close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Оценка стоимости компании при выходе на

код для вставкиСкачать
Оценка стоимости компании при
выходе на Биржу
Пряничников Денис
Заместитель директора Департамента
листинга ФБ ММВБ
16 сентября 2010
Оценка стоимости акций при выходе на Биржу
Когда необходимо определить
стоимость акций компании?
● Определение стартовой цены или
ценового диапазона при допуске к
торгам вторичных акций (SPO)
● Определение ценового диапазона
(price range) в ходе роуд-шоу
● Определение цены при IPO
Методы оценки/ определения
цены
● Все основные методы оценки,
чаще всего: метод аналогов и
DCF
● На основе формирования книги
●
●
заявок (Book-building)
Аукцион
Фиксированная цена
•
По Правилам листинга ФБ ММВБ обоснование оценки капитализации
обязаны предоставлять листинговые агенты по эмитентам Сектора ИРК
Проблемы оценки по методу аналогов
●
●
●
●
Примеры отчетов банков:
Аналитики банков и инвест.
компаний используют разные
критерии отнесения эмитента к
отрасли
Недостаточно аналогов на
публичном рынке в России:
торгуются 2 компании из области
«Медиа» (СТС, О2ТВ), 3 компании
из «IT-cектора» (IBS, Армада, РБК),
1 компания биотехнологий (ИСКЧ),
нет отраслей: цементная отрасль,
железные дороги (искл. Globaltrans)
Разные базы для мультипликаторов
(forward или trailing)
Сложность сравнения с западными
аналогами : за искл. «голубых
фишек» российские аналоги
несопоставимы по размеру
Book-building
1. Формирования книги начинается с объявления ценового диапазона, который
определяется по итогам пре-маркетинга
● Организатор размещения/ букраннер собирает заявки на покупку акций
размещаемой компании. Потенциальные инвесторы могут указать
максимальную цену, которую они готовы заплатить за акцию.
● Книга содержит заявку каждого потенциального инвестора, количество
требуемых акций и максимальную цену. Как правила используются следующие
типы заявок:
– заявка на покупку определенного количества акций;
– заявка с указанием максимальной цены;
– заявка на определенную сумму.
2. В конце происходит определение цены (pricing) и аллокация (распределение
акций среди покупателей)
Определением цены и аллокацией занимается
инвестиционный банк
Размещение с использованием биржевых механизмов
● Аукцион - форма проведения торгов, которая может использоваться при
●
●
размещении для целей определения оптимальной цены. Торги, проводимые на
ФБ ММВБ в форме Аукциона, состоят из периода сбора заявок и периода
удовлетворения заявок, подлежащих удовлетворению, в порядке,
предусмотренном эмиссионными документами и иными документами,
регламентирующими порядок проведения размещения и обращения
соответствующего выпуска ценных бумаг
Размещение по единой цене
Проведение размещения с использованием «книги» заявок (технология
«букбилдинга»)
Порядок и особенности проведения аукциона
● В режиме торов «Размещение: Аукцион» подаются лимитные заявки
●
●
●
(без указания контрагента)
Участники торгов видят только заявки, поданные от своего имени
Для удовлетворения заявок Торговый Агент подает одну лимитную
заявку
Сделки могут заключаться по единой цене или цене спроса (цене,
указанной в заявке на покупку)
Режим торгов «Размещение: Аукцион»
Период
сбора заявок
10:00
Формирование
реестра,
Передача ТА
13:00
Режим торгов
«Размещение:
Адресные заявки»
Период
удовлетворения
заявок
(заключение сделок)
13:30
заявки сохраняются
17:30 17:40
Доразмещение
19:00
Размещение по единой цене или с использованием «книги» заявок
●
По единой цене: Проводится в режиме «Размещение: Адресные заявки». Эмитент заранее
(обычно за день) определяет цену размещения и уведомляет о ней биржу. Режим состоит
из периода сбора заявок по единой цене, формирования реестра, периода удовлетворения
заявок и доразмещения
●
Использование книги заявок: осуществляется в режиме «Размещение: Адресные заявки»
Происходит буферизация заявок: заявки собираются в течение некоторого срока (от
нескольких дней до нескольких недель) Возможность подачи заявок «по цене контрагента»
- Эмитент или Организатор определяет цену и контролирует удовлетворение заявок.
Режим торгов «Размещение: Адресные заявки»
Период
сбора заявок
10:00
Формирование
реестра,
Передача ТА
13:00
Период
удовлетворения
заявок
(заключение сделок)
13:30
заявки сохраняются
17:30 17:40
Доразмещение
19:00
Определение ценового диапазона и цены размещения
160%
Диапазон цен при IPO/ вторичных торгах (15.09.2010)
140%
120%
100%
80%
60%
40%
Русал
Первичный
диапазон
КТК
Русское море
Новый
диапазон
Протек
Диод
Цена
размещения
РНТ
Текуща
цена
8
IPO на ФБ ММВБ в 2010 году
Эмитент / Сектор
ОАО «Русское море»
Продукты питания
Дата
размещения
Объем
размещения,
млн. руб.
EV/EBITDA*
(на момент
размещения)
EV/S*
(на момент
размещения)
P/E*
(на момент
размещения)
Среднемесячный
объем торгов в
2010г., млн. руб.
Капитализация на
15.09.2010, млн.
руб.
16.04.2010
~2 700
8,3
0,7
15,2
13,9
6 201,0
27.04.2010
~ 12 000
13,4
0,61
17,5
37,7
49 044,5
23.06.2010
297,38
10,9
2,3
8,4
16,4
3 035,5
298,3
31,2
7,8
1 360,0
6,5
37,9
ОАО «Протек»
Фармацевтика
ОАО «ДИОД»
/Фармацевтика
ОАО «РНТ»
Навигационные
системы
07.07.2010
* По данным отчетности за 2009г.
Варианты проведения размещения акций
● Классическое IPO: публичное размещение дополнительной эмиссии акций (допуск к
торгам акций через котировальный список «В»);
Плюсы: прозрачность процесса для инвесторов, деньги полностью поступают в
компанию;
Минусы: начало вторичных торгов не сразу после размещения, а после отправки
уведомления об итогах выпуска в ФСФР (~3-5 дней);
● «Продающий акционер»: представляет собой предложение действующими
акционерами на биржевом рынке основного выпуска акций с параллельным выкупом
дополнительной эмиссии по закрытой подписке;
Плюсы: нет необходимости регистрировать проспект на новый выпуск акций*,
вторичные торги начинаются сразу;
Минусы: налоговые последствия для продающего акционера, для инвесторов меньшая прозрачность поступления денег в компанию;
● Смешанное – наравне с акциями дополнительного выпуска на рынок выводятся акции
основного выпуска;
Плюсы: возможность продажи акций действующими акционерами в рамках IPO, все
акции компании (первичные и вторичные), допускаются к торгам через котировальный
список «В»
Минусы: в течение трех месяцев на рынке параллельно будут обращаться два
выпуска акций, начало вторичных торгов не сразу после размещения, а после отправки
уведомления об итогах выпуска в ФСФР (~3-5 дней);
* Если число инвесторов, при размещении по закрытой подписке, не превышает 500
Примерный график проведения IPO
Предварительный
этап
Предварительные
переговоры
Подбор организатора
IPO и консультантов
Подписание
соглашения с
организатором и
согласование
параметров размещения
Презентация
менеджмента и due
diligence
Необходимые
корпоративные действия
Подготовка
эмиссионных
документов
Подготовка и
утверждение СД (ОСА)
эмитента решения о
выпуске (доп. выпуске)
ценных бумаг
Перевод акций в
независимый
реестродержатель
Подготовка
меморандума
Подготовка
инвестиционного
меморандума и
презентаций
Подготовка и
проведение презентации
менеджмента для
аналитиков
Подготовка проспекта и
решения о выпуске
Подготовка
аналитического отчета по
компании
Пре-маркетинг
Определение ценового
диапазона
Подача документов на
Биржу, утверждение схемы
размещения
Открытие эмиссионного
счета «депо» в НДЦ
Подача документов на
гос.регистрацию выпуска
(доп.выпуска) ценных
бумаг
Роуд-шоу и формирование
предварительной книги
заявок
Гос. регистрация
выпуска (доп. выпуска)
ценных бумаг и
проспекта ценных бумаг
30-60 дней
Маркетинг
и подготовка
к размещению
Размещение
Определение цены
размещения
Уведомление биржей
участников торгов о
размещении
Размещение (Сбор и
удовлетворение заявок в
особом режиме торгов)
Получение сводного
реестра заявок и подведение
итогов размещения
Проведение презентации
по итогам размещения
всего ~ 6 - 7 мес.
30-60 дней
30-40 дней
15-20 дней
Case study: IPO ОАО «ИСКЧ»
●
●
Доля от УК
20%/ 15 млн. обыкновенных
акций
Объем размещения
142.5 млн. руб.
●
Организатор
Соорганизаторы
ЗАО «АЛОР ИНВЕСТ»
ГК«ФИНАМ», ГК«Русские
фонды»
●
Цена
9.5 руб. за акцию
Капитализация
712.5 млн. руб.
ОАО «Институт Стволовых Клеток Человека» – один из
лидеров клеточных технологий в РФ. Компания была
создана в 2003 году с целью реализации проектов в
области клеточных технологий.
ИСКЧ приобрел статус международной
биотехнологической компании с лабораториями и
офисами в России (Москва, Санкт-Петербург), Украине
(Киев) и Германии (Саарбрюккен).
Занимает 54% рынка в «новой» отрасли
персонального хранения стволовых клеток человека и
является лидером в ее формировании и развитии.
Бренд Гемабанк™ получил широкую узнаваемость и
популярность среди целевой аудитории, а ИСКЧ –
заслуженный авторитет в российском и
международном медицинском сообществе. С 2006
года Гемабанк™ является членом International Cord
Blood Society.
•
Продажа акций инвесторам в режиме торгов: «Размещение: Адресные
заявки», по единой цене в течение одного дня.
•
Объем спроса превысил предложение на 30%.
•
Более 300 инвесторов при размещении – более 2000 при вторичном
обращении
12
Case study: IPO ОАО «ДИОД»
ОАО «ДИОД» – один из основателей рынка БАД в России,
занимается данным бизнесом с 1999 г, второй
крупнейший производитель БАД в России;
Доля рынка: 6% (сегмент БАД) и 3,41% (сегмент Лечебная
(активная) косметика в 2009 г. по данным компании DSM
Group;
Размещение по новой технологии: Специальный
режим торгов на ФБ ММВБ созданный для приема
адресных заявок от инвесторов, сбор заявок
осуществлялся в течение двух недель.
Всего в ходе IPO от инвесторов было принято
свыше 930 заявок на приобретение акций.
Итоги IPO
Дата размещения
23 июня 2010 г.
Доля от УК
10%/ 9,15 млн. обыкновенных
акций
Объем размещения
297,38 млн. руб.
Организатор
Соорганизаторы
ГК «ФИНАМ»
БД «ОТКРЫТИЕ»
Цена
32,5 руб. за акцию
Капитализация
2,97 млрд. руб.
13
Фондовая биржа ММВБ: ключевые показатели
● ФБ ММВБ — ведущая фондовая
●
●
●
2007 янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
2008 янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
2009 янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
2010 янв
фев
мар
апр
май
июнь
июль
●
биржа России, крупнейшая биржа в
Структура объема торгов
странах СНГ и Центральной и
млрд долл
120
Восточной Европы
100
На долю Биржи приходится более
70% глобального биржевого оборота 80
российских ценных бумаг (включая
60
GDR и ADR);
В 2009 г. доля ФБ ММВБ в обороте 40
российского фондового рынка
20
составила 96%
0
На данный момент к торгам на бирже
допущено 1318 ценные бумаги 679
ФБ ММВБ
Запад ные площад ки и РТС
эмитентов;
На бирже зарегистрировано более
730 тысяч уникальных клиентов
14
Контакты
●
●
●
●
Тел.: (495) 411-82-51, (495) 234-2880 (доб. 2543, 2525)
E-mail: pdv@micex.com
Адрес: Москва, Б. Кисловский пер., 13
Сайт: www.micex.ru
15
Документ
Категория
Презентации
Просмотров
30
Размер файла
2 682 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа