close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Privalov 079FBE71B5

код для вставкиСкачать
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное государственное автономное
образовательное учреждение высшего образования
ек
а
ГУ
А
К. В. Привалов
П
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
АЭРОКОСМИЧЕСКОГО ПРИБОРОСТРОЕНИЯ
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
би
бл
ио
т
Курс лекций
Санкт-Петербург
2015
УДК336.7(075)
ББК 65.262.6я73
П75
Рецензенты:
доктор юридических наук, профессор Ю. Б. Шубников;
доктор юридических наук, профессор Ф. М. Городинец
ГУ
А
П
Утверждено
редакционно-издательским советом университета
в качестве курса лекций
Привалов, К. В.
П75 Правовое регулирование рынка ценных бумаг: курс лекций /
К. В. Привалов. – СПб.: ГУАП, 2015. – 201 с.
би
бл
ио
т
ек
а
Рассмотрены правовые подходы к трактовке содержания рынка
ценных бумаг, дан историко-правовой анализ становления и развития международного и отечественного законодательства о рынке
ценных бумаг, проанализированы правовой статус субъектов фондового рынка (эмитентов, инвесторов, профессиональных участников), особенности государственного регулирования рынка ценных
бумаг и другие вопросы.
Издание предназначено для студентов, обучающихся по программам бакалавра и магистра.
©
©
УДК 336.7(075)
ББК 65.262.6я73
Привалов К. В., 2015
Санкт-Петербургский государственный
университет аэрокосмического
приборостроения, 2015
ПРЕДИСЛОВИЕ
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Россия в результате революционных по своему характеру институциональных реформ достигла за последние 25 лет значительного
прогресса в формировании экономики рыночного типа и в создании одного из важнейших элементов системы ее финансирования –
прямых инвестиций через механизм рынка ценных бумаг.
На сегодняшний день в развитии рынка ценных бумаг Российской Федерации создан значительный потенциал. По целому ряду
его позиций российский фондовый рынок имеет сходство с наиболее развитыми фондовыми рынками мира, что проявляется:
– в большом количестве реально функционирующих корпораций, акции которых могут обращаться на рынке ценных бумаг;
– в многообразии обращающихся на рынке финансовых инструментов;
– в значительном количестве финансовых институтов, действующих на фондовом рынке;
– в склонности населения к операциям с фондовыми ценностями;
– в высокой степени открытости российского рынка ценных бумаг.
Главная особенность рынка ценных бумаг состоит в том, что обращающиеся на нем ценности представляют собой совокупность
прав, которые не существуют в отрыве от их нормативной правовой базы и ее правоприменения, обеспечивающих формирование и
устойчивое существование этих прав. Современный этап правового
регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации начался в 1990-х гг. и к настоящему времени система государственного правового регулирования рынка ценных бумаг приобрела
развитые формы, становясь по своему содержанию все объемнее,
детальнее и сложнее.
Поэтому подготовка квалифицированных юристов уже невозможна без изучения дисциплины «Правовое регулирование рынка ценных бумаг». Такая дисциплина введена и преподается на
юридическом факультете Санкт-Петербургского государственного
университета аэрокосмического приборостроения при подготовке
бакалавров по направлению 030900.62 «Юриспруденция».
Прочитанные лекции по этому курсу и легли в основу данной
работы.
3
ЛЕКЦИЯ 1
ТЕМА: РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ:
ОБЩАЯ ПРАВОВАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА СОДЕРЖАНИЯ
П
1.1. Основные правовые трактовки содержания
рынка ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Революционный переход России в 1990-х гг. к рыночной экономике привел к динамичному становлению всех ее структурных элементов, включая и рынок ценных бумаг. Правовое регулирование
рынка ценных бумаг, как и всей российской рыночной экономики,
складывалось с некоторым запаздыванием, что не могло не отразиться на проработке сущностного вопроса, связанного с пониманием правового содержания рынка ценных бумаг. Сохранению тайны содержания рынка ценных бумаг способствует также сложный
комплексный характер присущих ему общественных отношений.
Не случайно, юридического определения рынка ценных бумаг и
на сегодняшний день, по прошествии более чем 20 лет функционирования современного российского рынка ценных бумаг, нет в действующем законодательстве, нет его консенсуальной трактовки и
в правовых доктринальных взглядах.
Первой попыткой трактовки понятия рынок ценных бумаг стал
цивилистический подход. Его сторонники определяли рынок ценных бумаг как совокупность гражданско-правовых сделок, совершаемых участниками имущественного оборота по поводу ценных
бумаг1.
Отмечая базисное значение гражданско-правовых сделок, гражданского права в регулировании отношений на рынке ценных бумаг, оппоненты, правильно подчеркивают, что определение рынка
ценных бумаг только через институты и характеристики гражданского права обедняет его содержание и не дает возможности в наиболее эффективной степени регулировать возникающие отношения, использовать весь арсенал правовых средств.
1 См.: Суханов Е. А. Вступительная статья к работе В. Белова «Ценные бумаги
в российском гражданском праве». М., 1996. С. 3; Белов В. А. Особенности методики чтения отдельных спецкурсов по гражданскому праву и их программы: Сборник учебно-методических материалов по гражданскому праву. М., 2001. С. 143;
Петров М. И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. СПб., 2005. С. 72;
Российское предпринимательское право: учебник / отв. ред. И. В. Ершова, Г. Д. Отнюкова. М., 2006. С. 532 и др.
4
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Так Е. П. Губин, касаясь этого вопроса, пишет: «Узкое цивилистическое понимание рынка ценных бумаг только как совокупности гражданско-правовых сделок не дает полного представления
о комплексном характере отношений на рынке, его особенностях
как такого сектора рыночной экономики, в котором государственное регулирование выступает в качестве необходимого элемента
всей системы отношений»1.
Действительно, для того, чтобы эмитенту осуществит эмиссию
ценных бумаг, а инвестору их приобрести одних только их намерений недостаточно. Эмитенту необходимо совершить определенную
последовательность процессуальных действий, включая государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг, а инвестору следует обратиться к услугам посредников: брокерам, фондовой бирже, депозитариям, регистраторам и другим участникам
рынка ценных бумаг, деятельность которых в значительной степени регулируется государством.
Таким образом, функционирование рынка ценных бумаг невозможно без наличия соответствующей его инфраструктуры, требующей регулирующего воздействия со стороны государственных органов с помощью публичного права. Органическое единство частноправовых и публично-правовых отношений на рынке ценных бумаг
совершенно справедливо отмечается в монографии А. В. Габова.
Анализируя структуру общественных отношений на рынке ценных бумаг, он выделяет в них следующие основные блоки:
1) в связи с созданием ценной бумаги как объекта гражданских
прав (эмиссия ценных бумаг и иные формы возникновения ценных
бумаг) и с их присвоением эмитентом;
2) в связи с обращением ценных бумаг;
3) в процессе осуществления субъектами учетной системы своих функций по учету прав владельцев ценных бумаг (требующих
такого учета);
4) в процессе осуществления инвестиционной деятельности;
5) вследствие осуществления субъективных гражданских прав,
закрепленных ценной бумагой;
6) в процессе осуществления профессиональных и иных тесно
связанных видов деятельности на рынке ценных бумаг;
1 Предпринимательское право Российской Федерации / отв. ред. Е. П. Губин,
П. Г. Лахно. М.: Юристъ, 2005. С. 578.
5
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
7) в процессе государственного регулирования рынка ценных
бумаг1.
Наиболее последовательно соединяет частные и публичные начала правого регулирования рынка ценных бумаг, назовем этот
подход правовой трактовкой содержания рынка ценных бумаг,
А. Е. Молотников.
«Рынок ценных бумаг, – пишет он, – это система взаимоотношений по поводу ценных бумаг и иных финансовых инструментов,
возникающая между эмитентами, инвесторами, профессиональными участниками и иными лицами, функционирование которой
обеспечивается регулирующим воздействием государства, а также основывается на принципах саморегулирования (выделение и
курсив – А. Е. Молотникова)»2.
Однако сложность понимания содержания рынка ценных бумаг
состоит не только в его комплексном частно-правовом и публичноправовом характере, но и в неопределенности объекта правового
регулирования. Ценные бумаги являются объектами правового регулирования, справедливо отмечает В. Ф. Попандопуло на нескольких рынках:
«1) на товарном рынке (в отношениях по выпуску и обращению
товарных ценных бумаг, например, закладных, складских свидетельств, коносаментов);
2) на денежном рынке (в отношениях по выпуску и обращению
чеков, сберегательных и депозитарных сертификатов, банковских
векселей и др.);
3) на рынке капиталов (в отношениях по выпуску и обращению
акций, облигаций и других эмиссионных ценных бумаг)»3.
В ст. 1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» указывается, что объектом правового регулирования на рынке ценных бумаг являются, во-первых, отношения, возникающие при эмиссии
и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента; во-вторых, отношения, при обращении иных ценных бумаг
в случаях, предусмотренных федеральными законами, в частности, инвестиционные паи и ипотечные сертификаты, производные
финансовые инструменты (ст. 14.1; п. 2, ст. 44 упомянутого ФЗ).
1 См.: Габов А. В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования
рынка. М., 2011. С. 16–19.
2 Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учеб. пособие. М., 2013. С. 24.
3 Попандопуло В. Ф. Коммерческое (предпринимательское) право России: учебник. М., 2006. С. 656.
6
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Позиция законодателя однозначно показывает, что объектом
правового регулирования на рынке ценных бумаг могут быть только эмиссионные и приравненные к ним ценные бумаги. Эти бумаги,
обращающиеся на рынке капиталов, обладают свойствами товара:
потребительной стоимостью (способностью удовлетворять какуюлибо человеческую потребность) и стоимостью (ценностью).
Человеческие потребности, которые удовлетворяют ценные бумаги на рынке капиталов, различны. Они зависят от целей участников рынка ценных бумаг. Эмитент имеет цель привлечь и их помощью дополнительный капитал для ведения своей деятельности.
Инвестор желает от покупки ценных бумаг достичь для себя положительного имущественного результата, например, возрастания
своего капитала, вследствие роста курса стоимости акций. Профессиональные участники рынка ценных бумаг хотят получить прибыль от осуществления посреднической деятельности.
Стоимость (ценность) эмиссионной ценной бумаги проявляется
в эквивалентном обмене денежных средств инвестора на имущественные права, закрепленные за эмиссионной ценной бумагой.
Мы согласны с позицией А. Ю. Голубкова, что особенность ценной бумаги на рынке капиталов проявляется в двух моментах:
а) свободной обращаемости – передача ценной бумаги не зависит от воли лиц, не являющихся субъектами соответствующей
сделки (таким образом, объектами рынка ценных бумаг не могут
являться акции закрытых акционерных обществ);
б) потенциальной материальной заинтересованности в приобретении ценной бумаги неограниченным кругом инвесторов,
выражающейся в выплачиваемых по ценной бумаге дивидендах,
процентах, в росте курсовой стоимости акций (таким образом, объектами рынка ценных бумаг не являются ценные бумаги, выпускающиеся и обращающиеся на товарном и денежном рынках: закладные, складские свидетельства, коносаменты, чеки, сберегательные
сертификаты, банковские векселя и др.)1.
Совокупность выделенных двух моментов определяет положение ценной бумаги на рынке капиталов как специфического товара. Эту специфику объекта правового регулирования на рынке
ценных бумаг, на наш взгляд, следует учесть при формулировке
1 См.: Голубков А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг // Предпринимательское (хозяйственное) право: учебник: в 2 т. Т. 1 / отв. ред. О. М. Олейник.
М., 2003. С. 615.
7
ГУ
А
П
его определения, которую предлагаем назвать как правовую с выделением объекта правового регулирования.
Рынок ценных бумаг – это система отношений между его
участниками по поводу ценных бумаг, обладающих свойствами
специфического товара, функционирование которой обеспечивается регулирующим воздействием, как частного, так и публичного права.
При такой трактовке рынка ценных бумаг его следует отождествлять с фондовым рынком (англ. stock market), что и делают многие авторы. Отсюда основная задача дисциплины – правовое регулирование рынка ценных бумаг – анализ правового регулирования
предпринимательской деятельности субъектов фондового рынка.
1.2. Функции, виды и модели рынка ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
Рынок ценных бумаг, являясь структурным элементом рыночной экономике, выполняет в ней две группы функций: общие рыночные и специфические.
К общим рыночным функциям относят:
– ценообразующая – функция обеспечения процесса ценообразования на финансовые инструменты данного рынка и формирование
норм доходности;
– коммерческая означает то, что рынок ценных бумаг обеспечивает возможность получения прибыли от деятельности на нем;
– информационная означает то, что рынок ценных бумаг создает и дает возможность получения информации об общем состоянии
национальной и мировой экономики через изменение фондовых
индексов и др.
Специфические функции рынка ценных бумаг:
– перераспределительная функция означает перераспределение
денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала.
Перераспределительную функцию можно разделить на три подфункции:
а) перераспределение денежных средств между различными
сферами и отраслями рыночной направленности. Большинство
крупный проектов национальных экономик и мировой экономики
не были бы реализованы без функционирования рынка ценных бумаг, позволяющего привлекать средства, прежде всего, при помощи акций, для их реализации;
8
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
б) трансформация сбережений населения из непроизводительной в производительную форму. Публичная корпорация как универсальный механизм соединения множества частных финансовых
ресурсов через фондовый рынок в единый функционирующий капитал, открывает широкий доступ к участию в предпринимательстве для всех желающих и позволяет стать «капиталистами» даже
людям с относительно небольшим достатком, что ведет к изменению производственных отношений, утилизируя понятие капиталиста как субъекта предпринимательских отношений.
Процесс корпоративного управления в публичных обществах
приобретает форму согласования позиций и интересов различных
заинтересованных групп на основе компромиссов и соглашений.
Все это создает условия для политической и экономической стабильности в обществе и способствует экономическому росту страны
и повышению благосостояния ее граждан1;
в) обеспечение финансирования дефицита бюджета государства
без инфляционной подпитки, то есть без дополнительной эмиссии
денежных средств (эмиссия означает выпуск). Осуществляется через выпуск и размещение на фондовом рынке государственных и
муниципальных ценных бумаг:
– специфическая функция перераспределения финансовых (рыночных) рисков, или перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов.
Функция перераспределения рисков – это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего, производных финансовых инструментов) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для
них изменения цен или доходности этих активов. Данную функцию еще называют функцией страхования от риска или функцией
хеджирования (от англ. hedge – страховка, гарантия)2.
Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке:
если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть
и другая сторона, которая считает возможным для себя принять
этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться пе-
1 Подробнее см.: Шибаев С. Р. Роль акционерных обществ в развитии предпринимательских отношений // Российское предпринимательство. 2011. № 10. Вып. 1
(193). С. 51–54.
2 Хеджирование – это договоренность купить или продать что-либо (товар, валюту, ценные бумаги) по определенной цене в будущем, с целью минимизации риска
непредвиденного колебания рыночной цены на этот объект хеджирования в будущем.
9
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
реложить риск со своего актива на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг
будет перераспределение рисков. Данная функция – сравнительно
новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в 1970-х гг.
Благодаря хеджированию рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость – с другой, поскольку функция перераспределения рисков,
основываясь все на той же функции перераспределения денежных
средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или
высвобождаемых) финансовых капиталов.
Рынок ценных бумаг, являясь структурным элементом рыночной экономики, сам, в свою очередь, имеет сложную структуру.
Классификация рынка по определенным критериям позволяет выделить различные виды рынка ценных бумаг. Классификация по
критерию финансовых инструментов, являющихся объектом отношений на рынке ценных бумаг, позволяет выделить:
– рынок акций;
– рынок облигаций (частных и государственных);
– рынок производных финансовых инструментов.
Каждый из выделенных рынков ценных бумаг имеет свою специфику, определяемую особенностями содержания финансовых
инструментов. Так, рынок акций гораздо в большей степени подвержен колебаниям по сравнению с рынком облигаций. Стоимость
облигаций (особенно государственных), имеющих долговую природу, во многом зависит от макроэкономических процессов определяющих цену денег, выраженную в процентной ставке. Макроэкономические процессы, хотя и имеют цикличность, но они относительно стабильны.
Цена акций, являющихся вложениями в активы фирмы, определяется, прежде всего, микроэкономическими процессами: поведением фирмы в рыночной экономике. Вместе с тем на цену акции
влияют и макроэкономические процессы. И уже в силу этих обстоятельств волатильность акций значительно выше, чем облигаций1.
Внимание участников рынка ценных бумаг к движению курсовой
стоимости акций значительно выше, неизмеримо больше и число
сделок с акциями как финансовыми инструментами.
1 Волати́льность, изменчивость (англ. Volatility) – статистический финансовый
показатель, характеризующий изменчивость цены.
10
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Деривативы (производные финансовые инструменты) становятся
все более востребованным финансовым инструментом на рынке ценных бумаг. Их нормативное признание произошло в России в 2009 г.
принятием Федерального закона от 25.11.2009 № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской
Федерации». В этом законе, в частности, статьей 5-й понятие производные финансовые инструменты определено в ст. 2 и внесено также
в ст. 3, 44, 51.4 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Второй критерий классификации рынка ценных бумаг – особенности движения ценных бумаг. Под движением ценных бумаг понимается их купля – продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене их владельца. В этом
случае выделяют первичный и вторичный рынок ценных бумаг.
Первичный рынок – это тот рынок, на котором эмитенты впервые
продают ценные бумаги инвесторам. Говоря о первичном рынке,
следует применять термин размещение ценных бумаг. В результате
продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает
необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках
первоначальных покупателей. Таким образом, первичный рынок –
это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором
осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Его важнейшей функцией является полное раскрытие информации об эмитенте, позволяющее инвестору сделать обоснованный
выбор вида ценных бумаг для вложения денежных средств. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг
обычно выступают компании, инвестиционные фонды, коммерческие банки, приобретающие непосредственно или с помощью биржевых посредников акции и облигации.
Существует две формы первичного рынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение. Частное размещение
характеризуется продажей ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и
продажи. Публичное предложение – это размещение ценных бумаг
при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.
Вторичный рынок. Это отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных
бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение вложений инвесторов, а также отдельные
спекулятивные операции.
11
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Важнейшая черта вторичного рынка – его ликвидность (от лат.
liquidus – жидкий, перетекающий) – термин, обозначающий способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной цене.
На вторичном рынке сторонами сделки являются только инвесторы, т. е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью
получения прибыли. Первоначальный инвестор, купивший у эмитента ценные бумаги, вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, правомочны свободно продавать их следующим собственникам. На вторичном рынке происходит не аккумулирование новых денежных средств эмитентом, а только перераспределение финансовых ресурсов среди последующих инвесторов.
Без развитого вторичного рынка ценных бумаг нельзя говорить
об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая
механизм для немедленной перепродажи ценных бумаг, вторичный
рынок усиливает к ним доверие со стороны инвесторов, стимулирует их желание покупать новые ценные бумаги у эмитентов и тем
самым способствует более полному аккумулированию денежных
ресурсов общества в интересах развития производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли экономики.
К вторичному рынку следует применять термин обращение ценных бумаг. Главная функция вторичного рынка ценных бумаг –
перераспределение капитала.
По критерию – место обращения ценных бумаг – рынок ценных
бумаг делится на биржевой рынок и внебиржевой рынок.
Биржевой рынок ценных бумаг функционирует на фондовой
бирже как особом институционально организованном рынке, где
обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции, на котором совершают профессиональные участники фондового рынка.
Отличительными признаками биржевого рынка являются:
– определенное место и время проведения торгов;
– определенный круг участников (профессионалов) фондового
рынка;
– определенные правила торгов, включая порядок допуска лиц
к участию в торгах, и подчинение участников этим правилам;
– организатором торгов является определенная организация,
имеющая соответствующую лицензию.
Внебиржевой рынок ценных бумаг – рынок ценных бумаг, организуемый вне биржи. На таком рынке обращаются в основном
ценные бумаги компаний, не зарегистрированные на бирже. Коти12
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ровка ценных бумаг на этом рынке осуществляется не в результате
действия рыночных факторов, а самой компанией, самим владельцем ценной бумаги (самокотировка).
Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как их показатели
не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. Во внебиржевом обороте обращается значительная
часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции компаний инновационной
экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие
корпорации и др. Внебиржевой рынок сравнивают с инкубатором,
где взращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу.
Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, не сводится только
к корпоративным ценным бумагам. Он включает, например, рынок
государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций.
Внебиржевой рынок, как менее профессиональный и в силу
этого обстоятельства практически общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов
в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. На внебиржевом рынке правила созданы теми, кто покупает
и продает ценные бумаги.
Размеры внебиржевых рынков существенно различаются в зависимости от стран, где они функционируют. В США по стоимостному объему операций внебиржевой рынок практически сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей, а в Японии его
оборот составляет лишь малую долю от биржевого оборота1.
Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется посредством телефонных контактов, а также путем сделок через электронный внебиржевой рынок, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы. Например, можно договориться между собой, исключив из сделки всех посредников.
Технический прогресс на базе информационных Интернет – технологий ведет к развитию внебиржевой торговли ценными бумагами, который является более гибким, дешевым и эффективным. Но
по основным характеристикам: информационной прозрачности,
надежности и защите прав инвесторов – внебиржевой рынок ценных бумаг уступает биржевому. Более низкая надежность внебир1 См.: URL: http://ref.rushkolnik.ru
13
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
жевого рынка создает преимущества для биржевой торговли, особенно для индивидуальных инвесторов.
И все же развитие технологий торговли ценными бумагами и
совершенствование возможностей для проведения расчетов эффективности сделок на базе Интернет-трейдинга способствует позитивной динамике как биржевого, так и внебиржевого рынка ценных
бумаг, открывая примерно равные возможности для эволюции и
того, и другого видов рынка ценных бумаг1.
По критерию эмитентов рынок ценных бумаг делится на:
– рынок корпоративных ценных бумаг;
– рынок государственных и муниципальных ценных бумаг.
Рынок корпоративных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг,
эмитентом которых являются коммерческие организации (корпорации). В российской практике отсутствуют ценные бумаги, эмитентами которых были бы физические лица.
Рынок государственных и муниципальных ценных бумаг – это
рынок ценных бумаг, эмитентами которых является государство
в лице соответствующих органов государственной исполнительной
власти и муниципальные образования.
Функционирование этих видов рынка ценных бумаг имеет существенные особенности и их правовое регулирование осуществляется специальными Федеральными законами.
По территориальному критерию выделяют:
– национальные рынки ценных бумаг;
– международные рынки ценных бумаг.
Во второй половине XX в. валютно-финансовая интеграция
превратилась в одну из важнейших тенденций развития мировой
финансовой системы. Глобализация и конкуренция создали ситуацию, при которой возможности стран достичь экономического
роста изолировано, на индивидуальной основе, резко сократились.
1 Интернет-трейдинг (internet trading)– это способ доступа к торгам на фондовой
бирже и ко внебиржевой торговле с использованием интернета как средства связи.
В последнее время такой способ торговли получил очень широкое распространение.
Это вызвано тем, что благодаря повсеместному проникновению Интернета среди
частных граждан, доступ к торгам ценными бумагами на бирже и вне ее стал вполне
доступен многим слоям населения. А с развитием мобильной связи появилась возможность торговать не только со стационарных точек, но и с переносных устройств
связи: смартфонов, ноутбуков с модемом и т. д. Примером внебиржевой площадки торговли ценными бумагами в сети Интернет является портал SecondMarket
(https://www.secondmarket.com).
14
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Не случайно региональная, а как следствие и мировая интеграция
рынков ценных бумаг, стала неотделимой чертой последних лет.
Появились определенные изменения в функционировании
мирового рынка ценных бумаг, отражающий новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением
различий между национальными и международными рынками
ценных бумаг, что проявляется в формировании крупнейшего,
взаимосвязанного всеми своими составными частями глобального
рынка. Национальные рынки ценных бумаг постепенно становятся
или непосредственно, или опосредованно своего рода частью более
крупного рынка вне страны. Инвестор из любой страны получает
возможность вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги, которые обращаются в других странах. Поэтому деление рынка
ценных бумаг по территориальному критерию на национальные и
международные рынки, сегодня довольно условно, хотя конечно,
по-прежнему, сохраняются национальные особенности их организации, функционирования и правового регулирования.
По данным Всемирной федерации бирж (WFE), десятка крупнейших фондовых бирж мира по размеру рыночной капитализации по состоянию на 31 января 2014 г. выглядит следующим образом (в порядке убывания):
1) Нью-Йоркская фондовая биржа NYSE Euronext (США) – рыночная капитализация составила 17,007 трлн долл.;
2) Фондовая биржа NASDAQ OMX (США) – 5,998 трлн долл.;
3) Японская фондовая биржа – 4,421 трлн долл.;
4) Фондовая биржа NYSE Euronext (Европа) – 3,443 трлн долл.;
5) Гонконгская фондовая биржа – 2,958 трлн долл.;
6) Шанхайская фондовая биржа (Китай) – 2,414 трлн долл.;
7) Фондовая биржа TMX Group (Канада, США) – 2,034 трлн
долл.;
8) Фондовая биржа Deutsche Börse (Германия) – 1,852 трлн долл.;
9) Швейцарская фондовая биржа SIX Swiss Exchange – 1,514 трлн
долл.;
10) Шэньчжэньская фондовая биржа (Китай) – 1,510 трлн долл.
На 21-м месте в рейтинге ведущих фондовых бирж мира расположилась Московская биржа с рыночной капитализацией 703,746 млрд
долл.1
1 URL: http://businessforecast.by/partners/ratings/1028.
15
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Существуют и другие классификации рынка ценных бумаг по
критериям – применяемым технологиям, отраслевой принадлежности и т. д.1.
Все национальные рынки ценных бумаг, обладая своими особенностями, тем не менее, имеют общие черты, что позволяет выделить модели рынка ценных бумаг.
В литературе существует два подхода к трактовке моделей рынка ценных бумаг. Первый основан на критерии достаточности капитала. Б. М. Ческидов на его основе выделяет пять основных моделей рынка ценных бумаг:
1) Модель абсолютно недостаточного капитала (Италия и др.);
2) Модель относительной недостаточности капитала или форсированная (Германия и др.);
3) Модель избыточного капитала или лидирующая (Англия, США);
4) Модель достаточного капитала (Скандинавия, Австралия);
5) Переходные модели (Голландия, Франция).
Модель рынка ценных бумаг в России, по мнению автора, относится к первой модели – абсолютно недостаточного капитала2.
Предложенная классификация моделей рынка ценных бумаг
имеет право на существование, но ее теоретическое и прагматическое значение более важно для экономических исследований, о чем,
в частности, свидетельствует защищенная автором по данной проблематике диссертация на соискание доктора экономических наук3.
Тем не менее, данный подход позволяет юристу понять, что развитие рынка ценных бумаг, находящегося на стадии абсолютной
недостаточности капитала, определяет доминанту правотворческой деятельности российского законодателя в области правового
регулирования рынка ценных бумаг в направлении создания максимально благоприятных условий для привлечения иностранного
капитала на российский фондовый рынок.
Следует отметить, что 7 мая 2012 г. Президент России В. В. Путин подписал указ № 596 «О долгосрочной государственной экономической политике», в котором говорилось о необходимости
принятия мер, направленных на повышение позиции России в рейтинге «Ведение бизнеса» со 120-й в 2011 г. до 50-й – в 2015 г. и до
20-й – в 2018 г.
1 См.: Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С. 108–135.
2 См.: Ческидов Б. М. Модели рынков ценных бумаг. СПб., 2006. С. 11.
3 Ческидов Б. М. Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития: автореф. дис. … докт. экон. наук. М., 2008.
16
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
По данным Всемирного банка (World Bank) в 2014 г. Российская
Федерация в рейтинге 123 стран мира по показателю создания ими
благоприятных нормативно-правовых условий ведения бизнеса
улучшила свои позиции сразу на 30 пунктов и поднялась с 92 на
62 место. Однако по показателю уровня защиты прав инвесторов,
что имеет прямое отношение к конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг, Россия находится лишь 100-м месте1.
Для теории и практики юриспруденции, по нашему мнению, более приемлема другая классификация моделей рынка ценных бумаг. Мы согласны с утверждениями В. А. Лялина, Ю. Е. Туктарова,
А. Е. Молотникова, что существуют две базовые модели правового
регулирования рынка ценных бумаг: американская модель (США)
и немецкая модель (ФРГ). В остальных государствах в той или иной
степени сочетаются различные черты, присущие указанным выше
моделям, что позволяет говорить об их смешанном характере2.
В работе А. Е. Молотникова выделены внешние признаки обеих моделей. В американской модели – фондовые биржи не принадлежат государственным организациям и развитость внебиржевого
оборота ценных бумаг высокая. В немецкой модели государственного регулирования рынка ценных бумаг – фондовые биржи полностью или частично находятся под контролем государства и развитость внебиржевого оборота ценных бумаг низкая3.
Контрольные вопросы
1. Дайте гражданско-правовое определение рынка ценных бумаг.
2. Дайте правовое определение рынка ценных бумаг.
3. Дайте правовое определение рынка ценных бумаг с учетом его
объекта.
4. Назовите и раскройте особенности ценной бумаги обращающейся на фондовом рынке.
5) Является ли вексель ЮЛ объектом рынка ценных бумаг? Обоснуйте свой ответ.
1 URL: http://gtmarket.ru/news/2014/10/29/6969
2 См.: Лялин В. А. Рынок ценных бумаг: учебник М., 2013. С. 13–15; Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 33–34; Туктаров Ю. Е.
Законодательство о рынке ценных бумаг: ценная бумага Versus Секьюрити // Вестник Федерального Арбитражного суда Западно-Сибирского округа. 2005. № 5.
3 Молотников А. Е. Указ. соч. С. 33.
17
ГУ
А
П
6. Перечислите и раскрой общие рыночные функции рынка ценных бумаг.
7. Перечислите и раскрой специфические функции рынка ценных бумаг.
8. Назовите и охарактеризуйте виды рынка ценных бумаг по
критерию:
• финансовых инструментов, обращающихся на фондовом рынке;
• особенности движения ценных бумаг на фондовом рынке;
• места обращения ценных бумаг;
• эмитентов;
• территориальному критерию.
9. К какой модели рынка ценных бумаг относится, по Вашему
мнению, рынок ценных бумаг России?
Практикум
ек
а
Задача
би
бл
ио
т
Дано: Акция номинальной стоимостью 200 р. дает дивиденд
10 р. Процент по депозитам в коммерческом банке равен 4%.
Определите: Рыночную стоимость акции?
18
ЛЕКЦИЯ 2
ТЕМА: СТАНОВЛЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
П
2.1. История развития зарубежного законодательства
о рынке ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Становление и развитие рынка ценных бумаг обусловлено следующими объективными процессами:
– трансформацией долговой политики государств, выразившейся в активном заимствовании денежных средств у широкого круга
лиц путем выпуска ценных бумаг;
– развитием корпоративной формы ведения бизнеса, прежде
всего, акционерных обществ, приведшего к широкомасштабным
выпускам акций и облигаций, которые свободно обращались среди
инвесторов;
– появлением значительного количества лиц, обладающих временно свободными денежными ресурсами в связи со становлением
рыночной экономики (капитализма).
Все эти три процесса исторически сформировались сначала в Европе.
Первой фондовой биржей в ее современном понимании в начале
XVII в. стала Амстердамская фондовая биржа (Нидерланды). На
ней были заложены основы рынка ценных бумаг. А именно:
1. Организация публичного размещения акций корпораций.
Создание Амстердамской фондовой биржи неразрывно связано с появлением Голландской Ост-Индской компании, созданной
в 1602 г. Принципиальное ее отличие от зарубежных аналогов заключалось в проведении публичного размещения своих акций.
С начала подписки Голландской Ост-Индской компанией были
привлечены денежные средства 1143 инвесторов.
2. Началось размещение корпоративных бумаг не только в рамках национального фондового рынка, но и на зарубежных рынках
ценных бумаг.
Так, созданная в 1622 г. Голландская Вест-Индская компания
стала размещать акции, в том числе и за рубежом. При этом был
выпущен специальный проспект, в котором указывались выгоды
приобретения акций.
3. Появилось государственное регулирование рынка ценных
бумаг путем издания запретительных нормативных актов, направ19
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ленных, прежде всего на запрет сделок с акциями не находящимися во владении у продавца на момент заключения договора1.
В XVIII в. в Европе начинают формироваться новые фондовые
биржи, например, в Лондоне, где стали создаваться акционерные
компании не только в морской торговле, но и в промышленных отраслях, требовавших привлечения внешних денежных источников
накопления.
Развитию английских акционерных обществ способствовали две
причины. Первая – в уставы формировавшихся компаний стали включать положения о возможности отчуждения акций третьим лицам, что
вело к увеличению торговли ценными бумагами на вторичном рынке.
Вторая причина – в 1688 г. право создавать акционерные компании наряду с Королем получил Парламент. Государственная казна
не справлялась с финансированием публичных проектов – строительством дорог, улучшением речной навигации и созданием других общественных благ. Поэтому Парламентом стали создаваться
акционерные компании, которые привлекали денежные средства
путем выпуска акций.
Первая биржа в Англии, на которой совершались сделки с государственными облигациями и немногими в то время акциями,
носила название Королевская биржа (Royal Exchange) и появилась
еще в 1690-е гг. На бирже торговали преимущественно товарами.
В 1698 г. брокеры были изгнаны за грубость и неумение себя вести из помещения Королевской биржи, поэтому долгое время им
приходилось встречаться в кофейнях лондонского города для совершения сделок.
В 1760 г. 150 лондонскими брокерами, собравшимися в одной
из кофеен, был организован профессиональный клуб. Через 13 лет
они арендовали для своих встреч специальное помещение. Таким
образом, 1773 г. неофициально стали считать годом рождения Лондонской фондовой биржи2.
С начала своего возникновения акционерный капитал продемонстрировал, что это наиболее мошенническая форма капитала.
Инвесторы не могли защитить свои права, если учредители акционерных обществ умышленно преследовали преступную цель – похищение привлеченных денег.
1 См. подробнее: Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 53–58.
2 Новикова Е. С. Лондонская фондовая биржа с туманного Альбиона... // Финансовый менеджмент. 2008. № 2. С. 76.
20
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Классическим примером подобной сделки стало учреждение
французской компании Миссисипи. В начале XVIII столетия шотландский финансист Дж. Ло при создании Миссисипской компании в своих рекламных проспектах для привлечения денежных
средств населения прибегал к использованию заведомо ложной информации: распускались слухи о сказочных богатствах стран, к берегам которых снаряжалась экспедиция, изготовлены были гравюры с изображением тех стран. Компания показывала вид, будто
серьезно верит в находившуюся на берегах Арканзаса изумрудную
скалу, за открытие которой назначила премию.
В итоге цены на акции компании Дж. Ло в 1719 г. возросли до
3600% от номинальной стоимости. Когда его предприятие обанкротилось, торговля ценными бумагами во Франции была в значительной степени скомпрометирована, а Парижская фондовая биржа
в 1720 г. была закрыта на четыре года. Характерна в связи с этим
эпитафия на могиле Дж. Ло:
«Здесь покоится знаменитый шотландец
Вычислитель с безграничными возможностями
Который своими правилами алгебры
Разорил Францию»1.
Законодатели разных стран Европы неоднозначно отреагировали на внешне очевидную мошенническую экономическую деятельность акционерных обществ. Во Франции акционерные общества,
поощряемые в дореволюционное время, вообще были запрещены
революционерами-якобинцами в 1799 г. как орудие, с помощью
которого совершались ограбления мелких вкладчиков2.
В Англии и других странах Европы, как и ранее в Голландии, на
этапе становления фондовых бирж (XVIII – середина XIX в.) в правовом регулировании рынка ценных бумаг сложилась тенденция
запрета на определенные отношения на рынке ценных бумаг.
Так, по закону Английского парламента 1697 г. было:
– ограничено число брокеров (не более 100);
– введено лицензирование их деятельности;
– установлен запрет совершать сделки за свой счет;
– закреплен максимум вознаграждения брокеров;
– время заключения сделки ограничивалось сроком – не более
3 дней.
1 Штиллих О. Биржа и ее деятельность. СПб., 1912. С. 291.
2 Черниловский З. М. Всеобщая история государства и права. М., 1996. С. 391.
21
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Законом о мыльных пузырях (Bubble Act) 1720 г. запрещена
продажа акций компаний, которые созданы не по закону Парламента или Короля1.
В XIX в. завершается организационное и юридическое оформление фондовых бирж. В 1801 г. официально основывается Лондонская
фондовая биржа (англ. London Stock Exchange, сокращённо LSE).
В этом же году вновь открывается Парижская биржа (фр. Bourse de
Paris), закрытая 23 марта 1793 г. в результате французской революции. 8 марта 1817 г. официально основана Нью-Йоркская фондовая
биржа (англ. New York Stock Exchange, NYSE). В 1831 г. открывается Мадридская фондовая биржа (исп. Bolsa de Madrid) открываются
и многие другие фондовые биржи, в том числе региональные.
Бурному становлению фондовых бирж в XIX в. способствовал
переход развития капитализма сначала в Англии, США, а затем и
других странах на машинную стадию производства, сопровождавшуюся стремительным ростом промышленного капитала в корпоративной форме.
Значительное влияние на развитие акционерных компаний в Европе оказала замена разрешительной системы создания компаний
на заявительную систему в середине XIX в. В Англии это произошло в 1844 г., во Франции – в 1867, в Германии – в 1870 г.
Таким образом, в Европе во второй половине XIX в. утвердилась
новая система создания акционерных обществ. Достаточно было
принять устав компании, разработанный в соответствии с законом,
и представить его в учреждение регистратуры, действующее при
одном из центральных правительственных учреждений. В Англии
при департаменте торговли, в Пруссии при министерстве торговли,
во Франции при коммерческом суде2.
Все очевиднее становилось, что политика государств по установлению запретительного законодательного регулирования биржевой деятельности наталкивается на определенные трудности и
демонстрирует свою несостоятельность. Существующие запреты
либо легко обходились, например, вместо акционерных обществ
создавались компании в форме партнерств, либо уголовно-правовые санкции практически не применялись.
Подобное противоречие между существовавшим запретительным законодательством, регулирующим рынок ценных бумаг, и
1 См. подробнее: Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 64–67.
2 Молотников А. Е. Указ. соч. С. 74.
22
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
объективной действительностью бурно развивавшегося капиталистического способа производства требовало своего разрешения по
следующим причинам.
Во-первых, правительства различных государств не хотели
полного закрытия фондовых бирж, так они способствовали развитию торговли и промышленности. Кроме того, правительства
сами пользовались услугами фондовой биржи для размещения там
своих ценных бумаг с целью привлечения денежных средств отечественных и иностранных инвесторов.
Во-вторых, правительства хотели в первую очередь ограничить
или запретить срочные сделки – как основной инструмент спекуляции. Однако трудность заключалась в том, что при официальном
запрете на срочные биржевые сделки последние перемещались на
«черные», то есть нелегальные биржи. Такие биржи издавна существовали во многих биржевых центрах: в Париже одна негласная
биржа помещалась в ресторане «Tortonia», а другая в Пассаже du
Panorama; в Амстердаме – под названием Effectensocietät; в Гамбурге в знаменитой Börsenhalle, содержатель которой даже издавал
особую газету для биржевиков с одноименным названием. Негласные биржи во многих странах нередко запрещались (например,
в Париже), но везде без особого успеха.
Еще одной трудностью законодательной регламентации спекулятивных операций являлось само ее определение, когда какое-либо лицо покупает ценные бумаги для себя, а когда в целях спекуляции1? После целого ряда прямолинейных и неудачных попыток
запретить спекуляцию на бирже, с одной стороны, и, тем не менее,
сохранить биржу как экономический институт, с другой, правительствами ряда стран был осознан тот факт, что только лишь запретительными мерами в этом вопросе не обойтись.
В США и Англии сложилась правовое регулирование, при котором
фондовые биржи создавались по инициативе самих участников рынка,
действовали на основе принципа саморегулирования, обычаев делового оборота, авторитета профессиональных участников фондовых рынков. Таким образом, в англо-американском праве регулирования рынка ценных бумаг сложилась заявительная система его регламентации.
В Европе, прежде всего, в Австрии и Германии фондовые биржи
стали функционировать в рамках специального биржевого законодательства. В 1854 г. был введен в действие закон о бирже в Ав-
1 См.: Биржевая спекуляция и начала государственного регулирования биржевой деятельности // URL: http://vadim-galkin.ru.
23
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
стрии. Закон передал управление биржей в руки «королевско-императорской биржевой камеры», корпорации из 18 членов. Члены
корпорации носили титул биржевых советников. Они назначались
министерством финансов на три года.
В 1896 г. был принят имперский биржевой закон Германии. Закон подразделялся на шесть глав: первая глава содержала общие
требования к бирже и ее органам (§ 1–28); вторая – касалась правил установления биржевых цен и маклерского дела (§ 29–35), третья – регламента допущения ценных бумаг к обращению на бирже
(§ 36–49), четвертая – правил срочной биржевой торговли (§ 50–
70), пятая устанавливала дисциплинарные наказания (§ 71–87), а
шестая – другие наказания и заключительные постановления1.
Таким образом, в германском праве утвердилась разрешительная система правового регулирования рынка ценных бумаг.
В начале XX в. развитие фондового рынка происходит под влиянием первой мировой войны в условиях резкого увеличения объемов государственных заимствований денежных ресурсов, необходимых для ведения боевых действий, прежде всего, на внутренних
рынках, что также обусловило усиление государственного регулирования рынка ценных бумаг2.
Финансовый кризис 1929 г., начавшийся в США, поставил под
сомнение американскую концепцию саморегуляции рынка ценных
бумаг. С 24 октября 1929 г. всего за неделю биржевой паники на НьюЙоркской фондовой бирже инвесторы продали около 43 млн ценных
бумаг. Естественно, цены на финансовые инструменты рухнули, разоряя миллионы инвесторов. В целом рынок ценных бумаг снизился
на 40% и потерял в стоимости около 30 млрд долл. – больше, чем
правительство США потратило за всё время первой мировой войны3.
После Великой депрессии, в США был принят ряд законодательных актов, направленных на ограничение спекулятивных операций, наносящих ущерб мелким вкладчикам. В 1933 г. был принят
Закон об эмиссии ценных бумаг (Securities Act of 1933), а в 1934 г. –
Закон о биржевой торговле ценными бумагами (Securities Exchange
Act of 1934). Эти законы стали первыми правовыми актами, которые были посвящены регулированию фондового рынка.
1 Биржевая спекуляция и начала государственного регулирования биржевой деятельности // URL: http://vadim-galkin.ru
2 См. подробнее: Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 77–79.
3 URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Биржевой_крах_1929_г.
24
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Согласно этим законам ценные бумаги должны быть зарегистрированы в правительственной федеральной торговой комиссии;
были также регламентированы правила биржевых сделок. Основная цель упомянутых законов состояла в следующем: всем инвесторам еще до осуществления ими своих капиталовложений должен
быть обеспечен доступ к информации, имеющей важное значение
для принятия инвестиционного решения. Этот доступ обеспечивался с помощью института раскрытия информации.
В США с помощью законов о рынке ценных бумаг был построен
работающий рынок капитала. В результате сложилась американская модель законодательства о рынке ценных бумаг. Во второй половине прошлого века во всем мире прошел процесс заимствования
американского законодательства, специально посвященного регулированию фондового рынка. Некоторые страны воспроизводили американское законодательство полностью, другие с теми или
иными изменениями, иногда достаточно существенными.
В результате в мире сложились две модели законодательства о рынке ценных бумаг: американская и германская. Дополняя выделенные
внешние признаки обеих моделей, отмеченные в первой теме, их сущностной природой, опираясь на имеющиеся исследования данной проблемы, является то, что американское законодательство содержит заявительное регулирование отношений по привлечению инвестиций на
рынке капитала, возможные негативные издержки которого восполняются развитым и жестким механизмом защиты прав инвесторов.
Германское законодательство о рынке ценных бумаг для тех же
целей предусматривает разрешительный режим регулирования,
тогда как средства правовой защиты на случай нарушения прав инвесторов выполняют скорее номинальную функцию и в реальной
действительности имеют малый практический смыл. Иными словами, американский подход выражается в концентрации усилий
на охранительной, а немецкий – на регулятивной составляющей
правового регулирования рынка ценных бумаг.
Несмотря на имеющиеся сегодня различия между американской и германской моделями правового регулирования рынка ценных бумаг, мы согласны с выводом Ю. Е. Туктарова, что оба подхода имеют единый смысловой стержень, который заключается в защите прав инвесторов путем раскрытия информации1.
1 См. подробнее: Туктаров Ю. Е. Законодательство о рынке ценных бумаг: ценная бумага Versus Секьюрити // Вестник Федерального Арбитражного суда Западно-Сибирского округа. 2005. № 5.
25
2.2. История правового регулирования рынка
ценных бумаг в России
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
В России в силу объективных социально-экономических причин
формирование рынка ценных бумаг происходило довольно медленно. В преимущественно крестьянской стране, скованной крепостным правом, не было потенциальных эмитентов ценных бумаг
(корпораций) и потенциальных инвесторов (владельцев временно
свободных денежных средств), которые предъявили бы спрос на
ценные бумаги. Купцы, обладавшие деньгами, интереса к ценным
бумагам не проявляли.
Поэтому российское государство, как единственный эмитент
ценных бумаг, размещало их за границей. Так, в 1769 г. Екатерина
II получила первый в истории России внешний заем в Голландии
в объеме 62 млн голландских гульденов, или 41,5 млн р.1.
Вместе с тем, российское государство предпринимало определенные меры по развитию отечественного рынка ценных бумаг.
Первая биржа в России возникла по повелению Петра I в 1703 г.
в Санкт-Петербурге. Решающую роль в этом решении Петра Великого сыграло его посещение товарной биржи в Амстердаме.
В 1705 г. по высочайшему приказу для первой российской биржи
было построено особое здание и указаны часы для проведения в нём
собраний купечества – время проведения торговой сессии. Такие
же биржи Петр I предполагал организовать и в других городах2.
16 января 1721 г. был издан «Регламент, или Устав Главного
магистрата». Деятельность бирж регламентировалась главами 18
«О биржах или схожих местах» и 19 «О маклерах или о торговых
сводчиках». В 18-й главе говорилось: «По примеру иностранных
купеческих городов построить биржи, в которых бы сходились торговые граждане для своих торгов и постановления векселей. Также
и для ведомостей о приходе и отпуске кораблей и коммерции: понеже в таком месте каждый купец и продавец в один час по вся дни
тех может найти, с которыми ему нужда есть видетися»3.
Однако эти и другие решения Петра I по созданию инфраструктуры для развития рынка ценных бумаг явно обогнали становление
новых финансовых отношений. Санкт-Петербургская биржа с мо1 Таранков В. И. Ценные бумаги Государства Российского. Москва-Тольятти,
2002. С. 28.
2 URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Санкт-Петербургская_биржа
3 Реформы Петра I: Сборник документов. М., 1937. С. 203.
26
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
мента своего возникновения выполняла функции только товарной
биржи, на которой совершились товарные сделки. И лишь спустя
сто лет на ней начинают производиться и фондовые сделки.
Первый внутренний государственный заем был выпущен
в 1809 г. Было размещено облигаций на 3 млн р. ассигнациями. За
последующие девять лет было выпущено еще пять внутренних займов на общую сумму в 354 млн р.1.
Успешное распространение внутренних займов положило начало регулярному использованию этого источника для финансирования государственной казны.
С 1827 г. в России, как отмечает исследователь бирж Идельсон В. Р., начинается развитие акционерного капитала. На СанктПетербургской бирже появляются в обращении акции и облигации
частных обществ2. Если в 1836 г. в России было 27 акционерных
обществ, то в 1861г. действовало уже 120 акционерных обществ
с капиталом в 100 млн р.3.
Развитие торговли на фондовом рынке требовало совершенствования правового регулирования рынка ценных бумаг. Для решения этой задачи были приняты следующие нормативные акты:
– Положение о биржевых маклерах, гоф-маклерах, аукционистах, нотариусах, корабельных маклерах, диспашерах и о Биржевом комитете для надзора за благополучием биржевых собраний
при Санкт-Петербургском Порте от 12 января 1831 г.4.
– Устав Санкт-Петербургской биржи от 1832 г.5.
– Положение «О компаниях на акциях» от 6 декабря 1836 г.6.
Данными актами были заложены основы российского правового
регулирования рынка ценных бумаг. А именно: были установлены
правила размещения ценных бумаг; установлен правовой статус
1 Банковая энциклопедия. Киев, 1916. Т. 2. С. 190, 216.
2 См.: Идельсон В. Р. Кредит, банки и биржа. СПб., 1914. С. 42.
3 URL: http://al-kir.ru/ssc/sk/sk05.html; Дрыгина Н. Н. История возникновения и деятельности акционерных обществ в России // Молодой ученый. 2014. № 4.
С. 745.
4 Полное собрание Законов Российской империи с 1649 г. Т. 6. Ч. 1. № 42555.
С. 18; Гоф-маклер (от нем. Hofmakler) – главный биржевой маклер, член биржевого
комитета, избираемый членами биржи из числа биржевых маклеров; Диспашер –
специалист в области международного морского права, составляющий расчеты по
распределению расходов общей аварии между судном, грузом и фрахтом, т. е. диспашу. За рубежом диспашер, как правило, назначается судовладельцем, в РФ – президиумом Торгово-промышленной палаты.
5 Полное собрание Законов Российской империи с 1649 г. Т. 7. № 5648. С. 676.
6 Полное собрание Законов Российской империи с 1649 г. Т. 11. № 9763. С. 257.
27
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
лиц, обеспечивавших функционирование фондового рынка; регламентировано управление деятельностью фондовых бирж.
Однако ценные бумаги частного капитала не стали играть такой
же большой роли в фондовом обороте России, как на фондовых биржах Запада. Главной причиной такого положения было то, что путем мобилизации капиталов внутри страны удовлетворялась лишь
часть потребностей и частного предпринимательства, и государства
в необходимых денежных ресурсах для финансирования экономического развития. Так, например, до середины XIX в. внутренние
государственные займы покрывали менее 10% государственных
нужд. Остальное было получено путем распространения российских займов на иностранных биржах1.
Другой причиной недостаточного распространения акций на российском рынке ценных стал установленный нормативный запрет на
биржевые сделки – аналоги современных фьючерсных контрактов.
Так, в 1836 г. были запрещены как на бирже, так и вне ее, покупка
и продажа акций не за наличные деньги, а с поставкой к известному
сроку по определенной цене. Лица, уличенные в подобных сделках,
подвергались наказаниям, установленным за азартные игры. Эта
статья закона не охватывала всех срочных сделок, совершаемых на
бирже: запрещение ограничивалось акциями и не касалось других
ценных бумаг, например, облигаций2. Данное ограничительное правило было отменено лишь в 1893 г., и был издан закон, запрещавший
заключение сделки на срок только в отношении золотой валюты3.
Отмена крепостного права в 1861 г., открывшая дорогу развитию капитализма в России, породила бурное развитие акционерных обществ. Если в 1861 г., как отмечалось выше, в России действовало 120 акционерных обществ с капиталом в 100 млн р., то
в 1881 г. – 635 акционерных обществ с капиталом в 840 млн р.4.
Стремительный рост как совершаемых сделок с ценными бумагами, так и курсовой стоимости акций обусловил новый этап реформирования российского биржевого законодательства, который начался в 1894 г. В ноябре 1894 г. царь Николай II согласился с мнением министра финансов С. Ю. Витте о необходимости разработки
нового законодательства о биржах и акционерных компаниях.
1 Прокшинский В. Биржевой закон 1900 г. // Народное хозяйство. СПб., 1903.
Т. 3. Кн. 7. С. 118.
2 См.: Невзоров А. С. Русские биржи. Юрьев, 1897. Вып. 1. С. 13.
3 См.: Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права. СПб., 1908. Т. 2. С. 582.
4 Дрыгина Н. Н. История возникновения и деятельности акционерных обществ
в России // Молодой ученый. 2014. № 4. С. 745.
28
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Для решения поставленной задачи была создана межведомственная комиссия во главе с заместителем министра финансов.
В результате многолетних дискуссий было принято решение отказаться от реформирования биржевой сферы, ограничившись изменением только в отношении рынка ценных бумаг. В 1899 г. была
создана комиссия для изменения Устава Санкт-Петербургской биржи, в части, касающейся отношений на фондовом рынке1.
Результатом работы комиссии стало Высочайше утвержденное
27 июня 1900 г. Положение Комитета Министров «Об образовании
на Санкт-Петербургской бирже фондового отдела»2. По оценкам
исследователей российского фондового рынка, основание фондового отдела на Санкт-Петербургской бирже привело к усилению
государственного контроля за фондовым рынком. В. И. Кардашев
в этой связи подчеркивал, что российское Министерство финансов
«пошло еще дальше немецкого закона 1896 г. в деле осуществления административного воздействия на биржу»3.
Отмечая возрастающее для экономики России значение фондового отдела Петербургской биржи, авторы, тем не менее, подчеркивали, что он не занимал такого места, как, например, Берлинская биржа в народном хозяйстве Германии или Лондонская биржа
в Англии. По подсчетам А. Н. Зака, из общего числа 1617 акционерных компаний, существовавших в России в 1911 г., на Петербургской бирже котировались акции лишь 275 компаний4.
Начавшаяся первая мировая война приостановила предвоенную
эволюцию российской фондовой биржи. В 1914 г. официальная
торговля ценными бумагами в Петербурге, а затем и в других городах была запрещена. Но фондовый оборот во время войны не замер,
в стране возник «вольный рынок».
В Санкт-Петербурге неофициальные биржевые собрания имели место в помещениях коммерческих банков. В Москве они даже
происходили неофициально в здании самой биржи. По некоторым
данным фондовый рынок не уступал довоенному официально действовавшему биржевому рынку ценных бумаг: «В биржевых оборотах, – писал Бак, – принимают участие самые широкие круги на1 См.: Гусаков А. Г. История и кодификация торгового права в России. СПб.,
1905. С. 175.
2 Полное собрание Законов Российской империи с 1649 г. Т. 20. № 18946. С. 860.
3 Кардашев В. П. Фондовые биржи в России // Банковая энциклопедия. Киев,
1916. Т. 2. С. 205.
4 Зак А. Н. Объекты фондовых сделок // Банковая энциклопедия. Киев, 1916.
Т. 2. С. 268.
29
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
селения, и настроение рынка стало напоминать яркие дни подъема
биржи в 1911 г.»1.
Официально фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи был
вновь открыт в январе 1917 г. Однако на нем были запрещены, как
и на большинстве фондовых бирж воевавших государств, сделки
с ценными бумагами на срок.
Октябрьская революция 1917 г. вместе с другими буржуазными
институтами ликвидировала в России фондовую биржу. Однако не
прошло и четырех лет, как в стране вновь появилась торговля ценными бумагами. Объективной предпосылкой ее возрождения стало
окончание политики военного коммунизма, в основе которой лежала задача уничтожения товарно-денежных отношений (т. е. частной собственности) и замена их централизованным производством
и распределением общественного продукта.
Вынужденный переход к новой экономической политике, принятый 14 марта 1921 г. X съездом РКП(б), предполагал восстановление различных форм собственности и с помощью рыночных отношений имел целью восстановление экономики с последующим
переходом к социализму.
В период новой экономической политики в СССР возобновили
свою деятельность 100 дореволюционных бирж, в тринадцати из
которых имелись фондовые отделы2. Нормативной основой стало
принятие Постановление СНК от 20 октября 1922 г. «О фондовых
биржевых операциях»3.
Крупнейшей биржей, осуществляющей фондовые операции,
была Санкт-Петербургская, на которой торговля ценными бумагами началась после выпуска первых государственных займов. Продажа государственных облигаций проводилась главным образом
через Государственный банк при активном посредничестве коммерческом банков.
Основным финансовым инструментом на рынке ценных бумаг
были государственные облигации и их масса непрерывно возрастала. Если в 1923–1924 гг. среднемесячный объем сделок с государственными облигациями был около 3 млн р., то в 1925–1926 гг. он
превышал 16 млн р.
1 Бак И. С. Биржа на Западе и в СССР. Харьков, 1926. С. 109.
2 Шабалин А. О. Особенности фондового рынка России в период НЭПа // Финансы. 1997. № 3. С. 60.
3 Собрание узаконений и распоряжений Правительства за 1922 г. М., 1950.
Ст. 858. С. 1454–1456.
30
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Главными участниками биржевой торговли выступали кредитные учреждения (более 60% оборота), а также государственные
предприятия и хозяйственные органы (около 30%). Операции физических лиц занимали 9% оборота, а остальное приходилось на
акционерные и кооперативные организации1.
Таким образом, во всех аспектах фондовой биржевой деятельности (и по объектам, и по субъектам) в СССР в период новой экономической политики преобладало государство. Во время новой
экономической политики советское правительство постоянно ужесточало контроль рынка финансовых активов2. Наконец, в 1930 г.
все акционерные общества были преобразованы в государственные
предприятия и обращение акций в СССР ликвидировали.
Переход России к рыночной экономике в 1992 г. привел к становлению рынка ценных бумаг и нормативных основ его регулирования. Российское законодательство о рынке ценных бумаг,
начавшееся в середине 1990-х гг., после принятия Гражданского
кодекса Российской Федерации, формировалось под влияние американской модели. В частности, была заимствована модель регулирования, контроля и надзора на рынке ценных бумаг. Комиссия по
ценным бумагам и биржам США (Securities Exchange Commission,
SEC) послужила прообразом созданной в 1994 г. Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ).
Положения главного акта российского законодательства по
рынку ценных бумаг – Федерального закона от 22 апреля 1996 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг – во многом основывалось на соответствующих положениях законодательства США.
В этот период российское законодательство и деловая практика
также позаимствовали значительную часть англоязычной (американской) терминологии в области рынка ценных бумаг: деривативы (derivatives), опцион (option), варранты (warrants), инструменты СВОП (SWAP)3.
1 URL: http://ekonomyks.ru/01/14/3_novaya_ekonomicheskaya_politika.php.
2 См. подробнее: Грязнова А. Г. Биржевая деятельность: учебник. М., 1996.
С. 28–30.
3 Дериватив – производный финансовый инструмент, договор (контракт), по
которому стороны получают право или берут обязательство выполнить некоторые
действия в отношении базового актива;
Опцион – договор, по которому покупатель опциона получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой
цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени;
31
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Однако на сегодняшний день ситуация меняется. Все чаще российский законодатель, по мнению исследователей, обращается
к опыту европейской системы правового регулирования рынка ценных бумаг1. Примером может служить принятый Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии». Положения данного закона нацелены на усиление государственного контроля и надзора за депозитарной деятельностью на рынке ценных бумаг.
Причины такого изменения в законотворческой деятельности российского законодателя можно свести к двум основным положениям.
Во-первых, активизируются экономические и финансовые взаимоотношения между Россией и Европейским союзом (ЕС). Основными
инвестиционными и торговыми партнерами России, в том числе на
рынке ценных бумаг, в последние годы становятся страны ЕС.
Во-вторых, нельзя забывать о том, что система российского гражданского законодательства принадлежит к так называемой континентальной правовой семье, предполагающей жесткую кодификацию основных правовых норм и отводящей минимальную роль прецеденту в качестве источника права. К данной правовой семье принадлежат и правовые системы большинства государств – членов ЕС.
Это означает, что принципы построения системы законодательства по финансовому рынку большинства государств – членов ЕС
(прежде всего Германии, Франции) исторически значительно ближе России, нежели системы правового регулирования финансового
рынка США.
2.3. Современное российское законодательство
о рынке ценных бумаг и перспективы его совершенствования
Особенности любой совокупности нормативно-правовых актов
регулирующих определенную группу общественных отношений
определяются спецификой данных отношений. Главная сущност-
Варрант – ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговорённой цене в течение определённого промежутка
времени, как правило, по более низкой по сравнению с текущей рыночной ценой;
Своп – торгово-финансовая обменная операция в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же
товара через определенный срок на тех же или иных условиях.
1 См. подробнее: Меньшикова А. Регулирование рынка ценных бумаг в ЕС – возможность использования подходов // Рынка ценных бумаг. 2009. № 3/4 (378/379).
32
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ная черта общественных отношений, складывающихся на рынке
ценных бумаг – их комплексный характер. Это – имущественные и
обязательственные отношения; отношения, носящие материальноправовой и процессуально-правовой характер; гражданско-правовые и публично-правовые отношения и т. д.
Поэтому законодательство о рынке ценных бумаг состоит из отдельных самостоятельных, но взаимосвязанных между собой групп
нормативно-правовых актов, представляющих собой либо институт
предпринимательского права, если финансовые инструменты фондового рынка используются в предпринимательской деятельности,
либо институт публичного, прежде всего, финансового права, если
ценные бумаги, размещаемые на фондовом рынке, предназначены
для финансирования выполнения задач государства.
Первая группа нормативных актов – это федеральные законы,
которые специально посвящены регулированию рынка ценных бумаг. К ним относятся:
– Федеральный закон от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;
– Федеральный закон от 29 июля 1998 № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных
ценных бумаг»;
– Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите
прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;
– Федеральный закон от 21 ноября 2011 г. № 325-ФЗ «Об организованных торгах» и др.
Вторая группа нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг – это нормативные акты Президента РФ, Правительства
РФ, Банка России, относящиеся к отдельным вопросам, затронутым в федеральных законах. Эти нормативные акты не должны
противоречить федеральным законам, а акты Банка России не могут, кроме того, противоречить Указам Президента РФ и Постановлениям Правительства РФ. Примером подобных нормативных
актов являются:
– Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по
государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации»;
– Указ Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 г.
№ 1008 «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации»;
– Постановление Правительства РФ от 12 августа 1998 г. № 934
«Об утверждении Порядка наложения ареста на ценные бумаги»;
33
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-р
«Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г.»;
– Постановление Правительства Российской Федерации от
24 октября 2009 г. № 842 «Инвестиционная декларация инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг государственной управляющей компании»;
– Письмо Банка России от 29.05.2014 № 015-55-4/4158 «О разъяснении вопросов, касающихся предоставления информации держателями реестра владельцев ценных бумаг и номинальными держателями (депозитариями) ценных бумаг»;
– «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов
об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (утв. Банком
России 11.08.2014 № 428-П);
– «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (утв. Банком России 30.12.2014 № 454-П)
и др.
Третья группа нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг, – это нормативные акты, принимаемые министерствами. Они не должны противоречить первой и второй группе нормативных актов. Примером могут служить:
– Приказ Минфина РФ от 15 января 1997 г. № 2 «О порядке отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами»;
– Распоряжение Госкомимущества РФ от 25 мая 1995 г. № 726-р
«О специализированных аукционах по продаже акций акционерных обществ открытого типа» и др.
Четвертая группа нормативных актов, регулирующих рынок
ценных бумаг, – это нормативные акты, касающиеся общих вопросов правового режима ценных бумаг, но не затрагивающие непосредственно механизм функционирования рынка ценных бумаг.
К ним относятся:
– Гражданский кодекс Российской Федерации (например, гл. 7.
Ценные бумаги);
– Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (Глава III. Уставный капитал общества. Акции,
облигации и иные эмиссионные ценные бумаги общества. Глава IV.
Размещение обществом акций и иных эмиссионных ценных бумаг.
Глава V. Дивиденды общества);
34
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– Федеральный закон от 08.02.1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах
с ограниченной ответственностью» (Ст. 31. Размещение обществом
облигаций) и др.
Пятую группу нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг, составляют законы, косвенно регулирующие обращение ценных бумаг. К ним следует отнести нормативные акты налогового и валютного законодательства, регулирующие налоговые
и валютные аспекты отношений на рынке ценных бумаг, а также
нормы административного и уголовного права, обеспечивающие
защиту прав участников рынка ценных бумаг. Например:
– Часть вторая Налогового кодекса Российской Федерации от
5 августа 2000 г. № 117-ФЗ (Ст. 214.1. Особенности определения
налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок; Ст. 277. Особенности определения
налоговой базы по доходам, получаемым при передаче имущества
в уставный (складочный) капитал; Ст. 280. Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами и др.).
– Уголовный кодекс Российской Федерации от 13 июня 1996 г.
№ 63-ФЗ (Ст. 185. Злоупотребления при эмиссии ценных бумаг и др.);
– Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001 г. № 195-ФЗ (Ст. 15.17. Недобросовестная эмиссия ценных бумаг и др.);
– Федеральный закон от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (Ст. 15. Ввоз в Российскую Федерацию и вывоз из Российской Федерации … внутренних
ценных бумаг; Гл. 4. Валютный контроль).
Шестую группу источников права на рынке ценных бумаг составляют составляют обычаи, достаточно часто используемые в качестве регуляторов общественных отношений на российском фондовом рынке.
Это обусловлено высоким динамизмом развития общественных
отношений на фондовом рынке. Действующие нормативные акты,
предписывающие соответствующие правила поведения, просто не
в состоянии охватить все ситуации, возникающие на фондовом
рынке. В этих условиях регулирование рынка ценных бумаг осуществляется на основе складывающихся обычаев, которые участники фондового рынка вырабатывают самостоятельно.
Российское законодательство предусматривает такое регулирование общественных отношений. Согласно п. 1, ст. 5 гражданского кодекса РФ обычаем «признается сложившееся и широко при35
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
меняемое в какой-либо области предпринимательской или иной
деятельности, не предусмотренное законодательством правило поведения, независимо от того, зафиксировано ли оно в каком-либо
документе». Конечно, не должны применяться обычаи, противоречащие обязательным для участников соответствующего отношения положениям законодательства. В этом случае они трансформируются в элементы теневого права.
Отслеживание и анализ практики торгов на фондовом рынке
приводит к тому, что сложившиеся правила поведения его участников, вносятся сначала в локальные нормативные акты бирж, а
затем в случае широкого распространения и в законы.
Финансово-экономический кризис, охвативший мировую экономику в конце 2008 г. и не закончившийся еще до сегодняшнего
дня1, демонстрирует необходимость существенного совершенствования правового регулирования рынка ценных бумаг.
По данной проблеме в отечественной и мировой теории и практике идет обсуждение двух основных подходов к парадигме2 правового регулирования фондового рынка:
– на основе правил;
– на основе принципов3.
Подход на основе правил, по сути, означает продолжение совершенствования разрешительного, императивного характера правового регулирования рынка ценных бумаг. Такой подход, утверждают оппоненты, лишает механизм правового регулирования фондового рынка гибкости и сдерживает динамику его развития.
Отсюда появился второй подход – регулирование рынка ценных
бумаг на основе принципов. В наиболее продвинутой форме он сложился в англо-американской модели фондового рынка. Так, законодательство Великобритании о рынке ценных бумаг основано на
принципе: «соблюдай или объясняй»4.
1 Так, по оценкам Международного валютного фонда, валовой внутренний продукт стран еврозоны в 2014 г. ещё не достиг уровня предкризисного 2007 г. // URL:
http://expert.ru/2015/01/14/ekonomika-forum/.
2 Паради́гма (от греч. παράδειγμα, «пример, модель, образец») – совокупность
фундаментальных научных установок, представлений и терминов, принимаемая и
разделяемая научным сообществом и объединяющая большинство его членов.
3 См.: Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России и зарубежных финансовых центрах: учеб. пособие. М., 2010. С. 30–32; Сергеев В. В. Законодательное обеспечение рынка ценных бумаг в условиях модернизации рыночной
экономики // Банковское право. 2011. №. 4. С. 2–18.
4 См.: Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 160.
36
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Участники фондового рынка обязаны соблюдать требования законов о рынке ценных бумаг или объяснять те ситуации, когда они
отклонялись от предписанных правил поведения. Такая система
правового регулирования рынка ценных бумаг может быстрее приспосабливаться к инновациям на фондовом рынке. Гибкость правового регулирования рынка ценных бумаг, допускающая использование
диспозитивного метода регулирования, привлекла на Лондонскую
фондовую биржу значительную часть корпоративного бизнеса, глобальных инвестиционных фондов. На сегодняшний момент это самая
многонациональная биржа мира. Более пятидесяти процентов международной торговли акциями приходится именно на лондонскую
фондовую биржу. Торговля акциями насчитывает более трехсот иностранных компаний участников листинга из более 60 стран мира1.
При рассмотрении перспектив совершенствования российского
правового регулирования рынка ценных бумаг, учитывая относительно небольшой практический опыт функционирования фондового рынка2, а также высокую степень развитости теневого предпринимательства3, в России следует сохранить подход к правовому
регулированию рынка ценных бумаг на основе правил. Возможности же реализации принципа «соблюдай или объясняй» заложены
в шестой группе выделенных источников права на рынке ценных
бумаг – обычаев, используемых в качестве регуляторов общественных отношений на российском фондовом рынке.
В Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г. В целях реализации задачи по совершенствованию правового регулирования на финансовом рынке в стратегии предлагается:
– повышение эффективности регулирования финансового рынка путем развития системы пруденциального надзора4 в отношении
1 URL: http://stock-maks.com/lb.html
2 Так, в России на всех биржах открыто индивидуальных счетов лишь около
880 тыс. При этом активных игроков – чуть больше 300 тыс., а в США на бирже в режиме онлайн присутствуют почти 40 млн домохозяйств // Новые известия. 2015. 30 марта.
3 В докладе Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР)
объем теневой экономики в США оценивается на уровне 9% ВВП, в Японии – 11%,
в ЕС – на уровне 20%. Россия в ОЭСР не входит, но по оценкам Всемирного банка,
теневая экономика в России составляет 51,7% ВВП (Новые известия. 2009. 21 апр.;
Новые известия. 2012. 15 мая).
4 Пруденциальный (дистанционный, документарный) надзор основан на проверке форм отчетности, предоставляемых кредитными организациями в ЦБ РФ. Термин «пруденциальный» заимствован из западной практики и означает «осторожный, мягкий, благоразумный».
37
ек
а
ГУ
А
П
участников финансового рынка, унификации принципов и стандартов
деятельности участников финансового рынка, а также взаимодействия
государственных органов с саморегулируемыми организациями;
– снижение административных барьеров и упрощение процедур
государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
– обеспечение эффективной системы раскрытия информации на
финансовом рынке;
– развитие и совершенствование корпоративного управления;
– принятие действенных мер по предупреждению и пресечению
недобросовестной деятельности на финансовом рынке.
Помимо решения указанных задач в стратегии указывается на
необходимость повысить эффективность контрольно-надзорной деятельности Банка России, проводить постоянный анализ применения норм законодательства Российской Федерации и на этой основе
совершенствовать нормативную правовую базу.
Рассмотрение указанных задач, поставленных в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до
2020 г., со всей очевидностью показывает, что в России выбран подход, основанный на совершенствовании правил правового регулирования рынка ценных бумаг.
Контрольные вопросы
би
бл
ио
т
1. Какими объективными процессами и почему обусловлено становление рынка ценных бумаг и его правовое регулирование?
2. Какая тенденция и почему сложилась в правовом регулировании рынка ценных бумаг в законодательстве зарубежных стран
в XVIII – середина XIX в.?
3. Какое изменение в правовом регулировании акционерных
компаний оказало значительное влияние на их развитие в Европе
в середине XIX в.?
4. Как разрешилось противоречие между существовавшим запретительным законодательством, регулирующим рынок ценных
бумаг, и объективной действительностью бурно развивавшегося
капиталистического способа производства в зарубежных странах
во второй половине XIX – первой трети XX в.?
5. Какие две модели правового регулирования рынка ценных бумаг сложились в мире в XX в.?
6. Почему в России формирование рынка ценных бумаг и его
правового регулирования происходило значительно медленнее по
сравнению с зарубежными странами?
38
ГУ
А
П
7. Охарактеризуйте развитие российского законодательства о
рынке ценных бумаг в дореволюционный период.
8. Охарактеризуйте развитие российского законодательства о
рынке ценных бумаг в период военного коммунизма и новой экономической политики.
9. Как развивалось российское законодательство о рынке ценных бумаг в постсоветской России?
10. Назовите основные группы нормативных актов регулирующих современный российский рынок ценных бумаг?
11. Какие Вы знаете основные подходы к решению проблемы совершенствования современного законодательства о рынке ценных
бумаг?
Практикум
би
бл
ио
т
ек
а
Дано: Ниже перечислены важнейшие черты современных моделей правового регулирования рынка ценных бумаг:
• фондовые биржи не принадлежат государственным организациям;
• фондовые биржи полностью или частично находятся под контролем государства;
• развитость внебиржевого оборота ценных бумаг низкая;
• развитость внебиржевого оборота ценных бумаг высокая;
• действует разрешительное регулирование отношений на рынке ценных бумаг;
• действует заявительное регулирование отношений на рынке
ценных бумаг;
• защита прав инвесторов выполняет скорее номинальную функцию;
• функционирует развитый и жесткий механизм защиты прав
инвесторов.
Определите: Какие из перечисленных черт относятся к американской модели правового регулирования рынка ценных бумаг, а
какие – к немецкой модели?
39
ЛЕКЦИЯ 3
ТЕМА: ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
3.1. Эмиссионные ценные бумаги: понятие
и классификация
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Развитие рыночной экономики привело к возникновению оборота имущественных прав, который для своего обеспечения нуждался в определенных издержках. Для снижения издержек оборота имущественных прав человечество придумало документ, названный ценной бумагой, которую законодатель наделил особым
правовым статусом.
Сущность института ценных бумаг заключается в том, что для
должника облегчается процесс распознавания кредитора, которому
он должен производить исполнение, а для кредитора упрощается
обоснование как самой принадлежности ему права, так и содержания и объема этого права. В результате такого установления взаимоотношений должника и кредитора с помощью ценной бумаги происходит снижение издержек по сбору информации и доказыванию
наличия и принадлежности права, зафиксированного в ценной бумаге. Таким образом, институт ценных бумаг нацелен на уменьшение информационных и судебных издержек, возникающих в связи
с приобретением и осуществлением имущественных прав.
Определение первоначально возникшей документарной форме
ценной бумаги содержится в ст. 142. Гражданского кодекса РФ:
«Ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги)».
Однако с развитием рынка капиталов, функционирующего на
фондовых биржах, произошло становление новой формы ценной
бумаги, обладающей свойствами специфического товара: свободной обращаемостью и потенциальной материальной заинтересованностью их покупки неограниченным кругом инвесторов.
В российском законодательстве такие ценные бумаги получили
название эмиссионная ценная бумага. В ст. 2. ФЗ «О рынке ценных бумаг» ей дается следующее определение: «Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная,
которая характеризуется одновременно следующими признаками:
40
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;
– размещается выпусками;
– имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги».
Отличие эмиссионной ценной бумаги от традиционной ценной
бумаги проявляется в следующем.
Во-первых, она может быть бездокументарной. Лицами, ответственными за исполнение по бездокументарной ценной бумаге, согласно ст. 149 ГК РФ, являются лицо, которое выпустило ценную
бумагу, а также лица, которые предоставили обеспечение исполнения соответствующего обязательства.
Во-вторых, размещается выпусками. Слово размещение указывает на то, что эмиссионные ценные бумаги рассчитаны на приобретение их некоторым количеством лиц. Термин выпуск предполагает множественность данного финансового инструмента. Объединяя
эти два понятия, получаем потенциальный инвестиционный процесс использования эмиссионных ценных бумаг как финансовых
инструментов для формирования единого капитала за счет денежных средств от неопределенного круга лиц.
В-третьих, равенство прав внутри выпуска. Этим специфическим свойством эмиссионной ценной бумаги обеспечивается создание позитивного инвестиционного результата делимости капитала
путем достижения массового характера финансового инструмента,
а также снижаются информационные издержки фондового рынка
посредством стандартизации этих финансовых инструментов.
Возможность для инвестора приумножения своего относительно
небольшого капитала путем интеграции его с капиталами других
участников в реализацию перспективных инвестиционных проектов сделало привлекательной покупку эмиссионных ценных бумаг
на фондовых биржах.
Классификация эмиссионных ценных бумаг осуществляется по
следующим критериям. По критерию – формы бумаги, существуют:
– документарная форма эмиссионных ценных бумаг. Форма
эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования
такового, на основании записи по счету депо. При документарной
форме сертификат и решение о выпуске эмиссионных ценных бу41
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
маг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой;
– бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг. Форма
эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в реестре владельцев ценных бумаг или,
в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. При бездокументарной форме только решение о выпуске
эмиссионных ценных бумаг является документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой.
По критерию – владельца бумаги, эмиссионные ценные бумаги
делятся на:
– именные эмиссионные ценные бумаги. Ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту
в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые
и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной
идентификации владельца. Именные эмиссионные ценные бумаги,
по общему правилу, выпускаются в бездокументарной форме;
– эмиссионные ценные бумаги на предъявителя. Ценные бумаги,
переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав
не требуют идентификации владельца. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя выпускаются только в документарной форме1.
По критерию – степени риска, эмиссионные ценные бумаги
подразделяют на:
– низкорисковые эмиссионные ценные бумаги. У этих бумаг уровень риска ниже среднерыночного на рынке ценных бумаг. Это в основном государственные и муниципальные эмиссионные ценные
бумаги;
– рисковые эмиссионные ценные бумаги. У подобных ценных
бумаг уровень риска равен среднерыночному на рынке ценных бумаг. К ним относятся корпоративные облигации;
– высокорисковые эмиссионные ценные бумаги. Уровень риска
у данных эмиссионных ценных бумаг превышает среднерыночный
уровень риска на рынке ценных бумаг. Главной формой таких бумаг являются акции.
Прагматическое значение классификации эмиссионных ценных
бумаг по степени риска состоит в экономических последствиях их
покупки. Уровень доходности у низкорисковых эмиссионных цен-
1 Классификация эмиссионных ценных бумаг по критериям – формы бумаги и
владельца бумаги, дается в ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг».
42
ГУ
А
П
ных бумаг, как правило, значительно ниже, чем у высокорисковых
эмиссионных ценных бумаг1.
По критерию – правового статуса эмитента, эмиссионные
ценные бумаги делятся на:
– корпоративные эмиссионные ценные бумаги;
– государственные эмиссионные ценные бумаги;
– муниципальные эмиссионные ценные бумаги.
Правовой статус этих видов эмиссионных ценных бумаг существенно различается, и его характеристика является предметом
анализа в последующих разделах данной темы.
3.2. Корпоративные эмиссионные ценные бумаги
би
бл
ио
т
ек
а
К корпоративным эмиссионным ценным бумагам, составляющим основу современного российского рынка ценных бумаг, относятся:
– акции;
– облигации;
– опционы эмитента.
Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права
ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его
ликвидации. Акция является именной ценной бумагой2.
Важнейшие черты акции:
1. Акции могут выпускаться только акционерными обществами. Иные лица их эмитировать не вправе.
2. Акция представляет своим владельцам следующие права:
а) неимущественные права – участие в управлении акционерным
обществом и право на получение информации о его деятельности;
б) имущественные права – дивиденд (часть прибыли акционерного общества, полученная акционером при распределении прибыли, остающейся после налогообложения) и ликвидационная квота
в случае прекращения деятельности акционерного общества.
3. Наличие номинальной стоимости – первоначальная цена, по
которой акция приобретается акционером в процессе учреждения
1 См. подробнее: Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник. М., 2007. С. 83–84.
2 См.: ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
43
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
акционерного общества. Номинальная стоимость обыкновенных
акций должна быть одинаковой.
Требований к размеру и порядку определения номинальной
стоимости акций в законодательстве нет. Однако размер номинальной стоимости акций привязан к параметрам уставного капитала. Согласно ст. 25. Федерального закона «Об акционерных
обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Уставный капитал общества определяет минимальный размер
имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов, а
при учреждении общества все его акции должны быть размещены
среди учредителей.
В ст. 26. Федерального закона «Об акционерных обществах»
установлен размер минимального уставного капитала открытого
акционерного общества, который должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату регистрации общества.
4. Акция имеет рыночную или курсовую стоимость.
Курсовая стоимость акции или курс – это стоимость сделки,
произведенной на рынке с определенными акциями в определенное
время. Курс акций – величина непостоянная, может меняться каждый отдельно взятый определенный отрезок времени.
Основными причинами, которые определяют курсовую стоимость акций, являются:
– рост ставок по процентам на депозиты в коммерческих банках.
Если процентные ставки повышаются, то происходит перелив денег в банки и, как следствие, снижается спрос на акции и опускается их курсовая стоимость;
– показатели отраслей, в которые произведены инвестиции. Эти
показатели напрямую влияют на ожидаемую прибыль и, как следствие, на курсовую стоимость акций;
– собственные характеристики развития компании: конкурентоспособность, кредитоспособность, легкость круговорота акций
на фондовой бирже.
– внимательное отношение к правам миноритарных акционеров1. Курсовая стоимость акций при этом может повышаться.
1 Миноритарный акционер (миноритарий) – акционер компании (физическое
или юридическое лицо), размер пакета акций которого не позволяет ему напрямую
участвовать в управлении компанией.
44
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Нормативная классификация акций осуществляется по следующим критериям:
По критерию – объема прав владельцев, акции делятся на:
– обыкновенные акции;
– привилегированные акции.
Их правовой статус раскрывается в ст. 31, 32 Федерального закона «Об акционерных обществах». Каждая обыкновенная акция
общества предоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый
объем прав, а именно владельцы обыкновенных акций общества
могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по
всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение
дивидендов, а в случае ликвидации общества – право на получение
части его имущества. Конвертация обыкновенных акций в другие
корпоративные ценные бумаги не допускается.
Акционеры – владельцы привилегированных акций общества,
по общему правилу, не имеют права голоса на общем собрании акционеров. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам – их владельцам одинаковый объем прав и
имеют одинаковую номинальную стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиденда
и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого
типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются
в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.
Уставом общества может быть предусмотрена конвертация привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции
или привилегированные акции иных типов по требованию акционеров – их владельцев. Конвертация привилегированных акций
в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается.
По критерию – статуса, акции делятся на:
– размещенные акции;
– объявленные акции.
Согласно положений ст. 27 Федерального закона «Об акционерных обществах», размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами.
Объявленные акции – это акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям. Их количество,
45
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
номинальная стоимость, категории (типы) акций должны быть
определены уставом общества. При отсутствии в уставе общества
этих положений общество не вправе размещать дополнительные
(объявленные) акции.
По критерию – дробности, акции делятся на:
– дробные акции;
– целые акции.
В соответствии с п. 3. ст. 25 Федерального закона «Об акционерных обществах» дробная акция – это акция, которая предоставляет
ее владельцу права, закрепленные акцией соответствующей категории (типа), в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Здесь же законодатель устанавливает закрытый перечень случаев, когда могут образовываться дробные акции:
– при осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером закрытого общества;
– при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций;
– при консолидации акций, когда приобретение акционером
целого числа акций невозможно.
Вторая основополагающая корпоративная эмиссионная ценная
бумага – облигация.
Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая
право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать
право ее владельца на получение фиксированного в ней процента
от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные
права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт1.
Корпоративные облигации позволяют эмитентам получить необходимые инвестиции для развития бизнеса от неограниченного
круга физических и юридических лиц. Для инвесторов корпоративные облигации являются одним из финансовых инструментов
фондового рынка, позволяющим трансформировать в активы свои
временно свободные денежные ресурсы.
Облигации открывают доступ корпорациям к так называемым
длинным деньгам, минуя банковские кредиты, диверсифицируя
тем самым источники долгосрочного финансирования их экономи1 См.: ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»; Дисконт облигации
(от анл. Bond discounts) – сумма, на которую номинальная стоимость облигации превышает цену ее реализации.
46
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ческого роста. Кроме того, корпорации – эмитенты облигаций не
могут не учитывать и того факта, что облигации не наделяют своих
владельцев правом участия в делах корпораций1.
Российский рынок корпоративных облигаций имеет тенденцию к росту. Так, за 2013 г. российские компании привлекли почти 2 трлн р. за счет выпуска облигаций. Это на 34% больше, чем
в 2012 г. Однако большинство российских корпоративных облигаций, в основном в связи с высокой инфляцией, имеют короткий
срок для погашения, в среднем, это полтора-два года. Мал и объем
российского рынка корпоративных ценных бумаг: 2 трлн р. в новых размещениях, против свыше 40 трлн р., располагаемых нашей
банковской системой. Поэтому специалисты делают вывод, что по
мере стабилизации экономической ситуации рынок корпоративных облигаций в России в дальнейшем будет расти2.
Классификации корпоративных облигаций ведется по следующим критериям:
1. По цели облигационного займа корпоративные облигации делят на:
– облигации, выпускаемые для финансирования новых инвестиционных проектов;
– облигации, выпускаемые для рефинансирования имеющейся
у эмитента задолженности;
– облигации, выпускаемые для финансирования мероприятий,
не имеющих отношения к производственной деятельности эмитента.
2. По критерию – срок обращения:
– краткосрочные – до 5 лет;
– среднесрочные – от 5 до 15 лет;
– долгосрочные – свыше 15 лет.
3. По критерию – возможность конвертации:
– неконвертируемые корпоративные облигации;
– конвертируемые корпоративные облигации.
4. По критерию – порядок погашения корпоративные облигации
подразделяют:
– с единовременным сроком погашения;
– со сроком погашения по сериям.
1 Если в соответствии со ст. 33 Федерального закона «Об акционерных обществах» не будет принято решение о размещении обществом облигаций, конвертируемых в акции.
2 См. подробнее: URL: http://www.kommersant.ru/doc/2384255
47
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
5. По критерию – обеспечения, законом выделяются:
– корпоративные облигации с обеспечением;
– корпоративные облигации без обеспечения.
В соответствии с положением ст. 27.2. Федерального закона
«О рынке ценных бумаг» облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по которым полностью или
в части обеспечивается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией.
Третья корпоративная эмиссионная ценная бумага – опцион
эмитента.
Опцион эмитента – это именная эмиссионная ценная бумага,
закрепляющая право, но не обязанность, ее владельца на покупку
в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных
в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента1.
В мировой и отечественной практике корпоративные эмиссионные ценные бумаги – опционы эмитента – появились как финансовые инструменты привлечения квалифицированного менеджмента
и мотивации их эффективной деятельности. Дело в том, что успешное развитие корпорации в современных условиях во многом зависит от степени профессионализма и мотивации людей, занятых
ее управлением. Способность руководителей – менеджеров эффективно организовать деятельность фирмы и достигать поставленных
стратегических целей оказывает значительное влияние на ее финансовые показатели и уровень капитализации.
Опцион эмитента наделяет руководителей – менеджеров правом выкупить конкретное число акций корпорации по истечении определенного срока по цене, установленной на начало реализации программы.
Поскольку успешное развитие корпорации значительно влияет
на курсовую стоимость ее акций, постольку использование рассматриваемого финансового инструмента позволяет совместить мотивационный эффект от материальной выгоды, получаемой руководителями – менеджерам, владельцами опциона, получающие возможность приобрести акции по цене меньше рыночной, благодаря
приросту курсовой стоимости акций фирмы, с интересами акционеров – учредителей корпорации.
Например, по полученному опциону топ – менеджер через 5 лет
имеет право купить акции компании по согласованной в опционе
цене на данный момент времени – 200 р. Если акции в установлен1 См.: ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
48
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ный период времени вырастут в цене (к примеру с 200 р. до 300 р.),
менеджер сможет реализовать свой опцион – купить акции по
200 р., и сразу продать их на рынке за 300 р. Материальный стимул
в виде опциона, удерживает многих топ-менеджеров в своих компаниях, заставляя работать с большей отдачей. Очевидна выгода
и для учредителей корпорации ведь капитализация компании по
данному виду акций возросла на 100 р. за одну акцию.
Правовой статус опциона эмитента, регламентированный Федерального закона «О рынке ценных бумаг» позволяет выделить два
вида опционов:
– срочные;
– срочные при фиксированных условиях1.
В первом случае приобретение ценной бумаги связано с наступлением заранее установленной календарной даты, что гарантирует работнику получение права на покупку акций компаний. Такой
опцион нацелен, прежде всего, на привлечение высококвалифицированного топ-менеджера.
Второй вид опциона еще не дает ее владельцу стопроцентной гарантии приобретения акций. Дело в том, что в этом опционе предусмотрено, что корпорация согласна продать свои акции лишь при
наступлении благоприятных для нее обстоятельств. Например,
увеличения уровня продаж, улучшение финансовых показателей
до определенных параметров, либо реализация конкретного проекта. Поэтому срочный опцион при условиях нацелен, в первую очередь, на мотивацию эффективной работы топ-менеджеров.
Опцион эмитента относится к категории производных ценных
бумаг, поскольку удостоверяет право его владельца на приобретение других ценных бумаг – акций. Исполнение опциона осуществляется путем его конвертации в акции по требованию владельца
опциона. В случае если владелец опциона не воспользуется своим
правом на приобретение акций эмитента в порядке и сроки, предусмотренных решением о выпуске ценных бумаг, то такие опционы
аннулируются, а уплаченные владельцем опциона денежные средства возврату не подлежат2.
Согласно требованиям ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» принятие решения о размещении опционов эмитента и
1 См.: ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». См. подробнее: Энциклопедия инвестора. Опцион эмитента // URL: http://investments.academic.ru/1233.
2 Опцион эмитента (Option issuer) // URL: http://forexaw.com/TERMs/
Exchange_Economy/Financial_instruments/Stock/l81.
49
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
процедура их размещения осуществляются в соответствии с предусмотренными федеральными законами правилами размещения
ценных бумаг, конвертируемых в акции. В настоящее время такие
правила установлены Федеральными законами «Об акционерных
обществах» и «О рынке ценных бумаг», «Положением о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг,
государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», утвержденных Банком России 11.08.2014 №
428-П. Так, эмитент не вправе размещать опционы эмитента, если
количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы.
Количество акций определенной категории (типа), право на
приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5 процентов акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной
регистрации выпуска опционов эмитента.
Размещение опционов эмитента возможно только после полной
оплаты уставного капитала акционерного общества1.
Цена опциона эмитента при закрытой подписке определяется
в решении о выпуске опциона. В ряде случаев опционы эмитента
выпускаются корпорацией в качестве бесплатного приложения
при продаже ею своих привилегированных акций2.
Цена опциона эмитента при публичном размещении на фондовом рынке, определяется так же, как и цена любой другой эмиссионной ценной бумаги. Курсовая стоимость опциона эмитента зависит, с одной стороны, от существующей на каждый момент времени разницы между рыночной ценой базовой акции и ее ценой, зафиксированной в опционе эмитента. С другой стороны от времени,
остающегося до истечения срока действия опциона эмитента, или
от ожиданий инвесторов относительно динамики рыночной цены
базовой акции в будущем.
Опционные программы начали развиваться и использоваться
в России относительно недавно. В настоящее время их применяют
такие компании, как «СИТРОНИКС», «Русгидро», «Полиметалл»,
«Вымпелком», «МТС» и другие3.
1 Ст. 27.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
2 См.: URL: http://www.irbis.vegu.ru/repos/7158/Html/14.htm.
3 URL: https://ru.wikipedia.org/wiki.
50
3.3. Государственные и муниципальные ценные бумаги
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Государственные и муниципальные ценные бумаги, как отмечалось во второй теме, традиционно были основой становления и
развития рынка ценных бумаг во всех странах, включая и Россию.
Правовое регулирование отношений, связанных с государственными и муниципальными ценными бумагами, осуществляется на основе
Федерального закона от 29.07.1998 № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
В п. 1 ст. 2 этого закона государственными и муниципальными
ценными бумаги признаются:
1. Государственными ценными бумагами – государственные
ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные
бумаги субъектов Российской Федерации, в том числе:
– государственными ценными бумагами Российской Федерации
признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации;
– государственными ценными бумагами субъекта Российской
Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени
субъекта Российской Федерации.
2. Муниципальными ценными бумагами – ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.
Эмитентами государственных и муниципальных ценных бумаг
являются соответственно исполнительные органы государственной
власти и местные администрации, которые выпускают от имени
публично-правового образования ценные бумаги и несут обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами.
Эмитентом государственных ценных бумаг Российской Федерации выступает Правительство Российской Федерации или уполномоченное Постановлением Правительства РФ от 31.01.2013 № 72
Министерство финансов Российской Федерации.
Эмитентом государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации выступает высший исполнительный орган государственной власти субъекта Российской Федерации либо финансовый орган субъекта Российской Федерации, наделенные законом
субъекта Российской Федерации правом на осуществление государственных заимствований субъекта Российской Федерации.
Эмитентом муниципальных ценных бумаг выступает местная
администрация, наделенная уставом муниципального образования
правом на осуществление муниципальных заимствований.
51
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть
выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам, удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных
бумаг иного имущества, установленных процентов от номинальной
стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии1.
Государственные и муниципальные ценные бумаги размещаются выпусками. В рамках выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг могут устанавливаться серии, разряды,
номера ценных бумаг.
Решением о выпуске государственных или муниципальных ценных бумаг может быть установлено деление выпуска на транши.
Транш – это часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая
в рамках объема данного выпуска в любую дату в течение периода
обращения ценных бумаг данного выпуска, не совпадающую с датой первого размещения.
Обязательства Российской Федерации, субъекта Российской
Федерации и муниципального образования, возникшие в результате эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации,
государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации
и муниципальных ценных бумаг, составляющие внутренний долг
и удостоверяющие право на получение доходов в денежной форме
или погашение в денежной форме, должны быть выражены и подлежат оплате в валюте Российской Федерации.
Обязательства Российской Федерации и субъекта Российской
Федерации, возникшие в результате эмиссии соответствующих государственных ценных бумаг, составляющие внешний долг и удостоверяющие право на получение доходов в денежной форме или
погашение в денежной форме, должны быть выражены и подлежат
оплате в иностранной валюте.
Основные формы государственных ценных бумаг Российской
Федерации:
1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО). Эмитентом
выступает министерство финансов, которое принимает решения об
осуществлении отдельных выпусков ГКО и определяет их параметры. Генеральный агент эмитента – Банк России. Он выполняет
1 См.: Ст. 3. Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
52
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
функции платёжного агентства Минфина, проводит размещение,
обслуживание и гарантирует своевременное погашение облигаций.
Сделки с облигациями могут проводиться только на Московской
межбанковской валютной бирже. Цель выпуска – финансирование
бюджетного дефицита. Номинал облигации – 1000 р. Срок обращения может быть 3, 6 месяцев и год. Облигации дисконтные, т. е.
доходом по ним является разница между ценой покупки и погашения. Облигации именные – форма выпуска безбумажная.
2. Облигации федерального займа (ОФЗ). Эмитент, цель выпуска и место торговли то же, что и по ГКО. Облигации могут быть
с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) – это облигации,
выпущенные в результате реструктуризации государственного
долга в 1999 г. Номинал – 10 р., размещались по номиналу. Существовало 12 выпусков со сроком погашения до 2004 г. Крупный доход выплачивается 1 раз в квартал.
Облигации с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) – облигации, не попавшие под реструктуризацию, для каждого выпуска
устанавливался свой размер купонного дохода, дата погашения и
дата выплаты купона. Номинал – 1000 р., срок обращения от 1 года
до 30 лет. Выплаты купона 1 раз в год. Величина купонного дохода
постоянна.
3. Облигации внутреннего валютного облигационного займа
(ОВВЗ). Выпущены в 1992 г. Цель выпуска – погашение задолженности перед российскими предприятиями и организациями вследствие банкротства внешнеэкономического банка. Валюта займа –
доллары США. Ежегодные купонные выплаты – 3%. Выпущены 5
траншей (выпусков) со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет. Номинал от 1000 до 100 000 долл. Форма выпуска – предъявительские
документарные облигации с купонами.
ОВВЗ могут продаваться или покупаться с расчётом на рубли
или за конвертируемую валюту. Вывоз ОВВЗ за границу запрещён.
Облигации торгуются на внебиржевом рынке и на Московской
межбанковской валютной бирже. Размещение ОВВЗ проводилось
по номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаются
с дисконтом от 90% до 10%.
4. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).
Выпускаются Правительством РФ в лице Минфина. Форма выпуска бумажная. Номинальная стоимость – 100 и 500 р. Облигации
могут свободно покупаться и продаваться на рынке ценных бумаг.
Купон выплачивается ежеквартально. Выпуск был рассчитан преимущественно на мелких инвесторов. Основным отличие от ГКО и
53
ГУ
А
П
ОФЗ – это документарная форма, относительно низкий номинал и
предъявительский характер ценных бумаг1.
Государственные займы используются для следующих целей:
1. Финансирования текущего бюджетного дефицита;
2. Погашения ранее размещенных займов;
3. Обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;
4. Сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;
5. Поддержки социально значимых учреждений и организаций;
6. Финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти.
3.4. Производные финансовые инструменты
би
бл
ио
т
ек
а
Рынок производных финансовых инструментов, деривативов
(англ. derivative – производный) – новый и наиболее динамичный сегмент рынка ценных бумаг. Его история началась с начала
70-х гг. ХХ в. с появлением специализированных бирж финансовых деривативов сначала в США, а в конце 1970-х гг. и в Европе.
На конец 2013 г., по данным Банка международных расчетов,
общая номинальная стоимость деривативов во всем мире выросла
до колоссальных размеров – 710 трлн долл., что 20% больше объема рынка деривативов до финансового кризиса 2008 г.2 Чтобы
осознать масштабы рынка деривативов можно сравнить его объемы
с мировым ВВП, который в 2013 г. составил 73,9 трлн долл.3, т. е.
сегодня превышение мирового рынка производных финансовых
инструментов над совокупным ВВП достигает почти 10 раз.
Зарождение российского рынка деривативов началось в конце
1992 г. с запуска торгов фьючерсом на доллар США на Московской
товарной бирже (МТБ)4. В середине 1990-х гг. торговая активность
перешла на фьючерсы на государственные ценные бумаги, а со вто1 URL: http://www.mabico.ru/infocenter/startinvestor/typesstate/
2 Пузырь деривативов угрожает финансовой системе мира // URL: http://www.
vestifinance.ru/articles/43247
3 URL: http://www.ereport.ru/stat.php?razdel=country&count=world&table=grecia
4 Суть фьючерсного контракта заключается в отсрочке платежа, т. е. сегодня
участники сделки достигают договоренности о той цене, по которой в будущем продавец продаст, а покупатель купит доллар, находящийся в основе фьючерса. Другими словами, фьючерс – это аналог спора между двумя соучастниками сделки касательно цены базового актива в будущем.
54
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
рой половины 1990-х гг. постепенно стали набирать обороты фондовые деривативы (прежде всего, фьючерсы на акции). Российский
финансовый кризис 1998 г. практически прекратил существование
рынка деривативов в России.
Возрождение российского рынка деривативов началось со второй половины 2000 г. с общим оживлением на российском финансовом рынке. С 2001 по 2006 г. произошло практически 150-кратное
увеличение объемов торгов1. В 2012 г., по данным Банка России,
российский рынок производных финансовых инструментов достиг
50,3 трлн р.2, что составило 81,4% ВВП3.
Таким образом, российский рынок деривативов, с одной стороны, в сравнении с мировым уровнем развития, находится на стадии
становления, но с другой стороны, достиг такой степени зрелости
общественных отношений на рынке ценных бумаг по поводу новых
финансовых инструментов, что нуждался в предметном правовом
регулировании.
В России в нормативных актах первое упоминание о деривативах содержалось в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном Постановлением
Правительства РСФСР от 28.12.1991 г. № 78, в котором п. 3 разд. I
предусматривалось распространение норм названного Положения
на производные ценные бумаги4.
Важным импульсом для качественного роста объема сделок
с производными финансовыми инструментами стал принятый
в 2007 г. Федеральный закон от 26.01.2007 г. № 5-ФЗ «О внесении
изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации»5. Целью данного закона было предоставить
судебную защиту сторонам срочных сделок, право на которую они
были лишены ранее.
С момента принятия указанного Федерального закона правила
п. 1 ст. 1062, гл. 58 ГК РФ «Проведение игр и пари» не распространяются на требования, связанные с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные
1 Тенденции и перспективы развития рынка деривативов // Рынок Ценных Бумаг. 2007. № 7.
2 Обзор финансового рынка Банком России. Первое полугодие 2013 № 75 //
URL: http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_01-2013.pdf
3 Рассчитано по данным Минфина РФ// URL: http://info.minfin.ru/gdp.php
4 СП РФ. 1992. № 5. Ст. 26.
5 СЗ РФ. 2007. № 5. Ст. 558.
55
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных
ставок, уровня инфляции или от значений, рассчитываемых на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, которое предусмотрено законом и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит.
Указанные требования подлежат судебной защите, если хотя бы
одной из сторон сделки является юридическое лицо, получившее
лицензию на осуществление банковских операций или лицензию
на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, либо хотя бы одной из сторон сделки, заключенной на
бирже, является юридическое лицо, получившее лицензию, на основании которой возможно заключение сделок на бирже.
Требования, связанные с участием граждан в указанных в настоящем пункте сделках, подлежат судебной защите только при
условии их заключения на бирже.
Несмотря на внесение указанного изменения в ГК РФ, комплексное законодательное регулирование срочного рынка вплоть
до 2010 г. практически отсутствовало.
Нормативное определение производного финансового инструмента было закреплено только в связи с принятием Федерального
закона от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и
отдельные законодательные акты Российской Федерации»1, вступившего в силу 1 января 2010 г.
В ст. 5 указанного закона в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» в ст. 2 было внесено определение финансового инструмента – производный финансовый инструмент.
Производный финансовый инструмент – это договор, за исключением договора репо2, предусматривающий одну или несколько
из следующих обязанностей:
1. Обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения
определенных показателей. Такими показателями закон называет:
• цены на товары, ценные бумаги;
1 СЗ РФ. 2009. № 48. Ст. 5731.
2 Договор РЕПО (от англ. repurchase agreement – соглашение выкупа) – это договор покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Соглашение РЕПО
условно может рассматриваться как краткосрочный заём под залог ценных бумаг,
хотя юридически РЕПО оформляется как покупка и продажа, а не заём.
56
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
• курс соответствующей валюты;
• величину процентных ставок;
• уровень инфляции;
• значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, показателей, составляющих официальную статистическую информацию, физических, биологических и
(или) химических показателей состояния окружающей среды;
• от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими
юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей (за исключением договора поручительства и договора страхования);
• иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными актами Центрального банка Российской
Федерации (далее – Банк России) и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит;
• изменения значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей.
При этом такой договор может также предусматривать обязанность сторон или стороны договора передать другой стороне ценные
бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом.
2. Обязанность сторон или стороны на условиях, определенных
при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар
либо заключить договор, являющийся производным финансовым
инструментом.
3. Обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту
или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять
и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом.
Приказом ФСФР от 4 марта 2010 г. № 10-13/пз-н «Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов»
были впервые определены виды договоров (контрактов), являющихся производными финансовыми инструментами. К отнесены:
– опционный договор (контракт);
– фьючерсный договор (контракт);
– биржевой форвардный договор (контракт);
– внебиржевой форвардный договор (контракт);
– своп договор (контракт).
57
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
1. Опционным договором (контрактом) признается:
1) договор, предусматривающий обязанность стороны договора
в случае предъявления требования другой стороной периодически и
(или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от
изменения цены (значения) базисного (базового) актива или наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом;
2) договор, предусматривающий:
– обязанность стороны договора на условиях, определенных при
его заключении, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в том числе путем заключения стороной (сторонами) и (или) лицом (лицами), в интересах которых был заключен опционный договор, договора купли-продажи
ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной валюты или
договора поставки товара;
– или обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный (базовый) актив.
2. Фьючерсный договор (контракт) – это заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой
из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы
в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом.
3. Биржевой форвардный договор (контракт) – это договор, заключаемый на биржевых торгах предусматривающий:
– обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом,
в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора;
– обязанность другой стороны принять и оплатить указанное
имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом.
Биржевой форвардный договор не предусматривает обязанность
стороны или сторон договора периодически уплачивать денежные
суммы в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения
(значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом.
Внебиржевым форвардным договором (контрактом) признается
договор, заключаемый не на биржевых торгах и предусматривающий:
58
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
1) обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом,
в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество и указание на то, что договор является производным финансовым инструментом; или
2) обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом,
в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество, а также обязанность сторон или стороны договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные
суммы, в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения
(значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом; или
3) обязанность сторон или стороны договора периодически и
(или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости
от изменения цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося
базисным (базовым) активом.
5. Своп договором (контрактом) признается:
1) договор, предусматривающий:
– обязанность стороны или сторон договора периодически и (или)
единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового)
актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным
(базовым) активом; и определение обязанности каждой из сторон договора уплачивать денежные суммы на основании различных базисных (базовых) активов или различных значений базисного (базового)
актива (правил определения значений базисного (базового) актива).
При этом обязанность стороны договора уплачивать денежные
суммы может определяться на основании фиксированного значения базисного (базового) актива, установленного договором;
2) договор, предусматривающий:
– обязанность одной стороны передать валюту в собственность
второй стороне и обязанность второй стороны принять и оплатить
валюту, а также обязанность второй стороны передать валюту
в собственность первой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора и обязанность первой стороны принять и оплатить валюту; и указание на то, что договор является производным
финансовым инструментом;
59
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– обязанность стороны или сторон договора периодически и
(или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости
от изменения цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося
базисным (базовым) активом, и (или) от фиксированных в договоре
цены (цен) и (или) значения базисного (базового) актива.
При этом определение обязанности каждой из сторон договора
уплачивать денежные суммы осуществляется в соответствии с условиями договора на основании различных базисных (базовых)
активов или различных значений базисного (базового) актива (правил определения значений базисного (базового) актива).
В Положении о видах производных финансовых инструментов
в п. 15 отмечается, что в нем не дается исчерпывающий перечень
видов производных финансовых инструментов. Эта решение ФСФР,
поддерживается в «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г.», утвержденной распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р. В Стратегии отмечается: «учитывая, что рынок производных финансовых
инструментов является динамично развивающимся и виды этих
инструментов постоянно обновляются, следует признать нецелесообразным установление на законодательном уровне исчерпывающего
перечня производных финансовых инструментов и их определений.
В то же время необходимо закрепить за федеральным органом
исполнительной власти в сфере финансовых рынков право утверждать примерный перечень производных финансовых инструментов
и требования к базисным активам производных финансовых инструментов, устанавливать требования к публичному предложению производных финансовых инструментов, а также наделить
биржи и саморегулируемые организации правом квалифицировать
производные финансовые инструменты»1.
Представляется важным также обратить внимание на функции
производных инструментов на финансовом рынке, поскольку это
позволяет определить их экономическую и социальную значимость, полезность для развития и эффективного функционирования всей рыночной экономики.
Исторически первой и основной причиной появления фьючерсов и опционов была функция страхования (хеджирования) цено-
1 Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до
2020 г. // Росс. газета-Бизнес. 2009. 27 янв.
60
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
вого риска, управления рисками и перераспределения предпринимательского риска.
Возможность заключения сделок с производными финансовыми
инструментами в значительной мере основана на противоположных
прогнозах участников финансового рынка относительно тенденций
его изменения. Любая сделка заключается только в случае заинтересованности в ней обеих сторон. Если лицо, продающее фьючерс
или опцион, предполагает, что котировки акций поднимутся, то
покупатель фьючерса или опциона в этом случае рассчитывает, что
цена на акции, наоборот, упадет. Каждый из контрагентов надеется извлечь выгоду из сделки и берет на себя определенный риск неблагоприятного изменения цены на базисный актив к моменту ее
исполнения. Таким образом, происходит перераспределение предпринимательского риска.
Следующей функцией рынка производных финансовых инструментов выступает функция информирования всех участников экономических отношений о ценах на рынке. Заключение сделок с деривативами приводит к установлению цен, которые может отслеживать и оценивать все общество, а это дает информацию лицам,
ведущим наблюдение за рынком, в отношении стоимости определенных активов, а также векторе будущего движения экономики.
Таким образом, рынки операций с деривативами представляют
собой не только поле для рискованной спекулятивной игры, но и
дает механизм, приносящий реальную пользу всему обществу. Заключение сделок с производными финансовыми инструментами
помогает участникам экономических отношений получить точную
информацию о ценах на базовые активы.
Контрольные вопросы
1. Назовите и объясните причину возникновения ценной бумаги?
2. Дайте определение эмиссионной ценной бумаги.
3. Чем отличается эмиссионная ценная бумага от традиционной
ценной бумаги?
4. Дайте классификацию эмиссионных ценных бумаг по критерию – формы бумаги?
5. Дайте классификацию эмиссионных ценных бумаг по критерию – владельца бумаги?
6. Дайте классификацию эмиссионных ценных бумаг по критерию – степени риска?
61
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
7. Дайте классификацию эмиссионных ценных бумаг по критерию – правового статуса эмитента?
8. Дайте определение акции как эмиссионной ценной бумаги?
9. Что такое курсовая стоимость акции, и от каких факторов она
зависит?
10. Какие Вы знаете виды акций?
11. Дайте определение облигации как эмиссионной ценной бумаги?
12. Какие Вы знаете виды облигаций?
13. Дайте определение – опцион эмитента.
14. Каковы цели выпуска опционов эмитента?
15. Какие Вы знаете виды опционов эмитентов?
16. Назовите основные нормативные требования к размещению
опционов эмитента.
17. Кто является эмитентом государственных и муниципальных
ценных бумаг?
18. Назовите основной вид государственных и муниципальных
ценных бумаг.
19. Для каких целей используются государственные займы?
20. Охарактеризуйте рынок производных финансовых инструментов в мире и в России.
21. Дайте нормативное определение производный финансовый
инструмент.
22. Назовите основные виды производных финансовых инструментов.
23. Какие функции выполняют производные финансовые инструменты в рыночной экономике?
Практикум
Дано: Импортер планирует через четыре месяца купить за границей товары. Ему нужна валюта. Чтобы не рисковать, он решает
хеджировать покупку валюты четырехмесячным биржевым форвардным договором на доллар США.
Фондовая биржа предлагает четырехмесячные контракты по
цене 1 долл. = 65 р. Импортер покупает контракт по данной котировке, т. е. заключает с биржей контракт, в рамках которого обязуется купить доллары. Проходит четыре месяца, импортер уплачивает по контракту 65 р. за один доллар и получает контрактную
сумму.
62
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
В этот момент конъюнктура на валютном рынке может оказаться любой. Допустим, курс доллара составил 68 р. Однако по контракту импортер получает доллар по 65 р. Выгода импортера очевидна.
Но если курс доллара через четыре месяца составит 62 р., то импортер купит его все равно по 65 р.
Определите: в чем состояла во втором случае выгода импортера
при заключении биржевого форвардного договора на доллар США?
63
ЛЕКЦИЯ 4
ТЕМА: СУБЪЕКТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
ХАРАКТЕРИСТИКА ПРАВОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ ЭМИТЕНТА
4.1. Основные виды субъектов рынка ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Субъектами рынка ценных бумаг являются лица, вступающие
между собой в отношения по поводу размещения и обращения ценных бумаг. В зависимости тот выполнения ими функций на рынке
ценных бумаг всех субъектов рынка ценных бумаг можно разделить на следующие группы:
1. Эмитенты.
2. Инвесторы.
3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг.
4. Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.
5. Государство.
Между всеми группами субъектов рынка ценных бумаг существует взаимодействие, но каждая из них выполняет свою роль
в общей системе отношений по поводу размещения и обращения
ценных бумаг.
Эмитенты выступают продавцами на рынке ценных бумаг. Они
формируют предложение специфического товара – эмиссионных
ценных бумаг, в которых закреплены имущественные и неимущественные права. В обмен на этот специфический товар они хотят
получить капитал.
Инвесторы выступают покупателями на рынке ценных бумаг.
Они формируют спрос на эмиссионные ценные бумаги как специфический товар. Их цель – получение прибыли и иного позитивного результата на вкладываемый капитал.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг способствуют достижению позитивных целей эмитентов и инвесторов.
Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг обеспечивают условия деятельности профессиональным участникам рынка ценных бумаг, устанавливают
стандарты проведения операций с ценными бумагами, контролируют их выполнение, обеспечивая тем самым повышение эффективности функционирования рынка ценных бумаг.
Государство устанавливает правила деятельности участников
рынка ценных бумаг, контролирует их выполнение и обеспечивает
64
ГУ
А
4.2. Эмитент: понятие и правовой статус
П
реализацию позитивных интересов всех участников рынка ценных
бумаг. Важной задачей государства является также осуществление
ответственности субъектов рынка за нарушение законодательства
Российской Федерации о рынке ценных бумаг.
Таким образом, совместной деятельностью выделенных групп
субъектов, регулируемой нормами права, обеспечивается эффективное функционирование рынка ценных бумаг.
би
бл
ио
т
ек
а
Эмитент является одним из главных лиц на рынке ценных бумаг, поскольку именно он продуцирует все новые и новые финансовые инструменты, выступающие специфическими товарами, которые продаются и покупаются на фондовой бирже. Цена его финансовых инструментов – товаров, во многом определяется статусом
эмитента и результатами его деятельности.
В начальном латинском происхождении слова – эмитент (emittere)
означает – излучать, а в современном переводе с английского эмитент
(issuer) – это выпускающий. Первоначально право выпуска и продажи ценных бумаг неограниченному кругу лиц принадлежало государству, и лишь позднее это право закрепилось и за корпорациями.
Нормативное определение понятия эмитент в отечественном законодательстве дано в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных
бумаг».
Эмитент – это юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего имени или от имени публично-правового образования
обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению
прав, закрепленных этими ценными бумагами.
Ряд авторов указывают на нечеткость нормативного определения эмитента относительно органов государственной власти и местного самоуправления. Так, А. Е. Молотников отмечает, что эмитентами государственных и муниципальных ценных бумаг, согласно
п. 3 ст. 2 Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», являются
соответственно исполнительные органы государственной власти и
местные администрации, которые выпускают от имени публичноправового образования ценные бумаги и несут обязательства перед
владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленными этими ценными бумагами.
65
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
«Налицо противоречие, – пишет А. Е. Молотников, – с определением, данным в Законе о рынке ценных бумаг. При этом остается
неясным, в каком случае несет обязательства перед владельцами
ценных бумаг само публично-правовое образование, а в каком – соответствующий эмитент» (курсив автора)1.
Нам представляется, что это кажущееся противоречие, связанное с неточным толкованием нормативного определения понятия
эмитент. Слова «от своего имени», содержащиеся в определении
эмитента, относятся к юридическим лицам.
Исполнительные органы же государственной власти и местные
администрации, как юридические лица, несут обязательства перед
владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных
этими ценными бумагами, от имени публично-правового образования, что прямо сказано в Федеральном законе о государственных
ценных бумагах и, соответственно, должно быть истолковано в Федеральном законе о рынке ценных бумаг.
Следует различать понятия «эмитент» и «продавец ценной бумаги». Эмитент – это лицо, выпускающее ценную бумагу, и несущее обязательства перед ее владельцами по осуществлению прав,
закрепленных этими ценными бумагами. Продавцом же ценной бумаги является это лицо, которое осуществляет продажу и дальнейшее обращение данной ценной бумаги2. В современных условиях –
это организатор торговли финансовыми инструментами (биржа).
Эмитент, осуществляя эмиссию ценных бумаг и принимая на
себя определенный комплекс обязательств, в зависимости от того,
какие он выпускает ценные бумаги, может преследовать следующие основные цели:
1. Привлечение капитала для развития производства товаров,
если эмитентом выступает корпорация или привлечение денежных
ресурсов для обеспечения общественных нужд, если эмитентом является государство или муниципальная власть.
2. Преобразование формы или трансформация объектов собственности юридических лиц. Например, приватизация государственного унитарного предприятия или изменение статуса компании путем увеличения уставного капитала.
3. Осуществление секьюритизации имеющейся задолженности
других лиц.
1 Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 242–243.
2 Подробнее см.: Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: теория и практика: учебник. М., 2011. С. 435.
66
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Суть секьюритизации (от англ. securities – ценные бумаги) –
превратить имеющиеся у юридического лица неликвидные долги
других лиц в ликвидное рыночное обязательство. Для этого долги,
предоставляющие право на получение денежных выплат (доходов),
собирают в единый пул, который становится активом, позволяющим выпустить процентные ценные бумаги – облигации. Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, потребительские кредиты, лизинговые активы и т. д.
В настоящее время секьюритизация применяется не только
в финансах. К примеру, девелоперская компания создает новый
бизнес-центр. Путем секьюритизации она может привлечь денежные средства, продав будущий денежный поток от аренды.
Секьюритизация проводится по следующим этапам:
Во-первых, происходит подбор активов, собираемый в пул.
Во-вторых, выбранные активы обособляются путем продажи
эмитенту – особому юридическому лицу, которые создаются обычно финансовой организацией. Эти бумаги переходят на баланс данной организации.
В-третьих, под обеспечение этих активов эмитент выпускает ценные
бумаги – облигации, которые продают инвесторам на фондовом рынке.
В-четвертых, осуществляется обслуживание денежных потоков.
Денежные потоки от активов, собранных в пул, поступают эмитенту, который выплачивает проценты по облигациям инвесторам
и погашает облигации в определенный период времени. Расходы по
обслуживанию облигаций, конечно, должны быть ниже, чем доходы от должников по активам пула, которые получает эмитент.
Итак, секьюритизация стала современным методом привлечения
финансовых ресурсов, который связан с выпуском ценных бумаг,
имеющих обеспечение активами, производящими стабильные денежные потоки (портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость и другие активы).
В России секьюритизацию проводили такие организации, как
«Газпром», МДМ Банк, Собинбанк, Международный Московский
Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт», «ДельтаКредит», «Юниаструм»1.
Государственное регулирование деятельности эмитентов на
рынке ценных бумаг состоит в следующем:
– установление общих требований, предъявляемых к эмитентам, закрепленных в легальном определении эмитента (ст. 2 Феде1 См.: Секьюритизация // URL: http://www.banki.ru/wikibank/sekyuritizatsiya/.
67
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
рального закона «О рынке ценных бумаг»). Следует обратить внимание, что в этом определении законодатель не ограничивает перечень ценных бумаг, перед владельцами которых эмитент несет обязательства. В результате может сложиться ошибочное мнение, что
эмитентами являются лица, обязанные по любым ценным бумагам.
Поэтому второй момент в регулировании деятельности эмитентов:
– введение правил эмиссии и обращения ценных бумаг. Изучение требований к действиям эмитента по выпуску ценных бумаг,
которые мы проанализируем в следующей теме, позволяет заключить, что эмитентами являются только лица, обязанные по эмиссионным ценным бумагам;
– закрепление правил исполнения эмитентами обязательств перед владельцами ценных бумаг;
– введение порядка раскрытия информации эмитентами;
– создание правового механизма противодействия злоупотреблениям на организованных торгах путем неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком ценных бумаг;
– контроль над деятельностью эмитентов по соблюдению ими законодательства Российской Федерации о ценных бумагах;
– нормативное регулирование ответственности эмитентов за нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах1.
Действующее законодательство Российской Федерации о ценных бумагах предусматривает также ограничения на выпуск эмиссионных ценных бумаг для отдельных категорий эмитентов.
Так, эмиссия акций разрешена только акционерным обществам, уставный капитал которых в соответствии с положениями
ст. 25 Федерального закона «Об акционерных обществах» составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных
акционерами.
Общества с ограниченной ответственностью по общему правилу
в соответствии со ст. 31 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью» вправе размещать только облигации
после полной оплаты его уставного капитала. А хозяйственное
партнерство вообще не вправе осуществлять эмиссию облигаций и
иных эмиссионных ценных бумаг2.
1 См.: Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 243–244.
2 П. 4 ст. 2 Федерального закона от 03.12.2011 № 380-ФЗ «О хозяйственных партнерствах».
68
П
Такое же правило установлено и для некоммерческих организаций. Это следует из положений п. 3 ст. 5 Федерального закона
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных
бумаг». Эмиссия облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг
некоммерческими организациями допускается только в случаях,
предусмотренных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, при наличии обеспечения, определенного указанными нормативными актами.
ГУ
А
4.3. Классификация эмитентов ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
Классификацию эмитентов ценных бумаг осуществляют по следующим критериям. Во-первых, по нормативному критерию субъекта, осуществляющего эмиссию ценных бумаг. В этом случае все
эмитенты делятся на три группы:
– юридические лица;
– исполнительные органы государственной власти;
– местные администрации.
Юридические лица – эмитенты в соответствии с российским законодательством следует разделить на три подгруппы:
1) коммерческие юридические лица, осуществляющие деятельность в сфере производства и торговли – это акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью1, государственные и муниципальные предприятия2. Порядок эмиссии ценных
бумаг у данных субъектов – эмитентов регулируется Федеральным
законом «О рынке ценных бумаг»;
2) коммерческие юридические лица, ведущие предпринимательство в сфере финансов – коммерческие банки, страховые организации, депозитарии, паевые инвестиционные фонды и др. Выделение этих юридических лиц в отдельную подгруппу эмитентов
определяется тем, что согласно п. 3 ст. 1 Федерального закона «Об
акционерных обществах», особенности создания, реорганизации,
ликвидации, правового положения акционерных обществ в сферах
банковской, инвестиционной и страховой деятельности определя1 Право эмиссии облигаций предоставлено ООО ст. 31 Федерального закона «Об
обществах с ограниченной ответственностью».
2 Право эмиссии облигаций предоставлено унитарным предприятиям п. 1 ст. 24
Федерального закона «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях».
69
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ются федеральными законами. Эмиссия ценных бумаг данных эмитентов также регулируется в особом порядке1.
Особое место среди юридических лиц – эмитентов в финансовой
сфере занимает Банк России. Цели его деятельности общественные, а не коммерческие.
Согласно ст. 3 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» целями Банка России являются: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации; обеспечение стабильности и развитие национальной платежной системы; развитие
и обеспечение стабильности финансового рынка Российской Федерации. При этом особо подчеркивается, что получение прибыли не
является целью деятельности Банка России.
Уставный капитал и иное имущество Банка России является федеральной собственностью, тем не менее, в соответствии с целями
деятельности Банк России, являясь юридическим лицом, осуществляет свои функции и полномочия независимо от других органов государственной власти и органов местного самоуправления, в том числе полномочия по владению, пользованию и распоряжению имуществом Банка России, включая эмиссию облигаций от своего имени2.
3) некоммерческие юридические лица эмитенты. Среди некоммерческих юридических лиц в качестве эмитентов могут выступать государственные корпорации. Так, государственная корпорация «Внешэкономбанк» в соответствии с п. 2 ч. 3 ст. 3 Федерального закона от 17.05.2007 № 82-ФЗ «О банке развития» имеет
право выпускать облигации и иные ценные бумаги в соответствии
с законодательством Российской Федерации. Таким же правом выпуска эмиссионных ценных бумаг обладает и государственная корпорация «Автодор». В п. 8 ст. 2 Федерального закона от 17.07.2009
№ 145-ФЗ «О государственной компании «Российские автомобильные дороги» и о внесении изменений…» этой государственной компании разрешено заимствовать средства путем выпуска и размещения ценных бумаг, в том числе за пределами Российской Федера-
1 Правила, например, выпуска ценных бумаг коммерческими банками регулируются Инструкцией Банка России от 27 декабря 2013 г. № 148-И «О порядке осуществления процедуры эмиссии ценных бумаг кредитных организаций на территории Российской Федерации».
Система ГАРАНТ: URL: http://base.garant.ru/70624086/#ixzz3VOxrTFzP
2 См.: ст. 1, 2 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
70
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ции для финансирования поддержания в надлежащем состоянии и
развития сети автомобильных дорог.
Эмитентами исполнительных органов государственной власти являются:
– Правительство Российской Федерации или Министерство Финансов Российской Федерации;
– высший исполнительный орган государственной власти субъекта Российской Федерации либо финансовый орган субъекта Российской Федерации, наделенные законом субъекта Российской
Федерации правом на осуществление государственных заимствований субъекта Российской Федерации1.
Местные администрации в качестве эмитента муниципальных
ценных бумаг должны быть наделенные уставом муниципального образования правом на осуществление муниципальных заимствований2.
Второй критерий классификации эмитентов ценных бумаг – национальная принадлежность эмитента. По этому критерию всех
эмитентов можно разделить на:
– российских эмитентов, зарегистрированных в качестве юридического лица в России;
– иностранных эмитентов, зарегистрированных в качестве
юридического лица в иностранных юрисдикциях.
В последние годы у российских эмитентов четко обозначилась
тенденция выбора иностранных юрисдикций для привлечения
финансовых ресурсов путем выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Так, доля внутренних операций с бумагами российских компаний,
имеющих листинг и в России, и за рубежом, падает. По данным
НАУФОР (Национальная Ассоциация Участников Фондового Рынка), в 2011 г. на зарубежных биржах заключалось 30% сделок с бумагами российских компаний, в 2012 г. – около 50%, а в первом
полугодии 2013 г. – уже 53,7%3.
К основным факторам, влияющим на выбор иностранных юрисдикций российскими эмитентами, А. В. Мальков относит:
– налоговую эффективность, здесь доминируют Кипр и Нидерланды, с которыми у России заключены соглашения об избежании
двойного налогообложения;
1 См.: п. 3 ст. 2. Федерального закона от 29.07.1998 № 136-ФЗ «Об особенностях
эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
2 См.: Там же.
3 Ведомости. 2013. 24 сент. URL: http://www.vedomosti.ru/finance/news/16682811/
s-akcij-snimut-pogranichnyj-kontrol
71
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– исторически сложившуюся структуру владения, которая объясняет широкую представленность различных островных государств, обеспечивающих владельцам комфортный режим защиты
собственности, в том числе через гарантии повышенной конфиденциальности;
– эффективность управления, включающую особенности проведения корпоративных мероприятий органами управления компании,
особенности подготовки налоговой и бухгалтерской отчетности1.
Нельзя, по нашему мнению, не учитывать действие и такого
фактора как наличие в России противоречия между относительной
неразвитостью фондового рынка и потребностями во внешних инвестициях у российских компаний. Например, по данным Госкомстата России, более 50% инвестиций предприятий в основной капитал обеспечивается за счет их собственных средств, а в структуре
привлеченных средств существенную долю составляют средства
материнских и зависимых компаний. Поэтому следует констатировать, что фондовый рынок России в настоящее время пока еще не
выполняет своей основной функции по аккумуляции сбережений и
превращению их в инвестиции.
В странах с развитыми финансовыми рынками роль рынка ценных бумаг в обеспечении экономики финансовыми ресурсами постоянно возрастает. За последнее десятилетие, по данным Мегrill
Lуnch, в США доля акций в общем объеме финансовых активов
увеличилась с 27 до 48%, в то время как доля кредитов сократилась с 54 до 10%. В европейских странах доля акций в общем объеме финансовых активов за тот же период возросла с 10–15% (по
разным странам) до 24% в объединенной Европе. В Японии за этот
же период существенно увеличилась доля облигаций (с 30 до 43%).
Эти данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг в развитых странах является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики2. Конечно же,
российские эмитенты, наработавшие опыт эмиссии ценных бумаг
в иностранных юрисдикциях, не могут не использовать имеющиеся возможности по привлечению зарубежных инвестиций.
Иностранные эмитенты пока еще не проявляют интереса к размещению ценных бумаг на российском фондовом рынке. Данное
положение связано как с общей неразвитостью российского фон-
1 См. подробнее: Мальков А. В. Размещение акций: структурирование и ценообразование. М., 2001. С. 12–13.
2 URL: http://www.ryazancci.ru/projects/article7_print.php.
72
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
дового рынка1, так и со сложностью требований отечественного законодательства к иностранным эмитентам. Например, Московская
биржа только в 2013 г. впервые допустила к торгам еврооблигации
иностранного эмитента, которым выступила дочерняя компания
Номос-банка – Nomos Capital Public Limited Company. К торгам на
ФБ ММВБ в перечне внесписочных ценных бумаг допущены еврооблигации (Loan Participation Notes, LPNs) Номос-банка в объеме
400 млн долл. (ставка купона 6,5% годовых)2.
В октябре 2014 г. Московская биржа допустила к вторичным
торгам 23 выпуска корпоративных еврооблигации с расчетами
в долларах. Кроме того, на Московской бирже торгуются еврооблигации России, иностранные биржевые фонды (ETF), депозитарные
расписки российских эмитентов, а также ценные бумаги иностранных компаний, имеющих российские активы (Qiwi, Polymetal,
Yandex, Polyus Gold, Lenta, RosAgro)3.
Основные требования к правовому статусу иностранных эмитентов изложены в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг». Согласно п. 2 ст. 51.1 указанного закона иностранными эмитентами
являются:
1) иностранные организации с местом учреждения в государствах, являющихся членами Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), членами или наблюдателями Группы
разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) и
(или) членами Комитета экспертов Совета Европы по оценке мер противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма (Манивэл), и (или) участниками Единого экономического пространства;
2) иностранные организации с местом учреждения в государствах, с соответствующими органами (соответствующими организациями) которых Банком России заключено соглашение, предусматривающее порядок их взаимодействия;
3) международные финансовые организации, включенные в перечень, утвержденный Правительством Российской Федерации;
4) иностранные государства, указанные в подпунктах 1 и 2 настоящего пункта, а также центральные банки и административно-
1 Общая капитализация российского фондового рынка в 2012 г. составила всего
40% ВВП (максимум был в 2007 г. – 98% ВВП) //URL: http://www.naufor.ru/tree.
asp?n=10339.
2 URL: http://www.rcb.ru/news/227023/.
3 INTERFAX.RU. 2015. 22 янв.
73
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
территориальные единицы таких иностранных государств, обладающие самостоятельной правоспособностью;
5) иностранные организации, ценные бумаги которых прошли
процедуру листинга на иностранной бирже, входящей в перечень,
указанный в пункте 4 настоящей статьи.
При этом в соответствии с п. 1 ст. 51.1 указанного закона иностранные финансовые инструменты допускаются к обращению
в Российской Федерации в качестве ценных бумаг иностранных
эмитентов при одновременном соблюдении следующих условий:
1) присвоения иностранным финансовым инструментам международного кода (номера) идентификации ценных бумаг и международного кода классификации финансовых инструментов;
2) квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг в порядке, установленном Банком России.
Федеральным законом «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 21 июля 2014 г. №
218-ФЗ статья 51.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»
дополнена пунктом 4.1, требования которого, по оценкам специалистов, открывают «зеленый свет» иностранным эмитентам на
российский фондовый рынок.
Со 2 августа 2014 г. ценные бумаги иностранного эмитента,
соответствующие требованиям пп. 1 и 2 ст. 51.1, рассмотренные
выше, могут быть допущены к публичному обращению в Российской Федерации по решению российского организатора торговли
(курсив наш. – К. П.) об их допуске к организованным торгам без
заключения договора с указанным эмитентом, если ценные бумаги
иностранного эмитента одновременно соответствуют следующим
условиям:
1) допускаются к организованным торгам без их включения
в котировальный список;
2) включены в основной (официальный) список ценных бумаг
иностранной биржи, входящей в указанный в пункте 4 настоящей
статьи перечень. Банк России вправе определить основные (официальные) списки иностранных бирж, включение в которые является условием для допуска ценных бумаг к публичному обращению
в Российской Федерации;
3) информация о ценных бумагах и об их эмитенте раскрывается на русском языке или на используемом на финансовом рынке
иностранном языке в соответствии с требованиями иностранной
биржи, на которой ценные бумаги включены в основной (официальный) список;
74
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
4) иностранным правом не установлены ограничения, в соответствии с которыми их предложение в Российской Федерации неограниченному кругу лиц не допускается.
Согласно п. 21.8 ст. 51.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» предлагать ценные бумаги иностранным эмитентам
частным клиентам может любой брокер, который состоит в саморегулируемой организации профессиональных участников рынка
ценных бумаг, утвердившей обязательные для ее членов стандарты
уведомления клиентов о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
По мнению Генерального директора брокерского дома «Открытие» Ю. Минцева, принятый Федеральный закон от 21 июля
2014 г. № 218-ФЗ является прогрессивным и своевременным. «Закон будет выгоден российским брокерам и биржам, он также позволит получить доступ к иностранным ценным бумагам небольшим
частным инвесторам. Суть в том, что порог входа для российского
клиента на глобальные площадки сейчас довольно высок. Ели это
делать, например, через российского брокера, то нижняя планка
будет 3 млн р., а если через иностранного, – заявил финансист, – то
не меньше $10 тыс. В то же время, выходить на российский рынок
можно практически с любой суммой»1.
По сообщению «Интерфаксу» от 22 января 2015 г. Московская
биржа рассматривает возможность начать торги наиболее ликвидными акциями глобальных компаний, в том числе американских.
Московская биржа не комментирует планы по запуску торгов иностранными ценными бумагами. Однако, как сообщил агентству
заместитель председателя правления биржи А. Шеметов, спрос на
этот инструмент сейчас изучается2.
Контрольные вопросы
1. Какие функции на рынке ценных бумаг выполняют эмитенты
и инвесторы?
2. Какие функции на рынке ценных бумаг выполняют его профессиональные участники и саморегулируемые организации профессиональных участников?
1 URL: http://fomag.ru/ru/news/exchange.aspx?news=2285.
2 URL: http://www.interfax.ru/business/419431
75
ГУ
А
П
3. Какие функции на рынке ценных бумаг выполняет государство?
4. Дайте нормативное определение эмитент.
5. В чем состоит различие понятий «эмитент» и «продавец ценной бумаги»?
6. Каковы цели деятельности эмитента на рынке ценных бумаг?
7. В чем состоит суть процесса секьюритизации?
8. Перечислите узловые вопросы государственного регулирования деятельности эмитентов на рынке ценных бумаг.
9. Дайте классификацию и характеристику эмитентов по нормативному критерию субъекта, осуществляющего эмиссию ценных
бумаг.
10. Дайте классификацию и характеристику эмитентов ценных
бумаг по критерию – национальная принадлежность эмитента.
ек
а
Практикум
би
бл
ио
т
Дано: Общим собранием акционеров публичного общества «Волна» принято решение о внедрении опционной программы, путем
размещения опционов эмитента по закрытой подписке среди четырех поименованных в решении о выпуске топ – руководителей.
Определите: Перед Вами поставлена задача – подготовить проект договора купли продажи опциона на покупку акций публичного общества «Волна» с топ – менеджерами компании для двух видов опционов: срочному и срочному при фиксированных условиях.
Типовой договор опциона эмитента прилагается ниже:
76
ДОГОВОР КУПЛИ-ПРОДАЖИ №______________
(соглашение об опционе)
г. _______________ «____»_____________ 201__ г.
П
_____________________________, именуемое в дальнейшем «Продавец»
на основании ______________ с одной стороны и ___________________,
ГУ
А
именуемое в дальнейшем «Покупатель» на основании________________
с другой стороны, заключили настоящий договор о нижеследующем:
1. ПРЕДМЕТ ДОГОВОРА
ек
а
1.1. Продавец обязуется продать Покупателю, а Покупатель обязуется
купить у Продавца: опцион на покупку (необязательное право Покупателя
по истечении определенного срока купить у Продавца ценные бумаги) со
следующими характеристиками:
– срок выкупа: ________________________________________________;
– день выкупа: ________________________________________________;
би
бл
ио
т
– стоимость премии опциона: _____________(________________) рублей;
– предмет выкупа по опциону: ___________________________________;
– эмитент ценных бумаг: _______________________________________;
– количество выкупаемых ценных бумаг: ___________(__________) шт.;
– стоимость выкупа единицы:_____________________________________
(__________ ___________________________________) рублей за штуку;
– общая сумма выкупа: _________(________________________) рублей.
1.2. Продавец гарантирует Покупателю, что ценные бумаги, на которые выписан опцион на условиях настоящего договора, являются подлинными.
2. ПОРЯДОК РАСЧЕТОВ
2.1. Покупатель обязуется в течение (__________________) дней после
заключения настоящего договора оплатить Продавцу стоимость премии.
77
П
2.2. Форма оплаты:__________________________________________
2.3. Покупатель в течение срока действия опциона до дня выкупа ценных бумаг по опциону перечисляет (передает) общую стоимость выкупаемых по опциону ценных бумаг Продавцу.
2.4. Продавец в течение (___________________________) банковских
дней после поступления (получения) денежных средств от Покупателя
производит перерегистрацию ценных бумаг на имя Покупателя. Расходы
по перерегистрации ценных бумаг на имя Покупателя несет Продавец.
3. ПОРЯДОК ПРОДАЖИ ЦЕННЫХ БУМАГ ПО ОПЦИОНУ
ГУ
А
3.1. В течение срока выкупа опциона Продавец обязан заключить с Покупателем договор купли-продажи ценных бумаг, на которые был выдан
опцион на условиях настоящего договора.
4. ОТВЕТСТВЕННОСТЬ СТОРОН
би
бл
ио
т
ек
а
4.1. В случае нарушения п. 1.2 Продавец возвращает Покупателю полную сумму полученной премии, полную сумму полученных в оплату ценных бумаг денежных средств, а также выплачивает штраф в размере 50%
от причитающейся к возврату суммы.
Возврат средств вместе со штрафом происходит в течение 5 банковских
дней со дня выявления нарушения по п. 1.2.
4.2. В случае нарушения Продавцом п. 3.1 Продавец в течение 5 банковских дней возвращает Покупателю полную сумму полученной премии
вместе со штрафом в размере 200% от причитающейся к возврату суммы,
при этом обязательства по продаже ценных бумаг по опциону с Продавца
не снимаются.
4.3. При просрочке срока оплаты п. 2.1 Покупатель уплачивает Продавцу пеню в размере 1 процент от суммы премии за каждый день просрочки, но не свыше 20 процентов в целом.
4.4. При просрочке свыше 20 дней считается, что Покупатель отказывается от оплаты. В этом случае он уплачивает штраф Продавцу в размере
20 процентов от суммы премии.
4.5. Продавец не несет по настоящему договору обязательств, если до
даты выкупа ценных бумаг по опциону, Покупатель не воспользовался
своим правом потребовать от Продавца выполнения п. 3.1 настоящего договора и не перечислил (передал) Продавцу денежные средства за оплату
ценных бумаг на условиях, оговоренных в настоящем договоре.
5. ПОРЯДОК РАССМОТРЕНИЯ СПОРОВ
5.1. Все разногласия по настоящему договору решаются путем переговоров.
5.2. В случае невозможности разрешить спор путем переговоров, он
передается в Арбитражный суд.
78
6. ОСОБЫЕ УСЛОВИЯ
6.1. _______________________________________________________
___________________________________________________________
7. СРОК ДЕЙСТВИЯ ДОГОВОРА
П
6.2. _______________________________________________________
___________________________________________________________
ГУ
А
7.1. Срок действия настоящего договора начинается датой его подписания и заканчивается выполнением между сторонами взаиморасчетов по
настоящему договору.
8. ЮРИДИЧЕСКИЕ АДРЕСА СТОРОН:
ПОКУПАТЕЛЬ:
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
_____________________________
ПОДПИСЬ ПРОДАВЦА:
ПОДПИСЬ ПОКУПАТЕЛЯ:
би
бл
ио
т
ек
а
ПРОДАВЕЦ:
_____________________________ _____________________________
М.П.
М.П.
79
ЛЕКЦИЯ 5
ТЕМА: ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
5.1. Эмиссия ценных бумаг: понятие
и источники правового регулирования
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Легальное определение эмиссии ценных бумаг дается в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Эмиссия ценных бумаг –
установленная настоящим Федеральным законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.
В ходе эмиссии последовательно решаются важные задачи по
установлению эмиссионных правоотношений между субъектами
рынка ценных бумаг. А именно:
а) появляется объект этих правоотношений – эмиссионная ценная бумага;
б) в ходе эмиссии возникают права и обязанности по поводу этого объекта между различными субъектами рынка ценных бумаг:
эмитентами, инвесторами, профессиональными участниками, саморегулируемыми организациями профессиональных участников,
государственными органами;
в) в результате эмиссии ценных бумаг эмитент становится обязанным перед большим количеством инвесторов.
В легальном определении эмиссии не просматривается ее правовая
природа. В 1990-х гг. на этапе становления современного российского
рынка ценных бумаг доминировала характеристика эмиссии ценных
бумаг в качестве гражданско-правовой односторонней сделки1.
В дальнейшем цивилисты стали рассматривать эмиссию ценных
бумаг как упорядоченную совокупность разнородных юридических
фактов. Так, Г. Н. Шевченко трактует эмиссию ценных бумаг как
«сложное юридическое явление, которое не может быть сведено
к односторонней сделке; это последовательность действий эмитента, включающая в себя различные юридические факты, в том числе
односторонние сделки, административные акты, гражданско-правовые договоры. Волеизлияния одной стороны явно недостаточно
для того, чтобы эмиссионные ценные бумаги были размещены»2.
1 См.: Брагинский М. И., Витрянский В. В. Договорное право: общие положения. М., 1997. С. 13.
2 Шевченко Г. Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение.
М., 2006. С. 111.
80
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Такое понятие эмиссии в большей степени соответствует сущности эмиссионного процесса и его законодательной трактовке, поскольку с позиции законодателя эмиссия – это последовательность
действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.
Даже последовательные действия эмитента по размещению ценных бумаг, вряд ли могут вписаться в конструкцию односторонней
сделки, а если учесть, что в рамках эмиссии правовые последствия
порождаются не только действиями эмитента, но и иными юридическими фактами, например, государственной регистрацией выпуска ценных бумаг, то становится очевидным, что эмиссию нельзя
свести к гражданско-правовой односторонней сделке.
Сегодня в российской юридической литературе доминирует концепция о комплексном, межотраслевом правовом характере эмиссии ценных бумаг1. Одним из первых ее обосновал А. Ю. Синенко:
«эмиссия ценных бумаг – совокупность гражданско-правовых сделок, административных актов и организационно-распорядительных действий (содержание эмиссии), совершаемых эмитентами и
иными лицами в предписываемой законом или в ином порядке, им
установленном, форме и последовательности (процедура эмиссии),
и направленных на размещение ценных бумаг, а, в конечном счете, – на удовлетворение экономических потребностей граждан и
юридических лиц»2.
Характерная черта эмиссии ценных бумаг – асимметричность
информации между эмитентом и инвестором в сторону эмитента.
Поэтому законодатель уделяет большое внимание правилам раскрытия информации при эмиссии ценных бумаг, а также ответственности эмитента за правонарушения при раскрытии информации (подробнее см. тему № 8).
Межотраслевой характер правовой природы эмиссии ценных
бумаг обусловливает существования комплекса нормативно-правовых актов, посвященных ее правовому регулированию. К основным источникам права по данной проблеме следует отнести:
– часть первая Гражданского кодекса Российской Федерации от
30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ. Глава 7. Ценные бумаги; Глава 9. Сделки;
1 См.: Кузнецов Б. Т. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М., 2012. С. 101–103;
Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 268–270; Селивановский А. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учебник. М., 2014.
С. 212–214 и др.
2 Синенко А. Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М., 2002. С. 27.
81
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998
№ 145-ФЗ. Ст. 92.1. Дефицит бюджета субъекта Российской Федерации, дефицит местного бюджета; ст. 103. Осуществление государственных и муниципальных заимствований; ст. 114. Выпуск
государственных и муниципальных ценных бумаг и др.;
– Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от
05.08.2000 № 117-ФЗ. Ст. 280. Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами; ст. 281. Особенности
определения налоговой базы по операциям с государственными и
муниципальными ценными бумагами и др.;
– Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке
ценных бумаг». Гл. 5. Эмиссия ценных бумаг; гл. 6. Обращение
эмиссионных ценных бумаг;
– Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных
ценных бумаг»;
– Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Гл. IV. Размещение обществом акций и иных
эмиссионных ценных бумаг;
– Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью». Ст. 31. Размещение обществом облигаций;
– Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001 г. № 195-ФЗ. Ст. 15.17. Недобросовестная эмиссия ценных бумаг; ст. 15.18. Незаконные операции
с эмиссионными ценными бумагами;
– Уголовный кодекс Российской Федерации от 13 июня 1996 г.
№ 63-ФЗ. Ст. 185. Злоупотребления при эмиссии ценных бумаг;
– «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных
ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (утв. Банком России 11.08.2014 № 428-П) // Вестник Банка России. 2014.
№ 89–90.
– Инструкция Банка России от 27.12.2013 № 148-И (ред. от
25.11.2014) «О порядке осуществления процедуры эмиссии ценных бумаг кредитных организаций на территории Российской Федерации» //Вестник Банка России, № 32 – 33, 28.03.2014 (Изменения, внесенные Указанием Банка России от 25.11.2014 № 3454-У//
Вестник Банка России. 2014. № 112.
82
ГУ
А
5.2. Процедура эмиссии ценных бумаг
П
Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг…, утвержденные Банком России 11.08.2014, является основным подзаконным
нормативным документом, не только регламентирующим правила
эмиссии корпоративных ценных бумаг, но и содержащим образцы
документов, которые необходимо иметь корпорациям при проведении процедур эмиссии, государственной регистрации отчетов об
итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
би
бл
ио
т
ек
а
Для эффективного проведения эмиссии ценных бумаг эмитент
должен сначала провести комплекс аналитических и организационных мероприятий по подготовке эмиссии, который ряд авторов
называет «конструированием ценных бумаг».
«Конструирование ценных бумаг, – пишет Ф. Топсахалова, –
это аналитический, логически последовательный процесс по разработке и созданию новых финансовых продуктов или модификации
уже имеющихся с целью достижения оптимального сочетания доходности, ликвидности, уровня рискованности и других индивидуальных свойств и характеристик конкретного выпуска ценных бумаг (стандартного финансового инструмента), обоюдно выгодных и
эмитенту, и инвестору»1.
Процесс конструирования ценных бумаг предполагает проведение следующих основных мероприятий:
– маркетинговое исследование финансового рынка, анализ интересов инвесторов, изучение спроса на финансовые продукты, выявление областей несовпадения спроса и предложения;
– анализ целевых потребностей эмитента, в дополнительных
финансовых ресурсах, в росте прибылей от операций с новыми видами финансовых продуктов, в расширении рыночной ниши на
рынке ценных бумаг, определение основных ресурсных ограничений у эмитента, связанных с выпуском новых ценных бумаг;
– установление наиболее общих целей: создание нового финансового продукта или модификация уже выпускаемых ценных бумаг, определение предельных параметров выпуска по объему, доходности, уровню риска и перспективам роста курсовой стоимости;
1 Топсахалова Ф. М.-Г. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие. М.,
2011 // URL: http://www.rae.ru/monographs/116-3923.
83
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– выбор вариантов видов ценных бумаг, предназначенных к выпуску;
– анализ и предварительный выбор из различных характеристик, элементов, модификаций ценных бумаг, максимально удовлетворяющих спросу инвесторов и эмитентов, разработка черновых проектов новых финансовых продуктов;
– оценка затрат и финансовой нагрузки на эмитента при различных вариантах выбора ценных бумаг – новых финансовых продуктов;
– окончательный выбор и подготовка проекта выпуска ценной
бумаги в модификации, удовлетворяющей спросу эмитента инвесторов по критериям риска, доходности, ликвидности, финансовой
нагрузки на эмитента и его запросов к финансовым ресурсам, привлекаемым на основе фондового выпуска;
– решение организационных вопросов, связанных с выпуском
нового финансового продукта1.
После проведения отмеченных мероприятий можно приступать
к принятию управленческих решений. Ведь принятие или изменение
принятого решения возможны по только определенным процедурам,
что требует соблюдения установленных законодательством сроков.
Например, согласно п. 1 ст. 52 Федерального закона «Об акционерных обществах» сообщение о проведении общего собрания акционеров должно быть не позднее, чем за 20 дней до даты его проведения.
Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, в соответствии
со ст. 19 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», включает
в себя следующие этапы:
1) принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг или иного решения, являющегося основанием для размещения
эмиссионных ценных бумаг;
2) утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске)
эмиссионных ценных бумаг;
3) государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску (дополнительному выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера;
4) размещение эмиссионных ценных бумаг;
5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг.
1 Топсахалова Ф. М.-Г. Указ. соч. // URL: http://www.rae.ru/monographs/116-3923.
84
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Как видим, процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг находится под непосредственным государственным контролем (пункты 3,5 процедуры эмиссии), основной целью которого является
предотвращение финансовых потерь инвесторов при вложениях
средств в ценные бумаги.
Итак, эмиссия корпоративных ценных бумаг начинается с принятия решения о размещении эмиссионных ценных бумаг. Если
рассматривать их основной финансовый инструмент – акции, то
нормативные варианты решений уполномоченного органа в этом
случае следующие:
– решение о размещении акций при учреждении акционерного
общества;
– решение об увеличении уставного капитала акционерного
общества путем размещения дополнительных акций посредством
распределения их среди акционеров;
– решение об увеличении уставного капитала акционерного
общества путем увеличения номинальной стоимости акций (путем
конвертации в акции той же категории (типа) с большей номинальной стоимостью);
– решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций (решение о размещении ценных бумаг путем подписки)1.
Остановимся на характеристике правил принятия решений акционерными обществами о размещении акций при его учреждении
и путем подписки, как наиболее часто принимаемым решениями.
В ст. 39 Федерального закона «Об акционерных обществах» указывается, что решение акционерного общества о размещение акций при его учреждении включается в состав договора о создании
акционерного общества (решения об учреждении – в случае учреждения общества одним лицом).
В соответствии п. 20.1. Положения о стандартах эмиссии ценных бумаг…, утвержденных Банком России 11.08.2014, решением
о размещении дополнительных акций путем подписки является решение об увеличении уставного капитала акционерного общества
путем размещения дополнительных акций.
1 Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной
регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утв. Банком
России 11.08.2014 № 428-П. Разделы III–VI.
85
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Решение об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций посредством подписки должно содержать:
– количество размещаемых дополнительных обыкновенных акций и привилегированных акций каждого типа в пределах количества объявленных акций этой категории (типа);
– способ размещения дополнительных акций – открытая или закрытая подписка;
– цену размещения дополнительных акций или порядок ее определения (в том числе при осуществлении преимущественного права
приобретения размещаемых дополнительных акций) либо указание на то, что такие цена или порядок ее определения будут установлены советом директоров (наблюдательным советом) акционерного
общества не позднее начала размещения дополнительных акций;
– форму оплаты размещаемых дополнительных акций1.
Решение о размещение дополнительных акций посредством
подписки осуществляется только по решению общего собрания
акционеров, принятому большинством в три четверти голосов акционеров – владельцев голосующих акций, принимающих участие
в общем собрании акционеров, если необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не предусмотрена уставом
общества2.
Суть решения о размещении акций дается в нормативном определении решения о выпуске ценных бумаг в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»: решение о выпуске ценных бумаг –
это документ, содержащий данные, достаточные для установления
объема прав, закрепленных ценной бумагой.
Утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске)
акций осуществляется на основании и в соответствии с решением
об их размещении.
Решение о выпуске (дополнительном выпуске) акций хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом управления, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров
(наблюдательного совета) этого хозяйственного общества.
Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг
должно быть утверждено не позднее шести месяцев с момента при-
1 П. 20.2. Положения о стандартах эмиссии ценных бумаг…
2 П. 3, 4 ст. 39 Федерального закона «Об акционерных обществах».
86
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
нятия решения об их размещении1. Это общее требование имеет
исключения. Например, оно не применяется в случае утверждения
решения о выпуске акций, размещаемых при учреждении акционерного общества или подлежащих размещению при реорганизации в форме слияния, разделения, выделения и преобразования,
в том числе в форме разделения или выделения, осуществляемых
одновременно со слиянием или присоединением2.
Решение о выпуске (дополнительном выпуске) акций подписывается лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, с указанием
даты подписания и скрепляется печатью эмитента.
Третьим этапом эмиссии является государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску (дополнительному выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера.
Этот этап имеет большое значение, как для эмитента, так и для
инвестора. Для эмитента от решения уполномоченного государственного органа зависит, состоится ли размещение эмиссионных
ценных бумаг, не напрасны ли будут его издержки на проведенную
подготовительную работу. Для инвестора – насколько достоверной
будет информация в зарегистрированных эмиссионных документах, которая позволит ему принять обоснованное эффективное решение о вложении собственных или заемных средств.
Регистрирующим государственным органом, согласно действующему законодательству, для корпоративных эмиссионных ценных бумаг является Банк России3. Государственная регистрация
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг
осуществляется на основании заявления эмитента.
К заявлению о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг прилагаются:
– решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;
– документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении ценных бумаг;
– утверждение решения о выпуске ценных бумаг;
1 П. 3.1–3.3 Положения о стандартах эмиссии ценных бумаг…
2 Там же. П. 3.4.
3 П. 1 ст. 20 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»; п. 10 ст. 4 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
87
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– проспект ценных бумаг, в случае, если регистрация выпуска
(дополнительного выпуска) ценных бумаг должна сопровождаться
регистрацией проспекта ценных бумаг1.
В соответствии с требованиями ст. 22 Федерального закона
«О рынке ценных бумаг» проспект ценных бумаг подлежит государственной регистрации в случае выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки,
за исключением случаев, перечисленных в Законе. Например, если
в соответствии с условиями размещения эмиссионных ценных бумаг они размещаются путем закрытой подписки среди лиц, число
которых не превышает 500 или сумма привлекаемых эмитентом
денежных средств путем размещения эмиссионных ценных бумаг
одного или нескольких выпусков (дополнительных выпусков) в течение одного года не превышает 200 млн р.
Проспект ценных бумаг должен содержать:
1) введение, в котором кратко излагается информация, содержащаяся в проспекте ценных бумаг и позволяющая составить общее представление об эмитенте и эмиссионных ценных бумагах, а
в случае размещения эмиссионных ценных бумаг также об основных условиях их размещения;
2) информацию об эмитенте и о его финансово-хозяйственной
деятельности;
3) бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента и иную финансовую информацию;
4) сведения об объеме, о сроке, об условиях и о порядке размещения эмиссионных ценных бумаг;
5) сведения о лице, предоставляющем обеспечение по облигациям эмитента, а также об условиях такого обеспечения.
Ответственность за полноту и достоверность указанной информации несет эмитент.
Процедура государственной регистрации выпуска эмиссионных
ценных бумаг является разрешительной. Банк России обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в его государственной регистрации в следующие сроки:
1) в течение 20 дней, с даты получения документов, представленных для государственной регистрации;
1 Детальный перечень документов, которые необходимо представить в регистрирующий орган с приложением образцов документов содержится в гл. 5 «Положения
о стандартах эмиссии ценных бумаг…» (утв. Банком России 11.08.2014 № 428-П).
88
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
2) в течение 30 дней, с даты получения документов, представленных для государственной регистрации, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных
бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг.
3) в течение 10 рабочих дней, с даты получения документов,
представленных для государственной регистрации, в случае их
предварительного рассмотрения1, если:
– Банком России было принято решение о соответствии таких
документов требованиям законодательства Российской Федерации;
– эмитентом устранены все несоответствия требованиям законодательства Российской Федерации, выявленные регистрирующим
органом по результатам предварительного рассмотрения представленных документов.
Банк России вправе провести проверку достоверности сведений, содержащихся в документах, представленных для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных
бумаг. В этом случае течение срока, указанного выше, может быть приостановлено на время проведения проверки, но не более чем на 30 дней.
При государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг ему присваивается индивидуальный государственный
регистрационный номер.
При государственной регистрации каждого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер, состоящий из индивидуального государственного регистрационного номера, присвоенного выпуску эмиссионных ценных бумаг, и индивидуального номера
(кода) этого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Индивидуальный номер (код) не присваивается дополнительному выпуску эмиссионных ценных бумаг в случае, если такие ценные бумаги допущены или допускаются к организованным торгам
и размещаются путем открытой подписки с их оплатой деньгами и
1 В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных
бумаг, по заявлению эмитента Банк России обязан осуществить предварительное
рассмотрение документов, необходимых для осуществления государственной регистрации такого выпуска (дополнительного выпуска). При этом указанные документы могут быть представлены без их утверждения уполномоченным органом
эмитента. По результатам предварительного рассмотрения указанных документов
Банк России в течение 30 дней с даты их получения обязан принять решение о соответствии или несоответствии указанных документов требованиям законодательства
Российской Федерации (п. 2.1 ст. 20 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
89
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
(или) допущенными к организованным торгам эмиссионными ценными бумагами.
Индивидуальный номер (код) аннулируется по истечении трех
месяцев с момента государственной регистрации отчета об итогах
дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Банк России отвечает только за полноту информации, содержащейся в документах, представленных для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.
Основаниями для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспекта ценных бумаг, установленными ст. 21 Федерального закона «О рынке ценных бумаг, являются:
– нарушение эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позволяющих сделать вывод о
противоречии условий эмиссии и обращения эмиссионных ценных
бумаг законодательству Российской Федерации и несоответствии
условий выпуска эмиссионных ценных бумаг законодательству
Российской Федерации о ценных бумагах;
– несоответствие документов, представленных для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг, и
состава содержащихся в них сведений требованиям Федерального
закона о рынке ценных бумаг и нормативных актов Банка России;
– непредставление в течение 30 дней по запросу Банка России
всех документов, необходимых для государственной регистрации
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг
или регистрации проспекта ценных бумаг;
– несоответствие финансового консультанта на рынке ценных
бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям;
– внесение в проспект ценных бумаг или решение о выпуске
ценных бумаг (иные документы, являющиеся основанием для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг) ложных сведений либо сведений, не
соответствующих действительности (недостоверных сведений).
Решение об отказе в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и проспекта
ценных бумаг может быть обжаловано эмитентом в суд или арбитражный суд.
Четвертый этап эмиссии – размещение эмиссионных ценных бумаг.
90
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Размещение эмиссионных ценных бумаг – отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок1. В результате данного этапа
становится ясно – насколько успешно удалось эмитенту достичь
поставленной цели, какое количество ценных бумаг и по какой
цене эмитент продал их инвесторам на рынке ценных бумаг.
Применительно к корпоративным акциям основными способами размещения являются закрытая и открытая подписка2.
Обязательные условия, которые необходимо выполнить эмитенту при размещении эмиссионных ценных бумаг, изложены в ст. 24
Федерального закона «О рынке ценных бумаг». К основным условиям отнесены:
1. Размещение эмиссионных ценных бумаг должно осуществляться в соответствии с условиями, определенными решением об
их выпуске (дополнительном выпуске).
2. Эмитент имеет право начинать размещение эмиссионных ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска
(дополнительного выпуска).
3. Размещение акций при учреждении акционерного общества,
а также размещение эмиссионных ценных бумаг при реорганизации в форме слияния, разделения, выделения или преобразования
осуществляется в день государственной регистрации соответствующего юридического лица, создаваемого путем учреждения или
в результате реорганизации.
Размещение эмиссионных ценных бумаг при реорганизации
в форме присоединения осуществляется на дату внесения в единый
государственный реестр юридических лиц записи о прекращении
деятельности присоединенного юридического лица.
4. Запрещается начинать размещение путем подписки эмиссионных
ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска), государственная
регистрация которого сопровождается регистрацией проспекта ценных
бумаг, ранее даты, с которой эмитент предоставляет доступ к проспекту
ценных бумаг. Информация о цене размещения эмиссионных ценных
бумаг или порядке ее определения должна быть раскрыта эмитентом не
позднее даты начала размещения эмиссионных ценных бумаг.
1 Ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
2 Закрытая подписка – размещение выпускаемых акций только среди учредителей или по их решению среди привлекаемых инвесторов, кандидатуры которых
не вызывают возражения ни у одного учредителя; открытая подписка – метод размещения акций среди неограниченного круга инвесторов.
91
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
5. Эмитент обязан завершить размещение эмиссионных ценных
бумаг в срок, определенный решением об их выпуске (дополнительном выпуске).
В случае размещения эмиссионных ценных бумаг путем подписки указанный срок не может составлять более одного года с даты
государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг. Эмитент вправе продлить указанный
срок путем внесения соответствующих изменений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг. Такие
изменения вносятся в порядке, установленном ст. 24.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». При этом каждое продление
срока размещения эмиссионных ценных бумаг не может составлять
более одного года, а общий срок размещения эмиссионных ценных
бумаг с учетом его продления – более трех лет с даты государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска).
6. Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не
должно превышать количество, указанное в решении об их выпуске
(дополнительном выпуске).
Эмитент может разместить меньшее количество эмиссионных
ценных бумаг, чем указано в решении об их выпуске (дополнительном выпуске). Фактическое количество размещенных эмиссионных
ценных бумаг указывается в отчете или уведомлении об итогах их
выпуска (дополнительного выпуска).
7. Условия размещения эмиссионных ценных бумаг путем подписки должны быть равными для всех потенциальных приобретателей,
за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами
и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.
8. Эмиссионные ценные бумаги, размещаемые путем подписки,
должны размещаться при условии их полной оплаты.
9. При размещении эмиссионных ценных бумаг путем подписки, услуги по размещению которых оказывает брокер, эмиссионные ценные бумаги могут быть зачислены на счет такого брокера
для их последующего размещения лицам, заключившим договоры
о приобретении таких эмиссионных ценных бумаг, при условии
оплаты не менее 25 процентов цены их размещения. Указанный
счет открывается брокером в депозитарии и не предназначен для
учета прав на эмиссионные ценные бумаги.
Срок, в течение которого эмиссионные ценные бумаги, зачисленные на счет брокера, указанный в настоящем пункте, должны
быть размещены лицам, заключившим договоры об их приобретении, не может составлять более 14 рабочих дней.
92
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (ст. 24.2) эмитенту предоставлено право отказа от размещения эмиссионных
ценных бумаг. Сделать это он может после государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных
бумаг и до начала размещения эмиссионных ценных бумаг. Для
этого эмитент должен представить в Банк России соответствующее
заявление и отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг, содержащий информацию о том, что
ни одна эмиссионная ценная бумага выпуска (дополнительного выпуска) не размещена.
Решение об отказе от размещения эмиссионных ценных бумаг
принимает уполномоченный орган эмитента, к компетенции которого относится вопрос о размещении соответствующих эмиссионных ценных бумаг.
И, наконец, пятый этап эмиссии – государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление уведомления об итогах
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.
Отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующий
орган не позднее 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг.
Эмитент имеет также право представить в регистрирующий
орган уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг при одновременном соблюдении следующих условий:
1) ценные бумаги размещены путем открытой подписки;
2) ценные бумаги при их размещении оплачены деньгами и
(или) эмиссионными ценными бумагами, допущенными к организованным торгам;
3) ценные бумаги допущены к организованным торгам1.
Эмитент обязан раскрыть информацию о намерении представить
уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг до начала их размещения.
В отчете или уведомлении об итогах выпуска (дополнительного
выпуска) эмиссионных ценных бумаг должна быть указана следующая информация:
1) даты начала и окончания размещения ценных бумаг;
2) фактическая цена (цены) размещения ценных бумаг;
1 П. 2 ст. 25 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
93
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
3) количество размещенных ценных бумаг;
4) доля размещенных и неразмещенных ценных бумаг выпуска
(дополнительного выпуска);
5) общая стоимость имущества, внесенного в оплату за размещенные ценные бумаги, в том числе:
– денежные средства в валюте Российской Федерации;
– денежные средства в иностранной валюте, выраженные в валюте Российской Федерации по курсу Банка России на момент внесения;
– стоимость иного имущества, выраженная в валюте Российской Федерации;
6) сделки, признаваемые федеральными законами крупными
сделками и сделками, в совершении которых имеется заинтересованность и которые совершены в процессе размещения ценных бумаг.
Уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг должно содержать также информацию
о наименовании, месте нахождения организатора торговли, допустившего размещенные ценные бумаги к организованным торгам,
и дате такого допуска.
Отчет или уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг утверждается уполномоченным
органом эмитента и подписывается лицом, занимающим должность
(осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа
эмитента, подтверждающими тем самым достоверность и полноту
всей информации, содержащейся в отчете или уведомлении об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.
Лица, подписавшие либо утвердившие отчет или уведомление об
итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных
бумаг, несут солидарно субсидиарную ответственность за убытки,
причиненные эмитентом инвестору и (или) владельцу эмиссионных ценных бумаг вследствие содержащейся в указанных отчете
или уведомлении и подтвержденной ими недостоверной, неполной
и (или) вводящей в заблуждение информации. Течение срока исковой давности для возмещения убытков по основаниям, указанным
в настоящем пункте, начинается с даты государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представления в регистрирующий орган
уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.
Государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг осуществляется
94
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Банком России на основании заявления эмитента, к которому прилагаются документы:
– отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных
бумаг;
– копия (выписка из) протокола собрания (заседания) уполномоченного органа управления эмитента (приказа, распоряжения
или иного документа уполномоченного лица), которым принято решение об утверждении отчета об итогах выпуска (дополнительного
выпуска) ценных бумаг;
– сообщение о погашении конвертированных ценных бумаг
в случае размещения ценных бумаг путем конвертации;
– справка эмитента о соблюдении им требований по раскрытию
информации на этапах государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и размещения ценных бумаг;
– документ, содержащий расчет стоимости чистых активов коммерческой организации, предоставившей поручительство по облигациям и другие документы1.
Банк России рассматривает отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в течение 14 дней
и при отсутствии связанных с эмиссией ценных бумаг нарушений
регистрирует его. Факт регистрации означает признание государством процедуры эмиссии соответствующей законодательству, и
Банк России несет ответственность за полноту зарегистрированного им отчета2.
В случае принятия решения о государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг
Банк России обязан в течение трех рабочих дней с даты принятия
соответствующего решения выдать (направить) эмитенту:
– уведомление регистрирующего органа о государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
– два экземпляра отчета об итогах выпуска (дополнительного
выпуска) ценных бумаг с отметкой о государственной регистрации.
В целях защиты прав и законных интересов инвесторов российское законодательство помимо двух обязательных этапов эмиссии,
связанных с контролем законности ее осуществления, – государственной регистрации выпуска и отчета об итогах выпуска эмис1 П. 8.10 гл. 8 «Положения о стандартах эмиссии ценных бумаг…» (утв. Банком
России 11.08.2014 № 428-П).
2 П. 7 ст. 25 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
95
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
сионных ценных бумаг – предусматривает дополнительные меры,
направленные на предупреждение и блокирование возможных противоправных действий эмитентов:
– приостановление эмиссии ценных бумаг;
– признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
– признание выпуска ценных бумаг недействительным1.
Эмиссия ценных бумаг может быть приостановлена Банком
России на любом этапе процедуры эмиссии до государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг при обнаружении:
1) нарушения эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах;
2) недостоверной или вводящей в заблуждение информации
в документах, на основании которых были осуществлены государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску (дополнительному
выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера, и (или) в документах, представленных для государственной
регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг.
В случае приостановления эмиссии эмитент обязан прекратить
размещение эмиссионных ценных бумаг и устранить выявленные нарушения. Возобновление эмиссии осуществляется по решению Банка
России по результатам рассмотрения отчета эмитента об устранении
нарушений, повлекших приостановление эмиссии ценных бумаг.
Признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся может быть
осуществлено Банком России после его государственной регистрации или присвоения ему идентификационного номера и до государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного
выпуска) эмиссионных ценных бумаг.
Основанием для признания выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся является:
1) нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации, которое не может
быть устранено иначе, чем посредством изъятия из обращения
эмиссионных ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска);
2) обнаружение в документах, на основании которых были осуществлены государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску
1 Ст. 26 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
96
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
(дополнительному выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера, и (или) в документах, представленных для
государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, недостоверной или
вводящей в заблуждение информации, повлекшей за собой существенное нарушение прав и (или) законных интересов инвесторов
или владельцев эмиссионных ценных бумаг;
3) непредставление эмитентом в Банк России отчета об итогах
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг
в установленный Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»
срок после истечения срока их размещения;
4) отказ Банка России в государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;
5) неразмещение ни одной эмиссионной ценной бумаги выпуска
(дополнительного выпуска);
6) неисполнение эмитентом требования Банка России или требования регистрирующего органа об устранении допущенных в ходе
эмиссии ценных бумаг нарушений требований законодательства
Российской Федерации.
Признание выпуска ценных бумаг недействительным может
быть только на основании решения суда по иску:
– Банка России;
– органа, осуществляющего государственную регистрацию юридических лиц;
– участника (акционера) эмитента;
– владельца эмиссионных ценных бумаг эмитента того же вида,
категории (типа), что и эмиссионные ценные бумаги выпуска (дополнительного выпуска).
Основанием для признания выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг недействительным является:
1) нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации, которое не может
быть устранено иначе, чем посредством изъятия из обращения
эмиссионных ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска);
2) обнаружение в документах, на основании которых были осуществлены государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску
(дополнительному выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера, либо в документах, на основании которых
была осуществлена государственная регистрация отчета об итогах
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг,
97
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
недостоверной или вводящей в заблуждение информации, повлекшей за собой существенное нарушение прав и (или) законных интересов инвесторов или владельцев эмиссионных ценных бумаг.
Срок исковой давности для признания выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, решений, принятых
эмитентом, Банком России и (или) иным уполномоченным органом
либо организацией и связанных с осуществлением эмиссии ценных
бумаг, недействительными составляет три месяца с момента государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Указанный срок исковой давности в случае его пропуска восстановлению не подлежит.
Правовые последствия признания выпуска ценных бумаг несостоявшимися или недействительными:
– аннулирование его государственной регистрации;
– изъятие из обращения эмиссионных ценных бумаг данного
выпуска (дополнительного выпуска);
– возвращение владельцам таких эмиссионных ценных бумаг
денежных средств или иного имущества, полученных эмитентом
в счет их оплаты1.
Все расходы, связанные с признанием выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или недействительным и возвратом средств их владельцам, относятся на
счет эмитента.
Владельцы эмиссионных ценных бумаг, иные лица, которым
были причинены убытки в связи с нарушениями, совершенными
в ходе эмиссии, а также в связи с признанием несостоявшимся или
недействительным выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, вправе потребовать возмещения убытков от
эмитента или третьих лиц в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.
В случаях нарушения преимущественного права приобретения
эмиссионных ценных бумаг и (или) иного нарушения, которые
были допущены в ходе эмиссии таких ценных бумаг и в результате которых лицо лишилось возможности приобрести эмиссионные
ценные бумаги, на которые оно вправе было рассчитывать, данное
лицо вправе потребовать по своему выбору от эмитента:
1) возмещения связанных с этим убытков, в том числе убытков,
возникших в связи с приобретением лицом, право которого нарушено, соответствующих эмиссионных ценных бумаг у третьих лиц;
1 П. 11 ст. 26 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
98
2) предоставления ему эмитентом соответствующего количества
эмиссионных ценных бумаг с оплатой их стоимости по цене размещения.
П
5.3. Эмиссия государственных и муниципальных
ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Основными нормативными актами, регулирующими эмиссию
государственных и муниципальных ценных бумаг, являются:
– Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998
№ 145-ФЗ. Ст. 92.1 Дефицит бюджета субъекта Российской Федерации, дефицит местного бюджета; ст. 103. Осуществление государственных и муниципальных заимствований; ст. 114. Выпуск
государственных и муниципальных ценных бумаг и др.;
– Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных
ценных бумаг».
Бюджетный кодекс Российской Федерации устанавливает:
– основные цели эмиссии государственных и муниципальных
ценных бумаг. Так, в ст. 103 Бюджетного кодекса РФ установлено, что государственные и муниципальные заимствования, путем
выпуска ценных бумаг, осуществляются в целях финансирования
дефицитов соответствующих бюджетов, а также для погашения
долговых обязательств;
– субъектов, правомочных осуществлять эмиссию. Право осуществления эмиссии государственных ценных бумаг от имени
Российской Федерации принадлежит Правительству Российской
Федерации либо уполномоченному им Министерству финансов
Российской Федерации, а от имени субъекта Российской Федерации – высшему исполнительному органу государственной власти
субъекта Российской Федерации либо финансовому органу субъекта Российской Федерации. Право осуществления муниципальных
заимствований от имени муниципального образования, путем выпуска ценных бумаг, принадлежит местной администрации.
– некоторые ограничения по эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг. Так, в ст. 114 Бюджетного кодекса РФ
установлен предельный объем выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг – верхний предел государственного и муниципального долга на очередной финансовый год и плановый период,
установленный законом (решением) о соответствующем бюджете.
99
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
В п. 5 ст. 92.1 Центральному банку РФ запрещено приобретение
государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации,
муниципальных ценных бумаг при их размещении, если они могут
быть источниками финансирования дефицита соответствующего
бюджета.
– процедура эмиссии государственных ценных бумаг Российской
Федерации, субъектов Российской Федерации, а также муниципальных ценных бумаг в соответствии с п. 3 ст. 114 Бюджетного кодекса РФ регулируется федеральным законом об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.
Основные требования к эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг сформулированы в гл. II Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и
муниципальных ценных бумаг».
Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть
выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным
законом «О рынке ценных бумаг», удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных
бумаг иного имущества, установленных процентов от номинальной
стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.
Государственные и муниципальные ценные бумаги размещаются
выпусками. В рамках выпуска государственных или муниципальных
ценных бумаг могут устанавливаться серии, разряды, номера ценных
бумаг. Решением о выпуске государственных или муниципальных
ценных бумаг может быть установлено деление выпуска на транши.
Транш – часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая
в рамках объема данного выпуска в любую дату в течение периода обращения ценных бумаг данного выпуска, не совпадающую
с датой первого размещения. Размещение траншей одного выпуска осуществляется на основании документов, регламентирующих
размещение данного выпуска1.
Обязательства Российской Федерации, субъекта Российской
Федерации и муниципального образования, возникшие в результате эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации,
государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации,
1 Ст. 5 Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
100
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
муниципальных ценных бумаг и составляющие внутренний долг,
должны быть выражены в валюте Российской Федерации.
Обязательства Российской Федерации и субъекта Российской
Федерации, возникшие в результате эмиссии соответствующих государственных ценных бумаг и составляющие внешний долг Российской Федерации и внешний долг субъекта Российской Федерации, должны быть выражены в иностранной валюте.
В ст. 7. Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» конкретизированы ограничения по возникновению обязательств по
государственным и муниципальным ценным бумагам. Эмиссия государственных и муниципальных ценных бумаг допускается только в случае утверждения федеральным законом, законом субъекта
Российской Федерации или решением органа местного самоуправления о бюджете соответствующего уровня на текущий финансовый год следующих значений:
– предельного размера соответствующего государственного долга, а также муниципального долга;
– предельного объема заемных средств, направляемых Российской Федерацией, субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием в течение текущего финансового года
на финансирование дефицита бюджета соответствующего уровня
или программ развития субъекта Российской Федерации или муниципального образования. При этом предельный объем заемных
средств, направляемых субъектом Российской Федерации и муниципальным образованием в течение текущего финансового года на
указанные цели, не должен превышать:
– для субъекта Российской Федерации – 30% объема собственных доходов бюджета субъекта Российской Федерации на текущий
финансовый год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и привлеченных в текущем финансовом году заемных средств;
– для муниципального образования – 15% объема доходов местного бюджета на текущий финансовый год без учета финансовой
помощи из федерального бюджета и бюджета субъекта Российской
Федерации, а также без учета привлеченных в текущем финансовом году заемных средств.
Изучение гл. III Федерального закона «Об особенностях эмиссии
и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»
позволяет выделить основные этапы процедуры эмиссии:
1. Утверждение Генеральных условий эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг.
101
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
2. Принятие документа, содержащего условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг.
3. Принятие решения об эмиссии выпуска (дополнительного выпуска) государственных или муниципальных ценных бумаг.
4. Размещение государственных или муниципальных ценных
бумаг.
5. Принятие документа, содержащего отчет об итогах эмиссии
государственных или муниципальных ценных бумаг.
Генеральные условия эмиссии и обращения государственных
или муниципальных ценных бумаг (далее – Генеральные условия) утверждаются Правительством Российской Федерации, высшим исполнительным органом государственной власти субъекта
Российской Федерации, местной администрацией в форме нормативных правовых актов соответственно Российской Федерации,
субъекта Российской Федерации и правового акта местной администрации.
Генеральные условия должны включать указание на:
– вид ценных бумаг;
– форму выпуска ценных бумаг;
– срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные);
– валюту обязательств;
– особенности исполнения обязательств, предусматривающих
право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;
– ограничения (при наличии таковых) оборотоспособности ценных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные
ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или
ином вещном праве.
В Генеральных условиях может быть указана только одна форма
выпуска ценных бумаг.
В качестве примера можно рассмотреть Постановление Правительства РФ от 12.10.2010 № 824 «Об утверждении Генеральных
условий эмиссии и обращения на международном рынке капитала
облигаций внутренних облигационных займов Российской Федерации» на сайте http://www.consultant.ru/document/query/.
На втором этапе процедуры эмиссии эмитент в соответствии
с Генеральными условиями принимает документ в форме нормативного правового акта Российской Федерации, нормативного правового акта субъекта Российской Федерации или правового акта
местной администрации, содержащий условия эмиссии и обраще102
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ния государственных или муниципальных ценных бумаг, включающие указание на:
1) вид ценных бумаг;
2) минимальный и максимальный сроки обращения данного
вида государственных или муниципальных ценных бумаг. Выпуски ценных бумаг могут иметь разные сроки обращения;
3) номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;
4) порядок размещения государственных или муниципальных
ценных бумаг;
5) порядок осуществления прав, удостоверенных государственными или муниципальными ценными бумагами;
6) размер дохода или порядок его расчета;
7) иные существенные условия эмиссии и обращения, имеющие
значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам, в том числе по ценным бумагам с правом выкупа их эмитентом
до срока их погашения.
Условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг
субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг также должны содержать информацию:
1) о бюджете заемщика на год выпуска государственных ценных
бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг (общий объем доходов бюджета, объем безвозмездных
поступлений, объем межбюджетных трансфертов, получаемых из
других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации, общий объем расходов бюджета с выделением расходов на обслуживание государственного и муниципального долга, дефицит (профицит) бюджета, верхний предел государственного внутреннего долга или муниципального долга и (или) государственного внешнего
долга по состоянию на 1 января очередного финансового года, в том
числе с указанием верхнего предела долга по государственным или
муниципальным гарантиям, предельный объем государственного
или муниципального долга);
2) о суммарной величине долга заемщика на дату утверждения
условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг;
3) из годовых отчетов об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года (доходы бюджета по
группам и подгруппам с указанием общего объема доходов бюджета, расходы бюджета по разделам классификации расходов бюдже103
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
та с указанием общего объема расходов бюджета, размер дефицита
(профицита) бюджета.
Условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг
Российской Федерации подлежат государственной регистрации
в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти.
Правила государственной регистрации условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг устанавливаются Правительством Российской Федерации1.
На третьем этапе эмиссии в соответствии с Генеральными условиями и условиями эмиссии и обращения эмитент принимает
решение об эмиссии выпуска (дополнительного выпуска) государственных или муниципальных ценных бумаг. Решение о выпуске
(дополнительном выпуске) должно включать следующие обязательные условия:
1) наименование эмитента;
2) дата начала размещения ценных бумаг;
3) дата или период размещения ценных бумаг;
4) форма выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
5) указание на вид ценных бумаг;
6) номинальная стоимость одной ценной бумаги;
7) количество ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска);
8) дата погашения ценных бумаг;
9) наименование регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации или реестра владельцев муниципальных ценных
бумаг, либо указание на депозитарии, которые осуществляют учет
прав владельцев государственных ценных бумаг Российской Федерации, государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумаг данного выпуска;
10) информация о соблюдении предельных размеров дефицитов
бюджетов, государственного или муниципального долга и расхо-
1 «Правила государственной регистрации условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных
ценных бумаг, а также изменений, вносимых в условия эмиссии и обращения этих
ценных бумаг». Утверждены постановлением Правительства Российской Федерации от 1 декабря 2012 г. № 1238.
104
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
дов на обслуживание государственного или муниципального долга,
установленных Бюджетным кодексом Российской Федерации;
11) иные условия, имеющие значение для размещения, обращения государственных или муниципальных ценных бумаг, а также
для исполнения обязательств по ценным бумагам, в том числе по
ценным бумагам с правом выкупа их эмитентом до срока их погашения.
Решение о выпуске (дополнительном выпуске) должно быть
подписано руководителем эмитента.
Условия, содержащиеся в решении о выпуске (дополнительном
выпуске), должны быть опубликованы в средствах массовой информации и (или) раскрыты эмитентом иным предусмотренным законодательством Российской Федерации способом не позднее чем
за два рабочих дня до даты начала размещения государственных
или муниципальных ценных бумаг.
Решение о выпуске (дополнительном выпуске) государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг не подлежит государственной регистрации
федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим
государственную регистрацию условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и
муниципальных ценных бумаг.
Внесение изменений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) государственных или муниципальных ценных бумаг, находящихся в обращении, не допускается.
Четвертый этап эмиссии осуществляется в даты начала и окончания размещения ценных бумаг, указанные в решении о выпуске
(дополнительном выпуске) государственных или муниципальных
ценных бумаг. В 2012 г. произошли изменения в правовом регулировании размещения облигаций федеральных займов, направленные на либерализацию рынка государственных ценных бумаг. Постановлением Правительства РФ от 24.09.2012 № 968 «О внесении
изменений в Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций
федеральных займов» размещение облигаций федерального займа
(ОФЗ) предписано производить не в отдельной секции госбумаг, а
на общих условиях, утвержденных биржей.
Перевод первичного размещения ОФЗ из специальной секции
убирает дополнительные издержки участников рынка, так как не
нужно теперь иметь счета в двух секциях и переводить деньги с одного на другой. Кроме того, по мнению экспертов, новый порядок
размещения государственных ценных бумаг соответствует запад105
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ным стандартам и, следовательно, привлечет больше инвесторовнерезидентов к торгам по ОФЗ1.
На пятом этапе процедуры эмиссии эмитент государственных
или муниципальных ценных бумаг после завершения отчетного
финансового года, но не позднее 1 февраля текущего финансового
года, принимает документ в форме нормативного правового акта
Российской Федерации, нормативного правового акта субъекта
Российской Федерации или правового акта местной администрации, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных или
муниципальных ценных бумаг. Данные нормативные акты должны включать:
1) государственные регистрационные номера выпусков государственных или муниципальных ценных бумаг, размещение которых осуществлялось в отчетном финансовом году;
2) порядок размещения ценных бумаг;
3) даты размещения ценных бумаг указанных выпусков;
4) даты погашения ценных бумаг указанных выпусков;
5) фактическую цену размещения ценных бумаг (в процентах от
номинальной стоимости);
6) количество размещенных ценных бумаг указанных выпусков;
7) объем денежных поступлений в бюджет заемщика от размещения государственных или муниципальных ценных бумаг каждого из указанных выпусков.
Правила представления субъектами Российской Федерации и
муниципальными образованиями отчетов об итогах эмиссии государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и
муниципальных ценных бумаг устанавливаются Правительством
Российской Федерации2.
Отчет об итогах эмиссии государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг не
подлежит государственной регистрации федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим государственную регистрацию условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг
субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг.
1 См.: Коммерсант. 2012. 13 июля.
2 «Правила представления субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями отчетов об итогах эмиссии государственных ценных бумаг
субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг». Утверждены
постановлением Правительства Российской Федерации от 1 декабря 2012 г. № 1238.
106
Контрольные вопросы
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
1. Дайте нормативное определение эмиссии ценных бумаг.
2. Какие Вы знаете подходы к трактовке правовой природы
эмиссии ценных бумаг?
3. Какие нормативно-правовые акты регулируют эмиссию ценных бумаг?
4. Какие основные мероприятия включает процесс по подготовке к эмиссии ценных бумаг («конструирование ценных бумаг»)?
5. Какие этапы включает процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг?
6. В каком случае готовится и подлежит государственной регистрации проспект ценных бумаг?
7. Что является основанием для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных
бумаг?
8. Что является основанием для признания выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг недействительным?
9. Каковы правовые последствия признания выпуска ценных
бумаг несостоявшимися или недействительными?
10. Какие вопросы эмиссии государственных и муниципальных
ценных бумаг устанавливает Бюджетный кодекс Российской Федерации?
11. Сравните этапы процедуры эмиссии корпоративных и государственных ценных бумаг. Выделите общее и особенное.
Практикум
Дано: Общим собранием акционеров ОАО «ВОЛНА» принято решение о дополнительном выпуске 100000 акций номинальной стоимостью 100 р. путем открытой подписки. Решение общего собрание утверждено советом директоров 15.02.2015 г., протокол №8.
Определите: Перед Вами поставлена задача – подготовить проект заявления на государственную регистрацию дополнительного
выпуска акций. Типовое заявление на государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) акций прилагается ниже:
107
Исх. ______________________
от «__» ___________ 20__ г.
Наименование регистрирующего органа
П
ЗАЯВЛЕНИЕ
НА ГОСУДАРСТВЕННУЮ РЕГИСТРАЦИЮ ВЫПУСКА
(ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ВЫПУСКА) ЦЕННЫХ БУМАГ
(составляется отдельно в отношении каждого выпуска
(дополнительного выпуска) ценных бумаг)
_____________________________________________________________
ГУ
А
(указывается полное наименование эмитента)
просит осуществить государственную регистрацию выпуска
(дополнительного выпуска)
____________________________________________________________ ,
(указываются вид, категория (тип), серия и иные идентификационные признаки
ценных бумаг,
в количестве_________штук, номинальной стоимостью________каждая,
(указывается номинальная стоимость
каждой ценной бумаги выпуска
(дополнительного выпуска))
ек
а
(указывается количество ценных бумаг
соответствующего выпуска
(дополнительного выпуска))
размещаемых путем ____________________________________________
(указывается соответствующий способ размещения ценных бумаг)
на основании _________________________________________________ ,
(указывается соответствующее решение о размещении ценных бумаг)
принятого_________________________________“____” _______20___г.,
(указывается орган управления эмитента, принявший решение
о размещении ценных бумаг)
би
бл
ио
т
протокол от “______”_______________20_____г. №__________________.
Место нахождения эмитента и контактные телефоны: _________________
(указываются место нахождения эмитента
____________________________________________________________ .
и контактные телефоны эмитента с указанием междугороднего кода)
Адрес для направления почтовой корреспонденции:__________________.
Настоящим подтверждается, что тексты документов на электронном
носителе соответствуют документам, представленным для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.
Наименование должности руководителя эмитента
“
108
”
20
г.
подпись И.О. Фамилия
М.П.
ЛЕКЦИЯ 6
ТЕМА: ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
П
6.1. Инвестор и владелец ценных бумаг: содержание
и взаимосвязь понятий
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
В законодательстве о рынке ценных бумаг используются два понятия инвестор и владелец ценных бумаг.
Определение инвестора дается в ст. 1 Федерального закона
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Инвесторы на рынке ценных бумаг – это физические
и юридические лица, объектом инвестирования которых являются
эмиссионные ценные бумаги.
Дефиниция владелец введена в ст. 2 Федерального закона
«О рынке ценных бумаг». Владелец ценных бумаг – это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или
ином вещном праве.
Возникает законный вопрос – какова же взаимосвязь между
этими понятиями? Для ответа на него необходимо, прежде всего,
остановиться на характеристике понятия инвестор.
Инвестор – это субъект не только рынка ценных бумаг, но и всей
рыночной экономики. В соответствии с п. 3 ст. 2 Закон РСФСР «Об
инвестиционной деятельности в РСФСР» инвесторы – это субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций
и обеспечивающие их целевое использование.
Из приведенного определения следует, что инвесторы – это
лица, правомочные самостоятельно осуществить все практические
действия, связанные с реализацией инвестирования. От принятия
решения об инвестициях до получения прибыли от реализации
инвестиционного проекта. Особенно последовательно это проявляется для инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений: на всех этапах инвестиционной деятельности (организационном, инвестиционном и предпринимательском) инвестор может
действовать самостоятельно, от своего имени, не передавая своих
функций другим лицам.
Владелец же, осуществляя инвестиции в эмиссионные ценные
бумаги, как правило, передает полномочия по осуществлению
практических действий, сопровождающих использование инвести109
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ций, другим лицам. Его интересы, как собственника ценной бумаги сосредоточены на излечении экономических выгод из отношений владения данными ценными бумагами: получить от своего денежного капитала стабильный доход (облигации), увеличить свой
денежный капитал (акции), обезопасить свои деньги от инфляции
(все финансовые инструменты рынка ценных бумаг).
Таким образом, по своей сущности владелец ценной бумаги –
это явление (форма) инвестора на рынке ценных бумаг. Поэтому
законодатель вполне справедливо в Законе о рынке ценных бумаг
оперирует понятием владелец ценной бумаги вместо более общего
понятия, относящегося ко всей рыночной экономике, инвестор.
Поскольку владелец ценных бумаг передает практические действия по реальному осуществлению инвестиций другим лицам, постольку необходимо еще раз обратить внимание на повышенный
риск инвестиций в эмиссионные ценные бумаги.
На рынке ценных бумаг выделяют следующие основные группы
рисков:
– предпринимательский риск (неопределенность доходов от предпринимательской деятельности эмитента);
– финансовый риск (возможное наступление неплатежеспособности эмитента и, следовательно, дефолта по выпущенным эмиссионным ценным бумагам);
– инфляционный риск (влияние инфляции на покупательную
способность денежной единицы, от чего могут пострадать, в первую очередь, владельцы ценных бумаг с фиксированным доходом);
– валютный риск (неблагоприятное для инвестора изменение
курса иностранной валюты);
– процентный риск (с ростом процентных ставок: ключевой ставки Банка России, ставок по депозитам в коммерческих банках происходит падение стоимости облигаций государственных займов);
– риск ликвидности (невозможность продать владельцу ценную
бумагу в желаемые сроки по соответствующей цене)1.
Инвестиции на рынке ценных бумаг, помимо так называемых
портфельных инвестиций2, рассмотренных выше, могут осущест-
1 За основу взята классификация рисков на рынке ценных бумаг в кн.: Рынок
ценных бумаг: учебник / В. А. Лялин, П. В. Воробьев. М., 2014. С. 270–273.
2 Портфе́льные инвести́ции – инвестиции в ценные бумаги, формируемые в виде
портфеля ценных бумаг. Портфельные инвестиции представляют собой пассивное
владение ценными бумагами, например акциями компаний, облигациями и пр., и
не предусматривает со стороны инвестора участия в оперативном управлении предприятием, выпустившим ценные бумаги // URL: https://ru.wikipedia.org/wiki.
110
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
вляться в качестве прямых инвестиций. Прямые инвестиции – это
вложения (инвестиции) денежных средств в акции уставных капиталов хозяйственных обществ в целях управления их делами1.
Инвестиционное законодательство не содержит четкого критерия отнесения инвестиций в ценные бумаги к прямым инвестициям, не введен и термин «портфельные инвестиции». Однако
в соответствии с принятой международной классификацией иностранных инвестиций, к прямым инвестициям в ценные бумаги относятся инвестиции, в результате которых инвестор получает долю
в уставном капитале предприятия не менее 10%, что дает инвестору управленческих контроль (ст. 2 Федерального закона «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»).
В случае инвестирования денег на рынке ценных бумаг в ценные
бумаги в форме прямых инвестиций инвестор и по содержанию, и
по форме является инвестором, а не просто владельцем ценной бумаги. Поскольку инвестирование в ценные бумаги в форме прямых
инвестиций происходит в основном при учреждении хозяйственных обществ и довольно редко осуществляется через рынок ценных
бумаг (право на первоочередную покупку принадлежит учредителям, слишком большой пакет акций нужно купить, да и главная
цель деятельности эмитента на рынке ценных бумаг привлечение
денег множества инвесторов), постольку в законодательстве о рынке ценных бумаг используется понятие владелец, а не инвестор.
Вместе с тем, законодатель различает эти понятия. Так, в п. 1.1 ст.
51 Закона о рынке ценных бумаг, говоря об ответственности за нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах,
он прямо указывает, что эмитент несет ответственность за убытки,
причиненные им инвестору и (или) владельцу ценных бумаг.
Таким образом, на рынке ценных бумаг инвестор выступает,
как правило, в форме владельца ценных бумаг, иногда его называют портфельный инвестор. При осуществлении на рынке ценных
бумаг прямых инвестиций в эмиссионные ценные бумаги инвестор
является инвестором и по форме, и по содержанию и тогда его называют стратегический инвестор, поскольку он имеет цель с помощью финансовых инвестиций обеспечить непосредственное участие в управлении хозяйствующим субъектом2.
1 Российское предпринимательское право: учебник / отв. ред. И. В. Ершова,
Т. А. Отнюкова. М., 2014. С. 507.
2 См. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие. СПб., 2007.
С. 159.
111
Существуют различные классификации инвесторов на рынке
ценных бумаг. Мы рассмотрим далее две наиболее важные классификации.
П
6.2. Квалифицированные и неквалифицированные
инвесторы
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
По критерию профессионализма на рынке ценных бумаг выделяют:
– квалифицированных инвесторов;
– неквалифицированных инвесторов.
Смысл введения подобной классификации, как отмечается в пояснительной записке к проекту Указания Банка России «О порядке
признания лиц квалифицированными инвесторами» от 20 октября
2014 г., защитить права инвесторов, которые не обладают достаточной квалификацией для оценки рисков по финансовым инструментам предназначенных только для квалифицированных инвесторов1.
В отсутствии нормативного определения понятия «квалифицированный инвестор» отнесение субъектов рынка ценных бумаг
к данному типу осуществляют двумя способами: прямым указанием соответствующих лиц в законе и признанием соответствия
квалификации заявивших об этом лиц требованиям, изложенным
в законодательстве.
К квалифицированным инвесторам прямо указанным в п. 2 ст.
51.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» относятся:
1) профессиональные участники рынка ценных бумаг;
2) клиринговые организации;
3) кредитные организации;
4) акционерные инвестиционные фонды;
5) управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;
6) страховые организации;
7) негосударственные пенсионные фонды;
8) некоммерческие организации в форме фондов, которые относятся к инфраструктуре поддержки субъектов малого и среднего
предпринимательства в соответствии с частью 1 статьи 15 Федерального закона от 24 июля 2007 г. № 209-ФЗ «О развитии малого
и среднего предпринимательства в Российской Федерации», един1 URL: http://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/70666002/.
112
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ственными учредителями которых являются субъекты Российской
Федерации и которые созданы в целях приобретения инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов, привлекающих инвестиции для субъектов малого и среднего предпринимательства, – только в отношении указанных инвестиционных паев;
9) Банк России;
10) государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)»;
11) Агентство по страхованию вкладов;
12) государственная корпорация «Российская корпорация нанотехнологий», а также юридическое лицо, возникшее в результате ее реорганизации;
13) международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский
банк реконструкции и развития.
Лица могут быть признаны также квалифицированными инвесторами, если они отвечают требованиям, установленным Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и принятыми в соответствии с ним нормативными актами Банка России.
На сегодняшний день Банк России подготовил проект Указания
«О порядке признания лиц квалифицированными инвесторами», который разработан в связи с вступившими в силу изменениями в статью 51.2 «Квалифицированные инвесторы» Закона о рынке ценных
бумаг, а также актуализируют уже имеющиеся требования для признания лиц квалифицированными инвесторами в соответствии с текущем состоянием рынка ценных бумаг и международным опытом.
Новые указания Банка России заменят действующий приказ
ФСФР России от 18 марта 2008 г. № 08-12/пз-н «Об утверждении
Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами».
В соответствии с уточненными требованиями проекта Указания
Банка России физическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, если оно отвечает любому из указанных требований:
1) владеет ценными бумагами и (или) иными финансовыми
инструментами, общая стоимость которых составляет не менее
15 млн р. При определении общей стоимости указанных ценных
бумаг и (или) иных финансовых инструментов учитываются также
соответствующие финансовые инструменты, переданные физическим лицом в доверительное управление;
113
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
2) имеет опыт работы в российской и (или) иностранной организации, которая осуществляла сделки с ценными бумагами и (или)
заключала договоры, являющиеся производными финансовыми
инструментами:
– не менее 2 лет, если такая организация (организации) является квалифицированным инвестором в силу пункта 2 статьи 51.2
Федерального закона «О рынке ценных бумаг»; или не менее 3 лет
в иных случаях;
3) совершало сделки с ценными бумагами и (или) заключало договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами
за последние 4 квартала в среднем не реже 10 раз в квартал, но не
реже одного раза в месяц, совокупная цена которых за последних 4
квартала составила не менее 15 млн р.;
4) размер имущества, принадлежащего лицу, составляет не менее 15 млн р.;
5) наличие высшего экономического образования, подтвержденное документом государственного образца Российской Федерации
о высшем образовании, выданным образовательным учреждением высшего профессионального образования, которое на момент
выдачи указанного документа осуществляло аттестацию граждан
в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг,
или наличие любого из следующих аттестатов и сертификатов: квалификационного аттестата специалиста финансового рынка, квалификационного аттестата аудитора, квалификационного аттестата страхового актуария, сертификата Chartered Financial Analyst
(CFA), сертификата Certified International Investment Analyst
(CIIA), сертификата Financial Risk Manager (FRM).
Юридическое лицо может быть признано квалифицированным
инвестором, если оно является коммерческой организацией и отвечает любому из указанных требований:
1) имеет собственный капитал не менее 200 млн р.;
2) совершало сделки с ценными бумагами и (или) заключало договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами
за последние 4 квартала в среднем не реже 5 раз в квартал, но не
реже одного раза в месяц, совокупная цена которых за последние 4
квартала составила не менее 50 млн р.;
3) имеет оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг)
по данным бухгалтерской отчетности (национальных стандартов
или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний завершенный отчетный год
не менее 2 млрд р. Под завершенным отчетным годом следует по114
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
нимать отчетный год, в отношении которого истек установленный
срок представления годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности или годовая бухгалтерская (финансовая) отчетность за который
составлена до истечения установленного срока ее представления;
4) имеет сумму активов по данным бухгалтерского учета (национальных стандартов или правил ведения учета и составления
отчетности для иностранного юридического лица) за последний завершенный отчетный год не менее 2 млрд р.
Признание лица по его заявлению квалифицированным инвестором осуществляется брокерами, управляющими, иными лицами в случаях, предусмотренных федеральными законами, в порядке, установленном Банком России.
Заявление с просьбой о признании его квалифицированным инвестором должно содержать в том числе:
– перечень видов услуг и перечень видов ценных бумаг и (или)
производных финансовых инструментов, в отношении которых
лицо обращается с просьбой быть признанным квалифицированным инвестором;
– указание на то, что заявитель осведомлен об ограничениях,
установленных законодательством в отношении ценных бумаг и
(или) производных финансовых инструментов, предназначенных
для квалифицированных инвесторов, и особенностях оказания
услуг квалифицированным инвесторам, а в случае, если заявитель – физическое лицо, также о том, что физическим лицам, являющимся владельцами ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, в соответствии с пунктом 2 статьи 19
Федерального закона от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав
и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (Собрание законодательства Российской Федерации, 1999, № 10, ст. 1163;
2004, № 35, ст. 3607; 2005, № 25, ст. 2426; 2006, № 31, ст. 3437;
2007, № 50, ст. 6247; 2010, № 41, ст. 5193; 2011, № 48, ст. 6728;
2012, № 53, ст. 7607; 2013, № 30, ст. 4084) не осуществляются выплаты компенсаций из федерального компенсационного фонда;
– указание на то, что заявитель, в случае признания его квалифицированным инвестором обязуется уведомить лицо, признавшее его
квалифицированным инвестором, о несоблюдении им требований,
соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором (в случае, если заявитель – физическое лицо).
Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, в порядке, предусмотренном его регламентом, осуществляет проверку представленных заявителем документов на предмет
115
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
соблюдения требований, соответствие которым необходимо для
признания лица квалифицированным инвестором и имеет право
запросить у заявителя дополнительные документы, подтверждающие его соответствие требованиям, соблюдение которых необходимо для признания лица квалифицированным инвестором.
Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, вправе отказать в признании лица квалифицированным
инвестором.
Решение о признании лица квалифицированным инвестором
должно содержать указание, в отношении каких видов услуг, и (или)
каких видов ценных бумаг, и (или) производных финансовых инструментов данное лицо признано квалифицированным инвестором.
Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано вести реестр. Включение лица в реестр осуществляется не позднее следующего рабочего дня со дня принятия решения о признании лица квалифицированным инвестором. Лицо
считается квалифицированным инвестором с момента внесения записи о его включении в реестр лицом, осуществляющим признание
квалифицированным инвестором.
Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано требовать от юридического лица, признанного квалифицированным инвестором, подтверждения соблюдения требований, соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором, и осуществлять проверку соблюдения указанных требований. Такая проверка должна осуществляться в сроки, установленные договором, но не реже одного раза в год.
Лицо, признанное квалифицированным инвестором, имеет право обратиться к лицу, признавшему его квалифицированным инвестором, с заявлением об отказе от статуса квалифицированного
инвестора в целом или в отношении определенных видов оказываемых услуг, и (или) видов ценных бумаг, и (или) производных
финансовых инструментов, в отношении которых он был признан
квалифицированным инвестором. В удовлетворении такого заявления не может быть отказано.
Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, может принять решение о лишении лица, признанного им
квалифицированным инвестором, статуса квалифицированного инвестора в целом или в отношении определенных видов услуг и (или)
ценных бумаг, и (или) производных финансовых инструментов, в отношении которых он был признан квалифицированным инвестором
при выявлении недостоверности документов, представленных лицом.
116
ГУ
А
П
Внесение в реестр изменений, связанных исключением лица из
реестра производится лицом, осуществляющим признание квалифицированным инвестором, не позднее дня следующего за днем
получения соответствующего заявления квалифицированного
инвестора или принятия решения о лишении статуса. О внесении
указанных изменений в реестр соответствующее лицо должно быть
уведомлено в порядке и сроки, предусмотренные регламентом.
Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано ежеквартально представлять в Банк России сведения о квалифицированных инвесторах.
Остальные лица признаются неквалифицированными инвесторами. Для них предусмотрены специальные меры по защите их
прав и законных интересов, которые не распространяются на квалифицированных инвесторов. Эти меры мы рассмотрим в следующей классификации инвесторов.
ек
а
6.3. Индивидуальные и институциональные инвесторы
би
бл
ио
т
По критерию субъектов, в чьих интересах осуществляются инвестиции денег в ценные бумаги, выделяют:
– индивидуальных инвесторов;
– институциональных инвесторов.
Под индивидуальными инвесторами понимаются физические
и юридические лица (коммерческие и некоммерческие), которые
являются неквалифицированными инвесторами и осуществляют
право собственника по распоряжению своими денежными средствами, приобретая ценные бумаги исключительно в своих интересах (целях).
Особенности правового статуса индивидуальных инвесторов на
рынке ценных бумаг сводятся к следующим моментам:
1. Особый порядок осуществления ими инвестиций на фондовом
рынке.
В п. 1 ст. 16 Федерального закона «Об организованных торгах»
прямо указано, что к участию в организованных торгах ценными
бумагами могут быть допущены только профессиональные участники рынка ценных бумаг (в частности, брокеры), квалифицированные инвесторы (например, управляющие компании паевых
инвестиционных фондов), а также Банк России. Индивидуальные
инвесторы для приобретения эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке должны обратиться за услугами профессиональных
117
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
участников рынка ценных бумаг – брокеров1. Конечно, у индивидуальных инвесторов остается возможность совершать сделки на
неорганизованном рынке ценных бумаг.
2. Предусмотрены специальные меры по защите прав индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг.
Нормативное введение этих мер осуществлено Федеральным
законом «О защите прав и законных интересов инвесторов на
рынке ценных бумаг». В ст. 1 указывается, что целями данного
Федерального закона являются обеспечение государственной и
общественной защиты прав и законных интересов физических и
юридических лиц, объектом инвестирования которых являются
эмиссионные ценные бумаги, а также определение порядка выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба
инвесторам – физическим лицам, причиненного противоправными
действиями эмитентов и других участников рынка ценных бумаг
на рынке ценных бумаг.
Указанным законом в ст. 5 введено ограничение, связанное
с эмиссией и обращением ценных бумаг для индивидуальных инвесторов, путем запрета публичного размещения и публичного обращения, рекламы и предложения в любой иной форме неограниченному кругу лиц ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов.
Федеральный закон о защите прав инвесторов предусматривает
комплекс мер по информированности индивидуальных инвесторов, как о брокере, так и об эмиссионных ценных бумагах, предлагаемых к покупке. В соответствии с п. 2 ст. 6 Закона о защите
прав инвесторов брокер, предлагающий инвестору услуги на рынке
ценных бумаг, обязан по требованию инвестора предоставить ему
следующие документы и информацию:
– копию лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
– копию документа о государственной регистрации профессионального участника в качестве юридического лица или индивидуального предпринимателя;
– сведения об органе, выдавшем лицензию на осуществление
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (его наименование, адрес и телефоны);
– сведения об уставном капитале, о размере собственных средств
профессионального участника и его резервном фонде.
1 Ст. 3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
118
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
А при приобретении у брокера ценных бумаг инвестором либо
при приобретении им ценных бумаг по поручению инвестора обязан по требованию инвестора помимо информации, состав которой
определен федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, предоставить индивидуальному инвестору следующую информацию:
– сведения о государственной регистрации выпуска этих ценных бумаг и государственный регистрационный номер этого выпуска, а в случае совершения сделки с ценными бумагами, выпуск
которых не подлежит государственной регистрации в соответствии
с требованиями федеральных законов, – идентификационный номер выпуска таких ценных бумаг;
– сведения, содержащиеся в решении о выпуске этих ценных бумаг и проспекте их эмиссии;
– сведения о ценах этих ценных бумаг на организованных торгах в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления
инвестором требования о предоставлении информации, если эти
ценные бумаги включены в котировальный список биржи, либо
сведения об отсутствии этих ценных бумаг в котировальных списках бирж;
– сведения о ценах, по которым эти ценные бумаги покупались
и продавались этим профессиональным участником в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления инвестором требования о предоставлении информации, либо сведения о том, что
такие операции не проводились;
– сведения об оценке этих ценных бумаг рейтинговым агентством, признанным в порядке, установленном законодательством
Российской Федерации1.
В Федеральном законе «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» предусмотрены следующие субъекты, осуществляющие защиту прав индивидуальных инвесторов:
– Банк России;
– саморегулируемые организации профессиональных участников;
– общественные объединения инвесторов – физических лиц федерального, межрегионального и регионального уровней.
Банк России обязан рассматривать жалобы и заявления инвесторов в срок, не превышающий двух недель со дня подачи жалобы или заявления (ст.7). Он осуществляет защиту прав инвесторов,
1 П. 3 ст. 6 Федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
119
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
прежде всего, путем выдачи обязательных предписаний в целях
прекращения нарушений законодательства Российской Федерации о рынке ценных бумаг.
В случае, например, выявления нарушения прав и законных интересов инвесторов профессиональным участником или в случае,
если совершаемые профессиональным участником действия создают угрозу правам и законным интересам инвесторов, Банк России
вправе своим предписанием запретить или ограничить проведение
профессиональным участником отдельных операций на рынке ценных бумаг на срок до шести месяцев (п. 2 ст. 11).
Банк России имеет также право защищать права и законные интересы инвесторов в судебном порядке, обращаясь в суд с исками и
заявлениями (ст. 14).
Саморегулируемые организации по собственной инициативе,
на основании обращения Банка России, федеральных органов исполнительной власти, а также по жалобам и заявлениям инвесторов осуществляют контроль за исполнением своими участниками
(членами) законодательства Российской Федерации о защите прав
и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (ст. 15).
По итогам рассмотрения жалобы и заявления инвестора саморегулируемая организация вправе принять следующее решение:
– применить к нарушителю санкции, установленные правилами
и стандартами деятельности этой организации;
– рекомендовать своему участнику (члену) возместить инвестору причиненный ущерб во внесудебном порядке;
– исключить профессионального участника из числа своих
участников (членов) и обратиться в Банк России с заявлением о
принятии мер по аннулированию или приостановлению действия
лицензии указанного профессионального участника на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
– направить материалы по жалобе и заявлению в правоохранительные и иные федеральные органы исполнительной власти в соответствии с их компетенцией для рассмотрения.
Саморегулируемая организация обязана сообщить в Банк России об итогах рассмотрения жалоб и заявлений инвесторов и принятых ею решениях.
В случае непринятия мер по законным и обоснованным жалобам
и заявлениям инвесторов, неисполнения законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на
рынке ценных бумаг Банк России вправе применить к саморегулируемой организации санкции, установленные Федеральным зако120
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ном «О рынке ценных бумаг» и нормативными правовыми актами
Российской Федерации (ст. 16).
В целях возмещения понесенного индивидуальными инвесторами – физическими лицами ущерба в результате деятельности профессиональных участников – участников (членов) саморегулируемой организации саморегулируемая организация вправе создавать
компенсационные и иные фонды (ст. 17).
Федеральным законом о защите прав инвесторов (ст. 18) индивидуальным инвесторам – физическим лицам предоставлено право
создавать общественными объединения федерального, межрегионального и регионального уровней в целях защиты своих прав.
Общественные объединения инвесторов – физических лиц вправе:
– обращаться в суд с заявлениями о защите прав и законных интересов инвесторов – физических лиц, понесших ущерб на рынке
ценных бумаг, в порядке, установленном процессуальным законодательством Российской Федерации;
– осуществлять контроль за соблюдением условий хранения и
реализации имущества должников, предназначенного для удовлетворения имущественных требований инвесторов – физических лиц
в связи с противоправными действиями на рынке ценных бумаг, в порядке, установленном законодательством Российской Федерации;
– создавать собственные компенсационные и иные фонды в целях обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов – физических лиц;
– объединяться в ассоциации и союзы.
Кроме перечисленных мер по защите прав индивидуальных
инвесторов – физических лиц рассматриваемым Федеральным законом предусматривается также в целях защиты их прав в части
выплаты компенсаций создание федерального компенсационного
фонда как некоммерческой организации. Основными целями деятельности фонда, определенными в ст. 19, являются:
– выплаты компенсаций инвесторам – физическим лицам;
– формирование информационных баз данных и ведение реестра
инвесторов – физических лиц, имеющих право на получение указанных компенсаций;
– представление и защита имущественных интересов обратившихся в фонд инвесторов – физических лиц в суде и в ходе исполнительного производства, предъявление исков о защите прав и законных интересов неопределенного круга инвесторов – физических лиц;
– хранение имущества, предназначенного для удовлетворения
имущественных прав инвесторов – физических лиц, и участие в его
121
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
реализации или обеспечение контроля в целях надлежащего хранения и реализации указанного имущества в ходе исполнительного
производства.
Фонд должен осуществляет выплаты компенсаций инвесторам – физическим лицам, которые не могут получить возмещение
по судебным решениям и приказам ввиду отсутствия у должника
денежных средств и иного имущества.
Право на получение компенсаций имеют инвесторы – физические лица в связи с причинением им ущерба профессиональным
участником рынка ценных бумаг, имеющим лицензию на осуществление соответствующего вида профессиональной деятельности на
рынке ценных бумаг.
Фонд не осуществляет выплаты компенсаций физическим лицам, являющимся владельцами ценных бумаг, предназначенных
для квалифицированных инвесторов.
Институциональные инвесторы (от англ. institutional
investor) – юридические лица, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги с целью извлечения прибыли.
В отличие от индивидуальных инвесторов институциональные
инвесторы, как следует из их определения, осуществляют вложения коллективных инвестиций и действуют в интересах множества
лиц. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные организации1. На современном мировом рынке ценных бумаг
институциональные инвесторы являются одними из важнейших
его участников и особенно активное развитие институциональных
инвесторов отмечалось в последние полвека.
Так, если в середине 1960-х гг. физические лица владели 84%
акций публичных компаний в США, то на сегодня эта доля снизилась до 40%. В Японии на долю физических лиц приходится 18%
рынка акций, в Великобритании только 11% публично торгуемых
акций принадлежат физическим лицам2.
Возрастанию значения институциональных инвесторов способствует то, что институциональные инвесторы предлагают более эф1 Селивановский А. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 37.
2 ГБУ МОСФИНАГЕНСТВО. Дайджест зарубежных финансово-экономических публикаций. Вып. 1. Период 01.01.2014–14.02.2014 // URL: http://
moscowdebt.mos.ru/foreign-publications/files/Digest_foreign_financial-economic_
publications_01.pdf.
122
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
фективное управление инвестиционными ресурсами, что не могут
обеспечить индивидуальные инвесторы по причине отсутствия необходимых профессиональных навыков и опыта. Более эффективное управление и гораздо большие размеры коллективного капитала обеспечивают диверсификацию рисков с помощью вложения
средств индивидуальных инвесторов в различные инструменты
финансового рынка. Кроме того, институциональные инвесторы,
аккумулируя сбережения мелких инвесторов, накапливают значительные ресурсы, что дает возможность снизить затраты на проведение операций на рынке ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг США самыми крупными институциональными инвесторами стали инвестиционные фонды, страховые
организации и пенсионные фонды. Если в 2011 г. общий объем
средств, находящийся под управлением всех институциональных
инвесторов достиг уровня 84,8 трлн долл., то указанная тройка институциональных инвесторов имела под управлением – 73,4 трлн
долл. (86,6%)1.
В России в соответствии с действующим законодательством наиболее активно функционируют такие же институциональные инвесторы.
Инвестиционный фонд – это находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и
распоряжение которым осуществляются управляющей компанией
исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления2.
В соответствии с содержанием данного определения существует
два вида инвестиционных фондов:
– акционерные инвестиционные фонды;
– паевые инвестиционные фонды.
Нормативное определение и правовой статус акционерного инвестиционного фонда содержатся в главе II Федерального закона
«Об инвестиционных фондах».
Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого
является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объ-
1 ГБУ МОСФИНАГЕНСТВО. Дайджест зарубежных финансово-экономических
публикаций...
2 Ст. 1 Федерального закона «Об инвестиционных фондах».
123
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
екты1 и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд».
Акционерный инвестиционный фонд вправе осуществлять свою
деятельность только на основании специального разрешения (лицензии) и не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности.
Размер собственных средств акционерного инвестиционного
фонда на дату представления документов для получения лицензии
на осуществление деятельности инвестиционного фонда должен соответствовать требованиям, установленным Банком России2.
Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения
деятельности органов управления и иных органов акционерного
инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом акционерного инвестиционного фонда.
Акционерный инвестиционный фонд обязан иметь сайт в сети
Интернет, электронный адрес которого включает доменное имя,
права на которое принадлежат этому фонду.
Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные
ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций. Размещение акций акционерного инвестиционного фонда должно осуществляться только путем открытой подписки, за исключением случаев размещения акций, предназначенных для квалифицированных
инвесторов.
Перечисленные и другие ограничения в деятельности акционерных инвестиционных фондов, содержащиеся в законе об инвестиционных фондах, привели к тому, что данная форма институционального инвестора не получила практического развития в России. На начало 2015 г. по прошествии 13 лет действия Федерального закона от
29.11.2001 г. «Об инвестиционных фондах» в Интернете нет ни одного сайта функционирующего акционерного инвестиционного фонда.
1 В состав активов акционерного инвестиционного фонда могут входить земельные участки, иные объекты недвижимого имущества, в том числе здания, сооружения, жилые и нежилые помещения, объекты незавершенного строительства (п. 1.8
Приказа ФСФР РФ от 28.12.2010 № 10-79/пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов…»).
2 Должен составлять не менее 35 млн р. (Приказ ФСФР РФ от 13.08.2009 №
09-32/пз-н «Об утверждении требований к размеру и порядку расчета собственных
средств акционерного инвестиционного фонда»).
124
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Востребованным видом инвестиционных фондов оказались
паевые инвестиционные фонды. По данным Национальной лиги
управляющих на 14.02.2015 г. было зарегистрировано 1466 паевых инвестиционных фондов1.
Легальное определение паевого инвестиционного фонда и его
правового статуса даются в главе III Федерального закона «Об инвестиционных фондах».
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления путем объединения этого
имущества с имуществом других учредителей.
Доля в праве собственности на имущество паевого инвестиционного фонда, принадлежащая учредителю доверительного управления, удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей
компанией.
Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.
Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и
принадлежит им на праве общей долевой собственности. Средства
инвесторов ПИФов вкладываются в соответствии с инвестиционной декларацией ПИФа. Активы паевых фондов разрешено вкладывать в корпоративные акции и облигации, государственные и
муниципальные ценные бумаги, акции иностранных акционерных
обществ и облигации иностранных коммерческих организаций,
в ценные бумаги иностранных государств, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, ипотечные ценные бумаги, российские депозитарные расписки, иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными актами Банка России (ст. 33).
Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего
паевой инвестиционный фонд.
В России в соответствии с п. 6 ст. 11 Федерального закона «Об
инвестиционных фондах» существуют три вида ПИФов.
Открытый паевой инвестиционный фонд (ОПИФ) – фонд, владельцы инвестиционных паев которого обладают правами требования в любой рабочий день от управляющей компании погашения
всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения
тем самым договора доверительного управления ПИФом между
1 URL: http://nlu.ru/stat-count_pifs.htm.
125
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.
Интервальный паевой инвестиционный фонд (ИПИФ) – фонд,
владельцы инвестиционных паев которого обладают правами требования в течение срока, установленного правилами доверительного управления ПИФом, погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления ПИФом между ним и управляющей компанией
или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.
Закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) – фонд, когда
у владельца инвестиционных паев отсутствуют права требовать от
управляющей компании прекращения договора доверительного
управления ПИФом до истечения срока его действия. Владелец пая
может продать его сам.
Учредители доверительного управления – собственники имущества, передаваемого в доверительное управление в соответствии
с договором доверительного управления. Условия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом определяются управляющей компанией в стандартных формах и могут быть
приняты учредителем доверительного управления только путем
присоединения к указанному договору в целом.
Присоединение к договору доверительного управления паевым
инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, выдаваемых
управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.
Инвестиционный пай – это именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество,
составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от
управляющей компании надлежащего доверительного управления
паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной
компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда)1.
Доверительный управляющий – управляющая компания, которой передано в управление имущество учредителей. Управляющая
компания оказывает услуги по доверительному управлению иму-
1 Ст. 14 Федерального закона «Об инвестиционных фондах».
126
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ществом ПИФов на основании лицензии Банка России (п. 1 ст. 60.1
Федерального закона «Об инвестиционных фондах»).
Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых
юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные
ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд,
включая право голоса по голосующим ценным бумагам. Управляющая компания совершает сделки с имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, от своего имени, указывая при этом,
что она действует в качестве доверительного управляющего.
Управляющая компания вправе предъявлять иски и выступать
ответчиком по искам в суде в связи с осуществлением деятельности
по доверительному управлению паевым инвестиционным фондом
(п. 3, 4 ст. 11).
Управляющая компания паевого инвестиционного фонда несет
перед владельцами инвестиционных паев ответственность в размере реального ущерба в случае причинения им убытков в результате
нарушения законодательства и правил доверительного управления
паевым инвестиционным фондом.
Долги по обязательствам, возникшим в связи с доверительным
управлением имуществом, составляющим паевой инвестиционный
фонд, погашаются за счет этого имущества. В случае недостаточности имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд,
взыскание может быть обращено только на собственное имущество
управляющей компании (ст. 16).
Важным институциональным инвестором на рынке ценных бумаг являются пенсионные фонды. В России денежные пенсионные
накопления инвестируются Пенсионным фондом Российской Федерации и негосударственными пенсионными фондами.
Пенсионный фонд Российской Федерации имеет право в силу
положений ст. 17 Федерального закона «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации» инвестировать временно свободные средства обязательного пенсионного страхования.
Учитывая высокую общественную и социальную значимость
пенсионной системы, российское законодательство тщательно регулирует правила инвестирования пенсионных средств. Например,
в п. 1 ст. 26 Федерального закона «Об инвестировании средств для
финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации»
содержится закрытый перечень разрешенных объектов инвестирования. К объектам инвестирования – ценным бумагам отнесены:
127
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
1) государственные ценные бумаги Российской Федерации;
2) государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;
3) облигации российских эмитентов, помимо указанных в пунктах 1 и 2;
4) акции российских эмитентов, созданных в форме открытых
акционерных обществ;
5) паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов1, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов;
6) ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах;
7) ценные бумаги международных финансовых организаций,
допущенных к размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации в соответствии с законодательством Российской Федерации о рынке ценных бумаг.
В п. 2 этой же статьи особо подчеркивается, что 2. не допускается размещение средств пенсионных накоплений в иные объекты
инвестирования, прямо не предусмотренные настоящим Федеральным законом.
Инвестировать средства пенсионных фондов в ценные бумаги разрешается, только если они обращаются на организованных торгах
или специально выпущены Правительством Российской Федерации
для размещения средств институциональных инвесторов (п. 1 ст. 4).
Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) осуществляют
размещение средств пенсионных резервов самостоятельно, а также
через управляющую компанию. Объекты (ценные бумаги) инвестирования имеют такой же, как указанный выше, закрытый список2.
1 Индексный фонд – вид коллективных инвестиций, акционерный или паевой
инвестиционный фонд, стратегия которого построена на повторении рыночных
изменений заранее определенного индекса. Для этого управляющая компания
(УК) включает в портфель именно те финансовые инструменты, какие берутся при
расчете выбранного индикатора, и в том же количестве. В большинстве случаев покупку и продажу ценных бумаг, входящих в индекс, УК удается полностью или
почти полностью автоматизировать. То есть компьютер без участия дилеров самостоятельно покупает и продает нужные бумаги. В результате управление индексным фондом обходится компании – профессиональному участнику рынка ценных
бумаг сравнительно дешево. Обычно и для инвесторов таким фондом устанавливаются относительно небольшие надбавки и скидки (http://www.banki.ru/wikibank/
indeksnyiy_fond/).
2 См.: п. 1 ст. 24.1 Федерального закона «О негосударственных пенсионных фондах».
128
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Постановлением Правительства РФ от 01.02.2007 № 63 «Об утверждении Правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением» установлены требования по формированию состава и структуры пенсионных резервов НПФ, в том числе введены следующие
максимальные значения по инвестициям пенсионных резервов
в ценные бумаги (п. 13 ст. 5):
– доля государственных ценных бумаг субъектов Российской
Федерации может составлять не более 80 процентов пенсионных
резервов;
– доля муниципальных облигаций может составлять не более 80
процентов пенсионных резервов;
– доля облигаций российских хозяйственных обществ может составлять не более 80 процентов пенсионных резервов;
– доля акций российских открытых акционерных обществ может составлять не более 70 процентов пенсионных резервов;
– доля инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов
может составлять не более 70 процентов пенсионных резервов;
– суммарная доля ценных бумаг правительств иностранных
государств, ценных бумаг международных финансовых организаций, акций иностранных акционерных обществ, облигаций иностранных коммерческих организаций и акций (паев) иностранных
инвестиционных фондов может составлять не более 30 процентов
пенсионных резервов;
– доля государственных ценных бумаг Российской Федерации
одного выпуска или государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации одного выпуска может составлять не более 35
процентов пенсионных резервов;
– доля ценных бумаг одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации, государственных
ценных бумаг субъектов Российской Федерации и акций акционерных инвестиционных фондов, может составлять не более 15 процентов пенсионных резервов;
– доля ценных бумаг одного эмитента, являющегося вкладчиком НПФ, может составлять не более 5 процентов пенсионных резервов и др.
Страховые организации, как и пенсионные фонды, имеют право
инвестировать в ценные бумаги свои страховые резервы. Правила
инвестирования также подлежат жесткой регламентации со стороны государства. В соответствии с Указаниями Банка России от
16 ноября 2014 г. № 3444-У «О порядке инвестирования средств
129
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
страховых резервов и перечне разрешенных для инвестирования
активов» не только установлены объекты (ценные бумаги) инвестирования, но и установлен предельный разрешенный процент активов, в которые инвестируются средства страховых резервов:
– стоимость государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг – не более 45% от
суммарной величины страховых резервов;
– стоимость государственных ценных бумаг одного субъекта
Российской Федерации муниципальных ценных бумаг одного органа местного самоуправления – не более 40% от суммарной величины страховых резервов;
– стоимость акций – не более 20% от суммарной величины страховых резервов;
– суммарная стоимость ценных бумаг (акций, облигаций и др.),
выпущенных (выданных, эмитированных) одним юридическим лицом – не более 10% от суммарной величины страховых резервов и др.
У коммерческих кредитных организаций особенностью государственного регулирования инвестиций их активов в ценные бумаги
является установление норматива (Н12) использования собственных средств (капитала) банка для приобретения акций других юридических лиц. Максимально допустимое числовое значение норматива Н12 установлено в размере 25%1.
Контрольные вопросы
1. Дайте определение – инвестор на рынке ценных бумаг.
2. Дайте определение – владелец ценных бумаг.
3. Раскройте взаимосвязь между понятиями инвестор на рынке
ценных бумаг и владелец ценных бумаг.
4. Назовите и раскройте основные группы рисков при инвестировании в эмиссионные ценные бумаги.
5. Какие инвесторы на рынке ценных бумаг отнесены к квалифицированным инвесторам по закону о рынке ценных бумаг?
6. Каким требованиям должно отвечать физическое лицо, чтобы
быть признанным квалифицированным инвестором?
7. Каким требованиям должно отвечать юридическое лицо, чтобы быть признанным квалифицированным инвестором?
1 Глава 8. Инструкции Банка России от 3 декабря 2012 г. № 139-И «Об обязательных нормативах банков».
130
ГУ
А
П
8. Опишите процедуру признания лица квалифицированным
инвестором.
9. Дайте определение индивидуальных инвесторов.
10. Назовите и раскройте особенности правового статуса индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг.
11. Какие субъекты и каким образом осуществляют защиту прав
индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг?
12. Назовите основных институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг?
13. Дайте определение – паевой инвестиционный фонд.
14. Опишите основные моменты правового статуса паевого инвестиционного фонда.
15. Назовите особенность государственного правового регулирования коммерческих организаций как институциональных инвесторов.
ек
а
Практикум
би
бл
ио
т
Дано: Уставный капитал ОАО «Волна» – 100 000 р. Общее собрание ОАО решило увеличить уставный капитал в два раза эмиссией
10000 тыс. обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 р.
путем открытой подписки.
Определите: При каких условиях покупатели эмиссионных акций могут стать:
– владельцами акций ОАО «Волна»?
– инвесторами ОАО «Волна»?
131
ЛЕКЦИЯ 7
ТЕМА: ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ
ЦЕННЫХ БУМАГ
П
7.1. Общие нормативные положения
о профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» не дает содержательного определения профессиональной деятельности на рынке
ценных бумаг. В ст. 2 данного закона указываются, что профессиональными участниками рынка ценных бумаг являются юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, указанные
в следующих статьях:
– брокерская деятельность (ст. 3);
– дилерская деятельность (ст. 4);
– деятельность по управлению ценными бумагами (ст. 5);
– депозитарная деятельность (ст. 7);
– деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг
(ст. 8).
Нормативное решение об отнесении определенных видов деятельности на рынке ценных бумаг к числу профессиональных путем прямого перечисления их в законе обусловливает вопрос – почему клиринговые организации и организаторы торговли на рынке
ценных бумаг исключены законодателем из его профессиональных
участников1?
Ведь содержание профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, как справедливо отмечает А. С. Селивановский, сводится к двум моментам:
– это деятельность по предоставлению услуг, связанных с размещением и обращением ценных бумаг;
– деятельность, отвечающая квалификационным требованиям,
предъявляемым к ней законом2.
Учитывая, что деятельность клиринговых организаций и организаторов торговли на рынке ценных бумаг содержит оба выделенных момента, следует признать решение законодателя об исключении этих видов деятельности на рынке ценных бумаг из числа про1 П. 3 ст. 2 Федерального закона от 7.02.2011 г. № 8-ФЗ; п. 3 ст. 3 Федерального
закона от 21.11.2011 г. № 327-ФЗ.
2 См.: Селивановский А. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 282.
132
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
фессиональных участников (ст. 2, 6, 9 Закона о рынке ценных бумаг) в связи с принятием соответствующих Федеральных законов1
неубедительным. Поправку, указывающую на то, что клиринг и
деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг являются видами профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг, регулируемые специальными законами, необходимо внести
в определение профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Анализ нормативного материала позволяет выделить следующие особенности осуществления профессиональной деятельности
на рынке ценных бумаг2:
1. Данная деятельность осуществляется только юридическими лицами.
На эту особенность прямо указывается в ст. 2 Закона о рынке
ценных бумаг при характеристике организационно-правовой формы его профессиональных участников. Профессиональные участники рынка ценных бумаг могут выступать в качестве, как коммерческих, так и некоммерческих юридических лиц. Из этого общего правила есть исключения. Нормативное требование наличия
правового статуса коммерческого юридического лица существует
только для дилерской деятельности3.
2. Обязательное наличие лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в соответствии с п. 1 ст. 39 Закона о рынке ценных бумаг, осуществляются на основании специального разрешения – лицензии,
выдаваемой Банком России.
Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируется двумя видами лицензий:
– лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг (брокерская, дилерская, по управлению ценными бумагами,
депозитарная деятельности);
1 П. 3 ст. 2 Федерального закона от 7 февраля 2011 г. № 8-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона “О клиринге и клиринговой деятельности”»; п. 3 ст. 3
Федерального закона от 21 ноября 2011 г. № 327-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона “Об организованных торгах”».
2 Выделенные особенности заимствованы из кн.: Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 390–399.
3 Ст. 4 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
133
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра.
3. Наличие требований к минимальному размеру собственных
средств профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Учитывая высокую степень риска профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и, следовательно, необходимость гарантированного минимума гражданско-правовой ответственности
профессиональных участников, законодатель установил требования
к минимальным размерам собственных средств профессиональных
участников. Например, норматив достаточности собственных средств
профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую деятельность, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами составляет 35 млн р.1.
4. Соблюдение лицензионных требований к организационной
структуре, руководителям, сотрудникам и материальной базе
профессионального участника2.
Так, у профессионального участника совершающего сделки за
счет клиентов, не являющихся квалифицированными инвесторами, должно быть наличие сформированного совета директоров (наблюдательного совета) до начала совершения указанных сделок.
У всех профессиональных участников должно быть наличие
единоличного исполнительного органа и не менее 1 контролера,
для которых работа у них является основным местом работы.
У единоличного исполнительного органа профессионального
участника должен быть опыт работы в должности руководителя
отдела или иного структурного подразделения организаций, имеющих отношений к финансовому рынку не менее 2 лет.
У лиц, входящих в состав совета директоров (наблюдательного
совета), членов коллегиального исполнительного органа, единоличного исполнительного органа и контролера профессионального участника должно быть отсутствие судимости за преступления
в сфере экономической деятельности и/или преступления против
государственной власти, а также отсутствие административного
наказания в виде дисквалификации в отношении лиц, входящих
1 П. 1 Приказа ФСФР России от 24 мая 2011 г. № 11-23/пз-н г. «Об утверждении Нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников
рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов,
паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».
2 См.: Раздел II Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, утвержденного
Приказом ФСФР России от 20 июля 2010 г. № 10-49/пз-н.
134
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
в состав совета директоров (наблюдательного совета), и у единоличного исполнительного органа.
Сотрудники профессиональных участников также должны соответствовать определенным требованиям, которые подтверждаются
квалификационным аттестатом. Правовое регулирование отношений по квалификационным требованиям к руководителям и сотрудникам профессионального участника детально регулируется Приказом ФСФР России от 28.01.2010 № 10-4/пз-н (ред. от 16.05.2013)
«Об утверждении Положения о специалистах финансового рынка».
Материальная база должна соответствовать нормативам достаточности собственных средств и иным показателям, установленным законодательством РФ. Должно быть наличие программнотехнического обеспечения, необходимого для осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Возможности обмена документами в электронно-цифровой форме с электронной подписью с профессиональными участниками рынка ценных
бумаг, осуществляющими деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Наличие электронного документооборота
между лицензиатом и его обособленными подразделениями.
Процесс обращения ценных бумаг на рынке ценных бумаг согласно действующему нормативному регулированию опосредуется
двумя видами профессиональной деятельности:
– по непосредственному осуществлению сделок на рынке ценных бумаг (п. 7.2);
– по обеспечению функционирования системы учета прав на
ценные бумаги (п. 7.3).
7.2. Профессиональная деятельность по непосредственному
осуществлению сделок на рынке ценных бумаг
Профессиональная деятельность по непосредственному осуществлению сделок на рынке ценных бумаг включает:
– брокерскую деятельность;
– дилерскую деятельность;
– деятельность по управлению ценными бумагами.
Брокерская деятельность – это деятельность по совершению
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми
инструментами, по поручению клиента от имени и за счет клиента
(в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размеще135
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
нии) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом1.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, называется брокером.
Брокер действует на основании заключенного с клиентом договора о брокерском обслуживании. Учитывая развитие электронного документооборота, этот договор заключается путем присоединения клиента к существенным условиям (модель отношений, цена
услуг брокера, порядок расторжения договора, ответственность
сторон и др.), установленным внутренними документами брокерской компании.
Денежные средства клиентов, переданные ими брокеру для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, а
также денежные средства, полученные брокером по таким сделкам
и (или) таким договорам, которые совершены брокером на основании договоров с клиентами, должны находиться на отдельном
банковском счете (счетах), открываемом (открываемых) брокером
в кредитной организации – специальный брокерский счет.
Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента,
находящихся на специальном брокерском счете (счетах), и отчитываться перед клиентом. На денежные средства клиентов, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), не может быть
обращено взыскание по обязательствам брокера. Брокер не вправе
зачислять собственные денежные средства на специальный брокерский счет (счета), за исключением случаев их возврата клиенту и
(или) предоставления займа клиенту.
Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах),
если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании,
гарантируя клиенту исполнение его поручений за счет указанных
денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, предоставивших право их использования
брокеру в его интересах, должны находиться на специальном брокерском счете (счетах), отдельном от специального брокерского
счета (счетов), на котором находятся денежные средства клиентов,
не предоставивших брокеру такого права. Денежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их использования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет.
1 Ст. 3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
136
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства и (или) ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи
ценных бумаг. Сделки, совершаемые с использованием денежных
средств и (или) ценных бумаг, переданных брокером в заем, именуются маржинальными сделками.
Условия договора займа, в том числе сумма займа или порядок ее
определения, могут быть определены договором о брокерском обслуживании. При этом документом, удостоверяющим передачу в заем
определенной денежной суммы или определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных
сделках или иной документ, определенный условиями договора.
Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым
займам. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер вправе принимать только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и (или) приобретаемые брокером для
клиента по маржинальным сделкам.
Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступающих обеспечением
ценных бумаг, сложившейся на организованных торгах, за вычетом установленной договором скидки. Ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, подлежат переоценке.
В случаях невозврата в срок суммы займа и (или) занятых ценных бумаг, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу,
а также в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы
предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых
ценных бумаг, сложившейся на организованных торгах), брокер
обращает взыскание на денежные средства и (или) ценные бумаги,
выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на организованных торгах.
В 2013 г. в России было зарегистрировано на бирже 458 брокерских контор (фирм)1.
Дилерская деятельность – это совершение сделок купли-продажи
ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг
с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по
объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам2.
1 URL: http://www.fedstat.ru/indicator/data.do?id=43615.
2 Ст. 3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
137
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, называется дилером.
Главное отличие дилерской от брокерской деятельности является то, что сделки купли-продажи ценных бумаг совершаются от
своего имени и за свой счет, что является признаком ведения предпринимательства. Поэтому в ст. 4 закона о рынке ценных бумаг
прямо указано, что дилером может быть только юридическое лицо,
являющееся коммерческой организацией.
Исключением может быть только государственная корпорация
(некоммерческое юридическое лицо), если для такой корпорации
возможность осуществления дилерской деятельности установлена
федеральным законом, на основании которого она создана. Такое
право осуществлять на рынке ценных бумаг дилерскую, депозитарную деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами
предоставлено государственной корпорации «Внешэкономбанк»
положениями п. 5 ст. 3 Федерального закона от 17.05.2007 № 82ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О банке развития».
Современное законодательство допускает совмещение дилерской деятельности с брокерской деятельностью1. Поэтому у лиц,
совмещающих выполнение функций брокера и дилера может возникнуть ситуация конфликта интересов брокера и клиента, что,
в конечном счете, может отразиться на эффективности использования средств клиента. Так, более выгодные сделки, несмотря на
распоряжение клиента, брокер может выполнить за свой счет.
Чтобы избежать конфликта интересов и уменьшить его негативные последствия, профессиональные участники, совмещающие
деятельности брокера и дилера, обязаны соблюдать принцип приоритета интересов клиентов перед собственными интересами.
Этот принцип закреплен в п. 2 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг следующим образом: «Брокер должен выполнять поручения
клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат
приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и
дилера».
В случае, если конфликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уведомлен до получения брокером соответ1 П. 1.5.1 Приказ ФСФР России от 20.07.2010 № 10-49/пз-н (ред. от 23.07.2013)
«Об утверждении Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг».
138
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ствующего поручения, привел к причинению клиенту убытков,
брокер обязан возместить их в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации.
Некоторые инвесторы не желают сами принимать участие в торговле ценными бумагами на фондовом рынке. В этом случае они
передают свои денежные средства и финансовые инструменты профессиональному участнику рынка ценных бумаг в доверительное
управление.
Деятельность по управлению ценными бумагами – это деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок
с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся
производными финансовыми инструментами.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется управляющим.
Управляющий действует на основании договора доверительного
управления ценными бумагами, заключенного с клиентом. Требования к договору установлены ст. 1025 Гражданского кодекса РФ,
ст. 5 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», Приказом
ФСФР от 02.04.2007 № 07-37/пз-н «О порядке осуществления деятельности по управлению ценными бумагами».
Договор доверительного управления составляется в письменной
форме и должен содержать следующие существенные условия:
– перечень и состав объектов доверительного управления, которые могут быть переданы управляющему в доверительное управление учредителем управления;
– перечень юридических лиц, чьи ценные бумаги в документарной форме, не являющиеся эмиссионными, вправе приобретать
управляющий при осуществлении деятельности по управлению
ценными бумагами;
– структуру объектов доверительного управления, которую обязан поддерживать управляющий в течение всего срока действия
договора, в том числе соотношение между ценными бумагами различных видов, соотношение между ценными бумагами различных
эмитентов; соотношение между ценными бумагами и денежными
средствами данного учредителя управления, находящимися в доверительном управлении;
– виды сделок, которые управляющий вправе заключать с принадлежащими учредителю управления объектами доверительного
управления, находящимися в доверительном управлении, а также
139
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
по требованию учредителя управления ограничения на совершение
отдельных видов сделок;
– возможность заключения управляющим сделок на торгах организатора торговли, не на торгах организатора торговли (внебиржевые сделки), биржевых срочных договоров (контрактов) и внебиржевых срочных договоров (контрактов);
– порядок разрешения споров учредителя управления и управляющего, связанных с отчетом о деятельности управляющего по
управлению ценными бумагами и др.
В случае нарушения управляющим любого из согласованных
с учредителем управления существенных условий, если соответствующее нарушение не является результатом действий управляющего, управляющий обязан устранить такое нарушение в течение
30 дней с момента нарушения, если более короткий срок не установлен в договоре доверительного управления.
В случае нарушения управляющим любого из согласованных
с учредителем управления существенных условий, если соответствующее нарушение является результатом действий управляющего, управляющий обязан устранить такое нарушение в течение
5 рабочих дней с момента нарушения, если более короткий срок не
установлен в договоре доверительного управления1.
Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан
указывать, что он действует в качестве управляющего.
Управляющий обязан осуществлять учет ценных бумаг, являющихся объектом доверительного управления, по каждому договору
доверительного управления.
Управляющий вправе самостоятельно обращаться в суд с любыми исками в связи с осуществлением им деятельности по управлению ценными бумагами, в том числе с исками, право предъявления
которых в соответствии с законодательством Российской Федерации предоставлено акционерам или иным владельцам ценных бумаг. В случае обращения управляющего в суд в связи с осуществлением им деятельности по управлению ценными бумагами судебные
издержки, включая государственную пошлину, оплачиваются
управляющим за счет имущества, являющегося объектом доверительного управления.
В случае если конфликт интересов управляющего и его клиента
или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны
1 П. 2.15, 2.17 Приказа ФСФР РФ от 03.04.2007 № 07-37/пз-н «Об утверждении
Порядка осуществления деятельности по управлению ценными бумагами».
140
ГУ
А
П
не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего,
нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой
счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.
Как уже отмечалось, норматив достаточности собственных
средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую деятельность, дилерскую деятельность
и деятельность по управлению ценными бумагами составляет
35 млн р.1.
7.3. Профессиональная деятельность по обеспечению
функционирования системы учета прав на ценные бумаги
би
бл
ио
т
ек
а
Профессиональная деятельность по обеспечению функционирования системы учета прав на ценные бумаги включает:
– депозитарную деятельность;
– деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
Главная функция этих лиц на рынке ценных бумаг – быть своеобразными свидетелями, подтверждающими наличие и характер
правоотношений, в которые вступают субъекты гражданского оборота по поводу ценных бумаг.
Депозитарная деятельность – это оказание услуг по хранению
сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги2.
Таким образом, содержанием депозитарной деятельности является предоставление услуг:
– по хранению сертификатов ценных бумаг;
– по учету ценных бумаг;
– по осуществлению перехода прав на ценные бумаги.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием.
Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги, называется депонентом.
1 П. 1 Приказа ФСФР России от 24 мая 2011 г. № 11-23/пз-н г. «Об утверждении Нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников
рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов,
паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».
2 Ст. 7 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
141
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Депозитарий обязан разработать и утвердить условия осуществления депозитарной деятельности, которые должны содержать
сведения, касающиеся:
– операций, выполняемых депозитарием;
– порядка действий клиентов (депонентов) и персонала депозитария при выполнении этих операций;
– оснований для проведения операций;
– образцов документов, которые должны заполнять клиенты
(депоненты) депозитария;
– образцов документов, которые клиенты (депоненты) получают
на руки;
– сроков выполнения операций;
– тарифов на услуги депозитария;
– процедур приема на обслуживание и прекращения обслуживания выпуска ценных бумаг депозитарием;
– порядка предоставления клиентам (депонентам) выписок с их
счетов;
– порядка и сроков предоставления клиентам (депонентам) отчетов о проведенных операциях, а также порядка и сроков предоставления клиентам (депонентам) документов, удостоверяющих
права на ценные бумаги.
Условия осуществления депозитарной деятельности должны
носить открытый характер и предоставляться по запросам любых
заинтересованных лиц1.
Отношения между депозитарием и депонентом в процессе депозитарной деятельности регулируются депозитарным договором
(договором о счете депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме.
Законом о рынке ценных бумаг и Положением о депозитарной
деятельности в РФ установлены следующие существенные условия
депозитарного договора:
– однозначное определение предмета договора: предоставление
услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав
на ценные бумаги;
– порядок передачи депонентом депозитарию информации о
распоряжении депонированными в депозитарии ценными бумагами депонента;
1 П. 3.3 Постановления ФКЦБ РФ от 16.10.1997 № 36 «Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка
введения его в действие и области применения».
142
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– срок действия договора;
– размер и порядок оплаты услуг депозитария, предусмотренных договором;
– форму и периодичность отчетности депозитария перед депонентом;
– обязанности депозитария.
В обязанности депозитария входят:
– регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента
обязательствами;
– ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету;
– передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.
Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода
к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента.
Если иное не предусмотрено депозитарным договором, депозитарий не вправе совершать операции с ценными бумагами депонента
иначе как по поручению депонента.
Если иное не предусмотрено депозитарным договором, депозитарий вправе отказать в списании ценных бумаг со счета депо, по
которому осуществляется учет прав на ценные бумаги, и зачислении ценных бумаг на такой счет в случае наличия задолженности
депонента по оплате услуг депозитария. Депозитарий не имеет права обусловливать заключение депозитарного договора с депонентом отказом последнего хотя бы от одного из прав, закрепленных
ценными бумагами.
Депозитарий несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за полноту и правильность записей по счетам депо.
На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.
Норматив достаточности собственных средств для депозитариев
составляет не менее 60 млн р.1.
Действующее законодательство допускает совмещение следующих видов профессиональной деятельности на рынке ценных бу-
1 П. 1 Приказа ФСФР России от 24 мая 2011 г. № 11-23/пз-н г. «Об утверждении Нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников
рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов,
паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».
143
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
маг: брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами и депозитарная деятельность при получении соответствующего вида лицензии1.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг –
это сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составляющих
реестр владельцев ценных бумаг, и предоставление информации из
реестра владельцев ценных бумаг2.
Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, называются держателями реестра (регистраторами).
Регистратор ведет свою деятельность на основе договора с эмитентом, в котором должны быть предусмотрены следующие условия:
– осуществление ведения реестра по всем ценным бумагам эмитента;
– оказание услуг, предусмотренных договором на ведение реестра, на основе принятой регистратором технологии учета и используемого им программного обеспечения;
– выполнение всех типов операций в установленные сроки;
– предоставление на основании письменного запроса эмитента
списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров;
– предоставление на основании письменного запроса эмитента
списка лиц, имеющих право на получение доходов по ценным бумагам;
– обеспечение сохранности и конфиденциальности информации, содержащейся в реестре;
– обеспечение сохранности реестра, включая все документы, на
основании которых осуществлялись операции в реестре;
– иные условия, предусмотренные законодательством РФ или
соглашением сторон3.
Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.
1 П. 1.3–1.5 Приказа ФСФР России от 20.07.2010 № 10-49/пз-н «Об утверждении Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг».
2 П. 1 ст. 8 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
3 П. 4 Постановления Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 2 октября 1997 г. № 27 «Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг».
144
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Реестр владельцев ценных бумаг – это формируемая на определенный момент времени система записей о лицах, которым открыты лицевые счета, записей о ценных бумагах, учитываемых на указанных счетах, записей об обременении ценных бумаг и иных записей в соответствии с законодательством Российской Федерации1.
Регистратор не вправе совершать сделки с ценными бумагами
эмитента, реестр владельцев которых он ведет.
В обязанности держателя реестра в соответствии с п. 3 ст. 8 Закона о рынке ценных бумаг входит:
– открывать лицевые и иные счета в реестре;
– проводить операции в реестре только по распоряжению зарегистрированных лиц;
– предоставлять зарегистрированному лицу, на лицевом счете
которого учитывается более 1% голосующих акций эмитента, информацию из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных лиц и о количестве акций каждой категории (каждого типа),
учитываемых на их лицевых счетах;
– информировать зарегистрированных лиц по их требованию о
правах, закрепленных ценными бумагами, способах и порядке осуществления этих прав;
– составлять список лиц, осуществляющих права по ценным бумагам, по требованию эмитента или иных лиц в случаях, предусмотренных федеральными законами.
Держатель реестра имеет право взимать с зарегистрированных
лиц плату за проведение операций в реестре, в том числе за предоставление информации из реестра
Максимальная плата, взимаемая держателем реестра с зарегистрированных лиц за проведение операции в реестре устанавливаются Банком России.
Например, при взимании держателем реестра с зарегистрированных лиц за открытие лицевого счета, изменение информации
лицевого счета максимальная плата не должна превышать:
– 100 р. – для физических лиц;
– 500 р. – для юридических лиц.
За проведение операций по списанию с лицевого счета номинального держателя или доверительного управляющего и зачислению ценных бумаг на лицевой счет другого номинального держателя или доверительного управляющего, не связанных с переходом
1 П. 1 ст. 8 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
145
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
прав собственности на ценные бумаги (в совокупности) максимальная плата не должна превышать:
– при стоимости ценных бумаг до 1 000 000 р. – 2 000 р. за обе
операции;
– при стоимости ценных бумаг свыше 1 000 000 р. – 10 000 р. за
обе операции1.
Держатель реестра несет ответственность за полноту и достоверность предоставленной из реестра информации, в том числе сведений, содержащихся в выписке из реестра по лицевому счету зарегистрированного лица.
Держатель реестра возмещает владельцам ценных бумаг и иным
лицам, которые в соответствии с федеральными законами осуществляют права по ценным бумагам, убытки, причиненные неправомерными действиями (бездействием) держателя реестра.
В случае прекращения договора на ведение реестра регистратор
передает указанному эмитентом регистратору или эмитенту, если последний может быть держателем реестра, реестр, составленный на дату
прекращения договора, и документы, связанные с ведением реестра.
Все выписки, выданные держателем реестра после передачи реестра другому держателю реестра, недействительны.
Норматив достаточности собственных средств для держателей
реестров (регистраторов) составляет 100 млн р.2
Совмещение регистрационной деятельности с другими видами
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг запрещено3.
7.4. Клиринговая деятельность
На современном организованном рынке ценных бумаг происходит огромное число сделок среди ограниченного круга лиц. В этих
условиях участникам эффективнее не исполнять каждое обязательство, поскольку это отвлекает значительные финансовые и
1 П. 1.1, 1.2 Приказа Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) от 25 декабря 2012 г. № 12-111/пз-н г. «О максимальной плате, взимаемой держателем реестра с зарегистрированных лиц за проведение в реестре операций, и порядке ее определения».
2 П. 1 Приказа ФСФР России от 24 мая 2011 г. № 11-23/пз-н г. «Об утверждении Нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников
рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов,
паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».
3 Ст. 10 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
146
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
организационно-временные ресурсы, а с помощью системы учета
взаимных обязательств свести к минимуму количество переводов
денежных средств и ценных бумаг. Созданная система на рынке
ценных бумаг по оказанию услуг по взаимному учету обязательств
получила название клиринговой деятельности.
Правовое регулирование клиринговой деятельности осуществляется Федеральным законом от 07.02.2011 № 7-ФЗ (ред. от
12.03.2014) «О клиринге и клиринговой деятельности».
Клиринг – это определение подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, в том числе в результате осуществления неттинга обязательств, и подготовка документов (информации), являющихся основанием прекращения и (или) исполнения таких обязательств.
Неттинг – это полное или частичное прекращение обязательств, допущенных к клирингу, зачетом и (или) иным способом,
установленным правилами клиринга.
Клиринговая услуга – услуга по осуществлению клиринга.
Клиринговая деятельность – это деятельность по оказанию
клиринговых услуг в соответствии с утвержденными клиринговой
организацией правилами клиринга, зарегистрированными в установленном порядке Банком России.
Согласно п. 6 ст. 2 Закона о клиринге клиринговая организация – это юридическое лицо, имеющее право осуществлять клиринговую деятельность на основании лицензии на осуществление
клиринговой деятельности.
Таким образом, клиринговая деятельность отвечает основным
критериям отнесения ее к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: это деятельность по предоставлению услуг, связанных с обращением ценных бумаг и деятельность, отвечающая
квалификационным требованиям, предъявляемым к ней законом.
Деятельность клиринговой организации осуществляется на
основе договора об оказании клиринговых услуг. По договору
клиринговая организация обязуется в соответствии с правилами
клиринга оказывать участнику клиринга клиринговые услуги, а
участники клиринга обязуются оплачивать указанные услуги. Заключение договора об оказании клиринговых услуг осуществляется путем присоединения к указанному договору.
Участник клиринга вправе отказаться от исполнения договора
об оказании клиринговых услуг только при отсутствии у него имущественных обязательств по указанному договору, а также не исполненных им обязательств, допущенных к клирингу.
147
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Клиринговая организация вправе отказаться от исполнения
договора об оказании клиринговых услуг с участником клиринга
в случае нарушения им требований, предъявляемых правилами
клиринга к участникам клиринга. При этом возмещение убытков,
связанных с таким отказом, клиринговой организацией участнику
клиринга не осуществляется.
Существенные условия клирингового договора предусмотрены
правилами клиринга. Правила клиринга в соответствии с положениями п. 2 ст. 4 Закона о клиринге должны содержать:
1) требования к участникам клиринга;
2) указание на то, что клиринг осуществляется без участия центрального контрагента и (или) с участием центрального контрагента, а также наименование лица, осуществляющего функции
центрального контрагента, если это лицо не является клиринговой
организацией, утвердившей правила клиринга;
3) порядок и условия допуска обязательств к клирингу;
4) порядок проведения клиринга, в том числе порядок и условия
включения обязательств в клиринговый пул (исключения обязательств из клирингового пула);
5) права и обязанности клиринговой организации, участников
клиринга и лица, осуществляющего функции центрального контрагента;
6) порядок исполнения обязательств по итогам клиринга;
7) способы обеспечения исполнения обязательств, допущенных
к клирингу, в случае использования такого обеспечения;
8) в случае использования торговых и (или) клиринговых счетов – виды торговых и (или) клиринговых счетов и порядок совершения операций по ним;
9) перечень используемых клиринговой организацией форм
внутреннего учета обязательств, допущенных к клирингу, форм
внутреннего учета имущества, предназначенного для исполнения
таких обязательств, и имущества, являющегося предметом обеспечения, в том числе индивидуального и коллективного клирингового обеспечения (клиринговых регистров, разделов клиринговых
регистров и иных форм внутреннего учета), их назначение, а также
порядок их ведения;
10) условия страхования ответственности лица, осуществляющего функции центрального контрагента, по обязательствам, допущенным к клирингу, если указанная ответственность застрахована;
11) порядок представления клиринговой организацией участникам клиринга отчетов по итогам клиринга;
148
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
12) адрес сайта в сети «Интернет», на котором осуществляется
раскрытие информации клиринговой организацией;
13) описание мер, направленных на управление рисками при
осуществлении клиринга, а также на распределение обязанностей
по управлению рисками между клиринговой организацией и лицом, осуществляющим функции центрального контрагента;
14) размер и порядок оплаты услуг клиринговой организации;
15) иные положения в соответствии с Законом о клиринге.
Клиринговой организацией или лицом, осуществляющим функции центрального контрагента, может являться только хозяйственное общество. Функции центрального контрагента могут осуществлять клиринговая организация, а также кредитная организация,
получившая аккредитацию на осуществление указанных функций.
Клиринговая организация не вправе заниматься производственной, торговой и страховой деятельностью, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельностью по управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами,
деятельностью специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных
пенсионных фондов, деятельностью акционерных инвестиционных
фондов, деятельностью негосударственных пенсионных фондов по
пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию.
При совмещении клиринговой деятельности с деятельностью
организатора торгов клиринговая организация не вправе осуществлять функции центрального контрагента, а также совмещать
свою деятельность с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью на рынке ценных бумаг, деятельностью по управлению
ценными бумагами.
При совмещении клиринговой деятельности с брокерской, дилерской деятельностью на рынке ценных бумаг, деятельностью по
управлению ценными бумагами клиринговая организация не вправе осуществлять клиринг с участием центрального контрагента и
функции центрального контрагента.
Клиринговая организация, совмещающая клиринговую деятельность с иными видами деятельности, обязана создать для осуществления клиринга одно или несколько отдельных структурных
подразделений1.
1 Ст. 5 Федерального закона «О клиринге и клиринговой деятельности».
149
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Клиринговая организация обязана иметь совет директоров (наблюдательный совет), коллегиальный и единоличный исполнительный орган, руководителя отдельного структурного подразделения, ответственного за организацию системы управления рисками,
контролера (руководителя службы внутреннего контроля), руководителя структурного подразделения, созданного для осуществления клиринга.
Требования к компетенции органов управления и квалификации работникам клиринговой организации изложены в ст. 6 Закона о клиринге, Приказе ФСФР России от 04.10.2012 № 12-84/пз-н
«Об утверждении Квалификационных требований и требований
к профессиональному опыту лиц, указанных в части 2 статьи 6 Федерального закона от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности».
В соответствии с положениями ст. 12 Закона о клиринге в случаях, предусмотренных правилами клиринга, клиринговая организация вправе формировать один или несколько клиринговых пулов.
Клиринговый пул – это совокупность обязательств, допущенных к клирингу и подлежащих полностью прекращению зачетом и
(или) иным способом в соответствии с правилами клиринга и (или)
исполнением.
Порядок и условия включения обязательств в клиринговый пул
устанавливаются правилами клиринга. Одно и то же обязательство
может быть одновременно включено только в один клиринговый
пул. В клиринговый пул могут быть включены также обязательства, возникшие по итогам клиринга обязательств, включенных
в другой клиринговый пул.
В случае формирования нескольких клиринговых пулов клиринг проводится отдельно по обязательствам, составляющим разные клиринговые пулы.
В ходе клиринга для его участников могут открываться следующие виды счетов:
– торговые счета (торговый банковский счет, или торговый
счет депо, или торговый товарный счет), которые открываются
участникам клиринга.
На указанных счетах учитываются соответственно денежные
средства, ценные бумаги, иное имущество, которые могут быть использованы для исполнения и (или) обеспечения исполнения обязательств, допущенных к клирингу, а также обязательств по уплате
вознаграждения клиринговой организации. Операции по указанному счету осуществляются на основании распоряжений клирин150
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
говой организации без распоряжения лица, которому открыт данный счет. Торговые счета открываются с указанием клиринговой
организации, которая вправе давать распоряжения по этим счетам.
– клиринговые счета (клиринговый банковский счет, или клиринговый счет депо, или клиринговый товарный счет), которые открываются клиринговой организации.
На указанных счетах также учитываются денежные средства,
ценные бумаги, иное имущество, которые могут быть использованы для исполнения и (или) обеспечения исполнения обязательств,
допущенных к клирингу, а также обязательств по уплате вознаграждения клиринговой организации.
Денежные средства участника клиринга и его клиентов должны учитываться во внутреннем учете клиринговой организации отдельно. Клиринговая организация по требованию участника клиринга должна вести отдельный внутренний учет денежных средств
клиента данного участника клиринга, учитываемых на клиринговом банковском счете.
Особенностью клиринговых счетов является то, что клиринговая организация не вправе перечислять на клиринговый счет
собственное имущество, за исключением случаев, когда в соответствии с правилами клиринга это необходимо для исполнения обязательств, допущенных к клирингу.
В случае признания клиринговой организации банкротом имущество, находящееся на клиринговом счете, в конкурсную массу не
включается. Денежные средства подлежат возврату участнику клиринга, а иное имущество – передавшим его лицам в размере, оставшемся после исполнения всех обязательств по договору об оказании
клиринговых услуг и обязательств, допущенных к клирингу1.
В случае недействительности договора, обязательство по которому допущено к клирингу и не прекращено, такое обязательство
исключается из числа обязательств, допущенных к клирингу.
Последствием недействительности договора, который заключен с лицом, осуществляющим функции центрального контрагента, и обязательство по которому прекращено, является возмещение убытков потерпевшему лицу, за счет которого исполнен один
из взаимосвязанных договоров, лицом, за счет которого исполнен
другой взаимосвязанный договор и которое знало или должно было
знать об основаниях недействительности взаимосвязанного договора, являющегося недействительным.
1 Ст. 15, 16 Федерального закона «О клиринге и клиринговой деятельности»
151
Минимальный размер собственных средств клиринговой организации должен составлять не менее 100 млн р. (п. 1 ст. 8 Закона о
клиринге).
П
7.5. Деятельность по организации торговли
на рынке ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Отношения, возникающие на организованных торгах на рынке
ценных бумаг, регулируются Федеральным законом от 21.11.2011
№ 325-ФЗ (ред. от 21.12.2013) «Об организованных торгах».
Организатор торговли на рынке ценных бумаг – это лицо, оказывающее услуги по проведению организованных торгов на финансовом рынке на основании лицензии биржи или лицензии торговой
системы1.
В нормативном определении прямо указывается, что существует два вида организаторов торговли:
– биржи;
– торговые системы.
В Законе об организованных торгах нет определения этих организаторов торговли. В п. 3 ст. 12 подчеркивается, что правомочия
биржи шире, чем торговой системы, поскольку торговая система не
вправе совершать действия и оказывать услуги, которые могут совершаться (оказываться) только биржей.
К исключительной компетенции фондовых бирж относится один
из главных вопросов торговли финансовыми инструментами – листинг и делистинг ценных бумаг2. Серьезно ограничены полномочия торговых систем по организации торговли производными финансовыми инструментами. В соответствии с п. 4 ст. 12 Закона об
организованных торгах нормативными актами Банка России могут
быть предусмотрены лишь отдельные случаи, когда услуги по проведению организованных торгов, на которых заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами,
могут оказываться торговой системой.
Учитывая, что оба организатора торговли ценными бумагами
имеют общие базовые требования, предъявляемые законодателем
к их деятельности, но биржи имеют большие полномочия для деятельности и к ним предъявляются более строгие нормативные тре1 Ст. 2 Федерального закона «Об организованных торгах».
2 См.: ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»
152
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
бования по сравнению с торговыми системами, остановимся далее
на рассмотрении правового статуса бирж.
Биржа – это организатор торговли, имеющий лицензию биржи1.
Биржей может быть только акционерное общество. Фирменное
наименование биржи должно содержать слово «биржа». Использование слова «биржа», производных от него слов и сочетаний с ним
в своем фирменном наименовании и (или) в рекламе иными лицами не допускается, за исключением случаев, установленных федеральными законами, например, «биржа труда».
Биржа не вправе совмещать свою деятельность с другими профессиональными видами деятельности на рынке ценных бумаг:
брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью, деятельностью по управлению ценными бумагами, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
Кроме того, биржа не вправе заниматься производственной,
торговой и страховой деятельностью, деятельностью кредитных
организаций, деятельностью по управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, деятельностью специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов,
деятельностью акционерных инвестиционных фондов, деятельностью негосударственных пенсионных фондов по пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию2.
Работа биржи основывается на договорах об оказании услуг по
проведению организованных торгов, заключаемых с его участниками. В соответствии с п. 1 ст. 16 Закона об организованных торгах
к участию в организованных торгах ценными бумагами могут быть
допущены дилеры, управляющие и брокеры, которые имеют лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, центральный
контрагент3, а также Банк России.
1 П. 1 ст. 9 Федерального закона «Об организованных торгах».
2 П. 3 ст. 5, п. 5 ст. 9 Федерального закона «Об организованных торгах».
3 В России центральным контрагентом является ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр» – дочерняя компания «Группы Московская Биржа», выполняет
функции клиринговой организации и центрального контрагента на финансовом
рынке. Как центральный контрагент НКЦ берет на себя риски по заключаемым
участниками в ходе биржевых торгов сделкам, выступая посредником между сторонами: продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца, ко-
153
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
По договору об оказании услуг биржа как организатор торговли
обязуется в соответствии с правилами торгов регулярно (систематически) оказывать услуги по проведению организованных торгов, а участники торгов обязуются оплачивать указанные услуги.
Заключение договора об оказании услуг по проведению организованных торгов осуществляется путем присоединения к указанному
договору, условия которого предусмотрены правилами организованных торгов1.
Правила организованных торгов могут содержаться в одном
или нескольких документах организатора торговли и должны быть
зарегистрированы в Банке России. Например, в ЗАО «Фондовая
биржа ММВБ» действуют «Правила допуска к участию в торгах»,
«Правила допуска биржевых облигаций к торгам», «Правила листинга» и др.2 Так, «Правила листинга», зарегистрированные Банком России 04.09.2014 г., определяют условия и порядок:
– листинга различных видов ценных бумаг на бирже;
– изменение уровня листинга ценных бумаг;
– поддержание ценных бумаг в котировальных списках;
– приостановление (возобновление) и прекращение торгов различными видами ценных бумаг в процессе их размещения и обращения на бирже;
– делистинга ценных бумаг путем исключения их из котировального списка3.
Листинг ценных бумаг – это включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам для заключения договоров купли-продажи, в том
числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список.
Делистинг ценных бумаг – это исключение ценных бумаг организатором торговли из списка ценных бумаг, допущенных к органи-
торые заменяют свои договорные отношения друг с другом соответствующими договорными обязательствами с центральным контрагентом. Главная функция НКЦ –
обеспечить поддержание стабильности на обслуживаемых сегментах финансового
рынка за счет осуществления современной, отвечающей международным стандартам системы управления рисками и предоставлять участникам такие клиринговые
услуги, которые позволяют им эффективно использовать направляемые на рынок
средства (http://www.nkcbank.ru/viewCatalog.do?menuKey=5).
1 Ст. 3 Федерального закона «Об организованных торгах».
2 Правила допуска к участию в торгах // URL: http://fs.moex.com/files/256/1799;
Правила допуска биржевых облигаций к торгам // URL: http://www.google.ru/
url?url.
3 Правила листинга // URL: http://fs.moex.com/files/257.
154
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
зованным торгам для заключения договоров купли-продажи, в том
числе исключение ценных бумаг биржей из котировального списка1.
Законом об организованных торгах в ст. 6 установлены требования к органам управления и работникам организатора торговли:
– иметь совет директоров (наблюдательный совет), коллегиальный и единоличный исполнительный орган и другие органы управления (например, контролер – руководитель службы внутреннего
контроля), при этом организатор торговли не вправе передавать
полномочия единоличного исполнительного органа другому лицу
(управляющему, управляющей организации);
– сотрудники биржи должны иметь высшее образование, профессиональный опыт и квалификацию, соответствующие требованиям, установленным Банком России, в том числе наличие квалификационного аттестата в сфере деятельности по проведению организованных торгов, а также другим требованиям, установленным
в Законе2.
Организатор торговли обязан осуществлять контроль:
– за соответствием участников торгов требованиям, установленным правилами организованных торгов, соблюдением участниками и иными лицами указанных правил;
– за соответствием допущенных к организованным торгам ценных бумаг и их эмитентов (обязанных лиц) требованиям, установленным правилами организованных торгов;
– за соблюдением эмитентом и иными лицами условий договоров, на основании которых ценные бумаги были допущены к организованным торгам;
– за операциями, осуществляемыми на организованных торгах,
в случаях, установленных федеральными законами и принятыми
в соответствии с ними нормативными актами Банка России, в том
числе в целях предотвращения, выявления и пресечения неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком.
При осуществлении контроля организатор торговли вправе проводить проверки, в том числе на основании обращения Банка России, требовать от участников торгов и эмитентов представления
1 Ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
2 Например, не иметь судимость за преступления в сфере экономической деятельности или преступления против государственной власти; с даты аннулирования
квалификационного аттестата, выданного федеральным органом исполнительной
власти в области финансовых рынков, должно пройти менее трех лет.
155
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
необходимых документов (в том числе полученных участником
торгов от его клиента), объяснений, информации в письменной или
устной форме.
Требования к учредителям (участникам) организатора торговли
определены в ст. 7 Закона об организованных торгах. Лицом, имеющим право прямо или косвенно распоряжаться 5 и более процентами голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал организатора торговли, не может являться:
– юридическое лицо, зарегистрированное в государствах или
на территориях, предоставляющих льготный налоговый режим и
(или) не предусматривающих раскрытия и предоставления информации при проведении финансовых операций (офшорные зоны),
перечень которых утверждается Министерством финансов Российской Федерации;
– юридическое лицо, у которого за совершение нарушения была
аннулирована (отозвана) лицензия на осуществление соответствующего вида деятельности финансовой организации;
– физическое лицо, не соответствующее требованиям, предъявляемым к работникам биржи в п. 6 ст. 6 Федерального закона «Об
организованных торгах».
Минимальный размер собственных средств лица, оказывающего услуги по проведению организованных торгов на финансовом
рынке на основании лицензии биржи, должен составлять не менее
100 млн р.1
Контрольные вопросы
1. Какие виды деятельности законодатель отнес к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг?
2. Назовите и раскройте особенности осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
3. Дайте определение – брокерская деятельность.
4. Что такое маржинальная сделка?
5. Дайте определение – дилерская деятельность.
6. Дайте определение – деятельность по управлению ценными
бумагами.
7. Какие существенные условия должны быть в договоре доверительного управления клиента с управляющим?
1 П. 1 ст. 8 Федерального закона «Об организованных торгах».
156
ек
а
ГУ
А
П
8. Каков размер норматива достаточности собственных средств
у лиц, осуществляющих профессиональная деятельность по непосредственному осуществлению сделок на рынке ценных бумаг?
9. Дайте определение – депозитарная деятельность.
10. Каковы существенные условия депозитарного договора?
11. Каков размер норматива достаточности собственных средств
для депозитариев?
12. Дайте определение – деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
13. Дайте определение – реестр владельцев ценных бумаг.
14. Каков размер норматива достаточности собственных средств
для держателей реестров?
15. Дайте определение – клиринг.
16. Каковы существенные условия клирингового договора?
17. Дайте определение – клиринговый пул.
18. Дайте определение – биржа.
19. Дайте определение – листинг ценных бумаг.
20. Дайте определение – делистинг ценных бумаг.
Практикум
би
бл
ио
т
Дано: Бухгалтер А. Петров ОАО «Волна», имеющий высшее экономическое образование, принял решение изменить род своей деятельности и стать брокером.
Определите: Какие действия ему необходимо предпринять для
осуществления своего решения?
Для ответа на поставленный вопрос изучите:
– Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 21.07.2014,
с изм. от 29.12.2014) «О рынке ценных бумаг». п. 14, ст. 42.
– Приказ ФСФР от 28.01.2010 № 10-4/пз-н (ред. от 16.05.2013)
«Об утверждении Положения о специалистах финансового рынка».
– Приказ ФСФР России от 21.09.2006 № 06-102/пз-н (ред. от
09.10.2012) «О типах и форме квалификационных аттестатов».
157
ЛЕКЦИЯ 8
ТЕМА: ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
П
8.1. Основные нормативные положения
о раскрытии информации на рынке ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Нормативное регулирование информационного обеспечения
рынка ценных бумаг является сегодня одним из ключевых элементов системы нормативно-правовых актов, гарантирующей его
стабильность и рост. Участники рынка ценных бумаг, принимая
решения о покупке или продаже ценных бумаг, исходят из анализа
огромного массива постоянно меняющейся информации. Поэтому
объективность, полнота, своевременность, равная доступность информации всем участникам рынка – необходимое условие эффективного функционирования рынка ценных бумаг.
Нормативная трактовка понятия информация дается в ст. 2 Федерального закона от 27.07.2006 г. № 149-ФЗ (ред. от 21.07.2014)
«Об информации, информационных технологиях и о защите информации».
Информация – это сведения (сообщения, данные) независимо от
формы их представления.
Регулированию отношений по раскрытию информации на рынке ценных бумаг посвящена глава 7 Федерального закона «О рынке
ценных бумаг».
Под раскрытием информации на рынке ценных бумаг понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение1.
Общедоступной информацией на рынке ценных бумаг признается информация, не требующая привилегий для доступа к ней.
Раскрытие информации на рынке ценных бумаг – это процесс.
А когда же достигается конечный результат – информация на рынке ценных бумаг считается раскрытой?
Раскрытой информацией на рынке ценных бумаг законодатель
признает информацию, в отношении которой проведены действия
по ее раскрытию.
1 П. 1 ст. 30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
158
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Поскольку первоначальным обладателем информации о ценных
бумагах является эмитент, постольку требования по обязательному раскрытию информации на рынке ценных бумаг относятся,
в первую очередь, к эмитентам.
Изучение нормативного материала показывает – частные эмитенты ценных бумаг, прежде всего, публичные общества, чтобы
выполнить требования законодателя по обязательному раскрытию
информации на рынке ценных бумаг, должны знать ответы на три
основных вопроса:
1) какие существуют основания, определяющие необходимость
раскрытия информации на рынке ценных бумаг?
2) какая должна быть форма раскрытия информации?
3) какие существуют способы раскрытия информации на рынке
ценных бумаг?
Основания раскрытия информации эмитентами определены
в ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг:
– в случае регистрации проспекта ценных бумаг (п. 4);
– погашения акций, в результате их конвертации в акции с большей или меньшей номинальной стоимостью (п. 5);
– в случае регистрации проспекта облигаций с обеспечением (п. 8);
– о существенных фактах, которые в случае их раскрытия могут
оказать существенное влияние на стоимость или котировки эмиссионных ценных бумаг эмитента (п. 13).
Законом о рынке ценных бумаг предусмотрены три формы раскрытия информации:
1) ежеквартального отчета эмитента эмиссионных ценных бумаг;
2) консолидированной финансовой отчетности эмитента;
3) сообщений о существенных фактах1.
В состав ежеквартального отчета эмитента эмиссионных ценных бумаг за первый квартал включаются:
1) бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента за последний завершенный отчетный год с приложением аудиторского заключения в отношении такой отчетности;
2) промежуточная бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента за завершенный отчетный период, состоящий из трех месяцев отчетного года.
В состав ежеквартальных отчетов за второй и третий кварталы
включается промежуточная бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента за завершенные отчетные периоды, состоящие из
1 П. 4 ст. 30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
159
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
шести и девяти месяцев отчетного года соответственно. В состав
ежеквартального отчета за четвертый квартал бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента не включается.
Ежеквартальный отчет должен быть утвержден уполномоченным органом эмитента, подписан лицом, занимающим должность
единоличного исполнительного органа эмитента, главным бухгалтером эмитента, которые подтверждают тем самым достоверность
всей содержащейся в нем информации.
Лица, подписавшие ежеквартальный отчет, аудиторская организация, составившая аудиторское заключение в отношении бухгалтерской (финансовой) отчетности эмитента, а в случае, если
в соответствии с уставом эмитента ежеквартальный отчет подлежит утверждению уполномоченным органом эмитента, также
лица, утвердившие ежеквартальный отчет (проголосовавшие за его
утверждение), несут солидарно субсидиарную ответственность за
убытки, причиненные эмитентом инвестору и (или) владельцу ценных бумаг вследствие содержащейся в указанном отчете недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение информации,
подтвержденной ими. Течение срока исковой давности для возмещения убытков, начинается с даты раскрытия соответствующего
ежеквартального отчета.
Под консолидированной финансовой отчетностью понимается
систематизированная информация, отражающая финансовое положение, финансовые результаты деятельности и изменения финансового положения организации, которая вместе с другими организациями и (или) иностранными организациями в соответствии
с Международными стандартами финансовой отчетности определяется как группа1.
В соответствии с п. 12 ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг годовая консолидированная финансовая отчетность эмитента за последний завершенный отчетный год с приложением аудиторского
заключения в отношении такой отчетности раскрывается в течение
трех дней после даты составления аудиторского заключения, но не
позднее 120 дней после даты окончания указанного отчетного года.
Она включается в состав ежеквартального отчета за второй квартал следующего отчетного года, а в случае ее составления до даты
окончания первого квартала следующего отчетного года – в состав
ежеквартального отчета за первый квартал следующего года.
1 П. 2 ст. 1 Федерального закона от 27.07.2010 № 208-ФЗ (ред. от 04.11.2014)
«О консолидированной финансовой отчетности».
160
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Промежуточная консолидированная финансовая отчетность
эмитента раскрывается в течение трех дней после даты ее составления, но не позднее 60 дней после даты окончания второго квартала
отчетного года и включается в состав ежеквартального отчета за
третий квартал отчетного года.
В форме сообщений о существенных фактах подлежат раскрытию сведения:
1) о созыве и проведении общего собрания участников (акционеров) эмитента, а также о решениях, принятых общим собранием
участников (акционеров) эмитента;
2) о проведении заседания совета директоров (наблюдательного
совета) эмитента и его повестке дня, а также о следующих принятых советом директоров (наблюдательным советом) эмитента решениях:
– о размещении эмиссионных ценных бумаг эмитента;
– о рекомендациях в отношении размеров дивидендов по акциям эмитента и порядка их выплаты;
– об утверждении внутренних документов эмитента и иных решениях;
3) о появлении лица, контролирующего эмитента, а также о прекращении оснований такого контроля;
4) о принятии арбитражным судом заявления о признании эмитента, контролирующего его лица, подконтрольной эмитенту организации, имеющей для него существенное значение банкротами, а
также о принятии арбитражным судом решения о признании указанных лиц банкротами, введении в отношении них одной из процедур банкротства, прекращении в отношении них производства
по делу о банкротстве;
5) об этапах процедуры эмиссии эмиссионных ценных бумаг
эмитента;
6) о признании выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг эмитента несостоявшимся или недействительным;
7) о начисленных и (или) выплаченных доходах по эмиссионным ценным бумагам эмитента и другие существенные факты1;
В Законе о рынке ценных бумаг определены следующие способы
раскрытия информации эмитентами:
– путем размещения информации на сайте эмитента в информационно-телекоммуникационной сети «Интернет» (п. 17 ст. 30);
1 П. 14 ст. 30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
161
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– через запросы заинтересованных лиц: копии ежеквартальных
отчетов, консолидированной финансовой отчетности, аудиторского заключения, составленного в отношении такой отчетности, сообщений о существенных фактах должны предоставляться эмитентом любым заинтересованным лицам по их требованию за плату, не
превышающую затрат на изготовление копий (п. 15 ст. 30).
Порядок раскрытия информации в случае эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг установлен положениями ст. 12 Федерального закона от 29.07.1998 № 136-ФЗ (ред. от
14.06.2012) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
Раскрытие информации о государственных и муниципальных
ценных бумагах, осуществляется путем:
1) опубликования Генеральных условий эмиссии и обращения
государственных и муниципальных ценных бумаг в виде нормативного правового акта Российской Федерации, нормативного правового акта субъекта Российской Федерации или правового акта
местной администрации1;
2) опубликования условий эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг в виде нормативного правового акта Российской Федерации, нормативного правового акта
субъекта Российской Федерации или правового акта местной администрации2;
3) опубликования эмитентом информации, содержащейся в решении о выпуске (дополнительном выпуске), не позднее, чем за два
рабочих дня до даты начала размещения3.
1 См., напр.: Постановление Правительства РФ от 15.05.1995 № 458 (ред. от
24.09.2012) «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов».
2 Государственная регистрация условий эмиссии и обращения государственных
ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг
регламентируется Постановлением Правительства Российской Федерации от 1 декабря 2012 г. № 1238 «О государственной регистрации условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг, изменений, вносимых в условия эмиссии и обращения этих
ценных бумаг, а также об отчетах о проведенной эмиссии».
3 Стандарты раскрытия информации о государственных ценных бумагах субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумагах, содержащейся
в решении о выпуске установлены Приказом Министерства финансов Российской
Федерации от 18 сентября 2014 г. № 101н «Об утверждении стандартов раскрытия
информации о государственных ценных бумагах субъектов Российской Федерации
или муниципальных ценных бумагах, содержащейся в решении о выпуске (допол-
162
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
4) опубликования эмитентом информации, связанной с решением о выпуске (дополнительном выпуске), в том числе информации
о размере очередного купона по государственным или муниципальным ценным бумагам с переменным купонным доходом в соответствии с условиями эмиссии и обращения и решением о выпуске (дополнительном выпуске);
5) опубликования эмитентом отчета об итогах эмиссии государственных или муниципальных ценных бумаг.
Поскольку эмиссия государственных и муниципальных ценных
бумаг связана с бюджетами субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, то наряду с раскрытием указанной информацией органы исполнительной власти субъектов Российской
Федерации и органы местного самоуправления обязаны опубликовывать ежеквартально отчеты об исполнении бюджетов субъектов
Российской Федерации и местных бюджетов. При этом эмитенты
государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации
и муниципальных ценных бумаг обязаны опубликовывать ежемесячно также данные об объеме долга заемщика.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг также обязаны раскрывать информацию. Состав и объем информации, порядок и сроки ее раскрытия на рынке ценных бумаг, а также порядок
и сроки предоставления отчетов профессиональными участниками
рынка ценных бумаг определены Приказом Федеральной службы
по финансовым рынкам от 6 декабря 2012 г. № 12-108/пз-н «О сроках и порядке предоставления отчетов профессиональными участниками рынка ценных бумаг».
8.2. Инсайдерская информация: содержание
и меры противодействия
На рынке ценных бумаг колебания цен на финансовые инструменты может происходить под влиянием экономических факторов и
под воздействием манипулирования информацией. Последний процесс получил название использование инсайдерской информации
при совершении сделок с ценными бумагами на финансовом рынке.
нительном выпуске) государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг и в отчете об итогах эмиссии этих ценных
бумаг, и форм заявлений о государственной регистрации условий эмиссии и обращения этих ценных бумаг, а также изменений, вносимых в эти условия».
163
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Примерами инсайдерской информации могут служить годовой
доход, размеры годовых дивидендов на акции компании, предстоящее слияние или поглощение юридических лиц до их официального обнародования и т. п. Предположим, крупный холдинг готовится выкупить пакет акций фирмы «АБС», дающий управленческий
контроль над ней, акции которой свободно обращаются на бирже.
Сотрудник холдинга, которому это стало известно, имеет преимущества перед другими участниками финансового рынка. Он может
купить акции фирмы «АБС» до обнародования информации о предстоящей сделке и продать их сразу же после официального объявления о сделке, получив необоснованную прибыль.
Долгое время в нашем государстве не существовало правового
регулирования данной проблемы. Так, если в 2000 г. финансовый
рынок существовал в 103 странах и в 87 из них был принят закон,
регулирующий деятельность с использованием инсайдерской информации1, то в России, лишь в 2010 г. был принят аналогичный
закон – Федеральный закон от 27 июля 2010 г. № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
Целью закона является обеспечение справедливого ценообразования на финансовые инструменты, равенства инвесторов и укрепление доверия инвесторов путем создания правового механизма
предотвращения, выявления и пресечения злоупотреблений на организованных торгах в форме неправомерного использования инсайдерской информации (п. 1 ст. 1).
Инсайдеры не должны получать неосновательное обогащение
в силу своего преимущественного доступа к конфиденциальной
информации о ценных бумагах и их эмитентах, предварительно не
раскрыв имеющуюся конфиденциальную информацию на рынке
ценных бумаг.
В Законе об инсайдерской информации в ст. 2 дается ее определение, которое можно структурировать для лучшего понимания
в следующем виде:
Инсайдерская информация – это:
– точная и конкретная информация (в том числе сведения, составляющие коммерческую, служебную, банковскую тайну, тай-
1 Ширинян И. Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг // Рынок Ценных Бумаг. 2004. № 10. С. 92.
164
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ну связи (в части информации о почтовых переводах денежных
средств) и иную охраняемую законом тайну);
– она не была распространена или предоставлена;
– ее распространение или предоставление может оказать существенное влияние на цены финансовых инструментов;
– относится к информации, включенной в соответствующий перечень инсайдерской информации.
Распространение информации – это действия:
а) направленные на получение информации неопределенным кругом лиц или на передачу информации неопределенному кругу лиц;
б) связанные с опубликованием информации в средствах массовой информации, в том числе в электронных, информационно-телекоммуникационных сетях, доступ к которым не ограничен определенным кругом лиц (включая сеть «Интернет»).
Предоставление информации – это действия, направленные на
получение информации определенным кругом лиц в соответствии
с законодательством Российской Федерации о ценных бумагах.
Перечень инсайдерской информации утвержден Указанием Банка России от 11.09.2014 № 3379-У «О перечне инсайдерской информации лиц, указанных в пунктах 1–4, 11 и 12 статьи 4 Федерального закона «О противодействии неправомерному использованию
инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской
Федерации».
Так, в п. 2.1. к инсайдерской информации эмитентов относится информация, включающая 57 позиций.
В п. 3.1. к инсайдерской информации управляющих компаний
относится информация, включающая 10 позиций.
В п. 4.1 к инсайдерской информации хозяйствующих субъектов, занимающих доминирующее положение относится информация, включающая 19 позиций.
В п. 5.1. к инсайдерской информации организаторов торговли
относится информация, включающая 10 позиций и т. д.
Приведем некоторые положения из перечня инсайдерской информации эмитентов:
– о созыве и проведении общего собрания участников (акционеров) эмитента;
– о повестке дня заседания совета директоров (наблюдательного
совета) эмитента, а также о принятых им решениях;
– о направлении эмитентом заявления о внесении в единый государственный реестр юридических лиц записей, связанных с ре165
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
организацией, прекращением деятельности или с ликвидацией
эмитента;
– о появлении у эмитента подконтрольной ему организации,
имеющей для него существенное значение, а также о прекращении
оснований контроля над такой организацией;
– о решении арбитражного суда о признании выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг эмитента недействительным.
– о начисленных и (или) выплаченных доходах по эмиссионным
ценным бумагам эмитента и др.
К инсайдерской информации эмитента не относится:
– информация и (или) основанные на ней сведения, которые передаются эмитентом потенциальным приобретателям;
– используются эмитентом для дачи рекомендаций или побуждения потенциальных приобретателей к приобретению соответствующих ценных бумаг в связи с размещением и (или) предложением в Российской Федерации или за ее пределами эмиссионных
ценных бумаг эмитента1.
Инсайдерами можно назвать лиц, которым известна инсайдерская информация. В Законе об инсайде определения инсайдеров
нет. Законодатель пошел по пути перечисления лиц – инсайдеров.
К инсайдерам относятся следующие лица2:
1) эмитенты и управляющие компании;
2) хозяйствующие субъекты, занимающие доминирующее положение на рынке определенного товара в географических границах
Российской Федерации;
3) организаторы торговли, клиринговые организации, а также
депозитарии и кредитные организации, осуществляющие расчеты
по результатам сделок, совершенных через организаторов торговли;
4) профессиональные участники рынка ценных бумаг и иные
лица, осуществляющие в интересах клиентов операции с финансовыми инструментами, получившие инсайдерскую информацию от
клиентов;
5) лица, имеющие доступ к инсайдерской информации лиц, на
основании договоров, заключенных с соответствующими лицами,
в том числе аудиторы (аудиторские организации), оценщики (юри-
1 П. 2.5 Указаний Банка России от 11.09.2014 № 3379-У «О перечне инсайдерской информации…».
2 Ст. 4 Федеральный закон «О противодействии неправомерному использованию
инсайдерской информации и манипулированию рынком…».
166
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
дические лица, с которыми оценщики заключили трудовые договоры), профессиональные участники рынка ценных бумаг, кредитные организации, страховые организации;
6) лица, которые владеют не менее чем 25 процентами голосов
в высшем органе управления лиц, указанных в пунктах 1–4;
7) члены совета директоров (наблюдательного совета), члены
коллегиального исполнительного органа, лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа (в том числе
управляющая организация, управляющий либо временный единоличный исполнительный орган), члены ревизионной комиссии
юридических лиц – инсайдеров;
8) лица, имеющие доступ к информации о направлении добровольного, обязательного или конкурирующего предложения о приобретении акций в соответствии с законодательством Российской
Федерации об акционерных обществах, в том числе лица, направившие в акционерное общество добровольные или конкурирующие предложения, кредитная организация, предоставившая банковскую гарантию, оценщик (юридические лица, с которыми оценщики заключили трудовые договоры);
9) федеральные органы исполнительной власти, исполнительные
органы государственной власти субъектов Российской Федерации,
органы местного самоуправления, иные осуществляющие функции
указанных органов органы или организации, органы управления
государственных внебюджетных фондов, имеющих в соответствии
с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации право размещать временно свободные
средства в финансовые инструменты, Банк России;
10) руководители федеральных органов исполнительной власти, исполнительных органов государственной власти субъектов
Российской Федерации, выборные должностные лица местного
самоуправления, государственные служащие и муниципальные
служащие, работники органов и организаций, осуществляющих
функции государственных и муниципальных органов, работники
органов управления государственных внебюджетных фондов, служащие (работники) Банка России, члены Национального банковского совета, имеющие доступ к инсайдерской информации;
11) информационные агентства, осуществляющие раскрытие
или предоставление информации лиц, указанных в пунктах 1–4,
органов и организаций, указанных в пункте 9, Банка России;
12) рейтинговые агентства, осуществляющие присвоение рейтингов лицам – инвесторам;
167
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
13) физические лица, имеющие доступ к инсайдерской информации лиц, указанных в пунктах 1–8, 11 и 12, на основании трудовых и (или) гражданско-правовых договоров, заключенных с соответствующими лицами.
В соответствии со ст. 6 Закона об инсайде запрещается использование инсайдерской информации:
1) для осуществления операций с финансовыми инструментами, которых касается инсайдерская информация, за свой счет
или за счет третьего лица, за исключением совершения операций
в рамках исполнения обязательства по покупке или продаже финансовых инструментов, срок исполнения которого наступил, если
такое обязательство возникло в результате операции, совершенной
до того, как лицу стала известна инсайдерская информация;
2) путем передачи ее другому лицу, за исключением случаев передачи этой информации лицу, включенному в список инсайдеров,
в связи с исполнением обязанностей, установленных федеральными законами, либо в связи с исполнением трудовых обязанностей
или исполнением договора;
3) путем дачи рекомендаций третьим лицам, обязывания или
побуждения их иным образом к приобретению или продаже финансовых инструментов.
Закон об инсайде в ст. 11 возложил на инсайдеров – юридических лиц следующие меры по предотвращению, выявлению и пресечению неправомерного использования инсайдерской информации:
1) разработать и утвердить порядок доступа к инсайдерской информации, правила охраны ее конфиденциальности и контроля за
соблюдением требований законодательства об инсайдерской информации;
2) создать структурное подразделение (должностное лицо),
в обязанности которого входит осуществление контроля за соблюдением требований законодательства об инсайдерской информации
и которое подотчетно совету директоров (наблюдательному совету),
а в случае его отсутствия высшему органу управления юридического лица;
3) обеспечить условия для беспрепятственного и эффективного
осуществления структурным подразделением (должностным лицом) своих функций.
Банк России является государственным органом контроля по
предотвращению, выявлению и пресечению неправомерного использования инсайдерской информации (ст. 13). Реализуя контрольную функцию Банк России вправе:
168
ек
а
ГУ
А
П
– проводить проверки соблюдения инсайдерами требований законодательства о неправомерного использования инсайдерской информации:
– требовать предоставления документов инсайдерами для осуществления проверок;
– требовать представления информации, необходимой для предотвращения, выявления и пресечения нарушений требований
законодательства о неправомерном использовании инсайдерской
информации от любого лица, в отношении которого имеются основания полагать, что оно располагает необходимой информацией, а
также вызывать такое лицо для представления необходимой информации и объяснений в письменной и (или) устной форме (ст. 14).
Законом об инсайде п. 1 ст. 7 установлено, что любое лицо, неправомерно использовавшее инсайдерскую информацию, несет ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации (см. материал курса лекций 9.4).
8.3. Манипулирование рынком ценных бумаг:
содержание и виды
би
бл
ио
т
Серьезную угрозу функционированию фондовому рынку помимо инсайдерской информации представляют действия по манипулированию рынком ценных бумаг. Термин манипулирование
применяется для обозначения деятельности, направленной на создание видимости активности и надежности путем искусственного
вздувания или понижения цен с целью побудить участников торговли покупать или продавать определенные ценные бумаги. Если
такое манипулирование оказывается успешным, то данные ценные
бумаги, либо сбываются спекулянтами по более высокой цене, нежели той, по которой они были ранее ими куплены, либо покупаются по заниженной цене с целью продажи в дальнейшем после выравнивания рынка и повышения цен.
В Законе об инсайде в ст. 5 к манипулированию рынком ценных
бумаг отнесены следующие действия:
1) умышленное распространение заведомо ложных сведений через средства массовой информации, в том числе через электронные,
информационно-телекоммуникационные сети, доступ к которым
не ограничен определенным кругом лиц (включая сеть «Интернет»), любым иным способом, в результате которого цена, спрос,
предложение или объем торгов финансовым инструментом откло169
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
нились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без распространения таких сведений;
2) совершение операций с финансовым инструментом, по предварительному соглашению между участниками торгов и (или) их
работниками и (или) лицами, за счет или в интересах которых совершаются указанные операции, в результате которых цена, спрос,
предложение или объем торгов финансовым инструментом отклонились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без таких
операций;
3) совершение сделок, обязательства сторон по которым исполняются за счет или в интересах одного лица, в результате которых
цена, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом отклонились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался
бы без таких сделок;
4) выставление за счет или в интересах одного лица заявок, в результате которого на организованных торгах одновременно появляются две и более заявки противоположной направленности, в которых цена покупки финансового инструмента выше цены либо
равна цене продажи такого же финансового инструмента;
5) неоднократное в течение торгового дня совершение на организованных торгах сделок за счет или в интересах одного лица на
основании заявок, имеющих на момент их выставления наибольшую цену покупки либо наименьшую цену продажи финансового
инструмента, в результате которых их цена существенно отклонилась от уровня, который сформировался бы без таких сделок, в целях последующего совершения за счет или в интересах того же или
иного лица противоположных сделок по таким ценам и последующее совершение таких противоположных сделок;
6) неоднократное в течение торгового дня совершение на организованных торгах за счет или в интересах одного лица сделок
в целях введения в заблуждение относительно цены финансового
инструмента, результате которых цена финансового инструмента,
иностранной валюты и (или) товара поддерживалась на уровне, существенно отличающемся от уровня, который сформировался бы
без таких сделок;
7) неоднократное неисполнение обязательств по операциям,
совершенным на организованных торгах без намерения их исполнения, с одним и тем же финансовым инструментом, в результате
170
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
чего цена, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом отклонились от уровня или поддерживались на уровне,
существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без таких операций.
Изучение указанных нормативно запрещенных действий по
манипулированию рынком ценных бумаг позволяет выделить два
способа манипулирования фондовым рынком:
1. Информационный – умышленное распространение заведомо
ложных сведений (п. 1).
2. Совершение на фондовом рынке незаконных сделок (п. 2–7)1.
Критерии существенного отклонения цены, спроса, предложения или объема торгов финансовым инструментом устанавливаются в зависимости от вида, ликвидности и (или) рыночной стоимости
финансового инструмента организатором торговли на основании
методических рекомендаций Банка России2.
В Законе об инсайде указаны также действия, которые не являются манипулированием рынком ценных бумаг. Это действия направленные:
1) на поддержание цен на ценные бумаги в связи с размещением
и обращением ценных бумаг и осуществляются участниками торгов в соответствии с договором с эмитентом или лицом, обязанным
по ценным бумагам;
2) на поддержание цен в связи с осуществлением выкупа, приобретения акций, погашения инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов;
3) на поддержание цен, спроса, предложения или объема торгов
финансовым инструментом и осуществляются участниками торгов
в соответствии с договором, одной из сторон которого является организатор торговли.
Закон об инсайде в п. 2 ст. 6 установил запрет на осуществление
действий, отнесенных к манипулированию рынком.
Контроль за операциями с финансовыми инструментами в целях
предотвращения, выявления и пресечения манипулирования рынком осуществляют организатор торговли (биржи) и Банк России.
1 Конкретный анализ запрещенных законодательством незаконных сделок на
фондовом рынке см.: Якупов В. Р. Манипулирование рынком: совершение незаконных сделок на организованных торгах // Вестник Южно-Уральского университета.
Серия «Право». № 1. Т. 13. 2013. С. 103–108.
2 См., напр.: Приказ ФСФР России от 19.05.2011 № 11-21/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены ликвидных ценных бумаг».
171
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Организатор торговли обязан (ст. 12):
1) установить правила предотвращения, выявления и пресечения случаев манипулирования рынком, в том числе критерии сделок (заявок), имеющих признаки манипулирования рынком;
2) осуществлять проверку нестандартных сделок (заявок) на
предмет манипулирования рынком. Организатор торговли вправе
по соглашению с саморегулируемой организацией, объединяющей
участников торгов, поручить такой саморегулируемой организации проведение проверок нестандартных сделок (заявок), совершенных (выставленных) с участием ее членов, на предмет манипулирования рынком;
3) направлять в Банк России уведомления обо всех выявленных
в течение каждого торгового дня нестандартных сделках (заявках) и о результатах проведенных проверок.
При осуществлении контроля организатор торговли или саморегулируемая организация, действующая по его поручению,
вправе:
1) требовать от участников торгов и их работников представления необходимых документов (в том числе полученных участником торгов от его клиента), объяснений, информации соответственно в письменной и устной форме;
2) осуществлять иные действия, предусмотренные внутренними
документами организатора торговли, направленные на предупреждение, выявление и пресечение нарушений требований законодательства о манипулировании рынком.
Банк России является государственным органом, осуществляющим меры по предупреждению манипулирования рынком федеральными органами исполнительной власти, исполнительными
органами государственной власти субъектов Российской Федерации, органами местного самоуправления, органами управления
государственных внебюджетных фондов, самим Банком России,
юридическими лицами, физическими лицами (п. 3 ст. 13).
В рамках осуществления контрольной функции Банк России
имеет следующие полномочия:
1) проводить проверки соблюдения требований законодательства о противодействии манипулированию рынком ценных бумаг;
2) требовать представления документов, необходимых для осуществления проверки;
3) требовать представления информации, необходимой для
предотвращения, выявления и пресечения нарушений требований
законодательства о противодействии манипулированию рынком
172
ГУ
А
П
ценных бумаг, от любого лица, в отношении которого имеются основания полагать, что оно располагает необходимой информацией,
а также вызывать такое лицо для представления необходимой информации и объяснений в письменной и (или) устной форме.
Выявленные случаи неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком Банком России размещены на сайте: http://www.cbr.ru/sbrfr/?PrtId=cases.
Законом об инсайде п. 1 ст. 7 установлено, что любое лицо, осуществившее манипулирование рынком, несет ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации (см. материал курса лекций 9.4).
Контрольные вопросы
би
бл
ио
т
ек
а
1. Как Вы понимаете – что такое информация?
2. Дайте определение – раскрытие информации на рынке ценных бумаг.
3. Что такое общедоступная информация на рынке ценных бумаг?
4. Какие установлены законом основания раскрытия информации эмитентами?
5. Какие формы раскрытия информации установлены законом?
6. Какой установлен нормативный порядок раскрытия информации о государственных и муниципальных ценных бумагах?
7. Дайте определение – инсайдерская информация.
8. Чем отличается распространение от предоставления информации?
9. Какая информация включена законом в перечень инсайдерской информации эмитентов?
10. Какие лица отнесены законом к инсайдерам?
11. В каких формах законом запрещено использовать инсайдерскую информацию?
12. Какие меры должны осуществить инсайдеры – юридические
лица для предотвращения, выявления и пресечения неправомерного использования инсайдерской информации?
13. Какие существуют способы манипулирования рынком ценных бумаг?
14. Какие меры должны осуществить организаторы торговли
(биржи) для предотвращения, выявления и пресечения манипулирования рынком ценных бумаг?
173
Практикум
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Дано: Совет директоров ОАО «Волна» принял решение начислить дивиденд по обыкновенным акциям по результатам 2015 г.
в размере 30 р. на одну акцию. В 2014 г. дивиденд был 25 р. Процент по депозитам в коммерческих банках в 2015 г. увеличился на
10%. Гражданин Петров, владеющий 150 акциями ОАО «Волна»
через знакомого узнал об этом решении Совета директоров.
Определите: Какие действия целесообразно принять гражданину Петрову получившему, инсайдерскую информацию:
– продать свои акции?
– купить на имеющиеся свободные деньги дополнительно акции
ОАО «Волна»?
– не предпринимать никаких действий, опасаясь последствий
ответственности за неправомерное использование инсайдерской
информации?
Обоснуйте свой ответ.
174
ЛЕКЦИЯ 9
ТЕМА: ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
П
9.1. Необходимость и основные направления
государственного регулирования рынка ценных бумаг
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Главной проблемой обусловливающей необходимость государственного регулирования рынка ценных бумаг является его несостоятельность, возникающая из-за ассиметричной информации,
то есть неодинаковых сведений, которыми располагают стороны
в рыночной сделке по поводу финансовых инструментов1. На рынке ценных бумаг такой стороной, обладающей меньшей информацией, является инвестор. Инвестору из-за недостатка информации
о финансовом инструменте, экономическом положении эмитента,
действиях профессиональных участников порой трудно отличить
законопослушных контрагентов (эмитентов) или агентов (например, брокеров), от незаконопослушных.
Поэтому государственное регулирование рынка ценных бумаг
нацелено на создание условий, обеспечивающих минимизацию рисков инвесторам, на защиту их прав и законных интересов и восстановление в случае необходимости нарушенных прав инвесторов.
Реализация этих целей с учетом положений ст. 38 Закона о рынке ценных бумаг осуществляется по следующим основным направлениям правового регулирования рынка ценных бумаг:
1. Создания системы обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Реализуется:
а) установлением обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;
б) лицензированием деятельности всех профессиональных
участников рынка ценных бумаг на основании специального разрешения – лицензии, выдаваемой Банком России.
Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируется двумя видами лицензий: лицензией профессио1 Подробнее о недостаточности информации в частном секторе, что вызывает
необходимость государственного вмешательства в рыночную экономику см.: Макконнеллл К. Р., Брю С. Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. М., 2001.
С. 671–673.
175
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
нального участника рынка ценных бумаг и лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра.
Право на осуществление отдельных видов профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг может быть предоставлено
государственной корпорации федеральным законом, на основании
которого она создана.
в) запрещением и пресечением деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг
без соответствующей лицензии.
2. Обеспечение безопасности финансовых инструментов, предлагаемых на рынке ценных бумаг.
Достигается путем государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов
ценных бумаг и контролем за соблюдением эмитентами условий и
обязательств, предусмотренных в них. Эту проблему рассматривали в теме № 5.
3. Защита прав субъектов, формирующих спрос на финансовые
инструменты на рынке ценных бумаг.
Обеспечивается на основе создания системы защиты прав инвесторов и (или) владельцев эмиссионных ценных бумаг и контроля
за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Данную проблему рассматривали
в теме № 6.
4. Наделение органов исполнительной государственной власти,
полномочиями по регулированию отношений на рынке ценных бумаг.
Правительство Российской Федерации согласно ст. 15 Федерального конституционного закона от 17.12.1997 г. № 2-ФКЗ (ред.
от 12.03.2014) «О Правительстве Российской Федерации» одним из
полномочий в сфере финансовой политики имеет право принимать
меры по регулированию рынка ценных бумаг.
Реализуя это правомочие, Правительство Российской Федерации распоряжением от 29 декабря 2008 г. № 2043-р утвердило
«Стратегию развития финансового рынка Российской Федерации
на период до 2020 г.».
Цель стратегии – обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на
его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних
и внешних инвесторов и тем самым создать условия для формиро176
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
вания цен на такие финансовые инструменты и соответствующие
им активы в Российской Федерации.
К исключительной компетенции Правительства Российской Федерации в соответствии со ст. 28 Закона о Правительстве относится также устанавливать объемы выпуска государственных ценных
бумаг.
Широкими полномочиями по государственному регулированию
рынка ценных бумаг обладает Министерство финансов Российской
Федерации. Оно наделено функцией по выработке государственной
политики и нормативно-правовому регулированию в сфере финансовых рынков1.
Минфин России в рассматриваемой сфере принимает следующие нормативные правовые акты:
– отчеты об итогах эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации;
– стандарты раскрытия информации о государственных ценных
бумагах субъектов Российской Федерации или муниципальных
ценных бумагах, содержащейся в решении о выпуске (дополнительном выпуске) государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг и отчете об
итогах эмиссии этих ценных бумаг;
– формы заявлений о государственной регистрации условий
эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов
Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, а также о государственной регистрации изменений, вносимых в условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъекта
Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг;
– условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг
Российской Федерации и решения об эмиссии выпуска (дополнительного выпуска) государственных ценных бумаг Российской Федерации.
5. Создание специального органа государственной власти по регулированию рынка ценных бумаг.
С 1996 по 2004 г. эту функцию выполняла Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг2. В 2004 г. в ходе реформы системы
1 Ст. 1 Постановления Правительства РФ от 30.06.2004 г. № 329 (ред. от
28.01.2015) «О Министерстве финансов Российской Федерации».
2 Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. № 1009 (ред. от 29.11.2004) «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».
177
ек
а
ГУ
А
П
органов государственного управления эта функция перешла в ведение Федеральной службы по финансовым рынкам1.
В 2013 г. Банк России в соответствии с положениями ст. 5, 49
Федерального закона от 23.07.2013 № 251-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации
в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации
полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков» стал правопреемником Федеральной службы по
финансовым рынкам.
Полномочия Банка России по государственному регулированию
рынка ценных бумаг рассмотрим во втором вопросе данной темы.
6. Передача части функции по повышению безопасности и качества услуг на рынке ценных бумаг саморегулируемым организациям профессиональных участников.
Выделенное направление государственного регулирования рынка ценных бумаг станет предметом анализа в третьем вопросе данной темы.
7. Установление и реализация системы ответственности за
правонарушения и преступления на рынке ценных бумаг.
Это направление государственного регулирования рынка ценных бумаг будет рассмотрено в четвертом вопросе данной темы.
би
бл
ио
т
9.2. Правовой статус Банка России
на рынке ценных бумаг
Функции Банка России на финансовом рынке определены в ст.
42 Закона о рынке ценных бумаг. Изучение этих функций позволяет их классифицировать по следующим группам:
1. Концептуально-правовые функции:
– разрабатывает во взаимодействии с Правительством Российской
Федерации основные направления развития финансового рынка;
– разрабатывает проекты нормативных актов (за исключением
законодательных), связанных с вопросами регулирования рынка
ценных бумаг, лицензирования деятельности его профессиональных участников, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, контроля за соблюдением за-
1 Постановление Правительства Российской Федерации от 30 июня 2004 г. № 317
«Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам».
178
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
конодательных и нормативных актов о ценных бумагах, проводит
их экспертизу;
– разрабатывает рекомендации по применению законодательства Российской Федерации, регулирующего отношения, связанные с функционированием рынка ценных бумаг и др.
2. Нормотворческие функции:
– утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг эмитентов, в том числе иностранных эмитентов, осуществляющих эмиссию ценных бумаг на территории Российской Федерации, и порядок государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг;
– разрабатывает и утверждает единые требования к правилам
осуществления профессиональной деятельности с ценными бумагами;
– устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценных бумаг к их публичному
размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной деятельности, правила ведения учета и составления
отчетности (за исключением бухгалтерского учета и бухгалтерской
отчетности) эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;
– устанавливает обязательные требования к порядку ведения
реестра;
– определяет стандарты деятельности инвестиционных, негосударственных пенсионных, страховых фондов и их управляющих
компаний, а также страховых компаний на рынке ценных бумаг;
– устанавливает квалификационные требования к работникам
профессиональных участников рынка ценных бумаг, требования
к профессиональному опыту лиц, осуществляющих функции единоличного исполнительного органа профессиональных участников
рынка ценных бумаг, утверждает программы квалификационных
экзаменов для аттестации граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, определяет условия и порядок
аккредитации организаций, осуществляющих аттестацию граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в форме приема квалификационных экзаменов и выдачи квалификационных аттестатов, осуществляет аккредитацию таких
организаций, определяет типы и формы квалификационных аттестатов и ведет реестр аттестованных лиц;
179
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– определяет порядок ведения реестра эмиссионных ценных
бумаг и ведет указанный реестр, содержащий информацию о зарегистрированных Банком России выпусках (дополнительных выпусках) эмиссионных ценных бумаг;
– определяет обязательства, денежные требования по которым
не могут являться предметом залога по облигациям с залоговым
обеспечением и др.
3. Правоприменительные функции:
– устанавливает порядок и осуществляет лицензирование различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг, а также приостанавливает или аннулирует указанные лицензии в случае нарушения требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах;
– устанавливает порядок выдачи разрешений и осуществляет
выдачу разрешений на приобретение статуса саморегулируемой
организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, ведет реестр указанных организаций, отзывает разрешения
на приобретение статуса саморегулируемой организации при нарушении требований законодательства Российской Федерации о
ценных бумагах, а также стандартов и требований, утвержденных Банком России;
– осуществляет контроль за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка
ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, стандартов и требований, утвержденных
Банком России;
– в целях противодействия легализации (отмыванию) доходов,
полученных преступным путем, контролирует порядок проведения
операций с денежными средствами или иным имуществом, совершаемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг;
– обеспечивает раскрытие информации о зарегистрированных
выпусках ценных бумаг, профессиональных участниках рынка
ценных бумаг и регулировании рынка ценных бумаг;
– обеспечивает создание общедоступной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг;
– обращается в арбитражный суд с иском о ликвидации юридического лица, нарушившего требования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и о применении к нарушителям санкций, установленных законодательством Российской
Федерации;
180
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– осуществляет надзор за соответствием объема выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обращении и др.
Права Банка России.
Для реализации функций Банк России в соответствии со ст. 44
Закона о рынке ценных бумаг наделен следующими правами:
– квалифицировать ценные бумаги и производные финансовые
инструменты в порядке, установленном Банком России, и определять их виды;
– устанавливать обязательные для профессиональных участников рынка ценных бумаг нормативы достаточности собственных
средств и иные требования, направленные на снижение рисков профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
– в случае неоднократного нарушения в течение одного года профессиональными участниками рынка ценных бумаг законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и (или) об исполнительном производстве принимать решение о приостановлении
действия или об аннулировании лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
– по основаниям, предусмотренным законодательством Российской Федерации, отказать в выдаче разрешения саморегулируемой
организации профессиональных участников рынка ценных бумаг,
отозвать выданное ей разрешение с обязательным опубликованием
сообщения об этом в средствах массовой информации;
– устанавливать порядок проведения проверок эмитентов,
управляющих компаний специализированных обществ, профессиональных участников рынка ценных бумаг и саморегулируемых
организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг,
назначать и отзывать инспекторов для контроля за деятельностью
указанных организаций;
– направлять эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг, а также их саморегулируемым организациям
предписания, обязательные для исполнения, а также требовать от
них представления документов, необходимых для решения вопросов, находящихся в компетенции Банка России;
– направлять материалы в правоохранительные органы и обращаться с исками в суд (арбитражный суд) по вопросам, отнесенным
к компетенции Банка России (включая недействительность сделок
с ценными бумагами);
– в случаях, предусмотренных Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)», подавать заявление о признании
профессионального участника рынка ценных бумаг банкротом;
181
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
– аннулировать квалификационные аттестаты физических лиц
в случае неоднократного или грубого нарушения ими законодательства Российской Федерации о ценных бумагах;
– устанавливать требования к ценным бумагам, товарам и показателям, в зависимости от изменения цен на которые (значений которых) определяются обязанности сторон договоров, являющихся
производными финансовыми инструментами;
– устанавливать требования к информационным технологиям,
в том числе к форматам информации в электронном виде, применяемым при раскрытии информации о ценных бумагах и о производных финансовых инструментах и др.
Обязанности Банка России.
В соответствии со ст. 44.1. Банк России обязан:
– обеспечивать конфиденциальность предоставляемой ему информации, за исключением информации, раскрываемой в соответствии
с законодательством Российской Федерации о ценных бумагах;
– при направлении эмитентам, профессиональным участникам
рынка ценных бумаг и саморегулируемым организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг запросов о предоставлении информации мотивированно обосновывать необходимость
получения запрашиваемой информации;
– осуществлять регистрацию документов профессиональных
участников рынка ценных бумаг и саморегулируемых организаций
профессиональных участников рынка ценных бумаг, подлежащих
регистрации в соответствии с настоящим Федеральным законом,
не позднее чем через 30 дней с даты получения соответствующих
документов или предоставлять в указанный срок мотивированный
отказ в регистрации, если иные сроки для регистрации не установлены настоящим Федеральным законом;
– предоставлять в течение 30 дней мотивированные ответы на
запросы юридических лиц и граждан по вопросам, относящимся
к компетенции Банка.
9.3. Саморегулируемые организации профессиональных
участников рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регламентированных рынков в мире. Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущий рынку повышенный риск, интересы безопасности его участников обусловливают необходимость принятия и ре182
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ализации более детальных правил работы на рынке дополнительно
к установленным государством стандартам. Эти качественно более
совершенные правила деятельности на рынке ценных бумаг могут
обеспечить саморегулируемые организации его профессиональных участников.
Дело в том, что в решении задачи регулирования рынка ценных
бумаг интересы его участников и государства по многим позициям
совпадают, что позволяет использовать саморегулирование как метод оперативного решения возникающих проблем. Интересы государства и участников рынка совпадают, прежде всего, в вопросах,
связанных с предупреждением и разрешением конфликтов между
участниками, улучшением управления рисками, снижением возможностей для мошенничества и совершения других противоправных действий, с поддержкой ликвидности и стабильности рынка,
внедрением лучших стандартов профессиональной деятельности.
Поэтому одним из важнейших принципов государственной политики на рынке ценных бумаг является принцип минимального
государственного вмешательства и максимального саморегулирования, который означает, что государство регулирует деятельность
субъектов рынка лишь в тех случаях, когда это абсолютно необходимо, и делегирует часть своих нормотворческих и контрольных
функций профессиональным участникам рынка ценных бумаг, организованным в саморегулируемые организации1.
Саморегулируемая организация профессиональных участников
рынка ценных бумаг – это добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и функционирующее на принципах некоммерческой организации2. Напомним, что некоммерческие организации – это юридические лица,
не имеющие извлечение прибыли в качестве основной цели своей
деятельности и не распределяющие полученную прибыль между
участниками3.
Организация, учрежденная не менее чем десятью профессиональными участниками рынка ценных бумаг, вправе подать в Банк
России заявление о приобретении ею статуса саморегулируемой ор-
1 Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденная Указом Президента РФ от 16.10.2000 № 1756.
2 Ст. 48 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
3 П. 1 ст. 50 Часть первая Гражданского кодекса Российской Федерации от
30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ.
183
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ганизации. Организация, созданная профессиональными участниками рынка ценных бумаг, приобретает статус саморегулируемой
организации на основании разрешения, выданного Банком России.
Для получения разрешения в Банк России представляются:
– заверенные копии документов о создании саморегулируемой
организации;
– правила и положения организации, принятые ее членами и
обязательные для исполнения всеми членами саморегулируемой
организации.
В выдаче разрешения может быть отказано, если в представленных организацией профессиональных участников рынка ценных
бумаг документах не содержится указанных требований, а также
предусматривается хотя бы одно из следующих положений:
– возможность дискриминации прав клиентов, пользующихся
услугами членов организации;
– необоснованная дискриминация членов организации;
– необоснованные ограничения на вступление в организацию и
выход из нее;
– ограничения, препятствующие развитию конкуренции профессиональных участников рынка ценных бумаг, в том числе регламентация ставок вознаграждения и доходов от профессиональной деятельности членов организации;
– регулирование вопросов, не относящихся к компетенции, а
также не соответствующих целям деятельности саморегулируемой
организации;
– предоставление недостоверной или неполной информации.
Отказ в выдаче разрешения по иным основаниям не допускается1.
Имущество саморегулируемой организации формируется за
счет взносов ее членов, а также из иных источников, не запрещенных законодательством Российской Федерации. Имущество,
переданное саморегулируемой организации ее членами, является
собственностью саморегулируемой организации. Все доходы, полученные саморегулируемой организацией, используются ею исключительно для достижения целей, закрепленных в учредительных
документах саморегулируемой организации, и не распределяются
среди ее членов2.
1 Ст. 50 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
2 П. 3 Положения о саморегулируемых организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг», утвержденных Постановлением ФКЦБ РФ от 01.07.1997
№ 24 (ред. от 14.08.2002).
184
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Саморегулируемая организация профессиональных участников
рынка ценных бумаг создается для решения следующих задач:
– обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг;
– соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке
ценных бумаг;
– защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов
профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся
членами саморегулируемой организации;
– установления правил и стандартов проведения операций
с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность
на рынке ценных бумаг1.
Следует подчеркнуть, что установленные правила и стандарты
проведения операций с ценными бумагами распространяют свое
действие только на членов конкретной саморегулируемой организации. Важно также отметить, что целью деятельности саморегулируемой организации является повышение стандартов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, включая стандарты профессиональной этики на рынке ценных бумаг.
В «Положении о саморегулируемых организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг», утвержденных Постановлением ФКЦБ РФ от 01.07.1997 № 24 (ред. от 14.08.2002), определены
функции саморегулируемых организаций на рынке ценных бумаг. Их
изучение позволяет обобщить и сформулировать следующие функции по направлениям деятельности саморегулируемых организаций:
1. Нормотворческая: реализуется через принятие внутренних
нормативных актов, согласованных с Банком России, устанавливающих правила и стандарты осуществления профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг и операций с ценными бумагами для своих членов, а также через участие в законотворческой
деятельности и анализе практики реализации законодательства
Российской Федерации о ценных бумагах.
2. Контрольная: позволяющая отслеживать соблюдение ее членами требований законодательства Российской Федерации и правил саморегулируемой организации. Саморегулируемая организация обязана создать внутреннее подразделения (подразделение мониторинга и контроля) для постоянного мониторинга и контроля за
деятельностью своих членов по соблюдению ими законодательства
Российской Федерации и правил ее внутренних документов.
1 Ст. 48 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
185
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
3. Правоприменительная: передача полномочий саморегулируемым организациям по регулированию рынка ценных бумаг возможна только на основе ответственности за результаты деятельности ее членов. Поэтому саморегулируемая организация обязана
принять внутренние документы, определяющие санкции и иные
меры по отношению к членам организации, их должностным лицам и персоналу, порядок их применения, а также создать дисциплинарный комитет для рассмотрения дел о нарушениях своими
членами законодательства Российской Федерации и правил ее внутренних документов и применения к своим членам установленных
саморегулируемой организации санкций.
4. Арбитражная: реализуется через деятельность создаваемых
при саморегулируемой организации третейских судов (или в постоянно действующем третейском суде, с которым саморегулируемая
организация заключила соответствующий договор).
В третейский суд при саморегулируемой организации по соглашению сторон может передаваться любой спор, вытекающий из
гражданских правоотношений участников рынка ценных бумаг.
В соответствии с п. 1.1 Федерального закона «О третейских судах
в Российской Федерации» соглашение о передаче спора на разрешение третейского суда может быть включено в правила организованных торгов, правила клиринга, которые зарегистрированы в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Преимущества разбирательства дела в третейском суде по сравнению с арбитражным судом обычно сводят к следующим моментам:
– сторонам предоставляется возможность самостоятельно выбирать судей из списка третейских судей;
– с момента подачи искового заявления до принятия решения
третейским судом проходит значительно меньше времени, чем
в арбитражном суде;
– одним из принципов третейского разбирательства, закрепленного в ст. 18 Федерального закона «О третейских судах в Российской
Федерации», является конфиденциальность. Третейский судья не
вправе разглашать сведения, ставшие известными ему в ходе третейского разбирательства, без согласия сторон или их правопреемников;
– место третейского разбирательства может быть определено по
договоренности сторон1.
1 Выделенные преимущества рассмотрения дел в третейском суде заимствованы
из кн.: Селивановский А. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. С. 55.
186
ГУ
А
П
Недостатком существующего правового статуса саморегулируемых организаций является то, что членство в саморегулируемых
организациях для профессиональных участников не является обязательным. Не желая обременять себя повышенными требованиями
к своей профессиональной деятельности и подвергаться дополнительному контролю, многие из профучастников рынка ценных бумаг не являются членами саморегулируемых организаций. Поэтому
в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации
на период до 2020 г., утвержденной распоряжением Правительства
Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р, отмечается,
что следует на нормативно-правовом уровне решить вопрос об обязательном участии в саморегулируемых организациях участников
финансового рынка, оказывающих услуги розничным инвесторам.
9.4. Ответственность на рынке ценных бумаг
ек
а
В соответствии со ст. 51. Закона о рынке ценных бумаг за нарушения его предписаний, а также и других законодательных актов Российской Федерации о ценных бумагах лица несут ответственность
в случаях и порядке, предусмотренных гражданским, административным или уголовным законодательством Российской Федерации.
би
бл
ио
т
Гражданско-правовая ответственность
Вред, причиненный в результате нарушения законодательства
Российской Федерации о ценных бумагах, подлежит возмещению
в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации.
В соответствии со ст. 15. ГК РФ лицо, право которого нарушено,
может требовать полного возмещения причиненных ему убытков,
если законом или договором не предусмотрено возмещение убытков в меньшем размере.
Под убытками понимаются расходы, которые лицо, чье право
нарушено:
– произвело или должно будет произвести затраты для восстановления нарушенного права;
– утрата или повреждение его имущества (реальный ущерб);
– неполученные доходы, которые это лицо получило бы при
обычных условиях гражданского оборота, если бы его право не
было нарушено (упущенная выгода).
187
Если лицо, нарушившее право, получило вследствие этого доходы, лицо, право которого нарушено, вправе требовать возмещения наряду с другими убытками упущенной выгоды в размере не
меньшем, чем такие доходы. Возмещение убытков производится по
соглашению сторон, а в случае наличия спора – по решению суда.
П
Административная ответственность
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
Кодекс об административных правонарушениях (КоАП РФ)
предусматривает следующие основные составы правонарушений и
виды административной ответственности за нарушение законодательства о рынке ценных бумаг.
Недобросовестная эмиссия ценных бумаг (ст. 15.17 КоАП РФ) –
нарушение эмитентом установленного федеральными законами и
принятыми в соответствии с ними иными нормативными правовыми актами порядка (процедуры) эмиссии ценных бумаг, если это
действие не содержит уголовно наказуемого деяния, – влечет наложение административного штрафа на должностных лиц эмитента
в размере от десяти тысяч до тридцати тысяч рублей; на юридических лиц – от пятисот тысяч до семисот тысяч рублей.
Незаконные операции с эмиссионными ценными бумагами
(ст. 15.18 КоАП РФ) – совершение профессиональным участником
рынка ценных бумаг операций, связанных с переходом прав на
эмиссионные ценные бумаги, до регистрации отчета об итогах их
выпуска (дополнительного выпуска) в случае, если регистрация такого отчета предусмотрена законодательством и если эти действия
не содержат уголовно наказуемого деяния, – влечет наложение административного штрафа на должностных лиц в размере от пяти
тысяч до десяти тысяч рублей; на юридических лиц – от трехсот
тысяч до пятисот тысяч рублей.
Нарушение требований законодательства, касающихся представления и раскрытия информации на финансовых рынках
(ст. 15.19 КоАП РФ) – непредставление или нарушение эмитентом,
профессиональным участником рынка ценных бумаг, клиринговой
организацией, акционерным инвестиционным фондом, управляющей компанией акционерного инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда либо
специализированным депозитарием акционерного инвестиционного
фонда, паевого инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда порядка и сроков представления информации (уведомлений), предусмотренной (предусмотренных) федеральными за188
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
конами и принятыми в соответствии с ними иными нормативными
правовыми актами, а равно представление информации не в полном
объеме, и (или) недостоверной информации, и (или) вводящей в заблуждение информации, если эти действия (бездействие) не содержат
уголовно наказуемого деяния, – влечет наложение административного штрафа на должностных лиц в размере от двадцати тысяч до тридцати тысяч рублей или дисквалификацию на срок до одного года; на
юридических лиц – от пятисот тысяч до семисот тысяч рублей.
Нераскрытие или нарушение эмитентом, профессиональным
участником рынка ценных бумаг, клиринговой организацией, акционерным инвестиционным фондом, управляющей компанией акционерного инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда, специализированным депозитарием акционерного инвестиционного фонда, паевого
инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда
либо лицом, оказывающим услуги по публичному представлению
раскрываемой информации, порядка и сроков раскрытия информации, предусмотренной федеральными законами и принятыми
в соответствии с ними иными нормативными правовыми актами,
а равно раскрытие информации не в полном объеме, и (или) недостоверной информации, и (или) вводящей в заблуждение информации – влечет наложение административного штрафа на должностных лиц в размере от тридцати тысяч до пятидесяти тысяч рублей
или дисквалификацию на срок от одного года до двух лет; на юридических лиц – от семисот тысяч до одного миллиона рублей.
Непредставление (нераскрытие) или нарушение лицами, предоставившими обеспечение по облигациям эмитентов, лицами, получившими право прямо или косвенно самостоятельно или совместно
с иными лицами распоряжаться определенным количеством голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие
уставный капитал эмитентов или клиринговой организации, подконтрольными эмитентам организациями, участниками (акционерами) хозяйственных обществ, лицами, получившими полномочия, необходимые для созыва и проведения внеочередных общих собраний
акционеров акционерных обществ, лицами, приобретающими эмиссионные ценные бумаги открытых акционерных обществ на основании добровольного, в том числе конкурирующего, или обязательного
предложения, предусмотренного законодательством Российской Федерации об акционерных обществах, а также аффилированными лицами акционерных обществ и лицами, которые в соответствии с федеральным законом признаются заинтересованными в совершении
189
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
акционерным обществом сделки, порядка и сроков представления
(раскрытия) информации, предусмотренной федеральными законами и принятыми в соответствии с ними иными нормативными правовыми актами, – влечет наложение административного штрафа на
граждан в размере от одной тысячи до двух тысяч рублей; на должностных лиц – от десяти тысяч до двадцати тысяч рублей; на юридических лиц – от трехсот тысяч до пятисот тысяч рублей.
Нарушение стороной договора, заключенного не на организованных торгах на условиях генерального соглашения (единого договора), установленных нормативными актами Банка России порядка
и (или) сроков предоставления информации об указанном договоре,
в том числе предоставление неполной и (или) недостоверной информации, – влечет наложение административного штрафа на граждан в размере от одной тысячи до двух тысяч пятисот рублей; на
должностных лиц – от двадцати тысяч до тридцати тысяч рублей;
на юридических лиц – от трехсот тысяч до пятисот тысяч рублей.
Воспрепятствование осуществлению прав, удостоверенных
ценными бумагами (ст. 15.20 КоАП РФ) – воспрепятствование
эмитентом, акционерным инвестиционным фондом, управляющей
компанией акционерного инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда
либо лицом, осуществляющим ведение реестра владельцев ценных бумаг, осуществлению прав, удостоверенных ценными бумагами, – влечет наложение административного штрафа на граждан
в размере от двух тысяч до четырех тысяч рублей; на должностных
лиц – от двадцати тысяч до тридцати тысяч рублей; на юридических лиц – от пятисот тысяч до семисот тысяч рублей.
Неправомерное использование инсайдерской информации
(ст. 15.21 КоАП РФ), если это действие не содержит уголовно наказуемого деяния, – влечет наложение административного штрафа на граждан в размере от трех тысяч до пяти тысяч рублей; на
должностных лиц – от тридцати тысяч до пятидесяти тысяч рублей
или дисквалификацию на срок от одного года до двух лет; на юридических лиц – в размере суммы излишнего дохода либо суммы
убытков, которых гражданин, должностное лицо или юридическое
лицо избежали в результате неправомерного использования инсайдерской информации, но не менее семисот тысяч рублей.
Излишним доходом признается доход, определяемый как разница между доходом, который был получен в результате незаконных действий, и доходом, который сформировался бы без учета незаконных действий, предусмотренных настоящей статьей.
190
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Нарушение правил ведения реестра владельцев ценных бумаг
(ст. 15.22 КоАП РФ) – незаконный отказ или уклонение от внесения записей в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг,
либо внесение таких записей без оснований, предусмотренных федеральными законами и принятыми в соответствии с ними иными
нормативными правовыми актами, либо внесение в реестр владельцев ценных бумаг недостоверных сведений, а равно невыполнение
или ненадлежащее выполнение лицом, осуществляющим ведение
реестра владельцев ценных бумаг, требований владельца ценных
бумаг или уполномоченного им лица, а также номинального держателя ценных бумаг о предоставлении выписки из системы ведения реестра владельцев ценных бумаг по лицевому счету – влечет
наложение административного штрафа на должностных лиц в размере от тридцати тысяч до пятидесяти тысяч рублей или дисквалификацию на срок от одного года до двух лет; на юридических лиц –
от семисот тысяч до одного миллиона рублей.
Незаконное ведение реестра владельцев ценных бумаг их эмитентом, а равно в случае замены лица, осуществляющего ведение
реестра владельцев ценных бумаг, уклонение такого лица от передачи полученной от эмитента информации, данных и документов,
составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг,
или нарушение предусмотренных федеральными законами и принятыми в соответствии с ними иными нормативными правовыми
актами порядка и сроков их передачи – влечет наложение административного штрафа на должностных лиц в размере от тридцати
тысяч до пятидесяти тысяч рублей или дисквалификацию на срок
от одного года до двух лет; на юридических лиц – от семисот тысяч
до одного миллиона рублей.
Иное нарушение лицом, осуществляющим ведение реестра владельцев ценных бумаг, установленных федеральными законами и
принятыми в соответствии с ними иными нормативными правовыми актами требований к порядку ведения реестра владельцев
ценных бумаг – влечет наложение административного штрафа на
должностных лиц в размере от пяти тысяч до десяти тысяч рублей;
на юридических лиц – от ста тысяч до трехсот тысяч рублей.
Уголовная ответственность
В Уголовном кодексе Российской Федерации (УК РФ) определены следующие основные виды преступлений и уголовной ответственности за нарушение законодательства о рынке ценных бумаг.
191
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Злоупотребления при эмиссии ценных бумаг (ст. 185 УК РФ) –
внесение в проспект ценных бумаг заведомо недостоверной информации, утверждение либо подтверждение содержащего заведомо
недостоверную информацию проспекта или отчета (уведомления)
об итогах выпуска ценных бумаг, а равно размещение эмиссионных ценных бумаг, выпуск которых не прошел государственную
регистрацию, за исключением случаев, когда законодательством
Российской Федерации о ценных бумагах не предусмотрена государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг,
если эти деяния причинили крупный ущерб гражданам, организациям или государству, – наказываются штрафом в размере от ста
тысяч до трехсот тысяч рублей или в размере заработной платы
или иного дохода осужденного за период от одного года до двух лет,
либо обязательными работами на срок до четырехсот восьмидесяти
часов, либо исправительными работами на срок до двух лет.
Те же деяния, совершенные группой лиц по предварительному
сговору или организованной группой, – наказываются штрафом
в размере от ста тысяч до пятисот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период от одного
года до трех лет, либо принудительными работами на срок до трех
лет, либо лишением свободы на тот же срок.
Злостное уклонение от раскрытия или предоставления информации, определенной законодательством Российской Федерации о
ценных бумагах (ст. 185.1 УК РФ), либо предоставление заведомо неполной или ложной информации, если эти деяния причинили крупный ущерб гражданам, организациям или государству, – наказываются штрафом в размере до трехсот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период до двух лет,
либо обязательными работами на срок до четырехсот восьмидесяти
часов, либо исправительными работами на срок до двух лет.
Нарушение порядка учета прав на ценные бумаги (ст. 185.2 УК
РФ) лицом, в должностные обязанности которого входит совершение операций, связанных с учетом прав на ценные бумаги, причинившее крупный ущерб гражданам, организациям или государству, – наказывается штрафом в размере от трехсот тысяч до пятисот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода
осужденного за период от двух до трех лет, либо принудительными
работами на срок до двух лет, либо лишением свободы на срок до
двух лет со штрафом в размере до ста тысяч рублей или в размере
заработной платы или иного дохода осужденного за период до одного года либо без такового.
192
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Деяние, предусмотренное частью первой настоящей статьи,
совершенное группой лиц по предварительному сговору, организованной группой либо причинившее особо крупный ущерб, – наказывается принудительными работами на срок до пяти лет с лишением права занимать определенные должности или заниматься
определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового
либо лишением свободы на срок до пяти лет со штрафом в размере
до пятисот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период до трех лет или без такового с лишением права занимать определенные должности или заниматься
определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового.
Внесение в реестр владельцев ценных бумаг недостоверных сведений, а равно умышленное уничтожение или подлог документов,
на основании которых были внесены запись или изменение в реестр
владельцев ценных бумаг, если обязательное хранение этих документов предусмотрено законодательством Российской Федерации,
– наказываются штрафом в размере до трехсот тысяч рублей или
в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период от одного года до двух лет, либо принудительными работами на
срок до двух лет с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на срок до двух лет
или без такового, либо лишением свободы на срок до двух лет с лишением права занимать определенные должности или заниматься
определенной деятельностью на тот же срок со штрафом в размере до
ста тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода
осужденного за период до шести месяцев либо без такового.
Манипулирование рынком (ст. 185.3 УК РФ), то есть умышленное
распространение через средства массовой информации, в том числе
электронные, информационно-телекоммуникационные сети (включая сеть «Интернет»), заведомо ложных сведений или совершение
операций с финансовыми инструментами, иностранной валютой и
(или) товарами либо иные умышленные действия, запрещенные законодательством Российской Федерации о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, если в результате таких незаконных действий
цена, спрос, предложение или объем торгов финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами отклонились от
уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без учета указанных
выше незаконных действий, и такие действия причинили крупный
ущерб гражданам, организациям или государству либо сопряжены
193
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
с извлечением излишнего дохода или избежанием убытков в крупном размере, – наказываются штрафом в размере от трехсот тысяч
до пятисот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного
дохода осужденного за период от одного года до трех лет, либо принудительными работами на срок до четырех лет с лишением права
занимать определенные должности или заниматься определенной
деятельностью на срок до трех лет или без такового, либо лишением
свободы на срок до четырех лет со штрафом в размере до пятидесяти тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода
осужденного за период до трех месяцев либо без такового с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового.
Деяния, предусмотренные частью первой настоящей статьи, совершенные организованной группой или причинившие ущерб в особо крупном размере гражданам, организациям или государству либо
сопряженные с извлечением излишнего дохода или избежанием
убытков в особо крупном размере, – наказываются штрафом в размере от пятисот тысяч рублей до одного миллиона рублей или в размере
заработной платы или иного дохода осужденного за период от двух
до пяти лет, либо принудительными работами на срок до пяти лет
с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового,
либо лишением свободы на срок до семи лет со штрафом в размере до
одного миллиона рублей или в размере заработной платы или иного
дохода осужденного за период до трех лет или без такового с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового.
Крупным ущербом, излишним доходом, убытками в крупном
размере в настоящей статье признаются ущерб, излишний доход,
убытки в сумме, превышающей два с половиной миллиона рублей,
в особо крупном размере – в сумме, превышающей десять миллионов рублей.
Излишним доходом признается доход, определяемый как разница между доходом, который был получен в результате незаконных действий, и доходом, который сформировался бы без учета незаконных действий, предусмотренных настоящей статьей.
Избежанием убытков признаются убытки, которых лицо избежало в результате неправомерного использования инсайдерской
информации и (или) манипулирования рынком.
Воспрепятствование осуществлению или незаконное ограничение прав владельцев ценных бумаг (ст. 185.4 УК РФ).
194
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
Незаконный отказ в созыве или уклонение от созыва общего собрания владельцев ценных бумаг, незаконный отказ регистрировать для участия в общем собрании владельцев ценных бумаг лиц,
имеющих право на участие в общем собрании, проведение общего
собрания владельцев ценных бумаг при отсутствии необходимого
кворума, а равно иное воспрепятствование осуществлению или незаконное ограничение установленных законодательством Российской Федерации прав владельцев эмиссионных ценных бумаг либо
инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, если эти деяния причинили гражданам, организациям или государству крупный ущерб либо сопряжены с извлечением дохода в крупном размере, – наказываются штрафом в размере до трехсот тысяч рублей или
в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период
до двух лет, либо принудительными работами на срок до двух лет
с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового,
либо лишением свободы на срок до двух лет со штрафом в размере до
ста тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода
осужденного за период до одного года либо без такового с лишением
права занимать определенные должности либо заниматься определенной деятельностью на срок до двух лет или без такового.
Те же деяния, совершенные группой лиц по предварительному
сговору или организованной группой, – наказываются штрафом
в размере от трехсот тысяч до пятисот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период от
двух до трех лет, либо принудительными работами на срок до пяти
лет с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на срок до трех лет или без
такового, либо лишением свободы на срок до пяти лет с лишением
права занимать определенные должности либо заниматься определенной деятельностью на срок до трех лет или без такового.
Крупным ущербом, доходом в крупном размере в статьях 185,
185.1, 185.2 и 185.4 УК РФ признаются ущерб, доход в сумме, превышающей один миллион рублей, особо крупным – два миллиона
пятьсот тысяч рублей.
Неправомерное использование инсайдерской информации
(ст. 185.6 УК РФ).
Умышленное использование инсайдерской информации для осуществления операций с финансовыми инструментами, иностранной
валютой и (или) товарами, к которым относится такая информация,
за свой счет или за счет третьего лица, а равно умышленное исполь195
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
зование инсайдерской информации путем дачи рекомендаций третьим лицам, обязывания или побуждения их иным образом к приобретению или продаже финансовых инструментов, иностранной валюты и (или) товаров, если такое использование причинило крупный
ущерб гражданам, организациям или государству либо сопряжено
с извлечением дохода или избежанием убытков в крупном размере,
– наказываются штрафом в размере от трехсот тысяч до пятисот тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период от одного года до трех лет, либо принудительными
работами на срок до четырех лет с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью на
срок до трех лет или без такового, либо лишением свободы на срок
от двух до четырех лет со штрафом в размере до пятидесяти тысяч
рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период до трех месяцев либо без такового с лишением права
занимать определенные должности либо заниматься определенной
деятельностью на срок до трех лет или без такового.
Умышленное использование инсайдерской информации путем ее
неправомерной передачи другому лицу, если такое деяние повлекло
возникновение последствий, предусмотренных частью первой настоящей статьи,– наказывается штрафом в размере от пятисот тысяч
рублей до одного миллиона рублей или в размере заработной платы
или иного дохода осужденного за период от двух до четырех лет, либо
принудительными работами на срок до четырех лет с лишением права занимать определенные должности или заниматься определенной
деятельностью на срок до четырех лет или без такового, либо лишением свободы на срок от двух до шести лет со штрафом в размере до
ста тысяч рублей или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период до двух лет либо без такового с лишением
права занимать определенные должности либо заниматься определенной деятельностью на срок до четырех лет или без такового.
Крупным ущербом, доходом, убытками в крупном размере в настоящей статье признаются ущерб, доход, убытки в сумме, превышающей два с половиной миллиона рублей.
Иные санкции
В Закона о рынке ценных бумаг также детализируются некоторые основания и процедуры применения иных мер воздействия на
нарушителей законодательства о рынке ценных бумаг. Так, в ст.
51 указывается, что профессиональная деятельность на рынке цен196
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
ных бумаг, осуществляемая без лицензии, является незаконной.
В отношении лиц, осуществляющих безлицензионную деятельность, Банк России:
– принимает меры к приостановлению безлицензионной деятельности;
– размещает на своем официальном сайте в информационно-телекоммуникационной сети «Интернет» сведения о факте безлицензионной деятельности участника рынка ценных бумаг;
– письменно извещает о необходимости получения лицензии, а
также устанавливает для этого сроки;
– направляет материалы проверки по фактам безлицензионной
деятельности в суд для применения мер административной ответственности к должностным лицам участника рынка ценных бумаг
в соответствии с законодательством Российской Федерации;
– обращается с иском в арбитражный суд о взыскании в доход
государства доходов, полученных в результате безлицензионной
деятельности на рынке ценных бумаг;
– обращается с иском в арбитражный суд о принудительной
ликвидации участника рынка ценных бумаг в случае неполучения
им лицензии в установленные сроки.
В соответствии с п. 4 ст. 44 Банк России вправе, например,
в случае неоднократного нарушения в течение одного года профессиональными участниками рынка ценных бумаг законодательства
Российской Федерации о ценных бумагах и (или) об исполнительном производстве принимать решение о приостановлении действия
или об аннулировании лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, как отмечалось в п. 9.3, также обладают
правом контроля за соблюдением своими членами утвержденных
саморегулируемой организацией правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности и правом применения к нарушителям выработанных ими санкций.
Контрольные вопросы
1. Назовите и объясните главную причину необходимости государственного регулирования рынка ценных бумаг.
2. Перечислите основные направления правового регулирования рынка ценных бумаг.
197
ек
а
ГУ
А
П
3. Назовите основные группы функций Банка России на рынке
ценных бумаг.
4. Какими правами по регулированию рынка ценных бумаг обладает Банк России?
5. Какие существуют обязанности Банка России на рынке ценных бумаг?
6. Почему государство часть полномочий по регулированию
рынка ценных бумаг делегирует саморегулируемым организациям
профессиональных участников?
7. Дайте определение – саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг.
8. Опишите порядок создания саморегулируемой организации
профессиональных участников рынка ценных бумаг.
9. Раскройте правовой статус имущества саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.
10. Какие задачи призваны решать саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.
11. Перечислите и раскройте функции саморегулируемых организаций профессиональных участников рынке ценных бумаг.
12. Какие существуют виды ответственности за нарушения законодательства Российской Федерации о рынке ценных бумаг?
би
бл
ио
т
Практикум
Дано: Брокер, совмещающий профессиональную деятельность
брокера и дилера, получил задание от клиента, с которым у него заключен договор о брокерском обслуживании, купить 1000 акций
ПАО «Волна» по 250 р. за шт. Однако, брокер решил эту сделку
осуществить в свою пользу, располагая возможностями дилера по
покупке ценных бумаг.
Определите: Какое правонарушение совершил брокер, и какой
вид ответственности за это действие он должен понести?
198
Рекомендуемая литература
би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
П
1. Селивановский А. С. Правовое регулирование рынка ценных
бумаг: учебник / А. С. Селивановский. М.: Изд. Дом Высшей школы экономики, 2014.
2. Рынок ценных бумаг: учебник / В. А. Лялин, П. В. Воробьев.
2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2014.
3. Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных
бумаг: учеб. пособие / А. Е. Молотников. М.: Стартап, 2013.
4. Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие для бакалавров и специалистов / В. А. Боровкова. 3-е изд. СПб.: Питер,
2012.
5. Лифшиц И. М. Правовое регулирование рынка ценных бумаг
в Европейском Союзе / И. М. Лифшиц. М.: Статут, 2012.
6. Николаева И. П. Рынок ценных бумаг: учебник / И. П. Николаева. М.: Юнити–Дана, 2012.
7. Стекачева А. Д. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм мобилизации капитала / А. Д. Стекачева. М.: Лаборатория
книги, 2012.
8. Бурканова С. В. Гражданско-правовое регулирование рынка
ценных бумаг: учеб. пособие / С. В. Бурканова. М.: Экон-информ,
2011.
9. Габов А. В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка / А. В. Габов. М.: Статут, 2011.
10. Стрелков А. Л. Рынок ценных бумаг и его развитие в современных условиях / А. Л. Стрелков. М.: Лаборатория книги, 2011.
11. Шелкович М. Т. Актуальные проблемы защиты прав
участников рынка ценных бумаг: вопросы теории и практики /
М. Т. Шелкович. М.: Институт гуманитарного образования, 2011.
12. Хабаров С. А. Правовое регулирование рынка ценных бумаг:
учеб. пособие / С. А. Хабаров. М.: Изд-во РАГС, 2010.
199
СОДЕРЖАНИЕ
3
4
4
8
17
18
П
Предисловие.............................................................................. ЛЕКЦИЯ 1. ТЕМА: Рынок ценных бумаг:
общая правовая характеристика содержания.................................. 1.1. Основные правовые трактовки содержания
рынка ценных бумаг............................................................... 1.2. Функции, виды и модели рынка ценных бумаг..................... Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 2. ТЕМА: Становление и развитие законодательства
о рынке ценных бумаг................................................................. 2.1. История развития зарубежного законодательства
о рынке ценных бумаг............................................................. 2.2. История правового регулирования рынка ценных бумаг
в России................................................................................ 2.3. Современное российское законодательство
о рынке ценных бумаг и перспективы его совершенствования....... Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 3. ТЕМА: Ценные бумаги на фондовом рынке................... 3.1. Эмиссионные ценные бумаги: понятие и классификация....... 3.2. Корпоративные эмиссионные ценные бумаги....................... 3.3. Государственные и муниципальные ценные бумаги............... 3.4. Производные финансовые инструменты.............................. Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 4. ТЕМА: Субъекты рынка ценных бумаг. 
Характеристика правового положения эмитента............................. 4.1. Основные виды субъектов рынка ценных бумаг.................... 4.2. Эмитент: понятие и правовой статус.................................... 4.3. Классификация эмитентов ценных бумаг. ........................... Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 5. ТЕМА: Эмиссия ценных бумаг..................................... 5.1. Эмиссия ценных бумаг: понятие и источники правового
регулирования....................................................................... 5.2. Процедура эмиссии ценных бумаг....................................... 5.3. Эмиссия государственных и муниципальных ценных бумаг... Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 6. ТЕМА: Правовое регулирование деятельности
инвесторов на рынке ценных бумаг............................................... 6.1. Инвестор и владелец ценных бумаг: содержание
и взаимосвязь понятий............................................................ 6.2. Квалифицированные и неквалифицированные инвесторы..... би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
19
200
19
26
32
38
39
40
40
43
51
54
61
62
64
64
65
69
75
76
80
80
83
99
107
107
109
109
112
117
130
131
132
132
135
П
6.3. Индивидуальные и институциональные инвесторы............... Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 7. ТЕМА: Профессиональная деятельность на рынке
ценных бумаг............................................................................. 7.1. Общие нормативные положения
о профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг........... 7.2. Профессиональная деятельность по непосредственному
осуществлению сделок на рынке ценных бумаг........................... 7.3. Профессиональная деятельность по обеспечению
функционирования системы учета прав на ценные бумаги........... 7.4. Клиринговая деятельность................................................ 7.5. Деятельность по организации торговли
на рынке ценных бумаг........................................................... Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 8. ТЕМА: Информационное обеспечение рынка
ценных бумаг............................................................................. 8.1. Основные нормативные положения о раскрытии
информации на рынке ценных бумаг......................................... 8.2. Инсайдерская информация: содержание
и меры противодействия.......................................................... 8.3. Манипулирование рынком ценных бумаг:
содержание и виды................................................................. Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ ЛЕКЦИЯ 9. ТЕМА: Государственное регулирование рынка
ценных бумаг............................................................................. 9.1. Необходимость и основные направления
государственного регулирования рынка ценных бумаг................ 9.2. Правовой статус Банка России на рынке ценных бумаг.......... 9.3. Саморегулируемые организации профессиональных
участников рынка ценных бумаг.............................................. 9.4. Ответственность на рынке ценных бумаг............................. Контрольные вопросы............................................................. Практикум............................................................................ Рекомендуемая литература.......................................................... би
бл
ио
т
ек
а
ГУ
А
141
146
152
156
157
158
158
163
169
173
174
175
175
178
182
187
197
198
199
201
ГУ
А
Привалов Константин Витальевич
П
Учебное издание
би
бл
ио
т
ек
а
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Курс лекций
Публикуется в авторской редакции.
Компьютерная верстка С. Б. Мацапуры
Сдано в набор 29.10.15. Подписано к печати 23.12.15.
Формат 60×84 1/16. Бумага офсетная. Усл. печ. л. 11,74.
Уч.-изд. л. 12,63. Тираж 100 экз. Заказ № 544.
Редакционно-издательский центр ГУАП
190000, Санкт-Петербург, Б. Морская ул., 67
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
5
Размер файла
6 165 Кб
Теги
079fbe71b5, privalov
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа