close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Presentation title

код для вставкиСкачать
Уроки кризиса:
Стресс-тест для инвестпортфеля
Ольга Амброжевич
Октябрь 2009
Текущий кризис на финансовом рынке в РФ показал, что индустрия нуждается в серьезных
изменениях законодательства, как регулирующего рынок ценных бумаг,
так и судебную систему.
Невыплаты эмитентов и регулярные дефолты по облигационным выпускам
спровоцировали недоверие инвесторов по отношению к российским эмитентам, осознанию
своей юридической незащищенности в урегулировании споров как
в досудебном, так и судебном порядке.
Несмотря на недобросовестное поведение эмитентов, не только они виноваты
в полученных результатах доходности активов в облигационных портфелях.
Управляющие компании недооценили риски, которые возникли у них в период кризиса,
поскольку рынок долгое время рос и компании зарабатывали прибыли на хорошем
подъеме, не уделяя должного внимания функции управления рисками.
В большинстве управляющих компаний рисками управляли те же портфельные
менеджеры, основная задача которых – показать высокую доходность среди своих
конкурентов.
Покупая облигации 2-го и 3-го эшелонов, никто не задумывался, что компания с нулевыми
активами не выплатит по своим обязательствам, а ее поручители и учредители
(акционеры) будут всеми средствами избегать ответственности по обязательствам
эмитента и злоупотреблять своими процессуальными правами в суде.
Page 2
История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций
Портфель Фонда Облигаций
– на конец ноября 2008
Портфель Фонда Облигаций –
на конец февраля 2009
Distribution by credit rating
D istribution by credit rating
non-rated 59.1%
non-rated 36.9%
c as h 15.9%
cash 4.2%
S D 2.6%
C C C 0.4%
BBB+ 4.1%
BBB 1.2%
B- 14.3%
BBB- 1.7%
BB+ 1.7%
BB- 2.2%
B+ 5.3%
B 6.3%
B B B 6.9%
B - 11.5%
B B B - 4.6%
BB 0.4%
B 9.2%
B B - 5.1%
B + 6.6%
Источник: Pioneer Investments
Page 3
История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций
11.03.2009
27.04.2009
– NAV - R152 mln
– NAV - R146.9 mln
– Cash - 9.3%
– Cash – 7.6%
– Investment grade (BBB- and above) – 11.7%
– Deposits – 23.9%
– Non-rated – 33.8%
– Investment grade (BBB- and above) – 30%
– Default/ selective default – 6.2%
– Non-rated – 11%
– Average duration – 0.43 yr
– Default/ selective default – 0%
– Average duration – 0.54 yr
Принятие решения о ликвидации дефолтных активов было вызвано осознанием безнадежности
выиграть судебное дело по истребованию просроченного долга эмитентов, пониманием того, что
количество дефолтов будет расти, а эмитенты не будут платить, а также необходимостью
повышения уровня ликвидности портфеля и устранения нарушений составу и структуре активов.
Источник: Pioneer Investments
Page 4
История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций
25.05.2009
28.09.2009
– NAV – R152.2 mln
– NAV – R164.5 mln
– Cash – 11.3%
– Cash – 0.2%
– Deposits – 24.1%
– Deposits – 0%
– Investment grade (BBB- and above) – 24.8%
– Investment grade (BBB- and above) – 54%
– Non-rated – 10.8% *
– Non-rated – 14.5%
– Default/ selective default – 0%
– Default / selective default – 0%
– Average duration – 0.73 yr
– Average duration – 1.7 yr
Источник: Pioneer Investments
Page 5
Сравнение Пионер – Фонд Облигаций с конкурентами
Позиции ОПИФ Пионер – Фонд облигаций в рэнкинге доходности
1 месяц
3 месяца
6 месяцев
1 год
Позиция
8
15
17
27
Всего
40
40
40
40
Источник: выборка сделана на основании информации с сайта www.nlu.ru по состоянию на 30.09.2009
Page 6
Количество судебных дел по истребованию долга
1. Алпи Инвест (иск на истребование основной суммы долга
и купона подан в октябре 2008 года, решение до текущего
момента не принято, так как дело приостановлено до окончания
оспаривания акционерами/участниками решений по сделкам
поручительства).
2. Аркада (иск на истребование купона подан 27.02.2009;
принято решение от 30.04.2009 о взыскании купонного дохода
и процентов за пользование чужими денежными средствами;
решение вступило в силу с 07.07.2009; исполнительные листы
получены 22.07.2009 и 18.09.2009).
Page 7
Меры, необходимые для избежания дефолтов
и потери ликвидности портфелей
1.
Внести изменения в законодательство по защите прав доверительных управляющих или инвесторов
в облигационные выпуски (обязательное раскрытие информации поручителями, общее собрание
облигационеров и др.).
2.
Разработка стандартов этики эмиссии или рекомендаций по разработке стандартов эмиссии с учетом
рекомендаций по установлению ковенант (ковенанты на финансовые показатели и др.), что поможет
вводить понятие ковенанты в проспекты эмиссии добровольно и повысит привлекательность российских
облигационных выпусков для иностранных и российских инвесторов.
3.
Разработать механизм, который на законодательном уровне будет препятствовать выводу активов
эмитентом и его поручителями в случае невыплаты по оферте или при погашении облигации, что
поможет вернуть доверие инвесторов к российским эмитентам облигаций.
4.
Изменить судебное законодательство, касающееся процессуальных прав и судебного процесса, для
предотвращения затягивания судебных разбирательств и злоупотребления процессуальными правами,
а также проводить обучение судей законодательству, регулирующему рынок ценных бумаг.
5.
Усилить систему риск-менеджмента в компании. Установить процедуру по управлению рисками
(рыночным, кредитным, риском потери ликвидности, риском контрагента, юридическим и др.), в том числе
ввести дополнительную стадию в оценке эмитента – изучения проспекта и документов по эмитенту
юридическим отделом для изучения структуры выпуска, а также проводить оценку финансовых
показателей эмитента и поручителей на регулярной основе с учетом анализа официальной отчетности
и специфической финансовой информации, запрашиваемой у эмитента и поручителей.
6.
Разделить функцию управления рисками и функции инвестиционного отдела, операционного отдела,
юридического отдела и других бизнес-подразделений, за исключением внутреннего контроля, что
поможет избежать конфликта интересов.
Page 8
Действия, предпринятые Pioneer Investments в России
1.
Введена отдельная процедура анализа облигационных выпусков, одним из этапов
которой является юридическая оценка структуры выпуска, оценка кредитоспособности эмитента путем присвоения рейтинга, оценка ликвидности ценной бумаги.
2.
Усиление функций управления рисками по отношению к мониторингу ликвидности
портфелей. Еженедельное предоставление Liquidity Watch Report портфельному
управляющему для контроля и устранения превышения лимита потери ликвидности.
Ежедневный расчет и контроль показателей VaR, ex-ante TE, ex-post TE.
3.
Установление материнской компанией процесса управления рисками как
неотъемлемой части всех бизнес-процессов компании, обязательного следования
рекомендациям отдела, отвечающего за управление рисками, либо предоставления
обоснования, почему рекомендация не выполняется.
4.
Разработка новых инвестиционных стратегий и управление уже существующими
стратегиями без включения в портфели облигаций эмитентов с низким уровнем
ликвидности, кредитоспособности и непрозрачной юридической структурой
облигационного выпуска.
Почему? Потому что мы не верим в российских эмитентов “третьего эшелона
и ниже”, в защищенность наших прав и прав наших клиентов по истребованию
невыполненных обязательств.
Page 9
СПАСИБО!
Page 10
Документ
Категория
Презентации по экономике
Просмотров
0
Размер файла
2 022 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа