close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Kucharina

код для вставкиСкачать
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
САНКТ#ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
Е. А. Кучарина
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ
Лабораторный практикум
Санкт#Петербург
2004
УДК 17
ББК 87.75
К88
Кучарина Е. А.
К88 Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Лаб.
практикум/СПбГУАП. СПб., 2004. 48 с.
В лабораторном практикуме представлены практические задания,
охватывающие основные теоретические и прикладные аспекты инве#
стиционного анализа в реальном секторе экономики. Приложение
содержит таблицы, необходимые для оценки и анализа инвестици#
онных проектов финансовые.
Предназначен для студентов и аспирантов экономических специ#
альностей.
Рецензенты:
кафедра экономического анализа эффективности
хозяйственной деятельности СПбГУЭФ;
кандидат экономических наук, доцент И. Ф. Попадюк
©
2
ГОУ ВПО “Санкт#Петербургский
государственный университет
аэрокосмического приборостроения”,
2004
ПРЕДИСЛОВИЕ
Изучение комплексного экономического анализа невозможно без
рассмотрения вопросов, связанных с анализом и оценкой инвестици#
онной деятельности предприятия. В этой связи представленный лабо#
раторный практикум поможет студентам теоретически и практически
освоить основные темы инвестиционного анализа.
Лабораторный практикум по инвестиционному анализу содержит
комплекс вопросов, заданий, охватывающих прикладные аспекты ин#
вестиционного анализа, включает в себя отдельные направления ана#
литических исследований в области анализа инвестиций реального
сектора экономики. Используются общие понятия и единые условные
обозначения, соответствующие нормативным документам Российской
Федерации в области инвестиций.
Основная задача – формирование у студентов практических навы#
ков обоснованного принятия управленческих инвестиционных реше#
ний, а также умение применять различные методы оценки эффектив#
ности инвестиционных проектов.
Лабораторный практикум состоит из двух разделов. Первый раз#
дел посвящен вопросам оценки и анализа эффективности инвестици#
онных проектов без учета дисконтирования, большое внимание уде#
лено построению денежных потоков по инвестиционному проекту, что
является основой оценки и анализа инвестиционных проектов в ре#
альном секторе экономики. Второй раздел рассматривает методы оцен#
ки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирова#
ния. Каждая тема по инвестиционному анализу содержит методичес#
кие рекомендации и примеры решения задач. Разработанный комп#
лекс упражнений позволяет студентам понять необходимость учета
временной ценности денежных вложений, определять величину чис#
тых доходов на различных этапах жизненного цикла инвестиционно#
го проекта, оценивать альтернативные возможности вложения финан#
совых ресурсов предприятия.
Лабораторный практикум предназначен для студентов специаль#
ности «Бухгалтерский учет, анализ, аудит» по дисциплине «Инвести#
ционный анализ».
3
1. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ БЕЗ УЧЕТА ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Тема 1. Моделирование денежных потоков
по инвестиционному проекту
Методические указания к решению задач
Моделирование денежных потоков по инвестиционному проекту
является одним из основополагающих вопросов оценки и анализа эф#
фективности инвестиционных проектов. Денежный поток по инвес#
тиционному проекту (ИП) обычно состоит из потоков от отдельных
видов деятельности:
– денежного потока от инвестиционной деятельности (оттоки – еди#
новременные затраты, включающие затраты на научно#исследователь#
ские и опытно#конструкторские разработки (НИОКР), проектные ра#
боты, строительно#монтажные работы, пусконаладочные работы, ка#
питальные вложения в основной капитал (основные средства), затра#
ты на расширение, реконструкцию, техническое перевооружение дей#
ствующих предприятий, приобретение машин и оборудования; при#
токи – продажа активов, поступления за счет уменьшения оборотного
капитала);
– денежного потока от операционной деятельности (притоки – вы#
ручка от реализации, внереализационные доходы; оттоки – производ#
ственные издержки, налоги);
– денежного потока от финансовой деятельности (вложения соб#
ственного капитала и привлеченных средств, затраты на возврат и
обслуживание займов, выпущенных предприятием долговых ценных
бумаг и т. д.).
Инвестиционная деятельность на предприятии в целом приводит к
оттоку денежных средств. Операционная деятельность является глав#
ным источником окупаемости инвестиционного проекта и генерирует
основной поток денежных средств. Следует отметить, что притоки и
оттоки денежных средств по ней могут быть выражены как в денеж#
ной форме, так и в форме взаимозачетов, полученных и переданных
4
векселей и т. д., и это все должно найти отражение в движении денеж#
ных средств по проекту.
Важное условие при построении денежных потоков по инвестици#
онному проекту – полезный срок использования инвестиционного про#
екта, период продолжения операционной деятельности по ИП.
Пример 1.1.1
Построить денежные потоки по инвестиционному проекту со сле#
дующими характеристиками. Полезный срок использования ИП – 6
лет. Инвестиционные затраты на проведение проектных работ состав#
ляют 1 200 тыс. р., строительно#монтажных работ 12 400 тыс. р.,
пусконаладочных работ 350 тыс. р.; инвестиции в оборотный капи#
тал составляют 1 500 тыс. р. Инвестиционная деятельность осуще#
ствляется на нулевом шаге реализации проекта. Операционная дея#
тельность по проекту начинается с первого шага реализации ИП. Вы#
ручка по проекту поступает в размере 10 800 тыс. р. ежегодно. Затраты
по операционной деятельности: материальные затраты – 1 680 тыс. р.
ежегодно; затраты на оплату труда – 2 300 тыс. р. ежегодно; аморти#
зационные отчисления в размере 16,67% ежегодно, прочие расходы
300 тыс. р. ежегодно; налоги, уменьшающие налогооблагаемую базу,
составляют 357 тыс. р. в первый год реализации проекта, и сокраща#
ются за счет уменьшения налога на имущество на 51 тыс. р. ежегодно.
Затраты по финансовой деятельности, по оплате процентов за пользо#
вание кредитом возникают на нулевом шаге реализации ИП, выпла#
чиваются в течение пяти шагов и составляют соответственно: 1 116,
1 116, 751, 320 и 50 тыс. р. Проценты к получению по ИП возникают
на пятом и шестом шагах реализации ИП и составляют соответствен#
но: 450, 450 тыс. р.
Решение
Классифицируем доходы и затраты по ИП в соответствии с видами
денежных потоков: по инвестиционной, операционной и финансовой де#
ятельности. Все доходы по проекту отражаются со знаком плюс, все рас#
ходы по ИП отражаются со знаком минус. По инвестиционной деятель#
ности аккумулируем инвестиционные затраты по основному капиталу и
рассчитываем сальдо по инвестиционной деятельности (табл. 1). По опе#
рационной деятельности формируем показатель себестоимости:
– материальные затраты;
– амортизационные отчисления рассчитываются в процентном от#
ношении к инвестициям в основной капитал;
– затраты на оплату труда;
– отчисления на социальные нужды рассчитываются в процентном
отношении к затратам на оплату труда в зависимости от действующих
5
6
Инвестиции в основной капитал
(сумма стр.1.1–1.3.)
В том числе
Наименование показателя
Еди#
ница
изме#
ре#
ния
0#й
1#й
2#й
–350
–"–
–"–
–"–
Инвестиции в оборотный капитал
Сальдо по инвестиционной деятельности
(стр.1+стр.2)
Выручка без учета оборотных налогов
Себестоимость (сумма стр.5.1.–5.5.)
В том числе
2
3
4
5
0
0
0
0
0
0
–"–
–"–
–"–
5.1 Материальные затраты
5.2 Амортизация
5.3 Затраты на оплату труда
–"–
тыс.
р.
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
4#й
0
0
0
0
0
0
5#й
0
0
0
0
0
0
6#й
–2 300 –2 300 –2 300 –2 300 –2 300 –2 300 –13 800
–2 325 –2 325 –2 325 –2 325 –2 325 –2 325 –13 950
–1 680 –1 680 –1 680 –1 680 –1 680 –1 680 –10 080
–7 226 –7 226 –7 226 –7 226 –7 226 –7 226 –43 356
64 800
–15 450
–1 500
–350
–12 400
–1 200
–13 950
Итого
Таблица 1
10 800 10 800 10 800 10 800 10 800 10 800
Операционная деятельность
–15 450
–1 500
–12 400
–"–
–1 200
Затраты на проведение строительно#
1.2 м
онтажных работ
Затраты на проведение пусковых и
1.3 наладочных работ
–"–
тыс.
р. –13 950
3#й
Шаг инвестиционного проекта
Инвестиционная деятельность
1.1 Затраты на проведение проектных работ
1
№
п/п
Денежные потоки по инвестиционному проекту (пример 1.1.1)
7
–"–
5.4 Отчисления на социальные нужды
5.5 Прочие расходы
Проценты к уплате за пользование
кредитом
Проценты к получению
8
9
10
14
13
12
11
Сальдо по операционной деятельности
(сумма стр. 4–7)
7
Сальдо по финансовой деятельности
(стр.9+10)
Налог на прибыль
[(стр.4+5+6+9+10) ´24%]
Суммарное сальдо по инвестиционному
проекту (стр.3+8+11+стр.12)
Накопленное суммарное сальдо по
инвестиционному проекту
–"–
Амортизация
6
0
0
0
0
0
0#й
5 542
2 325
–357
–300
–621
1#й
5 593
2 325
–306
–300
–621
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
3 922
–504
–1 116
0
–1 116
4 238
–604
–751
0
–751
4 604
–720
–320
0
–320
5 644
2 325
–255
–300
–621
3#й
4 848
–797
–50
0
–50
5 695
2 325
–204
–300
–621
4#й
–16 566 –12 644 –8 406 –3 802 1 046
–16 566
0
–1 116
0
–1 116
2#й
5#й
6 313
5 267
–929
450
450
0
5 746
2 325
–153
–300
–621
Шаг инвестиционного проекта
Финансовая деятельность
–"–
Налоги, уменьшающие налогооблагае#
мую базу
–"–
–"–
Наименование показателя
№
п/п
Еди#
ница
изме#
ре#
ния
11 619
5 306
–941
450
450
0
5 797
2 325
–102
–300
–621
6#й
х
11 619
–4 495
–2 453
900
–3 353
34 017
13 950
–1 377
–1 800
–3 726
Итого
Окончание табл. 1
ставок на дату расчета (в примере используется ставка ЕСН 26% и
ставка по отчислениям на несчастные случаи и профессиональные за#
болевания в размере 1%);
– прочие расходы.
Далее рассчитываем сальдо по операционной деятельности (см.
табл. 1). Амортизация не является денежным расходом, поэтому в
расчете показателя сальдо по операционной деятельности необхо#
димо ее восстановить, так как ранее она вычитается из выручки в
составе себестоимости. Себестоимость формируется с учетом амор#
тизации для проведения расчетов по налогу на прибыль. Также рас#
считываются показатели сальдо по финансовой деятельности и на#
лог на прибыль (см. табл. 1). Налог на прибыль рассчитывается,
исходя из действующей ставки по налогу на прибыль на дату расче#
та или шаг расчета (в примере ставка налога на прибыль составляет
24%). Завершается расчет денежных потоков расчетом показателя
суммарного сальдо по ИП и накопленного суммарного сальдо по ИП.
Показатель суммарного сальдо по ИП характеризует результат по
ИП на каждом шаге реализации, а накопленное суммарное сальдо
по ИП характеризует результат по ИП на каждом шаге реализации
ИП нарастающим итогом, т. е. с учетом результата по предыдущим
шагам ИП. Значение показателя накопленного суммарного сальдо
на последнем шаге реализации ИП показывает превышение дохо#
дов над расходами за весь срок реализации ИП. Инвестиционный
проект с наибольшей положительной разницей между доходами и
расходами, т. е. наибольшим значением показателя накопленное
суммарное сальдо, является наиболее эффективным. Шаг ИП, на
котором показатель накопленного суммарного сальдо впервые при#
обрел положительное значение, является шагом (годом), когда на#
ступил срок окупаемости ИП.
Задание 1.1.1
Построить денежные потоки по инвестиционному проекту, рассчи#
тать показатель накопленного суммарного сальдо, используя следую#
щие данные: полезный срок использования ИП – 5 лет. Капитальные
вложения составят 1 900 тыс. р.; инвестиции в оборотный капитал –
450 тыс. р. Инвестиционная деятельность осуществляется на нуле#
вом шаге реализации проекта. Выручка начинает поступать с первого
шага использования ИП в размере 980 тыс. р. ежегодно. Затраты по
операционной деятельности: полная себестоимость производства и
реализации продукции составит 456 тыс. р.; ежегодные амортизаци#
онные отчисления составят 380 тыс. р.; налоги, уменьшающие на#
8
логооблагаемую базу, составляют 50 тыс. р. в первый год реализации
проекта, и сокращаются за счет уменьшения налога на имущество
на 7 тыс. р. ежегодно.
Задание 1.1.2
Необходимо построить денежные потоки и рассчитать показатель
накопленного суммарного сальдо по трем инвестиционным проектам
на основе данных, представленных в табл. 2–4. Определите наиболее
эффективный проект из трех ИП на основе построенных денежных
потоков. Инвестиционная деятельность по проектам осуществляется
на нулевом шаге, операционная деятельность начинается с первого
шага реализации ИП.
Таблица 2
Исходные данные по инвестиционному проекту №1
Единица
измерения
Значение показателя,
примечание
тыс. р.
5 650
–"–
560
тыс. р./год
180
–"–
165
%
20
тыс. р./год
30
Налоги, уменьшающие
налогооблагаемую базу
–"–
38
Выручка от реализации продукции
по ИП без учета оборотных налогов
–"–
2 980
Срок полезного использования ИП
год
5
Наименование показателя
Инвестиции в основной капитал
Инвестиции в оборотный капитал
Материальные затраты
Затраты на оплату труда, включая
отчисления на социальные нужды
Амортизация
Прочие расходы
Таблица 3
Исходные данные по инвестиционному проекту №2
Наименование показателя
Инвестиции в основной капитал
Инвестиции в оборотный капитал
Материальные затраты
Единица
измерения
Значение показателя,
примечание
тыс. р.
6 200
–"–
830
тыс. р./год
300
9
Окончание табл. 3
Единица
измерения
Значение показателя,
примечание
–"–
200
%
20
тыс. р./год
68
Налоги, уменьшающие
налогооблагаемую базу
–"–
120
Выручка от реализации продукции
по ИП без учета оборотных налогов
–"–
3 200
Срок полезного использования ИП
год
5
Наименование показателя
Затраты на оплату труда, включая
отчисления на социальные нужды
Амортизация
Прочие расходы
Таблица 4
Исходные данные по инвестиционному проекту №3
Единица
измерения
Значение показателя,
примечание
тыс. р.
5 620
–"–
650
тыс. р./год
150
–"–
200
%
20
тыс. р./год
100
Налоги, уменьшающие
налогооблагаемую базу
–"–
100
Выручка от реализации продукции
по ИП без учета оборотных налогов
–"–
3 100
Срок полезного использования ИП
год
5
Наименование показателя
Инвестиции в основной капитал
Инвестиции в оборотный капитал
Материальные затраты
Затраты на оплату труда, включая
отчисления на социальные нужды
Амортизация
Прочие расходы
Задание 1.1.3
Построить денежные потоки по инвестиционному проекту и рас#
считать накопленное суммарное сальдо по ИП со следующими харак#
теристиками. Полезный срок использования ИП – 15 лет. Предприя#
тие предполагает провести строительство по ИП в два этапа:
10
Таблица 5
Исходные данные по операционной и финансовой деятельности
для задания 1.1.3
Наименован#
ие показателя
Единица
измере# 0#й шаг
ния
Материаль#
ные затраты тыс. р.
1#й
шаг
2,3#й
шаги
4–6#й
шаги
7–9#й
шаги
10–12#й 13–15#й
шаги
шаги
–
15 600 19 000
28 600
%
–
6% от стои#
мости основ#
ного капи#
тала первого
этапа
6% от стоимости основного
капитала первого этапа
8% от стоимости основного
капитала по второму этапу
тыс. р.
–
20 000 24 000
26 000
Прочие
расходы
–"–
–
1 500
3 000
Налоги,
уменьшаю#
щие нало#
гооблагае#
мую базу
–"–
–
14 500 13 000 16 000 13 500 10 100
Проценты
к уплате
за пользова#
ние креди#
том
–"–
Амортиза#
ция
Затраты
на оплату
труда
2 000
5 600
35 000 35 000 24 000 12 000
– первый реализуется на нулевом шаге ИП, затраты по инвести#
ционной деятельности следующие: проведение проектных работ по
ИП составляет 41 200 тыс. р., строительно#монтажных работ 612 400
тыс. р., пусконаладочных работ – 6 350 тыс. р.; инвестиции в оборот#
ный капитал составляют 30 000 тыс. р.;
– второй реализуется на втором шаге ИП, затраты по инвестицион#
ной деятельности следующие: проведение проектных работ по ИП состав#
ляет 10 600 тыс. р., строительно#монтажных работ – 230 000 тыс. р.,
пусконаладочных работ – 1 600 тыс. р.; инвестиции в оборотный ка#
питал составляют 10 000 тыс. р.
Выручка начинает поступать с первого шага использования ИП в
размере 186 300 тыс. р., увеличивается до 198 750 тыс. р. на втором
11
шаге реализации ИП (предприятие выходит на полную мощность по
первому этапу ИП) и с четвертого шага ИП, после ввода в действие
второй очереди по ИП, показатель составляет 223 400 тыс. р. до кон#
ца реализации ИП.
Затраты по операционной и финансовой деятельности приведены в
табл. 5.
Тема 2. Финансовая реализуемость проекта
Одним из главных моментов при оценке эффективности инвести#
ционного проекта является его реализуемость. Реализуемость инвес#
тиционного проекта оценивается после формирования источников
финансирования проекта.
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта характери#
зуется положительным накопленным сальдо денежных потоков на
каждом шаге реализации данного проекта при учете сумм внешнего
финансирования по отношению к ИП. Проще говоря, на каждом шаге
осуществления инвестиционного проекта должно быть достаточно
финансовых ресурсов (внешних, внутренних по отношению к ИП) для
реализации ИП. Минимальный необходимый объем внешнего финан#
сирования по ИП равен размеру максимального отрицательного на#
копленного суммарного сальдо по ИП, рассчитанного без учета источ#
ников внешнего финансирования.
Для расчета сальдо по финансовой деятельности при использова#
нии внешних по отношению к ИП заемных источников финансирова#
ния необходимо рассчитать проценты за пользование заемными де#
нежными средствами на каждом шаге реализации ИП по формуле:
m
Пр упл.m
(Дкn
Д вm )
ставка, %,
(1)
n
где Прупл.m – проценты к уплате за пользование заемными денежными
средствами на шаге m, р.; Дкn – сумма земных денежных средств (кре#
дит), полученная на шаге n, р.; Двm – сумма возврата денежных средств
на шаге m, р.; ставка % – процентная ставка за пользование заемны#
ми денежными средствами, %.
Пример 1.2.1
Финансирование проекта осуществляется за счет собственных
средств инвестора, а также заемных средств предприятия. Собствен#
ные средства инвестора предоставляются в размере 2 000 тыс. р. За#
емные средства предоставляются на 4 года в размере 13 950 тыс. р.
при ставке 8% годовых с графиком погашения: 1#й шаг – 4 000 тыс.
12
р., 2#й шаг – 4 200 тыс. р., 3#й шаг – 3 200 тыс. р.. Исходные дан#
ные по инвестиционной и операционной деятельности по ИП даны
в примере 1.1.1. Необходимо оценить финансовую реализуемость
инвестиционного проекта, рассчитать проценты к уплате за пользо#
вание заемными денежными средствами по шагам реализации ИП,
а также размер возврата собственных средств инвестора после вып#
латы кредита.
Решение
Используя данные примера 1.1.1, построим денежные потоки по
инвестиционной и операционной деятельности по ИП. Рассчитав
проценты за пользование заемными денежными средствами по фор#
муле 1, сформируем денежные потоки по финансовой деятельности
по ИП с учетом поступлений заемных и собственных денежных
средств инвестора, а также выплат по кредиту и возврата собствен#
ных средств инвестору (см. табл. 6). Возврат суммы собственных
средств инвестору определяется самостоятельно, однако следует
учесть то, что накопленное суммарное сальдо по проекту при расче#
те финансовой реализуемости не должно быть при этом отрицатель#
ным. В случае, если оно остается отрицательным, необходимо ме#
нять организационный механизм финансирования и реализации
проекта.
Задание 1.2.1
Необходимо оценить финансовую реализуемость инвестицион#
ного проекта, рассчитать проценты к уплате за пользование заем#
ными денежными средствами и суммы возврата кредита по шагам
реализации ИП. Финансирование проекта осуществляется за счет
заемных средств предприятия в размере 2 700 тыс. р. Заемные сред#
ства предоставляются на 5 лет при ставке 8% годовых. Исходные
данные по инвестиционной и операционной деятельности по ИП
даны в задании 1.1.1.
Задание 1.2.2
Необходимо отобрать проекты к реализации на условии их финан#
совой реализуемости, рассчитать проценты к уплате за пользование
заемными денежными средствами и суммы возврата кредита по шагам
реализации ИП. Финансирование проекта осуществляется единовре#
менно за счет заемных средств в размере не более 7 100 тыс. р. Заемные
средства предоставляются не более чем на 5 лет при ставке 10% годо#
вых. Исходные данные по инвестиционной и операционной деятель#
ности по проектам даны в задании 1.2.1.
13
14
0#й
1#й
2#й
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
Сальдо по инвестиционной
деятельности (стр.1+стр.2)
Выручка без учета оборотных налогов
Себестоимость
Налоги, уменьшающие
налогооблагаемую базу
Амортизация
Сальдо по операционной
деятельности (сумма стр. 4–7)
Собственные средства
3
4
5
6
7
8
9
–15 450
–1 500
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
5 542
2 32 5
–357
–7 226
10 800
тыс. р.
5 000
0
0
0
0
0
0
0
4#й
0
0
0
5#й
0
0
0
6#й
5 593
2 325
–306
0
0
5 644
2 325
–255
0
5 695
2 325
–204
0
5 746
2 325
–153
0
5 797
2 325
–102
5 000
34 017
13 950
–1 377
–7 226 –7 226 –7 226 –7 226 –7 226 –43 356
64 800
–15 450
–1 500
–13 950
Итого
Таблица 6
10 800 10 800 10 800 10 800 10 800
Финансовая деятельность
тыс. р.
Операционная деятельность
–"–
Инвестиции в оборотный капитал
2
тыс.
р.
–13 950
3#й
Шаг инвестиционного проекта
Инвестиционная деятельность
Инвестиции в основной капитал
Наименование показателя
Еди#
ница
изме#
рения
1
№
п/п
Расчет финансовой реализуемости инвестиционного проекта (пример 1.2.1)
15
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
Заемные средства
Проценты к уплате за пользование
кредитом
Возврат кредита на конец шага
Возврат собственных средств
(справочно) на конец шага
Сальдо по финансовой деятельности
(стр.9+10)
Налог на прибыль
[(стр.4+5+6+9+10) ´24%]
Суммарное сальдо по инвестицион#
ному проекту (стр.3+8+11+стр.12)
Накопленное суммарное сальдо
по инвестиционному проекту
(финансовая реализуемость)
11
12
13
11
12
13
14
Наименование показателя
Еди#
ница
изме#
рения
10
№
п/п
130
130
0
15 580
0
0
–920
11 500
0#й
201
71
–551
–4 920
0
–4 000
–920
0
1#й
–256
0
3#й
–1 400 –3 600
0
0
0
4#й
254
53
–640
307
53
–735
1 593
1 286
–809
–4 900 –4 856 –3 600
0
–4 300 –3 200
–600
0
2#й
–821
0
0
0
0
0
5#й
6 518
4 925
Шаг инвестиционного проекта
11 482
4 964
–833
0
0
0
0
0
6#й
х
11 482
–4 389
–2 696
–5 000
–11 500
–2 696
11 500
Итого
Окончание табл. 6
Задание 1.2.3
Необходимо рассчитать объем единовременного внешнего финан#
сирования проекта за счет заемных средств, определить минималь#
ный срок возврата кредита, а также рассчитать проценты за пользова#
ние заемными денежными средствами по шагам реализации ИП. За#
емные средства предоставляются на условиях уплаты процентов за
пользование кредитом в размере 8% годовых. Исходные данные по
инвестиционной и операционной деятельности по проекту даны в за#
дании 1.1.3.
Тема 3. Методы оценки эффективности инвестиционных
проектов без учета дисконтирования
К методам, не включающим дисконтирование, относятся следую#
щие:
– расчет срока окупаемости;
– расчет и сравнение чистого дохода;
– расчет и сравнение нормы прибыли на капитал;
– расчет и сравнение приведенной стоимости.
Срок окупаемости инвестиционного проекта
Методические указания к решению заданий
В зависимости от характера поступления чистого дохода по инвес#
тиционному проекту срок окупаемости рассчитывается по#разному. В
случае, если предполагается, что чистый доход по шагам реализации
ИП поступает равномерно в течение всего срока использования ИП,
применяется формула
Т
К
,
Дч
(2)
где Т – срок окупаемости инвестиционного проекта, год; К – полная
сумма единовременных затрат на реализацию ИП, включая затраты
на научно#исследовательские и опытно#конструкторские работы, фор#
мирование первоначального оборотного капитала и т. д., р.; Дч – чис#
тый доход на одном шаге от текущей деятельности по ИП, р.
Дч = Пч + А ,
(3)
где Пч – чистая прибыль по инвестиционному проекту за 1 шаг, р.; А –
амортизационные отчисления на полное восстановление основных
средств в расчете на один шаг, р.
16
В случае, когда доходы поступают неравномерно по шагам реали#
зации ИП, применяют формулу
Т
К
Д чm
0; Дч.m = Пч.m+ Аm ,
(4)
m 1
где Т, К – те же обозначения, что и в формуле (1); m – шаг реализации
ИП; Дчm – чистый доход на шаге m реализации ИП, р.; Пчm– чистая
прибыль на шаге m реализации ИП, р.; Аm – амортизационные отчис#
ления на полное восстановление основных средств на шаге m реализа#
ции ИП, р.
При расчете срока окупаемости по формуле (4) отрицательное зна#
чение инвестиционных затрат и пошаговые значения чистого дохода
по проекту суммируют до тех пор, пока не выполнится условие нера#
венства, т. е. сумма станет больше нуля (4).
Критерием целесообразности реализации инвестиционного проек#
та при использовании метода расчета срока окупаемости является то,
что расчетная величина срока окупаемости ИП должна быть меньше
величины, заданной инвестором
Т Тэ.о,
(5)
где Т – расчетная величина срока окупаемости ИП, год; Тэ.о – экономи#
чески оправданный срок окупаемости ИП (задан инвестором), год.
Пример 1.3.1
Определить эффективность инвестиционного проекта на основе
метода расчета срока окупаемости. Капитальные вложения по проек#
ту составят 9 500 тыс. р., инвестиции в оборотный капитал – 1 200
тыс. р. С первого шага реализации ИП предприятие начинает полу#
чать по проекту прибыль от основных видов деятельности в размере
2 300 тыс. р. ежегодно. Амортизационные отчисления по проекту со#
ставляют 20% от стоимости основного капитала. Полезный срок ис#
пользования ИП составляет 5 лет; срок окупаемости, заданный инве#
стором – 3 года.
Решение
Для расчета срока окупаемости ИП определим размер чистого до#
хода на каждом шаге его реализации по формуле (3). Для этого рассчи#
таем размер чистого дохода по проекту, а также сумму амортизацион#
ных отчислений
Пч = 2 300 (1–24%) = 1 748 тыс. р.;
А = 9 500
20% = 1 900 тыс. р.;
17
Дч = 1 748 + 1 900 = 3 648 тыс. р.
Чистый доход на каждом шаге реализации ИП имеет одинаковые
значения, поэтому для расчета срока окупаемости используем форму#
лу (2)
Т = (9 500 + 1 200)/3 648 = 3 года.
Вывод: рассматриваемый инвестиционный проект следует оценить
как эффективный, так как, согласно критерию оценки эффективнос#
ти ИП методом расчета срока окупаемости, расчетный срок окупаемо#
сти по ИП, равный трем годам, не превышает экономически обосно#
ванный срок окупаемости, заданный инвестором.
Пример 1.3.2
Руководство предприятия намеревается наладить выпуск нового вида
продукции. Необходимы капитальные вложения в размере 750 млн р.
Величина чистой прибыли и амортизации по годам реализации инвес#
тиционного проекта, а также расчет чистого дохода от текущей дея#
тельности на каждом шаге реализации ИП за весь срок его полез#
ного использования представлены в табл. 7. Экономически оправдан#
ный срок окупаемости ИП инвесторы принимают, равным трем годам,
исходя из общего полезного срока использования ИП – 6 лет.
Срок окупаемости ИП будем рассчитывать на основе формулы (4)
–750 + (190 + 205 + 215) < 0 .
На третьем году реализации инвестиционного проекта неравенство
(4) не выполняется, следовательно, срок окупаемости проекта еще не
наступил
–750 + (190 + 205 + 215 + 215) > 0 .
На четвертый год реализации инвестиционного проекта выполня#
ется условие неравенства (4). Исходя из расчетов, чистый доход по ИП
покроет единовременные капитальные затраты в размере 750 млн р.
на четвертый год реализации ИП. Сравнивая расчетную величину сро#
ка окупаемости ИП с величиной, заданной инвестором, можно сде#
лать вывод, что проект следует принять к реализации.
Задание 1.3.1
Предприятие предполагает инвестировать в создание нового филиала
250 млн р. Расчетная величина прибыли и амортизации по годам реали#
зации инвестиционного проекта за весь срок его полезного использова#
ния представлены в табл. 8. Экономически оправданный срок окупаемо#
сти вложенных средств, исходя из полезного срока использования ИП –
18
19
Прибыль от основного вида деятельности
Амортизационные отчисления
2
Показатель
1
№
п/п
Дчm
Чистый доход по годам
использования ИП (стр.1+стр.2)
3
–"–
–"–
млн р.
10 ,00
–"–
млн р.
Единица
измерения
4#й год
115,00 115,00
3#й год
120,00
5#й год
120,00
6#й год
Таблица 7
20,00
48,00
20,00
50,00
20,00
50,00
20,00
55,00
20,00
55,00
20,00
55,00
20,00
55,00
1#й год 2#й год 3#й год 4#й год 5#й год 6#й год 7#й год
Таблица 8
190,00 205,00 215,00 215,00 220,00 220,00
100,00 100 ,00 100,00 100,00 100 ,00 100,00
90,00
2#й год
Исходные данные для расчета задания 1.3.1
Аm
Амортизационные отчисления
2
Пчm
Обозна# Единица
1#й год
чения измерения
Чистая прибыль
Показатель
1
№
п/п
Расчет чистого дохода по годам использования инвестиционного проекта
7 лет, составляет 3 года. Определить эффективность предполагаемого
инвестиционного проекта на основе расчета срока окупаемости.
Задание 1.3.2
Определить эффективность инвестиционного проекта на основе
метода расчета срока окупаемости и чистого дохода от текущей дея#
тельности на основе данных, представленных в табл. 9.
Таблица 9
Исходные данные для задания 1.3.2
Единица
измерения
Значение
показателя
тыс. р.
95 600
–"–
19 800
тыс. р./год
19 600
–"–
18 300
тыс. р./год
1 200
%
8
Срок полезного использования ИП
год
12
Экономически обоснованный срок окупаемости ИП
–"–
7
Показатель
Kапитальные вложения
Инвестиции в оборотный капитал
Выручка
Полная себестоимость производства
Прочие расходы, уменьшающие налогооблагаемую
базу
Амортизационные отчисления в год
Метод расчета и сравнения чистого дохода
по инвестиционному проекту
Методические указания к решению заданий
Основным показателем, характеризующим экономический эффект
от реализации инвестиционного проекта за весь срок его полезного
использования, является чистый доход (ЧДи.п). Чистым доходом по
инвестиционному проекту называется накопленное сальдо притоков
и оттоков по ИП за весь срок его реализации.
Он определяется по формуле
Ти.п
ЧДи.п
Ти.п
Кm
m 0
Д чm ,
(6)
m 0
где ЧДи.п – интегральный показатель чистого дохода по ИП за весь
срок его реализации, р.; Дчm – чистый доход на шаге m реализации
20
ИП, р.; Кm – единовременные затраты (капиталообразующие инвести#
ции) на m#м шаге реализации ИП, р.; Tи.п – общий полезный срок реа#
лизации (использования) ИП, год.
Для расчета интегрального показателя чистого дохода по ИП, а
также срока окупаемости используют также кумулятивный метод
или метод накопленного суммарного сальдо денежных потоков (cash–
flow), который был подробно рассмотрен (тема 1). Оба показателя рас#
считываются последовательным методом. Начиняя с момента инвес#
тирования, шаг за шагом суммируются все выплаты и поступления по
проекту. Срок окупаемости, соответственно, определяется тем шагом
(годом), на котором суммарные поступления начинают превышать
суммарные выплаты. Интегральный показатель чистого дохода по ИП
определяется конечным значением суммы всех выплат и поступлений
за весь срок реализации ИП. На наш взгляд, наиболее удобным мето#
дом расчета показателя ЧДи.п является метод накопленного суммар#
ного сальдо денежных потоков.
Задание 1.3.3
Определить чистый доход по инвестиционному проекту методом
расчета накопленного суммарного сальдо на основе данных, представ#
ленных в задании 1.3.1.
Задание 1.3.4
Определить наиболее эффективный проект из двух на основе мето#
да расчета чистого дохода и метода расчета срока окупаемости по инве#
стиционному проекту. Исходные данные для расчета представлены в
табл. 10.
Таблица 10
Исходные данные для расчета задания 1.3.4
Наименование показателя
Kапитальные вложения в приобретение
оборудования
Инвестицио# Инвестиц#
Единица
нный проект
ионный
измерения
№1
проект № 2
тыс. р.
24 600
32 600
Инвестиции в обучение персонала
–"–
600
600
Инвестиции в оборотный капитал
–"–
12 800
13 600
Объем реализации продукции по проекту
т/год
7 000
12 000
тыс. р./т
6,8
6,8
–"–
2,3
2,4
Рыночная цена реализации
Полная себестоимость производства
21
Окончание табл. 10
Инвестицио# Инвестиц#
Единица
нный проект
ионный
измерения
№1
проект № 2
Наименование показателя
Амортизационные отчисления
%
8
8
Срок полезного использования ИП
год
20
20
Экономически обоснованный срок
окупаемости, заданный инвестором
–"–
6
7
Показатель нормы прибыли на капитал
Методические указания к решению задач
Показатель нормы прибыли на капитал является относительной
характеристикой эффективности ИП. Для исчисления нормы прибы#
ли на капитал наиболее целесообразно использовать показатель сред#
него чистого дохода за 1 шаг реализации ИП и показатель первона#
чальных инвестиционных вложений на реализацию ИП
Ти.п
Д ч m /Ти.п
Нп.к
m 1
;
Ти.п
(7)
Кm
m 1
где Нп.к – показатель нормы прибыли на вложенный капитал, %;Дчm –
чистый доход на шаге m реализации ИП, р.; Tи.п – общий полезный
срок реализации (использования) ИП, год; Кm – капиталообразующие
инвестиции на шаге m реализации ИП, р.
Показатель нормы прибыли на капитал характеризует рентабель#
ность инвестированного капитала, т. е. получаемую величину чистого
дохода за 1 шаг на 1 рубль вложенных средств.
В случае, если по инвестиционному проекту рассчитан показатель
интегрального чистого дохода, то расчет показателя нормы прибыли
на капитал упрощается и может быть произведен по формуле
Ти.п
ЧДи.п
Кm
m 0
Нп.к
Ти.п
Кm
m 0
22
Ти.п
100,
(8)
где обозначения те же, что и в формулах (6) и (7).
Пример 1.3.3
На основе использования метода расчета нормы прибыли на капи#
тал выбрать наиболее эффективный инвестиционный проект из двух
предложенных с характеристиками, представленными в табл. 11.
Рассчитаем показатель чистого дохода на каждом шаге реализа#
ции ИП по формуле (3). Для этого все данные по двум проектам сведем
в табл. 12,13.
Далее, используя формулу (7), рассчитаем показатель нормы при#
были на капитал
25174
Нп.к ИП № 1
8
100 16,1%;
15650 3900
25706
Нп.к ИП № 2
8
100 18,2%.
14900 2780
Вывод: основываясь на результатах расчета нормы прибыли на ка#
питал, наиболее эффективным проектом является инвестиционный
проект № 2, так как он имеет наибольшее значение показателя 18,2%.
Задание 1.3.5
Рассчитать норму прибыли на капитал по инвестиционному проек#
ту на основе данных, приведенных в задании 1.3.2.
Задание 1.3.6
На основе использования метода расчета нормы прибыли на капи#
тал выбрать наиболее эффективный инвестиционный проект из двух
предложенных с характеристиками, приведенными в задании 1.3.4.
Задание 1.3.7
Используя метод расчета чистого дохода и нормы прибыли на ка#
питал, определить наиболее эффективный проект. Исходные данные
по проектам приведены в табл. 14.
Задание 1.3.8
Рассчитать норму прибыли на капитал на основе данных задания
1.1.1, используя формулу (8).
23
24
–"–
–"–
–"–
шт.
Проценты к уплате за пользование кредитом в год
Инвестиции в создание производства (основной капитал)
Инвестиции в оборотный капитал
Объем производства в год
тыс. р.
–"–
Налоги, уменьшающие налогооблагаемую базу в год
Рыночная цена реализации за 1 шт. без учета
оборотных налогов
–"–
тыс. р.
Затраты на оплату труда, включая отчисления на
социальные нужды, годовые на весь объем производства
Прочие расходы годовые на весь объем производства
%
тыс. р.
Амортизационные отчисления от стоимости основного
капитала
Материальные затраты годовые на весь объем
производства
Наименование показателя
Едини#
ца изме#
рения
3 900
15 650
1 000
0#й
шаг
3
2 800
500
300
320
900
12
3 200
1–3#й
шаги
3
3 40 0
150
320
900
12
4 800
4–8#й
шаги
Инвестиционный проект
№1
Исходные данные для решения примера 1.3.3
2 780
14 900
900
0#й шаг
3,1
2 100
450
290
400
1 100
12
1 950
1–3#й
шаги
3,1
2 860
110
400
1 100
12
2 550
4–8#й
шаги
Инвестиционный проект
№2
Таблица 11
25
–"–
–"–
Прибыль (убыток)
до налогообложения
(стр.1+2+3+стр.4)
5
Налог на прибыль
–"–
Проценты по кре#
диту
4
6
–"–
–"–
2.4 Прочие расходы
Налоги, уменьшаю#
щие налогооблагае#
мую базу
–"–
Затраты на оплату
труда с учетом от#
2.3
числений на соци#
альные нужды
3
–"–
–"–
Материальные
затраты
2.1
2.2 Амортизация
–"–
Себестоимость
2
тыс. р.
Едини#
ца изме#
рения
Выручка без учета
оборотных налогов
Наименование
показателя
1
№
п/п
0
–1 000
–1 000
0
0
0
0
0
0
0
0#й
8 400
2#й
4#й
5#й
6#й
7#й
8#й
8 400 10 200 10 200 10 200 10 200 10 200
3#й
76 200
Итого
Таблица 12
–312
1 302
–500
–300
–320
–900
–312
1 302
–500
–300
–320
–900
–312
1 302
–500
–300
–320
–900
–516
2 152
0
–150
–320
–900
–516
2 152
0
–150
–320
–900
–516
2 152
0
–150
–320
–900
–516
2 152
0
–150
–320
–900
–516
2 152
0
–150
–320
–900
–3 516
13 666
–2 500
–1 650
–2 560
–7 200
–1 878 –1 878 –1 878 –1 878 –1 878 –1 878 –1 878 –1 878 –15 024
–3 200 –3 200 –3 200 –4 800 –4 800 –4 800 –4 800 –4 800 –33 600
–6 298 –6 298 –6 298 –7 898 –7 898 –7 898 –7 898 –7 898 –58 384
8 400
1#й
Шаг инвестиционного проекта
Расчет чистого дохода от текущей деятельности по шагам реализации ИП № 1
26
–"–
Чистый доход на
шаге m
9
1 878
990
1#й
–1 000 2 868
0
–1 000
0#й
2 868
1 878
990
2#й
2 868
1 878
990
3#й
3 514
1 878
1 636
4#й
3 514
1 878
1 636
5#й
Шаг инвестиционного проекта
3 514
1 878
1 636
6#й
3 514
1 878
1 636
7#й
–"–
–"–
–"–
–"–
Себестоимость
2
Материальные
2.1 затраты
2.2 Амортизация
Затраты на оплату
труда с учетом отчис#
2.3 лений на социальные
нужды
тыс. р.
Едини#
ца
измере#
ния
Выручка без учета
оборотных налогов
Наименование
показателя
0
0
0
0
0
0#й
6 510
2#й
6 510
3#й
8 866
4#й
8 866
5#й
8 866
6#й
8 866
7#й
25 174
15 024
10 150
Итого
8 866
8#й
63 860
Итого
Таблица 13
3 514
1 878
1 636
8#й
–1 100 –1 100 –1 100 –1 100 –1 100 –1 100 –1 100 –1 100
–8 800
–1 788 –1 788 –1 788 –1 788 –1 788 –1 788 –1 788 –1 788 –14 304
–1 950 –1 950 –1 950 –2 550 –2 550 –2 550 –2 550 –2 550 –18 600
–5 238 –5 238 –5 238 –5 838 –5 838 –5 838 –5 838 –5 838 –44 904
6 510
1#й
Шаг инвестиционного проекта
Расчет чистого дохода от текущей деятельности по шагам реализации ИП № 2
1
№
п/п
–"–
Амортизация
8
–"–
Чистая прибыль
(убыток) по ИП
7
Едини#
ца изме#
рения
Наименование
показателя
№
п/п
Окончание табл. 12
27
Наименование
показателя
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
–"–
Налоги, уменьшаю#
щие налогооблагае#
мую базу
Проценты по
кредиту
Прибыль (убыток)
до налогообложения
(стр.1+2+3+стр.4)
Налог на прибыль
Чистая прибыль
(убыток) по ИП
Амортизация
Чистый доход на
шаге m
4
5
6
7
8
9
–"–
Едини#
ца
измере#
ния
3
2.4 Прочие расходы
№
п/п
–900
0
–900
0
–900
–900
0
0
0#й
2 192
1 788
404
–128
532
–450
–290
–400
1#й
2 192
1 788
404
–128
532
–450
–290
–400
2#й
2 192
1 788
404
–128
532
–450
–290
–400
3#й
4 006
1 788
2 218
–700
2 918
0
–110
–400
4#й
4 006
1 788
2 218
–700
2 918
0
–110
–400
5#й
0
–110
–400
6#й
4 006
1 788
2 218
–700
2 918
Шаг инвестиционного проекта
4 006
1 788
2 218
–700
2 918
0
–110
–400
7#й
4 006
1 788
2 218
–700
2 918
0
–110
–400
8#й
25 706
14 304
11 402
–3 884
15 286
–2 250
–1 420
–3 200
Итого
Окончание табл. 13
Таблица 14
Исходные данные для задания 1.3.7
Единица
измерения
ИП № 1
ИП № 2
ИП № 3
Инвестиционные затраты на
реализацию ИП
тыс. р.
12 400
8 500
10 500
Объем реализации продукции
шт./год
550
420
6 00
тыс. р./шт.
12
15
10
Наименование показателя
Цена реализации без учета
оборотных налогов
Полная себестоимость производства
–"–
5,7
7,1
6,0
Прочие расходы по операционной и
финансовой деятельности, умень#
шающие налогооблагаемую базу
–"–
6 80
700
650
Амортизация
–"–
1 200
800
980
Метод расчета приведенной себестоимости
Методические указания к решению задач
Выбор наиболее эффективного варианта реализации инвестицион#
ного решения следует осуществлять, исходя из минимума приведен#
ных затрат. Смысл приведенных затрат заключается в том, что дан#
ный метод учитывает текущие затраты по производству конкретных
видов продукции в расчете на год, а также полные капитальные затра#
ты на реализацию ИП. Особенность метода заключается в том, что
затраты на капитальные вложения равными долями распределяются
на определенное количество лет реализации проекта, заданных инве#
стором. Обратимся к формуле расчета приведенных затрат
Спр = Зi + Ен Кi = min,
(9)
где Спр – приведенная себестоимость, р.; Зi – текущие затраты на про#
изводство конкретного вида продукции в расчете на 1 год по i#му вари#
анту реализации ИП без учета амортизации, р.; Кi – полные капиталь#
ные затраты на реализацию i#го варианта ИП, р.; Ен – норматив эф#
фективности капитальных вложений, установленный инвестором, %.
В случае, если инвестор желает вернуть единовременные затраты
на реализацию проекта за срок не менее 5 лет, норматив эффективнос#
ти капитальных вложений составит 20%.
Пример 1.3.4
Принято решение о реализации инвестиционного проекта по про#
изводству продукции А. На выбор предлагается три варианта реализа#
28
ции одобренного инвестиционного проекта. Инвестор задает норму
доходности капиталовложений в размере 20%. Исходные данные по
трем вариантам реализации ИП представлены в табл. 14а. Опреде#
лить наиболее эффективный вариант реализации ИП.
Таблица 14а
Исходные данные для примера 1.3.4
Единица
измерения
Вариант Вариант Вариант
2
3
1
1 Kапитальные вложения
тыс. р.
98 500 140 000 120 000
2 Инвестиции в оборотный
капитал
–"–
№
п/п
3
Наименование показателя
Kомплектующие для
производства продукции
Природный газ на отопление и
4 подогрев
5
Расходы на ремонт и
эксплуатацию ОС
6 Фонд оплаты труда
7 Общепроизводственные расходы
8 Общехозяйственные расходы
9 Налог на имущество
24 500
14 560
15 600
тыс. р./год 18 900 15 500
11 420
–"–
5 6 50
2 800
3 200
–"–
2 000
560
1 050
–"–
15 600
8 600
10 200
%
10 % от материальных
затрат
тыс. р./год
9 6 00
9 6 00
9 600
–"–
1 970
2 800
2 400
Выбор варианта реализации ИП будем производить исходя из рас#
четов, произведенных по формуле (9). Для этого сформируем затраты
на производство продукции в табл. 15.
Рассчитаем приведенную себестоимость по каждому варианту:
Спр
60387 20% 98500 80087 тыс.р.,
Спр
43512 20% 140000 71512 тыс.р.,
Спр
42086 20% 120000 66086 тыс.р.
Вывод: исходя из минимального значения показателя себестои#
мости приведенных затрат 66 086 тыс. р., следует выбрать третий
вариант реализации инвестиционного проекта по производству про#
дукции А.
29
Таблица 15
Расчет затрат на производство продукции по различным вариантам
реализации ИП
№
п/п
Наименование показателя
Kомплектующие для
1 п
роизводства продукции
Единица
измерения
Вариант Вариант Вариант
2
3
1
тыс. р./год
18 900
15 500
11 420
Природный газ на отопление и
2 подогрев
–"–
5 650
2 800
3 200
3 Расходы на ремонт и
эксплуатацию ОС
–"–
2 000
560
1 050
4 Фонд оплаты труда
–"–
15 600
8 600
10 200
ления на социальные
5 Отчидсы
нуж (27%)
–"–
4 212
2 322
2 754
6 Общепроизводственные расходы
–"–
2 455
1 330
1 462
7 Общехозяйственные расходы
–"–
9 600
9 600
9 600
8 Налог на имущество
–"–
1 970
2 800
2 400
9 Итого затраты на производство
продукции
–"–
60 387
43 512
42 086
Задание 1.3.9
Принято решение о реализации инвестиционного проекта из двух
предложенных. На выбор предлагается три варианта реализации одоб#
ренного инвестиционного проекта. Инвестор задает норму доходности
капиталовложений в размере 25%. Исходные данные по трем вариан#
там реализации ИП представлены в табл. 16. Определить наиболее
эффективный вариант реализации ИП
Задание 1.3.10
Принято решение о реализации инвестиционного проекта из двух
предложенных. На выбор предлагается три варианта реализации одоб#
ренного инвестиционного проекта. Инвестор задает норму доходности
капиталовложений в размере 20%. Исходные данные по трем вариан#
там реализации ИП представлены в табл. 17. Определить наиболее
эффективный вариант реализации ИП.
30
Таблица 16
Исходные данные для задания 1.3.9
№
п/п
Наименование показателя
Kомплектующие для
1 п
роизводства продукции
Единица
измерения
Вариант Вариант Вариант
2
3
1
тыс. р./год
18 900
15 500
11 420
Природный газ на отопление и
2 подогрев
–"–
5 650
2 800
3 200
3 Расходы на ремонт и
эксплуатацию ОС
–"–
2 000
560
1 050
4 Фонд оплаты труда
–"–
15 600
8 600
10 200
ления на социальные
5 Отчидсы
нуж (27%)
–"–
4 212
2 322
2 754
6 Общепроизводственные расходы
–"–
2 455
1 330
1 462
7 Общехозяйственные расходы
–"–
9 600
9 600
9 600
8 Налог на имущество
–"–
1 970
2 800
2 400
9 Итого затраты на производство
продукции
–"–
60 387
43 512
42 086
Таблица 17
Исходные данные для задания 1.3.10
№
п/п
Наименование показателя
Единица
измерения
Вариант Вариант
2
1
Вариант
3
1 Kапитальные вложения
тыс. р.
3 900
4 200
4 210
Инвестиции в оборотный
2 к
апитал
–"–
1 110
1 050
1 000
тыс. р./год
365
378
340
4 Электроэнергия
–"–
113
98
98
5 Затраты на ремонт и
эксплуатацию ОС
–"–
37
27
27
6 Фонд оплаты труда
–"–
120
105
106
3 Сырье и материалы
7 Общепроизводственные расходы
8 Общехозяйственные расходы
9 Налог на имущество
%
тыс. р./год
%
15 % от фонда оплаты
труда
200
200
200
2,2% от стоимости
основного капитала
31
2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ С УЧЕТОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Тема 4. Чистый дисконтированный доход
(чистая приведенная стоимость), дисконтированный срок
окупаемости инвестиционного проекта
Методические указания к решению задач
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом
дисконтирования основаны на том, что в расчетах используются дис#
контированные значения денежных потоков.
В настоящем разделе будут рассмотрены следующие методы с уче#
том дисконтирования:
– чистый дисконтированный доход метод чистой приведенной сто#
имости (метод чистой приведенной стоимости);
– дисконтированный срок окупаемости.
Чистый дисконтированный доход – сальдо дисконтированных де#
нежных доходов и расходов за весь срок реализации инвестиционного
проекта
Ти.п
ЧДД
Ти.п
Д чm
Кm
m
m 0
m,
(10)
m 0
где Дчm – доход по инвестиционному проекту на шаге m, ден.ед.; Кm –
единовременные капитальные вложения по инвестиционному проек#
ту на шаге m, ден.ед.; am – коэффициент дисконтирования, соответ#
ствующий шагу m; Tи.п – общий полезный срок реализации (использо#
вания) ИП, год; m – шаг реализации ИП.
В случае, когда доходы по шагам реализации инвестиционного про#
екта равны, то ЧДД можно рассчитать по формуле
Ти.п
ЧДД Д чm
Кm
с
m.
(10а)
m 0
В данном случае для простоты расчета ЧДД используют суммирую'
щий коэффициент дисконтирования с, что позволяет не дисконти#
ровать доход на каждом шаге реализации проекта.
32
Пример 2.1.1
Инвестиционные затраты по проекту 20 000 р. Ежегодный доход
8 000 р. Весь срок реализации инвестиционной стадии проекта прини#
мается за нулевой шаг. Ставка дисконтирования, заданная инвесто#
ром 15%, срок полезного использования инвестиционного проекта –
10 лет. Рассчитать ЧДД по проекту.
Решение
Значение суммирующего коэффициента дисконтирования исходя
из условий задачи и Прил. 1составляет 5,019. Коэффициент дискон#
тирования (для капиталовложений) на нулевом шаге равен 1.
ЧДД = 8 000 р. 5,019 – 20 000 р. = 40 152 р.
Пример 2.1.2
На основе данных, приведенных в примере 1.1.1, рассчитать чис#
тый дисконтированный доход по инвестиционному проекту. Норма
доходности по инвестиционному проекту, который гарантирует полу#
чение дохода с минимальным риском – 18%. Оценить эффективность
инвестиционного проекта.
Решение
Денежные потоки по инвестиционному проекту построены и при#
ведены в табл. 1. Для расчета ЧДД необходимо продисконтировать
доходы и расходы по проекту на каждом шаге его реализации. Сум#
марное сальдо по проекту включает в себя все доходы и расходы по
проекту на соответствующем шаге, следовательно, достаточно будет
продисконтировать значение этого показателя на каждом шаге ИП.
Ставка дисконтирования для рассматриваемого ИП будет равна 18%.
Значение коэффициента дисконтирования на каждом из шести шагов
реализации проекта возьмем из Прил. 2 в графах соответствующих
шагу и ставке 18%. Расчет дисконтированных доходов и расходов по
проекту, а также расчет ЧДД методом накопленного суммарного саль#
до приведен в табл. 18.
Вывод: инвестиционный проект с отрицательным значением чис#
того дисконтированного дохода по проекту не может быть признан
эффективным, так как более высокие доходы инвестор получит по аль#
тернативному проекту с гарантированной доходностью 18%.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта – шаг
реализации инвестиционного проекта, на котором суммарные дисконтиро#
ванные доходы превысят дисконтированные единовременные вложения
Тд
Тд
Кm
m 0
Д чm
m
m
0,
(11)
m 0
33
Таблица 18
Расчет чистого дисконтированного дохода по проекту
Шаг
ИП
1
Kоэффициент
Суммарное
сальдо по
дисконтиро#
проекту, тыс. р.
вания
Дисконтированное
суммарное сальдо
по ИП, тыс. р.
ЧДД (накопленное
дисконтированное
суммарное сальдо),
тыс. р.
2
3
4
5
Из табл.1
Прил. 2
Cт.2 ´ ст.3
Нарастающим
итогом
0
–16 566
1
–16 566
–16 566
1
3 922
0,847
3 322
–13 244
2
4 238
0,718
3 043
–10 201
3
4 604
0,609
2 804
–7 397
4
4 848
0,516
2 502
–4 895
5
5 267
0,437
2 302
–2 593
6
5 306
0,370
1 963
–630
Из
табл.1
где Тд – дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проек#
та, год; m – шаг реализации ИП; Дчm – чистый доход на шаге m реали#
зации ИП, ден. ед.; Km – капиталообразующие инвестиции по инвес#
тиционному проекту на шаге m, ден.ед.; m – коэффициент дисконти#
рования, соответствующий шагу m.
Пример 2.1.3
Рассчитать чистый дисконтированный доход по проекту и дискон#
тированный срок окупаемости инвестиционных проектов при ставке
дисконтирования, заданной инвестором % и на основе данных, приве#
денных в примере 1.3.3. Выбрать наиболее эффективный инвестици#
онный проект из двух.
Решение
Расчет чистого дисконтированного дохода по проекту и дисконти#
рованного срока окупаемости ИП будем производить по формулам (10)
и (11). Для этого продисконтируем показатель чистого дохода на шаге
m реализации проекта (расчет Дчm по табл. 12, 13) по каждому ИП в
табл. 19, 20.
Инвестиционные вложения осуществляются на нулевом шаге, сле#
довательно, коэффициент дисконтирования равен единице и дискон#
тированные значения инвестиций равны своим исходным значениям.
Рассчитаем ЧДД для каждого из проектов:
34
Таблица 19
Расчет чистого дисконтированного дохода на шаге m по ИП № 1
Kоэффициент
Дисконтированный чистый
доход на шаге m, тыс. р.
дисконтирования при Е=15%
Шаг
ИП
Чистый доход на
шаге m, тыс. р.
m
Дчm
am
Дчm ´ am
1
2
3
4
0
–1 000
1
–1 000
1
2 868
0,952
2 730
2
2 868
0,907
2 601
3
2 868
0,863
2 475
4
3 514
0,823
2 892
5
3 514
0,784
2 755
6
3 514
0,746
2 621
7
3 514
0,711
2 498
8
3 514
0,677
2 379
Итого
25 174
х
19 951
Таблица 20
Расчет чистого дисконтированного дохода на шаге m по ИП № 2
Шаг
ИП
Чистый доход на
шаге m, тыс. р.
Kоэффициент дис#
контирования при Е = 15%
Дисконтированный чистый
доход на шаге m, тыс. р.
m
Дчm
am
Дчm ´ am
1
2
3
4
0
–900
1
–900
1
2 192
0,952
2 087
2
2 192
0,907
1 988
3
2 192
0,863
1 892
4
4 006
0,823
3 297
5
4 006
0,784
3 141
6
4 006
0,746
2 988
7
4 006
0,711
2 848
8
4 006
0,677
2 712
Итого
25 706
х
20 053
35
ЧДДи.п№1 19951 19550 401 тыс. р.;
ЧДДи.п№2
20053 17680 2373 тыс. р.
Рассчитаем дисконтированный срок окупаемости для каждого из
проектов. Для этого отрицательное значение инвестиционных вложе#
ний суммируем последовательно со значением чистого дисконтирован#
ного дохода на каждом шаге до тех пор, пока значение суммы не станет
положительным
Тд (ИП № 1) = 8 лет;
Тд (ИП № 2) = 8 лет.
Вывод: значение ЧДД по ИП № 2 превышает значение ЧДД по ИП
№ 1, следовательно, инвестиционный проект № 2 можно признать
наиболее эффективным из двух альтернативных.
Задание 2.1.1
Инвестору предлагается на выбор два альтернативных проектов по
производству продукции, которые характеризуются следующими дан#
ными, представленными в табл. 21. С помощью метода расчета ЧДД
определить наиболее эффективный инвестиционный проект.
Таблица 21
Исходные данные для задания 2.1.1
Наименование показателя
Проект А
Проект Б
Объем инвестиций
70 млн р.
120 млн р.
Срок полезного использования ИП
Объем производства в год
Затраты на производство 1 шт.
Амортизационные отчисления в год
Рыночная цена единицы изделия
10 лет
10 лет
40 тыс. шт.
60 тыс. шт.
225
220
6 млн
10 млн
390
365
Ставка по депозитивным вкладам
12%
Задание 2.1.2
Рассчитать дисконтированный срок окупаемости инвестиций на
основе данных задания 1.3.2. Определить эффективность ИП с учетом
того, что гарантированная доходность альтернативного проекта рав#
на 15%.
36
Задание 2.1.3
На основании исходных данных табл. 22 требуется:
1. Рассчитать показатели ЧДД, дисконтированного срока окупае#
мости.
2. Составить аналитическое заключение относительно инвестици#
онной привлекательности альтернативных вариантов капитальных
вложений.
Таблица 22
Исходные данные для задания 2.1.3
Шаг реализации ИП, лет
Проект А
Проект Б
Проект В
0
–245 000
–245 000
–245 000
1
+80 000
+165 000
+130 000
2
+120 000
+165 000
+130 000
3
+120 000
+120 000
+130 000
4
+165 000
+120 000
+130 000
5
+165 000
+80 000
+130 000
Норма доходности инвестиционного проекта, заданная инвестором 14%
Тема 5. Внутренняя норма доходности инвестиций
Внутренняя норма доходности – ставка дисконтирования, при ко#
торой дисконтированная стоимость доходов от проекта равна дискон#
тированной стоимости инвестиций и ЧДД, равен нулю
Кm
Д чm
1 Eвн
m
1 Eвн
m
,
(12)
где Евн – внутренняя норма доходности, %;Tип – общий полезный срок
реализации (использования) ИП, год; m – шаг реализации ИП; Дчm –
доход по инвестиционному проекту на шаге m, ден.ед.; Кm – единовре#
менные инвестиционные вложения по инвестиционному проекту на
шаге m, ден. ед.
В случае, когда положительные и отрицательные значения ЧДД
близки к нулю, можно получить более точную величину ВНД с помо#
щью формулы линейной интерполяции
Eвн
E1
ЧДДп
ЧДДп
E2 E1
ЧДД0
,
(13)
37
где Евн – внутренняя норма доходности; Е1 – последняя высшая став#
ка дисконтирования, при которой ЧДД имеет положительное значе#
ние; Е2 – ставка дисконтирования, при которой ЧДД имеет отрица#
тельное значение; при этом Е2 должна быть больше Е1 на один пункт;
ЧДДп – положительное значение ЧДД при меньшей величине ставки
дисконтирования Е1 ; ЧДДо – отрицательное значение ЧДД при боль#
шей величине ставки дисконтирования Е2.
При расчете Евн, Е1 и Е2 не должны различаться более чем на один
или два процентных пункта в абсолютном выражении.
Расчет производится по формуле
Ти.п
Д чm
ИДКд
m
m 0
Ти.п
,
Кm
(14)
m
m 0
где ИДКд – дисконтированный индекс доходности капиталовложений;
Дчm – чистый доход на m#м шаге реализации ИП, р.; Кm – капиталов#
ложения на шаге m реализации ИП, р.; Tип – общий полезный срок
реализации (использования) ИП, год; m – коэффициент дисконтиро#
вания, соответствующий шагу m.
Пример 2.2.1
Рассчитать показатель внутренней нормы доходности для инвес#
тиционного проекта со следующими характеристиками, приведенны#
ми в табл. 23. Операционная и финансовая деятельность по проекту
начинается с первого шага его реализации, инвестиционная деятель#
ность по проекту осуществляется на нулевом шаге его реализации.
Таблица 23
Инвестиционные затраты и денежные потоки по проекту
38
Шаг по ИП
Суммарное сальдо по ИП, млн р.
0
–700
1
+150
2
+200
3
+200
4
+200
5
+150
Расчет ВНД можно рассчитать, составив и решив уравнение, со#
гласно формуле (12). Однако можно определить ставку дисконтирова#
ния, при которой ЧДД принимает наименьшее положительное значе#
ние, наименьшее отрицательное значение и определить Евн с помощью
формулы линейной интерполяции (13). Для того чтобы определить
приблизительную ставку дисконтирования, с которой необходимо
начать расчет, предлагаем ее вычислить исходя из предположения,
что чистый доход на каждом шаге ИП одинаковый и равен средне#
арифметическому значению чистого дохода на шаге m. В случае, когда
чистый доход на каждом шаге ИП одинаковый, то ЧДД рассчитывается
исходя из суммирующего коэффициента дисконтирования (Прил. 1).
Внутренняя норма доходности – ставка дисконтирования, при кото#
рой ЧДД равен или дисконтированные инвестиции равны дисконти#
рованным доходам. Значение инвестиционных вложений не меняет#
ся, так как они осуществляются на нулевом шаге, следовательно ко#
эффициент дисконтирования 1
Дчm ср = (150+200+200+200+150)/5=180 млн р.,
700 = 180
, где
~ 3,87.
На основе данных Прил. 1 определяем, что суммирующий коэффи#
циент дисконтирования приобретает значение 3,87 при сроке исполь#
зования ИП 5 лет приблизительно при ставке дисконтирования 9%.
Рассчитаем ЧДД при ставке дисконтирования 9% (табл. 24).
Таблица 24
Расчет ЧДД при ставке дисконтирования 9%
Шаг ИП,
год
Суммарное сальдо
по ИП, млн р.
0
–700
1
–700
1
+150
0,9174
+137,61
2
+200
0,8417
+168,34
3
+200
0,7722
+154,44
4
+200
0,7084
+141,68
5
+150
0,6499
+97,49
+200
х
–0,44
Итого
Kоэффициент
дисконтирования
Дисконтированное суммарное
сальдо по ИП, млн р.
При ставке дисконтирования 9% ЧДД принимает значение – 0,44
млн р., следовательно, для получения минимального положительно#
го значения ЧДД, необходимо ставку дисконтирования уменьшить на
один пункт.
39
Рассчитаем ЧДД при ставке дисконтирования 8% (табл. 25).
Таблица 25
Расчет ЧДД при ставке дисконтирования 8%
Шаг ИП,
год
Суммарное сальдо
по ИП, млн р.
Kоэффициент
дисконтирования
Дисконтированное суммарное
сальдо по ИП, млн р.
0
–700
1
–700
1
+150
0,9259
+138,89
2
+200
0,8573
+171,46
3
+200
0,7938
+158,76
4
+200
0,7350
+147,00
5
+150
0,6806
+102,09
+200
х
+18,20
Итого
Рассчитаем внутреннюю норму доходности по формуле (13)
Eвн
8
18,20 (9 8)
18,20 0,44
8,976.
Внутренняя норма доходности по инвестиционному проекту равна
8,976, т. е. если у инвестора будет возможность реализовать инвести#
ционный проект с доходностью больше 8,976, то рассматриваемый
ИП нецелесообразно принимать к реализации.
Задание 2.2.1
Планируемая величина срока реализации инвестиционного проек#
та 6 лет. Инвестиционные затраты на реализацию ИП составляют
18 950 тыс. р. Предполагается, что ежегодный чистый доход по про#
екту составит 7 500 тыс. р. Рассчитать показатель внутренней нормы
доходности по проекту с помощью суммирующего коэффициента дис#
контирования (Прил. 1).
Задание 2.2.2
На основании данных табл. 26 требуется:
1. Рассчитать показатели внутренней нормы доходности и дискон#
тированного срока окупаемости инвестиционных проектов А и Б.
2. Рассчитать индекс доходности инвестиционного проекта.
3. На основе расчетных данных обосновать выбор наиболее выгод#
ного варианта капитальных вложений.
40
Таблица 26
Исходные данные для задания 2.2.2
Шаг инвестиционного проекта, год
Проект А
Проект Б
– 250 000
– 500 000
+ 170 000
+180 000
+ 170 000
+185 000
+295 000
+185 000
Задание 2.2.3
Определить показатель чистого дисконтированного дохода по про#
екту и индекс доходности проекта, если ставка дисконтирования со#
ставляет 20%. Используя метод интерполяции, рассчитать внутрен#
нюю норму доходности по проекту. Инвестиционная деятельность по
проекту осуществляется на нулевом шаге его реализации, операцион#
ная и финансовая деятельность начинается на первом шаге ИП. Ис#
ходные данные для решения представлены в табл. 27.
Таблица 27
Исходные данные для задания 2.2.3
Суммарное
Kоэффициент
Шаг
сальдо по ИП, дисконтиро#
ИП, год
тыс. р.
вания
0
–10 000
1
+5 000
2
+3 400
3
+3 800
4
+4 200
5
+4 200
6
+4 350
7
+4 400
Дисконтированное
суммарное сальдо
по ИП, тыс. р.
Накопленное дис#
контированное сум#
марное сальдо, тыс. р.
х
Следует отметить, что показатель ЧДД инвестиционного проекта
нельзя использовать в отрыве от других методов, например срока оку#
паемости инвестиций; ЧДД зависит от количества шагов расчета ре#
альных денежных потоков.
41
Следовательно, важное значение при оценке эффективности инвес#
тиционного проекта имеет величина его срока реализации, задавае#
мая инвестором. Чем меньше срок эксплуатации инвестиционного
проекта, тем выше требования инвесторов к показателям его эффек#
тивности. Что касается ВНД, то этот метод расчета может быть ис#
пользован исключительно в качестве вспомогательного, но никогда
основного при принятии решения о целесообразности реализации ин#
вестиционного проекта.
Библиографический список
1. Крылов Э. И. Анализ эффективности инвестиционной, иннова#
ционной, финансовой и хозяйственной деятельности предприятия:
Учеб. пособие/ СПбГУЭФ. СПб., 1999. Т. 1 и 2. 153 с.
2. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие/ СПБГУЭФ.
СПб., 2004. 118 с.
3. Кучарина Е. А. Анализ эффективности инвестиционных проек#
тов/ СПбГУАП. СПб., 2002. 34 с.
42
43
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Год
0,962
1,886
2,775
3,630
4,452
5,242
6,002
6,733
7,435
8,111
8,760
9,385
9,986
10,563
11,118
4%
0,943
1,833
2,673
3,465
4,212
4,917
5,582
6,210
6,802
7,360
7,887
8,384
8,853
9,295
9,712
6%
0,926
1,783
2,577
3,312
3,993
4,623
5,206
5,747
6,247
6,710
7,139
7,536
7,904
8,244
8,560
8%
0,909
1,736
2,487
3,170
3,791
4,355
4,868
5,335
5,759
6,145
6,495
6,814
7,013
7,367
7,606
10%
0,893
1,690
2,402
3,037
3,605
4,111
4,564
4,968
5,328
5,650
5,938
6,194
6,424
6,628
6,811
12%
0,870
1,626
2,283
2,855
3,352
3,784
4,160
4,487
4,772
5,019
5,234
5,421
5,583
5,724
5,847
15%
Процентная ставка
Суммирующий коэффициент дисконтирования
20%
0,833
1,528
2,106
2,589
2,991
3,326
3,605
3,837
4,031
4,192
4,327
4,439
4,533
4,611
4,675
0,800
1,440
1,952
2,362
2,689
2,951
3,161
3,329
3,463
3,570
3,656
3,725
3,780
3,824
3,859
25%
0,769
1,361
1,816
2,166
2,436
2,643
2,802
2,925
3,019
3,092
3,147
3,190
3,223
3,249
3,268
30%
ПРИЛОЖЕНИЕ 1
44
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
№ шага
0,980
0,961
0,942
0,924
0,906
0,888
0,871
0,853
0,837
0,820
0,804
0,788
0,773
0,758
0,743
0,728
0,714
0,700
0,686
0,673
2%
0,952
0,907
0,863
0,823
0,784
0,746
0,711
0,677
0,645
0,614
0,585
0,567
0,530
0,505
0,481
0,458
0,436
0,416
0,396
0,377
5%
0,926
0,857
0,794
0,735
0,681
0,630
0,583
0,540
0,500
0,463
0,429
0,397
0,368
0,340
0,315
0,292
0,270
0.250
0,232
0,215
8%
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
0,350
0,319
0,290
0,263
0,239
0,218
0,198
0,180
0,164
0,149
10%
0,877
0,769
0,675
0,592
0,519
0,456
0,400
0,351
0,308
0,270
0,237
0,208
0,182
0,160
0,140
0,123
0,108
0,095
0,083
0,073
14%
0,870
0,756
0,658
0,572
0,497
0,432
0,376
0,327
0,284
0,247
0,215
0,187
0,163
0,141
0,123
0,107
0,093
0,081
0,070
0,061
15%
0,862
0,743
0,641
0,552
0,476
0,410
0,354
0,305
0,263
0,227
0,195
0,168
0,145
0,125
0,108
0,093
0,080
0,069
0,060
0,051
16%
0,847
0,718
0,609
0,516
0,437
0,370
0,314
0,266
0,225
0,19 1
0,162
0,137
0,116
0,099
0,084
0,071
0,060
0,051
0,043
0,037
18%
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
0,335
0,279
0,233
0,194
0,162
0,135
0,112
0,093
0,078
0,065
0,054
0,045
0,038
0,031
0,026
20%
Ставка дисконтирования
Коэффициент дисконтирования
22%
0,820
0,672
0,551
0,451
0,370
0,303
0,249
0,204
0,167
0,137
0,112
0,092
0,075
0,062
0,051
0,042
0,034
0,028
0,023
0,019
24%
0,806
0,650
0,524
0,423
0,341
0,275
0,222
0,179
0,144
0,116
0,094
0,076
0,061
0,049
0,040
0,032
0,026
0,021
0,017
0,014
0,800
0,640
0,512
0,410
0,328
0,262
0,210
0,168
0,134
0,107
0,086
0,069
0,056
0,044
0,035
0,028
0,023
0,018
0,014
0,012
25%
0,769
0,592
0,455
0,350
0,269
0,207
0,159
0,123
0,094
0,073
0,056
0,043
0,033
0,025
0,020
0,015
0,012
0,009
0,007
0,005
30%
0,714
0,510
0,364
0,260
0,136
0,133
0,095
0,068
0,048
0,035
0,025
0,018
0,013
0,009
0,006
0,005
0,003
0,002
0,002
0,001
40%
ПРИЛОЖЕНИЕ 2
45
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
13
14
15
16
18
20
№ шага
1,020
1,040
1,061
1,082
1,104
1,126
1,149
1,172
1,195
1,219
1,268
1,294
1,319
1,346
1,373
1,428
1,486
2%
1,050
1,103
1,158
1,216
1,276
1,340
1,407
1,477
1,551
1,629
1,796
1,886
1,980
2,079
2,183
2,407
2,653
5%
1,080
1,166
1,260
1,360
1,469
1,587
1,714
1,851
1,999
2,159
2,518
2,720
2,937
3,172
3,426
3,996
4,661
8%
14%
16%
1,180
1,392
1,643
1,939
2,288
2,700
3,185
3,759
4,435
5,234
7,288
8,599
10,147
11,974
14,129
19,673
27,393
18%
Процентная ставка
15%
1,100 1,140 1,150 1,160
1,210 1,300
1,323
1,346
1,331 1,482 1,521
1,561
1,464 1,689
1,749
1,811
1,611 1,925 2,011 2,100
1,772 2,195
2,313
2,436
1,949 2,502 2,660
2,826
2,144 2,853 3,059
3,278
2,358 3,252 3,518
3,803
2,594 3,707 4,046 4,411
3,138 4,818
5,350
5,936
3,452 5,492 6,153
6,886
3,797 6,261
7,076
7,988
4,177 7,138 8,137
9,266
4,595 8,137 9,358 10,748
5,560 10,575 12,375 14,463
6,727 13,743 16,367 19,461
10%
20%
1,200
1,440
1,728
2,074
2,488
2,986
3,583
4,300
5,160
6,192
8,916
10,699
12,839
15,407
18,488
26,623
38,338
Коэффициент наращивания (капитализации)
30%
1,250
1,300
1,563
1,690
1,953
2,197
2,441
2,856
3,052
3,713
3,815
4,827
4,768
6,275
5,960
8,157
7,451
10,604
9,313 13,786
14,552 23,298
18,190 30,288
22,737 39,374
28,422 51,186
35,527 66,542
55,511 112,455
86,736 190,050
25%
1,400
1,960
2,744
3,842
5,378
7,530
10,541
14,758
20,661
28,925
56,694
79,371
111,120
155,568
217,795
426,879
836,683
40%
ПРИЛОЖЕНИЕ 3
46
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
14
15
16
18
20
25
30
№ шага
0,962
1,886
2,775
3,630
4,452
5,242
6,002
6,733
7,435
8,111
8,761
9,385
10,563
11,118
11,652
12,659
13,590
15,622
17,292
4%
0,952
1,859
2,723
3,546
4,330
5,076
5,786
6,463
7,108
7,722
8,306
8,863
9,899
10,380
10,838
11,690
12,462
14,094
15,373
8%
0,943
1,833
2,673
3,465
4,212
4,917
5,582
6,210
6,802
7,360
7,887
8,384
9,295
9,712
10,106
10,828
11,470
12,783
13,765
6%
0,926
1,783
2,577
3,312
3,993
4,623
5,206
5,747
6,247
6,710
7,139
7,536
8,244
8,560
8,851
9,372
9,818
10,675
11,258
8%
0,909
1,736
2,487
3,170
3,791
4,355
4,868
5,335
5,759
6,145
6,495
6,814
7,367
7,606
7,824
8,201
8,514
9,077
9,427
10%
0,893
1,690
2,402
3,037
3,605
4,111
4,564
4,968
5,328
5,650
5,938
6,194
6,628
6,811
6,974
7,250
7,469
7,843
8,552
12%
0,877
1,647
2,322
2,914
3,433
3,889
4,288
4,639
4,946
5,216
5,453
5,660
6,002
6,142
6,265
6,468
6,623
6,873
7,003
14%
0,870
1,626
2,283
2,855
3,352
3,785
4,160
4,487
4,772
5,019
5,234
5,421
5,724
5,847
5,954
6,128
6,259
6,464
6,566
15%
Процентная ставка
Коэффициент аннуитета
16%
0,862
1,605
2,246
2,798
3,274
3,685
4,039
4,344
4,607
4,833
5,029
5,197
5,468
5,576
5,669
5,818
5,929
6,097
6,177
18%
0,848
1,566
2,174
2,690
3,127
3,498
3,812
4,078
4,303
4,494
4,656
4,793
5,008
5,092
5,162
5,273
5,353
5,467
5,517
20%
0,833
1,528
2,107
2,589
2,991
3,326
3,605
3,837
4,031
4,193
4,327
4,439
4,611
4,676
4,730
4,812
4,870
4,948
4,979
0,820
1,492
2,042
2,494
2,864
3,167
3,416
3,619
3,786
3,923
4,035
4,127
4,265
4,315
4,357
4,419
4,460
4,514
4,534
22%
0,800
1,440
1,952
2,362
2,689
2,951
3,161
3,329
3,463
3,571
3,656
3,725
3,824
3,859
3,887
3,928
3,954
3,985
3,995
25%
0,769
1,361
1,816
2,166
2,436
2,643
2,802
2,925
3,019
3,092
3,147
3,190
3,249
3,268
3,283
3,304
3,316
3,329
3,332
30%
ПРИЛОЖЕНИЕ 4
Оглавление
Предисловие ........................................................................... 3
1. Оценка эффективности инвестиционных проектов без учета
дисконтирования ................................................................ 4
Тема 1. Моделирование денежных потоков
по инвестиционному проекту ............................................ 4
Тема 2. Финансовая реализуемость проекта ...................... 12
Тема 3. Методы оценки эффективности инвестиционных
проектов без учета дисконтирования ................................ 16
2. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом
дисконтирования .............................................................. 32
Тема 4. Чистый дисконтированный доход
(чистая приведенная стоимость), дисконтированный срок
окупаемости инвестиционного проекта ............................ 32
Тема 5. Внутренняя норма доходности инвестиций ............ 37
Библиографический список ..................................................... 42
Приложение 1 ...................................................................... 43
Приложение 2 ...................................................................... 44
Приложение 3 ...................................................................... 45
Приложение 4 ...................................................................... 46
47
Учебное издание
Кучарина Екатерина Александровна
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ
Лабораторный практикум
Подписано к печати 16.12.04. Формат 60 84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная.
Усл. печ. л. 2,79. Усл. кр.#отт. 2,9. Уч. #изд. л. 3,4. Тираж 100 экз. Заказ №
Отдел электронных публикаций и библиографии библиотеки
Отдел оперативной полиграфии
СПбГУАП
190000, Санкт#Петербург, ул. Б. Морская, 67
Е. А. Кучарина
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ
ЭКОНОМИКИ
52
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
0
Размер файла
205 Кб
Теги
kucharina
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа