close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

KRYLOVVLASOVAPeshkova

код для вставкиСкачать
Министерство образования и науки Российской Федерации
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
Санкт-Петербургский государственный университет
аэрокосмического приборостроения
Э. И. Крылов, В. М. Власова, Г. Ю. Пешкова
Методологические вопросы
управления процессами реализации
инновационно-инвестиционных проектов
Монография
Санкт-Петербург
2011
УДК 330.3
ББК 65.9(2)
К85
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор зав. кафедрой
финансов и кредита ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный
университет водных коммуникаций» И. П. Скобелева;
доктор экономических наук, профессор кафедры финансов
и банковского дела ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный
инженерно-экономический университет» В. Н. Рыбин
Утверждено
редакционно-издательским советом университета
в качестве монографии
Крылов, Э. И.
К85 Методологические вопросы управления процессами реализации инновационно-инвестиционных проектов: монография /
Э. И. Крылов, В. М. Власова, Г. Ю. Пешкова. – СПб.: ГУАП,
2011. – 252 с.:ил.
ISBN 978-5-8088-0623-8
В монографии раскрыт порядок формирования и использования системы обобщающих показателей оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов, уточнены критерии,
условия и принципы, обеспечивающие мониторинг, контроль реализации инновационно-инвестиционных проектов различными
участниками. Сформулированы и обоснованы предложения по согласованию интересов научных организаций, государственных органов различных уровней и бизнеса в реализации инновационноинвестиционных проектов. Даны рекомендации по технологии определения общественной эффективности инновационноинвестиционных проектов и методике анализа влияния инноваций
на эффективность работы различных участников.
Монография будет полезна финансовым директорам, инвестиционным аналитикам, аспирантам и магистрантам, занимающимся методологическими проблемами управления инновационноинвестиционными проектами, студентам, обучающимся по экономическим специальностям и направлениям, в их самостоятельной
научной работе, а также при подготовке к написанию курсовых, выпускных квалификационных и дипломных работ.
УДК 330.3
ББК 65.9(2)
ISBN 978-5-8088-0623-8
© Санкт-Петербургский государственный
университет аэрокосмического
приборостроения (ГУАП), 2011
© Э. И. Крылов, В. М. Власова,
Г. Ю. Пешкова, 2011
Предисловие
Монография является коллективным научным трудом, в котором исследуются теоретические и методические вопросы совершенствования
механизма управления реализацией инновационно-инвестиционных проектов.
Монография включает две главы. В первой главе «Обзор и анализ современных методов анализа и оценки эффективности инновационноинвестиционных проектов» обобщены и критически проанализированы
точки зрения различных ученых, занимающихся вопросами управления
инновационно-инвестиционной деятельностью, включая разные уровни
экономики РФ. В этой главе дан критический обзор действующих методов
оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов.
Авторы на основе обобщения и критического анализа позиций известных отечественных и зарубежных авторов, занимающихся различными
функциями управления инновационно-инвестиционными проектами,
обосновывают собственную точку зрения и раскрывают порядок формирования и использования системы обобщающих показателей, предназначенных для оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов.
Ими уточнены критерии, условия и принципы, обеспечивающие реализацию инновационно-инвестиционных проектов различными участниками,
мониторинг и контроль.
Во второй главе монографии «Совершенствование механизма управления инновационно-инвестиционными проектами на различных уровнях
экономики РФ» сформулированы и обоснованы предложения по согласованию интересов научных организаций, государственных органов различных уровней и бизнеса в реализации инновационно-инвестиционных
проектов. Даны рекомендации по технологии определения общественной эффективности инновационно-инвестиционных проектов и методике
анализа влияния инноваций на эффективность работы различных участников, включая государство, регион, отрасль и отдельную организацию.
Большое внимание уделено авторами монографии совершенствованию
механизма оценки влияния инфляции на эффективность инновационноинвестиционных проектов.
Монография будет полезна финансовым директорам, инвестиционным аналитикам, аспирантам и магистрантам, занимающимся методологическими проблемами управления инновационно-инвестиционными
проектами, студентам, обучающимся по экономическим специальностям
и направлениям, в их самостоятельной научной работе, а также при подготовке к написанию курсовых работ, выпускных квалификационных и
дипломных работ.
3
Введение
Одной из главнейших задач российской экономики является ее
модернизация на основе ускорения внедрения инноваций. Решение
этой задачи находится в прямой зависимости от качества механизма
управления процессом реализации инновационно-инвестиционных
проектов. Несмотря на то, что в настоящее время разработаны методики по оценке эффективности инвестиционных проектов, сам
механизм управления инновационно-инвестиционной деятельностью (ИИД) имеет существенные недостатки. Например, отсутствует согласование интересов науки, бизнеса и государства в их
реализации, допускаются ошибки в оценке влияния инфляции на
эффективность этих проектов, недостаточно уделяется внимания
процессам мониторинга и контроля за реализуемыми проектами.
Имеется ряд других недостатков в управлении ИИД.
Совершенствованию механизма управления ИИД посвящена
данная коллективная монография, в которой:
– раскрыта и обоснована система обобщающих показателей,
предназначенных для оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов (ИИП);
– уточнены критерии, условия, а также состав принципов, обеспечивающих реализацию ИИП различными участниками;
– сформулированы и обоснованы предложения по согласованию
интересов научных организаций, государственных органов различных уровней и бизнеса в реализации ИИП;
– рекомендована технология определения общественной эффективности ИИП;
– разработана методика анализа влияния инноваций на эффективность работы различных участников, включая государство, регион, отрасль и отдельную организацию;
– предложены мероприятия по совершенствованию механизма
оценки влияния инфляции на эффективность ИИП;
– обоснованы предложения по организации мониторинга и контроля на различных уровнях за процессом реализации ИИП.
Данное научное исследование взаимосвязано с механизмом
управления инвестиционной и хозяйственной деятельностью предприятий, с финансовым менеджментом, с механизмом государственного управления инновациями.
4
Глава 1
современные методы анализа
и оценки эффективности инновационноинвестиционных проектов
1.1. Теоретические аспекты управления
инновационно-инвестиционной деятельностью
на различных уровнях народного хозяйства
Успешная деятельность любого предприятия зависит от совершенства механизма управления ИИД, что является одним из условий принятия обоснованных управленческих решений при выборе
и реализации ИИП, при эффективном использовании материальнотехнических и финансовых ресурсов и рациональном подходе к выбору источников финансирования.
Предприятия, осуществляющие деятельность в различных отраслях народного хозяйства, имеют различные организационноправовые структуры. Однако общим моментом для них остается
достижение главной экономической цели управления – высокоэффективного использования производственных ресурсов и роста конечных результатов хозяйственной деятельности. Отсюда создание
благоприятных условий для ИИД предприятия выступает одним
из основных факторов роста экономического потенциала.
В экономической литературе периода административно-командной экономики понятие «инновационно-инвестиционная деятельность» почти не применялось. Основополагающими являлись понятия «научно-технический прогресс» и «капитальные вложения». За три последних десятилетия появилось большое количество научных работ по инвестициям, инновациям, инновационной
политике, инновационно-инвестиционному менеджменту и управлению инновационными проектами, оценке эффективности ИИП.
В этих работах рассматриваются теоретические и практические
вопросы управления инвестиционными проектами и их регулирования.
Однако как в экономической литературе, так и в законодательных актах, касающихся нормативно-законодательной базы оценки
эффективности инвестиций, отсутствует однозначное мнение по поводу содержания понятия «инвестиционная деятельность», в связи
5
с чем часто возникают разногласия между специалистами именно
из-за различной трактовки одинаковых по смыслу понятий, также
встречаются различные определения понятия «инвестиционная
деятельность». Так, в Федеральном законе «Об инвестиционной
деятельности в РСФСР» (ст. 1, п. 2) инвестиционная деятельность
определяется следующим образом: «Это вложение инвестиций,
или инвестирование, и совокупность практических действий по
реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных
вложений».
В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестиционной деятельностью понимается «вложение
инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»
(п. 2 ст. 1). В Указаниях о порядке составления и представления
бухгалтерской отчетности «инвестиционной деятельностью считается деятельность организации, связанная с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования,
нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также
их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно-исследовательские и опытно-конструкторские
и технологические разработки; с осуществлением финансовых
вложений (приобретением ценных бумаг других организаций,
в том числе долговых, вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций, предоставление другим организациям
займов и т. п.)».
Рассматривая содержание вышеупомянутых нормативнозаконодательных актов, в которых дается определение инвестиционной деятельности, следует обратить внимание на следующие позитивные моменты.
Во-первых, проведена разграничительная линия между вложениями денежных средств и других ценностей в портфельные и реальные инвестиции. В первом случае – это вложения в приобретенные ценные бумаги, а во втором случае – это капитальные вложения в строительство и приобретение оборотных и основных средств,
еще не введенных в эксплуатацию.
Во-вторых, инвестиционная деятельность, как утверждается
в рассмотренных нормативно-законодательных актах, неразрывно
связана с осуществлением практических действий, правда, не раскрывается содержание этих действий.
6
В-третьих, в указанных актах обращается внимание на целевую
направленность инвестиционной деятельности – получение прибыли и иного полезного эффекта.
В-четвертых, в Указаниях о порядке составления отчетности отмечено, что инвестиционная деятельность имеет непосредственную
связь с наукой, с расходами на научно-исследовательские и опытноконструкторские работы, т. е. является продолжением ИИД.
Однако в вышеперечисленных документах и других источниках
(они будут рассмотрены ниже) не обращается внимание на то, что составной частью практических действий по реализации ИИД должно быть обеспечение сбалансированности между материальнотехническими ресурсами и денежными потоками. Отсутствие
такой сбалансированности является одной из причин инфляции и
превышения фактической стоимости ИИП в сравнении с ее проектной величиной.
Существует определение инвестиционной деятельности в широком и узком смыслах. Так, в широком смысле под инвестиционной
деятельностью понимается «совокупная деятельность по вложению денежных средств и других ценностей в проекты, а также обеспечение отдачи вложений» [82]. В узком смысле инвестиционная
деятельность – это «покупка/продажа долгосрочных активов и
других объектов инвестирования, не являющихся денежными эквивалентами» [82].
В словаре терминов Международного стандарта финансовой отчетности (МСФО) инвестиционная деятельность определяется как
«покупка и продажа долгосрочных активов и других объектов инвестирования, не являющихся денежными эквивалентами.
О. В. Ефимова пишет, что «под инвестиционной деятельностью
понимается движение денежных средств, связанных с приобретением (созданием) и реализацией имущества долгосрочного пользования. В первую очередь это касается поступления (выбытия)
основных средств, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений [98, с. 146].
По мнению Л. А. Бернстайна, «инвестиционная деятельность
включает приобретение и погашение или иное размещение ценных
бумаг, которые не являются денежными эквивалентами, и прочих
активов, которые, как ожидается, приносят доход длительное время» [44, с. 332].
П. Л. Виленский, В. Н. Смоляк и С. А. Лившиц высказали точку
зрения, согласно которой «инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются капиталь7
ное строительство, а также создание или наращивание оборотного
капитала [67, с. 147]. Л. Л. Игонина рассматривает инвестиционную деятельность в широком и узком смыслах, понимая в широком
смысле инвестиционную деятельность как «деятельность, связанную с вложением средств в объекты инвестирования с целью получения дохода (эффекта)» [107, с. 25]. В узком смысле, полагает Л. Л.
Игонина, инвестиционная деятельность «представляет собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения». И.
А. Бланк определяет инвестиционную деятельность предприятия
как «целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов
(инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной
по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации [45].
В федеральные законы РФ постоянно вносятся поправки. Например, Федеральным законом от 2 января 2000 г. № 22-ФЗ статья
2 Федерального закона № 39-ФЗ была дополнена следующей поправкой: «Настоящий Федеральный закон не распространяется на
отношения, связанные с вложениями инвестиций в банки и иные
кредитные организации, а также в страховые организации, которые регулируются соответственно законодательством РФ о страховании. Однако данная поправка не вносит ясности в вопросы – что
же понимать под практическими действиями, которые раскрывают содержание инвестиционной деятельности».
Отсутствие в настоящее время в действующем законодательстве
четкого раскрытия содержания понятия «практические действия
обеспечения инвестиционной деятельности» требует дальнейшей
работы над законодательством в области регулирования инвестиционной деятельности в целом во всех ее проявлениях, а не только
в форме капитальных вложений.
Анализ различных точек зрения ведущих отечественных и зарубежных экономистов позволяет выделить три основных подхода
к инвестиционной деятельности и вызываемым ею денежным потокам.
Суть первого подхода раскрыта в работах Л. А. Бернстайна и др.
В них инвестиционная деятельность рассматривается в неразрывном единстве с формированием денежных потоков предприятия,
обслуживающих его внеоборотные (долгосрочные) активы. Этот
подход базируется на классификации денежных потоков предприятия, приведенной в МСФО № 7 «Отчет о движении денежных
средств». Такая трактовка сущности инвестиционной деятельно8
сти должна быть отвергнута главным образом потому, что она не
раскрывает практических действий, обусловливающих инвестиционную деятельность. Наряду с этим при такой трактовке упускается из виду необходимость обеспечения сбалансированности
материально-вещественных и денежных потоков.
Согласно второму подходу денежные потоки инвестиционного проекта рассматриваются в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Этот подход нашел отражение
в литературе по оценке эффективности инвестиционных проектов
и основан на данных Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов [67, с. 21]. Данный подход
к раскрытию содержания инвестиционной деятельности, хотя и детализирует инвестиционную деятельность по ее трем видам, однако в полной мере не раскрывает содержания данной деятельности.
Третий подход характеризует инвестиционную деятельность
(И. А. Бланк, Л. Л. Игонина) как целенаправленную деятельность,
включающую процессы: изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов инвестирования,
формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы и создания механизма, обеспечивающего
реализацию этой деятельности.
По нашему мнению, последнее определение раскрывает достаточно полно понятие «инвестиционная деятельность». Вместе с тем
возникает вопрос, о каком механизме обеспечения инвестиционной
деятельности идет речь.
Следует отметить, что инвестиционная деятельность является достаточно объемным понятием и не может рассматриваться
только на уровне формирования денежных потоков предприятия
и только путем разделения этих денежных потоков на три составные части. Не отрицая важного места денежных потоков в управлении инвестиционной деятельностью, необходимо отметить, что
инвестиционная деятельность связана также с определением задач по изысканию инвестиционных возможностей, формированию
условий, обеспечивающих реализацию ИИП, разработке стратегии
и программы осуществления инвестиций, а также с созданием эффективного механизма управления инвестиционной программой.
При этом важно обратить внимание, что практически во всех
приведенных определениях их авторы (за исключением И. А. Бланка) рассматривают инвестиционную деятельность как процесс вложения ресурсов. Однако, чтобы «вложить» ресурсы, их необходимо
«найти». Изыскание инвестиционных ресурсов в настоящее время
9
является одной из основных проблем инвестирования. Мы разделяем позицию И. А. Бланка, который обращает внимание на необходимость изыскания инвестиционных возможностей, формирования сбалансированной инвестиционной программы. Вместе с тем
инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам хозяйственной деятельности, хотя на
отдельных этапах она может создавать бóльший денежный поток,
чем производственная деятельность.
Исходя из изложенного можно сделать вывод, что инвестиционная деятельность является многогранной экономической категорией, которая представляет собой совокупность целенаправленных
управленческих и научных действий, включающих формирование
инвестиционного замысла, исследование инвестиционных возможностей, осуществление комплекса научно-исследовательских работ
по технико-экономическому обоснованию инвестиционного проекта, а также формирование сбалансированной по материальнотехническим и финансовым ресурсам инвестиционной программы. В инвестиционную программу также входит выполнение
строительно-монтажных и пусконаладочных работ, направленных
на ввод объекта инвестирования в эксплуатацию и обеспечение выпуска качественной продукции с заданными техническими характеристиками и параметрами.
Составной частью инвестиционной деятельности является осуществление контроля над эксплуатацией инвестиционного объекта (инвестиционного проекта), включая мониторинг техникоэкономических и качественных показателей и выявление причин,
обусловивших отклонение фактических значений показателей от
их значений по инвестиционному проекту.
Необходимым условием осуществления эффективной инвестиционной деятельности является ее согласованность с общей стратегией развития предприятия.
Далее необходимо остановиться на сущности понятия «инновационная деятельность» в целях установления взаимосвязи с понятием
«инвестиционная деятельность». Следует отметить, что в экономической литературе в настоящее время не существует однозначного
понимания сущности инновационной деятельности. В результате
проведенного анализа основных определений инновационной деятельности выяснились значительные расхождения в точках зрения.
Так, в проекте Федерального закона «Об инновационной деятельности и государственной инновационной политике в РФ» инновационная деятельность определяется как «процесс, направленный
10
на реализацию результатов законченных научных исследований и
разработок, либо иных научно-технических достижений в новый
или усовершенствованный продукт, реализуемый на рынке, в новый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности, а также связанные с этим дополнительные научные исследования и разработки».
В то же время международные стандарты (Руководство Фраскати) трактуют инновационную деятельность как «вид деятельности,
связанный с трансформацией идей (обычно результатов научных
исследований и разработок) в новый или усовершенствованный
технологический процесс, использованный в практической деятельности, либо в новый подход к социальным услугам». Такая
трактовка, на наш взгляд, является более логичной и правильной,
хотя и не в полной мере раскрывает содержание данного понятия.
П. Н. Завлин под инновационной деятельностью понимает «деятельность, направленную на использование результатов научных
исследований и разработок для расширения и обновления номенклатуры и улучшения качества выпускаемой продукции (товаров,
услуг), совершенствования технологии их изготовления с последующим внедрением и эффективной реализацией на внутреннем и
зарубежном рынках [101, с. 14].
Представитель этой же группы ученых Г. С. Гамидов считает,
что инновационная деятельность – это «системный вид деятельности коллектива людей, направленный на реализацию в общественную практику инноваций (нововведений) «под ключ» на базе использования и внедрения новых научных знаний, идей, открытий
и изобретений, а также существующих и проверенных наукоемких
технологий, систем и оборудования [78, с. 8].
Вместе с тем имеется и другая точка зрения, которую разделяют, например, В. Н. Гунин и В. П. Баранчеев, согласно которой
инновационная деятельность есть «сфера разработки практического освоения технических, технологических, организационноэкономических нововведений, которая включает не только инновационные процессы, но и маркетинговые исследования рынков
сбыта товаров, их потребительских свойств, а также новый подход
к организации информационных, консалтинговых, социальных и
других видов услуг [87, с. 252]. Аналогичной позиции придерживаются С. К. Швец, К. П. Янковский и Ф. Х. Мухарь. Исследуя вопросы инновационного анализа в организациях судостроения, они пишут, что «под инновационной деятельностью понимается совокупность взаимосвязанных работ (этапов) научно-исследовательского,
11
опытно-конструкторского, производственного, эксплуатационного, социально-политического и т. п. обеспечения» [186, с. 12].
Обобщая приведенные выше определения инновационной деятельности, следует отметить, что их объединяет одна очень важная
характеристика, заключающаяся в том, что инновационная деятельность есть род «деятельности по выполнению инновационного
процесса» [23, с. 7].
Итак, в результате проведенного анализа возникает ряд вопросов:
– рассматривать инновационную деятельность как процесс или
считать, что инновационный процесс и инновационная деятельность – это абсолютно различные понятия;
– включать ли в состав инновационной деятельности научноисследовательские и опытно-конструкторские работы или рассматривать эти работы как самостоятельный вид деятельности;
– какие взаимосвязи существуют между инвестиционной и инновационной деятельностью, ведь, как правило, без осуществления инвестиционной деятельности инновации практически не реализовать.
Необходимо отметить, что сущность инновационного процесса
понимается различными учеными по-разному. В. Н. Архангельский характеризует инновационный процесс как «процессы доработки и внедрения нововведений в производство, следствием которых является повышение эффективности производства, качества
и конкурентоспособности продукции, улучшение условий труда,
решение социальных и экологических проблем, улучшение обслуживания и т. д.». П. Н. Завлин отмечает, что инновационный процесс – это «процесс преобразования научного знания в инновацию,
т. е. последовательная цепь событий, в ходе которых инновация вызревает от идеи до конкретного продукта, технологии или услуги и
распространяется при практическом использовании» [101, с. 49].
А. Б. Титов полагает, что инновационный процесс представляет
собой «регулируемый процесс, имеющий комплексный характер и
заключающийся в создании и практической реализации новшеств,
приводящих к коммерческому успеху на рынке» [168, с. 17]. Г. Д. Ковалев понимает под инновационным процессом «процесс создания и
коммерческого использования продуктов интеллектуального труда»
[120, с. 32]. По мнению В. Н. Гунина и В. П. Баранчеева, инновационный процесс включает «создание, распространение и применение
продукции и технологий, обладающих научно-технической новизной
и удовлетворяющих новые общественные потребности» [87, с. 56].
12
Г. С. Гамидов, В. Г. Козлов и Н. О. Османов раскрывают следующим образом сущность инновационного процесса: это «процесс,
охватывающий весь цикл преобразования научного знания, научных идей, открытий и изобретений в инновацию (нововведение)
[78, с. 67]. С точки зрения С. Д. Ильенковой инновационный процесс представляет собой «процесс преобразования научных знаний
в инновацию, связанный с созданием, освоением и распространением инновации; главная его черта – обязательное завершение инновации, т. е. получение результата, пригодного для практической
реализации» [111, с. 55]. В. Г. Медынский считает, что инновационный процесс – это «совокупность научно-технических, технологических и организационных изменений, происходящих в процессе реализации инноваций» [135, с. 43].
По нашему мнению, инновационный процесс – это совокупность действий, включая научно-исследовательские, опытноконструкторские, проектно-технологические и экспериментальные работы, а также работы по производству (изготовлению) и
эксплуатации новой продукции, новых технологических процессов
и новых способов организации производства, труда и управления.
В этой связи важно отметить, что сущность инновационного
процесса исследует лишь незначительное число экономистов. Большинство же их изучает инновационную деятельность, и лишь немногие (В. Н. Гунин, Г. С. Гамидов, С. Д. Ильенкова, П. Н. Завлин,
В. И. Архангельский и др.) выделяют и анализируют одновременно
оба этих понятия, с чем мы полностью согласны.
В Большой советской энциклопедии всякая деятельность «включает в себя цель, средство, результат и сам процесс деятельности»
[51, с. 180]. Под процессом понимается «последовательная смена состояний стадий развития или совокупность последовательных действий для достижения какого-либо результата [49, с. 161]. Такое
толкование, по нашему мнению, позволяет найти подход к решению
возникшего вопроса о правильном и точном определении сущности
инновационного процесса и сущности инновационной деятельности.
Становится ясно, что «инновационная деятельность» – это более
широкое и емкое понятие в сравнении с понятием «инновационный
процесс». Такой же вывод следует и из определения инновационной деятельности, данного В. Н. Гуниным и В. П. Баранчеевым. Таким образом, мы считаем правильным разделять эти два понятия,
однако их применение требует уточнения.
В результате обзора экономической литературы нами был сделан вывод о том, что научно-исследовательские и опытно-кон13
структорские работы являются частью инновационной деятельности. Так, В. Г. Медынский, В. П. Баранчеев, А. И. Ковалева,
Г. А. Денисов и другие в качестве источника инновационной
идеи рассматривают достижения науки и техники. Такая модель
предполагает включение в состав инновационной деятельности
фундаментальных исследований, направленных на получение
новых знаний и выявление наиболее общих, существенных закономерностей. Основной целью фундаментальных исследований
выступает раскрытие новых связей между явлениями, познание
закономерностей развития природы и общества относительно к
их конкретному использованию. Далее проводятся прикладные
научно-исследовательские работы, направленные на исследование путей практического применения открытых ранее явлений,
процессов и выдвинутых идей. Их задача – дать ответ на вопрос,
возможно ли создание нового вида продукции, а если возможно,
то с какими характеристиками. На следующей стадии осуществляются опытно-конструкторские работы, в состав которых входят:
– разработка технического задания на опытно-конструкторские
работы;
– техническое предложение;
– эскизное проектирование;
– разработка рабочей документации для изготовления и испытаний опытного образца;
– изготовление и предварительные испытания опытного образца;
– государственные (ведомственные) испытания опытного образца;
– отработка документации по результатам испытаний.
Следующим этапом является производственный этап. На нем
производится подготовка производства и выход на рынок с новым
продуктом. На этом этапе также осуществляется коммерческая
деятельность, проводятся маркетинговые работы в целях формирования потребительского и/или промышленного рынка сбыта.
Наконец, заключительный этап, или этап потребления, включает
эксплуатацию инновационной продукции, удовлетворение потребностей и формирование новых потребностей.
Однако практика показывает недостаточность рассмотренной
модели. В результате появилась более совершенная модель, в которой в качестве стартовой позиции инновационной деятельности
стал рассматриваться рыночный спрос на нововведение, который,
14
в свою очередь, и задавал направления для научных исследований.
Именно поэтому многие ученые экономисты начинают строить модель инновационного процесса с генерации научных идей, показывая тем самым, что в современном экономическом мире источники
новых идей могут быть связаны одновременно как с наукой, научными открытиями и сменой научных парадигм, так и с идеями и
предложениями, поступающими из сфер производства, сбыта и потребления.
Например, научные исследования и опытно-конструкторские
работы являются исходным пунктом жизненного цикла системы
летательного аппарата. В ряде случаев научно-исследовательские и
опытно-конструкторские работы (НИОКР) объединяют одним термином «создание», имея в виду, что на этой стадии формируется
облик нового самолета. Первый этап жизненного цикла летательного аппарата – этап научно-исследовательских работ, начинается
с замысла (формирования концепции). Исходными предпосылками для зарождения замысла являются коренные изменения характера транспортных операций, формирующих требования к облику
систем летательных аппаратов. Необходимым условием реальности замысла является учет экономического потенциала страны,
предприятия-заказчика и достижений науки и техники.
Одновременно и последовательно происходят исследования, связанные с отдельными структурными элементами системы летательного аппарата, изысканием новых материалов, новых технологических методов и форм организации в производстве и эксплуатации.
Следовательно, научно-исследовательские работы (НИР) являются
не только исходным пунктом, но и сопутствуют последующим событиям жизненного цикла системы.
Конечным результатом этапа НИР являются предложения или
рекомендации по решению проблемы, которые содержат замысел в
виде характеристик системы летательного аппарата, объема и источников ресурсов, необходимых для ее создания и функционирования, и оценку сроков создания и производства.
Вторым этапом жизненного цикла системы летательного аппарата является этап опытно-конструкторских работ (ОКР), включающий:
– проектирование.
– изготовление опытных образцов.
– испытания и доводочные работы.
Проектирование начинается с уточнения тактико-технических
требований. Как правило, к началу проектирования исключаются
15
менее предпочтительные варианты систем. Проектирование ведется при меньшем их числе. На данном этапе возможно выявление
новых решений. В процессе проектирования на основе тактикотехнического задания и результатов исследований в области аэродинамики, прочности, новых конструкционных материалов,
технологических методов и т. д. разрабатывается проектная документация на отдельные элементы и на систему в целом. В опытном
производстве летательных аппаратов изготавливаются опытные
экземпляры не только на летные, но и на статистические и динамические испытания (как планера в целом, так и отдельных агрегатов
и узлов). При этом увеличение размера опытной партии происходит
за счет летных экземпляров, а количество экземпляров на статические и динамические испытания, как правило, постоянно. В процессе испытаний и доводочных работ подтверждается соответствие
отдельных расчетных параметров эксперименту, что дает большую
уверенность в правильности выбранного варианта.
Таким образом, опережающие темпы развития НИОКР являются объективной закономерностью, обеспечивающей создание научного потенциала и, как следствие, высокие темпы развития промышленного (в данном случае серийного) производства. На этапах
серийного производства и эксплуатации систем летательных аппаратов происходит производство подсистем, сборка и монтаж систем
в целом, функционирование систем и поддержание их в состоянии
технической исправности и функциональной (транспортной) готовности, а также восстановление систем. Эксплуатация систем позволяет окончательно оценить теоретические исследования, проведенные в процессе создания системы, и совершенствовать алгоритмы и
методы анализа систем.
Важно отметить, что в процессе создания и производства инноваций существует значительная «…непредсказуемость возникновения сложных проблем, решение которых может потребовать
дополнительных научных изысканий, вплоть до фундаментальных, на любом этапе жизненного цикла нововведения». Поэтому
в настоящее время успешные нововведения потребовали не только
признания рынка и потребителей в качестве значимого источника
инновационных идей, но и нелинейности подхода к организации
инновационной деятельности. Такой позиции в настоящее время
придерживаются многие экономисты, например А. А. Дынкин,
В. П. Воробьева, Е. Ф. Денисова и другие.
Основная особенность нелинейной модели инновационной деятельности заключается «…в выделении логически последователь16
ных, функционально обособленных, но взаимодействующих и
взаимозависимых этапов». В частности, А. А. Дынкин в состав нелинейной интегрированной модели нововведения включает:
– формирование научной идеи, замысла, разработка концепции
научно-исследовательских, опытно-конструкторских и экспериментальных работ;
– разработку и проектирование в связи с созданием опытных образцов;
– поиск и анализ научной информации;
– исследование рынка;
– исследование общественных потребностей, перспективного
спроса;
– финансирование НИОКР, закупку оборудования и приборов;
– обеспечение производства материально-техническими ресурсами;
– работы, связанные с подготовкой производства к серийному
выпуску
продукции.
Обобщая сказанное, можно сделать вывод, что инновационная
деятельность является самостоятельной экономической категорией, включающей совокупность целенаправленных действий по
формированию научного замысла, исследованию инвестиционных
возможностей, осуществлению НИОKР и технико-экономическое
обоснование (ТЭО), а также выполнению комплекса работ, направленных на подготовку производства к выпуску и распространению
на рынке нововведения, имеющего более высокую эффективность.
Состав инновационной деятельности, по нашему мнению, должен включать следующие инновационные процессы:
– формирование научной идеи, замысла, разработку концепции
научно-исследовательских, опытно-конструкторских и экспериментальных работ;
– разработку и проектирование в связи с созданием опытных образцов;
– поиск и анализ научной информации;
– исследование рынка;
– исследование общественных потребностей, перспективного
спроса;
– ТЭО проекта;
– финансирование НИОКР, закупку оборудования и приборов;
– обеспечение производства материально-техническими ресурсами;
17
– строительно-монтажные работы;
– работы, связанные с подготовкой производства к выпуску новых
видов продукции, услуг, новых технологических процессов, способов
организации производства и управления эксплуатацией объекта.
Вышеуказанное определение сущности инновационной деятельности практически совпадает с определением инновационной деятельности в ситуациях, когда инвестиционный проект базируется
на результатах НИОКР.
Следовательно, современные инновации немыслимы без крупных инвестиций, а высокоэффективные инвестиции – без инноваций. Каждой фазе инновационного процесса требуется определенный объем инвестиций. Инвестиции выступают важнейшим ресурсом для успешного создания и освоения инноваций. Принципы организации финансирования инновационной деятельности должны
быть ориентированы на множественность источников финансирования, на гибкость и динамичность управления этим процессом.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [11] предусмотрены следующие источники
инвестиций в проекты:
– средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. В общем случае они включают нераспределенную прибыль и амортизацию основных производственных фондов. Использование этих
средств называется самофинансированием проекта;
– средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:
– средства инвесторов (в том числе, собственные средства действующего предприятия – участника проекта), образующие акционерный капитал проекта;
– субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе, включая ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные
взносы организаций всех форм собственности и физических лиц,
взносы международных организаций и финансовых институтов;
– денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие
возврату на заранее определенных условиях;
– средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг).
В этой связи инновационные проекты, требующие значительных объемов инвестиций, следует называть инновационноинвестиционными проектами. Как уже было сказано выше, инновационные проекты в сравнении с инвестиционными характеризу18
ются более длительным периодом разработки и освоения инновационной продукции, более высокой неопределенностью получаемых
результатов и степенью риска достижения успеха на рынке. Вследствие этого возникает задача выявления особенностей процесса и
источников финансирования ИИД предприятия.
Данный вопрос весьма важен и актуален при реализации инновационных проектов, поэтому он рассматривается многими учеными, такими как Р. А. Фатхутдинов, П. Н. Завлин, В. И. Гунин,
В. П. Баранчеев, В. Ю. Катасонов, В. В. Бочаров, И. Коробейников
и др., однако каждый из них строит свою структуру источников
финансирования ИИП.
Так, В. В. Бочаров и И. Коробейников выделяют пять основных
видов инвестиционных источников: средства бюджетов, собственные средства предприятий, привлеченные и заемные средства, иностранные инвестиции. Такой же классификации придерживаются
В. И. Гунин и В. П. Баранчеев [87, с. 20]. Необходимо отметить,
что похожая классификация источников финансирования инновационной деятельности предлагается в статье 14 главы 4 проекта
Федерального закона «Об инновационной деятельности и инновационной государственной политике в РФ».
Следует подчеркнуть, что механизм управления ИИД должен
быть адаптирован (приспособлен) к специфике конкретных отраслей народного хозяйства РФ с учетом основных направлений развития инноваций в этих отраслях. В этой связи остановимся на особенностях ИИД в гражданской авиации РФ, и прежде всего рассмотрим следующие актуальные вопросы:
– состояние и современные проблемы гражданской авиации РФ;
– основные направления стратегии развития гражданской авиации РФ.
1.2. Отечественные и зарубежные методы оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов
1.2.1.Особенности оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов
В настоящее время при оценке эффективности инновационных
проектов руководствуются Методическими рекомендациями по
оценке эффективности инвестиционных проектов [11]. Однако они
19
не в полной мере подходят для оценки эффективности инноваций.
Это обусловлено, с нашей точки зрения, следующими особенностями:
1. В создании и использовании инноваций, как правило, задействован более широкий круг участников по сравнению с инвестиционным проектом. В инновационном процессе участвуют инвесторы,
научно-исследовательские, опытно-конструкторские, проектные
организации, заводы-изготовители новой продукции и ее потребители. В осуществлении инвестиционного проекта заинтересованы
финансирующие его инвесторы и предприятие, занимающееся реализацией проекта.
2. Период, в пределах которого осуществляются единовременные затраты и обеспечиваются доходы, обусловленные созданием
НИОКР, производством и эксплуатацией нововведений, во многих
случаях занимает значительно больший промежуток времени, чем
соответствующий период реализации (создания и эксплуатации)
инвестиционного проекта. Это особенно проявляется, когда речь
идет о таких нововведениях, как новые конструкционные материалы, новые конструкции самолетов, космических комплексов связи и поиска полезных ископаемых, газопроводов, транспортных и
строительных машин и т. п.
3. Реализация нововведений имеет конечной целью достижение
лучших результатов в сравнении с аналогом, тогда как при оценке
эффективности инвестиционных проектов сравнению с аналогом
не уделяется должного внимания. Поэтому непременным условием
принятия управленческого решения о целесообразности реализации ИИП является предварительная оценка эффективности этого
проекта в сравнении с аналогом. Цена на принципиально новую
продукцию, которая должна найти признание у потребителя, уже
сложилась на рынке товаров.
4. Достижение конечного результата инновационного процесса
связано с более высокими рисками по сравнению с осуществлением
инвестиционного проекта. Наиболее ярким подтверждением сказанному является история, связанная с созданием ракетных стратегических комплексов «Булава» и «Синева».
История создания и борьбы между несколькими научноисследовательскими центрами за подготовку к серийному производству именно своих разработок полна драматических переживаний, больших финансовых затрат и потерь времени. Конечный политический и военно-стратегический итог этой борьбы на данном
этапе пока еще не завершен. Будучи президентом РФ, В. В. Путин
20
подписал указ о принятии на вооружение Военно-морского флота
РФ стратегического ракетного комплекса «Синева», созданного
в Государственном ракетном центре КБ им. акад. М. П. Макеева.
Издание этого указа подводит лишь промежуточный итог борьбы
между научными коллективами за превосходство своих разработок в сравнении с разработками других научных центров. Одновременно он знаменует эволюционно-революционный шаг в развитии стратегических ядерных сил наземного базирования. Напомним, что ракетно-стратегический комплекс «Синева» – это
глубоко модернизированный и усовершенствованный комплекс
своего предшественника Р-29РМ, которыми оснащались подводные лодки второго поколения, построенные в Санкт-Петербурге
на основе разработок КБ «Рубин», созданные и введенные в эксплуатацию в 1981–1982 годы. Если на подводные лодки второго
поколения устанавливались шестнадцать пусковых трансконтинентальных ракет с четырьмя боеголовками, способными доставить ядерный груз в 2,8 т на территорию противника, находящуюся на расстоянии до 8100 км, то отличие ракеты «Булава» от своего
предшественника состоит в том, что повышена защищенность от
электромагнитного комплекса, установлена система преодоления
ПРО, на каждой ракетной установке размещено десять боевых
блоков. К настоящему времени (по состоянию на 20.12.2009 г.)
проведено двенадцать испытаний ракеты «Булава». Половина из
них закончились неудачей. Несмотря на это, руководством страны принято решение продолжить работы по устранению дефектов
в ракетном комплексе и довести его до оптимальных технических
характеристик.
5. Реализация нововведения связана со значительно более высокими затратами на освоение, подготовку производства и на НИОКР, чем на инвестиционный проект.
6. При оценке эффективности инноваций необходимо учитывать не только экономическую, общественную и социально-экологическую эффективность, которую возможно получить за весь срок
полезного использования нововведения в сравнении с аналогом, но
и патентную чистоту инновации, наличие в ней числа изобретений
и технологичность изготовления.
7. При оценке эффективности ИИП следует учитывать не только показатели общественной, но и коммерческой эффективности
ИИП. Выполнение этого требования означает, что при ТЭО выбора
наилучшего варианта инноваций следует исходить как из теории
сравнительной оценки эффективности, так и из теории абсолютной
21
эффективности. Базируясь на теории сравнительной эффективности, отбирают наилучший вариант из числа возможных, а затем
производят расчет оценочных показателей абсолютной эффективности инноваций. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов [11] ориентируют преимущественно на теорию абсолютной эффективности инвестиций. Такой
подход находит выражение в определении эффекта как разности
между доходами и затратами (текущими и единовременными) от
реализации наиболее эффективного варианта. Сравнение различных вариантов проектов, судя по Методическим рекомендациям
является обязательным, однако предпочтение отдается чистому
дисконтированному доходу (ЧДД).
Между тем сравнительная оценка эффективности нововведения
необходима как для отбора наилучшего варианта из числа возможных, так и определения дополнительного эффекта в сравнении с
аналогом, и определения его влияния на экономические показатели хозяйственной деятельности предприятия.
8. При оценке эффективности ИИП, на наш взгляд, следует различать: расчетный год (первый год после окончания нормативного
срока освоения нововведения), начальный год срока полезного использования инноваций, срок полезного использования нововведения, последний год срока полезного использования инноваций.
Начальный срок полезного использования инновации начинается
со дня окончания выпуска первой установочной партии. Наряду с
этим необходимо устанавливать начальный год создания инновации, первый год проведения НИР, а также год начала ОКР, год создания опытного образца, год начала выпуска первой установочной
партии и год начала серийного выпуска.
В качестве расчетного года принимается второй или третий календарные годы серийного выпуска новой продукции или второй
год использования новой технологии, новых методов организации
управления, производства, труда.
9. Важно отметить, что в качестве начального года срока полезного использования инвестиционного проекта принимается, как
правило, год получения полезного эффекта от его реализации. Такой подход не всегда приемлем для оценки эффективности нововведения, потому что в начальный год полезного использования еще
не будет достигнут ощутимый эффект.
При оценке эффективности инноваций все затраты до текущего
года целесообразно приводить к расчетному году при помощи коэффициентов наращивания, а после расчетного года – с помощью
22
коэффициентов дисконтирования. В отличие от этого, при оценке
эффективности инвестиционного проекта приведение текущих затрат и результатов производится в большинстве случаев путем их
дисконтирования к начальному году осуществления единовременных затрат.
10. При оценке эффективности ИИП в отличие от оценки эффективности инвестиционных проектов следует значительно большее
внимание уделять процессу выбора наилучшего варианта из числа
возможных. При отборе наилучшего варианта из числа возможных
необходимо обеспечить их сопоставимость не только по фактору
времени, но и по объему производства новой продукции (работ) и
по качественным, социальным и экологическим факторам, а также
другим качественным параметрам. При этом за базу для сравнения
целесообразно принимать:
– на этапе формирования портфеля НИОКР, при принятии решения о постановке на производство нововведения – показатели лучшей техники, спроектированной в России или за рубежом, которая
может быть закуплена в необходимом количестве или разработана
и произведена на основе лицензии в России. В случае отсутствия
аналогов для сравнения и невозможности использования данных о
зарубежных аналогах в качестве базы для сравнения принимаются
показатели лучшей техники, производимой в России;
– на этапе формирования планов по освоению инновации – показатели заменяемой техники (аналога).
11. На этапе ТЭО и выбора лучшего варианта должен соблюдаться как государственный подход (общественный интерес), так и
подход, учитывающий интересы разработчиков инноваций, производителей, организаций, эксплуатирующих нововведения и инвесторов. При оценке же эффективности инвестиционных проектов в
большинстве ситуаций, за исключением государственного финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов, учитываются показатели коммерческой эффективности инвестиционных
проектов в целом и эффективности участия в проекте применительно к конкретным инвесторам, участвующим в его финансировании.
12. Оценка эффективности ИИП должна осуществляться с учетом позитивных и негативных результатов в других сферах народного хозяйства, включая социальную, экологическую и внешнеэкономическую сферы.
13. Проведение расчетов экономической эффективности должно осуществляться по всему циклу разработки, производства, экс23
плуатации и финансирования ИИП, включая НИОКР, освоение,
серийное производство, а также период ее использования.
14. Оценка эффективности ИИП должна базироваться на применении в расчете системы экономических нормативов: затрат, налогообложения, платы за землю, отчислений единого социального
налога и страхования профессиональных рисков, правил и нормативных расчетов с банками за кредиты, нормативов пересчета валютной выручки, существующей системы льгот, а также тенденций изменения инфляции.
15. При оценке эффективности инновационного проекта отбор
наилучшего варианта как основы для принятия управленческого
решения должен найти более широкое применение, чем в настоящее
время. При оценке эффективности инновационного проекта следует
опираться на теории как сравнительной, так и абсолютной эффективности капитальных вложений. Это выражается в одновременном
расчете уровневых и приростных показателей эффективности нововведения. Причем прирост эффективности определяется как в сравнении с аналогом, так и с уровнем эффективности, достигнутым предприятием в период, предшествующий реализации нововведения.
16. Методы оценки эффективности инноваций должны включать показатели, отражающие интегральный (общий) эффект от
создания, производства и эксплуатации нововведений. Такой подход позволяет не только дать обобщающую (комплексную) оценку эффективности нововведения, но и определить вклад каждого
из участников инновационной деятельности в эту эффективность.
В отличие от этого методы оценки эффективности инвестиций,
предложенные в Методических рекомендациях, позволяют определить эффективность лишь у того участника, который реализует инвестиционный проект.
17. Для оценки эффективности инноваций, созданных, производимых и используемых одним предприятием, когда это предприятие разрабатывает, производит и использует результаты реализации ИИП, возможно применение тех же методов, что и для оценки
эффективности инвестиционных проектов, а именно, методы ЧДД
и внутренней нормы прибыли, метод аннуитета и другие методы,
рекомендованные Методическими рекомендациями.
По нашему мнению, при оценке эффективности инвестиционных проектов, а также ИИП, разработанных, произведенных и использованных на том же предприятии, где они создавались, следует более широко применять метод аннуитета и метод, основанный
на определении расчетно-чистой продукции.
24
18. При оценке эффективности ИИП следует исходить из возможности использования двух норм дохода на капитал. Одну из них целесообразно использовать для приведения единовременных затрат
к расчетному году. По своему значению она должна соответствовать
норме прибыли, которую гарантирует банк собственнику денежных
средств, положенных на депозитный счет. Вторая норма дохода на
капитал используется для согласования интересов инвесторов и производителей нововведения. Методы оценки эффективности инвестиций, в свою очередь, исходят из единой нормы дохода на капитал.
19. Эффективность ИИП следует характеризовать системой показателей, отражающих интегральный результат от инновационной деятельности в целом по всем предприятиям, участвующим
в реализации инноваций. Необходимо учесть последствия реализации инновационных проектов и для бюджета.
При оценке эффективности инноваций необходимо различать
следующие показатели:
– интегральной эффективности, учитывающие интегральный
результат реализации инноваций по всем участникам инновационного процесса, т. е. интегральный эффект инноваций у разработчиков, производителей, потребителей и бюджета;
– коммерческой эффективности, учитывающие конечные результаты реализации инноваций у каждого из участников инновационной деятельности;
– бюджетной эффективности, учитывающие финансовые последствия осуществления инновационной деятельности для федерального, регионального и местного бюджетов.
Рассмотрим рекомендованную нами систему следующих сравнительно-оценочных показателей интегральной эффективности
инновационных проектов:
– интегральный объем добавленной стоимости (чистой продукции), включая амортизацию, а также ее прирост в сравнении с аналогом за счет создания, производства и использования инновационных проектов, р.;
– интегральная сумма дохода (прибыли и амортизации), а также его прирост в сравнении с аналогом (базисным уровнем) за счет
создания, производства и использования инновационных проектов, р.;
– интегральная рентабельность капитальных вложений, направленных на создание, производство и использование результатов реализации инновационных проектов, исчисленная на основе
среднегодового дохода, и ее прирост в сравнении с аналогом, %;
25
– интегральный экономический эффект, полученный в сфере
производства, создания и использования инновационных проектов, исчисленный на основе чистой продукции, включая амортизацию, и его прирост, р.;
– срок окупаемости капитальных вложений, направленных на реализацию инновационных проектов, в сфере его создания, производства и использования, и его изменение в сравнении с аналогом, лет;
– общая сумма налогов, поступивших в бюджет за счет реализации инновационных проектов, в сфере его создания, производства
и использования, и ее прирост в сравнении с аналогом, р.
Система показателей, предлагаемых для определения эффективности инновационных проектов в сфере производства новых
видов продукции:
– добавленная стоимость (чистая продукция), включая амортизацию, полученная за счет реализации ИИП, в сфере производства,
и ее прирост в сравнении с аналогом, р;
– доход (прибыль и амортизация) за счет реализации инновационных проектов в сфере производства новых видов продукции, и
его прирост в сравнении с аналогом, р.;
– рентабельность капитальных вложений, направленных в сферу производства (выпуска) новых видов продукции (работ, услуг) и
ее прирост в сравнении с аналогом, %;
– экономический эффект в сфере производства новых видов продукции (работ, услуг) и его прирост в сравнении с аналогом, р.;
– срок окупаемости капитальных вложений, направленных на
производство новых видов продукции (работ, услуг) и его изменение в сравнении с аналогом, лет;
– общая сумма налогов, поступивших в бюджет от производства
новых видов продукции (работ, услуг) и их прирост в сравнении с
аналогом, р.
Аналогичными по составу, содержанию и способам расчета должны быть показатели, предназначенные для определения
сравнительно-аналитической эффективности инноваций в сфере
их разработки и использования.
Приведем систему показателей бюджетной эффективности
ИИП:
– интегральный бюджетный эффект за весь срок полезного использования ИИП в сфере производства, создания и использования
инновации, прирост интегрального бюджетного эффекта, р.;
– интегральный приведенный (дисконтированный или наращенный) бюджетный эффект за весь срок полезного использования
26
ИИП, полученный в сферах производства, создания и использования новых видов продукции, и прирост этого эффекта в сравнении
с аналогом, р.;
– степень финансового участия государства (региона) в финансировании ИИП, направленных на производство новых видов продукции, %.
Приведем методику расчета сравнительно-оценочных показателей народнохозяйственной (интегральной) эффективности
ИИП, направленных на производство новых видов продукции:
1. Общий (интегральный) объем добавленной стоимости (чистой
продукции), включая амортизацию, созданный за счет реализации
нововведения, в расчете на год определяют следующим образом
(аналогично проводится расчет по аналогу):
×Ï(à)è1 = ×Ï(à)ï1 + ×Ï(à)ñ1 + ×Ï(à)ç1,
где ЧП(а)и1 – общий (интегральный) объем добавленной стоимости,
включая амортизацию, созданной в сферах производства, создания
и использования инновационных проектов, р.; ЧП(а)п1 – объем добавленной стоимости (включая амортизацию), полученной за счет
реализации нововведения в сфере производства инноваций, р.;
ЧП(а)с1 – объем добавленной стоимости (включая амортизацию),
полученной в сфере создания инноваций, р.; ЧП(а)э1 – объем добавленной стоимости (включая амортизацию), полученной в сфере
эксплуатации инноваций, р.
2. Интегральный (общий) прирост добавленной стоимости
(включая амортизацию), полученной за счет реализации инноваций, в сравнении с аналогом, в расчете на год определяют по следующей формуле:
∆×Ï(à)è = [×Ï(à)ï1 − ×Ï(à)ï0 ]+ [×Ï(à)ñ1 − ×Ï(à)ñ0 ]+
+[×Ï(à)ç1 − ×Ï(à)ç0 ] = ∆×Ï(à)ï + ∆×Ï(à)ñ + ∆×Ï(à)ç ,
где ЧП(а)п1 и ЧП(а)п0 – добавленная стоимость (включая амортизацию), полученная от реализации инновационных проектов, в сфере
производства инноваций и их аналогов, р.; ЧП(а)с1 и ЧП(а)с0 – добавленная стоимость (включая амортизацию), полученная от реализации инновационных проектов, в сфере производства инноваций и их аналогов, р.; ЧП(а)э1 и ЧП(а)э0 – добавленная стоимость
(включая амортизацию), полученная в сфере эксплуатации инноваций и их аналогов, р.; ∆ЧП(а)п, ∆ЧП(а)с, ∆ЧП(а)э – прирост добавленной стоимости (включая амортизацию), полученной за счет
27
реализации инновационных проектов по сравнению с аналогом соответственно в сферах производства, создания и использования нововведения, р.
Расчет вышеуказанных показателей осуществляется не за весь
полезный срок использования инновационного проекта, а на расчетный год.
3. Общий (интегральный) объем добавленной стоимости (ЧПи1),
созданный за счет реализации инновационного проекта соответственно в сферах производства (ЧПп1), создания (ЧПс1) и использования (ЧПэ1) нововведения, и ее аналогов, т. е. без учета амортизации, рассчитывается по формуле
×Ïè1 = ×Ïï1 + ×Ïñ1 + ×Ïý1,
4. Общий (интегральный) прирост добавленной стоимости
(∆ЧПи), полученный за счет реализации инновационного проекта в
сферах производства, создания и использования новой продукции,
в сравнении с аналогом, рассчитывается по формуле:
∆×Ïè = (×Ïï1 − ×Ïï0 )+ (×Ïñ1 − ×Ïñ0 )+ (×Ïý1 + ×Ïý0 ) =
= ∆×Ïï + ∆×Ïñ + ∆×Ïý ,
где ЧПп1, ЧПп0, ЧПс1, ЧПс0, ЧПэ1, ЧПэ0 – объем чистой продукции соответственно в сферах производства, создания и использования нововведения и его аналога, р.; ∆ЧПп, ∆ЧПс, ∆ЧПэ – приросты
добавленной стоимости в сравнении с аналогом в сферах производства, создания и использования нововведения, р.
5. Общая сумма дохода (Ди1), полученная от реализации инновационного проекта в сферах производства (Дп1), создания (Дс1)
и использования (Дэ1) нововведения и аналогов в расчете на год,
определяют по формуле
Äè1 = Äï1 + Äñ1 + Äý1,
6. Прирост общей суммы дохода (∆Ди) за счет производства, создания и использования нововведения и его аналогов в расчете на
год – по формуле
∆Äè = Äï1 + Äñ1 + Äý1 − Äï0 − Äñ0 − Äý0 = ∆Äï + ∆Äñ + ∆Äý ,
где ∆Дп, ∆Дс, ∆Дэ – пророст дохода в сравнении с аналогом, полученный за счет реализации инновационного проекта, от производства, создания и использования нововведения, р.; Дп1, Дс1, Дэ1 –
доход, полученный за счет реализации инновационного проекта,
28
от производства, создания и использования нововведения, р.; Дп0,
Дс0, Дэ0 – доход, полученный за счет реализации инновационного
проекта, от производства, создания и использования аналога (базового варианта), р.
7. Общая сумма добавленной стоимости, созданной за весь срок
полезного использования нововведения, определяется путем суммирования годовых значений вышеназванных показателей. Аналогичным образом определяется общая сумма дохода, полученного
за весь срок полезного применения нововведения в сфере производства, создания и использования.
8. Интегральная рентабельность капитальных вложений, направленных на реализацию инновационного проекта, соответственно, в сферах создания, производства и использования нововведения, в расчете на год определяется по формуле:
Ðê.è1 =
Äè1
Ä + Äñ1 + Äý1
×100 = ï1
×100,
Êè1
Êï1 + Êñ1 + Êý1
где Рк.и1 – рентабельность капитальных вложений, направленных
на реализацию инновационного проекта в сферах создания, производства и использования нововведения, %; Ди1, Дп1, Дс1, Дэ1 –
имеют те же значения, что и в предыдущей формуле; Ки1 – общая
сумма капитальных вложений, направленных на реализацию инновационного проекта в сферах создания, производства и использования нововведения, р.; Кп1, Кс1, Кэ1 – капитальные вложения,
направленные на реализацию инновационного проекта в сферах
создания, производства и использования нововведения, р.
9. Общий прирост рентабельности капитальных вложений
(∆Рк.и) от реализации инновационного проекта в сферах создания,
производства и использования нововведения от производства, создания и использования нововведения в сравнении с рентабельностью капитальных вложений аналога в расчете на год определяют
по формуле
Ä
Ä
∆Ðê.è = Ðê.è1 − Ðê.è0 = è1 ×100 − è0 ×100,
Êè1
Êè0
где Рк.и1 и Рк.и0 – рентабельность капитальных вложений, направленных на реализацию инновационного проекта в сферах создания,
производства и использования нововведения и его аналога, %; Ди1,
Ки1 – имеют те же значения, что и в предыдущей формуле; Ди0 –
доход, полученный от применения базового варианта (аналога), за
счет его производства, создания и использования, р.; Ки0 – сумма
29
капитальных вложений, необходимых для создания, производства
и использования аналога, р.
Рентабельность капитальных вложений и ее прирост в сравнении с аналогом за весь срок реализации инновационного проекта
в сферах производства, создания и использования нововведения
определяется путем суммирования значений названных показателей.
10. Общая сумма экономического эффекта, исчисленного по добавленной стоимости, включая амортизацию (ЭЧП(а)и), полученного от реализации инновационного проекта в сферах производства,
создания и использования в течение всего срока полезного применения нововведения, рассчитывается по следующим формулам:
Ý×Ï(à)è1 = Ý×Ï(à)ï1 + Ý×Ï(à)ñ1 + Ý×Ï(à) ý1,
Ý×Ï(à)è1 = (×Ï(à)1è1 − Ê1è1 × K àí ) + (×Ï(à)2è1 − Ê2è1 × Kàí ) +
+ (×Ï(à)nè1 − Ênè1 × Kàí ) = Ý1×Ï(à)è1 + Ý2×Ï(à)è1 + ... + Ýn×Ï(à)è1,
где ЭЧП(а)п1, ЭЧП(а)с1, ЭЧП(а)э1 – экономический эффект, полученный от реализации инновационного проекта в сферах производства,
создания и использования нововведения за весь период его полезного применения, р.; ×Ï(à)1è1 , ×Ï(à)2è1 , ×Ï(à)nè1 – общий объем
чистой продукции, включая амортизацию, полученный от реализации инновационного проекта в сферах производства, создания и
использования нововведения в первый, второй, n-й годы его применения, р.; Ênè1 – общая сумма капитальных вложений, приведенная к расчетному году с помощью коэффициентов приведения,
р.; Kан – коэффициент аннуитета; Ý1×Ï(à)è1 , Ý2×Ï(à)è1 , ... , Ýn×Ï(à)è1
– общая сумма экономического эффекта, исчисленного на основе
чистой продукции, включая амортизацию, от создания, производства и использования нововведения соответственно за первый, второй, n-й годы его использования, р.
11. Прирост экономического эффекта (∆Э(ЧПа)и) за счет применения инновационного проекта в сферах производства, создания и
использования нововведения, исчисленного на основе чистой продукции (включая амортизацию), в сравнении с аналогом определяется по следующей формуле:
∆Ý(×Ïà)è = Ý(×Ïà)è1 − Ý(×Ïà)è0 ,
где Э(ЧПа)и1 и Э(ЧПа)и0 – общая сумма экономического эффекта, полученного от реализации инновационного проекта в сферах произ30
водства, создания и использования за весь срок применения соответственно нововведения и аналога, р.
Аналогичным образом рассчитывается прирост экономического
эффекта по чистой продукции (добавленной стоимости) и по доходу
(прибыли и амортизации).
12. Срок окупаемости общей суммы капитальных вложений
(Ти1), направленных на реализацию инновационных проектов
в сферах производства, создания и использования нововведений,
рассчитывается по формуле:
Êï1 + Êñ1 + Êý1
Òè1 =
,
Äï1 /Òï1 + Äñ /Òñ1 + Äý1 /Òý1
где Дп1, Дс1, Дэ1 – суммы дохода от реализации инновационного проекта за весь срок его полезного использования соответственно в сфере
производства, создания и использования нововведения, р.; Тп1, Тс1,
Тэ1 – срок полезного использования инновационного проекта соответственно в сферах производства, создания и использования нововведения, лет; Кп1, Кс1, Кэ1 – капитальные вложения, направленные на реализацию инновационного проекта соответственно в сфере
производства, создания и использования нововведения, р.
13. Общая сумма налогов, поступивших в бюджет от реализации
инновационных проектов за весь срок создания, производства и использования нововведения, определяется путем суммирования налогов, поступивших соответственно от создателей (разработчиков),
производителей и пользователей нововведения.
14. Прирост общей суммы налогов, поступивших в бюджет от
реализации инновационного проекта по сравнению с аналогом
(∆Ни), определяется по формуле:
∆Íè = Íè1 − Íè0 ,
где Ни1 – общая сумма налогов, поступивших в бюджет за весь срок
реализации инновационного проекта от ее создателей (разработчиков), производителей и пользователей, р.; Ни0 – общая сумма налогов, поступивших в бюджет за весь срок, в течение которого разрабатывался, производился и использовался аналог, р.
При расчете экономической эффективности методом аннуитета
имеются определенные преимущества в сравнении с методом ЧДД.
Преимущество состоит в том, что появляется возможность определения экономической эффективности (превышения доходов над
дисконтированными затратами) на каждом шаге реализации инновационных проектов, тогда как метод ЧДД не позволяет решить
31
данную задачу. Он лишь отвечает на вопрос: какова современная
стоимость ЧДД на i-м шаге реализации инновационного проекта.
При использовании этого способа размер ежегодного платежа определяется по формуле
n
Êñ = Êî ×
Å ×(1 + Å)
(1 + Å)n −1
= Ê0 × Kàí ,
где Ко – современная общая стоимость платежа или суммарные капитальные вложения на реализацию инноваций, р.; Кс – приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная стоимость повторяющегося платежа, р.; Kан – коэффициент аннуитета;
n – срок реализации проекта, лет; Е – заданная процентная ставка.
Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна 1 р., для
заданного количества лет (n) при заданной процентной ставке (Е).
Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа (Ко), которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность использования инвестиционного проекта.
Пример
Предположим, что для реализации инвестиционного проекта
фирма вынуждена взять кредит в сумме 20 000 тыс. р. Продолжительность погашения кредита и использования инвестиционного
проекта равна пяти годам, после чего остаточная стоимость проекта равна нулю. При этом размер ренты (процентной ставки) равен
10 %. В этом случае размер ежегодного платежа составляет:
20 000 × 0,2638 = 5276 тыс. р.
Если предположить, что годовой денежный доход равномерно
распределяется по годам использования инвестиционного проекта
и составляет 6000 тыс. р., то экономический эффект в расчете на
год составит
6000 – 5276 = 724 тыс. р.
Экономический эффект в расчете на год по методу аннуитета
можно определить по формуле
Ý ã = Ä ã − Êñ ,
где Эг – экономический эффект в расчете на год, р.; Дг – денежный доход за один год использования инновационного проекта при
32
равномерном получении денежных доходов, р.; Кс – приведенная
стоимость повторяющегося платежа, р.
В тех случаях, когда имеется не один, а несколько (два, три)
ИИП, и они различаются между собой по срокам осуществления
капитальных вложений и общим жизненным циклам использования, рекомендуется для выбора наилучшего из аналогов, наряду с
вышеприведенными показателями, также использовать следующие показатели:
– интегральный индекс доходности инвестиций, направленных
на реализацию ИИП;
– дисконтированный интегральный индекс доходности инвестиций, направленных на реализацию ИИП.
Интегральный индекс доходности инвестиций (ИИДИи), направленных на реализацию инновационного проекта за весь жизненный цикл его функционирования, рассчитывается по формуле
mï
mñ
mý
i=1
mñ
i=1
mý
∑ ÎÏïi + ∑ ÎÏñi + ∑ ÎÏýi
ÈÈÄÈè = i=1m
ï
,
∑ Êïi + ∑ Êñi + ∑ Êýi
i=1
i=1
i=1
где mп, mc, mэ – жизненный срок реализации инновационного проекта, соответственно в сфере его производства, создания и эксплуатации, лет; Кпi, Кci, Кэi – капитальные вложения, направленные
на реализацию инновационного проекта в сфере его производства,
создания и эксплуатации, р.; ОПпi, ОПci, ОПэi – доходы от операционной деятельности в сфере производства, создания и эксплуатации инновационного проекта за i-й год функционирования инновационного проекта, р.
Дисконтированный интегральный индекс доходности от реализации инновационного проекта (ДИИДИп) рассчитывается по формуле
mï
mc
mý
i=1
mc
i=1
mý
∑ Êïi × Käi + ∑ ÎÏñi × Käi + ∑ ÎÏýi × Käi
ÄÈÈÄÈï = i=1m
ï
,
∑ Êïi × Käi + ∑ Êñi × Käi + ∑ Êýi × Käi
i=1
i=1
i=1
где Kдi – коэффициент дисконтирования в i-м году реализации инновационного проекта.
33
Интегральный индекс доходности текущих и единовременных
затрат на реализацию инновационного проекта (ИИДЗ) рассчитывается по формуле, приведенной ниже:
mï
mc
mý
∑ ÐÏïi + ∑ ÐÏñi + ∑ ÐÏýi –
ÈÈÄÇ =
i=1
mï
mc
i=1
i=1
i=1
mý
i=1
mï
∑ Êïi + ∑ Êñi + ∑ Êýi + ∑ Ñïi +
i=1
i=1
mc
mý
 mï


−∑ ÏÊïi + ∑ ÏÊñi + ∑ ÏÊýi 


i=1
i=1
i=1
mc
mý
mï
mc
mý
i=1
i=1
i=1
i=1
i=1
,
+∑ Ññi + ∑ Ñýi + ∑ Íîá.ïi + ∑ Íîá.ñi + ∑ Íîá.ýi
где РПпi, РПci, РПэi – стоимость произведенной, реализованной
продукции в i-м году, р.; Спi, Сci, Сэi – текущие затраты (себестоимость) на производство, создание и использование инноваций в i-м
году, р.; Нпi, Нci, Нэi – общая сумма налогов, уплаченных в бюджет
в i-м году в сфере производства, создания и использования инновационного проекта, р.; ПКпi, ПКci, ПКэi – проценты за кредит в i-м
году, скорректированные на льготу по налогу на прибыль в сфере
производства, создания и использования инновационного проекта, р.; Кпi, Кci, Кэi – капитальные вложения, направленные на реализацию инновационного проекта в i-м году, соответственно, в сфере производства, создания и использования инновации, р.
Интегральный индекс дисконтированной доходности дисконтированных затрат (ИИДДЗ) рассчитывается по этой формуле с учетом корректировки указанных показателей на коэффициент дисконтирования.
Если жизненный цикл использования инновационного проекта
меньше срока жизни имущества, приобретенного за счет инвестиций, то величина капитальных вложений должна быть скорректирована (уменьшена) на остаточную стоимость его реализации.
1.2.2. Теоретические аспекты лизинга
как формы инвестиционной деятельности
Лизинг – это вид инвестиционной деятельности, направленной
на инвестирование временно свободных или привлеченных финан34
совых ресурсов. Лизингодатель приобретает в собственность у производителя имущество и по договору лизинга (финансовой аренды)
предоставляет это имущество лизингополучателю за плату во временное пользование для предпринимательских целей (согласно Федеральному закону от 29.10.98 № 164-ФЗ).
Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое
имущество, относящееся по действующей классификации к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению на рынке.
Субъектами лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового имущества.
Основными видами лизинга являются финансовый, оперативный и возвратный лизинг.
Ф и н а н с о в ы й лизинг (лизинг с полной амортизацией) – это
вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести
в собственности указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение
или пользование. Срок, на который предмет лизинга передается
лизингополучателю, соизмерим по продолжительности со сроком
полной амортизации предмета лизинга или превышает его. Предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя по истечении срока действия договора лизинга или до его истечения при
условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга, если иное не предусмотрено договором
лизинга. В табл. 1 показаны взаимоотношения участников финансового лизинга.
Таблица 1
Взаимоотношения участников финансового лизинга
Содержание взаимоотношений
Подход к выполнению
Выбор имущества лизинга Осуществляет лизингополучатель
и его производителя (продавца)
Приобретение имущества Полное или частичное финансирование осуществляет лизингодатель с уведомлением
производителя (продавца) имущества о передаче его в лизинг лизингополучателю
Отношения участников ли- В качестве солидарных участников
зингового процесса (произ35
Окончание табл. 1
Содержание взаимоотношений
Подход к выполнению
водителя, лизингодателя,
лизингополучателя)
Ответственность за условия поставки имущества
Ответственность перед лизингополучателем
несет производитель (продавец) имущества,
кроме случая, когда производителя выбирает лизингодатель
Право выкупа имущества
Данное право имеет лизингополучатель до
истечения срока договора
Сервисное обслуживание и Осуществляет лизингополучатель
страхование имущества
Риск случайной гибели,
утраты, порчи имущества
Продолжительность лизингового срока
Переходит к лизингополучателю с момента
передачи ему имущества
Объем лизинговых платежей за период действия
договора
Полная стоимость лизингового имущества
в ценах на момент заключения договора
Учет лизингового имущества
На балансе лизингодателя и на забалансовом счете лизингополучателя или иначе по
договоренности между ними, отраженной
в договоре лизинга
Близкая к нормативному сроку службы и
окупаемости имущества
О п е р а т и в н ы й лизинг – это вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его
лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную
плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение или пользование. Срок, на который имущество передается в лизинг, устанавливается на основании договора лизинга. По истечении срока действия договора лизинга и при условии
выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю.
При этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода
права собственности на предмет лизинга. Особенности оперативного ли­зинга приведены в табл. 2.
В о з в р а т н ы й лизинг – лизинг, при котором продавец (постав­
щик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизинго­
получатель. Иными словами, собственник оборудования прода­
ет его лизинговой фирме и одновременно берет это оборудование
у него в аренду. В результате этой операции продавец становит­ся
36
арендатором. Возвратный лизинг применяется в случаях, когда
собственник объекта сделки испытывает острую потребность в денежных средствах и с помощью данной формы лизинга улуч­шает
свое финансовое состояние.
Таблица 2
Особенности оперативного лизинга
Содержание взаимоотношений
Подход к выполнению
Имущество лизинга
Движимое и недвижимое имущество является соб­ственностью лизингодателя
Право лизингополучателя Досрочно прекратить договор и возвратить
иму­щество лизингодателю
Отношения при возврате В качестве солидарных участников
имущества
Ответственность за условия Лизингополучатель возмещает оговоренную
поставки имущества
в до­говоре разницу стоимости имущества на
опреде­ленную дату (разница между предполагаемой оста­точной и ликвидационной стоимостью имущества)
Ставки лизинговых плате- Высокие, поскольку включают все затраты и
жей
по сервисному обслуживанию, проводимые,
как пра­вило, лизингодателем
Срок лизинговой сделки
Значительно короче периода физического износа имущества
Предпочтительность опера- При отсутствии средств лизингополучатель
тивного лизинга
использует имущество с оплатой в рассрочку
Риски лизингодателя
Гарантии
теля
Возмещение стоимости имущества при его
порче или гибели
лизингополуча- Обеспечить установленную остаточную стои­
мость имущества к окончанию срока договора
Таким образом, возвратный лизинг является мощным инструментом управления ликвидностью организации.
¤ÁÀÁƼÇÈÇÄÌй˾ÄÕ
ÃÄÁ¾ÆË
¤ÁÀÁƼǻ¹Ø
ÃÇÅȹÆÁØ
Рис. 1. Типовая схема возвратного лизинга: 1 – заключение договора куплипродажи оборудования; 2 – заключение договора лизинга
37
В российской практике наибольшее распространение получил
финансовый лизинг, который классифицируется по следую­щим
видам:
1) по составу участников лизинговой операции:
– прямой лизинг, при котором сдача активов в лизинг про­
изводится непосредственно его производителем, что сни­жает сопутствующие затраты, а также упрощает процедуру заключения
лизинговой сделки;
– косвенный лизинг, осуществляемый с участием посредни­ка,
как правило, лизинговой компании;
2) по региональной принадлежности лизинг бывает внутренним и внешним. В первом случае участники лизинговой операции яв­ляются резидентами данной страны, а во втором – разных
стран;
3) в зависимости от вида объекта лизинга выделяют лизинг дви­
жимого и недвижимого имущества;
4) по формам лизинговых платежей различают:
– денежный лизинг, при котором платежи по лизинговому соглашению производятся в денежной форме;
– компенсационный лизинг с платежами в форме поставок продукции (товаров, услуг);
– смешанный лизинг, характеризующийся платежами как в денежной, так и в товарной форме;
5) по характеру финансирования объекта лизинга выделяют:
– индивидуальный лизинг, при котором лизингодатель полностью финансирует производство или приобретение передаваемого
в аренду актива;
– раздельный лизинг, при котором актив приобретается с использованием собственного и заемного капитала лизингополучателя.
Схемы оперативного и финансового лизингов полностью совпадают. Единственное различие в схеме финансового лизинга отмечено стрелкой, обозначающей возврат имущества лизингодателю
после окончания договора лизинга.
В последнее время широкое распро­странение получила гибридная схема. Она применяется крупными и вполне финансово устойчивыми организациями в целях снижения налоговой нагрузки.
Может рассматриваться как схема, не только способствующая
усилению инвестиционной активности, но и классического налогового планирования. С точки зрения развития нового бизнеса эта
схема нежизнеспособна, зато достаточно эффективна в условиях
38
š¹ÆÃ
¤ÁÀÁƼÇÈÇÄÌй˾ÄÕ
ÃÄÁ¾ÆË
¤ÁÀÁƼǻ¹Ø
ÃÇÅȹÆÁØ
¨Ä¹Ë¾¿Á
¨ÇÊ˹»ÒÁÃ
ǺÇÉ̽ǻ¹ÆÁØ
Рис. 2. Схема финансового лизинга: 1 – заявка лизингополучателя в адрес
лизингодателя на приобретение оборудования па условиях финансового лизинга;
2 – заявка лизингодателя в банк на получение кредита; 3 – получение кредита
лизингодателем; 4 – подписание договора финансового лизинга между
лизингополучателем и лизингодателем; 5 – заявка лизингодателя на покупку
оборудования в адрес поставщика оборудования; 6 – подписание договора куплипродажи оборудования у поставщика (производителя оборудования);
7 – поставка оборудования по договору финансового лизинга в адрес лизингополучателя; 8 – лизинговые платежи лизингополучателя (клиента) в адрес
лизингода­теля (лизинговой компании); 9 – оплата процентов и погашение
кредита лизинговой компании перед банком
уже функ­ционирующего бизнеса. Схема приведена без расчетов,
указывающих на ее преимущества. Достаточно часто возникает
ситуация, когда компания имеет всю сумму или часть средств для
покупки предмета лизинга, но в целях налогового планирования
предпочитает работать по лизинговой схеме.
Основу гибридной схемы составляет схема финан­сового лизинга, но все же она подпадает под категорию возвратного лизинга.
Возможность использования лизинга как источника финансирования инвестиционных проектов опре­деляется следующим его
преимуществами:
– лизинг дает возможность лизингополучателю получить обо­
рудование в пользование без его полной оплаты, организо­вать новое производство без мобилизации необходимых круп­ных финансовых ресурсов;
39
š¹ÆÃ
¤ÁÀÁƼÇÈÇÄÌй˾ÄÕ
ÃÄÁ¾ÆË
¤ÁÀÁƼǻ¹Ø
ÃÇÅȹÆÁØ
¨Ä¹Ë¾¿Á ¨ÇÊ˹»ÒÁÃ
ǺÇÉ̽ǻ¹ÆÁØ
Рис. 3. Гибридная схема: 1 – заявка лизингополучателя в адрес лизингодателя
на приобретение оборудования на условиях финансового лизинга;
2 – заявка лизингодателя в банк на получение кредита; 3 – депозит;
4 – получение кредита лизингодателем; 5 – подписание договора финансового
лизинга между лизингополучате­лем и лизингодателем; 6 – заявка лизингодателя
на покупку оборудования в адрес поставщика оборудования; 7 – подписание
договора купли-продажи оборудования у поставщика (производителя оборудования); 8 – поставка оборудования по договору финансового лизинга в адрес лизингополучателя; 9 – лизинговые платежи лизингополучателя (клиента) в адрес
лизинго­дателя (лизинговой компании); 10 – оплата процентов и погашение кредита лизинговой компании перед банком; 11 – возврат депозита банком клиенту
– лизинг позволяет лизингополучателю опробовать оборудование до его полной оплаты, т. е. до приобретения в собственность;
– оперативный лизинг делает возможным использование лизингополучателем сезонного оборудования только в течение оговоренного периода;
– лизинг обеспечивает закупку предоставляемого по лизингу
оборудования по оптимальным рыночным ценам, что важно как
для лизингополучателя, так и для лизингодателя;
– при лизинге арендатор не привлекает заемный капитал и по­
могает поддерживать оптимальное соотношение собственно­го и заемного капиталов;
– благодаря полному («мокрому») лизингу лизингополучателю
предоставляется широкий спектр сопутствующих товару услуг по
наладке и обслуживанию приобретаемого оборудования;
40
– по сравнению с кредитованием обеспечивается более гибкий
порядок лизинговых платежей;
– лизинг обеспечивает налоговые выгоды и лизингодателю, и
лизингополучателю. Во-первых, арендная плата пользова­теля оборудования в лизинговой сделке относится на издерж­ки производства и, соответственно, снижает облагаемую налогом прибыль, а
значит, и размер налога, изымаемого в бюджет. Во-вторых, налоговое законодательство, как пра­вило, предусматривает для лизинговых сделок ускоренную амортизацию, т. е. систему дополнительных налоговых льгот не только арендатору, но и арендодателю;
– лизинг освобождает арендатора от процедур и расходов, связанных с владением имуществом, поскольку юридическим собственником остается арендодатель;
– арендатор получает выгоды, вытекающие из возможности вы­
купить оборудование по номинальной или остаточной стои­мости по
истечении срока договора лизинга;
– лизинг в сочетании с амортизационными льготами направлен
на ускорение обновления техники и технологии производства.
Вместе с тем имеются негативные моменты в использовании лизинга как варианта финансирования инвестиционных проек­тов, а
именно:
– недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости
основных средств при оперативном лизинге, если срок арен­ды совпадает со сроком полной их амортизации;
– лизинг может быть более дорогостоящим, чем банковский кредит на покупку такого же имущества;
– удорожание себестоимости продукции из-за того, что размер
лизингового платежа обычно выше размера амортизационных отчислений;
– осуществление ускоренной амортизации (при финансовом
ли­зинге) может быть произведено лишь с согласия арендодате­ля,
что ограничивает возможности предприятия в формировании собственных ресурсов;
– невозможность модернизации используемого имущества без
согласия арендодателя;
– возможны потери лизингополучателя при росте лизинговых
платежей в результате инфляции.
Результатом согласования лизинговой сделки является подписание договора лизинга.
И н в е с т и ц и о н н ы й лизинг – это наиболее перспективная
форма привлечения заемных средств. Так, например, лизинг же41
лезнодорожного подвижного состава является наиболее динамично развивающимся. В 2002 г. удельный вес этого сегмента рынка
составлял 3,06 %, в 2003 г. – 9,46 %, в 2004 г. – 22,82 %. Такой
рост обусловлен, во-первых, происшедшими изменениями в законодательстве, позволившими существенно увеличить нормы и
сократить сроки амортизации на подвижной состав и сделать его
с учетом ускорения с коэффициентом три, который может применяться для всех операций финансового лизинга в стране доступным
для лизингового оборота; во-вторых, появившейся возможностью
у лизинговых компаний финансировать долгосрочные сделки за
счет банковских кредитов и собственных средств; в-третьих, высоким уровнем ликвидности передаваемого в лизинг имущества;
в-четвертых, пониманием руководства железнодорожного транспорта выгодности и перспективности лизингового бизнеса.
Инвестиционное проектирование в отрасли должно основываться на системном анализе, что предполагает целостное рассмотрение
изучаемого процесса или явления в развитии, учитывая всю полноту влияния на него внутренних и внешних факторов. Это позволяет
детально описать процесс инвестиционного проектирования, начиная от концептуального этапа и завершая созданием конечного продукта – инвестиционного проекта в виде оформленного документа,
который должен содержать элементы научного анализа внешней
среды, технико-экономические параметры и характеристики объекта проектирования, финансовые разработки и экономические
обобщения, подтверждающие привлекательность идеи и содержание проекта.
Для того чтобы определить инвестиционную стратегию, необходимо ответить на вопрос, из каких источников можно получить
финансовые ресурсы в определенный момент времени и на какие
инвестиционные проекты эти финансовые ресурсы использовать.
Источники финансирования имеют свои особенности, что необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционного проекта. Более подробно остановимся на использовании банковских
кредитов ссуд, а также на лизинге для финансирования ИИП.
При этом необходимо учитывать такие критерии оценки определенного источника, как его доступность; максимально возможная
емкость источника; эффективность использования получаемого
финансирования; уровень риска использования источника.
Например, использование банковских кредитов и ссуд ориентирует транспортную компанию на реализацию эффективных проектов. В то же время следует отметить, что в современных экономиче42
ских условиях получение долгосрочных инвестиционных кредитов
от коммерческих банков под разумный процент весьма затруднительно, т. е. фактически имеется нулевое значение критерия доступности.
Льготные государственные кредиты позволяют осуществлять
менее эффективные, но перспективные для развития отрасли проекты. Емкость такого рода кредитов достаточно велика, а доступность регулируется внеэкономическими факторами, т. е. критерий
риска является минимальным.
Создание централизованных фондов кредитных ресурсов при сохранении курса экономики страны на рыночные отношения ставит
размеры этих фондов в зависимость от общей экономической ситуации в стране, что снижает потенциальную емкость рынка. Это,
в свою очередь, уменьшает привлекательность такого источника,
однако оставляет его в числе приоритетных.
Такой источник финансирования, как лизинг, основывается на
взятии или сдаче имущества во временное пользование. Этот вид
инвестиционной деятельности связан с инвестированием временно
свободных или привлеченных финансовых средств в определённое
имущество.
Целесообразность исследования схемы лизинга при разработке
организационно-экономического механизма реализации проекта
обусловлена рядом обстоятельств:
– обязательностью достижения финансовой реализуемости проекта особенно в тех ситуациях, когда это не обеспечивается другими
схемами финансирования (например, использованием кредита);
– возможностью повышения коммерческой эффективности проекта для лизингополучателя по сравнению с другими схемами его
финансирования;
– получение имущества на условиях лизинга может быть возможно даже в тех случаях, когда получение кредита невозможно
(например, для предприятий, находящихся в труд­ном финансовом
положении);
– целесообразностью использования лизинга в сравнении с другими схемами финансирования, особенно с кредитованием, в тех
случаях, когда жизненный срок инвестиционного проекта меньше
срока службы оборудования, получаемого в лизинг.
Следует отметить еще одно важное преимущество лизинговых
схем финансирования инвестиционного проекта, которое выражается в более низкой цене приобретаемого оборудования лизингодателем по сравнению с ценой его приобретения у лизингополучате43
ля. Таким образом, чем больше партия приобретаемого оборудования, тем ниже цена, так как производитель оборудования делает
скидку на количество оборудования.
В литературных источниках отмечается, что размеры и периодичность уплаты лизинговых платежей определяются только лизинговым договором. Размеры платежей или порядок их исчисления по шагам расчетного периода могут меняться. Обычно они
включают одну или несколько составляющих, рассчитываемых по
установленным договором ставкам от соответствующей базы (за
базу при исчислении отдельных составляющих лизингового платежа принимается либо первоначальная, либо балансовая, либо
остаточная, либо не возмещенная к моменту платежа стоимость
лизингового имущества). По нашему мнению, этого недостаточно,
поскольку размер лизингового платежа должен устанавливаться
на таком уровне, чтобы обеспечить финансовую реализуемость инвестиционного проекта.
Условия лизингового договора могут предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества. Повышающий коэффициент к норме амортизации устанавливается по соглашению сторон
в пределах от 1 до 3 (действующее законодательство не запрещает
применение меняющихся во времени повышающих коэффициентов). Повышенная норма амортизации позволяет уменьшить налогооблагаемую прибыль в период, когда она применяется. После
выкупа лизингового имущества на него вновь распространяется
обычный порядок начисления амортизации. Отметим, что механизм ускоренной амортизации лизингового оборудования может
применяться только в том случае, если обеспечивается реализация
инвестиционного проекта.
Расходы на страхование лизингового имущества осуществляет
лизингодатель или лизингополучатель в зависимости от условий
договора.
По соглашению сторон лизингодатель может взять на себя не
только затраты по приобретению лизингового оборудования, но и
другие затраты (дополнительные услуги), связанные с этим приобретением, подбор изготовителя, доставку, уплату таможенных
пошлин, участие в монтаже и пусконаладке, обучение персонала
и т. п. В противном случае эти затра­ты осуществляются лизингополучателем, относятся на стоимость основных средств и амор­
тизируются одновременно с оборудованием. Стоимость дополнительных услуг по соглашению сторон может включаться в лизинго­
вые платежи.
44
Необходимость уплаты НДС по лизинговым платежам (который
затем возмещается при уплате НДС за реализованные услуги) увеличивает потребность лизинго­получателя в оборотных средствах, а
необходимость уплаты НДС по приобретаемому оборудованию (который затем возмещается при вводе оборудования в эксплуатацию)
аналогично сказывается на оборотных средствах предприятия.
При привлечении имущества на условиях аренды (лизинга) расчеты эффективности имеют ряд особенностей.
1. Если организационно-экономический механизм реализации
проекта будет предусматривать не приобретение имущества за счет
собственных источников финансирования, или кредитных ресурсов, а получение его на условиях аренды (лизинга), то на этом этапе
возможно и целесообразно рассмотрение нескольких альтернативных вариантов реализации проекта.
2. По каждому виду арендуемого имущества исходной информацией являются условия и размеры арендных платежей. Эти платежи включаются в расчет себестоимости и операционных издер­
жек арендатора. Балансовая и остаточная стоимость арендуемого
имущества непосредствен­но в расчетах не фигурируют, поскольку
они должны быть учтены в ставках арендной платы. Если договор
предусматривает отдельное финансирование арендатором расходов
по ремонту арендуемого имущества, такие расходы также включаются в состав себестоимости и опера­ционных издержек арендатора
на соответствующих шагах.
3. В состав операционных затрат лизингополучателя включаются лизинговые платежи, исчисляемые в соответствии с требованиями лизингодателя по соглашению сторон или усло­виями лизингового договора. Налог на имущество по лизинговому имуществу
не начисляет­ся. Налог на прибыль исчисляется в общем порядке
с учетом особенностей отнесения от­дельных видов затрат лизингополучателя на себестоимость. Расходы на страхование лизин­гового
имущества в связи с особенностями российского законодательства
целесообразно осуществлять лизингополучателю. Они относятся
на себестоимость лишь в определенных, установленных законодательством пределах.
4. В состав инвестиционных затрат лизингополучателя включаются:
– вложения, связанные с лизинговой операцией, которые он осуществляет за счет собст­венных средств (например, часть расходов
по монтажу оборудования или обучению пер­сонала);
– затраты на выкуп оборудования в конце срока договора.
45
5. В Методических рекомендациях [11] по оценке эффективности инвестиционных проектов отмечается, что целесообразно
включать рос­сийского лизингодателя в число участников проекта.
6. Расходы по погашению кредита, взятого для приобретения
лизингового имущества, проценты по этому кредиту и комиссионные платежи кредитующему банку или Минфину РФ полностью
относятся на себестоимость услуг и включаются в состав полных
операционных издержек.
7. В случае если проект предусматривает создание лизинговой
компании и организацию проведения ею ряда лизинговых сделок, расчет эффективности производится по всей сово­купности
намечаемых лизинговых операций. При этом важно учитывать,
что взаимовыгод­ные для лизингодателя и лизингополучателей
условия лизинговых платежей должны приво­дить к тому, что
доходы лизингодателя (поступления лизинговых платежей) на
отдельных шагах расчетного периода могут оказаться меньше
расходов. Указанные условия оп­ределяют размер начального капитала, необходимого для организации работы лизинговой компании.
8. Рациональные и взаимовыгодные для лизингодателя и лизингополучателей условия лизинговых договоров на практике
определяются лизингодателем на основе анализа бизнес-планов потенциальных лизингополучателей и проведения соответствующих
вариантных расчетов. При этом договоры могут предусматривать
меняющиеся во времени размеры ли­зинговых платежей, что позволяет учесть временные трудности лизингополучателей, возни­
кающие в период освоения вводимых мощностей или в отдельные
периоды года (для сезон­ных производств).
1.2.3. Оценка эффективности
инновационно-инвестиционных проектов,
реализуемых на условиях лизинга
При оценке коммерческой эффективности проекта для лизингополучателя целесообразно рассмотреть альтернативные варианты
организационно-экономического механизма реализации проекта,
предусматривающие приобретение того же имущества за счет собственных средств, в рассрочку или в кредит. При сравнительных
расчетах эффективности этих вариантов рекомендуется учитывать
следующие обстоятельства:
46
1. Условия кредита, получаемого лизингодателем, закладываемые в расчет лизинговых платежей, должны быть экономически
выгодными и приемлемыми для лизингопо­лучателя.
2. Как было отмечено выше, лизингодатель, специализированный на лизинге определенных видов оборудования, нередко имеет
возможность приобрести оборудование по более низким ценам, чем
отдельное предприятие, что скажется на лизинговых платежах лизингополучателя. В этом случае стоимость оборудования при приобретении его за собственные средства или в кредит будет выше,
чем стоимость лизингового оборудования.
3. При схеме лизинга такие работы, как консалтинговые услуги, поиск поставщика и пр., может выполнить лизингодатель, что
увеличивает затраты предприятия, но одновременно существенно
снижает риск возможных ошибок и просчетов, потери от которых
намного выше дополнительных затрат.
4. Получение кредита на закупку оборудования обычно предполагает внесение залога. Это означает, что сопоставление вариантов
лизинга и кредита допустимо только для таких ситуаций, когда
предприятие имеет соответствующее имущество для залога.
5. При приобретении имущества за счет собственных средств
или в кредит страховать оборудование необязательно. В то же время лизинговые договоры, как правило, предусматривают страхование лизингового имущества. Это учитывается в дополнительных
затратах страхователя и в расчетах его потребности в оборотном капитале (поскольку сроки страховых и лизинговых платежей могут
не совпадать).
7. Организационно-экономический механизм реализации проекта с использованием ли­зинга может предусматривать различные
формы использования собственных средств лизингополучателя, в
том числе:
– перечисление поставщику в частичную оплату оборудования;
– перечисление лизингодателю в качестве первого лизингового
платежа;
– внесение в уставный капитал предприятия-лизингодателя;
– перечисление лизингодателю средств в качестве залога.
Поскольку лизинг – специфическая аренда в основном средств
производства: машин, транспортных средств, сооружений производственного назначения и т. п. за плату на длительный срок,
в договоре лизинга, помимо передачи указанного имущества во
временное владение и пользование лизингополучателю для предпринимательских целей, обычно предусматривается широкий на47
бор всевозможных услуг (обслуживание лизингодателем оборудования, подготовка кадров, необходимых для его обслуживания, и
т. п.). Лизинг расширяет сферу арендных отношений в том смысле,
что по окончании срока договора лизинга или по дополнительному
соглашению возможны: покупка лизингополучателем лизингового
имущества, пролонгация срока лизинга (заключение нового договора), возврат лизингового имущества лизингодателю (лизинговой
фирме).
В условиях становления рыночных отношений у многих предприятий отсутствуют собственные источники приобретения оборудования, поэтому лизинг может стать доступным средством замены
морально и физически устаревшего оборудования.
Эффективность лизинга определяется в немалой степени уровнем совершенства нормативной базы и законодательной системы
по его стимулированию. В связи с этим важно рассмотреть содержание нормативных документов, связанных с лизингом. Имеются
в виду, прежде всего, такие документы, как:
– Указ Президента РФ № 1929 от 17 сентября 1994 г. «О развитии лизинга в инвестиционной деятельности»;
– часть вторая Гражданского кодекса РФ, введенная в действие
с 1 марта 1996 г.;
– постановление Правительства РФ № 633 от 26 июня 1995 г.
«О разви­тии лизинга в инвестиционной деятельности» и утвержденное этим постановлением Временное положение о лизинге;
– приказ Министерства финансов РФ от 19 сентября 1995 г.
№ 105 «Об отражении в бухгалтерском учете и отчетности лизинго­
вых операций»;
– приказ Министерства финансов РФ от 17 февраля 1997 г. «Об
отражении в бухгалтерском учете операций по договору лизинга»;
Федеральный закон «О лизинге» от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ;
– Налоговый кодекс РФ (далее – НК РФ) с изменениями от
26 ноября 2008 г. № 224 ФЗ (глава 25 «Налог на прибыль организаций»).
Таким образом, можно констатировать, что к настоящему времени в России созданы основы экономико-правового регулирования лизинговой деятельности.
В соответствии с главой 21 «Налог на добавленную стои­мость»
НК РФ лизинговые платежи облагаются налогом на добавленную
стоимость в общеустановленном порядке. Существующий порядок
начисления НДС предусматривает, что объектом налогообложения
является выручка, полученная от оказания услуг по сдаче имуще48
ства в аренду, в том числе по лизингу (пункт 1 статьи 146 главы 21
НК РФ), т. е. весь лизинговый платеж, включающий:
– суммы, возмещающие стоимость лизингового имущества;
– плату за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем
на приобретение объекта лизинга;
– комиссионное вознаграждение лизингодателя;
– другие затраты лизингодателя, предусмотренные договором
лизинга.
Лизинговые платежи – общая сумма, выплачиваемая лизингополучателем лизингодателю за предоставленное ему право пользования имуществом – предметом договора лизинга.
При расчете общего размера платежей по договору финансового
лизинга (финансовой аренды) арендодатель включает в него сумму
своих фактических затрат, а также планируемую прибыль. Как
правило, в состав лизинговых платежей включаются:
– амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора аренды;
– компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства;
– размер комиссионного вознаграждения;
– плата за дополнительные услуги лизингодателя (доставка,
установка и наладка оборудования, обучение персонала предприятия и т. д.).
В том случае, если договором предусмотрен выкуп лизингового
имущества, в сумму лизинговых платежей включается также выкупная стоимость этого имущества.
Таким образом, для расчета общей суммы лизинговых платежей
может быть предложена следующая формула:
ËÏ = ÀÎ + ÏÊ + ÊÂ + ÄÓ + ÍÄÑ, (1)
где ЛП – общая величина лизинговых платежей, р.; АО – величина амортизационных отчислений по лизинговому имуществу,
р.; ПК – плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы (в том случае, если финансирование лизинговых операций
осуществля­ется лизингодателем за счет заемных средств), р.; КВ –
комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление
имущества по договору лизинга, р.; ДУ – плата за дополнительные
услуги, предоставляемые лизингодателем лизингополучателю по
условиям договора, р.; НДС – сумма налога на добавленную стоимость, исчисляемая в соответствии с действующим законодательством, р.
49
Амортизационные отчисления рассчитываются по формуле
ÀÎ = (ÁÑ × Íà )/100,
где БС – балансовая стоимость имущества-предмета договора лизинга, р.; На – норма амортизационных отчислений, %.
Балансовая стоимость имущества определяется в порядке, предусмотренном действующими правилами бухгалтерского учета.
В соответствии с действующими нормативными документами
амортизационные отчисления по лизинговому имуществу производит лизингодатель, поэтому их размер необходимо учитывать
в качестве одной из составляющих общей суммы лизинговых платежей.
Амортизационные отчисления рассчитываются в зависимости
от того, какой метод амортизации выбран. Так, ПБУ 6/01, утвержденное приказом Минфина России от 30 марта 2001 г. № 26н, предусматривает следующие варианты уплаты амортизационных отчислений:
– линейный способ;
– способ уменьшаемого остатка;
– способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования;
– способ списания стоимости пропорционально объему продукции.
Первоначальная стоимость – это сумма фактических затрат
организации на приобретение, сооружение и изготовление основных средств, за исключением НДС и иных возмещаемых налогов
(п. 8 части II Положения по бухгалтерскому учету «Учет основных
средств» ПБУ 6/01).
Линейный способ может применяться для объектов основных
средств, у которых главными факторами, ограничивающими срок
их полезного использования, являются время использования и относительно постоянный объем выполняемых периодических работ.
К таким объектам могут быть отнесены многие машины и механизмы, станки и оборудование.
При применении данного способа сумма амортизационных отчислений определяется по формуле
ÀÎ = Rm(ÏÑ × Íà )/100%,
где ПС – первоначальная стоимость имущества – предмета лизинга, р.; На – норма амортизационных отчислений, процентов в
50
год; R – коэффициент ускоренной или замедленной амортизации,
применяемый на основании Закона о финансовой аренде (лизинге) в редакции от 29 января 2002 г. № 10-ФЗ; m – срок договора,
лет.
Предприятие может само определять срок службы имущества,
но для единообразного расчета амортизационных отчислений в
бухгалтерском и налоговом учете необходимо использовать сроки,
установленные пунктом 3 статьи 258 НК РФ, где имущество исходя из полезного срока его использования разделено на группы.
Перечень же активов, принадлежащих каждой группе, приведен
в Классификации, утвержденной постановлением Правительства
РФ от 1 января 2002 г. № 1.
При линейном способе ежемесячные амортизационные отчисления производятся в одинаковых размерах в течение всего срока полезного использования.
В соответствии с пунктом 3 статьи 259 главы 25 НК РФ амортизация на основные фонды, принадлежащие 8–10-й группам, исчисляется только линейным способом.
Используя нелинейные методы амортизации, необходимо учитывать, что при их применении нельзя использовать коэффициент
ускорения амортизации для 1–3-й групп основных средств.
При использовании способа уменьшаемого остатка сумма амортизационных отчислений, выплачиваемых за один год, высчитывается по формуле
AOt = R × OC × Íà /100 %,
где АОt – сумма амортизационных отчислений, подлежащих к
уплате в данном году (t – номер года), р.; ОС – остаточная стоимость
имущества, р.
Сумма амортизационных отчислений, рассчитанных подобным
образом, не позволяет полностью самортизировать предмет лизинга, поэтому возникает необходимость изменить последний платеж
либо выкупить имущество по остаточной стоимости, если речь идет
о финансовом лизинге.
Преимуществом способа уменьшаемого остатка можно считать возможность списания на амортизацию большей части затрат
именно в первые годы эксплуатации предмета лизинга.
Амортизационные отчисления по лизинговому имуществу рассчитываются в соответствии с установленными действующим законодательством нормами амортизационных отчислений. В настоящее время действуют Единые нормы амортизационных отчис51
лений на полное восстановление основных фондов (утверждены
Постановлением Совета Министров СССР от 22 октября 1990 г.
№ 1072). Кроме того, с 1 января 2002 г. применяются положения
статей 256–259 главы 25 НК РФ по начислению амортизации объектов основных средств и нематериальных активов.
В соответствии с Законом РФ «О лизинге» и 25-й главой НК РФ
ко всем видам движимого и недвижимого имущества, составляющего объект финансового лизинга и относимого к активной части
основных фондов, условиями договора может быть предусмотрено
применение механизма ускоренной амортизации с коэффициентом
не выше 3.
При расчете суммы амортизационных отчислений, входящих в
состав лизинговых платежей, необходимо учитывать, что по состоянию на 1 января осуществляется переоценка основных средств.
Поскольку амортизационные отчисления рассчитывают исходя из
балансовой стоимости основных средств, размер амортизационных
отчислений после переоценки может значительно увеличиться.
Плата за пользование лизингодателем кредитных ресурсов
определяется из расчета оплаты процентов за кредит. Однако следует учесть, что сумма непогашенного кредита постоянно уменьшается:
ÏÊ = (ÊÐ × Ñòê )/100,
где ПК – плата за используемые кредитные ресурсы, р.; Стк – ставка за кредит, процентов годовых; КР – кредитные ресурсы, р.
При этом имеется в виду, что в каждом расчетном году плата за
используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой
суммой непогашенного кредита в этом году или со среднегодовой
остаточной стоимостью имущества – предмета договора:
ÊÐ = { K(ÎÑí + ÎCê )}/2,
где КР – кредитные ресурсы, используемые на приобретение имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году, р.; ОСн
и ОСк – расчетная остаточная стоимость имущества, соответственно, на начало и конец года, р.; K – коэффициент, учитывающий
долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества.
Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по соглашению сторон в процентах от балансовой стоимости имущества – предмета договора или от среднегодовой остаточной стоимости имущества:
52
ÊÂ = ð × ÁÑ,
где р – ставка комиссионного вознаграждения, процентов годовых
от балансовой стоимости имущества; БС – балансовая стоимость
имущества-предмета договора лизинга;
ÊÂ = (ÎCí + ÎCê )/2(Ñòâ /100),
где ОСн и ОСк – расчетная остаточная стоимость имущества, соответственно, на начало и конец года, р.; Ств – ставка комиссионного
вознаграждения, устанавливаемая в процентах от среднегодовой
остаточной стоимости имущества – предмета договора.
Плата за дополнительные услуги в расчетном году рассчитывается по формуле:
ÄÓ = (Ð1 + Ð2 + Ðn )/T,
где ДУ – плата за дополнительные услуги в расчетном году, р.; Р1,
Р2… Рn – расход лизингодателя на каждую предусмотренную договором услугу, р.; Т – срок договора, лет.
Размер налога на добавленную стоимость определяется по формуле:
ÍÄÑ = (Â × Ñò)/100,
где НДС – величина налога, подлежащего уплате в расчетном году,
р.: В – выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году, р.;
Ст – ставка налога на добавленную стоимость, процентов;
 = ÀÎ + ÏÊ + Ê + ÄÓ.
Расчет размера ежегодного лизингового взноса, если договором
предусмотрена ежегодная выплата, осуществляется по формуле:
ËÂã = ËÏ/Ò,
где ЛВг – размер ежегодного взноса, р.; ЛП – общая сумма лизинговых платежей, р.; Т – срок договора лизинга, лет.
Расчет размера ежегодного лизингового взноса, если договором
предусмотрена ежеквартальная выплата, осуществляется по формуле
ËÂê = ËÏ/Ò /4,
где ЛВк – размер ежеквартального лизингового взноса, р.
Расчет размера ежемесячного лизингового взноса, если договором предусмотрена ежеквартальная выплата, осуществляется по
формуле:
53
ËÂì = ËÏ/Ò /12,
где ЛВм – размер ежеквартального лизингового взноса, р.
График лизинговых платежей с указанием конкретных дат выплат является главной частью лизингового договора.
Лизинговые платежи бывают:
– равными по размерам на протяжении всего срока аренды;
– с увеличивающимися размерами взносов;
– с уменьшающимися размерами взносов;
– с определенным первоначальным взносом (авансом или депозитом);
– с ускоренными платежами: лизингополучатель погашает свою
задолженность в большей части в первые годы эксплуатации оборудования, когда расходы по уходу за оборудованием меньше.
Последние два вида платежей возможны, если у лизингодателя
(в первом случае) или лизингополучателя (во втором случае) сложное финансовое положение и кому-либо из них выгоднее перенести
возможно большую часть платежей либо на максимально ранний
срок, либо, наоборот, на более поздний период.
В период освоения лизингополучателем лизингового имущества и отсутствия у него достаточных денежных средств могут быть
предусмотрены уменьшенные размеры лизинговых платежей с последующим их увеличением к окончанию договора лизинга. И наоборот, если финансовое положение лизингополучателя устойчиво,
он может погасить большую часть полагающейся ему к уплате общей суммы лизинговых платежей, внеся, например, аванс. В Методических рекомендациях [11] эти методы сгруппированы
по следующим блокам.
Фиксированная общая сумма лизингового платежа, согласованная сторонами и выплачиваемая в установленном лизинговом договорном порядке. Обычно составляется график платежей с указанием, что первый лизинговый платеж производится в день приемки, а
затем периодически (ежемесячно, поквартально, два раза в год или
ежегодно), с отдельным востребованием или без него. В лизинговом договоре может содержаться условие о возможном изменении
лизинговых платежей (при повышении покупной цены объекта
сделки до его фактической приемки; при повышении или введении
новых государственных сборов и пошлин, взимаемых в связи с лизинговым договором).
Платеж с авансом (депозитом) предполагает, что лизингополучатель предоставляет лизинговой фирме аванс или взнос в определенном размере (обычно в процентах от покупной стоимости объ54
екта лизинговой сделки) при подписании контракта, а остальную
долю уплачивает после подписания протокола приемки (ввода в
эксплуатацию) или в течение какого-либо периода ежеквартально
или с другой периодичностью.
В случае просрочки лизингового платежа или его неуплаты, несмотря на напоминание и предоставление дополнительного срока,
лизингодатель имеет право расторгнуть лизинговый контракт и
реализовать предоставленные ему гарантии. За просрочку платежа
лизингополучатель обязан уплатить пени, начиная с даты наступления просрочки.
Если лизингодатель брал кредит для приобретения лизингового
имущества и осуществляет, например, его техническое обслуживание, то лизинговые платежи дополнительно включают проценты
с непогашенной части кредита и величину затрат на техническое
обслуживание.
Чем быстрее будет погашаться стоимость лизингового имущества, тем меньшая сумма процентов будет начисляться на оставшуюся стоимость лизингового имущества. Если лизингополучатель
переносит выплату первых платежей на более поздний срок, то как
бы возрастает первоначальная стоимость имущества за счет начисленных процентов на стоимость лизингового имущества и кредита.
Если по договору происходит выкуп лизингового имущества, то по
соглашению сторон стоимость имущества равными или неравными
долями может включаться в лизинговые платежи. Так, лизингополучатель может уменьшить общую сумму лизинговых платежей с
учетом выкупа имущества.
На формирование графика лизинговых платежей, помимо продолжительности срока лизингового договора, влияет и его соотношение со сроком полной амортизации и сроком банковского кредитования, т. е. возможны следующие варианты расчета графиков
лизинговых платежей:
Срок кредита = срок лизинга = срок полной амортизации;
Срок кредита < срок лизинга = срок полной амортизации;
Срок кредита = срок лизинга < срок полной амортизации;
Срок кредита < срок лизинга < срок полной амортизации.
При расчете графика лизинговых платежей, когда срок кредита
равен сроку лизинга и равен сроку полной амортизации, используются формула (1) или:
ËÏì = ÊÐì + ÏÊì + ÊÂì + ÄÓ ì + ÍÄÑì ,
где КРм – ежемесячное погашение кредита, р.
55
Данная ситуация является наиболее удобной для лизингодателя, так как порядок определения прибыли лизингодателя при
формировании финансовых результатов целях налогового учета,
соответствует реальной прибыли лизинговой компании. В целях
бухгалтерского учета доходы, расходы и прибыль лизингодателя
отражаются в соответствии с нормами бухгалтерского законодательства, а в целях налогообложения данные экономические показатели, на основании которых рассчитывается налогооблагаемая
прибыль предприятия, формируются в соответствии со вступившими в действие положениями главы 25 НК РФ.
Ситуация, когда срок кредита < срок лизинга = срок полной
амортизации, вызвана невозможностью привлечения лизингодателем заемных источников для финансирования лизинговой сделки на срок, равный сроку амортизации оборудования. Для лизингополучателя плюсом будет то, что более короткий срок договора,
вероятнее всего, повлияет на уменьшение лизинговых платежей.
Ежемесячные лизинговые платежи в течение срока кредитования
превышают ежемесячные затраты и маржу лизингодателя. По истечении срока кредитования складывается обратная ситуация:
лизинговые платежи (доходы) < затрат лизингодателя. Ежемесячные выплаты лизингополучателя разбиваются на две части: лизинговый платеж и аванс. Такая ситуация не выгодна лизингополучателю, так как он может предъявить НДС к зачету в бюджет не
со всей уплаченной суммы, а только с лизингового платежа. Зачет
авансовых платежей он сможет проводить только после погашения
долговых обязательств перед банком. Лизингодатель передает имущество на баланс лизингополучателя с самого начала действия лизингового договора.
Третья ситуация, а именно срок кредита = срок лизинга < срок
полной амортизации, может быть вызвана невозможностью привлечения лизингодателем заемных источников для финансирования лизинговой сделки на срок, равный сроку амортизации оборудования невозможностью лизингополучателя рассчитываться за
долгосрочные кредитные ресурсы, равные по продолжительности
сроку полной амортизации.
Четвертая ситуация существует теоретически, поскольку на
практике не существует обстоятельств, заставляющих прибегнуть
к данной схеме.
Таким образом, преимущество метода расчета лизинговых платежей, основанного на реальном потоке денежных средств лизинговой компании, состоит в том, что лизингодатель не испытывает
56
трудности с выплатой кредита и налогов, так как лизинговые платежи соответствуют расходам лизингодателя.
1.2.4. Методика определения эффективности
инновационно-инвестиционных проектов,
реализуемых на основе лизинга
При расчете экономического эффекта, обусловленного реализацией проекта с использованием лизинговых платежей, применяются следующие формулы:
×Ä1 = Ò ×Ýïð1 = (Ò (ÐÏ1 − Ñë1 − ËÏ) − Ê2 ) − Ò ×Ýïð1 ×(Íïð /100),
∆×Ä = Ò ×Ýïð2 = Ò (ÐÏ1 − Ñë1 − ËÏ) −
− (Ò(ÐÏ0 − Ñ0 + À 0 ) − Ê1 ) − Ò ×Ýïð2 ×(Íïð / 100),
×Ä2 = Ò ×Ýïð3 = {(Ñ0 − À 0 ) − (Ñë1 +ËÏ)}×Ò − Ò ×Ýïð3 ×(Íïð /100),
где Эпр1 – экономический эффект (прибыль) в расчете на год от реализации инвестиционного проекта, направленного на обеспечение
выпуска новой продукции, когда источником инвестиций служат
лизинговые платежи, р.; Эпр2 – прирост прибыли в расчете на год
от реализации инвестиционного проекта, направленного на увеличение выпуска продукции и снижение себестоимости, когда источником инвестиций служат лизинговые платежи, в том случае, если
в себестоимость включаются лизинговые платежи вместо затрат на
амортизацию, р.; Эпр3 – экономический эффект в расчете на год от
реализации инвестиционного проекта, направленного на снижение
себестоимости, когда источником инвестиций являются лизинговые
платежи вместо амортизации, а изменений в выпуске продукции не
происходит, р.; РП0, РП1 – выпуск продукции до и после реализации
инвестиционного проекта в расчете на год, р.; Сл1 – себестоимость
продукции без учета лизинговых платежей после реализации инвестиционного проекта в расчете на год, р.; С0 – себестоимость продукции (услуг) до реализации инвестиционного проекта, р.; ЛП – сумма
лизинговых платежей в расчете на год, р.; А0 – годовая сумма амортизационных отчислений, входящая в себестоимость продукции до
реализации инвестиционного проекта, р.; ЧД1 – чистый доход за
весь срок реализации инвестиционного проекта, рекомендуемого на
основе лизинговых платежей, р.; ∆ЧД – прирост чистого дохода за
жизненный срок реализации инвестиционного проекта, направленного на обеспечение выпуска новой продукции, или оказание более
качественных услуг по перевозкам, р.; ЧД2 – прирост чистый доход
57
за весь срок реализации инвестиционного проекта, направленный
на снижение себестоимости продукции (услуг), р.; Т – жизненный
срок реализации инвестиционного проекта, лет; К2 – капитальные
вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта. В нашем случае капитальные вложения принимаются равными нулю, так как приобретение основных средств осуществляется
лизингодателем, погашение их стоимости осуществляется за счет
лизинговых платежей, р.; К1 – капитальные вложения на осуществление базовой технологии, то есть той технологии, которая была до
реализации инвестиционного проекта, р.
Финансовый эффект (чистая прибыль или ее прирост) от реализации инвестиционного проекта с использованием кредитных ресурсов банка в расчете на год рекомендуется рассчитывать по следующей формуле:
Ýêð = (ÐÏ − Ñ + À) − Ê + ËÍ −
Ï × Í (Ê1 + Ôîñò )× Íèì
−
,
100
2
где Экр – экономический эффект от реализации инвестиционного
проекта с использованием кредитных ресурсов банка в расчете на
год, при этом инвестиционный проект направлен на организацию
выпуска новой продукции, р.; РП – выручка от реализации продукции, произведенной с помощью оборудования, приобретенного
за счет кредитных ресурсов банка, в расчете на год, р.; С – себестоимость реализованной продукции, включая сумму амортизации, р.;
А – годовая сумма амортизации, начисленная от стоимости приобретенного оборудования, р.; К – ежегодный размер платы за кредитные ресурсы банка (возмещение ссуды и процентов по ней), р.;
ЛН – налоговая льгота, возникающая при использовании для финансирования инвестиционного проекта кредитных ресурсов банка
и обусловленная тем, что проценты за кредит уменьшают налогооблагаемую прибыль, р.; П – прибыль от реализации инвестиционного проекта в расчете на год, р.; Н – ставка налога на прибыль,
%; К1 – ежегодный размер платы за кредитные ресурсы без учета
процентов за кредит, р.; Фост – остаточная стоимость имущества;
Ним – ставка налога на имущество.
В этом случае чистый доход от реализации инвестиционного
проекта финансируемого за счет кредитных ресурсов можно определить путем умножения экономического эффекта на жизненный
цикл инвестиционного проекта:
×Äêð = Ýêð ×Ò,
58
Располагая информацией о размере ежегодного лизингового
платежа или об общей сумме лизинговых платежей за весь срок использования имущества, принадлежащего лизингодателю, лизингополучателю следует обосновать управленческое решение о выборе финансирования инвестиционного проекта. Когда отсутствуют
собственные средства, необходимые для финансирования инвестиционного проекта, то выбор целесообразно сделать между двумя
схемами (вариантами) инвестирования:
– использование кредитных ресурсов банка;
– использование лизинга как формы привлечения заемных
средств на финансирование инвестиционного проекта.
При этом предпочтение отдается схеме (тому варианту) финансирования инвестиционного проекта, которая обеспечивает получение дополнительного экономического эффекта в сравнении с альтернативным вариантом. Следовательно, окончательное решение о
выборе схемы (варианта) финансирования инвестиционного проекта принимается на основе сравнения общих сумм затрат предприятия на реализацию инвестиционного проекта по альтернативным
вариантам. Общую сумму затрат на реализацию инвестиционного
проекта, когда источником финансирования являются кредитные
ресурсы банка, рекомендуется определять по формуле:
Ò
Ò1
Ò2
i=1
i=1
i=1
Çîáù. êð = ∑ Êêði + ∑ ÏÊi (1 − H/100) + ∑ (Hèì /100) × Ôñði ,
Ôñði = (Ôí + Ôê )/2,
где Зобщ. кр – общая сумма затрат, необходимая для приобретения
и ввода в эксплуатацию инвестиционного проекта, финансируемая
за счет кредитных ресурсов, р.; Ккрi – значение той части дохода,
получаемого от реализации инвестиционного проекта, которая направляется на погашение кредита в i-м году; Т1 – общий срок погашения инвестиционного кредита, лет. Срок погашения кредита
может не совпадать (быть меньше) жизненным сроком функционирования инвестиционного проекта или сроком службы имущества,
приобретенного за кредит; ПКi – величина денежных средств, направленная на погашение процентов банком в i-м году реализации
инвестиционного проекта. Источником уплаты процентов по кредиту является доход, обусловленный реализацией инвестиционного проекта, р.; Н – действующий процент по налогу на прибыль,
%; Т2 – срок службы имущества, приобретенного за счет кредита и
59
облагаемого налогом на имущество в i-м году, лет; Нимi – действующая ставка налога на имущество в i-м году, %; Фсрi – среднегодовая
стоимость имущества в i-м году, приобретенного за счет кредита,
облагаемая налогом, р.
В тех случаях, когда возникает необходимость учесть действие
фактора времени с целью определения современной величины затрат на реализацию инвестиционного проекта, приобретенного за
кредитные ресурсы банка, выше приведенная формула преобразуется в следующий вид:
Ò1
Çîáù. êð = ∑ Êêði × Käi +
i=1
Ò1
Ò2
i=1
i=1
+ ∑ ÏÊi × Käi ×(1 − H/100) + ∑ (Hèì /100) × Ôñði × Käi ,
где Kдi – коэффициент дисконтирования в i – том году.
Общую сумму затрат за весь срок (жизненный срок) инвестиционного проекта, когда источником финансирования являются лизинговые платежи, мы рекомендуем определять по формуле:
Ò3
Ò3
Ò3
i=1
i=1
i=1
Çîáù. ëï = ∑ ÀÎi + ∑ ÏÊi + ∑ ÊÂi + ÄÓ,
где Зобщ. лп – общая сумма лизинговых платежей за весь срок использования инвестиционного проекта, р.; Т3 – жизненный срок
использования имущества по договору лизинга, лет; АОi – величина ежегодных платежей по лизинговому имуществу, рассчитанная
по действующим нормам амортизации с возможной корректировкой на коэффициент ускоренной амортизации. Значение данного
коэффициента может колебаться от 1 до 3. Однако при применении ускоренной амортизации следует исходить не только из права, предоставленного нормативно-законодательными документами в данном вопросе, но и условий финансовой реализуемости
инвестиционного проекта, р.; ПКi – величина платы в i-м году за
используемые лизингодателем кредитные ресурсы, в тех случаях,
когда приобретение имущества лизингодателем, которое передается в долгосрочное использование лизингополучателю осуществляется за счет кредитных ресурсов коммерческого банка, р.; КВi – величина комиссионного вознаграждения, выплачиваемая лизингополучателем лизингодателю в i-м году, которая выплачивается
60
в размерах, обеспечивающих лизингодателю получение определенной величины прибыли и возмещение расходов на содержание лизинговой организации, р.; ДУ – плата за дополнительные услуги,
предоставляемые лизингодателем лизингополучателю по условиям договора, например услуга по вводу в эксплуатацию основных
производственных фондов, р.
Если необходимо определить влияние фактора времени на эффективность затрат по договору лизинга, т. е. учесть требования,
предъявляемые к эффективности лизинговых платежей за предоставленное в долгосрочную аренду имущество, то расчет общей
суммы дисконтированных платежей по договору лизинга осуществляется по формуле:
Ò3
Ò3
Ò3
i=1
i=1
i=1
Çîáù. ëï. = ∑ ÀÎi × Käi + ∑ ÏÊi × Käi + ∑ ÊÂi × Käi + ÄÓ,
где Зобщ. лп – общая сумма лизинговых платежей за весь срок использования имущества лизингополучателем, которая рассчитывается с учетом требований, предъявляемых к эффективности использования указанных платежей, р.; Kдi – коэффициент дисконтирования в i-м году.
Приведенные формулы, отражающие общую сумму затрат лизингополучателя за весь срок использования имущества по договору долгосрочной аренды, целесообразно использовать в тех ситуациях, когда лизинговая компания не имеет собственных источников для приобретения имущества, а использует кредитные ресурсы
банка. Одновременно с этим стоимость единицы имущества, приобретаемого лизингодателем, равняется стоимости единицы этого
имущества, если бы его приобретало предприятие, использующее
напрямую кредитные ресурсы банка.
Кроме того, возможна такая ситуация в хозяйственной практике, когда жизненный срок инвестиционного проекта меньше срока
службы оборудования, приобретаемого за счет кредитных ресурсов
в банке или получаемого по договору лизинга. Для этих ситуаций
мы рекомендуем следующие формулы расчета общей величины затрат на приобретение имущества либо за счет кредитных ресурсов
или по договору лизинга. Рассмотрим эти ситуации, учитывая, что
с и т у а ц и ю 1 мы уже рассмотрели.
С и т у а ц и я 2 возникает тогда, когда лизингодатель приобрел
не одну единицу оборудования, а целую партию, для последующей
передачи в долгосрочную аренду нескольким лизингополучателям.
61
В этой ситуации производителю оборудования или иных видов имуществ экономически выгодно сделать скидку с цены продаваемого
имущества, учитывая серийность выпуска.
В этой ситуации общая величина затрат лизингополучателя за
приобретенное по договору лизинга имущество может быть определено по формуле
Ò3
Ò3
Ò3
i=1
i=1
i=1
Çîáù. ëï2 = ∑ ÀÎi × Kñê + ∑ ÏÊi × Kñê + ∑ ÊÂi + ÄÓ,
где Зобщ..лп2 – общая величина лизинговых платежей за весь срок
использования имущество по договору лизинга в ситуации 2, р.;
Kск – коэффициент, учитывающий скидку с цены, предоставляемую производителем имущества лизингодателю в ситуации, когда
приобретается не единица, а целая партия имущества (значение
Kск всегда меньше единицы).
Общая величина дисконтирования лизинговых платежей за весь
срок использования инвестиционного проекта по договору лизинга
рассчитывается по формуле:
Ò3
Çîáù. ëï2 = ∑ ÀÎi × Kñê × Käi +
i=1
Ò3
Ò3
i=1
i=1
+ ∑ ÏÊi × Kñê × Käi + ∑ ÊÂi × Käi + ÄÓ,
Все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах.
Рассмотрим с и т у а ц и ю 3, которая возникает тогда, когда срок
службы инвестиционного проекта меньше срока службы имущества или меньше срока начисленной амортизации.
В этой ситуации общая величина затрат за весь срок использования инвестиционного проекта рассчитывается по следующим формулам:
Ò4
Çîáù. êð3 = ∑ Êêði +
i=1
Ò4
Ò4
i=1
i=1
+ ∑ ÏÊi (1 − H/100) + ∑ (Hèì /100) × Ôñði − Ôîñò × Êð ,
62
Ò4
Ò4
i=1
i=1
ÇÄîáù. êð3 = ∑ Êêði × Käi + ∑ ÏÊi (1 − H/100)× Käi +
Ò4
+ ∑ (Hèì /100) × Ôñði × Käi − Ôîñò × Êð × Käi ,
i=1
Ò4
Ò4
Ò4
i=1
i=1
i=1
Çîáù. êð3 = ∑ Kñê + ∑ ÏÊi × Kñê + ∑ ÊÂi + ÄÓ,
Ò4
ÇÄîáù. ëï3 = ∑ ÀÎi × Kñê × Käi +
i=1
Ò4
Ò4
i=1
i=1
+ ∑ ÏÊi × Kñê × Käi + ∑ ÊÂi × Käi + ÄÓ,
где Зобщ. кр3, ЗДобщ. кр3 – общая сумма затрат на приобретение и
ввода в эксплуатацию имущества финансируемое за счет кредитных ресурсов коммерческого банка без учета и с учетом фактора
времени (без дисконтирования и с дисконтированием денежных
потоков), р.; Т4 – срок жизни инвестиционного проекта, лет; Kск –
коэффициент, учитывающий возможную цену реализации имущества, равный или меньше единицы; Фост – остаточная стоимость
имущества, которое продается на сторону, р.
Пример
Предположим, что фирма должна обосновать принятие управленческого решения: взять железнодорожные вагоны в аренду на
условиях лизинга или купить в кредит. Стоимость подвижного состава оценивается в 600 000 тыс. р. Железнодорожные вагоны относятся к седьмой амортизационной группе, срок полезного использования, согласно данной группе, составляет 15 лет, т. е. 180 месяцев. Применяем ускоренную амортизацию. Следовательно, годовая
сумма амортизации равна 6,7 %. Комиссионное вознаграждение
составляет 2,5 % от стоимости имущества. НДС учитываться не будет, так как подлежит возмещению (зачету или возврату) из бюджета. Срок инвестиционного проекта совпадает со сроком службы,
т. е. равен 15 лет. Банк предоставляет льготный кредит в размере
10 %. Ставка налога на имущество 2,2 %, ставка налога на прибыль – 20 %. Расчеты данного примера будут рассмотрены по приведенным выше трем ситуациям.
63
Рассмотрим ситуацию 1 при использовании кредитных ресурсов
банка.
Проценты за кредит составят:
– 1-й год: 600 000 000 × 10 % = 60 000 000 р.
– 2-й год: (600 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 56 000 000 р.
– 3-й год: (560 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 52 000 000 р.
– 4-й год: (520 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 48 000 000 р.
– 5-й год: (480 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 44 000 000 р.
– 6-й год: (440 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 40 000 000 р.
– 7-й год: (400 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 36 000 000 р.
– 8-й год: (360 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 32 000 000 р.
– 9-й год: (320 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 28 000 000 р.
– 10-й год: (280 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 24 000 000 р.
– 11-й год: (240 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 20 000 000 р.
– 12-й год: (200 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 16 000 000 р.
– 13-й год: (160 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 12 000 000 р.
– 14-й год: (120 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 8 000 000 р.
– 15-й год: (80 000 000 – 40 000 000) × 10 % = 4 000 000 р.
Итого: 480 000 000 р.
При использовании кредитных ресурсов стоимость вагонов принимается на баланс предприятия и на нее (за вычетом износа) начисляется налог на имущество по ставке 2, 2 % годовых. Учитывая,
что налог на имущество вносится в бюджет от остаточной стоимости, средний размер ежегодного платежа за период использования
имущества можно рассчитать приближенно:
Çîáù. êð = 40 000 000 ×15 + 480 000 000(1 − 0,2) +
+
600 000 000 + 0 2,2
×
×15 = 600 000 000 + 384 000 000 +
2
100
+ 99 000 000 = 1 083 000 000 òûñ. ð.
 
Расчет современной величины затрат на реализацию инвестиционного проекта, приобретенного за кредитные ресурсы банка, в
случае, когда возникает необходимость учесть действия фактора
времени, приведен в табл. 3 (расчеты проведены по каждому году).
Общая сумма лизинговых платежей (ЛП) за весь срок (жизненный срок) инвестиционного проекта, когда источником финансирования являются лизинговые платежи:
Зобщ. лп = 600 000 000×6,7 %×15 + 600 000 000×2, 5 %×15 +
+ 480 000 000×0,8 = 1 212 000 тыс. р.
64
Таблица 3
Затраты, необходимые для приобретения и ввода
в эксплуатацию инвестиционного проекта,
при кредитных ресурсах с учетом фактора времени, тыс. р.
Год
Ккрi
1-й 40000
2-й 40000
3-й 40000
4-й 40000
5-й 40000
6-й 40000
7-й 40000
8-й 40000
9-й 40000
10-й 40000
11-й 40000
12-й 40000
13-й 40000
14-й 40000
15-й 40000
Итого
Kдi
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
0,35
0,319
0,29
0,263
0,239
Ккрi×Kдi
36360
33040
30040
27320
24840
22560
20520
18680
16960
15440
14000
12760
11600
10520
9560
Сумма
ПКi×Kдi Ним×Фсрi Ним×Фсрi×Kдi затрат с
учетом Kдi
ПКi
48000
44800
41600
38400
33440
32000
28700
25600
22400
19200
16000
12800
9600
6400
3200
43632 12763
37004,8 11888
31241,6 11013
26227,2 10139
20766,2 9264
18048 8389
14723,1 7514
11955,2 6639
9497,6 5764
7411,2 4889
5600
4015
4083,2 3139
2784
2265
1683,2 1389
764,8 515
11602
9820
8271
6925
5753
4731
3855
3101
2444
1888
1405
1002
657
366
124
91594
79865
69553
60472
51359
45339
39149
33736
28902
24739
21005
17845
15041
12569
10449
601617
При использовании лизинга также может возникнуть необходимость определения влияния фактора времени на эффективность затрат. Расчеты будут представлены по каждому году в табл. 4. Общая
сумма за весь срок использования имущества лизингополучателем,
рассчитывается с учетом требований, предъявляемым к эффективности использования указанных платежей.
Таблица 4
Общая сумма лизинговых платежей за весь срок (жизненный срок)
инвестиционного проекта с учетом фактора времени, тыс. р.
Год
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й
АОi
40200
40200
40200
40200
40200
40200
Kдi
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
АОi×Kдi
36542
33205
30190
27457
24964
22673
ПКi
48000
44800
41600
38400
33440
32000
ПКi×Kдi
43632
37005
31242
26227
20766
18048
КВi
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
КВi×Kдi
13635
12390
11265
10245
9315
8460
Лизинговые
платежи
с учетом Kдi
93809
82600
72697
63929
55045
49181
65
Окончание табл. 4
Год
АОi
7-й 40200
8-й 40200
9-й 40200
10-й 40200
11-й 40200
12-й 40200
13-й 40200
14-й 40200
15-й 40200
Итого
Kдi
0,513
0,467
0,424
0,386
0,35
0,319
0,29
0,263
0,239
АОi×Kдi
20623
18773
17045
15517
14070
12824
11658
10573
9608
ПКi
28800
25600
22400
19200
16000
12800
9600
6400
3200
ПКi×Kдi
14774
11955
9498
7411
5600
4083
2784
1683
764,8
КВi
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
КВi×Kдi
7695
7005
6360
5790
5250
4785
4350
3945
3585
Лизинговые
платежи
с учетом Kдi
43092
37733
32903
27718
24920
21692
18792
16201
13957,8
655269,8
Из полученных значений можно сделать вывод, что наименьшие
затраты понесет предприятие при реализации инвестиционного
проекта с использованием кредитных ресурсов банка. При использовании лизинга затраты составят на 129 000 тыс. р. больше, чем
при кредитных ресурсах. Данные результаты имеют место в той ситуации, когда у лизинговой компании нет собственных средств для
приобретения имущества, поэтому компания использует кредитные ресурсы банка. Если проанализировать значения, полученные
с учетом фактора времени, то они также свидетельствуют о выгодности использования кредитных ресурсов банка, которые меньше
лизинговых платежей на 53 652, 8 тыс. р.
Просчитаем ситуацию 2, в которой лизингодатель приобрел не
одну единицу оборудования, а целую партию, для последующей
передачи в долгосрочную аренду нескольким лизингополучателям.
Как ранее отмечалось, в данной ситуации предоставляется, скидка
с цены продаваемого имущества. По условию задачи скидка составляет 20 % от цены имущества. В результате стоимость оборудования, учитывая скидку, составит 480 000 000 р.
Зобщ. лп2 = 480 000 000 × 6,7 % × 15 + 384 000 000 × 0,8 +
+ 600 000 000 × 2,5 % × 15 = 1 014 600 тыс. р.
Проценты за кредит составят:
– 1-й год: 480 000 000 × 10 % = 48 000 000 р.,
– 2-й год: (480 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 44 800 000 р.,
– 3-й год: (448 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 41 600 000 р.,
– 4-й год: (416 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 38 400 000 р.,
– 5-й год: (384 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 35 200 000 р.,
66
– 6-й год:(352 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 32 000 000 р.,
– 7-й год: (320 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 28 800 000 р.,
– 8-й год: (288 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 25 600 000 р.,
– 9-й год: (256 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 22 400 000 р.,
– 10-й год: (224 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 19 200 000 р.,
– 11-й год: (192 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 16 000 000 р.,
– 12-й год: (160 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 12 800 000 р.,
– 13-й год: (128 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 9 600 000 р.,
– 14-й год: (96 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 6 400 000 р.,
– 15-й год: (64 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 3 200 000 р.
Итого: 384 000 000 р.
Из полученных значений видно, что выгоднее использовать лизинг. Затраты с использованием лизинговых платежей составили
1 014 600 тыс. р. Изучаемая ситуация является актуальной для
железнодорожной отрасли, поскольку лизингодатель обычно приобретает партию подвижного состава, для последующей передачи
в долгосрочную аренду лизингополучателям. Результаты с учетом
фактора времени при помощи коэффициента дисконтирования
также подтверждают выгодность использования лизинга (табл. 5).
Таблица 5
Общая сумма лизинговых платежей за весь срок (жизненный срок)
инвестиционного проекта с учетом фактора времени, тыс. р.
Год
АОi
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й
7-й
8-й
9-й
10-й
11-й
12-й
13-й
14-й
15-й
Итого
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
32160
Kдi
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
0,35
0,319
0,29
0,263
0,239
АОi×Kдi
29233
26564
24152
21965
19971
18138
16498
15019
13636
12414
11256
10259
9326
8458
7686
ПКi
38400
35840
33280
30720
28160
25600
23040
20480
17920
15360
12800
10240
7680
5120
764,8
ПКi×Kдi
34905
29604
24993
20982
17487
14438
11819
9564
7598
5929
4480
3266
2227
1346
183
КВi
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
15 000
КВi×Kдi
13635
12390
11265
10245
9315
8460
7695
7005
6360
5790
5250
4785
4350
3945
3585
Лизинговые
платежи с
учетом Kдi
77773
68558
60410
53192
46773
41036
36012
31588
27594
24133
20986
18310
15903
13749
11454
547471
67
Ситуация 3, как уже отмечалось ранее, связана с ситуацией,
когда срок службы инвестиционного проекта меньше срока службы имущества или меньше срока начисленной амортизации. Данная ситуация, так же как и вторая ситуация, актуальна для различных отраслей, например для железнодорожного транспорта.
Поскольку железнодорожные вагоны имеют жизненный срок от
15–20 лет, а инвестиционные проекты как при кредите, так и при
лизинге обычно используются не более пяти лет.
Еще один важный фактор связан с тем, что в реальной ситуации
железнодорожные вагоны на дороге работают больше своего жизненного срока. Исходя из выше сказанного просчитаем общую величину затрат за весь срок использования инвестиционного проекта,
если срок службы грузового вагона 15 лет, а срок инвестиционного
проекта 5 лет. Расчеты будем производить как для кредитных ресурсов, так и для лизинга. Предположим, что подвижной состав отслужил 5 лет, и его остаточная стоимость составляет 400 000 000 р.
Коэффициент риска равен 0,8.
Зобщ. кр.3 = 120 000 000 × 5 + 180 000 000 × 0,8 + 600 000 000/
2 × 2,2 × 5 – 400 000 000 × 0,8 = 457 000 000 р.
Проценты за кредит составят:
– 1-й год: 600 000 000 × 10 % = 60 000 000 р.,
– 2-й год: (600 000 000 – 120 000 000) × 10 % = 48 000 000 р.,
– 3-й год: (480 000 000 – 120 000 000) × 10 % = 36 000 000 р.,
– 4-й год: (360 000 000 – 120 000 000) × 10 % = 24 000 000 р.,
– 5-й год: (240 000 000 – 32 000 000) × 10 % = 12 000 000 р.
Итого: 180 000 000 р.
Проведем расчеты для каждого года инвестиционного проекта
с учетом фактора времени (табл. 6). В данной таблице значение Kдi
обозначает, как и в предыдущих таблицах, коэффициент дисконтирования в i-м году и принимает такие же самые значения.
Таблица 6
Затраты, необходимые для приобретения и ввода
в эксплуатацию инвестиционного проекта,
при кредитных ресурсах с учетом фактора времени, тыс. р.
Год
1-й
2-й
68
Ккрi
Ккрi×Kдi
ПКi
Сумма
Ним× 
Фост×  затрат
ПКi×Kдi Ним×Фсрi
Ф ×К
Фсрi×Kдi ост р Кр×Kдi с учетом
Kдi
120000 109080 48000 43632 11880
120000 99120 38400 31718 9240
10799 0
7632 0
0
0
163511
138470
Окончание табл. 6
Год
Ккрi
Ккрi×Kдi
3-й 120000 90120
4-й 120000 81960
5-й 120000 74520
Итого 600000 454800
ПКi
ПКi×Kдi Ним×Фсрi
28800 21629
19200 13114
9600 5962
144000 116055
6600
3960
1320
33000
Сумма
Ним× 
Фост×  затрат
Фост×Кр
Фсрi×Kдi
Кр×Kдi с учетом
Kдi
4957
2705
8197
34290
0
0
116706
0
0
97779
0
0
88679
320000 198720 803865
В ситуации с лизинговыми платежами можно рассмотреть два
случая: со скидкой со стоимости имущества и без скидки. Общая
величина лизинговых платежей за весь срок использования имущества по договору лизинга для ситуации со скидкой составит:
Зобщ. лп3 = 600 000 000 × 6,7 % × 5 × 0,8 + 600 000 000 × 5 × 2,5 % +
+ 144 000 000 × 0,8 = 160 800 000 + 75 000 000 +
+ 109 440 000 = 351 000 000 р.
Проценты за кредит составят:
– 1-й год: 480 000 000 × 10 % = 48 000 000 р.,
– 2-й год: (480 000 000 – 96 000 000) × 10 % = 38 400 000 р.,
– 3-й год: 28 800 000 р.,
– 4-й год: 19 200 000 р.,
– 5-й год: 9 600 000 р.
Итого: 144 000 000 р.
Зобщ. лп3 = 600000000 × 6,7 % × 5 + 600000000 × 5 × 2,5 % +
+ 18000000 × 0,8 = 420000000 р.
Из полученных значений видно, что в ситуации, когда срок
службы инвестиционного проекта меньше срока службы имущества или меньше срока начисленной амортизации, выгоднее использовать лизинг. Общая сумма лизинговых платежей за весь
срок использования имущества лизингополучателем почти в 1,5
раза меньше общей суммы затрат на приобретение и эксплуатацию
имущества финансируемого за счет кредитных ресурсов коммерческого банка.
Таким образом, экспериментальная проверка, которая проведена по результатам данного исследования, можно сделать следующий вывод, что эффективность инвестиционного проекта зависит
от источника его финансирования. При этом возникает три ситуа69
ции: 1) лизинговая компания не имеет собственного финансовых
ресурсов для покупки лизингового оборудования с целью его передачи в лизинг и при этом срок службы оборудования совпадает со
сроком погашения лизинговых платежей и жизненным циклом
инвестиционного проекта; 2) лизингодатель приобретает партию
вагонов, и при этом ему полагается скидка с цены; 3) когда срок
службы инвестиционного проекта меньше срока службы имущества или меньше срока начисленной амортизации.
В первой ситуации целесообразно использовать кредитные ресурсы банка, этот вывод подтверждает и динамический метод. В последующих двух ситуациях выгоднее использовать лизинговые платежи
на железнодорожном транспорте, поскольку в изучаемой отрасли в
основном подвижной состав берут на срок меньше жизненного срока
вагона. Также в основном приобретается не один вагон лизингополучателем, а сразу подвижной состав. Выгодность в использовании
лизинговых платежей показывается и с учетом фактора времени,
т. е. с коэффициентом дисконтирования. Выгодность лизинга при
расчетах обусловлена тем, что: налог на имущество по лизинговому
имуществу не начисляется; налог на прибыль исчисляется в общем
порядке с учетом особенностей отнесения отдельных видов затрат
лизингополучателя на себестоимость; расходы на страхование лизингового имущества в связи с особенностями российского законодательства целесообразно осуществлять лизингополучателю.
Важно знать перечень документов, необходимых для получения
лизингового финансирования. Сводный перечень документов, необходимых для получения лизингового финансирования в коммерческом банке, включает:
– заявку на приобретение оборудования (имущества), предназначенного для передачи по договору финансовой аренды (лизинга);
– паспорт организации;
– баланс за три отчетных даты с отметкой налоговой инспекции,
отчеты о прибылях и убытках (форма № 2) и отчет о движении
капитала (форма № 3);
– расшифровку основных средств, дебиторской и кредиторской
задолженности на последнюю отчетную дату;
– бизнес-план проекта, на который предоставляется лизинговое
финансирование;
– справку о ссудной задолженности (с расшифровкой по банкам,
валюты кредита, процентной ставки и сроков погашения). Копии
кредитных договоров и договора залога с приложением списков заложенного имущества;
70
– справки о движении по расчетным счетам за последние четыре
квартала, два последних – помесячно;
– протокол о назначении руководителя;
– приказ о назначении главного бухгалтера.
Этот список может быть дополнен документами, необходимыми
для открытия расчетного счета лизингополучателя в банке.
Сводный перечень документов, необходимых для получения лизингового финансирования в лизинговой компании:
– заявка на приобретение оборудования (имущества), предназначенного для передачи по договору финансовой аренды (лизинга);
– счет на покупку имущества по договору купли-продажи предмета лизинга, если покупателя имущества выбирает лизингополучатель;
– баланс на последнюю отчетную дату с отметкой налоговой инспекции, отчет о прибылях и убытках (форма № 2).
Сводный перечень правовых договоров и сопутствующих им документов, применяемых при осуществлении лизингового финансирования, включает:
– договор купли-продажи предмета лизинга;
– договор финансовой аренды (лизинга);
– акт передачи и приемки объекта лизинга в эксплуатацию;
– акт приема-передачи имущества по договору финансовой аренды (лизинга);
– договор поручительства по договору финансовой арены (лизинга);
– кредитный договор между лизингодателем и банком с целью
закупки оборудования для передачи в лизинг;
– договор страхования имущества, являющегося объектом лизинга;
– договор страхования предпринимательского (финансового)
риска лизингодателя;
– договор страхования предпринимательского (финансового)
риска лизингополучателя.
1.3. Исследование проблем управления инновационноинвестиционной деятельностью организации
Инновационно-инвестиционная деятельность только тогда будет иметь успех, когда она опирается на определенный механизм
управления. В 2006 году Е. В. Попова, помощник руководителя
71
администрации Президента РФ, отмечала, что «важным направлением в политике государства, ориентированного на внедрение
технологий в производство, является стимулирование создания и
развития инфраструктуры коммерциализации технологий. Правовые нормы формирования инновационной инфраструктуры, содействующей коммерциализации технологий в России, в настоящее
время на общегосударственном уровне еще не сформированы, и ее
создание никак не регламентируется, либо предусмотрено ведомственными и внутриведомственными распоряжениями и рекомендациями» [149, с. 3].
Изложенный выше подход В. Е. Поповой к совершенствованию
механизма управления инновациями является правильным, но
явно недостаточным. Для того чтобы иметь успех в инновационной
политике, необходимо создать условия не только для коммерциализации новых технологий, но прежде всего следует разработать
систему управления инновационной деятельностью для всех организаций, участвующих в создании инноваций, точнее, от научных
организаций и до предприятий, использующих эти инновации для
производства продукции, оказания услуг и выполнения работ.
В этой связи целесообразно изучить опыт высокоразвитых стран
по управлению инновациями. Например, Конгресс США 21 октября
1980 г. принял закон Стивенсона-Уайдлера «О технологических инновациях». Целью данного закона является улучшение экономического, экологического и социального благополучия США» путем:
– учреждения организаций в структуре исполнительной власти
для изучения технологий и стимулирования их создания;
– способствования развитию технологий через учреждение центров современных исследований;
– стимулирования улучшения использования разработок технологий, финансируемых из бюджета, включая изобретения, программное обеспечение и обучающие технологии на общефедеральном уровне, уровне местных властей, а также частного сектора;
– поощрения разработки технологий посредством признания
заслуг частных лиц и компаний, сделавших выдающийся вклад в
развитие технологий;
– поощрения ротации научного и технологического персонала
между академиями, промышленными и федеральными лабораториями.
Следует отметить, что почти тридцать лет назад (1980 г.) Конгресс США оценил всю важность развития инновационных технологий для роста могущества экономики страны, повышения
72
благосостояния граждан и необходимости создания специального
механизма стимулирования инноваций. Эти задачи сформированы
в статье 2 закона Стивенсона-Уайдлера «О технологических инновациях». В данной статье, в частности, подчеркивается:
1. Технологические и промышленные инновации играют основную роль в экономическом, экологическом и социальном процветании граждан.
2. Технологические и промышленные инновации дают возможность повысить уровень жизни, увеличить производительность в
государственном и частном секторах, создать новые отрасли и использовать имеющиеся возможности, улучшить качество коммунальных услуг и позволяют повысить конкурентную способность
американской продукции на мировых рынках.
3. Многие новые открытия и достижения в научных сферах
происходят в университетских и федеральных лабораториях, в то
время как применение этих новых знаний в коммерческих и общественных целях зависит во многом от действий предпринимателей
и наемных работников. Принципы сотрудничества между академиями, федеральными лабораториями, наемными работниками и
промышленностью в таких формах, как передача технологий, обмен кадрами и другие направления деятельности, должны быть обновлены, расширены и укреплены.
4. Увеличение числа промышленных и технологических инноваций привело бы к сокращению торгового дефицита, стабилизации доллара, росту производительности, увеличению занятости и
стабилизации цен.
5. Правительственная политика в антимонопольной, экономической, торговой, патентной, закупочной, административной областях, в сфере исследований и разработок, а также налогообложения оказывают большое воздействие на промышленные инновации
и развитие технологий, но об их воздействии на отдельные секторы
экономики знаний имеется недостаточно.
6. Не существует никакой целостной национальной политики
в отношении увеличения использования технологических инноваций в коммерческих целях. Есть потребность в такой политике,
включая сильную национальную политику, поддерживающую передачу отечественных технологий и использование научных и технологических ресурсов федерального правительства.
7. Содействие применению технологических инноваций на общефедеральном уровне и уровне местных властей представляет национальный интерес. 73
8. Государство должно оказать большую поддержку лицам и
компаниям, сделавшим выдающийся вклад в развитие технологий
и высококвалифицированного персонала, что способствует улучшению экономического, экологического и социального благополучия граждан.
Таким образом, в законе Стивенсона-Уайдлера «О технологических инновациях» высказана очень важная мысль о создании специального государственного механизма управления инновациями,
так как это будет способствовать экономическому, экологическому
и социальному благополучию граждан США, повышению конкурентоспособности товаров, росту производительности труда, стабилизации цен и увеличению занятости.
Одновременно с этим обоснованы основные составляющие государственного механизма управления инновациями, по сути представляющего стратегию развития инноваций в США. Необходимо
подчеркнуть, что эти идеи имеют научную и практическую значимость для формирования механизма управления на уровне страны и
такими крупнейшими корпорациями РФ, как Объединенная авиастроительная корпорация (далее – ОАК), Кораблестроительная корпорация и др. К числу составляющих государственного механизма
управления, построенному на основе опыта США, можно отнести:
– создание специального органа управления всеми предприятиями и организациями, входящими в корпорации и связанными
между собой единой технологической цепочкой;
– создание специальной информационной службы;
– создание центров совместных исследований;
– создание специальной службы по политическому и техникоэкономическому контролю и анализу реализации инноваций в целях оценки технико-экономического уровня инноваций.
На специальный орган управления инновациями, например,
ОАК, целесообразно возложить следующие функции управления:
1. Осуществление инновационной политики в целях реализации
инноваций, имеющих более высокую эффективность в сравнении с
аналогом.
2. Осуществление оценки эффективности инноваций.
3. Определение влияния инноваций на рост выпуска продукции,
занятость, производительность труда и объем внешней торговли.
4. Определение влияния технико-экономических факторов,
правительственной и законодательной политики на технологическое применение инноваций в сфере гражданской продукции и
промышленности в целом.
74
5. Определение потребностей отрасли в новых видах продукции
и новых технологиях.
6. Оценка эффективности использования средств, направленных на распространение инноваций.
7. Разработка и реализация специальных механизмов стимулирования, направленных на продвижение инноваций от создателей
и производителей в сферу эксплуатации и потребления.
8. Продолжение и поощрение совместных исследований, в которых задействованы РАН, отраслевые институты, высшие учебные
заведения, конструкторские и технологические службы предприятий.
9. Активное обсуждение и дискуссии по вопросам ускоренного
продвижения инноваций.
10. Создание специальных журналов, в которых бы сообщалось
о результатах научных исследований и проблемах, возникающих
при реализации инноваций, демонстрировался опыт западноевропейских стран, США и Японии по управлению инновациями.
На центры совместных исследований должны быть возложены
следующие задачи:
– организация работы конкретных научных работников, сформированных из нескольких научных организаций, промышленных
предприятий и компаний гражданской авиации, и координация их
совместной деятельности;
– организация работы по подготовке кадров в процессе совместной деятельности;
– распространение научной, промышленной информации и информации, связанной с эксплуатацией самолетов и аэропортов.
Центры совместных исследований должны осуществлять примерно следующую деятельность:
– исследования, способствующие выявлению инноваций в отрасли;
– содействие предприятиям по реализации инноваций.
Необходимо подчеркнуть, что создание специальных служб
управления инновациями на уровне отрасли связано с углублением
интеграционной деятельности многих организаций, занятых реализацией инноваций.
Важнейшая роль этих центров должна состоять, по нашему мнению, в создании эффективной системы финансирования и стимулирования инновационного развития. Одной из задач этих служб
является не только оптимизация льгот и их умелое сочетание со
своевременным финансированием, материальным стимулирова75
нием, обоснованием размера таможенных тарифов на импортируемые комплектующие при одновременном обосновании уровня
цен на топливно-энергетические ресурсы с тем, чтобы произошло
снижение цен на авто- и авиаперевозки. Как следствие, снизится
себестоимость авиаперевозок, повысится коэффициент использования мощности самолетного парка. В конечном итоге повысится
эффективность работы авиакомпаний и возрастут доходы государства. Совершенствование законодательной базы по управлению инновациями и инновационной деятельностью будет способствовать
ускорению научно-технического прогресса в стране.
Таким образом, достаточно обоснованным является положение
о том, что управление ИИД должно базироваться на определенном
экономическом механизме. В Методических рекомендациях по
оценке эффективности инвестиционных проектов [11] рассматривается организационно-экономический механизм реализации как
форма взаимодействия участников проекта, что фиксируется в проектных материалах (в отдельных случаях, в уставных документах)
в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого участника, связанного с реализацией проекта.
П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц и С. А. Смоляк в своей работе [67,
с. 39] дают более краткое, но по содержанию близкое приведенному в Методических рекомендациях определению организационноэкономического механизма реализации проекта и рассматривают
его как систему взаимодействия участников проекта, включающую и формы, и конкретные количественные параметры их взаимоотношений. Однако данное определение относится к реализации
только конкретных инвестиционных проектов, а не к ИИД предприятия в целом.
По нашему мнению, механизм управления ИИД – это особый
вид хозяйственного механизма, представляющего собой систему
целенаправленных действий, формирования замыслов, изучения
инновационных идей и инвестиционных возможностей, а также
форму взаимодействия участников, обеспечивающих реализацию
инновационного проекта. В структуре механизма управления ИИД
мы предлагаем выделить следующие подсистемы:
1. Рыночный механизм регулирования ИИД.
2. Государственное регулирование ИИД.
3. Внутренний механизм управления ИИД предприятия.
Под рыночным механизмом регулирования ИИД мы понимаем,
прежде всего, механизм изучения спроса и предложения на инно76
вационные и инвестиционные ресурсы. При выборе объектов вложения капитала решающее влияние на предпочтения инвесторов
оказывает соотношение риска инвестирования средств и получаемого дохода. Следует подчеркнуть, что на практике фактическая
доходность от реализации ИИП редко совпадает с ее прогнозируемой величиной. Отсюда проблема достоверного и точного определения доходности ИИП стоит более остро, чем при инвестиционных
проектах, опирающихся на традиционные технологии. Инвестиции движутся в те страны и отрасли, в которых может быть обеспечена приемлемая доходность на вложенный капитал и минимальные внешние риски. При инвестировании средств в инновационные
проекты особое внимание инвесторы уделяют оценке политических
рисков. По мере развития рыночных отношений, роль рыночного
механизма регулирования ИИД предприятий возрастает.
При государственном регулировании ИИД основными направлениями реализации государственной инвестиционной политики
являются: создание реальных возможностей и условий инвестирования со стороны государства, стимулирование инвестиционного
рынка и активное участие в нем государства, а также создание специальных органов управления процессом реализации инновационных проектов.
Формы государственного воздействия можно разделить на три
блока: правовой, административный и экономический. К инструментам правового регулирования относятся разработка, принятие
и издание нормативных актов, регулирующих деятельность организаций, участвующих в создании инноваций, и взаимодействие
между ними. Наряду с этим необходимо создать специальные подразделения, которые занимаются вопросами анализа и контроля
за соблюдением законодательств в области управления ИИД предприятий и организаций. В настоящее время в России инвестиционная деятельность регламентируется и регулируется определенной правовой базой. Причем на инвестиционную сферу оказывают
влияние законы, не только прямо относящиеся к «инвестиционным», но и которые формально не относятся к этой сфере. Особое
место в методическом обеспечении управления и анализа ИИД
занимают нормативные и инструктивные документы общефедерального, национального и ведомственного уровней, типовые методические разработки отечественных организаций, европейских
стран и США.
Кроме этого, государственными органами разработан ряд административных методов регулирования ИИД – регистрация, лицен77
зирование, квотирование, применение системы ограничений и др.
Значительное влияние на ИИД оказывают фискальная и денежнокредитная политики государства, поскольку они регулируют доходные и расходные части бюджета, налоговое законодательство и
механизм кредитования, устанавливают специальные налоговые
режимы, льготы, пошлины, предельные ставки ссудного процента,
регламентируют амортизационную политику и др.
В соответствии с разработанными Министерством экономики
России основами государственной инвестиционной политики государственная инвестиционная политика определяется как «…
создание и поддержание такого предложения на рынке капитала,
которое будет максимально удовлетворять потребности экономики в инвестициях определенного объема и структуры, устанавливаемых на основе заинтересованности субъектов хозяйственной
деятельности в экономическом эффекте от данных инвестиций»
(17, с. 3).
Немаловажное значение в инвестиционной политике государства должно отводиться обоснованию нормативов эффективности
по государственным инвестициям и сроку их окупаемости. К сожалению, механизм государственного управления инновационной
деятельностью предприятий до сих пор законодательно не утвержден.
Внутренний механизм управления ИИД формируется в рамках самого предприятия и позволяет его руководству принимать
эффективные управленческие решения, направленные на реализацию не только инновационно-инвестиционной стратегии, но и
общей стратегии экономического роста предприятия. Управление
ИИД осуществляется в процессе формирования инвестиционного
портфеля. Это формирование относится к среднесрочному управлению, которое завершается реализацией отдельных инновационноинвестиционных программ и проектов.
В процессе управления ИИД предприятий и организаций целесообразно задействовать основные функции управления, опирающиеся на широкую систему методов и приемов, с помощью которых предприятие достигает необходимых результатов.
Для построения механизма управления ИИД необходимо определить его структуру. В структуру внутреннего механизма управления ИИД авторы предлагают включить восемь подсистем:
1. Разработка стратегии развития страны на инновационной
основе (если речь идет об экономике РФ в целом) и разработка стратегии развития региона или конкретного предприятия. При разра78
ботке стратегии развития страны, региона или предприятия одновременно определяются цели и задачи инновационной деятельности, исследуются инвестиционное возможности.
2. Предварительный анализ альтернативных инноваций с позиций их эффективности, предварительный выбор наиболее эффективных ИИП, а также определение объемов финансирования и информационных источников.
3. Формирование инновационно-инвестиционного портфеля
предприятия.
4. Утверждение инновационно-инвестиционного портфеля предприятия.
5. Планирование, разработка бизнес-планов и оценка обоснованности денежных потоков, вызванных реализацией ИИП, и их
финансовой реализуемости.
6. Доведение инновационных решений до исполнителей, технологическая, конструкторская и экономическая подготовка к реализации инноваций.
7. Контроль, организация, учет, анализ и регулирование планируемых и фактических показателей ИИП.
8. Создание специальной системы материального стимулирования исполнителей, участвующих в реализации инновационного
проекта.
Рассмотрим более подробно, что включают в себя элементы предложенного механизма.
1. Разработка стратегии развития страны на инноваионной
основе (если речь идет об экономике РФ в целом) и разработка
стратегии развития региона или конкретного предприятия.
Под инновационной стратегией мы будем понимать формирование долгосрочных целей ИИД и разработку детального всестороннего комплексного плана, предназначенного для достижения
этих целей. При этом исходной предпосылкой формирования
инновационно-инвестиционной стратегии выступает общая стратегия технико-экономического, социального и экологического развития предприятия, региона или страны в целом.
По нашему мнению, целесообразно включить в эту подсистему
следующие подсистемы управления инновациями и реальными инвестициями:
– предварительное изучение того, какими инвестиционными,
материально-техническими и топливно-энергетическими ресурсами располагает предприятие и какие инновации, входящие в инновационный портфель, можно в первую очередь обеспечить;
79
– определение факторов, которые могут повлиять на эффективность осуществления реализуемых инновационных проектов;
– разработка сценариев влияния этих факторов на эффективность ИИП;
– прогноз возможных результатов осуществления ИИП с точки
зрения их влияния на тенденции развития страны, региона или предприятия. (Для достижения намеченных целей необходимо предварительно изучить степень обеспеченности инновационной программы материально-техническими, топливно-энергетическими и
финансовыми ресурсами.)
После выбора и разработки инновационно-инвестиционной стратегии следует переходить к предварительному выбору инновационных проектов, которые подлежат реализации в первую очередь.
2. Предварительный анализ альтернативных инноваций с позиций их эффективности, предварительный выбор наиболее эффективных ИИП, а также определение объемов финансирования
и информационных источников.
Этот элемент включает анализ направлений осуществления инноваций и выбор предприятием инновационных проектов, которые
окажут наибольшее влияние на рост рентабельности производства.
Наряду с этим определяются источники информации, необходимые для обоснования эффективности альтернативных инвестиционных проектов.
3. Формирование инновационно-инвестиционного портфеля
предприятия.
Формирование инновационного портфеля необходимо осуществлять исходя из общей цели, определенной стратегией развития
предприятия, достижению которой и будет способствовать реализация выбранных проектов. Отбор инновационных проектов осуществляют по различным критериям: по эффективности (величине ЧДД,
по сроку окупаемости, по минимуму приведенных затрат, максимуму чистой прибыли и пр.), по экологическим параметрам и т. д.
По нашему мнению, при формировании портфеля инноваций
для многих предприятий условием ограничения выбора инновационных проектов для реализации выступает не только и не столько
недостаточность собственных инвестиционных ресурсов. Поэтому
основными критериями отбора инновационных проектов должно являться не только условие их финансовой реализуемости во
взаимосвязи со сбалансированностью денежных потоков предприятия, но и обеспечение инновационной программы материальнотехническими ресурсами.
80
4. Утверждение инновационно-инвестиционного портфеля
предприятия.
Утверждение инновационного портфеля предприятия включает согласование со всеми службами, задействованными в реализации инвестиционного проекта, всех его этапов и сроков выполнения работ. Одновременно с этим инновационные проекты,
которые включаются в инновационный портфель, должны быть
согласованы с потребителями по срокам поставки и своевременности оплаты.
5. Планирование, разработка бизнес-планов и оценка обоснованности денежных потоков, вызванных реализацией ИИП, и их
финансовой реализуемости.
Данный элемент является одним из важнейших элементов в механизме управления ИИД, поскольку только при планировании
и анализе денежных потоков можно определить, может ли предприятие за счет собственных средств обеспечивать финансирование
инновационного проекта. При этом также необходимо проводить
предварительную оценку финансовой реализуемости ИИП, чтобы
по результатам проведенного анализа осуществить окончательный
отбор проектов для реализации. Главное в этой подсистеме – обеспечение сбалансированности между денежными потоками, вызванными реализацией ИИП, и поаставками по их объемам и срокам материально-технических ресурсов. Речь идет о том, чтобы
инновационно-инвестиционные программы были сбалансированы
не только по стоимости, но и по натурально-вещественной форме,
кроме этого следует учитывать фактор времени.
6. Доведение инновационных решений до исполнителей, технологическая, конструкторская и экономическая подготовка к реализации инноваций.
После выбора и утверждения состава инновационного портфеля
предприятия его содержание доводят до подразделений, которые
будут заниматься непосредственно реализацией проектов. При
этом для реализации необходимо назначить руководителя, который будет заниматься разработкой календарного плана по выполнению работ. Основой календарных планов должны быть сроки
реализации этапов работ и график потока инвестиций, отраженные
в бизнес-планах проектов. По крупным инновационным проектам,
осуществляемым подрядным способом, к разработке календарного
плана могут привлекаться представители заказчиков, подрядчиков, ответственные за планирование и реализацию отдельных разделов календарного плана.
81
7. Kонтроль, организация, учет, анализ и регулирование планируемых и фактических показателей ИИП.
Один из наиболее важных шагов в управлении инновационной
деятельностью – проследить и сравнить данные прогноза и реальные результаты. Инновационная деятельность осуществляется в
постоянно меняющихся условиях, поэтому необходима организация системы контроля за отдельными показателями технической,
экономической, социальной и экологической эффективности. В результате выявленных отклонений должны анализироваться причины отклонений. Показатели должны пересматриваться и корректироваться в соответствии с изменившимися условиями деятельности, чтобы достичь поставленных целей, предусмотренных
инновационным проектом.
8. Создание специальной системы материального стимулирования исполнителей, участвующих в реализации инновационного
проекта.
Такая система должна заинтересовывать исполнителей в реализации инновационных проектов в точном соответствии с графиком
и с заданными показателями эффективности.
Разработка внутреннего механизма управления ИИД и его совершенствование в зависимости от изменения инновационноинвестиционного портфеля, включая информационное обеспечение, должна проводиться специализированной службой предприятия. Однако на предприятиях такая работа проводится не в полной
мере или не проводится вообще, что объясняется отсутствием необходимых методик и квалифицированных кадров в области исследования, организации и управления ИИД на уровне предприятия.
Таким образом, можно сделать вывод, что необходимое условие
эффективной ИИД предприятия – это разработка внутреннего механизма управления этой деятельностью. Для предприятий различных сфер деятельности возможны дополнения в предлагаемый
механизм. Однако в целом, думается, что такую структуру механизма можно использовать как основу для разработки грамотной
политики управления ИИД предприятия. Следует обратить внимание, что для разработки подобного механизма предприятие должно
обладать информацией об его взаимосвязи с другими предприятиями, государством и финансовыми учреждениями. В свою очередь,
эта взаимосвязь основана на информации о движении производственных, трудовых, денежных ресурсов предприятия, которая
позволяет его руководству определять, какие из подразделений являются наиболее проблемными по реализации ИИП.
82
Изучение экономической литературы позволяет сделать вывод,
что внутренний механизм управления инновационной деятельностью имеет свои особенности в зависимости от участвующих организаций, направленности их деятельности. Например, можно выделить параллельно-последовательный механизм управления инновационной деятельностью, предложенный рядом ученых [123,
с. 40].
Инновационная деятельность играет ведущую роль в достижении главной цели предприятия – получении максимальной прибыли. Можно утверждать, что инновационная деятельность – это
своего рода уникальный вид деятельности, включающий научноисследовательскую, производственную, инвестиционную, финансовую и эксплуатационную виды деятельности. Она простирается
от зарождения идеи до ее коммерческой реализации, охватывая
деятельность различных организаций – научных, производственных и эксплуатирующих инновации.
Таким образом, для более точной характеристики своих целей
и способов их достижения каждое предприятие должно разрабатывать стратегию своего будущего развития. Только выбор правильной и эффективной стратегии может обеспечить успех и эффективность деятельности. И это требование становится все более важным
и актуальным именно сегодня, в условиях усиления конкуренции,
сокращения жизненного цикла товаров и услуг, развития новых
разнохарактерных технологий.
Стратегия развития предприятия включает базовую и функциональные стратегии. Б а з о в а я стратегия – это модель поведения
предприятия в целом. И ее формирование является основанием «…
для всех последующих решений в области стратегического планирования, в том числе для выбора стратегии инновационной деятельности, которая является одной из функциональной стратегий»
[126, с. 264]. Отсюда ф у н к ц и о н а л ь н а я стратегия – это стратегия, конкретизирующая выбранную базовую стратегию в соответствии с основными направлениями деятельности предприятия.
Разработка стратегии начинается с формулировки общей цели
предприятия, которая должна учитывать «основное направление
деятельности фирмы; рабочие принципы во внешней среде (принципы торговли, отношения к потребителю, ведение деловых связей); культуру организации, ее традиции, рабочий климат» [113,
с. 75]. А на основании общей стратегии предприятие вырабатывает
свою стратегию в области создания и производства инновационных
продуктов (табл. 7).
83
84
НИИ
Производство
Финансы
Персонал
Руководство
Маркетинговые исследования, генерация идей
Проведение Анализ производственПоиск новых
Поиск источни- Подбор и
Контроль работы подпотребностей
ных возможностей
ков финансиро- мотивация
разделений
НИР
вания
кадров
Отбор идей с учетом стратегических целей предприятия
П о з и ц и о н и р о - Осуществле- Производственной проек- Финансовый ана- Подготовка и Утверждение образца
вание нового то- ние ОКР
тирование продукта, по- лиз, оценка ри- переподготов- новшества по резульвара
иск рынков новых видов сков
ка кадров, на- татам его проверки и
сырья и материалов
бор кадров со апробации
стороны
Предпроектное исследование
Проведение пол- Проведение Регламентация произПодготовка фи- Организация Принятие решения о
номасштабного патентнонансового плана процесса тру- внедрении новшества
водственного процесса,
маркетингового правовой
подготовка программы
да работников в производство
исследования
экспертизы выпуска продукции
Разработка условий для внедрения новшества в производство
Формирование Доработка Стандартизация и серти- Финансирование Разработка
Создание системы
рекламной стра- технолоосвоения и вне- форм участия управления и контрофикация производства
тегии
и продукции, СМР, под- дрения иннова- в прибылях ля за производственгических
готовка производства
ции
деталей
ным процессом
Внедрение инновации в производство
Реализация
Авторское Осуществление производ- Возврат инвеОбеспечение Управление и конпродукции и
сопровожде- ственного процесса
стированных
нормальных троль за производрегулирование ние разрасредств, получе- условий
ственным процессом
ние прибыли
спроса
ботки
труда
Устаревание инновации, подлежащей снятию с производства
Маркетинг
Модель параллельно-последовательного создания инновации
Таблица 7
Роль инновационных стратегий в современных условиях резко
повысилась, так как нововведения определяют основные направления развития предприятия. В этой связи О. П. Коробейников пишет: «Отсюда следует необходимость выделения условий, при которых предприятиям полезно разрабатывать новые товары. Таким
критериями являются: угроза устаревания существующих продуктов; возникновение новых потребностей у покупателей; смена вкусов и предпочтений потребителей; сокращение жизненного цикла
товаров; ужесточение конкуренции» [126, с. 33].
Следовательно, стратегическое планирование обязательно
должно опираться на подробный анализ внешней и внутренней среды предприятия, на проведение многочисленных исследований, на
сбор и анализ значительного количества информации из различных источников. При этом:
– оцениваются все возможные изменения, происходящие или
могущие произойти в планируемом периоде;
– выявляются факторы, которые могут препятствовать успешному и эффективному освоению и внедрению инноваций;
– исследуются факторы, благоприятствующие деятельности
предприятия;
– исследуется государственный механизм поддержки инноваций.
Успех предприятия также во многом зависит от таких важных
стратегиче­ских решений, как точное определение момента вывода
на рынок нового про­дукта, а также своевременный уход с рынка
устаревшего продукта, технологии. По своему экономическому содержанию завершающий этап жизненного цикла инновации имеет
не менее важное значение, чем, например, период высоких темпов
роста производства нововведения, «...поскольку своевременное
сворачивание производства и переключение ресурсов в перспективные области означает значительную экономию затрат» [112, с. 29].
Кроме того, предприятие должно принять другое важное стратегическое решение – а именно приобретать инновации на стороне
или разрабатывать их самостоятельно. В связи с этим различают
две основные формы НИОКР: внутренние и внешние. Каждой из
них присущи свои преимущества и недостатки, которые следует
учитывать при выборе стратегии.
В н у т р е н н и е НИОКР проводятся организациями самостоятельно. Они позволяют точно согласовывать научно-исследовательскую деятельность предприятия с его возможностями и потребностями на рынке, а также обеспечивают секретность результатов НИОКР. Однако выполнение работ сопровождается большим риском
85
при одновременно высоких постоянных издержках. В отличие от
внутренних, в н е ш н и е НИОКР проводятся силами других организаций. Такая форма НИОКР связана с проблемами соблюдения секретности, передачи ноу-хау и зависимости от исполнителя НИОКР.
Решение о выполнении НИОКР своими силами или силами сторонней организации (организациями) должно быть согласовано с
целями предприятия относительно затрат, времени и планируемых результатов, «...составляющих так называемый «магический
треугольник» инновационного менеджмента» [70, с. 48].
Следует отметить, что в результате стратегическое планирование преследует две основные цели. Во-первых, эффективное распределение и использование ресурсов. Это так называемая «внутренняя стратегия». Планируется использование ограниченных
ресурсов, таких как капитал, технологии, люди. Кроме того, осуществляется приобретение предприятий в новых отраслях, выход
из нежелательных отраслей, подбор эффективного «портфеля»
предприятий. Во-вторых, адаптация к внешней среде. Ставится задача обеспечить эффективное приспособление к изменению внешних факторов (экономические изменения, политические факторы,
демографическая ситуация и др.).
На основе стратегического анализа внутренних и внешних факторов организация осуществляет выбор стратегии своего развития,
которая наиболее точно соответствует реальной ситуации. На сегодня существует множество классификаций инновационных стратегий. Так, С. Д. Ильенкова выделяет следующие три типа инновационных стратегий:
– н а с т у п а т е л ь н а я – характерна для фирм, основывающих
свою деятельность на принципах предпринимательской конкуренции. Она свойственна малым инновационным фирмам;
– о б о р о н и т е л ь н а я – направлена на то, чтобы удержать конкурентные позиции фирмы на уже имеющихся рынках. Главная
функция такой стратегии – активизировать соотношение «затраты – результат» в инновационном процессе. Такая стратегия требует интенсивных НИОКР;
– и м и т а ц и о н н а я – используется фирмами, имеющими сильные рыноч­ные и технологические позиции. Применяется фирмами, не являющимися пио­нерами в выпуске на рынок тех или иных
нововведений. При этом копируются основные потребительские
свойства (но не обязательно технические особенности) нововведений, выпущенных на рынок малыми инновационными фирмами
или фирмами-лидерами [111, с. 79–80].
86
Соглашаясь с данной позицией, В. Г. Медынский пишет, что «...
наиболее приемлемыми в условиях рыночных отношений являются наступательная, за­щитная, а также совмещенная (защитнонаступательная) стратегии» [135, с. 267].
Другая группа экономистов (О. П. Коробейников, М. В. Грачев,
Г. Я. Гольдштейн, К. П. Янковский и др.) выделяет лишь два вида
инновационных стратегий: пионерная (конкурентная) и догоняющая (адаптивная) стратегии. В основе стратегии «пионера» лежит
тот факт, что предприятие предлагает на рынок принципиально новую продукцию (услуги). В данном случае нововведения используются в качестве отправного пункта для достижения успеха и средства получения конкурентных преимуществ на рынке. Стратегия
«последователя» заключается в том, что предприятие использует
инновации только как ответную реакцию на изменение рыночных
условий в целях сохранения своих позиций на рынке.
По существу, стратегия «последователя» и представляет собой
оборонительную стратегию. При этом использование имитаций новой продукции (услуг) является лишь составной частью догоняющей стратегии. Таким образом, не отрицая в принципе правильность первого подхода, не менее правильным и даже более точным
нам кажется второй подход, при котором выделяются две ключевые инновационные стратегии: «пионера» и «последователя».
Естественно, что при выборе будущего своего развития для предприятия более привлекательной и продуктивной представляется
стратегия лидерства на рынке. И действительно, такая стратегия
позволяет захватить более выгодные позиции на рынке, получать
первые прибыли от инновации, а также создавать барьеры для имитации через патенты. Но в то же время такой стратегии присущи
и свои недостатки, среди которых можно назвать «... принятие
компанией рисковых издержек; высокий уровень неопределенности в отношении рынка; усилия по изменению потребностей покупателей; необратимость ряда рисковых инвестиций; столкновение
с имитацией, опирающейся у конкурентов на минимизацию издержек» [112, с. 92].
В продолжение важно выделить следующие основные цели
инновацион­ной деятельности, от приоритетности которых напрямую зависит выбор орга­низацией инновационной стратегии:
– повышение уровня жизни и благосостояния как личности, так
и общества в целом;
– замена устаревшей продукции как производственного, так и
потребительского назначения;
87
– расширение и диверсификация ассортимента производимой
продукции как средство устойчивости в конкуренции;
– сохранение, завоевание и создание новых рынков сбыта;
– рост доходов на основе снижения издержек производства за
счет экономии по статьям: заработная плата; материальные затраты; энергия, прочие;
– улучшение условий труда;
– повышение качества продукции;
– снижение загрязненности окружающей среды;
– прочие [139, с. 10].
С учетом указанных целей Л. Г. Кудинов в работе «Инновационные стратегии в переход экономики» выделяет следующие инновационные стратегии предприятия, которые, по нашему мнению,
являются частными к вышеназванным основным инновационным
стратегиям «пионера» и «последователя»:
– стратегия поддержки продуктового ряда заключается
в стремлении предприятия улучшать потребительские свойства
выпускаемых традиционных товаров, которые не подвержены
сильному моральному старению;
– стратегия ретронововведений применяется к устаревшим,
но пользующимся спросом и находящимся в эксплуатации изделиям;
– стратегия сохранения технологических позиций используется предприятиями, которые занимают прочные конкурентные
позиции, но по определенным причинам на некоторых этапах своего развития испытывают сильный и неожиданный натиск конкурентов и не имеют возможности вкладывать необходимые средства
в обновление производства и продукции; она не может быть успешной в долгосрочном аспекте;
– стратегия продуктовой и процессной имитации сводится
к тому, что предприятие заимствует технологии со стороны; подобное заимствование осуществляется по отношению как к продукции, так и к процессам ее производства; эта стратегия может быть
эффективной в тех случаях, когда предприятие сильно отстает от
конкурентов по своему научно-техническому потенциалу или входит в новую для него сферу бизнеса;
– стратегия стадийного преодоления предполагает переход
к высшим стадиям технологического развития, минуя низшие; она
тесно связана с имитационными стратегиями;
– стратегия технологического трансферта реализуется головными предприятиями вертикально интегрированных структур,
88
которые передают уже отработанные технологии малым предприятиям, входящим в структуру;
– стратегия вертикального заимствования характерна для
малых предприятий в составе крупных вертикально интегрированных структур, которые вынуждены принимать и заимствовать технологии у предприятий-лидеров данных структур;
– стратегия технологической связанности используется, когда предприятие осуществляет технологически связанные инновации, т. е. изготовляет технологически связанную продукцию;
– стратегия следования за рынком нацеливает предприятие на
выпуск наиболее рентабельной продукции и пользующейся рыночным спросом в данный момент времени продукции; она может быть
использована на начальных стадиях развития предприятия, когда
еще не определены приоритеты в выпуске продукции;
– стратегия радикального опережения выражает действия
предприятия и его стремление выйти первым на рынок с радикально новым продуктом (или производить его новым способом); такая
стратегия очень дорогая и имеет большую долю риска;
– стратегия выжидания лидера принимается крупными
фирмами-лидерами в периоды выхода на рынок новых продуктов,
спрос на которые еще не определен; первоначально на рынок выходит малая фирма, а затем в случае успеха инициативу перехватывает лидер [131, с. 272–274].
Как правило, предприятие выбирает и применяет несколько
взаимосвязанных либо дополняющих друг друга инновационных
стратегий.
Рассмотрим применение инновационных стратегий на примере
гражданской авиации, которая в нашей стране с ее огромной территорией, гигантскими расстояниями между деловыми и культурными центрами регионов играет особую роль. Без преувеличения
можно сказать, что ее состояние имеет большое значение не только для эффективности экономики, но и для обеспечения реального
единства государства, которое во многом определяется наличием
единой системы интересов, хозяйственных и просто человеческих
связей всех регионов России.
Гражданская авиация решает ряд взаимосвязанных задач, к которым относятся перевозка пассажиров по территории страны и за
рубеж, перевозка грузов. Отечественный парк самолетов сократился в связи с выбыванием самолетов по сроку их использования, а
обновления парка отечественными самолетами до настоящего времени практически не было в связи со свертыванием их производ89
ства. Ориентация же российских авиакомпаний на приобретение
самолетов иностранного производства привело к тому, что изношенные зарубежные лайнеры доживают свой век в российском
небе. Такая ситуация оборачивается повышенным расходом авиакеросина, увеличением количества аварий, удорожанием авиаперевозок, снижением общего уровня полетной безопасности. Еще
одной достаточно серьезной проблемой, решение которой требует
инновационного подхода, является авиакомплекс гражданской
авиации в целом, поскольку в настоящее время в организации
авиаперевозки пассажиров и авиадоставки грузов участвуют несколько юридических лиц, к которым относятся авиакомпанияперевозчик, аэропорт, занимающийся обслуживанием взлетапосадки, диспетчеризацией полетов, сервисом взлетно-посадочной
полосы приполетного поля, сервисом пассажиров и логистикой
грузов, а также авиапредприятие, обслуживающее самолеты.
Удорожание авиабилетов и стоимости провоза грузов вызвано еще
и ростом стоимости расчетов между вышеназванными юридическими лицами.
Изучение ситуации, имеющейся в работе комплекса гражданской авиации в области инноваций, позволяет отметить, что инновационный путь здесь проявляется в создании самолетов нового поколения, обеспечивающих рациональное использование топлива,
снижение шума, повышение надежности и комфорта.
Таким образом, необходимо активное участие государства в регулировании данного вопроса. Правительство должно разработать
эффективные меры по борьбе с проблемами развития гражданской
авиации на перспективу. Это будет шагом на пути к восстановлению авиационного комплекса и позволит достичь высоких показателей в сфере гражданской авиации.
Гражданская авиация является важной частью транспортной
системы Российской Федерации, обеспечивающей удовлетворение
потребностей населения и экономики страны в авиаперевозках.
В связи со значительными размерами страны воздушный транспорт выполняет важную социально-экономическую роль, обеспечивая необходимую транспортную доступность и осуществление
функции географической связности регионов российского государства. В ряде регионов, таких как Европейский Север, значительная
часть Сибири, северо-восточная и островная часть Дальневосточного региона, воздушный транспорт является единственным магистральным видом транспорта, обеспечивающим связь этих регионов с остальной территорией России. Доступность транспортных
90
услуг относится к числу важнейших параметров, определяющих
качество жизни населения и уровень развития экономики стран
мира. На долю воздушного транспорта приходится более 20 % от
общего пассажирооборота в междугороднем сообщении, еще более
значим вклад воздушного транспорта в обеспечение международных связей России – им перевозится более 80 % пассажиров в международном сообщении.
1 рубль дохода гражданской авиации генерирует дополнительный оборот более 3 р. в смежных отраслях (авиастроение, авиатопливообеспечение, туризм и сфера обслуживания населения и
т. д.). Дополнительный генерируемый финансовый оборот смежных отраслей более 1,1 трлн. р. Налоговые поступления только от
предприятий гражданской авиации Российской Федерации более
45 млрд. р. в год.
В этой связи задача развития и повышения конкурентоспособности воздушного транспорта России является одной из стратегических, обеспечивающих создание условий для интенсивного роста
экономики России и повышения качества жизни граждан страны.
Гражданская авиация Российской Федерации, после спада 90-х
годов, связанного с макроэкономическим структурным кризисом,
в последние годы демонстрирует восстановительный рост: объем
пассажирских авиаперевозок за последние 6 лет вырос более чем
на 75 % (рис. 4).
К 2020 году пассажирооборот, по прогнозам, может возрасти более чем в 3 раза.
Готова ли российская гражданская авиация к обеспечению прогнозируемого интенсивного роста спроса на авиаперевозки?
В настоящее время пассажирские авиаперевозки гражданской
авиации России растут высокими темпами, более чем в 2 раза превышающими темпы роста мирового воздушного транспорта в целом, однако ее развитие пока не соответствует ни масштабам территории страны, ни потребностям населения в авиационных перевозках. Доля России в мировых пассажирских перевозках составляет
только 2 %, а в грузовых – немного более 1,5 %.
Несмотря на продолжающийся восстановительный рост авиаперевозок, нарастают негативные тенденции в развитии отрасли,
несущих серьезную угрозу ее перспективному развитию. Наиболее
характерные тенденции следующие:
1. Доля затрат на ГСМ в себестоимости авиаперевозок достигла
37 %, что не соответствует практике мирового воздушного транспорта (ВТ), у которого соответствующий показатель составляет
91
§ºÓ¾ÅȾɾ»ÇÀÇÃÅÄÆȹÊÊ
œÇ½Ô
Рис. 4. Перевозки пассажиров1
ÇÄØÀ¹ËɹËƹËÇÈÄÁ»Ç
©Ø½
›
«
ÁÉ
Ç»
ÇÂ
¥
œÇ½Ô
Рис. 5. Доля затрат на авиаГСМ в себестоимости
авиаперевозок авиакомпаний России2
1 Источник: Доклад руководителя Росавиации Е. В. Бачурина «Перспективы развития авиаперевозок и парка воздушных судов авиакомпаний Российской Федерации».
2 Там же.
92
26 %. Причина – недостаточные темпы обновления парка новыми
конкурентоспособными воздушными судами (рис. 5).
2. Продолжается интенсивное падение удельного веса внутренних авиаперевозок, пассажирооборот на которых за 1990–2007 годы
снизился с 71 до 46 %, а за первые 5 месяцев 2008 года снизился
уже до 43 % общего пассажирооборота, что не соответствует практике крупных стран с большими территориями (например, в США
удельный вес пассажирооборота на внутренних воздушных линиях
(ВВЛ) составляет около 74 %, а по количеству перевезенных пассажиров превышает 90 %) (рис. 6).
3. Темпы роста отправок иностранными авиакомпаниями из российских аэропортов за последние семь лет существенно превысили
соответствующие темпы роста перевозок российских авиакомпаний (иностранные компании рост – в 2,1 раза, российские авиакомпании – в 1,64 раза), что указывает на ухудшение конкурентных
позиций российских авиакомпаний.
4. Из-за низкой платежеспособности населения и недостаточной
бюджетной поддержки продолжается стагнация местных авиаперевозок, что имеет негативный социальный эффект для жителей
многих удаленных регионов. Сокращение применения авиации в
отраслях экономики привело к банкротству ряда региональных
¬½¾ÄÕÆÔ»¾ÊȹÊʹ¿ÁÉÇǺÇÉÇ˹
œÇ½Ô
ª±™
Рис. 6. Удельный вес ВВЛ
в пассажирообороте ГА России1
1 Источник: Доклад руководителя Росавиации Е. В. Бачурина…
93
авиакомпаний, специализирующихся на обеспечении местных перевозок и авиационных работ. Это привело к резкому сокращению
маршрутной сети региональной авиации, в 1987 году местные авиалинии включали более 4000 маршрутов (включая кольцевые и с
промежуточными посадками) в пределах субъектов РФ, в 2007 году
сеть местных линий включала 450 маршрутов в пределах субъектов РФ. Многие субъекты РФ полностью лишились как сети, так
и аэродромов местных авиалиний. Критичным является то, что не
происходит восстановление объемов местных авиаперевозок после
их обвального падения в предшествующие годы. В то же время для
ряда субъектов РФ Северо-Западного, Уральского, Сибирского и
Дальневосточного ФО невозможно нормальное функционирование
без местных авиалиний в силу особенностей региональной наземной транспортной инфраструктуры.
Среди серьезных проблемных вопросов, негативно влияющих на
экономику авиаперевозок, также отметим неоптимальность структуры парка воздушных судов (ВС) и низкие темпы его обновления,
влияние факторов монополизма в сфере наземного обслуживания
ВС и авиаперевозок, а также сложившуюся в России структуру
авиалиний (рис. 7).
£ÇÄÁоÊ˻ǹÖÉÇÈÇÉËÇ»
œÇ½Ô
Рис. 7. Динамика изменения количества аэродромов (аэропортов)
гражданской авиации1
1 Источник: Авиатранспортное обозрение. 2008. № 90 (июнь).
94
Из-за отсутствия эффективного взаимодействия региональных
и магистральных авиакомпаний, неразвитости «хабовых» технологий обслуживания перевозок выстроена неоптимальная сеть
авиамаршрутов, например, 67 % полетов пассажиров внутренних
воздушных линий осуществляются через Москву, причем удельный вес московского направления постоянно растет.
Во многих регионах практически не разделен бизнес региональных и магистральных авиаперевозок, что позволяло ранее многим
региональным авиакомпаниям, пользуясь недостатками действовавшей системы лицензирования, заниматься не свойственным им
бизнесом, конкурируя с магистральными перевозчиками на столичных маршрутах и снижая их эффективность вместо того, чтобы
во взаимодействии с крупными авиакомпаниями развивать внутрирегиональные и местные авиаперевозки.
Факторы монополизма действуют во многих секторах наземного обслуживания ВС и авиаперевозок. В первую очередь это аэропортовое обслуживание, ремонт и продление ресурсов воздушных
судов, авиатопливообеспечение. Основные причины здесь две:
1) недостаточными темпами формируется конкурентная среда в
тех отраслевых секторах, где конкуренция возможна;
2) применяемые правила ценового регулирования в секторах,
где действуют механизмы монопольного обслуживания, неэффективны: они сосредоточены на локальном контроле отдельных ставок и сборов, формирующих менее половины доходов аэропортов, и
не включают действенных противозатратных механизмов, направленных на сдерживание роста общего уровня затрат авиаперевозчиков в аэропортах. В итоге рост стоимости наземного обслуживания в аэропортах обгоняет темпы инфляции в экономике.
В результате резкого падения объемов перевозок в 1990–1999 годах аэродромная сеть также претерпела существенное сокращение
(с 1302 до 351 аэродрома). При этом основной объем сокращения
пришелся на грунтовые взлетно-посадочные полосы (ВПП) (826
аэродромов, или 87 % от общего числа сокращенных аэродромов).
Постоянный дефицит финансирования привел к недопустимому
износу инфраструктуры и в целом, неудовлетворительному состоянию основных средств.
Общая сумма требуемых инвестиций в строительство и реконструкцию всех 351 гражданских аэродромов РФ в ценах 2007 года
составляет 1 138 800 млн. р.
Поскольку средний срок эксплуатации аэродромов всей сети –
17,5 лет, минимальный ежегодный объем инвестиций для поддер95
жания сети в нормативном эксплуатационном состоянии составляет 65074,29 млн. р./ год.
Объемы недофинансирования только текущей сети из 351 аэродрома с 1991 года (с учетом уже вложенных средств с 2000 г. –
45 484 млн. р.) составляют 995 705 млн. р.
Федеральная аэродромная (аэропортовая) сеть должна гарантировать обеспечение национальных интересов в области безопасности, готовности к чрезвычайным ситуациям, создавать условия
для инфраструктурного обеспечения устойчивого роста перевозок
воздушным транспортом, гарантировать социальную ответственность государства за обеспечение конституционного права граждан
на свободу передвижения.
Последствия неудовлетворительного состояния аэродромной сети:
– снижение транспортной доступности регионов страны, особенно районов Крайнего Севера и приравненных к ним местностей, а
также труднодоступных районов Сибири и Дальнего Востока, что
влечет за собой негативные последствия экономического и социального характера;
– снижение уровня безопасности полетов и авиационной безопасности;
– нарушение логистики транспортных связей и, как следствие,
увеличение инфраструктурных издержек хозяйствующих субъектов и экономики страны в целом, а также сдерживание ее развития
в условиях роста;
– снижение конкурентоспособности аэропортовой сети на международном рынке аэропортовых услуг.
Основные проблемы развития аэродромной сети:
– отсутствие системного подхода к формированию аэропортовой
сети;
– отсутствие экономически эффективной сети авиаперевозок;
– отсутствие программы развития транзитных перевозок;
– высокий уровень износа основных фондов при недостаточном
уровне финансирования поддержания и развития инфраструктуры;
– несовершенство системы государственного регулирования аэропортовой деятельности;
– отсутствие эффективной системы государственной поддержки
развития социально значимых региональных и местных перевозок;
– несовершенство системы управления государственными активами наземной инфраструктуры гражданской авиации.
Важным индикатором негативных тенденций в экономике отрасли является показатель стоимости авиаперевозок. Темпы роста
96
авиатарифа российских авиакомпаний (в расчете на выполненный
пассажиро-километр) превысили индекс инфляции в экономике
РФ и не соответствуют мировым тенденциям к снижению себестоимости авиаперевозок.
Например, в течение 2000–2007 годов стоимость авиаперевозок
в РФ выросла на 90 %, за тот же период стоимость перевозки крупнейшими авиакомпаниями США снизилась на 7 %. Продолжение
развития подобных негативных тенденций несет риски потери конкурентоспособности российских авиакомпаний и потери занимаемых ими на рынке позиций.
Несомненно, главной причиной отмеченных отраслевых проблем являются неэффективный состав и состояние парка ВС. Выделим здесь следующие наиболее важные факторы:
– высокий удельный вес авиаперевозок на ВС «предыдущих»
поколений;
– низкая эксплуатационная эффективность (налет ВС, расход
авиаГСМ) основной части парка;
– низкие темпы поставки российских ВС;
– критическая динамика возрастной структуры парка ВС (как
российского, так и иностранного производства).
ȹÊʹ¿ÁÉÇǺÇÉÇ˹œ™
¡ÆÇÊËɹÆÆÔ¾›ª
©ÇÊÊÁÂÊÃÁ¾›ª
ÆǻǼÇÈÇÃÇľÆÁØ
¨ÉÇÐÁ¾
ÉÇÊÊÁÂÊÃÁ¾›ª
Рис. 8. Доля внутрирегионального (местного) пассажирооборота
в суммарном пассажирообороте ГА России1
1 Источник: Рос. газ. 2008. 9 марта.
97
Структура пассажирооборота российских авиакомпаний по группам эксплуатируемых ВС в 2007 году была следующей (рис. 8):
– ВС иностранного производства – 35 % пассажирооборота (при
этом их численность составляет 12 % парка ВС авиакомпаний России);
– российские ВС нового поколения – 9,1 % пассажирооборота;
– прочие российские ВС – 55,9 % пассажирооборота. 
Неэффективная структура парка отражается также в низкой интенсивности эксплуатации ВС (например, в 2007 году годовой налет
часов на среднесписочное магистральное ВС иностранного производства составлял 3078 часов, по российским ВС нового поколения –
2018 часов, прочим ВС российского производства – 1266 часов).
Удельный расход авиатоплива на фактически выполненный
производственный пассажирооборот в целом по отрасли чрезмерно
высок и, с учетом реальной занятости кресел и наличия непроизводственных полетов, составляет по магистральному парку в целом
57,6 г/пасс-км, из них на магистральных ВС иностранного производства – 38,9 г/пасс-км, на российских магистральных ВС нового
поколения – 50,9 г/пасс-км, на прочих магистральных ВС российского производства – 72,4 г/пасс-км.
Государственный реестр гражданских ВС России на 1 января
2007 года включал 5899 ВС 70 типов. При этом в состоянии летной
годности из числа зарегистрированных в настоящее время находятся лишь 2680 ВС, то есть менее 50 % зарегистрированного парка.
Парк включает ВС разных поколений – от Ан-2, Ан-24, Ан-12,
эксплуатация которых начата полвека назад, до наиболее современных отечественных самолетов семейства Ту-204, Ил-96-300 и
зарубежных самолетов типа А-321. Но ВС предыдущих поколений
превалируют: по численности они составляют 75 % пассажирского
и более 60 % грузового авиапарка (табл. 8).
Таблица 8
Темпы поставки магистральных и региональных пассажирских ВС
российского производства1
Тип ВС
1991–1995 гг. 1996–2000 гг. 2001–2007 гг.
Всего
В том числе Ил-96, Ту-204,
Ту-214, Ил-114, Ан–140, Ан-38
1 Источник: http://www.avianews.com
98
260
22
39
18
54
42
Выработка срока службы для основных эксплуатируемых ВС
российского производства Ту-154Б, Ту-134, Ан-24, Як-40, Ан-12,
Ан-30 составляет 70 % и более, что предполагает их скорое списание по отработке ресурсов. Наиболее резкое списание возможно для
парка региональных самолетов.
В настоящее время возможности индивидуального продления
ресурсов для ряда типов ВС предыдущего поколения (в том числе,
Ил-62, Ан-12, Ту-154Б, Ан-24, Ту-134, Як-40) уже практически
полностью исчерпаны, что наряду с их низкой конкурентоспособностью обусловливает их скорое списание по причине экономической нецелесообразности продолжения эксплуатации.
В условиях жесткой конкуренции с зарубежными авиакомпаниями вопрос увеличения конкурентоспособной провозной мощности
парка уже стал ключевым для обеспечения стабильного рыночного
роста.
Пока темпы обновления парка недостаточны: средний возраст
парка продолжает расти и в объемах перевозок по-прежнему доминируют технически несовершенные ВС предыдущих поколений.
Средний возраст российских магистральных ВС достиг 17–18
лет, а региональных ВС – превысил 30 лет (табл. 9).
Таблица 9
Возрастная структура эксплуатируемого парка российских ВС в 2007 г.1
Тип ВС
Ил-96
Ил-34
Ил-62
Ту-154
Ту-204
Ту-214
Ту-134
Як-42
Ан-24
Як-40
Итого
Количество ВС, шт.
Возрастная категория, лет
0–5 6–10 11–15 16–20 21–25 26–30 31–35 36–40 св 41
Дальнемагистральные и широкофюзеляжные самолеты
3
1
9
1
1
13
25
18
3
1
13
13
18
14
1
Среднемагистральные самолеты
2
10
76
102
40
90
3
7
4
5
6
2
Ближнемагистральные самолеты
2
34
108
47
2
2
3
25
31
20
8
Региональные самолеты
7
92
72
2
51
139
4
20 22
141
174
130
281
281
79
2
Всего
14
60
60
323
16
8
193
89
173
194
1130
1 Источник: Авиатранспортное обозрение. 2008. 2–3 марта.
99
Большая часть действующего парка российских ВС не соответствует экологическим стандартам международной организации
гражданской авиации, действующим во многих странах мира. Соответствуют существующим нормам 29 % ВС, не соответствуют –
71 %.
В российском парке магистральных и региональных ВС на 1 января 2007 года числились всего 45 современных самолетов отечественного производства и 170 самолетов зарубежного производства.
За первое полугодие 2007 года в парк поступил всего один современный самолет российского производства (Ту-214) и 33 самолета
зарубежного производства. К середине 2007 года новые контракты
российских авиакомпаний на поставки зарубежной авиатехники
составляют более 140 ВС. Кроме того, протоколы о намерениях
подписаны на поставку еще 55 ВС.
Проводимая в РФ политика высоких ввозных таможенных пошлин на иностранные ВС вынуждает авиакомпании приобретать
иностранные ВС устаревших модификаций, ввозимых после длительных сроков службы и расходования значительной части ресурса.
Более 40 % ввезенных самолетов имеют срок службы свыше 10 лет,
почти 1/3 из их числа имеют свыше 20 лет эксплуатации (рис. 9).
Наиболее «высоковозрастные» из ввезенных ВС – А-310 и Б-737
(табл. 10). Отмеченная тенденция, в связи со снятием таможенных
льгот с двух ранее ими пользовавшихся авиакомпаний, быстро на
Рис. 9. Возрастная структура парка приобретенных иностранных ВС1
1 Источник: Авиатранспортное обозрение. 2008. 2 марта.
100
растает, не позволяя российским авиаперевозчикам приобретать
новые конкурентоспособные иностранные ВС на равных условиях
с иностранными авиаперевозчиками-конкурентами. Это влечет риски снижения безопасности полетов, обусловливает повышенные
расходы авиакомпаний на поддержание летной годности ВС и обеспечение безопасности полетов, повышенные эксплуатационные
расходы и в конечном счете подрывает конкурентные позиции российских авиакомпаний.
Таблица 10
Возрастная структура эксплуатируемых ВС иностранного производства1
Тип ВС
0–5
Количество ВС, шт.
Возрастная категория, лет
6–10 лет
11–15
16–20
Итого
20–25
Airbus
Airbus A310
Airbus A319 320 321
Boeing 767
Boeing 737
Boeing 757
ERJ-135
ART 42
Dash 8
Cgallenger
Learjet 45
Итого
5
10
1
2
Boeing
7
2
9
1
2
27
40
6
7
4
Региональные и бизнес-самолеты
4
5
3
2
1
1
1
35
26
41
67
2
7
42
4
8
22
78
17
29
1
15
4
5
5
3
1
184
Наиболее характерной иллюстрацией тесной взаимосвязи между конкурентоспособностью авиакомпаний и состоянием их парка
ВС являются данные о темпах роста авиаперевозок авиакомпаний,
продолжающих эксплуатировать устаревшие типы российских
ВС: за первые 5 месяцев 2007 года темпы роста пассажирооборота российских авиакомпаний, перевозки которых почти на 100 %
осуществляются на ВС иностранного производства, в среднем почти в 3 раза превысили среднеотраслевые темпы роста (причем те
авиакомпании, которые 35–55 % пассажирооборота выполняют на
ВС иностранного производства, в этот же период в среднем росли
с темпами, близкими к среднеотраслевым, а перевозчики, выпол1 Источник: Авиатранспортное обозрение. 2008. 2 марта.
101
няющие на иностранных ВС не более 10–11 % пассажирооборота,
в среднем демонстрируют темпы роста, существенно отстающие от
отраслевых). 
Общая численность магистрального и регионального парков постепенно снижается с темпом 20–25 самолетов в год. К 2015 году
прогнозируется практически полное списание эксплуатируемого
парка региональных самолетов, в том числе Ту-134 и Як-40, а также Ан-24. На данных трех типах воздушных судов в 2007 году было
перевезено около 5 млн. пассажиров и по которым отечественная
авиапромышленность пока не выпускает современные аналоги,
при этом ожидается их интенсивное списание по отработке ресурсов в 2010–2015 годы.
К 2015 году провозная способность действующего парка магистральных самолетов составит около 25 % от сегодняшних возможностей, что не позволяет откладывать принятие решений о стратегии обновления парка.
Прекращение государственных субсидий и резкий спад платежеспособного спроса на рынке авиаперевозок привели к снижению объема продаж отечественной авиатехники и, как следствие,
к существенному уменьшению объемов производства на предприятиях гражданского авиастроения. Несмотря на систематическое недофинансирование Программы развития гражданской
авиационной техники до 2000 года ежегодно на 40–60 % даже от
предусмотренных бюджетом объемов, за прошедшее с 1992 года
время в основном удалось завершить некоторые важные работы,
сохранить базисную часть научного и конструкторского потенциала авиационно-промышленного комплекса РФ. Так, в частности,
созданы базовые дальнемагистральный и среднемагистральный самолеты типа Ил-96-300 и Ту-204-100, удовлетворяющие современным жестким международным требованиям. В сложных условиях
переходного периода промышленностью освоено серийное производство самолетов типа Ил-96Т, Ту-204-120, Ил-114, Ан-124-100,
Ан-38, вертолетов типа Ми-26ТС, Ка-32А, Ми-34, Ми-172, разработан и прошел испытания самолет-амфибия типа Бе-200 и ближнемагистральный самолет типа Ту-334, а также многоцелевой вертолет типа Ка-60/62, получены сертификаты авиационного регистра
МАК на самолеты типа Ил-96Т, Ту-204-120, впервые получен сертификат FAA на самолет типа Ил-103 и канадский сертификат на
вертолет типа Ка-32А снят ряд ограничений и проведены работы по
расширению условий эксплуатации по самолетам типа Ил-96-300,
Ту-204 и Ил-114. Следует отметить, что в настоящее время ведущи102
ми предприятиями осуществляется тесное взаимодействие с контрагентами из Европы, США, КНР, Индии, стран Ближнего Востока,
Юго-Восточной Азии. Последними результатами являются сертификация в FАА США самолета Ил-96Т, развертывание работ по
вертолету средней грузоподъемности Ми-38 с французской и канадской фирмами, продолжение работ по учебно-тренировочным самолетам Як-130 и Миг-АТ с участием, соответственно, итальянских и
французских партнеров. Особое место среди международных проектов занимают работы с участием российских фирм по созданию
пассажирского самолета сверхвысокой вместимости АЗХХ и нового среднего военно-транспортного самолета Ан-7Х [2].
Таким образом, в России при наличии производственных мощностей, конкурентоспособных моделей и потенциально широкого
рынка сбыта воздушных судов наблюдается резкое сокращение
объемов производства самолетов на авиастроительных предприятиях.
Основная проблема состоит в том, что в России до 2007 года отсутствовала государственная поддержка системы продаж авиационной техники. Необходимость государственной поддержки авиационной промышленности объясняется особенностями авиационной техники: длительностью разработки самолетов и двигателей
(7–12 лет), высокими требованиями по надежности и безопасности
авиационной техники, что требует проведения большого объема
экспериментальных работ в аэродинамических трубах, на двигательных, прочностных и моделирующих стендах.
Для государства целесообразно развитие авиакосмической промышленности, поскольку помимо вклада в национальную безопасность, оно обеспечивает создание высоких технологий, используемых и в смежных отраслях. Кроме того, развитие авиапромышленности обеспечивает значительное количество квалифицированных
рабочих мест в настоящее время.
Отечественные авиационные компании находятся в сложном финансовом положении, так как они не обладают достаточными объемами инвестиционных ресурсов для приобретения отечественных
воздушных судов. Важнейшее значение в этих условиях получают
различные механизмы заемного финансирования: лизинг, кредит,
продажа в рассрочку. Однако в настоящее время отечественные лизинговые компании не только не имеют собственных инвестиционных ресурсов на закупку авиационной, техники, но и испытывают
значительные затруднения с привлечением для этих целей заемных
средств из-за больших объемов и сроков кредитования.
103
Стоимость самолетов, поставляемых по лизинговой схеме, в 2
раза превышает их заводскую цену, в отдельных случаях производство самолетов нерентабельно. Отсутствует анализ экономической
эффективности лизинга. Этот негатив объясняется, в частности, и
тем, что до сих пор не утверждено Положение об оценке экономической эффективности лизинга [12].
Еще одна проблема, которая требует срочного решения и повышенного внимания со стороны государства, – это обеспечение безопасности полетов. Показатели в этой сфере за 2006 и 2007 годы
являются наихудшими за последнее десятилетие. В течение девяти
месяцев 2007 года произошло 3 авиационных происшествия, приведших к гибели 318 человек.
Касаясь такой болезненной темы, очень важно правильно расставить акценты. После каждого трагического происшествия в
СМИ детально разбирается вопрос о техническом состоянии самолета, потерпевшего аварию. Однако, по мнению специалистов, около 72 % авиационных происшествий вызваны ошибками летного
состава. И даже в тех случаях, когда сыграли роль какие-то неисправности ВС, сам факт, что оно с этими неисправностями было допущено к полету, говорит о человеческих недоработках – со стороны как технических специалистов, так и управленцев.
Когда излишне смакуются авиационные катастрофы отечественных самолетов и замалчиваются аналогичные случаи с самолетами
ведущих зарубежных фирм, то невольно закрадываются мысли о
недобросовестной конкуренции за огромный российский рынок.
Специалисты знают, и наши граждане также должны знать, что
надежность самолета и его эксплуатационная пригодность практически не зависят от возраста машины (даты ее изготовления). Состояние авиатехники главным образом определяется степенью исчерпания ресурса отдельных агрегатов и систем. Главное – своевременная замена частей самолета, выработавших свой ресурс. Если
это требование соблюдается, техника 20-летней давности не менее
надежна, чем, скажем, выпуска текущего года.
Но здесь в нашей стране возникает целый комплекс труднопреодолимых препятствий: многочисленность хозяев авиационной техники и производителей запасных частей со своими финансовыми
интересами; недостаточная эффективность контроля; как следствие – теневой рынок с контрафактной продукцией, различными
спекуляциями и многое другое, недопустимое в авиации.
За всем этим стоят конкретные люди: руководители, бизнесмены, лица, осуществляющие лицензирование, контролеры и дру104
гие ответственные лица. Таким образом, на первый план выходит
человеческий фактор. Когда речь заходит об авиационных происшествиях, то словосочетание «человеческий фактор» применяется
в основном к тем, кто находился в кабине самолета или у диспетчерского пульта. Однако ответственность за жизнь людей должны
разделять и должностные лица, работающие в отраслевых управленческих структурах, которые, по общему признанию, далеко не
совершенны.
А это значит, что необходимо решительно изменить мотивацию
всех тех, от чьих решений и действий зависит безопасность полетов.
Ответственность – финансовая, административная, а для кого-то и
уголовная за каждое летное происшествие должна стать настолько
серьезной, а главное, неотвратимой, чтобы с ней не шла ни в какое
сравнение возможная экономия на безопасности людей – на топливе, запчастях, подготовке профессионалов и т. д.
Если, например, в Воздушном кодексе РФ материальная ответственность авиакомпании за гибель пассажира была установлена на
уровне 100 тыс. р., то в США установленный государством размер
компенсаций достигает 3 млн. долл. Понятно, что в таких условиях
обеспечение безопасности, принятие всех возможных профилактических мер, которые позволят предотвратить угрозу гибели пассажиров, становится для авиакомпаний не только моральным, но и
главным финансовым приоритетом. Не копируя зарубежный опыт
механически, необходимо использовать выработанные в мировой
практике организационные механизмы обеспечения полетов.
В системе безопасности требуются также безотлагательные
структурные изменения. Сегодня согласно рекомендациям Международной организации гражданской авиации расследованием авиакатастроф во всем мире занимаются специальные независимые государственные структуры. Например, в США – это Национальный
совет безопасности полетов, который расследует летные происшествия. Он подчинен президенту страны и подотчетен сенату. Решения Национального совета безопасности полетов обязательны для
выполнения всеми учреждениями страны. В России таким органом
в свое время был Госавианадзор при Совете Министров СССР.
Необходимо воссоздать единую службу по безопасности полетов
для всех видов авиации. Сейчас в России авиакатастрофы расследуют государственные структуры, которые по своим функциональным обязанностям сами должны нести ответственность за авиакатастрофы. Поэтому трудно рассчитывать на объективность в расследовании, когда речь идет о защите чести мундира. Но нераскры105
тые истинные причины авиакатастроф могут проявиться вновь. Ни
в одном из действующих на сегодня нормативно-правовых актов
не установлено, что рекомендации комиссии, расследовавшей катастрофу, обязательны для выполнения всеми другими смежными
с авиацией учреждениями. В этот правовой абсурд должны быстрее
вмешаться законодатели.
Обеспечение безопасности полетов невозможно рассматривать
в отрыве от темы подготовки кадров. Говоря о кадровой проблеме
в авиации, в первую очередь надо обратить внимание на тех, кто
находится в пилотских кабинах.
Стареют не только самолеты, но и экипажи. Если раньше 50-летний командир ВС был исключением, то сегодня – это средний возраст
командира корабля. До сих пор гражданская авиация комплектовалась кадрами за счет избытка авиаспециалистов, который образовался в результате обвального падения объемов авиаперевозок в 90-е
годы, сокращения военной авиации. Наличие большого количества
безработных пилотов, соглашающихся на скромные условия, породило благодушие у владельцев ВС. Казалось, так будет всегда и незачем тратиться на подготовку новых специалистов. Однако сегодня
кадровый резерв опытных летчиков полностью исчерпан.
Между тем за годы реформ в отрасли отсутствовала вразумительная кадровая политика. Сегодня отрасли не хватает кадров
инженерно-технического профиля, диспетчеров по управлению
воздушным движением, профессиональных техников и рабочих.
Многие специалисты не имеют базового образования. Наиболее
сложная обстановка с кадровым пополнением в аэронавигационной
сфере и в области подготовки летного и инженерно-технического
состава складывается в Западной Сибири, в Якутии и на Дальнем
Востоке. Как раз там, где без авиации не обойтись.
Сегодня все летные училища гражданской авиации отстали по
основным показателям на десятилетия (рис. 10). Они выпускают
в год всего 220 пилотов, а выбывают по естественным причинам
ежегодно 400 высококлассных специалистов. Надо также учесть,
что растет отток опытных российских пилотов в Индию, Вьетнам,
Южную Корею, где заработная плата и социальные условия лучше,
чем у наших ведущих авиаперевозчиков. Поэтому необходимо наращивать прием в авиационные вузы до уровня не менее 700 человек в год.
Нужны срочные меры и по повышению уровня подготовки специалистов. Летчики должны в совершенстве владеть сложной современной техникой, поэтому раньше в учебных заведениях при106
держивались принципа опережающего обучения. Студенты имели
возможность знакомиться с новейшей техникой, которая только
еще должна была сойти с конвейера. А сейчас средств, выделяемых
государством, хватает лишь на поддержание старых тренажеров
в рабочем состоянии. Обучение ведется на самолетах 50-летней давности.
«Сейчас курсантов учат на Як-18, Як-40, но это все одномоторные машины, – говорит эксперт по авиационной безопасности. – По
стандартам Международной организации гражданской авиации
(ИКАО), выпускной полет курсант должен совершить на двухдвигательном самолете. Но в средних летных учебных заведениях такой машины нет. Раньше был иностранный Л-410 с двумя двигателями, а сейчас еще остался Ан-26. Но их уже давно не производят,
а владельцы не спешат отдавать их в учебные заведения, так как на
этом транспортном самолете делаются деньги. Разумеется, курсантов не учат управлять и современными воздушными судами».
Бюджетное финансирование на эти цели сведено к минимуму,
заработная плата пилотов-инструкторов, авиатехников и преподавателей явно не соответствует их квалификации и ответственности
°¾ÄÇ»¾Ã
¦¹ºÇɽǼ
¦¹ºÇɼ
Рис. 10. Набор курсантов в летные учебные заведения
гражданской авиации1
1 Источник: Берсенева А. В России катастрофически не хватает летчиков гражданской авиации // Новые известия. 2008. 3 марта.
107
работы. В результате страдает кадровый состав этой категории педагогов. А ведь известен принцип авиации: инструкторами в училищах должны работать только лучшие из лучших.
Особо следует сказать о самом главном в учебном процессе подготовки пилотов и командиров ВС – это обеспечение безопасности
(рис. 11). Обучение экипажей действиям при отказах авиатехники
в полете излишне упрощено, летная дисциплина ослабла.
Кроме того, требования ИКАО предписывают для получения
свидетельства коммерческого пилота налет не менее 150 часов, а
российские учебные заведения гражданской авиации выпускают
пилотов, имеющих налет всего лишь 60–80 часов.
С учетом расширяющихся международных связей, в том числе,
организации зарубежных рейсов, использования зарубежной техники, необходимо создавать на базе действующих летных училищ центры обучения летного состава с углубленным изучением иностранного языка. Это будет выгодно и государству, и авиакомпаниям.
Иначе может получиться так: самолеты есть, а летать на них будут
иностранные пилоты, знающие русский язык. В Германии таких
специалистов уже готовят, причем немало – около 60 человек в год.
ž½›ª
½Ç¼
¼
Рис. 11. Обеспеченность летных учебных заведений
гражданской авиации авиационной техникой1
1 Источник: Берсенева А. В России катастрофически не хватает летчиков гражданской авиации…
108
Процесс подготовки авиационных кадров длительный и не завершается получением диплома. По объективным данным, на профессиональное становление пилота, командира ВС или диспетчера
по управлению воздушным движением требуется от 10 до 12 лет.
Поэтому кадровая политика и программа подготовки должны
быть рассчитаны на длительную перспективу, значительно превышающую планку в 12 лет. Министерство транспорта Российской
Федерации разработало комплекс мер по кадровому обеспечению
гражданской авиации. На ее реализацию положительное влияние
должен оказать новый подход к формированию федерального бюджета. Основной финансовый документ страны сейчас планируется
и утверждается на 3 года. А это позволяет разумно распорядиться
государственными денежными средствами на более длительную
перспективу. Появляется реальная возможность заметно повлиять
на решение кадровой проблемы.
При этом надо проводить четкую государственную политику,
которая будет стимулировать частные авиакомпании, инвестировать свои средства в отечественную подготовку летных кадров, а
не готовить специалистов за рубежом (как это бывает), направляя
туда колоссальные денежные ресурсы. Законодательная поддержка в этом вопросе обязательно нужна.
В прошлом году в Ульяновском училище был увеличен учебный налет с 60 часов до 150, появились новые тренажеры. В планах ремонт ВПП и инженерных коммуникаций учебного аэродрома и повышение зарплат преподавателям и инструкторам. Однако
эта модернизация связана в первую очередь с планами Минтранса
РФ – открыть на базе Ульяновского училища центр по переподготовке летчиков для полетов на современных самолетах. Выпуская
молодых специалистов, ставку будут делать на Санкт-Петербургский университет гражданской авиации. К нему присоединятся
в качестве филиалов Красноярский авиационный технический
колледж гражданской авиации и Бугурусланское летное училище.
Летный филиал университета будет создан также в Казани. Вместе
с тем следует отметить, что, несмотря на трудности, переживаемые
системой подготовки кадров для гражданской авиации, за последнее время в результате принимаемых мер положение начало несколько выправляться. Введен новый курс подготовки диспетчеров
управления воздушным движением в Московском государственном техническом университете гражданской авиации. В СанктПетербургском государственном университете гражданской авиации создаются современные тренажеры. Это пусть пока скромные,
109
но реальные результаты начатой работы, возросшего внимания государства к проблемам авиационной отрасли.
В силу геополитического положения наша страна просто обязана обеспечить подготовку авиационных специалистов всех профессий, отвечающих самым современным требованиям. Но для этого
прежде всего нужна финансовая поддержка государства на приобретение учебных самолетов нового поколения, тренажеров и другого современного оборудования. Вложенные средства (как государственные, так и авиакомпаний и авиапредприятий) на целевую
подготовку кадров окупятся в короткий срок.
Несмотря на эти изменения, в авиакомпаниях понимают, что
резкого увеличения числа выпускников в ближайшие годы не предвидится. Чтобы справиться с кадровым голодом, одни сокращают
число рейсов, другие гоняются за военными летчиками. Многие переучивают штурманов и бортинженеров на пилотов. На иностранной
технике, которая сейчас активно вводится в эксплуатацию, штурманы не нужны. В связи с этим высвобождается большое количество
молодых специалистов. Причем численность таких кандидатов в
летчики и перспективы их переобучения вселяют оптимизм.
Крупные авиакомпании пришли к выводу, что нужно самим позаботиться о молодых кадрах. У нас есть большой опыт эксплуатации современных самолетов, опытные инструкторы и преподаватели. Будем готовить пилотов и для себя, и для сторонних заказчиков. Это снимет остроту проблемы, однако полностью ее не решит.
Кадровый голод в гражданской авиации будет лишь нарастать.
Рассмотрим основные положения стратегии развития гражданской авиации и решение существующих проблем. Важным шагом
к решению накопившихся проблем стало создание ОАК, в состав
которой вошли ведущие российские авиазаводы и конструкторские
бюро (всего около 20 компаний). 90 % акций корпорации находится в собственности государства. Это отличный шанс для российских
авиастроителей вернуть утраченные позиции и составить достойную
конкуренцию крупнейшим авиакорпорациям США и Евросоюза.
Целью стратегии ОАО «ОАК» в области гражданской авиации
является превращение гражданского сегмента российского авиастроительного комплекса в конкурентоспособную отрасль, обеспечивающую на мировом рынке не менее 10 % ежегодных поставок
магистральных и региональных самолетов вместимостью более
50 мест.
В настоящее время корпорация не является значимым игроком
на мировом рынке. В условиях существующего технологического
110
уклада доступны два основных типа конкуренции – выведение на
рынок дешевых продуктов, обеспечивающих начальные позиции
на целевых рынках и реализация тактики «последователя», заимствующего технологии и решения на взаимовыгодных условиях
с целью создания необходимого базиса для новых проектов.
Для сохранения доли на традиционных рынках в 2008–2012 годах должны быть реализованы существующие проекты и разработки. При невозможности обеспечения коммерческой эффективности в реализации всех проектов в данный период должны остаться
только проекты, обеспеченные ресурсами.
ОАО «ОАК» при поддержке государства должно разработать и
реализовать в 2008–2015 годах программу создания критических
технологий, необходимых для создания конкурентоспособных продуктов в 2015–2025 годах. Ключевыми факторами успеха будут являться доступность современных материалов и технологии их обработки.
Существующие научно-технологическая, конструкторская и
производственная базы, выпускаемый типаж авиационной техники и позиция на рынке не позволяют достичь этой цели, поэтому
необходимо решить следующие задачи:
– выбрать среди номенклатуры выпускаемых ВС и самолетостроительных проектов, реализуемых корпорацией, приоритетные
проекты стратегического значения и сконцентрировать ресурсы на
этих проектах;
– ускорить формирование научно-технического задела (НТЗ),
достаточного для разработки конкурентоспособной авиационной
техники;
– сформировать интегрированную проектно-производственную
среду, способную реализовать созданный НТЗ в конкурентоспособную продукцию;
– обеспечить выход конкурентоспособной продукции как на
внутренний рынок путем стимулирования спроса российских авиакомпаний, как стартового заказа, так и на внешний, в том числе
путем вхождения в международные альянсы и использования кооперационных связей.
Для стратегического развития продуктового ряда коммерческих самолетов необходимо проведение глубоких концептуальных исследований, в ходе которых должен быть определен облик
перспективных самолетов, складывающийся под влиянием таких
факторов, как быстрый рост цен на топливо, ужесточение экологических требований и конкуренция со стороны других видов транс111
порта. Следует ожидать радикальных изменений конструкции и
системы обслуживания самолетов, а также возможное появление
новых классов летательных аппаратов, и поэтому такие исследования должны проводиться систематически и быть начаты незамедлительно.
Важнейшим элементом стратегии ОАО «ОАК» является организация научных работ для обеспечения модернизации выпускаемых
и разработки перспективных ВС. При этом необходимо развитие
фундаментальных исследований и поисковых работ, реализуемых
и координируемых научным сообществом, объединенным в единый
авиационный научный центр.
Для минимизации затрат, исключения дублирования работ и
соблюдения требуемых сроков вывода продуктов на рынок будут
сформированы несколько крупных межпрограммных проектов,
выполняемых в интересах разработки нескольких типов ВС. К таким проектам, в частности, относятся:
– конструктивные элементы самолетов из полимерных композитных материалов;
– новое поколение авиационных двигателей;
– новое поколение интегрированной модульной авионики с открытой архитектурой (применимое также на военных и транспортных самолетах);
– конкурентоспособная система послепродажного обслуживания;
– новые материалы и методики их сертификации.
Стратегия корпорации в области гражданской авиации предусматривает развитие трех групп проектов ВС:
1. Текущие проекты. Модернизация и серийный выпуск освоенных в производстве самолетов семейств Ил-96, Ту-204/214, Ил-114,
Ту-334, Ан-148 и Бе-200. Модернизация этих самолетов должна
производиться в минимальных, экономически обоснованных объемах и направлена, в первую очередь, на снижение себестоимости.
Одновременно должно вестись техническое перевооружение производства, направленное не только на увеличение выпуска самолетов
по текущим проектам, но и на подготовку к выпуску перспективных летательных аппаратов. Для повышения эффективности процесса должны быть внедрены глубокая кооперация и специализация производства.
2. Перспективные проекты нишевого позиционирования. Разработка и организация серийного выпуска самолетов, разработанных с использованием новых технологий, причем не только
112
технических, но и информационных, управленческих и др. К этой
категории относятся проекты самолетов семейства SSJ (SSJ-100 и
последующие), Ту-204СМ и проект широкофюзеляжного ближнесреднемагистрального самолета (ШФ БСМС). Данная группа проектов должна обеспечить выход на новые международные рынки
и позиционирование ОАО «ОАК» как поставщика, предлагающего
современный продукт. Учитывая технологические, финансовые и
рыночные барьеры, реализация перспективных проектов предполагает кооперацию и альянсы с иностранными авиастроительными
компаниями.
3. Перспективные проекты глобального позиционирования.
В ходе реализации проектов первых двух категорий создается развитая база для того, чтобы начать выпуск самолетов для наиболее
массовых рыночных ниш мирового рынка. Прорывной продукт будет продолжать модельный ряд, выпускаемый корпорацией, и образовывать семейство узкофюзеляжных самолетов МС-21 вместимостью от 150 до 210 мест. В период действия стратегии необходимо определить облик и
необходимые научно-технические заделы для начала производства
дальнемагистральных самолетов большой пассажировместимости
в кооперации с другими авиапроизводителями.
Перспективные разработки позиционируются на достижение
технических характеристик, превосходящих параметры самолетов, выпускаемых основными конкурентами. Превосходство технических характеристик должно компенсировать объективные
барьеры для выхода на рынок нового игрока – размер и качество
сервисной сети, худшую стартовую рыночную позицию и снижающееся в связи с ростом цен на топливо влияние цены собственно самолета на общий уровень эксплуатационных расходов.
Стоимость проекта современного гражданского самолета делает невозможной его реализацию при ориентации только на
внутренний российский рынок, поэтому важнейшим элементом
Стратегии ОАО «ОАК» будет привлечение к проектам иностранных участников при условии сохранения за корпорацией роли
системного интегратора. При этом не исключается участие ОАО
«ОАК» в проектах зарубежных авиапроизводителей в качестве
субподрядчика.
ОАО «ОАК» поставило перед собой следующие цели:
– целевой показатель – не менее 5 % общемирового производства магистральных и тяжелых региональных (вместимостью более 50 мест) самолетов в 2015 году и не менее 10 % в 2025 году;
113
– уровень продаж к 2025 году – 260–290 самолетов в год;
– средний годовой рост объемов производства – 22–25 % в период 2008 – 2025 годов;
– общий объем производства в период 2008–2025 годов – около
2600 самолетов;
– доля поставок на экспорт – не менее 60 %;
– доля выручки от поставок гражданской авиатехники в общем
объеме выручки ОАО «ОАК» в 2025 году – не менее 50 %.
Прогнозы роста авиаперевозок рассмотрены и проанализированы по трем сценариям:
– Оптимистический (максимальный) сценарий – оптимистические темпы развития экономики РФ при обеспечении отечественных авиакомпаний конкурентоспособным парком ВС – соответствует достижению 305 млрд. пасс-км к 2020 году;
– Умеренно-оптимистический сценарий – наиболее вероятные
темпы развития экономики РФ при обеспечении отечественных
авиакомпаний конкурентоспособным парком ВС – соответствует
достижению 210 млрд. пасс-км к 2020 году.
Проведение необходимой в рассматриваемом сценарии гибкой
налоговой политики должно включать снятие таможенных пошлин на ввоз авиационной техники в рыночных секторах, где ОАК
не планирует либо в ближайшей перспективе не может организовать в необходимых объемах производство конкурентоспособных
ВС – аналогов ввозимым судам. В тех секторах, где ОАК временно
не может организовать в необходимых объемах производство конкурентоспособной продукции, рекомендуется стратегия «контролируемых условий» ввоза – беспошлинный ввоз ВС по операционному лизингу на срок не более 5–10 лет, после чего пошлина может
вводиться вновь при наличии отечественного производства конкурентоспособного аналога в необходимых масштабах;
– Пессимистический (текущий) с позиции развития российской гражданской авиации сценарий (он соответствует умереннооптимистическому сценарию развития экономики РФ в целом, однако не обеспечивает отечественные авиакомпании адекватными
возможностями обновления парка конкурентоспособными ВС) –
этот сценарий связан с продолжением действия сегодняшней таможенной политики по ввозу иностранных ВС, дефицитом инвестиций в инфраструктуру региональной авиасети.
Сохранение существующих таможенных пошлин на ввоз ВС
в рыночных секторах, где ОАК не планирует либо в ближайшей
перспективе не может организовать в необходимых объемах произ114
водство конкурентоспособных ВС – аналогов ввозимым ВС, ведет к
падению эффективности и, следовательно, потере конкурентоспособности российских авиакомпаний.
В пессимистическом варианте прогнозный пассажирооборот,
который гражданская авиация могла бы достигнуть к 2020 году,
снижается до 140 млрд. пасс-км из-за существенного дефицита
конкурентоспособного парка и соответствующего отставания в
конкуренции за авиапассажира от зарубежных авиакомпаний,
располагающих эффективным современным парком по более низкой цене, чем авиакомпании РФ. Снижение авиаперевозок относительно наиболее вероятного (умеренно оптимистического) сценария связано, в основном, с сокращением контролируемой доли
международных перевозок (из-за недостаточной конкурентоспособности отечественных авиакомпаний в связи с более худшими
условиями и возможностями пополнения парка в сравнении с зарубежными конкурентами), а также снижения перевозок на внутрироссийском рынке из-за роста их себестоимости в связи с неоптимальными для авиаперевозчиков условиями формирования
и эксплуатации парка.
Умеренно-оптимистический сценарий
В условиях умеренно оптимистического варианта развития
парка ВС к 2020 году прогнозируются поставки новых самолетов
российского производства в количестве около 840 ВС производства
ОАК и около 300 ВС иностранного производства.
Объединенной ОАК планируется поставка на внутренний рынок
в период до 2015 года 410 пассажирских самолетов в 6 типоразмерах (Ил-96-300, Ил-96-400, Ту-204-100, Ту-204-300, SSJ-100, SSJ130), что способно удовлетворить лишь менее половины потребности российского воздушного транспорта, с учетом ее структуры
по дальности и пассажировместимости. При этом до настоящего
времени совокупность возможных сроков поставки новых российских самолетов, условий их лизинга и послепродажной поддержки существенно снижают их конкурентоспособность в сравнении
с зарубежной авиатехникой. В этой связи необходимость поставок
зарубежной авиатехники в российские авиапредприятия обусловлена объективными причинами и должна учитываться при формировании государственной политики.
Распределение прогнозируемых поставок по классам авиационной техники показано на рис. 12, из них:
115
– по дальним магистральным самолетам и широкофюзеляжным самолетам:
– поставки ОАК – 10 самолетов;
– ВС иностранного производства – 155 самолетов.
– по средним магистральным самолетам:
– поставки ОАК – 220 самолетов способны полностью удовлетворить потребности российских авиакомпаний.
– по ближним магистральным самолетам:
– поставки ОАК – 200 самолетов;
– ВС иностранного производства – 60 самолетов.
– по региональным самолетам:
– поставки ОАК – 410 самолетов;
– ВС иностранного производства – 85 самолетов.
Пессимистический сценарий
По пессимистическому сценарию – без изменения действующей
политики в отношении ввозных таможенных пошлин – возможности обеспечения российских авиакомпаний конкурентоспособным
парком ВС значительно снижаются, и, кроме того, данный сценарий развития приводит к снижению количества воздушных судов
£ÇÄÁоÊ˻Ǜª¾½
›ªÈÇÊ˹»ÃÁ§™£
¦Ç»Ô¾ÃÇÆËɹÃËÔ
ÁÆÇÊËɹÆÆÔΛª
¶ÃÊÈÄ̹ËÁÉ̾ÅÔÂȹÉÃ
œÇ½Ô
Рис. 12. Прогноз парка пассажирских самолетов
по умеренно-оптимистическому сценарию1
1 Источник: Доклад руководителя Росавиации Е. В. Бачурина…
116
в парке российских авиакомпаний и снижению потенциальных
объемов перевозок, которые данные авиакомпании могут перевезти (рис. 13).
Подчеркнем основные негативные последствия реализации
пессимистического варианта, связанные с тем, что он не позволит
полностью обеспечить российские авиакомпании конкурентоспособными ВС:
1) поставки «удорожаемых» ввозными пошлинами иностранных самолетов будут произведены за счет ВС более «старого» возраста и более низкой эффективности, что потенциально ухудшит
технический уровень авиапарка российских перевозчиков и безопасность его эксплуатации;
2) вынужденно будут откладываться решения по приобретению
высокоэффективных дальнемагистральных самолетов Boeing и
Airbus нового поколения, при этом рынок перевозок для дальнемагистральных самолетов в России растет;
3) на ближайшие 5–7 лет существенно сократятся поставки по
операционному лизингу современных зарубежных среднемагистральных и ближнемагистральных самолетов;
4) из-за сокращения объемов производства и инвестиционных
возможностей отрасли будут уменьшены также общие объемы заказов ОАК;
£ÇÄÁоÊ˻Ǜª¾½
›ªÈÇÊ˹»ÃÁ§™£
¦Ç»Ô¾ÃÇÆËɹÃËÔ
ÁÆÇÊËɹÆÆÔΛª
¶ÃÊÈÄ̹ËÁÉ̾ÅÔÂȹÉÃ
ݻ
œÇ½Ô
Рис. 13. Прогноз парка пассажирских самолетов
при пессимистическом (текущем) сценарии1
1 Источник: Доклад руководителя Росавиации Е. В. Бачурина…
117
5) из-за спада темпов роста перевозок будут иметь место потери
доходов российского авиатранспортного бизнеса, а также снижение доходов бюджета через уменьшение налоговых поступлений от
авиапредприятий и предприятий смежных отраслей, что перекрывает потенциальные выигрыши бюджета от взимания таможенных
платежей при ввозе эффективной современной авиатехники.
Оптимистический сценарий
Рассмотрим также прогноз темпов поставок ВС в рамках оптимистического сценария развития парка ВС – при оптимистическом
сценарии развития экономики Российской Федерации и полной отмене ввозных таможенных пошлин (рис. 14).
При реализации данного сценария количество конкурентоспособных ВС в парке отечественных авиаперевозчиков возрастает и составляет 1530 самолетов или 92 % от всего парка, в отличие от пессимистического сценария – 940 самолетов, или 87 % от всего парка.
Таким образом, принятие необходимых решений по ввозным пошлинам в сочетании с реализацией заявленных планов ОАК обеспечит формирование оптимального парка ВС и высокую конкурентоспособность российской гражданской авиации, будет способствовать эффективному развитию российской авиатранспортной
отрасли и решению важных социально-экономических задач по
обеспечению удовлетворения спроса на авиаперевозки населения
£ÇÄÁоÊ˻Ǜª¾½
›ªÈÇÊ˹»ÃÁ§™£
¦Ç»Ô¾ÃÇÆËɹÃËÔ
ÁÆÇÊËɹÆÆÔΛª
¶ÃÊÈÄ̹ËÁÉ̾ÅÔÂȹÉÃ
ݻ
Рис. 14. Прогноз парка пассажирских самолетов
при оптимистическом (максимальном) сценарии1
1 Источник: Доклад руководителя Росавиации Е. В. Бачурина…
118
и отраслей экономики РФ. Промедление в переходе к применению гибкой таможенной политики будет наносить невосполнимый
ущерб такой социально ориентированной и быстро растущей отрасли, как гражданская авиация, без реальной пользы для российского авиапрома и экономики страны в целом.
Принятие предложений по совершенствованию политики ввозных пошлин, направленных на развитие авиатранспортного рынка и формирование сильных конкурентоспособных отечественных
авиаперевозчиков, в свою очередь явится долговременным мощным фактором поддержания и роста стабильного платежеспособного спроса на продукцию российской авиационной промышленности, будет способствовать созданию растущего платежеспособного
рынка сбыта продукции отечественного авиапрома.
Реализация предложений по введению гибкой государственной
политики установления ввозных пошлин на иностранную авиационную технику обеспечит существенный социальный эффект
от увеличения авиационной подвижности населения и экономический эффект от роста авиаперевозок в гражданской авиации и
смежных отраслях. При этом:
– будет обеспечен адекватный спросу рост авиаперевозок и авиаподвижности населения не менее, чем в 2,2 раза к 2020 году;
– рост налоговых поступлений в бюджет от роста авиаперевозок
составит в сумме не менее 18 млрд. р.;
– интенсивность эксплуатации парка (налет на среднесписочное магистральное ВС в среднем по парку ВС) к 2020 году возрастет
почти до 2000 часов в год;
– удельный расход топлива (в среднем по парку магистральных
ВС) к 2020 году снизится более, чем на 1/3 относительно настоящего уровня.
Необходимо также учитывать, что гражданская авиация – это
высококонкурентная и в то же время низкорентабельная отрасль
(рентабельность, как правило, не превышает 3–4 %), среди конкурентов российских авиакомпаний присутствуют крупнейшие мировые авиаперевозчики, приобретающие без всяких дополнительных
пошлин лучшую новую продукцию ведущих мировых авиапроизводителей. Наличие ввозных пошлин удорожает авиаперевозки не
менее, чем на 4–5 % и несет ряд других, рассмотренных выше негативных последствий. Поэтому принятие экономически оправданных, взвешенных решений по таможенным ввозным пошлинам будет иметь для обеспечения конкурентоспособности авиатранспортной отрасли решающее значение.
119
Правительство Российской Федерации одобрило Концепцию
развития аэродромной сети России до 2020 года, и одним из ее пунктов стало создание в стране сети хабов.
Аэропорт-хаб – крупный авиаузел для авиационных пересадок
по различным направлениям (внутренним и международным), к
которому подвозятся пассажиры с местных авиалиний.
Предполагается, что всего хабов будет девять, а именно крупными авиаузлами станут аэропорты Москвы, Санкт-Петербурга, Новосибирска, Екатеринбурга, Калининграда, Красноярска, Самары
и Хабаровска. Причем к списку этих городов еще могут присоединиться Ростов-на-Дону или Краснодар.
Как отметил министр транспорта РФ Игорь Левитин, определены и российские аэродромы, которые составят национальную
опорную сеть. Их будет 117 из 351. Именно они будут принадлежать государству, а остальные 234 могут быть в государственной
или частной собственности.
В целом общий объем затрат на поддержание инфраструктуры
сети и содержание аэродромов до 2015 года, по заверению министра, запланирован в размере около 300 млрд р., однако общий необходимый объем инвестиций для Минтранса РФ на эти цели будет
согласован с Минфином РФ и Минэкономразвития РФ при формировании соответствующей Федеральной целевой программы (ФЦП)
на 2010–2015 годы. Кроме того, есть список аэродромов, которые
могут быть предложены регионам для передачи на их баланс.
Федеральное агентство воздушного транспорта еще в 2006 году
озвучило, что воздушный транспорт России будет ориентироваться на укрупнение аэропортов и авиакомпаний. По мнению агентства, в стране должно быть создано от 8 до 10 базовых транспортнопересадочных узлов, состыкованных не менее чем с 30 региональными аэропортами страны. Кроме того, авиационные власти также
намерены добиваться укрупнения российских авиаперевозчиков.
Сейчас, по данным агентства, почти 90 % всех перевозок в России
приходится на долю 15 авиакомпаний, тогда как всего их почти
200.
Что касается самой концепции, то основной ее идеей, разработанной Минтрансом РФ и Росавиацией, является то, что она определяет опорную сеть аэропортов в стране и потребность отрасли в
инвестициях до 2015 года в размере 820 млрд р.. Специалисты отмечают, что одним из основных ожидаемых результатов реализации концепции станет повышение авиационной подвижности населения к 2020 году почти в 4 раза.
120
Между тем разработчики концепции подсчитали, что общая потребность российских аэропортов в финансировании в ценах 2007
года составила 1,1 трлн р., износ же их имущества и оборудования
оценивается в 70–80 %.
По замыслу разработчиков, в концепцию заложен средний
сценарий развития аэродромной сети, а именно предполагающий
инвестиции до 2015 года в размере 870 млрд р. Причем почти
64 % из них (555,3 млрд р.) должно быть выделено из федерального бюджета, треть – из региональных, 3,7 % – в рамках частногосударственного партнерства.
Развитие федеральной аэродромной сети будет способствовать
стратегическому единству и неразрывности авиасвязей страны,
экономии ресурсов отрасли за счет использования системы узловых аэропортов двух уровней, сохранения и развития местных и
региональных авиаперевозок, разграничения функций, полномочий и ответственности за развитие аэродромов (аэропортов) между
федеральным и региональным уровнями власти, создание условий
для продолжения роста авиаперевозок в РФ и повышения авиационной подвижности населения в 4 раза к 2020 году.
В России определился продуктовый ряд гражданских самолетов
на ближайшие двадцать лет, и выпуск новых машин набирает обороты.
Еще в начале прошлого года судьба очень хорошего по своей конструкции пассажирского Ту-334 была туманна. А в марте 2008 года
уже принято решение о строительстве первых четырех машин этой
марки для президентского авиаотряда. Полным ходом идут работы
по подготовке к летным испытаниям и одновременно к серийному
производству регионального «СухойСуперДжет-100»(SSJ100). По
своим летным характеристикам и технологической оснащенности
ничего подобного не было не только у нас, но и в ведущих авиастроительных фирмах мира. С этим самолетом связывают надежды на
замену основной «рабочей лошадки» российского неба – Ту-154 и
выход на зарубежные рынки.
По словам генерального директора компании «Сухой» Михаила
Погосяна, новый лайнер претендует на собственное место в международной линейке самолетов с дальностью полета до 3 тысяч километров, а их потребность в мире оценивается 6 тысячами машин.
Авиаперевозчики знают еще об одном преимуществе SSJ. Он
максимально унифицирован, т. е. по желанию заказчика самолет
готовы выпускать в трех вариантах – на 75, 95 и 130 пассажирских
мест. 121
Однако кроме международного престижа и выгоды «Суперджет»
ценен еще одним обстоятельством. Его появление на внутренних
авиалиниях неминуемо повлечет модернизацию большинства российских аэродромов. Сегодня принимать SSJ способны только крупные города. По оценке министра транспорта Игоря Левитина, до
80 % региональных аэродромов пока делать это не могут. Одних подводит некондиционное покрытие ВПП, других – устаревшее аэронавигационное оборудование. «Суперджет» – как раз тот случай, когда
отдельно взятый проект инициирует развитие целой отрасли.
На дальние расстояния пассажиров будут перевозить существенно модернизированные Ту-204СМ, Ту-214 и Ил-96-400, а на
близкие – Ил-114. Настоящим прорывом может стать создание магистрального самолета ХХI века МС-21, в котором будут воплощены самые передовые технологии современного авиастроения.
Начинает обновляться и парк боевой авиации. Создается не просто истребитель пятого поколения, а новый перспективный авиационный комплекс фронтовой авиации. Готовятся к выпуску истребители Су-35 и МиГ-35, модернизируется самый мощный в мире
стратегический ракетоносец Ту-160.
Все эти перспективные начинания прямо связаны с деятельностью ОАК, которая была официально зарегистрирована в 2006
году.
В России будет запущена ФЦП по развитию двигателестроения
до 2025 года.
«Планируется, что ФЦП начнет действовать с 2010 года. На ее
развитие предполагается направить примерно 60 млрд. р.
Также предполагается запуск ФЦП по развитию гражданской
авиации. В рамках этой программы была осуществлена корректировка на 2008 год – добавлены средства в объеме 2,4 млрд. р.
Эти средства пойдут в основном на завершение проектов по двигателям ПС-90А и SaM146.
Таким образом, гражданская авиация, являясь важной частью
транспортной системы Российской Федерации, должна обеспечить
удовлетворение потребностей населения и экономики страны в авиаперевозках. Однако существует ряд проблем в развитии гражданской авиации.
Основные причины проблем отрасли – неэффективный состав
и низкие темпы обновления парка ВС, существенно влияющие на
долгосрочные темпы роста авиаперевозок.
Ключевой долгосрочный фактор успеха отечественных авиаперевозчиков и отрасли в целом – формирование оптимальной струк122
туры и своевременное обновление парка эффективной конкурентоспособной авиатехникой, что требует снятия заградительных пошлин.
Главными препятствиями для эффективного развития российских авиакомпаний в настоящее время являются:
– отсутствие адекватных возможностей обновления парка российской авиатехникой из-за ее недостаточной конкурентоспособности либо запаздывания в развертывании производства (при этом
в ряде важных сегментов производство ВС практически не планируется);
– дискриминируемые условия по сравнению с зарубежными
конкурентами из-за неэффективной структуры парка ВС.
Основным фактором, ставящим под угрозу возможности российской гражданской авиации соответствовать требованиям и задачам
быстрорастущего авиатранспортного рынка, является риск потери
конкурентоспособности российского воздушного транспорта и, соответственно, сокращение контролируемой доли рынка из-за быстро устаревающего, неэффективного и недостаточными темпами
обновляемого парка гражданских ВС. Также существует риск достижения авиационной подвижности неадекватной уровню развития экономики.
Потенциальные негативные последствия запаздывания в обновлении парка и соответствующей потери платежеспособности
включают повышенные расходы на поддержание летной годности
ВС, повышение общего уровня затрат на авиаперевозки, снижение
налоговых доходов бюджета от авиационных предприятий и предприятий смежных отраслей, которое перекрывает потенциальные
выигрыши бюджета от взимания таможенных платежей при ввозе
эффективных типов ВС.
Высокие ввозные пошлины на относительно новые ВС провоцируют авиакомпании на ввоз зарубежной авиатехники с высоким
сроком службы и износом, что потенциально снижает технический
уровень авиапарка российских перевозчиков и безопасность его
эксплуатации.
Еще одна проблема, которая требует срочного решения и повышенного внимания со стороны государства, – это обеспечение безопасности полетов. Нужны срочные меры и по повышению уровня
подготовки специалистов.
Для преодоления отмеченных стратегических рисков и эффективного развития авиакомпаний Российской Федерации необходимо:
123
– разработать программу выпуска новых самолетов с эксплуатационными характеристиками, не уступающими западным аналогам;
– авиаперевозчикам необходимо создать условия для получения в лизинг новых самолетов отечественного производства. С этой
целью целесообразно принять законодательные акты по развитию
промышленного лизинга, а главное – по снижению процентов по
кредиту;
– необходимо возмещать предприятиям авиационной промышленности часть процентов за кредиты, которые используются для
пополнения оборотных средств;
– создать условия для перехода к серийному производству новых
самолетов на тех предприятиях, где удалось сохранить в наибольшей степени производственные мощности в условиях проведения
рыночных реформ путем оказания им финансовой поддержки;
– возмещать за счет федерального бюджета затраты авиастроительных предприятий, направленные на НИР и ОКР с целью создания инновационных самолетов;
– предоставить налоговые льготы для авиастроителей на период
подготовки производства к выпуску самолетов нового поколения;
– на государственном уровне принять решение по использованию стабилизационного фонда на развитие предприятий авиационного машиностроения и других отраслей, связанных с ними в единую технологическую цепочку;
– прислушаться к мнению ведущих ученых-экономистов страны, которые считают, что инфляция порождается не высокими
ценами на энергетические ресурсы, а политикой, проводимой государственными чиновниками в области ежегодного сознательного
взвинчивания цен на продукцию естественных монополий;
– ввести государственное регулирование цен на авиационный
керосин с целью снижения цен на авиабилеты, что позволит повысить уровень загрузки мощности авиакомпаний;
– создать единый государственный орган управления авиакомпаниями;
устранить недостатки в подготовке кадров летного состава.
124
Глава 2
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ
ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ
НА РАЗЛИЧНЫХ УРОВНЯХ ЭКОНОМИКИ РФ
2.1. Принципы и факторы, влияющие на качество реализации
инновационно-инвестиционных проектов, и их классификация
Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.
Осуществление (реализация) инвестиционного проекта направлена на увеличение прибыли и дохода предприятия, что в конечном
итоге ведет к увеличению ВВП страны.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется определять эффективность инвестиционного проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность инвестиционного проекта в целом оценивается с целью обеспечения его потенциальной привлекательности
для возможных участников и поиска источников финансирования.
Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность инвестиционного проекта и коммерческую эффективность инвестиционного проекта.
Показатели о б щ е с т в е н н о й (народнохозяйственной) эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том
числе как непосредственные результаты и затраты инвестиционного проекта, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики – экономические, экологические, социальные и
иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях
экономики рекомендуется оценивать лишь при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных
случаях для оценки эффективности инвестиционного проекта в
смежных отраслях экономики допускается использование оценок
независимых квалифицированных экспертов.
Показатели к о м м е р ч е с к о й эффективности учитывают экономические последствия его осуществления для непосредственного
125
участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта
затраты и пользуется его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и обеспечении заинтересованности в нем
для всех его участников. Эффективность участия в инвестиционном проекте включает следующие виды расчетов:
– эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для
акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);
– эффективность участия в инвестиционном проекте структур
более высокого порядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народнохозяйственная эффективность – для
отдельного региона и народного хозяйства, отраслевая эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансовопромышленных групп, объединений предприятий и холдинговых
структур;
– бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в инвестиционном проекте с точки
зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В основу оценки эффективности инвестиционного проекта положены следующие принципы:
1. Инвестиционный проект рассматривается на протяжении
всего его жизненного цикла (расчетного периода) от проведения
прединвестиционных исследований до прекращения инвестиционного проекта.
2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением инвестиционного проекта денежные поступления и расходы за весь его жизненный цикл с учетом возможности использования различных валют.
3. Сопоставимость показателей и условий различных инвестиционных проектов (вариантов).
4. Положительное значение и максимум эффекта, предпочтение
должно отдаваться инвестиционному проекту с наибольшим значением эффекта. В данном случае речь идет о дисконтированных
денежных потоках.
5. Учет фактора времени. При оценке эффективности инвестиционного проекта должны учитываться различные аспекты фактора
времени, в том числе: динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени
126
(лаги) между производством продукции, поступлениями ресурсов и
их оплатой; разновременность затрат и результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат.
6. Учет предстоящих затрат и результатов. При расчете показателей эффективности должны учитываться предстоящие затраты и
поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее
созданных производственных фондов, а также предстоящие потери,
вызванные осуществлением инвестиционного проекта (например,
от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в
инвестиционном проекте, оценивают не затратами на их создание,
а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим альтернативным использованием.
7. Учет всех наиболее существенных последствий инвестиционного проекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта должны учитываться последствия его реализации.
8. Учет наличия различных участников, обеспечивающих осуществление инвестиционного проекта на протяжении всего его
жизненного цикла. Одновременно учитываются несовпадение их
интересов и различные оценки стоимости капитала, выражающиеся в индивидуальных значениях нормы дисконта.
9. Многоэтапность оценки: обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг, несколько этапов определения эффективности, имеющих различную глубину проработки, включая, по нашему мнению, систему контроля
за ходом реализации инвестиционного проекта.
10. Учет влияния инфляции (учет изменения цен на продукцию
и ресурсы в период реализации инвестиционного проекта).
11. Учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих
реализацию инвестиционного проекта.
12. Определение общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные народнохозяйственные и глобальные проекты. Общественная значимость (масштаб)
инвестиционного проекта определяется влиянием результатов его
использования на внутреннем или внешнем рынках.
Г л о б а л ь н ы е инвестиционные проекты – это проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране.
К р у п н о м а с ш т а б н ы е инвестиционные проекты – это проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую,
127
социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах
или отраслях хозяйства страны.
Л о к а л ь н ы е инвестиционные проекты – это проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен в регионе.
Оценку эффективности инвестиционного проекта согласно Методическим рекомендациям проводят в два этапа.
На первом этапе рассчитывают показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их
коммерческая эффективность. Для общественно значимых проектов – в первую очередь их общественная, а затем и коммерческая
эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности инвестиционного проекта его не рекомендуют к реализации. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рассматриваются возможности различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до
приемлемого уровня.
Речь идет, прежде всего, о субсидиях, когда средства предоставляются на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, выделение денежных средств из фондов поддержки предпринимательства, благотворительных взносов организаций
всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации. Наряду с этим могут предоставляться займы из
бюджета на заранее определенных благоприятных условиях: беспроцентные кредиты, или кредитные ресурсы под низкую годовую
ставку процента. Если источники финансирования уже известны,
то оценку коммерческой эффективности общественно значимых
проектов можно не проводить.
Второй этап оценки эффективности инвестиционного проекта осуществляется после выбора схемы финансирования. На этом
этапе уточняется состав участников, определяется финансовая
реализуемость и эффективность участия в проекте для каждого из
них (эффективность участия в инвестиционном проекте отдельных
предприятий, акционеров, бюджета, региональная отраслевая эффективность).
Эффективность инвестиционного проекта оценивают в течение
всего расчетного периода (жизненного цикла), охватывающего
интервал во времени от первоначального вложения средств до его
прекращения, воплощающегося в окончании получения полезного
128
результата и демонтаже оборудования. Начало расчетного периода рекомендуется устанавливать в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, например на дату начала вложения
средств в научно-исследовательские или проектно-конструкторские
работы. Расчетный период разбивается на шаги – отрезки времени, в пределах которых производится промежуточный расчет результата реализации инвестиционного проекта. Шагам расчета даются номера: 0, 1, 2, …, n. Время в расчетном периоде измеряется
в годах, долях года и отсчитывается от фиксированного момента
t0 = 0, принимаемого за базовый. Обычно из соображений удобства
работы в качестве базового года принимается момент начала или
конец нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них (нулевой шаг) рекомендуется выбирать одним
и тем же.
Реализация инвестиционного проекта порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток инвестиционного проекта – это полученные
или уплаченные денежные средства за определенный промежуток
времени (шаг) и за весь расчетный период. Значение денежного потока обозначается Ф(t), если оно относится ко времени t, или через
Ф(m), если оно относится к m-му шагу. Когда речь идет о нескольких денежных потоках, для них вводятся специальные обозначения.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
– притоком, равным размеру денежных поступлений на этом
шаге;
– оттоком в размере расходов или платежей данного шага;
– сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежных средств.
Общий (суммарный) денежный поток состоит из совокупности
потоков от отдельных видов деятельности:
– денежного потока от инвестиционной деятельности – Ôè (t);
– денежного потока от операционной деятельности – Ôî (t);
– денежного потока от финансовой деятельности – Ôô (t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности характерны:
– оттоки – единовременные затраты, включающие затраты
НИР, ОКР, пусконаладочные работы, капитальные вложения в
основной капитал (основные средства), затраты на расширение,
реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования;
129
– притоки – выручка от продажи активов в течение и по окончании инвестиционного проекта, поступления за счет уменьшения
оборотного капитала.
Для денежного потока по операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации продукции (работ, услуг), а
также прочие (внереализационные и операционные) доходы, в том
числе поступления средств, вложенные в дополнительные фонды.
К оттокам от операционной деятельности относятся издержки на
производство продукции, выполнение работ, оказание услуг и прочие (операционные и внереализационные) расходы, налоги, отчисления во внебюджетные фонды.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами,
внешними по отношению к инвестиционному проекту, т. е. с поступающими не за счет его осуществления. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и средств, привлеченных со стороны. Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного)
капитала и привлеченных средств – субсидий, дотаций, кредитов.
К оттокам денежных средств по операциям от финансовой деятельности относятся затраты на возврат и обслуживание кредитов и выпущенных предприятием долевых ценных бумаг, а также расходы
на выплату дивидендов. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Наряду с денежным потоком при оценке
эффективности инвестиционного проекта используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо
суммарного потока, накопленное сальдо денежного потока.
Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на определенном шаге. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по
двум или трем видам деятельности, рассчитанный на каждом шаге
расчета. Накопленное сальдо денежного потока может определяться
как накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо
(накопленный эффект), отражающий сумму соответствующих характеристик денежного потока с нулевого шага и, включая поэтапно, все денежные потоки всех последующих шагов.
При оценке эффективности инвестиционного проекта подбирается соответствующая схема его финансирования с целью обеспечения его финансовой реализуемости.
130
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – это
обеспечение такой структуры денежных потоков от отдельных видов деятельности, при которых общая сумма притоков денежных
средств от всех видов деятельности равна или больше суммы соответствующих оттоков.
Достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на
каждом шаге m величины накопленного сальдо по всем трем видам
деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой). При
разработке схемы финансирования определяется потребность в
привлеченных средствах. При необходимости предусматривается,
что положительное сальдо суммарного денежного потока от всех
видов деятельности может быть размещено на депозитном счете
или вложено в долговые ценные бумаги.
Такое вложение положительного сальдо суммарного денежного
потока называется вложением денежных средств в дополнительные фонды. Включение денежных средств (прибыли, амортизации
и других свободных денежных средств) рассматривается как отток
в дополнительные фонды, а приток средств из дополнительных фондов включается в прочие доходы по операционной деятельности.
Итак, при оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо различать следующие показатели:
– коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие
финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
– бюджетной эффективности, отражающие последствия осуществления инвестиционного проекта на федеральный, региональный и местный бюджеты;
– экономической эффективности, отражающие затраты и результаты по проекту и учитывающие как интересы его участников,
так и интересы страны, региона или города.
Оценка затрат и результатов реализации инвестиционного проекта осуществляется за расчетный период, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
– продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации
объекта;
– нормативного срока службы технологического оборудования;
– достижения заданных показателей эффективности (прибыли,
дохода, нормы прибыли на капитал).
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год.
131
Все затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидационные, которые имеют место, соответственно, на
стадиях:
– строительной, научно-исследовательской и подготовки производства;
– функционирования (эксплуатации) инвестиционного проекта;
– ликвидации инвестиционного проекта.
При стоимостной оценке затрат и результатов инвестиционного проекта могут использоваться базисные, мировые, прогнозные,
расчетные и текущие цены.
Под б а з и с н о й ценой понимается цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена
считается неизменной в течение всего расчетного периода. Эффективность инвестиционного проекта в базисных ценах измеряется,
как правило, на предварительном этапе технико-экономических
исследований. На стадии технико-экономического обоснования инвестиционных проектов используются как базисные, так и прогнозные цены. Разновидностью базисной цены являются текущие цены.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов 1994 года эти цены именовались базисными.
П р о г н о з н а я цена определяется путем умножения базисной
цены на индекс возможного изменения цен в конце расчетного
шага. По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на
проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономического развития и торговли РФ. Прогнозные цены – это ожидаемые цены с учетом инфляции.
Р а с ч е т н ы е цены используются для расчета обобщающих показателей эффективности, если затраты и результаты выражаются
в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимости
результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены определяются с помощью дефлирующего множителя,
соответствующего индексу общей инфляции. Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени (моменту, предшествующему началу реализации инвестиционного проекта). Расчетные цены
во второй редакции Методических рекомендаций (2000 г.) называются д е ф л и р о в а н н ы м и ценами.
Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться как
в рублях, так и в иной валюте. В последнем случае будет считаться,
132
что расчет эффективности инвестиционного проекта осуществлен
в мировых ценах.
При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения
(дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта.
Для этой цели используется норма дисконта (Ен), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к начальному (базисному) моменту времени затрат, результатов
и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета, удобно производить
путем их умножения на коэффициент дисконтирования (Kд):
Kä =
1
(1 + Åí )t
.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов 2000 г. процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т. е. как приведение не только
к начальному году осуществления капитальных вложений, но и
к более позднему периоду, например к началу получения дохода
от реализации инвестиционного проекта. Отсюда дисконтирование
денежных потоков – приведение их разновременных значений к их
ценности на определенный момент времени, который называется
моментом приведения (или расчетным годом) и обозначается как
tр. В данном случае дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его значения на i-м году на коэффициент
дисконтирования (Kдi):
t −ti
Käi = (1 + Eí ) p
,
где tp – расчетный год; ti – год, затраты и результаты в котором
приводятся к расчетному году.
Пример
Рассмотрим методику расчета коэффициентов дисконтирования. Предположим, что предприятие наметило провести реконструкцию цеха. Капитальные вложения осуществляются в несколько этапов (в течение трех лет) в 2008, 2009 и 2010 годах. Доход от реализации инвестиционного проекта предприятие начнет
получать в конце 2011 года. Примем 2011 год в качестве расчетного
года. Норма дисконта пусть составит 0,1. Значения капитальных
вложений по их этапам (годам осуществления) распределяются
следующим образом: в 2008 г. – 100 тыс. р., в 2009 г. – 200 тыс. р.,
в 2010 г. – 50 тыс. р.
133
В этом случае общая сумма капитальных вложений, дисконтированных к расчетному году, составит:
t −t1
t −t2
Êïð = Ê1 (1 + Åí ) p
+ Ê2 (1 + Eí ) p
t −t3
+ Ê3 (1 + Eí ) p
=
(2)
= Ê1 × Kä1 + Ê2 × Kä2 + Ê3 × Kä3 ,
где Кпр – общая сумма капитальных вложений, дисконтированных
к расчетному году, р.; К1, К2 и К3 – капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта, р.; Kд1, Kд2,
Kд3 – коэффициенты дисконтирования соответственно для 2008,
2009 и 2010 гг.; t1, t2, t3 – годы осуществления капитальных вложений соответственно 2008, 2009 и 2010 гг.; tр – год, принятый в
качестве расчетного, соответственно 2011 г.
Подставив вышеуказанные значения показателей в формулу
(2), получим, что общая сумма дисконтированных капитальных
вложений составит:
2011−2008
Êïð = 100 000(1 + 0,1)
2011−2010
+ 50 000(1 + 0,1)
2011−2009
+ 200 000(1 + 0,1)
+
= 100 000×1,331 + 200 000×1,21 +
+ 50 000×1,1 = 133 100 + 24 200 + 55 000 = 430 100.
Таким образом, денежное значение дисконтированных капитальных вложений зависит от этапов (сроков) их осуществления.
Чем больше будет разница между расчетным годом и годом (этапом)
их внедрения, тем большее значение приобретает коэффициент
дисконтирования по отношению к расчетному году. Следовательно, чтобы повысить эффективность инвестиционного проекта, фирма должна стремиться к сокращению общей продолжительности
осуществления капитальных вложений. При этом целесообразно,
чтобы в первые годы осуществления инвестиционного проекта капитальные вложения были максимальными, а в последние годы –
минимальными.
При определении эффективности капитальных вложений, помимо этапов их осуществления, важно учитывать также сопряженные затраты, имеющие место в смежных отраслях, в том числе в
развитие мощностей строительной базы, в развитие энергетической
и сырьевой базы, включая развитие транспорта и других объектов
инфраструктуры, на компенсацию потерь, вызываемых строительством для охраны окружающей среды. Поэтому если реализация
инвестиционного проекта связана с сопряженными затратами, то в
общую сумму капитальных вложений необходимо включать также
134
вложения в сопряженные производства. Наряду с этим при расчете
эффективности капитальных вложений с учетом сопряженных затрат учитывается прибыль (доход), которую получат сопряженные
производства от этих капитальных вложений.
Следует различать различные нормы дисконта: коммерческие,
участника проекта, социальные и бюджетные. К о м м е р ч е с к а я
норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта. она определяется с учетом альтернативной (возможности реализации других инвестиционных проектов) эффективности использования инвестиций. Норма дисконта
у ч а с т н и к а п р о е к т а отражает эффективность участия в проекте предприятия (акционеров). При отсутствии четких критериев в
качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
С о ц и а л ь н а я (общественная) норма дисконта используется при
расчете показателей общественной эффективности. Она считается
национальным параметром и должна устанавливаться централизованно. Б ю д ж е т н а я норма дисконта применяется при расчете показателей бюджетной эффективности и устанавливается федеральными или региональными органами управления.
Наряду с показателями коммерческой и бюджетной эффективности необходимо определять показатели экономической эффективности инвестиционного проекта в хозяйственной системе (показатели народнохозяйственной эффективности). Показатели экономической (народнохозяйственной) эффективности характеризуют
эффективность инвестиционного проекта с точки зрения интересов
всего народного хозяйства. Народнохозяйственная эффективность
отражает интегральный (общий) эффект в целом по стране, включающий эффект предприятия, реализующего проект, и бюджетный эффект.
Выбор различных проектов (вариантов проектов), в реализации
которых участвует государство (или отдельный регион), проводится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта. При расчете показателей
народнохозяйственной эффективности в состав результатов от реализации инвестиционного проекта включаются:
– конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынке всей произведенной продукции);
– выручка от реализации имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использования изобретений, ноухау, программ для ЭВМ и др., создаваемых участниками проекта);
135
– социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на социальную и экологическую обстановку в регионах, здоровье населения;
– прямые финансовые результаты (прибыль, налоги, амортизация).
Социальные, политические, экологические и иные результаты,
не имеющие стоимостной оценки, рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации инвестиционного
проекта. В состав затрат включаются текущие и единовременные
(инвестиционные) затраты всех участников реализации проекта
без повторного счета.
Оценка социальных результатов проекта означает, что он соответствует социальным нормам, стандартам и условиям прав человека. Обязательным условием реализации инвестиционного проекта является создание для работников нормальных условий труда и
отдыха, обеспечение их жилой площадью и объектами социальной
инфраструктуры. Социальные результаты проекта характеризуются такими показателями, как:
– изменение количества рабочих мест в регионе;
– улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;
– изменение условий труда работников;
– изменение структуры персонала;
– изменение надежности снабжения населенных пунктов или
регионов основными видами товаров;
– изменение уровня здоровья работников и населения;
– увеличение свободного времени населения.
Влияние проекта на изменение условий труда рекомендуется
оценивать в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда могут использоваться
данные социологических опросов.
Реализация проекта в ряде случаев вызывает необходимость
улучшения жилищных и культурно-бытовых условий работников.
Затраты на эти цели учитываются в общей стоимости инвестиционного проекта. Доходы от этих объектов включаются в состав результатов реализации инвестиционного проекта. Кроме того, учитывается и самостоятельный социальный результат, выражающийся в
увеличении жилищного фонда и объектов культурно-бытового назначения.
136
Для оценки изменения структуры персонала рекомендуется использовать следующие показатели:
– изменение численности работников (в том числе, женщин), занятых тяжелым физическим трудом;
– изменение численности работников (в том числе, женщин), занятых во вредных условиях производства;
– изменение численности работников, имеющих высшее или
среднее специальное образование;
– изменение численности работников по разрядам Единой разрядной сетки;
– численность работников, подлежащих обучению, переобучению новым профессиям или повышению квалификации.
Повышение или снижение надежности снабжения населенных
пунктов или регионов основными видами товаров рассматриваются как положительный или отрицательный социальный результат.
Стоимостная характеристика этого результата определяется с использованием действующих в регионе цен.
Изменение уровня здоровья работников или населения выражается в изменении уровня заболеваемости работников или населения
в результате реализации проекта, а также в изменении численности
умерших на тысячу человек населения. Для стоимостного измерения этого результата используются показатели чистой продукции
(добавленной стоимости) или валового дохода, а также изменение
суммы выплат из внебюджетных фондов на социальные нужды.
Для стоимостного измерения эффекта от сокращения числа умерших рекомендуется использовать норматив народнохозяйственной
ценности человеческой жизни, определяемый путем умножения
средней величины чистой продукции, приходящейся на одного работника, на коэффициент народнохозяйственной ценности человеческой жизни.
Реализация проектов, направленных на улучшение организации дорожного движения, повышение безопасности транспортных
средств, снижение аварийности производства, ведет к снижению
количества тяжелых ранений, приводящих к инвалидности людей.
Для стоимостной оценки соответствующего социального результата рекомендуется использовать норматив на уровне 60 % народнохозяйственной ценности человеческой жизни.
Увеличение свободного времени работников предприятия и населения (в человеко-часах) определяется, прежде всего, по проектам, предусматривающим:
– повышение надежности электроснабжения;
137
– выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве (например, кухонных комбайнов,
стиральных машин);
– производство новых видов и марок транспортных средств;
– строительство новых автомобильных или железных дорог;
– изменение транспортных схем доставки определенных видов
продукции, доставки работников к месту работы;
– совершенствование размещения торговой сети;
– улучшение торгового обслуживания покупателей;
– развитие телефонной и телеграфной связи, электронной почты
и других видов связи;
– улучшение информационного обслуживания граждан.
При стоимостной оценке данного результата (увеличении свободного времени) рекомендуется использовать норматив оценки
одного человеко-часа экономии в размере 50 % средней часовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией проекта.
Реализация инвестиционного проекта, как правило, осуществляется в условиях действия факторов риска и неопределенности.
Под неопределенностью понимается неполнота или неточность
информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ним затратах и результатах. Неопределенность, обусловленная возможностью возникновения в ходе реализации проекта
неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска. Факторы риска и неопределенности подлежат учету в
расчетах эффективности, если при возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.
При оценке проектов наиболее существенными представляются
следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:
– риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
– внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);
– неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
– неполнота или неточность информации о динамике техникоэкономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
– колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и
др.;
138
– неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
– неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность
неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
Организационно-экономическая система реализации проекта
должна включать специальные механизмы, позволяющие снизить
риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия. В этих целях рекомендуется разрабатывать правила поведения работников при возникновении неблагоприятных ситуаций,
а также специальные механизмы стабилизации (за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствования
технологии, материального стимулирования повышения качества
продукции и др.).
Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об
условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме
каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие три метода (в порядке повышения
точности):
Проверка устойчивости: корректировка параметров проекта
и экономических нормативов, формализованное описание неопределенности. Метод проверки устойчивости предполагает разработку сценария реализации инвестиционного проекта в наиболее
вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников
условиях. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не
учитывается. Проект считается устойчивым и эффективным, если
во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за
счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми
выплатами. Степень устойчивости по отношению к возможным изменениям условий реализации проекта может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен
производимой продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для года его реализации t определяется как такое значение этого параметра в t-м году, при котором
чистая прибыль данного года становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при достижении которого
выручка от реализации продукции равна сумме издержек производства.
139
Kорректировка параметров проекта и экономических нормативов. Возможная неопределенность условий реализации проекта
может уточняться с помощью корректировки проекта и применяемых в расчете экономических нормативов путем замены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:
– увеличиваются сроки строительства и выполнения других работ на величину возможных задержек;
– учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе реализации проекта и непредвиденными
расходами;
– учитываются неритмичность поставок сырья и материалов,
запаздывание платежей, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и
получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных
обязательств;
– учитываются ожидаемые потери от инвестиционных рисков.
Формализованное описание неопределенности. Метод является
наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения. Применительно к видам неопределенности, чаще всего встречающимся при оценке инвестиционного проекта, этот метод включает следующие этапы:
– описание всего множества возможных условий реализации
проекта и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные
санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;
– преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятности отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;
– определение показателей эффективности проекта в целом с
учетом неопределенности условий его реализации – показателей
ожидаемой эффективности.
Отметим некоторые особенности, связанные с учетом повышенного риска и неопределенностью инноваций. Повышенный риск
инноваций обусловлен влиянием следующих факторов:
– необходимостью проведения научно-исследовательских и
опытно конструкторских работ с заранее не гарантированными полезными результатами;
– степенью новизны применяемой технологии (традиционной,
новой, требующей применения новых ресурсов);
140
– уровнем неопределенности объема спроса и уровня цен на новую продукцию;
– наличием нестабильности (цикличности) спроса на новую продукцию;
– наличием внешней неопределенности при реализации проекта
(горно-геологических, климатических и иных природных условий,
агрессивности внешней среды и т. п.);
– неопределенностью процесса освоения применяемой техники
и технологии;
– уровнем затрат и рентабельности, приемлемым для участников.
Учитывая, что инновационные проекты имеют более высокий уровень риска и неопределенности, инвестор, как правило, предъявляет
более высокие требования к его эффективности. Учет этих требований может быть отражен в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта – включения в нее нормы премии за риск.
Наиболее известный метод установления премии за риск – пофакторный. Его сущность состоит в классификации повышенных
факторов риска инноваций и оценок каждого из них в процентах к
безрисковой норме дисконта. Считается, что каждый фактор увеличивает безрисковую норму дисконта на определенную величину.
Общая премия (дополнительная норма дисконта, включающая поправку на риск), рассчитывается путем сложения премий, установленных по каждому фактору в отдельности, и умножения полученного результата на безрисковую норму дисконта.
Самые важные факторы повышенного риска и неопределенности, а также размер премии за риск даны в табл. 11.
Таблица 11
Факторы риска и неопределенности инвестиционного проекта
Факторы и их градация
Прирост премии
за риск, %
1
2
НИОКР (с неизвестными заранее результатами) силами специализированных научно-исследовательских и (или) проектных организаций:
продолжительность НИОКР менее 1 года
3–6
продолжительность НИОКР свыше 1 года, выполняемых 7–15
силами одной специализированной организации
продолжительность НИОКР свыше 1 года, носящих ком- 11–20
плексный характер и выполняемых силами нескольких
специализированных организаций
Характеристика применяемой технологии:
традиционная
0
141
Окончание табл. 11
новая, требующая применения ресурсов, имеющихся на 2–4
свободном рынке
новая, требующая, в отличие от существующей, приме- 5–10
нения монополизированных ресурсов
новая, исключающая,в отличие от существующей, при- 1–3
менение монополизированных ресурсов
Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию:
существующую
0–5
новую
5–10
Нестабильность (цикличность) спроса на продукцию
0–3
Неопределенность внешней среды при реализации проек- 0–5
та (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т. п.)
Неопределенность процесса освоения применяемой техни- 0–3
ки или технологии
Таким образом, структура инвестиционных проектов, реализующих инновации, должна содержать дополнительную информацию
о факторах повышенного риска и неопределенности, возникающих
в ходе их выполнения, а также о влиянии этих факторов на изменение безрисковой нормы дисконта.
Инвестор до принятия решения по инвестированию в проект должен определиться в системе приоритетов, к которым относятся:
– общественная значимость проекта;
– влияние участия в проекте на деловой и социальный имидж
инвестора;
– соответствие проекта целям и задачам инвестора;
– финансовые возможности;
– рыночный потенциал создаваемого продукта;
– срок окупаемости проекта;
– прибыль;
– уровень риска;
– экономичность и безопасность проекта;
– соответствие законодательству.
Кроме того, инвестору следует определить качество проекта
[67], а именно:
– полноту реализации мероприятий, включенных в проект;
– уровень наукоемкости;
– степень управляемости или надежности;
– доступность ресурсов;
– связь со смежными отраслями экономики;
142
– степень совершенствования инфраструктуры;
– надежность потенциальных инвесторов;
– поддержание действующего уровня занятости и создание новых рабочих мест. Решение о реализации инвестиционного проекта должно приниматься с учетом множества характеристик. В одной части характеристик учитываются экономические, экологические и социальные
последствия реализации проекта. В другой части принимаются во
внимание разнообразные риски, связанные с осуществлением проекта, и факторы неопределенности. При этом критерии выбора инвестиционного проекта условно можно разделить на следующие
две группы:
1. Kритерии общегосударственного уровня:
– ц е л е в ы е, состав которых определяется социально-экономической ситуацией в стране, полезностью проекта для государства или региона;
– в н е ш н и е и э к о л о г и ч е с к и е, включающие правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость действующему законодательству, возможное влияние перспективного законодательства на осуществление проекта, потенциальную реакцию общественного мнения на реализацию проекта, воздействие проекта на
уровень занятости населения.
2. Kритерии уровня конкретного проекта:
– с у б ъ е к т а и н в е с т и ц и й, о с у щ е с т в л я ю щ е г о п р о е к т,
к которым относятся:
– навыки управления и опыт предпринимателей, качество руководящего персонала, компетентность и деловые связи;
– стратегия в области маркетинга, наличие опыта и знаний об
объеме операций на внешнем рынке;
– данные о финансовом состоянии;
– достигнутые результаты деятельности и их тенденции;
– данные о потенциале роста;
– показатели диверсификации (высокая, средняя, низкая);
– н а у ч н о - т е х н и ч е с к о й п е р с п е к т и в ы, включающие данные о степени перспективности используемых научно-технических
решений и применения полученных результатов в будущих разработках, о воздействии (положительном или отрицательном) на другие проекты, представляющие интерес; – к о м м е р ч е с к и е, в которые входят данные о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта, о потенциальном годовом размере прибыли, об ожидаемой норме чистой дис143
контированной прибыли, о значении внутренней нормы дохода, о
соответствии проекта критериям экономической эффективности
капитальных вложений, о сроке окупаемости и сальдо реальных
денежных потоков, стабильности поступления доходов от проекта,
возможностях использования налоговых льгот, финансовом риске,
связанном с осуществлением инвестирования;
– п р о и з в о д с т в е н н ы е, к которым относятся данные о доступности сырья, материалов и необходимого дополнительного оборудования, о необходимости технологических нововведений, о наличии
производственного персонала (по численности и квалификации), о
возможности использования отходов производства;
– р ы н о ч н ы е, предусматривающие соответствие проекта потребностям рынка, оценку вероятности коммерческого успеха,
эластичность цены на продукцию, выпускаемую по проекту, необходимость и формы маркетинговых услуг и рекламы в целях рыночного продвижения продукции инвестиционного проекта, соответствие проекта уже существующим сбытовым каналам, оценку
препятствий выхода на рынок и ожидаемого характера конкуренции с определением ее влияния на цену продукта по проекту;
– р е г и о н а л ь н ы х о с о б е н н о с т е й р е а л и з а ц и и п р о е к т а.
Вопросы риска при инвестиционных действиях дифференцированы
в зависимости от региона России. Несмотря на единство экономической и правовой федеральной основы, автономные образования
применяют ряд местных региональных актов, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска по регионам России.
Необходимо также учитывать ресурсные возможности регионов,
степень социальной нестабильности, состояние инфраструктуры
(коммуникаций, банковского обслуживания, таможенного обслуживания) и другие факторы.
Первая группа критериев определяет направления инвестиций,
предполагающие поддержку со стороны государства, а остальные
относятся к конкретному проекту. Критерии каждой из групп подразделяются на о б я з а т е л ь н ы е и о ц е н о ч н ы е. Невыполнение
обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте. В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются тем, что внутренняя ставка рентабельности должна быть выше
средневзвешенной стоимости капитала. Существует целый ряд
проектов, осуществление которых диктуется экологической необходимостью или мотивировано повышением безопасности труда.
Подобные инвестиционные проекты, как правило, не дают значительных денежных потоков.
144
На качество реализации ИИП на различных уровнях экономики
РФ влияют различные факторы.
На стадии инвестиционно-строительного проектирования действуют такие факторы, как недостаточная достоверность техникоэкономического прогноза на различных этапах жизненного цикла
проекта; чрезмерно укрупненный и усредненный характер нормативов трудоемкости, материалоемкости, денежных затрат, эксплуатационного обслуживания, надежности новых объектов, недостаточная объективность сопоставимости новых объектов с выбранными базовыми объектами-аналогами или отсутствие научно обоснованных методов экономической оценки этой сопоставимости при
расчетах показателей эффективности проектов, информации обо
всех сферах и объемах предполагаемого использования конкретного ИИП с учетом колебаний спроса, инфляции, конкурентоспособности и экономической безопасности.
На реализацию ИИП влияют риски их внутренней среды, основанные на состоянии потенциалов участников и взаимоотношениях между ними, и риски со стороны внешней среды предприятий.
Наиболее существенное воздействие на долгосрочные ИИП оказывают экономические, политические, правовые, социальные, экологические, природно-климатические и некоторые другие внешние
условия. К таким внешним условиям относятся инфляционные
процессы и внезапные изменения налоговой системы. В условиях
инфляции риск получения фактического убытка тем выше, чем
больше удельный вес стоимости материальных ресурсов в цене реализации готовой продукции и чем далее отсрочено получение дохода от момента инвестирования.
Основные направления борьбы и методы реагирования на проявления событий риска сводятся к своевременному, полному и достоверному информационному обеспечению, маркетинговым исследованиям, контрактному и организационно-структурному проектированию, финансовому прогнозированию, правовой поддержке,
распределению риска между участниками, страхованию рисков,
управлению запасами и резервами.
Важным фактором, оказывающим влияние на качество реализации ИИП, выступает участие государства в различных формах
и на разных уровнях этих процессов. Государство призвано играть
главенствующую роль в проведении социальных преобразований
регионов страны. Для России это особенно актуально, поскольку
различия в уровне социального и экономического развития отдельных субъектов сопоставимы с межстрановыми расхождениями в
145
уровне развития. Инвестиционное пространство России чрезвычайно неоднородно: регионы существенно различаются по большинству экономических параметров. Соответственно, возрастает
социальная и экологическая нагрузка на реализацию глобальных
и крупных ИИП. При этом отечественные системы управления не
справляются с задачей рационального освоения территориального
потенциала и природных ресурсов страны. Занимая 13 % площади
мировой суши, Россия в настоящее время производит только 2,5 %
мирового ВВП. Это в 20 раз меньше, чем в среднем в мире, и в сотни
раз – чем в промышленно развитых странах. Занимая лидирующие
позиции по обеспеченности минерально-сырьевыми ресурсами при
расчете на душу населения и на 1 км2 площади, Россия находится
между тридцатым и сороковым местами среди добывающих стран.
Укрепление регионального компонента в государственной инвестиционной политике отвечает требованиям времени – разворачивающимся во всем мире процессам глобализации и регионализации,
порождающим необходимость, с одной стороны, формирования
эффективных механизмов достаточного инвестиционного обеспечения регионального развития всех субъектов России, а с другой –
создания условий для оптимального встраивания экономики каждого из российских регионов в глобальную экономику для их максимально выгодного позиционирования на глобальных рынках.
Региональный аспект государственной инвестиционной политики РФ концепции инвестиционного климата рассматривает все
регионы страны как полностью открытые системы, и, по аналогии
с корпорациями, масштабы инвестирования в них в значительной
мере определяются их привлекательностью для инвесторов. Эта
концепция, базирующаяся на принципе рыночного саморегулирования, в то же время не исключает необходимости их регулирования с помощью активных государственных мер.
Методология эффективного государственного регулирования в
условиях рынка должна удовлетворять следующим требованиям:
– целевая направленность на совершенствование научного обеспечения государственного управления региональным развитием;
– комплексность исследования региональных инвестиционных
процессов, т. е. возможность осуществления анализа и прогнозирования, выбора методов государственного регулирования инвестиционных процессов в регионах России на единой методологической
основе;
– системность исследования региональных инвестиционных
процессов в РФ путем создания четкой, иерархически структури146
рованной системы взаимосвязанных индикаторов, отражающих
разные стороны и степень охвата изучаемых явлений, позволяющих при этом проводить межрегиональные инвестиционные сопоставления с использованием не только качественных, но и обоснованных количественных критериев.
Факторный анализ экономической эффективности региона
включает два основных аспекта: затратный (зарплатоемкость,
амортизацеемкость, материалоемкость) и ресурсный (производительность труда, фондоотдача, материалоотдача). Вышеназванные
аспекты определяются социально-экономической освоенностью региона, т. е. степенью насыщенности территории данного субъекта
основными экономическими и инфраструктурными элементами:
плотностью населения (чел./км2), фондооснащенностью территории, включая сельскохозяйственного назначения (тыс. р./км2),
плотностью железных и автомобильных дорог (км/1000 кв. км2).
Системный подход к оценке эффективности инвестиционной
деятельности в регионе с позиций повышения уровня жизни населения требует учета следующих показателей: ожидаемого повышения продолжительности жизни населения, снижения коэффициента смертности (особенно детской), повышения занятости,
соотношения среднедушевых денежных доходов и прожиточного
минимума, уровня калорийности суточного питания, доли расходов на продовольственные товары, удельного веса домохозяйств,
получающих дотации и льготы, численности пенсионеров и инвалидов на 1000 чел. населения, реального размера назначенных
пенсий, среднего размера дотаций на медицинское обслуживание, обеспеченности населения жильем относительно социальных
стандартов, числа больничных коек на 1000 чел. населения, охвата детей дошкольными учреждениями, доли населения с высшим
образованием.
К факторам, оказывающим влияние на качество реализации
ИИП, относится отраслевая эффективность инвестиций. Рост макроэкономических показателей может быть обеспечен при различной структуре экономики. Рост, достигаемый за счет добычи невоспроизводимых сырьевых ресурсов, существенно отличается от
того, который происходит на основе выпуска наукоемкой продукции, информационных технологий, новых материалов или туризма. Применительно к России проблема качества экономического
роста имеет особую ситуационную актуальность. Рост вывоза минеральных удобрений и сокращение доли экспортируемых машин
и оборудования свидетельствуют о неблагоприятной тенденции в
147
уже деформированной структуре экономики. В России необходимо
сформировать конкурентоспособные отрасли – регионы – поставщики вокруг промышленных «столпов» и секторов экономики,
к которым можно отнести авиастроение, агробизнес, автомобилестроение, кораблестроение, машиностанкостроение, здравоохранение, коммуникации, туризм, образование.
Более подробно следует остановиться на факторах эффективности ИИП, связанных с процессами проектирования, технологии,
организации и продолжительности строительства объектов.
Проект (от лат. projection – брошенный вперед) – это ограниченное во времени целенаправленное изменение или создание новой
системы с установленными требованиями к качеству результатов,
объему ресурсов, организации процесса.
Системное проектирование – проектирование без прототипов,
оно ориентировано на реализацию идеалов, формирующихся в теоретической или методологической сферах или культуре в целом,
охватывающее различные виды деятельности: производственную,
социальную, функционирования, эксплуатационную, традиционное проектирование и др.
Kачество ИИП – это совокупность свойств, определяющая степень его пригодности удовлетворять потребности в соответствии
с его назначением. Качество каждого здания или сооружения закладывается при проектировании и во многом определяется выбранными вариантами объемно-планировочных и конструктивнотехнологических решений. Среди множества показателей качества
выделяют две группы: значения первой группы должны быть не
хуже заданных в технико-экономических заданиях; значения второй группы подлежат оптимизации по критерию эффективности.
Объекты ИИП должны удовлетворять требованиям надежности. При определении надежности решаются две основные задачи:
определение вероятности безотказной работы в течение заданного
периода времени; определение средней продолжительности эксплуатации до отказа, обеспечивающей вероятность безотказной работы не менее заданной величины.
Основными с т а д и я м и проектного этапа являются:
– идентификация проекта экспертами из множества потенциальных высокоприоритетных (постановка проблемы, формирование целей и критериев);
– подготовка и анализ исходных данных (анализ ресурсов, основных проблем, формирование основных направлений, структурнофункциональный анализ, собственно расчеты или аналитические
148
действия, анализ результатов обработки и текущего состояния проектного процесса);
– предварительная оценка (анализ всех аспектов между потенциальными участниками, переговорный процесс, выбор одного из
альтернативных решений);
– реализация проекта (разработка комплексных программ
организационно-технологических мероприятий).
Основными ф а к т о р а м и эффективности проектирования выступают:
– анализ максимального числа возможных вариантов объемнопланировочных,конструктивно-технологическихиорганизационноуправленческих решений проекта (создание информационнопоисковой базы, поля данных) с особенным отношением к функционирующим, использованным ранее и приемлемым для заказчика
проектам и перспективным, предлагаемым последними достижениями научно-технического прогресса;
– совершенствование процесса проектирования и методов оценки проектных решений;
– раздельное конструирование строительной и технологической
частей проекта, разработка, исследование и широкое применение
«гибких» объемно-планировочных, конструктивных и технологических решений помещений, зданий и сооружений, генеральных
планов застройки, легко монтируемых и демонтируемых зданий и
сооружений, приспособленных к смене поколений или независимых от конкретных технологий для удовлетворения потребностей
перепрофилирования выпуска продукции, услуг с минимальными
затратами времени и ресурсов на реконструкцию, техническое перевооружение и расширение действующих основных фондов, прогнозирование экономически целесообразных объемно-планировочных
и конструктивно-технологических решений;
– всемерное снижение эксплуатационных расходов;
– ликвидация диспропорций в развитии регионов;
– комплексное проектирование жилых микрорайонов, прогрессивные методы планировки и застройки территории;
– формирование содержательных фасадов и интерьеров;
– оптимизация размеров и мощностей, кооперирование предприятий, недопустимость одностороннего преувеличения доли технологического оборудования в повышении эффективности проектных решений;
– сбалансированность основного и вспомогательного производств;
149
– рациональный подход к совмещению проектирования и строительства, наряду с преимуществами (уменьшение продолжительности инвестиционного цикла на 35–40 %, полная самостоятельность
генподрядчика, снижение себестоимости строительно-монтажных
работ, уменьшение ответственности заказчика) ему присущи и
недостатки (снижение ответственности проектировщика и подрядчика, малая возможность заказчика влиять на ход работ, возможность существенных недоделок, неточность сметной стоимости
строительства и пр.);
– совершенствование сметно-нормативной базы, повышение
точности стоимости строительного комплекса;
– повышение ответственности проектировщиков (аналогично
опыту Японии) за фактическую эффективность проекта путем последовательного отчисления определенных сумм от получаемой
прибыли функционирующего проекта;
– для жилых домов – проектирование замкнутого регенеративного цикла строительство – эксплуатация, внедрение ширококорпусных домов, монолитного домостроения с учетом особенностей
домов по этажности, планировке квартир, лестнично-лифтовых
узлов, конфигурации зданий в плане;
– для общественных зданий и сооружений – блокировка и кооперирование разнофункциональных предприятий, активное освоение подземного пространства, компактное размещение на генпланах отдельных объектов;
– в области строительных материалов и конструкций – рационализация области применения традиционных железобетонных, металлических, деревянных и каменных конструкций, активное применение перспективных экологически чистых био-, пожаростойких
материалов и конструкций, композиционных материалов;
– внедрение новых проектных решений и норм в области энергопотребления как при возведении, так и при эксплуатации проекта (применение более прогрессивного инженерного оборудования,
включая оборудование по контролю за энерго-, водо-, газопотреблением);
– широкое использование утилизации отходящих теплопромышленных процессов;
– развитие фундаментальных и научно-прикладных исследований и разработок;
– разработка государственной политики в области строительства, архитектуры, градостроительства и жилищно-коммунального
хозяйства;
150
– координация органов строительного управления;
– совершенствование системы расселения и градостроительства;
– переход от типового к целевому вариантному проектированию
на конкурсной основе с использованием компьютерных технологий;
– передача функций рабочего проектирования генподрядным
организациям (после торгов и заключения контракта, получения
от заказчика ТЭО и требований к потребительским качествам объема);
– дальнейшее снижение удельных затрат инвестиций на освоение и повышение эффективности производственных мощностей.
На эффективность ИИП оказывает влияние фактор технологии.
Технология – это искусство, мастерство, умение или совокупность
методов обработки, изготовления, изменения состояния, свойств,
формы сырья, материалов или полуфабрикатов, используемых в
процессе производства соответствующими орудиями для получения готовой продукции, иначе говоря, это наука о способах воздействия на сырье и материалы. Технологический процесс – часть
производственного процесса, совокупность технологических операций, выполняемых последовательно во времени и пространстве
в соответствии с требованиями, изложенными в технологических
картах, инструкциях, операционных чертежах, конструкторской
документации, ведомостях, нормах и др. Технология связана с надежностью объекта.
Так, например, к факторам эффективности технологии строительства можно отнести:
– разработку принципиально новых и совершенствование существующих технологических процессов (в том числе при производстве в сложных климатических и гидрологических условиях);
– развитие средств механизации и автоматизации (малогабаритных, маневренных, с большой удельной мощностью);
– широкое применение передвижных, инвентарных, блочных,
сборно разборных временных жилых и производственных зданий
и сооружений, приспособлений, инвентаря, оснастки и оборудования, бетонорастворных узлов, котельных, мастерских и др., обеспечивающих резкое сокращение подготовительных периодов в
строительстве;
– внедрение новых материалов и конструкций, широкой сети
мини-заводов по производству местных строительных материалов
(в том числе из естественного камня), деревоклееных, полимерных
и пневмоконструкций, расширение узкой палитры отделочных,
151
гидроизоляционных материалов и утеплителей, биотехнологии получения бетона, «монолитной» древесины, композиционных материалов;
– создание рациональных приспособлений, оснастки, инструмента;
– снижение веса строительных материалов;
– сетевое управление производством с помощью прикладных
программных продуктов.
На эффективность реализации ИИП оказывают воздействие
факторы, связанные с организацией и управлением строительством. При строительстве одного и того же объекта весь комплекс
работ может быть выполнен различными методами, с разными
технико-экономическими показателями. В решении задач управления участвует большое количество проектно-изыскательских,
строительно-монтажных, пусконаладочных, обеспечивающих и
обслуживающих организаций и предприятий, которые территориально и ведомственно рассредоточены. В современных условиях до 50 % всех потерь возникает на стыках отдельных этапов
инвестиционно-строительно-эксплуатационного цикла из-за необеспеченной экономической, организационной и информационной
совместимости и взаимодействия, несогласованности интересов и
стимулов участников.
Основными факторами эффективности управления в строительстве являются:
– совершенствование структуры управления и организации планирования;
– расчет необходимых мощностей (состав участников) по реализации проекта, оценка их фактической подготовленности, длительности основных строительных циклов;
– конструкторская и технологическая, а также организационная подготовка производства (типовые оргмероприятия, определение потребности и обеспечение материально-техническими и энергетическими ресурсами, подготовка кадров);
– качественное проведение подготовительных организационнотехнологических мероприятий, обеспечивающих возможно более
раннее начало ведущих работ, определяющих продолжительность
строительства (лежащих на критическом пути графика реализации проекта);
– уровень МТО (решение проблем логистики в строительстве);
– интенсификация работы подъемно-транспортных механизмов, использование «монтажа с колес», минуя склады;
152
– отраслевая и технологическая специализация производства
работ;
– соблюдение правил охраны труда электро-, пожаробезопасности
и молниезащиты независимо от срочности и ответственности работ;
– своевременное и достоверное ведение технической и исполнительной документации (общих журналов производства работ,
актов на скрытые работы, актов испытания оборудования и сдачи
объектов в эксплуатацию и др.);
– сквозной контроль качества и анализ фактических результатов эффективности.
Продолжительность строительства также является фактором, влияющим на эффективность строительства. Ввод в действие
законченного строительством объекта – это конечный результат
строительного процесса.
Основными факторами снижения продолжительности строительства выступают:
– выбор оптимальной очередности возведения отдельных объектов проекта;
– повышение строительной технологичности, совершенствование объемно-планировочных и конструктивных решений зданий и
сооружений;
– соответствующее экономическое стимулирование (в том числе удержание до 10–15 % стоимости выполненных работ до ввода
объектов в эксплуатацию при безусловном отсутствии задержек в
финансировании и расчетах;
– рост механо-, энерговооруженности труда, применение малогабаритных мощных высокопроизводительных маневренных машин и инструмента;
– профессиональное сетевое планирование, управление и организация строительно-монтажных и пусконаладочных работ на
основе графика реализации проекта;
– предметная специализация строительно-монтажных фирм по
возведению однотипных объектов;
– высокая пообъектная концентрация людских, материальных
и машиноэнергетических ресурсов (не мешающих высокопроизводительному совместному труду);
– система торгов (по принципу «кто быстрее и качественнее», а
не «кто дешевле»);
– престиж строительной фиры (повышение репутации у потенциальных заказчиков);
– сокращение продолжительности конкурсных процедур;
153
– использование вахтового и вахтово-экспедиционного методов
производства работ.
Можно выделить факторы эффективности, связанные с эксплуатацией ИИП. Так, в результате функционирования проектностроительной технологической системы создается строительный
комплекс – набор зданий и сооружений для достижения вполне
определенных целей (функций, процессов). Именно конкретные
эксплуатационные качества отличают жилой дом от цеха, гостиницы или административного здания или сооружения. Задачей
системы организации проектирования, строительства и освоения
мощностей является качественная, надежная и своевременная сдача объекта в эксплуатацию. Передача зданий и сооружений в эксплуатацию не допускается без получения заказчиком дефектной
ведомости об отклонениях от нормативных показателей проектноэксплуатационных качеств (характеристик) с указанием причин,
стоимости, сроков их устранения.
Основной характеристикой любого технического изделия является его эффективность, под которой понимают свойство изделия
соответствовать своему назначению – качеству условиям его эксплуатации. При этом качество изделия определяется не всеми его
свойствами, а только той их совокупностью, которая обусловливает пригодность изделия (здания, сооружения, технологического
комплекса) для удовлетворения определенных потребностей в соответствии с его назначением.
Основными факторами, влияющими на эффективность эксплуатации результата ИИП, являются:
– внешние факторы – износ (старение, отказ элементов зданий и
сооружений), климатические и грунто-геологические условия, рельеф местности, ориентация объекта, форма в плане и внутренняя
планировка;
– внутренние факторы – назначенная система эксплуатации
(плановая, аварийная, совмещенная), определяющая надежность
функционирования строительного комплекса, значительно влияющая на все показатели эффективности строительной части;
– теоретическое обеспечение значений системы проектно-эксплуатационных качеств (характеристик) элементов зданий и сооружений, разработка соответствующих нормативных документов;
– частота замены конструктивных элементов и инженерного
оборудования;
– совершенствование методик расчета прочности, тепловых,
влажностных, технологических и биологических нагрузок (усред154
ненных, пиковых, предельных, критических), износа (учитывая,
что официальных методик расчета физического и морального
ущерба пока не имеется);
– лабораторные исследования и разработка необходимых методов и средств диагностики (в том числе неразрушающей и экспрессметодов) конструктивных элементов при приемке строительных
комплексов в эксплуатации; пооперационный сквозной контроль
качества технологии, управления и организации строительного
производства, отклонения от их проектных значений;
– учет в расчетах эффективности усредненных сроков периодичности ремонтов (на основании соответствующего опыта, инструктивных материалов), с тем, чтобы окончательное решение о необходимости их проведения, месте и объеме фактических работ было
принято после инструментального исследования;
– поддержание строительной части ИИП на заданном уровне путем периодического контроля;
– применение «критических» технологий при проектировании,
возведении и эксплуатации зданий и сооружений (освоение процессов сверхпроводимости, новых способов преобразования тепловой
энергии в механическую путем использования «тепловых отходов»
– рекуперации тепла);
– расширение применения систем автоматического управления
технологическими процессами в сетях теплоснабжения, включая
автоматическое регулирование процессов горения, специальное
программное обеспечение ЭВМ с применением искусственного интеллекта и робототехники;
– расширение и улучшение качества подготовки кадров для
служб эксплуатации.
2.2. Нормативы оценки эффективности инновационноинвестиционных проектов на различных уровнях экономики РФ
Нормативы оценки эффективности инвестиций, направляемых
на финансирование ИИС, играют исключительно важную роль при
принятии управленческих решений о целесообразности реализации таких проектов.
Величина нормативов оценки эффективности инвестиций
(в дальнейшем – нормативов эффективности капитальных вложений и инноваций) зависит, по нашему мнению, от следующих факторов:
155
– фактора времени – продолжительности жизненного цикла
ИИП;
– стоимости денег (процентов за кредит);
– дефицитности финансовых и материально-технических ресурсов;
– инфляции;
– достигнутого уровеня эффективности использования производственных фондов.
Фактор времени
Фактор времени проявляется весьма многообразно, поэтому
его необходимо учитывать при решении задач анализа и оценки
эффективности инвестиционных проектов. Прежде всего, можно говорить о динамичности производственной (операционной),
инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, проявляющейся в изменении объема, структуры ассортимента и качества производимой продукции. Изменяются нормы запаса и
расхода сырья, материалов, топливно-энергетических ресурсов.
Происходят изменения в численности и структуре персонала, в
основных фондах, финансовом состоянии предприятия в целом, в
дебиторской и кредиторской задолженностях. Особенно сильные
изменения в производственном потенциале предприятия происходят в период освоения новых изделий, ввода в эксплуатацию
производственных мощностей, технического перевооружения
производства.
Под воздействием инфляции происходит изменение цен на
материально-технические ресурсы, изменяются процентные ставки по кредитам. Учет влияния названных изменений осуществляется путем построения денежных потоков по шагам расчета
(определенным промежуткам времени). Это позволяет учитывать
влияние фактора времени на результаты операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленной реализацией
инвестиционного проекта.
Наряду с этим с фактором времени приходится считаться, когда
возникает задача оценки эффективности капитальных вложений,
направленных на реализацию инвестиционного проекта. Чтобы
решить эту задачу, необходимо обосновать теоретически возможность соизмерения единовременных и текущих затрат и на этой
основе определения финансовых затрат во взаимосвязи с финансовыми результатами.
156
Метод суммирования единовременных затрат с текущими, основанный на перенесении стоимости основных производственных
фондов и нематериальных активов через амортизацию на себестоимость продукции, не всегда приемлем для определения общего
финансового результата от операционной и инвестиционной деятельности, обусловленной функционированием инвестиционного
проекта. Различие между методом суммирования единовременных
и текущих затрат, рекомендуемым в методиках по учету, планированию и калькулированию себестоимости продукции, и методом
суммирования этих затрат, рекомендуемым в теории эффективности капитальных вложений, состоит в следующем.
При калькулировании себестоимости продукции величина
амортизации по каждому шагу расчета (месяц, квартал, год) определяется на основе соответствующих норм и нормативов, рассчитанных исходя из срока службы основных средств и нематериальных активов. По данным о выручке от реализации и себестоимости
продукции определяются финансовые результаты от текущей хозяйственной деятельности предприятия. При определении финансового результата от реализации инвестиционного проекта (от капитальных вложений) решение вопроса соизмерения единовременных и текущих затрат зависит от срока полезного использования
инвестиционного проекта, который не всегда совпадает со сроком
службы основных средств и нематериальных активов, и от необходимости рассчитать финансовые результаты за весь период активного использования инвестиционного проекта.
Следовательно, капитальные вложения, или единовременные
затраты, отличаются от текущих затрат, на основе которых рассчитывается себестоимость продукции. Поэтому необходимо самостоятельное исследование суммирования (приведения к единому
измерению) стоимости вводимых в эксплуатацию основных производственных фондов с текущими затратами, возмещающимися
на каждом шаге расчета инвестиционного проекта. Экономически
неоправданно осуществлять соизмерение этих затрат на каждом
отдельно взятом шаге реализации инвестиционного проекта. Поэтому возникает проблема соизмерения (суммирования) себестоимости продукции и капитальных вложений с целью определения
общего финансового результата. Эта проблема решается несколькими способами.
Например, в соответствии с Методическими рекомендациями
[11] общий финансовый результат от операционной и инвестиционной деятельности рекомендуется определять путем суммирования
157
операционных доходов, полученных за весь срок использования
инвестиционного проекта с капитальными вложениями или с суммарным результатом по инвестиционной деятельности. Исходя из
такого суммирования и определяется чистый доход от операционной и инвестиционной деятельности. Показатель чистого дохода в
дальнейшем принимается для расчета оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта. В состав доходов по операционной деятельности, как правило, включается амортизация.
Другой способ соизмерения текущих и единовременных затрат
состоит в определении разности между выручкой от реализации
продукции (работ, услуг), включая прочие доходы от операционной и часть доходов от внереализационной деятельности при функционировании инвестиционного проекта, и суммой текущих и единовременных затрат за весь срок использования инвестиционного
проекта. Инвестиционные затраты осуществляются предприятием, структурами более высокого уровня или государством с целью
получения прибыли и других социальных, экономических и экологических результатов. При этом между моментом возникновения
единовременных затрат и достижения эффекта иногда проходят
многие годы. Например, промежуток времени между проектированием новых самолетов, турбогенераторов и пуском их в эксплуатацию может составлять 10–12 лет. Разрыв во времени (запаздывание) между вложением средств и их отдачей в экономической литературе называется лагом. Разновременность затрат, результатов
и эффектов существует на протяжении всего срока, связанного с
созданием и использованием инвестиционного проекта, и не имеет
места в какой-то один зафиксированный момент времени. Разрыв
во времени возможен даже между моментом производства продукции, ее реализацией и получением денег на расчетный счет.
Капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта, тогда будут экономически оправданны и целесообразны с точки зрения инвестора, когда финансовый результат
не только компенсирует эти инвестиции в установленный нормативный срок, но и обеспечит дополнительный доход. Сложившаяся
теория оценки экономической эффективности инвестиций исходит
из той предпосылки, что действие фактора времени и его влияние
на эффективность инвестиционного проекта происходит всегда,
когда имеется лаг во времени.
Одним из способов учета лага (разрыва во времени) при оценке
влияния фактора времени на эффективность является дисконтирование денежных потоков. Например, досрочное завершение нового
158
производственного объекта, досрочный ввод в эксплуатацию оборудования и производственных мощностей дают определенный эффект,
поскольку раньше согласованного срока начинается выпуск продукции и получение прибыли. Это позволяет сократить сроки погашения единовременных затрат, направленных на реализацию инвестиционного проекта. С другой стороны, известно много случаев, когда
фактические сроки создания и освоения новых машин, новых объектов, новых видов продукции оказывались выше согласованных или
плановых сроков. Удлинение фактических сроков создания и освоения новых объектов вызывает замедление срока получения доходов.
Из анализа практической деятельности научно-исследовательских,
проектных и строительных организаций известно, что возможно несколько вариантов распределения капитальных вложений по срокам создания и пуска в эксплуатацию новых объектов, требующих
при этом одинаковой суммы единовременных затрат.
В такой ситуации лучшим считается вариант решения задачи,
при котором на первых годах затраты минимальные, а в последующие годы прогрессивно возрастают. Такой подход к решению
задачи обосновывается тем, что в этом случае денежные средства
меньший срок времени находятся в замороженном состоянии и,
следовательно, могут быть направлены на реализацию нового инвестиционного проекта.
Проверим правильность такого подхода к решению задачи
(табл. 12).
Пример
Предположим, что объявлен конкурс среди подрядчиков на
строительство и ввод в эксплуатацию производственного участка.
При этом установлены следующие ограничения. Общий срок строительства и пуска в эксплуатацию объекта составляет три года.
Общая сумма капитальных вложений равна 200 млн. р. Допустим,
что две строительные фирмы предложили свои услуги по выполнению работ. При этом авансирование затрат должно осуществляться
следующим образом.
Таблица 12
Эффективность капитальных вложений различных фирм, млн р.
Строительные
фирмы
Фирма 1
Фирма 2
Распределение вложений капитала по годам
1-й год
2-й год
3-й год
100
20
60
40
40
140
Всего
200
200
159
Какой вариант эффективнее? Видимо, второй, так как в этой
ситуации основная сумма капитальных вложений использована в
последний год (см. табл. 12). Однако, чтобы определить какой экономический эффект будет получен заказчиком в случае, если он
отдаст заказ второй фирме, необходимо располагать информацией
о том, какую отдачу дадут временно свободные денежные средства.
Для того чтобы ответить на этот вопрос, необходимо располагать
следующей информацией:
1. О нормативах эффективности капитальных вложений, о норме прибыли, какую прибыль можно получить, если свободные денежные средства пустить в оборот.
2. Какой способ использовать для приведения разновременных
затрат в сравнимый вид.
3. Начало или конец какого года принять в качестве расчетного.
От этого во многом зависит правильность расчета.
Предположим, что банки в среднем по региону обеспечивают
10 % дохода от денежных средств, положенных на депозитный
счет. Примем эту ставку в качестве норматива эффективности капитальных вложений. Располагая данными о нормативах эффективности, решим задачу выбора наиболее эффективного варианта
двумя методами: методом дисконтирования и методом наращивания затрат.
Общая сумма приведенных (дисконтированных) к расчетному
году затрат (Кпр) определится по формуле:
Êïð = Ê1 × Kä1 + Ê2 × Kä2 + Ê3 × Kä3 ,
где К1, К2, К3 – капитальные вложения по годам строительства
объекта, р.; Kд1, Kд2, Kд3 – коэффициенты дисконтирования затрат относительно расчетного года.
В качестве расчетного года в данном случае принимается конец
первого года осуществления капитальных вложений.
Для первого, второго и третьего года при норме дисконта 0,12
они составляют, соответственно, 1, 0,893 и 0,797. В этом случае общая сумма приведенных затрат составит по первой фирме
Кпр = 100 × 1 + 60 × 0,893 + 40 × 0,797 =
= 100 + 53,6 + 31,9 = 185,5 млн. р.;
а по второй фирме
Кпр = 20 × 1 + 40 × 0,893 + 140 × 0,797 =
= 20 + 35,7 + 111,6 = 167,3 млн. р.
160
Таким образом, эффективнее заключить договор на выполнение
работ со второй фирмой, поскольку общая сумма приведенных затрат у второй строительной фирмы на 18,2 млн. р. меньше, чем у
первой (185,5 – 167,3 = 18,2).
Аналогичные результаты получаются, если эту задачу решить
методом наращивания затрат. При использовании второго метода капитальные вложения приводятся к последнему году их вложений. Однако для обеспечения сопоставимости приведенных затрат
следует учитывать, что капитальные вложения осуществлены в
конце первого года. Для расчета наращенных затрат воспользуемся
следующей формулой:
Ò−ti
Çíð = Ê1 (1 + Å)
Ò−ti
+ Ê2 (1 + Å)
n
n3
+ Ê2 (1 + Å) 2 + Ê3 (1 + Å)
Ò−ti
+ Ê3 (1 + Å)
n
= Ê1 (1 + Å) 1 +
= Ê1 × Êïð1 + Ê2 × Êïð2 + Ê3 × Êïð3 ,
где Знр – общая сумма наращенных затрат, р.; К1, К2, К3, – капитальные вложения за первый, второй и третий годы выполнения
работ, р.; Т – общая продолжительность выполнения работ в годах,
равная 3; n – количество лет, отделяющее капитальные вложения
от расчетного года, равное, соответственно, n1 = 2, n2 = 1, n3 = 0;
t1, t2, t3 – порядковые номера (годы) осуществления капитальных
вложений, начиная с первого и заканчивая третьим; Kпр1, Kпр2,
Kпр3 – коэффициенты наращивания затрат, соответственно, от
первого до третьего года.
При этом условимся считать, что первоначальные затраты возникли в конце первого года. Поэтому количество лет, отделяющее
капитальные вложения первого года от окончания третьего, будет
равно двум, второго от третьего – единице. В этом случае разница
между T – ti будет равна нулю. Это означает, что n на первом шаге
равно 2, на втором – 1 и на третьем – 0.
Подставив данные о капитальных вложениях из вышеприведенной таблицы, рассчитаем общую сумму наращенных единовременных затрат для первой и второй фирм. Эти затраты составят для
первой фирмы:
2
1
0
Çíð1 = 100(1 + 0,12) + 60(1 + 0,12) + 40(1 + 0,12) =
= 100×1,254 + 60×1,12 + 40×1 = 232,6 ìëí. ð.
и для второй фирмы –
Çíð2 = 20×1,254 + 40×1,12 + 40×1 = 209,8 ìëí. ð.
161
Таким образом, экономический эффект или разница в общей
сумме наращенных затрат составит 22,8 млн. р. Следовательно,
второй вариант эффективнее первого.
Однако может возникнуть резонный вопрос, почему при использовании первого метода экономический эффект составляет
18,2 млн. р., а при использовании второго – 22,8 млн. р. Различие
объясняется тем, что при использовании первого метода мы приводили единовременные затраты к первому году осуществления капитальных вложений, а при использовании второго метода – к последнему году. Исходя из изложенного следует, что для того чтобы
экономический эффект, рассчитанный методом дисконтирования
затрат, привести в сопоставимый вид с получившимся результатом
при использовании второго метода, достаточно этот эффект умножить на значение коэффициента наращивания затрат по второму
году (количество лет, отделяющее затраты конца первого года от
третьего). Расчет проведем по формуле
Эпр = 18,2 × 1,255 = 22,8.
Чтобы эффект, рассчитанный вторым методом, привести в сопоставимый вид со значением, полученным при использовании
первого метода, достаточно величину этого эффекта умножить на
коэффициент дисконтирования для второго года при норме дисконта 0,12:
Эпр = 22,8 × 0,797 = 18,2.
Итак, в настоящее время известны два метода приведения разновременных единовременных затрат в сопоставимый вид:
1) методом дисконтирования затрат к расчетному году;
2) методом наращивания затрат к расчетному году.
Возникает вопрос, обоснованно ли методологически и методически приводить к расчетному году как единовременные, так и
текущие затраты, а при необходимости и финансовые результаты.
Большинство экономистов западных стран, а также отечественные
ученые-экономисты отвечают на этот вопрос утвердительно. Для
обоснования такого ответа на данный вопрос ссылаются на необходимость учета фактора времени (разновременности в возникновении затрат и получении финансовых результатов). Разногласия
касаются в основном относительных величин коэффициентов приведения, используемых для приведения разновременных затрат и
результатов к расчетному году. Наряду с этим утверждается, что
нет принципиальной разницы между текущими и единовременными затратами. И те и другие представляют собой рассредоточенные
162
во времени затраты трудовых, материальных, финансовых и прочих ресурсов. Раньше, как правило, происходят единовременные
затраты, а затем текущие. Однако есть существенные различия.
Единовременные затраты (капитальные вложения) направлены
на создание более эффективных средств и предметов труда с целью
экономии текущих затрат и достижения более высоких финансовых результатов в сравнении с ранее достигнутыми. Текущие затраты необходимы для изготовления продукции, которая удовлетворяет потребности потребителя. Следовательно, потребителями
капитальных вложений являются предприятия, использующие
инвестиционный проект для изготовления продукции, выходящей
за пределы данного предприятия.
Таким образом, различия в текущих и единовременных затратах обусловлены функциональным назначением объектов, создаваемых с помощью единовременных затрат, и продукции, созданной
с помощью этих объектов, введенных в эксплуатацию в результате реализации инвестиционного проекта. Совершенно различную
роль капитальные вложения и текущие затраты играют в процессе
производства. Основными источниками капитальных вложений
являются чистая прибыль и амортизация. Капитальные вложения, воплощенные в новой технике, предназначены как для возмещения выбывающих основных фондов за счет амортизации, так
и для нового строительства, реконструкции и технического перевооружения предприятий или выпуска новых более качественных
видов продукции. Они авансируются на длительный период, на
много циклов производства и частями переносят свою стоимость на
себестоимость выпускаемой продукции.
Капитальные вложения первоначально предназначены для
экономии себестоимости, повышения производительности труда, увеличения прибыли и получения другого полезного эффекта.
Текущие затраты таким свойством не обладают. Их тоже можно
экономить и на этой основе увеличивать выпуск продукции. Однако это не главное назначение текущих затрат. Текущие затраты являются материальной и трудовой основой для изготовления
продукции. Поэтому можно говорить о необходимости поиска приемлемого метода приведения к единству разновременных и разнонаправленных затрат. Как мы уже отмечали, решение этой задачи
достигается двумя способами. Однако оба эти способа исходят из
предпосылки, что суммирование этих затрат – не главная цель, а
лишь средство для определения финансового результата (экономического эффекта) от функционирования инвестиционного проекта.
163
Поэтому в Методических рекомендациях [11] предлагается зафиксировать капитальные вложения на определенных шагах расчета,
на которых имеет место инвестиционная деятельность.
При таком подходе инвестиционная деятельность рассматривается на определенном промежутке времени (на отдельных шагах
расчета) в качестве самостоятельного вида деятельности, независимого от операционной деятельности. Затем определяется финансовый результат от операционной деятельности по каждому шагу
расчета. И только на завершающем этапе определяется совместный
результат от операционной и инвестиционной деятельности, т. е.
чистый доход (ЧД) путем алгебраического суммирования инвестиционных затрат с финансовыми результатами от операционной деятельности, обусловленной результатами реализации инвестиционного проекта. Такой методический прием логически оправдан.
Здесь нет необходимости суммировать текущие и единовременные
затраты по каждому шагу расчета. Экономический эффект (ЧД)
определяется сразу за весь срок использования инвестиционного
проекта.
Также теоретически обоснован и второй метод определения
экономического эффекта от реализации инвестиционного проекта. Напомним, что при его использовании финансовый результат
определяется за весь срок использования инвестиционного проекта
на его завершающей стадии. В этом случае экономически оправдано с целью определения экономического эффекта из общего объема
реализованной продукции вычитать сумму текущих затрат (себестоимость за вычетом затрат на амортизацию) и капитальных вложений. При таком подходе капитальные вложения эквивалентны
суммарной величине амортизации за весь срок реализации инвестиционного проекта. Итак, представленный теоретически обоснованный подход к определению финансового результата от совместного действия инвестиций и операционной текущей деятельности,
как отмечалось выше, преодолевает проблему обособленности подхода к суммированию разновременных затрат и результатов за весь
срок использования инвестиционного проекта. Рекомендуемый же
метод дисконтирования [11], по нашему мнению, не является теоретически достаточно обоснованным и универсальным. Его можно применять лишь для расчета эффективности инвестиционного
проекта с непродолжительным сроком использования и небольшой
нормой дисконта. Например, при сроке полезного использования
инвестиционного проекта 25 лет и норме дисконта 20 % дисконтирующий множитель составит 0,01. Это означает, что величина
164
дохода, полученного на 25-м году с начала срока полезного использования инвестиционного проекта за счет его умножения на
дисконтирующий множитель уменьшится в сто раз по сравнению
с точно такой же величиной дохода, полученного в первый год использования инвестиционного проекта. Между тем срок использования, например, современных самолетов составляет более 40 лет,
и численные величины полученных доходов на каждом году их
эксплуатации примерно равны между собой. Отмеченное выше искажающее воздействие дисконтирующих множителей на реальные
значения экономических показателей вызывает потребность поиска более совершенных методов оценки эффективности инвестиционного проекта.
Здесь возможно несколько направлений поиска. Первое из них
связано с использованием методов оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающих дисконтирование, например
таких, как срок окупаемости капитальных вложений, норма прибыли на капитал, индекс доходности инвестиций и др. Однако у этих
методов имеются определенные недостатки, отмеченные выше. Самый существенный из них состоит в том, что при их применении
не учитывается фактор времени или временной аспект стоимости
денег, а также разрыв во времени между моментом вложения трудовых, материальных и финансовых ресурсов и получения отдачи
от них. Одним из путей преодоления данного недостатка является
умелое сочетание методов оценки эффективности инвестиций без и
с дисконтированием. Дисконтированные методы приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году должны, по
нашему мнению, применяться на этапе выбора наиболее выгодного варианта новой техники. После того как будет принято решение
о реализации наиболее эффективного варианта инвестиционного
проекта из нескольких, расчет эффективности инвестиционного
проекта осуществляется на основе методов, не включающих дисконтирование.
Речь идет об умении применять теории сравнительной и абсолютной эффективности капитальных вложений. На стадии выбора
вариантов капитальных вложений, вариантов поиска новых технических и организационных решений в основном используются
методы сравнительной эффективности капитальных вложений,
включающие такие показатели, как минимум приведенных затрат,
максимум ЧДД, внутренней нормы доходности (ВНД) и индекса
дисконтированной доходности (ИДД). После того как будет принято
решение о целесообразности реализации одного из нескольких ин165
вестиционных проектов, возможно использование методов оценки
эффективности инвестиций, не включающих дисконтирование. Однако и в этом случае не исключается возможность использования коэффициентов приведения для учета возникающих потерь прибыли
из-за замораживания затрат материально-технических и трудовых
ресурсов в период строительства и реконструкции предприятий, их
технического перевооружения и выполнения НИР и ОКР.
Другой возможный путь решения проблемы находится в более
строгом научном обосновании нормативов приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году. В этой связи возникает главный вопрос о том, должны ли быть равными численному значению нормативы приведения и нормативы эффективности
капитальных вложений.
В Методических рекомендациях, а также в экономических работах западноевропейских и американских ученых такое различие не предусмотрено. В отечественной экономической литературе
дореформенного периода даже в официальных методиках не было
единого подхода к данному вопросу.
Так, Д. С. Львов [130] считал, что норматив приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году и норматив
эффективности капитальных вложений должны быть равными по
численному значению. При обосновании своей позиции автор исходил из ограниченности финансовых ресурсов и фонда накопления, направленных на капитальные вложения и ужесточение требований к эффективности их использования, что в конечном счете
должно сказаться на сокращении сроков строительства новых объектов и сроков освоения новой техники.
Противоположной точки зрения придерживался А. И. Шустер
[185]. Он считал, что применение метода дисконтирования, базирующегося на формуле сложных процентов, предполагает, что
ежегодный эффект, полученный от капитальных вложений, вновь
и вновь направляется на производственное накопление.
Но такие предпосылки не соответствуют реальной действительности. На создание новых производственных фондов по каждому следующему году направляется не весь эффект, полученный от капитальных вложений, направленных на реализацию инвестиционного
проекта, а только его часть. Другая часть идет в фонд потребления.
Можно сказать, что дискуссия по этому вопросу достигла кульминации и нашла свое отражение в одновременном обязательном применении двух официальных методик по оценке эффективности капитальных вложений. Для определения экономической эффектив166
ности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений рекомендовалась одна
методика. Оценка эффективности капитальных вложений на стадии
разработки концепции и основных направлений экономического и
социального развития б. СССР, для составления вариантов развития
народнохозяйственных комплексов, определения оптимального сочетания размеров средств, направленных на различные формы воспроизводства основных фондов, определения общегосударственных
капитальных вложений принималась другая методика.
В методике по определению экономической эффективности новой техники, изобретений и рационализаторских предложений
рекомендовались к применению два норматива: норматив приведения разновременных затрат к расчетному году, равный 0,1, и
нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, равный 0,15. При этом норматив приведения рассчитывался
по формуле сложных процентов и предназначался исключительно
для учета фактора времени и приведения к одному году (началу
расчетного года) единовременных и текущих затрат на создание и
внедрение новой техники. Нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений устанавливался единым и неизменяемым для всех инвестиционных проектов и не пересчитывался по
формуле сложных процентов в зависимости от года осуществления
затрат и получения финансовых результатов.
Нормативный коэффициент капитальных вложений выполнял
несколько функций. Одна из них состоит в том, чтобы привести к
единству текущие и единовременные затраты. С этой целью единовременные затраты умножались на нормативный коэффициент
эффективности (равный 0,15) и должны были суммироваться с текущими затратами расчетного года. В результате получалась формула приведенных затрат, представляющих собой сумму себестоимости и нормативной прибыли, которую должно было получить
предприятие с каждого рубля капитальных вложений, направленных на создание и внедрение новой техники. Одна из формул приведенных затрат имеет следующий вид.
Çïð = Ñ + Åí × Êó ,
где Зпр – приведенные затраты на единицу продукции, р.; С – себестоимость единицы продукции, р.; Ку – удельные капитальные
вложения в производственные фонды и другие единовременные затраты на единицу продукции, р.; Ен – нормативный коэффициент
эффективности капитальных вложений, равный 0,15.
167
В таком виде формула отражает условную цену единицы продукции, норма прибыли в которой устанавливается на уровне 0,15 или
15 к. от каждого рубля капитальных вложений. В этой ситуации
норматив эффективности капитальных вложений предназначается для определения нормы прибыли в цене продукции в зависимости от ее фондоемкости. В этом случае получена фондовая модель
цены. Затем приведенные затраты нескольких вариантов новой
техники сравнивались между собой, и тот вариант, в котором затраты были наименьшими, подлежал реализации. Таким образом,
решение на стадии выбора наиболее эффективного варианта новой
техники или, применительно к современным условиям, наиболее
эффективного варианта инвестиционного проекта принималось исходя из сравнения затрат. Поэтому такой метод получил название
в экономической литературе метода сравнительной оценки эффективности капитальных вложений. Следовательно, еще одна из
функций нормативного коэффициента сравнительной эффективности состоит в том, чтобы быть наиболее надежным инструментом
отбора наиболее эффективного варианта новой техники. При этом
капитальные вложения, входящие в формулу приведения затрат,
предварительно приводились к расчетному году с помощью коэффициентов приведения (Kпр), рассчитываемых по формуле сложных процентов:
t
Kïð = (1 + Å) , (3)
где t – число лет, отделяющее затраты и результаты от расчетного
года; Е – норматив приведения разновременных затрат к расчетному году, равный 0,1.
При этом затраты и результаты, предшествующие расчетному
году, умножались на коэффициент приведения, а затраты и результаты, осуществленные (полученные) после расчетного года,
делились на коэффициент приведения. Из содержания формулы
(3) видно, что коэффициент приведения разновременных затрат и
результатов к расчетному году (коэффициент приведения) имеет
значение больше единицы. Таким образом, затраты и результаты,
предшествующие расчетному году, умноженные на коэффициент
приведения, увеличиваются по численному значению по сравнению с первоначальным.
Такой подход к решению вопроса о приведении к единству разновременных затрат имеет свое обоснование в следующем. Затраты, замороженные на стадии, предшествующей внедрению новой
техники, не дают отдачи, и поэтому размер потерь от этого и учи168
тывается с помощью коэффициента приведения. Вопрос можно поставить лишь об обосновании численного значения норматива приведения. Коэффициент приведения затрат, предшествующих расчетному году, иначе можно назвать коэффициентом наращивания
затрат, т. е. происходит их увеличение по сравнению с первоначальными значениями. Затраты и результаты следующего за расчетным года делятся на коэффициент приведения, уменьшающий
их численное значение в сравнении с первоначальным значением.
Численные значения затрат следующего за расчетным года можно рассчитать другим способом. На первом этапе следует разделить
единицу на коэффициент приведения, получится значение меньше
единицы, которое называется коэффициентом дисконтирования.
Затем затраты и результаты, следующие за расчетным годом, умножаются на коэффициент дисконтирования (уменьшения) первоначальных затрат и результатов. Чем больше число шагов расчета
между расчетным годом и первоначальными затратами и результатами, тем меньше будет их скорректированное значение. Масштаб
такого уменьшения зависит от величины коэффициента дисконтирования, а значения последнего зависят от норматива приведения.
В официальной Методике оценки эффективности капитальных
вложений также рекомендованы два норматива: норматив приведения разновременных затрат к расчетному году, равный 0,08, и норматив общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений,
равный 0,16. При этом подчеркивалось, что при выборе вариантов
капитальных вложений, если они различаются продолжительностью
строительства или распределением величины капитальных вложений по периодам строительства, то расчет влияния фактора времени
на эффективность капитальных вложений проводится в пределах
нормативных сроков строительства, исходя из численного значения
норматива приведения, равного 0,08. Потери от «замораживания»
капитальных вложений вследствие превышения нормативных сроков строительства рекомендовано было определять, исходя из отраслевых нормативов общей (абсолютной) эффективности капитальных
вложений. При этом общую эффективность капитальных вложений
на уровне вновь строящихся предприятий, цехов, других объектов
рекомендовалось определять как отношение планируемой прибыли
к капитальным вложениям (сметной стоимости). Затем величина
абсолютной эффективности сравнивалась с нормативом эффективности капитальных вложений, и, если проектное значение оказывалось выше норматива эффективности капитальных вложений, то
проект принимался к внедрению.
169
Нормативы эффективности капитальных вложений в целом по
народному хозяйству и по предприятиям разрабатывались вышестоящими органами управления. Таким образом, результаты проведенного исследования показывают, что существуют различные
точки зрения и различные подходы к решению вопроса о соотношении нормативов приведения и нормативов эффективности капитальных вложений, а также о численных значениях этих нормативов. Мы придерживаемся той точки зрения, что при проведении
расчетов, обусловленных оценкой эффективности инвестиционных
проектов, следует использовать два норматива:
1) норматив приведения разновременных затрат и результатов к
расчетному году;
2) норматив оценки эффективности капитальных вложений.
Численное значение норматива приведения должно приниматься на уровне реальной процентной ставки, устанавливаемой банком при выдаче долгосрочных кредитов. Причем действие нормативов приведения должно ограничиваться нормативными сроками
выполнения работ, согласованными с инвестором, строительными
и научно-исследовательскими организациями. Наряду с этим данные нормативы приведения разновременных затрат к расчетному
году могут быть применены и для приведения результатов к расчетному году, но только на стадии выбора наиболее эффективного
варианта инвестиционного проекта из нескольких.
Банковский процент за кредит
Установление нормативов приведения разновременных затрат на
уровне реального банковского процента за кредит (т. е. без учета инфляции) обусловлено следующими соображениями. Существуют объективно обусловленные сроки выполнения научно-исследовательских,
опытно-конструкторских, проектно-строительных и других работ,
на выполнение которых направляются капитальные вложения. Избежать выполнения этих этапов работ невозможно. Однако их можно либо сократить, либо удлинить, превысив нормативное значение.
На период выполнения этапа работ происходит замораживание финансовых ресурсов, по которым инвестор вправе требовать в будущем отдачи на уровне банковского процента. Другой альтернативы у
инвестора нет. Доводы сторонников единого норматива приведения
и эффективности капитальных вложений о том, что инвестор может
направить свои инвестиции в другие инвестиционные проекты и получить по ним более высокие прибыли, чем реальный банковский
процент, не выдерживают критики.
170
Во-первых, для того чтобы другие инвестиционные проекты
принесли более высокую норму прибыли, необходимо их иметь в
наличии. Во-вторых, если инвесторы будут заниматься поиском
более эффективных вариантов, то достаточно быстро произойдет
нарушение в пропорциях распределения капитала между отдельными отраслями и возникнет перепроизводство тех товаров, где на
определенном этапе была более высокая норма прибыли. Это вызовет снижение нормы прибыли, и, как следствие, инвестор понесет
убытки. Поэтому реально для инвестора существуют две альтернативы: первая состоит в том, чтобы вкладывать средства в тот инвестиционный проект, который в будущем, благодаря более высокой эффективности, обеспечит снижение издержек и повышение
конкурентоспособности продукции, а также более высокую норму
прибыли в сравнении со средней по стране, региону или отрасли.
Вторая альтернатива – вносить денежные средства в банк, вкладывать в безрисковые государственные ценные бумаги и получить более низкий процент. Поиски других решений связаны с потерями и
повышенными рисками.
Исходя из изложенных соображений норматив приведения следует устанавливать на уровне банковского процента. Иное дело, когда имеется несколько инвестиционных проектов для решения одной
и той же задачи, связанной с выпуском одной и той же продукции
или совершенствованием технологии ее изготовления. В этом случае необходимо сравнивать несколько вариантов решения одной
и той же задачи и реализовывать наиболее эффективный вариант.
При сравнении этих вариантов инвестор будет стремиться к максимальной, но реально достижимой норме прибыли на капитальные
вложения (норме прибыли на капитал), которые он готов вложить в
реализацию наиболее эффективного инвестиционного проекта.
На стадии выбора из нескольких вариантов наиболее эффективного из них и возможно исследовать нормативы приведения разновременных затрат и разновременных результатов к расчетному году.
Такой подход особенно необходим, когда единовременные затраты
и результаты неравномерно распределяются по годам реализации
инвестиционного проекта, либо когда имеются различия в сроках
его полезного использования и в объемах капитальных вложений и
финансовых результатов.
Когда речь идет об определении норматива эффективности капитальных вложений, то его численное значение, безусловно,
должно быть больше норматива приведения. Численные значения
нормативов эффективности капитальных вложений должны вы171
текать из масштабности проекта, структуры источников финансирования, значимости инвестиционного проекта и его целевой направленности. Если речь идет о финансировании инвестиционного проекта из государственного или регионального бюджетов, то в
основе норматива эффективности капитальных вложений должны
находиться два фактора: норма прибыли на капитал, достигнутая
в предшествующие годы на народнохозяйственном, региональном
и отраслевом уровнях, и степень ограниченности источников финансирования инвестиционного проекта, т. е. степень их дефицитности. Чем больше ограниченность источников финансирования
инвестиционного проекта, тем выше должен быть норматив эффективности капитальных вложений.
Когда речь идет о финансировании инвестиционного проекта за
счет собственных средств предприятия или акционерного капитала, то в основе определения норматива эффективности капитальных вложений должны находиться следующие факторы:
– норма прибыли на капитал, достигнутая предприятием в годы,
предшествующие инвестициям;
– средняя норма прибыли на капитал, полученная на других
предприятиях, выпускающих продукцию, однородную по конструктивным, технологическим и потребительским параметрам с
той продукцией, выпуск которой предусмотрен инвестиционным
проектом;
– требования инвесторов к получению соответствующей нормы
прибыли;
– кредитный процент по банковским долгосрочным кредитам за
вычетом инфляционной составляющей;
– классификационная группа капитальных вложений в зависимости от целевой направленности инвестиционного проекта.
Немаловажное значение для определения эффективности инвестиционного проекта имеют правильный выбор расчетного года и
установление точки отсчета, а также определение числа шагов его
реализации. Если у сравниваемых вариантов примерно равная продолжительность выполнения НИР, ОКР, строительства объекта, а
также равная продолжительность освоения новой техники, то не
имеет значения, какой год принимать в качестве расчетного. Первый год начала осуществления капитальных вложений, год, предшествующий освоению новой техники и выходу на проектный уровень использования производственных мощностей или последний
год полезного использования инвестиционного проекта. Иное дело,
когда в сравниваемых вариантах различаются не только величины
172
затрат по годам капитальных вложений, но и их общая сумма, а
также период полезного использования инвестиционного проекта.
В общем случае методологически более правильно, в условиях
низкой инфляции и стабильных цен, приводить капитальные вложения и результаты к концу года, предшествующего году полного
освоения проектных значений производственной мощности и выхода на стабильный уровень эксплуатации оборудования и выпуска продукции. Под стабильным режимом эксплуатации оборудования и выпуска продукции мы понимаем такой уровень выпуска
продукции, при котором финансовые результаты (доходы) примерно равномерно распределяются по шагам использования инвестиционного проекта. На практике не существует единого срока
освоения инвестиционного проекта и выхода на стабильный режим
эксплуатации оборудования и выпуска продукции. Чтобы освоить
управление автомобилем, трактором или несложным станком, требуется несколько дней. Значительно больше времени требуется на
освоение нового уникального оборудования, станков с ЧПУ, новых
предприятий, особенно при высоком уровне автоматизации производства. При значительном уровне инфляции (свыше 10–12 % в
год) и длительном периоде эксплуатации новой техники целесообразнее всего приводить затраты и результаты к последнему году
освоения инвестиционного проекта. Причем затраты и результаты,
возникшие в годы, предшествующие году освоения проектных значений производственной мощности и выхода на стабильный выпуск продукции и стабильный режим эксплуатации оборудования
(освоения инвестиционного проекта), а также после него, целесообразно приводить к расчетному году, как и годы после освоения
инвестиционного проекта приводить к расчетному, с помощью коэффициента наращивания затрат.
При этом коэффициент наращивания затрат следует рассчитывать исходя из нормативного значения параметров приведения, а
не нормативов эффективности капитальных вложений. Причем
если для оценки эффективности инвестиционного проекта используются методы, не включающие дисконтирование, то независимо
от этого единовременные затраты приводятся к году, предшествующему году освоения инвестиционного проекта, с помощью коэффициентов приведения, но не с помощью коэффициентов эффективности капитальных вложений. Финансовые результаты (доходы) от
операционной деятельности дисконтированию не подлежат.
Если для оценки эффективности инвестиционного проекта используется сочетание дисконтированных и недисконтированных
173
методов оценки эффективности инвестиционного проекта, особенно при сравнении нескольких вариантов с целью выбора наиболее
эффективного, и сравнение вариантов осуществляется на основе
метода приведенных затрат, то в этом случае следует использовать
такой же методический прием для приведения единовременных затрат к расчетному году, как в предыдущей ситуации.
Если в качестве расчетного года используется нулевой год (нулевой шаг расчета), то затраты и результаты в соответствии с Методическими рекомендациями приводят к расчетному году с помощью
коэффициентов дисконтирования, если эти затраты возникли после нулевого шага. Если затраты и результаты возникают на шагах расчета инвестиционного проекта, предшествующих нулевому
шагу, то приведение этих затрат к расчетному году в соответствии
с Методическими рекомендациями должно осуществляться на
основе коэффициента наращивания затрат. При этом не делается
различий между значениями нормативов приведения и нормативов эффективности капитальных вложений. Нами не разделяется
данный подход к оценке эффективности инвестиционного проекта,
не учитывающий различий между нормативами приведения и нормативами эффективности капитальных вложений. Тем не менее
все расчеты, иллюстрирующие методы оценки эффективности инвестиционного проекта, нами выполнены в соответствии с Методическими рекомендациями. Это сделано в связи с предназначением
излагаемого материала для учебных целей.
Норма дисконта в соответствии с Методическими рекомендациями «отражает скорректированную с учетом инфляции минимально
приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при
альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях
вложений» [11, с. 201]. Теоретически правильным в настоящее время является вывод о том, что проведение расчетов эффективности
инвестиционного проекта следует осуществлять с постепенно снижающейся нормой дисконта. Это обусловлено, по мнению авторов
Методических рекомендаций, совершенствованием государственного управления финансовыми рынками и сокращением сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта осуществляется по формуле:
∆0
Kä = (1 + Å0 )
∆m
+ ... + (1 + Åm )
,
где Е0 и Еm – норма дисконта на нулевом и m-м шагах расчета; ∆0,
…, ∆m – длительность шагов расчета в годах или долях года.
174
Данная формула применяется, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (конец шага 0).
При дисконтировании денежных потоков в соответствии с Методическими рекомендациями следует учесть их распределение внутри одного шага. В этих целях дисконтирование осуществляется
путем умножения каждого элемента денежного потока, выраженного в неизменных или дефлированных ценах как на коэффициент
дисконтирования, так и на коэффициент распределения (Kр). Коэффициент дисконтирования приводит расчетное значение каждого из элементов денежного потока с определенных шагов расчета к
нулевому шагу или расчетному году. Коэффициент распределения
учитывает распределение результатов и затрат внутри шага. Соответствующие расчеты могут быть выполнены двумя способами.
При первом способе коэффициенты дисконтирования (Kд) относятся к началу шага, т. е. рассчитываются по формуле:
Kä =
1
(1 + Å)tm −t0
,
(4)
где tm – момент начала шага; t0 – момент приведения; m – номер
шага расчета.
Расчетная формула Kр различается в зависимости от характера
распределения потока внутри m-го шага общего распределения денежных потоков инвестиционного проекта. Формулы для расчета
Kр приведены в табл. 13.
Таблица 13
Формулы для расчета коэффициента распределения
(первый способ)
№ п/п
Характер распределения
потока внутри шага
Примеры
Формулы
для расчета Kр
Kð = 1
1
Поток сосредоточен в на- Капитальные вложечале шага
ния в начале шага
Получение кредита
в начале шага
2
Поток сосредоточен
в конце шага
Выплата части долга
по кредиту
Kð = (1 + Å)
3
Поток распределен
равномерно по шагу
Поступление выручки от реализации
продукции
Kp = 1 − (1 + E)
−∆m
−∆m
= 1−
=
E × ∆m
2
175
Окончание табл. 13
№ п/п
4
Характер распределения
потока внутри шага
Примеры
Из общего объема затрат Ежемесячная вы(доходов) доля ∂1, осуплата процентов,
ществляемая в момент если шаг равен году
S1 (от начала шага), доля
∂2 – в момент S2 и т. д.
Формулы
для расчета Kр
S1 −∆m
Kp = ∂1 (1 + E)
S2 −∆m
+∂2 (1 + E)
+
=
= ∂1 + ∂2 = 1
При втором способе Kд относится к концу шага и исчисляется по
формуле (4). Однако tm относится к концу шага. Kр учитывает при
этом, что часть денежного потока (ДП) осуществляется не в конце
шага, а ранее, поэтому его величина не меньше единицы. Расчетные формулы для определения Kр приведены в табл. 14.
Таблица 14
Формулы для расчета коэффициента распределения
(второй способ)
№ п/п
Характер распределения
потока внутри шага
1
Поток сосредоточен в
начале шага
2
Поток сосредоточен в
конце шага
Поток распределен
равномерно по шагу
3
4
Примеры
Капитальные вложения в начале шага
Получение кредита в
начале шага
Выплата части
кредита
Поступление выручки от реализации
продукции
Из общего объема затрат Ежемесячная вы(доходов) доля ∂1, осуплата процентов,
ществляемая в момент S1 если шаг равен году
(от начала шага), доля
∂2 – в момент S2 и т. д.
Формулы для расчета Kр
−∆m
Kð = (1 + Å)
Kð = 1
−∆m
Kp = 1 − (1 + E)
= 1−
=
E× ∆m
2
S1 −∆m
Kp = ∂1 (1 + E)
S2 −∆m
+∂2 (1 + E)
+
=
= ∂1 + ∂2 = 1
Оба способа дают одинаковые результаты. Однако если в расчетном периоде возникнет шаг большей длительности (например,
в конце срока реализации инвестиционного проекта), то рекомендуется использовать первый способ для определения Kр. Учет внутришагового распределения может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных потоков (ДП) различно распределены внутри шага.
176
Формулы для расчета ЧДД принимают следующий вид:
×ÄÄm = ∑ ÄÏ × Kä × Kð ,
m
×ÄÄê =
k
∑ ÄÏ× Kä × Kp .
m=0
Итак, исходя из изложенного, можно сделать следующие выводы. Расчетный год – это такой год во временном пространстве
(в промежутке времени), начиная от первого года вложения средств
в создание нововведения (инвестиционного проекта) и заканчивая
последним годом его использования, относительно которого уточняются (корректируются) с учетом фактора времени единовременные, текущие затраты и финансовые результаты с целью определения экономической эффективности инвестиционного проекта.
За расчетный год можно принимать:
– первый год вложения средств в создание инвестиционного проекта или нововведения;
– год ввода в эксплуатацию нововведения (основных фондов, инвестиционного проекта), или так называемый нулевой год;
– год, предшествующий освоению проектной мощности предприятия или выхода на стабильный режим выпуска продукции,
или работы оборудования;
– последний год использования инвестиционного проекта.
Вместе с тем было определено, что проведение уточняющих расчетов затрат и результатов может осуществляться как от начала
расчетного года (от начала шага расчета), так и от конца расчетного
года (от конца шага расчета). Кроме того, было отмечено, что при
определении экономической эффективности инвестиционного проекта следует различать нормативы приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году и нормативы эффективности
капитальных вложений. В Методических рекомендациях не делается различий между численными значениями этих нормативов и
сферой их применения. Это нашло выражение в установлении единого коэффициента дисконтирования, применяющегося в зависимости от дисконтной ставки и общего числа лет использования инвестиционного проекта. Дисконтная ставка едина для норматива
приведения и норматива эффективности капитальных вложений.
В соответствии с Методическими рекомендациями затраты и
результаты, возникшие после расчетного года, умножаются на коэффициент дисконтирования, а затраты и результаты перед расчет177
ным годом делятся на указанный коэффициент. Следует обратить
внимание на необходимость уточнять с помощью коэффициентов
распределения значения денежных потоков, связанные с определением показателей эффективности инвестиционного проекта. Уточнения необходимы в тех случаях, когда составляющие денежных
потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности по-разному распределены внутри шага расчета. Если же денежные потоки расположены в начале или в конце шага расчета,
то значения коэффициентов распределения изменяются от 1 до
(1 + Å)∆m или до (1 + Å)−∆m .
Наконец, важно подтвердить, что в Методических рекомендациях предусмотрено приведение денежных потоков к расчетному
году лишь с помощью одного метода – метода дисконтирования.
С нашей точки зрения, возможно использование и других методов,
к числу которых можно отнести: метод аннуитета, метод наращивания затрат и результатов путем их приведения к расчетному году –
последнему году использования инвестиционного проекта.
Сущность метода капитализированной (наращенной) стоимости
состоит в приведении денежных потоков по инвестиционной, операционной и финансовой деятельности к расчетному году (последнему году) с целью определения оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта. Взаимосвязь этого метода с методом дисконтирования рассмотрена выше на упрощенном примере,
иллюстрирующем методику приведения к расчетному году (последнему году реализации проекта) капитальных вложений. Для
приведения денежных потоков по операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности к последнему году реализации проекта
необходимо придерживаться следующих правил.
Приведение денежных потоков, возникших как на нулевом
шаге расчета, так и до него, к последнему году реализации проекта
осуществляется из предпосылки, что для денежных потоков предварительно устанавливается момент – точка отсчета (начало или
конец шага расчета), от которой начинается приведение денежных
потоков к расчетному году. Если характер распределения денежного потока, принятого за основу для приведения к расчетному
году, отличается от принятого, то уточнение численных значений
денежных потоков с учетом реального момента их возникновения
осуществляется с помощью коэффициентов распределения.
Метод дисконтирования денежных потоков к расчетному году
осуществляется с помощью двух нормативов – норматива приведения единовременных затрат и норматива эффективности капиталь178
ных вложений. Сущность этого метода состоит в том, что единовременные затраты приводят к расчетному году с помощью коэффициентов дисконтирования или наращивания затрат, рассчитанных
исходя из нормативов приведения, установленных на уровне, не
превышающем уровень банковского процента, и нормативов эффективности капитальных вложений, а доходы от операционной
деятельности приводят к расчетному году исходя из нормативов
эффективности капитальных вложений.
2.3. Разработка технологии расчета
общественной эффективности инновационноинвестиционных проектов
В денежных потоках учытываются (при наличии информации)
стоимостные последствия осуществления ИИП как непосредственно
на месте реализации этого проекта, так и в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах – так называемая общественная эффективность инвестиционного проекта.
При расчете потребности в оборотном капитале учитываются
единовременные затраты в образование запасов или на прирост по
следующим видам оборотных средств: материалы, незавершенное
производство, готовая продукция и резервы денежных средств,
т. е. не учитываются в составе оборотных средств дебиторская задолженность, авансы поставщикам за услуги и товары. При обосновании данного положения в Методических рекомендациях исходят
из того, что при оценке общественной эффективности инвестиционного проекта не играет существенной роли перераспределение
денежных средств между поставщиками, потребителями продукции и другими экономическими агентами в пределах народного хозяйства страны.
Из состава притоков и оттоков денежных средств по операционной и финансовой, но не инвестиционной, деятельности исключается движение денежных средств, связанное с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставлением субсидий, дотаций, налоговыми и другими трансфертными
платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника к другому. Такой подход предполагает абстрагированные инвестиционные затраты на реализацию инвестиционного
проекта, независимо от того, за счет каких источников они получены. Следовательно, как и при обосновании потребности в оборот179
ном капитале, здесь также следует абстрагироваться от движения
денежных средств, связанного с их перераспределением между
участниками инвестиционного проекта.
Аналогичный подход предусмотрен при учете движения денежных средств, связанного с налогами, субсидиями и дотациями. При
оценке общественной эффективности ИИП они рассматриваются
как сделка, при которой не создается никакой новой ценности. Поэтому перечисление налогов предприятием бюджету не сокращает ВВП страны, лишь происходит передача части дохода от предприятия государству. Следовательно, при оценке общественной
эффективности инвестиционного проекта налоги, уплачиваемые
предприятиями, подлежат включению в состав притоков денежных средств, связанных с операционной деятельностью.
Рассмотрим вопрос о ценах. При расчете общественной эффективности ИИП производимая продукция (работа, услуга) и затрачиваемые ресурсы в соответствии с Методическими рекомендациями
должны оцениваться в специальных экономических ценах. Однако
временно, до введения соответствующих нормативных документов
по расчету подобных цен или методов их установления, стоимостную оценку произведенной продукции и потребляемых ресурсов
рекомендуется осуществлять исходя из следующих соображений.
Товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а
также инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию, газ,
воду, транспорт) оцениваются на основе рыночных цен с НДС, но
без акциза.
Новые (улучшенные) товары, реализуемые или приобретаемые
на внутреннем рынке, но которые могут быть экспортированы,
оцениваются по максимальной из двух величин: цене внутреннего
рынка с НДС, но без акциза, или по цене «на границе». Цена отсутствующей или недоступной на внутреннем и внешнем рынках
продукции (в частности, продукция новая, не имеющая аналогов)
устанавливается с учетом результатов маркетинговых исследований или по согласованию с основными потребителями.
«Цена закупленной государством продукции в общем случае
является предметом согласования между предприятием и государством. При проектировании этой цены необходимо одновременно
обеспечить: финансовую реализуемость проекта, конкурентоспособность продукции предприятия, возможно больший положительный экономический эффект», – подчеркивается в Методических
рекомендациях [11]. Обеспечить соблюдение этих условий рекомендуется путем проведения вариантных расчетов эффективности
180
инвестиционных проектов при разных уровнях проектируемых и
закупочных цен.
Нижний уровень цены должен обеспечить приемлемую эффективность ИИП и выпускаемой продукции. Верхним пределом цены по продукции, имеющейся на внутреннем или мировом
рынках, является цена, которая устанавливается предприятиемпроизводителем по согласованию с поставщиками. По продукции,
отсутствующей на рынке, верхний предел цены устанавливается
в техническом задании на проектирование (например, в виде предельного уровня рентабельности) или согласовывается с государственными органами.
Продукция, предназначенная для экспорта, оценивается по реальной цене продажи на границе, т. е. по цене для сухопутных перевозок «франко-граница» и для перевозок морским путем – FOB
(свободно вдоль борта), за вычетом таможенных сборов, пошлин,
акцизов и расходов на доставку до границы. Импортозамещающий
выпуск и импортируемые оборудование и материалы оценивают по
цене замещаемой продукции, включая затраты на страхование и
доставку.
При установлении цен на продукцию, производимую при реализации ИИП в экономической литературе рекомендуется учитывать
экстерналии и общественные блага, а если последнее невозможно,
то экстерналии и общественные блага исчисляются отдельно и добавляются в денежные потоки [26, с. 75].
Экстерналии – это экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней сфере при производстве товаров,
но не отраженные или отраженные не полностью в их рыночных
ценах. Примером экстерналий может служить ухудшение условий
ловли рыбы в реке в результате работы расположенного выше по
течению металлургического завода.
Общественные блага – некоторые работы, услуги и продукты,
потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другим (например, свет солнца, научные знания и т. д.).
Используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, которые установлены соответствующими законами
Российской Федерации.
Общественную эффективность затрат на оплату труда или стоимости рабочей силы рекомендуется рассчитывать исходя из средней годовой заработной платы одного работника для Российской
Федерации или региона, в котором реализуется инвестиционный
181
проект, или по усредненной величине заработной платы для данной отрасли. При наличии информации необходимо учитывать
среднюю заработную плату работников соответствующих профессиональных групп. При этом необходимо также рассчитывать отчисления во внебюджетные фонды на социальные нужды.
Расчет денежных потоков
и показателей общественной эффективности
Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются исходя из объема продаж и себестоимости продукции.
Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитываются внешние эффекты, например увеличение или
уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта. К внешним эффектам
относятся экстерналии и общественные блага. При наличии соответствующей информации в состав затрат включаются ожидаемые
последствия от аварий и иных нештатных ситуаций.
При расчетах дохода от операционной деятельности, обусловленного реализацией ИИП, в состав денежных потоков включаются:
– денежные притоки по операционной деятельности:
1. Выручка от продаж продукции, включая НДС.
2. Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта.
3. Прочие доходы, например проценты, полученные от внесения
на депозитный счет временно свободных денежных средств.
4. Итого приток денежных средств по операционной деятельности.
– денежные оттоки по операционной деятельности:
5. Материальные затраты на изготовление продукции, обусловленной реализацией проекта. В материальные затраты включаются оплата материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, затраты энергетических ресурсов, затраты материалов, связанных с
эксплуатацией и ремонтом оборудования, затраты на оснастку, инструмент, работы и услуги сторонних организаций и прочие виды
материальных затрат.
6. Затраты на оплату труда с отчислениями на социальные нужды и прочие расходы.
7. Итого отток денежных средств по операционной деятельности.
182
8. Косвенные финансовые результаты, выраженные в денежной
форме (изменение доходов сторонних организаций и населения,
обусловленное реализацией проекта, изменение затрат бюджетных
средств на создание рабочих мест, увеличение доходов или уменьшение затрат со знаком «+», уменьшение доходов или увеличение
затрат со знаком «–»).
9. Итого денежный поток по операционной деятельности (ДПо.д):
ДПо.д = стр. 4 – стр. 7 + стр. 8.
10. Коэффициент распределения денежного потока от операционной деятельности.
11. Денежный поток от операционной деятельности с учетом коэффициента распределения (стр. 9 × стр. 10).
Денежный поток по инвестиционной деятельности включаются следующие притоки и оттоки:
12. Вложения в основные средства и прочие внеоборотные активы.
13. Изменение оборотного капитала + увеличение – уменьшение.
14. Выручка от реализации выбывающего имущества, включая
НДС.
15. Итого денежный поток от инвестиционной деятельности (ДПид):
ДПи.д = стр. 12 ± стр. 13 + стр. 14.
16. Коэффициент распределения для ДП по инвестиционной
деятельности.
17. Денежный поток по инвестиционной деятельности с учетом
коэффициента распределения (стр. 15 × стр. 16).
18. Итого денежный поток по операционной и инвестиционной
деятельности (стр. 11 + стр. 17).
Далее рассчитываются оценочные показатели общественной эффективности ИИП.
Чтобы рассчитать денежный поток по операционной деятельности, необходимо предварительно подготовить соответствующим образом исходную информацию. Исходная информация для расчета
денежного потока по операционной деятельности должна включать
сведения об объеме производства и реализации продукции, а также
данные о затратах на производство и сбыт продукции. Затраты на
производство и сбыт продукции соответствуют себестоимости ее изготовления за вычетом затрат на амортизацию.
При расчете доходов от операционной деятельности сведения
об объемах производства и реализации продукции, обусловленных
использованием ИИП, целесообразно свести в табл. 15.
183
Таблица 15
Объем производства и реализации продукции
Номер
строки
А
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10.
11
12
Номер и длительность шага (равен году)
Показатель
Б
Год
0
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
6
Показатели продукции «А»
Годовая производственная
– 3000 3000 3000 3000 3000
мощность, ед.
Уровень использования мощ– 83,3 93,3 83,3 83,3 83,3
ности, %
Объем производства, ед.
– 2500 2800 2500 2500 2500
Объем производства на вну– 2500 2800 2500 2500 2500
треннем рынке, ед.
Объем реализации на внеш–
–
–
–
–
–
нем рынке, ед.
Цена ед. продукции реализации на внутреннем рынке без – 10000 10000 10000 10000 10000
учета инфляции и НДС, р.
Выручка от продаж без учета
– 2500 2800 2500 2500 2500
НДС, тыс. р.
НДС, в % от продажной цены –
18
18
18
18
18
НДС на весь объем продаж,
–
450
504 457 450 450
тыс. р.
Цена продукции, реализуемой на внешнем рынке, ед.
–
–
–
–
–
–
иностранной валюты
То же в тыс. р.
–
–
–
–
–
–
Выручка от продаж на внеш–
–
–
–
–
–
нем рынке, тыс. р.
Показатели продукции «Б»
Затем рассчитывается себестоимость единицы продукции и всего объема продаж. Расчет ведется по статьям калькуляции и элементам затрат в соответствии с методическими рекомендациями
по учету, планированию и калькулированию себестоимости в соответствующих странах. Однако методический подход, который
использован в Методических рекомендациях к формированию состава статей расходов по себестоимости продукции, далеко не совершенен и требует дальнейших исследований. Прежде всего, необходимо уточнить состав калькуляционных статей. В этой связи
184
возникает вопрос, почему авторы Методических рекомендаций
исключили из состава калькуляционных статей затраты по покупным полуфабрикатам, топливу и энергии на технологические
цели, расходы по содержанию и эксплуатации оборудования. Если
же в Методических рекомендациях приводятся элементы затрат, а
не статьи калькуляции, то следовало бы ответить на вопрос о том,
каким образом рассчитываются косвенные расходы по элементам
затрат.
С учетом высказанных соображений мы считаем целесообразным рекомендовать следующий порядок расчета себестоимости
продукции при оценке эффективности ИИП. Расчет себестоимости
единицы продукции ведется в соответствии с методическими рекомендациями по учету, планированию и калькулированию себестоимости применительно к соответствующей отрасли. При расчете себестоимости используются нормы и нормативы затрат на единицу
продукции, разработанные предприятием. Затем из себестоимости
продукции исключаются амортизация и налоги. Данный подход
обусловлен тем, что в состав доходов от операционной деятельности в соответствии с Методическими рекомендациями включается
амортизация.
На заключительном этапе рассчитывается себестоимость всей
продукции, реализация которой связана с ИИП, по каждому элементу затрат. При этом состав элементов затрат должен, как минимум, включать те из них, которые предусмотрены главой 25 Налогового кодекса РФ. Перечень конкретных видов расходов сырья,
материалов, покупных и комплектующих изделий, топлива и энергии, запасных частей, инструмента, оснастки и т. д. также должен
определяться в соответствии с отраслевыми особенностями.
Состав исходных (информационных) данных, необходимых для
определения денежных потоков по инвестиционной деятельности,
определяется следующим образом.
На первом этапе изучается технология изготовления продукции
(технология выполнения работ или оказания услуг) как по новой
продукции, так и по ее аналогу.
На втором этапе технологическими службами предприятия совместно с нормировщиками определяется технологический процесс
(технологические операции), трудоемкость выполнения технологических операций, вид и состав технологического оборудования.
На третьем этапе вся информация, необходимая для определения
количества оборудования, его стоимости и стоимости производственных площадей, сводится в специальные разработочные таблицы.
185
На четвертом этапе на основе исходных данных, приведенных
в разработочных таблицах, определяется объем капитальных вложений, необходимых для расчета потребного количества выпуска
продукции по каждому конкретному виду изделий.
Исходя из изложенных методических предпосылок рассмотрим
варианты расчета денежных потоков (табл. 16) и показателей общественной эффективности ИИП (табл. 17). Расчет показателей общественной эффективности произведем, базируясь на следующих
данных и допущениях:
1. Выручка от реализации продукции рассчитывается с НДС,
установленного по ставке 18 %, или 18 р., на единицу товара.
Таблица 16
Варианты реализации инвестиционного проекта, тыс. р.
Варианты реализации проекта
1
Показатель
1
2
Денежные Коэффи- Денежные Денежные Коэффи- Денежные
потоки до циенты потоки потоки до циенты потоки
дисконти- дискон- после дис- дисконти- дисконпосле
рования тирова- контиро- рования тирова- дисконтиния
вания
ния
рования
2
3
Инвестиционные
расходы в нуле–9000
–
вом году
Денежные потоки по годам
1-й
3000
0,9090
2-й
5000
0,8264
3-й
6000
0,7513
Итого
14000
–
Чистая дисконтированная стои–
–
мость
Внутренняя нор–
–
ма прибыли, %
4
5
6
7
–9000
–9000
–
–9000
2727
4132
4508
11367
6000
4000
3000
13000
0,9090
0,8264
0,7513
–
5454
3306
2254
11014
2367
–
–
2014
22,5
–
–
24,0
2. Выручки от продажи патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации ИИП и прочих доходов не было.
3. Все товары, произведенные с использованием результатов
реализации ИИП, реализуются на внутреннем рынке, а, следова186
тельно, оцениваются, исходя из рыночных цен, принятых на уровне 10000 р. за единицу.
4. Расчет доходов от операционной деятельности осуществляется без учета инфляции, т. е. в базисных ценах. Методика расчета
прогнозной цены в данной ситуации не рассматривается.
5. Расчет себестоимости продукции также произведен в базисных ценах, из себестоимости продукции предварительно исключены затраты по амортизации и все налоги, если они имеются. Одновременно расчет себестоимости произведен, исходя из установленных нормативов, разработанных предприятием.
6. Объем производства и реализации продукции (см. табл. 15)
составляют 2500 ед. на первом, третьем и пятом шагах расчета и
2800 ед. – на втором шаге расчета.
7. Затраты на реализацию проекта составляют 300 млн. р. Оттоки денежных средств, связанные с инвестиционной деятельностью,
примем равными нулю. В инвестиционные затраты не включены
проценты, уплаченные за кредит, учитывая методологические и
методические особенности расчета показателей общественной эффективности инвестиционного проекта.
8. В состав себестоимости включается НДС по товарно-материальным ценностям, основным средствам и прочим работам и
услугам с учетом особенностей оценки общественной эффективности ИИП. Примем размер НДС в составе затрат, входящих в себестоимость реализованной продукции на уровне 200 тыс. р. на каждом шаге расчета.
9. Ставку налога на прибыль, так же как и ставки других налогов из
прибыли, примем равными нулю, учитывая методологические и методические особенности расчета общественной эффективности ИИП.
По нашему мнению, в состав доходов от операционной деятельности также должны включаться оттоки во внебюджетные фонды
на социальные нужды, так как они являются составной частью
ВВП страны. Динамика этого показателя является важной характеристикой общественной эффективности, поэтому уменьшение
операционного дохода на эту составляющую искажает содержание
показателя чистого дохода, учитываемого при оценке общественной эффективности ИИП.
Однако при расчете показателей общественной эффективности
будем придерживаться Методических рекомендаций, а не высказанных дискуссионных соображений о целесообразности включения в доходы по операционной деятельности отчислений во внебюджетные фонды на социальные нужды.
187
Таблица 17
Расчет показателей общественной эффективности ИИП,
млн. р.
№ п/п
Показатель
А
Б
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12а
12б
12в
188
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Операционная деятельность
Выручка от реа–
300
336
300
300
300 1536
лизации, включая
НДС
Себестоимость продукции без аморти- –
150
160
150
150
150
760
зации
НДС, подлежащий
включению в себе–
10
20
10
10
10
60
стоимость
Амортизация
–
60
60
60
60
60
300
Прибыль (стр. 1 –
–
80
96
80
80
80
416
стр. 2 – стр. 3)
Доход от операционной деятельности –
140
156
140
140
140
716
(стр. 4 + стр. 5)
Инвестиционная деятельность
Приток
0
0
0
0
0
0
0
Капитальные вло–300
0
0
0
0
0
–300
жения
Сальдо инвестици–300
0
0
0
0
0
–300
онной деятельности
Сальдо суммарного потока проекта –300 140
156
140
140
140
416
(стр. 6 + стр. 9)
Сальдо накопленного потока нарас–300 –160
–4
136
276
416
416
тающим итогом по
шагам расчета
Коэффициент дисконтирования при
1,0 0,909 0,816 0,751 0,683 0,621
*
норме дисконтирования, равной 0,1
То же при норме
1,0 0,741 0,549 0,406 0,301 0,223
*
дисконта 0,35
То же при норме
1,0 0,714 0,51 0,364 0,26 0,18
*
дисконта 0,40
Продолжение табл. 17
№ п/п
А
13
14
15а
15б
15в
16
17
18
19
20
21
22
23
Показатель
Б
Дисконтированная
выручка от реализации
Дисконтированная
себестоимость продукции, включая
НДС
Дисконтированный
доход по операционной деятельности
при норме дисконта
0,1
То же при норме
дисконта 0,35
То же при норме
дисконта 0,40
Сумма накопленных денежных
притоков
Сумма денежных
оттоков
Накопленный итог
денежных оттоков
Накопленный итог
дисконтированных
денежных притоков
Накопленный итог
дисконтированных
денежных оттоков
Накопленный итог
по операционной
деятельности
Накопленный дисконтированный
доход по операционной деятельности
Суммарный итог
дисконтирован–
ных денежных оттоков
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
–
272,7 277,5 225,3 204,9 186,3 1166,7
–
145,4 148,7 120,2 109,3
99,3
622,9
–
127,3 128,8 105,1
95,6
87,0
543,8
–
103,6 85,4
56,8
42,1
31,2
319,2
–
100,0 79,6
51,0
36,4
21,8
288,8
–
300
636
936
1236
1536
1536
300
160
180
160
160
160
1120
300
460
640
800
960
1120
1120
–
272,7 550,2 775,5 980,4 1166,7 1166,7
300 445,4 594,1 714,2 823,6 922,9 922,9
–
–
140
296
436
576
716
716
127,3 256,1 361,2 456,8 543,8 543,8
300 145,4 148,7 120,2 109,3
99,3
992,9
189
Окончание табл. 17
№ п/п
А
24
25
26
27
28
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Оценочные показатели общественной эффективности
инвестиционных проектов без дисконтирования
Чистый доход
–300 –160
–4
136
274
416
416
Срок окупаемости
Два года и о,з месяца
Индекс доходности
–
0,652 0,994 1,170 1,288 1,371 1,371
затрат
Индекс доходности
–
0,467 0,987 1,433 1,920 2,386 2,386
инвестиций
Финансовая реализуемость ИИП
–
140
156
140
140
140
716
Потребность в
29 дополнительном
–300 –160
–4
+ 136 + 276 + 416 416
финансировании
Оценочные показатели общественной эффективности
инвестиционного проекта с учетом дисконтирования
–300 172,7 –43,9 61,2 156,8 243,8 243,8
30 ЧДД
31
Внутренняя норма
доходности
37,6
Срок окупаемости с
Два года и пять месяцев
32 учетом дисконтирования
Индекс доходности
33 дисконтированных
–
0,612 0,926 1,085 1,191 1,264 1,264
затрат
Индекс доходности
34 дисконтированных
–
0,424 0,853 1,204 1,522 1,812 1,812
инвестиций
Потребность в
дополнительном
35 финансировании с –300 –172,7 –43,2 61,2 156,8 243,8 243,8
учетом дисконтирования
* Данные строк не суммируются
Показатели общественной эффективности инвестиционных
проектов имеют отличия от показателей коммерческой эффективности. Например, показатель чистого дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта при расчете коммерческой эф190
фективности составляет 119,4 тыс. р., а при расчете общественной
эффективности – 416 тыс. р. Отклонение составляет 296,6 тыс. р.
Оно обусловлено различиями в методических подходах к расчетам
денежных притоков и оттоков по общественной и коммерческой
эффективности:
1. При подготовке исходной информации для расчета показателей общественной эффективности выручка от реализации продукции принимается с НДС, в то время как при расчете показателей
коммерческой эффективности НДС в состав выручки от реализации не включается. За счет действия этого фактора чистый доход
за весь срок использования инновационно-инвестиционного проекта увеличивается на 256 тыс. р. в сравнении с соответствующим
показателем по коммерческой эффективности, технология расчета
которого приведена ниже.
2. При расчете показателей общественной эффективности в состав себестоимости включается НДС, начисленный по материальным затратам и услугам, входящим в себестоимость. За счет действия этого фактора чистый доход за весь срок использования ИИП
уменьшился на 60 тыс. р. в сравнении с расчетом по коммерческой
эффективности.
3. При расчете показателей общественной эффективности в состав инвестиционных издержек не включаются проценты за кредит,
направленный на реализацию инвестиционного проекта, в то время
как при расчете показателей коммерческой эффективности проценты за кредит являются составной частью инвестиционных издержек.
За счет этого фактора чистый доход уменьшился на 40,6 тыс. р.
4. При расчете показателей общественной эффективности налог
на прибыль не исключают из притока денежных средств, на основе
которых рассчитывается чистый доход и другие показатели эффективности. А при расчете показателей коммерческой эффективности
налоги из прибыли и за счет прибыли относят к оттокам денежных
средств. В результате общее сальдо доходов по операционной деятельности и, как следствие, чистый доход при расчете показателей
коммерческой эффективности будет иметь меньшее значение, чем
соответствующий показатель общественной эффективности. За счет
этого фактора показатель чистого дохода, входящий в состав показателей общественной эффективности, будет больше на 60 тыс. р., чем
соответствующий показатель коммерческой эффективности.
Таким образом, в результате действия вышеуказанных четырех
факторов, чистый доход, включенный в состав показателей общественной эффективности, будет иметь значение на 296,6 тыс. р.
191
большее, чем соответствующий показатель коммерческой эффективности за счет факторов, тыс. р.:
1. Включение в состав выручки от реализации НДС: +256.
2. Включение НДС, относящегося к материальным затратам и
услугам, в себестоимость продукции: –60.
3. Исключение из состава инвестиционных затрат процентов за
кредит: –40,6
4. Включение в состав доходов по операционной деятельности
всей суммы налогов, уплачиваемых за счет прибыли: +60.
Итого: +296,6.
Аналогичным образом рассчитывается влияние вышеназванных факторов на отклонение остальных показателей общественной
эффективности от соответствующего показателя коммерческой эффективности ИИП.
2.4. Разработка технологии расчета коммерческой
эффективности инновационно-инвестиционного проекта
В этот блок входят три самостоятельных методических вопроса:
1. Оценка эффективности участия в проекте предприятий, акционеров и других инвесторов.
2. Оценка эффективности участия в проекте структур более высокого уровня.
3. Оценка бюджетной эффективности ИИП.
Расчеты по оценке эффективности ИИП рекомендуется проводить в базисных, прогнозных ценах, в свободно конвертируемой валюте с обязательным дефлированием денежных потоков для учета
влияния инфляции.
Эффективность ИИП с точки зрения предприятий-участников
проектов характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их
иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). При расчетах критериальных показателей эффективности
участия предприятия в проекте принимается, что возможность использования денежных средств не зависит от того, являются ли эти
средства собственными или заемными. В расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности – операционной, инвестиционной и финансовой. Заемные средства считаются притоками
денежных средств, платежи по займам – оттоками. Выплата дивидендов акционерам не учитывается в качестве оттока реальных де192
нег. Перед проведением расчетов показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собственного капитала
всех участников (за исключением кредиторов). При этом учитываются вложения собственных средств и выплаты по дивидендам.
В качестве исходных данных расчета эффективности участия
предприятия в ИИП предлагается использовать следующую информацию:
1. Данные из бизнес-плана о предполагаемой прибыли.
2. Денежные притоки и оттоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
3. В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз активов и пассивов баланса (прогноз финансового состояния
предприятия до и после реализации ИИП). Оценку показателей
эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить
исходя из индивидуальных денежных потоков для каждого типа
акций: обыкновенных и привилегированных. Эти расчеты носят
ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки инвестиционного проекта дивидендная политика еще не окончательно
выработана. Однако они иногда оказываются полезными для привлечения к участию в реализации проектов потенциальных инвесторов. Расчеты эффективности ИИП для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:
– учитываются денежные потоки, относящиеся к акциям, но не
к владельцам;
– на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчета с кредиторами и осуществления инвестиций, предусмотренных инвестиционным проектом, а также после создания резервов и отчислений в дополнительный фонд и фонд накопления, а
также выплаты налогов на дивиденды;
– при прекращении реализации проекта (окончания его жизненного цикла) предприятия расплачиваются по долгам, имущество и
оборотные активы распродаются, а разность между полученными
доходами и расходами распределяется между акционерами В данном случае речь идет только о тех предприятиях, которые ликвидируются по окончании жизненного цикла ИИП.
В денежный поток при определении эффективности собственного капитала для акционеров включаются:
– в притоки – выплачиваемые по акциям дивиденды, а в конце
расчетного периода оставшаяся неиспользованная амортизация,
ранее не распределенная чистая прибыль;
193
– в оттоки – расходы на приобретение акций и налоги на доход
от реализации имущества, ликвидируемого предприятием.
Норма дисконта для владельцев привилегированных акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.
Расчет механизма риска эффективности участия предприятия
в ИИП методически проводится аналогично тому, как это предусмотрено для оценки общественной эффективности проекта. Однако
при этом изменяется состав денежных притоков и оттоков от инвестиционной деятельности и дополнительно учитывается движение
денежных средств по финансовой деятельности. В частности, в денежные притоки от инвестиционной деятельности могут включаться
отчисления в дополнительные фонды. К притокам от операционной
деятельности добавляются доходы от использования дополнительных фондов и учитываются льготы по налогу на прибыль. В состав
денежных потоков по финансовой деятельности добавляются: в притоки – привлеченные средства, в оттоки – затраты по возврату и обслуживанию привлеченных средств (проценты за кредит).
Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и
возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на
начало или конец расчетного шага. Правильность определения показателей эффективности инвестиционного проекта в решающей
степени зависит от правильности определения по шагам расчета
денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Каждому виду эффективности – общественной,
эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров – соответствуют свои денежные потоки. Денежные потоки могут выражаться в прогнозных, базисных или дефлированных ценах и в различных валютах.
Чтобы расчет показателей эффективности приводил к правильным результатам, денежные потоки должны быть выражены в той
валюте, в которой производятся платежи. В Российской Федерации наиболее целесообразно выбирать рубль для расчета эффективности инвестиционного проекта.
Для расчета фактической эффективности денежные потоки
выражаются в рыночных ценах, а эффекты за пределами проекта
(в других отраслях, социальные и экологические), как правило, не
участвуют. При определении показателей коммерческой эффективности на первом этапе расчета рассматриваются два вида денежных
потоков: по инвестиционной и по операционной деятельности.
При этом для инвестиционной деятельности к денежным оттокам относят также капитальные вложения во внеоборотные акти194
вы и на прирост оборотного капитала, а также затраты на пусконаладочные работы и ликвидационные затраты. К притокам наряду с
доходом от операционной деятельности относятся денежные средства от продажи активов при окончании проекта, поступления за
счет уменьшения оборотных средств.
Для операционной деятельности к притокам денежных средств
относятся выручка от реализации продукции и прочие доходы, к
оттокам – производственные издержки (без учета затрат на амортизацию) и налоги.
При оценке эффективности участия в проекте состав денежных
потоков и их наполняемость несколько изменяются. Прежде всего,
появляются денежные потоки собственного (акционерного) капитала. Это находит проявление в притоках и оттоках собственных
средств предприятия или «агрегированного» акционера-участника.
Этот участник-предприятие располагает собственными средствами
и может привлекать недостающие средства со стороны. В данной
ситуации к оттокам по инвестиционной деятельности добавляются
средства, вложенные в дополнительные фонды. К притокам денежных средств относятся поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды, в том числе, и внереализационные доходы. В составе денежных потоков появляется денежный поток от финансовой деятельности. К финансовой деятельности относятся денежные
средства, которые относятся к внешним по отношению к проекту.
Средства «внешние» по отношению к проекту – это средства, которые на данном шаге расчета не создаются за счет функционирования инвестиционного проекта, а поступают от него извне. Денежные средства, вкладываемые в проект, делят в Методических рекомендациях и в экономической литературе на собственные средства
и привлеченные. С о б с т в е н н ы е средства, включая акционерный
капитал, дают право физическим и юридическим лицам, вложившим их, пользоваться частью доходов от реализации проекта и частью имущества фирмы в случае ее банкротства или ликвидации.
П р и в л е ч е н н ы е средства не дают прав на доходы от функционирования инвестиционного проекта, кроме процентов за кредит, и
чаще всего подлежат возврату.
Таким образом, и собственные средства, и привлеченные являются внешними по отношению к ИИП, поскольку вкладываются в
него извне. Иное дело прибыль и амортизация, которые возникают
на каждом шаге функционирования проекта. Эти средства можно
отнести к внутренним средствам самого ИИП. В соответствии с вышеизложенным, к притокам денежных средств от финансовой дея195
тельности относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченные средства, субсидии, дотации, кредиты банка и
т. д. К оттокам денежных средств в части финансовой деятельности
относятся затраты на возврат кредитов банка и процентов по ним, а
также выплаты дивидендов по акциям предприятия, возврат долга
в части долговых обязательств по ценным бумагам.
При оценке эффективности ИИП прежде всего обращают внимание на его финансовую реализуемость. Для финансовой реализуемости проекта необходимо обеспечить основное условие: на каждом
шаге расчета накопленное сальдо суммарного денежного потока по
инвестиционной, операционной и финансовой деятельности должно быть неотрицательным, т. е. должно иметь положительное значение или равное нулю. Чтобы обеспечить это условие, подбирается
соответствующая схема финансирования ИИП: схема поступления
и возврата денег, внешних по отношению к проекту.
Для ИИП внешние средства состоят:
– изсобственных средств предприятия, осуществляющего проект, включая акционерный капитал;
– привлеченных средств в виде кредитов, субсидий и дотаций.
Величина денежного потока, которая принимается в расчет при
оценке эффективности собственного капитала, определяется на
каждом шаге расчета как сальдо суммарного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. При определении финансовой реализуемости проекта важным вопросом является определение максимального объема привлечения внешних
по отношению к инвестиционному проекту денежных средств.
При определении эффективности ИИП, особенно эффективности
собственного капитала, необходимо определить величину тех денежных средств, которые могут быть распределены на дивиденды
и средства, которые остаются к концу срока реализации проекта –
накопленные амортизационные отчисления. Максимальная сумма
денежных средств, которые могут быть направлены на выплату дивидендов и в фонд накопления, равняется сумме чистой прибыли
и амортизации, полученных в период функционирования проекта.
Отсюда следует, что максимальный объем внешних заимствований
по отношению к ИИП, который на шаге m может быть привлечен
для его реализации, должен быть равен инвестиционным затратам
на этом шаге плюс выплаты по займам, возникшим на предыдущих
шагах реализации ИИП. В тех случаях, когда объем привлечения
внешних средств на шаге m больше объема внешних заимствований, их разность включается в дополнительный фонд.
196
Включение части собственных или внешних денежных средств
в дополнительный фонд, как правило, уменьшает эффективность
собственного капитала. Это происходит в тех случаях, когда процент, выплачиваемый по денежным средствам, внесенным на депозитный счет из дополнительных фондов, меньше, чем процент по
кредиту, выплачиваемому банку в результате внешних заимствований. Дополнительные фонды образуются тогда, когда на оставшихся
шагах реализации проекта доходы, возникающие от операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности, превышают расходы.
Средства дополнительных фондов обеспечивают запас финансовой
прочности ИИП. Эти средства могут помещаться на депозитные счета в банках или направляться на приобретение ценных бумаг, если
это предусмотрено условиями проекта. Доходы от дополнительных
фондов рассматриваются как часть прочих доходов.
Оценку эффективности ИИП целесообразно осуществлять в следующей поэтапной последовательности. На первом этапе необходимо определить целесообразность реализации ИИП и объем внешних заимствований, чтобы инвестиционный проект стал финансово
реализуемым. На данном этапе объектом исследования являются
денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. От анализа денежных потоков по финансовой деятельности
на этом этапе исследования абстрагируются. Здесь важно принять
правильное управленческое решение о целесообразности реализации ИИП, исходя из содержательной характеристики важнейших
показателей его эффективности. К таким важнейшим показателям
в Методических рекомендациях относят показатели ЧДД и внутренней нормы доходности (ВНД). Наряду с этим необходимо определить схему финансирования и объем внешних заимствований.
На втором этапе исследования анализируется денежный поток
по финансовой деятельности, определяется суммарное сальдо по
всем трем видам деятельности – операционной, инвестиционной и
финансовой.
На третьем этапе дается оценка эффективности собственного
капитала исходя из важнейших показателей его эффективности –
ЧДД и ВНД. С этой целью предварительно рассчитывается поток
денежных средств по собственному капиталу без дисконтирования
и с дисконтированием.
На четвертом этапе рассчитываются вся совокупность оценочных показателей по эффективности собственного капитала в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Цель этого этапа – определить сравнительно-аналитические показатели эффективности
197
ИИП, позволяющие рассчитывать влияние ИИП на эффективность
хозяйственной деятельности предприятия.
На пятом этапе рассматриваются возможные ошибки, допущения при выборе схем финансирования и, как следствие, при сопоставлении денежных потоков реализации инвестиционного проекта. Цель этого этапа – выбрать наиболее эффективную схему финансирования ИИП.
На шестом этапе определяется объем максимально возможных
сумм чистой прибыли и амортизации, которые направляют на выплату дивидендов и в фонд накопления.
На седьмом этапе определяется доходность инвестиционного
проекта для акционеров.
Рассмотрим содержание и последовательность расчетов по каждому из этапов (табл. 18 и 19).
На п е р в о м этапе дается обобщающая оценка эффективности
инвестиционного проекта на основании данных по инвестиционной и операционной деятельности. Для оценки эффективности
инвестиционного проекта в целом используются показатели ЧДД и
ВНД (см. табл. 18). Одновременно подбирается схема финансирования. Для оценки эффективности инвестиционного проекта в целом
используется информация, приведенная в табл. 17.
Таблица 18
Подбор схемы финансирования и обобщающая оценка
эффективности ИИП, млн. р.
№ п/п
А
1
2
3
4
5
6
198
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Операционная деятельность (данные берутся из бизнес-плана)
Выручка от реализации
продукции за вычетом
–
250 280 250 250 250 1280
включенных в цену налогов
Себестоимость без аморти–
150 160 150 150 150 760
зации основных средств
Амортизация
–
60
60
60
60
60 300
Прибыль (стр. 1 – стр. 2 –
–
40
60
40
40
40 220
стр. 3)
Налог на прибыль
–
10
20
10
10
10
60
Чистая прибыль (стр. 4 –
–
30
40
30
30
30 160
стр. 5)
Окончание табл. 18
№ п/п
А
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Сумма амортизации и чистой прибыли (суммарный
–
90
100
90
90
90 480
доход от операционной
деятельности)
Инвестиционная деятельность
Инвестиционные затраты –300 –
–
–
–
–
В том числе собственные
–90
–
–
–
–
–
средства
Привлеченные средства
–210 –
–
–
–
–
Итого денежный поток по
инвестиционной деятель- –300 –
–
–
–
–
ности
Суммарный денежный
поток по инвестиционной
–300 90
100
90
90
90 160
и операционной деятельности (стр. 7 + стр. 11)
Коэффициент дисконтиро1 0,909 0,820 0,751 0,683 0,621 –
вания
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной и операционной –300 81,8 82,6 67,6 61,5 55,9 49,4
деятельности (стр. 12 ×
стр. 13)
Эффективность проекта в целом
ЧДД
49,4
ВНД
16,5
Таким образом, итоги первого этапа анализа свидетельствуют о
целесообразности реализации ИИП. Это подтверждается тем, что
ЧДД при норме дисконта, равной 0,1, имеет положительное значение и составляет 49,4 млн. р. Внутренняя норма доходности составляет 16,5 %, что выше установленного норматива – 10 %. Однако
на данном этапе еще не известно, какова будет эффективность участия в проекте для акционеров.
Многое будет зависеть от источников финансирования, а также
от соотношения собственных и привлеченных средств и от того, на
каких условиях будут предоставлены недостающие средства. Как
видно из табл. 18, собственные средства составляют 90 тыс. р., при199
влеченные – 210 млн. р. предположим, что для получения недостающей суммы предприятие использует кредиты банка под 10 %
годовых. Заметим, что проценты по кредиту соответствуют норме
дисконта, следовательно, одинаково выгодно использовать как
собственные, так и заемные средства. Если же кредитный процент
будет превышать норму дисконта, то ЧДД собственного капитала и
ВНД окажутся тем меньше, чем позднее будут возвращены кредиты и наоборот. Поэтому в этой ситуации целесообразно на первом
этапе возвратить кредиты и проценты по ним. На основе высказанных соображений и принятой схемы финансирования переходим
ко второму этапу исследования – определению сальдо финансовой
деятельности, а также суммарного сальдо и сальдо накопленного
денежного потока по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. С этой целью продолжим исследование, вводя
информацию по финансовой деятельности в табл. 19, которая является непосредственным продолжением табл. 18.
Таблицы 19
Денежный поток по финансовой деятельности и расчет
суммарного сальдо и сальдо накопленного потока по операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности, млн. р.
№ п/п
А
17
18
19
20
21
22
23
200
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
1
2
3
4
5
6
Финансовая деятельность
Поток собственных средств
+90 +90 +100 +90
(средства акционеров)
Суммарный поток по операционной деятельности и
–300 90
100
90
инвестиционные затраты по
реализации проекта
Потребность в дополнительном финансировании
–210
0
0
0
за вычетом акционерного
капитала (стр. 17 – стр. 18)
Накопленное сальдо потребности в дополнительном
финансировании с учетом –210 –120 –20
+70
операционной и инвестиционной деятельности
Долг по кредиту
210 141 65,1
0
Поток собственных средств 90
0
0
0
Проценты по кредиту
0 –21,0 –14,1 –5,5
+90
+90
90
90
0
0
+160
+250
0
0
0
0
0
0
Продолжение табл. 19
№ п/п
А
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
1
2
3
4
5
6
24 Возврат кредита
0 –69,0 –85,9 –55,1
0
0
Погашение основного долга
25 по кредиту и процентов
0
–90 –100 –60,6
0
0
(стр. 23 + стр. 24)
Суммарное сальдо по опера0
0
0
29,4
90
90
26 ционной и финансовой деятельности (стр. 18 – стр. 25)
Сальдо накопленного эф0
0
0
29,4 119,4 209,4
27 фекта по операционной и
финансовой деятельности
Сальдо накопленного
эффекта по операционной,
28 инвестиционной и финансо- –90 –90 –90 –60,6 23,4 119,4
вой деятельности (стр. 17 –
стр. 25)
Финансовая реализуемость
0
0
0
+29,4 +90
+90
29
проекта (стр. 17 – стр. 25)
«да» «да» «да» «да» «да» «да»
Обобщающая оценка эффективности собственного капитала
Денежный поток по операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности
0
0
29,4
90
90
30 для оценки эффективности –90
собственного капитала (стр.
18 – стр. 28), для нулевого
шага (стр. 19 – стр. 25)
Дисконтированный денежный поток для оценки
–90
0
0
22,0
61,5 55,9
31
эффективности собственного капитала
Накопленное сальдо дисконтированного денежного
–90 –90 –90 –68,0 6,5
49,4
32 потока для оценки эффективности собственного
капитала
49,4
33 ЧДД
22,7
34 ВНД
Показатели эффективности собственного капитала
–90 –90 –90 –60,6 + 29,4 +119,4
35 Чистый доход
Три года и восемь месяцев
36 Срок окупаемости
37 Индекс доходности затрат
– 0,519 0,785 0,928 1,029 1,103
201
Продолжение табл. 19
№ п/п
А
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
202
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
1
2
3
4
5
6
Индекс доходности инве–
–
–
0,327 1,327 2,327
стиций
Потребность в дополнительном финансировании
(накопленное сальдо по опе–210 –141 –55,1 + 29,4 +119,4 +209,4
рационной деятельности,
погашенным процентам по
кредиту)
Дисконтированные показатели эффективности использования
собственного капитала
Накопленное сальдо денежных притоков от всех видов –
250
530
780
1030 1280
деятельности
Накопленное сальдо денежных оттоков от всех видов
300 481 625,1 840,6 1000,6 1160,6
деятельности
Накопленное сальдо дисконтированных денежных
– 227,7 458,6 646,4 817,2 972,4
притоков от всех видов
деятельности
Накопленное сальдо дисконтированных денежных
300 464,5 624,8 749,1 858,4 957,8
оттоков от всех видов деятельности
Суммарное сальдо операционной и инвестиционной
деятельности для оценки
–90
–
–
29,4
90
90
эффективности собственного капитала
Накопленное сальдо операционной и инвестиционной
деятельности для оценки
–90 –90 –90 –60,6 –29,4 119,4
эффективности собственного капитала
Накопленное сальдо по
операционной деятельности
–
–
–
29,4 119,4 209,4
для оценки эффективности
собственного капитала
Накопленное дисконтированное сальдо по операци–
–
–
22,0
83,5 139,4
онной деятельности для
Окончание табл. 19
№ п/п
А
48
49
50
51
52
53
54
Показатель
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
1
2
3
4
5
6
оценки эффективности собственного капитала
Накопленное дисконтированное сальдо по операционной, инвестиционной и
–90 –90 –90
–68
–6,5
финансовой деятельности
для оценки эффективности
собственного капитала
Дисконтированные показатели эффективности
собственного капитала
ЧДД
–90 –90 –90
–68
–6,5
ВНД
22,7
Дисконтированный срок
окупаемости собственного
Четыре года и два месяца
капитала
Индекс доходности дисконтированных затрат
–
0,51 0,734 0,863 0,952
(стр. 41 / стр. 42)
Индекс доходности дисконтированных инвестиций
–
–
–
0,24 0,927
собственного капитала
(стр. 40 / стр. 90)
Потребность в дополнительном финансировании
–210 –128,2 –45,6 + 22 +83,5
с учетом дисконтирования
+ 49,4
+ 49,4
1,02
1,55
+139,4
Завершив исследование денежных потоков по инвестиционной,
операционной и финансовой деятельности, проведем анализ оценочных показателей эффективности собственного капитала.
Анализ проводится по двум направлениям. Первое направление
анализа связано с исследованием нормативных и проектных показателей эффективности собственного капитала. Данное направление анализа позволит принять правильное управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта.
Одновременно с этим дадим необходимые пояснения к методике
расчета показателей эффективности участия предприятия в процессе реализации проекта (показатели эффективности собственного капитала). Второе направление анализа связано с изучением
взаимосвязи между показателями коммерческой эффективности
203
инвестиционного проекта и показателями оценки эффективности
собственного капитала. Как видно из содержания табл. 19, на первом этапе анализа рекомендуется рассчитать два оценочных показателя эффективности проекта – ЧДД и ВНД. Исходя из сравнения
проектных значений с нормативными принимается предварительное решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта. В качестве нормативов в данном случае выступают норма дисконта, равная 10 %, и срок полезного использования ИИП, равный
пяти годам.
С учетом установленных нормативов считается целесообразным
рекомендовать проект к реализации, если показатель ЧДД будет
иметь положительное значение или значение, равное нулю. В нашем примере значение ЧДД равно 49,4 млн. р. Исходя из критериальных значений, установленных нормативами, предварительно
можно сделать вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Однако окончательное решение должно быть принято после изучения источников финансирования ИИП и условий
их получения.
Иную функцию выполняет в данном исследовании показатель
ВНД. Его назначение заключается в определении максимально возможной нормы процента за кредит (границы), которая экономически обоснована, с одной стороны, платностью и срочностью кредитных услуг, а с другой стороны, тем, чтобы ЧДД не имел отрицательного значения. Одновременно с этим ВНД отражает ту максимально возможную норму доходности, на которую может претендовать
инвестор (предприятие, акционер) при сложившихся значениях
инвестиционных затрат, распределении доходов по шагам реализации при стопроцентном финансировании ИИП за счет собственных
источников. Однако ситуация может измениться, если собственных источников финансирования инвестиционного проекта будет
не хватать и придется прибегнуть к получению кредитов на возвратной и платной основе. И в этой ситуации требуется принятие
грамотного управленческого решения, нацеленного на то, чтобы
акционеры – собственники капитала не понесли ощутимых потерь
за счет недостаточно обоснованного кредитного процента, под который берется кредит, а также за счет непродуманного графика возврата долга и уплаты процентов по нему.
Проведенные исследования показывают, что в этих ситуациях
следует руководствоваться следующими правилами:
1. Проценты по кредиту и основной кредитный долг целесообразно возвращать с первых шагов реализации ИИП. В этом слу204
чае сумма процентов по кредиту будет минимальной по сравнению
с другими условиями погашения долга и процентов по нему. При
этом для финансовой реализуемости проекта необходимо соблюдать условие: сумма процентов по кредиту и возвращенная на каждом шаге расчета ежегодно часть кредита не должна превышать общую сумму дохода по операционной деятельности.
2. Если значение кредитного процента будет больше, чем ВНД,
установленная по результатам первого шага исследования, то погашение долга и процентов по нему приведет к тому, что ВНД для
собственного капитала будет иметь меньшее значение, чем ВНД,
рассчитанная исходя из двух видов деятельности – операционной и
инвестиционной, т. е. при абстрагировании от финансовой деятельности.
Именно на этапе финансовой деятельности принимается к расчету выплата процентов по кредитному договору и возврат суммы
основного долга. По результатам первого этапа исследования внутренняя норма доходности составила 16,5 %, что на 6,5 % выше
нормы дисконта, равного 10 %. Таким образом, если кредитный
процент будет равен 10 %, или меньше 16,5 % (значение ВНД), то
внутренняя норма доходности по эффективности собственного капитала должна быть больше 16,5 %. Если кредитный процент будет больше, чем 16,5 %, то ВНД собственного капитала будет меньше 16,5 %. Данный вывод должен быть подтвержден результатами
дальнейшего исследования.
Завершается первый этап исследования расчетом величины потребности в дополнительном финансировании. В нашем примере
максимальное значение данного показателя составляет 210 млн. р.
Оно определяется как разность между общей суммой инвестиционных затрат на реализацию проекта, равной 300 млн. р., и собственными средствами предприятия на финансирование инвестиционного проекта в сумме 90 млн. р. На последующем шаге реализации
ИИП значение показателя «потребность финансирования» (ПФ)
будет иметь меньшее значение. Поэтому потребность в дополнительном финансировании принимается на уровне 210 млн. р. На
данную сумму заключаем кредитный договор под 10 % годовых.
По условиям договора погашение кредита начинается с первого
шага расчета и заканчивается на третьем шаге. При этом кредитный процент ежегодно уплачивается кредитору.
На в т о р о м этапе исследования разрабатывается схема по финансовой деятельности, исходя из условий кредитного договора.
Итоги финансовой деятельности показаны в табл. 19. Нулевое зна205
чение по графе 1 строки 25 отражает достижение сбалансированности между потребностью и полученной суммой необходимых финансовых ресурсов на реализацию инвестиционного проекта. Она равна
300 млн. р. и состоит из двух составляющих: собственных средств в
сумме 90 млн. р. и кредита банка на сумму 210 млн. р. Графы 2 и 3
строки 25 (табл. 19) показывают максимально возможные суммы,
перечисляемые кредитору и состоящие из кредитного процента,
равного 21 млн. р. (10 % от общей суммы кредита) и возвращаемого
основного долга в сумме 69 млн. р. Общая сумма расхода – 90 млн. р.
соответствует 90 тыс. р. дохода от операционной деятельности.
В соответствии с требованиями финансовой реализуемости
проекта сумма денежных оттоков по финансовой деятельности не
должна быть меньше, чем сумма соответствующего дохода по операционной деятельности на этом шаге расчета. Итак, в нашем примере доход по операционной деятельности на первом шаге расчета
составил 90 млн. р., ему соответствует сумма расхода, равная 90
млн. р. Таким образом, соблюдается правило финансовой реализуемости проекта. Аналогичная ситуация имеется на втором шаге расчета и на нулевом, когда для реализации инвестиционного проекта
требуется 300 млн. р., источник погашения этих затрат также составляет 300 млн. р., следовательно, по инвестиционной и финансовой деятельности соблюдается требование финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Суммарное сальдо операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности в части использования привлеченных средств (кредита), равных 210 млн. р., показано по строке 26. Из содержания показателей, приведенных по этой
строке, можно сделать вывод о финансовой реализуемости проекта,
так как на каждом шаге расчета суммарное сальдо по трем видам
деятельности не имеет отрицательных значений. Именно изучением финансовой реализуемости проекта заканчивается второй этап
исследования.
На т р е т ь е м этапе исследования дается обобщающая оценка эффективности собственного капитала. С этой целью используются показатели ЧДД и ВНД. Для расчета значений этих показателей
предварительно определяется суммарное сальдо денежного потока
по операционной и инвестиционной деятельности собственного
капитала (разность строки 17 и суммы строк 23 и 24). Итог отражен по строке 30 табл. 19. Дисконтированное значение показателя
строки 30 рассмотрено по строке 31. Накопленное сальдо дисконтированных денежных потоков из строки 30 отражено по строке 32.
Последняя графа строки 32 соответствует ЧДД от эффективности
206
использования собственного капитала. Его значение составляет
49,4 млн. р. и равно ЧДД, рассчитанному на основе эффективности
всего капитала – собственного и привлеченного.
Такое совпадение обусловлено равенством нормы дисконта и
кредитного процента. Его значение при интегральной оценке привлеченного и собственного капитала составляет 16,5 % (первый
этап исследования). Внутренняя норма доходности, рассчитанная
по собственному капиталу и оставшейся части дохода от операционной деятельности после вычета кредита и процентов по нему,
составила 22,7 %. Более высокое значение ВНД собственного капитала, чем ВНД общей суммы инвестиционных затрат вытекает
из того, что из дохода, полученного по операционной деятельности,
вычитается кредитный процент, рассчитанный по ставке 10 %. Это
равносильно тому, что часть доходов от операционной деятельности, направленная на погашение кредита и процентов по нему, дисконтировалась по норме дисконта, равной 10 %. В то же время ВНД
совокупного капитала составила 16,5 %. Это означает, что при расчете данного показателя вся сумма дохода от операционной деятельности дисконтировалась к нулевому шагу по ставке 16,5 %.
Таким образом, если норма дисконта совокупного капитала
(привлеченного и собственного) составляет 16,5 % и при этом для
оценки эффективности привлеченного капитала вычитается дисконтированная часть дохода по дисконтной ставке (кредитному
проценту), равной 10 %, то оставшаяся часть дисконтированного
дохода обеспечит более высокую ВНД собственного капитала. Это и
произошло в рассмотренной ситуации.
Расчетные значения ЧДД и ВНД свидетельствуют о более высокой эффективности собственного капитала, чем предусмотрено
нормативами, и, следовательно, о целесообразности реализации
инвестиционного проекта. Необходимо помнить, что, исходя из
установленных нормативов собственниками капитала, ИИП можно внедрять, если его ЧДД будет иметь любое неотрицательное значение, а ВНД равна 10 % – норме дисконта. Сравнительным анализом проектных и нормативных значений ЧДД и ВНД и завершается третий этап исследования. По результатам этого исследования
принимается окончательное решение о реализации инвестиционного проекта.
На первый взгляд, может создаться впечатление, что нет необходимости проводить четвертый этап исследования, когда дается
развернутая характеристика эффективности собственного капитала по всей совокупности оценочных показателей – дисконтируе207
мых и не дисконтируемых. Экономическую службу предприятия,
прежде всего, интересуют вопросы о том, какое влияние окажет
ИИП на эффективность работы предприятия, и за сколько лет реально окупятся инвестиции, какова будет рентабельность инвестиций, направляемых на реализацию инвестиционного проекта,
и рентабельность продаж и т. д. Ответить на эти вопросы можно
в том случае, когда будет проведен расчет всей совокупности оценочных показателей эффективности собственного капитала без
дисконтирования. Без других дисконтированных показателей эффективности, кроме ЧДД и ВНД, можно обойтись. Дело в том, что
принципиальное решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта принимается исходя из соотношения нормативных и проектных показателей – ЧДД и ВНД. Тем не менее, следуя
требованиям Методических рекомендаций, на ч е т в е р т о м этапе
исследования проводятся расчет и анализ показателей эффективности собственного капитала, рассчитанных без дисконтирования
и с дисконтированием. Анализ оценочных показателей эффективности собственного капитала без дисконтирования свидетельствует
о целесообразности реализации инвестиционного проекта.
Такой вывод можно сделать, сравнивая первые два оценочных
показателя эффективности собственного капитала – чистого дохода и срока окупаемости. В качестве норматива в данном случае выступает срок полезного использования инвестиционного проекта, в
течение которого должны окупиться инвестиции. В нашем примере
срок полезного использования проекта принят равным пяти годам.
Проект можно рекомендовать к внедрению, если срок его окупаемости не превышает пяти лет, а чистый доход не должен иметь отрицательного значения. В примере срок окупаемости инвестиций
по проекту значительно меньше установленного норматива, а чистый накопленный доход за весь срок использования инвестиционного проекта равен 119,4 млн. р.
Особо следует остановиться на методике расчета срока окупаемости капитальных вложений, направленных на реализацию
ИИП. Если строго следовать Методическим рекомендациям, то
сроком окупаемости следует признать продолжительность периода от начала операционной деятельности (первый шаг расчета) до
момента, когда инвестиционные затраты окупятся. В нашем примере чистый доход имеет положительное значение на четвертом
шаге расчета. Следовательно, инвестиционные затраты окупятся
на четвертом году. Однако, если сопоставить величину дохода от
операционной деятельности с величиной собственного капитала, то
208
можно легко увидеть, что затраты собственного капитала окупятся
за один год. Дело в том, что на каждом шаге расчета операционные
доходы равны или больше (второй шаг расчета) затрат собственного
капитала. Однако доход, полученный от реализации ИИП в течение первых двух лет и восьми месяцев третьего года, направляется
на погашение кредита и процентов по нему. В этой связи доход по
операционной деятельности, который условно можно направить
на окупаемость собственного капитала, окажется в распоряжении
предприятия на третьем, четвертом и пятом шагах расчета. Поэтому в соответствии с Методическими рекомендациями собственный
капитал начнет окупаться на третьем году реализации ИИП. И если
расчет окупаемости вести с этого момента, что более правильно, то
срок окупаемости собственного капитала составит один год и четыре месяца на третьем году реализации ИИП и восемь месяцев на
четвертом.
Таким образом, числовые значения показателей чистого дохода
(ЧД) срока окупаемости (Т) и их сравнение с установленным нормативом свидетельствуют о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Вместе с тем по своему численному значению
эти показатели совпадают с аналогичными показателями коммерческой эффективности, отраженными по первому этапу исследования. Равенство численных значений показателей чистого дохода
и сроков окупаемости, исчисленных применительно к оценке эффективности совокупного капитала, привлеченного и собственного (при оценке коммерческой эффективности ИИП), численным
значениям аналогичных показателей эффективности собственного
капитала достигается благодаря единству методологического и методического подходов к расчету денежных потоков, возникающих
при реализации инвестиционного проекта. В дальнейшем денежные потоки – притоки и оттоки – используются для расчета показателей коммерческой эффективности и для оценки эффективности
собственного капитала.
Рассмотрим теперь экономическое содержание, сферу применения и методику расчета таких оценочных показателей эффективности собственного капитала, как индекс доходности инвестиций
(ИД), индекс доходности затрат (ИДЗ) и потребность в дополнительном финансировании (ПФ).
Показатель ИД рассчитывается как отношение накопленного
денежного дохода от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу (стр. 30 табл. 19) к численному
значению собственного капитала. Если доход от операционной дея209
тельности рассчитывается нарастающим итогом с начала его возникновения и до последнего шага расчета, то численное значение
данного показателя будет постепенно возрастать, пока не достигнет
максимума на последний год использования инвестиционного проекта.
В нашем примере доход от операционной деятельности, который
учитывается для расчета эффективности собственного капитала, и,
в частности, для расчета таких показателей, как ЧД, ИД и Т (срок
окупаемости), принимается к учету на третьем шаге расчета. Следовательно, третий год и будет начальным моментом для расчета
вышеуказанных оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта.
В примере ИД за весь срок, который учитывается для оценки эффективности собственного капитала, составил 2,327. Данное значение свидетельствует о том, сколько раз окупится собственный капитал, направленный на реализацию ИИП, т. е. 2,327 раза. Иначе
говоря, доход от операционной деятельности в части, относящейся
к собственному капиталу, в 2,327 раза превышает величину собственного капитала. Несложно установить связь между ИД и ЧД.
Для этого воспользуемся следующими формулами:
×Äñ
+ 1, Êñ.ê
(5)
Äñ – Êñ.ê
+ 1, Êñ.ê
(6)
ÈÄ =
ÈÄ =
ÈÄ =
Äñ
,
Êñ.ê
(7)
где Êñ.ê – собственный капитал, равный 90 млн. р.; Äñ – доход от
операционной деятельности, накопленный с третьего и до пятого
шага расчета, равный 209,4 млн. р. (стр. 46) в части, относящейся к собственному капиталу; ×Äñ – накопленное значение чистого дохода в части, относящейся к собственному капиталу, равный
119,4 млн. р.
Из содержания формул (4)–(6) видно, что ИД собственного капитала можно рассчитать тремя способами:
– как увеличенное на единицу отношение накопленного чистого дохода в части, относящейся к затратам собственных средств на
реализацию инвестиционного проекта, к собственному капиталу
[ф-ла (5)];
210
– как увеличенное на единицу отношение разности между накопленным доходом от операционной деятельности в части, относящейся к затратам собственных средств на реализацию инвестиционного проекта, и собственным капиталом, к собственному капиталу [ф-ла (6)];
– как отношение накопленного дохода от операционной деятельности в части, относящейся к затратам собственных средств, к
накопленному капиталу [ф-ла (7)].
Таким образом, можно сделать вывод о том, что значение ИД
инвестиций прямо пропорционально доходу от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу и обратно пропорционально величине собственного капитала. Однако это
видимость явления, сущность же состоит в том, что значение ЧД
зависит от эффективности основных параметров ИИП – производительности, мощности или величины дохода, создаваемого за единицу времени в результате реализации инвестиционного проекта.
И, чем выше значение этих параметров и чем лучше используются
технические или организационные решения во времени, тем больше значение ИД инвестиций. Отсюда становится очевидным та
экономическая миссия, которую должен играть ИД инвестиций в
экономических исследованиях, чтобы не дублировать роль таких
оценочных показателей, как ЧДД и ВНД.
По нашему мнению, проектное или фактическое значение ИД
целесообразнее всего использовать при экономическом планировании и разработке бизнес-планов с целью выявления влияния
ИИП на изменение эффективности работы предприятия и прежде
всего на изменение таких показателей, как рентабельность активов (совокупного капитала) или рентабельность производственных
фондов. Очевидно, что, если значение ИД как совокупного, так и
собственного капитала будет больше, чем ИД или индекс рентабельности активов или производственных фондов предприятия, то
внедрение инвестиционного проекта должно вызвать повышение
эффективности работы предприятия и наоборот.
Важная роль ИД инвестиций принадлежит при выборе вариантов из ряда ИИП. Дело в том, что величина показателей ЧДД и
ВНД во многом зависит от набора таких субъективных факторов,
как срок полезного использования инвестиционного проекта, расположения численных значений дохода или прибыли от операционной деятельности по шагам реализации проекта, а главное, – от
обоснованной нормы дисконта. Очевидна стратегия инвесторов и
руководителей предприятий получить как можно большую норму
211
прибыли на капитал, которая часто применяется в качестве нормы
дисконта. Однако чем больше значение нормы дисконта в инвестиционном проекте, тем меньшее значение будет иметь показатель
приведенного (дисконтированного) накопленного дохода от операционной деятельности. Вследствие этого показатели ЧДД и ВНД
нередко дают сбои, когда приходится принимать управленческое
решение по выбору лучшего варианта проекта. И здесь, безусловно, незаменимая роль должна принадлежать недисконтированному показателю ИД инвестиций, так как он свободен от искажающего воздействия вышеназванных факторов. Наконец, важная роль
показателю ИД может принадлежать при выявлении резервов повышения рентабельности (эффективности) работы предприятия.
С этой целью формулу (7) по исчислению ИД преобразуем в следующий вид:
n
∑ gi Fgi (Öi − Ci )
Ä
ÈÄ = = i=1
Ê
Ê
,
где ИД – индекс доходности по проекту, нормативу или фактически
по определенному набору товаров или услуг (работ), выпускаемых,
оказываемых или выполняемых предприятием; Д – доход от операционной деятельности за ранее установленное число шагов расчета, р.; К – инвестиционные издержки (капитальные вложения)
по проекту, нормативу или фактически, р.; n – количество видов
продукции (работ, услуг), которое учитывается при расчете ИД;
gi – производительность, мощность, объем работ или услуг в единицу времени, принимаемые в расчет при исчислении ИД по конкретным видам продукции (работ, услуг); Fgi – действительный годовой
фонд времени, учитываемый в разрезе изготовления конкретных
видов продукции (оказываемых услуг или выполняемых работ),
час.; Цi – цена за единицу конкретного вида продукции (работы,
услуги), р.; Сi – себестоимость единицы конкретного вида продукции, работы или услуги, р.
Все вышесказанное относительно миссии ИД можно применять
при экономических исследованиях, когда этот показатель рассчитывается по совокупному капиталу – собственному или привлеченному. Иная задача стоит перед показателем ИД собственного
капитала. Его роль может быть выявлена при анализе взаимосвязи
с ИД совокупного капитала. Если ИД собственного капитала будет
иметь значение большее, чем ИД совокупного капитала, то это будет свидетельствовать о том, что кредитный процент, являющийся
212
платой за кредитные ресурсы, имеет меньшее значение, чем ВНД
совокупного капитала, что не следует путать с нормой дисконта.
Норма дисконта может совпадать по своему значению с кредитным
процентом. Однако если ЧДД будет в этой ситуации иметь положительное значение, то это свидетельствует о том, что норму дисконта
возможно повышать до тех пор, пока разность между совокупным
капиталом и ЧДД станет равной нулю. Рассчитанная таким образом норма дисконта и принимается за ВНД.
Согласование с кредитной организацией кредитного процента
на более низком уровне, чем ВНД для предприятия-акционера,
участвующего в реализации инвестиционного проекта, экономически выгодно. В этой ситуации доход, полученный от операционной
деятельности, распределяется в пропорции, более выгодной для
акционеров-собственников, участвующих в реализации инвестиционного проекта, чем для привлеченного капитала.
В нашем примере ИД совокупного капитала (инвестиционных
издержек) составляет 1,35 (стр. 20, гр. 6 табл. 19). В то время как
ИД собственного капитала равен 2,327 (стр. 38, гр. 6 табл. 19),
а ВНД совокупного капитала составляет 16,5 %, кредитный процент равен 10 %. Следовательно, указанные показатели подтверждают сделанный вывод о взаимосвязи между кредитным процентом, нормой дисконта и ВНД в расчете ИД совокупного и собственного капиталов.
Индекс доходности затрат – ИДЗ (стр. 37) применительно к показателям эффективности собственного капитала рассчитывается
по той же методике и тем же данным, что и ИДЗ по показателям
коммерческой эффективности инвестиционного проекта (стр. 20),
когда учитываются все инвестиционные издержки (собственного и
привлеченного капиталов).
Если предположить, что требуется исчислить ИДЗ применительно к показателям эффективности собственного капитала, то
данную задачу можно решить следующим образом.
Во-первых, определяется доля выручки от реализации продукции, относящаяся к показателям эффективности собственного капитала в общем накопленном объеме реализации за весь срок реализации инвестиционного проекта. Эта доля может быть исчислена
как отношение дохода от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу, к общей величине накопленного дохода от операционной деятельности.
Во-вторых, определяется доля себестоимости продукции и налога на прибыль в части, которая относится к показателям эффектив213
ности собственного капитала, в накопленной сумме этих расходов
за весь срок реализации ИИП. Эта доля определяется исходя из
удельного веса выручки от реализации продукции в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала, в
общем накопленном объеме реализованной продукции.
В-третьих, рассчитывается ИДЗ в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала.
В нашем примере при заданных параметрах (кредитный процент, норма дисконта и внутренняя норма доходности) ИДЗ в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала будет иметь большее значение, чем ИДЗ, исчисленный применительно к показателям коммерческой эффективности.
Однако, по нашему мнению, исходя из экономической целесообразности, следует отказаться от этого частного расчета (в Методических рекомендациях не даются разъяснения по данному вопросу). Если же исходить из реальных условий изготовления продукции, то следует признать всю условность изложенного методического подхода к исчислению ИДЗ на основе условного разделения
накопленной выручки от реализации продукции, ее себестоимости
и налога на прибыль на их две составляющие, одна из которых относится к показателям эффективности собственного капитала.
Наиболее правильно ИДЗ исчислять по всей совокупности денежных потоков, отражающих затраты и результаты, созданные за
весь срок использования инвестиционного проекта, без выделения
из числовых значений названных показателей доли, относящейся
к собственному капиталу. В этом случае ИДЗ инвестиционного проекта можно использовать для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия.
Роль и значение таких дисконтированных показателей эффективности собственного капитала, как ЧДД и ВНД была показана
выше. Их главное назначение – подтвердить разумность, целесообразность и выгодность для акционеров и собственника принятой
схемы финансирования проекта, особенно в части, относящейся
к кредитованию проекта. По существу аналогичную функцию выполняют такие дисконтированные показатели, как индекс дисконтированной доходности инвестиций (ИДДИ) и индекс инвестиционной доходности затрат (ИИДЗ). По нашему мнению, их можно
исключить без ущерба для результатов расчета из общего числа
оценочных дисконтированных показателей эффективности собственного капитала, так как они дублируют функции показателей
ЧДД и ВНД.
214
Переходим к пятому этапу исследования эффективности участия предприятия в реализации ИИП. На этом этапе исследуется
вопрос о том, какое влияние могут оказать ошибки в управленческих решениях при выборе схемы финансирования проекта на
эффективность собственного капитала. Рассмотрим следующий
пример. Предположим, что у фирмы имеется 90 млн. р. собственных средств для финансирования ИИП. Однако руководство фирмы приняло решение взять льготный кредит (под 10 % годовых)
в сумме 300 млн. р. Этими кредитными ресурсами предусмотрено полное финансирование ИИП. Избыток финансовых ресурсов
(собственного капитала) в сумме 90 млн. р. предусмотрено разместить на депозитном счете под 10 % годовых и хранить их на нем
в качестве резерва на случай возникновения чрезвычайных ситуаций. Значения остальных показателей, отражающих движение
денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, остаются неизменными. Исходя из изложенного внесем необходимые изменения в денежный поток по финансовой деятельности предприятия. Движение денежных потоков по финансовой
деятельности отражено в табл. 20, являющейся продолжением
табл. 19.
Таблица 20
Финансовая деятельность и эффективность собственного капитала,
рассчитанная с учетом изменения в схеме финансирования
инвестиционного проекта, млн. р.
№ п/п
Показатели
А
Б
0
1
1
2
Финансовая деятельность
1 Поток собственных средств
90 90
Заемные средства в форме кредита
300 0
2
банка
300 240
3 Сумма долга по кредиту
4 Выплаченные проценты по кредиту
0 –30
5 Возврат кредита
0 –60
390 –90
6 Сальдо финансовой деятельности
Суммарное сальдо по операционной,
90 0
7 инвестиционной и финансовой деятельности
Сальдо накопленного денежного по90 0
8
тока по трем видам деятельности
Номер шага
2
3
4
3
4
5
5
6
90
100
90
90
0
0
0
0
164 90,4
–24 –16,4
–76 –73,6
–100 –90
9,4
0
–9 –0,9
–81 –9,4
–90 –10,3
0
0
0 169,7
0
0
0
79,7
215
Окончание табл. 20
№ п/п
Показатели
А
Б
9
10
11
12
0
1
1
2
Номер шага
2
3
4
3
4
5
5
6
Показатели эффективности собственного капитала
Суммарный денежный поток соб–90 0
0
0
0 169,7
ственного капитала
Дисконтированный денежный поток
–90 0
0
0
0 105,4
по операционной деятельности
ЧДД собственного капитала
–15,4
ВНД собственного капитала, %
12
Норма дисконта – 10 %. Кредитный процент – 10 %. Депозитный процент – 10 %.
Из содержания строки 9 табл. 20 можно сделать следующие выводы: на конец последнего года использования инвестиционного
проекта у предприятия суммарный денежный поток по всем трем
видам деятельности состоит из двух частей: собственного капитала
в сумме 90 млн. р. и накопленного превышения доходов по операционной деятельности над суммарными расходами по инвестиционной и финансовой деятельности в сумме 169,7 млн. р. (стр. 9, гр. 6
табл. 20). Численное значение последнего показателя 169,7 млн. р.
рассчитывается следующим образом: 550 – 380,3 = 169,7 млн. р.,
где 550 – накопленное сальдо по операционной деятельности (сумма гр. 2–6 стр. 18 табл. 19); 300 – погашен кредит (стр. 18, гр. 1
табл. 19); 80,3 млн. р. – накопленное сальдо по процентам за кредит (сумма гр. 2–6 стр. 4 табл. 19).
Аналогично этому дисконтированное значение накопленного
потока по операционной деятельности составит 15,4 млн. р. ВНД
для эффективности собственного капитала составляет 12 %.
Если собственные средства положить в банк на депозитный
счет, то на последнем шаге расчета доход от этих действий составит 55 млн. р. (90×1,611 – 90 = 55). Число 1,611 – это коэффициент
капитализированной стоимости (собственного капитала) на пятом
году реализации проекта, которая размещена на депозитном счете
под 10 % годовых. Указанная сумма облагается налогом на прибыль по ставке 20 %. В этой ситуации доход от операционной деятельности составит 209,7 млн. р., т. е. будет равен значению дохода
в первом случае.
Таким образом, рассмотренная схема финансирования, когда
кредит берется в сумме 300 млн. р., а не 210 млн. р., а свободные
216
средства (собственный капитал) в сумме 90 млн. р. направлены
на расчетный счет в банке, оказалась менее эффективной, чем в
первом случае. Разница в доходе от операционной деятельности
во второй ситуации оказалась меньше на 39,7 млн. р., чем в первой. Эта разница объясняется исключительно тем, что в первой
ситуации проценты за кредит составили 40,6 млн. р., а во второй –
80,3 млн. р.
Чтобы исправить ситуацию, необходимо устранить ошибку
в управленческом решении по вопросу обоснования общей суммы
финансирования инвестиционного проекта и обоснования использования средств, возникающих в случае превышения доходов над
расходами в ходе реализации инвестиционного проекта. Ошибка
расчета заключается в том, что на нулевом шаге расчета у нас оказалось превышение совокупных средств (собственных и привлеченных) над капитальными вложениями. Избыток финансовых
ресурсов составляет 90 млн. р., и они должны быть направлены в
дополнительные фонды, что создаст отток денежных средств. Средства из дополнительных фондов могут в ходе реализации инвестиционного проекта направляться для частичного возврата кредита и
процентов по нему. В соответствии с этим их необходимо предварительно включить в поток по операционной деятельности как часть
притока доходов из дополнительных фондов. Деньги, вложенные в
дополнительный фонд, помещаются на депозитный счет, и доходы
по ним также входят в доходы по операционной деятельности. Исходя из изложенного примем следующую схему финансирования
инвестиционного проекта и погашения процентов по кредитному
договору.
На финансирование направляется 300 млн. р., из них –
210 млн. р. – это кредит банка под 10 % годовых и 90 млн. р. – собственные средства. Избыток денежных ресурсов помещается на депозитный счет под 10 % годовых.
На п я т о м шаге использования инвестиционного проекта средства с депозитного счета используются для возврата кредита и
процентов по нему до тех пор, пока остаток средств на депозитном
счете не будет равным нулю. Кроме того, превышения доходов над
расходами по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности могут также направляться на депозитный счет под 10 %
годовых.
С учетом показанных условий составим уточненный расчет по
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия (табл. 21).
217
Таблица 21
Уточненный расчет по операционной и финансовой деятельности
и оценка эффективности собственного капитала, млн. р.
№ п/п
А
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
218
Показатели
Б
0
1
1
2
Номер шага
2
3
3
4
4
5
Денежные потоки
По инвестиционной деятельно–300
0
0
0
0
сти (инвестиционные издержки)
Отток денежных средств в до–90
0
0
0
0
полнительные фонды
Итого инвестиционная дея–390
0
0
0
0
тельность
Операционная деятельность
0
90
100
90 210
Основной доход по операцион0
90
100
90
90
ной деятельности
Приток из дополнительного
0
0
0
0
0
фонда
Приток депозитных процентов
0
0
0
0
0
за вычетом налога на прибыль
Суммарный поток по инвестиционной и операционной
–390 90
100
90
90
деятельности
Коэффициент дисконтирования 1 0,909 0,826 0,751 0,683
Дисконтированный поток по
операционной и инвестицион- –390 81,8 82,6 67,6 61,4
ной деятельности
Сальдо накопленного дохода по
инвестиционной и операцион- –390 –300 –200 –110 –20
ной деятельности
Сальдо дисконтированного на–390 –308,2 –225,6 –158 –96,6
копленного потока
Чистый доход
204
ЧДД
43,4
ВНД, %
15,0
Финансовая деятельность
Собственные средства
0
90
100
90
90
Кредиты банка
300
0
0
0
0
Долг
300 240
164 90,4 9,4
Выплаченные проценты
–
–30
–24 –16,4 –9,0
Возврат кредита
–
–60
–76 –73,6 –81
Суммарный поток по финансо–
–90 –100 –90 –99,8
вой деятельности
5
6
0
0
0
90
90
90
44
224
0,621
140,0
+204
+43,4
224
0
0
0,9
9,4
–10,3
Окончание табл. 21
№ п/п
А
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Показатели
0
1
Б
1
2
Номер шага
2
3
3
4
4
5
5
6
Суммарное сальдо по инвестиционной, операционной и
–90
0
0
0
0 213,7
финансовой деятельности
(стр. 8 + стр. 21)
Сальдо накопленного денежного потока по операционной,
–90 –90
–90 –90 –90 123,7
инвестиционной и финансовой
деятельности
Дисконтированный поток
–90
0
0
0
0 132,7
Накопленное сальдо дисконти–90
0
0
0
0
42,7
рованого потока
Эффективность собственных средств (собственного капитала)
Денежный поток собственного
–90
0
0
0
0 213,7
капитала
Дисконтированный поток
–90
0
0
0
0 132,7
Чистый доход
123,7
ЧДД
42,7
ВНД, %
19,8
Из сравнительного анализа вышеназванных показателей эффективности собственного капитала, приведенных в табл. 19–20, можно сделать вывод, что последняя схема использования финансовых
ресурсов (собственного капитала и кредитов банка) менее эффективна, чем первая. С целью анализа правильности вывода сведем
всю информацию в табл. 22.
Таблица 22
Сравнительный анализ показателей эффективности
собственного капитала
№ п/п
А
Показатели
Б
1 Чистый доход, млн. р.
2 ЧДД, млн. р.
3 ВНД, %
Данные
из табл. 19
1
Данные
из табл. 21
2
Отклонение + /–
(гр. 2 – гр. 1
3
119,4
49,4
22,7
123,7
42,7
19,8
+4,3
+8,2
+2,9
Таким образом, первая схема финансирования более эффективна, чем последующая, поскольку показатели ЧДД и ВНД име219
ют более высокие значения. И это несмотря на то, что депозитный
процент был принят равным кредитному проценту. В реальных
ситуациях кредитный процент в подавляющем большинстве случаев будет иметь большее значение, чем депозитный. Поэтому любая другая схема финансирования, при которой сумма финансовых
ресурсов, привлеченных для финансирования, будет больше, чем
инвестиционные издержки, а избыток финансовых средств будет
направляться на депозитный счет под депозитный процент, меньший, чем кредитный процент или равный ему, приведет к снижению показателей эффективности собственного капитала в сравнении со сбалансированной схемой, при которой сумма собственных
и привлеченных средств будет равна инвестиционным издержкам.
В нашем примере показатель ЧД по последней схеме финансирования больше, чем при первой, на 4,3 млн. р. Отклонение обусловлено, во-первых, тем, что при последней схеме финансирования
сумма выплаченных процентов за кредит будет больше, чем при
первой на 39 млн. р. В то же время сумма дохода, полученного с
депозитного счета по депозитному проценту за вычетом налогов составляет 44 млн. р. Сумма двух факторов составит 4,3 млн. р. Следовательно, при составлении схемы финансирования необходимо
учитывать множество факторов: депозитный процент, кредитный
процент, норму дисконта, сбалансированность источников финансирования с инвестиционными издержками.
На ш е с т о м этапе исследования эффективности участия предприятия в проекте рассчитывают максимально возможные суммы
накопленной амортизации и чистой прибыли, которые возможно
направить в фонд накопления и на выплату дивидендов за весь срок
использования проекта. Порядок расчета этих сумм исходит из следующих положений. Амортизация направляется прежде всего на
возмещение инвестиционных затрат, возврат долгосрочных кредитов и процентов по ним, а также на возврат других заимствований.
Неиспользованная часть амортизации в течение всего срока
реализации ИИП направляется на последнем шаге расчета в фонд
накопления или в дополнительные фонды с целью последующего
возмещения части расходов чистой прибыли на оплату кредитов,
процентов по ним и на оплату других заимствований.
Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиционных затрат и возврата кредита на каждом шаге расчета, накапливается
в составе дополнительных фондов или на депозитных счетах. Недостаток амортизации на возмещение кредитов, займов и других
привлеченных средств покрывается за счет чистой прибыли. Отри220
цательное значение суммарного сальдо между операционными доходами и затратами финансовых ресурсов, отраженными в составе
денежных потоков по финансовой деятельности компенсируется за
счет поступлений средств из дополнительных фондов (депозитных
счетов), вложенных в них (положенных на депозитный счет) на
предыдущих шагах реализации проекта.
Остаток чистой прибыли, возникающей на каждом отдельном
шаге расчета, направляется на выплату дивидендов за вычетом соответствующей доли, идущей на уплату налогов.
Исходя из изложенного выше порядка распределения амортизации и чистой прибыли между расходами на оплату кредитов, процентов и других заимствований, с одной стороны, и фондом накопления (в части амортизации), суммой, направляемой на выплату
дивидендов в части чистой прибыли, с другой стороны, рассмотрим
методику такого распределения на конкретном примере (табл. 23).
В примере используются данные из ранее приведенных табл. 18–21.
Таблица 23
Анализ распределения доходов от операционной деятельности
(чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещение
инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов, млн. р.
№ п/п
А
1
2
3
4
5
6
7
8
Показатель
Б
Доходы от операционной деятельности, всего
В том числе амортизация
В том числе чистая прибыль
Расходы по финансовой деятельности, направленные на
возмещение инвестиционных
затрат, всего
В том числе возмещение кредитов
В том числе оплата процентов
по кредиту
Источники расходов по финансовой деятельности – амортизация на возмещение кредита
и процентов по нему
То же прибыль на оплату процентов и возмещение кредитов
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
5
6
Итого
7
0
90 100
90
90
90
460
0
0
60
30
60
30
60
30
60
30
300
160
0
90 100 60,6
0
0
250,6
0
69 85,9 55,1
0
0
210
0
21 14,1 5,5
0
0
40,6
0
60
60
60
0
0
180
0
30
40
0,6
0
0
70,6
60
40
221
Продолжение табл. 23
№ п/п
А
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
222
Показатель
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
5
6
Источники расходов по финан0
90 100 60,6
0
0
совой деятельности, всего
Отток амортизации, направленной в дополнительный
0
0
0
0
0
0
фонд
Поступления из дополнительного фонда, образованного за
счет амортизации, в дополни0
0
0
0
60 10,6
тельный фонд по чистой прибыли на выплату дивидендов
Неиспользованная часть амортизации, направленная в фонд
0
0
0
0
0
49,4
накопления из дополнительного фонда из чистой прибыли
Остаток чистой прибыли после возмещения из нее части
расходов по оплате кредитов и 0
0
0 29,4
30
30
процентов по ним
(стр. 3 – стр. 8)
Чистая прибыль, направленная на выплату дивидендов
0
0
0 29,4
90 40,6
(стр. 11 + стр. 13)
Исходные данные для расчета показателей эффективности
с позиции акционеров
Налог на дивиденды в размере
9 % от суммы, направленной
0
0
0
2,6 8.1
3.7
на дивиденды юридического
лица
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов за
0
0
0 26,8 81,9 36,9
вычетом налога
(стр. 14 – стр. 15)
Амортизация, направленная в
0
0
0
0
0
49,4
фонд накопления
Денежный поток для оценки
эффективности ИИП с пози–90 0
0 26,8 81,9 86,3
ций акционеров, всего
То же по чистой прибыли за
0
0
0 26,8 81,9 36,9
вычетом налога
То же амортизация, направ0
0
0
0
0
49,4
ляемая в фонд накопления
Итого
7
250,6
120
70,6
49,4
89,4
160
14,4
145,6
49,4
195
145,6
49,4
Окончание табл. 23
№ п/п
А
21а
21б
21в
22
23
24
25
26
Показатель
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
5
6
Итого
7
Дисконтированный денежный
поток для оценки эффективно–90 0
0
17 43,8 39,8 100,4
сти ИИП с позиции акционеров при норме дисконта 17 %
То же при норме дисконта 18 % –90 0
0 16,5 42 37,8 96,4
То же при норме дисконта 20 % –90 0
0 15,7 39,4 34,4 89,5
Расчет показателей эффективности с позиции акционеров
Чистый доход (накопленное
–90 –90 –90 –63,2 + 18,7 107,8 107,8
сальдо по строке 18)
Индекс доходности
0
0
0
0
0
2,06 2,17
(стр. 18 гр. 9 / стр. 18 гр. 3)
ЧДД при дисконтной ставке
–90 0
0 20,6 55,7 53,2 39,5
10 %
Накопленное сальдо ЧДД при
–90 0
0 –69,4 –13,7 39,5 39,5
ставке дисконтирования 10 %
ВНД
19,8
Из табл. 23 можно сделать следующие выводы. Инвестиционные затраты, составляющие 300 млн. р., целиком покрываются за
счет двух источников: собственного капитала в сумме 90 млн. р. и
кредита на 210 млн. р. Однако за пользование кредитом были уплачены проценты в сумме 40,6 млн. р. Следовательно, всего на возвращение кредита и процентов по нему расходы финансовых ресурсов составили 250,6 млн. р.
Анализ показателей, отражающих расходы амортизации и чистой прибыли на возмещение кредита и уплату процентов по нему
(стр. 2 и 6 табл. 23), показывает следующее. Кредит банка и проценты по нему полностью возмещаются амортизацией и чистой
прибылью, которые получены в ходе реализации ИИП. Возмещение банковского кредита и процентов по нему по отдельным шагам
расчета характеризуется следующими данными. На первом шаге
60 млн. р. расходов возмещается за счет амортизации и 30 млн. р. –
за счет чистой прибыли. На втором шаге 60 млн. р. погашаются за
счет амортизации и 40 тыс. р. – за счет чистой прибыли. На третьем шаге 60 млн. р. расходов возмещается за счет амортизации
и 0,6 млн. р. – из чистой прибыли. Таким образом, общая сумма
возмещения расходов за три года составила 250,6 млн. р., из них
180 млн. р. – за счет амортизации и 70,6 млн. р. – за счет чистой
прибыли.
223
На первом и втором шагах расчета общая сумма амортизации
и чистой прибыли уходит на возмещение кредита и процентов по
нему. На третьем шаге расчета вся амортизация и 0,6 млн. р. чистой
прибыли направляется на возмещение кредита и процентов. В результате этого на первом – третьем шагах расчета полностью возмещается кредит и покрываются проценты. Амортизация, полученная на четвертом и пятом шагах расчета, полностью направляется
в дополнительные фонды. Из дополнительных фондов 70,6 млн. р.
переводится в фонд возмещения чистой прибыли, то есть в сумме,
равной ее расходу на первом – третьем шагах расчета. Оставшаяся
часть амортизации из дополнительного фонда направляется в фонд
накопления. Остаток чистой прибыли по третьему шагу расчета,
равный 29,4 млн. р. и вся сумма чистой прибыли, полученной на
четвертом и пятом шагах расчета в сумме 60 тыс. р., направляется
на выплату дивидендов. Одновременно с этим из дополнительного
фонда, образованного за счет амортизации на четвертом и пятом шагах расчета, 70,6 млн. р. направляется в дополнительный фонд по
чистой прибыли и из него на последующую выплату дивидендов.
Таким образом, на выплату дивидендов предусмотрено направить 160 млн. р. чистой прибыли, в том числе на третьем шаге расчета – 29,4 млн. р., на четвертом – 90 млн. р. и на пятом шаге –
40,6 млн. р. (стр. 14 табл. 23). Предварительно, из перечисленных
сумм удерживается налог по ставке 9 %, или 14,4 млн. р. (стр. 15).
С учетом рассмотренного выше распределения чистой прибыли
и амортизации, произведем оценку эффективности ИИП с позиции
акционеров. С этой целью к общей сумме прибыли следует добавить
часть неиспользованной амортизации, направленной в фонд накопления в размере 49,4 млн. р. Таким образом, общая сумма доходов
от операционной деятельности за вычетом расходов на возмещение
кредита, процентов за кредит и налога на дивиденды составит 195
млн. р. (стр. 18).
Дисконтированное значение данного показателя при дисконтной ставке, равной 18 %, составляет 96,4 млн. р., в том числе, на
третьем шаге расчета 16,5 млн. р., на четвертом – 42 тыс. р. и на
пятом – 37,8 млн. р. (стр. 21б). С учетом расчетных значений таких
показателей, как оставшаяся часть доходов по операционной деятельности, дисконтированное значение данного показателя и затраты собственного капитала, проведем расчет показателей эффективности инвестиционного проекта с позиций акционеров. Для этого достаточно определить следующие показатели: эффективности
собственного в соответствии с Методическими рекомендациями:
224
ЧД (стр. 22), равный 105 млн. р., ЧДД при ставке дисконтирования
10 %, равный 39,5 млн. р. (стр. 25), ВНД, равную 19,8 % (стр. 26),
ИД собственного капитала, равный 2,17 (стр. 23).
Состав данных показателей для оценки эффективности ИИП с
позиции акционеров дан в Методических рекомендациях. Он позволяет показать дополнительно полную картину эффективности
инвестиционного проекта, а также составить представление о целесообразности его реализации. Сравнительный анализ вышеназванных показателей эффективности позволяет сделать следующие выводы. Значение полученного дохода от операционной деятельности
на пять лет использования инвестиционного проекта более чем в
два раза превышает затраты собственного капитала, соответственно
195 и 90 млн. р. Это означает, что за пять лет не только полностью
окупятся затраты собственного капитала, но и будет получен доход
сверх установленного норматива в размере 105 млн. р. В результате
показанных пропорций ИД составил 2,17. Дисконтированное значение ЧД при ставке дисконтирования составляет 39,5 млн. р.
Это означает, что за пять лет не только полностью окупятся затраты собственного капитала, но и получен доход сверх установленного норматива.
Это означает, что ежегодный доход акционеров значительно
превышает установленный норматив на уровне 10 %. Показатель
ВНД отражает тот предельный уровень дохода, который получит
предприятие-акционер от собственного капитала в расчете на год
с учетом фактора времени. Одновременно с этим окупятся затраты на реализацию инвестиционного проекта. Исходя из анализа
оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта
можно сделать однозначный вывод о целесообразности реализации
инвестиционного проекта с позиции акционеров. Такой вывод обосновывается тем, что фактические показатели эффективности собственного капитала оказались значительно выше установленных
нормативов и превзошли все ожидаемые требования акционеров к
инвестиционному проекту.
На с е д ь м о м , заключительном, этапе определим доходность
инвестиционного проекта с позиции конкретного акционера. Под
доходностью в данном случае понимается размер дивидендов, которые в среднем ежегодно получат акционеры, в процентах от номинальной стоимости акций. Для ответа на данный вопрос исходим
из следующих условий: номинальная стоимость одной акции равна
100 тыс. р. Следовательно, всего выпущено 900 акций, из них привилегированные составляют 40 % и обыкновенные – 60 %. По при225
вилегированным акциям установлена доходность на уровне 10 %
годовых. Из общей суммы операционного дохода, который учитывается при оценке эффективности собственного капитала, равного
195 млн. р., 49,4 млн. р. направлено в фонд накопления. Непосредственно на выплату дивидендов направляется 145,6 млн. р. Всю
остальную информацию, необходимую для определения процента
доходности акций, сведем в табл. 24.
Таблица 24
Расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций, млн. р.
№ п/п
А
1
2
3
4
5
6
7
8
9
226
Показатели
Б
Денежный доход от операционной
деятельности в доле, направляемой
из чистой прибыли за вычетом налогов на выплату дивидендов
Номинальная стоимость акций
в количестве 900
В том числе акции:
привилегированные
обыкновенные
Средний процент доходности привилегированной акции
Современная стоимость денежных
средств, направляемых на выплату
дивидендов по привилегированным
акциям
Дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям с учетом
приведения современных затрат по
первому и второму шагу к третьему
шагу расчета по ставке 10 %
Денежный доход от операционной
деятельности, направляемый на
выплату дивидендов по обыкновенным акциям (стр. 1 – стр. 7)
Дисконтированная стоимость
денежного дохода от операционной
деятельности, направляемого на
выплату дивидендов по обыкновенным акциям по ставке дисконтирования 20,0 %
0
1
1
2
0
0
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
0
5
6
Итого
7
26,8 81,9 36,9 145,6
90
36
54
– 10
10
10
10
10
10
– 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
18
– 4,4 4,0 3,6 3,6 3,6 19,2
0
0
0
14,8 78,3 33,3 126,4
0
0
0
7,5 37,2 13,3
58
Окончание табл. 24
№ п/п
А
10
11
12
13
14
15
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
ВНД по отношению к номинальной
стоимости обыкновенных акций
Современная стоимость ежегодно
выплачиваемого дохода
То же в процентах к номинальной
стоимости акций
Современная стоимость выплачиваемых дивидендов по обыкновенным
акциям
Процент доходности обыкновенных
акций по шагам расчета
Процент доходности обыкновенных
акций в текущих ценах по шагам
расчета
5
6
Итого
7
20,5
– 11 11,6 11,6 11,6 11,6
*
– 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5
*
0
0
0
7,5 37,2 13,3
58
0
0
0
13,9 68,9 24,7 107,5
0
0
0
27,2 145 61,7 233,9
* Данные строки не суммируются.
Расчет процента доходности привилегированных акций определяем в следующей последовательности. Прежде всего, определим
современную стоимость ежегодно выплачиваемых дивидендов по
привилегированным акциям, которые составляют 10 % от их номинальной стоимости или 3,6 млн. р. в расчете на год (стр. 6).
Однако реально предприятие может выплачивать дивиденды
за первый, второй и третий годы использования инвестиционного
проекта только на третьем шаге расчета. В связи с этим дивиденды, которые должны быть выплачены в первом и во втором годах
использования инвестиционного проекта методом наращивания
приведем к третьему году. Скорректированные суммы дивидендов,
которые должны быть выплачены по привилегированным акциям,
приведены по строке 7 табл. 24.
Затем можно перейти к расчету процента доходности и ежегодно выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям. Здесь
соблюдается следующая последовательность расчетов. Вначале
определяется часть дохода от операционной деятельности, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. С этой
целью из общей суммы дохода, направляемой на выплату дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям, вычитаются
суммы, идущие на выплату дивидендов по привилегированным акциям (стр. 1 – стр. 7). Полученная разность отражена по строке 8
227
табл. 24. Затем рассматриваем ВНД по дивидендам, которые относятся к обыкновенным акциям. Для этого суммы дивидендов дисконтируются к нулевому году относительно номинальной стоимости, равной 54 млн. р. Расчет проводится до тех пор, пока разность
между номинальной стоимостью акций и современной дисконтированной стоимостью денежных средств, направляемых на выплату
дивидендов, не окажется равной нулю. Современная (дисконтированная) стоимость денежных средств, направляемых на выплату
дивидендов по обыкновенным акциям, при ставке дисконтирования 20 % составит 58 млн. р. Расчет по ранее изложенным методам
показывает, что ВНД составит 20,5 %, что и является средним годовым процентом доходности по обыкновенным акциям.
Однако реально предприятие сможет выплатить дивиденды на
третьем, четвертом и пятом шагах расчета. Причем на третьем шаге
расчета выплата составит 7,5 млн. р., на четвертом – 37,2 млн. р. и
на пятом – 13,3 млн. р. Процент доходности, исходя из современной стоимости денежных средств составит: на третьем шаге расчета – 13,9 % (7,5 /54 × 100), на четвертом шаге – 68,9 % и на пятом –
24,7 %, или в среднем 20,5 % в расчете на год. Будущая сумма
денежных средств, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, отражена по строке 6. Отсюда процент доходности обыкновенных акций, рассчитанный как отношение текущей
суммы дивидендов, относящихся к обыкновенным акциям, к их
номинальной стоимости, составит на третьем шаге расчета 27,2 %,
на четвертом 145 % и на пятом – 61,7 %, или в среднем в расчете
на год 46,8 %. Исходя из приведенных данных можно сделать вывод о высокой эффективности инвестиционного проекта с позиции
акционеров, владеющих обыкновенными акциями.
Далее рассмотрим методы оценки бюджетной эффективности
и оценки эффективности инвестиционного проекта, реализуемого
структурами более высокого порядка.  Оценочные показатели бюджетной эффективности отражают влияние ИИП на доходы и расходы соответствующего бюджета. Основными показателями бюджетной эффективности являются: ЧДД бюджета (ЧДДб), при наличии
бюджетных оттоков – ВНД и ИД бюджета, а также ИД гарантий
(ИДг), рассчитываемый как отношение ЧДДб к величине гарантий,
и показатель бюджетного эффекта по каждому календарному году
(Бэ). Показатель бюджетного эффекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Дt) над его расходами (Бt).
Отсюда формула для определения бюджетного эффекта имеет следующий вид:
228
Á ý = Ät − Á t .
Показатель ЧДДб в первой редакции Методических рекомендаций назывался показателем интегрального бюджетного эффекта. Этот показатель рассчитывается как сумма дисконтированных
годовых бюджетных эффектов за весь срок реализации ИИП или
как превышение интегральных доходов бюджета над его интегральными расходами за весь период реализации инвестиционного
проекта, включая годы до ввода проектируемых объектов в эксплуатацию, если на эти цели выделялись средства из бюджета, то
есть как ЧДДб. Бюджетная эффективность и ИИП оценивалась по
требованию органов государственного или регионального управления. В соответствии с этими требованиями может рассчитываться
бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или
для консолидированного бюджета.
В состав доходов (денежных притоков) бюджета при оценке его
эффективности включаются притоки:
– доходы от налогов (например, НДС, акцизов), пошлин, сборов,
отчислений во внебюджетные фонды, связанные с реализацией
ИИП;
– доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку,
строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных в ИИП
проекте;
– платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участниками ИИП;
– платежи в погашение налоговых кредитов; комиссионные
платежи Министерству финансов РФ за сопровождение иностранных кредитов;
– дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией
ИИП;
– поступления в бюджет налога из заработной платы, начисленной за выполнение работ, связанных с реализацией ИИП, на доходы физических лиц, включая российских и иностранных работников;
– поступления в бюджет платы за пользование землей, водой,
недрами и другими природными ресурсами от предприятий, реализующих ИИП;
– штрафы и санкции, связанные с ИИП, за нерациональное использование материальными, топливно-энергетическими, природными ресурсами.
229
К расходам (оттокам) бюджетных средств, обусловленных реализацией ИИП, относятся:
– предоставление бюджетных (в частности, государственных)
ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (например, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного имущества;
– предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного
кредита;
– предоставление бюджетных ресурсов на безвозмездной основе
(субсидирование);
– бюджетные дотации, связанные с проведением определенной
ценовой и тарифной политики с соблюдением социально определенных приоритетов;
– кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
– выплаты на пособия для лиц, оставшихся без работы в связи с
реализацией ИИП;
– выплаты по государственным ценным бумагам;
– государственная гарантия инвестиционных расходов иностранным и отечественным инвесторам (при реализации страховых
случаев);
– средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий, возникших при реализации ИИП чрезвычайных ситуаций и
компенсаций иного ущерба;
– налоговые льготы.
При оценке бюджетной эффективности ИИП учитываются также изменения доходов и расходов, обусловленные влиянием инвестиционного проекта на сторонние предприятия и население, в том
числе:
– прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации ИИП в качестве соисполнителей или подрядчиков;
– изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых ухудшается или улучшается от реализации ИИП;
– по ИИП, предусматривающим создание новых рабочих мест
в регионах с высоким уровнем безработицы, как приток бюджета
учитывается экономия, обусловленная уменьшением расходов на
выплату соответствующих пособий.
Основным источником информации для расчета бюджетной
эффективности являются данные налоговых органов о суммах доходов (притоков) и расходов (оттоков), связанных с реализацией
230
конкретных ИИП. Для расчета показателей бюджетной эффективности все данные сводятся в специальные таблицы, на основании
которых составляются денежные потоки и рассчитываются показатели бюджетной эффективности (табл. 25).
Таблица 25
Расчет показателей бюджетной эффективности, млн. р.
№ п/п
А
Показатели
0
1
Б
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Исходные показатели
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Притоки денежных
средств, всего
В том числе НДС за вычетом НДС, возмещаемого из бюджета
Налог на прибыль
Отчисления во внебюджетные фонды на
социальные нужды
Налоги, включаемые в
себестоимость, а также
плата за землю
Налог на доходы работников
Коэффициент дисконтирования
Дисконтированный приток денежных средств
(стр. 1 × стр. 7)
Возвращение инвестиционного кредита
Проценты за кредит
Итого кредитные платежи
Дисконтированный
приток возвращенной
суммы кредита
Дисконтированное
значение кредитных
процентов
Итого (стр. 12 + стр. 13)
0
85
101
85
85
85
441
0
40
46
40
40
40
206
0
10
20
10
10
10
60
0
24
24
24
24
24
120
0
3
3
3
3
3
15
0
8
8
8
8
8
40
1
0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
0
77,27 83,4
63,8
58,1
–
52,8 335,4
0
69
85,9
55,1
0
0
210
0
21
14,1
5,5
0
0
40,6
0
90
100
60,6
0
0
250,6
0
62,7
70,9
41,4
0
0
175
0
19,1
11,6
4,1
0
0
34,8
0
81,8
82,5
45,5
0
0
209,8
231
Окончание табл. 25
№ п/п
А
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
232
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
Всего приток в бюджет
денежных средств за
счет налогов от возме0
175 201 145,6
85
щения инвестиционного
кредита с процентами
(стр. 1 + стр. 11)
Дисконтированное значение притоков денеж0 159,1 165,9 109,3 58,1
ных средств в бюджет
(стр. 8 + стр. 14)
Денежные оттоки
–210 0
0
0
0
В том числе инвестици–210 0
0
0
0
онный кредит
Накопленное сальдо
притока денежных
средств (сумма по строке 0
175 376 521,6 596,6
15 нарастающим итогом)
Накопленное дисконтированное сальдо денежных притоков сумма по
0 159,1 325 434,3 492,4
строке 18 нарастающим
итогом
Показатели бюджетной эффективности
Бюджетный эффект по
шагам расчета и отдель–210 175 201 145,6
85
ным годам (стр. 15 +
стр. 17)
Накопленное сальдо
–210 –35 166 311,8 396,6
бюджетного эффекта
Чистый доход бюджета
481,6
Накопленное сальдо
дисконтированного
–210 –50,9 115 224,3 282,4
бюджетного эффекта
(стр. 16 + стр. 17)
ЧДДб при норме дисконта, равной 10 % (дис335,2
контированный бюджетный эффект)
ВНД, %
75
5
6
85
Итого
7
691,6
52,8 545,2
0
0
–210
–210
691,6 691,6
545,2 545,2
85
481,6
481,6 481,6
335,2 335,2
Окончание табл. 25
№ п/п
А
26а
26б
26в
27
28
29
30
31
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Коэффициент дисконтирования при норме
1 0,667 0,4444 0,2963 0,1975 0,1316 *
дисконта 50 %
То же при норме дискон1 0,625 0,391 0,245 0,153 0,94
*
та 60 %
То же при норме дискон1 0,588 0,346 0,2036 0,119 0,07
*
та 70 %
Сумма ЧДДб при ставке
–210 116,6 89,3 43,2 16,8 11,2 77,1
дисконтирования 50 %
То же при ставке 60 % –210 109,4 78,6 35,6
13
9
45,6
То же при ставке 70 % –210 102,9 69,5 29,6 10,1
6
16,1
ЧДДб соответственно
77,1; 45,6; 16,1
при норме дисконта 50,
60, 70 %
Индекс доходности
бюджета
3,29 =
691,6
210
* Данные строки не суммируются.
Проведем анализ показателей бюджетной эффективности ИИП
на основании данных табл. 25. Вся исходная информация для составления данной таблицы и расчета показателей бюджетной эффективности ИИП получена из данных табл. 25, отражающих движение
денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой
деятельности, связанной с реализацией ИИП. НДС принят на уровне
20 % (условно) от объема выручки от реализации за вычетом НДС,
возмещаемого из бюджета по материальным ресурсам.
Данные приведены по строке 3 табл. 25. Налог на прибыль принят в условном размере. Отчисления во внебюджетные фонды на
социальные нужды соответствуют уровню 26 % от расходов на
оплату труда по каждому шагу расчета. Налоги, включаемые в себестоимость, а также платежи за землю составляют 3 млн. р. в расчете на год. Налог на доходы физических лиц (работников) принят
в размере 3 млн. р. в год, что соответствует примерно 13 % от общих расходов на оплату труда. Наряду с этим в соответствии с региональным законодательством предусмотренные фонды освобождены от налога на имущество на срок реализации инвестиционного
проекта. Кроме этого, учитывая недостаток собственных инвести233
ционных средств предприятия, ему предоставлен инвестиционный
кредит под 10 % годовых. Следовательно, норма дисконта принята
на уровне 10 % для оценки бюджетной эффективности инвестиционного проекта.
Располагая соответствующей информацией о налоговых платежах, рассчитаем сумму налоговых платежей по каждому шагу расчета и в целом за весь срок использования ИИП, равная 441 млн. р.
(691,6 – 250,6). Дисконтированное значение общей суммы налоговых платежей за весь срок реализации ИИП составляет 335,4 млн. р.
Расчет дисконтированного значения данного показателя проведем
по норме дисконта 10 %.
С учетом всей необходимой информации на заключительном
этапе рассчитываются показатели бюджетной эффективности
инвестиционного проекта. Данные по всей совокупности показателей, необходимые для оценки бюджетной эффективности инвестиционного проекта, приведены по строкам 20–21 табл. 25. По
строке 20 приведена информация по бюджетному эффекту в разрезе каждого шага расчета. Из анализа данных граф 1–6 строки
20, в единстве со значениями данных, приведенных по строкам 15
и 17 денежных притоков и оттоков, можно сделать следующие выводы. Приток денежных средств в доходную часть бюджета происходил ежегодно с первого по пятый шаг расчета. Отток был только
на нулевом шаге расчета – это сумма инвестиционного кредита,
равная 210 млн. р.
Движение притоков и оттоков денежных средств, отражающее
доходную и расходную часть части бюджета, связанное с реализацией инвестиционного проекта, отражено по графам 1–7. В графе
1 строки 20. отражен отток денежных средств, равный 210 млн. р.
По графам 2–6 отражена доходная часть бюджета по каждому шагу
расчета. Значение показателей по графам 2–6 перенесено со строки 15. Разница между притоками и оттоками отражена по графе
7. По строке 21 приведены накопленные значения по притокам и
оттокам денежных средств, исчисленные нарастающим итогом с
нулевого по пятый шаг расчета. Значение накопленного сальдо по
притокам и оттокам равно 481 млн. р. и составляет ЧД бюджета.
Следовательно, ЧД бюджета рассчитывается как разность между
доходами и расходами данного бюджета за весь срок использования
инвестиционного проекта. Дисконтированное значение ЧД (ЧДДб)
отражено по строке 23, графе 6 и повторено по строке 24.
Чистый дисконтированный доход бюджета в Методических рекомендациях иначе называется дисконтированным бюджетным
234
эффектом. По строке 25 табл. 25 рассчитана внутренняя норма
доходности бюджета (ВНДб), равная 75 %. Значение данного показателя свидетельствует об исключительно высокой бюджетной
эффективности инвестиционного проекта. Иначе можно сказать,
что выделение инвестиционного кредита на поддержку инвестиционного проекта позволило бюджету вернуть эти деньги с исключительно высоким уровнем доходности.
Если ВНДб равна 75 %, то индекс доходности бюджета равен
3,29. Следовательно, доходы бюджета в 3,29 раза превысили его
расходы, выделенные из бюджета в виде инвестиционного кредита.
В реализации ИИП нередко принимают участие структуры более высокого уровня по сравнению с предприятиями. В этой связи
рекомендуется оценивать эффективность ИИП:
– по Российской Федерации, субъектам РФ, административнотерриториальным единицам РФ (региональная эффективность);
– отраслям экономики, объединениям, холдинговым структурам и финансово-промышленным группам. Расчет эффективности ИИП ведется по сумме денежных потоков от операционной, инвестиционной и, частично, финансовой
деятельности. В денежных потоках по финансовой деятельности
учитываются поступление и выплата кредитов только со стороны,
внешней по отношению к этой структуре. В денежных потоках не
учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в
рассматриваемую структуру, и расчет между этими участниками.
В то же время учитывается влияние реализации инвестиционного
проекта на эффективность рассматриваемой структуры и входящих в нее предприятий. Денежные потоки рассчитываются как в
текущих, так и в дефлированных ценах.
Рассмотрим последовательность расчетов показателей региональной и отраслевой эффективности.
Показатели региональной эффективности отражают эффективность ИИП с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и
экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета. В случае, когда в качестве региона рассматривается
Российская Федерация в целом, эти показатели именуются показателями народнохозяйственной эффективности.
Расчет оценочных показателей региональной эффективности
ведется аналогично расчету показателей общественной эффективности. Однако при этом необходимо исходить из следующих сооб235
ражений. Дополнительный эффект, получаемый в смежных отраслях, а также социальные и экологические эффекты учитываются
только в рамках региона. При определении потребностей в оборотном капитале, помимо производственных задач, учитывается задержка платежей (дебиторская задолженность) и пассивы расчетов
с внешней средой (кредиторская задолженность).
Стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых
ресурсов производится так же, как и в расчетах показателей общественной эффективности с учетом региональных особенностей.
В денежные притоки включаются возникающие в ходе реализации
инвестиционного проекта денежные поступления (оплата произведенной в регионе продукции, платежи по предоставленным регионам займам, поступления по заемным средствам, субсидиям и
дотациям, поступления по налогам в регион из внешней среды из
федерального центра, других регионов, иностранных источников).
В денежные оттоки включаются плата за использованные ресурсы
в других регионах, оплата поступивших в регион ресурсов, платежи по полученным займам, перечисление налогов во внешнюю среду (в бюджет более высокого уровня, иностранным государствам)
и т. д.
При расчете показателей отраслевой эффективности рекомендуется учитывать, что предприятия, участвующие в реализации ИИП,
могут входить в состав более широких структур: отрасли или подотрасли народного хозяйства, совокупности предприятий, образующих единые технологические цепочки, финансово-промышленные
группы, холдинги или группы предприятий. При расчете показателей отраслевой эффективности в Методических рекомендациях
предлагается исходить из следующего:
– учитывать влияние результатов реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые результаты реализации инвестиционного проекта);
– не включать в состав затрат предприятий-участников отчисления и дивиденды, выплачиваемые в отраслевые фонды;
– не учитывать взаиморасчеты между входящими в отрасль
предприятиями;
– не учитывать проценты за кредит, предоставляемый отраслевыми фондами предприятиям отрасли – участникам проекта.
Расчеты показателей отраслевой эффективности производятся
аналогично расчетам показателей эффективности участия в проекте. Движение денежных потоков для расчета показателей региональной эффективности характеризуется табл. 26.
236
Таблица 26
Денежные потоки по региональной эффективности
№ п/п
А
Показатель
Б
Шаги расчета
0
1
…
1
2
3
Операционаня деятельность
Денежные притоки
1 Выручка от продаж конечной продукции
Обусловленные реализацией проекта поступления
2
налогов в бюджет региона
3 Итого приток денежных средств
Денежные оттоки (без учета влияния выплат участников проекта)
Материальные затраты на реализацию инвестици4
онного проекта
Затраты на оплату труда с отчислениями на соци5
альные нужды
Итого себестоимость без учета затрат на амортиза6
цию (отток)
Косвенные финансовые результаты, выражающие
в денежной форме (изменение доходов сторонних
организаций и населения, обусловленное реализа7 цией инвестиционного проекта, изменение бюджетных расходов на создание рабочих мест и т. п.).
Стоимостная оценка социальных и экологических
последствий реализации ИИП
Денежный поток по операционной деятельности
8
(стр. 3 – стр. 6 + /– стр. 7)
Коэффициент распределения денежного потока по
9
операционной деятельности
Поток по операционной деятельности с учетом коэф10
фициента распределения
Инвестиционная деятельность
Вложения в основные средства и прочие внеоборот11
ные активы
12 Изменение оборотного капитала
Выручка от реализации выбывающего имущества,
13
включая НДС
Выручка от продаж приобретенных патентов, ли14
цензий и других нематериальных активов
15
Денежный поток по инвестиционной деятельности
(стр. 11 + /– стр. 12 + стр. 13 + стр. 14)
16 Коэффициент распределения
237
Окончание табл. 26
№ п/п
А
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
Показатель
Б
Шаги расчета
0
1
…
1
2
3
Поток по инвестиционной деятельности с учетом
коэффициента распределения
Финансовая деятельность
Денежные притоки
Субсидии и дотации из внешней среды
Получение из внешней среды займов и средств от
выпуска долговых ценных бумаг
Итого приток по финансовой деятельности (стр. 18 +
стр. 19)
Денежные оттоки
Возврат во внешнюю среду основного долга
Выплата процентов по внешнему долгу
Выплата дивидендов во внешнюю среду
Итого отток денежных средств (стр. 21 + стр. 22 +
стр. 23)
Итого поток по финансовой деятельности (стр. 20 –
стр. 24)
Коэффициенты распределения денежных потоков по финансовой
деятельности
для возврата основной суммы долга
для выплачиваемых дивидендов
Поток финансовой деятельности с учетом коэффициентов распределения:
(стр. 20 × стр. 27) + /– стр. 21 × стр. 28 + (стр. 22 +
стр. 23) × стр. 28
Далее проводится расчет показателей региональной эффективности аналогично методике расчета показателей общественной эффективности.
238
Заключение
Исследования, проведенные в данной монографии, показали,
что действующий механизм управления реализацией ИИП имеет
существенные недостатки и требует дальнейшего совершенствования. Например, этот механизм не обеспечивает согласования интересов науки и бизнеса в создании и внедрении инноваций. Неправильно оценивается влияние инфляции на эффективность ИИП, не
до конца решена задача обоснования нормативов эффективности
ИИП. Не уделяется должного внимания действенного метода контроля за созданием и внедрением ИИП.
Конкретные научные задачи, рассматриваемые в данной монографии, могут иметь практическое применение в совершенствовании управления инновациями, а именно:
– обоснование интегральных показателей оценки эффективности ИИП, что позволит обеспечить согласование интересов науки,
государства и бизнеса;
– совершенствование механизма оценки влияния инфляции на
эффективность ИИП;
– обоснование нормативов, принципов и критериев оценки эффективности ИИП;
– разработка рекомендаций по оценке общественной эффективности ИИП;
– разработка методики определения влияния реализуемых ИИП
на эффективность работы различных участников.
Результаты монографического исследования целесообразно использовать для совершенствования государственного механизма
управления инновационной и хозяйственной деятельностью предприятий различных отраслей народного хозяйства в частности, согласования интересов всех участников реализации ИИП и обоснования нормативов эффективности ИИП, финансируемых из бюджета и на основе частно-государственного партнерства.
239
Библиографический список
1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая и третья: с изм. и доп. на 15 октября 2003 г. М.: ТК Велби: Проспект,
2003. 448 с. 2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая:
Официальный текст по состоянию на 20 июня 2007 г. М.: ГроссМедиа,
2007. 544 с. 3. Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Федеральный закон от
26.06.1991 г. № 1488-1 (с изм. и доп. от 19.06.1995 г. № 89-ФЗ, от 25.02.1999 г.
№ 39-ФЗ, от 10.01.2003 г. № 15-ФЗ) // Правовая база «Гарант».
4. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Федеральный закон от
25.02.1999 г. № 39-ФЗ (с изм. и доп. от 2 января 2000 г. № 22-ФЗ) // Правовая база «Гарант».
5. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации. Федеральный закон от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ (с изм. и доп. от 21.03.2002 г. и от
25.07.2002 г.) // Правовая база «Гарант».
6. Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской
Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации» (с изм. от
20 мая, 3 сентября 1998 г.). Постановление Правительства РФ от 22 ноября
1997 г. № 1470 // Правовая система «Консультант-плюс».
7. О формах бухгалтерской отчетности организаций. Приказ Министерства финансов РФ № 67 от 22.07. 2003 г.
8. Российские стандарты (положения) по бухгалтерскому учету. 5-е
изд., доп. По состоянию на 15 февраля 2003 г. М.: Изд-во торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003. 246 с. 9. Указания об объеме форм бухгалтерской отчетности. Утв. Приказом
Министерства финансов Российской Федерации от 22 июля 2003 г. № 67н.
10. Указания о порядке составления и представления бухгалтерской
отчетности. Утв. Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 22 июля 2003 г. № 67н.
11. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Официальные издание (Вторая редакция) Министерство
экономики РФ, Министерство финансов РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил.
политике; рук. авт. кол. В. В. Коссов, В. Н. Лившиц, А. Г. Шахназаров М.:
Экономика, 2000. 421 с. 12. План счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций. Утв. приказом Министерства финансов РФ от
31 октября 2000 г. № 94н.
13. Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия. Утв. приказом Министерства экономики РФ от
18.10.1997 г. № 118 // Экономика и жизнь. 1997. № 50. С. 13.
240
14. Инструкция по определению экономической эффективности новой
техники, изобретений и рационализаторских предложений в электротехнической промышленности // Мин-во электротехнической промышленности. М., 1979. 71 с. 15. Концепция инновационной политики Российской Федерации
на 1998–2000 гг., одобренная Постановлением Правительства РФ от
24.07.1998 г. № 832 // СЗ. 1998. № 32. Ст. 3886. С. 7447–7455.
16. Проект «Концепция государственной политики Российской Федерации на 2001 – 2005 годы» // Инновации. 2000. № 3–4.
17. Проект ФЗ «Об инновационной деятельности и государственной
инновационной политике в Российской Федерации» // Инновации. 1998.
№ 2–3.
18. Об утверждении Программы социально-экономического развития
Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003–2005 гг.).
Распоряжение правительства РФ от 15.08.2003 г. № 1163-Р.
19. Государственная инвестиционная политика. Концепция, программа и система реализации / Департамент инвестиционной политики; Минво экономического развития РФ. М., 2001.
20. Абдуллина С. Н., Абдуллина Р. Т. Контроллинг НИОКР: учеб. пособие / КФЭИ. Казань: 2000. 52 с. 21. Абдуллина С. Н., Вишневская Н. И. Формирование затрат на производство продукции предприятиями в рыночных условиях / КФЭИ, Казань, 1994. 96 с. 22. Абрамов С. И. Управление инвестициями в основной капитал / Гос.
ун-т управления. М.: Экзамен, 2002. 544 с. 23. Авербух Р. Н., Гусаков М. А., Рогова Е. М. Начала инновационной
экономики: учеб. пособие. СПб.; Гатчина: Изд-во ЛОИЭФ, 2002. 136 с. 24. Аврашков Л. Я., Графова Г. Ф. Критерии и показатели эффективности инвестиционных проектов // Аудитор. 2003. № 7. С. 38–43.
25. Авсянников Н. М. Инновационный менеджмент: учеб. пособие. М.:
Изд-во РУДН, 2002. 175 с. 26. Аксененко А. Ф. Информационное обеспечение экономического анализа. М.: Финансы, 1978. 80 с. 27. Аксененко А. Ф., Бобиженов М. С., Пиримбаев Ж. Ж. Управленческий учет на промышленных предприятиях в условиях формирования рыночных отношений. М., 1994. 128 с. 28. Алексеев М. В., Тихонова У. Б. Основные принципы инвестиционного анализа // Консультант предпринимателя. 2001. № 13. С. 24–25.
29. Аликаева М. В. Источники финансирования инвестиционного процесса // Финансы. 2003. № 5. С. 12–14.
30. Анискин Ю. П., Лукьянов А. И. Инновационный менеджмент: учеб.
пособие. М.: МИЭТ, 2002. 120 с. 31. Аньшин В. М. Инвестиционный анализ / Академия нар. хозяйства
при Правительстве РФ. М.: Дело, 2000. 279 с. 32. Аньшин В. М. Инновационная стратегия фирмы: учеб. пособие /
Рос. экон. акад. М., 1995. 46 с. 241
33. Астапов К. Инновации промышленных предприятий и экономический рост // Экономист. 2002. № 6. С. 44–51.
34. Балабанов И. Т. Инновационный менеджмент. СПб.: Питер, 2000.
208 с. 35. Баранчеев В. П. и др. Инновационный менеджмент: учеб. пособие /
ГУУ. М.: Финстатинформ, 2000. 127 с. 36. Бард В. С. Инвестиционные проблемы в российской экономике. М.:
Экзамен, 2000. 155 с. 37. Барнгольц С.Б. Экономический анализ хозяйственной деятельности
на современном этапе развития. М.: Финансы и статистика, 1984. 345 с. 38. Бездудный Ф. Ф., Смирнова Г. А., Нечаева О. Д. Сущность понятия
инновация и его классификация // Инновации. 1998. № 2–3.
39. Безруких П. С. Учет и калькулирование себестоимости продукции.
М.: Финансы, 1970. 167 с. 40. Безрукова Т. Л. Формирование механизма устойчивого развития
предприятия: факторный анализ, контроллинг, моделирование: моногр.
М.: МГУЛ, 2002. 252 с. 41. Белов А. М., Добрин Г. Н., Карлик А. Е. Управление затратами на
промышленном предприятии: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ,
1998. 85 с. 42. Бендиков М. А. Оценка реализуемости инновационного проекта //
Менеджмент в России и за рубежом. 2001. № 2. С. 27–43.
43. Бердашкевич А. П. Налог на прибыль по отношению к инновационной деятельности, науке и подготовке кадров // Инновации. 2001. № 7.
44. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика
и интерпретация: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. 550 с. 45. Бланк И. А. Управление денежными потоками. К.: Ника-Центр:
Эльга, 2002. 736 с. 46. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: учеб. курс. К.: Ника-Центр,
1999. 528 с. 47. Блиоков Е. Н. Концепция оценки эффективности НИОКР и ценообразования на научно-техническую продукцию. Концепция внебюджетного возвратного финансирования науки / Е. Н. Блиоков; РАН. Ин-т экономики. М., 1995. 110 с. 48. Проблемы, принципы и методы корпоратизации авиапромышленного комплекса России / С. Д. Бодрунов, О. Н. Дмитриев,
Ю. А. Ковальков, Д. В. Мантурнов, О. Н. Федорова. СПб., 2000. С. 29.
49. Большая Советская Энциклопедия: в 30 т. Т. 21 / гл. ред. А. М. Прохоров. Изд. 3-е. М.: Сов. энцикл., 1978. 640 с. 50. БСЭ. Т. 29.
51. БСЭ. Т. 8. / гл. ред. А. М. Прохоров. Изд. 3-е. М.: Сов. энцикл.,
1972. 592 с. 52. Большой бухгалтерский словарь / под ред. А. Н. Азрилияна; Ин-т
новой экономики. М., 1999. 574 с. 53. Большой энциклопедический словарь. 2-е изд., перераб. и доп. М.:
Большая рос. энцикл.; СПб.: Норинт, 2001. 1456 с. 242
54. Бочаров В. В. Инвестиции. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002. 97 с. 55. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: Питер, 2000.
152с. 56. Бромберг Г. В. Оценка инновационных проектов: выбор приоритетов. М.: ИНИЦ Роспатента, 2002. 196 с. 57. Бузова И. А. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003.
427 с. 58. Бургер А. Содержание и методы управления расходами // Бухгалтерский учет. 1996. № 5. С. 64–66.
59. Бурцев В. В. Внутренний контроль: основные понятия и организация проведения // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. № 4.
С. 38–50.
60. Бурцев В. В. Характеристика системы внутреннего (финансового)
контроля коммерческой организации // Финансовый бизнес. 2000. № 8.
С. 24 –27.
61. Бычкова С. М., Лебедева Н. В. Новый подход к калькулированию
себестоимости: опыт развитых стран // Бухгалтерский учет. 1996. № 5.
С. 67–70.
62. Бюллетень клуба авиастроителей. 2007. № 4. С. 4.
63. Там же. С. 7.
64. Валдайцев С. В. Управление инновационным бизнесом: учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 343 с. 65. Вахрушина М. А. Бухгалтерский управленческий учет: учеб. пособие / ВЗФЭИ. М.: Финстатинформ, 1999. 359 с. 66. Вещунов А. П. Инновационный менеджмент: учеб. пособие / под общей ред. В. В. Кобзева. СПб.: Изд-во СПбГПУ, 2002. 56 с. 67. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: учеб. пособие. 2-е изд.,
перераб. и доп. М.: Дело, 2002. 888 с. 68. Воробьев В. П. Конкурентоспособность научно-технической продукции / СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001. 122 с. 69. Воробьев В. П., Денисов Е. Ф., Рогова Е. М. Инновационный менеджмент / под ред. А. Е. Карлика: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ,
1999. 89 с. 70. Воробьев В. П. Стратегия и тактика инновационной деятельности /
под ред. А. И. Муравьева: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.
152 с.
71. Воронова Е. Ю. Система «стандарт-кост»: анализ отклонений по
коммерческим расходам и продажам // Аудитор. 2003. № 8. С. 32–41.
72. Воронова Е. Ю. Система «стандарт-кост»: анализ отклонений по
производственным накладным расходам // Аудитор. 2003. № 7. С. 25–37.
73. Воронова Е. Ю. Система «стандарт-кост»: анализ отклонений по
прямым материальным и трудовым затратам // Аудитор. 2003. № 4.
С. 34–41.
74. Воронова Е. Ю. Система «стандарт-кост»: общая характеристика //
Аудитор. 2003. № 4. С. 34–41.
243
75. Воронцовский А. В. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях определенности: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1999.
71 с. 76. Воропаев Ю. Н. Система внутреннего контроля организации // Бухгалтерский учет. 2003. № 9. С. 56–60.
77. Вчерашний Р., Сухарев О. Инновации – инструмент экономического
развития // Инвестиции в России. 2000. № 11. С. 22–32.
78. Гамидов Г. С. и др. Основы инноватики и инновационной деятельности / СПб.: Политехника, 2000. 323 с. 79. Герасимов А. Е. Анализ динамики прибыли как основа для выработки стратегии инновационной деятельности предприятия // Инновации.
2001. № 6.
80. Герасимов А. Е. Проблемы повышения эффективности инновационной деятельности // Инновации. 2001. № 9.
81. Гитман Л. Дж., Джонк М. Л. Основы инвестирования. М.: Дело,
1997. 335 с. 82. Глоссарий. – http://encycl.yandex.ru/cgi – bin/art.pl?.art =
glossary.
83. Глухов В. В., Маринина Т. В., Коробко С. Б. Оценка результатов научных исследований. СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2002. 139 с. 84. Гольдштейн Г. Я. Инновационный менеджмент: учеб. пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 132 с. 85. Грачева М. В. Методология проектного анализа и инновационная деятельность // Вестн. Моск. ун-та, сер. 6 «Экономика». 1999. № 1.
С. 3–24.
86. Грачева М. В., Кулагин А. С., Симаранов С. Ю. Инновационное
предпринимательство, его риски и обеспечение безопасности. Пособие
для предпринимателя / под общей ред. А. С. Кулагина. М.: АНХ, 2000.
144 с. 87. Гунин В. И. и др. Управление инновациями: 17-модульная программа для менеджеров «Управление развитием организации». Модуль 7.
М.: ИНФРА-М, 1999. 328 с. 88. Гусаков М. Формирование потенциала инновационного развития //
Экономист. 1999. № 2. С. 33–38.
89. Дагаев А. Рычаги инновационного роста // Проблемы теории и
практики управления. 2000. № 5. С. 70–76.
90. Дайле А. Практика контроллинга: пер. с нем. / под ред. и с предисл.
М. Л. Лукашевича, Е. Н. Тихоненковой. М.: Финансы и статистика, 2001.
336 с. 91. Денисов Г. А., Каменецкий М. Т., Остапенко В. В. Инновации: отечественный и зарубежный опыт (анализ, финансирование, стимулирование). М.: МАКСПресс, 2001. 284 с. 92. Друри К. Введение в управленческий и производственный учет /
пер. с англ. под ред. Н. Д. Эриашвили. М.: Аудит: ЮНИТИ, 1998. 783 с. 93. Емельяненков «Булава» в мечтах – «Синева» на старте / Рос. газ.
2007. 28 мая.
244
94. Ендовицкий Д. А. Раскрытие информации об инновационной деятельности в бухгалтерской отчетности // Аудитор. 2002. № 12. С. 10–16.
95. Ендовицкий Д. А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: учеб. пособие / под ред. Л. Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2003. 352 с. 96. Ендовицкий Д. А. Методические подходы к перспективному анализу результатов долгосрочного инвестирования // Инвестиции в России.
2000. № 10. С. 28–37.
97. Ендовицкий Д. А. Система частных и обобщающих показателей
оценки эффективности долгосрочных инвестиций // Аудитор. 1999.
№ 1–2. С. 38–43.
98. Ефимова О. В. Финансовый анализ. 3-е изд., перераб. и доп. М.:
Бухгалтерский учет, 1999. 352 с. 99. Жданов В. П. Организация и финансирование инвестиций. Калининград: Янтар. Сказ, 2000. 186 с. 100. Завлин П. Н. Замечания по проекту федерального закона «Оби инновационной деятельности и государственной политике» // Инновации.
1999. № 5–6.
101. Завлин П. Н. Инновации в рыночной экономике // Гуманитарные
науки. 1997. № 3. С. 3–10.
102. Завлин П. Н., Васильев А. В. Оценка эффективности инноваций.
СПб.: Бизнес-пресса, 1998. 216 с. 103. Зеленский Ю. Б., Баландин В. С. Теория эффективности инвестиций. Саратов: Изд. центр СГСЭУ, 1999. 216 с. 104. Иванов В. В. Инновации в плановой и рыночной экономике – методологический аспект // Инновации. 1999. № 1–2.
105. Ивашкевич В. Б., Ермакова Н. А. Калькулирование полной стоимости продукции в международной практике учета // Бухгалтерский учет.
2002. № 18. С. 54–57.
106. Ивашкевич В. Б. Организация управленческого учета по центрам
ответственности местам формирования затрат // Бухгалтерский учет.
2000. № 5. С. 56–59.
107. Игонина Л. Л. Инвестиции / под ред. В. А. Слепова. М.: Юристъ,
2002. 479 с. 108. Идрисов А. Б. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филин, 1997. 271 с. 109. Ильдеменов С. В., Ильдеменов А. С., Воробьев В. П. Инновационный менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2002. 208 с. 110. Инвестиции и инновации: словарь-справ. от А до Я / под ред.
М. З. Бора, А. Ю. Денисова. М.: Дис, 1998. 208 с. 111. Инновационный менеджмент: учебник для вузов / С. Д. Ильенкова, Л. М. Гохберг, С. Ю. Ягудин и др.; под ред. С. Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ, 2000. 327 с. 112. Инновационная экономика. М.: Наука, 2001. 294 с. 113. Инновационный менеджмент: курс лекций: в 2 ч. / под ред.
В. Н. Архангельского. М.: РАГС, 1997. 340 с. 245
114. Инновационный менеджмент: справ. пособие / под ред. П. Н. Завлина, А. К. Казанцева, Л. Э. Миндели. Изд. 2-е, перераб. и доп. М.: ЦИСН,
1998. 568 с. 115. Инновационный менеджмент: учеб. пособие / под ред. Л. Н. Оголевой. М.: ИНФРА-М, 2002. 238 с. 116. Казанцев А. К., Серова Л. С. Управление инновационными проектами: Учеб.-метод. пособие. СПб.: СПбГИЭА, 1999. 40 с. 117. Карачанов С., Соколов С. Российская авиация: момент истины //
Рос. газ. 2006. 4 мая.
118. Келле В. Ж. Инновационная система России: формирование и
функционирование. М.: Едиториал УРСС, 2003. 148 с. 119. Киреев Н. Т. Почему буксуют авиакосмические технологии? / Рос.
газ. 2006. 21 июня.
120. Ковалев Г. Д. Инновационные коммуникации: учеб. пособие для
вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. 288 с.
121. Ковалев Г. Д. Основы инновационного менеджмента: учебник для
вузов / под ред. В. А. Швандара. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. 208 с. 122. Кожинов В. Я. Бухгалтерский учет и налогообложение НИОКР //
Финансовый бизнес. 2003. № 33. С. 44–56.
123. Кокурин Д. И. Инновационная деятельность. М.: Экзамен, 2001.
576 с. 124. Колтынюк Б. А. Инвестиционное проектирование объектов
социально-культурной сферы. СПб.: Изд-во Михайлова В. А., 2000.
432 с. 125. Коробейников М. Инвестиции – основной фактор долгосрочного
финансирования // Экономист. 2001. № 5. С. 85–91.
126. Коробейников О. П., Трифилова А. А., Коршунов И. А. Роль инноваций в процессе формирования стратегии предприятия // Менеджмент в
России и за рубежом. 2000. № 3. С. 29–43.
127. Крутик А. Б., Никольская Е. Г. Инвестиции и экономический рост
предпринимательства. СПб.: Лань, 2000. 544 с. 128. Крылатый сэкондхэнд / Рос. газ. 2006. 14 мая. С. 8.
129. Крылов Э. И., Власова В. М., Журавкова И. В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб.
пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2003. 608 с. 130. Львов Д. С. Качество и эффективность производства. М.: Знание,
1994. 63 с.
131. Мазур И. И, Шапиро В. Д. Управление проектами: справ. для профессионалов. М.: Высш. шк., 2001. 874 с. 132. Майер Э. Контроллинг как система мышления и управления: пер.
с нем. Ю. Г. Жукова и С. Н. Зайцева / под ред. С. А. Николаевой. М.: Финансы и статистика, 1993. 96 с. 133. Маленков Ю. А. Новые методы инвестиционного менеджмента.
СПб.: Изд. дом «Бизнес-пресса», 2002. 208 с. 134. Марисакян Г. Конкуренция и союзники открытого неба // Рос.
газ. 2006. 10 мая.
246
135. Медынский В. Г. Инновационный менеджмент: учебник. М.:
ИНФРА-М, 2002. 295 с. 136. Международные стандарты финансовой отчетности. 1999 (издание
на русск. яз.) М.: Аскери-АССА, 1999. 1135 с. 137. Мизиковский Е. А. Нормативная база в управленческом учете //
Бухгалтерский учет. 1996. № 5. С. 61–63.
138. Миронов С. Летать или не летать / Рос. газ. 2007. 30 мая.
139. Управление инновационными проектами: учеб. пособие / Р. А. Михайлов, Т. В. Модиц, Н. Н. Молчанов, П. С. Шарахин / под общ. ред.
Ф.-Й. Кайзера, Г. Г. Богомазова, З. А. Сабова. СПб., 2001. 208 с. 140. Молчанов Н. Н. Инновационный процесс: организация и маркетинг. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1995. 144 с. 141. Морозов Д. С. Проектное финансирование: управление рисками
и страхование / Междунар. ин-т исследования риска. М.: Анкил, 1999.
119 с. 142. Москвин В. Проблема оценки риска на различных этапах разработки и реализации проекта // Инвестиции в России. 2002. № 2. С. 23–30.
143. Муравьев А. И. Общая теория инновационных технологий: моногр.
СПб.: ИВЭСЭП: Знание, 2002. 84 с. 144. Оголева Л. Н. Тексты лекций по курсу «Стратегия инновационной
деятельности» / Финансовая академия при правительстве Российской Федерации. М.: Изд-во ФА, 1994. 52 с. 145. Орлов А. В. Инновационный менеджмент: учеб. пособие. М.: Издво МЭИ, 2002. 132 с. 146. Платонов В. В. Стратегия ресурсного обеспечения инновационной
деятельности / под ред. А. И. Муравьева. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.
172 с. 147. Платонов В. В. Управление инновационными проектами на предприятии: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2003. 83 с. 148. По итогам коллегии Минтранса России // Взлет 2005. № 5.
149. Попова Е. В. Эффект одного закона. Правовые нормы и формирование инновационной инфраструктуры // Инновации. 2006. № 2. С. 3.
150. Последнее предупреждение Фрадкова. Информация с заседания
Правительства РФ / Рос. газ. 2007. 20 июня.
151. Прянков Б. В. Оптимизация структуры капитала и инвестиционная политика компании / под ред. Б. В. Прянкова; СПбГУЭФ. СПб.: Миф,
2000. 286 с. 152. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный
экономический словарь. 3-е изд., доп. М.: ИНФРА-М, 2000.
153. Рогова Е. М., Таченко Е. А. Мелкий инновационный бизнес: учеб.
пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. 58 с. 154. Российская банковская энциклопедия. М.: ЭТА, 1999. 950 с. 155. Рузавин Г. И. Основы рыночной экономики. М.: Банки и биржи,
1996. 450 с. 156. Руководство Фраскати «Стандартная практика для обследований
научных исследований и разработок» (1963 г. в ред. 1993 г.)
247
157. Савинова Н. Как погибают самолеты. Приложение № 33 // Рос.
газ. 2006. 25 авг.
158. Савченко Н. Н. Технико-экономический анализ проектных решений: учеб. издание. М.: Экзамен, 2002. 128 с. 159. Саркисян С. А., Минаев Э. С., Нечаев П. А. Экономическая эффективность перевозок грузов воздушным транспортом. М.: Транспорт, 1984.
С. 22–25.
160. Сергеев И. В. и др. Организация и финансирование инвестиций:
учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и стаитсика, 2002.
400 с. 161. Серов В. М. Инвестиционный менеждмент. М.: ИНФРА-М, 2000.
271 с. 162. Смирнов В. А. Оценка эффективности инноваций в стратегии институционального инвестора // Проблемы экономического развития: Сб.
науч. тр. / под ред. А. Е. Карлика: СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. 105 с. 163. Смирнов. Без развития авиации территории Заполярья не смогут
интенсивно развиваться / Рос. газ. 2006. 6 июня. С. 19.
164. Современный словарь иностранных слов. М.: Рус. яз., 1992. 740 с. 165. Соколов Д. В., Титов А. Б., Шабанова М. М. Предпосылки анализа и формирования инновационной политики предприятия. СПб: Изд-во
СПбГУЭФ, 1997. 134 с. 166. Сотникова Л. В. Внутренний контроль и аудит. М.: Финстатинформ, 2000. 239 с. 167. Стрекалов О. Б., Егорова М. В., Иванова Л. В. Применение факторного анализа к разработке региональной инновационной политики. М.:
1999. 235 с. 168. Титов А. Б. Системный подход в управлении инновационной деятельностью. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. 20 с. 169. Толковый словарь бизнесмена / под общей ред. В. С. Вечканова.
СПб., 1992. 256 с. 170. Управление исследованиями и инновациями. М.: Наука, 1993.
144 с. 171. Управление исследованиями, разработками и инновационными
проектами / С. В. Валдайцев, О. В. Мотовилов, Н. Н. Молчанов и др.; под
ред. С. В. Валдайцева. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1995. 208 с. 172. Уткин Э. А., Морозова Н. И., Морозова Г. И. Инновационный менеджмент. М.: АКАЛИС, 1996. 208 с. 173. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями: пер. с англ. М.:
ИНФРА-М, 2000.
174. Фалмер Роберт М. Энциклопедия современного управления: в 5 т.
Т. IV. Контроль как функция управления / под общей ред. Х. А. Бекова,
Н. П. Володиной. М.: ВИПКэнерго, 1992. 148 с. 175. Фатхутдинов Р. А. Инновационный менеджмент: учеб. для вузов.
М.: Бизнес-школа «Интел-Синтез», 1998. 600 с. 176. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия
возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. 512 с. 248
177. Фоломьев А. Н., Ревазов В. Г. Инновационное инвестирование.
СПб.: Наука, 2001. 184 с. 178. Фольмут Х. Й. Инструменты контроллинга от А до Я: пер. с нем. /
под ред. и с предисл. М. Л. Лукашевича и Е. Н. Тихоненковой. М.: Финансы и статистика, 2001. 288 с. 179. Хайман Д. Н. Современная микроэкономика: анализ и применение: в 2 т.: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1992. Т. II. 384 с. 180. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга: пер.
с нем. / под ред. и с предисл. А. А.Турчака, Л. Г. Головача, М. Л. Лукашевича. М.: Финансы и статистика, 1997. 800 с. 181. Хелферт Э. Техника финансового анализа: пер. с англ. М.: Аудит:
ЮНИТИ, 1996. 663 с. 182. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений: сокр. пер.
со швед. и англ. / авт. предисл. и науч. ред. Г. А. Егиазярян. М.: Экономика, 1987. 191 с. 183. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: пер. с англ. М.:
ИНФРА-М, 1999. 750 с. 184. Швец С. К. Инновационный анализ в судостроении / ЦНИИ им.
акад. А. Н. Крылова. СПб., 1998. 283 с. 185. Шустер А. И. Совершенствовать методы определения эффективности новой техники (обзор писем, поступивших в редакцию журнала «Вопросы экономики») // Вопр. экономики. 1974. № 4. С. 112–122.
186. Экономикс. Т. 1. Самуэльсон П. М.: Алгон, 1993. 750 с. 187. Экономическая энциклопедия / науч.-ред. совет изд-ва «Экономика»; Ин-т экон. РАН; гл. ред. Л. И. Абалкин. М.: Экономика, 1999.
1055 с.
188. Янковский К. П., Мухарь И. Ф. Организация инвестиционной и
инновационной деятельности. СПб.: Питер, 2001. 448 с. 189. Ячменникова Н. На чем летать России / Рос. газ. 2005. 9 нояб.
С. 27.
190. Ячменникова Н. Что будет в нашем небе / Рос. газ. 2007. 20 марта.
191. Ячменникова Н. Что гудит в российском небе / Рос. газ. 2006.
21 сент.
249
Оглавление
Предисловие..................................................................... 3
Введение........................................................................... 4
Глава 1. Современные методы анализа и оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов........................ 5
1.1. Теоретические аспекты управления инновационно-инвестиционной деятельностью на различных уровнях народного хозяйства................................................................ 5
1.2. Отечественные и зарубежные методы оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов.................. 19
1.2.1. Особенности оценки эффективности инновационноинвестиционных проектов.............................................. 19
1.2.2. Теоретические аспекты лизинга как формы инвестиционной деятельности................................................... 34
1.2.3. Оценка эффективности инновационно-инвестиционных проектов, реализуемых на условиях лизинга........... 46
1.2.4. Методика определения эффективности инновационно-инвестиционных проектов, реализуемых на основе
лизинга....................................................................... 57
1.3. Исследование проблем управления инновационно-инвестиционной деятельностью организации............................. 71
Глава 2. Совершенствование механизма управления инновационно-инвестиционными проектами на различных уровнях
экономики РФ................................................................... 125
2.1. Принципы и факторы, влияющие на качество реализации инновационно-инвестиционных проектов, и их классификация......................................................................... 125
2.2. Нормативы оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов на различных уровнях экономики РФ. 155
2.3. Разработка технологии расчета общественной
эффективности инновационно-инвестиционных проектов..... 179
2.4. Разработка технологии расчета коммерческой эффективности инновационно-инвестиционного проекта............... 192
Заключение...................................................................... 239
Библиографический список ................................................ 240
250
Научное издание
Крылов Эдуард Иванович
Власова Виктория Михайловна
Пешкова Галина Юрьевна
Методологические вопросы
управления процессами реализации
инновационно-инвестиционных проектов
Монография
Редактор Г. Д. Бакастова
Верстальщик С. Б. Мацапура
Сдано в набор 17.03.11. Подписано к печати 31.05.11.
Формат 60×84 1/16. Бумага офсетная. Усл. печ. л. 14,65.
Уч.-изд. л. 15,5. Тираж 500 экз. Заказ № 258.
Редакционно-издательский центр ГУАП
190000, Санкт-Петербург, Б. Морская ул., 67
Для заметок
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
19
Размер файла
2 568 Кб
Теги
krylovvlasovapeshkova
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа