close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Копеина Л.А. Понятие и предмет опционного договора в

код для вставкиСкачать
ИННОВАЦИОННОЕ ПРАВО
Л.А. КОПЕИНА,
The post-graduate student of the Russian academy of legal profession and notariate
CONCEPT AND SUBJECT ОПЦИОННОГО OF THE CONTRACT IN THE RUSSIAN RIGHT AND THE LEGISLATION
In the Russian-speaking literature there is no complex analysis опционных transactions. Thereupon, starting the legal analysis of the market of options, it is necessary to give the characteristic опционного the contract (contract) and to spend classifications of various kinds of options with a view of disclosing of the legal nature опционных operations.
Keywords: financial tools, economy, a state policy, innovative sphere, investments, transaction on the stock exchange, the emitter.
Л.А. КОПЕИНА,
аспирант Российской академии адвокатуры и нотариата
ПОНЯТИЕ И ПРЕДМЕТ ОПЦИОННОГО ДОГОВОРА В РОССИЙСКОМ ПРАВЕ И ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ
В русскоязычной литературе отсутствует комплексный анализ опционных сделок. В этой связи, приступая к правовому анализу рынка опционов, необходимо дать характеристику опционного договора (контракта) и провести классификации различных видов опционов в целях раскрытия правовой природы опционных операций.
Ключевые слова: финансовые инструменты, экономика, государственная политика, инновационная сфера, инвестиции, биржевая сделка, эмитент.
Опционный договор представляет собой соглашение, по которому сторона, выпустившая опцион (эмитент), обязуется купить или продать держателю опциона определенное количество базисного актива по заранее установленной в момент заключения сделки цене в пределах согласованного периода времени за уплаченную покупателем опциона премию1. При этом твердые обязательства по контракту возникают лишь у эмитента опциона; покупатель же, уплачивая премию, приобретает право совершить ту или иную сделку в будущем или отказаться от ее исполнения. Таким образом, опцион можно охарактеризовать как условную сделку с асимметрией прав и обязанностей сторон2.
Согласно письму Комиссии по товарным биржам3 Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур от 30 июля 1996 г. № 16-151/АК "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках"4, под опционными сделками понимаются сделки, связанные с уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара5. Предметом опционных сделок являются имущественные права, а точнее права на будущую передачу прав и обязанностей в отношении реального товара или стандартного (фьючерсного) контракта; такие права называются в биржевой торговле опционными контрактами (или опционами).
Свое определение опционов дает известный немецкий специалист в этой области Г. Райнер: "Опционы являются двусторонне обязывающими договорами, по которым исполнение обязательства одной из сторон отсрочено, а также поставлено в зависимость от стохастического6 и потестативного7 условий. В свое книге "Деривативы и право" он приводит пример опционного договора: "А и Б договариваются о "продаже" 1000 акций общества Х, предусматривая выплату денежной суммы. Компенсирующей ценовую разницу. Однако Б не требуется платить в том случае, когда текущая цена на 30 июня опустится ниже срочной цены, но в обратном случае он получает право потребовать от А компенсационный платеж (опцион на покупку). А уступает Б все шансы на получение дохода в обмен на денежную сумму (опционную премию), которую Б уплачивает в момент заключения договора. В случае опциона на продажу стороны договариваются о том, что лишь "продавец" А при благоприятном для него изменении рыночных цен может потребовать денежной выплаты и соответственно должен выплатить за это Б опционную премию"8.
Опцион обладает исключительно алеаторным характером в силу того, что его подписчик, получив опционную премию, затем в зависимости от случая либо не должен будет предоставлять встречное исполнение, либо, наоборот, должен будет исполнить обязательство, размер которого может оказаться значительно большим, нежели полученная им премия9.
Итак, опционный договор (опцион) - это документ, определяющий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условием, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке. При применении нормативных актов о срочных сделках следует исходить из того, что, в отличие от форвардных контрактов на поставку зерна, нефти, газа, ценных бумаг, валютных ценностей и т.п. вещей, такие акты не применяются к обороту фьючерсных контрактов и опционных контрактов (опционов) в биржевой торговле, даже если эти контракты предоставляют их держателям имущественные права в отношении зерна, нефти, газа, ценных бумаг, валютных ценностей и т.п. вещей.
Опционы являются одной из разновидностей срочных контрактов, поэтому возникновение рынка опционов неразрывно связано с развитием срочного рынка в целом. Вообще, срочные сделки появились в связи с необходимостью разрешения противоречия между цикличностью колебаний рыночной конъюнктуры и необходимостью обеспечения стабильности условий воспроизводства10. Появление первых опционных сделок относят к 1634-1637 гг. Однако днем рождения современного рынка финансовых деривативов считается 16 мая 1972 г., так как в этот день в специально созданном Чикагской товарной биржей (СМЕ) подразделении - Международном денежном рынке, была открыта торговля валютными фьючерсами. По-настоящему эффективная торговля опционами начинается с переходом от фиксированных валютных курсов к плавающим и образования в 1973 г. Чикагской биржи опционов (СВОЕ).
В настоящее время основные тенденции развития мирового срочного рынка таковы, что происходит интернационализация и глобализация рынков производных финансовых инструментов, инфраструктурные изменения на срочных биржах, сближение биржевого и внебиржевого рынков11. На этом фоне в 2000 г. объем торгов (в контрактах) биржевыми опционами впервые превысил объем торгов фьючерсами. Однако оборот опционов в денежном выражении пока значительно ниже торгов фьючерсами на акции и фондовые индексы12.
Предмет договора (от англ. subject of a contract) - перечень и состав работ, выполняемых действий, определяющих тип и характер условий заключаемого договора, соглашения13. Предмет договора кратко отражается в названии договора, например: купля-продажа, аренда, комиссия, поручительство. В зависимости от предмета договора определяются виды договоров и применимое право14. Содержание договора принято рассматривать как некую совокупность условий. Общая часть договорного права указывает лишь на одно условие, соглашение по которому влияет на дальнейшую судьбу любого договора, - его предмет (ч. 2 п. 1 ст. 432 Гражданского кодекса РФ). Предметом договора может быть некое право (например, права на промышленную собственность), действия человека (которые могут проявиться в виде бездействия, претерпевания), передаваемая технология. Предмет договора должен быть определенным, в нем точно и недвусмысленно описываются все права и сведения, передаваемые по договору, подробно указываются объем этих прав, порядок, территория, условия их передачи и использования15, цель соглашения. На внебиржевом рынке обращается множество разнообразных нестандартных контрактов, причем их число постоянно увеличивается ввиду создания различными финансовыми институтами опционных контрактов наиболее полно отвечающих требованиям клиентов. Все торгуемые опционы одного и того же вида на один и тот же базисный актив называются опционным классом. Опционы одного класса с одинаковыми ценой и сроком исполнения образуют опционную серию. Ценой опционного контракта является премия. На величину опционной премии наряду со спросом и предложением оказывает влияние целый ряд факторов, поэтому определить "справедливую" цену опциона непросто. При этом премия состоит из двух компонентов: внутренней и временной стоимостей опциона16.
Внутренняя стоимость (иногда называемая паритетная) характеризует прибыльность опционной сделки в данный момент времени и показывает целесообразность исполнения опциона его держателем. Только опционы "в деньгах" обладают положительной по величине внутренней стоимостью, которая равна разнице между страйком и рыночным курсом базисного актива. Внутренняя стоимость опционов "вне денег" и "при деньгах" равна нулю. Предметом опционного контракта могут выступать как различные финансовые инструменты, так и товарные ценности. По виду базисного актива опционы можно классифицировать следующим образом:
Базис контрактаОпционы на рынке кассовых сделокОпционы на рынке срочных сделок (фьючерсы)Товарные ценностиОпционы на нефть, сахар, пшеницу, драг. металлы и другие биржевые товарыОпционы на товарные фьючерсыФинансовые инструментыОпционы на акции, облигации, индексы курса акций, иностранной валюты, краткосрочные депозитыОпционы на фьючерсные контракты по индексу курса акций, облигациям госзайма, иностранную валюту Несмотря на многообразие видов и форм опционных сделок, их, по существу, можно подразделить на три группы:
-контракты, базирующиеся на движении цен рынка реального товара. В этом случае на котировку такого контракта будут влиять факторы, определяющие уровень цен на товарном рынке (урожай, объем добычи, уровень издержек по отрасли и т.п.), т.е. базис опционного контракта оказывает опосредованное влияние на цену опциона;
- контракты, основанные на колебаниях курсов финансовых рынков. Соответственно опосредованное влияние на цену контрактов оказывают выплаты дивидендов, уровень процентных ставок, движение обменных курсов валют;
- контракты, базирующиеся на движении процентных ставок. Косвенное влияние, определяющее формирование цен по данному виду опционного контракта, будут оказывать, прежде всего, величина денежной массы в стране и объем государственного долга.
К финансовым инструментам, синтезирующим изменения, происходящие как на наличном фондовом рынке, так и на рынке срочных сделок, относятся опционные контракты на индекс курса акций и на финансовые фьючерсы17.
Представленная в таблице классификация касается, прежде всего, опционных контрактов в собственном смысле слова. Вопрос о причислении опционов к категории ценных бумаг является дискуссионным. Ряд экспертов считает, что юридически опционные контракты относятся не к разновидности ценных бумаг, а представляют собой договоры об условных сделках18. Например, Л. Азимова в своей статье "Опционы как производные ценные бумаги" занимает промежуточную позицию, полагая, что "параллельно с появлением рынка производных ценных бумаг как одного из важных сегментов рынка ценных бумаг существует биржевой рынок производных, но не бумаг, а контрактов - опционов и фьючерсов"19. Таким образом, типы опционных и фьючерсных соглашений внебиржевого (индивидуальные договоренности сторон) и биржевого (стандартные контракты) рынков разделяются в юридическом плане, что представляется безосновательным, поскольку оба соглашения - и биржевое и небиржевое - носят условный характер и закрепляют право на совершение сделки с базовым активом. В этой связи указанное экономико-юридическое деление опционных контрактов, обращающихся на биржевом и внебиржевом рынке, неверно. Возвращаясь к анализу законодательства необходимо подчеркнуть, что, несмотря на упоминание производных в различных нормативных актах и постановлениях, вопрос их выпуска и регистрации реально решен не был, хотя в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг", вступившем в силу в апреле 1996 г., данный вопрос косвенно упоминался (ст. 19). Участники финансового рынка заинтересованы в реальном появлении производных и в их законодательном оформлении, поскольку рынок производных бумаг может успешно развиваться только при четком его регулировании со стороны государственных органов. Производные инструменты требуют особого внимания, поскольку их выпуск и обращение сопряжены со значительными рисками, прежде всего для инвесторов. В этой связи чрезвычайно важно создание законодательной базы срочных сделок. По существу, первым шагом в этом направлении можно считать принятие Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) постановления № 1 "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии", которое вступило в действие 30 января 1997 г. В нем дается определение опционного свидетельства, указываются ограничения по субъективному составу эмитентов и характеризуются базовые активы. Поскольку российское законодательство в отношении срочных операций не развито, зачастую решающую роль в определении финансового результата сделки для целей налогообложения играют правила бухгалтерского учета, которые не в полной мере учитывают специфику срочных сделок. Результатом этого является либо эффект "двойного налогообложения", либо значительные налоговые риски. Неурегулированность налоговых вопросов значительно тормозит развитие срочного рынка, особенно операций хеджеров. Для последних важно, чтобы определенная часть прибыли по срочным контрактам зачислялась в счет убытков по базовому активу, иначе все стратегии хеджеров оказываются финансово несостоятельными. Данный вопрос был решен лишь по валютным фьючерсам, где вся прибыль по срочным операциям подлежит налогообложению, а убытки вычитаются из налогооблагаемой базы. По другим срочным контрактам (ГКО, акции) существует лишь возможность общего взаимозачета прибылей и убытков по всему спектру биржевых операций в случае достижения компромисса с налоговыми органами. Как уже упоминалось выше, введение бухгалтерского учета осуществляется в рамках общих положений, что не позволяет учитывать особенности производных финансовых инструментов. Кроме того, существуют различия в подходах с точки зрения налогового и бухгалтерского учета. Эти моменты затрудняют привлечение участников на срочный рынок, поскольку операции с производными имеют значительный юридический риск20. В этой связи налоговыми органами и ЦБ РФ был принят ряд постановлений о налогообложении и бухгалтерском учете срочных операций:
1) Совместное письмо ГНС РФ и Минфина России № 04-03-12 от 24 января 1996 г., которое подтвердило отсутствие НДС при всех расчетах, связанных с операциями с производными.
2) Письма ГНС РФ № НП-4-05/26н от 27 марта 1996 г. и № ВГ-4-05/46н от 30 мая 1996 г. позволили относить убытки, полученные по срочным валютным сделкам (форвард, фьючерс, опцион), для целей налогообложения (только в пределах доходов по этим видам операций за отчетный период) на прибыль до налогообложения. До принятия этих документов налоговые органы могли потребовать уплаты всех убытков из чистой прибыли.
3) Распоряжение ЦБ РФ №175 от 6 августа 1996 г. "Об открытии сектора "Срочный рынок ММВБ" на РЦБ", регламентирующее порядок осуществления банками и кредитными организациями учета денежных средств, обязательств и операций с фьючерсами ГКО и ОФЗ и доллар США. Кроме того, указываются типовые проводки для осуществления бухгалтерского учета операций с этими инструментами. Тем самым банки получили однозначные методические рекомендации по бухгалтерскому учету срочных сделок. В результате выпуска указанных документов правовые условия функционирования срочного рынка были значительно улучшены. По справедливому мнению А.П. Стяжкиной, можно выделить следующие направления развития инфраструктуры российского срочного рынка:
• развитие системы управления рисками с целью обеспечения надежности
срочных операций при использовании новейших методов оценки риска, автоматизации торговых систем и развития средств связи с регионами;
• совершенствование системы залогов и внедрение схем приема в качестве обеспечения обязательств по срочным сделкам, обязательств активов, приносящих доход (ценные бумаги, векселя, депозитные сертификаты первоклассных банков);
• совершенствование надежности и эффективности клирингово-расчетной системы;
• создание на срочном рынке института маркет-мейкеров; отделение от маркет-мейкеров консультационных функций;
• организация обучения персонала и повышение квалификации обслуживающих срочный рынок специалистов;
• окончательное согласование с Федеральной службой по налогам и сборам, Минфином России и Центробанком России порядка налогообложения и бухгалтерского учета срочных операций; создание нормативной базы срочного рынка;
• ввод в оборот новых срочных продуктов, приспособленных к потребностям участников срочного рынка, и в первую очередь распространение опционных контрактов, в том числе и как инструментов государственного регулирования финансовой сферы.
На основании вышеизложенного сделаем следующие выводы.
Во-первых, опционный договор - это соглашение, по которому сторона, выпустившая опцион (эмитент), обязуется купить или продать держателю опциона определенное количество базисного актива по заранее установленной в момент заключения сделки цене в пределах согласованного периода времени за уплаченную покупателем опциона премию. При этом твердые обязательства по контракту возникают лишь у эмитента опциона; покупатель же, уплачивая премию, приобретает право совершить ту или иную сделку в будущем или отказаться от ее исполнения.
Во-вторых, алеаторный характер опциона состоит в том, что его подписчик, получив опционную премию, затем в зависимости от случая либо не должен будет предоставлять встречное исполнение, либо, наоборот, должен будет исполнить обязательство, размер которого может оказаться значительно большим, нежели полученная им премия".
В-третьих, опционы являются более сложными (по сравнению с форвардными и фьючерсными контрактами) срочными финансовыми инструментами, позволяющими инвестору ограничить финансовый риск определенной суммой. Их особенность состоит в том, что для любых рыночных ожиданий можно разработать стратегию осуществления выгодных инвестиций, заранее определив величину возможных прибылей и убытков, и согласовать поведение экономического субъекта с условиями рынка.
В-четвертых, предметом опционного контракта могут выступать как различные финансовые инструменты, так и товарные ценности. Несмотря на многообразие видов и форм опционных сделок, их, по существу, можно подразделить на три группы: контракты, базирующиеся на движении цен рынка реального товара; контракты, основанные на колебаниях курсов финансовых рынков; контракты, базирующиеся на движении процентных ставок.
В-пятых, опционный рынок можно разделить на рынок классических опционных контрактов и инструментов со встроенными опционами. Стандартизированные опционные контракты выписываются на срок не превышающий девяти месяцев. Датой истечения опциона (expiration date) является, как правило, третья пятница последнего месяца действия контракта.
В-шестых, несмотря на упоминание производных в различных нормативных актах и постановлениях, вопрос их выпуска и регистрации реально решен не был, хотя в ст. 19 Федерального закона "О рынке ценных бумаг", вступившего в силу в апреле 1996 г., данный вопрос косвенно упоминался. Участники финансового рынка заинтересованы в реальном появлении производных и в их законодательном оформлении, поскольку рынок производных бумаг может успешно развиваться только при четком его регулировании со стороны государственных органов. Библиографический список:
1. Бизнес-словарь. М., 2004. С. 305.
2. Бородач Ю.В. Применение опционных контрактов на российском финансовом рынке: Дисс. ... канд. экон. наук. СПб., 2003. С. 63.
3. Райнер Г. Деривативы и право / Пер. с нем. Ю.М. Алексеева, О.М. Иванова. М.: Волтерс Клувер, 2005. С. 2, 3.
4. Рохина О.А. Быть фьючерсу ценной бумагой или не быть? // Хозяйство и право. 1997. № 1. С. 19.
5. Стяжкина А.П. Рынок опционов и его значение в современной системе экономических отношений: Дисс. ... канд. экон. наук. СПб., 1998. С. 125.
6. Энциклопедия предпринимателя / С.М. Синельников. СПб., 1994. С. 184.
1 См.: Стяжкина А.П. Рынок опционов и его значение в современной системе экономических отношений: Дисс. ... канд. экон. наук. СПб., 1998. С. 85.
2 Там же. С. 86.
3 В соответствии с постановлением Правительства РФ от 24 февраля 1994 г. № 152 "Об утверждении Положения о Комиссии по товарным биржам при Государственном комитете Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур, Положения о порядке лицензирования деятельности товарных бирж на территории Российской Федерации, Положения о государственном комиссаре на товарной бирже" министерствам и ведомствам предписано рассматривать вопросы биржевой торговли и деятельности товарных бирж совместно с Комиссией по товарным биржам.
4 См.: Финансовая газета. 1996. № 33.
5 При применении данного документа следует учитывать, что Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 функции по контролю деятельности бирж переданы Федеральной службе по финансовым рынкам. О Комиссии по товарным биржам при Федеральной службе по финансовым рынкам см. Приказ ФСФР РФ № 04-601/пз-н, Минэкономразвития России № 293, Минсельхоза РФ № 507, ФАС РФ № 149 от 2 ноября 2004 г.
6 Стохастический - то же, что случайный процесс, т.е. вероятностный процесс (изменение во времени состояния некоторой системы), течение которого может быть различным в зависимости от случая и для которого определена вероятность того или иного его течения // Большая советская энциклопедия. М., 1992. С. 412. 7 Потестативный - зависящий от воли участника сделки // Современный экономический словарь. М., 2004. С. 261.
8 См.: Райнер Г. Деривативы и право / Пер. с нем. Ю.М. Алексеева, О.М. Иванова. М.: Волтерс Клувер, 2005. С. 2, 3.
9 Там же. С. 32, 33.
10 См.: Бородач Ю.В. Применение опционных контрактов на российском финансовом рынке: Дисс. ... канд. экон. наук. СПб., 2003. С. 63.
11 Там же. С. 65.
12 См.: Райнер Г. Указ. соч. С. 31.
13 См.: Бизнес-словарь. М., 2004. С. 305.
14 См.: Энциклопедия предпринимателя / С.М. Синельников. СПб., 1994. С. 184.
15 Смысл понятия "использование" должен быть раскрыт. Субъекты договорных отношений должны знать, о каких объектах идет речь. 16 Около 95% опционных сделок закрывается до срока истечения контракта.
17 См.: Стяжкина А.П. Рынок опционов и его значение в современной системе экономических отношений: Дисс. ... канд. экон. наук. СПб., 1998. С. 125.
18 См.: Рохина О.А. Быть фьючерсу ценной бумагой или не быть? // Хозяйство и право. 1997. № 1. С. 19.
19 См.: Рынок ценных бумаг. 1997. № 9. С. 51.
20 См.: Стяжкина А.П. Указ. соч. С. 153.
---------------
------------------------------------------------------------
---------------
------------------------------------------------------------
13
Документ
Категория
Типовые договоры
Просмотров
188
Размер файла
82 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа