизингополучателя, то он, прибегая к лизинго%
вым отношениям, должен соразмерить свои затраты по сделке с той
прибылью, которую он может получить при использовании лизинго%
вого имущества.
Основным принципом лизинговых платежей является возвратность
заимствованных средств с соответствующим приростом. При этом ве%
личина возвратной стоимости лизингового имущества не должна быть
предметом торга, поскольку она известна заранее и поэтому в составе
лизинговых платежей остается неизменной в течение всего срока ис%
пользования имущества.
Методологической основой определения размера лизинговых пла%
тежей является распределение валового дохода, созданного лизинго%
получателем, который обеспечивал бы взаимовыгодное сочетание сво%
их интересов и интересов лизингодателя имущества при средней нор%
ме прибыли.
Характеризуя достоинства финансовой аренды, выделим следую%
щие основные вопросы:
– установление величины и периодичности лизинговых платежей;
– установление размера первоначального платежа;
– установление остаточной стоимости лизингового имущества;
– установление сроков лизинга и возможности его возобновления;
– варианты распределения затрат (как лизингополучателя, так и
лизингодателя);
62
– варианты получения и распределения налоговых льгот сторона%
ми сделки;
– варианты условий последующего выкупа имущества и его цена.
Таким образом, преимущество метода расчета лизинговых плате%
жей, основанного на реальном потоке денежных средств лизинговой
компании, состоит в том, что лизингодатель не испытывает трудно%
сти с выплатой кредита и налогов, так как лизинговые платежи пол%
ностью соответствуют расходам лизингодателя.
Сложная правовая природа лизинга определена тем, что он объек%
тивно находится как бы в пограничной области смежных отношений
поручения, аренды, купли%продажи, товарного кредитования и др.
Основное отличие лизинга от обычной аренды состоит в том, что чаще
всего в пользование передается новое, специально приобретенное для
этого имущество.
Следовательно, ни один из отдельно взятых традиционных граж%
данско%правовых договоров адекватно не отражает всего содержания
лизинговых отношений. Можно также заметить, что в России на се%
годня действуют два нормативных определения лизинга: собственно
лизинга как вида предпринимательской деятельности и договора
лизинга как особого подвида договора долгосрочной аренды.
63
ГЛАВА 2. ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
НА ОСНОВЕ ЛИЗИНГА
2.1. Определение экономической эффективности
инвестиционного портфеля
Оценка экономической эффективности инвестиционного портфе%
ля является одним из наиболее ответственных этапов предынвести%
ционных исследований. Она включает расчет и оценку прямых и кос%
венных показателей (рис. 2.1) [2, 22]. В частности, для реальных
инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка
всей технико%экономической и финансовой информации.
Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля осно%
ваны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльнос%
ти) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимос%
ти от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложе%
ниям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность высту%
пают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвес%
тиционные ценности.
С позиций управляющей компании предприятия реализация инве%
стиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимо%
связанных процессов:
1234546789
1
7
1
74
96787
1 4 546
462
1 23 7573
692
1 9769923
4 987343
67826
4767
145672
1 2
1 76478262
1 22262
1 23 234723
69
277
7649
9769922
7269
1 23 3923
9
2492
1 3289762
!87762 2
63
78
37
64 2734
9769922
7269
1 893926
1
1
9769922
72692
2734 7
9769922
72692
2734 6
74
26
489
Рис. 2.1. Система показателей для оценки эффективности инвестиций
64
– вложение средств инвестиционную ценность;
– получение доходов от вложенных средств.
Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между
ними или без него) или на некотором временном отрезке параллель%
но. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций
начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба про%
цесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в
значительной степени определяет эффективность инвестиций.
При этом непосредственным объектом финансового анализа и опре%
деления экономической эффективности инвестиционного портфеля
являются прямые финансовые потоки (так называемые саsh flow –
потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в виде супер%
позиции (наложения), т. е. перед потенциальным инвестором имеется
картина совокупных денежных потоков. В случае производственных
инвестиций интенсивность результирующего потока платежей фор%
мируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу
времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода [54].
Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом
временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его
получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги
и т. д.).
ЧД = Д – Р,
где ЧД – чистый доход;
Д – доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в порт%
феле;
Р – расходы, произведенные для получения дохода.
Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления
совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффек%
тивности инвестиционного портфеля. Эти показатели и методы их
расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную осо%
бенность [45].
Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному
(базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно яв%
ляется дата, определяемая исходя из характеристик инвестицион%
ной ценности (для финансовых инвестиций – дата покупки финансо%
вого актива, для реальных – дата начала производства продукции, а
для интеллектуальных – дата начала научной деятельности).
Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате
называется дисконтированием. Экономический смысл этой процеду%
ры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного
процента r и поток платежей (положительных или отрицательных)
65
Р(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приве%
дения. Тогда дисконтированная величина платежа Р(t), выполнен%
ного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (ме%
сяцев, лет), равна некоторой величине Рd(t), которая, будучи выдан%
ной под ссудный процент r, даст в момент t величину Р(t). Таким
образом, дисконтированная величина платежа Р(t) равна [2, 25]:
P(t)
.
(1 + r )t
Величина ссудного процента r называется нормой дисконтирова%
ния (приведения) или трактуется как норма (или степень) предпоч%
тения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые
будут получены в будущем.
При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существу%
ющий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Став%
ка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значи%
тельной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив
экономического развития страны, мирового хозяйства и является
предметом серьезных исследований и прогнозов.
Методический подход к оценке эффективности инвестиционного
портфеля. Оценка эффективности инвестиционного портфеля пред%
ставляет собой определение и вычисление показателей, значения
которых позволяют руководству предприятия с определенной веро%
ятностью определить привлекательность той или иной инвестици%
онной ценности.
Набор показателей зависит от следующих характеристик проекта:
– совокупная стоимость;
– срок реализации;
– планируемое количество элементов инвестиционного портфеля.
Чем выше значение каждой характеристики, тем больше показа%
телей рассчитываются для принятия решения об инвестировании.
Для расчета основных показателей, без которых оценить эффек%
тивность инвестирования не представляется возможным, в качестве
базового момента приведения разновременных платежей, как пра%
вило, берется начальная дата формирования инвестиционного порт%
феля.
Для оценки эффективности производственных инвестиций в ос%
новном применяются следующие показатели [25, 41]: чистый приве%
денный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости ка%
питальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточ%
ности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, диви%
дендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости.
Pd ( t ) =
66
Перечисленные показатели являются результатами сопоставле%
ний распределенных во времени доходов с инвестициями и затрата%
ми на производство.
Чистый приведенный доход
В основе большинства методов определения экономической эффек%
тивности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит
вычисление чистого приведенного дохода (NPV – net present value).
Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность
дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала
реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных
вложений).
Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляют%
ся в виде единого потока – чистого потока платежей, равного разно%
сти текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нор%
мы дисконтирования является ставка банковского процента или до%
ходность вложений средств в ценные бумаги.
Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной нор%
ме дисконтирования (приведения) по формуле
NPV =
T
( )
∑ (1P+ dt )t ,
(31)
t=0
где t – годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, …, T);
P(t) – чистый поток платежей (наличности) в году t;
d – ставка дисконтирования.
Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее
величина соответствует минимально приемлемой для инвестора нор%
ме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в
коммерческих банках).
Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от
производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в
качестве расходов – инвестиции в капитальное строительство, вос%
производство выбывающих в период производства основных фондов,
а также на создание и накопление оборотных средств.
Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно
представить в более наглядном виде, записав формулу (30) следую%
щим образом:
NPV =
T
P(t)
tc
KV ( t )
∑ (1 + d )t − ∑ (1 + d )t ,
t = tn
(32)
t=0
где tn – год начала производства продукции;
tc – год окончания капитального строительства;
KV(t) – инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.
67
Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут
использоваться и меньшие временные интервалы – месяц, квартал,
полугодие.
Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом
окончания строительства.
Случай t = tn > tc означает временную задержку производства про%
дукции после завершения строительства, а случай t = tn < tc – запуск
производства до завершения строительства.
Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности (англ. internal rate of return – IRR) –
показатель, позволяющий оценить степень привлекательности аль%
тернативного размещения ресурсов. Экономический смысл этого по%
казателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтерна%
тивы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рас%
сматривается помещение тех же средств (также распределенных по
времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределен%
ные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного
проекта, помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.
При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходно%
сти, инвестирование финансовых средств в проект в итоге даст тот же
суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет.
Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтерна%
тивы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.
Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы
доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и
наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного
процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестици%
онные проекты.
Из сказанного следует, что уровень IRR полностью определяется
внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект.
Никакие предположения об использовании чистого дохода за пре%
делами проекта не рассматриваются.
Методика определения внутренней нормы доходности зависит от
конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и
самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от
них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как реше%
ние следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:
T
( )
∑ (1P+ dt∗)t = 0,
(33)
t=0
где d∗ = IRR – внутренняя норма доходности, соответствующая пото%
ку платежей Р(t).
68
Уравнение (32) эквивалентно алгебраическому уравнению степе%
ни Т и обычно решается методом итераций.
Ясно, что величина IRR зависит не только от соотношения сум%
марных капитальных вложений и доходов от реализации проекта,
но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во време%
ни процесс получения доходов в результате сделанных вложений,
тем ниже значение внутренней нормы доходности.
Как правило, существует единственное значение IRR. Однако на
практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравне%
ние имеет несколько положительных корней. Это может, например,
произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в произ%
водство возникает необходимость крупной модернизации или заме%
ны оборудования на действующем производстве. В последнем случае
следует руководствоваться наименьшим значением из полученных
решений.
Срок окупаемости инвестиций
Срок окупаемости (payback method) – это один из наиболее часто
применяемых показателей, особенно для предварительной оценки
эффективности инвестиций.
Срок окупаемости определяется как период времени, в течение
которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, получен%
ных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сро%
ком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение
которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент за%
вершения инвестиций, равна сумме инвестиций.
Для определения срока окупаемости можно воспользоваться фор%
мулой (32), видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть
этой формулы приравняем нулю и будем полагать, что все инвести%
ции сделаны в момент окончания строительства. Тогда неизвестная
величина h периода с момента окончания строительства, удовлетво%
ряющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.
Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в
виде
T
( )
∑ (1P+ dt∗)t = KV ,
(34)
t=0
где KV – суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.
Заметим, что в этом уравнении t = 0 соответствует моменту окон%
чания строительства. Величина h, рассматриваемая как номер ин%
тервала срока окупаемости, определяется путем последовательного
суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор,
69
пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превы%
шающая его.
Обозначим совокупный доход на момент времени m через Sm,
тогда
Sm =
m
( )
∑ (1P+td ),
t =0
причем момент времени m выбран таким образом, что
Sm < КV < Sm+1.
Тогда срок окупаемости приблизительно равен
h=m+
KV − Sm (
m +1
⋅ 1 + d) .
P (m) + 1
(35)
Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсив%
ности поступления доходов, существенное влияние оказывает исполь%
зуемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наимень%
ший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования
доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.
На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости
инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии
дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупае%
мости больше периода получения доходов от производственной дея%
тельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может
просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определен%
ных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дис%
контирования.
Определим срок окупаемости инвестиционного проекта для слу%
чая, когда поток платежей является постоянной величиной.
Для этого положим в формуле (34) Р(t) = P = const.
Тогда сумма
Sh =
h
∑ (1 +1d )t
t =0
является суммой членов геометрической прогрессии.
При h → ∞ эта сумма равна
S=
70
1+ d
.
d
Очевидно, при любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необ%
ходимым условием существования конечного срока окупаемости h
является выполнение неравенства
P⋅
1+ d
> KV ,
d
что эквивалентно
P
d
>
.
KV 1 + d
(36)
Неравенство (35) можно использовать для оценки существования
срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступ%
ления доходов можно аппроксимировать некоторой средней величи%
ной, постоянной в течение всего производственного периода.
Заметим, что при определении срока окупаемости инвестиций пос%
ледние не подвергались дисконтированию, а просто суммировались.
Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуще%
ствляя их приведение к моменту окончания строительства, наряду с
доходами по той же процентной ставке.
В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней нор%
ме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственно%
му периоду, в течение которого доходы от производственной деятель%
ности положительны. Таким образом, IRR является предельной нор%
мой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она
может быть также ориентиром при оценке предельного значения нор%
мы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупа%
емости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций.
Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффек%
тивности капитальных вложений заключается в том, что он не учи%
тывает весь период функционирования производства и, следователь%
но, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами
срока окупаемости.
Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в
качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде
ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок оку%
паемости больше некоторого принятого граничного значения, то ин%
вестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.
Рентабельность проекта
Показатель рентабельности (benefit%cost ratio), или индекс доход%
ности (profitability index) инвестиционного проекта, представляет
собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату
инвестиционным расходам.
71
Используя те же обозначения, что и в формуле (31), получим фор%
мулу рентабельности (R) в виде:
T
R=
( )
∑ (1P+ dt )t
t = tn
tc
(37)
.
KV ( t )
t
t =0 (1 + d )
Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приве%
денного чистого дохода – доходная и инвестиционная.
Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность
проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны
приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный до%
ход равен нулю. Следовательно, d* является внутренней нормой до%
ходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рен%
табельность больше 1.
Таким образом, рентабельность проекта >1 означает некоторую
его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процен%
та. Случай, когда рентабельность проекта <1 означает его неэффек%
тивность при данной ставке процента.
Доходность к погашению
Доходность к погашению – один из основных показателей для
оценки привлекательности той или иной ценной бумаги. Расчет его
состоит в исчислении суммы дохода, приходящего на рубль вложен%
ных средств. Это позволяет оценить эффективность инвестиций и
сравнить различные бумаги [29].
Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода
выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения:
P − Pb
R= r
,
(38)
Pb
где R – доходность к погашению;
Pr – price of return – цена погашения ценной бумаги;
Pb – price of buying – цена приобретения ценной бумаги.
Если необходимо рассчитать текущую доходность, то в формуле
(37) цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью цен%
ной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно изме%
рить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля.
Дивидендная ставка
Дивидендная ставка используется для оценки привлекательнос%
ти акций предприятий на финансовом рынке, обычно рассматрива%
ется в динамике и позволяет судить об объемах получаемой корпора%
цией эмитентом прибыли.
72
∑
Ликвидность
Как и любая инвестиционная ценность, каждая ценная бумага
имеет определенную цену в каждый момент времени, т. е. текущую
стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практи%
чески всегда она опосредованно отражает ситуацию в предприятии%
эмитенте. В такой ситуации, в связи с понятием стоимости и теку%
щей цены бумаг, возникло понятие ликвидности. Ликвидность цен%
ной бумаги отражает уровень потерь при реализации ценной бумаги
немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена как соотно%
шение цены спроса и цены предложения, причем чем меньше эта раз%
ница, тем ликвиднее бумага, и наоборот.
В этом случае ликвидность равна
ЛЦБ =
Pd
,
Pof
где ЛЦБ – ликвидность ценной бумаги;
Pd – demand price – текущая цена спроса;
Pof – offer price – текущая цена предложения.
Вполне закономерно, что могут существовать и другие формулы
для определения ликвидности, но экономический смысл ликвиднос%
ти от этого не изменится.
Динамика курсовой стоимости
Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость
на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает
реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться
от номинальной во много раз. Динамика курсовой стоимости пока%
зывает, как меняются предпочтения участников рынка ценных бу%
маг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость
колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет
среднюю надежность, в случае понижательной тенденции в измене%
нии курсовой стоимости следует ожидать неблагоприятных извес%
тий. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сде%
лать вывод о ее инвестиционной привлекательности.
Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости, в
соответствии с которыми можно с определенной степенью увереннос%
ти прогнозировать изменения курсовой стоимости. Однако, как и
любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть
недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние слишком
много факторов.
Сравнение показателей эффективности
Все рассмотренные показатели эффективности инвестиционного
проекта тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все
73
они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Но не
всегда инвестиционный проект, предпочтительный по одному пока%
зателю, будет также предпочтительным и по другим показателям,
так как предпосылки и особенности расчета каждого показателя раз%
личаются.
Вследствие различий в оценках инвестиционного проекта, кото%
рые могут наблюдаться при использовании различных показателей
эффективности, возникает вопрос о предпочтительности тех или иных
измерителей эффективности.
Анализ современного состояния предприятий показывает, что
наиболее часто используемым показателем эффективности инвести%
ций является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте
применения – чистый приведенный доход.
Все другие показатели эффективности инвестиций используются
значительно реже. Следует при этом отметить, что оба указанных
выше показателя целесообразно применять одновременно, так как
внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качествен%
ный показатель, характеризующий доходность единицы вложенно%
го капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным по%
казателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и по%
лучаемого дохода.
Помимо формализованных критериев оценки эффективности, при
принятии решения о целесообразности финансирования инвестици%
онного проекта учитываются различные ограничения и неформаль%
ные критерии. В качестве ограничений могут выступать предельный
срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей
среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями
могут выступать проникновение на перспективный рынок сбыта про%
дукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политиче%
ские мотивы и т. п.
Принципиально иную основу имеет анализ эффективности лизин%
га. Подобный анализ строится на сравнении лизинга с альтернатив%
ными вариантами финансирования капиталовложений. К настоя%
щему времени отечественными авторами написан ряд работ по ана%
лизу эффективности лизинга. Рассмотрим некоторые из них.
Одним из первых в России расчет платежей по лизингу представил
И. Б. Киселев. Рассмотрев расчет платежей по возвратному лизингу
с участием банка в роли лизингодателя, он провел сравнение годо%
вых арендных платежей с долгосрочной ссудой. При этом предпола%
гается калькуляция затрат по обоим видам финансирования.
На наш взгляд, результаты анализа зависят от:
1) срока аренды;
74
2) общей нормы амортизационных отчислений;
3) банковского процента по долгосрочным ссудам;
4) графика погашения ссуды;
5) налога по установленной ставке (налогообложению по уста%
новленной ставке подлежат уплачиваемые проценты по долгосроч%
ной ссуде и суммы в погашение долгосрочного кредита);
6) процентной ставки по лизингу (соответствует процентной став%
ке по долгосрочному кредиту);
7) комиссии за дополнительные расходы лизингодателя по орга%
низации лизинга (представляются в виде процентной надбавки, оп%
ределяемой стоимостью лизингового имущества);
8) графика осуществления платежей по лизингу;
9) стоимости опции покупки в конце срока лизинга (соответству%
ет остаточной стоимости оборудования по балансу);
10) ставки налогообложения и процентов по долгосрочной ссуде
(остаются неизменными на протяжении всего срока действия лизин%
гового договора).
Достоинством методики является сравнение результатов просче%
та затрат по кредитному и лизинговому финансированию. Эти затра%
ты откорректированы на величину налогообложения. По мнению
И. Б. Киселева, этот расчет представляет особую сложность, потому
что такое сравнение результатов калькуляции затрат, скорректиро%
ванных на величину налогообложения, по сути, является первой по%
пыткой оценить эффективность лизинга относительно кредита в ус%
ловиях российской экономики. За последующие 10 лет представлено
несколько зарубежных и отечественных методик сравнения стоимо%
сти лизинга и кредита, однако при этом общепризнанной среди них
нет.
В 2005 г. опубликованы методы расчета арендных ставок по ли%
зингу [23]. Указывается, что при расчете выплат по финансовому
лизингу стороны рассчитывают стоимость объекта при покупке, пер%
вичный контрактный срок аренды, остаточную стоимость и процент%
ную ставку. Процентная ставка по лизингу в большинстве случаев
рассчитывается как разновидность финансовой ренты. Гарантиро%
ванность лизингодателя от различного рода рисков – это централь%
ная проблема, при этом методы расчетов арендных ставок по лизингу
зависят не столько от рискового фактора, сколько от специфики рын%
ка арендуемого товара. Арендные ставки определяются двумя пока%
зателями: амортизацией переданного в лизинг имущества и прибы%
ли лизингодателя. Прибыль лизингодателя определяется как при%
быль, которая получается субъектом, предоставляющим имущество
в лизинг, с арендаторов.
75
Расчет арендных ставок рассчитывается следующим образом:
А = В/к + Р,
(39)
где А – размер ежемесячной арендной ставки;
В – общие ежемесячные расходы лизингодателя;
к – коэффициент использования оборудования, или отношение
времени использования техники к календарному времени;
Р – сумма балансовой прибыли;
Общие ежемесячные расходы арендодателя определяются исходя из
следующих показателей годовая сумма амортизации, расходы по тех%
ническому обслуживанию, расходы по страхованию, проценты по кре%
дитам на покупку сдаваемого в аренду оборудования, общеадминистра%
тивные расходы фирмы%арендодателя и его накладных расходов.
Как и методики определения величины лизинговых платежей, пред%
лагаемые методы строятся на следующих способах калькуляции зат%
рат лизингодателя по организации и проведению лизинга. Они пред%
лагают расчет прибыли лизингодателя. К сожалению, представлен%
ный метод не годится для оценки эффективности лизинга, потому что
не учитывает интересы арендатора. Однако есть методы, предполага%
ющие определение приемлемой ставки лизинга, той, которую хочет
арендатор. Эти методы, как и рассмотренный метод определения став%
ки лизинга лизинговой компанией, – лишь элементы модели анализа
лизинга. Подход в анализе лизинга, который дает исчерпывающий
результат, определяется в полных моделях сравнения лизинга с аль%
тернативными вариантами финансирования капиталовложений.
В. Масленников предлагает методику, рассчитывающую эконо%
мическую эффективность лизинга с учетом интересов всех представ%
ленных сторон. Методика определяет расчет ставки финансирова%
ния лизинга таким образом, что возможно ее сравнение со ставкой
закупки активов в кредит. Расчет производится таким образом [85]:
C=
ЛП − А
,
0,5 ⋅ ( Сп − Cо ) ⋅ 100
(40)
где С – ставка финансирования лизинга;
А – ежегодная амортизация оборудования;
Сп – первоначальная стоимость сдаваемого в лизинг имущества;
ЛП – лизинговые платежи;
Со – остаточная стоимость на момент истечения срока лизинга.
Средняя нормы прибыли от лизинга рассчитывается как
Нпл =
Д − ( ЛП − П )
,
0,5 ⋅ ( Сп − Cо )
где Нпл – норма прибыли при лизинге;
76
(41)
Д – ежегодный валовой доход;
П – сумма процентов, которая выплачивается лизингодателю.
При этом методика определяет сравнение номинальных ставок
лизинга и кредита с точки зрения арендатора.
В. Д. Газман осуществляет собственную методику сопоставитель%
ного анализа приобретения оборудования на условиях лизинга. Эта
методика не содержит общих рекомендаций, потому что представле%
на на конкретном примере. Определяется, что результаты сравнения
двух и более вариантов финансирования в большей степени зависят
от четырех показателей:
1) от расчетов по налогам;
2) от юридических вопросов права собственности;
3) от сравнительных объемов и структуры первоначальных и пос%
ледующих затрат;
4) от сроков платежей.
Отдельно рассчитывается стоимость каждого варианта финанси%
рования, альтернативного лизингу. Далее поэтапно для любого из
возможных вариантов кредитования проекта производятся расчеты
стоимости лизинга. При этом учитываются сроки и периодичность
платежей по лизингу в соответствии с выбранным вариантом креди%
тования. В проводимые расчеты вводятся корректировки на ту вели%
чину ликвидационной стоимости имущества, которая ожидается к
получению. Вводятся корректировки на возможные авансовые пла%
тежей по лизингу, таможенные сборы и уплату НДС. На последнем
этапе определяется соотношение в процентах стоимости кредитного
и лизингового финансирования.
Анализируя представленный метод, необходимо отметить, что
наибольшим достоинством приведенного метода является возмож%
ность решения задачи минимизации затрат по проекту не только от%
носительно каждого конкретного варианта его кредитования и ли%
зинга, но и между самими вариантами лизингового финансирования.
Однако сопоставимость результатов калькуляций затрат, различных
вариантов финансирования проекта не учитывается при этой мето%
дике, что является ее недостатком.
Методика В. А. Шатравина сравнения лизинга и кредита опреде%
ляет, что банк в обоих случаях предоставляет инвестиционный кре%
дит и денежные потоки банка одинаковы; продавец оборудования,
так же, как и банк, льгот по налогообложению не имеет и его де%
нежные потоки также не изменяются в зависимости от способа фи%
нансирования проекта. Определяется сравнение лизинга и кредита
для конечного арендатора и лизинговой компании. Сравнение про%
изводится посредством сопоставления денежных размеров выплат
77
с учетом платежей по налогам. Автор определяет денежные потоки
лизинговой компании и арендатора, изменившиеся вследствие фор%
мирования лизинговых платежей.
Возможно ли рассчитать лизинговые платежи применительно к
конкретной операции лизинга?
Определяется, что построение лизинговой операции всякий раз
требует творческого подхода финансовых менеджеров, при этом ка%
кой%либо всеобъемлющей методики не существует. Однако имеются
наиболее общие установки для определения расчета величины ли%
зинговых платежей и составления графика их выплат, арендных ста%
вок в лизинге. Известный на Западе подход к анализу лизинга может
быть реализован на российской практике. Ценообразование в лизин%
ге осуществляется рыночным способом в соответствии с общеизвест%
ными и признанными на Западе исследованиями, и поэтому аренд%
ные ставки в лизинге, величина лизинговых платежей и график их
выплат функционально взаимосвязаны с вполне определенными пе%
ременными, которые характеризуют эффективность лизинга для его
участников.
2.2. Модели оценки эффективности лизинговых операций
Так же, как и методики определения величины лизинговых пла%
тежей, предлагаемые методы строятся на калькуляции затрат ли%
зингодателя по организации и проведению лизинга, а также предла%
гают расчет маржи лизингодателя.
С другой стороны, существуют методы, предполагающие опреде%
ление приемлемой ставки лизинга с точки зрения арендатора. Эти
методы, как и представленный метод определения ставки лизинга
лизинговой компанией, – лишь элементы полной модели анализа
лизинга. Подход в анализе лизинга, который дает исчерпывающий
результат, может быть найден в полных моделях сравнения лизинга
с альтернативными вариантами финансирования капиталовложе%
ний.
Экономические преимущества лизинга, обеспечивающие выгоды
каждой из сторон лизинговой сделки, должны получить конкретную
количественную и качественную оценку, исходя из интересов этих
сторон.
Таким образом, как уже упоминалось, проблема оценки проекта
сводится к проблеме оценки степени достижения максимальной выго%
ды тремя основными участниками сделки – поставщиком, лизинго%
дателем и лизингополучателем. Выгода поставщика обеспечивается
максимально в случае осуществления первого этапа сделки – постав%
ки оборудования лизингополучателю и оплаты за него поставщику.
78
Специальных способов оценки этой выгоды предлагать нет необхо%
димости, поскольку сам факт оплаты за лизинговое имущество сви%
детельствует о полной реализации интересов этой стороны сделки.
С точки зрения лизингополучателя, проблема сводится к поиску
наиболее выгодных источников финансирования, что может быть
реализовано путем сравнения различных источников финансирова%
ния сделки.
Цель лизингодателя – получение финансовой выгоды от сдачи
имущества в лизинг. Важнейшее значение при этом имеет определе%
ние величины лизинговой платы, компенсирующей расходы на при%
обретение и обслуживание оборудования, его физическое и мораль%
ное устаревание, а также обеспечивающей лизингодателю получение
определенной доходности. Здесь можно провести параллель с выго%
дой поставщика: лизингодатель должен получить определенную сум%
му, оговоренную в договоре лизинга, как и поставщик – сумму, ука%
занную в договоре купли%продажи. Казалось бы, здесь также нет не%
обходимости вводить специальные способы оценки выгоды лизинго%
дателя, но, как уже было показано ранее, лизингодатель может не
получить полностью оговоренную маржу вследствие особенностей
налогообложения лизинговых сделок.
Пусть предприятию – потенциальному лизингополучателю – для
производственных нужд необходим актив (автомобиль «Газель»)
стоимостью 200 тыс. рублей. Транспортное средство может быть куп%
лено за счет ссуды, собственных средств, либо приобретено в лизинг.
Банки выдают кредиты под 21–22 % годовых в рублях. Норма при%
были (ставка дисконтирования) принята на уровне 20 % годовых.
Автомобиль «Газель» попадает в четвертую амортизационную груп%
пу (имущество со сроком полезного использования свыше 5 лет до 7
лет включительно), т. е. для расчета амортизационных отчислений
срок полезного использования составляет 61 месяц. Таким образом,
в целях налогообложения стоимость актива, с учетом применения
коэффициента ускоренной амортизации 3, может быть списана в те%
чение 21 месяца по линейному методу. Остаточная стоимость актива
по истечении этого срока будет равна нулю. Маржа (вознаграждение)
лизинговой компании составляет 5 % годовых от стоимости имуще%
ства по договору купли%продажи.
Анализ эффективности лизинговых операций предполагает:
1) оценку эффективности лизингового проекта методами, осно%
ванными на дисконтировании;
2) оценку эффективности лизингового проекта в сравнении с раз%
личными источниками финансирования сделки:
– оценку денежного потока в случае покупки;
79
– оценку денежного потока в случае кредита;
– оценку денежного потока в случае лизинга;
– расчет налоговых отчислений при каждом варианте финансиро%
вания;
– выбор наиболее дешевого варианта финансирования
Расчет чистой приведенной стоимости (ЧПС). Итак, предпри%
ятию требуется автомобиль стоимостью 200 тыс. рублей. Эксплуа%
тационные издержки оцениваются в 3 тыс. рублей в месяц. Однако
экономия на аренде (ранее предприятие арендовало автомобиль для
производственной деятельности) составляет 15 тыс. рублей в месяц.
После завершения срока лизинга (21 месяц) имущество может быть
продано за 100 тыс. рублей. Расчет денежных потоков для определе%
ния чистой приведенной стоимости приведен в табл. 2.1.
Таким образом, чистая приведенная стоимость равняется 97 298
руб. (превышение общей суммы дисконтированного денежного дохо%
да над дисконтированными лизинговыми платежами).
Расчет индекса доходности. Индекс доходности – это отношение
приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализа%
ции инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Для расче%
та индекса доходности используется та же информация о дисконтиро%
ванных денежных потоках, что и при исчислении ЧПС (табл. 2.2.).
Согласно формуле (26), индекс доходности будет равен:
IД = 333 822,58/236 524,31 = 1,41.
Расчет дисконтированного срока окупаемости инвестиции. Для
определения срока окупаемости проекта потребуются данные, пред%
ставленные в табл. 2.1., из которых видно, что проект начинает оку%
пать себя уже на втором месяце реализации.
Расчет внутренней нормы прибыли. В качестве нормы прибыли
будем принимать максимальную ставку маржи лизинговой компа%
нии, при которой целесообразно принятие решения о лизинговой схе%
ме финансирования. В качестве исходных данных используются зна%
чения столбцов 2 и 4 табл. 2.1., скорректированные на коэффициен%
ты приведения. Используя редактор электронных таблиц Excel, при
ставке дисконтирования 13 %, ЧПС составляет 3 192,3 рубля. При
ставке, равной 14 %, ЧПС принимает отрицательное значение –
385,42 рубля. Используя формулу, находим точное значение внут%
ренней нормы прибыли:
Евн = R1 + [ЧПС1 (R2 – R1) / (ЧПС1 + ЧПС2)] =
=13 % + [3192,3·(14 – 13) / (3 192,3 + 385,42)] = 13,89 %,
где ЧПС1, ЧПС2 – положительная и отрицательная чистая приве%
денная стоимость соответственно; R1, R2 – ставка дисконтирования,
80
81
Лизинговые
платежи
–15 190,03
–14 980,50
–14 770,98
–14 561,46
–14 351,93
–14 142,41
–13 932,89
–13 723,35
–13 513,83
–13 304,31
–13 094,78
–12 885,26
–12 675,74
–12 466,22
–12 256,69
–12 047,17
–11 837,65
–11 628,12
–11 418,6
–11 209,08
–10 999,55
–
Месяц
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Итого
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 00О
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–3 000
–
Эксплуата%
ционные
издержки
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
–
Экономия
на аренде
3 038,01
2 996,10
2 954,20
2 912,29
2 870,39
2 828,48
2 786,58
2 744,67
2 702,76
2 660,86
2 618,96
2 577,05
2 535,15
2 493,24
2 451,34
2 409,43
2 367,53
2 325,62
2 283,72
2 241,82
2 199,91
–
Экономия
на налоге
на прибыль
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
10 000
–
Выручка от
продажи
Таблица 2.1. Расчет денежных потоков по лизинговым платежам
–152,02
15,6
183,22
350,83
518,46
686,07
853,69
1 021,32
1 188,93
1 356,55
1 524,18
1 691,79
1 859,41
2 027,02
2 194,65
2 362,26
2 529,88
2 697,50
2 865,12
3 032,74
103 200,36
–
–152,02
15,34
177,26
333,85
485,28
631,64
773,08
909,71
1 041,63
1 169,01
1 291,93
1 410,48
1 524,81
1 634,99
1 741,19
1 843,44
1 941,86
2 036,59
2 127,67
2 215,20
74 145,33
97 298,27
Дисконтированные
Ежемесячные
ные денежные
денежные потоки ежемесяч
потоки
82
Лизинговые
платежи
15 190,03
14 980,50
14 770,98
14 561,46
14 351,93
14 142,41
13 932,89
13 723,35
13 513,83
13 304,31
13 094,78
12 885,26
12 675,74
12 466,22
12 256,69
12 047,17
11 837,65
11 628,12
11 418,60
11 209,08
10 999,55
274 990,55
Месяц
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Итого
15 190,03
14 734,82
14 290,63
13 856,83
13 433,55
13 020,35
12 617,21
12 223,66
11 839,6
11 464,99
11 099,4
10 742,7
10 394,74
10 055,25
9 724,213
9 401,25
9 086,225
8 779,114
8 479,567
8 187,448
7 902,737
236 524,31
15 038,01
14 996,10
14 954,20
14 912,29
14 870,39
14 828,48
14 786,58
14 744,67
14 702,76
14 660,86
14 618,96
14 577,05
14 535,15
14 493,24
14 451,34
14 409,43
14 367,53
14 325,62
14 283,72
14 241,82
114 199,91
406 998,11
Дисконтированные
Общая сумма дохода
лизинговые платежи (ст. 3 + 4 + 5 + 6 табл. 2.1)
15 038,01
14 750,16
14 467,89
14 190,68
13 918,83
13 651,99
13 390,28
13 133,37
12 881,24
12 633,99
12 391,32
12 153,18
11 919,55
11 690,25
11 465,4
11 244,69
11 028,09
10 815,7
10 607,23
10 402,65
82 048,07
333 822,58
Общая сумма
дисконтированного дохода
Таблица 2.2. Дисконтированные денежные потоки лизинговых платежей
1,00
0,98360
0,96748
0,95161
0,93601
0,92066
0,90557
0,89072
0,87611
0,86175
0,84762
0,83372
0,82005
0,80660
0,79338
0,78037
0,76757
0,75499
0,74261
0,73043
0,71846
–
Kоэффициент
дисконтирования
при которой ЧПС принимает положительное и отрицательное значе%
ние соответственно.
Метод аннуитета. При расчете данного графика лизинговых пла%
тежей использовался метод составляющих, а не метод аннуитета, тем
не менее для определения экономического эффекта в расчете на месяц
по методу аннуитета мы можем использовать сам алгоритм расчета.
Для этого равномерно распределим общую сумму лизинговых плате%
жей по всему сроку действия договора лизинга. В этом случае размер
ежемесячного платежа составит 13 094,79 рубля (274 990,55/21).
Согласно формуле, экономический эффект в расчете на месяц по мето%
ду аннуитета составляет:
Эгод = ЭА – ЛПМ = 15 000 – 13 094,79 = 1 905,21 р.,
где ЭА – экономия на аренде,
ЛПм – ежемесячный лизинговый платеж.
Таким образом, данный лизинговый проект выполняет требования
как метода чистой приведенной стоимости, равной 97 298 рублей, так
и метода оценки эффективности по индексу доходности, равного 1,41.
Учитывая крайне малый срок окупаемости проекта (2 месяца), объяс%
няемый разнесением капитальных вложений во времени, и возмож%
ность увеличения процентной ставки вплоть до 13,89 % без ущерба
для рентабельности проекта, данная лизинговая схема является дей%
ствительно инвестиционно эффективной.
Оценка эффективности лизингового проекта в сравнении с раз
личными источниками финансирования сделки. Данные для ана%
лиза целесообразности приобретения имущества в лизинг, а также
расчет графика лизинговых платежей и потоков денежных средств
при различных источниках финансирования представлены в табл.
2.3–2.9.
На основе исходных данных строится график лизинговых плате%
жей. В графу «Дополнительные затраты» включаются налог на иму%
щество, налог на владельцев автотранспортных средств, рассчитан%
ный на основе мощности двигателя (90 л. с.), сбор ГИБДД за прове%
дение технического обслуживания автомобиля. Общая сумма лизин%
говых платежей за весь срок лизинга составит 274 990 рублей.
Эффективность проведения лизинговой сделки в части экономии
по налогам в сравнении с банковским кредитованием и приобрете
ния имущества. Так как сроки лизинга, кредита и полной амортиза%
ции имущества совпадают, то лизингодатель не испытывает трудно%
стей с погашением кредитных средств и налогов; прибыль лизинго%
дателя, определяемая при формировании финансовых результатов в
целях налогового учета, соответствует реальной прибыли лизинго%
83
Таблица 2.3. Исходные данные
Объект лизинга
Стоимость объекта по договору купли%продажи, р.
Ставка % на остаток долга, год
Маржа, год
Сумма кредита
Срок кредита (мес.)
Срок лизинга (мес.)
Дополнительные затраты, в том числе:
налог на имущество (2 %)
налог с владельцев а/трансп. средств (90 л. с.)
Тех. осмотр
ГАЗ 33021
200 000
22 %
5%
200 000
21
21
4 658
2 917
1 630
111
Ср. кредита =
= ср. лизинга =
= ср. амортизации
Вариант схемы расчета
Таблица 2.4. Расчет налога на имущество при лизинге
Норма
за
квар%
тал
Остаточная стоимость 1 год
1 кв.
2 кв.
3 кв.
4 кв.
1 кв.
Налог на
имущество
1
2
3
4
кв. кв. кв. кв.
23 809 166 666,7 142 857,1 119 047,5 95 237,92 71 428,33 774 655 535 417
Остаточная стоимость 2 год
23 809 71 428,33 47 618,75 23 809,17
0
0
Итого налог на имущество за 21 месяц
298 178 60
2917
Таблица 2.5. Расчет налога на имущество при кредите и покупке за
собственные средства
Нор%
ма за
квар%
тал
Остаточная стоимость 1 год
1 кв.
2 кв.
3 кв.
4 кв.
1 кв.
Налог на
имущество
1
2
3
4
кв. кв. кв. кв.
7 936 166 666,7 158 730,3 150 794 142 857,7 134 921,3 813 772 731 689
Остаточная стоимость 2 год
7 936 134 921,3 126 985 119 048,7
–
–
650 607 567 –
Итого налог на имущество за 21 месяц
4 829
84
85
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Месяц
166 667,67
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
7 936,51
Аморти%
зация
200 000
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
9 523,81
Авансовый платеж
40 333,33 17 500 4 658,85 4 5831,76
3 666,67 833,33 221,85 2 531,67
3 492,06 833,33 221,85 2 496,75
3 317,46 833,33 221,85 2 461,83
3 142,86 833,33 221,85 2 426,91
2 968,25 833,33 221,S5 2 391,99
2 793,65 833,33 221,85 2 357,07
2 619,05 833,33 221,85 2 322,15
2 444,44 833,33 221,85 2 2S7,23
2 269,84 833,33 221,85 2 252,31
2 095,24 833,33 221,85 2 217,39
1 920,63 833,33 221,85 2 182,46
1 746,03 833,33 221,85 2 147,54
1 571,43 833,33 221,85 2 112,62
1 396,83 833,33 221,85 2 077,70
1 222,22 833,33 221,85 2 042,78
1 047,62 833,33 221,85 2 007,86
873,02 833,33 221,85 1 972,94
698,41 833,33 221,85 1 938,02
523,81 833,33 221,85 1 903,10
349,21 833,33 221,85 1 868,18
174,60 833,33 221,85 1 833,26
274 990,55
15 190,03
14 980,50
14 770,98
14 561,46
14 351,93
14 142,41
13 932,89
13 723,36
13 513,84
13 304,32
13 094,78
12 885,26
12 675,74
12 466,22
12 256,69
12 047,17
11 837,65
11 628,12
11 418,60
11 209,08
10 999,55
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
274 990,55 45 831,76
15 190,03 2 531,67
14 980,50 2 496,75
14 770,98 2 461,83
14 561,46 2 426,91
14 351,93 2 391,99
14 142,41 2 357,07
13 932,89 2 322,15
13 72335 2 287,23
13 513,83 2 252,31
13 304,31 2 217,39
13 094,78 2 182,46
12 885,26 2 147,54
12 675,74 2 112,62
12 466,22 2 077,70
12 256,69 2 042,78
12 047,17 2 007,86
11 837,65 1 972,94
11 628,12 1 938,02
11 418,60 1 903,10
11 209,08 1 868,18
10 999,55 1 833,26
Возмещение стоимости Погаше% Маржа
Доп.
НДС
Итого, в том Зачет K выплате,
В том
имущества с учетом
ние % по
затраты (1+3)·НДС числе НДС аванса в том числе числе НДС
(1+3+4)
НДС (5–6)
аванса, в том числе НДС кредиту
20 %
Таблица 2.6. График лизинговых платежей
вой компании. В данной ситуации интересы лизинговой компании
удовлетворены полностью. Интересы лизингополучателя также за%
щищены: лизинговый платеж формируется из расходов, подлежа%
щих уплате в данный период времени.
Эффективность проведения лизинговой сделки в части экономии
по налогам в сравнении с банковским кредитованием и приобрете
ния имущества за счет собственных средств.
1. Экономия на налоге на имущество.
Следовательно, налог на имущество за 21 месяц как при кредите,
так и при приобретении имущества за собственные средства составит
4 829 рублей.
Налог на имущество при лизинге рассчитан выше и составит
2 917 рублей.
Следовательно, экономия на налоге на имущество при лизинге по
сравнению как с кредитом, так и с вариантом покупки, составит
4 829 – 2 917 = 1 912 рублей.
2. Экономия на налоге на прибыль.
Эл = 274 990/1,2·24 % = 54 998 р.
Эк = (57 377,78 + 4 829 + 40 333)·24 % = 24 609 р.
Эс = (57 377,78 + 4 829)·24 % = 14 929 р.
3. Экономия по налогу на прибыль при лизинге по сравнению с
кредитом составит
54 998 – 24 609 = 30 388 р.
4. Экономия по налогу на прибыль при лизинге по сравнению с
вариантом покупки за собственные средства составит
54 998 – 14 929 = 40 068 р.
За счет применения коэффициента ускоренной амортизации, на%
лог на имущество при лизинге составит 2 917 рублей против 4 829
рублей при кредите.
Таким образом, приобретая имущество по лизинговой схеме, пред%
приятие уплачивает налогов на 32 305 рублей (30 388 + 1 917) мень%
ше, чем при кредитном финансировании, и на 41 985 рублей (40 068
+ 1 917) меньше, чем при приобретении за собственные средства.
3. Общая экономия с учетом удорожания (маржи лизинговой ком%
пании).
Маржа (вознаграждение) лизинговой компании составляет 17 500
рублей (5 % в год от стоимости имущества).
Экономия лизинг / кредит = 30 388 + 1 917 – 17 500 = 14 800 р.
Экономия лизинг / соб. ср%ва = 40 068 + 1 917 – 17 500 = 24 480 р.
Из расчетов видно, что даже с учетом дополнительного удорожа%
ния (маржи лизинговой компании) при лизинговой схеме предприя%
тие уплачивает на 14 800 рублей налогов меньше, чем при приобре%
86
тении в кредит, и на 24 480 рублей меньше в сравнении с покупкой за
собственные средства.
В табл. 2.7–2.9. представлены потоки денежных средств пред%
приятия при различных способах инвестирования.
В состав затрат, формирующих столбец «Дополнительные услу%
ги» табл. 2.7 и 2.9, включены налог на владельцев автотранспорт%
ных средств и сбор за проведение технического обслуживания авто%
мобиля. Условно будем считать, что возмещение НДС, уплаченного
в составе стоимости имущества, происходит в первом месяце, однако
следует отметить, что у каждого предприятия данная величина ин%
дивидуальна и зависит от размера НДС, подлежащего к уплате в бюд%
жет, а также других налогов, зачисляемых в бюджет федерального
уровня. При лизинге возмещение НДС происходит ежемесячно в раз%
мере НДС, начисленного в составе лизинговых платежей. Отрица%
тельные значения столбца «Отток денежных средств» табл. 2.9 оз%
начают не расходы предприятия, а его доходы, в силу превышения
доходной части денежного потока предприятия над расходной состав%
ляющей.
Проведенный анализ был построен на ряде предпосылок, измене%
ние которых может повлиять как в пользу лизинга, так и в пользу
других источников финансирования. Из произведенных расчетов оче%
видно преимущество для лизингополучателя лизинговой схемы по
налоговым отчислениям и потокам денежных средств по сравнению с
покупкой в кредит и покупкой за собственные средства. Дисконтиро%
ванные денежные потоки при лизинге на 7 691 рубль меньше, чем
при кредите, и на 13 013 рублей при покупке за собственные сред%
ства. Налогооблагаемая прибыль лизингодателя соответствует ре%
ально заложенной в график платежей марже, что полностью удов%
летворяет интерес лизинговой компании в данной сделке. При обо%
значенных ранее предпосылках данная стоимость лизинговых услуг
является оправданной, чтобы по финансовым соображениям выбор
предприятием источника финансирования был осуществлен в пользу
лизинга. При этом явная сумма затрат при кредитной схеме состав%
ляла 240 333 рубля против 274 990 рублей при лизинговой схеме.
Рассмотрев же оттоки денежных средств с учетом возможных расхо%
дов и налоговых выгод, эти затраты уже составили 188 961 рубль
(при кредите) и 174 160 рублей (при лизинге). Возможно, разница не
так уж и велика, но причина кроется, скорее, в скромных объемах
сделки, чем в недостаточной действенности лизингового механизма.
При более высокой стоимости имущества разница в дисконтирован%
ных потоках может достигать более весомых величин. Как уже отме%
чалось ранее, на результаты расчета серьезное влияние оказывает
87
88
Выплата
долга
Итого 200 000,00
Аванс
1
9 523,81
2
9 523,81
9 523,81
3
4
9 523,81
5
9 523,81
6
9 523,81
7
9 523,81
8
9 523,81
9
9 523,81
10
9 523,81
11
9 523,81
12
9 523,81
13
9 523,81
14
9 523,81
15
9 523,81
16
9 523,81
17
9 523,81
18
9 523,81
19
9 523,81
20
9 523,81
21
9 523,81
Месяц
Аморти%
зация
Экономия
Доп.
Возмеще%
налога на затраты ние НДС
прибыль
1,0000
0,9836
0,9675
0,9516
0,9360
0,9207
0,9056
0,8907
0,8761
0,8617
0,8476
0,8337
0,8200
0,8066
0,7934
0,7804
0,7676
0,7550
0,7426
0,7304
0,7185
0,7067
155 034,08
0,00
–20 205,91
11 346,80
11 030,76
10 722,48
10 421,85
10 127,61
9 839,71
9 559,13
9 284,68
9 017,35
8 755,95
8 500,42
8 909,39
8 008,62
7 771,14
7 539,16
7 312,61
7 091,39
6 875,44
6 665,60
6 459,90
Отток
Kоэффициент Дисконт, отток
денежных дисконтиро%
денежных
средств
вания
средств
40 333,33 4 829,23 57 377,04 24 609,51 1 741,80 33 333,33 188 961,53
0,00
3 666,67 275,50 2 732,24 1 601,86 926,40 33 333,33 –20 542,81
3 492,06 270,95 2 732,24 1 558,86
0,00
11 727,96
3 317,46 266,39 2 732,24 1 515,86
0,00
11 591,80
3 142,86 261,84 2 732,24 1 472,87
0,00
11 455,64
2 968,25 257,29 2 732,24 1 429,87
0,00
11 319,48
2 793,65 252,73 2 732,24 1 386,87
0,00
11 183,32
2 619,05 248,18 2 732,24 1 343,87
0,00
11 047,17
2 444,44 243,62 2 732,24 1 300,87
0,00
10 911,00
2 269,84 239,07 2 732,24 1 257,88
0,00
10 774,84
2 095,24 234,52 2 732,24 1 214,88
0,00
10 638,69
1 920,63 229,96 2 732,24 1 171,88
0,00
10 502,52
1 746,03 225,41 2 732,24 1 128,88
0,00
10 366,37
1 571,43 220,86 2 732,24 1 085,89 815,40
11 045,61
10 094,05
1 396,83 216,30 2 732,24 1 042,89
0,00
1 222,22 211,75 2 732,24 999,89
0,00
9 957,89
9 821,73
1 047,62 207,19 2 732,24 956,89
0,00
873,02 202,64 2 732,24 913,90
0,00
9 685,57
698,41 198,09 2 732,24 870,90
0,00
9 549,41
523,81 193,53 2 732,24 827,90
0,00
9 413,25
349,21 188,98 2 732,24 784,90
0,00
9 277,10
174,60 184,43 2 732,24 741,90
0,00
9 140,94
Выплата Налог на
процентов имуще%
ство
Таблица 2.7. Денежные потоки при кредите
89
Итого 16 6666,71
Аванс
1
7 936,51
2
7 936,51
3
7 936,51
4
7 936,51
5
7 936,51
6
7 936,51
7
7 936,51
8
7 936,51
9
7 936,51
10
7 936,51
11
7 936,51
12
7 936,51
13
7 936,51
14
7 936,51
15
7 936,51
16
7 936,51
17
7 936,51
18
7 936,51
19
7 936,51
20
7 936,51
21
7 936,51
3 038,01
2 996,10
2 954,20
2 912,9
2 870,39
2 828,48
2 786,58
2 744,67
2 702,76
2 660,86
2 618,96
2 577,05
2 535,15
2 493,24
2 451,34
2 409,43
2 367,53
2 325,62
2 283,72
2 241,82
2 199,91
2 531,67
2 496,75
2 461,83
2 426,91
2 391,99
2 357,07
2 322,15
2 287,23
2 252,31
2 217,39
2 182,46
2 147,54
2 112,62
2 077,70
2 042,78
2 007,86
1 972,94
1 938,02
1 903,10
1 868,18
1 833,26
12 658,36
12 483,75
12 309,15
12 134,55
11 959,94
11 785,34
11 610,74
11 436,12
11 261,52
11 086,92
10 912,32
10 737,72
10 563,12
10 388,52
10 213,91
10 039,31
9 864,71
9 690,10
9 515,50
9 340,90
9 166,29
Экономия
налога на
прибыль
45 831,76 54 998, П
НДС
уплачен
229 158,79
Месяц Амортиза% Лизинг. платеж
ция
с авансом
(без НДС)
Таблица 2.8. Денежные потоки при лизинге
2 531,67
2 496,75
2 461,83
2 426,91
2 391,99
2 357,07
2 322,15
2 287,23
2 252,31
2 217,39
2 182,46
2 147,54
2 112,62
2 077,70
2 042,78
2 007,86
1 972,94
1 938,02
1 903,10
1 868,18
1 833,26
45 831,76
Возмещение
НДС
174 160,68
0,00
9 620,35
9 487,65
9 354,95
9 222,26
9 089,55
8 956,86
8 824,16
8 691,45
8 558,76
8 426,06
8 293,36
8 160,67
8 027,97
7 895,28
7 762,57
7 629,88
7 497,18
7 364,48
7 231,78
7 099,08
6 966,38
Отток
денежных
средств
1,00
0,98360
0,96748
0,95161
0,93601
0,92066
0,90557
0,89072
0,87611
0,86175
0,84762
0,83372
0,82005
0,80660
0,79338
0,78037
0,76757
0,75499
0,74261
0,73043
0,71846
0,70668
147 342,60
0,00
9 462,58
9 179,11
8 902,26
8 632,13
8 368,39
8 111,06
7 859,86
7 614,67
7 375,51
7 142,10
6 914,34
6 692,16
6 475,36
6 263,96
6 057,68
5 856,47
5 660,30
5 468,94
5 282,31
5 100,41
4 923,00
Kоэффициент
Дисконт, отток
дисконтирования денежных средств
90
14 929,50
Итого
4 829,23 57 377,04
1%й платеж
1
275,50 2 732,24
2
270,95 2 732,24
3
266,39 2 732,24
4
261,84 2 732,24
5
257,29 2 732,24
6
252,73 2 732,24
7
248,18 2 732,24
8
243,62 2 732,24
9
239,07 2 732,24
10
234,52 2 732,24
11
229,96 2 732,24
12
225,41 2 732,24
13
220,86 2 732,24
14
216,30 2 732,24
15
211,75 2 732,24
16
207,19 2 732,24
17
202,64 2 732,24
18
198,09 2 732,24
19
193,53 2 732,24
20
188,98 2 732,24
21
184,43 2 732,24
721,86
720,77
719,67
718,58
717,49
716,39
715,30
714,21
713,11
712,02
710,93
709,84
708,74
707,65
706,56
705,46
704,37
703,28
702,18
701,09
700,00
Экономия
налога на
прибыль
Налог на Амортиза%
имущество
ция
Месяц
926,40
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
815,40
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Отток
денежных
средств
158 308,2
200 000,00
33 333,33 –32 853,29
–449,82
–453,28
–456,74
–460,20
–463,66
–467,12
–470,59
–474,04
–477,50
–480,97
–484,43
327,52
–491,35
–494,81
–498,27
–501,73
–505,19
–508,65
–512,11
–515,57
1 741,80 33 333,33
Доп.
Возмещение
затраты
НДС
Таблица 2.9. Денежные потоки при приобретении за собственные средства
1,0000
0,9836
0,9675
0,9516
0,9360
0,9207
0,9056
0,8907
0,8761
0,8617
0,8476
0,8337
0,8200
0,8066
0,7934
0,7804
0,7676
0,7550
0,7426
0,7304
0,7185
0,7067
160 356,03
200 000,00
–32 314,5
–435,20
–431,34
–427,51
–423,71
–419,89
–416,06
–412,28
–408,48
–404,73
–400,98
–397,23
264,18
–389,84
–386,15
–382,47
–378,81
–375,15
–371,52
–367,95
–364,35
Kоэффициент Дисконтированный
дисконтиро%
отток денежных
вания
средств
возможность предприятий возмещать уплаченный НДС. В случае ли%
зинга уплата НДС осуществляется в течение всего срока договора
лизинга, что позволяет лизингополучателю зачитывать уплаченный
налог за счет НДС с выручки и других налогов, зачисляемых в феде%
ральный бюджет, так что в большинстве случаев не возникает необ%
ходимости требовать возврата уплаченного налога из бюджета.
2.3. Отбор инвестиционного проекта на основе лизинга
Поскольку лизинг может считаться одним из выходов из сложив%
шейся ситуации, он позволяет снять некоторые из имеющихся инве%
стиционных рисков, снижает требования банков к размеру обеспече%
ния, необходимого для предоставления займа. Но лизинг также при%
водит к появлению других рисков – так, например, лизинговая ком%
пания может обнаружить проблему реализации оборудования, слу%
жившего залогом.
Обязательным условием проекта по использованию лизинга яв%
ляется наличие эффективного механизма отбора перспективных про%
ектов. Здесь определяются задачи и параметры данного механизма,
так как, с одной стороны, необходимо избегать крайностей, создаю%
щих слишком жесткие требования, которые приводят к отсеву всех
проектов, и, с другой стороны, необходимо не допустить увеличения
риска в результате допуска к финансированию заведомо нежизнеспо%
собных проектов. Тут важен подход, позволяющий объединить два
данных требования, т. е. расширить количество проектов, которые
готова рассматривать лизинговая компания для заключения лизин%
гового договора, но без увеличения риска вложений.
Выходом является построение различных схем финансирования с
привлечением сторонних организаций. Большой потенциал есть у
лизинговых схем с привлечением в качестве гарантов государствен%
ных органов, а также, что более жизнеспособно, поставщиков. При
этом последние могут выступать в роли источника дешевых финан%
совых ресурсов, и на них возлагаются частично или полностью про%
блемы с имуществом, так как они наиболее эффективно смогут спра%
виться с данным видом риска.
Лизинговая компания значительно снижает риск, организовав
эффективное управление оборудованием (имуществом), т. е. лизин%
говая компания частично берет на себя несвойственные ей функции.
Для заключения лизинговой сделки необходим анализ большого ко%
личества экономической и финансовой информации, при этом малые
предприятия отличаются крайним непрофессионализмом в представ%
лении этой информации. Это связано с отсутствием на малых пред%
приятиях высококвалифицированных руководителей, а лизинговая
91
компания может выполнить эту часть работы за малое предприятие.
А для снижения затрат лизинговая компания должна будет отсле%
живать перспективные отрасли и направления, так как невозможно
будет выполнять анализ каждого проекта по данной схеме в связи с
его дороговизной. Далее выбирается поставщик, полностью просчи%
тывается перспективность производства, которое основано на дан%
ном виде оборудования. Объявляется конкурс для сдачи данного обо%
рудования в лизинг. Впоследствии отбор производится по различ%
ным критериям: процент, который предлагается за аренду имуще%
ства, платеж за лизинг. Эта стратегия называется стратегией разви%
тия лизинговой компанией дополнительных функций.
Стоит упомянуть и о привлечении дешевых финансовых ресурсов,
например, привлечение поставщика к финансированию лизинговых
сделок или из государственного источника.
Определенной модификацией данной стратегии является опера%
тивный лизинг, рассматриваемый законодательством как аренда, а
соответствующие льготы предусмотрены только для финансового
лизинга. Выходом из положения является создание такой схемы,
при которой формально это будет финансовый лизинг, а реально –
оперативный. Например, в лизинговом договоре может присутство%
вать такая схема лизинговых платежей, когда они резко увеличива%
ются через определенный срок, т. е. фактически лизингополучателю
будет невыгодно далее держать данное оборудование и он вынужден
будет его вернуть, как бы нарушив условия оплаты. Далее лизинго%
вая компания может передать используемое оборудование другому
арендатору.
Первая стратегия направлена на нахождение перспективных ин%
вестиционных проектов и построение такой схемы финансирования,
при которой лизинг будет более выгоден для арендатора, чем другие
формы вкладывания средств. Данная стратегия является стратегией
отбора перспективных инвестиционных проектов, которые смогут
принести наибольшую прибыль. Арендатору, воспользовавшемуся
данной стратегией, важно проявить гибкость в построении лизинго%
вых схем, которые позволят получить налоговые льготы. Так, на%
пример, для рассмотрения должны быть использованы проекты, ко%
торые на первый взгляд оказывались невыгодными, и именно лизинг
позволял за счет получения скидок налоговых льгот или других при%
чин получить прибыль.
Работа в этом секторе рынка требует наличия значительных фи%
нансовых ресурсов, а также серьезной квалифицированной подготов%
ки специалистов лизинговых компаний, которые были бы способны
создавать для отдельных заказчиков специальные финансовые схе%
92
мы. Однако данный подход не является многообещающим в современ%
ных условиях развития лизинга, так как все%таки лизингу при совре%
менных условиях очень трудно конкурировать с другими формами
финансирования, во всяком случае, в его классическом варианте.
Другая стратегия – это развитие холдингового лизинга. Многие
российские банки, которые участвуют в процессе приватизации, при%
обретают акции предприятий, ориентируясь либо на отраслевую при%
надлежность, либо на дешевизну акций без какого%либо отраслевого
признака. Это попытка овладеть как можно большим объемом иму%
щества. Дальнейшее развитие рынка показало, что если эти пред%
приятия не развивать, то они становятся большим балластом для
покупателя, потому что постоянно необходимо нести издержки на
оплату коммунальных услуг, налогов, заработной платы персоналу.
Банки, которые осознают будущую перспективу, стали реализовы%
вать на вторичном рынке акции тех предприятий, которые не подхо%
дили им по отраслевому признаку, и концентрироваться на развитии
оставшихся. Банк выбирает способы и формы инвестирования, при%
нимает решение об инвестировании свободных средств в развитии
предприятия. Банк через собственные или иные лизинговые фирмы в
части переоборудования организаций принимает участие в лизинго%
вой сделке. Эта стратегия является холдинговой.
Так же, например, сторонний инвестор, желающий инвестировать
в предприятие, нуждается в контроле над ним и может прибегнуть к
лизингу.
Стоят особняком сделки, сами по себе являющиеся фиктивным
лизингом, т. е. основной целью которых является создание налого%
вых льгот. Например, сделка, при которой предприятие при нали%
чии у него свободных денежных средств, ссужает их лизинговой ком%
пании. Компания приобретает оборудование и передает его в лизинг
предприятию. Данная стратегия является стратегией фиктивного
лизинга.
У международных лизинговых сделок для всех сегментов также
существует значительный потенциал, при которых удастся получить
дешевые финансовые ресурсы, перспективное оборудование и расши%
рить возможности увеличения прибыли за счет проведения между%
народных лизинговых сделок.
Следует отметить характерные черты, которые присущи всем сег%
ментам рынка лизинговых услуг. Это его незначительная доля при
сравнении с другими рынками финансовых услуг. Также несформи%
рованный и неразвитый спрос на данные услуги, иногда просто от%
сутствующий. Спрос, как и предложение, стремятся к нулю, т. е.
практически отсутствуют, если рассматривать в разрезе регионов.
93
Осуществление стратегического плана. Теперь необходимо бо%
лее подробно рассмотреть каждую из альтернативных стратегий и на
языке цифр доказать их перспективность.
1. Стратегия развития лизинговой компанией дополнительных
функций.
Начнем со стратегии обладания лизинговой компанией дополни%
тельных функций.
Весь лизинговый процесс в данном случае условно разделяется на
три этапа.
1%й – подготовительная работа: анализ и отбор перспективного
оборудования для предприятий:
1) выбор оборудования и поставщика:
– сбор информации от производителей оборудования и из других
источников о перспективных рынках для малых предприятий и ви%
дах оборудования;
– рассмотрение и отбор оборудования на основании определенных
критериев;
2) построение лизинговой схемы:
– управление риском;
– выбор гарантий;
– оптимизация источника финансирования;
– увязывание различных аспектов и построение схем по передачи
выбранного оборудования в лизинг.
В этом случае перспективно привлекать соответствующие отделы
и службы банков и задействовать существующие технологии анали%
за проектов. Это позволяет сократить издержки, потому что лизин%
говой компании не надо нести новые затраты для создания новых
структур.
2%й этап – анализ и выбор лизингополучателей:
1) введение рекламной компании;
2) сбор заявок от лизингополучателей;
3) установление потенциальных возможностей арендатора и его
оценка;
4) установление преимущественного лизингополучателя – срав%
ниваются возможные условия лизинговых сделок, возможность пре%
доставления ими дополнительных гарантий, залога, обеспечения;
5) рассмотрение стоимости лизинга;
6) окончательное оформление заявки;
3%й этап – осуществление обязательств.
Лизинговая компания приобретает объект лизинга и передает его
в лизинг арендатору. Последний этап лизингового процесса – это пе%
риод использования объекта лизинга. На данном этапе лизинговые
94
операции отражаются в бухгалтерском учете и отчетности; осуще%
ствляется выплата лизингодателю лизинговых платежей, после окон%
чания срока лизинга рассматриваются отношения по дальнейшему
использованию имущества.
Существенным отличием, которое позволяет сделать лизинг бо%
лее жизнеспособным, является то, что предварительная работа на%
чинается не с поиска лизингодателем потенциальных клиентов, за%
интересованных в лизинге. Инициатива в организации и заключе%
нии лизинговых сделок исходит от лизинговой компании. Это помо%
гает справиться с основной проблемой, которая тормозит развитие
данного сегмента лизинговых услуг. Поскольку предприятия не мо%
гут эффективно, по причине недостаточности средств, оценить инве%
стиционные возможности проекта, это неминуемо приводит к высо%
кому риску. Необходимо отметить, что лизинговая компания долж%
на принимать более активное участие в процессе отбора и оценки ин%
вестиционного проекта, т. е. она должна снять данный риск с малого
предприятия и может быть частично взять его на себя или перело%
жить этот риск на кого%нибудь другого. Наиболее адекватным здесь
является переложить его на поставщика оборудования, так как он
наиболее знаком с рынком своего оборудования. Это будет эффектив%
ным, если точно знать, какая из сторон сможет более эффективно
справляться с данным видом риска. Ожидается, что риск передается
стороне, которая может более эффективно им управлять. Дополни%
тельные усилия окупаются возросшим спросом со стороны предпри%
ятий, меньших по объему и обороту, на лизинговые услуги.
Эта схема является базовой моделью. Так, в нее могут вноситься
изменения в зависимости от обстоятельств. Рассмотрим пример: на
стадии выбора оборудования и поставщика выбирается другая мо%
дель финансирования или привлекаются другие участники. Субъек%
ты принимают на себя часть риска и/или участвуют в финансирова%
нии сделки. Схема финансирования при помощи лизинга зависит от
конкретных участников сделки и условий заключения договора.
Проведению лизинговых операций лизинговой компанией пред%
шествует большая работа на подготовительном этапе. Цель данного
этапа – это оценка размеров спроса, обладающего платежеспособно%
стью, на ту продукцию или услуги, которые будут создаваться на
взятом в лизинг оборудовании. Именно здесь ошибка в прогнозе мо%
жет привести к значительным потерям прибыли в дальнейшем. Если
же оценка выполнена квалифицированно, то сдача в лизинг оборудо%
вания позволяет существенно приблизить момент реализации това%
ров или услуг, т. е. найденная на рынке ниша начинает заполняться
товарами и услугами, произведенными лизингополучателем.
95
Рассмотрим анализ и отбор перспективного оборудования для ма%
лых предприятий.
Данная функция не относится к компетенции лизинговой компа%
нии, и для решения этого вопроса следует прибегать к услугам неза%
висимых организаций. Здесь большую часть работы могут выпол%
нить поставщики имущества. Поскольку именно поставщики более
всего знакомы с рынком своего оборудования, его перспективами, со
своими потенциальными клиентами, то они могут предоставить наи%
более исчерпывающую и полезную информацию. Значительный тол%
чок данному направлению дают процессы сближения лизинговой
компании и продавца, производителя оборудования.
Несмотря на то, что практически все лизинговые компании на%
шей страны в том или ином виде распространяют информацию о себе
через продавцов оборудования, в России пока нет примеров удачного
воспроизведения обычных для стран Европы схем взаимодействия
продавцов оборудования и лизинговой компании. В основе подобной
схемы лежит идея наиболее эффективной организации отношений
лизинговой компании с продавцом оборудования. При такой органи%
зации компания приобретает постоянный приток новых клиентов, а
также возможность получить скидки от обычных цен реализации,
они могут быть распространены и на клиентов. Условия лизинга бу%
дут более привлекательны для клиентов, однако при этом могут быть
сохранены в качестве дополнительного дохода лизинговой компа%
нии. Для продавца оборудования сотрудничество с лизинговой ком%
панией означает возможность предложить, даже если не от своего
имени, внешнее финансирование сделки купли%продажи в случае,
когда такое пожелание будет высказано покупателем.
Также с производителем может быть заключено следующего типа
соглашение. Пока схема работы с каким%либо видом оборудования
не отработана или у лизинговой компании имеются сомнения насчет
данного вида оборудования, может использоваться дополнительное
соглашение о выкупе оборудования в случае провала. Имуществен%
ный риск в таком случае полностью перекладывается на производи%
теля.
В случае применения рассматриваемой стратегии лизинговой ком%
пании наиболее эффективно можно будет работать с имуществом,
отвечающим следующим характеристикам:
– типичность оборудования;
– возможность многократного использования оборудования, т. е.
стоимость оборудования не должна резко снижаться после его уста%
новки;
96
– мобильность оборудования, т. е. возможность его изъятия с наи%
меньшими издержками.
Все эти характеристики позволят снизить имущественный ожи%
даемый риск, а также упростить, т. е. удешевить процедуру оценки
данного вида оборудования.
При этом учитываются следующие факторы: колебание рыночных
цен на оборудование, пользующееся спросом, цены и тарифы на дру%
гие сопутствующие лизинговым отношениям услуги (ремонт, техни%
ческое обслуживание), изменение транспортных тарифов и т. д.
Для того чтобы организовать работу на данном этапе, лизинговая
компания должна располагать банком данных на различные виды
оборудования, которое может быть сдано в лизинг.
Правильная оценка необходимого оборудования должна произ%
водиться при составлении условий заключаемого договора купли%про%
дажи, принятии оптимального решения о номенклатуре оборудова%
ния и рассмотрении возможность улучшения его условий для лизин%
говой компании. Для решения данной проблемы компании, осуще%
ствляющей деятельность в сфере лизинга, опять же целесообразно
привлекать сторонние лица или организации.
Впоследствии, по мере того, как число поставщиков определено,
принято оптимальное решение о номенклатуре оборудования, выб%
раны наилучшие условия заключаемого договора купли%продажи с
точки зрения лизинговой компании, начинается следующий этап
установления лизинговых отношений.
Отбор лизингополучателей. На данном этапе перед компанией,
определяющей характеристики будущих лизинговых отношений,
ставится сложная задача распространения информации о возможно%
стях данной программы для лизингополучателей и ее пропаганды.
Так как лизинг в качестве инструмента финансирования не получил
должного распространения, лизинговая компания должна делать
акцент не на данном инструменте, а акцентировать возможность по%
лучения оборудования для ведения собственного бизнеса. Необходи%
мо подчеркнуть, что в ходе рекламной компании все юридические и
другие тонкости лизинга опускаются.
Последний шаг – отбор перспективных клиентов. Подобный от%
бор производится на основании разнообразия критериев, которые, в
свою очередь, зависят от конкретных условий. Такими критериями
могут быть (в порядке убывания важности):
– предлагаемая лизинговая прибыль, зависящая от количества
лизинговых платежей;
– текущее экономическое положение предприятия;
97
– опыт и квалификация персонала;
– наличие других видов залога, гарантий.
Выполнение обязательств. Необходимо отметить, что при успеш%
ной реализации данной схемы для определенного вида оборудования
лизинговая компания может расширять границы рынка, предлагая
данное оборудование в своем и других регионах.
Последний этап процесса установления лизинговых отношений –
это период использования объекта лизинга. В принципе, основная
работа была сделана на предыдущих двух этапах, и если она была
сделана надлежащим образом, то на третьем этапе не должно воз%
никнуть непредвиденных трудностей. Так, даже при невыполнении
лизингополучателем своих обязательств необходимо пересмотреть
первые два этапа, у лизинговой компании существует стандартный
выход – конфискация оборудования.
Оценка прямого потока наличности от лизингового контрак
та. Прямой поток наличности обычно считают сравнительно не рис%
кованным потоком, который инвесторы могли бы дисконтировать
по приблизительно такой же ставке, как и платежи по основному
долгу или по обеспеченной ссуде. Это допущение верно для лизинго%
вых платежей, так как лизингодатель действительно предоставляет
ссуду лизингополучателю. Но различные налоговые предпочтения
могут повысить эту ставку дисконтирования, так как они по своему
характеру обладают различной степенью риска.
В принципе, лизингодатель может использовать различные став%
ки дисконтирования, где каждая ставка будет выбрана так, чтобы
соответствовать риску потока наличности этой строки. Но для упро%
щения расчетов рассмотрим ставку дисконтирования на одном уров%
не для всех типов потоков наличности и примем ее равной уровню
процентной ставки, по которой фирма могла бы взять кредит.
Подсчет стоимости эквивалентного займа. Лизинг заменяет
долг, потому что он не влияет на требуемый объем собственных
средств. Следовательно, наиболее правильным будет сделать сравне%
ние между лизингом, с одной стороны, и покупкой и займом – с дру%
гой.
Существует множество методик оценки лизинга. Но основная про%
блема состоит в том, чтобы понять, в какой степени лизинг заменяет
долг в каждый момент времени, так как, не учитывая это, мы не смо%
жем правильно оценить лизинговый контракт.
Оценка лизинга. Теперь есть вся необходимая информация для
оценки лизинга оборудования. Оценка в данном случае – это сравне%
ние финансирования с помощью лизинга и эквивалентного займа.
98
Стратегия отбора перспективных инвестиционных проектов вклю%
чает в себя и построение такой схемы финансирования, при которой
лизинг будет более выгоден для лизингополучателя, чем другие фор%
мы финансирования. Для данной стратегии важно проявить гибкость
в построении лизинговых схем, которые позволят получить налого%
вые льготы. Так, например, к рассмотрению должны быть приняты
проекты, которые на первый взгляд оказались невыгодными, и имен%
но лизинг позволял (например, за счет получения налоговых льгот
или других причин) получить прибыль. Работа в этом секторе рынка
требует наличия больших финансовых ресурсов, а также серьезной
подготовки специалистов лизинговых компаний, способных для от%
дельных заказчиков создавать специальные финансовые схемы.
Однако в настоящее время данный подход не является очень пер%
спективным, так как лизингу в современных условиях очень трудно
конкурировать с другими формами финансирования, во всяком слу%
чае, в его классическом варианте.
Холдинговая стратегия может использоваться, когда у банка су%
ществует потребность развивать определенное предприятие. Далее,
принимая решение об инвестировании свободных средств в развитии
предприятия, банк выбирает способы и формы инвестирования. И в
данном случае банк может использовать лизинг как инструмент, по%
зволяющий оптимизировать данную сделку, т. е. сделать более эф%
фективной систему «банк – лизинговая компания – предприятие».
Лизинг должен обладать кредитными преимуществами по сравне%
нию с другими инструментами. Для данной ситуации лизинг, как из%
вестно, при тщательном и правильном налоговом планировании пред%
лагает оптимизацию налогообложения. Далее риск не является кри%
тическим, т. е. возможно построение схем, при которых повышается
риск (так как предприятие является в некотором роде «карманным»).
Возможно построение схем, при которых совершаются взаимозачеты,
компенсационный лизинг, бартер на основе лизинга, многосторонний
лизинг, т. е. сложные и рискованные схемы, которые, однако, за счет
использования гибкости могут добиться снижения налоговых вып%
лат.
В качестве эталона следует брать такую схему, которая предпола%
гает оптимальное налогообложение. Для нахождения такой систе%
мы используются следующие принципы.
Если лизингодатель и лизингополучатель находятся в группе лиц
с одинаковыми ставками налогообложения, то любой отток налич%
ности для лизингодателя оборачивается притоком для лизингополу%
чателя, и наоборот.
99
Лизинговая компания в этом случае может получить выгоду толь%
ко за счет лизингополучателя. Для системы «банк – лизинговая ком%
пания – предприятие» можно получить выигрыш, если их ставки
налога различны.
Лизинг предпочтительнее других форм кредитования, например,
покупки или займа (с точки зрения лизинговой компании), если вы%
полняется одно из следующих условий:
1) финансирование с помощью лизинга меньше финансирования,
которое могло быть получено с помощью займа;
2) скорректированная чистая текущая стоимость лизинга отри%
цательна;
3) чистая текущая стоимость лизинга отрицательна, если рассчи%
тана по скорректированной учетной ставке r*.
Это означает, что возможна такая схема, когда организация, вла%
деющая лизинговой компанией, платит налог, например, с дохода по
ценным бумагам, лизинговая компания и предприятие%лизингополу%
чатель – налог на прибыль. Для данной ситуации максимальный эф%
фект лизинг будет давать, если возможно максимально уменьшить
налогооблагаемую прибыль предприятия и перевести в доход налого%
облагаемый по ставке. Естественно, первое, что нужно делать, – это
передать льготы по амортизации и по возможности отнести лизинго%
вые платежи на себестоимость. При этом может возникнуть такая си%
туация, что предприятие будет бесприбыльным, а весь доход останет%
ся в организации, владеющей лизинговой компанией. Тут также нуж%
но иметь в виду, что вновь запущенное предприятие имеет много рас%
ходов и, следовательно, налогооблагаемая прибыль невелика.
Стратегия фиктивного лизинга. Рассмотрим ситуацию, при ко%
торой заключение лизингового договора по определенной схеме по%
зволит получить и максимально использовать налоговые льготы.
Следует сразу оговориться, что как все дальнейшие рассуждения, так
и все расчеты будут проводится с точки зрения денежных потоков.
Их логика такова, что, например, полученная налоговая льгота, ко%
торая, соответственно, позволяет не платить или платить меньшую
сумму налога, рассматривается как приток денежных средств.
Лизинг – сделка такого рода, что ее заключение приводит к изме%
нению структуры, направленности и размера денежных потоков, на%
пример, при сравнении с другими способами финансирования. И не%
обходимо так построить лизинговую сделку, чтобы получить макси%
мальный суммарный приток денежных средств для обеих сторон.
Справедливо будет заметить, что лизинговая сделка может быть
более эффективной по сравнению с кредитом, так как последний не
100
обладает такой гибкостью, как лизинг. Ценность лизинговой сделки
заключается как в том, что она позволяет получить как определен%
ные налоговые льготы, так и в том, что в лизинговую сделку можно
«вплести» другие договоры и финансовые инструменты, а также бо%
лее гибко распоряжаться налоговыми льготами, что и позволяет по%
лучить от ее использования максимальную отдачу. Лизинговая сдел%
ка не всегда позволяет получить максимальную выгоду. Дальней%
шие рассуждения представляют собой попытку выработать систем%
ной подход к построению эффективной лизинговой сделки.
Таким образом, если выполняется данное условие, то передача
прибыли до налогообложения не позволит получить дополнитель%
ную выгоду, и, следовательно, в данном случае построение лизинго%
вой сделки должно будет производиться по другим принципам.
Лизинговая компания при равенстве ставок налогообложения
может получить выгоду только за счет лизингополучателя, но оба
они могут выиграть, если их ставки налога различны.
Предположим, что одна сторона платит меньшую сумму налога,
чем другая; в этом случае передача ей выручки позволит сэкономить
обеим сторонам при подписании договора сумму, равную произведе%
нию этой выручки на разницу процентов, что и будет являться при%
током наличности. Распределение этой выгоды между двумя сторо%
нами определяется договором; как правило, сторона, получившая
дополнительную выгоду, передает ее другой стороне с помощью опре%
деленного механизма. Этот механизм зависит от ситуации, но для
лизинга наиболее типична, например, передача дополнительной вы%
годы, полученной лизингодателем, лизингополучателю через пони%
женные лизинговые платежи, что характерно для западных стран,
или, наоборот, когда полученная лизингополучателем дополнитель%
ная выгода отражается в повышенных лизинговых платежах лизинго%
дателю, что характерно для России.
Как частный случай приведенного выше принципа, можно приве%
сти максимальное использование налоговых льгот и щитов. То есть
максимальная выгода может быль получена обеими сторонами, если
имеющиеся в избытке налоговый щит или льготы будут переданы
стороне, которая испытывает их недостаток. Под избытком подразу%
мевается положение, при котором имеющийся налоговый щит или
льгота позволяют вывести из%под налогообложения сумму, большую
чем имеющаяся, что может получиться при недостаточно высокой
прибыли одной стороны.
Казалось бы, правительство получает выгоду от лизингового кон%
тракта, так как оно может облагать налогом лизинговые платежи.
101
С другой стороны, лизинговый договор позволяет одной стороне, для
России это, как правило, лизингополучатель, использовать амор%
тизационный и лизинговый налоговые щиты, которые не может ис%
пользовать другая сторона или использование которых не позволяет
получить максимального эффекта, что характерно для лизингодате%
ля. Однако с применением ускоренной амортизации и отнесением
лизинговых платежей на себестоимость правительство терпит чис%
тый убыток в результате лизинга, если оценивать с точки зрения те%
кущей стоимости.
Итак, из всего вышесказанного можно сделать вывод, что для того,
чтобы обе стороны могли получить большую отдачу от лизинговой
сделки, т. е. для повышения ее экономической эффективности, необ%
ходимо, чтобы их ставки налога были различны.
При прочих равных условиях потенциальный доход для лизинго%
получателя и лизингодателя больше, когда соблюдены следующие
условия:
1) ставка налога на прибыль для лизингополучателя больше став%
ки лизингодателя;
2) амортизационные налоговые льготы получены на ранней ста%
дии действия лизингового договора;
3) ставка дисконтирования высока;
4) возможность получения дополнительных налоговых льгот в
связи с заключением лизингового договора.
Следует отметить, что чем ближе реальные условия к приведен%
ным выше, тем большая выгода может быть получена с использова%
нием инструмента лизинга. Теперь приведем примеры лизинговых
сделок, максимально отвечающих данным идеальным условиям, и
покажем, как образуется и рассчитывается получаемая выгода. Мы
будем рассматривать изменения в денежных потоках, вызванные
только заключаемым лизинговым договором. Также для сравнения
рассмотрим вариант, при котором лизингополучатель покупает обо%
рудование за счет собственных средств.
Профиль фирм, заключение с которыми лизингового договора наи%
более перспективно:
1) наиболее важным и определяющим условием является вероят%
ность получения фирмой потенциального лизингополучателя значи%
тельной прибыли, которая подпадет под налогообложение. Именно
это условия позволит максимальным образом использовать налого%
вые щиты и получить максимальный эффект от лизинговой сделки;
2) эффект рычага, увеличивающего общую результативность сдел%
ки, будет играть разница в ставках налога для лизингополучателя и
лизингодателя. Для нашей схемы этот эффект равен произведению
102
этой разницы на сумму налогооблагаемой прибыли. Налоговая став%
ка по налогу на прибыль для лизинговой компании считается посто%
янной, следовательно, пространство для маневра остается на нало%
говом поле лизингополучателя. Именно неблагоприятные налого%
вые условия для лизингополучателя позволяют получить макси%
мальный эффект;
3) налоговые льготы должны также играть важное значение. На%
пример, перспективным является уменьшения налогооблагаемой при%
были или уменьшение ставки налога для лизингодателя, что, в свою
очередь, приведет к уменьшению суммы лизинговых платежей для
лизингополучателя. Учет дополнительных же льгот у потенциально%
го лизингополучателя имеет значение в том плане, что даже в случае
их применения у него останется значительная прибыль, подпадаю%
щая под налогообложение. И в данном случае вся оценка сведется к
сравнению, какой вариант (заключения лизингового договора или нет)
позволит вывести большую сумму из под налогообложения;
4) ставка налога на прибыль для лизингополучателя больше став%
ки лизингодателя – такая схема позволяет получить близкую к мак%
симальной прибыль, так как, по российскому законодательству, все
налоговые льготы могут быть переданы арендатору. То есть лизинго%
вой компании, для которой по условию ставка налога на прибыль
является фиксированной, будет проще всего заключить лизинговый
договор с организацией, для которой ставка данного налога высока и
которая не может использовать большие налоговые льготы. Для за%
падных лизинговых сделок характерен противоположный подход,
что определяется зарубежным законодательством;
5) амортизационный налоговый щит получен на ранней стадии
действия лизингового договора;
6) ставка дисконтирования высока;
7) возможность получения дополнительных налоговых льгот в
связи с заключением лизингового договора.
Оценка эффективности инвестиционного портфеля представляет
собой определение и вычисление показателей, значения которых по%
зволяют руководству предприятия с определенной вероятностью оп%
ределить привлекательность той или иной инвестиционной ценности.
Набор показателей зависит от следующих характеристик проекта:
– совокупная стоимость;
– срок реализации;
– планируемое количество элементов инвестиционного портфеля.
Результаты расчетов зависят от следующих условий:
1) срок аренды;
2) общая норма амортизационных отчислений;
103
3) банковский процент по долгосрочным ссудам;
4) график погашения ссуды;
5) налог по установленной ставке (налогообложению по установ%
ленной ставке подлежат уплачиваемые проценты по долгосрочной
ссуде и суммы в погашение долгосрочного кредита);
6) процентная ставка по лизингу (соответствует процентной став%
ке по долгосрочному кредиту);
7) комиссия за дополнительные расходы лизингодателя по орга%
низации лизинга (представляется в виде процентной надбавки, оп%
ределяемой стоимостью лизингового имущества);
8) график осуществления платежей по лизингу;
9) стоимость опции покупки в конце срока лизинга (соответствует
остаточной стоимости оборудования по балансу);
10) ставки налогообложения и процентов по долгосрочной ссуде
остаются неизменными на протяжении всего срока действия лизин%
гового договора.
Таким образом, как уже упоминалось, проблема оценки проекта
сводится к определению степени достижения максимальной выгоды
тремя основными участниками сделки – поставщиком, лизингодате%
лем и лизингополучателем. Выгода поставщика максимально обес%
печивается в случае осуществления первого этапа сделки – поставки
оборудования лизингополучателю и оплаты за него поставщику.
Специальных способов оценки этой выгоды предлагать нет необхо%
димости, так как сам факт оплаты за лизинговое имущество свиде%
тельствует о полной реализации интересов этой стороны сделки.
Обязательным условием проекта по использованию лизинга явля%
ется наличие эффективного механизма отбора перспективных проек%
тов. Здесь нужно определить задачи и параметры данного механизма,
так как, с одной стороны, необходимо избегать крайностей, при кото%
рых создание слишком жестких требований приведет к отсеву всех
проектов и, с другой стороны, необходимо не допустить увеличения
риска в результате допуска к финансированию заведомо нежизнеспо%
собных проектов. Тут важен такой подход, который позволит объеди%
нить два данных требования, т. е. расширить количество проектов,
которые готова рассматривать лизинговая компания для заключения
лизингового договора, но без увеличения риска вложений.
Выходом может быть построение различных схем финансирования
с привлечением сторонних организаций. Очень большой потенциал
существует у лизинговых схем с привлечением в качестве гарантов го%
сударственных органов, а также, что более жизнеспособно, постав%
щиков. При этом последние могут выступать также в роли источника
дешевых финансовых ресурсов, и на них также могут быть частично
104
или полностью возложены проблемы с имуществом, так как они наи%
более эффективно смогут справиться с данным видом риска.
Если лизингодатель и лизингополучатель находятся в группе лиц
с одинаковыми ставками налогообложения, то любой отток налич%
ности для лизингодателя оборачивается притоком для лизингополу%
чателя, и наоборот.
Лизинговая компания в этом случае может получить выгоду толь%
ко за счет лизингополучателя. Для системы «банк – лизинговая ком%
пания – предприятие» можно получить выигрыш, если их ставки
налога различны.
В настоящее время происходит увеличение предложения лизин%
говых услуг, и для создания конкурентоспособной лизинговой ком%
пании необходимо найти наиболее перспективных клиентов и пред%
ложить им более привлекательные условия.
Малый бизнес обладает значительными перспективами в качестве
рынка сбыта лизинговых услуг. Для того чтобы лизинг стал более
привлекательным для малых предприятий, может использоваться
подход, при котором лизинговая компания начинает работу с уста%
новления партнерских отношений с поставщиками тех видов иму%
щества, которые являются традиционными объектами малого биз%
неса. Предварительная работа начинается не с поиска лизингодате%
лем потенциальных клиентов среди малых предприятий, заинтере%
сованных в лизинге. Инициатива в заключении лизинговых сделок
должна исходить от лизинговой компании. Это помогает справиться
с основной проблемой, тормозящей развитие данного сегмента ли%
зинговых услуг. А именно: малые предприятия не могут эффектив%
но, по причине недостаточности квалификации, оценить инвестици%
онные возможности проекта, что и приводит к высокому риску. Ли%
зинговые компании должны принимать более активное участие в
процессе отбора и оценки инвестиционного проекта, т. е. они долж%
ны снять этот риск с малого предприятия, может быть, частично взяв
его на себя, а по возможности переложив его на другой субъект хо%
зяйственного права. Наиболее реально здесь переложить его на по%
ставщика оборудования, так как он знаком с рынком своего оборудо%
вания. Это целесообразно, так как риск должен передаваться сторо%
не, которая может более эффективно им управлять.
Лизинговые компании как кредитный институт должны действо%
вать наряду с государственными структурами (фондами поддержки
малого бизнеса), инвестиционными компаниями, пенсионными фон%
дами, ипотечными банками. Их действия должны быть взаимосвя%
заны для достижения лучшего результата.
105
Перспективным представляется предоставление лизинговой ком%
панией своим клиентам так называемых «лизинговых линий», ко%
торые аналогичны банковским кредитным линиям и позволяют арен%
датору брать дополнительное оборудование в лизинг без заключения
нового контракта. Особенно этот прогрессивный опыт интересен для
малых венчурных и инновационных предприятий.
Важно расширение сферы сопутствующих лизингу услуг, переход
от стандартизации к гибкости в зависимости от потребностей, что
обязательно привлечет дополнительное количество новых клиентов.
Лизинговые компании – это не только сдача имущества в лизинг, но
и консультационные и другие услуги, а также инструмент, позволя%
ющий добиться снижения налоговой нагрузки.
Значительный потенциал имеет стратегия, направленная на сбли%
жение лизинговой компании и продавца – производителя оборудова%
ния. Несмотря на то, что практически все отечественные лизинговые
компании в том или ином виде распространяют информацию о себе
через продавцов оборудования, в России пока нет примеров удачного
воспроизведения обычных для стран Европы схем взаимодействия
продавцов оборудования и лизинговой компании. В основе подобной
схемы лежит идея правильной организации отношений лизинговой
компании с продавцом оборудования, при которой компания полу%
чает постоянный приток новых клиентов, а также возможность по%
лучить скидки от обычных цен реализации, которые могут быть рас%
пространены на клиентов, а значит, условия лизинга будут более
привлекательны для них, а могут быть сохранены в качестве допол%
нительного дохода лизинговой компании. Для продавца оборудова%
ния сотрудничество с лизинговой компанией означает возможность
предложить, пусть даже не от своего имени, внешнее финансирова%
ние сделки купли%продажи в случае, если такое пожелание будет
высказано покупателем.
Причиной неразвитости данной связи лежит как в объективных
условиях – относительная недоступность лизинговых услуг для кли%
ентов «с улицы» и непривлекательность лизинговых услуг для них
при существующих условий финансирования, так и в субъективных –
малая активность лизинговых компаний при работе с новыми клиен%
тами, также прямолинейность и неизобретательность в структуриро%
вании сделок и отсутствие нужных клиентам типов лизинговых ус%
луг. Очевидно, что по мере преодоления субъективных и исчезновения
объективных причин российские лизинговые компании научатся эф%
фективно работать, и лизинг займет достойное место среди способов
финансирования.
106
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Лизинг является важным источником долгосрочного и среднесроч%
ного финансирования для предприятий во многих странах, незави%
симо от их величины или уровня развития. Механизм лизинга обес%
печивает дополнительный приток финансирования в производствен%
ный сектор, таким образом, способствуя увеличению внутреннего
производства, росту продаж основных активов и развитию финансо%
вых механизмов, доступных предприятиям.
В научном исследовании рассматриваются виды лизинга, обосно%
вывается, что на современном этапе лизинговые операции можно ха%
рактеризовать по двум признакам: лизинг с неполной окупаемостью,
лизинг с полной окупаемостью. В работе рассмотрены этапы и общая
схема лизингового процесса, особенности структуры лизинговых от%
ношений, что позволило выявить сущность лизинга как формы ин%
вестиционных отношений. Лизинговые сделки в силу своей особой
неоднозначности, обусловленной сложным переплетением отноше%
ний по передаче прав собственности, купли%продажи, отношений зай%
ма, залога, гарантии и пр., требуют детального предварительного
анализа и обоснования. Тем не менее, характеристику лизинга нельзя
сводить только к финансово%кредитной операции, так как лизинг
следует рассматривать как новую для нашей страны форму предпри%
нимательской деятельности. Успешное функционирование лизинга
как формы предпринимательской деятельности в значительной мере
определяется и тем, насколько эффективной является система уп%
равления им.
В странах с рыночной экономикой весомая часть всех инвестиций –
это инвестиции, связанные с лизингом. Сегодня лизинговые схемы,
получившие широкое распространение за рубежом, становятся все
более популярны и в России, однако масштабы российского лизинга
все еще далеки от желаемого уровня. Лизинговая деятельность обус%
ловливает высокую эффективность инвестиций в условиях рыночной
экономики, удовлетворение производственных потребностей предпри%
ятий и повышение эффективности народного хозяйства в целом.
Говоря о перспективах оживления инвестиционной деятельности
российской экономики, необходимо учитывать все основные усло%
вия любого инвестиционного процесса. Прежде всего, это объем ин%
вестиционных ресурсов, наличие институтов инвестиционного про%
цесса, способных осуществлять инвестиции, привлекательность вло%
жений в те или иные отрасли экономики.
Экономический кризис в России в период реформ, на наш взгляд, –
это, прежде всего, кризис инвестиционный, выражающийся в отсут%
107
ствии должного финансирования фундаментальных отраслей россий%
ской экономики: авиапромышленность, автопромышленность, фун%
даментальная и прикладная наука, является наиболее болезненной
составляющей спада экономического развития России.
Истоки экономического кризиса в нашей стране, конечно же, сле%
дует искать задолго до вступления России на путь рыночной эконо%
мики. Однако именно переходный период наиболее остро поставил
перед реальным сектором экономики вопрос поиска источников фи%
нансирования инвестиций.
Необходимо отметить, что для первых нескольких лет реформ была
характерна низкая привлекательность инвестиций в российскую эко%
номику, причиной которой были различные факторы. Например, сто%
ит отметить неудачно проведенную либерализацию цен, приведшую
к обесценению инвестиционных ресурсов предприятий, прежде всего
амортизационных накоплений. Процесс обесценения происходил в
результате отсутствия своевременной и адекватной переоценки ос%
новных фондов и индексации оборотных средств предприятий.
В итоге сложилась достаточно тревожная ситуация, при которой
прогрессирующая деградация основных фондов в промышленности,
износ которых достигал 60 %, не компенсировался новыми капи%
тальными вложениями, что привело к быстрому усилению техноло%
гической отсталости практически всех отраслей экономики.
И хотя в дальнейшем ситуация несколько стабилизировалась,
прежде всего за счет улучшения инвестиционного климата в экспорт%
но ориентированных отраслях, в том числе ВПК, и, разумеется, от%
раслях, связанных с производством и транспортировкой энергоноси%
телей, производство в иных жизнеобеспечивающих экономику от%
раслях, говорить о должном подъеме реального сектора российской
экономики и по сей день не приходится.
Основой технического перевооружения всех отраслей народного
хозяйства, позволяющей поднять производство на качественно но%
вый уровень, обеспечивающий выпуск высококонкурентной продук%
ции, является научно%технический потенциал страны. На данном
этапе, как никогда, созрела необходимость создания эффективного
механизма трансформации результатов их научно%исследовательс%
ких и опытно%конструкторских работ в наукоемкие технологии, ко%
торые обеспечат структурные преобразования как на отдельных про%
мышленных предприятиях, так и экономики в целом.
Проблемы в экономике на данном этапе развития негативно ска%
зываются на продвижении экономических реформ и, соответствен%
но, на благосостоянии российских граждан. Отсутствие инвестиций
в эффективно действующие отрасли порождает новые проблемы как
108
у потребителя, так и у производителя продукции промышленных
предприятий.
Промышленные предприятия, как правило, не способны оплачи%
вать сразу приобретение новой техники, хотя постепенный возврат –
в большинстве случаев – могут осуществлять за счет доходов от ее
эксплуатации. При этом и производители промышленной техники
не в состоянии помочь потребителям решить эту проблему, так как
сами нуждаются в значительных оборотных средствах для организа%
ции производства. Таким образом, образовался порочный круг: с од%
ной стороны, отечественные потребители готовы приобретать рос%
сийскую технику при условии, если производители отдадут ее в кре%
дит; с другой же – предприятия готовы производить необходимое
имущество при условии, что покупатель ее оплатит сразу, а не в рас%
срочку.
В результате российские промышленные предприятия приобрета%
ют оборудование, машины, суда и другую технику зачастую у иност%
ранных производителей, которые широко используют отработанный
в западных странах рыночный опыт по передаче различной техники
через механизм лизингового кредитования.
К сожалению, на эту проблему на данном этапе эффективно по%
влиять не может и государство, хотя поддержать реальные проекты
необходимыми гарантиями оно способно, что может быть использо%
вано при заимствовании капитала как у отечественных инвесторов,
так и у зарубежных.
Состояние экономики в настоящее время диктует необходимость
поиска новых подходов к инвестиционной политике и механизмам
ее реализации, а также к формам воздействия государства на процес%
сы, происходящие в этой сфере.
Одним из таких подходов для предприятий может быть особая
форма инвестирования – лизинг, который является на данном этапе
развития экономики единственной перспективной формой долгосроч%
ного привлечения инвестиций. Для предприятий сейчас главное –
выбрать приоритетные нововведения, которые в короткий срок обес%
печили бы ему успех.
Особенности лизинга проявляются и в праве пользования имуще%
ством.
За лизингодателем сохраняется право собственника на весь период
лизинга, которое переходит к лизингополучателю только после пол%
ной выплаты согласованного платежа по истечении срока договора.
Плата за пользование лизинговым имуществом осуществляется
лизингополучателем в виде лизинговых платежей, уплачиваемых
лизингодателю. Размеры, способ, форма и периодичность выплат
109
устанавливаются по соглашению сторон. Как правило, общая сумма
лизинговых платежей включает:
– сумму, возмещающую стоимость лизингового имущества;
– плату лизингодателю за использование кредитных ресурсов на
приобретение имущества по лизинговому договору;
– комиссионное вознаграждение лизингодателю;
– плату за страхование имущества, если оно застраховано лизинго%
дателем;
– плату за дополнительные услуги лизингодателю, предусмотрен%
ные договором;
– сумму налога на лизинговое имущество;
– иные затраты лизингодателя, предусмотренные договором.
Вся сумма лизинговых платежей у лизингополучателя относится
на себестоимость производимой им продукции, что снижает налого%
облагаемую базу.
Если амортизацию на лизинговое имущество начисляет лизинго%
получатель, то сумма лизинговых платежей относится на себестои%
мость выпускаемой им продукции, за вычетом части платежей, пред%
назначенных для возмещения стоимости этого имущества.
Сумма затрат за пользование кредитами для инвестирования ли%
зинговых сделок относится у лизингодателя на себестоимость ли%
зинговых услуг в пределах ставки Центрального банка РФ.
Лизинговый механизм имеет преимущества и в объемах гарантий,
необходимых для инвесторов: при кредитном варианте инвестор тре%
бует 100 %%й гарантии возврата средств и процентов по кредиту, в то
время как при реализации лизингового процесса требования инвес%
тора к гарантиям могут быть снижены до 40 % в зависимости от схе%
мы лизинга и условий лизингового контракта.
Все это является убедительным свидетельством привлекательно%
сти лизинга для всех участников рынка лизингового бизнеса.
110
ЛИТЕРАТУРА
1. Бюджетный кодекс Российской Федерации // Библиотека «Рос%
сийской газеты». Вып. 15. 1998.
2. Временное положение о лизинге. Утв. постановлением Прави%
тельства РФ от 29.06.95. № 633.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации с постатейными
комментариями. М.: Тандем, 2000. 164 с.
4. Инструкция МНС РФ от 15 июня 2000 г. № 62 «О порядке
исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и
организаций» // Экономика и жизнь. 2000. № 39.
5. Инструкция о порядке начисления и уплаты налога на добав%
ленную стоимость. М.: ИНФРА%М, 2000.
6. Методические положения по оценке финансового состояния
организаций и установлению неудовлетворительной структуры ба%
ланса. Распоряжение № 31%р Федерального управления по делам о
несостоятельности (банкротстве) при Госкомимуществе РФ от
12.08.94.
7. Методические рекомендации о порядке формирования показа%
телей бухгалтерской отчетности организации Утв. Приказом Мини%
стерства финансов РФ от 28 июня 2000 г. № 60н.
8. Методические рекомендации по комплексной оценке эффектив%
ности мероприятий, направленных на ускорение научно%техниче%
ского прогресса // Бюллетень нормативных актов министерств и ве%
домств СССР. 1988. № 7. С. 10–20.
9. Методические рекомендации по оценке эффективности инвес%
тиционных проектов и их отбору для финансирования. Официаль%
ное издание. Утв. Госстроем России, Министерством экономики РФ,
Госкомпромом России № 7. 12/47 31.03.1994. М.: Информэлектро,
1994. 80 с.
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвес%
тиционных проектов (вторая редакция). Официальное изд. Утв. Ми%
нистерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государ%
ственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищ%
ной политике № ВК 477 от 21.06.1999 / В. В. Коссов, В. Н. Лившиц,
А. Г. Шахназаров. М.: Экономика. 2000. 421 с.
11. Методические рекомендации по разработке инвестиционной
политики предприятия. Утв. приказом Министерства экономики РФ
от 18.10.97. № 118 // Экономика и жизнь. 1997. № 50. С. 13.
12. Методические указания по проведению анализа финансового
состояния организаций. Приказ Федеральной службы России по фи%
нансовому оздоровлению и банкротству от 23.01.2001. № 16 «Об
111
утверждении «Методических указаний по проведению анализа фи%
нансового состояния организаций».
13. Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 1, 2. СПб.: Пи%
тер, 2002.
14. Положение о лицензировании лизинговой деятельности в РФ.
Утв. постановлением Правительства РФ от 26.02.96. № 167.
15. Положение об оценке эффективности инвестиционных проек%
тов при размещении на конкурсной основе централизованных инвес%
тиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации //
Собрание законодательства РФ, 1998. № 3; ст. 345; № 21; ст. 2242;
№ 36, ст. 4523.
16. Постановление Правительства РФ от 20.11.95. № 1133
«О внесении дополнений в Положение о составе затрат по производ%
ству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестои%
мость продукции и о порядке формирования финансовых результа%
тов, учитываемых при налогообложении прибыли».
17. Постановление Правительства РФ от 21.07.1997. № 915
«О мероприятиях по развитию лизинга в Российской Федерации на
1997–2000 годы».
18. Постановление Правительства РФ от 27.06.96. № 752
«О государственной поддержке развития лизинговой деятельности в
РФ».
19. Постановление Правительства РФ от 29.06.95. № 633
«О развитии лизинга в инвестиционной деятельности».
20. Приказ Минфина РФ от 25.09.1995. № 105 «Об отражении в
бухгалтерском учете и отчетности лизинговых операций».
21. Таможенный кодекс Российской Федерации. М.: Проспект,
2000.
22. Указ президента РФ № 1929 от 17.09.94. «О развитии финан%
сового лизинга в инвестиционной деятельности».
23. Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164%ФЗ «О ли%
зинге» // Законодательство и экономика. 1999. № 1. С. 17–23.
24. Федеральный закон Российской Федерации № 10%ФЗ «О вне%
сении изменений и дополнений в Федеральный закон «О лизинге» //
Лизинг%ревю. 2001. № 6.
25. Федеральный закон Российской Федерации № 160%ФЗ «Об ино%
странных инвестициях в Российской Федерации» // Собрание зако%
нодательства РФ. 1999. № 28. Ст. 3493.
26. Федеральный закон Российской Федерации № 39%ФЗ «Об ин%
вестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляе%
мой в форме капитальных вложений» // Экономика и жизнь. 1999.
№ 11.
112
27. Абашина A. M. Аренда и лизинг: бухгалтерский учет и налого%
обложение. М.: Финансы и статистика, 1999. 452 с.
28. Абрютина М. С., Грачев А. В. Анализ финансово%экономиче%
ской деятельности предприятия. М.: Дело и сервис, 2000. 256 с.
29. Адриасова И. В. Лизинг: быть или не быть? // Бизнес и банки.
1998. № 2. С. 41–48.
30. Андреев П. А., Батулин В. М., Юсупова А. Т. Лизинг: общая
характеристика, история, применение в агропромышленном секто%
ре. М.: Информинтех, 1993. 212 с.
31. Аукуционек С. П., Курьеров В. Г. Тенденции развития экономи%
ки России в 2001 г. // ЭКО. 2001. № 6. С. 3–8.
32. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анали%
за. М.: Финансы и статистика, 1997. 288 с.
33. Банковское дело / под ред. О. И. Лаврушина. М.: Финансы и
статистика, 1998. 428 с.
34. Белоус А. Лизинг в мировой экономике // МЭ и МО. 1998.
№ 12. С. 111–114.
35. Белоус А. Лизинг – 50 лет на мировом рынке и первые шаги в
России // Человек и труд. 2000. № 8. С. 46–50.
36. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных
проектов / пер. с англ.; под ред. Л. П. Белых. М.: Банки и биржи,
ЮНИТИ, 1997. 631 с.
37. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. Т. 2. Киев:
Ника%Центр, 1999. 408 с.
38. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Киев: Ника%Центр Эль%
га, 2000. 528 с.
39. Бляхман Л. C. Экономика фирмы. СПб.: Михайлов В. А., 1999.
278 c.
40. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Инвестиционный анализ: учеб.
пособие для вузов. М.: ЮНИТИ%ДАНА, 2000. 322 с.
41. Большой финансово%экономический словарь. М.: Экзамен,
2000. 880 с.
42. Большой экономический словарь. М.: Правовая культура.
2000. 1022 с.
43. Боукетт Г. Лизинг в России: о чем говорят цифры // Лизинг%
ревю. 1999. № 11/12. С. 11–12.
44. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: в 2 т. СПб.:
Экономическая школа, 1997.
45. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капитало%
вложений. М.: Инфра%М, 1996. 432 с.
46. Бузырев В. В. и др. Выбор инвестиционных решений и проек%
тов: оптимизационный подход. СПб.: СПбУЭФ, 1999. 224 с.
113
47. Букина Г. Н. Основы управления финансами. М.: Финансы и
статистика, 1996. 799 с.
48. Бунич П. Г. Некоторые аспекты деятельности арендных пред%
приятий. М.: Знание. 1990. 51 с.
49. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. М.: Филинъ,
1997.
50. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и
статистика, 1996. 799 с.
51. Васильев Н. М., Катырин С. Н., Лепе Л. Н. Лизинг как меха%
низм развития инвестиций и предпринимательства. М.: ДеКА, 1999.
136 с.
52. Виленский П. А., Смоляк С. А. Как рассчитать эффективность
инвестиционного проекта. М.: Информэлектро, 2005. 220 с.
53. Виленский П. Л., Лившиц В. Н. Оценка эффективности инвес%
тиционных проектов с учетом реальных характеристик экономиче%
ской среды // Аудит и финансовый анализ. 2000. № 3. С. 97–137.
54. Виленский П. Л. и др. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. М.: Дело, 1998. 230 с.
55. Витрянский В. В. Договор аренды и его виды: прокат, фрахто%
вание на время, аренда зданий, сооружений и предприятий, лизинг.
М.: Статус, 2001. 300 с.
56. Волков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ: финансовый
аспект. М.: ЮНИТИ, 1998. 88 с.
57. Волков Н. Г. Учет долгосрочных инвестиций и источников их
финансирования. М.: Финансы и статистика, 1994. 126 с.
58. Волкова Н. Международный финансовый лизинг // Экономи%
ка и жизнь. 1996. № 20. С. 21–25.
59. Волынский В. С. Кредит в условиях современного капитализ%
ма. М.: Финансы и статистика, 1991. 330 с.
60. Гаврилов B. C. Оценка экономической эффективности инвести%
ционных вложений в коммерческой деятельности: автореф. дис. ...
канд. экон. наук. М.: МАИ, 2000. 36 с.
61. Газман В. Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. М.:
Правовая культура, 1997. 142 с.
62. Газман В. Кризис законодательства о лизинг // Хозяйство и
право. 2000. № 4.
63. Газман В. Д. Лизинг в России // Финансы. 1999. № 8. С. 16–18.
64. Газман В. Д. Лизинг в России: вчера, сегодня, завтра // Обору%
дование. 2001. № 10/58. С. 49–59.
65. Газман В. Д. Рынок лизинговых услуг. М.: Фонд «Правовая
культура». 1999. 178 с.
66. Газман В. Д. Финансовый лизинг. М.: МГУ ВШЭ, 2005. 392 с.
114
67. Гарднер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала. М.: Джон
Уайли энд санз, 1995. 604 с.
68. Гиляровская Л. Т., Ендовицкий Д. А. Финансово%инвестицион%
ный анализ и аудит коммерческих организаций. Воронеж: Изд%во
ВГУ, 1997. 333 с.
69. Гладких Р. А. Лизинг как форма инвестиционной деятельно%
сти // Бизнес и банки. 1998. № 30. С. 36–39.
70. Голощапов В. Развитие лизинга в России: реальность и пер%
спективы // Финансовый бизнес. 1996. № 7. С. 22–29.
71. Горбунов А. А. Финансовая устойчивость социально% экономи%
ческой системы. СПб.: Изд%во МФИН; ИРЭ, 2000. 105 с.72. Горбу
нов А. А. Финансовая устойчивость социально% экономической систе%
мы. СПб.: Изд%во МФИН; ИРЭ, 2000. 105 с.
72. Горбунов А. А. Экономические аспекты инвестирования регио%
нальной экономики. СПб.: ИСЭП, 1996. 102 с.
73. Горемыкин В. А. Лизинг. М.: ИНФРА%М, 1997. 440 с.
74. Горемыкин. В. А. Основы технологии лизинговых операций:
учеб. пособие. М.: Ось%89. 2000. 291 с.
75. Гусаков Б., Сидорович Ю. Лизинг – катализатор экономиче%
ского роста // Финансы. 2001. № 1. С. 12–14.
76. Дегтярева Е. Анализ текущего финансового состояния потенци%
ального лизингополучателя //Лизинг%курьер. 2002. № 1. С. 62–69.
77. Дегтяренко В. Н. Оценка эффективности инвестиционных про%
ектов. М.: Экспертное бюро, 1997. 144 с.
78. Джуха В. М. Лизинг: учеб. пособие. Ростов н/Д: Феникс, 1999.
201 с.
79. Джуха В. М. Лизинговая форма инвестирования: анализ и оцен%
ка. Ростов н/Д: Феникс, 1999. 188 с.
80. Егерев Н. Оценка стоимости лизинга // РЦБ. 2000. № 17.
С. 63–66.
81. Ендовицкий Д. А. Анализ и оценка эффективности инвестици%
онной политики коммерческой организации: методология и методи%
ка. Воронеж: Изд%во ВГУ, 1998. 287 с.
82. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвести%
ционной деятельности: методология и практика. М.: Финансы и ста%
тистика, 2001. 350 с.
83. Ендовицкий Д. А., Панина И. В. Методика сравнительного ана%
лиза финансового лизинга и кредитования инвестиционной деятель%
ности // Аудит и финансовый анализ. 2001. № 3. С. 16–29.
84. Ефимова О. В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет,
1999. 248 с.
115
85. Жуков Е. Ф. Менеджмент и маркетинг в банках. М.: ЮНИТИ,
1997. 544 с.
86. Забелин П. В., Моисеева Н. К. Основы стратегического управ%
ления: учеб. пособие. М.: Информационно%внедренческий центр
«Маркетинг», 1999. 401 с.
87. Иванов А. А. Договор финансовой аренды (лизинга). М.: Про%
спект, 2001. 64 с.
88. Идрисов А. Б., Картышев С В., Постников А. В. Стратегиче%
ское планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ,
1998. 272 с.
89. Инфляция и антиинфляционная политика в России. М.: Фи%
нансы и статистика, 2001. 256 с.
90. Кабаков В. С. Внутрифирменное управление инновациями.
СПб.: СПбГИЭА, 1999. 109 с.
91. Кабатова Е. В. Лизинг: понятие, правовое регулирование,
международная унификация. М.: Наука, 1991. 266 с.
92. Каменецкий М. И., Донцова Л. В. Оценка эффективности бюд%
жетных инвестиций в основной капитал // Экономика строитель%
ства. 2005. № 8. С. 22–29.
93. Карлик А. Е. Управление материалоемкостью производства в
условиях рыночной экономики. Л.: Изд%во ЛФЭИ, 1991. 93 с.
94. Карп М. В. и др. Лизинг: экономические и правовые основы.
М.: Юнити%Дана, 2001. 192 с.
95. Карп М. В., Махмутов Р. А., Шабалин Е. М. Финансовый ли%
зинг на предприятии. М.: ЮНИТИ, 1998. 160 с.
96. Киперман Г. Я. Хозрасчет и показатели прибыли и дохода. М.:
Финансы и статистика, 1991. 127 с.
97. Киперман Г. Я. Экономика предприятия. М.: Юристъ, 2000.
271 с.
98. Кашин В. А., Аушев М. М. Налоги и регулирование лизингово%
го предпринимательства // Финансы. 2005. № 9. С. 40–43.
99. Кобелев Н. Б. Практика применения экономико%экономиче%
ских методов и моделей: учеб. пособие. М.: Финстатинформ, 2000.
100. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.:
Финансы и статистика, 1998. 144 с.
101. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статисти%
ка, 1996. 488 с.
102. Козлова Я. В., Крутик А. Б. Эффективность использования
основных производственных фондов и капитальных вложений в ус%
ловиях перехода к рынку. М.: Финстатинформ, 1993. 139 с.
116
103. Комаров В. Ф., Колуга Е. В., Юсупова А. Т. Аренда. Лизинг.
Фирменный сервис. Новосибирск: Наука. Сибирское отделение, 1991.
162 с.
104. Комаров В. Ф. Управленческие имитационные игры. Новоси%
бирск: Наука. Сибирское отделение, 1989. 221.с
105. Конвенция УНИДРУА о международном финансовом лизин%
ге // Лизинг%ревю. 1998. № 1/2. С. 11–15.
106. Кравченко Н. А. Проблемы формирования инвестиционных
рынков: региональный аспект. Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН,
1998. 266 с.
107. Красавина Л. Н. и др. Международные валютно%кредитные и
финансовые отношения. М.: Финансы и статистика, 1994. 455 с.
108. Красева Т. Влияние амортизации и процентной ставки на ди%
намику лизинговых платежей // Экономист. 2001. № 12. С. 56–59.
109. Крейнина М. Н. Анализ финансового состояния и инвестици%
онной привлекательности акционерных обществ в промышленнос%
ти, строительстве и торговле. М.: Дело и сервис, 1994. 256 с.
110. Круглова Н. Ю. Хозяйственное право: учеб. пособие. М.: РДЛ,
2001. 912 с.
111. Крылов Э. И. Анализ эффективности производства, научно%
технического прогресса и хозяйственного механизма. М.: Финансы
и статистика, 1991. 165 с.
112. Крылов Э. И., Власова В. М., Журавкова И. В. Анализ эффек%
тивности инвестиционной и инновационной деятельности предпри%
ятия. М.: Финансы и статистика, 2003. 608 с.
113. Кулешов А. Рынок лизинговых услуг в ракурсе налогообло%
жения // Экономика и жизнь. 1996. № 20. С. 7–12.
114. Куликов А. Стратегия инвестиционного прорыва и развитие
лизинга в России // Деньги и кредит. 2001. № 3. С. 25–30.
115. Куликов А. Г. Почем фунт лизинга в России? // Деньги и кре%
дит. 2000. № 4. С. 21–28.
116. Куликов А. Г. Стратегия инвестиционного прорыва и разви%
тие лизинга в России // Деньги и кредит. 2001. № 3. С. 45–49.
117. Кучер А. Закон о лизинге – шаг вперед или два назад? // Зако%
нодательство и экономика. 1999. № 6. С. 8–16.
118. Лелецкий Д. Банковское финансирование лизинга // Лизинг%
ревю. 1998. № 9/10. С. 14–19.
119. Лепе Л. Н. Фундаментальные науки и решение проблем ин%
тенсификации производства. М.: МДНТП, 1991. 34 с.
120. Лещенко М. И. Основы лизинга. М.: Финансы и статистика,
2001. 336 с.
117
121. Лившиц В. Н. Выбор оптимальных решений в технико%эко%
номических расчетах. М.: Экономика, 1971. 255 с.
122. Лившиц В. Н. Оптимизация при перспективном планирова%
нии и проектировании. М.: Экономика, 1984. 102 с.
123. Лизинг аграрных машин в Сибири / под ред. В. П. Кокорева,
В. В. Титова. Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, 1998. 222 с.
124. Лизинг для малых предприятий: методические материалы и
документы. М.: Российская ассоциация малых и средних предприя%
тий; Московская лизинговая компания, 1996. 144 с.
125. Лизинг и коммерческий кредит. М.: Ист%Сервис, 1993. 405 с.
126. Лизинг как спасательный круг для производителей отече%
ственной авиатехники // Лизинг%ревю. 2001. № 2. С. 16–22.
127. Лизинг%2001 // Хозяйство и право. 2005. № 9. С. 110–129.
128. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и фи%
нансовых решений. М.: БЕК, 1996. 304 с.
129. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы
подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996. 304 с.
130. Маркова О. М., Сахарова Л. С. Коммерческие банки и их опе%
рации. М.: ЮНИТИ, 1995. 252 с.
131. Мартынов А. Ю. Банки и лизинг. М.: МАКС Пресс, 2001.
474 с.
132. Мартынова И. Н., Юсупова А. Т. Некоторые подходы к моде%
лированию лизинговых механизмов. Инвестиционная стратегия в
управлении Предприятием. Новосибирск: ИЭиОППСОРАН, 1999.
110 с.
133. Масленченков Ю. Краткая характеристика законодательной
базы лизинга и основных его субъектов // Финансист. 1998. № 9.
С. 33–39.
134. Массе П. Критерии и методы оптимального определения ка%
питаловложений. М.: Статистика, 1987. 401 с.
135. Медведков С. Ю. Лизинг в экономике США // США: эконо%
мика, политика, идеология. 1979. № 5. С. 23–29
136. Мелкумов Я. С. Экономическая оценка эффективности инве%
стиций. М.: ДИС, 1997. 230 с.
137. Мескон М. Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента /
пер. с англ. М.: Дело, 1992. 605 с.
138. Методика определения эффективности капитальных вложе%
ний // Экономика строительства. 1989. № 8. С. 114–125.
139. Методы расчета арендных ставок по лизингу // Лизинг%ревю.
2005. № 3/4. С. 20–27.
140. Микков У. Э. Оценка эффективности капитальных вложе%
ний. М.: Наука, 1991. 205 с.
118
141. Миловидов В. Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММИБ,
2000. 266 с.
142. Москвин В. А. Виды обеспечения при долгосрочном кредито%
вании предприятий // Банковское дело. 2000. № 7. С. 19–25.
143. Москвин В. А. Как избежать ошибок при разработке бизнес%
плана // Рынок ценных бумаг. 1999. № 7. С. 45–51.
144. Муравьев А. И. Теория экономического анализа: проблемы и
решения. М.: Финансы и статистика, 1988. 142 с.
145. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений / пер. с англ.;
под ред. А. Н. Шохина. М.: Биржи и банки; ЮНИТИ, 1997. 247 с.
146. Общая теория денег и кредита / под ред. Е. Ф. Жукова. М.:
ЮНИТИ, 1995. 266 с.
147. Оголева Л. Н., Радиковский В. М. Инновационная деятель%
ность предприятия. М., 1997. 626 с.
148. Осипова Л. В., Синяева И. М. Основы коммерческой деятель%
ности. М.: ЮНИТИ, 1997. 541 с.
149. Паничев Н. А., Лещенко М. И., Кальченко В. Н. Лизинг в станко%
строении. М.: Машиностроение, 1996. 488 с.
150. Парфенов К. Учет лизинговых операций в коммерческом бан%
ке // Финансовая газета. 1996. № 7. С. 12–18.
151. Пинчукова Е. Ю., Олейников Е. А. Основы инвестирования.
М.: Рос. экон. акад., 1998. 138 с.
152. Подшиваленко Г. П. Оценка эффективности реальных инвес%
тиций. М.: ФАП, 1998. 59 с.
153. Понета Г. Т., Перминов А. С. К вопросу оценки инвестицион%
ной привлекательности проекта // Вести Академии. Ростов н/Д,
1999. № 1. С. 39–43.
154. Попов Э. В. и др. Статистические и динамические экспертные
системы. М.: Финансы и статистика, 1996. 444 с.
155. Потапенко С. В. Учет структуры капитала при оценке эф%
фективности инвестиционных проектов: автореф. дис. … канд. экон.
наук. СПб.: СПГУЭФ, 2000. 19 с.
156. Прилуцкий Л. Лизинг: правовые основы лизинговой деятель%
ности в Российской Федерации. М.: Ось%89, 1996. 605 с.
157. Прилуцкий Л. Финансовый лизинг. М.: Ось%89, 1997. 645 с.
158. Прилуцкий Л. Н. Лизинг: правовые основы лизинговой дея%
тельности в РФ. М.: Ось%89, 1996. 401 с.
159. Прянков Б. В. Качество продукции: вопросы стимулирова%
ния. Саратов: Изд%во Сарат. ун%та, 1982. 149 с.
160. Пугачев В. Ф., Пителин А. К. Народнохозяйственная оценка
инвестиционных проектов // Экономика и математические методы.
2001. № 2. С. 3–13.
119
161. Радаев В. Неформальная экономика и неконтрактные отно%
шения в российском бизнесе. М.: Логос, 1999. 440 с.
162. Рекитар Я. А. Материальная база капитального строитель%
ства: экономические проблемы и тендении развития. М.: Строй%
издат, 1988. 382 с.
163. Ровенский Ю. А. Лизинг для малого предпринимательства //
Социально%гуманитарные знания. 1999. № 2. С. 135.
164. Российский статистический ежегодник. М.: Госкомстат Рос%
сии, 2001. 502 с.
165. Сабитов А. Из истории Российского законодательства о ли%
зинге // Лизинг%курьер. 1999. № 1. С. 15–19.
166. Сабитов А. Комментарий к Федеральному закону «О лизин%
ге» // Лизинг%курьер. 1999. № 2. С. 12–22.
167. Салимжанов И. К. Цены и ценообразование. М.: Финстатин%
форм, 2001. 63 с.
168. Самохвалова Ю. Н. Лизинг в России: правовые основы, бух%
галтерский учет, налогообложение. М., 1999. 220 с.
169. Санто Б. Инновации как средство экономического развития /
пер. с венгер. М.: Прогресс, 1990. 295 с.
170. Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф. Финансовый анализ. М.: ЮНИ%
ТИ, 2001. 479 с.
171. Сергеев И. В., Веретенников И. И. Организация и финансиро%
вание инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2001. 272 с.
172. Серегин В. П. Организация, учет и налогообложение лизин%
говых операций. М., 1999.
173. Серов В. М. Инвестиционный менеджмент. М.: ИНФРА%М,
2000. 272 с.
174. Смирнов А. Л. Лизинговые операции. Банк внешнеэкономи%
ческой деятельности. М.: Консалтбанкир, 1996. 490 с.
175. Смирнов Н. А. Оценка эффективности социально значимых
инвестиционных проектов: автореф. дис. … канд. экон. наук. Н. Нов%
город: Нижегор. гос. техн. ун%т, 2000. 20 с.
176. Смоляк С. А. О норме дисконта для оценки эффективности
инвестиционных проектов в условиях риска // Аудит и финансовый
анализ. 2000. № 2. С. 123–137.
177. Старик Д. Э. Расчеты эффективности инвестиционных про%
ектов. М.: Машиностроение, 2001. 130 с.
178. Старик Д. Э., Радченко В. И., Сергеев С. А. Экономическая
эффективность машин: критерии и методы оценки. М.: Машиностро%
ение, 1991. 203 с.
120
179. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент в условиях инфля%
ции. М.: Перспектива, 1994. 209 с.
180. Стяжкина В., Тюрюканов П. Использование методов оценки
инвестиционных рисков при инвестиционном кредитовании // Ин%
вестиции в России. 2001. № 4. С. 46–48.
181. Сусанян К. Лизинг, бартер, товарообмен с зарубежными парт%
нерами. М., 1992. 230 с.
182. Тараканова Л. Учет нетрадиционных операций коммерче%
ских банков // Финансовая газета. № 6. 1995.
183. Титов С. Ю. Анализ чувствительности инвестиционных про%
ектов // Вестник МГУ. Сер. 6: Экономика. 2000. № 5. С. 89–98.
184. Томпсон А. А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент:
искусство разработки и реализации стратегии: учеб. для вузов / пер. с
англ.; под ред. Л. Г. Зайцева, М. И. Соколовой. М.: Банки и биржи;
ЮНИТИ, 1998. 502 с.
185. Уильямсон О. И. Экономические институты капитализма:
фирмы, рынки, «отношенческая» контрактация / пер. с англ. СПб.:
Лениздат; CEV Press, 1996. 650 с.
186. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра, 2000.
309 с.
187. Финансовый менеджмент / под ред. Г. Б. Поляка. М.: ЮНИ%
ТИ, 1997. 670 с.
188. Хойер В. Как делать бизнес в Европе. М.: Прогресс, 1990.
490 с.
189. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. М.:
Экономика, 1987. 401 с.
190. Чекмарева Е. Н. Лизинговый бизнес: практическое пособие
по организации и проведению лизинговых операций. М.: Экономи%
ка, 1994. 92 с.
191. Чекмарева Е. Н. Лизинговый бизнес: практическое пособие
по организации и проведению лизинговых операций. М.: Экономи%
ка, 1994. 292 с.
192. Чернов В. Анализ инвестиционных прогнозов на основе мето%
дов дисконтирования // Финансовый бизнес. 1999. № 4. С. 53–58.
193. Чернов В. А. Анализ коммерческого риска / под ред. М. И. Ба%
канова. М.: Финансы и статистика, 1998. 127 с.
194. Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расче%
тов. М.: Дело, 1992. 222 с.
195. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных ин%
вестиций. М.: Дело, 1998. 256 с.
121
196. Шабалин Е. М. Как избежать банкротства. М.: Инфра%М,
1996. 140 с.
197. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. В. Инвестиции. М.:
Инфра%М, 1997. 1024 с.
198. Шаститко А. Неполные контракты: проблемы определения
и моделирования // Вопросы экономики. 2001. № 6. С. 95–101.
199. Шатравин В. А. Эффективность лизинговых операций. М.:
Ось%89, 1998. 138 с.
200. Швандар В. А., Базилевич А. И. Управление инвестиционны%
ми проектами. М.: ЮНИТТ, 2001. 401 с.
201. Шелков B. C., Белоусова Л. М., Блинков В. М. Прединвести%
ционные исследования и разработки бизнес%плана инвестиционного
проекта. М., 1999. 366 с.
202. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анали%
за. М.: Инфра%М, 1999.250 с.
203. Шеремет В. В. Управление инвестициями. М., 1998. 488 с.
204. Шишлянникова О. Альтернативные способы финансирова%
ния лизинговых сделок: правовые аспекты // Лизинг%курьер. 2001.
№ 6. С. 12–19.
205. Шпиттлер X. И. Практический лизинг. М.: ЦНИИЭП%сель%
строй, 1991. 332 с.
206. Штельмах В. Лизинг и банковский кредит на приобретение
основных средств: сравнение эффективности // Финансы. 1999.
№ 8. С. 19–21.
207. Штельмах В. Стратегии формирования портфеля лизинго%
вых проектов и минимизация соответствующих рисков // Лизинг%
курьер. 2005. № 6. С. 20–26.
208. Экономика предприятия. М: ЮНИТИ%ДАНА, 2000. 455 с.
209. Экономика предприятия: учебник / под ред. О. И. Волкова.
М.: Инфра%М, 2001. 520 с.
210. Экономика предприятия: учебник / под ред. О. И. Волкова.
М.: Инфра%М, 1999. 655 с.
211. Эриашвили Н. Банковское право: учеб. для вузов. М.: ЮНИ%
ТИ, 2000. 471 с.
212. Юсупова А. Т. Особенности развития лизинга в Западной Ев%
ропе // ЭКО. 1998. № 10. С. 156–166.
213. Юсупова А. Т. Экономическая природа лизинга: российские
особенности. Новосибирск: ИЭиОППСОРАН, 2001. 230 с.
214. Ямбаева Р. Машинно%тракторные стансы // Деньги. 2005.
№ 34. С. 20–25.
122
123
6789
95
72
8
823148497887
4238487
72
8
7
7
67
72
8
23477
5238697848769
45
9231484978876477
78 47
76
723 764 7
85 4
4 7878
44
7 472
823 764 4
4 72485
8487 7254
3844
88 84
848748
8
97887 74
&
842
923 76 4
85 642
23 764 79
86 6
5 63
&
687 4748 8
92
23'46
76 4978877 4
85 % (
123
423
7
7 24777 9
8772474852
123#4$8 43
877
7
8
77872
423#8
88 7249788 43
76469788 8467
8877
67842
523%2
4
8 7249788
437
8
8 67887
463
7 63
8487
9
8 72492
477
7
67
72
8
!7 4
4 77485
8 2
423!7 74
85
464 84274 2
523!7 4
4 44
7
8
92
523!7
123!7 4
4 44
7
473
438
88
73
232
4
8773
38
"8
72
477
7
67
72
8
8
9788764
87 55
%64 7484978876
7
677 4777 72
85 8
9788764
87 55
4 85
8487 7767
72312345
12312345
1484978876
7
67
477
72
8
ПРИЛОЖЕНИЕ
Научное издание
Колесников Александр Михайлович
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
НА ОСНОВЕ ЛИЗИНГА
Монография
Редактор В. А. Черникова
Верстальщик С. Б. Мацапура
Сдано в набор 04.05.07. Подписано к печати 08.06.07.
Формат 60х84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл.%печ. л. 7,2.
Уч.%изд. л. 7,6. Тираж 300 экз. Заказ № 317
Редакционно%издательский центр ГУАП
190000, Санкт%Петербург, Б. Морская ул., 67
124
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
22
Размер файла
443 Кб
Теги
pred, liz, investitsy, deyate, kolesnikovoy, osn, obespech
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа