close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

Коренев Д.С - Финансовый Университет при Правительстве РФ

код для вставкиСкачать
Федеральное государственное образовательное бюджетное
учреждение высшего профессиональногообразования
«Финансовый университет при Правительстве Российской
Федерации»
(Финансовый университет)
Кафедра «Микроэкономика»
Реферат
по дисциплине «Новая рыночная экономика: теоретические
аспекты»
на тему:
«Эффективность финансового рынка в условиях новой
экономики»
Выполнил:
Соискатель кафедры
«Финансовые рынки и финансовый инжиниринг»
Коренев Д.С.
Москва 2013
1818
Введение
3
1. Эффективность и рациональность участников финансового рынка
4
2. Эффективность в получении и адекватности обработки информации, 6
поступающей на финансовые рынки в условиях новой экономики
3. Вмешательство регуляторов в функционирование финансового 7
рынкав условиях новой экономики
4. Эффективная связь и
взаимодействие финансового рынка с 10
реальным сектором экономики
Заключение
18
Список литературы
20
20
Введение
В связи с возникновением глобальной, новой экономики, быстрого
распространения информации, а также финансовыми потрясениями, мировым
финансовым
кризисом,
последующим
долговым
кризисом
в
Европе,
постоянным вливаниям ликвидность ведущими центральными банками мира,
слабым перераспределением ресурсов в реальный сектор экономики проблема
эффективности финансового рынка является актуальной в современной
экономике.
Финансовый рынок исторические создавался и эволюционировал
для
отражения реального положения дел в экономике, задумывался как источник
перераспределения
ограниченных
ресурсов.
В
современных
условиях
динамичности, инновационности, развития сектора сетевой экономики и
процесса децентрализации, понимание функционирования финансового рынка
является одной из перспективных задач. В настоящее время, события,
происходящие в мировой экономики, свидетельствуют об изменении, а
возможно и несоответствии, общепринятой и господствующей гипотезы
эффективных рынков реальности.
В основу гипотезы эффективных рынков была заложена диссертационная
работа Луи Де Башелье «Теория спекуляций» и основательно сформулирована
Э. Фамой в статье «JournalofBusiness». Суть гипотезы эффективных рынков
состоит в том, что финансовый рынок является эффективным в вопросах
получения и адекватности обработки информации, установлению справедливых
цен, рациональности принимаемых решений участниками, соответственно
последующему эффективному распределению ограниченных ресурсов и
взаимодействию с реальной экономикой.
За последнее время многие параметры этой теории были подвергнуты
критики и сомнению,
касательно текущих условий в экономике, так как
зачастую возникают парадоксы, которые данная гипотеза не в состоянии
объяснить.
20
1. Эффективность и рациональность участников финансового рынка
Согласно гипотезе эффективности финансовых рынков все действия
участников являются рациональными, и решения принимаются исходя из
принципа максимальной
полезности. Соответственно каждый
участник
независим и рационален в принятии решений. Участникипринимают решения,
основываясь на информации, поступающей на рынок, но всегда ли эта
информация обладает полнотой и качеством необходимого для эффективного
принятия решения?
В практическом применении, в особенности для участников финансового
рынка, соблюдать данный принцип становится сложно из-за ряда особенностей.
Данную проблему описывает в теории «ограниченной рациональности»
Герберт Саймон[1]. Согласно данной теории прослеживаются несколько причин
побуждающих экономических субъектов к нерациональному поведению:
 Ограничены
возможности
рационального
мыслительного
процесса
экономического субъекта, и вследствие этого они далеко не всегда
соответствуют
уровню
сложности
и
неопределённости
ситуаций,
возникающих в процессе принятия решений, а также необходимости и
возможности анализа причинно-следственной связи и оперативной оценки
всех имеющихся вариантов.
 Качество информации не всегда соответствует возможности принятия
рационального решения или экономический субъект не всегда имеет
соответствующую информацию
 Существуют различные параметры, задачи и критерии необходимые для
оценки правильности ситуации и рационального принятия решения.
Следовательно, участники могут иметь различные целевые горизонты,
обладать различными показателями, иметь различные представления на ту
или иную ситуацию в целом.
1
Herbert A. Simon. Rationality as Process and as Product of Thought. Richard T.Ely Lecture // American Economic
Review, May 1978, v.68, no.2, p.1–16. American Economic Association, 1978 .Переводд.э.н. К.Б.Козловой и
М.А.Бланко
20
 При принятии решений, на участников воздействуют факторы всеобщей
среды, различные факторы и действия других участников и под этим
давлением происходит изменение и переоценка содержания решения.
В настоящее время воздействие на участников финансового рынка
вышеперечисленных
причин,является
все
более
заметным.Вситуации
быстроизменяющихся рыночных условий, информационной неопределенности,
эффективность принимаемых решений может снижаться, создавая побочные
явления и аномалии на рынке. Вследствие этого, зачастую, действия
участников продиктованы принятием модели поведения других участников
финансового рынка, их реакцией на ту или другую новость. В связи с этим
возникали периоды необоснованной паники или оптимизма, появление
пузырей:
• «Тюльпановый кризис» 1636–1637 годов в Нидерландах
• Биржевой крах 1873 года
• Биржевой крах 1929 года, Великая депрессия
• «Черный понедельник» 1987 в США
• «Черный понедельник» 1997, Азиатский кризис
• «Кризис доткомов» 2000, США
• «Чёрный вторник» 27 февраля 2007 года
• «Чёрный вторник» 6 мая 2010 года
20
2. Эффективность в получении и адекватности обработки информации,
поступающей на финансовые рынки в условиях новой экономики
Финансовый рынок отражает всю общедоступную информацию, влияющую
на изменение цены актива. На рынке присутствует много участников,
принимающие
решения:
трейдеры,
аналитики,
а
также
прочие
консультационные организации. Все они имеют представление или ожидания
относительно будущих экономических показателей, статистических данных,
перспективах
той
информационных
или
иной
агентств,
экономики.
поставщиков
При
помощи
торгового
и
всевозможных
информационно-
финансового оборудования, мнения обрабатываются. То есть у рынка в целом
есть ожидание будущего, но информация, подтверждающая эти ожидания еще
не опубликована. Есть только косвенные данные, точные данные будут
известны в будущем. Но отражение информации, в ценах на активы, в виде
ожиданий
является
нормой
для
существующего
финансового
рынка.
Следовательно, как только у участников, у рынка в целом возникают ожидания,
это автоматически учитывается при принятии решений, то есть автоматически
учитывается в ценах на активы. При выходе же данных не соответствующих
эти ожиданиям, цена будет соответственно изменяться. Проблема адекватности
отражения данной информации остается открытой.
Наиболее
точно
иллюстрирует
данный
парадокс
теория
рефлексивностиДжорджа Сороса.Теория рефлексивности строится на двух
базисах[2]:
 На рынке всегда присутствуют предпочтения того или иного направления.
 Рынок может воздействовать на ход предвосхищаемых им событий.
Следовательно решения на рынках принимается на основе ожиданий цен в
будущем, поэтому реальная ситуация влияет на мышление и поведение
участников, а их мышление и поведение воздействует на развитие ситуации,
участниками которой они являются. Данная теория не постулирует, что
2
George Soros.The Alchemy of Finance: Reading the Mind of the Market. 1987, 1994.Wiley &Sons, Inc
20
движение происходит не из-за фундаментальных причин, она проясняет
особенности функционирования финансового рынка, и реакции участников,
которые
полностью
могут
искажать
реальную
суть
информации
и
соответственно движений на рынке. Все это усложняет принцип правильной
обработку информации,
возникают не естественные формы реакций и
движений на рынке, тем самым постулат гипотезы эффективных рынков
обэффективном
ценообразовании
имеет
зачастую недостижимую на практике форму.
20
под
собой
идеализированную,
3. Вмешательство регуляторов в функционирование финансового рынкав
условиях новой экономики
На протяжении всей истории финансовых рынков, существуют примеры
ограниченных возможностей и вместе с тем примеров не эффективности
финансового рынка, а именно вливания ликвидности ведущими регуляторами,
запрет на короткие продажи акций, поддержание фондового рынка путем
покупок акций. В настоящее время объем финансовых вливаний ведущих
регуляторов мира составляет:
 Программа QuantitativeeasingФРС США =2,1 трлн. $ путем покупки
ипотечных долгов и других облигаций Федеральной Резервной Системы
США,за период с ноября 2008 года по июнь 2010 г.[3]
 Программа Quantitativeeasing 2 ФРС США = 600 млрд. $ за период сноября
2010 по июнь 2011 г.[4]
 Программа Quantitativeeasing 3 = выкуп ипотечных бумаг в размере 40 млрд.
USDежемесячно, с октября 2012 года[5]
 Программа Long-Term Refinancing OperationЕЦБ= 489 млрд. €[6]
 Программа Long-Term Refinancing Operation 2 ЕЦБ = 529.531 млрд. €[7]
 Программа Securities Market Program ЕЦБ≈ 210 млрд. €[8]
 ПрограммаAsset Purchase FacilityБанкАнглии = 375 млрд. £[9]
Объем участия регуляторов идет в разрез с гипотезой, что рынок является
самоорганизующимся и саморегулируемым, и не требует вмешательства, так
как участники являются рациональными, и соответственно эффективным.
Вмешательство регуляторов свидетельствует о неразрешимости проблем на
финансовых рынках, самими участниками, возможно также что проблемы в
реальной экономике долго не находит своего подтверждения на финансовых
3
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_crisisresponse.htm
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_crisisresponse.htm
5
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_crisisresponse.htm
6
http://www.ecb.int/mopo/implement/omo/html/index.en.html
7
http://www.ecb.int/mopo/implement/omo/html/index.en.html
8
http://www.ecb.int/mopo/implement/omo/html/index.en.html
9
http://www.bankofengland.co.uk/markets/Pages/apf/default.aspx
4
20
рынках и при наступлении процесса установления справедливых цен на активы,
объем проблем имеет слишком сильный негативный эффект. В свою очередь
вмешательство
регуляторов
часто
оказывает
отражение
экономических
проблем в стоимости финансовых активов, что способствует возникновению
«пузырей»
и
усугубляет
последствия
их
«схлопывания».Возникает
парадоксальная ситуация, когда при росте благоприятной ситуации на
глобальных рынках «во главе угла»ставится гипотеза эффективных рынков, а
при
возникновении
негативного
сценария,
требуется
вмешательство
регуляторов, так как отсутствие такого приведет к возможно необратимым
последствиям в экономике. Кроме того в каждом экономическом цикле можно
заметить
парадоксальную
ситуацию,
когда
рост
финансовых
активов
объясняется влиянием реальных экономических процессов, а действия
государства по ограничению спекулятивного роста считаются «вредными», при
реализации негативного сценария, точка зрения участников меняется на
противоположную. Вследствие чего на протяжении всей истории наблюдается
рост обязательств и активов на балансе практические всех мировых
регуляторов(Рис. 1, Рис. 2)
В рамках гипотезы эффективных рынков, как и в рамках свободной
экономики,
вмешательство
эффективности,
поскольку
регулятора
ведет
к
не
является
искусственному
частью
принципа
ценообразованию.
Допущение этих действий свидетельствует, что принцип эффективности
финансовых рынков может быть поставлен под сомнение.
20
Рис. 1. Динамика обязательств на балансе ФРС США[10]
Рис. 2. Динамика обязательств на балансе ЕЦБ[11]
10
Reuters
Reuters
11
20
4. Эффективная связь и взаимодействие финансового рынка с реальным
секторомэкономики
В настоящее время финансовый рынок, представляет собой сложную
систему разнообразных финансовых институтов, взаимодействующую с
реальным сектором экономики.
Одним из показателей эффективности взаимодействия финансового рынка и
реального сектора экономики является соотношение капитализации страны к
валовому внутреннему продукту. На первый взглядв динамике мировой
капитализации к ВВП прослеживается,устойчивая связь этих двух показателей,
подтверждающаявзаимозависимость
финансового
рынка
и
реальной
экономики. (Таб. 3, Рис. 3)
5,000.00
4,500.00
R² = 0.8962
4,000.00
3,500.00
3,000.00
2,500.00
2,000.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
0.00
1,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00
5,000.00
6,000.00
7,000.00
Рис. 3. Точечное распределение ВВП к капитализации стран, млрд. USD[12]
Но при более детальном анализе капитализации и ВВП, соответственно
финансового рынка и реального сектора экономики, нельзя не отметить весьма
интересные показатели. В процессе анализа были обнаружены расхождения,
свидетельствующие о возможном нарушении взаимосвязи финансового рынка с
реальным сектором экономики, так превышение мировой капитализации над
12
Данные Мирового Банка, Bloomberg
20
мировым
реальным
ВВП,
зафиксировано
перед
началом
глобального
финансового кризиса, в 4 кв. 2007 года составило 7%, в период кризиса
соотношение снизилось до -48%.
Такой же эффект был обнаружен в ряде стран рассматриваемых стран. В
США превышение капитализации относительно ВВП в 4 кв. 2007 года
составило 27% при последующем снижении на 25%, в России 44% при
последующем снижении в 75%. (Таб. 1, Рис. 4)В настоящее время (4 кв. 2011
года), капитализация в данных странах не превышает реальный ВВП.
Таб. 1. Соотношение капитализации к ВВП, %[13]
13
Страна
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
МИР
-34
-18
-21
-48
7
1
-10
-15
-19
США
-1
7
-1
-25
27
31
25
28
22
Китай
-63
-45
-43
-66
10
-64
-85
-80
-73
Япония
-40
-27
-31
-33
4
12
8
-18
-27
Германия
-65
-54
-59
-70
-34
-39
-54
-55
-56
Франция
-49
-31
-28
-47
6
11
-13
-20
-22
Бразилия
-52
-33
-17
-64
2
-35
-48
-52
-61
Италия
-79
-71
-68
-76
-48
-46
-55
-54
-59
Россия
-59
-33
-38
-75
16
44
-12
-42
-41
Индия
-46
-3
-4
-48
47
-14
-35
-47
-55
Испания
-64
-54
-46
-60
-25
-23
-41
-38
-44
Австралия
-14
31
36
-38
65
24
1
2
15
Швеция
-10
29
11
-44
25
49
13
7
-5
Норвегия
-47
-30
-31
-69
5
-8
-33
-43
-56
Данные Мирового Банка, Bloomberg
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Рис. 4. Процентное отношение капитализации к ВВП, в мире[14]
Также показательны темпы годового процентного изменения капитализации
и ВВП многих стран. Так в мире, начиная с 2003 года, темпы роста
капитализации превышали темпы роста ВВП до наступления финансового
кризиса. (Рис. 5)
50
GDP
40
CAP
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
2011-2010
2010-2009
2009-2008
2008-2007
2007-2006
2006-2005
2005-2004
2004-2003
Рис. 5. Процентное изменение капитализации и ВВП, в мире[15]
14
Данные Мирового Банка, Bloomberg
Данные Мирового Банка, Bloomberg
15
20
В кризисный период, в 2008 году, падение капитализации составило 47%,
при росте ВВП в 10%, а в 2009 году рост капитализации составил 43%, при
падении ВВП на 5 %, что можно объяснить опережающей реакцией
финансового рынка на ситуацию в экономике, в виде изменения капитализации.
(Рис. 6, 7)
Но в тоже время стоит отметить, что стандартное отклонение % изменений
капитализации к темпам роста ВВП существенно. Так стандартное отклонение
изменений мирового ВВП составляет 5,81, а капитализация 26,94. (Таб. 2, Рис.
8, 9)
Таб. 2. Соотношение капитализации к ВВП, %[16]
16
Страна
GDP
CAP
МИР
5,81
26,94
США
3,02
20,07
Китай
6,36
120,53
Япония
5,73
18,99
Германия
7,83
28,49
Франция
7,84
26,46
Бразилия
10,99
59,97
Италия
7,90
28,07
Россия
20,05
62,20
Индия
9,46
63,37
Испания
9,45
28,33
Австралия
13,52
43,81
Швеция
11,07
37,92
Норвегия
11,55
45,75
Данные Мирового Банка, Bloomberg
20
300
250
200
R² = 0.0033
150
100
50
0
-50
-100
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Рис. 6. Точечное распределение % изм. капитализации и ВВП [17]
150
R² = 0.2965
100
50
0
-50
-100
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Рис. 7. Точечное распределение % изм. капитализации и ВВП, T -1 [18]
17
Данные Мирового Банка, Bloomberg
Данные Мирового Банка, Bloomberg
18
20
Россия
Австралия
Норвегия
Швеция
CAP
GDP
Бразилия
Индия
Испания
Италия
Франция
Германия
Китай
МИР
Япония
США
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
Рис. 8. Стандартное отклонение процентного изменения, капитализации и ВВП
стран[19]
GDP
CAP
Рис. 9. Структура стандартного отклонения капитализации и ВВП, в мире[20]
19
Данные Мирового Банка, Bloomberg
Данные Мирового Банка, Bloomberg
20
20
Таб.3. Данные мирового ВВП и капитализации[21]
Страна
МИР
США
Китай
Япония
Германия
Франция
Бразилия
Италия
Россия
Индия
Испания
Австралия
Швейцария
Швеция
Норвегия
21
Показатель
(млрд.USD)
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
GDP
CAP
31.12.2011
31.12.2010
31.12.2009
31.12.2008
31.12.2007
29.12.2006
30.12.2005
31.12.2004
31.12.2003
69 994
45 911
15 094
15 006
7 319
2 704
5 867
3 502
3 571
1 239
2 773
1 412
2 477
1 195
2 195
460
1 858
768
1 848
1 005
1 491
543
1 372
1 185
636
1 073
538
484
486
255
63 136
51 988
14 447
15 431
5 931
3 246
5 488
3 997
3 259
1 502
2 549
1 759
2 143
1 445
2 044
598
1 488
999
1 684
1 629
1 383
632
1 132
1 484
529
1 201
462
597
418
292
57 877
45 438
13 864
13 740
4 991
2 852
5 035
3 467
3 299
1 367
2 620
1 895
1 622
1 341
2 111
681
1 223
754
1 361
1 301
1 456
784
924
1 260
492
1 075
406
451
375
257
61 214
31 843
14 219
10 606
4 522
1 533
4 849
3 265
3 624
1 077
2 832
1 491
1 653
588
2 307
543
1 661
423
1 224
637
1 593
637
1 062
656
503
852
486
270
454
141
55 796
59 764
13 962
17 663
3 494
3 851
4 356
4 546
3 324
2 207
2 582
2 737
1 366
1 399
2 127
1 106
1 300
1 514
1 239
1 815
1 441
1 088
857
1 413
434
1 212
463
577
393
412
49 487
49 979
13 315
17 467
2 713
988
4 357
4 873
2 903
`
2 256
2 511
1 089
708
1 873
1 019
990
1 421
949
816
1 236
951
750
929
391
1 202
399
594
340
313
45 675
40 921
12 564
15 708
2 257
347
4 572
4 950
2 766
1 286
2 137
1 866
882
460
1 786
812
764
672
834
546
1 131
670
696
706
372
797
371
419
304
202
42 270
35 847
11 798
15 132
1 932
387
4 656
3 806
2 726
1 227
2 056
1 649
664
319
1 736
798
591
343
722
386
1 045
647
616
630
363
711
362
387
260
149
37 568
30 498
11 089
13 508
1 641
443
4 303
3 158
2 424
1 068
1 792
1 403
552
216
1 515
617
430
255
618
280
884
492
468
539
325
686
315
299
225
100
Данные Мирового Банка, Bloomberg
20
Подтверждением,периодического
нарушения,
эффективной
связи
и
взаимодействия финансового рынка с реальной экономикой также
выступает тот факт, что общий объем финансовых активов в мире,
согласно индексу компании Bloomberg, за последние 20 лет увеличился на
329% при увеличении мирового ВВП на 71,68%. Максимальные значения
индекса были достигнуты в момент всеобщего позитивного движения на
рынках, перед наступлением глобального финансового кризиса.(Рис. 10)
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
2012, март
2011, июль
2010, март
2010, ноябрь
2009, июль
2008, март
2008, ноябрь
2007, июль
2006, март
2006, ноябрь
2005, июль
2004, март
2004, ноябрь
2003, июль
2002, март
2002, ноябрь
2001, июль
2000, март
2000, ноябрь
1999, июль
1998, март
1998, ноябрь
1997, июль
1996, март
1996, ноябрь
1995, июль
1994, март
1994, ноябрь
1993, июль
1992, март
1992, ноябрь
1991, июль
1990, март
1990, ноябрь
-1000
Рис10. Динамика объема мировых финансовых активов
«WRLDTOFA», индекс компании Bloomberg[22]
В настоящее время, в период сильных структурных изменений в
экономике, в период активного преобладания таких активов как услуги и
информация, следует констатировать, что гипотеза эффективных рынков
не соответствует реальности, а является лишь идеализированной моделью,
в рамках которой в отдельные периоды существования можно было
объяснить принципы функционирования финансового рынка.
22
Bloomberg
1818
Заключение
Необходимо
признать,
что
реальный
сектор
испытывает
периодическое отрицательное воздействие финансового рынка, который
перестал эффективно отражать его конъюнктуру. В современных условиях
проведение анализа отражающего связанность финансовых показателей,
обусловленных
собственными
«законами»
рынка
и
показателями,
отражающие процессы реального сектора достаточно проблематично.
В условиях глобализации, новой экономики, развитием отраслей с
преобладанием человеческого капитала, финансовые рынки имеют все
больше «дезориентационных» моментов в своей деятельности, а также
оторванности от реального сектора при перераспределении средств, в
наиболее выгодные активы, минуя сферы производства. Вследствие чего
финансовые рынки могут пребывать в совершенном ином ценовом и
информационном виде, не отражающем реальной стоимости активов,
ведущей к структурным дисбалансам и невозможности выполнения
финансовым
рынком
своих
первоочередных
функций,
что
и
подтверждается постоянным выходом на финансовый рынок центральных
банков ведущих стран, вливанием ликвидности и скупкой активов.
На протяжении всей истории существования финансового рынка
возникали спекулятивные пузыри, не подкрепленные реальностью, а
эффект новой экономики и глобализации вкупе с технологическим
прорывом в получении информации и в торговле привел к эффекту
агрессивного перераспределения капитала в поисках максимальной
полезности. Движения, возникающие в процессе действий участников, не
всегда основывается на фундаментальных показателях и не всегда имеет
связь с реальным сектором экономики. Можно говорить о том, что не
реальный сектор определяет параметры функционирования финансовой
отрасли, а напротив финансовый сектор провоцирует негативные процессы
20
в реальной экономике, что в конечном итоге, ведет к возникновению
глобальных экономических кризисов.
20
Список литературы
1. George Soros. The Alchemy of Finance: Reading the Mind of the Market.
Wiley & Sons, Inc,1987. – 50-51 с.
2. Herbert A. Simon. Rationality as Process and as Product of Thought.
Richard T.Ely Lecture. American Economic Review. Переводд.э.н.
К.Б.КозловойиМ.А.Бланко. 1978. - 1–16 с.
3. Данные Федеральной Резервной Системы США
4. Данные Европейского Центрального Банка
5. Данные Банка Англии
6. Данные Мирового Банка
7. Данные информационного агентства Reuters
8. Данные информационного агентства Bloomberg
20
Документ
Категория
Экономическая теория, политэкономия, макроэкономика
Просмотров
16
Размер файла
674 Кб
Теги
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа