close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Krylov 048A3741E3

код для вставкиСкачать
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное государственное автономное
образовательное учреждение высшего образования
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКИ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Монография
Санкт-Петербург
2016
УДК 330
ББК 65.290-93
М54
Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор И. П. Скобелева;
доктор экономических наук, профессор Н. В. Войтоловский
Утверждено
редакционно-издательским советом университета
в качестве монографии
Авторы: Э. И. Крылов, В. М. Власова, В. А. Варфоломеева,
Е. А. Кучарина
М54 Методологические вопросы оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов: колл. монография. –
СПб.: ГУАП, 2016. – 452 с.
ISBN 978-5-8088-1090-7
Рассмотрены теоретические и методические вопросы анализа и
оценки общественной и коммерческой эффективности инновационных проектов с учетом инфляции, фактора времени, стоимости денег
и использования лизинга как особой формы инвестиций.
Коллективная монография предназначена для студентов, обучающихся по направлению «Экономика», профили «Финансы и кредит»,
«Экономика предприятий и организаций», магистерская программа
«Финансы», будет полезна аспирантам и магистрам, занимающимся
методологическими проблемами управления инновационно-инвестиционными проектами.
УДК 330
ББК 65.290-93
ISBN 978-5-8088-1090-7
© Санкт-Петербургский государственный
университет аэрокосмического
приборостроения, 2016
ПРЕДИСЛОВИЕ
Монография д-ра. экон. наук, проф. Э. И. Крылова, д-ра. экон.
наук, проф. В. М. Власовой, канд. экон. наук, доц. В. А. Варфоломеевой и канд. экон. наук, доц. Е. А. Кучариной «Методологические
вопросы оценки эффективности инновационно-инвестиционных
проектов» является коллективным научным трудом, в котором исследуются теоретические и методические вопросы совершенствования методов анализа и оценки эффективности реализуемых инновационно-инвестиционных проектов.
Одной из главнейших задач российской экономики на современном этапе ее развития выступает модернизация на основе
ускорения внедрения инноваций. Решение этой задачи находится
в прямой зависимости от качества механизма управления процессом реализации инновационно-инвестиционных проектов. В настоящее время разработаны методики по оценке эффективности
инвестиционных проектов. В то же время отсутствует механизм
управления процессом реализации инноваций и инновационно-инвестиционных проектов. При этом сам механизм управления инновационно-инвестиционной деятельностью имеет существенные
недостатки. Например, отсутствует согласование интересов науки,
бизнеса и государства в реализации этих проектов, допускаются
ошибки в оценке влияния инфляции на эффективность названных
проектов, недостаточно уделяется внимания процессам мониторинга и контроля за реализуемыми проектами. Имеется ряд других
недостатков в управлении инновационно-инвестиционной деятельностью. Совершенствованию механизма управления инновационно-инвестиционной деятельностью посвящена данная коллективная монография.
Научная новизна проведенного в ней исследования выражается
в следующем:
в монографии раскрыта и обоснована система обобщающих показателей, предназначенных для оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов;
уточнены критерии, условия, а также состав принципов, которые обеспечивают реализацию инновационно-инвестиционных
проектов различными участниками;
сформулированы и обоснованы предложения по согласованию
интересов научных организаций, государственных органов различных уровней и бизнеса в реализации инновационно-инвестиционных проектов;
3
рекомендована технология определения общественной эффективности инновационно-инвестиционных проектов;
разработана методика анализа влияния инноваций на эффективность работы различных участников, включая государство, регион, отрасль и отдельную организацию;
предложены мероприятия по совершенствованию механизма
оценки влияния инфляции, стоимости денег и фактора времени на
эффективность инновационно-инвестиционных проектов;
обоснованы предложения по использованию лизинга как особой
формы инвестиций для финансового обеспечения реализации инновационно-инвестиционных проектов.
Данное научное исследование способствует развитию и взаимосвязано с механизмом управления инвестиционной и хозяйственной деятельностью предприятий, с финансовым менеджментом,
с механизмом государственного управления инновациями.
Монография будет полезна в практической деятельности финансовым директорам, заместителям генеральных директоров по
экономике, финансам, инновационной политике предприятий, инвестиционным аналитикам, аспирантам и магистрантам, занимающимся методологическими проблемами управления инновационно-инвестиционными проектами, студентам, обучающимся по
экономическим специальностям и направлениям, в их самостоятельной научной работе, а также при подготовке к написанию курсовых работ, выпускных квалификационных и дипломных работ.
4
Глава 1
ХАРАКТЕРИСТИКА ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1. Теоретические аспекты управления
инновационно-инвестиционной деятельностью
на различных уровнях национального хозяйства
Успешная деятельность любого предприятия зависит от совершенства механизма управления инновационно-инвестиционной деятельностью, что является одним из условий принятия обоснованных управленческих решений при выборе и реализации
инновационно-инвестиционных проектов при эффективном использовании материально-технических и финансовых ресурсов и
рациональном подходе к выбору источников финансирования.
Предприятия осуществляют деятельность в различных отраслях народного хозяйства и имеют различные организационноправовые структуры. Однако общим моментом для них остается
достижение главной экономической цели управления – высокоэффективного использования производственных ресурсов и роста
конечных результатов хозяйственной деятельности. Отсюда создание благоприятных условий для инновационно-инвестиционной
деятельности предприятия выступает одним из основных факторов
роста экономического потенциала.
В административно-командной экономике понятие «инновационно-инвестиционная деятельность» в экономической литературе почти не применялось. Основополагающими являлись понятия
«научно-технический прогресс» и «капитальные вложения». За
три последних десятилетия появилось большое количество научных работ по инвестициям, инновациям, инновационной политике, инновационно-инвестиционному менеджменту и управлению
инновационными проектами, оценке эффективности инновационно-инвестиционных проектов. В этих работах рассматриваются теоретические и практические вопросы управления инвестиционными проектами и их регулирования.
Разработана нормативно-законодательная база оценки эффективности инвестиций. Однако в экономической литературе и законодательных актах отсутствует однозначное мнение по поводу
содержания понятия «инвестиционная деятельность». Следует об5
ратить внимание на то, что в экономической литературе часто возникают разногласия между специалистами именно из-за неодинаковой трактовки одинаковых по смыслу понятий.
В законодательных актах встречаются различные определения понятия «инвестиционная деятельность». В федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» [1, ст. 1] инвестиционная деятельность определяется следующим образом: «…
это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность
практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется
в форме капитальных вложений».
В федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестиционной деятельностью понимается «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях
получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» [2, ст. 1]. В Указаниях о порядке составления и представления
бухгалтерской отчетности «инвестиционной деятельностью считается деятельность организации, связанная с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования,
нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также
их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно-исследовательские и опытно-конструкторские и
технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений (приобретением ценных бумаг других организаций, в том
числе долговых, вклады в уставные(складочные) капиталы других организаций, предоставление другим организациям займов и
т. п.)».
Рассматривая содержание упомянутых нормативно-законодательных актов, в которых дается определение инвестиционной деятельности, следует обратить внимание на следующие позитивные
моменты. Во-первых, проведена разграничительная линия между
вложениями денежных средств и других ценностей в портфельные
и реальные инвестиции. В первом случае вложение осуществляется в приобретенные ценные бумаги. А во втором случае – это вложение инвестиций осуществляется как капитальные вложения, иначе говоря, в строительство и приобретение оборотных и основных
средств, еще не введенных в эксплуатацию.
Во-вторых, одновременно с этим следует отметить, что инвестиционная деятельность, как утверждается в рассмотренных нормативно-законодательных актах, неразрывно связана с осуществле6
нием практических действий, правда, не раскрывается содержание
этих действий.
В-третьих, положительным моментом является то, что в указанных актах обращается внимание на целевую направленность инвестиционной деятельности – получение прибыли и иного полезного
эффекта.
В-четвертых, следует обратить внимание, что в Указаниях о порядке составления отчетности отмечено, что инвестиционная деятельность имеет непосредственную связь с наукой, с расходами на
научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, т. е.
является продолжением инновационной деятельности.
Однако главный недостаток перечисленных документов и других источников, которые будут рассмотрены далее, состоит в том,
что в них не обращается внимание на один существенный момент,
а именно, на то, что составной частью практических действий по
реализации инновационно-инвестиционной деятельности должно быть обеспечение сбалансированности между материально-техническими ресурсами и денежными потоками. Отсутствие такой
сбалансированности является одной из причин инфляции и превышения фактической стоимости инновационно-инвестиционных
проектов в сравнении с ее проектной величиной.
В Глоссарии имеется определение инвестиционной деятельности в широком и узком смысле. Так, в широком смысле под инвестиционной деятельностью понимается «совокупная деятельность
по вложению денежных средств и других ценностей в проекты, а
также обеспечение отдачи вложений» [3]. В узком смысле инвестиционная деятельность – это «покупка/продажа долгосрочных активов и других объектов инвестирования, не являющихся денежными эквивалентами» [3]. В словаре терминов Международных
стандартов финансовой отчетности (МСФО) инвестиционная деятельность определяется как «покупка и продажа долгосрочных активов и других объектов инвестирования, не являющихся денежными эквивалентами».
О. В. Ефимова пишет, что «под инвестиционной деятельностью
понимается движение денежных средств, связанных с приобретением (созданием) и реализацией имущества долгосрочного пользования. В первую очередь это касается поступления (выбытия)
основных средств, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений [4, с. 146]. По мнению Л. А. Бернстайна «инвестиционная деятельность включает приобретение и погашение или
иное размещение ценных бумаг, которые не являются денежными
7
эквивалентами, и прочих активов, которые, как ожидается, приносят доход длительное время» [5, с. 332].
П. Л. Виленский, В. Н. Смоляк и С. А. Лившиц высказали точку зрения, согласно которой, «инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются
капитальное строительство, а также создание или наращивание
оборотного капитала [6, с. 147]. Л. Л. Игонина рассматривает инвестиционную деятельность в широком и узком смысле, понимая
в широком смысле инвестиционную деятельность как «деятельность, связанную с вложением средств в объекты инвестирования
с целью получения дохода (эффекта)» [7, с. 25]. В узком смысле, полагает Л. Л. Игонина, инвестиционная деят ельность «представляет
собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения». И. А. Бланк определяет инвестиционную деятельность предприятия как «целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных
объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы
(инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации» [8].
В федеральные законы РФ постоянно вносятся поправки. Например, федеральным законом от 2 января 2000 г. № 22-ФЗ ст. 2
Федерального закона № 39-ФЗ была дополнена следующей поправкой: настоящий Федеральный закон не распространяется на отношения, связанные с вложениями инвестиций в банки и иные кредитные организации, а также в страховые организации, которые
регулируются соответственно законодательством РФ о страховании. Однако данная поправка не вносит ясности в вопросы – что же
понимать под практическими действиями, которые раскрывают
содержание инвестиционной деятельности.
Отсутствие в настоящее время в действующем законодательстве
четкого раскрытия содержания понятия «практические действия
обеспечения инвестиционной деятельности» требует дальнейшей
работы над законодательством в области регулирования инвестиционной деятельности в целом во всех ее проявлениях, а не только
в форме капитальных вложений.
На основе анализа различных точек зрения можно сделать вывод, что у ведущих отечественных и зарубежных экономистов имеется три основных подхода к инвестиционной деятельности и вызываемым ею денежным потокам.
Суть первого подхода раскрыта в работах Л. А. Бернстайна и
других. В них инвестиционная деятельность рассматривается в не8
разрывном единстве с формированием денежных потоков предприятия, обслуживающих его внеоборотные (долгосрочные) активы.
Этот подход базируется на классификации денежных потоков предприятия, приведенной в «Международном стандарте финансовой
отчетности (МСФО) № 7 «Отчет о движении денежных средств».
Такая трактовка сущности инвестиционной деятельности должна
быть отвергнута главным образом потому, что она не раскрывает
практических действий, обусловливающих инвестиционную деятельность. Наряду с этим, при такой трактовке упускается из виду
необходимость обеспечения сбалансированности материально-вещественных и денежных потоков.
Согласно второму подходу, денежные потоки инвестиционного проекта рассматриваются в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Этот подход нашел отражение
в литературе по оценке эффективности инвестиционных проектов
и основан на данных Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов [6, с. 21]. Данный подход
к раскрытию содержания инвестиционной деятельности, хотя и детализирует инвестиционную деятельность по ее трем видам, однако в полной мере не раскрывает содержания данной деятельности.
Третий подход характеризует инвестиционную деятельность
(И. А. Бланк, Л. Л. Игонина) как целенаправленную деятельность,
включающую процессы: изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов инвестирования,
формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы и создания механизма, обеспечивающего
реализацию этой деятельности.
По нашему мнению, последнее определение раскрывает достаточно качественно понятие «инвестиционная деятельность». Вместе с тем возникает вопрос, о каком механизме обеспечения инвестиционной деятельности идет речь.
Следует отметить, что инвестиционная деятельность является достаточно объемным понятием и не может рассматриваться
только на уровне формирования денежных потоков предприятия
и только путем разделения этих денежных потоков на три составные части. Не отрицая важного места денежных потоков в управлении инвестиционной деятельностью, необходимо отметить, что
инвестиционная деятельность связана также с определением задач
по изысканию инвестиционных возможностей, формированию условий, обеспечивающих реализацию инновационно-инвестиционного проекта, разработке стратегии и программы осуществления
9
инвестиций, а также с созданием эффективного механизма управления инвестиционной программой.
При этом важно обратить внимание, что практически во всех
приведенных определениях их авторы (за исключением И. А. Бланка) рассматривают инвестиционную деятельность как процесс вложения ресурсов. Однако чтобы «вложить» ресурсы, их необходимо
«найти». Изыскание инвестиционных ресурсов в настоящее время
является одной из основных проблем инвестирования. Мы разделяем позицию И. А. Бланка, который обращает внимание на необходимость изыскания инвестиционных возможностей, формирования сбалансированной инвестиционной программы. Вместе с тем
инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам хозяйственной деятельности, хотя на
отдельных этапах она может создавать больший денежный поток,
чем производственная деятельность.
Исходя из изложенного, можно сделать вывод, что инвестиционная деятельность является многогранной экономической категорией, которая представляет собой совокупность целенаправленных
управленческих и научных действий, включающих формирование
инвестиционного замысла, исследование инвестиционных возможностей, осуществление комплекса научно-исследовательских
работ по технико-экономическому обоснованию инвестиционного
проекта, а также формирование сбалансированной по материально-техническим и финансовым ресурсам инвестиционной программы. В инвестиционную программу также входит выполнение строительно-монтажных и пусконаладочных работ, направленных на
ввод объекта инвестирования в эксплуатацию и обеспечение выпуска качественной продукции с заданными техническими характеристиками и параметрами.
Составной частью инвестиционной деятельности является осуществление контроля над эксплуатацией инвестиционного объекта
(инвестиционного проекта), включая мониторинг технико-экономических и качественных показателей и выявление причин, обусловивших отклонение фактических значений показателей от их
значений по инвестиционному проекту.
Необходимым условием осуществления эффективной инвестиционной деятельности является ее согласованность с общей стратегией развития предприятия.
Далее необходимо остановиться на сущности понятия «инновационная деятельность» в целях установления взаимосвязи с понятием «инвестиционная деятельность». Следует отметить, что
10
в экономической литературе в настоящее время не существует однозначного понимания сущности инновационной деятельности.
В результате проведенного анализа основных определений инновационной деятельности выяснились значительные расхождения
в точках зрения.
Так, в проекте федерального закона «Об инновационной деятельности и государственной инновационной политике в РФ» инновационная деятельность определяется как «процесс, направленный
на реализацию результатов законченных научных исследований и
разработок, либо иных научно-технических достижений в новый
или усовершенствованный продукт, реализуемый на рынке, в новый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности, а также связанные с этим дополнительные научные исследования и разработки».
В то же время международные стандарты (Руководство Фраскати) трактуют инновационную деятельность как «вид деятельности,
связанный с трансформацией идей (обычно результатов научных
исследований и разработок) в новый или усовершенствованный
технологический процесс, использованный в практической деятельности, либо в новый подход к социальным услугам». Такая
трактовка, на наш взгляд, является более логичной и правильной,
хотя и не в полной мере раскрывает содержание данного понятия.
П. Н. Завлин под инновационной деятельностью понимает «деятельность, направленную на использование результатов научных
исследований и разработок для расширения и обновления номенклатуры и улучшения качества выпускаемой продукции (товаров,
услуг), совершенствования технологии их изготовления с последующим внедрением и эффективной реализацией на внутреннем и зарубежном рынках [9, с. 14].
Представитель этой же группы ученых Г. С. Гамидов считает,
что инновационная деятельность – это «системный вид деятельности коллектива людей, направленный на реализацию в общественной практике инноваций (нововведений) “под ключ” на базе использования и внедрения новых научных знаний, идей, открытий
и изобретений, а также существующих и проверенных наукоемких
технологий, систем и оборудования» [10, с. 8].
Вместе с тем имеется и другая точка зрения, которую разделяют, например, В. Н. Гунин и В. П. Баранчеев, согласно которой инновационная деятельность есть «сфера разработки практического
освоения технических, технологических, организационно-экономических нововведений, которая включает не только инноваци11
онные процессы, но и маркетинговые исследования рынков сбыта
товаров, их потребительских свойств, а также новый подход к организации информационных, консалтинговых, социальных и других
видов услуг [11, с. 252]. Аналогичной позиции придерживаются С.
К. Швец, К. П. Янковский и Ф. Х. Мухарь. Исследуя вопросы инновационного анализа в организациях судостроения, они пишут,
что «под инновационной деятельностью понимается совокупность
взаимосвязанных работ (этапов) научно-исследовательского, опытно-конструкторского, производственного, эксплуатационного, социально-политического и т. п. обеспечения» [12, с. 12].
Обобщая представленные нами определения инновационной деятельности, следует отметить, что их объединяет одна очень важная характеристика, заключающаяся в том, что инновационная
деятельность – есть род «деятельности по выполнению инновационного процесса» [13, с. 7].
Итак, в результате проведенного анализа возникает ряд вопросов:
– рассматривать инновационную деятельность как процесс или
считать, что инновационный процесс и инновационная деятельность – это абсолютно различные понятия;
– включать ли в состав инновационной деятельности научноисследовательские и опытно-конструкторские работы или рассматривать эти работы как самостоятельный вид деятельности;
– какие взаимосвязи существуют между инвестиционной и инновационной деятельностью, ведь, как правило, без осуществления инвестиционной деятельности инновации практически не реализовать.
Необходимо отметить, что сущность инновационного процесса
понимается различными учеными по-разному. В. Н. Архангельский характеризует инновационный процесс как «процессы доработки и внедрения нововведений в производство, следствием которых является повышение эффективности производства, качества
и конкурентоспособности продукции, улучшение условий труда,
решение социальных и экологических проблем, улучшение обслуживания и т. д.». П. Н. Завлин отмечает, что инновационный процесс – это «процесс преобразования научного знания в инновацию,
т. е. последовательная цепь событий, в ходе которых инновация
вызревает от идеи до конкретного продукта, технологии или услуги
и распространяется при практическом использовании» [12, с. 49].
А. Б. Титов полагает, что инновационный процесс представляет
собой «регулируемый процесс, имеющий комплексный характер и
12
заключающийся в создании и практической реализации новшеств,
приводящих к коммерческому успеху на рынке» [14, с. 17]. Г. Д.
Ковалев понимает под инновационным процессом «процесс создания и коммерческого использования продуктов интеллектуального
труда» [15, с. 32]. По мнению В. Н. Гунина и В. П. Баранчеева инновационный процесс включает «создание, распространение и применение продукции и технологий, обладающих научно-технической
новизной и удовлетворяющих новые общественные потребности»
[11, с. 56].
Г. С. Гамидов, В. Г. Козлов и Н. О. Османов раскрывают следующим образом сущность инновационного процесса: это «процесс,
охватывающий весь цикл преобразования научного знания, научных идей, открытий и изобретений в инновацию (нововведение)
[10, с. 67]. С точки зрения С. Д. Ильенковой инновационный процесс представляет собой «процесс преобразования научных знаний
в инновацию, связанный с созданием, освоением и распространением инновации; главная его черта – обязательное завершение инновации, т. е. получение результата, пригодного для практической
реализации» [16, с. 55]. В. Г. Медынский считает, что инновационный процесс – это «совокупность научно-технических, технологических и организационных изменений, происходящих в процессе
реализации инноваций» [17, с. 43].
По нашему мнению, инновационный процесс – это совокупность
действий, включая научно-исследовательские, опытно-конструкторские, проектно-технологические и экспериментальные работы,
а также работы по производству (изготовлению) и эксплуатации
новой продукции, новых технологических процессов и новых способов организации производства, труда и управления.
В этой связи интересно отметить, что сущность инновационного процесса исследует лишь незначительное число экономистов.
Большинство же их изучает инновационную деятельность, и лишь
немногие (В. Н. Гунин, Г. С. Гамидов, С. Д. Ильенкова, П. Н. Завлин, В. И. Архангельский и другие) выделяют и анализируют одновременно оба этих понятия, с чем мы полностью согласны.
В «Большой советской энциклопедии» всякая деятельность
«включает в себя цель, средство, результат и сам процесс деятельности» [18, с. 180]. Под процессом понимается «последовательная
смена состояний стадий развития или совокупность последовательных действий для достижения какого-либо результата [19, с. 161].
Такое толкование, по нашему мнению, позволяет найти подход
к решению возникшего вопроса о правильном и точном определе13
нии сущности инновационного процесса и сущности инновационной деятельности.
Становится ясно, что «инновационная деятельность» – это более
широкое и емкое понятие в сравнении с понятием «инновационный
процесс». Такой же вывод следует и из определения инновационной деятельности, данного В. Н. Гуниным и В. П. Баранчеевым. Таким образом, мы считаем правильным разделять эти два понятия,
однако их применение требует уточнения.
В результате обзора экономической литературы нами был сделан
вывод, что научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы являются частью инновационной деятельности. Так, В. Г. Медынский, В. П. Баранчеев, А. И. Ковалева, Г. А. Денисов и другие
в качестве источника инновационной идеи рассматривают достижения науки и техники. Такая модель предполагает включение в состав инновационной деятельности фундаментальных исследований,
направленных на получение новых знаний и выявление наиболее
общих, существенных закономерностей. Основной целью фундаментальных исследований выступает раскрытие новых связей между явлениями, познание закономерностей развития природы и общества,
относительное к их конкретному использованию. Далее проводятся
прикладные научно-исследовательские работы, направленные на исследование путей практического применения открытых ранее явлений, процессов и выдвинутых идей. Их задача – дать ответ на вопрос,
возможно ли создание нового вида продукции, а если возможно, то
с какими характеристиками. На следующей стадии осуществляются
опытно-конструкторские работы, в состав которых входят:
– разработка технического задания на опытно-конструкторские
работы;
– техническое предложение;
– эскизное проектирование;
– разработка рабочей документации для изготовления и испытаний опытного образца;
– изготовление и предварительные испытания опытного образца;
– государственные (ведомственные) испытания опытного образца;
– отработка документации по результатам испытаний.
Следующим этапом является производственный этап. На нем
производится подготовка производства и выход на рынок с новым
продуктом. На этом этапе также осуществляется коммерческая
деятельность, проводятся маркетинговые работы в целях формирования потребительского и/или промышленного рынка сбыта.
Наконец, заключительный этап или этап потребления включает
14
эксплуатацию инновационной продукции, удовлетворение потребностей и формирование новых потребностей.
Однако практика показывает недостаточность рассмотренной модели. В результате появилась более совершенная модель, в которой
в качестве стартовой позиции инновационной деятельности стал
рассматриваться рыночный спрос на нововведение, который, в свою
очередь, и задавал направления для научных исследований. Именно
поэтому, многие ученые-экономисты начинают строить модель инновационного процесса именно с генерации научных идей, показывая
тем самым, что в современном экономическом мире источники новых
идей могут быть связаны одновременно как с наукой, научными открытиями и сменой научных парадигм, так и с идеями и предложениями, поступающими из сфер производства, сбыта и потребления.
Например, научные исследования и опытно-конструкторские
работы являются исходным пунктом жизненного цикла системы
летательного аппарата. В ряде случаев научно-исследовательские и
опытно-конструкторские работы (НИОКР) объединяют одним термином «создание», имея в виду, что на этой стадии формируется
облик нового самолета. Первый этап жизненного цикла летательного аппарата – этап научно-исследовательских работ, начинается
с замысла (формирования концепции). Исходными предпосылками для зарождения замысла являются коренные изменения характера транспортных операций, формирующих требования к облику
систем летательных аппаратов. Необходимым условием реальности замысла является учет экономического потенциала страны,
предприятия-заказчика и достижений науки и техники.
Одновременно и последовательно происходят исследования,
связанные с отдельными структурными элементами системы летательного аппарата, изысканием новых материалов, новых технологических методов и форм организации в производстве и эксплуатации. Следовательно, научно-исследовательские работы являются
не только исходным пунктом, но и сопутствуют последующим событиям жизненного цикла системы.
Конечным результатом этапа НИР являются предложения или
рекомендации по решению проблемы, которые содержат замысел
в виде характеристик системы летательного аппарата, объема и источников ресурсов, необходимых для ее создания и функционирования, и оценку сроков создания и производства.
Вторым этапом жизненного цикла системы летательного аппарата является этап ОКР, включающий: проектирование, изготовление опытных образцов, испытания и доводочные работы.
15
Проектирование начинается с уточнения тактико-технических
требований. Как правило, к началу проектирования исключаются
менее предпочтительные варианты систем. Проектирование ведется при меньшем их числе. При этом возможно выявление новых
решений. В процессе проектирования на основе тактико-технического задания и результатов исследований в области аэродинамики, прочности, новых конструкционных материалов, технологических методов и т. д. разрабатывается проектная документация на
отдельные элементы и на систему в целом. В опытном производстве
летательных аппаратов изготавливаются опытные экземпляры не
только для летных, но и статистических и динамических испытаний (как планера в целом, так и отдельных агрегатов и узлов).
При этом увеличение размера опытной партии происходит за счет
летных экземпляров, а количество экземпляров на статические и
динамические испытания, как правило, постоянно. В процессе испытаний и доводочных работ подтверждается соответствие отдельных расчетных параметров эксперименту, что дает большую уверенность в правильности выбранного варианта.
Таким образом, опережающие темпы развития НИОКР являются объективной закономерностью, обеспечивающей создание научного потенциала и, как следствие, высокие темпы развития промышленного (в данном случае серийного) производства. На этапах
серийного производства и эксплуатации систем летательных аппаратов происходит производство подсистем, сборка и монтаж систем
в целом, функционирование систем и поддержание их в состоянии
технической исправности и функциональной (транспортной) готовности, а также восстановление систем. Эксплуатация систем позволяет окончательно оценить теоретические исследования, проведенные в процессе создания системы, и совершенствовать алгоритмы и
методы анализа систем.
Важно отметить, что в процессе создания и производства инноваций существует значительная «…непредсказуемость возникновения сложных проблем, решение которых может потребовать
дополнительных научных изысканий, вплоть до фундаментальных, на любом этапе жизненного цикла нововведения». Поэтому
в настоящее время успешные нововведения потребовали не только
признания рынка и потребителей в качестве значимого источника
инновационных идей, но и нелинейности подхода к организации
инновационной деятельности. Такой позиции в настоящее время
придерживаются многие экономисты, например, А. А. Дынкин,
В. П. Воробьева, Е. Ф. Денисова и другие.
16
Основная особенность нелинейной модели инновационной деятельности заключается «…в выделении логически последовательных, функционально обособленных, но взаимодействующих и
взаимозависимых этапов». В частности, А. А. Дынкин в состав нелинейной интегрированной модели нововведения включает следующие составляющие:
– формирование научной идеи, замысла, разработка концепции
научно-исследовательских, опытно-конструкторских и экспериментальных работ;
– разработка и проектирование в связи с созданием опытных образцов;
– поиск и анализ научной информации;
– исследование рынка;
– исследование общественных потребностей, перспективного
спроса;
– финансирование НИОКР, закупка оборудования и приборов;
– обеспечение производства материально-техническими ресурсами;
– работы, связанные с подготовкой производства к серийному
выпуску продукции.
Обобщая сказанное, можно сделать вывод, что инновационная
деятельность является самостоятельной экономической категорией, включающей совокупность целенаправленных действий по
формированию научного замысла, исследованию инвестиционных
возможностей, осуществлению НИОКР и ТЭО, а также выполнению комплекса работ, направленных на подготовку производства
к выпуску и распространению на рынке нововведения, имеющего
более высокую эффективность.
В состав инновационной деятельности, по нашему мнению,
можно включить следующие инновационные процессы:
– формирование научной идеи, замысла, разработка концепции
научно-исследовательских, опытно-конструкторских и экспериментальных работ;
– разработка и проектирование в связи с созданием опытных образцов;
– поиск и анализ научной информации;
– исследование рынка;
– исследование общественных потребностей, перспективного
спроса;
– технико-экономическое обоснование проекта;
– финансирование НИОКР, закупка оборудования и приборов;
17
– обеспечение производства материально-техническими ресурсами;
– строительно-монтажные работы;
– работы, связанные с подготовкой производства к выпуску новых видов продукции, услуг, новых технологических процессов,
способов организации производства и управления эксплуатацией
объекта.
Такое определение сущности инновационной деятельности
практически совпадает с определением инновационной деятельности в ситуациях, когда инвестиционный проект базируется на результатах НИОКР.
Следовательно, в настоящее время существенные инновации немыслимы без крупных инвестиций, а высокоэффективные инвестиции – без инноваций. Каждой фазе инновационного процесса
требуется определенный объем инвестиций. Инвестиции выступают важнейшим ресурсом для успешного создания и освоения инноваций. Принципы организации финансирования инновационной
деятельности должны быть ориентированы на множественность
источников финансирования, на гибкость и динамичность управления этим процессом.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов предусмотрены следующие источники инвестиций в проекты:
средства, образующиеся в ходе осуществления проекта; в общем
случае они включают нераспределенную прибыль и амортизацию
основных производственных фондов; использование этих средств
называется самофинансированием проекта;
– средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:
– средства инвесторов (в том числе, собственные средства действующего предприятия – участника проекта), образующие акционерный капитал проекта;
– субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе, включая ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные
взносы организаций всех форм собственности и физических лиц,
взносы международных организаций и финансовых институтов;
– денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие
возврату на заранее определенных условиях;
– средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг).
18
В этой связи мы рекомендуем инновационные проекты, требующие значительных объемов инвестиций, называть инновационноинвестиционными проектами. Как уже было сказано, инновационные проекты в сравнении с инвестиционными характеризуются
более длительным периодом разработки и освоения инновационной
продукции, более высокой неопределенностью получаемых результатов и степенью риска достижения успеха на рынке. Вследствие
этого возникает задача выявления особенностей процесса и источников финансирования инновационно-инвестиционной деятельности предприятия.
Данный вопрос весьма важен и актуален при реализации инновационных проектов, поэтому он рассматривается многими учеными, такими как Р. А. Фатхутдинов, П. Н. Завлин, В. И. Гунин,
В. П. Баранчеев, В. Ю. Катасонов, В. В. Бочаров, О. П. Коробейников и другими. При этом каждый из них строит свою структуру
источников финансирования инновационно-инвестиционных проектов.
Так, В. В. Бочаров и О. П. Коробейников выделяют пять основных видов инвестиционных источников: средства бюджетов,
собственные средства предприятий, привлеченные и заемные
средства, иностранные инвестиции. Такой же классификации придерживаются В. И. Гунин и В. П. Баранчеев [11, с. 20]. Необходимо
отметить, что похожая классификация источников финансирования инновационной деятельности предлагается в ст. 14 четвертой
главы проекта Федерального закона «Об инновационной деятельности и инновационной государственной политике в РФ».
Безусловно, механизм управления инновационно-инвестиционной деятельностью должен быть адаптирован (приспособлен)
к специфике конкретных отраслей народного хозяйства РФ с учетом основных направлений развития инноваций в этих отраслях.
В этой связи остановимся на особенностях инновационно-инвестиционной деятельности в гражданской авиации РФ. Прежде всего,
рассмотрим такие вопросы, как состояние и современные проблемы гражданской авиации РФ, а также основные направления стратегии развития гражданской авиации РФ.
1.2. Механизм управления инновационной деятельностью
предприятия
Инновационно-инвестиционная деятельность только тогда будет иметь успех, когда она опирается на определенный механизм
19
управления. Е. В. Попова отмечает, что «важным направлением
в политике государства, ориентированного на внедрение технологий в производство, является стимулирование создания и развития инфраструктуры коммерциализации технологий. Правовые
нормы формирования инновационной инфраструктуры, содействующей коммерциализации технологий в России, в настоящее
время на общегосударственном уровне еще не сформированы, и ее
создание никак не регламентируется, либо предусмотрено ведомственными и внутриведомственными распоряжениями и рекомендациями» [20, с. 3]. В то время как Конгресс США 21 октября
1980 г. принял закон Стивенсона–Уайдлера «О технологических
инновациях». Целью данного закона является улучшение экономического, экологического и социального благополучия США»
путем:
1. Учреждения организаций в структуре исполнительной власти для изучения технологий и стимулирования их создания.
2. Способствования развитию технологий через учреждение
центров современных исследований.
3. Стимулирования улучшения использования разработок технологий, финансируемых из бюджета, включая изобретения, программное обеспечение и обучающие технологии на общефедеральном уровне, уровне местных властей, а также частного сектора.
4. Поощрение разработки технологий посредством признания
заслуг частных лиц и компаний, сделавших выдающийся вклад
в развитие технологий.
5. Поощрение ротации научного и технологического персонала
между академиями, промышленными и федеральными лабораториями.
Следует отметить, что почти тридцать лет назад (1980 г.) Конгресс США оценил всю важность развития инновационных технологий для роста могущества экономики страны, повышения
благосостояния граждан и необходимости создания специального
механизма стимулирования инноваций. Эти задачи сформированы
в ст. 2 закона Стивенсона–Уайдлера «О технологических инновациях». В данной статье, в частности, подчеркивается:
1. Технологические и промышленные инновации играют основную роль в экономическом, экологическом и социальном процветании граждан.
2. Технологические и промышленные инновации дают повысить уровень жизни, увеличить производительность в государственном и частном секторах, создать новые отрасли и использо20
вать имеющиеся возможности, улучшить качество коммунальных
услуг и позволяют повысить конкурентную способность американской продукции на мировых рынках.
3. Многие новые открытия и достижения в научных сферах
происходят в университетских и федеральных лабораториях, в то
время как применение этих новых знаний в коммерческих и общественных целях зависит во многом от действий предпринимателей
и наемных работников. Принципы сотрудничества между академиями, федеральными лабораториями, наемными работниками и
промышленностью в таких формах, как передача технологий, обмен кадрами и другие направления деятельности, должны быть обновлены, расширены и укреплены.
4. Увеличение числа промышленных и технологических инноваций привело бы к сокращению торгового дефицита, стабилизации
доллара, росту производительности, увеличению занятости и стабилизации цен.
5. Правительственная политика в антимонопольной, экономической, торговой, патентной, закупочной, административной областях, в сфере исследований и разработок, а также налогообложении оказывают большое воздействие на промышленные инновации
и развитие технологий, но об их воздействии на отдельные секторы
экономики знаний имеется недостаточно.
6. Не существует никакой целостной национальной политики
в отношении увеличения использования технологических инноваций в коммерческих целях. Есть потребность в такой политике,
включая сильную национальную политику, поддерживающую передачу отечественных технологий и использование научных и технологических ресурсов федерального правительства.
7. Содействие применению технологических инноваций на общефедеральном уровне и уровне местных властей представляет национальный интерес.
8. Государство должно оказать большую поддержку лицам и
компаниям, сделавшим выдающийся вклад в развитие технологий
и высококвалифицированного персонала, что способствует улучшению экономического, экологического и социального благополучия граждан.
Таким образом, в законе Стивенсона–Уайдлера «О технологических инновациях» высказана очень важная мысль о создании специального государственного механизма управления инновациями,
так как это будет способствовать экономическому, экологическому
и социальному благополучию граждан США, повышению конку21
рентоспособности товаров, росту производительности труда, стабилизации цен и увеличению занятости.
Одновременно с этим обоснованы основные составляющие государственного механизма управления инновациями, по сути представляющего стратегию развития инноваций в США. Необходимо
подчеркнуть, что эти идеи имеют научную и практическую значимость для формирования механизма управления на уровне страны,
крупнейших корпораций РФ, таких как Объединенная авиастроительная корпорация, Кораблестроительная корпорация и других
корпораций. К числу этих составляющих государственного механизма управления, построенному на основе опыта США, можно отнести:
– создание специального органа управления всеми предприятиями и организациями, входящими в корпорацию и связанными
между собой единой технологической цепочкой;
– создание специальной информационной службы;
– создание центров совместных исследований;
– создание специальной службы по политическому и техникоэкономическому контролю и анализу реализации инноваций в целях оценки технико-экономического уровня инноваций.
На специальный орган управления инновациями целесообразно
возложить следующие функции управления:
1. Осуществлять политику в целях реализации инноваций, имеющих более высокую эффективность в сравнении с аналогом.
2. Осуществлять оценку эффективности инноваций.
3. Определять влияние инноваций на выпуск продукции, занятость, производительность труда и объем внешней торговли.
4. Определять влияние технико-экономических факторов, правительственной и законодательной политики на технологическое
применение инноваций в сфере гражданской авиации и промышленности в целом.
5. Определять потребности отрасли в новых видах продукции и
новых технологиях.
6. Оценивать эффективность использования средств, направленных на распространение инноваций.
7. Разрабатывать и реализовывать специальные механизмы стимулирования, направленные на продвижение инноваций от создателей и производителей в сферу эксплуатации и потребления.
8. Продолжать и поощрять совместные исследования, в которых
задействованы РАН, отраслевые институты, высшие учебные заведения, конструкторские и технологические службы предприятий.
22
9. Быть центром активного обсуждения и дискуссий по вопросам ускоренного продвижения инноваций.
10. Создать специальные журналы, в которых бы сообщалось
о результатах научных исследований и проблемах, возникающих
при реализации инноваций. Одновременно в них должен быть
представлен опыт западно-европейских стран, США и Японии по
управлению инновациями.
На центры совместных исследований должны быть возложены
следующие задачи:
– организация работы конкретных научных работников, сформированных из нескольких научных организаций, промышленных предприятий и компаний гражданской авиации, и координация их совместной деятельности;
– организация работы по подготовке кадров в процессе совместной деятельности;
– распространение научной, промышленной информации и информации, связанной с эксплуатацией самолетов и аэропортов.
Центры совместных исследований должны осуществлять следующую деятельность:
– исследования, способствующие выявлению инноваций в отрасли;
– содействие предприятиям по реализации инноваций.
Необходимо подчеркнуть, что создание специальных служб
управления инновациями на уровне отрасли связано с углублением интеграционной деятельности многих организаций, занятых реализацией инноваций.
Важнейшая роль этих центров состоит в создании эффективной
системы финансирования и стимулирования инновационного развития. Одной из задач этих служб является оптимизация льгот и
их умелое сочетание, например, таких как обоснование размера таможенных тарифов на иностранные самолеты при одновременном
обосновании снижения НДС на авиационный керосин с тем, чтобы
произошло снижение цен на авиаперевозки. Как следствие, увеличится количество пассажиров, повысится коэффициент использования мощности самолетного парка. В конечном итоге повысится
эффективность работы авиакомпаний и возрастут доходы государства. Совершенствование законодательной базы по управлению инновациями и инновационной деятельностью будет способствовать
ускорению научно-технического прогресса в стране.
Таким образом, достаточно обоснованным является положение о
том, что управление инновационно-инвестиционной деятельностью
23
должно базироваться на определенном экономическом механизме.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов рассматривается организационно-экономический механизм реализации как форма взаимодействия участников
проекта, что фиксируется в проектных материалах (в отдельных
случаях в уставных документах) в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого участника, связанных с реализацией проекта.
П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц и С. А. Смоляк в своей работе [6,
с. 39] дают более краткое, но по содержанию близкое с приведенным
в Методических рекомендациях, определение организационно-экономического механизма реализации проекта и рассматривают его
как систему взаимодействия участников проекта, включающую и
формы, и конкретные количественные параметры их взаимоотношений. Однако данное определение относится к реализации только
конкретных инвестиционных проектов, а не к инновационно-инвестиционной деятельности предприятия в целом.
По нашему мнению, механизм управления инновационно-инвестиционной деятельностью – это особый вид хозяйственного механизма, представляющего собой систему целенаправленных действий, формирования замыслов, изучения инновационных идей и
инвестиционных возможностей, а также форму взаимодействия
участников, обеспечивающих реализацию инновационного проекта. В структуре механизма управления инновационно-инвестиционной деятельностью мы предлагаем выделить следующие подсистемы:
1. Рыночный механизм регулирования инновационно-инвестиционной деятельности.
2. Государственное регулирование инновационно-инвестиционной деятельности.
3. Внутренний механизм управления инновационно-инвестиционной деятельностью предприятия.
Под рыночным механизмом регулирования инновационно-инвестиционной деятельности мы понимаем, прежде всего, механизм
изучения спроса и предложения на инновационные и инвестиционные ресурсы. При выборе объектов вложения капитала решающее влияние на предпочтения инвесторов оказывает соотношение
риска инвестирования средств и получаемого дохода. Следует подчеркнуть, что на практике фактическая доходность от реализации
инновационно-инвестиционных проектов редко совпадает с ее прогнозируемой величиной.
24
Отсюда проблема достоверного и точного определения доходности
инновационно-инвестиционного проекта стоит более остро, чем при
финансовых инвестициях. Инвестиции движутся в те страны и отрасли, в которых может быть обеспечена приемлемая доходность на
вложенный капитал и минимальные внешние риски. При инвестировании средств в инновационные проекты особое внимание инвесторы
уделяют оценке политических рисков. По мере развития рыночных
отношений роль рыночного механизма регулирования инновационно-инвестиционной деятельности предприятий возрастает.
При государственном регулировании инновационно-инвестиционной деятельности основными направлениями реализации
государственной инвестиционной политики являются: создание
реальных возможностей и условий инвестирования со стороны государства, стимулирование инвестиционного рынка и активное
участие в нем государства, а также создание специальных органов
управления процессом реализации инновационных проектов.
Формы государственного воздействия можно разделить на три
блока: правовой, административный и экономический. К инструментам правового регулирования относятся разработка, принятие
и издание нормативных актов, регулирующих деятельность организаций, участвующих в создании инноваций, и взаимодействие
между ними. Наряду с этим, необходимо создать специальные подразделения, которые занимаются вопросами анализа и контроля за
соблюдением законодательств в области управления инновационно-инвестиционной деятельностью предприятий и организаций.
В настоящее время в России инвестиционная деятельность регламентируется и регулируется определенной правовой базой.
Причем на инвестиционную сферу оказывают влияние не только
законы, прямо относящиеся к «инвестиционным», но и законы,
которые формально не относятся к этой сфере. Особое место в методическом обеспечении управления и анализа инновационноинвестиционной деятельности должны занимать нормативные и
инструктивные документы общефедерального, национального и
ведомственного уровней, типовые методические разработки отечественных организаций.
Кроме этого, государственными органами разработан ряд административных методов регулирования инновационно-инвестиционной деятельности – регистрация, лицензирование, квотирование,
применение системы ограничений и т. д. Значительное влияние на
инновационно-инвестиционную деятельность оказывают фискальная и денежно-кредитная политики государства, поскольку они ре25
гулируют доходные и расходные части бюджета, налоговое законодательство и механизм кредитования, устанавливают специальные
налоговые режимы, льготы, пошлины, предельные ставки ссудного
процента, регламентируют амортизационную политику и т. д.
В соответствии с разработанными Министерством экономики России основами государственной инвестиционной политики государственная инвестиционная политика определяется как «…создание и
поддержание такого предложения на рынке капитала, которое будет
максимально удовлетворять потребности экономики в инвестициях
определенного объема и структуры, устанавливаемых на основе заинтересованности субъектов хозяйственной деятельности в экономическом эффекте от данных инвестиций» [21, с. 3].
Немаловажное значение в инвестиционной политике государства
должно отводиться обоснованию нормативов эффективности по государственным инвестициям и сроку их окупаемости. К сожалению,
механизм государственного управления инновационной деятельностью предприятий до сих пор законодательно не разработан.
Внутренний механизм управления инновационно-инвестиционной деятельностью формируется в рамках самого предприятия
и позволяет его руководству принимать эффективные управленческие решения, направленные на реализацию не только инновационно-инвестиционной стратегии, но и общей стратегии экономического роста предприятия. Для построения механизма управления
инновационно-инвестиционной деятельностью необходимо определить его структуру. В структуру внутреннего механизма управления инновационно-инвестиционной деятельностью автор предлагает включить семь подсистем:
1. Формирование инновационного замысла, целей и задач инновационной деятельности и их согласование с общей стратегией развития предприятия.
2. Анализ альтернативных инновационных проектов, предварительный выбор наиболее эффективной инновации, а также определение объектов финансирования и информационных источников.
3. Планирование, анализ и оценка денежных потоков, вызванных реализацией инновационного проекта, и его финансовой реализуемости.
4. Формирование инновационного портфеля предприятия.
5. Утверждение инновационного портфеля предприятия.
6. Доведение инновационных решений до исполнителя и организация производства новой продукции, технологическая, конструкторская и экономическая подготовка реализации инноваций.
26
7. Контроль, учет, анализ и регулирование планируемых и фактических показателей инвестиционного проекта.
Рассмотрим более подробно, что включают в себя элементы
предложенного механизма.
1. Формирование инновационного замысла, целей и задач инновационно-инвестиционной деятельности и их согласование с инновационной стратегией развития предприятия.
Под инновационной стратегией мы будем понимать формирование долгосрочных целей инновационно-инвестиционной деятельности и разработку детального всестороннего комплексного плана,
предназначенного для достижения этих целей. При этом исходной предпосылкой формирования инновационно-инвестиционной
стратегии выступает общая стратегия технико-экономического,
социального и экологического развития предприятия.
По нашему мнению, целесообразно включить в эту подсистему
следующие этапы управления инновациями и реальными инвестициями:
– предварительное изучение того, какими инвестиционными
ресурсами располагает предприятие и какие инновации, входящие
в инновационный портфель, можно в первую очередь обеспечить;
– определение факторов, которые могут повлиять на эффективность осуществления реализуемых инновационных проектов;
– разработка сценариев влияния этих факторов на эффективность инновационно-инвестиционных проектов;
– прогноз возможных результатов осуществления инновационных проектов.
Для управления финансовыми вложениями необходимо оценить величину свободных инвестиционных ресурсов, предварительно проанализировать состояние финансовых рынков и произвести предварительную оценку эффективности инвестиций.
После выбора и разработки инновационно-инвестиционной
стратегии следует переходить к предварительному выбору инновационных проектов, которые подлежат реализации в первую очередь.
2. Анализ альтернативных инвестиционных проектов, предварительный выбор наиболее эффективных проектов, а также
определение объемов финансирования и информационных источников.
Этот элемент включает анализ направлений осуществления инноваций и выбор предприятием инновационных проектов, которые
окажут наибольшее влияние на рост рентабельности производства.
27
Наряду с этим, определяются источники информации, необходимые для обоснования эффективности альтернативных инвестиционных проектов.
3. Планирование, анализ и оценка денежных потоков предприятия и финансовой реализуемости инновационного проекта.
Данный элемент является одним из важнейших элементов в механизме управления инновационно-инвестиционной деятельностью, поскольку только при планировании и анализе денежных
потоков можно определить, может ли предприятие за счет собственных и привлеченных средств обеспечивать финансирование
инновационного проекта. При этом также необходимо проводить
предварительную оценку финансовой реализуемости инновационно-инвестиционных проектов (ИПП), чтобы по результатам проведенного анализа осуществить окончательный отбор проектов для
реализации. Наряду с этим, при планировании, анализе и оценке
эффективности ИИП осуществляется выбор наиболее эффективных вариантов, определяется влияние выбранного к реализации
ИИП на показатели, характеризующие эффективность хозяйственной деятельности предприятия. Кроме этого, оценивается влияние
инфляции на эффективность ИИП.
4. Формирование инновационного портфеля предприятия.
Формирование инновационного портфеля необходимо осуществлять исходя из определенной стратегии и общей цели развития предприятия, достижению которой и будет способствовать
реализация выбранных проектов. Отбор инновационных проектов осуществляют по различным критериям: по величине чистого дисконтированного дохода, по сроку окупаемости, по минимуму приведенных затрат, максимуму чистой прибыли, по величине
прибыли, направляемой на дивиденды.
По нашему мнению, при формировании портфеля инноваций
для многих предприятий условием ограничения выбора инновационных проектов для реализации выступает недостаточность собственных инвестиционных ресурсов. Поэтому основными критериями отбора инновационных проектов должны являться: условие
их финансовой реализуемости во взаимосвязи со сбалансированностью денежных потоков и обеспеченностью материально-техническими ресурсами в соответствии с целями его развития.
5. Утверждение инновационного портфеля предприятия.
Утверждение инновационного портфеля предприятия включает
согласование со всеми службами, задействованными в реализации
инвестиционного проекта, всех его этапов и сроков выполнения ра28
бот. Одновременно с этим инновационные проекты, которые включаются в инновационный портфель, должны быть согласованы
с потребителями по срокам поставки и своевременности оплаты.
6. Доведение инновационных решений до исполнителя и подготовка производства по их реализации.
После выбора и утверждения состава инновационного портфеля предприятия его содержание доводят до подразделений, которые будут заниматься непосредственно реализацией проектов. При
этом для реализации необходимо назначить руководителя, который будет заниматься разработкой календарного плана по выполнению работ. Основой календарных планов должны быть сроки реализации этапов работ и график потока инвестиций, отраженные
в бизнес-планах проектов. По крупным инновационным проектам,
осуществляемым подрядным способом, к разработке календарного плана могут привлекаться представители заказчиков, подрядчиков, ответственные за планирование и реализацию отдельных
разделов календарного плана.
7. Анализ, контроль и регулирование планируемых и фактических показателей инновационного проекта.
Один из наиболее важных шагов в управлении инновационной
деятельностью – проследить и сравнить данные прогноза и реальные результаты. Инновационная деятельность осуществляется
в постоянно меняющихся условиях, поэтому необходима организация системы контроля за отдельными показателями технической,
экономической, социальной и экологической эффективности.
В результате выявленных отклонений должны анализироваться
причины отклонений. Показатели должны пересматриваться и
корректироваться в соответствии с изменившимися условиями деятельности, чтобы достичь поставленных целей, предусмотренных
инновационным проектом.
8. Создание специальной системы материального стимулирования исполнителей, участвующих в реализации инновационного
проекта. Такая система должна заинтересовывать исполнителей в реализации инновационных проектов в точном соответствии с графиком и с заданными показателями эффективности.
Предложенный внутренний механизм управления инновационной деятельностью можно представить в виде схемы на рис. 1.
Необходимо отметить, что разработка внутреннего механизма
управления инновационно-инвестиционной деятельностью, т. е. систематизация и анализ необходимой информации, должны проводиться специализированной службой предприятия – аналитической.
29
Внутренний механизм управления инновационно-инвестиционной
деятельностью
Управление реальными инвестициями Управление
финансовыми
вложениями
1. Формирование целей и задач инновационно-инвестиционной деятельности и их согласование с общей стратегией развития предприятия.
Предварительный анализ инновационного замысла и инвестиционных возможностей и потребности
в реальных инвестициях
Оценка макро- и микро-экономических условий осуществления
финансовых вложений
Определение факторов, влияющих
на эффективность капитальных
вложений
Организация оперативного мониторинга финансовых рынков
Разработка сценариев влияния технико-экономических факторов и
факторов риска на эффективность
ИИП
Аналитическое обоснование оптимальной величины и структуры
финансовых вложений, а также
оценка эффективности финансовых вложений
2. Анализ альтернативных инновационно-инвестиционных проектов, предварительный выбор наиболее эффективных проектов, а также определение объектов финансирования и информационных источников, строительно-монтажных организаций, поставщиков оборудования.
Приобретение зданий, сооружений,
машин и оборудования
Вложения в корпоративные ценные бумаги (акции, облигации)
Строительство зданий, сооружений
Вложение средств в государственные ценные бумаги
Реконструкция предприятия
Предоставление займов другим
предприятиям
Модернизация активной части
основных средств
Вложение средств на депозитные
счета финансовых организаций
Инновационное инвестирование
в нематериальные активы
Вложения в уставные фонды совместных предприятий
30
3. Планирование, анализ и оценка денежных потоков предприятия и финансовой реализации инновационно-инвестиционных проектов.
Анализ сбалансированности денежных потоков предприятия с поставками материально-технических
ресурсов
Выбор наиболее эффективных
проектов и анализ их влияния на
эффективность хозяйственной
деятельности
Анализ факторов, влияющих на
сбалансированность денежных потоков предприятия и финансовую
реализуемость инвестиционного
проекта
Оценка будущей величины денежных потоков по дивидендным или
процентным выплатам
Анализ доходности операций
с финансовыми вложениями
с учетом риска
Определение текущей стоимости
процентных и дивидендных выплат
Анализ и сравнение доходности по
конкретным вложениям в фондовые инструменты с альтернативными ставками рентабельности
4. Формирование инновационного портфеля предприятия.
5. Утверждение инновационного портфеля предприятия.
6. Доведение инновационных решений до исполнителей и их реализация.
7. Анализ, контроль и регулирование планируемых и фактических показателей инновационной деятельности.
8. Разработка системы материального стимулирования исполнителей.
Рис. 1. Внутренний механизм управления инновационной
деятельностью предприятия
Однако на предприятиях такая работа проводится не в полной мере
или не проводится вообще, что объясняется отсутствием необходимых методик и квалифицированных кадров в области исследования, организации и управления инвестиционной деятельностью на
уровне предприятия. По нашему мнению, использование современных программных продуктов для анализа данных позволит получить эффективные и научно-обоснованные результаты.
Таким образом, можно сделать вывод, что основа эффективной
инновационно-инвестиционной деятельности заключается в разработке внутреннего механизма управления этой деятельностью.
Для предприятий различных сфер деятельности возможны дополнения в предлагаемый механизм. Однако в целом, думается,
что такую структуру механизма можно использовать как основу
для разработки грамотной политики управления инновационно31
инвестиционной деятельностью предприятия. Следует обратить
внимание, что для разработки подобного механизма предприятие
должно обладать информацией об его взаимосвязи с другими предприятиями, государством и финансовыми учреждениями. В свою
очередь, эта взаимосвязь основана на информации о движении производственных, трудовых, денежных ресурсов предприятия, которая позволяет его руководству определять, какие из подразделений
являются наиболее проблемными по реализации инвестиционных
проектов.
Изучение экономической литературы позволяет сделать вывод,
что механизм управления инновационной деятельностью имеет
много общего и неразрывно связан с механизмом управления инвестиционной деятельностью. В этой связи целесообразно рассмотреть на материалах (рис. 2) параллельно-последовательный механизм управления инновационной деятельностью, предложенный
рядом ученых.
Осуществление инновационной деятельности на предприятии
необходимо для его эффективного функционирования и успешного
развития в будущем, а также для наиболее полного удовлетворения
запросов потребителей и роста могущества и престижа страны, что
характеризует ключевые цели любого предприятия. При этом многие экономисты в качестве главной цели предприятия называют
максимизацию прибыли. Основой для достижения указанной цели
очень часто является именно инновационная активность предприятия. Можно выделить четыре основных направления в деятельности
предприятия, которые обеспечивают максимизацию его прибыли:
1. Расширение номенклатуры реализуемой продукции.
2. Максимизация цены.
3. Минимизация затрат на изготовление и реализацию единицы
продукции.
4. Минимизация затрат капитальных вложений на изготовление и реализацию единицы продукции при обеспечении заданных
потребителем качественных характеристик.
Чем больше значение показателя по каждому направлению, тем
в конечном счете будет больше прибыль предприятия. Таким образом, инновационная деятельность играет ведущую роль в достижении главной цели предприятия – получении максимальной прибыли. Можно утверждать, что инновационная деятельность – это своего
рода уникальный вид деятельности, включающий научно-исследовательскую, производственную, инвестиционную, финансовую и
эксплуатационную виды деятельности. Она простирается от зарож32
33
Производство
Финансы
Персонал
Маркетинговые исследования, генерация идей
Проведение Анализ производствен- Поиск источников Подбор и мотиНИР
ных возможностей
финансирования вация кадров
Отбор идей с учетом стратегических целей предприятия
Подготовка и
Производственной проФинансовый
переподготовка
Осуществле- ектирование продукта,
анализ, оценка
кадров, набор
ние ОКР
поиск рынков новых вирисков
кадров со стодов сырья и материалов
роны
Предпроектное исследование
Проведение Регламентация произОрганизация
патентноводственного процесса,
Подготовка фипроцесса труда
правовой
подготовка программы нансового плана
работников
экспертизы
выпуска продукции
Внедрение новшества в производство
НИИ
Принятие решения о внедрении
новшества в производство
Утверждение образца новшества
по результатам
его проверки и
апробации
Контроль работы
подразделений
Руководство
Рис. 2. Модель параллельно-последовательного создания инновации
Создание систеСтандартизация и сертиФормирование
Доработка
Финансирование
Разработка мы управления и
фикация производства
рекламной стра- технологичеосвоения и внедре- форм участия контроля за прои продукции, СМР, подтегии
ских деталей
ния инновации
в прибылях
изводственным
готовка производства
процессом
Внедрение инновации в производство
Авторское
Возврат инвестиУправление и
Реализация проОбеспечение
сопровожде- Осуществление произ- рованных средств,
контроль за продукции и регулинормальных
ние разраводственного процесса
получение приизводственным
рование спроса
условий труда
ботки
были
процессом
Устаревание инновации, подлежащие снятию с производства
Проведение полномасштабного
маркетингового
исследования
Позиционирование нового товара
Поиск новых потребностей
Маркетинг
дения идеи до ее коммерческой реализации, охватывая таким образом, комплекс отношений научно-производственных и потребителей.
Для того чтобы реализовать инновации необходимы денежные средства, направляемые в объекты предпринимательской деятельности
с целью получения прибыли или иного полезного результата.
Именно поэтому инновационная и инвестиционная деятельность объединяется единством стратегических целей.
1.3. Особенности формирования и разработки
инновационной стратегии предприятия
Инвесторы, как собственники, так и работники (персонал) предприятия, преследуют определенные цели: экономические или социальные (или те и другие вместе). Под целью можно понимать
состояние, достижение которого желаемо в будущем. Для более
точной характеристики целей и способов их достижения необходимо разработать стратегию развития предприятия. В этом смысле
стратегия развития предприятия представляет собой более широкое понятие, включающее как цели, так и средства и стимулы их
реализации. При таком подходе стратегия является инструментом,
при помощи которого собственники (акционеры), инвесторы и работники стремятся наилучшим образом реализовать свои цели.
Так, инвесторы, вкладывая в предприятие свои финансовые
средства, требуют их возмещения (возврата кредита, например)
или их сохранения и получения определенного процента (доходов), а иногда и участия в управлении. Цели предприятия в этом
случае состоят в получении такого уровня доходов от результатов
инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, который позволил бы заплатить налоги, а также выплатить дивиденды,
возвратить кредиты и заплатить проценты по ним. Одновременно
с этим необходимо создать условия для сохранения и развития капитала. Кроме того, следует представить собственникам капитала
возможность участия в управлении предприятием.
Работники предприятия (персонал) отдают в распоряжение руководителей свою производительную силу, знания, опыт и требуют справедливой заработной платы, участия в прибыли, создания
безопасных условий труда и сохранения рабочих мест. Цели предприятия в данном случае должны состоять в обеспечении своевременной выплаты заработной платы в соответствии с тарифными
соглашениями и премий из прибыли, а также в гарантиях сохранения рабочих мест и обеспечения безопасных условий труда.
34
Государство обеспечивает соблюдение налогового и правового
порядка и требует от предприятий выплаты необходимых налогов
и отчислений во внебюджетные фонды. Потребители продукции и
поставщики также связаны с предприятиями определенными целями. Инвесторов и персонал предприятия, особенно руководителей, следует рассматривать как главных заинтересованных лиц
в реализации намеченных целей.
Сохранение, эффективное функционирование и успешное развитие предприятия, а также наиболее полное удовлетворение запросов потребителей, таким образом, являются главными целями
предприятия. Реализация этих целей достигается благодаря повышению ценности (доходности) капитала. Соответственно, и управление ресурсами, используемыми предприятием, подчинено этим
целям.
Ценность капитала находит количественное выражение в превышении суммы всех денежных поступлений над расходами, которые возникают в результате хозяйственной деятельности предприятия. Если денежные потоки дисконтируются при помощи нормы
дисконта, отражающей требования как акционеров, так и кредиторов или инвесторов, к эффективности использования финансовых
ресурсов, то величина чистого дохода даст количественную характеристику ценности совокупного капитала предприятия. Она является важнейшей целевой характеристикой как для инвестора, так
и для руководства предприятием. Если из ценности совокупного
капитала вычесть ценность капитала инвесторов, то полученная
величина будет характеризовать ценность собственного капитала
предприятия. Стратегия использования совокупного и собственного капитала должна разрабатываться предприятиями любого типа:
унитарными, акционерными.
Если ожидается снижение ценности собственного капитала, руководству предприятия следует принимать меры для улучшения
ситуации либо путем ограничения притязаний акционеров и работников предприятия, либо путем реализации ИИП. В крайнем случае, следует закрыть предприятие.
Таким образом, предприятие является центром действия интересов собственников, инвесторов, сотрудников, поставщиков, потребителей, а также государства и может быть определено как экономическая и социально-техническая система, функционирующая
в целях максимизации ценности капитала. Достижение этой главной цели должно базироваться на учете всей совокупности целей,
возникающих в процессе финансово-производственной деятельно35
сти предприятия. К ним относятся: материальные (производственные) цели – это программа выпуска продукции, выполнения работ
или оказания услуг определенного уровня качества; стоимостные
(денежные) цели – это стремление к прибыли, ее распределение,
обеспечение ликвидности и т. д.; а также социальные цели – желаемые в будущем взаимоотношения между работниками на предприятии, уровень доходов персонала, культура производства, защита
окружающей среды. Учет и глубокое осмысление главных целей
предприятия, отраженных в стратегии его развития, служат основой для разработки бизнес-плана его развития.
Стратегию предприятия можно сформулировать в общем виде
как свод целевых установок для более детальной проработки конкретных разделов бизнес-плана. Для предприятия, действующего в социально-ориентированной рыночной экономике, главной
установкой может быть достижение максимального финансового
результата, выраженного в ценности капитала. Взаимосвязь стратегии и бизнес-плана можно также определить как процесс конкретизации главной цели предприятия и отражения ее в отдельных
разделах бизнес-плана.
В рамках стратегии развития (стратегического планирования)
для разработки инвестиционного плана и оценки инвестиционных
проектов могут быть поставлены и рассмотрены пути реализации
следующих целей (кроме главной): достижения минимального и
требуемого инвестором процента на капитал, увеличения средней
нормы рентабельности капитала и рентабельности собственного капитала, уменьшения срока окупаемости инвестиций. Для оценки
крупных инвестиций, имеющих важнейшее значение для будущего развития предприятия, в качестве целевых показателей служат
показатели рентабельности продукции, ликвидности и обновления
ассортимента.
При разработке стратегии, бизнес-плана и инвестиционного плана предприятия первоначально учитываются экономические интересы собственников, инвесторов, работников предприятия, потребителей продукции, поставщиков. Затем после анализа ситуации
определяются главная цель и стратегия фирмы. На следующем этапе определяются задачи по использованию производственного потенциала, включая материальные, трудовые, финансовые ресурсы,
инновации и инвестиции. Наконец, на завершающем этапе разрабатываются долгосрочный и оперативный бизнес-планы предприятия, составной частью которых является инвестиционный план.
На каждом этапе реализации выбранной стратегии целесообразно
36
вносить в бизнес-план и инвестиционные планы коррективы, которые диктуются реальным ходом событий.
Таким образом, замысел бизнес-плана реализуется по этапам,
включающим установление целей, определение выгодной рыночной позиции для фирмы, разработку комплекса мероприятий по
достижению поставленных целей. Бизнес-план нуждается в тщательном обосновании. С этой целью его разворачивают в систему
частных задач: продуктовой, рыночной, инновационной, инвестиционной, развития производственного потенциала, финансовой и
других, которые затем реализуют через разработку соответствующих разделов бизнес-плана.
Задача по реализации инноваций является ведущей. Она формирует комплекс научных разработок, направленных на удовлетворение запросов потребителей и развитие научно-технического и производственного потенциала предприятия. По итогам составления
комплекса научных разработок (составления плана реализации
инноваций) уточняются ожидаемые размеры прибыли, а также потребности в капитальных вложениях (инвестициях). Эта информация является исходной для разработки финансового и инвестиционного планов предприятия – основных частей бизнес-плана.
Компонентами инновационного плана являются научно-технические, технологические, социальные и организационно-технические нововведения, которые образуют предметно-содержательную
составляющую инвестиционного и финансового планов.
Инновации различают по предметно-содержательной структуре, степени новизны, а также по уровню воздействия на степень
реализации целей предприятия. Например, по предметно-содержательной структуре инновации подразделяются на технологические, продуктовые, технические, социальные, информационные
и др. По степени реализации целей предприятия инновации можно подразделить на обеспечивающие выживание фирмы, увеличение прибыли, рост доли на рынке товаров, создание новых рабочих
мест, уменьшение загрязнения окружающей среды, рост престижа
и независимости фирмы и т. д. Реализация инноваций в конечном
итоге направлена на повышение социально-экономической и финансовой эффективности производства.
Внедрение инноваций, являющихся составной частью инвестиционного плана, осуществляется на основе составления и разработки ИИП. Создание и реализация инновационно-инвестиционного
проекта включают ряд этапов. Содержание этих этапов и их характеристика даны ранее. Степень детализации отдельных этапов ре37
ализации ИИП определяется предприятием самостоятельно. Если
необходимо только продемонстрировать идею и эффективность
проекта, то достаточно в проекте дать предварительное обоснование
инвестиционного замысла и предварительную оценку его экономической эффективности. Если же разрабатывается детальный инновационно-инвестиционный проект как руководство к действию, то
следует детально раскрыть все этапы его разработки. Составной частью такого проекта является календарный план выполнения его
отдельных этапов, который должен содержать даты начала и окончания этапов проекта и затраты на их выполнение.
Совокупность данных о системе всех инновационно-инвестиционных проектов с их целевой направленностью представляет собой
инновационную программу. Инвестиционная программа предприятия раскрывает основное содержание инвестиционного проекта и
служит важным источником информации для разработки планов
маркетинга, производства, финансового плана и бизнес-плана в целом. Законченный бизнес-план является важным средством для сообщения основных его идей инвесторам. Вместе с тем бизнес-план
позволяет согласовать инвестиционные программы с их финансовым обеспечением. Наконец, бизнес-план является тем рабочим
инструментом, который дает возможность контролировать ход его
выполнения и при необходимости вносить соответствующие изменения в его отдельные разделы, в том числе, и в ИИ план.
Таким образом, в бизнес-плане должны осуществляться прямые
и обратные связи между его составными частями, что создает благоприятные предпосылки для реализации инновационно-инвестиционных программ. Для более точной характеристики своих целей и способов их достижения каждое предприятие разрабатывает
стратегию своего развития. Только выбор правильной и эффективной стратегии может обеспечить успех и эффективность в инновационно-инвестиционной и производственной деятельности предприятия. Выбор правильной и эффективной стратегии развития
предприятия является особенно актуальным на данном этапе развития страны в условиях усиления конкуренции после вступления
России в ВТО и объективной необходимости ускорения внедрения
инновационных разработок в производство.
Разработка стратегии начинается с формулировки общей цели
предприятия, которая должна учитывать «основное направление
деятельности фирмы; рабочие принципы во внешней среде (принципы торговли, отношения к потребителю, ведение деловых связей);
культуру организации, ее традиции, рабочий климат» [22, с. 75].
38
А уже на основании общей стратегии предприятие вырабатывает
свою стратегию в области создания и производства инновационных
продуктов. Общая стратегия развития предприятия включает базовую и функциональные стратегии. Базовая стратегия – это модель
поведения предприятия в целом. И ее формирование является основанием «...для всех последующих решений в области стратегического планирования, в том числе, для выбора стратегии инновационной деятельности, которая является одной из функциональной
стратегий» [23, с. 264]. Отсюда функциональные стратегии – это
стратегии, конкретизирующие выбранную базовую стратегию в соответствии с основными направлениями деятельности предприятия на основе реализации ИИП.
Роль инновационных стратегий в современных условиях резко
повысилась, так как нововведения определяют основные направления развития предприятия. Следовательно, стратегическое планирование обязательно должно опираться на подробный анализ
внешней и внутренней среды предприятия, на проведение многочисленных исследований, на сбор и анализ значительного количества информации из различных источников. При этом:
– оцениваются все возможные изменения, происходящие или
могущие произойти в планируемом периоде;
– выявляются факторы, которые могут препятствовать успешному и эффективному освоению и внедрению инноваций;
– исследуются факторы, благоприятствующие деятельности
предприятия [19].
И именно тщательное изучение сильных и слабых сторон в деятельности предприятия и его конкурентов позволят лучше продумать стратегию конкурентной борьбы. Итак, с одной стороны,
на выбор предприятием стратегии значительно влияют факторы
внешней среды. Но, с другой стороны, существенную и немаловажную роль играют и внутренние факторы предприятия.
К основным факторам внешней среды можно отнести социально-культурные, демографические, природные, научно-технические, политические факторы, а также привлекательность отрасли,
конкурентоспособность применяемых: продукции, технологии,
спрос и предложение на рынке и другие внешние факторы. В основу исследования факторов внешней среды должен быть положен
следующий важный принцип – «... максимальное использование
(агрессивная маркетинговая политика) сильных сторон предприятия, обеспечивающих ему преимущества перед конкурентами» [24,
с. 280].
39
Для выработки и успешной реализации стратегии обязательно
должны быть изучены состояние и факторы внутренней среды предприятия, которые включают «... выявление текущих внутренних
возможностей предприятия, его финансово – экономического, производственного, организационно – технического состояния» [25].
Отдавая существенную роль в успехе процесса создания и освоения инноваций именно руководству предприятия, а также системе
сбыта и маркетинга, О. П. Коробейников отдельно выделяет следующие внутренние факторы: «... способность руководства и персонала выделять и оценивать экономические, социальные и технологические изменения во внешней среде; ориентация руководства на
долгосрочную перспективу и наличие четких стратегических целей; развитая система сбыта и маркетинга, способная исследовать
и оценивать рыночные тенденции; осуществление непрерывного
поиска новых рыночных предложений; умение анализировать и
реализовывать новые идеи» [26].
В основу исследования факторов внутренней среды должен быть
положен следующий основной принцип – «максимальное использование внутренних резервов предприятия и последовательное
устранение слабых сторон, являющихся наиболее «узкими местами» на пути достижения целей» [27, с. 280].
Выбор той или иной стратегии, конечно, прежде всего, определяется внешними условиями. Однако следует отметить, что в конечном итоге ее реализация во многом зависит от внутренних возможностей, т. е. инновационного потенциала предприятия. При этом
под инновационным потенциалом понимают «... совокупность различных ресурсов, включая: интеллектуальные (технологическая
документация, патенты, лицензии, бизнес-планы по освоению новшеств, инновационная программа предприятия); материальные
(опытно-приборная база, технологическое оборудование, ресурс
площадей); финансовые (собственные, заемные, инвестиционные,
федеральные, грантовые); кадровые (персонал, заинтересованный
в инновациях; лидер-новатор; связи с НИИ и вузами; опыт проведения НИОКР; опыт управления проектами); инфраструктурные
(собственные подразделения НИОКР, отдел главного технолога,
отдел маркетинга, патентно-правовой отдел, информационный отдел, отдел конкурентной разведки) и иные ресурсы, необходимые
для осуществления инновационной деятельности» [28, с. 33].
Успех предприятия также во многом зависит от таких важных
стратегических решений, как точное определение момента вывода на рынок нового продукта, а также своевременный уход с рынка
40
устаревшего продукта, технологии. По своему экономическому содержанию завершающий этап жизненного цикла инновации имеет
не менее важное значение, чем, например, период высоких темпов
роста производства нововведения, «...поскольку своевременное сворачивание производства и переключение ресурсов в перспективные
области означает значительную экономию затрат» [25, с. 29].
Кроме того, организация должна принять другое важное стратегическое решение, а именно приобретать инновации на стороне
или разрабатывать их самостоятельно. В связи с этим различают
две основные формы выполнения НИОКР: внутренние и внешние
НИОКР. Каждой из них присущи свои преимущества и недостатки, которые следует учитывать при выборе стратегии.
Внутренние НИОКР проводятся организациями самостоятельно. Такой вид НИОКР позволяет точно согласовывать научно-исследовательскую деятельность предприятия с его возможностями и
потребностями на рынке, а также обеспечивает секретность результатов НИОКР. Однако выполнение работ сопровождается большим
риском при одновременно высоких постоянных издержках. В отличие от внутренних, внешние НИОКР проводятся силами других
организаций. Такая форма НИОКР связана с проблемами соблюдения секретности, передачи ноу-хау и зависимости от исполнителя
НИОКР. Решение о выполнении НИОКР своими силами или силами
сторонней организации (организациями) должно быть согласовано
с целями предприятия относительно затрат, времени и планируемых результатов, «... составляющих так называемый «магический
треугольник» инновационного менеджмента» [29, с. 48].
Таким образом, следует отметить, что в результате стратегическое планирование преследует две основные цели. Во-первых, эффективное распределение и использование ресурсов. Это так называемая «внутренняя стратегия». Планируется использование
ограниченных ресурсов, таких, как капитал, технологии, люди.
Кроме того, осуществляется приобретение предприятий в новых отраслях, выход из нежелательных отраслей, формирование эффективного «портфеля» инноваций. А, во-вторых, адаптация к внешней среде. Ставится задача обеспечить эффективное приспособление
к изменению внешних факторов (экономические изменения, политические факторы, демографическая ситуация и др.) [16].
Резюмируя сказанное, мы считаем вполне своевременным дать
определение инновационной стратегии. В этой связи интересна
точка зрения В. М. Аньшина, который в своей работе «Формирование многоуровневых инновационных стратегий: вопросы теории
41
и методологии» определил инновационную стратегию как «систему долговременных концептуальных установок распределения ресурсов между траекториями инновационного развития системы, а
также их перераспределения при изменении внутренних и внешних условий ее функционирования, включающую научно-технический, организационный, мотивационный и материально-финансовый механизмы обеспечения» [27, с. 162]. И действительно,
инновационная стратегия представляет собой детальный и всесторонний план, включающий постановку целей инновационной деятельности организации, выбор средств их достижения и источники
привлечения этих средств.
На основе стратегического анализа внутренних и внешних факторов организация осуществляет выбор стратегии своего развития,
которая наиболее точно соответствует реальной ситуации. На сегодняшний день существует множество классификаций инновационных стратегий. Так, С. Д. Ильенкова выделяет следующие три
типа инновационных стратегий:
1. Наступательная – характерна для фирм, основывающих свою
деятельность на принципах предпринимательской конкуренции.
Она свойственна малым инновационным фирмам.
2. Оборонительная – направлена на то, чтобы удержать конкурентные позиции фирмы на уже имеющихся рынках. Главная
функция такой стратегии – активизировать соотношение «затраты – результат» в инновационном процессе. Такая стратегия требует интенсивных НИОКР.
3. Имитационная – используется фирмами, имеющими сильные
рыночные и технологические позиции. Применяется фирмами, не
являющимися пионерами в выпуске на рынок тех или иных нововведений. При этом копируются основные потребительские свойства (но не обязательно технические особенности) нововведений,
выпущенных на рынок малыми инновационными фирмами или
фирмами-лидерами [27 с. 79–80].
Соглашаясь с данной позицией, В. Г. Медынский пишет, что
«... наиболее приемлемыми в условиях рыночных отношений являются наступательная, защитная, а также совмещенная (защитно-наступательная) стратегии» [17, с. 167].
Другая группа экономистов (О. П. Коробейников, М. В. Грачев,
Г. Я. Гольдштейн, К. П. Янковский и др.) выделяет лишь два вида
инновационных стратегий: пионерная (конкурентная) и догоняющая (адаптивная) стратегии. В основе стратегии «пионера» лежит
тот факт, что предприятие предлагает на рынок принципиально но42
вую продукцию (услуги). В данном случае нововведения используются в качестве отправного пункта для достижения успеха и средства получения конкурентных преимуществ на рынке. Стратегия
«последователя» заключается в том, что предприятие использует
инновации только как ответную реакцию на изменение рыночных
условий в целях сохранения своих позиций на рынке.
По существу, стратегия «последователя» и представляет собой
оборонительную стратегию. При этом использование имитаций
новой продукции (услуг) является лишь составной частью догоняющей стратегии. Таким образом, не отрицая в принципе правильность первого подхода, не менее правильным и даже более точным
нам кажется второй подход, при котором выделяется две ключевые
инновационные стратегии: «пионера» и «последователя».
Естественно, что при выборе будущего своего развития для предприятия более привлекательной и продуктивной представляется
стратегия лидерства на рынке. И действительно, такая стратегия
позволяет захватить более выгодные позиции на рынке, получать
первые прибыли от инновации, а также создавать барьеры для имитации через патенты. Но в то же время такой стратегии присущи
и свои недостатки, среди которых можно назвать «... принятие
компанией рисковых издержек; высокий уровень неопределенности в отношении рынка; усилия по изменению потребностей покупателей; необратимость ряда рисковых инвестиций; столкновение
с имитацией, опирающейся у конкурентов на минимизацию издержек» [23, с. 92].
В продолжение важно выделить следующие основные цели инновационной деятельности, от приоритетности которых напрямую
зависит выбор организацией инновационной стратегии:
– повышение уровня жизни и благосостояния как личности, так
и общества в целом;
– замена устаревшей продукции как производственного, так и
потребительского назначения;
– расширение и диверсификация ассортимента производимой
продукции как средство устойчивости в конкуренции;
– сохранение, завоевание и создание новых рынков сбыта;
– рост доходов на основе снижения издержек производства за
счет экономии по статьям: заработная плата; материальные затраты; энергия; прочие;
– улучшение условий труда;
– повышение качества продукции;
– снижение загрязненности окружающей среды;
43
– прочие [30, с. 10].
С учетом указанных целей выделяются следующие инновационные стратегии предприятия, которые, по нашему мнению, являются частными к названным основным инновационным стратегиям
«пионера» и «последователя»:
стратегия поддержки продуктового ряда заключается в стремлении предприятия улучшать потребительские свойства выпускаемых традиционных товаров, которые не подвержены сильному моральному старению;
стратегия ретронововведений применяется к устаревшим, но
пользующимся спросом и находящимся в эксплуатации изделиям;
стратегия сохранения технологических позиций используется предприятиями, которые занимают прочные конкурентные позиции, но по определенным причинам на некоторых этапах своего
развития испытывают сильный и неожиданный натиск конкурентов и не имеют возможности вкладывать необходимые средства
в обновление производства и продукции; стратегия не может быть
успешной в долгосрочном аспекте;
стратегия продуктовой и процессной имитации сводится
к тому, что предприятие заимствует технологии со стороны; подобное заимствование осуществляется по отношению, как к продукции, так и к процессам ее производства; эта стратегия может быть
эффективной в тех случаях, когда предприятие сильно отстает от
конкурентов по своему научно-техническому потенциалу или входит в новую для него сферу бизнеса;
стратегия стадийного преодоления предполагает переход
к высшим стадиям технологического развития, минуя низшие; она
тесно связана с имитационными стратегиями;
стратегия технологического трансферта реализуется головными предприятиями вертикально интегрированных структур,
которые передают уже отработанные технологии малым предприятиям, входящим в структуру;
стратегия вертикального заимствования характерна для малых пред приятий в составе крупных вертикально интегрированных структур, которые вынуждены принимать и заимствовать технологии у предприятий-лидеров данных структур;
стратегия технологической связанности используется, когда
предприятие осуществляет технологически связанные инновации,
т. е. изготовляет технологически связанную продукцию;
стратегия следования за рынком нацеливает предприятие на
выпуск наиболее рентабельной продукции и пользующейся рыноч44
ным спросом в данный момент времени продукции; она может быть
использована на начальных стадиях развития предприятия, когда
еще не определены приоритеты в выпуске продукции;
стратегия
радикального
опережения
выражает
действия предприятия и его стремление выйти первым на рынок с радикально новым продуктом (или производить его
новым способом); такая стратегия очень дорогая и имеет
большую долю риска;
стратегия выжидания лидера принимается крупными фирмами-лидерами в периоды выхода на рынок новых продуктов, спрос
на которые еще не определен; первоначально на рынок выходит малая фирма, а затем в случае успеха инициативу перехватывает лидер [27, с. 172–174].
Как правило, предприятие выбирает и применяет несколько
взаимосвязанных либо дополняющих друг друга инновационных
стратегий.
Учет и глубокое осмысление главных целей предприятия, отраженных в стратегии его развития, служат основой для разработки технико-экономического обоснования и оценки эффективности
инновационных проектов. Исследование экономической природы
инноваций, а также инновационной деятельности и инновационного процесса, и проведенная систематизация понятийного аппарата
имеют большое значение для формирования теоретических и методических положений анализа и контроля инноваций. Поэтому далее логично перейти к определению сущности понятия «эффективность», а также к рассмотрению эффективности инновационных
проектов, методов ее измерения, факторов, влияющих на ее величину, и, соответственно, условий принятия решения о реализации
инновационного проекта.
45
ГЛАВА 2
АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ, ФАКТОРА ВРЕМЕНИ
И СТОИМОСТИ ДЕНЕГ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ
ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
2.1. Оценка эффективности инновационно-инвестиционных
проектов в условиях инфляции
Рассмотрим конкретные способы анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции. При проведении такого анализа следует учитывать, что инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денег. Она характеризуется
ростом среднего уровня цен в стране (регионе) на заданный набор
товаров, работ и услуг, а для дефляции характерно падение среднего уровня цен. Поскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег, то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы.
Норма прибыли, или процентная ставка за кредит, включающая инфляцию, называется номинальной нормой прибыли, или
номинальной банковской ставкой за кредит. Норма же прибыли
без учета инфляции называется реальной нормой прибыли.
Ранее денежные потоки определялись без учета инфляции, что
равносильно расчету денежных доходов и расходов (денежных потоков) в неизменных ценах (ценах базисного периода). С целью исследования движения денежных потоков в условиях инфляции
рассмотрим следующий пример расчета номинальной и реальной
нормы прибыли.
При расчете эффективности инвестиционного проекта фирма
использовала данные прогнозного анализа по возможному изменению цен и установила, что за период реализации инвестиционного
проекта средний уровень инфляции (роста цен) составит 5%. Руководство фирмы считает возможным реализовать инвестиционный
проект только в том случае, если реальная норма прибыли составит
10%.
Следует рассчитать номинальную норму прибыли. Расчет проведем по формуле 2.1
46
ÍÏð

ÍÏí =  1 +
100

Èöñð
 
 × 1 +
100
 

 − 1, 
(2.1)
где НПн – номинальная норма прибыли, %; НПр – реальная норма
прибыли, %; Ицср – средний уровень инфляции, %.
НПн = (1 + 10 / 100) × (1 + 5 / 100)–1 = 1,1 × 1,05–1 = 0,155.
Связь между реальной и номинальной нормой прибыли можно
выразить следующей формулой 2.2:
=
ÍÏð
1 + ÍÏí
1 + 0,155
=
−1
=
− 1 0,1. 1 + Èöñð
1 + 0,05
(2.2)
Исходя из сказанного, можно прийти к следующему выводу.
Если номинальная норма прибыли используется как учетная ставка, то инфляция увеличивает объем денежных потоков (денежных
доходов и расходов). Следовательно, если для оценки эффективности инвестиционного проекта применяется номинальная норма
прибыли, то расчет денежных доходов и расходов также следует
вести в действующих, а не в базовых ценах, поскольку в ценах учитывается фактор инфляции. Применение в расчетах общего (среднего) уровня инфляции обусловлено предположением, что цены на
все виды материальных ресурсов, используемых при изготовлении
продукции и на изготовленную продукцию, растут в равной степени, иначе говоря, увеличиваются на одинаковый процент.
Следует отметить, что если при расчете экономической эффективности инвестиционного проекта исходить из единого среднего
уровня цен, то величина эффекта будет одинаковой, вне зависимости от того, какая норма прибыли, номинальная или реальная, используется для расчетов. Для достижения этого следует соблюдать
условие: если при расчете эффективности инвестиционного проекта берутся фактические цены (с учетом инфляции), то дисконтировать денежные потоки надо по номинальной ставке дисконтирования. Если же при расчете эффективности инвестиционного проекта
исходят из базисных (неизменных) цен, то дисконтировать денежные потоки следует по реальной ставке дисконтирования. Покажем это на следующем примере.
Допустим, что необходимо рассчитать чистую дисконтированную стоимость реализации инвестиционного проекта, исходя из
следующих условий:
затраты на реализацию проекта – 100000 тыс. р.;
полезный срок использования инвестиционного проекта – 4 года;
ожидаемый годовой доход от реализации инвестиционного проекта в неизменных ценах – 60000 тыс. р.;
47
требуемая реальная норма прибыли – 11,11%;
средний уровень роста цен – 8%.
Расчет годовых денежных доходов следует осуществлять с использованием номинальной, и реальной норм прибыли. Расчет производится в следующей последовательности:
– определяются денежные доходы от реализации инвестиционного проекта в фактически действующих ценах, т. е. с учетом инфляции;
– исчисляется номинальная норма прибыли;
– рассчитывается чистая дисконтированная стоимость, исходя
из номинальной нормы прибыли;
– определяется чистая дисконтированная стоимость с использованием реальной нормы прибыли.
Расчеты представим следующим образом.
Денежные годовые доходы в фактически действующих ценах,
тыс. руб.:
Год 1 60000 × 1,08 = 64800.
Год 2 60000 × 1,082 = 69960.
Год 3 60000 × 1,083 = 75557.
Год 4 60000 × 1,084 = 81600.
Номинальная норма прибыли составляет:
100 × (1,111 × 1,08–1) = 20%.
Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС) при использовании
реальной нормы прибыли:
×ÄÑ =
−100000 +
64800 69960 75557 81600
+
+
+
=
1,2
1,22
1,23
1,24
=
−100000 + 54000 + 48600 + 43740 + 39366 =
85706 òûñ. ð.
Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС) при использовании
реальной нормы прибыли:
×ÄÑ =
−100000 +
60000 60000 60000 60000
+
+
+
=
1,111 1,1112 1,1113 1,1114
=
−100000 + 54000 + 48600 + 43740 + 39366 =
85706 òûñ. ð.
Таким образом, чистая дисконтированная стоимость будет одинаковой, независимо от того номинальная или реальная ставка
дисконтирования используется в расчетах.
48
Идея использовать при расчете эффективности инвестиционного проекта средний уровень инфляции удобна как инструмент исследования, однако у нее есть недостатки, которые следует знать.
Широко используемый в статистике индекс потребительских цен
находит применение при исследовании доходов граждан и расчете изменения прожиточного минимума. Индекс дефляции, иначе
называемый индексом-дефлятором (ИРИП – индекс реализации
имущества предприятия), используется для индексации стоимости
основных средств и иного имущества при реализации в целях определения налогооблагаемой прибыли. При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта, а также при составлении
бизнес-планов необходимо учитывать динамику:
– общего (среднего) уровня цен (общую инфляцию);
– цен на производимую и реализованную продукцию (инфляцию на сбыт);
– цен на используемое сырье, материалы, комплектующие изделия, топливно-энергетические ресурсы;
– роста стоимости заработной платы, рассчитываемого, исходя
из среднего уровня изменения цен на товары, входящие в потребительскую корзину;
– стоимости основных групп основных средств (зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств и т. д.);
– стоимости нематериальных активов;
– ставки банковского процента;
– затрат на организацию сбыта (расходов на рекламу, транспорт, представительские и командировочные и другие расходы).
Кроме того, инфляция может оказать влияние на показатели
эффективности инвестиционного проекта, вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и темпов роста курсов валют,
когда расчет ведется в свободно конвертируемой валюте. Наряду
с этим, сложности при расчете эффективности инвестиционного
проекта возникают из-за трудности получения полной информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов материальнотехнических ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации продукции.
Если в наличии имеется необходимая информация о ценовой,
налоговой и финансово-кредитной политике государства на период
внедрения и полезного использования инвестиционного проекта,
то расчет его эффективности может быть выполнен в прогнозных
ценах с использованием индексов изменения цен, дифференцированных по группам материальных, топливно-энергетических
49
ресурсов, товаров, работ и услуг. При отсутствии минимально необходимой информации о динамике изменения цен расчет эффективности инвестиционного проекта целесообразно проводить в базовых или в мировых ценах.
Однако необходимо учитывать, что наиболее полная картина может быть получена лишь в том случае, когда расчет произведен как
в базисных, так и в текущих, т. е. в прогнозных ценах. При этом
поток реальных денег (результатов и затрат) для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта, а также для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности
предприятия следует производить в прогнозных (текущих) ценах.
Расчет дисконтированных показателей эффективности инвестиционного проекта следует вести в базисных или расчетных ценах.
Таким образом, для оценки эффективности инвестиционного
проекта могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и
расчетные цены.
Базисная цена – это цена, сложившаяся в народном хозяйстве
или регионе на определенный момент времени. Базисные цены на
любой вид продукции или ресурсы принимаются в качестве неизменных на весь период использования инвестиционного проекта.
Определение экономической эффективности инвестиционного проекта в базисных ценах проводится на стадии, предшествующей
принятию управленческого решения о целесообразности его реализации. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) эффективности инвестиционного проекта и обобщающей оценки его
влияния на экономические показатели работы предприятия расчет
эффективности ведется как в базисных, так в прогнозных и расчетных ценах.
Прогнозная цена представляют собой базисную цену с учетом
индекса изменения цен на конкретный вид продукции или ресурса
в конце расчетного периода по отношению к его началу. Прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса определяется по
формуле 2.3
Ö=
ñi Öái × Iöi , (2.3)
где Цсi – прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса,
руб.; Цбi – базисная цена конкретного вида продукции или ресурса, руб.; Iцi – индекс изменения цен на конкретный вид продукции
или ресурса в конце расчетного периода по отношению к начальному моменту.
50
Расчетная цена – это цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразно приводить к моменту t = 0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки, и в последующий период начнется
процесс полезного использования инвестиционного проекта).
Мировая цена – это цена продукции или ресурсов, выраженная
с помощью международного ликвидного денежного средства, которым является доллар США.
Базисные, прогнозные и расчетные цены также могут выражаться в национальной валюте (в рублях РФ) или в устойчивой валюте (долларах США и др.).
Исходя из изложенного, можно сделать вывод, что специалист,
проводящий расчеты эффективности инвестиционного проекта и
оценивающий его влияние на эффективность работы предприятия,
должен тщательно исследовать всевозможные последствия инфляции, а также учитывать долгосрочные тенденции изменения цен на
производимые фирмой товары и на ключевые виды ресурсов, потребляемые в производстве.
Процесс расчета эффективности инвестиционного проекта должен включать, по крайней мере, два важных этапа, к которым относятся:
1. Расчет расходов и доходов за весь период использования инвестиционного проекта.
2. Этап логического осмысления, на котором необходимо принять решение в каких ценах вести расчеты доходов и расходов, чтобы учесть всю полноту влияния инвестиционного проекта на эффективность работы предприятия.
Решение о целесообразности внедрения инвестиционного проекта можно принять, исходя как из реальной, так и из номинальной
эффективности. Однако если будущие доходы и расходы фирмы носят долгосрочный характер, то их расчет следует проводить в прогнозных ценах. При этом более точный результат будет получен,
когда учитывается не среднее изменение цен, т. е. не общий уровень инфляции, а данные о конкретном изменении цен на продукцию и виды ресурсов, используемые при ее изготовлении.
Рассмотрим методику расчета денежных доходов и расходов
в условиях инфляции на следующем примере. Фирма решила приобрести новый станок для замены устаревшего. Новый станок обойдется в 20000 р. Его стоимость будет списана в течение одного года
методом равномерного начисления износа. Ликвидационная стоимость станка в конце его полезного использования будет равна
51
нулю. Реальная норма прибыли (ставка дисконтирования) равна
10%. При этом возможны следующие варианты:
1) общий уровень цен на все элементы затрат, формирующие себестоимость продукции и выпускаемую продукцию, останется неизменным;
2) индекс роста цен на все элементы затрат, формирующие себестоимость продукции и выпускаемую продукцию, составит одинаковую величину, равную 1,1;
3) индекс роста цен по каждому элементу затрат, формирующему себестоимость продукции, будет свой, при этом индекс роста цен
на продукцию не совпадает с индексом роста себестоимости продукции.
Сведем расчеты в табл. 2.1.
По данным табл. 2.1 дисконтированные реальные денежные доходы, приведенные к моменту внедрения инвестиционного проекта (стр. 16, табл. 2.1), равны между собой, несмотря на различные
темпы роста цен. Приведение номинальных денежных потоков
к моменту внедрения инвестиционного проекта осуществляется
путем умножения этих потоков (стр. 11) на номинальные коэффициенты дисконтирования (стр. 15). В результате определяются реальные дисконтированные денежные доходы. Для определения номинальных коэффициентов дисконтирования (стр. 15) необходимо
единицу разделить на сумму номинальной нормы прибыли плюс
единица.
Номинальная норма прибыли по конкретному товару определяется как разница между произведением индекса реальной нормы
прибыли на индекс роста цен на этот товар и единицей. Номинальная норма прибыли по группе товаров определяется как разница
между индексом роста среднего уровня цен по этим товарам и индексом реальной норма прибыли и единицей.
Номинальная норма прибыли для третьего варианта исчисляется как разница между произведением реальной нормы прибыли и
среднего индекса инфляции и единицей (1,1 × 1,29–1). Средний индекс инфляции определяется путем деления номинального чистого
дохода на реальный чистый доход, исчисленный в базовых ценах
(46900 / 36000 = 1,29).
При анализе влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта следует обратить внимание на то, что индексы роста
дохода, прибыли и чистой прибыли, рассчитанные без дисконтирования, не совпадают с индексом роста инфляции. Они могут быть
больше или меньше индекса инфляции в зависимости от пропор52
Таблица 2.1
Расчет влияния изменения цен на реальные и номинальные
денежные потоки
№
А
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
Показатели
Б
Выручка от реализации в продажных
ценах
Себестоимость продукции – всего
В том числе:
материальные затраты
затраты на оплату
труда с отчислениями на социальные
нужды
амортизация
прочие затраты
Прибыль
Ставка налога на прибыль, %
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Чистый доход (стр.
5 + стр. 10)
Реальный коэффициент дисконтирования
Реальная норма прибыли + 1 (для строк
5, 6, 7)
Номинальная норма
прибыли + 1 (для
строк 5, 6, 7)
Номинальный коэффициент дисконтирования
Дисконтированный
чистый доход (стр. 11
× стр. 15)
В базис- Индексы роста
цен по вариных
антам
ценах,
тыс.
1
2
3
руб.
1
2
3
4
В прогнозных ценах повариантам, тыс. руб.
1
2
3
5
6
7
100000 1
1,1 1,2 100000 110000 120000
80000
1
1,1 1,14 80000
88000
91400
40000
1
1,1 1,1
40000
44000
44000
14000
1
1,1 1,2
14000
15400
16800
20000
6000
20000
1
1
1
1,1 1,2 20000
1,1 1,1 6000
1,1 1,43 20000
22000
6600
22000
24000
6600
28600
20
∗ ∗ ∗ ∗ ∗ ∗ 4000
16000
∗ ∗ ∗ 4000
1 1,1 1,43 16000
4400
17600
5700
22900
36000
1
39600
46900
0,9091
∗ ∗ ∗ 1,1
∗ ∗ ∗ –
1
0,9091
∗ ∗ ∗ 0,9091 0,8264 0,7047
33000
∗ ∗ ∗ 33000
1,1 1,29 36000
1,1 1,29
0,9091 0,9091 0,9091
1,1
1,1
1,1
1,1
1,21
1,42
33000
33000
53
ции между ростом цен на реализованную продукцию и цен на затраты, формирующие себестоимость продукции.
Отсюда следует основополагающий вывод, что нельзя приводить
к расчетному году с помощью общего индекса-дефлятора такие показатели как чистый доход, чистая прибыль и доход без внесения
соответствующих изменений в расчеты.
Показатели, описывающие инфляцию
Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта в Методических рекомендациях рекомендуется использовать следующие показатели и понятия.
1. Индекс цены на конкретный товар (продукт) – Ik(tj, ti). Он
определяется как отношение цены на этот товар (продукт) в момент
времени tj к его цене в момент времени ti . Данный индекс отражает
изменение цены за некоторый промежуток времени и рассчитывается по формуле 2.4
( ), (
)
Pk tj
(
)
Öâê tj
Ik tj ,ti =
Pk ( ti )
(2.4)
где Pk(tj) – цена на конкретный вид товара (продукта) в момент времени tj или на определенном шаге расчета, руб.; Pk(ti) – цена на
конкретный вид продукции в определенный момент времени или
на определенном шаге расчета эффективности инвестиционного
проекта, если в качестве начального момента времени берется момент t0, принимаемый в инвестиционном проекте за начальный, то
соответствующий индекс цены называется базисным, руб.
1, а. Индекс изменения валютного курса – Iвк(tj,ti), который исчисляется по формуле 2.5
Iâê tj ,ti =
( ), Öâê ( ti )
(2.5)
где Цвк(tj) и Цвк(ti) – цена свободно конвертируемой валюты в моменты времени tj и ti.
Если изменение цен за определенный промежуток времени измерять в процентах, то говорят о темпах изменения цен.
2. Общий (базисный) индекс инфляции Iоб(tj,t0) – это индекс изменения средневзвешенной цены по определенной совокупности
товаров за определенный период или за весь период использования инвестиционного проекта. Для оценки эффективности инве54
стиционного проекта желательно, чтобы общий индекс инфляции
был транзитивен. Транзитивность означает, что общее изменение
цены (инфляции) за общий более длительный промежуток времени равно произведению цепных индексов, рассчитанных за более
короткие промежутки времени. Для обеспечения транзитивности
необходимо принимать определенные меры по набору продуктов,
входящих в “корзину”, по которой определяются базисные индексы инфляции. Желательно, чтобы как можно более длительное время сохранялся постоянный набор товаров, входящих в «корзину».
Общий индекс инфляции можно рассчитать по формуле 2.6
(
)
Iîá tj ,t0 =
Öñð.ê.j
Öñð.ê.0
, (2.6)
где Цср.к.j – средневзвешенная цена всех товаров, входящих в «корзину» в момент времени tj, руб.; Цср.к.0 – средневзвешенная цена всех
товаров, входящих в «корзину» в начальный момент времени, руб.
Общий индекс инфляции также можно рассчитать как произведение цепных индексов инфляции:
Ij, = Im1 × Im2 × … × Imn, (2.7)
где Im1, Im2, … , Imn – изменения среднего уровня цен на m1, m2,
…, mn – шагах расчета по отношению к предыдущему шагу.
Общий индекс инфляции, отражающий отношение среднего
уровня цен в конце j-го шага расчета к среднему уровню цен в конце шага j-1, называют цепным индексом инфляции. Цепной индекс
инфляции рассчитывается путем умножения индексов инфляции
за более короткие промежутки времени или изменение цен на соответствующем промежутке времени.
От разработчика инвестиционного проекта, как правило, не требуют самостоятельно решать вопросы по изменению цен. Он может
и должен пользоваться соответствующими источниками информации (справочниками) прогнозных цен или экспертными оценками.
В реальных условиях хозяйствования темпы роста или индексы
изменения цен на конкретные товары, входящие в «корзину», не
всегда равны друг другу. В этом случае инфляция называется неоднородной, в противном случае – однородной.
3. Степень неоднородности инфляции в период или момент времени t0 до момента ti или tj может определяться отношением индексов цен конкретного товара (Iк) к общему индексу инфляции (Iоб)
по формуле 2.8
55
( ), Iîá ( tj ,t0 )
(2.8)
( ) ,
Iâê ( tj ,t0 ) × Is ( tj ,t0 )
(2.9)
(
)
Íê tj,t0 =
Iê tj ,t0
где Íê tj ,ti – степень неоднородности инфляции от момента t0 до
момента tj.
Другим, весьма существенным для оценки эффективности инвестиционного проекта, видом неоднородности инфляции является несоответствие индекса изменения валютного курса (Iвк) таким
индексам, как:
общий индекс инфляции Iоб(tj,t0), который в Методических рекомендациях называется индексом рублевой инфляции;
индекс внешней (инвалютной) инфляции Is(tj,t0).
4. Степень неоднородности индекса валютного курса по отношению к общему индексу инфляции или индекс внутренней инфляции валютного курса Iвн(tj,t0) можно рассчитать по формуле 2.9
(
)
(
)
Iâí tj ,t0 =
Iîá tj ,t0
где Iоб – общий индекс инфляции по набору товаров, входящих
в «корзину»; Iвк(tj,t0) – индекс изменения валютного курса с момента to до момента tj; Is(tj,t0) – индекс внешней (инвалютной) инфляции.
Индекс внешней (инвалютной) инфляции Is(tj,t0) можно рассчитать с помощью формулы 2.10
(
)
Is tj ,t0 =
Öñð.ê.ó.å.i
Öñð.ê.ó.å.0
, (2.10)
где Цср.к.у.е.i и Цср.к.у.е.0 – средневзвешенная цена всех товаров, входящих в «корзину», в учетных единицах или в свободно конвертируемой валюте, соответственно в моменты времени – tj и t0.
5. При исследовании эффективности инвестиционного проекта
во взаимосвязи с инфляцией целесообразно различать следующие
показатели:
Общий индекс инфляции за шаг m (Im) или общий индекс инфляции от начальной точки t0 до конца j-го шага расчета. Он отражает отношение среднего уровня цен по группе товаров, входящих в «корзину» в конце шага расчета m, к среднему уровню цен
в начальный момент времени этого шага или в конце предыдущего
56
шага (m-1). Общий индекс инфляции за шаг m рассчитывается по
формуле 2.11
Im =
Im
.
Im −1
(2.11)
Средний общий индекс инфляции на m-м шаге расчета ( Iср.m) –
это усредненное значение общего индекса инфляции за несколько
шагов.
Если считать, что внутри шага расчета с номером m темп общей
инфляции постоянен и равен im процентов в месяц, то тогда в практической работе будут полезны следующие соотношения, отраженные в формулах 2.12 и 2.13:
 1 + im 
Im = 

 100 
∆m
;
(2.12)
=
Iñð.m
I(m −1) × Im , (2.13)
где ∆m – длительность m-го шага в месяцах или по кварталам; i –
темп инфляции в процентах на каждом шаге расчета; Iср.m – средний общий индекс инфляции; I(m-1), Im – общий индекс инфляции
на соответствующих шагах расчета.
В качестве начальной точки t0 для расчета индекса общей инфляции можно принять начало или конец нулевого шага расчета.
Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то
общий индекс инфляции будет равен единице.
Инфляция называется равномерной, если ее темпы равны между собой и не зависят от шага расчета.
Если разработчик инвестиционного проекта располагает данными об индексе общей инфляции (Iоб) за весь расчетный период использования инвестиционного проекта, об индексе неоднородности
(Нк), индексе валютного курса (Iвк) и индексе внешней инфляции
инвалюты, то несложно рассчитать прогнозные цены по конкретным видам товаров (Ркi1) в рублях и в иностранной валюте.
Для рублевых цен расчет ведется по формуле 2.14.
Pki1 = Pki0 × Iîá × Íê , (2.14)
где Ркi0 – цена конкретного вида товара в базисном периоде, руб.;
Iоб – индекс общей инфляции; Нк – индекс (степень) неоднородности инфляции.
57
Для валютных цен расчет ведется по формуле 2.15.
Öksi1= Öksi0 × Iâê × Íês , (2.15)
где Цкsi1, Цкsi0 – прогнозная и базисная цены товара в у.е.; Нкs – индекс (коэффициент) неоднородности для валютных цен, рассчитанный по конкретному товару; Iвк – индекс валютного курса.
На основании данных (табл. 2.2), рассчитаем цепные индексы
инфляции, базисные общие индексы инфляции, как рублевой, так
и валютной, а также валютного курса и индексы внутренней инфляции инвалюты. При этом расчет будем вести относительно начальной точки, совпадающей с концом нулевого шага.
Цепные индексы инфляции рассчитаны по формуле 2.16
Im = 1 +
∆ÒÐm
,
100
(2.16)
где Im – цепной индекс инфляции на шаге m; ∆TP – годовой темп
роста инфляции в процентах на шаге m.
Для того чтобы элиминировать влияние инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта в Методических рекомендациях рекомендуется денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности делить на индекс общей
инфляции. Эта процедура называется дефлированием денежных
потоков. Чтобы дефлирование не вносило искажающих воздействий на показатели эффективности инвестиционного проекта, необходимо соблюдать следующие условия:
1. Расчет денежных потоков осуществлять в одной валюте (рублях, долларах США, евро или в иной валюте).
2. Инфляция должна быть однородной (индексы цен на все товары, услуги и работы изменяются на равное число пунктов).
3. Проект реализуется без привлечения заемных средств, потому что проценты за кредит могут нарушать однородность инфляции.
4. Приращением оборотных средств можно пренебречь.
Путем дефлирования все элементы денежного потока возвращаются к исходному моменту, когда они выражены в исходных (базисных) ценах. Следовательно, в таком случае инфляция не влияет
на эффективность инвестиционного проекта. В результате дефлирования денежные потоки выражаются в дефлированных ценах.
Денежный поток в дефлированных ценах можно определить с помощью формулы 2.17.
58
Таблица 2.2
Расчет цепных и общих индексов инфляции
Шаги расчета
2
3
3
4
№
Показатели
А
Б
1
Годовой темп рублевой
инфляции, %
50
70
35
2
Годовой темп валютной
(внешней) инфляции, %
3
3
3
0
1
1
2
4
5
5
6
20
10
5
3
3
3
Исходные данные
3
4
Годовой темп роста ва50
35
20
15
6,8
1,019
лютного курса, %
I. Для начальной точки, совпадающей с началом нулевого шага
Индексы цепной инфляции
Рублевой инфляции
1,5
1,7
1,35
1,2
1,1
1,05
5
6
Валютной инфляции
1,03
1,03
1,03
Валютного курса
1,5
1,35
1,2
Внутренней инфляции
7 инвалюты стр. 4 / (стр. 5 0,97
1,22
1,05
× стр. 6)
Индексы общей инфляции
8
Рублевой инфляции
1,5
2,55
3,44
9
10
11
12
13
14
15
1,03
1,15
1,01
1
1
4,13
4,54
4,77
Валютной инфляции
1,03
1,06
1,09
1,13
1,16
1,19
Валютного курса
1,5
2,03
2,43
2,79
2,98
3,04
Внутренней инфляции
инвалюты стр. 8 / (стр. 9 0,97
1,19
1,3
1,31
1,31
1,31
× стр. 10)
II. Для начальной точки, совпадающей с концом нулевого шага
Индексы цепной инфляции
Рублевой инфляции
1
1,7
1,3
1,2
1,1
1,05
Валютной инфляции
1
1,03
1,03
1,03
1,03
1,03
Валютного курса
1
1,35
1,2
1,15 1,068 1,019
Внутренней инфляции
1
1,22
1,09
1,01
1
1
инвалюты
Индексы общей инфляции
16
Рублевой инфляции
1
1,7
2,3
2,75
17
Валютной инфляции
1
1,03
1,06
18
Валютного курса
Внутренней инфляции
инвалюты
1
1,35
1,62
1
1,22
1,34
19
1,03
1,03
1,068 1,019
3,03
3,18
1,09
1,13
1,16
1,86
1,99
2,03
1,34
1,35
1,35
59
ÄÏö.ä. =
ÄÏö.ï.
(
Im tj ,t0
)
,
(2.17)
где ДПц.д. – денежный поток в дефлированных ценах на шаге m,
руб.; ДПц.п. – денежный поток в прогнозных ценах на шаге m, руб.;
Im – общий индекс инфляции на шаге m.
Влияние инфляции и вида валюты на эффективность
инвестиционного проекта
Рассмотрим вопрос как влияет на эффективность инвестиционного проекта расчет денежных потоков в свободно конвертируемой или любой иной валюте. С этой целью денежный поток следует
перевести из рублей в соответствующую иностранную валюту. Для
этого воспользуемся следующей формулой 2.18:
ÄÏâ.ä. =
ÄÏö.ï
Iâê × Z0 × Is
,
(2.18)
где ДПв.д – денежный поток в у.е.; ДПц.п – денежный поток в прогнозных ценах, руб.; Iв.к – общий индекс валютного курса; Is – индекс внешней (инвалютной) инфляции; Z0 – цена одной условной
денежной единицы в базисном периоде, руб.
Если принять, что в течение всего расчетного периода использования инвестиционного проекта индекс внутренней инфляции инвалюты сохраняет постоянное значение, то можно сделать вывод, что
относительные показатели эффективности (ВНД, индекс доходности)
должны быть одинаковыми (равными) для итоговых денежных потоков, выраженных как в рублях, так и в инвалюте. В то же время
валютное значение таких показателей, как доход от операционной
деятельности, ЧД и ЧДД, будет отличаться от рублевого значения
этих показателей на величину множителя 1/Z. Следовательно, если
валютный курс (Z) за исследуемый промежуток времени не меняет
своего значения, то он (валютный курс) не будет оказывать влияния
на изменение знака числовых значений показателей эффективности
инвестиционного проекта вне зависимости от того, в какой валюте
они выражены. Отсюда, если показатели эффективности инвестиционного проекта, выраженные в рублях, имеют положительное значение, то и в инвалюте они также будут иметь положительное значение.
Наряду с этим, можно сделать следующий вывод: при постоянном индексе внутренней инфляции инвалюты и при постоянном
60
курсе валюты значение показателей эффективности инвестиционного проекта не зависит от вида валют, в которых рассчитывается эффективность инвестиционного проекта. Если же индекс внутренней инфляции иностранной валюты не сохраняет постоянного
значения, то выводы об эффективности инвестиционного проекта и
целесообразности его реализации, сделанные на основе денежных
потоков, рассчитанных в рублях, могут не совпадать с выводами,
сделанными на основе расчета денежных потоков в инвалюте.
Таким образом, если индекс внутренней инфляции инвалюты не
сохраняет постоянного значения, т. е. отличается от единицы хотя
бы на одном шаге расчета, то без прямого расчета денежных потоков в рублях и инвалюте, нельзя сделать однозначного вывода о зависимости между показателями эффективности инвестиционного
проекта, выраженными в рублях и инвалюте. Поэтому по проекту,
доход которого рассчитывается в рублях, не рекомендуется показатели эффективности инвестиционного проекта определять на основе денежных потоков, выраженных в иностранной валюте.
Рассмотрим на конкретном примере вопрос о том, как влияет
вид валюты на показатели эффективности инвестиционного проекта. Предположим, что шаг расчета принят равным одному году.
Курс валюты на нулевом шаге равняется 10 р., а норма дисконта –
15 процентам. Остальная информация, необходимая для расчета
основных показателей эффективности ИП, приведена в табл. 2.3.
Из содержания данной таблицы можно сделать вывод, что методика расчета показателей эффективности методом дефлирования денежных потоков в рубли и в инвалюту состоит в следующем.
Предварительно подготавливается исходная информация о темпах
Таблица 2.3
Оценка эффективности инвестиционного проекта
в рублях и в инвалюте
Шаги расчета
1
2
2
3
№
п.п
Показатели
А
Б
0
1
1
2
Темп общей инфляции, %
Темп внешней инфляции, %
0
0
30
4
20
4
10
3
3
Темп роста валютного курса, %
0
15
0
6
4
Денежный поток от операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности, руб.
–1000
500
600
750
3
4
61
Окончание табл. 2.3
№
п.п
Показатели
А
Б
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Общий индекс роста валютного курса
(стр. 3, гр. 2 + 100) /100 × стр. 3, гр.
3… до гр. 4
Общий индекс рублевой инфляции
(стр. 1, гр. 2 + 100) /100 × стр. 1,гр.
3… до гр. 4
Общий индекс внешней инфляции
(стр. 2,гр.2 + 100) / 100 х стр. 2,гр.3…
до гр.4
Индекс внутренней инфляции инвалюты стр. 6 / (стр. 5 х стр. 7)
Произведение индекса валютного
курса на индекс валютной инфляции
стр. 3 х стр. 7
Курс доллара (цена доллара) в рублях
за один доллар США
Денежный поток в дефлированных
ценах стр. 4 / стр. 6, руб.
Денежный поток в дефлированной
валюте стр. 4 / стр. 9 / 10, долл.США
Накопленное значение денежного
потока в рублях стр. 11 нарастающим
итогом, руб.
Чистый доход, руб.
Накопленное значение денежного потока в дефлированной валюте нарастающим итогом стр. 12, долл. США
Чистый доход в дефлированной
валюте
Коэффициент дисконтирования при
норме дисконта 15%
Дисконтированный денежный поток
в рублях стр. 11 х стр. 17
0
1
Шаги расчета
1
2
2
3
1
1,15
1,15
1,219
1
1,3
1,56
1,72
1
1,04
1,082
1,114
1
1,087
1,254
1,267
1
1,196
1,244
1,358
10
11,5
11,5
12,19
–1000
384,6
384,6
436,1
–100
41,81
48,34
55,23
–1000 –581,9 –197,3 238,8
238,8
–100 –58,19 –9,85
1
0,87
0,756
0,658
–1000
334,6
290,8
287
–100
36,37 36,55
–87,6
То же в дефлированной валюте
ЧДД, руб.
21
ЧДД в дефлированной валюте
+ 9,26
22
ВНД, руб.
ВНД при расчете денежного потока
в дефлированной валюте
9,14
62
45,38
45,38
19
20
23
3
4
20,18
36,34
роста общей и внешней инфляции, темпах роста курса валюты (стр.
1–3 табл. 2.3). Затем темпы роста указанных показателей пересчитывают в индексы их роста (стр. 5 – стр. 7, табл. 2.3). После этого
рассчитывается индекс внутренней инфляции инвалюты (стр. 8).
Расчет данного индекса осуществляется путем деления индекса общей инфляции на произведение двух индексов – индекса валютного курса и индекса внешней инфляции.
Индекс внутренней инфляции инвалюты играет исключительно
важную роль в экономических исследованиях, связанных с оценкой эффективности инвестиционного проекта. Сравнение общего
индекса рублевой инфляции с индексом валютного курса, умноженным на индекс внешней инфляции инвалюты, позволяет условно разделить все инвестиционные проекты на три группы. К первой группе относятся инвестиционные проекты, у которых индекс
внутренней инфляции инвалюты равен единице. Ко второй группе
относятся инвестиционные проекты, имеющие индекс внутренней
инфляции инвалюты больше единицы, а к третьей – меньше единицы.
Если в результате анализа окажется, что темпы индекса общей
рублевой инфляции будут равны произведению индекса валютного курса на индекс внешней инфляции, то индекс внутренней инфляции будет равен единице. Если индекс внутренней инфляции
инвалюты будет равен единице, то содержание выводов о целесообразности реализации инвестиционного проекта будет совпадать,
независимо от того в какой валюте рассчитываются оценочные показатели эффективности проекта. Однако предприятия, реализующие инвестиционные проекты, особенно экспортеры и импортеры,
часто проводят расчет их эффективности, исходя лишь из индекса
валютного курса, который рассчитывается по курсу валюты, устанавливаемому ЦБР. В этом случае они принимают во внимание не
столько складывающиеся пропорции между общим индексом рублевой инфляции и индексом внутренней инфляции иностранной
валюты, сколько пропорции между общим индексом рублевой инфляции и индексом валютного курса. Данные выводы будут справедливы при проведении оценки эффективности инвестиционного
проекта в дефлированных ценах.
Однако такой методический подход к формированию тенденций
эффективности инвестиционного проекта, выраженной в рублях
и инвалюте, страдает определенными погрешностями. Чтобы убедиться в этом, рассмотрим следующий пример. Предположим, что
на первое января 2014 г. курс иностранной у. д. е. составлял 30 р.,
63
а на первое января 2015 г. – 24 р. Следовательно, базисный индекс
валютного курса равен 0,8. Цена одной тонны продукта «А» за этот
период изменилась с 4000 р. за 1 тонну до 6000 р. В этой ситуации
базисный индекс рублевой инфляции равен 1,5. Между тем цена одной тонны нефти на внешнем рынке изменилась с 300 до 600 у. д. е.
Если в этой ситуации пренебречь индексом внешней инфляции и
исходить только из соответствий между индексом общей инфляции
и индексом валютного курса, то можно прийти к неверному выводу
относительно эффективности инвестиционного проекта.
Содержание выводов ряда ученых-экономистов относительно
зависимости между индексом внутренней инфляции иностранной
валюты и показателями эффективности инвестиционного проекта
сводится к следующему. Если этот индекс равен единице, то показатели рублевой эффективности инвестиционного проекта будут совпадать с показателями эффективности инвестиционного проекта,
выраженными в инвалюте, а изменение валютного курса на этом
шаге соответствует величине рублевой и валютной инфляции. Если
этот коэффициент больше единицы, то показатели эффективности,
выраженные в рублях, будут иметь меньшее значение (особенно по
относительным показателям эффективности инвестиционного проекта), чем аналогичные показатели, выраженные в инвалюте. Если
индекс внутренней инфляции инвалюты будет иметь значение
меньше единицы, то относительные показатели эффективности
инвестиционного проекта, выраженные в инвалюте, будут иметь
большее значение, чем соответствующие показатели эффективности, рассчитанные в рублях.
По нашему мнению, в данный вывод необходимо внести определенные коррективы в зависимости от вида деятельности предприятия: ориентированная на внутренний рынок, ориентированная на
экспорт, ориентированная на импорт. Одновременно с этим важно
доказать, что при оценке эффективности инвестиционного проекта
необходимо исходить не только из индекса курса валюты, но также следует учитывать индекс внешней инфляции. В нашем примере индекс рублевой инфляции составляет 1,5. Индекс курса у. д. е.
равен 0,8, а индекс внешней инфляции равен 2. Если пренебречь
индексом внешней инфляции, то можно прийти к следующему выводу. Относительные показатели эффективности инвестиционного
проекта, выраженные в инвалюте, в данном конкретном случае совпадают с показателями эффективности, рассчитанными в рублях.
Числовые значения показателей эффективности, выраженные
в инвалюте, будут меньше их рублевых значений во столько раз, во
64
сколько раз курс иностранной валюты базисного периода, скорректированный на индекс валютного курса, будет больше единицы.
Подтвердим обоснованность данного вывода дальнейшим исследованием зависимостей между показателями эффективности инвестиционного проекта, индексом общей рублевой инфляции, индексом валютного курса и индексом внешней инфляции, опираясь на
приведенный пример. Итак, в нашем примере индекс рублевой инфляции составил 1,5. Прогнозная цена одной тонны продукта «А»
ожидается на уровне 6000 р. Если ее разделить на общий индекс
рублевой инфляции, то цена одной тонны нефти составит 4000 дефлированных р., т. е. сохранится на базисном уровне. Учитывая, что
коэффициент однородности инфляции также равен единице, показатели эффективности инвестиционного проекта, исчисленные
в дефлированных рублях, останутся на базисном уровне (например, ВНД, ИД, ЧДД и другие).
Условимся, что количество тонн продукта «А», отгруженной на
экспорт, также останется на базисном уровне. Цена одной тонны нефти на внутреннем рынке в базисном периоде составляла 133,3 у. д. е.,
так как курс у. д. е. был равен 30, а рублевая цена одной тонны продукта «А» составляла 4000 р. Прогнозное значение валютного курса в отчетном периоде составит 24 р. за 1 у. д. е. Но, если прогнозную рублевую цену 1 т продукта «А», равную 6000 р., разделить на
прогнозное значение валютного курса, составляющее 24, то получим, что прогнозная цена одной тонны продукта «А» на внутреннем рынке в у. д. е., составит 250 долл. Расчеты показывают, что
показатели эффективности инвестиционного проекта, такие как
ЧД, ЧДД, ИД, ВНД, ИДД, выраженные в дефлированной валюте,
будут равны соответствующим показателям эффективности инвестиционного проекта, рассчитанным в дефлированных рублях.
Однако указанные соотношения между показателями эффективности инвестиционного проекта, рассчитанными в дефлированных рублях и в дефлированной валюте, сложились вследствие того,
что при их расчете мы исходили из соотношения между индексом
общей рублевой инфляции и индексом курса иностранной вылюты, абстрагируясь от индекса внешней инфляции. Курс внешней
инфляции в нашем примере равен 2, так как цена на внешнем рынке одной тонны продукта «А» повысилась с 300 долл. до 600 долл.
При индексе внешней инфляции, равном 2, индексе курса валюты,
составляющем 0,8, индекс внутренней инфляции инвалюты будет
иметь в данном случае значение меньше единицы и равное 0,93.
Указанная зависимость означает, что показатели эффективности
65
инвестиционного проекта, рассчитанные в дефлированных рублях,
будут иметь большие числовые значения, чем те же показатели,
рассчитанные в дефлированной валюте.
В самом деле, за одну тонну отгруженной продукции в базисном
периоде предприятие получило 300 у. д. е., а при обмене на рубли –
9000 р. В прогнозных ценах от экспорта одной тонны продукта «А»
предприятие выручит уже 600 у. д. е. при индексе курса у. д. е. 0,8
и базисном значении этого курса 30 р. за у. д. е., предприятие обменяет 600 у. д. е. на 14400 р. (30 × 600 × 0,8 = 14400). Если в этом
случае рассчитать выручку от реализации одной тонны в дефлированных рублях (напоминаем, что общий индекс рублевой инфляции равен 1,5), то она составит 9600 р. за тонну, т. е. увеличится
в сравнении с базисным уровнем на 6,7%.
Таким образом, выводы ученых-экономистов, которые мы комментировали, по поводу складывающихся соотношений между показателями эффективности инвестиционного проекта, выраженными в дефлированной валюте и дефлированных рублях, с одной
стороны, и индексом внутренней инфляции инвалюты, с другой
стороны, подтверждаются, если речь идет о реализации продукции
на экспорт, или о реализации продукции на внутреннем рынке. Однако если речь идет о реализации импортируемой продукции, то
при значении индекса внутренней инфляции инвалюты, меньшем,
чем единица, выводы об эффективности инвестиционного проекта
будут иметь противоположное значение в сравнении с выводами
по эффективности инвестиционного проекта, ориентированного на
экспорт продукции или на ее продажу на внутреннем рынке.
Это означает, что если индекс внутренней инфляции, рассчитанный применительно к импортируемой продукции, будет иметь
значение меньше единицы, то эффективность такого инвестиционного проекта уменьшается в сравнении с базисными значениями
на столько пунктов, на сколько пунктов этот индекс будет меньше
единицы.
Для обоснования наших выводов рассмотрим следующий пример 6. Пусть в базисном периоде цена одной тонны продукта «В» на
внутреннем рынке составит 6000 р., а на внешнем – 200 долл., курс
иностранной валюты – 30 р. В проектируемом периоде цена одной
тонны продукта «В» составит 9000 р., курс у. д. е. 27 р., а индекс
курса у. д. е. 0,9, индекс внешней инфляции предположим равным
1,5. Это означает, что цена одной тонны продукта «В» на внешнем
рынке составит 300 у. д. е. Рассчитаем индекс внутренней инфляции инвалюты по формуле 2.19
66
=
Iâí
Iîá
1,5
=
= 1,111, Iâê × Iâí 0,9 × 1,5
(2.19)
где I – индекс внутренней инфляции инвалюты, равный 1,111;
вн
Iоб – индекс общей рублевой инфляции, равный 1,5; Iвк – индекс
валютного курса, равный 0,9; Isи – индекс внешней инфляции, равный 1,5.
Казалось бы, показатели эффективности инвестиционного проекта, рассчитанные в дефлированной валюте, должны иметь меньшее значение, чем в дефлированных рублях. Однако это не так. Импортер в базисном периоде за 200 у. д. е. покупал 1 т продукта «В» и
продавал ее за 6000 р., которые затем можно обменять на 200 у. д. е.,
чтобы снова можно было купить одну тонну продукта «В».
При прогнозных значениях общего индекса рублевой инфляции, индекса валютного курса и индекса внешней инфляции импортер продаст одну тонну продукта «В» за 9000 р., эти 9000 р. обменяет на 333 у. д. е. Однако за 333 у. д. е. он сможет купить уже
не одну тонну, а 1,1 т продукта «В». Таким образом, показатели
эффективности инвестиционного проекта улучшились в сравнении
с базисным уровнем.
Приведенные примеры свидетельствуют, что индекс внутренней
инфляции иностранной валюты является важным инструментом
экономического анализа, помогающим принимать правильное и обоснованное управленческое решение о целесообразности реализации
инвестиционного проекта на предварительной стадии оценки его эффективности. Между тем этим инструментом следует умело пользоваться. Если речь идет о расчете эффективности инвестиционного
проекта, ориентированного на экспорт продукции или ее реализацию
на внутреннем рынке, то установленные взаимосвязи между индексом внутренней инфляции иностранной валюты, с одной стороны, и
пропорциями между показателями эффективности инвестиционного
проекта, рассчитанными в дефлированных рублях и дефлированной
валюте, с другой стороны, являются обоснованными и проверенными практическим расчетом. Если же речь идет об инвестиционном
проекте, ориентированном на импорт товаров, то можно говорить о
прямо противоположном соотношении между индексом внутренней
инфляции инвалюты (в дальнейшем ИВИИВ), с одной стороны, и
складывающимися пропорциями между показателями эффективности инвестиционного проекта, рассчитанными в дефлированных рублях и в дефлированной валюте, с другой стороны.
67
Завершив исследование роли ИВИИВ при оценке эффективности инвестиционного проекта в дефлированных рублях и в дефлированной валюте, перейдем к дальнейшему исследованию данных,
приведенных в табл. 2.3. Из ее содержания следует, что индекс
внутренней инфляции инвалюты имеет значение больше единицы. Это означает, что общий индекс рублевой инфляции рос более
высокими темпами, чем произведение индекса роста валютного
курса и индекса внешней инфляции. Следовательно, показатели
эффективности инвестиционного проекта, рассчитанные в дефлированных рублях и в дефлированной валюте, должны подтвердить
правильность ранее сделанного вывода о пропорциях между этими
показателями и ИВИИВ. Действительно, из данных таблицы видно, что ВНД, рассчитанная в дефлированных рублях, имеет меньшее значение, чем в дефлированной валюте. Аналогичные соотношения складываются по показателям ИД и ИДД. Показатель ЧДД
в дефлированных рублях имеет вообще отрицательное значение,
в дефлированной валюте – положительное. Показатель ЧД в дефлированных рублях хотя и имеет большее числовое значение, чем
в дефлированной валюте, однако его значение разделить на курс
доллара в базисном периоде, равный 10 (для обеспечения сопоставимости), то показатель ЧД в дефлированных рублях, приведенный к сопоставимым условиям, будет иметь меньшее значение, чем
он же в дефлированной валюте.
Таким образом, подтверждается правильность вывода, что если
ИВИИВ имеет значение больше единицы, то показатели эффективности инвестиционного проекта, рассчитанные в дефлированных
рублях, будут иметь меньшие значения, чем соответствующие показатели в дефлированной валюте. Этот вывод справедлив прежде
всего для качественных показателей эффективности инвестиционного проекта (ВНД, ИД, ИДД, ИДЗ). Когда речь идет о количественных показателях, то для сравнения их надо приводить в сопоставимый вид. Это означает, что ЧД, выраженный в дефлированных
рублях, предварительно следует разделить на курс доллара базисного периода и затем производить сравнение. Можно провести другую операцию, а именно: ЧД в дефлированной валюте умножить на
курс доллара базисного периода, а затем сравнивать.
Следовательно, при определении влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать:
общие индексы рублевой инфляции;
прогнозы валютного курса рубля (индекс курсы валюты);
68
прогнозы внешней инфляции (индекс внешней инфляции);
прогнозы индекса ВИИВ;
прогнозы изменения во времени цен на продукты и ресурсы (в
том числе, нефть, газ, энергоресурсы, оборудование, сырье, материалы, рабочую силу и т. д.);
прогнозы изменения налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБР, норм дисконта, процентных ставок за кредит и других
нормативных актов.
Если прогнозные значения инфляции известны, то рассчитываются названные индексы инфляции. Для расчета эффективности инвестиционного проекта необходимо определить прогнозные
цены. Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и расчетным методом. При использовании расчетного
метода прогнозная цена устанавливается путем умножения базовой цены на индекс общей рублевой инфляции и на коэффициент
неоднородности. Затем на основании прогнозных цен рассчитываются денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
Единый (итоговый) денежный поток следует выразить в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой выступает
рубль. Более того, для инвестиционного проекта, доход от которых
реализуется в рублях, в Методических рекомендациях рекомендуется денежные потоки и показатели эффективности рассчитывать
в рублях. На основании расчета денежного потока в прогнозных ценах и индекса общей инфляции рассчитываются денежные потоки
и показатели эффективности инвестиционного проекта в дефлированных рублях.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта в валюте денежные потоки, которые рассчитаны в рублях, переводятся
в дефлированную валюту в следующей последовательности. На
первом этапе определяются индексы валютного курса по каждому
шагу использования инвестиционного проекта. На втором этапе
рассчитываются значения валютного курса по каждому шагу расчета. Валютный курс каждого последующего шага расчета определяется путем умножения валютного курса в базовом периоде на
соответствующий этому шагу индекс валютного курса. На третьем
этапе устанавливаются значения индексов внешней инфляции. На
четвертом этапе итоговые денежные потоки в прогнозных ценах
пересчитываются в дефлированную валюту. Расчет осуществляет69
ся путем деления денежного потока каждого шага расчета, определенного в дефлированных рублях, на валютный курс соответствующего шага расчета и на индекс внешней инфляции, относящийся
также к тому же шагу расчета, что и денежный поток в прогнозных
ценах (рублях). На заключительном этапе определяются показатели эффективности инвестиционного проекта, выраженные в дефлированной валюте.
Как было отмечено, для того чтобы дефлирование не вносило искажающих воздействий, денежные потоки инвестиционного проекта должны рассчитываться в одной валюте, инфляция однородна,
проект реализуется без заемных средств, приращением оборотных
средств можно пренебречь. Влияние изменения прогнозных цен на
приращение оборотных средств и изменения кредитного процента,
как правило, не пропорционально изменению цен на готовый продукт и материально-технические ресурсы. Поэтому и предлагается
в первом приближении элиминировать влияние данных факторов.
Отсюда денежные потоки для их расчета в дефлированных ценах
разбиваются на три части и соответствующим образом классифицируются виды влияния инфляции, к которым относятся:
– влияние ценовых факторов на показатели денежного потока
по операционной и инвестиционной деятельности – долгосрочное
влияние инфляции;
– влияние на потребность в финансировании – среднесрочное
влияние инфляции;
– влияние на потребность в оборотном капитале – краткосрочное влияние инфляции.
Для анализа влияние инфляции на оценочные показатели инвестиционного проекта рассмотрим денежный поток суммарного сальдо на каждом шаге расчета, используя следующую формулу 2.20:
n
ÄÏÑm =
− K(m ) + ∑ gi × öi(m ) −
i =1
n
− ∑ gi × ci(m ) − H(m ) − OC(m ) + Ç(m ) − BD(m ) − ÏP(m ) , (2.20)
i =1
где ДПСm – суммарное сальдо денежного потока на шаге m, руб.;
К(m) – объем капитальных вложений (инвестиционные издержки)
на шаге m, руб.;
n
∑ gi × öi(m ) – выручка от реализации продукции
i =1
70
на шаге m, руб.; gi – количество конкретных видов реализуемой
продукции на шаге m, руб.; цi – цена за единицу продукции на
шаге m, руб.;
n
∑ gi × ñi – себестоимость реализованной продукции
i =1
на шаге m, руб.; Н(m) – налоги, уплаченные в бюджет на шаге m,
руб.; ОС(m) – прирост оборотных средств на шаге m, руб.; З(m) – сумма кредита на шаге m, руб.; ВД(m) – величина возвращенной части
кредита на шаге m, руб.; ПР(m) – величина уплаченных кредитных
процентов на шаге m, руб.
Затраты капитальных вложений возникают, как правило, на
нулевом шаге, но могут иметь место и на последующих шагах реализации инвестиционного проекта. Поэтому в экономической литературе отмечается, что инфляция или ценовой фактор оказывает
влияние на эффективность инвестиционного проекта на протяжении всего срока его реализации. Очевидно также и то, что инфляция или ценовой фактор оказывает влияние в течение всего срока
реализации инвестиционного проекта на такие составляющие денежного потока как выручка от реализации продукции, ее себестоимость и налоги.
В этой связи в Методических рекомендациях данный вид влияния инфляции на первые четыре элемента денежного потока (капитальные вложения, выручка от реализации продукции, ее себестоимость и налоги) назван как вид влияния инфляции на ценовые
показатели. В экономической литературе данный вид инфляции
отнесен к ее долгосрочному влиянию. Долгосрочное влияние инфляции или ценовой фактор, элиминированный путем дефлирования, практически не оказывал бы искажающего воздействия на показатели эффективности инвестиционного проекта, если бы цены
по всем видам реализуемой продукции, по всем видам потребляемых материально-технических и топливно-энергетических ресурсов, а также по всем видам основных фондов изменялись (росли) на
одинаковый процент.
На практике все обстоит иначе. Темпы изменения цен на реализуемую продукцию и потребляемые ресурсы на каждом шаге расчета не совпадают между собой. Для устранения их искажающего воздействия и рекомендуется осуществлять дефлирование, как
с помощью общего (базисного) индекса рублевой инфляции, или
индекса внутренней инфляции иностранной валюты, так и с помощью коэффициента неоднородности. При этом коэффициенты
неоднородности применяются для расчета прогнозных цен по каж71
дому конкретному виду реализованной продукции и каждому виду
потребляемых ресурсов. Практически элиминирование влияния
коэффициентов неоднородности и индексов инфляции на эффективность инвестиционных проектов осуществляется следующим
образом. Предварительно рассматриваются прогнозные цены по
каждому виду реализуемой продукции и по каждому виду потребляемых ресурсов.
Прогнозная цена определяется путем умножения базисной цены
сначала на общий рублевый индекс инфляции, или индекс внутренней инфляции иностранной валюты (ИВИИВ) для денежных
потоков, рассчитываемых в инвалюте, затем на коэффициент неоднородности. Если имеется возможность получить из соответствующих источников информацию о прогнозных ценах по конкретным
видам продукции и ресурсов, то указанная процедура расчета прогнозных цен не нужна.
После того, как будут определены прогнозные цены, осуществляется расчет каждого из названных элементов денежного потока в прогнозных ценах. Расчет осуществляется по каждому шагу
реализации инвестиционного проекта. На завершающем этапе осуществляется дефлирование денежных потоков.
По нашему мнению, метод дефлирования денежных потоков,
рекомендованный в Методических рекомендациях, недостаточно
плодотворен и конструктивен по следующим соображениям. В процессе использования инвестиционного проекта предприятие будет
рассчитывать финансовые результаты и затраты в фактических
ценах, а затем пересчитывать в свободно конвертируемую валюту
(СКВ), которая в меньшей степени подвержена инфляции, чем рубли. В этой ситуации для того, чтобы провести анализ выполнения
проектных значений показателей эффективности инвестиционного проекта, необходимо пересчитать фактический денежный поток
в дефлированные цены. Это достаточно трудоемкая и, можно сказать, излишняя операция.
Более плодотворным представляется использование метода
оценки эффективности инвестиционного проекта на основе приведения денежных потоков конкретного шага к последнему году реализации инвестиционного проекта с помощью цепных индексов
инфляции, т. е. оценка эффективности инвестиционного проекта
в прогнозных ценах последнего шага расчета. Затем чистый доход
от реализации инвестиционного проекта пересчитывается в СКВ.
В этом случае резко повышается аналитичность информации благодаря тому, что проектные показатели эффективности инвестицион72
ного проекта будут максимально приближены как к фактическим
результатам его эффективности, так и к фактическим показателям
работы предприятия. Различия возможны, главным образом, за
счет трех групп факторов.
Рассмотрим влияние процентной ставки за кредит (кредитный
процент) на эффективность инвестиционного проекта. Номинальная процентная ставка за кредит (Р) рассчитывается по формуле
простых процентов (2.21).
Ð= Ðãîä × Ä=
Ðãîä
ä
,
(2.21)
где Р – номинальная ставка процента за определенный промежуток
времени; Ргод – годовая номинальная процентная ставка; Д = 1/д –
доля выплаты от годовой процентной ставки; д – количество выплат в год.
Если выплата процентов за кредит осуществляется в соответствии с методикой сложных процентов, то формула для определения номинальной процентной ставки при одной выплате в год примет вид (2.22):
Ð=
(1 + Ðãîä ) − 1. ä
(2.22)
Наряду с номинальной процентной ставкой при расчете процента за кредит используют такие понятия, как реальная процентная
ставка (Рр) и эффективная процентная ставка (Рэ). Эффективная
процентная ставка отражает доход кредитора за счет капитализации процентов, т. е. выплачиваемых один раз в год или по окончании срока договора. Эффективную процентную ставку рассчитывают по (2.23):
ä
12
Ðãîä 

 1,2 
Ðý =  1 +
−
=
+
1
1


 − 1 = 2,1384 èëè 213,84%, (2.23)
ä 
12 


где Ргод = 1,2 (120%) – номинальная годовая процентная ставка;
Д = 12 – число выплат в год.
Реальная процентная ставка рассчитывается по номинальной
путем исключения инфляции. Связь между номинальной и реальной процентными ставками находится с помощью формулы Фишера (2.24).
73
Ðð=
Äêð -Äí 1 + Ð
Ií
=
−=
− 1, 1
Äí
1+ j
Ièí
(2.24)
где Д – величина долга по кредиту в начале периода, руб.; Д – вен
к
личина долга в конце периода, руб.; Дкр – реальная величина долга
в конце периода (года) с учетом элиминирования инфляции, руб.;
Р – номинальная ставка процента за кредит, %; J – темп инфляции по оценке кредитора, %; Iн – индекс номинальной процентной
ставки; Iин – индекс инфляции.
В конце периода номинальная величина долга определится по
(2.25):
Äê =Äí × (1 + Ð ). (2.25)
С учетом элиминирования инфляции реальная величина долга
составит величину, которую можно определить по (2.26):
Äêð =
Äí × (1 + Ð )
1+ j
.
(2.26)
В результате формула для расчета реального процента за кредит
примет первоначальный вид (2.27):
Ðð=
Äêð -Äí 1 + Ð
Ií
=
−=
− 1. 1
Äí
1+ j
Ièí
(2.27)
Эта формула может быть преобразована в следующий вид для
расчета номинальной процентной ставки (2.28):
Ð = Ðð + j + Pð × j = Ip × Ièí − 1, (2.28)
где Iр – индекс рублевой инфляции.
При исследовании среднесрочного влияния инфляции (изменения процентных ставок за кредит) возникает необходимость расчета реальной процентной ставки. Расчет реальной процентной
ставки и будет означать ее дефлирование, т. е. приведение всех денежных потоков, связанных с возвратом кредита и процентов по
нему, к условиям расчетного года (нулевого шага). Как правило,
при осуществлении таких расчетов заданными являются номинальная процентная ставка за кредит и темп инфляции.
74
Данный вид инфляции оказывает воздействие на эффективность
инвестиционного проекта из-за ее неравномерности (изменения во
времени). Наиболее благоприятной для эффективности инвестиционного проекта является ситуация, при которой на первых шагах
расчета проценты за кредит будут более высокими, а затем понижаются. Воздействие фактора времени здесь обусловлено возрастанием коэффициентов дисконтирования от нулевого к последующим
шагам расчета. Для устранения искажающего воздействия фактора инфляции на процентные ставки в Методических рекомендациях предложена фиксация в кредитном договоре не номинальной, а
реальной процентной ставки, чтобы затем увеличивать ее до номинальных значений в соответствии с фактической инфляцией за это
время.
Данный методический подход не выдерживает критики, так
как он не позволяет объективно оценить эффективность инвестиционного проекта. Дело в том, что финансовые результаты от реализации инвестиционного проекта, а, следовательно, и показатели эффективности более правильно рассчитывать по номинальной
процентной ставке, а не по реальной. Реальная процентная ставка
имеет значение для банка, выдающего кредит, а не для заемщика.
Поэтому можно говорить о более детальном исследовании вопроса
по обоснованию номинальной процентной ставки в зависимости от
фактора инфляции, реальной для условий хозяйствования банкакредитора, дефицитности кредитных ресурсов и степени развития
конкуренции среди банков. Эффективность же инвестиционных
проектов следует оценивать, исходя из экономически обоснованных номинальных процентных ставок. Одним из путей повышения
обоснованности процентных ставок за кредит является исследование зависимости между темпом инфляции, номинальной и реальной процентными ставками и периодичностью выплат процентов
за кредит.
Рассмотрим в заключение методику такого анализа на конкретном примере расчета номинальной и реальной процентных ставок
за полугодие и за год на основании заданных темпов годовой инфляции и реальной процентной ставки по кредиту за год. Результаты расчета представим в табл. 2.4 по строкам 1, 2, 3, 5.
Значения данных, приведенных в табл. 2.4, целесообразно использовать для согласования номинальных процентных ставок за
кредиты. При этом речь может идти об уточнении прогнозных значений по темпам инфляции и об уточнении реальных процентных
ставок. В основу решения первого и второго вопросов должны быть
75
Таблица 2.4
Расчет номинальной и реальной процентных ставок
№
п.п
Показатели
Значение показателей при
разных годовых темпах
инфляции
5
10
15
20
1
2
3
4
А
Б
1
Темп инфляции за квартал
14
J = (1 + j ) − 1 × 100


1,23
2,41
3,56
4,66
2
Номинальная ставка процента за квартал
Iн = (Iин × Iр–1) × 100
4,14
5,35
6,53
7,67
3
Номинальная ставка за год
Iн = (Iин ×Iр–1) × 100
17,6
23,2
28,8
34,4
4
Реальная ставка за год
Рргод = (Iн / Iр–1) × 100
12
12
12
12
5
Реальная процентная ставка за квартал
1 4
Ðð =  1 + Ððãîä
− 1 × 100


(
)
2,873 2,873 2,873 2,873
положены результаты тщательного исследования факторов, воздействующих на инфляцию, и факторов, влияющих на принятие
уровня процентных ставок.
Третий вид влияния инфляции (краткосрочное влияние инфляции) на эффективность инвестиционных проектов зависит как от ее
неоднородности, так и от уровня инфляции. По отношению к этому виду влияния инфляции все проекты делятся на две категории
(в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженности). Эффективность проектов со значительным удельным
весом дебиторской задолженности с ростом инфляции падает, а со
значительной долей кредиторской задолженности в аналогичной
ситуации растет, если в условиях договоров отсутствуют положения об уплате штрафов и пени в зависимости от нарушения сроков
оплаты за полученные товары и оказанные услуги.
Отсюда обоснованный расчет показателей эффективности инвестиционного проекта должен учитывать возможную задержку
платежей за проданную продукцию и возможные причины нарушения согласованности с поставщиками сроков оплаты за оказанные услуги и поставленные материальные и топливно-энергети76
ческие ресурсы. Под воздействием инфляции деньги к моменту
оплаты продукции обесцениваются, и чем больше будет разрыв
во времени между моментом поставки продукции (моментом возникновения дебиторской задолженности) и моментом ее оплаты
(поступлением денег на расчетный счет), тем в большей степени
деньги обесценятся.
Деньги за счет несвоевременности их поступления на расчетный счет обесценятся настолько, насколько процентов выросла
инфляция от начала возникновения дебиторской задолженности
до момента ее погашения. Наряду с этим следует учесть, что несвоевременность поступления денег на расчетный счет в погашение
дебиторской задолженности приводит к недостатку финансовых
ресурсов, и предприятие вынуждено прибегнуть к получению кредитов и обязано платить по кредитным долгам проценты. Этот фактор должен также учитываться при оценке эффективности инвестиционного проекта. Общую сумму потерь финансовых ресурсов
(ПФРд) от несвоевременности оплаты за поставленную заказчику
продукцию или оказанную услугу за счет двух факторов – несвоевременности погашения дебиторской задолженности и уплаты
в связи с этим процентов за кредит, можно рассчитать по следующим формулам 2.29 и 2.30:
ÏÔÐ ä
1+
Òîáù
100
× Äi1
Äçi
Ïê
Ä i2
360 +
100 ×
360
− Äçi ; (2.29)
Òîáù Äi1 Ïê Äi2 

ÏÔÐ ä = Äçi − Äçi ×  1 +
×
+
×
, 100 360 100 360 

(2.30)
где Дзi – сумма несвоевременно оплаченной дебиторской задолженности конкретным покупателем или заказчиком, руб; Тобщ – темп
общей инфляции за год; Дi1 – количество дней с момента отгрузки до момента оплаты продукции; 360 – число дней в году, принятое для расчета процентов; Пк – годовые проценты за кредит, руб.;
Дi2 – количество дней, на которое получен кредит для возмещения
недостатка денежных ресурсов в связи с несвоевременностью оплаты продукции.
Формула (2.29) предназначена для приведения дебиторской задолженности к ее стоимости на момент возникновения. В данном
случае разница показывает, насколько обесценилась дебиторская
задолженность. Формула (2.30) отражает возможную сумму потерь
77
(убытка), которую получит предприятие в оценке на момент погашения дебиторской задолженности.
Характер воздействия инфляции по кредиторской задолженности иной, чем по дебиторской. С одной стороны, предприятие, имеющее кредиторскую задолженность, как бы бесплатно пользуется
кредитными ресурсами и имеет возможность положить их на депозитный счет в банке. В другой ситуации оно экономит на источниках покрытия собственных оборотных средств. Наряду с этим, инфляция приводит к тому, что мы будем возвращать номинальную
сумму денежных средств, которая стала меньше их реальной стоимости. С другой стороны, по условиям договора могут быть предусмотрены санкции за несвоевременность погашения кредиторской
задолженности. Общий финансовый результат (ФРК = финансовая
выгода – плюс, финансовые потери – минус) можно рассчитать по
следующей формуле (2.31):
 Tîáù Äêi ÏÄi Äêi 
×
+
×
ÔÐÊi = Kçi ×  1 +
 − Êçi − ÏØ i , (2.31)
100 360 100 360 

где Кзi – величина кредиторской задолженности по конкретному
поставщику, руб.; 360, Тобщ – имеют те же значения, что и в предыдущих формулах; Дкi – количество дней задержки в погашении кредиторской задолженности; ПДi – проценты по депозиту; ПШi – общая сумма пени и штрафов, уплаченных конкретному поставщику
за несвоевременно оплаченную кредиторскую задолженность, руб.
Влияние инфляции на кредиторскую задолженность зависит
как от общей инфляции, так и от неоднородности поставщиков и
неоднородности заключенных договоров, а также неоднородности
в сроках оплаты конкретных видов дебиторской и кредиторской задолженности. Из содержания приведенных формул можно сделать
вывод, что несвоевременная оплата дебиторской и кредиторской
задолженности как бы увеличивает номинальное значение данных
показателей под воздействием общей инфляции. Однако несвоевременная оплата дебиторской задолженности вызывает финансовые
потери у предприятия, вследствие чего показатели эффективности
инвестиционного проекта ухудшаются. Несвоевременная оплата
кредиторской задолженности в большинстве случаев улучшает показатели эффективности инвестиционного проекта. При прогнозе
инфляции следует в максимальной степени точно учитывать влияние всей совокупности перечисленных факторов на показатели эффективности инвестиционного проекта.
78
Проведем оценку эффективности инвестиционного проекта, отразив расчеты в табл. 2.5.
Таблица 2.5
Расчет эффективности инвестиционного проекта
с учетом влияния фактора инфляции
№
п.п
А
1
2
3
4
5
5,
а
6
7
8
9
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Операционная деятельность
Выручка от реализации продукции
без НДС в ценах
–
250
280
250
250
250 1280
базисного периода,
тыс. руб.
Цепной индекс инфляции для расчета
1
1,15 1,15 1,15
1,15 1,1435
–
выручки в прогнозных ценах
Индекс общей инфляции для расчета
1
1,15 1,3225 1,52 1,749
2
2
выручки в прогнозных ценах
Интегральный ин1
1
1
1
1
1
–
декс неоднородности
Выручка от реализации в прогнозных
– 287,5 370,3 380 437,3
500 1975,1
ценах (стр. 1 × стр. 3
× стр. 4), тыс. руб.
То же в дефлирован–
250
280
250
250
250 1280
ных ценах, тыс. руб.
Выручка от реализации в прогнозных
ценах, действовав–
500
560
500
500
500 2560
ших на последнем
шаге расчета, тыс.
руб.
Себестоимость продукции в базисных
ценах без учета
–
150
160
150
150
150
760
амортизации, тыс.
руб.
Интегральный ин1
1
1
1
1
1
1
декс неоднородности
1,09 1,102 1,1
Цепной индекс ин1
1,2
1,2
1,2
1,1
1,05
–
фляции затрат
79
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Шаги расчета
2
3
3
4
Итого
0
1
1
2
1
1,2
1,44
Индекс общей
инфляции с учетом
интегрального ин11 декса неоднородности по строке 8 (стр.
10 × стр. 8 знаменатель)
1
1,2
1,44
Себестоимость про11, дукции в дефлироа ванных ценах, тыс.
руб.
–
Себестоимость в
прогнозных ценах
12 без учета затрат на
амортизацию, тыс.
руб.
–
180
230
259
311
330
1310
Себестоимость в
прогнозных ценах
13
последнего шага
расчета, тыс. руб.
–
330
352
330
330
330
1672
Основные фонды
14 в базисных ценах,
тыс. руб.
–
300
300
300
300
300
*
Цепной индекс ин15 фляции для основных фондов
1
1,15
1,15
1,15
1,15
1,1435
2
Основные фонды в
16 прогнозных ценах,
тыс. руб.
–
345
396,8
456
524,7
600
*
Основные фонды в
прогнозных ценах
17
последнего шага
расчета, тыс. руб.
–
600
600
600
600
600
*
Амортизационные
отчисления в деф18
лированных ценах,
тыс. руб.
–
60
60
60
60
60
300
10
80
Б
Индекс общей инфляции затрат
4
5
5
6
1,728
1,901
2,0
1,728
2,072
2,204 2,204
156,5 173,9 170,4
177,8
165,0 843,6
7
2,0
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Шаги расчета
2
3
3
4
0
1
1
2
Амортизационные
отчисления в про19
гнозных ценах, тыс.
руб.
–
69
79,4
Амортизационные отчисления в
20 прогнозных ценах
последнего шага
расчета, тыс. руб.
–
120
Прибыль от операционной деятельности в базисных
21
ценах, тыс. руб.
(стр. 1 – стр. 7 – стр.
18)
–
Прибыль в прогнозных ценах, тыс. руб.
22
(стр. 5 – стр. 12 –
стр. 19)
Итого
4
5
5
6
91,2
104,9
120
464,5
120
120
120
120
600
40
60
40
40
40
220
–
38,5
60,9
29,8
21,4
50
200,6
Прибыль в прогнозных ценах послед23 него шага расчета,
тыс. руб. (стр. 6 –
стр. 13 – стр. 20)
–
50
88
50
50
50
288
Прибыль в дефлиро24 ванных ценах, тыс.
руб.
–
33,5
46,1
19,6
12,2
35,0
136,4
Налог на прибыль
в базисных ценах
25
по ставке 20%, тыс.
руб.
–
8
12
8
8
8
44
–
7,6
12,2
6
4,4
10
40,2
–
10
17,6
10
10
10
57,6
Б
Налог на прибыль в
прогнозных ценах
26
по ставке 20%, тыс.
руб.
Налог на прибыль в
прогнозных ценах
26,
последнего шага
а
расчета по ставке
20%, тыс. руб.
7
81
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
Налог на прибыль в
дефлированных це27
нах по ставке 20%,
тыс. руб.
28
Чистая прибыль в
базисных ценах,
тыс. руб.
Чистая прибыль в
29 прогнозных ценах,
тыс. руб.
Чистая прибыль в
прогнозных ценах
30
последнего шага
расчета, тыс.руб
Чистая прибыль в
дефлированных це31
нах, тыс. руб. (стр.
24 – стр. 27)
Сумма амортизации
и прибыли (доход)
32
в прогнозных ценах
(стр. 19 + стр. 22)
Сумма амортизации
33, и прибыли (доход)
а в базисных ценах,
тыс. руб.
Сумма амортизации
и прибыли (доход)
33,
в прогнозных ценах
б
последнего шага
расчета, тыс. руб.
Сумма амортизации
33, и прибыли (доход)
в в дефлированных
ценах, тыс. руб.
Сумма амортизации
и чистой прибыли
34, (чистый доход) в баа зисных ценах, тыс.
руб. (стр. 33, а –
стр. 25)
82
Шаги расчета
2
3
3
4
0
1
1
2
–
6,7
9,2
–
32
–
Итого
4
5
5
6
3,9
2,4
5
27,2
48
32
32
32
176
30,8
48,7
23,8
17
40
160,3
–
40
70,4
40
42
40
230,4
–
26,8
36,9
15,7
9,8
20
109,2
–
91
140,3
121
125,4
170
460,5
–
100
120
100
100
100
520
–
170
208
170
170
170
888
–
93,5
106,1
79,6
72,2
85,0
436,4
–
92
108
92
92
92
476
7
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Сумма амортизации
и чистой прибыли
34, (чистый доход) в
–
160 190,4 160
160
160 830,4
б прогнозных ценах
последнего шага
расчета
Сумма амортизации
и чистой прибыли
34,
(чистый доход) в
–
86,8 96,9 75,7
69,8
88
417,2
в
дефлированных
ценах, тыс. руб.
Накопленное сальдо
чистой прибыли и
35,
амортизации в ба- –300 –208 –100
–8
+84
176
176
а
зисных ценах, тыс.
руб.
Накопленное сальдо
чистой прибыли
и амортизации в
36
–600 –440 –249,6 –89,6 +70,4 +230,4 230,4
прогнозных ценах
на последнем шаге
расчета, тыс. руб.
Накопленное сальдо
чистой прибыли и
36,
амортизации в деф- –300 –213,2 –116,3 –40,6 +29,2 +117,2 117,2
а
лированных ценах,
тыс. руб.
Инвестиционная деятельность
Инвестиционные
37 затраты в текущих –300
–
–
–
–
–
–300
ценах, тыс. руб.
Интегральный коэф38 фициент неоднород- 1
1
1
1
1
1
*
ности
Инвестиционные за39 траты в прогнозных –300
–
–
–
–
–
*
ценах, тыс. руб.
Инвестиционные затраты в прогнозных
40 ценах на последнем –600
–
–
–
–
–
–600
шаге расчета, тыс.
руб.
83
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
Сальдо суммарного
потока по операционной и инвестици41
–300
онной деятельности
в базисных ценах,
тыс. руб.
1
2
4
5
5
6
Итого
7
108
92
92
92
176
То же, накопленное
сальдо, тыс. руб. –300 –208
(стр. 41 + стр. 34, а)
–100
–8
+64
+176
176
Сальдо суммарного
потока по операционной и инвестици43
–300 99,8
онной деятельности
в прогнозных ценах,
тыс. руб.
128,1
115
121
160
623,9
То же, накопленное
–300 –200,2 –72,1
сальдо, тыс. руб.
42,9
163,9
160
160
42
44
Сальдо суммарного
потока по операционной и инвестици45 онной деятельности –600
в прогнозных ценах
на последнем шаге
расчета, тыс. руб.
46
92
Шаги расчета
2
3
3
4
160
190,4
160
830,4
То же, накопленное
–600 –440 –249,4 –89,4 +70,4 230,4 230,4
сальдо, тыс. руб.
Сумма амортизации
и прибыли по операционной и инвести47
–300 –200,2 –72,1 +42,9 163,9
ционной деятельности в прогнозных
ценах
Сумма амортизации
и чистой прибыли
по операционной
47,
и инвестиционной –300 86,8
а
деятельности в дефлированных ценах,
тыс. руб.
84
323,9 323,9
96,9
75,7
69,8
323,9 323,9
88
117,2
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Дисконтированное
сальдо суммарного
потока от операционной и инвестици48
–300 83,6 89,2 69,1
62,8
57,1 61,8
онной деятельности
в базисных ценах
при норме дисконта
10%, тыс. руб.
Дисконтированное
сальдо суммарного
потока от операционной и инвестици49 онной деятельности –300 78,9
80
56,6
47,7
54,6 17,8
в дефлированных
ценах при норме
дисконта 10%, тыс.
руб.
Суммарное капитализированное
сальдо в прогнозных
50 ценах, действовав- –600 145,4 157,2 120,2 109,3 99,4 31,5
ших на последнем
шаге расчета, тыс.
руб.
Суммарное дисконтированное сальдо
50,
денежного потока в –300 99,7 105,8 86,3
82,6
99,4 164,8
а
прогнозных ценах,
тыс. руб.
Показатели эффективности инвестиционного проекта по операционной
и инвестиционной деятельности в целом
Показатели эффективности инвестиционного проекта без
дисконтирования
51,
В базисных
176
а
ценах
В дефлирован51,
ных прогноз117,2
б ЧД, тыс.
ных ценах
руб.
В прогнозных
51,
ценах по230,4
в
следнего шага
расчета
85
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
52,
а
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
В базисных
1,587
ценах
В дефлирован52,
ных прогноз1,364
б
ИДИ
ных ценах
В прогнозных
52,
ценах по1,384
в
следнего шага
расчета
Показатели эффективности инвестиционного проекта с учетом
дисконтирования и наращивания
53,
В базисных
61,8
а ЧДД, тыс.
ценах
руб.
53,
В дефлирован17,2
б
ных ценах
В прогнозных
ЧДН, тыс.
ценах по54
31,5
руб.
следнего шага
расчета
55,
В базисных
19
а
ценах
55,
В дефлирован12
б
ных ценах
ВНД,
%
В прогнозных
55,
ценах по12
в
следнего шага
расчета
Финансовая деятельность
56 Поток собственных средств и доход по операционной деятельности
56, В базисных ценах,
–90
92
108
92
92
92
476
а
тыс. руб.
56, В дефлированных
–90 86,8 96,9 75,7
69,8
88
417,2
б
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
56,
последнего шага –180 160 190,4 160
160
160 830,4
в
расчета, тыс. руб.
57 Суммарный поток по операционной и инвестиционной деятельности
57, В базисных ценах,
–300 92
108
92
92
92
176
а
тыс. руб.
57, В дефлированных
–300 86,8 96,9 75,7
69,8
88
117,2
б
ценах, тыс. руб.
86
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
57,
в
58
58,
а
58,
б
58,
в
59
59,
а
59,
б
59,
в
60
60,
а
60,
б
60,
в
61
61,
а
61,
б
61,
в
62
62,
а
62,
б
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
В прогнозных ценах
последнего шага –600 160 190,4 160
160
160 230,4
расчета, тыс. руб.
Потребность в дополнительном финансировании
В базисных ценах,
210
0
0
0
0
0
*
тыс. руб.
В дефлированных
220
0
0
0
0
0
*
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
последнего шага
420
0
0
0
0
0
*
расчета, тыс. руб.
Накопленное сальдо потребности в дополнительном финансировании
с учетом операционной деятельности
В базисных ценах,
–210 –118 –10
82
174
266
266
тыс. руб.
В дефлированных
–210 –123,2 –26,3 49,4 119,2 207,2 207,2
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
последнего шага –420 –260 –69,6 90,4 250,4 410,4 410,4
расчета, тыс. руб.
Долг по кредиту
В базисных ценах,
210
0
0
0
0
0
0
тыс. руб.
В дефлированных
210
0
0
0
0
0
0
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
последнего шага
420
0
0
0
0
0
0
расчета, тыс. руб.
Проценты по кредиту
В базисных ценах,
0
–21 –13,9 –4,5
0
0
–39,4
тыс. руб.
В дефлированных
0
–21 –14,4 –6,2
–0
0
–41,6
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
последнего шага
0
–42 –30,2 –14,7
0
0
–86,4
расчета, тыс. руб.
Возврат кредита
В базисных ценах,
0
–71 –94,1 –44,9
0
0
–210
тыс. руб.
В дефлированных
0 –65,6 –82,5 –61,9
0
0
–210
ценах, тыс. руб.
87
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
В прогнозных ценах
62,
последнего шага
0
–118 –160,2 –141,8
0
0
–420
в
расчета, тыс. руб.
63
Сальдо финансовой деятельности (стр. 61 + стр. 62)
63, В базисных ценах,
–
–92 –108 –49,4
0
0
–249,4
а
тыс. руб.
63, В дефлированных
– –86,8 –96,9 –68,1
0
0
–251,6
б
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
63,
последнего шага
–
–160 –190,4 –156
0
0
–506,4
в
расчета, тыс. руб.
Суммарное сальдо по операционной, инвестиционной и финансовой
64
деятельности (стр. 57 + стр. 63)
64, В базисных ценах,
0
0
0
42,6
92
92
226,6
а
тыс. руб.
64, В дефлированных
0
0
0
7,7
69,8
88
165,5
б
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
64,
последнего шага
0
0
0
4
160
160
324
в
расчета, тыс. руб.
Расчет денежного потока для оценки эффективности собственного
капитала
Денежный поток по операционной, инвестиционной деятельности
65
для оценки эффективности собственного капитала
65, В базисных ценах,
–90
0
0
42.6
92
92
226,6
а
тыс. руб.
65, В дефлированных
–90
0
0
7,7
69,8
88
165,5
б
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
65,
последнего шага –180
0
0
4
160
160
324
в
расчета, тыс. руб.
Дисконтированный и наращенный денежный поток для оценки
66
эффективности собственного капитала
66, В базисных ценах,
а
тыс. руб.
–90
66, В дефлированных
–90
б
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
66,
последнего шага –180
в
расчета, тыс. руб.
88
0
0
32
62,8
57,1
61,9
0
0
5,8
47,6
54,6
18
0
0
3
109,3
99,4
31,7
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Показатели эффективности собственного капитала без дисконтирования
67
Чистый доход
67, В базисных ценах,
136,6
а
тыс. руб.
67, В дефлированных
75,5
б
ценах, тыс. руб.
В прогнозных ценах
67,
последнего шага
234
в
расчета, тыс. руб.
68
Индекс доходности инвестиций
68,
В базисных ценах
2,52
а
68, В дефлированных
1,84
б
ценах
В прогнозных ценах
68,
последнего шага
1,8
в
расчета
Срок окупаемости собственного капитала (рассчитывается, исходя из
69 того, что предприятие предварительно рассчитывается по кредитам
и процентам по ним)
69,
В базисных ценах
Три года и семь месяцев
а
69, В дефлированных
Четыре года и два месяца
б
ценах
В прогнозных ценах
69,
последнего шага
Четыре года и один месяц
в
расчета
70
Индекс доходности затрат
70,
В базисных ценах
ИДЗа = 1280 / (760 + 300 + 44 + 39,4) = 1,12
а
70, В дефлированных
ИДЗб = 1280 / (843,5 + 300 + 27,2 + 41,6) = 1,056
б
ценах
В прогнозных ценах
70,
последнего шага
ИДЗв = 2560 / (1672 + 600 + 57,6 + 86,4) = 1,06
в
расчета
Дисконтированные и наращенные показатели собственного капитала
71
Чистый дисконтированный или наращенный доход
71, В базисных ценах,
61,9
а
тыс. руб.
89
Продолжение табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
71, В дефлированных
б
ценах, тыс. руб.
71,
в
73
В прогнозных ценах
последнего шага
расчета, тыс. руб.
31,7
В прогнозных ценах
последнего шага
расчета
74
23
14
12
Дисконтированный срок окупаемости собственного капитала
73,
В базисных ценах
а
73, В дефлированных
б
ценах
73,
в
7
18
72
Внутренняя норма доходности, %
72,
В базисных ценах
а
72, В дефлированных
б
ценах
72,
в
Итого
В прогнозных ценах
последнего шага
расчета
Четыре года и два месяца
Четыре года и десять месяцев
Четыре года и восемь месяцев
ИДИ (ИНИ) Индекс доходности дисконтированных (наращенных)
инвестиций
74,
В базисных ценах
а
1,68
74, В дефлированных
б
ценах
1,2
74,
в
75
В прогнозных ценах
последнего шага
расчета
1,18
ИДДЗ (ИНЗ) индекс доходности дисконтированных (наращенных)
затрат при норме дисконта 4%
75,
В базисных ценах
а
1,06
75, В дефлированных
б
ценах
1,024
90
Окончание табл. 2.5
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
В прогнозных ценах
75,
последнего шага
в
расчета
0,968
ИДНЗ при норме
76 дисконта 10% в дефлированных ценах
0,976
Таблица 2.6
Исходная информация для расчета индекса доходности
дефлированных и наращенных затрат
№
п.п
Показатели
А
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Исходная информация для расчета доходности дефлированных затрат
Выручка от реализа1 ции продукции, тыс.
руб.
2
Себестоимость продукции, тыс. руб.
–
–
Инвестиции, тыс.
300
руб.
Проценты за кредит,
4
–
тыс. руб.
3
5
Налог на прибыль,
тыс.руб
–
250
280
250
250
156,7 173,7 170,4 177,9
250
1280
165
843,5
–
–
–
–
–
300
21
14,4
6,2
0
0
41,6
6,7
9,2
3,9
2,4
5
27,2
Итого затрат, тыс.
300 184,4 197,3 180,5 180,3 170 1212,5
руб.
Коэффициент дисконтирования затрат
∗ 7
1 0,962 0,925 0,889 0,855 0,822
при норме дисконта,
равной 4%
Дисконтированная
выручка от реализа8
– 240,5 259 222,3 213,8 205,5 1141,1
ции продукции, тыс.
руб.
6
9
Дисконтированные
затраты, тыс. руб.
300 177,4 182,5 160,5 154,6 139,7 1114,7
91
Окончание табл. 2.6
№
п.п
Показатели
А
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
Коэффициент дисконтирования затрат
∗ 10
1 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
при норме дисконта
10%
Дисконтированная
выручка от реализа11 ции продукции при
– 227,7 230,9 187,8 170,8 155,2 972,4
норме дисконта 10%,
тыс. руб.
Дисконтированные
затраты при норме
12
300 167,6 163 135,6 123,5 105,6 995,3
дисконта 10%, тыс.
руб.
Завершив исследование денежных потоков в базисных, дефлированных, прогнозных ценах, а также в прогнозных ценах, рассчитанных по последнему шагу расчета, проведем сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционного проекта в целом
и показателей эффективности собственного капитала. Как видно из
содержания табл. 2.5 (строки 1, 5, 5, а и 6), выручка от реализации
в дефлированных ценах равна выручке в ценах базисного периода.
Это обусловлено тем, что индекс общей инфляции, принятый для
расчета выручки от реализации продукции, равен общему индексу инфляции, приводимому в различных официальных статистических изданиях. В то же время выручка от реализации продукции в прогнозных ценах, исчисленных по последнему шагу расчета
(в дальнейшем в прогнозных ценах) составляет 2560 тыс. р. или
в два раза больше соответствующей выручки, рассчитанной в базисных и дефлированных ценах. Данное отклонение обусловлено
исключительно тем, что прогнозные цены на последнем шаге расчета приняты на уровне в два раза выше базисных. В это же время
доход (сумма амортизации и прибыли) в базисных, дефлированных
и прогнозных ценах по последнему шагу расчета составил, соответственно, 520 тыс. р., 888 тыс. р., 436,1 тыс. р (строки 33, а, 33, б и
33, в, табл. 2.5).
Результаты анализа суммы дохода, исчисленной в прогнозных
ценах последнего шага расчета, и суммы дохода в базисных ценах
показывают следующее. Доход в прогнозных ценах по последнему
92
шагу расчета в сравнении с доходом в базисных ценах увеличился
на 368 тыс. р. Данное изменение обусловлено действием двух факторов изменения цен на реализованную продукцию: вследствие инфляции и вследствие удорожания себестоимости. За счет первого
фактора доход увеличился на 520 тыс. р. (520 × 2560/1280–520 = =520). В то же время за счет опережающего роста цен на затраты, формирующие себестоимость в сравнении с ростом цен на
реализованную продукцию, доход уменьшился на 152 тыс. р.
(–152 = 760 × 2–760 × 2,2 = 1520–1672). В данном расчете 2,2 – это
общий индекс роста цен на затраты, формирующие себестоимость;
2 – общий индекс роста цен на продукцию. Общее воздействие двух
факторов и обусловило увеличение дохода от операционной деятельности, рассчитанного в прогнозных ценах последнего шага
расчета в сравнении с доходом, исчисленным в базисных ценах на
368 тыс. р. (520–152 = 368). При этом следует отметить, что если бы
индекс роста цен на затраты, формирующие себестоимость продукции, был бы равен индексу роста цен на продукцию (индексу общей
инфляции), то доход по операционной деятельности составил бы не
888, а 1040 тыс. р. (888 + 152 = 1040).
Уменьшение прибыли в сумме 152 тыс. р. за счет опережающего роста цен на затраты, формирующие себестоимость продукции,
в сравнении с индексом общей инфляции в конечном счете привело
к тому, что оценочные показатели эффективности инвестиционной
деятельности, рассчитанные в дефлированных ценах, оказались
меньше (хуже) соответствующих оценочных показателей, рассчитанных в базисных ценах.
Уменьшение прибыли от операционной деятельности, исчисленной в дефлированных ценах, составило 83,6 тыс. р. (280–136,4)
в сравнении с прибылью, исчисленной в базисных ценах. Это объясняется исключительно тем, что индекс роста цен на затраты,
формирующие себестоимость, рос большими темпами, чем индекс
общей инфляции. За счет данного фактора уменьшение дохода составило 83,6 тыс. р. (843,6–760 = 83,6).
Значения показателей эффективности инвестиционного проекта, характеризующих результаты операционной и инвестиционной
деятельности в целом, отражены в строках 51–55 (табл. 2.5). Из анализа качественных показателей эффективности (ИДИ, ЧДД, ЧДН и
ВНД), рассчитанных, соответственно, в базисных, дефлированных
и прогнозных ценах последнего шага расчета видно, что показатели эффективности инвестиционного проекта имеют наибольшее
значение при расчете денежных потоков в базисных ценах. Напри93
мер, ИДИ при базисных ценах составил 1,587, а в дефлированных и
прогнозных ценах последнего шага расчета, соответственно, 1,364
и 1,384. Более низкое значение ИДИ в дефлированных ценах объясняется исключительно опережающим ростом цен на затраты в сравнении с индексом общей инфляции, воздействующим на увеличение численных значений выручки от реализации продукции. Если
бы не воздействие этого фактора, ИДИ, исчисленный в дефлированных ценах, имел бы значение, такое же, как и ИДИ в базисных ценах. Этот вывод подтверждается следующим расчетом:
ÈÄÈ =
220 × (1 − 0,2 ) + 300 − 83,6 + 44 − 27,2
300
1,364,
где 220 – прибыль в базисных ценах, тыс. руб.; 300 – сумма амортизационных отчислений за весь срок использования инвестиционного
проекта, тыс. руб.; 83,6 – опережающий рост затрат, рассчитанных
в дефлированных ценах, в сравнении с затратами, рассчитанными
в базисных ценах, тыс. руб.; 44 – налог на прибыль от прибыли, рассчитанной в базисных ценах, тыс. руб.; 27,2 – налог на прибыль от
прибыли, рассчитанной в дефлированных ценах, тыс. руб.
Аналогичным образом можно исследовать взаимосвязи между
другими показателями эффективности инвестиционного проекта,
исчисленными в базисных и прогнозных ценах последнего шага
расчета.
Таким образом, результаты анализа показывают, что оценочные показатели эффективности инвестиционного проекта, исчисленные в базисных ценах и прогнозных ценах последнего шага расчета, а также в дефлированных ценах сопоставимы между собой по
численному значению. Отклонение вызвано исключительно опережающими темпами роста цен по затратам, формирующим себестоимость продукции, от индекса общей инфляции.
Аналогичными будут выводы при сопоставлении показателей
эффективности собственного капитала, рассчитанных по результатам инвестиционной, операционной и финансовой деятельности
в базисных и прогнозных ценах.
2.2. Анализ влияния стоимости денег и фактора времени
на эффективность инновационно-инвестиционных проектов
Нормативы оценки эффективности инвестиций, направляемых
на финансирование ИИП, играют исключительно важную роль при
94
принятии управленческих решений о целесообразности реализации таких проектов.
Величина нормативов оценки эффективности инвестиций (в
дальнейшем, нормативов эффективности капитальных вложений и
инноваций) зависит, по нашему мнению, от следующих факторов:
– фактор времени – продолжительность жизненного цикла
ИИП;
– стоимость денег (проценты за кредит);
– дефицитность финансовых и материально-технических ресурсов;
– инфляция;
– достигнутый уровень эффективности использования производственных фондов.
Фактор времени проявляется весьма многообразно, поэтому
его необходимо учитывать при решении задач анализа и оценки
эффективности инвестиционных проектов. Прежде всего, можно
говорить о динамичности производственной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, проявляющейся в изменении объема, структуры ассортимента и качества
производимой продукции. Изменяются нормы запаса и расхода
сырья, материалов, топливно-энергетических ресурсов. Происходят изменения в численности и структуре персонала, в основных
фондах, финансовом состоянии предприятия в целом, в дебиторской и кредиторской задолженности. Особенно сильные изменения
в производственном потенциале предприятия происходят в период
освоения новых изделий, ввода в эксплуатацию производственных
мощностей, технического перевооружения производства.
Под воздействием инфляции происходит изменение цен на материально-технические ресурсы, изменяются процентные ставки
по кредитам. Учет влияния названных изменений осуществляется путем построения денежных потоков по шагам расчета (определенным промежуткам времени). Это позволяет учитывать влияние
фактора времени на результаты операционной, инвестиционной и
финансовой деятельности, обусловленной реализацией инвестиционного проекта.
Наряду с этим с фактором времени приходится считаться, когда
возникает задача оценки эффективности капитальных вложений,
направленных на реализацию инвестиционного проекта. Чтобы
решить эту задачу, необходимо обосновать теоретически возможность соизмерения единовременных и текущих затрат и на этой основе определить финансовые затраты во взаимосвязи с финансовыми результатами.
95
Метод суммирования единовременных затрат с текущими, основанный на перенесении стоимости основных производственных
фондов и нематериальных активов через амортизацию на себестоимость продукции, не всегда приемлем для определения общего
финансового результата от операционной и инвестиционной деятельности, обусловленной функционированием инвестиционного
проекта. Различие между методом суммирования единовременных
и текущих затрат, рекомендуемым в методиках по учету, планированию и калькулированию себестоимости продукции, и методом
суммирования этих затрат, рекомендуемым в теории эффективности капитальных вложений, состоит в следующем.
При калькулировании себестоимости продукции величина
амортизации по каждому шагу расчета (месяц, квартал, год) определяется на основе соответствующих норм и нормативов, рассчитанных, исходя из срока службы основных средств и нематериальных активов. Исходя из данных о выручке от реализации и
себестоимости продукции, определяются финансовые результаты
от текущей хозяйственной деятельности предприятия. При определении финансового результата от реализации инвестиционного
проекта(от капитальных вложений) решение вопроса соизмерения
единовременных и текущих затрат зависит от срока полезного использования инвестиционного проекта, который не всегда совпадает со сроком службы основных средств и нематериальных активов,
и от необходимости рассчитать финансовые результаты за весь период активного использования инвестиционного проекта.
Следовательно, капитальные вложения или единовременные
затраты отличаются от текущих затрат, на основе которых рассчитывается себестоимость продукции. Поэтому необходимо самостоятельное исследование суммирования (приведения к единому
измерению) стоимости вводимых в эксплуатацию основных производственных фондов с текущими затратами, возмещающимися
на каждом шаге расчета инвестиционного проекта. Экономически
неоправданно осуществлять соизмерение этих затрат на каждом
отдельно взятом шаге реализации инвестиционного проекта. Поэтому возникает проблема соизмерения (суммирования) себестоимости продукции и капитальных вложений с целью определения
общего финансового результата. Эта проблема решается несколькими способами.
Например, в соответствии с Методическими рекомендациями
общий финансовый результат от операционной и инвестиционной
деятельности рекомендуется определять путем суммирования опе96
рационных доходов, полученных за весь срок использования инвестиционного проекта с капитальными вложениями или с суммарным результатом по инвестиционной деятельности. Исходя из
такого суммирования и определяется чистый доход от операционной и инвестиционной деятельности. Показатель чистого дохода
в дальнейшем принимается для расчета оценочных показателей
эффективности инвестиционного проекта. В состав доходов по операционной деятельности, как правило, включается амортизация.
Другой способ соизмерения текущих и единовременных затрат
состоит в определении разности между выручкой от реализации
продукции (работ, услуг), включая прочие доходы от операционной и часть доходов от внереализационной деятельности при функционировании инвестиционного проекта, и суммой текущих и единовременных затрат за весь срок использования инвестиционного
проекта. Инвестиционные затраты осуществляются предприятием, структурами более высокого уровня или государством с целью
получения прибыли и других социальных, экономических и экологических результатов. При этом между моментом возникновения
единовременных затрат и достижения эффекта иногда проходят
многие годы. Например, промежуток времени между проектированием новых самолетов, турбогенераторов и пуском их в эксплуатацию может составлять 10–12 лет. Разрыв во времени (запаздывание) между вложением средств и их отдачей в экономической
литературе называется лагом. Разновременность затрат, результатов и эффектов существует на протяжении всего срока, связанного
с созданием и использованием инвестиционного проекта, и не имеет места в какой-то один зафиксированный момент времени. Разрыв во времени возможен даже между моментом производства продукции, ее реализацией и получением денег на расчетный счет.
Капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта, тогда будут экономически оправданы и целесообразны с точки зрения инвестора, когда финансовый результат не
только компенсирует эти инвестиции в установленный нормативный срок, но и обеспечит дополнительный доход. Сложившаяся теория оценки экономической эффективности инвестиций исходит
из той предпосылки, что действие фактора времени и его влияние
на эффективность инвестиционного проекта происходит всегда,
когда имеется лаг во времени.
Одним из способов учета лага (разрыва во времени) при оценке
влияния фактора времени на эффективность является дисконтирование денежных потоков. Например, досрочное завершение нового
97
производственного объекта, досрочный ввод в эксплуатацию оборудования и производственных мощностей дают определенный эффект, поскольку раньше согласованного срока начинается выпуск
продукции и получение прибыли. Это позволяет сократить сроки
погашения единовременных затрат, направленных на реализацию
инвестиционного проекта. С другой стороны, известно много случаев, когда фактические сроки создания и освоения новых машин,
новых объектов, новых видов продукции оказывались выше согласованных или плановых сроков. Удлинение фактических сроков
создания и освоения новых объектов вызывает замедление срока
получения доходов. Из анализа практической деятельности научно-исследовательских, проектных и строительных организаций
известно, что возможно несколько вариантов распределения капитальных вложений по срокам создания и пуска в эксплуатацию новых объектов, требующих при этом одинаковой суммы единовременных затрат.
В такой ситуации лучшим считается вариант решения задачи,
при котором на первых годах затраты минимальные, а в последующие годы прогрессивно возрастают. Такой подход к решению
задачи обосновывается тем, что в этом случае денежные средства
меньший срок времени находятся в замороженном состоянии и,
следовательно, могут быть направлены на реализацию нового инвестиционного проекта.
Для проверки правильности такого подхода к решению задачи,
рассмотрим условный пример. Предположим, что объявлен конкурс среди подрядчиков на строительство и ввод в эксплуатацию
производственного участка. При этом установлены следующие
ограничения. Общий срок строительства и пуска в эксплуатацию
объекта составляет три года. Общая сумма капитальных вложений
равна 200 млн. р. Допустим, что две строительные фирмы предложили свои услуги по выполнению работ. При этом авансирование
затрат должно осуществляться следующим образом.
Строительные
фирмы
98
Распределение вложений капитала по годам,
млн. руб.
Всего, млн.
руб.
1 год
2 год
3 год
А
1
2
3
4
Фирма 1
100
60
40
200
Фирма 2
20
40
140
200
Какой вариант эффективнее? Видимо, второй, так как в этой
ситуации основная сумма капитальных вложений использована
в последний год. Однако чтобы определить какой экономический
эффект будет получен заказчиком в случае, если он отдаст заказ
второй фирме, необходимо располагать информацией о том, какую
отдачу дадут временно свободные денежные средства. Для того чтобы ответить на этот вопрос, необходимо располагать следующей информацией:
1. О нормативах эффективности капитальных вложений, о норме прибыли, какую прибыль можно получить, если свободные денежные средства пустить в оборот.
2. Какой способ использовать для приведения разновременных
затрат в сравнимый вид.
3. Начало или конец какого года принять в качестве расчетного.
От этого во многом зависит правильность расчета.
Предположим, что банки в среднем по региону обеспечивают
10% дохода от денежных средств, положенных на депозитный
счет. Примем эту ставку в качестве норматива эффективности капитальных вложений. Располагая данными о нормативах эффективности, решим задачу выбора наиболее эффективного варианта
двумя методами: методом дисконтирования и методом наращивания затрат.
Общая сумма приведенных (дисконтированных) к расчетному
году затрат (Кпр) определится (2.32).
Êïð = Ê1 × Êä1 + Ê2 × Êä2 + Ê3 × Êä3 , (2.32)
где К1, К2, К3 – капитальные вложения по годам строительства объекта, руб.
Кд1, Кд2, Кд3 – коэффициенты дисконтирования затрат относительно расчетного года.
В качестве расчетного года в данном случае принимается – конец первого года осуществления капитальных вложений.
Коэффициенты приведения к современной стоимости для первого, второго и третьего года при норме дисконта 0,12 составляют, соответственно, 1; 0; 0,893; 0,797. В этом случае общая сумма приведенных затрат составит по первой фирме 185,5 млн. р., по второй
фирме – 167,3 млн. р.
1. Кпр = 100 × 1 + 60 × 0,893 + 40 × 0,797 = 100 + 53,6 + 31,9 = 185,5.
2. Кпр = 20 × 1 + 40 × 0,893 + 140 × 0,797 = 20 + 35,7 + 111,6 = 167,3.
99
Таким образом, эффективнее заключить договор на выполнение работ со второй фирмой, поскольку общая сумма приведенных
затрат у второй строительной фирмы на 18,2 млн. р. меньше, чем
у первой (185,5–167,3 = 18,2).
Аналогичные результаты получаются, если эту задачу решить
методом наращивания затрат. При использовании второго метода капитальные вложения приводятся к последнему году их вложений. Однако для обеспечения сопоставимости приведенных затрат следует учитывать, что капитальные вложения осуществлены
в конце первого года. Для расчета наращенных затрат воспользуемся (2.33):
Ò −ti
Çíð = Ê1 × (1 + Å )
n1
= Ê1 × (1 + Å )
T −ti
+ Ê2 × (1 + Å )
n2
+ Ê2 × (1 + Å )
T −ti
+ Ê3 × (1 + Å )
n3
+ Ê3 × (1 + Å )
=
=
= Ê1 × Êïð1 + Ê2 × Êïð2 + Ê3 × Êïð3 ,
(2.33)
где Знр – общая сумма наращенных затрат, руб.; К1, К2, К3, – капитальные вложения за первый, второй и третий годы выполнения
работ, руб.; Т – общая продолжительность выполнения работ в годах, равная 3; n – количество лет, отделяющее капитальные вложения от расчетного года, равное, соответственно, n1 = 2, g2 = 1,
n3 = 0; t1, t2, t3 – порядковые номера (годы) осуществления капитальных вложений, начиная с первого и заканчивая третьим; Кпр1,
Кпр2, Кпр3 – коэффициенты наращивания затрат, соответственно,
от первого до третьего года.
При этом условимся считать, что первоначальные затраты возникли в конце первого года. Поэтому количество лет, отделяющее
капитальные вложения первого года от окончания третьего, будет
равно двум, второго от третьего – единице. В этом случае разница
между T – ti будет равна нулю. Это означает, что n на первом шаге
равно 2, на втором – 1 и на третьем равно нулю.
Подставив данные о капитальных вложениях, рассчитаем общую сумму наращенных единовременных затрат для первой и второй фирм. Эти затраты составят для первой фирмы 232,6 млн. р., и
для второй фирмы – 209,8 млн. р.
2
1
0
Çíð1= 100 × (1 + 0,12 ) + 60 × (1 + 0,12 ) + 40 × (1 + 0,12 ) =
= 100 × 1,254 + 60 × 1,12 + 40 × 1 = 232,6
Çíð2 = 20 × 1,254 + 40 × 1,12 + 40 × 1 = 209,8.
100
Таким образом, экономический эффект или разница в общей
сумме наращенных затрат составит 22,8 млн. р. Следовательно, второй вариант эффективнее первого. Итак, поставленную задачу можно решить двумя методами. Однако может возникнуть резонный
вопрос, почему при использовании первого метода экономический
эффект составляет 18,2 млн. р., а при использовании второго – 22,8
млн. р. Различие объясняется тем, что при использовании первого
метода мы приводили единовременные затраты к первому году осуществления капитальных вложений, а при использовании второго
метода – к последнему году. Исходя из изложенного, следует, что
для того, чтобы экономический эффект, рассчитанный методом дисконтирования затрат, привести в сопоставимый вид с получившимся результатом при использовании второго метода, достаточно этот
эффект умножить на значение коэффициента наращивания затрат
по второму году (количество лет, отделяющее затраты конца первого года от третьего). Расчет проведем по формуле
Эпр = 18,2 × 1,255 = 22,8.
Чтобы эффект, рассчитанный вторым методом, привести в сопоставимый вид со значением, полученным при использовании первого метода, достаточно величину этого эффекта умножить на коэффициент дисконтирования для второго года при норме дисконта
0,12:
Эпр = 22,8 × 0,797 = 18,2.
Итак, в настоящее время известны два метода приведения разновременных единовременных затрат в сопоставимый вид.
1. Метод дисконтирования затрат к расчетному году.
2. Метод наращивания затрат к расчетному году.
Возникает вопрос, обоснованно ли методологически и методически приводить к расчетному году как единовременные, так и текущие затраты, а при необходимости и финансовые результаты.
Большинство экономистов западных стран, а также отечественные
ученые-экономисты отвечают на этот вопрос утвердительно. Для
обоснования такого ответа на данный вопрос ссылаются на необходимость учета фактора времени (разновременности в возникновении затрат и получении финансовых результатов). Разногласия
касаются, в основном, относительных величин коэффициентов приведения, используемых для приведения разновременных затрат и
результатов к расчетному году. Наряду с этим, утверждается, что
нет принципиальной разницы между текущими и единовременны101
ми затратами. И те, и другие представляют собой рассредоточенные во времени затраты трудовых, материальных, финансовых и
прочих ресурсов. Раньше, как правило, происходят единовременные затраты, а затем текущие. Однако есть существенные различия. Единовременные затраты (капитальные вложения) направлены на создание более эффективных средств и предметов труда
с целью экономии текущих затрат и достижения более высоких финансовых результатов в сравнении с ранее достигнутыми. Текущие
затраты необходимы для изготовления продукции, которая удовлетворяет потребности потребителя. Следовательно, потребителями капитальных вложений являются предприятия, использующие
инвестиционный проект для изготовления продукции, выходящей
за пределы данного предприятия.
Таким образом, различия в текущих и единовременных затратах обусловлены функциональным назначением объектов, создаваемых с помощью единовременных затрат, и продукции, созданной
с помощью этих объектов, введенных в эксплуатацию в результате реализации инвестиционного проекта. Совершенно различную
роль капитальные вложения и текущие затраты играют в процессе производства. Основными источниками капитальных вложений
являются чистая прибыль и амортизация. Капитальные вложения,
воплощенные в новой технике, предназначены как для возмещения выбывающих основных фондов за счет амортизации, так и для
нового строительства, реконструкции и технического перевооружения предприятий или выпуска новых более качественных видов
продукции. Они авансируются на длительный период, на много циклов производства и частями переносят свою стоимость на себестоимость выпускаемой продукции.
Капитальные вложения первоначально предназначены для экономии себестоимости, повышения производительности труда, увеличения прибыли и получения другого полезного эффекта. Текущие
затраты таким свойством не обладают. Их тоже можно экономить и
на этой основе увеличивать выпуск продукции. Однако это не главное назначение текущих затрат. Текущие затраты являются материальной и трудовой основой для изготовления продукции. Поэтому можно говорить о необходимости поиска приемлемого метода
приведения к единству разновременных и разнонаправленных затрат. Как мы уже отмечали, решение этой задачи достигается двумя способами. Однако оба эти способа исходят из предпосылки, что
суммирование этих затрат – не главная цель, а лишь средство для
определения финансового результата (экономического эффекта) от
102
функционирования инвестиционного проекта. Поэтому в Методических рекомендациях предлагается зафиксировать капитальные
вложения на определенных шагах расчета, на которых имеет место
инвестиционная деятельность.
При таком подходе инвестиционная деятельность рассматривается на определенном промежутке времени (на отдельных шагах
расчета) в качестве самостоятельного вида деятельности, независимого от операционной деятельности. Затем определяется финансовый результат от операционной деятельности по каждому шагу
расчета. И только на завершающем этапе определяется совместный
результат от операционной и инвестиционной деятельности, т. е.
чистый доход (ЧД) путем алгебраического суммирования инвестиционных затрат с финансовыми результатами от операционной деятельности, обусловленной результатами реализации инвестиционного проекта. Такой методический прием логически оправдан.
Здесь нет необходимости суммировать текущие и единовременные затраты по каждому шагу расчета. Экономический эффект ЧД
определяется сразу за весь срок использования инвестиционного
проекта.
Также теоретически обоснован и второй метод определения экономического эффекта от реализации инвестиционного проекта. Напомним, что при его использовании финансовый результат определяется за весь срок использования инвестиционного проекта на
его завершающей стадии. В этом случае экономически оправдано
с целью определения экономического эффекта из общего объема
реализованной продукции вычитать сумму текущих затрат (себестоимость за вычетом затрат на амортизацию) и капитальных вложений. При таком подходе капитальные вложения эквивалентны
суммарной величине амортизации за весь срок реализации инвестиционного проекта. Итак, представлен теоретически обоснованный подход к определению финансового результата от совместного действия инвестиций и операционной текущей деятельности:
разновременных затрат и результатов за весь срок использования
инвестиционного проекта. Эта задача решается в Методических
рекомендациях с помощью метода дисконтирования. Однако этот
метод, по нашему мнению, не является теоретически достаточно
обоснованным и универсальным. Его можно применять лишь для
расчета эффективности инвестиционного проекта с непродолжительным сроком использования и небольшой нормой дисконта. Например, при сроке полезного использования инвестиционного проекта 25 лет и норме дисконта 20% дисконтирующий множитель
103
составляет 0,01. Это означает, что величина дохода, полученного на
25-м году с начала срока полезного использования инвестиционного проекта за счет его умножения на дисконтирующий множитель,
уменьшится в сто раз по сравнению с точно такой же величиной дохода, полученного в первый год использования инвестиционного
проекта. Между тем, срок использования современных самолетов
составляет более 40 лет, и численные величины полученных доходов на каждом году их эксплуатации примерно равны между собой.
Отмеченное искажающее воздействие дисконтирующих множителей на реальные значения экономических показателей вызывает
потребность поиска более совершенных методов оценки эффективности инвестиционного проекта.
Здесь возможно несколько направлений поиска. Первое из них
связано с использованием методов оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающих дисконтирование, например,
таких, как срок окупаемости капитальных вложений, норма прибыли на капитал, индекс доходности инвестиций и другие. Однако у этих методов имеются определенные недостатки, отмеченные
ранее. Самый существенный из них состоит в том, что при их применении не учитывается фактор времени или временной аспект
стоимости денег, а также разрыв во времени между моментом вложения трудовых, материальных и финансовых ресурсов и получения отдачи от них. Одним из путей преодоления данного недостатка является умелое сочетание методов оценки эффективности
инвестиций без и с дисконтированием. Дисконтированные методы
приведения разновременных затрат и результатов к расчетному
году должны, по нашему мнению, применяться на этапе выбора
наиболее выгодного варианта новой техники. После того, как будет принято решение о реализации наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта из нескольких, расчет эффективности
инвестиционного проекта осуществляется на основе методов, не
включающих дисконтирование.
Речь идет об умении применять теории сравнительной и абсолютной эффективности капитальных вложений. На стадии выбора вариантов капитальных вложений, вариантов поиска новых
технических и организационных решений, в основном, используются методы сравнительной эффективности капитальных вложений, включающие такие показатели, как минимум приведенных
затрат, максимум ЧДД, ВНД и ИДД. После того, как будет принято решение о целесообразности реализации одного из нескольких
инвестиционных проектов, возможно использование методов оцен104
ки эффективности инвестиций, не включающих дисконтирование.
Однако и в этом случае не исключается возможность использования коэффициентов приведения для учета возникающих потерь
прибыли из-за замораживания затрат материально-технических и
трудовых ресурсов в период строительства и реконструкции предприятий, их технического перевооружения и выполнения НИР
и ОКР.
Другой возможный путь решения проблемы находится в более
строгом научном обосновании нормативов приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году. В этой связи возникает главный вопрос, должны ли быть равными численному
значению нормативы приведения и нормативы эффективности капитальных вложений.
В Методических рекомендациях, а также в экономических работах западно-европейских и американских ученых такое различие не предусмотрено. В отечественной экономической литературе
дореформенного периода даже в официальных методиках не было
единого подхода к данному вопросу.
Д. С. Львов [31] считал, что норматив приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году и норматив эффективности капитальных вложений должны быть равными по численному значению. При обосновании своей позиции автор исходил
из ограниченности финансовых ресурсов и фонда накопления, направленных на капитальные вложения и ужесточении требований
к эффективности их использования, что, в конечном счете, должно сказаться на сокращении сроков строительства новых объектов
и сроков освоения новой техники. Противоположной точки зрения придерживался А. И. Шустер [32]. Он считал, что применение
метода дисконтирования, базирующегося на формуле сложных
процентов, предполагает, что ежегодный эффект, полученный от
капитальных вложений, вновь и вновь направляется на производственное накопление.
Но такие предпосылки не соответствуют реальной действительности. На создание новых производственных фондов по каждому
следующему году направляется не весь эффект, полученный от капитальных вложений, направленных на реализацию инвестиционного проекта, а только его часть. Другая часть идет в фонд потребления. Можно сказать, что дискуссия по этому вопросу достигла
кульминации и нашла свое отражение в одновременном обязательном применении двух официальных методик по оценке эффективности капитальных вложений. Для определения экономической
105
эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений рекомендовалась к использованию одна методика. Оценка эффективности
капитальных вложений на стадии разработки концепции и основных направлений экономического и социального развития СССР,
для составления вариантов развития народнохозяйственных комплексов, определения оптимального сочетания размеров средств,
направленных на различные формы воспроизводства основных
фондов, определения общегосударственных капитальных вложений применялась другая методика.
В методике по определению экономической эффективности новой техники, изобретений и рационализаторских предложений
рекомендовались к применению два норматива: норматив приведения разновременных затрат к расчетному году, равный 0,1, и
нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, равный 0,15. При этом норматив приведения рассчитывался
по формуле сложных процентов и предназначался исключительно
для учета фактора времени и приведения к одному году (началу
расчетного года) единовременных и текущих затрат на создание и
внедрение новой техники. Нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений устанавливался единым и неизменяемым для всех ИП и не пересчитывался по формуле сложных процентов в зависимости от года осуществления затрат и получения
финансовых результатов.
Нормативный коэффициент капитальных вложений выполнял
несколько функций. Одна из них состоит в том, чтобы привести
к единству текущие и единовременные затраты. С этой целью единовременные затраты умножались на нормативный коэффициент
эффективности (равный 0,15) и должны были суммироваться с текущими затратами расчетного года. В результате получалась формула приведенных затрат, представляющих собой сумму себестоимости и нормативной прибыли, которую должно было получить
предприятие с каждого рубля капитальных вложений, направленных на создание и внедрение новой техники. Одна из формул приведенных затрат имеет следующий вид:
(2.34)
Çïð =Ñ + Åí × Êó , где Зпр – приведенные затраты на единицу продукции, руб.; С – себестоимость единицы продукции, руб.; Ку – удельные капитальные
вложения в производственные фонды и другие единовременные за106
траты на единицу продукции, руб.; Ен – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, равный 0,15.
В таком виде формула отражает условную цену единицы продукции, норма прибыли в которой устанавливается на уровне 0,15
или 15 копеек от каждого рубля капитальных вложений. В этой ситуации норматив эффективности капитальных вложений предназначается для определения нормы прибыли в цене продукции в зависимости от ее фондоемкости. В этом случае получена фондовая
модель цены. Затем приведенные затраты нескольких вариантов
новой техники сравнивались между собой, и тот вариант, в котором затраты были наименьшими, подлежал реализации. Таким
образом, решение на стадии выбора наиболее эффективного варианта новой техники или применительно к современным условиям
наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта, принималось, исходя из сравнения затрат. Поэтому такой метод получил название в экономической литературе метода сравнительной
оценки эффективности капитальных вложений. Следовательно,
еще одна из функций нормативного коэффициента сравнительной
эффективности состоит в том, чтобы быть наиболее надежным инструментом отбора наиболее эффективного варианта новой техники. При этом капитальные вложения, входящие в формулу приведения затрат, предварительно приводились к расчетному году
с помощью коэффициентов приведения (Кпр), рассчитываемых по
формуле сложных процентов (2.35).
t
Êïð= (1 + Å ) , (2.35)
где t – число лет, отделяющее затраты и результаты от расчетного
года; Е – норматив приведения разновременных затрат к расчетному году, равный 0,1.
При этом затраты и результаты, предшествующие расчетному
году, умножались на коэффициент приведения. А затраты и результаты, осуществленные (полученные) после расчетного года, делились на коэффициент приведения. Из содержания формулы видно,
что коэффициент приведения разновременных затрат и результатов
к расчетному году(коэффициент приведения) имеет значение больше
единицы. Таким образом, затраты и результаты, предшествующие
расчетному году, умноженные на коэффициент приведения, увеличиваются по численному значению по сравнению с первоначальным.
Такой подход к решению вопроса о приведении к единству разновременных затрат имеет свое обоснование в следующем. Затра107
ты, замороженные на стадии, предшествующей внедрению новой
техники, не дают отдачи, и поэтому размер потерь от этого и учитывается с помощью коэффициента приведения. Вопрос можно
поставить лишь об обосновании численного значения норматива
приведения. Коэффициент приведения затрат, предшествующих
расчетному году, иначе можно назвать коэффициентом наращивания затрат, т. е. происходит их увеличение по сравнению с первоначальными значениями. Затраты и результаты следующего за расчетным года делятся на коэффициент приведения, уменьшающий
их численное значение в сравнении с первоначальным значением.
Численные значения затрат следующего за расчетным года можно рассчитать другим способом. На первом этапе следует разделить
единицу на коэффициент приведения, получится значение меньше
единицы, которое называется коэффициентом дисконтирования.
Затем затраты и результаты, следующие за расчетным годом, умножаются на коэффициент дисконтирования (уменьшения) первоначальных затрат и результатов. Чем больше число шагов расчета
между расчетным годом и первоначальными затратами и результатами, тем меньше будет их скорректированное значение. Масштаб
такого уменьшения зависит от величины коэффициента дисконтирования, а значения последнего зависят от норматива приведения.
В официальной Методике оценки эффективности капитальных
вложений также рекомендованы два норматива: норматив приведения разновременных затрат к расчетному году, равный 0,08, и
норматив общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений, равный 0,16. При этом подчеркивалось, что при выборе
вариантов капитальных вложений, если они различаются продолжительностью строительства или распределением величины капитальных вложений по периодам строительства, то расчет влияния
фактора времени на эффективность капитальных вложений проводится в пределах нормативных сроков строительства, исходя из
численного значения норматива приведения, равного 0,08. Потери от «замораживания» капитальных вложений вследствие превышения нормативных сроков строительства рекомендовано было
определять, исходя из отраслевых нормативов общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений. При этом общую эффективность капитальных вложений на уровне вновь строящихся
предприятий, цехов, других объектов рекомендовано определять
как отношение планируемой прибыли к капитальным вложениям
(сметной стоимости). Затем величина абсолютной эффективности
сравнивалась с нормативом эффективности капитальных вложе108
ний и, если проектное значение оказывалось выше норматива эффективности капитальных вложений, то проект рекомендовался
к внедрению.
Нормативы эффективности капитальных вложений в целом по
народному хозяйству и по предприятиям разрабатывались вышестоящими органами управления. Таким образом, результаты проведенного исследования показывают, что существуют различные
точки зрения и различные подходы к решению вопроса о соотношении нормативов приведения и нормативов эффективности капитальных вложений, а также о численных значениях этих нормативов. Мы придерживаемся той точки зрения, что при проведении
расчетов, обусловленных оценкой эффективности инвестиционных проектов, следует использовать два норматива: норматив приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году;
норматив оценки эффективности капитальных вложений.
Численное значение норматива приведения должно приниматься на уровне реальной процентной ставки, устанавливаемой банком при выдаче долгосрочных кредитов. Причем действие нормативов приведения должно ограничиваться нормативными сроками
выполнения работ, согласованными с инвестором, строительными
и научно-исследовательскими организациями. Наряду с этим данные нормативы приведения разновременных затрат к расчетному
году могут быть применены и для приведения результатов к расчетному году, но только на стадии выбора наиболее эффективного
варианта инвестиционного проекта из нескольких.
Установление нормативов приведения разновременных затрат
на уровне реального банковского процента за кредит (т. е. без учета
инфляции) обусловлено следующими соображениями. Существуют объективно обусловленные сроки выполнения научно-исследовательских, опытно-конструкторских, проектно-строительных и
других работ, на выполнение которых направляются капитальные
вложения. Избежать выполнения этих этапов работ невозможно.
Однако их можно либо сократить, либо удлинить, превысив нормативное значение. На период выполнения этапа работ происходит
замораживание финансовых ресурсов, по которым инвестор вправе
требовать в будущем отдачи на уровне банковского процента. Другой альтернативы у инвестора нет. Доводы сторонников единого
норматива приведения и эффективности капитальных вложений,
что инвестор может направить свои инвестиции в другие инвестиционные проекты и получить по ним более высокие прибыли, чем
реальный банковский процент, не выдерживают критики.
109
Во-первых, для того, чтобы другие инвестиционные проекты
принесли более высокую норму прибыли, необходимо их иметь
в наличии. Во-вторых, если инвесторы будут заниматься поиском
более эффективных вариантов, то достаточно быстро произойдет
нарушение в пропорциях распределения капитала между отдельными отраслями и возникнет перепроизводство тех товаров, где на
определенном этапе была более высокая норма прибыли. Это вызовет снижение нормы прибыли, и, как следствие, инвестор понесет
убытки. Поэтому реально для инвестора существуют две альтернативы: первая состоит в том, чтобы вкладывать средства в тот инвестиционный проект, который в будущем, благодаря более высокой эффективности, обеспечит снижение издержек и повышение
конкурентоспособности продукции, а также более высокую норму
прибыли в сравнении со средней по стране, региону или отрасли.
Вторая альтернатива – вносить денежные средства в банк, вкладывать в безрисковые государственные ценные бумаги и получить более низкий процент. Поиски других решений связаны с потерями и
повышенными рисками.
Исходя из изложенных соображений, норматив приведения
следует устанавливать на уровне банковского процента. Иное дело,
когда имеется несколько инвестиционных проектов для решения
одной и той же задачи, связанной с выпуском одной и той же продукции или совершенствованием технологии ее изготовления.
В этом случае необходимо сравнивать несколько вариантов решения одной и той же задачи и наиболее эффективный вариант реализовывать. При сравнении этих вариантов инвестор будет стремиться к максимальной, но реально достижимой норме прибыли
на капитальные вложения (норме прибыли на капитал), которые
он готов вложить в реализацию наиболее эффективного инвестиционного проекта.
На стадии выбора из нескольких вариантов наиболее эффективного из них и возможно исследовать нормативы приведения разновременных затрат и разновременных результатов к расчетному
году. Такой подход особенно необходим, когда единовременные
затраты и результаты неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, либо когда имеются различия
в сроках его полезного использования и в объемах капитальных
вложений и финансовых результатов.
Когда речь идет об определении норматива эффективности капитальных вложений, то его численное значение, безусловно, должно
быть больше норматива приведения. Численные значения норма110
тивов эффективности капитальных вложений должны вытекать из
масштабности проекта, структуры источников финансирования,
значимости инвестиционного проекта и его целевой направленности. Если речь идет о финансировании инвестиционного проекта из
государственного или регионального бюджетов, то в основе норматива эффективности капитальных вложений должны находиться
два фактора: норма прибыли на капитал, достигнутая в предшествующие годы на народнохозяйственном, региональном и отраслевом уровнях, и степень ограниченности источников финансирования инвестиционного проекта, т. е. степень их дефицитности.
Чем больше ограниченность источников финансирования инвестиционного проекта, тем выше должен быть норматив эффективности капитальных вложений.
Когда речь идет о финансировании инвестиционного проекта за
счет собственных средств предприятия или акционерного капитала, то в основе определения норматива эффективности капитальных вложений должны находиться следующие факторы:
– норма прибыли на капитал, достигнутая предприятием в годы,
предшествующие инвестициям;
– средняя норма прибыли на капитал, полученная на других
предприятиях, выпускающих продукцию, однородную по конструктивным, технологическим и потребительским параметрам
с той продукцией, выпуск которой предусмотрен инвестиционным
проектом;
– требования инвесторов к получению соответствующей нормы
прибыли;
– кредитный процент по банковским долгосрочным кредитам за
вычетом инфляционной составляющей;
– классификационная группа капитальных вложений в зависимости от целевой направленности инвестиционного проекта.
Немаловажное значение для определения эффективности инвестиционного проекта имеют правильный выбор расчетного года
и установление точки отсчета, а также определение числа шагов
его реализации. Если у сравниваемых вариантов примерно равная продолжительность выполнения научно-исследовательских
работ, опытно-конструкторских работ, строительства объекта,
а также равная продолжительность освоения новой техники, то
не имеет значения, какой год принимать в качестве расчетного:
первый год начала осуществления капитальных вложений, год,
предшествующий освоению новой техники и выходу на проектный уровень использования производственных мощностей или
111
последний год полезного использования инвестиционного проекта. Иное дело, когда в сравниваемых вариантах различаются не
только величины затрат по годам капитальных вложений, но и их
общая сумма, а также период полезного использования инвестиционного проекта.
В общем случае методологически более правильно, в условиях
низкой инфляции и стабильных цен, приводить капитальные вложения и результаты к концу года, предшествующего году полного
освоения проектных значений производственной мощности и выхода на стабильный уровень эксплуатации оборудования и выпуска
продукции. Под стабильным режимом эксплуатации оборудования
и выпуска продукции мы понимаем такой уровень выпуска продукции, при котором финансовые результаты (доходы) примерно равномерно распределяются по шагам использования инвестиционного
проекта. На практике не существует единого срока освоения инвестиционного проекта и выхода на стабильный режим эксплуатации
оборудования и выпуска продукции. Чтобы освоить управление автомобилем, трактором или несложным станком, требуется несколько дней. Значительно больше времени требуется на освоение нового уникального оборудования, станков с числовым программным
управлением, новых предприятий, особенно при высоком уровне
автоматизации производства. При значительном уровне инфляции
(свыше 10–12 процентов в год) и длительном периоде эксплуатации
новой техники целесообразнее всего приводить затраты и результаты к последнему году освоения инвестиционного проекта. Причем
затраты и результаты, возникшие в годы, предшествующие году освоения проектных значений производственной мощности и выхода
на стабильный выпуск продукции и стабильный режим эксплуатации оборудования (освоения инвестиционного проекта), а также после него, целесообразно приводить к расчетному году, как и годы
после освоения инвестиционного проекта приводить к расчетному,
с помощью коэффициента наращивания затрат.
При этом коэффициент наращивания затрат следует рассчитывать, исходя из нормативного значения параметров приведения, а
не нормативов эффективности капитальных вложений. Причем,
если для оценки эффективности инвестиционного проекта используются методы, не включающие дисконтирование, то независимо от этого единовременные затраты приводятся к году, предшествующему году освоения инвестиционного проекта, с помощью
коэффициентов приведения, но не с помощью коэффициентов
эффективности капитальных вложений. Финансовые результаты
112
(доходы) от операционной деятельности дисконтированию не подлежат.
Если для оценки эффективности инвестиционного проекта используется сочетание дисконтированных и недисконтированных
методов оценки эффективности инвестиционного проекта, особенно при сравнении нескольких вариантов с целью выбора наиболее
эффективного, и сравнение вариантов осуществляется на основе
метода приведенных затрат, то в этом случае следует использовать
такой же методический прием для приведения единовременных затрат к расчетному году, как в предыдущей ситуации.
Если в качестве расчетного года используется нулевой год (нулевой шаг расчета), то затраты и результаты в соответствии с Методическими рекомендациями приводят к расчетному году с помощью
коэффициентов дисконтирования, если эти затраты возникли после нулевого шага. Если затраты и результаты возникают на шагах расчета инвестиционного проекта, предшествующих нулевому
шагу, то приведение этих затрат к расчетному году в соответствии
с Методическими рекомендациями должно осуществляться на основе коэффициента наращивания затрат. При этом не делается
различий между значениями нормативов приведения и нормативов эффективности капитальных вложений. Нами не разделяется
данный подход к оценке эффективности инвестиционного проекта,
не учитывающий различий между нормативами приведения и нормативами эффективности капитальных вложений. Тем не менее,
все расчеты, иллюстрирующие методы оценки эффективности инвестиционного проекта, нами выполнены в соответствии с Методическими рекомендациями. Это сделано в связи с предназначением
излагаемого материала для учебных целей.
Норма дисконта в соответствии с Методическими рекомендациями «отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала
при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений» [11, с. 201]. Теоретически правильным в настоящее время является вывод, что проведение расчетов эффективности инвестиционного проекта следует осуществлять с постепенно
снижающейся нормой дисконта. Это обусловлено, по мнению авторов Методических рекомендаций, совершенствованием государственного управления финансовыми рынками и сокращением сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта осуществляется по (2.36):
113
Êä =
(1 + Å0 )
∆0
... + ...(1 + Åm )
∆m
,
(2.36)
где Е0 и Еm – норма дисконта на нулевом и m-м шагах расчета; ∆0,
…, ∆m – длительность шагов расчета в годах или долях года.
Данная формула применяется, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (конец шага 0).
При дисконтировании денежных потоков в соответствии с Методическими рекомендациями следует учесть их распределение внутри одного шага. В этих целях дисконтирование осуществляется
путем умножения каждого элемента денежного потока, выраженного в неизменных или дефлированных ценах как на коэффициент
дисконтирования, так и на коэффициент распределения (Кр). Коэффициент дисконтирования приводит расчетное значение каждого из элементов денежного потока с определенных шагов расчета
к нулевому шагу или расчетному году. Коэффициент распределения учитывает распределение результатов и затрат внутри шага.
Соответствующие расчеты могут быть выполнены двумя способами. При первом способе коэффициенты дисконтирования (Кд) относятся к началу шага, т. е. рассчитываются (2.37):
Êä =
1
(1 + Å )tm −t0
,
(2.37)
где tm – момент начала шага; t0 – момент приведения; m – номер
шага расчета.
Расчетная формула Кр различается в зависимости от характера
распределения потока внутри m-го шага общего распределения денежных потоков инвестиционного проекта. Формулы для расчета
Кр приведены в табл. 2.7.
При втором способе Кд относится к концу шага и исчисляется по
предыдущей формуле; однако tm относится к концу шага; Кр учитывает, при этом, что часть денежного потока осуществляется не
в конце шага, а ранее, поэтому его величина не меньше единицы.
Расчетные формулы для определения Кр приводятся в табл. 2.8.
Оба способа дают одинаковые результаты. Однако если в расчетном периоде возникнет шаг большей длительности (например,
в конце срока реализации инвестиционного проекта), то рекомендуется использовать первый способ для определения Кр. Учет
внутришагового распределения может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных
потоков различно распределены внутри шага.
114
Таблица 2.7
Формулы для расчета коэффициента распределения (первый способ)
Характер распреде№
ления потока внутри
п.п
шага
1
2
Примеры
Формулы для расчета Кр
3
4
Капитальные вложеПоток сосредотония в начале шага.
1
чен в начале шага Получение кредита в
начале шага
2
Поток сосредоточен в конце шага
Êð = 1
Выплата части долга
по кредиту
Поток распреде- Поступление выручки
3 лен равномерно по от реализации прошагу
дукции
Êð=
(1 + Å )−∆m
Kp =1 − (1 + E )
= 1−
−∆m
=
E × ∆m
2
Из общего объема
затрат (доходов)
S −∆m
доля d1, осущест- Ежемесячная выплата Kp =
d1 (1 + E ) 1
+
4 вляемая в момент процентов, если шаг
S2 −∆m
+d2 (1 + E )
= d1 + d2 = 1
S1 (от начала
равен году
шага), доля d2 –
в момент S2 и т. д.
Формулы для расчета ЧДД (2.38) и (2.39) принимают следующий вид:
×ÄÄm
=
∑ ÄÏ × Êd × Êð , ×ÄÄ
=
ê
∑ ÄÏ × Kd × Kp . (2.38)
m
k
(2.39)
m=0
Итак, исходя из изложенного, можно сделать следующие выводы. Расчетный год – это такой год во временном пространстве (в промежутке времени), начиная от первого года вложения
средств в создание нововведения (в инвестиционный проект) и
заканчивая последним годом его использования, относительно
которого уточняются (корректируются) с учетом фактора времени единовременные, текущие затраты и финансовые результаты
с целью определения экономической эффективности инвестиционного проекта.
115
Таблица 2.8
Формулы для расчета коэффициента распределения (второй способ)
№
п.п
1
Характер распределения потока внутри
шага
2
1
Поток сосредоточен
в начале шага
2
Поток сосредоточен
в конце шага
3
Поток распределен
равномерно по шагу
Примеры
Формулы для расчета Кр
3
4
Капитальные
вложения в начале
шага. Получение
кредита в начале
шага
Выплата части
кредита
Поступление выручки от реализации
продукции
Êð=
(1 + Å )−∆m
Êð = 1
Kp =1 − (1 + E )
= 1−
−∆m
=
E × ∆m
2
Из общего объема затрат (доходов) доля
S −∆m
Ежемесячная вы- Kp =
d1 (1 + E ) 1
+
d1, осуществляемая
4
плата процентов,
S
−∆
m
в момент S1 (от нача= d1 + d2 = 1
если шаг равен году +d2 (1 + E ) 2
ла шага), доля d2 –
в момент S2 и т. д.
За расчетный год можно принимать:
Первый год вложения средств в создание инвестиционного проекта или нововведения.
Год ввода в эксплуатацию нововведения (основных фондов, инвестиционного проекта), или так называемый нулевой год.
Год, предшествующий освоению проектной мощности предприятия или выхода на стабильный режим выпуска продукции, или
работы оборудования.
Последний год использования инвестиционного проекта.
Вместе с тем было определено, что проведение уточняющих расчетов затрат и результатов может осуществляться как от начала
расчетного года (от начала шага расчета), так и от конца расчетного
года (от конца шага расчета). Кроме того, было отмечено, что при
определении экономической эффективности инвестиционного проекта следует различать нормативы приведения разновременных затрат и результатов к расчетному году и нормативы эффективности
капитальных вложений. В Методических рекомендациях не делается различий между численными значениями этих нормативов и
сферой их применения. Это нашло выражение в установлении еди116
ного коэффициента дисконтирования, применяющегося в зависимости от дисконтной ставки и общего числа лет использования инвестиционного проекта. Дисконтная ставка едина для норматива
приведения и норматива эффективности капитальных вложений.
В соответствии с Методическими рекомендациями затраты и результаты, возникшие после расчетного года, умножаются на коэффициент дисконтирования, а затраты и результаты перед расчетным годом делятся на указанный коэффициент. Следует обратить
внимание на необходимость уточнять с помощью коэффициентов
распределения значения денежных потоков, связанные с определением показателей эффективности инвестиционного проекта. Уточнения необходимы в тех случаях, когда составляющие денежных
потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности по-разному распределены внутри шага расчета. Если же денежные потоки расположены в начале или в конце шага расчета,
то значения коэффициентов распределения изменяются от 1 до
(1 + Å )∆m или до (1 + Å )−∆m .
Наконец, важно подтвердить, что в Методических рекомендациях предусмотрено приведение денежных потоков к расчетному
году лишь с помощью одного метода – метода дисконтирования.
С нашей точки зрения, возможно использование и других методов, к числу которых можно отнести: метод аннуитета, метод наращивания затрат и результатов путем их приведения к расчетному
году – последнему году использования инвестиционного проекта.
Сущность метода капитализированной (наращенной) стоимости состоит в приведении денежных потоков по инвестиционной,
операционной и финансовой деятельности к расчетному году (последнему году) с целью определения оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта. Взаимосвязь этого метода с методом дисконтирования рассмотрена ранее на упрощенном
примере, иллюстрирующем методику приведения к расчетному
году (последнему году реализации проекта) капитальных вложений. Для приведения денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности к последнему году реализации проекта необходимо придерживаться следующих правил.
Приведение денежных потоков, возникших как на нулевом
шаге расчета, так и до него, к последнему году реализации проекта
осуществляется из предпосылки, что для денежных потоков предварительно устанавливается момент – точка отсчета (начало или
конец шага расчета), от которой начинается приведение денежных
потоков к расчетному году. Если характер распределения денеж117
ного потока, принятого за основу для приведения к расчетному
году отличается от принятого, то уточнение численных значений
денежных потоков с учетом реального момента их возникновения,
осуществляется с помощью коэффициентов распределения.
Метод дисконтирования денежных потоков к расчетному году
осуществляется с помощью двух нормативов – норматива приведения единовременных затрат и норматива эффективности капитальных вложений. Сущность этого метода состоит в том, что
единовременные затраты приводят к расчетному году с помощью
коэффициентов дисконтирования или наращивания затрат, рассчитанных исходя из нормативов приведения, установленных на
уровне, не превышающем уровень банковского процента и нормативов эффективности капитальных вложений, а доходы от операционной деятельности приводят к расчетному году, исходя из нормативов эффективности капитальных вложений.
118
ГЛАВА 3
МЕТОДИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
3.1. Методика технологии расчета общественной эффективности
инновацинно-инвестиционных проектов
Общественная эффективность ИИП отражает его результативность в целом для общества, т. е. учитывает экономические, социальные и экологические последствия для общества в целом, а также непосредственные затраты и результаты в смежных отраслях
экономики. Реализация этого требования означает, что стоимостные последствия осуществления ИИП оцениваются не только непосредственно по месту реализации проекта, но и в смежных отраслях экономики, на изменение эффективности которых оказывает
влияние этот проект.
При расчете потребности в оборотном капитале учитываются
единовременные затраты в образование запасов или на прирост по
следующим видам оборотных средств: материалы, незавершенное
производство, готовая продукция и резервы денежных средств,
т. е. не учитываются в составе оборотных средств дебиторская задолженность, авансы поставщикам за услуги и товары. При обосновании этого положения в официальных Методических рекомендациях исходят из того, что при оценке общественной эффективности
проекта не имеет существенного значения перераспределение денежных средств между поставщиками, потребителями продукции
и другими экономическими агентами в пределах национального
хозяйства.
При этом из состава притоков и оттоков денежных средств по
операционной и финансовой, однако не инвестиционной деятельности, исключается движение денежных средств, которое связано
с получением кредитных ресурсов, выплатой процентов по ним и
их погашением, предоставлением субсидий, дотаций, налоговыми
и иными трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника к другому. Подобный подход предполагает абстрагированные инвестиционные затраты на
реализацию инвестиционного проекта вне зависимости от того, за
счет каких источников они получены. Отсюда, как и при обосновании потребности в оборотном капитале, необходимо абстрагиро119
ваться от движения денежных средств, обусловленного их перераспределением между участниками реализации инвестиционного
проекта.
Аналогично необходимо поступать при учете движения денежных средств, связанного с налогами, субсидиями и дотациями.
При оценке общественной эффективности ИИП они рассматриваются как сделка, от которой не создается никакой новой ценности.
Перечисление налогов предприятием в государственный бюджет
не уменьшает ВВП страны. При этом только передается часть дохода от предприятия государству. Следовательно, при оценке общественной эффективности инвестиционного проекта налоги, уплачиваемые предприятиями, подлежат включению в состав притоков
денежных средств, связанных с операционной деятельностью.
Важным является вопрос о ценах. При расчете общественной
эффективности ИИП производимая продукция (работы, услуги) и
затрачиваемые ресурсы в соответствии с Методическими рекомендациями должны оцениваться в специальных экономических ценах. Однако временно, до введения соответствующих нормативных
документов по расчету подобных цен или методов их установления,
стоимостную оценку произведенной продукции и потребляемых
ресурсов рекомендуется осуществлять, опираясь на следующие положения [33, 34, 35]:
1. Товары, предназначенные для реализации на внутреннем
рынке и инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию,
газ, воду, транспорт и др.) оцениваются на базе рыночных цен
с НДС, но без акциза.
2. Новые (улучшенные) товары для реализации или приобретения на внутреннем рынке страны, но которые могут быть экспортированы, оцениваются по максимальной из двух цен:
– цене внутреннего рынка с НДС, но без акциза;
– цене «на границе».
3. Цены отсутствующей или недоступной на внутреннем и внешнем рынках продукции (например, новая продукция, не имеющая
аналогов) устанавливаются с учетом результатов маркетинговых
исследований или по согласованию с основными потребителями.
4. Цена закупаемой государством продукции должна быть предметом согласования предприятия и государства. При проектировании такой цены следует одновременно обеспечить: финансовую
реализуемость проекта, конкурентоспособность продукции предприятия, возможно более высокий положительный экономический
эффект, как отмечено в Методических рекомендациях. Обеспече120
ние этих условий рекомендуется путем проведения вариантных
расчетов эффективности проектов при разных уровнях проектируемых и рыночных цен.
5. Нижний уровень (нижний предел) цены должен обеспечить
приемлемую эффективность ИИП и выпускаемой продукции.
Верхний предел цены по продукции, имеющейся на внутреннем
и внешнем рынках, – это цена, устанавливаемая предприятиемпроизводителем по согласованию с поставщиками. По продукции,
отсутствующей на рынке, верхний предел цены устанавливается
в техническом задании на проектирование (предельный уровень
рентабельности) или согласовывается с государственными органами.
6. Продукция для экспорта оценивается по реальной цене продажи на границе (франко-граница) для сухопутных и авиационных
перевозок и по международным условиям при транспортировке
морским путем (например, FOB – свободно вдоль борта), за вычетом таможенных сборов, пошлин, акцизов и расходов на доставку
до границы. Импортозамещающий выпуск, импортируемое оборудование и материалы оценивают по цене замещаемой продукции,
включая затраты на страхование и доставку.
7. При установлении цен на продукцию, производимую при реализации ИИП, в экономической литературе рекомендуется учитывать экстерналии и общественные блага. А если последнее невозможно, то экстерналии и общественные блага исчисляются
отдельно и добавляются в денежные потоки [36, с.75].
Экстерналии – это экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и
не отражаемые или отражаемые не полностью в их рыночных ценах. Примером экстерналий может служить ухудшение условий
ловли рыбы в реке в результате работы расположенного выше по
течению лесоперерабатывающего завода.
Общественные блага – это некоторые работы, услуги и продукты, воздействие которых одним субъектом не препятствует их потреблению другим (например, свет солнца, научные знания и т. д.)
Используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными соответствующими законами РФ.
Общественную эффективность затрат на оплату труда или стоимость рабочей силы рекомендуется рассчитывать исходя из средней годовой заработной платы одного работника для РФ или региона, в котором реализуется проект, или по усредненной величине
121
заработной платы для данной отрасли. При наличии информации
необходимо учитывать среднюю заработную плату работников соответствующих профессиональных групп. При этом следует также
рассчитывать отчисления в государственные внебюджетные фонды
на социальные нужды.
Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности
Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются, исходя из объема продаж и себестоимости продукции.
Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитываются внешние эффекты, например, увеличение или
уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта. К внешним эффектам
относятся экстерналии и общественные блага. При наличии соответствующей информации в состав затрат включаются ожидаемые
последствия от аварий и иных нештатных ситуаций.
При расчетах дохода от операционной деятельности, обусловленного реализацией инновационно-инвестиционного проекта
в состав денежных притоков включаются:
Денежные притоки от операционной деятельности:
1. Выручка от продаж продукции, включая НДС.
2. Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта.
3. Прочие доходы, например, проценты, полученные от внесения на депозитный счет временно свободных денежных средств.
4. Итого приток денежных средств по операционной деятельности. В денежный приток по операционной деятельности необходимо включать стоимость выбывающего имущества по ценам возможной реализации, включая НДС.
Денежные оттоки по операционной деятельности:
5. Материальные затраты на изготовление продукции, обусловленной реализацией проекта. В материальные затраты включаются оплата материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, затраты энергетических ресурсов, затраты материалов, связанных
с эксплуатацией и ремонтом оборудования, затраты на оснастку,
инструмент, работы и услуги сторонних организаций и прочие
виды материальных затрат.
6. Затраты на оплату труда с отчислениями на социальные нужды и прочие расходы.
7. Итого отток денежных средств по операционной деятельности
без учета затрат на амортизацию.
122
8. Начисленная амортизация.
9. Итого себестоимость с учетом затрат на амортизацию.
10. Косвенные финансовые результаты, выраженные в денежной форме (изменение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное реализацией проекта, изменение затрат бюджетных средств на создание рабочих мест, увеличение доходов или
уменьшение затрат со знаком «плюс», уменьшение доходов или
увеличение затрат со знаком «минус».
11. Итого денежный поток от операционной деятельности (ДПод).
ДПод = стр. 4–стр. 8 + стр. 10.
12. Коэффициент распределения денежного потока от операционной деятельности.
13. Денежный поток от операционной деятельности с учетом коэффициента распределения (стр. 11 × стр. 12).
Денежный поток по инвестиционной деятельности включает
следующие притоки и оттоки:
14. Вложения в основные средства и прочие внеоборотные активы.
15. Изменение оборотного капитала + увеличение – уменьшение.
16. Выручка от реализации выбывающего имущества, включая
НДС.
17. Итого денежный поток от инвестиционной деятельности
(ДПид).
ДПид = стр. 14 ±стр. 15 + стр. 16.
18. Коэффициент распределения для денежного потока по инвестиционной деятельности.
19. Денежный поток от инвестиционной деятельности с учетом
коэффициента распределения (стр. 17 × стр. 18).
20. Денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности (стр. 13 + стр. 19).
Далее рассчитываются оценочные показатели общественной эффективности ИИП.
Чтобы рассчитать денежный поток по операционной деятельности, необходимо предварительно подготовить соответствующим
образом исходную информацию. Исходная информация для расчета денежного потока по операционной деятельности должна включать сведения об объеме производства и реализации продукции, а
также данные о затратах на производство и сбыт продукции. Затраты на производство и сбыт продукции соответствуют себестоимости
ее изготовления за вычетом затрат на амортизацию.
123
При расчете доходов от операционной деятельности сведения
об объемах производства и реализации продукции, обусловленных
использованием ИИП, целесообразно свести в следующую табл.
3.1. Образец приведен далее.
Таблица 3.1
Объем производства и реализации продукции
Номер
строки
А
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Номер шага
0
1
2
3
4
5
Длительность шага
Б
Год
1
Год
2
Год
3
Год
4
Год
5
Год
6
3000
3000
3000
83,3
83,3
83,3
2500
2500
2500
2500
2500
2500
–
–
–
Показатели продукции «А»
Годовая производствен– 3000 3000
ная мощность, единиц
Уровень использования
– 83,3 93,3
мощности, %
Объем производства,
– 2500 2800
единиц
Объем производства
на внутреннем рынке,
– 2500 2800
единиц
Объем реализации на
–
–
–
внешнем рынке, единиц
Цена единицы продукции реализации на внутреннем рынке без учета
инфляции и НДС, руб.
Выручка от продаж без
учета НДС, тыс. руб.
НДС, в % от продажной
цены
НДС на весь объем продаж, тыс. руб.
Цена продукции, реализуемой на внешнем рынке, единиц иностранной
валюты
То же, тыс. руб.
Выручка от продаж на
внешнем рынке, тыс.
руб.
–
10000 10000 10000 10000 10000
–
2500
2800
2500
2500
2500
–
18
18
18
18
18
–
450
504
457
450
450
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
Показатели продукции «Б»
124
Затем рассчитывается себестоимость единицы продукции и всего объема продаж. Расчет ведется по статьям калькуляции и элементам затрат в соответствии с Методическими рекомендациями
по учету, планированию и калькулированию себестоимости в соответствующих странах. Однако методический подход, который
использован в Методических рекомендациях к формированию состава статей расходов по себестоимости продукции, далеко не совершенен и требует дальнейших исследований. Прежде всего, необходимо уточнить состав калькуляционных статей. В этой связи
возникает вопрос, почему авторы Методических рекомендаций
исключили из состава калькуляционных статей затраты по покупным полуфабрикатам, топливу и энергии на технологические
цели, расходы по содержанию и эксплуатации оборудования. Если
же в Методических рекомендациях приводятся элементы затрат,
а не статьи калькуляции, то следовало ответить на вопрос, каким
образом рассчитываются косвенные расходы по элементам затрат.
С учетом высказанных соображений целесообразно рекомендовать следующий порядок расчета себестоимости продукции при
оценке эффективности ИИП. Расчет себестоимости единицы продукции ведется в соответствии с Методическими рекомендациями
по учету, планированию и калькулированию себестоимости применительно к соответствующей отрасли. При расчете себестоимости
используются нормы и нормативы затрат на единицу продукции,
разработанные предприятием. Затем из себестоимости продукции
исключаются амортизация и налоги. Данный подход обусловлен
тем, что в состав доходов от операционной деятельности в соответствии с Методическими рекомендациями включается амортизация.
На заключительном этапе рассчитывается себестоимость всей
продукции, реализация которой связана с ИИП, по каждому элементу затрат. При этом состав элементов затрат должен, как минимум, включать те из них, которые предусмотрены гл. 25 Налогового кодекса РФ. Перечень конкретных видов расходов сырья,
материалов, покупных и комплектующих изделий, топлива и энергии, запасных частей, инструмента, оснастки и т. д. также должен
определяться в соответствии с отраслевыми особенностями.
Состав исходных (информационных) данных, необходимых для
определения денежных потоков по инвестиционной деятельности,
определяется следующим образом.
На первом этапе изучается технология изготовления продукции
(технология выполнения работ или оказания услуг) как по новой
продукции, так и по ее аналогу.
125
126
2
–9000
1.Инвестиционные расходы в нулевом году, тыс.
руб.
–
3
–9000
4
–9000
5
3000
5000
6000
14000
–
–
1
2
3
Итого, тыс. руб.
3.Чистая дисконтированная стоимость, тыс. руб.
4.Внутренняя норма прибыли, %
–
–
–
0,7513
0,8264
0,9090
22,5
2367
11367
4508
4132
2727
–
–
13000
3000
4000
6000
2.Денежные потоки по годам, тыс. руб.
2
–
–
–
0,7513
0,8264
0,9090
–
6
24,0
2014
11014
2254
3306
5454
–9000
7
Денежные
Денежные
КоэффициДенежные
Коэффициенты Денежные попотоки после
потоки до дис- енты дисконпотоки до дис- дисконтирова- токи после дисдисконтироваконтирования тирования
контирования
ния
контирования
ния
1
Показатели
1
Варианты реализации проекта
Варианты реализации инвестиционного проекта
Таблица 3.2
На втором этапе технологическими службами предприятия совместно с нормировщиками определяется технологический процесс (технологические операции), трудоемкость выполнения
технологических операций, вид и состав технологического оборудования.
На третьем этапе вся информация, необходимая для определения количества оборудования, его стоимости и стоимости производственных площадей, сводится в специальные разработочные
таблицы.
На четвертом этапе на основе исходных данных, приведенных
в разработочных таблицах, определяется объем капитальных вложений, необходимых для расчета потребного количества выпуска
продукции по каждому конкретному виду изделий.
Показатели, приведенные в формулах, входящих в состав перечисленных таблиц, имеют следующее содержание.
А – объем выпуска продукции конкретного наименования,
штук;
О – количество комплектующих, входящих в состав выпускаемой продукции в разрезе технологической операции, штук;
tшт – штучно-калькуляционное время, нормо-часов;
Tд – действительный годовой фонд времени работы оборудования конкретного вида, час.;
КВ – коэффициент выполнения норм выработки;
КЗ – коэффициент загрузки работы оборудования.
Исходя из изложенных методических предпосылок рассмотрим
условный пример расчета денежных потоков и показателей общественной эффективности ИПП. Расчет показателей общественной
эффективности произведем, базируясь на данных и допущениях.
1. Выручка от реализации продукции рассчитывается с НДС,
установленным по ставке 18% или 18 р. на единицу товара.
2. Выручки от продажи патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации ИИП и прочих доходов не было.
3. Все товары, произведенные с использованием результатов реализации ИИП, реализуются на внутреннем рынке, а, следовательно, оцениваются, исходя из рыночных цен, принятых на уровне
10000 р. за единицу.
4. Расчет доходов (т. е. притока денежных средств) в следующей
далее таблице приведен без учета инфляции, иначе говоря, в базисных ценах. При осуществлении технико-экономического обоснования эффективности проекта расчеты необходимо проводить также
127
в прогнозных и дефлированных ценах. Методика таких расчетов
приведена в разд. 3.4.
5. Расчет себестоимости продукции также произведен в базисных,
прогнозных и дефлированных ценах, из себестоимости продукции
предварительно исключены затраты по амортизации и все налоги,
если они имеются. Одновременно расчет себестоимости произведен,
исходя из установленных нормативов, разработанных предприятием.
6. Выпуск и реализация продукции в штуках, отраженные
в табл. 3.1, составляют 2500 шт. на первом, третьем и пятом шагах
расчета и 2800 шт. – на втором шаге расчета.
7. Затраты на реализацию проекта составляют 300 млн. р. Оттоки денежных средств, связанные с инвестиционной деятельностью,
примем равными нулю. В инвестиционные затраты не включены
проценты, уплаченные за кредит, учитывая методологические и
методические особенности расчета показателей общественной эффективности инвестиционного проекта.
8. В состав себестоимости включается НДС по товарно-материальным ценностям, основным средствам и прочим работам и услугам, учитывая особенности оценки общественной эффективности
ИИП. Примем размер НДС в составе затрат, входящих в себестоимость реализованной продукции на уровне 200 тыс. р. на каждом
шаге расчета.
9. Ставку налога на прибыль, также как и ставки других налогов из прибыли, примем равными нулю, учитывая методологические и методические особенности расчета общественной эффективности ИИП.
По нашему мнению, в состав доходов от операционной деятельности также должны включаться оттоки во внебюджетные фонды
на социальные нужды, так как они являются составной частью валового внутреннего продукта страны. Динамика этого показателя
является важной характеристикой общественной эффективности,
поэтому уменьшение операционного дохода на эту составляющую
искажает содержание показателя чистого дохода, учитываемого
при оценке общественной эффективности ИИП.
Однако при расчете показателей общественной эффективности
будем придерживаться Методических рекомендаций, а не высказанных дискуссионных соображений о целесообразности включения в доходы по операционной деятельности отчислений во внебюджетные фонды на социальные нужды. Условный пример расчета
общественной эффективности ИИП в базисных ценах по одному из
вариантов приведен в табл. 3.3.
128
Таблица 3.3
Расчет показателей общественной эффективности
инновационно-инвестиционного проекта (млн. руб.)
№
п.п
Показатели
А
Б
1
2
3
4
5
6
Номер шага расчета или года использования инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
Операционная деятельность
Выручка от реализа–
300
336
300
ции, включая НДС
Себестоимость продукции без аморти–
150
160
150
зации
НДС, подлежащий
включению в себесто- –
10
20
10
имость
Амортизация
–
60
60
60
Прибыль стр. 1 – стр.
–
80
96
80
2 – стр. 3
Доход от операционной деятельности стр. –
140
156
140
4 + стр. 5
5
6
7
300
300
1536
150
150
760
10
10
60
60
60
300
80
80
416
140
140
716
Инвестиционная деятельность
7
Приток
0
Капитальные вложе8
–300
ния
Сальдо инвестицион9
–300
ной деятельности
Сальдо суммарного
10 потока проекта стр. 6 –300
+ стр. 9
Сальдо накопленного
потока нарастающим
11
–300
итогом по шагам расчета
Коэффициент дискон12, тирования при норме
1,0
а
дисконтирования,
равной 0,1
12, То же при норме дис1,0
б
конта 0,35
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
–300
0
0
0
0
0
–300
140
156
140
140
140
416
–160
–4
136
276
416
416
0,909 0,816 0,751 0,683 0,621
*
0,741 0,549 0,406 0,301 0,223
*
12, То же при норме дис1,0 0,714 0,51 0,364 0,26
в
конта 0,40
0,18
*
129
Продожение табл. 3.3
№
п.п
Показатели
А
Б
Номер шага расчета или года использования инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Дисконтированная
13 выручка от реализа– 272,7 277,5 225,3 204,9 186,3 1166,7
ции
Дисконтированная
себестоимость про14
– 145,4 148,7 120,2 109,3 99,3 622,9
дукции, включая
НДС
Дисконтированный
15, доход от операцион– 127,3 128,8 105,1 95,6 87,0 543,8
а ной деятельности при
норме дисконта 0,1
15, То же при норме дис– 103,6 85,4 56,8 42,1 31,2 319,2
б
конта 0,35
15, То же при норме дис– 100,0 79,6 51,0 36,4 21,8 288,8
в
конта 0,40
Сумма накопленных
16
–
300
636
936 1236 1536 1536
денежных притоков
Сумма денежных от17
300 160
180
160
160
160
1120
токов
Накопленный итог
18
300 460
640
800
960 1120 1120
денежных оттоков
Накопленный итог
19 дисконтированных
– 272,7 550,2 775,5 980,4 1166,7 1166,7
денежных притоков
Накопленный итог
20 дисконтированных 300 445,4 594,1 714,2 823,6 922,9 922,9
денежных оттоков
Накопленный итог
21 от операционной дея- –
140
296
436
576
716
716
тельности
Накопленный дисконтированный доход
22
– 127,3 256,1 361,2 456,8 543,8 543,8
от операционной
деятельности
Суммарный итог
23 дисконтированных 300 145,4 148,7 120,2 109,3 99,3 992,9
денежных оттоков
Оценочные показатели общественной эффективности инвестиционных
проектов без дисконтирования
24
Чистый доход
–300 –160
–4
136
274
416
416
130
Окончание табл. 3.3
№
п.п
Показатели
А
Б
25
Срок окупаемости
Номер шага расчета или года использования инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Два года и о,з месяца
Индекс доходности
–
затрат
Индекс доходности
27
–
инвестиций
Финансовая реализу28
–
емость ИП
Потребность в допол29 нительном финанси- –300
ровании
26
0,652 0,994 1,170 1,288 1,371 1,371
0,467 0,987 1,433 1,920 2,386 2,386
140
156
–160
–4
140
140
+136 +276
140
716
+416
416
Оценочные показатели общественной эффективности инвестиционного
проекта с учетом дисконтирования
Чистый дисконтиро30
–300 172,7 –43,9 61,2 156,8 243,8 243,8
ванный доход
Внутренняя норма
31
37,6
доходности
Срок окупаемости с
32 учетом дисконтирования
Два года и пять месяцев
33
Индекс доходности
дисконтированных
затрат
–
0,612 0,926 1,085 1,191 1,264 1,264
34
Индекс доходности
дисконтированных
инвестиций
–
0,424 0,853 1,204 1,522 1,812 1,812
Потребность в дополнительном финан35
–300 –172,7 –43,2 61,2 156,8 243,8 243,8
сировании с учетом
дисконтирования
Необходимо учитывать, что показатели общественной эффективности инвестиционных проектов имеют отличия от показателей коммерческой эффективности. Например, показатель чистого
дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта при расчете коммерческой эффективности составляет 119,4 тыс. р., а при
расчете общественной эффективности – 416 тыс. р. Отклонение
составляет 296,6 тыс. р. Оно обусловлено различиями в методиче131
ских подходах к расчетам денежных притоков и оттоков по общественной и коммерческой эффективности:
1. При подготовке исходной информации для расчета показателей общественной эффективности выручка от реализации продукции принимается с НДС, в то время как при расчете показателей
коммерческой эффективности НДС в состав выручки от реализации не включается. За счет действия этого фактора чистый доход за
весь срок использования ИИП увеличивается на 256 тыс. р. в сравнении с соответствующим показателем по коммерческой эффективности, технология расчета которого приведена далее.
2. При расчете показателей общественной эффективности в состав себестоимости включается НДС, начисленный по материальным затратам и услугам, входящим в себестоимость. За счет действия этого фактора чистый доход за весь срок использования ИИП
уменьшился на 60 тыс. р. в сравнении с расчетом по коммерческой
эффективности.
3. При расчете показателей общественной эффективности в состав инвестиционных издержек не включаются проценты за кредит, направленный на реализацию инвестиционного проекта, в то
время как при расчете показателей коммерческой эффективности
проценты за кредит являются составной частью инвестиционных
издержек. За счет этого фактора чистый доход уменьшился на
40,6 тыс. р.
4. При расчете показателей общественной эффективности налог
на прибыль не исключают из притока денежных средств, на основе
которых рассчитывается чистый доход и другие показатели эффективности. А при расчете показателей коммерческой эффективности налоги из прибыли и за счет прибыли относят к оттокам денежных средств. В результате общее сальдо доходов по операционной
деятельности и, как следствие, чистый доход при расчете показателей коммерческой эффективности будет иметь меньшее значение,
чем соответствующий показатель общественной эффективности.
За счет этого фактора показатель чистого дохода, входящий в состав показателей общественной эффективности, будет больше на
60 тыс. р., чем соответствующий показатель коммерческой эффективности.
Таким образом, в результате действия указанных четырех факторов, чистый доход, включенный в состав показателей общественной эффективности, будет иметь значение на 296,6 тыс. р. большее,
чем соответствующий показатель коммерческой эффективности за
счет факторов, тыс. р.:
132
1. Включение в состав выручки от реализации НДС + 256.
2. Включение НДС, относящегося к материальным затратам и
услугам, в себестоимость продукции –60.
3. Исключение из состава инвестиционных затрат процентов за
кредит –40,6.
4. Включение в состав доходов по операционной деятельности
всей суммы налогов, уплачиваемых за счет прибыли + 60.
ИТОГО: + 296,6.
Аналогичным образом рассчитывается влияние названных факторов на отклонение остальных показателей общественной эффективности от соответствующего показателя коммерческой эффективности ИИП.
3.2. Методика технологии расчета коммерческой эффективности
инновационно-инвестиционного проекта
Разрабатывая технологию расчета коммерческой эффективности проектов [33, 34], следует рассмотреть три самостоятельных
методических вопроса:
– оценку эффективности участия в проекте предприятий, акционеров и других инвесторов;
– оценку эффективности участия в проекте структур более высокого уровня;
– оценку бюджетной эффективности ИИП.
Расчеты по оценке эффективности ИИП рекомендуется проводить в базисных, прогнозных ценах, в свободно конвертируемой валюте с обязательным дефлированием денежных потоков для учета
влияния инфляции.
Эффективность ИИП с точки зрения предприятий-участников
проектов характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их
иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). При расчетах критериальных показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможность
использования денежных средств не зависит от того, являются ли
эти средства собственными или заемными. В расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности – операционной,
инвестиционной и финансовой. Заемные средства считаются притоками денежных средств, платежи по займам – оттоками. Выплата дивидендов акционерам не учитывается в качестве оттока
реальных денег. Перед проведением расчетов показателей эффек133
тивности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собственного капитала всех участников (за исключением кредиторов). При
этом учитываются вложения собственных средств и выплаты по дивидендам.
В качестве исходных данных расчета эффективности участия
предприятия в ИИП предлагается использовать следующую информацию:
1. Данные из бизнес-плана о предполагаемой прибыли.
2. Денежные притоки и оттоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
3. В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз активов и пассивов баланса (прогноз финансового состояния
предприятия до и после реализации ИИП. Оценку показателей эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить,
исходя из индивидуальных денежных потоков для каждого типа
акций: обыкновенных и привилегированных. Эти расчеты носят
ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки инвестиционного проекта дивидендная политика еще не окончательно
выработана. Однако они иногда оказываются полезными для привлечения к участию в реализации проектов потенциальных инвесторов. Расчеты эффективности ИИП для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:
– учитываются денежные потоки, относящиеся к акциям, но не
к владельцам;
– на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчета с кредиторами и осуществления инвестиций, предусмотренных инвестиционным проектом, а также после создания резервов и отчислений в дополнительный фонд и фонд накопления, а
также выплаты налогов на дивиденды;
– при прекращении реализации проекта (окончания его жизненного цикла) предприятия расплачиваются по долгам, имущество и
оборотные активы распродаются, а разность между полученными
доходами и расходами распределяется между акционерами; в данном случае речь идет только о тех предприятиях, которые ликвидируются по окончании жизненного цикла ИИП.
В денежный поток при определении эффективности собственного капитала для акционеров включаются:
– в притоки – выплачиваемые по акциям дивиденды, а в конце
расчетного периода оставшаяся неиспользованная амортизация,
ранее не распределенная чистая прибыль;
134
– в оттоки – расходы на приобретение акций и налоги на доход
от реализации имущества, ликвидируемого предприятием.
Норма дисконта для владельцев привилегированных акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.
Расчет механизма риска эффективности участия предприятия
в ИИП методически проводится аналогично тому, как это предусмотрено для оценки общественной эффективности проекта. Однако
при этом изменяется состав денежных притоков и оттоков от инвестиционной деятельности и дополнительно учитывается движение денежных средств по финансовой деятельности. В частности,
в денежные притоки от инвестиционной деятельности могут включаться отчисления в дополнительные фонды. К притокам от операционной деятельности добавляются доходы от использования
дополнительных фондов и учитываются льготы по налогу на прибыль. В состав денежных потоков по финансовой деятельности добавляются: в притоки – привлеченные средства, в оттоки – затраты
по возврату и обслуживанию привлеченных средств (проценты за
кредит).
Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и
возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на
начало или конец расчетного шага. Правильность определения показателей эффективности инвестиционного проекта в решающей
степени зависит от правильности определения по шагам расчета
денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Каждому виду эффективности – общественной,
эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров – соответствуют свои денежные потоки. Денежные потоки могут выражаться в прогнозных, базисных или дефлированных ценах и в различных валютах.
Чтобы расчет показателей эффективности приводил к правильным результатам, денежные потоки должны быть выражены в той
валюте, в которой производятся платежи. В Российской Федерации наиболее целесообразно выбирать рубль для расчета эффективности инвестиционного проекта.
Для расчета фактической эффективности денежные потоки
выражаются в рыночных ценах, а эффекты за пределами проекта
(в других отраслях, социальные и экологические), как правило,
не участвуют. При определении показателей коммерческой эффективности на первом этапе расчета рассматриваются два вида
денежных потоков: по инвестиционной и по операционной деятельности.
135
При этом для инвестиционной деятельности к денежным оттокам относят также капитальные вложения во внеоборотные активы и на прирост оборотного капитала, а также затраты на пусконаладочные работы и ликвидационные затраты. К притокам наряду
с доходом от операционной деятельности относятся денежные средства от продажи активов при окончании проекта, поступления за
счет уменьшения оборотных средств.
Для операционной деятельности к притокам денежных средств
относятся выручка от реализации продукции и прочие доходы,
к оттокам – производственные издержки (без учета затрат на амортизацию) и налоги.
При оценке эффективности участия в проекте состав денежных
потоков и их наполняемость несколько изменяются. Прежде всего,
появляются денежные потоки собственного (акционерного) капитала. Это находит проявление в притоках и оттоках собственных
средств предприятия или «агрегированного» акционера-участника. Этот участник-предприятие располагает собственными средствами и может привлекать недостающие средства со стороны.
В данной ситуации к оттокам по инвестиционной деятельности добавляются средства, вложенные в дополнительные фонды. К притокам денежных средств от операционной деятельности относятся поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды,
в том числе, и внереализационные доходы.
В составе денежных потоков появляется денежный поток от
финансовой деятельности. К финансовой деятельности относятся
денежные средства, которые относятся к внешним по отношению
к проекту. Средства «внешние» по отношению к проекту – это средства, которые на данном шаге расчета не создаются за счет функционирования инвестиционного проекта, а поступают от него извне.
Денежные средства, вкладываемые в проект, делят в Методических рекомендациях и в экономической литературе на собственные
средства и привлеченные. Собственные средства, включая акционерный капитал, дают право физическим и юридическим лицам,
вложившим их, пользоваться частью доходов от реализации проекта и частью имущества фирмы в случае ее банкротства или ликвидации. Привлеченные средства прав на доходы от функционирования инвестиционного проекта, кроме процентов за кредит, не дают
и чаще всего подлежат возврату.
Таким образом, и собственные средства, и привлеченные являются внешними по отношению к ИИП, поскольку вкладываются
в него извне. Иное дело прибыль и амортизация, которые возни136
кают на каждом шаге функционирования проекта. Эти средства
можно отнести к внутренним средствам самого ИИП. К притокам
денежных средств от финансовой деятельности относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченные средства, субсидии, дотации, кредиты банка и т. д. К оттокам денежных средств в части финансовой деятельности относятся затраты
на возврат кредитов банка и процентов по ним, а также выплаты
дивидендов по акциям предприятия, возврат долга в части долговых обязательств по ценным бумагам.
При оценке эффективности ИИП прежде всего обращают внимание на его финансовую реализуемость. Для финансовой реализуемости проекта необходимо обеспечить основное условие: на каждом
шаге расчета накопленное сальдо суммарного денежного потока по
инвестиционной, операционной и финансовой деятельности должно быть неотрицательным, т. е. должно иметь положительное значение или равное нулю. Чтобы обеспечить это условие, подбирается
соответствующая схема финансирования ИИП: схема поступления
и возврата денег, внешних по отношению к проекту.
Для ИИП внешние средства состоят из:
– собственных средств предприятия, осуществляющего проект,
включая акционерный капитал;
– привлеченных средств в виде кредитов, субсидий и дотаций.
Величина денежного потока, которая принимается в расчет при
оценке эффективности собственного капитала, определяется на
каждом шаге расчета как сальдо суммарного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. При определении
финансовой реализуемости проекта важным вопросом является
определение максимального объема привлечения внешних по отношению к инвестиционному проекту денежных средств. При определении эффективности ИИП, особенно эффективности собственного
капитала, необходимо определить величину тех денежных средств,
которые могут быть распределены на дивиденды и средства, которые остаются к концу срока реализации проекта – накопленные
амортизационные отчисления. Максимальная сумма денежных
средств, которые могут быть направлены на выплату дивидендов и
в фонд накопления, равняется сумме чистой прибыли и амортизации за вычетом основных долгов и процентов по кредитам, полученным в период функционирования проекта. Отсюда следует, что максимальный объем внешних заимствований по отношению к ИИП,
который на шаге m может быть привлечен для его реализации,
должен быть равен инвестиционным затратам на этом шаге плюс
137
выплаты по займам, возникшим на предыдущих шагах реализации ИИП, но не превышать доходы по операционной деятельности.
В тех случаях, когда объем привлечения внешних средств на шаге
m больше объема внешних заимствований, их разность включается
в дополнительный фонд.
Включение части собственных или внешних денежных средств
в дополнительный фонд, как правило, уменьшает эффективность
собственного капитала. Это происходит в тех случаях, когда процент, выплачиваемый по денежным средствам, внесенным на депозитный счет из дополнительных фондов, меньше, чем процент по
кредиту, выплачиваемому банку в результате внешних заимствований. Дополнительные фонды образуются тогда, когда на оставшихся шагах реализации проекта доходы, возникающие от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, превышают
расходы. Средства дополнительных фондов обеспечивают запас финансовой прочности ИИП. Эти средства могут помещаться на депозитные счета в банках или направляться на приобретение ценных
бумаг, если это предусмотрено условиями проекта. Доходы от дополнительных фондов рассматриваются как часть прочих доходов.
Оценку коммерческой эффективности ИИП целесообразно осуществлять в следующей поэтапной последовательности. На первом
этапе необходимо определить целесообразность реализации ИИП
и объем внешних заимствований, чтобы инвестиционный проект
стал финансово реализуемым. На данном этапе объектом исследования являются денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. От анализа денежных потоков по финансовой деятельности на этом этапе исследования абстрагируются.
Здесь важно принять правильное управленческое решение о целесообразности реализации ИИП, исходя из содержательной характеристики важнейших показателей его эффективности. К таким
важнейшим показателям в Методических рекомендациях относят
показатели чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и внутренней
нормы доходности (ВНД). Наряду с этим необходимо определить
схему финансирования и объем внешних заимствований.
На втором этапе исследования анализируется денежный поток
по финансовой деятельности, определяется суммарное сальдо по
всем трем видам деятельности – операционной, инвестиционной и
финансовой.
На третьем этапе дается оценка эффективности собственного
капитала, исходя из важнейших показателей его эффективности –
ЧДД и ВНД. С этой целью предварительно рассчитывается поток
138
денежных средств по собственному капиталу без дисконтирования
и с дисконтированием.
На четвертом этапе рассчитываются вся совокупность оценочных показателей по эффективности собственного капитала в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Цель этого этапа – определить сравнительно-аналитические показатели эффективности
ИИП, позволяющие рассчитывать влияние ИИП на эффективность
хозяйственной деятельности предприятия.
На пятом этапе рассматриваются возможные ошибки, допущения при выборе схем финансирования и, как следствие, при сопоставлении денежных потоков реализации инвестиционного проекта. Цель этого этапа – выбрать наиболее эффективную схему
финансирования ИИП.
На шестом этапе определяется объем максимально возможных
сумм чистой прибыли и амортизации, которые направляют на выплату дивидендов и в фонд накопления.
На седьмом этапе определяется доходность инвестиционного
проекта для акционеров.
Рассмотрим содержание и последовательность расчетов по каждому из этапов методики, используя для этого данные, приведенные в предыдущих таблицах.
На первом этапе дается обобщающая оценка эффективности инвестиционного проекта на основании данных по инвестиционной и
операционной деятельности. Для оценки эффективности инвестиционного проекта в целом используются показатели ЧДД и ВНД.
Одновременно подбирается схема финансирования. Для оценки
эффективности инвестиционного проекта в целом используется информация, приведенная в табл. 3.3.
Таблица 3.4
Подбор схемы финансирования и обобщающая оценка эффективности
инновационно-инвестиционного проекта, млн. руб.
№
п.п
Показатели
А
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Этап 1. Операционная деятельность (данные берутся из бизнес-плана)
1
Выручка от реализации
продукции за вычетом
включенных в цену налогов
–
250
280
250
250
250
1280
139
Продолжение табл. 3.4
№
п.п
Показатели
А
Б
Номер шага расчета или года использования
инвестиционного проекта
0
1
2
3
4
5
Итого
1
2
3
4
5
6
7
Себестоимость без аморти2
зации основных средств
–
150
160
150
150
150
760
3
Амортизация
–
60
60
60
60
60
300
4
Прибыль стр. 1 – стр. 2 –
стр. 3
–
40
60
40
40
40
220
5
Налог на прибыль
–
10
20
10
10
10
60
30
160
90
480
Чистая прибыль стр. 4 –
6
–
30
40
30
30
стр. 5
Сумма амортизации и чистой прибыли (суммарный
7
–
90
100
90
90
доход от операционной
деятельности)
Этап 1. Инвестиционная деятельность
8 Инвестиционные затраты –300
–
–
–
–
–
9
В том числе:
Собственные средства
–90
–
–
–
–
–
10
Привлеченные средства
–210
–
–
–
–
–
Итого денежный поток по
11 инвестиционной деятель- –300
ности
–
–
–
–
–
Суммарный денежный
поток по инвестиционной
12
–300
и операционной деятельности стр. 7 + стр. 11
90
100
90
90
90
13
Коэффициент дисконтирования
1
0,909 0,820 0,751 0,683 0,621
Дисконтированный денежный поток по инвести14 ционной и операционной –300 81,8 82,6 67,6
деятельности стр. 12 ×
стр. 13
61,5
Этап 1. Эффективность проекта в целом
Чистый дисконтирован15
49,4
ный доход – ЧДД
Внутренняя норма доход16
16,5
ности – ВНД
140
160
–
55,9 49,4
Таким образом, итоги первого этапа анализа свидетельствуют о
целесообразности реализации ИИП. Это подтверждается тем, что
чистый дисконтированный доход при норме дисконта, равной 0,1,
имеет положительное значение и составляет 49,4 млн. р. Внутренняя норма доходности составляет 16,5%, что выше установленного
норматива – 10%. Однако на данном этапе еще не известно, какова
будет эффективность участия в проекте для акционеров.
Многое будет зависеть от источников финансирования, а также
от соотношения собственных и привлеченных средств и от того, на
каких условиях будут предоставлены недостающие средства. Как
видно из приведенной таблицы, собственные средства составляют 90 тыс. р., привлеченные – 210 млн. р., предположим, что для
получения недостающей суммы предприятие использует кредиты
банка под 10 процентов годовых. Заметим, что проценты по кредиту соответствуют норме дисконта, следовательно, одинаково выгодно использовать как собственные, так и заемные средства. Если
же кредитный процент будет превышать норму дисконта, то ЧДД
собственного капитала и ВНД окажутся тем меньше, чем позднее
будет возвращены кредиты и, наоборот. Поэтому в этой ситуации
целесообразно на первом этапе возвратить кредиты и проценты по
ним. На основе высказанных соображений и принятой схемы финансирования переходим ко второму этапу исследования – определению сальдо финансовой деятельности, а также суммарного
сальдо и сальдо накопленного денежного потока по операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности. С этой целью продолжим исследование, вводя информацию по финансовой деятельности в таблицу, которая является непосредственным продолжением
табл. 3.4.
Продолжение табл. 3.4
Подбор схемы финансирования и обобщающая оценка эффективности
инновационно-инвестиционного проекта, млн. руб.
А
Б
1
2
3
4
5
6
+ 90
+ 90
90
90
Этап 2. Финансовая деятельность
17
Поток собственных средств
+ 90 + 90 + 100 + 90
(средства акционеров)
Суммарный поток по операционной деятельности и
18
–300
инвестиционные затраты по
реализации проекта
90
100
90
141
Продолжение табл. 3.4
А
Б
19
20
21
22
23
24
25
Потребность в дополнительном финансировании за вычетом акционерного капитала (стр. 17 – стр. 18)
Накопленное сальдо потребности в дополнительном
финансировании с учетом
операционной и инвестиционной деятельности
Долг по кредиту
Поток собственных средств
Проценты по кредиту
Возврат кредита
Погашение основного долга
по кредиту и процентов (стр.
23 + стр. 24)
1
2
3
4
5
6
–210
0
0
0
0
0
–20
+ 70
+ 160
+ 250
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
–210 –120
210 141 65,1
0
90
0
0
0
0 –21,0 –14,1 –5,5
0 –69,0 –85,9 –55,1
0
Суммарное сальдо по опера26 ционной и финансовой дея0
тельности (стр. 18 – стр. 25)
Сальдо накопленного эффек27 та по операционной и финан- 0
совой деятельности
Сальдо накопленного эффекта по операционной, инве28 стиционной и финансовой –90
деятельности (стр. 17 – стр.
25)
29
–90
–100 –60,6
0
0
29,4
90
90
0
0
29,4
119,4
209,4
23,4
119,4
Финансовая реализуемость
0
0
0 + 29,4 + 90
проекта (стр. 17 – стр. 25) «да» «да» «да» «да» «да»
+ 90
«да»
–90
–90 –60,6
Этап 3. Обобщающая оценка эффективности собственного капитала
Денежный поток по операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности
30 для оценки эффективности –90
собственного капитала (стр.
18 – стр. 28), для нулевого
шага (стр. 19 – стр. 25)
0
0
29,4
90
90
Дисконтированный денежный поток для оценки
31
–90
эффективности собственного
капитала
0
0
22,0
61,5
55,9
142
Продолжение табл. 3.4
А
Б
1
2
3
4
5
6
Накопленное сальдо дисконтированного денежного по–90 –90 –90 –68,0 6,5
49,4
тока для оценки эффективности собственного капитала
Чистый дисконтированный
33
49,4
доход
Внутренняя норма доход34
22,7
ности
Этап 4. Показатели эффективности собственного капитала
32
35
Чистый доход
–90
36
Срок окупаемости
37
Индекс доходности затрат
–
38
Индекс доходности
инвестиций
–
–90
–90 –60,6 + 29,4 + 119,4
Три года и восемь месяцев
0,519 0,785 0,928 1,029
–
–
0,327 1,327
1,103
2,327
Потребность в дополнительном финансировании
(накопленное сальдо по
39
–210 –141 –55,1 + 29,4 + 119,4 + 209,4
операционной деятельности,
погашенным процентам по
кредиту)
Дисконтированные показатели эффективности использования собственного капитала
Накопленное сальдо денеж40 ных притоков от всех видов –
250 530 780 1030
1280
деятельности
Накопленное сальдо денеж41 ных оттоков от всех видов 300 481 625,1 840,6 1000,6 1160,6
деятельности
Накопленное сальдо дисконтированных денежных
42
– 227,7 458,6 646,4 817,2 972,4
притоков от всех видов
деятельности
Накопленное сальдо дисконтированных денежных
43
300 464,5 624,8 749,1 858,4 957,8
оттоков от всех видов
деятельности
Суммарное сальдо операционной и инвестиционной
44 деятельности для оценки –90
–
–
29,4
90
90
эффективности собственного
капитала
143
Окончание табл. 3.4
А
Б
1
Накопленное сальдо операционной и инвестиционной
45 деятельности для оценки –90
эффективности собственного
капитала
2
–90
3
4
5
–90 –60,6 –29,4
6
119,4
Накопленное сальдо по
операционной деятельности
46
для оценки эффективности
собственного капитала
–
–
–
29,4
119,4
209,4
Накопленное дисконтированное сальдо по операцион47 ной деятельности для оценки
эффективности собственного
капитала
–
–
–
22,0
83,5
139,4
–90
–90
–68
–6,5
+ 49,4
Накопленное дисконтированное сальдо по операционной, инвестиционной и
48
–90
финансовой деятельности
для оценки эффективности
собственного капитала
Дисконтированные показатели эффективности собственного капитала
49
Чистый дисконтированный
–90
доход
–90
–90
–68
–6,5
50
Внутренняя норма доходности
22,7
51
Дисконтированный срок
окупаемости собственного
капитала
Четыре года и два месяца
52
Индекс доходности дисконтированных затрат
(стр. 41 / стр. 42)
–
Индекс доходности дисконтированных инвестиций
53
собственного капитала
(стр. 40/90)
–
0,51 0,734 0,863 0,952
–
–
0,24
0,927
+ 49,4
1,02
1,55
Потребность в дополнитель54 ном финансировании с уче- –210 –128,2 –45,6 + 22 + 83,5 + 139,4
том дисконтирования
144
По строкам 40–54 табл. 3.4 приведена модифицированная модель оценки эффективности собственного капитала.
Завершив исследование денежных потоков по инвестиционной,
операционной и финансовой деятельности, проведем анализ оценочных показателей эффективности собственного капитала. Анализ проводится по двум направлениям. Первое направление анализа связано с исследованием нормативных и проектных показателей
эффективности собственного капитала. Данное направление анализа позволит принять правильное управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Одновременно
с этим дадим необходимые пояснения к методике расчета показателей эффективности участия предприятия в процессе реализации
проекта (показатели эффективности собственного капитала).
Второе направление анализа связано с изучением взаимосвязи
между показателями коммерческой эффективности инвестиционного проекта и показателями оценки эффективности собственного
капитала. Как видно из содержания табл. 3.4, на первом этапе анализа рекомендуется рассчитать два оценочных показателя эффективности проекта – ЧДД и ВНД. Исходя из сравнения проектных
значений с нормативными, принимается предварительное решение
о целесообразности реализации инвестиционного проекта. В качестве нормативов в данном случае выступают норма дисконта, равная 10%, и срок полезного использования ИИП, равный 5 годам.
С учетом установленных нормативов, считается целесообразным рекомендовать проект к реализации, если показатель ЧДД
будет иметь положительное значение или значение, равное нулю.
В нашем примере значение ЧДД равно 49,4 млн. р. Исходя из критериальных значений, установленных нормативами, предварительно можно сделать вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Однако окончательное решение должно быть
принято после изучения источников финансирования ИИП условий их получения.
Иную функцию выполняет в данном исследовании показатель внутренней нормы доходности. Его назначение заключается
в определении максимально возможной нормы процента за кредит
(границы), которая экономически обоснована, с одной стороны,
платностью и срочностью кредитных услуг, а, с другой стороны,
тем, чтобы ЧДД не имел отрицательного значения. Одновременно
с этим ВНД отражает ту максимально возможную норму доходности, на которую может претендовать инвестор (предприятие,
акционер) при сложившихся значениях инвестиционных затрат,
145
распределении доходов по шагам реализации при стопроцентном
финансировании ИИП за счет собственных источников. Однако ситуация может измениться, если собственных источников финансирования инвестиционного проекта будет не хватать и придется прибегнуть к получению кредитов на возвратной и платной основе. И
в этой ситуации требуется принятие грамотного управленческого
решения, нацеленного на то, чтобы акционеры – собственники капитала, не понесли ощутимых потерь за счет недостаточно обоснованного кредитного процента, под который берется кредит, а также
за счет непродуманного графика возврата долга и уплаты процентов по нему.
Проведенные исследования показывают, что в этих ситуациях
следует руководствоваться следующими правилами:
1. Проценты по кредиту и основной кредитный долг целесообразно возвращать с первых шагов реализации ИИП. В этом случае сумма процентов по кредиту будет минимальной по сравнению
с другими условиями погашения долга и процентов по нему. При
этом для финансовой реализуемости проекта необходимо соблюдать условие: сумма процентов по кредиту и возвращенная на каждом шаге расчета ежегодно часть кредита не должна превышать общую сумму дохода по операционной деятельности.
2. Если значение кредитного процента будет больше, чем ВНД,
установленная по результатам первого шага исследования, то погашение долга и процентов по нему приведет к тому, что ВНД для
собственного капитала будет иметь меньшее значение, чем ВНД,
рассчитанная, исходя из двух видов деятельности – операционной
и инвестиционной, т. е. при абстрагировании от финансовой деятельности.
Именно на этапе финансовой деятельности принимается к расчету выплата процентов по кредитному договору и возврат суммы
основного долга. По результатам первого этапа исследования внутренняя норма доходности составила 16,5%, что на 6,5% выше
нормы дисконта, равного 10%. Таким образом, если кредитный
процент будет равен 10%, или меньше 16,5% (значение ВНД), то
внутренняя норма доходности по эффективности собственного капитала должна быть больше 16,5%. Если кредитный процент будет больше, чем 16,5%, то ВНД собственного капитала будет меньше 16,5%. Данный вывод должен быть подтвержден результатами
дальнейшего исследования.
Завершается первый этап исследования расчетом величины потребности в дополнительном финансировании. В нашем примере
146
максимальное значение данного показателя составляет 210 млн. р.
Оно определяется как разность между общей суммой инвестиционных затрат на реализацию проекта, равной 300 млн. р., и собственными средствами предприятия на финансирование инвестиционного проекта в сумме 90 млн. р. На последующем шаге реализации
ИИП значение показателя ПФ будет иметь меньшее значение. Поэтому потребность в дополнительном финансировании принимается на уровне 210 млн. р. На данную сумму заключаем кредитный
договор под 10% годовых. По условиям договора погашение кредита начинается с первого шага расчета и заканчивается на третьем
шаге. При этом кредитный процент ежегодно уплачивается кредитору.
На втором этапе исследования разрабатывается схема по финансовой деятельности, исходя из условий кредитного договора. Итоги финансовой деятельности показаны в табл. 3.5. Нулевое значение по графе 1 стр. 25 отражает достижение сбалансированности
между потребностью и полученной суммой необходимых финансовых ресурсов на реализацию инвестиционного проекта. Она равна
300 млн. р. и состоит из двух составляющих: собственных средств
в сумме 90 млн.руб. и кредита банка на сумму 210 млн. р. Графы 2
и 3 стр. 25 показывают максимально возможные суммы, перечисляемые кредитору и состоящие из кредитного процента, равного
21 млн. р. (10% от общей суммы кредита) и возвращаемого основного долга в сумме 69 млн. р. Общая сумма расхода – 90 млн. р. соответствует 90 млн. р. дохода от операционной деятельности.
В соответствии с требованиями финансовой реализуемости проекта сумма денежных оттоков по финансовой деятельности не
должна быть меньше, чем сумма соответствующего дохода по операционной деятельности на этом шаге расчета. Итак, в нашем примере доход по операционной деятельности на первом шаге расчета составил 90 млн. р., ему соответствует сумма расхода, равная
90 млн. р. Таким образом, соблюдается правило финансовой реализуемости проекта. Аналогичная ситуация имеется на втором шаге
расчета и на нулевом, когда для реализации инвестиционного проекта требуется 300 млн. р., источник погашения этих затрат также составляет 300 млн. р., следовательно, по инвестиционной и
финансовой деятельности соблюдается требование финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Суммарное сальдо операционной, инвестиционной и финансовой деятельности в части использования привлеченных средств (кредита), равных 210 млн. р.,
показано по стр. 26. Из содержания показателей, приведенных по
147
этой строке, можно сделать вывод о финансовой реализуемости
проекта, так как на каждом шаге расчета суммарное сальдо по трем
видам деятельности не имеет отрицательных значений. Именно изучением финансовой реализуемости проекта заканчивается второй
этап исследования.
На третьем этапе исследования дается обобщающая оценка эффективности собственного капитала. С этой целью используются показатели ЧДД и ВНД. Для расчета значений этих показателей предварительно определяется суммарное сальдо денежного потока по
операционной и инвестиционной деятельности собственного капитала (разность стр. 17 и суммы стр. 23 и 24). Итог отражен по стр. 30
указанной таблицы. Дисконтированное значение показателя стр. 30
рассмотрено по стр. 31. Накопленное сальдо дисконтированных денежных потоков из стр. 30 отражено по стр. 32. Последняя графа
стр. 32 соответствует ЧДД от эффективности использования собственного капитала. Его значение составляет 49,4 млн. р. и равно
чистому дисконтированному доходу, рассчитанному на основе эффективности всего капитала – собственного и привлеченного.
Такое совпадение обусловлено равенством нормы дисконта и
кредитного процента. Его значение при интегральной оценке привлеченного и собственного капитала составляет 16,5% (первый
этап исследования). Внутренняя норма доходности, рассчитанная
по собственному капиталу и оставшейся части дохода от операционной деятельности после вычета кредита и процентов по нему,
составила 22,7%. Более высокое значение ВНД собственного капитала, чем ВНД общей суммы инвестиционных затрат вытекает
из того, что из дохода, полученного по операционной деятельности вычитается кредитный процент, рассчитанный по ставке 10%.
Это равносильно тому, что часть доходов от операционной деятельности, направленная на погашение кредита и процентов по нему,
дисконтировалась по норме дисконта, равной 10%. В то же время
ВНД совокупного капитала составила 16,5%. Это означает, что при
расчете данного показателя вся сумма дохода от операционной деятельности дисконтировалась к нулевому шагу по ставке 16,5%.
Таким образом, если норма дисконта совокупного капитала
(привлеченного и собственного) составляет 16,5% и при этом для
оценки эффективности привлеченного капитала вычитается дисконтированная часть дохода по дисконтной ставке (кредитному
проценту), равной 10%, то оставшаяся часть дисконтированного
дохода обеспечит более высокую ВНД собственного капитала. Это и
произошло в рассмотренной ситуации.
148
Расчетные значения ЧДД и ВНД свидетельствуют о более высокой эффективности собственного капитала, чем предусмотрено
нормативами, и, следовательно, о целесообразности реализации
инвестиционного проекта. Необходимо помнить, что, исходя из
установленных нормативов собственниками капитала, ИИП можно внедрять, если его ЧДД будет иметь любое неотрицательное значение, а внутренняя норма доходности, равна 10% – норме дисконта. Сравнительным анализом проектных и нормативных значений
ЧДД и ВНД и завершается третий этап исследования. По результатам этого исследования и принимается окончательное решение о
реализации инвестиционного проекта.
На первый взгляд, может создаться впечатление, что нет необходимости проводить четвертый этап исследования, когда дается развернутая характеристика эффективности собственного капитала
по всей совокупности оценочных показателей – дисконтируемых и
не дисконтируемых. Экономическую службу предприятия, прежде
всего, интересуют вопросы: какое влияние окажет инновационноинвестиционный проект на эффективность работы предприятия и
за сколько лет реально окупятся инвестиции, какова будет рентабельность инвестиций, направляемых на реализацию инвестиционного проекта, и рентабельность продаж и т. д.
Ответить на эти вопросы можно в том случае, когда будет проведен расчет всей совокупности оценочных показателей эффективности собственного капитала без дисконтирования. Без других дисконтированных показателей эффективности, кроме ЧДД и ВНД,
можно обойтись. Дело в том, что принципиальное решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта принимается,
исходя из соотношения нормативных и проектных показателей –
ЧДД и ВНД. Тем не менее, следуя требованиям Методических рекомендаций, на четвертом этапе исследования проводятся расчет
и анализ показателей эффективности собственного капитала, рассчитанных без дисконтирования и с дисконтированием. Анализ
оценочных показателей эффективности собственного капитала без
дисконтирования свидетельствует о целесообразности реализации
инвестиционного проекта.
Такой вывод можно сделать, сравнивая первые два оценочных
показателя эффективности собственного капитала – срока окупаемости и чистого дохода. В качестве норматива в данном случае выступает срок полезного использования инвестиционного проекта,
в течение которого должны окупиться инвестиции. В нашем примере срок полезного использования проекта принят равным пяти
149
годам. Проект можно рекомендовать к внедрению, если срок его
окупаемости не превышает пяти лет, а чистый доход не должен
иметь отрицательного значения. В примере срок окупаемости инвестиций по проекту значительно меньше установленного норматива, а чистый накопленный доход за весь срок использования инвестиционного проекта равен 119,4 млн. р.
Особо следует остановиться на методике расчета срока окупаемости капитальных вложений, направленных на реализацию ИИП.
Если строго следовать Методическим рекомендациям, то сроком
окупаемости следует признать продолжительность периода от начала операционной деятельности (первый шаг расчета) до момента,
когда инвестиционные затраты окупятся. В нашем примере чистый
доход имеет положительное значение на четвертом шаге расчета.
Следовательно, инвестиционные затраты окупятся на четвертом
году. Однако если сопоставить величину дохода от операционной
деятельности с величиной собственного капитала, то можно легко
увидеть, что затраты собственного капитала окупятся за один год.
Дело в том, что на каждом шаге расчета операционные доходы равны или больше (второй шаг расчета) затрат собственного капитала.
Однако доход, полученный от реализации ИИП в течение первых двух лет и восьми месяцев третьего года, направляется на погашение кредита и процентов по нему. В этой связи доход по операционной деятельности, который условно можно направить на
окупаемость собственного капитала, окажется в распоряжении
предприятия на третьем, четвертом и пятом шагах расчета. Поэтому в соответствии с Методическими рекомендациями собственный
капитал начнет окупаться на третьем году реализации ИИП. И,
если расчет окупаемости вести с этого момента, что более правильно, то срок окупаемости собственного капитала составит один год и
четыре месяца на третьем году реализации ИИП и восемь месяцев
на четвертом.
Таким образом, числовые значения показателей ЧД и Т – срока
окупаемости, и их сравнение с установленным нормативом свидетельствуют о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Вместе с тем по своему численному значению эти показатели
совпадают с аналогичными показателями коммерческой эффективности, отраженными по первому этапу исследования. Равенство численных значений показателей чистого дохода и сроков окупаемости,
исчисленных применительно к оценке эффективности совокупного
капитала, привлеченного и собственного (при оценке коммерческой
эффективности ИИП), численным значениям аналогичных показа150
телей эффективности собственного капитала достигается благодаря
единству методологического и методического подходов к расчету денежных потоков, возникающих при реализации инвестиционного
проекта. В дальнейшем денежные потоки – притоки и оттоки, используются для расчета показателей коммерческой эффективности
и для оценки эффективности собственного капитала.
Рассмотрим далее экономическое содержание, сферу применения и методику расчета таких оценочных показателей эффективности собственного капитала, как индекс доходности инвестиций
(ИД), индекс доходности затрат (ИДЗ) и потребность в дополнительном финансировании (ПФ).
Показатель ИД рассчитывается как отношение накопленного
денежного дохода от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу (стр. 30), к численному значению
собственного капитала. Если доход от операционной деятельности
рассчитывается нарастающим итогом с начала его возникновения
и до последнего шага расчета, то численное значение данного показателя будет постепенно возрастать, пока не достигнет максимума
на последний год использования инвестиционного проекта.
В нашем примере доход от операционной деятельности, который учитывается для расчета эффективности собственного капитала, и, в частности, для расчета таких показателей, как ЧД, ИД и Т
(срок окупаемости), принимается к учету на третьем шаге расчета.
Следовательно, третий год и будет начальным моментом для расчета указанных оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта.
В примере ИД за весь срок, который учитывается для оценки эффективности собственного капитала, составил 2,327. Данное значение свидетельствует о том, сколько раз окупится собственный капитал, направленный на реализацию ИИП, т. е. 2,327 раза. Иначе
говоря, доход от операционной деятельности в части, относящейся
к собственному капиталу, в 2,327 раза превышает величину собственного капитала. Несложно установить связь между ИД и ЧД.
Для этого воспользуемся следующими формулами:
=
ÈÄ
=
ÈÄ
×Äñ
+ 1; Êñê
(3.1)
Äñ -Êñê
+ 1; Êñê
(3.2)
151
ÈÄ =
Äñ
, Êñê
(3.3)
где Êñê – собственный капитал, равный 90 млн. р.; Äñ – доход от
операционной деятельности, накопленный с третьего и до пятого
шага расчета, равный 209,4 млн. р. (стр. 46) в части, относящейся к собственному капиталу; ×Äñ – накопленное значение чистого дохода в части, относящейся к собственному капиталу, равное
119,4 млн. р.
Из содержания данной формулы видно, что индекс доходности
собственного капитала можно рассчитать тремя способами:
1. Как увеличенное на единицу отношение накопленного чистого дохода (в части, относящейся к затратам собственных средств на
реализацию инвестиционного проекта), к собственному капиталу.
2. Как увеличенное на единицу отношение разности между накопленным доходом от операционной деятельности (в части, относящейся к затратам собственных средств на реализацию инвестиционного проекта, и собственным капиталом), к собственному
капиталу.
3. Как отношение накопленного дохода от операционной деятельности в части, относящейся к затратам собственных средств,
к накопленному капиталу.
Из содержания приведенных формул можно сделать вывод, что
значение ИД прямо пропорционально доходу от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу, и обратно пропорционально величине собственного капитала. Однако
это видимость явления, сущность же состоит в том, что значение
чистого дохода зависит от эффективности основных параметров
ИИП – производительности, мощности или величины дохода, создаваемого за единицу времени в результате реализации инвестиционного проекта. И чем выше значение этих параметров и чем лучше
используются технические или организационные решения во времени, тем больше значение ИД. Отсюда становится очевидным та
экономическая миссия, которую должен играть ИД в экономических исследованиях, чтобы не дублировать роль таких оценочных
показателей, как ЧДД и ВНД.
По нашему мнению, проектное или фактическое значение ИД
целесообразнее всего использовать при экономическом планировании и разработке бизнес-планов с целью выявления влияния ИИП
на изменение эффективности работы предприятия и прежде всего
на изменение таких показателей как рентабельность активов (сово152
купного капитала) или рентабельность производственных фондов.
Очевидно, что, если значение ИД, как совокупного, так и собственного капитала, будет больше, чем ИД или индекс рентабельности
активов или производственных фондов предприятия, то внедрение
инвестиционного проекта должно вызвать повышение эффективности работы предприятия и наоборот.
Важная роль ИД инвестиций принадлежит при выборе вариантов из ряда ИИП. Дело в том, что величина показателей ЧДД и
ВНД во многом зависит от набора таких субъективных факторов,
как срок полезного использования инвестиционного проекта, расположения численных значений дохода или прибыли от операционной деятельности по шагам реализации проекта, а главное, от
обоснованной нормы дисконта. Очевидно, стратегия инвесторов и
руководителей предприятий получить как можно большую норму
прибыли на капитал, которая часто применяется в качестве нормы
дисконта. Однако чем больше значение нормы дисконта в инвестиционном проекте, тем меньшее значение будет иметь показатель
приведенного (дисконтированного) накопленного дохода от операционной деятельности. Вследствие этого, показатели ЧДД и ВНД
нередко дают сбои, когда приходится принимать управленческое
решение по выбору лучшего варианта проекта. И здесь, безусловно,
незаменимая роль должна принадлежать недисконтированному показателю ИД инвестиций, так как он свободен от искажающего воздействия названных факторов. Наконец, важная роль показателю
ИД может принадлежать при выявлении резервов повышения рентабельности (эффективности) работы предприятия. С этой целью
одну из формул по исчислению ИД преобразуем в следующий вид:
n
ÈÄ
=
Ä
=
Ê
∑
i =1
gi × Fgi × ( Öi − Ci )
K
,
(3.4)
где ИД – индекс доходности по проекту, нормативу или фактически по определенному набору товаров или услуг (работ), выпускаемых, оказываемых или выполняемых предприятием; Д – доход от
операционной деятельности за ранее установленное число шагов
расчета, руб.; К – инвестиционные издержки (капитальные вложения) по проекту, нормативу или фактически, руб.; n – количество
видов продукции (работ, услуг), которое учитывается при расчете
ИД; gi – производительность, мощность, объем работ или услуг
153
в единицу времени, принимаемые в расчет при исчислении ИД по
конкретным видам продукции (работ, услуг); Fgi – действительный годовой фонд времени, учитываемый в разрезе изготовления
конкретных видов продукции (оказываемых услуг или выполняемых работ), ч.; Öi – цена за единицу конкретного вида продукции
(работы, услуги), руб.; Ñi – себестоимость единицы конкретного
вида продукции, работы или услуги, руб.
Все сказанное относительно миссии ИД можно применять при
экономических исследованиях, когда этот показатель рассчитывается по совокупному капиталу – собственному или привлеченному. Иная задача стоит перед показателем ИД собственного капитала. Его роль может быть выявлена при анализе взаимосвязи
с ИД совокупного капитала. Если ИД собственного капитала будет
иметь значение большее, чем ИД совокупного капитала, то это будет свидетельствовать о том, что кредитный процент, являющийся
платой за кредитные ресурсы, имеет меньшее значение, чем ВНД
совокупного капитала, что не следует путать с нормой дисконта.
Норма дисконта может совпадать по своему значению с кредитным
процентом. Однако если ЧДД будет в этой ситуации иметь положительное значение, то это свидетельствует о том, что норму дисконта
возможно повышать до тех пор, пока разность между совокупным
капиталом и ЧДД станет равной нулю. Рассчитанная таким образом норма дисконта и принимается за ВНД.
Согласование с кредитной организацией кредитного процента на более низком уровне, чем ВНД для предприятия-акционера,
участвующего в реализации инвестиционного проекта, экономически выгодно. В этой ситуации, доход, полученный от операционной
деятельности, распределяется в пропорции, более выгодной для акционеров-собственников, участвующих в реализации инвестиционного проекта, чем для привлеченного капитала.
В нашем примере ИД совокупного капитала (инвестиционных
издержек) составляет 1,35 (стр. 20, гр. 6). В то время как ИД собственного капитала равен 2,327 (строка 38, гр. 6). А ВНД совокупного капитала составляет 16,5%, кредитный процент равен 10%.
Следовательно, указанные показатели подтверждают сделанный
вывод о взаимосвязи между кредитным процентом, нормой дисконта и ВНД в расчете ИД совокупного и собственного капитала.
Индекс доходности затрат (стр. 37) применительно к показателям эффективности собственного капитала рассчитывается по той
же методике и тем же данным, что и ИДЗ по показателям коммерческой эффективности инвестиционного проекта (стр. 20), когда
154
учитываются все инвестиционные издержки (собственного и привлеченного капитала).
Если предположить, что требуется исчислить ИДЗ применительно к показателям эффективности собственного капитала, то
данную задачу можно решить следующим образом.
Во-первых, определяется доля выручки от реализации продукции, относящаяся к показателям эффективности собственного капитала в общем накопленном объеме реализации за весь срок реализации инвестиционного проекта. Эта доля может быть исчислена
как отношение дохода от операционной деятельности в части, относящейся к собственному капиталу, к общей величине накопленного дохода от операционной деятельности.
Во-вторых, определяется доля себестоимости продукции и налога на прибыль в части, которая относится к показателям эффективности собственного капитала, в накопленной сумме этих расходов за весь срок реализации ИИП. Эта доля определяется, исходя
из удельного веса выручки от реализации продукции в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала,
в общем накопленном объеме реализованной продукции.
В-третьих, рассчитывается ИДЗ в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала.
В нашем примере, при заданных параметрах (кредитный процент, норма дисконта и внутренняя норма доходности) ИДЗ в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала, будет иметь большее значение, чем ИДЗ, исчисленный
применительно к показателям коммерческой эффективности.
Однако по нашему мнению, исходя из экономической целесообразности, следует отказаться от этого частного расчета (в Методических рекомендациях не даются разъяснения по данному
вопросу). Если же исходить из реальных условий изготовления
продукции, то следует признать всю условность изложенного методического подхода к исчислению ИДЗ на основе условного разделения накопленной выручки от реализации продукции, ее себестоимости и налога на прибыль на их две составляющие, одна из
которых относится к показателям эффективности собственного капитала.
Наиболее правильно ИДЗ исчислять по всей совокупности денежных потоков, отражающих затраты и результаты, созданные за
весь срок использования инвестиционного проекта, без выделения
из числовых значений названных показателей доли, относящейся
к собственному капиталу. В этом случае ИДЗ инвестиционного про155
екта можно использовать для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия.
Роль и значение таких дисконтированных показателей эффективности собственного капитала, как ЧДД и ВНД была показана
ранее. Их главное назначение – подтвердить разумность, целесообразность и выгодность для акционеров и собственника принятой
схемы финансирования проекта, особенно в части, относящейся
к кредитованию проекта. По существу аналогичную функцию выполняют такие дисконтированные показатели, как ИДД и ИДЗ. По
нашему мнению, их можно исключить без ущерба для результатов
расчета из общего числа оценочных дисконтированных показателей эффективности собственного капитала, так как они дублируют
функции показателей ЧДД и ВНД.
Переходим к пятому этапу исследования эффективности участия предприятия в реализации ИИП. На этом этапе исследуется
вопрос о том, какое влияние могут оказать ошибки в управленческих решениях при выборе схемы финансирования проекта на эффективность собственного капитала. Рассмотрим следующий пример. Предположим, что у фирмы имеется 90 млн. р. собственных
средств для финансирования ИИП. Однако руководство фирмы
приняло решение взять льготный кредит (под 10% годовых) в сумме 300 млн. р. Этими кредитными ресурсами предусмотрено полное
финансирование ИИП. Избыток финансовых ресурсов (собственного капитала) в сумме 90 млн. р. предусмотрено разместить на депозитном счете под 10% годовых и хранить на нем в качестве резерва на случай возникновения чрезвычайных ситуаций. Значения
остальных показателей, отражающих движение денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, остаются неизменными. Исходя из изложенного, внесем необходимые изменения в денежный поток по финансовой деятельности предприятия.
Движение денежных потоков по финансовой деятельности отражено в табл. 3.5, являющейся следующим продолжением табл. 3.4.
Норма дисконта – 10%. Кредитный процент – 10%. Депозитный
процент – 10%.
Из содержания стр. 9 табл. 3.5 можно сделать следующие выводы: На конец последнего года использования инвестиционного
проекта у предприятия суммарный денежный поток по всем трем
видам деятельности состоит из двух частей: собственного капитала
в сумме 90 млн. р. и накопленного превышения доходов по операционной деятельности над суммарными расходами по инвестиционной и финансовой деятельности в сумме 169,7 млн. р. (стр. 9, гр. 6).
156
Таблица 3.5
Финансовая деятельность и эффективность собственного капитала,
рассчитанная с учетом изменения в схеме финансирования
инвестиционного проекта, млн.руб. (Этап 5)
№
п.п
Показатели
А
Б
1
0
1
1
2
Номер шага
2
3
3
4
Финансовая деятельность
Поток собственных
90
90
90
средств
4
5
5
6
100
90
90
2
Заемные средства
в форме кредита
банка
300
0
0
0
0
0
3
Сумма долга по кредиту
300
240
164
90,4
9,4
0
0
–30
–24
–16,4
–9
–0,9
0
–60
–76
–73,6
–81
–9,4
390
–90
–100
–90
–90
–10,3
Суммарное сальдо по
операционной, инве7
стиционной и финансовой деятельности
90
0
0
0
0
79,7
Сальдо накопленного
денежного потока по
8
трем видам деятельности
90
0
0
0
0
169,7
Выплаченные проценты по кредиту
5
Возврат кредита
Сальдо финансовой
6
деятельности
4
Показатели эффективности собственного капитала
Суммарный денежный поток собственного капитала
–90
0
0
0
0
169,7
Дисконтированный
денежный поток по
10
операционной деятельности
–90
0
0
0
0
105,4
9
11
ЧДД собственного
капитала
–15,4
12
ВНД собственного
капитала, %
12
157
Численное значение последнего показателя 169,7 млн. р. – рассчитывается следующим образом: 550–380,3 = 169,7 млн. р., где 550 – накопленное сальдо по операционной деятельности (сумма граф 2–6,
стр. 18, табл. 3.4); 300 – погашение кредита (стр. 18, гр. 1, табл. 3.4);
80,3 млн. р. – накопленное сальдо по процентам за кредит (сумма
граф 2–6, стр. 4).
Аналогично этому, дисконтированное значение накопленного
потока по операционной деятельности составит 15,4 млн. р., ВНД
для эффективности собственного капитала составляет 12%.
Если собственные средства положить в банк на депозитный
счет, то на последнем шаге расчета доход от этих действий составит
55 млн. р. (90 × 1,611–90 = 55). Число 1,611 – это коэффициент капитализированной стоимости (собственного капитала) на пятом
году реализации проекта, которая размещена на депозитном счете под 10% годовых. Указанная сумма облагается налогом на прибыль по ставке 20%. В этой ситуации доход от операционной деятельности составит 209,7 млн. р., т. е. будет равен значению дохода
в первом случае.
Таким образом рассмотренная схема финансирования, когда
кредит берется в сумме 300 млн. р., а не 210 млн. р., а свободные
средства (собственный капитал) в сумме 90 млн. р. направлены на
расчетный счет в банке, оказалась менее эффективной, чем в первом
случае. Разница в доходе от операционной деятельности во второй
ситуации оказалась меньше на 39,7 млн. р., чем в первой. Эта разница объясняется исключительно тем, что в первой ситуации проценты за кредит составили 40,6 млн. р , а во второй – 80,3 млн. р.
Чтобы исправить ситуацию, необходимо устранить ошибку
в управленческом решении по вопросу обоснования общей суммы
финансирования инвестиционного проекта и обоснования использования средств, возникающих в случае превышения доходов над
расходами в ходе реализации инвестиционного проекта. Ошибка
расчета заключается в том, что на нулевом шаге расчета у нас оказалось превышение совокупных средств (собственных и привлеченных) над капитальными вложениями.
Избыток финансовых ресурсов составляет 90 млн. р., и они
должны быть направлены в дополнительные фонды, что создаст
отток денежных средств. Средства из дополнительных фондов могут в ходе реализации инвестиционного проекта направляться для
частичного возврата кредита и процентов по нему. В соответствии
с этим, их необходимо предварительно включить в поток по операционной деятельности, как часть притока доходов из дополнитель158
ных фондов. Деньги, вложенные в дополнительный фонд, помещаются на депозитный счет, и доходы по ним также входят в доходы
по операционной деятельности. Исходя из изложенного, примем
следующую схему финансирования инвестиционного проекта и погашения процентов по кредитному договору.
На финансирование проекта направляется 300 млн. р., из них –
210 млн. р. – это кредит банка под 10% годовых и 90 млн. р. – собственные средства. Избыток денежных ресурсов помещается на
депозитный счет под 10% годовых. На пятом шаге использования
инвестиционного проекта средства с депозитного счета используются для возврата кредита и процентов по нему до тех пор, пока
остаток средств на депозитном счете не будет равным нулю. Кроме
того, превышения доходов над расходами по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности могут также направляться
на депозитный счет под 10% годовых.
С учетом показанных условий составим уточненный расчет по
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, проведя расчет в табл. 3.6.
Таблица 3.6
Уточненный расчет по операционной и финансовой деятельности
и оценка эффективности собственного капитала, млн. р.
№
п.п
А
1
2
3
4
5
6
7
8
Показатели
Б
0
1
1
2
Денежные потоки
По инвестиционной деятельности (инвестиционные
–300
0
издержки)
Отток денежных средств
–90
0
в дополнительные фонды
Итого инвестиционная
–390
0
деятельность
Операционная деятельность
0
90
Основной доход от операцион0
90
ной деятельности
Приток из дополнительного
0
0
фонда
Приток депозитных процентов
0
0
за вычетом налога на прибыль
Суммарный поток от инвестиционной и операционной –390 90
деятельности
Номер шага
2
3
3
4
4
5
5
6
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
100
90
210
90
100
90
90
90
0
0
0
90
0
0
0
44
100
90
90
224
159
Окончание табл. 3.6
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
Номер шага
2
3
3
4
4
5
5
6
9 Коэффициент дисконтирования 1 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
Дисконтированный поток от
10 операционной и инвестицион- –390 81,8 82,6 67,6 61,4 140,0
ной деятельности
Сальдо накопленного дохода по
11 инвестиционной и операцион- –390 –300 –200 –110 –20 + 204
ной деятельности
Сальдо дисконтированного
12
–390 –308,2 –225,6 –158 –96,6 + 43,4
накопленного потока
13
ЧД
204
14
ЧДД
43,4
15
ВНД, %
15,0
Финансовая деятельность
16
Собственные средства
0
90
100
90
90
224
17
Кредиты банка
300
0
0
0
0
0
18
Долг
300 240
164 90,4 9,4
0
19
Выплаченные проценты
–
–30
–24 –16,4 –9,0 0,9
20
Возврат кредита
–
–60
–76 –73,6 –81 9,4
Суммарный поток по финансо21
–
–90 –100 –90 –99,8 –10,3
вой деятельности
Суммарное сальдо по инвестиционной, операционной и
22
–90
0
0
0
0 213,7
финансовой деятельности,
стр. 8 + стр. 21
Сальдо накопленного денежного потока по операционной,
23
–90 –90
–90 –90 –90 123,7
инвестиционной и финансовой
деятельности
24
Дисконтированный поток
–90
0
0
0
0 132,7
25
26
27
28
29
30
160
Накопленное сальдо дисконти–90
0
0
0
0
42,7
рованого потока
Эффективность собственных средств (собственного капитала)
Денежный поток собственного
–90
0
0
0
0 213,7
капитала
Дисконтированный поток
–90
0
0
0
0 132,7
ЧД
123,7
ЧДД
42,7
ВНД, %
19,8
Из сравнительного анализа названных показателей эффективности собственного капитала, приведенных в таблицах, можно
сделать вывод, что последняя схема использования финансовых
ресурсов (собственного капитала и кредитов банка) менее эффективна, чем первая. С целью анализа правильности вывода сведем
всю информацию в табл. 3.7.
Таблица 3.7
Сравнительный анализ показателей эффективности
собственного капитала
№№
п.п
Показатели
Данные
из табл. 3.4
Данные
из табл. 3.6
Отклонение + \–
гр.3 – гр.4
А
Б
1
2
3
1
ЧД, млн.руб.
119,4
123,7
+ 4,3
2
ЧДД, млн.руб.
49,4
42,7
+ 8,2
3
ВНД, %
22,7
19,8
+ 2,9
Таким образом, первая схема финансирования более эффективна, чем последующая, поскольку показатели ЧДД и ВНД имеют
более высокие значения. И это, несмотря на то, что депозитный
процент был принят равным кредитному проценту. В реальных
ситуациях кредитный процент в подавляющем большинстве случаев будет иметь большее значение, чем депозитный. Поэтому любая другая схема финансирования, при которой сумма финансовых
ресурсов, привлеченных для финансирования, будет больше, чем
инвестиционные издержки, а избыток финансовых средств будет
направляться на депозитный счет под депозитный процент, меньший, чем кредитный процент или равный ему, приведет к снижению показателей эффективности собственного капитала в сравнении со сбалансированной схемой, при которой сумма собственных
и привлеченных средств будет равна инвестиционным издержкам.
В нашем примере показатель ЧД по последней схеме финансирования больше, чем при первой, на 4,3 млн. р. Отклонение обусловлено, во-первых, тем, что при последней схеме финансирования
сумма выплаченных процентов за кредит будет больше, чем при
первой на 39 млн. р. В то же время сумма дохода, полученного с депозитного счета по депозитному проценту за вычетом налогов составляет 44 млн. р. Сумма двух факторов составит 4,3 млн. р. Следовательно, при составлении схемы финансирования необходимо
учитывать множество факторов: депозитный процент, кредитный
161
процент, норму дисконта, сбалансированность источников финансирования с инвестиционными издержками.
На шестом этапе исследования эффективности участия предприятия в проекте рассчитывают максимально возможные суммы
накопленной амортизации и чистой прибыли, которые возможно
направить в фонд накопления и на выплату дивидендов за весь срок
использования проекта. Порядок расчета этих сумм исходит из следующих положений. Амортизация направляется прежде всего на
возмещение инвестиционных затрат, возврат долгосрочных кредитов и процентов по ним, а также на возврат других заимствований.
Неиспользованная часть амортизации в течение всего срока реализации ИИП направляется на последнем шаге расчета в фонд
накопления или в дополнительные фонды с целью последующего
возмещения части расходов чистой прибыли на оплату кредитов,
процентов по ним и на оплату других заимствований.
Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиционных затрат и возврата кредита на каждом шаге расчета, накапливается
в составе дополнительных фондов или на депозитных счетах. Недостаток амортизации на возмещение кредитов, займов и других
привлеченных средств покрывается за счет чистой прибыли. Отрицательное значение суммарного сальдо между операционными доходами и затратами финансовых ресурсов, отраженными в составе
денежных потоков по финансовой деятельности компенсируется
за счет поступлений средств из дополнительных фондов (депозитных счетов), вложенных в них (положенных на депозитный счет)
на предыдущих шагах реализации проекта.
Остаток чистой прибыли, возникающей на каждом отдельном
шаге расчета, направляется на выплату дивидендов за вычетом соответствующей доли, идущей на уплату налогов.
Исходя из изложенного порядка распределения амортизации и
чистой прибыли между расходами на оплату кредитов, процентов
и других заимствований, с одной стороны, и фондом накопления
(в части амортизации), суммой, направляемой на выплату дивидендов в части чистой прибыли, с другой стороны, рассмотрим методику такого распределения на конкретном примере. В примере
используются данные из ранее приведенных таблиц. Информация
для анализа отражена в табл. 3.8.
Из табл. 3.8 можно сделать следующие выводы. Инвестиционные затраты, составляющие 300 млн. р., целиком покрываются за
счет двух источников: собственного капитала в сумме 90 млн. р.
и кредита на 210 млн. р. Однако за пользование кредитом были
162
Таблица 3.8
Анализ распределения доходов от операционной деятельности
(чистой прибыли и амортизации) между расходами на возмещение
инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов, млн. руб. Этап 6.
№
п.п
Показатели
Шаги расчета
0
1
2
3
4
5
Итого
А
Б
1
2
3
4
5
6
7
1
Доходы от операционной
деятельности, всего
0
90
100
90
90
90
460
2 В том числе, амортизация
0
60
60
60
60
60
300
0
30
40
30
30
30
160
Расходы по финансовой деятельности, направленные
4
0
на возмещение инвестиционных затрат, всего
90
100
60,6
0
0
250,6
5
В том числе, возмещение
кредитов
0
69
85,9
55,1
0
0
210
6
В том числе, оплата
процентов по кредиту
0
21
14,1
5,5
0
0
40,6
7
Источники расходов по
финансовой деятельности – амортизация на возмещение кредита и
процентов по нему
0
60
60
60
0
0
180
8
То же, прибыль на оплату
процентов и возмещение
кредитов
0
30
40
0,6
0
0
70,6
9
Всего источники расходов
по финансовой
деятельности
0
90
100
60,6
0
0
250,6
Отток амортизации, на10 правленной в дополнитель- 0
ный фонд
0
0
0
0
0
120
Поступления из дополнительного фонда, образованного за счет амортизации,
11
0
в дополнительный фонд по
чистой прибыли на выплату дивидендов
0
0
0
60
3
В том числе, чистая
прибыль
10,6 70,6
163
Продолжение табл. 3.8
№
п.п
Показатели
А
Б
Шаги расчета
0
1
2
3
4
5
1
2
3
4
5
6
Итого
7
Неиспользованная часть
амортизации, направлен12 ная в фонд накопления из 0
0
0
0
0
49,4 49,4
дополнительного фонда из
чистой прибыли
Остаток чистой прибыли
после возмещения из нее
части расходов по оплате
13
0
0
0
29,4 30
30 89,4
кредитов и процентов по
ним
(стр. 3 – стр. 8)
Чистая прибыль, направ14 ленная на выплату диви0
0
0
29,4 90
40,6 160
дендов (стр. 11 + стр. 13)
Исходные данные для расчета показателей эффективности с позиций
акционеров
Налог на дивиденды в размере 9% от суммы, на15
0
0
0
2,6
8,1
3,7 14,4
правленной на дивиденды
юридического лица
Чистая прибыль, направляемая на выплату диви16
0
0
0
26,8 81,9 36,9 145,6
дендов за вычетом налога
(стр. 14 – стр. 15)
Амортизация, направлен17
0
0
0
0
0
49,4 49,4
ная в фонд накопления
Денежный поток для оценки эффективности ИИП
18
–90 0
0
26,8 81,9 86,3 195
с позиций акционеров –
всего
То же по чистой прибыли
19
0
0
0
26,8 81,9 36,9 145,6
за вычетом налога
То же амортизация, на20 правляемая в фонд нако0
0
0
0
0
49,4 49,4
пления
Дисконтированный денежный поток для оценки
21, эффективности инвестици–90 0
0
17 43,8 39,8 100,4
а онного проекта с позиции
акционеров при норме
дисконта 17%
164
Окончание табл. 3.8
№
п.п
Показатели
А
Б
Шаги расчета
0
1
2
3
4
5
1
2
3
4
5
6
Итого
7
21, То же при норме дисконта
–90 0
0
16,5 42
37,8 96,4
б
18%
21, То же при норме дисконта
–90 0
0
15,7 39,4 34,4 89,5
в
20%
Расчет показателей эффективности с позиции акционеров
22
Чистый доход (накоплен–90 –90
ное сальдо по стр. 18)
Индекс доходности стр. 18
0
гр. 9 / стр. 18 гр. 3
Чистый дисконтирован24 ный доход при дисконтной –90
ставке 10%
Накопленное сальдо чистого дисконтированного
25
–90
дохода при ставке дисконтирования 10%
26
ВНД
23
–90 –63,2 + 18,7 107,8 107,8
0
0
0
0
0
0
0
0
20,6 55,7
2,06 2,17
53,2 39,5
–69,4 –13,7 39,5 39,5
19,8
уплачены проценты в сумме 40,6 млн. р. Следовательно, всего на
возвращение кредита и процентов по нему расходы финансовых ресурсов составили 250,6 млн. р.
Анализ показателей, отражающих расходы амортизации и чистой прибыли на возмещение кредита и уплату процентов по нему
(стр. 2 и 6), показывает следующее. Кредит банка и проценты по
нему полностью возмещаются амортизацией и чистой прибылью,
которые получены в ходе реализации ИИП. Возмещение банковского кредита и процентов по нему по отдельным шагам расчета характеризуется следующими данными. На первом шаге 60 млн. р.
расходов возмещается за счет амортизации и 30 млн. р. – за счет чистой прибыли. На втором шаге 60 млн. р. погашаются за счет амортизации и 40 млн. р. – за счет чистой прибыли. На третьем шаге
60 млн. р. расходов возмещается за счет амортизации и 0,6 млн. р. –
из чистой прибыли. Таким образом, общая сумма возмещения расходов за три года составила 250,6 млн. р., из них 180 млн. р. – за счет
амортизации и 70,6 млн. р. – за счет чистой прибыли.
На первом и втором шагах расчета общая сумма амортизации
и чистой прибыли уходит на возмещение кредита и процентов по
165
нему. На третьем шаге расчета вся амортизация и 0,6 млн. р. чистой
прибыли направляется на возмещение кредита и процентов. В результате этого на первом – третьем шагах расчета полностью возмещается кредит и покрываются проценты. Амортизация, полученная на четвертом и пятом шагах расчета, полностью направляется
в дополнительные фонды. Из дополнительных фондов 70,6 млн. р.
переводится в фонд возмещения чистой прибыли, т. е. в сумме, равной ее расходу на первом – третьем шагах расчета. Оставшаяся часть
амортизации из дополнительного фонда направляется в фонд накопления. Остаток чистой прибыли по третьему шагу расчета, равный
29,4 млн. р. и вся сумма чистой прибыли, полученной на четвертом
и пятом шагах расчета в сумме 60 млн. р., направляется на выплату
дивидендов. Одновременно с этим из дополнительного фонда, образованного за счет амортизации на четвертом и пятом шагах расчета,
70,6 млн. р. направляется в дополнительный фонд по чистой прибыли, и из него на последующую выплату дивидендов.
Таким образом, на выплату дивидендов предусмотрено направить 160 млн. р. чистой прибыли, в том числе, на третьем шаге расчета – 29,4 млн. р., на четвертом – 90 млн. р. и на пятом шаге –
40,6 млн. р. (стр. 14). Предварительно, из перечисленных сумм
удерживается налог по ставке 9% или 14,4 млн. р. (стр. 15).
С учетом рассмотренного нами распределения чистой прибыли
и амортизации, произведем оценку эффективности ИИП с позиции
акционеров. С этой целью к общей сумме прибыли следует добавить
часть неиспользованной амортизации, направленной в фонд накопления в размере 49,4 млн. р. Таким образом, общая сумма доходов
от операционной деятельности за вычетом расходов на возмещение кредита, процентов за кредит и налога на дивиденды, составит
195 млн. р. (стр. 18).
Дисконтированное значение данного показателя при дисконтной ставке, равной 18%, составляет 96,4 млн. р., в том числе на
третьем шаге расчета 16,5 млн. р., на четвертом – 42 млн. р. и на
пятом – 37,8 млн. р. (стр. 21,б). С учетом расчетных значений таких показателей, как оставшаяся часть доходов по операционной
деятельности, дисконтированное значение данного показателя и
затраты собственного капитала, проведем расчет показателей эффективности инвестиционного проекта с позиций акционеров. Для
этого достаточно определить следующие показатели: эффективности собственного капитала в соответствии с Методическими рекомендациями: чистый доход (стр. 22), равный 105 млн. р., чистый
дисконтированный доход при ставке дисконтирования 10%, рав166
ный 39,5 млн. р. (стр. 25), внутреннюю норму доходности, равную
19,8% (строка 26), индекс доходности собственного капитала, равный 2,17 (стр. 23).
Состав данных показателей для оценки эффективности ИИП
с позиции акционеров дан в Методических рекомендациях. Он позволяет показать дополнительно полную картину эффективности
инвестиционного проекта, а также составить представление о целесообразности его реализации. Сравнительный анализ названных
показателей эффективности позволяет сделать следующие выводы.
Значение полученного дохода от операционной деятельности на
пять лет использования инвестиционного проекта более чем в два
раза превышает затраты собственного капитала, соответственно,
195 млн. р. и 90 млн. р. Это означает, что за пять лет не только
полностью окупятся затраты собственного капитала, но и получен
доход сверх установленного норматива в размере 105 млн. р. В результате показанных пропорций индекс доходности составил 2,17.
Дисконтированное значение чистого дохода при ставке дисконтирования составляет 39,5 млн. р.
Это означает, что за пять лет не только полностью окупятся затраты собственного капитала, но и получен доход сверх установленного норматива.
Таким образом, ежегодный доход акционеров значительно превышает установленный норматив на уровне 10%. Показатель ВНД отражает тот предельный уровень дохода, который получит предприятиеакционер от собственного капитала в расчете на год с учетом фактора
времени. Одновременно с этим окупятся затраты на реализацию инвестиционного проекта. Исходя из анализа оценочных показателей
эффективности инвестиционного проекта, можно сделать однозначный вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта
с позиции акционеров. Такой вывод обосновывается тем, что фактические показатели эффективности собственного капитала оказались
значительно выше установленных нормативов и превзошли все ожидаемые требования акционеров к инвестиционному проекту.
На седьмом, заключительном этапе определим доходность инвестиционного проекта с позиции конкретного акционера. Под доходностью в данном случае понимается размер дивидендов, которые
в среднем ежегодно получат акционеры, в процентах от номинальной стоимости акций. Для ответа на данный вопрос исходим из
следующих условий: номинальная стоимость одной акции равна
100 тыс. р. Следовательно, всего выпущено 900 акций, из них привилегированные составляют 40% и обыкновенные – 60%. По при167
вилегированным акциям установлена доходность на уровне 10%
годовых. Из общей суммы операционного дохода, который учитывается при оценке эффективности собственного капитала, равного 195 млн. р., 49,4 млн. р. направлено в фонд накопления. Непосредственно на выплату дивидендов направляется 145,6 млн. р. Всю
остальную информацию, необходимую для определения процента
доходности акций сведем в табл. 3.9.
Расчет процента доходности привилегированных акций определяем в следующей последовательности. Прежде всего, определим
современную стоимость ежегодно выплачиваемых дивидендов по
привилегированным акциям, которые составляют 10 процентов от
их номинальной стоимости или 3,6 млн. р. в расчете на год (стр. 6).
Однако реально предприятие может выплачивать дивиденды
за первый, второй и третий годы использования инвестиционного
проекта только на третьем шаге расчета. В связи с этим дивиденды, которые должны быть выплачены в первом и во втором годах
использования инвестиционного проекта методом наращивания
приведем к третьему году. Скорректированные суммы дивидендов,
которые должны быть выплачены по привилегированным акциям,
приведены по стр. 7.
Затем можно перейти к расчету процента доходности и ежегодно выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям. Здесь
соблюдается следующая последовательность расчетов. Вначале
определяется часть дохода от операционной деятельности, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. С этой
целью из общей суммы дохода, направляемой на выплату дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям, вычитаются
суммы, идущие на выплату дивидендов по привилегированным акциям (стр. 1 – стр. 7). Полученная разность отражена по стр. 8 табл.
3.9. Затем рассматриваем ВНД по дивидендам, которые относятся
к обыкновенным акциям. Для этого суммы дивидендов дисконтируются к нулевому году относительно номинальной стоимости, равной 54 млн. р. Расчет проводится до тех пор, пока разность между
номинальной стоимостью акций и современной дисконтированной
стоимостью денежных средств, направляемых на выплату дивидендов, не окажется равной нулю. Современная (дисконтированная)
стоимость денежных средств, направляемых на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, при ставке дисконтирования 20%
составит 58 млн. р. Расчет по ранее изложенным методам показывает, что ВНД составит 20,5% Следовательно, 20,5% является средним годовым процентом доходности по обыкновенным акциям.
168
Таблица 3.9
Расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций,
млн. руб. Этап 7
№
п.п
А
Показатели
0
1
1
2
Денежный доход от операционной деятельности в доле, на1 правляемой из чистой прибыли 0
за вычетом налогов на выплату
дивидендов
0
2
3
4
5
6
7
Б
Номинальная стоимость акций
в количестве 900
В том числе, привилегированные акции
Обыкновенные акции
Средний процент доходности
–
привилегированной акции
Современная стоимость денежных средств, направляемых на
–
выплату дивидендов по привилегированным акциям
Дивиденды, выплачиваемые по
привилегированным акциям
с учетом приведения совре–
менных затрат по первому и
второму шагу к третьему шагу
расчета по ставке 10%
Денежный доход от операционной деятельности, направляе8 мый на выплату дивидендов по
обыкновенным акциям
(стр. 1 – стр. 7)
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
0
5
6
Итого
7
26,8 81,9 36,9 145,6
90
36
54
10
10
10
10
10
10
3,6 3,6
3,6
3,6
3,6
18
4,4 4,0
3,6
3,6
3,6
19,2
0
0
0
14,8 78,3 33,3 126,4
Дисконтированная стоимость
денежного дохода от операционной деятельности, направля9
0
емого на выплату дивидендов
по обыкновенным акциям по
ставке дисконтирования 20,0%
0
0
7,5
ВНД по отношению к номиналь10 ной стоимости обыкновенных
акций
Современная стоимость ежегод11
–
но выплачиваемого дохода
37,2 13,3
58
20,5
11 11,6 11,6 11,6 11,6
∗
169
Окончание табл. 3.9
№
п.п
А
Показатели
Б
То же в процентах к номиналь12
ной стоимости акций
13
Современная стоимость выплачиваемых дивидендов по
обыкновенным акциям
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
4
3
4
5
5
6
– 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5
7
∗
0
0
0
7,5
Процент доходности обыкновен0
ных акций по шагам расчета
0
0
13,9 68,9 24,7 107,5
Процент доходности обыкновен15 ных акций в текущих ценах по 0
шагам расчета
0
0
27,2 145 61,7 233,9
14
37,2 13,3
Итого
58
Однако реально предприятие сможет выплатить дивиденды
на третьем, четвертом и пятом шагах расчета. Причем на третьем
шаге расчета выплата составит 7,5 млн. р., на четвертом – 37,2
млн. р. и на пятом – 13,3 млн. р. Процент доходности, исходя из современной стоимости денежных средств составит: на третьем шаге
расчета – 13,9% (7,5/54 × 100), на четвертом шаге – 68,9% и на пятом – 24,7%, или в среднем 20,5% в расчете на год. Будущая сумма
денежных средств, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, отражена по стр. 6. Отсюда процент доходности обыкновенных акций, рассчитанный как отношение текущей
суммы дивидендов, относящихся к обыкновенным акциям, к их
номинальной стоимости, составит на третьем шаге расчета 27,2%,
на четвертом 145% и на пятом – 61,7%, или в среднем в расчете на
год 46,8%. Исходя из приведенных данных, можно сделать вывод
о высокой эффективности инвестиционного проекта с позиции акционеров, владеющих обыкновенными акциями.
Далее рассмотрим методы оценки бюджетной эффективности
и оценки эффективности инвестиционного проекта, реализуемого
структурами более высокого порядка. Оценочные показатели бюджетной эффективности отражают влияние ИИП на доходы и расходы соответствующего бюджета. Основными показателями бюджетной эффективности являются: чистый дисконтированный доход
бюджета (ЧДДб), при наличии бюджетных оттоков – ВНД и ИД
бюджета, а также индекс доходности гарантий (ИДг), рассчитываемый как отношение ЧДДб к величине гарантий, и показатель бюджетного эффекта по каждому календарному году (Бэ). Показатель
170
бюджетного эффекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Дt) над его расходами (Бt). Отсюда, формула для определения бюджетного эффекта имеет следующий вид:
Á=
ý Ät − Á t , (3.5)
Показатель ЧДДб в первой редакции Методических рекомендаций назывался показателем интегрального бюджетного эффекта.
Этот показатель рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов за весь срок реализации ИИП или как
превышение интегральных доходов бюджета над его интегральными расходами за весь период реализации инвестиционного проекта, включая годы до ввода проектируемых объектов в эксплуатацию, если на эти цели выделялись средства из бюджета, т. е.,
как ЧДДб. Бюджетная эффективность ИИП оценивалась по требованию органов государственного или регионального управления.
В соответствии с этими требованиями может рассчитываться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или для
консолидированного бюджета.
В состав доходов (денежных притоков) бюджета при оценке его
эффективности включаются притоки:
– доходы от налогов (НДС, акцизов, например), пошлин, сборов, отчислений во внебюджетные фонды, связанные с реализацией ИИП;
– доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку,
строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных в ИИП;
– платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам ИИП;
– платежи в погашение налоговых кредитов; комиссионные
платежи Министерству Финансов РФ за сопровождение иностранных кредитов;
– дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией
ИИП;
– поступления в бюджет налога из заработной платы, начисленной за выполнение работ, связанных с реализацией ИИП, на доходы физических лиц, включая российских и иностранных работников;
– поступления в бюджет платы за пользование землей, водой,
недрами и другими природными ресурсами от предприятий, реализующих ИИП;
171
– штрафы и санкции, связанные с ИИП, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических, природных
ресурсов.
К расходам (оттокам) бюджетных средств, обусловленных реализацией ИИП, относятся:
– предоставление бюджетных (в частности, государственных)
ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (например, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного имущества;
– предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного
кредита;
– предоставление бюджетных ресурсов на безвозмездной основе
(субсидирование);
– бюджетные дотации, связанные с проведением определенной
ценовой и тарифной политики с соблюдением социально определенных приоритетов;
– кредиты Центрального, региональных и уполномоченных
банков, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих
компенсации за счет бюджета;
– выплаты на пособия для лиц, оставшихся без работы в связи
с реализацией ИИП;
– выплаты по государственным ценным бумагам;
– государственная гарантия инвестиционных расходов иностранным и отечественным инвесторам (при реализации страховых
случаев);
– средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий, возникших при реализации ИИП чрезвычайных ситуаций и
компенсаций иного ущерба;
– налоговые льготы.
При оценке бюджетной эффективности ИИП учитываются также изменения доходов и расходов, обусловленные влиянием инвестиционного проекта на сторонние предприятия и население, в том
числе:
– прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации ИИП в качестве соисполнителей или подрядчиков;
– изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых ухудшается или улучшается от реализации ИИП;
– по ИИП, предусматривающим создание новых рабочих мест
в регионах с высоким уровнем безработицы, как приток бюджета,
учитывается экономия, обусловленная уменьшением расходов на
выплату соответствующих пособий.
172
Основным источником информации для расчета бюджетной
эффективности являются данные налоговых органов о суммах доходов (притоков) и расходов (оттоков), связанных с реализацией
конкретных ИИП. Для расчета показателей бюджетной эффективности все данные сводятся в специальные таблицы, на основании
которых составляются денежные потоки и рассчитываются показатели бюджетной эффективности.
Проведем анализ показателей бюджетной эффективности ИИП
на основании данных табл. 3.10. Налог на добавленную стоимость
(НДС) принят на уровне 20% (условно) от объема выручки от реализации за вычетом НДС, возмещаемого из бюджета по материальным ресурсам.
Таблица 3.10
Расчет показателей бюджетной эффективности, млн.руб.
№
п.п
А
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Показатели
Б
0
1
1
2
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
I. Исходные показатели
Притоки денежных
0
85
101
85
85
85
441
средств – всего
В том числе, НДС за
вычетом НДС, возме0
40
46
40
40
40
206
щаемого из бюджета
Налог на прибыль
0
10
20
10
10
10
60
Отчисления во внебюджетные фонды на
0
24
24
24
24
24
120
социальные нужды
Налоги, включаемые
в себестоимость, а так- 0
3
3
3
3
3
15
же плата за землю
Налог на доходы ра0
8
8
8
8
8
40
ботников
Коэффициент дискон1 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
–
тирования
Дисконтированный
приток денежных
0 77,27 83,4 63,8 58,1 52,8 335,4
средств стр. 1 × стр. 7
Возвращение инвести0
69
85,9 55,1
0
0
210
ционного кредита
Проценты за кредит
0
21
14,1
5,5
0
0
40,6
Итого кредитные
0
90
100
60,6
0
0
250,6
платежи
173
Продолжение табл. 3.10
№
п.п
А
12
13
14
15
16
17
18
А
19
Показатели
Б
0
1
1
2
Дисконтированный
приток возвращенной 0
62,7
суммы кредита
Дисконтированное
значение кредитных
0
19,1
процентов
Итого сумма стр.
0
81,8
12 + стр. 13
Всего приток в бюджет
денежных средств за
счет налогов от возмещения инвестицион0
175
ного кредита с процентами
стр. 1 + стр. 11
Дисконтированное
значение притоков
денежных средств
0 159,1
в бюджет
стр. 8 + стр. 14
Денежные оттоки,
–210 0
в том числе, инвести–210 0
ционный кредит
Накопленное сальдо
притока денежных
средств сумма по
0
175
стр. 15 нарастающим
итогом
Б
1
2
Накопленное дисконтированное сальдо
денежных притоков
0 159,1
сумма по стр. 18 нарастающим итогом
Шаги расчета
2
3
3
4
4
5
5
6
Итого
7
70,9
41,4
0
0
175
11,6
4,1
0
0
34,8
82,5
45,5
0
0
209,8
201
145,6
85
85
691,6
165,9 109,3
0
0
376
3
325
0
0
58,1
0
0
52,8 545,2
0
0
–210
–210
521,6 596,6 691,6 691,6
4
5
6
7
434,3 492,4 545,2 545,2
II. Показатели бюджетной эффективности
Бюджетный эффект
по шагам расчета (по
20
–210 175
201 145,6
85
85 481,6
отдельным годам) стр.
15 + стр. 17
Накопленное сальдо
21
–210 –35
166 311,8 396,6 481,6 481,6
бюджетного эффекта
174
Окончание табл. 3.10
№
п.п
А
Показатели
Б
0
1
1
2
22 Чистый доход бюджета
Накопленное сальдо
дисконтированного
23
–210 –50,9
бюджетного эффекта
сумма стр. 16 + стр. 17
Шаги расчета
2
3
3
4
26,
а
26,
б
26,
в
27
28
Внутренняя норма
прибыли
Коэффициент дисконтирования при норме
1 0,667
дисконта 50%
То же при норме дис1 0,625
конта 60%
То же при норме дис1 0,588
конта 70%
Сумма ЧДДб при ставке дисконтирования –210 116,6
50%
То же при ставке 60% –210 109,4
115
Индекс доходности
бюджета ИДб
Итого
7
224,3 282,4 335,2 335,2
335,2
75%
0,4444 0,2963 0,1975 0,1316
∗
0,391 0,245 0,153
0,94
∗
0,346 0,2036 0,119
0,07
∗
89,3
43,2
16,8
11,2
77,1
78,6
35,6
13
9
45,6
6
16,1
29 То же при ставке 70% –210 102,9 69,5
ЧДДб соответственно
30 при норме дисконта
50%, 60%, 70%
31
5
6
481,6
Чистый дисконтированный доход бюджета
при норме дисконта,
24
равной 10% (дисконтированный бюджетный
эффект)
25
4
5
29,6 10,1
77,1
45,6
16,1
691,6
3,29 =
210
Данные приведены по стр. 2. Налог на прибыль принят в условном размере. Отчисления во внебюджетные фонды на социальные
нужды соответствуют уровню 26% от расходов на оплату труда
по каждому шагу расчета. Налоги, включаемые в себестоимость,
а также платежи за землю составляют 3 млн. р. в расчете на год.
Налог на доходы физических лиц (работников) принят в размере
3 млн. р. в год, что соответствует примерно 13% от общих расходов
175
на оплату труда. Наряду с этим, в соответствии с региональным законодательством предусмотренные фонды освобождены от налога
на имущество на срок реализации инвестиционного проекта. Кроме
этого, учитывая недостаток собственных инвестиционных средств
предприятия, ему предоставлен инвестиционный кредит под 10%
годовых. Следовательно, норма дисконта принята на уровне 10%
для оценки бюджетной эффективности инвестиционного проекта.
Располагая соответствующей информацией о налоговых платежах, рассчитаем сумму налоговых платежей по каждому шагу
расчета и в целом за весь срок использования ИИП, равную
441 млн. р. (691,6–250,6). Дисконтированное значение общей суммы налоговых платежей за весь срок реализации ИИП составляет
335,4 млн. р. Расчет дисконтированного значения данного показателя проведем по норме дисконта 10%.
Располагая всей необходимой информацией, на заключительном этапе рассчитываются показатели бюджетной эффективности
инвестиционного проекта. Данные по всей совокупности показателей, необходимые для оценки бюджетной эффективности инвестиционного проекта, приведены по стр. 20–21 табл. 3.10. По стр. 21
приведена информация по бюджетному эффекту в разрезе каждого
шага расчета. Из анализа значений цифр, показанных по графам
1–6 стр. 20, в единстве со значениями данных, приведенных по стр.
15 и 17 денежных притоков и оттоков, можно сделать следующие
выводы. Приток денежных средств в доходную часть бюджета происходил ежегодно с первого по пятый шаг расчета. Отток был только на нулевом шаге расчета – это сумма инвестиционного кредита,
равная 210 млн. р.
Движение притоков и оттоков денежных средств, отражающее
доходную и расходную часть части бюджета, связанное с реализацией инвестиционного проекта, отражено по графам 1–7. В графе 1
стр. 20. отражен отток денежных средств, равный 210 млн. р.
По графам 2–6 отражена доходная часть бюджета по каждому шагу
расчета. Значение показателей по графам 2–6 перенесено со стр. 15.
Разница между притоками и оттоками отражена по графе 7.
По стр. 21 приведены накопленные значения по притокам и оттокам денежных средств, исчисленные нарастающим итогом с нулевого по пятый шаг расчета. Значение накопленного сальдо по
притокам и оттокам равно 481 млн. р. и составляет чистый доход
бюджета. Следовательно, чистый доход бюджета рассчитывается
как разность между доходами и расходами данного бюджета за весь
срок использования инвестиционного проекта. Дисконтированное
176
значение чистого дохода (ЧДДб) отражено по стр. 23, графа 6 и повторено по стр. 24.
Чистый дисконтированный доход бюджета в Методических рекомендациях иначе называется дисконтированным бюджетным
эффектом. По стр. 25 табл. 3.10 рассчитана внутренняя норма доходности бюджета (ВНДб), равная 75%. Значение данного показателя свидетельствует об исключительно высокой бюджетной эффективности инвестиционного проекта. Иначе можно сказать, что
выделение инвестиционного кредита на поддержку инвестиционного проекта позволило бюджету вернуть эти деньги с исключительно высоким уровнем доходности.
Если ВНДб равна 75%, то индекс доходности бюджета равен
3,29. Следовательно, доходы бюджета в 3,29 раза превысили его
расходы, выделенные из бюджета в виде инвестиционного кредита.
Оценка эффективности инновационно-инвестиционного
проекта структурами более высокого уровня
В реализации ИИП нередко принимают участие структуры более высокого уровня по сравнению с предприятиями. В этой связи
рекомендуется оценивать эффективность ИИП с точки зрения:
– Российской Федерации, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность);
– отраслей экономики, объединений, холдинговых структур и
финансово-промышленных групп.
Расчет эффективности ИИП ведется по сумме денежных потоков от операционной, инвестиционной и, частично, по финансовой
деятельности. В денежных потоках по финансовой деятельности
учитываются поступление и выплата кредитов только со стороны,
внешней по отношению к этой структуре. В денежных потоках не
учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими
в рассматриваемую структуру и расчет между этими участниками.
В то же время учитывается влияние реализации инвестиционного
проекта на эффективность рассматриваемой структуры и входящих в нее предприятий. Денежные потоки рассчитываются как
в текущих, так и в дефлированных ценах.
Рассмотрим последовательность расчетов показателей региональной и отраслевой эффективности.
Показатели региональной эффективности отражают эффективность ИИП с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и
экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы региональ177
ного бюджета. В случае, когда в качестве региона рассматривается
Российская Федерация в целом, эти показатели именуются показателями народнохозяйственной эффективности.
Расчет оценочных показателей региональной эффективности
ведется аналогично расчету показателей общественной эффективности. Однако при этом необходимо исходить из следующих соображений. Дополнительный эффект, получаемый в смежных отраслях, а также социальные и экологические эффекты учитываются
только в рамках региона. При определении потребностей в оборотном капитале, помимо производственных задач, учитывается задержка платежей (дебиторская задолженность) и пассивы расчетов
с внешней средой (кредиторская задолженность).
Стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых
ресурсов производится так же, как и в расчетах показателей общественной эффективности с учетом региональных особенностей.
В денежные притоки включаются возникающие в ходе реализации
инвестиционного проекта денежные поступления (оплата произведенной в регионе продукции, платежи по предоставленным регионам займам, поступления по заемным средствам, субсидиям и
дотациям, поступления по налогам в регион из внешней среды из
федерального центра, других регионов, иностранных источников).
В денежные оттоки включаются плата за использованные ресурсы
в других регионах, оплата поступивших в регион ресурсов, платежи по полученным займам, перечисление налогов во внешнюю среду (в бюджет более высокого уровня, иностранным государствам) и
т. д.
При расчете показателей отраслевой эффективности рекомендуется учитывать, что предприятия, участвующие в реализации
ИИП, могут входить в состав более широких структур: отрасли или
подотрасли народного хозяйства, совокупности предприятий, образующих единые технологические цепочки, финансово-промышленные группы, холдинги или группы предприятий. При расчете
показателей отраслевой эффективности в Методических рекомендациях предлагается исходить из следующего:
– учитывать влияние результатов реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые результаты реализации инвестиционного проекта);
– не включать в состав затрат предприятий-участников отчисления и дивиденды, выплачиваемые в отраслевые фонды;
– не учитывать взаиморасчеты между входящими в отрасль
предприятиями;
178
– не учитывать проценты за кредит, предоставляемый отраслевыми фондами предприятиям отрасли – участникам проекта.
Расчеты показателей отраслевой эффективности производятся
аналогично расчетам показателей эффективности участия в проекте. Движение денежных потоков для расчета показателей региональной эффективности характеризуется табл. 3.11.
Таблица 3.11
Денежные потоки по региональной эффективности, млн. руб.
№
п.п
Показатели
А
Б
Шаги расчета
0
1
…
1
2
3
Операционаня деятельность
Денежные притоки
1
Выручка от продаж конечной продукции
Обусловленные реализацией проекта поступления
2
налогов в бюджет региона
3
Итого приток денежных средств
Денежные оттоки (без учета влияния выплат участников проекта)
Материальные затраты на реализацию инвестиционного проекта
Затраты на оплату труда с отчислениями на социальные
5
нужды
4
6
Итого себестоимость без учета затрат на амортизацию
(отток)
Косвенные финансовые результаты, выражающие в денежной форме (изменение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное реализацией инве7 стиционного проекта, изменение бюджетных расходов
на создание рабочих мест и т. п.). Стоимостная оценка
социальных и экологических последствий реализации
инвестиционного проекта
8
Денежный поток по операционной деятельности
стр. 3 – стр. 6 + /– стр. 7
9
Коэффициент распределения денежного потока по
операционной деятельности
10
Поток по операционной деятельности с учетом
коэффициента распределения
11
Вложения в основные средства и прочие внеоборотные
активы
12
Изменение оборотного капитала
179
Окончание табл. 3.11
№
п.п
Показатели
А
Б
13
Выручка от реализации выбывающего имущества,
включая НДС
14
Выручка от продаж приобретенных патентов, лицензий
и других нематериальных активов
15
Денежный поток по инвестиционной деятельности
(ДИ = –стр. 11 + /– стр. 12 + стр. 13 + стр. 14)
16
17
Шаги расчета
0
1
…
1
2
3
Коэффициент распределения
Поток по инвестиционной деятельности с учетом
коэффициента распределения
Финансовая деятельность
Денежные притоки
18
19
20
Субсидии и дотации из внешней среды
Получение из внешней среды займов и средств
от выпуска долговых ценных бумаг
Итого приток по финансовой деятельности
стр. 18 + стр. 19
Денежные оттоки
21
Возврат во внешнюю среду основного долга
22
Выплата процентов по внешнему долгу
23
Выплата дивидендов во внешнюю среду
24 Итого отток денежных средств стр. 21 + стр. 22 + стр. 23
Итого поток по финансовой деятельности
стр. 20 – стр. 24
Коэффициенты распределения денежных потоков по финансовой
деятельности
26
Для возврата основной суммы долга
25
27
Для выплачиваемых дивидендов
29
Поток финансовой деятельности с учетом коэффициентов распределения
(стр. 20 × стр. 26) + /– стр. 21 × стр. 27 + +(стр. 22 + стр. 23) × стр. 27
Далее проводится расчет показателей региональной эффективности аналогично методике расчета показателей общественной эффективности.
180
3.3. Методика расчета нормативной себестоимости,
капитальных вложений и других показателей, необходимых
для оценки эффективности инновационно-инвестиционного
проекта
Нормативная себестоимость продукции [33, 34] отражает стоимостную оценку текущих затрат труда, материальных, топливно-энергетических, финансовых ресурсов на производство и реализацию продукции, рассчитанных на основе экономически
обоснованных норм и нормативов их расхода.
Нормативная себестоимость продукции включает нормативные
затраты (в стоимостной оценке) сырья, материалов, природных
ресурсов, комплектующих изделий, полуфабрикатов, топлива и
энергии, фонда оплаты труда, отчислений на социальные нужды,
а также амортизацию основных фондов, нематериальных активов
и прочие затраты.
Нормативная себестоимость продукции в современных условиях может стать важным инструментом экономического анализа эффективности хозяйствования, выявления внутрипроизводственных резервов и оценки влияния инвестиционных проектов
и инноваций на результаты производственной деятельности предприятий. Это обстоятельство предполагает более широкое использование нормативной себестоимости в системе управления эффективностью хозяйствования как на уровне народного хозяйства и
его отдельных отраслей, так и на уровне предприятий и центров ответственности затрат. С этой целью необходимо разработать технологию расчета нормативной себестоимости конкретных видов изделий, работ и услуг как по статьям калькуляции, так и по элементам
затрат. Учитывая, что эти вопросы до сих пор остаются недостаточно разработанными в экономической литературе, нами предпринята попытка разработать технологию расчета нормативной себестоимости конкретного изделия не только по статьям калькуляции, но
и по элементам затрат. При решении этой задачи значительно возрастает роль нормативной системы управления издержками производства и эффективностью использования ресурсов.
В этом случае нормативную систему управления издержками
можно определить как систему целенаправленной деятельности экономических служб организации по планированию, нормированию,
калькулированию и осуществлению экономического анализа затрат
на производство продукции и контроля за этими затратами на основе
сопоставления их фактического уровня с нормативным значением.
181
Нормативная система управления затратами включает следующие этапы:
– разработка норм и нормативов затрат сырья, материалов, топливно-энергетических ресурсов, затрат на оплату труда, с отчислениями на социальные нужды, затрат (через амортизацию) основных производственных фондов, нематериальных активов, а также
других затрат на производство конкретных видов продукции как
по элементам затрат, так и по статьям калькуляции;
– планирование себестоимости продукции по элементам затрат
и статьям калькуляции на основе норм и нормативов как по отдельным видам продукции, так и по центрам ответственности и в целом
по предприятию;
– документальное отражение затрат, идущих на изготовление
продукции, обоснованных нормами и нормативами;
– калькулирование нормативной себестоимости конкретных видов продукции как по статьям калькуляции, так и по элементам
затрат; при этом по нашему мнению должна быть решена задача
разработки норм и нормативов косвенных затрат, включаемых
в себестоимость продукции;
– отражение на счетах бухгалтерского учета нормативных и
фактических затрат, а также отклонений от норм по мере их возникновения;
– выявление отклонений фактических затрат от норм и нормативов по центрам ответственности и местам возникновения в целях
оперативного вмешательства в процесс формирования себестоимости и финансовых результатов;
– экономический анализ себестоимости продукции с целями
определения влияния технико-экономических факторов на отклонение фактической себестоимости от нормативной и выявления
внутрихозяйственных резервов снижения себестоимости продукции и увеличения прибыли;
– разработка методики расчета обобщающих и частных сравнительно-аналитических показателей эффективности инвестиций и
инноваций на основе нормативных затрат, формирующих себестоимость конкретных видов продукции.
Важной составной частью нормативной системы управления является нормативный метод учета затрат на производство.
Нормативный метод учета затрат на производство продукции
в наибольшей степени отвечает требованиям эффективного использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, используемых при изготовлении продукции. Его принято рассматривать как
182
систему нормативного планирования, учета и контроля затрат на
производство продукции. Планирование, учет, контроль и экономический анализ в единстве составляют систему управленческого учета издержек производства. Эта система охватывает также конструкторскую, технологическую, организационную и экономическую
подготовку производства. Следовательно, составление нормативных
калькуляций себестоимости продукции создает предпосылки для
интеграции процессов технической и технологической подготовки
производства с процессами планирования, учета и экономического
анализа себестоимости продукции и финансовых результатов деятельности предприятия. Немаловажно и то обстоятельство, что нормативные калькуляции на деталь, узел или другую планово-учетную единицу служат основой для разработки внутризаводских цен.
Важнейшим принципом нормативного учета является учет затрат по нормам, выявление отклонений от норм, учет основных
причин или факторов, обусловивших эти отклонения. Учет затрат
по нормам, выявление отклонений от норм должны быть привязаны к местам возникновения затрат. Отраслевые и технологические
особенности отдельных производств и конкретных видов продукции оказывают влияние на выбор модели нормативного метода учета затрат на производство. Тем не менее, в экономической литературе рекомендуют выделять три модели или варианта организации
нормативного учета затрат [37].
1. Учет ведется по нормативным затратам. Фактические затраты в этом случае определяются исходя из равенства:
Фактические затраты на производство = Нормативные затраты
на производство + Отклонение от нормативных затрат.
При этом варианте учета исходят из предпосылки, что все отклонения от норм и нормативов затрат по мере их возникновения
накапливаются и в конце отчетного периода суммируются с нормативными затратами. Фактические и нормативные затраты рассчитываются исходя из запуска продукции, а не ее выпуска.
2. Ведется параллельный учет фактических и нормативных затрат. В этом случае отклонение от нормативных затрат рассчитывается исходя из следующего равенства:
Фактические затраты – Нормативные затраты = Отклонения ( + ,–).
Этот вариант предполагает отражение в учете информации о затратах в двух оценках: по фактически сложившимся затратам на
фактический объем запуска и по нормативным затратам, приходящимся на фактический запуск продукции.
183
3. При третьем варианте применяется два способа расчета фактической себестоимости готовой продукции. При использовании
первого способа исходят из следующей последовательности расчетов:
– рассчитывается нормативная себестоимость продукции;
– определяется разница между нормативной себестоимостью
затрат, приходящихся на запуск продукции, и нормативной себестоимостью готовой продукции, которая относится на изменение
остатков незавершенного производства;
– определяется отклонение фактической себестоимости продукции от нормативной себестоимости (с учетом запуска продукции);
– рассчитывается фактическая себестоимость готовой продукции как сумма изменения нормативной себестоимости готовой продукции и сумма отклонений между фактическими и нормативными затратами, относящимися к запуску.
Следовательно, основой для расчета фактической себестоимости
готовой продукции служит ее нормативная себестоимость, а также
отклонения между фактическими и нормативными затратами, рассчитанными исходя из запуска в производство изделий, деталей и
полуфабрикатов.
При использовании второго способа применяется следующий
расчет:
Фактические затраты на производство готовой продукции = Нормативные затраты на выпуск готовой продукции + Отклонение от
норм, приходящееся на запуск, – Отклонение от норм, относящееся к незавершенному производству.
Следовательно, методика калькулирования себестоимости продукции при использовании третьей модели учета предполагает
одно из двух:
– отклонения от норм, определенные исходя из запуска деталей
или изделий, полностью суммируются с нормативной себестоимостью готовой продукции;
– отклонения от норм, определенные исходя из запуска деталей
или изделий, предварительно распределяются между незавершенным производством и выпущенной продукцией, а затем определяется фактическая себестоимость готовой продукции.
Внедрение нормативной системы учета затрат на производство
предполагает предварительную разработку методики расчета нормативной себестоимости продукции по статьям калькуляции и
элементам затрат. В этой связи нами и рассматривается методика
184
расчета этих показателей. Особое внимание при этом уделяется
установлению взаимосвязи нормативной себестоимости, рассчитанной по статьям калькуляции с нормативной себестоимостью,
рассчитанной по элементам затрат.
Расчет нормативной себестоимости базируется на нормативных
затратах трудовых, материальных и финансовых ресурсов. Таким
образом, нормативные затраты являются заранее установленным
ориентиром, выражающимся в виде показателей, которые требуется соблюдать. В основе их расчета лежат экономически обоснованные нормативы расхода конкретных ресурсов, соблюдение которых необходимо для организации эффективного производства.
Нормативные затраты конкретных видов ресурсов, которые
предполагается израсходовать на производство, как правило, рассчитывают на единицу продукции. Их в экономической литературе
часто называют удельными нормативами затрат. Например, удельные нормативные затраты какого-либо материала определяются
путем умножения нормативной цены на норму расхода материала
в натуральном выражении на единицу продукции.
Главная отличительная особенность методики расчета нормативной себестоимости от традиционных методов планирования и
калькулирования себестоимости состоит в том, что все виды затрат,
включаемых в издержки производства, подтверждаются инженерно-техническими расчетами и экономическими обоснованиями.
Нормативную себестоимость продукции как по статьям калькуляции, так и по элементам затрат необходимо рассчитывать при
реализации ИИП, при выявлении внутрихозяйственных резервов
снижения издержек производства, а не только при организации
нормативного учета затрат на производство. Только в этом случае
можно использовать взаимосвязи между показателями эффективности деятельности предприятия и сравнительно-аналитическими
показателями эффективности инвестиций и инноваций. Решение
этой задачи позволяет определять влияние реализации ИИП на эффективность работы предприятия.
Благодаря обоснованности затрат, включаемых в каждую калькуляционную статью нормативной себестоимости, ее применение
в управленческом учете и анализе также позволит решить проблемы, связанные с оценкой эффективности капитальных вложений,
направленных на повышение технического, организационного и
экономического уровня производства.
Одновременно с этим, расчет нормативной себестоимости продукции по элементам затрат создает условия для определения вли185
яния инвестиций и инноваций на рациональность использования
сырья, материалов, топлива, энергии, основных фондов (через
амортизацию), трудовых ресурсов (через фонд оплаты труда), нематериальных активов и прочих затрат в разрезе основных элементов
и статей затрат, формирующих себестоимость продукции. Наряду
с этим открываются более широкие возможности для совершенствования методики экономического анализа себестоимости продукции, ее рентабельности и прибыли.
В зависимости от того, какие задачи решаются с помощью нормативной себестоимости, возникает необходимость рассчитать полную нормативную (Спнi), производственную нормативную (Спрнi),
цеховую нормативную (Сцi) и технологическую (Стi) себестоимость
конкретных изделий. Наряду с этим рассчитывается нормативная
себестоимость переменных затрат (Снi).
Полная нормативная себестоимость может быть определена
как сумма переменных нормативных затрат на материалы, покупные изделия и полуфабрикаты (Смi), технологической себестоимости (Стi), общепроизводственных (Сопрi), общехозяйственных, или
управленческих, (Суi) и внепроизводственных, или коммерческих,
(Скi) расходов:
Спнi = Смi + Стi + Сопрi + Суi + Скi. (3.6)
В то же время в нормативную себестоимость можно включить
расходы на подготовку и освоение производства (Сосвi) и нормативную (планируемую) величину затрат на брак (Сбрi). Расчет указанных видов затрат целесообразно проводить по (3.7) и (3.8):
Ñ1îñâi =
(
Ñîñâi × Iö
Ài × Ò
,
(3.7)
)
(3.8)


Ñáð=
i  Ñíái − Ä × Ö+Ó áð  × Iá , где С1освi – сметные (нормативные) затраты на подготовку и освоение производства на единицу конкретного вида продукции, руб.;
Сбрi – нормативная величина затрат на брак на единицу продукции,
руб.
Показатель рассчитывается предприятиями тех отраслей, в которых брак планируется (нормируется), т. е. обусловлен технологическими особенностями производства. Например, производство
литья или фарфоровое производство.
186
Сосвi – общая сметная сумма затрат на подготовку и освоение
конкретного вида продукции, руб.;
Т – срок погашения затрат на подготовку и освоение производства конкретного вида продукции, лет;
Аi – среднегодовой выпуск конкретного вида продукции на весь
период включения в нормативную себестоимость затрат на подготовку и освоение производства, ед.;
Iц – средний индекс роста цен по всем элементам затрат, включаемым в расходы на подготовку и освоение производства в сравнении с уровнем, принятым за основу при составлении плана снижения себестоимости от реализации инвестиционного проекта;
Снбi – нормативная себестоимость единицы бракованного изделия, руб.;
Д – масса бракованного изделия, кг;
Ц – возможная цена реализации единицы бракованного изделия, руб.;
Убр – удержания за брак с его виновников, приходящиеся на
единицу бракованного изделия;
Iб – индекс роста рыночной цены по бракованному изделию
в сравнении с ее уровнем, принятым за основу при составлении
плана снижения себестоимости.
Технологическая себестоимость (Стi) охватывает все затраты на
обработку. Основными ее элементами являются затраты:
– на основную и дополнительную зарплату производственных
рабочих с отчислениями на социальные нужды (Сзi);
– на приспособления, штампы, модели (Спi);
– на инструменты (Сиi);
– на содержание и эксплуатацию оборудования (Соi);
– на внутризаводское перемещение грузов (Стрi), т. е.:
Стi = Сзi + Спi + Сиi + Соi + Стрi.
(3.9)
Таким образом, в технологическую себестоимость конкретного
вида продукции включаются: заработная плата производственных
рабочих с отчислениями и расходы на содержание и эксплуатацию
оборудования.
Расчет затрат на материалы на одно изделие производится по
формуле
Ñìi = ( Íi × Öìi − Íîi × Öîi ) × Êòð × Iö , (3.10)
187
где Смi – затраты на материалы на одно изделие, руб./ед.; Нi – норма расхода материала данного вида на изготовление конкретного
вида продукции, в натуральных измерения; Цмi – цена материала,
руб./кг.; Ктр – коэффициент, учитывающий транспортно-заготовительные расходы; Ноi – количество реализуемого отхода материала
данного вида, кг/ед.; Цоi – цена отходов, руб./кг; Iц – индекс роста
цен на материалы, используемые при изготовлении конкретных
видов продукции в сравнении с уровнем цен, принятым за основу
при составлении плана себестоимости.
Расчет затрат на покупные комплектующие изделия (покупные
изделия и полуфабрикаты) производится по формуле
Ñêi = Öêi × Êêi × Êòð × Iö , (3.11)
где Скi – нормативная величина затрат на покупные комплектующие изделия, приходящаяся на одно изделие, руб.; Цкi – стоимость
(покупная цена) единицы комплектующего изделия, руб.; Ккi –
коэффициент, учитывающий количество покупных изделий i-го
наименования, входящих в каждую единицу готовой продукции,
определяется по данным конструкторско-технологической документации; при расчете данного коэффициента учитываются также
возможные потери комплектующих, обусловленные технологией
производства, и их надежность в процессе испытаний и при сборке;
Ктр – коэффициент, учитывающий транспортно-заготовительные
расходы; Iц – индекс роста цен на покупные комплектующие изделия в сравнении с уровнем цен, принятым за основу при разработке
плана себестоимости.
Заработная плата основных производственных рабочих с отчислениями на социальные нужды, приходящаяся на технологическую операцию (изделие), рассчитывается по формуле:
Ñçi = Çòð1 × Êìi × Êäi × Êïði × Êñi × tøò × Iö ,
(3.12)
где Зтр1 – тарифная ставка на 1 нормо-час, руб.; Iц – индекс роста
цен на рабочую силу в отчетном году в сравнении с ее уровнем, принятым за основу при составлении плана снижения себестоимости
от внедрения нововведений; Кмi – коэффициент, учитывающий доплаты рабочим за профессиональное мастерство, многостаночное
обслуживание и за условия труда; Кдi – коэффициент, учитывающий дополнительную зарплату; Кпрi – коэффициент, учитывающий премию, выплачиваемую рабочему; Ксi – коэффициент, учитывающий отчисления на социальные нужды (пенсионный фонд,
188
страховой фонд, фонд занятости, фонд медицинского страхования); tшт – норма штучно-калькуляционного времени, нормо-часы.
Для определения затрат заработной платы основных производственных рабочих в целом по изделию (работе, услуге) необходимо
зарплату, рассчитанную по операциям, суммировать.
Расчет заработной платы на единицу продукции и услуг для рабочих-повременщиков (Сзi) производится по формуле
Ñç=
i
ÔÇÏi
× Êìi × Êäi × Êïði × Êñi × Iö , Ni
(3.13)
где ФЗПi – основная заработная плата рабочих-повременщиков,
занятых обслуживанием и эксплуатацией оборудования за расчетный период при изготовлении i-го изделия, руб.; определяется исходя из штатного расписания и действующих норм оплаты труда;
Ni – количество произведенной продукции (работ, услуг) i-го наименования за расчетный период; Кмi, Кдi, Кпрi, Ксi, Iц имеют те же
значения, что и в предыдущей формуле.
При расчете косвенных расходов, включаемых в комплексные
статьи затрат формирования себестоимости необходимо обратить
внимание на повышение уровня их обоснованности. По нашему
мнению эта задача может быть решена путем расчета нормативного
уровня каждой статьи затрат, включаемых в комплексные калькуляционные статьи себестоимости продукции.
В этой связи рассмотрим технологию расчета расходов на содержание и эксплуатацию оборудования по конкретным видам изделий. При расчете затрат на содержание и эксплуатацию оборудования следует учитывать, что содержание оборудования состоит из
затрат на амортизацию оборудования (Саi), ремонт оборудования
(Срi), затрат энергетических ресурсов (Сэi), затрат смазочно-обтирочных и прочих материалов (Свi), т. е.:
Ñîi = Ñài + Ñði + Ñýi + Ñâi . (3.13)
Затраты на амортизацию оборудования в расчете на одно изделие или технологическую операцию или на единицу работ, услуг
(Саi) определяются по формуле
=
Ñài
t
Êî × à
× øò × Iö,
100 × Fä × Êç Êâ
(3.14)
где Iц – индекс роста цен на оборудование в планируемом году
в сравнении с их уровнем, принятым за основу при составлении
189
плана снижения себестоимости от внедрения нововведений; Ко –
восстановительная или первоначальная стоимость оборудования,
занятого выполнением операции, или занятого при изготовлении конкретного изделия, при выполнении конкретной работы;
Fд – действительный годовой фонд времени работы оборудования;
Кз – коэффициент загрузки оборудования (Кз = 0,7–0,8); Кв – коэффициент, учитывающий выполнение норм времени по данной операции или изделию; tшт – норма времени на единицу продукции
или работы, нормо-часы; а – норма амортизационных отчислений
на реновацию оборудования, %.
Начисление амортизации для целей расчета нормативной себестоимости следует производить от первоначальной или восстановительной стоимости по единым нормам в соответствии со ст. 256–259
гл. 25 «Налог на прибыль организаций» Налогового кодекса РФ.
При этом сумма амортизации, начисленная ускоренным методом
по малым предприятиям, не должна корректироваться для целей
налогообложения;
Применительно к энергосиловому цеху расчет нормативных затрат на амортизацию оборудования в расчете на единицу продукции затрат конкретного энергетического ресурса (вода, электроэнергия, пар и так далее) производится по формуле
=
Ñài
Êî × à
× Iö × Êì , 100 × Nýi
(3.15)
где Ко, а, Iц имеют те же значения, что и в формуле 3.10; Nэi – объем
предусмотренного по плану расхода конкретного вида энергетического ресурса в расчете на год, в натуральных единицах; Км – коэффициент использования мощности.
Нормативные затраты на ремонт оборудования на единицу изделия (Срi) рассчитываются по одной из формул (3.16) или (3.17):
=
Ñ ði
Ri × Wi × Ký tøò
×
× Iö , Òðö × Êîáù Êâ
=
Ñ ði
Ri × Wi × Êý Ný
×
× Iö , Òðö × Êîáù Fä
(3.16)
(3.17)
где Ri – группа ремонтной сложности оборудования данного типа;
Wi – затраты на все виды планово-предупредительных ремонтов,
включая капитальный, текущий ремонт и межремонтное обслужи190
вание, за ремонтный цикл, приходящийся на единицу ремонтной
сложности, руб./ед.; Кэ – коэффициент, учитывающий затраты на
ремонт энергетической части оборудования; Трц – длительность
межремонтного цикла оборудования данного типа, час./цикл;
Кобщ – коэффициент, учитывающий влияние на продолжительность ремонтного цикла типа производства, размера и веса оборудования, обрабатываемого материала, условий работы и величины
основного параметра машины; Iц – средневзвешенный индекс роста цен на материалы и заработную плату в планируемом году по
сравнению с их уровнем, принятым за основу при составлении плана себестоимости продукции на отчетный год; tшт, Кв, Nэ, Fд – имеют те же значения, что и в формулах (3.14) и (3.15).
Группа ремонтной сложности (R) зависит от конструктивно-технологических особенностей оборудования и измеряется в единицах
ремонтной сложности. Она рассчитывается по нормативам единой
системы планово-предупредительных ремонтов. При отсутствии
нормативов группа ремонтной сложности устанавливается по аналогии со сходными видами оборудования.
Затраты на ремонт, межремонтное обслуживание (W) на единицу ремонтной сложности должны рассчитываться по нормативам
или фактическим данным за ряд предшествующих лет. Коэффициент, учитывающий затраты на ремонт энергетической части оборудования, (Кэ) должен определяться по нормативам или по фактическим данным предшествующих лет. Длительность межремонтного
цикла (Трц) представляет собой период времени между двумя смежными капитальными ремонтами. Величина этого цикла зависит от
вида оборудования и фактического срока службы. Показатель рассчитывается по единой системе планово-предупредительных ремонтов, либо устанавливается из других справочников. Величина
коэффициента Кобщ рассчитывается по нормативным справочникам или принимается по аналогии со сходным оборудованием.
Укрупненный метод расчета затрат на ремонт оборудования
(Срi), часто применяемый на практике, состоит в исчислении установленного предприятием процента амортизационных отчислений
в год на капитальный ремонт (Ак) от первоначальной (восстановительной) стоимости оборудования (Ко) и в его корректировке на коэффициент, учитывающий затраты на текущий ремонт и межремонтное обслуживание (Кт):
Ñ ði
=
Êî × À ê × Êò
× Iö , 100 × Îr
(3.18)
191
где Оr – выпуск конкретного изделия, объем работы или услуги
в расчете на год; Iц – то же, что в (3.14).
Норматив затрат электроэнергии или других энергоресурсов на
единицу изделия (Сэ) рассчитывается по следующим формулам:
Ñý
=
Ì ó × Êì × Êâð × Êó
Òì
=
Ñý
×
tøò
× Öý × Iö , Êâ
Ý í × Öý
× Iö , Îr
(3.19)
(3.20)
где Му – суммарная мощность установленных на оборудовании
двигателей, кВт; Км – коэффициент использования мощности до 1;
Квр – коэффициент загрузки двигателей во времени; Ку – коэффициент, учитывающий потери электроэнергии в сети завода; Тм –
коэффициент полезного действия электродвигателей; Эн – объем
потребления конкретного вида энергоресурса в расчете на год, натуральных единиц; Цэ – средняя расчетная стоимость единицы потребленного энергоресурса, руб.; Iц – индекс роста цен на энергоресурсы; tшт, Кв – то же, что в (3.16); Оr – то же, что в (3.18).
Суммарная мощность электродвигателей, установленных на
оборудовании, определяется по паспортным данным. Коэффициент использования мощности и коэффициент, учитывающий потери электроэнергии в сети, определяется службой главного энергетика.
Затраты на вспомогательные материалы по сравнению с другими затратами занимают небольшой удельный вес, они зависят от
габаритов и сложности оборудования, и определяются на основе отчетных данных за предыдущие годы в расчете на единицу продукции и принимаются в качестве соответствующего норматива.
Нормативная величина затрат на специальные приспособления
на единицу продукции (Спрi) определяется по следующей формуле:
Ñïði
=
Êï × Êðï − Öïð
Òïï × Îr
× Iö × Êì , (3.21)
где Кп – стоимость приспособлений, руб.; Крп – коэффициент, учитывающий затраты на ремонт приспособлений; Цпо – выручка от
реализации приспособления после его выбытия из эксплуатации,
руб.; Тпп – срок погашения стоимости приспособления, годы; Iц –
192
индекс роста цен на приспособление в сравнении с их уровнем, принятым за основу при составлении плана снижения себестоимости
от реализации нововведения; Оr – количество продукции данного
вида, изготовленного при помощи приспособления.
Нормативные затраты на режущий инструмент на единицу продукции (Си) определяются по формуле
Ñè
( Êè − Öè ) × Iöè + Öï × Ñï × Iöðñ
× Êóá × tð ,
Òñò × ( Öï + 1)
(3.22)
где Ки – стоимость инструмента, руб.; Ци – выручка от реализации
изношенного инструмента, руб.; Iци, Iцрс – индексы роста цен на инструмент и рабочую силу в сравнении с их уровнем, принятым за
основу при составлении плана снижения себестоимости от реализации инвестиционного проекта; Сп – затраты на одну переточку,
руб.; Цп – число переточек; Тст – стойкость режущего инструмента,
час.; Куб – коэффициент, учитывающий случайную убыль инструмента; tр– время резания при выполнении технологической операции, час.
Величина Цп устанавливается по заводским либо отраслевым
нормативам; по специальному инструменту – на основании экспериментальных или опытных данных, либо по аналогии со сходным
инструментом. Затраты на одну переточку (Сп) учитываются тогда,
когда время на переточку не включается в норму времени по данной
операции (т. е. при выполнении переточки специальными рабочими). Затраты на одну переточку определяются тем же способом, как
калькулируются затраты на изготовление продукции. Стойкость
инструмента устанавливается по нормативам или на основе фактических данных за предшествующий период. Коэффициент, учитывающий случайную убыль инструмента, определяется на основе
данных учета за предыдущие периоды, колеблется от 1 до 1,2.
Нормативная величина затрат на внутризаводское перемещение
грузов на единицу продукции (Стрi) рассчитываются по формуле
Ñòði =
Ñòð × Èçòði
Îr
,
(3.23)
где Стр – смета затрат на содержание и эксплуатацию собственных
и привлеченных со стороны транспортных средств (грузовых автомашин, авто- и электрокаров и др.), занятых перемещением мате193
риалов, инструмента, готовой продукции в цехи и доставкой их на
склады хранения, по плану на год, руб.; Изтрi – удельный вес объема работ транспорта по перемещению i-го вида готовой продукции
в общем объеме работ транспортного цеха по внутризаводскому перемещению грузов; Оr – то же, что в (3.16).
Смета затрат по внутризаводскому перемещению грузов рассчитывается по заводским нормативам, а при их отсутствии определяется специальным сметным расчетом с учетом конкретных условий
работы транспорта.
Общепроизводственные расходы (Сопрi) и общехозяйственные
расходы (Суi) включают расходы на заработную плату управленческого персонала цехов и заводоуправления, затраты на амортизацию зданий, сооружений и инвентаря, расходы на содержание
зданий, сооружений, включая расходы на их ремонт, а также ряд
других расходов. Номенклатура общепроизводственных и общехозяйственных расходов содержится в соответствующих отраслевых
инструкциях по планированию, учету и калькулированию себестоимости продукции. Указанные виды затрат относятся к таким расходам, которые сложно рассчитать прямым порядком. Большинство из них относятся к условно-постоянным затратам. Величина
этих расходов за год при незначительном изменении выпуска изделий остается неизменной. Соответственно принимается, что величина условно-постоянных расходов, приходящихся на единицу
продукции, с ростом годового объема производства уменьшается.
Величина этих затрат распределяется между изделиями пропорционально затратам на заработную плату или другим показателям.
Расчет норматива общепроизводственных расходов на единицу
конкретного вида продукции производится по формуле
Ñîïð
=
(3.24)
i Ñçi × Êîïð , где Сзi – нормативная заработная плата рабочих, приходящаяся на
изделие, единицу работ или услуг, руб.; Копр – коэффициент, учитывающий величину общепроизводственных расходов на единицу
продукции.
Значение коэффициента Копр отражает величину общепроизводственных расходов цеха, приходящихся на единицу выпускаемой
продукции. Его рекомендуется рассчитывать по формуле
194
Êîïð =
Ñîïð × Êìö
Çí1
,
(3.25)
где Сопр – нормативное значение общепроизводственных расходов по конкретному цеху, рассчитанное исходя из условия, что
его производственные фонды используются на полную мощность;
Кмц – коэффициент использования мощности основных производственных фондов цеха; Зн1 – нормативная величина зарплаты производственных рабочих цеха; рассчитывается на запланированный
объем выпуска продукции.
Аналогично этому, нормативная величина общехозяйственных
расходов на единицу продукции (Суi) может быть определена по
следующей формуле:
Ñ=
ói Ñçi × Êó ,
(3.26)
где Сзi – имеет то же значение, что и в (3.16); Ку – коэффициент,
учитывающий величину общехозяйственных расходов на единицу
продукции.
Значение коэффициента Ку, отражающего величину общехозяйственных расходов на единицу продукции, рекомендуется рассчитывать по формуле
Êó =
Ñ ó × Êì
,
(3.27)
Çí2
где Су – нормативное значение общехозяйственных расходов, рассчитанное исходя из условия, что производственные фонды предприятия используются на полную мощность или на уровне, заложенном при проектировании предприятия, руб.; Км – коэффициент
использования мощности в целом по предприятию на планируемый (расчетный) период; Зн2 – нормативная величина заработной
платы производственных рабочих в целом по предприятию на планируемый период, руб.
В случае, когда внедрение нововведения или реализация инвестиционного проекта оказывают влияние на рост выпуска продукции, рекомендуется в общую экономию от снижения себестоимости
включать экономию на условно-постоянной части общепроизводственных и общехозяйственных расходов. Расчет этой экономии
(Эсуп) производится по формуле
(
)
Ýñóï= Ñîïði + Ñ ói × ( Â2 − Â1 ), (3.28)
где Сопрi и Суi – нормативное значение условно-постоянной части
общепроизводственных и общехозяйственных расходов на едини195
цу продукции, руб.; В1 и В2 – объем выпуска конкретных видов
продукции до и после реализации инвестиционного проекта (нововведения), ед.
Расчет экономии от снижения нормативной себестоимости осуществляется в следующей последовательности.
На первом этапе рассчитывается нормативная себестоимость единицы продукции до внедрения нововведения, т. е. составляется калькуляция себестоимости единицы продукции, работы или услуги.
На втором этапе рассчитывается нормативная себестоимость
продукции после внедрения нововведения.
На третьем этапе определяется экономия от снижения нормативной себестоимости конкретного изделия как в целом по себестоимости изделия, так и по статьям калькуляции.
На четвертом этапе определяется экономия нормативной себестоимости, приходящаяся на выпуск продукции с момента внедрения мероприятия и до конца отчетного года. Одновременно с этим
определяется экономия от снижения себестоимости в расчете на
год, в расчетном году и переходящая на следующий год экономия
от снижения себестоимости продукции.
На пятом этапе определяется нормативная себестоимость конкретных видов продукции по элементам затрат. Решение этой задачи достигается благодаря тому, что по каждой калькуляционной
статье рассчитывается нормативная величина затрат всех видов ресурсов, используемых при изготовлении продукции.
Как правило, производят три расчета экономии от снижения
себестоимости продукции. При проведении первого расчета исходят из цели определить максимальную экономию по снижению себестоимости продукции, которую получит предприятие или цех,
если основные параметры нововведения используются на полную
мощность. Результаты этих расчетов находят применение при разработке перспективных планов и выявлении внутрихозяйственных резервов снижения себестоимости. На втором этапе определяется плановая экономия себестоимости от внедрения нововведения
в расчете на отчетный год. Данные расчета используются для определения ориентировочной величины текущего резерва (переходящей экономии), а также для анализа уровня освоения проектных
(расчетных) показателей эффективности нововведения (инвестиционного проекта).
Величина текущего резерва (переходящей экономии) определяется при этом как разница между условной экономией, рассчитанной исходя из предпосылки, что мероприятие внедрено с начала
196
года, и реальной (плановой или фактической) экономией, исчисленной с момента внедрения мероприятия и до конца отчетного
года. Наконец, на третьем этапе определяется плановая и фактическая экономия от снижения себестоимости с момента внедрения нововведения и его использования и до конца отчетного года. Результаты расчета служат основой для разработки плана по снижению
себестоимости, анализа его выполнения, а главное – для определения влияния инвестиций и инноваций на снижение себестоимости
и экономию затрат на производство продукции.
Исходя из изложенных теоретических предпосылок, рассмотрим последовательность расчетов по определению экономии от
снижения себестоимости продукции в результате внедрения нововведений.
С целью калькулирования себестоимости единицы продукции,
представим формулу ее расчета в следующем общем виде:
Ñïíi = Ñíáði + Ñíîñâi + Ñíìi + Ñíïi + Ñíçi + Ñíði + Ñíài +
+Ñíýi + Ñíâi + Ñíèi + Cíòði + Ñíîïði + Ñíói + Ñíêi ,
(3.29)
где Спнi – полная нормативная себестоимость единицы изделия, исчисленная по нормам, действующим на предприятии и уточненным
к моменту внедрения нововведения, руб.; Снбрi – потери (норматив)
от брака на единицу изделия, обусловленные особенностями технологии изготовления продукции, рассчитанные технологическими службами и утвержденные руководством предприятия с целью
включения в план внедрения мероприятий, руб.; Сносвi – нормативные расходы на подготовку производства и его освоение к моменту внедрения мероприятия, приходящиеся на единицу продукции,
руб.; Снмi – нормативные затраты на материалы к моменту внедрения мероприятия, руб.; Снпi – нормативные затраты покупных изделий, комплектующих и полуфабрикатов на единицу изделия,
руб.; Снзi – нормативные затраты на зарплату производственных
рабочих, включая дополнительную зарплату, премии, доплаты за
условия труда и отчисления на социальные нужды, приходящиеся
на единицу продукции, руб.; Снрi – нормативные расходы на ремонт
оборудования в расчете на единицу продукции, руб.; Снаi – нормативные затраты на амортизацию оборудования на единицу продукции, руб.; Снэi – нормативные затраты энергетических ресурсов
на единицу продукции, руб.; Снвi – нормативные затраты вспомогательных материалов на единицу продукции, руб.; Сниi – норма197
тивные затраты на инструмент на единицу продукции, руб.; Снтрi –
нормативные затраты на внутризаводское перемещение грузов на
единицу продукции, руб.; Снопрi – нормативные затраты общепроизводственных расходов на единицу продукции, руб.; Снуi – нормативные затраты управленческих (общехозяйственных) расходов на
единицу продукции, руб.; Снкi – нормативное значение коммерческих расходов на единицу продукции, руб.
Представленный алгоритм расчета основных видов нормируемых затрат позволяет рассчитать нормативную себестоимость изделий как по статьям калькуляции, так и по элементам затрат.
Благодаря этому возникает условие для определения относительной экономии по себестоимости продукции как в целом, так и по
элементам затрат и статьям калькуляции. Расчет относительной
экономии этих затрат является необходимым условием для определения сравнительно-аналитических показателей эффективности
инвестиций и инноваций.
При расчете экономии от снижения себестоимости продукции
в результате внедрения нововведения величина этой экономии
определяется как разница между нормативной себестоимостью
единицы продукции до и после внедрения мероприятия, умноженная на количество выпущенных изделий.
Если между среднегодовой стоимостью продукции, рассчитанной
за предыдущий год, и нормативной себестоимостью изделий, рассчитанной к моменту внедрения нововведения, имеется существенная
разница, необходимо величину этой разницы учесть в качестве самостоятельного фактора при определении обобщающих показателей
снижения себестоимости продукции в целом по предприятию.
Все технико-экономические расчеты экономии от снижения
нормативной себестоимости в результате внедрения нововведений
целесообразно свести в табл. 3.12.
На следующем этапе, т. е. вслед за расчетом нормативной себестоимости единицы продукции до и после внедрения нововведения, определяются:
– плановая экономия от снижения себестоимости, приходящаяся на объем конкретного вида продукции с момента внедрения и до
конца отчетного года (Эспл);
– плановая экономия от снижения себестоимости (Эсг), приходящаяся на годовой выпуск конкретного вида продукции;
– плановая экономия от снижения себестоимости продукции
конкретного вида, которую наметило получить предприятие в расчетном году (Эсрг);
198
Таблица 3.12
Расчет экономии от снижения нормативной себестоимости продукции
в результате реализации инвестиционного проекта
(внедрения нововведения), тыс. руб.
Калькуляционные статьи затрат
А
1. Потери от брака, в том числе зарплата
с отчислениями на социальные нужды
2. Затраты на подготовку и освоение производства, в том числе зарплата с отчислениями на социальные нужды
3. Сырье и материалы, запасные части,
узлы
4. Нормативные затраты покупных полуфабрикатов и комплектующих изделий
5. Топливо, энергия, вода
6. Основная и дополнительная зарплата
рабочих с отчислениями на социальные
нужды
7. Амортизация оборудования
8. Расходы на содержание и ремонт оборудования, в том числе зарплата с отчислениями на социальные нужды
9. Затраты на приспособления, в том
числе зарплата с отчислениями на социальные нужды
10. Расходы на инструмент, в том числе
зарплата с отчислениями на социальные
нужды
11. Затраты на вспомогательные материалы
12. Внутризаводское перемещение грузов,
в том числе зарплата с отчислениями на
социальные нужды
13. Общепроизводственные расходы, в том
числе зарплата с отчислениями на социальные нужды
14. Общехозяйственные расходы, в том
числе зарплата с отчислениями на социальные нужды
15. Коммерческие расходы
До внеЭкономия
После
дрения
(–), перерасвнедрения
мероприяход ( + ),
по плану
тий
гр. 3 – гр. 2
1
2
3
5
2
–
–
–5
–2
15
3
12
2
–3
–1
50
40
–10
–
–
–
200
198
–2
40
20
–20
100
100
–
100
20
80
15
–20
–5
20
–
15
–
–5
–
4
2
2
1
–2
–1
2
2
–
20
5
15
4
–5
–1
100
40
80
30
–20
–10
100
55
85
46
–15
–9
14
11
–3
199
Окончание табл. 3.12
Калькуляционные статьи затрат
А
До внеЭкономия
После
дрения
(–), перерасвнедрения
мероприяход ( + ),
по плану
тий
гр. 3 – гр. 2
1
2
3
16. Итого полная нормативная себестоимость
В том числе:
материальные затраты, включая топливо
и энергию
зарплата с отчислениями на социальные
нужды
770
660
–110
603
545
–61
167
118
–49
– переходящая экономия (переходящий резерв) от снижения себестоимости конкретного вида продукции в результате реализации
нововведения, введенного в отчетном году, эффект от которого реализуется в последующие годы (Эср).
Для исчисления названных показателей рекомендуется использовать следующие формулы:
Ýñïë = ( Ñíi1 − Cíi0 ) × À ïë1 ×
Ìïë
, 12
Ýñã = ( Ñíi1 − Ñíi0 ) × À ïë1,
Ýñðã = ( Ñíi1 − Cíi0 ) × À ð ,
Ýñð=
( Àïë1 − Àïë1 × 112 × Ìïë ) × ( Ñíi1 − Ñíi0 ), (
)
Ýñð = Ññðí2 − Ññðí1 × À ïë2 , (3.30)
(3.31)
(3.32)
(3.33)
(3.34)
где Снi1, Снi0 – нормативная себестоимость единицы продукции соответственно после и до внедрения мероприятия, руб.; Мпл – число месяцев, в течение которых действовало нововведение в отчетном году; 12 – общее число месяцев в году; Ар – выпуск изделий
на участке (рабочем месте), где внедрено мероприятие, в расчетном
году, в штуках или других натуральных измерителях; Апл1 – выпуск продукции или деталей по плану на участке внедрения мероприятия в расчете на год, в штуках или других натуральных измерителях; Апл2 – выпуск продукции во втором году использования
мероприятия, в штуках или других натуральных измерителях;
200
Ссрн2 и Ссрн1 – нормативная среднегодовая себестоимость единицы продукции во второй и первый год использования научно-технического мероприятия, руб.
При этом (3.33) используется для расчета переходящей экономии в том случае, когда нормативные затраты, рассчитанные на
первый год внедрения мероприятия, остаются неизменными во
второй год его использования. В тех случаях, когда во второй год
использования мероприятия происходит изменение норм и нормативов затрат заработной платы и материальных затрат, необходимо для определения величины переходящей экономии использовать (3.34).
Нормативная себестоимость конкретных видов изделий по своему экономическому содержанию отражает нормативные затраты
основных видов прямых расходов и части косвенных затрат. В этой
связи она может найти применение для распределения фактических затрат между видами продукции пропорционально нормативным затратам.
Расчет капитальных вложений, необходимых для реализации
ИИП, осуществляется по следующим формулам:
Êâîá =
À × Î × tøò × öîá ;
Fä × Êç × Êíâ
(3.35)
ÊÂçä1 = S × Êç × Êïð × Êçí × h × ös; (3.36)
ÊÂçä2 = S × Êä × Êïð × h × ös; (3.37)
ÊÂ=
(3.38)
îáù ÊÂîá + ÊÂçä1, где КВоб – капитальные вложения, необходимые для реализации
ИИП, руб.; А – максимальный выпуск продукции на i-м шаге реализации ИИП, шт.; О – количество комплектующих, входящих на
конкретной технологической операции в изделие, шт.; tшт – штучно-калькуляционное время, затрачиваемое на выполнение конкретной технологической операции, нормо-часов; цоб – цена единицы оборудования, руб.; Fд – действительный годовой фонд времени
работы единицы оборудования, час.; Кз – коэффициент загрузки
оборудования; Кнв – коэффициент выполнения норм выработки;
КВзд1 – капитальные вложения на здания и сооружения, необходимые для реализации ИИП, рассчитанные с учетом коэффициента занятости (Кзн) конкретного вида оборудования, руб.; данный
201
показатель используется при расчете нормативной себестоимости
продукции и капитальных вложений; КВзд2 – капитальные вложения на строительство и (или) приобретение зданий и сооружений;
данный показатель используется финансовой службой предприятия в практических целях (реального строительства и приобретения зданий); S – площадь, занимаемая единицей оборудования,
кв. м; h – высота помещения, м; Кд – коэффициент, учитывающий
дополнительную площадь для обслуживания оборудования; Кпр –
принятое число единиц оборудования; цs – цена одного кв. метра
площади, занимаемой оборудованием; КВобщ – общая сумма капитальных вложений, требующихся для реализации инновационноинвестиционного проекта, руб.
Относительная экономия себестоимости продукции (Эс) от реализации ИИП в расчете на год определяется по следующей формуле:
Ý=
(3.39)
ñ Ý ñi × À i , где Эсi – относительная экономия себестоимости на единицу продукции в i-м году реализации ИИП, руб.; Аi – выпуск изделий в i-м
году реализации ИИП, шт.
Относительная экономия себестоимости продукции, приходящаяся на единицу изделия (Эсi), рассчитывается по следующей
формуле:
Ý=
ñi Ñái − Ñíi , (3.40)
где Сбi – себестоимость единицы изделия по базовой (старой) технологии, руб.; Снi – себестоимость единицы изделия по новой технологии, руб.
Цена единицы изделия (Ци) рассчитывается по следующей формуле:
Íïð  Ñá

Öè −  1 +
,
×
100  À á

(3.41)
где Нпр – норма прибыли на единицу продукции в процентах; Сб –
себестоимость максимального выпуска продукции по базовой технологии, руб; Аб – максимальный выпуск продукции на i-м году
реализации ИИП, шт.
Прибыль на единицу изделия (Пиi) рассчитывается как разность
между ценой продажи и себестоимостью по новой технологии.
202
Ï=
ïi Öè − Ñíi . (3.42)
Доход от реализации ИИПна i-м шаге (Д) рассчитывается как
сумма прибыли и амортизации.
Доход по операционной деятельности от реализации ИИП на i-м
шаге его реализации рассчитывается как сумма чистой прибыли и
амортизации.
3.4. Исходные данные и технология расчета капитальных
вложений, себестоимости продукции и других данных,
необходимых для оценки общественной и коммерческой
эффективности инновационно-инвестиционного проекта
Последовательность расчета всей информации, необходимой
для определения общественной и коммерческой эффективности
ИИП, заключается в следующем.
1. В табл. 3.13 отражаются данные о возможном росте цен на выпускаемую продукцию и все элементы затрат, формирующих себестоимость продукции, а также данные цепных индексов общей инфляции в целом по РФ (стр. 1–17, табл. 3.13).
2. По стр. 18–22, табл. 3.13 приведены прогнозные данные, необходимые для расчета средневзвешенной стоимости капитала.
3. По стр. 23–55, табл. 3.13 базисные цены и тарифные ставки,
необходимые для расчета капитальных вложений и себестоимости
по каждому виду затрат, формирующих себестоимость продукции.
4. В табл. 3.14 приведены данные о выпуске продукции в разрезе десяти вариантов и по годам жизненного цикла ИИП.
5. В табл. 3.15 содержится информация о:
а) стоимости 1 куб. метра производственного здания в базисных
ценах;
б) стоимости 1 кВт-часа электроэнергии в базисных ценах;
в) нормативных затратах на капитальный и текущий ремонт
производственных зданий в процентах от их стоимости.
6. В табл. 3.16 дана характеристика базовой и новой технологии
изготовления продукции, а также действующие нормативы налогообложения имущества,прибыли и добавленной стоимости.
7. В табл. 3.17, 3.18 и 3.19 содержится информация, требующаяся для расчета:
а)капитальных вложений для приобретения оборудования и
производственных зданий;
б)затрат на содержание и эксплуатацию оборудования.
203
8. В табл. 3.20, 3.21 и 3.22 представлена информация, необходимая для расчета нормативной себестоимости продукции.
9. В табл. 3.23–3.40 приведена технология расчета следующих
показателей:
а) всей совокупности затрат, формирующих себестоимость продукции, включая расчет себестоимости продукции как в калькуляционном, так и в поэлементном разрезах;
б) абсолютной и относительной экономии себестоимости в целом, а также в разрезе калькуляционных статей и в поэлементном
разрезе;
в) прибыли, амортизации и дохода по операционной деятельности.
Таблица 3.13
Исходные данные, необходимые для расчета эффективности
инновационно-инвестиционного проекта
№
п.п
Показатели
А
Б
1
1
2
2
Шаги расчета
3
4
3
4
5
5
6
6
I. Исходные данные для начальной точки, совпадающей с концом
нулевого шага
Годовой темп цепной инфляции
1 для расчета стоимости продукции в прогнозных ценах, %
8
7
6
5
5
5
2
Годовой темп цепной инфляции
для расчета стоимости зданий
в прогнозных ценах, %
15
15
12
10
10
10
3
Годовой темп инфляции для
расчета стоимости
электроэнергии, %
15
15
15
15
15
15
4
Годовой темп инфляции для
расчета стоимости оборудования в прогнозных ценах, %
10
10
10
10
10
10
8
8
7
6
5
5
Годовой темп инфляции для
расчета прогнозных цен на все
элементы затрат, формирую5
щих себестоимость продукции,
кроме затрат на электроэнергию и амортизацию, %
II. Индексы цепной инфляции
Для расчета стоимости продук6
1,08
ции в прогнозных ценах
204
1,07
1,06
1,05
1,05 1,05
Продолжение табл. 3.13
№
п.п
Показатели
А
Б
1
1
2
2
Шаги расчета
3
4
3
4
5
5
6
6
1,1
7
Для расчета стоимости зданий
1,15
в прогнозных ценах
1,15
1,12
1,1
1,1
8
Для расчета стоимости электро1,15
энергии в прогнозных ценах
1,15
1,15
1,15
1,15 1,15
9
Для расчета стоимости оборудо1,1
вания в прогнозных ценах
1,1
1,1
1,1
1,1
Для расчета стоимости остальных элементов затрат, формирующих себестоимость
10
1,08
продукции, кроме стоимости
электроэнергии и затрат на
амортизацию
1,08
1,07
1,06
1,05 1,05
1,1
III. Индексы общей инфляции
11
Индекс общей инфляции для
расчета стоимости продукции
1,08
1,16
1,22
1,29
1,35 1,42
12
Индекс общей инфляции для
расчета стоимости зданий
1,15
1,32
1,48
1,63
1,79 1,97
13
Индекс общей инфляции для
расчета стоимости
электроэнергии
1,15
1,32
1,52
1,75
2,01 2,31
14
Индекс общей инфляции для
расчета стоимости
оборудования
1,10
1,21
1,33
1,46
1,61 1,77
Индекс общей инфляции для
расчета элементов затрат,
15 формирующих себестоимость 1,08
продукции, кроме затрат на
электроэнергию и амортизацию
1,17
1,25
1,32
1,39 1,46
IV. Исходные данные для дефлирования денежных потоков
16
Средневзвешенный индекс цепной инфляции для всех видов
1,07 1, 07 1,07 1, 07 1,07 1,07
затрат и результатов, перечисленных в пунктах 1–15
17
Средневзвешенный индекс
общей инфляции по всем видам
1,07
затрат и по всем видам
деятельности
1,14
1,23
1,31
1,40 1,50
205
Продолжение табл. 3.13
№
п.п
Показатели
А
Б
1
1
2
2
Шаги расчета
3
4
3
4
5
5
6
6
V. Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала
18
19
20
21
22
Номинальная ставка акционер12,35 12,35 12,35 12,35 12,35 12,35
ного капитала, %
Номинальная ставка процентов
15,56 15,56 15,56 15,56 15,56 15,56
по кредиту, %
Удельный вес акционерного
капитала в общей стоимости
50
50
50
50
50
50
капитальных вложений, %
Реальная стоимость акционер5
5
5
5
5
5
ного капитала, %
Реальная стоимость процентов
8
8
8
8
8
8
по кредиту, %
VI. Прочие данные, необходимые для определения эффективности ИИП
Стоимость одного куб метра
23 производственного здания в базисных ценах, тыс. руб.
50
50
50
50
50
50
Базисная цена одного кВт часа
электроэнергии, руб.
2
2
2
2
2
2
Среднегодовые затраты,
связанные с использованием
25
производственного помещения,
тыс. руб. на 1 кв. метр
3
3
3
3
3
3
24
VII. Базисные цены на оборудование, используемое
при старой технологии, тыс. руб.
26
Отрезной станок
500
500
500
500
500
500
27 Токарно-винторезный станок
400
400
400
400
400
400
28
Формовочная машина
700
700
700
700
700
700
29
Литейный конвейер
30
Очистной барабан
300
300
300
300
300
300
31
Бегуны
800
800
800
800
800
800
900
900
900
900
900
900
400
400
400
400
400
400
32 Токарно-револьверный станок
33
206
Вертикально-револьверный
станок
8000 8000 8000 8000 8000 8000
Продолжение табл. 3.13
№
п.п
Показатели
А
Б
1
1
2
2
Шаги расчета
3
4
3
4
5
5
6
6
VIII. Базисные цены на оборудование, используемое
при новой технологии, тыс. руб.
34
Пресс усилием 160 тонн
10000 10000 10000 10000 10000 10000
35
Пресс усилием 63 тонны
4000 4000 4000 4000 4000 4000
36
Пресс усилием 100 тонн
7000 7000 7000 7000 7000 7000
IX. Часовые тарифные ставки при старой технологии
по расценкам базисного года, руб.
37
Отрезка заготовки
80
80
80
80
80
80
38
Токарная обработка втулки
100
100
100
100
100
100
39
Приготовление земли
85
85
85
85
85
85
40
Формовка
80
80
80
80
80
80
41
Заливка металла в форму
100
100
100
100
100
100
42
Обработка в барабане
80
80
80
80
80
80
43
Обрубка заготовки
80
80
80
80
80
80
44
Выбивка заготовки
90
90
90
90
90
90
45
Грунтовка заготовки
80
80
80
80
80
80
46 Токарная обработка крышки
120
120
120
120
120
120
47
100
100
100
100
100
100
Сверление
X. Часовые тарифные ставки при новой технологии
по расценкам базисного года, руб.
48
Вырубка заготовки
80
80
80
80
80
80
49
Отбортовка отверстий
80
80
80
80
80
80
50
Вырубка четырех отверстий и
обработка контуров
80
80
80
80
80
80
XI. Базисные цены на материалы, тыс. руб за одну тонну
Сталь на втулку при старой
технологии
Чугун на крышку при старой
52
технологии
51
20
20
20
20
20
20
8
8
8
8
8
8
207
Окончание табл. 3.13
№
п.п
Показатели
А
Б
53
Шаги расчета
3
4
3
4
1
1
2
2
5
5
6
6
Сталь на крышку при новой
технологии
20
20
20
20
20
20
54
Цена отходов стали
5
5
5
5
5
5
55
Цена отходов чугуна
3
3
3
3
3
3
Таблица 3.14
Данные о выпуске продукции по вариантам и годам жизненного цикла
инновационно-инвестиционного проекта
Вариант
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Выпуск продукции по годам жизненного цикла ИИП, штук
1
2
3
4
5
6
40000
44000
48000
52000
56000
60000
64000
70000
74000
80000
45000
48000
52000
56000
60000
64000
68000
74000
78000
84000
50000
52000
56000
60000
64000
68000
72000
78000
82000
88000
55000
56000
60000
64000
68000
72000
76000
82000
86000
92000
60000
60000
64000
68000
72000
76000
80000
86000
90000
96000
60000
60000
64000
68000
72000
76000
80000
86000
90000
100000
Таблица 3.15
Исходные данные по стоимости 1 куб.м. производственного здания,
расчетной стоимости 1 кВт-часа электроэнергии и нормативу
отчислений на капитальный и текущий ремонт, %
Стоимость 1 куб. м.
производственного
Варианты
здания в базисных
ценах, тыс. руб.
208
Затраты на капитальный и
Стоимость 1 кВттекущий ремонт в процентах
часа электроэнерк стоимости производственгии в базисных
ного здания в базисных
ценах, руб.
ценах, %
1
2
3
4
1
38
3,3
8,0
2
40
3,2
7,0
3
45
3,1
6,0
Окончание табл. 3.15
Стоимость 1 куб. м.
производственного
Варианты
здания в базисных
ценах, тыс. руб.
4
50
Затраты на капитальный и
Стоимость 1 кВттекущий ремонт в процентах
часа электроэнерк стоимости производственгии в базисных
ного здания в базисных
ценах, руб.
ценах, %
3,0
5,5
5
55
2,8
5,0
6
60
2,6
4,5
7
65
2,5
4,4
8
70
2,4
4,3
9
75
2,2
4,2
10
80
2,0
4,1
Таблица 3.16
Общие сведения об инвестиционном проекте
№
п.п
Общие сведения по проекту
Значение
показателя
Наименование проекта: совершенствование технологии и
изготовление электродвигателя
–
Краткая характеристика инвестиционного проекта. Инвестиционным проектом предусмотрено внедрить более
совершенную технологию изготовления электродвигателей
на основе изменения конструкции и технологии изготовления крышек электродвигателя. Это выражается в замене
внутренних чугунных крышек подшипников, изготовленных методом литья, на стальные штампованные крышки.
2
Решение данной задачи позволит снизить расходы на оплату труда, уменьшить трудоемкость продукции, обеспечить
экономию материальных затрат. Одновременно возрастет
производственная мощность предприятия, что позволит
увеличить выпуск и объем реализации электродвигателей,
и, как следствие, возрастут прибыль, доход и добавленная
стоимость предприятия
–
1
Организация, представляющая проект: фирма по производ3 ству электродвигателей.
Срок жизни проекта, лет
Налоговое окружение (наименование налога, %):
налог на имущество
4
налог на прибыль
налог на добавленную стоимость
6
2.2
20
18
209
Окончание табл. 3.16
№
п.п
Значение
показателя
Общие сведения по проекту
Программа выпуска продукции, шт. (А):
5 по новой технологии
по старой технологии
Табл. 3.14
Табл. 3.14
Количество комплектующих на один электродвигатель:
6 а) втулок
б) крышек (Q)
1
2
Таблица 3.17
Дополнительные данные, необходимые для расчета потребного
количества единиц оборудования, стоимости производственного
помещения и затрат на его содержание, а также
о стоимости электроэнергии
№
п.п
Показатели
А
Б
Условное
По базовой По новой
обозначение
технологии технологии
показателя
1
2
3
Действительный годовой фонд времени работы оборудования при двух1 сменном режиме работы, часов в год:
металлорежущего
литейного
Fд
4000
4000
4000
–
2
Коэффициент, учитывающий выполнение норм выработки
Kв
1,28
1,28
3
Коэффициент, учитывающий потери
электроэнергии в сети завода
KN
0,9
0,9
4
Стоимость 1 м куб. производственного здания, тыс. руб.
Цзд
5 Высота помещения цеха, м
6
Расчетная цена силовой электроэнергии, руб./кВт-ч
Среднегодовые затраты, связанные
7 с использованием 1 м кв. производственного помещения, руб. в год
8 КПД электродвигателя
210
h
Цэ
Табл. 3.15 Табл. 3.15
5
5
Табл. 3.15 Табл. 3.15
Зср
3000
3000
КПД
0,85
0,85
Таблица 3.18
1
2
3
1
Установленная
мощность(Nу)
8,8
12,1
Токарноревольверный
станок
Вертикальносверлильный
станок
Формовочная
машина
Б
Бегуны
Токарновинторезный
станок
А
Очистной
барабан
Показатели
Литейный
конвейер
№
п.п
Отрезной
станок
Основные характеристики технологического оборудования
по действующей технологии
4
5
6
7
8
10
10
15,8
2,9
Сжатый
10
воздух
См. См.
См. См. См. См. См. См.
2 Базисная цена, руб. Табл. Табл. Табл. Табл. Табл. Табл. Табл. Табл.
3.13 3.13 3.13 3.13 3.13 3.13 3.13 3.13
Норма амортизационных отчислений
(а), %
4,6
4,6
10
16
11,1
10
4,6
4,6
Коэффициент использования двига4 теля по мощности
Кмощ
0,5
0,6
0,6
0,8
0,6
0,6
0,7
0,6
Коэффициент использования обору5 дования во времени 0,8
Кз
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
7,6
7,6
8
8
7
13,5
7,6
7,6
Коэффициент, учитывающий затраты
на текущий ремонт,
7 техническое обслуживание и осмотры
Ко
2
2
2
2
2
2
2
2
Производственная
площадь, занимае8 мая оборудованием,
кв.м
16
12
12
80
14
20
15
8
Номер технологиче1,1
ской операции
1,2
2,2
2,3
2,4
2,1
2,8
2,9
3
6
9
Процент затрат
на капитальный
ремонт (Ак),%
211
Таблица 3.19
Характеристика технологического оборудования по новой технологии
№
п.п
Показатели
А
Усилие пресса
160 т
63 т
100 т
Б
1
2
3
1
Установленная мощность Nу, кВт
15,7
4,5
7
2
Базисная цена, руб.
3
Норма амортизационных отчислений,
%
5,6
5,6
5,6
4
Коэффициент использования двигателя
по мощности, Кмощ
0,6
0,6
0,6
5
Коэффициент использования оборудования во времени, Кз
0,8
0,8
0,8
6
Процент затрат на капитальный ремонт, %
7,1
7,1
7,1
1,2
1,2
1,2
12
10
12
См. Табл. См. Табл. См. Табл.
3.13
3,13
3.13
Коэффициент, учитывающий затраты
7 на текущий ремонт, техническое обслуживание и осмотры Ко
8
Производственная площадь, занимаемая оборудованием, кв. м
Таблица 3.20
Технологический процесс изготовления крышек (данные,
необходимые для расчетов трудоемкости и расходов на оплату труда)
№
п.п
Наименование операции
Разряд
работ
А
Б
1
Норма времени
Часовая
на 100 шт.
тарифная
(tштi),
ставка (З тр),
нормо-час
руб.
2
3
По старой технологии
1
Изготовление втулки
2
11,3
Табл. 3.13
1.1
Отрезка заготовки
4
30,5
Табл. 3.13
1.2
Токарная обработка втулки
∗
41,8
∗
212
Окончание табл. 3.20
Норма времени
Часовая
на 100 шт.
тарифная
(tштi),
ставка (З тр),
нормо-час
руб.
№
п.п
Наименование операции
Разряд
работ
А
Б
1
2
3
Итого(стр. 1.1 + стр. 1.2)
2
Изготовление чугунной крышки
3
0,3
Табл. 3.13
2.1
Приготовление земли
2
4,3
Табл. 3.13
2.2
Формовка
3
0,94
Табл. 3.13
2.3
Заливка металла в форму
2
0,28
Табл. 3.13
2.4
Обработка в барабане
2
0,63
Табл. 3.13
2.5
Обработка заготовки (ручная
операция)
3
0,98
Табл. 3.13
2.6
Выбивка заготовки (ручная
операция)
2
0,74
Табл. 3.13
2.7
Грунтовка заготовки (ручная
операция)
4
13,33
Табл. 3.13
2.8
Токарная обработка крышки
2
5,58
Табл. 3.13
2.9
Сверление
∗
27,08
Табл. 3.13
Итого: (стр. 2.1 + стр. 2.2…. + +стр. 2.9)
По новой технологии
1
Изготовление стальной крышки
3
5,2
Табл. 3.13
1.1
Вырубка заготовки
3
3
Табл. 3.13
1.2
Отбортовка отверстия и формовка
радиусов
3
3,6
Табл. 3.13
1.3
Вырубка четырех отверстий
и обрубка по контуру
∗
11,8
Табл. 3.13
Итого: (стр. 1.1 + стр. 1.2 + стр. 1.3)
213
Таблица 3.21
Данные о нормах расхода материалов и ценах на них
№
п.п
Наименование показателей
А
Б
Обозначение По базовой По новой
показателя технологии технологии
1
2
3
1 Норма расходов материалов, кг/шт.
1.1
на стальную втулку
Нм
2.18
–
1.2
на чугунную крышку
-“-
2,83
–
1.3
на стальную крышку
-“-
–
0,78
2
Цена материала, руб./т
2.1
сталь на втулку
Цм
Табл. 3.13
–
2.2
чугун на крышку
-“-
Табл. 3.13
–
2.3
сталь на крышку
-“-
3
Отходы материалов, кг/шт.
3.1 при изготовлении стальной втулки
3.2
при изготовлении чугунной
крышки
3.3 при изготовлении стальной крышки
Табл. 3.13
Нотх
1,08
–
-“-
0,55
–
-“-
–
0,39
4
Цена отходов, руб./т
Цотх
4.1
стали
Табл. 3.13 Табл. 3.13
4.2
чугуна
Табл. 3.13
–
Таблица 3.22
Данные, необходимые для расчета нормативных значений
общепроизводственных и общехозяйственных расходов
№
п.п
Наименование статей расходов
А
Б
Норматив
для базовой
для новой
технологии
технологии
1
2
Общепроизводственные расходы
3% от стои3% от стоимо1 Амортизация зданий и сооружений
мости зданий,
сти зданий
табл. 3.25
214
Окончание табл. 3.22
№
п.п
Наименование статей расходов
А
Б
Норматив
для базовой
для новой
технологии
технологии
1
2
Затраты на капитальный и текущий
Табл. 3.15, %. Табл. 3.15, %.
ремонт зданий, в том числе:
Табл. 3.25
2 а) заработная плата с отчислениями на
социальные нужды
20% от стр. 2 20% от стр. 2
б) материальные затраты
80% от стр. 2 80% от стр. 2
3 Расходы на отопление и освещение
4% от стои4% от стоимомости зданий
сти зданий
(табл. 3.25)
Расходы на содержание производИтого табл.
ственных помещений, в том числе:
3.31
4 а) заработная плата с отчислениями на
социальные нужды
25% от стр. 4
б) материальные затраты
75% от стр. 4
Итого табл.
3.31
25% от стр. 4
75% от стр. 4
Прочие расходы, в том числе:
Табл. 3.27/1,3 Табл. 3.27/1,3
× 50%
× 50%
5 а) заработная плата с отчислениями на 30% от стр. 5 30% от стр. 5
социальные нужды
б) материальные затраты
70% от стр. 5 70% от стр. 5
6
Общехозяйственные расходы = 100% ФЗП производственных
рабочих / 1,3
7
Амортизация основных производственных фондов
3% от стр. 6
3% от стр. 6
8
Заработная плата с отчислениями на
социальные нужды
35% от стр. 6
35% от стр. 6
9 Материальные затраты
50% от стр. 6
50% от стр. 6
10 Прочие расходы
12% от стр. 6
12% от стр. 6
215
2
Бегуны (лит.)
3
0,993
0,736
400000
500000
4
Цена, руб.
(80000 × 2 × (0,28/100))/
(4000 × 0,8 × 1,28)
0,109
0,117
0,840
0,367
2
1
0,109
1
1
8000000
700000
800000
300000
Для изготовления чугунных крышек
6
3
Для изготовления втулки
(80000 × 2 × (0,3/100))/
0,1172
(4000 × 0,8 × 1,28)
Формовочная ма(80000 × 2 × (4,3/100))/
3
1,6797
шина (лит.)
(4000 × 0,8 × 1,28)
Литейный конвей- (80000 × 2 × (0,94/100))/
4
0,3672
ер (лит.)
(4000 × 0,8 × 1,28)
1
Очистной барабан
(лит.)
5,957
Токарно-винторез(80000 × 1 × (30,5/100))/
ный станок (мет.(4000 × 0,8 × 1,28)
реж.)
2
2,207
(80000 × 1 × (11,3/100))/
(4000 × 0,8 × 1,28)
Отрезной станок
(мет.-реж.)
1
2
По старой технологии
1
В
Б
Расчет по формуле
(A × Q × tштi)/(Fд × Kз × Kв)
расчетное
А
№ Наименование обоп.п
рудования
принятое
Количество
оборудования
Капитальные вложения в оборудование
Коэффициент занятости оборудования Кзн = столбец 1/столбец 2
Стоимость оборудования (К), р.
Столбец 1 × столбец 4
2937500,00
1175781,25
93750,00
32812,50
2382812,50
1103515,63
5
Таблица 3.23
1078613,28
987472,53
10986,33
3588,87
2365748,09
811831,16
6
Нормативная
стоимость
столбец 3 × столбец 5
216
217
0,727
0,868
3
Коэффициент занятости оборудования Кзн = столбец 1/столбец 2
400000
900000
(80000 × 2 × (3/100))/
(4000 × 0,8 × 1,28)
(80000 × 2 × (3,6/100))/
(4000 × 0,8 × 1,28)
Пресс усилием
63 т. (мет.-реж.)
Пресс усилием
100 т (мет.-реж.)
2
3
1,406
1,172
2,031
Итого по новой технологии:
(80000 × 2 × (5,2/100))/
(4000 × 0,8 × 1,28)
Пресс усилием
160 т. (мет.-реж.)
1
2
2
3
4
Цена, руб.
0,703
0,586
7000000
4000000
0,677 10000000
Для изготовления стальных крышек
По новой технологии
Итого по старой технологии:
3
Вертикально-свер(80000 × 2 × (5,58/100))/
лильный (мет.2,1797
(4000 × 0,8 × 1,28)
реж.)
2
6
1
6
В
Токарно-револь- (80000 × 2 × (13,33/100))/
5,207
верный (мет.-реж.)
(4000 × 0,8 × 1,28)
Б
Расчет по формуле
(A × Q × tштi)/(Fд × Kз × Kв)
расчетное
5
А
№ Наименование обоп.п
рудования
принятое
Количество
оборудования
6921386,72
23421223,9
34843750,0
2746582,03
9843750,00
4687500,00
13753255,21
9958688,10
13284375,0
20312500,00
633471,68
4066976,17
6
871875,00
4686328,13
5
Стоимость оборудования (К), р.
Столбец 1 × столбец 4
Окончание табл. 3.23
Нормативная
стоимость
столбец 3 × столбец 5
Таблица 3.24
Производственная
площадь, занимаемая
оборудованием, S кв.м.
Коэффициент, учитывающий дополнительную площадь, Кs
Принятое число единиц оборудования
Коэффициент занятости оборудования
Высота помещения, м
Цена 1м куб. помещения, тыс. руб.
А
Б
1
2
3
4
5
6
Капитальные вложения для расчета нормативной себестоимости,
тыс. руб. (столбец 1 ×
× столбец 2 × … × × столбец 6)
Капитальные вложения для расчета
финансовых средств,
тыс. руб. (столбец 1 ×
× столбец 2 × столбец 3 ×
× столбец 5 × столбец 6)
№
п.п
Наименование оборудования
Расчет капитальных вложений в производственные здания
7
8
По старой технологии
1
Отрезной
станок
16
2
3 0,736 5
65
22953,13
31200
2
Токарновинторезный станок
12
2
6 0,993 5
65
46464,84
46800
3
Очистной
барабан
14
2
1 0,109 5
65
995,31
9100
4
Бегун
20
2
1 0,117 5
65
1523,44
13000
5
Формовочная машина
12
2
2 0,840 5
65
13101,56
15600
6
Литейный
конвейер
80
2
1 0,367 5
65
19093,75
52000
Токарно-ре7 вольверный
станок
15
2
6 0,868 5
65
50768,55
58500
Вертикально-свер8
лильный
станок
8
2
3 0,727 5
65
11334,38
15600
166234,96
241800
Итого:
По новой технологии
Пресс уси1 лием 160 т
(мет.-реж.)
24
2
3 0,677 5
65
31687,50
46800
Пресс усилием 63 т
(мет.-реж.)
20
2
2 0,586 5
65
15234,38
26000
2
218
2
3
4
24
2
2 0,703 5
Пресс уси3 лием 100 т
(мет.-реж.)
Капитальные вложения для расчета нормативной себестоимости,
тыс. руб. (столбец 1 ×
× столбец 2 × … × × столбец 6)
Капитальные вложения для расчета
финансовых средств,
тыс. руб. (столбец 1 ×
× столбец 2 × столбец 3 ×
× столбец 5 × столбец 6)
Коэффициент занятости оборудования
1
Цена 1м куб. помещения, тыс. руб.
Принятое число единиц оборудования
Б
Высота помещения, м
Коэффициент, учитывающий дополнительную площадь, Кs
А
Производственная
площадь, занимаемая
оборудованием, S кв.м.
№
п.п
Наименование оборудования
Окончание табл. 3.24
5
6
7
8
65
21937,50
31200
68859,38
104000
Итого:
Таблица 3.25
Суммарная величина капитальных вложений
(для нормативной себестоимости), тыс. руб.
№
п.п
Виды капитальных
вложений
По старой
технологии
По новой
технологии
Экономия (–),
перерасход ( + )
А
Б
1
2
3
1
В технологическое
оборудование
9958,69
23421,22
13462,54
2
В здания
166234,96
68859,38
–97375,59
3
Итого:
176193,65
92280,60
–83913,05
Таблица 3.26
Текущие затраты на материалы
№
Наименование материала
п.п
Расчет по формуле
(Нм × Цм–Нотх × Цотх) × Q × A
Значение, руб.
По старой технологии
1
Сталь для изготовления
(2,18 × 20000/1000–
втулки
1,08 × 5000/1000) × 80000 × 1
3056000
2
Чугун для изготовления
(2,83 × 8000/1000–
крышки
0,55 × 3000/1000) × 80000 × 2
3358400
219
Окончание табл. 3.26
№
Наименование материала
п.п
3
Расчет по формуле
(Нм × Цм–Нотх × Цотх) × Q × A
Итого по старой
технологии:
Значение, руб.
6414400
По новой технологии
4
5
Сталь для изготовления
(0,78 × 20000/1000–
крышки
0,39 × 5000/1000) × 80000 × 2
Итого по новой
технологии:
∗
2184000
2184000
Таблица 3.27
Расчет текущих затрат на заработную плату и отчисления
на социальные нужды
№
п.п
Наименование
материала
Расчет по формуле
tштi × Зтр × Кдоп × Км × Котч × Кпр × Q × A
Значение, руб.
А
Б
1
2
По старой технологии
1. Изготовление втулки
1.1 Отрезка заготовки
1.2
11,3/100 × 80 × 2,39585 × 1 × 80000
Токарная обработка
30,5/100 × 100 × 2,39585 × 1 × 80000
втулки
Итого:
1732678,72
5845874
7578552,72
2. Изготовление чугунной крышки
2.1
Приготовление
земли
0,3/100 × 85 × 2,39585 × 2 × 80000
97750,68
2.2
Формовка
4,3/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
1318675,84
2.3
Заливка металла
в форму
0,94/100 × 100 × 2,39585 × 2 × 80000
360335,84
2.4
Обработка
в барабане
0,28/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
85867,264
220
Окончание табл. 3.27
№
п.п
Наименование
материала
Расчет по формуле
tштi × Зтр × Кдоп × Км × Котч × Кпр × Q × A
Значение, руб.
А
Б
1
2
0,63/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
193201,344
2.6 Выбивка заготовки 0,98/100 × 90 × 2,39585 × 2 × 80000
338102,352
2.5 Обрубка заготовки
2.7
Грунтовка
заготовки
0,74/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
226934,912
2.8
Токарная обработка
крышки
13,33/100 × 120 × 2,39585 × 2 × × 80000
6131842,656
2.9
Сверление
5,58/100 × 100 × 2,39585 × 2 × 80000 2139014,88
Итого:
10891725,77
Всего:
18470278,49
По новой технологии
1. Изготовление стальной крышки
1.1 Вырубка заготовки
1.2
Обработка отверстия
и формовка
радиусов
5,2/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
1594677,76
3/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
920006,4
Вырубка четырех
1.3 отверстий и обрубка 3,6/100 × 80 × 2,39585 × 2 × 80000
по контуру
1104007,68
Итого:
3618691,84
Км – коэффициент, учитывающий доплаты рабочим за профессиональное мастерство, Км – 1,2;
Кдоп– коэффициент, учитывающий дополнительную зарплату, Кдоп–
1,097;
Кпр – коэффициент учитывающий премию, выплачиваемую рабочему,
Кпр–1,4;
Котч – коэффициент учитывающий отчисления на социальные нужды,
Котч –1,30.
221
Таблица 3.28
Затраты на амортизацию
№
п.п
Наименование оборудования
Расчет по формуле
Соб = а/100 × К
Значение, руб.
По старой технологии
1
Отрезной станок (мет.-реж.)
4,6/100 × 811831,16
37344,23
2
Токарно-винторезный станок
4,6/100 × 2365748,09
108824,41
3
Очистной барабан
11,1/100 × 3588,87
398,36
4
Бегуны
10/100 × 10986,33
1098,63
5
Формовочная машина
10/100 × 987472,53
98747,25
6
Литейный конвейер
16/100 × 1078613,28
172578,13
7
Токарно-револьверный станок
4,6/100 × 4066976,17
187080,90
8
Вертикально-сверлильный
станок
4,6/100 × 633471,68
29139,70
∗
635211,62
Итого:
По новой технологии
1 Пресс усилием 160т (мет.-реж.) 5,6/100 × 13753255,21
770182,29
2
5,6/100 × 2746582,03
153808,59
3 Пресс усилием 100т (мет.-реж.) 5,6/100 × 6921386,72
387597,66
Пресс усилием 63т (мет.-реж.)
∗
Итого:
1311588,54
Таблица 3.29
Расчет затрат на капитальный и текущий ремонты оборудования
и технического обслуживания
№
п.п
Наименование оборудования
Расчет по формуле
Соб = К × Ак/100 × Ко
Значение,
руб.
А
Б
1
2
811831,16 × 7,6/100 × 2
123398,34
По старой технологии
1
222
Отрезной станок (мет.-реж.)
Окончание табл. 3.29
№
п.п
Наименование оборудования
Расчет по формуле
Соб = К × Ак/100 × Ко
Значение,
руб.
А
Б
1
2
2
Токарно-винторезный станок
3
Очистной барабан
3588,87 × 7/100 × 2
502,44
4
Бегуны
10986,33 × 13,5/100 × 2
2966,31
5
Формовочная машина
987472,53 × 8/100 × 2
157995,61
6
Литейный конвейер
1078613,28 × 8/100 × 2
172578,13
7
8
2365748,09 × 7,6/100 × 2 359593,71
Токарно-револьверный станок 4066976,17 × 7,6/100 × 2 618180,38
Вертикально-сверлильный
станок
633471,68 × 7,6/100 × 2
96287,70
× 1531502,60
Итого:
По новой технологии
1 Пресс усилием 160т (мет.-реж.) 13753255,21 × 7,1/100 × 2 1952962,24
2
Пресс усилием 63т (мет.-реж.) 2746582,03 × 7,1/100 × 2 390014,65
3 Пресс усилием 100т (мет.-реж.) 6921386,72 × 7,1/100 × 2 982836,91
× Итого:
3325813,80
Таблица 3.30
Затраты на электроэнергию
№ Наименование
п.п оборудования
Расчет по формуле (Ny × Kмощ × Кз × Kv × tштi × Цэ ×
× Q × A)/(КПД × Кв × 100)
Значение,
руб.
По старой технологии
1
2
Отрезной
(8,8 × 0,5 × 0,8 × 0,9 × 11,3 × 2,5 × 1 × 80000)/
станок (мет.65805,88
(0,85 × 1,28 × 100)
реж.)
Токарно(12,1 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 30,5 × 2,5 × 1 × 80000)/
винторезный
293069,12
(0,85 × 1,28 × 100)
станок
3
Очистной
барабан
(10 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 0,28 × 2,5 × 2 × 80000)/
(0,85 × 1,28 × 100)
4447,06
4
Бегуны
(10 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 0,3 × 2,5 × 2 × 80000)/
(0,85 × 1,28 × 100)
4764,71
223
Окончание табл. 3.30
№ Наименование
п.п оборудования
Расчет по формуле (Ny × Kмощ × Кз × Kv × tштi × Цэ ×
× Q × A)/(КПД × Кв × 100)
Значение,
руб.
5
Формовочная
машина
–
–
6
Литейный
конвейер
(10 × 0,8 × 0,8 × 0,9 × 0,94 × 2,5 × 2 × 80000)/
(0,85 × 1,28 × 100)
19905,88
Токарно(15,8 × 0,7 × 0,8 × 0,9 × 13,33 × 2,5 × 2 × 80000)/
7 револьверный
390255,35
(0,85 × 1,28 × 100)
станок
8
Вертикальносверлильный
станок
(2,9 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 5,58 × 2,5 × 2 × 80000)/
(0,85 × 1,28 × 100)
25700,82
803948,82
Итого:
По новой технологии
1
Пресс усилием
(15,7 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 5,2 × 2,5 × 2 × 80000)/
160 т (мет.129663,53
(0,85 × 1,28 × 100)
реж.)
2
Пресс усилием
63 т (мет.реж.)
(4,5 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 3 × 2,5 × 2 × 80000)/
(0,85 × 1,28 × 100)
21441,18
3
Пресс усилием
100 т (мет.реж.)
(7 × 0,6 × 0,8 × 0,9 × 3,6 × 2,5 × 2 × 80000)/
(0,85 × 1,28 × 100)
40023,53
191128,24
Итого:
Таблица 3.31
Затраты на содержание производственных помещений
№ Наименование Расчет по формуле (S × Кдоп × Зср × tштi × Q × A)/
Значение, руб.
п.п оборудования
(Fд × Кв × 100)
А
Б
1
2
По старой технологии
1
Отрезной
станок (мет.реж.)
(16 × 2 × 3000 × 11,3 × 1 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
169500
2
Токарновинторезный
станок
(12 × 2 × 3000 × 30,5 × 1 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
343125
224
Окончание табл. 3.31
№ Наименование Расчет по формуле (S × Кдоп × Зср × tштi × Q × A)/
Значение, руб.
п.п оборудования
(Fд × Кв × 100)
А
Б
1
3
Очистной
барабан
4
Бегуны
(14 × 2 × 3000 × 0,28 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
(20 × 2 × 3000 × 0,3 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
(12 × 2 × 3000 × 4,3 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
(80 × 2 × 3000 × 0,94 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
Формовочная
машина
Литейный
6
конвейер
Токарно7 револьверный
станок
Вертикально8 сверлильный
станок
5
2
7350
11250
96750
141000
(15 × 2 × 3000 × 13,33 × 2 × 80000)/4000 × × 1,28 × 100
374906,25
(8 × 2 × 3000 × 5,58 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
83700
1227581,25
Итого:
По новой технологии
Пресс усилием
1
160т (мет.реж.)
Пресс усилием
2
63т (мет.реж.)
3
Пресс усилием
100т (мет.реж.)
(24 × 2 × 3000 × 5,2 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
234000
(20 × 2 × 3000 × 3 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
112500
(24 × 2 × 3000 × 3,6 × 2 × 80000)/
(4000 × 1,28 × 100)
162000
508500
Итого:
Таблица 3.32
Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования
№
п.п
Наименование статьи
Источник информации или
расчет
По старой
технологии,
руб.
По новой технологии, руб.
А
Б
1
2
3
1 Амортизация оборудования
Табл. 3.28
635211,62
1311588,54
Затраты на капитальный
2
и текущий ремонт
оборудования. В том числе:
Табл. 3.29
1531502,60 3325813,80
225
Окончание табл. 3.32
№
п.п
Наименование статьи
Источник информации или
расчет
По старой
технологии,
руб.
По новой технологии, руб.
А
Б
1
2
3
2, а
заработная плата – 20%
Стр. 2 × 20/100 306300,52
2, б
материальные затраты –
80%
Стр. 2 × 80/100 1225202,08 2660651,04
Прочие затраты – 29% от
заработной платы производ3
ственных рабочих.
В том числе:
Табл. 3.27
665162,76
5356380,76 1049420,63
3, а
зарплата – 10%
Стр. 3 × 10/100 535638,08
104942,06
3, б
материальные затраты –
90%
Стр. 3 × 90/100 4820742,69
944478,57
4
Итого расходов за год:
∗
7523094,98 5686822,98
Таблица 3.33
Общепроизводственные расходы
№
п.п
Наименование статьи
1
Амортизация зданий и
сооружений
Затраты на капитальный
2 и текущий ремонт. В том
числе:
Расчетный
норматив
По старой
технологии,
руб.
По новой технологии, руб.
3% × Табл. 3.25,
4987048,83 2065781,25
стр. 2
4,4% × Табл.
3.25, стр. 2
7314338,28 3029812,50
2, а
зарплата – 20%
1462867,656
605962,5
2, б
материальные затраты –
80%
5851470,625
2423850
3
226
Расходы на отопление и 4% × Табл. 3.25,
6649398,44 2754375,00
освещение
стр. 2
Окончание табл. 3.33
№
п.п
Наименование статьи
Расходы на содержание
4 производственных помещений. В том числе:
Расчетный
норматив
По старой
технологии,
руб.
По новой технологии, руб.
Табл. 3.31
1227581,25
508500,00
4, а
зарплата – 25%
306895,31
127125,00
4, б
материальные затраты
– 75%
920685,94
381375,00
5
Прочие расходы. В том
числе:
Табл.
3.27/1,3 × 50%
5, а
зарплата – 30%
2131185,98
417541,37
5, б
материальные затраты –
70%
4972767,29
974263,19
6
Итого расходов за год:
27282320,06 9750273,30
7103953,26 1391804,55
Таблица 3.34
Общехозяйственные расходы (ОХР)
№
п.п
Наименование статьи
Расчетный норматив
По старой
технологии,
руб.
По новой
технологии,
руб.
А
Б
1
2
3
1
Общехозяйственные рас100% табл. 3.27/
ходы всего за год, в том
14207906,53 2783609,11
1,3
числе по элементам:
1, а
амортизация основных
фондов
3% от стр. 1
426237,20
83508,27
1, б
заработная плата
35% от стр. 1
4972767,29
974263,19
1, в материальные затраты
50% от стр. 1
7103953,26 1391804,55
1, г
12% от стр. 1
1704948,78
Прочие затраты
334033,09
227
Заработная плата
производственных
3 рабочих с отчисле- 18470278,49
ниями на социальные нужды
803948,82
Топливо и энергия
2 на технологические
цели
1
6414400
Б
А
На весь выпуск,
руб.
Сырье и материалы
1 за вычетом возвратных отходов
Статьи затрат
№
п.п
На единицу продукции, руб.
230,88
10,05
80,18
2
На весь выпуск,
руб.
191128,24
2184000
4
2,39
27,30
5
На единицу продукции, руб.
–4230400
7
–52,88
8
0,79 –612820,588 –7,66
9,02
6
–0,29
0,43
9
24,73 3618691,84 45,23 14,94 –14851586,6 –185,64 –9,78
1,08
8,59
3
Структура затрат,
% (стр. 8, столбец
4 = 100%)
Отклонение ( + /-) в базисных
ценах
На весь выпуск,
руб.
По новой технологии
На единицу
продукции, руб.
(столбец 5 – столбец 2)
По старой технологии
Структура затрат,
% (стр. 8, столбец
1 = 100%)
Расчет абсолютной величины себестоимости – абсолютной величины экономии затрат от реализации инвестиционного проекта
Таблица 3.35
В структуре затрат, % (столбец
6 – столбец 3)
228
229
Прочие производственные расходы
7
Итого:
177,60
14207906,53
Общехозяйственные расходы
6
Структура затрат,
% (стр. 8, столбец
1 = 100%)
4
5
6
–1836272
7
9
–22,95 13,41
8
100
–50487423,4 –631,09
19,02 2783609,11 34,80 11,50 –11424297,4 –142,80 –7,52
36,52 9750273,30 121,88 40,27 –17532046,8 –219,15 3,74
10,07 5686822,98 71,09 23,49
3
На весь выпуск,
руб.
74701948,88 933,77436 100 24214525,46 302,68
341,03
Общепроизвод27282320,06
ственные расходы
2
5
1
На весь выпуск,
руб.
94,04
Б
А
На единицу продукции, руб.
Расходы на содер4 жание и эксплуата- 7523094,98
цию оборудования
Статьи затрат
№
п.п
На единицу продукции, руб.
Отклонение ( + /-) в базисных
ценах
На весь выпуск,
руб.
По новой технологии
На единицу
продукции, руб.
(столбец 5 – столбец 2)
По старой технологии
Структура затрат,
% (стр. 8, столбец
4 = 100%)
Окончание табл. 3.35
В структуре затрат, % (столбец
6 – столбец 3)
230
Б
2
933,77
74701948,88
4
100
2,28
8,10
8,71
29,02
5
4,18
43,26
18,79
62,63
24214525,46 302,68
334033,09
3460878,06
1503158,935
5010529,78
Отклонение ( + /-) в базисных
ценах
100
1,38
14,29
6,21
20,69
57,43
6
8
5,54
9
–17,14
–32,35
–62,52
–50487423,42 –631,09
–1370915,69
–2587619,58
–5001287,22
–0,90
6,20
–2,50
–16670957,38 –208,39 –8,33
–24856643,55 –310,71
7
На едини- СтрукНа едицу протура На весь выпуск, ницу про- В струкдукции, затрат,
руб.
дукции, туре, %
руб.
%
руб.
51,89 13905925,59 173,82
3
На весь выпуск, руб.
По новой технологии
1. Расчет материальных затрат: стр. 3, табл. 3.26 + стр. 2, б,табл. 3.32 + стр. 3, б, табл. 3.32 + стр. 2, б, табл.
3.33 + стр. 3, табл. 3.33+ стр. 4, б, табл. 3.33 + стр. 5, б, табл. 3.33 + стр. 1, в, табл. 3.34 + стр. 2, табл. 3.35.
2. Расчет затрат на оплату труда: (итого табл. 3.27 + стр. 3, а, табл. 3.32 + стр. 2, а, табл. 3.32 + стр. 2, а, табл.
3.33 + стр. 4, а, табл. 3.33 + стр. 5, а, табл. 3.33 + стр. 1, б, табл. 3.34) / (Котч. + 1).
3. Расчет отчислений на социальные нужды: стр. 2, табл. 3.36 × Котч.
4. Расчет амортизации основных фондов: стр. 1, табл. 3.32 + стр. 1, табл. 3.33 + стр. 1,а, табл. 3.34.
Итого:
21,31
81,31
5 Прочие затраты 1704948,78
6504446,15
21681487,17 271,02
38762569,14 484,53
1
На еди- Струкницу про- тура
дукции, затрат,
руб.
%
75,61
Материальные
затраты
Затраты на оплату труда
Отчисления
на социальные
нужды
Амортизация основных фондов
На весь выпуск, руб.
6048497,65
4
3
2
1
А
№
Элементы затрат
п.п
По старой технологии
Затраты в поэлементном разрезе
Таблица 3.36
231
7
6
5
4
3
Итого:
80 000
80 000
80 000
80 000
80 000
Сырье и материалы за вычетом возвратных отходов
1
Топливо и энергия на технологические цели
Зарплата производственных рабочих с отчислением на социальные нужды
Расходы на содержание и
эксплуатацию
оборудования
Общепроизводственные
расходы
Общехозяйственные
расходы
Прочие производственные
расходы
80 000
Б
А
2
1
Статьи затрат
№
п.п
933,77
177,60
341,03
94,04
230,88
10,05
80,18
2
302,68
34,80
121,88
71,09
45,23
2,39
27,30
3
5686822,98
3618691,84
191128,24
2184000
5
2783609,11
74701948,88 24214525,46
14207906,53
27282320,06 9750273,304
7523094,981
18470278,49
803948,8235
6414400
4
Выпуск
Затраты на единицу
Затраты на запланированный
продукции
продукции, руб.
выпуск продукции, руб.
(электродвигателей) по По базовой По новой По базовой тех- По новой техновой техноло- технологии технологии
нологии
нологии
гии, шт.
–50487423,42
–11424297,42
–17532046,76
–1836272,004
–14851586,65
–612820,5882
–4230400
6
Относительная
экономия затрат,
руб. столбец 5 –
столбец 4
Расчет относительной экономии (экономии на сопоставимый с новой технологией выпуск продукции)
по отдельным статьям калькуляции и в целом по всей себестоимости
Таблица 3.37
232
1
80 000
80 000
80 000
Статьи затрат
Б
Материальные
затраты
Топливо и энергия
Затраты на оплату
труда
№
п.п
А
1
2
3
Выпуск
продукции
(электродвигателей) по новой
технологии,
шт.
271,02
0
484,53
2
По базовой
технологии
62,63
0
173,82
3
По новой технологии
Затраты на единицу продукции, руб.
5
По новой технологии
6
Относительная экономия
затрат, руб.
столбец 5 –
столбец 4
0
0
21681487,17 5010529,783 –16670957,38
0
38762569,14 13905925,59 –24856643,55
4
По базовой
технологии
Затраты на запланированный
выпуск продукции, руб.
Расчет относительной экономии по отдельным элементам затрат себестоимости продукции
Исходя из расчета относительной экономии (экономии на сопоставимый с новой технологии выпуск продукции) можно сделать вывод, что по новой технологии по всем статьям затрат наблюдается
экономия по сравнению со старой технологией в размере 60 540 805,15 р., в том числе:
– Сырье и материалы за вычетом возвратных отходов: –4230400.
– Топливо и энергия на технологические цели: –612820,58.
– Зарплата производственных рабочих с отчислением на социальные нужды: –14851586,65.
– Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования: –1836272,004.
– Общепроизводственные расходы: –17532046,76.
– Общехозяйственные расходы: –11424297,42.
Итого по новой технологии экономия затрат составит: –50487423,42 р.
Таблица 3.38
233
80 000
Отчисления на социальные нужды
Амортизация основных фондов
Прочие затраты
4
5
6
4,18
302,68
933,77
43,26
18,79
3
По новой технологии
21,31
75,61
81,31
2
По базовой
технологии
Затраты на единицу продукции, руб.
6
1503158,935 –5001287,215
5
По новой технологии
Относительная экономия
затрат, руб.
столбец 5 –
столбец 4
74701948,88 24214525,46 –50487423,42
1704948,784 334033,0929 –1370915,691
6048497,646 3460878,065 –2587619,581
6504446,15
4
По базовой
технологии
Затраты на запланированный
выпуск продукции, руб.
Исходя из расчетов относительной экономии в разрезе отдельных элементов затрат себестоимости
продукции можно сделать вывод, что по новой технологии по всем статьям затрат наблюдается экономия по сравнению со старой технологией в размере 60 540 805,15 р., в том числе:
– Материальные затраты: – 24856643,55.
– Затраты на оплату труда: – 16670957,38.
– Отчисления на социальные нужды: – 5001287,215.
– Амортизация основных фондов: – 2587619,581.
– Прочие затраты: – 1370915,691.
Итого сумма экономии составляет: – 50487423,42.
Итого:
80 000
Б
А
80 000
1
Статьи затрат
№
п.п
Выпуск
продукции
(электродвигателей) по новой
технологии,
шт.
Окончание табл. 3.38
234
Б
В
1
2
3
Источник
информации
Базовая техно- Новая техно- Базовая технология
логия
логия
4
5
6
Относительное
Абсолютное
изменение на
Новая техно- изменение (столсопоставимый
логия
бец 2 – столбец
выпуск (столбец
1)
4 – столбец 3)
4
14940389,78
20
Стр.
89642338,66
1 + стр. 3
Стр.
1 × 0,2
Прибыль при
3 базовой технологии, руб.
Выручка от
реализации
при базовой
технологии,
руб.
20%
Рентабельность продукции при базо2
вой технологии
в процентах от
себестоимости
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
Полная себеТабл.
1 стоимость про74701948,88 24214525,46 74701948,88 24214525,46 –50487423,42 –50487423,42
3.36, 3.37
дукции, руб.
А
№ Наименование
п.п показателей
Изменение показателей при внеАбсолютное значение показа- Значение показателей на соподрении новой технологии в сравтелей
ставимый выпуск продукции
нении с базовой технологией
Расчет прибыли и цены за единицу продукции, руб.
Таблица 3.39
235
Прибыль от
реализации,
руб.
Стр. 4 –
стр. 1
1120,53
80 000
2
1120,53
80 000
3
1120,53
80 000
4
3460878,06 6048497,646 3460878,065
14940389,78 65427813,20 14940389,78 65427813,20
–2587619,58
50487423,42
0
–
0
5
–2587619,58
50487423,42
–
–
–
6
Относительное
Абсолютное
изменение на
Новая техно- изменение (столсопоставимый
логия
бец 2 – столбец
выпуск (столбец
1)
4 – столбец 3)
89642338,66 89642338,66 89642338,66 89642338,66
Табл.
Амортизация
16 + табл.
9 основных фон6048497,65
3.33 +
дов, руб.
табл. 3.34
8
Стр. 4
1120,53
Цена за единиСтр. 4 /
6 цу продукции,
стр. 5
руб.
Выручка от реализации при
7 сопоставлении
вариантов,
руб.
80 000
По варианту
Выпуск продукции, шт.
5
1
В
Б
Источник
информации
Базовая техно- Новая техно- Базовая технология
логия
логия
А
№ Наименование
п.п показателей
Изменение показателей при внеАбсолютное значение показа- Значение показателей на соподрении новой технологии в сравтелей
ставимый выпуск продукции
нении с базовой технологией
Продолжение табл. 3.39
236
Б
В
Источник
информации
Базовая техно- Новая техно- Базовая технология
логия
логия
1
2
3
4
5
6
Относительное
Абсолютное
изменение на
Новая техно- изменение (столсопоставимый
логия
бец 2 – столбец
выпуск (столбец
1)
4 – столбец 3)
Изменение полной себестоимости при внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило – 50487423,42 р. Изменение прибыли от реализации при внедрении новой технологии
в сравнении с базовой технологией составило 50487423,42 р. Изменение амортизации основных фондов при внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило – 2587619,58 р.
Изменение затрат на оплату труда, включая отчисления на социальные нужды при внедрении новой
технологии в сравнении с базовой технологией – 21672244,60 р. Изменение материальных затрат при
Затраты на
оплату труда,
Табл.
включая от10
3.36, стр. 28185933,32 6513688,72 28185933,32 6513688,718 –21672244,60 –21672244,60
числения на
2 + стр. 3
социальные
нужды, руб.
Табл.
Материальные
11
3.36,
38762569,14 13905925,59 38762569,14 13905925,59 –24856643,55 –24856643,55
затраты, руб.
стр. 1
Табл.
Прочие рас12
3.36,
1704948,78 334033,09 1704948,784 334033,0929 –1370915,69 –1370915,69
ходы, руб.
стр. 5
А
№ Наименование
п.п показателей
Изменение показателей при внеАбсолютное значение показа- Значение показателей на соподрении новой технологии в сравтелей
ставимый выпуск продукции
нении с базовой технологией
Окончание табл. 3.39
237
Б
№
п.п
А
В
Базовая технология
27,01
–
–
–
–
2
Новая технология
83,33
1
Базовая технология
–
–
83,33
3
–
–
27,01
4
Новая технология
Изменение показателей при
внедрении новой технологии
в сравнении с базовой
–67,59
–56,32
6
–50487423,42 –50487423,42
–67,59
–56,32
5
Абсолютное
изменение
(столбец 2 –
столбец 1)
Абсолютное значение показа- Значение показателей на сопотелей
ставимый выпуск продукции
Обобщающие показатели эффективности инвестиций и инноваций в базовых ценах
Источник информации
Затраты
на 1 рубль Табл.
1
продукции, 3.36
коп.
Процент Столбец
снижения 5 × 100 /
2
себестоимо- столбец
сти, %
3
Экономия
от снижения себе3
стоимости
продукции,
руб.
Наименование показателей
внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило – 24856643,55 р. Изменение прочих расходов при внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило –
1370915,69 р.
Таблица 3.40
Относительное
изменение на
сопоставимый выпуск
продукции
(столбец 4 –
столбец 3)
Б
А
В
Источник информации
Базовая технология
6
28815178,82
5
Табл.
3.41,
Добавленстр.
6 ная стои43126323,09 71941501,91 43126323,09 71941501,91 28815178,82
8 + табл.
мость, руб.
3.41,
стр. 10
4
47899803,84
3
Табл.
3.41,
стр.
5 Доход, руб.
20988887,42 68888691,26 20988887,42 68888691,26 47899803,84
8 + табл.
3.41,
стр. 9
2
50487423,42
1
Новая технология
14940389,78 65427813,20 14940389,78 65427813,20 50487423,42
Прибыль от
реализации Табл.
4 продукции 3.39
и ее пристр. 8
рост, руб.
Наименование показателей
№
п.п
Базовая технология
Изменение показателей при
внедрении новой технологии
в сравнении с базовой
Абсолютное
изменение
(столбец 2 –
столбец 1)
Абсолютное значение показа- Значение показателей на сопотелей
ставимый выпуск продукции
Новая технология
Продолжение табл. 3.40
Относительное
изменение на
сопоставимый выпуск
продукции
(столбец 4 –
столбец 3)
238
239
Источник информации
2
3
4
5
Прибыли
(стр. 4,
8, а столбец 6 /
стр. 4, столбец 1) × 100
Дохода
(стр. 5,
8, б столбец 6/
стр. 5, столбец 1) × 100
–
–
–
–
–
–
–
–
228,22
337,93
Доля прироста за счет интенсивных факторов, %:
1
8
В
Базовая технология
7
Б
А
Новая технология
Добавленная
Стр.
стоимость, 6 + табл.
49174820,74 75402379,98 49174820,74 75402379,98 26227559,24
включая
3.41,
амортиза- стр. 9 цию, руб.
Наименование показателей
№
п.п
Базовая технология
Изменение показателей при
внедрении новой технологии
в сравнении с базовой
Абсолютное
изменение
(столбец 2 –
столбец 1)
Абсолютное значение показа- Значение показателей на сопотелей
ставимый выпуск продукции
Новая технология
Продолжение табл. 3.40
–
–
26227559,24
6
Относительное
изменение на
сопоставимый выпуск
продукции
(столбец 4 –
столбец 3)
Б
А
Источник информации
В
Базовая технология
–
1
–
2
Новая технология
–
3
–
4
66,82
5
–
6
Изменение затрат на один рубль продукции при внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило: 56,32 коп. Процент снижения себестоимости составил 67,59 %. Изменение экономии от снижения себестоимости продукции при внедрении новой технологии в сравнении
с базовой технологией составило: 50487423,42 р. Изменение прибыли от реализации продукции при
внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило 50487423,42 р., а ее прирост в процентах составил 337,93. Изменение дохода при внедрении новой технологии в сравнении
с базовой технологией составило 47899803,84 р., а доля его прироста составила 228, 22%. Изменение
добавленной стоимости при внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило
28815178,82 р., а ее прирост составил 66,82 %. Изменение добавленной стоимости, включая амортизацию при внедрении новой технологии в сравнении с базовой технологией составило 26227559,24 р.
Добавленной стоимости (стр. 6,
8, в
столбец 6 /
стр .6, столбец 1) × 100
Наименование показателей
№
п.п
Базовая технология
Изменение показателей при
внедрении новой технологии
в сравнении с базовой
Абсолютное
изменение
(столбец 2 –
столбец 1)
Абсолютное значение показа- Значение показателей на сопотелей
ставимый выпуск продукции
Новая технология
Окончание табл. 3.40
Относительное
изменение на
сопоставимый выпуск
продукции
(столбец 4 –
столбец 3)
240
3.5. Практический пример расчета общественной
и коммерческой эффективности двух вариантов
инновационно-инвестиционного проекта в базовых,
прогнозных и дефлированных ценах
3.5.1. Пример расчета общественной
эффективности двух вариантов
инновационно-инвестиционного проекта
Технология расчета общественной эффективности двух вариантов инновационно-инвестиционного проекта изложена в табл.
3.41–3.54. В табл. 3.41 проведен расчет эффективности ИИП по базовой технологии и при базовом уровне цен. Значения показателей
ЧДД и ВНД, рассчитанные исходя из неизменных (базисных) цен,
позволяют оценить степень влияния принятой технологии, а также
действующий уровень организации производства, труда и управления на эффективность проекта. При этом исключено влияние фактора цен на изменение эффективности ИИП.
В табл. 3.41 приведены данные об эффективности ИИП, реализуемого по базовой технологии, а в табл. 3.42 – данные об эффективности ИИП, реализуемого по новой технологии.
Сравнение значений важнейших критериальных показателей
общественной эффективности, исчисленных исходя из нормативного значения средневзвешенной стоимости капитала, равного
6,5%, показывает, что новая технология обеспечивает более высокую эффективность ИИП, чем базовая. Например, значение ЧДД,
рассчитанного по базовой технологии, составляет 48122,7 тыс. р.
(стр. 18, табл. 3.41), а ВНД равна 12,44%. При применении новой
технологии значение ЧДД составляет 261323,56 тыс. р. (стр. 29,
табл. 3.42), а значение ВНД – 63,96% (стр. 36, табл. 3.42).
Таким образом, применение новой технологии обеспечивает более высокую эффективность ИИП, чем базовой. Поэтому проект,
основанный на использовании новой технологии, надлежит реализовать.
В табл. 3.43 и 3.44 проведен расчет показателей общественной
эффективности, рассчитанных в прогнозных ценах для двух вариантов реализации инновационно-инвестиционного проекта. При
этом принятие управленческих решений о целесообразности реализации проекта должно производиться исходя из номинальной,
равной 13,95%, а не реальной средневзвешенной стоимости капитала.
241
Результат расчета показывает, что значение ВНД по базовой
технологии составляет 22,09% (стр. 42, табл. 3.43), по новой технологии – 88,5% (стр. 40, табл. 3.44), что существенно выше значения номинальной средневзвешенной стоимости капитала, равной
18,95% (стр. 39, табл. 3.43).
Следовательно, новая технология производства продукции обеспечивает более высокую эффективность в сравнении с базовой. Отсюда проект, основанный на применении новой технологии, необходимо принять к реализации.
Кроме этого, необходимо обратить внимание на значение ЧДД,
рассчитанного исходя из прогнозных цен и номинальной средневзвешенной стоимости капитала, равного 66318,74 тыс. р. (стр.
35, табл. 3. 43), что больше соответствующего значения ЧДД, рассчитанного исходя из базисного уровня цен и реальной средневзвешенной стоимости капитала. Следовательно, рост прогнозных цен
обеспечил более высокие значения показателей ЧДД и ВНД в сравнении со значениями этих показателей в базисных ценах.
Благодаря влиянию фактора цен значение ВНД применительно
к базовой технологии увеличилось с 12,44% до 20,09%. Рост прогнозных цен при реализации ИИП, основанного на применении
новой технологии, также обеспечил более высокие значения ЧДД
и ВНД в сравнении с аналогичными значениями, исчисленными
из базового уровня цен. Например, при расчете показателей эффективности проекта в базисных ценах значение ЧДД составило
261323,35 тыс. р., а ВНД – 63,96% (стр. 36, табл. 3.42), в то время
как значения этих показателей, исчисленные исходя из прогнозных цен, составляют: ЧДД – 327370,87 тыс. р. (стр. 33, табл. 3.44),
а ВНД = 88,5% (стр. 40, табл. 3.44).
В табл. 3.45 и 3.46 проведен расчет показателей общественной
эффективности ИИП в дефлированных ценах. Результаты расчета
применительно к новой технологии свидетельствуют, что значение ВНД, исчисленное в дефлированных ценах, составляет 76,17%
(стр. 32, табл. 3.46), что меньше значения ВНД, рассчитанного
в прогнозных ценах и равного 88,5% (стр. 40, табл. 3.44).
Меньшее значение ВНД в дефлированных ценах в сравнении
с его значением в прогнозных ценах свидетельствует о том, что
цены на элементы затрат, формирующих себестоимость продукции, росли более высокими темпами, чем темпы роста цен на выпускаемую продукцию.
242
243
–
–
–
–
Амортизация
оборудования
2 (табл. 3.32 стр. 1
+ табл. 3.34
стр. 1, а)
Итого по амор3 тизации (стр. 1 +
стр. 2)
Выпуск продукции, шт.
Себестоимость
единицы продукции при макси5
мальном выпуске
(табл 3.36
итого столбец 2)
4
–
Амортизация здания (табл. 3.33
стр. 1/1000)
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
933,77
64
6048,50
1061,45
4987,05
933,77
68
6048,50
1061,45
4987,05
933,77
72
6048,50
1061,45
4987,05
933,77
76
6048,50
1061,45
4987,05
933,77
80
6048,50
1061,45
4987,05
I. Исходные данные для расчета от операционной деятельности
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
Расчет показателей общественной эффективности инвестиционного
проекта, тыс. руб. (технология базовая, цены базовые)
933,77
80
6048,50
1061,45
4987,05
6
7
5602,65
440,00
36290,98
6368,69
29922,29
Итого
8
Таблица 3.41
244
–
–
–
Полная себестоимость продукции,
7
(стр. 4 × стр .5 +
стр. 6)
Затраты амортизации на единицу
продукции, руб.
(стр. 3/стр. 4)
Стоимость выпущенной продук9
ции без НДС
(стр. 11 × стр. 4)
8
–
Б
А
0
1
НДС подлежащий включению
в себестоимость
продукции (табл.
3.36 столбец 1
6 итого - табл. 3.36
стр. 2 столбец 1
-табл. 3.36 стр. 3
столбец 1-табл.
3.36 стр. 4)/1000
× 0, 18
Показатели
№
п.п
71713,87
94,51
67045,71
7284,15
1
2
76195,99
88,95
71369,02
7872,36
2
3
80678,10
84,01
75104,11
7872,36
4
5
85160,22
79,59
78839,21
7872,36
Номер шага
3
4
7872,36
6
7
46645,96
Итого
8
75,61
498,26
89642,34 89642,34 493032,86
75,61
82574,31 82574,31 457506,67
7872,36
5
6
Продолжение табл. 3.41
245
–
–
Цена единицы
продукции без
11
НДС руб.
(табл. 3.39 стр. 6)
Прибыль на единицу продукции,
12
руб. (стр. 11 –
стр. 5)
Доход, тыс. руб.
(стр. 10 – стр. 7)
Стоимость продукции с НДС
(стр. 10)
13
14
–
–
Стоимость продукции с НДС
(стр. 9 × 1,18)
10
Полная себестоимость продукции,
15
включая НДС,
млн. руб. (стр. 7)
–
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
18542,25
186,75
1120,53
89911,27
2
3
20096,05
186,75
1120,53
95200,16
4
5
67045,71
84622,37
71369,02
89911,27
75104,11
95200,16
5
6
6
7
Итого
8
21649,85
186,75
1120,53
186,75
1120,53
1120,53
6723,18
78839,21
82574,31 82574,31 457506,67
100489,06 105777,96 105777,96 581778,78
23203,65 23203,65 124272,10
186,75
1120,53
100489,06 105777,96 105777,96 581778,78
Номер шага
3
4
II. Расчет дохода от операционной деятельности
17576,66
186,75
1120,53
84622,37
1
2
Продолжение табл. 3.41
246
Налог на
имущество
17
22
Амортизация
(стр. 3)
–
–
Доход (прибыль +
21 НДС) (стр. 10 –
стр. 7)
–
–
Налог на
прибыль
20 Чистая прибыль
19
–
–
Прибыль, тыс.
руб. (стр. 12 ×
стр. 4)
16
Прибыль за вычетом налога на
18
имущество, тыс.
руб.
–
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
6048,50
17576,66
11952,31
0
11952,31
0
11952,31
1
2
6048,50
18542,25
12699,33
0
12699,33
0
12699,33
2
3
6048,50
20096,05
13446,35
0
13446,35
0
13446,35
4
5
6048,50
21649,85
14193,37
0
14193,37
0
14193,37
Номер шага
3
4
6
7
Итого
8
0
0,00
0
0,00
6048,50
6048,50
36290,98
23203,65 23203,65 124272,10
14940,39 14940,39 82172,14
0
14940,39 14940,39 82172,14
0
14940,39 14940,39 82172,14
5
6
Продолжение табл. 3.41
247
–
Общий доход от
операционной
24 деятельности
(стр. 21 + стр. 22
+ стр. 23)
24590,75
2
3
26144,55
4
5
27698,35
Номер шага
3
4
III. Инвестиционная деятельность
23625,15
1
2
Суммарный
поток по операционной и
26
–176193,65 23625,15
инвестиционной
деятельности
(стр. 24)
24590,75
26144,55
27698,35
5
6
Итого
8
139902,67 139902,67
6
7
29252,15 169154,81 124272,10
29252,15 169154,81 300465,75
IV. Показатели эффективности инвестиционного проекта
Капитальные
вложения (табл.
25
–176193,65
3.25 стр. 3
столбец 1)
–
Б
А
0
1
Выручка от продажи остаточной
23 стоимости имущества (стр. 25 –
стр. 3 итого)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.41
248
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
0,939
21680,66
0,882
21643,74
0,828
21530,56
0,777
0,685
х
21350,58 115927,56 48122,70
0,730
Чистый дисконтированный
30 доход при ставке –176193,65 –154010,41 –132329,75 –110686,01 –89155,44 –67804,86 48122,70
дисконтирования
6,5%
Дисконтированное значение суммарного потока
от операционной
и инвестицион29
–176193,65 22183,24
ной деятельности при ставке
дисконтирования
6,5% (стр. 28 ×
стр. 26)
1
х
2
3
Коэффициент
28 дисконтирования
6,5%
1
2
х
Б
А
0
1
Сальдо накопленного эффекта от
27 операционной и –176193,65 –152568,50 –127977,75 –101833,20 –74134,86 –44882,71 124272,10
инвестиционной
деятельности
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.41
249
Б
А
1
0
1
0,893
1
2
0,507
6
7
16598,45 85699,09
0,567
5
6
3013,35
х
Итого
8
1
0,885
0,783
0,693
0,613
0,543
0,480
х
17602,80
0,636
4
5
Коэффициент
34 дисконтирования
13%
18609,17
0,712
Номер шага
3
4
х
19603,59
0,797
2
3
Чистый дисконтированный
33 доход при ставке –176193,65 –155099,76 –135496,17 –116887,00 –99284,20 –82685,74 3013,35
дисконтирования
12%
Дисконтированное значение суммарного потока
от операционной
и инвестицион32
–176193,65 21093,89
ной деятельности при ставке
дисконтирования
12% (стр. 26 ×
стр. 31)
Коэффициент
31 дисконтирования
12%
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.41
250
Б
А
0
1
1
2
19258,16
2
3
18119,48
4
5
16987,91
Номер шага
3
4
6
7
37
Внутренняя норма доходности
12,44
Итого
8
х
15876,89 81248,19 –3795,79
5
6
Чистый дисконтированный
36 доход при ставке –176193,65 –155286,43 –136028,27 –117908,79 –100920,88 –85043,98 –3795,79
дисконтирования
13%
Дисконтированное значение суммарного потока
от операционной
и инвестицион35
–176193,65 20907,21
ной деятельности при ставке
дисконтирования
13% (стр. 26 ×
стр. 34)
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.41
251
–
–
–
–
–
Амортизация оборудо2 вания (табл. 3.32 стр. 1
+ табл. 3.34 стр. 1, а)
Итого по амортизации
(стр. 1 + стр. 2)
4 Выпуск продукции, шт.
Себестоимость единицы
продукции при макси5
мальном выпуске (табл.
3.35 столбец 5 итого)
НДС, подлежащий
включению в себестоимость продукции (стр. 7
× стр. 4)
6
3
–
Амортизация здания
(табл. 3.33 стр. 1/1000)
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
2050,55
302,68
64
3460,88
1395,10
2065,78
2178,71
302,68
68
3460,88
1395,10
2065,78
2306,87
302,68
72
3460,88
1395,10
2065,78
2435,03
302,68
76
3460,88
1395,10
2065,78
2563,19
302,68
80
3460,88
1395,10
2065,78
I. Исходные данные для расчета от операционной деятельности
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
2563,19
302,68
80
3460,88
1395,10
2065,78
6
7
14097,56
1816,09
440,00
20765,27
8370,58
12394,69
Итого
8
Расчет показателей общественной эффективности инновационно-инвестиционного проекта, тыс. руб.
(технология новая, цены базовые)
Таблица 3.42
252
–
Прибыль на единицу
продукции, руб.
(стр. 8 – стр. 5)
9
–
–
НДС на единицу продукции в рублях
(стр. 10 – стр. 8)
НДС на выпуск продукции в рублях
(стр. 11 × стр. 4)
11
12
–
–
Цена единицы продукции, без НДС, руб.
(табл. 3.41 стр. 11)
8
Цена единицы продук10 ции включая НДС, руб.
(стр. 8 × 1,18)
–
Б
А
0
1
НДС, входящий в себестоимость единицы продукции, руб. (табл. 3.42
7 стр. 5 – табл. 3.36 стр.
2 столбец 5 – табл. 3.36
стр. 3 столбец 5 – табл.
3.36 стр. 4) × 0,18
Показатели
№
п.п
201,70
1322,22
817,85
1120,53
32,04
2
3
201,70
1322,22
817,85
1120,53
32,04
201,70
1322,22
817,85
1120,53
32,04
Номер шага
3
4
4
5
201,70
1322,22
817,85
1120,53
32,04
5
6
201,70
1322,22
817,85
1120,53
32,04
6
7
1210,17
7933,35
4907,09
6723,18
192,24
Итого
8
12908,50 13715,28 14522,06 15328,84 16135,62 16135,62 88745,92
201,70
1322,22
817,85
1120,53
32,04
1
2
Продолжение табл. 3.42
253
–
–
–
–
–
–
–
–
–
Себестоимость выпуска
14 включая НДС, тыс. руб.
(стр. 5 + стр. 7) × стр. 4
Амортизация, тыс. руб.
(стр. 3)
Прибыль, тыс. руб.
(стр. 4 × стр. 9)
Налог на имущество
Чистая прибыль, тыс.
руб.
16
17
Прибыль за вычетом
18 налога на имущество,
тыс. руб.
Налог на прибыль
15
19
20
НДС, включенный в до21 ход, тыс. руб. (стр. 13 –
(стр. 13/1,18 – стр. 7))
Б
А
0
1
Стоимость продукции,
13 включая НДС, тыс. руб.
(стр. 4 × стр. 10)
Показатели
№
п.п
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
3460,88
3460,88
3460,88
3460,88
3460,88
20765,27
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12940,54 13747,32 14554,10 15360,88 16167,66 16167,66 88938,15
52342,25 55613,64 58885,03 62156,42 65427,81 65427,81 359852,97
0,00
52342,25 55613,64 58885,03 62156,42 65427,81 65427,81 359852,97
0,00
52342,25 55613,64 58885,03 62156,42 65427,81 65427,81 359852,97
3460,88
21422,17 22761,06 24099,95 25438,83 26777,72 26777,72 147277,45
84622,37 89911,27 95200,16 100489,06 105777,96 105777,96 581778,78
II. Расчет дохода от операционной деятельности
1
2
Продолжение табл. 3.42
254
Номер шага
3
4
4
5
5
6
Итого
8
71515,33 71515,33
6
7
55803,13 59074,52 62345,91 65617,30 68888,69 140404,02 452133,57
2
3
27
Коэффициент дисконтирования 6,5%
1
0,939
0,882
0,828
0,777
0,730
0,685
Сальдо накопленного
эффекта от операцион26
–92280,60 –36477,47 22597,05 84942,96 150560,26 219448,95 359852,97
ной и инвестиционной
деятельности
х
х
Суммарный поток от
операционной и инве25
–92280,60 55803,13 59074,52 62345,91 65617,30 68888,69 140404,02 359852,97
стиционной деятельности (стр. 23)
24
–
Общий доход от операционной деятельности
23
(стр. 15 + стр. 20 +
стр. 22)
1
2
III. Инвестиционная деятельность
Капитальные вложения (табл. 3.25 стр. 3 –92280,60
столбец 2)
IV. Показатели эффективности инвестиционного проекта
–
Б
А
0
1
Выручка от продажи
остаточной стоимости
22
имущества (стр. 24 –
стр. 15 итого)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.42
255
Б
А
0
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
Коэффициент дисконтирования 63%
1,000
0,613
0,376
0,231
33
Коэффициент дисконтирования 64%
1
0,610
0,372
0,227
0,138
0,084
0,051
1353,41
0,053
Чистый дисконтирован32 ный доход при ставке –92280,6 –58045,55 –35811,17 –21415,06 –12119,67 –6132,66
дисконтирования 63%
0,087
7486,07
9295,40
0,142
5987,01
Дисконтированное
значение суммарного
потока от операционной
31 и инвестиционной де- –92280,60 34235,05 22234,38 14396,11
ятельности при ставке
дисконтирования 63%
(стр. 25 × стр. 30)
30
Чистый дисконтирован29 ный доход при ставке –92280,6 –39883,30 12200,30 63813,31 114819,15 165099,69 261323,35
дисконтирования 6,5%
х
х
1353,41
х
х
Дисконтированное
значение суммарного
потока от операционной
28
–92280,6 52397,30 52083,60 51613,00 51005,84 50280,54 96223,67 261323,35
и инвестиционной деятельности при ставке
дисконтирования 6,5%
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.42
256
Б
А
0
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
х
–62,11
Показатели
Б
Цена единицы
продукции
(табл. 3.41
стр. 11)
№
п.п
А
1
–
0
1
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
1120,53
1120,53
1120,53
1120,53
1120,53
I Исходные данные для расчета от операционной деятельности
1
2
1120,53
6
7
6723,18
Итого
8
Таблица 3.43
–62,11
Итого
8
7216,33
6
7
Расчет показателей общественной эффективности инновационно-инвестиционного, тыс. руб.
(технология базовая, цены прогнозные)
Дисконтированное
значение суммарного
потока от операционной
34 и инвестиционной де- –92280,60 34026,30 21964,05 14134,37 9070,75 5806,69
ятельности при ставке
дисконтирования 64%
(стр. 25 × стр. 33)
Чистый дисконтирован35 ный доход при ставке –92280,60 –58254,30 –36290,25 –22155,88 –13085,13 –7278,44
дисконтирования 64%
Внутренняя норма до36
63,96
ходности
Показатели
№
п.п
Окончаниение табл. 3.42
257
1
–
–
–
–
Б
Общий индекс
роста цен на
продукцию
(табл. 3.13
стр. 11)
Прогнозная
цена на
продукцию
(стр. 1 × стр. 2)
Выпуск продукции, шт.
Стоимость
выпущенной
продукции
(стр. 3 × стр. 4)
А
2
3
4
5
Затраты топлива и энергии на
технологические цели в рас6
чете на единицу
продукции
(табл. 3.35
стр. 2 столбец 2)
0
1
Показатели
№
п.п
10,05
77450,98
64
1210,17
1,080
1
2
10,05
88052,08
68
1294,88
1,156
2
3
10,05
98825,51
72
1372,58
1,225
3
4
4
5
80
1513,27
1,350
5
6
80
1588,93
1,418
6
7
440,00
8421,03
х
Итого
8
10,05
10,05
10,05
60,30
109531,61 121061,26 127114,32 622035,77
76
1441,21
1,286
Номер шага
Продолжение табл. 3.43
258
1
–
–
1
Затраты
электроэнергии
8 на единицу продукции
(стр. 6 × стр. 7)
Затраты
амортизации
на единицу про9
дукции
(табл. 3.41 стр.
3 / табл. 3.41
стр. 4)
Индекс роста
цен на основные
производствен10
ные фонды
(табл. 3.13
стр. 12)
Б
А
0
1
Общий индекс
роста цен на
7 электроэнергию
(табл. 3.13
стр. 13)
Показатели
№
п.п
1,15
94,51
11,56
1,15
1
2
1,32
88,95
13,29
1,32
2
3
1,48
84,01
15,28
1,52
4
5
1,63
79,59
17,58
1,75
Номер шага
3
4
1,79
75,61
20,21
2,01
5
6
1,97
75,61
23,24
2,31
6
7
х
498,26
101,16
х
Итого
8
Продолжение табл. 3.43
259
Б
А
Затраты амортизации в прогнозных ценах
11
на единицу
продукции
(стр. 9 × стр. 10)
Затраты по
прочим статьям затрат,
кроме затрат на
электроэнергию
и амортизацию,
в расчете на
12 единицу продукции (табл.
3.38 столбец 2
итого – табл.
3.37 стр. 2
столбец 2 –
табл. 3.38 стр. 5
столбец 2)
Индекс роста
цен на прочие
13 виды затрат
(табл. 3.13
стр. 15)
Показатели
№
п.п
108,68
848,12
1,08
–
1
1
2
–
0
1
1,17
848,12
117,63
2
3
1,25
848,12
124,43
4
5
1,32
848,12
129,67
Номер шага
3
4
1,39
848,12
135,51
5
6
1,46
848,12
149,06
6
7
х
5088,71
764,98
Итого
8
Продолжение табл. 3.43
260
Б
А
Стоимость выпущенной про16 дукции в прогнозных ценах
(стр. 5)
Себестоимость
единицы про17 дукции без НДС
в прогнозных
ценах (стр. 15)
Выпуск
18
продукции, шт.
Прочие затраты
на единицу продукции в про14
гнозной оценке
(стр. 12 × стр. 13)
Себестоимость
единицы продукции в про15
гнозных ценах
(стр. 8 + стр. 11 + стр. 14)
Показатели
№
п.п
1120,17
1198,21
1058,49
3
4
1269,25
1122,00
4
5
1333,82
1178,10
5
6
1409,31
1237,01
6
7
7366,97
6500,82
Итого
8
1036,21
64
–
68
1120,17
72
1198,21
76
1269,25
80
1333,82
80
1409,31
440
7 366,97р.
77450,981 88052,084 98825,515 109531,61 121061,26 127114,3 622035,766
–
–
1036,21
–
989,25
2
3
II. Расчет дохода от операционной деятельности
915,97
1
2
–
0
1
Номер шага
Продолжение табл. 3.43
261
–
–
–
–
Затраты на
амортизацию
21
в прогнозных
ценах (стр. 11)
Амортизация
на выпуск про22
дукции (стр.
21 × стр. 18)
Доход от
операционной
деятельности
без учета НДС
23
и стоимости
выбывающего
имущества (стр.
20 + стр. 22)
20
Прибыль (стр.
16 – стр. 19)
0
1
–
Б
А
Себестоимость
выпущенной
19
продукции (стр.
17 × стр. 18)
Показатели
№
п.п
18089,38
6955,77
108,68
11133,61
66317,37
1
2
19879,63
7999,14
117,63
11880,50
76171,59
2
3
21513,59
8959,03
124,43
12554,55
86270,96
3
4
4
5
22923,61
9854,94
129,67
13068,68
96462,94
Номер шага
6
7
Итого
8
25196,02
10840,43
135,51
14355,58
56533,79
764,98
77362,56
26294,11 133896,34
11924,47
149,06
14369,64
106705,67 112744,68 544673,21
5
6
Продолжение табл. 3.43
262
–
1
НДС, начисленный на стои25 мость выпущенной продукции
(стр. 5 × 0,18)
Индекс роста
прогнозных цен
на материаль26 ные и приравненные к ним
затраты (табл.
3.13 стр. 15)
Б
А
0
1
Доход от
продажи выбывающего
имущества по
остаточной
24
стоимости,
в прогнозной
оценке (табл.
3.41 стр. 25 –
табл. 3.41 стр. 3
итого) × 1,97
Показатели
№
п.п
1,08
13941,18
1
2
1,17
15849,38
2
3
1,25
17788,59
4
5
1,32
19715,69
Номер шага
3
4
1,39
21791,03
5
6
Итого
8
1,46
х
22880,58 111966,44
275608,25 275608,25
6
7
Продолжение табл. 3.43
263
–
–
–
НДС, включенный в доход от
операционной
28
деятельности
(стр. 25 –
стр. 27)
Доход от
операционной
деятельности,
включая НДС
29 и стоимость
выбывающего
имущества
(стр. 23 + стр. 24 + стр. 28)
Б
А
0
1
НДС, подлежащий
включению
в себестоимость
27
продукции
(табл. 3.41
стр. 6 × табл.
3.43 стр. 26)
Показатели
№
п.п
24163,67
6074,29
7866,89
1
2
26546,69
6667,05
9182,32
2
3
29477,10
7963,51
9825,08
4
5
32224,72
9301,10
10414,59
Номер шага
3
4
11398,49
11482,08
6
7
52260,16
59706,28
Итого
8
36051,72 313300,86 461764,75
10855,71
10935,32
5
6
Продолжение табл. 3.43
264
0
1
1
2
Номер шага
3
4
4
5
III. Инвестиционная деятельность
2
3
36051,72 313300,86 285571,10
1
0,878
0,770
0,676
0,593
0,520
0,457
х
32224,72
Итого
8
Коэффициент
33 дисконтирования 13,95%
29477,10
6
7
х
26546,69
5
6
Сальдо накопленного
эффекта от
32 операционной –176193,65 –152029,98 –125483,29 –96006,20 –63781,48 –27729,76 285571,10
и инвестиционной деятельности
Суммарный
поток от операционной и ин31
–176193,65 24163,67
вестиционной
деятельности
(стр. 29)
IV. Показатели эффективности инвестиционного проекта
Капитальные
вложения
–176193,65
(табл. 3.25 стр.
3 столбец 1)
Б
А
30
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.43
265
Б
А
0
1
1
2
6
7
Итого
8
1
0,820
0,672
0,551
0,451
0,370
0,303
х
18761,13 143074,18 66318,74
5
6
Коэффициент
36 дисконтирования 22%
19919,78
4
5
19109,77
Номер шага
3
4
х
20442,95
2
3
Чистый дисконтированный до35 ход при ставке –176193,65 –154989,08 –134546,13 –114626,35 –95516,57 –76755,44 66318,74
дисконтирования 13,95%
Дисконтированное значение
суммарного
потока по
операционной
и инвестицион34
–176193,65 21204,57
ной деятельности при ставке
дисконтирования 13,95%
(стр. 31 × стр. 33)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.43
266
Б
А
0
1
1
2
95017,28
6
7
1
0,813
0,661
0,537
0,437
0,355
0,289
13339,11
5
6
Коэффициент
39 дисконтирования 23%
16233,24
4
5
14546,21
Номер шага
3
4
584,20
17835,72
2
3
Чистый дисконтированный до38 ход при ставке –176193,65 –156387,36 –138551,64 –122318,40 –107772,19 –94433,08
дисконтирования 22 %
Дисконтированное значение
суммарного
потока по
операционной
и инвестицион37
–176193,65 19806,29
ной деятельности при ставке
дисконтирования 22 %
(стр. 31 × стр. 36)
Показатели
№
п.п
х
х
584,20
Итого
8
Продолжение табл. 3.43
267
Б
А
0
1
1
2
17546,89
2
3
15840,52
4
5
14078,90
Номер шага
3
4
12805,62
5
6
90475,48
6
7
42
Внутренняя
норма доходности
22,09
Чистый дисконтированный до41 ход при ставке –176193,65 –156548,39 –139001,50 –123160,98 –109082,09 –96276,47 –5800,99
дисконтирования 23 %
Дисконтированное значение
суммарного
потока по
операционной
и инвестицион40
–176193,65 19645,26
ной деятельности при ставке
дисконтирования 23 %
(стр. 31 × стр. 39)
Показатели
№
п.п
х
–5800,99
Итого
8
Окончание табл. 3.43
268
–
1
–
–
–
–
Цена единицы продукции (табл. 3.42 стр. 8)
Общий индекс роста
цен на продукцию
(табл. 1 стр. 11)
Прогнозная цена на
продукцию
(стр. 1 × стр. 2)
Выпуск продукции,
шт.
Стоимость выпущенной продукции
(стр. 3 × стр. 4)
1
2
3
4
5
Затраты топлива и
энергии на технологические цели в расчете
6
на единицу продукции
(табл. 3.37 столбец 3
стр. 2)
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
68
1294,88
1,16
1120,53
72
1372,58
1,22
1120,53
76
1441,21
1,29
1120,53
80
1513,27
1,35
1120,53
80
1588,93
1,42
1120,53
6
7
440,00
8421,03
х
6723,18
Итого
8
2,39
2,39
2,39
2,39
2,39
2,39
14,33
77450,98 88052,08 98825,51 109531,61 121061,26 127114,32 622035,77
64
1210,17
1,08
1120,53
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
Расчет показателей общественной эффективности инвестиционного проекта, тыс. руб. (технология новая,
цены прогнозные)
Таблица 3.44
269
–
–
1
–
Затраты электроэнергии на единицу продукции (стр. 6 × стр. 7)
Затраты амортизации
на единицу продукции
9
(табл. 3.42 стр. 3/
табл. 3.42 стр. 4)
Индекс роста цен на
основные производ10
ственные фонды (табл.
3.13 стр. 12)
Затраты амортизации
в прогнозных ценах на
11
единицу продукции
(стр. 9 × стр. 10)
8
1
Б
А
0
1
Общий индекс роста
7 цен на электроэнергию
(табл. 3.13 стр. 13)
Показатели
№
п.п
62,19
1,15
54,08
2,75
1,15
1
2
67,31
1,32
50,90
3,16
1,32
2
3
71,20
1,48
48,07
3,63
1,52
74,20
1,63
45,54
4,18
1,75
Номер шага
3
4
4
5
77,53
1,79
43,26
4,81
2,01
5
6
85,29
1,97
43,26
5,53
2,31
6
7
437,71
х
285,10
24,05
х
Итого
8
Продолжение табл. 3.44
270
Б
А
1
–
–
Индекс роста цен на
прочие виды затрат
(табл. 3.13 стр. 15)
Прочие затраты на
единицу продукции
в прогнозной оценке
(стр. 12 × стр. 13)
14
Себестоимость единицы продукции в про15
гнозных ценах
(стр. 8 + стр. 11
+ стр. 14)
–
0
1
13
Затраты по прочим
статьям затрат, кроме
затрат на электроэнергию и амортизацию,
в расчете на единицу
12
продукции (табл. 3.38
столбец 3 итого –
табл. 3.37 стр. 2 столбец 3 – табл. 3.38,
стр. 5 столбец 3)
Показатели
№
п.п
342,53
277,59
1,08
257,03
1
2
370,27
299,80
1,17
257,03
2
3
395,62
320,79
1,25
257,03
418,41
340,03
1,32
257,03
Номер шага
3
4
4
5
439,38
357,04
1,39
257,03
5
6
465,70
374,89
1,46
257,03
6
7
2431,91
1970,14
х
1542,19
Итого
8
Продолжение табл. 3.44
271
–
1
–
–
Себестоимость единицы продукции без НДС
в прогнозных ценах
(стр. 15 × стр. 4)
Индекс роста прогнозных цен на материаль18 ные и приравненные
к ним затраты
(табл. 3.13 стр. 15)
НДС, подлежащий
включению в себестои19
мость (табл. 3.42
стр. 7 × стр. 4 × стр. 18)
Прибыль, включая
НДС, начисленный на
20 стоимость продукции
(стр. 16 – стр. 17 –
стр. 19)
17
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
2541,25
1,17
2879,09
1,25
28484,58
67255,69 76181,84 85250,44
2214,60
1,08
21921,86 25178,37
3560,47
1,39
3738,50
1,46
18155,29
х
94226,82 104141,69 109000,19 536056,67
3221,38
1,32
31799,10 35150,12 37256,21 179790,24
91392,16 103901,46 116614,11 129247,30 142852,28 149994,90 734002,20
2. Расчет дохода от операционной деятельности в прогнозных ценах
–
Б
А
0
1
Стоимость выпущенной продукции в про16
гнозных ценах
(стр. 5 × 1,18)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.44
272
–
Прибыль за вычетом
налога на имущество
Налог на прибыль
Чистая прибыль
22
23
24
–
Доход от продажи выбывающего имущества
25 по остаточной стоимости (табл. 3.42 стр. 24 –
стр. 3 итого) × 1,97
Амортизация на вы26 пущенную продукции
(стр. 4 × стр. 11)
–
0
0
Б
А
0
1
21 Налог на имущество
Показатели
№
п.п
0
2
3
0
0
0
3980,01
4577,01
5126,25
67255,69 76181,84 85250,44
0
0
5
6
0
6
7
0
Итого
8
0
0
0
5638,88
6202,77
6823,04
32347,96
140885,20 140885,20
94226,82 104141,69 109000,19 536056,67
0
94226,82 104141,69 109000,19 536056,67
0
Номер шага
3
4
4
5
67255,69 76181,84 85250,44
0
1
2
Продолжение табл. 3.44
273
–92280,60
Капитальные вложе28 ния (табл. 3.25 стр. 3
столбец 2)
2
3
3. Инвестиционная деятельность
6
7
31
Коэффициент дисконтирования 13,95%
1
0,878
0,770
0,676
Итого
8
0,593
0,520
0,457
х
х
99865,70 110344,45 256708,43 617009,23
Сальдо накопленного
эффекта от операцион30
–92280,60 –21044,89 59713,96 150090,65 249956,35 360300,80 617009,23
ной и инвестиционной
деятельности
Суммарный поток от
операционной и инве29
–92280,60 71235,70 80758,85 90376,70
стиционной деятельности (стр. 27)
5
6
99865,70 110344,45 256708,43 709289,83
Номер шага
3
4
4
5
71235,70 80758,85 90376,70
1
2
4. Показатели эффективности инвестиционного проекта
–
Б
А
0
1
Доход от операционной
деятельности, включая НДС и стоимость
27
выбывающего имущества (стр. 3.36 + стр.
25 + стр. 26)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.44
274
Б
А
0
1
1
2
2
3
5
6
6
7
1
0,532
0,283
0,150
Дисконтированное
значение суммарного
потока по операцион35 ной и инвестиционной –92280,60 37891,33 22849,38 13601,38
деятельности при ставке дисконтирования
88% (стр. 29 × стр. 34)
Коэффициент дисконтирования 88%
7994,38
0,080
4698,52
0,043
5814,24
0,023
Чистый дисконтированный доход при став33
–92280,60 –29768,46 32421,94 93495,93 152717,89 210140,59 327370,87
ке дисконтирования
13,95%
34
Итого
8
568,64
х
х
59221,96 57422,69 117230,28 327370,87
Номер шага
3
4
4
5
Дисконтированное
значение суммарного
потока по операционной и инвестиционной
32
–92280,599 62512,14 62190,40 61073,99
деятельности при ставке дисконтирования
13,95% (стр. 29 ×
стр. 31)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.44
275
Б
А
0
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
Коэффициент дисконтирования 89%
1
0,529
0,280
0,148
40
Внутренняя норма
доходности
88,50
–560,75
0,022
Чистый дисконтированный доход при
39
–92280,60 –54589,75 –31981,52 –18594,90 –10768,37 –6192,84
ставке дисконтирования, %
0,041
5632,09
7826,53
0,078
568,64
6
7
4575,53
Дисконтированное
значение суммарного
потока по операцион38 ной и инвестиционной –92280,60 37690,85 22608,23 13386,62
деятельности при ставке дисконтирования,
% (стр. 29 × стр. 37)
37
Чистый дисконтированный доход при став36
–92280,60 –54389,27 –31539,89 –17938,51 –9944,13 –5245,60
ке дисконтирования
88%
Показатели
№
п.п
х
–560,75
х
х
Итого
8
Окончание табл. 3.44
276
Б
Показатели
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
29477,10
1,23
24062,09
26546,69
1,14
23186,91
24584,08
1,31
32224,72
6
7
Итого
8
1,50
х
25704,38 208765,59 152692,27
1,40
36051,72 313300,86 285571,10
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
0
1
Суммарный
поток по инвестиционной и
операционной
1
деятельности –176193,65 24163,67
в прогнозных ценах (технология
базовая) (табл.
3.43 стр. 31)
Индекс общей
инфляции по РФ
2 (ГОСКОМСТАТ)
1
1,07
(табл. 3.13
стр. 17)
Суммарный
поток по инвестиционной и
операционной
3
–176193,65 22582,87
деятельности
в дефлированных ценах
(стр. 1/стр. 2)
№
п.п
А
Расчет показателей общественной эффективности инновационно-инвестиционного проекта, исчисленных
в дефлированных ценах (базовая технология), тыс. руб.
Таблица 3.45
277
17841,57
0,756
Суммарный дисконтированный
5, а
поток
–176193,65 19809,53
(стр. 3 × стр. 4, а)
при ставке 14%
0,870
0,769
0,882
2
3
20442,95
1
Коэффициент
дисконтирова4, б
ния при дисконтной ставке 15%
0,877
0,939
1
2
Суммарный дисконтированный
5
поток при
–176193,65 21204,57
ставке 6,5%
(стр. 3 × стр. 4)
1
Коэффициент
дисконтирова4, а
ния при дисконтной ставке 14%
0
1
1
Б
Показатели
Коэффициент
дисконтирова4
ния при дисконтной ставке 6,5%
№
п.п
А
16241,23
19919,78
0,658
0,675
0,828
14555,75
19109,77
0,572
0,592
0,777
Номер шага
3
4
4
5
0,432
0,456
0,685
6
7
х
х
х
Итого
8
13350,05 95110,13
715,28
18761,13 143074,18 66318,74
0,497
0,519
0,730
5
6
Продолжение табл. 3.45
278
Б
Показатели
0
1
1
2
15821,22
14056,03
Номер шага
3
4
4
5
6
7
715,28
14,10
–
77450,98
88052,08
98825,51
х
х
х
109531,61 121061,26 127114,32 622035,76
2. Расчет показателей общественной эффективности в дефлированных ценах
Стоимость выпущенной продукции без НДС
8
в прогнозных
ценах (табл. 3.43
стр. 16)
ВНД
6, б ЧДД при 15% –176193,65 –156556,37 –139023,74 –123202,53 –109146,5 –96366,88 –6111,75
7
Итого
8
12779,62 90255,13 –6111,75
5
6
ЧДД при 6,5% –176193,65 –154989,08 –134546,13 –114626,35 –95516,57 –76755,44 66318,74
17532,63
2
3
6, а ЧДД при 14% –176193,65 –156384,12 –138542,55 –122301,32 –107745,57 –94395,52
6
Суммарный дисконтированный
5, б
поток
–176193,65 19637,28
(стр. 3 × стр. 4, б)
при ставке 15%
№
п.п
А
Продолжение табл. 3.45
279
13
12
11
10
9
№
п.п
А
Б
Стоимость
выпущенной
продукции без
НДС в дефлированных ценах
(стр. 8/стр. 2)
Себестоимость
выпущенной
продукции в прогнозных ценах
(табл. 3.43
стр. 19)
Себестоимость
выпущенной
продукции в дефлированных
ценах (табл. 3.43
стр. 19/ стр. 2 )
Прибыль в прогнозных ценах
(стр. 8 – стр. 10)
Прибыль в дефлированных
ценах (стр. 12/
стр. 2)
Показатели
–
–
–
–
–
0
1
10405,24
11133,61
61978,85
66317,37
72384,09
1
2
10376,89
11880,50
66531,21
76171,59
76908,10
2
3
10248,26
12554,55
70422,80
86270,96
80671,06
6
7
Итого
8
86315,00 84701,64 484541,03
5
6
9970,03
13068,68
73591,11
10235,33
9575,10
60810,84
14355,58 14369,64 77362,56
76079,67 75126,54 423730,19
96462,94 106705,67 112744,68 544673,20
83561,14
Номер шага
3
4
4
5
Продолжение табл. 3.45
280
–
–
–
Амортизация
в дефлирован15
ных ценах
(стр. 14 /стр. 2)
НДС, начисленный на стоимость выпущен16 ной продукции
в прогнозных
ценах
(стр. 8 × 0,18)
НДС, включенный в стоимость
выпущенной
17
продукции
(табл. 3.43
стр. 27)
0
1
–
Б
Показатели
Амортизация
в прогнозных
14
ценах (табл. 3.43
стр. 22)
№
п.п
А
7866,89
13941,18
6500,72
6955,77
1
2
9182,32
15849,38
6986,76
7999,14
2
3
9825,08
17788,59
7313,24
8959,03
10414,59
19715,69
7518,28
9854,94
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
7945,78
43993,86
10935,32 11482,08 59706,28
21791,03 22880,58 111966,44
7729,08
10840,43 11924,47 56533,79
5
6
Продолжение табл. 3.45
281
Доход от продажи выбываю20 щего имущества
(табл. 3.43
стр. 24)
Доход (стр. 20/
стр. 2)
21
–
НДС, включенный в доход по
операционной
19 деятельности
в дефлированых
ценах (стр. 18/
стр. 2)
0
1
–
Б
Показатели
НДС, включенный в доход по
операционной
18 деятельности
в прогнозных
ценах (стр. 16 –
стр. 17)
№
п.п
А
5676,91
6074,29
1
2
5823,26
6667,05
2
3
6500,60
7963,51
7095,77
9301,10
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
7739,97
40431,80
183649,42 183649,42
275608,25 275608,25
7595,30
10855,71 11398,49 52260,16
5
6
Продолжение табл. 3.45
282
Б
Показатели
0
1
1
2
1
1
1
Коэффициент
дисконтирова23
ния при дисконтной ставке 6,5%
Коэффициент
23, дисконтироваа ния при дисконтной ставке 14%
Коэффициент
23, дисконтироваб ния при дисконтной ставке 15%
0,870
0,877
0,939
Доход от операционной деятельности в дефлиро22 ванных ценах –176193,65 22582,87
(стр. 13 + стр. 15 + стр. 19 + стр. 21)
№
п.п
А
0,756
0,769
0,882
23186,91
2
3
0,658
0,675
0,828
24062,09
0,572
0,592
0,777
24584,08
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
0,497
0,519
0,730
0,432
0,456
0,685
х
х
х
25704,38 208765,59 152692,27
5
6
Продолжение табл. 3.45
283
2
3
17841,57
1
2
Дисконтированное значение
суммарного
потока по операционной и
24,
инвестиционной –176193,65 19809,53
а
деятельности
в дефлированнных ценах
(стр. 23, а × стр. 22)
0
1
20442,95
Б
Показатели
Дисконтированное значение
суммарного
потока по операционной и
24
–176193,65 21204,57
инвестиционной
деятельности
в дефлированнных ценах
(стр. 23 × стр. 22)
№
п.п
А
16241,23
19919,78
14555,75
19109,77
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
13350,05 95110,79
715,28
18761,13 143074,18 66318,74
5
6
Продолжение табл. 3.45
284
Б
Показатели
0
1
1
2
Итого
8
12779,62 90255,13 –6111,75
6
7
26
ВНД при дефлированных ценах
14,10
25,
ЧДД при 15 % –176193,65 –156556,37 –139023,74 –123202,53 –109146,50 –96366,88 –6111,75
б
715,28
х
х
14056,03
5
6
25,
ЧДД при 14 % –176193,65 –156384,12 –138542,55 –122301,32 –107745,57 –94395,52
а
15821,22
Номер шага
3
4
4
5
х
17532,63
2
3
25 ЧДД при 6,5% –176193,65 –154989,08 –134546,13 –114626,35 –95516,57 –76755,44 66318,74
Дисконтированное значение
суммарного
потока по операционной и
24,
инвестиционной –176193,65 19637,28
б
деятельности
в дефлированнных ценах
(стр. 23, б × стр. 22)
№
п.п
А
Окончание табл. 3.45
285
Б
Показатели
1
2
Индекс общей инфляции по РФ (ГОСКОМСТАТ) (табл. 1 стр. 17)
1
1,07
4
Коэффициент дисконтирования при дисконтной ставке 6,5%
1
0,939
Суммарный поток по
инвестиционной и опе3 рационной деятельно- –92280,60 66575,42
сти в дефлированных
ценах (стр. 1/стр. 2)
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
0,882
70537,91
1,14
80758,85
0,828
73774,30
1,23
90376,70
6
7
Итого
8
1,40
1,50
х
0,777
0,730
0,685
х
76187,06 78674,07 171055,67 444523,84
1,31
99865,70 110344,45 256708,43 617009,23
1.Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
0
1
Суммарный поток по
инвестиционной и
операционной деятель1
–92280,60 71235,70
ности в прогнозных ценах (технология новая)
(табл. 3.44 стр. 29)
№
п.п
А
Расчет показателей общественной эффективности, исчисленных в дефлированных ценах, тыс. руб.
(новая технология)
Таблица 3.46
286
22771,79
22515,21
Суммарный дисконтированный денежный
5, б
–92280,60 37613,23
поток при ставке 69%
(стр. 3 × стр. 4, б)
0,319
Суммарный дисконтированный денежный
5, а
–92280,60 37826,95
поток при ставке 68%
(стр. 3 × стр. 4, а)
0,565
0,323
2
3
62190,40
1
Коэффициент дисконтирования при дисконтной ставке 77%
4, б
0,568
1
2
Суммарный дисконтированный денежный
5
–92280,60 62512,14
поток при ставке 6,5%
(стр. 3 × стр. 4)
1
0
1
Коэффициент дисконтирования при дисконтной ставке 76%
Б
Показатели
4, а
№
п.п
А
13304,09
13532,16
61073,99
0,180
0,183
0,058
0,059
5
6
0,033
0,034
6
7
х
х
Итого
8
7762,26
7940,18
4528,61
4658,74
5562,86
5755,21
–994,33
204,44
59221,96 57422,69 117230,28 327370,87
0,102
0,104
Номер шага
3
4
4
5
Продолжение табл. 3.46
287
ЧДД при 6,5%
ЧДД при 76 %
ЧДД при 77 %
ВНД
6
6, а
6, б
7
2
3
5
6
6
7
76,17
–92280,60 –54667,36 –32152,15 –18848,06 –11085,80 –6557,18 –994,33
204,44
93495,93 152717,89 210140,59 327370,87
Номер шага
3
4
4
5
–92280,60 –54453,65 –31681,86 –18149,70 –10209,52 –5550,78
–
–
–
Стоимость выпущенной продукции без
8
НДС в прогнозных ценах (табл. 3.44 стр. 5)
Стоимость выпущенной продукции без
НДС в дефлированных
ценах (стр. 8/стр. 2)
Себестоимость выпущенной продукции
10
в прогнозных ценах
(табл. 3.44 стр. 17)
9
1
2
–92280,60 –29768,46 32421,94
0
1
21921,86
72384,09
77450,98
25178,37
76908,10
88052,08
х
х
х
Итого
8
28484,58
80671,06
31799,10 35150,12 37256,21 179790,24
83561,14 86315,00 84701,64 484541,03
98825,51 109531,61 121061,26 127114,32 622035,77
2. Расчет показателей общественной эффективности в дефлированных ценах
Б
Показатели
№
п.п
А
Продолжение табл. 3.46
288
–
–
Прибыль в дефлиро13 ванных ценах (стр. 12/
стр. 2)
–
–
–
Амортизация в прогнозных ценах
(табл. 3.44 стр. 26)
Амортизация в дефлированных ценах
(стр. 14 /стр. 2)
НДС, начисленный на
стоимость выпущенной продукции
(стр. 8 × 0,18)
14
15
16
12
Прибыль в прогнозных
ценах (стр. 8 – стр. 10)
0
1
–
Б
Показатели
Себестоимость выпущенной продукции
11
в дефлированных
ценах стр. 10/ стр. 2)
№
п.п
А
13941,18
3719,64
3980,01
51896,37
55529,12
20487,72
1
2
15849,38
3997,74
4577,01
54916,34
62873,72
21991,76
2
3
17788,59
4184,55
5126,25
57419,16
70340,94
23251,90
5
6
6
7
Итого
8
4422,49
6202,77
4546,48
6823,04
25172,76
32347,96
19715,69 21791,03 22880,58 111966,44
4301,87
5638,88
59301,76 61253,45 59876,25 344663,33
77732,51 85911,13 89858,11 442245,52
24259,38 25061,55 24825,39 139877,70
Номер шага
3
4
4
5
Продолжение табл. 3.46
289
Б
Показатели
22
10959,42
–
11726,58
2214,60
1
2
–
–
0
1
Доход от операционной деятельности
в дефлированных
–92280,60 66575,42
ценах (стр. 13 +
стр. 15 + стр. 19 +
стр. 21)
21 Доход (стр. 20/стр. 2)
НДС, включенный
в доход по операци18 онной деятельности
в прогнозных ценах
(стр. 16 – стр. 17)
НДС, включенный
в доход по операци19 онной деятельности
в дефлированных
ценах (стр. 18/стр. 2)
Доход от продажи вы20 бывающего имущества
(табл. 3.44 стр. 25)
НДС, включенный
в стоимость выпущен17
ной продукции
(табл. 3.44 стр. 19)
№
п.п
А
70537,91
11623,83
13308,12
2541,25
2
3
73774,30
12170,60
14909,50
2879,09
3560,47
5
6
3738,50
6
7
18155,29
Итого
8
93877,76 93877,76
140885,20 140885,20
76187,06 78674,07 171055,67 444523,84
12583,43 12998,13 12755,18 73090,58
16494,31 18230,55 19142,08 93811,15
3221,38
Номер шага
3
4
4
5
Продолжение табл. 3.46
290
Коэффициент дисконтирования при дисконтной ставке 6,5%
Б
Показатели
1
0
1
0,939
1
2
Коэффициент дисконтирования при дисконтной ставке 76%
1,000
0,568
Дисконтированное
значение суммарного
потока по операцион26 ной и инвестиционной –92280,60 37826,95
деятельности в дефлированных ценах
(стр. 22 × стр. 25)
25
Дисконтированное
значение суммарного
потока по операцион24 ной и инвестиционной –92280,60 62512,14
деятельности в дефлированных ценах
(стр. 22 × стр. 23)
23
№
п.п
А
22771,79
0,323
62190,40
0,882
2
3
13532,16
0,183
61073,99
0,828
0,730
5
6
0,685
6
7
х
Итого
8
7940,18
0,104
4658,74
0,059
5755,21
0,034
204,44
х
59221,96 57422,69 117230,28 327370,87
0,777
Номер шага
3
4
4
5
Продолжение табл. 3.46
291
Коэффициент дисконтирования при дисконтной ставке 77%
Б
Показатели
1
0
1
0,565
1
2
ВНД
76,17
х
ЧДД в дефлированных
–92280,60 –54667,36 –32152,15 –18848,06 –11085,80 –6557,18 –994,33
ценах при 77%
31
32
х
х
–994,33
х
204,44
5562,86
0,033
Итого
8
ЧДД в дефлированных
–92280,60 –54453,65 –31681,86 –18149,70 –10209,52 –5550,78
при 76%
4528,61
0,058
6
7
30
7762,26
0,102
5
6
93495,93 152717,89 210140,59 327370,87
13304,09
0,180
Номер шага
3
4
4
5
ЧДД в дефлированных
–92280,60 –29768,46 32421,94
ценах при 6,5%
22515,21
0,319
2
3
29
Дисконтированное
значение суммарного
потока по операцион28 ной и инвестиционной –92280,60 37613,23
деятельности в дефлированных ценах
(стр. 22 × стр. 27)
27
№
п.п
А
Окончание табл. 3.46
3.5.2. Пример расчета коммерческой эффективности
двух вариантов инновационно-инвестиционного проекта
в базисных, прогнозных и дефлированных ценах
Методика оценки коммерческой эффективности проекта изложена в разд. 3.2. Технология расчета коммерческой эффективности ИИП в базовых, прогнозных и дефлированных ценах раскрыта
в табл. 3.47 – 3.67.
Оценка эффективности ИИП по любому из вариантов его реализации включает семь этапов. Причем каждый этап рассчитывается в базисных, прогнозных и дефлированных ценах. Оценка эффективности ИИП в базисных ценах позволяет определить влияние
технических и организационных факторов на изменение эффективности производства продукции, вызванное реализацией проекта.
Одновременно с этим при оценке эффективности ИИП в базисных ценах исследуется вопрос о степени соответствия проектной
эффективности установленным нормативам. Оценка эффективности ИИП в прогнозных ценах направлена на то, чтобы определить
влияние фактора цен на изменение эффективности проекта. Наконец, оценка эффективности ИИП в дефлированных ценах дает возможность определить качество ценовой политики, проводимой руководством предприятия.
Такая оценка основана на сравнении показателей эффективности ИИП , рассчитанных в базисных и дефлированных ценах.
На первом этапе оценки эффективности ИИП необходимо определить целесообразность его реализации. Это требование означает,
что важнейшие критериальные показатели эффективности должны быть не ниже нормативных значений этих показателей. Речь
в данном случае идет о показателях ЧДД и ВНД, значения которых
должны быть равными и больше установленных нормативов независимо от того, в каких ценах ведется расчет. Расчеты по первому этапу анализа эффективности проекта применительно к базовой
технологии отражены в табл. 3.47, 3.48 и 3.62. Расчеты применительно к новой технологии приведены в табл. 3.49, 3.50 и 3.65. Для
принятия управленческого решения о целесообразности реализации одного из вариантов проекта приведем все данные.
ВНД
Наименование
ВНД –
ЧДД, норматив,
по проекту,
технологий и видов цен норматив, %
тыс. руб,
%
А
1
2
3
1. Технология базовая:
292
ЧДД, по
проекту,
тыс. руб.
4
ВНД
Наименование
ВНД –
ЧДД, норматив,
по проекту,
технологий и видов цен норматив, %
тыс. руб,
%
А
1
2
3
1.1. Цены базисные
(табл. 3.47)
1.2. Цены прогнозные
(табл. 3.48)
1.3. Цены дефлированные (табл. 3.62)
ЧДД, по
проекту,
тыс. руб.
4
6,5
4,99
0 или больше 0 –12011,09
13,95
15,64
0 или больше 0 13691,34
6,5
7,77
0 или больше 0 11005,25
6,5
50,31
0 или больше 0 196723,89
13,95
61,63
0 или больше 0 207977,5
6,5
50,16
0 или больше 0 206578,8
2. Технология новая
2.1. Цены базисные
(табл. 3.49)
2.2. Цены прогнозные
(табл. 3.50)
2.3. Цены дефлированные (табл. 3.65)
Исходя из анализа приведенных данных, можно сделать следующие выводы.
1. Показатели ЧДД и ВНД, исчисленные в прогнозных ценах,
как по базовой, так и по новой технологии, оказались выше значений этих показателей в базисных и дефлированных ценах. Следовательно, фактор цен оказал положительное влияние на критериальные показатели эффективности ИИП.
2. Показатели ЧДД и ВНД, исчисленные в базисных ценах, оказались ниже нормативных значений, а по новой технологии выше.
Следовательно, если бы расчет велся в базисных ценах, то проект
по новой технологии надо было бы реализовать, а по базовой технологии – отвергнуть.
3. Показатели ЧДД и ВНД применительно к базовой технологии
оказались выше их нормативных значений, но значительно меньше этих же показателей, рассчитанных применительно к новой
технологии. Таким образом, независимо от вида цен проект по новой технологии подлежит реализации.
На втором этапе анализа необходимо определить не только достаточность средств, направленных на погашение кредитов и выплату процентов по ним, но и их достаточность для выплаты дивидендов. Результаты расчета применительно к базовой технологии
представлены в табл. 3.51, 3.52 и 3.63, а к новой технологии –
в табл. 3.53, 3.54 и 3.66.
293
Наименование техноло- ВНД – нор- ВНД по ЧДД, норматив, ЧДД, по проекгий и видов цен
матив, % проекту, %
тыс. руб
ту, тыс. руб.
А
1
2
3
4
1. Технология базовая:
1.1. Цены базисные
(стр. 7; 12 табл. 3.51)
1.2. Цены прогнозные (стр. 7 табл.
3.52)
1.3. Цены дефлированные (стр. 21 и 29
табл. 3.63)
2. Технология новая
8,0
6,5
15,56
13,95
Должен быть
Положительположительный на поным на треследнем шаге
тьем шаге
-«-
Не окупается
Расчет не целесообразен
6,5
Должен быть
положительным на третьем шаге
Окупается
на втором
шаге
15,56
13,95
-«-
Окупается на
втором шаге
8,0
6,5
-«-
Окупается на
втором шаге
2.1. Цены базисные
(табл. 3.53)
8,0
2.2. Цены прогнозные (табл. 3.54)
2.3. Цены дефлированные (табл. 3.66)
Результаты анализа приведенных данных позволяют сделать
вывод, что применение новой технологии обеспечит как возврат
кредитов, так и выплату дивидендов. Соответственно, проект по
новой технологии можно рекомендовать к реализации.
На третьем этапе анализа дается оценка эффективности собственного капитала. Оценка осуществляется путем сравнения проектных значений таких критериальных показателей, как ЧДД и
ВНД, с их нормативными значениями. Оценка производится по
показателям, рассчитанным как в базисных, так и в прогнозных
и дефлированных ценах. Для подготовки принятия обоснованного управленческого решения о целесообразности формирования
акционерного капитала всю необходимую информацию, включая
расчетные значения сравнительно-аналитических показателей эффективности сводятся в табл. 3.55, 3.56, 3.57, 3.64 и 3.67.
Для оценки эффективности собственного капитала по ИИП,
основанному на применении базовой технологии, воспользуемся
данными табл. 3.55 и 3.64. В табл. 3.55 по стр. 9 и 10 приведены
проектные значения ЧДД и ВНД, равные, соответственно, 3738,84
294
тыс. р. и 2,77%. Учитывая, что проектное значение ВНД меньше
норматива, равного 5%, проект не подлежит реализации.
Из содержания табл. 3.52 видно, что проектное значение ЧДД составляет 13916 тыс. р. (стр. 5 табл. 3.64) при средневзвешенной нормативной стоимости капитала, равной 5%. Проектное значение ВНД
составляет 7,63% (стр. 14 табл. 3.64). Таким образом, с формальной
точки зрения ИИП, в котором применяется базовая технология, может быть реализован, поскольку проектные значения ЧДД и ВНД
выше нормативов. Однако окончательное решение о целесообразности реализации такого варианта проекта может быть принято на
основе данных сравнительного анализа показателей ЧДД и ВНД по
ИИП, основанному на базовой технологии, с проектными значениями этих же показателей проекта, реализующему новую технологию.
Проведенный анализ показывает, что значения показателей
ЧДД и ВНД по проекту, основанному на новой технологии, значительно выше, чем по проекту на базовой технологии.
На четвертом этапе рассчитываются сравнительно-аналитические показатели эффективности собственного капитала по ИИП,
рекомендованному к реализации. Методика их расчета изложена
в разд. 3.2. Цель расчета таких показателей состоит в том, чтобы
определить влияние ИИП на изменение эффективности работы
предприятия.
На пятом этапе анализа рассматриваются возможные ошибки,
допущенные при принятой схеме финансирования ИИП. Пример
такого анализа дан в разд. 3.2.
На шестом этапе анализа находится максимально возможная
сумма чистой прибыли и амортизации, которая может быть направлена на выплату дивидендов и в фонд накопления. Пример
такого анализа рассмотрен по данным, приведенным в табл. 3.58
и 3.59. Результаты анализа этих данных, приведенных по стр. 25
табл. 3.58 и 3.59, показывают, что проектное значение ВНД составляет 54,71% (расчет в базисных ценах) и 66,43% (расчет в прогнозных ценах). Следовательно, проектные значения ВНД многократно
превышают их нормативные значения, что доказывает целесообразность реализации ИИП, основанного на новой технологии.
На седьмом, заключительном, этапе определяется доходность
ИИП с позиций акционеров. Данные анализа отражены в табл. 3.60
и 3.61. Из содержания этих таблиц видно, что доходность обыкновенных акций во много раз превышает установленные нормативы.
Все это доказывает высокую эффективность ИИП, базирующегося
на новой технологии.
295
296
Амортизация
(табл. 3.41
стр. 3)
Прибыль
4
(стр. 1 –
стр. 2 – стр. 3)
6048,50
11952,31
–
53 713
71713,87
–
–
Себестоимость
без амортизации ОС (табл.
2
3.41 стр.
4 × табл. 3.41
стр. 5 – табл.
3.41 стр. 3)
3
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
12699,33
6048,50
57 448
76195,99
13446,35
6048,50
61 183
80678,10
14193,37
6048,50
64 918
85160,22
14940,39
6048,50
68 653
89642,34
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
–
Б
А
0
1
Выручка от
реализации
продукции
за вычетом
1
включенных
в цену налогов
(табл. 3.41
стр. 9)
Показатели
№
п.п
Итого
8
14940,39
6048,50
68 653
82172,14
36290,98
374569,74
89642,34 493032,86
6
7
Оценка целесообразности реализации инновационно-инвестиционного проекта и объема
внешних заимствований (технология базовая, цены базовые), тыс. руб.
Таблица 3.47
297
–
–
–
Налог на имущество ((стр.
11 + (стр. 11 –
3)/2) × 0,022
Прибыль
за вычетом
6 налога на имущество (стр.
4 – стр. 5)
Налог на прибыль
(стр. 6 × 0,2)
5
Чистая при8 быль (стр. 6 –
стр. 7)
Сумма
амортизации
и чистой прибыли (суммар9
ный доход от
операционной
деятельности)
(стр. 8 + стр. 3)
7
–
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
12562,57
6514,07
1628,52
8142,59
3809,73
1
2
13266,63
7218,14
1804,53
9022,67
3676,66
2
3
13970,70
7922,21
1980,55
9902,76
3543,59
14674,77
8626,28
2156,57
10782,84
3410,53
Номер шага
3
4
4
5
15378,84
9330,34
2332,59
11662,93
3277,46
5
6
15485,30
9436,80
2359,20
11796,00
3144,39
6
7
85338,81
49047,83
12261,96
61309,79
20862,36
Итого
8
Продолжение табл. 3.47
298
Б
А
0
1
привлечен13 ные средства –88096,82
(50%)
Итого денежный поток по
14 инвестицион- –176193,65
ной деятельности
собственные
средства
(50%)
1
2
–88096,82
12
Инвестицион11 ные затраты, –176193,65
в том числе:
Доход от
стоимости
выбывающего
10
имущества
(табл. 3.41
стр. 23)
Показатели
№
п.п
Номер шага
3
4
4
5
2. Инвестиционная деятельность
2
3
5
6
Итого
8
–176193,65
–88096,82
–88096,82
–176193,65
139902,67 139902,67
6
7
Продолжение табл. 3.47
299
Б
А
0
1
1
2
1
1
1
Коэффициент
16 дисконтирования 6,5%
Коэффициент
17 дисконтирования 4%
Коэффициент
18 дисконтирования 5%
0,952
0,962
0,939
Суммарный
денежный
поток по инвестиционной и
–176193,65 12562,57
15
операционной
деятельности
(стр. 9 + стр.
10 – стр. 11)
Показатели
№
п.п
0,907
0,925
0,882
13266,63
2
3
0,864
0,889
0,828
13970,70
0,823
0,855
0,777
14674,77
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
0,784
0,822
0,730
0,746
0,790
0,685
x
x
x
15378,84 155387,96 49047,83
5
6
Продолжение табл. 3.47
300
12265,75
2
3
Дисконтированное значение суммарного потока
по инвести20
–176193,65 12079,39
ционной и
операционной
деятельности
(стр. 15 × стр.
17)
1
2
11696,65
Б
А
0
1
Дисконтированное значение суммарного потока
по инвести19
–176193,65 11795,84
ционной и
операционной
деятельности
(стр. 15 × стр.
16)
Показатели
№
п.п
12419,90
11565,63
12544,06
11407,04
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
12640,29 122805,36
8561,10
11224,72 106492,67 –12011,09
5
6
Продолжение табл. 3.47
301
Б
А
0
1
1
2
12033,23
2
3
12068,42
12072,97
Номер шага
3
4
4
5
6
7
24
Чистый дисконтирован–176193,65 –164229,30 –152196,07 –140127,65 –128054,68 –116004,96
ный доход
при 5%
–52,07
x
x
Чистый дисконтирован23
–176193,65 –164114,26 –151848,51 –139428,61 –126884,55 –114244,26 8561,10
ный доход
при 4%
–52,07
Итого
8
x
12049,72 115952,89
5
6
Чистый дисконтирован22
–176193,65 –164397,81 –152701,16 –141135,53 –129728,49 –118503,77 –12011,09
ный доход при
6,5%
3. Эффективность проекта в целом
Дисконтированное значение суммарного потока
по инвести21
–176193,65 11964,35
ционной и
операционной
деятельности
(стр. 15 × стр. 18)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.47
302
Б
А
Выручка от
реализации
продукции
за вычетом
1
включенных
в цену налогов (табл.
3.43 стр. 5)
Б
№
Показатели
п.п
А
0
1
1
2
2
3
4,99
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
1
2
2
3
3
4
Номер шага
4
5
5
6
–
77450,98
88052,08
98825,51
6
7
Итого
8
109531,61 121061,26 127114,32 622035,76
1.Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
0
1
Итого
8
Таблица 3.48
Оценка целесообразности реализации инновационно-инвестиционного проекта и объема
внешних заимствований (технология базовая, цены прогнозные). Этап 1
Внутренняя
25 норма доходности
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.47
303
–
–
–
–
Амортизация (табл.
3.43 стр. 22)
Прибыль
стр. 1 –
стр. 2 – стр. 3
3
4
Налог на
имущество
5 ((стр. 11 +
(стр. 11 –
3)/2) × 0,022
Б
0
1
Себестоимость без
амортизации
ОС (табл.
2
3.43 стр.
4 × табл. 3.43
стр. 17 –
табл. 3.43
стр. 22)
А
№
Показатели
п.п
3799,75
11133,61
6955,77
59361,60
1
2
3635,24
11880,50
7999,14
68172,45
2
3
3448,70
12554,55
8959,03
4
5
3241,75
13068,68
9854,94
86608,00
Номер шага
77311,93
3
4
3014,10
14355,58
10840,43
95865,24
5
6
Итого
8
2763,69
14369,64
11924,47
19903,23
77362,56
56533,79
100820,21 488139,42
6
7
Продолжение табл. 3.48
304
–
–
–
Б
Прибыль
за вычетом
налога на
имущество
(стр. 4 –
стр. 5)
Налог на
прибыль
(стр. 6 × 0,2)
Чистая прибыль
6
7
8
Сумма
амортизации
и чистой
прибыли
(суммарный
9
доход от
операционной деятельности)
(стр. 8 +
стр. 3)
0
1
А
№
Показатели
п.п
12822,86
5867,09
1466,77
7333,86
1
2
14595,34
6596,20
1649,05
8245,25
2
3
16243,71
7284,68
1821,17
4
5
17716,48
7861,54
1965,39
9826,93
Номер шага
9105,85
3
4
19913,62
9073,19
2268,30
11341,48
5
6
21209,24
9284,76
2321,19
11605,95
6
7
102501,25
45967,46
11491,87
57459,33
Итого
8
Продолжение табл. 3.48
305
Б
собственные
средства
–88096,82
(50%)
12
привлечен13 ные средства –88096,82
(50%)
Итого денежный поток
14 по инвести- –176193,65
ционной
деятельности
1
2
Инвестиционные за–176193,65
траты, в том
числе:
0
1
11
Доход от стоимости выбывающего
10
имущества
(табл. 3.43
стр. 24)
А
№
Показатели
п.п
3
4
Номер шага
4
5
2. Инвестиционная деятельность
2
3
5
6
Итого
8
–176193,65
–88096,82
–88096,82
–176193,65
275608,25 275608,25
6
7
Продолжение табл. 3.48
306
Б
0
1
Суммарный
денежный
поток по
инвестиционной и опе15
–176193,65
рационной
деятельности
(стр. 9 +
стр. 10 +
стр. 11)
Коэффициент дискон16
1,000
тирования
13,95%
Дисконтированное
значение
суммарного
потока по
инвестици17
–176193,65
онной и операционной
деятельности
13,95%
(стр. 15 ×
стр. 16)
А
№
Показатели
п.п
14595,34
0,770
11239,51
0,878
11252,56
2
3
12822,86
1
2
10977,04
0,676
4
5
10506,16
0,593
17716,48
Номер шага
16243,71
3
4
10362,95
0,520
19913,62
5
6
Итого
8
135546,77
0,457
13691,34
х
296817,49 201915,85
6
7
Продолжение табл. 3.48
307
Б
1,000
0
1
Коэффициент дискон20
тирования
16%
1,000
Дисконтированное
значение
суммарного
потока по
инвести19
–176193,65
ционной и
операционной деятельности, %
(стр. 15 ×
стр. 18)
Коэффициент дискон18
тирования
15%
А
№
Показатели
п.п
0,862
11150,31
0,870
1
2
0,743
11036,17
0,756
2
3
0,641
10680,51
4
5
0,552
10129,45
0,572
Номер шага
0,658
3
4
0,476
9900,59
0,497
5
6
0,410
128322,39
0,432
6
7
х
5025,78
х
Итого
8
Продолжение табл. 3.48
308
Б
0
1
4
5
9784,65
Номер шага
10406,66
3
4
х
Чистый дисконтирован24
–176193,65 –165139,46 –154292,74 –143886,08 –134101,43 –124620,30 –2793,86
ный доход
при 16%
–2793,86
Итого
8
х
121826,44
6
7
5025,78
9481,13
5
6
Чистый дисконтирован23
–176193,649 –165043,34 –154007,16 –143326,66 –133197,20 –123296,61
ный доход
при 15%
3.Эффективность проекта в целом
10846,72
2
3
х
11054,19
1
2
Чистый дисконтирован22
–176193,649 –164941,09 –153701,57 –142724,53 –132218,38 –121855,43 13691,34
ный доход
при 13,95%
Дисконтированное
значение
суммарного
потока по
21 инвестици- –176193,65
онной и операционной
деятельности, % (стр.
15 × стр. 20)
А
№
Показатели
п.п
Продолжение табл. 3.48
309
Б
0
1
1
2
2
3
3
4
15,64
Номер шага
4
5
5
6
6
7
Б
А
0
1
1
2
2
3
3
4
Номер шага
4
5
5
6
18332,19 19542,92 20753,65 20753,65 112 414,62
15910,74 17121,47
–
Итого
8
71 713,87 76 195,99 80 678,10 85 160,22 89 642,34 89 642,34 493 032,86
6
7
–
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
Выручка от реализации продукции за
вычетом включенных
1
в цену налогов (табл.
3.42 стр. 4 × табл. 3.42
стр. 8)
Себестоимость без
амортизации ОС
(табл. 3.42
2
стр. 4 × табл. 3.42
стр. 5 – табл. 3.42
стр. 15)
Показатели
№
п.п
Итого
8
Таблица 3.49
Оценка целесообразности реализации инновационно-инвестиционного проекта и объема
внешних заимствований (технология новая, цены базовые). Этап 1, тыс. руб.
Внутренняя
25 норма доходности
А
№
Показатели
п.п
Окончание табл. 3.48
310
–
–
–
–
Амортизация
(табл. 3.42 стр. 3)
Прибыль (стр. 1 –
стр. 2–стр. 3)
Налог на имущество
((стр. 11 + (стр. 11 –
3)/2) × 0,022
Прибыль за вычетом
налога на имущество
Налог на прибыль
(стр. 6 × 0,2)
Чистая прибыль
3
4
5
6
7
8
Доход от стоимости
выбывающего имущества (табл. 3.42
стр. 22)
10
Сумма амортизации
и чистой прибыли
(суммарный доход от
9
операционной деятельности )
(стр. 3 + стр. 8)
–
–
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
3460,88
2
3
3460,88
3
4
4
5
3460,88
Номер шага
3460,88
5
6
3460,88
6
7
20 765,27
Итого
8
1915,96
1839,82
1763,69
1687,55
1611,41
10 810,53
11409,04 12078,55 12748,05 12763,28 69 808,49
43741,00 46419,02
71 515,33 71 515,33
49097,04 51775,07 54453,09 54514,00 299 999,22
40 280,12 42 958,14 45 636,17 48 314,19 50 992,21 51 053,13 279 233,95
10070,03 10739,54
50 350,15 53 697,68 57 045,21 60 392,74 63 740,27 63 816,41 349 042,44
1992,10
52 342,25 55 613,64 58 885,03 62 156,42 65 427,81 65 427,81 359 852,97
3460,88
1
2
Продолжение табл. 3.49
311
Инвестиционные затраты, в том числе:
11
17
16
15
14
13
–92280,60
0
1
2
3
3
4
Номер шага
4
5
5
6
6
7
Итого
8
0,777
0,730
0,685
x
40644,94 40245,96 39744,27 86372,20 196723,89
0,828
49097,04 51775,07 54453,09 126029,33 279233,95
2. Инвестиционная деятельность
1
2
собственные средства
–46140,2995
(50%)
привлеченные сред–46140,2995
ства (50%)
Итого денежный поток по инвестицион- –92280,599
ной деятельности
Суммарный денежный поток по инвестиционной и операци–92280,60 43741,00 46419,02
онной деятельности
(стр. 9 + стр. 10 +
стр. 11)
Коэффициент дискон1
0,939
0,882
тирования 6,5%
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести–92280,60 41071,36 40925,76
ционной и операционной деятельности
(стр. 15 × стр. 16)
Б
А
12
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.49
312
Б
Коэффициент дисконтирования 50%
А
18
1
0
1
Коэффициент дисконтирования 51%
1
Чистый дисконтиро22 ванный доход – ЧДД
при 6,5%
Чистый дисконтиро23 ванный доход – ЧДД
при 50%
0,444
2
3
0,439
0,198
4
5
14260,16
0,290
9958,93
0,192
14547,27 10227,17
0,296
3
4
Номер шага
х
520,27
x
Итого
8
520,27
x
10631,88 –1167,29
0,084
11064,30
0,088
6
7
–92280,60 –63119,94 –42489,26 –27941,99 –17714,81 –10544,04
6936,46
0,127
7170,78
0,132
5
6
x
3. Эффективность проекта в целом
28967,55 20358,33
0,662
29160,66 20630,68
0,667
1
2
–92280,60 –51209,24 –10283,48 30361,46 70607,42 110351,68 196723,89
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести21
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 15 × стр. 20)
20
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести19
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 15 × стр. 18)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.49
313
Б
А
1
2
2
3
3
4
Номер шага
4
5
5
6
6
7
50,31
Б
А
1
0
2
1
3
2
4
5
Номер шага
3
4
5
6
–
7
6
8
Итого
77450,98 88052,08 98825,51 109531,61 121061,26 127114,32 622035,77
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
Выручка от реализации продукции за
1 вычетом включенных
в цену налогов (табл.
3.44 стр. 5)
Показатели
х
Итого
8
Таблица 3.50
–92280,60 –63313,05 –42954,73 –28694,56 –18735,63 –11799,17 –1167,29
0
1
Оценка целесообразности реализации инновационно-инвестиционного проекта и объема
внешних заимствований (технология новая, цены прогнозные). Этап 1, тыс. руб.
Внутренняя норма
доходности
№
п.п
25
Чистый дисконтиро24 ванный доход – ЧДД
при 51%
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.49
314
Чистая прибыль
Сумма амортизации
и чистой прибыли
(суммарный доход
9
от операционной
деятельности) (стр.
3 + стр. 8)
8
7
6
5
4
3
2
Б
А
Себестоимость без
амортизации ОС
(табл. 3.44 стр.
4 × табл. 3.44
стр. 15 – табл. 3.44
стр. 26)
Амортизация
(табл. 3.44 стр. 26)
Прибыль (стр. 1–стр.
2–стр. 3)
Налог на имущество
((стр. 11 + (стр. 11 –
стр. 3)/2) × 0,022
Прибыль за вычетом
налога на имущество
Налог на прибыль
(стр. 6 × 0,2)
Показатели
№
п.п
–
–
–
–
–
–
–
1
0
3
2
4
5
Номер шага
3
4
5
6
7
6
8
Итого
4577,01
5126,25
5638,88
6202,77
6823,04
32347,96
1892,27
1785,53
1667,11
1536,86
1393,57
10261,73
46814,19 53362,17 59970,58 66491,20 73702,19 77594,67 377934,99
42834,18 48785,16 54844,33 60852,32 67499,42 70771,63 345587,03
10708,54 12196,29 13711,08 15213,08 16874,86 17692,91 86396,76
53542,72 60981,45 68555,41 76065,40 84374,28 88464,54 431983,79
1986,39
55529,12 62873,72 70340,94 77732,51 85911,13 89858,11 442245,52
3980,01
17941,85 20601,36 23358,32 26160,22 28947,36 30433,17 147442,28
2
1
Продолжение табл. 3.50
315
Б
А
4
5
Номер шага
3
4
5
6
8
Итого
–92280,60
–46140,30
–46140,30
–92280,60
140885,20 140885,20
7
6
46814,19 53362,17 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 426539,60
Итого денежный по14 ток по инвестицион- –92280,599
ной деятельности
–92280,60
привлеченные сред–46140,2995
ства (50%)
13
Суммарный денежный поток по
инвестиционной
15
и операционной
деятельности (стр.
9 + стр. 10 + стр. 11)
собственные средства
–46140,2995
(50%)
12
–92280,60
3
2
2. Инвестиционная деятельность
2
1
Инвестиционные затраты, в том числе:
1
0
11
Доход от стоимости
выбывающего иму10
щества (табл. 3.44
стр. 25)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.50
316
1
Коэффициент
дисконтирования
13,95%
16
Коэффициент дисконтирования 61%
1
20
Коэффициент дисконтирования 62%
1
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести19
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 15 × стр. 18)
18
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести17
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 15 × стр. 16)
1
Б
А
0
Показатели
№
п.п
0,770
3
2
0,676
4
0,593
5
Номер шага
3
4
5
0,520
6
0,457
7
6
х
8
Итого
0,386
0,240
0,617
0,381
0,235
29077,14 20586,46 14370,13
0,621
0,145
9896,02
0,149
0,090
6813,20
0,092
0,055
12544,58
0,057
х
1006,93
х
41081,29 41092,89 40526,41 39430,35 38354,25 99772,56 207977,15
0,878
2
1
Продолжение табл. 3.50
317
Б
А
1
0
3
2
4
5
Внутренняя норма
доходности
61,63
–92280,60 –63382,95 –43049,86 –28944,20 –19290,28 –12684,78 –597,70
Чистый дисконтиро22 ванный доход ЧДД
при 62%
23
–92280,60 –63203,46 –42617,00 –28246,87 –18350,85 –11537,65 1006,93
12087,08
7
6
Чистый дисконтиро21 ванный доход ЧДД
при 61%
6605,49
6
–92280,60 –51199,31 –10106,41 30419,99 69850,34 108204,59 207977,15
3.Эффективность проекта в целом
9653,93
5
Номер шага
3
4
28897,65 20333,09 14105,65
2
1
Чистый дисконтиро20 ванный доход ЧДД
при 13,95%
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести21
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 15 × стр. 20)
Показатели
№
п.п
х
х
х
–597,70
8
Итого
Окончание табл. 3.50
318
2
3
Потребность в дополнительном финанси3 ровании за вычетом –88096,82
акционерного капитала (стр. 2 – стр. 1)
0,00
0,00
13266,63
Суммарный поток по
операционной деятельности и инвести2
–176193,65 12562,57
ционные затраты по
реализации проекта
(табл. 3.47 стр. 15)
0,00
13970,70
13970,70
0,00
14674,77
14674,77
Номер шага
3
4
4
5
1. Финансовая деятельность
1
2
13266,63
Б
А
0
1
Поток собственных
средств (средства ак1 ционеров) (табл. 3.47 –88096,82 12562,57
стр. 12 и табл. 3.47
стр. 15)
Показатели
№
п.п
6
7
Итого
8
0,00
0,00
–88096,82
15378,84 155387,96 49047,83
15378,84 155387,96 137144,65
5
6
Финансовая деятельность и расчет суммарного сальдо и накопленного денежного потока
по трем видам деятельности (технология базовая, цены базовые). Этап 2, тыс. руб.
Таблица 3.51
319
Б
А
0
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Возврат кредита
(стр. 1 – стр. 7)
8
0,00
Проценты по кредиту
8% (стр. 5 × 0,08)
7
Погашение основного
долга по кредиту и
9
процентов
(стр. 7 + стр. 8)
–88096,82
Поток собственных
средств
6
–6660,07 –7896,95
–6606,56 –6073,75
х
Итого
8
–4703,38 –3849,34 –13654,31
–9232,77 –10675,47 –48116,74
–5442,00
–12562,57 –13266,63 –13970,70 –14674,77 –15378,84 –51966,08
–5514,82
–7047,75
–88096,82 –82582,01 –75921,93 –68024,98 –58792,21 –48116,74
Долг по кредиту
(стр. 5 – стр. 8)
5
Накопленное сальдо
потребности в дополнительном финан4 сировании с учетом –88096,82 –75534,26 –62267,62 –48296,92 –33622,15 –18243,31 137144,65
операционной и
инвестиционной
деятельности
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.51
320
0
1
0,00
0,00
0,00
Суммарное сальдо
по операционной,
11 инвестиционной и
финансовой деятельности (стр. 2 + стр. 10)
Сальдо накопленного
эффекта по операци12 онной, инвестиционной и финансовой
деятельности
Финансовая реализуемость проекта стр. 11
13
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Итого
8
х
103421,88 103421,88
103421,88
103421,88 103421,88
Сальдо по финансовой
176193,65 –12562,57 –13266,63 –13970,70 –14674,77 –15378,84 –51966,08
деятельности
Б
А
10
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.51
321
5
6
6
7
Итого
8
Потребность в дополнительном финанси3 ровании за вычетом –88096,82
акционерного капитала (стр. 2 – стр. 1)
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
–88096,82
19913,62 296817,49 201915,85
1
Номер шага
3
4
4
5
1. Финансовая деятельность
2
3
Суммарный поток по
операционной деятельности и инвести2
–176193,65 12822,86 14595,34 16243,71 17716,48
ционные затраты по
реализации проекта
(табл. 3.48 стр. 15)
Поток собственных
средств (средства
акционеров) (табл.
3.48 стр. 12 + табл.
3.48 стр. 15)
1
2
19913,62 296817,49 290012,68
Б
А
0
1
–88096,82 12822,86 14595,34 16243,71 17716,48
Показатели
№
п.п
Финансовая деятельность и расчет суммарного сальдо и накопленного денежного потока
по трем видам деятельности (технология базовая, цены прогнозные). Этап 2, тыс. руб.
Таблица 3.52
322
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
–88096,82
Возврат кредита
Погашение основного
долга по кредиту и
9
процентов
(стр. 7 + стр. 8)
Сальдо по финансо10
176193,65
вой деятельности
Суммарное сальдо по
операционной, инве11 стиционной и финан0
совой деятельности
(стр. 2 + стр. 10)
8
0,00
0,00
Поток собственных
6
–88096,82
средств
Проценты по кредиту
7
–13707,87
15,56%
Долг по кредиту
0,00
–13707,87
2
3
5
1
2
х
Б
А
0
1
Накопленное сальдо
потребности в дополнительном финан4 сировании с учетов –88096,82 –75273,97 –60678,63 –44434,91 –26718,43 –6804,81 290012,68
операционной и
инвестиционной
деятельности
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.52
323
Б
А
0
0
1
1
2
2
3
Проект финансово не реализуем
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Б
А
0
1
1
2
3
4
Номер шага
49097,04
4
5
51775,07
1. Финансовая деятельность
2
3
Поток собственных средств
1 (средства акцио- –46140,2995 43741,00 46419,02
неров) (табл. 3.49
стр. 12 и стр. 15)
Показатели
6
7
Итого
8
54453,09 126029,33 325374,25
5
6
Итого
8
Таблица 3.53
Финансовая деятельность и расчет суммарного сальдо и накопленного денежного потока
по трем видам деятельности (технология новая, цены базовые). Этап 2, тыс. руб.
Финансовая реализуемость проекта
стр. 11
№
п.п
13
Сальдо накопленного
эффекта по операци12 онной, инвестиционной и финансовой
деятельности
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.52
324
Б
А
0
1
2
3
–46140,30
–6090,53
Долг по кредиту
5
0,00
–2399,30 44019,72
0,00
43741,00 46419,02
1
2
Накопленное
сальдо потребности в дополнительном
4 финансировании –46140,30
с учетов операционной и инвестиционной деятельности
Потребность в дополнительном
финансировании
3
–46140,30
за вычетом акционерного капитала (стр. 2 – стр. 1)
Суммарный поток по операционной деятельности
и инвестицион2
–92280,60
ные затраты по
реализации проекта (табл. 3.49
стр. 15)
Показатели
№
п.п
93116,76
0,00
4
5
6
7
Итого
8
0,00
0,00
х
–46140,29
54453,09 126029,33 279233,95
5
6
144891,83 199344,92 325374,25
0,00
51775,07
Номер шага
49097,04
3
4
Продолжение табл. 3.53
325
12
11
10
9
Погашение основного долга по кредиту и процентов
стр. 7 + стр. 8
Сальдо по финансовой деятельности
Суммарное
сальдо по
операционной,
инвестиционной
и финансовой
деятельности
стр. 2 + стр. 10
Сальдо накопленного эффекта по
операционной,
инвестиционной
и финансовой
деятельности
8 Возврат кредита
7
Поток собственных средств
Проценты по
кредиту 8%
Б
А
6
Показатели
№
п.п
0
0
92280,60
0,00
–46140,30
0
1
–487,24
2
3
0,00
0,00
39841,25
39841,25
–43741,00 –6577,77
–43741,00 –6577,77
–40049,77 –6090,53
–3691,22
1
2
88938,29
4
5
6
7
–4178,47
Итого
8
х
54453,09 126029,33 321195,79
5
6
140713,36 195166,45 321195,79
51775,07
Номер шага
49097,04
3
4
Продолжение табл. 3.53
326
Б
Финансовая
реализуемость
проекта стр. 11
А
13
Б
А
2
0
1
2
3
4
Номер шага
4
5
5
6
6
7
0
1
2
3
Номер шага
3
4
4
5
1. Финансовая деятельность
1
2
Итого
8
5
6
6
7
Итого
8
Таблица 3.54
39841,25 49097,0437 51775,0676 54453,092 126029,334 321195,78
2
3
Суммарный поток по
операционной деятельности и инвестиционные затраты по
реализации проекта
(табл. 3.50 стр. 15)
–92280,60
46814,19 53362,17 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 426539,60
Поток собственных
средств (средства акци–46140,2995 46814,19 53362,17 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 472679,90
онеров) (стр. 12;
стр. 15 табл 3.50)
Показатели
№
п.п
1
0
0
1
Финансовая деятельность и расчет суммарного сальдо и накопленного денежного потока
по трем видам деятельности (технология новая, цены прогнозные). Этап 2, тыс. руб.
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.53
327
Б
А
0
1
–46140,30
–46140,30
Долг по кредиту
Поток собственных
средств
Проценты по кредиту
15,56%
Возврат кредита
5
6
7
8
–46140,30
Накопленное сальдо
потребности в дополнительном финан4
сировании с учетов
операционной и инвестиционной
деятельности
Потребность в дополнительном финанси3 ровании за вычетом
–46140,30
акционерного капитала (стр. 2 – стр. 1)
Показатели
№
п.п
0,00
0,00
Номер шага
3
4
4
5
0,00
5
6
0,00
6
7
–39634,76 –6505,54
54036,06 114006,64 180497,84 254200,02 472679,90
0,00
2
3
–7179,43 –1012,26
–6505,54
673,89
0,00
1
2
–8191,69
х
–46140,30
Итого
8
Продолжение табл. 3.54
328
0
Финансовая реализуемость проекта стр. 11
13
0
Сальдо накопленного
эффекта по операцион12 ной, инвестиционно
й и финансовой
деятельности
Сальдо по финансовой
деятельности
10
0
92280,60
Погашение основного долга по кредиту
и процентов стр. 7 +
стр. 8
9
Суммарное сальдо по
операционной, инве11 стиционной и финансовой деятельности
стр. 2 + стр. 10
0,00
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
2
3
0
0,00
0,00
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
х
45844,37 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 464488,20
45844,37 105814,95 172306,14 246008,33 464488,20
45844,37 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 464488,20
–46814,19 –7517,80
–46814,19 –7517,80
1
2
Окончание табл. 3.54
329
Б
А
0
1
Коэффициент дисконтирования 5%
1
0,00
0,952
0,00
1
2
0,00
0,907
0,00
2
3
0,00
0,864
0,00
0,00
0,823
0,00
Номер шага
3
4
4
5
0,00
0,784
0,00
5
6
Итого
8
х
х
77175,00 –10921,83
0,746
103421,88 15325,05
6
7
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
4
–88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –10921,83
оценки эффективности
собственного капитала
при 5%
Дисконтированный
денежный поток для
3 оценки эффективности –88096,82
собственного капитала
при 5% (стр. 1× стр. 2)
2
Денежный поток по
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности для
1
–88096,82
оценки эффективности
собственного капитала
(табл. 3.51 стр. 13
стр. 1)
Показатели
№
п.п
Обобщающая оценка эффективности собственного капитала (технология базовая, цены базовые).
Этап 3, тыс. руб.
Таблица 3.55
330
Б
ЧДД при 5%
Коэффициент дисконтирования 2 %
А
5
6
1
0
1
0,00
0,980
1
2
0,00
0,961
2
3
0,00
0,942
0,00
0,924
–10921,83
Номер шага
3
4
4
5
0,00
0,906
5
6
91835,67
0,888
6
7
3738,84
2,77
ЧДД при 2%
Внутренняя норма доходности
9
10
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
8
–88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 3738,84
оценки эффективности
собственного капитала
при 2%
Дисконтированный
денежный поток для
7 оценки эффективности –88096,82
собственного капитала
при 2% (стр. 1 ×стр. 6)
Показатели
№
п.п
х
3738,84
х
Итого
8
Окончание табл. 3.55
331
Б
А
0
1
Коэффициент дисконтирования 5%
1
0,00
0,952
0,00
1
2
36137,19
0,907
39841,25
2
3
5
6
6
7
Итого
8
0,823
0,784
0,746
х
х
42411,87 42595,48 42665,42 94045,03 211714,69
0,864
49097,04 51775,07 54453,09 126029,33 275055,49
Номер шага
3
4
4
5
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
4
–46140,30 –46140,30 –10003,11 32408,76 75004,24 117669,66 211714,69
оценки эффективности
собственного капитала
при 5%
Дисконтированный
денежный поток для
3 оценки эффективности –46140,30
собственного капитала
при 5% (стр. 1 × стр. 2)
2
Денежный поток по
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности для
1
–46140,30
оценки эффективности
собственного капитала
табл. 3.53 стр. 13
стр. 1)
Показатели №
п.п Обобщающая оценка эффективности собственного капитала (технология новая, цены базовые).
Этап 3, тыс. руб.
Таблица 3.56
332
Б
ЧДД при 5%
Коэффициент дисконтирования 61%
А
5
6
1
0
1
7705,79
0,149
0,092
5
6
0,057
6
7
ЧДД при 61%
Коэффициент дисконтирования 62%
9
10
1
0,617
0,381
0,235
0,145
970,43
0,090
0,055
970,43
11764,61
0,240
211714,69
Номер шага
3
4
4
5
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
8
–46140,30 –46140,30 –30770,04 –19005,43 –11299,64 –6265,87
оценки эффективности
собственного капитала
при 61%
15370,26
0,386
2
3
7236,30
0,00
0,621
1
2
5033,77
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффективности
7
–46140,30
собственного капитала
при 60% (стр. 1 × стр. 6)
Показатели №
п.п х
х
970,43
х
Итого
8
Продолжение табл. 3.56
333
Б
А
0
1
7517,28
5
6
6
7
–41,14
61,96
ЧДД при 62%
Внутренняя норма доходности
13
14
–41,14
11548,09
Номер шага
3
4
4
5
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
12
–46140,30 –46140,30 –30959,21 –19411,12 –11893,84 –7013,53
оценки эффективности
собственного капитала
при 62%
15181,09
2
3
6972,39
0,00
1
2
4880,31
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффективности
11
–46140,30
собственного капитала
при 62% (стр. 1 × стр. 10)
Показатели №
п.п х
–41,14
Итого
8
Окончание табл. 3.56
334
Б
А
0
1
Коэффициент
дисконтирования
12,35%
1
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффективно3
–46140,30
сти собственного капитала при 12,35%
(стр. 1 × стр. 2)
2
Денежный поток
по операционной,
инвестиционной и
финансовой деятель1
ности для оценки –46140,30
эффективности собственного капитала
табл. 3.54 стр. 13
стр. 1)
Показатели №
п.п 0,00
0,890
0,00
1
2
3
4
Номер шага
4
5
5
6
0,705
0,628
0,559
36319,50 42288,18 41732,25 41173,23
0,792
45844,37 59970,58 66491,20 73702,19
2
3
х
418347,9
Итого
8
108635,80 224008,67
0,497
218479,87
6
7
Обобщающая оценка эффективности собственного капитала (технология новая, цены прогнозные).
Этап 3, тыс. руб.
Таблица 3.57
335
Б
А
0
1
1
2
2
3
3
4
Номер шага
4
5
5
6
6
7
Коэффициент дисконтирования 74%
6
1
0,190
0,063
0,036
133,10
7253,83
0,109
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока
8
–46140,30 –46140,30 –30998,15 –19614,27 –12360,44 –7739,46
для оценки эффективности собственного капитала при 74%
15142,15 11383,89
0,330
7872,56
0,00
0,575
224008,67
4620,98
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффектив7
–46140,30
ности собственного
капитала при 74%
(стр. 1 × стр. 6)
ЧДД при 12,35%
5
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока
4 для оценки эффек- –46140,30 –46140,30 –9820,80 32467,38 74199,63 115372,87 224008,67
тивности собственного капитала при
12,35%
Показатели №
п.п х
133,10
х
х
Итого
8
Продолжение табл. 3.57
336
Б
ЧДД при 74%
Коэффициент дисконтирования 75%
А
9
10
1
0
1
0,035
6
7
–794,50
74,14
ЧДД при 75%
Внутренняя норма
доходности
13
14
–794,50
0,061
5
6
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока
12
–46140,30 –46140,30 –31170,71 –19980,86 –12891,42 –8400,97
для оценки эффективности собственного капитала при 75%
7089,44
0,107
133,10
Номер шага
4
5
0,187
3
4
14969,59 11189,85
0,327
2
3
7606,47
0,00
0,571
1
2
4490,45
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффектив11
–46140,30
ности собственного
капитала при 75 %
(стр. 1 × стр. 10)
Показатели №
п.п х
–794,50
х
Итого
8
Окончание табл. 3.57
337
7
6
5
4
3
2
Доходы от операционной
деятельности – всего (табл.
3.53 стр. 1), в том числе:
амортизация (табл. 3.49
стр. 3)
чистая прибыль (табл. 3.49
стр. 8 + стр. 10)
Расходы по финансовой деятельности, направленные
на возмещение инвестиционных затрат – всего (табл.
3.53
стр. 9), в том числе:
возмещение кредитов
(табл. 3.53 стр. 8)
оплата процентов по кредиту (табл. 3.53 стр. 7)
Источники расходов по
финансовой деятельности –
амортизация на возмещение
кредитов и процентов по
нему (стр. 2)
Б
А
1
Показатели
№
п.п
0
0
1
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
3460,88
3460,88 3460,88
3460,88
3460,88 20765,27
3460,88
3691,22
40049,77
43741,00
3460,88
487,24
6090,53
6577,77
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
6921,76
4178,47
46140,30
50318,77
40280,12 42958,14 45636,17 48314,19 50992,21 122568,46 350749,28
3460,88
43741,00 46419,02 49097,04 51775,07 54453,09 126029,33 371514,55
1
2
Анализ распределения доходов от операционной деятельности (чистой прибыли и амортизации)
между расходами на возмещение инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов (технология новая, цены базовые). Этап 6, тыс. руб.
Таблица 3.58
338
Отток амортизации, направ10 ленной в дополнительный
фонд (стр. 2 – стр. 7)
Поступления из дополнительного фонда, образованного за счет амортизации,
11
в дополнительный фонд по
чистой прибыли на выплату
дивидендов (стр. 10)
Источники расходов по
9 финансовой деятельности –
всего (стр. 4)
12
То же, прибыль на оплату
процентов и возмещение
кредитов (стр. 4 – стр. 7)
8
Неиспользованная часть
амортизации, направленная в фонд накопления из
дополнительного фонда
чистой прибыли
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
0,00
0,00
0,00
43741,00
40280,12
1
2
0,00
0,00
0,00
6577,77
3116,89
2
3
0,00
0,00
0,00
0,00
3460,88 3460,88
3460,88 3460,88
0,00
0,00
Номер шага
3
4
4
5
0,00
3460,88
3460,88
0,00
0,00
5
6
50318,77
43397,01
Итого
8
0,00
0,00
3460,88 13843,51
3460,88 13843,51
0,00
0,00
6
7
Продолжение табл. 3.58
339
18
17
16
15
Чистая прибыль, направ14 ленная на выплату дивидендов (стр. 11 + стр. 13)
0,00
0,00
1
2
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
39841,25 49097,04 51775,07 54453,09 126029,33 321195,79
39841,25 45636,17 48314,19 50992,21 122568,46 307352,27
2
3
Исходные данные для расчета показателей эффективности с позиции акционеров
Налог на дивиденды в размере 15% от суммы, направленной на дивиденды
0,00
5976,19 7364,56 7766,26 8167,96 18904,40 48179,37
юридического лица (стр.
14 × 0,15)
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов
0,00
33865,06 41732,49 44008,81 46285,13 107124,93 273016,42
за вычетом налога (стр. 14 –
стр. 15)
Амортизация, направленная в фонд накопления (стр.
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
2 – стр. 7–стр. 11)
Денежный поток для оценки эффективности ИП с по- –46140,30
0,00
33865,06 41732,49 44008,81 46285,13 107124,93 226876,12
зиции акционеров – всего
Б
А
0
1
Остаток чистой прибыли после возмещения из нее части
13 расходов по оплате кредитов
и процентов по ним (стр. 3 –
стр. 8)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.58
340
0,645
0,00
21, Коэффициент дисконтиров
вания 55%
0,649
22, То же, при норме дисконта
–46140,30
в
55% (стр. 18 × стр. 21, в)
1
21, Коэффициент дисконтироб
вания 54%
0,952
0,00
1
21, Коэффициент дисконтироа
вания 5%
0
22, То же, при норме дисконта
–46140,30
б
54% (стр. 18 × стр. 21, б)
1
То же, амортизация, на20 правляемая в фонд накопления стр. 12
0,00
0,00
То же, по чистой прибыли за
вычетом налога
19
1
2
Дисконтированный денежный поток для оценки
эффективности инвестици22,
онного проекта с позиции –46140,30
а
акционеров при норме дисконта 5% (стр. 18 × стр. 21, а)
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
0,269
0,274
0,864
0
0,173
0,178
0,823
0
0,112
0,115
0,784
0
0,072
0,075
0,746
0
х
х
х
0
14095,76 11206,74 7624,53
14279,42 11426,47 7824,50
5173,48
5343,65
7725,03
8030,94
–314,76
764,67
30716,61 36050,09 36206,15 36265,61 79938,27 173036,44
0,416
0,422
0,907
0
33865,06 41732,49 44008,81 46285,13 107124,93 273016,42
2
3
Продолжение табл. 3.58
341
2
3
Номер шага
3
4
4
5
54,71
4,92
Таблица 3.59
4,92
0
Б
Доходы от операционной
деятельности – всего
(табл. 3.54 стр. 1), в том
числе:
амортизация (табл. 3.50
стр. 3)
А
1
2
0
1
Показатели
№
п.п
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
3980,01
4577,01 5126,25
5638,88
6202,77
6823,04
32347,96
46814,19 53362,17 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 518820,20
1
2
х
Итого
8
Анализ распределения доходов от операционной деятельности (чистой прибыли и амортизации)
между расходами на возмещение инвестиционных затрат, фондом накопления и чистой прибылью,
направляемой на выплату дивидендов(технология новая, цены прогнозные). Этап 6, тыс. руб.
ВНД
25
6
7
Индекс доходности (стр. 18
столбец 8/стр. 18 столбец 1)
5
6
24
Расчет показателей эффективности с позиции акционеров
1
2
Чистый доход (накопленное
–46140,30 –46140,30 –12275,24 29457,25 73466,06 119751,19 226876,12
сальдо по стр. 18)
Б
А
0
1
23
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.58
342
Б
Чистая прибыль (табл.
3.50 стр. 8 + стр. 10
табл. 3.50)
А
3
Источники расходов по
финансовой деятельности – всего (стр. 4)
То же, прибыль на оплату
8 процентов и возмещение
кредитов (стр. 4 – стр. 7)
7179,43
4577,01
46814,19 7517,80
42834,18 2940,79
3980,01
39634,76 6505,54
1012,26
46814,19 7517,80
9
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
54331,99
45774,97
8557,02
8191,69
46140,30
54331,99
42834,18 48785,16 54844,33 60852,32 67499,42 211656,83 486472,24
1
2
0
1
Источники расходов по
финансовой деятель7 ности – амортизация на
возмещение кредитов и
процентов по нему (стр. 2)
Расходы по финансовой
деятельности, направленные на возмещение
4
инвестиционных затрат –
всего (табл. 3.54 стр. 9),
в том числе:
возмещение кредитов
5
(табл. 3.54 стр. 8)
оплата процентов по кре6
диту (табл. 3.54 стр. 7)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.59
343
Поступления из дополнительного фонда, образованного за счет амортиза11 ции, в дополнительный
фонд по чистой прибыли
на выплату дивидендов
(стр. 10)
Неиспользованная часть
амортизации, направлен12 ная в фонд накопления из
дополнительного фонда
чистой прибыли
Остаток чистой прибыли
после возмещения из нее
13 части расходов по оплате
кредитов и процентов по
ним (стр. 3 – стр. 8)
Чистая прибыль, направ14 ленная на выплату дивидендов (стр. 11 + стр. 13)
Б
А
0
1
Отток амортизации,
направленной в дополни10
тельный фонд
(стр. 2 – стр. 7)
Показатели
№
п.п
0,00
0,00
0
0,00
0,00
1
2
0
5126,25
5126,25
0
5638,88
5638,88
Номер шага
3
4
4
5
0
6202,77
6202,77
5
6
0
6823,04
6823,04
6
7
0,00
23790,94
23790,94
Итого
8
45844,37 59970,58 66491,20 73702,19 218479,87 464488,20
45844,37 54844,33 60852,32 67499,42 211656,83 440697,26
0
0,00
0,00
2
3
Продолжение табл. 3.59
344
1
21, Коэффициент дисконтиа
рования 12,35%
Налог на дивиденды
в размере 15% от суммы,
направленной на диви денды юридического
лица (стр. 14 × 0,15)
Чистая прибыль, направляемая на выплату
дивидендов за вычетом
налога (стр. 14–стр. 15)
Амортизация, направленная в фонд накопления
(стр. 2–стр. 7–стр. 11)
Денежный поток для
оценки эффективности
–46140,30
ИП с позиции акционеров – всего
То же, по чистой прибыли
за вычетом налога
То же, амортизация,
20 направляемая в фонд накопления (стр. 12)
19
18
17
16
15
Б
А
0
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
0,890
0
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
9973,68
Итого
8
11055,33 32771,98 69673,23
6
7
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,792
0
0,705
0
0,628
0
0,559
0
0,497
0
х
0
38967,71 50974,99 56517,52 62646,86 185707,89 394814,97
38967,71 50974,99 56517,52 62646,86 185707,89 348674,67
0,00
38967,71 50974,99 56517,52 62646,86 185707,89 394814,97
6876,66 8995,59
Исходные данные для расчета показателей эффективности с позиции акционеров
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.59
345
Б
А
1
0
1
0,00
То же, при норме дисконта 67% (стр. 18 × –46140,30
стр. 21, в)
22,
в
0,215
0,219
0,129
0,132
Номер шага
3
4
4
5
0,077
0,079
5
6
0,046
0,048
6
7
х
х
Итого
8
13972,43 10944,80 7266,36
14141,28 11143,79 7443,05
4823,00
4970,03
8561,14
8875,28
7,56
х
–572,57
433,12
30871,57 35944,95 35472,42 34997,25 92340,43 183486,33
0,359
0,363
2
3
Расчет показателей эффективности с позиции акционеров
Чистый доход (накоплен23
–46140,30 –46140,30 –7172,59 43802,41 100319,92 162966,78 348674,67
ное сальдо по стр. 18)
Индекс доходности (стр.
24
18 столбец 8/стр. 18
7,56
столбец 1)
0,00
То же, при норме дисконта 66% (стр. 18 × –46140,30
стр. 21, б)
0,00
0,599
0,602
1
2
22,
б
21, Коэффициент дисконти1
в
рования 67%
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффективности
22, инвестиционного про–46140,30
а екта с позиции акционеров при норме дисконта
12,35% (стр. 18 × стр. 21, а)
21, Коэффициент дисконтиб
рования 66%
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.59
346
Б
ВНД
А
25
0
1
1
2
2
3
66,43
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Таблица 3.60
Итого
8
Б
А
0
1
Номинальная стоимость
акций, в том числе:
привилегированные
обыкновенные
Средний процент доходности привилегированной
акции
2
3
4
5
Денежный доход от операционной деятельности
в доле, направляемой из
1
чистой прибыли за вычетом
налогов на выплату дивидендов
Показатели
№
п.п
5
0,00
1
2
5
33865,06
2
3
5
5
27684,18
18456,12
46140,30
44008,81
Номер шага
4
5
41732,49
3
4
6
7
Итого
8
5
5
х
46285,13 107124,93 273016,4
5
6
Расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций (технология новая, цены базовые).
Этап 7, тыс. руб.
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.59
347
Денежный доход от операционной деятельности,
8 направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (стр. 1–стр. 7)
Коэффициент дисконтиро9
1
вания 5%
Дисконтированная стоимость денежного дохода
от операционной деятельности, направляемого на
10
выплату дивидендов по
обыкновенным акциям по
ставке дисконтирования 5%
(стр. 8 × стр. 9)
32942,26
0,907
29879,60
0,952
0,00
922,81
922,81
2
3
0,00
0,00
Дивиденды, выплачиваемые по привилегированным
7 акциям с учетом приведе- ния современных затрат по
ставке 5%
1
2
922,81
Б
А
0
1
Современная стоимость денежных средств, направляе6 мых на выплату дивидендов по привилегированным
акциям (стр. 3 × 0,05)
Показатели
№
п.п
35252,94
0,864
35446,96
0,823
43086,00
922,81
922,81
Номер шага
4
5
40809,68
922,81
922,81
3
4
922,81
922,81
6
7
4614,03
5536,84
Итого
8
0,746
х
35542,57 79249,66 215371,72
0,784
45362,32 106202,13 268402,39
922,81
922,81
5
6
Продолжение табл. 3.60
348
0
Процент доходности обыкновенных акций в текущих
16
ценах по шагам расчета
(стр. 8 × 100)/стр. 4
0
Процент доходности обык15 новенных акций по шагам расчета (стр. 14 × 100)/стр. 4
118,99
107,93
29879,60
147,41
127,34
35252,94
155,63
128,04
35446,96
16,67
0,00
16,67
Современная стоимость
выплачиваемых дивидендов
14
по обыкновенным акциям
(стр. 10)
16,67
16,67
4614,03
То же, в процентах к номи13 нальной стоимости акций
(стр. 12 × 100)/стр. 4
4614,03
Номер шага
4
5
4614,03
4614,03
3
4
2
3
Современная стоимость
12 ежегодно выплачиваемого
дохода (стр. 4/6)
1
2
5
Б
А
0
1
ВНД по отношению к номи11 нальной стоимости обыкновенных акций
Показатели
№
п.п
16,67
4614,03
6
7
х
27684,18
Итого
8
163,86
128,39
383,62
286,26
969,52
777,96
35542,57 79249,66 215371,72
16,67
4614,03
5
6
Окончание табл. 3.60
349
Б
А
0
1
Современная стоимость денежных средств, направляемых на
6 выплату дивидендов по при- вилегированным акциям (стр.
3 × 0,1235)
2279,33
2279,33
2279,33
12,35
12,35
Средний процент доходности
привилегированной акции
5
12,35
27684,18
обыкновенные
4
2279,33
18456,12
46140,30
привилегированные
12,35
Номер шага
4
5
3
3
4
5
6
6
7
2279,33
12,35
2279,33
12,35
38967,71 50974,99 56517,52 62646,86 185707,89
2
3
Номинальная стоимость акций, в том числе:
0,00
1
2
2
Денежный доход от операционной деятельности в доле, на1 правляемой из чистой прибыли за вычетом налогов на выплату
дивидендов
Показатели
№
п.п
13675,98
х
394815
Итого
8
Расчет доходности привилегированных и обыкновенных акций(технология новая, цены прогнозные).
Этап 7, тыс. руб.
Таблица 3.61
350
0,890
0,00
1
Коэффициент дисконтирования 12,35%
Дисконтированная стоимость
денежного дохода от операционной деятельности, направля10 емого на выплату дивидендов по обыкновенным акциям
по ставке дисконтирования
12,35% (стр. 8 × стр. 9)
ВНД по отношению к номи11 нальной стоимости обыкновенных акций
9
0,00
Денежный доход от операционной деятельности, направля8 емый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (стр.
1–стр. 7)
1
2
0,00
Б
А
0
1
Дивиденды, выплачиваемые по
привилегированным акциям
7
с учетом приведения совеменных затрат по ставке 12,35%
Показатели
№
п.п
2279,33
3
4
2279,33
Номер шага
4
5
2279,33
5
6
2279,33
6
7
11396,65
Итого
8
0,705
0,628
0,559
0,497
12,35
29065,81 34337,69 34041,83 33723,92 91207,07
0,792
222376,31
х
36688,38 48695,66 54238,19 60367,53 183428,56 383418,32
2279,33
2
3
Продолжение табл. 3.61
351
Б
А
0
0
Процент доходности обыкновенных акций по шагам расчета (стр. 14 × 100)/стр. 4
Процент доходности обыкновенных акций в текущих ценах
16
по шагам расчета (стр. 8 × 100)/
стр. 4
15
0,00
Современная стоимость выпла14 чиваемых дивидендов по обык- новенным акциям (стр. 10)
4614,03
1
2
16,67
0
1
То же, в процентах к номи13 нальной стоимости акций (стр. 12 × 100)/стр. 4
Современная стоимость еже12 годно выплачиваемого дохода
(стр. 4/6)
Показатели
№
п.п
16,67
4614,03
3
4
16,67
4614,03
Номер шага
4
5
16,67
4614,03
5
6
16,67
4614,03
6
7
132,52
175,90
195,92
218,06
662,58
104,9907 124,0336 122,9649 121,81657 329,45556
29065,81 34337,69 34041,83 33723,92 91207,07
16,67
4614,03
2
3
1384,97
803,26
222376,31
х
27684,18
Итого
8
Окончание табл. 3.61
352
–
–
Себестоимость без
амортизации
ОС (табл. 3.43
2
стр. 4 ×табл.
3.43 стр. 17 –
табл. 3.43
стр. 22)
Амортизация
(табл. 3.43
стр. 22)
3
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6955,77
59361,60
77450,98
7999,14
68172,45
88052,08
8959,03
77311,93
98825,51
9854,94
86608,00
109531,61
6
7
Итого
8
10840,43
11924,47
56533,79
95865,24 100820,21 488139,42
121061,26 127114,32 622035,77
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
–
Б
А
0
1
Выручка от
реализации
продукции
за вычетом
1
включенных
в цену налогов (табл. 3.43
стр. 5)
Показатели
№
п.п
Оценка целесообразности реализации инновационно-инвестиционного проекта и объема внешних заимствований в дефлированных ценах (технология базовая). Этап 1
Таблица 3.62
353
–
–
–
–
Выручка от
реализации
продукции
за вычетом
5
включенных
в цену налогов в дефлированных ценах
Себестоимость без
6 амортизации
ОС в дефлированных ценах
Амортизация
7 в дефлированных ценах
Прибыль
стр. 5 –
стр. 6 – стр. 7
8
1
Б
А
0
1
Индекс общей
инфляции по
4 РФ (ГОСКОМСТАТ) (табл.
3.13 стр. 17)
Показатели
№
п.п
10405,24
6500,72
55478,13
72384,09
1,07
1
2
10376,89
6986,76
59544,46
76908,10
1,14
2
3
10248,26
7313,24
63109,56
80671,06
1,23
9970,03
7518,28
66072,83
83561,14
1,31
Номер шага
3
4
4
5
10235,33
7729,08
68350,59
86315,00
1,40
5
6
х
Итого
8
9575,10
7945,78
60810,84
43993,86
67180,76 379736,33
84701,64 484541,03
1,50
6
7
Продолжение табл. 3.62
354
Б
А
12
Сумма амортизации и чистой прибыли
(суммарный
13
доход от
операционной
деятельности)
(стр. 7 +
стр. 12)
1320,10
–
11781,11
5280,39
6600,49
–
–
3804,75
1
2
–
0
1
Чистая прибыль (стр.
11 – стр. 12)
Налог на имущество ((стр.
9
11 + (стр.
11 – стр.
7)/2) × 0,022
Прибыль за
вычетом на10 лога на имущество (стр.
8 – стр. 9)
Налог на
11 прибыль (стр.
10 × 0,2)
Показатели
№
п.п
12363,15
5376,40
1344,10
6720,50
3656,39
2
3
12712,57
5399,33
1349,83
6749,17
3499,09
12825,55
5307,27
1326,82
6634,09
3335,94
Номер шага
3
4
4
5
13382,77
5653,69
1413,42
7067,11
3168,22
5
6
13209,22
5263,44
1315,86
6579,30
2995,80
6
7
76274,38
32280,52
8070,13
40350,64
20460,20
Итого
8
Продолжение табл. 3.62
355
Б
А
0
1
–88096,82
Итого денежный поток по
18 инвестицион- –176193,65
ной деятельности
привлечен17 ные средства
(50%)
16
–88096,82
1
2
собственные
средства
(50%)
Инвестицион15 ные затраты, –176193,65
в том числе:
Доход от
стоимости
выбывающего
14
имущества
(стр. 11 – стр.
7 итого)
Показатели
№
п.п
Номер шага
3
4
4
5
2. Инвестиционная деятельность
2
3
5
6
Итого
8
–176193,65
–88096,82
–88096,82
–176193,65
183738,83 183738,83
6
7
Продолжение табл. 3.62
356
Б
А
0
1
1
Коэффициент
22 дисконтирования 7%
1
Дисконтированное значение суммарного потока
по инвести21
–176193,65
ционной и
операционной
деятельности
6,5% (стр.
19 × стр. 20)
Коэффициент
20 дисконтирования 6,5%
Суммарный
денежный
поток по инвестиционной и
19
–176193,65
операционной
деятельности
(стр. 13 + стр.
14 + стр. 15)
Показатели
№
п.п
0,935
11062,08
0,939
11781,11
1
2
0,873
10900,09
0,882
12363,15
2
3
0,816
10524,09
0,828
12712,57
0,763
9969,60
0,777
12825,55
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
0,713
9767,82
0,730
х
0,666
х
134975,22 11005,25
0,685
13382,77 196948,05 83819,56
5
6
Продолжение табл. 3.62
357
Б
А
0
1
1
Дисконтированное
значение
суммарного
потока по ин25
–176193,65
вестиционной
и операционной деятельности % (стр.
19 × стр. 24)
Коэффициент
24 дисконтирования 8%
Дисконтированное
значение
суммарного
потока по ин23
–176193,65
вестиционной
и операционной деятельности % (стр.
19 × стр. 22)
Показатели
№
п.п
10908,44
0,926
11010,38
1
2
10599,41
0,857
10798,46
2
3
10091,65
0,794
10377,25
9427,17
0,735
9784,55
Номер шага
3
4
4
5
9108,09
0,681
9541,73
5
6
х
6553,52
Итого
8
124110,68 –1948,22
0,630
131234,80
6
7
Продолжение табл. 3.62
358
Номер шага
3
4
4
5
Итого
8
Внутренняя
29 норма доходности
28
7,77
х
6
7
Чистый дисконтирован–176193,65 –165285,21 –154685,80 –144594,15 –135166,99 –126058,90 –1948,22
ный доход
ЧДД при 8%
5
6
х
3. Эффективность проекта в целом
2
3
Чистый дисконтирован27
–176193,649 –165183,27 –154384,81 –144007,56 –134223,01 –124681,28 6553,52
ный доход
ЧДД при 7%
1
2
х
Б
А
0
1
Чистый дисконтирован26 ный доход –176193,649 –165131,57 –154231,48 –143707,39 –133737,79 –123969,97 11005,25
ЧДД при
6,5%
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.62
359
Б
А
1
Поток собственных
средств (средства акционеров) (табл. 3.62
стр. 16 и стр. 19)
Суммарный поток по
операционной деятельности и инвести2
ционные затраты по
реализации проекта
(табл. 3.62 стр. 19)
Потребность в дополнительном финанси3 ровании за вычетом
акционерного капитала (стр. 2 – стр. 1)
Накопленное сальдо
потребности в дополнительном финан4 сировании с учетом
операционной и
инвестиционной
деятельности
Показатели
№
п.п
Номер шага
3
4
4
5
6
7
Итого
8
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
–88096,82 –76315,71 –63952,56 –51239,99 –38414,43 –25031,67 171916,39
–88096,82
х
–88096,82
13382,77 196948,05 83819,56
5
6
–176193,65 11781,11 12363,15 12712,57 12825,55
1. Финансовая деятельность
2
3
13382,77 196948,05 171916,39
1
2
–88096,82 11781,11 12363,15 12712,57 12825,55
0
1
Финансовая деятельность и расчет суммарного сальдо и накопленного денежного потока по трем видам деятельности в дефлированных ценах (технология базовая). Этап 2, тыс. руб.
Таблица 3.63
360
Поток собственных
средств
Проценты по кредиту
8%
Возврат кредита
6
7
8
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
0
Сальдо накопленного
эффекта по операци12 онной, инвестиционной и финансовой
деятельности
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Итого
8
–8259,69 –55778,74
0,00
0,00
136707,01
х
136707,01 136707,01
–5123,07 –4462,30 –13716,82
–11781,11 –12363,15 –12712,57 –12825,55 –13382,77 –60241,04
–4733,36 –5694,08 –6499,02 –7131,93
–7047,75 –6669,08 –6213,55 –5693,63
6
7
176193,65 –11781,11 –12363,15 –12712,57 –12825,55 –13382,77 –60241,04
0
Сальдо по финансовой деятельности
Суммарное сальдо по
операционной, инве11 стиционной и финансовой деятельности
(стр. 2 + стр. 10)
10
Погашение основного долга по кредиту
9
и процентов (стр.
7 + стр. 8)
–88096,82
Долг по кредиту
5
1
2
–88096,82 –83363,46 –77669,38 –71170,36 –64038,44 –55778,74
Б
А
0
1
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.63
361
Б
Финансовая реализуемость проекта
стр. 11
А
13
0
0
1
Б
А
0
1
Коэффициент дисконтирования 5%
1
Денежный поток по
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности для
1
–88096,82
оценки эффективности
собственного капитала
(табл. 3.63 стр. 13;
стр. 1)
Показатели
№
п.п
2
0
1
2
0
2
3
0,00
0,00
Номер шага
3
4
4
5
0,00
5
6
0,952
0,00
1
2
0,907
0,00
2
3
0,864
0,00
0,823
0,00
Номер шага
3
4
4
5
0,784
0,00
5
6
Итого
8
0,746
х
136707,01 48610,19
6
7
Итого
8
Таблица 3.64
136707,01 136707,01
6
7
Обобщающая оценка эффективности собственного капитала в дефлированных ценах
(технология базовая). Этап 3, тыс. руб.
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.63
362
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Итого
8
х
86148,61 –1948,22
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
8
–88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –1948,22
оценки эффективности
собственного капитала
при 8%
Дисконтированный
денежный поток для
7 оценки эффективности –88096,82
собственного капитала
при 8% (стр. 1 × стр. 6)
6
5
4
3
Б
А
0
1
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффективности –88096,82
0
0,00
0,00
0,00
0,00
102012,88 13916,05
собственного капитала
при 5% (стр. 1 × стр. 2)
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока для
–88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 –88096,82 13916,05
х
оценки эффективности
собственного капитала
при 5%
ЧДД при 5%
13916,05
Коэффициент дисконти1
0,926
0,857
0,794
0,735
0,681
0,630
х
рования 8%
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.64
363
Б
ЧДД при 8%
А
9
0
1
1
2
2
3
7,63
–1948,22
Номер шага
3
4
4
5
5
6
Б
А
0
1
1
2
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
77450,98
17941,85
3980,01
–
–
–
6
7
Итого
8
4577,01
5126,25
5638,88
6202,77
6823,04
32347,96
20601,36 23358,32 26160,22 28947,36 30433,17 147442,28
88052,08 98825,51 109531,61 121061,26 127114,32 622035,77
1. Исходные данные для расчета дохода от операционной деятельности
Выручка от реализации продукции за
1 вычетом включенных в цену налогов
(табл. 3.44 стр. 5)
Себестоимость без
амортизации ОС
2 (табл. 3.44 стр. 4 ×
табл. 3.44 стр. 17 –
табл. 3.44 стр. 22)
Амортизация
3
(табл. 3.44 стр. 26)
Показатели
№
п.п
Итого
8
Таблица 3.65
6
7
Оценка целесообразности реализации инновационно–инвестиционного проекта и объема
внешних заимствований в дефлированных ценах (технология новая). Этап 1, тыс. руб.
Внутренняя норма до10
ходности
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.64
364
Б
А
4
Индекс общей
инфляции по РФ (ГОСКОМСТАТ) (табл.
3.13 стр. 17)
Выручка от реализации продукции за
вычетом включен5
ных в цену налогов
в дефлированных
ценах
Себестоимость без
амортизации ОС
6
в дефлированных
ценах
Амортизация в деф7
лированных ценах
Прибыль стр. 5–
8
стр. 6 – стр. 7
Налог на имущество
9 ((стр. 11 + (стр. 11–
стр. 3)/2) × 0,022
Прибыль за вычетом
10
налога на имущество
Налог на прибыль
11
(стр. 10 × 0,2)
Показатели
№
п.п
1,07
72384,09
16768,09
3719,64
51896,37
1989,26
49907,11
9981,42
–
–
–
–
1
2
1
0
1
1,23
1,31
Номер шага
3
4
4
5
1,40
5
6
1,50
6
7
x
Итого
8
4184,55
4301,87
4422,49
4546,48
25172,76
1814,36
1721,01
1625,04
1526,38
10580,42
10602,39 11120,96 11516,15 11925,68 11669,97 66816,58
53011,97 55604,80 57580,75 59628,41 58349,87 334082,91
1904,37
54916,34 57419,16 59301,76 61253,45 59876,25 344663,33
3997,74
17994,02 19067,35 19957,51 20639,07 20278,91 114704,94
76908,10 80671,06 83561,14 86315,00 84701,64 484541,03
1,14
2
3
Продолжение табл. 3.65
365
Чистая прибыль (стр.
10 – стр. 11)
Сумма амортизации
и чистой прибыли
(суммарный доход
13
от операционной
деятельности )
(стр. 7 + стр. 12)
Доход от стоимости
выбывающего имущества (стр. 11–
стр. 7 итого)
Инвестиционные за–92280,60
траты, в том числе:
собственные средства
–46140,2995
(50%)
привлеченные сред–46140,2995
ства (50%)
12
14
15
16
17
Итого денежный по18 ток по инвестицион- –92280,599
ной деятельности
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
–92280,60
–46140,30
–46140,30
–92280,60
93923,47 93923,47
46407,32 48668,39 50366,47 52125,21 51226,38 292439,09
42409,58 44483,84 46064,60 47702,73 46679,89 267266,33
2
3
2. Инвестиционная деятельность
43645,33
39925,69
–
Б
1
2
А
0
1
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.65
366
Б
А
Коэффициент дисконтирования 6,5%
1
–92280,60
0
1
Коэффициент дисконтирования 50%
1
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести23
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 19 × стр. 22)
22
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести21
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 19 × стр. 20)
20
Суммарный денежный поток по
инвестиционной и
19 операционной деятельности
(стр. 13 + стр. 14 +
стр. 15)
Показатели
№
п.п
29096,88
0,667
40981,53
0,939
43645,33
1
2
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
0,828
0,777
0,730
0,685
х
0,296
20625,47 14420,26
0,444
9948,93
0,198
6864,23
0,132
12742,92
0,088
1418,10
х
40915,44 40290,08 39151,02 38045,19 99476,14 206578,81
0,882
46407,32 48668,39 50366,47 52125,21 145149,84 294081,96
2
3
Продолжение табл. 3.65
367
Б
Коэффициент дисконтирования 51 %
А
24
1
0
1
0,263
8504,39
0,169
Номер шага
3
4
4
5
19069,41 12819,56
0,411
2
3
50,16
–63376,41 –44307,00 –31487,44 –22983,05 –17341,16 –7270,24
Чистый дисконтиро28 ванный доход ЧДД –92280,60
при 51%
Внутренняя норма
доходности
–63183,72 –42558,24 –28137,98 –18189,04 –11324,82 1418,10
29
х
Итого
8
х
х
х
10070,92 –7270,24
0,069
6
7
Чистый дисконтиро27 ванный доход ЧДД –92280,60
при 50%
5641,89
0,108
5
6
–51299,07 –10383,63 29906,45 69057,47 107102,67 206578,81
3. Эффективность проекта в целом
28904,19
0,662
1
2
Чистый дисконтиро26 ванный доход ЧДД –92280,60
при 6,5%
Дисконтированное
значение суммарного
потока по инвести25
–92280,60
ционной и операционной деятельности
(стр. 19 × стр. 24)
Показатели
№
п.п
Продолжение табл. 3.65
368
4
3
2
1
Б
А
0
1
2
3
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
Итого
8
0,00
0,00
0,00
92580,73 142947,20 195072,42 340222,26
0,00
х
–46140,29
48668,39 50366,47 52125,21 145149,84 294081,96
48668,39 50366,47 52125,21 145149,84 340222,26
1. Финансовая деятельность
1
2
Поток собственных
средств (средства ак–46140,2995 43645,33 46407,32
ционеров) (табл. 3.65
стр. 16 и стр. 19)
Суммарный поток по
операционной деятельности и инвести–92280,60 43645,33 46407,32
ционные затраты по
реализации проекта
(табл. 3.65 стр. 19)
Потребность в дополнительном финансировании за вычетом –46140,30
0,00
0,00
акционерного капитала (стр. 2 – стр. 1)
Накопленное сальдо
потребности в дополнительном финансировании с учетов –46140,30 –2494,97 43912,34
операционной и
инвестиционной
деятельности
Показатели
№
п.п
Финансовая деятельность и расчет суммарного сальдо и накопленного денежного потока
по трем видам деятельности в дефлированных ценах (технология новая). Этап 2, тыс. руб.
Таблица 3.66
369
Долг по кредиту
5
0
0
Сальдо накопленного
эффекта по операци12 онной, инвестиционной и финансовой
деятельности
92280,60
Сальдо по финансовой деятельности
10
Суммарное сальдо
по операционной,
инвестиционной и
11
финансовой деятельности (стр. 2 +
стр. 10)
0,00
Погашение основного долга по кредиту
и процентов
(стр. 7 + стр. 8)
–46140,30
–46140,30
0
1
9
8
7
6
Б
А
Поток собственных
средств
Проценты по
кредиту 8%
Возврат кредита
Показатели
№
п.п
–494,90
2
3
0,00
0,00
39726,22
39726,22
–43645,33 –6681,09
–43645,33 –6681,09
–39954,10 –6186,20
–3691,22
–6186,20
1
2
5
6
6
7
–4186,12
Итого
8
88394,61 138761,09 190886,30 336036,14
х
48668,39 50366,47 52125,21 145149,84 336036,14
Номер шага
3
4
4
5
Продолжение табл. 3.66
370
Б
Финансовая реализуемость проекта
(стр. 11)
А
13
0
0
1
Б
А
0
1
Коэффициент дисконтирования 5%
1
Денежный поток
по операционной,
инвестиционной и
финансовой деятель1 ности для оценки –46140,30
эффективности собственного капитала
(табл. 3.66 стр. 13;
стр. 1)
Показатели №
п.п 2
0
1
2
Номер шага
3
4
4
5
5
6
6
7
0,952
0,00
1
2
Итого
8
0,907
39726,22
2
3
0,864
5
6
6
7
0,823
0,784
0,746
х
50366,47 52125,21 145149,84 289895,84
Номер шага
4
5
48668,39
3
4
Итого
8
Таблица 3.67
39726,224 48668,387 50366,474 52125,212 145149,84 336036,14
2
3
Обобщающая оценка эффективности собственного капитала в дефлированных ценах
(технология новая). Этап 3, тыс. руб.
Показатели
№
п.п
Окончание табл. 3.66
371
Б
А
0
1
0,00
1
2
36032,86
2
3
Коэффициент дисконтирования 62%
6
1
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффектив7
–46140,30
ности собственного
капитала при 62%
(стр. 1 × стр. 6)
ЧДД при 5%
5
0,00
0,617
15137,26
0,381
11447,27
6
7
7312,76
0,145
4671,68
0,090
8030,20
0,055
73370,76 114212,23 222525,28
222525,28
0,235
5
6
Итого
8
458,87
х
х
41436,62 40841,47 108313,05 222525,28
Номер шага
4
5
42041,58
3
4
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока
4
–46140,30 –46140,30 –10107,44 31934,14
для оценки эффективности собственного капитала при 5%
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффектив3
–46140,30
ности собственного
капитала при 5%
(стр. 1 × стр. 2)
Показатели №
п.п Продолжение табл. 3.67
372
Б
А
0
1
1
2
2
3
3
4
Номер шага
4
5
5
6
ЧДД при 62%
458,87
ЧДД при 63%
Внутренняя норма
14
доходности
13
62,46
–546,15
Коэффициент дис10
1
0,613
0,376
0,231
0,142
0,087
контирования 63%
Дисконтированный
денежный поток для
оценки эффектив–46140,30
0,00
14952,10 11237,87 7134,95
4530,12
11
ности собственного
капитала при 63%
(стр. 1 × стр. 10)
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока
12
–46140,30 –46140,30 –31188,20 –19950,33 –12815,38 –8285,26
для оценки эффективности собственного капитала при 63%
9
Накопленное сальдо
дисконтированного
денежного потока
8
–46140,30 –46140,30 –31003,04 –19555,77 –12243,01 –7571,33
для оценки эффективности собственного капитала при 62%
Показатели №
п.п х
–546,15
х
7739,11
–546,15
х
Итого
8
0,053
458,87
6
7
Окончание табл. 3.67
Глава 4. Особенности оценки и анализа эффективности
инноваций и лизинга
4.1. Экономическое содержание и методика расчета
оценочных и сравнительно-аналитических показателей
эффективности инноваций
В настоящее время при оценке эффективности инновационных
проектов руководствуются Методическими рекомендациями по
оценке эффективности инвестиционных проектов. Однако они не
в полной мере подходят для оценки эффективности инноваций. Это
обусловлено тем, что в создании и использовании инноваций, как
правило, задействован более широкий круг участников по сравнению с инвестиционным проектом. В инновационном процессе участвуют инвесторы, научно-исследовательские, опытно-конструкторские, проектные организации, заводы-изготовители новой
продукции и ее потребители. В осуществлении инвестиционного
проекта заинтересованы финансирующие его инвесторы и предприятие, занимающееся реализацией проекта.
Период, в пределах которого осуществляются единовременные
затраты и обеспечиваются доходы, обусловленные созданием (научно-исследовательскими и опытно-конструкторскими работами),
производством и эксплуатацией нововведений, во многих случаях
занимает значительно больший промежуток времени, чем соответствующий период реализации (создания и эксплуатации) инвестиционного проекта. Это особенно проявляется, когда речь идет
о таких нововведениях, как новые конструкционные материалы,
новые конструкции самолетов, космических комплексов связи и
поиск полезных ископаемых, газопроводов, транспортных и строительных машин и т. п.
Наряду с этим, реализация нововведений имеет конечной целью
достижение лучших результатов в сравнении с аналогом, тогда как
при оценке эффективности инвестиционных проектов сравнению
с аналогом не уделяется должного внимания.
Цена на принципиально новую продукцию, которая должна
найти признание у потребителя, уже сложилась на рынке товаров.
Достижение конечного результата инновационного процесса связано с более высокими рисками по сравнению с осуществлением
инвестиционного проекта. Наиболее ярким подтверждением сказанному является история, связанная с созданием ракетных стратегических комплексов «Булава» и «Синева».
373
История создания и борьбы между несколькими научно-исследовательскими центрами за подготовку к серийному производству именно своих разработок полна драматических переживаний,
больших финансовых затрат и потерь времени. Конечный политический и военно-стратегический итог этой борьбы на данном этапе
завершен подписанием указа Президента РФ о принятии на вооружение военно-морского флота РФ стратегического ракетного комплекса «Синева», созданного в Государственном ракетном центре
КБ имени академика М. П.Макеева.
Изданием указа Президента РФ был подведен промежуточный
итог борьбы между научными коллективами за превосходство своих разработок в сравнении с разработками других научных центров. Одновременно он знаменует эволюционно-революционный
шаг в развитии стратегических ядерных сил наземного базирования. Реализация нововведения связана со значительно более высокими затратами на освоение, подготовку производства и на НИОКР, чем на инвестиционный проект.
Воздействие перечисленных факторов обусловливает особенности определения экономической эффективности инноваций. Эти
особенности должны состоять, по нашему мнению, в следующем.
1. При оценке эффективности инноваций необходимо учитывать не только экономическую, но и общественную, социально-экологическую эффективность, которую возможно получить за весь
срок полезного использования нововведения, но и ее прирост по
сравнению с аналогом. Выполнение этого требования означает, что
при технико-экономическом обосновании выбора наилучшего варианта инноваций следует исходить как из теории сравнительной
оценки эффективности, так и из теории абсолютной эффективности. Базируясь на теории сравнительной эффективности, отбирают наилучший вариант из числа возможных, а затем производят
расчет оценочных показателей абсолютной эффективности инноваций. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов ориентируют преимущественно на теорию
абсолютной эффективности инвестиций. Такой подход находит выражение в определении эффекта как разности между доходами и
затратами (текущими и единовременными) от реализации наиболее эффективного варианта. Сравнение различных вариантов проектов, судя по Методическим рекомендациям является обязательным, однако предпочтение отдается ЧДД.
Следует отметить, что показатель ЧДД, в экономической литературе его часто называют чистой приведенной стоимостью, от374
ражает влияние временной стоимости денег на эффективность
ИИП.
Между тем сравнительная оценка эффективности нововведения необходима как для отбора наилучшего варианта из числа возможных, так и определения дополнительного эффекта в сравнении
с аналогом, и определения его влияния на экономические показатели хозяйственной деятельности предприятия.
2. При оценке эффективности инноваций нами рекомендуется
различать: расчетный год (первый год после окончания нормативного срока освоения нововведения), начальный год срока полезного
использования инноваций, срок полезного использования нововведения, последний год срока полезного использования инноваций.
В качестве расчетного года принимается второй или третий календарный год серийного выпуска новой продукции или второй
год использования новой технологии, новых методов организации
управления, производства, труда.
В качестве начального года срока полезного использования инвестиционного проекта принимается год начала финансирования
работ по его реализации. Такой подход не всегда приемлем для
оценки эффективности нововведения, потому что единовременные
затраты на его реализацию могут осуществляться в течение многих
лет.
Исходя из этого при оценке эффективности инноваций все затраты (текущие и единовременные), а также результаты целесообразно приводить к расчетному году при помощи как коэффициентов
дисконтирования, так и коэффициентов наращивания. В отличие
от этого, при оценке эффективности инвестиционного проекта приведение текущих затрат и результатов производится путем их дисконтирования к начальному году осуществления единовременных
затрат.
3. При оценке эффективности нововведений в отличие от оценки
эффективности инноваций следует значительно большее внимание
уделять процессу выбора наилучшего варианта из числа возможных. При отборе наилучшего варианта из числа возможных необходимо обеспечить их сопоставимость не только по фактору времени, но и по объему производства новой продукции (работ) и по
качественным, социальным и экологическим факторам. При этом
за базу для сравнения целесообразно принимать:
– На этапе формирования портфеля НИОКР, при принятии решения о постановке на производство нововведения – показатели
лучшей техники, спроектированной в России или за рубежом, ко375
торая может быть закуплена в необходимом количестве или разработана и произведена на основе лицензии в России. В случае отсутствия аналогов для сравнения и невозможности использования
данных о зарубежных аналогах в качестве базы для сравнения принимаются показатели лучшей техники, производимой в России.
– На этапе формирования планов по освоению инновации – показатели заменяемой техники (аналога).
На этапе технико-экономического обоснования выбора лучшего
варианта должен соблюдаться как государственный подход, так и
подход, учитывающий интересы производителей и инвесторов, что
предполагает:
– Проведение оценки эффективности с учетом сопутствующих
позитивных и негативных результатов в других сферах народного
хозяйства, включая социальную, экологическую и внешнеэкономическую сферы.
– Проведение расчетов экономической эффективности по всему
циклу разработки и реализации инноваций, включая НИОКР, освоение, серийное производство, а также период ее использования.
– Применение в расчете системы экономических нормативов:
затрат, налогообложения, платы за землю, отчислений единого социального налога и страхования профессиональных рисков; правил и нормативных расчетов с банками за кредиты; нормативов
пересчета валютной выручки, существующей системы льгот.
– Расчет показателей эффективности, отражающих влияние инноваций на государственный интерес (через систему налогов), интересы производителя и потребителя.
При оценке эффективности инноваций затраты и результаты, осуществляемые и получаемые до начала расчетного года, мы
предлагаем умножать на коэффициент наращивания, а после отчетного года – на коэффициент дисконтирования. Приведение разновременных затрат к расчетному году осуществляется только при
выборе варианта наиболее эффективного инновационного проекта
с целью принятия решения о целесообразности реализации нововведения.
При оценке эффективности инновационного проекта отбор наилучшего варианта как основы для принятия управленческого решения должен найти более широкое применение, чем в настоящее
время. При оценке эффективности инновационного проекта следует опираться на теории как сравнительной, так и абсолютной
эффективности капитальных вложений. Это выражается в одновременном расчете уровневых и приростных показателей эффек376
тивности нововведения. Причем прирост эффективности определяется как в сравнении с аналогом, так и с уровнем эффективности,
достигнутым предприятием в период, предшествующий реализации нововведения.
4. Метод оценки эффективности инноваций должен базироваться на системе оценочных показателей, учитывающих государственные интересы, интересы создателей, производителей, потребителей
и бюджета, в то время как методы оценки эффективности инвестиций позволяют оценить эффективность инвестиционного проекта
лишь с позиций инвестора при заданных им ограничениях.
5. Методы оценки эффективности инноваций должны включать показатели, отражающие интегральный (общий) эффект от
создания, производства и эксплуатации нововведений. Такой подход позволяет не только дать обобщающую (комплексную) оценку эффективности нововведения, но и определить вклад каждого
из участников инновационной деятельности в эту эффективность.
В отличие от этого методы оценки эффективности инвестиций,
предложенные в Методических рекомендациях, позволяют определить эффективность лишь у того участника, который реализует
инвестиционный проект.
6. Для оценки эффективности инноваций, созданных, производимых и используемых одним предприятием можно применять те
же методы, что и для оценки эффективности инвестиционных проектов, а именно: методы ЧДД и внутренней нормы прибыли, метод
аннуитета и другие методы, рекомендованные Методическими рекомендациями.
По нашему мнению, при оценке эффективности инвестиционных проектов, а также ИИП, разработанных, произведенных и использованных на том же предприятии, где они создавались, следует более широко применять метод аннуитета и метод, основанный
на определении расчетно-чистой продукции.
7. При оценке эффективности нововведений следует исходить из
возможности использования двух норм дохода на капитал. Одну из
них целесообразно использовать для приведения единовременных
затрат к расчетному году. По своему значению она должна соответствовать норме прибыли, которую гарантирует банк собственнику
денежных средств, положенных на депозитный счет. Вторая норма
дохода на капитал используется для согласования интересов инвесторов и производителей нововведения. Методы оценки эффективности инвестиций, в свою очередь, исходят из единой нормы дохода
на капитал.
377
Эффективность инноваций следует характеризовать системой
показателей, отражающих интегральный результат от инновационной деятельности в целом по всем предприятиям, участвующим
в реализации инноваций. Необходимо учесть последствия реализации инновационных проектов и для бюджета.
При оценке эффективности инноваций необходимо различать
следующие показатели:
– интегральной эффективности, учитывающие интегральный
результат реализации инноваций по всем участникам инновационного процесса, т. е. интегральный эффект инноваций у разработчиков, производителей, потребителей и бюджета;
– коммерческой эффективности, учитывающие конечные результаты реализации инноваций у каждого из участников инновационной деятельности;
– бюджетной эффективности, учитывающие финансовые последствия осуществления инновационной деятельности для федерального, регионального и местного бюджетов.
Остановимся более подробно на каждой группе показателей, используемых при оценке эффективности инноваций.
1. Показатели интегральной эффективности ИИП:
1.1. Интегральный объем добавленной стоимости (чистой продукции), включая амортизацию, а также ее прирост в сравнении
с аналогом за счет создания, производства и использования инновационных проектов, руб.
1.2. Интегральная сумма дохода (прибыли и амортизации), а также
его прирост в сравнении с аналогом (базисным уровнем) за счет создания, производства и использования инновационных проектов, руб.
1.3. Интегральная рентабельность капитальных вложений, направленных на создание, производство и использование результатов реализации инновационных проектов, исчисленная на основе
среднегодового дохода, и ее прирост в сравнении с аналогом, %.
1.4. Интегральный экономический эффект, полученный в сфере производства, создания и использования инновационных проектов, исчисленный на основе чистой продукции, включая амортизацию, и его прирост, руб.
1.5. Срок окупаемости капитальных вложений, направленных на
реализацию инновационного проекта в сфере его создания, производства и использования, и его изменение в сравнении с аналогом, лет.
1.6. Общая сумма налогов, поступивших в бюджет за счет реализации инновационного проекта в сфере его создания, производства
и использования, и ее прирост в сравнении с аналогом, руб.
378
2. Сравнительно-оценочные показатели нововведений (инноваций) в сфере производства новых видов продукции:
2.1. Добавленная стоимость (чистая продукция), включая амортизацию, полученная за счет реализации ИИП, в сфере производства, и ее прирост в сравнении с аналогом, руб.
2.2. Доход (прибыль и амортизация) за счет реализации инновационных проектов в сфере производства новых видов продукции и
его прирост в сравнении с аналогом, руб.
3. Показатели бюджетной эффективности инновационно-инвестиционных проектов:
3.1. Интегральный бюджетный эффект за весь срок полезного
использования ИИП, направленных на производство новых видов
продукции в сфере производства, создания и использования проекта, руб.
3.2. Интегральный приведенный (дисконтированный или наращенный) бюджетный эффект за весь срок полезного использования
ИИП, полученный в сферах производства, создания и использования новых видов продукции, руб.
3.3.Степень финансового участия государства (региона) в финансировании ИИП, направленных на производство новых видов
продукции, %.
Приведем методику расчета планово-оценочных показателей
народнохозяйственной (интегральной) эффективности ИИП, направленных на производство новых видов продукции.
Общий (интегральный) объем чистой продукции (добавленной
стоимости), включая амортизацию, созданный за счет реализации
нововведения, в расчете на год рассчитывается по (4.1):
ЧП(А)и1 = ЧП(А)п1 + ЧП(А)с1 + ЧП(А)э1, (4.1)
где ЧП(А)и1 – общий (интегральный) объем чистой продукции (добавленной стоимости), включая амортизацию, созданной в сферах
производства, создания и использования инновационных проектов, руб.; ЧП(А)п1 – объем чистой продукции (включая амортизацию), полученной за счет реализации нововведения в сфере производства инноваций, руб.; ЧП(А)с1 – объем чистой продукции
(включая амортизацию), полученной в сфере создания инноваций,
руб.; ЧП(А)э1 – объем чистой продукции (включая амортизацию),
полученной в сфере эксплуатации инноваций, руб.
Интегральный (общий) прирост чистой продукции (включая
амортизацию), полученной за счет реализации инноваций, в срав379
нении с аналогом, в расчете на год определяется по следующей формуле:
∆ЧП(А)и = [ЧП(А)п1 –ЧП(А)п0] + [ЧП(А)с1 – ЧП(А)с0] + + [ЧП(А)э1 – ЧП(А)э0] = ∆ЧП(А)п + ∆ЧП(А)с + ∆ЧП(А)э, (4.2)
где ЧП(А)п1 и ЧП(А)п0 – чистая продукция (включая амортизацию),
полученная от реализации инновационных проектов, в сфере производства инноваций, руб.; ЧП(А)с1 и ЧП(А)с0 – чистая продукция (вклю
чая амортизацию), полученная от реализации инновационных проектов, в сфере производства инноваций и их аналогов, руб.; ЧП(А)э1
и ЧП(А)э0 – чистая продукция (включая амортизацию), полученная
в сфере использования инновационных проектов и их аналогов, руб.;
∆ЧП(А)п, ∆ЧП(А)с, ∆ЧП(А)э – прирост чистой продукции (включая
амортизацию), полученной за счет реализации инновационных проектов по сравнению с аналогом соответственно в сферах производства, создания и использования нововведения, руб.
Расчет указанных показателей осуществляется за весь полезный
срок использования инновационного проекта путем суммирования
годовых объемов чистой продукции, включая амортизацию.
Общий (интегральный) объем чистой продукции (ЧПи1), созданный за счет реализации инновационного проекта соответственно в сферах производства (ЧПп1), создания (ЧПс1) и использования
(Чпэ1) нововведения, рассчитывается по формуле
ЧПи1 = ЧПп1 + ЧПс1 + ЧПэ1. (4.3)
Общий (интегральный) прирост чистой продукции (∆ЧПи), полученный за счет реализации инновационного проекта в сферах
производства, создания и использования новой продукции, в сравнении с аналогом, рассчитывается по формуле
∆ЧПи = (ЧПп1 – ЧПп0) + (ЧПс1 – ЧПс0) + (ЧПэ1 –
ЧПэ0) = ∆ЧПп + ∆ЧПс + ∆ЧПэ, (4.4)
где ЧПп1, ЧПп0, ЧПс1, ЧПс0, ЧПэ1, ЧПэ0 – объем чистой продукции
соответственно в сферах производства, создания и использования
нововведения и его аналога, руб.; ∆ЧПп, ∆ЧПс, ∆ЧПэ – приросты
чистой продукции в сравнении с аналогом в сферах производства,
создания и использования нововведения, руб.
380
5. Общая сумма дохода (Ди1), полученная от реализации инновационного проекта в сферах производства (Дп1), создания (Дс1) и
использования (Дэ1) нововведения в расчете на год определяется по
формуле
Ди1 = Дп1 + Дс1 + Дэ1. (4.5)
6. Прирост общей суммы дохода (∆Ди) за счет производства, создания и использования нововведения в расчете на год определяется
по формуле
∆Ди = Дп1 + Дс1 + Дэ1 – Дп0 – Дс0 – Дэ0 = ∆Дп + ∆Дс + ∆Дэ, (4.6)
где ∆Дп, ∆Дс, ∆Дэ – прирост дохода в сравнении с аналогом, полученный за счет реализации инновационного проекта, от производства, создания и использования нововведения, руб.; Дп1, Дс1, Дэ1 –
доход, полученный за счет реализации инновационного проекта, от
производства, создания и использования нововведения, руб.; Дп0,
Дс0, Дэ0 – доход, полученный за счет реализации инновационного
проекта, от производства, создания и использования аналога (базового варианта), руб.
Общая сумма чистой продукции, созданной за весь срок полезного использования нововведения, определяется путем суммирования годовых значений названных показателей. Аналогичным образом определяется общая сумма дохода, полученного за весь срок
полезного применения нововведения в сфере производства, создания и использования.
7. Интегральная рентабельность капитальных вложений, направленных на реализацию инновационного проекта, соответственно, в сферах создания, производства и использования нововведения, в расчете на год определяется по формуле
Ðêè1 =
Äè1
Äï1 +Äñ1 +Äý1
× 100 =
× 100, Êè1
Êï1 +Êñ1 +Êý1
(4.7)
где Рки1 – рентабельность капитальных вложений, направленных
на реализацию инновационного проекта в сферах создания, производства и использования нововведения, %; Ди1, Дп1, Дс1, Дэ1 –
имеют те же значения, что и в предыдущей формуле; Ки1 – общая
сумма капитальных вложений, направленных на реализацию инновационного проекта в сферах создания, производства и использования нововведения, руб.; Кп1, Кс1, Кэ1 – капитальные вложения,
381
направленные на реализацию инновационного проекта в сферах
создания, производства и использования нововведения, руб.
8. Общий прирост рентабельности капитальных вложений (∆Рки)
от реализации инновационного проекта в сферах создания, производства и использования нововведения от производства, создания и использования нововведения в сравнении с рентабельностью капитальных вложений аналога в расчете на год определяется по формуле
∆Ðêè = Ðêè1 − Ðêè0 =
Äè1
Äè0
× 100 −
× 100, Êè1
Êè0
(4.8)
где Рки1 и Рки0 – рентабельность капитальных вложений, направленных на реализацию инновационного проекта в сферах создания, производства и использования нововведения и его аналога, %;
Ди1, Ки1 – имеют те же значения, что и в предыдущей формуле;
Ди0 – доход, полученный от применения базового варианта (аналога), за счет его производства, создания и использования, руб.; Ки0 –
сумма капитальных вложений, необходимых для создания, производства и использования аналога, руб.
Рентабельность капитальных вложений и ее прирост в сравнении
с аналогом за весь срок реализации инновационного проекта в сферах производства, создания и использования нововведения определяется путем суммирования значений названных показателей.
9. Общая сумма экономического эффекта, исчисленного по чистой продукции, включая амортизацию (Эчп(а)и), полученного от
реализации инновационного проекта в сферах производства, создания и использования в течение всего срока полезного применения
нововведения, рассчитывается по следующим формулам:
Эчп(а)и1 = Эчп(а)п1 + Эчп(а)с1 + Эчп(а)э1; (4.9)
Эчп(а)и1 = (ЧП(А)и11 – Ки11 × Кан) + (ЧП(А)и21 – Ки21 × Кан) + …
+ (ЧП(А)иn1 – Киn1 × Кан) = Эчп(а)и11 +
+ Эчп(а)и21 + … + Эчп(а)иn1, (4.10)
где Эчп(а)п1, Эчп(а)с1, Эчп(а)э1 – экономический эффект, полученный от реализации инновационного проекта в сферах производства, создания и использования нововведения за весь период его полезного применения, руб.; ЧП(А)и11, ЧП(А)и21, ЧП(А)иn1 – общий
объем чистой продукции, включая амортизацию, полученный от
реализации инновационного проекта в сферах производства, создания и использования нововведения в первый, второй, …, n-й годы
382
его применения, руб.; Киn1 – общая сумма капитальных вложений,
приведенная к расчетному году с помощью коэффициентов приведения, руб.; Кан – коэффициент аннуитета; Эчп(а)и11, Эчп(а)и21,
…, Эчп(а)иn1 – общая сумма экономического эффекта, исчисленного на основе чистой продукции, включая амортизацию, от создания, производства и использования нововведения соответственно
за первый, второй, n-й годы его использования, руб.
10. Прирост экономического эффекта (∆Э(чпа)и) за счет применения инновационного проекта в сферах производства, создания и
использования нововведения, исчисленного на основе чистой продукции (включая амортизацию) в сравнении с аналогом определяется по следующей формуле
∆Э(чпа)и = Э(чпа)и1 – Э(чпа)и0, (4.11)
где Э(чпа)и1 и Э(чпа)и0 – общая сумма экономического эффекта, полученного от реализации инновационного проекта в сферах производства, создания и использования за весь срок применения соответственно нововведения и аналога, руб.
Аналогичным образом рассчитывается прирост экономического
эффекта по чистой продукции (добавленной стоимости) и по доходу
(прибыли и амортизации).
11. Срок окупаемости общей суммы капитальных вложений
(Ти1), направленных на реализацию инновационных проектов
в сферах производства, создания и использования нововведений,
рассчитывается по формуле
Òè1 =
Êï1 +Êñ1 +Êý1
, Äï1 /Òï1 +Äñ /Òñ1 +Äý1 /Òý1
(4.12)
где Дп1, Дс1, Дэ1 – суммы дохода от реализации инновационного проекта за весь срок его полезного использования соответственно в сфере производства, создания и использования нововведения, руб.; Тп1,
Тс1, Тэ1 – срок полезного использования инновационного проекта соответственно в сферах производства, создания и использования нововведения, лет; Кп1, Кс1, Кэ1 – капитальные вложения, направленные
на реализацию инновационного проекта соответственно в сферы производства, создания и использования нововведения, руб.
12. Общая сумма налогов, поступивших в бюджет от реализации инновационных проектов за весь срок создания, производства
и использования нововведения, определяется путем суммирования
383
налогов, поступивших соответственно от создателей (разработчиков), производителей и пользователей нововведения.
Прирост общей суммы налогов, поступивших в бюджет от реализации инновационного проекта по сравнению с аналогом (∆Ни),
определяется по формуле
∆Ни = Ни1 – Ни0, (4.13)
где Ни1 – общая сумма налогов, поступивших в бюджет за весь срок
реализации инновационного проекта от ее создателей (разработчиков), производителей и пользователей, руб.; Ни0 – общая сумма налогов, поступивших в бюджет за весь срок, в течение которого разрабатывался, производился и использовался аналог, руб.
При расчете экономической эффективности методом аннуитета имеются определенные преимущества в сравнении с методом ЧДД. Преимущество состоит в том, что появляется возможность определения
экономической эффективности (превышения доходов над дисконтированными затратами) на каждом шаге реализации инновационных
проектов. Тогда как метод ЧДД не позволяет решить данную задачу.
Он лишь отвечает на вопрос: какова современная стоимость ЧДД на i-м
шаге реализации инновационного проекта. При использовании этого
способа размер ежегодного платежа определяется по формуле
n
Å × (1 + Å )
Êñ =
Êî ×
=
Ê0 × Êàí ,
(1 + Å )n − 1
(4.14)
где Ко – современная общая стоимость платежа или суммарные
капитальные вложения на реализацию инноваций, руб.; Кс – приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная
стоимость повторяющегося платежа, руб.; Кан – коэффициент аннуитета; n – количество лет реализации проекта, годы; Е – заданная процентная ставка.
Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна одному рублю,
для заданного количества лет (n) при заданной процентной ставке (Е).
Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа (Ко), которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность использования инвестиционного проекта.
Экономический эффект в расчете на год по методу аннуитета
можно определить по формуле
384
Ý=
ãîä Äãîä − Êñ , (4.15)
где Эгод – экономический эффект в расчете на год, руб.; Дгод – денежный доход за один год использования инновационного проекта
при равномерном получении денежных доходов, руб.; Кс – приведенная стоимость повторяющегося платежа, руб.
Интегральный индекс доходности инвестиций (ИИДИи), направленных на реализацию инновационного проекта за весь жизненный
цикл его функционирования, рассчитывается по формуле 4.16:
mn
mc
mý
∑ ÎÏïi + ∑ ÎÏci + ∑ ÎÏýi
=i
=
ÈÈÄÈè
1 =i 1=i 1
mn
mc
mý
∑ Êïi + ∑ Êñi + ∑ Êýi
=i 1 =i 1=i 1
≥ 1,
(4.16)
где mn, mc, mэ – жизненный срок реализации инновационного проекта, соответственно в сфере его производства, создания и эксплуатации, лет; Кni, Kci, Kэi – капитальные вложения, направленные
на реализацию инновационного проекта в сфере его производства,
создания и эксплуатации, руб.; ОПni, ОПci, ОПэi – доходы от операционной деятельности в сфере производства, создания и эксплуатации инновационного проекта за i-й год функционирования инновационного проекта, руб.
Дисконтированный интегральный индекс доходности от реализации инновационного проекта (ДИИДИп) рассчитывается по 4.17:
mn
mc
mý
∑ Êïi × Êiä + ∑ ÎÏñi × Êäi + ∑ ÎÏýi * Êäi
=i
ÄÈÈÄÈï
=
1=i 1
mn
mc
∑
∑
i
mý
∑
, (4.17)
Êïi × Êäi + Êñi × Êäi + Êýi * Êäi
=i 1 =i 1=i 1
где Кдi – коэффициент дисконтирования в i-том году реализации
инновационного проекта.
Интегральный индекс доходности текущих и единовременных
затрат на реализацию инновационного проекта (ИИДЗ) рассчитывается по (4.18). Интегральный индекс дисконтированной доходности дисконтированных затрат (ИИДДЗ) рассчитывается по (4.17)
с учетом корректировки указанных показателей на коэффициент
дисконтирования.
385
ÈÈÄÇ =
mc
mý
 mn

 ∑ ÐÏïi + ∑ ÐÏiñ + ∑ ÐÏýi − 
 i 1 =i 1=i 1

=
 mn

mc
mý
 −  ÏÊ + ÏÊ + ÏÊ  
ïi ∑
ñi ∑
ýi  
  ∑
=

  i 1 =i 1=i 1
mn
mc
mý
mn




∑ Êïi + ∑ Êñi + ∑ Êýi + ∑ Ñïi +
 =i 1 =i 1=i 1 =i 1

 mc

mý
mn
mc
mý
+ Ñ + Ñ + Í

+ Í
+ Í
 ∑ ñi ∑ ýi ∑ îáïi ∑ îáñi ∑ îáýi 
1
1
1
1
1
=
i
=
i
=
i
=
i
=
i


,
(4.18)
где РПni, РПci, РПэi –стоимость произведенной, реализованной про
дукции
в i-м году, руб.; Сni, Сci, Сэi – текущие затраты (себестоимость) на производство, создание и использование инноваций в i-м
году, руб.; Нni, Нci, Нэi – общая сумма налогов, уплаченных в бюджет в i-м году в сфере производства, создания и использования инновационного проекта, руб.; ПКni, ПКci, ПКэi – проценты за кредит в i-м году, скорректированные на льготу по налогу на прибыль
в сфере производства, создания и использования инновационного
проекта, руб.; Кni, Кci, Кэi – капитальные вложения, направленные
на реализацию инновационного проекта в i-м году, соответственно,
в сфере производства, создания и использования инновации, руб.
Если жизненный цикл использования инновационного проекта
меньше срока жизни имущества, приобретенного за счет инвестиций, то величина капитальных вложений должна быть скорректирована (уменьшена) на остаточную стоимость его реализации.
4.2. Методические вопросы оценки эффективности
инновационно-инвестиционных проектов,
реализуемых с использованием лизинга
4.2.1. Особенности оценки коммерческой эффективности
инновационно-инвестиционных проектов,
реализуемых на основе лизинга
Экономическая сущность лизинга в течение длительного времени остается спорной. Содержание и роль его в теории и практике
трактуется по-разному и часто противоречиво.
386
Одни рассматривают лизинг как своеобразный способ кредитования предпринимательской деятельности, другие полностью отождествляют его с долгосрочной арендой или с одной из ее форм,
которая в свою очередь сводится к наемным или подрядным отношениям, третьи считают лизинг завуалированным способом купли-продажи средств производства или права пользования чужим
имуществом, а четвертые интерпретируют лизинг как действия за
чужой счет, т. е. управление чужим имуществом по поручению доверителя.
Наибольшее распространение в теории и среди практических
работников получило полное или почти полное отождествление лизинга с арендой вообще или с одной из ее форм.
Лизинг – это вид инвестиционной деятельности, направленной
на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга)
арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских
целей (согласно Федеральному закону от 29.10.98 № 164 – ФЗ) [1,
с.41–53].
Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое
имущество, относящееся по действующей классификации к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению на рынке.
Субъектами лизинга являются:
лизингодатель – юридическое лицо, осуществляющее лизинговую деятельность, т. е. передачу в лизинг по договору специально
приобретенного для этого имущества, или гражданин, занимающийся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица и зарегистрированный в качестве предпринимателя;
лизингополучатель – юридическое лицо, осуществляющее
предпринимательскую деятельность, или гражданин, занимающийся предпринимательской деятельностью без образования
юридического лица и зарегистрированный в качестве предпринимателя, получающие имущество в пользование по договору лизинга;
продавец лизингового имущества – предприятие-изготовитель
машин и оборудования, или другое юридическое лицо, или гражданин, продающие имущество, являющееся объектом лизинга.
387
Субъектами лизинга могут быть также предприятия с иностранными инвестициями, осуществляющие свою деятельность
в соответствии с Законом РСФСР «Об иностранных инвестициях
в РСФСР».
Лизинговые компании (фирмы) – это коммерческие организации, создаваемые в форме акционерного общества или в других
организационно-правовых формах, выполняющие в соответствии
с учредительными документами и лицензиями функции лизингодателей.
Финансирование приобретения лизингового имущества осуществляется лизинговыми компаниями за счет собственных или
заемных средств. Право выбора объекта лизинга и продавца лизингового имущества принадлежит лизингополучателю, если иное
не предусмотрено договором. Лизинговое имущество используется
лизингополучателем только в предпринимательских целях. Лизинговое имущество приобретается лизингодателем у продавца лизингового имущества только при условии передачи его в лизинг лизингополучателю.
Лизинг может быть как внутренним, когда все субъекты лизинга являются резидентами РФ, так и международным, когда один
или несколько субъектов лизинга являются нерезидентами в соответствии с законодательством РФ. По соглашению сторон в договоре лизинга может предусматриваться ускоренная амортизация
лизингового имущества в соответствии с законодательством РФ
с последующим уведомлением об этом налоговых органов. Например, в соответствии с п. 7 ст. 259 гл. 25 «Налог на прибыль организаций» Налогового кодекса России для амортизируемых основных
средств, являющихся предметом финансовой аренды (договора
лизинга), разрешено использование повышающего коэффициента
с предельным значением не выше 3. Указанное положение не применяется в отношении основных средств, являющихся предметом
лизинга и относящихся к первой, второй и третьей амортизационным группам, если амортизация по ним начисляется нелинейным
методом.
Права и обязанности участников лизинга регулируются законодательством и условиями договора.
Споры между участниками договора лизинга разрешаются в порядке, установленном законом.
Лизингодатель вправе использовать лизинговое имущество
в качестве залога, если иное не предусмотрено договором лизинга.
388
Право использования лизингового имущества принадлежит лизингопо– лучателю только на условиях, определенных договором
лизинга. Лизингополучатель обязан своевременно выплачивать
лизингодателю предусмотренные договором платежи. В договоре
должны быть предусмотрены санкции за неуплату или несвоевременную уплату лизинговых платежей. Риск случайной гибели,
утраты, порчи лизингового имущества несет лизингодатель. Договором может быть предусмотрен переход указанного риска к лизингополучателю с момента поставки ему имущества.
Таким образом, лизинг (от англ. leasing – поставлять) – специфическая аренда, в основном, средств производства: машин, транспортных средств, сооружений производственного назначения и
т. п. за плату на длительный срок. Специфической аренда называется потому, что в договоре лизинга, помимо передачи указанного
имущества во временное владение и пользование лизингополучателю для предпринимательских целей, обычно предусматривается
широкий набор всевозможных услуг (обслуживание лизингодателем оборудования, подготовка кадров, необходимых для его обслуживания, и т. п.). Лизинг расширяет арендные отношения в том
смысле, что по окончании срока