close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

VarfolomeevaIvanova 07CEAA11CE

код для вставкиСкачать
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное государственное автономное
образовательное учреждение высшего образования
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
В. А. Варфоломеева, Н. А. Иванова,
И. И. Архипова
ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
Учебное пособие
УДК 336.6
ББК 65.263
В18
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор А. М. Колесников;
кандидат экономических наук, доцент Д. И. Воробьёв
Утверждено
редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного пособия
Варфоломеева, В. А.
В18 Финансовые инвестиции: учеб. пособие / В. А. Варфоломеева,
Н. А. Иванова, И. И. Архипова. – СПб.: ГУАП, 2018. – 167 с.
ISBN 978-5-8088-1309-0
Рассматриваются вопросы тенденций развития финансовых
рынков, теорий финансовых инвестиций, а также методологический аппарат исследования финансовых активов. Содержит термины и понятия, необходимые для успешного усвоения курса.
Предназначено для самостоятельной работы студентов, обучающихся по направлению «Экономика», профили «Финансы и кредит», «Экономика предприятий и организаций», «Бухгалтерский
учет, анализ и аудит», магистерская программа «Финансы».
УДК 336.6
ББК 65.263
ISBN 978-5-8088-1309-0
© Санкт-Петербургский государственный
университет аэрокосмического
приборостроения, 2018
Предисловие
Дисциплина «Финансовые инвестиции» соответствует общим
целям образовательной программы подготовки бакалавров по направлению «Экономика». Целью изучения учебной дисциплины
«Финансовые инвестиции» является:
– научить анализировать данные отечественной и зарубежной
статистики, необходимые для расчета экономических и социально-экономических показателей в области финансовых инвестиций;
– научить выявлять тенденции изменения социально-экономических показателей в области финансовых инвестиций;
– осуществить сбор, анализ и обработку данных, необходимых
для решения поставленных экономических задач;
– научить основам правовых знаний в области финансовых инвестиций;
– получить необходимые навыки в области финансовых инвестиций;
– развить способность к самоорганизации и самообразованию.
В результате освоения дисциплины студент должен обладать
следующими компетенциями:
ОК-6 «способность использовать основы правовых знаний в различных сферах деятельности»:
знать – основные нормативные документы в области финансовых
инвестиций;
уметь – применять нормативно-правовые документы для оценки
финансовых инвестиций;
владеть навыками – анализа нормативно-правовых документов
в области финансовых инвестиций;
иметь опыт деятельности – на практических занятиях использовать нормативно-правовую документацию в области финансовых
инвестиций на конкретных примерах.
ОК-7 «способность к самоорганизации и самообразованию»:
знать – основную профессиональную литературу в области финансовых инвестиций;
уметь – выделять экономические закономерности в области финансовых инвестиций;
владеть навыками – анализа точек зрения авторов в области финансовых инвестиций;
иметь опыт деятельности – подготавливать обзоры современных
точек зрения в области финансовых инвестиций.
3
ОПК-2 «способность осуществлять сбор, анализ и обработку данных, необходимых для решения профессиональных задач»:
знать – основную статистическую информацию в области финансовых инвестиций;
уметь – применять собранные данные для анализа и обработки
информации в области финансовых инвестиций;
владеть навыками – использования типовых расчетов при обработке данных в области финансовых инвестиций;
иметь опыт деятельности – по первичному анализу, расчету и обработке данных в области финансовых инвестиций.
ПК-6 «способность анализировать и интерпретировать данные
отечественной и зарубежной статистики о социально-экономических процессах и явлениях, выявлять тенденции изменения социально-экономических показателей»:
знать – результаты отечественной и зарубежной статистики о социально-экономических процессах и явлениях в области финансовых инвестиций;
уметь – выбирать варианты решений при анализе отечественной
и зарубежной статистики о социально-экономических процессах и
явлениях для дальнейшего построения динамики тенденций изменения социально-экономических показателей в области финансовых инвестиций;
владеть навыками – использования результатов первичного анализа данных отечественной и зарубежной статистики о социальноэкономических процессах и явлениях, в целях исследования дальнейшей тенденции изменения социально-экономических показателей в области финансовых инвестиций;
иметь опыт деятельности – на практических занятиях обрабатывать данные отечественной и зарубежной статистики о социальноэкономических процессах, в целях выявления динамики тенденций изменения социально-экономических показателей в области
финансовых инвестиций на конкретном примере.
Дисциплина базируется на знаниях, ранее приобретенных студентами при изучении следующих дисциплин:
– финансовая математика;
– инвестиции.
Знания, полученные при изучении материала данной дисциплины, имеют как самостоятельное значение, так и используются при
изучении других дисциплин:
– оперативная финансовая работа;
– экономика реорганизации фирмы.
4
Содержание дисциплины охватывает круг вопросов, связанных
с инвестированием в различные инструменты рынка капиталов.
Дисциплина направлена на углубленное изучение финансовых активов, их применения для снижения рисков, методов формирования оптимальных инвестиционных портфелей в наибольшей степени, отвечающих стратегическим, тактическим и текущим целям
предприятия. В дисциплине анализируется статистика фондового
рынка с учетом тенденций изменения социально-экономических
показателей.
Планируемые результаты при освоении студентами материала
учебного пособия:
– получение современных, целостных, взаимосвязанных знаний, уровень которых определяется целевой установкой к каждой
теме по дисциплине «Финансовые инвестиции»;
– получение точного понимания всех необходимых терминов и
понятий;
– рассмотрение изменений в системе финансовых инвестиций на
текущий период.
Преподавание дисциплины предусматривает следующие формы
организации учебного процесса: лекции, практические занятия, самостоятельная работа студента, консультации.
В учебном процессе лекция выполняет методологическую, организационную и информационную функции. Лекция раскрывает понятийный аппарат в области финансовых инвестиций, дает цельное
представление о дисциплине, показывает взаимосвязь с другими
дисциплинами, представляет методологию расчетов инвестиционных вложений. Практические занятия проводятся либо в виде семинаров, либо в виде решения задач.
Самостоятельная работа по дисциплине «Финансовые инвестиции» проводится в целях закрепления и систематизации теоретических знаний, а также формирования практических навыков по их
применению при решении задач в выбранной предметной области.
В процессе выполнения самостоятельной работы, у обучающегося
формируется целесообразное планирование рабочего времени, которое позволяет им развивать умения и навыки в усвоении и систематизации приобретаемых знаний, обеспечивает высокий уровень
успеваемости в период обучения, помогает получить навыки повышения профессионального уровня.
Темы реферата для самостоятельной работы:
1. Анализ основной профессиональной литературы в области финансовых инвестиций в целях самоорганизации и самообразования.
5
2. Виды финансовых активов с фиксированным доходом, их основные характеристики.
3. Инвестиции в обыкновенные акции публичных корпораций.
4. Анализ и обработку данных, необходимых для оценки акций
российских предприятий.
5. Понятие инвестиционного портфеля, принципы и этапы его
формирования. 
6. Безрисковые процентные ставки. 
7. Временная структура процентных ставок. Кривая рыночных
доходностей.
8. Купонные облигации. Внутренняя доходность купонной облигации. 
9. Анализ и обработку данных, необходимых для определения зависимости стоимости купонной облигации от внутренней доходности. 
10. Анализ и обработку данных, необходимых для определения
зависимости стоимости купонной облигации от фактора времени. 
11. Дюрация и выпуклость облигации. 
12. Реализуемая доходность управляемого портфеля облигаций
13. Анализ и обработку данных, необходимых для определения
ожидаемой доходности и дисперсии доходности одной ценной бумаги. 
14. Анализ и обработку данных, необходимых для определения
ожидаемой доходности и дисперсии портфеля ценных бумаг. 
15. Множество инвестиционных возможностей при заданном наборе ценных бумаг. 
16. Инвестиционные возможности при наличии рискованных
ценных бумаг и безрискового актива. 
17. Эффективная граница множества инвестиционных возможностей при наличии безрискового актива. 
18. Модель оценки финансовых активов при отсутствии безрискового актива. 
19. Рыночные индексы. Оценка бета-коэффициентов рискованных активов. 
20. Форвардные контракты и их основные характеристики. 
21. Фьючерсные контракты. 
22. Спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках. 
23. Хеджирование позиций по исходным активам с помощью
фьючерсных контрактов. 
24. Правовые основы функционирования рынка ценных бумаг.
25. Анализ и интерпретация данных отечественной и зарубежной статистики по финансовым инвестициям и выявление тенденции их изменения. 
6
26. Анализ отечественной и зарубежной статистики рынка производных финансовых инструментов.
27. Самоорганизация работников финансового рынка.
Программой дисциплины «Финансовые инвестиции» предусмотрены следующие виды контроля: текущий контроль успеваемости,
промежуточная аттестация в форме экзамена.
7
Введение
Развитие рыночных отношений в России обусловило появление новых форм и объектов инвестирования, важнейшую роль среди которых
играют финансовые активы. Из финансовых инвестиций наиболее распространенным является инвестирование в портфели ценных бумаг.
Учебное пособие «Финансовые инвестиции» состоит из шести
глав, которые соответствуют темам лекционного курса излагаемой
дисциплины. В каждой главе содержатся вопросы для самопроверки, а также приведены разобранные примеры задач по соответствующим рассматриваемым темам. Учебное пособие содержит термины и понятия, необходимые для успешного усвоения лекционного
курса, возможности анализировать и интерпретировать данные
статистики о социально-экономических процессах.
В первой главе авторы рассматривают роль финансовых инвестиций в современной экономике, а именно анализируют основную
профессиональную литературу в области финансовых инвестиций,
правовую деятельность финансового рынка Российской Федерации,
характеристику и основные этапы процесса финансового инвестирования, а также функции работников финансового рынка. Во второй главе рассмотрены вопросы, касающиеся рынка ценных бумаг,
такие как виды профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг и инвестиционные качества ценных бумаг.
Третья глава учебного пособия рассматривает модели оценки стоимости финансовых активов, такие как вероятностная модель Марковица, индексная модель Шарпа. В четвертой главе авторы уделяют
внимание вопросам определения цены и доходности ценных бумаг,
риска вложений в ценные бумаги и анализу статистики фондового
рынка с учетом тенденций изменения социально-экономических показателей. В пятой главе дан поэтапный анализ определения доходности привилегированных и обыкновенных акций, а также вопросы
маржинального трейдинга. Шестая глава посвящена производным
финансовым инструментам, а именно затрагиваются вопросы правовой деятельности рынка производных финансовых инструментов,
виды и общая характеристика производных инструментов.
Список литературы содержит перечень современной литературы.
Учебное пособие будет весьма полезным для студентов, обучающихся
по направлению «Экономика», направленности «Финансы и кредит»,
«Экономика предприятий и организаций», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», магистерская программа «Финансы». Учебное пособие
написано в соответствии с компетенциями по данной дисциплине.
8
Глава 1. ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ,
ИХ РОЛЬ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ
В данной главе будут рассматриваться следующие вопросы:
– анализ основной профессиональной литературы в области финансовых инвестиций в целях самоорганизации и самообразования;
– виды финансовых активов, их классификация с учетом экономических закономерностей;
– основы правовой деятельности финансового рынка в РФ;
– процесс финансового инвестирования, его характеристика и
основные этапы;
– самоорганизация работников финансового рынка.
1.1. Анализ основной профессиональной литературы
в области финансовых инвестиций
в целях самоорганизации и самообразования
В мировой практике наибольшее распространение получила
трактовка термина «инвестиции» как долгосрочное вложение капитала внутри страны и за рубежом в виде реальных и финансовых
инвестиций, где реальные инвестиции – это вложения капитала
в материальные и нематериальные активы, а финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансовые активы.
Инвестору, который только осваивает финансовый мир, либо
планирует расширить свой кругозор, узнать о новых направлениях
вложения средств, можно обратить внимание на реальные и финансовые инвестиции.
С одной стороны, они имеют много общего, единые принципы и
цели получения дохода, однако отличий значительно больше. И мы
попробуем разобраться, что это такое, какие плюсы и минусы есть
у каждого вида вложений, понять, что же лучше для новичка и
опытного инвестора.
Реальные инвестиции – малоизученное направление для частного лица, считается, что это удел крупных компаний, ведь сумма финансовых вливаний является солидной. Реальные вложения
в бизнес представляют собой покупку активов, напрямую связанных с производственным циклом. Например, функционирует стоматологическая клиника, которая не имеет свободных денежных
средств. Инвестор приобретает необходимое оборудование нового
поколения – современную медицинскую технику, взамен он получит часть прибыли согласно условиям договора.
9
Существует несколько самых популярных форм реальных инвестиций:
– покупка новых офисов, заводов, промышленных предприятий – готовых комплексов;
– строительство и расширение недвижимых объектов;
– открытие дополнительных отделений и представительств;
– изменение производственного цикла и технологий – за счет покупки нового инновационного оборудования;
– покупка патентов, фирменных наименований, брендов, прав
на их использование;
– вложение средств в научные разработки.
Данный виды инвестиций в России не пользуются повышенным
спросом, особенно среди физических лиц. Вложение средств в развитие производства не всегда носит добровольный характер, бывает
и такое, что инвестирование является обязательным – без него компания не сможет функционировать.
Речь идет о соблюдении экологических норм, техники безопасности, следовании нормативам и стандартам. Как пример, завод выпускает растительное масло и загрязняет воздух, инвестор вкладывает деньги в покупку фильтров за обговоренный процент от дохода.
В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций приходится на финансовые инвестиции. Выбор такой
формы инвестиций может предопределяться необходимостью эффективного использования инвестиционных ресурсов, которые
формируются к началу реального инвестирования за избранными
инвестиционными проектами.
Финансовые инвестиции ориентированы в основном на получение дохода, на упрочение места предприятия на рынке, на участие
предприятия в управлении деятельностью других предприятий.
В зарубежной и отечественной литературе приводится множество разнообразных определений финансовых инвестиций.
Кузнецов Б. Т. дает следующее определение: «Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, это
обыкновенные акции и облигации».
«Финансовые инвестиции – это вложения капитала в ценные
бумаги предприятий сферы материального производства, а также
помещение капитала в банковские учреждения» – считает Боровкова В. А.
По мнению Валдайцева С. В., финансовые инвестиции являются непрямыми инвестициями, характеризующимися наличием посредника (инвестиционного фонда или финансового посредника).
10
Лялин В. А. считает, что финансовые инвестиции представляют
собой инвестиции в финансовые активы. К финансовым активам
относятся наличные деньги, вклады на текущих и срочных счетах
в банках, иностранная валюта, ценные бумаги.
Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом
особенностей, основными из которых являются:
1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к
процессу их реального инвестирования.
2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования. С помощью
финансовых инвестиций предприятия имеют возможность осуществлять внешнее инвестирование, как в пределах своей страны,
так и за рубежом.
3. Финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на
таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия.
4. Финансовые инвестиция предоставляют предприятию наиболее
широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность-риск». В сравнении с реальным инвестированием эта
шкала значительно шире – она включает группу как безрисковых, так
и высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвестирования.
5. В сравнении с реальными инвестициями финансовые инвестиции характеризуются более высоким уровнем ликвидности.
Финансовое инвестирование осуществляется предприятием
в следующих основных формах:
1. Вложение капитала в уставные фонды предприятий. Эта
форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь
с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает
упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками
сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие
своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала
в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение
возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды
предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной
диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия.
2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов.
Эта форма финансового инвестирования направлена, прежде всего,
11
на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках.
3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.
Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и
Таблица 1.1
Сравнительная характеристика инвестиций
и финансовых инвестиций
Критерий
оценки
Размер
вливаний
Основные
инвесторы
Риски
Простота
реализации
Доходность
Общественная польза
Плюсы
Минусы
12
Реальные инвестиции
Финансовые инвестиции
Большой – от нескольких Незначительный – начать
миллионов рублей
работу можно, даже имея
1000 руб.
Крупные компании и пред- Частные лица, новички, неприятия
профессиональные игроки
Меньше, так как деньги вло- Выше, есть возможность пожены в материальные активы тери средств, которые были
использованы для покупки
финансовых инструментов
Сложно, нужно самостоя- Просто – можно обратиться
тельно заниматься поиском в специализированные учкомпании, заинтересован- реждения, банки, на фондоной в привлечении инвесто- вую биржу, работать через
ров
интернет
Может достигать 100–150% В среднем составляет около
15–20%
Большая, особенно при вло- Незначительное, что во множении в социально значи- гом обусловлено растущим
мые отрасли
уровнем спекуляции
Высокая прибыль, улучше- Возможность
инвестироние благосостояния народа, вания небольшой суммы,
небольшой риск
простота процедуры, можно сбалансировать доход и
риски, выбрав финансовые
инструменты из внушительного перечня
Большой размер вхождения, Больше вероятность потери
требуются знания о той от- капитала, невысокий объем
расли, в которую вкладыва- доходности
ются деньги, недоступность
для простого человека
перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом
рынке (так называемые «рыночные ценные бумаги»).
Примеров, когда компании привлекают средства со стороны,
очень много, это распространенный способ улучшить свое финансовое положение. Деньги должны являться источником развития
предприятия. Для наглядности можно привести два примера:
– Сбербанк – дивидендная доходность составляет 5%, покупка
привилегированных акций позволяет увеличить свой капитал в течение года, средняя цена одной ценной бумаги находится в пределах 200 руб.;
– Яндекс – размер дивидендов составляет около 6%, котировки
стабильно растут, а купить одну акцию успешной компании можно
примерно за 2000 руб.
В табл. 1.1 приведем сравнительную характеристику инвестиций и финансовых инвестиций.
Итак, финансовые инвестиции ориентированы на получение дохода и упрочнение места предприятия на определенном секторе рынка.
Финансовыми инвестициями является вложения капитала в ценные
бумаги предприятий, либо помещение денежных средств в банковские учреждения. Финансовые инвестиции характеризуются наличием инвестиционного фонда или финансового посредника.
1.2. Виды финансовых активов, их классификация
с учетом экономических закономерностей
В основе изучения финансовых активов лежит Общероссийский
классификатор финансовых активов (ОКФА) (Russian Classification
of financial assets), принятый и введенный в действие 1 января
1997 г. постановлением Госстандарта России.
Финансовые активы – активы, права владения которыми устанавливаются участниками гражданского оборота, и от которых их
владельцы могут получить экономические выгоды путем их хранения или использования в течение какого-то периода времени. При
этом со стороны другого участника гражданского оборота существует параллельное обязательство. Исключение составляют лишь
монетарное золото и специальные права заимствования.
В классификации выделяются следующие виды финансовых активов:
Монетарное золото и специальные права заимствования (монетарное золото в слитках и в монетах) – представляют собой финан13
совые активы, в отношении которых нет соответствующего финансового обязательства. Монетарное золото включает золото, принадлежащее государственным денежно-кредитным учреждениям или
иным органам находящимся под их эффективным контролем, которое хранится в качестве финансового актива и компонента иностранных резервов. Монетарное золото является золотым запасом
в слитках и монетах 995–1000 пробы.
Другое золото, хранимое каким-нибудь органом, включая не
резервное золото, хранимое государственными денежно-кредитными учреждениями, рассматривается как товар, запасы и ценности.
Специальные права заимствования (СПЗ) представляют собой
международные резервные активы, созданные Международным валютным фондом и распределенные между его членами для пополнения существующих резервных активов. Их хранят исключительно
официальные держатели, в качестве которых, как правило, выступают центральные банки;
Валюта и депозиты – это финансовые активы, которые используются для производства платежей или которые могут быть включены в денежные средства, определенные в широком смысле. Валюта представляется как национальная и иностранная, а депозиты – как обязательства учреждений – резидентов или остальных
стран мира.
Основные понятия данного класса приведены в следующих значениях:
Национальная валюта – находящиеся в обращении национальные банкноты и монеты, которые используются для производства
платежей. Юбилейные и иные коллекционные монеты, которые
фактически не находятся в обращении, не включаются в состав национальной валюты.
Иностранная валюта – банкноты и монеты иностранных государств (остальных стран мира).
Депозиты – денежные средства, переданные в финансовые или
иные учреждения на хранение под соответствующие проценты от
суммы вклада.
Ценные бумаги (кроме акций) – облигации, чеки и кредитные
карточки, векселя и прочие виды ценных бумаг, воплощающие
права на денежную сумму: аккредитивы, сертификаты, казначейские обязательства государства, выигрышные билеты денежно-вещевых лотерей, ваучеры (приватизационные чеки), ценные бумаги,
воплощающие права на товары, коносаменты, складские варранты,
14
ломбардные квитанции, грузовые квитанции и прочие ценные бумаги, воплощающие права на товары.
Акции и прочие виды акционерного капитала – включают финансовые активы, представляющие собой обязательства корпоративного предприятия в виде различных акций или аналогичных
документов.
Займы – финансовые активы, которые создаются, когда кредиторы ссужают средства непосредственно должникам, которые удостоверяются непередаваемыми документами или в отношении которых кредитор не получает ценной бумаги, удостоверяющей сделку-ссуды, ссуды под залог и прочие, кредиты (правительственные,
международные, ломбардные соглашения о выкупе, не включенные
в национальные, в виде различных акций или аналогичных документов, денежные средства, денежные аренды и аналогичные соглашения, требования к Международному валютному фонду, удостоверенные займами, прочие займы).
Финансовый актив представляет собой плод операций компании
по созданию и использованию (движению) финансовых ресурсов,
вследствие чего от стоимостных образований, в обязательном порядке, предполагается увеличение экономических выгод в течение
определенного периода времени (в виде процента либо рост стоимости самого актива).
Финансовый актив – это контракт, который имеет денежную
стоимость, отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом куплипродажи или иных сделок, а также служит источником получения
дохода, выступая разновидностью денежного капитала.
Классификация финансовых активов по признакам:
1. По выполняемой рыночной функции их можно разделить на
две большие группы:
– инструменты денежного рынка – это коммерческие и финансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные, муниципальные и биржевые облигации, другие инструменты, срок обращения которых
не превышает 1 года;
– инструменты рынка капиталов составляют акции, облигации,
долгосрочные займы, депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, ипотечные и закладные бумаги и др., срок обращения
которых больше 1 года. В зависимости от сущности выражаемых
экономических отношений различают долговые (облигации, депозиты и депозитные сертификаты, векселя, банковские кредиты), до15
левые (обыкновенные и привилегированные акции) и производные
(фьючерсы, опционы, форварды, свопы, варранты) финансовые инструменты.
2. По физической форме выпуска они делятся на:
– документарные (т. е. отпечатанные типографским способом
в виде бланков, сертификатов, договоров и т. д.);
– бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде
записей компьютерных файлов).
3. По сроку обращения различают краткосрочные (до 1 года),
среднесрочные (от 1 до 3–5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные финансовые активы.
4. По механизму формирования и выплаты дохода можно выделить:
– активы с фиксированным (различные виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, банковские депозиты и т. д.);
– активы с плавающим (некоторые виды долговых инструментов, например облигации с плавающим купоном);
– активы с переменным доходом (обыкновенные акции, фьючерсы, опционы и др.).
5. По степени риска различают:
– безрисковые (риск неполучения дохода и потери вложенного
капитала формально отсутствует);
– среднерисковые (риск соответствует среднерыночному);
– высокорисковые финансовые активы.
6. По характеру обращения финансовые активы делятся на:
– рыночные (т. е. свободно обращающиеся и являющиеся объектом купли/продажи на фондовых рынках);
– и нерыночные (не являющиеся объектом свободной купли/продажи, например банковские депозиты, коммерческие векселя, страховые полисы и др.).
– 7. По способу учета финансовые активы разделяют на оцениваемые по:
– амортизационной стоимости для активов, которые удерживаются для получения денежных потоков в соответствии с договором.
Рассчитывается как дисконтирование будущих денежных поступлений в течение всего срока действия финансовые активы. Представляет собой стоимость, которую компания получит в случае,
если будет держать актив до погашения;
– справедливой стоимости, т. е. по той, которую компания может
получить от реализации актива между участниками рынка.
16
8. По целям приобретения и использования:
– инвестиционные – это те, целью которых является получение
прибыли в долгосрочной перспективе в виде дивидендов, процентов, увеличения справедливой стоимости, например, финансовые
активы, удерживаемые до погашения;
– спекулятивные – их цель заключается в получении прибыли
от вложений в коротком периоде от изменения процентных ставок,
курсов валют;
– трансакционные, которые используются для обслуживания
сделок: дебиторка; векселя, чеки; денежные средства, краткосрочные депозиты в банках.
9. По уровню ликвидности:
– низколиквидные – это долгосрочные инвестиции, например,
долгосрочная дебиторка;
– ликвидные – это краткосрочные инвестиции: краткосрочная
дебиторка;
– векселя к получению; высоколиквидные, к которым относятся
денежные средства и их эквиваленты.
10. Оценка финансовых активов может осуществляться по одной
из следующих стоимостей в зависимости от классификации финансовых активов:
– по первоначальной для инвестиций в долевые инструменты без
рыночных котировок, справедливая стоимость для которых не может быть достоверно определена для основных средств, кроме офисной недвижимости. Фактически это сумма уплаченных за актив
денежных средств (их эквивалентов), включая затраты по сделке;
– по справедливой – информация о рыночных ценах сделки, для
которых недоступна. Базируется на методах дисконтирования денежных потоков, на данных об аналогичных операциях в рыночных условиях и т. д.;
– по амортизационной, т. е. в сумме, в которой финансовый актив
оценен при первоначальном признании за вычетом платежей по основной сумме долга, скорректированной на накопленную амортизацию.
Таким образом, финансовые инструменты являются высоколиквидными объектами инвестирования. Однако цены большинства из
них формируются рынком и могут значительно отклоняться от их
номинальной либо справедливой стоимости. Таким образом, вложения во многие виды финансовых активов связаны с повышенным
риском. В то же время свободные средства денежные средства и прочие имеющиеся финансовые инструменты могут принести дополнительную прибыль.
17
1.3. Основы правовой деятельности
финансового рынка в РФ
Правовое регулирование финансового рынка РФ состоит в упорядочении взаимодействия и защите интересов его участников путем
установления определенных правил, критериев и стандартов относительно отношений по поводу финансовых ресурсов. Государственно-правовое регулирование финансового рынка в РФ осуществляется совокупностью государственных органов, которые составляют
систему государственных органов регулирования в этой сфере.
Наибольшее значение для регулирования финансового рынка
имеет такая экономическая основа (принцип) конституционного
строя, как свободное перемещение финансовых средств, гарантированное ст. 8 Конституции РФ. Перемещение финансовых средств,
свобода которого гарантируется ст. 8 (часть 1) и 74 Конституции РФ,
происходит в рамках денежного оборота. Именно в Конституции
РФ, а также в конституциях и уставах субъектов Федерации закрепляются основы правовой организации финансового рынка в целом
и по отдельным его сегментам.
Какого-либо единого нормативного акта, регулирующего финансовый рынок в целом, типа кодекса, не имеется. Однако приняты
кодифицированные источники по налоговому и бюджетному праву.
Кроме того, в нормативных актах других отраслей права – конституционного, административного, гражданского и др. – имеется немало таких, которые содержат нормы, регулирующие финансовый
рынок. К ним относятся законы о местном самоуправлении, о банках, об организации страхования и др.
На финансовом рынке объектом купли-продажи выступают финансовые активы. Если на кредитном рынке деньги продаются как
таковые, т. е. они сами являются объектом сделок, то на рынке ценных бумаг, например, продаются права на получение денежных доходов, уже созданных или будущих. Структура финансового рынка:
– рынок капитала;
– денежный рынок;
– рынок ценных бумаг;
– рынок кредитных ресурсов;
– рынок инвестиций;
– валютный рынок;
– страховой рынок.
Для всех перечисленных выше рынков характерны свои специфические субъекты, объекты, цели и функции, при этом пред18
ставленное выше разделение рынков не всегда является жестким и
однозначным.
Денежный рынок включает в себя рынок краткосрочных финансовых инструментов, а именно денежные средств на срок до одного
года. К денежному рынку можно отнести:
– финансовые отношения, связанные с предоставлением краткосрочных банковских кредитов, которые являются частью кредитного рынка;
– отношения, связанные с обращением краткосрочных ценных
бумаг, являющихся частью рынка ценных бумаг.
К денежному рынку принято относить отношения, связанные
с обращением высоколиквидных ценных бумаг, скорость обращения которых позволяет выполнять им функции расчетноплатежных инструментов (денег).
Рынок капитала характеризуется как рынок, на котором обращаются среднесрочные и долгосрочные активы со сроком обращения более года. На рынке капиталов происходит перераспределение
свободных капиталов и их инвестирование в различные доходные
финансовые активы. При этом очевидно, что обращение финансовых активов и на рынке капитала может быть связано с оформлением банковских кредитов или выпуском ценных бумаг.
Кредитный рынок (рынок кредитных ресурсов) охватывает экономические отношения, связанные с получением и предоставлением денежных средств на условиях платности, срочности и возвратности.
Итак, основным источником правового регулирования кредитной деятельности можно назвать Федеральный закон «О банках и
банковской деятельности». Другие федеральные законы также регулируют взаимоотношения, возникающие в процессе осуществления кредитной организацией и заемщиком, однако эти федеральные законы можно отнести к регулированию кредитных отношений
только косвенно. К таким федеральным законом можно отнести:
– Федеральный закон «Об акционерных обществах» – в части
одобрения заемщиком совершения крупных сделок, в том числе займа, кредита, залога, поручительства или нескольких взаимосвязанных сделок;
– Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» –
в части государственного регулирования, процедуры и регистрации
ипотеки, как способа обеспечения кредитного обязательства;
– Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном
контроле» – в части предоставления кредитов в иностранной валю19
те и кредитных взаимоотношений между резидентами РФ и нерезидентами;
– Федеральный закон «Об исполнительном производстве» –
в части осуществления принудительного исполнения обязательств
должников перед кредиторами, в том числе должников по кредитным обязательствам;
– Федеральный закон «О драгоценных металлах и драгоценных
камнях» – в части регулирования такого способа обеспечения кредитных обязательств, как предоставления в залог драгоценных металлов и драгоценных камней.
Детально кредитные отношения отражаются в части второй
Гражданского Кодекса, гл. 42 которой имеет название «Займ и кредит», а § 2 целиком посвящен кредиту. Нормы гл. 42 устанавливают
понятие кредитного договора, условия его заключения, а также взаимоотношения сторон, возникающие при предоставлении кредита.
Рынок инвестиций – совокупность экономических отношений,
которые складываются между продавцами и потребителями инвестиционных товаров и объектов инвестирования во всех присущих
им формах. Рынок инвестиций в зависимости от объектов инвестирования классифицируют:
– на рынок реальных инвестиций (объектом инвестирования являются: здания, сооружения, машины, оборудование и т. д.);
– рынок финансовых инвестиций (инвестиции в денежные (финансовые) активы: депозиты банков, валюта других стран, ценные
бумаги);
– рынок инвестиций в нематериальные активы (вложения в такие активы, как лицензии, патенты, программные продукты, торговые марки, товарные знаки, ноухау, авторские права и права
пользования природными ресурсами).
Под валютным рынком понимается рынок, на котором обращаются валютные ценности, в том числе:
– иностранная валюта – в виде денежных знаков и средств на
счетах в денежных единицах иностранного государства, международных или расчетных денежных единицах;
– ценные бумаги (чеки, векселя), фондовые ценности (акции,
облигации) и другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте;
– драгоценные металлы (золото, серебро, платина) и природные
драгоценные камни (алмазы, рубины,).
Основными источниками регулирования рынка золота является Федеральный закон от 26.03.1998 № 41-ФЗ (ред. от 18.07.2017)
20
«О драгоценных металлах и драгоценных камнях». Постановление
Правительства РФ от 27.02.2003 № 127 (ред. от 17.12.2016) «Об утверждении Положения о Государственном фонде драгоценных металлов и драгоценных камней Российской Федерации».
Главным нормативно-правовым актом, регулирующим валютные
отношения, является Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ (ред.
от 06.12.2011) «О валютном регулировании и валютном контроле».
Страховой рынок – это часть финансового рынка, место, где продаются и покупаются страховые продукты.
Общественная потребность возмещения материальных потерь
определяет необходимость установления экономических отношений
между людьми в связи с предупреждением, ограничением и преодолением рисков. Место страхового рынка в финансовой системе вообще и на финансовом рынке в частности определяется двумя обстоятельствами. С одной стороны, существует объективная потребность
в страховой защите, что и приводит к появлению экономического феномена – страхового рынка. С другой – денежная форма организации
страхового фонда обеспечения страховой защиты связывает этот рынок с общим финансовым рынком. Основным источником правового
регулирования страховой деятельности и страхового надзора в Российской Федерации является Закон РФ «Об организации страхового
дела в Российской Федерации» № 172-ФЗ от 10 декабря 2003 г.
На фондовом рынке (рынке ценных бумаг), который является частью финансового рынка, проводятся операции в основном с такими
ценными бумагами, как акции и облигации (долевые и долговые бумаги). Эти операции осуществляют Московская Биржа (moex.com) и
Национальный расчетный депозитарий (nsd.ru), и именно они отвечают перед участниками рынка за бесперебойную торговлю ценными бумагами, расчёты по сделкам и хранение ценных бумаг. Его цель
состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении
возможности их перераспределения путем совершения различными
участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами,
т. е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и занимает
промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.
Основными источниками регулирования ценных бумаг и их
рынка являются ГК, Федеральные законы:
1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных
бумаг» – регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, при осуществлении профессио21
нальной деятельности на рынке ценных бумаг, а также устанавливает основы государственного регулирования данного рынка.
2. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных
обществах» – определяет правовой режим акций и акционерных
обществ.
3. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав
и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» – устанавливает меры, направленные на обеспечение государственной и
общественной защиты прав и законных интересов физических и
юридических лиц, объектом инвестирования которых являются
эмиссионные ценные бумаги, а также определяет порядок выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба
инвесторам – физическим лицам, причиненного противоправными
действиями профессиональных участников рынка ценных бумаг.
4. Федеральный закон от 23.06.1999 № 117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» – предметом регулирования
являются отношения, влияющие на конкуренцию на рынке финансовых услуг, в том числе услуг на рынке ценных бумаг.
5. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-ФЗ «Об особенностях
эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных
бумаг» устанавливает порядок возникновения в результате эмиссии
государственных и муниципальных ценных бумаг, и исполнения
обязательств РФ, субъектами РФ, муниципальными образованиями; процедуру эмиссии государственных и муниципальных ценных
бумаг, и особенности их обращения; порядок раскрытия информации эмитентами указанных ценных бумаг.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что принятое структурное разделение финансового рынка попрежнему позволяет выделить главные черты каждого из перечисленных рынков, однако
постепенно, по мере развития финансового рынка, она в какойто
степени теряет свою актуальность, так как наблюдается взаимопроникновение финансовых рынков.
Отношения, связанные с инвестиционной деятельностью, осуществляемой в форме капитальных вложений иностранными инвесторами на территории РФ, регулируются международными договорами РФ, ГК РФ, законом РФ «Об инвестиционной деятельности
в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», другими
федеральными законами и иными нормативными актами РФ.
Эффективное функционирование любой сферы – производственной или сферы услуг – напрямую зависит как от прозрачности ее структуры, так и от регулируемости со стороны государства.
22
И в этом смысле финансовый рынок можно назвать одной из самых
прозрачных структур. Деятельность практически всех организаций здесь подконтрольна, четко отрегулирован процесс предоставления финансовых услуг и обращения капиталов. Однако, несмотря на это, финансовый рынок был и остается системой со сложным
механизмом соподчинения и разветвленной структурой.
1.4. Процесс финансового инвестирования,
его характеристика и основные этапы
Под процессом финансового инвестирования понимается последовательность этапов подготовки, принятия и реализации управленческих решений при вложении денежного капитала в финансовые активы (инструменты). Реализация процессов финансового
инвестирования предполагает выполнение ряда этапов:
1. Постановка целей инвестирования.
2. Анализ объектов инвестирования.
3. Формирование инвестиционного портфеля.
4. Управление инвестиционным портфелем.
5. Оценка эффективности решений.
Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение объектов (активов) и необходимого объема помещаемых средств. Наиболее часто в качестве цели
финансового инвестирования указываются:
– получение разового или периодического дохода;
– прирост денежного капитала;
– и то и другое.
Сущность второго этапа, известного как анализ или оценка финансовых активов, заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению поставленных целей.
Данный этап является одним из наиболее важных в инвестиционном процессе.
Третий этап процесса финансового инвестирования – формирование портфеля – включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также эффективного распределения инвестируемого
капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются:
– соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;
23
– адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;
– соответствие портфеля допустимому уровню риска;
– обеспечение управляемости (т. е. соответствие числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.
Тип и структура инвестиционного портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:
– портфели роста, формируемые из финансовых инструментов,
обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
– портфели дохода, формируемые из инструментов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;
– сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;
– портфели ликвидности, обеспечивающие в случае необходимости быстрый возврат вложенных средств;
– консервативные портфели, сформированные из малорисковых
и надежных финансовых инструментов, и т. д.
Следует отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных целей
инвестирования в условиях рынка.
Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор
сталкивается с проблемами селективности выбора, наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.
Сущность первой проблемы, по сути, представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении
ресурсов при заданных ограничениях. Изначально оптимизационная природа задачи обусловливает широкое применение для ее решения современных методов математического программирования.
При этом основными критериями включения активов в портфель
являются соотношения доходности, ликвидности и риска.
Эффективность решения следующей проблемы во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе инвестиционного процесса.
Классической базой для решения третьей проблемы служат концепции рационального поведения и оценки предпочтений в условиях неопределенности, определяющие теоретические подходы и
методы выбора наиболее приемлемых стратегий посредством сравнения их функций полезности.
24
Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования.
Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность.
Формально эта задача может быть сформулирована следующим
образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня
риска. При решении данной задачи широко используются методы
математической оптимизации.
Наиболее простым способом хеджирования является заключение договора со страховой компанией. Вместе с тем следует отметить, что на сегодняшний день возможность страхования инвестиционных портфелей в России фактически отсутствует. Более гибкие
способы хеджирования базируются на использовании производных
финансовых инструментов: фьючерсов, опционов, свопов и т. п.
Четвертый этап – заключается в периодическом повторении трех
предыдущих этапов. Инвестору приходится формировать новый
портфель, продавая часть имеющихся активов и приобретая более
подходящие с точки зрения преследуемых целей. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение стоимости активов
с течением времени. В связи с этим некоторые активы, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот. Причинами переформирования
портфеля также часто являются необходимость реинвестирования
полученных доходов либо изъятие части вложенного капитала для
других целей. Следует отметить, что реструктуризация портфеля связана с различными типами риска – ликвидности, реинвестирования,
изменения процентных ставок и др. В процессе принятия решений
о реструктуризации портфеля помимо индивидуальных характеристик активов необходимо обязательно учитывать такие факторы, как
размеры операционных издержек и налоговый статус инвестора.
Пятый этап – предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как с точки зрения полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску.
Одним из наиболее простых способов подобной оценки является
сравнение полученных результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения». Существуют ряд подходов
к оценке, такие как:
– исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора, коэффициент Дженсена и др.);
25
– расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
– статистические методы (например, корреляционный анализ и
т. д.);
– факторный анализ и др.
Для кого подходит финансовое инвестирование:
– для инвесторов с любым размером капитала, в том числе небольшим;
– для желающих получать инвестиционную прибыль без бумажной волокиты, дополнительных расходов и временных затрат на
процесс управления, обычных при реальном инвестировании;
– для тех, кому важно при необходимости быстро вернуть вложенные деньги и использовать извлеченную инвестиционную прибыль для собственных нужд;
– для людей, считающих необходимым в каждой сделке выбирать удобный горизонт инвестирования от 1 дня до нескольких лет.
Преимущества финансового инвестирования:
– Финансовое инвестирование представляет более широкий по
сравнению с реальным выбор инвестиционных инструментов с различным диапазоном шкалы «доходность-риск» и позволяет реализовывать любую инвестиционную политику: от крайне консервативной до крайне агрессивной.
– Большинство инструментов финансового инвестирования свободно обращаются на финансовых рынках и доступны широкому
кругу частных инвесторов.
– Финансовые активы высоколиквидны и могут с одинаковой
эффективностью использоваться для инвестирования на различных временных горизонтах.
– Стоимость финансовых активов быстро изменяется под влиянием различных рыночных факторов, предоставляя возможность
для получения высокой инвестиционной прибыли при продаже.
– В отличие от реальных активов, инструменты финансового инвестирования не предполагают дополнительных расходов во время
владения.
– Современные системы коллективных и паевых вложений делают финансовое инвестирование доступным даже для держателей
небольшого капитала.
Недостатки финансового инвестирования:
– в случае с финансовым инвестированием достаточно высоки
риски, в частности риск потери ликвидности, повышения волатильности;
26
– для грамотного самостоятельного управления финансовыми
инвестициями требуется определенный набор базовых знаний о финансовых рынках.
1.5. Самоорганизация работников финансового рынка
Приказ ФСФР России от 28.01.2010 № 10-4/пз-н (ред. от 16.05.2013)
«Об утверждении Положения о специалистах финансового рынка».
Положение подразделяет специалистов на следующие категории:
– лица, обеспечивающие руководство текущей работой организаций, осуществляющих деятельность на финансовом рынке;
– контролеры;
– специалисты.
Данные специалисты финансового рынка должны иметь следующие квалификационные требования:
1. Руководящий работник:
1.1. Руководитель – работник организации, осуществляющей
деятельность на финансовом рынке, назначенный на должность
в установленном порядке в соответствии с учредительными документами организации, исполняющий функции ее единоличного исполнительного органа.
1.2. Руководитель филиала – работник организации, осуществляющей деятельность на финансовом рынке, назначенный на должность в установленном порядке, который в соответствии со своими
должностными обязанностями исполняет руководство филиалом
организации, осуществляющим деятельность на финансовом рынке.
1.3. Заместитель руководителя организации или ее филиала –
работник организации, осуществляющей деятельность на финансовом рынке, назначенный на соответствующую должность в установленном порядке, в должностные обязанности которого входит
принятие решений в области финансовых рынков.
1.4. Начальник структурного подразделения, а также заместитель начальника структурного подразделения организации или ее
филиала – работник организации, осуществляющей деятельность
на финансовом рынке, назначенный на должность в установленном
порядке, который в соответствии со своими должностными обязанностями осуществляет руководство структурным подразделением
организации или ее филиала, к функциям которого относится осуществление деятельности на финансовом рынке, в том числе ведение внутреннего учета сделок и операций с ценными бумагами и
производными финансовыми инструментами.
27
2. Контролер – работник организации, осуществляющей деятельность на финансовом рынке, назначенный на должность в установленном порядке, которая является основным местом работы
указанного лица, в соответствии со своими должностными обязанностями отвечающий за ведение внутреннего контроля за осуществлением организацией или ее филиалом деятельности на финансовом рынке (заместитель руководителя по внутреннему контролю,
контролер филиала, контролер).
3. Специалист – работник организации или ее филиала, который
в соответствии со своими должностными обязанностями, непосредственно связанными с осуществлением деятельности на финансовом рынке, выполняет в том числе какие-либо из перечисленных
ниже функций:
3.1. В организации, осуществляющей брокерскую, дилерскую
деятельность или деятельность по управлению ценными бумагами:
3.1.1. Участвует в рассмотрении документов, связанных с осуществлением сделок с ценными бумагами и/или с заключением
договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, и/или осуществлении сделок с ценными бумагами и/или в
заключении договоров, являющихся производными финансовыми
инструментами: от имени организации и за ее счет; от имени клиентов и за счет клиентов; от имени организации и за счет клиентов.
3.1.2. Участвует в рассмотрении документов, связанных с осуществлением сделок с ценными бумагами, денежными средствами,
предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и/
или заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами в интересах учредителя управления, и осуществлении сделок с ценными бумагами, денежными средствами,
предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и/
или заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами в интересах учредителя управления.
3.1.3. Участвует в подписании отчетов клиентам.
3.1.4. Участвует в оказании услуг по подготовке проспекта ценных бумаг.
3.1.5. Участвует в размещении и организации размещения эмиссионных ценных бумаг.
3.1.6. Осуществляет ведение внутреннего учета.
3.1.7. Заполняет отчетность для предоставления в федеральный
орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг, организаторам торговли.
3.2. В организации, осуществляющей клиринговую деятельность:
28
3.2.1. Участвует в документальном подтверждении результатов
клиринга.
3.2.2. Заполняет отчетность для предоставления в федеральный
орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
3.3. В организации, осуществляющей деятельность организатора
торговли на рынке ценных бумаг (деятельность фондовой биржи):
3.3.1. Участвует в раскрытии информации по итогам торгов.
3.3.2. Заполняет отчетность для предоставления в федеральный
орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
3.4. В организации, осуществляющей деятельность по ведению
реестра владельцев ценных бумаг:
3.4.1. Участвует в рассмотрении и/или подготовке документов,
связанных с переходом права собственности на ценные бумаги по
лицевым счетам зарегистрированных лиц, залогом, блокированием, и проведении связанных с этих операций по лицевым счетам зарегистрированных лиц.
3.4.2. Участвует в подготовке отказов от внесения записи в реестр и/или подписывает уведомления об отказах.
3.4.3. Подписывает выписки из системы ведения реестра владельцев ценных бумаг.
3.4.4. Подписывает справки об операциях по лицевому счету зарегистрированного лица.
3.4.5. Заполняет отчетность для предоставления в федеральный
орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
3.5. В организации, осуществляющей депозитарную деятельность:
3.5.1. Участвует в рассмотрении и/или подготовке документов, связанных с переходом права собственности на ценные бумаги по счетам
депо клиентов, и/или проведении операций по счетам депо клиентов.
3.5.2. Участвует в подготовке отказов от внесения записей по счетам депо клиентов и/или подписывает уведомления об отказах.
3.5.3. Подписывает отчеты и выписки по счетам депо клиентов.
3.5.4. Взаимодействует с реестродержателем при осуществлении
организацией функций номинального держателя ценных бумаг.
3.5.5. Заполняет отчетность для предоставления в федеральный
орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
3.6. В организации, осуществляющей деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами:
3.6.1. Участвует в подготовке исходящих документов организации, касающихся осуществления операций, связанных с управлением инвестиционными резервами акционерного инвестиционного
29
фонда, имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд,
средствами пенсионных резервов негосударственного пенсионного
фонда или имуществом, в которое инвестированы средства пенсионных накоплений или накопления для жилищного обеспечения
военнослужащих, и/или их подписание.
3.6.2. Участвует в подготовке исходящих документов организации, касающихся осуществления операций, связанных с управлением ценными бумагами, принадлежащими акционерному инвестиционному фонду, ценными бумагами в составе имущества,
составляющего паевой инвестиционный фонд, или ценными бумагами, в которые размещены средства пенсионных резервов негосударственного пенсионного фонда или инвестированы средства пенсионных накоплений или накопления для жилищного обеспечения
военнослужащих, и/или их подписание.
3.6.3. Участвует в подготовке исходящих документов организации, касающихся осуществления операций, связанных с управлением ипотечным покрытием, и/или их подписание.
3.6.4. Участвует в подготовке документов, содержащих расчет
показателей в целях контроля за управлением инвестиционными
резервами акционерного инвестиционного фонда, имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, средствами пенсионных
резервов негосударственного пенсионного фонда или имуществом, в
которое инвестированы средства пенсионных накоплений или накопления для жилищного обеспечения военнослужащих, в том числе
документов, направленных в адрес ФСФР России в составе ежедневной, ежемесячной и ежеквартальной отчетности, установленной нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, и/или их подписание.
3.7. В организации, осуществляющей деятельность специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов:
3.7.1. Участвует в подготовке исходящих документов организации, касающихся осуществления операций, связанных с хранением и учетом прав на ценные бумаги, принадлежащие акционерному инвестиционному фонду, ценные бумаги в составе имущества,
составляющего паевой инвестиционный фонд, или ценные бумаги,
в которые размещены средства пенсионных резервов негосударственного пенсионного фонда или инвестированы средства пенсионных накоплений, накопления для жилищного обеспечения военнослужащих или средства, составляющие ипотечное покрытие, и/
или их подписание.
30
3.7.2. Участвует в подготовке исходящих документов организации, касающихся осуществления операций, связанных с учетом
инвестиционных резервов акционерного инвестиционного фонда,
имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, средств
пенсионных резервов негосударственного пенсионного фонда или
имущества, в которое инвестированы средства пенсионных накоплений, накопления для жилищного обеспечения военнослужащих или средства, составляющие ипотечное покрытие, и/или их
подписание.
3.7.3. Участвует в подготовке документов, содержащих расчет показателей в целях осуществления контроля за соблюдением
управляющей компанией требований законодательства Российской
Федерации, а также устава и инвестиционной декларации акционерного инвестиционного фонда, условий договора с акционерным
инвестиционным фондом и правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, соблюдением требований к структуре инвестиционного портфеля негосударственного пенсионного
фонда, а также и иные контрольные функции, в том числе документов, направленных в адрес ФСФР России в составе ежедневной,
ежемесячной и ежеквартальной отчетности, установленной нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной
власти по рынку ценных бумаг, и/или их подписание.
3.7.4. Участвует в подтверждении согласия специализированного депозитария на списание денежных средств с банковского счета,
на совершение сделок с инвестиционными резервами акционерного
инвестиционного фонда, имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, или имуществом, в которое инвестированы
средства пенсионных накоплений или накопления для жилищного
обеспечения военнослужащих.
3.7.5. Участвует в уведомлении ФСФР России и иных федеральных органов исполнительной власти о нарушениях, выявленных
при осуществлении специализированным депозитарием контрольных функций, и об их устранении (не устранении).
3.7.6. Участвует в подготовке исходящих документов организации, касающихся осуществления операций, связанных с переходом
права собственности на инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда, и/или их подписание.
3.7.7. Участвует в подготовке документов, подтверждающих
право собственности зарегистрированного лица на инвестиционные
паи паевого инвестиционного фонда, и документов о проведенных
операциях и/или их подписание.
31
Состав основных участников финансового рынка дифференцируется в зависимости от форм осуществления сделок, которые подразделяются на прямые и опосредствованные.
С учетом принципиальных форм заключения сделок на финансовом рынке основные его участники подразделяются на две группы:
1) продавцы и покупатели финансовых инструментов (услуг);
2) финансовые посредники.
Кроме основных участников финансового рынка, принимающих непосредственное участие в осуществлении сделок, к составу
его субъектов относятся многочисленные участники, осуществляющие вспомогательные функции (функции обслуживания основных
участников финансового рынка; функции обслуживания отдельных операций на финансовом рынке и т. п.).
Рассмотрим конкретные виды участников финансового рынка
в разрезе основных их групп:
I. Продавцы и покупатели финансовых инструментов (услуг) составляют группу прямых участников финансового рынка, осуществляющих на нем основные функции по проведению финансовых
операций. Состав основных видов этой группы участников финансового рынка в значительной степени определяется характером обращающихся на нем финансовых активов (инструментов, услуг).
1. На кредитном рынке основными видами прямых участников
финансовых операций являются:
а) Кредиторы. Они характеризуют субъектов финансового рынка,
предоставляющих ссуду во временное пользование за определенный
процент. Основной функцией кредиторов является продажа денежных активов (как собственных, так и заемных) для удовлетворения
разнообразных потребностей ссудополучателей в финансовых ресурсах. Кредиторами на финансовом рынке могут выступать: государство (осуществляя целевое кредитование предприятий за счет
средств общегосударственного и местных бюджетов, а также государственных целевых внебюджетных фондов); коммерческие банки,
осуществляющие наибольший объем и широкий спектр кредитных
операций; небанковские кредитно-финансовые учреждения.
б) Заемщики. Они характеризуют субъектов финансового рынка, получающих ссуды от кредиторов под определенные гарантии
их возврата и за определенную плату в форме процента. Основными
заемщиками денежных активов на финансовом рынке выступают
государство (получая кредиты от международных финансовых организаций и банков), коммерческие банки (получающие кредиты
на межбанковском кредитном рынке), предприятия (для удовлетво32
рения потребностей в денежных активах в целях пополнения оборотных средств и формирования инвестиционных ресурсов); население (в форме потребительского финансового кредита, используемого в инвестиционных целях).
2. На рынке ценных бумаг основными видами прямых участников финансовых операций являются:
а) Эмитенты. Они характеризуют субъектов финансового рынка,
привлекающих необходимые финансовые ресурсы за счет выпуска
(эмиссии) ценных бумаг. На финансовом рынке эмитенты выступают исключительно в роли продавца ценных бумаг с обязательством
выполнять все требования, вытекающие из условий их выпуска.
Эмитентами ценных бумаг являются государство (исполнительные
органы государственной власти и органы местного самоуправления), а также разнообразные юридические лица, созданные, как
правило, в форме акционерных обществ. Кроме того, на национальном финансовом рынке могут обращаться ценные бумаги, эмитированные нерезидентами.
б) Инвесторы. Они характеризуют субъектов финансового рынка, вкладывающих свои денежные средства в разнообразные виды
ценных бумаг с целью получения дохода. Этот доход формируется
за счет получения инвесторами процентов, дивидендов и прироста
курсовой стоимости ценных бумаг. Инвесторы, осуществляющие
свою деятельность на финансовом рынке, классифицируются по
ряду признаков: по своему статусу они подразделяются на индивидуальных (отдельные предприятия, физические лица) и институциональных инвесторов (представленных различными финансовоинвестиционными институтами); по целям инвестирования выделяют стратегических (приобретающих контрольный пакет акций
для осуществления стратегического управления предприятием) и
портфельных инвесторов (приобретающих отдельные виды ценных
бумаг исключительно в целях получения дохода); по принадлежности к резидентам на национальном финансовом рынке различают
отечественных и иностранных инвесторов.
3. На валютном рынке основными видами участников финансовых операций являются:
а) Продавцы валюты. Основными продавцами валюты выступают: государство (реализующее на рынке через уполномоченные
органы часть валютных резервов); коммерческие банки (имеющие
лицензию на осуществление валютных операций); предприятия,
ведущие внешнеэкономическую деятельность (реализующие на
рынке свою валютную выручку за экспортируемую продукцию);
33
физические лица (реализующие имеющуюся у них валюту через
сеть обменных валютных пунктов).
б) Покупатели валюты. Основными покупателями валюты являются те же субъекты, что и ее продавцы.
4. На страховом рынке основными видами прямых участников
финансовых операций выступают:
а) Страховщики. Они характеризуют субъектов финансового рынка, реализующих различные виды страховых услуг (страховых продуктов). Основной функцией страховщиков на финансовом рынке
является осуществление всех видов и форм страхования путем принятия на себя за определенную плату разнообразных видов рисков с
обязательством возместить субъекту страхования убытки при наступлении страхового события. Основными страховщиками являются:
страховые фирмы и компании отрытого типа (предоставляющие страховые услуги всем категориям субъектов страхования); кэптивные
страховые фирмы и компании – дочерняя компания в составе холдинговой компании (финансово-промышленной группы), созданная с целью страхования преимущественно субъектов хозяйствования, входящих в ее состав (совпадение стратегических экономических интересов страховщика и его клиентов в этом случае создает широкие финансовые возможности для эффективного использования страховых
платежей); компании по перестрахованию риска (перестраховщики),
принимающие часть (или всю сумму) риска от других страховых компаний (основной целью операций перестрахования является дробление крупных рисков для сокращения сумм возмещаемого убытка первичным страховщиком при наступлении страхового события).
б) Страхователи. Они характеризуют субъектов финансового
рынка, покупающих страховые услуги у страховых компаний и
фирм с целью минимизации своих финансовых потерь при наступлении страхового события. Страхователями выступают как юридические, так и физические лица.
5. На рынке золота (и других драгоценных металлов) основными
видами прямых участников финансовых операций являются:
а) Продавцы золота (и других драгоценных металлов). В качестве
таких продавцов могут выступать: государство (реализующее часть
своего золотого запаса); коммерческие банки (реализующие часть
своих золотых авуаров); юридические и физические лица (при необходимости реинвестирования средств, ранее вложенных в этот вид
активов (средств тезаврации)). Состав продавцов этого рынка требует в нашей стране соответствующего нормативно-правового регулирования, связанного с функционированием этого рынка.
34
б) Покупатели золота (и других драгоценных металлов). Основными покупателями этих металлов являются те же субъекты, что и
их продавцы (при соответствующем нормативно-правовом регулировании их состава).
II. Финансовые посредники составляют довольно многочисленную группу основных участников финансового рынка, обеспечивающую посредническую связь между покупателями и продавцами финансовых инструментов (финансовых услуг). Определенная
часть финансовых посредников сама может выступать на финансовом рынке в роли продавца или покупателя. Основные виды финансовых посредников, осуществляющих свою деятельность на финансовом рынке.
1. Финансовые посредники, осуществляющие исключительно
брокерскую деятельность, являются профессиональными участниками финансового рынка, деятельность которых подлежит обязательному лицензированию. Основной функцией таких посредников является оказание помощи как продавцам, так и покупателям
финансовых инструментов (финансовых услуг) в осуществлении
сделок на финансовом рынке. Финансовый посредник, осуществляющий брокерскую деятельность, участвует в заключении сделок
в качестве поверенного (на основании договора-поручения от клиента) или в качестве комиссионера (на основании договора комиссии).
При осуществлении сделок по договору-поручению финансовый
посредник (брокер) выступает исключительно от имени клиента и
за его счет (т. е. стороной сделки является сам клиент, который несет полную финансовую ответственность за ее исполнение).
При осуществлении сделок по договору комиссии финансовый
посредник (брокер) выступает от своего имени, но за счет клиента
(т. е. стороной в сделке является в этом случае брокер, который несет ответственность за ее исполнение, возмещая все финансовые
расходы по ней за счет клиента).
Эту группу финансовых посредников представляет многочисленный институт финансовых брокеров, осуществляющих свою деятельность как на организованном (биржевом), так и на неорганизованном (внебиржевом) финансовом рынке. В качестве финансовых
брокеров в соответствии с законодательством могут выступать как
юридические лица (брокерские конторы и фирмы), так и физические
лица. В составе общего института финансовых брокеров выделяют:
– инвестиционных брокеров;
– валютных брокеров;
– страховых брокеров (агентов) и т. п.
35
Каждая из этих групп финансовых брокеров осуществляет свою
деятельность исключительно на соответствующем виде финансовых рынков.
Основу доходов финансовых брокеров составляют комиссионные
выплаты от суммы заключенных ими сделок.
2. Финансовые посредники, осуществляющие дилерскую деятельность, также являются профессиональными участниками финансового рынка. Основной функцией таких посредников является
купля-продажа финансовых инструментов от своего имени и за свой
счет с целью получения прибыли от разницы в ценах. За счет осуществления спекулятивных дилерских операций во многом обеспечивается страхование ценового риска на финансовом рынке.
В соответствии с действующими нормами дилер должен публично объявлять цены покупки (продажи) определенных финансовых
инструментов с обязательством совершения сделок по объявленным ценам (объем сделок также оговаривается в предложении). Дилерскую деятельность на финансовом рынке может осуществлять
исключительно юридическое лицо, прошедшее лицензирование –
в процессе такого лицензирования предъявляются определенные
требования к минимальному размеру капитала, аттестации отдельных специалистов и другие. Финансовые посредники, осуществляющие дилерские операции, могут при наличии соответствующей
лицензии осуществлять и брокерскую деятельность, а также выступать в качестве эмитентов, институциональных инвесторов и т. п.
Эту группу финансовых посредников представляют разнообразные кредитно-финансовые и инвестиционные институты, основными из которых являются:
– коммерческие банки;
– инвестиционные компании (предприятия-торговцы ценными
бумагами, которые кроме ведения посреднических операций на
фондовом рынке могут привлекать средства для осуществления совместного инвестирования путем эмиссии и размещения собственных ценных бумаг);
– инвестиционные фонды (юридические лица, созданные в форме
акционерного общества, аккумулирующие средства мелких индивидуальных инвесторов для осуществления совместного инвестирования. Инвестиционные фонды делятся на открытые, создаваемые на
неопределенный период и осуществляющие выкуп собственных ценных бумаг в сроки, установленные инвестиционной декларацией, и
закрытые, создаваемые на определенный срок и осуществляющие расчеты по своим ценным бумагам по истечении периода деятельности);
36
– инвестиционные дилеры или андеррайтеры (специальные банковские учреждения или компании, занимающиеся первичной продажей эмитированных акций и облигаций путем покупки новых их
эмиссий и организации подписки (реализации) их участникам вторичного фондового рынка мелкими партиями);
– трастовые компании или инвестиционные управляющие (финансовые посредники, осуществляющие доверительное управление
ценными бумагами или денежными средствами, переданными им во
владение третьими лицами с целью инвестирования в ценные бумаги);
– финансово-промышленные группы или финансовые холдинговые компании (материнские компании, которым принадлежат
предприятия, инвестиционные и страховые фирмы, кредитно-финансовые учреждения и другие участники, функционирующие
в виде дочерних ее предприятий. Материнской компании, возглавляющей финансово-промышленную группу, принадлежит обычно
контрольный пакет акций дочерних предприятий);
– финансовый дом или финансовый супермаркет (финансовый
институт, осуществляющий посредническую деятельность на различных финансовых рынках – кредитном, валютном, инвестиционном, страховом – и оказывающий комплексные финансовые услуги своим клиентам);
– страховые компании;
– пенсионные фонды;
– другие кредитно-финансовые и инвестиционные институты.
В целях пресечения возможных недобросовестных действий финансовых посредников по отношению к своим клиентам, в последние годы
значительно усилен государственный контроль за их деятельностью.
III. Участники, осуществляющие вспомогательные функции на
финансовом рынке, представлены многочисленными субъектами
его инфраструктуры. Инфраструктура финансового рынка представляет собой комплекс учреждений и предприятий, обслуживающих непосредственных его участников с целью повышения эффективности осуществляемых ими операций. В составе этих субъектов
инфраструктуры финансового рынка выделяются следующие основные учреждения:
1. Фондовая биржа. Она является участником рынка ценных
бумаг, организующим их покупку-продажу и способствующим заключению сделок основными участниками этого рынка.
2. Валютная биржа. Она выполняет те же функции, что и фондовая биржа, действуя соответственно на валютном рынке и являясь
его участником.
37
3. Депозитарий ценных бумаг. Им является юридическое лицо,
предоставляющее услуги основным участникам фондового рынка по
хранению ценных бумаг не зависимо от формы их выпуска с соответствующим депозитным учетом перехода прав собственности на них.
Взаимоотношения между депозитарием ценных бумаг и депонентом
регулируются соответствующими правовыми нормами и условиями
депозитарного договора. Деятельность депозитария ценных бумаг
подлежит обязательному государственному лицензированию.
4. Регистратор ценных бумаг (или держатель их реестра). Им
является юридическое лицо, осуществляющее сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных о реестре владельцев
ценных бумаг эмитента. Этот реестр представляет собой всех зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной
стоимости и категории принадлежащих им ценных бумаг на определенную дату. Использование услуг регистратора является для
эмитента обязательным, если число владельцев превышает 500, и
в некоторых другие случаях, регулируемых правовыми нормами.
Кроме владельцев ценных бумаг в составе реестра могут отражаться и номинальные их держатели – брокеры и дилеры.
5. Расчетно-клиринговые центры. Они представляют собой учреждения, обслуживающая деятельность которых заключается
в сборе, сверке и корректировке информации по заключенным
сделкам с ценными бумагами, а также в осуществлении зачета по
их поставкам и расчетов по ним. Такие центры создаются обычно
при фондовых и товарных биржах и играют важную роль в организации торговли деривативами – фьючерсами, опционами и т. п.
6. Информационно-консультационные центры. Такие центры обслуживают основных участников всех видов финансовых рынков –
как индивидуальных, так и институциональных. В составе таких
центров имеются квалифицированные маркетологи, юристы, финансовые эксперты, инвестиционные консультанты и другие специалисты по операциям на финансовом рынке. Система таких центров получила широкое развитие в странах с развитой рыночной экономикой
(у нас такие услуги оказывают в основном финансовые посредники).
7. Другие учреждения инфраструктуры финансового рынка.
Вопросы на повторение
1. Каковы особенности финансовых инвестиций?
2. Перечислите формы финансового инвестирования
3. Охарактеризуйте виды финансовых активов
38
4. Каковы классификационные признаки финансовых инвестиций?
5. В чем суть правового регулирования финансового рынка РФ.
Перечислите закон в области финансового рынка.
6. Каковы этапы реализации процессов финансового инвестирования?
7. Дайте экономическое обоснование понятию «консервативный
портфель»
8. В чем суть диверсификации?
9. Каковы недостатки финансового инвестирования?
10. Какие специалисты заняты на финансовом рынке? В чем заключается самоорганизация работников финансового рынка.
39
Глава 2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
В данной главе будут рассматриваться следующие вопросы:
– анализ основной профессиональной литературы в области
рынка ценных бумаг в целях самоорганизации и самообразования;
– основы правовой деятельности рынка ценных бумаг;
– виды профессиональной деятельности на рынке;
– инвестиционные качества ценных бумаг.
2.1. Анализ основной профессиональной литературы
в области рынка ценных бумаг в целях самоорганизации
и самообразования
Ценная бумага – денежный документ, удостоверяющий, с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов,
имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ценные бумаги как экономическая категория – это право на долю совокупного капитала,
полученного в результате первичного размещения данных бумаг,
а также на распределение и перераспределение прибыли, которую
даёт такой капитал.
Ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением
установленной формы и обязательных реквизитов имущественные
права, осуществление или передача которых возможны только при
его предъявлении. Ценные бумаги как экономическая категория –
это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму. Ценная бумага – свидетельство собственности на капитал, право распоряжения которым
передано на временной или постоянной основе другим лицам за
право участия в прибыли, производимой данным капиталом. Ценные бумаги – это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму, например,
в виде бумажного сертификата, записи по счетам.
Ценные бумаги – это форма существования капитала, отличная
от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться как товар и приносить доход.
Особенность данной формы капитала состоит в том, что владельцы капитала сам капитал отсутствует, т. е. капитал является фиктивным или фондовым, но имеются имущественные права на него,
которые зафиксированы в форме ценной бумаги.
40
Ценные бумаги как объект гражданских прав, имеет свободный
характер перехода от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства и неограниченны в обороте. Они делятся на
2 больших класса: основные и производные.
Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых
лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги,
капитал, имущество, различные ресурсы и т. д.). Они бывают первичными и вторичными.
Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя
и т. д.).
Вторичные – ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных, это ценные бумаги на сами ценные бумаги (опцион эмитента,
варранты, депозитарные расписки и т. д.).
Производные ценные бумаги – это инструменты, искусственно
создаваемые рынком для целей спекуляции или страхования рисков, они также называются деривативы (самые рисковые). Ярким
примером первичного рынка является Международный рынок долговых ценных бумаг, т. е. площадка, где торгуют банковскими обязательствами по кредитам.
Ценные бумаги на первичный рынок ценных бумаг размещаются в двух формах:
1) прямым обращением к инвесторам;
2) с помощью посредников, которые помогают их размещать.
В качестве посредника могут выступать:
– инвестиционный компании;
– инвестиционные банки;
– коммерческие банки.
Посредник производит андеррайтинг – подписку на ценные бумаги, тем самым гарантируя компании конкретную продажную
стоимость ее акций, а затем начинает продавать их. Акции и другие
документы имущественного содержания акционерное общество может размещать путем открытой или закрытой подписки. При этом
закрытые общества могут использовать только закрытую подписку,
а открытые самостоятельно определять способ размещения акций
в уставе или решением общего собрания.
Важнейшая черта, которой характеризуется первичный рынок
ценных бумаг – это полное раскрытие всей информации для инвесторов, что позволяет им делать обоснованный выбор при вложении
денежных средств. Недостоверная информация, выданная при первичном размещении, скажется на их ликвидности уже на следую41
щем этапе, коим является вторичный рынок. Раскрытию информации первичный рынок подчиняет все, что на нем происходит:
– подготовка проспекта эмиссии;
– регистрация эмиссии;
– контроль госорганами согласно статей Федерального закона за
полнотой представленных данных;
– публикация проспекта;
– опубликование итогов подписки и т. д.
Вторичные ценные бумаги (варранты) – это инструменты, которые создаются самими компаниями эмитенты, с целью сделать более
привлекательными первичные ценные бумаги. Варранты предоставляют право либо на дополнительные льготы держателям первичных
ценных бумаг, либо на преимущественное право приобретения новых выпусков по льготным ценам. Особенностью варранта является
разрыв сроков приобретения варрантов и приобретение ценной бумаги. Цена или премия варранта выплачивается сразу же после покупки варранта, сами же ценные бумаги оплачиваются при получении.
От покупки ценной бумаги можно отказаться, но при этом премия
плательщику не возвращается. Самый известный варрант – это опцион эмитента: эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее
владельца на покупку в предусмотренный в ней срок или при наступлении указанных в ней обстоятельств, определенного количества
акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе
эмитента. Вторичный фондовый рынок поддерживается только банками или специализированными компаниями. Представленный в
качестве механизма для перепродажи, он дает возможность свободно
торговать акциями и другими документами имущественного характера. Без вторичной площадки последующая перепродажа ценных
бумаг была бы или невозможна, или затруднена для инвесторов.
Виды ценных бумаг устанавливаются статьей 143 ГКРФ:
– государственная облигация,
– облигация,
– вексель,
– чек,
– депозитный и сберегательный сертификаты,
– банковская сберегательная книжка на предъявителя,
– коносамент,
– акция,
– приватизационные ценные бумаги;
– и другие документы, которые законами о ценных бумагах или
в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
42
Ценная бумага становится как таковой только тогда, когда она обладает основными фундаментальными свойствами. К ним относятся:
1) ликвидность – это способность ценной бумаги быть превращенный в денежные средства путем продажи;
2) обращаемость – способность выступать в качестве или предмета купли-продажи (акции), или платежного средства (векселя);
3) рыночность – это право ценных бумаг свободно продаваться и
приобретаться на рынках;
4) стандартность – ценных бумаг одного типа должны иметь стандартное содержание (одинаковую форму, одинаковые права и др.);
5) доступность для гражданского оборота – способность быть не
только предметом купли-продажи, но и объектом других имущественных отношений (мены, залога, дарения, займа, наследования).
6) доходность – степень реализации права на получение дохода
ее владельцем;
7) рискованность – означает состояние неопределенности осуществления прав (прежде всего на доход и на обращение), которыми
она наделена.
Существуют различные классификации ценных бумаг:
I. По эмитентам: государственные, частные.
II. По сроку существования:
1) срочные – это ценные бумаги, имеющие установленный при их
выпуске срок существования. Обычно делятся на три подвида:
– краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;
– среднесрочные – срок обращения свыше 1 года в пределах 5–
10 лет;
– долгосрочные, имеющие срок обращения до 20–30 лет.
2) бессрочные – это ценные бумаги, срок обращения которых ничем
не регламентирован, т. е. они существуют «вечно» или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги.
III. По типу использования:
1) инвестиционные (капитальные) – это ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.);
2) неинвестиционные – ценные бумаги, которые обслуживают
денежные расчёты на товарных или других рынках (векселя, чеки,
коносаменты).
IV. Исходя из порядка владения. Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя её владельца, и её обращение осуществляется путём простой передачи от одного лица к другому. Именная
ценная бумага содержит имя её владельца и, кроме того, регистри43
руется в специальном реестре. Если именная ценная бумага передаётся другому лицу путём совершения на ней передаточной надписи
(индоссамента), то она называется ордерной.
V. По форме выпуска различают:
– эмиссионные, которые выпускаются обычно крупными сериями, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны – это, обычно – акции и облигации;
– неэмиссионные – выпускаются поштучно или небольшими сериями.
VI. Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т. е.
могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде
случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную
бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто её выпустил, и
то через оговорённый срок. Такие бумаги являются нерыночными.
VII. С точки зрения доходности ценные бумаги, как правило, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда при выпуске ценной бумаги не оговаривается размер дохода её владельцу.
Переход России к рыночной экономике стал причиной того, что
при формировании финансового рынка в России стала формироваться и площадка, где начали продаваться и покупаться акции
многих больших предприятий. В России начала развиваться та
сфера, в которой формируясь и концентрируясь, распределяются
имущественные инвестиционные ресурсы. И развитие этой торговой площадки было напрямую связано с развитием отношений собственности и с финансовой политикой государства, а ее функции
регулируются специальными статьями ФЗ России.
Во многих странах эта сфера является наиболее динамичным
сектором в экономике. Например, рынок ценных бумаг Китая определяется ролью, которую последний играет в инвестиционном процессе. Посредством именно его функционирования и осуществляется
миграция капитала в стране, которая необходима для эффективного
функционирования китайской экономики. Основной чертой китайской экономической модели является сохранение ведущей роли государства в хозяйственной жизни государства. Этим определяются
и особенности формирования рынка ценных бумаг в данной стране.
В России развитие фондового рынка проходит достаточно медленно. Это объясняется тем, что для осуществления данного процесса необходимы не только структурные и качественные изменения в нем самом, в методах работы и инфраструктуре, но и решения
многих проблем на государственном уровне, путем регулирования
их на уровне Федерального закона.
44
2.2. Нормативно-правовое регулирование
рынка ценных бумаг
Перечень нормативных правовых актов, регулирующих профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих
брокерскую и дилерскую деятельность:
1. Гражданский кодекс РФ.
2. Кодекс РФ об административных правонарушениях.
3. Кодекса Российской Федерации об административных правонарушениях.
4. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» – определяет порядок создания, реорганизации,
ликвидации и правовое положение акционерных обществ, права и
обязанности акционеров, а также направлен на защиту прав и интересов акционеров.
5. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных
бумаг» – регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении ценных бумаг, независимо от типа эмитента, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. В частности, Законом определено понятие «эмиссионная ценная бумага», установлены требования к эмиссионным
ценным бумагам, которые являются объектом массовых сделок на
рынке ценных бумаг. Даны также определения видов лицензируемой профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: брокерской и дилерской деятельности, деятельности по управлению
ценными бумагами, деятельности по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарной деятельности, деятельности, но
ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг. Закон направлен также на
защиту интересов инвесторов, для этого в нем введено понятие «раскрытие информации», установлены формы раскрытия информации
и состав информации. В отношении профессиональной деятельности
на рынке ценных бумаг Законом установлены определенные ограничения и ответственность за действия, приводящие к возникновению
убытков у клиентов, или действия, нарушающие права клиента. Введены нормы об ответственности участников рынка ценных бумаг за
нарушения законодательства в области рынка ценных бумаг.
6. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и
законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
7. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных
ценных бумагах» регулирует отношения, возникающие при выпу45
ске, эмиссии, выдаче и обращении ипотечных ценных бумаг. Закон
позволил внедрить на российский рынок ценных бумаг новый финансовый инструмент, связанный с так называемой секьюритизацией – формой привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами.
8. Федеральный закон от 21.11.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах».
9. Федеральный закон от 28.06.2014 №173-ФЗ «Об особенностях
осуществления финансовых операций с иностранными гражданами и юридическими лицами, о внесении изменений в Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях и признании утратившими силу отдельных положений законодательных
актов Российской Федерации».
10. Федеральный закон от 13.07.2015 № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка и о внесении изменений в статьи 2 и 6 Федерального закона «О внесении изменений
в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
11. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О банках и
банковской деятельности» устанавливает, что коммерческие банки
являются не просто участниками рынка ценных бумаг – покупая или
продавая ценные бумаги, наибольшая их часть выполняет функции
профессиональных участников рынка ценных бумаг, деятельность
которых также регламентируется данным Федеральным законом.
12. Постановление Правительства РФ от 12.12.2004 № 770 «Об
утверждении типового Кодекса профессиональной этики управляющих компаний, специализированного депозитария, брокеров,
осуществляющих деятельность, связанную с формированием и
инвестированием средств пенсионных накоплений, и Правил согласования Кодексов профессиональной этики управляющих компаний, специализированного депозитария, брокеров, осуществляющих деятельность, связанную с формированием и инвестированием
средств пенсионных накоплений, с Федеральной службой по финансовым рынкам».
13. Постановление Правительства РФ от 31.08.2013 № 761 «Об
утверждении перечня услуг, непосредственно связанных с услугами, которые оказываются в рамках лицензируемой деятельности
регистраторами, депозитариями, включая специализированные
депозитарии и центральный депозитарий, дилерами, брокерами,
управляющими ценными бумагами, управляющими компаниями
инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, клиринговыми организациями,
46
организаторами торговли, реализация которых освобождается от
обложения налогом на добавленную стоимость».
14. Постановление Правительства РФ от 26.11.2015 №1267 «Об
информационном взаимодействии между организациями финансового рынка и уполномоченными органами» (вместе с «Положением
о передаче информации организациями финансового рынка в уполномоченные органы при уведомлении о регистрации в иностранном
налоговом органе, выявлении клиентов – иностранных налогоплательщиков, поступлении запроса от иностранного налогового органа
о предоставлении информации в отношении клиента – иностранного
налогоплательщика и направлении информации о клиентах – иностранных налогоплательщиках в иностранный налоговый орган»).
15. Постановление ФКЦБ России от 05.11.1998 № 44 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг».
16. Постановление ФКЦБ России и Минфина РФ от 11.12.2001
№ 32/108н «Об утверждении Порядка ведения внутреннего учета
сделок, включая срочные сделки, и операций с ценными бумагами
профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по
управлению ценными бумагами» (действует до 30.09.2017).
17. Распоряжение ФКЦБ РФ от 26.02.1999 №195-р »Об утверждении Методических рекомендаций по применению профессиональными участниками рынка ценных бумаг Федерального закона «Об
ипотеке (залоге недвижимости)».
18. Распоряжение ФКЦБ России от 18.09.2002 № 1124/р «Об
утверждении Методических рекомендаций по ведению внутреннего учета сделок, включая срочные сделки, и операций с ценными
бумагами профессиональными участниками рынка ценных бумаг,
осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами».
19. Приказ ФСФР России от 08.12.2005 № 05-77/пз-н «Об утверждении Положения о требованиях к осуществлению деятельности
участников финансовых рынков при использовании электронных
документов».
20. Приказ ФСФР России от 22.06.2006 № 06-67/пз-н «Об утверждении Положения о предоставлении информации о заключении сделок»;
21. Приказ ФСФР России от 23.10.2007 № 07-105/пз-н «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых
инструментов в качестве ценных бумаг».
47
22. Приказ ФСФР России от 28.01.2010 № 10-4/пз-н «Об утверждении Положения о специалистах финансового рынка».
23. Приказ ФСФР России от 11.02.2010 № 10-7/пз-н «О порядке
и сроках раскрытия профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также управляющими компаниями инвестиционных
фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов информации о расчете собственных средств в сети
Интернет».
24. Приказ ФСФР России от 09.11.2010 № 10-65/пз-н «Об утверждении Порядка определения рыночной цены ценных бумаг, а также
предельной границы колебаний рыночной цены ценных бумаг в целях 23 главы Налогового кодекса Российской Федерации».
25. Приказ ФСФР РФ от 09.11.2010 № 10-66/пз-н «Об утверждении Порядка определения расчетной цены ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, в целях 25 главы Налогового кодекса Российской Федерации».
26. Приказ ФСФР России от 05.04.2011 № 11-7/пз-н «Об утверждении Требований к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении операций с денежными средствами клиентов
брокера».
27. Приказ ФСФР России от 05.04.2011 № 11-8/пз-н «Об утверждении Положения об особенностях обращения и учета прав на ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, и иностранные ценные бумаги».
28. Приказ ФСФР России от 17.11.2011 № 11-61/пз-н «Об особенностях осуществления брокерской деятельности при совершении на
рынке ценных бумаг сделок за счет клиентов в нерабочие дни».
29. Приказ ФСФР России от 24.05.2012 № 12-32/пз-н «Об утверждении Положения о внутреннем контроле профессионального
участника рынка ценных бумаг».
30. Приказ ФСФР России от 16.05.2013 №13-41/пз-н «Об утверждении Административного регламента предоставления Федеральной
службой по финансовым рынкам государственной услуги по ведению
реестра аттестованных лиц и о внесении изменений в Положение о
специалистах финансового рынка, утвержденное приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 28.01.2010 № 10-4/пз-н».
31. Указание Банка России от 18.04.2014 № 3234-У «О единых
требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности
при совершении отдельных сделок за счет клиентов» (вместе с «Порядком расчета показателей», «Порядком расчета размера начальной маржи, скорректированного с учетом поручений клиента»).
48
32. Инструкция Банка России от 24.04.2014 № 151-И «О порядке
проведения проверок деятельности некредитных финансовых организаций и саморегулируемых организаций некредитных финансовых организаций уполномоченными представителями Центрального банка Российской Федерации (Банка России)».
33. Указание Банка России от 07.07.2014 № 3311-У «О порядке
уведомления Центрального банка Российской Федерации организациями финансового рынка о факте регистрации в иностранном налоговом органе».
34. Указание Банка России от 07.07.2014 № 3312-У «Об особенностях взаимодействия организаций финансового рынка по вопросам расторжения договоров об оказании финансовых услуг, а также
по вопросам закрытия банковских счетов по основаниям, вытекающим из особенностей законодательства иностранного государства
о налогообложении иностранных счетов».
35. Указание Банка России от 25.07.2014 № 3349-У «О единых
требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности
при совершении операций с имуществом клиента брокера».
36. Положение Банка России от 07.08.2014 № 427-П «О порядке
проведения проверок деятельности некредитных финансовых организаций аудиторскими организациями по поручению Банка России».
37. Инструкция Банка России от 01.09.2014 № 156-И «Об организации инспекционной деятельности Центрального банка Российской Федерации (Банка России) в отношении некредитных финансовых организаций и саморегулируемых организаций некредитных
финансовых организаций».
38. Указание Банка России от 28.12.2014 № 3510-У «О порядке и
сроках направления уведомления лицом, получившим право распоряжения 10 и более процентами голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал некредитной
финансовой организации, а также порядке запроса Банком России
информации о лицах, которые прямо или косвенно имеют право
распоряжения 10 и более процентами голосов, приходящихся на
голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал некредитной финансовой организации».
39. Указание Банка России от 15.01.2015 № 3533-У «О сроках и
порядке составления и представления отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг в Центральный банк Российской Федерации».
40. Указание Банка России от 16.02.2015 № 3565-У «О видах производных финансовых инструментов».
49
41. Инструкция Банка России от 13.09.2015 №168-И «О порядке
лицензирования Банком России профессиональной деятельности
на рынке ценных бумаг и порядке ведения реестра профессиональных участников рынка ценных бумаг».
42. Указание Банка России от 29.04.2015 № 3629-У «О признании лиц квалифицированными инвесторами и порядке ведения реестра лиц, признанных квалифицированными инвесторами».
43. Положение Банка России от 27.07.2015 № 481-П «О лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, ограничениях на совмещение отдельных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также о порядке и сроках представления в Банк России отчетов
о прекращении обязательств, связанных с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в случае аннулирования лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг».
44. Указание Банка России от 21.12.2015 № 3906-У «О порядке
взаимодействия Банка России с некредитными финансовыми организациями и другими участниками информационного обмена при
использовании ими информационных ресурсов Банка России, в том
числе личного кабинета, а также порядке и сроках направления
другими участниками информационного обмена уведомления об
использовании или уведомления об отказе от использования личного кабинета».
45. Указание Банка России от 28.12.2015 №3921-У «О составе,
объеме, порядке и сроках раскрытия информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг».
46. Положение Банка России от 18.01.2016 № 529-П «О порядке
приостановления, возобновления действия лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг,
о порядке принятия Банком России решения об аннулировании
лицензии на осуществление профессиональной деятельности на
рынке ценных бумаг, об установлении сроков принятия такого решения в случаях, установленных подпунктами 2–12 пункта 1 и подпунктом 3 пункта 2 статьи 39.1 Федерального закона от 22 апреля
1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», а также об установлении
исчерпывающего перечня прилагаемых к заявлению об аннулировании лицензии документов».
47. Письмо Банка России от 24.05.2016 № 18-МР «Методические
рекомендации по определению предельных размеров позиций клиентов участников организованных торгов иностранной валютой
при совершении некоторых видов сделок».
50
48. Указание Банка России от 21.06.2016 № 4047-У «О типах и
форме квалификационных аттестатов, выдаваемых аккредитованными Банком России организациями, осуществляющими аттестацию специалистов финансового рынка».
49. Положение Банка России от 19.07.2016 № 548-П «О порядке
расчета собственных средств профессиональных участников рынка
ценных бумаг, а также соискателей лицензии профессионального
участника рынка ценных бумаг».
50. Указание Банка России от 16.08.2016 № 4104-У «О видах договоров, заключенных не на организованных торгах, информация о
которых предоставляется в репозитарий, лицах, предоставляющих
в репозитарий информацию о таких договорах, порядке, составе,
форме и сроках предоставления ими информации в репозитарий,
дополнительных требованиях к порядку ведения репозитарием
реестра договоров, порядке и сроках предоставления информации
репозитарием, а также порядке, составе, форме и сроках предоставления репозитарием в Банк России реестра договоров».
51. Положение Банка России от 31.01.2017 № 577-П «О правилах
ведения внутреннего учета профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую деятельность,
дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными
бумагами» (действует с 01.10.2017).
52. Указание Банка России от 11.05.2017 № 4373-У «О требованиях к собственным средствам профессиональных участников рынка
ценных бумаг».
53. Указание Банка России от 06.06.2017 № 4402-У «О требованиях к осуществлению брокерской деятельности в части расчета
показателя краткосрочной ликвидности при предоставлении клиентами брокера права использования их денежных средств в его
интересах».
Дополнительно, к нормативно-правовым актам, регулирующим
деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг
по управлению ценными бумагами, относится:
1. Положение Банка России от 03.08.2015 №482-П «О единых
требованиях к правилам осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, к порядку раскрытия управляющим
информации, а также требованиях, направленных на исключение
конфликта интересов управляющего».
Деятельность форекс-дилеров (организаций, имеющих лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности, выданную Банком России)
51
в России дополнительно регулируется следующими нормативными
актами Банка России:
1. Указание Банка России от 01.09.2015 № 3770-У «О функциях
работников форекс-дилера, определяемых для целей пункта 1.1 статьи 10.1 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», и требованиях к работникам форекс-дилера, их
выполняющим».
2. Указание Банка России от 02.09.2015 № 3773-У «Об отдельных
требованиях к деятельности форекс-дилера».
3. Указание Банка России от 13.09.2015 № 3796-У «О требованиях к порядку формирования компенсационного фонда саморегулируемой организации форекс-дилеров, а также о порядке и условиях
компенсационных выплат».
4. Указание Банка России от 13.09.2015 № 3797-У «О требованиях к стандартам саморегулируемой организации форекс-дилеров».
5. Указание Банка России от 02.09.2015 № 3772-У «О порядке
и сроках ведения форекс-дилером учета заключаемых договоров и
операций, совершаемых в связи с их исполнением».
6. Указание Банка России от 25.01.2017 № 4270-У «О перечне
обязательных для разработки саморегулируемыми организациями
в сфере финансового рынка, объединяющими форекс-дилеров, базовых стандартов и требованиях к их содержанию, а также о перечне
операций (содержании видов деятельности) форекс-дилеров на финансовом рынке, подлежащих стандартизации».
7. Базовый стандарт совершения операций на финансовом рынке
при осуществлении деятельности форекс-дилера» (утв. Банком России, протокол КФН от 27.04.2017 № КФНП-15).
Нормативно-правовые акты, регулирующие депозитарную деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг,
включают также:
1. Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном
депозитарии».
2. Федеральный закон от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности».
3. Постановление ФКЦБ России от 10.11.1998 № 46 «Об утверждении Положения о порядке прекращения исполнения функций номинального держателя ценных бумаг».
4. Постановление ФКЦБ РФ от 22.05.2003 № 03-28/пс «О Порядке
отражения в учетной системе объединения дополнительных выпусков
эмиссионных ценных бумаг и аннулирования индивидуальных номеров (кодов) дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг».
52
5. Приказ ФСФР России от 17.07.2008 № 08-29/пз-н «Об утверждении Положения о порядке и условиях открытия транзитного счета депо и осуществления операций по транзитному счету депо».
6. Приказ ФСФР России от 23.03.2010 № 10-19/пз-н «Об утверждении Требований к депозитариям, осуществляющим учет прав на ценные бумаги иностранных эмитентов, допущенные к публичному размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации».
7. Приказ ФСФР России от 15.03.2012 № 12-12/пз-н «Об утверждении Положения об особенностях порядка открытия и закрытия
торговых и клиринговых счетов депо, а также осуществления операций по указанным счетам».
8. Приказ ФСФР России от 10.04.2012 № 12-25/пз-н «Об утверждении Требований к тарифам на услуги центрального депозитария,
связанным с совершением операций по ценным бумагам, в отношении которых ему открыт лицевой счет номинального держателя
центрального депозитария или в отношении которых он является
лицом, осуществляющим обязательное централизованное хранение ценных бумаг».
9. Приказ ФСФР России от 30.07.2013 № 13-65/пз-н «О порядке открытия и ведения держателями реестров владельцев ценных
бумаг лицевых и иных счетов и о внесении изменений в некоторые
нормативные правовые акты Федеральной службы по финансовым
рынкам».
10. Указание Банка России от 13.10.2014 № 3417-У «О порядке
присвоения и аннулирования государственных регистрационных
номеров или идентификационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг».
11. Приказ Банка России от 22.12.2014 № ОД-3596 «Об особенностях размещения и учета прав на акции с номинальной стоимостью
в рублях эмитентов, зарегистрированных до 16 марта 2014 г. на территории Республики Крым и на территории города федерального
значения Севастополя».
12. Указание Банка России от 15.06.2015 №3680-У «О требованиях к порядку и форме предоставления иностранными организациями, действующими в интересах других лиц, информации о владельцах ценных бумаг и об иных лицах, осуществляющих права
по ценным бумагам, а также о количестве ценных бумаг, которыми
владеют такие лица».
13. Положение Банка России от 05.07.2015 № 477-П «О требованиях к порядку совершения отдельных действий в связи с приобретением более 30 процентов акций акционерного общества и об осу53
ществлении государственного контроля за приобретением акций
акционерного общества».
14. Положение Банка России от 13.11.2015 № 503-П «О порядке
открытия и ведения депозитариями счетов депо и иных счетов».
15. Указание Банка России от 14.03.2016 № 3980-У «О единых
требованиях к проведению депозитарием и регистратором сверки
соответствия количества ценных бумаг, к предоставлению депозитарием депоненту информации о правах на ценные бумаги и к определению продолжительности операционного дня депозитария».
16. Указание Банка России от 05.05.2016 № 4012-У «О порядке
получения кредитными организациями, держателями реестра и депозитариями от Центральной избирательной комиссии Российской
Федерации, избирательных комиссий субъектов Российской Федерации запросов о предоставлении сведений о счетах, вкладах, ценных бумагах кандидатов в депутаты или на иные выборные должности, их супругов и несовершеннолетних детей, а также порядке
и сроках направления кредитными организациями, держателями
реестра и депозитариями ответов на соответствующие запросы».
17. Положение Банка России от 13.05.2016 № 542-П «О требованиях к осуществлению депозитарной деятельности при формировании
записей на основании документов, относящихся к ведению депозитарного учета, а также документов, связанных с учетом и переходом
прав на ценные бумаги, и при хранении указанных документов».
18. Положение Банка России от 01.06.2016 № 546-П «О перечне
информации, связанной с осуществлением прав по ценным бумагам,
предоставляемой эмитентами центральному депозитарию, порядке и
сроках ее предоставления, а также о требованиях к порядку предоставления центральным депозитарием доступа к такой информации».
19. Указание Банка России от 22.06.2016 № 4050-У »Об утверждении перечня организаций, осуществляющих учет прав на ценные
бумаги, в которых депозитарии вправе открывать счета для учета их прав на представляемые ценные бумаги при осуществлении
эмиссии российских депозитарных расписок, а также в которых
депозитарии вправе открывать счет лица, действующего в интересах других лиц, для обеспечения учета прав на ценные бумаги иностранных эмитентов в случае их публичного размещения и (или)
публичного обращения в Российской Федерации».
20. Указание Банка России от 22.06.2016 № 4051-У «Об утверждении перечня иностранных организаций, которым центральный
депозитарий открывает счета депо иностранного номинального держателя».
54
2.3. Виды профессиональной деятельности
на рынке ценных бумаг
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает следующие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:
– брокерская;
– дилерская;
– деятельность по управлению ценными бумагами;
– деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг);
– депозитарная деятельность;
– деятельность по ведению реестра владельцев акций;
– деятельность по организации и проведению торговли на рынке
ценных бумаг.
Кратко рассмотрим специфику каждого из перечисленных видов
деятельности применительно к действительности российского рынка ценных бумаг.
Брокерская деятельность – это деятельность по совершению
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами по поручению
клиента и за счет его средств на основе договора комиссии, или поручения. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, называется брокером.
Брокер выполняет поручения клиентов в порядке их поступления. Если он совмещает свою брокерскую деятельность с какой-либо другой (дилерской), то согласно указанному закону, сделки по
поручению клиентов подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера. Если вопреки условиям договора брокер нанесет клиенту ущерб (в случае конфликта интересов клиента и брокера, о котором до заключения договора
клиенту не было известно), то он обязан будет возместить его за свой
счет в порядке, установленном законодательством РФ.
Средства клиента, переданные брокеру по договору для инвестирования в ценные бумаги, и средства, полученные им от продажи ценных бумаг клиента, хранятся на отдельном банковском (брокерском)
счете, специально открытом в одном из банков. На них не может быть
обращено взыскание по обязательствам брокера при его банкротстве.
Брокер, однако, может использовать деньги, находящиеся на его
брокерском счете (счетах), в своих интересах в том случае, если это
предусмотрено договором и если он (брокер) гарантирует клиенту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств либо
их возврат по требованию клиента. Кроме того, он может также предоставлять клиенту денежные средства и/или ценные бумаги взаем,
55
если это предусматривается договором и при условии предоставления клиентом обеспечения (т. е. ценных бумаг, принадлежащих клиенту и/или приобретаемых брокером для клиента по маржинальным
сделкам). Обеспечением могут служить только ликвидные ценные
бумаги, включенные в котировальный список фондовой биржи.
Российские брокерские компании имеют право быть андеррайтерами, т. е. по поручению эмитента осуществлять размещение ценных бумаг.
Дилерская деятельность – это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся дилерской деятельностью, называется дилером.
Дилером может являться только юридическое лицо (коммерческая инвестиционная компания или коммерческий банк).
Дилер всегда публично объявляет цены, по которым он хотел бы
приобрести или продать определенные ценные бумаги. Объявив таковыми, в течение определенного периода времени он должен их же и
придерживаться. Кроме этого дилер имеет право объявить иные, существенные для него условия: минимальное и максимальное количество покупаемых/продаваемых ценных бумаг; срок, в течение которого действуют эти цены. По сложившемуся деловому обычаю (согласно корпоративной этике), публично объявив цены, дилер уже не
имеет права уклоняться от покупки/продажи по ним ценных бумаг.
Уклонение дилера от заключения договора может повлечь предъявление к нему иска о принудительном заключении его и/или о возмещении им причиненных клиенту убытков (если отказ повлек их).
Доходы дилера образуются за счет разницы между покупной и
продажной стоимостью ценных бумаг.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность форекс-дилера, именуется форекс-дилером.
Форекс-дилер вправе осуществлять свою деятельность только после
вступления в саморегулируемую организацию в сфере финансового
рынка, объединяющую форекс-дилеров, в порядке, установленном
Федеральным законом от 13 июля 2015 г. № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка». (п. 2 в ред.
Федерального закона от 03.07.2016 № 292-ФЗ)
Форекс-дилер не вправе совмещать свою деятельность с иной
профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, а также
с другой деятельностью.
Деятельностью форекс-дилера признается деятельность по заключению от своего имени и за свой счет с физическими лицами, не
56
являющимися индивидуальными предпринимателями, не на организованных торгах:
– договоров, которые являются производными финансовыми инструментами, обязанность сторон по которым зависит от изменения
курса соответствующей валюты и (или) валютных пар и условием
заключения которых является предоставление форекс-дилером физическому лицу, не являющемуся индивидуальным предпринимателем, возможности принимать на себя обязательства, размер которых превышает размер предоставленного этим физическим лицом
форекс-дилеру обеспечения;
– двух и более договоров, предметом которых является иностранная валюта или валютная пара, срок исполнения обязательств по
которым совпадает, кредитор по обязательству в одном из которых
является должником по аналогичному обязательству в другом договоре и условием заключения которых является предоставление
форекс-дилером физическому лицу, не являющемуся индивидуальным предпринимателем, возможности принимать на себя обязательства, размер которых превышает размер предоставленного
этим физическим лицом форекс-дилеру обеспечения.
Размер собственных средств форекс-дилера должен составлять
не менее ста миллионов рублей. В случае, если размер находящихся на номинальном счете (счетах) форекс-дилера денежных средств
физических лиц, не являющихся индивидуальными предпринимателями, превышает сто пятьдесят миллионов рублей, размер
собственных средств такого форекс-дилера должен быть увеличен
на сумму, составляющую пять процентов от размера находящихся
на указанном номинальном счете (счетах) денежных средств физических лиц, не являющихся индивидуальными предпринимателями, который превышает сто пятьдесят миллионов рублей. Порядок
определения размера находящихся на номинальном счете (счетах)
форекс-дилера денежных средств физических лиц, не являющихся
индивидуальными предпринимателями, в целях расчета собственных средств форекс-дилера, а также сроки указанного расчета устанавливаются нормативными актами Банка России.
Договором, заключаемым форекс-дилером с физическими лицами, не являющимися индивидуальными предпринимателями,
должны быть определены общие условия обязательственных взаимоотношений сторон (далее – рамочный договор), которые конкретизируются сторонами в отдельных договорах, заключаемых путем
выставления форексдилером котировок и подачи указанными физическими лицами заявок на основании и во исполнение рамочного
57
договора. Соглашение, ограничивающее ответственность форексдилера, ничтожно.
Форекс-дилер обязан зарегистрировать текст рамочного договора в саморегулируемой организации в сфере финансового рынка,
объединяющей форекс-дилеров. (в ред. Федерального закона от
03.07.2016 № 292-ФЗ).
Форекс-дилер до заключения рамочного договора с физическим
лицом, не являющимся индивидуальным предпринимателем, обязан получить от него подтверждение того, что указанное физическое лицо ознакомилось с рисками, связанными с заключением, исполнением и прекращением обязательств по рамочному договору и
отдельным договорам, и принимает такие риски. Перечень рисков,
с которыми должно быть ознакомлено указанное физическое лицо,
и форма подтверждения их принятия устанавливаются нормативными актами Банка России.
Форекс-дилер обязан вести учет всех заключаемых договоров и
всех операций, совершаемых в связи с их исполнением, в порядке и
сроки, которые установлены Банком России.
Форекс-дилер не вправе:
1) заключать рамочные договоры, если текст рамочного договора
не зарегистрирован саморегулируемой организацией в сфере финансового рынка, объединяющей форекс-дилеров; (в ред. Федерального закона от 03.07.2016 № 292-ФЗ);
2) заключать отдельные договоры без заявки физического лица,
не являющегося индивидуальным предпринимателем, которая
должна содержать определенные рамочным договором параметры;
3) заключать в один период времени с разными контрагентами
аналогичные отдельные договоры на разных условиях. При этом период времени устанавливается нормативными актами Банка России;
4) изменять в одностороннем порядке условия отдельного договора после его заключения;
5) расторгать в одностороннем порядке отдельный договор;
6) изменять условия котировки на покупку без соответствующего изменения условий котировки на продажу;
7) предоставлять займы физическим лицам, не являющимся индивидуальными предпринимателями.
Форекс-дилер обязан иметь сайт в информационно-телекоммуникационной сети «Интернет», в электронный адрес которого включено
доменное имя, права на которое принадлежат этому форекс-дилеру.
Форекс-дилер обязан хранить все тексты редакций рамочного договора, установленные базовым стандартом совершения операций на
58
финансовом рынке. По требованию любого заинтересованного лица
форекс-дилер обязан предоставить экземпляр рамочного договора,
зарегистрированный саморегулируемой организацией в сфере финансового рынка, объединяющей форекс-дилеров, в редакции, действующей на дату, указанную в требовании. Форекс-дилер не вправе требовать за предоставление указанного экземпляра рамочного договора
плату. (п. 25 в ред. Федерального закона от 03.07.2016 № 292-ФЗ).
Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается
осуществление лицом (только юридическим) от своего имени и за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами, переданными ему во владение другим лицом.
Передающий имущество в доверительное управление называется
учредителем управления. А организация, осуществляющая деятельность по управлению ценными бумагами, – управляющей компанией.
При передаче ценных бумаг в доверительное управление между
учредителем управления и управляющей компанией заключается
договор, в котором оговариваются все условия по управлению ценными бумагами (сроки доверительного управления; возможность
продажи ценных бумаг при определенных ценах и т. д.).
В случае нанесения управляющей компанией ущерба учредителю, первая обязана возместить его в порядке, установленном гражданским законодательством.
Операциями паевых инвестиционных фондов, общих фондов
банковского управления занимаются специально созданные управляющие компании, о которых мы расскажем чуть позже.
Расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам подразумевает определение взаимных обязательств (сбор, сверка) по
поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами и подготовке бухгалтерских документов по ним. Эти
функции могут выполнять расчетно-депозитарные организации,
клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения, но при условии формирования ими специальных фондов для снижения рисков
неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер
специальных фондов клиринговых организаций устанавливает федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг по
согласованию с Банком России.
Депозитарная деятельность – это оказание услуг по хранению
сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием (кастодианом).
59
Тот, кто пользуется услугами депозитария и имеет свой счет
«депо», – депонент. Между депонентом и депозитарием заключается
депозитарный договор, регулирующий их отношения, что не влечет
за собой перехода к депозитарию прав собственности на ценные бумаги депонента.
Депозитарий проводит расчеты по сделкам с ценными бумагами и оказывает услуги, связанные с хранением и содействием реализации прав по учитываемым ценным бумагам. Кроме этого он
также осуществляет контроль над денежными счетами клиентов,
поставкой или переводом ценных бумаг против платежа, сбором и
распределением дивидендов, процентными доходами и суммами от
погашения ценных бумаг, принятых на учет.
При проведении залоговых операций депозитарий может принимать заложенные ценные бумаги на хранение, которые по принятию им в залог являются обеспечением под кредиты, опционы,
фьючерсы. Бумаги, переданные в залог и имеющие определенную
рыночную стоимость, защищают кредитора в случае дефолта заемщика. При приеме в залог ценных бумаг депозитарий в обязательном порядке проверяет подлинность ценных бумаг и может на время действия кредита зарегистрировать их на имя залогодержателя
(кредитора). Пока кредит не погашен, залогодатель имеет право
заменить его другими эквивалентными ценными бумагами. Чаще
всего залоговые операции осуществляются с векселями или облигациями, которые не требуют выполнения таких процедур.
Депозитарий может быть номинальным держателем ценных бумаг – тогда он выполняет все действия, необходимые для получения
клиентом выплат по его ценным бумагам, осуществляет сделки и
операции с ними, вносит изменения в систему ведения реестра при
передаче их на имя владельца.
Деятельность по ведению и хранению реестра владельцев ценных бумаг заключается в сборе, обработке, хранении и предоставлении по запросу акционеров данных о наличии и движении ценных бумаг акционеров. В реестре также могут содержаться данные
о доверительном управляющем, залогодержателе, номинальном
держателе ценных бумаг. Организации, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, называются регистраторами (держателями реестра).
В обязанности держателя реестра входит:
1) открывать и вести лицевые и иные счета в соответствии с требованиями настоящего Федерального закона и нормативных актов
Банка России;
60
2) предоставлять зарегистрированному лицу, на лицевом счете
которого учитывается более одного процента голосующих акций
эмитента, информацию из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных лиц и о количестве акций каждой категории (каждого типа), учитываемых на их лицевых счетах;
3) информировать зарегистрированных лиц по их требованию
о правах, закрепленных ценными бумагами, способах и порядке
осуществления этих прав;
4) предоставлять зарегистрированному лицу по его требованию
выписку из реестра по его лицевому счету;
5) незамедлительно опубликовывать информацию об утрате
учетных записей, удостоверяющих права на ценные бумаги, в средствах массовой информации, в которых подлежат опубликованию
сведения о банкротстве, и обращаться в суд с заявлением о восстановлении данных учета прав на ценные бумаги в порядке, установленном процессуальным законодательством Российской Федерации;
6) исполнять иные обязанности, предусмотренные настоящим
Федеральным законом, другими федеральными законами и принятыми в соответствии с ними нормативными актами Банка России.
(п. 3 в ред. Федерального закона от 29.06.2015 № 210-ФЗ).
Держатель реестра проводит операции, связанные с размещением, выдачей или конвертацией ценных бумаг, на основании распоряжения эмитента ценных бумаг (лица, обязанного по ценным
бумагам), если иное не предусмотрено федеральными законами и
нормативными актами Банка России.
Держатель реестра несет ответственность за полноту и достоверность предоставленной из реестра информации, в том числе содержащейся в выписке из реестра по лицевому счету зарегистрированного лица. Держатель реестра не несет ответственность в случае
предоставления информации из реестра за период ведения реестра
предыдущим держателем реестра, если такая информация соответствует данным, полученным от предыдущего держателя реестра
при передаче указанного реестра. Регистраторы не вправе совершать сделки с зарегистрированными у них ценными бумагами.
Деятельность по организации торговли ценными бумагами – это
комплекс услуг, способствующих заключению сделок с ценными
бумагами между профессиональными участниками рынка ценных
бумаг. Эти услуги оказывают: фондовые биржи; фондовые отделы
товарных и валютных бирж; организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами; банки.
61
2.4. Инвестиционные качества ценных бумаг
Инвестиционные качества ценных бумаг определяют их использование с целью получения дохода и обеспечения безопасности вложений. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг начинается
с предварительного отбора активов, являющихся наиболее приемлемыми с точки зрения конкретного инвестора. Учитываются такие
факторы, как: особенности выпуска и обращения отдельных видов
ценных бумаг, уровень их безопасности, надежности, доходности,
степень ликвидности.
Основные виды ценных бумаг, являющиеся объектами для инвестирования:
1. Акции – обыкновенные и привилегированные, именные и на
предъявителя.
2. Облигации – государственные, муниципальные и корпоративные; краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные; процентные
(купонные) и беспроцентные (дисконтные).
Методы анализа фондового рынка:
1. Фундаментальный анализ – основывается на оценке эмитента, его доходов, положения на рынке, активов и пассивов, а также
различных показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятия-эмитента.
2. Технический анализ – предполагает, что все бесчисленные
фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах
фондового рынка. Первичным являются курсы ценных бумаг, которые уже содержат в себе все экономические результаты деятельности
предприятия-эмитента, и уже на основании рыночных котировок
компания получает те или иные показатели финансовой отчетности.
Главный объект анализа – спрос и предложение ценных бумаг.
3. Методика рейтинговой оценки. Рейтинг – это мнение эксперта об объективных показателях рынка относительно вероятности
оплаты основной суммы долга и процентов, о качестве того или иного фондового актива. Ориентир доходности и надежности.
Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг и включают:
1. Финансовый рычаг – соотношение заемных и собственных
средств. Норма – 50% и более.
2. Доходность (рентабельность) собственного капитала – отношение чистой прибыли к собственному капиталу.
3. Процентное покрытие – отношение прибыли предприятия до
налогообложения и выплаты процентов к сумме процентов по об62
лигациям. Оценивает способность предприятия выплачивать проценты по облигациям.
4. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям – отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.
5. Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям – отношение
прибыли на одну акцию к сумме дивидендов на одну акцию.
6. Коэффициент выплаты дивидендов – отношение дивидендов
на одну акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию.
7. Дивидендный доход – отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к рыночной стоимости одной акции.
8. Отношение рыночной стоимости акции к прибыли на одну
обыкновенную акцию (Р/Е) – отражает цену, которую инвесторы
готовы платить за единицу доходов.
9. Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию – отношение чистых материальных (физических) активов к количеству
выпущенных облигаций.
10. Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию – отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпущенных привилегированных акций.
11. Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную
акцию – отношение чистых материальных (физических) активов
к количеству выпущенных обыкновенных акций (учитывается, что
имущественные интересы владельцев привилегированных акций
удовлетворяются в первую очередь).
При оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги учитываются две основные характеристики: доходность и риск.
Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям,
и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости ценной бумаги (прирост капитала).
Для оценки эффективности используют относительную величину-доходность – отношение полного дохода к начальной стоимости
ценной бумаги.
Когда известно начальная цена ценной бумаги, текущий доход
и конечная стоимость по факту – возможно рассчитать реализованную доходность.
На этапе инвестирования сумма фактического текущего дохода
и конечная стоимость ценной бумаги еще не известны – рассчитывается ожидаемая доходность.
63
Оценка доходности сопровождается оценкой уровня риска инвестирования. Как правило, основывается на экономическом анализе
и мнении экспертов. Используется для сравнения различных ценных бумаг по степени риска.
Рассмотрим сравнительные характеристики обыкновенных и
привилегированных акций с точки зрения безопасности, надёжности доходности.
Уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в обыкновенные акции, так они имеют
преимущественное право на получение заранее объявленного уровня дивидендов и определенной доли имущества в случае ликвидации акционерного общества.
По степени надежности вложений привилегированные акции
занимают промежуточное положение между обыкновенными акциями и корпоративными облигациями, поскольку в отличие от
облигаций не имеют четкого срока погашения, а в отличие от обыкновенных акций – столь надежного обеспечения имуществом акционерного общества.
С точки зрения доходности наиболее предпочтительными для
инвестора являются обыкновенные акции, которые лучше приспособлены к изменениям конъюнктуры фондового рынка и условий
инфляционной экономики. Кроме того, владельцы обыкновенных
акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики акционерного общества.
В заключении, рассмотрим сравнительную характеристику облигаций в зависимости от видов эмитентов, сроков погашения и
формы выплаты дохода:
– По видам эмитентов менее рискованными являются вложения
в облигации внутреннего государственного займа. Наибольшим
уровнем риска обладают корпоративные облигации, хотя они все
же менее рискованны, чем привилегированные акции. Дифференцируется и уровень доходности: наибольший доход обычно имеют
корпоративные облигации, а наименьший – государственные.
– По срокам погашения. С ростом срока погашения облигаций
возрастает и уровень риска. Уровень доходности облигаций прямо
пропорционален уровню риска.
– По форме выплаты дохода. С позиций инвестора, стратегическая цель которого – это приращение капитала в денежной форме,
целесообразно инвестирование в процентные облигации, обладающие по сравнению с беспроцентными более высокой текущей ликвидностью на фондовом рынке.
64
Таким образом, оптимальное сочетание доходности и риска –
главная задача инвестора.
Вопросы на повторение
1. Дайте экономическое обоснование определению «ценная бумага»?
2. Что означает производная ценная бумага?
3. В каких формах размещаются ценные бумаги на первичном
рынке?
4. В суть андеррайтинга?
5. Что означает понятие «варранты»?
6. Перечислите основные фундаментальные свойства.
7. В чем заключается суть Федерального закона от 22.04.1996
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»?
8. Перечислите виды профессиональной деятельности на рынке
ценных бумаг.
9. В чем заключается деятельность форекс-дилера?
10. Перечислите инвестиционные качества ценных бумаг.
65
Глава 3. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ
ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
В данной главе будут рассматриваться следующие вопросы:
– анализ основной профессиональной литературы в области инвестиционного портфеля, принципы и этапы его формирования;
– оптимальный портфель. Вероятностная модель Марковица.
Индексная модель Шарпа. Арбитражная модель.
3.1. Анализ основной профессиональной литературы
в области инвестиционного портфеля, принципы
и этапы его формирования
Инвестиционный портфель – это набор различного рода ценных
бумаг с разной степенью доходности, ликвидности и срока действия,
принадлежащий одному инвестору и управляемый как единое целое. В широком смысле слова, портфель может включать в себя не
только ценные бумаги и паи фондов, но и прочие активы, такие как
недвижимость, инвестиционные проекты, драгоценные металлы,
товарно-материальные ценности и другие.
Инвестиций без риска не бывает. На уровень доходности влияют
тысячи причин – экономические кризисы, инфляция, финансовая
неграмотность, скачки валютного курса, биржевые катаклизмы.
Однако у инвестора есть действенный способ если не устранить риски полностью, то минимизировать их. Этот способ называется «инвестиционный портфель».
Создавая портфель, инвестор не вкладывает деньги в один инструмент, а использует несколько направлений инвестирования.
Опытные финансисты умеют правильно применить инвестиционные инструменты и знают, как управлять ими максимально эффективно. Они в курсе, что чем больше направлений инвестирования
задействовано, тем ниже риски разорения и выше вероятность получения стабильного и долгосрочного дохода. Разумные инвесторы
поступают по-другому. Они не ищут самые высокодоходные инструменты. Они комбинируют консервативные вложения с умеренными по уровню риска и высокорисковыми инвестициями. Если
один вариант не срабатывает, десять других инструментов перекрывают возможные потери. В отличие от реальных инвестиций,
портфельные вложения не предполагают активного участия инвестора в управлении проектами и компаниями, в которые он вкладывает деньги.
66
Главное преимущество портфельных инвестиций – их высокая
ликвидность. Инвестор имеет право в любой момент перевести ценные бумаги и прочие активы в живые деньги и уйти с рынка. С прямыми инвестициями такую процедуру проделать непросто, а иногда и невозможно до окончания срока реализации проекта.
Профессионал всегда держит часть денег в инструментах, устойчивых к внутренним и глобальным рыночным колебаниям. К примеру, государственные облигации с фиксированной стоимостью не
могут упасть в цене и приносят прибыль независимо от состояния
рынка. Наличие таких активов в портфеле – это обеспечение его
ликвидности.
Однако, полностью исключить инвестиционные риски невозможно.
Стоит перечислить самые распространённые риски:
– неправильный выбор инструментов (большая часть активов
вложена в акции неустойчивых компаний с сомнительными перспективами);
– инфляция – обязательно учитывайте этот показатель, планируя будущие доходы;
– неправильный выбор времени для инвестиций – опытные
вкладчики покупают акции, когда все продают, а не наоборот.
У каждого инвестора свой подход к формированию инвестиционного портфеля. Самый успешный инвестор современности Уоррен
Баффетт вкладывал деньги в компании, которые с точки зрения
других участников рынка были бесперспективными.
Не только ценные бумаги входят в портфель дальновидного инвестора. Выбор направлений почти безграничен – золото и другие
драгметаллы, недвижимость, страховые накопительные фонды,
ПАММ-счета и многое другое.
Классификация инвестиционных портфелей достаточно условна. Профессиональные инвесторы стараются сочетать разные стратегии инвестирования. Бывает, что одна половина портфеля у них
доходная, другая составлена из инвестиций роста.
Портфельные инвестиции не позволяют инвестору установить
эффективный контроль над предприятием и не свидетельствуют
о наличии у инвестора долговременной заинтересованности в развитии предприятия.
Составление качественного портфеля с высокой степенью надежности или доходности не обходится без следующих этапов:
1. Определение инвестиционных целей (в зависимости от них мы
выбираем тип портфеля).
67
2. В зависимости от целей определяет стратегию инвестирования.
3. Проводим анализ и отбор наиболее подходящих финансовых
инструментов.
4. Анализируем и меняем структуру в случае необходимости.
Целями могут быть выступать как определенные материальные
объекты (квартира, коттедж, новый автомобиль), так и уровень пассивного дохода (например, желание получать по 50 000 руб пассивного дохода при выходе на пенсию через 20 лет). Если мы говорим о
юридической организации, например, предприятии или банке, то
целью может быть финансовая стабильность.
При этом необходимо учитывать такие показатели, как возраст
клиента, его финансовое положение, отношение к риску и т. п.
В зависимости от цели выделяют следующие типы портфелей
ценных бумаг:
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых исторически растет. Капитальная стоимость этого
портфеля будет расти за счет увеличения цен инструментов.
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода. В такой портфель кладут, как правило, акции с хорошей
дивидендной историей и умеренным ростом курсовой стоимости, а
также облигации. Особенно этого портфеля в том, что он позволяет
получать доход с минимальной степенью риска, т. е. приемлем для
консервативного инвестора.
В зависимости от стратегии инвестирования выделяют следующие виды портфелей:
– Консервативный – нацелен на получение гарантированной
доходности при высокой надежности финансовых инструментов.
Включает в себя преимущественно государственные облигации и
облигации крупных надежных компаний, в меньшей степени – акции этих компаний.
– Умеренный – направлен на оптимальное соотношение доходности и рисков, включает ценные бумаги крупных и средних компаний с длительной историей, возможны производны финансовые
инструменты (до 10%).
– Агрессивный – высокодоходный портфель с большой степенью
рискованности. Состоит преимущественно из акций и, в меньшей
степени, производных финансовых инструментов.
Доходность портфеля активов здесь увеличивается от консервативного (около 5-7% годовых) к агрессивному (от 20% в год).
Другая классификация делит портфели активов на такие типы,
как:
68
1. Портфель роста – составлен из расчета на активный рост капитала. Сюда могут входить акции молодых перспективных компаний.
2. Портфель дохода – составлен из активов, приносящих значительный текущий доход в форме дивидендной прибыли и купонных
выплат. Сюда, в первую очередь, относят акции и облигации крупных топливно-энергетических компаний.
3. Сбалансированный – аналог умеренного портфеля (см. выше)
4. Портфели ликвидности – цель – выбор наиболее ликвидных
инструментов с быстрым возвратом вложенных средств
5. Консервативный – нацелен на получение гарантированной доходности при высокой надежности финансовых инструментов.
6. Специализированный – состоит их фьючерсов и опционов
7. Региональные и отраслевые – включают ценные бумаги местных или частных предприятий либо акционерных обществ, работающих в одной сфере
8. Портфель иностранных ценных бумаг
Виды инвестиционных портфелей сведены в табл. 3.1.
Итак, в консервативном портфеле распределение ценных бумаг
обычно происходит следующим образом: большая часть – облигации (снижают риск), меньшая часть – акции надежных и крупных
российских предприятий (обеспечивают доходность) и банковские
вклады. Консервативная стратегия инвестирования оптимальна
для краткосрочного инвестирования и является неплохой альтернативой банковским вкладам, так как в среднем ПИФы облигаций
показывают годовую доходность в 11–15% годовых.
Умеренный инвестиционный портфель включает в себя акции предприятий и государственные и корпоративные облигации.
Обычно доля акций в портфеле чуть превышает долю облигаций.
Иногда небольшая доля средств может вкладываться в банковские
депозиты. Умеренная стратегия инвестирования оптимально подходит для краткосрочного и среднесрочного инвестирования.
Агрессивный инвестиционный портфель состоит из акций высокодоходных акций, но в целях диверсификации и снижения рисков в него включаются и облигации. Агрессивная инвестиционная
стратегия лучше всего подходит для долгосрочного инвестирования, так как подобные инвестиции на короткий промежуток времени являются очень рискованными. Зато на отрезке времени от 5 лет
и более инвестирование в акции дает очень неплохой результат.
Принцип формирования инвестиционного портфеля:
– стабильность получения дохода;
69
70
Тип инвестора
Умеренный инвестор
(пытается
соблюсти
разумный баланс между риском и доходностью, проявляет осторожную инициативу)
Агрессивный (рискован- Агрессивный инвестор
ный, но способен прино- (классический спекусить большие доходности) лянт, готов идти на
риск ради высокой доходности, быстрый на
принятие решений)
Умеренный (характеризуется средней степенью доходности при умеренном
риске)
Консервативный (надеж- Консервативный инвеный, но приносит мало до- стор (надежность инхода)
вестиций ценит выше
доходности)
Вид портфеля
Тип ценных бумаг
Портфель состоит преимущественно из государственных ценных бумаг,
акций и облигаций крупных и стабильных компаний
Долговременное ин- Средняя Небольшую долю в портвестирование с цефеле занимают государлью увеличения каственные ценные бумаги,
питала
подавляющую – ценные
бумаги крупных и средних стабильных компаний
Возможность быстро- Высокая Портфель состоит в основном из высокодоходных,
го роста вложенных
средств
«неоцененных»
рынком
акций небольших, но перспективных
компаний,
венчурных компаний и
т. д.
Степень
риска
Достижение доходно- Низкая
сти выше, чем по банковским вкладам, защита от инфляции
Цели инвестирования
Виды инвестиционных портфелей
Таблица 3.1
– безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);
– ликвидность вложений, т. е. их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.
В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:
1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
2. Анализ объектов инвестирования.
3. Формирование инвестиционного портфеля.
4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
5. Оценка эффективности принятых решений.
Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми
различными:
– получение доходов;
– поддержка ликвидности;
– балансировка активов и обязательств;
– выполнение будущих обязательств;
– перераспределение собственности;
– участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
– сбережение накопленных средств и др.
Независимо от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы как
продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую
доходность, ликвидность и риск.
Сущность второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.
Третий этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих
пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется
на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными
из которых являются:
– соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;
71
– адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;
– соответствие допустимому уровню риска;
– обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности
используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.
Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор
сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.
Четвертый этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.
Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии
с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным
моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат,
связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга
рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей
активных стратегий.
Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого
типа является стратегия «купил и держи до погашения или определенного срока». Одна из популярных стратегий данного типа –
индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ,
S&P500 и др. Подобные стратегии используются рядом крупных
институциональных инвесторов – паевыми, инвестиционными,
индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и
т. п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии.
Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе
элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные
стратегии используются для управления «ядром», или основной
частью, портфеля, а активные – оставшейся частью (как правило,
рисковой).
72
Заключительный этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении полученных доходов, так
и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.
3.2. Оптимальный портфель
Оптимальный портфель ценных бумаг состоит из таких активов,
которые характеризуются минимальным риском в сравнении с другими видами портфелей.
Оптимальный портфель – это тот единственный из эффективных
портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора.
Оптимальный портфель – набор активов, позволяющих инвестору
добиться тех финансовых целей, которые он преследует. Оптимальный
портфель – субъективное понятие: тот набор, который будет подходить
одному инвестору, для другого окажется непригодным. Состав активов зависит от допустимого уровня риска и инвестиционной стратегии.
Теория формирования инвестиционного портфеля, предложенная нобелевским лауреатом по экономике Гарри Марковицем.
Принцип формирования портфеля ценных бумаг, при котором снижение риска достигается за счет включения в портфель большого
числа различных акций, называется диверсификацией. В 1952 г.
американский экономист Г. Марковиц (в будущем лауреат Нобелевской премии в области экономики (1990 г.)) опубликовал фундаментальную работу, которая является до настоящего момента основой
подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Диверсификация Марковица – это стратегия
максимально возможного снижения риска при сохранении требуемого уровня доходности; она состоит в выборе таких активов, доходности которых будут иметь наименее возможную корреляцию.
Согласно теории, Г. Марковица, при обосновании портфеля инвестор должен руководствоваться ожидаемой доходностью и стандартным отклонением. Интуиция при этом играет определяющую роль.
Ожидаемая доходность рассматривается как мера потенциального
вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение – как мера риска, связанная с данным портфелем.
При этом делается важное предположение, что инвестор при всех
прочих условиях предпочтет высокую доходность, если будут заданы два портфеля с одинаковыми стандартными отклонениями.
Если же инвестору предстоит выбор между портфелями, имеющи73
ми одинаковый уровень ожидаемой доходности, то предпочтение
отдается портфелю с минимальным риском, то есть, по сути, получению большего дохода при минимуме возможного отклонения.
Модель Марковица (1951 г.).
Основные постулаты:
– рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;
– инвестор в состоянии (исходя из статистических данных) получить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска;
– инвестор может формировать любые допустимые (для данной
модели) портфели. Доходность портфелей также случайные величины;
– сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух;
– инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно выберет портфель с
меньшим риском.
Выделяют две инвестиционные стратегии при формировании
портфеля:
– максимизации доходности инвестиционного портфеля при
ограниченном уровне риск;
– минимизация риска инвестиционного портфеля при минимально допустимом уровне доходности.
Основная идея – рассматривать будущий доход как случайную
переменную. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту определенные вероятности наступления,
можно получить распределение вероятностей получения дохода по
каждой альтернативе вложения средств. Основана на «длинных»
позициях инвестора.
Теория Марковица стала огромным шагом на пути создания модели оценки стоимости активов Capital Asset Pricing Model (CAPM).
В модели Г. Марковица риск отдельно взятого финансового инструмента рассчитывается как стандартное отклонение доходностей.
Модель оценки стоимости активов описывает взаимосвязь между
риском и ожидаемой доходностью активов. Взаимосвязь риска с доходностью согласно модели оценки долгосрочных активов описывается следующим образом:
=
Ä Äá/ð + β*(ÄÐ − Äá/ð ), (1)
где Д – ожидаемая норма доходности; Дб/р – безрисковая ставка (доход); Др – доходность рынка в целом; β – коэффициент бета.
74
Коэффициент бета определяется по формуле:
β=
ñorx * δx ,
δ
(2)
или
β=
ñov x
δ2
,
(3)
где cоrх – корреляция между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке; covx – ковариация
между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности
ценных бумаг на рынке; δх – стандартное отклонение доходности по
конкретной ценной бумаге; δ – стандартное отклонение доходности
по рынку ценных бумаг в целом.
Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основании таких значений:
β = 1 – средний уровень риска;
β > 1 – высокий уровень риска;
β < 1 – низкий уровень риска.
Акции с большой бетой (β > 1) называют агрессивными, с низкой бетой (β < 1) – защитными. Например, агрессивными являются
акции компаний, чьи доходы существенно зависят от конъюнктуры рынка. Когда экономика на подъеме, агрессивные акции приносят большие прибыли. Например, акции автомобилестроительных компаний являются агрессивными. Инвесторы, ожидающие
подъема экономики, покупают агрессивные акции, обеспечивающие больший уровень доходности в условиях растущего рынка,
чем защитные. Акции компаний, чья прибыль в меньшей степени
зависит от состояния рынка, являются защитными (например, акции компаний коммунальной сферы). Доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени в условиях экономического спада.
Поэтому использование защитных акций в периоды кризисов позволяет инвестору извлечь большую прибыль в сравнении с агрессивными акциями.
Таким образом, совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих инвестору, образует портфель ценных бумаг, формирование которого имеет целью обеспечить оптимальное сочетание выгодности (доходности), надежности и ликвидности ценных бумаг.
А постоянный мониторинг и оценка риска портфеля ценных бумаг
позволят инвестору повысить доходность вложений.
75
Простая индексная модель была предложена У. Шарпом в середине 1960-х годов. Ее часто называют рыночной моделью. В модели
Шарпа представлена зависимость между ожидаемой доходностью
актива и ожидаемой доходностью рынка.
Ввел показатель «b-фактор», который характеризует степень
риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги
превышает изменение рынка в целом. Если b-фактор>1, то данную
бумагу можно отнести к инструментам с повышенным уровнем риска, так как ее цена движется быстрее рынка. Если b-фактор<0, то
в среднем движение этой бумаги было противоположно движению
рынка в течение периода расчета.
Качество и результаты управления портфелем во-многом зависят от квалификации и опыта менеджера. В результате эффективного управления выполняются следующие основные задачи:
– сохранение первоначальной суммы инвестированных средств;
– достижение максимального уровня дохода;
– обеспечение инвестиционной направленности портфеля.
E(rp=
) y p + β p E(rm ), (4)
где E(rp) – ожидаемая доходность портфеля; βp – бета портфеля; yр –
доходность портфеля в отсутствии влияния рыночных факторов.
Бета рассчитывается по формуле:
Cov
(5)
βi = 2 im , δ m
где yi – определяется по формуле:
y=
i r i − βi * r m , (6)
где r i – средняя доходность i-го актива за предыдущие периоды
времени; r m – средняя доходность рынка за предыдущие периоды
времени.
Коэффициент Шарпа определяется по формуле:
êîýô. Øàðïà =
rp − rf
σp
,
(7)
где rp – фактическая доходность портфеля; rf – ставка без риска;
σp – фактическое стандартное отклонение портфеля.
Пример. Средняя доходность актива А равна 20%, средняя доходность рынка 17%. Ковариация доходности актива и доходно76
сти рынка составляет 0,04. Дисперсия доходности рынка 0,09.
Определить уравнение рыночной модели.
Решение.
β=
A
0,04
= 0,44
0,09
yA =
20 − 0,44 * 17 =
12,52%
Графически оно представлено на рис. 1.1.
Поскольку бета положительна, то график рыночной модели направлен вправо вверх (положительный наклон), т. е. при увеличении доходности рынка доходность актива повышается, а при понижении – падает. При отрицательном значении беты график имеет
отрицательный наклон: при увеличении доходности рынка доходность актива понижается. Более крутой наклон линии говорит
о высоком значении беты и большем риске актива. Менее крутой
наклон – о меньшем значении беты и меньшем риске. При β = 1 доходность актива соответствует доходности рынка, за исключением
случайной переменной, характеризующей специфический риск.
Таким образом, оптимален тот портфель, который включает
в себя акции компаний, занимающихся разными видами деятельности, относящихся к разным отраслям и минимально между собой
коррелирующих. Если есть возможность, лучше собрать портфель
из разнородных инструментов: акций, облигаций, валютных пар.
Главное отличие модели У. Шарпа от модели Г. Марковица состоит в следующем:
Модель Шарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой
ценной бумаги с доходностью рынка в целом, в то время как модель
rA
Специфический риск
12,52
Рыночный риск
28,5
rm
Рис. 1.1. График рыночной модели
77
Марковица – рассматривает взаимосвязь доходностей ценных бумаг между собой. Именно для того, чтобы избежать высокую трудоемкость модели Марковица Уильям Шарп предложил рыночную
(индексную) модель. При этом модель Шарпа – это не новый метод
составления портфеля ценных бумаг – это упрощенная модель
Марковица, где решение проблемы выбора оптимального портфеля осуществляется с меньшими усилиями. Модель Шарпа обычно
применяют при рассмотрении большого количества ценных бумаг,
которые представляют значительную часть рынка.
Пример. Фактическая доходность портфеля А равна 15%, стандартное отклонение доходности портфеля А равно 12%, доходность
и стандартное отклонение портфеля В соответственно равны 24%
и 18%. Ставка без риска равна 7% годовых. Определить с помощью
коэффициента Шарпа, какой портфель управлялся эффективнее.
Коэффициент Шарпа портфеля А = (15–7)/12 = 0,67.
Коэффициент Шарпа портфеля В = (24–7)/18 = 0,94.
Таким образом, портфель В управлялся эффективнее.
Арбитраж – это практика получения положительной ожидаемой
доходности от переоцененных или недооцененных бумаг на неэффективном рынке без дополнительных рисков и с нулевыми дополнительными инвестициями.
Суть теории арбитража: На рынке торгуется два актива, по
крайней мере один из которых недооценён. Участник рынка, зарабатывающий на арбитраже (арбитражер), продаёт относительно
сильно дорогой актив и использует полученный доход для покупки
другого относительно дешевого актива. В соответствии с моделью
APT актив считается недооценённым, если его текущая цена отклоняется от цены, предсказанной моделью. Текущая цена актива
должна равняться сумме всех будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке APT. Данная ставка соответствует ожидаемой доходности актива и является линейной функцией различных
факторов, чувствительность к изменениям, которых выражена бета-коэффициентами.
Правильно оценённый актив на самом деле может быть синтетическим активом – портфелем, состоящим из других правильно
оценённых активов. На портфель оказывают воздействие те же самые макроэкономические факторы, что и на недооценённый актив.
Арбитражер создает портфель путём выявления х правильно оценённых активов (по одному на фактор плюс один) и затем взвешивает активы в портфеле с применением бета-коэффициентов тем же
самым способом, что и недооценённый актив.
78
Когда инвестор находится в длинной позиции по активам и в короткой позиции по портфелю (или наоборот), он находится в позиции, имеющей положительную доходность (разница между доходностью активов и доходностью портфеля) и которая не подвержена
влиянию любых макроэкономических факторов, т. е. является безрисковой позицией. Таким образом, арбитражер зарабатывает безрисковый доход:
Вопросы на повторение
1. Перечислите виды портфелей.
2. Что означает умеренный инвестиционный портфель?
3. Какие портфельные стратегии существуют?
4. Из каких активов состоит оптимальный портфель ценных бумаг?
5. В чем суть модели Марковица?
6. Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основании, каких значений β?
7. В чем заключается суть теории арбитража?
79
Глава 4. АНАЛИЗ И ОБРАБОТКА ДАННЫХ,
НЕОБХОДИМЫХ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ДОХОДНОСТИ
ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
В данной теме будут рассматриваться следующие вопросы:
– цена и доходность акций;
– цена и доходность облигаций;
– цена и доходность депозитных сертификатов и векселей;
– риск вложений в ценные бумаги;
– соотношение риска и доходности ценных бумаг;
– анализ отечественной и зарубежной статистики фондового
рынка с учетом тенденций изменения социально-экономических
показателей.
4.1. Цена и доходность акций
Цена, по которой акция продаётся и покупается, называется
курсом акции. Курс акции зависит от двух факторов: от величины
дивиденда и от ставки депозитного процента.
Цена акции постоянно колеблется вокруг своей нормальной величины в зависимости от изменения соотношения между спросом на
те или иные акции и их предложение. Во время подъёма экономики,
когда прибыли, а вместе с тем дивиденды растут, курс акций повышается. Когда же из-за спада производства дивиденды сокращаются,
курс резко снижается. Таким барометрическим колебанием рынок
ценных бумаг сигнализирует об общем «здоровье» экономики. При
этом на цене акции всегда сказывается, естественно, инфляция.
Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой
бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает продавец, цену
спроса (бид) – покупатель.
Котировка предполагает наличие двух цен.
1. Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bidprice), – цена бид.
2. Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции
желает ее продать, – цена предложения (offerprice) – оферта.
Инвестор может получить доход с акций двумя способами: за
счет роста курсовой стоимости акций и за счет дивидендов.
Основным доходом инвестора по акциям является рост курсовой
стоимости акций. Если дела у компании идут хорошо, ее выручка
80
и прибыль растет, компания развивается, выплачивает дивиденды,
которые тоже растут, это положительно отражается на цене акций,
и она растет. Инвестор, видя такое положение вещей и оценив перспективы, покупает акции компании. Если дела компании продолжают идти так же хорошо, цена акций вырастает, тогда инвестор
может продать акции по цене дороже и получить прибыль.
Второй источник дохода – дивиденды – это часть прибыли, которая компания выплачивает акционерам. Дивиденды могут выплачиваться раз в год, раз в полугодие или квартал. Размер дивидендов
рекомендуется советом директоров и утверждается на общем собрании акционеров.
Доходность акций складывается из роста курсовой стоимости
акций и дивидендов. Доходность акций показывает, какой доход
в процентом или номинальном выражении принесли акции. Так
как по акциям можно получить не только прибыль, но и убыток,
то доходность может быть отрицательной. Рассмотрим, как определить доходность акций.
Ö
Ê À = À *100%, (8)
Ð
где КА – курс акции; Р – рыночная цена; ЦА – номинальная цена.
Дивидендная доходность акций характеризуется отношением
размера дивиденда к цене акции. Дивидендная доходность рассчитывается по формуле:
d
(9)
r = * 100%, p
где d – размер дивиденда за год; p – рыночная цена акции.
Рыночная доходность акций, т. е. за счет роста курсовой стоимости, рассчитывается по формуле:
r=
Ð1 − Ð0
* 100%, Ð0
(10)
где P1 – цена продажи акции; P0 – цена покупки акции.
Полная доходность складывается из дивидендов и роста курсовой стоимости и рассчитывается по формуле:
r=
D + (Ð1 − Ð0 )
* 100%, Ð0
(11)
81
Доходность по акции исходя из среднего дивиденда
(P1 − P0 )
n
r=
* 100%, (Ð1 + P0 ) / 2
d+
(12)
При покупке финансовых активов за счет собственных и заменых средств доходность по операции рассчитывается относительно
собственным средствам. Владеть акцией можно как меньше, так и
больше года. Поэтому, чтобы сравнить доходность акций с доходностью другого инструмента, например, депозита, ее нужно привести
к равнозначному значению – доходности в процентах годовых. Для
этого доходность умножается на коэффициент k = 365/количество
дней владения акцией. Если акцией владели 250 дней, доходность в
процентах годовых рассчитывается
r=
i*n
100 * 365 * 365 * 100%, Ð0 − S
t
P1 − P0 + d − S *
(13)
Если по акции за всё время её существования предполагается выплата дивидендов, которые растут с постоянным темпом прироста,
и темп прироста дивиденда меньше уровня доходности по акции, то
курс бумаги (её текущая стоимость в настоящее время) определяется по формуле:
d (1 + g)
(14)
P= 0
,
r −g
где P – текущая стоимость акции (курс акции); d0 – фактический
последний дивиденд, выплаченный на акцию; r – ставка рыночной
капитализации (ожидаемая доходность ценной бумаги); g – темп
прироста дивиденда.
Пример: Ожидается, что дивиденды компании будут постоянно расти на 5% в год, если дивиденды этого года равны 10 руб. на
одну акцию, а ставка рыночной капитализации 8%, какова в настоящее время текущая стоимость данной обыкновенной акции.
Согласно этой формуле курс акции равен:
=
P
82
10 * (1 + 0,05)
= 350 ðóá.
0,08 − 0,05
Из этой формулы темп прироста будущих дивидендов будет:
g=
P * r − d0
,
P + d0
(15)
Темп прироста дивидендов на основе прошлых лет об их выплате:
=
g
d
n −1 n
d0
− 1, (16)
Темп прироста дивиденда по акции разный на протяжении двух
периодов времени, тогда курс по формуле определяется:
=
P
(1 + g )t
n
∑ d (1 + r1)t
+
t =1
1
n
(1 + r )
*
dn +1
,
(r − g2 )
(17)
где d – объявленный дивиденд; g – ожидаемые темпы роста.
По акции выплачиваются одинаковые дивиденды, то цена равна:
P=
div
,
r
(18)
Пример. Инвестор планирует купить акцию компании А и продать ее через год. Он полагает, что к моменту продажи курс акции
составит 150 руб. За год по акции не будут выплачиваться дивиденды. Определить текущую цену акции, если доходность от владения ценной бумагой должна составить 22% годовых.
Решение:
n
P = ∑d
t =1
(1 + g1 )t
(1 + r )
t
+
1
n
(1 + r )
*
dn +1
0
150
=
+
= 120 ðóá.
1
(r − g2 ) (1 + 0,25)
(1 + 0,25)1
Пример. По акции компании А был выплачен дивиденд 8 руб. на
акцию. Инвестор полагает, что в течение последующих лет темп
прироста дивиденда составит 4% в год. Доходность равная риску
покупки акции равна 25%. Определить цену акции.
Решение:
=
P
d0 (1 + g) 8 * (1 + 0,04)
=
= 39,62 ðóá.
r −g
0,25 − 0,04
83
4.2. Цена и доходность облигаций
Облигация – это долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между его владельцем (кредитором) и лицом,
выпустившим облигацию (заемщиком). Облигации, как и другие
ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом
рынке и приносят своим держателям определенный доход. Общий
доход от облигации складывается из периодически выплачиваемых
доходов, изменения стоимости облигации и дохода от реинвестирования полученных процентов.
Современное российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее
держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный
ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента».
Таким образом, облигация – это долговое свидетельство, которое
имеет два основных компонента:
– обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении определенного срока сумму, указанную на лицевой стороне
облигации;
– обязательство эмитента выплачивать держателю облигации
фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости
или иного имущественного эквивалента.
Облигации имеют номинальную (нарицательную) цену и рыночную цену.
Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и
обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по
истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.
Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (или
уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой
облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Облигации чаще всего ориентированы на богатых инвесторов,
как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому они, как
правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями
инвесторов.
Следует отметить, что если для акции номинальная стоимость –
величина достаточно условная, поскольку акции продаются и по84
купаются, как правило, по цене, не привязанной к номиналу, то для
облигаций номинальная стоимость является очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.
Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и
покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена
в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже
номинала, равна номиналу и выше номинала.
Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации,
которая сложилась на рынке облигаций и на финансовом рынке
в целом к моменту продажи. Рыночная цена облигации зависит и
от ряда других условии, важнейшее из которых – надежность вложении, т. е. степень риска, уровень процентной ставки, период обращения облигации, срок до погашения и др.
В общем виде текущую цену облигации можно представить, как
стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему
моменту. Как известно, денежный поток состоит из двух компонентов купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при
ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой
приведенную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой суммы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по
облигации представляет собой постоянные аннуитеты, т. е. годовые
фиксированные выплаты в течение ряда лет.
Принято разделять все облигации на два больших блока – это
облигации с переменным купоном и облигации с постоянным купоном, так же параллельно с ними существует еще один отдельный
класс облигаций – это бескупонные облигации.
В зависимости от типа выплаты по купонам все облигации в свою
очередь можно разбить на 4 типа:
– с постоянным купоном;
– с фиксированным купоном;
– с плавающим купоном;
– с переменным купоном.
При этом первые два типа – это облигации, по которым купон прописан заранее и размер купона известен до конца срока его погашения. Третий и четвертый тип – это облигации, по которым купон не
определен или определен только на ближайший купонный период.
Облигации с постоянным купоном – это облигации, ставки по
купонам которой имеют одинаковое значение и известны при первоначальном размещении до конца срока обращения бумаги.
85
Облигации с фиксированным купоном могут иметь разные купонные ставки, которые меняются во времени согласно графику купонных платежей и соответственно разный размер купона, но главное свойство такой облигации заключается в том, что купоны четко
прописаны до конца срока погашения облигации.
Облигации, по которым купон не определен заранее – это облигации с плавающим и переменным купоном. Ставка купона по
таким облигациям, как правило, определена лишь только на конкретный текущий купонный период либо на ограниченное количество купонных периодов вперед. На последующие периоды ставка
купона будет определяться в будущем по мере наступления этих
периодов.
Облигации с плавающим купоном – по таким облигациям ставка
купона определена всего на один текущий купонный период, либо
на несколько купонных периодов вперед. Спецификой плавающего
купона является то, что ставка купона прописывается специальной
формулой, в которой есть одна или несколько заранее неизвестных
величин. Как правило, это какой-либо рыночный макроэкономический показатель, либо же показатель долгового или денежного
рынка. Поскольку данный показатель известен только лишь на текущий момент, а на будущее не известен, то и до конца на 100% точно просчитать ставку купона и соответственно итоговую доходность
к погашению по такой облигации будет просто невозможно.
Облигации с переменным купоном – это, пожалуй, самый массовый сегмент облигаций. Почти все корпоративные облигации российского рынка являются облигациями с переменным купоном.
Цена облигации определяется по формуле:
P=
C
C
C+N
+
+ .... +
,
2
1 + r (1 + r )
(1 + r )n
(19)
где Р – цена облигации, С – купон в рублях, N – номинал, n – число
лет до погашения облигации; r – доходность до погашения облигации.
Цена облигации, если купон выплачивается m раз в год:
P
=
C /m
C /m
(C / m) + N
+
+ .... +
,
1 + r / m (1 + r / m)2
(1 + r / m)nm
(20)
Если до погашения облигации остается не целое число лет, то
учитывается фактическое время выплаты каждого купона.
86
Пример. До погашения остается 2 года 250 дней:
P=
C
250
(1 + r ) 365
+
C
250
1 365
(1 + r ) *
C+N
+
2*
(1 + r )
250
365
Цена облигации в случае, если до погашения остается n лет:
C
1
P=
 1 −
r
(1 + r )n

N
,
 +
n
 (1 + r )
(21)
Цена облигации в случае, если до погашения остается n лет и выплачивается m раз:
C
1
P=
1 −
r 
(1 + r / m)mn

N
,
 +
nm
 (1 + r / m)
(22)
Цена облигации в случае, если до погашения остается не целое
число лет
C 

1
1
N 
(23)
=
P
*  * 1 + r −
, +
t
n 
r 
(1 + r )  (1 + r )n 


(1 + r ) 365
где t – количество дней до выплаты ближайшего купона; n – количество полных лет до погашения облигации.
Цена бескупонной облигации. В данном случае только один платеж в конце срока обращения облигации.
P=
N
(1 + r )n
,
(24)
Цена бескупонной облигации, если n лет не равное число дней:
P=
N
n*
(1 + r )
t
365
,
(25)
Цена бескупонной облигации, если время до погашения до года:
P=
N
,
(1 + r * t / 365)
(26)
где t – количество дней до выплаты ближайшего купона.
87
Текущая доходность облигации:
rò =
N
* 100%, Ð
(27)
где rт – текущая доходность, N – номинал облигации, Р – цена облигации.
Ориентировочная доходность до погашения купонной облигации:
r =
( (N − P) / n ) + C
(N + Ð) / 2
* 100%, (28)
Ориентировочная доходность до погашения купонной облигации, если купон выплачивается m раз в год:
r=
( (N − P) / nm ) + C / m
(N + Ð) / 2
* 100%, (29)
Доходность до погашения купонной облигации, если облигация
сроком меньше один год:
N
 365
=
r  − 1 *
* 100%, t
Ð

(30)
Доходность до погашения бескупонной облигации:
 N

=
− 1  * 100%, r  n
 P

(31)
Реинвестиции – это дополнительное или повторное вложение капитала, полученного в результате инвестиционных операций, при
этом необязательно вкладывать средства в тот же объект, в котором
уже была получена прибыль.
В случае, если инвестор реинвестирует купоны, то сумма купонных платежей и процентов от их реинвестирования за n лет равна:
=
S
(
)
N
* (1 + j)n − 1 , j
(32)
где j – процент, под который реинвестируются купоны по облигации.
Реализованный процент – это процент, с помощью которого возможно приравнять сумму всех будущих поступлений, которые ин88
вестор планирует получить по данной облигации, к ее сегодняшней цене.
1


  F n

r    − 1  * 100%, =
P
 



(33)
где F – будущие поступления, Р – цена покупки облигации.
Если проценты по облигации начисляются по сложной ставке процентов, то доходность облигации оценивается эффективной
сложной ставкой сложных процентов:
=
Ä N * ((1 + i)n − 0,01 pk ), (34)
Эффективная ставка сложных процентов:
ie =
1+ i
(0,01 * pk
1
)n
* 100%, (35)
где pk – курс облигации.
Облигации с периодической выплатой процентов:
– проценты реинвестируются:
m*n
j 

1+ 
−1

q
m
N * (1 − 0,01 * pk + * 
Ä=
), m
k
j k

1 +  − 1
m

(36)
где q – годовая купонная ставка; k – количество выплат за год; j –
номинальная процентная ставка; m – начисление процентов в году
1


 n
j


(1 + )m*n  
q
 100 
  − 1, m
ie =
 p * 1 + k *
m

j k
 k 

(
+
)
−
1
1





m

(37)
– проценты не реинвестируются:
Ä=
N * (1 − 0,01 * pk + q * n), (38)
89
1


  1 + q * n n

=
ie  
 − 1  * 100%,   0,01 * pk 



(39)
Пример. Рассчитайте рыночную стоимость облигации номиналом 18 000 руб. с выплатой ежегодного купонного 12% дохода и сроком погашения через 3 года, если ставка процента по вкладу в банке составляет 14% годовых?
Купон = 0,12*18000 = 2160 руб.
Рыночная цена облигации = 2160/(1 + 0,14) + 2160/(1 + 0,14)2 +
(2160 + 18000)/(1 + 0,14)3 = 17164 руб.
Пример. Бескупонная облигация номиналом 1000 руб. погашается по номиналу через 4 года. Определить курсовую цену облигации,
если ставка дисконтирования составляет 14% годовых.
Р = 1000/(1 + 0,14) 4 = 592,10 руб.
Пример. Облигация с нулевым купоном нарицательной стоимостью 100 тыс. руб и сроком погашения через 5 лет продаётся
за 63012 руб. Проанализировать целесообразность приобретения
этих облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%.
 100000

r =  5
− 1  * 100%= 8,2%
 63012

Пример. Облигация номиналом 1000 руб. продается с дисконтом
по цене 950 руб. До погашения облигации остается 60 дней. Определить доходность к погашению. Используя полученное выше выражение получаем:
r = (1000/950–1)*(365/60) = 0,320 или же 32,0%
Пример. Государственная краткосрочная облигация номиналом 1000 руб. была куплена инвестором за 800 руб. и продана через
160 дней за 900 руб. Определить доход за период владения.
r = (900/800–1)*(365/160) = 0,29 или 29% годовых.
Пример. Инвестор приобрел облигацию номиналом 1000 руб. за
930 руб. Через два года он продал облигацию за 950 руб. За время владения облигацией он получил процентный доход в размере 200 руб.
за каждый год. Определить доходность облигации.
90
r
((N − P) / n) + C
((950 − 930) / 2 + 200
* 100%
* 100 22,34%
=
=
(N + Ð) / 2
(950 + 930) / 2
Различают спотовую процентную ставку и форвардную ставку.
Спотовая ставка для периода в n лет – это ставка для облигации с
нулевым купоном, до погашения которой остается n лет. Например,
эмитируется дисконтная облигация на 1 год с доходностью 10%. Это
означает, что ставка процента спот на один год равна 10%. Выпускается облигация на 2 года с доходностью 11%. Это означает, что
спотовая процентная ставка на два года равна 11% и т. д. Форвардная процентная ставка – это ставка для периода времени в будущем.
Она определяется ставкой спот.
Форвардная ставка:
t2


 1 + st2 * 12

12
=
f 
− 1 *
,
 1 + st1 * t1
 t2 − t1


12
(40)
где st2 – спот ставка для периода t2, st1 – спот ставка для периода t1,
f – форвардная ставка для периода t2 – t1.
Цена облигации с плавающим купоном:
P=
C+N
(1 + r1−t )1−t
,
(41)
где С – величина купона, N – номинал облигации, r – спот.
Пример. Ставка спот для шести месяцев равна 9%, для трех месяцев – 7%. Определить форвардную ставку для четырех месяцев
через два месяца.
6


 1 + 0,09 * 12
 12
f 
=
− 1  * = 0,0978 * 100
=
% 9,78%
2
 1 + 0,07 *
 6−2
12


4.3. Цена и доходность
депозитных сертификатов и векселей
Депозитный сертификат – это письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных сумм, удостоверяющее право владельца на получение по истечении срока суммы
91
депозита и установленных процентов по нему. Депозит отражает
экономические отношения по поводу передачи средств клиента во
временное пользование.
По форме изъятия средств депозиты подразделяются на депозиты до востребования и срочные депозиты.
Депозиты до востребования – обязательства, не имеющие конкретного срока, которые могут быть востребованы клиентом в любой момент без предварительного уведомления банка, и по которым
начисляются сравнительно небольшие годовые проценты, вследствие чего они не являются привлекательными доходными инвестиционными инструментами.
Срочные депозиты – депозиты, привлекаемые на определенный
срок (не менее 1 месяца). Размер вклада должен быть неизменен в
течение срока действия договора. Различают срочные депозиты без
уведомления и с уведомлением со стороны клиента. Собственно,
срочные вклады возвращается владельцу в заранее установленный
день. До этого момента депозит заблокирован и находится в полном
распоряжении банка. Сроки, на которые принимаются такие вклады, различны, и по вкладу с большим сроком выплачивается более
высокий процент. На практике срочные вклады представлены большей частью как вклады с предварительным уведомлением.
Банковские сертификаты выпускаются как в разовом порядке,
так и сериями. Сертификаты могут быть срочными и до востребования, именными и на предъявителя. Срок обращения депозитных
сертификатов ограничивается 1 годом, срок обращения сберегательных сертификатов – 3 годами. Для сберегательных вкладов типичным является их медленный рост и то, что использование средств
часто происходит только через несколько лет. Если сертификат просрочен, он считается документом до востребования.
Процентная ставка по сертификату фиксируется при его выпуске и в ходе последующего обращения сертификата не меняется. При возврате вклада выплачиваются все начисленные к этому
моменту проценты. По истечении срока обращения депозитных и
сберегательных сертификатов коммерческий банк погашает их по
номинальной стоимости. Котировка сертификатов не проводится.
Депозитные и сберегательные сертификаты по основным своим
свойствам и характеристикам близки к краткосрочным и среднесрочным облигациям. По окончании срока действия сертификата
его владелец получает сумму первоначального вклада и процентов.
Депозитные сертификаты выпускаются на срок менее года и предназначены для юридических лиц. Денежная сумма, выплачиваемая
92
владельцу депозитного сертификата при его погашении, определяется по следующей формуле, учитывающей выплаты по номиналу и
процентный доход.
Сберегательные сертификаты выпускаются на срок до трех лет
и предназначены для физических лиц. Цена сберегательного сертификата со сроком действия более года определяется так же, как и
для соответствующих облигаций.
Если известна процентная ставка по сертификату сроком действия до одного года, то сумма начисленных процентов (процентного дохода) должна быть определена по формуле:
D = N * (Rc * T) / 365, (42)
где N – номинал сертификата; D – процентный доход; Rc – процентная ставка по сертификату; Т – срок действия сертификата.
Сумма, выплачиваемая владельцу сертификата при погашении,
равна:
D +N
= N * (1 + Rc * T / 365), (43)
Для определения цены сертификата используется формула:
P = N*
(1 + Rc * T / 365)
,
(1 + R * T / 365)
(44)
где R – требуемая норма прибыли.
Цена сберегательного сертификата со сроком действия более года
определяется по той же формуле, что и для облигаций с соответствующим сроком действия:
D 
1
P = * 1 −

r 
(1 + r )n

N
,
 +
n
 (1 + r )
(45)
где r – требуемая норма прибыли (требуемая доходность депозитного сертификата), N – номинал облигации, D – величина дисконта
(процентного дохода) облигации в денежных единицах.
Преимущества сберегательного сертификата:
– гарантированное получение достойной прибыли по завершению срока действия сертификата;
– возможность передавать права получения прибыли третьим
лицам;
– сертификат не обязательно должен храниться в доме у вкладчика – его можно оставить в банковской ячейке;
93
– вклад осуществляется в национальной валюте;
– документ отличается несколькими степенями защиты и выпускается в нескольких сериях;
– снять средства по сертификату можно в любом банковском отделении.
Диапазон процентных ставок по сберегательному сертификату
достаточно широк: от 0,01% до 10%. Главный фактор, от которого
зависит размер ставки – сумма инвестиций. Чтобы получить сберегательный сертификат, следует инвестировать минимум 10 000 руб.
Инвестиционный максимум почти не имеет ограничений.
Минусы депозитных сертификатов.
1. Процентная ставка фиксируется на весь срок действия сертификата. Стоимость ценной бумаги со временем не меняется (в отличие, например, от акций или валюты). Поэтому депозитные сертификаты не подходят для спекулятивных инвестиций.
2. Депозитный сертификат нельзя использовать как «копилку» –
он не предусматривает ни пополнения, ни частичного снятия средств.
3. В случае потери бланка восстановить документ можно только
через суд.
4. Депозитные сертификаты на предъявителя не участвуют в системе страхования вкладов. В случае отзыва лицензии у банка деньги вернуть не удастся.
5. Сертификаты на предъявителя могут быть украдены как
обычные деньги и обналичены злоумышленниками.
6. В России сберегательные сертификаты выпускают только
в национальной валюте.
Сберегательный сертификат представляет собой цветной бланк
формата А4 (рис. 4.1).
В нем указывается:
– серия и номер (как в паспорте);
– размер вклада (эту сумму владелец сертификата внесет в кассу
банка в момент покупки ценной бумаги);
– дата востребования (когда сертификат можно вернуть банку и
получить в кассе свой вклад с процентами);
– ставка в процентах и рублях;
– ставка процента при досрочном предъявлении сертификата
к оплате (как правило, это 0,01% годовых). В любом банке сертификат можно предъявить к оплате досрочно. В этом случае его владелец
получит «чистую» стоимость плюс символические 0,01% годовых.
Единственное ограничение состоит в том, что именной сертификат не принимает участия в безналичных расчетах.
94
95
Рис. 4.1. Сберегательный сертификат
Источник: http://capitalgains.ru/investitsii/banki/depozitnye-sertifikaty.html
Сберегательный сертификат будет регулироваться новыми
правилами с 1 июня 2018 г. основание – Федеральный закон от
23.04.2018 № 106-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими
силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации». Согласно закону изменения в Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» (в редакции Федерального закона
от 3 февраля 1996 г. № 17-ФЗ). Таким образом, изменяется порядок
регулирования сберегательных (депозитных) сертификатов
Сберегательный и депозитный сертификаты являются именными документарными ценными бумагами, удостоверяющими факт
внесения вкладчиком в кредитную организацию суммы вклада на
условиях, указанных в соответствующем сертификате, и право владельца такого сертификата на получение по истечении установленного сертификатом срока суммы вклада и обусловленных сертификатом процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат.
Кредитная организация не вправе выдавать сберегательные и
депозитные сертификаты до внесения Банком России информации
о зарегистрированных условиях выдачи таких сертификатов в реестр, ведение которого осуществляет Банк России в установленном
им порядке.
Сберегательные сертификаты выдаются кредитными организациями только физическим лицам, в том числе индивидуальным
предпринимателям. Обращение сберегательных сертификатов осуществляется между физическими лицами, в том числе индивидуальными предпринимателями.
Депозитные сертификаты выдаются кредитными организациями только юридическим лицам. Обращение депозитных сертификатов осуществляется между юридическими лицами.
Кредитная организация, имеющая право на привлечение во
вклады денежных средств физических и юридических лиц в соответствии с лицензией, выдаваемой Банком России, вправе выдавать
сберегательные и депозитные сертификаты.
Кредитная организация, имеющая право на привлечение во
вклады денежных средств юридических лиц (без права на привлечение во вклады денежных средств физических лиц) в соответствии
с лицензией, выдаваемой Банком России, вправе выдавать только
депозитные сертификаты.
Права владельца сберегательного или депозитного сертификата
удостоверяются записями в системе учета выдавшей его кредитной
организации. Права на сберегательный или депозитный сертифи96
кат переходят к приобретателю с момента внесения соответствующей записи в систему учета выдавшей соответствующий сертификат кредитной организации.
Кредитная организация, выдавшая сберегательный или депозитный сертификат, обязана по требованию его владельца предоставить ему выписку или иной документ, подтверждающие факт
внесения записи о праве на сберегательный или депозитный сертификат в систему учета.
Если сберегательный или депозитный сертификат предусматривает право владельца соответствующего сертификата на получение
вклада по его требованию, кредитной организацией при досрочном
предъявлении сберегательного или депозитного сертификата к погашению выплачиваются сумма вклада и проценты в размере, выплачиваемом кредитной организацией по вкладам до востребования, если условиями сберегательного или депозитного сертификата
не установлен иной размер процентов.
Состав обязательных реквизитов сберегательных и депозитных
сертификатов устанавливается нормативным актом Банка России.
Предусматривается, что со дня его вступления в силу кредитная
организация не вправе выдавать сберегательные и депозитные сертификаты на условиях выпуска и обращения сберегательных и депозитных сертификатов, которые были ранее зарегистрированы Банком России и внесены в реестр условий выпуска и обращения сберегательных и депозитных сертификатов кредитных организаций.
Денежные средства, размещенные в банковские вклады на предъявителя, в том числе во вклады, удостоверенные сберегательными
сертификатами на предъявителя и (или) сберегательными книжками на предъявителя, выданными до дня вступления в силу настоящего Федерального закона, не подлежат страхованию в соответствии
с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации».
Денежные средства, размещенные в банковские вклады, в том
числе во вклады, удостоверенные именными сберегательными сертификатами и (или) именными сберегательными книжками, выданными до дня вступления настоящего Федерального закона в силу,
подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от
23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических
лиц в банках Российской Федерации».
Обращение сберегательных и депозитных сертификатов на
предъявителя и сберегательных книжек на предъявителя, выданных кредитными организациями ранее, осуществляется в пределах
97
сроков, на которые выданы сберегательные и депозитные сертификаты и сберегательные книжки, в порядке и на условиях, на которых они были выданы.
Пример. Депозитный сертификат выдан на 180 дней под процентную ставку 16% годовых с погашением суммой 16000 руб.
Определить номинал сертификата и доход владельца при начислении обыкновенных процентов.
Решение:
16000 = Р*(1 + 0,16*180/365)).
Р = 14 814,81руб. – номинальная стоимость.
Д = 16 000 – 14 814,81 = 1 185,19 руб. – Доход владельца.
Пример. Рассчитать доходность депозитного сертификата номиналом 10000 руб. выпущенного на срок 240 дней, если инвестор
намерен держать его до погашения По сертификату установлена
процентная ставка из расчета 16% годовых. До погашения остается 90 дней. Рыночная цена сертификата составляет 10500 руб.
Определим сумму, которую получит инвестор при погашении
сертификата, если покупатель будет держать его до погашения:
N = D = 10000 *(1 + (0,16*240/365)) = 11052 руб.
Доход держателя сертификата за период владения (90 дней) составит:
D90 = 11 052 – 10 500 = 552 руб.
Пример. Хозяйствующий субъект приобрел за 95 000 руб. депозитный сертификат номинальной стоимостью 100 000 руб. и сроком погашения через 6 мес. Чему равен дисконт? Через 3 мес. Субъект решает передать сертификат третьему лицу. Чему в этот
момент равна рыночная ставка дисконта? По какой цене будет
продан сертификат?
1. Д = 100 000–95 000 = 5 000 руб.
2. Д за три месяца = 5 000/2 = 2 500 руб. – рыночная дисконтная
ставка.
3. 95 000 + 2 500 = 97 500 руб. – по этой цене будет продан денежный сертификат.
В классическом варианте вексель выступает как документальное оформление кредита (задолженности) и в этом качестве используется в расчетах. В России существует два способа использования
векселей:
– применение векселей в расчетах как эквивалент денег при их
дефиците;
98
– использование процентных векселей как депозитных сертификатов для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операциях.
Векселя широко применяются на практике, однако, являясь не
эмиссионными ценными бумагами, они чрезвычайно трудно поддаются учету и оценке.
Основными свойствами векселей, обеспечивающих их высокую
доходность и ликвидность по сравнению с другими ценными бумагами, являются высокая конвертируемость, возможность передаваться по индоссаменту, отсутствие государственной регистрации и необходимости разработки проспекта эмиссии. Процедура определения
цены и доходности дисконтного или процентного векселя аналогична
той, какая применяется при определении цены и Доходности других
краткосрочных ценных бумаг (сертификатов, облигации).
Вексель как ценная бумага может принести доходу тому, кто
этот вексель приобретает (векселедержателю, кредитору). Однако,
чтобы выгодно вложить средства в покупку векселя необходимо
рассчитывать возможный доход.
Вексель – это письменное обязательство должника или приказ
кредитора должнику об уплате обозначенной на нем суммы через
определенный срок. Простой и переводной вексель – это разновидности коммерческого векселя, т. е. долгового обязательства, возникающего на основе торговой сделки. Особенности векселя:
– абстрактность,
– бесспорность,
– обращаемость.
Простой вексель(соло-вексель) – письменное долговое обязательство строго установленной формы, выписываемое заемщиком и дающее векселедержателю бесспорное право требовать от должника
уплаты обозначенной суммы по истечении срока векселя; плательщиком является сам векселедатель. Обязательными признаками
простого векселя являются: 1) наименование «вексель» в тексте документа; 2) безусловный приказ о платеже определенной суммы денег; 3) имя плательщика; 4) указание срока и места платежа; 5) дата
и место составления векселя; 6) подпись векселедателя. Отсутствие
любого из признаков лишает документ силы векселя.
Переводный вексель (тратта) – это ценная бумага, содержащая
приказ векселедержателя по отношению к плательщику об уплате
указанной в векселе суммы денег третьему лицу.
Переводный вексель выписывается кредитором (трассантом) и
содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту).
99
Название «переводный е вексель» говорит о том, что обязательства векселедателя переводятся на плательщика.
Обязательство платежа по переводному векселю носит условный
характер, т. е. трассант обязуется уплатить определенную денежную сумму в случае, если этого не сделает плательщик. Естественно, что для возникновения обязательств по переводному векселю
ремитент должен вовремя представить его к акцепту и платежу.
Переводной вексель должен содержать: а) наименование «вексель», включенное в самый текст документа и выраженное на том
языке, на котором этот документ составлен; б) простое и ничем не
обусловленное предложение уплатить определенную сумму; в) наименование плательщика; г) указание срока платежа; д) указание
места, в котором должен быть совершен платеж; е) наименование
лица, которому или приказу которого платеж должен быть совершен; ж) указание даты и места составления векселя; з) подпись векселедателя.
Переводной вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении.
При отсутствии особого указания место, обозначенное рядом с
наименованием плательщика, считается местом платежа и вместе
с тем местом жительства плательщика. Переводной вексель может
быть выдан приказу самого векселедателя. Он может быть выдан на
самого векселедателя. Он может выдан за счет третьего лица.
Помимо перечисленных векселей существует следующая их
классификация:
1) в зависимости от формы взыскания дохода по векселю (платы
за вексель):
– процентный – в оформлении векселя указывается процент,
который должен быть выплачен предъявителю на дату погашения
векселя;
– дисконтный – в векселе заложен дисконт при продаже-передаче. В данном случае дисконт означает разницу между ценой реализации и ценой погашения векселя;
2) в зависимости от срока обращения:
– краткосрочный (до трех месяцев);
– среднесрочный (от трех месяцев до года);
– долгосрочный (более года);
3) в зависимости от содержания:
– финансовый вексель – долговые обязательства, возникшие из
предоставления в долг определенной суммы денег. Их разновидностью являются казначейские векселя;
100
– дружеские векселя – безденежные, не связанные с реальной
коммерческой сделкой векселя, которые выписываются контрагентами друг на друга с целью получения денег путем учета таких векселей в банках;
– товарный, или коммерческий – вексель, используемый для
кредитования торговых операций, когда покупатель не обладает
в момент сделки достаточной суммой денег. Коммерческий вексель
повышает надежность расчетов;
– обеспечительский – вексель, выписываемый для обеспечения
ссуды ненадежного заемщика. Он хранится на депонированном счете должника и не предназначается для дальнейшего оборота. Если
платеж совершается в срок, то вексель погашается, если нет, то
должнику предъявляется вексель.
Когда создают вексель с дисконтом, то его номинал можно определить по следующей формуле:
n* i 

N P * 1 +
=
, * 100 
365

(46)
где N – номинальная стоимость векселя; P – цена продажи векселя;
N – срок векселя; i – ставка векселя.
Расплачиваясь за товары и услуги, граждане зачастую и не подозревают, что в ряде случаев с этой целью можно использовать не
только стандартные денежные банкноты, но и иные виды ценных
бумаг. Например, можно выписать чек или составить вексель (естественно, что в данном случае речь идет о дисконтном виде).
В таких ситуациях в первую очередь всегда надо знать, как определяется цена векселя. Естественно, что если продавцом является
не векселедатель, то и на стоимость повлиять уже никак не удастся.
Поэтому, прежде чем покупать бумагу, следует просчитать, сколько
удастся за нее получить при погашении. Для прибыли необходимо,
чтобы эта сумма была больше уплаченной.
На текущий момент при расчетах желательно отталкиваться
от следующих представлений: соотношение процентной ставки
и оставшегося до погашения срока. Если предполагается, что покупку будет осуществлять кредитная организация, то для расчета
ставки следует отталкиваться от среднего показателя тех значений,
которые данное финансовое предприятие использует, предоставляя
займы. Все прочие структуры могут ориентироваться на ставку рефинансирования (в 2018 г. она равна 7, 75% годовых).
Такой тариф имеет для большинства лиц определенную выгоду
(речь в первую очередь о продавцах). Ведь в банке (например, в ВТБ
101
и в Сбербанке) получение займа с таким процентом доступно немногим. Если ставка рефинансирования неприемлема, то необходимо
учесть повышенные ставки иных банков.
Но по какой бы цене не предлагалось купить вексель, следует
учитывать, что процент по нему должен равняться или быть выше
рентабельности юридического лица, которое его приобретает.
Кроме того, рыночная цена зависит и от степени потенциального
риска. Чем он выше, тем должна быть выше и процентная ставка.
Стоит ее поднять по следующим причинам:
– Негативные сведения о векселедателе, как о ненадежном экономическом партнере.
– Временной отрезок для предъявления на погашение превышает один год.
– Цена сделки подозрительно высокая.
На расчетную стоимость также повлияет и общая ситуация
в экономике страны. Нестабильная финансовая картина автоматически повышает кредитные проценты.
При реализации дисконтного векселя его цена рассчитывается
по следующей формуле:
=
S P * (1 − d * t), (47)
где S – цена продажи векселя, Р – номинальная стоимость векселя,
d – годовая дисконтная ставка, t – срок обращения векселя в днях.
Расчет доходности по векселю зависит от способа получения дохода:
1. По начисленным процентам
Äï = Âñ *K, (48)
где ДП – доход по процентному векселю, Вс – вексельная сумма, номинал, K – процентная ставка.
2. В качестве дохода выступает разница между суммой при погашении и ценой приобретения.
Ä=
ä Âñ − ÖÏ, (49)
(50)
=
Ä ä ÖÏ ð − ÖÏ, где Дд – доход по дисконтному векселю; Вс – вексельная сумма, номинал; ЦП – цена покупки; ЦПр – цена продажи.
Если в обороте вексель находится менее года, то цена продажи
рассчитывается по формуле:
102
b


=
S Âñ *  1 +
* K , 100
B
*


(51)
Пример. Вексель выдан на сумму 1 млн. руб. с уплатой 17.11.2018 г.
Владелец векселя учел его в банке 23.09.2018 г. по учетной ставке
20%. Определить полученную при учете сумму. Решение:
Оставшийся до конца срока период равен 55 дней. Временная
база 360 дней.
55


S = P * (1 − d * t) = 1000000 *  1 −
* 0,2  = 969444 ðóá.
360


4.4. Риски вложений в ценные бумаги
В экономическом смысле риск это потенциальная вероятность
возникновения финансово-экономических потерь, убытков, несоответствия уровня планируемых доходов, прибыли. Риск в отношении ценных бумаг обладает той спецификой, что зависит от показателей доходности ценных бумаг и тем самым представляет собой категорию, отражающую степень достижения целей в приобретении
конкретной ценной бумаги. Ценная бумага может даже приносить
определенный доход в виде дивидендов и иных выплат, однако задача, поставленная покупателем при ее приобретении, может быть не
выполнена (недостаточно высокие дивиденды, падение стоимости
самих ценных бумаг и тому подобное). Также нужно знать, что категория риска в отношении ценных бумаг может иметь три формы:
риск отдельно взятой ценной бумаги, риск совокупности принадлежащих владельцу ценных бумаг (портфеля ценных бумаг), фундаментальный риск рынка ценных бумаг в целом.
С формированием и управлением портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Под последним, в общем случае, понимают возможность (вероятность) не получения ожидаемого дохода
от портфеля. Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных
бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
Риски, связанные с формированием и управлением портфелем
ценных бумаг, принято делить на два вида:
– систематический (недиверсифицируемый) риск;
– несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами – макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой
103
активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то
конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия
систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными
составляющими систематического риска являются:
– риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);
– инфляционный риск – снижение покупательной способности
рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;
– процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;
– политический риск – риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;
– валютный риск – риск связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает
такие важные составляющие как:
– селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг
для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
– временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;
– риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
– кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным
исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;
– отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска
облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва
предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;
104
– риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На
уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли
в целом и др.;
– операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.
Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:
– методы, основанные на возможности избежать необоснованный риск – состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления
портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;
– методы перераспределения риска – связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;
– методы компенсации риска – страхование риска и его хеджирование.
4.5. Соотношение риска и доходности ценных бумаг
Выделим общие закономерности, отражающие взаимную связь
между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора:
– более рискованным вложениям, как правило, присуща более
высокая доходность;
– при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то
время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.
Напомним, что инвестиционный портфель ценных бумаг – совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах
долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например,
акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость.
Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска.
Современная теория и практика говорят о том, что оптимальная
диверсификация достигается при количестве в портфеле от 8 до 20
105
различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава
портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней
диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:
– невозможность качественного портфельного управления;
– покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
– высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
– высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля
вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки
в связи с излишней диверсификацией.
Формирование и управление портфелем ценных бумаг – область
деятельности профессионалов, а создаваемый портфель – это товар,
который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на
себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может
пользоваться спросом на фондовом рынке.
В зависимости от источника дохода портфель ценных бумаг может быть портфелем роста или портфелем дохода.
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель портфеля – рост капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Различают несколько видов
портфелей роста.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост
капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний.
Инвестиции в акции довольно рискованны, но могут принести самый высокий доход.
Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства
портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые
инструменты. При этом гарантируются средний прирост капитала
и умеренная степень риска вложений. Это наиболее популярный
портфель среди инвесторов, не склонных к большому риску.
106
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего
дохода – процентных и дивидендных выплат. Здесь также различают несколько типов портфелей:
– портфель регулярного дохода – формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном риске;
– портфель доходных бумаг – состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при
среднем уровне риска.
Портфели роста и дохода формируются во избежание потерь на
фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от снижения дивидендных выплат.
При разработке стратегии инвестирования необходимо учитывать состояние рынка ценных бумаг и постоянно оценивать инвестиционный портфель, своевременно приобретать высокодоходные
ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов. Поэтому не нужно стараться охватить все многообразие существующих портфелей, необходимо лишь определить принципы их формирования.
Таким образом, оценка портфеля инвестиций – основной критерий принятия стратегических решений по покупке или продаже
ценных бумаг.
Портфель ценных бумаг представляет собой совокупность различных ценных бумаг, и доходность его можно определить по следующей формуле:
Доходность портфеля = (Стоимость ценных бумаг на момент расчета – Стоимость ценных бумаг на момент покупки)/Стоимость ценных бумаг на момент покупки.
Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг,
входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:
=
R R1 * W1 + R2 * W2 + .... + Rn * Wn , (52)
где Rn – ожидаемая доходность i-й акции; Wn – удельный вес i-й акции в портфеле.
R + R2 + .... + Rn
R = 1
,
(53)
n
107
Пример. Инвестор приобретает рискованный актив А на сумму
300000 руб. и актив В на сумму 200000 руб. за счет собственных
средств. Инвестор занимает 200000 руб. под 12% и покупает на
150000 руб. актив А и на 50000 руб. актив В. Ожидаемая доходность актива А равна 25%, актива В равна 20%. Определить ожидаемую доходность сформированного портфеля.
Удельный вес актива А в портфеле = (300000 + 150000)/(300000 +
200000) = 0,9.
Удельный вес актива В в портфеле = (200000 + 50000)/(300000 +
200000) = 0,5.
Удельный вес занятых средств в портфеле = (200000)/(300000
+ 200000) = 0,4.
Тогда ожидаемая доходность портфеля равна:
R = 0,9*25 + 0,5* 20 + (–0,4)*12 = 27,7%.
Все участники фондового рынка действуют в условиях неполной
определенности. Соответственно, исход практически любых операций купли-продажи ценных бумаг не может быть точно предсказан,
т. е. сделки подвержены риску. В общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить
риск – это значит оценить вероятность наступления события. Риск
портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой
отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин
доходности одной акции на изменение доходности других акций,
включаемых в инвестиционный портфель.
По соотношению уровня риска и дохода фондовые портфели делят на следующие виды:
– портфель агрессивного инвестора. Целью формирования данного фондового портфеля является получение максимального дохода при высоком уровне риска. Для этого выбирают эмиссионные
ценные бумаги, курс которых существенно меняется в результате
колебания рыночной конъюнктуры;
– портфель умеренного инвестора позволяет при заданном уровне риска получить требуемый доход;
– портфель консервативного инвестора предусматривает минимальный уровень риска при использовании надежных, но медленно
растущих по курсовой стоимости ценных бумаг. Гарантии получения дохода несомненны, но сроки его получения различны.
Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического), а также не108
систематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического).
Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все
активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция, уровень процентных
ставок, а также средний по экономике уровень корпоративной прибыли. Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью
диверсификации.
Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую
очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления
изменения доходностей двух активов. Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг
от друга. Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.
Ковариация – взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для
измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг,
например акций.
Показатель ковариации определяется по формуле:
n
∑ ( rxi − rx ) ∗ ( ryi − ry )
cov xy = i =1
n
,
(54)
где n – число периодов, за которые рассчитывалась доходность i-й и
j-й акций, rxi, ryi – доходность активов X и Y в i-м периоде.
Ковариация может принимать положительные, отрицательные
значения и равняться нулю.
При положительной ковариации доходностей двух активов с ростом доходности одного актива доходность другого также будет возрастать. При падении доходности первого актива доходность второго будет снижаться.
При отрицательной ковариации переменные имеют тенденцию
изменяться в противоположных направлениях. При этом рост доходности первого актива будет сопровождаться снижением доходности второго актива, и наоборот. Чем больше величина ковариации, тем сильнее зависимость между переменными. Например,
если рыночные процентные ставки неожиданно возрастают, индекс
фондового рынке имеет тенденцию к понижению.
109
При нулевой ковариации никакой зависимости между переменными не существует. независимы друг от друга
Пример. Портфель состоит из двух активов: Х и Y. Доходность
актива Х за пять лет составляла соответственно: 18%, 26%, 21%,
24%, 23%. Доходность актива Y: 19%, 27%, 20%, 25%, 28%. Определить ковариацию доходностей активов.
Определяем среднюю доходность активов:
rxi = (18 + 26 + 21 + 24 + 23)/5 = 22,4%,
ryi = (19 + 27 + 20 + 25 + 25 + 28)/5 = 23,8%,
covxy = [(18–22,4)(19–23,8) + (26–22,4)(27–23,8) + (21–22,4)(20–
23,8) + (24–22,4) (25–23,8) + (23–22,4)(28–23,8)]/5 = 8,48.
Пример. Предположим, что портфель формируется из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20% годовых соответственно.
Доходность, например, первого портфеля составит: R портфеля 1 = 0,1 × 0,8 + 0,2 × 0,2 = 0,12, т. е. 12%.
Проанализируем, какое влияние на риск портфеля оказывают коэффициенты корреляции (Cor), входящие в портфель ценных бумаг.
Корреляция – это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных.
На рынке акций принято рассматривать корреляцию (взаимозависимость) разных акций, либо акций и индексов. Считается, что
российские акции высоко коррелированы, т. е. в определенный момент времени все акции движутся в одном направлении. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов
изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры,
отрицательное – в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.
Задачи корреляционного анализа:
а) измерение степени связности (тесноты, силы, строгости, интенсивности) двух и более явлений;
Таблица 4.1
Доходность портфеля ценных бумаг
Ценная бумага
А
Б
R портфеля, %
110
Доля ценной бумаги в портфеле, %
Портфель 1
Портфель 2
Портфель 3
80
20
12
60
40
14
40
60
16
б) отбор факторов, оказывающих наиболее существенное влияние на результативный признак, на основании измерения степени
связности между явлениями. Существенные в данном аспекте факторы используют далее в регрессионном анализе;
в) обнаружение неизвестных причинных связей.
Показатель корреляция определяется по формуле:
corrxy =
cov xy
σx σy
,
(55)
где cоvxy – ковариация доходности i-й и j-й акции; σx – стандартное
отклонение доходности i-й акции; σy – стандартное отклонение доходности j-й акции.
Дисперсия – это стандартное отклонение в квадрате, рассчитываемое по формуле:
2
σ
(R − R)2
∑
=
,
n −1
(56)
Таким образом, стандартное отклонение – это квадратный корень из дисперсии.
В целом, используя данные корреляции, можно сделать выводы:
1) чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем
меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию;
2) если коэффициент корреляции акций в портфеле +1, то риск
портфеля усредняется;
3) если коэффициент корреляции акций в портфеле меньше +1,
то риск портфеля уменьшается;
4) если коэффициент корреляции акций в портфеле –1, то можно
получить портфель без риска.
Пример. Доходность бумаги Х за пять лет составляла соответственно: 20%, 25%, 22%, 28%, 24%. Доходность бумаги Y: 24%,
28%, 25%, 27%, 23%. Определить ковариацию и корреляция доходностей бумаг.
Решение:
Средняя доходность бумаги Х = (20 + 25 + 22 + 28 + 24)/5 = 23,8%.
Средняя доходность бумаги Y = (24 + 28 + 25 + 27 + 23)/5 = 25,4%.
cоvxy = ((20–23,8)(24–25,4) + (25–23,8) (28–25,4) + (22–23,8) (25–
25,4) + (28–23,8) (27–25,4) + (24–23,8) (23–25,4))/4 = 3,85.
111
Корреляция
(20 − 23,8)2 + (25 − 23,8)2 + (22 − 23,8)2 +
σX
+(28 − 23,8)2 + (24 − 23,8)2
= 3,033%
4
σy = 2,074%
corrxy
=
3,85
= 0,612
3,033 * 2,074
4.6. Анализ отечественной и зарубежной статистики
фондового рынка с учетом тенденций изменения
социально-экономических показателей
Первая половина 2017 г. демонстрирует слабое восстановление
отечественного финансового рынка от внешних шоков. Небольшое
улучшение социально-экономического положения страны также не
находит отражения в динамике индикаторов фондового рынка.
Рынок акций. Количество эмитентов акций, представленных на
организованном внутреннем рынке, по-прежнему медленно сокращается, за полгода оно снизилось до 230 компаний. Капитализация
внутреннего рынка в первой половине 2017 г. начала падать, к концу
июня снизилась на 3,3% в сравнении с данными годом ранее и составила 32,8 трлн руб. Доля десяти наиболее капитализированных
эмитентов снизилась до 58%. Объем сделок с акциями на внутреннем
биржевом рынке (без учета сделок РЕПО и первичных размещений)
по-прежнему не демонстрирует устойчивой тенденции, за шесть месяцев в сравнении с первым полугодием предыдущего года он незначительно уменьшился – до 4,6 трлн руб. Концентрация внутреннего
биржевого оборота на акциях отдельных эмитентов выросла: доля десяти наиболее ликвидных эмитентов акций составила 81% оборота.
Капитализация российского рынка акций на конец 2017 г. составила 35,9 трлн руб. (–5,0% к концу 2016 г.), или 623,4 млрд долл.
(+0,2% к концу 2016 г.) 1. Аналогичную динамику показали и российские индексы. Рублевый индекс Московской биржи снизился на
6%; долларовый индекс РТС вырос на 0,2%. Соотношение капитализации и ВВП России в 2017 г. снизилось до 39% (с 44% в 2016 г.). Доля
российского рынка акций на мировом рынке акций по показателю
капитализации резко упала – до 0,73% (с 1,37% в 2016 г.). Это означает, что, несмотря на большую недооценку российских акций по стан112
дартным мультипликаторам, глобальные инвесторы воздерживаются от инвестиций в них. Рынок акций России фактически выпал из
группы БРИКС, составив лишь 6% суммарной капитализации этой
группы стран. Глобальные инвестиционные управляющие все чаще
рассматривают его как один из национальных рынков более низкой
инвестиционной привлекательности. Продолжает сокращаться доля
рыночных сделок в структуре биржевого оборота акций. В 2017 г.
доля сделок РЕПО выросла до 87% (по сравнению с 86% в 2016 г. и
43% в 2009 г.), что указывает на критическое сокращение объема
сделок, необходимых для устойчивого ценообразования.
Рынок корпоративных облигаций. На 22% увеличился объем
размещений новых выпусков – до 1,1 трлн руб. (по номиналу). Объем внутреннего рынка корпоративных облигаций вырос на 21% – до
10,2 трлн руб. На организованном рынке представлено 338 эмитентов
корпоративных облигаций против 340 годом ранее. Объем биржевых
сделок (по фактической стоимости, без сделок РЕПО и размещений) с
корпоративными облигациями за полугодие резко вырос и составил
3,3 трлн руб. (на 54% больше, чем годом ранее). По среднедневному
обороту биржевой рынок корпоративных облигаций вплотную приблизился к биржевому рынку акций, а по коэффициенту оборачиваемости намного его превосходит. Вместе с тем концентрация биржевого оборота также значительно увеличилась: на долю первых десяти ликвидных эмитентов корпоративных облигаций в общем объеме
биржевых сделок с облигациями приходится 53% оборота, причем
всего на одного эмитента (ПАО «НК «Роснефть») – 30%.
Рынок государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций. Объем рынка государственных облигаций стал активно
расти: за шесть месяцев 2017 г. он увеличился на 16% – до 6,1 трлн
руб., также активно растет и биржевой оборот – объем вторичного
рынка (по фактической стоимости, без сделок РЕПО и размещений)
увеличился на 17% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года, до 2,8 трлн руб. Сектор государственных облигаций
на внутреннем долговом рынке по коэффициенту оборачиваемости
остается самым ликвидным. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций не выходит из состояния глубокой стагнации,
являясь самым неликвидным сектором внутреннего долгового рынка. Объем выпусков этих облигаций составляет 640 млрд руб. при
объеме биржевых торгов (без размещений новых выпусков и сделок
РЕПО) 97 млрд руб. за полугодие.
Внутренние рынки облигаций в России продолжают уверенный
рост, подпитываемый, во-первых, ограниченностью доступа рос113
сийских эмитентов к глобальным рынкам, и, во-вторых, определенной слабостью российской банковской системы, снижающей возможность предоставления долгосрочных кредитов предприятиям.
По оценкам Cbonds.ru, совокупный объем рынка внутренних облигаций России на конец 2017 г. составил 19,4 трлн руб., или 21,1%
ВВП. Основным сегментом облигационного рынка в России, начиная с 2012 г., является рынок корпоративных облигаций (59% всего
облигационного рынка в 2017 г.). По итогам 2017 г. стоимость корпоративных облигаций в обращении составила 11,4 трлн руб. (12,4%
ВВП), увеличившись на 21% по сравнению с 2016 г. Размер чистой
эмиссии корпоративных облигаций в 2017 г. достиг 1,99 трлн руб.,
значительно (на 37–45%) превысив результаты предыдущих трех
лет, также характеризовавшихся интенсивным развитием данного рынка. Существенной проблемой последних лет стало снижение
доли рыночных выпусков корпоративных облигаций. Все большая
часть приходится на эмиссии крупнейших предприятий, которые
не ориентируются на организацию вторичного рынка своих облигаций, а также на эмиссии, предназначенные для продажи кэптивным структурам. По итогам 2017 г., доля рыночных выпусков, по
оценкам Cbonds, опустилась ниже 50%, что отрицательно влияет на
ликвидность данного сегмента рынка.
В 2017 г., наряду с ростом рынка корпоративных облигаций и облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований, наблюдалось увеличение отдельных дефолтных показателей данных
сегментов рынка: количество неисполненных обязательств выросло в 2017 г. до 133 (по сравнению со 108 в 2016 г.); объем эмиссий,
которые затронуты дефолтами, достиг 466 млрд руб. (151 млрд руб.
в 2016 г.), т. е. 3,8% объема всех обращающихся на данных сегментах эмиссий. Однако в связи с тем, что основная часть дефолтов затронула обязательства по выплате купонных процентов, совокупный объем неисполненных обязательств в 2017 г. оказался на уровне предыдущих лет и составил 35,5 млрд руб.
Рынок внутренних государственных облигаций достиг 7,25
трлн руб. (7,9% ВВП). В 2017 г. существенно увеличились государственные заимствования на внутреннем рынке облигаций (чистая
эмиссия составила 1,15 трлн руб., что является максимальным значением данного показателя за все время наблюдений), но его доля
в совокупной емкости внутреннего облигационного рынка продолжает сокращаться, составив 37%. Еще 4% приходится на облигации субъектов Федерации и муниципальных образований. В 2017 г.
существенно выросла ликвидность сегмента государственных обли114
гаций: объем вторичной торговли ОФЗ и ОБР составил 60% всего
вторичного облигационного оборота (для сравнения: 2016 г. – 52%;
2009 г. – 19%).
В течение 2017 г. происходило постепенное снижение уровней доходности по облигациям, но в целом на конец года кривая доходности находилась значительно выше текущих уровней инфляции и
показателей рентабельности по всем отраслям экономики, что снижало привлекательность данного рынка как источника инвестиций
для большинства экономических агентов. Определенным фактором
риска для облигационного и всех внутренних долговых рынков
остается высокая доля нерезидентов – владельцев внутренних государственных облигаций. По данным Банка России, по состоянию
на 1 января 2018 г. эта доля достигла 33,1%, вновь значительно увеличившись за год (на 01.01.17 – 26,9%).
Рынок РЕПО. Объем биржевых сделок РЕПО по итогам полугодия
вырос на 29% по сравнению с аналогичным периодом 2016 г. и составил 156 трлн руб. Продолжает увеличиваться объем сделок РЕПО
с центральным контрагентом, во втором квартале 2017 г. он оказался доминирующим – 71% общего объема. Срочный рынок, базовые
активы – ценные бумаги и фондовые индексы. Количество опционных контрактов не изменилось, количество фьючерсных контрактов
незначительно снизилось. В первом полугодии 2017 г. объем торгов
уменьшился на 19% в сравнении с первым полугодием предыдущего года и составил 14,3 трлн руб. Доля фондовых индексов в объеме
торгов срочными контрактами по-прежнему доминирует: 88% для
фьючерсов и 98% для опционов. Общий объем открытых позиций на
биржевом срочном рынке вырос на 58% и составил 298 млрд руб.
Фондовые индексы. В поведении Индекса ММВБ произошла серьезная отрицательная коррекция. В итоге за полугодие доходность
этого индекса составила минус 31,7% годовых. Динамика Индекса
РТС была сходна, но изменения находились в менее широком диапазоне; доходность за полугодие составила минус 26,3% годовых.
Фондовые индексы акций слабо реагируют на существенные внешние и внутренние события. Среди отраслевых индексов акций максимальную доходность показал индекс транспорта (39,0% годовых).
Наименее доходными, судя по соответствующим индексам, оказались отрасль финансов (минус 37,8% годовых) и нефтегазовая отрасль (минус 34,4% годовых). Индекс корпоративных облигаций
MCX CBI TR вел себя сравнительно устойчиво и продолжил рост,
начавшийся еще в 2015 г., с замедляющимся темпом. Совокупный
доход инвестора по этому индексу составил за шесть месяцев 11,9%
115
годовых. Индекс государственных облигаций MCX RGBI TR рос с
темпом, аналогичным темпу роста индекса корпоративных облигаций, совокупный доход инвестора по этому индексу составил за
шесть месяцев 12,0% годовых. В первой половине 2017 г. российский индекс волатильности RTSVX вел себя нехарактерно и демонстрировал стабильное поведение на среднем уровне 24,34.
Эмитенты ценных бумаг. Первичные публичные размещения.
Первичное публичное размещение акций в первом полугодии 2017 г.
на внутреннем рынке провела одна компания (ПАО «Детский мир»,
объем привлеченных средств оценивается в 18,4 млрд руб.). Наблюдаются вялотекущие колебания числа эмитентов, допущенных
к обращению на организованном биржевом рынке, вокруг среднего уровня 550 компаний. Доля эмитентов, ценные бумаги которых
включены в котировальные списки высокого уровня, составляет
около 40% общего количества эмитентов.
Коллективные инвесторы. Количество ПИФ начало уменьшаться и в июне 2017 г. составило 1,3 тыс. фондов, наиболее распространенными остаются закрытые фонды (73% общего числа ПИФ); вместе с тем проявилась тенденция опережающего уменьшения числа
закрытых фондов. Среди закрытых фондов около 70% относятся к
категории фондов для квалифицированных инвесторов. Стоимость
чистых активов открытых фондов увеличилась на 45% в сравнении
с первым полугодием 2016 г. и достигла 163 млрд руб. Наблюдается доминирующий приток средств в открытые фонды облигаций.
В первом полугодии 2017 г. он составил 31,8 млрд руб.
Негосударственные пенсионные фонды. Инвестирование пенсионных накоплений. За первые шесть месяцев 2017 г. инвестиционные ресурсы НПФ сложились в сумме 3,4 трлн руб. Пенсионные резервы составляют в этой сумме 33%, их прирост оказался незначительным – на 8,3%. Пенсионные накопления увеличились на 13%
и достигли 2,3 трлн руб. Наблюдается положительная динамика
количества застрахованных лиц в системе НПФ. Суммарное число
застрахованных лиц выросло на 15% и составило 34,4 млн человек.
Число участников фондов по негосударственному пенсионному обеспечению увеличилось на 5,7%, до 5,6 млн человек. Пенсионные
накопления, переданные управляющим компаниям, сконцентрированы в государственной управляющей компании, суммарная
стоимость чистых активов под ее управлением снизилась на 4,2% и
достигла 1,8 трлн руб.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг и управляющие компании. Количество профессиональных участников рынка
116
ценных бумаг продолжает сокращаться. По данным на июнь 2017 г.,
число юридических лиц, имеющих лицензии на осуществление брокерской, дилерской, депозитарной деятельности и деятельности по
управлению ценными бумагами в любых сочетаниях, достигло 595,
на 21,7% меньше, чем годом ранее. Количество управляющих компаний также продолжает снижаться. По итогам первого полугодия
2017 г. 323 юридических лица имели лицензию управляющей компании, из этого числа 280 компаний управляют имуществом ПИФ.
В сравнении с прошлым годом сокращение составило 10,5 и 9,7%
соответственно. Суммарный объем сделок со всеми видами ценных
бумаг на фондовом рынке Московской биржи во всех режимах торгов по итогам полугодия составил 166,7 трлн руб. – на 25,7% больше, чем за аналогичный период годом ранее. Срочный рынок продемонстрировал падение: обороты на рынке производных финансовых инструментов со всеми видами базовых активов снизились на
треть, до 42,8 трлн руб.
Российский рынок ПФИ четко делится на две части. Срочный
рынок фондовых и индексных инструментов концентрируется на
бирже. Прочие инструментные сегменты (валютный, процентный,
товарный, кредитный) концентрируются во внебиржевом секторе.
Такое деление вполне логично. Срочный рынок фондовых и индексных инструментов традиционно является сегментом, где преобладают небанковские финансовые организации и частные лица, тяготеющие к работе на бирже. Срочные рынки процентных, валютных, кредитных и отчасти товарных инструментов (учитывая, что
к товарным относятся, в том числе срочные сделки с драгоценными
металлами) – это классические банковские сегменты финансового
рынка, для которых характерна внебиржевая организация взаимодействия участников. Несмотря на единичные случаи заключения
сделок с кредитными деривативами и свопционами, российский
рынок ПФИ остается крайне узким и неполным, как по инструментам (в основном фьючерсы и опционы на биржевом рынке и свопы
и форварды на внебиржевом), так и по базисным активам (крайне
слабо развиты срочный товарный и срочный процентный рынки,
а также рынок кредитных деривативов), что существенно ограничивает спектр рисков, по которым возможно хеджирование на этом
рынке. Стоимость открытых позиций на срочном биржевом рынке
составила 703 млрд руб., что на 10% больше, чем в 2016 г., и почти
в 9 раз больше, чем в 2009 г. Но высокие темпы роста емкости этого
рынка все еще не могут вывести его на уровни, на которых его использование для хеджирования рисков может стать эффективным
117
для крупнейших российских предприятий: в соотношении к ВВП
стоимость открытых позиций составляет всего лишь 0,76%.
Вопросы на повторение
1. Что означает цена – бид?
2. Что является основным доходом инвестора по акциям?
3. В чем суть полной доходности?
4. Как найти цену бескупонной облигации?
5. В чем отличие депозитного сертификата от сберегательного?
6. Перечислите основные свойства векселей.
7. Перечислите риски вложений в ценные бумаги.
8. Каковы методы снижения риска инвестирования в портфель
ценных бумаг?
9. В чем суть портфеля роста и портфеля дохода?
10. Поясните понятие ковариация и корреляция.
11. В чем заключается, что ковариация может принимать положительные, отрицательные значения и равняться нулю?
12. Что означает понятие «дисперсия»?
13. Что будет с риском портфеля, если коэффициент корреляции
акций в портфеле +1?
118
Глава 5. АНАЛИЗ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ДОХОДНОСТИ
ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ И ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
В данной главе будут рассматриваться следующие вопросы:
– анализ распределения доходов от операционной деятельности
(чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещение
инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов;
– расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций.
5.1. Анализ распределения доходов от операционной
деятельности (чистой прибыли и амортизации) между расходами
на возмещение инвестиционных затрат, фондом накопления
и чистой прибылью, направляемой на выплату дивидендов
Чистая прибыль распределяется в соответствии с Уставом предприятия. За счет чистой прибыли выплачиваются дивиденды акционерам предприятия, создаются фонды накопления, потребления,
резервный фонд, часть прибыли направляется на пополнение собственного оборотного капитала, в реновационный фонд и на другие
цели. Фонд накопления используется в основном для финансирования затрат на расширение производства, его техническое перевооружение, внедрение новых технологий и т. д.
Фонд потребления может использоваться на коллективные нужды (расходы на содержание объектов культуры и здравоохранения,
проведение оздоровительных и культурно-массовых мероприятий)
и индивидуальные (вознаграждение по итогам работы за год, материальная помощь, стоимость путевок в санатории и дома отдыха,
стипендии студентам, частичная оплата питания и проезда, пособия при уходе на пенсию и т. д.).
Одним из показателей, характеризующих дивидендную политику, является уровень дивидендного выхода, т. е. удельный вес
прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным
акциям. Источником выплаты дивидендов могут быть чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых лет
и специальные резервные фонды, созданные для выплаты дивидендов по привилегированным акциям на случай, если предприятие
получит недостаточную сумму прибыли или окажется в убытке.
Порядок анализа распределения доходов от операционной деятельности (чистой прибыли и амортизации) между расходами на
возмещение инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой
119
прибылью, направляемой на выплату дивидендов исходит из следующих положений. Амортизация направляется прежде всего на возмещение инвестиционных затрат, возврат долгосрочных кредитов и
процентов по ним, а также на возврат других заимствований.
Неиспользованная часть амортизации в течение всего срока реализации инвестиционного проекта направляется на последнем шаге
расчета в фонд накопления или в дополнительные фонды с целью последующего возмещения части расходов чистой прибыли на оплату
кредитов, процентов по ним и на оплату других заимствований.
Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиционных затрат и возврата кредита на каждом шаге расчета, накапливается
в составе дополнительных фондов или на депозитных счетах. Недостаток амортизации на возмещение кредитов, займов и других
привлеченных средств покрывается за счет чистой прибыли. Отрицательное значение суммарного сальдо между операционными доходами и затратами финансовых ресурсов, отраженными в составе
денежных потоков по финансовой деятельности компенсируется за
счет поступлений средств из дополнительных фондов (депозитных
счетов), вложенных в них (положенных на депозитный счет) на предыдущих шагах реализации инвестиционного проекта.
Остаток чистой прибыли, возникающей на каждом отдельном
шаге расчета, направляется на выплату дивидендов за вычетом соответствующей доли, идущей на уплату налогов.
Исходя из изложенного выше порядка распределения амортизации и чистой прибыли между расходами на оплату кредитов, процентов и других заимствований, с одной стороны, и фондом накопления (в части амортизации), суммой, направляемой на выплату
дивидендов в части чистой прибыли, с другой стороны, рассмотрим
методику такого распределения на конкретном примере.
Из таблицы можно сделать следующие выводы. Инвестиционные затраты, составляющие 300 тыс. руб., целиком покрываются за
счет двух источников: собственного капитала в сумме 90 тыс. руб.
и кредита на 210 тыс. руб. Однако за пользование кредитом были
уплачены проценты в сумме 40,6 тыс. руб. Следовательно, всего на
возвращение кредита и процентов по нему расходы финансовых ресурсов составили 250,6 тыс. руб.
Анализ показателей, отражающих расходы амортизации и чистой прибыли на возмещение кредита и уплату процентов по нему
(строки 2 и 6), показывает следующее. Кредит банка и проценты по
нему полностью возмещаются амортизацией и чистой прибылью,
которые получены в ходе реализации инвестиционного проекта.
120
Таблица 5.1
Анализ распределения доходов от операционной деятельности
(чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещение
инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов, тыс. руб.
№
пп
Показатели
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
5
6
Итого
А
Б
1
Доходы от операционной деятельности, всего
7
0
90 100
90
90
90
460
2
В том числе, амортизация
0
60
60
60
60
60
300
3
В том числе, чистая прибыль
0
30
40
30
30
30
160
4
Расходы по финансовой деятельности, направленные на
возмещение инвестиционных
затрат, всего
0
90 100 60,6
0
0
250,6
5
В том числе, возмещение кредитов
0
69 85,9 55,1
0
0
210
6
В том числе, оплата процентов
по кредиту
0
21 14,1 5,5
0
0
49,6
7
Источники расходов по финансовой деятельности – амортизация на возмещение кредита
и процентов по нему
0
60
60
60
0
0
180
8
То же, прибыль на оплату процентов и возмещение кредитов
0
30
40
0,6
0
0
70,6
9
Всего источники расходов по
финансовой деятельности
0
90 100 60,6
0
0
250,6
Отток амортизации, направ10 ленной в дополнительный
фонд
0
0
0
0
0
0
120
Поступления из дополнительного фонда, образованного за
11 счет амортизации, в дополнительный фонд по чистой прибыли на выплату дивидендов
0
0
0
0
60
10,6 70,6
Неиспользованная часть амортизации, направленная в фонд
12
накопления из дополнительного фонда из чистой прибыли
0
0
0
0
0
49,4 49,4
121
Продолжение табл. 5.1
№
пп
Показатели
А
Б
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
0
1
1
2
Остаток чистой прибыли после возмещения из нее части
13 расходов по оплате кредитов
и процентов по ним (стр. 3 –
стр. 8)
0
0
0
29,4
30
Чистая прибыль, направлен14 ная на выплату дивидендов
(стр. 11 + стр. 13)
0
0
0
29,4
90
5
6
30
Итого
7
89,4
40,6 160
Исходные данные для расчета показателей эффективности
с позиций акционеров
Налог на дивиденды в размере
15% от суммы, направленной
15
на дивиденды юридического
лица
0
0
0
4,4
13,5
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов
16
за вычетом налога (стр. 14 –
стр. 15)
0
0
0
25
76,5 34,5 136
Амортизация, направленная в
фонд накопления
0
0
0
0
Денежный поток для оценки
18 эффективности ИП с позиций –90
акционеров – всего
0
0
25
76,5 83,8 185,4
19
То же по чистой прибыли за
вычетом налога
0
0
0
25
76,5 34,5 13,6
20
То же, амортизация, направляемая в фонд накопления
0
0
0
0
0
0
15,6
40,8 38,3 94,7
21б То же при норме дисконта 18% –90 0
0
25,2
39,5 36,7 91,4
21в То же при норме дисконта 19% –90 0
0
14,8
38,1 35,2 88,1
17
Дисконтированный денежный
поток для оценки эффективно21а сти инвестиционного проекта –90
с позиции акционеров при норме дисконта 17%
0
0
6,1
24
49,4 49,4
49,4 49,4
Расчет показателей эффективности с позиции акционеров
Чистый доход (накопленное
22
–90 –90 –90 –65 +11,5 95,4 95,4
сальдо по строке 18)
122
Окончание табл. 5.1
№
пп
Показатели
А
Б
23
Индекс доходности cтр. 18
гр. 9 / стр. 18 гр. 3
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
1
2
0
0
0
0
Чистый
дисконтированный
24 доход при дисконтной ставке –90 0
10%)
0
18,8
Накопленное сальдо чистого дисконтированного дохода
25
–90 0
при ставке дисконтирования
10%
0 –71,2 –19,0 33,1 33,1
26 ВНД
0
5
6
Итого
0
1
7
2,06 2,06
52,2 52,1 123,1
18,5
Возмещение банковского кредита и процентов по нему по отдельным шагам расчета характеризуется следующими данными. На
первом шаге 60 тыс. руб. расходов возмещается за счет амортизации
и 30 тыс. руб. – за счет чистой прибыли. На втором шаге 60 тыс. р.
погашаются за счет амортизации и 40 тыс. р. – за счет чистой прибыли. На третьем шаге 60 тыс. руб. расходов возмещается за счет
амортизации и 0,6 тыс. р. – из чистой прибыли. Таким образом, общая сумма возмещения расходов за три года составила 250,6 тыс.
руб., из них 180 тыс. руб. – за счет амортизации и 70,6 тыс. руб. – за
счет чистой прибыли.
На первом и втором шагах расчета общая сумма амортизации и
чистой прибыли уходит на возмещение кредита и процентов по нему.
На третьем шаге расчета вся амортизация и 0,6 тыс. руб. чистой прибыли направляется на возмещение кредита и процентов. В результате этого на первом – третьем шагах расчета полностью возмещается кредит, и покрываются проценты. Амортизация, полученная
на четвертом и пятом шагах расчета, полностью направляется в
дополнительные фонды. Из дополнительных фондов 70,6 тыс. руб.
переводится в фонд возмещения чистой прибыли, т. е. в сумме, равной ее расходу на первом – третьем шагах расчета. Оставшаяся часть
амортизации из дополнительного фонда направляется в фонд накопления. Остаток чистой прибыли по третьему шагу расчета, равный
29,4 тыс. руб. и вся сумма чистой прибыли, полученной на четвертом и пятом шагах расчета в сумме 60 тыс. р., направляется на выплату дивидендов. Одновременно с этим из дополнительного фонда,
123
образованного за счет амортизации на четвертом и пятом шагах расчета, 70,6 тыс. руб. направляется в дополнительный фонд по чистой
прибыли, и из него на последующую выплату дивидендов.
Таким образом, на выплату дивидендов предусмотрено направить 160 тыс. руб. чистой прибыли, в том числе, на третьем шаге
расчета – 29,4 тыс. руб., на четвертом – 90 тыс. р. и на пятом шаге –
40,6 тыс. р. (стр. 14). Предварительно, из перечисленных сумм удерживается налог по ставке 15% или 24 тыс. руб. (стр. 15).
С учетом рассмотренного выше распределения чистой прибыли и
амортизации, произведем оценку эффективности инвестиционного
проекта с позиции акционеров. С этой целью к общей сумме прибыли следует добавить часть неиспользованной амортизации, направленной в фонд накопления в размере 49,4 тыс. руб. Таким образом,
общая сумма доходов от операционной деятельности за вычетом
расходов на возмещение кредита, процентов за кредит и налога на
дивиденды, составит 185,4 тыс. руб. (стр. 18).
Дисконтированное значение данного показателя при дисконтной ставке, равной 18%, составляет 91,4 тыс. руб., в том числе, на
третьем шаге расчета 25,2 тыс. руб., на четвертом – 39,5 тыс. р. и
на пятом – 36,7 тыс. руб. (стр. 21б). С учетом расчетных значений
таких показателей, как оставшаяся часть доходов по операционной
деятельности, дисконтированное значение данного показателя и затраты собственного капитала, проведем расчет показателей эффективности инвестиционного проекта с позиций акционеров. Для этого достаточно определить следующие показатели: эффективности
собственного в соответствии с Методическими рекомендациями: чистый доход (стр. 22), равный 95,4 тыс. руб., чистый дисконтированный доход при ставке дисконтирования 10%, равный 33,1 тыс. руб.
(стр. 25), внутреннюю норму доходности, равную 18,5% (строка 26),
индекс доходности собственного капитала, равный 2,06 (стр. 23).
Состав данных показателей для оценки эффективности инвестиционного проекта с позиции акционеров дан в Методических рекомендациях. Он позволяет показать дополнительно полную картину
эффективности инвестиционного проекта, а также составить представление о целесообразности его реализации. Сравнительный анализ вышеназванных показателей эффективности позволяет сделать
следующие выводы. Значение полученного дохода от операционной
деятельности на пять лет использования инвестиционного проекта более чем в два раза превышает затраты собственного капитала,
соответственно, 185,4 тыс. руб. и 90 тыс. руб. Это означает, что за
пять лет не только полностью окупятся затраты собственного капи124
тала, но и получен доход сверх установленного норматива в размере
95,6 тыс. руб. В результате показанных пропорций индекс доходности составил 2,06. Дисконтированное значение чистого дохода при
ставке дисконтирования составляет 33,1 тыс. руб.
Показатель ВНД отражает тот предельный уровень дохода, который получит предприятие-акционер от собственного капитала
в расчете на год с учетом фактора времени. Одновременно с этим
окупятся затраты на реализацию инвестиционного проекта. Исходя из анализа оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта, можно сделать однозначный вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта с позиции акционеров.
5.2. Расчет доходности привилегированных
и обыкновенных акций
Акция обыкновенная – акция, дающая право голоса на собрании
акционеров, право на получение в течение всего срока существования АО дохода (дивиденда), величина которого устанавливается не
реже, чем один раз в год, и право на информацию о деятельности
акционерного общества. Все права владельца АО указывают в проспекте эмиссии.
Акция привилегированная – акция, дающая право ее владельцу
на получение фиксированных дивидендов независимо от прибылей
предприятия (например, в пределах 7–10% номинальной цены акции). Как правило, привилегированные акции не дают право голоса
их владельцам, т. е. их владельцы не участвуют путем голосования
в управлении делами предприятия. Акции не имеют установленного срока обращения.
Владелец акций получает от них прибыль двумя способами: за
счет периодических дивидендных выплат; за счет роста котировок
акции.
К ключевым факторам, влияющим на доходность акций, относятся: сумма дивидендных выплат; процент инфляции; колебания
рыночных цен; принципы и параметры системы налогообложения.
Доходность акций определяется двумя факторами: получением
части распределяемой прибыли в форме дивидендов, возможностью
продать ценные бумаги по цене больше цены приобретения.
Id = id * Pn , (57)
где Id – дивидендный доход, id – ставка дивиденда, Рn – номинальная цена акции.
125
Отношение дохода к инвестируемым средствам, выраженное коэффициентом или в процентах, называется доходностью (или рендитом) и характеризует рентабельность капитала, вложенного в финансовые активы.
In
(58)
R=
,
Pïð
где Рпр – цена приобретения.
Дополнительный доход при росте курса акций или убыток при
падении курса можно определить в абсолютных единицах или процентах:
(59)
Idd = Pp * Pïð , Idd – дополнительный доход, Рр – курсовая цена акции.
Рассмотрим, как находится доходность акций в случае инвестиционного проекта (согласно Методическим рекомендациям)
Под доходностью понимается размер дивидендов, которые в среднем ежегодно получат акционеры, в процентах от номинальной стоимости акций. Исходим из следующих условий: номинальная стоимость одной акции равна 100 руб. Следовательно, всего выпущено
900 акций, из них привилегированные составляют 40% и обыкновенные – 60%. По привилегированным акциям установлена доходность на уровне 10% годовых. Из общей суммы операционного дохода, который учитывается при оценке эффективности собственного
капитала, равного 185,4 тыс. руб., 49,4 тыс. руб. направлено в фонд
накопления. Непосредственно на выплату дивидендов направляется 136 тыс. руб. Всю остальную информацию, необходимую для
определения процента доходности акций сведем в табл. 5.2.
Расчет процента доходности привилегированных акций определяем в следующей последовательности. Прежде всего, определим
современную стоимость ежегодно выплачиваемых дивидендов по
привилегированным акциям, которые составляют 10 процентов от
их номинальной стоимости или 3,6 тыс. руб. в расчете на год (стр. 6).
Однако реально предприятие может выплачивать дивиденды
за первый, второй и третий годы использования инвестиционного
проекта только на третьем шаге расчета. В связи с этим дивиденды, которые должны быть выплачены в первом и во втором годах
использования инвестиционного проекта методом наращивания
приведем к третьему году. Скорректированная сумма дивидендов,
которые должны быть выплачены по привилегированным акциям,
приведены по строке 7.
126
Таблица 5.2
Расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций,
тыс. руб.
№
п/п
Показатели
А
Б
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Денежный доход от операционной деятельности в доле,
направляемой из чистой
прибыли за вычетом налогов
на выплату дивидендов
Номинальная стоимость акций в количестве 900
В том числе, привилегированные акции
Обыкновенные акции
Средний процент доходности
привилегированной акции
Современная стоимость денежных средств, направляемых на выплату дивидендов
по привилегированным акциям
Дивиденды, выплачиваемые
по привилегированным акциям с учетом приведения
современных затрат по первому и второму шагу к третьему шагу расчета по ставке
10%
Денежный доход от операционной деятельности, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным
акциям (стр. 1 – стр. 7)
Дисконтированная
стоимость денежного дохода от
операционной деятельности,
направляемого на выплату
дивидендов по обыкновенным акциям по ставке дисконтирования 20,2%
0
1
1
2
0
0
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
0
25
5
6
Итого
7
76,5 34,5 136
90
36
54
–
10
10
10
10
10
10
–
3,6
3,6
3,6
3,6
3,6
18
–
4,4
4,0
3,6
3,6
3,6
19,2
0
0
0
13
72,9 30,9 116,8
0
0
0
7,5
35,1 12,4
55
127
Окончание табл. 5.2
№
п/п
А
10
11
12
13
14
15
Показатели
Б
ВНД по отношению к номинальной стоимости обыкновенных акций
Современная стоимость ежегодно выплачиваемого дохода
То же в процентах к номинальной стоимости акций
Современная стоимость выплачиваемых дивидендов по
обыкновенным акциям.
Процент доходности обыкновенных акций по шагам расчета
Процент доходности обыкновенных акций в текущих
ценах по шагам расчета
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
5
6
Итого
7
20,2
–
11
11
11
11
11
– 20,38 20,38 20,38 20,38 20,38
35,1 12,4
*
*
0
0
0
7,5
55
0
0
0
13,9
65
23 101,9
0
0
0
24
135
57
216
Затем можно перейти к расчету процента доходности и ежегодно выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям. Здесь
соблюдается следующая последовательность расчетов. Вначале
определяется часть дохода от операционной деятельности, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. С этой
целью из общей суммы дохода, направляемой на выплату дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям, вычитаются
суммы, идущие на выплату дивидендов по привилегированным
акциям (стр. 1 – стр. 7). Полученная разность отражена по строке
8 указанной таблицы. Затем рассматриваем ВНД по дивидендам,
которые относятся к обыкновенным акциям. Для этого суммы
дивидендов дисконтируются к нулевому году относительно номинальной стоимости, равной 54 тыс. руб. Расчет проводится до тех
пор, пока разность между номинальной стоимостью акций и современной дисконтированной стоимостью денежных средств, направляемых на выплату дивидендов, не окажется равной нулю.
Современная (дисконтированная) стоимость денежных средств, направляемых на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, при
ставке дисконтирования 20% составит 55 тыс. руб. Расчет по ранее
128
изложенным методам показывает, что ВНД составит 20,2 тыс. руб.
Следовательно, 20,2 тыс. руб. является средним годовым процентом
доходности по обыкновенным акциям.
Однако реально предприятию сможет выплатить дивиденды на
третьем, четвертом и пятом шагах расчета. Причем на третьем шаге
расчета выплата составит 7,5 тыс. руб., на четвертом – 35,1 тыс. руб.
и на пятом – 12,4 тыс. руб. Процент доходности, исходя из современной стоимости денежных средств составит: на третьем шаге
расчета – 13,9% (7,5/54 * 100), на четвертом шаге – 65% и на пятом – 23%, или в среднем 20,38% в расчете на год. Будущая сумма
денежных средств, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, отражена по строке 6 таблицы. Отсюда процент
доходности обыкновенных акций, рассчитанный как отношение
текущей суммы дивидендов, относящихся к обыкновенным акциям, к их номинальной стоимости, составит на третьем шаге расчета
24%, на четвертом 135% и на пятом – 57%, или в среднем в расчете
на год 43,2%. Исходя из приведенных данных, можно сделать вывод о высокой эффективности инвестиционного проекта с позиции
акционеров, владеющих обыкновенными акциями. Процент доходности акций, исчисленный из современной стоимости дивидендов
в расчете на год, составляет 20,38% за весь срок использования
инвестиционного проекта. Данные показатели более чем в два раза
превосходят установленный норматив. Среднегодовой процент доходности акции в текущих ценах составляет 43,2% (116,8/5/54 *
100), что свидетельствует об исключительно высокой эффективности инвестиционного проекта.
В заключение рассмотрим маржинальную торговлю акциями.
Маржинальная торговля – это процесс проведения биржевых операций с использованием заемных средств брокера (маржей). Маржинальные торги составляют основной тип операций на валютном
и срочном рынке. На фондовой бирже маржа используется реже, но
она обязательна для открытия коротких позиций по акциям.
Главная особенность маржинального трейдинга – исключительно спекулятивный характер. Трейдинг – это торговля. При открытии маржинального счета биржевой игрок планирует совершать
спекулятивные сделки с обязательной обратной операцией, соответственно, сам актив не интересует ни трейдера, ни брокера. Это
означает, что если трейдер покупает доллары за иены, то он обязан
в будущем продать эти доллары за иены для фиксации прибыли или
убытка. В этом случае маржа – это средства, которые трейдер оставляет брокеру в качестве залога в обмен на кредитное плечо.
129
На фондовом рынке маржа используется иначе. Открывая счет
на бирже, трейдер может указать его тип:
– денежный, на котором он будет хранить исключительно собственные средства и использовать их для покупки активов;
– маржинальный, который предполагает и кредитные средства брокера, используемые для открытия коротких позиций без покрытия.
Маржа фондового рынка – это кредит, который брокер выдает
трейдеру для покупки ценных бумаг или открытия коротких позиций. За использование кредита в этом случае взимается комиссия,
которая при удерживании долгосрочных позиций может составлять внушительную сумму.
Óðîâåíüìàðæè =
Ð−Ç
*100% , Pïð
(60)
где Р – стоимость ценных бумаг, З – задолженность клиента перед
брокером по маржинальным сделкам.
Пример. Инвестор ведет маржинальную торговлю. Он купил
100 акций компании А по 60 руб. за акцию и 50 акций компании В по
80 руб. за акцию. Для совершения сделки инвестор занял у брокера
45% затраченной суммы. Через некоторое время курс акции компании А упал до 50 руб., а компании В до 70 руб. Определить уровень
маржи, соответствующий новым ценам акций.
Задолженность клиента перед брокером:
(100 *60 + 50*80)**0,45 = 4500 руб.
Стоимость портфеля инвестора после падения цены акций:
100*50 + 50*70 = 8500 руб.
Уровень маржи = (8500–4500)/8500*100% = 47,09%.
Фондовый индекс (Index) или как его еще называют биржевой
индекс – это показатель изменения цен на определенную группу
ценных бумаг. Чаще всего индексы создаются именно для отслеживания общего состояния определенного рынка акций.
Первый биржевой фондовый индекс появился в 1884 году, когда
его придумал и ввел на биржу Чарльз Доу. Он объединил самые могущественные акции по тем временам – 11 транспортных компаний
и сделал среднюю цену на эти ценные бумаги (Индекс Dow Jones
Transportation Average). Получалось, что индекс показывал рост
или падение самых крупных и важных компаний в США, как отражение экономики страны в целом. В России фондовые индексы рассчитываются Московской биржей. Это индексы ММВБ и РТС. Они
130
представляют собой показатели 50 наиболее крупных предприятий
России из разных областей экономики – от нефтегазовых промышленных площадок и финансовых групп до телекоммуникационных
компаний и организаций потребительского сектора.
Индекс ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи)
выражается в рублях, а индекс РТС (Российская торговая система)– в долларах США. В 1995 году в Москве была создана биржа
«РТС – Российская торговая система», которая, к 2011 году, слилась
с ММВБ в единую «Московскую биржу».. В «корзине» такие компании как Башнефть, Татнефть, Сбербанк, Магнит, Аэрофлот, Лукойл, Газпром и другие. Индекс РТС отражает рыночную стоимость
ценных бумаг, умноженную на их количество. Причем рыночная
стоимость меняется в режиме реального времени, а индекс российской торговой системы рассчитывается каждые 15 секунд. Индекс
ММВБ рассчитывается на основе цен сделок, совершаемых с акциями в режиме основных торгов (за исключением предторгового и послеторгового периодов) в период с 10:30 до 17:45.
Цель, ради которой используется индекс РТС – показать изменение котировок компаний на фондовом рынке. Простыми словами,
трейдерам в любой момент исходя из текущих показаний наглядно
видно, как меняется положение дел в той или иной отрасли и компании. Это значения на мировом рынке особого значения не имеют,
а всего лишь позволяют инвесторам проанализировать текущую ситуацию на рынке ценных бумаг, вовремя продать или купить акции
и увеличить свой капитал.
n
∑ Pi
In = i =1 , D
(61)
где In – индекс, Pi – цена i-й акции, n – число акции, входящих в индекс, D – делитель, в момент начала расчета равен числу входящих в
него акций, далее его величина зависит от изменения состава индекса.
n
∑ Pit Qit
In = in=1
∑ Pi0Qio
,
(62)
i =1
где Рio – цена акции i-й компании в момент начала расчета индекса,
Qio – количество выпущенных акций i-й компании в момент начала
131
Таблица 5.3
Исходные данные по акциям
Вид акции
«А»
«В»
«С»
«D»
«Е»
Цена акции, долл.
13.07.18
15.07.18
35,22
22,99
58,17
47,89
66,23
42,78
21,5
57,29
78,12
49,44
Количество акций в обращении
13.07.18
15.07.18
1200
2000
1500
7500
5500
1200
2000
1500
7500
5500
расчета индекса, Рit – цена акции i-й компании в момент времени t,
Qit – количество выпущенных акций i-й компании в момент времени t, n – число компаний, входящих в индекс.
Пример. Имеются следующие данные по акциям пяти эмитентов (табл. 5.3):
Решение:
In = (42,78*1200 + 21,5*2000 + 57,29*1500 + 78,12*7500 + 49,44*550)/
(35,22*1200 + 22,99*2000 + 58,17*1500 + 47,89*7500 + 66,23*5500)
= 1,155.
Полученный индекс говорит о том, что средняя цена акции на
15 июля увеличилась на 15,5% по сравнению с 13 июля.
Вопросы на повторение
1. Каков порядок анализа распределения доходов от операционной деятельности (чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещение инвестиционных затрат, фондом накопления и
чистой прибылью, направляемой на выплату дивидендов исходит
из следующих положений
2. В чем заключается расчет доходности привилегированных и
обыкновенных акций?
3. Какова главная особенность маржинального трейдинга?
4. Что означает маржа фондового рынка?
5. Что означает фондовый индекс? Какие в России существуют
фондовые индексы?
132
Глава 6. ПРОИЗВОДНЫЕ
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
В данной главе будут рассматриваться следующие вопросы:
– анализ основной профессиональной литературы в области
производных финансовых инструментов в целях самоорганизации
и самообразования;
– основы правовой деятельности рынка производных финансовых инструментов;
– виды и общая характеристика производных инструментов.
6.1. Анализ основной профессиональной литературы
в области производных финансовых инструментов
в целях самоорганизации и самообразования
Темпы развития мировых финансовых рынков особенно в последние десятилетия просто поражают воображение. Во многом
такая тенденция связана с увеличением количества обращаемых
инструментов, а также созданием все новых и новых их видов. В настоящее время наряду с традиционными, известными уже на протяжении столетий инструментами, такими как акции, облигации,
векселя, большую популярность приобрели производные финансовые инструменты.
Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ) – наиболее динамичный сегмент финансового рынка. Деривативы известны еще с XVII в. Твердые и условные сделки (сделки с премией
или опционы) с товарами и ценными бумагами практиковались на
Амстердамской бирже уже в первые десятилетия ее существования.
Собственно, первый «пузырь» и биржевой кризис в Амстердаме был
связан с торговлей срочными контрактами на поставку луковиц
тюльпанов. Фьючерсные контракты на поставку риса были известны в средневековой Японии. С середины XIX в. фьючерсные контракты на сельско-хозяйственные товары становятся важнейшим
инструментом в торговле зерном на североамериканском рынке.
Фьючерсы и опционы – основные инструменты торговли на всех современных товарных биржах (фьючерсы и опционы на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, кофе, какао и пр.). Однако лишь с
начала 70-х гг. ХХ в. с появлением специализированных бирж финансовых деривативов сначала в США, а в конце 1970-х гг. и в Европе начинается период бурного развития этого сегмента финансового
рынка. Доля товарных деривативов составляет ныне менее 1% обще133
го оборота биржевых деривативных контрактов. Если в 1970-е гг.
рост происходил в основном за счет биржевого рынка (причем только в США), то в 1980-е и особенно в 1990-е гг. наибольший прирост
приходился на внебиржевой рынок.
В 2001–2009 гг. произошло заметное расширение торговли на деривативных биржах, очевидно, в связи с ростом нестабильности на
финансовых рынках развитых стран.
В рамках мирового финансового рынка производный финансовый инструмент или дериватив можно представить в виде страховки
определенного вида, т. е. данные инструменты имеют двойственный
характер, двойное значение. Например, по мнению О. А. Гришиной
и Е. А. Звоновой, дериватив – это инструмент, представляющий
участнику рынка возможность ликвидировать имеющееся у него
контрактное обязательство перед другим участником путем выплаты или получения денежной разницы между данными и противоположным ему обязательством, не нарушая при этом условий контракта. Указанные авторы предполагают, что финансовый характер такого инструмента вытекает из неравенства этих обязательств,
т. е. из перераспределительного характера отношений между сторонами деривативного контракта.
Однако В. А. Галанов отмечает, что на финансовом рынке производный характер определенных инструментов определяет сам рынок, исходя из структуры и функций рассматриваемых инструментов. Так, производные инструменты образованы исходя из функций
и предназначения базового актива, основного контракта.
Кроме того, по мнению А. А. Суэтина, на современном этапе
развития финансовых рынков производный характер финансовых
инструментов может быть связан со структурными изменениями
в регулировании рыночных механизмов, например, с появлением
новых финансовых инструментов, которые призваны регулировать
механизмы стабилизации на рынке.
Производные финансовые инструменты, или финансовые деривативы (дериватив – вторичный, производный), – это инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты,
как следствие, стоимость производного инструмента является производной величиной от стоимости лежащего в его основе инструмента.
Дериватив (иначе – производный финансовый инструмент) – это
контракт, условия которого обязуют одну сторону поставить другому участнику сделки базовые активы по фиксированной цене и в
рамках оговоренных сроков. К категории базовых активов обычно
относят: товары, валюта, опционы, ценные бумаги и т. д.
134
Дериватив (в отличие от стандартных договоров на куплю-продажу) имеет свойство становиться объектом купли-продажи. Таким образом, дериватив – это ценная бумага, однако этот статус зависит от
законодательства конкретной страны. Цена дериватива и ее колебания связаны напрямую со стоимостью базового актива, однако совпадают они далеко не всегда. В большинстве случаев деривативы приобретаются с целью хеджирования во времени валютного либо ценового
риска, для получения прибыли ввиду колебания цен базового актива.
Специфика дериватива состоит в том, что эмитент может не являться собственником базового актива, а количество обязательств
по деривативу совершенно не связано с количеством базового актива, находящегося в обращении на рынке.
Инструментом (активом), лежащим в основе какого-либо производного инструмента, могут являться денежные средства, товары,
ценные бумаги, имущество, права, индексы, а также рыночные механизмы. Перечень инструментов, относимых различными авторами к финансовым деривативам, очень широк. К ним относят:
– опционы;
– процентные опционы;
– свопционы;
– свопы;
– кредитные дефолтные свопы;
– валютные свопы;
– конвертируемые облигации;
– фьючерсы;
– форварды;
– варранты;
– соглашения о будущей процентной ставке;
– депозитные расписки;
– контракты на разницу цен;
– кредитные производные;
– персональные композитные инструменты.
Производные инструменты имеют ряд признаков, которые характеризуют их в полной мере и позволяют отличить эти ценные
бумаги от других:
– стоимость производных ценных бумаг меняется соответственно колебанию стоимости базовых активов (кредитный индекс либо
рейтинг, индекс ставок или стоимостей, обменный курс, стоимость
товара либо ценной бумаги, а также процентная ставка);
– приобретение дериватива требует минимальных (в отличие от
других инструментов финансового рынка) финансовых затрат;
135
– расчет дериватива проводится в будущем по отношению ко времени создания дериватива.
Все деривативы, в независимости от их базового актива, должны
отвечать некоторым условиям, составляющим смысл нахождения
на рынке данных ценных бумаг:
– рынок производных инструментов непосредственным образом
связан с товарным рынком и рынком ценных бумаг;
– основой производных инструментов являются базовые активы
либо другие деривативы;
– целью использования дериватива (в большей части случаев) является получение спекулятивной прибыли на торгах.
Деривативы – это инструмент, позволяющий страховать финансовые риски эмитенту-владельцу базовых активов. Эта ценная
бумага позволяет производителю, к примеру, сельхозпродукции,
продать товар по твердой фиксированной цене в независимости от
состояния дел на рынке.
При проведении спекулятивных операций дериватив – одна из
самых высокодоходных ценных бумаг. Однако стоит учитывать,
что и риски, связанные с ними, достаточно высоки. Играя на разнице в стоимости, нужно быть особенно внимательным к внешним
факторам, способным влиять на стоимость базовых активов, а также на производный от них финансовый инструмент.
Многие из производных инструментов являются срочными контрактами.
Срочные контракты – это заключаемые между сторонами контракты, требующие выполнения определенных действий в более
поздний срок, при этом условия их выполнения оговариваются
в момент заключения контракта
Виды срочных контрактов:
на поставку – фьючерсы, форварды, опционы;
обмен – свопы;
твердые – фьючерсы, форварды, свопы;
условные – опционы;
биржевые – фьючерсы, биржевые опционы и свопы.
небиржевые – форварды, небиржевые опционы и свопы.
Одной важной функциональной особенностью рынка финансовых производных, его места в рыночной системе представляется
система управления финансовыми рисками. Современное представление об управлении рискованной составляющей инвестиций предполагает управление финансовыми рисками. на рынке финансовые
производные выполняют не полностью.
136
Немаловажной функциональной особенностью рынка финансовых производных представляется функция поддержания баланса
операций на финансовом рынке.
Таким образом, рынок финансовых производных занимает важное место в структуре финансового рынка, имеет очень большое
значение в рассмотрении его функциональных особенностей, ключевыми из которых являются сохранение текущего уровня ликвидности и организация процедуры хеджирования. В настоящее время
рынок финансовых производных при существующих методиках,
применяемых на нем, может рассматриваться не как элемент стабилизации всего финансового рынка, а скорее наоборот, как некая совокупность инструментов, приводящих к «инфекционности» большинства рыночных механизмов.
6.2. Основы правовой деятельности рынка
производных финансовых инструментов
А. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 18.07.2017)
«О рынке ценных бумаг».
Производный финансовый инструмент – договор, за исключением договора репо, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей:
1) обязанность сторон или стороны договора периодически или
единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае
предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей
валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых
инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию, значений физических, биологических и (или) химических показателей состояния окружающей
среды, от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими
юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей, либо иного обстоятельства, которое
предусмотрено федеральным законом или нормативными актами
Центрального банка Российской Федерации и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, а также от изменения
значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности
нескольких указанных в настоящем пункте показателей. При этом
такой договор может также предусматривать обязанность сторон
137
или стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся
производным финансовым инструментом;
2) обязанность сторон или стороны на условиях, определенных
при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар
либо заключить договор, являющийся производным финансовым
инструментом;
3) обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту
или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять
и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом.
Б. Указание Банка России от 16.02.2015 № 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» (Зарегистрировано в Минюсте России 27.03.2015 № 36575)
Настоящее Указание в соответствии с пунктом 2 статьи 44 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных
бумаг» определяет виды производных финансовых инструментов.
1. Базисными активами производных финансовых инструментов являются ценные бумаги, товары, валюта, процентные ставки,
уровень инфляции, официальная статистическая информация, физические, биологические и (или) химические показатели состояния
окружающей среды, договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, значения, рассчитываемые на основании
одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей, от цен (значений) которых зависят обязательства
стороны или сторон договора, являющегося производным финансовым инструментом.
Базисным активом производного финансового инструмента также является наступление обстоятельства, соответствующего условиям, предусмотренным договором, являющимся производным
финансовым инструментом, и свидетельствующего о неисполнении
или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей, о наличии оснований для предъявления
требования о досрочном исполнении обязанностей контрольного лица, о реструктуризации задолженности контрольного лица,
о признании контрольного лица несостоятельным (банкротом),
о действиях государственных органов, способных воспрепятствовать исполнению контрольным лицом своих обязанностей, либо
138
иного обстоятельства, которое предусмотрено законодательством
Российской Федерации и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит (далее – кредитное событие), при условии,
что о наступлении такого кредитного события сделано сообщение,
соответствующее условиям, предусмотренным договором, являющимся производным финансовым инструментом.
Производный финансовый инструмент может иметь более одного базисного актива.
2. Опционным договором признается:
договор, предусматривающий обязанность стороны договора
в случае предъявления требования другой стороной периодически
и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости
от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления
обстоятельства, являющегося базисным активом;
договор, предусматривающий одну из следующих обязанностей:
– обязанность стороны договора на условиях, определенных при его
заключении, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, в том числе путем заключения стороной (сторонами)
и (или) лицом (лицами), в интересах которого (которых) был заключен
опционный договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора
купли-продажи иностранной валюты или договора поставки товара;
– обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный актив.
Опционный договор помимо условий, установленных абзацем
четвертым или пятым настоящего пункта, может также предусматривать обязанность каждой из сторон периодически уплачивать
денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом.
Опционный договор, предусматривающий обязанность, установленную абзацем четвертым или пятым настоящего пункта, если
иное не установлено условиями опционного договора, является поставочным договором. Иные опционные договоры являются расчетными договорами.
3. Фьючерсным договором признается заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из
сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом.
139
Фьючерсный договор помимо условий, установленных абзацем
первым настоящего пункта, может также предусматривать одну из
следующих обязанностей:
– обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги,
валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность
другой стороне или лицу (лицам), в интересах которых был заключен фьючерсный договор, в том числе путем заключения стороной
(сторонами) фьючерсного договора и (или) лицом (лицами), в интересах которых был заключен фьючерсный договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной
валюты или договора поставки товара;
– обязанность сторон фьючерсного договора заключить договор,
являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный актив.
Фьючерсный договор, предусматривающий обязанность, установленную абзацем третьим или четвертым настоящего пункта,
если иное не установлено условиями фьючерсного договора, является поставочным договором. Иные фьючерсные договоры являются
расчетными договорами.
4. Форвардным договором признается договор, предусматривающий одну из следующих обязанностей:
– обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги,
валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность
другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество и указание на то, что договор является производным финансовым инструментом;
– обязанность сторон или стороны договора уплачивать денежные
суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и
(или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом.
Форвардный договор, предусматривающий обязанность, установленную абзацем вторым настоящего пункта, является поставочным договором. Иные форвардные договоры являются расчетными
договорами.
5. Своп-договором признается:
договор, предусматривающий обязанность стороны или сторон
договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные
суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. В случае если такая обязанность установлена для каждой из
сторон, она определяется на основании различных базисных акти140
вов или различных значений базисного актива (правил определения
значений базисного актива). При этом обязанность стороны договора
уплачивать денежные суммы может определяться на основании фиксированного значения базисного актива, установленного договором;
договор (за исключением договора репо), предусматривающий
обязанность одной стороны передать валюту, ценные бумаги или
товар в собственность второй стороне и обязанность второй стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар, а также
обязанность второй стороны передать валюту, ценные бумаги или
товар в собственность первой стороне не ранее третьего дня после
дня заключения договора и обязанность первой стороны принять и
оплатить валюту, ценные бумаги или товар. Данный договор должен иметь указание на то, что он является производным финансовым инструментом, или предусматривать обязанность стороны или
сторон договора периодически и (или) единовременно уплачивать
денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося
базисным активом, и (или) от фиксированных в договоре цен (значений) базисного актива. При этом определение обязанности каждой
из сторон договора уплачивать денежные суммы осуществляется
в соответствии с условиями договора на основании различных базисных активов или различных значений базисного актива (правил
определения значений базисного актива);
договор, предусматривающий обязанность стороны или сторон
договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от наступления обстоятельства, являющегося кредитным событием.
Своп-договор помимо условий, установленных абзацами вторым
и четвертым настоящего пункта, может также предусматривать
одно из следующих условий:
– обязанность сторон или стороны своп-договора передать, в том
числе на периодической основе, другой стороне ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, или иные ценные
бумаги, или права (требования), в том числе путем заключения стороной (сторонами) своп-договора и (или) лицом (лицами), в интересах
которого (которых) был заключен своп-договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной валюты,
договора поставки товара, договора уступки прав (требований);
– обязанность сторон своп-договора заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий
базисный актив.
141
Своп-договор, предусматривающий обязанность, установленную абзацем третьим или шестым настоящего пункта, если иное не
установлено условиями своп-договора, является поставочным договором. Иные своп-договоры являются расчетными договорами.
6. Договор, являющийся производным финансовым инструментом, может содержать условия, которые не предусмотрены настоящим Указанием для определения видов производных финансовых
инструментов. Указанные условия не учитываются при определении вида производного финансового инструмента.
7. Договор, являющийся производным финансовым инструментом, содержащий условия нескольких видов производных финансовых инструментов, предусмотренных настоящим Указанием, представляет собой смешанный договор.
6.3. Виды и общая характеристика
производных инструментов
Форвард (форвардный контракт) – договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в
определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой
стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый
актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные
денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и
в течение срока или в срок, установленный договором.
Форвардный контракт – обязательный для исполнения срочный
контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку товара оговоренного качества и количества или
валюты на определенную дату в будущем. Цена товара, валютный
курс и другие условия фиксируются в момент заключения сделки.
В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не
стандартизованы.
Отличительные черты форвардных контрактов:
– они имеют обязательную силу и являются необращающимися;
– составляются с учетом конкретных требований клиента и не
являются объектом обязательной отчетности;
– во время переговоров должны быть определены: размер контракта, качество поставляемого актива, место и дата поставки.
Основное преимущество этих контрактов – фиксация цены на
будущую дату. Главный недостаток – при изменении цен к расчетному дню в любую сторону контрагенты не могут разорвать его.
142
Форвард может быть расчетным или поставочным:
– расчетный (беспоставочный) форвард не заканчивается поставкой базового актива;
– поставочный форвард (DF) заканчивается поставкой базового
актива и полной оплатой на условиях сделки (договора).
Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным форвардом.
Форвард с открытой датой – форвардный контракт, по которому
не определена дата расчетов (дата исполнения).
Форвардная цена актива – текущая цена форвардных контрактов на соответствующий актив. Устанавливается в момент заключения форвардного контракта. Расчёты между сторонами по форвардному контракту происходят по этой цене.
Заключение форвардного контракта происходит вне биржи. В некоторых случаях валютные рынки занимаются разработкой стандартных контрактов, которые могут заключаться на этих биржах,
однако делается это исключительно для удобства сторон. Контрагенты не несут никаких расходов для заключения контракта. Конечно, речь идет о тех случаях, когда контракт заключается напрямую, без участия посредников. По своей сути форвардный контракт
является твердой сделкой, а значит – обязательным для исполнения. Соответственно, заключая контракт, контрагенты официально теряют возможность извлечь выгоду из благоприятно складывающейся для них конъюнктуры. В то же время нельзя сказать, что
заключив такой контракт, каждый из контрагентов становится застрахованным от возможности неисполнения условий контракта со
стороны партнера. И если стоимость спота будет значительно превышать потери, связанные со штрафными санкциями, то только
нежелание потерять честное имя, перспективность долгосрочного
сотрудничества или исключительная добросовестность сторон смогут сохранить сделку в силе. Это является основным недостатком
форвардных контрактов. В связи с этим партнерам, желающим заключить контракт, приходится заниматься выяснением добропорядочности и платежеспособности друг друга.
Форвардная цена акции:
T 

=
F S * 1 + r *
, 365 

(63)
где F – форвардная цена, S – спотовая цена акции, r – ставка без
риска, Т – время действия контракта.
143
Спотовым рынком считается рынок, на котором сделки осуществляются в текущий момент времени без каких-либо предварительных договоренностей. При этом поставка купленного товара осуществляется максимум в течение 2-х банковских дней. Спотовая
цена – это стоимость актива, которая установилась на момент заключения текущей сделки. Другими словами, покупатель передает
деньги продавцу, последний поставляет товар (на валютном рынке
это будет валюта) в течение двух дней.
Длинная позиция (или лонг, от английского long) характеризует традиционную ситуацию, в которой инвестор покупает актив с
расчетом, что стоимость его вырастет. После чего он рассчитывает
его продать и получить прибыль. Открыть длинную позицию – значит купить ценные бумаги, которые, предположительно, должны
расти в цене.
Короткая позиция (или шорт, от английского short) означает, что
инвестор берет дешевеющие ценные бумаги в долг у брокера и продает, чтобы через некоторое время купить их снова, но уже по сниженной цене и, соответственно, вновь получить прибыль. Решение
открыть короткую позицию продиктовано ситуацией, в которой инвестор уверен в грядущем падении стоимости актива. В этом случае
он берет ценные бумаги у брокера в долг и продает их по актуальной
цене, а позже, после того, как бумаги действительно подешевели,
откупает их по сниженной стоимости и фиксирует прибыль.
При открытии короткой позиции трейдер реализует схему маржинальной торговли. Маржинальная торговля подразумевает такие сделки, в которых реализуются активы, предоставленные под
залог оговоренной суммы (маржи). При такой схеме товар продается
с целью покупки и возврата через некоторое время аналогичного.
Такая продажа без покрытия и называется короткой, шортовой позицией. Схема позволяет получать прибыль в ситуации, когда цены
снижаются. Если бумаги теряют в стоимости, трейдер выкупает их
по сниженной цене и возвращает их брокеру, оставив прибыль себе.
Торговля на рынке ценных бумаг – в целом процесс рискованный,
а открытие коротких позиций – особенно. Стоимость ценных бумаг,
вопреки надеждам и прогнозам, может начать расти. Значит, трейдеру придется вкладывать свои средства для выкупа бумаг, которые
нужно вернуть брокеру, который также рискует в такой ситуации.
Чтобы подстраховать себя от серьезных потерь, во-первых, брокер составляет список активов, по которым трейдер будет иметь
право открывать шортовые позиции. Обычно это достаточно ликвидные ценные бумаги. Во-вторых, брокер защищает себя тем, что
144
устанавливает коэффициенты дисконтирования. Они ограничивают объем собственных средств на открытие короткой позиции. Также коэффициенты дают брокеру возможность принудительного закрытия позиции, если она идет в разрез интересам инвестора.
Принципы маржинальной торговли работают и в ситуации открытия длинных позиций. В данном случае подразумевается ситуация, когда брокер предоставляет трейдеру дополнительные деньги
для того, чтобы последний смог приобрести больше дорожающих
активов, а значит, увеличить прибыль. Риски здесь также неизбежны, однако они минимизируются тем, что брокер также формирует
список биржевых бумаг, для которых целесообразно открытие позиции лонг. Также устанавливаются ограничения на собственные
средства трейдера, на которые он планирует приобретать активы.
Кроме того, брокером заранее фиксируется минимальная стоимость
актива, при достижении которой в случае разворота тренда в негативную сторону позиция лонг закроется автоматически. В случае
же положительного тренда актив планомерно растет в цене, трейдер
его в определённый момент продает и фиксирует прибыль. Нужно
понять, что открытие позиций лонг может происходить и с применением приемов маржинальной торговли, и исключительно на личные средства инвестора. Короткие позиции возможны только с привлечением заемных средств.
Длинную позицию назвали так из-за того, что исторически среди биржевых специалистов сложилось мнение о преимущественном
росте рынка в течение длительных периодов времени. Позицию же
короткую наименовали так потому, что традиционно тренд к спаду
продолжается гораздо меньше по времени, чем к подъему.
Лонговые позиции получают от участников биржевых торгов наименование «бычьи». Существует мнение, что этот термин родился
благодаря тому, что реальный живой бык умеет поддевать что-либо
вверх на рога и так носить какое-то время. А также бык характеризуется как упертый, устойчивый, способный долго стоять на своем.
Противоположное явление – позиции короткие – принято называть «медвежьими». Объясняется этот термин также особенностями поведения животных. Во-первых, понижающийся тренд символически связывают с тем, как медведь своими лапами пригибает,
заставляет склониться что-либо. Еще один вариант происхождения
термина, возможно, связан с выражением «Делить шкуру неубитого медведя». Так инвестор, реализуя актив, который он занял у брокера, рискует не угадать тренд и не получить прибыль, на которую
рассчитывал.
145
Несмотря на то, что биржевые торги – дело рискованное, от работы
на рынке, безусловно, можно получать крупные деньги. Существенным плюсом становится то, что на бирже можно торговать и получать
прибыль вне зависимости от текущего тренда, открывая в случае негативного сценария позицию шорт, а в положительном варианте – лонг.
Также опытные инвесторы могут применять принципы маржинальной торговли, получая с помощью них дополнительную прибыль.
Цена форвардного контракта для лица с длинной позицией:
f= S −
K
1+ r *
T
365
,
(64)
Цена форвардного контракта для лица с короткой позицией:




K
−f =−  S −
,
T 

1+ r *

365 
(65)
Отрицательная цена для участника контракта с короткой позицией означает: для того, чтобы освободиться от обязательств по
форварду, ему необходимо уплатить полученную сумму по формуле
«цена форвардного контракта для лица с короткой позицией» новому лицу, которое займет его позицию в контракте.
Форвардная цена акции для лица с длинной позицией в момент
перепродажи контракта на вторичном рынке.
f=
F−K
,
T
1+ r *
365
(66)
Форвардная цена акции для лица с короткой позицией в момент
перепродажи контракта на вторичном рынке.
−f =−
F−K
,
T
1+ r *
365
(67)
Форвардная цена акции, если дивиденд выплачивается по акции
в последний день:
146
T 

F=
S * 1 + r *
 − div, 365 

(68)
Если дивиденд выплачивается по акции в течении действия форвардного контракта, то форвардная цена акции определяется по
формуле:
T 

F=
(S − D) *  1 + r *
(69)
, 365 

Пример. Цена спот акции 100 руб., ставка без риска – 10%, дивиденд – 3 руб., выплачивается через полгода. Определить шестимесячную форвардную цену.
F = 100* (1 + 0,1*6/12)–3 = 102 руб.
Пример. В момент заключения форвардного контракта цена
спот акции равна 100 руб., ставка без риска 10%. Определить шестимесячную форвардную цену.
F = 100 *(1 + 0,1*6/12) = 105 руб.
Рассчитанная в примере цена называется теоретической форвардной ценой. Она должна быть именно такой, иначе откроется
возможность совершить арбитражную операцию и заработать
прибыль без риска.
Допустим, фактическая форвардная цена на рынке ниже теоретической и равна 103 руб. Тогда арбитражер сегодня покупает
форвардный контракт по цене 103 руб., так как он стоит дешевле,
чем должен стоить. Купив контракт, он обязуется купить акцию
через шесть месяцев, поэтому сейчас акцию надо продать по спотовой сделке. В связи с этим он занимает акцию у брокера и продает
ее на спотовом рынке за 100 руб., и размещает их на шестимесячном безрисковом депозите под 10%.
Через полгода он получает от инвестирования 100 руб. сумму в
105 руб., уплачивает по контракту за акцию 103 руб. и возвращает
ее брокеру. Прибыль арбитражера равна: 105–103 = 2руб.
Таким образом, если фактическая форвардная цена окажется
ниже теоретической, то арбитражеры своими действиями сразу
же вернут ее к 105 руб.
Фью черс (фьючерсный контракт) – производный финансовый
инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке
поставки. Остальные параметры актива (количество, качество,
упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации
биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей
вплоть до исполнения фьючерса.
147
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке
с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит
в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт – повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.
Виды фьючерса:
– Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения
контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка
осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю
дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия
товара у продавца, биржа накладывает штраф.
– Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между
участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату
исполнения контракта без физической поставки базового актива.
Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения
цены базового актива или в спекулятивных целях.
Финансовые фьючерсы:
– индексные фьючерсы – это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка;
– фондовые фьючерсы – это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют;
– валютные фьючерсы – фьючерсные контракты купли-продажи
какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным
форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации и механизмом их гарантирования
(механизм маржевых сборов);
– процентные фьючерсы – это фьючерсные контракты на изменение
процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций.
Спецификацией фьючерса называется документ, утверждённый
биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.
В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:
– наименование контракта;
– условное наименование (сокращение);
– тип контракта (расчётный/поставочный);
– размер контракта – количество базового актива, приходящееся на один контракт;
148
– сроки обращения контракта;
– дата поставки;
– минимальное изменение цены;
– стоимость минимального шага.
Вариационная маржа – ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как прибыль или убыток от открытых или закрытых
контрактов. В случае если в торговой сессии произошло только открытие контракта – вариационная маржа равна разнице между
расчётной ценой этого торгового дня и ценой сделки (с учётом знака
операции), если в торговой сессии произошло только закрытие ранее открытого контракта – вариационная маржа равна разнице расчётной цены предыдущего торгового дня и цены сделки закрытия
контракта (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло открытие и закрытие контракта – вариационная маржа равна
разнице цен этих сделок (по сути, это окончательный финансовый
результат операции), если в торговой сессии не было сделок с контрактом – вариационная маржа по ранее открытым и не закрытым
ещё позициям равна разнице расчётных цен за текущий торговый
день и предыдущий. В итоге финансовый результат любой сделки с
контрактами точно равен сумме значений вариационной маржи, начисленной по этому контракту за все торговые дни, в которых происходили сделки с контрактом (покупка и продажа).
Депозитная (начальная, англ. Initial margin) маржа или гарантийное обеспечение – это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту.
Как правило, составляет 2–10% от текущей рыночной стоимости
базового актива.
Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.
После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчётная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана защитить
расчётную палату и её членов от риска, связанного с неисполнением
одним из клиентов своих обязательств по контракту, т. е. обеспечить финансовую состоятельность расчётной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.
На ведущих биржах мира для расчёта гарантийного обеспечения
используется методика SPAN (англ. Standard Portfolio Analysis of
Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует га149
рантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие
портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга.
В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже,
чем в других системах расчёта гарантийного обеспечения.
В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания
дополнительного гарантийного обеспечения брокерасо своих клиентов (т. е. брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его
позиций на срочном рынке). Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях
увеличение ставок приводит к изменению стоимости контракта.
Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытия увеличенного требования
по марже, и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном
счёте приводит к уменьшению (если закрывается длинная позиция)
или увеличению (если закрывается короткая позиция) цен на них.
Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путём выполнения процедуры поставки, либо путём уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).
Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчётной
цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.
Фьючерсная цена – это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Расчётная (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как
такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и
последующее его хранение до момента использования (потребления,
продажи, получения дохода по нему), так и покупка фьючерсного
контракта на этот актив с соответствующим сроком поставки.
Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно спотовой цены базового актива. Когда цена фьючерса выше
цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом
случае базис положительный, участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Обычно фьючерсные контракты большую
часть своего времени торгуются в состоянии контанго. Когда фьючерс торгуется ниже цены базового актива, такое состояние назы150
вают бэквордацией. В этом состоянии базис отрицательный, участники рынка ожидают падения цен базового актива.
Фьючерсная цена:
T

F S *  1 + r * , =
12 

(70)
где F – фьючерсная цена, S – спотовая цена акции, r – ставка без
риска, Т – время действия контракта.
Ставка доходности фьючерсного контракта:
F
 12
=
r  − 1  * * 100%, S
 T
(71)
Хеджирование – это операция, которая может касаться не только какой-то продукции, но и финансовых активов. Главная цель
хеджирования – сведение к минимуму риска потери прибыли. Заранее зная точную цену, по которой будет приобретен товар, участники сделки страхуют свои риски от вероятного колебания курсов
на валютном рынке и, как следствие, изменения рыночной цены товара. Участники рыночных отношений, осуществляющие хеджирование сделок, т. е. страхующие свои риски, называются хеджерами.
Хеджирование фьючерсным контрактом – это инструмент, который популярен у импортеров и экспортеров различных товаров.
Пример. 1. Продажа фьючерсного контракта.
У инвестора на руках есть 1000 акций одной из крупнейших
компаний «Газпром». На май 2015 года стоимость одной ценной
бумаги составляет 153 руб. Задача инвестора – защититься от
будущего снижения стоимости актива. Для этого он выбирает
короткую позицию «шорт» по 10 фьючерсным контрактам на акции ОАО «Газпром» (в одном фьючерсе находится 100 акций эмитента). Срок экспирации составляет один месяц. Стоимость –
153 руб. Фьючерсных контракт представляет собой расчетный
актив. Следовательно, инвестор ровно через 1 месяц должен поставить пакет акций ОАО «Газпром» на общую сумму – 153*1000
акций = 153 000 руб.
В дальнейшем события могут развиваться по двум основным
сценариям – снижение стоимости одной акции до 130 руб. или же ее
рост до 160 руб. Перед тем, как исполнить фьючерсный контракт,
инвестор покупает проданные ранее восемь фьючерсов. Таким способом он закрывает сделку на срочном рынке и получает один из
двух результатов:
151
1) Цена акции ОАО «Газпром» падает до уровня 130 руб. В этом
случае предположения инвестора относительно снижения стоимости актива оправдались. Итог – удешевление инвестиционного
портфеля и убыток на спотовом рынке в объеме 23 000 руб. – ((130–
153)*1000). Но на срочном рынке инвестору удалось получить прибыль в размере 23 000 руб. ((153–130)*10*100). Объяснить это просто – инвестор купил фьючерс по цене более низкой, чем та, по
которой он был продан. В итоге покупка фьючерсного контракта
полностью компенсировала потери инвестора на спотовом рынке.
2) Цена акции ОАО «Газпром» возросла до уровня 160 руб. В этом
случае доход игрока на спотовом рынке составляет 7 000 руб. Расчет производится следующим образом – ((160–153)*1000). Это обусловлено общим повышением стоимости портфеля акций. Одновременно с этим инвестор теряет ту же сумму на фьючерсном
рынке – ((160–153)*10*1000) = 7 000 руб. Таким образом, он снова
получает нулевой финансовый результат.
В результате хеджирования фьючерсными контрактом игрок
защищает свои позиции от изменений стоимости выбранного инструмента в любую из негодных сторон. С другой стороны, путем
хеджирования он теряет возможность неплохо заработать на
благоприятном для него изменении цены. К примеру, если бы инвестор не хеджировал свои риски, а стоимость акций ОАО «Газпром» возросла до уровня 160 руб., то чистый доход игрока составил бы 7 000 руб.
2. Покупка фьючерсного контракта.
Инвестор ожидает, что через месяц на его счет поступит
76 000 руб. Эти деньги ему необходимы для покупки акций Сбербанка. Рыночная стоимость одной ценной бумаги на май 2015 года составляет 76 руб. То есть, на полученную сумму игрок сможет купить 1000 акций компании. При этом есть риск, что цена на актив
может в ближайшее время измениться. Как следствие, за имеющуюся сумму можно будет купить меньший пакет акций Сбербанка.
Для защиты от будущего роста цены инвестор совершает покупку 10 фьючерсов по цене 76 руб. При этом один фьючерс соответствует ста акциям Сбербанка. Прошел месяц, и стоимость
интересующего инструмента действительно изменилась (как
фьючерсная, так и рыночная). Инвестору поступают на счет ожидаемые 76 000 руб. Дальнейшие его действия заключаются в следующем – он совершает продажу имеющихся на руках фьючерсных
контрактов (по оговоренной цене) и покупает интересующие его
акции Сбербанка.
152
При этом есть три варианта развития событий:
1) Акции банка выросли в цене до 90 руб. До такого же уровня
выросла и стоимость фьючерса на активы. В этом случае игрок
может рассчитывать на небольшую прибыль на спотовом рынке. Ее величину можно рассчитать по следующей формуле – ((90–
76)*10*100) = 14 000 руб.
Если бы игрок не совершил покупку фьючерсного контракта, то
за имеющуюся сумму он бы смог купить уже меньше акций Сбербанка, чем ему требовалось. При наличии 76 000 руб. на руках и при
стоимости одной акции в 90 руб. ему бы досталось 844 ценные бумаги вместо ожидаемых 1000 акций.
2) Акции банка упали в цене до 70 руб. (одновременно с ним снизилась и стоимость фьючерса). В этом случае игроку приходится
терпеть убыток на фьючерсном рынке в размере 6 000 руб. Расчет
производится по формуле – ((70–76)*10*100). С другой стороны у
него в распоряжении осталось 70 000 руб., на которые он может
купить те же 1000 акций компании.
Если бы сделка хеджирования не производилась, инвестор смог
бы купить на имеющуюся сумму больше акций компании. 76 000/70
= 1085 акций. Эти 85 акций – своеобразная плата за вероятный
риск на случай снижения стоимости актива выбранного эмитента. Получается, что инвестор выполнил свою задачу, но ничего не
заработал.
3) Акции возросли в цене до уровня 100 руб. При этом фьючерсная стоимость оказалась ниже – 97 руб. В этом случае инвестор
получает доход от продажи фьючерсов в размере 21 000 руб. – ((97–
76)*1000). При текущей стоимости для покупки 1000 акций ему
необходимо 100 000 руб., а на руках есть только 97 000 руб. (76 000
+ 21 000). Следовательно, инвестору приходится докладывать недостающую сумму в размере 3 000 руб. из личных средств. Это один
из тех вариантов, когда хеджирование фьючерсными контрактами не обеспечивает полную компенсацию рисков.
Коэффициент хеджирования можно определить по формуле:
H
1
1+ r *
T
365
,
(72)
Различие между опционами и фьючерсами лежит в том, что поставка по фьючерсному контракту обязательна, а по опциону поставка возможна.
153
Опцио н – договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива – товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство,
совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на
протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец
опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.
Опцион – это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call
option) и двусторонние (double option). Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.
Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным
контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов
оговаривается только величина премии по опциону, все остальные
параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей
котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.
С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами или
датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым
опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по
каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его
позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта.
По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).
Внебиржевые опционы не стандартизированные – в отличие от
биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые
оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными
покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые
институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные
от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов
являются в основном крупные инвестиционные компании.
Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы,
154
условия по которым позволяют варьировать даты истечения и
страйк-цены.
Опцион может быть на покупку или продажу базового актива.
Опцион колл – опцион на покупку. Предоставляет покупателю
опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.
Опцион пут – опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.
Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:
– купить Опцион колл;
– выписать (продать) Опцион колл;
– купить Опцион пут;
– выписать (продать) Опцион пут.
Премия опциона – это сумма денег, уплачиваемая покупателем
опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем.
Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону.
Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина
премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса
и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие
вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его
стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.). Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона.
Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером
и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов.
В зависимости от базисного актива различают четыре основных
вида опционов:
Процентные:
– опционы на процентные фьючерсы;
– опционы на соглашения о будущей процентной ставке – гарантии процентной ставки;
– опционы на процентные ставки – свопционы.
Валютные:
– опционы на наличную валюту;
– опционы на валютные фьючерсы.
Фондовые:
– опционы на акции (опционы эмитента);
– опционы на индексные фьючерсы.
Товарные:
– опционы на физические товары;
155
– опционы на товарные фьючерсы.
Своп (англ. swap) – торгово-финансовая обменная операция в виде
обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о
покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же
товара через определенный срок на тех же или иных условиях. В общем случае предполагает многопериодный обмен платежами. Своп
используется для увеличения суммы активов и обязательств – для
финансирования под залог ценных бумаг или, наоборот, для займа
бумаг для выполнения обязательств по их поставке; снижения или
изменения характера рисков, хеджирования; получения прибыли,
в том числе для получения доступа на рынки другой юрисдикции.
Виды свопов
1) Процентный своп – Процентный своп (англ. interest rate swap,
IRS) – производный финансовый инструмент в форме соглашения
между двумя сторонами о том, что в определенную дату одна сторона
заплатит второй стороне фиксированный процент на определенную
сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке
(например по ставке LIBOR) от второй стороны. Фактически, это соглашение о замене одной формы процентных платежей на другую.
Процентные свопы обычно используют при хеджировании (страховании) операций с активами и пассивами для взаимного перевода фиксированных ставок в плавающие и наоборот. Процентные свопы являются очень популярными и высоко ликвидными инструментами.
Это позволяет их использовать для спекулятивных операций.
2) Валютный своп (англ. Currency swap) – Валютный своп – это
комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно
к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удалённой по сроку обратной сделки – датой окончания свопа (maturity). Большая часть сделок валютный своп заключается на период до 1 года.
Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой
валюты (обычно базовой), а более удалённая – продажей валюты,
такой своп называется »купил/продал» (англ. buy and sell swap).
Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться »продал/купил» (sell and buy swap).
Как правило, сделка валютный своп проводится с одним контрагентом, т. е. обе конверсионные операции осуществляются с одним
и тем же банком. Это так называемый чистый своп (pure swap). Од156
нако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования
на одинаковую сумму, заключенных с разными банками – это сконструированный своп.
Своп-линия англ. Swap Line – соглашение между двумя центральными банками разных стран о взаимном обмене валют по фиксированным курсам. Например, ФРС берёт себе евро, предоставляя ЕЦБ
доллары. При этом оба Центробанка просто эмитируют свою национальную валюту и тут же обменивают её. В результате ЕЦБ получает
возможность фактически эмитировать евродоллары, выдавая долларовые кредиты евробанкам. Соглашение может предусматривать
или не оговаривать ограничений по срокам и объёмам. Применение
своп-линии способно существенно изменять стоимость валют.
По срокам можно разделить валютные свопы на три вида:
– стандартные свопы (со спота) – здесь ближайшая дата валютирования – спот, дальняя на условиях форвард;
– короткие однодневные свопы (до спота) – здесь обе даты сделок,
входящих в состав сделки Своп, приходятся на даты до спота. Например, по сделке Tom/Next расчёты по первой сделке осуществляются
датой валютирования Tom (Tomorrow), а вторая на следующий (Next)
рабочий день (второй рабочий день после заключения сделки – спот);
– форвардные свопы (после спота) – для них характерны сочетания двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем
спот), а обратная ей сделка заключается на условиях более позднего
форварда.
3) Своп на акции (англ. en:stock swap).
4) Своп на драгоценные металлы.
Свопцион – Свопцион (англ. swaption) – производный финансовый инструмент, опцион на своп, контракт, дающий право его покупателю заключить сделку «своп» с оговоренными параметрами и
фиксированной ценой в будущем.
Как и другие опционы, свопцион предоставляет право на заключение в будущем контракта с оговоренными сейчас условиями, но
не обязывает это делать. Плата отражает изменчивость соблюдения
оговоренных характеристик свопа в будущем.
Типы:
Свопцион колл – свопцион, обеспечивающий право покупателю
являться плательщиком по фиксированной ставке (фиксированному курсу); при этом ему будут платить по плавающей ставке. Покупатель застрахован от падения ставок.
157
Свопцион пут – свопцион, обеспечивающий право покупателю
являться плательщиком по плавающей ставке (плавающему курсу); при этом ему будут платить по фиксированной ставке. Владелец
свопциона застрахован от роста ставок.
Свопцион страддл – свопцион, обеспечивающий покупателю
право выбора являться ли плательщиком по плавающей или фиксированной ставке в будущем.
Если покупатель свопциона имеет потребность в будущем выступать в качестве покупателя актива (или валюты) с фиксированным
курсом, при одновременном осуществлении встречной продажи аналогичного актива по плавающей ставке, то он может заключить свопцион пут, тем самым все риски полностью переложив на продавца
свопциона. Если по какой-либо причине текущая плавающая ставка
будет ниже, чем ранее оговоренный фиксированный курс покупки,
то торговец будет терпеть убытки. Воспользовавшись свопционом, он
будет получать фиксированную плату, которую отдаст по своим обязательствам, а полученную плавающую ставку он отдаст продавцу
свопциона. Если же плавающая ставка будет выше фиксированной
цены покупки, то торговец просто откажется от свопциона, так как
подобные условия будут приносить ему прибыль.
Пример. Продавец реализует опцион колл на акцию компании
«В» с ценой исполнения 30 руб. Цена за опцион (премия), полученная продавцом, составляет 4 руб. На момент исполнения опциона
курс акции составил 32 руб. Определите, прибыль или убыток получил покупатель опциона.
Решение: Так как рыночная цена на момент исполнения выше
цены опциона S>K, то прибыль опциона составит 32 – 30 = 2 руб.,
с учетом прими заплаченной продавцу, доход покупателя составит 2–4 = –2 руб. Следовательно, покупатель окажется в убытке,
что бы оказаться в точке безубыточности, рыночная цена акции
должна составлять 34 руб.
Пример. Продавец реализует опцион стрэдл с ценой исполнения
60 руб. Премия, полученная им, составила 10 руб. Определить результаты стрэдла для продавца, если рыночная цена на момент
исполнения составила: 60 руб.
Решение: Так как рыночная цена акции на момент исполнения
оказалась равна стоимости опциона, то продавец оказался в прибыли, которая равна величине полученной им премии, т. е. 10 руб.
Пример. 17.06.18 г. игрок продал 2 непокрытых опциона «колл»
на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 500 руб. по 8 руб., а
20.06.18 г. закрыл их по 4руб. В 1 контракте – 100 акций. Комиссия
158
равна 100руб. за 1 контракт. Маржа считается по американскому
варианту. Цены закрытия спота: 17.06.18 г. – 502 руб.; 18.06.18 г. –
504,5 руб.; 19.06.18 г. – 499 руб. Определить доходность операции
в процентах годовых.
Решение:
1) Продавая два контракта, игрок заплатит комиссию в размере 200 руб.
2) Так как игрок продал непокрытый опцион, то клиринговая палата биржи удержит с него маржу. Страйк-цена опциона – 500 руб. –
меньше рыночной цены акций – 502 руб. Следовательно, маржа равна:
М = 8*2*100 + 502*2*100* 20%/100% = 21 680 руб.
3) 18.06.02 г. котировки спота выросли до 504,5 руб. Клиринговая палата биржи пересчитала маржу:
М = 8*2*100 + 504,5*2*100*20%/100% = 21 780 руб.
Игрок вынужден был довнести 100 руб.
4) 19.06.02 г. спот упал до уровня 499 руб. Так как страйк-цена
теперь выше спота, то маржу нужно найти по второму варианту:
М1 = 8*2*100 + 499*2*100* 20%/
100% – (500 – 499)*2*100 = 21 360 руб.
М2 = 8*2*100 + 499*2*100*10%/100% = 11 580 руб.
Выбираем большее из двух чисел: маржа равна 21 360 руб.
5) Теперь на опционном счёте игрока появились временно свободные денежные средства, так как клиринговая палата биржи
уменьшит величину залога: 21 780–21 360 = 420 руб.
6) 20.06.02 г. игрок откупит свои контракты, заплатив при
этом комиссию в размере 200 руб.
7) Итого совокупные затраты равны: 200 + 21 680 + 100 + 200 =
22 180 руб.
8) Обратно игрок получит свою маржу плюс временно свободные
деньги и выигрыш: 21 360 + 420 + (8–4) * 2 * 100 = 22 580 руб.
9) Прибыль будет равна: 22 580–22 180 = 400 руб.
10) Доходность равна: Д = (400 * 365 дней)/(22180*3 дня) * 100%
= 219,42% годовых.
5) Сделка (Соглашение) РЕПО (от англ. repurchase agreement,
repo) – сделка купли (продажи) ценной бумаги с обязательством
обратной продажи (покупки) через определённый срок по заранее
определённой в этом соглашении цене. Иначе говоря, соглашение
РЕПО условно может рассматриваться как краткосрочный заём
159
денежных средств под залог ценных бумаг, принадлежащих продавцу (облигаций, векселей, депозитных сертификатов) (хотя юридически соглашение РЕПО оформляется как купля и продажа, а не
заём), чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка.
Сделки РЕПО часто совершаются с целью кредитования участников рынка деньгами либо ценными бумагами. В этом (последнем)
случае доход кредитующей стороны сделки реализуется через разницу цен первой и второй части. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления денежных средств ценные бумаги, выступающие в качестве обеспечения, переходят в собственность к кредитору, что упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заёмщиком и снижает кредитный риск
Виды сделки РЕПО:
– сделка РЕПО состоит из двух частей – первая и вторая часть
(прямая и обратная часть). Как правило, первая часть является
обычной текущей (спот) сделкой, вторая часть является срочной
(форвард) сделкой;
– сделкой прямого РЕПО называется сделка продажи с обязательством обратной покупки ценной бумаги;
– сделкой обратного РЕПО (англ. reverse repo) называется сделка
покупки с обязательством обратной продажи ценной бумаги.
В случае РЕПО «овернайт« – это сделка РЕПО с совершением обратной сделки на следующий день – обе части заключаются на рынке спот (первая часть – today, вторая – tomorrow).
Под биржевой сделкой РЕПО понимается сделка РЕПО, заключенная на биржевом рынке. Для заключения такой сделки в заявке
на биржевую сделку указывается признак того, что заключается
сделка РЕПО.
Ставка РЕПО – положительная или отрицательная величина,
выраженная в процентах, используемая для расчёта цены второй
части сделки РЕПО.
Срок РЕПО – интервал между первой и второй частями сделки
РЕПО.
Варрант (англ. warrant – полномочие, доверенность) – это:
1) ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговорённой цене в течение определённого промежутка времени, как правило, по более низкой по
сравнению с текущей рыночной ценой;
2) свидетельство товарного склада о приёме на хранение определённого товара, т. е. варрант – это товарораспределительный документ, который используется при продаже и залоге товара.
160
Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает
стоимость лежащих в его основе ценных бумаг.
Варранты приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курс варранта на покупку акции, по которому он
котируется на бирже, существенно ниже курса самой акции, поэтому для сохранения заданной позиции нужно меньше денег.
Срок действия варрантов достаточно велик (в чём их отличие от
опционов «call»), возможен выпуск бессрочного варранта. Кроме
того, варранты выпускаются компаниями-эмитентами, а опционы
«call» – нет.
В зависимости от поставленных инвестиционных задач, можно
выбирать тот или иной тип варранта:
– отзывной варрант. Дает право эмитенту принудить держателя
к исполнению раньше назначенного срока, по оговоренной стоимости. Это происходит в случае невыполнения ряда пунктов контракта;
– варрант на акции – на продажу и на покупку;
– покрытый варрант отличается наличием обеспечения андерлаинга;
– варрант пут дает право владельцу принудить эмитента выпустить оговоренные ценные бумаги по определенной стоимости еще
до выполнения оговоренных договором условий;
– варрант корзины составляется из акций эмитентов, находящихся в одной отрасли (регионе);
– брачный варрант идет в комплексе с долговым обязательством
компании. Исполняется только при выполнении последних;
– индексный варрант имеет свой фондовый индекс, играющий
роль актива;
– в отрывном варранте можно торговать небольшой долей активов отдельно от долгового обязательства.
Таким образом, варрант – это один из наиболее эффективных
инструментов на фондовом рынке. С его помощью можно получать
прибыль с разницы цен акций и варранта.
Основные отличия варранта:
– варрант должен быть исполнен в момент, когда владелец решил купить акции. Естественно, эмитента необходимо предупредить о подобном желании;
– у варранта есть премия – средства, которые придется выложить за покупку ценных бумаг по варранту. Премия суммируется
со стоимостью акции;
161
– реализовать варрант необходимо до конечной даты действия
документа. Чем больше времени остаётся до даты истечения, тем
больше вероятность роста стоимости базового актива. Следовательно, уровень цены варранта также возрастет. Если ничего не сделать
с варрантом до завершения срока его действия, то бумага аннулируется;
– есть еще одно сходство с опционами – наличие нескольких типов. К примеру, есть варранты европейского стиля, когда реализовать свое право можно только в день истечения контракта. Другой
стиль (американский) – реализация возможно в любое время.
Пример. Акционерное общество “Abbot laboratories” (США) выпустило серию фондовых варрантов на обыкновенные акции. Один
варрант даёт право приобрести пакет из 100 акций по цене $35 за
штуку. На вторичном рынке курс акций “Abbot laboratories” подскочил до $43. Во сколько можно оценить стоимость 2 000 варрантов
на обыкновенные акции “Abbot laboratories”?
Решение: 1) стоимость права на покупку будет равняться:
$43 – $35 = $8 из расчёта на одну акцию.
2) Стоимость 2000 варрантов: 2 000* 100* $8 = $1 600 000. Следует различать такую оценку стоимости и цену реальной сделки,
которая может несколько отклоняться от оценочной величины.
Цена варрантов может быть и выше восьми долларов. Дело в том,
что, покупая варрант, его новый владелец получает право приобрести акции непосредственно у компании “Abbot laboratories” по
твёрдой цене. А на вторичном рынке, где также продаются эти акции, котировка изменяется каждую секунду.
Пример. Компания “American Intel Group” владеет пакетом облигаций Казначейства США, совокупный номинал которых равен
$500 000. Купонные проценты по ним выплачиваются ежегодно
в размере 2% от номинала. Руководство “American Intel Group”
планирует выпустить стрипы номиналом $1 000 и сроком обращения 3 года. Определить: 1. Сколько стрипов может выпустить
“American Intel Group”? 2. Какую прибыль получит инвестор, если
приобретёт 5 стрипов по цене $850 и будет держать их у себя до
даты погашения?
Решение: 1) Общий объём процентных выплат по облигациям
Казначейства США, находящихся в собственности “American Intel
Group” за всё время предполагаемого обращения стрипов: $500 000 *
2% * 3 года = = 30 000 $
2) Если номинал одного стрипа равен $1 000, то очевидно, что
компания может выпустить: $30 000/$1 000 = 30 стрипов.
162
3) Если инвестор приобретёт 5 стрипов по $850 и доведёт дело
до погашения, то он получит: ($1 000 – $850) * 5 = $750.
Вопросы на повторение
1. В чем экономический смысл производных финансовых инструментов?
2. Что признается опционным договором?
3. Назовите отличительные черты форвардных контрактов.
4. В чем экономический смысл спотовой цены?
5. Как по другому называют «лонговые позиции»?
6. Чем отличается цена форвардного контракта для лица с длинной позицией от цены форвардного контракта для лица с короткой
позицией?
7. Назовите виды фьючерса?
8. Каково главное отличие форвардного контракта от фьючерсного контракта?
9. Что означает хеджирование фьючерсным контрактом?
10. Каково различие между опционами и фьючерсами?
11. Перечислите основные виды опционов.
12. Перечислите виды сделки РЕПО.
163
Список используемой литературы
Основная литература
1. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных инструментов. М.: Научно-техническое общество им. академика С. И. Вавилова, 2002. 348 с.
2. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество им. академика С. И. Вавилова, 2008. 440 с.
3. Буренин А. Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и
погодные производные. М.: Научно-техническое общество им. академика С. И. Вавилова, 2005. 533 с.
4. Буренин А. Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг,
срочному рынку и риск-менеджменту. М.: Научно-техническое общество им. академика С. И. Вавилова, 2008. 373 с.
5. Власова В. М., Крылов Э. И. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Инновации и инвестиции: учеб. пособие. Гриф
УМО. СПб.: ГУАП, 2010. 360 с.
6. Зарубин В. С., Крищенко А. Н. Математическая статистика. М.:
МГТУ им. Баумана, 2001. 424 с.
7. Кукунина И. Г. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие / И. Г. Кукунина, Т. Б. Малкова. М.: Кнорус, 2011. 299 с.
8. Хазанович, Э. С. Инвестиции: учеб. пособие / Э. С. Хазанович.
М.: Кнорус, 2011. 318 с.
Электронные учебники
1. Брусов П. Н., Филатова Т. В.. Финансовая математика: учеб.
пособие для магистров. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. 480 с. URL:
http://znanium.com/catalog.php?bookinfo = 363567
2. Вилкова Т. Б., Сребник Б. В., Финансовые рынки: профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг: учеб. пособие М.:
НИЦ ИНФРА-М, 2014. 366 с. URL: http://znanium.com/catalog.
php?bookinfo = 395330
3. Галанов В. А. Производные финансовые инструменты: учебник. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. 208 с. URL: http://znanium.com/
catalog.php?bookinfo = 420175
4. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: НИЦ ИНФРА-М,
2014. 378 с. URL: http://znanium.com/catalog.php?bookinfo = 426879
5. Игонина Л. Л. Инвестиции: учебник. 2-e изд., перераб. и доп.
М.: Магистр: НИЦ ИНФРА-М, 2013. 752 с. URL: http://znanium.
com/catalog.php?bookinfo = 391352
164
6. Колмыкова Т. С. Инвестиционный анализ: учеб. пособие. М.:
НИЦ ИНФРА-М, 2013. 204 с. URL: http://znanium.com/catalog.
php?bookinfo = 457662
7. Мелкумов Я. С. Инвестиционный анализ: учеб. пособие. 3-e
изд., перераб. и доп. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. 176 с. URL: http://
znanium.com/catalog.php?bookinfo = 445331
8. Ребельский Н. М. Доверительное управление финансовыми
активами: учеб. пособие. М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М,
2015. 224 с. URL: http://znanium.com/catalog.php?bookinfo = 457824
9. Стародубцева Е. Б. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ИД ФОРУМ, НИЦ ИНФРА-М, 2016. 176 с. URL: http://znanium.com/catalog.
php?bookinfo = 517656
10. Чижик В. П. Финансовые рынки и институты: учеб. пособие. М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2018. 384 с. URL: http://znanium.com/
catalog/product/940807
Перечень ресурсов информационно-телекоммуникационной
сети ИНТЕРНЕТ, необходимых для освоения дисциплины
1. URL: www.rg.ru – Российская Газета.
2. URL: www.rcb.ru – Интернет-сайт журнала «Рынок ценных
бумаг».
3. URL: www.stockportal.ru – Интернет-сайт «Акции корпораций».
165
СОДЕРЖАНИЕ
Предисловие............................................................................... Введение.................................................................................... 3
8
Глава 1. Финансовые инвестиции, их роль в современной экономике.. 1.1. Анализ основной профессиональной литературы в области
финансовых инвестиций в целях самоорганизации
и самообразования................................................................... 1.2. Виды финансовых активов, их классификация с учетом
экономических закономерностей................................................ 1.3. Основы правовой деятельности финансового рынка в РФ......... 1.4. Процесс финансового инвестирования, его характеристика
и основные этапы..................................................................... 1.5. Самоорганизация работников финансового рынка.................. 9
Глава 2. Рынок ценных бумаг....................................................... 2.1. Анализ основной профессиональной литературы в области
рынка ценных бумаг в целях самоорганизации и самообразования. 2.2. Нормативно-правовое регулирование рынка ценных бумаг...... 2.3. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг..................................................................................... 2.4. Инвестиционные качества ценных бумаг.............................. 9
13
18
23
27
40
40
45
55
62
Глава 3. Модели оценки стоимости финансовых активов................... 66
3.1. Анализ основной профессиональной литературы в области
инвестиционного портфеля, принципы и этапы его формирования. 66
3.2. Оптимальный портфель...................................................... 73
Глава 4. Анализ и обработка данных, необходимых для определения
доходности инвестиций в ценные бумаги........................................ 4.1. Цена и доходность акций..................................................... 4.2. Цена и доходность облигаций .............................................. 4.3. Цена и доходность депозитных сертификатов и векселей......... 4.4. Риски вложений в ценные бумаги........................................ 4.5. Соотношение риска и доходности ценных бумаг ..................... 4.6. Анализ отечественной и зарубежной статистики фондового
рынка с учетом тенденций изменения социально-экономических
показателей............................................................................ 80
80
84
91
103
105
112
Глава 5. Анализ определения доходности привилегированных
и обыкновенных акций................................................................ 119
5.1. Анализ распределения доходов от операционной деятельности
(чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещение
инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов ....................................... 119
5.2. Расчет доходности привилегированных и обыкновенных
акций.................................................................................... 125
166
Глава 6. Производные финансовые инструменты............................. 6.1. Анализ основной профессиональной литературы в области
производных финансовых инструментов в целях самоорганизации
и самообразования................................................................... 6.2. Основы правовой деятельности рынка производных
финансовых инструментов........................................................ 6.3. Виды и общая характеристика производных инструментов...... Список используемой литературы................................................. 133
133
137
142
164
167
Учебное издание
Варфоломеева Вера Александровна,
Иванова Наталия Александровна,
Архипова Ирина Ивановна
ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
Учебное пособие
Публикуется в авторской редакции.
Компьютерная верстка С. Б. Мацапуры
Сдано в набор 8.10.18. Подписано к печати 25.10.18.
Формат 60×84 1/16. Усл. печ. л. 9,8. Уч.-изд. л. 10,5.
Тираж 50 экз. Заказ № 462.
Редакционно-издательский центр ГУАП
190000, Санкт-Петербург, Б. Морская ул., 67
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
14
Размер файла
1 953 Кб
Теги
07ceaa11ce, varfolomeevaivanova
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа