close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

ЗАГОЛОВОК ПРЕЗЕНТАЦИИ

код для вставкиСкачать
Инвестиционные инструменты на
рынке акций электроэнергетики после
ликвидации РАО
Сапожников Василий – Старший аналитик
Акции РАО ЕЭС – как набор активов и
рисков
Риски, свойственные акциям РАО ЕЭС:
1. Корпоративные риски до сих пор остаются основными
2. Специфические риски ДЗО:
▪ Риски тарифного регулирования: реформирования, регулирования
▪ Риски корпоративного управления: ЕИО, наличие стратег. акционера,
непрофильные активы
▪ Климатические риски и др.
21.09.2014
нижний колонтитул
2
Акции РАО ЕЭС – в погоне за базовым
активом
Совокупный рост акций ДЗО, приходящихся на РАО ЕЭС за
период с сентября 2006 по сентябрь 2007 составил 80%, рост акций
РАО ЕЭС – 65%.
Дисконт, отражающий риски реформирования РАО ЕЭС, вырос за
указанный период на 8,3%.
21.09.2014
нижний колонтитул
3
Классификация инструментов по итогам
реорганизации РАО ЕЭС
1. Отраслевые «Монстры»: ФСК ЕЭС, ГидроОГК с
капитализацией 42 и 29 млн.$.
ФСК ЕЭС – федеральная монополия и получатель нераспределенных
активов РАО ЕЭС. Компания, способная привлекать одни из самых
дешевых ресурсов в России.
В 2011 году компания может перейти на тарифное регулирование,
основанное на возврате на вложенный капитал, снизив тем самым риски
тарифного регулирования.
ГидроОГК – федеральная монополия в производстве
гидроэлектроэнергии.
Основной риск компании – тарифное регулирование. Вероятно, в
течении определенного времени государство будет сдерживать рост ее
тарифов.
Однако, учитывая амбициозные инвестиционные планы компании,
можно предположить, что такой период не затянется.
21.09.2014
нижний колонтитул
4
Классификация инструментов по итогам
реорганизации РАО ЕЭС
2. Частные компании конкурентного сектора: ОГК и ТГК с
капитализацией 33 и 34 млрд.$
ОГК – производители единственного товара – электроэнергии.
Деятельность компании в сравнении с ТГК менее подвержена сезонным
рискам.
Основное преимущество компаний – относительно низкие риски
тарифного регулирования рынка электроэнергии.
ТГК – производители двух основных товаров – тепла и
электроэнергии. Основной риск компаний – функционирование рынка
теплоэнергии в системе «Затраты плюс».
В настоящий момент компании сектора оценены в 500$ за КВт
установленной мощности, в то время как КВт установленной мощности
ОГК оценен в 514. Фактически рынок предполагает, что
теплогенерирующий бизнес генерирует отрицательные денежные потоки,
что не совсем верно: совокупный EBITDA всех ОГК по итогам 2 кв.2007 г.
составил 834 млн.$, в то время как для всех ТГК – 1 562 млн.$.
21.09.2014
нижний колонтитул
5
Классификация инструментов по итогам
реорганизации РАО ЕЭС
3. Компании переходного типа: МРСК Холдинг, РАО
Энергетические системы Востока.
Основной риск компаний – корпоративный. В случае
реформирования компаний по типу РАО ЕЭС государство потеряет
контроль над ними. А значит реформирование будет откладываться до
определения позиции в отношении приватизации компаний. В течении
этого времени акции компаний будут торговаться с дисконтом к базовому
активу.
В акциях МРСК основной инвестиционной идеей остается тарифное
регулирование на основе возврата на вложенный капитал.
4. «Темные лошадки»: Центрэнергохолдинг,
Сибэнергохолдинг, Интергенерация.
Оценка бумаг компаний будут заложницей мажоритарных
акционеров (Газоэнергетическая компания, ГМК Норильский Никель,
MADAKE ENTERPRISES). В случае реструктуризации акционеры получат
базовый актив, однако мажоритарные акционеры не заинтересованы в
этом. Исключением может стать Интергенерация, мажоритарный
акционер которой Норникель заинтересован в создании крупной частной
энергетической компании.
21.09.2014
нижний колонтитул
6
Ключевой вопрос ликвидности акций ДЗО
РАО ЕЭС – «ЗА» или «Против»
21.09.2014
нижний колонтитул
7
Основа выбора – экономическая
целесообразность
Причина диспропорций, образовавшихся в вариантах «За» и
«Против», по нашему мнению, лежит в плоскости поведения базовых
активов РАО ЕЭС. А точнее в соотношении цен на акции ОГК и ТГК с
одной стороны и акции ФСК ЕЭС и ГидроОГК – с другой.
21.09.2014
нижний колонтитул
8
Основа выбора – экономическая
целесообразность
В то время как стоимость акций ТГК с момента проведения оценки
снизилась, стоимость акций ГидроОГК возросла, при сохранении
уровней акциями ОГК и ФСК ЕЭС.
При кажущейся выгоде миноритарных акционеров возрастает риск
голосования Государства по варианту «Против».
21.09.2014
нижний колонтитул
9
Распределение ликвидности акций РАО ЕЭС
по акциям ДЗО после ликвидации
В следствии выделения из РАО ЕЭС Холдингов ОГК-5 и ТГК-5 среднесуточный
оборот по акциям компаний вырос на 0,43% от распределенных миноритарным
акционерам акций для ОГК-5 и на 0,87% для ТГК-5. Исходя из этого мы оценили в
какой степени может вырасти ликвидность выделяемых компаний.
Не смотря на то, что в целом ликвидность по сектору должна сократиться, мы
полагаем, что за счет миноритариев ДЗО по ряду компаний (ФСК ЕЭС, ГидроОГК)
она будет более чем приемлемой
21.09.2014
нижний колонтитул
10
Выводы
Уход с рынка акций РАО ЕЭС, обладающих огромным набором
рисков, спровоцирует переток ликвидности в акции дочерних и
зависимых компаний. Каждая из этих компаний уникальна и
обладает рядом специфических свойств, определяющих
инвестиционные идеи.
Если раньше инвестор, инвестируя в акции РАО ЕЭС, мог
получить пусть и не совершенный но все-таки готовый портфель
бумаг, то теперь ему придется формировать его в соответствии с
собственной склонностью к риску.
Представленный спектр бумаг и ожидаемая ликвидность по
секторам позволит делать это без значительных издержек.
Мы со свей стороны рекомендуем инвесторам склонным
к риску уделить в ближайшее время внимание акциям ТГК и
МРСК.
А консервативным – акциям ОГК, ФСК ЕЭС и ГидроОГК.
21.09.2014
нижний колонтитул
11
КОНЕЦ
СПАСИБО ЗА
ВНИМАНИЕ!
21.09.2014
нижний колонтитул
12
Документ
Категория
Презентации по экономике
Просмотров
2
Размер файла
1 240 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа