close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ № 000

код для вставкиСкачать
Закрытое акционерное общество «Инфора» 197022 г.
Санкт-Петербург, ул. Профессора Попова, д. 38 тел./факс
(812) 347-51-52, (812) 438-18-08, ОГРН 1079847138051,
ИНН/КПП
7813400103/781301001,
ОКПО
83765958,
расчетный счет 40702810500020003669 в Санкт-Петербургском
филиале ОАО «МДМ-Банк» г. Санкт-Петербург,
к/с
30101810000000000894, БИК 044030894
e-mail: infora2000@mail.ru, www.infora.su, www.inforaspb.ru
ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ № 000
рыночной стоимости акций ЗАО «ШАБЛОН»
Дата оценки: по состоянию на 27 января 2009 г.
Дата составления отчета: 27 января 2009 г.
Заказчик: ЗАО «ШАБЛОН»
Оценщики: Петрожицкий Иван Витальевич, Исаева Дариха Ануарбековна
САНКТ-ПЕТЕРБУРГ
2009
2
1. Задание на оценку
1.1. Объект оценки: одна обыкновенная именная акция ЗАО «ШАБЛОН».
1.2. Имущественные права на объект оценки: собственность.
1.3. Цель оценки: определение рыночной стоимости.
1.4. Предполагаемое использование результатов оценки: для отчуждения.
1.5. Вид стоимости: рыночная.
1.6. Дата оценки: по состоянию на 27 января 2009 г.
1.7. Срок проведения оценки: три рабочих дня с даты заключения договора.
1.8. Допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка:
а) отчет об оценке достоверен лишь в полном объеме и в указанных в нем целях и
задачах;
б) Оценщики не несут ответственности
за юридическое описание права
собственности на оцениваемое имущество, достоверность которого принимается со слов
Заказчика. Оцениваемые права собственности рассматриваются свободными от какихлибо претензий или ограничений, кроме оговоренных в Отчете;
в) при проведении оценки предполагалось отсутствие каких-либо скрытых
факторов, влияющих на стоимость оцениваемого имущества. На Оценщиках не лежит
ответственность по обнаружению (или в случае обнаружения) подобных факторов;
г) сведения, полученные Оценщиками от третьих сторон и содержащиеся в отчете,
считаются достоверными. Однако Оценщики не могут гарантировать абсолютную
точность информации, поэтому в тех случаях, когда это необходимо, указывается
источник информации.
д) от Оценщиков не требуется появляться в суде или свидетельствовать иным
образом по поводу составленного Отчета или оцененного имущества, кроме как на
основании отдельного договора с Заказчиком или официального вызова суда;
е) мнение Оценщиков относительно рыночной стоимости объектов оценки
действительно на дату оценки; Оценщик не принимает на себя ответственность за
последующие изменения социальных, экономических, юридических и природных
условий, которые могут повлиять на стоимость оцениваемого имущества.
2. Сведения о заказчике оценки и об оценщиках
2.1. Сведения о заказчике оценки.
2.1.1. Заказчиком оценки является ЗАО «ШАБЛОН», ОГРН ХХХ, ИНН ХХХ,
2
3
юридический адрес: ХХХ
2.2. Сведения об оценщиках.
2.2.1. Петрожицкий Иван Витальевич, диплом о профессиональной переподготовке
Межотраслевого регионального центра повышения квалификации переподготовки
кадров при Челябинском государственном университете, ПП №484442, выдан «26»
ноября 2002 г.;
действительный член Саморегулируемой организации оценщиков
«Российское общество оценщиков», расположенной по адресу: г. Москва, ул. Новая
Басманная, д.21, строение 1, включен в реестр членов РОО «18» декабря 2007 г., рег.
№002006; член Общества Содействия национальному и международному Экспертному
делу ОСЭ, рег. №ФЛ/7407; международный эксперт по оценке недвижимости,
специальность «Общая оценка земли и зданий», сертификат компетентности №ОНО/П/76/07 от 09 января 2008 г., выдан Европейским Центром Сертификации персонала
«EuroZert»; сведения об обязательном страховании гражданской ответственности
оценщика: полис №221402360 страхования ответственности, выдан «19» сентября 2007 г.
ОСАО «РЕСО-Гарантия»; стаж работы в оценочной деятельности 5 лет.
2.2.2. Исаева Дариха Ануарбековна, диплом о профессиональной переподготовке
некоммерческого образовательного учреждения «Москоская финансово-промышленная
академия (МФПА)», ПП №983089, выдан «26» мая 2006 г.; действительный член
Саморегулируемой
организации
оценщиков
«Российское
общество
оценщиков»,
расположенной по адресу: г. Москва, ул. Новая Басманная, д.21, строение 1, включена в
реестр членов РОО «25» апреля 2008 г.,
страховании
гражданской
рег. №004331; сведения об обязательном
ответственности
оценщика:
полис
№59-016445-15/08
страхования ответственности оценщика, выдан «04» апреля 2008 г. государственной
страховой компанией Югория»; стаж работы в оценочной деятельности 2 года.
2.2.3. Юридическое лицо, с которым оценщики заключили трудовой договор:
закрытое акционерное общество «Инфора», 197022, Санкт-Петербург, ул. Профессора
Попова, д. 38, ОГРН 1079847138051 (дата присвоения 18.12.2007 г.), ИНН/КПП
7813400103/781301001.
3. Допущения и ограничительные условия
3.1. Общие условия
Исходя из нижеследующей трактовки и договоренностей, настоящие Условия
подразумевают их полное и однозначное понимание.
Сторонами, а также факт того, что все положения, результаты переговоров и
заявления, не оговоренные в тексте отчета, теряют силу. Настоящие Условия не могут
быть изменены или преобразованы иным образом кроме как за подписью обеих сторон.
Настоящие Условия распространяются и на правопреемника, то есть на администрацию и
3
4
исполнителей Сторон. Настоящие условия должны соблюдаться и в дальнейшем даже в
случае, если права собственности полностью или частично перейдут к другому лицу.
3.2. Общая цель отчета
Настоящий отчет достоверен в полном объеме лишь в указанных в данном тексте
целях. Понимается, что проведенный нами анализ и данные нами заключения не
содержат полностью или частично предвзятые мнения.
3.3. Конфиденциальность
Оценщики выдвигают требование конфиденциальности в отношении документов
любого формата и содержания, составленных от их имени. Вы принимаете условия не
упоминать наше имя или наш отчет, полностью или частично, в каком-либо документе,
передаваемом третьим лицам, без нашего письменного на то согласия. Согласно
установленным профессиональным стандартам, оценщики аналогично сохраняют
конфиденциальность в отношении информации, полученной и рассчитанной в ходе
исследования в соответствии с задачами оценки.
3.4. Положения об ответственности
Оценщики утверждают, что проведенная по настоящему проекту работа
соответствует признанным профессиональным стандартам.
Мы не принимаем на себя ответственность за финансовую и налоговую отчетность,
относящуюся к вопросу управления объектами. Ответственность за такого рода
отчетность, относящуюся к исследованным нами объектам, несет директорат,
управляющий объектами.
В своих действиях мы поступали как независимые исполнители. Размер нашего
вознаграждения ни в какой степени не связан с нашими выводами о стоимости
оцениваемого объекта. Мы исходили из того, что предоставленная нам информация
являлась точной и правдивой, и не проводили ее проверку.
3.5. Освобождение от ответственности
Заказчик принимает условие заранее освободить и обезопасить оценщиков и ЗАО
«Инфора», и, по желанию защитить от всякого рода расходов и материальной
ответственности, происходящих из-за иска третьих сторон к оценщикам и ЗАО
«Инфора», вследствие легального использования третьими сторонами результатов
работы оценщиков и ЗАО «Инфора», кроме случаев, когда окончательным судебным
порядком определено, что убытки, потери и задолженности были следствием
мошенничества, общей халатности и умышленно неправомочных действий в процессе
выполнения обязательств по настоящему проекту.
3.6. Дополнительные работы
Согласно положению настоящего отчета, от нас не требуется проведения
дополнительных работ или дачи показаний и присутствия в суде в связи с имуществом,
объектами недвижимости или имущественными правами, связанными с объектами
оценки, если только не будут заключены иные соглашения.
3.7. Описание имущества
Мы не принимаем на себя ответственности за описание правового состояния
4
5
имущества и вопросы, подразумевающие обсуждение юридических аспектов права
собственности.
Права собственности на рассматриваемые имущество, а также имущественные права
предполагаются полностью соответствующими требованиям законодательства, если иное
не оговорено специально.
Движимое имущество объектов оценивается свободным от каких бы то ни было
прав удержания имущества или долговых обязательств под заклад имуществ, если иное
не оговорено специально. Мы исходим из того, что существует полное соответствие
правового положения собственности требованиям нормативных документов
государственного и местного уровня, или такого рода несоответствия указаны,
определены и рассмотрены в отчете.
3.8. Скрытые характеристики и дефекты
Мы не несем ответственности за оценки состояния объектов, которые требуют
проведения специальных исследований.
Оценка не учитывала возможные дефекты, которые могут привести к выходу из
строя оцениваемого движимого имущества, а также стоимости их устранения. Мы не
компетентны в определении таких дефектов.
3.9. Заключительные положения
Мы учитываем ответственное отношение собственника и должное управление в
отношении имущества или имущественных прав.
Информация, предоставленная сторонними специалистами, представляется
надежной. Тем не менее, мы не представляем гарантии, или иных форм подтверждения ее
полной достоверности.
Мы исходим из того, что все необходимые лицензии, решения законодательных и
исполнительных властей местного или федерального уровня существуют или могут быть
получены или обновлены для исполнения любых предполагаемых функций объекта
оценки, для которых производились расчеты.
4. Применяемые стандарты оценочной деятельности
4.1. При проведении оценки применяются следующие стандарты оценочной
деятельности:
- федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и
требования к проведению оценки (ФСО №1)»;
- федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО №2)»;
- федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)»;
-
иные стандарты оценки и нормативные акты, регулирующие оценочную
деятельность.
5. Основные понятия
Акция – ценная бумага, удостоверяющая право их владельца на долю в
5
6
собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его
деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.
Акции закрытого и открытого акционерных обществ различаются способностью
свободно обращаться и способу первичного размещения среди инвесторов при ее
выпуске (открытая и закрытая подписка).
В зависимости от объема прав выделяют акции обыкновенные и
привилегированные. Их сравнительная характеристика приведена в таблице:
Критерии сравнения
Обыкновенные акции
Привилегированные акции
Титул собственности,
Титул собственности,
негасимая и неделимая ценная
Содержание ценной
негасимая и неделимая ценная бумага. Доля в общем объеме
бумаги
бумага
уставного капитала АО не
должна превышать 25%.
Акционерные общества (за
Эмитент
Акционерные общества
исключением инвестиционных
фондов)
Не дают право голоса, если
Право голоса
Дают право голоса
иное не предусмотрено в
уставе АО
Право дивиденда
Право дивиденда
нефиксированного заранее
фиксированного размера (до
Право дивиденда
размера (после выплаты
выплаты дивидендов по
дивидендов по
обыкновенным акциям).
привилегированным акциям).
После удовлетворения
После удовлетворения
Право на имущество
требований всех кредиторов и требований всех кредиторов,
после ликвидации
держателей
включая держателей
привилегированных акций
облигаций
Обеспечивается при
Право на участие в
нарушении прав
управляющих органах
Обеспечивается
привилегированного
общества
акционера
Право получения
информации об АО
Обеспечивается
Обеспечивается
Существуют разновидности обыкновенных и привилегированных акций.
Пакет акций – совокупность акций одного эмитента, принадлежащая физическому или
юридическому лицу. Пакет акций может состоять из различных видов и типов акций,
быть контрольным и неконтрольным.
Под контрольным пакетом подразумевается владение такой доли акций
предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Миноритарный
(неконтрольный) пакет определяет владение меньшей долей акций компании.
Одной из важных переменных, влияющих на оценочную стоимость пакета акций
является
степень контроля. Степень контроля влияет на итоговую стоимость
оцениваемой доли. Поэтому очень важным является определение стоимости контроля.
Стоимость контроля контрольного пакета всегда выше стоимости контроля
миноритарного пакета. Стоимость контроля зависит от возможности осуществлять любое
право или весь набор прав, обычно связанных с контролем над предприятием.
Список некоторых из наиболее общих прерогатив контроля:
−
Избирать директоров и назначать менеджеров.
−
Определять вознаграждение и привилегии менеджеров.
6
7
Принимать политику и вносить изменения в направления работы предприятия.
−
Приобретать или ликвидировать (продавать) активы.
−
Отбирать людей, с которыми должен вестись бизнес и будут заключаться контракты.
−
Принимать решения о поглощении и сливании с другими предприятиями.
−
Ликвидировать, расформировывать, распродавать или рекапитализировать компанию.
−
Продавать или приобретать собственные акции компании.
−
Объявлять и выплачивать дивиденды.
−
Вносить изменения в уставные документы или правила внутреннего распорядка.
Исходя из вышеприведенного списка, видно, что лицо владеющее контрольным
пакетом в предприятии, обладает некоторыми очень ценными правами, отсутствующими
у акционера, не находящегося в подобном положении.
Но необходимо иметь ввиду, что на практике, очень часто начинают действовать
факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие, тем
самым, стоимость контроля:
Режим голосования. В мировой практике используются кумулятивные и
некумулятивные системы голосования при выборе Совета директоров.
Некумулятивная система: 1 голос - 1 акция за одного директора. При
некумулятивной системе голосования оказываются в выигрыше держатели
контрольных пакетов. При кумулятивной системе мелкие акционеры могут
распределять голоса по своему усмотрению в любой пропорции, тем самым
сконцентрировав свои голоса на одной кандидатуре, провести своего представителя в
Совет директоров. Эта система голосования выгоднее держателям миноритарных
пакетов.
Контрактные ограничения. Если долговые обязательства компании существенны,
то это может ограничить выплаты дивидендов и т.д. В этом случае часть стоимости
премии за контроль теряется.
Финансовые условия бизнеса. Если финансовое положение компании
неустойчивое, то многие права, связанные с контролем (например, на покупку активов),
становятся труднореализуемыми.
Эффект распределения собственности. Например все акции распределены между
тремя акционерами. Два акционера владеют равными крупными пакетами, у третьего же
пакет акций небольшой. Но именно он может получить премию за свой пакет, т.к. при
голосовании именно его акции могут перевесить чашу весов в ту или иную сторону.
Эффект регулирования. Государственное регулирование порой ограничивает
реализацию прерогатив контроля.
Право голоса. Стоимость права голоса зависит как от размера пакета, так и от
распределения собственности. Ели речь идет о контрольном пакете или о голосах,
склоняющих чашу весов, - в этом случае стоимость права голоса будет немалой.
Если отсутствует какой-либо элемент контроля, то стоимость контрольного пакета
должна будет уменьшиться.
−
Виды стоимости.
Вообще, все виды стоимости делятся на две большие группы:
• стоимости использования (субъективные), носят субъективный характер и чаще
всего отражают намерения владельца, арендатора и т.п., не связанные с куплей-продажей
объекта, сдачей в субаренду и другими подобными действиями;
• стоимости обмена (объективные), носят объективный характер и служат
проведению операций на рынке: продаже, покупке, передаче в залог, в том числе под
кредиты, сдаче в аренду и другим функциям.
В практике оценки акций чаще всего используются следующие основные виды
стоимости:
7
8
− Рыночная стоимость, наиболее вероятная цена, по который данный объект оценки
может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны
сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине
цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона
не обязана принимать исполнение;
- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих
интересах;
- объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;
- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и
принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки, с чьей-либо
стороны, не было;
- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
− Инвестиционная стоимость – стоимость собственности для конкретного инвестора
при определенных целях инвестирования.
− Стоимость действующего предприятия – стоимость сформировавшегося предприятия
как единого целого.
− Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую
собственник может получить при ликвидации и раздельной распродаже активов. При
расчете ликвидационной стоимости учитываются все затраты на ликвидацию вплоть
до ее завершения.
В финансовом анализе используются бухгалтерские понятия стоимости.
Применительно к акциям используются следующие:
− внутренняя стоимость – стоимость акции, основанная на анализе деятельности
компании, ее финансовых результатах;
− балансовая стоимость – стоимость балансовой стоимости собственного капитала на
одну акцию;
− номинальная стоимость – стоимость акции, указанная на ее бланке или сертификате.
Закон «Об оценочной деятельности в РФ» определяет, что “в случае, если в
нормативном правовом акте, содержащем требование обязательного проведения оценки
какого-либо объекта оценки, либо в договоре об оценке объекта оценки не определен
конкретный вид стоимости объекта оценки, установлению подлежит рыночная стоимость
данного объекта”. Указанное правило подлежит применению и в случае использования не
предусмотренных законом или стандартами оценки терминов, определяющих вид
стоимости объекта оценки, в том числе терминов “действительная стоимость”, “разумная
стоимость”, “эквивалентная стоимость”, “реальная стоимость” и других.
6. Рыночная стоимость акции предприятия и подходы к ее оценке
Финансовый актив (акция), являясь обычным товаром на рынке капитала, имеет
следующие основные характеристики: цена, стоимость, доходность и рискованность.
Инвестор, принимая решение о целесообразности приобретения того или иного
финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность такого
приобретения. Он может при этом ориентироваться на абсолютные или относительные
показатели, то есть на цену и стоимость актива, либо его доходность.
Для действующего открытого акционерного общества, чьи акции котируются на
фондовом рынке, возможны два принципиальных способа оценки акций:
8
9
1. Оценка на основе анализа котировок акций оцениваемого предприятия на фондовом
рынке;
2. Оценка на основе расчета стоимости данного предприятия (бизнеса).
Для закрытых акционерных обществ и обществ, чьи акции не котируются на
фондовом рынке, возможен лишь второй из указанных способов.
Оценка на основе анализа котировок акций оцениваемого предприятия на фондовом
рынке
Такая оценка основана на том, что на ликвидном эффективном рынке ценных бумаг
рыночная стоимость акции – это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в
каждый момент времени - это цена, по которой акция продается и покупается на
вторичном рынке.
То есть оценка заключается в техническом анализе - изучении конъюнктуры курсов
рынка акций и динамику курса акций конкретного предприятия. Основные объекты
анализа – спрос и предложение акций, динамика объемов операций по их купле-продаже,
динамика курса.
Рыночная цена устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает
действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как
результат биржевой котировки, определяется равновесным соотношением спроса и
предложения. Между ценой спроса и предложения находится цена исполнения сделки, то
есть рыночная цена. Таким образом, реальная рыночная стоимость складывается под
влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг.
1.
2.
3.
4.
5.
Процедура оценки обычно включает в себя следующие шаги:
определение задачи;
сбор информации;
анализ фондового рынка и котировок акций;
определение стоимости акции и пакета акций;
составление развернутого письменного отчета.
Оценка на основе расчета стоимости оцениваемого предприятия (бизнеса)
Главным образом для такой оценки и привлекаются оценщики бизнеса.
Она основана на фундаментальном анализе и заключается в оценке эмитента: его
доходов, активов и пассивов, показателях, характеризующих эффективность деятельности
эмитента. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие
материалы.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Процедура оценки обычно включает в себя следующие шаги:
определение задачи;
интервью с руководителями и собственниками;
сбор информации;
финансовый анализ;
корректировка балансовой стоимости активов
и обязательств предприятия
(нормализация и трансформация отчетности);
расчет стоимости акции и пакета акций;
составление развернутого письменного отчета.
На третьем этапе здесь собирается внешняя и внутренняя информация, касающаяся
оцениваемого предприятия, информация, касающаяся предприятий-аналогов, отрасли,
состояния экономики на дату оценки. То есть сбор всей необходимой информации для
применения трех основных подходов к оценке: затратного, сравнительного (рыночного)
9
10
и доходного.
На четвертом этапе проводится расчет стоимости активов и обязательств
предприятия на дату оценки и на основании этих расчетов корректируется их балансовая
стоимость для применения метода чистых активов в рамках затратного подхода к оценке
бизнеса.
Использование трех подходов приводит к получению
различных величин
стоимости. Окончательное заключение выносится на основе согласования, при котором
проводятся:
итоговая проверка данных, на которых основывается оценка;
проверка обоснованности допущений, положенных в основу оценки;
проверка правильности расчетов;
синтез оценочных стоимостей, полученных разными методами, в единое
окончательное заключение о стоимости.
Скидки и премии
На стоимость акции влияет ее ликвидность, т.е. пригодность к быстрой реализации.
Пригодность к быстрой реализации определенно повышает стоимость ценной бумаги и,
напротив, отсутствие ликвидности снижает ее стоимость по сравнению с сопоставимой,
однако высоколиквидной бумагой.
Неликвидный характер ценных бумаг закрытых компаний может быть учтен либо
посредством добавления некоторой суммы к ставке дисконта, применяемой к
сопоставимым, однако высоколиквидным ценным бумагам, либо путем вычета
определенной суммы из чистой текущей стоимости активов.
Для получения итоговой величины стоимости акции или пакета акций используются
ряд скидок и премий. Чаще всего используются:
Премия за контрольный пакет (премия за контроль).
Скидка за меньшую долю или ее еще называют скидка за неконтрольный характер.
Скидка за недостаточную ликвидность ценных бумаг.
Премия за контроль – преимущество, имеющее стоимостное выражение, связанное
с владением контрольным пакетом акций. Отражает дополнительные возможности
контроля над предприятием (по сравнению с “меньшей” долей, т.е. владением
миноритарным пакетом акций).
Скидка за неконтрольный характер - величина, на которую уменьшается
пропорциональная оцениваемому пакету доля в общей стоимости предприятия с учетом
неконтрольного характера оцениваемого пакета.
Скидка на недостаточную ликвидность.
Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной
в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка
на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на
которую уменьшается стоимость собственного капитала, чтобы отразить недостаточную
ликвидность.
Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность
снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых ценных бумаг.
Факторы, увеличивающие размер скидки на низкую ликвидность:
1.
Низкие дивиденды или невозможность их выплаты.
2.
Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой.
10
11
3.
Ограничения на операции (например, законодательное
свободной продажи акций закрытых компаний)
Факторы, уменьшающие размер скидки на низкую ликвидность:
1.Возможность свободной продажи акций.
2.Возможность свободной продажи самой компании.
3.Высокие выплаты по дивидендам.
запрещение
Размер пакета относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить
скидку на недостаточную ликвидность. Контрольный пакет акций требует меньшей
скидки на ликвидность, чем миноритарный.
Миноритарные пакеты акций закрытых компаний менее ликвидны, чем
миноритарные пакеты открытых. Это связано:
во-первых, с правом первого отказа, при котором акционер миноритарного
пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании;
во-вторых, с отсутствием права на разделение, т.е. отсутствием права
владельцев миноритарных пакетов требовать раздела собственности;
в-третьих, отсутствием права на участие в продаже.
Следовательно, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых
компаниях, то применяется и скидка на неконтрольный характер и на недостаточную
ликвидность. При оценке акций открытых акционерных обществ, чьи акции
низколиквидны и не котируются на фондовом рынке, можно применить скидку на
низкую ликвидность.
Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен за
акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена
значительно ниже.
Степень ликвидности контрольных пакетов закрытых акционерных обществ ниже,
чем открытых. Это связано с ограничениями при продаже.
Учитывая, что 70-80 % ценных бумаг в России относится к закрытым акционерным
обществам, риск ликвидности - один из самых распространенных на российском рынке.
Методы расчета скидок и премий:
Премия за контроль.
В зарубежной практике премия за контроль публикуется в ежегодно издаваемом
статистическом обзоре слияний (Mergestat Review). У нас таких изданий, где бы
отслеживались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям, нет,
поэтому мы вынуждены пользоваться и ориентироваться на данные зарубежных
справочников.
Выплаченная сверх рыночной цены премия рассчитывается как процент повышения
выкупной цены акции продавца за 5 (рабочих) дней до официального объявления о
слиянии. Иначе говоря это разница в цене, выраженная в процентах от цены
миноритарного свободно вращающегося пакета.
Скидка за неконтрольный характер является производной от премии за контроль.
Скидка на миноритарную долю (в процентах) рассчитывается по следующей формуле:
1
11
12
11+ премия за контроль
Средняя контрольная премия колеблется в пределах 30-40 %, а скидка со стоимости
за меньшую долю колеблется вокруг 23 %.
Скидка за недостаточную ликвидность:
Возможные методы определения:
−Показатель “цена компании / прибыль” для компаний, чьи акции имеют низкую
ликвидность, сравнивается с такими же показателями для свободнообращающихся
сопоставимых акций на фондовых рынках.
−Оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных,
взимаемых за продвижение акций компаний на фондовый рынок. Берутся данные расхода
в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций. Причем затраты на
регистрацию закрытых компаний гипотетические, по принципу: во сколько бы стала,
если бы произошла эмиссия. Этим способом можно рассчитать скидку на недостаточную
ликвидность только для контрольных пакетов, т.к. владелец миноритарного пакета не
обладает правом принятия решения об эмиссии.
В данной работе для определения рыночной стоимости акций, можно
использовать следующие методы:
1. Метод чистых активов - стоимость чистых активов общества, приходящихся на
одну оплаченную акцию. Данный метод является одним из методов затратного подхода к
оценке.
Базовая формула:
Собственный капитал = Активы – Обязательства
Если все акции обыкновенные, стоимость акции равна:
Чистые активы
Сакц.
=
Кол-во акций
(Порядок расчета оценки стоимости чистых активов акционерных обществ
утвержден Приказом Минфина № N 10н и Федеральной комиссией по ценным
бумагам №03-6/пз от 29 января 2003 года.)
Метод основывается на стоимости чистых активов общества, приходящихся на
одну оплаченную акцию. При подсчете балансовой стоимости на одну акцию активы
12
13
должны быть переоценены на основе их рыночной стоимости и балансовая стоимость
должна быть соответствующим образом скорректирована.
В случае, если прибыль предприятия от производственной деятельности невелика
по сравнению со стоимостью его чистых активов (рентабельность низкая или
предприятие убыточное) производится оценка рыночной стоимости акции исходя из
ликвидационной стоимости его чистых активов.
Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую
собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной
распродаже его активов. При расчете ликвидационной стоимости учитываются все
затраты на ликвидацию предприятия вплоть до завершения его ликвидации.
Ликвидационная стоимость чистых активов
Сакц. =
Кол-во акций
2. Капитализации прибыли - исходя из величины чистой прибыли акционерного
общества за последний год. Данный метод является одним из методов доходного подхода
к оценке.
Чистая прибыль
Сакц.
=
Ставка капитализации х Кол-во акций
Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в
которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать
примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).
3. Метод сделок - данный метод является одним из методов сравнительного
подхода к оценке.
Заключается в анализе цен приобретения контрольных пакетов акций
сопоставимых предприятий или предприятия целиком.
Все три метода оценки рыночной стоимости акций акционерного общества не
только не исключают друг друга, но и взаимосвязаны, т.к. стоимость акций определяется
их доходностью или перспективой ликвидации активов, величины стоимости,
обусловленные этими двумя факторами, устанавливаются рынком.
7. Анализ рынка объекта оценки и анализ других внешних факторов
Рынок авиационной техники традиционно разделяется на первичный (приобретение
новой техники) и вторичный (рынок подержанной техники). В данном обзоре проведен
анализ закупок новой авиационной техники в 2009 году, т.к. с точки зрения
промышленности, именно первичный рынок представляет наибольший интерес.
Прежде всего, из воздушных судов, осуществлявших полеты в воздушном пространстве
России, были выделены самолеты производства 2008 -2009 г.г. и проанализированы на
вероятность их принадлежности российским владельцам. При этом основными
13
14
факторами были не столько наличие большого налета, сколько характер рейсов
(количество вылетов из определенных пунктов, минимум беспосадочных транзитных
рейсов), а также наличие традиционной для российского бизнеса регистрации ВС и
традиционных
операторов
зарубежного
парка.
Одной из проблем, которые пришлось решить, стала оценка долевого владения ВС у
крупнейшего европейского оператора на рынке деловой авиации в России - компания
NetJets Europe. 114 воздушных судов этой компании налетали в российском воздушном
пространстве 7190 летных часов. Это больше, чем ГТК "Россия" выполнила на всех
деловых
и
государственных
перевозках.
Естественно, часть рейсов самолетов NetJets выполняется в интересах российских
клиентов. По условиям системы долевого владения под заказ клиенту может быть
предоставлен любой свободный самолет оговоренного типа из парка компании. Поэтому
говорить о приобретении конкретного воздушного судна в традиционном смысле
невозможно.
Исходя из предположения, что новые ВС обслуживают новых клиентов, было определено
количество долей владения. Известно, что клиенту предоставляется возможность
приобрести 1/16 долю стоимости с правом налета 50 летных часов в год и оплатой
эксплуатационных
расходов.
Для определения количества долей суммарный налет самолетов NetJets выпуска 2006 года
(14 бортов: 1 - Falcon 2000EX, 1 - Gulfstream G550 и 12 - Hawker 800XPi) был разделен на
50. Стоимость доли для каждого типа имеется в материалах компании.
В результате анализа получен объем закупок на первичном рынке в 2007 году. Парк
деловых ВС и приобретенных долей в системе долевого владения приведены ниже в
таблице.
Из общего объема более чем в 800 млн. долларов США, только 11 млн. долларов пошло
на закупку отечественной техники - самолетов М-101Т "Гжель", которые по своим
характеристикам не могут считаться полноценными деловыми самолетами. Недостатки
М-101 заставили их владельца - компанию "Авиа Менеджмент Групп" начать в 2007 году
закупки
самолетов
Pilatus
PC-12.
Показательно также, что из всего приведенного количества приобретенных в 2007 году
ВС полную таможенную "очистку" и постановку в российский реестр прошли всего 2
самолета: Falcon 900EX (RA-09006), увеличивший флот "Газпромавиа" до 4 единиц этого
типа, и Gulfstream G550 "Сургутнефтегаза" (с 2007 года получил номер RA-10202),
ставший
третьим
"Гольфстримом"
у российской
авиакомпании
"ЮТэйр".
Приведенные данные показывают, что наиболее востребованным классом деловых ВС
являются тяжелые и средние самолеты (типа Challenger, Learjet 60, Hawker 800), с
полноразмерной кабиной, т.е. такой, где пассажир может стоять во весь рост
Почти все приведенные выше типы ВС сертифицированы в России (за исключением
Learjet), поэтому могли бы быть ввезены и переданы российским эксплуатантам. Однако
по
причинам,
изложенным
выше,
этого
не
происходит.
Прогноз поставок новой авиационной техники, сегмента деловой авиации в Россию
Прогноз рынка деловой авиации обычно отличается от прогнозирования рынка
14
15
гражданской авиации большим числом факторов влияния. Среди них: ВВП страны,
капитализация компаний, суммарная прибыль предприятий, развитие систем долевого
владения
ВС
и
т.д.
В данной обзоре, прогнозирование российского рынка было проведено по упрощенной
методике, учитывающей зависимость суммарного налета деловых ВС и объема поставок
от одного параметра - ВВП России. В качестве прогноза ВВП и прибыли предприятий
России
использовались
данные
Минэкономразвития
России.
Подобные упрощенные методики широко используются для оценочных прогнозов. Так,
известно, что 100 млрд. долларов США валового внутреннего продукта обеспечивают
парк:
•
в США - 145 деловых самолетов;
•
в Бразилии - около 100;
•
в Китае - примерно 3 единицы.
Аналогичная оценка, проведенная для России, показывает парк примерно в 50
деловых
ВС.
Прогноз численности парка ВС учитывает только экономический фактор влияния на
налет. Поэтому предполагается, что за прогнозируемый период времени будут решены
правовые проблемы деловой авиации и облегчен таможенный режим ввоза авиационной
техники. При этом зарубежный парк будет постепенно переводиться в российский реестр.
Кроме того, в связи с выводом из парка устаревших самолетов Як-40 и Ту-134 средний
налет деловых ВС будет расти с нынешних 284 летных часов до 300 к 2015 году. При
этом для реактивных самолетов он увеличится с 308 до 340 летных часов в год, а для
самолетов
с
ТВД
с
нынешних
50
до
100
л.ч.
Из результатов прогнозирования численности парка (реактивных ВС и ВС с ТВД),
представленных на рис. 32, видно, что парк будет развиваться в основном за счет
реактивных ВС. Численность самолетов с ТВД вырастет с 20 всего лишь до 35.
Суммарный же парк к 2015 году составит 1183 самолета. Среднегодовой рост (11 %)
позволит уже к 2010 году иметь второй по численности парк деловых ВС в мире, обогнав
Германию,
Бразилию
и
Мексику.
Как и в случае магистральных самолетов, большая часть российского парка деловой
авиации будет пополняться за счет зарубежной авиационной техники, полученной на
вторичном рынке. Но и объем закупок новой техники будет весьма значителен. Поставки
новых самолетов за прогнозируемый период могут возрасти вдвое - с 47 до 150
воздушных судов в год. С учетом развития экономики России, можно с уверенностью
предположить, что и к 2015 году насыщения рынка новой техникой не произойдет и темп
роста поставок сохранится в пределах 7-8%. К 2020 году ежегодные поставки могут
превысить
200
единиц
в
год.
В отличие от зарубежного рынка около половины закупаемых ВС к 2012 году будут
самолетами среднего класса с полноразмерными пассажирскими салонами и дальностью
полета около 4 тыс. км, обеспечивающую досягаемость в пределах Европы и Западной
Сибири.
8. Описание объекта оценки
15
16
8.1. ЗАО «ШАБЛОН» - предприятие, специализирующееся на производстве ХХХ
техники в соответствии с лицензией, в том числе ХХХ техники двойного назначения.
8.2. Оцениваемый имущественный комплекс представляет собой производственную
линию для осуществления уставной деятельности.
8.3. Оценка проводилась для полных прав собственности
имущество.
Под
"полным
правом
собственности"
на оцениваемое
понимается
осуществление
собственником комплекса прав, включая права владения, распоряжения и пользования
при
ограничении
его
суверенности
исключительно
условиями,
специально
установленными государством в отношении осуществления прав частной собственности.
9. Определение рыночной стоимости объекта оценки
9.1. Оценка затратным (имущественным) подходом
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки
зрения понесенных издержек (затрат). Базовой формулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы - Обязательства
Таким образом, применение затратного подхода при расчете стоимости пакета
акций ЗАО «ШАБЛОН» основывается на скорректированной стоимости чистых активов
общества, приходящихся на одну оплаченную акцию. Порядок расчета оценки стоимости
чистых активов акционерных обществ утвержден Приказом Минфина № N 10н и
Федеральной комиссией по ценным бумагам №03-6/пз от 29 января 2003 года.
Стоимость чистых активов
№
п.п.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Наименование показателя
Активы
Нематериальные активы
Основные средства
Незавершенное строительство
Доходные вложения в материальные ценности
Долгосрочные
и
краткосрочные
финансовые
вложения
Прочие внеоборотные активы
Запасы
Налог
на
добавленную
стоимость
по
приобретенным
ценностям
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого активы, принимаемые к расчету
Пассивы
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
Прочие долгосрочные обязательства
Код стр.
баланса
На 01.04.07
г., руб.
110
120
130
135
10 000
109 000
-
140
-
150
210
350 000
220
-
240
260
270
510
520
69 000
254 000
792 000
16
17
15 Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
16 Кредиторская задолженность
Задолженность участникам (учредителям) по выплате
17
доходов
18 Резервы предстоящих расходов
19 Прочие краткосрочные обязательства
20 Итого пассивы, принимаемые к расчету
Стоимость чистых активов (активы минус
пассивы):
610
620
788 000
630
-
650
660
788 000
4 000
Поскольку все акции общества являются обыкновенными, расчет стоимости одной
акции производим следующим образом:
Чистые активы
Сакц.
=
Кол-во акций
Сакц.
= 4 000 руб. / 10 000 акций = 0,4 руб./акц.
Таким образом, в результате применения затратного подхода рыночная
стоимость одной обыкновенной именной акции ЗАО «ШАБЛОН» составляет,
округлено, 40 коп. (Сорок копеек).
9.2. Оценка доходным подходом.
В данной работе в рамках доходного подхода применялся метод капитализации
прибыли.
Капитализируемая чистая прибыль представляет собой прибыль отчетного периода
плюс внереализационные доходы и минус налог на прибыль.
Чистая прибыль от основной деятельности исходя из данных отчетности за 2006 г.
составляет 92 000 руб. (см. приложения).
Исходя из приведенных выше данных принимаем капитализируемую прибыль
равной 92 000 руб.
Принимаем ставку капитализации равной ставке дисконта.
Безрисковая ставка дохода в расчетах принята на уровне 12%, что соответствует
усредненной банковской процентной ставке по рублевым депозитам.
В западной практике оценки и применяемых российскими оценщиками методиках
принимают уровни риска в диапазоне от 0% до 5%. Оценивая риски методом
сравнительного анализа, и приняв за среднюю величину 2,5%, получим:
− предприятие работает в Санкт-Петербурге и выпускает относительно
однородную
продукцию,
поэтому
премия
за
территориальную
и
производственную диверсификацию принята максимальной 5%.
−предприятие относится к разряду малых – премия за риск 5%.
−управление достаточно квалифицированное, имеется управленческий резерв,
поэтому надбавка за качество менеджмента определена в 2%;
−получение стабильных доходов при весьма неопределенно, что вынуждает
использовать надбавку за этот фактор в 4%.
17
18
Безрисковая ставка дохода
Премия за территориальную и производственную диверсификацию
Премия за размер предприятия
Премия за качество менеджмента
Премия за стабильность получения дохода
Суммарная ставка
12 %
5%
5%
2%
4%
28%
Чистая прибыль
Сакц.
=
Ставка капитализации х Кол-во акций
Сакц.
= 92 000 /( 0,28 х 10000) = 32,86 руб./акц.
Таким образом, рыночная стоимость одной обыкновенной именной акции ЗАО
«ШАБЛОН», рассчитанная с помощью доходного подхода, составляет, округленно,
32 руб. 86 коп. (Тридцать два рубля восемьдесят шесть копеек).
9.3. Оценка сравнительным (рыночным) подходом.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный
подход предполагает применение трех основных методов:
− метод компании-аналога (рынка капитала), основан на использовании цен,
сформированных открытым фондовым рынком;
− метод сделок, основан на сравнении с ценами приобретения предприятия в
целом либо контрольного пакета акций;
− метода отраслевых коэффициентов, основан на применении соотношений между
ценой и определенными финансовыми параметрами.
Проанализировав рынок и данные по сделкам купли-продажи, оценщики не нашли
там данных сопоставимых компаний по отрасли, производимой продукции, объему
производства, а также сделок и заявок по продаже аналогичных объектов.
Следовательно, по мнению оценщиков, при расчете стоимости акций ЗАО
«ШАБЛОН» сравнительный подход не применим.
9.4. Согласование результатов и заключение о рыночной акции
Окончательное заключение о стоимости акций выносится на основе согласования,
при котором проводятся:
18
19
итоговая проверка данных, на которых основывается оценка;
проверка обоснованности допущений, положенных в основу оценки;
проверка правильности расчетов;
синтез оценочных стоимостей, полученных разными методами в единое
окончательное заключение о рыночной стоимости акций.
Решение вопроса, каким стоимостным оценкам придать больший вес, является
ключевым на заключительном этапе процесса оценки.
Для определения удельного веса каждого оценочного метода необходимо учитывать
следующие факторы:
характер бизнеса и его активов;
цель оценки и предположительное ее использование;
применяемый стандарт стоимости;
количество и качество данных, подкрепляющих данный метод;
Учет всех этих факторов дает возможность произвести взвешивание и в конечном
счете вывести итоговое заключение.
Таким образом, оценщики пришли к выводу, что затратный и доходный методы
имеют в данном исследовании одинаковый вес:
Затратный
Доходный
Стоимость
0,40
32,86
Вес
0,5
0,5
Средневзвешенная стоимость:
16,63 руб.
На основании проведенного анализа оценщики пришли к выводу, что итоговая
величина рыночной стоимости обыкновенной именной акции ЗАО «ШАБЛОН» на
дату оценки составляет, округленно,
16 руб. 63 коп. (Шестнадцать рублей
шестьдесят три копейки.)
10. Приложения
1.
Копия свидетельства о постановке на налоговый учет ЗАО «ШАБЛОН».
2.
Копия лицензии на производство авиационной техники ЗАО «ШАБЛОН».
3.
Копия бухгалтерского баланса ЗАО «ШАБЛОН».
4.
Копия отчета о прибылях и убытках ЗАО «ШАБЛОН».
5. Копия
свидетельства
о
членстве
оценщика
Петрожицкого
И.
В.
в
саморегулируемой организации оценщиков «Российское общество оценщиков».
6.
Копия свидетельства о членстве оценщика Исаевой Д. А. в в саморегулируемой
организации оценщиков «Российское общество оценщиков».
7. Копия страхового полиса оценщика Петрожицкого И. В.
8.
Копия страхового полиса Исаевой Д. А.
19
20
9.
Копия
сертификата
компетентности,
выданного
Европейским
Центром
Сертификации персонала «EuroZert» оценщику Петрожицкому И. В.
10. Копия
свидетельства ОГРН ЗАО «Инфора» - юридического лица, с которым
оценщики заключили трудовой договор.
Оценщик Петрожицкий Иван Витальевич,
Заместитель генерального директора ЗАО «Инфора» ____________________
20
Документ
Категория
Типовые договоры
Просмотров
462
Размер файла
241 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа